Perspectivas Econmicas de las Amricas:

Vientos Cambiantes, Nuevos Desafos de Poltica

Nicols Eyzaguirre Director

Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Lima, octubre 5, 2011

Economa Mundial: Creciente incertidumbre y riesgos

Escenario base
125

Economas Avanzadas: ndice Burstil y Crecimiento

2,2

2,0

2011 proyeccin

Crisis Griega

QE2 / mejores datos

2012 proyeccin

Japn/ Soft patch

Downgrade EE.UU.

120 115 110 105

1,8

1,6

ndice burstil (eje derecho)

Volatilidad Reciente?

100
95

1,4 90 85 1,2 80 1,0 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 75

Economa Mundial: Escenario base Se adoptan polticas necesarias; persisten riesgos

Supuestos claves: Europa logra contener la crisis

EE.UU. Encuentra adecuado balance fiscal

Crecimiento robusto en Asia emergente

Financiamiento externo barato, pero mas aversin al riesgo Precios de commodities mas moderados, pero todava altos

Escenario base EE.UU.: Debilidad en los balances de los hogares frenan al crecimiento y el mercado laboral repunta lentamente

Estados Unidos: Desempleo y precios de las viviendas

Tasa de desempleo (por ciento) ndice de precios de viviendas (2005=100, eje derecho) 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 120 115
110

105 100 95 90 85 80 75 70

Fuentes: Haver Analytics; y clculos del personal tcnico del FMI.

Escenario base: Poltica monetaria muy relajada en economas avanzadas, pero mayor volatilidad financiera

EE. UU.: Tasa de fondos federales (Porcentaje) 1/

6 5 4 3
2

Aversin global al riesgo (VIX)

80 80

Tasas proyectadas (agosto 30, 2011) Tasas proyectadas (abril 29, 2011)

6
60 60

5 4 3
2
20 20
40 40

1 0
2007

1
0 0 2008 2009 2010 2011

0 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuente: Bloomberg, LP. 1/ Proyecciones implcitas en contratos de futuros.

Fuentes: Bloomberg, L.P.; y clculos del FMI. VIX = Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index.

Escenario base: Slido crecimiento en Asia sostiene el precio de las materias primas

Precio de Materias Primas: Comparacin con Proyeccin de abril de 2011 (dlares EE.UU, ndice 2003 Q1 = 100)
Metales 450 400 350 300 250 200 150
100

Petroleo

Alimentos 450 400 350 300 250 200 150

100

pequeas revisiones respecto a abril 2011

50

2003

2005

2007

2009

2011

50

Fuentes: FMI, World Economic Outlook. Lneas punteadas son proyecciones de abril de 2011.

Riesgos a la economa mundial

Riesgos a corto plazo Europa: no se contiene la crisis Falta de acuerdo poltico Fatiga de ajuste en periferia EE.UU: consolidacin fiscal muy rpida Riesgos a mediano plazo:

Europa: no hay crecimiento

EE.UU.: insuficiente consolidacin fiscal China: sobre inversin/calidad crediticia

Riesgos: Respuesta inadecuada en Europa

Respuesta Adecuada:
Menos volatilidad

Respuesta Inadecuada:
Mayor volatilidad Dbil base de inversionistas Sube prima de riesgo Dbil crecimiento Empeora dinmica de deuda

Mejora base de inversionistas

Cae prima de riesgo Apunta el crecimiento Mejora dinmica de deuda

Riesgos: Tensiones en la periferia de Europa contagian otros mercados

Credit Default Swaps : Amrica Latina y Europa (puntos bases, bonos soberanos de 5 aos)
2000
Periferia de Europa
250 AL5 Nucleo de Europa

Presiones ms recientes

1600

AL5 Nucleo de Europa

200

1200

150

800

100

400

50

0 Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

0 Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

Fuentes: Datastream; y clculos del FMI. Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y Espaa. Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. Alemania y Francia.

Riesgos: Ajuste fiscal muy rpido en EE.UU.

Estados Unidos: Variacin del saldo del gobierno general ajustado en funcin del ciclo (Porcentaje del PIB)
0.5 0.0 -0.5 -1.0
-1.5

0.5 0.0 -0.5 -1.0

-1.5

-2.0 -2.5
2011 12 13 2011 12 13 2011 12 13
Proyecciones de base Sin renovacin del estmulo Adopcin de AJA

-2.0 -2.5

No renovacin del estimulo

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial ; y clculos del FMI. Las proyecciones excluyen la renovacin del seguro de desemplo y de las reducciones de los impuestos sobre la nmina salarial. Las proyecciones incluyen todas las medidas de la Ley de Empleo de EE.UU.

