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Kapital&Mrkte
Ausgabe Oktober 2013

Politik und Brse

Politische Brsen haben kurze Beine lautet ein gngiger Satz. Er stammt aus der Erfahrung, dass Kursverwerfungen, die aus politischen Einflssen entstanden sind, in der Regel bald wieder ausgebgelt werden. Die Aussage kommt ursprnglich aus den USA und ist dort auch angebracht, weil politische berraschungen in bersee erstens selten sind und zweitens in der Vergangenheit noch seltener zu einer wesentlichen Trendnderung bei den Aktienkursen gefhrt haben. Ob dies heute noch so zutrifft und wie sich politische Entscheidungen auf die Brsen auswirken, soll hier betrachtet werden. Eines der besten Beispiele fr die Bedeutung der Politik ,auch und gerade fr die Brsenkurse, ist die Regelmigkeit, mit

der in den USA die Aktienkurse innerhalb der vierjhrigen Wahlperiode der Prsidenten bessere und schlechtere Phasen durchlaufen. Danach steigen die Aktienkurse tendenziell im Vorwahl- und im Wahljahr, um dann in den zwei Jahren nach der Wahl vorbergehende Tiefststnde zu erreichen. Ausnahmen, wie die Zeit um die Finanzkrise von 2007 bis 2009, zeigen aber, dass man sich nicht blind auf diese Regel verlassen sollte. Auch das Nachwahljahr 2013 luft bisher ber Plan. berraschend ist auch die historische Tatsache, dass die Aktienkurse in der Regel unter demokratischen Prsidenten mehr stiegen als unter den republikanischen Staatsoberhuptern. Demokratische Regierungen zielen mit ihrer P olitik mehr auf Wachstum und stellen dafr die Ziele Preisstabilitt und gesunde Staatsfinanzen zurck.

ABBILDUNG 1: PRSIDENTSCHAFTSZYKLUS
140 130 120 110 100 90 80 Dow Jones Index, historischer Durchschnitt (US-Dollar, normiert) 140 130 120 110 100 90 80

Jahr 1 Nachwahljahr

Jahr 2 Zwischenwahljahr

Jahr 3 Zwischenwahljahr

Jahr 4 Wahljahr

Quelle: Eigene Darstellung, Wellenreiter-Invest

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

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ABBILDUNG 2: PRSIDENTEN UND AKTIENKURSE

16.000 14.000 12.000 10.000 Seit November 1980 ist Ronald 6.000 Reagan Prsident 8.000 4.000 2.000 November 1988 George Bush wird Prsident Dow Jones Index (US-Dollar) 16.000 14.000 12.000 10.000 November 1992 Bill Clinton wird Prsident November 2000 George W. Bush wird Prsident 8.000 6.000 November 2008 Barack Obama wird Prsident 4.000 2.000 0

0 Jan 82 Jan 84 Jan 86 Jan 88 Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12

Republikaner
Quelle: Bloomberg

Demokraten

Republikaner

Demokraten

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

USA aktuell: Vom Showdown zum Shutdown

Wenn Sie diese Zeilen lesen, ist der Showdown, also die Machtprobe zwischen den beiden Parteien in den Vereinigten Staaten um die Anhebung der Schuldenobergrenze, hoffentlich abgeklungen. Bei Redaktionsschluss war der wieder einmal tobende Kampf um den Haushalt und die Erhhung der Verschuldungsgrenze noch in vollem Gange. Er fhrte zum Shutdown, also der teilweisen Einstellung der nicht essen ziellen bundesstaatlichen Ttigkeiten, seit dem 1. Oktober. Weil die Republikaner ihre Zustimmung fr weitere Nothaushalte, mit denen der Regierungsbetrieb schon das ganze Jahr provisorisch gefhrt wird, teilweise verweigert haben, da ihnen die Demokraten nicht entgegenkamen, gab es Beurlaubungen von fast einer Million Beschftigten. Dies entspricht rund einem Drittel der gesamten Bundesangestellten. Die Republikaner fordern ernsthafte Gesprche ber Aus gabenkrzungen und eine Verschiebung von Obamacare, der seit dem 1. Oktober angebotenen Krankenversicherung fr Arbeitnehmer. Dieses wesentliche Reformwerk der jetzigen Administration ist auch in der Bevlkerung nicht sehr beliebt, weil es eine extreme Brokratie schafft, fr junge Arbeitnehmer wenig attraktiv ist und die Technik in den wenigen Tagen seit dem laufenden Betrieb vor allem durch Versagen von sich reden macht. Es wird auch den Bund viel Geld kosten. Demokraten und Republikaner pokern sehr hoch in diesem gefhrlichen Spiel. Sptestens Ende Oktober werden die

