T 2 Oa-Da 2013

Tema 7: Dinero, Inaci on y Tipos de Inter es
Macroecon omica III

Universidad Aut onoma de Madrid
Febrero 2010
Macroecon omica III (UAM)
Tema 7: Dinero, Inaci on y Tipos de Inter es
Febrero 2010
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Sumario
Sumario Inacin y Tipos de Inters Tipos de inters Nominales vs. Reales Dinero, inacin y tipos de inters en el modelo Restriccin Presupuestaria de la Familia Efecto sustitucin intertemporal y tipo de inters La Superneutralidad del dinero Crecimiento del dinero, inacin y el tipo de inters nominal Efecto de un cambio en la tasa de crecimiento de la oferta de dinero Los efectos reales de la inacin Efectos de la inacin no anticipada Efectos de la inacin anticipada Los ingresos derivados de la creacin de dinero
Macroeconoma II () Tema 7: Inacin y Tipos de Inters Marzo 2010 2 / 43
Sumario
Sumario
Cuando estudiamos el tema de la demanda de dinero, por primera vez introdujimos dinero y precios en el modelo. El resultado principal que encontramos fue que cambios en la cantidad de dinero slo afectan al nivel de precios. Por lo tanto, no producen efectos reales. Sin embargo, sabemos que el estudio de los efectos de la inacin es importante en macroeconoma. En este captulo estudiaremos como cambios en la tasa de crecimiento monetario, y por lo tanto en la tasa de inacin afectan la tasa de inters y por lo tanto pueden producir efectos reales.
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Tema 7: Inacin y Tipos de Inters
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Inacin y Tipos de Inters
Inacin
Se dene como el crecimiento sostenido en el nivel general de precios Recordamos el equilibrio en el mercado de dinero: M s = P (R , Y , otras ) Por tanto, las fuentes de un aumento del nivel de precios P pueden ser:
Un aumento de R Una reduccin de Y Un aumento de M s
Pero, para un aumento sostenido del nivel de precios, necesitaramos una tendencia continuada en estas variables, y eso no lo observamos para R o para Y (en todo caso, vemos que Y crece en el tiempo). Por tanto, nuestro mejor candidato para explicar la inacin es el crecimiento de la masa monetaria.
Datos internacionales sobre inacin y el crecimiento monetario
Si miramos los datos luego de la segunda guerra mundial para un grupo grande de pases (83) vemos algunos patrones comunes:
Las tasas de crecimiento del dinero (M ) y los precios (P ) son positivas Las tasas de crecimiento promedio de P y M son altas (mediana alrededor del 7 a 10%) Las tasas medias de crecimiento de P y M varan mucho de un pas a otro. La tasa media de crecimiento de M es superior a la de P en todos los pases. Es decir, los saldos monetarios reales M P son crecientes. Existe una fuerte correlacin positiva entre el crecimiento del dinero y el de los precios. Estos patrones tambin se reproducen a lo largo del tiempo para un mismo pas.

(4%M , 4%P ) = 0.97
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Adems de la correlacin entre crecimiento del dinero y de los precios, se observa que los pases para los cuales el crecimiento del producto es mayor, el crecimiento del dinero es mayor que el de los precios. 4% M P , 4%Y = 0.51
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Algunas Deniciones
Inacin entre el periodo t y el t + 1: t = Es decir, Pt +1 = (1 + t )Pt Deacin: t < 0 e t :Previsin o expectativas acerca de la inacin que ocurrir en el periodo t Si la inacin prevista o esperada resulta diferente de la inacin real o efectiva, entonces tenemos inacin no esperada ( t e t) Pt + 1 Pt Pt
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Tipos de inters Nominales vs. Reales

Denimos Rt como el tipo de inters sobre los bonos en el periodo t
Es decir: 1 euro invertido en bonos en el periodo t genera (1 + Rt ) euros en el periodo t + 1.
En trminos de bienes (en trminos reales):

1 bien en el periodo t equivale a Pt euros en el periodo t . Pt euros invertidos en bonos en el periodo t , genera Pt (1 + Rt ) euros en el periodo t + 1. P (1 +R ) Pt (1 + Rt ) euros en el periodo t + 1 equivale a t P t +1 t bienes en ese periodo. Por tanto, el tipo de inters real es: 1 + rt =
( 1 + Rt ) (1 + t )
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1 + rt =
(1 + Rt ) (1 + t )
Multiplicando y reordenando trminos tenemos: 1 + rt + t + rt t = (1 + Rt ) Para tasas pequeas tenemos que rt t es cercano a cero. Asumiremos que dicho trmino es igual a cero Por tanto: rt = Rt t
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Tipos de inters Efectivos vs. Esperados

