Mxico a noviembre de 2013 Jos Luis Arias Mateos Economa y comunicacin JOHN K.

GALBRAITH EL CRASH DE 1929 Al parecer existe una tendencia al desplome econmico en seguida de una alza en los precios de los valores. Nos confirma Galbraith que a lo largo de la historia y en todo el mundo (afirmando que no predice) hay una descompensacin luego de las creces por especulacin en el terreno de la compra-venta. Hay antecedentes de financiamientos a la guerra de secesin en Estados Unidos, por ejemplo, en que se patrocin a travs de emisiones de billetes que en realidad carecan de valor. En los aos 20s Estados Unidos viva dentro de un paraso especulativo (sobro todo en Florida), en 1928 el presidente Coolidge afirmaba que el pas viva un de sus mejores momentos y que se poda disfrutar de una estabilidad econmica que permita el crecimiento y que perdurara as por un largo periodo de tiempo. Bien que mal los estadounidenses de clase media se empezaban a codear con los ms ricos por que comenzaban a hacerse ricos tambin y sin ningn esfuerzo, hecho que les brind la oportunidad de seguir creyendo que las riquezas aumentaran de la misma forma sin repercusin alguna. En Florida -nos pone el ejemplo-, a principios de las aos 20s se presentaba la oportunidad de especular en terrenos cerca de la playa, era un terreno virgen para poder invertir en l y se compraban parcelas a precio bajos; en un momento el mercado arrojaba precios a la alza y esta tendencia increment la especulacin sobre los terrenos en Florida, hasta llegar al punto en que se construy un mundo imaginario e irreal, del que sin embargo, a lo largo de los 20s produjo tambin inimaginables ganancias. Terrenos que se compraban en 15,000 se podan vender hasta en 25,000. Con vas de comunicacin que hacan a Florida accesible desde cualquier parte, los mismos norteos empezaron a comprar terrenos ah, -ni pensar que al principio los compradores slo pensaban en revender el terreno por la alza en los precios, sin concebir siquiera el paraso que se estaba creando- de hecho los terrenos se vendan a millas de la playa y a aun as se venda como playa.

Hasta los ms escpticos historiadores econmicos aceptaban el momento que viva el pas y ellos mismos especulaban. Todo mundo en 1925 vea la manera de hacerse rico y sin esfuerzo. No haba razn para que Coolidge no exacerbara acerca del prolfico momento en que se encontraba el pas. Aun a pesar de los huracanes en el otoo de 1926 la gente mantena su conviccin para seguir haciendo crecer su capital, ya haba explotado la bomba de las bienes races en Florida y a los inversionistas les iba muy bien, as a que a pesar del desastre natural, Florida segua siendo el lugar para comprar terrenos. Despus claro, arremetieron contra Coolidge por no haber podido pronosticar la cada de la Bolsa. A partir de 1924 se vieron a la alza los precios de los ttulos en la Bolsa, el optimismo creci con celeridad y el pblico especulaba cada vez ms, al fin y al cabo la Bolsa los hacia ricos. En 1926 apareci cierto retroceso en los primeros meses, posteriormente se recuper, a la par de los huracanes que arremetan en octubre y septiembre de ese ao, con lo cual hubo un pequeo deceso, aunque al final del ao todo volvi a como se encontraba al principio, y la economa mantena un paso constante y estable. Pero llega el ao de 1927 la Bolsa estaba a la alza y un antecedente en Inglaterra produjo que los directores de los bancos europeos ms importantes viajaran a Estados Unidos. Churchill en 1925 era por entonces el ministro de hacienda, es el momento en que decide regresar a la paridad oro-dlar-libra, que exista antes de producirse la guerra, lo que resulta es una sper-revalorizacin del dlar con la libra -4.36 dlares por libra- y Churcill queda impactado, ms que dispuesto a revalorizar la situacin, y no se da cuenta de algo: los extranjeros que comerciaban con Inglaterra ahora tienen que utilizar la libra como medio de pago, lo que les procuraba, si no, perdidas, por supuesto menos ganancia por que la inflacin era tal que se comparaba