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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo

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Decis iones de Financiam ie nto a Largo Plazo CAPIT ULO VI Decisi ones de Financ iamien to a Largo Plazo

Decisi ones de Finan ciamie nto a Largo Plazo

CON TEN IDO 1. Fi n a n ci a ci n 2. D e ci si o n e s d e Fi n a n ci a m ie nt o a L ar g o Pl a z o 3. D e

uda de Largo Plazo 4. Razones para buscar un Financiamiento 5. Anlisis de Financiamiento 6. Principales Caractersticas de las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo. 7. Clases de Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Fuentes Internas. Fuentes Externas 8. Principales Instrumentos de Financiamiento Externo 9. Prstamo 10. Hipoteca 11. Acciones

12. Bonos 13. Arrendami ento Financiero (LEASING) 14. Renting 9. Costo de la Deuda 15. Prstamos Bancarios a Medio y Largo Plazo. 16. Emisin de Emprstito s u otros Ttulos de Renta Fija 17. El Costo de la Financia cin Va Obligaci ones 18. Valoracin de las Obligaci ones desde el punto de vista del Emisor y del Inversor 10. Seleccin de Alternativas de Financiacin. Preguntas de Autoevalu acin REFEREN CIALES

fi n a n ci a m ie nt o, q u e le s p er m it a; al fi n al iz ar la le ct ur a d e e st e

OBJETIVO El objetivo del presente captulo, es proporcionar al al ctor la de informacin necesaria, que los introduzca tema

captulo estar en la capacidad de: 19. Explicar en qu consiste las decisiones de financiamiento a largo plazo. 20. Describir las clases principales caractersticas de financiamiento de a largo plazo. 21. Comprender el proceso de las decisiones de Financiacin 22. Describir cules son los factores que hay que tener en cuenta en la seleccin de la alternativa de financiacin? 23. Elaborar un plan de negocios adecuado a las necesidades actuales de la empresa Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla P

CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Un punto lgido que todo nuevo gestor/a o empresario debe afrontar es la obtencin de recursos econmicos para la puesta en marcha de una empresa. A las dificultades propias de crear una empresa, de nuevas inversiones, o de escases de recursos, se aade la necesidad de la obtencin de recursos econmicos necesarios para la puesta en marcha de la empresa, para su consolidacin, para su mantenimiento, desarrollar nuevas inversiones y para el crecimiento sostenido de la empresa. La dimensin de la empresa o de las inversiones son las que determinarn las necesidades de financiamiento. Para llegar a ser relevantes en el anlisis de obtener capital, conocer los diversos medios de financiamiento, y saber cul es el conceptos claves: Importe neces ario para poner en marcha la empresa. Para conocerlo con exactitud tendremos en cuenta: Importe de adquisicin de productos para su venta. Para ello el objetivo del volumen de ventas ha de ser previamente marcado, analizando el stock del producto y el tiempo de realizacin del mismo. Adems s previsible que con toda seguridad nuestros proveedores nos exijan el nuestras primeras compras. Qu inversiones vamos a necesitar para llegar al objetivo inicialmente marcado de ventas de productos o de servicios. Qu gastos generar la empresa, en cuanto a nminas, electricidad, telfono, material de oficina, gastos de representacin y desplazamientos, gastos de publicidad, gastos financieros y bancarios, etc. para realizar el objetivo marcado. En funcin de nuestro objetivo, cul va a ser el nmero de trabajadores que se van a necesitar, para poner en marcha el negocio, y a posteriori. Gastos inciales, tales como escrituras, notara, impuestos, etc., es decir, gastos que se generarn al inicio de la actividad. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla al contado de para la empresa, es necesario para poder manejar hacer una reflexin sobre algunos

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Fecha en la cual vamos a comenzar a obtener ingresos.