laufenden Einnahmen nicht mehr ausreichen, um die gesamten Ausgaben zu decken. Die Folge: Die Weltmacht wird nicht mehr allen Verpflichtungen nachkommen knnen. Da fr jeden Dollar Ausgaben nur 70 Cents an Steuern hereinkommen, mssen laufend neue Schulden gemacht werden. Dafr muss aber erneut die gesetzlich fixierte Hchstgrenze fr Bundesschulden in Hhe von 16,7 Billionen Dollar angehoben werden. Sie wurde eigentlich schon im Mrz gerissen (Vergleich Abbildung 3). Durch Geldtransfers aus den zwei groen Sozialversicherungsfonds wurden aber Finanzmittel geliehen. Diese Manvriermasse ist nun verbraucht. Dass die USA nur mit einem Nothaushalt operieren, ist beklagenswert, aber nicht neu. In den vergangenen 40 Jahren musste die Verwaltung bereits 17 Mal ihre Ttigkeit fr einige Tage oder Wochen mangels Geld einschrnken und Personal vorbergehend freistellen. Der letzte groe Shutdown ereignete sich 1995/96 unter Prsident Clinton. Wie reagierte die Aktienbrse in der Vergangenheit auf diese Vorkommnisse? In diesen Tagen gingen die Aktienkurse mehrheitlich zurck. In der Spitze verlor der S&P500 um bis zu 4,4 Prozent (Oktober 1979). Im Durchschnitt betrug der Rckgang hingegen nur 0,8 Prozent. Weil die Anleger richtigerweise davon ausgingen, dass es nur kleinere Schden fr den Staatshaushalt und die Wirtschaft geben wrde, stiegen die Kurse oft trotzdem um bis zu 1,3Prozent. Schon zwei Wochen nach dem Ende eines Shutdowns lagen die Aktiennotierungen im Schnitt wieder um ein Prozent ber dem Stand vor der Krise. Dieses Mal sind die Parteien in der Auseinandersetzung besonders entschlossen. Die Republikaner wie auch die Mehrheit

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ABBILDUNG 3: SCHULDENGRENZE
Bill. x 100000000 17 16,5 16 15,5 15 14,5 14 13,5 14,294 US-Staatsschulden (Bill. US-Dollar) Anhebung Schuldengrenze (Bill. US-Dollar) 16,699 16,394 Bill. x 100000000 17 16,5 16 15,5 15 14,5 14 13,5

