QUIN LE PEGO AL ORO?

Al otro lado del ro

Una tendencia que est cada vez ms presente en los planes de negocios de los productores agropecuarios. Los argentinos buscan diversificar su cartera en regiones con mayor previsibilidad poltica y econmica. Cules son las zonas recomendadas en Uruguay y la inversin necesaria para "emigrar"?

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ISSN 1669-1717 - Ao 11 Nmero 103

TIPS:

Bonos high yield

BILL BONNER REVELA SUS SECRETOS

En exclusiva, el fundador y presidente de Agora Financial, referencia mundial en nanzas personales, habla de las inversiones del momento y del panorama argentino.

Editorial

La filosofa de las inversiones

l escritor espaol, Fernando Savater, suele decir que la diferencia fundamental que hay entre el sabio de tipo oriental y el lsofo, es que el sabio se las arregla solo: se va a un monte, medita, sufre transformaciones ntimas en soledad, y a veces ve a su discpulo como un estorbo. El lsofo no, no va repartiendo conocimiento, juega con el conocimiento. Va de alguna manera cuestionando lo que los otros creen saber y creando una inquietud con respecto a lo que los otros quieren saber. De alguna manera no se losofa para salir de dudas, sino para entrar en ellas. El inversor debe ir movindose en el mercado como un lsofo, cuestionando todo lo que lo rodea. No debe aceptar los consejos como verdades reveladas, sino ir llegando a sus propias verdades a travs de su anlisis, investigacin y sus preguntas. El cuestionamiento permanente es el mejor amigo del inversor. En El rincn del inversor, Federico Tessore incursiona en este mundo de dudas y trata de dar respuesta a algunas de ellas. Se reere al concepto de diversicacin y su importancia en la cartera de los inversores. Lala con cuidadoy fjese si es un valor que aplica para usted. Desde InversorGlobal investigamos todos los meses para hacerle llegar la mejor informacin, pero es usted el nico que sabe con seguridad cules de nuestros consejos se amoldan a su perl y cules no. Por eso, este mes le presentamos dos notas sobre el mismo tema, pero con distintos enfoques. Por una parte, en la nota de tapa Al otro lado del Ro, le contamos una triste realidad para nuestro pas, pero que es una salida para algunos sojeros. Las retenciones, el dlar ocial congelado y unas reglas de juego que no son del todo claras hicieron que los cuantiosos rindes de la oleaginosa no sean sucientes para algunos productores. stos preeren mudarse

al litoral uruguayo y producir all. Le contamos todo sobre este negocio y las oportunidades que hay tambin para los jugadores medianos. Por otro lado, la soja sigue a precios histricamente altos y el volumen de la produccin local podra ser rcord en esta cosecha. En Una oportunidad para asomar la cabeza entre los grandes productores, uno de nuestros especialistas nancieros les muestra el camino a los pequeos inversores para posicionarse en este commodity. Ya lo ve, dos enfoques sobre un mismo tema. Ambos buscan eludir el riesgo argentino. Uno es para personas con ganas de emprender un negocio en la economa real y el otro para transformarse en un player del mercado, a travs de creativos instrumentos nancieros y montos mucho ms bajos. En un anlisis ntimo usted ver si alguna de las dos opciones da con su perl o si preere abrirse a otro tipo de posibilidades. Si lo que est buscando no tiene que ver con el mundo del agro, no deje de leer la nota El camino para ser socio en las ganancias: Acciones con dividendo. All encontrar un pormenorizado anlisis con todo lo que tiene que saber para posicionarse en esta clase de activos, que lo transforman en un dueo ms desde el momento preciso en el que compra la primera accin. Haga preguntas, cuestione. Si ya lo est haciendo, usted ya dio el primer paso para convertirse en un gran inversor. Nos reencontramos el mes que viene. Saludos, Ignacio Ros. Editor InversorGlobal Argentina

STAFF
DIRECTOR

Mayo 2013 Ao 11 Nmero 103 PROTAGONISTA

SUMARIO
CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS

Federico Tessore
EDITOR GENERAL

Felipe Ramrez M.
EDITOR

Ignacio Ros
SUPERVISOR ECONMICO

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BILL BONNER, PRESIDENTE DE AGORA FINANCIAL: REVELA SUS SECRETOS

57 61 63

UN AMPLIO MEN ESPERANDO POR USTED

Diego Martnez Burzaco

REDACCIN

Ana Clara Pedotti Luca Abello

Si uno es inversor en Argentina la cosa es completamente diferente

ETFs vs Fondos Comunes de Inversin: parecidos, pero muy diferentes

PBP, EL MS USADO PARA GESTIONAR COBERTURAS

Antdoto contra el riesgo: Un ETF con lanzamiento de opciones

PROGRAMA DE CAPACITACIN IG

COLABORADORES

Ana Rivarola Damin Tabakman Fernando San Martn Exequiel Mercado Zuliani Guillermina Fosatti Guillermina Simonetta Gustavo Neffa Ignacio Olivera Doll Juan Barili Juan Pablo De Santis Mariano Pantanetti Pablo Martnez Olivares Sebastin Ortega
DISEO / DIAGRAMACIN

EL OJO SOBRE EL MERCADO

Mills (GIS): Cuando 23 General la comida es el alimento de la inversin

Parte XIII: Las monedas como forma de inversin

MONEY WEEK

COLUMNAS

67 73

QU FUE LO QUE LE PEG AL ORO?

27 Vacuna contra la devaluacin

PLANIFICACIN FINANCIERA Por Exequiel Mercado Zuliani

ES MEJOR QUE ALGUNAS COSAS SE HAGAN MAL

28 La llave para destrabar el cepo

MERCADO INMOBILIARIO Por Damin Tabakman

Facundo Britez
CORRECCIN

EN TODAS LAS EDICIONES

02 Editorial 05 En un Flash 07 Rumores

29 La evolucin del crowdfunding

CAPITAL EMPRENDEDOR Por Sebastin Ortega

Any Cayuela
GERENTE DE PUBLICIDAD

Juan Ayerza

en la Bolsa

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17 Los Pecados

del inversor
19 Historias

de inversin
21 Tips 25 Test 64 Qu mirar 65 Comunidad IG

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Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717

INVESTIGACIN ESPECIAL
ACCIONES QUE PAGAN DIVIDENDO

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Socio en las ganancias

Esta clase de activos tiene la particularidad de abrir el juego para los inversores. Al adquirir uno de estos papeles usted podr en forma trimestral- recibir ingresos que se desprendern del rendimiento de la empresa. No obstante, elegirlos tiene su ciencia

Mercados Globales
PARA D E RRIB AR LA GRAN MU RALLA

Argentina
IN V E RSION E S fiN AN CIE RAS V E RSU S IN V E RSION E S FSICAS

37

Opciones para seguirle el paso a la transformacin china

47 49

Soja: Una oportunidad para asomar la cabeza entre los grandes productores

El gigante asitico, que sedujo a los mercados por sus furiosas tasas de crecimiento, renace ahora como una opcin para inversores ms cautos. Esta nueva etapa promete una fuerte expansin en el consumo, la tecnologa, las telecomunicaciones y el real estate.

La produccin viene aumentando ao a ao su volumen, mientras el precio de la tonelada sigue en niveles muy elevados. En esta nota le contamos a travs de qu instrumentos puede incursionar en este sector sin requerir de sumas millonarias.

Un informe que salv el patrimonio de miles de argentinos

Actualizacin mensual de este reporte y de las inversiones recomendadas para poder protegerse de la crisis argentina.

ESTE

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M E S SE CUM P LE N DOCE M E SE S DE SDE LA SALIDA A BOLSA DE LA RE D SOCIAL

Facebook a un ao de su nacimiento

51
57

NOTA DE TAPA AL OTRO LADO DEL RO

Fue ebre entre muchos inversores, que luego se decepcionaron por un psimo rendimiento. Sin embargo, quienes compraron en su piso hoy sonren. Qu se viene para la red de redes y cmo posicionarse.

Una tendencia que est cada vez ms presente en los planes de negocios de los productores agropecuarios. Los argentinos buscan diversicar su cartera en regiones con mayor previsibilidad poltica y econmica. Cules son las zonas recomendadas en Uruguay y la inversin necesaria para "emigrar"?

LOS COM ICIOS P OD RAN

Ao eleccionario: Oportunidad de compra?

V E N IR CON U N P AN AB AJO D E L B RAZO

En momentos como stos el Gobierno suele abrir la billetera y aumentar el gasto pblico, en funcin de que esa generosidad se traduzca en votos. Acciones de empresas ligadas al consumo, as como tambin a las obras de infraestructura, podran aprovechar este viento de cola. Veamos

PARA GUIARLO EN LA LECTURA

PRINCIPIANTE

Centro de atencin al lector

Estas notas sern la puerta de entrada al mundo de las inversiones, evitando el uso de conceptos complejos que puedan complicarlo.

0810-444-2800

CONOCEDOR
Conoce los fundamentos de la seleccin de acciones y se ha animado a invertir. En estas notas se revisan sectores econmicos con algunos consejos puntuales a la hora de posicionarse en un activo.

AVANZADO
Se maneja como pez en el agua. A travs de estas notas profundizar en temas complejos, difciles para la mayora.

EN UN FLASH

US$ 560 mil millones

Perdieron los bancos centrales de todo el mundo por la cada del oro, desde los rcords de 2011.

US$ 3.346 millones

Fue la ganancia de Google en el primer trimestre de 2013.

91%
Es la brecha entre la cotizacin del dlar ocial y el blue. "ALGUNOS QUIEREN QUE ARGENTINA SEA CASTIGADA" Roberto Feletti, diputado nacional en alusin al pago a los fondos buitres.

US$ 40.000 millones

Es el piso psicolgico de reservas del Banco Central argentino, que se quebr el mircoles 17. Alcanzaron los US$39.800 millones, la cifra ms baja en los ltimos seis aos, hasta ese momento.

EL ORO DEJ DE SER SEGURO. FUE DESTRUIDO George Soros.

2013 NO DAR TREGUA A LA ECONOMA MUNDIAL Olivier Blanchard, economista Jefe del FMI.

Se tambalea el oro: Oportunidad de compra?

Pese al reciente repunte, el oro no recuper el terreno perdido. Habr que ver si el metal contina ocupando su lugar de privilegio en el mercado o si -como dijo el inversor George Soros- fue destruido como refugio seguro. Si cayera por debajo de los US$ 1.250 la onza, podramos estar en presencia de una oportunidad de compra.

Cmo posicionarse y quines lo compran

ETF GLD: el replicador No es necesario comprar oro fsico para capitalizar nuestros ahorros con este metal. El GLD pertenece a los llamados fondos espejo. Se compra a travs de una sociedad de Bolsa como cualquier activo financiero- y replica la cotizacin del metal precioso. Se compra por medio de una sociedad de Bolsa Tiene un alto grado de liquidez mundial, por lo cual es fcil salir de la posicin en caso de que cambie la suerte.

US$

*Datos al cierre del 29/4/2013

Futuros de oro No cuentan con la tangibilidad del metal fsico y es una apuesta de riesgo que arbitra con lo que pueda llegar a suceder. La operacin es dolarizada Acciones de mineras Otra forma de posicionarse indirectamente en este metal es accediendo a empresas mineras que producen este commodity . Papeles que se pueden adquirir:

Los Bancos Centrales confan en el oro*

En millones de toneladas EE.UU. Alemania FMI Italia Francia

Al momento de la liquidacin se recibir pesos

No se cuenta con el metal fsico

China Suiza Rusia Tambin se puede diversificar el riesgo y comprar un ETF, como es el GDF, que replica el comportamiento de 30 empresas mineras con fuerte foco en la extraccin de oro. Japn Chipre 0,0139 0 2 4

La cantidad mnima es un contrato (una onza troy, 31,1 gramos). Al momento de la liquidacin no se recibir oro fsico, sino pesos. No obstante, se trata de una operacin dolarizada, ya que los contratos sern nominados, cotizados, negociados y ajustados al tipo de cambio oficial.

* Hasta abril de 2013

Infografa: Fernando San Martn

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RUMORES $ % EN LA BOLSA
AHORRISTAS Y GOBIERNO SE DISPUTAN LOS DLARES
bril termin con varias inquietudes en materia burstil. La debilidad de la moneda local preocupa tanto al Gobierno como a los inversores. Sin ir ms lejos, la inquietud que genera la economa nacional se ve reejada en la obsesin de los argentinos por adquirir divisas extranjeras para resguardar su capital. La disparada del precio del dlar paralelo hace pensar a algunos empresarios que al llegar a octubre, fecha de las prximas elecciones legislativas, la moneda estadounidense podra llegar a los $14. La viveza criolla parece superar las restricciones cambiarias impulsadas por el Gobierno nacional. Un ejemplo de esto pudo verse en los ltimos feriados por Semana Santa, cuando el boom del dlar Colonia trascendi en los medios uruguayos. Resulta que una horda de argentinos vidos de billetes verdes cruz el charco. La estrategia es sencilla: slo se necesita viajar al pas oriental con todas las tarjetas de crdito que sea posible y extraer en sus cajeros automticos dlares, mediante la opcin de adelanto en efectivo. Para una persona con un sueldo de $ 10.000 se pueden extraer hasta US$ 4.000. Como se hace al tipo de cambio ocial, ms US$ 5 por transaccin, y sumado a que la tarjeta cobra un 40% anual de nanciacin por el adelanto, esto terminaba dando un dlar de $ 6,40. Lo que ms preocupa a los inversores locales en este momento es si el Gobierno continuar con su poltica sobre el mercado cambiario. Esto signica ms presin o vigilancia a intermediarios, alguna que otra rendija a cerrar, va restricciones adicio-

nales y trabas a las importaciones. Parece que el Banco Central quiere desterrar los rumores sobre una posible devaluacin post elecciones de octubre. Por eso la entidad monetaria sali a vender a futuro enviando una suerte de "sms" a operadores explicando que no iba a haber devaluaciones ni antes ni despus. Sin embargo, muchos economistas dejaron de plantearse si la devaluacin del peso es una posibilidad, para empezar a preguntarse cundo podra ocurrir. Sucede que el panorama est complicado en materia de reservas. En un ao eleccionario, la emisin monetaria aumentar: se estima que en 2013 el Banco Central imprimir cerca de 80.000 millones de pesos. Si bien durante el primer trimestre las arcas de la Nacin se engrosarn por la liquidacin de soja (que ser muy buena, pero no tan cuantiosa como se pronosticaba) , el BCRA pierde por pagos por tarjetas de crditos en el exterior, y vencimientos de deuda. A ello se suman los giros a organismos internacionales como el BID y el Banco Mundial. Los dlares escasean y lo seguirn haciendo en el Banco Central. Los ms pesimistas se animan a pronosticar que en 2015 las reservas quedarn en US$ 30 mil millones. Una seal de la baja de las reservas se dio a partir del mircoles 17, cuando por efecto de la cada del oro, quebraron el piso psicolgico de US$ 40 mil millones. Un informe del JP Morgan seala que las reservas nalizarn 2013 en torno a los u$s 37.500 millones, esto es u$s 5.500 millones por debajo del cierre del ao pasado. Preprese para otro ao donde el dlar falte con aviso
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?
Gustavo Neffa Profesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global

PREGUNTAS AL ESPECIALISTA

EN UN FLASH

He escuchado mucho acerca de la tasa de fondos federales que es una referencia bsica para los inversores, pero veo que al estar en cero la tasa ya no juega ningn papel, y asi lo estar hasta el 2015, como se encarg de decir Ben Bernanke. Qu importancia le tengo que dar?

Respuesta
Francisco, hoy la importancia que le tiene que dar es menor a la que tena en el pasado, porque como bien dice hasta el ao 2015 la misma no variar. En general, las tasas de corto plazo son manejadas por los bancos centrales, mientras que las tasas de largo plazo lo son por el mercado. Las tasas de corto plazo estn fuertemente inuenciadas por las acciones de poltica monetaria del Banco Central estadounidense, pero las tasas de largo comprenden las expectativas que tiene el mercado respecto de la inacin y el tipo de cambio futuros. La Reserva Federal utiliza dos instrumentos de poltica monetaria: 1) Las operaciones de mercado abierto. La tasa de fondos federales (fed funds rate) es una tasa regulada directamente por la Reserva Federal, y es el precio que se paga

Francisco
por el dinero en el circuito interbancario. La Fed operar en el mercado abierto con el propsito de mantener las tasas en esos niveles. 2) Las tasas de descuento (discount rate). Esta ltima es la tasa a la cual la Reserva Federal presta fondos a los bancos ya sea por problemas temporales de liquidez, por cuestiones estacionales y el organismo puede aumentarla o disminuirla segn sus objetivos. En el caso de las tasas de largo plazo, se utiliza como referencia la tasa del bono ms negociado, que es el a 10 aos. En sntesis, las tasas de inters son jadas por el mercado, pero la autoridad monetaria puede inuir enormemente en su valor, sobre todo las de corto plazo. Los objetivos que persigue determinan su rango de accin. Saludos.

Escuch acerca de las anomalas del mercado, como que los meses de mayo son malos o los meses de enero son buenos, o que los lunes suelen ser das malos para los mercados. Podras explicarme por qu nadie los arbitra?

Julieta

Respuesta
Julieta, en los mercados se ha detectado y se siguen detectando hoy da innumerables patrones temporales y cclicos en los precios de las acciones, que responden a un comportamiento recurrente. La pregunta es si son anomalas, o premios por un mayor riesgo que hay que tratar de denir y entender previamente. Adems de los dos que mencionaste, la lista contina con por ejemplo el efecto enero, es decir que los retornos del mes de enero son signicativamente mayores que los de cualquier otro mes del ao. Son anomalas porque en una primera lectura podran interpretarse como evidencia de ineciencia de mercado, porque se verican en distintos pases y porque los precios no se ajustan a pesar de ser pblicamente conocidos. Mencion el efecto enero: el mismo podra deberse a que los inversores tratan de evitar impuestos vendiendo al nal del ao acciones que, de otra manera, deberan declarar como activos propios, tirando hacia abajo los precios y comprando posteriormente en los primeros meses del ao. Un saludo, Gustavo.
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?
Diego Martnez Burzaco Coordinador del Programa Acelerado para Invertir como un Experto

PREGUNTAS AL ESPECIALISTA

EN UN FLASH

Hola, me gustara que me indiquen qu accin puedo comprar en la Bolsa de Buenos Aires para hacer un lanzamiento cubierto. Un saludo.

Fabin Respuesta
Hola Fabin. El lanzamiento cubierto es una estrategia muy utilizada en contexto donde el mercado en general o una accin en particular no tienen una tendencia denida, ya sea al alza o a la baja. En este sentido, vale la pena recordar que dicha estrategia implica la compra de una accin y la simultnea venta de una opcin de compra (call), quedando obligado a vender dicha accin a un precio mayor en un vencimiento preestablecido. Conociendo las limitaciones existentes en el mercado de capitales local, debido a su pequea escala y liquidez, las acciones recomendadas para aplicar esta operatoria deben ser aquellas que sean las que ms se negocian en la Bolsa y que a su vez tienen un mercado de opciones nancieras dinmico y lquido. Dentro de los activos que cumplen estos dos requisitos, nos encontramos con la accin de Tenaris, Galicia, YPF y Telecom. Creo que all deberas focalizar tus intentos para poder ejecutar correctamente el lanzamiento cubierto sin asumir riesgos adicionales derivados de la iliquidez. Un saludo, Diego

Hola, estudiando la curva de rendimientos del Bonar 13 (AS13), encontr que guarda casi un recorrido idntico al del dlar blue. A qu se debe esto? Saludos.

David Respuesta
David, es muy buena tu observacin. Como regla general, podemos destacar que todos los bonos soberanos denominados en dlares han venido subiendo a la par de la escalada del dlar informal, a partir de que los inversores han buscado un refugio de la devaluacin en dichos instrumentos a pesar del elevado riesgo implcito de los mismos. En el caso del Bonar 2013 (AS13) su cotizacin se asemeja casi exactamente al dlar informal porque es un ttulo que est venciendo ntegramente este ao, ms precisamente el 12 de septiembre prximo. De esta manera, el inversor que compra un bono AS13 a $ 9,00 en la actualidad, estar cobrando el 12 se septiembre US$ 1 ms US$ 0,035 en concepto de intereses. De esta manera, es como si estuviera comprando dlares hoy a $ 8,69 ( $9 / 1,035) para ser cobrados dentro de cuatro meses. El riesgo, claro est, es que llegado el vencimiento del ttulo, el Gobierno pueda no pagar o cambiar las condiciones de pago del bono, algo que tiene baja probabilidad de ocurrencia, pero que no podemos descartar del todo. Un saludo, Diego.

