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Administracin Financiera

| - Estructura de Capital - |

Trabajo:
Unidad 4 Estructura de Capital

Profesora:
Dinazar Herrera Jimnez

Alumno
Juan Carlos Carrillo Marcelino No. Control: 10010025

San Marcos Guerrero, a 28 de Octubre del 2013

Licenciatura en Informtica Juan Carlos Carrillo Marcelino

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INTRODUCCIN La estructura de capital prcticamente es el costo de capital el cual es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin. Las decisiones que las empresas toman sobre sus relaciones deuda/capital se denominan decisiones de estructura de capital y los cambios que introducen en ese ratio reestructuraciones de capital. Emisin de bonos y utilizacin de lo producido para recomprar sus propias acciones elevando la razn deuda/capital. Tambin podra emitir acciones y utilizar el dinero para rembolsar parte de la deuda con lo cual la razn deuda/capital caera. 4.1. PUNTO DE EQUILIBRIO Cualquier gerente de una empresa necesita saber por anticipado, si un nuevo producto o una nueva empresa, van a producir utilidad o no y en qu nivel de actividad comienza esa utilidad. Para determinarlo se puede utilizar el anlisis de punto de equilibrio (break even point). Este es un anlisis eminentemente contable. Aunque los recursos ofrecidos por las hojas de clculo hacen innecesario el clculo por frmulas, se presentan para ilustrar el concepto que hay detrs de la idea de punto de equilibrio. La empresa utiliza el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones anlisis de costo, volumen y utilidad, para: determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos. evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.

El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son igual a o dlares; El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en dividir los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos. Los costos fijos son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente son contractuales. Cuando se tienen estados financieros proyectados y todos los resultados dependen de cierto nmero de variables, el punto de equilibrio es muy fcil de calcular. Se utiliza la opcin Buscar objetivo de Herramientas en Excel, por ejemplo, y se define la utilidad igual a cero, cambiando la cantidad de bienes o servicios a vender. Esta forma de calcular el punto de equilibrio es mejor porque tiene en cuenta todos los cambios y no linealidades que puedan existir en el pronstico.

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Punto de equilibrio en unidades Supngase un producto que requiere unos costos fijos de $1,500,000, cuyo costo variable de produccin es de $500 por unidad y su precio al consumidor es de $2,000. Los ingresos son: 2,000 x Q Los costos son: 1,500,000 + 500 x Q El punto de equilibrio, donde los ingresos son iguales a los costos, ser:

Esto quiere decir que si se fabrican y venden ms de 1,000 unidades, el producto generar utilidades, si se fabrican y venden menos de 1,000 unidades producir prdidas. Punto de equilibrio en dinero Hasta aqu, el punto de equilibrio ha sido calculado en trminos de unidades fsicas. Tambin se puede calcular en unidades monetarias. Esta manera de calcularlo es la recomendada cuando la actividad no es identificable en unidades o cuando hay varios bienes o productos. Aqu influye mucho la "mezcla de producto", es decir, la proporcin en que se venden los diferentes productos y esta mezcla debe mantenerse constante en la realidad, para que el punto de equilibrio calculado coincida con lo real. Ms adelante se presenta una propuesta para calcular puntos de equilibrio individuales, cuando existen varios productos. En caso de calcular el punto de equilibrio en dinero, se tiene lo siguiente: Ingresos totales = Costos fijos + costos variables totales. Los costos variables unitarios, se supone que son proporcionales al precio de venta, por lo tanto, as tambin lo sern los costos variables totales y los ingresos totales. En otras palabras, se debe mantener esa proporcin, por lo tanto, se puede escribir la ltima expresin de la siguiente manera: Ingresos totales = costos fijos + A x (Ingresos totales). Y = CF + A x Y Donde A es la fraccin que representa la relacin entre el costo variable y el precio de venta. De este modo, el punto de equilibrio en dinero se calcula as: Y = CF + A x Y Y - A x Y = CF Y x (1-A) = CF Y = CF/(1-A) Es decir, se divide el costo fijo por el margen de contribucin para cubrir costos fijos (1 - A).

