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UNCP,Universidad de Chile, yuplasencia@gmail.com Este manuscrito puede ser impreso y reproducido para uso individual o de enseanza, no puede ser usado con nes comerciales sin autorizacin del autor.
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ndice general
I Introduccin
1. Que es Economa? 1.1. Concepto y Mtodo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. El modelo econmico y los supuestos . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.1. Modelos Econmicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.2. La condicin de Ceteris Paribus . . . . . . . . . . . . . . 1.2.3. Supuestos de Optimizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.4. Las Matemticas y el desarrollo moderno de la Economa 1.3. Macroeconoma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3.1. Evolucin de la Macroeconoma . . . . . . . . . . . . . .
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3 3 4 4 4 4 4 4 5
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II
NDICE GENERAL
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27 27 30 32 33 34 35 37 37 37 39 39 40 41 42 43 43 44 44 45 45 47 47 49 50 51 52 53 53 55 56 56 57 58 59
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5. La cuenta Corriente y el Endeudamiento externo 5.1. Cuenta Corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.1.1. Equilibrio entre ahorro e Inveresin . . . . . . . . . . . 5.1.2. Cambios en la posicin de activos externos netos del pas 5.1.3. Ingreso menos absorcin . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. Balanza Comercial ms la Cuenta de Servicios . . . . . . . . . 5.3. Factores que afectan el saldo de la cuenta corriente . . . . . . . 5.3.1. La tasa de inters externa . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.2. Shocks de Inversin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.3. Shocks al Producto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3.4. Shocks a los trminos de Intercambio . . . . . . . . . . 5.4. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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NDICE GENERAL
III
6. El Gobierno y la Poltica Fiscal 61 6.1. Ingresos y Gastos del Gobierno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 6.1.1. Ingresos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 6.1.2. Gasto pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 6.2. Ahorro, inversin y dcit scal . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63 6.3. El presupuesto scal y la cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . 63 6.4. Impuestos, Cuenta Corriente y Desplazamiento Fiscal (Crowding Out) 64 6.4.1. Un aumento transitorio del gasto scal nanciado con impuestos 64 6.4.2. Desplazamiento Fiscal o Crowding Out . . . . . . . . . . 66 6.5. Equivalencia Ricardiana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 6.5.1. Denicin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 6.6. Razones de Gasto en Exceso de los Gobiernos . . . . . . . . . . . 67 6.6.1. Ciclo Poltico-Econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 6.7. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 6.7.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 6.7.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 7. Tasa de Inters y el Tipo de Cambio 71 7.1. Tipo de Cambio Nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 7.2. Tipo de Cambio Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 7.3. Paridad de Poder de Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 7.4. Tipo de cambio real, exportaciones e importaciones . . . . . . . . 73 7.4.1. Exportaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 7.4.2. Importaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 7.5. Anlisis Esttico del Tipo de Cambio . . . . . . . . . . . . . . . . 76 7.5.1. Expansin Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 7.5.2. Reduccin de Aranceles . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78 7.5.3. Cada de los trminos de intercambio . . . . . . . . . . . 79 7.5.4. Aumento de la Productividad o descubrimiento de un recurso natural 80 7.6. Tasa de Inters, Tipo de cambio y Nivel de Actividad . . . . . . . 81 7.6.1. Paridad de Tasas de Inters . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 7.7. Regmenes Cambiarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84 7.7.1. Perspectiva Histrica de los sistemas cambiarios . . . . . 85 7.7.2. Fijacin Unilateral del Tipo de cambio vs Esquema Cambiario Cooperativo 88 7.8. Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 7.8.1. Comentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 7.8.2. Matemticos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
IV
NDICE GENERAL 93 93 93 94 94 94 95 95 97 97 98
8. Dinero 8.1. El Dinero: Qu es? . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.1.1. El trueque como mecanismo de transaccin 8.1.2. Historia del Dinero . . . . . . . . . . . . . 8.1.3. Funciones del Dinero . . . . . . . . . . . . 8.1.4. Agredados Monetarios . . . . . . . . . . . 8.1.5. Perspectiva Histrica y Poltica del Dinero 8.2. Teora de la Demanda de Dinero . . . . . . . . . .
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9. Dcit, Inacin y Crisis de Balanza de Pagos 9.1. Dcit Fiscal e Inacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.1.1. Dcit Fiscal en una Economa Cerrada . . . . . . . . . .
Parte I
Introduccin
Captulo 1
Que es Economa?
Todos los das escuchamos noticias de crisis econmica en Europa, problemas scales en EE.UU, reduccin en la conanza del consumidor en Per, o problemas muchos mas especcos a los hogares como subir el precio de la electricidad, bajara las tarifas de jo a movil en telecomunicaciones, el PBI ha crecido explicada fundamentalmente por el sector construccin... probablemente tu escuchas todos los das y muchas veces en el da sobre economa. Pero,qu es economa?.
1.3. Macroeconoma
Macroeconoma es el estudio de los agregados econmicos. Con ella podemos entender como funciona la economa y obtener recomendaciones de poltica econmica. En palabras sencillas, es tratar de entender de que determina los distintos agregados econmicos y analizar los efectos macroeconmicos sobre la evolucin
El estudio de la macroeconoma es entender la realidad. Una vez que tenemos cierta nocin de lo que ocurre, podemos avanzar en la obtencin de conclusiones de poltica econmica, predecir lo que puede ocurrir y evaluar el estado de una economa particular, sus oportunidades y riesgos.
Macroeconoma Clsica La dominancia de la macroeconoma keynesiana dur hasta principios de la dcada de 1970. Si bien Milton Friedman ya haba lanzado sus primeras crticas metodolgicas, en particular a la existencia de una relacin negativa de largo plazo entre inacin y desempleo, al papel de las expectativas y a la importancia de seguir reglas de poltica, no fue sino hasta Robert Lucas, junto a otros destacados economistas, que la macroeconoma keynesiana tradicional fue seriamente cuestionada. Lucas argument que era esencial incorporar la formacin de expectativas en el anlisis macroeconmico, ya que todos los desarrollos previos que la ignoraban estaban implcitamente asumiendo un grado importante de irracionalidad por parte del pblico. Si la autoridad hiciera un anuncio, el pblico debera procesar esta informacin, lo que afectara su conducta. Esto se conoce como la formacin de expectativas racionales, y ha pasado a ser un supuesto bsico en la gran mayora de los modelos macroeconmicos. Adems, constituy un cuestionamiento fundamental al anlisis de poltica con modelos que no estaban bien fundamentados en la conducta de los agentes econmicos y en la formacin de expectativas. Por eso,
a este desarrollo se le conoce como la revolucin de las expectativas racionales. La siguiente crtica a los modelos tradicionales, aun ms radical, surge de los modelos conocidos como del ciclo econmico real. La idea desarrollada entre otros por Fynn Kydland y Edward Prescott, plantea en su versin original que modelos de equilibrio general sin imperfecciones pueden dar cuenta de las uctuaciones econmicas. De ser as, las uctuaciones seran ptimas y no habra necesidad de usar polticas de estabilizacin. Las recesiones, por ejemplo, seran la respuesta ptima de los agentes a perturbaciones de la productividad. Metodolgicamente, estos desarrollos han representado un importante avance en trminos de tener modelos internamente coherentes y con slidos fundamentos microeconmicos. Sin embargo, su xito emprico an es muy discutido. Los nuevos avances en esta rea han tenido que apelar a distorsiones para replicar de mejor forma la evidencia macroeconmica. Los desarrollos keynesianos no se han quedado atrs de estos desafos, y es as como surge lo que hoy se conoce como la nueva sntesis neoclsica. Esta ha tenido un importante xito aplicado. Hoy da, la mayora de los bancos centrales de pases industriales usa este tipo de modelos para realizar sus proyecciones y anlisis de polticas. Esta nueva sntesis sigue la tradicin keynesiana de considerar rigideces de precios, pero en modelos con expectativas racionales, comportamiento dinmico de los agentes econmicos y en un contexto de equilibrio general.
Parte II
Captulo 2
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Nuevos Soles
1.5
0.5
0 1960
1970
1980
1990 Ao
2000
2010
2020
Evolucin del PBI per cpita(constant 2005 US$) PBI per cpita PER PBI per cpita CHILE PBI per cpita KOREA SUR
1970
1980
1990 Ao
2000
2010
2020
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mas que en otras, muchos de ellos ocasionados por polticas econmicas que no estaban de acuerdo con los principios econmicos, y en otras ocasiones por shocks externos como la crisis del tequila de 1998 y la crisis hipotecaria de Estados Unidos de 2008 iniciada en el 2007. Sin embargo, no todas las economas tienen caidas parecidas, como se observa en la gura 2.2, el PBI per cpita para Per, Chile y Korea del Sur aunque son distintas, evolucionaron a tasa distintas presentan cadas y pocas de buen momento, aunque hay patrones comunes en las grandes caidas, hay economas que caen mas algunas no. Las polticas econmicas prudentes, bien manejadas pasan las crisis de mejor forma. Un ejemplo es la crisis econmica de 2008, la caida en Korea es signicativa y en el caso de Chiles es un poco mas que en el Per.
2 Tambin se presenta valores trimestrales de estas cuentas. Para mas detalles vase las estadsticas del Banco Central de Reserva del Per para el caso peruano
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ciales, servicios de pagos electrnicos, etc. Para medir la produccin total de la economa los economistas suman el valor de la produccin de papas, maz, alcachofas, naranjas, caf, oro,plata,bicicletas, servicios de consultora, servicios de contabilidad y muchos otros bienes y servicios que se van a sumar en una sola cuenta. Con valor de la produccin estamos rerindonos a al valor monetario, por ejemplo si una economa solo se producieran 2 bienes: Naranjas y laptos, si en un determinado aos se producen 1000 kilos de naranjas y 100 laptops, y se vende a S/0,50 el kilo de naranja, y las laptops a S/1200 cada una, el PBI de esta economa es P BI = 1000 0,50 + 100 1200 = S/120 500. Como se observa, las laptos aportan de manera signicativa en el valor del PBI. La medida de produccin ms importante de una economa es el Producto Bruto Interno (PBI). El Producto Bruto Interno (PBI) es el valor de mercado de todos los bienes y servicios nales de la economa producidos en el ao3 dentro de un pas. El Valor de Mercado es el primer concepto importante en la denicin de PBI, el valor del mercado de la produccin de naranjas es S/500 (Quinientos nuevos soles) que era 100 kilos de naranjas por S/0,50 por kilo, y el valor de mercado de las laptops es S/120 000, que es el resultado de multiplicar 100 laptops por S/1200. Bienes y Servicios Finales se reere a contar la cantidad de bienes de uso nal y no bienes intermedios, as evitamos la doble contabilidad, por ejemplo la harina es un bien intermedio con el cual se produce el pan, los pasteles, etc. Solo consideramos el valor de mercado de los panes, pasteles, etc. y no el valor de mercado de la harina. Medido en el ao es el tercer elemento en el concepto del PBI. El PBI midel el valor de la produccin realizada en el ao y no considera ventas o reventas de bienes o servicios hechas en otro ao. Por ejemplo un edicio construido este aos se considera en el PBI del ao. Sin embargo si una casa construida en aos anteriores se vende este ao, no se considera en el PBI, pese a que su valor de mercado se cuenta. Medicin por el Mtodo del Gasto El ujo circular de la gura 2.3 muestra el producto de cada sector y los pagos que se realizan por los bienes y servicios provistos en la economa. Ahora el PBI
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Como denimos en una nota anterior, tambin puede medirse en otro periodo de tiempo
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podemos medirlo sumando los pagos que realiza cada sector por la compra de bienes y servicios.
