Curso de Cálculo Financiero (2006) Aída B. Castegnaro .

Buenos Aires Editorial La Ley

CAP. X - EMPRESTITOS
Objetivo
Valuar cualquier préstamo diviso
Manejar los conceptos utilizables en el mercado
Interpretar la información que se publica sobre cualquier bono para toma de
decisiones.

Definición:
Los bonos son instrumentos financieros de deuda. Se diferencian de los préstamos vistos en el capítulo
correspondiente por ser aquellos “préstamos indivisos”.y esta forma de financiación utilizada tanto por los
gobiernos como por empresas privadas constituyen “préstamos divisos” pues se caracterizan por ser :
masivos
divisibles

Estos títulos de deuda pueden ser emitidos por;

gobiernos (nacionales, , provinciales, municipales) T.P. :Títulos Públicos, Provinciales o
Municipales
empresas privadas (Sociedades anónimas, Sociedades en Comandita por acciones, Cooperativas,
asociaciones civiles y Entidades financieras autorizadas L.21526O.N.:Obligaciones Negociables

Forman parte de los denominados Valores Mobiliarios y se suelen llamar “Bonos de renta fija”, no porque
el rendimiento que cobra el inversor sea constante sino porque está estipulado en el contrato el tipo de
renta que paga. También se especifica en el contrato la forma de cálculo cuya tasa podrá ser variable en
cada periodo de cálculo. Por lo dicho, tenemos:

Bonos de renta fija

Valores mobiliarios

Bonos de renta variable

Bonos de renta fija Bonos de renta variable

Los bonos de renta fija tienen un vencimiento Los bonos de renta variable son las
definido. denominadas “acciones” que tienen un
Los rendimientos no dependen de los vencimiento indefinido.
resultados sino de las condiciones de su La renta es en forma de dividendos. Se calculan
emisión. en función de los resultados de la empresa .
Cuando un agente demanda una importante Se caracterizan por no tener último pago y
de suma de dinero puede buscar financiación tampoco servicios financieros.
mediante los “Empréstitos” que no son otra Algunas además de propiedad, dan el control ,
cosa que una operación financiera de préstamo teniendo voto
diviso: con la particularidad que no existe un .
solo acreedor sino muchísimos. Cada uno de
ellos hace su aporte parcial en el globo del
empréstito mediante la compra de partes
alícuotas del mismo denominadas títulos .
Los “Títulos” pueden especificar su especie:
bonos, debentures, obligaciones,..

Marco Legal de los bonos de renta fija:

Ley de Administración Financiera, inc. a del art. 57 prevé el endeudamiento originado por la emisión
y colocación de títulos, bonos u obligaciones de largo y mediano plazo, constitutivos del empréstito.
la emisión de deuda privada esta regida por la ley 23.576 denominada Ley de Obligaciones
Negociables (ON),
La emisión del título se autoriza por medio de Leyes y Decretos que fijan las condiciones y las

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obligaciones para el emisor y en consecuencia los derechos para el tenedor. Es el documento que
detalla todas las condiciones de la deuda. Tiempo atrás, los títulos eran cartulares, es decir que en
oportunidad de realizar un arqueo físico la lámina formaba físicamente parte del inventario. Dicha
lámina se dividía en dos partes , la de la izquierda contenía el cuerpo con las condiciones de emisión
y la otra parte se encontraba troquelada formando cupones en una cantidad igual a las cuotas que lo
cancelan indicando en cada cupón si se trataba de amortización y renta o simplemente renta .

Clasificación de los Bonos

 en función de los sistemas de reembolso
amortizing: pagan periódicamente servicios de renta y de capital Los más usuales. Se reembolsan
mediante el sistema de préstamo alemán para su reembolso con algunas particularidades.
bullet(bala): pagan periódicamente servicios de renta, y amortización única al vencimiento del
bono.

bonos de cupón cero: pagan al vencimiento renta y capital (en general se trata de títulos de
descuento). Ejemplo bonos del tesoro de EEUU que son el referente o benchmark, por ser
considerados inversión sin riesgo para evaluar distintas calidades crediticias que ofrecen los
emisores en los mercados.

 en función de la forma en que se acredita su tenencia

Títulos escriturales : títulos cuyas planchas fisicamente no existen .La titularidad de los bonos
se acreditan mediante certificados de depósitos emitidos por ¨Caja de Valores”

Títulos carturales: títulos cuyas planchas se imprimen. Y lleva adherida los cupones para que
periodicamente se corten y se presenten fisicamente al cobro. Actualmente dejaron de utilizarse.