Sabemos que rt = Rt t (1) Pero, por lo general los agentes observan solamente el tipo de inters nominal Rt , pero no la tasa de inacin. Por tanto, necesita predecir (o formar expectativas sobre) el tipo de inters real: rte = Rt e (2) t Tomando diferencias de 1 y 2 rt rte =
( t
e t)
(3)
Es decir, los errores de prediccin de la inacin (inacin no esperada) generan errores de signo opuesto en la previsin del tipo de inters real. Si los agentes rman contratos referidos por adelantado al tipo de inters real rt (en lugar de al tipo de inters nominal Rt ) llamamos a esos contratos indiciados o corregidos por inacin.Los contratos
Podemos aplicar los mismos conceptos de rendimiento nominal versus rendimiento real aplicado a los saldos de dinero:
Tipo de inters nominal del dinero: 0 Tipo de inters real del dinero: t Tipo de inters real esperado del dinero:
e t
Qu dicen los datos?

Vemos que, a largo plazo, el tipo de inters nominal tiende a moverse en paralelo con las tasas esperadas y realizadas de inacin. Esto implica que los tipos de inters reales son relativamente constantes.
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ITipos de inters Nominales vs. Reales
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Dinero, inacin y tipos de inters en el modelo
Por ahora, vamos a suponer que los agentes hacen previsiones que son acertadas, es decir t = e t Por tanto, si los agentes conocen el tipo de inters nominal Rt , entonces el tipo de inters real es conocido e igual al esperado rt = rte . Es decir, por ahora no nos ocupamos de la inacin no anticipada (lo veremos luego). Para simplicar, vamos a suponer que R y son constantes en el tiempo. Por tanto, el tipo de inters real r = R tambin es constante.
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Crecimiento Monetario en el Modelo

Supondremos la manera ms simple de incrementar el stock de dinero: el nuevo dinero se maniesta en transferencias a las familias. Llamemos vt a la cantidad de dinero recibida por cada familia en el periodo t El total de transferencias es igual a Vt nanciada por el estado a travs de la impresin de billetes: Vt = Mt Mt
1
(Restriccin Presupuestaria del Gobierno) Las transferencias a las familias vt son de suma ja (lump-sum), es decir, independientes del nmero de horas trabajadas, tenencias de dinero, etc. Por tanto, no afectan directamente ningn precio relativo. En particular, los individuos saben que los cambios en sus tenencias de dinero no van a afectar el tamao de las transferencias vt que recibirn.
Restriccin Presupuestaria de la Familia

Para un periodo: Pt ct + bt + mt = Pt yt + (1 + R )bt Para dos periodos: P1 c1 + b1 + m1 = P1 y1 + (1 + R )b0 + m0 + v1 P2 c2 + b2 + m2 = P2 y2 + (1 + R )b1 + m1 + v2 Notar que ahora usamos un subndice t para el nivel de precios Pt porque pueden ser diferentes en periodos diferentes. Combinando ambas restricciones presupuestarias tenemos: P1 y1 + P2 y2 v2 + (1 + R )b0 + m0 + v1 + 1+R 1+R P 2 c2 b2 m2 m1 = P 1 c1 + + + m1 + 1+R 1+R 1+R
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+ mt
+ vt
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Para un nmero innito de periodos: P1 y1 +
P3 y3 v2 P2 y2 + + .. + (1 + R )b0 + m0 + v1 + + .. 2 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) P 2 c2 P 3 c3 m3 m2 m2 m1 = P 1 c1 + + + + ... + m1 + + ... (1 + R ) (1 + R )2 (1 + R ) (1 + R )2
Pero, en trminos agregados, tenemos la R.P. del gobierno, Vt = Mt Mt 1 , por lo que V1 = M 1 V2 = M 2 V3 = M 3 : M0 M1 , M2
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Por tanto, si olvidamos los efectos distributivos y tomamos a la familia promedio tenemos que la restriccin presupuestaria es: P1 y1 +
P2 y2 P3 y3 P2 c 2 P3 c + + ... + (1 + R )b0 = P1 c1 + + 2 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) (1 + R
El dinero desaparece de la restriccin presupuestaria! Supongamos ahora una tasa de inacin constante ( t = para todo t ). Por tanto, Pt +1 = (1 + ) Pt P2 = ( 1 + ) P1 P3 = ( 1 + ) P2 = ( 1 + ) 2 P1 P4 = ( 1 + ) P3 = ( 1 + ) 3 P1 :
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Sustituyendo en la restriccin presupuestaria tenemos: " # (1 + ) (1 + )2 P1 y1 + y2 + .. + (1 + R )b0 + y3 (1 + R ) (1 + R )2 " # (1 + ) (1 + )2 = P 1 c1 + c2 + c3 + ... (1 + R ) (1 + R )2 Sustituyendo 1 + r = reales: y1 +
(1 +R ) , (1 + )
entonces tenemos la R.P. en trminos
y2 y3 b0 c2 c3 + + .. + (1 + r ) = c1 + + + ... P1 (1 + r ) (1 + r )2 (1 + r ) (1 + r )2
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Efecto sustitucin intertemporal y tipo de inters
Los efectos sustitucin intertemporales y el tipo de inters
Lo que importa para las decisiones de consumo intertemporal es el tipo de inters real r .
" rt =)# ct , " ct +1