CONSULTE AL ESPECIALISTA

Para realizar una pregunta o para ver ms respuestas, lo invitamos a entrar a la seccin Aprendiendo de nuestro sitio web:

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PROTAGONISTAS

CONOCEDOR

Bill Bonner Fundador y presidente de Agora Financial

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Si uno es inversor en Argentina la cosa es completamente diferente

Aprovechando su paso por Buenos Aires conversamos con uno de los principales referentes de las nanzas personales a nivel global. Una charla con un amigo de la casa.
Felipe Ramrez Buenos Aires

Cada mes incluyendo esta edicinpueden leer sus columnas publicadas en la revista inglesa Money Week, la publicacin de nanzas personales ms vendida de Inglaterra. Y con cada vez ms frecuencia estamos enviando, de manera gratuita a travs del newsletter de IG, algunas de sus columnas del Daily Reckoning, el newsletter de recomendaciones de inversin ms ledo de Estados Unidos, con alrededor de 3 millones de suscriptores. Ha escrito casi una decena de libros y es conocido por su posicin contratian a la hora de hablar de los mercados. Muchas veces ha ido en contra de la corriente, y esto le ha dado muy buenos resultados. Esto ha provocado que algunos de sus libros, como

Financial Reckoning Day o The Empire of Debt hayan trepado en la lista de los ms vendidos del New York Times. Hombre de mundo, vivi muchos aos en Francia y viene seguido a la Argentina, donde divide su tiempo entre Buenos Aires y la provincia de Salta, donde tiene un rancho de descanso. Fue en uno de estos viajes que lo atrapamos y secuestramos para entrevistarlo en las ocinas de IG, en Palermo. En un da soleado de otoo, nos sentamos a conversar sobre inversiones y un poco ms. Muchas risas en medio de temas serios. Sus respuestas, como era contradictoriamente esperable, sorprenden.

Arranquemos por lo bsico que, de seguro, es hoy una de las cosas ms complejas por hacer: Cmo un inversor individual debera construir su portafolio en estos das?
Bueno con mucho cuidado (re). Primero, siempre depende de dnde uno est. Si uno es un inversor argentino, es una cosa completamente diferente porque los inversores en este pas deben preocuparse principalmente por

Estamos en medio de un fuerte aumento de los zombis alrededor del mundo

Leyendo sus columnas y su trabajo literario ms profundo, creo que no estoy errado al denirlo como un pensador anarcocapitalista, est de acuerdo con esta mirada? Cmo se dene usted?
No lo s, pero podra ubicarme como un conservador muy, muy a la antigua. Nada que ver con estos nuevos conservadores, sino probablemente como alguien de mediados del siglo XIX (se re). Hablando en serio, pongmoslo as: yo pienso que algunas cosas, como la ciencia o la tecnologa, digamos, progresan. Nunca nos habramos imaginado dispositivos como stos (apunta a la grabadora digital con que grabamos la conversacin), y se van haciendo cada vez mejores porque la gente va construyendo a partir de lo ya avanzado, subiendo el piso desde el cual se arranca. Pero hay otras reas donde el progreso no va en un sentido acumulativo, sino que son meramente cclicas. Y una de estas cosas son los bancos centrales. Pasa lo mismo en la vida: nuestros matrimonios de hoy no son mejores que los de hace 50 aos, y tampoco somos necesariamente mejores padres o mejores amantes. Y de la misma forma tampoco somos mejores banqueros centrales. Y el ciclo de los bancos centrales va desde ser muy cuidadoso, prudente y hasta amarrete con el dinero, a pensar que se puede hacer algo en el sentido de incluso controlar toda

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proteger su dinero de la inacin, devaluaciones y defaults, y esto es una categora de problema completamente distinta. Y tambin depende de si es un inversor de largo o corto plazo. Si ests invirtiendo a cinco, seis o hasta diez aos, debes mirar s o s hacia las acciones. Y dentro de este grupo se deben mirar las acciones que crecern, y stas probablemente estn en los mercados emergentes. Los mercados avanzados no se ven nada bien, estn caros y sujetos a tantos contratiempos potenciales, particularmente en Europa, que podran caerse completamente de un momento a otro. Pienso que un inversor inteligente, con posibilidad de diversicarse globalmente y que est buscando por un retorno en un plazo de cinco a diez aos, debera posicionarse en acciones de mercados emergentes y quedarse all. Probablemente en pases como Rusia, donde estn bastante baratas. Pero la verdad es que no hay muchas opciones. Nosotros damos

recomendaciones a family ofces en Estados Unidos y en Europa, y nuestro consejo en este momento es mantenerse muy cuidadosos, con una buena parte del capital en efectivo y oro, y esperar y ver cmo esto avanza.

Y dnde estn y cmo identicar los mayores riesgos? Pensando por ahora en un inversor diversicado que es capaz de posicionarse en el mundo, por ejemplo, a travs de los mercados de Estados Unidos.
El mayor riesgo es sin duda que el mercado accionario se vaya para abajo. Y esto podra suceder por muchas razones: el mercado est apoyado por una Reserva Federal que est bombeando dinero fresco cada mes hacia la economa. Es muy difcil decirlo, porque el mundo nanciero nunca ha estado en esta situacin antes,

la economa. Y hoy todos los bancos centrales del mundo creen que pueden mejorar las economas jugando con ellas, cambiando una cosita aqu y otra all, abriendo y cerrando llaves, poniendo y sacando nmeros y comas. Pero esto es una tendencia y terminar cuando se den cuenta de que no funciona. Es una especie de bricolage de las variables econmicas.

HAY REAS DONDE EL PROGRESO NO VA EN UN SENTIDO ACUMULATIVO, SINO QUE SON MERAMENTE CCLICAS. Y UNA DE ESTAS COSAS SON LOS BANCOS CENTRALES. HOY NO SOMOS NECESARIAMENTE MEJORES PADRES O MEJORES AMANTES QUE HACE 50 AOS. Y DE LA MISMA FORMA TAMPOCO SOMOS MEJORES BANQUEROS CENTRALES.

programas de televisin que aparecieron en el ltimo tiempo. Pero bsicamente, lo que trato de decir con los zombis es que en cualquier economa hay personas que trabajan y producen, y otras que no. Y a lo largo del tiempo, en las sociedades estables, cada vez ms personas han encontrado la forma de no trabajar. En Estados Unidos hemos visto un fuerte aumento en el nmero de personas que estn discapacitadas. Y uno piensa, cmo es posible que de pronto todas estas personas hayan quedado discapacitadas, que hoy sean menos capaces de hacer ciertas cosas de lo que lo eran hace un par de aos? Y es que el sistema ha cambiado de forma tal que les ha permitido ir dejando sus trabajos y aplicar por discapacidad, gracias justamente a que hay ms trabajo. Pero este proceso de zombicacin ha pasado en distintas pocas y de distinta manera. O tambin sucede, por ejemplo, que en Estados Unidos un 7% del PBI se destina a gastos de defensa. Eso es lo que yo llamo un gasto zombi porque no produce nada de lo cual podamos vivir o nalmente beneciarnos. En los pases desarrollados es peor por la simple razn de que los pases desarrollados pueden afrontar los gastos de sus zombis. Un pas pobre no puede apoyar demasiados zombis.

Otra cosa que no puedo evitar mencionar es por su teora zombi, por la que muchos suscriptores nos preguntan. Qu es lo que usted llama la economa zombi?
Probablemente zombi no es la mejor palabra ya que lleva a muchas personas a equivocarse, sobre todo con estos

Y en este lo, hacia dnde va el mundo en trminos econmicos y polticos?

La verdad es que no lo s, pero va bastante mal. Tengo la impresin de que estamos en medio de un gran aumento de los zombis alrededor del mundo, con lo que al mismo tiempo estn ganando cada vez ms poder poltico porque bueno, los zombis votan por programas zombis. Y la salida no s dnde aparece, pero veo quiebras y revoluciones. Entonces hay que tener cuidado y tener oro, efectivo y, si es posible, un lugar en el campo.

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nunca. Sabemos que hay un gran riesgo en la estructura del capital, en las acciones y los bonos. El problema es que si le decimos esto a un inversor que se posiciona en Estados Unidos o a travs de Estados Unidos, entonces qu nos queda? Con esto en mente, creo que lo que nos queda son las propiedades, que an se pueden hacer buenos negocios en este sector en Estados Unidos. A diferencia de otros lugares, en Estados Unidos an se puede obtener nanciamiento hipotecario nonrecourse, donde el deudor puede dejar de pagar y el banco se queda con la casa pero no sigue cobrando la hipoteca, lo que baja considerablemente el riesgo para las personas. Creo que sa es la mejor oportunidad para cualquiera en Estados Unidos hoy.

Quin es
Para los suscriptores de Inversor Global, Bill Bonner no necesita mayor presentacin. Fundador y presidente de Agora Financial en Baltimore, Estados Unidos, lleva ms de tres dcadas en el negocio de las nanzas personales. Su compaa, que arranc con un puado de personas en un viejo edicio de la ciudad portuaria, hoy es la cabeza de una red compuesta por una veintena de diferentes rmas, socios y subsidiarias a lo largo y ancho del mundo, en puntos tan distantes como China y Australia, India y Francia o Irlanda y la Argentina. Escribe, casi todos los das, en el newsletter gratuito The Daily Reckoning, que llega diariamente a unos 3 millones de personas en Estados Unidos y el mundo.

Y en general, cmo est el mercado inmobiliario en Estados Unidos hoy?

Todas las seales son buenas. Al parecer ya toc fondo hace como un ao y ya comenz a subir levemente y se ha estabilizado. Creo que el real estate es hoy una muy buena inversin en Estados Unidos, pero no porque los precios vayan a subir mucho, sino porque el costo de nanciacin hipotecario es muy bajo. Imagnate que compras una casa en Florida por US$ 150 mil, es probable que la puedas alquilar por US$ 1.200 mensuales, lo que nos da un retorno de US$ 15 mil anual de la inversin en un ao. Si a eso le sacas ms o menos la mitad para pagar costos y dems, tienes un retorno anual de 5% o 6%, lo que no est nada mal en este mundo. Ahora, se es un retorno de la inversin total, pero si logras una nanciacin y entras apalancado, el retorno puede subir mucho ms. Y encima, si las tasas de inters suben, que es lo que probablemente harn, vas a ganar una diferencia en el pago de la hipoteca, que terminar bajando en trminos relativos. Y es ah donde se harn diferencias.

de Estados Unidos?
Ah es ms complicado, hay que mirar y estudiar pas por pas. Europa est, en este momento, en peligro. Nosotros pensamos que encontraramos muchas gangas debido a los actuales problemas nancieros, pero estn siendo muy difciles de encontrar. Entonces, dnde estn? Es difcil encontrarlos. Uno mira en Sudamrica y la verdad es que los precios estn bastante altos. Hoy no s si recomendara a la rpida una inversin en real estate sin enfrentar demasiados riesgos en un lugar que no sea Estados Unidos.

Y no hay riesgos en el apalancamiento, sobre todo considerando todo lo que pas en la crisis de 2008?
No en el real estate. Hay que ser cuidadoso al momento de la eleccin, pero en general los riesgos son bajos y el retorno puede ser bastante alto.

Ahora, qu pasa con el real estate fuera

Mencion el oro, un activo al que s usted es muy cercano. Qu piensa del oro hoy, que sufri una fuerte volatilidad en las ltimas semanas?
No tengo una opinin sobre si va a ir al alza o
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no es tan grande. Pero si las cosas van muy mal, de pronto todo el mundo comienza a mirar al oro como una gran inversin. Hoy veo que el oro, y particularmente las mineras relacionadas, se ven muy baratas. Se trata de compaas muy cclicas que han venido a la baja durante bastante tiempo y que deberan comenzar a repuntar, especialmente las ms pequeas.

La ltima vez que compartimos un encuentro, en septiembre del ao pasado, recuerdo haberle escuchado hay que vender Apple ahora. En ese momento estaba casi a US$ 700 y desde entonces ha perdido un 40% de su valor. Tiene otro tip de este tipo para seguir?
La verdad es que no! (y suelta una carcajada). Y no es que tuviera mucho conocimiento sobre Apple. Pero era cosa de ver el grco y decir esto no puede seguir as por mucho tiempo. Todo lo que sube tiene que bajar, siempre pasa. Es una cuestin de sentido comn.

Si lo que buscas es por lo menos proteger tus ahorros de la inacin, en Argentina yo ira por las monedas de oro.

a la baja maana o pasado, pero s pienso que es algo bueno para tener cuando se sospecha que las autoridades nancieras estn cometiendo un error. Si todo va bien, compras oro y no hace nada particularmente bueno para tus nanzas, y si baja tampoco baja tanto, as que el problema

Muchas veces en sus escritos se lo lee muy escptico, o incluso pesimista, como si todo se fuera a ir por el cao en el mundo nanciero. Dnde est el futuro en los mercados accionarios? Existe un futuro en la Bolsa?

Chipre y el regreso a los orgenes

Llamado uno de los siete sabios de Grecia, Soln de Atenas fue un poltico de la Antigedad que vivi y gobern durante el siglo VII antes de Cristo. Fue un reformador que cambi el sistema de reparticin de poder y derechos, pasando de uno ordenado por el linaje de las personas a otro donde lo que primaba eran las riquezas que se posean. Muerto a la avanzada edad de 80 aos en Chipre, fue una de las razones que llevaron a Bill Bonner a visitar la isla hace un par de aos, segn cuenta en una de sus columnas. Ahora le preguntamos por el pas, de pronto en el centro de la polmica nanciera internacional. Lo que nos muestra Chipre es que cuando un Gobierno est contra la pared es capaz de hacer lo que sea necesario para mantenerse en el poder. En este caso, sacarle el dinero a la gente directamente de sus cuentas bancarias es para m una locura. Se trat de justicar hacia adentro diciendo que era la plata de los millonarios rusos, pero de todos modos es algo que nunca se haba hecho. Y no creo que vaya a funcionar: la primera industria en el pas, que carga con un 40% de la economa, son los bancos. Pero ahora quin va a poner dinero en los bancos chipriotas? Es una locura. Y lo cierto es que sali tan mal que ahora es difcil que otro pas lo trate de hacer de la misma manera. Van a intentar otra cosa que no s lo que es, perro si tuviera una cuenta bancaria en Espaa, Italia o alguno otro de esos pases, sacara mi dinero inmediatamente. Ya no confo en ellos.

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S, sin duda. El mercado burstil representa queremos invertir. De todos modos, sta sera una manera de participar en la propiedad de una inversin fuertemente especulativa y no es compaas reales, y eso no se va a ir a algo que deberas hacer con la ningn lado. Existen muchas buenas mayor parte de tu dinero. Adems, DEPENDE tratndose de un mercado que si compaas en el mundo que son una SIEMPRE buena oportunidad. El tema es que DEL TAMAO DEL bien puede subir mucho, al mismo ahora las rmas estadounidenses no tiempo puede desaparecer, y esto lo estn muy baratas y hay que salir a PORTAFOLIO, PERO EN transforma en algo que la gran mayora mirar afuera. Entonces vamos a Italia, NUESTRO PORTAFOLIO ni siquiera debera intentar. La gran a Espaa, a Grecia, donde encontramayora debera tener oro, liquidez mos compaas que estn muy bara- FAMILIAR, QUE ES UNO (en moneda dura, en el caso de tas pero con las que hay que tener A MUY LARGO PLAZO, Argentina) y sus acciones en algunas mucho cuidado y saber bien qu es lo pocas compaas que entiendan, NOSOTROS TENEMOS que se est haciendo. Por qu Rusia conozcan bien y a la que hasta se es tan barato? Porque la gente le UN 20% DE NUESTRO sientan relativamente cercanos. tiene miedo, no lo entiende. Pero a Nosotros tenemos recomendacioDINERO EN ACCIONES, m me parecen muy buenas oportunines de comprar acciones en pases dades. REPARTIDAS POR como Indonesia o Singapur, pero no es que digamos ponga todo su TODO DEL MUNDO. dinero ac. Y cmo un inversor individual

puede aprovechar estas oportunidades? De dnde obtiene informacin a la que generalmente acceden slo uno pocos?

Entonces, cul dira que sera un porcentaje aconsejable para este tipo de inversiones?

Bueno, no es fcil. En el caso que menciono, no son muchos los que estn dando consejos sobre cmo invertir en Rusia. La mejor forma es investigar y encontrar algn tipo de fondo mutuo que opere con activos en el pas donde

Siempre depende del tamao del portafolio, pero en nuestro portafolio familiar, que es uno a muy largo plazo, nosotros tenemos un 20% de nuestro dinero en acciones, repartidas por todo del mundo.

Argentina, un caso especial

Cmo ve a la Argentina hoy? Como lo mencion un poco al pasar, el inversor argentino parece ser un tipo diferente con una meta diferente
de ujo de caja, lo mejor sera tratar de comprar y alquilar algn tipo de inmueble, pero si eso no es necesario y lo que buscas es por lo menos proteger tus ahorros de la inacin, yo ira por las monedas de oro.

No conozco el tema al detalle como para dar consejos especcos, pero si yo fuera un inversor argentino tratara de alguna manera poder asegurarme de tener una cuenta en Miami (risas). En serio, a la hora de invertir se ve bastante complicado el panorama. Como observador externo puedo decir que el mercado inmobiliario an parece tener fortalezas y que, ante cualquier problema, las propiedades no desaparecen cuando explota una crisis nanciera. En un sentido ms profundo me parece que Argentina est lista para otra crisis nanciera. Y como dice Eduardo Elsztain: al que tena monedas de oro cuando vino la crisis de hace diez aos, le fue bastante bien. Yo pienso que se sera, nuevamente, un buen consejo. Si tienes un negocio que requiere

Hace un rato mencion que los Gobiernos, por defenderse, son capaces de todo, cmo ve esto en la Argentina?

Un Gobierno, y ac hablo de cualquier Gobierno, har lo que sea por mantenerse en el poder. No es muy detallado lo que puedo decir pero s tengo la experiencia de Salta. Yo tengo un rancho en Salta cuyo mayor problema es la imposibilidad de comprar cosas. Estamos tratando de modernizar la granja, entonces necesitamos importar tractores, neumticos y esa clase de cosas, pero es muy complicado. Entonces estamos en un escenario donde es difcil traer dinero al pas y luego no hay ninguna esperanza de sacarlo. La situacin no es la mejor.

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P E C A D O S
del inversor
LA ENERGA SOLAR CALENT LAS INVERSIONES
A pesar de que pertenece a un sector que no suele generar confianza en los inversores, la empresa First Solar sorprendi en los mercados cuando sus acciones crecieron un 11% en abril. Entrese por qu no haber apostado por ellas puede haber sido un pecado para sus negocios.
uy a menudo solemos posicionarnos en activos cuya evolucin no sigue nuestros pronsticos o los de los especialistas en quienes conamos. A pocos das de comprarlos, caen estrepitosamente o entran en interminables mesetas. En caso contrario, tambin puede suceder que dejemos pasar oportunidades por no haber hecho un buen anlisis o simplemente porque no conamos en nuestro razonamiento. Despus de pasado el hecho, el inversor dolido por no haber tomado la decisin correcta- suele no reparar en qu hizo mal o qu podra haber hecho diferente para salir victorioso. En esta seccin analizamos lo que habra que haber estado mirando para no caer en la trampa. La compaa desarrolladora de paneles solares First Solar sorprendi al mercado a nes de abril cuando present su informe de ganancias. Sus acciones aumentaron en un 11% y alcanzaron un nuevo mximo luego de 13 meses de crecimiento. Los inversores pecaron de orgullosos. Se mantuvieron a raya con las recomendaciones de los grandes bancos y desestimaron los indicios que adelantaban que apostar por First Solar era un buen negocio. Si bien el sector dedicado a la produccin de paneles fotovoltaicos fue considerado desde su inicio sumamente riesgoso, por su alta dependencia de los subsidios y las polticas pblicas de estmulo al uso de energas renovables; la compaa fundada en 1999 demostr que puede hacer frente a un entorno macroeconmico completamente desfavorable y mantener una situacin nanciera aceptable. La falta de fe de los inversores en el negocio de las energas limpias, puede haberles jugado una mala pasada. Pero, a estar atentos: los miembros de First Solar anunciaron que la compaa tendr dentro de los prximos tres aos un desempeo muy superior al estimado. Aunque el valor de sus acciones est en estos momentos apenas US$ 1,10 por encima del que tenan hace cinco aos, hoy los inversores recogen benecios y sus ttulos ceden un 5,26%. Esto ltimo es lo que la diferencia de muchos de sus competidores: en el ltimo ao Solyndra, Q-Cells y Abound Solar fueron a la quiebra. Lidiar con sus competidores fue uno de los principales desafos que First Solar tuvo que enfrentar en el ltimo lustro. Al mismo tiempo que lograba una superioridad sobre ellos, la empresa consigui reducir sus costos; lo que garantiz su xito. First Solar present un balance slido. El ratio de liquidez (Activo Corriente/Pasivo Corriente) es de 2,6 veces, lo que muestra la solidez nanciera de la compaa para atender sus deudas de corto plazo. Adems, la compaa adquiri presencia global y su estrategia actual de la empresa es centrarse en el desarrollo de los equipos de ventas de tierra en cada zona geogrca donde est ubicada. Desde 2005 a la fecha, First Solar aument sus ingresos ao tras ao, a pesar de la cada de precios a nivel global y la fuerte competencia que debi enfrentar. Si la ignorancia fuese un pecado, seguramente los inversores seran pecadores. Porque quizs la razn de no haber apostado por el gigante de las energas limpias se debi al desconocimiento de que en 2012 la empresa present una ganancia trimestral de 4,90 dlares por accin y que a principios de abril la cotizacin de la accin trep en un solo da un 45%.
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Los