con la misma que anteceda a la Primera Guerra Mundial. Qu pasa? Que Inglaterra se convierte en mercado poco atractivo para comprar, pero uno mejor para vender. Ms capital fluye hacia el extranjero y por consecuencia disminuye el que entra, entran en crisis varias industrias como la carbonfera y los precios dejan de ser competitivos, as que estalla una huelga general por falta de pagos en 1926. Por ese entonces el oro que sala de Inglaterra o Europa vena a parar a Estados Unidos, porque los precios eran bajos y las tasas de inters tambin. El resultado a todo esto es la visita de los banqueros europeos ms importantes a Estados Unidos para convencerlos de hacer que el capital fluyera de manera ms equilibrada, Estados Unidos acepta, la Reserva Federal de New York se reduce del 4% al 3.5% y los valores gubernamentales se compran aprecios ms accesibles permitiendo a los vendedores de estas (los bancos) incrementar su

ahorro, los siguiente es que el pblico comienza a abalanzarse sobre los mercados, comprando acciones de manera desproporcionada. En el ao de 1928 la Bolsa se diriga a una alza de los valores que era inimaginable, el pblico a consecuencia se encaminaba sin dudarlo por el camino de la especulacin, los peridicos indicaban que todo iba por buen camino y en marzo se dio una alza sustancial, al parecer tuvo mucho que ver un grupo de personas que por esos tiempos era tomados como conos de la sociedad capitalista, tal es el caso de John J. Raskob, uno de los directores de General Motors que sin ms y con todos estos antecedentes respecto al creciente mercado norteamericano se aventur a decir que el mercado seguira prosperando, aseverando que las ganancias no seran menores al 12 contra uno, tal fue la reaccin, que sus valores aumentaron 5 puntos, llegando a 199. Durante ese ao y el que le precedi, la gente especulaba sobre una irrealidad que pareciera hacia a los de clase media millonarios, y a los millonarios omnipotentes, entonces se viene un desplome de la Bolsa en junio de 1928 casi tan cuantioso como como lo ganada en marzo de ese mismo ao, y antes de que para la gente este fuera un golpe que lo asentara de nuevo sobre su realidad, esperaban con ansias el nuevo salto a su mundo imaginario y de fantasa, por el consuelo que los convertira en hombres todava ms ricos. El volumen de negocio (nmero de acciones intercambiadas) iba incrementndose espectacularmente, especialmente a partir del fenomenal incremento de las operaciones a plazo con fianza (crditos). Al igual que con las parcelas de Florida (que algunas eran puras cinagas) el valor real de los valores o sus beneficios (dividendos) podan ser nfimos. Pero lo importante es que maana o la semana prxima su cotizacin se elevar -como ocurri ayer o la ltima semana- y por consiguiente existe un beneficio. Cuando alguien pide un prstamo y compra una parcela en florida o unos valores burstiles pagando el 10% del valor total, realmente lo que adquiere es el derecho a comprar el resto (lo tiene pendiente de pagar). Este derecho, a su vez, puede ser vendido (traspasar el prstamo a otro, encarecindolo y sacando un beneficio al sumarle las expectativas de crecimiento). El precio de los ttulos sube, pero el prstamo que solicit para comprarlos no de ah que exista una diferencia creciente que le permite tener ganancias. Eso s, como las acciones mantienen su valor, el que haba solicitado el prstamo se ahorra tener que pagar el valor del prsta mo, ya que las acciones servan como garanta. Por ejemplo: pido un prstamo de mil dlares para comprar General Motors. Pago un 10% (100 dlares) y mantengo las acciones como garanta. Al cabo de una semana las decido vender porque han subido un 10% debera hacer

