Le Soir Samedi 26 et dimanche 27 octobre 2013

LESMARCHS 27
LA SEMAINE FINANCIRE

Les retombes de laustrit

Ltat des lieux des banques europennes peut-il tre crdible quand la dsunion bancaire persiste ? LEspagne serait sortie de rcession : srieusement ? Laustrit nocive : on sinterroge la Commission.
verains (OMT). Ne vous fiez pas aux taux obligataires souverains, qui ont fortement baiss en priphrie, surtout en Espagne et en Italie, et que certains commentateurs et responsables europens prsentent comme la preuve que la crise serait derrire nous. La vrit, cest que la BCE a simplement plong le thermomtre dans leau froide. Malheureusement, lunion bancaire, qui devait briser le cercle vicieux entre crise bancaire et crise souveraine, nest pas pour demain peut-tre mme pas pour aprs-demain. LAllemagne ne veut pas dun fonds commun de rsolution, ni mme que les fonds nationaux (qui ne seront pas suffisamment garnis avant dix ans !) se prtent mutuellement des fonds. Avec son superviseur unique, lunion bancaire est une union bancale.
LEspagne serait sortie de rcession au troisime trimestre. Lannonce est un peu prmature dans un pays o 26 % de la population active (54 % chez les 16-24 ans) est au chmage et o on attend toujours la reprise des investissements. AP.

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inq ans aprs la crise financire, lEurope devrait enfin cesser de se boucher le nez et dresser un tat des lieux de son systme bancaire. La Banque centrale europenne (BCE), qui va entamer lexamen des bilans des 124 plus grandes banques europennes, jure quelle va tre svre. Mais lexercice est haut risque et il manque un lment crucial : une institution aux poches profondes capables de recapitaliser les banques qui recevraient (recevront ?) un mauvais bulletin . Car il est vraisemblable quune valuation crdible rvlerait des besoins de capitaux importants, surtout (mais peut-tre pas seulement) dans les pays de la priphrie, que le secteur priv ne pourra ni ne voudra combler. Les tats concerns seraient-ils capables de renflouer leurs banques en empruntant sur les marchs financiers sans rallumer la crise des dettes souveraines ? Celle-ci nest pas rsolue. Tout juste calme (temporairement) par la BCE avec sa promesse dachat de titres sou-

Les curies dAugias

Et cest pourquoi lEurope na toujours pas nettoy ses curies dAugias bancaires, alors que les tats-Unis lont fait ds 2008. Il faudrait mutualiser plusieurs centaines de milliards deuros pour recapitaliser les banques en difficult et convaincre la BCE de racheter un bon paquet de crances douteuses en faisant tourner la planche billet. En attendant, tous les tests de rsistance quon imaginera nauront gure de crdibilit. Et lEurope continuera de se lamenter face la fragmentation de son systme financier et au credit crunch en priphrie lment supplmentaire qui touffe ces conomies. (On renverra lanalyse plus complte parue dans nos colonnes jeudi). Tout de mme, direz-vous, il y a

quelques bonnes nouvelles. LEurope est sortie de rcession au deuxime trimestre ; et lEspagne, au troisime. Mais de quoi on parle ? Le retour de lEspagne une timide croissance ? Plus 0,1 %, ce nest gure mieux quune stagnation mme si on multiplie par quatre pour annualiser la performance la grosse louche. Un petit rebond du PIB ne permet pas dannoncer la sortie de rcession. Il faut analyser toutes les composantes de lactivit conomique : outre le PIB, la consommation, linvestissement et lemploi. Or, les investissements des entreprises sont toujours en recul et il y 26 % de chmeurs en Espagne (54 % chez les 16-24 ans). Et encore ce chiffre sous-estime-t-il le sous-emploi. Lequel, si lon ajoute ce quEurostat appelle la force de travail additionnelle potentielle (notamment les travailleurs dcourags et le temps partiel subi), touchait, au deuxime trimestre, prs de 40 % dune population active en recul On notera dailleurs que le comit de datation des cycles du think tank CEPR, qui sest runi il y a une bonne dizaine de jours, juge quil est aujourdhui prmatur de conclure que la zone euro est sortie de rcession au deuxime trimestre, comme lexplique son prsident, Philippe Weil, qui est galement le prsident de lOFCE (www.ofce.sciences-po.fr/blog/).

LObservatoire franais des conjonctures conomiques, dans ses dernires prvisions, publies cette semaine, table toutefois sur un pour cent de croissance relle en zone euro en 2014. Essentiellement, parce que la Commission europenne a accord des dlais supplmentaires plusieurs pays, dont la France, lEspagne ou les Pays-Bas, pour rsorber leur dficit budgtaire. Il rsulte de cette moindre austrit un peu plus de croissance. () Cependant, cette croissance sera insuffisante pour effacer les traces laisses par laustrit gnralise mise en uvre depuis 2011 , notamment en matire demploi et de chmage, poursuit lOFCE, qui estime que la pauprisation des pays du sud de lEurope va saccentuer au cours des prochaines annes. Une analyse rebours de la nouvelle antienne officielle selon laquelle lEurope commencerait toucher les dividendes de laustrit.

