RELACIONES DINMICAS ENTRE EL PRECIO DEL NQUEL Y DEL PETRLEO DYNAMIC RELATIONS BETWEEN THE PRICE OF NICKEL AND

THE PRICE OF OIL

MSc. Yarbredy Vzquez Lpez
Centro de Investigaciones de la Economa Internacional (CIEI UH) yarbredy@uh.cu

Resumen
El nquel es un metal bsico cuyo consumo ha crecido, sobre todo en las economas de reciente industrializacin. Cuba es un importante productor del mineral y sus exportaciones por este concepto rondan el 30% de sus exportaciones de bienes. Se propone una caracterizacin del mercado mundial del mineral y aproximaciones empricas a travs de un modelo de vectores autorregresivos con correccin de errores que toma en cuenta el precio del petrleo. Sobre la base de la modelacin se ofrecen recomendaciones a considerar para futuras modelaciones, as como ideas para la poltica industrial y comercial.

Palabras clave: nquel, petrleo, precios, cointegracin, poltica econmica Abstract

Nickel is a basic metal whose consumption has grown, most of all in the economies of recent industrialization. Cuba is an important producer of the mineral and his exports for this concept hover around the 30 % of his goods exports. A characterization of the world market of the mineral and empiric approximations are proposed through a model of autoregressive vectors with errors corrections that takes into account the price of oil. On the modelation's base it's offered recommendations to consider on future empirical works. It is also offered ideas for industrial and commercial policies.

Keywords: nickel, oil, prices, co-integration, economic policy

Introduccin
La modelacin de los precios de commodities es un requisito previo para el diseo de poltica econmica de los pases exportadores de materias primas, como Cuba. El objetivo del trabajo es formalizar cuantitativamente las relaciones dinmicas entre los precios del nquel y el petrleo. La representacin de esta relacin sera el paso inmediato para obtener una funcin de transferencia que sirva para pronosticar los precios del nquel para el corto plazo. De esta manera tambin se ofrecen sugerencias de poltica econmica al respecto. Las relaciones dinmicas entre el precio del nquel y el precio del petrleo se fundamentan en el hecho de que el oro negro se ha convertido en un insumo esencial en la produccin del metal y en la extraccin del mineral. Segn se sabe, la produccin de acero, el principal uso industrial del nquel, es intensiva en combustibles fsiles. Pero la extraccin tambin se ha vuelto intensiva en petrleo. La extraccin del mineral es actualmente una actividad con uso intensivo de energa, dando razn como promedio del % 20-25 de los costos globales de produccin de nquel. Pero no siempre fue as. Los shocks petroleros de la dcada de 1970 provocaron que en los aos 1980 tuviera lugar un movimiento hacia tecnologas ms derrochadoras en la actividad minera niquelfera, toda vez que los precios tendieron hacia la baja (Humphreys, 2006: 3). Las corporaciones mineras que tradicionalmente tenan una tecnologa adecuada a las minas de sulfuros, buscando expandir sus operaciones hacia las reservas de los pases subdesarrollados comenzaron a invertir ms en la extraccin de yacimientos laterticos. Aunque las lateritas son ms abundantes en naturaleza que los sulfuros de nquel, el crecimiento de produccin de lateritas de nquel histricamente ha sido embarazoso por sus requisitos superiores de energa.

El marco de los bajos precios de la energa en los 80 cre una oportunidad para invertir en minas laterticas. Tambin fue posible gracias a la introduccin de la tecnologa PAL 1 , que permiti reducir costos (Humphreys, 2006: 4). Dada la enorme inversin en capital fijo que lleva la industria minera, ante el incremento inusitado de los precios del crudo en los aos 2000, las mineras no han podido volver a mover sus inversiones hacia los yacimientos sulfurosos. Por otro lado, la produccin de petrleo es halada por la demanda de portadores energticos para varios fines. Partes importantes de las compras petroleras se consumen en el montaje y la construccin de infraestructura y en la industria automotriz, actividades intensivas en acero. Se puede presenciar entonces dos mercados aparentemente desconectados que en realidad tienen una relacin biunvoca, susceptible de ser modelada con herramientas economtricas. Se propone para ello, en un primer momento, la caracterizacin del mercado mundial del nquel, a fin de conocer algunas peculiaridades del mismo. Se ofrecen en este acpite consideraciones sobre hechos recientes de las estrategias en el sector que complementan la visin instrumental de la modelacin. En un segundo momento se presentan los datos que se van a utilizar y se discute la metodologa que se asume para modelar, los Vectores Autorregresivos (VAR). Se asumen este mtodo porque la simple observacin de los precios del nquel y los del petrleo muestra una correlacin entre las series que permiten intuir una relacin de cointegracin. En el tercer acpite se discute el modelo propuesto. La modelacin permite a continuacin hacer pronsticos de precios para el nquel hasta noviembre de 2012. Para finalizar se ofrecen conclusiones que contemplan opciones de poltica econmica para pases productores y exportadores del metal, especialmente para Cuba.

