Questao 01 - Administracao de Caixa

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~
-/
",,'
10<.'
ESCOLA
DE
ADMINISTRAO
DE
EMPRESAS
DE
SO PAULO
DA
-
FUNDAO
GETLIO
VARGAS ,
EVOLUO
DE
MODELOS
DE
ADMINISTRAO
DE
CAIXA
LUIZ
CARLOS
MORENO
DISSER TAO APRESENTADA DE PS-GRADUAO
NO CURSO
DA EAESP/FGV, ADMINIS , .:-
REA DE CONCENTRAO:
.; I'lt
TRAO
CONTBIL
E FINANCEIRA PARA OBTENO
COMO REQUISITO DO TfTULO TRAO
DE MESTRE
EM ADMINIS--
DE EMPRESAS
ORIENTADOR PROF "JACOB ANCELEVICZ
so
'~. .
PAULO
MARGO/1982
FGV
Fundao Getu~i~ v~rg~!I Escola de Admlnlstraao de Empresas de sao Paulo Biblioteca
~ 11\\\\\\\\\\\\\\\\1\\\\\\\1 J 198:301.1.5..2 .'' -'

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SP-000212~6-7
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NDICE Pgina
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I - INTRODUAO -O Investimento em Titulos Negocia*eis -Risco de Insolvencia Tecnica -Nrgociabilidade -Maturidade -Efeitos de Taxao , -Manuteno de Carteira de Titulos 11 - O DISPoNlVEL
..
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6 6
7 8
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...
13
-Por QuwManter Caixa -Os Modelos Classicos da Administrao de Caixa -Modelo de Baumol -Modelo de Miller e Orr 111 - MODELOS DE PROGRAMAAO LINEAR E DINAMICA -Vma Abordagem de Programao Linear ao Problema de Administrao de Caixa -Uma Soluo Geral Atraves da Programao Dinamica IV - CONCLUSOES BIBLIOGRAFIA
14
16 18
23
40
57 61
--
CAPTULO I
INTRODUO
'
A administrao problemas decisrios
financeira
envolve
a soluo dos trs a de
da firma: a deciso e a deciso
de investimento,
ciso ~e financiamento elas iro determinar do que nosso objetivo
de dividendos.
Em conjunto, Supon-
o valor da firma para o acionista.
maximizar
este valor,
a firma devees-
forar"-se para encontrar soes para maximizar cionad?s,
uma combinao
tima das trs deci so interrela Dentro de
este valor.
Como as decises
elas deveriam terico
ser resolvidas
em conjunto.
um arcabouo conjunta tradores
adequado
pode ser atingida O importante cada deciso

-
uma deciso
que tende financeiros
a ser tima. relacionem
que os adminiscom seu efeito na
valorizao.
da empresa. de uma emprecaixa) a man
Dma funo do administrador-financeiro sa decidir acerca para da quantia atender de caixa (ou quase Esta
ter disponivel
s necessidades. que ainclua
funo pode
ser interpretada
to amplamente
todas as decises' a posio de
acerca de usos e fontes de fundos. Na verdade, caixa afetada pelo conjunto de decises de caixa,
de levantar
aplicar
fundos e pela disponibilidade estas decises. Entretanto, devotada nistrao alocao

_
que por sua vez afeta'
quase toda pesquisa
nesta
rea tem sido'

a.e
a uma forma muito mais restrita de caixa.
de problema
2a.!11.l -
~.
A maior parte dos autores liquidos
tem lidado com a neC]oc~
tina de ativos
entre caixa e titulos
avelS., A pessoa mao
que decide vista cono determinando do portflio ele mudar
esta alonego-
para mru~imizar as r~eitas
de ttulos
civeis menos
os custos de transao
o t.ananho deste'
.,
.......
portflio
corno o custo de ficar
sem caixa. de administra~o de cai
Esta colocao do problema xa que chamada o realista de problema
de saldo de caixa. uma descricom que se defronta ela captura a
de um tipo de problema
maior parte das empresas. za do problema sa enfrenta, xa da empresa e investimento constantes que
.0
Por exemplo,
a nature-
administrador
financeiro
de uma emprede cai-
que a tarefa dia-a~dia,
de administrar as decises
a posio
dadas
de financiamento ou ainda so '
ou so determinadas
por outros
por um perodo Alguns autores
de tempo razovel. tem dado ateno
interdependncia
por exem-
das polticas pIo, Morris
de urna empresa
com o saldo de caixa;
Budin e A;T.Expen,
em seu estudo Cash Generation Hodels: "Este estudo' no cur'
in Busines Operations: se propoe investigar
Some Sumulation o fluxo lquido.de
caixa gerado
so das ~peraes
de negcios
em um perodo lquidos respeito
de planejamento por. mudane crdito' de produo
de caixa e como tais fluxos as nas polticas que dizem
sao afetados aos estoques
e tambm por rnodificaes na taxa de crescimento e vendas".

mUTIl.
Entretarito, este ponto de vista no o mais co-
A administrao
de caixa
e ttulos
negociaveis
cai
dentro :da rea de administrao Van Eorne: os divelsos das decises "conceitualmente
de capital
de giro. sentido
Segundo'
no faz muito
divorciar de gi;O'
cornponentes da administrao
do capital
nais fundrulentais de investinento entretanto,
e financianen que muitas' de g!.
to. na prtica,
temos que reconhecer a administrao
firmas e f e t veraerrt e separam
do capital
.ro de outros recentes,
aspectos
da administraio alguns modelos contas
financeira. altamente
Em anbs sofistica esta -
tem aparecido
dos para administraio

I
de caixa,
a recebere
que~. Aqui os benefIcios do ativo circulante
associados
a um nI~eldeterminado contra o custo, ajusta
sio balanceados
do para o. risco de manti-Io. fornecem regras eles otimizam decisrias
Enquanto suficientes,
que estes modelos virtualmente parcial. todos ~ claro

-
em um sentido
de equilIbrio
que o que se necessita de tivo circulante

...:.
de uma cqmpreensio
~irculantes
das decises' ~ luz da valori
e pass~vos
zaao geral da firma. Presumivelmente, seus portflios os investidores e outros administrariam ativos, bem como' '
de aes comuns
suas exigibilidades, para a liquidez.
de forma a satisfazer
sua utilidade
Em resultado, naoseria essincia,
a liquidez
de firmas
individuais Em aI
um fator aumentando o argumento
a riqueza
do investidor. de fazer
@e
a firma incapaz
go pelos investidores prios. O mesmo
que eles no possam
fazer por si pr das deci sio ca-
arguIilentose aplica de capital
~ irrelevncia
ses de estrutura
(onde os investidores
pazes de tlfazer eILl casa" -por:si prprios),
a alavancagera tomando de dividendos dividendos
emprestado'
de decises
(onde os inves tlfeitos em casafl de
tidores s~o capazes vendendo decises
de fabricar
UILla parte do que mantm),e de ativos
de diversificaio sao capazes
(onde os investidores
de di-
versificar
por conta prpria) ti.
"
Implcito perfeitos solvente
na suposio
de mercados
de capital in\ sao vasi eles
est que se a firma se tornar e incapaz de pagar suas contas,
tecnicamente os cred~res e'realizar por
capazes Qe tomar o lugar instantaneamente lor ou liquidar pr5prios. os ativos
ou per ando a companhia ~ suposto
Se os ativos
so vendidos,
que
so empregados em outras
. !
produtivamente
sem atrazo Quando
ou ineficincia em conta os
reas da economia.
levamos
custbs de ~nsolvncia,
,
uma imperfeio uma caracterstica
de me~cado, que.afeta
a lio va-
quidez pode lor.
se tornar
Com efeito,
TAl-
os custos' de insolvncia para os fornecedores prejudicando residual
REPRESENde capital.
uma perda
no sistema
Esta perda obviamente
trabalha
os acionis
tas, que tm uma reinvidicao na llguidao. AI~m disso,
sobre os ativos' podem passar a to sob -
os credores ex-ante
tal idade ou parte dos custos
da insolvncia
a forma de taxas de juros mais'-altas sobre os empr~sti mos que seria o caso na ausncia viamente tambm prejudica de tais custos.
Isto ob a
os acionistas.
Entretanto, man
firma pode reduzir tendo liquidez. Dessa de mercado fluncia

t ornam-na
a probabilidade
de insolvncia
~----1. Ul. !llct , embora de acordo com as suposies

perfeitos, a liquidez no tenha do Bercado in
de capital
no valor
da firma,
as imperfeices .
. . do#' lmprescln lve I
o INVESTIMENTO
EH TTULOS
NEGOCIVEIS
Uma vez que a empresa timo, o residual tulosnegociveis. Nos modelos examinados
~;eI~
determinou lquidos
um saldo de caixa investido em t-
de seus ativos
no supoRemos
risco de flu.
tuaes em preo de mercado posies so realistas
., _'--~umrendimento-~ .
mantm
Estas
su
para ttulos
de boa qualidade para repor ttulos
de muiEn-
to curto prazo usados
como amortecedor
caixa.
t.r-e t.ant.o , as firmas. freqentemente rstidas inferiores
de caract Exami
para necessidades
menos
imediatas.
nerno s ; portanto,
os tipos de t.tulos negociveis como investimentos variveis quase-caixa,
disponveis permitindo'
para ~a
empresa
que h~jam rendimentos cado . Inicialmente diferenas renciais
e flutuaes
no preo de mer
necessitamos
explorar
as razoes
para'
em rendimentos
de fEtulo~ferentes\. existem devido
Estes difeno risco at
de rendimentos
diferenas
de inadimplncia, a maturidade
e na negociabilidade, de taxao.
tempo a decorrer
e condies
RISCO DE INSOLV~NCIA
T~CNICA
Quando remos nos referir
falamos
de risco de falta de pagamento,
qu~
ao risco de inadimplncia do principal um prmio mais
por parte do toque os i~ em ttu
mador no pagamento vestidores
juros. Diz-se
exigem
pelo risco para
investir
los com r soo,
Quanto maior de pagar no vencimento ro e maior o prmio Os ttulos
a possibilidade sua obrigao,
de que o tomador maior o risco
deixe
financei-
exigido
pelo mercado. ~ sao usualmente julgados vistos como li a

I
do Tesouro
vres de risco e so_os outros estes~ Quanto maior
ttulos
em relao
o risco de falta de pagamento exigido para o ttulo,
por parte mantidas
do tomador maior constantes risco, fronta rados
o retorno
as outras
condies.
Investindo mais
em ttulos elevados,
de maior
a firma pode atingir com a conhecida
retor~os
mas se d~
conciliao
entre
retorno
e riscoesp~
NEGOC IABIL IDADE
A negociabilidade capacidade mensoes: ra vender do possuidor obtido
de um ttulo
est relacionada
de convert-lo e a quantidade
em caixa. de tempo
H duas di necessria Ea
o preo
o ativo. As duas esto interrelacionadas possvel vender um ativo
no senti-
do de que comumente de tempo curto mais negocivel ma transao mais
em um perodo Quanto
I
sem concesso o ttulo,
de preo
significativa.
maior
a possibilidade
de executar
grande
prxima
ao preo cotado. de um ttulo,
Em geral,
quanto
baixa a negociabilidade para atrair Assim,

