PARTICIPANTES: JULMAN RODRIGUEZ FRANCYNAT LEON KARINA VALDEZ YUSBENY PEREZ

Poltica de Dividendos
El propietario de un prspero negocio en pequeo constantemente tendr que decidir qu hacer con las utilidades que su negocio ha generado. Una de las opciones consiste en reinvertir en el negocio, es decir, comprando nueva planta y equipo, ampliando sus niveles de inventarios, y posi lemente contratando nuevos empleados. !tra alternativa, sin em argo, podra ser retirar los "ondos del negocio e invertirlos en otra parte. #lgunos usos alternativos podran incluir la compra de otras acciones y o ligaciones, el adquirir otro negocio, o posi lemente gastar el dinero en una visita de la ciudad de $as %egas. En una sociedad annima, los accionistas tendrn que en"rentarse al mismo tipo de decisin. &De eran los "ondos relacionados con las utilidades ser retenidos en el negocio o de eran pagarse a los accionistas en "orma de dividendos' De ah radica la importancia que las empresas tengan una poltica de dividendos. Dividendos $os dividendos son el porcenta(e de las utilidades que se paga a los accionistas. Es la proporcin de las utilidades lquidas y reali)adas, dividido por el n*mero de acciones suscriptas. +on utilidades que se pagan a los accionistas como retri ucin de su inversin. ,orma de pagos de a- $a "orma ms com*n es el dividendo en e"ectivo. - !tra "orma es a onar el dividendo en acciones, denominadas .li eradas.. Esto suele ocurrir cuando del alance resultan utilidades pero la sociedad no dispone de "ondos lquidos su"icientes para a onar un dividendo en e"ectivo. $os dividendos en acciones son el clsico e/ponente de los dividendos no lquidos. Uno de los o (etivos de ste tipo de dividendo consiste en reducir el precio de mercado de las acciones a un nivel ms atractivo para el propio mercado. $os dividendos en "orma de acciones aumentan el n*mero de ttulos que poseen los accionistas, pero no implican distri uciones o reparto de activos de la empresa, as que no son, en modo alguno, equivalentes a los dividendos lquidos. 0ndependientemente, de cul sea el valor de la empresa en su totalidad antes del pago del dividendo en acciones, continuar siendo el mismo despus del pago del dividendo, puesto que el n*mero de acciones aumenta, se ha de esperar que todos los clculos por accin se hayan de reducir proporcionalmente. c- !tros tipos de dividendos no lquidos pueden ser1 la entrega de 2arrants, que dan a su poseedor el derecho a comprar acciones de la empresa a un precio determinado durante cierto perodo de tiempo, o la entrega de acciones pre"erentes o de o ligaciones, as como el envo de muestras de productos.

Poltica de dividendos $a poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que de er seguirse siempre que se decida en torno a la distri ucin de dividendos. $a poltica de e considerarse tomando en cuenta dos o (etivos sicos1 ma/imi)ar el ene"icio de los propietarios de la empresa y proporcionar su"iciente "inanciamiento. $a poltica de dividendos "orma parte de las decisiones de "inanciacin de la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos de er ser "inanciado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una nueva ampliacin de capital. Pero como suponemos que el nivel del endeudamiento y los desem olsos de las inversiones van a permanecer constantes, los posi les dividendos de ern proceder de nuevas emisiones de acciones. Por ello algunos autores de"inen la poltica de dividendos como la relacin e/istente entre los ene"icios retenidos, por un lado, y la distri ucin de dividendos lquidos y la emisin de nuevas acciones, por otro. 3aractersticas de las polticas de dividendos En la prctica, las empresas pre"ieren1 4. Pagar por lo menos algunos dividendos so re una ase regular 5. 6antener una ra)n de pago esta le y dividendos 7. 8acer cam ios ordenados en los dividendos 9. Evitar los recortes de dividendos &3mo a"ecta la poltica de dividendos a la empresa' #m os o (etivos ya mencionados de las polticas de dividendos estn interrelacionados, y de en alcan)arse a la lu) de ciertos "actores legales, contractuales, internos, de crecimiento y en relacin con los accionistas y el mercado que determinan las alternativas de la poltica. :estricciones $egales $a corporacin se en"renta a cuatro restricciones legales sicas con respecto a los pagos de dividendos en e"ectivo, las cuales consideran el deterioro o menosca o del capital, las utilidades, la insolvencia y la acumulacin e/cesiva de utilidades. a- 6enosca o Del 3apital. $a mayora de los estados proh en a las corporaciones que paguen como dividendos en e"ectivo cualquier parte del acervo del capital de la empresa regida por el valor paritario de las acciones comunes. !tros estados e/igen que el capital incluya no slo el valor paritario de la accin com*n sino tam in cualquier capital pagado que so repase el valor paritario. $as restricciones para el menosca o del capital se esta lecen generalmente a "in de proteger los requerimientos de los acreedores. - Utilidades