Blanqueador de cido a alta presin, por sus siglas en ingls.

Caracterizacin del mercado mundial del nquel

El nquel es un metal muy resistente a la corrosin, que mantiene sus propiedades fsicas y mecnicas incluso cuando es colocado en temperaturas extremas. Combinando nquel primario con acero, aun en cantidades pequeas, la durabilidad y la fuerza del acero se incrementan significativamente, as como su resistencia a la corrosin. Por ello el metal ha encontrado amplia utilidad, usndose tradicionalmente en la fabricacin de acero, en la industria automotriz, la petroqumica y ms recientemente en la electrnica. En el proceso industrializador del Primer Mundo y de los pases de reciente industrializacin, la utilizacin de acero viene a ser un hecho estilizado del crecimiento (IMF, 2007: 9 -10). La demanda para acero inoxidable resulta hoy la finalidad industrial ms importante para el nquel a nivel mundial. El metal es til tambin en la produccin de aleaciones para usos especializados.

Figura: 1. Uso industrial del nquel a nivel mundial, 2010

Otras aleaciones; 22% Reactivos qumicos; 5%

Galvanoplastia; 8% Acero inoxidable; 65%

Fuente: London Metal Exchange. Nickel: Industrial Usage. En www.lme.com Los principales productores del mineral en la actualidad son Rusia, Indonesia, Filipinas, Canad y Australia, en ese orden de importancia. En un futuro cercano el papel de Australia ser mucho mayor de lo que tradicionalmente ha sido, toda vez que posee la mayor cantidad de reservas probadas del mineral. Cuba ocupa lugares de importancia entre los productores, exportadores y mejores dotados en la minera niquelfera. Las exportaciones de nquel en Cuba representaron en 2010 el 27% de sus exportaciones totales de bienes (ONE, 2011).

Tabla: 1. Produccin minera y reservas de nquel en miles de toneladas mtricas Produccin minera 2010 Federacin Rusa Indonesia Filipinas Canad Australia Nueva Caledonia Otros Brasil China Cuba Colombia Sudfrica Total mundial (aproximado) 269 232 173 158 170 130 99 59,1 79 70 72 40 1590 2011 280 230 230 200 180 140 100 83 80 74 72 42 1800 Reservas 6000 3900 1100 3300 624000 12000 4600 8700 3000 5500 720 3700 80000

Datos: United States Geological Service. Disponible en www.usgs.gov

Un conjunto de factores inciden en la actualidad sobre el mercado del nquel a nivel mundial. Afectan la demanda o la oferta del mineral. Sus impactos son ambiguos y se solapan a veces, por lo que para tener una idea clara del movimiento que llevar a corto plazo el precio del mineral habra que sopesarlos todos. El mercado del nquel se ha visto seriamente afectado por la crisis econmica. Despus de haber alcanzado su mximo histrico en junio de 2008 los precios se precipitaron estrepitosamente hasta diciembre, cuando empezaron a recuperarse. En los ltimos meses un conjunto de inversiones en el sector minero tambin ha incidido en su cotizacin. Se han abierto nuevas capacidades de extraccin. Una joint-venture trasnacional empez sus actividades en el depsito latertico de Ambatovy en Madagascar, y ya sustrae 60000 toneladas por ao. Otras minas se han comenzado a explotar en Brasil, el sudeste asitico y el Pacfico, en particular en Nueva Caledonia. En agosto de 2010, el proyecto de laterita de Goro en el archipilago del Pacfico comenz a explotarse, sumndose a las ya ingentes capacidades de la dependencia francesa, 60000 toneladas ms por ao para el mercado mundial (Wright, 2010). En fecha reciente se hizo un gran descubrimiento de nquel en Filipinas de aproximadamente 300 millones de toneladas: el depsito de Mindoro, que se va a explotar en conjunto entre Filipinas y la noruega Intex. Se estima que sea una planta de 53000 toneladas por ao y debe abrir a finales del primer semestre de 2012 (Kumar, 2012). El incremento de la demanda de nquel en Asia para producir acero dispar durante un tiempo el precio del mineral. Por ese motivo los productores chinos estuvieron experimentando la produccin de acero con nquel de lingote de arrabio (NPI, nickel-pig-iron, por sus siglas en ingls) que consume menos nquel para producir la misma unidad de aleacin, aunque de menor calidad que el acero ms convencional. La produccin de NPI creci en un 50% en 2011 respecto a 2010. A