Riesgos: Poltica econmica en China?

China: Inversin y Consumo (en porcentaje del PIB)

65 65

55

Consumo

55

45

45

Inversin
35 35

25 2000

25
2002 2004 2006 2008 2010

Fuentes: FMI WEO.

Amrica Latina: Confrontando la posibilidad de dos escenarios

Escenario Alternativo: Impacto sobre el Crecimiento y el Precio de Commodities (cambio porcentual, 2012)
8 Escenario base 6 4.2 4 -8 2 0 1.8 1.6 -12 -16 -1.4 -20 Mundial Economias Avanzadas Precio Petrleo Precio Bienes No Petroleros -16.5 Escenario alternativo 0 -4 -3.1 -4.7

-15.4

-2

Fuentes: FMI, World Economic Outlook. Estimaciones del FMI basado en escenario negativo de crisis en Europa, menor crecimiento potencial en EE.UU y deterioro de la cartera en Asia.

Amrica Latina: Confrontando la posibilidad de dos escenarios

Escenario base Crecimiento con sobresaltos

Escenarios alternativos De vientos a favor a vientos en contra

Poltica monetaria activa (pero solo donde exista credibilidad) Recomponer defensas fiscales (dada incertidumbre) Polticas macroprudenciales

Perspectivas Econmicas de las Amricas:

Vientos Cambiantes, Nuevos Desafos de Poltica

Amrica Latina y el Caribe

Rodrigo Valds Asesor Principal

Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Lima, octubre 5, 2011

Amrica Latina Escenario base: Algo menos de crecimiento, con crecientes riesgos a la baja

AL: Evolucin de proyecciones del crecimiento del PIB

5.5 5.5 2011

ALC: Crecimiento del PIB Real (por ciento) 2004-09 2010 2011 Amrica Latina y el Caribe Sur Amrica CAPRD El Caribe
Promedio simple por subregion.

2012 4.0 4.4 4.2 2.6

5.0

2012

4.1 5.3 4.6 2.8

6.1 6.5 4.4 0.5

4.5 5.5 4.0 1.9

5.0

4.5
FMI puntos

4.5

Fuente: FMI, World Economic Outlook.

4.0

4.0

2010

2011

Fuentes: Consensus Economics; y clculos del personal tcnico del FMI. Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, y Uruguay. Puntos muestran las proyecciones del FMI en enero, abril,y septiembre de 2011.

Hasta hace poco, riesgos de sobrecalentamiento dominaban: (i) crecimiento de la demanda muy por encima del producto

Amrica Latina: Actividad Econmica e Indicadores de Demanda (crecimiento anual)

20 2010 junio 2011 promedio histrico 20

15

15

10

10

0
Produccin Industrial Ventas Comercio (volumen)

Fuentes: Haver Analytics; y clculos del FMI. Promedio para Brasil, Chile, Colombia, Per, y Uruguay. Promedio enero 2003 - junio 2011.

(ii) rpida expansin del crdito y mayor fondeo externo

Am rica Latina: Crecimiento del Crdito y Endeudamiento Externo Bancario (crecimiento anual)
25

Credito al sector priv ado (real) Pasiv os No-Residentes/Total Pasiv os (eje derecho)

14

20
12

15 10 5 8 0 -5 2007 2008 2009 2010 2011 Fuentes: EMED; Hav er Analy tics; y clculos del FMI. Promedio of Brasil, Chile, Colombia, Per, and Uruguay . 6 10

Sin embargo, deterioro de perspectivas est afectando a la regin

Am rica Latina: Indicadores Financieros, Respuesta a la Crisis 1 2

40 30
20
0.8

Episodio Lehman (Sep/Oct, 2008)

0.4

Episodio Reciente (Ago/Sep,2011)

10 0 -10
-0.4

0.0

-20 -30 VIX Commodities (puntos (% chg) bases, chg) AL Bolsa (% chg) AL Tipo de cambio (% chg)
-0.8 Rendimiento de bonos a 5 aos (cambio, puntos %)

Fuentes: Bloomberg; Haver Analytics; y clculos del personal del FMI. Promedio para Brasil, Chile, Colombia, Mxico, and Per. Lehman: 12/9/2008-13/10/2008; Reciente: 1/8/2011-26/9/2011.

