Prospectiva Julio 2013

Prospectiva Econmica
Julio de 2013
Editores
Leonardo Villar Juan Mauricio Ramrez Jonathan Malagn
Contenido
Pg. 5
Qu
ha pasado desde el primer trimestre de
2013?
1. Economa mundial 2. Actividad econmica reciente 3. Sector externo 4. Contexto fiscal 5. Contexto monetario
Director Ejecutivo
Leonardo Villar
Subdirector
Juan Mauricio Ramrez
Pg. 15
Actividad
productiva: sectores y regiones
Director de Anlisis Macroeconmico y Sectorial

Jonathan Malagn
1. Evolucin de la actividad productiva en 2012 1.1. Evolucin sectorial 1.2. Evolucin por componentes de demanda 2. Proyecciones 2.1. Pronstico de 2013 2.2. Supuestos 2.3. Resultados
Analistas Econmicos
Gabriel Angarita Juan Sebastin Betancur Wilber Jimnez Mara Alejandra Pelez Carlos Ruz Daniela Snchez Julio Csar Vaca
Pg. 36
Sector Externo
1. DiagnsticoDiagnstico 1.1 Contexto internacional 2. Evolucin reciente del sector externo colombiano 2.1. Balanza de pagos 2.2. Evolucin de la tasa de cambio 3. Proyecciones
Diseo, Diagramacin y Artes

Consuelo Lozano Formas Finales Ltda. mconsuelolozano@hotmail.com
Pg. 42
Politica
fiscal
1. Diagnstico 1.1. Sector Pblico Consolidado 1.2. Sector Pblico No Financiero 1.3. Sector Pblico Financiero 1.4. Gobierno Nacional Central 2. Proyecciones
Impresin
La Imprenta Editores S.A Calle 77 No. 27A-39 | 240 20 19 laimprenta@etb.net.co | Bogot, D.C. Impresa y hecha en Colombia Printed and made in Colombia ISSN: 1692-0341
Pg. 48
Variables
monetarias y financieras
1. Diagnstico 1.1. Inflacin 1.2. Tasas de inters 1.3. Agregados monetarios 1.4. Carteras de crdito 1.5. Vulnerabilidad financiera 2. Proyecciones
Calle 78 No. 9-91 | Tel: 325 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074 http: //www.fedesarrollo.org | Bogot D.C., Colombia
Pg. 54
Resumen
pronsticos
2013-2017
1
Qu
ha pasado en el primer semestre de
2013?
1. Economa mundial
En lo corrido de 2013, el contexto internacional ha presentado importantes cambios. En primer lugar, de enero a julio del presente ao se ha presentado una reduccin en los pronsticos de crecimiento mundial para 2013. As, la perspectiva del crecimiento econmico global del Fondo Monetario Internacional (FMI) pas de 3,5 a 3,1%, lo que se explica por la menor expectativa de crecimiento de pases como EE.UU., los miembros de la Zona Euro y China. Este fenmeno, sin embargo, no ha prevenido a los mercados burstiles de mantener mejores registros frente a lo presentado un ao atrs. Del mismo modo, los precios de la vivienda en EE.UU. muestran una clara recuperacin en 2013. Finalmente, los Credit Default Swaps (CDS) de pases como Irlanda, Portugal y Espaa han cado 50, 39 y 13 puntos bsicos (pbs), respectivamente, en relacin al primero de enero de 2013. Esta valorizacin en el precio de los activos inmobiliarios y burstiles, acompaada de una menor aversin al riesgo, est en lnea con las buenas condiciones de liquidez de la economa mundial y con las expectativas de recuperacin de las economas desarrolladas en 2014. En efecto, el FMI espera crecimientos de la economa mundial del 3,8% en
China Chile Ecuador Brasil EE.UU. Venezuela Zona Euro Mundial -2 0
2014, 4,4% en 2015 y 4,5% en 20161. En particular, los pronsticos apuntan a que la Zona Euro dejar de contraerse el prximo ao y crecer en promedio 1,5% anual entre 2014-2018. Dicha mejora en las expectativas de crecimiento econmico de EE.UU. y del mundo (Grfico 1) a partir de 2014 ha dado lugar a una perspectiva de reversin de los estmulos monetarios por parte la Reserva Federal hacia finales del ao en curso, tal como lo insinu Ben Bernanke a mediados de junio.
EE.UU.
m De acuerdo con la nueva revisin del PIB del primer trimestre de 2013 (2013T1), la economa estadounidense
Grfico 1. Perspectivas de crecimiento econmico del mundo y de los principales socios comerciales de Colombia
7,7 7,8 4,6 4,9 3,9 4,4 3,2 2,5 2,7 1,7 2,3 0,1 0,9
-0,6
2014 2013
3,8 3,1
4 Variacin anual (%)
10
Fuente: FMI-WEO abril y julio de 2013.
Los pronsticos para 2013 y 2014 son los de la actualizacin del FMI-WEO en julio del presente ao. Las proyecciones de crecimiento de 2015 en adelante corresponden a la actualizacin de abril del mismo organismo.
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2013?
creci 1,8% anual, 0,6 puntos porcentuales (pps) por debajo del reporte de la revisin previa (2,4%). Por su parte, la expectativa de crecimiento para 2013 se redujo levemente desde 2% en enero hasta 1,7% en julio. Sin embargo, para 2014 el FMI espera un repunte del crecimiento a niveles de 2,7%. m El presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, insinu que a finales de 2013 podra comenzar el desmonte del programa de compra de activos hipotecarios y de ttulos del Tesoro, debido a que los indicadores macroeconmicos reflejan una recuperacin ms fuerte de la economa. No obstante, la revisin a la baja del crecimiento econmico del 2013T1, que fue anunciada despus de las declaraciones de Bernanke, da seales de que el final de la poltica monetaria expansionista podra aplazarse ms all de finales de este ao, lo que ha generado en los ltimos das valorizaciones en los principales mercados burstiles estadounidenses. m Los principales ndices burstiles y de vivienda de EE.UU. han presentado valorizaciones con respecto a 2012. En lo corrido de 2013, los ndices Dow Jones y S&P 500 han exhibido un incremento de 11,4 y 14,1%, respectivamente. En lnea con lo anterior, el ndice S&P Case Shiller (20 ciudades) -que aproxima el precio de la vivienda en EE.UU.- ha aumentado 10,1% anual con corte a abril. m En trminos de empleo, la economa sigue avanzando en relacin al 2012. La tasa de desempleo se ubic en 7,6% en mayo, 0,6 pps por debajo de la cifra del mismo mes en 2012. Por su parte, mientras que en mayo de 2013 se crearon 175 mil nuevos empleos, un ao atrs el dato fue de apenas 87 mil trabajadores. No obstante lo anterior, la lenta recuperacin de la economa estadounidense ha obstaculizado el retorno de la tasa de desempleo a sus niveles naturales, que segn la FED seran del orden del 6,5%.
Eurozona
m La economa de la Zona Euro decreci 1,1% anual en 2013T1 (-0,2% en relacin al 2012T4) lo que indica que la regin contina en recesin tcnica, situacin en la que entr en 2012T3. Lo anterior se explica por el crecimiento negativo de las economas ms grandes de la regin: Alemania (-0,3% anual), Francia (-0,4%), Espaa (-2%) e Italia (-2,3%); y de la fuerte contraccin de economas como Grecia, Portugal y Chipre que decrecieron entre 4 y 6%. Adems, las perspectivas de crecimiento econmico para el ao completo 2013 han sido revisadas a la baja desde -0,3% en enero hasta -0,6% en julio. m La tasa de desempleo en la Eurozona se ubic en 12,1% en abril, un punto porcentual por encima del nivel de 2012. Se resalta el creciente desempleo en Grecia (26,8% en marzo) y Espaa (26,7%), pases en los cuales las polticas de austeridad y reduccin del empleo pblico, a las que se han visto forzados, han exacerbado los efectos de la crisis sobre el empleo. m El Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado que la poltica monetaria expansiva que ha implementado hasta el momento seguir en pie hasta que la economa de la Zona Euro d muestras de recuperacin. Dentro de las medidas de estmulo econmico se destacan la reduccin de la tasa de intervencin a 0,5% en mayo, el mnimo nivel histrico, y el establecimiento del llamado programa de compra de deuda (OMT por sus siglas en ingls) que ha permitido reducir los diferenciales de tasas de rendimiento de los ttulos de pases en problemas (Espaa e Italia principalmente) y los ttulos del Gobierno de Alemania.
China, India y Japn

m China: La economa china tuvo un crecimiento de 7,7% anual en 2013T1, 0,4 pps por debajo del incremento
registrado un ao atrs, pero 0,2 pps por encima del objetivo establecido por el Gobierno (7,5%). La desaceleracin de la segunda economa del mundo se ha visto reflejada tanto en la menor dinmica de las exportaciones, que crecieron tan solo 1% anual en mayo, como en el deterioro de la actividad fabril, que en el mes de mayo evidenci la primera cada en siete meses. As, la expectativa de crecimiento de China para 2013 se redujo de 8,2% en enero a 7,8% en julio.
(4,1%) fueron menores a las expectativas, lo que dio lugar a que la perspectiva de crecimiento econmico de la regin latinoamericana fuera revisada a la baja por parte del FMI desde 3,6% en enero hasta 3,4% en julio. La baja en la perspectiva de crecimiento est asociada a la menor dinmica que se prev tendrn pases como Brasil y Mxico, cuyos pronsticos de crecimiento para 2013 pasaron de 3,5 a 2,5 y 2,9%, respectivamente. m Venezuela creci 0,7% anual durante el primer trimestre
m India: En lnea con lo esperado por el mercado, el PIB de India creci 4,8% en 2013T1. Lo anterior representa una desaceleracin de 0,5 pps en relacin a 2012T1. La menor dinmica en el crecimiento de India estuvo explicada por el pobre desempeo del sector de agricultura (1,4% anual) e industria (2,7%), mientras que el sector servicios jalon la economa tras crecer 6,6%. m Japn: El ambicioso programa de crecimiento econmico impulsado por el Gobierno japons, basado en la expansin del gasto pblico y la ampliacin de la base monetaria, ha permitido que el pas salga de la recesin en la que entr en 2012T2. En 2013T1, el crecimiento anualizado del PIB fue de 4,1% con respecto a 2012T4, lo que se explica por el alto dinamismo de las exportaciones (16,1% anualizado) y de inversin privada residencial (7,6%). No obstante, en relacin a 2012T1, el PIB tuvo un crecimiento prcticamente nulo (0,4%), en lnea con lo que ocurri en el tercer y cuarto trimestre de 2012, cuyos crecimientos fueron de 0,2 y 0,4%, respectivamente. Adems, a pesar de que la proyeccin de crecimiento para 2013 fue revisada al alza desde 1,2 hasta 2%, dicho crecimiento sera igual al registrado en 2012 y no representara una mayor dinmica econmica.
de 2013 y la inflacin doce meses a mayo asciende a 35,2%, dato muy superior al 22,6% registrado en el mismo periodo de 2012. Segn el FMI, Venezuela crecer 0,1% al cierre del presente ao, lo que representara un fuerte ajuste si se tiene en cuenta que en 2012 la economa creci 5,5%.
2. Actividad econmica reciente en Colombia

Durante el primer trimestre de 2013, el PIB de Colombia creci 2,8% anual, 2,5 pps por debajo del crecimiento registrado en 2012T1. La desaceleracin de la economa estuvo relacionada con una menor dinmica de la demanda privada, con el deterioro del contexto internacional y su efecto sobre el desempeo de los principales socios comerciales de Colombia, y con hechos coyunturales que afectaron negativamente sectores como la minera y la industria. El bajo crecimiento que exhibi la economa se ha reflejado en una menor generacin de empleo. En efecto, entre enero y marzo se crearon en promedio 133 mil puestos de trabajo con respecto a los niveles de empleo observados un ao atrs, mientras que en el mismo periodo de 2012 el dato equivalente era de cerca de 994 mil empleos.
Amrica Latina
Desde el punto de vista de la oferta agregada, el crecimiento En 2013T1, las tasas de crecimiento econmico de Brasil (1,9% anual), Mxico (0,8%), Per (4,8%) y Chile del primer trimestre estuvo liderado por la sorpresiva dinmica del sector de la construccin (16,9%), y en menor grado,
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por servicios sociales (4,5%) y establecimientos financieros (3,4%). Se destaca el mal desempeo de la industria, que mostr una contraccin de -4,1%, y la fuerte desaceleracin de la minera, que creci 1,4%, casi 13 pps menos que en el mismo periodo de 2012. Por el lado de la demanda, el nico componente que present un crecimiento superior al registrado un ao atrs fue el consumo del Gobierno, el cual creci 4,6% anual, 50 pbs por encima del 2012T1, mientras que las exportaciones registraron una contraccin de -1,2%.
de construccin estuvo acompaado de un aumento en el valor agregado tanto de edificaciones (16%) como de obras civiles (17,5%). El resultado de obras civiles se explic fundamentalmente por la normalizacin en la ejecucin de los planes de inversin de Ecopetrol y otras empresas del sector minero-energtico. Por su parte, la positiva contribucin de las edificaciones result sorpresiva, sobre todo si se tiene en cuenta que durante los primeros tres meses del ao el sector de la construccin destruy alrededor de 150 mil empleos. Los sectores de servicios sociales y de establecimientos financieros durante el primer trimestre del ao fueron, despus de la construccin, los que ms aportaron al crecimiento de la economa colombiana, contribuyendo 0,7 y 0,6 pps en ese orden (Grfico 2). En el caso de servicios sociales, su crecimiento fue superior al registrado un ao atrs (4,5% frente a 3,8%) lo que se explica por la mayor dinmica de los subsectores de administracin pblica y defensa (4,4%) y de servicios sociales y de salud de mercado (5,9%). En cuanto al sector de establecimientos financieros, que creci 3,4% anual, los aportes se concentraron en el subsector de
2.1. El PIB por el lado de la oferta

Al analizar el crecimiento del PIB por el lado de la oferta, el primer aspecto a sealar es que la minera dej de servir de locomotora de la economa colombiana, teniendo en cuenta que su dinmica se ha moderado desde el segundo semestre del ao pasado. De hecho, descontando el sector industrial, que sufri una contraccin en el primer trimestre del ao, la minera fue el sector que menor crecimiento present. Este tmido crecimiento del sector minero estuvo caracterizado por un importante incremento en la actividad de extraccin de petrleo y gas, a niveles del 7,8% anual, pero con una fuerte contraccin en la extraccin de carbn mineral, que tuvo una variacin anual de 21%. En contraste, el voltil sector de la construccin fue la sorpresa positiva en el primer trimestre del ao tras crecer 16,9%, 18,4 pps por encima del aumento registrado en el mismo periodo de 2012 y generando una contribucin de un punto porcentual en el crecimiento del PIB. El crecimiento del sector
Grfico 2. Contribucin al crecimiento del PIB por componentes de oferta