I: 21%
C: 68%
La suma del valor en Nuevos Soles gastados por cada sector en bienes y servicios nales es el PBI, formalmente: P BI = C + I + G + XN (2.1)
Donde C es el gasto en consumo privado, I es la inversin privada, G es el gasto del gobierno y XN son las exportaciones netas, este ltimo es la diferencia entre las exportaciones y las importaciones (XN = X M ). Es momento de discutir los componentes del PBI, pero a manera de introduccin los datos de cada sector en el ao 2006 el consumo fue 68 %, la inversin 21 %, el gasto del gobierno 9 % y las exportaciones netas solo el 1 %, el cual se puede observar en la gura 2.4.
CONSUMO Es el gasto nal de los hogares e instituciones sin nes de lucro en bienes y servicios, estos bienes pueden ser durables como departamentos, autos,
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refrigeradores, etc.; los bienes o servicios no durables pueden ser comunicacin por telfono,internet,auditoras,alimentos perecibles, etc.
INVERSIN La inversin est compuesta por inversin bruta ja y variacin de existencias. A diferencia del consumo, la inversin es para formar bienes de uso a futuro con el cual se va a tener retornos nancieros, por lo tanto no son consumidos, por ejemplo compra de mquinas, edicios, para la produccin de bienes o servicios. La variacin de existencias son las variaciones de inventarios, y es uno de los componentes mas importantes de la inversin por que una variacin de invetaros puede generar uctuacin agregada. La inversin ja o formacin bruta de capital jo es el aumento de capital al stock de capital existente y reemplaza al capital depreciado. Por lo tanto, la inversin es aumento de capital neto y deprecin: It = Kt+1 Kt + Kt
(2.2)
Donde, It es la inversin en el periodo t, Kt+1 Kt es el aumento de capital entre el periodo t y el siguiente periodo, es la porcin de capital que se deprecia y es reemplazado por la inversin. GASTO DEL GOBIERNO El gasto del gobierno representa el consumo de bienes y servicios nales, no incluye la inversin pblica. Los gastos del gobierno incluye la compra de bienes y servicios para la provisin de educacin, salud, justicia, las pensiones, subsidios monetarios4 , salario y gasto de los congresistas. A la suma de consumo, gasto, e inversin se le conoce como gasto interno o absorcin. A = C +I +G (2.3)
EXPORTACIONES NETAS De toda la produccin nacional, lo que no se consume internamente es vendido, eso se llama exportaciones. Los bienes de consumo que se consumen en el pas que no son producidos en el pas se llama importacin. La diferencia entre exportacin e importacin son las exportaciones netas. Cuando las exportaciones son mayores a las importaciones se dice que la balanza comercial es superavitaria.
4 Recientemente se ha implementado pensin 65, anteriormente fue implementado el programa juntos
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Medicin por el Mtodo del Producto La suma de toda la produccin de cada sector en valor de mercado en un determinado ao, como lo he explicado en el ujo circular en la gura 2.3 es el PBI.
Medicin por el Mtodo del Ingreso El valor total del producto puede ser calculado sumando los ingresos de cada sector, como he explicado en el ujo circular, el gasto de un sector es el ingreso de otros sectores, de manera que por este mtodo, la suma de ingreso de los sectores debe ser igual a la suma de gasto de los sectores, esto es el PBI.
P BInominal =
i=1
pi,t qi,t
(2.4)
P BIreal =
i=1
pi,0 qi,t
(2.5)
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Cuadro 2.1: PBI Nominal vs PBI Real Producto Cantidad Precio Naranja 1,000,000 0.5 Pltano 500,000 0.7 Pachamanca 50,000 20 Chompas 100,000 50 Produccin 6,850,000 Producto Naranja Pltano Pachamanca Chompas Produccin Producto Naranja Pltano Pachamanca Chompas Produccin Cantidad 1,100,000 550,000 55,000 110,000 Precio 0.5 0.7 20 50 7,535,000 Precio 0.55 0.77 22 55 7,535,000
Deactor del PBI Para transformar una variable nominal en una variable real se deacta, por ello la siguiente expresin se llama deactor del PBI nominal: P = P BInominal = P BIreal
n i=1 pi,i qi,t n i=1 pi,0 qi,t
(2.6)
El ratio P BInominal y P BIreal se llama deactor, por si dividimos el P BInominal entre el deactor, tendremos el P BIreal , que es un ndice de precios.
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En macroeconoma, el ndice de precios es una medida del promedio del nivel de precios en una economa. Ao Base Los precios del ao base son los precios que se consideran en un determinado ao. Por ejemplo, si el ao base es 2005, signica que los precios del ao base se indexan con 100, el precio del siguiente ao ser el precio de 2005 mas una variacin, por ejemplo 5 %, entonces el ndice de precios del ao siguiente ser 100.05. Tipo de ndice de Precios ndice de Precios al Consumidor (IPC) El IPC se usa para medir el aumento del costo de la vida, se dene como el el precio ponderado por la canasta de bienes de consumo representativa.
n
IP Ct =
i=0
pi,t i
(2.9)
Donde pi,t es el precio del bien i en el periodo t, i es el ponderador del bien i. Cada ponderador se calcula como: i = Por lo tanto el IP Ct es PL =
n i=1 pi,t qi,0 n i=1 pi,0 qi,0
(2.10)
(2.11)
ndice de Precios al por Mayor (IPM) El ndice de precios al por mayor (IPM) es el promedio ponderado de los precios, similar al IPC, pero se trata de los precios que se venden al por mayor.
2.3. PBI COMO MEDICIN DEL BIENESTAR Diferencias entre el Deactor del PBI e IPC
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1. El deactor del producto usa bienes que se producen en la economa local por ejemplo, papa-, mientras que el IPC usa bienes que se consumen, que no necesariamente se producen en la economa local. 2. El deactor implcito del PBI usa ponderadores variables (cambian en el tiempo), donde el peso de un bien es su participacin en la canasta del perodo (ndice de Paasche). En cambio, el IPC usa como ponderador la participacin del bien en la canasta del a~no base (ndice de Laspeyres). ndice de Laspeyres PL = ndice de Paasche PP =
n i=1 pi,t qi,t n i=1 pi,0 qi,t n i=1 pi,t qi,0 n i=1 pi,0 qi,0
(2.12)
(2.13)
El IPC al considerar ponderadores jos del ao base no considera los cambios en los patrones de consumo, introduccin de nuevos productos, por ejemplo en el ao 2010 las tablets o telfonos inteligentes (y los otros productos que vienen junto como internet y GPS) no estaban en la canasta de consumo, ahora si, estos cambios tecnolgicos pueden generar efecto sustitucin por otros productos o simplemente aumentan la cesta de consumo. Si el ao base es de 2010 o antes, la canasta no est considerando estos cambios en el consumo, por lo tanto a la fecha tendremos errores de medicin en este ndice. Otra razn del cambio en los patrones de consumo son la variacin de los precios5 . Por estas razones el IPC sobre estima el aumento del costo de vida por el hecho de considerar ponderadores jos. Por otro lado, el deactor implcito del PBI subestima el aumento del costo de la vida, por que asume que el efecto sustitucin no tendr efectos en el bienestar de las personas.
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ms ingresos aumenta la cantidad de bienes consumidos, esto genera ms bienestar. Pero, es una buena medida de bienestar?. El PBI tiene algunos defectos, siendo estos 1. Economa Informal. No todo lo que se produce en los paises se mide cuando estas no entran al mercado, esto vara por paise y vara en el tiempo. Por ejemplo el trabajo de las amas de casa, la produccin de animales domsticos, al venta del comercio ambulatorio. 2. Actividades formales no transados en el mercado. La economa campesina no transa en el mercado, su produccin suele comerciarse en ferias y trueques, no estn considerados. 3. Externalidades. Con el PBI estamos midiendo la produccin(el bien), pero algunas actividades econmicas genera externalidades negativas (el mal) que afecta a la sociedad como la contaminacin de los recursos naturales (agua, aire, reas cultivables). Por ejemplo, la minera informal, la contaminacin genera destruccin de bosques actuales en la selva y casi perptuamente sern reas contaminadas que no permitir el cultivo. Y algunas actividades formales como las reneras generan contaminacin que reduce el bienestar de las personas. Ejercicios de Repaso las siguientes preguntas: 1. Escriba los mtodos por los cuales puede calcularse el PBI 1. responda a
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2.5. Ejercicios
1. En las siguientes preguntas, solo una alternativa tiene la alternativa correcta. Indique cual es la correcta. a) En el modelo de ujo circular 1) 2) 3) 4) 5) 1) 2) 3) 4) Las familias demandan factores productivos: Capital, trabajo. Las familias demanda bienes y servicios de las rmas Las empresas demanda bienes y servicios del mercado nanciero Las empresas demandan factores productivos: capital, trabajo Todas las anteriores La compra de un nuevo computador La compra de un libro impreso en el siglo pasado La compra de un boleto en Peruvian Airlines Todas las anteriores
c) El PBI nominal de un pas hipottico en 2005 fue U S $100 millones y el PBI real es U S $95 millones. El deactor implcito del PBI fue 1) 2) 3) 4) 5) S/95,00 S/100,00 S/105,26 S/110,26 S/110,00
2. De las siguientes transacciones Cules se contabilizarn el PBI? a) El alcalde construye una nueva loza deportiva b) La universidad construye un edicio para un nuevo laboratorio c) la Abuela vende su casa antigua en S/50 000 d) El contrabando de ropa china e) La venta de una terreno de 100 has en Chanchamayo f ) El valor de las ventas de Zanahoria de Chupaca g) El sueldo del profesor de macroeconoma h) Supongamos que Chinalco S.A. produce alambres de cobre en China y lo exportar al Per U S $10 millone. Para ello importa cobre de sus subsidiaria en Per, por el valor de U S $1 milln. Cmo cambia su respuesta si tendra que importar el cobre de Chile?