Personas que internvienen en la negociación de los bonos:

Prestatario • Prestamistas o Inversores Intermediario financiero

Es el tomador de fondos ó emisor
del bono que solicita se lo
financie emitiendo estas
obligaciones que colocará en el
mercado financiero.
Representado por todo el abanico
de colocadores de fondos , sean
personas físicas o jurídicas que
por ser unidades superavitarias le
prestan el dinero al emisor .
Entidad que une a ambos agentes de
fondos: colocadores y tomadores.
Brindan asesoramiento.
Las transacciones con bonos se
realizan a través de cualquier agente
autorizado nucleados dentro de dos
entes:Mercado Abierto Electrónico y
las Sociedades de Bolsa.
Puede cumplir el rol de
“Underwriter” como agente pagador
de los cupones de amortización y
renta: además de la función de
planificar la emisión y la colocación
del bono.
Para el inversor le resulta útil pues
puede administrarle su cartera
relacionado a custodia y cobro de
los cupones , o posterior
negociación..

Elementos de un Bono y Conceptos en la valoración de bonos de renta fija

Forman parte de las Condiciones de Emisión .

Fecha de emisión: Es en ese momento en que tiene vigencia el instrumento de la deuda

Plazo: se cuenta a partir de la fecha de emisión hasta la total extinción de los compromisos de pago
asumidos por el emisor. En función al plazo se pueden clasificar en bonos a CP; MP y LP.

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Moneda de emisión : pudiendo ser moneda local o moneda extranjera.

Valor nominal: (valor facial) Es el valor por el cual fueron emitidos los títulos. Se trata de importes
múltiplos. Ej. VN=100; 500,1000,5000,10.000...
Valor residual: porción de capital no amortizado.
Monto autorizado a emitir: Es el VN total(suma de todos los VN de los títulos) máximo en que el emisor
podrá endeudarse
Monto colocado :aquel en que el emisor se endeudó, no pudiendo superar al autorizado a emitir.Es la
diferencia entre :
el monto emitido originalmente en valores nominales
la suma en valores nominales del monto no colocado , de las amortizaciones ya producidas, de los
rescates anticipados si los hubo, de las tenencias del sector púlico y de las ampliaciones realizadas
Periodo de gracia: usualmente queda definido para el período en que el título no amortiza y sólo paga
servicios financieros.Tal como vimos en Rentas y Préstamos: rentas diferidas con pago periódico de
interés por el período de diferimiento.
Cupones de renta: o servicios financieros –COUPON YIELD- : surge del cronograma de vencimientos, la
especificación de la tasa de interés aplicable que se calcula sobre saldos de deuda consignando si es
fija o variable.
.Cupones de amortización: ó servicios de capital: estableciendo la forma de cálculo, aunque
generalmente se fijan las alicuotas periódicas en forma de porcentual si se trata de varios vencimientos .
Resultan de un cronograma de vencimientos
Flujo de pagos: son los compromisos periódicos asumidos por el tenedor del título que permiten su
cancelación y están constituidos por los cupones de renta y los cupones de amortización pudiendo ser
conjuntamente de igual periodicidad. Caso contrario, siempre existe cupón financiero pudiendo
excluirse el de amortización.
Rescate anticipado: sirve para cuando está previsto el retiro de circulación de un titulo antes de su fecha
de vencimiento. Es el V.T. (Valor Técnico) ó V.R. (Valor de Rescate) denominado en el mercado Valor
Actualizado.
Garantía: común, flotante, aval...

CONCEPTOS EN LA VALORACIÓN DE UN BONO

Precio de Es el precio que se fija a la colocación del titulo que determina el monto a
emisión desembolsar por el acreedor por cada 100 de valor nominal del titulo emitido. El
mismo puede ser bajo la par, sobre la par o a la par (100%).