pesar de ello algunos grandes productores e investigadores consideran que por cuestiones de costos de produccin el NPI desaparecer en un par de aos, pero que los precios del mineral de nquel podran llegar a 12 o 13 dlares la libra (Montgomery, 2012). Por otro lado la industria automotriz global est utilizando ms nquel a medida que la popularidad y la familiaridad de los vehculos elctricos e hbridos aumentan. La colaboracin entre fabricantes de bateras y el Departamento de Energa de Estados Unidos ha posibilitado la puesta en marcha de tres instalaciones diseadas para la produccin en masa de materiales catdicos avanzados, varios de los cuales utilizan nquel (Wilburn, 2008: 11 - 12). Otro tanto se ha hecho en Europa. Todos estos datos avalan un panorama complejo para la minera niquelfera.

Datos y metodologa para la modelacin

Del conjunto de precios que se pudieran escoger para la modelacin se opt por utilizar aquellos que reflejan el mercado mundial representativo de los commodities. Se consideraron datos de precios promedios mensuales desde enero de 1960 hasta mayo de 2012 para nquel y petrleo. Para el nquel se tom el precio de los ctodos 4x4 con 99.9% de Ni, precio de negociante a Nueva York, punto de embarque en Amrica del Norte, al contado, precio estimado del mercado. Para el petrleo se tom el precio del crudo, promedio de Dubai/Brent/Texas equitativamente ponderado (US$/barril).

Figura: 2. Evolucin histrica de los precios seleccionados A. Nquel

1000

1500

2000

2500

500

100

120

140

20

40

60

80

Datos: UNCTADstat B. Petrleo

Crudepetroleum,averageofUKBrent(light)/Dubai(medium)/Texas(heavy)equallyweighted($/barrel)

Nickelcathodes*,4X4,99.9%Ni,NewYorkdealer,FOBNorthAmericanshippingpoint(/lb.)

Ja n1 Se 96 0 p1 M 961 ay 19 Ja 63 n1 Se 96 5 p1 M 966 ay 19 Ja 68 n1 Se 97 0 p1 M 971 ay 1 Ja 973 n1 Se 97 5 p1 M 976 ay 19 Ja 78 n1 Se 98 0 p1 M 981 ay 19 Ja 83 n1 Se 98 5 p1 M 986 ay 19 Ja 88 n1 Se 99 0 p1 M 991 ay 19 Ja 93 n1 Se 99 5 p1 M 996 ay 1 Ja 998 n2 Se 00 0 p2 M 001 ay 2 Ja 003 n2 Se 00 5 p2 M 006 ay 20 Ja 08 n2 Se 01 0 p2 01 1

Ja n1 Se 96 0 p1 M 961 ay 19 Ja 63 n1 Se 96 5 p1 M 966 ay 19 Ja 68 n1 Se 97 0 p1 M 971 ay 1 Ja 973 n1 Se 97 5 p1 M 976 ay 19 Ja 78 n1 Se 98 0 p1 M 981 ay 19 Ja 83 n1 Se 98 5 p1 M 986 ay 19 Ja 88 n1 Se 99 0 p1 M 991 ay 19 Ja 93 n1 Se 99 5 p1 M 996 ay 1 Ja 998 n2 Se 00 0 p2 M 001 ay 2 Ja 003 n2 Se 00 5 p2 M 006 ay 20 Ja 08 n2 Se 01 0 p2 01 1

