Relaciones macroeconmicas entre poltica fiscal y crecimiento econmico

La seccin precedente ha analizado el coste de eficiencia de la imposicin a nivel microeconmico: el efecto de la poltica fiscal en los hogares, las empresas y los trabajadores. Esta tercera seccin revisar el impacto de la poltica fiscal a nivel agregado en la tasa de crecimiento econmico de los pases. La crisis econmica en la q e se enc entra s mida na parte del m ndo desde !""# ha incrementado el inter$s por el papel q e p edan desempe%ar los gobiernos para acelerar la rec peracin. &e ha prod cido n vivo debate acad$mico sobre si en estas circ nstancias de recesin o estancamiento sera recomendable q e los pases llevasen a cabo estm los fiscales para incrementar la demanda agregada, la prod ccin y el empleo o si, por el contrario, es preferible implementar na poltica de a steridad pres p estaria q e incremente la confianza de los inversores y mercados financieros en las perspectivas econmicas y sanee las c entas p'blicas. Los efectos de la poltica fiscal en el crecimiento son m y diferentes, incl so de signo contrario, en el corto plazo y el medio y largo plazo. (e ah q e, q e el e)amen de las relaciones macroeconmicas entre las finanzas p'blicas y la actividad econmica se separen entre estos tres diferentes lmites temporales.
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A. Los efectos de los estmulos y ajustes fiscales en el corto plazo

1. Las previsiones que se infieren de los modelos tericos
La literat ra sobre la relacin entre poltica fiscal y crecimiento en el corto plazo se debate entre las teoras q e predicen q e los estm los p eden a mentar el cons mo agregado, la demanda y por tanto el +45 6modelo 7eynesiano y neo7eynesiano8 y la q e sostiene q e s efecto es n lo e incl so negativo 6neoclsicos8. El modelo 7eynesiano es n modelo de deseq ilibrio en el q e se as me rigidez de los precios. Este s p esto provoca q e na poltica fiscal e)pansiva y s consig iente incremento de la demanda agregada, se trad zca en n a mento de la prod ccin de las empresas en l gar de generar inflacin. El res ltado final es n incremento del empleo 6v$ase 9amey, !"11 para na revisin de los modelos tericos8. +or el contrario, el modelo neoclsico se basa en la teora del ciclo de la vida de .odigliani y la :eora de la 9enta permanente de ;riedman, seg'n las c les decisiones sobre el cons mo se toman en f ncin de las perspectivas de largo plazo. En consec encia, n a mento del d$ficit financiado con de da p ede a mentar la renta en el corto plazo de los ci dadanos pero $stos son conscientes de q e esa de da ac m lada tendr q e ser s fragada en el f t ro con incrementos de imp estos, q e red cirn la renta f t ra. (e ac erdo a la denominada <eq ivalencia ricardiana= el efecto neto sobre la >renta permanente= ser n lo, el a mento inicial se compensar con la dismin cin posterior, y por lo tanto los individ os red cirn s cons mo presente por el mismo valor del a mento del estm lo fiscal. La s ma del cons mo p'blico y privado ser la misma q e si no hay poltica e)pansiva. El modelo neo7eynesiano, por s parte, as me alg nos de los arg mentos de la <eq ivalencia ricardiana=, pero contin'a sosteniendo q e hay na parte del estm lo q e reperc te en n incremento de la demanda q e,

bajo el s p esto de n evo de rigidez de los precios, res lta en ms prod ccin y empleo. En s ma, seg'n esta teora, la poltica fiscal pone en marcha rec rsos ociosos. +recisamente, artc los recientes como los de ?iavazzi y .c.ahon 6!"118 y , erbach y ?orodnichen7o 6!"1!8 se%alan q e el efecto de las polticas fiscales e)pansivas dependern de las circ nstancias de la economa, como la e)istencia de ms o menos rec rsos ociosos. En concreto, el impacto de los estm los fiscales sobre el crecimiento econmico varan en f ncin de: a8 E)istencia de rec rsos ociosos. En las fases econmicas en las q e se prod ce n mayor nivel de desempleo o capital fsico sin tilizar, los estm los fiscales podran poner a trabajar esos rec rsos ociosos, sin riesgo de generar m cha inflacin. b8 Efectividad de la poltica monetaria. En los periodos en los q e la poltica monetaria pierde efectividad, la poltica fiscal es la 'nica q e p ede afectar al crecimiento econmico. @n caso m y concreto se prod ce c ando el tipo de inter$s est pr)imo a s lmite inferior de cero. Entonces los estm los fiscales no tienen apenas riesgo de generar n a mento en los tipos de inter$s y en la inflacin q e terminen perj dicando la actividad econmica. c8 +orcentaje de poblacin con restriccin crediticia. Los individ os q e tengan restricciones crediticias cons mirn lo mismo tanto si se prod ce n estm lo fiscal como si no se lleva a cabo. +or lo tanto, la e)istencia de n porcentaje elevado de la poblacin con restricciones crediticias limitar la validez de la <eq ivalencia ricardiana= e incrementar el efecto positivo de las polticas e)pansivas sobre la demanda. d8 El carcter temporal o permanente de los cambios. El carcter temporal y la reversibilidad de la poltica e)pansiva a menta s efectividad porq e la reaccin de los hogares red ciendo s cons mo ser menor. e8 El grado de confianza q e genera la economa. * ando los agentes econmicos y los mercados financieros confan en las perspectivas f t ras de n pas y en la sit acin de s s finanzas p'blicas red cen en menor medida s cons mo e inversiones ante estm los fiscales. +or lo
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!A tanto, a mentos del gasto en pases con menores niveles de d$ficit y de da p'blica tendrn mayor efecto q e en aq ellos otros con na sit acin ms deteriorada. f8 La apert ra comercial. La apert ra comercial hace perder algo de efectividad a los estm los fiscales porq e na parte de s impacto se <filtrar= hacia el e)terior en forma de mayores importaciones. La e)istencia de tipos de cambios fle)ibles tambi$n contrib ye a dismin ir el impacto de las polticas fiscales e)pansivas. En las fases de recesin se prod cen c atro de las seis caractersticas q e a mentan el efecto positivo de los estm los fiscales: ms rec rsos ociosos, la poltica monetaria no tiene canales para afectar a la economa, los estm los son de carcter temporal y hay n mayor porcentaje de hogares con restriccin crediticia. En definitiva, las polticas e)pansivas tendrn mayor alcance en las fases de recesin econmica. +or el contrario, en las fases de e)pansin econmica el m ltiplicador del gasto p'blico es pr)imo a cero. * ando no hay rec rsos ociosos porq e el desempleo es peq e%o y la tilizacin del capital fsico est pr)ima a s m)ima capacidad, los estm los fiscales se trad cirn en mayor tipo de inter$s e inflacin con el consig iente efecto negativo sobre el crecimiento econmico. En consec encia, las crisis econmicas provocarn q e el m ltiplicador de los estm los fiscales sea s perior a otras fases econmicas. +or el contrario, hay factores q e contrib yen a q e el m ltiplicador de los estm los fiscales sea bajo, o incl so negativo, en c yo caso sera oport no realizar polticas fiscales contractivas. 9oeger y inBt Celd 6!"1!8 m estran q e entre estos factores q e cond ciran a la conveniencia de los aj stes fiscales se enc entran la confianza q e genere la economa de n pas, la capacidad de s poltica monetaria de contrarrestar los efectos de las polticas fiscales contractivas y s competitividad. Las restricciones financieras, como ya se ha ap ntado, iran en el sentido inverso al elevar el m ltiplicador