Precio de Es el precio que surge del libre juego de la oferta y la demanda establecida en la
mercado: cotización del Mercado Abierto Electrónico, la bolsa u otros mercados. Ya
(P.M) emitido y colocado el titulo en el mercado primario, se cotiza en forma
permanente en los mercados secundarios previstos en su emisiónPor tal razón
gozan de liquidez.
Queda también definido como el valor técnico que se corrige por los siguientes
factores:
el tanto de interés mínimo esperado en estos títulos en función de las
condiciones financieras de ese momento.
el riesgo defenido como la apreciación subjetiva que en función de la
información disponible el mercado se tiene sobre la capacidad de pago
en tiempo y forma.
Los bonos por tal razón son calificados por empresas especializadas, pasando
de la calificación más alta o triple A “Investments grade” hasta la más baja
“Speculative grade” o “Junk bonds” como inversiones especultativas o bonos
basura.
En la columna del cuadro “Títulos Públicos” se exponen los precios de cotización en
el Mercado de Valores –Bolsa- o en el Mercado Abierto.La diferencia está en que el
precio en el Mercado Abierto está dado por cada $100 de V.N. del título.Por ejemplo
si el título x cotiza en Mercado Abierto a $ 25,050 éste es el precio de una lamina de
VN $100 y que tiene un valor residual del 25% .Mientras que el valor informado en
Mercado de Valores será por ej. de $ 99,08 corrrespondiente al 100% de Valor
Residual.

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Si Ud. tiene un título de VN 100 de estas características recuerde que si toma el

precio según M.Valores deberá calcularlo para un VR del 25%; es decir multiplicar
Precio y Valor Residual.

Valor valor residual del bono – saldo de deuda luego de abonado el último cupón
Técnico: (calculado como: principal o V.N. menos amortizaciones acumuladas
(V.T.) pagadas)
más :
cupón corrido.
En la columna del cuadro “Títulos Públicos” se expone con el título “Valor
Actualizado”
También denominado Valor de Rescate y en información periodística “Valor
Actualizado”
Cupón Intereses devengados durante el período que está en curso .Comprende
corrido desde el inicio del nuevo período de renta y hasta el momento de la
(C.C.) valoración, sobre la base de la tasa de interés que se utilizará para el pago
del próximo servicio financiero. El día en que inicia cada periodo de renta el
CC=0
Un indicador de rentabilidad muy conocido por ser de cálculo rápidoes el:
–CURRENT YIELD : relaciona el cupón de servicio financiero del periodo que se
evalúa con el Precio de Mercado

Paridad Es la relación entre el Precio de Mercado y el Valor Técnico

Técnica Permite conocer si el titulo cotiza a la par, sobre la par o bajo la par.
(P) P>1 cotización sobre la par. Tiene una prima que es el excedente de 1
Prima = P – 1
P=1 cotización a la par
P<1  cotización bajo la par. Tiene un desagio
Desagio = (1 – P) se define como el castigo que el mercado le
asigna al bono respecto de su valor técnico.
. Es importante destacar que la paridad depende de
muchos factores entre ellos: el perfil temporal, plazo del título, su próximo
cupón, las expectativa del mercado (oferta y demanda), las expectivas de
cobrabilidad y de comportamiento...

Teniendo el flujo de fondos armado podemos mencionar otros elementos que podemos calcular:
Vida promedio: sínteticamente se la puede definir como la vida promedio del bono; es decir el
tiempo promedio en que el inversor tarda en recuperar el capital de su inversión.

¨Duration: plazo promedio del flujo de fondos integrado por los pagos formados por amortización
más intereses ponderados por los flujos de fondos actualizados a la TIR –el precio de mercado-
Representa una medida de madurez y también de riesgo del bono. Es como dijimos el promedio
ponderado de la madurez de ese bono.
En la columna del cuadro “Títulos Públicos” se expone en la última columna y se expresa en días.
Por su fórmula de cálculo vemos que a : >TIR ==> <Duration
ck
n1 TIR k
Duration k.
t 1 PM

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En un eje de tiempo podríamos expresar los elementos del bono

0 p-1 p p+1 ... n

/___________//___/_________/__________/..________/___________/
cupones del título cp cp+1 ... cn

VRp-1 VRp VRp+1 VRn

Valor Residual del título
Epoca de Valuación del título E.V.

Cupón corrido CC
Valor Técnico VT
Precio de Mercado PM

Tasa Interna de Retorno TIR

VAN .........
(Se arma la ecuación)

El precio de mercado es igual al valor actual de los cupones futuros al momento

De valuación “ a esa TIR

PARIDAD ( en tanto por uno) PM/VT

P<1 P=1 P>1

Bajo la par A la Par Sobre la par

Veamos un ejemplo de información financiera presentada en un diario.