Industria Explotacin de minas y canteras Electricidad, gas y agua Transporte y comunicaciones Agricultura Impuestos Comercio Establecimientos financieros Servicios sociales Construccin PIB -1,2 -0,6 0,0 0,6 1,2 % 1,8 2,4 -0,5 0,1 0,1 0,1 0,1 0,3 0,3 0,6 0,7 1,0 2,8 3,0 3,6
Fuente: DANE y clculos Fedesarrollo.
intermediacin financiera (5,8%). Por su parte, electricidad, gas y agua, que creci 3,4%, se vio beneficiado del fuerte avance de la provisin de gas domiciliario (23,3%). El mal desempeo del sector industrial fue generalizado en la mayora de subsectores que lo componen. En efecto, 20 de los 25 subsectores registraron decrecimientos entre 2012T1 y 2013T1 lo que llev a que el sector como un todo generara un aporte negativo de 0,5 pps sobre el crecimiento de la economa. En particular, industrias como la de fabricacin de productos qumicos (-4,5%), otros productos minerales no metlicos (-5,5%), productos metalrgicos bsicos (-7,8%), fabricacin de tejidos de punto y ganchillo (-13,9%) resaltan por su importante participacin dentro del sector y por las fuertes cadas que exhibieron en el periodo analizado. No obstante, la menor cantidad de das hbiles de 2013T1, en relacin a 2012T2, sesgan negativamente los resultados. Finalmente, los crecimientos anuales del comercio (2,8%), agricultura (2,4%) y transporte y comunicaciones (2%) sugieren una desaceleracin con respecto a 2012. En el caso de la agricultura, el crecimiento estuvo impulsado ante todo por el caf, con una variacin anual positiva de 18,8%.
3,7% en 2013T1. En el caso del consumo privado, resalta la cada en la demanda por bienes durables (-0,8%), y el dbil crecimiento de los bienes semidurables y no durables (2,3 y 2,7%, respectivamente). Vale resaltar que la menor demanda por parte de los hogares est asociada en parte al menor ritmo de crecimiento de la cartera de consumo, tendencia que se ha acentuado desde marzo de 2012. En el caso de la inversin, vale la pena subrayar el fuerte crecimiento de la inversin en edificaciones y obras civiles, por encima del 17% anual, la cada significativa de -11% en los recursos destinados a compras de equipo de transporte y el estancamiento de la inversin en maquinaria y equipo, con una variacin de tan solo 0,5%. En cuanto al comercio exterior, las exportaciones decrecieron 1,2% despus de haber crecido 9,1% en 2012T1, mientras que las importaciones cayeron 0,2%, ubicndose 13,4 pps por debajo del crecimiento de un ao atrs. En el caso de las exportaciones, Colombia no evidenciaba tasas de crecimiento negativas desde el primer trimestre de 2010. La menor cada de las importaciones respecto a las exportaciones reduce el aporte del sector externo a la economa nacional (Grfico 3).
2.2. El PIB por el lado de la demanda

Desde el punto de vista de la demanda, el crecimiento econmico en 2013T1 estuvo asociado al fuerte avance de la inversin en capital fijo, que creci 7,2% anual lo que corresponde a una contribucin de 1,7 pps, y al incremento de 4,6% en el gasto del Gobierno aportando 0,6 pps. Por su parte, el consumo total aument 3,5%, lo que corresponde a una desaceleracin de 1,9 pps con respecto a 2012. El primer trimestre de 2013 da cuenta de una menor dinmica por parte de la demanda privada. Mientras que el consumo de los hogares present un dbil crecimiento de 3,2%, que contrasta con el 5,7% del primer trimestre de 2012, la inversin se desaceler desde 8% en 2012T1 hasta
3. Sector externo
Durante el primer trimestre de 2013 el dficit de cuenta corriente estuvo cerca de duplicar el balance negativo presentado en el mismo periodo de 2012. No obstante, el aumento en el supervit de la cuenta de capitales fue superior, con lo cual se compens el desbalance de cuenta corriente. En consecuencia, las reservas internacionales netas continuaron aumentando durante los primeros tres meses del ao. Se destaca la fuerte reduccin del supervit en la balanza comercial, el mayor dficit de la balanza de servicios, la desaceleracin de la inversin extranjera directa (IED) y la importante contribucin de la inversin de cartera de largo plazo.
Qu
2013?
Grfico 3. Contribucin al crecimiento del PIB por componentes de demanda

Exportaciones Importaciones Consumo del Gobierno Formacin bruta de capital Consumo de los hogares Formacin bruta de capital fijo Consumo total -0,4 -0,3 0,6 0,8 1,5 1,7 2,1 2,8 -0,5 0,0 0,5 1,0 % 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5
PIB -1,0
Fuente: DANE.
m El dficit de cuenta corriente se ubic en USD3.038 millones (3,3% del PIB), 1,8 veces el registrado un ao atrs (USD1.680 millones). La ampliacin del desbalance se explica por: i) un mayor dficit en la balanza de servicios, el cual creci 11% anual y se ubic en USD1.223 millones, y ii) la fuerte reduccin del supervit de la balanza comercial, que ascendi a USD779 millones, representando apenas la tercera parte del monto observado en el mismo periodo del ao pasado. m El comportamiento de la balanza comercial se explica por el menor dinamismo de las exportaciones, que presentaron una cada de 9,3% respecto al primer trimestre de 2012, ubicndose en USD13.952 millones. Las importaciones tan solo crecieron 1,5% anual, producto de la reduccin en las compras externas de bienes intermedios. m El supervit de la cuenta de capitales se ubic en USD5.410 millones (5,9% del PIB), cifra superior en USD3.205 millones al registrado entre enero y marzo de 2012. El importante aumento en el supervit estuvo
explicado por los ingresos de IED y la inversin en portafolio que se situaron en USD3.706 y 3.061 millones, respectivamente. Cabe mencionar que mientras que la IED tuvo un crecimiento de 2,5% anual, la inversin en portafolio de largo plazo pas de USD20 millones a USD1.750 millones en el periodo de referencia. m En lnea con la poltica de compra de dlares del banco central, las reservas internacionales netas presentaron una variacin de USD2.068 millones en 2013T1. m Producto de lo ocurrido en el contexto internacional y su efecto sobre las monedas de los pases emergentes, con corte a julio de 2013 la tasa de cambio promedio se devalu 2,4% en relacin al mismo periodo de 2012, ubicndose en 1.835 pesos por dlar (Cuadro 1).
4. Contexto fiscal
En junio se public el Marco Fiscal de Mediano Plazo de 2013, en el cual se hizo una revisin a los supuestos macroeco-
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Cuadro 1. Resumen de la balanza de pagos

Cuenta Corriente Bienes y servicios no factoriales Balanza comercial Balanza de servicios Renta de los factores Transferencias Cuenta de capital y financiera Flujos financieros de largo plazo Inversin colombiana en el exterior Inversin extranjera en Colombia Inversin extranjera directa Inversin de cartera Prstamos Flujos financieros de corto plazo Inversin colombiana en el exterior Inversin extranjera en Colombia Inversin de cartera Prstamos Variacin de reservas internacionales netas Fuente: Banco de la Repblica.
Millones de dlares 2012T1 -9.525 1.540 6.187 -4.647 -16.003 4.938 13.106 12.869 8.280 18.740 13.438 5.303 1.241 237 5.836 6.073 2.899 2.716 3.754 2013T1 -11.415 667 6.004 -5.337 -16.682 4.599 16.385 17.247 -248 19.552 15.823 3.729 -742 -862 4.247 3.385 3.626 -519 5.420 Variacin anual % 19,8 -56,7 -3,0 14,9 4,2 -6,8 25,0 34,0 -103,0 4,3 17,8 -29,7 -159,8 -463,5 -27,2 -44,3 25,1 -119,1 44,4
nmicos de crecimiento, se incorporaron los lineamientos de la Regla Fiscal, el impacto de la reforma tributaria y el presupuesto correspondiente a la vigencia de 2013 del Sistema General de Regalas (SGR), con lo cual se espera un mayor gasto por parte del Sector Descentralizado. El pronstico del Ministerio de Hacienda sobre el crecimiento de la economa en 2013 fue revisado a la baja desde 4,8% hasta 4,5%, lo que se explica por la desaceleracin que present la economa durante el segundo semestre de 2012 y el primer trimestre de 2013. Lo anterior dio lugar a la actualizacin de las estimaciones correspondientes al balance fiscal de los distintos niveles de Gobierno. Sin embargo, como porcentaje del PIB, el nico cambio se dio en el balance del Sector Descentralizado, en el que para 2013
se prev un supervit 1,4% del PIB y no de 1,5% como se estimaba en la actualizacin de enero. m Segn la ltima actualizacin del plan financiero de 2013, el Sector Pblico Consolidado (SPC) presentar al finalizar 2013 un dficit de 7,31 billones de pesos (1% del PIB), en lugar de los 7,27 billones estimados en la actualizacin anterior. Lo anterior contrasta con el supervit de 1,8 billones de pesos (0,3% del PIB) registrado al cierre de 2012, lo que se explica principalmente por el deterioro del balance del Sector Pblico No Financiero (SPNF), que pasara de un supervit de 3 billones de pesos en 2012 a un pronunciado dficit de 7,4 billones en 2013.
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m El balance negativo que se tiene previsto para el SPNF en 2013 responde a la perspectiva de que a lo largo del ao se ejecutar un mayor gasto pblico por parte del Gobierno Nacional Central (GNC) y del Sector Descentralizado (SD). As, se prev que el dficit fiscal del GNC aumente de 2,3 a 2,4% del PIB entre 2012 y 2013, mientras que el supervit del SD se reduzca de 2,8 a 1,4% en el mismo periodo, producto del mayor uso de los recursos provenientes del SGR. m El dficit proyectado del GNC para 2013 es 17,1 billones de pesos (-2,4% del PIB) que es superior a los 15,4 billones de 2012 (-2,3% del PIB). Lo anterior est asociado a una perspectiva de fuerte incremento en los gastos de funcionamiento y en particular del gasto en pensiones y transferencias del orden de 8,2 y 15,5% anual, respectivamente, de manera que se espera que representen en total el 13,7% del PIB en 2013. Por su parte, la inversin como proporcin del PIB se reducira desde 3% en 2012 a 2,9% en 2013. Finalmente, se espera que los ingresos tributarios correspondern al 14,3% del PIB, presentando un crecimiento del 7,5% anual.
trimestre del ao, en lnea con lo que se observ con los datos de cuentas nacionales, situacin que ha ocurrido en un contexto de baja inflacin. De hecho, durante febrero y marzo la inflacin anual se ubic por debajo del lmite inferior del rango meta (2%). En mayo, la inflacin se ubic en 2%, retornando as a niveles contemplados por los objetivos de la autoridad monetaria. Por su parte, el balance de las expectativas de junio sobre la inflacin para fin de ao se ubic en 2,57%, nivel similar al del diferencial entre los TES a tasa fija y los TES atados a inflacin, que oscila entre 2,6-2,8%, por debajo del punto medio del rango meta del emisor. Finalmente, la inflacin implcita se ubic en 1,5%, muy por debajo de las medidas de expectativa de inflacin anteriormente mencionadas, lo que se explica por el mayor incremento que han tenido las tasas de rendimiento de los TES denominados en pesos respecto a los denominados en Unidades de Valor Tributario (UVR). m Las presiones al alza en la inflacin en mayo se explican por el aumento en el precio de los bienes regulados y, en menor medida, de los bienes transables. La inflacin de los regulados se ubic en 1,25%, 39 pbs por encima del dato de abril, mientras que la de transables aument 8 pbs en dicho periodo, ubicndose en 1,06%. m Las reducciones en la tasa repo se han empezado a transmitir con ms fuerza en el resto de tasas de inters de la economa a partir de febrero de 2013. Mientras que la tasa de colocacin total2 se ha reducido de 11,8% en enero hasta 10,7% en abril, la DTF ha pasado de 5,12% a 4,21% en dicho periodo.
5. Contexto monetario
m Los recortes en la tasa de intervencin del Banco de La Repblica parecen haberse interrumpido el pasado mes de marzo, cuando el emisor redujo en 50 puntos bsicos (pbs) la tasa de referencia hasta 3,25%. El estmulo por parte de la autoridad central ha estado asociado al deterioro de los indicadores macroeconmicos en el primer
Incluye crditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorera.
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2
Actividad
1. Evolucin de la actividad productiva en 2013T1

Los indicadores de actividad econmica para el primer trimestre de 2013 muestran una clara desaceleracin del ritmo de crecimiento de la economa colombiana respecto a lo observado en igual periodo de 2012, con una expansin del PIB real de 2,8%. Este resultado fue inferior a las expectativas promedio de los analistas del mercado, ubicndose en lo pronosticado por Fedesarrollo (Cuadro 2).
Cuadro 2. Proyecciones de crecimiento 2013T1

Entidad % JP-Morgan Anif 4,2 3,5
BBVA 3,3 Corficolombiana 3,3 Ministerio de Hacienda Fedesarrollo 3,0 2,8
Promedio 3,4 Fuente: JP Morgan, Anif, BBVA, Corficolombiana, MHCP, Fedesarrollo, junio de 2013.
1.1. Evolucin sectorial

1.1.1. Diagnstico General
Para el primer trimestre de 2013 la lectura que emerge del anlisis del crecimiento del PIB por el lado de la oferta es la de una economa liderada por la construccin, las actividades
de servicios sociales y comunales y por los establecimientos financieros; sectores que crecieron ms que el promedio de la economa (Grfico 4). Desde otra perspectiva, se observa
Grfico 4. Crecimiento del PIB por componentes de oferta

Industria Minera Transporte Agricultura Comercio Electricidad, gas y agua Estados financieros Servicios sociales Construccin PIB -10
-1,5 -4,1 1,1 14,2 1,4 2,0 2,6 2,4 2,8 4,1 3,4 3,4 3,8 4,5 7,1 5,3 6,6
2012-T1 2013-1T
2,8
16,9 5,4
-5
5 %
10
15
20
Fuente: DANE.
Actividad
una reduccin en el crecimiento en 2013T1 con respecto a 2012T1 para la mayora de sectores, siendo particularmente fuerte para la industria y la minera. En el caso de la industria manufacturera, se registr una fuerte contraccin de 4,1% y para la minera una modesta expansin del orden de 1,4%. Los nicos sectores que en 2013T1 crecieron ms que en 2012T1 fueron la construccin y las actividades de servicios sociales y comunales.
impulsado por el buen desempeo de las obras civiles as como el de la construccin de edificaciones, los cuales crecieron 17,5 y 16% respectivamente (Grfico 6). Despus de tener un 2012 marcado por un alto grado de volatilidad (altos crecimientos en unos trimestres y fuertes cadas en otros), por segundo trimestre consecutivo se observ un crecimiento superior al de la economa. En gran medida, el desempeo en obras civiles responde a la normalizacin en la ejecucin de los planes de inversin de Ecopetrol y otras empresas del sector minero-energtico. Por otra parte, el subsector de edificaciones mostr una gran dinmica en 2013T1, debido al aumento del 23,6% en el rea causada, en donde las obras culminadas crecieron 74%, las obras en proceso 11,9% y las licencias de construccin 31,5%. 1.1.2.3. Servicios de intermediacin financiera y conexos Este sector fue el tercero ms dinmico de la economa colombiana durante el primer trimestre de 2013, solamente superado por construccin y servicios sociales, logrando una expansin de 3,4% en su valor agregado, cifra que resulta inferior al 7,1% alcanzado durante el primer trimestre de
1.1.2. Comportamiento de los sectores

1.1.2.1. Explotacin de minas y canteras Este sector dej de ser la principal locomotora de la economa colombiana, pasando de crecer a tasas cercanas al 15% a una modesta tasa del 1,4%. Esta desaceleracin est explicada principalmente por la prdida de dinamismo en el valor agregado del subsector de carbn (de 14,7% en 2012 a -21% en 2012), minerales metlicos (de 37,5 a -3,9%) y en menor medida al subsector de petrleo y gas, que pas de crecer 11,9 a 7,8%. Solamente el subsector de minerales no metlicos present un mayor dinamismo en 2012, con un crecimiento de 7,9% (Grfico 5). Esta cada en el subsector de carbn se dio como resultado de las huelgas que se presentaron durante el primer trimestre en el Cerrejn y de la sancin impuesta a la Drummond por el vertimiento de carbn en el mar. Por otra parte el aumento en el subsector de petrleo y gas respondi a un aumento en la produccin de crudo del 7,9 y de 10,1% en la produccin de gas. 1.1.2.2. Construccin Durante 2013T1, la construccin present un comportamiento muy superior al del resto de la economa, el cual estuvo
Petrleo y gas Minerales no metaliferos Carbn
Grfico 5. Explotacin de minas y canteras por subsectores

14,3 -21,0
37,5 -3,9 11,9 7,8 0,1 7,9 14,2 1,4 2012-T1 2013-T1
Minerales metalferos
PIB minera
-30
-20
-10
10 Variacin anual, %
20
30
40
50
Fuente: DANE.
16
Grfico 6. Construccin por subsectores