15,194 14,694

Jan 11 Quelle: Bloomberg

Mai 11

Sep 11

Jan 12

Mai 12

Sep 12

Jan 13

Mai 13

Sep 13

der Bevlkerung fordern ein Ende der andauernden Neuverschuldung. Eine radikale Kehrtwende der Finanzpolitik lsst sich allerdings nicht auf die Schnelle erreichen. Weil die beiden politischen Lager aber gem einer Untersuchung des Abstimmungsverhaltens so weit auseinander liegen wie seit 1879 nicht mehr, knnte der Streit auch eskalieren mit den entsprechenden Risiken fr die Wirtschaft und die Finanzmrkte. Es ist falsch, dass die USA, wie oft behauptet wird, noch nie in diese Lage gekommen seien. In den Jahren 1779, 1782/90, 1862 und 1934 kam es bereits zu Zahlungsausfllen. Zuletzt war dies 1979 aufgrund technischer Probleme der Fall. Auch im Juli 2011 wurde um die Erhhung der Schulden obergrenze lange gestritten. Dies trug wesentlich zum Kurssturz bei Aktien Anfang August desselben Jahres bei. Eingefhrt wurde die Schuldengrenze, die in einigen Jahren auch in Deutschland gelten soll, bereits im Zuge der Finanzierungserfordernisse fr die in den Krieg eingetretenen USA im Jahr 1917. Sie wurde in den vergangenen Jahren immer hufiger und strker erhht, wie in der Darstellung ersichtlich ist. Diese Grenze kannte nur eine Richtung, und zwar nach oben. Ausnahmslos alle US-Prsidenten seit Herbert Hoover (Amtszeit 19291933) hoben die Grenze an, die meisten von ihnen sogar mehrfach. Allein seit 1962 kam es zu rund 75 solcher Anhebungen. Diese traurige Routine im Schuldenmachen haben die Anleger praktisch abgehakt, wie man an der nur sehr verhaltenen Kursschwche ablesen kann. Das Motto lautet: Es wird nicht sein, was nicht sein darf. Hoffentlich behalten sie Recht und in Washington passiert nichts Unvorhergesehenes. Eine auch nur vorbergehende Zahlungsverzgerung htte gravierende Folgen. Das einzig Positive daran wre, dass man die Probleme dann ernsthaft angehen msste.

ber den Einfluss der Bundestagswahlen auf die Entwicklung des deutschen Aktienmarktes
Vor einer Bundestagswahl ist der DAX tendenziell schwcher als in Zeiten ohne anstehende Wahlen. Wie eine Auswertung des Marktverhaltens auch im Vergleich zu US-Brsenindizes zeigt, neigte der deutsche Leitindex in den zehn Wochen vor der Wahl bislang eher zur Schwche. Die gilt sowohl wenn es nach der Wahl zu einem Wechsel kommt als auch fr den Fall, dass die Regierung im Amt besttigt wird. In diesem Jahr haben sich die Brsianer nicht an die historische Vorlage gehalten und die Kurse schon unmittelbar vor der Wahl weiter auf Jahreshchststnde getrieben. Nach einer Bundestagswahl geht es am Aktienmarkt normalerweise aufwrts, und zwar ebenfalls unabhngig davon, ob es zu einer Regierungsablsung kommt oder nicht. Erstaunlicherweise ist der positive Effekt bei einem Regierungswechsel noch deutlich ausgeprgter. Aktuell wrde dies fr eine Groe Koalition oder eine Schwarz-Grne Regierung gelten knnen. Ob ein rechnerisch mgliches Rot-Dunkelrot-Grnes Bndnis den deutschen Aktienmarkt auch beflgeln wrde? Das ist mehr als fraglich. Auch Statistiken sind bekanntlich ohne den Einsatz des gesunden Menschenverstandes wenig hilfreich. Zur Zeit des Redaktionsschlusses war noch unklar, zu welcher Koalition es kommen wird.

ABBILDUNG 4: REGIERUNGEN UND DEUTSCHE AKTIENKURSE

10.000 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 September 1998 Gerhard Schrder wird Bundeskanzler September 2005 Angela Merkel wird Bundeskanzlerin Oktober 1982 Helmut Kohl wird Bundeskanzler DAX (Euro) 10.000 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0

0 Jan 82 Jan 84 Jan 86 Jan 88 Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12
CDU/CSU & FDP SPD & Grne CDU/CSU & SPD CDU/CSU & FDP

Kohl
Quelle: Bloomberg

Schrder

Merkel
siehe auch Hinweis im Impressum zu (2)