2.5. EJERCICIOS i) Su pap decide comprar un vehculo usado, modelo 2012. j) La cocana producida en el VRAEM se vende a EEUU
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3. En el ao 2010 el PBI real del Per a precios de 1994 fue S/210 079 millones, mientras que el deactor del PBI fue 120. a) Cunto es el PBI Nominal? b) Cuanto fue la inacin entre 1994 y 2010? c) Cunto fue el PBI real entre 1994 y 2010? d) Cunto vari el PBI entre 1994 y 2010?, Cunto fue la variacin promedio anual? 4. En el siguiente cuadro se considera algunos datos de una economa hipottica Cuadro 2.2: Contabilidad Nacional del Pas Hipottico PBI 100 Consumo 70 Inversin bruta 20 Compra de Bs y Ss por parte del estado 7 Supervit presuestario pblico 2 a) Exportaciones Netas b) Ahorro c) Renta disponible 5. Considere los datos de la siguiente economa Cuadro 2.3: Consumo Privado Gasto del sector pblico Inversin Bruta privada Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de Bienes y Servicios a) Calcular el PBI b) Suponiendo se espera que el dcit de la balanza comercial del siguiente ao aumenta 20 % producto de la crisis econmica en los principales socios comerciales de la economa. Adems se espera que el consumo y
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CAPTULO 2. INGRESO NACIONAL Y MEDICIN DEL PBI el gasto del gobierno se mantengan constante, Cunto debe aumentar la inversin, para que el PBI crezca 7 %? c) Ahora suponga que se espera que el consumo, inversin y las exportaciones netas se mantengan constantes, Cunto debe aumentar el gasto del gobierno, para que el PBI crezca 6 %?. 6. Considere una economa pequea en la que existen solo tres empresas que producen bienes relacionados a la alcachofa. Chupaca S.A. vende alcachofas frescas por el valor de S/. 30 000 a Agroverde S.A. y por el valor de S/. 20 000 a la demanda nal en el mercado. Chupaca S.A. importa insumos por el valor de S/. 10 000, y paga a sus colaboradores S/. 5 000. Agroverde S.A. vende a Concepcin S.A. corazones de alcachofas por el valor de S/. 50 000 y por el valor de S/. 10 000 al consumo privado. Agroverde S.A. importa preservantes de vegetales para preservar los corazones de alcachofa por un valor de S/. 2 000 y le paga a sus colaboradores un total de S/ 12 000. Concepcin S.A. vende corazones de alcachofa enlatados por el valor de S/.90 000 al consumo privado, le paga a sus trabajadores S/.20 000 y al estado impuestos el valor de S/. 10 000. Adems asuma que los derechos de importacin se paga 10 % del valor total de importacin, responda: a) Hallar los gastos, ingresos y benecio de cada una de las tres empresas. b) Hallar el PBI por el mtodo del gasto c) Hallar el PBI por el mtodo del ingreso d) Hallar el PBI por el mtodo de la produccin o valor agregado
Parte III
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Captulo 3
Consumo y Ahorro
La discusin hecha hasta ahora nos muestra que el Consumo es la parte mas importante de la compisicin del PBI, pues asciende al 68 % del producto.
(3.1)
es el consumo base que es inDonde Ct es el consumo en el periodo o ao t, C dependiente de las condiciones econmicas y del nivel de ingresos, Yt Tt es el ingreso disponible Y d que tienen los individuos para consumir y/o ahorrar despus de impuestos. Los impuestos totales que recauda el gobierno es una proporcin del ingreso total, por lo tanto podemos escribir como Tt = Yt . es conocido tambin como el consumo autnomo. Este consumo es entenC dido como el consumo mnimo que la persona lo hace siempre independiente del ingreso, es el consumo de subsistencia. Dado que es una funcin lineal, podemos gracarla 27
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En la (3.1), el parmetro c es la propensin marginal al consumo, que representa cuanto aumenta el consumo cuando aumenta el ingreso en una unidad monetaria (S/ 1.) El ingreso de las personas pueden gastarse de dos formas: consumo y ahorro, c es una fraccin del ingreso adicional que se va a consumir, la deferencia se ahorra. En palabras sencillas, si el ingreso sube en S/ 1, el consumo aumenta en S/ c. Formalizando la intuicin P M gC = C =c Y d (3.2)
Ejercicios de Repaso 2. ejercicio Considere que en una economa, los impuestos es S/ 10, el ingreso disponible S/90, el consumo autnomo es S/20 y el consumo es S/90 1. Hallar la PMgC 2. Obtn la PMgS 3. Comente sus resultados Otro concepto importante es la propensin media al consumo. Considerando la
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(3.3)
Va disminuir, pero tendr lmite en la propensin marginal a consumir. Utilizando datos del Banco Central de Rserva del Per desde el ao 1994 al segundo trimestre de 2013, datos con frecuencia, la propensin marginal al consumidor es alrededor de 0.6 y el ingreso autnomo es alrededor de S/. 4000 anuales. Cuadro 3.1: Per: Propensin Marginal al Consumo VARIABLES c c c c c y 0.654*** 0.604*** 0.600*** 0.612*** 0.599*** (0.0220) (0.0190) (0.0148) (0.0129) (0.0110) Constant 2,326*** 3,753*** 3,892*** 3,525*** 3,941*** (656.6) (588.9) (479.2) (438.0) (390.3) Observations 48 53 58 63 68 R-squared 0.951 0.952 0.967 0.973 0.978 Por otro lado, la propensin media a consumir es P M eC = C Yd (3.4)
A manera de benchmark con otras economas, la propensin marginal a consumir de la argentina es alredor de 0.7 Cuadro 3.2: Add caption Argentina Brasil Chile Mxico 0.7 0.53 0.67 0.69
Per 0.6
El error mas comn que los analistas econmicos cometen, es considerar que el consumo es relevante en la prediccin de la economa a futuro. Si bien el consumo
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da seal del ingreso, no reeja cambios bruscos que hay en la economa, en especial cuando el ingreso est concentrado en consumo de bienes y servicios bsicos.
Donde S es el ahorro, cuando el ahorro es positivo, S > 0, implica que est ahorrando por que est consumiendo menor a los ingresos ganados en el periodo. Si se endeuda est deshorrando, S < 0. Como vive solo dos periodos, el individuo consume todos sus ingresos en el periodo 2. Donde r es la tasa de inters que paga algn intermediario nanciero1 por los ahorros. Signica que S ahorrados en el primer periodo valdr (1 + r )S en el segundo periodo. En el segundo periodo periodo, el individuo ganar Y2 y tendr los ahorros ms los intereses ganados del ahorro. As la restriccin presupuestaria en el segundo periodo es C2 = Y2 + (1 + r )S (3.6)
Ntese que si la familia ahorr en el primer periodo, el consumo del segundo periodo ser mayor al ingreso del segundo periodo, Y2 . Si, por el contrario la familia se endeud en el primer periodo, el consumo en el segundo periodo C2 ser menor al ingreso del segundo periodo, Y2 por que se tomar parte del ingresos para pagar la deuda del primer periodo. Ordenando las ecuaciones (3.5) y (3.6), la restriccin presupuestaria intertemporal es Y2 1+r C2 1+r
Y1 +
1
= C1 +
(3.7)
Bancos,Cajas Municipales,nancieras,etc.
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La intuicin de la ecuacin (3.7) es relaciona el consumo eb valor presente de la familia de toda la vida (C1 y C2 ), con el ingreso disponible en valor presente de toda la vida (Y1 y Y2 ). Quienes preeran consumir ms hoy -y por lo tanto, ahorrar menos- tendrn que consumir menos en el futuro. Las personas mas impacientes consumen en el primer periodo, mientras que las pacientes pueden esperar el consumo al segundo periodo y ahorrar en el primer periodo. En la gura (3.2) se puede observar esta relacin de consumo presente y futuro. Restriccin Presupuestaria El modelo de consumo y ahorro de dos periodos, en el grco siguiente, en el eje horizontal la gura 3.2 consideramos las variables del primer periodo y en el eje vertical las variables del segundo periodo
Si la familia elige el punto A de la restriccin presupuestaria, tendr que endeudarse, por lo tanto consumir C1 en el primer periodo y C2 en el segundo periodo. Si ahorra en el primer en el primer periodo y C en el segundo periodo, consumir C1 2 periodo, esto es ms que su ingreso Y2 . Despejando la ecuacin (3.7), podemos escribir la linea de restriccin presu-
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Esta lnea representa todas las posibles combinaciones de consumo intertemporal coherentes con la restriccin presupuestaria intertemporal.
33
Como cualquier problema de eleccin tratada en microeconoma, las curvas de indiferencia representan deseos que los individuos o familias quieren adquirir, pero su ese deseao estpa sujeta a una restriccin presupuestaria, entonces dada la restriccin eligen aquel que maximiza la utilidad, eso es la curva tangente. Sin embargo hay otros deseos no son factibles, limitados por la restriccin presupuestaria. La curva U1 en la gura 3.3, representa esos deseos inalcanzables. Ahora consideremos los casos en que las familias o individuos son deudores netos. En la gura 3.3(a), el consumo en el primer periodo es menor que el ingreso. En 3.3(b) el individuo es acreedor neto, consume ms que su ingreso en el segundo periodo.
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al periodo 2 y el efecto ingreso, las personas que ahorran en el periodo 1 tienen menos ingreso disponible en el primer periodo y quienes pedan prestado un prstamo con el pago de la tasa de inters va a tener menor ingreso real para consumir en el segundo periodo.
3.4. LA HIPTESIS DEL INGRESO PERMANENTE(FRIEDMAN) 35 Lo que nos dice esta teora es que las familias consumen hoy dependiendo de sus expectativas de ingreso en el futuro, as como la tasa de inters que pueden obtener al ahorrar o la tasa de inters que pagarn por endeudarse. Por lo tanto, este proceso de toma de decisiones es intertemporal, es decir, las familias toman en cuenta como afectar sus decisiones presentes sus oportunidades de consumo futuro. Los ingresos aumentan hasta alcanzar un mximo y deciende lentamente hasta la jubilacin. En el periodo de jubilacin no percibe ingresos. En un primer periodo cuando no percibe ingresos se presta, cuando trabaja ahorra y acumula activos, este ahorro se gasta en el periodo de jubilacin. Al nal, el individuo consume todo su ahorro.