$a e/igencia de las utilidades es seme(ante al requerimiento de menosca o de capital en que limita el monto de los dividendos respecto de la suma de las utilidades presentes y pasadas de la empresa. Esto signi"ica que la empresa no puede pagar ms en dividendos en e"ectivo que la suma de sus utilidades retenidas ms recientes y pasadas. c- 0nsolvencia. +i una empresa tiene pasivos vencidos, es legalmente insolvente o se encuentra en ancarrota ;cuanto el valor de mercado de sus activos es menor que el de sus pasivos-. $a mayora de los estados proh e el pago de dividendos en e"ectivo. Esta restriccin intenta proteger a los acreedores prohi iendo la liquidacin de una empresa casi en ancarrota mediante el pago de dividendos en e"ectivo a los propietarios. El pago de dividendos en e"ectivo por una empresa no solvente podra menosca ar seriamente los requerimientos de sus acreedores en caso de una declaracin de ancarrota. d- #cumulacin E/cesiva De Utilidades. El servicio de 0ngresos ,iscales proh e a las empresas la acumulacin e/cesiva de utilidades. $os propietarios de la empresa de en pagar impuestos de ingresos so re los dividendos al reci irlo, pero no se les grava so re las utilidades de capital en el valor de mercado sino hasta que la accin ha sido vendida. Una empresa puede retener una gran parte de sus utilidades a "in de proporcionar oportunidades de ganancia de capital a los propietarios. Una empresa que ha pagado a(o o nulos dividendos en e"ectivo, su nivel de utilidades retenidas es alto y cuenta con una gran cantidad de e"ectivo y valores negocia les, es un posi le candidato para una investigacin. :estricciones 3ontractuales 3on "recuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en e"ectivo se ve limitada por ciertas provisiones restrictivas en un acuerdo de prstamo, un ono independiente, un convenio de accin pre"erente o un contrato de arrendamiento. Por lo general estas restricciones proh en el pago de dividendos en e"ectivo hasta que se haya alcan)ado cierto nivel de utilidades, o ien, limitando la cantidad de dividendos pagados seg*n un porcenta(e espec"ico de utilidades. :estricciones 0nternas $a capacidad de la empresa para pagar dividendos en e"ectivo se ve generalmente restringida por la cantidad de e/ceso de dinero en e"ectivo disponi le. Por supuesto, es posi le que una empresa solicite "ondos en prstamos para pagar dividendos< pero si el emprestar "uera necesario, muy pro a le se pagara el dividendo mnimo. $os prestamistas no suelen otorgar prstamos para pagos de dividendos, ya que no producen ene"icios tangi les u operativos que ayudan a la empresa a pagar el prstamo. #un cuando una empresa puede o tener altas utilidades, su capacidad para pagar dividendos puede verse restringida por un a(o nivel de actividades lquidos ;en e"ectivo y valores negocia les-. 3onsideraciones De $os Propietarios