efectivo el pago del prstamo en su totalidad (para que las acciones realmente fueran mas, los 900 dlares) y luego al venderlas cobrar los 1100 dlares (mil de acciones ms 100 de la revalorizacin). Pero como las acciones se aceptaban entre bancos y sus agentes de cambio como garanta no tengo porque pagar los 900 dlares. As que he pagado los 100 dlares de fianza del prstamo, hago la orden de venta, cobro los 100 dlares de la revalorizacin y adis. De esta forma los 900 dlares no tienen por qu existir! Su valor est supuesto en el papel de las acciones. El objetivo es poner cmodo al especulador y facilitarle la especulacin. Wall Street se ve forzado a defender las operaciones de plazo con fianza como un estmulo que procuran a los negocios y hacen posible sustituir un mercado anmico y frgil (el de manejar el dinero real) por otro saludable y robusto (donde el dinero ni siquiera se ve). As, el volumen de prstamos suministrados por los agentes de cambio es un excelente indicador del volumen de especulacin. La gente acuda a comprar ttulos a crdito que adquirir un derecho sobre los incrementos de los precios sin los costes de la propiedad (los 900 dlares). Una de las paradojas de la especulacin en valores consiste en que los prstamos que la hacen posible son una de las inversiones ms seguras; los ttulos se pueden vender instantneamente y as el dinero se puede recuperar cuando se desee. Al principio de 1928 los intereses por estos prstamos eran al 5% (si pedas mil dlares, tocaba pagar 50 dlares de intereses). La ltima semana del ao alcanz el 12%. Desde Montreal, Londres, Shanghai, Hong Kong llegaba dinero para ofrecer ms prstamos a estas tasas (los prestamistas del mundo queran participar de este juego). Las sociedades tambin, porque a un 12% Wall Street da un empleo ms provechoso al capital activo de una compaa que cualquier mejora en la eficiencia a base de inversin industrial. As el que poda se dedicaba al financiamiento de la especulacin. Los bancos de nueva York podan pedir dinero prestado a la reserva federal, al 5%, para prestarlo en el call market al 12%. Un desenfrenado auge fue progresando en el mercado de valores. Se supona que terminara en cuanto los precios dejasen de subir y que cuando la gente fuera a recoger los beneficios el mercado se derrumbara estrepitosamente. El problema era que un enigma de la poltica es cmo controlar a los controladores? Cmo se procura cordura a quienes se exige que sean cuerdos? El presidente Coolidge no se preocupaba por lo que estaba sucediendo, ni ministros. Y las responsabilidad de hacer o no hacer algo cay sobre el consejo de la reserva federal y los bancos del sistema. Como la regulacin da lugar a broncos debates en el congreso, en los cuales los desnudos intereses de los grupos de presin se muestran en ocasiones de una forma tan

sincera que bordean lo obsceno, estos hombres no dan rdenes, sino que a lo sumo sugieren. El banco central -la reserva federal en EUA- puede manipular los tipos de inters para favorecer los prstamos o el ahorro, comprar divisas, pero no decidi intervenir en la especulacin (para detenerla). Lo que s hizo fue favorecer los prstamos con el redescuento: los bancos comerciales solicitan a los bancos de la reserva prstamos a una tasa (que era del 5%) para satisfacer la demanda de prstamos (esos prstamos que iban al 12%). Slo si se incrementase drsticamente el primero se frenara la especulacin burstil. Aunque aun as habra sido difcil, ya que haba valores que se incrementaron un 500%, y al elevar las tasas te llevas por delante a toda la poblacin que no participa de la especulacin burstil, pero s necesitan anticipar dinero. Pero llegaron fondos de sociedades y particulares al mercado (los que queran darle ese rendimiento del 12% a su dinero). Durante los primeros meses de 1929 los prstamos procedentes de fuentes no bancarias eran aproximadamente iguales a los bancarios, y luego los superaron!. Los otros pases del mundo vieron como el dinero de sus cuentas viajaba a EUA en busca de esos tipos de inters, as que se vieron forzados a elevar sus tasas. Inglaterra elev del 4,5 al 5,5%, esto supuso un ligero retroceso burstil en Nueva York (porque se anticipaba que ya no vendra tanto capital) aunque as tambin fastidias la economa de Inglaterra, que ve como disminuyen sus inversiones porque se encarecen los prstamos. Todo esto supuso un