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Si la familia o el individuo que toma decisiones de consumo intertemporal, recibiendo ingreso de Yp cada periodo, tendr la misma restriccin presupuestaria que teniendo ingresos de Y1 e Y2 en toda la vida. Si r = 0, Yp es el promedio de Y1 e Y2 . haciendo algunos supuestos sobre la funcin de utilidad, como la separabilidad aditiva de la utilidad proveniente del consumo, el consumo C1 ser igual al ingreso permanente.
Ahorro e Ingreso Permanente De la discusin hasta ahora, si el consumo presente es igual al consumo permanente, C1 = Y1 , entonces el ahorro ser S = Y 1 C1 = Y1 Yp (3.13) (3.14)
Esto implica, cuando el ingreso es alto en relacin al ingreso permanente, la familia ahorra la diferencia. La idea es usar la temporada de ingreso alto para ahorrar o pagar deuda, dependiendo cuando se presenta la temporada alta. En temporada de ingresos bajos puede desahorrar, para pagarlo en temporada de ingreso alto. Cabe destacar que esta idea del ahorro en funcin del ingreso permanente, el ahorro es el componente cclico del ingreso. Shocks al Ingreso Los ingresos puede ser afectados por tres tipos de shocks al ingreso: shock temporal presente, shock permanente, y shock futuro anticipado. Supongamos que la trayectoria del ingreso es invariable, donde el ingreso del primer periodo Y1 es igual ingreso del segundo periodo Y2 , y por lo tanto igual al ingreso permanente Yp . Supongamos que un shock negativo afecta la trayectoria del ingreso (enfermedad de La Roya, fenmeno el nio). Podemos distinguir 3 tipos de shock: con un shock temporal Y1 cae, pero Y2 no cae; con un shock permanente, cae Y1 , tambin cae Y2 , y con un shock anticipado, Y1 no cambia pero el individuo espera que Y2 disminuya. Los individuos tienden a reaccionar al shock temporal desahorrando, el ingreso Y1 disminuye ms que el ingreso C1 ; ante un shock permanente los individuos tienden a ajustarse, por lo que el consumo C1 cae aproximadamente igual que Y1 ; en tanto que ante un shock anticipado, tiene a aumentar el ahorro, por lo tanto C1 disminuye an si Y1 no ha cambiado.
3.5. EJERCICIOS
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3.5. Ejercicios
3.5.1. Comentes
1. Graque la restriccin presupuestaria intertemporal para consumidores imapacientes y otro para consumidores pacientes. 2. Comente la diferencia entre la hiptesis del ingreso permanente y la teora del ciclo de vida
3.5.2. Matemticos
1. Suponga que C = 120 + 0,7Y , el gasto del gobierno G = 60, I = 30, en una economa cerrada (Y = C + I + G) a) Cul es el nivel de equilibrio de Y ? b) Qu pasa si el nivel de consumo est dado por C = 140 + 0,7Y ? c) Qu pasa si el nivel de consumo est dado por C = 130 + 0,8Y ? Ilustre sus respuestas usando el diagrama de la cruz Keynesiana
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Captulo 4
Inversin
La inversin corresponde a la acumulacin de capital fsico. Es el ujo de produccin de un periodo que se utiliza para mantener o aumentar el stock de capital de la economa. Al aumentar el stock de capital, el gasto de inversin hace crecer la capacidad productiva de la economa, en consecuencia, la decisin de inversin es aumentar la capacidad de produccin futuras. Las razones para estudiarlas, primero, nos permite comprender mejor como se distribuye el producto de un periodo entre su uso actual (consumo) y uso futuro (inversin). Segundo, las uctuaciones de la inversin de las empresas juegan un rol fundamental en el PBI y el desempleo. Tercero, la inversin es la acumulacin de capital fsico y por lo tanto es determinante en el crecimiento econmico de largo plazo.
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CAPTULO 4. INVERSIN
Cuadro 4.1: La inversin en el Per 1950 1960 1970 1980 1. Demanda Interna 21,726 35,570 65,244 92,319 a. Consumo privado 16,935 25,808 49,727 60,000 b. Consumo pblico 1,543 3,443 6,488 10,989 c. Inversin bruta interna 3,248 6,319 9,030 21,330 Inversin bruta ja 3,243 5,469 8,968 19,488 - Privada 2,893 4,985 6,498 14,022 - Pblica 350 484 2,470 5,466 Variacin de existencias 5 850 62 1,843 2. Exportaciones 2,133 4,805 8,268 10,677 4. Importaciones 1,930 4,020 9,238 12,643 3. Producto Bruto Interno 21,929 36,355 64,275 90,354
1990 82,264 60,896 7,383 13,985 13,723 11,082 2,641 262 9,264 9,495 82,032
2000 121,458 86,202 11,560 23,697 23,729 18,979 4,750 -32 20,080 20,481 121,057
2012 251,234 157,843 22,691 70,700 69,937 56,959 12,978 763 42,349 54,987 238,596
En la tabla 4.1, se observa que la inversin privada se ha incrementado notablemente, siendo la ms importante de las inversiones en la formacin de capital fsico. Por otro lado, la variacin de las existencias presenta volatilidad importante, pero sigue similar a los de la dcada de los 60. En la gura 4.1, la inversin bruta ja, que es la formacin de capital fsico en el Per como porcentaje del PBI ha aumentado en los ltimos aos, sin embargo el incremento se dio en la ltima dcada principalmente. Se observa episodios de caida en la formacin bruta de capital fsico en los 70, luego en el primer gobbierno del Apra, posteriormente una lenta recuperacin. Los tratados de libre comercio han favorecido para el incremento de las inversiones. El incremento de la formacin bruta de capital fsico ha sido mayor que el crecimiento del PBI.
41
0.28
0.26
0.24
0.22
0.2
0.18
0.16
0.14 I Bruta Fija/PBI 0.12 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
(4.2)
42
CAPTULO 4. INVERSIN
Donde P es el precio del bien que produce la rma, F es la funcin de produccin con los supuestos conocidos: creciente y cncava. K es el capital, R el costo del capital, w el salario, L el empleo o mano de obra. De la condicin de primer orden, con respecto al capital r F = = P M gK P K (4.3)
Este ltimo indica que las empresas alquilarn capital hasta que el costo real del capital igual a la productividad marginal del capital. Si el costo real del capital es menor que la productividad marginal, hay incentivo para alquilar ms capital, pero conforme se vaya aumentando el uso de capital, la productividad marginal del capital va a ir disminuyendo, hasta igualar al costo real. No se puede alquilar el capital cuando su costo real se mayor a la productividad marginal, pues nadie alquilara para perder dinero.
Donde r es la tasa de inters real, i la tasa de inters nominal, es la inacin. Por ejemplo, si usted pide prstamo de 100 nuevos soles a una tasa de inters del 20 %, y hay una inacin del 3 % en el pas, la tasa de inters real es que est pagando es 1+i 1 1+ 1 + 0,2 1 = 1 + 0,03 = 16,5 %
r =
(4.5)
Pero desarrollando (4.3) i = r + + r , pero en (4.5) r = (20 %)3 % = 0,06, este ltimo es despreciable , por ello se considera la relacin i = r + .
43
Para tomar decisiones de inversin a futuro, interesa las proyecciones de inacin a futuro, por ello la tasa de inters real futura, denida ex ante: r = i e (4.6)
R = Pk (i +
(4.7) (4.8)
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CAPTULO 4. INVERSIN
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0.05
0.1 I Bruta Var% PBI 0.15 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
La evidencia emprica, mostrada en la gura 4.2 indica una relacin estrecha entre la Inversin bruta y la variacin del PBI para el caso peruano. Se presenta la inversin como porcentaje del PBI. Por otro lado, la variacin del PBI en relacin
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la derivacin (4.10) presenta dos debilidades. Primero, h se supone que es constante, esto es vlido si el costo del capital es constante. El costo del capital puede cambiar por cambios en la tasa de inters, la inacin y la tasa de depreciacin, adems de la variacin de precios donde se utilice el capital u otros factores que afecte que la inversin (impuestos, estabilidad jurdica, etc.), por lo tanto h va a cambiar. Segundo, supone que la inversin es suciente para mantener el stock de capital igual al deseado,periodo a periodo. Sin embargo hay costos de ajustar el capital, esto hace que el stock de capital se ajuste gradualmente a su nivel deseado. Entonces es poco realista que la inversin est siempre en su nivel deseado.
(4.11)
g es el coeciente de ajuste parcial, si g = 1, entonces es el modelo acelerador. Cuando g < 1, entonces K real se ajusta gradualmente a travs de la brecha entre capital real y deseado; mientras ms lento es g, mas lento es el ajuste, pues g mide la velocidad de ajuste del stock efectivo de capital se aproxima al ptimo deseado. Por ejemplo, g = 0,4, signica que la inversin neta del periodo t, ser igual al . 40 % de la diferencia entre Kt y Kt
46
CAPTULO 4. INVERSIN
La variable q se dene como el valor de mercado de la empresa dividido por su costo de reposicin del capital. Este ltimo, se reere al costo que habra que pagar para comprar la planta y los equipos de la empresa en el mercado de productos. Si la empresa se vende en S/. 50 millones en la bolsa, y el costo de reposicin del capital de la empresa es igual a S/.40 millones; q = 50/40 = 1,25. q es la razn entre el costo de adquirir al empresa a travs del mercado nanciero y el costo de comprar el capital de la empresa en el mercado de productos.
Cuando q > 1 signica que Kt +1 > Kt , lo que implica que la inversin debera ser alta. Si q < 1 signica que Kt +1 < Kt , implica que la inversin debera ser baja.
q = =
P M gK P M gK P M gK + + + 1+r (1 + r )2 (1 + r )3 P M gK r
(4.12)
Si P M gK > + r , entonces q > 1. El mercado accionario proporciona un indicador sensible y de fcil acceso de los incentivos a la inversin que enfrenta la empresa.