$a principal preocupacin al esta lecer una poltica de dividendos de e ser el ma/imi)ar la rique)a de los propietarios en el "uturo. #un cuando no es posi le esta lecer una poltica que ma/imice la rique)a de cada uno de los propietarios, la empresa de e aplicar una poltica que act*e "avora lemente so re la rique)a de la mayora de ellos. +on tres los "actores que de en considerarse1 el estatus "iscal de los propietarios, sus otras oportunidades de inversin y la disolucin de la propiedad. 3onsideraciones De 6ercado #l esta lecer la poltica de dividendos, es importante considerar aspectos del comportamiento de los mercados de valores. Dado que la rique)a de los propietarios se re"le(a en el precio de mercado de las acciones de la empresa, es *til tener conciencia de la pro a le respuesta del mercado ante ciertos tipos de polticas cuando se "ormule una poltica de dividendos adecuada. +e estudia la pro a le respuesta del mercado ante los dividendos crecientes o "i(os, los pagos de dividendos continuos y el $a irrelevancia de la poltica de dividendos 6odigliani y 6iller ;66- demostraron que, en un mercado de capitales e"iciente, la poltica de dividendos de la empresa es irrelevante en cuanto a su e"ecto so re el valor de sus acciones, puesto que ste viene determinado por su poder generador de ene"icios y por su tipo de riesgo< esto es, depender de la poltica de inversiones de la compaa y no de cuntos ene"icios son repartidos o retenidos. 66 demostraron que si la empresa paga a unos dividendos mayores, de era emitir un mayor n*mero de acciones nuevas para hacer "rente a dicho pago, siendo el valor de la parte de la empresa entregada a los nuevos accionistas idntico al de los dividendos pagados a los accionistas antiguos. #hora ien, todo esto ser cierto siempre que se cumplan una serie de hiptesis sicas1 4. $os costes de transaccin se ignoran. 5. $a poltica de inversiones de la empresa se mantiene constante. 7. $as ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo. 9. $os dividendos no transmiten ninguna in"ormacin al mercado. =. $os mercados de valores son e"icientes. >. $os inversores act*an de "orma racional. +i lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por accin da lugar a una reduccin idntica en el precio por accin, de(ando inamovi le la rique)a del accionista. #s que la rique)a actual de los accionistas no cam iar aunque se altere la poltica de dividendos. Por lo tanto el valor de la empresa slo depender de su poltica de inversiones. Dado el nivel de inversin requerido por la empresa, el dinero pagado en "orma de dividendos puede ser reempla)ado por la emisin de nuevas acciones. Es la poltica de inversiones, no la de "inanciacin, la que determina el valor de la empresa.

Un cam io en la poltica de dividendos implica *nicamente un cam io en la distri ucin del total de rendimientos entre dividendos y ganancias de capital. 3uando la empresa emite nuevas acciones para poder pagar los dividendos a los accionistas antiguos se produce una trans"erencia de rique)a de stos *ltimos hacia aqullos, que es equivalente al dividendo reci ido por los accionistas antiguos. #s que stos se quedan como esta an, puesto que lo que reci en de dividendos lo pierden en el valor de sus acciones. #lgo parecido ocurre cuando la empresa decide recomprar parte de sus acciones, puesto que se produce una trans"erencia de valor a "avor de aquellos accionistas que no las venden. :enuncian a un dividendo lquido, pero aca an teniendo una parte mayor de la empresa. En resumen, la idea de 66 so re la irrelevancia de la poltica de dividendos no supone un mundo de certidum re sino un mercado "inanciero e"iciente, lo que supone que las trans"erencias de valor derivadas de las variaciones en la poltica de dividendos se reali)a en trminos equitativos. ?, puesto que el valor glo al de los capitales de los accionistas ;antiguos y nuevos- no se ver a"ectado, nadie gana o pierde. $a tasa de reparto de los ene"icios de la empresa podra a"ectar al precio de las acciones si los accionistas no tuvieran otra manera de reci ir las rentas de sus inversiones. #hora ien, si el mercado es e"iciente, un accionista que necesitara dinero lquido no tendra ms que vender las acciones necesarias para conseguirlo. +i la empresa, pagase un dividendo, el inversor podra eliminar o reducir cualquier dividendo reci ido comprando nuevas acciones de la compaa. De esta manera cada inversor podra disear su propia poltica de dividendos sin importarle cual es la de la empresa, por ello se pude deducir que sta *ltima es irrelevante para el accionista y, por lo tanto, no a"ectar al precio de mercado de las acciones de la empresa. $a relevancia de la poltica de dividendos Un supuesto importante de la teora de 6odigliani y 6iller es que la poltica de dividendos no a"ecta a la tasa de rendimiento requerida de los inversores en acciones ;@e-. Para Aordon y $intner esto no es as, sino que @e aumenta al reducirse la tasa de reparto de ene"icios de ido a que, desde el punto de vista de los inversores, los pagos va dividendos son ms seguros que los que provienen va ganancias de capital. 6odigliani y 6ille argumentan que la mayora de los inversores reinvertir sus dividendos en la misma empresa o en otras similares y, en cualquier caso, el riesgo de los "lu(os de ca(a de la empresa a largo pla)o vendr determinado *nicamente por el riesgo de sus inversiones y no por su poltica de dividendos, siempre que las polticas de inversiones y de endeudamiento se mantengan constantes. 3laro que una lectura ms detenida del modelo de Aordon muestra que ste se re"iere realmente a un cam io en la poltica de inversin y no en la de dividendos. $o que realmente est diciendo el modelo de Aordon es que las empresas que pagan menores dividendos tienden a tener inversiones