Q
maior
o rendimento
necessrio
investidores. de rendimento entre ttulos di
diferencial
ferentes
da mesma maturao
no causado
apenas
por diferen-
as em risco. de falta de pagamento, na negociabilidade.
mas tambm
por diferenas
MATURIDADE A relao grfico rendimento-maturidade e maturidades pode ser de tftulos estudada colocandose erri
rendimentos
que ~iferem
s em rria tu r a ao .
por exemplo,
podemos
estudar
a relao
rendimento-maturidade da rela~ datas
de ttulos do Tesouro rendimento-maturidade diferentes mostrada
livres de risco. Um exemplo para tItulos na Figura do-gr5fico do Tesouro
em duas
A maturidade e o rendimento
coloca
da n6~ eix~ horizontal sua relao descrita
na vertical; ajustada
por uma curva de rendimento
s observaes. Geralmente, mo tendendo cendente, a subir, quando as taxas de juros sao vistas tem inclinao co as
a curva de rendimento e com inclinab
sendo cSncava
descendente
quando'
se espera quedas entre tItulos de inclinao
significativas.
O diferencial
de rendimento
de curto
e de longo prazo maior para a curva maior do que a diferena descendente negativa'
ascendente,
o para a curva de rendimento Em outras palavras, tos de inclinao
mais pronunciado. de rendime~ a '
h uma tendncia
para curvas
positiva.
A maior parte dos economistas de risco para aqueles que
tribui esta tendncia investem em ttulos e curto prazo.
presena
de longo prazo em comparaao quanto raa .s distante no valor de mercado os investidores
com ttulos ,
Em geral,
a naturao do ttulo.
Daior o risco de flutuao Em consequncia,
precisam
de um pr de' sig
mio e risco para que se disponham longo prazo. Apenas quando
a investir
em ttulos cair
as taxas de juros devero a investir menores
nificativamente
que eles esto dispostos
em tdo que
tulos e longo prazo que fornecem os ttulos de mdio
rendimentos
e curto prazos.
Algumas mentos
firmas
tentam
aproveitar vendendo
uma curva de rendittulos antes de seu riom 180 diuma firma alto para a
com inclinao final.
ascendente
vencimento
Investindo e vendendo-as
em Letras
do Tesouro
as, por exemplo,
antes do vencimento, mais
capaz de obter um retorno o perodo
significativamente
em que detm os ttulos
do que mantendo
os ttulos
t o fim. Se letras de 180 dias as 5%, se a firma compra de 90 dias depois perodo
fornecem
6% e letras agora
de 90 die as ven
as letras
de 180 dias
a uma taxa de 5%, seu retorno os ttulos
por ano para o supoe que a
em que detm
7%. Este exemplo o perodo. as mudanas
curva de rendimentos Pode-se
no muda durante tambm,
aproveitar,
esperadas investindo
em em
taxas de juros quando
se espera
que estas caiam,
ttulos de longo prazo porque aumentb em preo de mercado
estes ttulos
tendem
a ter o maior ca-
quando
as taxas de juros esto
indo. Quando
a taxa de juros se tiver estabilizado, serao vendidos e a firma investir um mnimo
os ttulos em ttulos
I
de longo prazo de prazo muito o de mercado
curto para assegurar
de queda
em pre-
se as taxas de juros subirem. as expectativas
Estes
procedirnen erI
tos en.volvem risco porque radas. Em consequncia, veis como investimentos
podem
se mostrar
uma firma que mantm quase
ttulos
negoci
caixa para atender
a possveis
sadas de caixa, deve ser cuidadosa rao em grande escala.
em no empreender
tal ope-
EFEITOS
DE TAXAO
o imposto de renda exerce um papel preponderente

rendimentos de tItulos. Com as altIssimas em conjunto tax~s de inflaio
nos
que se tem verificado, to para efeitos investimento
com diferenas
de tratamentipos de
de imposto
de renda para os diversos brasileiro,
disponIveis
no mercado
no possIvel os efeitos pensar de re!!, de
pensar no rendimento taxaio de imposto nos rendimentos
dos ttulos de renda.
sem considerar
Dessa forma,
s podemos
em termos
de retorno
"depois do imposto influe
da". A poca de incidncia tado obtido.

-
no imposto de renda
no resul an
Enquanto
na renda pr-fixada,
este recolhido
tecipadamente,
nos tItulos
com rendaps-fixada
o recolhimento dos pagamen-
do imposto ~e ~renda tos, isto .no
na fonte feito por ocasiio em que aufere
fim do perodo
a renda.
MM~UTENO
DE CARTEIRA
DE TITULaS
A decisio negociveis envolve
de investir nao apenas
o excesso quanto
de caixa
em tItulos' o
investir,
mas tambm
tipo de tItulo
em que investir.
At certo ponto,
as duas decina ava dos
soes sio interdependentes. liao de fluxos de caixa fluxos de caixa. nhecidas
As duas devem lquidos
ser baseadas
esperados
e na certeza
Se as configuraes certeza, estejam
de fluxo de caixa pode
sio co'
com razovel
a carteira vencendo
ser arranjada nas
de forma que os ttulos mesmas datas
aproximadamente
em que sero necessrios
os fundos.
Tal configurao muita flexibilidade
de fluxo de caixa o retorno
fornece mdio
firma
para maximizar
da cartei de
ra toda; pois improvvel ttulos venham fluxos de caixa ticas mais
que quantidades
significativas
a ter que ser vendidas futuros so bastante de .um ttulo flutuaes
inesperadamente. incertos,
Se os
as caracter~
importantes
tornam
sua negociabilida de mercado.
de e risco co~ respeito tulos do Tesouro adequados empresa.
no valor
e recompras
de 'curto prazo de liquidez mais
so talvez mais' em emergncia altos da
para as necessidades Podem ser obtidos
rendimentos
investindo com maior sempre e~
em ttulos
de prazo mais
longo, menos Apesar
negociveis
risco de falta de pagamento. tar preocupada possibilidade
da firma dever ~ tolervel
'com a negociabilidade,. de perda do principal
uma certa esp~
desde que o retorno a firma
rado seja suficientemente com a conciliao Quanto sibilidade
alto. Assim,
se defronta
entre risco e retorno. maior for a carteira de ttulos, maior a po~
de especializao
e economias
de operao.
Uma car cuja
teira suficientemente nica responsabilidade pode empreender -se
grande pode
justificar
uma equipe
administrar planejar e analisar
a carteira.
Tal equipe manter
pesquisas,
a diversificao, e melhorar
em dia com o mercado da empresa.
continuamente uma funo con
a posio
Quando
o investimento
assume
especializada siderado
da empresa,
o nmero
de ttulos
diferentes pode
para investimento contnuo
amplo. Alm disso,

para obter o maior
ser depo~
dicado um esforo svel ao atender
rendimento
s necessidades
de caixa da empresa. tendem a ser muito
As tc sofis-
nicas de negociao ticadas.
em tal empresa
--
Para empresas de nao haver Na verdade,
com posies econmica
menores
em ttulos
, p~
justificativa
para custear
uma equipe.
uma nica pessoa
pode cuidar
dos investimentos
em base de tempo parcial. los na carteira Apesar gociveis
Neste
caso, a diversidade limitada. da carteira
de ttu-
ser provavelmente da diversificao
de ttulos
ne
de curto prazo de uma firma poder oportunidade
ser desejvel,h do que hav~ ~ usualmente retornos'
muito menos
par~ tal diversificao
ria com uma carteira definida
de aes. A ~iversificao da disperso ao retorno
como a reduo
dos possveis esperdo
de uma carteira Esta reduo
em relao
da carteira. que nao te h um instru-
~obtida
investin40-se
em ttulos
nham altos graus de covariana~entre alto grau de correl~o mentos do mercado estes nos mo~imentos
si. Infelizmente, de preo dos
monetrio
no decorrer
do tempo.
Em conse
quncia,
so desapropriados
para finalidades empresas
de diver~.maximi p~
sificao.
Em suma, o objetivo global sujeito
de muitas
zar o retorno ra atender
a manter
liquidez
suficiente
s sadas de caixa. Devido o manejo desta
s diferenas carteira
na capa
cidade de diversificar, negociveis carteira difere
de ttulos
consideravelmente
da administrao
de uma
de aes de ~ercado.
, 1 , -'
/
/"<
A administrao pagamento e recebimentos.
de caixa o controle Ela manipula
dos fluxos ativos
de
o grupo,de
apr~ O
sentado no balano grupo disponvel sitos bancrios de liquidez
patrimonial
sob o ttulo de disponvel. dos tens: caixa,
consiste
basicamente
dep-
vista, aplicaes
em open market
e ttulos
imediata. captulo serao examinadas as razes e as for-
Neste mas de manter
o disponvel. de caixa afirma Keith Smith
Sobre a importncia "0 caixa o sangue srio para adquirir ativos usados materiais,
-
. .
da vida de uma empresa. recursos, equipamento
1!; neces
e outros
para gerar os produtos
e servios
fornecidos
L:' -!". necessarlo, pe 1 a Llrma. ~
t ai mb em, para pagar
. ~ sa 1" arlos e orae-
nados aos trabalhadores no, juros e principal tas. nas,
e administradores, aos credores
impostos
ao gover-
e dividendos
aos acionis
f'undamerrt.a Lmen t.e , caixa
o ne ,o de troca que permi

atividades da em -
te adElinistrao desempenhar, as diversas presa no dia-a-dia". Quanto
definio
de aixa, dinheiro
consideramos
adequado' '
tratar caixa como incluindo tal como um cheque, aceitam normalmente conta do depositante. como contas a receber,
e qualquer
instrumento
ordem de pagamento para depsito Dessa vales forma,
ou outro que os bancos imediatamente na
e creditam
o caixa exclui
tens tais' pa-
e selos postais
(uma despesa
ga antecipadamente).
- !
riU
Geralmente, caixa em mos,
divide-se
o caixa
em trs categorias: e outros instru
caixa depositado
em bancos acima.
mentos que correspondem POR QUE MANTER CAIXA?
definio
Keynes
identificou
trs motivos
para manter e o motivo
caixa: esp~
o motivo
transcional,
<l.
o motivo
de precauao
I
)
i~ I
culativo. '
o
para atender negcios. -de-obra
motivo
de transo
a necessidade
de pUQerrio comum dos

-
aos pagamentos pagamentos
que surgem incluem
no decurso
Estes
coisas
como compras,~ma~
e impostos.
o motivo de precauao
com Qanter esperadas. um amortecedor Quanto
para manter
caixa tem a ver no'
para atender
contingncias
mais previsveis
forem os fluxos de caixa so necessrios. A ca a
da empresa, menos paidade retiradas de desse
saldos de precauo
de tOQar emprestado
com facilidade tambm
para atender
de caixa de emergncia
reduzer::a necessida que nem todos'
tipo de saldo. ~ importante e precauo
mostrar
os saldos de transao tidos em dinheiro; em ttulos
da firma tm que ser man