25 2012-T1 2013-T1 20 16,9 15 Variacin anual, % 17,5 16,0
de hilaturas (20,4%), fabricacin de tejidos de punto y ganchillo (13,9%) y curtido y preparacin de cueros (11,1%) (Grfico 8). Por otra parte los cinco subsectores que lograron expandirse en 2013T1 fueron: elaboracin de productos de caf, fabricacin de productos de tabaco, productos lcteos, productos de petrleo y elaboracin de aceites los cua3,1
10
les crecieron 20,2, 14,3, 7,1, 1,2 y 1,1% respectivamente. Este comportamiento fue ms marcado en marzo de 2013, cuando el
0 -1,5 -5 -5,6 -10 PIB construccin Construccin de obras civiles Construccin de edificaciones
ndice de Produccin Industrial exhibi una reduccin del 11,5%, acumulando una cada del 6,1% durante el primer trimestre. Este comportamiento est explicado en parte por el menor nmero de das hbiles durante el primer trimestre del ao.
Fuente: DANE.
2012. Su desempeo estuvo liderado por el incremento en el valor agregado en los servicios de intermediacin financiera, cuyo crecimiento anual fue de 5,8% (Grfico 7). Por su parte, el subsector que agrupa los servicios inmobiliarios y de alquiler de vivienda creci un 2,9% anual y el subsector de servicios prestados a las empresas, excepto financieros e inmobiliarios, lo hizo a un ritmo del 2,4%. 1.1.2.4. Industria manufacturera Durante el primer trimestre del ao la industria continu con la tendencia a la baja exhibida durante el ltimo semestre de 2012, ubicndose en -4,1%. En esta ocasin la cada fue generalizada y 20 de los 25 subsectores que componen la industria se contrajeron en trminos absolutos. Entre los principales sectores que registraron los variaciones negativas ms importantes se destacan: preparacin
Fuentes: DANE.
PIB establecimientos financieros 0 2 7,1 3,4 Intermediacin financiera 5,8 Actividades inmobiliarias y alquiler de vivienda 3,2 2,9
1.1.2.5. Comercio, reparacin, restaurantes y hoteles El incremento del valor agregado del sector durante 2013T1 fue 2,8% respecto a 2012T1. Este resultado se descompone
Grfico 7. Intermediacin financiera, inmobiliarios y otras actividades empresariales por subsectores

Actividades empresariales y de alquiler 6,5 2,4 2012-T1 2013-T1
14,5
8 Variacin anual,%
10
12
14
16
17
Actividad
Grfico 8. Industria manufacturera por sectores

25 20 15 10 Variacin anual, % 5 0 -1,2 -5 -10 -15 -20 -20,4 -25 Total Elaboracin Fabricacin de de tejidos y bebidas artculos de punto y ganchillo Productos de molinera y panadera Productos qumicos Refinacin petrleo Preparacin e hilaturas -13,9 -4,1 -8,1 -0,6 -4,5 -7,9 -9,3 18,1 2012-T1 2013-T1
una ligera expansin en la produccin de los subsectores de produccin pecuaria y caza (0,5%), otros productos agrcolas (1%) y silvicultura y extraccin de madera y pesca (3,2%) (Grfico 10).
-6,0 1,1
4,8 1,2
1.1.2.6. Suministro de electricidad, agua y gas La expansin del sector en 2013T1 fue de 3,4%. Este desempeo fue inferior al logrado durante 2012T1, cuando creci a una tasa del 4,1% anual. La reduccin obedeci a una prdida de dinamismo por parte de los dos principales subsectores, con un crecimiento del valor agregado de energa elctrica del 1,3% anual y los servicios de acueducto, alcantarillado y aseo creciendo un 2,3% anual (Grfico 11). Por su parte, el subsector de gas domiciliario mostr un gran dinamismo al expandirse a un ritmo del 23,3% anual, lo cual contrasta con el comportamiento registrado un ao atrs, cuando se contrajo 4,1%.
Fuente: DANE.
en un crecimiento del subsector de comercio de 2,8%, muy inferior al 5,7% observado en 2012T1, mientras que los servicios de hotelera y restaurantes crecieron a un ritmo de 3,5%, 0,9 pps inferior a lo registrado el ao anterior, y los servicios de reparacin se expandieron 2,5% anual en 2013T1, frente a 4,5% el ao anterior (Grfico 9). 1.1.2.5. Agropecuario, silvicultura, caza y pesca
7
Grfico 9. Comercio, reparacin, restaurantes y hoteles por subsectores

2012-T1 2013-T1 5,7 5,3 5 4,4 Variacin anual, % 4 2,8 4,5
El sector agropecuario exhibi un incremento del valor agregado de 2,4%, lo que implic un dinamismo ligeramente inferior al de 2012T1 (2,6%). El crecimiento positivo del sector en su conjunto fue explicado por una importante expansin en la produccin de caf, que tuvo un incremento de 18,8% al compararlo con igual periodo de 2012. Este aumento en la produccin estuvo explicado por los buenos resultados del plan de renovacin cafetera e incentivado por los subsidios otorgados por el gobierno a los cafeteros. Asimismo se observ
3,5 2,8 2,5
0 PIB comercio Hoteles y similares Comercio Reparaciones
Fuente: DANE.
18
1.1.2.7. Transporte, almacenamiento y comunicaciones En el periodo acumulado entre enero y marzo de 2013, el valor agregado del sector transporte, almacenamiento y
comunicaciones exhibi un incremento anual de 4%. Los subsectores de mayor dinamismo fueron el de servicios de transporte areo y el de actividades complementarias y auxiliares al transporte, cuyos crecimientos anuales
Grfico 10. Agropecuario, silvicultura, caza y pesca por subsectores

Caza** 2012-T1 2013-T1 4,8 0,5 6,3 1,0
Otros agrcolas
Silvicultura* 3,2 -26,4
6,0
Caf
18,8
PIB agrcola -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
2,6 2,4 5 10 15 20 25
Variacin anual, %
* Silvicultura y extraccin de madera y pesca. ** Produccin pecuaria y caza. Fuente: DANE.
Grfico 11. Suministro de electricidad, gas de ciudad y agua por subsectores

30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 PIB electricidad, gas y agua Gas domiciliario Saneamiento Energa elctrica 4,1 3,4 4,3 2,3 5,0 1,3 2012-T1 2013-T1 23,3
Variacin anual, %
-4,1
Fuente: DANE.
19
Actividad
alcanzaron 4,2 y 3,4% respectivamente (Grfico 12). Por su parte, los subsectores de mayor peso -el de servicios de transporte terrestre y el de servicios de correo y telecomunicaciones- mostraron crecimientos de 0,5 y 3,1% respectivamente. 1.1.2.8. Servicios sociales, comunales y personales La tasa de crecimiento anual del valor agregado del sector fue de 4,5%. El subsector de mayor dinamismo fue el de servicios sociales (5,9%), seguido por el subsector compuesto por las actividades de esparcimiento, culturales, deportivas y otras (5,6%) los servicios de administracin pblica y defensa (4,4%) y los de educacin de mercado (3,5%). El menos dinmico fue el de servicios domsticos, que registr una tasa anual de crecimiento de 2,7% (Grfico 13).
PIB transporte Areo Telecomunicaciones
1.2.2. Consumo privado

En 2013T1 el consumo final interno de los hogares exhibi una variacin de 3,2%, lo que representa una desaceleracin de cerca de 2,5 pps frente al dato de crecimiento del ao
Grfico 12. Transporte, almacenamiento y comunicaciones por subsectores

Terrestre 4,8 0,5 2012-T1 2013-T1
7,2 3,1
Actividades complementarias
9,0 3,4
12,5 4,2
6,6 4,0 0 2 4 6 8 10 12 14
Variacin anual, %
Fuente: DANE.
1.2. Evolucin por componentes de demanda

1.2.1. Diagnstico general
El anlisis del crecimiento del PIB por el lado del gasto muestra una desaceleracin de los componentes de demanda frente al crecimiento de 2012T1, en especial en lo referente al sector externo (Grfico 14), el cual se contrajo durante el primer trimestre de 2013. El nico rubro que mostr una tasa de crecimiento superior a la reportada en el mismo periodo un ao atrs fue el consumo del Gobierno.
Grfico 13. Servicios sociales comunales y personales por subsectores

Servicio domstico 3,0 2,7 3,1 3,5 3,3 4,4 5,6 5,6 5,2 5,9 3,8 4,5 0 1 2 3 4 5 6 7 2012-T1 2013-T1
Educacin
Administracin pblica
Asociaciones
Servicios sociales
PIB servicios sociales
Variacin anual, %
Fuente: DANE.
20
anterior (Grfico 15). Se destaca la fuerte desaceleracin en el dinamismo del consumo de bienes semidurables (de 13,6 a 2,3%) y de los no durables (de 5,4 a 2,7%). Adicionalmente, se observ una prdida ms moderada
en el dinamismo del consumo de servicios (3,4%) -el cual constituye ms del 50% del consumo de los hogares-, y en el crecimiento de consumo de bienes durables que aunque se contrajo lo hizo menos que durante 2012T1.
Grfico 14. Crecimiento del PIB por componentes de demanda

Exportaciones Importaciones Consumo privado Consumo total Inversin total Consumo del gobierno Inversin en en capital fijo PIB -4 -2 0 2 5,4 2,8 4 6 % 8 10 12 14 16 -1,2 -0,2 5,7 3,2 5,4 3,5 8,0 3,7 4,1 4,6 7,9 7,2 2012-T1 2013-T1 9,1 13,2
Fuente: DANE.
Grfico 15. Consumo privado por componentes

20 2012-T1 2013-T1 15 13,6
10 Variacin anual, % 5,8 5 3,2 2,3 5,9 3,4 5,4 2,7
0 -0,8 -5 -5,7 -10 Total Bienes semidurables Servicios Bienes durables Bienes no durables
Fuente: DANE.
21
Actividad
1.2.3. Consumo del Gobierno

El consumo del Gobierno creci 4,6% durante 2013T1, mostrando una aceleracin con respecto a lo alcanzado durante 2012T1 (4,1%). Lo anterior, sumado al crecimiento de 4,3% en el consumo privado, consolida un crecimiento del consumo total de 4,4%.
1.2.5. Exportaciones de bienes y servicios

En lnea con la lenta recuperacin de la economa mundial y en particular de los principales socios comerciales colombianos, las exportaciones presentaron una contraccin durante el primer trimestre de 2013 del orden de 1,2% anual en trminos reales, lo cual sugiere una fuerte desaceleracin en comparacin con el crecimiento de 9,1% anual durante 2012.
1.2.4. Formacin bruta de capital 1.2.6. Importaciones de bienes y servicios

En el primer trimestre 2013 la inversin total se expandi a un ritmo de 7,2% anual. Este crecimiento estuvo liderado por los dos principales subsectores, inversin en construcciones y edificaciones e inversiones en obras civiles. Los cuales crecieron a tasas de dos dgitos (17,5 y 17,4% anual, respectivamente) (Grfico 16). La prdida de dinamismo frente al ao anterior fue particularmente notoria en equipo de transporte (que decreci 11%) y la inversin asociada a maquinaria (0,5%). Esta desaceleracin es un reflejo del mal desempeo que tuvo la industria durante 2013T1, se espera que a medida que esta se recupere, la inversin fija en equipo de transporte y maquinaria se comporte de la misma manera. Despus de haberse revelado los datos de crecimiento para el primer trimestre de 2013, en el cual se materializ el pronstico de Fedesarrollo de 2,8%, De la mano de la prdida de dinamismo de la inversin y del consumo interno de los hogares, las importaciones colombianas se contrajeron durante 2013T1, pasando de tasas de crecimiento reales superiores al 10% en 2012T1 a una contraccin de 0,2% en el primer trimestre 2013.
2. Proyecciones
2.1. Pronstico de 2013
Grfico 16. Formacin bruta de capital por componentes

Equipo de transporte Agropecuario -11,0 4,4 17,9
hemos mantenido nuestra proyeccin para 2013 en 3,8% en el escenario base, con un rango que va de 3,5% en el escenario pesimista a 4,3% en el optimista. La desaceleracin prevista
-2,8
Maquinaria
12,6 0,5 6,6 2,7 -5,5
en el escenario base para 2013 con respecto a los resultados de 2012 refleja no solo el impacto de la lenta
17,4
Servicios
Obras civiles
recuperacin de la economa mundial, sino el mal arranque del ao 2013 en lo referente a minera e industria. Cabe resaltar que ante este escenario, el Banco de la Repblica redujo su tasa de intervencin agresivamente 100 pbs, pasando de 4,25% en enero de
Construccin Formacin bruta de capital -15 -10 2012-T1 2013-T1
3,0 17,5 7,9 7,2 0 5 Variacin anual, % 10 15 20 25
-5
Fuente: DANE.
22
2013 a 3,25% en abril. Sin embargo, las mejores condiciones de liquidez no han sido suficiente para dar vuelta a las expectativas que se generaron con las ltimas cifras reveladas, que llevaron a que la mayora de los expertos reportaran recortes en su proyeccin para 2013. Solo el gobierno conserva una posicin optimista en cuanto al PIB del ao en curso (4,5%), confiando en un mayor dinamismo de las locomotoras a travs de un impulso en la ejecucin presupuestal y del plan de impulso a la productividad y el empleo. La proyeccin de Fedesarrollo responde a la informacin disponible para el primer semestre del ao. En trminos generales durante lo corrido de 2013, el desempeo de la industria ha sido desalentador, mostrando contracciones importantes en el primer trimestre, pero con una recuperacin notoria a partir de abril tanto en el ndice de produccin industrial como en la confianza industrial de las encuesta de Opinin de Fedesarrollo. Es as como el ndice de Confianza Industrial en mayo se ubic en -2,4%, exhibiendo un deterioro de 4,3 pps al comparar el nivel observado con el mismo periodo de 2012, pero con un cambio favorable de tendencia
desde el mes de abril (en la serie desestacionalizada, lnea roja en el Grfico 17). Algo similar ha ocurrido con el ndice de confianza de los comerciantes, que de acuerdo con las encuestas de Fedesarrollo empez a recuperarse desde el mes de marzo y que para mayo del ao en curso se ubic en 18,4%, por encima de los niveles observados en los tres meses precedentes. Adicionalmente, los ltimos resultados de la Encuesta de Opinin del Consumidor muestran un repunte importante desde el mes de marzo, el cual ha llevado el ndice de Confianza del Consumidor hasta 27,4% en junio, el valor ms alto en los ltimos 16 meses. Este aumento generalizado en los distintos ndices de confianza ratifica las expectativas de una mayor dinmica de la economa a partir del segundo trimestre del presente ao. Por otra parte, la generacin de empleo, la cual evidenci una abrupta disminucin entre junio y diciembre de 2012, an no revela una recuperacin a los niveles observados a mediados de 2012 cuando promediaba cifras cercanas al milln de nuevos empleos anuales. Asimismo, persiste un contexto internacional poco favorable, que no genera buenos augurios sobre la capacidad de crecimiento de las exportaciones ni sobre los precios de las materias primas, en particular el carbn. Sin embargo, como veremos, nuestras proyecciones apuntan a una recuperacin econmica que se reflejara en tasas de crecimiento anual del PIB a partir del segundo trimestre de 2013 sustancialmente mayores a la observada en el primer trimestre de este mismo ao, aunque ciertamente no tan altas como las que se observaron en 2011 o en la primera mitad de 2012.
Grfico 17. ndice de confianza industrial (ICI)