4.7. EJERCICIOS
47
4.7. Ejercicios
4.7.1. Para calentar la mano
1. Por que es importante para las personas que ahorran comprando bonos y acciones que diversiquen sus tenencias?. Que tipo de instituciones facilitan la diversicacin? 2. Qu es ahorro nacional?, ahorro privado?,ahorro pblico?. Y cmo estas variables estn relacionadas? 3. Que es inversin y como est relacionado con el ahorro nacional? 4. De los siguientes pares de bonos, Cules de los bonos esperas que pague mayor tasa de inters?. Explique a) Bono del gobierno de los Estados Unidos o bono de los paises emergentes b) Un bono que repaga el principal el 2015 o un bono que repaga el 2050 c) Un bono de Kola Real o un bono de un software de contabilidad que lo produces en tu casa (en tu patio o tu garage) d) Un bono emitido por el gobierno peruano o un bono emitido por la municipalidad de Lima 5. Explique la derencia entre ahorro e inversin desde el punto de vista de la macroeconoma. Cual de las situaciones representa inversin?ahorro?. Explique. a) Tus paps obtiene un crdito hipotecario y se compran una casa b) Tu usas tu cuenta de ahorros de S/. 500 para pagar un celular en Movistar c) Tu compaero de al lado gana S/ 200 y lo ahorra en Financiera Conanza d) Tu te prestas US$ 5000 para comprar un servidor y computadoras para iniciar tu consultora Contadores S.A. 6. Suponga que un economista de la UNCP ha recolectado datos de una economa cerrada llamado Iranlandia, para un ao particular: Y = 10000 C= T = G= 6000 1500 1700 (4.13)
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CAPTULO 4. INVERSIN Adems el economista estim mediante Mnimos Cuadrados Ordinarios (MCO) la funcin de la inversin I = 3300 100r (4.14)
Donde r es la tasa de inters real de la economa, expresado en porcentaje. a) Calcule el ahorro privado, el ahorro pblico, el ahorro nacional, la inversin y la rasa de inters real de equilibrio. 7. suponga que el gobierno actual desea prestarse el prximo ao US$ 100 millones ms que este ao. a) Utilice un diagrama de oferta y demanda para analizar esta poltica. La tasa de inters sube o baja? b) Que pasa con el ahorro nacional, el ahorro privado, el ahorro pblico?
Captulo 5
CAPTULO 5. LA CUENTA CORRIENTE Y EL ENDEUDAMIENTO 50 EXTERNO tudiaremos que el saldo de la cuenta corriente est estrechamente relacionado con el saldo de las exportaciones netas. Como hemos visto la decisin intertemporal, el consumo de hoy por ejemplo tiene efectos en las decisiones del futuro. El saldo de cuenta corriente tiene una dimensin intertemporal. La economa conjunta de un pas tienen decisiones de consumo y una restriccin presupuestaria intertemporal. Si la economa opera con un dcit de cuenta corriente hoy, los integrantes de la economa estn acumulando ms deuda neta con el resto del mundo1 , esto implica que el pas en el futuro tendr que pagar la deuda y los intereses de la deuda que se acumulan. Esto implica que van a dejar de consumir para pagar la deuda, en consecuencia el producto de un pas que se usaba para consumir internamente, ahora tendr que exportarse para pagar la deuda. Esto es, las exportaciones netas de un pas es el mtodo para pagar los intereses sobre la deuda que se acumularon durante el tiempo de dcit de cuenta corriente.
5.1. CUENTA CORRIENTE pueden captar ahorros del exterior, constituyendo pasivos con el exterior.
51
Cuando el ahorro nacional es mayor a la inversin interna decimos que hay supervit de cuenta corriente; cuando el ahorro nacional es menor a la inversin interna hay dcit de cuenta corriente. En la gura 5.2, se observa que el Per ha invertido ms de lo que ha ahorrado en los ltimos aos. Solo en algunos momentos de su historia, ha tenido ms ahorros que inversiones, estos son durante el golpe militar de Morales Bermudez y alrededor del ao 2005. Adems se observa que tanto la inversin como el ahorro responden de manera positiva a pocas de crecimiento econmico y de manera negativa cuando la economa enfrenta problemas.
25
20
15
10
10
15 1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Esto implica, que el saldo de cuenta corriente en casi toda la historia reciente del Per ha sido decitaria.
(5.2)
Con frecuencia Ft se le llama posicin de activos externos netos del pas. Cuando F es positiva, el pais es un acreedor neto del resto del mundo; cuando Ft es negativa, el pas es deudor neto del resto del mundo.
5.2. BALANZA COMERCIAL MS LA CUENTA DE SERVICIOS 53 La ecuacin (5.2), indica que la cuenta corriente de este periodo (CCt ) es la variacin de los activos externos entre este periodo y el anterior. Note, que Ft en un periodo determinado es el resultado de los supervit y dcit de cuenta corriente pasados. A partir de un ao arbitrariamente elegido, ao base, representado como ao 0, la posicin de activos netos de un pas en el ao t (Ft ) es la suma de las cuentas corriente entre los aos 0 y t. Ft = F0 + CC1 + CC2 + + +CCt (5.3)
En muchos paises, especialmente en los paises en desarrollo y algunos conocidos como paises emergentes, F ha sido y an es un nmero negativo, pues la cuenta corriente ha sido negativa por largo tiempo. El fuerte endeudamiento en los 80 gener mucha polmica y discusin, pues algunos paises cayeron en default a causa de no pago de la deuda, a esto se conoci como la crisis de la deuda del tercer mundo. Actualmente, Estados Unidos es el deudor neto ms grande del mundo. El tamao de deuda no es un problema, el problema ms importante es la deuda como proporcin del PBI. En el caso de Estados Unidos no es una preocupacin, por que su deuda como proporcin de su produccin es pequea.
Denimos la absorcin A como el gasto interno total C + G + I , por lo tanto la cuenta corriente podemos denirlo como el Producto Nacional Neto menos la absorcin CC = Y n A (5.4)
La ecuacin (5.4) indica que los paises operan con dcit en cuenta corriente cuando gastan (o absorben) ms de lo que ganan.
CAPTULO 5. LA CUENTA CORRIENTE Y EL ENDEUDAMIENTO 54 EXTERNO netos, que lo representaremos como rF . En consecuencia Y n = Y + rF , con ello podemos expresar Y n = C + G + I + XN + rF Dado que CC = Y n (C + G + I ), se tiene que CC = XN + rF (5.6) (5.5)
La cuarta denicin de cuenta corriente, (5.6) indica que el saldo de cuenta corriente es igual a la suma de las exportaciones netas (o balanza comercial) ms los intereses ganados sobre los activos externos netos. A rF se se suele llamar saldo de la cuenta de servicios.
10
10
15 1970
1975
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1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Es una buena medida la Cuenta Corriente? La cuenta corriente si es positiva, decimos que el pas tiene supervit en cuenta corriente. Pero, que tenga supervit o dcit, no necesariamente es homognea para todos los paises. En algunos casos pueden estar ocultando algunos datos como supervit en balanza comercial pero, una absorcin que se anule con el saldo de
55
la cuenta de servicios. Algunos paises Africanos reciben donaciones y est considerado en la balanza comercial. Una mayor balanza comercial, implica mayor probabilidad de tener saldo de cuenta corriente positiva, pero no se observa que esta situacin podra estar dndose por reglaos o donaciones. Un dcit de cuenta corriente ocurre cuando un pas gasta ms de lo que recibe (la absorcin es mayor a lo que produce), o cuando invierte ms de lo que ahorra, o cuando reduce sus activos externos netos, o cuando tiene un dcit en balanza comercial y la cuenta de servicios.
r rh
ra
rl
(a)
S,I
(b)
CC
CAPTULO 5. LA CUENTA CORRIENTE Y EL ENDEUDAMIENTO 56 EXTERNO Pensemos en un pas pequeo, donde las decisiones de ahorro e inversin interna no afectan la tasa de inters externa. En la gura 5.4, una tasa de inters relativamente alta rh en relacin a la tasa de inters externa r , el ahorro de la economa interna ser mayor que la inversin y la cuenta corriente ser superavitaria (CC = S (rh ) I (rh )). De lo contrario, si la tasa de inters interna rl es menor que la tasa de inters externa r , la inversin ser mayor que la tasa de inters de ahorro en la economa domstica, esto implica que habr dcit en cuenta corriente. Si la economa pequea inicialmente tiene una tasa de inters interna baja, empieza con un dcit en cuenta corriente, conforme aumenta la tasa de inters, el dcit se va reduciendo, de est forma conforme siga subiendo alcanzar un punto tal que el ahorro y la inversin sean iguales, y si sigue aumentando la tasa de inters se observar supervit en cuenta corriente. De esta forma podemos graca la Cuenta Corriente de pendiente positiva como en la gura 5.4(b). Cabe destacar la diferencia entre el ahorro y la inversin implicar que la cuenta corriente sea ms plana que la curva de ahorro. Ms factores que inuyen sobre el saldo de la cuenta corriente de un pas pequeo dada la tasa de iters externa, puede ser los shocks que pueden afectar la economa, tales como la reduccin repentina de ujos de capital que aumentarn la tasa de inters, las uctuaciones de trminos de intercambio y los movimientos de inversin.
57
que habr dcit en cuenta corriente. El efecto del shock que ocasiona un alza en la tasa de inters interna no afectar la tasa de inters interna, dado que la tasa de inters externa sigue constante, en consecuencia una alza en la inversin, ocasiona un deterioro en la cuenta corriente. Grcamente lo ilustramos en la gura 5.5
r0
B I I
S,I Dcit de CC
Dcit de CC
S,I
Si el shock es permanente, no afectar el ahorro, pues el consumo es el que se ver afectado ante una caida en el producto, pues las personas ajustan su consumo a la menor produccin. En consecuencia, la cuenta corriente no se ve afectado por la reduccin permanente del producto.
5.4. EJERCICIOS
59
5.4. Ejercicios
1. Per es una economa pequea en relacin a la China o Estados Unidos. Sera posible que Per tenga una tasa de inters diferente a la del resto del mundo?. Y como sera comparado con sus pares emergentes: Colombia y Chile? 2. Analice el comentario; Es probable que los paises que operan con supervit de cuenta corriente reduzcan su consumo en el futuro. verdadero o falso? 3. Discuta la relacin entre un incremento en la tenencia de activos externos netos, un supervit de cuenta corriente y una balanza comercial positiva 4. Suponga que el pas X es un acreedor neto. El valor del ahorro nacional est jo en un cierto nivel y su cuenta corriente es inicialmente cero. Que pasara con las siguientes variables si el valor de los activos internacionales de este pas aumentara debido a cambios en su valoracin? a) Posicin de activos externos netos b) Cuenta corriente c) Inversin 5. Suponga que la inversin y el ahorro estn determinados por las siguientes ecuaciones I = 50 r S= 4r (5.7)
a) Si la economa es cerrada, Cules son los niveles de equilibrio de la tasa de inters, el ahorro, la inversin y la cuenta corriente? b) Como cambiara su respuesta de (a) si el pas es una pequea economa abierta y al tasa de inters internacional es 8 %? Que sucede si la tasa de inters sube a 12 %? c) Como cambiara sus respuestas en (a) y (b) si la funcin de inversin pasa a ser 70 r ?