I
na verdade,
uma parte pode ser Qantida quase caixa. est relacionada mudanas
negocivei&-ativos A razo especulativa
com a manuve -
teno
de caixa para aproveitar com os preos
que se espera
nham a ocorrer
de ttulos.
Quando que os preos
se espera que as t~:as de juros subam e caiam, este motivo sugeriria que a
de ttulos
tirma deve. manter cesse. Quando
caixa at que a queda
em taxas de juros
"
se espera que as taxas de juros caiam, em ttulos em benefcio
o cai-
xa pode ser investido
da firma, pois dos ttulos. c~ixa em taxas'
com a queda na taxa de juros sobem os preos Na maior parte, com a finalidade de juros. Em consequncia, vos de transao concentramo-nos as companhias mudanas
no mantm esperadas
de aproveitar
apenas
nos motisaldos man pois es curto,se~
e precauo
da fir~a, com estes negociveis,
tidos tanto em caixa como em ttulos ~es podem vindo, ser convertidos
em caixa em prazo muito de precauo
portanto,
necessidade
da firma na ma
~uteno
de caixa.
CAPl:TULO 11
o DISPONVEL
~ ...
I Q /
OS MODELOS
<l
CLSSICOS do problema
DA ADMINISTRAO
DE CAIXA como um problema de
Colocao estoques
de saldo de caixa
Pode ser um tanto curioso do de caixa de sua empresa que de cruzeiros, longe demais. Considere, que a eIi1presaestoca por exemplo, e pergunte-se
no princpio
pensar
no sal
como apenas
outro estoque,
um esto-
por assim dizerj
mas isso levar a coisa
um tem de uma matria porque voc mantm a necessidade
prima de
tanto
1e ou por que voc no pede
simplesmente
de cada a respo~ envo1vie have-
dia ou de cada hora em uma base da mo ta que seria Uma poltica dos em emitir pedidos ria custos adicionais sos.de produo
boca. Claro, Os custos
de desperdcio.
do material
no seriam triviais;
em que se incorreria
sob a forma de atra de ma
ou interrupes
se fosse lenta a chegada em qualquer
tria prima ou se as necessidades de ser maiores do que o previsto.
dia acontecessem
Por que, ento,
no eliminar grande?
estes custos claro,
de uma vez a resposta
por todas fazendo um pedido seria que tambm Estes h custos incluiriam
Aqui,
associados nao apenas
com manter os custos
estoque. fsicos liga
dos ao espao de armazenagem to da deteriorao o adversas
e manuseio,
mas tambm
com o cusde pr~ o
ou da obso1escncia
ou de flutuaes perdidos
e especialmente no estoque.
dos rendimentos
sobre
capital empatado
./
17
'7
problema fsico
de administrao o de atingir
-
de estoque
para qua L entre

I
quer material diferentes poltica
um balanceamento desenvolver
tipos de custos;
e o objetivo venham correta
uma '
na qual os pedidos a frequncia
a ser emitidos e exatamente os menores
na mdia
com exatamente dades corretas dos de pedir,
nas quanticombina
de forma a produzir de manter estoque
custos
e de ficar sem estoque. se voc deseja acre~
Fazendo centar ou subtrair transferncia to de pedir ministrativos
o paralelo
com caixa,
de seu estoque
de caixa efetuando de ttulos,
uma
de ou- para sua carteira envolvido, parcialmente
h um cusad
sob a forma de custos internos
e de tomada de deciso
-
e parcialmente e semelhande en
sob a forma de corretagen~, ~s. Do outro lado,
custo de telefonemas
se vocg tenta diminuir grandes
estes custos
trada e sada mantendo de manter volume dos empatados
saldos de caixa,
h um custo'
substancial
com perda de juros sobre os fun
no saldo. o problema desta forma, bastante natu -
Encarado
ral que se recorrese de lote econmica
aos modlos
clssicos
para determinao de esto caixa. "The Appro~ Is
de compras
usados
em administrao de saldo.de
ques tambm para a soluo to foi feito pela primeira Transactions Demanda
do problema
vez por William
J.Baumol, Theoretic
for Cash: p~ Inventory of Economics, 66
ch", Quarterly
Journal
(Novembro de 1952).
MODELO
DE BAUMOL
Para efetuar co na administrao teza, fazendo perdidos custo
a aplicao
do modelo
de lote econmi de cer-
de caixa,
Baumol
sups cndies caixa
haver um custo de manter negociveis ttulos
- os lucros contra o
nos ttulos
- ser balanceado negociveis
fixo de transferir modelo s~pomos
para caixa de dentes
e vi
ce-versa._O ra quando niforme,
apresenta
a configurao
de seE u-
que o numerrio
consumido
a uma razo
com a transferncia regulares.
de ttulos
para caixa
ocorrendo
a intervalos
Suporemos uniforme durante
que a empresa
tem 'uma demanda
por caixa' digamos,um
um perodo
de tempo determinado, este perodo
ms. A empresa
obtm caixa durante Suponha
vendendo
tem ' -
tulos negociveis. caixa e, quando de C cruzeiros cia de fundos tinja
que ela inicia gasta,
com C cruzeiros pela venda
esta quantia de ttulos
reposta Assim,
negociveis.
a transfern
de ttulos
caixa ocorre sempre que o caixa a

um amortecedor ou reserva ou se h para i
zero. Se desejado
tempos de atraso niciar mesmo
para efetuar pode
uma transao, ser mais
o limiar
uma transferncia independentemente O objetivo
alto. O princpio
de haver ou no a reserva. o valor de C, que minimiza fixos associados dos rendimentos
especificar
os custos
totais,
isto , a soma de custos e o custo de oportunidade saldos de caixa.
s transferncias perdidos mantendo
.,
.:!j
.lfc,
Estes
custos podem
ser expressos
por
b (T
em que b o custo sendo independente
+ i( C }
2"
fixo de uma transao da quantia o perodo transferida;
e suposto
como
' to a
T a demanda e i
tal de caixa durante
de tempo envolvido,
taxa de juros dos ttulos
negociveis
para o perodo o nmero
envolde pelo ' em
vido (dado corno constante). transaes durante o perodo
TjC
representa
e quand
multiplicado
custo fixo por transao virtude de manter caixa.
obtemos
os rendimentos C, maior mdio
perdi~os o saldo m em ttulos
Quanto maior
dio de caixa Cj2, e menor o investimnto rendimentos dades destes ttulos. Assim,
h? um custo
de oportuniEntretane meno estes
mais alto de rendimento
de juros perdidos.
to, quanto maior res os custos
C, menos transferncias
TjC ocorrem
de transferncia.
O objetivo
balancear
dois custos de forma que o
custo total
seja minimizado.
O nvel timo de C
C
obtido
igualando-se Vemos
a zero a primeira
derivada
da expressa0
para o custo. proporcional transctes.
assim, que o caixa que sera necessarlO das
..
..
raiz quadrada do volume em cruzeiros
Isto implica ra necessidades
o aumento
da quantidade menor
de caixa pado que o au-
de transao
em proporao de caixa.
mento do nvel de pagamentos
Em outras cala. Dal, deduz-se contas bancrias realizar deduzir
palavras,
sao posslveis
economias
de ~sas
I
que a empresa
deve tentar menor
consolidar posslvel para
individuais de menor
em nmero investimento
economias tambm
em caixa. com o custo
Pode - se fixo b, e i.
que C varia diretamente
inversamente A rela~o
taxa de juros sobre os tltulos

devido
negociveis ao efeito da
menos do que proporcional
raiz quadrada.
A
tItulo
de ilustra~o,
utilizaremos de caixa
uma companhia constantes p~
imaginria
com $1 milh~o
em dispndios
ra o prximo de venha
ano. Julga-se
que a taxa de juros de oportunidaem um dispndio com ttulos empregar de neg~ o mo
a ser de 5% e que incorrer-se~
$100 cada vez que fr efetuada civeis. Nas condies expostas
uma transa~o torna-se
vivel
dela de Baumol. Determinaremos a demanda de caixa para transaes' ou retirada.
de acordo com o lote timo para aplica~o

C
2bT
i
2xlOOxl06 0,05
$63
240
A seguir determinaremos caixa necessrio para a demanda

i
o custo total para o uso de para transaes.
C x
$1.581
-2
o
dos tltulos
ciclo de caixa dividindo-~e
para o caso que estamos a quantidade a retirar mdia
consideran ou aplicar ou seja:
do ser obtido
negociveis
pela utilizao
diria,
$63,240; = $1.000 000;365
15,8 dias
o
do mximo,
saldo mdio
de caixa simplesmente linearmente
a metade entre
do sal
uma vez que este oscila
zero e o
vlor mximo.
t,
portanto,
$31.620.
muita dificuldade
~
A taxa de juros nao envolve clculo; a taxa de juros dos ttulos Na maior monetrio
para' p~
que seriam vendidos
ra repor o caixa. mentos de mercado
parte dos casos de curto prazo
a taxa dos instru e no a taxa de reO custo fixo po~que '
torno r.J.dia sobre todos os ttulos associado a uma transao
negociveis.
mais difcil
de medir
con -
siste tanto de custos to incluidos
explcitos
como de custos
impl~citos.E~ o tempo que
componentes
de cu;stos de transao, ou outra pessoa
leva para que o tesoureiro tituio financeiro,
emita a ordem
ins
a
o tempo que ele leva para registrar que necessrio
transao, grafar
o tempo da secretria e o pedido
para datilop~
a transao
de compra,
o tempo necessrio
'ra registrar registrar
a transao
nos livros de custdia. transaes,
e o tempo necessrio
para
a notificao Dadas diversas
os procedimentos para reduzir custos
para emi fixo
tir uma ordem podem mdio mente por transao. e muito
ser facilitados Entretanto,
o custo
estes
existem
efetiva-
comumente
so desprezados ao uso do modelo sao supostos
ou sub-estimados. de lote econmico como sendo constantes'
Uma limitao que os pagamentos durante perodos
de caixa
de tempo especificado.
Apenas vel da situao m~ntos de caixa
se esta suposio que o modelo
for uma aproximao
razo
aplicvel. pode
Quando os paga redu -
so concentrados,
ser apropria~o
zir o perodo para o qual que os dispndios tantes. O modelo durante
so feitos os clculos o perodo
de forma con~
sejam relativamente pode ser aplicado
de lote econ5mico
tambm v~
quando os recebimentos lumosos descontnuos. tamanho de compra Outra tos de caixa