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Este cuadro brinda información sobre Títulos Públicos en Pesos emitidos por el Gobierno
Nacional por plazos diferentes tal como se observa en la columna “fecha de vencimiento del
cupón”. También tenemos el cuadro sobre Títulos Públicos en Dólares emitidos por el
Gobierno no expuesto ya que contiene similares datos.

Riesgos asociados a la inversión en títulos son:

Una inversión en bonos de renta fija está expuesta a los siguientes riesgos:
Riesgo en el tanto de Interés: aplicable para cualquier título, sin interesar su calificación. Hay
indicadores, tales como “Duration” y “Convexity” que pueden medir este tipo de riesgo sistemático
que ya hemos visto se compone del dos clases de riesgo:
Riesgo de Precio
El valor de un activo financiero de renta fija es una función decreciente del tipo de interés i, es
convexa del tipo de interés i de mercado
Riesgo de Reinversión
Asociado a los cupones que el inversor va cobrando y no los puede colocar en el mercado a la tasa
de interés (TIR) , afecta entonces el rendimiento interno calculado ex ante.
Están exentos de dicho riesgo los Bonos Cupón Cero por no tener flujos de fondos intermedios.
Riesgo de pérdida del poder adquisitivo : el tanto de interés requerido y el tanto de inflación
esperada están correlacionados
En mercados como el norteeamericano se lanzaron Bonos antiinflación o T.I.P.S. (Treasury Inflation
Protection Securities): emitidos a 5,10 y 30 años de plazo con cláusula de ajuste por inflación (costo de vida)
para paliar este riesgo.
En nuestro mercado argentino hace tiempo se lanzaron los BARRA, TACAM, TIDOL,... bonos ajustables
que luego fueron dados de baja.
Riesgo de Devaluación
de nuestra moneda local que al tener un traslado en los precios provoca el riego de pérdida del poder de
compra.
Riesgo de Default (Riesgo de Insolvencia o Riesgo de Crédito): es la incertidumbre acerca de que
el emisor cumpla con sus compromisos de pago .
El mercado norteamericano nunca ha incumplido el pago de los títulos de deuda y son considerados
por el mercado como los más confiables. Dichos bonos, entre otros son:
- Treasury bills (T-bill) : estos títulos de deuda son emitidos a corto plazo menor a 1 año
El inversor paga un menor precio al VN y al vencimiento cobra dicho VN. Sólo existe una inversión hoy para

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cobrar en el futuro un valor único.

- Treasury notes (T-notes) : estos títulos de deuda se emiten a mediano plazo : 2 a 10 años.Pagan cupones con
servicios financieros periódicos.
- Treasury bonds (T-bondes) : estos títulos de deuda se lanzan a largo plazo: >10 años. Los denominados
“bono largo” se emitieron a 30 años
- Bonos Cupon Cero (Zero cupon bonds o discount bond) : Hay dos tipos de bonos del Tesoro
Norteamericano cupón cero.
. Strips: bonos emitidos originariamente como cupón cero del Tesoro estadounidense, y se realizan al descuento
a partir de su valor nominal
. bonos cupón cero creado a partir de un T-bond, en el cual se realiza individualmente cada uno de sus cupones
futuros en forma aislada de su bono original
Debemos distinguir:
Riesgo País : por la deuda soberana,
En cualquier diario financiero se puede monitorear la evolución de un indicador así titulado. Sabemos
que el Spread (es la diferencia de tasas) : El riesgo país es la sobretasa de los bonos argentinos sobre los
bonos de Estados Unidos.generalmente medido en “puntos básicos” ( 1 punto básico = 0.01%). Si el
riesgo país es de 2.500 p.b (puntos básicos) ., significa que un titulo Argentino genera un rendimiento de
25% por encima de uno similar norteamericano.
Incluye el riesgo político entre otro..

Riesgo Privado : formado por el riesgo financiero, el de la generación de los resultados, su

capacidad de gestión, entre otros.