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HISTORIAS DE INVERSIN

Empezando desde menos cero

En esta oportunidad, Gabriel* nos trajo un relato un tanto distinto a los que venimos presentando en este espacio. Luego de caer en una inmensa deuda en un momento de su vida, decidi tomar las riendas del manejo de su dinero y cambiar el rumbo de su vida y sus nanzas personales. A veces, hay que comenzar desde mucho ms atrs del simple ahorro. Hay que empezar por la cabeza.
Luca Abello

abriel* lo llama el pozo nanciero. Ah se vio l, rodeado de paredes fras de piedra, con el agua por las rodillas y con la luz a varios metros de distancia. sta no es precisamente una historia exitosa de inversin, sino una serie de experiencias vividas por alguien que, a sus 23 aos, estaba quebrado. Despus de realizar un viaje con su novia por San Francisco, Las Vegas y El Gran Can del Colorado en septiembre de 2010, los dos regresaron a la Argentina con algo ms que sus pertenencias y algunos regalos. Sin pensar, ni preocuparse en cmo iban a pagar, usaron sus tarjetas de crdito para costear los hoteles, los trayectos de avin y micro, y las salidas a comer. Resbalaron y -de un momento a otro- se vieron dentro del oscuro pozo. En diciembre de ese ao deban pagar $10.000 y no saban qu hacer. El agua les lleg al cuello. Empezamos a pagar el mnimo y, muchas veces, no pagbamos nada. Llegaba el resumen y ella era quien lo abra. Me preguntaba con cunto poda colaborar y yo no lo quera ni mirar!, dijo Gabriel. Pero an el agua no les tapaba la nariz. Dos aos despus, en febrero de 2012, respir hondo, tom el resumen bancario en sus manos y lo abri. Vi que nos cobraban casi $300 de punitorios y me enfurec conmigo mismo, porque odio los intereses. Me enfurec por haber cado tanto, por haber permitido que eso me ocurriera. Es necesario ir un poco ms atrs para entender por qu los eventos ocurridos haban llevado a Gabriel por este sendero. Aunque su padre no le inculc de forma directa el sano

hbito del ahorro (pero recuerda que de pequeo escuch grandes historias de su abuelo paterno, que logr invertir en lotes), l, desde muy joven, pudo reconocer la importancia que esto tena. A los 14 aos comenz a trabajar en una pizzera y los ingresos que generaba los supo guardar. A partir de los 18 aos, decidi ayudar a su padre, quien maneja un coche fnebre. Lo hizo sin reparar en que no lo beneciaba, ya que no reciba un salario por el trabajo que realizaba. A pesar de eso, por ingenio, trataba de generar algunos ingresos para subsistir. Vend motos y ciclomotores, equipos de audio, juegos de mesa, artculos y coches de beb, todo a travs de MercadoLibre, expres Gabriel. Pero no importaba el esfuerzo que haba hecho en esos aos. Su saldo en rojo creci rpidamente despus del soado viaje a Estados Unidos. Haba que hacer algo, y rpido, porque el agua poda ahogarlos a l y a su novia. El instante en que vio el resumen de la tarjeta de crdito hace poco ms de un ao, signic para l un punto de cambio, en el que, al mismo tiempo, estaba determinado a tomar la ruta en la direccin contraria, en la direccin del xito. Desde adolescente leo mucho y algunos de mis temas preferidos incluyen autoayuda y economa personal. Pero jams lo haba hecho de forma que pudiera aplicar seriamente lo que lea. Se me ocurri una idea: mi novia y yo leeramos los mismos textos, para luego comparar, comentar, compartir, debatir, subrayar. Estbamos estudiando lo que leamos. Ah fue cuando nuestra manera de pensar empez a cambiar. Para esa poca, los dos haban comprado sendos ejemplares de El hombre ms rico de
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Babilonia, escrito por George S. Clason y que trata de guiar a quienes tienen problemas nancieros. A partir de ah comenzaron a aplicar los conocimientos y a enderezar sus arcas. Ese libro me inst a ahorrar el diezmo, as tuviera deudas. Empec a ahorrar y a separar otro poco de dinero para pagar deudas atrasadas. Quit las tarjetas de mi billetera. Cancel de mi mente la idea de 12 y 18 cuotas al comprar un plasma, ropa, etc. Una cuota y nada ms y nicamente si lo tena previsto en el presupuesto mensual que comenzamos a hacer mi novia y yo. Con disciplina y ciertos esfuerzos adicionales, Gabriel empez a ver que sus nmeros rojos comenzaban a ser menores, el agua empezaba a ceder. Al analizar sus gastos jos se propuso recortar su plan de celular y pidi descuentos en su servicio de televisin por cable e Internet. Solicit una beca en la facultad, debido a sus buenas notas (estudia Martillero Pblico y Corredor Inmobiliario). Atac de manera frontal y decidida. Y por otra parte diversic sus fuentes de ingreso: comenc a trabajar en una inmobiliaria. Volv a vender distintos productos por Internet. Gener tres formas ms de ingresos y me puse como meta estar desendeudado en un ao, es decir, marzo de 2013.

Y as fue. En marzo pasado pidi la cancelacin de unas cuotas de renanciacin que an tena y qued libre de deudas. Una soga apareci de la nada, lo que hizo que l y su novia pudieran salir del pozo. Hoy me encuentro mejor que nunca. Con ahorros en distintas monedas, con cuentas, aqu y afuera, con varias fuentes de ingreso y nuevos proyectos, estudios, empleos, cambios y porvenir. En enero de 2013 fuimos de vacaciones al exterior, sin necesidad de nanciar nada. Lo habamos planeado y previsto. Nos lo merecamos, apunta. Los propsitos para el futuro son claros. Ahora que sus cuentas estn saneadas, en su mente slo est presente la idea de invertir y diversicar sus ahorros y su capital. Quiere hacerlo en oro, en el campo y en real estate, entre otros. Y las razones que lo han llevado a elegir estas opciones se remontan a los newsletters gratuitos y a los apuntes y Reportes Mensuales de Crisis & Oportunidad. Estoy satis-

Las inversiones, el paso siguente

fecho con la suscripcin. An no invierto en Bolsa pero ya me siento preparado y ordenado para tomar un curso sobre el tema y arrancar. Por una parte, Gabriel considera la inversin en oro fsico como una alternativa importante porque es el verdadero dinero, comparado con las divisas en papel. El oro, conservndolo a largo plazo, no defrauda. Tambin pretende incluir a los ETF del metal precioso dentro de su futura cartera. Luego quiero invertir en bienes races, porque me encanta y siempre quise tener propiedades; quiero renta y bienes durables. Comenzara por cocheras y cunas para lanchas, ya que son ms baratas y no requieren arreglar calefones, ni inodoros. Despus me inclinara por locales comerciales. La ventaja de stos, a diferencia de las viviendas, es que el locatario -por su actividad en s- desea conservar el inmueble en ptimas condiciones, ya que atiende a sus clientes all. El pozo qued atrs, con sus paredes fras y el agua que apenas se puede ver en el fondo. Al terminar nuestra conversacin, Gabriel quiso compartir un consejo con todos quienes quieran aprender de su experiencia: hay que decidir qu se quiere: ponerse metas. Hay libros al respecto y stos ayudan mucho. Hay que empezar de a poco para probar y vericar aquello que funciona. Como dice Arkaad, quien en el libro fuera el hombre ms rico de Babilonia: Sin deudas malas hoy puedo caminar, con la frente en alto, entre mis congneres.

Lo invitamos a compartir sus historias con la comunidad IG, escribiendo a labello@igdigital.com

* El nombre ha sido cambiado para preservar la identidad del suscriptor.

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TIPS

...para invertir en bonos de alto rendimiento

Todas las miradas en la actualidad apuntan a los mercados de acciones por dos motivos fundamentales: el primero es que las Bolsas estadounidenses han alcanzado nuevos mximos histricos y el segundo es que las deprimidas tasas de inters han alejado a los inversores de los bonos. Sin embargo, en el mundo de la renta ja no todo est perdido. Ac le presentamos una alternativa que quizs desconozca.

8tips...

PRINCIPIANTE

Qu son los bonos de alto rendimiento? Los bonos

high yield son aquellos que tienen una calicacin crediticia inferior a la de grado de inversin porque sus emisores son ms riesgosos. Para compensar dicho riesgo y atraer a los inversores, estos bonos, sean soberanos, provinciales, municipales o corporativos, deben ofrecer pagar un rendimiento ms alto que viene dado por el cupn de inters predeterminado en las condiciones del bono.

2 3

Para denir un bono de alto rendimiento, el elemento central es la calicacin de riesgo que obtiene el instrumento por parte de las calicadoras como Standard & Poors y Moodys. Por ejemplo, en la escala de calicacin de la primera, una nota inferior a BBB- es el lmite entre un bono con calicacin grado de inversin y un bono de alto rendimiento. Para el caso de Moodys, ese lmite est marcado por la calicacin Baa.
Descubriendo la calicacin de los bonos high yield.

Mientras que las calicadoras de riesgo agrupan a estos bonos en la categora especulativa, en el lenguaje burstil coloquial se los conoce como bonos basura (junk bonds). Los inversores que invierten en dichos bonos deben considerar tres riesgos fundamentales: riesgo de liquidez (no se negocia con frecuencia en la Bolsa), riesgo de crdito (que el emisor no cumpla con los pagos preestablecidos) y riesgo de moneda (que la moneda en que est denominado el bono pueda sufrir fuertes prdidas).
Los riesgos de los bonos basura. 21

4 5 6 7 8

Un mercado que est en auge en la actualidad.

El mayor apetito por riesgo por parte de los inversores aument la demanda de bonos de alto rendimiento de manera signicativa alrededor del mundo. Slo en Estados Unidos, la emisin primaria total de estos ttulos alcanz US$ 90.400 millones durante el primer trimestre del ao apenas por debajo del rcord histrico de US$ 96.000 millones registrado en el ltimo trimestre de 2012.

Un indicador palpable del riesgo.

Un bono high yield, al ser ms riesgoso, tiene un mayor rendimiento que un bono de mayor calidad crediticia. Una medida concreta del riesgo de incumplimiento de un bono basura es el spread (diferencia) que existe entre su rendimiento y el rendimiento del bono ms seguro del mundo que es el del Tesoro estadounidense a 10 aos. Si el spread se ampla, el riesgo del bono high yield es mayor. En cambio, si disminuye, la posibilidad de incumplimiento es menor.

Uno de los caminos ms accesibles para los inversores minoristas de llegar a esta clase de bonos es a travs de ETFs que tienen en su cartera bonos cuya calicacin crediticia es menor a la de grado de inversin. Uno de los ETF ms activos es el denominado HYG que tiene en su cartera bonos HYG (ETF de fonos de alto rendimiento) high yield por US$ 15 mil millones, US$ de los cuales el 85% es de empre94 sas estadounidenses y el 15% restante de empresas internacio93 nales. Su tasa de dividendo anual 92 actual es de 4,05%. Otro de los 91 grandes fondos que se dedican a 90 invertir en estos bonos es el ETF 89 denominado JNK.
Instrumentos para posicionarse en estos bonos.
88 87

nivel Este instrumento muestra una curva de crecimiento muy interesante, en los de calicacin soberana, ltimos 12 meses, que reeja el alto nivel de demanda por parte los acreedores. que tiene una alta inuencia luego sobre las calicaciones corporativas, los pases de Amrica del Sur estn en una situacin bien dividida. Por un lado, Chile, Brasil, Uruguay, Colombia y Per ostentan la calicacin grado de inversin. Por el otro, Argentina, Venezuela, Ecuador y Bolivia tienen una calicacin categora especulativa. Como se observa, a pesar de la bonanza econmica de la ltima dcada de la mano de altos precios de las materias primas, existen dos grupos de pases denidos que han seguido caminos divergentes.

En Amrica del aguas divididas. A

Sur,

2012

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

Feb

Mar

Abr

Lo que hay que tener en cuenta para el futuro. Hasta el momento, la abultada liquidez internacional

y las deprimidas tasas de inters en los pases desarrollados se han complementado para apuntalar grandes ganancias de capital para aquellos inversores que han apostado a los bonos high yield. Como consecuencia de este proceso, sus rendimientos han cado signicativamente. En momentos en que la Reserva Federal estadounidense debate sobre la posibilidad de comenzar a retirar los estmulos monetarios, lo que podra provocar suba de tasas y cada de la liquidez, es necesario volverse ms selectivo al momento de invertir en estos activos basura.
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El ojo sobre

EL MERCADO
General Mills (GIS): Cuando la comida es el alimento de la inversin

Diego Martnez Burzaco, Supervisor Econmico de Revista InversorGlobal

Las turbulencias actuales en los mercados nancieros globales obligan a denir criterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadas en esta seccin. Es por eso que he adoptado diez bullet points relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuacin relativa de las compaas sobre los cuales me basar para avanzar en la recomendacin. No necesariamente la empresa seleccionada deber cumplir con la totalidad de los criterios, pero s deber avanzar en ese sentido. A continuacin les presento los lineamientos a considerar:

Criterios para el stock pick de El Ojo sobre el Mercado 1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos cinco aos 2. Crecimiento de las ventas esperado para el prximo ao: mayor a 5% 3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20% 4. Margen Operativo: mayor a 10% 5. Margen Neto Trailing: mayor a 5% 6. Ratio precio/ganancias: menor a 25 veces 7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces 8. EV/EBITDA: menor a 4 veces 9. Deuda Total/PN: menor a 75% 10. Capitalizacin de mercado: mayor a US$ 10.000 millones

as Bolsas estadounidenses siguen con su tendencia alcista y se resisten a abandonar los mximos niveles histricos, algo que me hace estar sumamente cauteloso para los meses venideros. Sin embargo, la ltima gran suba del mercado tuvo un aspecto particular. Muchas compaas denominadas defensivas, que pertenecen al sector de consumo masivo y que tienden a mostrar un rendimiento inferior al de la Bolsa cuando sta tiene una tendencia alcista, parecen estar desaando la regla general: su performance en los ltimos meses ha superado al del ndice de referencia. Y la empresa que le voy a presentar a continuacin es una de ellas El escenario descrito me lleva a pensar que los inversores empujan la Bolsa al alza con compras de acciones mayoritariamente defensivas, de manera de prepararse por una eventual correccin del mercado. La empresa en cuestin esta vez es General Mills, una tradicional empresa estadounidense productora de alimentos a nivel global que tuvo sus orgenes en el ao 1860 a travs de una revolucin en el mercado de molinera: la compaa introdujo nuevas propiedades para la coccin de la harina a la vera del ro Mississippi, en Minneapolis. Rpidamente la compaa comenz a ser una referencia dentro de la industria alimenticia, con produccin de alimentos que son la base del desayuno, el almuerzo y la

merienda. La empresa factur US$ 16.700 millones en ventas en el ejercicio scal del ao 2012. Actualmente cuenta con tres unidades de negocios: 1. US Retail: Explica el 62,8% de las ventas totales, es el mercado de alimentos estadounidense e involucra la produccin y comercializacin de cereales, galletas, snacks y productos para hornear. 2. International: Esta seccin es la exposicin global de la rma, donde produce alimentos en ms de 15 pases y los comercializa a ms de 100 naciones. Aqu encontramos marcas como Hagen-Dazs, Nature Valley, Yoki y La Saltea, entre otras. Explica el 25% de las ventas totales. 3. Bakerie and FoodServices: Incluye lo relativo a servicios de comida y panadera para grandes
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Conocer para invertir. Invertir para ganar

RECOMIENDA

CONOCEDOR

Los analistas sobre General Mills

Recomendaciones anteriores ltima recomendacin

Accin General Mills

GIS 50,68 GLD 136,88

Comprar Mayor al promedio

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
Hace 3 meses Hace 2 meses Hace 4 semanas ltima semana

6 6 7 1 0 0

Mantener Menor al promedio Vender No opina

Fuente: Reuters

2012 Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

Feb

Mar

Abr May

A pesar del alza registrada, an queda espacio para seguir ganando con General Mills.

cadenas hoteleras y otros comercios como restaurantes, bares o conteras. La gran diversicacin de sus productos y la inelasticidad de la demanda de los mismos le permiten posicionarse en una rma con potencialidad, pero a la vez con caractersticas defensivas en el actual escenario global, que tiende a deteriorarse cada vez ms.

Los criterios de valuacin de compaas adoptados por el equipo profesional de InversorGlobal son parmetros tendientes a maximizar la relacin riesgo-retorno de la recomendacin. Veamos dnde se sita General Mills: 1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los ltimos cinco aos. Las ganancias de General Mills han avanzado, en promedio, un 8,16% durante los ltimos cinco aos. 2. Crecimiento de las ventas esperado para el ao 2013 > 5%. Para el presente ejercicio scal, los analistas esperan un crecimiento de las ventas en torno al 6,2%. 3. Margen Bruto Trailing >20%. El margen bruto trailing es de un saludable 36,6%, por encima del 30,9% promedio de la industria. 4. Margen Operativo >10%. El margen operativo de General Mills fue de16% el ejercicio pasado.

Contrastando con los parmetros de valuacin

5. Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto en el ejercicio anterior se ubic en 10,1%. 6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 18,3 veces mientras que el forward P/E se ubica en 17,1 veces. 7. P/Valor Libro < 3x. La relacin precio/valor libro es de 4,61 veces, incumpliendo el criterio preestablecido. 8. EV/EBITDA < 4x. Se trata del requisito incumplido por mayor margen con una relacin EV/EBITDA de 11,2 veces. 9. Deuda Total/PN < 75%. Un poco por arriba del lmite, esta relacin alcanza el 95,2%. 10.Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalizacin burstil de la rma tiene un valor de US$ 32.330 millones. Ahora, por qu invertir en General Mills? El sector alimentos en general tiene una buena perspectiva y dentro del mismo General Mills tiene una gran preponderancia. Adems de todos sus fundamentos econmicos anteriormente descritos, la empresa muestra una grata poltica de distribucin de dividendos para los accionistas, con un rendimiento de sus pagos (dividend yield) de 3,1%. De acuerdo a la visin de los 20 analistas que cubren especcamente la empresa y fueron relevados por Thomson Reuters, doce de ellos recomiendan comprar la accin, siete le ponen una recomendacin de mantener y uno de ellos vender el activo. El precio objetivo ms elevado para la accin de General Mills es de US$ 55, representando un eventual upside de 11%. Si bien las acciones de General Mills acumulan una considerable suba de 23%, creemos que todava tiene potencial de cara a lo que viene.
Precios y datos de mercado al 30 de abril de 2013.

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CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS

CONOCEDOR

EST PREPARADO PARA JUGAR CON ACTIVOS DE RIESGO?

La oferta que encontramos en el universo de la renta variable ms conocida como acciones es muy amplia y diversa. El inversor debe considerar dentro de esta categora qu clase de acciones es la ms compatible con su perl. No todo implica el mismo riesgo, no todo ofrece igual retorno esperado. En InversorGlobal le hemos brindado las herramientas para hacerlo. Veamos qu recuerda:

1. La principal diferencia entre una accin ordinaria y una accin preferida es:
a. Que la accin ordinaria tiene una preferencia econmica que la accin preferida no posee. b. Que la accin ordinaria no da derecho al cobro de un dividendo y la accin preferida s. c. Que la accin ordinaria otorga al accionista una preferencia poltica y la accin preferida una preferencia econmica

4. Segn el banco de inversin suizo UBS, uno de los requisitos que debe tener una accin para ser considerada blue chip es:
a. Capitalizacin burstil inferior a los US$ 5 mil millones b. Que sea una marca poco conocida alrededor del mundo c. Que tenga recomendaciones de compra por parte de los analistas que hacen la cobertura

2. Cul es la principal caracterstica de una accin denominada de crecimiento?

a. Ofrece al inversor una elevada distribucin de dividendos en efectivo b. Tiene menor volatilidad que una accin denominada de valor c. Est asociada con una empresa que tiene un alto potencial de crecimiento, pero este proceso puede ser voltil en sus inicios

5. Un mercado Over the Counter (OTC) es aquel que:

a. Tiene elevada regulacin por parte de las entidades y organismos nancieros b. Es un mercado muy inseguro en materia de riesgo de crdito por su escasa regulacin c. Es el mercado ms seguro en el que un inversor puede hacer sus transacciones burstiles

3. Si un inversor preSi todava no se siente preparado para incursionar en el mundo ere acciones de bajo de los activos de riesgo, no se adelante. Podra ser un grave error. a. Empresas que no necesitan riesgo y estables en el presentar ninguna documentacin contable tiempo. Cul de las siguientes para cotizar sus acciones b. Empresas que recientemente salen a Bolsa con categoras debera elegir?
a. Blue Chips b. Small Caps c. Penny Stocks un IPO c. Empresas que operan solamente en el sector tecnolgico

6. En el mercado denominado pink sheets, qu tipos de compaa cotizan?

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7. Una accin es considerada penny stock cuando:

a. El precio de la accin es menor a US$ 3 b. El precio de la accin es menor a US$ 4 c. El precio de la accin es menor a US$ 5

Referencias
Respuestas: 1) C; 2) C; 3) A; 4) C; 5) B; 6) A; 7) C; 8) A; 9) A; 10) A

8. Uno de los rasgos fundamentales de las penny stocks es que:

a. Son empresas emparentadas con fraudes y quebrantes b. Son empresas con una alta reputacin de mercado c. Son empresas que distribuyen dividendos asiduamente
DE 1 A 3 RESPUESTAS CORRECTAS. CREO QUE ESTS QUEDANDO REZAGADO RESPECTO A OTROS INVERSORES QUE APROVECHAN TODAS LAS ALTERNATIVAS EXISTENTES EN EL MERCADO DE RENTA VARIABLE. SI BIEN NO EST TODO PERDIDO, DEBES PONERTE EN MARCHA RPIDAMENTE PARA INTERIORIZARTE SOBRE LAS PROPUESTAS SUGERIDAS EN EL MUNDO DE LAS ACCIONES Y CMO PUEDES APROVECHARLAS.

