F y D.set2013.FMI

FD
I N T E R N A T I O N A L M O N E T A R Y F U N D F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
FINANZAS y DESARROLLO
Septiembre de 2013 US$8,00
El petrleo y el agua
Semblanza de Stanley Fischer
Ciclos econmicos regionales
En nuestras manos
LOs vALIOsOs RECURsOs DE LA TIERRA
FInanZaS & DESaRROLLO PUBLICACIN TRIMESTRAL DEL
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Septiembre de 2013

Volumen 50

Nmero 3
aRTCULOS DE FOnDO
LOS vaLIOSOS RECURSOS DE La TIERRa
8 Bueno, pero demasiado?
Para que la riqueza en recursos naturales
fomente el crecimiento y reduzca la
pobreza, los pases deben equilibrar el gasto
actual con la inversin futura
Chris Geiregat y Susan Yang
12 Una gota en el ocano
Una gestin exitosa del agua debe
balancear las necesidades de desarrollo con
las consideraciones econmicas
Peter H. Gleick
16 En vilo
No se sabe a ciencia cierta cmo los mercados del petrleo se ajustarn a los
precios ms altos
Thomas Helbling
19 Obtener ingresos de los recursos naturales
Para los pases con grandes depsitos de petrleo, gas y minerales puede ser
complejo formular polticas de impuestos y gastos
Philip Daniel, Sanjeev Gupta, Todd Mattina y Alex Segura-Ubiergo
23 Reactivacin esquiva
El auge de los recursos naturales
an no ha generado la expansin del
crecimiento que se esperaba
Andrew Warner
26 Riesgo de fuga de capitales
Los pases ricos en recursos naturales
corren el riesgo de una fuga de capitales
cuando las empresas multinacionales
buscan eludir impuestos
Rabah Arezki, Gregoire Rota-Graziosi y
Lemma W. Senbet
29 La prxima frontera de Eurasia
Para el Cucaso y Asia central, la riqueza en recursos
naturales encierra la clave para sumarse a los mercados
emergentes
Mark Horton y Jonathan Dunn
32 Bajo la lupa: Los minerales del futuro
Nos aguarda un futuro seguro, ecolgico e innovador,
pero solamente con la ayuda de rocas enterradas en la
profundidad de la tierra
Glenn Gottselig
TaMBIn En ESTE nMERO
34 Un camino escabroso por delante
Amrica Latina necesita aumentos de productividad fuertes y
sostenidos para mantener el crecimiento vigoroso reciente
Sebastin Sosa y Evridiki Tsounta
40 Ms cerca de casa
Pese a todo lo dicho sobre la globalizacin, parecera que los
ciclos econmicos son cada vez ms de carcter regional
Hideaki Hirata, M. Ayhan Kose y Christopher Otrok
Suscrbase dirigindose a www.imfbookstore.org/f&d
Finanzas & Desarrollo
es una publicacin trimestral del
Fondo Monetario Internacional. La revista
se publica en rabe, chino, espaol, francs,
ingls y ruso.
Edicin en espaol: ISSN 02507447
DIRECTOR EDITORIaL
Jeffrey Hayden
JEFa DE REDaCCIn
Marina Primorac
REDaCTORES PRInCIPaLES
Khaled Abdel-Kader
Jacqueline Deslauriers
Hyun-Sung Khang
REDaCTOR DIGITaL
Glenn Gottselig
aSISTEnTES EDITORIaLES
Maureen Burke
ESPECIaLISTa En PUBLICaCIOnES IMPRESaS
Y DIGITaLES
Lijun Li
JEFa DE RELaCIOnES COn REDES SOCIaLES
Sara Haddad
aYUDanTES DE REDaCCIn PRInCIPaL
Niccole Braynen-Kimani Aissata Sidibe
aYUDanTES DE REDaCCIn
Jeamine Yoo
DIRECTORa DE aRTES GRFICaS
Luisa Menjivar
DISEaDORES GRFICOS
Seemeen Hashem
Michelle Martin
aSESORES DE La REDaCCIn
Bas Bakker
Helge Berger
Tim Callen
Paul Cashin
Adrienne Cheasty
Alfredo Cuevas
Domenico Fanizza
James Gordon
Thomas Helbling
EDICIn En ESPaOL
Servicios Lingsticos del FMI
COORDInaDa POR:
Adriana Russo
Virginia Masoller
2013 Fondo Monetario Internacional. Reservados
todos los derechos. Si desea reproducir cualquier
contenido de este nmero de F&D, srvase enviar en
lnea una solicitud de permiso, que puede encontrar
en www.imf.org/external/terms.htm o enve su
solicitud por correo electrnico a copyright@imf.org.
Las solicitudes de autorizacin para reproducir
artculos con fines comerciales tambin pueden
tramitarse en lnea a travs del Copyright Clearance
Center (www.copyright.com) a un cargo nominal.
Las opiniones expresadas en esta publicacin
son las de los autores indicados y no reflejan
necesariamente la poltica del FMI.
Suscripciones, cambios de domicilio y
consultas sobre publicidad
IMF Publication Services
Finance & Development
PO Box 92780
Washington, DC, 20090, EE.UU.
Tel: (202) 6237430 Fax: (202) 6237201
Correo electrnico: publications@imf.org
Postmaster: send changes of address to Finance
& Development, International Monetary Fund,
PO Box 92780, Washington, DC, 20090, USA.
Periodicals postage is paid at Washington, DC,
and at additional mailing offices.
The English edition is printed at Dartmouth
Printing Company, Hanover, NH.
FD
Natalie Ramrez-Djumena
James L. Rowe, Jr.
Simon Willson
Lika Gueye
Kenneth Nakagawa
Laura Kodres
Paolo Mauro
Gian Maria Milesi-Ferretti
Paul Mills
Martin Muhleisen
Laura Papi
Uma Ramakrishnan
Abdelhak Senhadji
Janet Stotsky
29
8
Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013 1
FROM THE EDITOR A LOS LECTORES
Ilustraciones: Pg. 26, Seemeen Hashem/FMI; pg. 40, Randy Lyhus.
Fotografas: Tapa, Woods Wheatcroft/Aurora Photos/Corbis; pg. 2, Maya
Alleruzo/AP/Corbis; pg. 3, Ann Summa/Corbis; Philippe Lissac/Godong/
Corbis; pg. 4, Miriam Alster/epa/Corbis; pg. 6, Baz Ratner/Reuters/
Newscom; pg. 8, Jenny Matthews/Alamy; pg. 12, Ocean/Corbis; pg. 15,
Ocean/Corbis; pgs. 1617, Yva Momatiuk & John Eastcott/Minden Pictures/
Corbis; pg. 19, Weng Huan/ChinaFotoPress/Zuma Press; pg. 22, iStockphoto.
com; pg. 23, Stringer/Mongolia/Reuters/Corbis; pg. 29, AFP/Stringer/
Getty Images; pg. 3233, iStockphoto.com, Alex Silver/FMI; pg. 34, Werner
Rudhart/dpa/Corbis; pg. 44, Valrie Koch/Demotix/Corbis; pg. 48, Shannon
Stapleton/Reuters/Newscom; pg. 52, Eric Audras/Altopress/Newscom; pg. 54,
Jason Stock Photography/Getty Images; pgs. 5657, Michael Spilotro/FMI.
vi si te l a pgi na de F&D en Facebook:
www. f acebook. com/Fi nanceandDevel opment
Lea l a edi ci n di gi tal en www. i mf . org/f andd
E
N mi sueo, sacudo la bandeja con lodo del ro y
empiezo a ver los destellos de cientos de escamas de
oro. El oro se acumula. Ya es mo. . . y entonces suena
el despertador y, sin ms, mi fortuna desaparece.
Desgraciadamente, en algunos lugares este sueo interrum-
pido es una realidad muy palpable.
En muchos pases, el descubrimiento de un recurso natural
valioso cobre, petrleo o un mineral raro genera mucha
esperanza, pero no llega a colmar las expectativas de ganancias
econmicas sostenidas de la poblacin.
Claro que a algunos pases con abundantes recursos naturales
les va bien, pero a muchos otros les cuesta aprovecharlos. En
casi la mitad de los pases de frica subsahariana, por ejemplo,
los recursos naturales representan una proporcin importante
de las exportaciones. Pero a muchos de estos pases les es difcil
convertir esa riqueza en un motor de crecimiento que beneficie
a generaciones futuras.
Por qu la abundancia de valiosos recursos no garantiza un
crecimiento econmico sostenido a largo plazo? En parte porque
ciertos recursos son agotables: un pozo petrolero se seca, una
mina deja de producir. A lo largo de los aos se han analizado
muchas explicaciones: ciclos de auge y cada de las materias
primas, instituciones deficientes, y el sndrome holands, que
asfixia a los sectores de la economa que no son parte del auge.
Este nmero de F&D se adentra en el mundo de la gestin
de recursos naturales y propone nuevas ideas para preservar a
largo plazo los ingresos derivados de estos recursos y estimular
un crecimiento econmico constante.
Comenzamos con Bueno, pero demasiado?, donde Chris
Geiregat y Susan Yang examinan los retos que enfrentan los
pases ricos en recursos naturales y defienden el uso de una
herramienta de inversin sostenible que ayude a las autoridades
a distribuir mejor los ingresos. En Una gota en el ocano,
Peter Gleick, del Instituto del Pacfico, analiza la economa de
un recurso natural imprescindible: el agua.
En Obtener ingresos de los recursos naturales Philip Daniel,
Sanjeev Gupta, Todd Mattina y Alex Segura-Ubiergo abordan
el reto de formular polticas tributarias y de gasto en pases con
abundantes recursos. Otros aspectos tratados son los auges
de recursos naturales, el impulso que los recursos naturales
podran dar a las economas de Asia central y la fuga de capitales
vinculada al sector de los recursos naturales. Thomas Helbling
echa un vistazo al futuro de los mercados petroleros.
Por su parte, Prakash Loungani traza una semblanza de
Stanley Fischer, un vanguardista econmico gracias a sus logros
en las esferas pblica, privada y acadmica. En otros artculos
se analiza la sostenibilidad del crecimiento en Amrica Latina,
por qu los factores regionales estn desplazando a los factores
mundiales en los ciclos econmicos y el efecto de las remesas
en las economas.
Esperamos que este nmero sea una mina de oro de ideas
e informacin.
Jefrey Hayden
Director Editorial
Todo lo que brilla
44 Los Estados pequeos ante un gran interrogante
Pueden superar las vulnerabilidades propias de
su tamao y crecer con mayor rapidez y en forma
ms sostenida?
Sarwat Jahan y Ke Wang
48 Ms all del hogar
Las remesas que envan los migrantes a sus familias
tambin tienen un fuerte impacto en la economa
mundial
Ralph Chami y Connel Fullenkamp
52 La solidez del crdito
La solidez de los balances contribuye a que los
bancos mantengan el crdito a la economa en
momentos de crisis
Tmer Kapan y Camelia Minoiu
DEPaRTaMEnTOS
2 Cartas de lectores
3 En breve
4 Gente del mundo de la economa
Una actuacin sobresaliente
Prakash Loungani traza una semblanza de
Stanley Fischer, acadmico, copiloto del FMI y
extraordinario timonel de un banco central
38 vuelta a lo esencial
Qu es la brecha del producto?
A los economistas les interesa la diferencia entre
lo que una economa est produciendo y lo que
puede producir
Sarwat Jahan y Ahmed Saber Mahmud
56 Crticas de libros
Treasurys War: The Unleashing of a New Era of
Financial Warfare, Juan C. Zarate
The Rise of the Peoples Bank of China, Stephen Bell
y Hui Feng
2 Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013 2 Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013
no exactamente una primavera
Sr. Director Editorial:
Los artculos en el nmero de marzo de 2013 de F&D sobre
el futuro de Oriente Medio son exhaustivos e invitan a la
reflexin. La expresin primavera rabe evoca un momento
de florecimiento o avance, pero eso choca con la realidad al
confundir totalmente una agitacin popular, espontnea y
desorganizada con la necesidad de un cambio radical en la
sociedad. Las ideas de los artculos sobre reformas econmicas,
polticas y de otro tipo no darn fruto: no por falta de voluntad,
sino porque caern en terreno yermo. Tras siglos de vivir en
un perverso anacronismo, los pueblos de la regin necesitan
ante todo un renacimiento similar al experimentado en Europa
siglos atrs, un renacimiento que, en palabras de The Economist,
rompa la caparazn de la menta-
lidad medieval para redescubrir
el conocimiento antiguo. . . . El
movimiento situ al hombre, y no
a Dios, en el centro del universo.
Para cambiar la condicin humana
en la regin, polticos y lderes de
opinin deben resolver la relacin
de su gente no solo con lo natural
sino tambin con lo divino.
Mehdi AlBazzaz
Ex funcionario del Banco Mundial
Batalla por Bretton Woods
Sr. Director Editorial:
Desde que Eric Rauchway escribi la crtica de mi libro The
Battle of Bretton Woods en el nmero de marzo de su revista
he tenido que consolarme con los elogios del New York Times
(debera convertirse en el canon sobre este tema), el Financial
Times (un triunfo en materia de historia econmica y diplo-
mtica) y el Wall Street Journal (una historia esplndida).
Me referir aqu a las dos principales crticas de su artculo.
Primero, sobre mi versin acerca del aporte de Harry Dexter
White al ultimtum de Estados Unidos a Japn en 1941, Rauchway
dice que La historia de 2002 [el libro de los Schecter] en la que
se fundamenta Steil est basada en documentacin que, gracias
a los historiadores John Earl Haynes y Harvey Klehr, sabemos
que es falsa. Lo falso es esta afirmacin. Los propios Haynes y
Klehr replicaron en el Times Literary Supplement (TLS) el 26
de abril: nuestra versin no socava, como seala Rauchway,
el relato de Steil sobre la traicin de White, ni implica que este
fuera engatusado con documentos falsos. De hecho, Steil cita a
los Schecter una sola vez en todo el libro.
Segundo, Rauchway, que no es economista, cree que no
entiendo el patrn oro o el sistema de Bretton Woods. Quien
est interesado puede ver mi respuesta ntegra, con repre-
sentaciones grficas de las relaciones econmicas histricas
que Rauchway niega, en http://on.cfr.org/steilresponse. Aqu
me limito a sealar que el truco retrico de Rauchway de
fundamentar argumentos en citas inexistentes deja algo que
desear. Por ejemplo, me cita, no una sino dos veces, diciendo
que el sistema de Bretton Woods garantizaba un apocalipsis
econmico, cuando en realidad lo que escrib, en la pg. 334,
es que la creacin de Harry White, en la versin de Triffin,
fue la gestacin de un apocalipsis econmico. Parafraseando
a Oscar Wilde, una vez parece descuido, dos, intencionado.
Benn Steil
Consejo de Relaciones Exteriores
CaRTaS DE LECTORES
FD
F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
Finanzas y Desarrollo
Marzo de 2013 US$8,00
Semblanza de Christina Romer
Fuerte aumento de la produccin de
petrleo y gas en Estados Unidos
Mxico recobra la competitividad
Oriente Medio
Mirando al futuro
a favor de la mujer
Chile, Per, Colombia, Mxico y Uruguay ofrecen los mejores
entornos a las empresarias en Amrica Latina y el Caribe,
segn el nuevo ndice sobre el entorno empresarial para la
mujer (Womens Entrepreneurial Venture Scope) publicado
por el Fondo Multilateral de Inversiones, entidad del Banco
Interamericano de Desarrollo, y elaborado por The Economist
Intelligence Unit.
El ndice analiza y asigna calificaciones a 20 pases en las
categoras ms relevantes para las empresarias: riesgos de ope-
racin, clima empresarial, acceso a financiamiento, capacidad
y aptitudes, y servicios sociales, incluida la disponibilidad de
programas de apoyo familiar, como guarderas.
Chile recibi la calificacin general ms alta gracias al bajo
riesgo macroeconmico, las slidas iniciativas de diversidad de
proveedores y la oferta de servicios sociales. Per, con fuertes
redes empresariales y programas de apoyo tcnico para la
pequea y mediana empresa (PYME), qued en un cercano
segundo lugar. Colombia ocup el tercer puesto gracias a los
excelentes programas de capacitacin para PYME y el amplio
acceso a la educacin universitaria para la mujer.
En BREVE
Taller de koras en Senegal.
Calendario 2013
1719 de septiembre, Dili, Timor Leste
Conferencia sobre el aprovechamiento de la riqueza de
los recursos naturales
1730 de septiembre, Nueva York
68 Sesin de la Asamblea General de las Naciones Unidas
2527 de septiembre, Sopot, Polonia
Foro Europeo de Nuevas Ideas
12 de octubre, Kiel, Alemania
Simposio Econmico Mundial
1113 de octubre, Washington, D.C.
Reuniones Anuales del Banco Mundial y el FMI
1819 de octubre, Ciudad de Panam, Panam
Cumbre Iberoamericana
78 de noviembre, Washington, D.C.
Decimocuarta Conferencia Anual Jacques Polak de
Investigacin del FMI
1314 de noviembre, msterdam, Pases Bajos
Cumbre Mundial de Pensiones
Duea de un negocio en San Miguel de Allende, Mxico.
Menos barreras comerciales
Al reducir las barreras comerciales entre los pases del conti-
nente, los gobiernos africanos deben estimular vigorosamente
al sector privado para que las mejoras beneficien ms a las
empresas africanas que a las extranjeras, segn un nuevo
informe de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre
Comercio y Desarrollo.
El informe Desarrollo Econmico en frica 2013 destaca las
ventajas que supone el comercio intrarregional para frica si las
empresas africanas pueden suministrar los bienes.
En aos recientes, el comercio dentro de frica como pro-
porcin del comercio africano cay de 22,4% en 1997 a 11,3%
en 2011. La cifra quiz sea una subestimacin dada la prepon-
derancia del comercio transfronterizo informal en el conti-
nente, pero no deja de ser baja frente a otras partes del mundo.
Por ejemplo, en 200711 la proporcin media de las expor-
taciones intrarregionales en las exportaciones totales fue de
11% en frica, frente a 50% en
Asia y 70% en Europa.
Segn el informe, la elimi-
nacin de las barreras comer-
ciales no tendr el efecto
deseado si los gobiernos no
mejoran la variedad y el grado
de sofisticacin de los bienes
que producen sus economas,
proceso que los economistas
llaman ampliacin de la capa-
cidad productiva.
Un grupo olvidado
Las redes de proteccin social de muchos pases dinmicos
de ingreso mediano en Asia y el Pacfco no brindan apoyo
a amplios segmentos pobres y vulnerables, exponindolos a
riesgos y difcultades imprevistas como desempleo, enferme-
dad y desastres naturales, seala el nuevo informe del Banco
Asitico de Desarrollo (BAsD), Te Social Protection Index:
Assessing Results for Asia and the Pacifc.
El estudio, que analiza programas gubernamentales de seguro
social, asistencia social y apoyo al mercado laboral en 35 pases
de Asia y el Pacfico, muestra diversos patrones de gasto entre
grupos de ingreso y subregiones.
Unos pocos pases Japn, Mongolia, la Repblica de Corea
y Uzbekistn tienen ndices de proteccin social superiores
a 0,200, que significa que invierten un 8% de su PIB en pro-
gramas de proteccin social. Pero el gasto en la mayora de los
pases de ingreso mediano como Armenia, Fiji, Filipinas,
India, Indonesia, Pakistn y Samoa permanece por debajo
del 3% del PIB.
Hay que ampliar los programas pblicos de proteccin
social para incluir a este grupo intermedio olvidado, declar
Bart des, Director del Departamento de Desarrollo Sostenible
del BAsD.
4 Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013
E
N 2012 y por cuarto ao seguido, la revista Global
Finance le dio a Stanley Fischer, entonces presidente
del banco central de Israel, la mxima calificacin por
la manera en que manej la economa durante la crisis
financiera. Es una calificacin que el ex profesor que ense a
Ben Bernanke, Presidente de la Junta de la Reserva Federal, y a
Mario Draghi, Presidente del Banco Central Europeo (BCE)
valora: Las pruebas que pasamos en Israel fueron duras.
Fischer dej el puesto de presidente del banco central en junio
de este ao despus de ocho aos, clausurando un extraordinario
tercer acto de su carrera. El segundo acto fue cuando ocup el
segundo cargo mximo del FMI durante el tumultuoso perodo
de crisis financieras que vivieron los mercados emergentes entre
1994 y 2001. Y lo precedi un primer acto clamoroso en las
dcadas de 1970 y 1980, cuando Fischer se estableci como
destacado macroeconomista, definiendo el perfil de la disciplina
a travs de sus monografas y libros de texto. Dice mucho del
xito de Fischer el hecho de que su paso por el Banco Mundial,
como economista jefe en la dcada de 1980, y por Citigroup,
como vicepresidente en la dcada de 2000 hechos ambos que
representaran la culminacin de muchas carreras parezcan
ms interludios que actos principales.
Preludio
Fischer creci en Mazabuka, una poblacin de Rodesia del
Norte, hoy Zambia, donde su familia tena un almacn. La casa
donde creci Fischer estaba detrs del almacn, y no tena ni
electricidad ni agua corriente. Cuando tena 13 aos, la familia
se mud a Rodesia del Sur, hoy Zimbabwe.
Fischer fue un miembro activo de un movimiento nacionalista
juvenil judo, como parte del cual visit Israel por primera vez en
1960. Para l y para Rhoda Keet su novia de entonces, y luego
su esposa y madre de sus tres hijos, el viaje marc el comienzo
de una leal dedicacin a Israel. Cuando fue designado presidente
del Banco de Israel varias dcadas despus, muchos recordaban a
la persona con la que haban crecido en el sur de frica. Siempre
supimos que era inteligente, pero deba de ser muchsimo ms
inteligente de lo que nos pareca incluso a nosotros, afirma Judy
Dobkins, que particip en el mismo programa juvenil in 1960.
Un curso de economa en la escuela secundaria y una intro-
duccin a la obra de John Maynard Keynes orientaron a Fischer
hacia la disciplina econmica. Comenta que lo que me enganch
fue cmo utilizaba Keynes el lenguaje y el saber que durante la
Gran Depresin el mundo, tal como lo conocamos, prctica-
mente se haba desmoronado y que las ideas de Keynes lo haba
salvado. La London School of Economics fue una alternativa
lgica para los estudios universitarios: Para nosotros, Inglaterra
era el centro del universo, dice Fischer. De los profesores en
ese instituto, Fischer recuerda a uno que predijo en 1963, tras
estudiar patrones pasados, que el Reino Unido sufrira una crisis
de balanza de pagos en 1964: La crisis ocurri en el momento
anunciado y yo qued muy impresionado.
GEnTE DEL MUNDO DE LA ECONOMA
UNA
aCTUaCIn
SOBRESaLIEnTE
Prakash Loungani
traza una semblanza de Stanley
Fischer, acadmico, copiloto del
FMI y extraordinario timonel de
un banco central
Fischer curs el posgrado en el Instituto de Tecnologa de
Massachusetts (MIT), atrado por la presencia de Paul Samuelson
y Robert Solow, famosos economistas que terminaran ganando
el Premio Nobel. MIT iba entonces a la vanguardia de la creacin
de un enfoque matemticamente riguroso aplicado a la macro-
economa. Fischer ha comentado que su experiencia en MIT
fue verdaderamente formativa, marcada por grandes profesores
y un grupo notable de compaeros de clase; entre ellos Avinash
Dixit (poda hacer el crucigrama del New York Times en 10
segundos ms o menos), Robert Merton y Joseph Stiglitz, que
luego sera un acrrimo crtico de Fischer (vase el recuadro).
El primer trabajo de Fischer fue en la Universidad de Chicago,
que estaba entonces a la vanguardia de la aplicacin de la econo-
ma para solucionar problemas de poltica. Fischer cuenta que la
eligi porque fue el mejor lugar que me ofreci trabajo y porque
senta que haba aprendido mucho de Ciencias Econmicas pero
no mucho sobre la economa. Gracias a Chicago, Fischer pudo
combinar el talento analtico de MIT con la relevancia de la
poltica econmica que ejemplificaba [el profesor de Chicago]
Milton Friedman.
Unir los bandos
Tender un puente entre MIT y Chicago fue buena preparacin
para el papel que le tocara a Fischer en la dcada de 1970: forjar
la paz entre el bando de los macroeconomistas clsicos y el de
los macroeconomistas keynesianos.
Para suavizar las fluctuaciones de la economa, la escuela key-
nesiana propugnaba un papel activo para la poltica monetaria, es
decir, la actuacin del banco central. Si el desempleo superaba su
promedio de largo plazo, el banco central poda intentar hacerlo
bajar un poco incrementando la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria. En el modelo keynesiano, la capacidad del banco central
para reducir el desempleo se deba a la premisa de que los precios
y los sueldos eran difciles de cambiar a corto plazo; en la jerga
de los macroeconomistas, los precios y los sueldos son rgidos.
El bando clsico objetaba que si el desempleo poda reducirse
simplemente imprimiendo ms dinero, la economa se estara
beneficiando de lo que Friedman destacado defensor del modelo
clsico denominaba almuerzo gratis. l predijo que los repe-
tidos intentos del banco central por reducir el desempleo haran
que los precios y los sueldos comenzaran a ajustarse, en lugar de
conservar la rigidez. Una vez que eso sucediera, deca Friedman,
la inflacin subira y el desempleo regresara al promedio de
largo plazo. As, la economa terminara con ms inflacin y sin
ningn beneficio a largo plazo en trminos de menor desempleo.
A medida que la situacin de Estados Unidos y otras economas
en la dcada de 1970 comenz a reflejar esas predicciones la
cada del desempleo result ser efmera y la inflacin trep, el
equilibrio de poder comenz a inclinarse hacia la escuela clsica.
Sus adherentes dieron un paso ms y comenzaron a suponer
que, lejos de ser rgidos, los precios y los sueldos no tardaran
en ajustarse a todo intento del banco central por influir en el
desempleo. Partiendo de ese supuesto denominado expec-
tativas racionales, el banco central no lograra suavizar las
fluctuaciones de la economa, ni siquiera a corto plazo.
Entra en escena Fischer. En un estudio publicado en 1977
para cuando ya haba regresado de Chicago a MIT, combin
el supuesto de que la gente tena expectativas racionales con las
principales caractersticas de los modelos keynesianos. Fischer
parti del supuesto realista de que los sueldos se fijan por adelan-
tado mediante un contrato implcito o explcito entre empleador
y empleado. Eso hace que los sueldos y, a travs de este canal,
los precios sean temporariamente rgidos. Siempre que el banco
central pueda actuar con ms frecuencia que con la que se pueden
a la defensa del Consenso de Washington
Es lgico que Fischer, que viene de una familia de letones y
lituanos y creci en el sur de frica, se haya interesado siempre
en cuestiones relacionadas con el desarrollo econmico de las
naciones. Su paso por el Banco Mundial como economista jefe
le ofreci la oportunidad de dejar una marca en estos temas.
Segn el economista Brian Snowdon, el trabajo de Fischer
recalca la importancia de establecer un ambiente macroeco-
nmico estable e instituciones financieras slidas para lograr
las metas clave a largo plazo de crecimiento y desarrollo eco-
nmico. Fischer tambin recalc, escribe Snowdon, que la
reduccin de la pobreza ocurre ms rpido cuando ha habido
rpido crecimiento, y tambin que la apertura a la economa
internacional es una condicin necesaria, pero no suficiente,
para el crecimiento sostenido.
Muchas de las polticas que propugn Fischer pasaron a
conocerse como el Consenso de Washington. Pese a las crticas
que recibieron las polticas y el trmino mismo a lo largo de los
aos, Fischer dice que an tiene fe en el conjunto de polticas,
pero que el apodo que recibieron es desafortunado. Fue un error
llamarlo Consenso de Washington porque en ese momento
era un consenso mundial. Dice que la importancia de la aper-
tura al comercio internacional, las polticas macroeconmicas
slidas y la orientacin al mercado ha quedado demostrada
una y otra vez. Defiende la apertura de los mercados de capital
al capital extranjero, sosteniendo que la experiencia muestra,
no que sea desaconsejable como meta a largo plazo, sino ms
bien que es necesario manejar con cuidado la liberalizacin
de la cuenta de capital.
Tambin se asocia a Fischer el asesoramiento proporcionado a
las economas en transicin las economas del antiguo bloque
sovitico sobre el ritmo y la naturaleza de las reformas que
deban emprender. Esa recomendacin tambin fue objeto de
crticas, especialmente por parte de Joseph Stiglitz, por exigir
demasiado, demasiado pronto. Segn Stiglitz, las economas
en transicin tendran que haber seguido una trayectoria ms
gradual, aprendiendo del enorme xito de China, que cre
su propia senda de transicin, en lugar de usar una frmula
preparada por asesores occidentales. El asesoramiento de
Fischer y otros tiene sus defensores. Desde la Universidad de
Harvard, Ken Rogoff (ex economista en jefe del FMI) respalda
la necesidad de actuar con velocidad: Son pocas las probabi-
lidades de crear instituciones de mercado en un ambiente de
laboratorio y sin iniciar en la prctica la transicin engorrosa
al mercado. Rogoff seala que las economas en transicin
ya haban probado un enfoque de reforma limitada al estilo
chino por ejemplo, bajo Gorbachov en la Unin Sovitica,
Kadar en Hungra y Jaruzelski en Polonia y fue el fracaso de
esos intentos lo que llev a hacer un esfuerzo ms decidido
por llegar a la economa de mercado.
renegociar los contratos, puede influir en el desempleo a corto plazo,
como en los modelos keynesianos. Pero esa alternativa no existe a
largo plazo porque, con el correr del tiempo, los contratos tendran
en cuenta la inflacin generada por el banco central. Por ende, la
economa se comportara a largo plazo segn los modelos clsicos.
La monografa de Fischer marc el comienzo del neokey-
nesianismo, que hoy recibe apoyo de clsicos y keynesianos y
representa una sntesis en la cual la economa tiene caractersticas
keynesianas a corto plazo y caractersticas clsicas a largo plazo.
Chris Erceg, alto funcionario de la Reserva Federal, graduado de
Chicago, y que realiz importantes aportes al neokeynesianismo
en la dcada de 1990, seala que la monografa de Fischer est
considerada ahora como un punto de inflexin crtico en el
apaciguamiento de la guerra intestina entre los dos bandos.
De la teora a la prctica
En el curso de los aos ochenta, Fischer continu publicando
monografas mientras participaba activamente en la formulacin
de polticas. Su trabajo ms conocido son dos libros de texto
escritos con colegas de MIT que fueron decisivos para marcar
el cambiante rumbo de la macroeconoma. En uno, destinado
a estudiantes de ciclo universitario bsico, colabor con Rudi
Dornbusch, y en el otro, destinado a estudiantes de postgrado,
con Olivier Blanchard, hoy economista en jefe del FMI. Blanchard
comenta que escribir el libro con Fischer fue una de las aventuras
intelectuales ms interesantes de mi vida. Los dos opinbamos
que haba una nueva macroeconoma, con bases ms microeco-
nmicas y llena de promesas. . . . No nos imaginbamos un libro
de texto, pero no tard en adquirir esa forma, y es un placer ver
que todava se vende sorprendentemente bien.
Fischer se adentr en el mbito de la formulacin de polticas
cuando George Shultz, entonces Secretario de Estado de Estados
Unidos, recurri a l y a Herbert Stein, ex presidente del Consejo
Estadounidense de Asesores Econmicos, para ayudar al gobierno
israel a afrontar una inflacin de tres dgitos, decrecientes reservas
de divisas y un lento crecimiento. Fischer y Stein concluyeron que
Israel necesitaba formular un plan firme para reducir el gasto
pblico excesivo que generaba los dems problemas. De lo con-
trario, Fischer declar ante el Congreso estadounidense en abril de
1985, existe una alta probabilidad de que en dos aos Israel siga
creciendo con lentitud, luchando contra una inflacin elevada y
dependiendo ms que nunca de la ayuda externa. Fischer y Stein
tambin recomendaron fijar hitos para medir el avance de Israel
hacia la reduccin del dficit presupuestario y que el flujo estadou-
nidense de ayuda estuviera condicionado al logro de esos hitos.
Shimon Peres, el entonces primer ministro israel, rememoraba
despus que no saba lo suficiente de economa como para discutir
con Fischer. Pero sigui sus consejos y se qued atnito de que
funcionaran. La inflacin retrocedi de un mximo de 450% a
20% en el curso de un ao. Nadie nos podra haber asesorado
mejor, afirma Peres.
Fischer pronto tuvo la oportunidad de abordar un abanico
mucho ms amplio de cuestiones de poltica como economista
jefe del Banco Mundial entre 1988 y 1990. Luego, regres a MIT
pero se encontr con que era difcil volver a adaptarse a la vida
acadmica: Me acuerdo de ir a seminarios tericos y pregun-
tarme qu importancia tena que esta persona tuviera razn o
no. En Harvard, Greg Mankiw ex presidente del Consejo
Estadounidense de Asesores Econmicos y otro famoso alumno
de Fischer recuerda que me daba la impresin de que Fischer
se senta un poco impaciente con el mundo acadmico. Incluso el
cargo mximo en el departamento de ciencias econmicas de MIT
no me inspiraba del todo, dice Fischer, que cita la descripcin
que hizo Alfred Kahn de la funcin de un decano: el decano es
para el profesorado lo que una boca de incendio para un perro.
Estallido de crisis
El turno de Fischer como responsable de la formulacin de
polticas lleg en 1994, con el nombramiento al cargo de Primer
Subdirector Gerente del FMI, segundo en la jerarqua insti-
tucional. En los siete aos siguientes, Fischer lidi con crisis
en Mxico, Rusia, varios pases asiticos, Brasil, Argentina y
Turqua, por no mencionar otras.
Durante la crisis mexicana de 199495, Fischer se conform
con cederle el volante a Michel Camdessus, Director Gerente
del FMI de 1987 a 2000. Fischer senta que no se haba ganado
del todo la confianza de Camdessus y que an no saba lo sufi-
ciente como para superar una crisis financiera. Para comien-
zos de 1995 estaba claro que la solucin de la crisis exiga una
inyeccin de fondos grande y rpida: US$20.000 millones del
Tesoro de Estados Unidos y otros US$20.000 millones del FMI.
El Directorio Ejecutivo del FMI se mostr reacio a conceder un
prstamo tan gigantesco. Para aprobarlo, dice Fischer, se necesit
la reunin ms dramtica del Directorio a la que haya asistido
y que Camdessus desafiara al Directorio a echarlo.
A mediados de 1997, estall una crisis financiera en Tailandia
que no tard en propagarse a muchos otros pases asiticos, como
Corea, Filipinas, Indonesia y Malasia. Para entonces, Fischer se
haba ganado la confianza de Camdessus y estaba listo para servirle
de copiloto. Pero el consejo inicial que dieron result desacertado.
El FMI recomend a Tailandia y a los dems pases asiticos que
endurecieran la poltica fiscal a pesar de que a diferencia de la
situacin de Israel en 1985 el despilfarro del gobierno no era
la causa de la crisis. Fischer dice ahora que el endurecimiento
de la poltica fiscal fue un error. Es por eso que el FMI revirti
sin tardanza esa poltica [en Tailandia] para fines de 1997 y en
Corea para comienzos de 1998. As que no creo que el error
fiscal inicial haya influido mucho en lo que ocurri despus.
El asesoramiento en materia de poltica monetaria que el FMI
brind a las economas asiticas tambin fue objeto de crticas,
particularmente de Stiglitz, el entonces economista jefe del Banco
Mundial, que propugnaba bajar las tasas de inters para ayudar
a la economa nacional. Pero Fischer ha defendido siempre su
postura, argumentando que esta crtica de la poltica monetaria
no es correcta. Segn Fischer, el FMI sostuvo que se necesitaba
un corto perodo de tasas de inters ms altas para estabilizar la
moneda, antes de que las tasas de inters bajaran a niveles normales.
Y as ocurri. Fischer seala tambin que muchos pases asiticos
tenan deuda denominada en moneda extranjera, y una nueva
depreciacin de su moneda la consecuencia probable de bajar
las tasas de inters habra acrecentado la carga de esa deuda.
Tailandia y Corea no tardaron en recuperarse de la crisis, pero
Indonesia inici un largo perodo de turbulencia econmica.
Fischer culpa la poltica, no un asesora-
miento econmico equivocado: Creo que
la gente no se dio cuenta ni nosotros [el
FMI] ni nadie de que un rgimen que
pareca tan estable no lo era. Pronto qued
claro que Suharto [el ex presidente indone-
sio] no tena ninguna intencin de cumplir
[con las reformas acordadas]. Y as fue ms
o menos cmo se descontrol todo.
Muchos han comentado lo calmo que se mantuvo Fischer a
pesar de las graves crisis que lo rodeaban. Segn Blanchard, las
pocas veces que lo vi en esa poca, lo que ms me impresionaba
es que estaba igual que en MIT: tranquilo, cuidadoso con los
hechos, analtico, inspirado en la teora macroeconmica incluso
en medio de la peor vorgine. Horst Khler, ex Director Gerente
del FMI, aade que en medio de la crisis era tranquilizador
escuchar la voz de Stan Fischer, sonora, tranquila, equilibrada,
reposada. Es una voz que impide caer en el pnico y de por s
invita a pensar de manera considerada y sistemtica.
adulto con sentido de la responsabilidad
Fischer dej el FMI en 2001 cuando lleg a trmino su mandato
como primer subdirector gerente su intento por ocupar el
puesto mximo haba fracasado y entr en Citigroup el ao
siguiente, atrado por el hecho de que nunca haba trabajado
en el sector privado. Lo recuerda con satisfaccin; los retos
intelectuales, y los retos organizativos de trabajar en una ins-
titucin de 280.000 personas, fueron tan arduos como los que
haba enfrentado en otros trabajos. Pero la oportunidad de
presidir el Banco de Israel lo atrajo nuevamente al sector pblico.
La situacin con la que se encontr Fischer en 2005 era sig-
nificativamente mejor que la de 1985, la ltima vez que haba
asesorado activamente al gobierno israel. El bajo nivel de infla-
cin haba persistido y la economa se encontraba camino de la
recuperacin tras una recesin. Pero haba retos. Fischer tuvo que
resolver una controversia laboral de larga data entre el personal
del banco central y el del Tesoro. Tambin tuvo que afianzar
la voluntad poltica para enmendar la ley del banco central y
concederle un mandato explcito para poder establecer metas
flexibles de inflacin, un sistema en el cual el banco central se
fija como meta la estabilidad de precios sin perder de vista otros
objetivos; en el caso del Banco de Israel, esos otros objetivos eran
el empleo y el crecimiento como segundo objetivo, y la estabilidad
financiera como tercero. La ley tambin cre un comit de poltica
monetaria para que el presidente del banco central ya no fuera el
nico en tomar decisiones. Eso era lo que les recomendbamos
a los bancos centrales cuando estaba en el FMI, explica Fischer,
as que era lgico que lo hiciera yo.
Luego vino el estallido de la crisis mundial. El 6 de octubre de
2008, Fischer recort la tasa de poltica monetaria, un da antes
de que hicieran lo propio la Reserva Federal de Estados Unidos, el
Banco de Inglaterra y el BCE. A lo largo de la crisis, Fischer mantuvo
la delantera, modificando las polticas segn las necesidades por
ejemplo, lanzando un programa de expansin cuantitativa mediante
la compra de bonos a largo plazo antes de que los mercados
se anticiparan. Segn Bloomberg News, entre los presidentes de
los bancos centrales de la Organizacin para la Cooperacin y
el Desarrollo Econmicos, las medidas de
poltica que tom Fischer durante la crisis
sorprendieron a los mercados ms que las
de ningn otro de sus homlogos.
Fischer tambin tuvo que actuar de
manera rpida y decisiva para mantener la
competitividad de las exportaciones israe-
les. A medida que la crisis rode primero
a Estados Unidos y luego a muchos pases
europeos, el capital extranjero comenz a llegar al refugio rela-
tivamente seguro que representaba Israel. En consecuencia, el
shekel se apreci 20% frente al dlar, algo problemtico para un
pas cuyas exportaciones constituyen 40% del PIB. Una vez que
Fischer comenz a comprar US$100 millones por da de divi-
sas en 2008, el shekel comenz a retroceder y las exportaciones
israeles conservaron el vigor. El reconocido autor y economista
David Warsh le reconoce a Fischer haber guiado a la economa
israel, con un rasguo apenas, por la peor crisis [mundial] desde
la Gran Depresin.
No es sorprendente entonces que cuando Fischer anunci en
enero de 2013 que dejara su cargo el 30 de junio se escucharan
grandes lamentos de la prensa y las autoridades nacionales. El
peridico Haaretz habl de la partida de un superhroe, el adulto
con sentido de la responsabilidad que se haba desempeado
admirablemente no solo como presidente del banco central sino,
ocasionalmente, como el ministro de Relaciones Exteriores
extraoficial de la economa israel: fue Fischer quien calm a los
inversionistas extranjeros y les asegur que la economa estaba
en buenas manos. Fischer se declara conmovido por la reaccin:
No puedo explicar lo gratificante y emocionante que es
estar paseando con Rhoda por la playa y que alguien se acerque
a agradecernos los servicios prestados a Israel.
Que sigan los triunfos
El anuncio de Fischer gener mucha especulacin en torno
al prximo acto. Haaretz sugiri que Fischer aspiraba a ser
ministro de Relaciones Exteriores o incluso presidente. En
Estados Unidos, se dijo que sucedera a su alumno Ben Ber-
nanke al frente de la Reserva Federal. Los crculos acadmicos
albergaban la esperanza de que Fischer actualizara su libro de
texto sobre macroeconoma para incorporar lo aprendido de
la experiencia de la Gran Recesin.
Lo nico que dice Fischer es que todava no est listo para
dejar el escenario. Siempre nos sentimos ms jvenes de lo que
somos: cuando salgo a correr me doy cuenta de que ya no voy tan
rpido, pero en otras cosas no siento haber perdido velocidad.
Prakash Loungani es Asesor en el Departamento de Estudios del FMI.