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Punto de Equilibrio Especfico. En esta ocasin se debe considerar un nuevo punto de equilibrio: aquel que relaciona las ventas con los costos variables y los costos fijos especficos (ad-hoc). Si se est en un volumen inferior a este punto de equilibrio, se debe descontinuar el producto y la firma obtendra ms ganancias. Este nivel se denomina punto de equilibrio especfico. Los respectivos niveles para este ejemplo son:

Como se puede observar, todos los productos sobrepasan el punto de equilibrio especfico, por lo tanto, ninguno de ellos debe descontinuarse. En todo caso, en este tipo de decisiones debe tenerse en cuenta que si el producto produce prdida, descontinuarlo podra llegar a producir ms prdidas y slo se mejora la situacin si se reemplaza por otro producto que absorba los costos fijos que este producto absorba, la otra posibilidad es, si al descontinuar el producto, los recursos que se dedicaban a l se pueden canalizar para aumentar el volumen de produccin de los otros, de manera que se compense la parte de costos fijos que absorba el producto a descontinuarse. Punto de Equilibrio no lineal Hasta aqu se ha considerado que el punto de equilibrio es el resultado de relaciones lineales entre precio de venta, costo variable y costo fijo. La realidad es que esa relacin es no lineal y se ve afectada por varios parmetros tales como la elasticidad y que producen un comportamiento variable en los costos. Es decir, precios y los costos no son constantes en el tiempo. Esto inclusive podra conducir a encontrar ms de un punto de equilibrio. En el captulo 5 se muestra el comportamiento del punto de equilibrio cuando se tiene en cuenta el fenmeno de la elasticidad. All se encontrar que el punto de equilibrio es dinmico y no es posible calcularlo de manera independiente cada ao.

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4.2 APALANCAMIENTO OPERATIVO El apalancamiento en los negocios opera en forma similar a como opera en la fsica. Arqumedes deca, "Dadme un punto de apoyo y mover al mundo", refirindose a que haciendo uso del principio de la palanca, casi se puede multiplicar la fuerza de un individuo a lmites insospechados. Igual sucede en las finanzas. La primera reaccin de muchos gerentes ante una situacin de crisis en la economa es la de reduccin de costos y en particular de costos fijos. Dos explicaciones racionales a este comportamiento: el primero es el aumento de las utilidades y el segundo la disminucin de la incertidumbre o lo que algunos llaman la volatilidad de las utilidades. Ms adelante se estudiar si esta segunda aseveracin es o no cierta. El apalancamiento operativo mide qu tanto varan las utilidades en relacin con un aumento en ventas. Mide la capacidad que tiene la firma de emplear de manera eficiente la capacidad instalada, que es origen de los costos fijos. As mismo, lo que se conoce como grado de apalancamiento operativo (GAO, DOL en ingls por degree of operating leverage) es una medida de elasticidad que relaciona el grado porcentual en que cambia la utilidad por una unidad porcentual de cambio en las ventas. Se calcula as:

Otra forma de calcular el GAO considera nicamente los datos del ao base, as

Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) Se entiende por apalancamiento operativo, al impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compaa. Por ejemplo: al invertir la empresa en activos fijos se generar una carga fija por concepto de depreciacin. Generalmente estas inversiones se hacen con el fin de actualizar la tecnologa de la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminucin en la estructura de costos de la empresa. El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la produccin, reducir el desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son ptimos y los objetivos fabriles y empresariales se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la poltica de precios de la compaa debe reestructurarse con el fin de hacerla ms competitiva. Todo este proceso es al que

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se le conoce como apalancamiento operativo: Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de la firma. Pero, qu herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos (tecnologa)? Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciacin (costo fijo), la estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo, GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (Utilidad Antes de Intereses e Impuestos o Utilidad Operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnologa. Con el siguiente ejemplo se podr dar mayor claridad al respecto: Suponga que las ventas corresponden a la persona de la izquierda del balancn y que las utilidades operacionales a las personas de la derecha del mismo. Un aumento en las ventas ocasionado por un aumento en los costos fijos permitir tener un mayor peso a la izquierda del balancn. Esto origina que la utilidad operacional se eleve a niveles significantes. Pero en caso de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirn descensos bruscos que a la postre afectarn la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo (GAO), es entonces, la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variacin porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual en ventas. Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)

El margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales. La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos. Otra frmula que tambin puede utilizarse es la de: (2)

Lo expuesto hasta ahora se podr aplicar en el siguiente ejemplo: Suponga que se tiene la siguiente informacin de pronsticos para el ao 2008:

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Capacidad de produccin 15,000 unidades Volumen de produccin y ventas 10.000 unidades Precio de venta unidad $1,500.00 Costo variable unitario $900.00 Costo y gastos fijo de operacin $4, 050,000.00 El estado de resultados sera el siguiente

Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyeccin es de 3.077. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO =

4.3 APALANCAMIENTO FINANCIERO Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en caso de existir deudas se tendrn que pagar intereses haya o no ventas. La capacidad financiera podra decirse que es la primera de las cinco capacidades que tiene toda PyMES, las otras cuatro son inversin, produccin, comercializacin y generacin de utilidades. Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses) con el fin de lograr un mximo incremento en las utilidades por accin cuando se produce un incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso de la capacidad de financiacin, originada en el uso de la deuda aplicada en activos productivos, deber traer como consecuencia un incremento en las utilidades operacionales y, por consiguiente, tambin un incremento en la utilidad por accin. Si se toma nuevamente el ejemplo del balancn utilizado en el Apalancamiento Operativo, la persona de la izquierda vendra a ser la UAII y las personas de la derecha seran las utilidades por accin. Cuando las utilidades operacionales tienen un buen peso, la utilidad por accin se eleva favoreciendo de esta manera a los intereses de los accionistas. Por el contrario, cuando las UAII no tienen el peso esperado, las utilidades por accin podran caer a niveles preocupantes. Al igual que en el GAO, tambin existen dos formas de encontrar el grado de apalancamiento financiero: La primera de ellas sera la de dividir la utilidad operacional entre la utilidad antes de impuestos. La segunda cosiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la variacin porcentual de la utilidad por accin dividida entre la variacin porcentual de las utilidades operacionales.

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Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)

GAF = (formula 2)

Estado de resultados proyectado: Ventas Costo Variable Margen de contribucin Costos y Gastos fijos de operacin Utilidad Operacional UAII $15.000.000 9.000.000 6.000.000 4.050.000 1.950.000

Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la inversin, y que sta asciende a $10 millones de pesos, tendra un monto de deudas de $6 millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de inters sobre prstamos la calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de la empresa, $4 millones de pesos, est representado en 1.000 acciones. La estructura financiera del estado de resultados quedara as: Utilidad operacional (UAII) Gastos financieros intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta $ 1.950.000 1.440.000 510.000 153.000 357.000

Aplicando la frmula 1, se tendra un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada punto porcentual de cambio en las UAII generar un cambio de 3.8235 puntos en la utilidad por accin. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un 76.92%, producir una variacin porcentual de la utilidad por accin del 294.11%. Inc. UAII x GAF -> 76.92% x 3.8235 = 294.11% Comprobemos ahora a la conclusin que se lleg: PRONOSTICO 1.950.000 1.440.000 1.950.000 INCREMENTO 76.92 3.450.000 1.440.000 3.450.000 DECREMENTO 76.92 450.000 1.440.000 450.000

Utilidad operacional Intereses Utilidad operacional

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Administracin Financiera 1.440.000 1.950.000 1.440.000

| - Estructura de Capital - | 1.440.000 3.450.000 1.440.000 1.440.000 450.000 1.440.000