fiscal. 9oeger y inBt Celd 6!"1!8 e)presan este m ltiplicador como: 8ST,0UT0V#WXY = [1 VXZ[0#Z\#] [1 + UXTi,0V# 3XZ^,#Y0# + VX3U^,0,0L0W#W Y^_,Y0VV0XZ^_ [0Z#ZV0^Y#_] donde: confianza: combina dos efectos q e se prod cen c ando se lleva a cabo aj stes fiscales permanentes y e)itosos, el de la riq eza q e se prod ce sobre el cons mo y la inversin por las e)pectativas de menos imp estos f t ros y el de la credibilidad en forma de menores primas de riesgo. poltica monetaria: mide la reaccin acomodaticia de la poltica monetaria ante aj stes fiscales. competitividad: e)presa los beneficios en t$rminos de mejora de las e)portaciones q e genera la dismin cin de la inflacin ind cida por los recortes pres p estarios. restricciones financieras: la proporcin de hogares y empresas con restricciones de cr$dito evitar q e el sector privado p eda pedir pr$stamos q e compensen la cada del cons mo p'blico q e acompa%a a los aj stes fiscales. Los tres primeros factores contrib yen a dismin ir el m ltiplicador fiscal y aten ar el efecto negativo de los aj stes fiscales sobre el +45 y el cons mo en el corto plazo, mientras q e las restricciones financieras lo agrava. 4ncrementos en la confianza red cen la magnit d del m ltiplicador porq e dismin ir los tipos de inter$s q e afrontan los estados y, por consig iente, tambi$n los del sector privado. (e este modo, la dismin cin del cons mo p'blico podr ser compensada en mayor medida por a mento del cons mo privado. * ando la poltica monetaria tiene margen de act acin, el impacto de los aj stes fiscales se p eden aten ar mediante, por ejemplo, dismin ciones de los tipos de inter$s, de ah q e s correlacin sea negativa con la magnit d del m ltiplicador. El problema, como ya se ha mencionado, se prod ce c ando los tipos de inter$s oDy la inflacin son m y bajos y entonces la poltica monetaria no p ede compensar las consolidaciones fiscales. &i el pas logra avances en s competitividad e)terior por la menor inflacin y por la transferencia de rec rsos h manos y financieros de sectores especializados en bienes no comercializables a sectores de bienes comercializables y de inversin entonces lograr mitigar tambi$n los efectos de los aj stes fiscales. ;inalmente, la proporcin
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2" de hogares y empresas con restricciones crediticias red cir la posibilidad del sector privado de reaccionar a mentando el cons mo privado ante dismin ciones del gasto p'blico. En lnea con estos factores q e dismin yen el m ltiplicador fiscal, hay na parte de la literat ra q e sostiene q e la poltica fiscal e)pansiva no es efectiva, ni siq iera en fases de recesin. 5ils y ElenoF 6!""38 se%alan q e los precios no son tan rgidos como s ponen los 7eynesianos y neo7eynesianos, de modo q e los estm los fiscales se terminan trad ciendo en mayor inflacin. 5os7in 6!"1!8 se%ala q e las administraciones p'blicas tienden a hacer permanentes los incrementos de gasto inicialmente temporales, eliminando la efectividad de los estm los fiscales, y q e m chos de los programas de a mento de gasto, partic larmente los q e se apr eban de forma precipitada en tiempos de recesin, no s peraran n rig roso anlisis coste-beneficio. +or lo dems, otro riesgo de las polticas e)pansivas fiscales es q e s rtan efecto c ando la economa ya est rec perndose, n momento en el q e el m ltiplicador del gasto es ms bajo e incl so p ede llegar a ser negativo. Eollmann et al. 6!"118 elaboran n modelo terico c yas calibraciones se%alan q e c ando la crisis econmica est asociada

a crisis bancarias entonces es mejor q e los gobiernos destine s limitada capacidad fiscal a la recapitalizacin bancaria en l gar de a a mentos de gasto p'blico o dismin ciones de imp estos. ;armer y +lotni7ov 6!"1!8 constr yen n modelo terico q e m estra q e los estm los fiscales cond cen a na dismin cin del cons mo privado q e implica na s stancial p$rdida de bienestar social. Los 'nicos casos e)cepcionales en los q e los gastos p'blicos compensan esa p$rdida se prod ce c ando ese incremento se trad ce en la compra de bienes y servicios con n gran valor social, como las infraestr ct ras p'blicas o los gastos de defensa en caso de g erra. 5 ti y +ench 6!"1!8 se%alan, adems, q e en alg nos pases el elevado d$ficit p'blico se debe a q e el nivel de gasto se acomod a n nivel de ingresos q e no era permanente sino e)cepcional por el boom econmico. Las arcas p'blicas se llenaron y entonces los programas g bernamentales crecieron sin control, de ah q e la implementacin de los aj stes fiscales en estos momentos de crisis p ede tener n efecto positivo importante sobre la confianza en la sostenibilidad de las finanzas p'blicas.

2. Qu nos dice la evidencia emprica so!re los multiplicadores fiscales"

Gay na larga literat ra emprica q e analiza la reaccin en el corto plazo del +45 o el cons mo a a mentos en el gasto p'blico o dismin ciones de los imp estos, los denominados m ltiplicadores fiscales. ,s si el m ltiplicador del gasto p'blico es no, indicar q e n a mento de $ste en n 1H del +45 cond ce a n incremento de n 1H del +45. Es decir, q e el incremento del gasto p'blico se traslada directamente en n a mento de la misma magnit d del +45. @n m ltiplicador mayor q e 1 s pone q e el incremento del gasto p'blico es capaz de arrastrar el cons mo y la inversin privada, de modo q e el efecto sobre el +45 es s perior a la magnit d del estm lo. +or 'ltimo, n m ltiplicador inferior a 1 es evidencia de q e el efecto del gasto p'blico sobre el +45 se ha compensado parcialmente con n retroceso del cons mo y la inversin privada. +or s parte, el m ltiplicador de los imp estos es negativo. (e ah q e si se analiza el m ltiplicador del gasto y de los imp estos conj ntamente, se enc entran magnit des inferiores a si se calc la e)cl sivamente el del primero. El problema de analizar el efecto de los estm los fiscales sobre el crecimiento econmico es q e la relacin se prod ce en los dos sentidos, de modo q e se corre el riesgo de q e se est$ atrib yendo n impacto del primero sobre el seg ndo c ando en realidad es a la inversa. +ara estimar la relacin entre poltica fiscal y actividad econmica es importante identificar cambios q e sean realmente <e)genos=, es decir modificaciones q e no se hayan llevado a cabo por la sit acin econmica, p es entonces la estimacin estara contaminada por la presencia de endogeneidad. Este problema es mayor en el anlisis de la relacin entre el gasto p'blico y el crecimiento, p es a priori es posible q e la relacin sea en ambas direcciones positiva. En el caso de los imp estos el problema se s aviza p es el efecto de los gravmenes sobre la actividad econmica es previsiblemente negativo mientras q e el impacto del seg ndo sobre el primero es positivo 6en fases e)pansivas se reca da ms y en fases recesivas menos, adems de q e en alg nos caso se red cen los tipos impositivos8. Es decir q e si se estima n efecto negativo de los imp estos sobre el crecimiento, este res ltado se habr prod cido a pesar del impacto positivo inverso y la concl sin ser ms rob sta.
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Gay dos tipos de metodologa para contrastar los efectos de la poltica fiscal sobre el crecimiento econmico en el corto plazo y cada no de ellos han b scado formas de sortear el problema de la endogeneidad: a8 vectores a torregresivos estr ct rales 6&C,9, por s s siglas en ingl$s8 b8 modelos <narrativos= q e identifican shoc7s fiscales e)genos analizando doc mentos oficiales c8 est dios q e se centran en la reaccin del cons mo a variaciones en el gasto de defensa, q e se consideran como las modificaciones ms e)genas de las finanzas p'blicas Los vectores a torregresivos estr ct rales capt ran interdependencias lineales entre m'ltiples series temporales, en el q e la evol cin de cada variable se e)plica en f ncin de s s propios retardos y los de las dems variables del modelo. Los modelos &C,9 identifican la variacin en la poltica fiscal no prevista como innovaciones q e constit yen cambios e)genos a la sit acin econmica. &e trata de descontar el gasto p'blico la parte q e se p ede prever por la propia sit acin econmica y demogrfica, y q edarse entonces con las <innovaciones=. Itro de los m$todos se ha centrado en el anlisis en el +45 y el cons mo de los a mentos de los gastos de defensa q e se prod cen por la escalada de conflictos militares, y q e por tanto son e)genos a la economa. El repaso de la evidencia se va a dividir entre los est dios q e ap ntan a m ltiplicadores de los estm los fiscales elevados y concl yen q e las polticas fiscales e)pansivas sern en consec encia 'tiles y aq ellos otros q e enc entran estimaciones en sentido contrario. En general, los modelos q e emplean m$todos C,9 o &C,9 enc entran efectos positivos de estm los fiscales en el cons mo privado en el corto plazo mientras q e los q e emplean m$todos narrativos hallan n impacto negativo. *hristiano et al. 6!"118 enc entran n m ltiplicador elevado para el gasto p'blico incl so a'n teniendo en c enta el sentido de anticipacin de los cons midores a largo plazo. , erbach y ?orodnichen7o 6!"1!8 enc entran n m ltiplicador del gasto p'blico de 1, si bien estos a mentos en la actividad econmica son de corta d racin. * ando estos a tores realizan estimaciones diferentes seg'n la fase econmica, hallan entonces n m ltiplicador de !,3 en las recesiones mientras q e en las e)pansiones no llega a 1 en ning'n momento y comienza a caer rpidamente hasta tornarse en negativo. *onfirman la hiptesis de q e en las recesiones con ms rec rsos ociosos, con na poltica monetaria inefectiva, con estm los fiscales q e se entienden temporales y con na parte de la poblacin con restricciones crediticias, los estm los fiscales tienen n mayor efecto positivo. , erbach y ?orodnichen7o 6!"1!8 tambi$n confirman q e los a mentos de gastos previsibles tienen n menor efecto q e los q e f eron inesperados 6<innovaciones=8, porq e los agentes econmicos no disp sieron de tanto tiempo para reaccionar ante estos 'ltimos red ciendo s cons mo o inversin. :ambi$n Gall 6!""A8 enc entra n m ltiplicador de 1,J c ando los intereses se enc entran pr)imos a s lmite inferior de cero, na circ nstancia q e slo se prod ce en momentos de recesin, por n ",J en los tiempos ms estables. Entre los artc los q e hallan m ltiplicadores bajos y q e concl yen q e los estm los fiscales no son na herramienta eficaz se enc entra 5arro 6!""A8 q e ap nta a n m ltiplicador de ",#. 4ltzetz7i et al. 6!"1"8 confirma q e la e)istencia de tipo de cambios fle)ibles red ce el m ltiplicador hasta cero y q e en el caso de pases con ratios de de da sobre el +45 de ms del K"H, p eden llegar a ser negativo. Entre los est dios q e emplean el m$todo narrativo, 9omer y 9omer 6!"1"8 desarrollan n artc lo