ello nos

fijaremos en el tipo de servicio a realizar y los plazos de cobro, siguiendo un criterio prudente para no ser demasiado optimista en la previsin de los ingresos inciales. Finalidad de la financiacin, es decir, para qu necesitamos el dinero? No es lo mismo necesitar dinero para pagar a proveedores mquina. Por ejemplo, el stock de productos necesariamente tendr una rotacin, habr momentos en que necesitemos dinero para comprar dicho ck y momentos en que nos sobre liquidez porque nos han pagado las ventas realizadas. Para eliminar el desfase financiero que se produce necesita s una pliza de crdito que nos repercuta intereses (gastos financieros) slo por el tiempo y el dinero que hemos utilizado. Sin embargo, si entre nuestros proyectos est la compra, por ejemplo, de una mquina hay que intentar financiarla al mismo periodo de amortizacin que tiene este activo, lo que har ms fcil el pago del m mo. Otro aspecto fundamental a analizar es la capacidad de pago que se tiene o se puede tener para devolver la cantidad financiada externamente. Para ello, hemos de realizar una previsin de los ingresos y gastos que generaremos y as tener una idea de los plazos de amortizacin de la deuda de acuerdo con los compromisos de la empresa. 1. Financiacin La financiacin no es una limosna que se da a quien la necesita, sino que es un negocio como cualquier otro. Hay que demostrar que el nuestro es un negocio, que permite a quienes prestan dinero recuperarlo y adems ganar unos intereses. Uno de los objetivos de la empresa es su crecimiento sostenido. Este crecimiento econmico normalmente se da a travs de proyectos de expansin que requieren de grandes inversiones, que muchas veces no cuenta la empresa para realizarlas. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pg. 154 Ca para comprar una

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Ante esta situacin, los administradores de una empresa, tienen tres maneras de obtener el dinero que necesitan para realizar los proyectos de inversin: 24. Generar excedentes de efectivo despus de cubrir sus necesidades actuales de operacin. Esta es la opcin ms sana, financieramente hablando. 25. Pedir un prstamo 26. Asociarse con alguien que tengas inters en los planes de la compaa y que suministre total parcialmente los fondos para llevarlos a cabo. Cabe hacer mencin que las dos ltimas alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con acreedores y accionistas con quienes se establece relacin y contacto directo, y en forma pb ca, es decir con acreedores y accionistas provenientes del gran pblico inversionista y con quienes se establece una relacin indirecta a travs de intermediarios financieros tales como la bolsa de valores y sus correspondientes agentes llamados casa de bolsa.

2. Decis iones de Financiamiento a Largo Plazo Las decisiones de financiamiento, a diferencia de las de inversin, son aquellas que se toman cuando se tiene en mente un proyecto a largo plazo. Al tomar decisiones de financiamiento es fundamental crear las condiciones para ganar la confianza del Mercado Financiero, para luego buscar las opciones ms convenientes para la empresa en dicho mercado financiero. Ello significa que se debe evaluar cul de estos segmentos del mercado es ms propicio para financiar la inversin o la actividad especfica para la cual la empresa necesita recursos. El objetivo es conocer todas las variantes que existen para obtener un financiamiento y elegir la que ms se adapte a nuestras necesidades y expectativas. La deuda, las acciones comunes, y las acciones preferentes son las Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla isiones

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo principales fuentes de financiamiento a largo plazo para las empresas. Deuda de Largo Plazo Recuerde que en el captulo sobre estructura de capita sealamos que la estructura de capital de una empresa est compuesta de Deuda de Largo Plazo y por su Patrimonio Neto. De lo dicho, es necesario prestar atencin que el financiamiento de una empresa depende de estos dos elementos. Uno de los cuales es la Deuda de Largo Plazo. La deuda es una obligacin legal por dinero que se pidi prestado, es un compromiso de efectuar pagos futuros convenidos por contrato. La deuda de Largo plazo originalmente est programada para ser reembolsada en un plazo mayor a un ao. La Deuda de Largo Plazo es: Un ttulo de deuda es una promesa de pago de intereses y restitucin de dinero que pidi prestado, el principal, en condiciones previamente especificadas. La omisin de realizar los pagos prometidos es el incumplimiento y puede dar pie la quiebra 1. Es decir, la empresa cuando adquiere financiamiento por Deuda de Largo Plazo, tiene la obligacin de pagar intereses por el prstamo y de restituir el dinero que pidi prestado. Fuentes de financiamiento

3.