ms arriesgadas< o que hay una mayor incertidum re so re cmo dichas decisiones de inversin sern tomadas en el "uturo. ? por esta ra)n, y no por los menores dividendos, el mercado descuenta el ene"icio de las compaas, que reparten un menor dividendo, ms "uertemente. 3oncretando, los inversores descuentan los ene"icios "uturos de acuerdo a los riesgos "inanciero y econmico que perci en en la empresa, y no con relacin a la tasa de reparto de ene"icios de la misma El E"ecto de los 0mpuestos Desde el punto de vista "iscal, las ganancias de capital tienen una venta(a so re los dividendos porque slo se reali)an a voluntad del inversor, mientras que los dividendos le vienen dados. Ello implica que en el caso delos dividendos pagar impuestos en el momento en que se le entreguen, mientras que podr di"erir el pago de impuestos so re plusvalas hasta que las realice, lo que podr hacer cuando "iscalmente le sea mas oportuno.

$a poltica de dividendos en la prctica El dividendo es "i(ado por el 3onse(o de administracin de la empresa, de iendo ser apro ado por la Bunta general de accionistas. #unque aqul tiene algunas limitaciones a la hora de sealar la cantidad a distri uir como, por e(emplo, las que "iguran en los contratos de emprstitos o en los de prstamos, esta lecidas por los o ligacionistas y anqueros< o las provenientes de las regulaciones estatales, tendentes a proteger a los acreedores de una posi le insolvencia "inanciera. :a)ones para el pago de dividendos 3uando la empresa slo tiene posi ilidad de invertir en proyectos que tienen una tasa de rendimiento in"erior a la que pudieran o tener los accionistas en otro lugar, entonces, los "ondos se de eran distri uir entre stos *ltimos. a- 3uando la empresa ha pagado dividendos en el pasado y una alteracin de esa poltica podra daar a los inversores. - $os accionistas merecen una recompensa por el uso de su capital y el entregarles dividendos lquidos les evita tener que incurrir en ciertos costes relacionados con la venta de sus acciones ;costes de transaccin-. c- $os departamentos "inancieros de muchas empresas invierten en aquellas acciones que tengan un historial de reparto de dividendos. Por dicho motivo sera recomenda le que las acciones de la empresa posean dicha caracterstica en orden a no limitar las posi les "uentes de recursos "inancieros de la empresa. d- Es aconse(a le distri uir dividendos a los accionistas si stos estn e/entos "iscalmente, o tienen a(os tipos impositivos. #lgunas polticas de distri ucin de dividendos