pionero en el q e analizan los cambios en la poltica fiscal desde 1AK" en Estados @nidos. Estos dos a tores separan las modificaciones de los tipos impositivos e)genas 6las q e se no prod cen por la sit acin del +45 sino para dismin ir el d$ficit, la de da p'blica o por n n evo imp lso poltico8 de las endgenas 6como las q e se registran motivadas por la b ena o mala sit acin econmica8, tilizando para ello doc mentos oficiales relativos a los +res p estos, disc rsos, intervenciones en el &enado y el *ongreso. * ando 9omer y 9omer 6!"1"8 estiman los cambios en los tipos impositivos realmente e)genos en el crecimiento econmico enc entran n efecto negativo s perior al q e se obtiene c ando no se e)cl yen los cambios endgenos: cada dlar de a mento en los imp estos genera L2 de p$rdida de +45. +erotti 6!"1"8 tambi$n emplea esta metodologa pero tilizando los ingresos fiscales realmente
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2! ejec tados en l gar de los devengados, eligiendo el n'mero de retardos por criterios estadsticos y definiendo el tiempo de los shoc7s y enc entran n m ltiplicador de los imp estos de -1,K. En concreto este a tor, halla q e n a mento de los imp estos incrementa el +45 inicialmente, pero desp $s de varios trimestres este efecto se convierte en significativamente negativo. Entre los est dios q e se centran en los gastos de defensa, 9amey 6!"118 se%ala q e el m ltiplicador de los programas militares se enc entra en el rango de ",M a 1,! y q e los dems tipos de gasto sern menos efectivos porq e los a mentos de defensa son temporales, sobre todo si estn asociados a conflictos militares, y se destinan a la compra de bienes y servicios y la generacin de empleo en el mismo pas. ?iavazzi y .c.ahon 6!"118 ref erzan las concl siones de , erbach y ?orodnichen7o 6!"1!8 en q e no e)iste n 'nico m ltiplicador fiscal, sino q e es diferente dependiendo del estado del ciclo econmico, g$nero del individ o y el porcentaje de empleo parcial. analizan variaciones de contratos militares en los diferentes estados de Estados @nidos y concl yen q e analizar los efectos de los estm los fiscales en el cons mo de forma agregada impide observar impacto sobre gr pos en partic lar y p ede llevar a concl siones errneas como concl ir q e estas polticas son inefectivas c ando afectan positivamente sobre nos gr pos y negativamente sobre otros. ?iavazzi y .c.ahon 6!"118 concl yen q e a mentos en los gastos p'blicos provoca red cciones del cons mo, las horas de trabajo y el salario real de los trabajadores a tiempo parcial mientras q e afecta positivamente a los tiempo completo, y por tanto perj dica la eq idad. +or el contrario, las m jeres son no de los gr pos q e ms se beneficia de los estm los fiscales, p es a mentan la probabilidad de encontrar empleo. &i los m ltiplicadores de los imp estos son ms elevados en t$rminos absol tos q e los de los gastos, entonces el a mento de los seg ndos financiados por incrementos de los primeros deprimir ms la economa. En este escenario, los estm los fiscales q e ms p eden a mentar el +45 son los q e estn basados en dismin ciones de los gravmenes porq e los agentes privados no dismin irn s cons mo o inversin. .o ntford y @hlig 6!""A8 hallan evidencia de m ltiplicadores ms elevados 6en t$rminos absol tos8 para los imp estos q e para los gastos, y q e incl so estos 'ltimos se tornan negativos al seg ndo a%o. El res ltado de estos dos a tores es el ms pesimista de todos sobre las polticas e)pansivas p es al efecto negativo de los imp estos se s ma, en dos a%os, el de los gastos. Es ms, .o ntford y @hlig 6!""A8, se%alan q e a nq e los m ltiplicadores son ms elevados en momentos en los q e los tipos de inter$s estn pr)imos a s lmite inferior de cero, s efecto decae rpidamente. @hlig 6!"1"8 estima q e incl so con los tipos de inter$s pr)imos al lmite inferior, cada dlar de

gasto p'blico financiado por d$ficit red ce en L2 el +45 en el f t ro. Noodford 6!"118 tambi$n halla n m ltiplicador negativo incl so con tipos de inter$s tan bajos, porq e los ci dadanos esperarn q e los a mentos de gasto e imp estos permanezcan c ando los intereses se incrementen de n evo, lo q e provocar na mayor dismin cin del cons mo y la inversin privada.

#. $fectividad de los estmulos fiscales en la situacin actual

La teora y evidencia emprica sobre los efectos de los estm los fiscales en el crecimiento en el corto plazo tienen n gran inter$s en el momento act al de crisis econmica en alg nas reas del m ndo, partic larmente en E ropa. En estos a%os se est prod ciendo, y de forma prolongada y agravada, varias de las circ nstancias q e hacen ms efectiva la poltica fiscal e)pansiva como se observ en la disc sin terica del apartado 444.,.1. Los tipos de inter$s se enc entran pr)imos al lmite inferior de cero a pesar de los elevados d$ficits p'blicos, de modo la poltica monetaria ha perdido parte de s eficacia y los riesgos inflacionistas son menores. *ottarelli 6!"1!8 se%ala q e las heridas q e ha dejado la crisis financiera en los bancos impedir q e otras polticas monetarias menos ortodo)as, como las llamadas <q antitative easing= 6facilidades c antitativas8, p edan s rtir efecto para ind cir a los bancos a a mentar los cr$ditos q e dan al sector privado para animar el cons mo y la inversin. (e hecho, esta crisis est asociada en b ena medida al m ndo financiero y bancario, q e se m estra ms reticente a la concesin de cr$ditos con el objetivo de mejorar s s ratios de solvencia. +ara los pases de la E rozona la depreciacin de s s monedas tampoco resolvera m cho, p es b ena parte de s comercio internacional se prod ce con Estados miembros del mismo rea. *omo concl ye (eLong 6!"1!8 la poltica fiscal es <the only game in toFn=. En estas circ nstancias, ser ms difcil q e los hogares y las empresas p edan lograr pr$stamos con los q e
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22 a mentar s cons mo presente en caso de q e los gobiernos red jesen el gasto p'blico, de modo q e la <eq ivalencia ricardiana= pierde validez 65arrell et al., !"1!8. En estas circ nstancias se ha prod cido n vivo debate acad$mico en los 'ltimos dos a%os entre aq ellos q e abogan por imp lsar los estm los fiscales y los q e defienden implementar polticas de a steridad. El efecto de la a steridad fiscal en tiempos de recesin o estancamiento ser, de ac erdo a la evidencia de , erbach y ?orodnichen7o 6!"1!8, ms negativos q e en las fases de e)pansin, periodos en los q e el efecto de la consolidacin fiscal p ede ser hasta positivo. Las polticas fiscales e)pansivas sern 'tiles para red cir la brecha entre el +45 potencial y el +45 real, porq e a nq e el primero haya podido red cirse como consec encia de la crisis, el seg ndo ha dismin ido a'n ms. *on los tipos de inter$s pr)imos a cero, estos dos a tores s gieren q e los m ltiplicadores fiscales podran llegar a sit arse entre 2 y K, porq e no habra efecto e)p lsin de la inversin y cons mo privado. Es decir, q e los pases e ropeos estn ren nciando a incrementos de entre el 2H y el KH del +45 por cada p nto q e no incrementan el