En particular, lo que realmente importa son los cambios en el tipo de inters real esperado: rte = Rt e t Es decir, si " rt , se ahorra ms hoy.
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Cul es el tipo de inters relevante para la demanda de dinero?

La demanda de dinero depende de la disyuntiva entre costes de transaccin y los intereses no ganados en los saldos monetarios que se mantienen. Los intereses no ganados dependen del diferencial de rendimiento entre mantener bonos y mantener dinero. Rendimiento de los bonos Rendimiento del dinero Diferencial Nominal Rt 0 Rt Real rt = Rt t t Rt
Es decir, lo relevante para la demanda de dinero es el tipo de inters nominal Rt Por tanto, seguimos teniendo
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M P
= (R , Y , otras )
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Condiciones de vaciado de mercado
Mercado de Bienes Yts (rt , otras ) = Ctd (rt , otras ) En particular, el equilibrio en el mercado de bienes determina los valores de equilibrio de (rt , Ct , Yt ), independientemente de la senda temporal del dinero Mt . Mercado de Dinero Mts = Pt (Rt , Yt , otras )
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La Superneutralidad del dinero
La Superneutralidad del dinero

Ya sabemos que cambios por una sola vez en el nivel de la oferta de dinero no afectan a las variables reales (neutralidad del dinero). Sabemos, adems, que cambios en toda la senda de la oferta monetaria fMt , Mt +1 , Mt +2 , . . .g no afectan a los valores de equilibrio de rt , ct e yt . Sin embargo, existen otras variables reales que tenemos que considerar. Denicin: si un cambio en toda la senda de la oferta de dinero no afecta a ninguna variable real, entonces se dice que el dinero es superneutral. A pesar de que el dinero sea neutral, si no es superneutral, entonces puede haber algunos efectos de la poltica monetaria y la inacin sobre las variables reales.
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Crecimiento del dinero, inacin y el tipo de inters nominal

Vamos a suponer que nada exgeno cambia en el mercado de bienes.
Por tanto, rt , Ct e Yt permanecen constantes.
Vamos a usar dos supuestos:

Cambios anticipados en el dinero y los precios no afectan a rt e Yt No hay otros cambios en las curvas de oferta Yts o demanda Ctd de bienes
Supongamos una tasa constante de crecimiento de la oferta de dinero: Mt = (1 + )Mt

1
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El nivel de precios en el periodo t (Pt ), satisface la condicin de equilibrio en el mercado de dinero: Mt = (Rt , Yt , ...) Pt Podemos expresar la condicin de equilibrio en el mercado de dinero en trminos de logaritmos: log Mt log Pt = log (R , Y , ...)
Qu sucede cuando Mt crece a una tasa ? El nivel de precios Pt crecer tambin a una tasa .((Rt , Yt , ...) permanece constante) Por tanto, la inacin ser igual a = .