4C. +e reparten todos los ene"icios. El ratio de distri ucin de ene"icios es del 4DDE, asndose en la idea de que lo *nico que desean los accionistas son los dividendos. $os directivos, que necesiten "inanciacin propia, de eran convencer a los accionistas de que los proyectos de inversin van a proporcionarles aumentos en su rique)a para, de esta "orma, animarles a invertir en la empresa. En todo caso, las empresas no suelen seguir esta poltica de distri ucin. 5C. Fo se reparten dividendos. Es la poltica opuesta a la anterior, y se asa en que dada la "iscalidad y los costes de transaccin e/istentes, los dividendos son un lu(o que ni los accionistas, ni las empresas, pueden permitirse ;un euro vale ms para la empresa que el mismo, menos los impuestos, para el accionista-. # pesar del argumento, muy pocas empresas siguen esta poltica de no reparto de dividendos. 7C. Ganto "i(o so re los ene"icios. Del total de ganancias anuales la empresa distri uye un porcenta(e "i(o. Esta poltica, ms lgica que las anteriores, es poco usual en las empresas, puesto que como los ene"icios son una varia le aleatoria, los dividendos tam in lo sern, lo que suele repercutir des"avora lemente en la coti)acin de las acciones ;aumento del riesgo econmico de la empresa. 9C. Dividendo como residuo. $a teora residual de los dividendos sugiere que las empresas de eran acometer todas las inversiones que aumentasen la rique)a de los accionistas, es decir, aquellas que tienen un %#F positivo. Por lo tanto, cualquier e/ceso de liquide) de era ser devuelto a los accionistas va dividendos, o recomprndoles sus acciones. El pro lema que su yace en esta teora es que si los ene"icios o las oportunidades de inversin varan de ao a ao un estricto cumplimiento de esta teora implicara una varia ilidad de los dividendos, lo que hara aumentar el riesgo y, por ende, la renta ilidad e/igida por los accionistas. 3omo resultado de todo ello esta poltica no suele ser seguida estrictamente por las empresas, aunque astantes de ellas la utili)an para esta lecer una tasa marco de reparto de los dividendos a largo pla)o. =C. Dividendo anual constante a(ustado. #ntiguamente muchas empresas paga an un dividendo constante si pareca claro que los ene"icios "uturos eran su"icientes para mantenerlo as. Un corolario de esta poltica era el intento de evitar el tener que reducir los dividendos. De ido a que la in"lacin ha impulsado al al)a el valor de los ene"icios ha surgido la denominada .poltica de la tasa de crecimiento esta le., en la que la directiva marca una tasa marco de crecimiento de los ene"icios e intenta a(ustarse a la misma. +e (uega con las reservas para compensar el dividendo en los aos malos ;se distri uyen con cargo a las mismas- o para acumular el e/cedente de ganancias no distri uido, en los uenos. Este tipo de poltica suele proporcionar una esta ilidad en la coti)acin, aunque si la tendencia al al)a o a la a(a de los ene"icios parece ser duradera, la empresa de er replantearse dicha poltica. $os dividendos e/traordinarios, la entrega peridica de acciones li eradas, etc., son mecanismos de a(uste para paliar la rigide) de una poltica de dividendos constante. De e procurarse no convertirlo en un dividendo errtico . $os dividendos son esta lecidos en lnea con los "lu(os de ca(a esperados. $intner mostr que las empresas tienen tasas marco de distri ucin de dividendos y que los pagos en "orma de dividendos son una "uncin de los ene"icios a largo pla)o, por un lado, y de los dividendos del perodo