9. Un hedge fund se caracteriza por:

a. Buscar rentabilidad de corto plazo con operaciones de cobertura y derivados b. Siguen un benchmark determinado para obtener un rendimiento c. Tienen una estrategia pasiva del portafolio con baja rotacin de activos

10. La inversin en una startup es atractiva para los inversores que buscan alternativas de mayor retorno tomando riesgos adicionales por:
a. Tener un alto potencial de crecimiento a travs de una tecnologa disruptiva, aunque el riesgo es alto b. Es una inversin con baja probabilidad de perder dinero c. Es una inversin en una empresa ya consolidada que puede reportar muchas ganancias

DE 4 A 6 RESPUESTAS CORRECTAS. ESTS EN EL PROMEDIO. SEGURAMENTE TIENS NOCIONES COMPLETAS SOBRE ALGUNA DE LAS ALTERNATIVAS ANTERIORES, PERO FLAQUES EN OTRAS. LA MEJOR FORMA DE APROVECHAR LA POTENCIALIDAD DEL MUNDO DE LAS ACCIONES ES ADQUIRIR CONOCIMIENTO DE MANERA PERMANENTE Y CONSTANTE.

DE 7 A 10 RESPUESTAS CORRECTAS. FELICITACIONES! CREO QUE VAS POR EL BUEN CAMINO Y ESTS HACIENDO UN INCREBLE ESFUERZO POR CONOCER TODAS LAS OPCIONES VIGENTES. SIN DUDAS NO DEBES DEJARTE ESTAR, SINO MANTENERTE A LA VANGUARDIA LO QUE TE PERMITIR SEGUIR APROVECHANDO ESTA VENTAJA COMPARATIVA RESPECTO A OTROS INVERSORES.

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COLUMNA

PRINCIPIANTE

Planificacin Financiera
Vacuna contra la devaluacin
En lo que va del ao, podemos observar una depreciacin del dlar ocial del 5%, pero la del informal ya est en 28%. Para aqullos que no tengan cuenta en el exterior, quedan algunos activos locales que pueden funcionar como antdoto. Veamos su rendimiento y su riesgo. El primer cuatrimestre del ao nanciero lleg con un alto nivel de volatilidad. Estuvo modelado por las importantes noticias que revolucionaron el mundo burstil y que hacen prestar principal atencin a las nanzas de nuestro pas con miras a lo que resta del ao. La profundizacin del cepo cambiario de la mano de la suba del dlar turista, el juicio con los holdouts (tenedores de deuda impaga), la notable prdida de reservas del BCRA y la falta de liquidacin de divisa del sector agropecuario -entre otras novedades- llevaron a una considerable ampliacin de la brecha entre el tipo de cambio ocial con el paralelo y con el dlar contado con liquidacin (triangulacin con bonos y acciones para fugar divisas). A la hora de ver el spread (brecha) entre dichos tipos de cambio -al cierre de esta nota- vemos que la diferencia del dlar ocial ($ 5,18) contra el dlar informal ($ 8,86) y el contado con liqui ($ 8,95) est por arriba del 70%. Se puede evidenciar que a medida que el tiempo pasa, el spread mencionado se profundiza, va germinando una notable preocupacin en la sociedad, ya que se ve una constante devaluacin trasladada a los precios que en su mayora cuentan con un porcentaje de materia proveniente del extranjero.
Exequiel Mercado Zuliani
Invertir en Bolsa

Cmo podemos hacer para cubrirnos de dicha devaluacin implcita del tipo de cambio?

instrumentos en el mundo nanciero que nos pueden ayudar a cubrir nuestros portafolios de manera eciente. Dichos instrumentos pueden ser coberturas en el mercado de futuros o instrumentos de renta ja (bonos). En lo que va del ao, podemos observar una depreciacin ocial del 5%, una informal del 28% y una del contado con liquidacin del 31%. No hace falta anualizar las tasas para ver que el ritmo devaluatorio en las plazas que setea el mercado es muy fuerte. Con instrumentos como el Boden 15 o el Bonar X, bonos argentinos ms representativos en la plaza local e internacional, podemos hacerle frente a dicha devaluacin. A la hora de vericar el rango de precios en lo que va del ao, podemos observar que el Boden 15 subi un 26% (desde $ 622 a $784) sumado al 3,5% que pag de inters semestral. De esta forma podemos observar que es un instrumento interesante para cubrirse contra la devaluacin, ya que sigue el precio del contado con liquidacin. Esto lo podemos ver a travs de la relacin de la accin de YPF en la plaza local y en New York, el 31 de diciembre del ao pasado, dicho papel cotizaba $ 99,25 en la plaza local y US$ 14,55 en la plaza estadounidense, lo cual daba un tipo de cambio de aproximado de $6,82, y en el da de la fecha dicha relacin da $ 8,95, surgida de una cotizacin de $ 114,70 en Buenos Aires y US$ 12,81 en New York.
*Datos al cierre del 24 de abril

A la hora de ver dichos tipos de cierre de esta nota- vemos cia del dlar informal cambio -al (brecha) entre el spread

que la diferencontra el dlar contado con del 70%. ($ 8,86) y el oicial ($ 5,18)

est por arriba

liqui ($ 8,95)

En la actualidad tenemos diversos

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COLUMNA

PRINCIPIANTE

Mercado Inmobiliario
La llave para destrabar el cepo
La desaceleracin econmica, la ausencia de crditos hipotecarios y el cerrojo cambiario estn impactando negativamente en el mercado de compra y venta de inmuebles. Sin embargo, existe una alternativa.
radicionalmente el argentino fue muy proclive a adquirir su propia casa, en general con gran esfuerzo, pero con escaso nanciamiento, dado que la oferta crediticia fue -casi siempremuy limitada, con excepcin de perodos breves y puntuales. No obstante, hace ya tiempo que las hipotecas accesibles virtualmente han desaparecido, sin que ello fuera un obstculo para que los precios de las viviendas aumentaran aceleradamente. Esto ocurri porque hubo casi una dcada durante la cual los adquirentes de los nuevos proyectos eran inversores que presionaban sobre la demanda y los valores no dejaban de subir, haciendo que los estratos medios y bajos cada vez estuvieran mas lejos de la vivienda propia. La situacin actual es que ha crecido mucho la demanda de alquileres, que lamentablemente por ahora no se transformar en adquirentes, aunque a raz de la desaceleracin econmica, los precios se acomoden a la baja. Se abre una interesante oportunidad consistente en desarrollar proyectos para clase media y media baja para alquilar. Hoy en da hay en -nuestro medio- inversores institucionales locales con pesos, ansiosos por transformarlos en activos de renta que mantengan adems el valor en el tiempo. La realidad es que todos estamos acumulando pesos, slo que algunos vienen sumando un importante volumen, con mnimas opciones de inversin. Esto afecta, sobre todo, a las organizaciones ms grandes y reguladas y adicionalmente han aparecido incentivos, como el llamado inciso k para las compaas de seguros, que

Damin Tabakman
Arquitecto, mster en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.

las obliga a invertir una parte de su cartera en economa real. Ya se observa algo realmente notable: hay multinacionales que histricamente se haban resistido a invertir en activos reales en la Argentina, que necesitan cerrar adquisiciones a travs de las cuales colocar sus pesos para combatir la inacin. Lo mismo sucede con bancos y fondos previsionales, y con aqullos que tienen ingresos altos excedentes. En el mundo desarrollado hay enorme experiencia en este tipo de negocios de renta, residenciales, fondeados por institucionales del propio pas. Pero en nuestro medio, en los ltimos aos, los proyectos de viviendas para alquilar se han acotado al segmento ABC1, en el cual se edicaron miles de emprendimientos con monoambientes, adquiridos por pequeos inversores. Lo que no existe son los buenos desarrollos en manos de inversores institucionales locales, como las compaas de seguros, que a su vez sean atractivos, con amenities, pero para alquilarle a la clase media o media baja. Sin duda, un punto importante del tema pasa por la administracin de los alquileres, que exige un gran conocimiento de la actividad para seleccionar inquilinos y hacer la cobranza. En el tiempo, probablemente los propios inquilinos terminarn comprando las unidades. Incluso se le podra dar al inquilino una opcin de compra o rst-refusal para incentivarlo a pagar la renta en tiempo y forma, y para hacer al producto ms amigable y marketinero. La renta esperada respecto de la inversin real puede llegar al 10% anual y la ganancia de capital en el tiempo puede ser del orden del 30% en relacin al capital invertido.

multinacionales que histricahaban resisreales en la necesitan en activos mente se

Hay

tido a invertir Argentina, que

cerrar adquisiciones a travs de las cuales combatir la inlacin. colocar sus pesos para

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COLUMNA

PRINCIPIANTE

Capital Emprendedor
La evolucin del crowdfunding
Este concepto estrechamente relacionado con la donacin o apoyo a los proyectos establece que quien aporta dinero est haciendo un donativo directo o una compra anticipada del producto en condiciones preferenciales. La novedad est llegando a las startups... magine una banda de rock que recin se inicia y busca dinero para hacer su primer video demo. Aunque no cuente con una compaa discogrca que se lo produzca, s cuenta con varios seguidores que estaran dispuestos a apoyarlos, tal que, si todos contribuyeran con una pequea suma de dinero, podran alcanzar el objetivo de hacer el video. Esto ltimo, es la nocin de crowdfunding. Uno de los casos ms resonantes de los ltimos tiempos es el fenmeno ocurrido con Pebble. Los fundadores de esta compaa, dedicada a hacer relojes inteligentes con pantalla de papel electrnico, fueron rechazados por ms de 10 fondos de inversin por considerar que el producto no era sucientemente atractivo. Sin darse por vencidos, cargaron un perl en Kickstarter en bsqueda de US$ 100 mil y juntaron nada menos que US$ 10 millones desde 69 mil personas. El concepto de Crowdfunding est hoy estrechamente relacionado con la donacin o apoyo a los proyectos. Es decir, quien aporta dinero a travs de esta plataforma, est haciendo un donativo directo o una compra anticipada del producto en condiciones preferenciales. Slo recientemente el concepto comenz a exibilizarse para incluir tambin a las inversiones en startups a travs de mltiples inversiones pequeas, esto es, haciendo que quien aporta dinero se transforme en un inversor de la startup, obteniendo a cambio una parte de ella. Para este caso, el proceso ya no es tan simple de implementar: existen regulaciones legales que gobiernan una delicada relacin de largo plazo; en la mayora de los pases no est permitido comunicar abiertamente una oportunidad de inversin en empresas privadas; la informacin sensible de la startup corre riesgo de ser accedida por la competencia; sabiendo que slo el

Sebastin Ortega
Director Ejecutivo del Club de Inversores ngeles de

20% de las startups terminan resultando exitosas, podra darse una importante frustracin por parte de los inversores que no estn familiarizados con su naturaleza, an cuando ahora tengan acceso a invertir en ellas. Por el lado positivo, estas nuevas alternativas permiten multiplicar las fuentes de nanciamiento para los emprendedores, mediante la inclusin de un pblico que antes no tena forma de invertir en startups. Para el inversor, que ahora podr elegir directamente en qu emprendimientos invertir, se hace ms democrtico y ms simple participar en oportunidades que antes slo estaban reservadas para los administradores de fondos de Venture Capital. Dentro de esta tendencia, se pueden distinguir dos tipos de enfoques: aquel que funciona como crowdfunding para inversiones, y los fondos de Venture Capital online. El crowdfunding para inversiones funciona generalmente como un lugar de encuentro entre los inversores y los emprendimientos, en donde los primeros nancian a los segundos. Cada uno carga su perl y sale a buscar a su media naranja. Algunos proyectos consiguen el nanciamiento buscado y otros no. Los fondos de Venture Capital online funcionan igual que los fondos tradicionales haciendo screening, seleccin, inversin y monitoreo de los emprendimientos, pero utiliza una plataforma online para canalizar las reservas y aportes de los mltiples inversores. Tardar algn tiempo hasta que estos modelos, y otros que aparecern en breve, se consoliden y generen traccin en el mercado. Pero mientras tanto estamos siendo testigos de una revolucin en la industria de las inversiones de capital de riesgo que, a pesar de haber impulsado a las empresas tecnolgicas ms impresionantes de la historia, se han mantenido casi sin cambios por ms de medio siglo.

InversorGlobal . CEO de
Quanbit Software. MBA de la Universidad del CEMA.

Lo positivo es alternativas fuentes de para los permiten que estas nuevas

emprendedores, inclusin de un antes no tena invertir en startups. forma de pblico que mediante la

inanciamiento

multiplicar las

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Investigacin

CONOCEDOR

Acciones que pagan dividendo

Socio en las ganancias

Esta clase de activos tiene la particularidad de abrir el juego para los inversores. Al adquirir uno de estos papeles usted podr en forma trimestral- recibir ingresos que se desprendern del rendimiento de la empresa. No obstante, elegirlos tiene su ciencia Ana Pedotti

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n un contexto econmico de mucha volatilidad, como el actual, las acciones de empresas que pagan dividendos se convierten en una buena alternativa para escaparle al riesgo. La crisis europea, la desaceleracin china y la incipiente recuperacin de Estados Unidos, combinadas con las tasas de inters de los bancos en niveles mnimos, hacen que los inversores se vuelquen a este tipo de acciones en busca de ganancias. Para el analista de Bolsa, Christian Cailliat: El mundo se encuentra dividido en tres escenarios. Por un lado se encuentran los mercados que estn muy bien, que son los emergentes. Por otro, los que estn simplemente bien, donde podemos ubicar a Estados Unidos a partir de su recuperacin, y -en tercer lugar- ubicamos a Europa que est decididamente muy complicada. Los inversores ante la turbulencia- aspiran a recibir ingresos jos y tener experiencias favorables. No slo buscan formar parte de las empresas, sino que adems esperan participar de sus ganancias. Esto explica por qu, en los ltimos dos aos, cuando el precio de los bonos y los plazos jos se desplom, las acciones crecieron. Desde 1930, los dividendos fueron los responsables del 42% del crecimiento de los mercados. Con la tasas jas en sus niveles mnimos, las ganancias estn seguramente en los activos que ofrecen renta variable. Los inversores se centran en acciones de empresas de alta calidad, que

pagan un porcentaje de dividendos mayor al de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, seala Cailliat. De hecho, el promedio del porcentaje de dividendos que reparten este tipo de compaas ronda el 3%, mientras que la tasa del Tesoro americano asciende al 1,7%.

Cuando una empresa decide repartir dividendos, debe dejar claro en base a qu mtodo hacerlo.

En este sentido, lo importante es priorizar acciones de empresas que presenten balances fuertes y que tengan un excelente posicionamiento en los mercados emergentes. Adems, hay que tener en cuenta el comportamiento crediticio de este tipo de compaas. Creo que Coca-Cola y McDonalds son dos rmas que entran en esta caracterizacin, agrega el especialista.

LAS PERLAS DE HOY

Diego Martnez Burzaco y Gustavo Neffa No basta slo con que una empresa pague buenos dividendos. Sus perspectivas econmicas de largo plazo son tambin importantes. La frmula perfecta es: dividendos ms ganancia de capital. stas son las acciones que cumplen con esos requisitos. AT&T (T): Se trata de una de las prestadoras de servicios de telecomunicaciones ms importantes de Estados Unidos y el mundo. Integrante del ndice Dow Jones, combina dos aspectos muy atractivos para el inversor: bajo nivel de volatilidad, medido por su beta de 0,54, en relacin al ndice S&P 500 y atractiva tasa de dividendo en torno al 4,7%. Intel Corporation (INTC): Esta empresa es uno de los principales jugadores mundiales del mercado de produccin de microprocesadores y chips para distintos dispositivos digitales. Sus productos no solamente son utilizados en las computadoras de escritorio y laptops, sino tambin en telfonos mviles, tablets, automviles y otros aparatos mdicos.

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La cadena de comida rpida de los arcos dorados, uno de los treinta componentes del Dow Jones, increment su porcentaje de dividendos ao tras ao desde el momento en que comenz a pagarlos en 1976. Actualmente, el porcentaje que reparte est alrededor del 3% y se estima que en los prximos aos podra crecer entre un 10% y un 15%.

LOS DIVIDENDOS PUEDEN SER ENGAOSOS. MUCHOS INVERSORES PUEDEN CAER EN LA TENTACIN DE MIRAR SLO CULES ACCIONES OTORGAN BENEFICIOS MS ALTOS Y OLVIDARSE DE PRESTARLE ATENCIN A TODO EL CUADRO.

que todos los proyectos requeridos de la empresa se hayan cumplido. Tambin las compaas pueden optar por una poltica de estabilidad. As, las empresas pueden elegir establecer una fraccin ja en base a sus ganancias trimestrales. El objetivo de la poltica de estabilidad de dividendos es reducir la incertidumbre para los inversores y que stos les proporcionen mayores ingresos.

Cuando una empresa decide repartir dividendos, debe dejar claro en base a qu mtodo hacerlo. Existen tres enfoques principales: el residual, el de la estabilidad y un hbrido entre ambos. En el enfoque residual, los pagos de dividendos pueden salir del capital restante despus de

De qu forma se pueden cobrar dividendos?

Los inversores, por los derechos que les coneren las acciones con dividendo, se aferran a las ganancias que puedan llegar a tener las empresas.

Recientemente la compaa present su balance correspondiente al primer trimestre del ao con una ganancia por accin de US$ 0,40 y ventas netas por US$ 12.600 millones, en lnea con las estimaciones. La rma rearm su poltica de dividendos, convalidando un dividend yield de 4,1%. Si miramos la relacin Precio/Ganancias de la accin, INTEL es una de las ms baratas respecto a sus comparables (junto a Oracle). Lockheed Martin Corporation (LMT): Se trata de uno de los fabricantes de aviones ms importantes del mundo. Es una empresa con una capitalizacin burstil en torno a los US$ 30 mil millones, una relacin Precio/Ganancias de 11,3 veces y muy ordenada nancieramente con utilidades

estables durante los ltimos cuatro aos. Lo ms interesante para el inversor minorista viene dado por su activa poltica de distribucin de dividendos llevando a su dividend yield a un saludable 4,8%. Total (TOT): Es una empresa petrolera de origen francs, pero con presencia global. Opera directa e indirectamente en 130 pases a travs de sus actividades de produccin, exploracin y comercializacin de hidrocarburos. En el ltimo trimestre de 2012 sus ingresos alcanzaron los 45.469 millones de euros, cuando en el mismo perodo del ao anterior fueron de casi 43.000 millones de euros. Recientemente, Total manifest su intencin de asociarse con YPF para explorar el yacimiento de gas no convencio-

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En tercer lugar puede combinarse la poltica de dividendos residual y la estable. Las empresas tienden a ver la relacin deuda/patrimonio neto a largo plazo en lugar de verlo como un objetivo inmediato. Este enfoque hbrido es uno de los ms usados hoy en da.

plazo. Por ejemplo, que una empresa que no tena una poltica de repartir utilidades y que comienza a hacerlo a gran escala, puede indicar que algo no va bien en la compaa. Lo mismo ocurre en aquellas empresas que s lo hacan y de repente amplan poderosamente ese porcentaje.