A lo largo de la
crisis, Fischer mantuvo
la delantera.

E
N LOS ltimos aos, Uganda descubri
yacimientos petrolferos equivalentes a
3.500 millones de barriles. Hace poco,
Mozambique confirm cuantiosas re-
servas de carbn y gas natural y prev encontrar
nuevos yacimientos. Podrn aprovechar los
beneficios de estos nuevos recursos naturales?
O caern en las mismas polticas fracasadas
que asolaron con demasiada frecuencia a otros
pases en desarrollo ricos en estos recursos?
Esos fracasos revelan una dura realidad: sin
un buen marco de polticas, especialmente
tributarias y de gasto, es fcil que estos pases
dilapiden sus riquezas naturales. Muchos pases
en desarrollo tienen recursos naturales agota-
bles, como petrleo, gas, minerales y piedras
preciosas que, bien administrados, podran
reducir la pobreza y sostener el crecimiento.
En pases como Nigeria, el petrleo fue fuente
de actividad econmica y de ingresos por varias
generaciones, mientras que en otros pases
ricos en petrleo y gas, como Timor-Leste, la
actividad relacionada con este tema es relati-
vamente nueva. Asimismo, otros pases recin
han descubierto recursos naturales (Uganda)
o aumentarn pronto la actividad extractiva,
por ejemplo de hierro (Guinea y Liberia). En
algunos la extraccin disminuir mucho en un
par de dcadas al agotarse los recursos natura-
les, mientras que en otros se podr mantener
el nivel actual por varias generaciones.
Los recursos naturales son un componente
esencial de la exportacin y del ingreso del
gobierno de muchos pases. Por ejemplo, repre-
sentan gran parte de la exportacin de casi la
mitad de los pases de frica subsahariana (FMI,
2012a). Sin embargo, pese a esta abundancia, el
crecimiento de estos pases ha sido dispar.
Los resultados desalentadores de algunos
pases con abundantes riquezas naturales se
han explicado de varias formas. Una es que el
sector de los recursos naturales asfixia a otros
sectores exportadores, al aumentar los precios
y deteriorar la competitividad (efecto conocido
como sndrome holands; vase El sndrome
holands: Demasiada riqueza malgastada, en la
compilacin de Vuelta a lo esencial publicada
en www.imf.org/basics). Otra explicacin es
que la exposicin a la volatilidad de precios
exacerba las dificultades para formular la pol-
Este artculo se basa en
un documento de 2012 del
Directorio Ejecutivo del FMI
titulado Macroeconomic Policy
Frameworks for Resource-Rich
Developing Countries,
preparado por un equipo de
funcionarios del FMI dirigido
por Dhaneshwar Ghura y
Catherine Pattillo, y en un
artculo de IMF Economic
Review titulado Public
Investment in Resource-Abun-
dant Developing Countries,
elaborado por Andrew Berg y
otros autores.
Para que la riqueza en recursos
naturales fomente el crecimiento
y reduzca la pobreza, los pases
deben equilibrar el gasto actual
con la inversin futura
Chris Geiregat y Susan Yang
pero
BUENO,
demasiado?
Trabajadores descargando carbn en la Baha de Halong, Vietnam.
tica econmica. Asimismo, tambin se argumenta que el dinero
fcil del sector de los recursos naturales crea retos de gestin
de gobierno y contribuye al deterioro de las instituciones, al
riesgo de lucha armada y a un clima desfavorable a la inversin.
La meta fundamental de estos pases debera ser transformar
sus recursos naturales, que son agotables, en activos que generen
ingresos futuros y promuevan el desarrollo sostenido, como ser
capital humano, interno y privado y activos financieros exter-
nos. Pero los antecedentes difieren. Varios pases carecen de
infraestructura bsica como carreteras, vas frreas, puertos y
electricidad, debido a la insuficiencia e ineficiencia del gasto en
inversin (grfico 1). Algunos ahorran relativamente poco de los
ingresos provenientes de sus recursos naturales y, tras ajustar en
funcin del agotamiento de estos recursos, sus tasas de ahorro neto
pueden ser negativas. En parte, debido al bajo nivel de ahorro,
inversin y crecimiento, muchos padecen pobreza endmica. Su
nivel de pobreza y otros indicadores sociales suelen ser peores
que los de los pases en desarrollo que no son ricos en recursos
naturales (grfico 2).
Adems, los que exportan recursos naturales, especialmente
petrleo, sufren la gran volatilidad de los precios de exportacin.
La transmisin de estas variaciones a la economa interna puede
evitarse con un marco fiscal slido (como la regla fiscal chilena),
instrumentos de cobertura, mercados financieros internos bien
desarrollados y acceso al mercado financiero internacional.
Sin estas condiciones, la poltica fiscal tiende a variar con el
precio de las materias primas. Como consecuencia, el ingreso
pblico fue en promedio un 60% ms voltil en los pases ricos
en recursos naturales y la volatilidad del gasto fue an mayor.
Recientemente, sin embargo, la tasa de crecimiento de los
pases en desarrollo exportadores de recursos naturales se ha
equiparado con la de aquellos que no tienen riquezas naturales,
debido al auge del precio de las materias primas, los nuevos
yacimientos y las mejores polticas econmicas (grfico 3).
Gastar o ahorrar?
Nuevas formas de gestin de recursos, como usar el ingreso
para fomentar el ahorro y la inversin internos, o evitar ciclos
de auge y cada reduciendo el gasto del ingreso voltil, pueden
ayudar a evitar los errores del pasado. Las mejoras en la gestin
macroeconmica, unidas a nuevas concepciones analticas que
toman en cuenta las circunstancias de los pases en desarrollo,
dan la esperanza de que los ingresos de los recursos naturales
puedan reducir la pobreza e impulsar el crecimiento.
La decisin sobre cunto consumir y cunto (y dnde) aho-
rrar e invertir con respecto a los ingresos provenientes de los
recursos naturales plantea opciones difciles a los pases en
desarrollo ricos en estos recursos.
Pattillo, corrected, 7/31/13
0
10
20
30
40
50
60
70
0
5
10
15
20
50
60
70
80
90
100
Grco 1
Menor respaldo
Los pases ricos en recursos naturales suelen tener infraestructura ms precaria que los pases que no son ricos en estos recursos.
(porcentaje del total de carreteras) (porcentaje de la poblacin) (porcentaje de poblacin)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: ltimos datos disponibles desde 2000.
Carreteras pavimentadas Lneas telefnicas Acceso a agua mejorada
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

in
g
r
e
s
o

q
u
e

n
o

s
o
n

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s

P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo
in
g
r
e
s
o

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

a

m
e
d
ia
n
o

in
g
r
e
s
o

q
u
e

n
o

s
o
n

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

a

m
e
d
ia
n
o

in
g
r
e
s
o

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

in
g
r
e
s
o

q
u
e

n
o

s
o
n

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo
in
g
r
e
s
o

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

a

m
e
d
ia
n
o

in
g
r
e
s
o

q
u
e

n
o

s
o
n

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

a

m
e
d
ia
n
o

in
g
r
e
s
o

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

in
g
r
e
s
o

q
u
e

n
o

s
o
n

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s

P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo
in
g
r
e
s
o

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

a

m
e
d
ia
n
o

in
g
r
e
s
o

q
u
e

n
o

s
o
n

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
P
a
s
e
s

d
e

b
a
jo

a

m
e
d
ia
n
o

in
g
r
e
s
o

r
ic
o
s

e
n

r
e
c
u
r
s
o
s

n
a
t
u
r
a
le
s
Rango intercuartil o 50% central Mediana
Pattillo, corrected 8/1/13
Grco 2
Los pases ricos no tienen ventaja
Segn el ndice de desarrollo humano, los pases ricos en
recursos naturales tienen peores resultados que los pases que
no son ricos en recursos naturales.
(ndice de desarrollo humano, de 1 a 0, mediana y rango intercuartil)
Fuentes: Banco Mundial, Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo y
estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: ltimos datos disponibles desde 2000.
Pases de bajo
ingreso ricos
en recursos
naturales
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
Mediana
Rango intercuartil o 50% central
Pases de bajo
ingreso que
no son ricos
en recursos
naturales
Pases de bajo
a mediano
ingreso ricos
en recursos
naturales
Pases de bajo a
mediano ingreso
que no son ricos
en recursos
naturales
Para las economas avanzadas ricas en recursos naturales
puede ser ptimo ahorrar o invertir el ingreso de los recursos en
activos financieros externos y consumir una porcin constante
de la riqueza de los recursos en cada perodo, equivalente a la
rentabilidad implcita (ingreso permanente) de la riqueza total
de sus recursos, lo que se denomina el mtodo del ingreso
permanente.
Aunque este mtodo se ha recomendado a veces a los pases
en desarrollo, es menos adecuado para ellos debido a sus grandes
necesidades de inversin y falta de acceso a los mercados internacio-
nales de capital. Estos pases requieren un nuevo enfoque analtico
para gestionar el ingreso proveniente de los recursos naturales.
Por un lado, las necesidades de desarrollo apremiantes de estos
pases que les dificultan superar la pobreza endmica exigen un
mayor gasto inicial, por ejemplo para cubrir necesidades inmediatas
como ser suministros para escuelas y hospitales, mosquiteros para la
malaria y campaas de vacunacin. Por el otro lado, para asegurar
el crecimiento sostenido, deben ahorrar e invertir gran parte del
ingreso proveniente de sus recursos naturales. Los pases pobres
tambin tienen grandes necesidades de inversin desatendidas y
la escasez de capital podra conllevar una alta rentabilidad de la
inversin interna. Aunque lo ms conveniente sera aumentar el
gasto y aliviar as las necesidades apremiantes, segn los expertos
los pases pobres deben ahorrar la mayor parte de sus recursos e
invertirlos en la economa interna (Collier et al., 2010).
Sin embargo, quiz no sea prudente aumentar rpidamente el
gasto interno porque podra generar inestabilidad macroecon-
mica. La mayor demanda interna debida al aumento del gasto
en consumo e inversin puede crear, a corto plazo, cuellos de
botella en la oferta, que a su vez pueden hacer que aumenten
los precios internos y se generen presiones inflacionarias que
minen la competitividad.
Un mayor gasto en inversin tambin puede exacerbar los
cuellos de botella a nivel microeconmico. Las fallas en el pro-
ceso de seleccin, aplicacin y preparacin del presupuesto de
proyectos pueden disminuir la eficiencia de ese gasto y hacer que
se desperdicien recursos. Por ende, quiz sea mejor aumentar el
gasto ms gradualmente y centrarse inicialmente en invertir a
fin de eliminar los cuellos de botella, lo que a veces se denomina
invertir en la inversin, y por ejemplo, ampliar los centros de
formacin de maestros y enfermeros o contratar funcionarios
pblicos con conocimientos tcnicos para seleccionar y gestionar
proyectos complejos de inversin en infraestructura. Mientras
este tipo de inversin est en marcha, el flujo de recursos se puede
estacionar temporalmente en activos financieros externos,
incluso si son de rendimiento relativamente bajo.
Los pases ricos en recursos naturales tambin afrontan el reto
de gestin econmica cuando los flujos de recursos son muy
voltiles. Como las variaciones de precios de las materias primas
pueden ser sensibles y duraderas, es difcil realizar pronsticos
de precios, y decidir cmo sobrellevarlas, es decir, disminuyendo
el gasto o ajustando los planes de gasto. En pases donde los ins-
trumentos de mercado, como por ejemplo los de cobertura sobre
materias primas, no son fciles de obtener o son muy caros, quiz
sea prudente que durante las buenas pocas las autoridades con-
tengan en cierta medida el gasto a fin de crear un fondo de liquidez
para los malos tiempos. El tamao ptimo de esta red de protec-
cin debera ser mayor en los pases cuyos recursos demorarn
en agotarse (porque suelen consumir una parte
mayor del ingreso de sus recursos), donde la
volatilidad del ingreso es mayor y ms per-
sistente y el pblico es ms reacio a variar su
consumo. Sin embargo, puede ser imposible
(o al menos muy caro desde el punto de vista
de las necesidades de desarrollo) aislar total-
mente el gasto de las variaciones de precios.
En la prctica, los responsables de las polticas
deben decidir en base a un grado tolerable de
incertidumbre (vase Obtener ingresos de los
recursos naturales, en este nmero de F&D).
El FMI ha creado instrumentos para el
anlisis prctico de las polticas que toman en
cuenta las caractersticas propias de los pases
en desarrollo ricos en recursos naturales (FMI,
2012b). Estos instrumentos contemplan el uso
de reglas fiscales para reducir la volatilidad del
ingreso y evaluar la sostenibilidad fiscal a largo
plazo, el efecto de los flujos de ingresos de los
recursos naturales en la balanza de pagos y el
Pattillo, corrected 8/1/13
Grco 3
Acortar distancia
Recientemente el crecimiento de los pases exportadores de recursos naturales
alcanz el de los pases que no son ricos en recursos naturales.
(crecimiento del PIB real, porcentaje) (crecimiento del PIB real per cpita, porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las barras muestran el rango intercuartil o el 50% central.
198089 199099 200011
2
1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Pases de bajo ingreso ricos en recursos naturales
Pases de bajo ingreso que no son ricos en recursos naturales
Mediana
198089 199099 200011
2
1
0
1
2
3
4
5
Quiz sea prudente que durante las buenas pocas las autoridades
contengan en cierta medida el gasto a fin de crear un fondo de liquidez
para los malos tiempos.
efecto macroeconmico de los escenarios de ahorro e inversin.
Estos efectos incluyen el de aumentar y mejorar el ingreso generado
por la inversin pblica, la variacin del tipo de cambio real (espe-
cialmente la apreciacin real, o sndrome holands) vinculada al
gasto o la inversin interna de los beneficios extraordinarios de los
recursos naturales y el efecto en otras variables macroeconmicas
clave, como el consumo privado, la inversin y la produccin del
sector comerciable.
Instrumento de inversin sostenible
Una forma de ayudar a los responsables de las polticas a de-
terminar cunto aumentar la inversin pblica y cun rpido
hacerlo es usar el instrumento de inversin sostenible de Berg
et al. (2013). El instrumento toma en cuenta el vnculo entre
inversin y crecimiento, y formula supuestos para la tasa de
rendimiento del capital pblico.
Al analizar diversas hiptesis para planificar la inversin
pblica y hacer proyecciones optimistas y pesimistas del ingreso
proveniente de los recursos naturales, los responsables de las
polticas pueden tomar mejores decisiones sobre cmo distri-
buir este ingreso entre el ahorro externo y la inversin interna.
Como el desarrollo perdurable es una meta fundamental de la
poltica de inversin del ingreso de los recursos, este instrumento
tambin puede ayudar a evaluar si la inversin planificada es
sostenible a largo plazo o si requerir demasiado gasto para
mantener el capital acumulado con dicho ingreso.
Este instrumento contempla las cuestiones macroeconmicas
clave que afrontan los pases en desarrollo ricos en recursos
naturales al ponderar varios factores que pueden socavar los
beneficios del crecimiento debidos a la inversin pblica. Primero,
supone que un dlar de gasto en inversin se puede transformar
en mucho menos de un dlar de capital instalado si el proceso
de inversin es ineficiente. Segundo, si el gasto en inversin
aumenta demasiado rpido, el proceso ser an menos eficiente
por las restricciones en la capacidad de absorcin causadas por
los cuellos de botella de la oferta, la poca capacidad de gestin
y las deficiencias institucionales. Tercero, como la volatilidad
del ingreso de los recursos puede generar un gasto de inversin
intermitente que puede afectar a las necesidades recurrentes de
mantenimiento y funcionamiento, el capital pblico instalado
puede depreciarse ms rpido y por ende ser menos perdurable.
El instrumento de inversin sostenible se aplic en varios
pases, como Angola, Azerbaiyn, Kazajstn, Mozambique y
Turkmenistn. Aunque est ideado para captar las caracters-
ticas propias de cada pas, los resultados pueden ser tiles en el
debate general sobre estabilidad macroeconmica e inversin
del ingreso voltil de los recursos. (Vase el recuadro con el
ejemplo de Angola). El fin del instrumento es ayudar a los
pases en desarrollo ricos en recursos naturales a evitar los
riesgos de invertir el ingreso proveniente de dichos recursos
y, en definitiva, evitar la maldicin de los recursos naturales
que ha asolado a muchos de ellos.
A medida que pases como Uganda y Mozambique explotan
sus nuevos yacimientos, pueden aprender de los retos afron-
tados por otros al gestionar el ingreso voltil generado por
los abundantes recursos naturales. Las autoridades pueden
fomentar el crecimiento y combatir la pobreza aumentando
la inversin siempre que tengan en cuenta la capacidad de su
economa para absorberla. Un gasto cauteloso, unido al ahorro
de parte de los ingresos extraordinarios provenientes de los
recursos naturales, puede evitar la inestabilidad y reducciones
drsticas del gasto en el futuro.
Chris Geiregat es Subjefe de Divisin del Departamento

Financiero del FMI y Susan Yang es Economista Principal en
el Departamento de Estudios del FMI.
Referencias:
Berg, Andrew, Rafael Portillo, Shu-Chun Yang y Luis-Felipe Zanna,
2013, Public Investment in Resource-Abundant Developing Countries,
IMF Economic Review, vol. 61, No. 1, pgs. 92129.
Collier, Paul, Frederick (Rick) van der Ploeg, A. Michael Spence y
Anthony J. Venables, 2010, Managing Resource Revenues in Developing
Economies, IMF Staf Papers, vol. 57, No. 1, pgs. 84118.
Fondo Monetario Internacional (FMI), 2012a, Regional Economic
Outlook: Sub-Saharan Africa, Sustaining Growth amid Global
Uncertainty (Washington).
, 2012b, Macroeconomic Policy Frameworks for Resource-Rich
Developing Countries (Washington).
Richmond, Christine, Irene Yackovlev y Shu-Chun Yang, 2013,
Investing Volatile Oil Revenues in Capital-Scarce Economies: An
Application to Angola, IMF Working Paper 13/147 (Washington: Fondo
Monetario Internacional).
abrir la caja de herramientas
En un proyecto piloto, el personal tcnico del FMI utiliz el
instrumento de inversin sostenible para preparar una estrategia
dirigida a cubrir el dficit de infraestructura de Angola a travs de
la inversin de su gran riqueza petrolfera (Richmond, Yackovlev
y Yang, 2013). Usaron dos proyecciones del precio del petrleo
para comparar los resultados macroeconmicos de una poltica
de gasto en funcin del ingreso (como se aplicaba en Angola
antes de 2009), con los resultados de una poltica de inversin
ms gradual. Se observ que cuando los precios del petrleo son
menos voltiles, el PIB excluido el petrleo en el marco de una
poltica de gasto en funcin del ingreso puede superar al PIB
registrado en el marco de una poltica de inversin ms gradual
a corto y mediano plazo. No obstante, si un importante shock
negativo del precio del petrleo similar al sucedido en 200809
afecta a la economa, tanto el ritmo de la inversin pblica como
el crecimiento del PIB excluido el petrleo pueden verse seria-
mente afectados con una poltica de gasto en funcin del ingreso.
Un aumento gradual de la inversin da tiempo a las economas
con poca capacidad de absorcin para mejorar esa capacidad.
Simultneamente, se puede crear un fondo de estabilizacin para
prevenir la necesidad de reducir en gran medida la inversin
cuando se produce un importante shock negativo del precio
del petrleo. Aunque los resultados positivos de crecimiento
son ms visibles cuando la inversin aumenta ms rpido, la
volatilidad histrica del precio de las materias primas hace que
sea fundamental crear un margen fiscal para evitar ciclos de auge
y cada que suelen observarse en los pases en desarrollo ricos en
recursos naturales y para mantener un crecimiento sostenido y
firme en las economas sin recursos naturales.
A
MEDIADOS de 2013, Etiopa inici la construc-
cin de la represa Grand Renaissance en el Nilo
Azul, justo ro arriba de Sudn y Egipto. En muchos
sentidos esta enorme represa es un smbolo de la
problemtica que miles de millones de personas afrontan en
todo el mundo en relacin con el agua, con su multiplicidad
de significados, interpretaciones y consecuencias.
Para los etopes, representa su primer intento a gran escala
de controlar y utilizar las aguas del Nilo para el desarrollo
econmico mediante la generacin de energa hidroelctrica y
quiz la produccin agrcola. Para los egipcios, representa una
posible interferencia en sus propios sistemas y estrategias de
abastecimiento de agua debido a los riesgos de que los flujos de
agua del Nilo que consideran un elemento vital se reduzcan
o se sometan al control poltico de gobiernos e instituciones
fuera de su frontera. Para algunos integrantes de la comunidad
vinculada a las polticas hdricas, la represa es la prueba tangible
del fracaso de las iniciativas para establecer una gestin conjunta
e integral de toda la cuenca del Nilo. Para otros, es un smbolo
del enfoque del siglo XX para la gestin de los recursos hdricos;
a saber, construir infraestructuras centralizadas a gran escala
sin entender ni abordar los verdaderos costos ambientales,
sociales y polticos y sin considerar opciones integradas ms
globales para el desarrollo econmico. En realidad, el proyecto
representa, en cierto grado, todas estas cosas.
En el transcurso de las ltimas dcadas del siglo XX, el agua
potable ha desempeado un papel secundario pero de importancia
UNA gOtA en
el OcANO
Peter H. Gleick
Una gestin exitosa del agua debe
balancear las necesidades de
desarrollo con las consideraciones
econmicas
creciente en las estrategias globales para reducir la pobreza y pro-
mover el desarrollo econmico a nivel mundial. Anteriormente,
las polticas de desarrollo se centraban en las estrategias relativas
al comercio, la agricultura, la energa, el transporte y la industria, y
solo prestaban una escasa atencin al agua. Y en las raras ocasiones
en las que se integraba el agua a los planes de desarrollo, era en
el contexto de la construccin de grandes infraestructuras o de
necesidades de agua potable y saneamiento bsico.
Ese enfoque est empezando a cambiar, pero con lentitud. Entre
los acadmicos, est cobrando importancia el reconocimiento de
que los desafos en materia hdrica estn estrechamente ligados a
otros desafos relativos a los recursos y al desarrollo econmico.
Pero todava existe una gran incertidumbre sobre la forma ptima
de implementar polticas de desarrollo prcticas que trasciendan
los lmites institucionales, polticos y geogrficos tradicionales.
El agua est vinculada con casi todo lo que nos importa: la
salud humana y ecolgica, la produccin industrial y agrcola, el
comercio internacional, el cambio climtico, y las polticas tanto
nacionales como internacionales. Hasta tanto no gestionemos
el agua en forma integral, correremos el riesgo de seguir per-
diendo oportunidades de aplicar estrategias de desarrollo ms
eficaces y eficientes. Entre estas oportunidades se encuentran las
tecnologas nuevas, o formas diferentes de gestin institucional,
o reconsiderar las herramientas econmicas que utilizamos en
el sector hdrico, tales como precios, subsidios, mercados y
mecanismos de financiamiento.
Crisis hdrica
Los problemas hdricos actuales tienen muchas facetas. En al-
gunas partes del mundo, el problema sigue siendo el acceso
insufciente al agua potable y al saneamiento, centro de atencin
primordial de la iniciativa en materia de agua de los Objetivos
de Desarrollo del Milenio (ODM) de las Naciones Unidas. En
otras regiones, hay una competencia creciente por los limitados
recursos hdricos entre los usuarios agrcolas, industriales, na-
cionales y ecolgicos. Hace mucho que la discordancia entre las
fronteras polticas y los lmites de las cuencas hidrogrfcas ha
complicado la gestin efcaz de los sistemas hdricos y, en muchas
partes del mundo, estos escollos polticos se estn agravando, en
lugar de mejorar, dando lugar a un riego creciente de confictos.
Por ltimo, el cambio climtico est afectando cada vez ms la
disponibilidad, calidad y demanda de agua de una forma tal que
los administradores de recursos hdricos no estn preparados a
enfrentar. Esto implica la necesidad de identifcar los riesgos y
las oportunidades que depara el futuro en materia del cambio
climtico (vase el mapa).
A medida que nos acercamos al ao 2015, fecha objetivo para
alcanzar los ODM, resulta imperativo reevaluar los avances y las
prioridades. En el sector hdrico, ya son obvias varias deficiencias.
Al nivel ms bsico, en nuestro conocimiento persisten lagunas
inaceptables debido a las incongruencias e incertidumbres sobre
la forma de medir y evaluar el acceso al suministro bsico de agua.
Lo positivo es que se han realizado avances sustanciales en el
cumplimiento de los ODM en cuanto al acceso al agua potable,
aunque sigue siendo insuficiente para cientos de millones de
personas. Por otra parte, incluso los observadores optimistas
han reconocido la falta de avance general hacia el cumplimiento
de los ODM en cuanto al acceso suficiente al saneamiento, espe-
cialmente en algunas partes de frica y Asia. Es necesario tomar
medidas nuevas y ms amplias, de una buena vez, para satisfacer las
necesidades humanas bsicas en materia de suministro de agua y
para eliminar el flagelo de las muertes y enfermedades prevenibles
relacionadas con el agua.
Dado el papel vital que desempea el agua en la satisfaccin de
las necesidades humanas y ambientales, estos sectores compiten
cada vez ms entre s por recursos hdricos, que son cada vez
ms limitados. Ros importantes como el Colorado, el Nilo, el
Amarillo y el Ganges se sobreutilizan en forma creciente o estn
sumamente contaminados. Los recursos hdricos subterrneos
de India, el norte de frica, la zona central de Estados Unidos,
partes de China y Oriente Medio se estn bombeando ms rpido
de lo que la Naturaleza los recarga. Segn algunas estimaciones,
el 30%40% de la produccin agrcola depende de recursos
hdricos insostenibles. En estudios recientes efectuados para
determinar y evaluar los valores mximos de escasez de agua se
ha subrayado la necesidad de mejorar la gestin del agua (Gleick
y Palaniappan, 2010).
Estrategias integradas
El agua es esencial para abastecer la necesidad de alimentos de la
creciente poblacin del planeta. El 70% del agua que utilizan los
seres humanos se dedica a la agricultura. Pero el agua tambin es
vital para las funciones ecolgicas bsicas que tambin mantienen
a la humanidad, entre ellas, la produccin pesquera, el tratamiento
natural de la calidad del agua; y la salud de los ros, lagos y panta-
nos. Las polticas del siglo XX relativas al agua que favorecieron
a determinados sectores en detrimento de otros, o ignoraron las
necesidades de los ecosistemas, deben reemplazarse por estrategias
ms integradas que maximicen el uso productivo del agua y a la vez
minimicen las consecuencias adversas de dicho uso. Entre otras
cosas, este nuevo enfoque exige establecer e imponer requisitos
mnimos sobre el agua para apoyar la salud de los ecosistemas,
mejorar la efcacia y productividad del consumo de agua, ampliar
los sistemas de tratamiento y reutilizacin del agua, e integrar la
gestin del agua de superfcie y el agua subterrnea en lugar de seguir
tratando a estas fuentes hdricas como ajenas e independientes.
Tambin implica buscar fuentes de abastecimiento innovadoras,
tales como la recoleccin de agua pluvial, la desalinizacin, la
reutilizacin de aguas servidas, etc.
Cooperacin en lugar de conflictos
Existe un largo historial de confictos sobre los recursos de agua
potable, que se remontan a 4.500 aos atrs en la antigua Me-
sopotamia. La cronologa de los confictos relacionados con el
agua, mantenida por el Instituto del Pacfco, es una lista de estos
confictos, que incluye la naturaleza de las disputas relacionadas
con el agua la ubicacin geogrfca y las partes en pugna, y las
estrategias para reducir dichos confictos. La mayora de las
posibles disputas relacionadas con el agua se resuelven en forma
pacfca, mediante negociaciones y acuerdos de cooperacin. La
tarea es poner a disposicin ms herramientas internacionales que
fomenten la cooperacin en materia hdrica, pero que tambin
aborden el nmero creciente de conexiones entre las estrategias
de desarrollo inadecuadas o infructuosas y los riesgos de disputas
regionales, subnacionales y locales relacionadas con el agua. La
comunidad internacional puede ayudar a reducir el riesgo de
confictos relacionados con el agua, estimulando las negociaciones
y los acuerdos entre las partes que comparten cuencas hidrogr-
fcas y ayudando a proporcionar datos y apoyo cientfco para la
gestin del agua. Pero la actual disputa sobre la represa Grand
Renaissance del Nilo pone de manifesto la difcultad para llegar
a acuerdos globales sobre las cuencas de los ros compartidos
cuando los intereses en pugna no logran llegar a un acuerdo. Sin
embargo, resulta an ms difcil elaborar herramientas tiles para
resolver ambas disputas subnacionales crecientes, muchas de las
cuales radican en competencias tnicas, econmicas y sociales,
as como en discrepancias sobre la forma de asignar los escasos
recursos de agua entre los distintos usuarios.
Adems de estos problemas ms tradicionales relacionados
con el agua, los planificadores y administradores de recursos
hdricos del siglo XXI afrontan una nueva amenaza compleja:
el efecto creciente del cambio climtico sobre los recursos y los
sistemas hdricos. A medida que se acelere el cambio climtico,
se alterarn las tasas de evaporacin, la demanda de agua, las
tendencias de la pluviosidad, las condiciones de las nevadas y
deshielos, los glaciares, la frecuencia e intensidad de las tormen-
tas, y el nivel del mar. Si bien los administradores del agua han
elaborado herramientas para abordar la variabilidad natural del
clima, algunas nuevas amenazas sern distintas en su propia
naturaleza o trascendern el rango de extremos para los cuales
planificamos, diseamos y construimos en la actualidad. Por
lo tanto, en el caso de algunas regiones o sistemas hdricos las
estrategias actuales para abordar las consecuencias de las inunda-
ciones y sequas pueden resultar inadecuadas para gestionar los
nuevos extremos que impone el cambio climtico. La adaptacin
al cambio climtico es absolutamente esencial en la gestin del
agua y debe comenzar ahora. Toda estrategia a largo plazo debe
incluir nuevos programas para comprender y luego adaptarse al
cambio climtico inevitable a fin de mejorar nuestras polticas
y mtodos de desarrollo.
La dimensin econmica del derecho al agua
Existen muchos enfoques para gestionar los recursos de agua;
entre ellos, la construccin y operacin de infraestructuras de gran
escala tales como represas, acueductos, centrales de tratamiento
de agua y plantas de distribucin; la imposicin de reglamentos y
normas para monitorear la calidad del agua o el diseo de aparatos
UNA gOtA en
el OcANO
que utilizan agua; las estrategias educativas para estimular nuevas
polticas y conductas relacionadas con el agua, y la utilizacin de
diversas herramientas econmicas y de mercado.
El papel de una economa inteligente para abordar los problemas
hdricos es indiscutible, pero la economa por s sola puede ofrecer
nicamente una parte de la solucin. Del mismo modo que no
hay una nica crisis hdrica, tampoco existe una nica solucin
para el agua. Esto plantea un problema para los financistas, los
socios del desarrollo, las empresas tecnolgicas, las empresas que
aportan capitales de riesgo, y los posibles donantes o inversionistas
que buscan soluciones rpidas, flexibles y muy rentables.
Fijar un precio
Tal vez la herramienta ms til y ms incomprendida para
gestionar el agua es el precio. Para todo recurso natural es funda-
mental fjar un precio apropiado a los efectos de la asignacin y uso
del recurso, la equidad, la proteccin ambiental, y la innovacin.
Pero en el caso del agua, la fjacin de precios ha resultado ser espe-
cialmente complicada y controversial. Una parte del problema es la
percepcin contradictoria de que el agua es tanto un bien econmico
como un derecho humano. En efecto, a fnes de 2010, las Naciones
Unidas declararon que el acceso al agua potable y al saneamiento
es un derecho humano formal (Naciones Unidas). Sin embargo, se
reconoci que puede recurrirse a la fjacin de precios, los mercados,
y otros mecanismos econmicos para ayudar a satisfacer el derecho
al agua y proporcionar servicios sostenibles relacionados con el agua.
No necesariamente hay un conflicto entre estos dos puntos de
vista, al menos en cuanto a la cantidad relativamente pequea de
agua necesaria para satisfacer las necesidades bsicas y a la existencia
de estrategias exitosas para proporcionar agua y saneamiento a las
poblaciones ms pobres. En algunas regiones, por ejemplo, pueden
ofrecerse servicios de agua bsicos con tarifas subsidiadas, o incluso
en forma gratuita, para cumplir objetivos sociales.
En el caso de los usuarios que consumen una mayor cantidad de
agua, la fijacin de precios apropiada es una parte integral de las
estrategias globales para la gestin exitosa
de los recursos hdricos. Para la mayora
de los usos, las tarifas del agua son excesi-
vamente bajas. En la canasta de servicios
pblicos del consumidor normal, que
incluye energa, comunicaciones/telefo-
na, Internet, y transporte, el agua es por
lejos lo ms barato. E incluso cuando se
emplean sistemas sofisticados de abas-
tecimiento de agua y saneamiento, el
costo econmico total de esos servicios,
incluidas las externalidades ecolgicas
vinculadas a la obtencin del agua o a la
disposicin de las aguas servidas, rara-
mente se carga a los consumidores. Los
precios inapropiados del agua dan lugar
al uso ineficiente, el consumo excesivo,
la degradacin ambiental, la inversin
inadecuada para mantener y ampliar
los servicios, y el subsidio inapropiado
a algunos usuarios a expensas de otros.
Algunos tambin argumentan que al
aumentar los precios del agua se corre el riesgo de perjudicar indebida
e injustamente a los pobres, que a menudo consumen un mnimo
de agua solamente para las necesidades bsicas. Este riesgo es real.
El derecho humano al agua protege especialmente los modestos
volmenes de agua necesarios para cubrir las necesidades bsicas
tales como la bebida, la coccin de alimentos, el saneamiento y la
limpieza; no debe privarse a los pobres de los servicios bsicos porque
no puedan pagarlos. En estudio tras estudio se ha demostrado que
los ms pobres a menudo tienen la voluntad de pagar servicios de
agua apropiados o, de hecho, a menudo los pagan ms caros que
los segmentos ms pudientes de la sociedad, en forma tanto directa
como indirecta: se ven forzados a comprar agua a vendedores pri-
vados, pagar ms por la energa para hervir o tratar el agua, o pasar
horas en la agotadora tarea de recoger agua de dudosa calidad en
lugares distantes, y contraen enfermedades al exponerse a aguas
contaminadas. Estos costos reales raramente se incluyen en las
estrategias o anlisis tradicionales para fijar los precios.
De modo que para fijar apropiadamente los precios del agua
debe tenerse en cuenta un conjunto complejo de requisitos para
garantizar que puedan satisfacerse las necesidades humanas bsicas,
se respete el derecho humano al agua, se cubran los costos de infraes-
tructura, operacin y mantenimiento de los servicios hdricos, y
se enven seales correctas a los mercados y consumidores. Los
organismos competentes, las organizaciones intergubernamentales
y los servicios pblicos deberan divulgar ms ampliamente los
estudios recientes sobre la formulacin de tarifas innovadoras de
servicios pblicos que fomentan un consumo eficaz sin descuidar
la solvencia de dichos servicios, las estrategias financieras y las
consideraciones sobre equidad (Donnelly y Christian-Smith, 2013).
Mercados de agua
Existen vastos mercados mundiales para toda clase de bienes y
servicios, y, por consiguiente, algunos economistas han tratado
de argumentar que tambin podra tener sentido desarrollar un
mercado hdrico. La capacidad y las limitaciones de dicho mercado