Calificación de los bonos :

“Investment grade”: inversiones calificadas
“Speculative grade” inversiones especulativas
“Junk Bonds”: bonos basura

Riesgo de Rescate (Call Risk): si es hay un período de tiempo en la vida del título en que no puede
haber rescate, esta cláusula de rescate es la denominada call protection En las condiciones
contractuales del bono se prevé como será el valor de rescate y a partir de qué momento se puede
producir . El Valor de Rescate generalmente es el Valor Técnico.
Riesgo liquidez del bono
Riesgo sobre cláusulas impositivas.

Aplicaciones
1)Determinar para un bono de VN$ 10.000 con intereses del 2% de T.N.A. pagadero
semestralmente y cancelación del capital a los 3 años que ha sido comprado 3 años
antes de su vencimiento en su lanzamiento con un rendimiento del 3,5% semestral :
a) el valor de mercado Rta: a) 8.667,9
b) el valor técnico Rta: b) 10000
c) la paridad Rta: c)86,68%
d) si la tasa de rendimiento interno del título hubiese sido=1,5% nominal anual,
cuál hubiese sido el precio de mercado y su paridad. Rta: d)10.146,14 y101,5%
e) Si el precio de mercado=$ 8667,90 . calcule su TIRESemestral y grafiquela.
Rta:e) 3,5% semestral
f) Posteriormente compare TIR modificada o TIR ex post del bono(TIR*)
suponiendo que a medida que se van cobrando los cupones que genera , éstos se
reinvierten a una tasa de colocación del:
f.1) el 3,5% semestral Rta:0,035
f.2) 1% semestral Rta:0,03435
f.3) no se pudieron colocar. Entonces i=0 Rta:0,0341

Perfil temporal del título

/_____/_____/_____/_____/_____/_____/
PM 100 100 100 100 100 10.100.

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En primer lugar, armamos el flujo de fondos representado por la inversión inicial y los
derechos que emanan de ella o sea por los cupones. En este caso como se trata de un
Bono denominado “Bullet” calculamos los servicios financieros que periódicamente
deberá cobrar el inversor calculados con la tasa contractual que en este caso es del 2%
nominal anual capitalizable semestralmente y al vencimiento el cupón de amortización
única.

a) Si la TIR es aquella tasa anula el Valor Actual Neto (VAN=0) . Entonces en esa ecuación
financiera de la TIR si definimos a esa tasa como la que iguala el Valor Actual de la
Inversión con el Valor Actual de los cupones actualizados, estaríamos expresando que el
Valor Actual de los cupones actualizados a esa TIR no es otra cosa que el Valor de
Cotización.
Entonces: PM = 100 . a(1;6;0,035) + 10000  VA = 8.667,90
6
. (1+0,035)
Si el bono se compró sabiendo que deberá rendir el 3,5% semestral el precio que debió
abonarse fue de $ 8.667,90,
Debemos aclarar que este rendimiento se denomina “TIR ex-ante” pues es la que corresponde al
momento de evaluación de compra. No sabemos si se mantiene dicho rendimiento a lo largo de
la vida del título por los riesgos asociados a este tipo de inversión.

b) VT = 100 . a(1;6;0,01) + 10000  VT = 10.000

6
. (1+0,01)
Si no hay intereses corridos y el título todavía no tuvo cancelaciones (amortización) ,
entonces el valor técnico es el valor nominal.
En el Valor Técnico incorporamos el concepto de Devengamiento visto en el Capítulo
respectivo. En tal sentido, si observamos el eje de tiempo dentro de un semestre el inversor
percibirá un cupón financiero de $100 (10.000 * 0,01). Recordemos que los cupones se
calculan en función a las condiciones del contrato, a la tasa contractual que es el TNA del
2%.
Pero ese cupón día a día va devengando y por ende el valor técnico va incrementándose
diariamente. La información financiera de los Bonos es diaria y por lo tanto el devengamiento
es diario. Ese devengamiento es el denominado “Cupón Corrido” que refleja cuánto del cupón
financiero a percibir en el próximo vencimiento ya le corresponde al inversor. El
devengamiento se realiza por convención, siguiendo el criterio exponencial.
Es decir que del 1% semestral de tasa contractual a percibir por período vencido
calculo la tasa diaria equivalente a ese tanto, tomando como raíz del exponente la cantidad de
días del semestre que nos ocupa, para ir acrecentando nuestro derecho 1, 2, 3... días hasta llegar
al último día del semestre con un número de días igual al del exponente. Así al vencimiento del
cupón el exponente fraccionario es 1 y nos da exactamente el valor de la tasa del 0,01. Pues si
arrojase diferencia no tiene sentido ya que el emisor pagará el 0,01 calculado sobre el Valor
Residual del título.
En fórmula tenemos:
a) Si el Bono paga TNA considerando año=365 días b) Si el Bono paga TNA considerando año=360 días
1 1