-;.
so contnuos A deciso
e existem
pagamentos tomada
a ser, ento, negociveis.
seria o
timo da ttulos
limitao
do uso do modelo completamente precisa-se
que os pagamenPara '
so raramente
previsveis. apenas
e -
os menores
graus de incerteza,
acrescentar de ttulos'
um amortecimento negoclaveis
....
de forma que uma transferncia
para caixa e iniciada o modelo
..
em algum nvel de caixa ade lote econ5mico
cima de zero. Em geral, ao administrador
...
fornece
'
financeiro
uma referncia
para avaliar
o sal
do timo de caixa. cisa regulando
No tem que ser usado
como uma regra presugere simplesme~-
seu comportamento.
O modelo
te o que seria o saldo timo O saldo efetivo tm totalmente. Gostaramos ra-se a suposio quantias pode
sob um conjunto
de suposies. nao se man -
ser maior
se as suposies
ainda de ressaltar
que no modelo
igno'
implcita
da continuidade
no tempo e das
a serem manipuladas. f$\ \ J
CAIXA
M;
1\if=
J
TEMPO
M/ .
HODELO
DE MILLER
E ORR
Para muitas flutuao
empresa,
a configura~
tpica
de
de saldo de caixa no
aquela
simples
e resular de Baumol. que ~
forma de dente de serra das suposies Em vez disso,
do modelo
muito mais complexa,
tal como aquela flutua
parece na Figura j
O saldo de caixa imprevisivelmente)
irregularmen do tem o
te (e at certo ponto po nas duas peracionais direes excedem
no decorrer
- aurnentandp quando os dispndios
os recebi~entos quando
e caindo bastante
o inverso a '
verdadeiro'. tingido em
Se o crescimento um ponto
prolongado,
eventualmente
(tal como aquele financeiro e transfere decide
indicado
~1)no
qual o administrador em caixa excessivo
que o que
se mantm aprecivel
uma quantidade' que cuidire -
de fundos ou para o controle
da equipe
da da carteira ao, diante
ou ainda salda emprstimos .Na outra prolongada, pode
de uma sada lquida
ser ati~ da a um
gido ur.l nvel carteira
(tal como t ) no qual os administradores 2 para repor o nvel de caixa
sero instruidos
nvel operacional
adequado. principal analtico do modelo simples, de Miller-Orr que inclui
O objetivo desenvolver um modelo
..
tanto'
esta caracterstica
de movimento
"para cima e para baixo" empresariais nico como a caracde
do saldo de caixa das operaes terstica Baunol.
de custo de transferncia
do modelo
/ 'J
Algumas ller-Orr tanto, so meras
da suposies simplificaes mais
subjacentes tcnicas.
ao modelo Outras,
de Hi
entre -
so de natureza
substancial
e c~m certeza
leva!!.
taro questes Apesar
acerca de faixa de aplicabilidade conentrios acerca
do nodelo. subs
de haver breves na exposio
de s~posies
tanciais
que segue, a considerao para depois,
da questo si
da aplicabilidade do apresentadas ricas.
ser deixada o modelo
ap6s haverem implicaes
e suas principais
emp
SUPOSIES
SUBJACENTES
AO MODELO
Um primeiro logias e extenses mente, supomos:
grupo de suposies do modelo
representa
as an~
daquelas
de Baumol.
Especific~
(1) que continuamos
a tratar
de dois ativos,
um ativo
sendo o saldo de caixa da empresa de ativos lquidos
e o outro uma car do
teira administrada Tesouro,
(tais como ttulos de empresas
certificados
de dep6sito,
ttulos
e ou
tros instrunentos
lo mercado
monetrio) por dia;
cujo renc1iraento maE, (2) que as transfepode ter lugar a qual
ginal e mdio v por cruzeiro
rncias
entre as duas contas de ativos
quer raomerrt.o a um custo marginal cia, independentemente as transferncias taneanente, da carteira podem
dado de
por transfer~ e (3) que instan-
do valor da transferncia; ser vistas como tendo
lugar
isto , que o tempo de espera
nas transferncias ser ignorado. coisas,'
suficientenente
suposio
curto para
A terceira para eliminar
serve, entre outras
a necessidade
de un estoque
de amortecimento contra faltas
cuja funo em problemas durante
de estoque
proteger
tempo
todo o tempo de espera.
Ao mesmo
que nenhuma'
,~
..
~espera pode parecer
uma suposiio irreal,
bastante
forte primeira para as empr~-
vista, nio efetivamente sas maiores com equipes
pelo menos
especializadas
para observar
. b
de per
1
to o saldo de caixa e a carteira. parte dos instrumentos tais empresas de mercado,
As transaces, podem
na maior
ser iniciadas'
por
simplesmente
efetuando dia til
uma chamada (e em alguns
telefnica casos esp~
com entrega para o prximo ciais durante o mesmo dia).
Consistentemente mos, alm disso,
com ~s prticas
bancrias
supor~ do
que h um nvel mnimo
definido
abaixo'
qual o saldo de caixa de uma empresa claro, seria um mnimo so permitidas absoluto
nio pode cair;
zero,
pois retiradas
a descoberto mesmo as
rramente empresas
para empresas abertas
comerciais:
com linhas de crdito (e despesa)
tem que passar
pela
formalidade
de uma transferncia um cheque
para o saldo' Na '
de caixa~.antes de ser liberado prtica, os saldos mnimos
a descoberto.
requeridos
sio substancialmente
." , rnlnlmo requerl'd o !em ~
maiores de zero. A ma situaio em particular negociada
entre as partes bancrios
e de-
pende basicamente principalmente timos mnimo -
da quantidade
de servios
processamente
de cheques efetivamente
e arranjo
de empre~
...
de que a empresa
usa. Uma vez que o
requerido
principalmente
uma forma de compensaio aqui ele ser de administraio inteiramente no
para o banco em lugar de taxas de servio, visto como totalmente exgeno ao problena a atenio
de saldo de caixa e enfocaremos que se nantn --simplicidade _do de zero.
2cina e aln do mnimo de notaio designaremos
requerido.
Para maior' requeri
o nvel mnimo
Um terceiro reza das flutuaces ~ mode~o completamente
grupo de suposies
especifica
a hatu
I
no saldo de caixa. determinstico
Em contraste
com
o aqui '
de Baurnol, faremos
a suposio
extremamente
oposta de que os fluxos de caixa e especificamente, gerados
so totalmente se comportam
estocsticoSi
de que eles
como se fossem
por um"random
tvel. Dada esta estrutura, te geral para nossas aleatrio
conveniente
wa Lk " esI mas suficientemen
finalidades
supor que o comportamento' por u-
dos fluxos de caixa pode ser caracterizado de .~~ independentes
ma sequncia
de BernGulli . frao' Supo -
Em particular, de um dia de trabalho mos que durante
faa l/t = uma determinada
tal como 1/8, isto uma hora. urna de tais horas,
qualquer
o saldo de caiou dium obser forma'
xa ir ou aumentar ~ cruzeiros minuirE intervalo cruzeiros
com probabilidade-R'
com probabilidade
q~l - p. Durante a distribuio
mais longo, digamos,.~
dias,
vvel de modificaes mdia~n tribuio
no saldo de caixa ter, dessa

n
ntm
(p - q) e variana~2
2 4ntpqm ; da normal
e esta dis
por sua vez ir se aproximar A maior
medida'
que o .~ aumenta.
parte da discusso simtrico
que se segue no ze~o,
texto focar o caso especial no qual p
du de tendncia
1/2
(com as dedues deixadas

f"'"c
para casos mais compli Para este caso
cados, no sim~tricos especial, mudanas

r:
LA.
para depois).
= O,
c- 2
= nm2t e (/2/n
= .-m2t
a variana
de
dirias
no saldo de caixa. de Bernoulli nao de ~orma alguma to
o
restritivo
processo
neste contexto
como parece
primeira vista.
~As propriedades
do processo
de Bernoulli
que sao cruciais regul~ as carac se-
para as finalidades res implcitas tersticas

'
presentes
no so as ocasi0es de transao;
ou o Valor constante
crticas
so, em vez disso, e ausncia
a independncia
riada,
estacionariedade
de movimentos Qualquer
discern-
veis, regulares, sos outros tersticas
no saldo de caixa. conhecidos
um de diver
processos poderia
para gerar com estas com a mesm~
cara~
ter sido usado soluo
facilidade,'
todos levando
a mesma
que aquela que apresentada.diz respeito uma prtica procura
O conjunto funo objetivo em teoria
final de suposi6es Aqui, segundo
i
comum mini- ~
da empresa.
de estoques,
supomos
que a empresa
mizar 6 custo mdio de caixa de acordo
de longo prazo
de administrar
o saldo'
com alguma"poltica presente,
de forma simples". mais simples e
No contexto mais natural rmetros
a poltica
a poltica
de limite de controle
de dois pa de infe-
apresentada flutuar
na Figura livremente
. Isto
at atingir
, o saldo o limite
caixa poder
rior, zero, ou um limite em que sero efetuadas ra a carteira ~~~ tanto, a poltica atingido haver
superior,
h, que so as ocasi6es da carteira ao n!vel e paz. Por
as transferncias o saldo de volta que quando
trazer implica
o limite
superior
uma transferncia (h - z) cruzeiros; haver
de uma quantia e que quando
concentra
da do caixa de o limite dez
atingido
inferior,
uma transferncia
para o caixa'
cruzeiros. Dada esta estrutura de poltica (h,zr e nossas '
.. outras
suposi6es,
o custo esperado
por dia de administrar
saldo de caixa da empresa
durante
qualquer
horizonte
de
planeja~ento te por:
finito de T dias pode
ser expresso
formalmen-
(1)
em que teira mento;
E
E
(N)
(c)
::: ~
[(N)
+ v (M)
o nmero
esperado
de transferncias o perodo (M)
da car -
(em qualquer
direo)
durante
de planeja
y=
o custo por transferncia; e V = a taxa diria da empresa
o saldo de cai
xa dirio mdio; teira. peito O objetivo
de juros obtida' da' caE,

.." (tC)
o de minimzar
com res-
s variveis o limite
de controle superior
prop'-iciadas pela poltica '-..-/ de caixa, h, e~ o
escolhida;
ao contedo z.
ponto de retorno
intermedirio,
VALORES OTIMOS PARA OS P~~TROS
DA POLTICA
Voltando mos, em primeiro
agora a ateno
para a soluo,
(N)
considere esperado para
lugar o termo
, o nmero
de transferncias
[' (N)
por dia. A obteno das variveis
de uma expressa0
em termos
decisrias
z e h ser real imdio de transtempo mdio m ser
zada em duas partes. fernci~s
Primeiramente, em termos e ento
o nmero
ser expresso
do intervalo
'. de
dio entre transferncias: relacionado a z e h. Quanto
este intervalo
primeira
parte,
suponha
que os intervalos , entre trans
de te~po sucessivos
(medidos em dias) xl,x2"
~erncias
de carteira
sao retiradas
aleatrias
independentes bem de -
de urna populao
com distribuio faremos
de probabilidades
finida. Em particular, e variana e finita.
esta distribuio
ter mdia.Q fixo
Se T um horizonte alatria durante
de planejamento o nmero
uma varivel
representando
de transento
fer~ncias
que ocorre de N)
o per Iodo do horizonte,
(pela definio
( 1)
+ esperanas
ou, tomando
Sob as condies
supostas
acerca
de v'i
da qual deduz-se
D (N) ~ T-CD
que as desigualdades
(. (N)
se mantm.
Estas por sua vez implicam
(2)
l/D - l/T
(N)
l/D
Portanto, limite, por eia, a relao
medida
que se permite esperado
que T cresa
sem
(N)/T, o nmero de l/D.
de transfernci2s
se aproxima
Este resultado vez de aslntoticamente do de caixa um mecanismo so geradas

,S
pode
ser obtido
de forma exata
em-
se supuser-se
que as mudanas contnuo
em sal-
por um processo
em vez de mante~ es
I
de probabilidades discreta,
discretas.
Entretanto,
do uma estrutura tacionria, bastante
a densidade
de saldo de caixa
que baseia
o clcul~do
custo de manter
caixa,
mais
fcil de obter; de estado
uma vez que estamos a obteno de
lidando
com um modelo
estvel,
(2) cono
un
resulJcado assintt.ico no de f o rraa a Lquraa uma lini tao. Procuranos a seguir uma expressa0 para .Q em ter de probab!
mos de z e h e agora podemos lidades ~os resul tado-s)
,--------------'
fazer uso da teoria