Trop daustrit tue

Mais le meilleur, nous lavons gard pour la fin : une tude ralise par un conomiste de la DG Affaires conomiques et financires de la Commission, Jan in t Veld, titre Fiscal consolidations and spillovers in the Euro area and core . Poste brivement lundi, elle a t repre par un confrre du quotidien grec Kathimerini. De sorte

que la DG ECFIN a bien t oblige de reposter le document. Que peut-on y lire ? Que laustrit gnralise mise en uvre au sein de la zone euro entre 2011 et 2013 a touff la reprise et accentu la crise. La Commission la toujours ni ou, tout le moins, a minimis ce danger. Que les multiplicateurs budgtaires, qui mesurent limpact de la rduction des dpenses publiques et/ou de la hausse des impts (et vice versa) sur lactivit conomique, sont plus levs que ne lestime la Commission. Quand le FMI avait soulev la question durant lautomne et lhiver dernier, le commissaire Rehn avait jug la controverse inutile et dangereuse. Que la rduction des dpenses publiques a un impact plus ngatif sur lconomie que laugmentation des taxes et impts. La Commission rpte que lassainissement budgtaire doit tre ralis prioritairement via la baisse des dpenses. Quun programme de stimulation budgtaire dans les pays du cur en particulier, en Allemagne aiderait les pays priphriques et lensemble de la zone sortir du marasme. Bruxelles na jamais os le suggrer lAllemagne. Autrement dit : trop daustrit tue Prcisons que cette tude prsente le point de vue de son auteur et non celui de lexcutif europen. Comme de bien entendu.

LES MARCHS EN BREF

Lor dop cette semaine Les mtaux prcieux, et notamment lor et largent, ont t ports cette semaine par la perspective de voir la Rserve fdrale amricaine (Fed) maintenir sa politique montaire ultra-accommodante jusquau dbut de lanne prochaine. Lor a ainsi grimp un plus haut en quatre semaines jeudi, 1.352,05 dollars lonce, tandis que largent atteignait le mme jour son maximum en cinq semaines, 22,88 dollars lonce. Le platine a galement marqu un plus haut depuis cinq semaines jeudi ( 1.456,25 dollars lonce) et le palladium a touch mardi un maximum en deux mois ( 753,90 dollars lonce). Lor est mont un plus haut en quatre semaine car les oprateurs de march se focalisent sur les implications positives pour lor de lide, maintenant trs partage par les observateurs, que la Rserve fdrale retardera le resserrement de sa politique montaire jusquen 2014 en raison de faibles donnes conomiques, ont expliqu les analystes de Macquarie. Les Bourses mondiales 25/10/2013
1 J variation sur 1 jour 7 J variation sur 1 semaine 1/1 variation depuis le 1er janvier BELGIQUE ROYAUME-UNI PAYS-BAS RUSSIE CHINE

BEL 20 2885,77 1 J -0,69 %

7 J -0,32 % TATS-UNIS ( 19 h 30) 1/1 +16,56 %

FTSE 100 6721,34 1 J +0,12 %

7 J +1,49 % 1/1 +13,96 %

AEX 25 389,19 1 J -0,26 %

7 J +0,90 % 1/1 +13,56 %

RTS index 1492,20 1 J -0,11 %

7J

SSE Composite 2132,96 1 J -1,45 %

7 J -2,77 % 1/1 -6,00 % JAPON

-1,61 %

DOW JONES 15536,56 1 J +0,17 %

7 J +0,88 % 1/1 +18,56 %

NASDAQ Comp 3935 1 J +0,15 %

7 J +0,53 % 1/1+30,32 %

1/1 -2,28 %

NIKKEI 225 14088 1 J -2,75 %

7 J -3,25 % 1/1 +35,53 % HONG KONG

HANG SENG HK Composite 3156,79 1 J -0,60 % IBEX 35 9815,5 1 J -1,01 %

7 J -1,86 % 1/1 +20,8 % ESPAGNE 7 J -2,69 % 1/1 +0,18 %

CAC 40 4272,31 1 J -0,08 %

7 J -0,32 % 1/1 +17,34 % FRANCE

AUSTRALIE

DAX 30 8985,74 1 J +0,06 %

7 J +1,36 % 1/1 +18,04 % ALLEMAGNE

BOMBAY BSE 20683,52 1 J -0,20 %

7 J -0,45 % 1/1 +6,47 % INDE

27

ALL ORDINARIES 5385,70 1 J +0,22 %

7 J +1,22 % 1/1 +19,62 %