Activo =

Pasivo (ajenos)

Capital (propios)

4.

Razones para bus car un Financiamiento Una empresa para poder realizar normalmente sus actividades requiere de recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, as como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversin. Cualquiera que sea el caso, los medios por s cuales las

1 Emery, Douglas R.; Finnerty, John D.; y Stowe John D. Funadmantos de ADMINISTRACIN

FINANCIERA; Editorial Pearson Educacin; 2000, pg. 44. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Ca p . V I

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo personas fsicas o morales obtienen recursos financieros en su proceso de operacin, creacin o expansin, en lo interno o externo, a corto, mediano y largo plazo, se le conoce como fuentes de financiamientos. As pues, el mejor momento para buscar un financiamiento es cuando veamos una clara oportunidad de negocio o cuando notemos que existe posibilidad de que este crezca y mejore. Cuando indicadores de nuestro negocio nos hagan pensar que nuestro producto o servicio est en boga, es el mejor momento de solicitar un financiamiento. Igualmente debe recurrir al financiamiento externo, cuando la propia operacin no alcance a generar los recursos excedentes suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar la operacin de la empresa. Tambin se puede buscar un financiamiento con el objetivo de modernizar nuestro negocio y hacerlo ms eficiente. En situaciones como stas, es comn que las empresas curran a financiamientos de diversas entidades, entre los que destacan proveedores y acreedores del sistema financiero. En este ltimo caso, la entidad econmica recurre a algunos de los agentes que forman almacenadoras, etc. del sistema financiero como bancos, casas de bolsa, arrendadoras, presas de factoraje,

5. Anlis is de Financiamiento Antes de concluir si se debe o no solicitar un financi miento y el monto de ste, es conveniente pensar en las siguientes interrogantes: Cul es nuestro negocio actual o proyectado? Qu cantidad necesito para ponerlo en marcha? Cunto tiempo pasar para que empiece a generar ganancias? En cunto tiempo podra pagar el financiamiento? En todos los casos, tanto si se decide recurrir a un financiamiento, como si se opta por esperar un momento ms adecuado, es importante tener un conocimiento amplio sobre las opciones disponibles en el mercado, sus riesgos y condiciones. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Principales Caracters ticas de las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Se entiende por fuente de financiamiento a toda persona o entidad ajena a la empresa que proveen sus recursos desde el exterior hacia la empresa; o a la manera de como una empresa puede obtener fondos o recursos financieros del exterior hacia la empresa para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso. Las principales caractersticas de financiamiento a largo plazo son las siguientes:

La deuda representa una participacin en la propiedad por lo general los acreedores no tienen poder de voto

la empresa

El pago de los intereses sobre la deuda que efecta la empresa se considera un costo operativo La deuda pendiente de liquidar es un pasivo de la empresa si no se paga los acreedores pueden reclamar legalmente los activos de la empresa.

7.

Clas es de Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Los distintos medios o recursos de financiamiento de las empresas pueden clasificarse: Fuentes Internas : 27. Los recursos que aportan los socios a la empresa en concepto de capital, tanto para la formacin de capital inicial co para sucesivas ampliaciones. Dentro de las fuentes de financiamiento internas sobresalen las aportaciones de los socios (capital social). 28. La parte de los beneficios peridicos que no haya sido repartido entre los socios y que pasara a incrementar la capacidad financiera de la empresa. Fuentes Externas : Son todos aquellos recursos que se dirigen a la empresa desde el exterior y que tienen su origen en personas e instituciones ajenas a la empresa:

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando

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29. Los derivados del trfico o actividad normal, ejemplo: crditos que conceden los proveedores de materias primas, bienes o servicios que la empresa utiliza en su operacin. 30. Los recursos que deben ser negociados en el exterior, en entidades financieras. 8. Principales Ins trumentos de Financiamiento Externo. 8.1.Prs tamo. La entidad financiera entrega al cliente una cantidad de dinero que este ltimo se obliga a restituir al cabo de un plazo de tiempo establecido, ms los intereses devengados. Caracters ticas : - La entrega del dinero es simultnea a la firma del contrato. - Las cuotas se devuelven peridicamente (mes, trimestre, semestre, ...) - Cabe la posibilidad de establecer un periodo de carenc nicamente se pagan intereses. Ventajas : - Posibilita la financiacin inmediata de cualquier inmovilizado. Inconvenientes : - Normalmente, requiere disponer de garantas. Recomendable. En situaciones en las que se necesita una suma importante de liquidez para afrontar situaciones de lanzamientos de nuevos productos, ampliaciones de negocios, etc. 8.2.Hipoteca Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantizar el pago del prstamo. en el que palmente

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Es importante sealar que una hipoteca no es una obligacin a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le ser arrebatada y pasar a manos del prestatario. Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es obtener algn activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha hipoteca as como el obtener ganancia de la misma por medio de generados. Ventajas - Para el prestatario le es rentable debido a la posibil de obtener s interese

ganancia por medio de los intereses generados de dicha operacin. - Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el prstamo. - El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien Des ventajas - Al prestamista le genera una obligacin ante terceros. - Existe riesgo de surgir cierta intervencin legal debido a falta de pago. Formas de Utilizacin La hipoteca confiere al acreedor una participacin en bien. El acreedor tendr que acudir al tribunal y lograr que la mercanca se venda por orden de ste para, es decir, que el bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el prsta Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de los bancos. 8.3. Acciones Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organizacin a la que pertenece.

Importancia Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pg. 160 Ca p . V I

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participacin y lo que le corresponde a un accionista por parte de la organizacin a la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc. Ventajas - Las acciones preferentes dan el nfasis deseado al ingreso. - Las acciones preferentes son particularmente tiles para las negociaciones de fusin y adquisicin de empresas. Des ventajas - El empleo de las acciones diluye el control de los actuales accionistas. - El costo de emisin de acciones es alto. Formas de Utilizacin Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que forman parte del capital contable de la empresa y posesin da derecho a las utilidades despus de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma. Tambin hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin. Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la participacin residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y s activos de la empresa, despus de haberse satisfecho las reclamaciones prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razn se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento. Qu elementos se deben considerar respecto al empleo Acciones Preferentes o en su defecto Comunes? Se debe tomar aquella que sea la ms apropiada como fuente de recurso las a largo plazo para el inversionista. Cmo vender las

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Acciones? Las emisiones ms recientes se venden a travs de un suscriptor, el mtodo utilizado para vender las nuevas emisiones de acciones es el derecho de suscripcin el cual se hace dio de un corredor de inversiones. Despus de haber vendido las acciones, la empresa tendr que cuidar su valor y considerar operaciones tales como el aumento del nmero de acciones, la disminucin del nmero de acciones, el listado y la recompra.

8.4.Bonos (Ver captulo III) Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondic l, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unin a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas. 8.5.Arrendamiento Financiero. (LEASING) Ver Captulo III) Es un contrato de arrendamiento (alquiler) de un bien que el liente firma con la entidad financiera (propietaria del bien) por un periodo de tiempo. Transcurrido este periodo el cliente podr optar por: - Adquirir el bien, pagando una ltima cuota de valor residual preestablecida. - Renovar el contrato de arrendamiento. - No ejercer la opcin del compra, entregando el bien a l Caracters ticas : - El cliente deber ser una empresa, empresario individual o profesional, y el bien debe de estar destinado a una actividad empresarial, comercial, profesional o agrcola. - El contrato tendr una duracin mnima de 2 aos para ienes de equipo y de 10 aos para bienes inmuebles. Ventajas : - A diferencia de otras fuentes de financiacin el leasing permite la financiacin del 100% del bien. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla ad.