incremento del nerviosismo. Hoover se hizo cargo del poder el 4 de marzo y los especuladores no saban qu sucedera. Pero hubo silencio al respecto. La reserva federal tampoco emiti comunicados sobre qu hara o dejara de hacer. El 25 de marzo de 1929 empezaron fuertes ventas por el temor a medidas drsticas contra la especulacin -encarecimiento de los crditos- y el tipo de inters de los que se ofrecan en esos momentos llegaban al 14%. Los bancos y sus agentes de cambio solicitaban ahora unas fianzas ms caras. El 26 de marzo todo pintaba negro hasta que sali el director de un banco comercial, Charles E. Mitchell, antiguo director de la reserva federal, y dijo que no haba ningn problema y que l no elevara los tipos de inters. Como si se tratase de una persona influyente de verdad, los nimos se calmaron, tambin el alza de los tipos de inters, y se recuperaron las revalorizaciones burstiles. Dijo que inyectara 25 millones de dlares (un pellizco de nada) para sostener los tipos. El problema era que la reserva federal no dijo nada tampoco, y su silencio fue comprendido como que secundaba a Mitchell, de tal forma que se recuper la confianza y despareci el temor a un fin de la especulacin. Arthur Brisbane dijo:

si comprar y vender acciones es malo o un error, el gobierno debera cerrar las bolsas. La medida ms importante de la reserva federal fue realizar reuniones y no decir nada. En agosto de 1929 la tasa de descuento (el tipo de inters al que la reserva federal ofrece dinero a los bancos comerciales) se elev del 5 al 6%. Pero no se transform en un freno de la especulacin (porque un encarecimiento del 1% es relativamente bajo en comparacin con un enriquecimiento del 500%). Es decir: que ya era tarde para tomar esta medida, ya no tena efecto en el mercado. Es ms, si esto es todo lo que iba a hacer el estado para mitigar la especulacin burstil, en realidad se daba rienda suelta a especular ms. A partir del 1 de junio de 1929 la gente se lanz en busca del oro. Antes del crash se hablaba que existan algunas acciones tan codiciados que desapareceran del mercado para no reaparecer jams a ningn precio. Los aos 20 fueron una poca de concentracin, donde se daba fusiones entre distintas empresas e industrias. Lo normal es que una fusin se realizara entre pequeas compaas para constituir entidades ms amplias. As reducan, eliminaban o regularizaban la competencia, y se podan realizar controles calculados sobre los precios. Pero durante los aos 20 las fusiones se daban para aumentar la eficiencia, mejorar la administracin y el control: se fusionaba en una sola entidad las empresas locales de todo tipo; de lcteos, de agua, gas y electricidad De esta forma se constituyeron HOLDINGS; sociedades que controlaban y gestionaban otras compaas (una especie de consejo de sabios que compra diversas empresas y las agrupa en un paquete). Y un holding poda comprar otro holding, y as ir agrupndose cada vez ms. En todas partes las compaas de energa elctrica, agua y gas iban pasando sucesivamente a manos de un sistema de holdings. Adems, tiendas y almacenes de todas clases, cines y teatros, sufrieron tambin que la propiedad local ceda a una administracin y control locales. En estos casos no por holdings, sino por cadenas generales corporativas. stas, ms que dedicarse a gestionar los negocios ya existentes, establecan y configuraban nuevas empresas. Los holdings emitan ttulos con el objeto de adquirir ms y ms plantas productivas, y las cadenas hacan otro tanto con el propsito de construir ms cines e instalar nuevos almacenes y tiendas. La pieza ms notable del mecanismo especulativo fueron las compaas o TRUST de inversin mobiliaria. Se limitaban, simplemente, a maniobrar de forma que el pblico pudiese llegar a ser propietario de compaas antiguas por intermedio suyo. La virtud de los trust era que establecan un divorcio casi completo entre el volumen de los valores corporativos

