Resumen Fundamentos EVA

Modulo 1: introduccin al EVA El Valor Agregado como Tema Gerencial Concepto de Valor Agregado A continuacin, encontrars un breve recuento de las diferentes connotaciones que, en las empresas, se le ha dado al concepto de "valor agregado- desde el momento de su adopcin . Con ello, espero que comprendas porqu se habla hoy de la importancia de que que todas las decisiones que se tomen en las organizaciones propendan por la permanente creacin de valor.

Cultura de Calidad y Justo a Tiempo: Curiosamente, fueron los ejecutivos de produccin (Operaciones en el ms estricto sentido), quienes primero se preocuparon por la agregacin de valor, en este caso para los clientes. Su inters por lograr que los productos y servicios, adems de ser elaborados con la mxima calidad y al mnimo costo tambin llegaran al consumidor en el momento oportuno, fue tal vez la primera manifestacin del inters por agregar valor. Esto implic que en las empresas floreciera lo que a mediados de la dcada de los 80 se denomin Cultura de la Calidad y el Justo a Tiempo, que hoy apenas comienzan a asimilar la mayora de las empresas de nuestro medio. Quince aos despus! Cultura del Servicio al Cliente: Comenzando la dcada de los 90, los ejecutivos de Mercadeo, tambin en su deseo de direccionar la estrategia comercial de la empresa hacia la generacin de valor para los clientes y consumidores, complementaron la definicin del objetivo bsico de esa actividad, definido como la satisfaccin de las necesidades de los clientes, destacando que esta satisfaccin debera darse ms all de sus expectativas, lo cual se materializaba en la medida en que ellos percibieran en el producto un mayor valor en relacin con el precio pagado por ste. Esta forma de pensar dio origen a lo que se denomina Cultura del Servicio, que tuvo su mayor auge a principios de la dcada de los 90 y todava hoy es tema de obligada inclusin en la definicin de la estrategia de la empresa. Cultura de los Recursos Humanos: Como has podido observar, el propsito de lograr la agregacin de valor en las decisiones gerenciales fue inicialmente enfocado hacia los clientes de la empresa. Los ejecutivos de Recursos Humanos, funcin que hoy ya denominamos "Gestin del Talento Humano" tambin se preocuparon por el tema del valor agregado, en este caso para los trabajadores de la empresa.

La tradicional definicin del objetivo asociado con el recurso humano "satisfacer las necesidades de los trabajadores" evolucion alrededor del concepto de valor agregado y se convirti en brindar calidad de vida a los trabajadores, lo cual implic, igualmente en que en las empresas floreciera la Cultura de la Calidad de Vida, tema que ha cobrado gran fuerza a finales de la dcada de los 90. Origen del Trmino EVA - Economic Value Added (Valor Econmico Agregado) A principios de los aos 80 una firma consultora de New York llamada Stern & Stewart dise un modelo de consultora gerencial con el fin de lograr que las opiniones con respecto a la necesidad de administrar no slo con el propsito de generar valor para los clientes y trabajadores sino tambin para los dueos de la empresa pudiera ser una realidad. Para ello le dieron forma de producto a dos conceptos claves de las finanzas: La Rentabilidad del Activo y el Valor Presente Neto. De all surgieron entonces dos trminos que desde mediados de los aos 90 vienen haciendo parte del vocabulario empresarial en los pases emergentes: EVA - Economic Value Added (Valor Econmico Agregado) y MVA - Market Value Added (Valor Agregado de Mercado). Y que qu podemos decir del valor agregado para los propietarios? Aunque el nico objetivo empresarial que explcitamente menciona el trmino "valor" es el objetivo financiero que se define como el incremento del valor del patrimonio del propietario, paradjicamente y por muchos aos, los gerentes no han sido consecuentes con este propsito. Ello debido, en parte, a que no existan modelos gerenciales diseados para guiar a los gerentes en el propsito de generar valor para los propietarios de la empresa, a pesar de que desde los aos 70 del siglo XIX economistas Neoclsicos como Alfred Marshall en su obra Principios de Economa, se refirieron al concepto de generacin de valor econmico haciendo alusin al hecho de que el capital deba producir ingresos superiores a su costo de oportunidad. Cuando ello sucede se produce lo que ellos definieron Ganancia o Ingreso Residual. Sin embargo estos conceptos nunca fueron acogidos con inters por los empresarios. .Pasaron por lo menos 110 aos para que por fin el tema del valor agregado para los propietarios fuera una verdadera preocupacin para la gerencia de las empresas. Importantes acadmicos como Merton Miller y Franco Modigliani en los aos 60, Robert Anthony en los 70 y Alfred Rappaport en los 80 destacaron en sus escritos la necesidad de utilizar herramientas gerenciales que permitieran medir si con las decisiones que se tomaban se estaba propendiendo por el aumento del valor de la riqueza de los propietarios ya que la mayora de los indicadores que se usaban para determinar el desempeo de las empresas no guardaba mucha relacin con el valor de la accin en el mercado. Lo anterior sugiere que las investigaciones que derivaron en esas afirmaciones utilizaron solamente informacin de empresas con presencia en la bolsa de valores El Dinero de los Dueos NO es Gratuito La afirmacin El Dinero de los Dueos NO es gratuito es el resultado de las siguientes reflexiones: Tener una deuda con los propietarios? Como consecuencia del inexplicable olvido que, por ms de 100 aos, se dio con respecto a la obligacin de tomar decisiones que propendieran por el incremento del valor del patrimonio de los dueos, en las empresas no se insisti en la necesidad de considerar que, adems del compromiso que implicaba tener