Amrica
del
Norte
frica
Amrica
del
Sur Australia
Europa
Asia
Riesgo hdrico global
Bajo (01)
Bajo a mediano (12)
Mediano a alto (23)
Alto (34)
Extremadamento alto (45)
Datos no disponibles
Fuente: Instituto de Recursos Mundiales/Aqueduct, http://aqueduct.wri.org/atlas
para resolver problemas hdricos, especialmente los de escasez local
o temporal, han despertado un inters creciente. Sin embargo,
los mercados hdricos siempre sern extremadamente limitados,
locales y controversiales.
Aunque el agua es en muchos modos nuestro recurso natural
ms importante, invalorable y crucial para la supervivencia bsica,
no es muy valiosa en una economa de mercado. La mayor barrera
para los mercados hdricos a gran escala es el bajo costo del agua,
incluso asignndole el precio total apropiado, en comparacin con
el alto costo de trasladarla de un lugar a otro. Dado que el agua
es extremadamente pesada (un kilogramo por litro), su traslado
es caro a menos que pueda realizarse mediante la gravedad. No
es casual que en las primeras transferencias de agua a gran escala
desde una cuenca o regin hacia otro lugar se emplearan sistemas
de gravitacin, tales como los antiguos sistemas de irrigacin de
Mesopotamia y de los valles del ro Indo, as como los ms sofis-
ticados acueductos de la antigua Roma.
Las propuestas planteadas por empresarios privados para
comercializar y trasladar agua desde regiones ricas en agua hacia
regiones con escasez de agua son sumamente irrealistas sencilla-
mente por los costos energticos que entraan. A menos que el
costo de la energa de un sistema hdrico sea nulo o bajo porque
se basa en la gravedad, el agua se vuelve antieconmica rpida-
mente en comparacin con el costo de los sistemas sofisticados de
desalinizacin que proporcionan agua confiable de alta calidad.
Si bien la desalinizacin es cara, es competitiva en comparacin
con el transporte de agua a largas distancias. Si a esto aadimos
la oposicin local al envo de agua a consumidores distantes, y los
ulteriores problemas jurdicos planteados por las legislaciones y
polticas locales en materia de derechos sobre los recursos de agua,
es improbable que alguna vez lleguen a desarrollarse los mercados
de agua a gran escala (Gleick, 2010).
La nica excepcin est dada por las grandes cantidades de
agua utilizadas para elaborar productos de mercado, tales como
los alimentos que se transportan a todo el mundo. En estos lti-
mos aos, esta agua ha pasado a denominarse agua virtual (Allan,
1998). Si se fija un precio apropiado al agua en su lugar de origen,
o sea teniendo en cuenta la totalidad de los costos ecolgicos y
sociales que implica obtenerla y utilizarla, el comercio internacio-
nal de bienes y servicios puede ser una forma apropiada y viable
de comercializacin indirecta del agua. Incluso en la actualidad,
unos 20 pases no tienen suficiente disponibilidad de agua potable
natural para cultivar todos los alimentos que consumen. Por lo
tanto, los alimentos cultivados en lugares del mundo ms ricos en
agua que son trasladados a estas regiones con escasez de agua son
una forma de comercio de agua.
De frente y a todo vapor
En estos dos ltimos siglos, los mtodos tradicionales para encon-
trar, explotar, distribuir y utilizar el agua han sido provechosos para
mucha gente. Pero se necesitan nuevas estrategias para abordar las
restantes necesidades insatisfechas de agua y de servicios relacio-
nados con el agua y para afrontar nuevos problemas complejos,
tales como el efecto del cambio climtico.
En muchas partes del mundo todava se necesitan nuevas
infraestructuras tradicionales, por ejemplo sistemas de depsito,
tratamiento y distribucin a gran escala. Como lo pone en evi-
dencia el caso de la cuenca del ro Nilo, persiste una gran presin
y demanda por dicha infraestructura. Pero estos proyectos deben
construirse sujetos a normas ecolgicas, sociales, culturales y
comunitarias estrictas que limiten los desplazamientos de pobla-
ciones, protejan la pesca y los flujos de aguas abajo, y respeten
los principios internacionales sobre el uso compartido del agua.
Tambin debemos crear un mtodo que utilice recursos de agua
no tradicionales como las aguas servidas tratadas, un mtodo
que se focalice en satisfacer la demanda de agua mejorando la
eficacia y productividad del consumo, aplique estrategias eco-
nmicas innovadoras tales como polticas tarifarias inteligentes
y mercados hdricos y de agua virtual apropiados, e incluya
instituciones perfeccionadas para llevar a cabo la planificacin
y gestin integral de los recursos hdricos regionales (Gleick,
2003). En particular, si se presta atencin a la multiplicidad de
opiniones e inquietudes y se acepta que el agua, la energa, los
alimentos y los problemas climticos deben considerarse en forma
integral, finalmente podran resolverse nuestros problemas de
agua a nivel mundial.
Peter H. Gleick es Presidente del Instituto del Pacfco de Oakland,

California, editor de la serie Te Worlds Water, y miembro de la
Academia Nacional de Ciencias de Estados Unidos.
Referencias:
Allan, J.A, 1998, Virtual Water: A Strategic Resource Global Solutions to
Regional Defcits, Groundwater, vol. 36, No. 4 (julio), pgs. 54546.
Donnelly, Kristina, y Juliet Christian-Smith, 2013, An Overview of the
New Normal and Water Rate Basics (Oakland, California: Instituto del
Pacfco).
Gleick, Peter H., 2003, Global Freshwater Resources: Sof-Path Solutions for
the 21st Century, Science, vol. 302, No. 5650 (noviembre 28), pgs. 152428.
, 2010, Bottled and Sold: Te Story Behind Our Obsession with
Bottled Water (Washington: Island Press).
, y Meena Palaniappan, 2010, Peak Water: Conceptual and
Practical Limits to Freshwater Withdrawal and Use, Proceedings of the
National Academy of Sciences (PNAS), vol. 107, No. 25, pgs. 1115562.
Naciones Unidas, Departamento de Asuntos Econmicos y Sociales,
Decenio Internacional para la Accin El agua fuente de vida 20052015,
Derechos Humanos al Saneamiento, Derechos Humanos al Agua.
Las Cataratas Tis Isat del Nilo Azul, cerca del lago Tana, Etiopa.

L
OS precios del petrleo, ajustados por
infacin, casi se han triplicado en la l-
tima dcada. Sin embargo, el alto nivel
de precios suele implicar el fn de un
auge en los mercados de materias primas. Eso
sucedi con el petrleo a comienzos de los aos
ochenta. Estar cerca el fn del actual auge?
A simple vista, la situacin de hoy hace pensar
en el giro que dieron las condiciones del mercado
a comienzos de los aos ochenta y que presagi el
colapso del precio del crudo en 1986 (Adelman,
1996). Al igual que a comienzos de los aos
ochenta, hoy el crecimiento econmico mun-
dial se ha desacelerado notablemente (tras un
fuerte repunte despus de la crisis en 200910)
y sus perspectivas estn dominadas por ries-
gos a la baja. Todo esto se ve reflejado es un
menor crecimiento del consumo de crudo a la
vez que aparecen nuevas fuentes de petrleo en
Amrica del Norte (vase En alza, en la edicin
de marzo de 2013 de F&D). A comienzos de los
aos ochenta tambin surgieron nuevas fuentes,
en naciones ajenas a la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (OPEP).
Lo que no se sabe es si las similitudes entre el
mercado petrolero mundial de hoy y de enton-
ces son reales o solo superficiales.
Una vieja historia
La historia de la demanda a comienzos de los
aos ochenta es sencilla. Despus de que los
precios del crudo se duplicaran tras la revolucin
de Irn en 1979, el consumo mundial de petrleo
disminuy hasta 1983 (grfco 1). De ah en
adelante creci, pero no como en los aos sesenta
y setenta. Recin en 1987 el consumo mundial
retorn al mximo de 1979; en ese perodo de
ocho aos el PIB real mundial creci 26%.
Las razones de la merma y posterior altera-
cin del consumo mundial en un perodo de
precios altos fueron la sustitucin, una recesin
mundial y mejoras de eficiencia. La sustitucin
ocurri sobre todo en el sector de la energa
elctrica, donde los combustibles de petrleo
fueron reemplazados por otros ms baratos,
como el carbn. En Estados Unidos, el consumo
de combustible por parte de los proveedores
pblicos de energa cay dos tercios entre
1970 y 1983, es decir un 15% de la reduccin
mundial del consumo de petrleo. Los altos
precios, debidos principalmente a polticas de
la OPEP, tambin provocaron reducciones del
consumo, agravadas por recesiones en muchas
economas avanzadas en 198082. El consumo
de combustible en el sector del transporte de
Estados Unidos se redujo 15% entre 1979 y
1983. Despus de 1983, el menor crecimiento
del consumo de petrleo se debi en gran
medida al uso ms eficiente del combustible,
particularmente en los automviles, gracias a lo
cual gran parte de la reduccin fue permanente.
Pero estas reducciones ocurrieron solo en
las economas avanzadas. El consumo sigui
creciendo con rapidez en las economas de
mercados emergentes y en desarrollo, que hoy
son los principales consumidores de petr-
leo, y en donde, al menos a corto plazo, no
se vislumbra una ruptura estructural de los
patrones de consumo como la ocurrida en las
economas avanzadas a comienzos de los aos
ochenta. Las economas emergentes tienden
a usar ms petrleo por unidad de producto
que las avanzadas, y de ah que su rpido cre-
cimiento desde comienzos de los aos noventa
no se sabe a
ciencia cierta
cmo los
mercados del
petrleo se
ajustarn a
los precios
ms altos
Estas reducciones del
consumo a comienzos
de los aos ochenta
ocurrieron solo en las
economas avanzadas.
En
vilo
Thomas Helbling
Oleoducto que une la baha de
Prudhoe con el puerto de Valdez,
en la Vertiente Norte de Alaska.
haya acelerado su consumo de petrleo. El consumo de las
economas avanzadas ha disminuido desde 2006, con lo cual la
proporcin del consumo mundial de las economas emergentes
y en desarrollo ha aumentado con rapidez, a aproximadamente
57% de los lquidos de petrleo mundiales en 2012, frente a
44% a comienzos de los aos noventa. Incluso en las econo-
mas avanzadas el consumo de petrleo no se ha reducido tan
drsticamente como a comienzos de los aos ochenta.
Hoy en da hay factores que impiden que los cambios en el
consumo sean tan drsticos como antes. El potencial de susti-
tucin de las fuentes de energa parece ser ms limitado. Hace
30 aos fue fcil cambiar la fuente de combustible en el sector
energtico porque las tecnologas permitan utilizar diferentes
tipos de combustibles sin implicaciones de costo. Pero hoy los
proveedores de energa usan menos combustibles basados en
crudo que hace 30 aos, salvo en los pases productores de
petrleo de Oriente Medio, donde la sustitucin no es fcil
por la falta de gas natural y porque otros combustibles no son
una opcin viable. En el sector mundial del transporte, que
absorbe ms de la mitad del consumo de crudo, la tecnologa
de sustitucin an es limitada, y el altsimo costo de la mayora
de las alternativas impide la sustitucin masiva. Por ejemplo, los
autos elctricos an son mucho ms caros que los de combustin
interna. Pero aun as, los motores ms pequeos y las mejoras
tecnolgicas estn surtiendo algo de efecto. La eficiencia media
de consumo de los nuevos modelos est aumentando una vez
ms, aunque faltan aos para que esas mejoras se noten en el
parque automotor en general.
En algunas economas los subsidios a los combustibles tam-
bin limitaron el traspaso de los precios ms altos del petr-
leo a los consumidores finales, reduciendo el impacto en la
demanda. Segn clculos recientes del FMI, en 2011 dichos
subsidios representaron alrededor de 0,3% del PIB mundial. Si
bien se trata de menos del 10% del valor del consumo mundial
de petrleo, en algunos pases los subsidios representan una
buena porcin del consumo interno. Adems, los subsidios
suelen disearse con el fin de aislar a los consumidores de las
escaladas de precio del petrleo, y eso reduce el consiguiente
incentivo a la sustitucin.
La demanda se mantiene firme
A corto plazo, una cada signifcativa de la demanda mundial
de petrleo es probable solo si las condiciones econmicas
mundiales empeoraran mucho ms. Pero a largo plazo las
cosas pueden ser diferentes gracias al potencial de sustitucin
y a las nuevas mejoras de efciencia en el sector del transpor-
te. En varios pases, el gas natural, que es relativamente ms
barato, podra ser una alternativa. Asimismo, si se mejoraran
signifcativamente las bateras de los vehculos elctricos, estos
podran resultar ms interesantes. Y es probable que la efciencia
de los motores de combustin interna siga mejorando gracias
a leyes de reciente o prxima aprobacin en Estados Unidos y
la Unin Europea. Adems, los impuestos al carbono podran
incentivar el uso de otras fuentes de energa. No obstante, los
cambios en el consumo de petrleo tendern a ser ms graduales
que a comienzos de los aos ochenta.
Del lado de la oferta tambin hay similitudes y diferencias
importantes entre el presente y el comienzo de los aos ochenta.
Una similitud es el aumento del suministro de petrleo de los
pases productores ajenos a la OPEP (grfico 2).
Helbling, corrected 7/31/13
Grco 1
El consumo de petrleo
El aumento de precios del petrleo a nales de los aos
setenta moder marcadamente el consumo en las economas
avanzadas, pero el uso de petrleo sigui creciendo en las
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
(consumo, millones de barriles de petrleo diarios)
Fuente: BP, Statistical Review of World Energy, 2013.
1965 70 75 80 85 90 95 2000 05 10
0
20
40
60
80
100
Economas avanzadas
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
Mundo
Helbling, corrected 8/8/13
Grco 2
Aumento de la produccin
En los aos ochenta los pases de la OPEP recortaron sustan-
cialmente su produccin para mantener los precios a medida
que los productores ajenos a la OPEP incrementaban la suya.
(contribucin acumulativa al crecimiento mundial de la produccin de petrleo,
porcentaje)
Pero el aumento de la produccin derivado de la inversin
reciente ha sido pequeo desde que se registr el nivel
mximo de precios en 2008.
(contribucin acumulativa al crecimiento mundial de la produccin de petrleo,
porcentaje)
Fuente: BP, Statistical Review of World Energy, 2013.
Nota: OPEP es la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo.
1974 76 78 80 82 84 86
25
20
15
10
5
0
5
10
15
20
OPEP
Otros pases ajenos a la OPEP
Amrica del Norte y Mar del Norte
Mundo
25
20
15
10
5
0
5
10
15
20
Iraq y Arabia Saudita
Otros pases de la OPEP
Mxico y Mar del Norte
Estados Unidos y Canad
Otros pases ajenos a la OPEP
Mundo
2008 09 10 11 12
Pero el contexto actual es diferente. A comienzos de los aos
ochenta, frente a los altos precios los pases productores ajenos
a la OPEP aumentaron la produccin, y esto socav el poder
de la OPEP para fijar precios cuando el consumo empez a
disminuir. La falta de capacidad de produccin no fue el pro-
blema. De hecho, al reducirse sus ventas, los pases de la OPEP
quedaron con una abundante capacidad excedentaria. Hoy en
da, la interrogante clave es si el reciente aumento de la pro-
duccin fuera de la OPEP bastar para aliviar las limitaciones
de la oferta surgidas en el actual auge petrolero, y evidenciadas
cuando la produccin mundial de petrleo se estanc durante
el auge econmico mundial a mediados de la dcada de 2000.
Muchos de estos problemas de oferta obedecen al creciente
nmero de grandes yacimientos que estn llegando a la etapa
natural en que disminuye su produccin, pero esta vez el fen-
meno ha empezado a afectar a importantes pases productores,
comenzando por los yacimientos del Mar del Norte y Mxico.
La resultante presin en la produccin fuera de la OPEP se not
a comienzos de la dcada de 2000, cuando la mayor demanda
de petrleo de las economas emergentes y en desarrollo y la
menor capacidad excedentaria limitaron la capacidad de la
OPEP para incrementar la produccin.
La reanudacin del crecimiento de toda la produccin mun-
dial de petrleo depende de la produccin de depsitos nuevos
y depsitos conocidos pero no explotados, y de una mayor
extraccin de los depsitos actuales (AIE, 2008). Hay quienes
dudan de la reactivacin del crecimiento, pero la experiencia
reciente apunta a lo contrario. Los altos precios del petrleo han
fomentado la prospeccin y el descubrimiento de yacimientos,
a veces grandes; la mayor explotacin de depsitos nuevos y
conocidos; y la inversin para mejorar la extraccin. Las even-
tuales inversiones podran compensar con creces la reduccin
proyectada de la produccin de los actuales yacimientos.
aumento moderado de la produccin
Desde 2008, cuando los precios del crudo alcanzaron un mxi-
mo, el aumento de la produccin mundial ha sido pequeo en
comparacin con el aumento que los productores ajenos a la
OPEP generaron a fnales de los aos setenta y comienzos de
los ochenta. Aparte de los aumentos en pases de la OPEP como
Arabia Saudita, la oferta ms notable proviene de la explotacin
de petrleo de esquisto o arenas compactas en Estados Unidos y
Canad, que ha sorprendido al mercado porque la explotacin
ha tomado pocos aos. En otros lugares la obtencin de nueva
capacidad ha demorado, en parte porque la explotacin de un
nuevo yacimiento puede tomar 10 aos o ms, dependiendo
de la complejidad del proyecto y su proximidad al mar o a
oleoductos. Los desafos tcnicos de la explotacin de nuevos
yacimientos en aguas profundas (como en Brasil) y en el rtico
son formidables. En comparacin, la explotacin de petrleo
ligero de arenas compactas ha sido fcil.
Otros obstculos han sido el auge de los costos de inversin y
cuellos de botella imprevistos en empresas que prestan servicios,
como la perforacin de pozos, o que suministran partes, como
las plataformas petroleras. Por esto, la relacin entre el valor
de mercado de las reservas adicionales y el costo de obtenerlas
aument menos de lo que los precios del petrleo por s solos
haran pensar, lo cual apunta a que los incentivos de inversin
son relativamente ms dbiles. La reciente recesin mundial
supuso cierto alivio, pero la inversin sigue siendo cara y los
servicios conexos siguen presentando cuellos de botella.
Las restricciones a la inversin petrolera tambin han frenado
los aumentos de capacidad. En muchas regiones con buenas
perspectivas de prospeccin y explotacin, la participacin de
inversionistas extranjeros est restringida o prohibida. Este nacio-
nalismo de los recursos ha desalentado la inversin petrolera.
Algunas empresas petroleras nacionales han incrementado el
gasto de capital en respuesta al alza de precios, mientras que otras
no lo han hecho por injerencia poltica. Las limitaciones cobran
especial importancia si la explotacin de nuevas fuentes exige
conocimientos y experiencia del extranjero. Los obstculos a la
inversin extranjera directa por lo general impiden la inversin
petrolera necesaria.
En algunas zonas la preocupacin acerca de la seguridad ha
dificultado la prospeccin y explotacin; esa es una de las razones
de que en Iraq, por ejemplo, los aumentos de la produccin no
hayan sido los esperados.
Aun as, la experiencia de los ltimos aos apunta a que el
pesimismo extremo sobre la oferta tampoco est justificado. Los
altos precios han propiciado nuevas inversiones y esfuerzos para
extraer ms de las fuentes existentes. Con precios de US$100 o
ms por barril, los incentivos de inversin casi no han variado;
el precio mnimo para que la mayora de los nuevos proyectos
sean rentables es US$60 por barril, en dlares constantes de
2013. Pero como ya se seal, la explotacin de nuevos recursos
es ms difcil que hace 30 aos.
En este contexto, la capacidad de produccin neta aumentar
solo gradualmente. Por ejemplo, la Agencia Internacional de
Energa pronostica nuevos aumentos moderados de la capacidad
neta en los prximos cinco aos, con lo cual los aumentos de
la oferta tendern a ser igualmente reducidos.
Con el tiempo, las variaciones de la oferta y la demanda pue-
den tener un considerable efecto acumulativo, pero cualquier
cambio drstico que se produzca en las condiciones y precios
del mercado de petrleo seguramente obedecer a cambios
drsticos en la actividad econmica mundial o acontecimientos
geopolticos.
Tomas Helbling es Jefe de Divisin en el Departamento de

Estudios del FMI.
Referencias:
Adelman, Morris, 1996, Genie Out of the Bottle: World Oil since
1970 (Cambridge, Massachusetts: MIT Press).
Agencia Internacional de Energa (AIE), 2008, World Energy Outlook
2008 (Pars).
La explotacin de nuevos
recursos es ms difcil de lo que
era 30 aos atrs.
L
A RIQUEZA en recursos naturales puede
favorecer a un pas en desarrollo, pero
tambin puede hacer que a las autorida-
des les resulte difcil formular y aplicar
polticas tributarias y de gasto.
En las economas ricas en recursos naturales,
las autoridades deben afrontar varios retos:
Dado que recursos naturales no renova-
bles, como por ejemplo el petrleo, el gas y los
minerales, son agotables, tambin lo son las
exportaciones de las que dependen estos pases.
Elpreciodelasmateriasprimasqueexpor-
tan estos pases es impredecible, por lo tanto una
gran proporcin de sus ingresos con frecuencia
es voltil, y esto a su vez puede causar fluctua-
ciones en el gasto pblico.
Losmarcosdelapolticaeconmicanosuelen
ser lo suficientemente robustos como para respal-
dar la aplicacin de slidas polticas fiscales (es
decir, polticas tributarias y de gasto). Los pases
pueden tener poca capacidad para realizar pro-
nsticos de ingresos a largo plazo e instrumentar
proyectos de inversin pblica de alta calidad.
Estas cuestiones afectan la formulacin de
polticas fiscales adecuadas, incluida la toma de
decisiones acertadas para que todo aumento del
gasto pblico sea productivo.
Horizonte de recursos de naturales
Antes de decidir sobre las polticas fscales que
deben aplicar, las autoridades deben anticipar el
nmero de aos en que los recursos naturales po-
drn generar ingresos. Sin embargo, en los sectores
extractivos, este clculo puede ser difcil, ya que
el descubrimiento de yacimientos y los cambios
tecnolgicos pueden afectar el valor de mercado
de los recursos naturales al facilitar su extraccin o
aumentar la proporcin recuperable de los mismos.
Es importante poder estimar razonablemente la
duracin de los recursos naturales (por ejemplo,
por ms de 30 a 35 aos), ya que es un factor fun-
damental para determinar la poltica fiscal. Si bien
la sostenibilidad un tema importante para todos
los pases, ajustar la poltica fiscal a un panorama
de falta de recursos naturales no es un problema
tan inmediato para aquellos con un horizonte
de recursos de largo plazo. El mayor reto para
estos pases posiblemente sea determinar cmo
administrar la volatilidad del ingreso debido a la
fluctuacin de precios de los recursos naturales.
Para los pases
con grandes
depsitos de
petrleo, gas
y minerales
puede ser
complejo
formular
polticas de
impuestos y
gastos
Philip Daniel, Sanjeev Gupta, Todd Mattina y
Alex Segura-Ubiergo
Obtener
ingresos de los
recursos naturales
Trabajadores en una mina de tierras raras en Baotou, China.
Este es el caso, por ejemplo, de Arabia Saudita y Rusia, pases que
tienen enormes reservas de petrleo y horizontes muy largos.
En cambio, los pases con reservas petrolferas y horizontes ms
limitados, como Camern y Yemen, deben centrarse en determinar
cmo sostener el gasto pblico cuando los ingresos provenientes
de los recursos naturales se acaben.
Por lo tanto, gestionar la volatilidad de precios de los recursos
naturales es el objetivo ms importante de la poltica fiscal de
los pases con largos horizontes de recursos y gran dependencia
del ingreso proveniente de esos recursos. Para asegurar que
las polticas de gasto y tributarias se adecuen al promedio de
ingresos a largo plazo, las autoridades pueden adoptar reglas que
contemplen la fluctuacin interanual del precio de los recursos
naturales. Esta nivelacin de la estimacin del ingreso estructural
(o normal) que se prev obtener en un ao promedio les permite
a las autoridades determinar qu parte del ingreso de los recursos
naturales es prudente gastar en el presupuesto anual. Para estimar
el ingreso estructural proveniente de los recursos naturales se
emplea una frmula de nivelacin de precios y pronsticos de
produccin, en base al precio histrico, actual y previsto para el
futuro. El grfico 1 muestra cmo las diferentes variaciones de
esta regla (por ejemplo en el nmero de aos asignados al precio
histrico, actual y previsto para el futuro utilizado para calcular
el ingreso estructural) generan diferentes proyecciones de creci-
miento del gasto primario y acumulacin de activos financieros.
La eleccin de la frmula de precios refleja la disyuntiva a la
que se enfrenta el pas al optar entre nivelar los gastos o ajustarse
a las variaciones de las tendencias de precios. Los presupuestos
que emplean frmulas de precios basadas en cifras histricas a
corto plazo seguirn mejor las variaciones de precios, pero dichas
frmulas podran generar un gasto ms voltil, que podra pro-
ducir una restriccin de la poltica fiscal no deseada al bajar los
precios de las materias primas. Por otro lado, los presupuestos que
se basan en reglas de precios que usan cifras histricas de largo
alcance tendrn una evolucin del gasto ms
nivelada, pero podran subestimar o sobre-
estimar sistemticamente el ingreso real si
cambia la tendencia de los precios.
Aun con reglas de nivelacin, el ingreso
estructural podra variar bruscamente tras
cambios importantes y abruptos en el precio
de los recursos naturales. Por ejemplo, el
aumento brusco del precio del petrleo en
1974 y 1979 hubiera hecho que tambin
aumentara el ingreso estructural proveniente
del petrleo en ms del 15% si se hubiera
usado una regla de nivelacin que incluyera
precios prospectivos (como la que muestra la
lnea roja del grfico 1). Esto puede conducir
a un gran aumento del gasto pblico a pesar
de la regla de la nivelacin, lo cual puede
resultar difcil de absorber para la economa.
Para controlar an ms la volatilidad del
gasto, el marco de nivelacin puede com-
plementarse con una regla que imponga un
mayor nmero de restricciones al aumento
interanual del gasto (vase el grfico 2). La
lnea verde muestra una trayectoria del gasto mucho ms nivelada
una vez que se incorpora esta regla complementaria).
En la prctica, hay diversas frmulas de nivelacin de precios.
Mongolia, por ejemplo, emplea un promedio mvil de 16 aos del
precio de los minerales (es decir, 12 aos de precios histricos y
proyeccin de precios para el ao en curso y los tres aos siguien-
tes). La frmula pondera en forma importante el precio histrico,
lo cual vuelve ms estable el pronstico de ingresos y permite al
mismo tiempo incorporar gradualmente las expectativas de precios
previstos para el futuro. Mxico emplea una regla de nivelacin
basada en un promedio del precio histrico del petrleo en 10
aos (ponderacin del 25%), el precio de los futuros de petrleo a
corto plazo (ponderacin del 50% multiplicada por un factor pru-
dencial) y el precio de los futuros a mediano plazo (ponderacin
del 25%). Esta especificacin es ms sensible a la variacin de las
tendencias de precios previstos, pero los pronsticos de ingresos
que genera tienden a mostrar ms altibajos. El factor prudencial
reduce el saldo fiscal estructural, lo cual hace que la regla sea ms
conservadora y reduce el nivel del gasto.
En pases con horizontes de recursos naturales ms cortos y
mayor incertidumbre sobre el volumen de produccin, un enfoque
alternativo para controlar la volatilidad de precios de los recursos
naturales es basar el patrn de gasto pblico en una meta de saldo
fiscal que excluya el ingreso proveniente de los recursos naturales. El
nivel de este saldo fiscal (es decir, excluidos los recursos naturales)
se basa en la capacidad de la economa para absorber el ingreso
proveniente de los mismos sin causar inflacin ni un gran dficit
en la cuenta corriente. Este enfoque se vincula directamente a la
sostenibilidad fiscal al fijar un objetivo de saldo fiscal, excluidos los
ingresos provenientes de recursos naturales, que pueda mantenerse
cuando el ingreso de dichos recursos se acabe. Habida cuenta de
que este saldo converge gradualmente con el saldo global a medida
que disminuye el ingreso proveniente de los recursos naturales, este
ajuste de la poltica fiscal evita la necesidad de realizar recortes del
Daniel, corrected 7/24/13
Grco 1
Suavizar las uctuaciones
Para evitar ciclos de auge y cada del gasto pblico, los pases ricos en recursos
naturales pueden adoptar reglas para dar cuenta de la uctuacin interanual del precio
de las materias primas. El gasto basado en este mecanismo de nivelacin tambin les
permite ahorrar a los gobiernos.
(variacin porcentual anual) (porcentaje del PIB, excluidos los recursos naturales)
1974 79 84 89 94 99 2004 09
Aumento del gasto primario real
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco simula la evolucin del gasto en los ltimos 35 aos generada por la aplicacin de diferentes reglas, en base a
los precios reales y estimaciones de precios futuros. Las cifras entre parntesis se reeren, en orden, al nmero de aos (previos,
actual y futuros) empleados en el clculo. La regla de precios 5/0/0, por ejemplo, solo emplea los precios de los ltimos cinco
aos para calcular el ingreso de recursos nivelado; la regla 12/1/3 usa los precios de los ltimos 12 aos, el precio actual y los
precios pronosticados de los prximos tres aos. El gasto primario real es el gasto ajustado a la inacin (excluidos los intereses).
1973 78 83 88 93 98 2003 08
5
0
5
10
15
20
0
20
40
60
80
100
Regla de precios (5/0/0) Regla de precios (5/1/5) Regla de precios (12/1/3)
Ahorro nanciero acumulado
gasto pblico o aumentos tributarios drsticos cuando se agotan los
recursos. La formulacin de la poltica fiscal en estas condiciones es
similar a la de un pas que depende de ayuda externa y debe planear
para cuando disminuya dicha ayuda a mediano o largo plazo.
Si el ingreso proveniente de los recursos naturales supera al
ingreso estipulado en el presupuesto, el excedente se ahorra y no
se gasta. Asimismo, el gobierno puede recurrir a sus activos finan-
cieros cuando el ingreso presupuestado es menor a lo previsto. Los
marcos fiscales de Noruega, Timor-Leste y Papua Nueva Guinea
se basan en gran medida en este enfoque. De esta manera los
gobiernos evitan los ciclos de auge y cada del gasto impulsados
por la fluctuacin de los precios mundiales de las materias primas.
asegurar la solvencia pblica
Si bien las cuestiones relacionadas a la sostenibilidad son importan-
tes para todos los pases, el agotamiento de los recursos naturales
no es tan preocupante para pases que tienen un horizonte de
recursos naturales ms largo, debido a que sus gobiernos no deben
enfrentar inmediatamente la posibilidad de que el gasto pblico
pueda mantenerse. Tal como se mencion anteriormente, en estos
pases el ingreso estructural proveniente de los recursos naturales
suele ser parte importante y duradera del ingreso pblico global.
En cambio, en los pases con horizontes de recursos naturales rela-
tivamente cortos es fundamental evaluar cmo se ver afectado el
presupuesto pblico cuando se agoten dichos recursos y el ingreso
estructural comience gradualmente a disminuir.
Una opcin para asegurar la sostenibilidad es el llamado sistema
de la anualidad, que consiste en ahorrar el ingreso proveniente
de los recursos naturales y gastar nicamente el rendimiento que
genera ese ahorro. En Noruega, por ejemplo, todos los aos se
asigna al presupuesto pblico alrededor del 4% del ahorro del
ingreso proveniente del petrleo. Este sistema ha sido beneficioso
para Noruega, pero no es necesariamente ptimo para los pases
en desarrollo con grandes necesidades en materia de desarrollo.
Una alternativa al sistema de la anualidad es emplear la riqueza
del petrleo para comprar activos fsicos y mejorar la atencin de
salud y la educacin de los ciudadanos (invertir en capital humano,
diran los economistas). En los pases que tienen necesidades
ingentes de infraestructura y capital humano, la tasa de retorno
del gasto pblico productivo seguramente sea significativamente
superior a la tasa de retorno de los activos financieros. En el caso
de la infraestructura, por ejemplo, el gobierno aumenta la inversin
pblica durante 10 o 15 aos usando sus ahorros financieros. Si el
gobierno emplea los ingresos provenientes de los recursos naturales
en proyectos de inversin pblica de gran calidad, es probable que el
crecimiento econmico aumente y por lo tanto se genere un aumento
de los ingresos no relacionados con los recursos naturales. Desde
luego, estos resultados exigen que se lleve a cabo un gasto pblico
eficaz. Si se aplica una poltica de gasto deficiente, empeoraran
la situacin del pas y de las generaciones futuras. Esto muestra la
importancia de un amplio debate pblico sobre las opciones exis-
tentes para proyectos y cmo afectarn al crecimiento econmico
y los ingresos no relacionados con los recursos naturales.
La eficacia de la inversin pblica depende de factores institu-
cionales, como la capacidad para seleccionar, ejecutar y evaluar
proyectos. Por consiguiente, es fundamental tener sistemas sli-
dos de gestin financiera pblica, incluida la
capacidad de hacer pronsticos razonables
sobre el ingreso proveniente de los recursos
naturales y la capacidad para presupuestar a
mediano plazo; una buena gestin de liquidez
y de pasivos, y la transparencia en la recau-
dacin y el empleo de este ingreso mediante
prcticas contables, de divulgacin y auditora
adecuadas. Tambin se requieren indicado-
res para controlar el uso de la riqueza de los
recursos naturales. Dos posibles indicadores
son el porcentaje de inversin pblica en el
gasto total y la relacin entre el aumento de
la inversin pblica y el aumento del ingreso
proveniente de los recursos naturales.
La transparencia fiscal y la buena gestin a
travs de instituciones fiscales slidas deben
ser prioritarias para los pases en desarrollo
ricos en recursos naturales. El aumento del
gasto pblico implica decidir sobre el uso y
la asignacin de la riqueza de los recursos
naturales de un pas. Para que los pases pue-
dan lograr una buena transparencia fiscal, es
muy importante que sigan prcticas ptimas
Daniel, corrected 7/17/13
Grco 2
Suavizar las uctuaciones con prudencia
A veces, al gastar el ingreso proveniente de los recursos naturales, los pases buscan
ser ms conservadores que lo indicado por la regla de precios, y por lo tanto aaden
restricciones al crecimiento interanual del gasto.
(variacin porcentual anual) (porcentaje del PIB, excluidos los recursos naturales)
1974 79 84 89 94 99 2004 09
Aumento del gasto primario real
1973 78 83 88 93 98 2003 08
5
0
5
10
15
20
0
20
40
60
80
100
Regla de precios (5/1/5) Regla de precios (5/1/5) + regla de crecimiento del gasto
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Este grco simula la trayectoria del gasto basada en la regla de precios 5/1/5 que toma los precios de los ltimos
cinco aos, el ao actual y los prximos cinco aos para calcular el ingreso nivelado de los recursos. El gasto anual se puede
modular an ms limitando el crecimiento del gasto, sin importar el resultado de la regla de precios. En este ejemplo, se aplica al
gasto un mximo del 10% y hay un lmite mnimo del 1% del crecimiento del gasto primario real. El gasto primario real es el gasto
ajustado a la inacin (excluidos los intereses). Las autoridades pueden elegir un lmite mnimo inferior si desean que el gasto real
aumente menos del 10%.
Ahorro nanciero acumulado
La efcacia de la inversin pblica depende de factores institucionales,
como la capacidad para seleccionar, ejecutar y evaluar proyectos.
y, entre otras cosas, asignar claramente funciones y tareas a las
diferentes entidades pblicas, establecer un proceso abierto de
formulacin presupuestaria, poner la informacin pertinente a
disposicin del pblico y dar garantas de la integridad de los datos.
Poltica de ingresos
El ingreso proveniente de las industrias extractivas es importante
para fnanciar gastos productivos en infraestructura y gasto social.
Sin embargo, en la prctica, este ingreso a menudo decepciona,
porque las polticas concomitantes en materia fscal y de ingreso no
se formulan ni aplican en forma efcaz. Los nuevos yacimientos de
muchos pases en desarrollo, como Ghana y Sierra Leona, aaden
urgencia a la cuestin de la formulacin de estas polticas fscales.
Las polticas deben maximizar el ingreso proveniente de
los recursos naturales sin crear desincentivos a la produccin.
Adems, si bien los objetivos de un gobierno de generacin
de ingreso son importantes, tambin deben ponderarse otros
factores, como la creacin de empleo en actividades conexas y
el efecto social y medioambiental que tienen estas industrias.
Aun as, el ingreso suele ser el principal beneficio de los pases
ricos en recursos naturales, y como los inversionistas pueden
obtener ganancias que superan con creces lo que necesitan para
mantener la actividad (es decir, la llamada renta econmica), estas
industrias son especialmente interesantes como fuentes potenciales
de ingresos. Dicho de otro modo, aunque los gobiernos pueden
recaudar una parte importante de la renta econmica, los inver-
sionistas seguirn obteniendo buenos rendimientos.
En promedio, las polticas fiscales en todo el mundo ofrecen a
los gobiernos aproximadamente la mitad de las rentas que genera la
minera, y dos tercios o ms de las que genera el petrleo, quiz porque
el petrleo suele generar ms renta. La recaudacin real puede ser
inferior si existen lagunas legales o ineficiencias en la recaudacin.
Las polticas fiscales que no llegan a recaudar estos promedios de
referencia podran ser causa de preocupacin.
Los gobiernos disponen de varios instrumentos fiscales para
obtener rentas de los recursos naturales, entre ellos, cabe mencionar
las licitaciones pblicas, las regalas, los impuestos explcitos a las
rentas y la participacin estatal mediante empresas nacionales del
sector de los recursos naturales. Algunos temas fundamentales en
la combinacin de estos instrumentos tributarios son la eleccin de
la oportunidad de la recaudacin tributaria; el deseo del gobierno
de aumentar su participacin en las rentas a medida que suben
los precios, lo que aumenta la volatilidad del ingreso; y, en materia
tributaria, la capacidad de gestin y de exigir el cumplimiento. Las
circunstancias nacionales varan, pero las polticas que combinan
una regala y un impuesto explcito a las ganancias extraordinarias
(junto con el tpico impuesto a la renta empresarial) son atractivas
para muchos pases en desarrollo. Esta combinacin de instru-
mentos aseguran que parte del ingreso (como el proveniente de
las regalas) comience a percibirse con el inicio de la produccin
y que el ingreso pblico aumente junto con las ganancias extraor-
dinarias al subir el precio de las materias primas o bajar los costos.
Muchos pases han cambiado, o lo estn cambiando actualmente,
el diseo de su estrategia fiscal con respeto a las industrias extrac-
tivas, asegurando un flujo constante de ingresos de las regalas
compatible con una inversin continua, y centrndose en las
ganancias extraordinarias. Cabe mencionar como ejemplos de estos
pases a Guinea, Liberia y Sierra Leona, en su sector de la minera.
Fondos de recursos naturales
Tal como analizamos anteriormente, cuando el ingreso proveniente
de los recursos naturales supera al presupuestado, debera ahorrarse.
Esto se puede llevar a cabo a travs de fondos de recursos naturales,
como los fondos soberanos de inversin, fondos de estabilizacin, y
fondos destinados a generaciones futuras. Sin embargo, los fondos
de recursos naturales deberan complementar la poltica fscal y
provenir de un supervit fscal real y no del endeudamiento. Estos
fondos deberan incorporarse al proceso presupuestario ms amplio
a fn de que los gobiernos puedan asignar los recursos efcazmente
al defnir las prioridades del gasto. Por consiguiente, los fondos de
recursos naturales no deberan gestionarse en forma autnoma.
Si bien pueden tener cometidos diferentes, como la estabilizacin
del gasto pblico o la creacin de un instrumento de ahorro inter-
generacional, los pases con defciencias institucionales deberan
tener un nico fondo de recursos naturales.
El horizonte de los recursos naturales y la volatilidad de precios
de dichos recursos influyen en la formulacin de los marcos fiscales
de los pases en desarrollo ricos en recursos naturales. Estos marcos
deben ser lo suficientemente flexibles como para adaptarse a las
distintas capacidades institucionales y preferencias de estos pases.
Con un marco flexible como el descrito en este estudio, estos pases
pueden aumentar el gasto pblico financiado con el aumento del
ingreso proveniente de los recursos naturales y pueden facilitar
un uso eficaz y transparente de dicho ingreso sin perjudicar la
estabilidad y la sostenibilidad macroeconmica.
Philip Daniel es Asesor, Sanjeev Gupya es Subdirector, y Todd