30 Original Desestacionalizada 20
10 Balance, %
-10
-20
-30 Mar-04 Abr-06 Mar-09 Oct-03 May-08 Ago-04 Ene-05 Jun-05 Nov-05 Sep-06 Feb-07 Oct-08 Ago-09 Ene-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Jul-07 Dic-07 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dic-12 May-13
2.2. Supuestos
Los supuestos sobre los principales indicadores macroeconmicos, de produc-
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinin Empresarial (EOE).
23
Actividad
cin y precios de los productos bsicos (commodities), y del desempeo econmico de los principales socios comerciales, se realizan con base en tres escenarios (alto, bajo y base). Para tales clculos se tienen en cuenta los fundamentos que lideran a cada variable. De esa forma, los principales insumos para la realizacin de dichos pronsticos son los modelos de proyeccin de Fedesarrollo y las fuentes externas, las cuales sirven para corroborar nuestros resultados.
Esto indicara una tasa de cambio promedio de 1.911 pesos por dlar en lo que resta del ao y sera consistente con los recientes anuncios por parte de la FED, en los que insinu que estamos acercndonos al comienzo del proceso de desmonte gradual del programa de compra de activos hipotecarios y de ttulos del Tesoro. Por otra parte, pero en menor medida, se suma a la expectativa de que el Banco de la Repblica mantenga las medidas de intervencin cambiaria que ha adoptado durante los ltimos aos para evitar una mayor apreciacin del peso. Sin embargo, se espera que las compras que realice se reduzcan, debido a la fuerte devaluacin que ha experimentado el dlar en los ltimos meses. Para finales de 2013 se espera que la IED alcance mximos histricos, sin embargo su crecimiento no ser tan espectacular como el mostrado durante aos anteriores. Se estima que para este ao habr una desaceleracin en el crecimiento del gasto del Gobierno (ubicndose en tasas del orden de 4,5% frente a 5,1% en 2012). La inversin pblica se acelerara, pasando de crecer 1,5% en 2012 a 6,9% anual entre 2013 y 2017.
2.2.1. Escenario base

En cuanto a los indicadores macroeconmicos se espera una depreciacin en el promedio anual de la tasa de cambio, asimismo una menor dinmica tanto del gasto pblico como de la inversin del Gobierno respecto a 2012. En el escenario de mayor probabilidad, Fedesarrollo proyecta que el promedio anual de la tasa de cambio de 2013 rondar los 1.870 pesos (Cuadro 3), presentando una variacin cercana a 4% con respecto al promedio del ao pasado.
Cuadro 3. Supuestos escenario base

Unidad/ao 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Variables macroeconmicas Tasa de Cambio (Pesos/US$) Gasto pblico Promedio anual Variacin anual (%) 1.798 5,1 1.870 4,5 1.899 3,9 1.904 3,9 1.914 3,9 1.922 3,9
Inversin pblica Variacin anual (%) 1,5 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1 Produccin y precios Produccin de caf Precio externo caf Produccin petrleo Precios del petrleo WTI Produccin de carbn Miles de sacos 60kg USD/ libra Miles de bpd USD/barril Millones de toneladas 7.744 2,2 944 94 89 9.500 1,5 1.015 89 93 9.816 1,5 1.083 87 99 10.362 1,5 1.193 85 100 10.940 1,5 1.270 85 107 11.550 1,5 1.300 85 110
Precio de carbn USD/tonelada 84 80 80 79 77 75 Economa Internacional Crecimiento mundial FMI Crec. Externo relevante para Colombia Variacin anual (%) Variacin anual (%) 3,2 3,2 3,3 3,0 4,1 3,6 4,4 3,7 4,5 3,7 4,6 3,7
Fuente: MHCP, Federacin Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y clculos Fedesarrollo.
24
Para 2013 se espera un aumento en la produccin fsica de caf, petrleo y carbn, acompaada, sin embargo, de reducciones en sus respectivos precios. Fedesarrollo estima que, debido a la renovacin de las cosechas y a los subsidios a los cafeteros, la produccin de caf cerrar 2013 en 9,5 millones de sacos, exhibiendo un crecimiento de 23% respecto a 2012. Entretanto, se espera que el precio del caf mantenga la tendencia a la baja que ha mostrado desde 2012 y caiga de 2,2 dlares por libra a 1,5 dlares este ao, nivel en el cul esperamos se mantenga hasta 2017. Adems, los buenos resultados obtenidos durante el primer semestre han hecho que se aumente la estimacin de produccin de petrleo para 2013 de un milln cinco mil barriles a un milln quince mil barriles por da calendario, lo que es consistente con las metas del Gobierno. No obstante, y en lnea con la alta dinmica esperada de la produccin de shale gas en EE.UU., se pronostica una cada en el precio del WTI desde 94 dlares por barril en 2012 hasta 89 dlares en 2013 y 87 dlares por barril en 2014, a partir de 2015. Se espera que el precio se estabilice en 85 dlares por barril una vez se superen las presiones al alza que ha generado la crisis egipcia, presiones que consideramos tendrn un carcter temporal. Algo similar ocurrir con el precio del carbn, cuyo precio tender a disminuir de manera ms pronunciada, al pasar de 80 dlares por tonelada en 2013 a 75 dlares en 2017. Finalmente, la produccin de carbn este ao se vio afectada por los problemas presentados en la Drummond, lo que sumado a las huelgas en el Cerrejn, ha llevado a Fedesarrollo a reducir su proyeccin de produccin de carbn de 94 a 93 millones de toneladas, 5 millones por debajo de la meta establecida por el Gobierno.
Colombia, ponderando por la relevancia de cada uno de ellos sobre las exportaciones no tradicionales. La razn de ello es que tal estimacin revela de manera ms precisa la perspectiva de la dinmica del sector externo del pas. Segn dichos clculos, el conjunto de los socios comerciales de Colombia crecer 3% en 2013, 0,2 pps por debajo del crecimiento de 2012, y solo se recuperar a partir de 2014, momento en el cual presentar un crecimiento de 3,6%.
2.2.2. Escenario alto

En el escenario de crecimiento econmico alto, Fedesarrollo pronostica que, en promedio, la tasa de cambio se ubicara en 1.850 pesos en 2013, lo que corresponde a una leve depreciacin con respecto al tipo de cambio promedio de 2012 (1.798 pesos). Esta tendencia se mantendra para los prximos 5 aos, llevando a la tasa de cambio a un mximo de 1.875 pesos en 2016 (Cuadro 4). Desde el punto de vista del gasto e inversin del Gobierno, la perspectiva se mantiene igual a la del escenario base. Para 2013 Fedesarrollo esperara, bajo su escenario optimista, que la produccin cafetera alcance los 10,5 millones de sacos como consecuencia de las medidas de apoyo a los cafeteros tomadas por el Gobierno Nacional, lo cual representara un crecimiento de cerca del 40% con respecto a 2012. Esta tendencia se mantendra y se alcanzara una produccin de 15 millones de sacos en 2017. Sin embargo, an en dicho escenario, Fedesarrollo prev una reduccin en el precio promedio a partir de este ao. En el caso del petrleo, el escenario alto refleja un incremento
Por ltimo, las expectativas en torno al desempeo de la economa mundial son las mismas que las del FMI, que apuntan a una recuperacin que solo se percibir de manera evidente a partir del prximo ao. As, se prev un crecimiento de la economa mundial de 3,3% en 2013, 4,1% en 2014 y 4,6% en 2017. Fedesarrollo, por su parte, realiza una estimacin del crecimiento de los principales socios comerciales de
en el precio de la referencia WTI desde 94 dlares por barril hasta 98 dlares. No obstante, a partir de 2014 se proyecta una disminucin del precio, lo que, nuevamente, est asociado a las expectativas en torno al incremento en la produccin de shale gas por parte de EE.UU. De esa forma, se prev una reduccin en la demanda por la referencia WTI, pues las aspiraciones de EE.UU. apuntan a lograr autoabastecer
25
Actividad
Cuadro 4. Supuestos escenario alto

Unidad/ao 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Variables macroeconmicas Tasa de Cambio (Pesos/US$) Gasto pblico Inversin pblica Promedio anual Variacin anual (%) Variacin anual (%) 1.798 5,1 1,5 1.850 4,5 6,9 1.872 3,9 5,1 1.862 3,9 5,1 1.875 3,9 5,1 1.868 3,9 5,1
Produccin y precios Produccin de caf Precio externo caf Produccin petrleo Precios del petrleo WTI Produccin de carbn Precio de carbn Miles de sacos 60kg USD/ libra Miles de bpd USD/barril Millones de toneladas USD/tonelada 7.744 2,2 944 94 89 84 10.500 1,5 1.030 98 97 83 12.250 1,7 1.095 97 103 82 14.000 1,8 1.223 95 109 80 14.234 1,9 1.323 92 116 77 15.000 2,1 1.430 90 120 78
Economa Internacional Crecimiento mundial FMI Crec. Externo relevante para Colombia Variacin anual (%) Variacin anual (%) 3,2 3,2 3,9 3,8 4,7 4,7 5,2 5,1 5,1 5,3 5,3 5,5
el mercado interno lo ms pronto posible. Por su parte, en el escenario optimista, que incorpora la posibilidad de que la exploracin de pozos en Colombia sea ms efectiva, se pronostica una produccin de un milln treinta mil barriles en promedio por da en 2013, llegando a producir 1,43 millones de barriles por da en 2017. Para el carbn, se estima un crecimiento de 8,7% anual en la produccin, lo que equivale a 97 millones de toneladas. Lo anterior, llevara a que, a pesar de que el dato se acerca a la meta de Gobierno (98 millones), la seguira incumpliendo en un milln de toneladas. A diferencia del caso del precio del WTI, se espera que el precio del carbn disminuya a partir de este ao, y en mayor proporcin durante los prximos aos, hasta llegar a 78 dlares por tonelada en 2017. Por ltimo, el desempeo de los principales socios comerciales de Colombia permitir una recuperacin a partir de ste ao, en tanto se espera un crecimiento de 3,8%. Del mismo modo,
se estima que en este escenario optimista el crecimiento de 2014 ser de 4,7%, y a partir de 2015 superior al 5% anual.
2.2.3. Escenario bajo

Fedesarrollo contempla que en un escenario pesimista las condiciones econmicas a nivel externo empeoraran, la produccin y el precio del caf tenderan a disminuir, los precios de la referencia WTI y del carbn se reduciran con ms fuerza, y la produccin de carbn se vera afectada negativamente. En el escenario bajo, el modelo utilizado para estimar el promedio anual de la tasa de cambio refleja una depreciacin de 6% en 2013 con respecto a 2012, lo que implicara que el tipo de cambio se ubicara en 1.905 pesos durante este ao en promedio. Los cambios ms significativos se producen en la evolucin de la tasa de cambio en los prximos aos, en tanto se espera que hacia 2017 ste se ubique
26
alrededor de 1.965 pesos (Cuadro 5). Lo anterior estara explicado principalmente, por una menor dinmica de la inversin extranjera directa en Colombia, que restringira la abundancia de divisas. En este escenario, se prev un mal desempeo en la produccin de caf, el cual estara asociado a una inefectiva renovacin de las cosechas, lo que conducira a una produccin de menos de 8,2 millones de sacos en 2013. Adems, suponiendo que los problemas que en la actualidad agobian al sector cafetero no mejorarn, la perspectiva de produccin de cara al futuro tampoco se muestra favorable. As, solo hasta 2017, la produccin alcanzara los 10 millones de sacos. Adems, este escenario parte de la base de que la disminucin en el precio del caf tender a caer a lo largo de los prximos aos, y llegar a 1,3 dlares por libra en 2015. En el caso del petrleo, bajo el escenario pesimista, se espera que la produccin apenas alcance la meta estipulada por el Gobierno (un milln de barriles diarios), oscilando alrededor
del milln cinco mil barriles diarios. En el caso del precio del WTI, se pronostica una cada abrupta a partir de este ao, desde 94 dlares por barril en 2012 hasta 83 dlares. Por su parte, para 2017, se estima que el precio rondar los 70 dlares por barril. En el escenario bajo, los pronsticos de Fedesarrollo apuntan a que la produccin de carbn no ser inferior a las 91 millones de toneladas en 2013. La gran diferencia en trminos de produccin de carbn, est relacionada a la evolucin de la misma en el futuro. La estimacin para 2017 sita el nivel de produccin en 101 millones de toneladas, 9 millones menos que lo que se prev en el escenario de mayor probabilidad. Adems, suponiendo que el efecto sustitucin con respecto al shale gas se acente, el escenario bajo refleja una cada de 3 dlares por tonelada en el precio del carbn entre 2012 y 2013. Por su parte, se espera que en 2015 dicho precio se ubique en 72 dlares por tonelada, y en 2017, en 67 dlares.
Cuadro 5. Supuestos escenario bajo

Unidad/ao 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Variables macroeconmicas Tasa de Cambio (Pesos/US$) Gasto pblico Inversin pblica Promedio anual Variacin anual (%) Variacin anual (%) 1.798 5,1 1,5 1.905 4,5 6,9 1.915 3,9 5,1 1.935 3,9 5,1 1.942 3,9 5,1 1.965 3,9 5,1
Produccin y precios Produccin de caf Precio externo caf Produccin petrleo Precios del petrleo WTI Produccin de carbn Precio de carbn Miles de sacos 60kg USD/ libra Miles de bpd USD/barril Millones de toneladas USD/tonelada 7.744 2,2 944 94 89 84 8.195 1,5 1.005 83 91 78 8.646 1,4 1.053 83 93 75 9.098 1,3 1.092 79 95 72 9.549 1,3 1.157 74 98 69 10.000 1,3 1.192 70 101 67
Economa Internacional Crecimiento mundial FMI Crec. Externo relevante para Colombia Variacin anual (%) Variacin anual (%) 3,2 3,2 2,7 2,4 3,5 3,0 3,6 2,9 3,9 3,1 3,9 3,0
27
Actividad
La perspectiva para los socios comerciales de Colombia, bajo el escenario pesimista, evidencia una desaceleracin con respecto a 2012. Lo que es peor, en el panorama de mediano plazo (hasta 2017) no se prev que el conjunto de socios comerciales logre una tasa de crecimiento superior al 3,1%.
de 2012. El crecimiento minero seguira siendo mayor al promedio de la economa en los aos 2014 y 2015 pero bajara a tasas de crecimiento inferiores al 3% a partir de 2016 (Cuadro 6). De otro lado, la previsin de crecimiento del sector agrcola
2.3. Resultados
Las trayectorias de los pronsticos del PIB para los prximos 5 aos se muestran en el Grfico 18.
para 2013 (5,3%), apunta a una aceleracin con respecto a 2012 (2,6%), lo que es consistente con la expectativa en torno a la renovacin cafetera. Sin embargo, a partir de 2014, la agricultura crecer a tasas sustancialmente inferiores a las del conjunto de la economa.
2.3.1. Escenario base

En lo referente al comercio, Fedesarrollo pronostica que para De acuerdo con los supuestos descritos anteriormente, el cuadro 6 describe los resultados obtenidos para el escenario base por el lado de la oferta. Tras un crecimiento de 3,8% en 2013, el dinamismo de la economa llevara a tasas de crecimiento entre 4,6% y 4,7% en el lapso comprendido entre 2014 y 2016, para reducirse luego a 4,3% en 2017. Segn las estimaciones correspondientes al escenario base, en 2013 el sector minero tendr un ligera aceleracin expandindose a una tasa del 6,5%, 0,6 pps superior a la En el caso de la construccin, se estima un crecimiento de 4,1% en 2013, el cual se acelerar en los aos subsiguientes a ritmos sistemticamente superiores al 5,5% entre 2014 y 2017. El escenario base supone que los obstculos regulatorios que han impedido la mayor dinmica en el componente de edificaciones en Bogot y otras regiones, se superarn paulatinamente, y que las grandes el periodo 2013-2017, las tasas de crecimiento mantendrn la dinmica de aos anteriores, ubicndose en promedio alrededor de 4,5%.
Grfico 18. Pronsticos del PIB

6,5 6,0 5,5 5,0 5,0 4,5 4,0 3,5 3,5 3,0 2,5 4,0 4,7 4,3 4,4 3,8 5,1 5,2 Base Alto Bajo
obras previstas en la cuarta generacin de concesiones de infraestructura entrarn en fase de construccin a partir de 2014. Sin
5,7
embargo, es importante tener en cuenta que el sector de construccin es uno de los sectores ms voltiles de la economa. Por ltimo, los problemas en materia de competitividad que enfrenta la industria en la actualidad, impiden pensar que, bajo el escenario ms probable, este ao se observe una recuperacin significativa en dicho sector. As, las expectativas sealan
4,3 3,8
4,6
4,6 4,2
3,8
2012
2013
2014
2015
2016
2017
un crecimiento de 1,1% en 2013, y solo a partir del prximo ao, esperamos una
Fuente: Clculos Fedesarrollo.
28
Cuadro 6. Crecimiento por el lado de la oferta en el escenario base