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Decis iones UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO de Financiam FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ie nto CAPITULO VI _______________Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo - La cuota es un gasto deducible fiscalmente. - No es necesario hacer un desembolso inicial por lo que la empresa no disminuye su activo circulante. - Amortizacin acelerada del bien. - Tiene un garanta implcita, que es el propio bien financiado. Inconvenientes: - Tipos de intereses elevados. Recomendable. Para la compra de bienes de inmovilizado con riesgo de obsolescencia. 8.6.Renting El renting es un producto no financiero que consiste en el alquiler a largo plazo de activos fijos (generalmente bienes de equipo y vehculos) que el usuario de dicho equipo realiza a la sociedad arrendadora propietaria de dichos bienes. Finalizado d contrato, la sociedad propietaria recupera el equipo, sin perjuicio de la prrroga que pudiera establecerse en el contrato que suscriban. El contrato renting es un contrato irrevocable que no se puede cancelar anticipadamente sin acuerdo previo entre las partes. Entre las clusulas del contrato debe especificarse la penalizac en el caso de que se produzca cancelacin anticipada, la cual suele elevada y se expresa en porcentajes sobre el coste pendiente al vencimiento del contrato y de los das que medien desde la fecha de cancelacin y la de finalizacin del renting. No se considera cancelacin anticipada en el caso de siniestralidad del bien, es decir, incendio, robo, etc. En un contrato renting figuran los siguientes datos: Descripcin del bien y servicios que se ofrecen con el alquiler. Derecho y obligaciones del arrendatario y del arrendador. Plazo del alquiler Precio y periodicidad de pago as como el exceso del uso.___________

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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Es ta modalidad es muy interes ante para aquellas empres as que tienen que efectuar una cons tante renovacin de equipos productivos , vehculos , etc., ya que les permitir trabajar s ie mpre con equipos productivos punteros con todos los s ervicios incluidos para s u correcto funcionamiento y cons ervacin. Las caractersticas ms relevantes de un contrato de renting podemos resumirlas en: El arrendatario, mediante el pago de una cuota mensual fija y por un tiempo determinado, disfruta del uso del bien sin necesidad de ser propietario del mismo. La cuota mensual que paga el arrendatario incluye los servicios de reparaciones, mantenimiento y seguro del bien, que corren a cargo del arrendador. Caracters ticas : - Al finalizar el contrato el cliente puede negociar con la sociedad de renting la renovacin del mismo o en caso contrario la devolucin del bien. Ventajas : - No es necesario hacer un desembolso inicial por lo que la empresa no disminuye su activo circulante. - Mejor adaptacin a la evolucin tecnolgica del mercado permitiendo una contina renovacin de equipos. - Elimina costes de mantenimiento, seguros, reparaciones, etc. - La cuota es un gasto deducible fiscalmente. - No requiere garantas. Inconvenientes : - No es compra de inmovilizado y por lo tanto no aparece en el balance como mayor patrimonio. - Tiene un coste elevado. Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pg. 164 Ca p . V I

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Recomendable. Cuando necesitemos disponer de un elemento de inmovilizado con una obsolescencia muy rpida, ya que revender nuestros antiguos elementos. Un caso muy comn es el renting de vehculos. s permitir disponer de los ltimos modelos sin preocuparnos de

9. Cos to de la deuda El costo de la deuda (sea cual sea su tipo) se define como el tipo de inters o tasa de descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por la empresa, con el valor actual de las salidas de fondos sociadas a esa fuente de financiacin. En concreto, los flujos a considerar en la determinacin del coste de la deuda son: 31. 32. especifique en cada caso); Amortizacin del principal coincidir con la del pago de intereses) Dado que los pagos en concepto de intereses son deducibles fiscalmente para la empresa en su base imponible, al hablar del coste que la financiacin va deuda supone para la empresa, debe distinguirse entre: kE = Coste de la deuda antes de impuestos k*E = Coste de la deuda despus de impuestos = kE (1-t) = kE t*kE Siendo t = tipo impositivo; t kE = ahorro fiscal. 9.1.Prs tamos bancarios a medio y largo plazo. En este caso, las entradas o fondos recibidos por la empresa son denominados p rincipal (P). En relacin a las salidas, podemos distinguir entre: Gastos inciales (G) Entradas : Fondos recibidos por la empresa S la

alidas : Gastos inciales; Pago de intereses (con la periodicidad que se periodicidad que se especifique en el contrato y que no tiene por qu