Mattina y Alex Segura-Ubiergo son Subjefes de de Divisin en
el Departamento de Finanzas Pblicas del FMI.
El artculo se basa en dos estudios del Directorio Ejecutivo del FMI
publicados en 2012: Macroeconomic Policy Frameworks for Resource-Rich
Developing Countries y Fiscal Regimes for Extractive Industries: Design
and Implementation.
Muestra de mineral de hierro.
L
OS PRECIOS mundiales del petrleo,
los productos de hidrocarburos y los
minerales han registrado un fuerte
incremento en el ltimo decenio. Los
precios de los metales aumentaron un 66% y el
petrleo un 159%. Se han descubierto grandes
yacimientos de recursos naturales en varios pa-
ses en desarrollo: oro en Burkina Faso; petrleo
en alta mar en Ghana, y cobre, oro y carbn en
Mongolia. Muchos esperan que estos descubri-
mientos generen crecimiento. Si las instituciones
de estos pases son slidas y los recursos se in-
vierten internamente en infraestructura, salud
y educacin, se prev que el crecimiento llegar.
Pero la antigua maldicin de los recursos natu-
rales la paradoja de que los pases y regiones con
abundantes recursos naturales tienden a registrar
un crecimiento econmico menor y peores indi-
cadores de desarrollo que los pases con menos
recursos naturales ensombrece esta visin opti-
mista. Las expectativas tambin eran altas en los
aos setenta y, sin embargo, los pases con muchos
recursos experimentaron tasas de crecimiento
considerablemente ms bajas que las de otros
pases durante esa dcada y la de los ochenta.
Por ms atractiva que sea, la visin de una
reactivacin impulsada por los recursos natura-
les est resultando esquiva. Para comprender las
tendencias a ms largo plazo es esencial examinar
los sectores de la economa no vinculados a los
recursos naturales. Aunque las tasas de crecimiento
global son positivas, las de crecimiento no vincu-
ladas a dichos recursos son bastante ms bajas.
No obstante, no debemos sacar conclusiones
pesimistas. Es evidente que algunos problemas aso-
ciados a la abundancia de recursos naturales tienen
su origen en fuerzas econmicas bsicas sobre las
que los pases tienen poco control. Sin embargo, los
pases pueden ejercer control sobre muchos otros
aspectos, principalmente las decisiones de inver-
sin pblica. Dado que el desempeo econmico
sigue siendo dbil y la inversin pblica ineficiente
tanto en las economas con abundantes recursos
de este tipo como en las economas con escasos
recursos naturales, la probabilidad de mejorar es
mayor y hay una oportunidad para contrarrestar
cualquier otro tipo de fuerzas oscuras vinculadas
con la abundancia de recursos naturales. Pero para
lograrlo, los gobiernos deben cambiar fundamen-
talmente la manera en que toman estas decisiones.
Trabajadores del complejo minero de oro y cobre de Oyu Tolgoi, en Khanbogd Soum, Mongolia.
El auge de
los recursos
naturales
an no ha
generado la
expansin del
crecimiento
que se
esperaba
Andrew Warner
Reactivacin esquiva
La maldicin perdura
Se ha desarrollado un animado debate sobre si an existe la
maldicin de los recursos naturales. Algunos consideran que esta
maldicin ha desaparecido, haciendo alusin al rpido crecimiento
de las economas con abundantes recursos minerales: Ghana
creci a un ritmo de 7,1% en 2012; Mongolia, 12,3%; Burkina
Faso, 6,4%, y los Emiratos rabes Unidos, 4,4%.
Pero estas cifras estn distorsionadas por el auge del sector de los
recursos naturales. La actividad en otros sectores de la economa
no vinculados a los recursos es un indicador ms adecuado para
determinar si la economa est desarrollando la capacidad de crecer
despus de un auge.
En los ltimos cinco aos, el crecimiento per cpita real del
sector no vinculado a los recursos naturales de Mongolia ha sido
prcticamente nulo, de 0,23% al ao. El ritmo de crecimiento es
mejor en Ghana, de 4,2%, pero los Emiratos rabes Unidos (3,4%)
y Burkina Faso (1,9%) registraron tasas de crecimiento negativas o
insignificantes.
Este fenmeno de crecimiento lento en los sectores no vinculados
a los recursos naturales de la economa, aun en perodos de auge,
no es extrao. En mis estudios, he examinado varios perodos
de auge en 20 economas, excluidas las mencionadas anterior-
mente, y observ que solo 3 de 20 Angola, Guinea Ecuatorial y
Mozambique alcanzaron un crecimiento positivo significativo.
El resto registr tasas de crecimiento negativas en dichos sectores.
Estos resultados cuestionan los modelos econmicos utilizados
comnmente que suponen que los pases crecen automticamente
cuando aumenta la inversin de capital pblico. Indudablemente,
la inversin de capital pblico ha aumentado en las economas de
rpido crecimiento, pero los datos sobre el crecimiento del PIB sugie-
ren que los rendimientos son negativos. A pesar de los cuantiosos
ingresos generados por los recursos naturales y el importante nivel
de inversin interna fuera de este sector, el ritmo de crecimiento ha
sido decepcionante en los pases con abundantes recursos naturales.
Algunos sealan que hay que esperar un tiempo ms, pero la
trayectoria de los pases que registraron auges hace muchos aos
no es menos decepcionante. Despus de los grandes auges de pre-
cios del petrleo o el gas registrados en los aos setenta en Arabia
Saudita, Argelia, Gabn, Kuwait y Libia, el crecimiento en el sector
no vinculado a los recursos naturales fue mediocre (vase el cuadro).
A menudo se citan los ejemplos de Chile, Indonesia, Noruega
y Botswana para contrarrestar el argumento de que la intensidad
de recursos naturales daa el crecimiento. Pero Chile, Indonesia
y Noruega no estn en la misma categora que las economas con
abundantes recursos minerales de Oriente Medio y frica. La
proporcin de recursos naturales en el PIB de Chile y Noruega ha
fluctuado en torno a 10%, y aunque la proporcin de Indonesia
alcanz temporalmente 20% en los aos ochenta, todava estuvo
muy lejos de las proporciones de Arabia Saudita (68% en 1976),
Qatar (62%) y Libia (71% en 2006).
Botswana es un caso especial. A mediados de los aos noventa, el
ritmo de crecimiento fuera del sector minero no fue especialmente
rpido. La produccin de diamantes registr un incremento tan
fuerte que, entre 1970 y 1996, 70% del crecimiento del PIB de
Botswana se atribua al aumento del PIB generado exclusivamente
por los diamantes. Desde 1996, la economa ha seguido creciendo
rpidamente, y Botswana se ha convertido en uno de los pocos
pases con abundantes recursos minerales en registrar un rpido
crecimiento despus de un auge de recursos naturales.
El lento crecimiento de las economas con abundantes recursos
naturales tiene dos explicaciones principales: el funcionamiento
deficiente de las instituciones y el sndrome holands, denomi-
nacin que se asigna a las consecuencias dainas provocadas por
un aumento significativo de los ingresos de un pas (vase El
sndrome holands: Demasiada riqueza malgastada en la com-
pilacin de artculos de Vuelta a lo esencial de F&D, www.imf.org/
basics). Sin embargo, ninguna explicacin es particularmente til
para sugerir soluciones.
En el primer caso el problema es que el concepto de institucio-
nes es demasiado amplio. Un mal funcionamiento de las institu-
ciones puede significar cualquier cosa: desde leyes formuladas de
manera inadecuada hasta una administracin laxa, salvaguardias
insuficientes contra la corrupcin o polticas econmicas poco
firmes. Por lo tanto, el asesoramiento de poltica es demasiado
general. Y aunque muchos piensen en la falta de salvaguardias
adecuadas para luchar contra la corrupcin cuando mencionan
que las instituciones son deficientes, la apropiacin directa de la
riqueza generada por los recursos naturales no puede explicar por
s sola el crecimiento negativo de la actividad econmica obser-
vado en algunas economas con abundantes recursos naturales.
El sndrome holands la segunda explicacin se produce
cuando los auges de los recursos aumentan la demanda, empujando
al alza los precios y socavando el crecimiento de las empresas que
utilizan estos productos como insumos para la exportacin. Pocas
economas con abundantes recursos naturales han logrado impul-
sar las exportaciones de los sectores no vinculados a los recursos
naturales; y pocos pases en desarrollo han crecido rpidamente sin
que tambin crecieran de forma significativa las exportaciones en
otros sectores no vinculados a los recursos naturales. Aunque los
pases pueden mitigar el fuerte repunte de la demanda originado
por el sndrome holands por ejemplo, gastando los ingresos
derivados de los recursos en bienes externos es poco probable que
puedan evitarlo por completo. El sndrome holands probablemente
seguir afectando a los pases con abundantes recursos naturales.
Crecimiento lento
A pesar del auge del sector de recursos naturales, el crecimiento
es escaso en otros sectores.
Produccin de minerales
o hidrocarburos
(Ingresos estimados como porcentaje
de la economa en 1970)
Crecimiento anual promedio
del PIB per cpita real en el
resto de la economa
(19702011, porcentaje)
Libia 73 3,4
Kuwait 70 0,8
Gabn 59 1,0
Arabia Saudita 46 0,0
Argelia 20 0,7
Chile 12 2,6
Indonesia 7 3,7
Noruega 6 2,0
Botswana 4 5,3
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial; COMTRADE, y clculos de
los autores
Nota: La produccin de minerales o hidrocarburos en 1970 se estima utilizando los ingresos de
exportacin, que constituyen una buena aproximacin del valor agregado. El crecimiento en otros
sectores de la economa se estima restando este valor del PIB total.
Adems de mitigar los efectos del sndrome holands restrin-
giendo el gasto, otras dos opciones de poltica planteadas a menudo
para hacer frente a la maldicin de los recursos e impulsar el
crecimiento son invertir en activos en el exterior o en bienes de
capital en la economa nacional.
La decisin entre una u otra opcin depender en gran medida
de los rendimientos reales de la inversin pblica interna. Cuanto
mayores sean los rendimientos del capital pblico en trminos de
crecimiento econmico interno, ms atractiva ser esta opcin en
comparacin con la de invertir en el exterior. Pero esta evaluacin
no puede basarse en estimaciones ilusorias o supuestos no compro-
bados. Con frecuencia, algunos aseguran que los rendimientos de
la inversin pblica sern elevados porque las necesidades de los
pases en desarrollo son grandes. Pero la evidencia en este sentido
no es concluyente.
La inversin pblica se ha utilizado muchas veces para impul-
sar el crecimiento, pero su xito ha sido limitado. Durante los
aos setenta varios pases organizaron importantes programas de
inversin pblica. Por ejemplo, en Filipinas, la inversin pblica
aument de 1,6% del PIB a 7,2% entre 1972 y 1982, y en Mxico
se increment de 4,9% del PIB a 10% entre 1971 y 1980. Y casi
todos los pases que experimentaron auges de recursos naturales
aumentaron la inversin de capital pblico. Un ejemplo notable
es Arabia Saudita, que ampli la capacidad portuaria y la produc-
cin de electricidad, paviment carreteras y construy nuevos
aeropuertos internacionales.
Independientemente de su xito en Arabia Saudita, por ejem-
plo, los indicadores de salud y educacin mejoraron considerable-
mente, estas inversiones no consiguieron impulsar el crecimiento
econmico a largo plazo. El PIB per cpita de este pas en sectores
no vinculados a los hidrocarburos no ha crecido rpidamente. Y a
los programas de inversin pblica de Mxico y Filipinas en los aos
setenta les siguieron contracciones econmicas en los aos ochenta.
Algunos consideran que las inversiones estatales en infraes-
tructura aceleraron el desarrollo en varias economas de rpido
crecimiento, como Corea y la provincia china de Taiwan. Pero, en
ambos casos, los programas de inversin pblica no impulsaron el
proceso de crecimiento sino que comenzaron cuando este proceso
ya estaba en marcha.
Lograr que funcione
En general, es difcil mostrar claramente que los programas de
inversin pblica reportarn benefcios positivos. Hay numerosos
ejemplos de pases que experimentaron auges de recursos naturales
y pusieron en marcha programas de inversin pblica, pero no
obtuvieron grandes resultados a largo plazo. Tambin hay ejemplos
de programas de inversin pblica no fnanciados por auges de
recursos naturales que tuvieron un impacto poco signifcativo.
Obviamente, o la inversin no genera rendimientos positivos, a
pesar de que algunos argumenten lo contrario, o los gobiernos
no consiguen identifcar inversiones efcientes e implementar
polticas efcaces.
En qu podran basarse estas inversiones pblicas y decisiones
de poltica deficientes de algunos pases con abundantes recursos?
Las descripciones de los programas de inversin pblica en Mxico,
Bolivia y Filipinas presentadas por Buffie (1990), Morales y Sachs
(1990), y Dohner e Intal (1990) reflejan, sin duda, las experiencias
de muchos otros pases.
Morales y Sachs mencionan la ausencia casi total de un proceso
de toma de decisiones econmicas racionales en las inversiones
pblicas de Bolivia. Sealan supuestos y evaluaciones generalmente
demasiado optimistas de los beneficios, anlisis de costo-beneficio
poco sustanciales y un uso generalizado de objetivos no econmicos,
como el prestigio o la seguridad nacional para justificar las inver-
siones. El gobierno de Bolivia estaba fragmentado y cada faccin
protega su propia inversin favorita, con escasa participacin de
un rgano central encargado de comparar las distintas inversiones
y elegir la ms eficaz.
De estos ejemplos se deduce claramente de dnde provienen las
amenazas a la adopcin de polticas eficientes. Cuando hay mucho
dinero sobre la mesa, la poltica de inversin de un gobierno es
especialmente vulnerable a la influencia de grupos de intereses.
Los grupos influyentes empresas constructoras, consultores y
prcticamente cualquier entidad comercial que sea parte intere-
sada en las inversiones se benefician simplemente mediante la
implementacin de las inversiones, con independencia de su valor
social. Los intereses polticos y regionales presentan enrgicamente
sus propuestas de inversin. Por lo tanto, se desarrolla una cultura
de autopromocin y defensa que distorsiona el anlisis y el proceso
de toma de decisiones racionales.
Estas descripciones sugieren cmo el gobierno podra mejorar
el proceso de toma de decisiones. Por ejemplo, la atencin podra
centrarse especficamente en el proceso de toma de decisiones de
inversin pblica: crear estructuras para hacer frente a la influencia
distorsionadora de los grupos de intereses, analizar racionalmente
las distintas opciones, medir los resultados de manera rigurosa y
ajustar las polticas si corresponde. Esto respaldara el llamamiento
general de mejorar las instituciones de los pases con abundantes
recursos naturales.
Cuando se tenga una idea precisa de las posibilidades de expan-
sin del crecimiento a travs de las inversiones pblicas internas, los
gobiernos de los pases con abundantes recursos naturales podrn
tomar decisiones ms acertadas sobre otras opciones de poltica,
incluidas las inversiones en fondos soberanos, las inversiones para
mejorar el bienestar social y la canalizacin de los dividendos
generados por los recursos naturales a la poblacin.
Andrew Warner es Profesor Residente en el Departamento de

Estudios del FMI
Este artculo se basa en dos documentos de trabajo del FMI preparados
por el autor: Economic Growth during Natural Resource Booms y
Public Investment as an Engine of Growth, de prxima publicacin.
Referencias:
Bufe, Edward F., 1990, Economic Policy and Foreign Debt in Mexico,
en Developing Country Debt and Economic Performance, vol. 2: Country
StudiesArgentina, Bolivia, Brazil, Mexico (Washington: National Bureau of
Economic Research), pgs. 393547.
Dohner, Robert S., y Ponciano Intal, Jr., 1990, Te Marcos Legacy:
Economic Policy and Foreign Debt in the Philippines, en Developing Country
Debt and Economic Performance, vol. 3: Country StudiesIndonesia, Korea,
Philippines, Turkey (Washington: National Bureau of Economic Research).
Morales, Juan Antonio, y Jefrey D. Sachs, 1990, Bolivias Economic Crisis,
in Developing Country Debt and Economic Performance, vol. 2: Country
StudiesArgentina, Bolivia, Brazil, Mexico (Washington: National Bureau of
Economic Research), pgs. 157268.

L
A REPBLICA Democrtica del Congo,
considerado como uno de los pases ms
ricos del mundo en yacimientos mine-
rales, tambin suele ocupar los primeros
puestos en las listas de pases ms pobres del
mundo. Cada ao, pierde miles de millones de
dlares en ingresos tributarios debido a que las
personas acaudaladas y las empresas multina-
cionales se aprovechan de la dbil aplicacin de
una legislacin fscal defciente para transferir
ganancias hacia el exterior, incluidos los centros
fnancieros internacionales. Lo mismo ocurre
repetidamente en muchos pases de frica y
otras regiones del mundo.
Los recursos naturales abren oportunidades
de desarrollo econmico. En principio, los ingre-
sos fiscales derivados de su explotacin pueden
ayudar a aliviar las limitaciones a las que suelen
enfrentarse los gobiernos en los pases en desa-
rrollo para transformar sus economas, fomentar
el crecimiento y crear empleo. Sin embargo, la
experiencia de los pases con abundantes recur-
sos naturales (especialmente en hidrocarburos y
minerales) sugiere que esta abundancia no siem-
pre es una bendicin. De hecho, puede ser una
maldicin. En las ltimas dcadas, el crecimiento
econmico de los pases con abundantes recursos
naturales ha sido ms bajo, en promedio, que
el de los pases con escasos recursos naturales
(Frankel, 2012).
Bendicin o maldicin?
La explotacin de recursos naturales puede tener
consecuencias negativas para la economa por
varias razones (Frankel, 2012). Una de ellas es
la corrupcin de las lites polticas y la admi-
nistracin pblica. Dado que en muchos casos
los ingresos fscales derivados de los recursos
naturales se canalizan directamente a travs de
las arcas del Estado, estas lites pueden aprove-
charse de los escasos controles existentes para
apropiarse indebidamente de estos fondos y
canalizarlos hacia el exterior.
La fuga de capitales, definida en trminos
generales como los fondos o valores que salen
de un pas, puede ser de diversos tipos. Uno
de ellos ha suscitado gran inters en crculos
acadmicos y de poltica: los flujos financieros
ilcitos. Segn las estimaciones de Integridad
Financiera Mundial, una organizacin dedicada
a estudiar y combatir este flagelo, los flujos finan-
cieros ilcitos provenientes de pases en desarrollo
ascendieron a US$5,9 billones entre 2001 y 2010.
En comparacin, los principales donantes de-
sembolsaron US$677.000 millones en asistencia
oficial neta para el desarrollo durante el mismo
perodo. En los ltimos diez aos, el proceso de
democratizacin en los pases en desarrollo y el
subsiguiente aumento de la transparencia y la
rendicin de cuentas parecen indicar que los
flujos financieros ilcitos estn disminuyendo.
Rabah Arezki, Gregoire Rota-Graziosi y Lemma W. Senbet
Los pases
ricos en
recursos
naturales
corren el riesgo
de una fuga
de capitales
cuando las
empresas
multinacionales
buscan eludir
impuestos
de capitales
Riesgo de fuga
Sin embargo, mientras los gobiernos se enfrentan a mayores
limitaciones, la globalizacin del comercio y las finanzas ha contri-
buido a que las empresas multinacionales sean an ms poderosas,
y algunos critican su acceso ilimitado al capital, la mano de obra y
los recursos naturales a expensas de los ciudadanos. A diferencia
de los flujos financieros ilcitos vinculados con las lites polticas,
la fuga de capitales generada por las empresas multinacionales
que manipulan los precios y se aprovechan de vacos legislativos
en los cdigos tributarios ha recibido menos atencin. Pero este
tipo de fuga de capitales puede tener profundas consecuencias
para los pases en desarrollo, sobre todo aquellos con abundantes
recursos naturales cuya riqueza se concentra en un solo sector.
En respuesta a las crecientes crticas, el Grupo de los Veinte
pases avanzados y emergentes (G-20) ha incluido la elusin fiscal
y la transferencia de ganancias en general entre sus principales
prioridades. En julio de 2013, el G-20 adopt un plan de accin
para frenar la elusin fiscal de las empresas multinacionales,
basado en las recomendaciones formuladas en un informe de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
(OCDE, 2013). El FMI ha puesto en marcha una importante
iniciativa para dar seguimiento a las implicaciones macroeco-
nmicas que pueden tener el diseo del sistema tributario y las
prcticas impositivas de un pas en otros pases (FMI, 2013).
Impulsores y generadores de cambios
Dado que operan en diferentes pases y a veces en diferentes
continentes, las empresas multinacionales pueden elegir las
normativas y leyes tributarias que ms les convengan para evitar
pagar impuestos tanto en los pases de los que extraen la riqueza
como en aquellos en los que tienen su sede. Concretamente,
algunas empresas multinacionales practican lo que se deno-
mina transferencia de precios o transferencia de ganancias,
que consiste en atribuir las ganancias o prdidas netas de una
empresa, antes de impuestos, a jurisdicciones opacas donde los
impuestos son bajos los denominados parasos fscales en
los que estn domiciliadas ms de 2 millones de empresas y
miles de bancos. Algunos analistas estiman que la riqueza de
estos parasos fscales representa alrededor de US$20 billones
(Te Economist, 2013), pero es difcil saberlo con certeza dado
el secretismo imperante en los parasos fscales.
Las empresas multinacionales pueden utilizar varios mtodos
para transferir las ganancias. Uno de los ms comunes es a travs
de la subcapitalizacin, es decir cuando una empresa decide
endeudarse ms que otras entidades independientes similares.
De hecho, las empresas suelen financiarse (o capitalizarse) a
travs de una combinacin de endeudamiento (deuda) y de
emisin de acciones (capital). En muchos casos, la manera de
estructurar el capital reducir considerablemente la cantidad
de ganancias que declare la empresa para fines fiscales, porque
normalmente las normas fiscales permiten la deduccin de
los intereses pagados, pero no de la remuneracin del capital
(dividendos). Este sesgo a favor de la deuda se acenta en el caso
de las empresas multinacionales, que pueden estructurar sus
mecanismos de financiacin de manera que las filiales ubicadas
en pases con impuestos elevados paguen intereses deducibles
a las filiales en pases con impuestos bajos, o parasos fiscales,
reduciendo as su carga fiscal global.
Qu est en juego?
La principal fuente de riqueza para muchos pases en desarrollo es el
sector de los recursos naturales. Por lo tanto, los gobiernos deberan
recaudar la mayor cantidad posible de ingresos tributarios derivados
de las cuantiosas ganancias generadas por este sector manteniendo
su atractivo para los inversionistas (vase Obtener ingresos de los
recursos naturales en esta edicin de F&D). Sin embargo, muchas
veces es difcil lograr un equilibrio adecuado que permita generar
las mayores ganancias econmicas porque la explotacin de recur-
sos naturales, en particular de minerales, petrleo y gas, requiere
conocimientos tcnicos especializados, que a muchas empresas
multinacionales no les gusta demasiado compartir.
La elusin fiscal, incluida la transferencia de ganancias de
empresas multinacionales, es un problema grave para muchos
pases en desarrollo, sobre todo los que tienen abundantes recur-
sos naturales. Por ejemplo, el gobierno de Zambia estima que
pierde US$2.000 millones al ao 15% del PIB debido a la
elusin fiscal de las empresas que operan en las minas de cobre
del pas. La transferencia de ganancias socava la base impositiva
de los pases donde operan las empresas multinacionales pero
tambin la de aquellos en los que estas empresas tienen su sede.
Un aspecto importante de la transferencia de ganancias es la
prdida de los efectos positivos que pueden generar los recursos
naturales para un pas, incluido el desarrollo del sistema financiero
nacional. La lucha contra la fuga de capitales orquestada por
empresas multinacionales que operan en el sector de los recursos
naturales ayudara al desarrollo de un sistema financiero nacio-
nal, en particular de un mercado de valores. Tambin ayudara
al financiamiento y desarrollo de sectores no relacionados con
los recursos naturales lo que permitira diversificar la economa
y evitara un crecimiento econmico respaldado solamente por
los recursos naturales no renovables.
El desarrollo histrico del mercado de valores de Sudfrica
muestra los beneficios que podran derivarse de los descubrimientos
de recursos naturales. En 1886, poco despus del descubrimiento
de oro, se produjo el establecimiento de la Bolsa de Valores de
Johannesburgo, que ayud a obtener financiamiento para el flore-
ciente sector minero y financiero. En la actualidad, la capitalizacin
en la Bolsa de Johannesburgo supera los US$800.000 millones y en
ella cotizan 411 empresas, de las cuales la gran mayora pertenece
a sectores no relacionados con los recursos naturales.
Respuesta de poltica econmica
Es legtimo que los pases en desarrollo con abundantes recursos
naturales exijan a las empresas multinacionales dedicadas a la
explotacin de sus recursos que paguen una cantidad razonable
de impuestos y eviten manipular su estructura de capital con
fnes tributarios. Para lograrlo, varios pases han establecido la
denominada regla de subcapitalizacin, en la que se especifca
una relacin deuda-capital de refugio que limita la cantidad
de intereses deducibles a efectos tributarios. Est diseada para
combatir la transferencia de ganancias de un pas a otro a travs
del uso excesivo de deuda y, por lo tanto, tiene como objetivo
proteger la base impositiva de un pas. Canad estableci esta
regla por primera vez en 1972 y ahora est vigente en alrededor
de 60 pases. Se aplica a menudo en pases con grandes sectores de
recursos naturales en el que operan empresas multinacionales y
se adopt ms recientemente en varios pases con abundantes re-
cursos naturales de frica, como Sierra Leona, Uganda y Zambia.
Pero se plantean varios dilemas. Aunque la regla est diseada
para evitar la elusin excesiva de impuestos, el posible impacto
negativo en la inversin extranjera directa (IED) es el precio que los
pases tal vez tengan que pagar para no socavar su base impositiva
y ayudar al desarrollo del sistema financiero nacional. Al limitar
los beneficios tributarios derivados de deducir los intereses de un
prstamo, esta regla afecta al financiamiento de las operaciones
de las empresas porque aumenta su costo. Adems, si no existe
un sistema financiero nacional eficaz, el costo interno que pagar
la compaa por el capital ser mayor. En este sentido, la regla de
la subcapitalizacin puede, en cierta medida, frenar la IED. No
obstante, estas empresas multinacionales probablemente generarn
cuantiosos fondos de origen interno derivados de las ganancias
locales, y pueden canalizar estos fondos hacia inversiones a un
costo de capital menor en lugar de transferir las ganancias a sus
filiales en el exterior.
Una lnea muy delgada
Determinar si la regla de subcapitalizacin fomenta la fnancia-
cin mediante la emisin de acciones en el sector de recursos
naturales puede ser til a fn de establecer si esta mejora los
precios de los activos de recursos naturales de un pas (y, por lo
tanto, si ayuda al desarrollo de un mercado nacional de valores).
Asimismo, es interesante determinar si la sensibilidad de la deuda
externa de los pases anftriones a la tasa impositiva sobre los
recursos naturales vara cuando existe esta regla. Para obtener
algunas respuestas, realizamos un anlisis de eventos utilizando
las variaciones entre pases en el momento y el tamao de los
grandes descubrimientos de petrleo, gas y minerales en ms
de 100 pases entre 19702012. Nuestro marco emprico tiene
en cuenta los factores que no varan con el tiempo, incluida la
calidad de las instituciones, que pueden desempear un papel
importante en el desarrollo de un mercado burstil (o frenarlo).
Los resultados parecen indicar que despus de un descubri-
miento de recursos naturales, la capitalizacin burstil disminuye.
Este resultado es compatible con el trabajo de Beck (2011), que
determina empricamente que los pases con abundantes recursos
tienden a tener sistemas financieros menos desarrollados. Sin
embargo, nuestra investigacin revela que la presencia de una regla
de subcapitalizacin permite a los pases revertir el efecto negativo
de los descubrimientos de recursos naturales sobre la capitaliza-
cin. Nuestros resultados son aplicables a los descubrimientos
de minerales, petrleo y gas, aunque el momento vara segn el
tipo de descubrimiento. Despus de un gran descubrimiento, la
capitalizacin del mercado burstil aumenta hasta un 20% del PIB
cuando existe una regla de subcapitalizacin, y la sensibilidad de
la deuda externa de los pases a la tasa impositiva sobre el sector
de recursos naturales disminuye. Esto ocurre porque el subsidio
impositivo otorgado a las empresas que pagan intereses sobre su
deuda externa es menor cuando existe la regla.
Se avecinan cambios
La regla de subcapitalizacin es una respuesta unilateral a una de
las principales prcticas de optimizacin tributaria agresiva de
las empresas multinacionales y hoy parece la opcin ms viable.
No solo protege la base impositiva de los pases con abundantes
recursos naturales, sino que tambin ayuda a vincular el desarrollo
fnanciero de estos pases con la explotacin de sus recursos.
Tambin se han presentado otras opciones. Tomando como
base la experiencia de Estados Unidos, el premio Nobel Joseph
Stiglitz propuso recientemente gravar las ganancias globales de
los grupos multinacionales y redistribuir una proporcin de estos
ingresos tributarios a los pases donde se genera el valor. Esto
significara adoptar un sistema tributario basado en la fuente, al
que se oponen enrgicamente muchas empresas multinacionales.
Si bien la propuesta de Stiglitz es atractiva desde el punto de
vista conceptual, puede resultar poco prctica dado el limitado
nivel de divulgacin de informacin exigido actualmente a estas
empresas, por no mencionar las dificultades de coordinacin
de todas las partes implicadas, incluidos los parasos fiscales.
Varias iniciativas recientes han contribuido a aumentar el nivel
de divulgacin de informacin de las empresas multinacionales
que operan en el sector de recursos naturales. Sin embargo,
aumentar la transparencia es solo un primer paso para proteger
la base impositiva y no frena la elusin fiscal realizada a travs de
mtodos de optimizacin tributaria como la subcapitalizacin.
En general, la preocupacin por la fuga masiva de capitales de
las economas en desarrollo, sobre todo las que tienen abundantes
recursos naturales, debera ir ms all de los flujos financieros
ilcitos y considerar el comportamiento aparentemente legtimo
de las empresas y su creciente capacidad de transferir ganancias
y reducir la base impositiva. Por lo tanto, deberan establecerse
mecanismos eficaces, como la regla de subcapitalizacin, para
frenar las salidas masivas de capitales vinculadas a mecanismos
de elusin fiscal.
Rabah Arezki es Economista Principal en el Departamento de