CC1 VR. 1 TNAm

. CC1 VR. 1 TNA
m m
1 1
365 n
2 2

CC2 VR. 1 TNAm

. CC2 VR. 1 TNA
m m
1 1
365 n
t t

CCt VR. 1 TNAm

. CCt VR. 1 TNA
m m
1 1
365 n

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m m

VR. 1 TNAm
. 1 VR.TNAm
. VR. 1 TNA 1 VR.TNA
m m
CCm CCm
365 365 n n
En donde:
m= cantidad de días del período en curso que se está evaluando.
n = frecuencia de capitalización a la que se refiere la tasa nominal anual
TNA = tasa nominal anual que capitaliza cada m días
VR= Valor Residual del título
Los Bonos que por ejemplo pagan la tasa LIBO para el cálculo del cupón corrido al día t del
período en curso se considera año de 360 días.
En nuestro ejemplo la tasa nominal del 2% la proporcionamos considerando la frecuencia de
capitalización igual a 2, pues se trata de 2 semestres. Si usamos la fórmula con 360 días de
arriba, entonces observemos que el cupon corrido al último día del semestre alcanza el valor
VR.0,01 que es el cupón totalmente devengado y al que ya tengo derecho a percibir.

c) P = PM = 8667,90  P= 0,8668
VT 10.000
El título se negocia con un desagio del 13,32% , pues es (1-P)=desagio

d) Si TIRsemestral= 0,0075
En la ecuación de valor del Precio de Mercado actualizamos los cupones a la TIR del 0,75%
semestral.

PM = 100 . a(1;6;0,015) + 10000 = 584,56+9.561.58 PM = 10.146,14

. 2 (1+0,015)6
2
Calculamos la Paridad :P
P = PM = 10146,14  P= 1,015
VT 10.000 Prima= P-1 = 1,015-1=0,015

El titulo se vende con prima del 1,5% , por ser el PM(Precio de Mercado) >VT (Valor
Técnico).
Por ello, se está negociando sobre la par con una paridad del 101,5%

e) Ecuación de valor de la TIRESemestral y gráfico

8667,90 = 100 . a(1;6;TIR) + 10000

Recordemos que el VAN es: (1+TIR)6

VAN 8667,90 100.a(1;6;i) 10.0006

1 i

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Gráfico del V.A.N.

VAN(i)
0 1932
0,01 1332
0,015 1047
0,02 772
0,025 506
0,03 249
1932
0,035 0
0,04 -241
0,045 -473

0,035 i
0 -8667,9

TIR cuando VAN = 0

La TIR que arrojaría la inversión si se mantiene hasta el vencimiento y se reinvierten los
cupones a medida que los mismos se van percibiendo a ese mismo tanto, será del 3,5%
semestral para el caso de comprar el título a un precio de $ 8.667,90
f) Cálculo de la TIRSemestral expost pues el supuesto de reinversión de los cupones puede
no mantenerse a través del tiempo. Entonces calculamos la TIR ex post que resulta de
distintos escenarios:

f.1) la tasa de colocación de los cupones= 3,5% semestral . Se reinvierten a la TIR

Valor final de la reinversión: 100 . s(1;6;0,035) + 10000 = 10.655,01

.
1

Cálculo de la TIR –expost- (TIR*)

10.655,01 6 1 TIR*
8667,90
TIR* = 0,035 semestral

f.2) la la tasa de colocación de los cupones= 1% semestral . La reinversión de los mismos

en el mercado fue a una tasa menor a la TIR calculada ex ante.

Valor final de la reinversión: 100 . s(1;6;0,01) + 10000 = 10.615,20

.
1
10.615,20 6
1 TIR*
Cálculo de la TIR –expost- (TIR*)
8667,90
TIR* = 0,03435 semestral

f.3) la la tasa de colocación de los cupones= 0 , es decir que no se reinvierten, podemos

asimilarlo para el caso en que a medida que se van cobrando se atesoran en la caja de seguridad
. puede ocurrir que por el tamaño de los mismos, no es posible volver a colocarlos en el
mercado sino hasta volver a reunir una cuantía tal que permita la reinversión.