Vielleicht liegt es an dieser Unsicherheit, welche die Wirtschaft lhmt und die Brse hemmt, dass die Kurse bis Redaktionsschluss nicht mehr weiter geklettert sind. Bis zur 48. Kalenderwoche bestnde aber noch Zeit, um der Regel in Form neuer Jahreshochs genge zu tun. Hat eine bestimmte politische Konstellation einen Einfluss auf die Entwicklung der deutschen Aktien? Diese Frage lsst sich schwer beantworten, denn neben den politischen Rahmenbedingungen verarbeiten die Anleger am Aktienmarkt eine Vielzahl anderer Einflsse, die sich nur schwer von der deutschen Politik isolieren lassen. Auf den ersten Blick zeigt die obige Darstellung, dass unionsgefhrte Regierungen wesentlich hhere Wertzuwchse zu bringen scheinen als SPD-gefhrte Koalitionen. Aufgrund der Komplexitt der Einflussfaktoren ist dies natrlich nur ein Indiz fr mgliche Vorteile bestimmter Regierungskonstellationen fr Aktienanlagen. Denn unbercksichtigt weil auch nicht getrennt zu analysieren bleibt die Langfristwirkung groer Reformen. Beispielsweise gilt die Arbeitsmarktreform Agenda 2010 der SPD-Regierungskoalition unter Kanzler Schrder als eine wesentliche Grundlage fr die Verbesserung der Wettbewerbsfhigkeit der deutschen Wirtschaft in den vergangenen Jahren. Die Frchte, auch am Aktienmarkt, wurden allerdings unter den unionsgefhrten Koalitionen geerntet. Dass die lkrise in den siebziger Jahren in die Zeit einer SPD/FDP-Koalition fiel, hat ebenfalls nichts mit der Regierung in Deutschland zu tun. Dieses Beispiel zeigt auch, dass von keinem eindeutigen Einfluss einer bestimmten Regierungspolitik auf den Aktienmarkt ausgegangen werden kann, sofern insgesamt eine marktwirtschaftliche Politik vorherrscht.

Ohnehin sind durch die Globalisierung, insbesondere der Unternehmen im DAX, weltwirtschaftliche Einflsse mittlerweile erheblich bestimmender geworden. Anders verhlt es sich bei Unternehmen, die berwiegend lokal ausgerichtet sind. Hier ist der Einfluss politischer Entscheidungen deutlich ausgeprgter. Als Paradebeispiel dafr kann die Entwicklung der Versorgeraktien nach dem beschlossenen Atomausstieg 2011 dienen. Dagegen drften sich die groen multinationalen Konzerne langfristig unabhngiger vom Ergebnis der Bundestagswahl entwickeln.

Nach der Wahl die Qual

Der Wahlsieg von Bundeskanzlerin Merkel entsprach zwar den Wnschen der Wirtschaft und des Kapitalmarktes. Aufgrund der Tatsache, dass die FDP nicht mehr im Bundestag vertreten sein wird, braucht sie allerdings einen Koalitionspartner, der mit Sicherheit weniger wirtschaftsfreundlich sein wird, als es die FDP war. In Deutschland ist die knftige Marschrichtung der Politik weit weniger klar, als es das Wahlergebnis mit dem offensichtlichen Votum fr eine Groe Koalition erscheinen lsst. Eine solche Koalition wird es nur geben, wenn die SPD-Basis damit leben kann. Alle anderen Konstellationen erscheinen zunchst weniger wahrscheinlich und wrden eine stabile Regierungsarbeit kaum erlauben. Die SPD wird sich eine Teilnahme an der Regierung aber sehr teuer abkaufen lassen, was die Kanzlerin selbst eher akzeptieren wird als ihre Partei und die CSU.

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ABBILDUNG 5: BAUAKTIEN
600 500 400 300 200 100 0 Jan 03 Quelle: Bloomberg DAXsector Construction Index (Euro, normiert) 600 500 400 300 200 100 0

Jan 05

Jan 07

Jan 09

Jan 11

Jan 13

siehe auch Hinweis im Impressum zu (2)