Estudios del FMI, Gregoire Rota-Graziosi es Economista Principal
en el Departamento de Finanzas Pblicas del FMI, y Lemma W.
Senbet es el Director Ejecutivo del Consorcio Africano de Estudios
Econmicos (y se encuentra de licencia de la Universidad de
Maryland donde ocupa la ctedra William E. Mayer).
Este artculo se basa en el documento de trabajo del FMI titulado Abnormal
Capital Outfows, Natural Resources, and Financial Development, de
prxima publicacin.
Referencias:
Beck, Torsten, 2011, Finance and Oil: Is Tere a Resource Curse?, en
Beyond the Curse: Policies to Harness the Power of Natural Resources,
editado por Rabah Arezki, Torvaldur Gylfason y Amadou Sy (Washington:
Fondo Monetario Internacional).
Te Economist, 2013, Te Missing $20 Trillion, 16 de febrero.
Fondo Monetario Internacional (FMI), 2013, Issues in International
Taxation and the Role of the IMF, IMF Policy Paper (Washington,
28 de junio).
Frankel, Jefrey, 2012, Te Natural Resource Curse: A Survey of
Diagnoses and Some Prescriptions, en Commodity Price Volatility
and Inclusive Growth in Low-Income Countries, editado por Rabah
Arezki, Catherine Pattillo, Marc Quintyn y Min Zhu (Washington: Fondo
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, 2013,
Action Plan on Base Erosion and Proft Shifing (Pars). http://www.oecd.
org/ctp/BEPSActionPlan.pdf
H
ace veinte aos, tras el colapso de
la Unin Sovitica y en medio de
una lucha intensa por la regin de
Nagorno-Karabakh, la Repblica de
azerbaiyn se enfrentaba a circunstancias difci-
les. como consecuencia de una crisis poltica, el
presidente del pas dej su cargo abruptamente a
mediados de 1993. el producto sufri una cada
estrepitosa de 23% en 1993, 20% en 1994 y 13%
en 1995. La inflacin fue astronmica: 1.350% en
1993, 1.800% en 1994 y 500% en 1995. Un factor
positivo: las exportaciones de petrleo generaron
US$200 millones en 1994.
Para 2003, la situacin de azerbaiyn haba
mejorado considerablemente. el crecimiento haba
repuntado y promedi 7% por ao en 19962003,
el ingreso per cpita se quintuplic, y la inflacin
se ubic en 3% o menos por ao despus de
1997. en 2003, las exportaciones de petrleo de
azerbaiyn ascendieron a US$2.250 millones.
Hoy, las cifras globales de azerbaiyn son aun
mejores. el crecimiento promedi 13% durante
200312, y el ingreso per cpita aument de US$900
en 2003 a US$8.000 este ao. Las reservas del banco
central totalizan US$14.000 millones el equiva-
lente de 8 meses de importaciones y los activos
del fondo petrolero estatal, SOFaZ, aaden otros
US$32.000 millones. SOcaR, la empresa petrolera
estatal, ha realizado grandes adquisiciones en toda
la regin del Mar Negro y europa, en los sectores
de venta minorista de combustible, productos
petroqumicos y medios de comunicacin. Las
exportaciones de petrleo de azerbaiyn ascienden
hoy a US$30.000 millones anuales.
azerbaiyn es uno de los ocho pases del cucaso
y asia central, la regin que rodean china, Rusia,
Turqua, Irn y afganistn. Si los pases de la regin se
fusionaran, constituiran el sptimo pas ms grande
del mundo en superficie; ms del cudruple de Francia
y alemania sumadas. el PIB agregado de los ocho
pases casi medio billn de dlares al ao coloca
a la regin entre los 25 primeros del mundo.
El papel de los recursos naturales
Los pases del cucaso y asia central estn
dotados de signifcativos recursos naturales.
Eurasia
Mark Horton y Jonathan Dunn
La prxima
frontera de
La Torre Bayterek en
Astana, Kazajstn.
azerbaiyn y Kazajstn se encuentran entre los
25 exportadores de petrleo ms grandes del
mundo y, junto con Turkmenistn y Uzbekistn,
entre los 25 exportadores ms grandes de gas.
Los otros pases de la regin armenia, Geor-
gia, la Repblica Kirguisa y Tayikistn no
producen ni gas ni petrleo, pero se benefcian
de su transbordo y de la exportacin de otras
materias primas.
al igual que en el caso de azerbaiyn, el aumento
de los ingresos petroleros y gasferos ha contribuido
significativamente a la prosperidad de Kazajstn y
Turkmenistn, que gozan de un ingreso per cpita
de US$12.000 y US$6.000, respectivamente. estas
cifras son 10 veces mayores que hace 15 aos. como
azerbaiyn, Kazajstn y Turkmenistn han acu-
mulado ahorros sustanciales y, al mismo tiempo,
incrementado los niveles de ingreso. Las reservas
brutas del Banco Nacional de Kazajstn rozaban
los US$30.000 millones a fines de 2012
el equivalente a cinco meses y medio de
importaciones, en tanto que los acti-
vos del Fondo Nacional llegaban casi a
US$60.000 millones. Juntas, estas sumas
superan 40% del PIB. Turkmenistn tuvo casi siem-
pre un sustancial supervit fiscal global, lo que le
permiti acumular reservas fiscales y del banco
central de magnitud parecida.
cmo se explica el xito de los exportadores
de gas y petrleo del cucaso y asia central?
Para el Cucaso
y Asia central,
la riqueza
en recursos
naturales
encierra la clave
para sumarse
a los mercados
emergentes
Los precios favorables del gas y el petrleo durante la ltima
dcada indudablemente han influido. Pero las empresas de gas
y de petrleo de occidente, Rusia y china tambin han apor-
tado conocimientos tcnicos y capital a azerbaiyn, Kazajstn y
Turkmenistn, participando activamente en el desarrollo de los
sectores de hidrocarburos. Los tres pases tambin han colaborado
con otros pases de la regin para abrir rutas de transporte para
las exportaciones de gas y petrleo.
La riqueza genera riqueza
adems de estos factores, azerbaiyn, Kazajstn y Turkmenistn
en general han adoptado prcticas slidas para la gestin de los
ingresos generados por los recursos. Los tres pases siguen reglas
fscales (es decir, restricciones formales o informales a la poltica
fscal a travs de lmites numricos a las cifras del presupuesto)
y han establecido fondos de ahorro para proteger a la economa
nacional de la volatilidad de los ingresos petroleros y gasferos.
estos fondos acumulan sustanciales ahorros cuando los precios del
gas y del petrleo y las exportaciones son elevados, y contribuyen
a asegurar que el gasto de los ingresos derivados de las materias
primas es relativamente estable cuando los precios del gas y del
petrleo bajan o cuando ocurren otros shocks (vase Obtener
ingresos de los recursos naturales en este nmero de F&D). Para
amortiguar el impacto de la crisis fnanciera mundial de 200809,
por ejemplo, se usaron estos ahorros.
en Kazajstn, el fondo de ahorro recibe 90% de los impuestos
sobre la renta, las regalas y la participacin en contratos de reparto
de la produccin directamente del sector petrolero. el fondo de
ahorro est administrado en el exterior por el Banco Nacional de
Kazajstn en nombre del gobierno nacional, y su gasto anual est
sujeto a un tope de US$8.000 millones (alrededor del 4% del PIB),
canalizado en su totalidad a travs del presupuesto. Otros indicadores
fiscales estn sujetos a reglas o requisitos legislativos; entre ellos,
un piso para el saldo mnimo del fondo de ahorro (20% del PIB
del ao en curso) y el dficit presupuestario neto de transferencias,
as como una regla que limita los pagos de intereses de la deuda
pblica al monto de los intereses percibidos por el fondo de ahorro.
azerbaiyn sigue una regla ad hoc para ahorrar en el fondo petro-
lero estatal alrededor de la mitad de los ingresos petroleros obtenidos
en el exterior. en 2005, azerbaiyn y su fondo de ahorro fueron los
primeros en el mundo en publicar un informe dentro del marco
de la Iniciativa para la Transparencia en las Industrias extractivas
(ITIe). Las operaciones del fondo de ahorro de azerbaiyn estn
plenamente consolidadas con el presupuesto estatal, un factor clave
para asegurar la coordinacin total de la poltica fiscal. Las auditoras
peridicas de las operaciones del fondo de ahorro, que llevan a cabo
reconocidos auditores internacionales, se dan a conocer al pblico.
Veinte aos de transicin
adems de mejorar la gestin de los recursos, la regin ha alcan-
zado otros logros desde la independencia. Hace exactamente
veinte aos, los pases del cucaso y asia central adoptaron sus
propias monedas nacionales, y han vivido ms de dos dcadas de
transicin desde la poca de la economa planifcada sovitica.
Despus de un perodo inicial de profunda desorganizacin y
turbulencia, el crecimiento de la regin registr un promedio
de 7% por ao desde 1996, ms rpido que casi todas las dems
regiones del mundo. Los pases exportadores de gas y petrleo
crecieron a una tasa promedio anual de casi 8%, en comparacin
con 6% al ao en los otros cuatro pases de la regin.
en los ocho pases, la inflacin cay marcadamente y se ha man-
tenido en un nivel bajo de uno o dos dgitos. Los dficits fiscales y
los niveles de deuda se redujeron significativamente en la dcada
previa a la crisis financiera internacional de 200809 gracias a los
ingresos generados por los recursos naturales y a la mejora de las
instituciones fiscales, sobre todo los sistemas de control y gestin
del gasto pblico. Los niveles de ingreso subieron con rapidez, y
la pobreza disminuy.
Sin embargo, esta trayectoria no ha estado exenta de lagunas y
quedan por delante grandes desafos.
con el desarrollo del sector de los hidrocarburos, la depen-
dencia de las exportaciones de gas y petrleo aument durante
la ltima dcada. Los hidrocarburos representan hoy 45% del
PIB de azerbaiyn y ms de 90% de sus exportaciones totales,
en comparacin con 60% hace 15 aos. Las exportaciones de gas
y petrleo tambin constituyen ms de 90% de las exportacio-
nes de Turkmenistn. Kazajstn es una economa ms diversifi-
cada; el petrleo y el gas dan cuenta de 10% del PIB y 60% de las
exportaciones. esta dependencia ha agudizado la vulnerabilidad
a las fluctuaciones de los precios internacionales del petrleo; en
consecuencia, las tasas de crecimiento e inflacin de la regin se
ubican entre las ms voltiles del mundo. Los fondos de ahorro
han contribuido a moderar esta volatilidad, pero no del todo.
adems, el rpido crecimiento registrado en los 15 ltimos aos
ayud a incrementar el ingreso global, pero no gener aumentos
significativos del empleo ni redujo la desigualdad. este fenmeno
refleja el hecho de que los sectores del gas y del petrleo requieren
un uso intensivo del capital, pero poca mano de obra. La falta
general de un clima de negocios propicio ha limitado igualmente
la inversin y la creacin de empleos fuera del sector petrolero.
asimismo, el elevado nivel del ingreso petrolero no se ha traducido
en una mejora de los indicadores de salud y educacin, dado que el
gasto pblico en estos mbitos sigue siendo relativamente bajo y los
resultados son inferiores a los de otros pases con niveles parecidos
de ingreso per cpita. Tambin quedan por resolver brechas de
infraestructura significativas (carreteras, agua, comunicaciones).
Gestin de los recursos naturales
Si bien los exportadores de gas y petrleo del cucaso y asia
central han seguido algunas prcticas slidas en el manejo de
los ingresos generados por los recursos naturales, tambin ha
habido defciencias.
el dficit fiscal no petrolero, que excluye los ingresos vinculados a
los hidrocarburos, es bastante grande en azerbaiyn, ya que supera
40% del PIB no petrolero. este es un motivo de inquietud, dado que se
prev que la produccin nacional de gas y petrleo a gran escala ser
relativamente breve, antes de que el producto comience a disminuir.
esto significa que azerbaiyn tendr que encontrar otras fuentes de
ingreso pblico que no estn vinculadas al gas ni al petrleo, o tendr
que reducir el gasto. el dficit fiscal no petrolero tambin es grande
en Turkmenistn, pero las reservas del pas son mucho ms grandes
que las de azerbaiyn, lo cual representa una proteccin mayor.
adems, aunque azerbaiyn y Turkmenistn no han reforzado
significativamente los indicadores sociales ni han eliminado las
brechas de infraestructura, los niveles de gasto interno han contri-
buido al aumento de los tipos de cambio reales, generando presin
sobre otros sectores exportadores. Y los sueldos han aumentado
ms rpido que la productividad.
en las consultas recientes del FMI con azerbaiyn y Turkmenistn
se ha mencionado la inquietud que suscitan los elevados niveles del
gasto en inversin y la necesidad de mejorar la planificacin, eva-
luacin y eficiencia de estos desembolsos. en Kazajstn, se canaliza
un gasto significativo a travs de asociaciones pblico-privadas e
instituciones extrapresupuestarias, sobre todo la gigantesca compaa
de administracin de inversiones del estado, Samruk Kazyna. esto
plantea interrogantes en torno a la coordinacin de la poltica fiscal
con el presupuesto, as como la transparencia y los pasivos contin-
gentes potenciales. Por ltimo, la transparencia de los fondos de
Turkmenistn vinculados al gas y al petrleo es ms bien limitada.
algunos de los factores que han contribuido al buen desarrollo de
los recursos naturales en el cucaso y asia central han sido mucho
menos evidentes en otros sectores. La inversin extranjera directa
(IeD) y la participacin de grandes empresas internacionales han
sido limitadas fuera del sector de recursos naturales (excepto las
telecomunicaciones). La IeD es importante para ayudar a promover
la diversificacin y llevar tecnologa, prcticas de gestin y finan-
ciamiento sin deuda a sectores ajenos a los recursos naturales, pero
la regin necesita un clima de negocios ms vigoroso para atraer
ms IeD y estimular la inversin nacional.
asimismo, si bien las exportaciones de gas y petrleo han estado
sustentadas por grandes inversiones en gasoductos y oleoductos
transfronterizos, la cooperacin regional no se manifiesta de la
misma manera en otros sectores. Durante la ltima dcada, el
comercio de la mayora de los pases del cucaso y asia central
con otros pases de la regin ha disminuido como porcentaje del
comercio exterior total.
Los bajos niveles de cooperacin regional se deben en parte al
hecho de que, si bien se estn modernizando y manteniendo las
principales rutas del cucaso y asia central, muchos corredores se
caracterizan por cruces de frontera ineficientes y desvos que rodean
zonas en disputa. La infraestructura regional de compraventa de
electricidad tambin ha empeorado, y los sistemas de aprovecha-
miento de las aguas han pedido eficiencia. estos problemas subrayan
la necesidad de mejorar la gestin del gasto pblico, incrementar
la eficiencia del gasto y atacar la corrupcin.
La senda por recorrer
aunque el desempeo de la regin ha sido generalmente satis-
factorio en los 20 ltimos aos, es necesario avanzar an ms
para sustentar un crecimiento slido que sea ms diversifcado,
inclusivo y resistente a los shocks. Una visin ambiciosa pero
realista es que todos los pases de la regin puedan aprovechar los
recursos naturales para transformarse en mercados emergentes
dinmicos durante la prxima dcada.
Los datos indican que la diversificacin est estrechamente aso-
ciada a la mejora sostenida de los niveles de vida, y los pases con
abundante energa deberan procurar explotar su riqueza en recursos
para diversificarse. Naturalmente, la diversificacin es un importante
reto para los exportadores de hidrocarburos, no solo en el cucaso y
asia central sino tambin en el mundo entero, y pocos han logrado
un xito decisivo o representan ejemplos a seguir.
aunque algunos de los pases de la regin se adhieren a normas
internacionales como la ITIe, la eficiencia de gasto pblico y su
transparencia an no estn a la altura de las normas internacionales.
as lo pone de manifiesto el avance limitado hacia la eliminacin
de las brechas de infraestructura, a pesar del elevado gasto en
inversin. el gasto pblico tambin debera estar respaldado por
mecanismos ms slidos para evaluar la eficiencia, asegurar una
implementacin eficaz y limitar la corrupcin.
Para lograr un crecimiento vigoroso, diversificado, incluyente
y resistente, habr que actuar en otros mbitos de poltica econ-
mica. es crtico mejorar el acceso al financiamiento de los sectores
ajenos a los recursos, incluida la pequea y mediana empresa.
en el sector fiscal, habr que limitar actividades ineficientes,
y acercar la gestin financiera pblica y la administracin de
ingresos pblicos a las prcticas ptimas internacionales. en el
mbito monetario y financiero, conviene centrarse en reducir la
intervencin y propiedad del estado, reforzar la independencia
y la comunicacin del banco central, y flexibilizar el tipo de
cambio. en todas las reas, se necesita un esfuerzo vigoroso por
reducir las barreras administrativas y la corrupcin que sofocan
la competencia y conducen a desaprovechar los recursos pblicos.
Sin embargo, la experiencia de la ltima dcada pone de relieve
que es mucho ms fcil preparar una lista de tareas por cumplir
que cumplirlas. Los obstculos y los riesgos que existen en la
visin de transformarse en una economa de mercado emergente
dinmica durante la prxima dcada son significativos.
cabe mencionar entre ellos la vulnerabilidad externa a la fluc-
tuacin de precios de las materias primas y la debilidad de la
integracin regional, adems de retos geopolticos como la tensin
entre los pases de la regin y el retiro de las fuerzas occidentales
de afganistn en 2014. Hay factores internos de peso, tales como
intereses creados, instituciones dbiles y canales polticos limitados
para la representacin, la rendicin de cuentas y el debate de polticas.
Los beneficios potenciales son grandes, y los pases del cucaso
y asia central podran trascender el xito que han tenido con
los recursos naturales para alcanzar metas ms ambiciosas y
diversificadas. Solo entonces podrn aprovechar al mximo sus
considerables recursos en capital humano y su ubicacin estratgica
en el cruce entre europa, asia y Oriente Medio.
Mark Horton es Director Adjunto y Jonathan Dunn es Subjefe

de Divisin en el Departamento de Oriente Medio y Asia Central
del FMI.
Este artculo se basa en una conferencia celebrada en mayo de 2013 en la
Repblica Kirguisa, sobre las lecciones de la transicin tras la era sovitica y
los desafos futuros (vase www.imf.org/external/np/seminars/eng/2013/cca/).
El crecimiento ha
promediado 7% por ao
desde 1996, ms rpido
que casi todas las dems
regiones del mundo.
Proporcin de celdas fotovoltaicas
de silicio cristalino (las celdas
solares de uso ms generalizado)
que utilizan pasta de plata.
Cantidad proyectada
de plata a utilizarse
para energa solar en
el ao 2015
COBRE
el cobre es otro mineral muy cono-
cido por su empleo en el acuado de
monedas, pero sus propiedades lo hacen
extremadamente til como conductor de
calor y electricidad, por lo que durante
muchos aos ha sido el elemento
ms utilizado en la mayora de
los cables elctricos.
el cobre es vital para el
sistema de puesta a tierra
de las granjas de turbinas
elicas. Dada la frecuente cada de
rayos, el sistema de puesta a tierra es
necesario para canalizar los rayos a
tierra a fin de evitar que se daen las
turbinas. Hasta el ao 2011, se haban
utilizado 714 kilo toneladas de cobre
en sistemas de energa elica y, en
2011 solamente, se utilizaron 120 kilo
toneladas, previndose que esta cifra
aumentar en los prximos aos.
90%
BAJO LA LUPA
N
UeVaS formas de energa, ms bocas que alimentar, y fascinantes innovacio-
nes tecnolgicas: el futuro nos depara todo eso, que depender de minerales
que extraigamos de la Tierra. algunos de estos minerales son bien conocidos
por sus usos ms comunes, mientras que otros no son tan notorios.
LOS MINERALES
DEL FUTURO
PLATA
La plata es bien conocida por su empleo
en monedas y joyera, pero en el futuro
tambin ser importante para aprovechar
la energa solar. La plata es el componente
primordial de los paneles solares utilizados
para captar los rayos solares y transformar-
los en energa.
Pero eso no es todo. Se est empezando
a incluir iones de plata en los sistemas de
purificacin de agua utilizados en hospi-
tales, sistemas de agua comunitarios, y
piscinas, para reemplazar el cloro como
elemento preferente para el filtrado. Las
investigaciones en curso indican que la
plata podra ser fundamental para solu-
cionar el problema del agua potable limpia
en todo el planeta.
M
S

L
I
M
P
I
A

Y

E
C
O
L
G
I
C
A
Nos aguarda un futuro seguro, ecolgico e
innovador, pero solamente con la ayuda
de rocas enterradas en la profundidad de
la tierra.
100onzas
MILLONES DE
Aproximadamente la mitad
del cobre extrado de
las minas se utiliza para
conductores elctricos
de alambre y cable.
PLATA
COBRE
TIERRAS RARAS
50%
Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013 33 Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013 33
A
L
I
M
E
N
T
O
S

S
E
G
U
R
O
S
POTASA
Potasa es el nombre comn de las sales de potasio naturales
solubles en agua, de las cuales el cloruro de potasio es la
ms comn.
La potasa se utiliza en muchos pases como fertilizante
en los cultivos de arroz, trigo, plantas azucareras, maz,
soja, y de diversidad de frutas y vegetales. en India, por
ejemplo, el 70% de los suelos tienen contenido de potasio
bajo a medio, por lo que debe aadrseles potasa para que
los cultivos produzcan comida suficiente para alimentar su
poblacin creciente.
Dado que para el ao 2050 se prev que la poblacin
mundial llegar a los 9.500 millones de personas, la tierra
cultivable por persona disminuir, y ser necesario obtener
cosechas ms abundantes en terrenos ms chicos para, al
mismo tiempo, alimentar a ms personas.
Dnde se produce?
La potasa se produce en 12 pases solamente. Saskatchewan,
Canad, es la regin donde se produce la mayor cantidad de
potasa (alrededor de un cuarto de la produccin mundial).
Fuente: Mineral Commodity Summaries 2013, Programa estadounidense de encuestas geolgicas
sobre recursos minerales.
CANAD
32,5%
ALEMANIA
10,9%
RUSIA
17,4%
ISRAEL
5,2%
CHINA
6%
OTROS
5,5%
JORDANIA
3,5%
ESTADOS UNIDOS
3,6%
BELARS
15,4%
TIERRAS RARAS
Las tierras raras son un conjunto de 17 metales
relacionados, que actualmente se extraen prin-
cipalmente de china.
Las tierras raras son necesarias para muchas
cosas: desde televisores y telfonos inteligentes
hasta generadores de turbinas elicas. Tienen
propiedades qumicas singulares que les permite
combinarse con otros elementos para producir
resultados que ninguno de ellos podra lograr
por s solos.
el lantano es la segunda tierra rara ms
abundante, y cada automvil hbrido Prius que
circula en las calles tiene 10 libras de este ele-
mento en su batera de nquel y lantano.
el europio, otra tierra rara, fue el primer
elemento que permiti generar el color rojo en
los televisores de los aos 1960, y actualmente
parece ser el ingrediente faltante para que las
lmparas de LeD iluminen los hogares y las
oficinas con la naturalidad de la luz solar, y
en forma ms eficiente desde el punto de vista
energtico que las lmparas incandescentes y
fluorescentes.
POTASA
TIERRAS RARAS
I
N
N
O
V
A
C
I
N

T
E
C
N
O
L
G
I
C
A
Fuente: Mineral Commodity Summaries 2013, Programa estadounidense de encuestas geolgicas sobre recursos minerales.
Nota: las sumas de los porcentajes podran no totalizar 100 debido al redondeo de las cifras.
AUSTRALIA
2%
MALASIA
0,3%
BRASIL
0,2%
MALASIA
0,3%
BRASIL
0,3%
AUSTRALIA
3,6%
INDIA
2,5%
INDIA
2,6%
ESTADOS
UNIDOS
6,4%
Principales productores de tierras raras
2011 2012
CHINA
94,6%
CHINA
86,4%
En los prximos aos, China probablemente disminuir su porcentaje de
produccin de tierras raras, ya que el aumento de precios y la aplicacin de
nuevas tecnologas que ayudan a realizar un proceso de extraccin ms
limpio estimulan la inversin en el sector.
a
MRIca Latina ha gozado de un fuerte crecimiento
del PIB en la ltima dcada. La regin creci a un
promedio de 4% por ao, casi el doble que en las dca-
das de 1980 y 1990. el crecimiento vigoroso estuvo
acompaado de una disminucin importante de los niveles de
desigualdad, pobreza y deuda pblica. La mejora de los niveles de
vida de la regin no tuvo precedentes: en la ltima dcada, el PIB
real per cpita aument ms de 30%; duplicando el crecimiento
de dcadas anteriores.
Sin embargo, el dinmico crecimiento a nivel agregado oculta
importantes diferencias dentro de la regin (vase el grfico 1).
Los pases exportadores netos de materias primas es decir, los
pases sudamericanos que exhibieron una creciente dependencia
de materias primas y una estructura exportadora sumamente
concentrada en bienes primarios crecieron, en promedio, 4,5%
al ao desde 2003. Pero el resto de la regin Mxico, amrica
central y el caribe creci a tasas ms moderadas, apenas 2,5%
al ao, en promedio, aproximadamente.
amrica del Sur se benefici de una mejora sin precedentes de los
trminos de intercambio gracias al auge de las materias primas de la
ltima dcada. adems, las economas financieramente integradas
de este grupo Brasil, chile, colombia, Per y Uruguay que
mantienen estrechos vnculos con los mer-
cados financieros internacionales, tambin
se beneficiaron de las condiciones financieras
externas favorables. Grandes volmenes de
capital en busca de mayor rentabilidad lle-
garon a estos pases en los ltimos aos, en
un contexto en que las polticas monetarias
de las economas avanzadas inundaron los
mercados financieros internacionales con
abundante liquidez.
Los pases ms septentrionales, sin em-
bargo, mantienen vnculos ms fuertes con
las economas avanzadas, y fueron duramente
golpeados por la crisis financiera mundial y
el posterior desempeo deslucido de estados
Unidos y la zona del euro. esos vnculos
incluyen estrechos lazos comerciales, tanto
en bienes como en servicios (principalmente
relacionados con el turismo), y la fuerte
dependencia de remesas originadas en las
economas avanzadas. adems, los pases de
esta parte de la regin son mayoritariamente
Un camino
e
s
c
a
b
r
o
s
o
Sosa, corrected 8/5/13
Grco 1
Diferencias regionales
El crecimiento econmico fue mucho ms fuerte entre los pases exportadores de
materias primas sudamericanos durante la ltima dcada que en el resto de Amrica
Latina, principalmente como resultado del aumento de precios de las materias primas
que mejor drsticamente los trminos de intercambio.
(crecimiento del PIB real, ndice, 1990 = 100) (trminos de intercambio, ndice, 2005 = 100)
1990 95 2000 05 10
Exportadores de materias primas
No exportadores de materias primas
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economa mundial, abril de 2013; y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los pases exportadores de materias primas son Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela.
Los pases no exportadores de materias primas son Costa Rica, El Salvador, Honduras, Mxico y Nicaragua. Los trminos de intercambio
representan el precio de las exportaciones en relacin a las importaciones; bsicamente, reejan el poder adquisitivo de las exportaciones.
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
2000 05 10
80
90
100
110
120
130
140
Exportadores de materias primas
No exportadores de materias
primas
Sebastin Sosa y Evridiki Tsounta
Un camin transporta caa de azcar cerca de San Pablo, Brasil.
por delante
Amrica Latina necesita aumentos de
productividad fuertes y sostenidos para
mantener el crecimiento vigoroso reciente
importadores netos de materias primas, por lo que la escalada de
precios de las materias primas agrav sus problemas.
Enfriamiento
Sin embargo, los datos recientes muestran un enfriamiento del
crecimiento de la regin en su conjunto, que en algunos casos se
est produciendo rpidamente. Las condiciones actuales plantean
varios interrogantes. La desaceleracin, es indicio de un camino
escabroso por delante para la regin, o es un fenmeno pasajero?
a medida que las condiciones mundiales se normalicen y que los
precios de las materias primas se estabilicen o incluso dismi-
nuyan, continuar amrica del Sur gozando de las altas tasas
de crecimiento recientes, o regresar a un nivel de crecimiento
moderado? Por qu ha sido el desempeo de amrica central,
Mxico y el caribe peor que el de los pases sudamericanos, y
podrn repuntar?
Las seales de desaceleracin en china agudizan la creciente
inquietud en torno a las perspectivas de amrica Latina. La regin
hoy es el segundo socio comercial ms grande de china y el segundo
destino ms importante de la inversin extranjera.
Un primer ejercicio til consiste en identificar las causas
inmediatas del reciente crecimiento vigoroso de amrica Latina
y estimar las tasas de crecimiento potencial hacia el futuro,
usando un marco contable simple que desglosa el crecimiento del
producto en las contribuciones del capital y del trabajo (o sea, la
acumulacin de factores de produccin, en la jerga econmica)
y las variaciones de productividad. aunque existe consenso en
que el slido desempeo de amrica Latina en los ltimos aos
ha estado impulsado en gran medida por condiciones externas
sumamente favorables que estimularon la demanda externa e
interna, los principales propulsores del lado de la oferta son
menos obvios. Ha aprovechado la regin el viento a favor gene-
rado por las condiciones externas benignas para aumentar su
capacidad productiva?
Los motores del crecimiento
en los pases exportadores de materias primas de la regin, el
aumento del uso de la mano de obra ha sido el principal impulsor
del crecimiento desde 2003, junto con el crecimiento del stock de
capital (Sosa, Tsounta y Kim, 2013). La acumulacin de capital
y de trabajo en conjunto explica, en promedio, los 3 puntos
porcentuales del crecimiento anual del PIB en la ltima dcada;
o sea, 80% del crecimiento del producto (vase el grfco 2).
el aumento del empleo explica la elevada contribucin del
factor trabajo al crecimiento, lo cual es consistente con tasas de
desempleo que rozan mnimos histricos. La fuerte expansin
del empleo refleja tanto un aumento cclico de la demanda de
trabajadores a medida que creca la actividad econmica como
factores estructurales, como por ejemplo el fuerte dinamismo de
los sectores con uso intensivo de la mano de obra. el aumento
del empleo en los servicios ha sido impresionante: este sector
da cuenta hoy de ms de la mitad de la mano de obra. en Brasil,
por ejemplo, del aumento total de empleo de 16 millones de
trabajadores, casi 13 millones correspondieron al aumento del
empleo privado en el sector de los servicios entre 2004 y 2012.
Los pases sudamericanos exportadores de materias primas
tambin han atrado grandes volmenes de capital en el contexto
de una abundante liquidez externa y de una triplicacin de precios
de las materias primas durante la ltima dcada. Las economas
financieramente integradas han sido las ms beneficiadas. Por
ejemplo, el stock de capital de chile creci un 60% desde finales
de 2002, duplicndose en el sector minero.
Grco 2
Fuentes de crecimiento
El aumento del nmero de trabajadores y la acumulacin de
capital explican el grueso del aumento del PIB real registrado en
Amrica Latina durante la ltima dcada; el resto es atribuible a
mejoras de la productividad total de los factores (PTF). El mayor
crecimiento de las economas emergentes de Asia se explica por
el diferencial de la PTF.
(contribucin promedio anual al crecimiento, porcentaje)
Fuentes: Penn World Table 7.1; FMI, Perspectivas de la economa mundial, abril de 2013; y
clculos de los autores.
Notas: Los pases exportadores de materias primas son Bolivia, Brasil, Chile, Colombia,
Ecuador, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela. Los pases no exportadores de materias primas son
Barbados, Costa Rica, El Salvador, Honduras, Jamaica, Mxico y Nicaragua. La PTF bsicamente
mide la eciencia en el uso de los recursos econmicos en el proceso productivo, e incluye tanto
los avances tecnolgicos como la eciencia de los mercados.
2
0
2
4
6
8
Total Exportadores de No exportadores Economas
de materias primas de materias primas emergentes
Amrica Latina de Amrica Latina de Amrica Latina de Asia
Trabajo
Crecimiento del PIB real
PTF
Capital
1
9
9
0
2
0
0
2
2
0
0
3
1
2
1
9
9
0
2
0
0
2
2
0
0
3
1
2
1
9
9
0
2
0
0
2
2
0
0
3
1
2
1
9
9
0
2
0
0
2
2
0
0
3
1
2
Grco 3
Repuntando
Tras disminuir en la mayor parte de Amrica Latina entre 1981 y
2002, la PTF ltimamente ha estado en aumento.
(aumento de la PTF, promedio anual, porcentaje, 200312)
Fuentes: Barro-Lee (2010); FMI, Perspectivas de la economa mundial, 2013; Penn World
Tables 7.1; y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Pases exportadores de materias primas: BOL=Bolivia, BRA=Brasil, CHL=Chile,
COL=Colombia, ECU=Ecuador, PRY=Paraguay, PER=Per, URY=Uruguay y VEN=Venezuela.
No exportadores de materias primas: BRB=Barbados, CRI=Costa Rica, SLV=El Salvador,
HND=Honduras, JAM=Jamaica, MEX=Mxico y NIC=Nicaragua. La productividad total de los
factores bsicamente mide la eciencia en el uso de los recursos econmicos en el proceso de
produccin, e incluye tanto los avances tecnolgicos como la eciencia de los mercados.
Aumento de la PTF, promedio anual, porcentaje, 19812002
4 3 2 1 0 1 2 3 4
4
3
2
1
0
1
2
3
4
BOL
BRA
CHL
COL
ECU
PRY
PER
URY
VEN
CRI
SLV
HND
BRB
JAM
MEX
NIC
Exportadores de
materias primas
No exportadores
de materias primas
aunque la acumulacin de factores ha sido el principal impulsor
del crecimiento en los 10 ltimos aos, el repunte reciente del
crecimiento del producto se debe en gran medida al aumento de
la productividad o, ms precisamente, de la productividad total
de los factores (PTF), que mide el grado de eficiencia en el uso
de los recursos econmicos en el proceso productivo, incluyendo
tanto factores tecnolgicos como la eficiencia de los mercados. Tras
registrar cadas en la mayor parte de la regin en dcadas previas,
la PTF ha aumentado en los ltimos aos (vase el grfico 3). el
aumento de la PTF es un fenmeno tpico de pocas de prosperidad
como la que ha estado viviendo amrica del Sur.
Pero las mejoras de la PTF tambin reflejan algunos factores
estructurales, como el hecho de que la actividad econmica se haya
alejado del sector informal, que es menos eficiente. Por ejemplo,
la mitad de los asalariados de Per actualmente se encuentran
empleados en el sector informal, de acuerdo con la Base de Datos
Socioeconmicos de amrica Latina y el caribe. esto representa
una marcada disminucin respecto de comienzos de siglo, cuando
tres cuartas partes del empleo total era informal.
Los pases rezagados
el crecimiento de los pases que no son exportadores netos de
materias primas fue similar al que registraron los productores
de materias primas en dcadas previas, pero se ha rezagado en la
ltima dcada. Varias razones explican la disparidad.
en primer lugar, la acumulacin de capital ha sido ms fuerte
entre los pases exportadores de materias primas. ese hecho refleja,
en parte, la fuerte inversin extranjera directa y domstica en el
sector primario, relacionada con el auge de precios de materias
primas. Pero tambin es resultado de las favorables condiciones
mundiales de financiamiento. exceptuando Mxico, los pases
no exportadores de materias primas no pudieron beneficiarse
plenamente de estos factores externos favorables debido a sus
limitados vnculos con los mercados financieros internacionales.
el segundo factor, y el ms importante, es el menor crecimiento
de la PTF en Mxico, amrica central y el caribe. De hecho, con la
excepcin de costa Rica un pas con instituciones relativamente
slidas y uno de los primeros de la regin en introducir reformas
estructurales, el desempeo de la PTF de estas economas ha sido
decepcionante durante los 30 ltimos aos. el tamao del sector
informal, la gran cantidad de empresas pequeas y las barreras a
la competencia se mencionan a menudo como causas del magro
desempeo de la PTF en Mxico (Busso, Fazio y Levy, 2012). en la
mayora de los pases centroamericanos y en el caribe, la ausencia
de mercados financieros locales desarrollados, y las barreras a la
competencia en el sector agrcola y en el de electricidad tambin
juegan un papel importante (Swiston y Barrot, 2011).
Para comprender los diferenciales de crecimiento de la produc-
tividad, es necesario mirar ms all de la productividad en el sector
manufacturero, que tiende a acaparar la atencin de los estudios.
De hecho, lo que marc la diferencia entre la productividad de la
mano de obra de amrica del Sur y la del resto de amrica Latina
en la ltima dcada fue el desempeo del sector de los servicios
(Sosa y Tsounta, de prxima publicacin). en el pasado, la cada
de productividad de la mano de obra en el sector de los servicios
afect a toda amrica Latina. Pero en la ltima dcada, la produc-
tividad de este sector en amrica del Sur ha repuntado, creciendo
a un ritmo tres veces mayor al del resto de la regin, debido, entre
otros factores, a la disminucin de la informalidad sobre todo en
los servicios, gracias en parte a la fuerte creacin de empleos en el
sector formal durante el perodo de auge y al afianzamiento de
polticas macroeconmicas e instituciones.
El desafo de mantener el crecimiento
Sin embargo, nuestro anlisis indica que la reciente desaceleracin
del crecimiento en los pases exportadores de materias primas pro-
bablemente sea algo ms que un fenmeno pasajero, y que ser difcil
mantener tasas de crecimiento elevadas. Las tasas de crecimiento
potencial estimadas para 201317 son en general ms bajas que las
registradas en los ltimos aos (vase el grfco 4). aunque estas
economas crecieron, en promedio, 4% al ao en 200312, segn
Sosa, Tsounta y Kim (2013) la tasa promedio de crecimiento potencial
del PIB de 201317 estar ms cercana al 3%. Las
perspectivas de crecimiento son particularmente
pobres para Brasil, que se prev crezca a una tasa
promedio de 3% en los prximos aos. estas magras
proyecciones agudizan la creciente inquietud en
torno a una desaceleracin regional, debido a las
posibles repercusiones en las economas vecinas
ms pequeas (adler y Sosa, 2012).
Varios factores explican la desaceleracin pro-
yectada en estas economas. Primero, se prev que
el ritmo de acumulacin de capital fsico se modere
a medida que las tasas de inters comiencen a subir
y los precios de las materias primas se estabilicen o
incluso caigan. adems, la contribucin del factor
trabajo se ver probablemente limitada en los aos
venideros por restricciones naturales tales como
el envejecimiento de la poblacin. Las tasas de
desempleo histricamente bajas, muy por debajo
del nivel considerado sustentable a largo plazo (la
tasa natural), tambin hacen improbable que el
empleo contine creciendo con fuerza en el futuro.
Grco 4
Hacia el futuro
Las tasas de crecimiento potencial estimadas para 201317 son generalmente
inferiores a las de los ltimos aos.
(promedio anual, porcentaje)
Fuentes: Penn World Table 7.1; FMI, Perspectivas de la economa mundial, 2013; base de datos de previsiones
demogrcas de las Naciones Unidas; y clculos de los autores.
Nota: Pases exportadores de materias primas: BOL=Bolivia, BRA=Brasil, CHL=Chile, COL=Colombia, ECU=Ecuador,
PRY=Paraguay, PER=Per, URY=Uruguay y VEN=Venezuela. No exportadores de materias primas: BRB=Barbados,
CRI=Costa Rica, SLV=El Salvador, HND=Honduras, JAM=Jamaica, MEX=Mxico y NIC=Nicaragua.
PER ECU COL PRY URY BOL CHL VEN BRA CRI HND MEX NIC SLV BRB JAM
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
Rangos
Crecimiento efectivo del PIB real
(200312)
Rangos
Crecimiento efectivo
del PIB real (200312)
Exportadores de materias primas No exportadores de materias primas
es decir, a medida que el impacto de las condiciones externas
favorables sobre el crecimiento se disipe y se empiecen a sentir los
efectos de algunas restricciones a la oferta, es poco probable que el
crecimiento vigoroso experimentado por los pases exportadores
de materias primas en los 10 ltimos aos contine, a menos que
la PTF aumente significativamente. De hecho, pese a las mejoras
recientes, el crecimiento de la PTF en estas economas sigue siendo
dbil en comparacin con las economas emergentes de asia.
Por su parte, el bajo crecimiento de los pases que no son exporta-
dores netos de materias primas parece estar acorde con su capacidad
productiva. Para estos pases se estima un crecimiento potencial
del PIB de alrededor de 2% anual en promedio para 201317.
en estas economas sern necesarios esfuerzos significativos para
incrementar el potencial de crecimiento, especialmente mediante
polticas que promuevan la inversin y el aumento de la produc-
tividad. el aspecto positivo para los pases no exportadores de
materias primas es que el impacto del deterioro de las condiciones
internacionales y del fin del auge de las materias primas probable-
mente ser acotado, dada su limitada integracin financiera (con la
destacada excepcin de Mxico) y el hecho de que son mayormente
importadores netos de bienes primarios. es tambin alentador
constatar que estas economas estn, al menos por el momento,
menos limitadas por el envejecimiento de la poblacin y disponen
de amplio margen para mejorar los niveles de productividad. Sin
embargo, las bajas tasas de crecimiento proyectadas para estados
Unidos y la zona del euro economas con las cuales este grupo de
pases estn muy vinculados continuarn limitando el potencial
de crecimiento.
La PTF al rescate?
Los pases de amrica Latina y el caribe podran mejorar su
potencial de crecimiento incrementando el ahorro interno y, a
su vez, los niveles de inversin, que siguen siendo bajos para
estndares internacionales. Las tasas de ahorro interno de am-
rica Latina representan menos de 20% del PIB, frente a ms de
40% en las economas emergentes de asia. La movilizacin del
ahorro interno podra, entre otras cosas, contribuir a promover
la inversin en infraestructura, cuyas mejoras no solo ayudaran
a incrementar la contribucin del capital al crecimiento, sino que
tambin estimularan la PTF. Las mejoras de la calidad de la mano
de obra (el capital humano) tambin podran elevar el crecimiento
potencial en la regin.
Pero incrementar la PTF ser fundamental para mantener el
crecimiento en la regin. Si bien las mejoras de infraestructura
y capital humano ayudaran a estimular la productividad, por s
solas no seran suficientes. Pese a la mejora experimentada por
los exportadores de materias primas, aumentar la PTF contina
siendo un desafo, esto es crucial para la regin en su conjunto y
acrecentara tambin los incentivos para invertir ms en capital
humano y fsico.
Para acelerar el aumento de la productividad no basta con
fomentar la innovacin y el desarrollo tecnolgicos. Las bajas tasas
de crecimiento de la productividad tienen numerosas causas. a
menudo son el resultado de distorsiones del mercado (como las
rigideces del mercado laboral que obstaculizan la contratacin, o
los regmenes tributarios que llevan a tomar malas decisiones) y
polticas desacertadas (por ejemplo, una regulacin y supervisin
deficiente del sector financiero o polticas fiscales insostenibles).
estas distorsiones restan incentivo a la innovacin, desalientan la
competencia e impiden la reasignacin eficiente de recursos de las
empresas menos productivas a las ms eficientes. Por lo tanto, la
elaboracin de un programa de mejora de la productividad es una
tarea difcil y requiere medidas especficas por parte de cada pas.
Las autoridades podran plantearse las siguientes medidas:
Mejorarelclimadenegocios,porejemplo,simplificandoel
sistema tributario.
Mejorar el cumplimiento de los contratos y el acceso a la
informacin crediticia.
Fortalecerlaregulacindeentradaysalidaparafacilitarlarea-
signacin de recursos a sectores emergentes y de alta productividad.
Modernizarlainfraestructura.
en amrica central y el caribe, se requieren adems esfuerzos
para resolver el elevado endeudamiento pblico y la baja competi-
tividad, que son factores adicionales detrs del magro crecimiento.
el camino que tiene por delante amrica Latina y el caribe
ser escabroso y no estar exento de obstculos. a medida que se
disipe el estmulo generado por un entorno externo favorable y
se empiecen a sentir los efectos de algunos estrangulamientos de
oferta (vinculados a las restricciones naturales de la mano de obra),
ser difcil que la regin pueda mantener el ritmo de crecimiento
si no logra mejorar significativamente la PTF. Por lo tanto, las
reformas para estimular la productividad continan siendo una
prioridad para la regin: en las economas exportadoras de materias
primas, para evitar el regreso a tasas de crecimiento menores que
las alcanzadas en la ltima dcada, mientras que en el resto de la
regin, para dejar atrs un potencial de crecimiento histricamente
bajo. en la prctica, estas dificultades pueden crear oportunidades
para mejorar las polticas e implementar reformas estructurales que
podran conducir a un mayor crecimiento econmico y mejores
niveles de vida.
Sebastin Sosa es Economista Principal en el Departamento del