Captulo 6
62
Por otro lado, hay impuestos al comercio exterior (exportaciones, importaciones). En la literatura tambin se clasdica a los impuestos entre impuestos directos e impuestos indirectos. Directo, se reere a los impuestos que directamente se aplican a las personas naturales y jurdicas, en tanto que indirectos se reere a los impuestos aplicados a los bienes y servicios. El impuesto a la renta est en la categora directo y el impuesto al consumo est en la categora indirecto. Los impuestos directos afecta a los individuos, su riqueza (herencia, patrimonio), renta medida como el ingreso del trabajo, otros ingreso; a las empresas (utilidades, ujo de caja). Los impuestos indirectos como el impuesto al consumo afecta el consumo de los individuos, es el impuesto ms comn, los impuestos lo paga el consumidor al vendedor en el mismo lugar de las ventas, son ms fciles de administrar, pero son progresivos1 . La estructura tributaria como est compuesto la recaudacin tributaria. Por ejemplo en Estados Unidos, la principal fuente de ingreso son los ingresos scales de los impuestos directos (ms del 85 % del total). Los paises en desarrollo por el contrario, presentan ingresos tributarios principalmente por los impuestos indirectos. En el Per por ejemplo, el 35 % de los ingresos totales recaudados proviene del impuesto a la renta, el 27 % de los impuestos a la produccin y consumo y un 21 % provienen de los impuestos aduaneros (comercio exterior). En los paise es casi generalizado los impuestos al valor agregado (IVA) o impuesto general a las ventas (IGV), es un impuesto porcentual a las ventas, por ejemplo 19 %.
Se dice que los impuestos son progresivos cuando las personas pagan ms conforme sus ingresos aumentan, regresivos si el impuestos que pagan van disminuyendo conforme sus ingresos aumentan
63
(6.1)
El ahorro del gobierno es igual ingreso del gobierno (T ) menos sus egresos por gastos y pago de deuda(G + rD ) S g = T (G + rD )
(6.2)
Combinando las ecuaciones (6.1) y (6.2), el dcit scal puede escribirse como DEF = I g S g (6.3)
El dcit scal es una variable donde se ha puesto mucha atencin de todos los sectores.
Luego, la cuenta corriente es igual al supervit privado (que es la diferencia entre ahorro e inversin privados: S p I p ), menos el dcit scal, DEF .
64
La ecuacin (6.4) sugiere que hay un nexo entre la cuenta corriente y el dcit scal. Si el supervit privado permanece constante, un aumento en el dcit scal, deteriorar la cuenta corriente. Esta es la razn por que el Fondo Monetario Internacional (FMI), habitualmente recomiendo a los paises a reducir el dcit pblico como la mejor manera de superar un dcit en cuenta corriente. Es necesario aclarar que la ecuacin (6.4) solo es una identidad, no es una teora de la cuenta corriente. En la prctica, todas las variables cambian, en ocasiones simultneamente, por lo tanto, cuando est aumentando el dcit scal, el supervit privado podra estar aumentando o reducindose, el cual tiene un efecto importante en la cuenta corriente.
Claramente, la poltica scal puede afectar la trayectoria del consumo en el tiempo a travs de variaciones de impuestos en el tiempo.
Figura 6.1: Efectos del aumento transitorio del gasto del gobierno nanciado con Impuestos
p S1 p S0 S1 p S1 p S0 S1
S0
S0
r0
r1 r0
Def CC
de consumo mientras est vigente los impuestos transitorios. En consecuencia, el ahorro privado va a disminuir frente a un alza temporal de los impuestos. El ahorro del gobierno no varia cuando G1 y T1 aumentan en la misma cantidad, mientras el ahorro del sector privado disminuye, el ahorro total disminuye. Cul es el efecto en la cuenta corriente? En una pequea, que enfrenta una tasa de inters dada, la reduccin del ahorro para una inversin dada reduce el saldo de cuenta corriente. Ilustrando este caso en la gura 6.1, donde se muestra el ahorro total como la suma del ahorro privado y ahorro pblico(que no ha variado). Partiendo del equilibrio, en el punto A, la cuenta corriente se mueve haca un dcit de magnitud medida por la distancia de A hasta B . As un incremento temporal del gasto del gobierno nanciado con un impuesto causa un deterioro de la cuenta corriente. Para el caso de una economa grande como la economia de Estados Unidos o la Unin Europea, la reduccin de ahorro en un pas grande afecta la tasa de inters externa o mundial, empujndola haca arriba. Simulatneamente, la caida en el
66
Figura 6.2: Efectos del aumento transitorio del gasto del gobierno nanciado con Impuestos en un Pas Grande
p S1
p S0 S1
r
S0
S0
r1 r0
A A
B B I S,I r0
A A B
I S,I
ahorro hace disminuir el saldo de cuenta corriente del pas grande, este hecho lo ilustramos en la gura 6.2. Del mismo modo, mayores impuestos en el pas grande hace sentir al resto de la economa. La mayor tasa de inters aumenta el ahorro y reduce la inversin en el resto del mundo, mejorando la cuenta corriente en el resto del mundo. Aumento permanente del gasto del gobierno Un aumento permanente del gasto del gobierno, reduce de manera permanente los ingresos, en este caso, si esta poltica es revelada al resto de los agentes econmicos, ajustarn su consumo, y por lo tanto no afectar signicativamente al ahorro.
6.5. EQUIVALENCIA RICARDIANA portaciones netas, puede ser desplazada por un aumento del gasto pblico G.
67
Consideremos un aumento temporal del gasto del gobierno G nanciado con impuestos. En una pequea economa con libre movilidad de capital, un mayor gasto del gobierno no afecta la tasa de inters, en consecuencia no afecta la inversin privada. El deterioro de la cuenta corriente sugiere una forma distinta de desplazamiento: una reduccin de las exportaciones netas del pas, pero no podemos decir si afecta en mayor magnitud a las exportaciones o a las importaciones.
6.5.1. Denicin
Consideremos la restriccin presupuestaria del sector privada en un modelo de dos periodos. Reescribiendo la ecuacin (6.5) C1 + C2 1+r = (Q1 ) + Q2 T2 T1 + 1+r 1+r (6.6)
Se muestra que la trayectoria intertemporal de los impuestos no importa para efectos de restriccin intertemporal si no cambia el valor presente de los impuestos.
68
6.7. Ejercicios
6.7.1. Comentes
1. Dena los siguientes conceptos: Poltica Fiscal, Presupuesto Fiscal, Ingresos Fiscales, Crowding Out(Desplazamiento), Equivalencia Ricardiana. 2. Dado que se aproximan las elecciones, se espera que los impuestos se reduzcan el prximo ao. Que pasar este ao con la cuenta corriente?. 3. Un incremento transitorio del gasto scal nanciado con impuestos, Reducir la inversin privada?Depender esto de si el pas es grande o pequeo? 4. Suponga que un pas pequeo con acceso al mercado de crditos internacionales decide que, por razones de seguridad nacional, el gobierno debe duplicar el gasto militar. Discuta el efecto probable de esta accin dobre la cuenta corriente, atendiendo a la duracin esperada del fortalecimiento militar (transitorio o permanente) y al mtodo de nanciamiento de este dfortalecimiento (con impuestos o con prstamos). Cmo cambiara su respuesta si el pas fuera grande? 5. Uno de los factores que determinan el tamao de los dcit scales en el corto plazo es: a) El ciclo econmico b) La no-recaudacin tributaria. c) La evasin de impuestos. d) Las bajas tasas tributarias. 6. En un pas pequeo, con libre movilidad de capital, que enfrenta una tasa de inters mundial, un incremento transitorio del gasto scal nanciado con impuestos causa: a) Un mejoramiento en la cuenta corriente. b) Un deterioro en la cuenta corriente. c) No afecta a la cuenta corriente. d) Es difcil precisar con esta informacin. 7. De las siguientes armaciones, cite cuales son verdaderos a) Si los ingresos del gobierno son mayores a los desembolsos, el presupuesto scal es decitario.
69
c) La fuente principal de los ingresos scales son los distintos tipos de impuestos. d) Los impuestos directos son los tributos que gravan directamente a los individuos y a las empresas. Los impuestos indirectos gravan a los bienes y servicios. e) Por lo general las economas desarrolladas derivan una baja proporcin de sus ingresos scales de los impuestos directos. Los pases en desarrollo tienden a recaudar el mayor porcentaje de los impuestos directos. f ) Las acciones del sco afectan el comportamiento privado a travs de sus efectos sobre la restriccin presupuestaria intertemporal de las familias. g) En un pas pequeo, con libre movilidad del capital, un alza permanente de impuestos se traduce en una reduccin temporal del ingreso disponible, que a su vez provoca una cada en el ahorro privado y en la cuenta corriente. h) El trmino de desplazamiento (crowding out) se usa para designar cualquier cada del gasto privado que acompaa a una cada del gasto pblico.
6.7.2. Matemticos
1. Deduzca: a) la restriccin presupuestal del sector pblico, b)del sector privado y c) de la cuenta corriente de la balanza de pagos. 2. En el modelo de dos periodos, suponga que las preferencias de la gente van en el sentido de tener un consumo completamente suave (es decir, C 1 = C 2). El gobierno tiene un horizonte ms extenso que el de las familias, de modo que tiene un cierto monto de deuda al nal del segundo periodo (es decir, su restriccin presupuestaria intertemporal es): G1 + G2 1+r = T1 +
g T2 D2 + 1+r 1+r
(6.7)
70 es:
Q1 = 200 Q2 = 110 El gasto scal es: G1 = 50, G2 = 110 Los impuestos son: T1 = 40, T2 = 55 La tasa de inters es: r = 10 % a) Cul es el valor presente del gasto scal? Cul es el valor presente de los impuestos? Cul es el valor de la deuda scal al nal del segundo periodo (suponga que en un comienzo el gobierno no tena deuda)? Cunto consumirn las familias en cada periodo? b) Qu valor total tiene el ahorro scal, el ahorro privado y el ahorro nacional total en los periodos 1 y 2? c) Suponga que el gobierno modica los impuestos de modo que T1 = 50 y T2 = 44, pero deja el gasto inalterado. Ha cambiado el valor presente de los impuestos? Cul es el valor de la deuda scal al nal del segundo periodo? Cul es el valor del ahorro scal, el ahorro privado y el ahorro nacional total en los periodos 1 y 2? Qu dice su respuesta sobre la equivalencia ricardiana? d) Cmo cambiaran sus respuestas en c) si los nuevos impuestos fueran: T1 = 30 y T2 = 44? (6.8)
Captulo 7
71
72
Cuando hay una apreciacin nominal de la moneda domstica, se requiere menos moneda domstica por unidad de moneda extranjera. Es decir, adquirir la moneda extranjera se hace ms barata respecto de la moneda domstica. Por otro lado, una apreciacin real signica que se requieren menos bienes nacionales por unidad de bienes extranjeros, esto es, el bien extranjero se hace ms barato que el nacional. El tipo de cambio real est asociado a la competitividad de los sectores que producen bienes transables; sin embargo, no es la nica forma de hacer competitivos al sector exportador, pues una mejora en la productividad puede hacer los bienes ms competitivos, a pesar de que el tipo de cambio real se aprecie. Por eso es importante, desde el punto de vista de poltica econmica, saber qu puede estar moviendo el tipo de cambio y si esto puede responder a desalineamientos o a movimientos que tienen fundamentos en alguna nocin de tipo de cambio real de equilibrio. Por eso, tambin, es de primera importancia entender los determinantes del tipo de cambio real desde una perspectiva de equilibrio de mediano y largo plazo. Nuestro principal inters es discutir qu factores de la economa determinan el valor del tipo de cambio real.