A simple vista se observa un movimiento similar en las series histricas de precios del petrleo y el nquel. Otra particularidad de las series de precios de estos commodities est en su profunda variabilidad en el ltimo quinquenio. La correlacin grfica entre las series del metal y del petrleo sugiere la posibilidad de un proceso de cointegracin. Los precios del nquel y del petrleo describen procesos no estacionarios en media ni varianza. Engle y Granger (1987) propusieron una solucin a estos problemas en la modelacin, toda vez que la teora estadstica no haba desarrollado previamente mtodos para abordar series no estacionarias. El concepto de cointegracin explica porqu no necesariamente la diferenciacin es la mejor opcin y avala la opcin de que se puedan mantener series sin diferenciar sin que por ello se lleguen a modelos espurios. Se dice que dos o ms variables estn cointegradas si presentan un movimiento conjunto de largo plazo y la diferencia (brecha) entre ellas es estable (es estacionaria), an cuando cada serie particular contenga una tendencia estocstica y sea, no estacionaria. La cointegracin refleja la presencia de un equilibrio a largo plazo hacia el cual converge el sistema econmico. Las diferencias (trmino de error) en la ecuacin de cointegracin se interpretan como el error de desequilibrio para cada punto particular de tiempo. Desde la perspectiva estadstica dos o ms series que son no estacionarias de orden I(1) estn cointegradas si existe una combinacin lineal de esas series que sea estacionaria, es decir I(0). El vector de coeficientes que crean esta serie estacionaria es el vector de cointegracin. Formalmente, dadas las variables aleatorias x e y, si se verifica que su relacin se puede explicar por: y t = o + 1x t + nt comportamiento no estacionario de yt. En el caso de que x t ~ (1) (1)

con nt estacionario, la variable xt es capaz de explicar completamente el

y t ~ (1) entonces debe existir un vector 0 tal que: = [ 1 , 2 ] . Luego:

1 y t + 2 x ~ ( 0 )
Las variables tendrn una relacin de equilibrio a dadas por: y t = 1x t

(2)

Con (1, -) como vector de cointegracin. Haciendo abstraccin en (1) de 0, las perturbaciones respecto a la relacin de equilibrio seran nt. Este sistema de ecuaciones es la que se conoce como modelo de Vector Autorregresivo (VAR). En adicin, a largo plazo, en caso de que pueda verificarse relaciones de corto como de largo plazo entre las variables, entonces se incorpora un Mecanismo de Correccin de Errores (MCE), donde y es el mecanismo de correccin de error de y, con signo negativo.
( p) ( p) ( 1) ( 1) 11 y t p nyt 11 y t 1 12 12 y t y + + = + ( y x ) ... ( p) ( 1) + t 1 x t 1 ( p ) ( 1) x x t p 1 t t x n xt 22 22 21 21

(3)

La utilidad de los VAR reside en que se puede encontrar una relacin dinmica entre variables asociadas, un cierto nivel de causalidad. Pero debe considerarse que la metodologa propuesta por Engle y Granger (1987) hace uso del concepto de causalidad en el sentido de Granger. Esta debe interpretarse no de manera estricta, pues en Economa, dada la intervinculacin de los fenmenos resulta muy difcil que una variable sea resultado exclusivo del comportamiento de otra. La causalidad en el sentido de Granger es mejor interpretarla como capacidad de prediccin que como causacin.

Aproximaciones empricas
Para paliar el efecto de la variabilidad de las series de precios reales se llevaron a escalas logartmicas. Se puede apreciar que las series seleccionadas son no estacionarias en niveles, pero resultan integradas de orden 1 cuando se aplica la prueba de Dickey-Fuller Aumentada, como se observa en la Tabla 2.

Tabla: 2. Prueba de estacionariedad de las series 2 Variable Estadstico ADF Valor crtico al 10% Estacionaria al 10% lnickel -1.630680 No loil -1.116553 No -2.569.215 D(lnickel)* -7.772060 S D(loil)* -3.302037 S Nota: * Variables con una primera diferencia La prueba de causalidad de Granger sugiere una fuerte relacin entre las variables. Para los fines de la investigacin y avalado por lo descrito en el acpite de los datos se asumi la causalidad bidireccional al 10%, condicin sine qua non de la cointegracin. Se pas luego a describir una relacin a largo plazo. Tabla: 3. Prueba de causalidad de Granger3 Hiptesis nula: LNICKEL no causa en el sentido de Granger a LOIL LOIL no causa en el sentido de Granger a LNICKEL Obs 624 Estadstico F 3.20371 7.30174 Prob. 0.0413 0.0007

Como las variables siguen el mismo orden de integracin se prueba que a nivel estas muestran una relacin de lago plazo. Esta relacin se describi como: Ln( Nickel t ) = 0 + 1Ln( Oil t ) + u t (4)

El anlisis posterior de los residuos de este modelo (que en la modelacin se le llam error de largo plazo, ERROR_LP) permiti constatar que estos eran estacionarios de orden cero (ver Tabla 4).