Hemisferio Occidental y Evridiki Tsounta es Economista Principal
en el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin del FMI.
Referencias:
Adler, Gustavo, y Sebastin Sosa, 2012, Intra-Regional Spillovers in
South America: Is Brazil Systemic afer All?, IMF Working Paper 12/145
(Washington: Fondo Monetario Internacional).
Barro, Robert, y Jong-Wha Lee, 2010, A New Data Set of Educational
Attainment, NBER Working Paper 15902 (Cambridge, Massachusetts:
National Bureau of Economic Research).
Busso, Matas, Mara Victoria Fazio y Santiago Levy, 2012, (In)Formal and
(Un)Productive: Te Productivity Costs of Excessive Informality in Mexico,
IDB Working Paper 341 (Washington: Banco Interamericano de Desarrollo).
Sosa, Sebastin, y Evridiki Tsounta, de prxima publicacin, Labor
Productivity and Potential Growth in Latin America: A Post-Crisis Assessment,
IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional).
, y Hye S. Kim, 2013, Is the Growth Momentum in Latin America
Sustainable?, IMF Working Paper 13/109 (Washington: Fondo Monetario
Internacional).
Swiston, Andrew, y Luis-Diego Barrot, 2011, Te Role of Structural
Reforms in Raising Economic Growth in Central America, IMF Working
Paper 11/248 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
D
URaNTe las recesiones las economas produ-
cen menos bienes y servicios, mientras que en
las etapas de prosperidad el producto, medido
por lo general PIB, aumenta (vase Vuelta a lo
esencial: Qu es el producto interno bruto?, F&D, diciembre
de 2008).
a los economistas y las autoridades les interesa saber no solo
si el PIB sube o baja, sino tambin si durante los altibajos (o
ciclo econmico) el producto corriente se sita por encima o
por debajo del producto potencial a largo plazo.
La brecha del producto es la diferencia entre el producto
efectivo y el producto potencial de una economa. el producto
potencial es la cantidad mxima de bienes y servicios que una
economa puede generar operando a mxima eficiencia, es decir,
a plena capacidad. Tambin suele denominarse capacidad de
produccin de la economa.
as como el PIB puede subir o bajar, la brecha del producto
puede ser positiva o negativa. Ningn caso es ideal. Una brecha
del producto positiva ocurre cuando el producto efectivo es
mayor que el producto a plena capacidad, por ejemplo, cuando
para cubrir la demanda las fbricas y los obreros deben operar
muy por encima de su capacidad ms eficiente. Una brecha
del producto negativa ocurre cuando el producto efectivo es
menos de lo que una economa podra producir a plena capa-
cidad, y denota capacidad ociosa en la economa debido a una
demanda floja.
Una brecha indica que una economa es ineficiente porque
est consumiendo demasiados recursos o no est consumiendo
los suficientes.
Inflacin y desempleo
Las autoridades suelen usar el producto potencial para medir
la infacin y suelen defnirlo como el producto en que los
precios no soportan presiones ni al alza ni a la baja. en este
contexto, la brecha del producto es un indicador sintetizado de
los componentes de demanda y oferta relativas de la actividad
econmica. La brecha del producto mide la intensidad de la
presin infacionaria y es un vnculo clave entre la economa
real productora de bienes y servicios y la infacin. en
igualdad de condiciones, y con una brecha positiva a lo largo
del tiempo, los precios empezarn a subir ante la presin de
la demanda en mercados clave; y si con el tiempo el producto
efectivo se reduce, los precios empezarn a bajar ante la debi-
lidad de la demanda.
el concepto de la brecha de desempleo est estrechamente
relacionado con la brecha del producto. ambos son clave para
las polticas monetaria y fiscal. La tasa de desempleo no ace-
leradora de los precios (NaIRU) es la que permite una tasa de
inflacin constante (vase Vuelta a lo esencial: Qu constituye
desempleo?, F&D, septiembre de 2010). Las desviaciones de la
tasa de desempleo con respecto a la NaIRU estn vinculadas
a desviaciones del producto con respecto a su nivel potencial.
en teora, si se logra una tasa de desempleo efectivo igual a la
NaIRU, la economa producir al mximo sin necesidad de
ms recursos, es decir, sin brecha del producto y sin inflacin.
La brecha del producto puede ser crucial a la hora de formu-
lar polticas. Una meta de muchos bancos centrales, incluida
la Reserva Federal de estados Unidos, es mantener el pleno
empleo, que implica una brecha del producto igual a cero.
Qu es la brecha
del producto?
A los economistas les interesa la diferencia entre lo que
una economa est produciendo y lo que puede producir
Sarwat Jahan y Ahmed Saber Mahmud
VUELTA A LO ESENCIAL
B2B, corrected 7/3/13
Potencial desperdiciado
La fuerte recesin hizo que en la mayora de las economas las
brechas del producto positivas, o superiores al potencial a
largo plazo, se convirtieran en brechas negativas, con un PIB
inferior al potencial.
(brecha del producto, porcentaje del PIB potencial)
Fuente: FMI, Perspectivas de la economa mundial, abril de 2013.
2007 08 09 10 11 12 13
8
6
4
2
0
2
4
Alemania
Japn
Estados Unidos
Asia y el Pacco
Unin Europea
Amrica Latina y el Caribe
Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013 39 Finanzas & Desarrollo septiembre de 2013 39
casi todos los bancos procuran mantener la inflacin bajo
control, y la brecha del producto es un determinante clave de
la presin inflacionaria.
La brecha del producto indica si la economa est sobreca-
lentndose o desaprovechando capacidad, y de ah que tenga
implicaciones inmediatas para la poltica monetaria (vase
Vuelta a lo esencial: Qu es la poltica monetaria?, F&D,
septiembre de 2009).
Durante una recesin el producto efectivo suele ser inferior al
potencial; esto crea una brecha negativa que puede empujar a un
banco central a adoptar una poltica monetaria que promueva
el crecimiento econmico, como una reduccin de las tasas de
inters para estimular la demanda e impedir que la inflacin
caiga por debajo de la meta del banco central.
en un auge, el producto supera su nivel potencial y crea una
brecha positiva. Se dice entonces que la economa est sobre-
calentada, lo cual ejerce una presin alcista sobre la inflacin
y puede llevar al banco central a elevar las tasas de inters para
enfriar la economa.
La poltica fiscal tambin puede usarse para cerrar la brecha
del producto (vase Vuelta a lo esencial: Qu es la poltica
fiscal?, F&D, junio de 2009). Por ejemplo, una poltica fiscal
laxa que eleva la demanda agregada al incrementar el gasto
pblico o reducir los impuestos puede usarse para cerrar
una brecha negativa. en cambio, ante una brecha positiva se
adopta una poltica fiscal contractiva para reducir la demanda
y combatir la inflacin con menos gasto y ms impuestos.
como han sealado algunas autoridades recientemente, en
una economa cada vez ms interconectada mundialmente la
brecha del producto puede incidir en la inflacin interna. es
decir que, si las dems condiciones no varan, un auge eco-
nmico mundial podra incrementar la presin inflacionaria
potencial en un pas. Por ejemplo, una mayor demanda mundial
de computadoras permite a los fabricantes estadounidenses
cobrar ms por su producto en el exterior, pero como el mer-
cado mundial es para todos ms vigoroso, los productores
estadounidenses pueden subir los precios internos tambin.
esta es la hiptesis de la brecha del producto mundial, que
obliga a los bancos centrales a vigilar la evolucin del potencial
de crecimiento del mundo, no solo la capacidad interna de la
mano de obra y el capital.
Pero hasta ahora no se ha podido corroborar la idea de que
la brecha del producto mundial incida en los precios inter-
nos. Sin embargo, aun as, esa brecha puede seguir cobrando
importancia si las economas del mundo siguen integrndose.
Difcil de medir
Medir la brecha del producto no es fcil. a diferencia del pro-
ducto efectivo, el producto potencial y la brecha del producto
no son directamente observables; solo pueden estimarse.
Se han usado varias metodologas para estimar el producto
potencial, pero siempre suponiendo que puede dividirse en
un componente tendencial y otro cclico. el tendencial repre-
senta el producto potencial de la economa, y el cclico la
brecha del producto. el truco para estimar el producto
potencial consiste en estimar las tendencias, obviando las
variaciones cclicas.
Un mtodo comn para medir el producto potencial es el
uso de tcnicas estadsticas que diferencian entre los altibajos
a corto plazo y la tendencia a largo plazo; eso es lo que hace el
filtro Hodrick-Prescott. Otros mtodos estiman la funcin de
produccin, una ecuacin matemtica que calcula el producto
a partir de los insumos de una economa, como mano de obra
y capital. Las tendencias se estiman eliminando las variaciones
cclicas en los insumos.
Ninguna estimacin del producto potencial es ideal, ya que
todas se basan en una o ms relaciones estadsticas, y eso implica
algo de aleatoriedad. adems, la tendencia en una serie de
datos es especialmente difcil de estimar hacia el final de una
muestra, y eso obviamente significa que la estimacin es ms
incierta en el perodo de mayor importancia: el pasado reciente.
Para superar estos obstculos, algunos economistas usan
encuestas de productores para deducir la demanda u oferta
excedentaria en la economa. Pero las encuestas tambin son
imperfectas porque las preguntas no siempre se interpretan de
la misma forma, y no se puede garantizar que las respuestas
denoten presin sobre la demanda. adems, la base de encues-
tados en la mayora de los casos es limitada.
con cualquier mtodo, la estimacin de la brecha del pro-
ducto est sujeta a un alto grado de incertidumbre dado que las
relaciones subyacentes en la economa la estructura cam-
bian con frecuencia. Por ejemplo, tras una recesin profunda
la capacidad ociosa de una economa puede ser mucho menor
de lo previsto por una serie de factores:
Trabajadores desempleados que abandonan el mercado
laboral y se tornan econmicamente inactivos.
Empresasquecierranydejanzonasyregionesdeprimidas.
Bancosquepierdendineroenunarecesinyrestringen
mucho sus prstamos.
Atencin a la brecha
estimar el producto potencial y la brecha del producto es
difcil, y para hacerse una mejor idea de la presin general
de capacidad en la economa las autoridades deben recurrir
a varios otros indicadores econmicos, como por ejemplo el
empleo, la utilizacin de la capacidad, la escasez de mano de
obra, el promedio de horas trabajadas y de ingresos por hora, el
crecimiento del dinero y del crdito, y la infacin relacionada
con las expectativas.
estos indicadores alternativos pueden ayudar a las autoridades
a medir mejor la brecha del producto, la cual, pese a ser difcil
de estimar, es y seguir siendo una gua para las autoridades.
Sarwat Jahan es Economista del Departamento de Estrategia,

Polticas y Evaluacin del FMI, y Ahmed Saber Mahmud es
Director Adjunto del Programa de Economa Aplicada de la
Universidad de Johns Hopkins.
En un auge, el producto supera
su nivel potencial y crea una
brecha positiva.

L
aS implacables fuerzas de la glo-
balizacin y la regionalizacin
han redefinido el panorama eco-
nmico mundial en los ltimos
25 aos. Si bien los flujos de comercio inter-
nacional han estado creciendo en forma ms
rpida que el producto mundial, el comercio
intrarregional ha adquirido un papel an ms
preponderante. La proliferacin de acuerdos
comerciales regionales ha fortalecido mucho
los vnculos econmicos regionales. adems,
aunque los flujos financieros mundiales alcan-
zaron niveles no registrados desde mediados
de los aos ochenta, eclipsando el aumento
del comercio mundial, los flujos financieros
intrarregionales han estado en alza durante los
ltimos 15 aos, en especial en europa y asia.
estos acontecimientos parecen haber tenido
un efecto inesperado en los ciclos econmicos
mundiales y regionales. Por ejemplo, a pesar de
los fuertes vnculos comerciales y financieros
a escala mundial, las distintas regiones han
tenido un crecimiento muy dispar desde la crisis
financiera de 200809 (Kose y Prasad, 2010).
asia, amrica Latina, Oriente Medio y Norte
de frica y frica subsahariana demostraron
una inusitada resistencia durante los peores
momentos de la crisis y no tardaron en volver
a crecer, mientras que amrica del Norte y
europa experimentaron contracciones profun-
das y largas, seguidas de lentas recuperaciones
o recadas.
en consecuencia, los ciclos econmicos en la
era de la globalizacin han pasado a depender
ms de factores regionales? Por un lado, es de
esperar que la globalizacin del comercio y las
finanzas relacione ms estrechamente los ciclos
econmicos nacionales y a la larga los sincronice
a escala mundial. Por el otro lado, si los vnculos
regionales tienen una incidencia ms fuerte que
los vnculos mundiales, y los shocks regionales
es decir, eventos imprevistos que afectan a
toda una regin influyen en la actividad en
forma ms pronunciada que los shocks mun-
diales, es probable que los ciclos econmicos
sean cada vez ms de ndole regional.
La teora econmica no arroja luces sobre
el efecto que tiene el aumento de los vnculos
comerciales y financieros internacionales en el
grado de sincronizacin de los ciclos mundiales
y regionales. Por eso se recurre a un mtodo
emprico innovador que podra enfocar la
importancia de los ciclos econmicos mundia-
les y regionales desde una perspectiva integral
(Hirata, Kose y Otrok, de prxima publicacin).
concretamente, estudiamos la incidencia de
factores mundiales y regionales en los ciclos
econmicos con una metodologa nueva, y lle-
gamos a la sorprendente conclusin de que los
factores regionales, ms que los mundiales, son
cada vez ms decisivos a la hora de explicar los
ciclos econmicos nacionales.
Los ciclos regionales
La metodologa nos permiti considerar fuc-
tuaciones de tres importantes variables macro-
econmicas en cada pas: producto, consumo
e inversin. es esencial aislar las fuctuacio-
nes del ciclo econmico atribuibles a factores
regionales (por ejemplo, movimientos ccli-
cos regionales comunes debidos a vnculos
comerciales y fnancieros, shocks y polticas
regionales) o factores globales (movimien-
tos cclicos mundiales debidos a vnculos y
shocks mundiales). La metodologa clasifca los
factores que determinan los ciclos econmicos
Pese a todo
lo dicho
sobre la
globalizacin,
parecera que
los ciclos
econmicos
son cada
vez ms de
carcter
regional
Hideaki Hirata, M. Ayhan Kose y Christopher Otrok
Ms cerca de
casa
de los pases en factores mundiales, regionales y especfcos del
pas. el factor mundial representa fuctuaciones comunes a todos
los pases y a las tres variables en cada pas. el factor regional
capta las fuctuaciones comunes en una regin especfca de
pases. el factor especfco del pas representa las fuctuaciones
comunes a las tres variables de un pas dado.
La metodologa se aplic a un conjunto de datos de 106 pases
correspondientes al perodo 19602010, y la muestra de pases
se dividi en siete regiones (cuadro): amrica del Norte, europa,
Oceana, asia, amrica Latina y el caribe, Oriente Medio y
Norte de frica y frica subsahariana. Los grupos divididos por
regin sirven especialmente para identificar factores regionales,
ya que los pases geogrficamente prximos entre s suelen
tener vnculos econmicos ms estrechos y, por ende, tienden
a verse afectados por shocks similares (especficos de la regin).
el lapso relativamente largo que abarcan los datos nos permiti
considerar distintos subperodos y contrastar las variaciones de
los ciclos econmicos que ocurrieron durante la era reciente
de globalizacin (19852010) con las del perodo anterior.
Fuentes de los ciclos econmicos
Se analiz primero la importancia relativa de diferentes factores
con respecto a las fuctuaciones de ciclos econmicos en el perodo
19602010. No se presentan resultados de cada pas por separado
sino los promedios de cada regin o, en el caso de una variable
especfca, el promedio de todos los pases para esa variable.
Los factores comunes es decir, el factor mundial y los
respectivos factores regionales especficos explican una pro-
porcin importante de las fluctuaciones del ciclo econmico
(grfico 1). Juntos, en promedio, representan aproximadamente
el 25% de las fluctuaciones del producto. el factor mundial
representa en promedio el 10% de la variacin del crecimiento
del producto en toda la muestra, mientras que el factor regional
en promedio cumple un papel un poco ms importante que
el mundial. Los factores mundial y regional tambin explican
alrededor del 15% de la volatilidad de las tasas de crecimiento
del consumo y la inversin.
Para examinar la evolucin de los ciclos mundiales y regiona-
les la muestra se dividi en dos perodos: 196084 y 19852010,
con aproximadamente el mismo nmero de observaciones
en cada perodo pero con un aumento sustancial de flujos
comerciales y financieros mundiales en el segundo perodo.
asimismo, este segundo perodo se caracteriza por un marcado
fortalecimiento de los vnculos regionales, reflejado en el rpido
aumento del nmero de acuerdos comerciales regionales (de
5 en 1985 a ms de 200 en 2010). el comienzo del segundo
perodo coincide tambin con una reduccin estructural de la
volatilidad de los ciclos econmicos en las economas avanzadas
y en desarrollo (la llamada Gran Moderacin) que dur hasta
la crisis financiera de 200809.
La contribucin media del factor mundial a las fluctuaciones del
producto disminuy considerablemente en el segundo perodo,
de 13% a 9% para toda la muestra. Se observ la misma tendencia
en las fluctuaciones del consumo, en tanto que la importancia
del factor mundial como explicacin de las fluctuaciones de la
inversin aument levemente (grfico 2, panel superior). estas
tendencias se mantuvieron y hasta se acentuaron en la mayora
de los casos en que se evalu la incidencia de diferentes factores
en los ciclos econmicos de distintas regiones (grfico 2, panel
inferior). el factor mundial parece perder importancia en el
segundo perodo en cinco de las siete regiones.
en cambio, el factor regional fue adquiriendo cada vez ms
importancia como explicacin de los ciclos econmicos (gr-
fico 3, panel superior). Por ejemplo, en el primer perodo el
factor regional fue la causa de alrededor de un 11% de las
fluctuaciones del producto, y de aproximadamente 19% en
Las regiones
El estudio comprende 106 pases divididos en 7 regiones.
Regin Pases
Amrica del Norte (3) Canad, Estados Unidos, Mxico
Europa (19) Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Espaa,
Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Italia,
Luxemburgo, Noruega, los Pases Bajos, Portugal, el
Reino Unido, Suecia, Suiza, Turqua
Oceana (2) Australia, Nueva Zelandia
Amrica Latina y
el Caribe (22)
Argentina, Barbados, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia,
Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Guyana,
Hait, Honduras, Jamaica, Nicaragua, Panam, Paraguay,
Per, la Repblica Dominicana, Trinidad y Tabago,
Uruguay, Venezuela
Asia (15) Bangladesh, China, Corea, Filipinas, la RAE de Hong
Kong, India, Indonesia, Japn, Malasia, Nepal,
Pakistn, Singapur, Sri Lanka, Tailandia, la provincia
china de Taiwan
frica subsahariana (37) Benin, Botswana, Burkina Faso, Burundi, Camern,
Cabo Verde, Chad, Comoras, Cte d'Ivoire, Etiopa,
Gabn, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Guinea
Ecuatorial, Kenya, Lesotho, Madagascar, Malawi, Mal,
Mauricio, Mauritania, Mozambique, Nger, Nigeria,
la Repblica del Congo, la Repblica Democrtica
del Congo, Rwanda, Senegal, Seychelles, Sudfrica,
Tanzana, Togo, Uganda, Zambia, Zimbabwe
Oriente Medio y Norte
de frica (8)
Argelia, Egipto, Irn, Israel, Jordania, Marruecos,
Siria, Tnez
Nota: El nmero de pases en cada regin se indica entre parntesis.
Kose, corrected 7/15/13
Grco 1
Fuentes de los ciclos
Los factores regional y mundial explican una proporcin
importante de los ciclos econmicos, como las uctuaciones
del producto, la inversin y el consumo.
(proporcin media de las uctuaciones de los ciclos econmicos, porcentaje,
19602010)
Producto Consumo Inversin
Mundial
Regional
Mundial + Regional
Fuente: Hirata, Kose y Otrok (de prxima publicacin).
Nota: El factor mundial est vinculado a movimientos cclicos comunes debidos a vnculos
o shocks mundiales. Los factores regionales estn vinculados a movimientos cclicos
regionales comunes debidos a vnculos, shocks y polticas regionales.
0
5
10
15
20
25
Ms cerca de
casa
el segundo perodo. este resultado fue ms pronunciado en
amrica del Norte, europa, Oceana y asia (grfico 3, panel
inferior). en particular, en el segundo perodo, el factor regional
explic alrededor de un tercio de las fluctuaciones del producto
en amrica del Norte y asia, 40% en europa y 20% en Oceana.
el factor regional tambin desempe un papel ms importante
en el segundo perodo en frica subsahariana y Oriente Medio
y Norte de frica, pero el aumento de la fluctuacin atribuible
a este factor fue mucho ms pequeo.
Han cobrado ms importancia los factores mundial y regional
combinados? Un indicador til del grado de sincronizacin del
ciclo econmico a escala mundial es la contribucin combinada
de los factores regional y mundial a los ciclos econmicos.
La importancia global de estos dos factores comunes como
explicacin de la variacin del producto apenas aument. Pero
incluso este pequeo cambio se debi a un aumento sustancial
de la importancia relativa del factor regional. esto lleva a pensar
que la simultaneidad de los ciclos econmicos se ha desplazado
del nivel mundial al regional.
Realizamos diversos experimentos para comprobar la sen-
sibilidad de los resultados. Primero, llegamos a conclusiones
muy similares respecto de los ciclos econmicos de consumo e
inversin. Segundo, analizamos la sensibilidad de los resultados
para cerciorarnos de que no fueran consecuencia de una crisis
(como la crisis financiera de asia de 1997 o la crisis financiera
mundial de 200809) que podra amplificar temporalmente
el efecto de los diferentes tipos de factores. Tambin experi-
mentamos con puntos de inflexin alternativos para los dos
perodos de la muestra. Y por ltimo verificamos los resultados
de cada pas para cerciorarnos de que los promedios presen-
tados tambin reflejaran las fuentes de variacin de los ciclos
econmicos a nivel nacional.
La evolucin de los ciclos
a fn de explicar los resultados, analizamos las variaciones que
ha sufrido la incidencia que tienen ambos factores, es decir el
mundial y el regional.
en primer lugar, la importancia del factor mundial ha dis-
minuido en promedio, lo cual corrobora la hiptesis de que la
estrecha sincronizacin de los ciclos econmicos observada
en los aos setenta y comienzos de los ochenta se debi a
fuertes perturbaciones comunes dos shocks del precio del
petrleo y a los efectos de perturbaciones correlacionadas en
las principales economas avanzadas, particularmente la orien-
tacin desinflacionaria de la poltica monetaria a comienzos
de los aos ochenta.
La ltima crisis financiera fue tambin un shock mundial
masivo, pero es probable que an no se sienta todo su efecto en
la contribucin del factor mundial; de hecho contamos con solo
tres aos de observaciones vinculadas a la crisis. No obstante,
al ampliar la muestra hasta 2015 con valores pronosticados de
las tres variables macroeconmicas se obtienen conclusiones
similares que corroboran los resultados clave. Para comprobar
la sensibilidad de los resultados consideramos asimismo una
muestra con datos hasta 2007, y las conclusiones tambin
corroboraron la hiptesis.
en segundo lugar, la importancia de los factores regionales
como explicacin de los ciclos econmicos aument en pro-
medio en el segundo perodo, algo que caba intuir ya que los
vnculos regionales han cobrado mucha ms importancia en
zonas donde los flujos comerciales y financieros intrarregio-
nales han aumentado considerablemente desde mediados de
los aos ochenta: amrica del Norte, europa, Oceana y asia.
estas regiones dieron pasos importantes para afianzar los
vnculos econmicos intrarregionales en el segundo perodo.
Por ejemplo, los vnculos comerciales y financieros crecieron
significativamente en los ltimos 25 aos en amrica del Norte,
cuyo proceso de integracin econmica empez a mediados
de los aos ochenta y culmin con la ratificacin del Tratado
de Libre comercio de amrica del Norte en 1994. en la ltima
dcada, los flujos de comercio intrarregional representaron, en
promedio, casi el 55% del comercio total, y los activos finan-
cieros intrarregionales equivalieron a alrededor de 20% de los
activos totales en amrica del Norte.
Kose, corrected 7/17/13
Grco 2
Retroceso de los factores mundiales
Los factores mundiales han perdido importancia como
explicacin de los ciclos econmicos en general.
(proporcin media de los ciclos econmicos debidos al factor mundial, porcentaje)
Y en cinco de las siete regiones identicadas por los autores.
(proporcin media del producto debido al factor mundial, porcentaje)
Nota: AN = Amrica del Norte, EUR = Europa, OCE = Oceana, ALC = Amrica Latina y el
Caribe, AS = frica subsahariana, OMNA = Oriente Medio y Norte de frica. Vanse ms detalles
en el cuadro.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
196084
19852010
196084
19852010
AN EUR OCE Asia ALC AS OMNA
La simultaneidad de los ciclos
econmicos se ha desplazado del
nivel mundial al regional.
Obviamente, uno de los mayores proyectos de integracin
regional de la historia ha sido el establecimiento de la Unin
europea y la zona del euro. Los flujos comerciales intrarre-
gionales representaron aproximadamente 75% del comercio
total en europa en la ltima dcada, y en el mismo perodo
las tenencias intrarregionales de activos aumentaron de 55%
a alrededor de 75% de los activos totales.
en asia, el motor de la integracin regional ha sido la
asociacin de Naciones de asia Sudoriental, con la ayuda de
varios acuerdos bilaterales. Los flujos comerciales y financieros
intrarregionales han aumentado rpidamente, sobre todo en
la ltima dcada; por ejemplo, la proporcin de flujos comer-
ciales intrarregionales ha sido aproximadamente 55% en los
ltimos 10 aos.
La naturaleza del comercio tambin ha cambiado en estas
cuatro regiones. Una de las principales causas del rpido creci-
miento de los flujos comerciales regionales ha sido la acelera-
cin del comercio entre sectores, que suele sincronizar ms los
ciclos econmicos. en el segundo perodo, los pases de estas
regiones tambin aceleraron el ritmo de diversificacin de sus
bases industriales y comerciales, lo cual facilit un aumento de
las similitudes sectoriales dentro de las regiones y contribuy a
una mayor convergencia de los ciclos comerciales.
Los ciclos econmicos regionales pueden obedecer a shocks
correlacionados, como los asociados a la aplicacin de polticas
similares o los efectos de contagio transfronterizos de shocks
originados en una economa grande. es fcil ver la influencia
de estos fenmenos en algunas de las regiones en donde los
ciclos regionales han sido ms pronunciados. Por ejemplo,
la adopcin de polticas similares ha contribuido mucho a
la convergencia de los ciclos nacionales en europa desde
1985. Los efectos de contagio transfronterizo originados en
estados Unidos y china probablemente han sido determinantes
importantes de los ciclos regionales en amrica del Norte y
asia, respectivamente.
Mayor regionalizacin
Los resultados de nuestro estudio indican que los ciclos eco-
nmicos regionales se han hecho cada vez ms pronunciados,
sobre todo en las regiones donde los vnculos comerciales y
fnancieros intrarregionales han crecido con rapidez desde
mediados de los aos ochenta. Sorprendentemente, el factor
mundial ha ido perdiendo importancia con el tiempo.
estos resultados suponen una interpretacin diferente del
impacto de la globalizacin en el grado de sincronizacin
de los ciclos econmicos. Para la mayora de los analistas, la
globalizacin comercial y financiera ha globalizado los ciclos
econmicos. Los resultados de nuestro estudio apuntan en
cambio a que los factores regionales se han convertido en
determinantes cada vez ms importantes de los ciclos econ-
micos en la reciente era de globalizacin, dando lugar a ciclos
econmicos regionales.
Los acuerdos regionales para incrementar la integracin
comercial y financiera probablemente se multiplicarn en los
prximos aos. estos acuerdos pueden generar ventajas econ-
micas, pero, como lo evidencian los acontecimientos recientes
en europa, las polticas de alcance regional tambin pueden
incidir gravemente en el crecimiento y la estabilidad a nivel
nacional. Dichos acontecimientos, junto con el surgimiento de
los ciclos econmicos regionales aqu documentados, exigen
una mejor comprensin del diseo y las implicaciones de las
polticas regionales.
Hideaki Hirata es profesor de administracin de empresas en