'l'\
Em particular, rias de Bernoulli, sfoo unitrias va-se que ~uju
para um processo
de etapas
alatde tran-
simtrico,
(p=q=1/2) com etapas
partindo
de z e terminando das etapas
em O ou em h, pr~ aleatria
(a) a durao
uma varivel supostas
distribuio
tem as propriedades esperado
como vlidas D(z~h)
para os xi; e (b) que o valor dado por (3) D(z,h) = (z) (h - z)
da durao,
A expressa0 termos
acima apresenta
a durao
esperada
em
de nmero de etapas. precisamos
Para converter dividir
a unidade
de tempo de ~ e
em dias;
simplemente
por~,
o nmero
transaes h de etapas .-z e h'
de caixa operacionais unitrias
por dia. Para converter definimos
em cruzeiros com z
novas variveis h m.
em cruzeiros
z m e h'
.)
) I
Portanto, mites em unidades (4) D(z', h')
a durao
esperada :
em dias e com os li
de cruzeiros
(z') (h' - z')
m2
Havendo para
mostrado
que
"
(N)/T se aproxima
de l/D (z,h)
T suficientemente
grande,
o termo de custo de transfepode ser escride
rncia da funo custo mdio de longo prazo to como o produto (4). Para de
r: e
do recproco
do lado direito daqui
simplificar
a notao,
omitiremos
para dian em
te as "linhas"
nas express6es
para ~ e ~ que se baseiam
(4) uma vez que a presena em vez de unidades propriada.
de.m e
.!:.
indicar
que cruzeiros a -
de etapa de transao
sao a dimenso
o
z e h. Este
segundo
termo da funo
custo requer
uma expre~ de de
sao para o saldo de caixa mdio de longo prazo em termos saldo simplesmente de contedo-de a mdia da distribuio
estado-estvel
caixa~-Seguindo
o procedimende ob-
to usual para obter esta distribuio, que o saldo de caixa contenha tida a partir das equa6es:
a probabilidade ~ unidades
precisanente
(5) com
(6 )
f(x) -
pf(x - 1) + qf(x + 1) limites
',,---~
f (z)
P Cf (z - 1 ) + f (h - 1 )
1;Lf (z +
1) + f (l
;l
-'
P) f(O)
= o
I
f(h)
= o
e a condiao
de densidade
(B)
f(x)
x=O
Para o caso especial
em que p= q = 1/2 o sistema
(5) tem u-
ma soluo com a forma
(9)
f(x) f(x)
=
=
Al + Blx A2 + B de
O<:.xzz (h - x) e as condies estvel

t6)
zx
<:h
que de de
A linearidade adistribuio
l
(9)
e (7) implicam de caixa
de estado
do contedo
forma triangular tal distribuio
e discreta
h + z
3
com base h e moda
z. A mdia
Combinando rado e fazendo

(10 )
os dois
segmentos
da funo custo
esp~ como:
Z = h-z o problema
pode ser apresentado
min
(c) .=
zZ'
3 para um mnimo 2 ... m.t X' z2z
A condio o'm2t z": Z que fornece (11) e (12)

Z*
necessria -3-
= O + _:lv
. ,
d C (c)
O
\
+ v-=
os valores
f
i-
3 4v
rm2t)
timos 1/3
2z *
ou, em termos (13) h*
dos parmetros
originais
= 3z*
Propriedades
da Soluo
Esta ~es.
soluo
tem diversas
propriedades
interessando proce~
Primeiramente
reparemos
que apesar
da simetria para
~ de gerao de_ controle
e do custo de voltar mostraram-se ponto
o sistema
z, as regras
assimtricas. timo cai substancialmente da qual pode variar abaio saldo
de retorno
xo do ponto mdio de caixa. Exposto
da faixa dentro de outra forma: da carteira
as vendas de ativos mdia maior
tomaro
lugar com frequncia As razes ., onde se cai
e em menores
lotes do que as compras. na Figura
para isto se tornam
mais aparentes
observa que o custo de transferncia xa sao expostos to h separadamente
e o custo de manter
como funes
de z para um cerem forma de
hO'O custo
de transferncia no ponto mdio, z
uma funo
U com seu mnimo
1/2hO.
O custo de"saldo crescente fazer'
que no est rendendo, linear de~. ~maior Portanto,
em contraste,
uma funo
seria obviamente
antieconmico faixa,
do que hO/2, uma vez que, nesta crescento.
os dois cus pode ser obti
tos estariam da alguma o.custo
Mas, na outra direo,
reduo
de custo reduzindo-se apesar
~ uma vez que a fun-
de transferncia,
de crescente
medida que
)\j
z se move para baixo de 1/2hO' gio de seu mnimo. Um aspecto que ~* cai sempre relativas mais
relativamente
plana
na re
surpreendente
da soluo
tima
a Ij3h*.
~ndependentemente de custo ~ e ou dilatam interno
das grandezas
dos coeficientes apenas
. JI.1udanas
como um
nestes custos
encolhem
o sistema entre z .'-
todo, sem mudana plicao deste Repare
no equilbrio
e h. A ex-
resultado
est na estrutura
da funo
custo. -.. 1
que ~ e ~ entram
simetricamente
no compo
nente custo de transferncia, de peso de ~ ~o componente fica que se ~ I 2z, podemos dade,
,6.,
mas que ~ ent~a com o dobro' Isto signi
custo de manuten9o. acrescentar
uma "pequena quantino en
a ~ e subtrair
2 b.. de Z sem caus-ar mudana Estas mudanas, do termo custo de
termo custo de manter tretanto, transformaro em
caixa, v(Z+2z)/3. o denominador
transferncia
(Z -2
D)
(z
+ b )
Zz + ~(z
- 2z) - L:.6..
-? Zz
para qual-
a ltima desigualdade quer valor pequeno seria proveitoso quantidade 2 Duma de
necessarianente
j)"
se mantm
enquanto
tivernos
Z / 2z ASsim,
aumentar
~ da quantidade
6 e reduzir
Z da
vez que o valor mais
alto do deno6inador
implica un valor
mais baixo para o termo custo de transfern anlogo se aplica ao caso em que Z <2z, tal redu-
cia; um raciocnio de forma que apenas cao de custo. ~
se Z = 2Z
que no possvel
CAIXA
($)
TEMPO
Figura
CAIXA
($)
TEMPO Figura
(c)
Custo
de Transfer;ncia
,
z
1/2
hO
Figura
CAPTULO II1
MODELOS. DE PROGRAMAlO LINEAR E DINMICA
UMA ABORDAGEM AO PROBLEMA
DE
PROGRAJAO
LINEAR DE CAIXA"
DE ADMINISTRAO
Suponhamos
que em qualquer
ponto
no tempo, possveis, em estados $100.000.
o sali
do de caixa pode estar 2, 3,' f~~' N. Os nveis por alguma
em um de N estados do saldo de caixa constante,
1,
sucesNo pos
sivos difere estado
digamos,
1, o saldo de caixa est em seu nvel que no estado N est no nvel
mais baixo
svel, enquanto svel.
mais alto po~
Em pontos po, t
igualmente
espaados,
discretos,
no tem ao
O, 1, 2, , s~o tomadas decis6es

Se o sistema estiver no estado
com respeito
sistema.
i no tempo t, h possveis: k ~ ij k L j que as
trs conjuntos
mutuamente
exclusivos
de decis6es
(a) mova o saldo de caixa para cima para o estado (b) mova o saldo de caixa para baixo (c) n~o faa nada mudanas desejadas (isto , faa k para o estado i). Supoem-se
tm lugar instantaneamente. de decis~o h retiradas da conta
Entre os pontos caixa bem como depsitos O efeito vel aleatria
na conta caixa. destes
lquido
representado
pela vari p(f ),
que tem funo massa
de probabilidade
suposta conhecida. Assim, radas durante valores negativos excederam de
implicam
que retique
o perodo
os depsitos,
enquanto
valores que
positivos
de
tem a interpretao
-r
oposta.
Repare do si~ que
precisamente
o fato de que a varivel estocasticamente
de estado
tema pode se mover diferencia que comum,
em qualquer
direo
o problema
de saldo de caixa do problema durante qualquer
de esto-
no qual a "demanda"
perodo
su
posta negativa. Dada p{), de que o sistema venha
fcil calcular pk, a probabilidade'

j
a mover-se
do estado
k no incio Obviamente,
do p~
rodo para o estado Pk

j
j no final do perodo.
= 1. Estas probabilidades de transio.so j2=1 j Markovianas uma vez que dependem apenas do estado corrente '
O e ~N
pk do sistema. Supoem-se tambm que as probabilidades de transi ao sao estacionrias no tempo. de saldo de caixa em exame, Em termos gerais duas
j
Para o problema funes custos
' o o
sero definidas.
k so t , em mover
custo de transferncia
ou de transao
envolvido
sistema do estado ~ para o estado~, ter ou de penalidade do~. Supem-se (l). associado
eL(k),
o custo de manno estana
a iniciar
um perodo
que os custos
de transferncia
so dados
equao
,..
k i
c (~u + u
O
(k
i)
k ~ ii
f<u,
~ O
i
::::,
(;)
/
LKd
-+
cd (i - k)
... i; Kd' c k : d
Assim, transferir KU
ao transferir
fundos para a conta h custos
caixa
fundos da conta
caixa,
de preparao de fundos trans-
Kd' que sao independentes
da quantidade
H tambm Cu e c ' associados d
custos de transao a cada unidade 5er
marginais
constantes,
de fundos
transferida. de saldo de Os marginais
suposto que os nveis diferem~nstante
caixa em estados custos Cu e c por d
sucessivos
so assim custos de transfer~ncia
un .d ade r . de caixa. Alm disso, supoem-se que L(j), o custo de manter'
ou de penalidade com a deciso
durante
um 'perodo dao , est em conecao

o perodo j) no estado j,
de iniciar
C {
L (j)
c:.
(M -
j~
j
M
M
(j
- M)
em que cp e ch sao, respectivamente, e de manter dade marginais constantes
os custos
~e penalidade uni pen Isto -
por perodo
por ;
de caixa.
Na maior
parte dos casos,
conveniente zero.
sar em M como o estado nao necessrio, vel esperar positivo. mantido que~
no qual o saldo de caixa e em muitos associado
entretanto,
problemas
razo
seja um estado
ao saldo de caixa quando o caixa est
Isto pode ocorrer,
por exemplo,
sob a forma de um depsito nveis positivos
em um nvel determinado. de saldo de caixa podem '
Neste caso, alguns envolver custos
de penalidade. do problema encontrar uma poltica op~
o
racional
objetivo
ou regra decisria totais (O
que minimize
os custos
esperados' em
descontados que
i
para um problema
de horizonte
infinito
,
e L
~~1),
o fator de desconto. reais
Uma vez que para todo
(k) so funes de valores
limitadas
.l, k
1,2, r N, esta forraulao do probleraa de saldo de da estrutura e Eppen. de programao linear de d'Epe-
caixa cai dentro

hOUX
ou de Ghellinck
Finalmente,
repare que. suposies
tais como
(a) mu
dana de .estado instantnea (b) custos de manter do estado do sistema so provavelmente de problemas
uma vez que tomada
a deciso,
I
e de penalidade e (c) custos
que so funo direta lineares ampla uma
de transferncia
mais real~stas
para uma faixa mais
de saldo de cai~a do que para qualquer de estoques mais familiares. financeiras
das
outras aplicaes
Por exemplo, como fundos mtuos hora) com decises da carteira
instituies
grandes
tais
se defrontam de transferir
diariamente
(ou mesmo
hora a ou
de caixa para a carteira
para a caixa. Uma vez que uma deciso ser consumada c h representa por um chamado um retorno
tomada e
la pode usualmente P~.ra tais problemas do por perodo presente) carteira
telefnico. perdi-
esperado
de manter
uma unidade
($IOOO.OOOno
modelo da
em caixa
em vez de aumentar Por outro
os investimentos
uma unidade. Cu e c d
lado, os custos
de transfern de -
cia marginais corretagem
podem ser pensados aquelas
como comisses
principalmente comumente
que, em mercados
financei
ros so muito
aproximadamente
proporcionais
quan-
tidade de fundos
transferida.
UHA SOLUO -.Qr:RAL
ATRAV:ES DA PROGRAMAO DINMICA;
O problema do como um problema b1ena de estoques,