en circulacin y los activos realmente existente. Es decir; era un sistema para inyectar ms acciones en el mercado, es ms fcil especular si de una compaa existen diez millones de ttulos (que pueden estar en manos de diez millones de personas) que si hay slo diez ttulos en manos de diez personas. Adems, de esta forma, una persona poseedor de algunas libras poda diseminar su riesgo repartindolo ms ampliamente de lo que le permita su capital inversor. Los trust se pueden entender tambin como compaas dedicadas preferentemente a la inversin en valores de otras compaas. El trust de inversin se convirti en una sociedad annima de inversin que venda al pblico acciones ordinarias (las normales) pero ms frecuentemente acciones preferentes y ordinarias conjuntamente, obligaciones e hipotecas. Las expectativas de beneficio fcil eran tan elevadas, que las acciones de algunos trust se vendan sin saber qu haba dentro, ni en qu compaas participaban. Exista publicidad sugerente; un tal Raskob deca que una persona capaz de ahorrar 15 dlares, al cabo de 20 aos tendra 80mil dlares si inverta en valores solventes. Se lleg a dar que los ttulos de los trusts valan mucho ms que la propiedad a que hacan referencia; a veces hasta el doble. Esta prima o sobretasa era el valor que una asombrada comunidad otorgaba a la pericia financiera de los profesionales del ramo, su habilidad y capacidad de maniobra. Pero la propiedad detentada por un trust de inversin mereca una valoracin superior, puesto que en su caso la cartera de valores se combinaba con el inapreciable ingrediente del genio financiero. El genio tena acceso al objetivo desde el cual se enfoca el ms inteligente y mejor informado criterio del mundo para poder juzgar correctamente sobre el valor de las empresas que sirven las necesidades de los hombres. cunto ms seguro y prudente era confiarse a los hombres que posean tan peculiar conocimiento y sabidura! A los consejos de las empresas se empezaron a sumar nombres de economistas y doctores universitarios para dar una imagen de profesionalidad y reputacin. Paul C. Cabot deca que entre los defectos corrientes de la nueva industria deban contarse la deshonestidad, la negligencia, la incompetencia y la avaricia (mientras l mismo era alto funcionario de uno de ellos). El trust compraba acciones ordinarias, y no las revenda directamente, sino que ofreca acciones preferentes y obligaciones con un rendimiento pre acordado. De tal forma que si las acciones ordinarias suban mucho de valor, ofrecan un rendimiento ms elevado del que deban de satisfacer a los que poseen preferentes y obligaciones.

Los trusts podan tener palanca. En un trust de inversin el papel de la palanca lo desempeaba la emisin de obligaciones, acciones preferentes y acciones ordinarias, que permite ms o menos exclusivamente adquirir una cartera de acciones ordinarias. Supongamos un trust de 150 millones de capital; 50 en acciones ordinarias, 50 en preferentes y 50 en obligaciones. Si se invierten los 150 millones y los ttulos experimentasen un alza (por aquella poca normal) del 50%, los activos del trust valdran entonces 225 millones. Pero como las preferentes y las obligaciones son fijas el beneficio de 75 millones se correspondera con el valor de las acciones ordinarias. De tal forma, lo que en un principio era un alza del 50% (sobre 150 millones) se convierte en un alza del 150% (sobre los 50 millones de las acciones ordinarias, que ahora son 50+75= 125 millones). Si los ttulos de un trust los posea otro trust, estos incrementos porcentuales se multiplican. Estos clculos son puramente especulativos, y ya no se correspondan para nada con el valor real de las acciones normales (las ordinarias). Pero la publicidad de los trusts era lo bastante convincente como para atraer ms inversores. As, se llegaron a capitalizar fortunas de mil millones de dlares partiendo de empresas con capital social de 6 millones. En verano de 1929 los valores experimentaron un alza record de casi un tercio. No todo pasaba por Wall Street, tambin existan los mercados de Boston, Curb, y otras instituciones donde se especulaba con acciones que no tenan por qu tener todas las