Valor final de la reinversión: 100 . s(1;6;0) + 10000 = 10.600

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.
1

Cálculo de la TIR –expost- (TIR*)

10.600 6 1 TIR*
8667,90
TIR* = 0,0341 semestral

La diferencia no es mucha entre la TIR ex -ante y ex – post porque las cuantías involucradas en
la reinversión sólo eran cupones financieros y el cupón de amortización que tiene un peso
significativo por su cuantía se genera al final del plazo.

2) Con fecha 20.01 se emitió un título de V.N. u$S l500 que se amortizará mediante 3
cuotas trimestrales, cuya amortización es constante y la tasa libo es del 1,3%
trimestral. El primer servicio de interés y amortización operó el 20.04. Si con fecha
20.06 -del mismo año- Ud. tomó la decisión de adquirir ese bono conociendo que la
paridad a ese día es del 82%.
Determinar:
a) el valor técnico
b) en caso de desear una rentabilidad del 0,6% mensual, compraría ese título?
Rta.: a) 1008.65 b) si.

Perfil temporal: FV=20/06.

20/01 20/04 <> 20/07 20/10.
/__________/____//____/___//_____/___________/
PM c c.
CC= 2 meses

Período en Curso= 3 meses

a) VT = 1000 [ (1 + 0.013)2/3 ] = VT = 1.008.65

VT=1000 +1000. [ (1 + 0.013)2/3-1 ] = 1000 + 8,65 = 1.008,65
Para hallar el Valor Técnico capitalizamos el VR:valor residual (VN neto de amortizaciones) ;
o bien sumarmos al VR el CC :cupón corrido
.
b) PM = 1008,65 * 0.82
P.M.= 827.09.
Armaremos para una mejor visualización el cuadro de marcha con las obligaciones del emisor y
los derechos para quien compra un título desde el día de lanzamiento para una lámina de estas
características. Interceptaremos la fecha de valuación en el cuadro para reconocer cuáles son
los flujos que se considerarán para los cálculos. Lo anterior a la fecha de compra no nos
interesa.
Fecha k Vk Ik tk ck Tk
20/1/x 0 1500 - - - -
20/4/x 1 1500 19,50 500 519,50 500
Fecha de Valuación = 20/06/x
20/7/x 2 1000 13,00 500 513,00 1000
20/10/x 3 500 6,50 500 506,50 1500

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Curso de Cálculo Financiero (2006) Aída B. Castegnaro . Buenos Aires Editorial La Ley

c) FV=20/06.
20/01 20/04 <> 20/07 20/10.
/__________/____//____/___//_____/___________/
VN=1500 PM t=500 t=500
I = 13 I= 6,5
c= 513 c= 506,5

VA = . 513 . __ + . 506.50 ..
( 1 + 0.006) ( 1 + 0.006)4.
VA = 1004.46.

VAN = - 827.09 + 1004.46 =177,37

V.A.N. >0 =====> conviene comprar.

Compraría ese título pues estoy dispuesto a pagar $ 1.004,46 cuando en realidad su precio es
menor. Es lo mismo decir que compraría el título ya que el Valor Actual Neto es mayor que
cero .El valor de la inversión de $ 827,09 neto del valor actual del flujo de fondos de $ 1004,46
genera un VAN positivo de $ 177,37.Representa un incremento para el patrimonio de quien
adquiere un Bono de estas características.

3) El 30.ll.X se emite un empréstito por un plazo total de 2 años. La tasa de interés

nominal anual es del 9%. Los servicios de renta son pagaderos el 30.05 y 30.11 de
cada año. El primer servicio se produjo el 30.05.X+1. Las amortizaciones son anuales
y el primer vencimiento se produce el 30.ll.X+1. Valor nominal de la lámina $ 500..
Dicho título se ajusta por un índice que refleja la variación del dólar implícito en el
cupón de otro título y cuya evolución es la siguiente:.
Índice al 30.ll.X......... 7.
Índice al 30.09.X+1.......14.
Determinar:.
a) El valor técnico al 30.09.X+1.
b) El valor del cupón corrido al 30.09.X+1.
c) El precio de mercado si se conoce que el desagio operado en el título es del 13%.
d) El flujo de fondos.
e) La ecuación del valor para la determinación de la T.I.R..
Rta: a) VT=1029,78;b) CC= 29,78; c) PM=895,91

Perfil temporal de la inversión y armado de los flujos con el cuadro de marcha, en

donde interceptamos la fecha de valuación.