-
de saldo de caixa pode de programao dinmica,
ser caracteriza do tipo de pro o problema '
uma vez que se pode encarar de dinheiro
como o de um estoque quenciais,
em que as decises
so se-
nao importando
como se chegou
at um determinado acerca do nIvel de
est~gio em que deve-se
tomar uma deciso perIodo. fULuros
caixa cora que in-iciar o prximo mizar o valor dra-se dentro presente
-
O objetivo esperados
de mini~nqua -
dos custos
dQ objetivo
do problema
de estoques. so que (1)
As diferenas as mudanas estQcsticas

-
entre os dois problemas em nIve1 de caixa podm
ser positi
vas ou negativas como diminuir
e (2) o administrador de caix a
pode tanto aumentar~ (estoque de dinheiro)
a quantidade
no inIcio de cada perIodo. Com esta colocao zar o problema geral possIve1 particu1ari -
de saldo de caixa para as diferentes probabi1Isticas
hipte-
ses acerca das distribuies os elementos de incerteza
que descrevem
no modelo. os custos de transferncia de mu-
Representaremos
dar o nvel de caixa da empresa Custos de transferncia 'J:(i,j)
de i para j por:
T.,.... O
'T'
.0(.
.J..
(j-i) se j + t ,!A-
':::ri (1)
se j = i tal (i - j)se j
L
1(
Nesta custos exp r e s sao , Tu e T fixos d representam, respectivamente, o n{v~ quaisquer doe saldo por de envolvido"" em aumentar
Cl,~
ou di~inuir
c a ixa , enquanto cruz~~
tu e t
representam
os custos
marginais
de mudana.
Os custos supostos como
de rna nt er estoque fun ao ~o riivel ser supostos
e de falta de caixa
estoque no inicio fun~o
podem ou final
ser de cada po s i-
sendo
; pe r iod o , ou podem ao lher intermediria e s t re estas
COlTIO sendo
de UlTIa determinada escodas da cirsu-
ou l~~dia suposioes
de ca ixa durante e1defatoj
o pe r iodo . dficil escolha depende a escolha
a melhor
cunst~ncias posiao
com que
se defronta,
a firma.
Felizmente,
nao afeta
o tipo
de ana l.is e ou concluses num~ribos dos problemas
a que ch eg a r errio s , apesar . Para tornar a
de afetarem anlise de caixa rentes: a seguir faremos
os clculos
de uso geral, LO) (custos
definiremos de manter
associados ~ e de penalidade) duas
os custos
r/:::::- "
formas iniciais
nivel difee casos
11
primeiro
em t er rn o s de niv e i s de de nivel!Jde saldo
saldo
de caixa finais.
em termos
de caixa
Nos dois
1.
~f 1
a ter ur
ser um ser
a fun~o saldo
que representa positivo
o custo
de oportunidade
-,
associado
de caixa
de qualquer os custos um saldo
valor. por fal-
>
a funo
que representa a ter
de penalidade negativo
ta de estoque
a s saciados
de caixa
de qual-
quer
va l or .
At nal
este de
ponto h(
na o fizemos )_
qulaquer
s upo s i a o quanto
a forma
funcio-
) e de u(
Se s upo rn.os que caixa deciso no inicio acerca
o argurnento
destas
funes ter
sido
o nivel tornada
de urna
do pe r iod o (imediatamente do nivel de caixa), entao
aps
u(j) L(j)
se J-L se J se
O O
(2)
=
J
h(j)
.~
Para com o oqual
definir
L(j) quando
os custos
dependem
do saldo
de caixa
terminamos
um p er Iod o , ternos
que descrever as
a distribui, exogenas distriproblevarea-
d e mudana s no saldo caixa corno
de ca Ixa . Trataremos aleatria P(e).
mudanas
na conta buida
urna varivel densidade
independentemente qualquer ~ corno poder com
com
urna funo
Ao solucionar considerar
rria , a administraao rivel lizada nitos discreta com
c orriurne nt e poder limites finitos.
uma ser
Apesar varivel
da anlise discreta facilitada
considerando-se sem
~ como{urna
Lirn it e s fi-
rnuda r os resultados, urria varivel continua
a anlise
considerando-
se ~ como
Com
esta
definio
os custos
de penalidade
por
falta
de
c:3.~-
-'
~,
xa esperados
serao
- j}P( e) de
custo
de oportunidade
esperado
de ter
ca ixa demais
~ dada
por
Finalmente, vel de caixa,.J:..
o custo
a s so c ia do a iniciar custos, ou
um p e r io do com
um nr-
~ a soma
destes
L(j) ~
J:
para
h{j-
e)P(e)
de
+ )
u:
- j)P(e)
'de
(3)
fstaremos Uses adequadas qualquer destas defini(;'es
considerando de L(j)
as an-
A relaao
t r a a o de caixa
recorrente
que representa ser
o problema
de adminisde
tima
i
pode agora
facilmente saldo
c on st r uida . O saldo inicial
caixa
timo aquele
para
r a
1. dado
qualquer
de caixa
i no tempo
-L ser
valor
que minimiza
a sorna de:
lJ
L,
custo
de transfer;ncia
de
r de UlTI saldo
de caixa
--
i para
UlTI
saldo 2.
de caixa
j ou T(i, j) . que est associado ao saldo
O custo de caixa
de rna nt er vp ena l idad e de caixa j ou presente ttl at seja L(j).
O valor perodo
t errrpo t
do custo o horizonte
m in m o esperado dada
de a drrrin i st r a r caixa o estado j no
do
UlTIa rnuda n a para
Se f i.ze r rrro s
01..
t
fator
de desconte esperado dado
adequado
-:do perodo t at
f (i) = o custo
m ln imo de ad m in i st r a r caixa que o saldo- de caixa inicial
o horizonte,
i no perodo
..!..
entao
a rela~o
recorrente
se torna
ClO
f (i)
rn in J
rT(i,J')
L-
t L(j) - t
<X'
-_0..0
ttl
('
J - e) P(e)
de
(4)
Esta caixa. caixa urna culos
relaao
pode
ser
utilizada
pa-a
solucionar
qualquer
pr obl erria de de
Entretanto, nos
a estrutura
especial
de rn uit o s p r obl erria s de saldo para definir
p e r rrri t e ern pr e ga r esta de saldo para de saldo de caixa atingir
r el a ao tanto
a fo r rria de
poltica
tilTIa quanto tal poltica.
para Al~
s irrrpl fi ca r os cld i s s o , saber a for-
necessrios
rna da poltica
de caixa
tilTIa COlTIUlTIenterna i s irn.por ta nt e do erri particular.
que a s ol ua'o nurn e.r i ca de UlTI pr obl erna
EXPLORANDO A ESTRUTURA ESPECIAL
Nossa da forlllulao cOlllponentes de custos preensao da
capacidade
de deduzir
a f'orrna depende
da pol Iti.ca tillla

A
a partir dos
de p r og r arna ao di~ica equao funes
da estrub-a . ~ estes
especial
de p r og r arrra ao din;lllica conca vas ou convexas,
componentes rna io r c orn> do
so
podelll'Yobter
ci::-
do problema;
-
Erri particular, de caixa\~ convexa
pod erno s s irrip l.ifica r a soluo
pr obl errra de adlll~nistrao

-
~oYeI
de j . ..,.,..-
(,)
~vellllente
suposta
c orno sendo
urna fun~o caixa
A funo
L(j)
se os custos
de manter
convexa
a urn enta rn pelo rn erio s proporcionalmente a urn erit o s erri saldos de falta de caixa saldo's de caixa aumentam
(ou rna i s do que propo r c iona.l.rnent e) aos para pelo para saldos de caixa positio-&)
se os custos
m eno s pr-opo r c io na Irn.errte a o.s d ec r e s cirn.os ern os saldos dos d e caixa negativos
de caixa
e se h(O) = u(O) = O, A cornpo s ia o caixa caixa
efetiva vexidade
custos
de rna nt e r e de faltar OS custos de manter
consistente
c orn a c.orrperdidos diretade
de LO).,
"--
so os juros
rn.ant end o caixa
ern vez
de tftulos
ne goc iv e i s , . Estes
.e-vem ser
rn ent e proporcionais caixa sao custos
ao valor associados
do saldo
de ca ixa . Os custos
de falta
c orn o atrazo
e p r obl erna s causados obrigaes.
pela
incapacidade pare seja, que ~(j) o custo
de atender telll
im ed ia ta rn ent e s
F'i.na.Irn.ente , reou
urn rn in irno finito o saldo de caixa
igual
a) ou rna io r do que) zero,
de ter
de zero.
rria vez que
s eja xc ei.ta a convexidade da for rna tillla
de L(j),
pode-se
pros-
seguir
corn a obteno
da pol it ica de saldo
de caixa.
' ..... : J
Iniciaremos ponentes
estudando supostos
o caso iguais
em que os custos a zero. positivo.
de transaao entao
tem
comem que
.0
fixos
Estudaremos
casos
componente
fixo tem
um valor
1.
Custos
Variveis
Sem Custos
Fixos
A suposiao zero caixa fundos parece ser
de que o custo
fixo por para
transaao
se ap r ox irna de de saId o ' de ao transferir de t r an sa a o de= fun-
umasuposiao firmas. para Por
razovel exemplo
o problema
de muitas de caixa
um fundo mlituo
sua carteira que
inc onere r
em um custo
na compra
ou na venda
quase
proporcional custos mas fixos estes
quantidade
dos considerada. um cheque comparao
H alguns
custos
associados
d evezn
a escrever ne.glig iv e i s em
e processar
a papelada, varivel.
ser
ao componente
Se aceitamos valor zero, a equaao
que o componente
(4) (bde
fixo
do
custo
de transaaotem
ser
reescrita
sob a forma
.. .1- 1
min[t
(j - iO
+-00
LO)
e)
P(e} d~
f (i)
min
L(i)
O("j
_ ce
t+l
(i - e) P( e} de
:n~n.
1 -
Gd(i
- j)
L(j)
~j
( 5)
-+fQO (' t+ 1 J
=
e) P(e} de]
_ o.t>
POLJ:TICA 'TIMA PARA O PERODO
FINAL DE DECISAO
No ltimo
ponto de deciso,
a equaao
(5) pode
ser
reescrita
Li;
I '
sob a forma
-t fT':'l (i)
min
. i + min J-1 L(i) u t .i d
..... [tu
j + L(j)] ( 6)
m in [-t J + L('j)J .'. . d 1-J
Considere
a parte
superior
da r ela ao
recorrente.
Urna nito de j. que