caractersticas legales que se exigen a un ttulo para cotizar en new york. Los prstamos de los agentes de cambio (se habla siempre de datos recogidos en las estadsticas de los bancos) era superior a los 7mil millones de dlares. Y el tipo de inters oscilaba entre el 7 y el 12%. Pareca como si Wall Street estuviera camino de devorar todo el dinero del mundo. El Midland Bank de Cleveland dijo que no haba necesidad de preocuparse por los tan debatidos prstamos, al menos hasta que stos alcanzaran los 12mil millones. Haba la idea de que si los ttulos se sostenan altos o, incluso, suban, y si estos se deba a las excelentes perspectivas econmicas, no haba razn para preocuparse si los prstamos se amontonaban en exceso. Irving Fisher de Yale dijo que los precios de los valores han alcanzado lo que parece ser un nivel permanentemente alto. La Harvard Economic Society

llevaba semana tras semana anunciando un ligero retroceso en los negocios, pero como tardaba en llegar, rebajaron su actitud pesimista a decir que no habra una depresin grave. Muchos bancos haban organizado filiales que vendan acciones y obligaciones al pblico. Existan sobornos a periodistas para hablar bien de determinadas compaas, o publicitar acciones de algn tipo con el fin de aprovechar el tirn de los que seguan esas noticias. Apenas un os pocos periodistas -y por ah andaba el new york times- se atrevan a presagiar un tiempo de ajuste de cuentas. A menudo la sabidura o la simple cordura no es otra cosa que una abstraccin en relacin no con hechos o realidades sino con el hombre que afirma poseerlas y su manera de hacer la afirmacin. Para la gran mayora de la poblacin la bolsa era algo remoto y vagamente siniestro. Se determin que en 1929 existan un milln y medio de personas involucradas en la compra venta de acciones (EUA contaba con una poblacin de 120 millones). 600mil cuentas eran de clientes con prstamo, y de los 950mil restantes muchos de ellos sera con dinero prestado fuera de los circuitos cuantificables. Lo sorprendente de la especulacin burstil de 1929 no fue precisamente la masa de participantes, sino ms bien el modo como aqulla se convirti en el centro de la cultura del pas. Durante 1929 ms de un centenar de emisiones en la bolsa fueron objeto de manipulacin. Consista en que diversos miembros sindicaban s us recursos para provocar el alza del precio de un determinado valor. Se provocaba una llamada de atencin, y los informes confidenciales y los comentaristas burstiles no dejaran de hablar. El pblico se lanzaba a comprar y los precios aumentaban, los que haban iniciado la avalancha vendan en todo lo alto y a vivir. Conforme el mercado se iba convirtiendo ms en un artificio manipulado y menos en un registro de las expectativas a largo plazo de las empresas, los especuladores se quedaban enganchados a las cifras, a las noticias, y al vaivn de los precios subiendo y bajando. Existan oficinas de espera donde los clientes se sentaban todo el da a contemplar cmo evolucionaba su dinero y sus inversiones. Se extendi por toda la nacin el ticker service; un sistema de llamadas telefnicas que permita estar al corriente de las ms recientes cotizaciones en casi todas partes. Hasta los barcos transocenicos incorporaron la capacidad de operar en bolsa, y evitar as la incertidumbre durante el tiempo de travesa. En tono irnico, el 5 de septiembre de 1929, Roger Babson dijo que se sufrira un derrumbe; las fbricas cerrarn sus puertas, los hombres sern arrojados de sus puestos de trabajo, el crculo vicioso alcanzar su apogeo y el resultado final ser una grave