Tabla: 4. Anlisis del orden de integracin de los residuos de la relacin a largo plazo Hiptesis nula: ERROR_LP tiene raz unitaria Variable Exgena: Constante Rezagos: 1
2 3

Para mayor comprensin de la prueba vase Anexo 2. dem

Estadstico

Probabilidad del M *

Augmented Dickey-Fuller test statistic

-3.696.564

0.0044

Test critical values:

1% level 5% level 10% level

-3.440.550 -2.865.932 -2.569.167

* Valores del p-valor segn MacKinnon (1996). A continuacin se propuso un modelo de VAR con MCE que describe la relacin dinmica entre el nquel y el petrleo, esto es, la relacin entre el precio actual del nquel y sus rezagos y con el precio del petrleo rezagado 4 . Para los fines de la presente investigacin solo se destac la ecuacin del nquel, que sera una funcin de transferencia:

Recuadro: 1. Resultados para el nquel de la estimacin de la relacin dinmica nquel-petrleo

LNickel = 0.002 * LNickel 9.404 * LOil + 18.881 + 0.348 * LNickel 0.094 * LNickel t ( 0.009 ) t 1 ( 1.620 ) t 1 t 1 ( 0.040 ) t 3 ( 0.038 ) 0.061 * LOil + 0.467 * AO1988M 03 0.411 * AO2008M10 + 0.036 * LS1974M 01 t 1 ( 0.061) ( 0.028 ) ( 0.061) ( 0.018 )

Nota: En parntesis bajo los parmetros aparece la desviacin estndar La relacin de equilibrio a largo plazo puede ser descrita por el modelo: LNickel t = 18.881 9.404 * LOil t

Para la salida de las regresiones y otros procedimientos de inters vase los anexos.

Esta ecuacin define la velocidad del ajuste del MCE, que aparece entre corchetes. La velocidad del ajuste de este equilibrio para la elasticidad del nquel es menor que la del petrleo. Se aprecia en la ecuacin que existe una relacin entre las elasticidades a corto plazo del nquel y del petrleo, expresado en los trminos que acompaan a las dems variables y a la constante. En la ecuacin del nquel, el valor del trmino que relaciona la elasticidad del nquel con la del petrleo en el perodo anterior es mayor que el parmetro del de largo plazo, por lo que cualquier aumento o disminucin del precio del petrleo impactar ms en perodos breves que a largo plazo. Esta en una explicacin plausible sobre la volatilidad del nquel. Toda vez que el modelo propuesto es un VAR con MCE, el valor del R2 es bajo, del 13,78%, pero con respecto a otros modelos con MCE es mejor, as como los criterios de Akaike y de Schwarz. Adems, el modelo est bien especificado porque los estadsticos Ljung-Box de los residuos de ambas ecuaciones son ruido blanco 5 . Como se pudo apreciar, se incorporaron algunas variables de intervencin que mejoraban la especificacin del modelo. La variable LS1974M01 result significativa para las dos ecuaciones y es explicada por la Primera Crisis del Petrleo 6 . La variable LS1980M01, que solo afect la ecuacin del petrleo corresponde a la Segunda Crisis del Petrleo, con efectos de escaln tambin. La variable AO1988M03 tambin afect al petrleo y no as al nquel. Meses antes Arabia Saudita abandon la posicin de bisagra 7 que tena en el mercado

Vase anexos. A partir de octubre de 1973 la OPEP decidi detener la produccin de crudo y estableci un embargo para los envos petrlferos hacia Occidente, especialmente hacia Estados Unidos y los Pases Bajos, por lo que los precios subieron drsticamente. Los efectos del embargo fueron inmediatos y en lo adelante cambiaron el panorama de la industria a nivel mundial, incidiendo tambin en industrias como la siderurgia, la automotriz y toda aquella que dependiera notablemente de la matriz energtica. 7 Con anterioridad a esta fecha Arabia Saudita asuma la produccin que Irak e Irn, enfrascados en un conflicto blico, no podan asumir. De igual manera cuando el precio del crudo era muy bajo
6

mundial del rubro y elev su produccin, lo que provoc un desplome de los precios y producindose as la Tercera Crisis del Petrleo. El retardo tal vez se explique por la existencia de reservas nacionales en los pases occidentales que fueron consumidas presumiendo una posible transitoriedad en la poltica de la OPEP. La intervencin en octubre de 2008 (variable AO2008M10) se explica por el hecho de que en este mes se lleg al stock mnimo histrico del metal a nivel mundial, por lo que se lleg al nivel de provisiones mnimas posibles. Este suceso desat un incremento inusitado del precio en la LME.