Pago de intereses (I1,..In), siendo n el nmero de aos hasta el Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pg. 165 Ca p . V I

Decis iones UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO de Financiam FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ie nto CAPITULO VI _______________Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo vencimiento. Amortizacin (devolucin del principal). Con la frecuencia establecida, vamos a suponer que se realiza con una periodicidad igual al pago de intereses. P-G -IH-Al -I2-A2 -Ij - Aj -In An |______|_____|_______________|_____________________________| 0 1 2 j n De ese modo, el coste del prstamo ser la tasa de descuento que iguale el valor actual de las entradas con las salidas de fondos asociadas al mismo. o ' i% i% ? ? i%

kE = coste del prstamo para la empresa antes de impuestos. k*E = kE (1-t) = coste del prstamo despus de impuestos = kE - tkE De ese modo, si tenemos en cuenta el ahorro fiscal (tkE) que supone para la empresa el hecho de que el pago en concepto de intereses sea deducible fiscalmente, el coste efectivo del prstamo para la empresa ser inferior al previamente calculado. 9.2.Emisin de emprstitos u otros ttulos de renta fija a) El costo de la financiacin va obligaciones En el caso en el que la empresa se financie va emisin de obligaciones. La situacin habitual ser la siguiente: - A los fondos que la empresa ha recibido de cada presta ista (principal en el caso de un prstamo bancario) se le denomina valor nominal de la obligacin (VN). - Los intereses suelen expresarse en un % constante sobre el valor nominal de la obligacin. A ese porcentaje se le denomina cupn (C). Existen no obstante, unas obligaciones denominadas cupn cero que se caracterizan porque las mismas no van asociados a pagos peridicos en forma de intereses. En ese caso, el coste de

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la financiacin para las empresas, o el rendimiento de su inversin para el prestamista, vendr determinado por la diferen misma. La situacin habitual es que la devolucin del valor nominal se efecte al final de la operacin. VN -C -C -C -C-VN | ______ | ____ | _____________ | ___________________________ | 0 1 2j n De ese modo, el coste de la financiacin va emisin de obligaciones ser la tasa de descuento que iguale el valor actual de las entradas con las salidas de fondos asociadas al mismo. 6. u/c Igual que en la financiacin va prstamos: kE = coste de la financiacin va emisin de obligaciones para la empresa antes de impuestos. k*E = kE (1- t) = coste de la financiacin despus de impuestos = kE - tkE b) Valoracin de las obligaciones des de el punto de vis ta del emis or y del invers or. La tasa de descuento que iguala los fondos recibidos por la empresa con los pagos efectuados por sta, ser igual al coste de financiacin (antes de impuestos) va emisin de obligaciones, para la empresa. Desde el punto de vista del inversor, la citada tasa de descuento equivaldr a la rentabilidad que obtendra en el caso comprar la obligacin en el momento de su emisin y mantener la m ma hasta su vencimiento. Por ello, dado que a diferencia de lo ocurre en la inversin en acciones, en la inversin en obligaciones existe la "A 6. 1% entre el valor nominal de la obligacin y el valor de reembolso de la

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo posibilidad de percibir un inters fijo (no vinculado los beneficios empresariales), a este tipo de inversin se la denomina invers in en ttulos de renta fija. Contrariamente, a la inversin en acciones, cuya rentabilidad depende de los beneficios denomina invers in en ttulos de renta variable . Ahora bien, en la prctica, al igual de lo que sucede dos segmentos: - Segmento prim ario: En l son emitidas por primera vez, y se produce el trasvase de fondos desde el inversor hacia la empresa. - Segmento s ecundario: En l se produce la compraventa de ttulos emitidos con anterioridad. Obviamente, el precio de compraventa de la obligacin, no tiene por qu coincid con el valor nominal de la misma, sino que depender, en cada momento de la rentabilidad mnima exigida por el inversor, la cual, a su vez, ser funcin de los tipos de inters vigentes en cada momento en el mercado. Es decir, del coste de oportunidad de las inversiones alternativas. En consecuencia, si bien para la empresa el coste de su financiacin va obligaciones siempre ser el mismo y vendr determinado por las condiciones establecidas en el momento de la emisin del ttulo. Para el inversor, la rentabilidad nicamente ser fija si el inversor mantiene su inversin hasta el vencimiento. En caso contrario, es decir si compra un ttulo en circulacin o vende un ttulo antes de su vencimiento, la rentabilidad de su inversin depender del precio de compraventa del ttulo, el cual es incierto y depender de las fluctuaciones de los tipos de inters en los mercados financieros. el caso de las acciones, las obligaciones tambin son negociadas en empresariales, la