Fecha k Vk Ik tk ck
Valores Nominales (sin Ajustar)

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Curso de Cálculo Financiero (2006) Aída B. Castegnaro . Buenos Aires Editorial La Ley

30/11/x 0 500 - - -
30/5/x+1 1 500 22,50 - 22,50
Fecha de Valuación=30/09/x+1
30/11/x+1 2 500 22,50 250 272,50
30/5/x+2 3 250 11,25 - 11,25
30/11/xx2 4 250 11,25 250 261,25

30/09.
30/11 30/05 FV 30/11 30/05 30/11.
/__________/___________/___________/___________/
22,5 272.5 11.25 261.25.

CC

Para un título de VN $100

a) VT = 500 * 14/7 * (1+ 0.045).4/6 VT = 1029.78

4/6.
b) CC = 500 * 14/7 * [ ( 1+ 0.045) - 1 ].
CC = 29,78.

c) P = PM / VT.
P = 1 - desagio.
P = 0.87.
0.87 = PM / 1029.78.
PM = 895.91.
.

d).
F.V.
30/11 30/05 30/09 30/11 30/05 30/11.
/_________/________/________/_________/_________/
---- P.M. 272,50 11,25 261,25.

Flujo de fondos a valores corrientes, considerando el ajuste hasta el momento de

valuación.

e) Ecuación del valor . Actualizamos cada uno de los flujos al momento de valuación.

895,91 = 272,5 + 11.25 + 261.25.

(1+TIREM) 2 (1+TIREM)8 (1+TIREM) 14.

La "TIR" tiene que estar por encima de la tasa pactada por cotizar bajo la par. Sólo si se
comprase a la par la TIR del título coincidiría con la tasa contractual –según condiciones
de emisión- que es utilizada para el cálculo de los servicios financieros.

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Curso de Cálculo Financiero (2006) Aída B. Castegnaro . Buenos Aires Editorial La Ley

4) Si en el día de hoy ha decidido evaluar la alternativa de comprar un título VN. $

5.000 . El mismo paga cupones de servicios financieros semestrales con una TNA
del 6%. Amortización única ó rescate íntegro a su vencimiento dentro de 5 años .
Cotiza a $ 4915,56. a) Plantee la ecuación para la determinación de la tasa interna
de retorno semestral ; b) verifique si esa tasa es menor al 3,5% semestral y c)
Grafique el V.A.N.

4.915,56 = 5.000 * 0,03 a(1;10;TIR) + 5000 (1+TIR)-10

Si resolvemos esta ecuación de grado 10 y buscamos la TIR semestral será del 3,2%

Si la tasa que debemos probar es del 3,5% :

4.915,56 = 5.000 * 0,03 a(1;10;0,035) + 5000 (1+0,035-10
150 . 8,316605323 + 3544,59 =4.792,08
Como el valor actual de los retornos esperados es menor al precio de mercado significa que la tasa
de actualización no es 3,5% sino debe ser más chica para que cada valor actual sea más grande.
Gráficamente:

i VAN
0 1584,44
VAN 0,032 0
0,035 123,48
-4915,56

1584,
44

-123,48
0,032 0,035 i
-4915,56

5) En el día de la fecha Ud. está evaluando la posibilidad de adquirir un título de

VN. $ 1.000 . El mismo paga cupones de servicios financieros con periodicidad
trimestral, TNA del 9%. Sabiendo que el título se rescatará al 102% de su VN al
vencimiento que sucederá dentro de 2 años y hoy su TIREA es del 14,97% Cuál
es el precio de cotización del título si no hay corrido intereses devengados pues
inicia un nuevo cupón.
Rta: PC=929,26
PC= 1.000 * (0,09/4 ) a(1;8;TIR) + 1000 .1,02 (1+TIR) -8
TIR90 = (1+0,1497)90/365-1=0,035
PC=22,50 a(1;8;0,035) + 1020 (1+0,035) -8
PC=154,66+774,60
PC= 929,26

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