Pronsticos y escenarios futuros

La mayora de los especialistas en el tema consideran que el precio del crudo debe bajar en los ltimos meses. Los temores se fundamentan en la posibilidad de la crisis en la zona euro, la situacin insostenible de Grecia, el paquete de rescate en Espaa y la situacin de los dems miembros del llamado grupo PIIG 8 . Tambin el crecimiento en China se ha ralentizado. A ello se le debe sumar la delicada situacin geopoltica de la llamada Primavera rabe y las presiones de Occidente sobre Irn. Otra razn est en que el dlar (segunda moneda en importancia en mercado del nquel tras la libra esterlina) tambin estaba bajo presin. Existen expectativas de que la Reserva Federal determine aplicar ms alivio cuantitativo, despus de que los ltimos datos del mercado laboral fueran decepcionantes y de que los precios al consumidor bajaran en mayo

entonces reduca la produccin diaria y presionaba al alza. En lo adelante, no ya el gobierno saudita sino toda la OPEP ha seguido actuando as. 8 Siglas de Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa, por sus siglas en ingls. El concepto, con importante carga peyorativa comprende los pases de la periferia europea antes de la incorporacin de Europa del Este.

Por ello, y a modo de ejercicio, se extrapola para el indicador de precios del petrleo asumido en la investigacin (ver supra) el pronstico que ha hecho The Financial Forecast Center (2012) para el West Texas Intermediate en los prximos meses.

Tabla: 5. Escenario propuesto para los precios del petrleo en los prximos 6 meses
Pronstico May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 104.16 96.57 95.25 97.23 94.15 94.70 89.31 Escenario I desfavorable 104.16 94.67 92.75 94.33 90.95 91.30 85.61 Escenario I Escenario II Escenario II favorable desfavorable favorable 104.16 104.16 104.16 98.47 92.27 100.87 97.75 89.75 100.75 100.13 90.83 103.63 97.35 87.05 101.25 98.10 87.00 102.40 93.01 81.01 97.61

Fuente: The Financial Forecasts Center (2012) En este escenario el precio del nquel podra estar a finales de 2012 en un rango entre 1306.44 /lb y 688.63 /lb, siendo lo ms probable que su precio est alrededor de los 1073.63 /lb en noviembre. O sea, podra haber un aumento discreto del precio promedio mensual para finales de ao.

Figura: 3. Pronstico de los precios del nquel segn el modelo escogido

1400
Nickel cathodes*, 4X4, 99.9% Ni, New York dealer, FOB North American shipping point (/lb.)

1200

1000

800

600

400

200

Pronstico Escenario I (+50% de correcin) Escenario I (-50% de correcin) Escenario II (+80% de correcin) Escenario II (-80% de correcin)

0
2012M05 2012M06 2012M07 2012M08 2012M09 2012M10 2012M11

Fuente: Elaboracin propia

Consideraciones finales
Mediante el procedimiento de los Vectores Autorregresivos con Correccin de Errores se determin que exista una relacin dinmica entre los precios del nquel y del petrleo. El mismo ejercicio podra hacerse para otros metales, habida cuenta de que el petrleo es un insumo bsico para el refinamiento y la extraccin de cualquier mineral. A pesar de que se encontr tambin una relacin en la que el precio del nquel incida en el precio del petrleo, no se constat una relacin de largo plazo suficientemente determinante, pero s una de corto plazo que sera importante monitorear. El procedimiento de llevar las series a escala logartmicas hizo ms operativo el trabajo. No obstante, para empeos futuros valdra la pena trabajar con las series a niveles buscando modelos Autorregresivos con Heterocedasticidad Condicional que ayudaran a explicar los altibajos repentinos encontrados en las series y que permitan modelar la variabilidad de la misma.