depresin de la actividad econmica. Pero nadie se tomaba estas palabras en serio. Para Irving Fisher, los dividendos aumentaban y estaban desapareciendo las sospechas. Dijo es posible que se produzca una recesin en los precios de los valores, pero de ningn modo en circunstancias de grave depresin. La depresin Babson tuvo lugar un jueves, pero se consider un pequeo bajn dentro del eterno movimiento alcista del mercado. Con el paso de los das se fue confirmando que las ventas ganaban a las compras (que haba ms ganas de tener el dinero en mano que especulando en acciones) Pero el crack definitivo llegara en octubre. En Junio de 1929 los ndices de produccin industrial alcanzaron su cota mxima y desde entonces su tendencia fue decreciente. La produccin de acero, el transporte por ferrocarril, la industria de la construccin de viviendas, todo se iba cuesta abajo. El hundimiento de la bolsa reflej el cambio ya operado y patente en la situacin industrial. El mercado de valores no es otra cosa que un espejo en el cual se representa (con algo de retraso) una imagen subyacente o fundamental de la situacin econmica. sta, es la causa. Nunca al revs. Cuando el mercado se derrumb entonces s que muchos ciudadanos apreciaron que el peligro era real: que la renta y el empleo se veran gravemente afectados. El encantamiento preventivo exiga que todas las personas importantes pudieran repetir con toda la conviccin que una catstrofe jams ocurrira. Explicaron entonces que el mercado de valores era simplemente la espuma, y que la verdadera sustancia de la vida econmica eran la produccin, el empleo y el gasto, actividades todas ellas que no seran afectadas. Nadie poda prever que la produccin, precios, rentas y dems indicadores se mantendran considerablemente contrados durante tres largos y funestos aos. La depresin no se produjo porque el mercado se diese cuenta de repente que se avecinaba una grave crisis. Cuando el mercado comenz a contraerse no se poda en absoluto prever una depresin, fuese sta grave o leve. El 20 de septiembre de 1929, quebraron repentinamente las empresas de Clarence Hatry. El ncleo de su mundo empresarial eran unas cadenas de mquinas tragaperras automticas (fotos y regalos), que le llev hacia los trusts y las altas finanzas. Su expansin se debi a la emisin de valores no autorizados. Se empez a sentir que no todo funcionaba de forma controlada y correcta. Aunque los prstamos de los agentes iban en aumento. El 20 de octubre se empezaba a sentir que el valor de las acciones caa y en algunos casos el valor de

las acciones que los prestatarios haban dejado como fianza haba bajado hasta el punto que ya no eran garanta suficiente para cubrir el prstamo que haba hecho posible su operacin. Se pretendi hacer un sostn organizado esto es: que algunos hombres poderosos se organizasen para mantener el precio de las acciones a un nivel razonable. Se supona adems, que si los ttulos bajaban de precio, los trusts se lanzaran a comprar en condiciones de verdadera ganga, lo cual significa que las gangas no duran mucho. Con tanta gente y tan importante interesada en evitar una ulterior cada, era evidente que jams se producira. El lunes 21 de octubre de 1929 las ventas eran tan generalizadas que el ticker comenz a rezagarse. El martes el mercado mostraba su poder de recuperacin. Fisher segua insistiendo que los valores cotizaran ms altos an. E. Mitchell dijo que la contraccin haba llegado demasiado lejos, que la situacin general era fundamentalmente sana y repiti que los prstamos haban llamado excesivamente la atencin. Babson recomendaba vender y comprar oro. El jueves 24 fue el primer da de pnico, con frecuencia faltaron compradores y slo cuando el desplome era vertical alguien se atreva a pujar. Ttulos se vendan ya por nada. El ticker iba tan rezagado que la gente se volva pobre sin llegar a poder verlo en los precios que iban saliendo publicados. Cada orden para evitar prdidas (stop loss orders) -seales que saltan a la orden de vender cuando la cotizacin de un valor cae hasta un precio determinadoaumentaba la oferta de ttulos en el mercado, con lo que los precios descendan an ms. Esta reaccin en cadena se consigui frenar gracias a la accin de los banqueros: y el mismo da el ndice se recuper. Pero el pnico ya exista. Aun as; viernes y sbado los ttulos se mantuvieron firmes, y exista unanimidad en suponer que los valores y ttulos se ofrecan en condiciones muy ventajosas, y por consiguiente, que sera inminente una carrera de compradores.