gasto p'blico. El ;.4 6!"1!8 coinciden en se%alar q e para los mercados financieros es ms importante las perspectivas de crecimiento de los pases sin riesgo de q iebra soberana, q e la propia sit acin de las finanzas p'blicas. (e hecho, (eLong y & mmers 6!"1!8 se%alan q e para los pases con tipo de inter$s real por debajo del KH n estm lo fiscal incrementa s +45, incl so bajo los s p estos de m ltiplicadores fiscales peq e%os de ",K o menos y n efecto limitado de n ",1 p ntos porcent ales de la crisis en el crecimiento potencial. +ara este tipo de pases sin riesgo inicial de q iebra soberana, las dismin ciones del gasto p eden perj dicar las perspectivas econmicas y la sostenibilidad de las finanzas p'blicas, terminando por a mentar el riesgo de los bonos soberanos y red ciendo el +45 y el empleo. En este mismo sentido se e)presa Can 9eenen 6!"1!8, q e sostiene q e para pases como el 9eino @nido en donde los tipos de inter$s q e se pagan por la de da p'blica son bajos y los riesgos de bancarrota son peq e%os, la consolidacin fiscal se podra grad ar y centrarse ms en lograr na poltica fiscal q e imp lse el crecimiento econmico a largo plazo. ,dems este a tor alerta de q e la a steridad llevar a estos pases a n empeoramiento econmico, incl yendo la depresin y la deflacin, perj dicando s posicin fiscal. Can 9eenen 6!"1!8 sostiene q e es posible q e las consolidaciones fiscales tengan efectos e)pansivos en la actividad econmica, pero q e esa posibilidad es ms remota c ando los socios comerciales estn llevando a cabo tambi$n recortes pres p estarios y se enc entran en na fase de recesin o estancamiento. @tilizando precisamente el ejemplo del 9eino @nido, 5agaria et al. 6!"1!8 emplean n modelo macroeconmico en el q e se as men s p estos q e se apro)iman bien a la sit acin act al del pas: los estm los fiscales no a mentaran los tipos de inter$s p esto q e estos se enc entra pr)imos a s lmite inferior de cero, la demanda est deprimida y hay na proporcin mayor de poblacin q e la habit al con restricciones de acceso a pr$stamos. Estos a tores estiman q e en estas condiciones postergar la consolidacin fiscal a la rec peracin a mentara en n 1MH el +45 d rante el periodo !"11-!"!1 y red cira el paro en 1 p nto porcent al en !"1A. ;inalmente, el ;.4 6!"118 concl ye q e en la act al crisis los aj stes fiscales para compensar la p$rdida de ingresos p'blicos y el consig iente a mento del d$ficit podra tener tambi$n reperc siones polticas p es al ahondar la recesin, la a steridad pres p estaria agrietar el apoyo pop lar a polticas pres p estarias rig rosas y socavar la confianza de los mercados. *omo resalta Nyplosz 6!"1!8, no es cas al q e las c mbres del ?-!" llamara a los pases con credibilidad de la de da a imp lsar polticas fiscales e)pansivas. *ottarelli 6!"1!8 se%ala q e en los pases con na crisis de de da soberana, se p eden prod cir dos tipos de eq ilibrios. @n eq ilibrio b eno en el q e los mercados financieros desc entan q e los aj stes fiscales no perj dicarn al crecimiento econmico, por lo q e la prima de riesgo dismin ye lo q e a s vez imp lsa a la actividad econmica. Este a tor arg menta q e precisamente para los pases con elevadas primas de riesgo, este tipo de contracciones fiscales e)pansivas p eden ser na realidad a trav$s de la mejora de la confianza. +ero tambi$n se p ede prod cir n eq ilibrio malo en el q e los mercados financieros sospechan q e la consolidacin deprimir el +45 y en consec encia la prima de riesgo a menta y la actividad se deprime a'n ms. En conj nto, *ottarelli 6!"1!8 concl ye q e la a steridad tendrn ms bien efectos negativos sobre el crecimiento econmico, sobre todo porq e todos los pases estn llevando aj stes fiscales a la vez, de modo q e recomienda posponer los aj stes fiscales a c ando la diferencia entre el +45 real y el potencial sea menor y los canales de los cr$ditos

f ncionen mejor. :ambi$n 9endahl 6!"1!8 mantiene q e e)isten dos tipos de eq ilibrios, y q e los pases se
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23 sit arn en cada no de ellos en f ncin de la confianza q e generen las e)pectativas econmicas. &i n pas se enc entra en na trampa de liq idez con n elevado y persistente desempleo, n incremento del gasto p'blico no dismin ye el cons mo privado sino q e se da l gar a n proceso en forma de bola de nieve por el q e las perspectivas econmicas mejoran, y por tanto tambi$n se incrementa la demanda privada lo q e a s vez cond ce a a mentos de fondos p'blicos q e se p eden destinar a n evos incrementos del gasto. @tilizando n modelo de eq ilibrio general dinmico y calibrndolo, este a tor m estra q e el m ltiplicador fiscal p ede ser pr)imo a !. +ero seg'n 9endahl 6!"1!8 tambi$n se p ede prod cir n eq ilibrio en el q e nas malas perspectivas y la generacin del pesimismo p ede alimentar el miedo y provocar na espiral en la q e el miedo ref erza el miedo, y el ahorro y el desempleo se disparan. *arrOre y de .elo 6!"1!8 analizan la evol cin de las finanzas p'blicas y del +45 de 13" pases d rante el periodo 1AJ!-!""K y enc entran q e la probabilidad de q e desp $s de q e n pas e)perimente n <evento fiscal=, definido como n a mento de los gastos discrecionales sin incrementar significativamente el d$ficit, hay entre n 1!H y n 1#H de probabilidades ms de q e le s ceda n periodo de K a%os con na tasa de crecimiento de al menos el 2,KH an al. La probabilidad de n crecimiento econmico tan elevado es a'n mayor en el caso de pases en vas de desarrollo q e se enc entran con n d$ficit bajo y la economa estable. Can 9eenen 6!"1!8 sostiene q e los aj stes fiscales q e se lleven a cabo en los momentos de crisis tienen q e ser selectivos, p es los recortes sobre infraestr ct ras, innovacin o ed cacin p eden hacer da%o al crecimiento econmico y a la propia sostenibilidad de las finanzas p'blicas. ,ntes de dismin ir los gastos sera ms recomendable red cir alg nas de las ded cciones fiscales demasiado generosas como las relativas al pago de seg ros sanitarios de empresas a s s trabajadores. , erbach y ?orodschen7o 6!"1!8 enc entran q e la composicin de los estm los fiscales son importantes, dado q e el efecto de las inversiones p'blicas sobre el +45 es ms alto 6!8 q e el del cons mo p'blico 6",K8. En s reciente Norld Economic I tloo7 de oct bre de !"1!, el ;.4 6!"1!8 se%ala q e las economas estn reaccionando a los aj stes fiscales peor q e lo q e prevea, por lo q e habra q e revisar al alza los m ltiplicadores fiscales. Este 4nforme presenta evidencia emprica basada en na m estra de !# pases, proporcionada por los economistas de esta 4nstit cin Iliver 5lanchard y (aniel Leigh, de q e empleando m ltiplicadores fiscales de ",K los distintos organismos internacionales como el ;.4, 5anco . ndial, I*(E y *omisin E ropea han sobrevalorado s prediccin de crecimiento econmico de ",3 a 1,! p ntos. Esos errores en las predicciones econmicas provienen de haber min svalorado el m ltiplicador fiscal, q e en l gar de ser pr)imo a ",K se encontrara ms bien en el rango de ",A-1,J. +or s parte, los a tores q e se m estran reticentes a las polticas de estm lo fiscal sostienen q e para los pases con elevadas primas de riesgo, como es el caso de Espa%a, no hay ms remedio q e llevar a cabo n aj ste ms rpido porq e los mercados financieros no permitiran otra opcin 6*orsetti, !"1!8. El propio Nyplosz 6!"1!8 admite q e los pases q e s fren crisis de de da soberana se enfrentan a mercados