Agropecuario Minera Construccin Industria Servicios Pblicos Comercio Servicios Sociales PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2,6 5,3 1,8 2,8 1,4 1,4 5,9 6,5 5,7 8,2 2,8 2,8 3,6 4,1 6,1 5,5 8,8 6,2 -0,7 1,1 4,3 4,2 5,4 4,6 3,5 2,7 4,5 3,4 4,2 4,9 4,1 4,2 4,8 3,9 5,0 4,6 4,9 3,3 4,4 3,9 4,4 4,3 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Establecimientos Financieros 5,5 4,0 4,2 4,5 4,9 3,9 Transporte y comunicaciones 4,0 4,4 4,3 4,2 4,8 4,0
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconmico de Fedesarrollo.
mayor dinmica de crecimiento, explicada en parte por la mayor demanda a causa de los TLC firmados por Colombia. Por el lado de la demanda (Cuadro 7) se espera que el crecimiento de la inversin se encuentre por encima del crecimiento del PIB y se logren alcanzar en trminos reales tasas de inversin cercanas al 30%. Por el lado del consumo se espera que crezca menos que la economa y, en consecuencia, su participacin se vea reducida. Desde el punto de vista del consumo privado, las estimaciones evidencian una fuerte desaceleracin para este ao (3,5%).
Para 2014, esperamos que el crecimiento del consumo de los hogares supere los niveles de 2012 (4,3%) y se estabilice alrededor de 4,4% para el resto del periodo, cifra similar al promedio histrico de la ltima dcada (4,5%). Adicionalmente, las expectativas sobre la evolucin del gasto e inversin a cargo del Gobierno, se encuentran en lnea con las previsiones del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico. De esa manera, para el periodo 2013-2017, se estiman tasas de crecimiento anual promedio de 3,9% y 5,5%, respectivamente. Por su parte, se espera que la inversin privada crezca 4,7%, 0,8 pps por debajo de la tasa observada en 2012. Sin embargo,
Cuadro 7. Crecimiento por el lado de la demanda en el escenario base

Consumo privado Consumo pblico Inversin pblica Inversin privada Exportaciones Importaciones PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,3 3,5 4,5 4,2 4,5 4,2 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9 2,2 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1 5,5 4,7 5,4 6,5 9,0 7,4 5,3 1,7 4,6 4,2 2,8 2,6 8,0 3,4 5,5 4,8 6,3 6,2 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3 5
29
Actividad
a partir de 2014, esperamos una aceleracin que alcance un crecimiento anual promedio de 7,1%, lo que, para todos los aos, resultara mejor que la dinmica de la economa. El desempeo del comercio exterior, estar sujeto a la evolucin que tenga la recuperacin de la crisis financiera. No obstante, bajo el escenario base, se espera que tanto las importaciones como las exportaciones sufrirn una desaceleracin este ao, en la que se observarn tasas de crecimiento del orden de 3,4% y 1,7%, respectivamente. Esto como consecuencia de la lenta recuperacin de la economa mundial. Cabe sealar que, en el caso de las ventas externas, se espera una recuperacin en 2015 (4,6%), mientras que las importaciones tendrn un crecimiento modesto ubicndose en 5,5% para 2013 y 4,8% en 2017. A pesar de la entrada en vigencia de los diferentes TLC suscritos y en negociacin, se espera que durante los prximos cinco aos el comercio internacional no alcance a retomar crecimientos de dos dgitos.
(Cuadro 8). Adems, un sector de construccin que supera los cuellos de botella actuales, recuperndose y ganando participacin con respecto al PIB a un ritmo an mayor al previsto en el escenario base. Bajo el escenario optimista, Fedesarrollo espera una exitosa renovacin cafetera, que repercutir en una mayor dinmica del sector agrcola en el periodo 2013-2017, alcanzando un crecimiento promedio de 2,9%, superior en ms de 1 pp al del escenario base. Ms an, se estima un crecimiento de la minera de 7,1% para 2013, alcanzando su mximo en 2015 cuando se expandir 8,2%. Estos avances en el sector minero tendran importantes repercusiones sobre la atraccin de inversin extranjera directa, y por lo tanto, tendera a apreciar el peso, con lo cual la competitividad de las exportaciones industriales se vera afectada negativamente. Por esa razn, el crecimiento de la industria en el escenario favorable, pese a un mayor crecimiento de la economa mundial, no es considerablemente superior al del escenario base.
2.3.2. Escenario alto

Por lo dems, en el escenario alto, el sector de construccin En el escenario alto se espera un sector minero mucho ms dinmico llegando en 2016 a niveles de crecimiento de 7,1% mostrara una variacin anual promedio superior a 7,8% para el periodo 2013-2017.
Cuadro 8. Crecimiento por el lado de la oferta en el escenario alto

30
El escenario alto por el lado de la demanda evidencia una mayor dinmica por parte de la inversin privada, la cual tendra tasas de crecimiento superiores a 8% durante todos los aos contemplados a partir del 2014 (Cuadro 9). Por su parte, el principal cambio en las proyecciones de crecimiento del consumo de los hogares, se encuentra en que para 2016, se estima un crecimiento de 5% el cul aumentara hasta 5,3% en 2017. Las previsiones de las compras e inversiones del Gobierno se mantienen inalteradas con respecto al escenario base, y a nivel de comercio externo, se avizora un mejor desempeo de las exportaciones, las cuales creceran 4,9% a partir de 2014.
2.3.3. Escenario bajo

El escenario pesimista incorpora la posibilidad de que, aquellos sectores que enfrentan retos en la actualidad, no logren superarlos de manera satisfactoria. Ese es el caso de sectores como la minera, la construccin, la industria y la agricultura, principalmente (Cuadro 10). En conjunto, el crecimiento del PIB sera solo 3,5% en 2013 y oscilara alrededor de 4% en los aos subsiguientes. Esto marcara una diferencia de ms de medio punto porcentual por debajo del escenario base y de ms de un punto porcentual por debajo del escenario alto.
Cuadro 9. Crecimiento por el lado de la demanda en el escenario alto

Consumo privado Consumo pblico Inversin pblica Inversin privada Exportaciones Importaciones PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,3 3,9 4,8 5,0 5,0 5,3 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9 2,2 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1 5,5 5,8 8,8 9,3 8,6 8,1 5,3 2,6 4,9 6,3 4,9 5,6 8,0 4,2 7,6 6,4 7,3 9,3 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2
Cuadro 10. Crecimiento por el lado de la oferta en el escenario bajo

31
Actividad
En el caso de la minera, se estima un ritmo de crecimiento ligeramente menor para este ao (5,8%) con respecto al ao pasado (5,9%). As, se espera que, si bien la economa seguir dependiendo del desempeo del petrleo y el carbn, la reduccin en los precios de commodities, sumado a menores tasas de crecimiento en la produccin a partir de 2014, reducirn las ganancias derivadas del boom minero por el que atraviesa el pas. En el caso de la construccin, el escenario pesimista supone que, por un lado, la ejecucin de obras civiles seguir siendo insuficiente, y por otro, que los problemas reglamentarios para la realizacin de edificaciones no sern solucionados de manera satisfactoria. En tal caso, durante los prximos aos, el sector experimentar tasas de crecimiento que oscilarn alrededor de 5,1%, superiores al de la economa pero muy por debajo del crecimiento promedio de los ltimos diez aos (7,9%). Finalmente, en el caso de la industria, si bien la tasa de cambio jugar a favor del sector, los problemas estructurales de falta de competitividad, sumado a la an ms lenta recuperacin de EE.UU. llevaran a que el desempeo del sector contine siendo un tema de preocupacin para la economa. As, las perspectivas de crecimiento para 2013 reflejan un mediocre crecimiento de 0,6%, que no lograr tasas de crecimiento superiores al 3% durante los prximos cinco aos.
En lnea con los planteamientos anteriormente mencionados, bajo el escenario desfavorable, el consumo de los hogares ser la principal fuente de desaceleracin desde el punto de vista de la demanda (Cuadro 11). Entretanto, la inversin privada para 2013 se desacelerar, ubicndose en 4,1, la dinmica de mediano plazo evidencia una fuerte desaceleracin en 2014 y una recuperacin para el periodo 2015-2017, momento en el que se espera que rondar un crecimiento promedio del 5,6%. Finalmente las exportaciones se vern afectadas fuertemente, se espera que en los prximos cinco aos crezca a una muy modesta tasa de 3,2% (Cuadro 11).
3. Pronsticos Regionales
Desde el punto de vista de las regiones, las estimaciones de crecimiento econmico por departamentos son consistentes con las observaciones realizadas a lo largo de esta seccin. En consecuencia, son un reflejo de las conclusiones que se desprenden del anlisis de los supuestos realizados por Fedesarrollo. Cabe sealar que las proyecciones sobre el desempeo por departamentos, estn alimentadas por los supuestos realizados en el escenario base. En efecto, los departamentos con mayor crecimiento econmico hasta el 2015 sern aquellos cuya principal actividad hace parte del sector minero y de hidrocarburos,
Cuadro 11. Crecimiento por el lado de la demanda en el escenario bajo

Consumo privado Consumo pblico Inversin pblica Inversin privada Exportaciones Importaciones PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,3 3,2 3,8 3,6 3,8 3,5 5,1 4,5 3,9 3,9 3,9 3,9 2,2 6,9 5,1 5,1 5,1 5,1 5,5 4,1 3,1 6,0 5,6 5,1 5,3 1,2 3,5 3,6 4,7 3,0 8,0 2,8 3,9 3,9 4,4 4,0 4,0 3,5 3,8 4,2 4,3 3,8
32
con una reduccin en sus tasas de crecimiento hacia los aos 2016 y 2017. Dentro de este grupo se encuentran Arauca, Casanare, La Guajira y Putumayo, cuyas tasas de crecimiento en el periodo 2013-2015 seran superiores al 5% y luego, en 2016 y 2017, se desaceleraran a alrededor de 3,4% anual. Por su parte, departamentos dedicados al sector agrcola e industrial tendrn para el 2013 las menores tasas de crecimiento con una gradual recuperacin para los siguientes
aos. Dentro de esos casos de destaca Cundinamarca y Santander. En los casos de Bolvar, Atlntico y Valle, se espera un ritmo de crecimiento superior al nacional gracias a que tienen las mejores condiciones para el aprovechamiento de los tratados de libre comercio. No obstante, dicho efecto no ser notable en 2013 debido a las condiciones internacionales actuales, pero si lo ser a partir de 2014, cuando ocurra la recuperacin de nuestros principales socios comerciales (Cuadro 12).
33
Actividad
Cuadro 12. Pronsticos regionales

Departamentos Amazonas Antioquia Arauca Atlntico Bogot D. C. Bolvar Boyac Caldas Caquet Casanare Cauca Cesar Choc Crdoba Cundinamarca Guania Guaviare Huila La Guajira Magdalena Meta Nario Norte Santander Putumayo Quindo Risaralda Santander Sucre Tolima Valle Vaups Vichada Total Colombia Fuente: Clculos Fedesarrollo. 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,3 3,9 4,3 4,1 4,4 4,3 3,9 3,6 4,6 4,4 4,9 4,5 5,1 5,7 5,1 6,8 3,2 3,1 3,9 4,0 5,0 5,2 5,0 4,5 4,2 3,5 4,7 4,4 5,1 4,6 3,6 3,9 4,9 4,7 4,9 4,4 3,9 4,1 4,4 4,7 4,3 4,0 3,7 3,7 4,4 4,3 4,7 4,3 4,1 3,9 4,3 4,2 4,6 4,3 5,1 5,7 5,2 6,9 3,5 3,3 3,6 3,5 4,3 4,2 4,6 4,2 4,8 5,0 4,9 5,9 3,8 3,6 4,8 5,0 4,8 5,8 3,8 3,6 4,3 4,4 4,5 4,8 4,3 4,0 3,4 3,5 4,2 4,1 4,5 4,1 4,4 3,9 4,7 4,4 5,1 4,6 4,3 3,9 4,6 4,4 5,0 4,6 4,3 4,5 4,7 5,1 4,5 4,1 5,3 5,5 5,2 6,7 3,5 3,4 4,1 3,9 4,3 4,2 4,6 4,2 5,1 5,5 5,2 6,7 3,5 3,3 4,0 4,0 4,4 4,2 4,8 4,4 4,1 3,9 4,5 4,4 4,7 4,3 5,2 5,3 5,2 6,5 3,6 3,5 3,9 3,9 4,3 4,2 4,7 4,3 3,8 3,6 4,5 4,3 4,9 4,4 3,5 3,3 4,5 4,4 4,9 4,3 3,9 3,8 4,4 4,2 4,7 4,3 4,1 4,2 4,5 4,7 4,4 4,0 3,8 3,9 4,9 4,7 5,3 4,7 4,6 3,8 4,8 4,4 5,0 4,7 4,2 4,0 4,7 4,7 4,7 4,3 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
San Andrs y Providencia 4,5 3,9 4,7 4,2 4,9 4,8
34
3
Sector Externo
1. Diagnstico
1.1. Contexto Internacional
Aunque se resalta una importante recuperacin en las perspectivas de crecimiento mundial para 2014, el primer trimestre de 2013 result poco favorable en trminos de crecimiento para las principales economas del mundo. En efecto, la economa mundial creci tan solo un 2,1% en dicho periodo, 90 pbs menos en comparacin con el primer trimestre de 2012. Sin embargo, el fenmeno de desaceleracin resulta dismil entre diferentes pases. Es as como mientras la Zona Euro cay -1,1% en 20131T, el crecimiento en Estados Unidos se ubic en 1,8% y China creci 7,7%. En lo que respecta a otros socios comerciales de Colombia, mientras Chile y Per crecieron a tasas por encima del 4% en los primeros tres meses del ao en curso, Venezuela creci por debajo del 1%. El contexto de desaceleracin llev la perspectiva de crecimiento econmico mundial para el 2013 de 3,5% en enero a 3,1% en julio. En contraste, el panorama internacional para 2014 muestra una mejora con respecto a 2013, pues la proyeccin de crecimiento mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) se situ en un saludable 3,8% anual. Esto se explica principalmente por una expectativa de mayor crecimiento en Estados Unidos (2,7%), Zona Euro (0,9%) y China (7,7%). Igualmente, se prev un crecimiento mundial para 2015 y 2016 por encima del
%
4%. En lo que refiere a los socios comerciales de Colombia, el crecimiento de este grupo de pases se reducira de 3,2% en 2012 a 3,0% en 2013, mientras para 2014 se incrementara a 3,6% y se mantendra en 3,7% en los aos subsiguientes (Grfico 19).
2. Evolucin reciente del sector externo colombiano

2.1. Balanza de pagos
2.1.1. Evolucin reciente de la cuenta corriente
En el primer trimestre de 2013, Colombia registr un dficit en cuenta corriente de USD3.038 millones, correspondiente al 3,3% del PIB acumulado a marzo. Este desbalance en
Grfico 19. Crecimiento ponderado de los principales socios comerciales de las exportaciones no tradicionales de Colombia
4,5 4,0 3,6 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3,2 3,0
3,7
3,7
3,7
Fuente: WEO actualizacin julio de 2013 - Proyecciones Fedesarrollo.
cuenta corriente es considerablemente superior al del mismo periodo de 2012, cuando se situ como proporcin del PIB en 1,9% (Grfico 20). El deterioro en la cuenta corriente es explicado principalmente por la fuerte reduccin en el supervit de la balanza comercial y por el aumento en el dficit de servicios. En efecto, el supervit de la balanza comercial se situ en tan solo USD779 millones, producto de un monto por exportaciones e importaciones de USD13.952 y de
%
de 11,1% en relacin al valor registrado el ao anterior, en donde cabe sealar que los egresos por utilidades disminuyeron anualmente USD623 millones (15,5%) en respuesta
Grfico 20. Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos Acumulado enero-marzo como porcentaje del PIB trimestral (2001-2013)
-5,0 -4,5 -4,0 -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 -10,3 -19,2 Mar-13
-1,0 -2,0 -1,5 -1,9 -2,0 -2,0 -1,9 -2,8 -2,6 -2,3 -1,9 -3,3 -4,4
USD13.173 millones, respectivamente. En comparacin con lo observado un ao atrs, el comercio de bienes present una disminucin del 67%, como resultado de la cada en los ingresos por exportaciones, los cuales entre enero y marzo de 2013 se redujeron 9,3%, y del crecimiento moderado de 1,5% en las importaciones (Grfico 21). Al descomponer las ventas de Colombia al exterior por rubros se destaca que los ingresos producto de las exportaciones tradicionales disminuyeron en 13,3 pps en el ltimo ao, en especial las de carbn (-44,9%) y ferronquel (-31,4%). Por su parte, el balance deficitario del comercio de servicios se situ en USD1.223 millones y muestra un aumento de 10,9% con respecto al mismo perodo de 2012. Este dficit es principalmente impulsado por el incremento en los egresos netos asociados a viajes, comunicaciones, informtica, seguros y servicios financieros. En lo que respecta al pago neto por renta de los factores, se observa una reduccin
Fuente: Banco de la Repblica.
Grfico 21. Variacin anual de las exportaciones e importaciones a marzo de 2013