Respuesta de poltica: En pases con marcos crebles, la poltica monetaria se ha ajustado, anclando expectativas de inflacin

Amrica Latina: Poltica Monetaria y Expectativas de Inflacin (Por ciento)

8 Tasa de politica menos meta 6 Expectativas menos meta

-2 Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

Fuentes: Haver Analytics; y clculos del FMI. Promedio simple para Brasil, Chile, Colombia, Per y Uruguay. Datos hasta septiembre 2011.

Sin embargo, la posicin fiscal es algo mas dbil que previo a la crisis

Amrica Latina: Balance Primario y Deuda Pblica (porcentaje del PIB)

6 Balance primario Balance primario estructural Deuda pblica (eje derecho) 38

36

34

32

-2 2006

2007

2008

2009

30 2010

Promedio simple Brasil, Chile, Colombia, Mxico, y Per.

 pues se ha retirado el estmulo fiscal de forma mas lenta

Amrica Latina: Crecimiento del Gasto Primario Real (por ciento)

10 Gasto primario real 8 Crecimiento potencial 6

0 2010 2011 2012

Fuentes: Clculos del FMI. Incluy e Brasil, Chile, Colombia, Per y Uruguay .

En pases con marcos mas dbiles, la respuesta ha sido pro-cclica

Otros Pases de Amrica del Sur: Poltica Monetaria y Fiscal (por ciento) 15 10 5 0 -5 -10 2010 2011 2010 2011 Tasas de inters real Crecimiento del gasto primario real

Fuente: Clculos del FMI. Incluye Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, y Venezuela. En el caso de Argentina se utiliza la inflacin de un conjunto de provincias.

Amrica Latina: Confrontando la posibilidad de dos escenarios

1. Poltica monetaria como primera lnea de defensa (donde exista suficiente credibilidad)
Rgimen de metas de inflacin ha dado buenos resultados

2. Continuar reconstruyendo defensas fiscales

No jugar todas las fichas en 2012. Cambiar de curso cuando escenario negativo sea mas claro (y exista financiamiento).

3. Mantener adecuada flexibilidad cambiaria 4. Acompaar con polticas macro prudenciales

Relajar: si surgen presiones de liquidez y fondeo Endurecer: si focos de vulnerabilidades aumentan

Polticas importan (Captulo 3): Ayudan a mitigar el impacto de una cada del precio de materias primas

Amrica Latina: Impacto de un evento similar al de la crisis del 2008 (Porcentaje de crecimiento del PIB)
1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0 -3,5
Trmino de intercambio VIX PIB mundial Tasa de bonos de EEUU a 10 aos

Pas con polticas fuertes2 (-0.5)

1,0 0,5 0,1 0,0 -0,5 -1,3 -1,0 -1,5 -2,0

-1,8

Promedio de AL7

Pas con polticas ms dbiles3 (-6.0)

-2,5 -3,0 -3,5

Fuentes: Resultados del Captulo 3, Perspectivas Econmicas de las Amricas por Adler y Sosa.

Amrica Central y el Caribe? Perspectivas limitadas por vnculos estrechos con pases avanzados

Amrica Central y el Caribe: Crecimiento del PIB Real vs. Importancia del Turismo y Remesas
10 10 Panam Rep. Dom. 8 6 Mxico 4 2 0 -2 -4 -6 0 5 10 15 20 25 30 35 Turismo y Remesas 2009 (porcentaje del PIB)
Fuente: FMI World Economic Outlook y clculos del personal del FMI.

Crecimiento del PIB Real,2010 (porcentaje)

8 6 4 2 0 -2 -4 -6

Costa Rica

Amrica Central y el Caribe? Perspectivas limitadas por mayor endeudamiento

Amrica Latina y El Caribe: Deuda Pblica, 2008-10

Deuda/PIB, 2008 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 Aumento de Deuda/PIB, 2010-08 9.4 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10

0.7

5.2

-1.0

AL6

Sur America (otros)

CAPRD

El Caribe

Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del FMI.

Perspectivas Econmicas de las Amricas:

Vientos Cambiantes, Nuevos Desafos de Poltica

http://www.imf.org/external/pubs/ft/reo/2011/whd/eng/wreo1011.htm