Los dividendos pueden ser engaosos. Muchos inversores pueden caer en la tentacin de mirar slo cules acciones otorgan benecios ms altos y olvidarse de prestarle atencin a todo el cuadro. El hecho de que una empresa participe a sus inversores de un buen porcentaje de sus ganancias, no implica en s mismo que sa sea una inversin atractiva. Muchas veces, el alto rendimiento de los dividendos es signo de problemas al interior de la compaa, no de crecimiento. Por ejemplo, la cadena de libreras Barnes & Noble mantuvo un dividend yield superior a 5% antes de que la empresa suspendiera los pagos en febrero de 2011. En este caso, el alto rendimiento era un signo de problemas, no de estabilidad, por lo que la respuesta de la empresa fue detener los pagos, mostrando preocupacin por el futuro del negocio. Para Diego Martnez Burzaco, economista Jefe de InversorGlobal: Hay dos seales de alerta acerca de compaas que dan dividendos a sus inversores y que no estaran creciendo a mediano

Elegir con cuidado

HOY EN DA, LAS CORPORACIONES TIENEN CINCO USOS BSICOS PARA EL DINERO QUE TRAEN EN: 1) LA RECOMPRA DE ACCIONES, 2) LOS DIVIDENDOS, Y 3) LAS ADQUISICIONES, Y 4) LA INVESTIGACIN Y EL DESARROLLO, LOS GASTOS DE CAPITAL Y 5) QUE INCLUYE TANTO EL CRECIMIENTO Y MANTENIMIENTO.
Tambin hay que recordar que en el momento en el que una rma reparte sus dividendos, el precio de estos papeles baja. Es decir que recibir un dividendo no siempre se traduce en ganancias extra. La clave para invertir en dividendos, dicen los estrategas, es ser selectivo: evitar dividendos demasiado grandes y concentrarse en empresas que estn aumentando sus pagos.

nal Vaca Muerta, en la provincia de Neuqun. Por el momento, no hay ningn acuerdo en rme. La rma es una asidua pagadera de dividendos en efectivo a sus accionistas y su dividend yield actual alcanza el 5,6%. Lo que no puede dejar de tenerse en cuenta es que la compaa est ligada al precio del petrleo y si el mismo cae, eso se ver reejado en la lnea nal del balance. GlaxoSmithKline (GSK): Cuando el panorama es incierto, el sector de salud es uno de los que mejor resiste a la crisis. Dentro de esta industria, una de las empresas ms atractivas es este laboratorio de origen ingls. Glaxo es uno de los laboratorios lderes en el research, desarrollo y elaboracin de nuevas drogas para ser aplica-

das con nes medicinales a pacientes de todo el mundo. Sus productos incluyen medicinas para convertir enfermedades como el HIV, el cncer, deciencias cardiovasculares y urinarias, entre otras. En lo respectivo a las inversiones, la accin presenta una aceptable tasa de dividendo anual en torno al 4,6%, casi tres veces ms de lo que rinde un bono del tesoro alemn a 10 aos de plazo. Lo bueno de esta empresa es que mostr en el ltimo trimestre de 2013 un aumento en su margen operativo, representando el mismo un 28% de las ventas. El margen bruto a pesar de que represent un gran porcentaje de las ventas, se redujo 0,7% respecto al 4T11, al igual que el margen neto.

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Para quien orienta su inversin en el largo plazo y busca atenuar el riesgo, la decisin debera recaer sobre empresas consolidadas, de gran capitalizacin y reparto de dividendo constante. Y huir, en cambio, de la distribucin de utilidades que se muestra arbitraria. Para el jugador audaz, en tanto, el mercado sugiere pequeas empresas en crecimiento, que an no efecten reparto de dividendos porque estn en los inicios de su negocio y deciden reinvertir todo su capital. Argentina: un escenario regulado En un portafolio ms balanceado, con el 50% por la poltica de los activos orientados hacia la renta ja y el 50% En la Argentina el juego es ms acotado. restante posicionado en tasa variable, recomendara Hasta el ao pasado, mientras que YPF era admique las acciones que entregan dividendo reprenistrada por Repsol de Espaa, la compaa senten entre el 3% y el 7% de esa cartera, dice ofreca interesantes nmeros de dividend yield. Cailliat. En inversores ms agresivos, este tipo de En 2011, la petrolera reparta hasta $7 por accin. ttulos debera ocupar un porcentaje mucho Luego de la expropiacin en 2012, la nueva mayor. direccin dej de pagar dividendos a sus inverVictor Poma, gerente de inversiones y asesora sores. Lo mismo ocurre con los bancos, que segunanciera de Invertir Online, coincide en este ramente conformen el sector con mayor rentabilipunto. Para un inversor agresivo, yo me animara dad del mercado local. A partir de las nuevas a recomendar que destine el 30% de su portafolio directivas del Banco Central, los bancos argentia acciones pagaderas de dividendos. Siempre nos dejaron de repartir $6.351,5 millones entre estamos hablando de empresas con un ciclo de sus accionistas. vida muy maduro, en otros casos sera muy arriesRubn Pasquali, de Mayoral Burstil, explica: gado apostar, dice. las nicas empresas que siguen manteniendo Hoy en da, las corporaciones tienen cinco una poltica de dividendos interesante son Tenausos bsicos para el dinero que traen en: 1) la ris y Siderar, que reparten sus utilidades entre sus recompra de acciones, 2) los dividendos, y 3) las accionistas en dlares. Tenaris paga dividendos adquisiciones, y 4) la investigacin y el desarrollo, cercanos al 2%, los gastos de mientras que capital y 5), que Dividendo y recompra de acciones del S&P 500 (2001-2012) Siderar reparte incluye tanto el Puntos cerca del 4%, lo crecimiento y Dividendos Recompra del S&P que es un muy mantenimiento. 100,00 buen nivel. Como se 90,00 Otra de las puede ver en el 80,00 que tena una muy grco a continu70,00 buena poltica de acin, las empre4,58% 60,00 dividendos era la sas devuelven 3,09% empresa de la cada vez ms 3,39% 50,00 4,33% 3,54% 3,11% familia Tabanelli, dinero en efectivo 40,00 2,61% Boldt, que entrea los accionistas en 1,78% 30,00 1,39% 1,23% gaba dividendos forma de dividen1,58% 1,25% 20,00 con muy buena dos y recompra de 2,19% 3,15% 2,10% 1,77% 1,92% 1,80% 1,79% 1,97% 1,57% 1,61% 10,00 rentabilidad por 1,81% acciones. 1,37%
0,00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Descubrir la mejor opcin

Poma arma que los sectores petroleros, bancarios y de consumo son los ms atractivos a la hora de realizar este tipo de inversiones. El Banco Santander ofrece muy buenos dividendos, ubicados cerca del 12%. Si bien el activo est desvalorizado por la crisis europea, con un banco central europeo dispuesto a emitir, podra aumentar su valor, arma. Creo que tiene una red de proteccin bastante amplia.

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El Gobierno cerr la canilla de los dividendos y hoy son muy pocas las empresas que reparten sus ganancias. Entre stas se encuentran Tenaris y Siderar.

el 8% o 9% de sus ganancias. Sin embargo, despus de las repercusiones mediticas del caso Ciccone, a nes del ao pasado, los Tabanelli anunciaron que se retiran del mercado, agrega el analista. El tema de los mercados est bastante manoseado por el Gobierno. Esto no es bueno o malo en s mismo; simplemente modica el libre juego de la Bolsa, concluye Pasquali. El analista nanciero Hugo Giganti tambin seala que la mano del Estado modica la partida. Hay injerencia del Gobierno en las empresas que conforman el directorio de la ANSES, por eso esas compaas no tienen posibilidades de continuar siendo pagaderas de dividendos, arma. Este ao recin comenzaron a presentarse los primeros balances. Sin embargo, se sabe que la actividad del primer trimestre descendi respecto del ltimo de 2012, por lo que se espera que las empresas que tienen la poltica de repartir dividendos no lo hagan.

UN REPASO A NUESTRA ESTRATEGIA PLANTEADA UN AO Y MEDIO ATRS

Diego Martnez Burzaco En octubre de 2011, nuestra nota de tapa titulada Contante, sonante y constante aluda a cinco acciones con una interesante poltica de distribucin de dividendos que los inversores podan contemplar para sus carteras, aun considerando la delicada situacin global que estaba teniendo lugar (Estados Unidos haba perdido su calicacin de grado de inversin y la Unin Europea pareca desintegrarse). Las acciones elegidas en ese momento eran: Abbot Laboratories (ABT), Annaly Capital Management (NLY), Vodafone (VOD), Vale do Rio Doce (VALE) y Microsoft (MSFT). Un ao y medio despus, es tiempo de hacer un balance sobre estas recomendaciones. Veamos cmo nos ha ido en el siguiente grco:

Activo

Ticker

Precio de Compra

Dividendos Cobrados

Precio Actual

Como podemos observar, si hubiramos invertido

Rendimiento

una cantidad de dinero equivalente en cada una de las acciones anteriores, el portafolio hubiera obtenido un rendimiento de 16,65%. De los cinco activos seleccionados, slo uno Vale ha mostrado una performance negativa, aun considerando los dividendos que distribuy. Aqu el mal desempeo de la economa brasilea fue la causa principal que explica este retroceso.

Abott Anally Vale

ABT NLY VALE

25,57 16,63 25,66 22,8 24,89

1,54 3,07 2,14 1,17 1,26

36,77 15,73 29,56 16,14 28,84

49,82% 13,05% 23,54% -24,08% 20,93%

Vodafone VOD Microsoft MSFT

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MERCADOS GLOBALES

CONOCEDOR

Para derribar la Gran Muralla

Opciones para seguirle el paso a la transformacin china

El gigante asitico, que sedujo a los mercados por sus furiosas tasas de crecimiento, renace ahora como una opcin para inversores ms cautos. Esta nueva etapa promete una fuerte expansin en el consumo, la tecnologa, las telecomunicaciones y el real estate.
Ignacio Olivera Doll BUENOS AIRES

l gigante asitico que ilusion por dcadas a los inversores con tasas de crecimiento cercanas al 10% (promedio), y que lleg a asustar a una buena parte del mercado por las inevitables seales de desaceleracin que mostr en los ltimos aos, parece resistir a la corrosin de los indicadores y tentar, todava, con benecios notablemente ambiciosos para quienes se animan a apostar en el contexto actual. China ya no es lo que era. Pero su atractivo burstil, as y todo, permanece prcticamente intacto. Esta economa crece cada vez menos, y su avance actual dista mucho de los ritmos de crecimiento que vena teniendo a principios de esta dcada. La guerra de monedas en el mundo, las turbulencias, la cada en la demanda de Europa y Estados Unidos, empezaron a afectarle el enorme margen de competitividad que

sostena su crecimiento, comenta a IG el analista de InvertirOnline, Alejandro Bianchi. El Gobierno de este pas alcanz a morigerar en estos aos lo que podra haber sido un fuerte y abrupto derrumbe de la actividad. Lo hizo a travs de una furiosa expansin de dinero, que lleg a ser del 78% en los ltimos tres aos, pero no provoc simultneamente una inacin excesiva. Sus activos se volvieron ms requeridos en la plaza burstil. Y los analistas se esmeraron en darle continuidad a las recomendaciones de siempre: conformar entre un 5% y un 10% de la cartera de inversin con compaas de emergentes, pero observando siempre una adecuada diversicacin, no slo entre pases, sino tambin entre sectores. Los rubros que internamente parecen ms apetecibles en China son hoy, precisamente, aqullos sobre los que los inversores ven un
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mayor potencial de crecimiento por la etapa que atraviesa su economa. No ya las grandes obras de infraestructura, sino aqullos que se benecian del boom de consumo que necesariamente todava persiste en el pas: la tecnologa y las telecomunicaciones, entre otros. La salvedad: huir de aquellos activos relacionados con el sector bancario, sobre cuya gestin pesan fuerte, en general, algunos vicios de la fuerte participacin estatal.

vez, hay una enorme demanda de los consumidores de Asia de productos que muestran su riqueza, explica el especialista.

LOS NMEROS SON DE POR S BASTANTE ALENTADORES: SE ESTIMA QUE, EN GENERAL, EL CONSUMIDOR PROMEDIO CHINO DE LUJO GASTA 14.000 EUROS DURANTE UN VIAJE. Y LOS DESTINOS ESPECIALMENTE UTILIZADOS SON LAS JOYERAS, LOS RELOJES Y ARTCULOS DE CUERO DE MARCAS COMO CARTIER, PIAGET, SWATCH O MONTBLANC.
Hace poco, el ndice de inversiones globales de Bloomberg ubic a China como la mejor economa emergente para invertir, con una perspectiva de crecimiento de 45,9% entre 2013 y 2017, y una calicacin de 75 puntos de acuerdo con el ndice ponderado de indicadores tomados en cuenta para la seleccin. Los analistas ven la mayor parte de su potencial en los esfuerzos que har su Gobierno para lograr un incremento en la demanda interna que le sirva de impulso para recuperar competitividad. Para el consultor nanciero Daniel Celdrn Paredes, de la rma DCKapital, hoy se percibe cierto temor y reticencia en algunos inversores sobre los mercados asiticos ante eventuales cimbronazos que podran sufrir sus economas por colapsos monetarios y fuertes cambios de rumbo en la poltica interna. Una posible solucin para estos inversores dubitativos podra pasar por invertir directamente en las empresas occidentales que les ofrecen productos de alta calidad a estos pases emergentes actuales. Y a la

La reactivacin no estar tanto, como en otras pocas, en los grandes proyectos de inversin e infraestructura, sino en los mayores ingresos que irn percibiendo las clases bajas y medias: La anidad de bienes de lujo y nombres occidentales en la expansin de la riqueza personal y clase de ingresos ms altos est presente en China, as como en Hong Kong y en otros mercados emergentes. Si observamos qu ha pasado recientemente en China, nos encontramos con que grandes marcas de vehculos, como BMW, han visto cmo crecan sus ventas aproximadamente un 30% ao tras ao, completa. General Motors, por ejemplo, dio a conocer hace poco que las ventas de Cadillac en China haban llegado a aumentar un 32% en trminos interanuales.

Cambio de paradigmas

Algunos inversores occidentales esperan que su fortuna se multiplique al incursionar en el mercado chino.

Los nmeros son de por s bastante alentadores: se estima que, en general, el consumidor promedio chino de lujo gasta 14.000 euros durante un viaje. Y los destinos especialmente utilizados son las joyeras, los relojes y artculos de cuero de marcas como Cartier, Piaget, Swatch o Montblanc. En resumen, hay una opcin para aquellos inversores que por un lado quieren capitalizar el crecimiento en el sudeste de Asia y otras regiones de mercados emergentes. Si bien se advierte que, por otro lado, siguen siendo cautelosos acerca de los riesgos potenciales de las inversiones directas en estos pases. La solucin para
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esto, dicen, es mirar las empresas occidentales que operan localmente. La lupa debe ser colocada ya en otro lugar. La desaceleracin en el ritmo de crecimiento de la economa supuso una reduccin en los mrgenes de ganancias obtenidos en grandes proyectos (aeropuertos, complejos de ocinas y autopistas), lo cual dio vuelo a las compaas de consumo para convertirse en los nuevos factores de crecimiento con los que se podra volver a equilibrar la economa del pas (en el intento por lograr una mayor calidad de vida). El Banco Mundial calcula que, en 2011, aproximadamente la mitad de los 1.300 millones de habitantes de China viva en zonas urbanas; pero que, hacia 2030, esa cifra podra aumentar en 13 millones de personas al ao.

diversicacin de cartera ya que pueden contener cientos de activos adentro. El de China est compuesto por acciones de compaas ligadas a los rubros de las telecomunicaciones, la construccin, el sistema nanciero y la energa, entre otros. Fue lanzado en marzo de 2011 y ya mueve un promedio de US$ 400 millones diarios. Como se puede ver en el siguiente recuadro, la compaa de celulares China Mobile, representa hoy la mayor porcin del indicador (9,43%), seguida por China Construction Bank (8,54%), Ind & Comm Bk of China (6,49%) y el Bank of China (4,98%), entre otras seis.

COMPOSICIN DEL MSCI CHINA

CHINA MOBILE LTD 9,43% 8,54% 6,49% 4,98% 4,91% 4,73% 3,80% 3,08% 2,88% 2,14% CHINA CONSTRUCTION BANK-H IND & COMM BK OF CHINA-H BANK OF CHINA LTD-H TENCENT HOLDINGS LTD CNOOC LTD PETROCHINA CO LTD-H CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H CHINA LIFE INSURANCE CO-H PING AN INSURANCE GROUP CO-H

El inversor que desea apostar al xito de este mercados puede hacerlo hoy mediante el ETF (Exchange traded funds) que sigue el ndice de referencia que elabora Morgan Stanley, el MSCI China, a travs de una sociedad de Bolsa y teniendo la titularidad de una cuenta en el exterior. Un ETF es una canasta diversicada de activos que reejan la performance de un ndice, de una industria o bien de una regin, pero siempre contenidos en un slo ttulo valor que cotiza como una accin. Se negocian como cualquier papel del mercado, aunque permiten una mayor

UNO DE LOS CASOS MS EMBLEMTICOS DE LOS LTIMOS AOS FUE DOVER, QUE CRECI VENDIENDO BOMBAS Y ELEVADORES HIDRULICOS DE VEHCULOS PARA LAS GRANDES EMPRESAS INDUSTRIALES, PERO QUE EN ESTOS AOS DEBI VIRAR EN SUS NEGOCIOS HACIA SEGMENTOS LOS DE CONSUMO MASIVO: TECNOLOGA DE ETIQUETAS Y EMPAQUES DE ALIMENTOS, QUE PROVEE A LAS EMPRESAS ASISTENCIA E INFORMACIN NUTRICIONAL PARA LUCHAR CONTRA PRODUCTOS FALSIFICADOS.

Otro de los ms requeridos es Global X China Consumer ETF, un ndice que sigue las compaas que estn instaladas en China y que estn orientadas al consumidor. Su principal atractivo es el enorme potencial que ven los analistas sobre una poblacin en ascenso que necesitar en el futuro cada vez ms de mejores productos y servicios. El fondo fue lanzado en noviembre de 2009 y mueve ya US$ 139 millones diarios. An as, una buena parte de los brokers se inclina por apostar a las compaas occidentales que apuesta a hacer negocios en ese pas. Uno de los casos ms emblemticos de los ltimos aos fue Dover, que creci vendiendo bombas y elevadores hidrulicos de vehculos para las grandes empresas industriales, pero que en estos aos debi virar en sus negocios hacia
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segmentos los de consumo masivo: tecnologa de etiquetas y empaques de alimentos, que provee a las empresas asistencia e informacin nutricional para luchar contra productos falsicados. Se prev que ms de 40% del crecimiento en el mercado global de etiquetado y codicacin, que por ejemplo incluye equipos para imprimir cdigos de barras, provenga de China entre ahora y 2015, arman en la compaa. Otra de los ejemplos ms elegidos es la unidad Otis Elevator, de la estadounidense United Technologies, que hoy produce ascensores compactos y aptos para edicios altos y de bajo costo. Sucede que China, durante estos aos de transformacin y boom econmico, qued bastante rezagada en sus proyectos de urbanizacin; y en el mercado creen que deber ser su gran apuesta hacia el futuro. En esta sintona, el Gobierno chino lanz recientemente un plan para proveer de viviendas econmicas a los sectores de medios y bajos. La especulacin es que, para lograr urbanizarse y acompaar con su crecimiento poblaciones con mayor infraestructura, Beijing debera

embarcarse en la construccin de altos edicios y bajo costo. Muchas multinacionales tienen dicultades con la necesidad de ser rpidas y exibles en el mercado chino, y al mismo tiempo adaptarse a las normas de la sede", explic a los medios recientemente el profesor de negocios en la Escuela Internacional de Negocios China Europa (CEIBS) en Shanghai, Bruce McKern. El sector automotriz ser otros de los grandes favorecidos en este contexto consumista. El productor qumico alemn BASF SE prev una fuerte suba de la demanda de materiales de plstico. Actualmente, dice, los vehculos chinos tienen slo la mitad del contenido de plstico de un auto europeo, y esto ofrece una oportunidad de sustituir el metal. Con todo, la desaceleracin econmica no deja de pesar. El crecimiento que dej 2012, de 7,8%, pareci demasiado exiguo con relacin al nivel de tasas que alcanz China durante las ltimas dos dcadas. La expansin del PBI fue, esta vez, la ms lenta registrada desde 1999. Frente a eso, en el mercado creen que habr que manejarse con cautela. Y protegerse de los posibles vaivenes en las cotizaciones de sus activos con mecanismos de diversicacin.

Apueste seguro: cartera, en lugar de acciones

Como cada vez que se trata de tomar posicin en un mercado emergente, los agentes de Bolsa suelen desaconsejar la compra de acciones puntuales y recomendar buscar la diversicacin mediante la apuesta en ndices que repliquen un grupo de ellas. Para China, alguno de ellos son: El iShares FTSE/Xinhua China 25 Index (FXI). Cotiza desde el ao 2004 y es el ms lquido de todos. Pero est visto tambin como uno de los ms caros, dado que supone el pago de una comisin de gestin de 0,74%. Incluye las 25 compaas chinas ms grandes, entre las que estn China Mobile, China Construction Bank Corporation y Petrochina. La desventaja: la relevancia que dentro de ste tiene el sistema nanciero (alrededor de un 50% de la cartera), una alternativa que los analistas no miran con buenos ojos dentro de este pas por su alta exposicin al sector pblico. El db x-trackers FTSE/XINHUA China 25. Es ms econmico que el anterior, y est presente en bolsas europeas, como la alemana, la italiana y la francesa. El SPDR S&P China (GXC). Tiene mayor diversicacin, pero tiene una fuerte participacin del sector nanciero (un tercio de la cartera). Su evolucin suele estar bastante correlacionada con el iShare, pero las ventajas que muestra es que es ms econmico y que est ms expuesto a activos de mediana y pequea capitalizacin. El PowerShares Golden Dragon Halter USX China (PGJ). Est compuesto por empresas chinas que cotizan en Estados Unidos (ADR, American Depositary Receipts) y que aportan la seguridad de estar reguladas por leyes americanas. Tiene una baja participacin del sector nanciero. El Claymore/AlphaShares China Small Cap (HAO). Est integrado por compaas ms pequeas, muy correlacionadas con el consumo domstico (uno de los grandes potenciales que ven los inversores sobre China). La desventaja: tiene una alta volatilidad, porque replica empresas de baja capitalizacin burstil. El Claymore/AlphaShares China All Cap (YAO). Recientemente creado, incluye a 100 compaas y con una baja comisin de gestin. El Lyxor ETF China Enterprise (HSCEI). Es el ms barato y el ms accesible para el inversor minorista. Replica al ndice HSCEI (Hang Seng China Enterprises), que est compuesto por los 40 activos chinos ms relevantes que operan en Hong Kong. Tiene una alta exposicin a los bancos.