financieros q e les e)igen n crecimiento econmico inmediato al mismo tiempo q e disciplina fiscal, dos objetivos q e p eden ser contradictorios en el corto plazo. En los 'ltimos dos a%os, adems, se ha retomado la hiptesis de las <contracciones fiscales e)pansivas= desarrollados por primera vez en la seg nda mitad de la d$cada de los A". ?iavazzi y +agano 61AA"8 y ?iavazzi y +agano 61AAM8 analizan la e)periencia de 4rlanda y (inamarca en los a%os 1AA! y 1AA2 y enc entran q e los aj stes fiscales llevados a cabo entonces dieron l gar a na e)pansin econmica en ese pas en los a%os s bsig ientes. Las consolidaciones fiscales q e han generado ms crecimiento desde la 44 ? erra . ndial se han comp esto de K o M dlares de red ccin de gastos por cada no de a mento de los imp estos 6,lesina y ,rdagna, !"1"8. Este tipo de aj stes red ce la incertid mbre y generan confianza porq e contrib ye a q e las e)pectativas del sector privado sobre a mentos f t ros de los imp estos se disipen. ,lesina et al. 6!"1!8 confirman q e los aj stes fiscales basados en red cciones de gasto son menos perj diciales para el crecimiento p es provocan recesiones ms s aves 6y en alg'n pas ni siq iera se prod ce dismin cin alg na de la actividad econmica8 y de menor d racin: a los dos a%os se ha rec perado el +45 en los 1J pases analizados. +or el contrario, las consolidaciones por la va de los a mentos de imp estos generan recesiones en todos los pases sin signo de rec peracin econmica en los tres a%os sig ientes. Las diferencias de impacto de los dos tipos de consolidacin estn principalmente relacionadas con efectos m y desig ales sobre las inversiones de las empresas. (e
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2K hecho, la confianza de los empresarios se rec pera rpidamente desp $s de n aj ste basado en red cciones de gasto y con ella se prod ce na dismin cin de los tipos de inter$s y n a mento de los activos financieros, algo q e no oc rre con los a mentos de los imp estos 6,lesina et al., !"1!8. Las reacciones del cons mo privado, la confianza de los cons midores y los efectos de las polticas monetarias asociadas a ambos tipos de consolidacin son menos desig ales. +erotti 6!"118 m estra q e las consolidaciones fiscales basadas en recortes pres p estarios contrib yen a la estabilizacin econmica. : rrini 6!"1!8 m estra evidencia de q e na dismin cin del gasto p'blico en n 1H del +45 apenas a menta el desempleo en na d$cima, y q e adems este efecto es ms limitado si el pas goza de na legislacin laboral menos proteccionista. En los pases con legislaciones laborales ms proteccionistas habr menos despidos como consec encia de los aj stes fiscales pero tambi$n se crearn menos p estos de trabajos n evos, con lo q e el desempleo crecer ms, sobre todo el de larga d racin. +or el contrario, en los pases menos proteccionistas en materia laboral, la tasa de creacin de trabajos se disparar. *orsetti 6!"1!8 elabora y calibra n modelo terico en el q e el riesgo de pas genera n empeoramiento de los balances de los bancos y las empresas y n incremento de la incertid mbre sobre posibles a mentos de los imp estos y las tasas, q e termina trad ci$ndose en mayores tipos de inter$s para el sector privado. Este a tor obtiene recomendaciones m y diferentes seg'n se trate de n pas con na elevada de da p'blica y na alta sensibilidad de la prima de riesgo a variaciones en el d$ficit o de aq ellos otros pases q e se enc entran en na sit acin fiscal ms cmoda. +ara los primeros, el

modelo concl ye q e la dismin cin de los gastos p'blicos prod ce na s ave red ccin de la demanda privada q e se ve ms q e compensada por el a mento de la demanda ind cida por la rebaja de los tipos de inter$s asociada a la mayor confianza q e se genera en los mercados financieros. @nas tasas de crecimiento bajas para estos pases con dific ltades no s ponen na evidencia de n fracaso de la a steridad fiscal, porq e el escenario alternativo de a mento de los gastos p'blicos sera significativamente peor. +ara los seg ndos, los pases con mayor espacio fiscal, *orsetti 6!"1!8 concl ye q e los recortes pres p estarios <se derrotan a s mismos= por c anto q e dismin yen la actividad econmica y la demanda lo q e revierte en n a mento del d$ficit p'blico. ,dems en este caso, si los aj stes fiscales no prod cen res ltados macroeconmicos positivos en el corto plazo, se generar incertid mbre sobre la posibilidad de q e se prod zcan aj stes fiscales adicionales. ?ros 6!"118 se%ala as mir q e los aj stes fiscales p edan ser <derrotados a s mismos= porq e terminen generando ms de da y d$ficit p'blico es eq ivalente a s poner q e los mercados financieros son miopes y no son conscientes de q e a n habiendo na reaccin inicial de dismin cin del +45 y de incremento de la de da p'blica, en el medio plazo el +45 se rec pera y lo q e permanece es la mejora de los indicadores de las finanzas p'blicas.

%. $l compromiso entre las polticas fiscales de corto y lar&o plazo

5os7in 6!"1!8 se%ala q e la poltica fiscal en el corto plazo debera de estar pensada tambi$n para el medio y el largo plazo. &on los momentos de crisis en los q e se p eden llevar a cabo reformas de calado y de largo alcance q e logren establecer programas de gasto y de imp estos q e favorezcan el crecimiento econmico y la generacin el empleo. Las fases recesivas con crisis soberanas de de da como en la q e nos encontramos son tambi$n n periodo idneo para analizar problemas de sostenibilidad de las finanzas p'blicas de largo plazo como la presin q e ejerce el proceso de envejecimiento en las pensiones y la sanidad. 5os7in 6!"1!8 proyecta q e el gasto en sanidad en Estados @nidos pasar de ser n se)to del +45 de ese pas a constit ir n tercio. Gagist y Eotli7off 6!""K8 se%alan q e en el caso de Estados @nidos, el principal factor q e presiona al alza estos componentes del gasto p'blico es el a mento de los beneficios por beneficiario. ,lesina y ?iavazzi 6!"1!8 se%alan q e la sostenibilidad de las finanzas p'blicas de m chos pases e ropeos pasa por el a mento de la edad de j bilacin y por la racionalizacin del n'mero de empleados p'blicos. , este respecto, no de los problemas de los estm los fiscales en fases de recesin es la posibilidad de q e estos a mentos de gastos no se reviertan c ando se prod zca la rec peracin econmica, n periodo en el q e esos incrementos ya sean perj diciales para el crecimiento. ,rnold et
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2M al. 6!"118 se%alan q e para q e la poltica fiscal de corto plazo no comprometa la de largo plazo, es necesario encontrar medidas q e permitan na rec peracin econmica al mismo tiempo q e favorezcan las perspectivas en n horizonte ms lejano. Entre estas medidas q e c mplen ambos objetivos, ,rnold et al. 6!"118 sit'an las dismin ciones de los imp estos sobre la renta 6incl idas las contrib ciones a la seg ridad social8 a los hogares con menores ingresos. En esta misma lnea de recomendacin de evitar a mentos de imp estos en $pocas de recesin, ,lesina et al. 6!"1!8, m estran evidencia de q e las consolidaciones basadas en dismin ciones de gasto son ms permanentes q e las q e consisten en incrementos de gravmenes y tienen ms $)ito en la consec cin de dismin ciones del d$ficit. ;armer y +lotni7ov 6!"118 elaboran y calibran n modelo

en el q e los a mentos de gastos, ya sean permanentes o temporales, e)p lsan el cons mo privado. Estos dos a tores tambi$n hallan q e mientras q e los a mentos de gastos q e no se revierten no red cen el desempleo d rante periodos de recesin, los q e son temporales y con n tiempo de d racin prefijado s contrib yen a la creacin de empleo. En este modelo terico de ;armer y +lotni7ov 6!"1!8 la confianza en las perspectivas econmicas se constit ye en na variable clave, c ya dismin cin p ede provocar pasar de n eq ilibrio con pleno empleo a otro con n elevado desempleo. +or s parte, 5 ti y +ench 6!"1!8 se%alan q e los pases q e se enfrentan a crisis financieras o s fren ya de elevadas ratios de de da p'blica sobre +45, no podrn llevar a cabo aj stes grad ales sino inmediatos. Los mercados financieros necesitarn na se%al clara de q e el gobierno est determinado a garantizar la sostenibilidad de las finanzas p'blicas. +recisamente estos dos a tores res men los efectos q e se derivan de los distintos tipos de aj stes fiscales empleando el modelo macroeconmico P@E&: 444 6v$ase el c adro !8. Las consolidaciones q e se llevan a cabo a trav$s de dismin ciones de los gastos tienen efectos negativos en el corto plazo, pero en el medio y largo plazo terminan por afectar positivamente al +45 a trav$s de la confianza generada en el sector privado por la determinacin en el control del d$ficit y la certeza de menos imp estos f t ros, adems del efecto positivo sobre la competitividad de la menor inflacin y el trasvase de rec rsos al sector e)portador. Las sim laciones estos a tores concl yen q e los aj stes fiscales q e se llevan a cabo a trav$s de a mentos de imp estos tienen n efecto inicial algo menos negativo q e los q e se implementan a trav$s de dismin ciones del gasto, pero a medio y largo plazo son ms perj diciales por los desincentivos q e crea en la oferta de trabajo, en la inversin de las empresas as como en la disposicin a as mir riesgos y desarrollar innovaciones.
'(A)R* 2 $+$',*- )$ L*- A.(-,$- +/-'AL$- -*%R$ $L 0/% $1 $L '*R,*2 3$)/* 4 LAR5* 0LA6*
Corto plazo Medio-largo plazo Ajustes basados en disminuciones del gasto Negativo Positivo Ajustes basados en aumentos de impuestos Algo negativo Negativo Fuente: Buti y Pench !"#!$