anterior, por otro. #s que, a corto pla)o, los dividendos suelen reci ir un alisamiento con el o (eto de evitar "recuentes alteraciones. Esto puede reconciliarse con la nocin de la in"ormacin contenida en los dividendos en la que los directivos parecen utili)arlos como una seal indicativa de los rendimientos a largo pla)o. De aqu la necesidad de seguir una poltica esta le en el reparto de dividendos, poltica que parecen seguir la mayora de las empresas. >C. Dividendo ar itrario o errtico. 3ada ao se reparte un dividendo, que no sigue ninguna de las polticas anteriores. Esta poltica, por llamarla de alguna manera, es seguida por empresas que se encuentran a la deriva en el mercado y no han conseguido esta ili)arse en el mismo. $a poltica de dividendos en la prctica1 Evidencia emprica 8asta ahora hemos mostrado cmo de era reali)arse una poltica de dividendos que estuviera en la misma lnea que los estudios tericos reali)ados. Pero en este epgra"e vamos a darle la vuelta al sistema de anlisis y veremos qu es lo que hacen las empresas con sus dividendos. Para ello anali)aremos algunos estudios reali)ados so re las distri uciones de dividendos de las empresas. 3omencemos haciendo notar que las empresas renta les reparten dividendos y que la mayora de los equipos directivos mira la decisin de repartir dividendos como muy importante. #dems, est claro que los directivos no quieren or ni ha lar de un recorte de los mismos. Una serie de estudios han llevado a la conclusin de que las empresas pre"ieren contener su poltica de dividendos a cam io de no aumentar los recursos "inancieros e/ternos de cara a la reali)acin de nuevas inversiones. Por e(emplo, :o ert 8iggins47 demostr que, a menos que una empresa pudiese "inanciar sus nuevas inversiones a travs de los ene"icios retenidos, un al)a de las tasas de reparto de dividendos implicara un aumento de la "inanciacin e/terna de la empresa. $os costes del nuevo endeudamiento o de la nueva ampliacin de capital, especialmente para las empresas pequeas, arriesgadas y no per"ectamente esta lecidas, actuaran de "orma disuasoria a la hora de decidir el aumento del dividendo pagado. Aeorge 6c3a e mostr que el nuevo endeudamiento a largo pla)o e(erca una in"luencia negativa so re la cantidad de ene"icios distri uidos. #l aumentar los costes "inancieros, las empresas pre"eran limitar el pago de dividendos como "orma de evitar un recorte "uturo de los mismos. Por la misma ra)n, las empresas que tenan operaciones ms arriesgadas, esto es, un alto riesgo econmico, al no poder predecir con e/actitud sus ene"icios "uturos procura an limitar la tasa de reparto de los dividendos. En resumidas cuentas, "actores como nuevas inversiones, alto nivel de apalancamiento y mayor riesgo econmico, a"ectan a la poltica de dividendos de una manera restrictiva. #s que si las empresas slo se guiaran por los mismos, la poltica de dividendos sera de tipo residual, es decir, sera una decisin pasiva que dependera de la poltica de inversiones de la empresa. #hora ien, tam in e/isten ra)ones .positivas. para pagar mayores dividendos, como veremos seguidamente. El modelo de $intner

$intner, que reali) este modelo en 4H=> a travs de una serie de entrevistas con directivos, lleg a la conclusin de que la mayora de las empresas tienen unas tasas .marco. de reparto de dividendos a largo pla)o a las que suelen a(ustarse. Godo ello porque dichos e(ecutivos partan de la ase de que los accionistas tenan derecho a una parte ra)ona le de los ene"icios de la empresa, as como que pre"eran un crecimiento constante de los dividendos, esto es, aunque los ene"icios creciesen "uertemente, los dividendos creceran un ritmo ms lento, con el o (eto de evitar recortes de los mismos en los aos en los que el ene"icio "uese menor del esperado. El modelo de $intner sugiere que los dividendos dependen en parte de los ene"icios actuales de la empresa y en parte del dividendo del ao anterior que, a su ve), depende de los ene"icios y del dividendo del ao precedente. El modelo de 8iggins Este modelo asume que las polticas de dividendos de las empresas re"le(an su intencin de mantener un ratio .marco. deudaIcapital sin depender e/cesivamente de la "inanciacin e/terna. El reparto de dividendos depende de la estructura de capital que la direccin desea mantener y, so re todo, del ratio .nuevas inversionesI"lu(os de ca(a esperados. o tasa de inversin ruta. +eg*n este modelo la poltica de dividendos es el resultado de un proceso que pretende equili rar dos "uer)as contrapuestas1 a- la minimi)acin de los costes asociados a nuevas ampliaciones de capital ;causados por un aumento de los dividendos-, y - la minimi)acin de los costes de mantenimiento de un e/ceso de activo circulante ;de ido a la reduccin de los dividendos-. Por tanto, para 8iggins la poltica de dividendos es de tipo residual, y de er minimi)ar la suma de los costes de la ampliacin de capital y de mantenimiento de un e/ceso de ttulos. El modelo de :o)e"" :o)e"", en su estudio, parte de la ase de que un accionista racional pre"erir que la direccin de la empresa minimice los costes de transaccin asociados con las ampliaciones de capital. $a poltica de dividendos, al igual que en el modelo de 8iggins, resulta de la contraposicin de dos varia les1 a- la reduccin de los costes asociados con la emisin de nuevas acciones, y - la reduccin de los costes de agencia implcitos. $a tasa de reparto de dividendos ideal sera aqulla que minimice la suma de am os tipos de costes. Un tercer "actor que incide en la poltica de dividendos es el apalancamiento, tanto el operativo como el "inanciero, puesto que si se mantienen constantes las dems varia les, cuanto mayor sea el apalancamiento mayor ser la "inanciacin a(ena de la empresa. ? cuanto mayor sea el apalancamiento menor ser la distri ucin de dividendos puesto que de ern desviarse recursos "inancieros para hacer "rente al pago y amorti)acin de la deuda. 3on arreglo a esto, los pagos por dividendos pueden ser contemplados como sustitutos de los costes "i(os que producen el .e"ecto palanca.. :esumiendo, para :o)e"", los costes de transaccin de la "inanciacin e/terna el apalancamiento son dos varia les restrictivas de la poltica de dividendos, que descansan so re la idea de que la ampliacin de capital es la actividad menos costosa< mientras que la tercera varia le, el intento de mitigar los costes de agencia, tiende a "avorecerla contrarrestando a las dos anteriores.