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MERCADOS GLOBALES

CONOCEDOR

Este mes se cumplen doce meses desde la salida a Bolsa de la red social

Facebook a un ao de su nacimiento
Fue ebre entre muchos inversores, que luego se decepcionaron por un psimo rendimiento. Sin embargo, quienes compraron en su piso hoy sonren. Qu se viene para la red de redes y cmo posicionarse.
Juan Pablo de Santis
BUENOS AIRES

i fuera un pas, la red social Facebook sera el tercero ms poblado del mundo, con 900 millones de habitantes. Su difusin, planteada como una herramienta para intercambiar informacin, fotografas y popularizar todo tipo de contenidos a travs de los botones me gusta y compartir busc, en denitiva, otorgar una experiencia agradable al usuario. Pero poco tuvo que ver con esto ltimo la oferta pblica inicial (en ingls, IPO) de acciones que realiz hace un ao en el mercado tecnolgico Nasdaq. En su debut burstil de la rma, el 18 de mayo de 2012 en Nueva York, Facebook aprovech la efervescencia de los inversores con poca aversin al riesgo que compararon a esta red con ttulos como los de Apple o Google. Las perspectivas que mostraba el nuevo emisor (como todos los que quieren salir a la Bolsa) eran ms que auspiciosas para el futuro; con la sutil diferencia de que tanto el mayor buscador del mundo como el fabricante del iPhone ya haban transitado decenas de trimestres mostrando balances.

El CEO y fundador de Facebook, Mark Zuckerberg, tuvo la ambicin de jugar en las grandes ligas como sus colegas puntocom. Las acciones fueron puestas a la venta a US$ 38, que le otorgaron a la empresa un valor de mercado prximo a los US$ 82 mil millones, cercanos a los rangos que manejan las grandes corporaciones a nivel global. Cuatro das antes de la salida a Bolsa con su creacin, Zuckerberg cumpli 28 aos, la revista Forbes le predijo una fortuna no inferior a los US$ 20.000 millones y era dueo de una de las mayores corporaciones de Estados Unidos. Envalentonado por la operacin, pens que poda situarse ms all de sus accionistas y dispar ante la prensa: Salir al mercado es un hito en nuestra historia, pero lo importante es que nuestra misin no consiste en ser una empresa en la Bolsa. Nuestra misin es hacer que el mundo sea ms abierto y est ms conectado. Mantiene sus razones, pero la realidad lo oblig a responder ante la Comisin de
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Valores de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en ingls) como cualquiera de sus otros colegas cotizantes. Las acciones de Facebook comenzaron cotizando a US$ 38, desde donde iniciaron una cada libre hasta un mnimo histrico de US$ 17,72 que lleg tan slo a cuatro meses del punto de partida. Desde entonces comenz un repunte hasta el rango de los U$S 26 que cotiza actualmente. Aunque los que compraron cerca de su piso hicieron un buen negocio, los que apostaron a la oferta pblica inicial perdieron 31% en dlares tras un ao de aguardar resultados. Las preguntas que dividieron a los inversores fueron: estaba sobrevaluada la empresa? Fue demasiado tarda la salida a Bolsa? Se vendieron ms acciones de las que poda absorber el mercado sin devaluarlas en el corto plazo?

dos: como no recibieron la conrmacin de su primera orden de compra, las repiti y termin comprando ms acciones de las esperadas. Si hubo un comn denominador en la salida al mercado de empresas puntocom durante los ltimos ocho aos es que no generaron en todos los casos tantos benecios como los esperados al momento de su salida. Tal fue el caso de Groupon y Zynga, por slo citar un par (ver recuadro).

Facebook debi hacer lo mismo que le pidi a sus usuarios durante aos: compartir toda la informacin disponible de la empresa para favorecer la transparencia de sus acciones. Hasta ahora, su cotizacin pblica se ha mostrado mucho ms voltil que sus resultados nancieros. La clave para ingresar a este negocio (como casi a todos) no est en lo que esta red social fue, sino en lo que ser. Al momento de salir a los mercados, la compaa pronostic que su facturacin podra tener un crecimiento en sus ventas del orden de 75% anual, lo que hara trepar sensiblemente los benecios netos. La sensibilidad de esta variable implica posibles oscilaciones fuertes en los precios de la accin. Las proyecciones y resultados para los prximos tres aos completos sern vitales para el mediano plazo. Facebook proyect que podra

Perspectiva nanciera a futuro

LAS ACCIONES DE FACEBOOK COMENZARON COTIZANDO A US$ 38, DESDE DONDE INICIARON UNA CADA LIBRE HASTA UN MNIMO HISTRICO DE US$ 17,72 QUE LLEG TAN SLO A CUATRO MESES DEL PUNTO DE PARTIDA. DESDE ENTONCES COMENZ UN REPUNTE HASTA EL RANGO DE LOS U$S 26 QUE COTIZA ACTUALMENTE.
A nes de marzo pasado, Facebook anunci que obtuvo la aprobacin de la SEC para indemnizar con US$ 62 millones a todos los inversores que sufrieron prdidas por participar de la oferta inicial de papeles tras fallas de alto perl. La IPO debi postergarse por media hora debido a inconvenientes tcnicos del Nasdaq, que para solucionarlos canaliz operaciones a travs de un sistema secundario. Esto produjo retrasos en rdenes y conrmaciones de clientes que no pudieron terminar satisfactoriamente sus operaciones, lo que se tradujo en prdidas. El banco suizo UBS fue uno de los ms afecta-

En el top 3
La oferta pblica inicial de Facebook fue la tercera ms grande en la historia de los mercados de Estados Unidos. Con una recaudacin de US$ 16.000 millones, qued slo detrs de la tarjeta de crdito Visa (US$ 19.650 millones) y la automotriz General Motors (US$ 18.140 millones).

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tener una facturacin de US$ 11.987 millones en 2013, US$ 20.976 millones en 2014 y US$ 31.465 millones en 2015, mientras que para sus utilidades netas estim US$ 3.148 millones para este ao, US$ 5.540 millones en 2014 y US$ 8.330 millones en 2015. En ese sentido, para el transcurso de este ao ya se evidencian dos hechos positivos. Por un lado, la facturacin informada para el ao pasado fue de US$ 5.089 millones (una suba de 37% interanual), que report una ganancia de US$ 1.585 millones (un alza de 58,8% interanual). En ambos datos lo reportado fue superior a lo esperado en el mercado. Por otra parte, algunos analistas comienzan a sugerir que en 2013 Facebook podra tomar la delantera en publicidad digital en dispositivos mviles, por encima de la radio en lnea Pandora y del gigante Google. Entonces, cundo ser buen momento para tomar posiciones en Facebook? Como siempre, cada inversor deber analizar su propia tolerancia a resultados adversos y balances de la empresa. Pero hay algunos puntos para considerar de cara al futuro. Primero, publicaciones como Business Week han sugerido que Facebook est trabajando en desarrollar algn servicio de bsqueda para competir con Google. Esto repre-

sentara una amenaza para su principal competidor y la capacidad de generar nuevos negocios. Hace poco ms de un ao, Facebook lanz un programa piloto en Nueva Zelanda que consiste en cobrar pequeas sumas de dinero a usuarios para que sus mensajes sean ms visibles entre sus amigos. Y aunque an no hay mayores precisiones al respecto, es posible que pueda dar buenos resultados de cara al futuro. Por otro lado, la empresa ha mantenido controversias respecto a la privacidad de sus usuarios. Ahora que posee cotizacin pblica deber evitar a toda costa demandas judiciales en materia de esas polticas de uso. Finalmente, si se aumenta la cantidad de publicidad en pantalla para mejorar los resultados nancieros existe la posibilidad de que se torne en una experiencia negativa para con los usuarios, con lo que se corre el riesgo de que puedan consumir menor volumen de aplicaciones y servicios.
Accin Facebook
US$ 40 35 30 25 20

2012

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

Feb

Mar

Abr

La accin de Facebook ha sido un dolor de cabeza para muchos inversores.

Otras puntocom en el mercado

Una de las enseanzas que dej el estallido de la burbuja nanciera en empresas de Internet entre 2000 y 2002 fue que el xito de las colocaciones no depende del rubro, sino de planes de negocios realistas. Empresas como Ebay, Google, GroupOn, LinkedIn, Pandora, TripAdvisor y Zynga emitieron acciones en los ltimos diez aos y los anlisis de cada caso muestran que los comportamientos del mercado pueden ser muy dismiles. LinkedIn: Present un negocio especco y vinculado al mundo empresarial. Supo aprovechar su nicho. Quienes compraron acciones en su lanzamiento, han cosechado ganancias un ao despus. Recaud US$ 353 millones. Groupon: El portal de descuentos para consumo sali al mercado cotizando en US$ 26. Al no reportar en los primeros trimestres las ganancias esperadas, el valor de las mismas se desplom. Recaud US$ 700 millones. Google: Lanz sus acciones en 2004 y report ganancias que se incrementaron a un ritmo del 50% anual promedio. La aparicin de Facebook fue un elemento de consideracin para la evolucin de sus ganancias, pero no perdi impulso. Debut a US$ 85 por papel, que hoy cotiza a US$ 803, un resultado de 844,7% desde el inicio.

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Todo esto se da en un contexto de un mercado que parece no tener techo. El ndice industrial Dow Jones ya hace semanas que super los 14.000 puntos y el S&P 500 por arriba de los 1.500, en ambos casos en su mejor nivel histrico. En tanto, el tecnolgico Nasdaq sobrepasa los 3.200, su mejor momento en once aos.
Sin importar su actividad, para muchas personas Facebook es casi un estilo de vida.

Nuevos mximos en Estados Unidos

ALGUNOS ANALISTAS COMIENZAN A SUGERIR QUE EN 2013 FACEBOOK PODRA TOMAR LA DELANTERA EN PUBLICIDAD DIGITAL EN DISPOSITIVOS MVILES, POR ENCIMA DE LA RADIO EN LNEA PANDORA Y DEL GIGANTE GOOGLE.
El mercado est alcanzando un nuevo tope antes de una correccin? En Estados Unidos la inacin se mantiene moderada, las ganancias de las empresas estn slidas y tienen disponibilidad suciente de efectivo (no existe un problema de liquidez en el sector privado). Los bonos del Tesoro no dan ms de 2% anual de inters (menos que la inacin) y el ahorro en efectivo no reporta ningn benecio. Sin embargo, la pregunta del milln es cunto durar el alza: el timing del buen inversor se traduce en el pulso que indica cundo comprar barato y vender caro. Y el comportamiento
Facebook contra el mundo
Empresa Facebook Ebay Google GroupOn LinkedIn Pandora TripAdvisor Zynga Var. 1 ao -29,27% 26,89% 30,56% -46,48% 78,3% 63,13% 55,76% -64,97% Precio actual (US$) 26,86 52,06 803,41 6,39 187,27 13,97 53,62 3,3

de la accin de Facebook, una empresa dedicada al sector de servicios, no estar exenta de las oscilaciones de los principales ndices de Estados Unidos. Algunos economistas y analistas de compaas nancieras de Nueva York han comenzado a sealar a la prensa especializada de Wall Street que la recuperacin econmica est inando los precios de las acciones. Aunque luzcan baratas en relacin a la ganancia que reportan, se ha sealado que las bajas tasas de inters promovidas por la Reserva Federal y el dcit presupuestario del Gobierno federal han permitido a las empresas acceder a crditos a tasas subsidiadas. En ese sentido, el director de portafolio de la rma de inversin GMO (que maneja ms de US$ 100.000 millones), Ben Iker, arm a The Wall Street Journal que, de acuerdo al escenario planteado, se recomienda a los inversores acciones de empresas lderes de consumo masivo o bien de pases emergentes. Las recomendaciones de GMO suelen tener solidez: en 2000 y 2007 predijeron las cadas burstiles devengadas de burbujas y en 20082009 recomendaron una compra masiva de acciones cuando stas llegaron a sus mnimos. Como dicen algunos, en el riesgo est el sabor.

*Datos al cierre del 26 de abril.

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ARGENTINA

El n de la

Inversiones nancieras versus inversiones fsicas

Soja: Una oportunidad para asomar la cabeza entre los grandes productores
La produccin viene aumentando ao a ao su volumen, mientras el precio de la tonelada sigue en niveles muy elevados. En esta nota le contamos a travs de qu instrumentos puede incursionar en este sector sin requerir de sumas millonarias.
Juan Barili

ara este ao se estima que la cosecha de soja alcanzar los 51,3 millones de toneladas, cifra que representa un incremento del 28% respecto al ciclo anterior. Este nivel de cosecha le aportara US$ 26.162 millones a la economa argentina, indic la consultora privada IARAF en su ltimo informe, lo cual no es nada despreciable teniendo en cuenta la necesidad que tiene el Gobierno de que ingresen divisas al pas. Algunas consultoras en informes recientes- corrigieron a la baja este pronstico. Sin embargo coinciden en que el volumen ser superior al de la campaa pasada. Esto sumado al precio histricamente alto del commodity, que hoy supera los US$ 500 dlares por tonelada, trae benecios que no son slo aprovechables por los productores y el Estado. Tambin el inversor minorista puede sacar rdito de esto por medio de variados instrumentos nancieros que replican, algunos de ellos, la cotizacin de la oleaginosa. Los Exchange-Traded Funds, mejor conocidos en el mercado por sus siglas en ingls ETF, son una suerte de fondos espejo que replican ndices de referencia como por ejemplo el de la soja. Por su composicin se asemejan a un fondo de inversin, debido a que al ingresar en ellos se est comprando una canasta de valores. A su vez, si tenemos en cuenta su funcionamiento, su operatoria est ligada a las acciones, debido a que cotizan en Bolsa. Esto signica que tienen una cotizacin intradiaria y pueden ser comprados o vendidos dentro de una misma jornada.

En el mismo sentido tambin existen los Exchange-Traded Notes (ETN) que son un instrumento similar a los anteriores aunque la diferencia est en que estos activos no replican directamente la variacin del ndice en cuestin, sino que estn compuestos por bonos que responden a la variacin del citado activo (en este caso la soja). Estos activos son instrumentos de inversin sencillos, ya que se compran y venden en el mercado de acciones, que permiten de manera directa obtener una exposicin especca con menores costos y mayor liquidez que otras alternativas, sostuvo Gustavo Ber, responsable de la consultora con su mismo nombre, en dilogo con InversorGlobal.

Es importante destacar que no es necesario ser un productor para poder invertir en commodities agrcolas, pero tambin hay que reconocer que no es un instrumento nanciero recomendable para inversores conservadores, debido a que es muy voltil al igual que cualquier accin y sus rendimientos son muy dispares. El ETN JJG, que intenta replicar los precios internacionales de una canasta de commodities compuesta por soja, maz y trigo, subi un 8% en el ltimo ao. Por su parte, el ETF DBA, que emula un ndice que tiene en cuenta los precios internacionales del trigo, el maz, la soja y el azcar ha tenido un comportamiento negativo en los ltimos doce meses,
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Ganancias a corto plazo que incluyen su riesgo

como se puede apreciar en el grco a continuacin.

ETF DBA

salir de este instrumento con facilidad y obtener ganancias en el costo plazo. Los rendimientos de este tipo de instrumentos son voltiles, US$ encontrando as aos con apreciaciones y otros con cadas, 700 agreg Ber . El DJ-UBS Agriculture 650 Index, desde 2007, presenta mejoras del orden del 4,8% anual y el DB 600 Agriculture Index de alrededor del 550 1,8%. Por su parte, en dicho perodo, el ETF de PowerShares DB 500 Agriculture Fund (DBA) present un 450 rendimiento del 1,2% anual, resalt el analista. 400
2013

2011 Sep Oct Nov Dic 2012 Feb Mar Abr May Jun Jul

Ago Sep Oct Nov Dic

Si bien el replicador viene cayendo, esto podra transformarse en una oportunidad de compra ms adelante.

Inversin Fsica:

el yuyito
Otra opcin que existe para aprovechar los precios de la soja internacional es la inversin en soja de manera fsica, comprando o arrendando un campo. Los analistas sostienen que la opcin ms viable para ingresar en el negocio sin requerir capitales desorbitantes- es la de introducirse en un pool de soja con una cuota parte. Para invertir en un campo es recomendable que se tenga un mnimo de conocimiento en la materia agropecuaria y no es ptimo para aqullos que tiene ahorros de toda una vida, destac Carlos Marn Moreno, consultor agropecuario. No es un instrumento para cualquier tipo de inversor, debido a que los precios de la soja son muy inestables. Los riesgos son muchos y al invertir en un campo se lo puede asemejar a una inversin en acciones en la Bolsa. La cosecha depende de factores que el productor no controla, como el clima. Se pueden invertir US$ 10 mil, pero luego se pueden ganar US$ 13 mil o tan slo US$ 7 mil, dijo el experto a InversorGlobal. Quien desee esta opcin debe saber antes que no hay un rendimiento jo, debido a que puede haber buen rinde o una inundacin que arruine toda la cosecha. Adems, la inversin inicial es alta y recin se podr recuperar doce meses ms tarde con la liquidacin. Se debe ingresar al negocio en los meses de invierno, ms tarde la siembra se realizar en septiembre y recin para los meses de marzo o abril del ao siguiente se cosechar el commodity para su posterior liquidacin.

En tanto, el ETN RJA, que asimila un ndice que tiene en cuenta los precios internacionales de 20 commodities agropecuarios, se mantuvo sin variaciones en el mismo periodo. Como ve, son alternativas que no incluyen el riesgo argentino y que concentran a ms de un producto, lo cual en cierta medida- sirve para diversicar una parte del riesgo. No son instrumentos para comprarlos y mantenerse inmviles con ellos, sino que el inversor debe estar atento a las noticias que se van suscitando respecto a las cosechas y demanda internacional de la soja. Los rindes de los cultivos para el corto plazo son ms que optimistas en la regin por lo que el precio de la oleaginosa tender a la baja en las prximas ruedas. De todos modos, la demanda de grandes jugadores como China puede revertir el panorama y a mediano y largo plazo se espera una suba sostenida del precio internacional de la oleaginosa. Los ETF estn directamente ligados a estos factores por lo que hoy se puede ingresar al mercado y en unos meses se puede recuperar lo invertido de mantenerse las perspectivas de ascenso. El panorama para la soja y el maz es levemente bajista a corto plazo debido las estimaciones de mayor cosecha en Sudamrica. En cambio, en el mediano plazo son alcistas en el caso de la soja por la mayor participacin de China una vez que los precios hayan cado, indic Leonardo Bazzi, responsable de research de Puente. Una de las ventajas de los ETF es que no establecen plazos de permanencia, por lo que el inversor puede entrar y

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ARGENTINA

El n de la

Un informe que salv el patrimonio de miles de argentinos

Actualizacin mensual de este reporte y de las inversiones recomendadas para poder protegerse de la crisis argentina.

Lo que pas en el mes:

Dlar paralelo: El dlar blue subi un 13% en abril, cerrando en $ 9,40 el 30 de abril. El Gobierno parece no tener reservas para detener este avance imparable del dlar. Nada hace pensar que esto pueda cambiar si continan estas polticas. Reservas: Las reservas perforaron el piso de US$ 40.000 y se ubicaron en US$ 39.535 millones al cierre del mes. Las consultoras privadas proyectan que la prdida continuar y que podra superar los US$ 2.000 millones este ao. Cuentas en rojo: El supervit scal nanciero se redujo un 70% en el primer trimestre del ao. Esto estuvo apoyado en gastos que crecen a un ritmo del 30% anual e ingresos a slo el 20% anual. Adems, los subsidios a la economa se incrementaron en un 60% en el trimestre. Justicia dependiente: El Gobierno avanza sobre la Justicia, controlndola cada vez ms. Si esta tendencia contina, la depresin econmica se acentuar cada semana ms. Menos inversiones y ms fuga de capitales ser la consecuencia. juicio de los fondos buitre. Si bien no hay fecha concreta, los pronsticos no son buenos y podra desencadenar en un default tcnico. Ms controles: El gasto de argentinos con tarjeta de crdito crece en forma exponencial. El Gobierno ya piensa en cmo establecer ms controles, a medida que la brecha con el dlar ocial se dispara y ya supera el 80%. Dlar en suba: A medida que se acerquen las elecciones es de esperar que el gasto siga aumentando. Para hacer esto el Estado tiene que emitir cada vez ms. Esto provoca dos cosas: ms controles y dlar cada vez ms alto. Lucha de poderes: Se espera una dura lucha en Tribunales por parte de legisladores y jueces que intentarn detener el avance del Gobierno sobre la Justicia. El resultado est an abierto. Se est jugando con fuego y todo puede pasar.