/e mann 6!"1!8 sostiene adems q e en el caso de la @E, los pases con de da p'blica elevadaa q e no implementen los aj stes fiscales evitarn sacrificios presentes, pero corrern el riesgo de q edarse f era de la e rozona, lo q e tendran costes m cho mayores. @no de los problemas a los q e se enfrentan los gobiernos q e acometen aj stes fiscales es el coste electoral de los mismos. &in embargo, ,lesina et al. 6!"118 analizan na m estra de 1A pases de la I*(E entre 1AJK-!""# y no enc entran evidencia de q e los gobiernos q e red cen el d$ficit p'blico tengan ms probabilidad de perder las elecciones sig ientes. Estos a tores controlan por la posible endogeneidad, en el sentido en el q e sean los gobiernos q e se sienten m y seg ros de s victoria electoral los q e implementen recortes pres p estarios, pero incl so contando con esta ca salidad inversa sig en hallando q e los aj stes fiscales no cond cen a abandonar el gobierno.
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2J Los est dios q e se m estran ms reticentes a llevar a cabo aj stes fiscales en fases de recesin reconocen q e m chos pases e ropeos tienen ratios de de da sobre +45 q e no son sostenibles y q e

a medio plazo tienen q e resolver, pero plantean q e los recortes se tienen q e hacer de forma grad al y, en los pases con <espacio fiscal=, proceder a posponerlos hasta q e lleg e la rec peracin econmica. Can 9eenen 6!"1!8 se%ala q e el hecho de q e n gobierno sea responsable d rante na fase de recesin llevando a cabo aj stes fiscales no garantiza q e lo siga siendo en la rec peracin, p es podra tratar de compensar la p$rdida de servicios p'blicos anterior incrementando desmedidamente el gasto p'blico. Q este sera el peor de los escenarios, porq e la poltica fiscal sera entonces pro-cclica 6Nren-LeFis !"11, Nyplosz, !"1!8. Las polticas fiscales pro-cclicas son desestabilizadoras para la economa por c anto q e en fases de e)pansin sobrecalientan la actividad, a mentan la inflacin y alientan la creacin de b rb jas mientras q e en las fases de recesin a mentan las cadas del +45 y del empleo 6;ran7el, !"1!8. ,'n as, ;ran7el 6!"1!8 se%ala q e en la 'ltima d$cada han sido m chos los gobiernos q e han llevado a cabo polticas pro-cclicas en los pases desarrollados, mientras q e entre los q e estn en vas de desarrollo ha sido ms com'n las anti-cclicas. .antener n eq ilibrio en las finanzas p'blicas a lo largo de los ciclos por la q e a mentos de gasto corriente en la recesin se compensen con dismin ciones en las e)pansiones sera lo ms conveniente. :e lings 6!"1!8 arg menta q e el d$ficit p'blico y los impedimentos a la liberalizacin de los mercados son transferencias de las generaciones f t ras a las presentes. Las barreras a la entrada de n evas empresas a los mercados, por ejemplo, generan nas rentas e)traordinarias a las ya establecidas q e son financiadas por los ms jvenes, dado q e no se beneficiarn de la mayor competencia. +or lo tanto, las consolidaciones fiscales y las liberalizaciones de los mercados representan devol ciones de las generaciones presentes a las f t ras. La opinin p'blica no podr soportar q e las dos reformas, la de liberalizacin y la de los aj stes fiscales, se realicen al mismo tiempo porq e van en el mismo sentido de deprimir s cons mo presente. Q seg'n :e lings 6!"1!8 los gobiernos prefieren las consolidaciones a las liberalizaciones porq e son ms fciles de monitorizar a pesar de q e estas 'ltimas tendran tambi$n n impacto sobre el crecimiento econmico m y positivo. Itro arg mento q e invita a no llevar a cabo aj stes fiscales es evitar el alargamiento de las crisis, nas fases q e p eden dejar sec elas q e perj dican la tasa de crecimiento na vez comenzada la rec peracin 6efecto hist$resis8. Entre estos efectos se incl ye la depreciacin del capital h mano de los desempleados de larga d racin o el retardo en la ac m lacin de capital tecnolgico por la falta de inversin en 4R( de las empresas q e no p dieron acceder a cr$ditos d rante los a%os de la crisis 6,ghion et al. !"1!a y ,ghion et al !"1!b8. En consec encia, los estm los fiscales en el corto plazo tambi$n p eden tener efectos positivos a medio y largo plazo al evitar la depreciacin del capital h mano y el estancamiento o retroceso del capital tecnolgico. , este respecto, (eLong 6!"1!8 y 9endahl 6!"1!8 se%alan q e es primordial evitar el alargamiento de la crisis, p es los bajos niveles de empleo incrementan la probabilidad de q e tambi$n haya menos empleo en el f t ro, lo q e cond cir a na dismin cin de la demanda presente q e, de n evo, red ndar en menos empleo.

'. Los efectos de la poltica fiscal en el crecimiento econmico de lar&o plazo

En el corto plazo parece haber ms est dios q e enc entran n efecto positivo de las polticas fiscales e)pansivas en el crecimiento econmico. +or el contrario, en el largo plazo hay na mayora q e enc entra n impacto negativo de los a mentos del gasto p'blico financiados por incrementos de los imp estos. +rescott 6!""!8 estima q e na parte importante del 2"H de desventaja q e tiene E ropa en renta per cpita con respecto a Estados @nidos se debe al mayor nivel de tama%o del sector p'blico del primero. ,dems del signo del efecto del sector p'blico en el crecimiento, otro de los aspectos q e se disc ten es la permanencia del impacto. En los modelos neoclsicos de crecimiento econmico, la poltica fiscal p ede afectar al ratio capital-o tp t de eq ilibrio y por tanto al nivel del +45, a trav$s de s impacto en los incentivos a ahorrar e invertir, pero no p ede infl ir en la tasa de crecimiento del estado estacionario. En estos modelos, los imp estos y los gastos p'blicos p eden provocar cambios transitorios mientras la economa se m eve de n eq ilibrio a otro, modificando al alza o a la baja el
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2# nivel del +45 de los pases, pero la tasa de crecimiento volvera de n evo a s sit acin inicial. Los modelos de crecimiento endgeno de 5arro 61AA"8, ; tagami et al. 61AA28, y (evarajan et al. 61AAM8 dan n mayor papel a la poltica fiscal, q e p ede afectar tanto al nivel del +45 como a s tasa de crecimiento en el largo plazo. En general, el consenso acad$mico parece decantarse en q e variaciones en los imp estos y los gastos p'blicos p ede afectar al crecimiento econmico d rante periodos m y largos, incl so d$cadas, pero q e $ste termina por retornar a la sit acin inicial, a nq e eso s con n nivel del +45 m y diferente. *omenzaremos por la revisin de la literat ra sobre la relacin de los imp estos con la actividad econmica, p es s s concl siones infl yen en el efecto del gasto p'blico en el crecimiento.