60 50 40 30 20 % 10 0 -10 -20 -30 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Mar-11 May-11 Sep-11 May-10 Nov-10 Nov-11 Mar-10 Sep-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13 Jul-10 Jul-11 Importaciones Exportaciones
Fuente:DANE - Elaboracin Fedesarrollo.
37
Sector Externo
a menores ganancias de las firmas con capital extranjero, que operan en la industria manufacturera, la actividad carbonfera, y el sector de transporte y comunicaciones. Por ltimo, dentro de los ingresos por transferencias corrientes, resulta relevante la tendencia a la baja de las remesas de trabajadores, las cuales se ubicaron en USD952 millones en el primer trimestre de 2013 frente a USD961 millones en el mismo perodo de 2012. Este resultado se da en lnea con el menor crecimiento econmico de los pases en donde reside la mayor cantidad de trabajadores colombianos, el cual se ubic en 2012 en 0,4% y se reducira a 0,1% en 2013 (Grfico 22).
0,3 % 0,4
2.1.3. Reservas internacionales

Entre enero y marzo de 2013, se acumularon USD2.071 millones de reservas internacionales netas (Grfico 24), como resultado de compras netas de divisas a los interme-
Grfico 22. Crecimiento ponderado de los pases que envan remesas a Colombia
0,5
0,4
0,3
2.1.2. Evolucin reciente de la cuenta de capital

En el primer trimestre de 2013, la cuenta de capital registr un supervit de USD5.410 millones, que corresponde al 5,9% del PIB acumulado a marzo. El balance superavitario se deriva principalmente del incremento en USD1.782 millones de la inversin de portafolio, que represent un aumento anual de 136,9% y del moderado aumento en la IED (2,5%), que se situ en USD3.706 millones. Las transacciones de inversin de portafolio
Millones de USD
0,2
0,1 0,1
0,0 2011 2012 2013
Fuente: FMI y Banco de la Repblica, clculos propios.
Grfico 23. Inversin extranjera directa por rubros

5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Mar-12 May-12 Sep-12 Nov-12 May-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Ene-13 Mar-11 Mar-13 Jul-11 Jul-12 Minera y petrleo Resto de sectores 3.706
3.617
en el primer trimestre del ao provienen fundamentalmente de colocaciones de ttulos de deuda externa por el sector privado y pblico, los cuales representan el 57% de la actividad. Mientras tanto, entre enero y marzo, la IED se concentr en actividades de petrleo y minera con un monto equivalente al 44,7% del total, seguido de la industria manufacturera y de los establecimientos financieros (Grfico 23).
38
Grfico 24. Cambio trimestral de las reservas internacionales netas

2.500 2.071 2.000 1.772 1.447
bargo el fenmeno de aumento en la tasa representativa del mercado es mucho ms marcado al comparar el comportamiento de los primeros dos trimestres del ao, en donde la depreciacin promedio del segundo trimestre fue de 3,97% frente al primero. La tendencia de depreciacin de la tasa
1.500 Millones de USD 1.215 1.000 1.224
1.316
1.371
828
de cambio en lo corrido del ao responde en gran medida a la coyuntura de los mercados internacionales. De esta forma, las expectativas generadas con la posible
500
-2
finalizacin de los estmulos monetarios en Estados Unidos han llevado a que la

Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Dic-13
-500 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11
depreciacin sea un fenmeno comn a las monedas de la regin, como es el caso de Brasil, Chile y Per (Grfico 26). Lo anterior va en lnea con un entorno
diarios cambiarios por un valor de USD2.113 millones. De esta forma, las reservas internacionales netas aumentaron 5% con respecto al ltimo trimestre de 2012 y se ubicaron en USD39.335 millones. Actualmente, las reservas internacionales equivalen al 11% del PIB y a 3,1 veces el saldo de la deuda externa de corto plazo.
poco favorable para la IED en los pases emergentes, pues de acuerdo con proyecciones del Instituto Internacional de Finanzas, se prev una disminucin en 2013 de USD36 billones en los flujos de IED hacia estas economas.
Grfico 25. Tasa Representativa del Mercado

2.100
2.2. Evolucin de la tasa de cambio

Pesos por dlar
2.050 2.000 1.950 1.900 1.929 1.850 1.800 1.750 1.700 1.650 1.600 Ene-11 Oct-11 Ene-12 Oct-12 Ene-13 Abr-10 Abr-11 Abr-12 Ene-10 Oct-10 Abr-13 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13
En lo corrido de 2013 hasta el mes de julio, la tasa de cambio promedio se situ en 1.835 pesos por dlar, cifra muy superior al promedio del primer semestre del ao 2012 (1.793 pesos por dlar). Lo anterior implica que la tasa de cambio en el primer semestre del ao se ha depreciado 2,4% respecto al mismo perodo del ao pasado (Grfico 25), sin em-
39
Sector Externo
Grfico 26. Tasa de cambio nominal

125 Brasil Colombia Per Chile
crecimiento de los principales socios comerciales de Colombia, que pasaran de 3,0% en 2013 a 3,7% en 2017. Por su parte, se proyecta para 2013 un supervit en la cuenta de capital y financiera de 4,5% del PIB, que llegara a situarse en 2017 en 4,2% del PIB. Por otra parte, se prev que el comportamiento superavitario de la balanza comercial muestre una reversin en el transcurso de los prximos cinco aos. De esta forma, se proyecta que el supervit de la balanza
13-jun-13
120 ndice (Base 03 de enero de 2012 = 100)
115
110
105
100
95
90 7-mar-13 6-abr-13 6-may-13 22-mar-13 20-feb-13 21-may-13 21-ene-13 20-jun-13 21-abr-13 22-dic-12 6-ene-13 13-jul-13 5-feb-13 7-dic-12
comercial se site en 1,4% del PIB en 2013, para en 2017 representar tan slo el 0,5% del PIB. En tanto, el desempeo del comercio exterior estar sujeto a la evolucin de las exportaciones e importaciones.
Fuente: Pacific Exchange Rates.
3. Proyecciones
Las estimaciones de Fedesarrollo para la balanza de pagos permiten contemplar tres escenarios para la cuenta corriente y cuenta de capital y financiera: base, alto y bajo. En los diferentes escenarios las proyecciones son sensibles a cambios en los precios de carbn y petrleo, en el crecimiento mundial y en menor medida de la produccin de caf, supuestos que afectan principalmente a las exportaciones y que componen el modelo de equilibrio general de Fedesarrollo. Los tres escenarios se relacionan tambin con las alternativas de crecimiento del PIB contempladas para cada conjunto de supuestos en los captulos anteriores.
En este sentido, Fedesarrollo estima que las exportaciones mostrarn una tendencia decreciente en los prximos aos ubicndose para 2017 en 15,6% del PIB, mientras tanto las importaciones tendern a aumentar y llegarn a 15,2% del PIB en 2017.
3.2. Escenario Alto

El escenario alto recoge para 2013 unas expectativas de recuperacin en la balanza comercial (1,7%), por lo tanto se proyecta un dficit de cuenta corriente de 3,0% del PIB que bajara a 2,1% en los aos siguientes. En especial se prev un crecimiento importante de las exportaciones que se ubicaran en 17,7% del PIB, mientras las importaciones se situaran en 15,8% del PIB. El importante crecimiento de las exportaciones se concibe dentro de un marco de mayor crecimiento econmico de los socios comerciales del pas, perspectivas de mejoramiento de los precios internacionales de las materias primas y la ampliacin del portafolio de productos de exportacin por medio de las nuevas reglas de juego planteadas en los tratados de libre de comercio.
3.1. Escenario Base

En el escenario base se proyecta un dficit en cuenta corriente de 3,1% del PIB para 2013, 0,1 pps menos a la previsin realizada en mayo; adems, se espera que para 2017 contine disminuyendo hasta situarse en 2,7%. Esta reduccin en el dficit se explicara por las mejoras en el
40
3.3. Escenario Bajo

Finalmente, en el escenario bajo se espera un dficit de cuenta corriente de 3,3% del PIB para 2013 que se mantendra en los aos posteriores alrededor de 3% del PIB. En tanto, se
prev un menor crecimiento de las exportaciones, las cuales se situaran en 15,7% del PIB, mientras las importaciones representaran en 2013 el 14,3% del PIB respectivamente, situacin que ira en lnea con un menor dinamismo de la economa mundial (Cuadro 13).
Cuadro 13. Escenarios alternativos para la balanza de pagos 2012-2017 (% del PIB)
2012 2013 2014 2015 2016 2017 Cuenta corriente Balanza Comercial Exportaciones Importaciones Cuenta de capital y financiera Alto -3,0 -2,4 -2,3 -2,1 -2,1 Base -3,1 -3,1 -2,9 -2,8 -2,7 -2,7 Bajo -3,3 -3,0 -3,0 -2,9 -2,9 Alto 1,7 1,7 1,4 1,3 1,0 Base 1,6 1,4 1,3 1,0 0,8 0,5 Bajo 1,2 1,0 0,6 0,1 -0,2 Alto 17,7 17,1 16,9 16,5 16,3 Base 16,2 16,5 16,2 16,1 15,8 15,6 Bajo 15,7 15,6 15,3 14,6 14,4 Alto 15,8 15,5 15,6 15,3 15,4 Base 14,5 14,7 14,9 15,1 15,1 15,2 Bajo 14,3 14,7 14,8 14,6 14,7 Alto Base 4,4 4,5 4,4 4,3 4,1 4,2
Bajo Fuente: Modelo de Balanza de Pagos de Fedesarrollo.
41
4
Balance Fiscal
1. Diagnstico
La incertidumbre del contexto internacional y la desaceleracin de la actividad productiva local llevaron al gobierno a revisar a la baja su pronstico de crecimiento del PIB para 2013 de 4,8% a 4,5%. Este ajuste gener modificaciones en el Plan Financiero de 2013 . Las siguientes son los ante3
Cuando la previsin de crecimiento del PIB del gobierno para 2013 era de 4,8% se estimaba que el balance del SPC a fin de ao sera deficitario en 7,28 billones. Sin embargo, con el ajuste en la expectativa de crecimiento, el Gobierno prev que el dficit del SPC ascienda a 7,31 billones (Cuadro 14). No obstante, como porcentaje del PIB el dficit del SPC seguira siendo el mismo en 2013: 1%. En este sentido, la revisin y modificacin del Plan Financiero 2013 no significaron cambios sustantivos en el mismo. Para 2013 se espera que el aumento en el gasto pblico sea el determinante de un deterioro en el balance fiscal del SPC (Cuadro 15), principalmente por una disminucin en el balance del sector descentralizado, el cual hara grandes inversiones con los montos acumulados por regalas. En efecto, solo en diciembre de 2012 se aprobaron 95 proyectos de educacin e investigacin financiados por el Sistema General de Regalas por un monto superior a los 8,3 billones de pesos. En detalle, los departamentos del pas que ms inversin recibirn con estos proyectos son, en su orden, Antioquia, Cauca y Cundinamarca, los cuales agrupan el 41% del valor total de las inversiones.
cedentes y revisiones en las proyecciones de los principales rubros del balance fiscal para 2013.
1.1. Sector Pblico Consolidado

Debido a la crisis financiera internacional, el balance del Sector Pblico Consolidado (SPC) se deterior significativamente hasta 2010, mostrando su carcter contra-cclico. De esta forma, desde 2005 hasta 2008 se mantuvo un dficit del SPC inferior al 1% del PIB, pero el colapso financiero iniciado en el ltimo trimestre de 2008 elev el dficit a 2,5% en 2009 y a 3% en 2010. La mejora en el balance fiscal empez a evidenciarse en 2011, al registrar un dficit del 2%, producto de un notable aumento del recaudo tributario asociado al dinamismo econmico y al auge de los ingresos por exportaciones de productos bsicos. No obstante, el avance ms importante se exhibi en 2012 cuando el balance fiscal registr un supervit de 0,3% del PIB. Dicho resultado estuvo liderado por el ahorro generado por el Sector Descentralizado, el cual no gast buena parte de las regalas.
1.2. Sector Pblico No Financiero

El balance del Sector Pblico No Financiero (SPNF), compuesto por los balances del Gobierno Nacional Central (GNC) y del Sector Descentralizado (SD), ha registrado una
El Plan Financiero para 2013 se public en junio de 2012. Posteriormente, en febrero de 2013, se hizo una actualizacin del mismo. Recientemente, en junio de 2013, se realizaron modificaciones a las actualizaciones por medio del ajuste al Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP). Para fines prcticos, cuando se hace mencin de El Plan Financiero de 2013 se est referenciando los datos y proyecciones contempladas en la actualizacin de febrero de 2013, y no a la versin original. Por su parte, cuando se haga referencia a la actualizacin del Plan Financiero de 2013 se estar mencionando las modificaciones de junio de 2013.
Cuadro 14. Balance Fiscal del Sector Pblico Consolidado (Actualizacin vs. Revisin del Plan Financiero 2013 )
1. Sector Pblico No Financiero Gobierno Nacional Central Sector Descentralizado 2. Cuasifiscal del BanRep 3. Fogafn Sector Pblico Consolidado $ billones Actualizacin 2013 -7,12 -17,67 Revisin 2013* -7,38 -17,05 % del PIB Actualizacin 2013 -1,0 -2,4 Revisin 2013* -1,0 -2,4
10,55 9,68 1,5 1,4 -0,715 -0,665 -0,1 -0,1
0,619 0,788 0,1 0,1 -7,28 -7,31 -1,0 -1,0
* Proyecciones preliminares. Fuente: DGPM-Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.
Cuadro 15. Balance Fiscal del Sector Pblico Consolidado

1. Sector Pblico No Financiero Gobierno Nacional Central Sector Descentralizado 2. Cuasifiscal del Banrep 3. Fogafn Sector Pblico Consolidado $ billones % del PIB 2012 2013* 2012 2013* 2,99 -15,44 18,43 -0,61 -7,38 -17,05 9,67 -0,67 0,4 -2,3 2,8 -0,1 -1,0 -2,4 1,4 -0,1
0,85 0,79 0,1 0,1 1,83 -7,31 0,3 -1,0
tendencia positiva en los ltimos aos. Para 2010 este fue superavitario en 3,1% del PIB, el cual se redujo para 2011, ubicndose en 1,8% debido al aumento en 3,6 billones de pesos del dficit del GNC que contrarrest el incremento en 2 billones del supervit del SD. La tendencia se mantuvo en 2012 y el balance del SPNF fue superavitario en 3 billones (0,45% del PIB). Sin embargo, el Plan Financiero prevea que para 2013 el dficit fuese de 7,11 billones, el cual se incrementara a 7,4 billones con el reajuste de la proyeccin
del crecimiento del PIB. El cambio entre el balance observado en 2012 (0,45% del PIB) y el previsto para 2013 (-1%) est dado fundamentalmente por dos razones: m Para 2013, por ser segundo ao de gobierno de alcaldes y gobernadores, se estima una aceleracin en la ejecucin de los presupuestos. En este sentido, el nuevo Plan Financiero prev una disminucin de 0,9% del PIB en el balance fiscal del SD.
43
Balance Fiscal
m En 2013 se espera un incremento en las transferencias del Fondo de Solidaridad y Garanta en Salud (FOSYGA) para financiar, con los excedentes acumulados en vigencias anteriores, la unificacin del plan de beneficios de los regmenes contributivo y subsidiado. Por tanto, el nuevo Plan Financiero estima una disminucin de 0,8% del PIB en el supervit del sector de Seguridad Social.
a 0,78 billones de pesos, por disminuciones en sus ingresos corrientes.
1.4. Gobierno Nacional Central