P Donde:
= eP
(7.1)
P = Precio de la economa domstica e = El tipo de cambio nominal (unidades de moneda domstica por una unidad de moneda extranjera) P = Precio de la economa extranjera Por ejemplo, si el tipo de cambio nominal es S/. 2.75, una libro electrnico(ereader) en Estados Unidos tiene un precio de US$ 100, entonces el precio del libro electrnico en Per es
Del ingls purchasing power parity y que fue formulada por el economista austriaco Gustav Cassel en la dcada de 1920. El uso de la sigla en ingls PPP en lugar de PPC se debe al uso generalizado en la academia y textos.
1
(7.2)
A esta versin se considera la PPP en niveles. Sin embargo, por un libro electrnico no se paga S/. 275, pues se paga la tarifa de transporte, los impuestos en aduanas en cada pas, algunos impuestos especcos, etc. que hacen que la relacin de la ecuacin (7.2) o (7.1) no se cumpla. En su versin ms debil, en tasas de variacin, la teora de PPP arma que el cambio porcentual del precio en un pas es igual al cambio percentual del mismo bien en el extranjero. Matemticamente, sacando logaritmo a la ecuacin (7.1) y derivando con respecto al tiempo tenemos = e P + P
(7.3)
Esto implica que el cambio proporcional del precio se transmite al otro mercado. Esta teora tiene un fuerte supuesto de neutralidad nominal, ya que todos los cambios en el tipo de cambio nominal se transmiten uno a uno a precios, y no se puede alterar el tipo de cambio real. Una de las razones ms importantes por las que el PPP no se cumple es que los bienes son diferentes. Argentina vende carne, Chile cobre, Colombia caf, Per Pisco y todos consumen televisores Sony. Por eso es til pensar en bienes distintos. Eso es lo que estudiaremos a continuacin.
74
(7.4)
(7.5)
Note que la expresin de las exportaciones nacionales netas es XN = X qM . Este ltimo es necesario dado que los precios son distintos en ambos mercados. La ecuacin (7.5) indica que cuando cambia q , el valor de las exportaciones netas cambia, afectando el producto nacional.
7.4.1. Exportaciones
Las exportaciones es la demanda de los extranjeros por los bienes nacionales. Si el tipo de cambio real sube, los bienes nacionales son ms accesibles a cambio de los bienes extranjeros, esto hace que la demanda de bienes nacionales sea ms alta por que es ms barato comprar un bien nacional. Otro factor que afecta la demanda de los extranjeros es su capacidad adquisitiva, cuanto ms ingresos tiene, su demanda por los bienes nacionales ser ms alta. En consecuecnia podemos resumir esta intuicin en la siguiente ecuacin X = X (q, Y ) (7.6)
Sin embargo, cabe destacar que hay otros determinantes de las exportaciones como los subsidios a las exportaciones, benecios tributarios de exportacin, o factores que pueden reducir la exportacin como las trabsa comerciales: barreras arancelarias, dumping y subsidios de otros paises, etc.
7.4.2. Importaciones
Las importaciones corresponden a la demanda nacional de bienes extranjero (bienes importados), y por lo tanto dependerpa del precio relativo y el nivel de ingreso de los ciudadanos nacionales. Cuando el tipo de cambio real sube, esto es, sube el tipo de cambio nominal y los precios relativos se mantiene constante o el precio relativo sube, entonces se requiere ms bienes nacionales para comprar un bien importado, lo que est sucediendo es que el bien extranjero se hace ms caro en relacin al bien nacional, por lo tanto debe reducirse su demanda. Cuando aumenta el ingreso nacional, mayor capacidad adquisitiva de los nacionales hace que
7.4. TIPO DE CAMBIO REAL, EXPORTACIONES E IMPORTACIONES 75 aumente la demanda de bienes importados. Sin embargo, los impuestos arancelarios puede hacer ms caro los bienes importados, cuando sube el impuesto a los bienes importados, sube su precio nal al consumidor, esto hace que la demanda disminuya. Si el precio inicial de un bien importado es ep , un impuresto adicional de t har subir el precio a e(p + t). Cuando los impuestos suben, t > 0 el precio es mayor. Pero, tambin se aplica reduccin de impuestos, cuando baja los impuestos (t < 0), el precio nal al cosnumidor del bien importado es menor, incentivando mayor demanda de un bien importado. En resumen podemos escribir
M = M (q, Y , t, )
(7.7)
(7.8)
Un aumento del tipo de cambio real har aumentar las importaciones frente a las exportaciones, entonces tendremos una reduccin en las exportaciones netas. Sin embargo hay dos conceptos importantes en la reaccin de las exportaciones netas:
1. La curva J. Se reere el efecto que tiene una depreciacin del tipo de cambio. Al principio se deteriora, pero posteriormente aumenta, formando la forma de una J .
2. Condiciones de Marshall-Lerner: Condiciones mnimas de elasticidaddes de las importaciones y exportaciones del tipo de cambio real, para que las exportaciones netas aumente.
76
q2
q1
XN,CC
77
q1 q2
SE
CC
Si el gasto del gobierno es solo en bienes importado, entonces el tipo de cambio queda inalterado. Un mayor gasto en bienes importados no requiere reasignacin en la eocnoma interna, solo hay un aumento por los bienes producidos en el exterior.
El mayor gastos del gobierno, aumenta el ahorro externo en la economa nacional, esto puede apreciar el tipo de cambio, pero la mayor demanda de bienes importados deprecia el tipo de cambio, el cual se compensa con la apreciacin por mas ahorro extranjero. En palabras sencillas, el tipo de cambio no se ve afectado, por que el mayor gasto del gobierno es nanciado con dlares del exterior, estos mismos dlares se usan para pagar la compra de bienes importados, esto no afecta el tipo de cambio.
78
q1
2 SE
1 SE
79
q2 q1
SE
CC = pX X pM M + F
(7.9)
Donde pX es el precio o ndice de precios de las exportaciones y pM es el precio o ndice de precios en el caso de muchos bienes importados, cuando el precio de las exportaciones (pX ) caen, las exportaciones netas caen y tambin la cuenta corriente. Si la caida es permanente como se muestra en la gura 7.5, dada a la caida permanente, los consumidores ajusta su consumo en la misma magnitud que la de sus ingresos, dado que consume menos, la menor demanda se debe a mayor tipo de cambio (depreciacin del tipo de cambio).
80
q2 q1
SE
CC
Supongamos que en el Per se descubre mas minas de oro o cobre, esto tiene el mismo efecto que el aumento en la productividad, por que con la misma dotacin de insumos (en especial capital y trabajo), la economa produce ms bienes y servicios. Ms produccin garantiza ms exportacin, si exportamos ms, la cuenta corriente aumenta, haciendo desplazar la curva de cuenta corriente a la derecha en la gura 7.6, dado que es permanente, los individuos aumentan su consumo, esto aumentar el precio de los bines locales, haciendo que el tipo de cambio se aprecie.
q1
q2
SE
CC
82
Sin embargo, en el periodo t no sabe el tipo de t + 1, por lo tanto el individuo har alguna estimacin del tipo de cambio en el periodo t +1, el cual lo denotaremos por Et (et+1 |It ) (El tipo de cambio esperado en el periodo t + 1, tomando en cuenta toda la informacin disponible en el periodo t, It ). Por lo tanto, la cantidad de dinero en moneda local incluyendo intereses y el capital invertido ser Et (et+1 |It ) et
(1 + i )
(7.10)
Por el contrario, si el individuo vende en el mercado local, el dinero que tendr en el periodo t + 1 ser (1 + i) (7.11)
Dado que hay perfecta movilidad de capitales, el dinero total que tendra en el periodo t + 1 invirtiendo en el extranjero sera equivalente a invertir en la eocnoma local, esto es Et (et+1 |It ) et
(7.12)
i = i + (1 + i ) Donde
ee t+1 et
(7.13)
ee t+1 = Et et+1 et
(7.14)
La ecuacin (7.13) se conoce como paridad de tasas de inters descubierta. Lo que reeja es la perfecta movilidad de capitales, pus si i > i ocurre que e e t+1 > 0. Esto es, si el rendimiento de la inversin en moneda local es mayor et al rendimiento en moneda extranjera, entonces el inversionista debe esperar que el tipo de cambio suba, es decir espera que el tipo de cambio se deprecie. Esto corrige las conductas de los inversionistas por preferir solo por una moneda, pues el diferencial en las tasas de inters expectativas de cambio en el tipo de cambio. Si embargo, el epserado en el diferencial en el tipo de cambio no siempre se cumple, pues la estimacin hecha con informacin hasta el periodo t no garantiza una perfecta prediccin, por lo general en le ecuacin (7.13) se considera una
7.6. TASA DE INTERS, TIPO DE CAMBIO Y NIVEL DE ACTIVIDAD 83 estimacin adicional de prima de riesgo, que por ahora consideraremos que es cero. Otra forma de analizar es, si la tasa de inters naciona sube, se debe esperar que el tipo de cambio se deprecie. Sin embargo esto puede suceder de dos maneras; o sube Et et+1 o baja et . Pero en el largo plazo esperaramos que el tipo de cambio de equilibrio no vare. Por lo tanto, podemos suponer que Et et+1 = e , donde e es el tipo de cambio de largo plazo. Para ello, el tiempo transcurrido entre t y t + 1 debe ser sucientemente largo como para que se alcance el equilibrio, y por esto es bueno pensar que las tasas de inters son tasas largas. En caso que no haya restricciones en los mercados nancieros, es posible hacer una operacin libre de riesgo usando los mercados de futuro. Para esto, si alguien pide prestado en pesos a una tasa i e invierte en dlares, al nal del periodo t + 1 tendr 1+ i por cada dolar invertido. Por lo tanto puede vender a futuro los dlares por pesos a un valor ft+1 por dlar. Esto implica que en el periodo t + 1 se pagarn ft+1 nuevos soles por cada dlar al precio jado en el periodo t. En t + 1 recibe con certeza 1 + i dlares, los vende sin riesgo a (1 + i )ft+1 nuevos soles. Por lo tanto, con perfecta movilidad de capitales, la paridad de intereses cubierta se debe cumplir ft+1 et
i = i + (1 + i ) Esto es i = i +
(7.15)
ft+1 et et
(7.16)
Este ltimo indica que el tipo de cambio se deprecia hacia su valor de largo plazo. Hasta ahora hemos discutido la paridad de tasas de inters nominal, ahora es momento de discutir la paridad de tasas de inters real. Como vimos en el captulo de inversiones, la relacin de tasas de inters nominal y real es 1 + i = (1 + r )(1 + e )
(7.18)
84
Donde e es la inacin esperada (Et t+1 ). La relacin entre las tasas de inters y la inacin es i= r + e
(7.19)
(7.20)
ePt Pt ,
Pero sacando logaritmo, y derivando con respecto al tiempo a q = mos que (1 + i ) Por lo tanto (1 + i )
e ee q t t+1 + e e = et qt e ee q t t+1 + e e = et qt
sabe-
(7.21)
(7.22)
r = r +
e q t qt
(7.23)
La ecuacin (7.23) es la paridad real de intereses. Con el cual obtenemos el tipo de cambio real y la tasa de inters real q= q 1 r + r (7.24)
La ecuacin (7.24) muestra clramente que un aumento en la tasa de inters real provoca una apreciacin en el tipo de cambio real en el corto plazo.