Log M ts, Log Pt
Log Mts
Log t
Log Pt
Pendiente=
tiempo
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Es consistente que Mt crezca a una tasa y que la inacin sea igual a ? Si Yt es constante y Rt = rt + t tambin es constante, entonces la demanda de saldos reales (Rt , Yt , ...) tambin es constante. t Si Mt crece a una tasa y Pt crece a una tasa , entonces M Pt permanece constante. Lo ltimo que tenemos que comprobar es que ambas constantes sean las mismas, es decir, que Mt = (Rt , Yt , ...) Pt Esto se cumple si P1 se ajusta para asegurar que M1 = (R1 , Y1 , ...) P1
Efecto de un cambio en la tasa de crecimiento de la oferta de Dinero, inacin y tipos de inters en el modelo dinero
Efecto de un cambio en la tasa de crecimiento de la oferta de dinero

Supongamos que la tasa de crecimiento de la oferta de dinero es . Supongamos que todos esperan que contine este comportamiento, y por tanto la inacin esperada es igual a la inacin actual: e t = = . Por tanto, Rt = rt + t = r + La senda de la oferta monetaria es M1 = (1 + )M0 M2 = (1 + )M1 = (1 + )2 M0 : Mt = (1 + )t M0 Y la senda de los precios Pt = ( 1 + ) t P0

Supongamos en el periodo T se produce un incremento de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria hasta 1 . Este cambio se percibe como permanente. Por tanto, los agentes ajustan sus expectativas de inacin hasta 1 = 1 Este cambio en no afecta a r (que se determina en el mercado de bienes), por lo que R1 = r + 1 = r + 1 . Por tanto R aumenta en la misma proporcin que . Por tanto, " R =)# (Rt , Yt , ...). Por eso, si Mt no salta en el periodo T , entonces debemos tener un salto en el nivel de precios Pt en el periodo T para mantener el equilibrio en el mercado de dinero: Mt = (Rt , Yt , ...) Pt El salto en el nivel de precios es mayor cuanto mayor es el aumento de la tasa deIIcrecimiento del 7: dinero (Tipos 1 de ), que genera unMarzo aumento del Macroeconoma () Tema Inacin y Inters 2010 28 / 43

Aumento del tipo de inters nominal
Cuando " los agentes esperan " . Por tanto, al tipo de inters actual R , hay un exceso de demanda de prstamos porque ahora es ms barato devolverlos en trminos de bienes. (el tipo de inters real r es menor) Eso presiona al alza el tipo de inters nominal R Por qu un aumento en la misma magnitud en R y ? Si " R en la misma magnitud que " entonces los que toman prstamos estn dispuestos a pagar los mayores intereses porque esperan devolver el prstamo con euros que valen menos por la mayor inacin. Por su parte, los acreedores son compensados por la prdida de poder adquisitivo generado por "
Salto en el nivel de precios

t " R =)# (Rt , Yt , ...) por tanto, si los agentes no ajustan M Pt entonces tendremos un exceso de oferta de dinero. Los agentes tenderan a gastar el exceso de dinero en bienes, lo que presionara a " P
Salarios nominales
El salario w es una variable nominal. Dado que no hay cambios en el mercado de trabajo, el salario real w P no cambia. Por tanto, w sufre el mismo cambio porcentual que P (salto y luego incremento de la tasa de crecimiento)
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Es el dinero superneutral?
Hemos visto que " =)" R =)# (Rt , Yt , ...). Por tanto hay efectos en algunas variables reales (como ). Por tanto, el dinero no es superneutral. Intuicin: " =)" =)# (Rt , Yt , ...) por tanto ms transacciones nancieras y por tanto mayores costes de transacciones.
Efecto negativo: ms recursos empleados en esas transacciones nancieras. En casos normales, esos efectos son pequeos, pero se vuelven signicativos con inacin muy alta (hiperinacin) y puede afectar las decisiones de produccin y trabajo.
Dos conclusiones:
La independencia de las variables reales de los cambios anticipados en el crecimiento de la oferta de dinero es slo una aproximacin. Este anlisis supone que los agentes no tienen errores de previsin y, por tanto, t = e t. Pero, si hay errores de previsin, entonces habr algunos efectos sobre el tipo de inters real ex-post, y por tanto existirn efectos reales.
Efecto de un aumento inesperado y permanente de la oferta de dinero (por una vez)

Log M ts, Log Pt
Log Mts
Log t
Log t
Log Pt
t0
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tiempo
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Efecto de un aumento inesperado y permanente de la oferta de dinero (por una vez)
La demanda de saldos reales no cambia ante un aumento del nivel de Mts Por lo tanto, los precios se ajustan en la misma proporcin. El dinero es neutral. Resulta til dibujar las series en escala logartmica porque la distancia vertical representa el cambio porcentual. Por ejemplo, si Log Mts aumenta en 0,3 esto representa un aumento de Mts en 30%.
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Efecto de un aumento inesperado y permanente de la tasa de crecimiento del dinero
Supongamos un incremento inesperado y permanente (en el momento t0 ) de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de 0 a .
" P en t0 porque la demanda de dinero cae en ese momento " e =)# (Rt , Yt , ...). Conclusin: aumentar es muy inacionista:
A largo plazo la inacin aumenta tanto como A corto plazo la inacin aumenta an ms (los precios saltan)
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Efecto de un aumento inesperado y permanente de la tasa de crecimiento del dinero