La relacin entre ingresos y gastos del GNC configur en 2012 un balance deficitario de 2,3% del PIB (15,4 billones de pesos), un punto porcentual por debajo de lo previsto inicialmente por el gobierno. En efecto, para 2012 los ingresos totales fueron de 107 billones de pesos (16,1% del PIB) mientras que los gastos fueron de 122,5 billones de pesos (18,4% del PIB). Esto ocurri debido a que los gastos totales fueron 0,2% del PIB menos de lo pronosticado, mientras que los ingresos totales se redujeron tan solo 0,1% del PIB. Estas disminuciones se debieron, por el lado de los ingresos, a la reduccin del recaudo tributario (en buena parte en la tributacin de las importaciones va disminucin de aranceles y menor dinmica a fin de 2012), y por el lado de los gastos al descenso en el monto destinado a los intereses de la deuda. La revisin del Plan Financiero 2013 mantuvo vigente la meta de dficit del GNC en 2,4% del PIB. En trminos nominales, el estimativo de la cuanta del desbalance entre ingresos y gastos es de 17,05 billones de pesos (Cuadro 16), en el cual se incluyen los montos asociados a las reparaciones por la emergencia invernal y los efectos de la reforma tributaria (Ley 1607 de 2012).
1.3. Sector Pblico Financiero

El Sector Pblico Financiero (SPF), compuesto por Fogafn y el Banco de la Repblica, expuso en 2012 el mejor balance desde que se tienen registros: 0,23 billones de pesos. En especial, el supervit estuvo determinado por el balance de Fogafn, que finaliz 2012 en 0,84 billones. Esta cifra compens el dficit generado por el Banco de la Repblica (0,61 billones), el cual estuvo determinado por los menores rendimientos de las reservas internacionales y la necesidad de aumentar los pagos netos de intereses en el mercado interno por la poltica de esterilizacin monetaria de la acumulacin de esas reservas. En la medida en que las tasas de inters en el exterior permanezcan en niveles muy por debajo de las locales y la poltica de acumulacin de reservas contine, es difcil predecir una reversin en la tendencia del balance del Banco de la Repblica. Para 2013, el Plan Financiero esperaba que el balance del SPF disminuyera a 0,09 billones de pesos. Sin embargo, consistente con el reciente fenmeno de depreciacin del peso, el cual aumenta la renta de las reservas internacionales, la actualizacin del Plan increment su previsin del balance a 0,12 billones de pesos. Ahora bien, en contraste con 2012, la disminucin en el supervit del SPF en 2013 estara dada como consecuencia de un aumento en las prdidas del Banco de la Repblica a 0,66 billones (0,1% del PIB), por disminuciones en sus ingresos por operaciones de liquidez, y una disminucin en las ganancias de Fogafn
2. Proyecciones
De acuerdo a los modelos de pronsticos de Fedesarrollo y la informacin suministrada por el Ministerio de Hacienda a travs de la versin ajustada del Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) se desarrollaron tres escenarios: base, alto y bajo. La principal diferencia con las proyecciones del Ministerio de Hacienda son las perspectivas sobre el comportamiento del precio y la produccin de petrleo y el crecimiento del PIB.
44
Cuadro 16. Balance Fiscal del Gobierno Nacional Central

Ingresos Totales Tributarios No Tributarios Fondos especiales Recursos de Capital Gastos totales Intereses Funcionamiento Inversin Balance Total Balance Primario $ billones % del PIB 2012 2013* 2013 2013* 107,07 119,92 16,1 16,8 95,14 102,32 14,3 14,3 1,19 0,519 0,2 0,1 1,51 1,72 0,2 0,2 9,3 15,36 1,4 2,1
122,51 136,97 18,4 19,1 17,05 85,56 19,832 17,97 97,87 21,02 2,6 12,9 3,0 2,5 13,7 2,9
-15,44 -17,05 -2,3 -2,4 1,61 0,917 0,2 0,1
2.1. Escenario Base

En el escenario base, con crecimientos del PIB oscilando alrededor del 4,5%, se tiene un comportamiento decreciente en el dficit del balance del GNC hasta situarse en 2,0% del PIB en 2017 (Cuadro 17). Similar sera el comportamiento del dficit del SPNF, el cual disminuira ao a ao hasta ubicarse en 0,3% al final del periodo de anlisis. Con respecto a los ingresos y gastos del GNC, los dos aumentaran su participacin dentro del PIB, pero los ingresos lo haran en una mayor proporcin. No obstante, la mejora relativa de los ingresos del GNC no sera suficiente para cumplir con la meta de sostenibilidad de las finanzas pblicas.
trara un supervit del 1,1% del PIB en 2017 (Cuadro 18). El dficit del GNC se esperara que est en 0,7% para el fin del periodo de anlisis, producto del menor crecimiento de los gastos como proporcin del PIB con respecto al incremento de los ingresos tributarios. Este incremento en los ingresos vendra principalmente a travs del mayor dinamismo de la economa y de mayores precios de las materias primas.
2.3. Escenario bajo

Finalmente, en el escenario bajo, en el que el crecimiento del PIB estara por debajo del 4% en casi todo el periodo de anlisis, el dficit del GNC entrara en una senda de crecimiento que lo llevara al 3,7% del PIB en 2017 (Cuadro 19). Lo anterior, como producto de una reduccin significativa de los ingresos tributarios y un incremento de los gastos. Este resultado se debera a menores ingresos petroleros, un crecimiento econmico modesto y unas condiciones internacionales deterioradas.
2.2. Escenario alto

En el escenario alto, el crecimiento del PIB experimentara niveles superiores al 5% desde 2014. En este contexto, el balance fiscal del SPC ira disminuyendo su dficit y regis-
45
Balance Fiscal
Cuadro 17. Pronstico Fiscal - escenario base

Pronstico PIB Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Balance primario GNC Ingresos GNC Gasto GNC Variacin anual % PIB % PIB % PIB % PIB % PIB % PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3 0,3 -1,0 -1,0 -0,7 0,2 -0,2 0,45 -1,1 -1,0 -0,8 0,1 -0,3 -2,3 -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2 0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 0,5 16,1 16,8 17,1 17,1 16,7 16,7 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y clculos Fedesarrollo.
Cuadro 18. Pronstico Fiscal - escenario alto

Pronstico PIB Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Balance primario GNC Ingresos GNC Gasto GNC Variacin anual % PIB % PIB % PIB % PIB % PIB % PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2 0,3 -1,0 -0,8 -0,3 1,0 1,1 0,45 -1,2 -0,8 -0,4 0,9 0,9 -2,3 -1,9 -1,5 -1,2 -0,8 -0,7 0,2 0,3 1,0 0,7 1,1 1,3 16,1 17,2 17,9 18,1 18,0 18,0 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
Cuadro 19. Pronstico Fiscal - escenario bajo

Pronstico PIB Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Balance primario GNC Ingresos GNC Gasto GNC Variacin anual % PIB % PIB % PIB % PIB % PIB % PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,0 3,6 3,3 3,7 4,1 3,8 0,3 -1,4 -2,2 -2,3 -1,5 -1,6 0,45 -1,6 -2,1 -2,5 -1,7 -1,6 -2,3 -2,8 -3,2 -3,6 -3,8 -3,7 0,2 0 -0,1 -0,3 -0,5 -0,6
16,1 16,3 16,2 15,7 15 15 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
46
5
Variables
1. Diagnstico
La desaceleracin de la economa y los bajos niveles de inflacin fueron determinantes para el manejo de la poltica monetaria. En el primer trimestre del ao el crecimiento del PIB fue 2,8%, inferior al 5,4% registrado un ao atrs. Por su parte, la inflacin se mantiene por debajo del punto medio del rango meta del Banco de la Repblica. Lo anterior permite mantener una postura monetaria expansiva que se materializ en el periodo entre junio de 2012 a marzo de 2013, cuando la tasa repo pas de 5,25% a 3,25%.
ese mismo ao. Sin embargo, la inflacin de regulados se encuentra en niveles mucho ms bajos que los observados un ao atrs (3,92%). Finalmente, los bienes no transables se mantienen en una inflacin por encima del 3,5% durante el ltimo ao, dicho rubro se ubic en 3,78% para el mes de junio. De esa forma, la inflacin sin alimentos se sita alrededor del 2%. En cuanto a las expectativas de inflacin, las encuestas del Banco de la Repblica indican que se espera un aumento de los precios del orden de 2,57% para 2013 y 3,09% para el 2014. Por su parte, la expectativa de inflacin implcita del mercado (calculada como la diferencia entre la rentabilidad de los bonos en pesos de tasa fija y aquellos atados a la inflacin) es de tan solo 1,5% para el final del ao. As las cosas, independientemente del mtodo de estimacin, se tiene un sano anclaje en las expectativas de precios, lo cual contribuir a registros bajos de inflacin en el corto y mediano plazo.
1.1. Inflacin
Para junio de 2013, la inflacin anual se ubic en 2,16%, ligeramente superior al piso del rango meta del Banco de la Repblica y por debajo del 3,2% observado un ao atrs. Por el lado del gasto, educacin y salud fueron los rubros de mayor variacin, registrando una inflacin de 4,48% y 4,02% respectivamente. Entretanto, diversin y vestuario reportaron los menores incrementos en sus precios, con inflaciones de 0,65 y 0,91% respectivamente.
1.2. Tasas de inters

La tasa de colocacin se ubic en 10,33% en mayo de 2013,
En la evolucin de la inflacin por componentes se destaca la ausencia de choques climticos, lo que permiti que la inflacin de alimentos se situara en un 1,34% (variacin anual). En cuanto a los bienes transables, el aumento de la tasa de cambio de los ltimos meses todava no se ha transmitido a este componente y en consecuencia la inflacin fue muy cercana a lo observado un ao atrs (1,01% en junio de 2012 frente a 1,1% en el mismo mes de 2013). El ligero aumento de los precios del petrleo y de la gasolina se reflej en el comportamiento de la inflacin de regulados, que pas de 0,67% en enero de 2013 a 1,98% en junio de
lo que representa una disminucin de 330 pbs con respecto al mismo mes del ao anterior. Esta reduccin se explica principalmente por tres hechos. El primero es el efecto de la postura expansiva de la poltica monetaria con las respectivas reducciones en la tasa repo, desde 5,25% en junio de 2012 hasta 3,25% en la actualidad. Esa reduccin tuvo su efecto sobre la DTF que se redujo en 147 pbs (pasando de 5,45% en mayo de 2012 a 3,98% en mayo de 2013). El segundo es la reduccin en la tasa de inters de los bonos de largo plazo asociada a las bajas tasas de inters externas y a unos bajos niveles de spread de los bonos colombianos
en el mercado internacional, unidos adems a la expectativa de apreciacin del peso que dominaron el escenario hasta el pasado mes de abril. Estos factores, sin embargo, han empezado a revertirse desde mayo, ante las expectativas de los Estados Unidos pueda estar llegando a su fin. El tercero tiene que ver con los acuerdos alcanzados por el gobierno con el sistema financiero de rebajas hipotecarias en el marco del programa para el impulso de la productividad y el empleo (PIPE).
Variacin anual, %
Grfico 27. Oferta monetaria (M1)

30
25
que la poltica monetaria expansiva de
20
15
10
0 May-05 Nov-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12
Como se mencion, las tasas de los bonos de largo plazo en el mercado de capitales, especialmente las de los TES, tuvieron una fuerte reversin frente a la tendencia
que haba presentado a finales de 2012 y a comienzos de 2013. De hecho, en mayo de 2012 la tasa de los TES cero cupn a diez aos fue de 7,5% y se redujo de manera gradual hasta llegar a niveles de 4,9% el 20 de abril de 2013, pero desde mayo del presente ao se present un cambio de tendencia que colocara la tasa de los TES en junio en niveles similares a los de un ao atrs (7,4%), con niveles mximos de hasta un 8% (24 de junio de 2013).
1.4. Carteras de crdito

A pesar de las reducciones en la tasa de inters, la desaceleracin econmica tuvo un mayor peso en la evolucin de la cartera crediticia real, que en lo corrido del ao ha mostrado una fuerte desaceleracin. En efecto, en mayo de 2013 la cartera real creci a ritmos de un dgito (9,7%), muy inferior al 14,5% observado un ao atrs. La mayor cada se present en la cartera de consumo, que pas de un ritmo de crecimiento de 18,1 a 11,3%. Por su parte la menor desaceleracin se present en la cartera de microcrdito, que pas de un 17,8% en mayo de 2012 a 17,4% en el mismo mes de 2013. El crdito comercial, que en 2012 y en lo corrido de 2013 ha sido el componente de menor dinamismo, pas de 12,8% en mayo del ao pasado a 8,2% en este ao. Finalmente, la cartera hipotecaria para el mes de mayo de 2013 registr un aumento de 10,8% en contraste con el dato del mismo mes del ao anterior que fue de 13,2% (Grfico 28).
1.3. Agregados monetarios

La demanda de efectivo real se recuper despus de la cada en su tasa de crecimiento observada a finales del ao 2012, pero se mantiene en niveles inferiores a los observados un ao atrs. En efecto, en mayo de 2013 el crecimiento de la demanda de efectivo fue de un 8,7%, inferior al 11,1% observado un ao atrs. Por su parte, M1 se aceler mostrando un crecimiento para mayo de 2013 de 11,75% mientras que para el mismo mes del ao anterior fue de 8,9% (Grfico 27).
49
May-13
Nov-06
Nov-07
Nov-08
Nov-09
Nov-10
Nov-11
Nov-12
Variables
Grfico 28. Evolucin de la cartera real por tipo

25 Comercial Consumo Hipotecaria Microcrdito Total
difciles de pronosticar. No obstante, la trayectoria proyectada en los siguientes apartados es la consistente con las estimaciones de las dems variables macroeco17,5
20
nmicas para el mediano plazo y en ellas se tiene en cuenta la brecha del producto derivada de los pronsticos de actividad productiva, la evolucin esperada del tipo de cambio, los precios del petrleo y distintas especificaciones de reglas de Taylor.
15 Pesos por dlar 11,3 10,8 9,7 8,3
10
2.1. Escenario base

May-11 Ago-11 Nov-11 May-12 May-10 May-13 Ago-12 Nov-10 Nov-12 Ago-10 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13
-5
En el escenario base se espera para 2013 un leve repunte en los precios, que llevara la inflacin anual a niveles de 2,6%. Esta aceleracin de la inflacin se soporta en
Fuente: Banco de la Repblica y clculos Fedesarrollo.
1.5. Vulnerabilidad financiera