Las novedades de las inversiones recomendadas:

1 Informe Cmo proteger su dinero del Gobierno argentino desesperado Estamos trabajando en la actualizacin del curso Cmo abrir una cuenta en un broker online. En el transcurso del mes de mayo estar lista la nueva versin. Informaremos por
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Lo que se viene:
Default bonos argentinos: Estamos a la espera de que se conozca la decisin sobre el

e-mail cuando esto ocurra. 2 Informe Los activos ms seguros del mundo Sin dudas que el oro y la plata son de los activos ms seguros del mundo, dada la coyuntura actual. No importa que hayan sido vctimas de un ataque especulativo en el mes de abril, que llev a una baja de 7,9% del oro y 15,3% de la plata. Los fundamentos de largo plazo para invertir en metales no han cambiado sino que, al contrario, estn ms fuertes que nunca. La economa de Estados Unidos muestra una desaceleracin en su expansin, mientras que Europa sigue inmersa en la crisis. Ambos bancos centrales, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, rearmaron que seguirn emitiendo dinero a un ritmo nunca antes observado. El Banco Central de Japn tambin se sum al club de los grandes emisores, sealando que duplicar la cantidad de yenes japoneses en tan slo dos aos. Esto no puede desembocar en otra cosa que en la prdida de valor de las monedas en cuestin (dlar, euro y yenes) e inacin creciente. En este contexto, la cobertura ideal son los metales. El ETF GLD, menos voltil, sigue la evolucin del precio del oro, mientras que el ETF SLV, algo menos conservador, sigue la evolucin del precio de la plata. 3 Informe El secreto para duplicar su capital Una de las mayores oportunidades de inversin en Bolsa es la salida de nuevas empresas a cotizar, vendiendo parte de sus acciones. Sin embargo, muchas veces es difcil participar de este mercado por cuestiones que exceden al propio inversor. Un camino que encontramos para que usted participe de este proceso es el ETF FPX, un atractivo fondo que invierte en compaas que hayan estado cotizando siete ruedas despus de lanzar su IPO. Adems, este ETF tiene como poltica

mantener como mximo por 1.000 das hbiles estas tenencias. Entre las principales tenencias del fondo encontramos acciones de Facebook, General Motors, Kraft Foods y Marathon Petroleum. En lo que va del ao, el fondo acumula una suba de 13% y, en los ltimos doce meses, el alza trepa a 22,9%, en ambos casos superando al S&P 500. 4 Informe El activo ms valioso en tiempos de crisis Los precios de las propiedades estadounidenses subieron un 9% durante el mes de febrero, segn mostr el ndice S&P Case Shiller, que mide el incremento de los precios inmobiliarios en las 10 ciudades ms grandes de Estados Unidos. El sector inmobiliario estadounidense se est recuperando ms rpidamente de lo esperado durante el ltimo ao, llevando al nivel promedio de precios a un escaln similar al que se registraba en 2003. Uno de los activos ms atractivos para sacar provecho de esta industria es el ETF IYR, un fondo que replica al ndice Dow Jones Real Estate, invirtiendo al menos un 90% en activos que componen dicha cartera. El ETF invierte especcamente en desarrollos de real estate y trusts inmobiliarios, denominados REITs. En lo que va del ao, el IYR subi un 11%, mientras que en los ltimos doce meses el avance llega a 13,3%.

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Argentina

CONOCEDOR

Buscando alternativas

Al otro lado del ro

Una tendencia que est cada vez ms presente en los planes de negocios de los productores agropecuarios. Los argentinos buscan diversificar su cartera en regiones con mayor previsibilidad poltica y econmica. Cules son las zonas recomendadas en Uruguay y la inversin necesaria para "emigrar"?

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Guillermina Fossati

esinvertir en la Argentina para buscar otro horizonte que disminuya la incertidumbre. As de duro. Con ese objetivo, desde los grandes hasta los medianos productores agropecuarios y ganaderos, comenzaron a pensar en otras regiones para expandirse, resignando los atributos incomparables de la Argentina, que tienen que ver con la calidad de las tierras y la productividad. A pesar de contar con un rinde muy superior al de los pases limtrofes, la seguridad jurdica y la previsibilidad se convirtieron en atributos fundamentales para pensar, igualmente, en invertir cruzando el charco. Los productores se resignan a obtener una menor productividad, porque sin retenciones ni cuota de exportacin, tal como funciona el sistema en ese pas, se igualan o superan los resultados a los obtenidos en la Argentina. Segn un informe de Confederaciones Rurales Argentinas -CRA-, la diferencia que se paga a los productores en Uruguay en comparacin con la Argentina es clave para tomar la decisin. Juan Cruz Rey Kelly, economista de CRA, explic que el pago puede llegar, en promedio, a un 30% superior en el caso del trigo, 24% en la soja y 36% en el maz.

A esta situacin se suma la cuota de exportacin que deprime el precio local y la inacin, que es un indicador parcial de cmo se comportaron los costos y que supera el 25% en la Argentina, frente a un 7,48% en Uruguay, segn los datos del Instituto Nacional de Estadstica (INE). Tras tantos errores profundizados en cuanto a poltica agropecuaria, reina la desconanza ante las medidas o acciones que pueda llevar a cabo este Gobierno. Y la desconanza se da en la cada de la inversin extranjera, la fuga de depsitos y, por supuesto, en que productores o

El cepo sojero
Segn un informe de la consultora econmica Abeceb, hasta mediados de febrero los exportadores declararon compras por 3 millones de toneladas, 53% por debajo del mismo perodo del ciclo pasado. Esto ocurre porque el grano se liquida a tipo de cambio ocial y, an con una cotizacin internacional de la soja en niveles atractivos, las expectativas de devaluacin hacen que el productor se mantenga posicionado en un activo que cotiza en dlares y que venda nicamente el grano necesario para afrontar gastos. Cul es el saldo remanente de soja que an queda por vender de la campaa pasada y cules son los incentivos que tienen los productores para venderla? Son esos los dos interrogantes entre los que se debaten hoy no slo el sector agrcola y el Gobierno, sino toda la economa en general. Es que de este factor depende el ingreso de ms o menos divisas y la posible exibilizacin del cepo cambiario y las trabas a las importaciones.

EL SEGUNDO GRAN ENVIN QUE RECIBIERON LOS PRECIOS DE LAS TIERRAS EN URUGUAY- FUE EN 2011, CUANDO EL CEPO CAMBIARIO Y LA LEY DE TIERRAS IMPUESTAS POR EL GOBIERNO DE CRISTINA DE KIRCHNER IMPUSIERON MS TRABAS PARA LAS OPERACIONES EN EL PAS. "LA SEGURIDAD JURDICA Y LA TRANQUILIDAD QUE SE PROPICIA EN EL MERCADO VECINO TAMBIN IMPULSAN LA SUBA DE PRECIOS", AGREG MADERO.

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empresas del sector se vuelquen a la inversin en pases como Uruguay donde las condiciones se dan dentro de un ambiente de previsibilidad de cara al futuro, manifest el presidente de CRA, Rubn Ferrero. Los brkers inmobiliarios especializados en campos tambin destacan el inters de los productores locales por hacer negocios en Uruguay. Segn Juan Jos Madero, de la divisin Campos de LJ Ramos, muchos productores estn dirigiendo sus inversiones a ese pas. "En una primera etapa optan por el alquiler, luego, si el negocio resulta, compran las tierras", explic. Con estos experimentos, fueron los mismos argentinos quienes contribuyeron a la reconversin de los campos uruguayos, que de especializarse en ganadera se arriesgaron ms a la agricultura a partir de la llegada de los argentinos. Pedro Nordtheimer, titular de la empresa de negocios inmobiliarios que lleva su nombre, tambin coment que existe un marcado inters por invertir en Uruguay. "Como otras opciones tambin aparecen Brasil y Paraguay", sostuvo.
Uruguay se volvi un destino para productores de todos los tamaos y los bancos de Montevideo lo estn notando.

mercado vecino tambin impulsan la suba de precios", agreg Madero. Actualmente, los valores de la hectrea promedian los US$ 11.000. Si se compara con las mejores zonas para producir en la Argentina, que son la pampeana, parte de Buenos Aires, Crdoba y Santa Fe, los precios llegan a US$ 16.000, aunque son muy superiores. "A nivel local hay una tendencia a la baja, y de los US$ 19.000 por hectrea que se pagaron en 2011 hoy se pueden pagar entre U$S 16.000 y US$ 17.000 ", explicaron en LJ Ramos. Esto se debe a la demora en el cierre de las operaciones, con una demanda que quiere negociar los precios y una oferta que -especialmente en las zonas ms cotizadas- preere quedarse con el capital antes que vender a menos precio.

LAS ZONAS PREFERIDAS Y LOS PRECIOS

La zona litoral uruguaya -especialmente los departamentos de Soriano, Paysand y Ro Negro- son los lugares ms buscados para invertir por la calidad de los suelos. Esta mirada impact rpidamente en el precio de la hectrea. Segn los brkers inmobiliarios, los precios acompaan la demanda. "En 2003, el valor de la hectrea en las zonas con mejores tierras era de US$ 1.300. Son supercies que se reconvirtieron para la agricultura y con buenas tcnicas mejoraron sus rindes", explic Madero. El segundo gran envin que recibieron los precios de las tierras fue en 2011, cuando el cepo cambiario y la Ley de Tierras impuestas por el gobierno de Cristina de Kirchner impusieron ms trabas para las operaciones en el pas. "La seguridad jurdica y la tranquilidad que se propicia en el

QUIN S Y QUIN NO?

Consultados acerca del perl de productor que elige invertir en pases vecinos y quienes estn en condiciones de hacerlo, los expertos sorprendentemente- destacaron que hay una gran variedad de interesados. "Desde las grandes empresas, muchas de ellas de extranjeros que por la Ley de Tierras se fueron a Uruguay, hasta las Pymes y grupos familiares, estn optando por trasladar o
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diversicar sus negocios en el pas vecino", explic Madero.

CON EL RGIMEN DE EXPORTACIONES MS PREVISIBLE Y CON PRECIOS ACORDES AL MERCADO INTERNACIONAL, LA VENTAJA EST EN EL PUNTO DE PARTIDA YA QUE SE HACE SIN LAS RETENCIONES QUE EN LA ARGENTINA LLEGAN AL 23% EN TRIGO, 35% EN SOJA Y 20% EN MAZ.
En general se maneja un capital de inversin de US$ 3 millones en adelante, con el cual se puede adquirir una importante supercie. Si se trata de alquiler, se realiza el pago en quintales de soja, tal como sucede en la Argentina. Para los ms chicos, la opcin tambin es hacerlo a travs de deicomisos o grupos de inversin. "No es tan grande la estructura que se necesita, todos pueden hacerlo", explic Rey Kelly. En cuanto a la operatoria, hay diferentes opciones. Quienes buscan trabajar para revalorizar una tierra y luego salir del negocio eligen, principalmente, lugares como Bolivia. Per tambin es una opcin. Sin embargo, en el caso de Uruguay, tras las mejoras que lograron los mismos argentinos desde que comenzaron a

emigrar, el objetivo est ms centrado en el trabajo de los campos para ir mejorando las cosechas y ganando rentabilidad con un producto muy cotizado como es la soja.

"Hay muchos interesados en vender en la Argentina y comprar en Uruguay, aunque el gran problema es cmo articular la operatoria. Y en general, se busca refugiar el capital, trabajando el campo o tercerizado", agreg Madero. En este sentido, Rey Kelly explic un cambio del perl del inversor en la ltima dcada. "En un principio quienes buscaron otros mercados fue por un riesgo climtico, entre 2004 y 2005, pero luego comenz a ser un riesgo econmicopoltico y lo que buscan los productores es ms previsibilidad y seguridad jurdica". Con el rgimen de exportaciones ms previsible y con precios acordes al mercado internacional, la ventaja est en el punto de partida, ya que se hace sin las retenciones que en la Argentina llegan al 23% en trigo, 35% en soja y 20% en maz.

Un clima de negocios complicado

Segn el ndice Doing Business, herramienta elaborada por el Banco Mundial que evala y compara la facilidad o dicultad de hacer negocios en 185 pases de todo el mundo, en 2013, la Argentina ocupa la posicin 124 mientras que Uruguay, por ejemplo, el puesto 89. El Doing Business entrega esta medicin cuantitativa sobre las reglas para comenzar un negocio, contratar empleados, inscribir propiedades, pagar impuestos, comercializar en el extranjero y proteger a los inversores, entre otras variables. En este sentido Uruguay es calicado por el Banco Mundial como un pas donde hacer negocios es claramente ms factible que en Argentina, porque entre otros puntos se brinda un mejor ambiente.

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ARGENTINA

CONOCEDOR

Mercado local

Los comicios podran venir con un pan abajo del brazo

Ao eleccionario: Oportunidad de compra?

En momentos como stos el Gobierno suele abrir la billetera y aumentar el gasto pblico, en funcin de que esa generosidad se traduzca en votos. Acciones de empresas ligadas al consumo, as como tambin a las obras de infraestructura, podran aprovechar este viento de cola. Veamos
Guillermina Simonetta

uando se acercan las elecciones es comn observar la puesta en marcha de medidas de poltica econmica que permiten conseguir el mayor nmero de votos para el partido gobernante, tanto en Argentina como en el resto del mundo, ya sea que se trate de elecciones legislativas o generales. En este sentido, la poltica econmica queda inuenciada por el ciclo poltico. Las herramientas de poltica econmica se engloban en tres grupos: poltica

monetaria (a travs de la tasa de inters y de la cantidad de dinero), cambiaria (a travs del tipo de cambio frente a otras divisas) y scal (a travs del gasto y de los ingresos pblicos). En aos electorales como ste- se suelen aplicar o profundizar polticas expansivas, aumento del gasto, disminucin de impuestos, ampliacin de subsidios, mientras que suelen postergarse las decisiones de ajuste para purgar desequilibrios macroeconmicos a periodos postelectorales, de forma tal que las contracciones que generan las medidas no tengan un impacto en las urnas. Es de esperarse que los meses previos a un periodo eleccionario sean acompaados de medidas de estmulo a travs del manejo scal, porque su impacto suele ser ms rpido y directo que las medidas de poltica monetaria, tanto en lo que se reere al incremento del gasto pblico en infraestructura y obras, como de mayores estmulos para consumidores, con bajas de impuestos o incrementos salariales, de jubilaciones y ayudas sociales. La aplicacin de medidas de esa ndole redundara en un incremento del ingreso disponible de las personas y posiblemente en un mayor nivel de consumo. Si se combinara mayor inversin pblica con mayor consumo, las empresas que proveen bienes y servicios vinculados con los sectores beneciados podran verse favorecidas.
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EL TAMAO DEL ESTADO HA AUMENTADO DE MANERA NOTABLE EN LOS LTIMOS AOS. EL GASTO PRIMARIO CONSOLIDADO DE NACIN Y PROVINCIAS PROMEDI 25% DEL PBI ENTRE 1993 Y 2000, PERO EN 2012 PAS A REPRESENTAR UN ESTIMADO DE 42% DEL PRODUCTO.
En este ao electoral ultra-politizado, la poltica econmica est rodeada de inconvenientes de distinta ndole: el nivel de actividad transita el sptimo trimestre de estancamiento, la inacin sigue oscilando entre 20-25% anual y se ha combinado en estos ltimos meses con una poltica de control de precios, ms el control de cambios instalado desde hace ms de un ao pero con paritarias no tan controladas. Los problemas de competitividad afectan cada vez a ms sectores exportadores mientras que se acota la competencia por las restricciones latentes a importaciones. El sco est desbalanceado y con un alto nanciamiento a travs del Banco Central. En paralelo, las provincias tambin estn en rojo y algunas han atravesado perodos crticos que amenazan con volver a repetirse. El sector agropecuario ya no alcanza para inyectar sucientes dlares en la economa y la brecha cambiaria entre dlar ocial y paralelo -ampliada tras el cepo cambiario- ha tensado an ms la situacin entre el sector y el Gobierno, justo en un periodo donde los precios internacionales han mermado en forma signicativa incluso para la soja. Este resumen de variables nos deja en una situacin muy diferente de los periodos eleccionarios previos. El tamao del Estado ha aumentado de manera notable en los ltimos aos. El gasto primario consolidado de Nacin y provincias promedi 25% del PBI entre 1993 y 2000, pero en 2012 pas a representar un estimado de 42% del Producto. Al sgonear en ese gasto, vemos que uno de los renglones que ha empujado su aumento ha sido la inversin pblica. En el grco a continuacin es ms que

claro. Se puede observar cmo a partir del quiebre de 2001 no par de crecer, incluso superando ampliamente al registrado en los 90.

Gasto Pblico en dlares constantes al 2012 y como porcentaje del PBI

250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0 45% 40% 35% 30% 25% 20%

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Gasto Provincial (en US$ constantes; eje izq.) Gasto Nacional (en US$ constantes; eje izq.) Gasto Consolidado como % PBI INDEC Gasto Consolidado ajustado como % PBI

Asimismo, un tem que no podemos soslayar es la nanciacin del gasto. La recaudacin impositiva nacional creci en marzo un 25% interanual; afectada en parte por una performance muy negativa de retenciones a las exportaciones que cayeron 30% anual. La presin tributaria ronda un 37% del PBI. Con los ingresos a la AFIP creciendo a un ritmo similar o inferior a la inacin real estimada por consultoras privadas, el sco seguir dependiendo del auxilio nanciero del BCRA, lo que no ayuda a revertir las perspectivas inacionarias. La historia econmica argentina muestra que el dcit scal, cuando se nancia con emisin monetaria, presiona sobre el nivel de precios y acelera la inacin. La ltima vez que el resultado de las cuentas pblicas haba dado negativo fue en 1996. Desde entonces, el cierre del ao scal tuvo signo positivo, hasta 2012 donde el desfase entre la velocidad de crecimiento de los ingresos y de los gastos determin que se alcanzara un dcit primario de $ 4.374 millones, lo que equivale a 0,2% del PBI. Si adems se incluyen los pagos de intereses de la deuda pblica, el porcentaje asciende a 2,5% del PBI, ratio similar al 2%-3,5% observado en los aos 90. La diferencia en la forma de nan54

ciamiento radica en que, mientras a nes de los '90 la economa se encontraba expuesta a un corte abrupto del nanciamiento externo, hoy la elevada presin tributaria y la monetizacin de los dcits incentivan la inacin y provocan inestabilidad y desequilibrios macroeconmicos.

afectadas tambin por los lineamientos o no lineamientos al Gobierno nacional.

Para este ao se espera un incremento del gasto de cara a las elecciones. Las fechas clave a monitorear sern 22 de junio, para formalizar cierre de alianzas, 11 de agosto para internas abiertas y 27 de octubre para las elecciones. No obstante, consideramos que el margen de maniobra ser ms acotado que en otras fases preelectorales dado que el Gobierno ya ha reconocido implcitamente -en la moderacin del ritmo de crecimiento de algunas partidas y en la poltica de control de precios- un problema con la inacin a pesar de que no se convaliden las estimaciones privadas y sigamos observando una gran brecha con las publicaciones del ndice de Precios al Consumidor, IPC, del INDEC. Aun as vale la pena repasar algunas compaas ligadas al consumo y a la inversin que podran recibir algn impacto de polticas en el corto plazo

Un ao para estar bien atentos

No estamos hablando de que las elecciones sean un imn para las ganancias, pero podra aparecer alguna oportunidad este ao para la cual ms vale estar atento.