1. Relacin entre impuestos y crecimiento econmico

Los modelos tericos q e en la d$cada de los J" y #" del siglo pasado analizaron el efecto de los gravmenes sobre el crecimiento econmico analizaban cada fig ra impositiva por separado. &in embargo, los artc los ms recientes comienzan a integrar los diferentes tipos de imposicin en n mismo modelo. *omenzaremos por el desarrollado en el trabajo seminal .endoza et al. 61AAJ8 q e incl ye los imp estos sobre el capital, el trabajo y el cons mo. Estos a tores proponen n modelo terico en el q e n bien comp esto y el capital h mano se generan a partir del capital fsico y el propio capital h mano. El crecimiento econmico de eq ilibrio al q e llegan estos a tores es: I= ` +((1 -)a (1 !)( a) (S + \) a) " "#$%& i '( [11] donde es el crecimiento econmico de eq ilibrio, es la elasticidad intertemporal de s stit cin, D es na e)presin q e recoge parmetros de las f nciones de prod ccin del bien comp esto y del capital h mano, k es el tipo impositivo sobre las rentas del capital, h es el tipo impositivo sobre las rentas del trabajo 6capital h mano8, u es el porcentaje del capital h mano dedicado a la prod ccin de bienes y z el dedicado a la prod ccin de n evo capital h mano, y (1- ) son las elasticidades del bien comp esto sobre el capital fsico y el h mano respectivamente, es la elasticidad de la ac m lacin del capital h mano sobre el capital fsico, es la tasa de preferencia temporal y ! es la tasa de depreciacin del capital fsico y h mano. La e)presin 6!8 m estra q e el crecimiento econmico se ve afectado negativamente por los tipos impositivos sobre las rentas del capital ( k) y sobre las rentas del trabajo ( h).

&in embargo los imp estos sobre el cons mo ( c) no afectan de forma directa al crecimiento econmico a nq e si lo hacen de forma indirecta a trav$s de (u"z), el tiempo dedicado a la prod ccin de bienes y de n evo capital h mano. &i los a mentos de imp estos sobre el cons mo red cen el tiempo dedicado al ocio (1-u-z) entonces habr n efecto negativo sobre el crecimiento econmico, por el contrario si la oferta de trabajo es inelstica entonces no se prod cir ning'n impacto significativo. /o obstante, si se as me q e la oferta de trabajo es elstica entonces .endoza et al. 61AAJ8 m estran q e los imp estos al cons mo afectarn negativamente a la oferta de trabajo y a la ac m lacin de capital h mano. : rnovs7y 6!"""8 se%alan adems q e los efectos de los imp estos al cons mo sobre los ahorros sern ms negativos q e los de los imp estos sobre la renta proporcionales. 9o bini y .ilesi-;erretti 61AA38 e)tienden este modelo para incorporar la movilidad perfecta del capital, la inmovilidad del capital h mano y los tipos impositivos q e se aplican con el principio de residencia. & concl sin es q e el marco fiscal de otros pases infl ye de forma decisiva en los tipos impositivos del propio pas y en s tasa de crecimiento. Los imp estos introd cen na c %a entre la rentabilidad de las inversiones antes y desp $s de gravmenes. Esta c %a provoca distorsiones al evitar q e alg nas inversiones se materialicen o se desven a otros pases o sos como el cons mo. En el margen e)tensivo, el imp esto de sociedades red ce la creacin de n evas empresas y acelera la salida del mercado de las ya e)istentes. En el margen intensivo, este gravamen retarda la ac m lacin de stoc7 de capital fsico, lo q e a s vez dismin ye la prod ctividad laboral y los salarios 65arro y 9edlic7, !"118. El imp esto de sociedades red ce el fl jo de caja de las empresas y s s posibilidades de obtener financiacin e)terna para acometer actividades de 4R( o llevar a cabo n evos proyectos de inversin 6*arpenter y +etersen, !""!8. ,dems, este gravamen crea distorsiones favoreciendo nos tipos de inversiones sobre otros. Las empresas acometern ms
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2A proyectos en los activos en las q e las amortizaciones fiscales se p edan realizar ms rpidamente frente a la verdadera depreciacin econmica. Itras distorsiones son las q e crean los imp estos al favorecer q e las empresas se establezcan legalmente como corporaciones para pagar el imp esto de sociedades en l gar del de la renta de los individ os. ;inalmente, los imp estos generan incentivos a financiarse en mayor medida a lo q e s cedera sin gravmenes a trav$s de de da, p es el pago de los intereses es ded cible, sobre la de emplear rec rsos propios. El elevado ende damiento de las empresas ha sido no de los elementos q e ha contrib ido a la generacin de la crisis q e estamos padeciendo act almente. El imp esto individ al sobre la renta tambi$n tiene efectos negativos sobre el crecimiento econmico. El principal impacto del a mento de este tipo de gravmenes es la red ccin de la oferta de trabajo, q e ya se ha tratado en el anlisis de los efectos microeconmicos de la poltica fiscal del capt lo 1. &i los imp estos a mentan, habr dos tipos de efectosS el de s bstit cin Tpor el q e al dismin ir la rem neracin del trabajo los individ os elegirn ms ocio y menos trabajoT y el efecto renta Tpor el q e al dismin ir la renta neta los individ os desearn trabajar ms para obtener mayor rem neracin. Los tipos impositivos marginales m)imos sobre las rentas del trabajo p eden afectar al esf erzo q e realizan en el trabajo los individ os ms prod ctivos, as como a la creacin de n evos proyectos por parte de los emprendedores. Itro impacto colateral es el de a mentar los incentivos a la evasin fiscal.

,hora bien, el efecto de los imp estos sobre el crecimiento econmico depender del so q e se haga de esos fondos recolectados. El problema del modelo de .endoza et al. 61AAJ8 es q e no tiene en c enta esa otra parte de los gastos p'blicos. El modelo de 5arro 61AA"8, q e sienta las bases de los modelos endgenos de finanzas p'blicas y crecimiento econmico, tiene la gran ventaja de q e incorpora tanto los imp estos como el gasto p'blico en la f ncin de prod ccin y en la de tilidad, a nq e omita el capital h mano y as ma q e la oferta de trabajo es e)gena. Este modelo considera el capital p'blico y el privado en na f ncin de prod ccin con rendimientos constantes a escala de n bien homog$neo, en el q e el capital p'blico se financia con n tipo impositivo niforme sobre las rentas del trabajo y del capital. El modelo de 5arro 61AA"8 concl ye q e la tasa de crecimiento econmico U en el eq ilibrio ser: I= ` 1)*(1 +),( a) ' i- = ` ()*(1 +)(+)( a) ' i) V1!W donde g son los gastos p'blicos cada a%o en porcentaje del +45 y q e en eq ilibrio pres p estario sera ig al al tipo impositivo sobre la renta #, X es la elasticidad del bien homog$neo con respecto al capital privado y 61-X8 con respecto al capital p'blico. Las dems definiciones son las mismas q e en la e)presin 6!8. + es bien, la e)presin 628 recoge de na forma m y clara la relacin entre los tipos impositivos y el crecimiento econmico. +or na parte, hay n efecto negativo captado en 61- #8 por c anto q e el gravamen dismin ye la rentabilidad desp $s de imp estos q e obtienen las empresas, q e reaccionarn invirtiendo en menor medida. +or otra parte, el t$rmino 6 #861-X8 e)presa el efecto positivo derivado de las e)ternalidades q e el capital p'blico, financiado con los imp estos, tiene sobre la prod ctividad de las empresas. +or tanto, el efecto de los imp estos sobre las rentas del capital y el trabajo y el crecimiento econmico tienen forma de @ invertida. Los imp estos afectan positivamente al crecimiento econmico hasta n mbral a partir del c al s impacto es negativo. Empleando valores habit ales para las elasticidades de la f ncin de prod ccin, tasas de s bstit cin y las preferencias temporales, el grfico 1 m estra la variacin de la tasa de crecimiento econmico en f ncin de los tipos impositivos sig iendo el modelo de 5arro 61AA"8 y .endoza et al. 61AAJ8 en f ncin de las e)presiones 6118 y 61!8. La c rva q e sig e el modelo de 5arro m estra q e la relacin entre el tipo impositivo y la actividad econmica es positiva hasta el entorno del !KH, y q e a partir de este mbral se torna negativa. ,dems, na vez pasado este mbral el efecto de los tipos impositivos es cada vez ms negativo. 9ecientes modelos tericos como los de Eicher y : rnovs7y, 61AAA8, GoFitt, 6!"""8, (algaard y Ereiner, 6!""28 y : rnovs7y 6!""38 ponen en d da q e la poltica fiscal tenga efectos en la tasa de crecimiento en el largo plazo como plantean los modelos endgenos, a nq e s admiten q e el efecto transitorio p ede tener na d racin de d$cadas. +eretto 6!""28 llega a na sol cin intermedia en n modelo terico en el q e el nivel de gasto p'blico y la composicin del mismo no tiene efectos sobre el crecimiento econmico a largo plazo, mientras q e los imp estos sobre las rentas del capital y el
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3" imp esto de sociedades s afectan al crecimiento en el estado estacionario.El modelo de .endoza et al. 61AAJ8 m estra q e c ando las rentas del capital 6tY78 y las del trabajo 6tYh8, a mentan el efecto en el crecimiento econmico es m y negativo. El impacto menos distorsionante sobre la actividad econmica

se prod ce c ando se mantiene fijo tY7 y a menta tYh. Es decir, q e a nq e los dos tipos impositivos tienen efectos negativos sobre el crecimiento, el del capital es a'n ms distorsionante.
5R7+/'* 1 R$LA'/81 $1,R$ LA ,A-A )$ 'R$'/3/$1,* $'*183/'* 4 L*- ,/0*- /30*-/,/9*-$5:1 L*- 3*)$L*- )$ %ARR* ;1<<=> 4 3$1)*6A2 3/L$-/?+$RRA,,/ 4 A-$A ;1<<@>
Fuente: %emmell &neller y 'anz (!"##a)$