ti'
vez
que
L(j}
#ti
,--
uma
funi"o convexa de j, sua ser
com
um rn ln irno fifunao por convexa
e tu J e uma Portanto,
fun;.~o
linear
-=-,,sorna ~e uma
h um rn n irno que
pode
r ep r.e s entado
DT+l
tal
min j
(7)
AI' em disso, D
pelas
propriedades global.
de convexidade
o valor
timo
local
de
"T-l
tambm
um timo
Suponha nao contm
que e
i ~ DT_~
Os valores prximo
de j maiores de D _ T 1
do que i
D _ , T 1 que
i..
est
mais
do que qualquer
'-
valor
de j. Urna vez
supomos
funes
convexas,
ternos
j'li..
min[t
.j
u
LO>] ~ t . i
u
+ Lti)
Rearranjando
os termos,
/,.,-,
t..,
lado
esquerdo (6).
desta
ex pr e s sa.o e o mesmo menor,
que a alternativa a alternativa
de cima
na fequai'o prefenvel
Uma vez que L(i) de cima,
do meio
a escolha
e temos
o seguinte:
~ Se i- D _1, T
entao
nao suba o nfvel de saldo
de caixa.
Suponha que i L D i, fazer j
t-
Se examinarmos
todos
j maiores t-l
do que
D _ T 1
UlTIa
escolha
po s s ive l . Uma vez que t.D

li
ternativa
de cima faa j
na equa a o (6) preferida,
e temos
o seguinte:
Se
.L D
.
T-l
DT_1o
Pode-se
mostrar
com argumentaao
anloga
que
mine j
-:tdo j
L(j)]
= -t d . U T-I
L(!U ) )T-I
e a pol it ica
tima
se <torna
Para Para
i~ U
t-l
,nao
abaixe j
o nfvel U T-l
de caixa fT_I (i)
i ~ U T-l'
faa
e portanto
Aogra po T cal. cientes xa est posiao preenda
pode
ser
estabelecida de caixa est
uma
po l.It i.ca Jti.>XK geral de DT

-1
para tftulos
o temsufi-
Se a posio trazer
abaixo cima
,venda
para acima
a posio
para
at D _ T 1 suficientes
Se a posiao para dois
de caia
de U T-I'
compre
tftulos
restabelecer limites,
de caixa nenhuma
em UT-l. ao.
Se estiver
entre
estes
no emtima sa o fun-
Repare
que podemos inicial
estabelecer D T-I
a p ol t ica
independenbarnente o de i-o
da posio
de caixa.
e UT 1 nao -
Examinaremos com U T-l a firma custos tem Considere uma
a seguir a Figura
porque
isto que
acontece.
'" ~ e construida
Iniciaremos supondo tque
posiao
de caixa
positiva
no tempo pela
T - 1 e que os equao o custo (2). de tem que O m i-
de manter
e de fltar::::- caixa a direita "-
sao dados
nirno nao pode
cair como
de i uma vez
que tanto
manter cair
caixa
o de transfer;ncia de i.. ginal
sa o crescentes.
O m{nimo
em i ou
esquerda mar'
Se o custo dos em custos

1.
do que a economia no ponto i. entao
marginal de tran sa ao maior d irn.inuir os custos de mande.:
o vrrrin irno cai
Se esta
condio
na o
satisfeita,
o m{nimo
cai
esquerda
de igual
i no ponto em que o custo
marginal
de diminuir caixa.
o caixa
'" exatamente e
economia t;m
marginal uma
em custo
de manter ..
Os custos
de transfede i uma unipara uma
r;ncia dade
inclinao o ~'-
constante
Mudar
a localizao
no rnuda
do aumento j.
em custos Portanto,
de transao o j para
diminuio clinao
unitria custos
no nlv e.l de caixa de manter funo i de i
o qual dos UT-l
a ln-
dos
a mesma
que a inclinao t;nico para ser
cu ste s Um arpara mos-
de t r au sa ao na o gumentoanlogo
e h um valor
(cpm
e squ er da de zero)
poderia
usado
t r a r a existncia
do m in irno D
_ T 1
Os custos Podem ser
envolvidos como
ao
seguir
a pol.It ica
tima
s a o funo
de i.
apresentados
se i"- D
f _
T-
T 1
(i)
L~i) td(iU _ T 1
se DT_1 ~
1 ~
L(U _ ) T 1
. ~ U se 1 T-l
T-l
(8)
apresentada tica tima.
na Figura
a.
uma
representao
do custo
da pol
I-
POLTICA
TIMA PARA
PERODOS
DE DECISO
ANTERIORES
temos
formulada extender
uma pol Itlca esta ~nlise
tima
para
o ltimo
p er Io-
do de deiso. que ser ~apazes
Para
a pe r odo s a nt e r i.or e s temos da forma de f _1 (i). T convexa, podemos
de efetuar
definies
acerca
Como chegar
iremos
-
mostrar
abaixo, para
se f _ (i) T 1 todos
uma funo
a; pol t ica s timas
p er iod o s .
CONVEXIDADE DE f _ (i) T 1
U'rria
funo
f(i)
e convexa
se
f'\-,
- f:(i.t
1)
+ ~f(i-
1)
- 2f(i) ~
(9)
para para
todos todos
valore valores
de i. de
1
Abaixo
mostraremos as
que f _ (i) e convexa T 1 (7), (8) e (9)
empregando
equaoes
A equaao mostrar
(8)
constituida necessrio
de tr;s mostrar
formas que
funcionais. cada cada
Para
a convexidade,
f'or ma funcional interseo de funde
convexa
es. D _ , T 1
e que a convexidade seis
rna nt ida durante

da funo
Examinaremos a regiao entre
seoes
f _ (i): a regiao T 1 acima U T-1 de UT_1
abaixo e as
D _ T 1
e U _ ' T 1
a regiao
r eg io e s na vizinhana
de U T-1
e DT_1 (para
f;
DT_1
e -UT-l
51
f" {il T-1
[D T-1 -
(i
+ l)J +
L(D _ ) T 1
L(D
T-1
r .
DR1
- (i -
l)J +
- ~ [ tu (D T-1 -~ . i)
L(D _1) T
= o
f* (i) T-1 Isto
L(i t 1)
L(i
-1)
2L(i) ~
o
convexa
3. ;..-1
4. .,i:SJT-J.
If;_di)
I;-J (.i.) =A eI- [(itJ)

. +
1)
se verifica "7 U.,._j
urna vez que L(
urna funo
- UT-j
..
l "'" L (U-r-l)-t
tL(UT_J~2
- (i - l)J
~c/.. [(
';'-1) -
r~e!(~L(D _ ) T 1
vr-/J] .: D
Ur-f
L(i
tu [D _ T 1
- 2 L(DT_1)
Urna vez f*" (i) T-1
que L(i
=
1)
D _ , T 1
ternos
,~'l~
t~-:"B(i) u
-. tl~ I
Somando
e subtraindo
"i ternos
f~_l (i) = L(i
1)
tu (i
1)-
L(i)
- t)i)
Isto
. maior (7)
do que zero
.porque
Dt_1 = i e por
definio
de Dt_1
na equao
e um. valor
p os s Iv e'l para
1.
5.
U _1 T
- ,
r.:...
v'
Que maior definio
do que zero
uma
vez
que U _
t 1
~ i. e uma
1
ve z ',; que por
de U _ T 1
e um
valor
po s s iv el.pa r a j i-I.
6.
f iT_1 (i)
Uma vez que i
T-i!::
'U
T-I tu [D _
=
=
T I
- ti -U _ T I
1)-.]
L(D _ } T 1 L(U _ T I
[+
J + L(UT_I}
[(i
1) -
+
2L{i)
DT_1
U T-l '
f T -1 (i
:k)
= tu +
td
~O
A ex.pr e s sa o sorna de funes
T-I
(j -e) uma
P(e)
de tambm
e convexa
...
porque
convexas
funo
c onv exa c e a integrao,
urna
operao
de sornatria,
conserva
a convexidade.
A equaao
-t u
(5) pode i
ser
agora j
reescritatJara
min
f-i
It
L(j)
'Y.)
de
fT-l
-c:;:;J
definir
f _ : T 2 P(e) de
:e e)
min
L(i)
<X
Jo:;.
rnin
1."':T_l
(i -( e) P(e)
(10)
t .i
d
-tdj
L(j)
+'Y../
~~)
fT_I(j
- e) P(e)
de
Considere urna funao
a exp r e s sa o de c irna
na equaao
convexa
de j
, t . j e urna fun ao linear

u
,-
(10).
Urna vez
que
LO}
e). P( e)
de j e :sua sorna
f _ (j T I urna fun-
f _ (j - e) P(e)
T I
de urna fun ao convexa Portanto, h um m{nimo
de j,
ao convexa
de j. que
que pode -s e r representado
por
T-
2 d e forma
min j
tu j
L(j) = t
+1-<p
u
+00
f _
T 1 (j - e) P(e)
de
l~
f - -{D T-I
T-2
L(D
T-I
+~
I J -cP
T-2
e} P( e} de
Urna prosseg-ir
vez
que D _ T 2
um timo s
global ~tapas
para
esta
funo, ~
pode-se
para p0r :
mostrar
I e..e..:.Gv'O/r-~
diretamente
em paralelo
v
tima
r-V'- ..... .",.~

para
da -prova
~,.I~
que a poltica
o perodo:'
T - 2 descrita
e<, flLc.;~
Se
.. ~ -
T-2'
T-2
Se D _ T 2
=
,
U _ , T 2
j = i
Se U _ T 2
i,
J = UT_2
No grfico, que
as
razoes
sao
id;nticas as
s ;~~~
razoes
no perodo
T - 1 Isto
necessrio com
' e combinar a mesma
d ~ 2
produz
um grfico
estrutura
que a
r/~v--'---1
paralelamente que f
e segue-se s etapas na
um argumento prova
anlogo.
.Pod e-sse prosseguir de f _ (i) para T 1 mostrar
da c onv exida.de
T-'2.
(i) tambm
convexa.
Este T -4, T - 5,
procedimento etc., para
pode mostrar
ser
repetido
para
,'" os per iod o s T -3