Para concluir, es importante destacar el "inanciamiento como instrumento "undamental para incrementar la productividad y e"iciencia empresarial, particularmente como medio que "acilite condiciones competitivas en los mercados nacionales e internacionales. Gam in toda empresa se ve in"luenciada por el "inanciamiento para cu rir sus necesidades de liquide) y para iniciar nuevos proyectos, podemos concluir con mencionar que el "inanciamiento interno son los "ondos proporcionados por el equipo inicial, la "amilia y los amigos, antes y al momento del lan)amiento. ? a medida que la empresa crece, gana acceso a "inanciamientos intermediarios de tipo patrimonial. $a recompra de #cciones 3onsiste en la adquisicin por parte de la empresa emisora de una parte de sus acciones ordinarias. Entre las ra)ones aducidas para iniciar un proceso de recompra de acciones, aparte de las posi les venta(as "iscales e/istentes desde el punto de los accionistas, podemos sealar las siguientes1 4. Es un medio de proporcionar una oportunidad de inversin JinternaK 5. Es una "orma de modi"icar la composicin de la estructura de capital de la empresa. 7. Provoca un e"ecto "avora le so re los ene"icios por accin 9. Permite eliminar un grupo determinado de accionistas minoritarios = .6inimi)a la di"usin so re los LP# asociados con las "unciones y garantas >. :educe los costes administrativos asociados con la atencin a los pequeos accionistas M. Es una "orma de hacerse con las acciones que "orman parte de un sistema de incentivos para sus empleados sin diluir la participacin del resto de los accionistas. $a recompra de acciones no impide las inversiones sino que las recicla, permitiendo a los accionistas el traslado de su dinero desde unos sectores donde han invertido demasiado hacia otros donde piensan que rendir mas

:E,E:EF30#+ L0L$0!A:#,03#+ $a Poltica de Dividendos. Buan 6ascareas. Universidad 3omplutense de 6adrid. %ersin 0nicial1 6ayo 4HH7N Oltima %ersin nov.5D44 L:E#$E?, :038#:D, PPrincipios de ,inan)as 0FGE:#6E:03#F# DE E+P#S#, Espaa 5.DD7 de 3orporativasQ, 6cA:R 80$$I

E6E:?, D!UA$#+, P#dministracin ,inanciera 3orporativa Q, PE#:+!F EDU3#30TF, 6/ico, 5DDD L$!3U, +G#F$E?, P,undamentos de #dministracin ,inanciera Q, 3ompaa Editorial 3ontinental +.#., 6/ico 4HH5