Esta concl sin coincide con la tradicional de la teora de la imposicin ptima 6,t7inson y &tiglitz, 1AJM8 q e se%ala q e el tipo impositivo sobre el capital q e ma)imiza el crecimiento econmico es cero. Es decir, q e lo ptimo sera eliminar los imp estos sobre las herencias, la propiedad, el de los beneficios empresariales, y el de los individ os sobre rentas del capital y compensar esta p$rdida de reca dacin impositiva incrementando los gravmenes sobre las rentas del trabajo y los del cons mo. ,lg nos artc los recientes ponen en d da la concl sin de q e los imp estos sobre el capital sean tan da%inos, ms q e los relativos a las rentas del trabajo, para el crecimiento econmico y q e s nivel ptimo sea de cero. 5an7s y (iamond 6!"1"8 se%alan q e ser ptimo q e los imp estos sobre las rentas del capital sean positivas, porq e si no f eran gravadas habra mayor ac m lacin de capital, y por tanto se red cira la oferta de empleo dado q e el ocio es n bien normal. *onesa et al. 6!""A8 elaboran n modelo c yas calibraciones concl yen q e n sistema ptimo gravara el capital con n tipo elevado, en concreto s s clc los lo sit'an en el 2MH, mientras q e las rentas derivadas del trabajo seran gravadas en n tipo 'nico del !2H, con ded cciones. La estr ct ra cclica de la vida y el impacto de los ciclos sobre la oferta laboral y los incentivos al ahorro provocaran q e el imp esto sobre el capital no f era tan perj dicial para la actividad econmica. Los tipos impositivos sobre las rentas del trabajo permiten ofrecer n seg ro a shoc7s sobre la renta de los individ os adems de ejercer el papel redistrib tivo del sistema fiscal. +i7etty y &aez 6!"1!8 se%alan q e los modelos previos no tienen en consideracin el impacto de las herencias sobre los niveles de renta de los individ os y as men mercados perfectos en los q e los individ os siempre p eden transferir rec rsos de nos periodos de s vida a otras con n tipo de inter$s fijo y sin riesgo. ,l tener en c enta las herencias se obtiene q e si los tipos impositivos sobre las rentas del trabajo son ms elevados q e los del capital se estar gravando ms a aq ellos con elevados
-" "* -" "! -" "# " "" " "# " "! " "* " "+ """!"+","-#" Crecimiento econ.mico tipo impositivo /ariando t0h (t01 2 "$!) /ariando t01 (t0h 2 "$!) /ariando t01 2 t0h Barro t03 *E+,L - &erie .acroeconoma del (esarrollo /0 123 +oltica fiscal y crecimiento econmico

31 ingresos como fr to de s esf erzo, s formacin y s carrera frente a aq ellos individ os q e deben s nivel de renta a la herencia recibida. ,dems, +i7etty y &aez 6!"1!8 se%alan q e a pesar de los pases tienen distintos tipos impositivos sobre el capital y de los cambios en los mismos dentro de n mismo pas a lo largo del tiempo, la relacin entre el capital y el +45 es similar entre los diferentes Estados y permanece estable. En consec encia estos a tores infieren q e los gravmenes sobre el capital no

deben infl ir tan negativamente en la inversin. +i7etty y &aez 6!"1!8 se%alan q e tipos impositivos del K"H o ms sobre las herencias son ptimos si el objetivo social es la meritocracia y si, como s cede en m chos pases, las rentas q e se heredan estn m y concentradas. a> $videncia emprica del efecto de los impuestos en el crecimiento econmico Los modelos empricos q e contrastan este modelo de .endoza et al. 61AAJ8 y los q e basados en $l, se han desarrollado posteriormente, emplean en s s estimaciones los tipos impositivos agregados medios y los agregados marginales. Estos tipos agregados medios, o tipos marginales constr idos, $pro%a%lemente no afectan a los tipos impositivos a los &ue se tiene &ue enfrentar nin'(n a'ente econ)mico en particular* 6.yles, !""J8. La alternativa sera emplear los tipos impositivos q e soportan los individ os y las empresas, los ya comentados en el capt lo 4 dedicado a la imposicin microeconmica. El problema sera q e tipos impositivos microeconmicos emplear, porq e los gravmenes a los q e se enfrentan los individ os son distintos entre s. @n ejemplo a este respecto son los tipos marginales del tramo ms elevado de las rentas del trabajo, q e p ede afectar a na proporcin m y peq e%a de la poblacin y por tanto no ser representativos. ,nte este problema, ?emmell et el. 6!"11a8 proponen tilizar los dos tipos impositivos, los agregados y los microeconmicos, de modo q e las estimaciones empricas p edan recoger gravmenes representativos 6los tipos macroeconmicos8 pero tambi$n q e sean e)genos 6los tipos microeconmicos8. (e este modo se p ede captar los efectos de la progresividad, sobre todo de la del trabajo, y del a mento o estrechamiento de las bases imponibles. ,dems, de los tipos impositivos agregados yDo microeconmicos, la evidencia emprica tambi$n tiene q e decantarse entre emplear los medios y los marginales. *omo se ha visto en el capt lo 4, gran parte de los efectos distorsionantes de los imp estos estn ligados a los tipos marginales, ms q e a los medios. Los seg ndos estn relacionados con el margen e)tensivo: afectan a las decisiones de las empresas sobre si establecerse o salirse del mercado o a la de los trabajadores sobre si ofrecen s mano de obra. Los tipos marginales inciden en mayor medida en el margen intensivo: la cantidad de inversin q e la empresa realizar o las horas q e estarn disp estos a trabajar los trabajadores. ,s, en el caso del imp esto sobre la renta de las empresas por ejemplo, los imp estos medios afectan a las decisiones de localizacin de las m ltinacionales de modo q e gravmenes ms bajos contrib yen a atraer inversin directa e)tranjera. +or s parte, los tipos marginales inciden en la magnit d de inversin q e realizar na m ltinacional na vez q e ya se ha establecido en n pas. ,dems, la evidencia emprica tiliza los tipos impositivos efectivos, es decir los imp estos realmente pagados como porcentaje de la base imponible. En general, los tipos impositivos agregados y medios estarn ms s jetos a problemas de endogeneidad, en el sentido q e se vern ms infl idos por el ciclo econmico, a nq e los marginales tambi$n p eden estar afectados en menor medida por la sit acin econmica si n gobierno decide bajarlos 6s birlos8 en n momento de crisis 6e)pansin8. +ara sol cionar esta endogeneidad, los propios .endoza et al. 61AAJ8 s gieren n m$todo q e estima tipos medios agregados sobre la renta del capital,

rentas del trabajo y el cons mo, empleando estimaciones sobre las reca daciones de imp estos y las bases imponibles. Este m$todo sol ciona parte del problema de endogeneidad porq e desc enta la resp esta de las bases imponibles a cambios en el +45. Gay otra parte de la endogeniedad, la relacionada con los efectos contemporneos entre la reca dacin impositiva, los cambios en los tipos impositivos y las modificaciones ind cidas en los comportamientos de los agentes econmicos q e a'n permanece. .ayor e)ogeneidad proporcionan los imp estos efectivos medios y marginales mirando >hacia el f t ro> q e proponen (evere ) et al. 6!""!8. Estos a tores estiman tipos impositivos efectivos medios y marginales agregados para diversos pases basndose en na hipot$tica inversin de na empresa y empleando informacin sobre los tipos estat tarios en cada pas, s s diferentes tasas de depreciacin q e se permiten, el tipo de financiacin, los tipos de inter$s y la inflacin. Itro tipos impositivos e)genos q e se han prop esto, pero c yo so es menos e)tendido, son el tipo marginal <agregado= de +adovano y ?alli 6!""!8 constr ido a partir de na regresin de las reca dacin impositiva sobre la renta.