Intereses Utilidad operacional Intereses

De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por accin se incrementar en un 294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por accin se reducir tambin en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sera igual a 1 por la ausencia de intereses. Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel de UAII. Tenga en cuenta que el GAF tambin est relacionado con el nivel de endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teora se supone que a mayor nivel de endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitir, para este caso, ms deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compaa puede elegir su financiacin a travs de emisin de deudas con terceros o a travs de emisin de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendr un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma. Siempre existir un riesgo implcito y para el caso del endeudamiento existir un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero. 4.4 APALANCAMIENTO TOTAL Apalancamiento Total es el efecto combinado de los apalancamiento Operativo y Financiero sobre el riesgo de la Empresa. Este podra definirse. Como la capacidad de la empresa para utilizar los costos fijos tanto operativo como financieros, maximizando as el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin (Gitman) es decir, el efecto total de los costos fijos sobre la estructura financiera y operativa de la empresa. Si se sabe que el apalancamiento operativo hace que un cambio en el volumen de las ventas se amplifique las UAII tendrn como resultado una amplificacin de las utilidades disponibles para los accionistas. Por consiguiente una utilizacin razonable de Apalancamiento Operativo y Financiero, aun en los cambios pequeos de las ventas traer consigo un incremento de las utilidades disponibles para los Accionistas Comunes: entonces el grado de apalancamiento total vendr dado por la multiplicacin del GAO y el CAF que sera:

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El GAT tiene su importancia en que nos capacita para estimar el efecto de un cambio en el volumen de las ventas sobre las utilidades disponibles para los accionistas comunes y nos permite mostrar la interrelacin entre el apalancamiento operativo y financiero. El Apalancamiento total funciona en ambas direcciones, ampliando los efectos tanto incrementos como de disminuciones en las ventas de una empresa, se darn mayores riesgo tanto sea mayor el grado de apalancamiento total. Por lo tanto los altos costos fijos aumentan el apalancamiento total y el riesgo total. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o apalancado sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms alto ser el volumen de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas. Este efecto combinado, o apalancamiento total, se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por accin de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total es visto como el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. Ejemplo Cables, Inc., una empresa fabricante de cables de computacin, espera ventas de 20,000 unidades a 5 dlares por unidad el prximo ao y debe cumplir con las siguientes obligaciones: costos operativos variables de 2 dlares por unidad, costos operativos fijos de 10,000 dlares, intereses de 20,000 dlares y dividendos de acciones preferentes de 12,000 dlares. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40 por ciento y tiene 5,000 acciones comunes en circulacin. La tabla que se mostrara a continuacin presenta los niveles de las ganancias por accin relacionados con las ventas esperadas de 20,000 unidades y con las ventas de 30,000 unidades.

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EFECTOS DEL APALANCAMIENTO TOTAL

La tabla ilustra que debido al incremento del 50 por ciento en las ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentara un aumento del 300 por ciento en las ganancias por accin (de 1.20 dlares a 4.80 dlares). Aunque no se observa en la tabla, una disminucin del 50 por ciento en las ventas producira, de manera contraria, una disminucin del 300 por ciento en las ganancias por accin. La naturaleza lineal de la relacin del apalancamiento se debe al hecho de que los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas producen cambios en las EPS de igual magnitud en la direccin correspondiente. En este momento, es evidente que siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos o financieros) en su estructura, existe apalancamiento total. Medicin del grado de apalancamiento total (GAT) El grado de apalanca miento total (GAT) es la medida numrica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de manera similar al clculo del apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuacin presenta un mtodo para medir el GAT Cambio porcentual en EPS GAT = Cambio porcentual en las ventas

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Ejemplo Siempre que el cambio porcentual en EPS, que se deriva de un cambio porcentual especfico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe apalanca miento total. Esto significa que siempre que GAT es mayor que 1, existe un apalanca miento total. Si aplicamos los datos de la tabla anterior (efectos del apalancamiento total) en la ecuacin en la ltima ecuacin obtenemos GAT = +300% +50% = 6.0
Ecuacin 1

Cmo este resultado es mayor que 1, existe un apalanca miento total. Cuanto mayor sea el valor, mayor ser el grado de apalancamiento total. Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel basal de ventas especfico, Q, es la que proporciona la ecuacin 1 que usa la misma notacin presentada anteriormente:

Si sustituimos Q = 200,000, P = 5 dlares, VC = 2 dlares, FC = 10,000 dlares, 1 = 20,000 dlares, PD = 12,000 dlares, y la tasa fiscal (T = 0.40) en la ecuacin anterior, obtenemos

Es evidente que la frmula usada en la ecuacin 1 proporciona un mtodo ms directo para calcular el grado de apalancamiento total que el mtodo ilustrado usando la tabla anterior (efectos del apalancamiento total) y la ltima ecuacin (el resultado final).

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