A pesar de la desaceleracin econmica, los indicadores de vulnerabilidad financiera no muestran mayores niveles de deterioro. El indicador de calidad tradicional (cartera vencida/cartera total) se ubica en un nivel ligeramente superior al 3%, dato que no representa mayor riesgo para el sistema financiero. En abril se observ un indicador de 3,24% superior al 2,99% observado en el mismo mes un ao atrs, si bien este dato indica un aumento importante en la cartera vencida del orden del 24,9%, este efecto se decanta con el crecimiento nominal de la cartera (que fue de un 12,1% para abril) y el restante se traduce en el leve deterioro del indicador tradicional de cartera. De igual forma, las provisiones de cartera se ubicaron en un 140,2% en abril de 2013 (provisiones/cartera vencida) cifra ligeramente inferior a la registrada un ao atrs (151,1%).
la postura expansiva de la poltica monetaria (bajas tasas de inters) y en la recuperacin econmica esperada para los tres ltimos trimestres del ao. No obstante, el registro de 2013 seguir estando por debajo del punto medio del rango meta del Banco de la Repblica. En trminos de componentes, se espera una inflacin de transables del orden de 1,2% en 2013 y 1,8% en 2014, en respuesta al incremento en la tasa de cambio. En cuanto a la inflacin de no transables, se espera que contine con su comportamiento histrico y se ubique alrededor de 3,7% (Cuadro 20), en respuesta a un crecimiento que poco a poco se acerca al potencial de la economa. Teniendo en cuenta lo anterior, la dbil dinmica de la economa y el control de la inflacin permiten a la autoridad monetaria mantener su postura monetaria expansiva y cerrar el ao con una tasa de intervencin alrededor del 3,25%.
2. Proyecciones
Las proyecciones de inflacin en el corto plazo dependen de manera importante de los choques de oferta, los cuales son
2.2. Escenario alto

En el escenario alto, el mayor dinamismo de la actividad econmica y los precios del petrleo ms altos se reflejan
50
en mayores presiones inflacionarias sobre los bienes no transables y el componente de regulados. No obstante, la trayectoria del tipo de cambio en este escenario apunta hacia unos niveles ms bajos, lo que significa menores presiones sobre la inflacin de transables. En lnea con lo anterior, se proyecta para el 2013 una inflacin de 3,1% (cuadro 21) pero sin alteraciones para este ao de la tasa del Banco de la Repblica.
2.3. Escenario bajo

En el escenario bajo se profundiza la cada en la inflacin a niveles de 2,3% muy cercana al lmite inferior del rango meta del Banco de la Repblica. Adems, contina la expansin monetaria a niveles de 2,75% y solo repuntara de manera muy leve la inflacin de los bienes transables para el 2013.
Cuadro 20. Pronstico Monetario - escenario base

PIB Inflacin Inflacin sin alimentos Inflacin bienes transables Inflacin de no transables Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Variacin anual, % % % % % % % 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3 2,4 2,6 3,2 3,4 3,2 3,0 2,4 2,7 2,8 3,1 2,9 2,7 0,8 1,2 1,8 2,3 2,5 2,6 3,9 3,5 3,7 3,8 3,7 3,7 4,25 3,25 4,50 4,75 5,25 5,75 5,3 3,7 4,9 5,2 5,5 5,8
Cuadro 21. Pronstico Monetario - escenario alto

51
Variables
Cuadro 22. Pronstico Monetario - escenario bajo

52
Facultad de Ciencias Sociales y Econmicas DEPARTAMENTO DE ECONOMA MAESTRA EN ECONOMA APLICADA

Registro Calificado del MEN por siete (7) aos Resolucin No. 3847. de Junio 25 de 2008 Cdigo SNIES 659
XIII PROMOCIN Inscripciones al Programa de MAESTRA EN ECONOMA APLICADA para el primer semestre de 201 4
Se convoca a todos los economistas y profesionales afines. Aquellos economistas graduados en los ltimos cinco (5) aos en Universidades con reconocimiento del Ministerio de Educacin Nacional cuyo promedio acumulado sea igual o superior a 3,8 sobre 5,0, estarn exentos de cursos nivelatorios. INSCRIPCIONES: del 23 de septiembre al 4 de noviembre de 2013 INVERSIN: 7,5 SMMLV por semestre. Informes Facultad de Ciencias Sociales y Econmicas, Edificio 387, Oficina 2016, Ciudad Universitaria Melndez. Telfonos: 3212360, Fax.3393221, Cali. Pgina Web: http://socioeconomia.univalle.edu.co Email: maestria@univalle.edu.co.
6
Resumen Pronsticos 2013-2017 E
l primer trimestre de 2013 estuvo marcado por una
Durante el presente ao, Colombia ha enfrentado un contexto internacional bastante desfavorable. El FMI estima que para 2012 el mundo creci 3,1% mostrando una menor dinmica que en 2011 (3,95%), con un crecimiento de solo 1,2% en las economas desarrolladas. Este debilitamiento ha ido de la mano, sin embargo, de una recuperacin importante de los mercados burstiles y de una menor percepcin de riesgo. Este contexto internacional ha afectado a Colombia. Por un lado, el crecimiento real de las exportaciones se redujo de 9,1% en 2012T1 a -1,2% en 2013T1. Por su parte, las importaciones tuvieron una desaceleracin superior a la de las exportaciones, contrayndose 0,2% durante 2013T1. Esta dinmica de las exportaciones e importaciones se ha visto reflejada en un aumento del dficit de la cuenta corriente, el cual represent el 3,3% PIB, cifra que resulta superior en 1,4 pps con respecto a al mismo periodo de 2012. Por su parte, la cuenta de capital y financiera registr un supervit de USD5.410 (5,9% del PIB). Este buen comportamiento se explica fundamentalmente por el aumento en la inversin de portafolio, la cual se increment en USD1.782 millones, exhibiendo un crecimiento de 136%. Este comportamiento est explicado por los incentivos otorgados por la reforma tributaria, que redujo los impuestos que deben pagar este tipo de inversiones pasando de 33 a 14%. En lo corrido del ao la tasa de cambio ha fluctuado de forma importante entre 1.768 y 1.943 pesos por dlar, ubicndose en 1.835 en promedio, con una depreciacin de 2,4% con respecto al promedio del mismo periodo de 2012. Esta depreciacin de la moneda a julio no se debe a la poltica de compra de dlares anunciada por parte del Banco de la Repblica, sino a factores externos, como la insinuacin de la FED sobre el final del programa de expansin monetaria y por lo tanto
fuerte desaceleracin de la economa colombiana, la cual pas de crecer 5,4% en 2012T1 a crecer 2,8% en 2013T1. El crecimiento de 2013T1 fue inferior a las expectativas de los analistas, las cuales en promedio se ubicaron en 3,4%. Por el lado de la oferta, el crecimiento de 2013T1 estuvo jalonado principalmente por la construccin, las actividades de servicios sociales y comunales y los establecimientos financieros, lo cual contrasta con la prdida de dinamismo de algunos de los sectores ms importante como el industrial y el minero. Por el lado de la demanda, la mayora de los componentes sufrieron una desaceleracin con respecto a 2012T1, siendo las importaciones y las exportaciones las que vieron su crecimiento reducido en mayor medida. Solamente el consumo del Gobierno mostr un comportamiento ms dinmico con respecto a 2012T1, alcanzando un crecimiento anual de 4,6%. Durante el primer semestre del ao la inflacin ha registrado uno de sus niveles ms bajos, ubicndose de manera sistemtica en la parte baja del rango meta establecido por el Banco de la Repblica, dando cuenta del debilitamiento de la actividad econmica. Es importante destacar que durante febrero y marzo, esta se ubic por primera vez en varias dcadas por debajo del rango meta del Banco (1,83 y 1,91% respectivamente) y en los meses posteriores se ha mantenido en el orden de 2%. Por su parte, las expectativas de inflacin para 2013 muestran que el mercado espera que la inflacin de fin ao se site en la parte inferior del rango meta (2,65%). A corto y mediano plazo, Fedesarrollo no encuentra ningn elemento de preocupacin que lleve a pensar que en el corto o mediano plazo se vaya a incumplir dicha meta.
el aumento futuro de las tasas de referencia, lo cual llev a la tasa de cambio a ubicarse cerca de los 1.950 pesos por dlar a finales de junio. Esta depreciacin de la TRM ha llevado a la reduccin y posiblemente finalizacin de la poltica del Banco de la Repblica debido a su elevado costo fiscal. En el frente fiscal es preciso destacar la mejora en las cuentas fiscales como consecuencia del aumento en los tributos recaudados, si bien las medidas establecidas en la reforma tributaria de finales de 2012 ya se encuentran vigentes, todava es prematuro realizar un anlisis de los efectos que esta ha tenido sobre el recaudo. No obstante, se espera que el efecto sea neutro sobre el recaudo. Si bien los tributos han experimentado un importante aumento, esta dinmica se ha visto afectada por la desaceleracin de la economa, aumentando 10,8% a marzo de 2013. Los escenarios de proyeccin de Fedesarrollo cubren un perodo de cinco aos. En nuestro escenario de mayor probabilidad de ocurrencia, prevemos un crecimiento de
3,8% en 2013, y un crecimiento promedio de 4,6% entre 2014 y 2017 (Cuadro 23). En este contexto, el dficit del GNC aumentara levemente a 2,4% en 2013 y se reducira gradualmente a 2% del PIB en 2017, mientras que el balance del SPC alcanzara el supervit en 2016. En el escenario optimista vemos una aceleracin en el crecimiento de la economa a partir de 2013, con un crecimiento promedio de 5,3% entre 2014 y 2017 (Cuadro 24). Este mejor desempeo de la economa se ver reflejado en la situacin fiscal del Gobierno, y a partir de 2016 el balance del SPC ser positivo, alcanzando un supervit de 1,1% en 2017, mientras que el dficit del GNC se reducira desde 1,5 en 2014 hasta -0,7% en 2017. Finalmente, en el escenario pesimista el crecimiento del PIB para 2013 sera de 3,5%, y de 4% en promedio entre 2014 y 2017 (Cuadro 25). Esta desaceleracin de la actividad econmica ir asociada a una ampliacin del dficit del GNC a 3,8% en 2016, 1,6 pps por encima del observada en 2012.
Cuadro 23. Resumen pronsticos escenario base

Actividad econmica PIB 2012 2013 2014 2015 2016 2017 4,0 3,8 4,6 4,6 4,7 4,3
Inflacin Total 2,4 2,6 3,2 3,4 3,2 3,0 Sin alimentos 2,4 2,7 2,8 3,1 2,9 2,7 Transables 0,8 1,2 1,8 2,3 2,5 2,6 No transables 3,9 3,5 3,7 3,8 3,7 3,7 Tasas de inters Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Fiscal Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Ingresos GNC Gasto GNC Fuente: Fedesarrollo.
4,25 5,3
3,25 3,7
4,50 4,9
4,75 5,2
5,25 5,5
5,75 5,8
0,3 -1,0 -1,0 -0,7 0,2 -0,2 0,5 -1,1 -1,0 -0,8 0,1 -0,3 -2,3 -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2,0 16,1 16,8 17,1 17,1 16,7 16,7 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7
55
Resumen Pronsticos 2013-2017
Cuadro 24. Resumen pronsticos escenario alto

Actividad econmica PIB 4,0 4,3 5,0 5,7 5,1 5,2 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Inflacin Total Sin alimentos Transables No transables Tasas de inters Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Fiscal Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Ingresos GNC Gasto GNC Fuente: Fedesarrollo. 0,3 -1,0 -0,8 -0,1 1,0 1,1 0,5 -1,2 -0,8 -0,4 0,9 0,9 -2,3 1,9 -1,5 -1,2 -0,8 -0,7 16,1 17,2 17,9 18,1 18,0 18,0 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7 4,25 5,3 3,25 4,3 5,25 5,6 5,50 5,7 5,75 6,0 6,00 6,3 2,4 3,1 3,4 3,7 3,5 3,3 2,4 3,3 3,2 3,3 3,1 2,9 0,8 1,1 1,2 1,5 1,3 1,1 3,9 3,7 3,9 4,2 4,1 4,0
Cuadro 25. Resumen pronsticos escenario bajo

Actividad econmica PIB 4,0 3,5 3,8 4,2 4,3 3,8 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Inflacin Total Sin alimentos Transables No transables Tasas de inters Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Fiscal Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Ingresos GNC Gasto GNC Fuente: Fedesarrollo. 0,3 -0,4 -2,2 -2,3 -1,5 -1,6 0,5 -1,6 -2,1 -2,5 -1,7 -1,6 -2,3 -2,8 -3,2 -3,6 -3,8 -3,7 16,1 16,3 16,2 15,7 15,0 15,0 18,4 19,1 19,4 19,3 18,8 18,7 4,25 5,3 2,75 3,1 3,50 3,7 3,75 4,1 4,00 4,3 4,25 4,5 2,4 2,3 2,7 2,9 3,1 3,3 2,4 2,5 2,6 2,8 3,0 3,2 0,8 1,4 1,8 2,1 1,9 1,7 3,9 3,3 3,4 3,7 3,8 3,9
56
Una
de manos expertas
Incluye:
p Servicio de acompaamiento macroeconmico a suscriptores p Tres actualizaciones al ao p Doce informes mensuales de seguimiento
Informes oficina comercial

Telfono (571) 325 97 77 Ext.: 340 | 365 | 332 E-mail: comercial@fedesarrollo.org.co | www.fedesarrollo.org.co Calle 78 No. 9-91 | Bogot, Colombia
Fedesarrollo Calle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074 http: //www.fedesarrollo.org.co | Bogot, D.C., Colombia

Prospectiva Julio 2013

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Prospectiva Econmica

ha pasado desde el primer trimestre de

productiva: sectores y regiones

Director de Anlisis Macroeconmico y Sectorial

Diseo, Diagramacin y Artes

4 Variacin anual (%)

Fuente: FMI-WEO abril y julio de 2013.

ha pasado en el primer semestre de

China, India y Japn

2. Actividad econmica reciente en Colombia

ha pasado en el primer semestre de

2.1. El PIB por el lado de la oferta

Grfico 2. Contribucin al crecimiento del PIB por componentes de oferta

Fuente: DANE y clculos Fedesarrollo.

2.2. El PIB por el lado de la demanda

ha pasado en el primer semestre de

Grfico 3. Contribucin al crecimiento del PIB por componentes de demanda

Cuadro 1. Resumen de la balanza de pagos

ha pasado en el primer semestre de

Incluye crditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorera.

1. Evolucin de la actividad productiva en 2013T1

Cuadro 2. Proyecciones de crecimiento 2013T1

BBVA 3,3 Corficolombiana 3,3 Ministerio de Hacienda Fedesarrollo 3,0 2,8

1.1. Evolucin sectorial

Grfico 4. Crecimiento del PIB por componentes de oferta

productiva: sectores y regiones

1.1.2. Comportamiento de los sectores

Grfico 5. Explotacin de minas y canteras por subsectores

Grfico 6. Construccin por subsectores

Grfico 7. Intermediacin financiera, inmobiliarios y otras actividades empresariales por subsectores

productiva: sectores y regiones

Grfico 8. Industria manufacturera por sectores

Grfico 9. Comercio, reparacin, restaurantes y hoteles por subsectores

3,5 2,8 2,5

0 PIB comercio Hoteles y similares Comercio Reparaciones

Grfico 10. Agropecuario, silvicultura, caza y pesca por subsectores

Silvicultura* 3,2 -26,4

PIB agrcola -30 -25 -20 -15 -10 -5 0

* Silvicultura y extraccin de madera y pesca. ** Produccin pecuaria y caza. Fuente: DANE.

Grfico 11. Suministro de electricidad, gas de ciudad y agua por subsectores

productiva: sectores y regiones

1.2.2. Consumo privado

Grfico 12. Transporte, almacenamiento y comunicaciones por subsectores

1.2. Evolucin por componentes de demanda

Grfico 13. Servicios sociales comunales y personales por subsectores

PIB servicios sociales

Grfico 14. Crecimiento del PIB por componentes de demanda

Grfico 15. Consumo privado por componentes

10 Variacin anual, % 5,8 5 3,2 2,3 5,9 3,4 5,4 2,7

productiva: sectores y regiones

1.2.3. Consumo del Gobierno

1.2.5. Exportaciones de bienes y servicios

1.2.4. Formacin bruta de capital 1.2.6. Importaciones de bienes y servicios

Grfico 16. Formacin bruta de capital por componentes

12,6 0,5 6,6 2,7 -5,5

Construccin Formacin bruta de capital -15 -10 2012-T1 2013-T1

3,0 17,5 7,9 7,2 0 5 Variacin anual, % 10 15 20 25

Grfico 17. ndice de confianza industrial (ICI)

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinin Empresarial (EOE).

productiva: sectores y regiones

2.2.1. Escenario base

Cuadro 3. Supuestos escenario base

2.2.2. Escenario alto

productiva: sectores y regiones