Otra arista en la modelacin que no fue explorada fue el trabajo con datos en paneles. La modelacin con series de tiempo resulta ms barata, pero es indudable que si se dispusieran de datos sobre precios en diferentes mercados (sobre todo los asiticos), costos y demanda industrial del nquel se hubieran obtenido resultados muy interesantes. La incorporacin de datos sobre la actividad especulativa con el precio del mineral tambin le aportara mayor poder explicativo al modelo. De cualquier manera, la modelacin del nquel tomando como referente el precio del crudo y precios pasados del nquel puede ser de mucha utilidad para una economa como la cubana que es muy dependiente de sus exportaciones de nquel y muy dependiente de sus importaciones de petrleo. La capacidad de poder predecir le brindara a Cuba la oportunidad de disear instrumentos de poltica econmica que le permitan afrontar los shocks en el sector. Por poner solo un ejemplo, una experiencia exitosa que parte del conocimiento de la relacin de equilibrio del mercado del nquel es la creacin de un fondo de estabilizacin. En pases como Noruega y ms recientemente en Rusia y Mxico, los hacedores de poltica econmica han logrado establecer cotas de precios a partir de lo cuales una parte de los ingresos gubernamentales asociados a la explotacin de un recurso no renovable se comienza a guardar cuando los precios estn por encima de su nivel de equilibrio o se les inyecta a las compaas que explotan los recursos naturales cuando los precios descienden. En cualquiera de los casos la modelacin permite establecer esas cotas. Otra leccin importante y de utilidad para las empresas explotadoras y/o comercializadoras de nquel se refiere a polticas financieras. El modelo hace referencia a una relacin de corto plazo fuerte y a la existencia de una relacin de largo plazo ms dbil entre los dos commodities. Por lo tanto las empresas productoras y, sobre todo las comercializadoras del metal deben hacer cobertura

de riesgo tomando como activo subyacente no solo el metal sino tambin el petrleo. De cualquier manera los precios del nquel deben permanecer robustos en comparacin con los precios histricos del nquel, alcanzando cotizaciones a niveles similares de los de 2005. Lo importante sera mantener costos aceptables, esto sera, no pasarse de la cota de 9 dlares por libra, en otras palabras, no llegar a 20000 dlares por tonelada. Por ello se puede tener un optimismo cauteloso, ya que aunque las previsiones de crecimiento de Europa y EEUU grandes consumidores de nquel- son poco alentadoras, la demanda de las economas emergentes debe permanecer alta. Aumentar la produccin y exportaciones moderadamente resultara aconsejable.

Referencias bibliogrficas
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OTRA BIBLIOGRAFA CONSULTADA

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ANEXOS Anexo 1. Estimacin por mxima verosimilitud del VAR-MCE

Ecuacin de Cointegracin: CointEq1

Criterios de bondad de ajuste: D(LNICKEL) D(LOIL)

LNICKEL(-1) LOIL(-1)

1.000000 -9.404616 (1.62052) [-5.80346]

R cuadrado R cuadrado Ajustado C. I. de Akaike C. de Schwarz

0.254815 0.236431 -2.742945 -2.629197

0.137809 0.116538 -2.098947 -1.985199

C Correccin de Errores: CointEq1

18.88197 D(LNICKEL) D(LOIL) 0.001939 (0.00102) [ 1.89575] 0.007912 (0.00141) [ 5.60730] 0.074028 (0.05250) [ 1.41010] D(LOIL(-2)) Correccin de Errores: D(LNICKEL) D(LOIL) D(LOIL(-1)) -0.061265 (0.02897) [-2.11487] -0.003659 (0.02942) [-0.12438] 0.144021 (0.03997) [ 3.60289] 0.020761 (0.04059) [ 0.51142]

D(LNICKEL(-1))

0.348101 (0.03805) [ 9.14957]

Continuacin del Anexo 1

Correccin de Errores: D(LNICKEL(-2)) D(LNICKEL) D(LOIL) -0.028046 (0.04018) [-0.69802] AO1988M03 0.467918 (0.06153) [ 7.60527] 0.083767 (0.05544) [ 1.51086] -0.093819 (0.08490) [-1.10508] AO2008M10 Correccin de Errores: D(LNICKEL) D(LOIL) LS1974M01 0.036249 (0.01814) [ 1.99801] -0.411748 (0.06163) [-6.68088] 0.152341 (0.02503) [ 6.08523] -0.247207 (0.08504) [-2.90684]

Las variables significativas se seleccionaron a travs de la prueba de hiptesis

H0 : j = 0 H1 : j 0
Esto es, rechazar Ho significa aceptar H1, o lo que es lo mismo: la variable est en el modelo. A su vez H1 se cumple cuando:

t j > c siendo c el valor correspondiente a la distribucin t en 9.75 con 624 (8 + 1) grados de libertad, con varlo
aproximado de 1.96.