c) Mercados de emis in de obligaciones . El mercado primario o mercado de emisin de obligaciones es el lugar, mecanismo o sistema a travs del cual las empre venden

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo por primera vez (y reciben a cambio financiacin) los ttulos. Es pues, aquella parte del mercado de capitales donde cuden empresas y otras unidades con dficit para recabar recursos financieros a largo plazo de los ahorradores. En los mercados primarios, por parte de la oferta hay demanda puede haber uno, varios o muchsimos. No se trata de mercados organizados ya que es el emisor el que fija el precio de los activos o elige el mecanismo apropiado para ello. No obstante, la regulacin establece unas condiciones o requisitos mnimos que deben cumplirse. La forma ms sencilla de organizar el mercado de emisin, a la vez que la ms barata para la empresa, es la colocacin privada de la totalidad de la emisin en las carteras de inversores itucionales. En este caso se pactan previamente todas las condiciones de la transaccin. Sin embargo, cuando el emisor quiere colocar los ttulos entre inversores individuales lo har a travs de ofertas al pblico en general. Estas ventas pueden realizarlas la empresa directamente o contar para ello con los servicios de especialistas (brokers y dealers) En ltimo trmino, puede apuntarse que una emisin tendr xito si se venden todos los ttulos emitidos al precio esperado. Algunos de los factores determinantes del xito de una emisin son los que se citan a continuacin: Precio de emisin Volumen de la emisin Publicidad adecuada Eleccin de un momento idneo. nico

agente: el emisor de los ttulos; mientras que por parte de la

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo 10. Seleccin de las Alternativas de Financiacin Conocidas las principales fuentes de financiacin, es decisin de elegir entre ellas la que ms se adecue a Para ello hay que tener en cuenta los siguientes factores: Cantidad mxima a financiar: No ser la misma la eleccin si de lo que se trata es de financiar una maquinara de alto coste, cuando se trate de subvenir a una necesidad puntual de tesorera de la empresa. Plazo de amortizacin: Tratndose de financiacin ajen se refiere a aquel periodo en el cual es posible la devolucin de las cantidades exigibles. Existencia o no de un periodo de carencia en el pago de la deuda: plazo inicial de no exigibilidad de la deuda. Coste de la financiacin: Es uno de los factores que ms influyen. Resulta determinante a la hora de decidir si una inversin debe efectuarse o no, ya que si su coste previsto supera el rendimiento esperado, implicar, normalmente, y salvo que primen otras consideraciones no econmicas, que aqulla no se lleve a cabo. En el coste suelen incluirse tanto el tipo de inters, que representa, estrictamente hablando, el precio a pagar por el financiamiento recibido, como las comisiones (de estudio, de apertura, etc.) y otros gastos colaterales (gastos de formalizacin, de cancelacin de la operacin, etc.). Periodo de tramitacin. Desde la inmediatez, hasta un iso tomar la s necesidades.

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de meses para la concesin del financiamiento, el plazo podr ser en muchas ocasiones decisivo a la hora de optar por las d fuentes de financiamiento. Riesgo. Se refiere a la mayor o menor probabilidad de devolucin de los fondos obtenidos en las fechas convenidas y a las onsecuencias que la no devolucin acarreara (prdida de los bienes o derechos ofrecidos en garanta, responsabilidad de los avalistas, etc.).

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Garantas exigidas. Pueden ser diversas: real, personal, mixta. Dentro de cada categora, cabe hablar adems de garantas ms o menos complejas (prenda, hipoteca, aval, etc.).