Die SPD muss ihre Strategie neu ordnen. Der Plan, die Basis der Partei darber entscheiden zu lassen, ob und wie in einer groen Koalition mitregiert werden soll, zeugt von groer Unsicherheit. Es gibt auch andere Interpretationen dieses unblichen Verhaltens: Damit kann die Partei die auch von der Bevlkerung prferierte Groe Koalition gegebenenfalls verhindern und sich die Option auf das Modell NordrheinWestfalen (Rot-Grne Koalition unter Duldung durch die Linkspartei) offenhalten. Auf jeden Fall erhht sich damit der Druck auf die Union, den Anliegen der SPD entgegenzukommen. Fr ein Bndnis von CDU und Grnen ist es vermutlich trotz der groen personellen Vernderungen an der grnen Parteispitze noch zu frh. Auf diese Option msste die Partei ihre Whler erst noch vorbereiten. Die Avancen der CDU an die Grnen haben wohl primr das Ziel, die SPD unter Zugzwang zu setzen. Doch dieser Flirt der CDU knnte die SPD vollends koalitionsunwillig machen. Das gute Ergebnis der neuen Partei Alternative fr Deutschland, drfte ein Weckruf fr die knftigen Regierungsparteien sein, es mit der Haftungsunion in Europa nicht zu bertreiben. Andernfalls wre ein Einzug der Eurogegner ins Europaparlament und spter auch in den Bundestag zu erwarten. Wie auch immer die neue Regierung zusammengesetzt sein wird, es drfte schwierig werden viele Gemeinsamkeiten zu finden. So ist vor allem bei einer Neuauflage der Groen Koalition, wie nach 2005, mit Stillstand zu rechnen. Dies wrde angesichts der gewaltigen Herausforderungen ber die im Wahlkampf nur am Rande diskutiert wurde keine positiven Folgen fr das Land haben.

Die groen Themen der neuen Regierung

Infrastruktur und Bau Der Investitionsrckstand bei der deutschen Infrastruktur betrgt inzwischen geschtzt ber 100 Milliarden Euro. Wenn es, wie erwartet, zu einer groen Koalition kme, drfte die deutsche Bauwirtschaft davon profitieren. Abschreibungserleichterungen im Wohnungsbau sowie die Frderung von Energiesparmanahmen und die Freigabe von Mitteln fr den dringend notwendigen Infrastrukturausbau sind dank guter Steuereinnahmen realistisch. Weitere Energiesparauf lagen werden vor allem den Bauzulieferern und dem Handwerk helfen. Steuerpolitik Schtzenhilfe bekommt die Union fr ihre Forderung, die kalte Progression abzumildern auch durch die EU Kommission, die Deutschland zur Steuer- und Abgabensenkung aufgefordert hat. Vor allem geringe Einkommen sollen netto mehr bekommen. Das wiederum sttzt die Position der SPD. Mit steuerlichen Entlastungen ist also allenfalls bei niedrigen Einkommen zu rechnen. In Deutschland brachten Groe Koalitionen immer auch Steuererhhungen. Hohe Einkommen und Vermgensertrge werden etwas hher belastet werden. Und die Finanztransaktionssteuer wird frher oder spter in einer wie auch immer gearteten Weise kommen. Die Folge: Unternehmen und Anleger werden diese neue Steuer bezahlen mssen.

ABBILDUNG 6: VERSORGERAKTIEN
200 180 160 140 120 100 80 60 40 Jan 10 MSCI World Versorger Index (US-Dollar) MSCI Deutschland Versorger Index (Euro) 200 180 160 140 120 100

Nuklearkatastrophe Fukushima 11.03.2011

80 60 40

Mai 10

Sep 10

Jan 11

Mai 11

Sep 11

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Mai 12

Sep 12

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Sep 13

Quelle: Bloomberg

siehe auch Hinweise im Impressum zu (2) und (3)