Anexo 2: Pruebas auxiliares para la cointegracin

1.) Estacionariedad de las series Las pruebas ms frecuentemente utilizadas para evaluar la presencia de una raz unitaria (o sea, existencia de no estacionariedad) corresponden a variantes de los tests propuestos por Dickey y Fuller (1979). En su versin ms general, el test ms popular corresponde al test de Dickey y Fuller aumentado (ADF). La prueba de Dickey Fuller consiste en partir de un modelo: X t = X t 1 + u t , donde -1r 1. Si =1 se est en el caso de raz unitaria. El test de Dickey-Fuller (DF) se basa en la siguiente regresin: X t = X t 1 + u t , en el cual = ( - 1) La hiptesis a contrastar es H 0 : X t no es ( 0 ) , contra H1 : X t es ( 0 ) . Luego H0 se rechaza si el estimador de es negativo y significativamente diferente de cero. Si = 0, entonces: X t = u t y las primeras diferencias son estacionarias. En el DF se supone que los errores (ut) no estn autocorrelacionados. El test de Dickey-Fuller Aumentado contempla esta posibilidad. Por tanto, se adiciona al DF los valores rezagados de la variable dependiente
X t = 1 + 2 t + X t 1 + i X t i + u t
i =1

La hiptesis nula es idntica a la prueba DF. Se comprueba que los estadsticos calculados sean menores que el valor crtico.

2.) Causalidad de Granger Sean Y y X dos series estacionarias. La hiptesis nula (H0) es que X no causa en el sentido de Granger a Y. Para contrastarla primero se hallan los valores rezagados de Y que se incluiran en un modelo univariado, por ejemplo: Yt = 0 + 1Yt 1 + 2Yt 2 + ... + mYt m + u t En este caso cualquier Yt-j permanecer en el modelo si los valores de su estadstico t correspondiente son significativos. Aqu m es el rezago ms largo que puede tener el modelo si el estadstico t para Yt-m es significativo. A continuacin la regresin es aumentada con los valores rezagados de X, a saber:
Yt = 0 + 1Yt 1 + 2Yt 2 + ... + mYt m + p X t p + ... q X t q + u t

Se mantienen en la regresin todos los valores de los rezagados de X que son individualmente significativos segn sus coeficientes t, con tal de que colectivamente aadan poder explicativo para la regresin segn la pureba F. Se acepta la hiptesis nula de que la x no causa en el sentido de Granger a Y si y slo si ninguno de los valores rezagados X se mantienen en la regresin.

Anexo 3. Correlogramas de los residuos de las ecuaciones de regresin

(Resid01 para la ecuacin del nquel, Resid02 para la del petrleo) Resid01 Resid02

FAC
.|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. | | | | | | | | | | | |

FACP
.|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. | | | | | | | | | | | | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AC
-0.012 -0.002 0.021 0.003 -0.034 0.018 0.052 0.028 -0.040 0.030 0.005 0.026

PAC Estadstico Q Prob

-0.012 -0.002 0.021 0.004 -0.034 0.017 0.052 0.031 -0.040 0.026 0.005 0.031 0.0910 0.0927 0.3701 0.3768 1.1174 1.3237 3.0293 3.5159 4.5378 5.1086 5.1240 5.5592 0.763 0.955 0.946 0.984 0.953 0.970 0.882 0.898 0.873 0.884 0.925 0.937

FAC
.|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. | | | | | | | | | | | |

FACP
.|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. .|. | | | | | | | | | | | | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AC
0.054 0.021 0.036 0.032 0.031 -0.058 0.028 0.037 0.039 0.058 0.055 0.025

PAC Estadstico Q Prob

0.054 0.018 0.034 0.028 0.027 -0.064 0.031 0.033 0.037 0.054 0.049 0.008 1.8220 2.0868 2.9051 3.5676 4.1788 6.3214 6.8096 7.6755 8.6244 10.737 12.677 13.065 0.177 0.352 0.406 0.468 0.524 0.388 0.449 0.466 0.473 0.378 0.315 0.364