Log M ts, Log Pt
Log t
Log t
Pendiente=
t0
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tiempo
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Efecto de un aumento anticipado de la tasa de crecimiento del dinero

Supongamos que en el momento t0 se anuncia que en el periodo t1 se incrementar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de 0 a . A partir de t1 (luego del aumento de ) la tasa de inacin ser . La mayor inacin hace que la demanda de dinero disminuya # . Cundo salta el nivel de precios P? No puede saltar en t1 porque justo antes de t1 habra mucha demanda de bienes (todos se querran deshacer de su dinero antes de " P ), y eso hara que " P hasta que desapareciese el salto en P en t1 . Eso implica que P tiene que saltar antes. Debe saltar en t0 , cuando se conoce el cambio de poltica, y por tanto cambian las expectativas de .
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Efecto de un aumento anticipado de la tasa de crecimiento del dinero
Log t
Log t
Pendiente=
t0
t1
tiempo
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Los efectos reales de la inacin
Distinguimos entre dos tipos de inacin Inacin anticipada: e Inacin no anticipada (no esperada): e
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Efectos de la inacin no anticipada
Efectos de la inacin no anticipada
( t e t) Por tanto, si tenemos inacin no esperada [ t e t > 0], entonces e rt < rt , lo que perjudica a los acreedores y benecia a los deudores. La inacin no esperada puede tener grandes efectos redistributivos sobre la riqueza. Adems, la impredictabilidad de la inacin reduce la disposicin de los agentes para rmar contratos que especiquen precios nominales. Por tanto, los tipos usuales de bonos y prstamos tienden a desaparecer y son reemplazados por contratos e instrumentos indiciados, con efectos reales adversos.
Recordar que rt
rte =
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Efectos de la inacin anticipada
Efectos de la inacin anticipada
Cuando tenemos " e )" R =)# t =
Por tanto, con menores saldos monetarios , la gente necesita gastar ms recursos para cubrir los costes de transacciones nancieras. Por lo general, esos costes son pequeos para tasas bajas de inacin, pero pueden ser grandes con una hiperinacin.
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Los ingresos derivados de la creacin de dinero

El gobierno obtiene ingresos por la impresin de nuevo dinero (seoreaje) La cantidad de ingresos (en trminos reales) obtenidos en el periodo t por la impresin de nuevo dinero es igual a: Mt Mt Pt
1
Mt 1 Pt
Por tanto: " =)" e )" R =)# =)" coste de mantener t = dinero Este tipo de ingresos para el gobierno se suelen llamar tambin impuesto inacionista. En realidad es un impuesto aplicado a todos aquellos agentes que mantienen dinero en su poder.
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Crecimiento de la oferta de dinero e ingresos por seoreaje
Conviene notar que la recaudacin total por seoreaje es igual a: t 1 MP t Pero, si " =)# impuesto.
M P,
que es la base sobre la cual se aplica el
Por eso, podemos alcanzar un punto en el que un aumento adicional de reduce la recaudacin total por seoreaje. En situaciones normales, el seoreaje representa alrededor de 0,8% del total de ingresos tributarios en pases con baja inacin, y un 8% en pases con alta inacin. En pases con alta inacin el seoreaje ha llegado a representar hasta el 50% de los ingresos tributarios.
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Crecimiento de la oferta de dinero e ingresos por seoreaje
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Tipos de inters Nominales vs. Reales

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En trminos de bienes (en trminos reales):

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Tipos de inters Efectivos vs. Esperados

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Restriccin Presupuestaria de la Familia

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Restriccin Presupuestaria de la Familia

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P3 y3 v2 P2 y2 + + .. + (1 + R )b0 + m0 + v1 + + .. 2 (1 + R ) (1 + R ) (1 + R ) P 2 c2 P 3 c3 m3 m2 m2 m1 = P 1 c1 + + + + ... + m1 + + ... (1 + R ) (1 + R )2 (1 + R ) (1 + R )2

Pero, en trminos agregados, tenemos la R.P. del gobierno, Vt = Mt Mt 1 , por lo que V1 = M 1 V2 = M 2 V3 = M 3 : M0 M1 , M2

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entonces tenemos la R.P. en trminos

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