la Universidad de Hosei y profesor visitante en la Universidad
de Harvard. M. Ayhan Kose es Asistente del Director del
Departamento de Estudios del FMI. Christopher Otrok es
profesor de Economa de la ctedra Sam B. Cook en la
Universidad de Missouri e investigador en el Banco de la
Reserva Federal de St. Louis.
Referencias:
Hirata, Hideaki, M. Ayhan Kose y Christopher Otrok, de
prxima publicacin, Regionalization vs. Globalization, en Global
Interdependence, Decoupling, and Recoupling, editado por Yin-Wong
Cheung y Frank Westermann (Cambridge, Massachusetts: MIT Press;
tambin publicado como documento de trabajo del FMI 13/19).
Kose, M. Ayhan, y Eswar S. Prasad, 2010, emerging Markets:
Resilience and Growth amid Global Turmoil (Washington: Brookings
Institution Press).
Kose, 7/15/13
Grco 3
Dominio de los factores regionales
Los factores regionales han empezado a jugar un papel ms
importante a la hora de explicar los ciclos econmicos . . .
(proporcin media de los ciclos econmicos debidos al factor regional, porcentaje)
. . . sobre todo en las zonas en que los pases comercian mucho
entre s y mantienen fuertes vnculos nancieros mutuos.
(proporcin media de las uctuaciones del producto debidas al factor regional,
porcentaje)
Nota: AN = Amrica del Norte, EUR = Europa, OCE = Oceana, ALC = Amrica Latina y el
Caribe, AS = frica subsahariana, OMNA = Oriente Medio y Norte de frica. Vanse ms detalles
en el cuadro.
0
4
8
12
16
20
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
196084
19852010
196084
19852010
AN EUR OCE ASIA ALC AS OMNA
P
OR cada pas grande como china, India y estados Unidos,
hay un estado pequeo como Suriname, Tuvalu y Sey-
chelles. Y as como los estados grandes son un conjunto
muy diverso, tambin lo son los estados con menos de
1,5 millones de habitantes.
algunos son ricos; otros, pobres. De hecho, los estados
pequeos cubren todo el espectro de niveles de ingreso (vase
el cuadro). algunos son pases de alto ingreso exportadores de
combustibles, como Bahrein; otros integran el grupo de bajo
ingreso, como Djibouti. asimismo, sus indicadores sociales
reflejan una variada gama de niveles de desarrollo. algunos
estados pequeos, como Luxemburgo, figuran entre los niveles
ms altos del ltimo ndice de desarrollo humano de las Naciones
Unidas, mientras que otros, como Bhutn, se ubican entre los
ms bajos (vase el grfico 1).
La mayora de los estados pequeos son islas o bien abarcan ml-
tiples islas ampliamente dispersas; otros son pases mediterrneos.
algunos estn situados lejos de los principales mercados. Los ms
pequeos, conocidos como microestados, tienen
menos de 200.000 habitantes. alrededor de una
quinta parte de los pases miembros del FMI son
estados pequeos.
Los estados pequeos de mediano y bajo
ingreso aqu analizados enfrentan problemas
complejos. La isla de Tuvalu, situada en el Pacfico,
tiene una superficie terrestre de 10 millas cua-
dradas, aproximadamente una sptima parte
del tamao de la ciudad de Washington, por
lo que producir all cultivos resulta difcil. Su
vecino, Kiribati, tiene en cambio una poblacin de
100.000 habitantes distribuida en 3,5 millones de
kilmetros cuadrados de ocano, una superficie
de tamao similar al subcontinente indio, que
hace muy difcil de administrar un pas.
La mayora de los pases insulares del Pacfico
consisten de cientos de pequeas islas dise-
minadas en una superficie ocenica igual al
15% de la superficie del planeta. esa dispersin
causa muchos problemas, entre ellos los altos
costos del comercio. Por ejemplo, los estados
de Samoa y Palau estn aproximadamente tan
Los Estados
pequeos
ante un gran
interrogante
Lo pequeo est en todas partes
Hay Estados pequeos, con diversos niveles de ingreso, en muchas regiones del mundo.
Ingreso mediano alto Ingreso bajo y mediano bajo
Estados
pequeos
Bahamas, Las Maldivas Bhutn Belice
Barbados Mauricio Fiji Guyana
Suriname Montenegro Islas Salomn Cabo Verde
Trinidad y Tabago Timor-Leste Comoras
Vanuatu Swazilandia
Djibouti
Microestados
Antigua y Barbuda Palau Islas Marshall Santo Tom y Prncipe
Dominica Tonga Kiribati
Granada Tuvalu Micronesia
Saint Kitts y Nevis Seychelles Samoa
Santa Luca
San Vicente y las Granadinas
frica
Asia y el Pacfico
Europa
Oriente Medio y Asia Central
Las Amricas
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial, y Banco Mundial, base de datos de World Development
Indicators.
Nota: La lista se limita a las economas en desarrollo que son miembros del FMI. Los Estados pequeos tienen una poblacin
menor de 1,5 millones, mientras que los microestados tienen menos de 200.000 habitantes. Los pases de ingreso mediano
alto tienen un ingreso anual per cpita de entre US$4.086 y US$12.615; los pases de ingreso mediano bajo, entre US$1.036
y US$4.085; los pases de bajo ingreso, US$1.035 o menos segn el mtodo Atlas del Banco Mundial. El cuadro no incluye
Estados pequeos de alto ingreso y de economa avanzada, que comprenden Bahrein, Brunei Darussalam, Chipre, Estonia, Guinea
Ecuatorial, Islandia, Luxemburgo, Malta y San Marino.
Sarwat Jahan y Ke Wang
Pueden superar las vulnerabilidades
propias de su tamao y crecer
con mayor rapidez y en forma ms
sostenida?
Lancha cruzando las Seychelles.
separados entre s como lo est la costa
este de estados Unidos de Inglaterra.
Un problema comn
Los estados pequeos comparten un
mismo problema: las limitaciones pro-
pias de su tamao.
Por tener poblaciones muy reducidas,
no pueden distribuir los costos fijos del
gobierno o de las empresas entre un gran
nmero de personas, es decir, no pueden
lograr economas de escala como s pueden
hacerlo otros estados ms grandes. el resul-
tado de esas deseconomas de escala son
altos costos en los sectores pblico y privado.
Su tamao pequeo tambin parece
reflejarse en una serie de caractersticas
macroeconmicas:
Estrecha base productiva: aunque sus
economas no son uniformes algunas se
basan en la exportacin de materias pri-
mas y otras, en los servicios (principalmente
turismo o servicios financieros) todos
estos pases enfrentan problemas para crear una base econmica
competitiva. Y cuando s compiten, generalmente lo hacen en uno
o dos bienes o servicios, siendo entonces vulnerables a los altibajos
de un reducido nmero de industrias. el turismo aporta ms de la
mitad de los ingresos externos de muchas de las islas del caribe. De
igual manera, muchos estados pequeos del Pacfico dependen de
un solo producto para generar la mayor parte de sus ingresos por
exportaciones. en las Islas Salomn, por ejemplo, alrededor de la
mitad de los ingresos de exportacin provienen de la tala maderera.
Gobierno grande: Segn indica la relacin entre gasto pblico
y PIB, los estados pequeos tienden a tener un gobierno ms
grande que otros pases de mayor tamao. esto refleja en parte
las deseconomas de escala que hacen ms costosa la provisin
de bienes y servicios pblicos. adems, una gran proporcin del
gasto es relativamente inflexible como el dirigido a atender los
frecuentes desastres naturales o difcil de reducir, como los
salarios de los empleados pblicos. el alto nivel de gasto suele
generar altos niveles de deuda (vase el grfico 2).
Sector financiero escasamente desarrollado: alrededor de la
mitad de los estados pequeos han cobrado prominencia como
centros financieros offshore, pero las instituciones financieras que
all operan generalmente sirven a los no residentes. en general, el
sector financiero interno carece de profundidad, est concentrado y
no provee a sus ciudadanos un acceso adecuado al financiamiento.
el sector financiero est dominado por los bancos, cuyas elevadas
tasas activas a menudo obstaculizan la inversin. asimismo, en
los estados pequeos el sector privado es tan diminuto que a
menudo los bancos comerciales terminan financiando al gobierno,
comprometiendo su solidez al quedar fuertemente expuestos a
un solo prestatario, algo que tambin ha complicado la adopcin
de medidas de poltica econmica para reducir la deuda. en los
pases altamente endeudados del caribe, por ejemplo, los bancos
comerciales y las instituciones financieras no bancarias concentran
dos tercios de la deuda pblica interna. en pases ms grandes, la
deuda pblica suele estar en poder de una diversidad de individuos
y de instituciones financieras y no financieras.
Tipo de cambio fijo: en los estados pequeos hay una mayor
probabilidad de que el tipo de cambio est vinculado a otra moneda.
Muchos de ellos estn estrechamente ligados a unas pocas econo-
mas ms grandes que generan la mayor parte de sus ingresos por
exportacin. La paridad cambiaria fija elimina la volatilidad del
tipo de cambio, permitiendo suavizar los flujos de ingresos por
exportaciones. al mismo tiempo, los estados pequeos deben
mantener ms reservas que otros pases ms grandes, no solo para
defender su moneda sino tambin para protegerse de aconteci-
mientos externos adversos que pueden afectar significativamente
su bienestar. Sin embargo, en la mayora de ellos las reservas no
Los Estados
pequeos
ante un gran
interrogante
Jahan, corrected 8/1/13
Grco 1
A la par
Los Estados pequeos y los microestados se ubican en niveles de desarrollo comparables
con los de Estados ms grandes con ingresos similares, medidos ya sea por el PIB per
cpita o indicadores de desarrollo humano como la expectativa de vida y la educacin.
(PIB per cpita; dlares de 2012) (ndice de desarrollo humano)
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial, y Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators.
Nota: Los microestados tienen menos de 200.000 habitantes; los pequeos Estados, menos de 1,5 millones. La categora Otros
corresponde a Estados con ms de 1,5 millones de habitantes. MBB = pases de ingreso mediano bajo y bajo, que tienen un ingreso anual
per cpita menor de US$4.085; PMA = pases de ingreso mediano alto, que tienen un ingreso anual per cpita de entre US$4.086 y
US$12.615. En ambos paneles las barras muestran el rango de los percentiles 25 a 75 respecto de cada grupo de Estados. En el ndice
de desarrollo humano el crculo representa la mediana del ndice en 2000 y la barra horizontal, la de 2010. El ndice de 2000 contiene
datos de 16 Estados pequeos.
MBB
PMA
Mediana 2012
Micro Pequeos Otros Micro Pequeos Otros
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
MBB
PMA
Mediana 2010
Mediana 2000
Grco 2
Grandes prestatarios
Comparados con pases ms grandes, los Estados pequeos
tienen mayores niveles de deuda pblica.
(deuda pblica, 2011, porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial; Banco Mundial, bases
de datos de World Development Indicators y Financial Development and Structure; clculos del
personal tcnico del FMI.
Nota: P-PMA = Estados pequeos de ingreso mediano alto; P-MBB = Estados pequeos de
ingreso mediano bajo y bajo; O-PMA = pases ms grandes de ingreso mediano alto; O-MBB =
Estados ms grandes de ingreso mediano bajo y bajo. Los Estados de ingreso mediano bajo y
bajo tienen un ingreso anual per cpita inferior a US$4.085. Los Estados de ingreso mediano
alto tienen un ingreso anual per cpita anual de entre US$4.086 y US$12.615.
Rango entre percentiles 2575
Mediana de la deuda pblica
0
40
80
120
P-PMA P-MBB O-PMA O-MBB
llegan a un nivel ptimo. asimismo, los estados pequeos tienen
una capacidad ms limitada de ejercer una poltica monetaria.
cinco de 13 estados pequeos de la regin de asia y el Pacfico,
por ejemplo, no cuentan con un banco central.
Apertura comercial: Los estados pequeos tambin estn
ms abiertos al comercio. La relacin entre comercio exterior
y PIB es mucho mayor en las economas ms pequeas que
en otras ms grandes que aplican polticas similares. Tambin
parecen tener barreras comerciales algo ms bajas. el alto grado
de apertura comercial a menudo los hace vulnerables a shocks
de trminos del intercambio (los precios de las exportaciones
comparados con los de las importaciones).
Los estados pequeos enfrentan asimismo otros problemas
comunes. Muchos estn situados en el mar abierto, por lo que
son propensos a sufrir desastres naturales (como terremotos y
huracanes) que, dado el tamao tan pequeo de estos pases,
terminan afectando la totalidad de la poblacin y de la economa.
el costo anual de los desastres naturales para los microestados
del caribe y el Pacfico equivale al 3% o 5% de su PIB. Muchos
de esos pases son islas que enfrentan problemas particulares
provocados por el cambio climtico. Kiribati, por ejemplo,
podra ser el primer pas en desaparecer por completo bajo
las aguas a causa del cambio climtico mundial que provoca el
derretimiento de las capas polares y la elevacin del nivel del mar.
adems, la ubicacin remota de muchos de esos pases puede
constituir un problema, porque la escasez de tierras cultivables
en sus territorios los hace dependientes de alimentos importa-
dos, que pueden resultar muy costosos.
Impera la volatilidad
La mayora de los estados pequeos no han gozado de un mejor
crecimiento econmico como el registrado por otros pases ms
grandes desde fnes de los aos noventa (vase el grfco 3).
Los estados grandes crecieron mucho ms rpidamente en la
dcada de 2000 que en los ltimos dos decenios del siglo XX,
superando a estados ms pequeos. entre las muchas razones
por las que los estados pequeos han quedado a la zaga de
los dems est la fuga de cerebros, ya que los mejores y ms
brillantes talentos buscan oportunidades en economas ms
grandes. adems, la erosin de las preferencias comerciales en
la exportacin de bienes tales como bananas y azcar frena el
desempeo de los estados pequeos.
Pero quizs el problema ms elocuente que sufren los estados
pequeos es la volatilidad. Su crecimiento econmico es suma-
mente errtico, algo que en el largo plazo impide el crecimiento,
agrava la desigualdad del ingreso e incrementa la pobreza. Durante
la dcada de 2000, esos pases registraron una volatilidad mar-
cadamente mayor y menores tasas de crecimiento. Su cuenta
corriente principalmente la diferencia entre lo que exportan
y lo que importan es considerablemente ms voltil que la de
estados ms grandes con similares niveles de ingreso. esto quiz
refleje una mayor volatilidad de los trminos de intercambio, que
tiene un efecto ms marcado en los estados pequeos debido
a su mayor apertura comercial. en el sector fiscal, se observa
una volatilidad mayor tanto en los ingresos como en los gastos.
La volatilidad de los ingresos se vincula generalmente con una
mayor dependencia de los impuestos al comercio, que varan
segn los altibajos del comercio. La volatilidad del gasto suele
estar asociada con variaciones desparejas de los gastos de capi-
tal, la respuesta del gasto a los desastres naturales y la falta de
disciplina relacionada con una deficiente capacidad de gobierno.
Cmo sacar el mayor provecho de lo que hay
Los estados pequeos pueden, sin embargo, compensar los pro-
blemas que genera su tamao tomando medidas para aprovechar
sus ventajas y contrarrestar sus desventajas, como las siguientes:
Polticas econmicas slidas: el mejor remedio para la vola-
tilidad es la prevencin, mediante polticas slidas. Por ejemplo, se
puede moderar la volatilidad del ingreso reduciendo la dependencia
de los impuestos al comercio. Los estados pequeos han comenzado
a considerar otras fuentes de ingresos, y muchos han adoptado con
xito impuestos al valor agregado. La adopcin de este tributo en los
microestados del caribe ha modificado la estructura de los ingresos
fiscales y facilitado su recaudacin. La volatilidad del gasto puede
a veces reducirse mediante reformas del sector pblico dirigidas a
mejorar la gestin de gobierno y emprender reformas estructurales
fundamentales en la economa. La volatilidad del sector externo podra
reducirse diversificando las exportaciones y los socios comerciales.
aunque diminuto, el estado de Samoa ha diversificado de manera
exitosa sus productos y mercados de exportacin, despus de que el
tizn foliar que afect el taro en los aos noventa mostr la impor-
tancia de reducir su dependencia de un nico cultivo.
adems de reducir la volatilidad, los estados pequeos deben
promover la estabilidad. Las medidas orientadas a incremen-
tar los servicios financieros deben ir acompaadas de una
supervisin cuidadosa para garantizar la estabilidad financiera.
Dada su mayor exposicin a los shocks externos, los estados
pequeos deberan acumular reservas adecuadas o presupuestar
un gasto adicional para posibles desastres, as como explorar
mecanismos de cobertura de seguros.
Integracin regional y cooperacin: Una forma de compensar
la desventaja inherente al tamao es crear mercados ms grandes
Grco 3
Cmo crecen
La mayora de los microestados y Estados pequeos tienen
un crecimiento del PIB per cpita inferior al de pases ms
grandes.
(crecimiento del PIB real per cpita, 200011, porcentaje)
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial; Banco Mundial,
base de datos World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los microestados tienen menos de 200.000 habitantes; los Estados pequeos,
menos de 1,5 millones. La categora Otros corresponde a Estados con ms de 1,5 millones
de habitantes. MBB = pases de ingreso mediano bajo y bajo, que tienen un ingreso anual per
cpita menor de US$4.085; PMA = pases de ingreso medio alto, que tienen un ingreso anual
per cpita de entre US$4.086 y US$12.615. Las barras verticales muestran el rango de
crecimiento del PIB entre los percentiles 25 y 75 respecto de cada grupo de Estados.
MBB
PMA
Mediana
0
1
2
3
4
5
mediante iniciativas de integracin regional, como por ejemplo las
emprendidas en el caribe. el mercado regional de ttulos pblicos
de la Unin Monetaria del caribe Oriental tiene por objeto inte-
grar los mercados de valores nacionales ya existentes en un nico
mercado regional, para aprovechar las economas de escala en los
mercados financieros. anlogamente, el Banco central del caribe
Oriental usa una cuenta de reserva de fondos de contingencia para
asistir a los pases miembros que enfrentan dificultades econmicas,
incluidas las causadas por desastres naturales.
Participacin de la comunidad internacional: Los estados
pequeos tambin pueden unirse a los organismos internacionales
y socios para el desarrollo en la bsqueda de soluciones comunes
a los problemas regionales. el Banco Mundial, por ejemplo, ha
contribuido a establecer un sistema de mancomunacin de riesgos
y un instrumento de seguro para cubrir los daos causados por
un desastre natural. De igual modo, la iniciativa ayuda para el
comercio de la Organizacin Mundial del comercio ha alentado
la creacin de una infraestructura regional para el intercambio.
Los mecanismos internacionales de reestructuracin y alivio
de la deuda, tales como la Iniciativa para los Pases Pobres Muy
endeudados y la Iniciativa para el alivio de la Deuda Multilateral,
han ayudado a algunos estados pequeos a reducir la carga de
la deuda. La asistencia financiera es a menudo crucial para los
estados pequeos. Para hacer frente a los desastres naturales
y otros shocks externos, esos Estados han utilizado una serie
de instrumentos de financiamiento del FMI, como el Servicio
de Crdito Rpido. Cabe destacar tambin que los organismos
internacionales pueden proporcionar asistencia tcnica y capa-
citacin adaptada a las necesidades de cada Estado.
Las polticas son lo ms importante
el tamao plantea limitaciones para los estados pequeos, pero
las polticas efcaces pueden contribuir a superarlas. en los aos
sesenta, por ejemplo, el Premio Nobel de economa James Meade
consideraba que Mauricio un pequeo y lejano estado insular
situado frente a las costas de frica oriental corra grave riesgo
de entrar en quiebra. el pas dependa de un nico cultivo, el
azcar; era proclive a sufrir shocks de trminos del intercambio;
tena altos niveles de desempleo, y careca de recursos naturales.
Pero Mauricio demostr que Meade se equivocaba. Progres hasta
convertirse en una economa de mediano ingreso bien diversif-
cada que obtiene ingresos del turismo, las fnanzas, los productos
textiles y la tecnologa avanzada, adems del azcar. Ya sea en
trminos de su ingreso per cpita, ndices de desarrollo humano
o indicadores de gestin de gobierno, Mauricio se ubica hoy entre
los principales pases de frica. adopt polticas prudentes que
impulsaron su transformacin, atrajo inversin extranjera directa
para estimular sus industrias y desarroll instituciones slidas para
respaldar el crecimiento.
en definitiva, los estados pequeos pueden abordar y resolver
sus vulnerabilidades.
Sarwat Jahan es economista y Ke Wang, asistente de investigacin,

del Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin del FMI.
Este artculo se basa en un documento de 2013 del Directorio Ejecutivo del
FMI titulado Macroeconomic Issues in Small States and Implications for
Fund Engagement. El documento tiene dos suplementos: Asia and Pacifc
Small StatesRaising Potential Growth and Enhancing Resilience to Shocks y
Caribbean Small StatesChallenges of High Debt and Low Growth.
Program in Economic
Policy Management (PEPM)
pepm@columbia.edu | 212-854-6982; 212-854-5935 (fax) | www.sipa.columbia.edu/academics/degree_programs/pepm
To learn more about SIPA, please visit: www.sipa.columbia.edu
Confront global economic challenges
with the worlds leading economists,
policymakers, and expert practitioners,
including Jagdish Bhagwati, Guillermo
Calvo, Robert Mundell, Arvind Panagariya,
and many others.
A 14-month mid-career Master of Public Administration
focusing on:
rigorous graduate training in micro- and macroeconomics
emphasis on the policy issues faced by developing
economies
option to focus on Economic Policy Management or
International Energy Management
tailored seminar series on innation targeting, international
nance, and nancial crises
three-month capstone internship at the World Bank, IMF,
or other public or private sector institution
The 20142015 program begins in July of 2014.
Applications are due by January 5, 2014.

L
aS ReMeSaS transferencias privadas
de ingresos de migrantes a familiares en
su pas de origen son beneficiosas para
las familias que las reciben. enviadas a
menudo en unos cientos de dlares a la vez, las
remesas incrementan el ingreso disponible y por lo
general se gastan en el consumo de alimentos, ves-
timenta, medicamentos, albergue y equipamiento
electrnico. Vienen creciendo desde hace dcadas
(vase el grfico 1). Las remesas contribuyen a sacar
de la pobreza a una gran cantidad de personas
al permitirles consumir ms (abdih, Barajas, et
al., 2012). a su vez, tienden a ayudar a los recep-
tores a mantener un nivel ms alto de consumo
durante la adversidad econmica (chami, Hakura
y Montiel, 2012). Segn estudios recientes, estos
flujos les permiten a los hogares trabajar menos,
emprender proyectos riesgosos que evitaran si
no recibieran esta fuente de ingreso adicional, o
invertir en educacin y atencin de la salud. en
otras palabras, las remesas son una gran ayuda
para los hogares.
Pero lo que es bueno para un hogar no es
bueno necesariamente para toda una economa.
es importante determinar si las remesas tambin
son buenas para las economas que las reciben
porque son una de las fuentes ms grandes de
flujos financieros hacia los pases en desarrollo.
Se calcula que en 2012 los trabajadores enviaron
a su pas de origen US$401.000 millones o ms
a travs de canales oficiales, y es probable que
adems miles de millones se hayan transferido
mediante canales extraoficiales. estos flujos suelen
ser grandes en relacin con las economas que
los reciben. en 2011, por ejemplo, las remesas
equivalieron como mnimo a 1% del PIB en 108
pases y 5% del PIB o ms en 44 pases. en 22
pases las remesas equivalieron al 10% o ms del
PIB (vase el grfico 2). adems, los flujos de
remesas por lo general son estables y, desde el
punto de vista del receptor, anticclicos; es decir,
ayudan a superar un infortunio.
No basta con analizar si las remesas tienen
un impacto positivo o negativo en la economa
global (o macroeconoma). como las autori-
dades y las organizaciones internacionales ven
estos flujos como una posible fuente de finan-
ciamiento para el desarrollo econmico, tambin
es importante analizar si las remesas facilitan
efectivamente el desarrollo econmico y de qu
manera. Por ejemplo, los pases que reciben
grandes volmenes de remesas, han podido
desarrollarse ms rpido gracias a ellas? este
artculo evala los efectos macroeconmicos de
estos flujos, poniendo de relieve dificultades para
manejarlos y proporcionando asesoramiento en
materia de polticas sobre la manera de aprove-
char su potencial para el desarrollo. No es fcil
encontrar respuestas porque las remesas afectan
a una economa de muchas maneras distintas.
Las remesas
que envan los
migrantes a
sus familias
tambin tienen
un fuerte
impacto en
la economa
mundial
Ms all del
HOGAR
Ralph Chami y Connel Fullenkamp
Oficina de giros electrnicos en
Port-au-Prince, Hait.
Y, en ltima instancia, su efecto neto depende del uso que les
den quienes las reciben.
Una fuente de ingreso pblico
adems de los hogares, hay otro actor econmico que se
benefcia de las remesas y cuyas acciones son importantes
para la economa: el gobierno. Hace poco, abdih, chami
et al. (2012) mostraron que las remesas gastadas en el consumo
tanto de bienes de produccin nacional como de importaciones
engrosan la base tributaria, lo cual a su vez incrementa el ingreso
generado por impuestos sobre las ventas, impuestos sobre el
valor agregado y los derechos de importacin. en otras palabras,
las remesas pueden brindar un espacio fscal muy necesario y
les permitieron a algunos pases incrementar el gasto o bajar
los impuestos, u optar por ambas opciones, para contrarrestar
los efectos de la recesin mundial reciente.
como hemos sugerido, el impacto econmico de las remesas
depende en parte del uso que deciden darles los gobiernos. Por
ejemplo, chami et al. (2008) mostraron que los gobiernos pueden
sustentar niveles ms altos de deuda cuando la relacin remesas/
ingreso nacional es elevada, lo cual reduce el riesgo pas. De hecho,
el FMI y el Banco Mundial (2009) hace poco reconocieron la
mayor importancia de las remesas como fuente estable y antic-
clica de financiamiento externo en su evaluacin del volumen de
deuda que pueden sustentar sin riesgo los pases de bajo ingreso.
Gracias a las remesas, los pases pueden captar ms crdito, lo
cual les permite usar la capacidad de endeudamiento adicional
para financiar inversiones que facilitan el crecimiento econmico.
Por otra parte, abdih, Barajas et al. (2012) han encontrado
indicios de que las remesas perjudican la calidad de las institu-
ciones de los pases receptores, precisamente porque les permiten
a los gobiernos gastar ms o tributar menos. como las remesas
amplan la base tributaria, un gobierno puede apropiarse de ms
recursos y distribuirlos a quienes ocupan el poder. al mismo
tiempo, las remesas ocultan el verdadero costo de la actuacin
gubernamental. Pueden crear un problema de riesgo moral
porque la corrupcin pblica es menos costosa para los hogares
que reciben esos flujos. es menos probable que los beneficiarios
sientan la necesidad de exigir a las autoridades que rindan cuenta
y, a su vez, las autoridades no sienten tanta obligacin de justificar
sus acciones. esto reduce la probabilidad de que el espacio fiscal
creado por las remesas sea utilizado para inversiones sociales
productivas. en otras palabras, las interacciones que determinan el
impacto de las remesas en la economa global son complejas; esa
es la razn por la cual es difcil generalizar sobre sus efectos netos.
El ciclo econmico
el complejo efecto de las remesas en la economa se pone de
manifesto tambin al tener en cuenta el ciclo econmico. como
las remesas incrementan el consumo de los hogares, las fuctua-
ciones de los fujos de remesas pueden hacer variar el producto
a corto plazo. Pero un shock que reduce el producto econmico
probablemente tambin induzca a los trabajadores en el extranjero a
enviar ms remesas, lo cual tiene el efecto de suavizar la volatilidad
del producto (chami, Hakura y Montiel, 2012).
Sin embargo, el aumento de las remesas probablemente tambin
desincentive el trabajo, lo cual podra agudizar la volatilidad del
ciclo econmico.
Los pases receptores tambin se ven afectados por las condi-
ciones econmicas de los pases que originan las remesas. Barajas
et al. (2012) mostraron que los flujos de remesas incrementan
la simultaneidad de los ciclos econmicos de los pases que
envan remesas y de los que las reciben. este efecto probable-
mente sea especialmente pronunciado durante desaceleraciones
econmicas en los pases remitentes, que tienden a ser ms
prsperos que los pases receptores.
Chami, corrected 7/10/13
Grco 1
Fondos del extranjero
Las remesas han aumentado en las cuatro ltimas dcadas, y de
manera drstica entre 2002 y 2008.
(miles de millones de dlares de EE.UU.)
1970 76 82 88 94 2000 06 12
Fuente: Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, 2013.
Nota: Las remesas de trabajadores a nivel mundial suman las remesas de trabajadores de todos los
pases sobre los que se dispone de datos en el ao en cuestin. Las cifras por pas dividen ese
monto por el nmero de pases que declararon datos ese ao. El grueso del crecimiento de las remesas
en este perodo se debi al aumento de la inmigracin, pero parte se debi a un aumento de la
transmisin de remesas a travs de canales formales, como los bancos, que es ms fcil de medir.
Remesas de trabajadores a nivel mundial (esc. izq.)
Remesas de trabajadores por pas (esc. der.)
0
100
200
300
400
500
600
0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
Chami, corrected 7/3/13
Grco 2
Dependencia de las remesas
Para una serie de pases, las remesas representan 10% del PIB
o ms.
(remesas, porcentaje del PIB, 2011)
T
a
j
i
k
i
s
t
n
L
i
b
e
r
i
a
R
e
p
b
l
i
c
a

K
i
r
g
u
i
s
a
L
e
s
o
t
h
o
M
o
l
d
o
v
a
N
e
p
a
l
S
a
m
o
a
H
a
i
t
b
a
n
o
K
o
s
o
v
o
H
o
n
d
u
r
a
s
T
o
n
g
a
E
l

S
a
l
v
a
d
o
r
J
a
m
a
i
c
a
A
r
m
e
n
i
a
N
i
c
a
r
a
g
u
a
J
o
r
d
a
n
i
a
B
a
n
g
l
a
d
e
s
h
B
o
s
n
i
a

y

H
e
r
z
e
g
o
v
i
n
a
S
e
n
e
g
a
l
F
i
l
i
p
i
n
a
s
G
u
a
t
e
m
a
l
a
Fuente: Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, 2013.
0
10
20
30
40
50
Los datos tampoco son contundentes en este caso. Las remesas
efectivamente estimulan el consumo, lo cual ayuda a algunas
economas a reducir la magnitud de los virajes entre recesin y
crecimiento al ponerle un piso a la demanda total. Pero en otras
economas, las remesas pueden exacerbar la gravedad de los
ciclos econmicos, induciendo a los trabajadores a quedarse en
casa cuando la economa se desacelera y estrechando el vnculo
entre los ciclos econmicos de algunas economas en desarrollo
y los de los pases remitentes.
Remesas y crecimiento
en la ltima dcada, el aspecto ms estudiado de las remesas fue su
impacto en el crecimiento econmico, en parte debido a la impor-
tancia de esta cuestin para la poltica econmica y en parte debido
a las numerosas maneras complejas en que las remesas podran
afectar al crecimiento econmico. Una manera til de organizar
el conjunto extenso y variado de determinaciones en torno a esta
cuestin es usar un enfoque de contabilidad del crecimiento en el
cual se estudia el efecto de las remesas en la acumulacin de capital,
el crecimiento de la fuerza laboral y el crecimiento de la produc-
tividad total de los factores (PTF). La PTF consiste bsicamente
en el crecimiento del que no dan cuenta los aumentos de insumos
tradicionales como la mano de obra y el capital, y abarca factores
como la tecnologa y las fnanzas.
Acumulacin de capital: Las remesas de los trabajadores pueden
influir en la tasa de acumulacin del capital de las economas recep-
toras de distintas maneras. Primero, pueden financiar la inversin
directamente. La afluencia de remesas tambin puede facilitar la
financiacin de inversiones al mejorar la solvencia de los hogares,
incrementando en la prctica su capacidad de endeudamiento. Las
remesas tambin pueden reducir la prima de riesgo que exigen los
prestamistas porque suavizan la volatilidad del producto.
Pero si las remesas estn consideradas como ingreso permanente, es
posible que los hogares las gasten, en lugar de ahorrarlas, reduciendo
as significativamente el volumen de flujos dedicados a la inversin.
Y, de hecho, la proporcin de remesas destinadas a la inversin suele
ser pequea. Por ejemplo, los flujos de remesas que llegan a la regin
de Oriente Medio y Norte de frica alimentan el consumo de bienes
nacionales y extranjeros, y poco se vuelca a la inversin. asimismo,
muchos hogares ahorran parte de las remesas adquiriendo activos como
bienes races, que por lo general no incrementan la masa de capital.
Las remesas podran estimular el aumento del capital humano
al permitir que los miembros ms jvenes de un hogar continen
los estudios, en vez de tener que salir a trabajar para contribuir al
ingreso del hogar. Por ejemplo, datos recogidos en Filipinas y en
Mxico llevan a pensar que recibir remesas mejora la asistencia
escolar. Sin embargo, esa mejora adicional de la enseanza podra
influir poco en el crecimiento econmico interno si lo nico que
hace es permitir que los beneficiarios emigren.
Crecimiento de la fuerza laboral: Las remesas tambin pue-
den influir en el crecimiento al afectar la tasa de crecimiento de
insumos de mano de obra. Un canal a travs del cual las remesas
podran influir en los insumos de mano de obra es la participa-
cin en la fuerza laboral; es decir, el porcentaje de la poblacin
que ocupa o busca un empleo. Pero como se ha sealado, esos
efectos pueden ser negativos. Gracias a las remesas, los beneficia-
rios pueden trabajar menos y mantener el mismo nivel de vida,
independientemente del destino que tena en mente el lejano
remitente (por ejemplo, incrementar el consumo o la inversin
del hogar). abundan los datos anecdticos sobre este efecto
negativo para el esfuerzo laboral, y tambin lo han detectado
los estudios acadmicos. Por ende, las remesas parecen frenar
la oferta de mano de obra.
Productividad total de los factores: Los analistas han identifi-
cado dos vas principales a travs de las cuales las remesas pueden
influir en el crecimiento de la PTF. Primero, pueden realzar la
eficiencia de la inversin al mejorar la intermediacin financiera
(la transmisin de fondos de ahorristas a prestatarios) interna.
en otras palabras, las remesas pueden influir en la capacidad del
sistema financiero formal de la economa receptora para distribuir
capital. Por ejemplo, las remesas pueden estimular el crecimiento
del PIB cuando los mercados financieros estn relativamente
subdesarrollados porque alivian las restricciones crediticias que
un sector financiero pequeo impone a los hogares. asimismo,
ms all del grado de desarrollo del sector financiero, las remesas
probablemente incrementen el volumen de fondos que fluyen a
travs del sistema bancario. esto, a su vez, podra promover el
desarrollo financiero y, por ende, el crecimiento econmico gracias
a mayores economas de escala en la intermediacin financiera.
El ciclo econmico
Otra manera en que las remesas pueden infuir en el creci-
miento de la PTF es mediante el tipo de cambio. Barajas et al.
(2011) muestran de qu manera las remesas pueden conducir
a una apreciacin del tipo de cambio real, lo cual a su vez les
puede restar competitividad a las exportaciones de los pases
receptores. Las industrias o las empresas que producen las
exportaciones pueden estar transfriendo conocimientos espe-
cializados al resto de la economa o brindando oportunidades a
otras empresas locales para ascender en la cadena de valor. esto
ocurre a menudo, por ejemplo, en el caso de las manufacturas.
Por ende, si estas empresas pierden competitividad debido a la
variacin del tipo de cambio (causada por las remesas), deben
recortar su actividad o cerrar, y su impacto benefcioso en la
productividad disminuye.
Ha habido muchos intentos de estimar el impacto de las reme-
sas en el crecimiento. el primero chami, Fullenkamp y Jahjah
(2005) determin que si bien los flujos internos de inversin y
capital privado mantienen una relacin positiva con el crecimiento, la
relacin remesas de trabajadores/PIB o bien no era estadsticamente
significativa o mantena una relacin negativa con el crecimiento.
Desde entonces se han llevado a cabo numerosos estudios, y sus
principales conclusiones varan mucho. Para algunos, las remesas
ayudan al crecimiento; para otros, lo perjudican; y para otros no
hay efectos apreciables. cuando se detecta un efecto positivo de las
remesas en el crecimiento, suele ser condicional, lo cual hace pensar
que otros factores deben estar presentes para que las remesas realcen
el crecimiento econmico. Por ejemplo, segn algunos estudios, las
remesas tienden a estimular el crecimiento econmico solo cuando
las instituciones sociales estn mejor desarrolladas. Quiz ms
decepcionante sea la falta de un ejemplo de crecimiento gracias a
las remesas; es decir, un pas en el cual el crecimiento promovido
por las remesas haya contribuido significativamente al desarrollo.
Dado que en algunos pases las remesas superaron el 10% del PIB
durante largos perodos, habra cabido esperar al menos un ejem-
plo de las remesas como catalizador de un desarrollo econmico
significativo. No obstante, es importante sealar que los estudios
tampoco han encontrado pruebas claras y coherentes de que otros
flujos financieros, como los flujos de capital y la ayuda oficial,
promuevan el desarrollo y el crecimiento econmico.
El destino de las remesas
Los datos dispares en torno al impacto macroeconmico de las
remesas refejan una serie de verdades fundamentales sobre el
papel que juegan en una economa. Primero, indiscutiblemente
benefcian a los hogares que las reciben porque alivian la pobreza
y ofrecen seguridad frente a la adversidad econmica. Segundo,
hay muchas vas a travs de las cuales pueden infuir en una
economa. Tercero, ninguna de esas vas est necesariamente
activa en todo momento; en otras palabras, muchas condiciones
socioeconmicas determinan si una va en particular est activa
o es signifcativa. Y, por ltimo, muchas de esas vas producen
efectos econmicos opuestos o encontrados.
esta realidad decide el reto que enfrentan las autoridades que
desean maximizar el potencial de las remesas para el desarrollo. Para
aprovechar al mximo las remesas, los gobiernos tendrn que afianzar
o facilitar los canales a travs de los cuales las remesas benefician a
la economa global, limitando o debilitando al mismo tiempo otros.
Se trata de una tarea ardua no solo porque los economistas an no
comprenden cabalmente todas las maneras en que las remesas afectan
a la economa, sino tambin porque puede generar un conflicto entre
las autoridades y los hogares, que estn acostumbrados a utilizar
las remesas de determinadas maneras. No obstante, existen varios
enfoques prometedores para la poltica econmica.
Todos los pases que desean aprovechar mejor las remesas
deben estudiar qu usos les dan en la prctica los beneficiarios.
eso es fundamental para que las autoridades comprendan los
obstculos concretos que impiden usar las remesas para facilitar
el desarrollo, y los tipos de actividad propicia para el desarrollo
(como enseanza, formacin empresarial o inversin) que los
beneficiarios de las remesas tienen ms probabilidades de empren-
der. Los obstculos al uso de las remesas para el desarrollo y para
oportunidades con esa finalidad probablemente varen segn
las condiciones econmicas, sociales y jurdicas de cada pas.
Las autoridades deben aprovechar el espacio fiscal creado por
los flujos de remesas invirtiendo ms en instituciones sociales e
infraestructura pblica. Por ejemplo, el aumento del ingreso tributario
que generan las remesas puede financiar iniciativas encaminadas a
aumentar la capacitacin profesional de los funcionarios pblicos
y exigir un cumplimiento ms estricto de la reglamentacin. De
la misma manera, el gobierno puede sacar provecho de su mayor
capacidad de endeudamiento para financiar mejoras de la infraes-
tructura. Un posible uso sera modernizar el sistema financiero de
un pas a todo nivel, entre otras cosas mejorando el sistema de pagos,
la disponibilidad de servicios bancarios y la educacin financiera.
Las autoridades deben crear programas que respondan a las
necesidades individuales de los hogares y que les den a los benefi-
ciarios los incentivos adecuados para usar las remesas de manera
productiva. Fomentar la aceptacin del ingreso percibido en forma
de remesas como garanta para prstamos privados utilizados
en el financiamiento de inversiones productivas es una manera
de encauzarlo hacia inversiones promotoras del crecimiento.
adems, los gobiernos podran subsidiar prstamos educativos o
empresariales garantizados con remesas. Las autoridades tendrn
que colaborar estrechamente con los destinatarios de las remesas,
as como con los remitentes, para que estos esfuerzos den fruto.
La creciente globalizacin y los cambios demogrficos, como el
envejecimiento de la fuerza laboral de las economas desarrolladas,
significan que las remesas probablemente aumenten en tamao e
importancia. claramente, las remesas contribuyen al bienestar de
los hogares que las reciben y, por ende, corresponde promoverlas.
Pero para que resulten de mayor utilidad a las economas receptoras,
los gobiernos deben concebir polticas que promuevan las remesas
y multipliquen sus beneficios, limitando o contrarrestando a la vez
los efectos colaterales contraproducentes. Para sacar el mximo
provecho de las remesas, se necesitarn un esfuerzo significativo
y serio por parte de los gobiernos nacionales y asistencia de las
organizaciones internacionales. Por ejemplo, como parte de las
consultas anuales, el FMI lleva a cabo un examen de la goberna-
bilidad y la calidad institucional. Los incentivos que representan
los flujos de remesas hacen pensar que esos exmenes revisten
especial importancia en las economas destinatarias. Gracias a
este tipo de esfuerzo, los pases pueden adaptar sus estrategias de
desarrollo a la funcin que las remesas desempean efectivamente,
lo cual incrementa a su vez las posibilidades de emplearlas en la
promocin del desarrollo y el crecimiento.
Ralph Chami es Jefe de Divisin en el Departamento de