Korrektur der Energiewende Die beiden groen Parteien werden gemeinsam die dringend notwendigen Nacharbeiten an der dilettantisch umgesetzten Energiewende erledigen mssen. Dies wird ein sehr schwieriges Unterfangen sein. Kurzfristig knnten unter dem Druck der EU-Kommission die Strompreise fr die subventionierten groen Stromverbraucher ansteigen. Und ob es fr Privathaushalte nach einer mglichen Verringerung der Stromsteuer zu einem Ende der permanenten Preissteigerungen kommen wird, darf bezweifelt werden. Die Versorger sollten etwas profitieren knnen, wenn sie fr das Bereithalten ihrer konventionellen Kraftwerke besser entschdigt werden. Vor allem die Kohle als Energietrger sollte von einer Teilnahme der SPD an der Regierung profitieren. Produzenten von Solar- und Windstrom knnten mit Netzkosten belastet werden. Es bleibt zu hoffen, dass der immer grer werdende Standortnachteil Deutschlands bei den Energiekosten aufgehalten werden kann und die Planungssicherheit fr Industrie und Energiewirtschaft nach den drei Energiewenden der letzten Regierungen verbessert wird. Euro Bei einem von den meisten konomen erwarteten neuen Schuldenschnitt fr Griechenland drohen Verluste in zweistelliger Milliardenhhe fr den Bund. Die geplante Bankenunion wird zumindest ein Mehr an gemeinschaftlicher

Haftung bringen. Die Kompetenzbertragung von der deutschen Bankenaufsicht auf die EZB, die nicht mehr der deutschen Regierung untersteht, ist ohnehin beschlossen. Nach berschlgigen Berechnungen hat sich Deutschland inzwischen in eine Verschuldungsgrenordnung aus der Eurohaftung drngen lassen, aus der es nicht mehr herauskommt. Alle Rechnungen basieren darauf, dass die groen Nationen dazu stehen, den Euro zu erhalten. Auch deutsche Staatsanleihen sind nur so sicher wie der Euro. Aus deutscher Sicht scheint leider nur die Wahl zwischen groem Schuldenschnitt oder Dauersubventionen fr das Weiterbestehen des Euros zu bestehen. Arbeitsrecht Eine Groe, von der CDU/CSU dominierte, Koalition wird faktisch Mindestlhne zulassen, welche die Tarifparteien fr die einzelnen Branchen aushandeln sollen. Infolgedessen wrden das allgemeine Lohnniveau und damit auch die Kosten fr die Wirtschaft steigen. Das schadet tendenziell der Wettbewerbsfhigkeit und hilft dem Konsum, dem Bau und der Immobilienwirtschaft. Immobilienwirtschaft Diese msste andererseits mit einer Mietpreisbremse und Auflagen zur Energieeinsparung rechnen; womglich wrden auch Umlagen und Steuern erhht werden.

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ABBILDUNG 7: DEUTSCHE VERSUS EUROPISCHE AKTIEN

6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 Jan 05 23.04.2010: Griechenland beantragt ofziell EU-Hilfe Sep 05 Mai 06 Jan 07 Sep 07 Mai 08 Jan 09 Sep 09 Mai 10 Jan 11 27.09.2012: Der ESM tritt in Kraft DAX Kursindex (Euro, normiert) EURO STOXX 50 (Euro, normiert) 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0

Sep 11

Mai 12

Jan 13

Sep 13

Quelle: Bloomberg

siehe auch Hinweis im Impressum zu (2)

Zusammengefasst kann man davon ausgehen, dass Deutschlands ausgezeichnete Wettbewerbsfhigkeit, die vor allem dank Jahrzehnten von Lohnzurckhaltung entstanden ist, allmhlich erodiert. Es gibt Stimmen von auslndischen Anlagestrategen, die deshalb konsequent empfehlen, deutsche Aktien zu Lasten von anderen europischen Lndern abzubauen. Sie gehen von einer Abschwchung der deutschen Ausnahmestellung und einer allmhlichen Besserung der zugegebenermaen schlechten wirtschaftlichen Lage der meisten Nachbarlnder aus.

Insgesamt ist der deutsche Wahlausgang nicht positiv fr die deutschen Aktien und die deutsche Wirtschaft, sondern perspektivisch negativ zu bewerten. Einfach wird es eine Groe Koalition nicht haben. Falls sie zustande kommt, ist die Gefahr eines vorzeitigen Endes nicht gering. In vielen Punkten ist die bereinstimmung zwischen der SPD und den Grnen beziehungsweise Linken deutlich grer als die mit der Union. Fr den Fall eines vorzeitigen Bruchs einer Groen Koalition wird es an den deutschen Finanzmrkten Kraft-voll nach unten gehen.

Impressum

Stand: Oktober 2013

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