Variabilidad de la ganancia o de los flujos de renta obtenidos. Si la inversin a efectuar necesita de un plazo de "x" aos para que comience a producir renta, ser ms adecuada una fuente de financiamiento que se ajuste a esta circunstancia, al mplar, por ejemplo, un periodo de carencia acorde a los plazos previstos.

Incidencia en la imagen de la empresa. Por ejemplo, su repercusin sobre una posible venta de la empresa, y por tanto en capacidad de obtener beneficio.

Preguntas de Auto evaluacin: 33. Cules son las caractersticas principales de los instrumentos de deuda a largo plazo? 34. 35. 36. 37. 38. Defina el concepto de Financiacin Qu son las decisiones de financiamiento? Qu entiende por deuda de largo plazo? Mencione las razones para buscar financiamiento. Cules son las interrogantes que se deben hacer en un anlisis de financiamiento antes de solicitar un prstamo? 39. Cules son las principales caractersticas de las fuentes

de financiamiento a largo plazo? 40. 41. 42. Seale las clases de financiamiento a largo plazo. Diga, las clases de instrumentos de financiacin de largo plazo Explique usted los siguientes conceptos: a) Prstamo Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla

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CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo 43. Hipoteca 44. Acciones 45. Bonos 46. Arrendamiento financiero (Leasing) 47. Renting

48.

Cules son los factores que hay que tener en cuenta en seleccin de la alternativa de financiacin?

49.

Suponga que un inversor desea comprar una obligacin en circulacin, con la esperanza de obtener una rentabilidad de su inversin. Finalmente, se decide por la compra de una obligacin emitida hace diez aos, de valor nominal 1.000 u.m. y a la que quedan dos aos para su vencimiento. El rendimiento anual de la obligacin (cupn) es del 10% sobre su valor nominal. Se pide: 50. Cul es el precio de mercado que estar dispuesto a pagar el inversor si desea obtener una rentabilidad R de su inversin? 51. Si la tasa de rentabilidad que exigiera el inversor fuera el tipo de inters del mercado, que en ese momento se sita en el 12%, cul sera el precio de mercado de esa obligacin?. 52. Bajo los supuestos del apartado 1.2., cree usted que coste de financiacin para la empresa sera del 12%? Por qu? 53. Si el tipo de inters del mercado disminuyera hasta el 8%, cmo variara el precio de mercado de la obligacin?. 54. Explique cul es la relacin entre el precio de mercad y el valor nominal de la obligacin en funcin de la relacin existente entre el tipo de inters del cupn y el tipo de inters del mercado.

13.

Un inversor ha adquirido obligaciones del Tesoro por valor nominal de 100 millones de pesetas, que tienen un cupn del 10%, pagadero anualmente por perodos vencidos, y con vencimiento dentro de cin s.

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS CAPITULO VI Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo Suponiendo que la rentabilidad, para el inversor, de estas obligaciones fuera del 10%, indicar el importe que el citado inversor habra pagado por las mismas.

Se pide: 55.

56.

Cul sera el valor de mercado de las obligaciones supo los tipos de inters del mercado: 57. Subieran un punto. 58. Bajaran un punto.

que

9.3. Cul sera el coste de financiacin para el Tesoro, bajo los supuestos del apartado 2.2?

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Decis iones

a Largo Plazo

REFERENCIALES 59. WESTON, Fred J. BRIGHAM, Eugene F., Fundamentos de

Administracin Financiera, Mxico: Mc Graw Hill, Dcima Edicin, Enero 1995. 60. GITMAN Lawrence J., Administracin Financiera; Mxico: Pearson Educacin, Octava Edicin, 2000 61. BREALEY, Richard A. MYERS, Stewart, Fundamentos de Finanzas Corporativas, Espaa: Mc Graw Hill, 1. Edicin, 1996. 62. EMERY, Douglas R. FINNERTY, John D, Administracin Financiera Corporativa, Mxico: Prentice Hall, 1. Edicin 2000. 63. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W. Y JORDAN, Bradford D.; Fundamentos de Finanzas Corporativas, Espaa: Mc Graw Hill IRWIN, Segunda Edicin 1997.

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