Oriente Medio y Asia Central del FMI, y Connel
Fullenkamp es profesor de economa en la Duke University.
Referencias:
Abdih, Yasser, Adolfo Barajas, Ralph Chami y Christian Ebeke, 2012,
Remittances Channel and Fiscal Impact in the Middle East, North Africa,
and Central Asia, IMF Working Paper 12/104 (Washington: Fondo
Abdih, Yasser, Ralph Chami, Jihad Dagher y Peter Montiel, 2012,
Remittances and Institutions: Are Remittances a Curse?, World
Development, vol. 40, pgs. 65766.
Barajas, Adolfo, Ralph Chami, Christian Ebeke y Sampawende
Tapsoba, 2012, Workers Remittances: An Overlooked Channel of
International Business Cycle Transmission?, IMF Working Paper 12/251
(Washington: Fondo Monetario Internacional).
Barajas, Adolfo, Ralph Chami, Dalia Hakura y Peter Montiel, 2011,
Workers Remittances and the Equilibrium Real Exchange Rate: Teory
and Evidence, Economia, vol. 11, pgs. 4594.
Chami, Ralph, Adolfo Barajas, Tomas Cosimano, Connel Fullenkamp,
Michael Gapen y Peter Montiel, 2008, Macroeconomic consequences of
Remittances, IMF Occasional Paper 259 (Washington: Fondo Monetario
Internacional).
Chami, Ralph, Connel Fullenkamp y Samir Jahjah, 2005, Are
Immigrant Remittance Flows a Source of Capital for Development?, IMF
Staf Papers, vol. 25 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
Chami, Ralph, Dalia S. Hakura y Peter J. Montiel, 2012, Do Worker
Remittances Reduce Output Volatility in Developing Countries?, Journal
of Globalization and Development, vol. 3, pgs. 125.
Fondo Monetario Internacional y Banco Mundial, 2009, A Review of
Some Aspects of the Low-Income Country Debt Sustainability Framework
(Washington).
e
L LeGaDO ms duradero de la crisis fnanciera mun-
dial reciente quiz sea la ola de iniciativas para sustituir
regulaciones viejas con nuevas.
Muchas de las nuevas regulaciones propuestas res-
ponden a una preocupacin generalizada: antes de la crisis, los
bancos de las economas desarrolladas parecan saludables segn
los indicadores del marco regulatorio de entonces. Por ejemplo,
conforme a ese marco, la mayora de los bancos contaban con
suficiente capital para absorber prdidas y evitar la quiebra. La
impresin era que el sistema bancario sera capaz de resistir un
deterioro del contexto econmico, idea que result errnea a
la luz de los hechos.
con la crisis financiera, muchos bancos con balances aparente-
mente slidos quebraron, fueron adquiridos o fueron rescatados
por el gobierno. a medida que aumentaba la incertidumbre y
los consumidores reducan su demanda de bienes y servicios,
el sistema bancario recortaba el crdito. como las empresas
necesitan crdito para operar y crecer, la imposibilidad de
endeudarse acentu la desaceleracin econmica causada por
la crisis financiera mundial.
Si los indicadores estndar de salud bancaria, como el capital
regulador, no activaron alertas antes de la crisis, cabe pensar
que se estaban observando indicadores incorrectos? De ser
as, qu indicadores se deban observar? cul debera ser la
nueva definicin regulatoria de un balance bancario slido?
Para esclarecer estas dudas analizaremos algunas de las nuevas
propuestas regulatorias, muchas de las cuales forman parte
del marco regulatorio de Basilea III propuesto en 2010 por
un comit internacional de entidades de supervisin bancaria
(cSBB, 2010), y luego vincularemos varios indicadores de salud
de los bancos con el comportamiento crediticio que adoptaron
durante la crisis financiera reciente.
Un nuevo enfoque
el marco de Basilea III diagnostica la salud de los bancos
con un nuevo enfoque: corrige las viejas defniciones de ca-
pital bancario y propone nuevos indicadores de solidez, en
especial los relativos a la liquidez, es decir, la capacidad de un
banco para conseguir efectivo rpidamente. La idea es que la
prxima vez que un shock negativo afecte al sistema fnanciero,
los bancos muestren una mayor resistencia, es decir, que su
funcin de intermediacin (la canalizacin del ahorro hacia
el crdito) se vea afectada lo menos posible, para as acortar y
mitigar la recesin.
Ha surgido un acalorado debate sobre si los pasos propues-
tos en Basilea III son los correctos (Hanson, Kashyap y Stein,
2011; y Blundell-Wignall y atkinson, 2010). Idealmente, a los
economistas y las entidades reguladoras les gustara saber si
los bancos hubieran resistido mejor la crisis reciente de haber
estado vigentes estas nuevas regulaciones. Lamentablemente,
del crdito

La solidez de los balances
contribuye a que los
bancos mantengan el
crdito a la economa en
momentos de crisis
Tmer Kapan y Camelia Minoiu
La soLidez
es difcil obtener una respuesta fiable a esa pregunta, porque
implica evaluar algo que no ocurri: lo que los economistas
denominan un evento contrafctico.
Pero una pregunta a la que s se puede responder es si eva-
luando la salud bancaria previa a la crisis conforme a Basilea
III es posible distinguir entre los bancos que estuvieron en
mejores condiciones de seguir ofreciendo crdito a la econo-
ma y los que no. Recientemente se investig el vnculo entre
los indicadores de salud bancaria vigentes antes de la crisis y
la oferta de crdito durante la crisis (Kapan y Minoiu, 2013).
Basilea III aborda muchas facetas de las operaciones de
un banco, pero para evaluar su solidez se har hincapi en
las nuevas normas de capital y liquidez, evaluando distintos
indicadores de salud bancaria que reflejan el grado de vul-
nerabilidad (o resistencia) de un banco a las turbulencias del
mercado financiero registradas en 200708. La meta es vincu-
lar esos indicadores empricamente a la oferta de prstamos
bancarios durante la crisis reciente.
Se analizan dos aspectos de la liquidez: la estabilidad de las
fuentes de financiamiento de un banco y la liquidez de mercado
de sus activos. Se sabe que los depsitos tradicionales son una
fuente de financiamiento ms estable que el financiamiento
al por mayor obtenido en el mercado, que puede desaparecer
rpidamente si aumenta la tensin del mercado y si los pres-
tamistas suspenden el crdito o se niegan a renovar prstamos
(Ivashina y Scharfstein, 2010). Basilea II no regulaba el finan-
ciamiento al por mayor.
entonces, un indicador de la vulnerabilidad de un banco a
los shocks del mercado financiero es la cantidad de sus pasivos
que no son depsitos (como proporcin de los pasivos totales),
que da una idea de su dependencia del financiamiento basado
en el mercado. antes de la crisis financiera mundial, los bancos
dependan cada vez ms del financiamiento mayorista (grfico
1, panel superior) y, por ende, eran cada vez ms vulnerables
a un aumento repentino del costo o de la disponibilidad de
financiamiento, como ocurri en 200708 (grfico 1, panel
inferior). el primer indicador que usamos para medir el balance
de los bancos es su dependencia de fuentes de financiamiento
distintas de los depsitos.
Resistencia a las turbulencias
en el contexto de Basilea III, el coefciente de fnancia-
miento estable neto (NSFR) es un indicador sofsticado de
liquidez que mide la resistencia de los bancos en perodos
de turbulencia en los mercados de fnanciamiento combi-
nando elementos del activo y el pasivo del balance. este
es nuestro segundo indicador de salud bancaria. el NSFR
mide la estabilidad de las fuentes de fnanciamiento de un
banco, no en trminos generales sino en relacin con el
peril de liquidez de mercado de sus activos. Por ejemplo,
un banco que posee una gran cantidad de ttulos de alta li-
quidez puede recurrir ms a fondos del mercado, dado que
en perodos de tensin puede obtener fcilmente el efectivo
que necesita. en cambio, un banco cuyos activos son ma-
yormente ilquidos (prstamos a plazo y ttulos complejos)
debera recurrir ms a los depsitos que a los fondos de
mercado voltiles. el NSFR puede servir como advertencia
de un posible aumento de vulnerabilidad en el sistema ban-
cario, derivada de la liquidez de mercado de los activos del
banco y la liquidez de fnanciamiento de sus pasivos.
el tercer indicador de solidez de los balances que consi-
deramos est relacionado con el coeficiente de capital, que
mide la cantidad de capital respecto del valor de los activos
de un banco. a mayor coeficiente, mayor capacidad de seguir
ofreciendo prstamos con menos probabilidades de quebrar.
Para los reguladores, la forma ms esencial del capital
bancario siempre ha sido el patrimonio neto, es decir, los
fondos invertidos por los accionistas y que pueden usarse para
contrarrestar prdidas. Sin embargo, Basilea II era permisivo
respecto de las definiciones de capital regulador. Permita que
los bancos contaran con fondo de comercio, un concepto algo
nebuloso que se refiere a la diferencia entre el valor contable
Minoiu, corrected 8/8/13
Grco 1
Fuga de nanciamiento
Antes de la ltima crisis nanciera mundial, los bancos
se apoyaban cada vez ms en fuentes de nanciamiento
de mercado.
1999 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Pero esos fondos se volvieron extremadamente caros, o
directamente desaparecieron, con el colapso del banco de
inversin Lehman Brothers, en 2008, y la tensin que gener
en los mercados.
(diferencial Libor-OIS a tres meses en dlares, puntos bsicos)
Fuente: Clculos de los autores basados en Dealogics Loan Analytics, Bankscope y
Bloomberg.
Nota: El panel de la izquierda muestra el nanciamiento mayorista promedio de la muestra de
bancos de los autores en el perodo 19992010. El panel de la derecha muestra el promedio
mensual del diferencial entre la tasa interbancaria de oferta de Londres en dlares (LIBOR) y la
tasa de swap a un da (OIS) como una variable representativa de la tensin y la disponibilidad
de fondos en los mercados monetarios en el perodo 200511 (a mayor tensin y menor
disponibilidad de fondos, valores ms altos). La tasa LIBOR en dlares es la que los grandes
bancos que operan en Londres dicen que deberan pagar para tomar prstamos a corto plazo en
dlares. El OIS se basa en la tasa de poltica monetaria de un banco central, como la de fondos
federales de la Reserva Federal de Estados Unidos.
Pasivos no correspondientes a depsitos
(porcentaje de los pasivos totales)
Financiamiento no correspondiente a depsitos
(porcentaje de nanciamiento total)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
50
100
150
200
250
300
2005 06 07 08 09 10 11
de un banco y el valor que dejara la venta del banco. cuando
las estimaciones del fondo de comercio son elevadas, inflan
el capital del banco y, por ende, inflan el numerador del
coeficiente de capital, pero el fondo de comercio no puede
utilizarse para cancelar prdidas. Los reguladores tambin
trataron de evaluar las prdidas potenciales de un banco si
tuviera que vender activos, ponderando estos activos para
que reflejaran las prdidas que podran surgir en etapas de
tensin. Pero Basilea II tambin era permisivo en ese caso.
as como era posible inflar el valor del capital, tambin era
posible inflar el denominador del coeficiente subestimando
el riesgo de los activos, por ejemplo tratando algunos de ellos,
como los ttulos triple a, como si carecieran de riesgo, algo
que la crisis demostr que era incorrecto.
Basilea III reforma la regulacin del capital de dos maneras.
Si bien no prescinde de la ponderacin en funcin del riesgo,
redefine los riesgos de distintos tipos de activos considerando
su comportamiento durante la crisis financiera mundial.
adems, se aceptan menos instrumentos de capital en el
numerador del coeficiente, y se eliminaron los componentes
que podan inflar artificialmente el coeficiente de capital.
Basilea III propone no solo refinar la definicin de capital
restringindola a los instrumentos muy aptos para absorber
prdidas, sino tambin elevar el mnimo obligatorio, para que
los bancos resistan mejor shocks financieros importantes. Se
incorpora adems un indicador muy sencillo de suficiencia
de capital, o coeficiente de apalancamiento simple, es decir,
la funcin inversa de la relacin entre patrimonio neto y
total de activos (no ponderados en funcin del riesgo). el
indicador se refiere nicamente al capital de alta calidad y
evita las complicaciones que supone ponderar los activos en
funcin de su riesgo.
en este anlisis utilizamos coeficientes de capital tradi-
cionales y nuevos, considerando distintas capacidades de
absorcin de prdidas respecto de activos ponderados o no
ponderados.
a fin de examinar la relacin entre la solidez del balance
de un banco y el crdito que ofrece, recopilamos informacin
crediticia y de balance de muchos bancos que ofrecen prsta-
mos sindicados, es decir, los que otorgan grupos de bancos a
empresas y gobiernos, y que representan una fuente importante
de financiamiento internacional, en especial para pases de
mercados emergentes. Nuestro conjunto de datos abarca 800
bancos de 55 pases, que otorgaron prstamos a empresas y
organismos pblicos de 48 pases en 200610. agregamos
los prstamos individuales a nivel de sectores especficos
de cada pas: metal y acero en alemania, construccin en
espaa, telecomunicaciones en Turqua y atencin de la salud
en estados Unidos.
Antes y despus
analizamos la variacin del crdito bancario antes y despus
del colapso de Lehman Brothers en 2008, considerado como
el detonante de la crisis fnanciera mundial. especfcamen-
te, para cada sector de cada pas comparamos la variacin
de los montos de los prstamos de un conjunto de bancos
con diferente dependencia del fnanciamiento mayorista.
as tuvimos en cuenta la posibilidad de que los prestatarios
hayan reducido su demanda de crdito al mismo tiempo
que los bancos reducan la oferta de prstamos. Los bancos
que dependan menos del fnanciamiento mayorista y, por lo
tanto, fueron menos vulnerables a los shocks del sector fnan-
ciero de 200708, pudieron mantener la oferta de crdito
mejor que otros (grfco 2, panel superior). concretamente,
se detect que un aumento de 1 punto porcentual en la pro-
porcin de fnanciamiento no correspondiente a depsitos
generaba una reduccin de entre 0,7% y 0,9% en la oferta de
crdito sindicado.
Observamos un patrn similar en la relacin entre el NSFR
y la oferta de crdito bancario: los bancos con NSFR ms alto
antes de la crisis tuvieron una tasa ms alta de crecimiento
de sus prstamos durante la crisis (grfico 2, panel inferior).
cada aumento de 1 punto porcentual del NSFR incrementaba
cerca de medio punto porcentual el crdito durante la crisis.
Detectamos asimismo que la relacin negativa entre la
dependencia de financiamiento de mercado y la oferta de
prstamos era ms dbil entre los bancos bien capitalizados.
Los bancos ms vulnerables a shocks de liquidez reducan
la oferta de crdito menos que otros bancos si tenan ms
patrimonio neto en relacin con el activo total; es decir, si
tenan ms capital de mayor calidad.
estimamos que cada aumento de 1 punto porcentual en el
coeficiente de financiamiento no correspondiente a depsitos
sobre financiamiento total reduca la oferta de crdito entre
0,7% y 0,8%. Pero esa reduccin se compensaba en parte si
el banco tena capital de mejor calidad. el capital del banco
promedio de la muestra era 6,9% del activo. Por cada aumento
de 1 punto porcentual, el efecto adverso sobre el crdito se
reduca un 10%. esto parece indicar que el capital cumple un
papel ms importante que el de resguardar a los bancos de la
bancarrota: de los bancos que sobrevivieron la ltima crisis
financiera, los que estaban ms capitalizados antes de la crisis
tambin siguieron prestando a las empresas. cabe destacar
que este efecto mitigante del capital solo se da cuando el capital
se mide con variables ms acordes con la definicin de Basilea
III (como el coeficiente de apalancamiento simple), y no con
la de Basilea II.
Nuestros resultados, que sealan que el capital bancario
mitig la transmisin de los shocks del sector financiero a la
economa real, aportan perspectiva al reciente debate sobre
costos y beneficios de la regulacin bancaria. Muchos sostie-
nen que los nuevos requisitos, como los referidos al capital,
perjudicarn la funcin de intermediacin de los bancos y
reducirn su capacidad de otorgar crdito. De ser cierto, los
nuevos requisitos seran perniciosos pues desaceleraran la
recuperacin. Pero nuestro anlisis indica que la compresin
del crdito es menos severa cuando el sistema bancario est
bien capitalizado. Por lo tanto, las regulaciones quiz sean
costosas en pocas normales, pero, como los seguros, podran
valer la pena durante las crisis.
La prxima crisis
La reciente crisis fnanciera mundial demostr que evaluar
la solidez fnanciera de los bancos y su resistencia a shocks
econmicos no es fcil. Pasada la crisis, a fn de vigilar y super-
visar mejor el sistema bancario, las iniciativas de regulacin se
centran en redefnir lo que constituye un banco fuerte. Pero
la efcacia de las medidas propuestas no podr evaluarse sino
hasta la prxima crisis fnanciera.
analizamos la relacin entre la solidez de los balances de
los bancos y la oferta de crdito bancario durante una crisis a
travs de la perspectiva de las viejas y nuevas medidas. Nuestra
conclusin es que las medidas propuestas en el marco de Basilea
III ayudan a distinguir a los bancos ms saludables (los que man-
tuvieron el crdito a las empresas tras la turbulencia financiera
de 200708) de los menos saludables (los que lo recortaron). eso
nos permite confiar en la capacidad de las nuevas regulaciones
para crear un sistema bancario ms seguro y resistente.
Tmer Kapan es gestor de riesgo de carteras de Fannie Mae, y

Camelia Minoiu es Economista del Departamento de Estudios
del FMI.
Referencias:
Blundell-Wignall, Adrian, y Paul Atkinson, 2010, Tinking beyond
Basel III: Necessary Solutions for Capital and Liquidity, OecD
Journal:Financial Market Trends, vol. 2010, No. 1, pgs. 123.
Comit de Basilea de Supervisin Bancaria (CBSB), 2010, Basel III:
International Framework for Liquidity Risk Measurement, Standards and
Monitoring, BIS Report (diciembre). www.bis.org/publ/bcbs188.pdf
Kapan, Tmer, y Camelia Minoiu, 2013, Balance Sheet Strength and
Bank Lending during the Global Financial Crisis, IMF Working Paper
13/102 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
Hanson, Samuel G., Anil K. Kashyap y Jeremy C. Stein, 2011,
A Macroprudential Approach to Financial Regulation, Journal of
economic Perspectives, vol. 25, No. 1, pgs. 328.
Ivashina, Victoria, y David Scharfstein, 2010 Bank Lending during
the Financial Crisis of 2008, Journal of Financial economics, vol. 97,
No. 3, pgs. 31938.
Minoiu, corrected 8/7/13
Grco 2
Fondos y prstamos
Cuanto ms nanciamiento de mercado usa un banco, menos
les presta a las empresas.
(variacin condicional en prstamos, porcentaje)
En cambio, cuanto ms estables son sus fuentes de
nanciamiento, como los depsitos tradicionales, ms crdito
otorga el banco.
(variacin condicional en prstamos, porcentaje)
Fuente: Clculos de los autores basados en Dealogics Loan Analytics, Bankscope y
Bloomberg.
Nota: Los dos paneles muestran correlaciones entre la medida en que los bancos recurran a
nanciamiento no correspondiente a depsitos (izquierda) y el NSFR (derecha) por un lado, y la
variacin en los prstamos bancarios antes y despus del colapso del banco de inversin
Lehman Brothers, en 2008. El NSFR mide la liquidez combinando elementos de los activos y
pasivos del balance de un banco. Las variables se denominan condicionales porque dan
cuenta del impacto de las caractersticas del prestatario y el prestamista.
500
0
500
600
400
200
0
200
400
50 0 50 100
0,5 0 0,5 1
Pasivos condicionales no correspondientes a depsitos
(porcentaje de los pasivos totales)
NSFR condicional
La relacin negativa entre la
dependencia del financiamiento de
mercado y la oferta de prstamos
es ms dbil entre los bancos bien
capitalizados.
CRTICAS DE LIBROS
Juan C. Zrate
Treasurys War
The Unleashing of a New Era of
Financial Warfare
PublicAffairs, Nueva York, 2013, 336 pgs.,
US$27,99 (tela).
T
reasurys War es una visita
guiada a una dcada de esfuer-
zos del gobierno estadounidense
por hacer valer su podero fnanciero
y econmico para lograr sus intereses
estratgicos y alterar el desenlace de
distintos confictos. Juan Zrate est
bien ubicado para contar qu sucedi:
entr en el Departamento del Tesoro
bajo el gobierno de George W. Bush
como un ex fscal joven y sociable
especializado en antiterrorismo pocos
meses antes de los atentados del 11 de
septiembre de 2001, y lleg al puesto
de Viceasesor de Seguridad Nacional.
Zrate particip personalmente en
muchos de los acontecimientos que
narra aqu: la guerra contra el terror,
la invasin estadounidense a Iraq, y
las campaas para contener las ambi-
ciones nucleares de corea del Norte e
Irn y para socavar los regmenes de
Gadafi en Libia y assad en Siria.
Despus del 11 de septiembre, las
sanciones financieras y econmicas y
el papel de la inteligencia financiera se
convirtieron en armas cada vez ms
importantes y eficaces en el arsenal de
la seguridad nacional estadounidense.
Zrate atribuye este hecho a varios
factores; entre ellos, la globalizacin
de los mercados financieros y el papel
central que desempea el dlar de
ee.UU. en las operaciones comerciales
internacionales.
el autor da a entender, sin afirmarlo,
que muchas de las potestades jurdicas
del Tesoro fueron establecidas por
gobiernos anteriores, pero deja en
claro que despus del 11 de septiembre
el gobierno estadounidense estuvo
dispuesto a asumir riesgos y empren-
der iniciativas que antes habran sido
consideradas demasiado polmicas.
el Secretario del Tesoro Paul ONeill
orden a sus subordinados imponer
sanciones aun en casos con pocos fun-
damentos objetivos: una, que afectaba
a suecos de origen somal que trabaja-
ban con remesas, dio lugar a protestas
del gobierno sueco por razones de
derechos humanos, y otra termin
con un fallo contrario del Tribunal de
Justicia de la Unin europea.
Pero quizs el mejor ejemplo de
esta nueva postura agresiva fue la
expedicin en secreto de citaciones
para obtener los registros de la Society
for Worldwide Interbank Financial
Telecommunication (SWIFT), el
proveedor internacional de servicios
encriptados de comunicaciones finan-
cieras. Pese a ser completamente legal
y estar manejado con cuidado, este
programa de citaciones ha sido difcil
de defender y mantener desde que se
hizo pblico en 2006.
Muchos observadores han sealado
que, excluida la accin militar, los
programas de sanciones son una de las
opciones relativamente limitadas para
contener las ambiciones nucleares de
corea del Norte e Irn. aunque Zrate
argumenta persuasivamente que estas
medidas han tenido un verdadero
impacto en esos regmenes, su eficacia
en ltima instancia es un tema pol-
mico y ms complejo que esta obra no
aborda del todo.
Zrate presenta ms bien una narra-
tiva en primera persona que ayuda al
lector a comprender cmo se tomaron
las decisiones de poltica econmica,
qu motiv a los protagonistas y qu
sintieron. cuenta lo fuera de lugar
que se sintieron l y un grupo de fun-
cionarios del Tesoro cuando llegaron
a Kabul en un jet militar de traje y
con maletines poco despus de que
estados Unidos invadiera afganistn,
para ayudar a las fuerzas armadas y los
servicios de inteligencia a aprovechar el
antiguo sistema hawala de transferen-
cia de fondos.
Tras la creacin del Departamento
de Seguridad Interna, al cual el Tesoro
tuvo que ceder el servicio de aduanas
y el servicio secreto, Zrate y sus cole-
gas se vieron obligados a probar su
relevancia para la seguridad nacional.
Lo hicieron mediante la aplicacin
de sanciones a algunos bancos que se
dedicaban a blanquear fondos para
evasores de sanciones, narcotrafican-
tes y organizaciones terroristas. Ms
adelante, la estrategia del Tesoro qued
convalidada cuando el presidente electo
Obama decidi nombrar Secretario
Interino del Tesoro a Stuart Levey, el
rostro pblico del programa de sancio-
nes contra Irn del gobierno de Bush.
Treasurys War presume que poca
gente est familiarizada con la funcin
del Departamento del Tesoro y sus
potestades para imponer sanciones,
extraer y analizar datos financieros de
los bancos, y negociar normas inter-
nacionales de regulacin financiera e
intercambio de informacin, ni con la
manera en que estas actividades han
ayudado a estados Unidos a lograr sus
objetivos. Zrate comienza con una
breve historia de las sanciones econ-
micas, desde la Guerra del Peloponeso
en 432 a.c. hasta las sanciones del
gobierno de clinton contra el rgimen
de Milosevic, los narcotraficantes
colombianos, Hezbollah y al Qaeda
en la dcada de 1990.
en las ltimas pginas, Zrate
reflexiona sobre algunas de las impli-
caciones ms amplias de las polticas
que siguieron l y sus colegas durante
la dcada siguiente al 11 de septiembre.
en particular, sugiere que Treasurys
War ha abierto una caja de Pandora y
que la economa y el sector financiero
estadounidenses podran ser vulnera-
bles a medidas similares por parte de
sus rivales financieros y econmicos.
Si Treasurys War ha sido tan eficaz
como lo seala Zrate, convendra
tomar su advertencia en serio.
Jody Myers
Consejero Jurdico Adjunto
Departamento Jurdico del FMI
La continuacin de la poltica por otros medios
Stephen Bell y Hui Feng
The Rise of the Peoples Bank
of China
Harvard University Press, Cambridge,
Massachusetts, 2013, 384 pgs., US$55,00 (tela).
e
l Banco Popular de china el
banco central de la Repblica
Popular de china es segn
algunos parmetros el ms grande del
mundo. a fnes de 2012, su balance
estaba valorado por el banco britnico
Standard chartered Bank en US$4,5
billones; o sea, ms que el del Banco
central europeo (US$3,5 billones) y
la Reserva Federal de estados Unidos
(US$3 billones). en comparacin con
estos y otros grandes bancos centra-
les, como el Banco de Inglaterra y el
Banco de Japn, el banco central de
china se destaca en muchos sentidos.
Fundado recin en 1948, es una ins-
titucin relativamente joven, pero ha
presidido la transformacin estruc-
tural ms rpida de una economa
grande en la historia mundial. Y lo
que es ms signifcativo desde la pers-
pectiva de los autores de esta obra es
que ha evolucionado en una economa
que ha implementado reformas econ-
micas de mercado sin abandonar un
sistema poltico autoritario.
en The Rise of the Peoples Bank of
China, Stephen Bell y Hui Feng siguen
dos hilos narrativos: primero, la evo-
lucin del banco dentro del sistema
poltico chino y, segundo, la evolucin
de su relacin con la economa china
y la economa mundial a lo largo del
tiempo. es fcil olvidar cunto han
cambiado la economa y el sistema
financiero de china, as como las dife-
rencias entre los desafos de la crisis
financiera asitica y del comienzo de
la reforma post-1978 y del perodo
de apertura y los retos actuales. en la
segunda seccin, el anlisis de precios
de los activos y la poltica cambia-
ria de china para citar dos temas
actualmente de relevancia que han
ocupado al banco central sigue una
cronologa histrica clara. Pero la fina-
lidad de esta seccin es mostrar cmo
ha abordado el banco retos sucesivos,
no evaluar su desempeo efectivo o
hipottico.
este enfoque institucional y descrip-
tivo predomina en la primera mitad
del libro, que podra resultar difcil
para el lector no especializado. Pero
los conceptos que plantea son tiles:
la liberalizacin econmica china
exigi no solo que el estado se reti-
rara de la planificacin centralizada,
sino que tambin se adentrara en la
regulacin. La necesidad de formar
una coalicin reformista en china fue
una de las razones de la restitucin
de la toma de decisiones econmicas
a las provincias, un proceso que se
ha transformado en un componente
tan crucial de la estrategia econmica
de china que casi nadie se plantea su
origen. Los planteamientos en torno
a la necesidad y la justificacin de la
independencia de los bancos centrales
dirimidos para los economistas
tambin se presentan dentro de un
marco interesante.
Sin embargo, con este enfoque ms
institucional que macroeconmico, los
autores ocasionalmente exageran en
qu medida ha evolucionado el banco
central de china y citan, como prueba
de la flexibilidad o como consecuencia
del sistema poltico chino, polticas
bancarias que ms probablemente sean
resultado de la necesidad. Por ejemplo,
las operaciones monetarias del banco
fijaron metas cuantitativas para los
agregados crediticios y monetarios,
as como para las tasas de inters, a
diferencia de los bancos centrales de las
economas avanzadas, que en circuns-
tancias normales se centran en una sola
tasa de poltica monetaria que afecta al
mercado de dinero a corto plazo.
Pero el enfoque del banco central
chino es comn en los pases con siste-
mas financieros sumamente lquidos,
ms all de su orientacin poltica. Y
en una economa como la de china,
donde las tasas de inters bancarias no
estn reguladas, sera prcticamente
imposible alcanzar las metas de la
poltica monetaria usando solo una
tasa activa del banco central. aqu
habra sido til citar a fines comparati-
vos las experiencias de otros mercados
emergentes y, dado que el sistema
financiero de china sigue estando ms
controlado que el de casi todos los
dems mercados emergentes grandes,
quedara claro cunto camino le falta
recorrer a china. anlogamente, la
caracterizacin que hacen los autores
de china como una economa en
transicin, en lugar de una economa
emergente, parece desactualizada;
aunque quiz sera ms correcto decir
que refleja una inclinacin soberbia a
centrarse en las circunstancias polti-
cas ms que las econmicas. Hace 20
aos, los pares econmicos de china
pueden haber sido los pases refor-
mistas de europa y asia central, pero
ahora que 11 de esos pases forman
parte de la Unin europea en tanto
que china se ha transformado en el
ncleo del comercio y la produccin
industrial mundial, esta caracteriza-
cin no parece tan pertinente.
el creciente perfil internacional del
Banco Popular de china refleja natu-
ralmente un inters cada vez mayor
en la segunda economa ms grande
del mundo. el lector interesado en
una evaluacin del futuro rumbo de
la economa china y de la autodefini-
cin de la funcin del banco central
en una nacin de creciente influencia
quiz se sienta defraudado. Pero
dados la historia inusual de china
y los retos dinmicos que enfrenta,
quienes buscan un libro que exponga
la evolucin del banco central dentro
del contexto de una estructura insti-
tucional nica se sentirn satisfechos.
James P. Walsh
Economista Principal
Departamento de Asia y el Pacfico del FMI
Cambiar a tono con los tiempos
CRTICAS DE LIBROS
2 0 1 3
REUNIONES ANUALES
Grupo del Banco Mundial
Fondo Monetario Internacional
Washington, D.C.
DESAFOS MUNDIALES SOLUCIONES MUNDIALES
8 1 3 D E O C T U B R E , WA S H I N G T O N D C
Lo invitamos a acompaarnos en un fascinante programa de seminarios
sobre temas candentes en la ciudad de Washington, durante las Reuniones
Anuales de 2013. Debatiremos sobre cmo movilizar la accin mundial
para poner fn a la indigencia; colaborar a nivel internacional para
promover el crecimiento y la creacin de empleos, y para manejar los
riesgos; sustentar el crecimiento en los mercados avanzados y emergentes,
en las economas de frontera y en los Estados frgiles; buscar un
crecimiento inclusivo como base de la prosperidad mancomunada; afrontar
los efectos de contagio de las polticas monetarias no convencionales;
defender en trminos econmicos la accin en el mbito climtico; y
controlar los riesgos para el desarrollo. Nuestros seminarios renen a
destacados pensadores y expertos en polticas que analizan y debaten
cuestiones de importancia para la economa internacional y el desarrollo
mundial. Hganos llegar su opinin por Twitter, en #WBLive y #IMFmeets.
Jim Yong Kim, Presidente del Grupo del Banco Mundial
Christine Lagarde, Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional
Para ms informacin, dirjase a http://pos.bankfundmeetings.org/
PROGRAMA DE SEMINARIOS
GRUPO DEL BANCO MUNDIAL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Finanzas & Desarrollo, septiembre de 2013 US$8,00

F y D.set2013.FMI

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

F y D.set2013.FMI

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

FD

Prakash Loungani es Asesor en el Departamento de Estudios del FMI.

Chris Geiregat es Subjefe de Divisin del Departamento

Peter H. Gleick es Presidente del Instituto del Pacfco de Oakland,

Tomas Helbling es Jefe de Divisin en el Departamento de

Philip Daniel es Asesor, Sanjeev Gupya es Subdirector, y Todd

Andrew Warner es Profesor Residente en el Departamento de

Rabah Arezki es Economista Principal en el Departamento de

Mark Horton es Director Adjunto y Jonathan Dunn es Subjefe

Sebastin Sosa es Economista Principal en el Departamento del

Sarwat Jahan es Economista del Departamento de Estrategia,

Hideaki Hirata es profesor de administracin de empresas en

Oriente Medio y Asia Central

Sarwat Jahan es economista y Ke Wang, asistente de investigacin,

Ralph Chami es Jefe de Divisin en el Departamento de

Tmer Kapan es gestor de riesgo de carteras de Fannie Mae, y

Вам также может понравиться