'" do s tem pe r io
que quaisquer
cus-
tos de seguir
a pol t ica que podem

l
ser
representa.dos
por
I
f (i) t
::
!
I u
It
(D
L(i) +
<J.
J.
i)
L(D} .t
.. 00
GL)
+-6Zl
ft+l (Dt
de
e) p(e}
de
para
l-
.'"
t (11 )
-tP
fttl (i - e) ~e}
T"~
para
D ~i~U t t U
.. eb
j....
td(i
U } t
L(U ) +0:/. .t
- 00
f 1(U
tt
e) p(e)
de
para
'"
e a pol lt ica
tima pode
ser
representada
por
Se
1-
.'"
t $=
j = D
Se D
'"
u.. '
i,
= i
Se U
" -
1,
j = U
Exploramos definir
<1:- ef?\trutura
de custo
do problema
de
saldo
de caixa
para como man-
a forml
de urna pol Iti ca administrativa esta pol
tima~ Repare estabelecida
que, para
apresentado ter-se
na equao.,..(l1)
"1,,-
it ica pode ser
independentemente Os limites templ
do saldo U' e D
de caixa nao
da firma
em qualquer
momen-
to no tempo. em qualquer reduo
sao afetados t
pelo
nv el de caixa a uma en or rn e.
A ind p end enc ia de U .urna vez que '~
e Dt de' i leva
em clculos
1. U
e Dt 't;m Alm serem
que ser essa
determinados determinao
apenas
uma
vez
em cada pelo fato
per{odas furr-
do oes
disso, convexas que U
simplificada
e cada e D
urna possuir
um rn in irno . f (i) uma

t
2. Uma vez
sejam
determinados,
funo
linear
s irrip.l.e s de i para
i :: D
e 9 '.. U
Iveja
equao
(11'-'
I.
Mostraremos pode ser usada para
agora definir
como a forma uma pol it ica
de uma relai'o tima em mais
recorrente detalhe. Em (2), D
particular, tem. que ser
mostraremos nao positiva
que se L(j) e U: tem ut
definida
como na quaao para
t t
que ser
na o :negativa
todo t. iniicial
o valor
de i para
o qual uma diminuii'o a Figura
no saldo
de caixa
nao
mais
Iuc ra t ivo . Con sid ere leva tanto
. Se i zero
uma diminuicomo a uma dium i podiminuir do enmaior
ao em caixa um-aumento mi:nuioa
a um aurnent o em custos associados de zero ).
de transaao Portanto, Considere neste caso,
em' custos
ao n{vel de caixa. na.o lucrativa. Ser lucrativo,
em ca ixa abaixo
s it ivo Ita.I como
i' na Figura
o ca ixa se a d irnnui ao que o~aumento quanto em custos
em custos
rna nt e r vfa.lta r caixa Isto ser
for maior
de transfer;ncia. de custo
verdadeiro caixa for
a in cl ina ao da curva a inclinao
de manter-faltar
do que menos
do caso
de custos
de transfer;ncia,.
Urna
vez que a inclinao ser geralmente ir
da curva
de custos medida
de manter
e de falta' de caixa de zero, a
declinante
que i se aproxima para U 1 positivo. t-
igualdade do acima,
ocorrer
normalmente
Corno mostraos cusnesta
nunca pode' ocorrer
abaixo
de zero
uma vez que tanto aumentam
tos de transfer;ncia regiao.
como os custos
de manter-faltar
At custos
este
ponto era para
supusemos
que o-componente A? e E
]r.'.l.' L~~0-j
de' custo esta
fixo dos uma
de transao
igual a zero. muitos
pod er ser
aupo s ia o razovel
problemas
de administrao quando os custos
de caixa fixos es-
expl or ar ern os a Ior rna das pol iti.ca s timas tao presentes.
Custos Custos Faltar de Caixa Custos de
../
'I>;:>
" II
Custos
de Manter
Niv el de Caixa Figura 1
Custo
U _ T 1 Figura 2
Custo
Custos Faltar
de Caixa Custos Caixa de Manter
N[vel de Caixa
Figura
CAPTULO IV-'
CONCLUSOES
As suposi~es categorias.
que baseiam
os modelos
caem em duas as estru-
De um lado esto aquelas como por exemplo,
que definem
turas bsicas,
as suposi?es agrupado
de uma.estru:* np custo das negliglaleat-
tura de dois ativos, transfer~ncias
de um conpnente
entre ativos~
de um tempo ~e espera
vel naS transferncias rio nos especiais
e especialmente
de um caminho
fluxos de caixa introduzidas
Do outro lado esto as suposi~es para simplificar ou
principalmente
as provas
ou a interpreta;o
econamica
dos resultados,
tal
como a suposio
de um custo de transferncia
marginal
cons-
tante independente
do valor ou direo
da transfer~ncia
ou
da suposio
de-que
o saldo de caixa muda uma quantia
constan:
te positiva
ou negativa
a intervalos
regulares.
No que concer:
ne a estas ltimas
suposi~est
muitas
varia~es
interessantes
com respeito
a estrutura
do custo ou ; distribuio
de alte-
ra~es
em caixa podem ~er exploradas
com resultados
1Possivel:
mente animadores.
Tais varia~es
certamente
levam~~
regras
de
controle
possivelmente qualitativo
complicadas
e mudaro
outras
questGes
mas o quadro alterado caremos
geral no ser provavelmente as estruturas mais
muito
Fode
enquanto entretanto
forem mantidas a ateno
bsicas.
na questo ponstitue
fundamental
se a estrutura
em si prpria
uma forma til e sig:
nificatilta de descrever
a cemandg de caixa"
Entretanto~
existem alguns
modelos
para mais de dois
ativos;
Gary Eppen
e Eugene
Fama desenvolveram
um modelo
pa:
ra trs ativos,
Three Asset
Cash Balance
andDynamic
Portfolio
Problems,
Management
Science,
Vol.
17,
NQ
5,
janeiro
de
1971.
Por outro lado,
Dileep
R. Mehta, em Workong Capital Management,

alinhada com a teo-
Prentice
H~llt
1974,
sugere uma abordagem
ria dos portf61ios.
Esta abordagem
cobre o aspecto
de ativos
mltiplo~,
deixa entretanto
de
apresentar
as necessid~des
de
liquidez
da empresa,
a naturez
dos custos de transferncia
ec
a estrutura
de maturidade
dos titulos
negociveis,
desta for-
ma ~eixando
de considerar
sua influncia
na manuteno
tima
dos diversos
titulos
e caixa.
Mais
sria do que a concentraa
de todos ativos
que geram
.renda em uma carteria nentes do caixa
nica
o agr~pamento
de todos compo-
em um nico
saldo bancrio.
A maior
parte
das empresas tificvel,
mantm
de f~to um sald~ banc~rio muitas contas
central
idenme-
mas tambm mantm
independentes
nores. Isto ~particularmente
verdadeiro
para empresas
com divi-
aes independentes. entre contas
As tran5fer~ncia5 tm lugar naO apenas e conta central mas tambm entre
de divises
55
saldos locais
crDnta central e alm disso entre estes saldos

Faraeste caso deixam de ter validade os
locaise
carteira.
modelos
que consideram
custos
de transfer;ncia
concentrado~.
t dificl defender a suposio de que o mecanismo

de caixa
gerador
inteiramente
estoc~stico,
como supe os modelos
apresentados
neste trabalho.
, O valor e epoca de muitas
daS
transa3es
individuais
que formam o fluxo de caix~
est;o sob
o controle
direto
da administrao
(e.g., pagamentos
de di-
videndos).
Outras
transa3es
so o cumprimento
previsivel
de atribuies
de recurs~os
passadas{tais
como pagamentos
de
contas comerciais
e de impostos).
Hesmo onde ocorrem
alteraes
genuinamente
aleatrias
no saldo de caixa estas es aO usual-
mente superpostas
a diversos
movimentos
sistemticos
e aO
menos parcialmente
previsiveis
(e.g., dispndio
de folha
de
pagamen t o )
.i:
Como pudemos tritigas do modelo
observar de Baumol
das suposi3es podemos
extremamente
res-
ir aa extremo
oposto
das formulaes Entretanto,
totalmente
gerais da Programao
Dinmica. de cai-
e .nosso conhec Lqent o dos fluxos obter uma soluo utilizvel do saldo de caixa.
futuros
xa que permitir
para o pro-
blema de administra;o
A utilidade
de um modelo para a administrao
do saldo ou
de caixa no decorre da verosimilhana do brilho das demonstraes dos resultados obtidos.
de suas suposies
formais, e sim da aplicabilidade
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Managernent,
Prentice-Hall,
1974
)
/
\
Fundao Getulio Vargas Escola de Administrao
de Empresas de So Pauto
... ,~
'~~
~'~I."
~1
.-'J'"
';.\
Biblioteca
DE: <:J(6-
DOAAO
\
1198301152
,
OATA:2.B19
)62-
-.------ -
~.

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.

DISSER TAO APRESENTADA DE PS-GRADUAO

DA EAESP/FGV, ADMINIS , .:-

E FINANCEIRA PARA OBTENO

COMO REQUISITO DO TfTULO TRAO

ORIENTADOR PROF "JACOB ANCELEVICZ

Fundao Getu~i~ v~rg~!I Escola de Admlnlstraao de Empresas de sao Paulo Biblioteca

~ 11\\\\\\\\\\\\\\\\1\\\\\\\1 J 198:301.1.5..2 .'' -'

,."" '... ""'*'1. do

,'2 fio Pau'"

A administrao problemas decisrios

a soluo dos trs a de

da firma: a deciso e a deciso

ciso ~e financiamento elas iro determinar do que nosso objetivo

o valor da firma para o acionista.

forar"-se para encontrar soes para maximizar cionad?s,

tima das trs deci so interrela Dentro de

elas deveriam terico

um arcabouo conjunta tradores

pode ser atingida O importante cada deciso

que tende financeiros

a ser tima. relacionem

que os adminiscom seu efeito na

da empresa. de uma emprecaixa) a man

s necessidades. que ainclua

todas as decises' a posio de

fundos e pela disponibilidade estas decises. Entretanto, devotada nistrao alocao

que por sua vez afeta'

quase toda pesquisa

rea tem sido'

a uma forma muito mais restrita de caixa.

A maior parte dos autores liquidos

tem lidado com a neC]oc~

entre caixa e titulos

avelS., A pessoa mao

que decide vista cono determinando do portflio ele mudar

para mru~imizar as r~eitas

corno o custo de ficar

sem caixa. de administra~o de cai

Esta colocao do problema xa que chamada o realista de problema

de saldo de caixa. uma descricom que se defronta ela captura a

de uma emprede cai-

que a tarefa dia-a~dia,

de financiamento ou ainda so '

por um perodo Alguns autores

de tempo razovel. tem dado ateno

das polticas pIo, Morris

com o saldo de caixa;

em seu estudo Cash Generation Hodels: "Este estudo' no cur'

in Busines Operations: se propoe investigar

Some Sumulation o fluxo lquido.de

em um perodo lquidos respeito

de planejamento por. mudane crdito' de produo

de caixa e como tais fluxos as nas polticas que dizem

sao afetados aos estoques

e tambm por rnodificaes na taxa de crescimento e vendas".

Entretarito, este ponto de vista no o mais co-

nais fundrulentais de investinento entretanto,

e financianen que muitas' de g!.

temos que reconhecer a administrao

firmas e f e t veraerrt e separam

.ro de outros recentes,

da administraio alguns modelos contas

Em anbs sofistica esta -