deudas con las entidades financieras, materializado en el pago de unos intereses que se reflejaban como una menor utilidad en el Estado de Resultados, haba tambin otro compromiso: El que implicaba tener una "deuda" con los propietarios. A dicha deuda se llama "Patrimonio". El "Patrimonio" genera un compromiso... Y en la misma forma que los prstamos de las entidades financieras, el "Patrimonio" genera un compromiso que se refleja en la necesidad, por parte de la empresa, de producir utilidades para compensar el "costo de oportunidad" que para el propietario implica el hecho de entregrselo a ella en lugar de colocarlo a producir rendimientos en otra actividad que bien podra ser la adquisicin de bonos del tesoro nacional. El costo del dinero de los dueos NO se refleja, en parte alguna, en los estados financieros convencionales. Desafortunadamente, mientras que el costo de la deuda es explcito en la medida en que, como ya se dijo, aparece en el Estado de Resultados, el costo del dinero de los dueos no se refleja, en parte alguna, en los estados financieros convencionales. En parte puede ser por esto, que los equipos gerenciales de las empresas hayan pasado por alto la presencia de dicho costo. A qu se denomina Costo de Patrimonio? El costo de oportunidad... se denomina Costo de Patrimonio

El costo de oportunidad, que para los propietarios implica tener dinero invertido en la empresa, se denomina Costo del Patrimonio. Dicho costo, no solamente considera que los propietarios podran tener ese dinero invertido en un bono del tesoro nacional, alternativa que comnmente se define como "libre de riesgo", sino que tambin incluye la consideracin del riesgo adicional que implica tenerlo en la empresa y que est asociado a los aspectos siguientes: Las caractersticas de la industria en la cual participa la empresa, lo cual llamaremos riesgo operativo. El nivel de endeudamiento de la empresa, lo cual llamaremos riesgo financiero.

Para las diferentes empresas, los riesgos mencionados son, igualmente, diversos, lo que significa que el costo del patrimonio debe ser calculado para cada entidad en particular. Operativo: Ccaractersticas de la industria en la cual participa la empresa. Financiero: Nivel de endeudamiento de la empresa. Clculo del EVA

Para calcular el Valor Econmico Agregado para los propietarios NO se requiere elaborar un Estado de Resultados que incluya el costo del patrimonio, como el ilustrado en la seccin anterior. Una sencilla frmula, que puede expresarse algebraicamente de dos maneras nos permite llegar al EVA de $91 millones que la Empresa Ejemplar S.A. produjo para sus dueos. Cul sera el Costo de Capital en la empresa Ejemplar que venimos estudiando? En el caso de la empresa Ejemplar, los $1.000 millones de activos estn financiados as: $400 millones, o sea el 40% de stos, con deuda. El resto, $600 millones, o sea el 60% con patrimonio. Esto significa que el costo de oportunidad que implica tener en operacin esos $1.000 millones sera el costo promedio ponderado de las fuentes de financiacin mencionadas. Este costo de oportunidad se denomina Costo de Capital.

Costo Promedio Ponderado Con frecuencia se utiliza el Anglicismo WACC para denominar este concepto, lo cual corresponde a las iniciales en ingls de Wighted Average Cost of Capital (Costo de Capital Promedio Ponderado - CCPP).

RECUERDA Si el costo de capital representa el costo de los activos, entonces este costo es la rentabilidad mnima que ellos deben producir. Es por lo tanto, la tasa mnima requerida de retorno que deben generar los activos de la empresa. Beneficio Tributario En la seccin anterior, cuando mencion que la expectativa de rentabilidad de los propietarios representaba el costo del patrimonio, sta se expresaba como una expectativa neta, es decir, despus de considerar los impuestos que la empresa deba pagar al Estado. Valor Agregado y Rentabilidad

El Valor Agregado implcito de una empresa es la diferencia entre lo que sta vale como negocio en marcha y lo que valen sus activos. Podramos entender, entonces, los trminos Good Will y Prima como sinnimos de Valor Agregado. Rentabilidad = Costo de Capital: Si a futuro, una empresa prometiera generar siempre una rentabilidad IGUAL al costo de capital, su valor como negocio en marcha NO debera ser superior a lo que valen sus activos. Estabilidad del activo = Costo de Capital. Concepto de EVA Primera Definicin-

Y como ya aprendimos que la mnima UODI que una empresa debe generar es igual al valor de los activos multiplicado por el costo de capital, entonces: EVA = UODI - Activos x Costo de Capital EVA = 299 - 1.000 x 0,208 = 299 - 208 = 91 El EVA es la diferencia entre la UODI que una empresa genera y la mnima que debera generar. UODI que una empresa debe generar La mnima utilidad que una empresa debe generar tambin se denomina "Costo por el Uso de los Activos" ya que es la cifra que recoge el costo de oportunidad implcito por tenerlos en operacin. Concepto de EVA Segunda DefinicinEn el ejemplo de la Empresa Ejemplar que venimos trabajando una UODI de $299 implica que la rentabilidad del activo fue del 29,9% cifra que es mayor que el costo de capital del 20,8%. Si esto sucedi es porque sobre el valor de los activos se produjo un remanente del 9,1% (29,9% - 20,8%), sobre el valor de dichos activos. Este remanente es el EVA. Lo anterior nos permite enunciar la segunda definicin del EVA:

EVA = Activos x (Rentabilidad del Activo - Costo de Capital) EVA = 1.000 x (0,299 - 0,208) = 1.000 x 0,091 = 91

El EVA es el remanente que generan los activos cuando producen una rentabilidad superior a su costo de capital. Recuerda que la Rentabilidad del Activo se calcula como UODI / Activos, y por lo tanto: EVA = Activos x (UODI/Activos - Costo de Capital) Si eliminas el parntesis llegars a la frmula que coincide con la primera definicin.