85
86
banda inferior o est cerca de hacerlo, el banco central interviene en el mercado comprando dlares, haciendo que suba y se ubique dentro de la banda que previamente la autoridad monetaria ja. Si el tipo de cambio sube y se ubica por encima del lmite superior que ja la autoridad monetaria, el banco central interviene en el mercado vendiendo dlares, con esto el tipo de cambio baja hasta ubicarse dentro de la banda. Desde enero de 1999 los paises europeos tienen una moneda comn, llamado Euro, el cual es administrada por el Banco Central Europeo. Desde esa fecha, el auro ota en torno al Yen Japons y el Dlar estadounidense. En la prctica hay muchos sistemas cambiarios en los paises miembros del FMI. En nuestra Amrica, hay 9 tipos de rgimen cambiario y 4 estructuras de poltica monetaria, este se ilustra en el cuadro 7.1. Patrn de Oro El patrn de Oro se dio inicios en la dcada de 1870 y la dcada de 1930 se da su n. Bajo el patr oro el Banco Central ja el oro en trminos de la moneda nacional. Entonces el Banco Central acumula lingotes de oro, esto es la reserva de oro del Banco Central. Cuando el precio del oro vara, el banco central usa el oro para estabilizar su precio. Si sube el precio del oro, el banco central vende sus reservas de oro para reducir el precio del metal, y si baja el precio, compra oro para estabilizar, el precio al que vende es al precio establecido en moneda nacional. Cuando dos o ms monedas estn atadas al oro, entonces tambin el tipo de cambio en estas monedas est jo. En el rgimen del patrn de oro, la oferta monetaria y el nivel de precios depende de la oferta mundial del oro. Cuando en algn lugar se descubre el oro (incrementa la oferta mundial del oro), como ocurrin en California en 1849, sube el nivel de precios de los paises con rgimen de patrn de oro. Cuando transcurre un largo periodo en el que se descubren pocos yacimientos de oro, como el periodo 18731896, los precios mundiales tienden a mantenerse estables o a caer. Bajo un sistema de oro, la cantidad de oro que tiene el banco central es equivalente a la cantidad de papel moneda que emite. La cantidad de papel moneda vara nicamente cuando el Banco Central compra o vende oro. Bajo el patrn oro, la cantidad mundial de oro determina la cantidad de dinero y el nivel de precios de los paises que optan por este sistema.
87
En un sistema de tipo de cambio jo, la autoridad monetaria establece el precio de una moneda nacional en trminos de una moneda extranjera. Tambin es conocido como el valor par de la moneda. En algunos casos el tipo de cambio jo no se reeja el valor real de la moneda, pues generar cambio de conducta en los agentes econmicos, pues mantener una relacin de precios de las monedas jado por ley podra no estar reejando la demanda de dinero extranjero, esto trae como consecuencia realizar operaciones de compra y venta de moneda extranjera en el mercado negro. Es posible que pueda suceder que el banco central no quiera entregar moneda local al precio ocial, cuando esto ocurre se dice la moneda es inconvertible. Pero en la presente nota, trataremos el caso del tipo de cambio convertible, segn el cual el tipo de cambio jo es el precio al cual se puede convertir dinero local en moneda extranjera.
Flotacin Libre Otro tipo Fijacin Reptante tipo Reptante Estabilizado Fijacin Convencional
Por ejemplo, en el hipottico caso de que el banco central de per decida jar el nuevo sol al precio de S/. 3.00 por US$1.00 (3 nuevos soles por un dlar americano) y mantener la convertibilidad. Esto es, el banco se compromete a comprar 3 nuevos soles por cada dlar o vender cada dlar a 3 nuevos soles. Este compromiso signica que el banco est dispuesto a intervenir si el precio del mercado de
88
la divisa extranjero (el dlar) se aleja de los 3 nuevos soles por dlar. Mientras los privados tengan conanza en el banco central de Per, estarn dispuestos a cambiar 3 nuevos soles por un dlar al precio ocial. En realidad el tipo de cambio jo puede ser un tipo de cambio con una banda de 1 % por ejemplo. Tipo de Cambio de Fijacin Reptante Lo pases que optan por el rgimen de tipo de cambio reptante(Crawling Peg), con frecuencia tienen tasas de inacin superiores a las de Estados Unidos. Si jarn su tipo de cambio nominal con respecto al dlar, que se ajusta peridicamente de acuerdo con un plan o una frmula predeterminada. La subida ms rpida de su nivel de precios en comparacin con la de Estados Unidos provocara una continua apreciacin real y hara que sus bienes dejarn de ser rpidamente competitivos. Para evitar esta consecuencia, estos pases eligen una tasa de depreciacin frente al dlar determinada de antemano. Deciden reptar ms lentamente frente al dlar. As, el tipo de cambio reptante es un sistema de pequeas devaluaciones anunciadas, a veces incluso diarias. Una regla que suele usarse consiste en devaluar el tipo de cambio nominal a una tasa igual a la diferencia entre la inacin interna efectiva y la inacin internacional esperada. Tal poltica est destinada a mantener un valor determinado para el tipo de cambio real, q = eP P . Supongamos, por ejemplo que el banco central de Per tiene como objetivo una inacin del 5 % anual, mientras que en los Estados Unidos se proyecta una inacin del 3 % anual. Una poltica cambiaria posible podra consistir en devaluar el nuevo sol peruano, de tal manera que a lo largo del ao, el nuevo sol se devaluar en 2 %, el equivalente a la magnitud de la brecha entre las tasa de inacin.
89
cooperativo. Los acuerdos de este tipo son propios de paises son propios de bloques econmicos como la Unin Europea (en especia Europa occidental) en los aos 80 y 90.
90
7.8. Ejercicios
7.8.1. Comentes
1. Dena los conceptos de: Rgimen cambiario, Tipo de cambio jo, Tipo de cambio exible, Tipo de cambio reptante 2. De las siguientes armaciones, cite cuales son verdaderos a) Despus de la Segunda Guerra Mundial, el acuerdo de Bretton Woods estableci un sistema cambiario exible entre los miembros del Fondo Monetario Internacional, jados en trminos del dlar norteamericano y a su vez convertible en oro. b) El acuerdo de Bretton Woods se derrumb en 1977 cuando el presidente Richard Nixon suspendi la convertibilidad del dlar en oro. c) Desde 1973 las principales monedas del mundo operan bajo un esquema de tipo de cambio otante. Sin embargo, desde 1980 los gobiernos con frecuencia intervienen en los mercados cambiarios. d) En el sistema de tipo de cambio jo, convertible, la banca comercial ja el precio relativo entre la moneda local y una moneda extranjera, y se le llama valor par de la moneda. e) Una jacin unilateral es tpica de economas en desarrollo que jan su moneda a la de un pas desarrollado. f ) En un sistema cambiario cooperativo la responsabilidad recae en un solo pas para mantener el tipo de cambio jo. g) Bajo el rgimen de tipo de cambio exible o otante la autoridad monetaria tiene compromiso de sostener una tasa de cambio. h) En el rgimen de tipo de cambio otante, el banco central ja la oferta monetaria sin comprometerse con ningn tipo de cambio particular. 3. El aumento del valor de precios de la divisa en un sistema de tipo de cambio jo (e) se le llama: a) Depreciacin b) Apreciacin c) Devaluacin d) Revaluacin 4. El aumento del valor de precios de la divisa en un sistema de tipo de cambio otante (e) se le llama:
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7.8.2. Matemticos
1. Suponga las siguientes cuentas nacionales para una economa abierta sin gobierno que est siempre en pleno empleo con C = 80, I = 20, X = 30,M = 30. Suponga, adems, que el pago neto de factores es igual a 0 y que el comportamiento del consumo es consistente con la hiptesis del ingreso permanente. a) Calcule el PBI, la cuenta corriente y la balanza comercial en esta economa. b) Suponga que las exportaciones caen a 20. Explique por qu esto se puede considerar anlogo a una cada en los precios de exportacin. Si originalmente el precio de las exportaciones era de 100, y el de las importaciones es siempre constante, cunto debera ser el nuevo precio equivalente para que, con la misma cantidad, las exportaciones caigan a 20. Qu pasa con el ingreso nacional? c) Explique por qu es razonable asumir que la inversin no se ve afectada por la cada de X . Discuta qu pasa con el consumo y la cuenta corriente, si la cada de X es permanente (para siempre). Y qu pasa con el consumo y la cuenta corriente si la cada es transitoria? 2. Considere una economa donde la inversin y el ahorro vienen dados por: I = 100 2i S = 50 + 3i Donde i es la tasa de inters, adems la inacin es cero, = 0. a) Considere una economa nancieramente cerrada. Calcule la tasa de inters de equilibrio y el nivel de ahorro e inversin. (7.25) (7.26)
Bibliografa
[1] DE GREGORIO, Jos (2012) Macroeconoma: Teora y Polticas,Prentice Hall.. 10th edition. McGraw Hill. Santiago, Chile. [2] BOYES, William & MELVIN, Michael(2011) Macroeconomics, South Western Cengage Learning 8th edition [3] KRUGMAN, Paul & WELLS, Robin(2006) Macroeconomics, Worth Publishers 41 Madison Avenue. New York, NY 10010 [4] LARRAIN, Felipe & SACHS, Jeffrey(2002) Macroeconoma en la economa global, Pearson Prentice Hall, Buenos Aires-Argentina. Segunda Edicin
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