En 2012, el Gasto Primario del Estado tuvo un crecimiento del 29%. El principal impulso provino de las prestaciones de la seguridad social que crecieron un 39% y de las remuneraciones que se expandieron al 29% interanual, pero con una creciente preocupacin en la inacin se tuvo que moderar en algunas partidas, como la inversin directa, que en el ao electoral 2011 se haba expandido un 40%, subiendo un 25% en 2012, y los subsidios, que crecieron el ao pasado un 15% frente al 36% interanual de 2011. Un tercer tem de moderacin fueron las transferencias a provincias, que este ao estarn

Si de cara a las elecciones se observara un mayor estmulo a la inversin en infraestructura, las compaas siderrgicas podran verse beneciadas, no obstante en los periodos eleccionarios previos, de octubre 2011, junio 2009 y octubre 2007 el comportamiento de la cotizacin de las acciones de las empresas del sector ha sido dismil. El ltimo llamado a urnas del ao 2011 coincidi en general con un piso de importancia en el plano burstil internacional, por lo que los meses previos estuvieron vinculados a bajas en la mayora de las acciones y aunque vimos
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LA MEJOR DINMICA PODRA OBSERVARSE EN EMPRESAS LIGADAS A CONSUMO MASIVO, CON LAS ACCIONES DE LEDESMA MARCANDO UNA ZONA DE POSIBLE INFLEXIN A COMIENZOS DE AO Y TAMBIN CON MOLINOS RO DE LA PLATA CON PERSPECTIVAS FAVORABLES.

un fuerte incremento del gasto pblico en inversin del 40% ese ao, el valor de mercado de estas empresas no recibi ese impulso. Slo en el caso de Tenaris vimos coincidir la fecha de elecciones con un cambio de tendencia de la accin, que consideramos ms ligado a la trayectoria de los mercados mundiales que al efecto post elecciones. En el caso de Aluar y Siderar, el periodo pre-elecciones 2011 fue negativo para sus acciones y de hecho la cotizacin se mantuvo oscilante en los meses posteriores. El ao 2009 s nos muestra una fuerte suba del sector, pero ms vinculado a los pisos burstiles post crisis 2008 que al episodio de elecciones legislativas argentinas. Las elecciones presidenciales de 2007 se dieron en la fase nal de una tendencia alcista de los mercados mundiales, observndose meses previos de subas y un efecto arrastre posterior en Siderar y Tenaris, mientras que en Aluar el mes de octubre coincidi con una reversin de la tendencia. Actualmente las tres compaas muestran diferencias en la evaluacin de su valuacin de mercado, y ms all de la sobrecompra relativa de Tenaris de corto plazo, que
VENTAS MINORISTAS ENCUESTA CAME VARIACIONES INTERANUALES
10% 5%

podra dar lugar a un ajuste intermedio, creemos que an queda margen de apreciacin en las cotizaciones. Un caso similar lo observamos con la empresa de construccin y servicios Caputo S.A., donde los periodos pre-eleccionarios no han sido similares para su cotizacin, pero mientras la accin cotice sobre $1,5/$1,3 mantendr un potencial de recuperacin de cara a este proceso electivo. Por otro lado, el consumo ha sido la variable ms beneciada en las medidas adoptadas. A pesar de ello, la creciente incertidumbre derivada de los problemas macro que no se ven resueltos y la percepcin de que muchos de ellos implican un agotamiento del modelo econmico, ha redundado en un amesetamiento de las ventas. Segn la encuesta de CAME, las ventas minoristas cayeron en marzo un 3,4%. El dato de CAME refuerza la imagen de muy escaso dinamismo del consumo que haban transmitido los ltimos reportes de ventas de shoppings y supermercados. Los grcos a continuacin son ms que elocuentes.
VENTAS EN SHOPPING Y PATENTAMIENTOS DE AUTOS - NDICE 2008=100
Patentamientos 110 105

0% -5% -10% 100 95

Shoppings

10 11 Promedios Anuales

12

13

11

12

13

Las ventas minoristas cayeron el ltimo tiempo. Por su parte las de los shoppings cayeron pero en menor medida que los patentamientos de los autos, cuyo nivel es muy similar al de 2008.

Tal como lo observamos en el sector de siderrgicas, las empresas relacionadas con el consumo tambin han mostrado divergencias en su accionar pre-eleccionario. La mejor dinmica podra observarse en empresas ligadas a consumo masivo, con las acciones de Ledesma marcando una zona de posible inexin a comienzos de ao y tambin con Molinos Ro de la Plata con perspectivas favorables. El anlisis de compaas de cara a las elec-

ciones deber contener ms elementos adems de los posibles estmulos scales. Creemos que es clave una buena lectura de las fortalezas y amenazas que enfrenten las empresas de cara al contexto mundial, de la macro local y la tendencia del mercado, ya que la historia sobre todo la argentina- nos muestra que no siempre una misma medida de poltica econmica tiene impacto similar en el precio de mercado de las empresas.
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CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS

AVANZADO

Un amplio men esperando por usted

ETFs vs Fondos Comunes de Inversin: parecidos, pero muy diferentes

Ambos instrumentos nancieros cobraron gran popularidad en los ltimos aos. En esta nota los comparamos, y analizamos las ventajas y desventajas para que usted pueda estar preparado a la hora de decidir en cul posicionarse.
Gustavo Neffa Licenciado en Economa

os inversores que desean exponerse en determinada clase de activo, sector o pas tienen hoy en da ms alternativas que antes. Demasiadas en realidad. El objetivo de esta nota no es ms que un intento de poder ofrecerle al inversor individual las diferencias, ventajas y desventajas de una opcin u otra, concentrndonos en diversas alternativas, unas ms tradicionales y otras ms nuevas. Si quiere comprar acciones norteamericanas

por ejemplo, puede hacerlo de diversas maneras. Si no desea realizar el denominado stockpicking (elegir una a una), y aplica uno de los conceptos que ms nos esmeramos en InversorGlobal en inculcar, que es el de diversicar sus tenencias, puede elegir entre los futuros (u opciones con ms riesgo y apalancamiento) de un ndice especco, Fondos Comunes tradicionales, hedge funds, o ETFs (y sus dos derivados que veremos ms adelante). Los Fondos Comunes de Inversin (FCI) son

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una industria tradicional y altamente regulada. Era la manera habitual de tener una exposicin directa a las acciones, al igual que los futuros de ndices, aunque en este caso reservada para inversores ms sosticados por el proceso de renovar los instrumentos a su vencimiento y su forma de operarlos.

honor a su nombre. En ellos el papel del administrador es ms fuerte y determinante que en los fondos tradicionales ya que puede tomar posiciones vendidas o short y puede apostar (segn la estrategia que lo identica) a la baja de alguna clase de activo.

La competencia a esta industria provena bsicamente de los hedge funds, o mal llamados fondos de cobertura, ya que demostraron en el 2008 que muchos de ellos no le hacan

LOS FCI INVERSIONES QUE INTENTAN GANARLE AL NDICE DE REFERENCIA Y QUE POSEEN ESTRATEGIAS SEMI PASIVAS, YA QUE INTENTAN GANARLE AL NDICE DE REFERENCIA EN BASE A LA HABILIDAD DEL ADMINISTRADOR DEL FONDO QUE REALIZA EL STOCK PICKING, QUE DEBER LLEVARLO A CUMPLIR DICHO OBJETIVO.

Pero todas estas alternativas han encontrado una seria competencia. Una revolucin en el mundo de las nanzas modernas que son los ETFs, cuyas siglas en ingls corresponden a Fondos Indexados Cotizados exchange-traded index funds. Exploremos un poco ms similitudes y diferencias con los fondos comunes de inversin tradicionales.

ETFs vs FCI: parecidos, pero muy diferentes

Los ETFs son fondos de inversin que tienen la particularidad de que cotizan en Bolsa, igual que una accin, pudindose comprar y vender a lo largo de una sesin al precio existente en cada momento sin necesidad de esperar al cierre del

Los ETFs tienen grandes ventajas en relacin a los FCIs:

Transparencia: la cartera del ETF es publicada diariamente, por lo tanto el inversor conoce lo que est comprando. En cambio, los FCIs publican sus carteras una vez al mes o a la semana. Se sabe cunto vale: dispone de valuacin en tiempo real. En todo momento existe un Valor Neto de Liquidacin indicativo (iNAV) porque cotiza en la Bolsa, no es una cartera que se tiene que esperar al nal del da para conocer el valor de la cuotaparte. No tiene comisin de suscripcin, reembolso o resultado: solamente se cobra la comisin como para comprar cualquier otra accin. Opera de la misma forma y en los mismos mercados. En cambio, los FCI poseen muchas veces comisiones de entrada al fondo o salida anticipada antes de determinado perodo de inversin. Este ltimo puede ser cero, pero muchas veces se cobra si decide salir antes de determinada cantidad de aos de perodo de inversin mnimo. Slo tiene un cnon de negociacin y una comisin total anual mnima de bajos costos implcitos: los costos de administracin pueden ser de entre 30 y 100 puntos bsicos a lo sumo, con un promedio de 45 puntos bsicos en los principales ETFs. En cambio, la comisin de administracin de los FCIs es mucho mayor. Compra-Venta a tiempo real como las acciones: el FCI se suscribe y se rescata nicamente al nal del da. Liquidez: los ETFs poseen especialistas obligatorios y posibles proveedores de liquidez no ociales. El especialista aporta liquidez al fondo cotizado, actuando en el mercado primario y secundario y manteniendo un spread mximo de compraventa para un determinado volumen. En cambio, los FCI no poseen ese tipo de hacedores de liquidez. Amplia Eleccin: existen ms de mil ETFs sobre una amplia variedad de clases de activos, aunque tambin existe una enorme cantidad de FCIs para elegir. Ah no est la diferencia, ya que la gama de eleccin es muy amplia. Un ETF puede ser vendido en corto (un FCI no). Un ETF puede ser comprado con margen (un FCI no). Un ETF puede usar rdenes limit y stop para salir o entrar durante el da (un FCI no).

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mercado para conocer el valor de liquidacin al que se hace la suscripcin reembolso- del mismo. Su objetivo de inversin es reproducir un determinado ndice burstil, sector, pas o renta ja. Puede ser de base amplia como por ejemplo el ms capitalizado y emblemtico SPDRs Standard & Poors 500 (SPY), que es un fondo cotizante que replica el rendimiento del ndice Standard & Poors 500. Tambin los hay de sectores especcos de la economa de un pas como el de Tecnologa o Energa en los Estados Unidos, o bien los hay de sectores especcos de acciones globales, as como de pases o regiones como Asia, Brasil, Hong Kong, Inglaterra o Japn, entre muchos otros. Tambin los hay de renta ja, commodities, monedas y de estrategias varias. Este relativamente novedoso y revolucionario instrumento de inversin permite reproducir con un alto grado de aproximacin el rendimiento de lo ms diversos ndices, y la gran diferencia es que son inversiones pasivas, es decir que deberan ofrecerle una manera de replicar el rendimiento del objetivo del ETF. Los FCI, en cambio, son inversiones que intentan ganarle al ndice de referencia y que poseen estrategias

semi pasivas, ya que tratan de ganarle al ndice de referencia en base a la habilidad del administrador del fondo que realiza el stock picking , que deber llevarlo a cumplir dicho objetivo.

ETNs vs. ETF: similitudes y diferencias

A esta altura ya sabrn lo que es un ETF. Siendo unos de los principales desarrollos en materia de inversiones nancieras de este siglo, merece un anlisis no slo de sus caractersticas bsicas, sino tambin de sus diferencias con su principal competidor, los fondos comunes de inversin tradicionales, as como sus similitudes y diferencias respecto a los ETNs (Exchange-Traded Notes), otro instrumento de mercado que ha crecido mucho en los ltimos tiempos. Los ETNs son los primos hermanos de los ETFs. Reviste muchas de las caractersticas para operarse tal como lo hace un ETF, pero que en su estructura legal presenta importantes diferencias. Fueron introducidos por Barclays en junio de 2006 a travs de su

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unidad iPath. Fue seguido por Goldman Sachs y por el difunto Lehman Brothers. Existen actualmente muchos ETNs emitidos por Barclays para el mercado de commodities, muchos de los cuales buscan salvar algunos de los inconvenientes que rodean a los ETFs de esa clase de activos. A modo de ejemplo, si quieren exponerse a la suba del precio del gas natural en Estados Unidos, pueden optar por el ETF UNG, que es el ms lquido, o bien por el ETN GAZ, menos lquido. Basta con ver el recorrido del petrleo WTI y de su ETF, el USO, para darse cuenta lo difcil que es poder replicarlo. La primera y principal diferencia se deriva de la distinta denominacin de un instrumento y otro. Los ETFs son fondos de inversin cotizados, es decir que son patrimonios que permiten canalizar las inversiones de muchos inversores. Los ETNs, por el contrario, fueron concebidos como una deuda, un pasivo de la institucin que los emite y, como toda deuda, tiene riesgo de contrapartida. se es el principal defecto que poseen ya que hay que analizar mejor quin lo emite que quien, en denitiva, lo garantiza. Los ETNs tienen riesgo de default, como cualquier otro instrumento de deuda. Es por eso que los emisores suelen ofrecer medidas de proteccin (ms o menos ecaces) a travs de colaterales o de contratos de seguro proporcionados por terceros. Sirven para disminuir el riesgo de contraparte. De existir, cuantas ms contingencias cubran o mejores sean, menor ser el riesgo de comprar un ETF para el inversor.

Otra gran ventaja de los ETNs es el menor tracking-error, ya que se replica al ndice y no a sus componentes, por eso no se ve perjudicado por los procesos de ajuste que el ndice sufre. Los ETNs tienen una fecha especca de redencin, aunque el banco emisor puede permitir la redencin anticipada de las notas por una comisin adicional. Pero, al igual que los ETFs, son productos estandarizados, listados en las Bolsas, y tienen todos los benecios que poseen las acciones ordinarias en trminos de liquidez, simplicacin en la compra-venta y acceso al inversor minorista.

Algunos de los principales ETNs incluyen a las siguientes clases de activos:

- Commodities: como el Goldman Sachs commodity index ETN (ticker: GSP) - Monedas: que siguen una canasta de monedas o un ndice de divisas. - ndices Burstiles: como el S&P 500 o el MSCI India 200. - Otros ndices: el iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXX). Esta nota de deuda, como todos los dems ETNs, es transable en Bolsa y deriva su valor del ndice de volatilidad implcita de la Bolsa de opciones de Chicago (CBOE) denominado ndice VIX.

Otra estructura muy relacionada con los ETFs y los ETNs son los ETC (Exchange Traded Commodities), atados bsicamente a los commodities. En sntesis, a la hora de invertir existen pocas diferencias entre los ETNs y los ETFs porque los dos pueden comprarse como si fuese una accin, pero los ETNs se basan en una estructura legal diferente (es deuda) y su riesgo de contraparte es mucho ms importante.

A LA HORA DE INVERTIR EXISTEN Empresa Var. 1 ao POCAS DIFERENCIAS ENTRE LOS ETNS Y LOS ETFS PORQUE LOS DOS PUEDEN COMPRARSE COMO SI FUESE UNA ACCIN, PERO LOS ETNS SE BASAN EN UNA ESTRUCTURA LEGAL DIFERENTE (ES DEUDA) Y SU RIESGO DE CONTRAPARTE ES MUCHO MS IMPORTANTE.

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CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS

CONOCEDOR

PBP, el ms usado para gestionar coberturas

Antdoto contra el riesgo:Un ETF con lanzamiento de opciones

Ya le explicamos el valor y la metodologa para llevar adelante un lanzamiento cubierto. Ahora, nos referiremos a un instrumento que puede simplicarle esta tarea y adems le mostramos cales son las estrategias que tiene a su alcance.
. Mariano Pantanetti Autor de Coaching Financiero Personal

gastos y 0,75% por costos de administracin.

POWERSHARES S&P 500 BUYWRITE

Este ETF, cuyo Ticker es PBP, responde a la estrategia de cobertura sealada. Este ETF invierte al menos un 90% de sus activos en los que componen el CBOE S&P 500 BuyWrite Index, que a su vez invierte el 80% en activos contenidos en el S&P 500, el principal panel burstil estadounidense.

esde estas pginas (ver nota de Gustavo Neffa) hemos explicado el concepto de lanzamiento cubierto, donde -tras adquirir una accin- podemos vender una opcin de compra (call), lo que da el derecho pero no la obligacin (por eso se llama opcin) a quien la compr de solicitar la adquisicin de dicha accin. Por otra parte, quien vende la opcin recibe dinero por esa venta (prima), lo que genera un ingreso. No profundizaremos los diferentes escenarios para el lanzador y para el tomador, ya que son un mundo en s mismo y esto ya fue tratado en el artculo de Neffa, pero aclararemos que desde el punto de vista del dueo de la accin, y vendedor de la opcin, esta estrategia es de cobertura, de all su nombre "lanzamiento cubierto". Si esta explicacin le pareci compleja o cree dicultoso gestionar estos lanzamientos, le presentaremos entonces un ETF que hace todo por usted. Compra, lanza, cobra, recompra, todo por la "mdica" suma de 0,75% en concepto de

Este ETF funciona manteniendo una serie de acciones y realizando lanzamientos de opciones sobre dicha cartera. De esta forma obtiene rendimientos por dos vas: por un lado los dividendos y por otro los ingresos por las primas que cobra sobre las opciones lanzadas. Todo esto al

LA LITERATURA BURSTIL CLSICA TAMBIN NOS INSTA A DIVERSIFICAR EN FORMA GEOGRFICA, YA QUE SI AMBAS EMPRESAS SON DE UNA MISMA REGIN Y EN STA AUMENTAN LOS IMPUESTOS, NOS VEREMOS DOBLEMENTE AFECTADOS.
margen, obviamente, de la posible apreciacin de la cartera.

Vale destacar que en pocas de alzas, esta estrategia puede jugar en contra de la apreciacin de la cartera, ya que quien compra la opcin puede ejercerla, obligando al lanzador a entregar una accin en franco recorrido al alza. De igual modo, cuando las acciones bajan, el hecho del
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lanzamiento ofrece -como ya sealamos- una cobertura. En el grco que sigue, podemos observar el desempao del ETF. En tanto, en los ltimos cinco aos su desempeo fue muy similar a la performance del S&P 500 y el CBOE S&P 500 BuyWrite Index.

salga el sol- estaremos obteniendo benecios. La literatura burstil clsica tambin nos insta a diversicar en forma geogrca, ya que si ambas empresas son de una misma regin y en sta aumentan los impuestos, nos veremos doblemente afectados.

Volviendo a la cobertura o hedging, y en funcin del ejemplo anterior, una forma de protegerse Y SI LO HACEMOS NOSOTROS? consiste en adquirir activos con correlacin PowerShares S&P 500 BuyWrite (PBP) inversa, es decir que US$ cuando uno sube el otro baja. Esto puede ser con 21,00 correlacin -1 (menos uno), o sea que uno sube y 20,50 el otro baja casi en forma idntica. La idea central 20,00 reere a no mantener activos que suban o bajen 19,50 juntos, ya que -de ser asno tendremos la cober2012 Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Feb Mar Abr tura buscada. En el grco no se ve un ascenso meterico del ETF, debido a las altas comisiones
con que se factura este ETF y por algunos temas propios del mercado.

Antes de que existieran los ETFs o incluso antes de que nacieran los ETF con estrategias de cobertura, el acto de proteger activos ya era comn. Una de las ideas bsicas corresponde a mantener activos no correlacionados. El clsico ejemplo dice que para estar seguros debemos comprar acciones de empresas que fabrican protector solar y acciones de empresas que fabrican paraguas, de tal modo que -llueva o

Teniendo en cuenta que para tomar cobertura se debe concretar una operacin sobre un activo inversamente correlacionado con aquel cuyo riesgo pretendemos mitigar, aqu aparecen como herramientas muy apropiadas los reverse ETF, estructurados para subir de precio cuando el subyacente pierde valor, ya sea ste un ndice de acciones o bonos, un commodity o grupo de commodities, o incluso- una divisa.

Estrategias de cobertura
1- 70% SPY - SPDRS S&P 500 Trust Series ETF (acciones de las principales empresas estadounidenses). 30% SH - ProShares Short S&P 500 ETF (sube de precio en la misma magnitud en la que baja el anterior). 2- 80% TLT - iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond Fund (bonos del Tesoro estadounidenses a 20 aos). 20% TBT - ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF (ofrece dos veces el retorno inverso del TLT, es decir que si aquel baja 1%, ste sube 2%). 3- 60% EUO - ProShares Ultra Short Euro ETF (duplica inversamente el rendimiento diario del FXE). 40% FXE - Rydex CurrencyShares Euro Trust ETF (replica el comportamiento del euro). 4- 65% GLD - SPDR Gold Trust (sigue al precio del oro). 35% DGZ - DB Gold Short ETN (retorna inversamente la variacin de precio del GLD). Estos ejemplos no pretenden ser carteras de inversin excluyentes y los porcentajes mencionados son indicativos, respecto del consenso general sobre su uso. Tanto los cambios en los mercados, la volatilidad y por sobre todo el nivel de cobertura que deseemos, inuirn directamente sobre los porcentajes.

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CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS

PRINCIPIANTE

Programa de Capacitacin IG

Parte XIII: Las monedas como forma de inversin

InversorGlobal le acerca una herramienta introductoria para comenzar su camino en el mundo de las nanzas globales de la forma ms instruida posible. El trayecto es largo, pero vale la pena.
Diego Martinez Burzaco

l concepto de diversicacin en una cartera de inversiones es aplicable en muchos aspectos. El primero y ms conocido es la necesidad de lograr una diversicacin por tipo de activo: acciones y bonos son las categoras ms conocidas, aunque tambin aqu podemos incluir a los bonos corporativos, los fondos mutuos y los ETFs. Tambin, por otro lado, tenemos la diversicacin geogrca, de manera tal de equilibrar riesgos. Para el caso de las acciones, se trata de empresas que operan en distintos pases. Para el caso de los bonos, se trata de atomizar el riesgo entre diferentes emisores. Finalmente, nos encontramos con una tercera vertiente de la diversicacin, que es la de las monedas. El inversor debe focalizarse no slo en elegir el activo adecuado, sino tambin en ver cmo evoluciona la moneda del pas en donde se realiza esa inversin. De aqu se desprende un atractivo mercado en el que un inversor puede participar ya sea en busca de cobertura o en busca de una inversin concreta. Nos estamos reriendo al FOREX (Foreign Exchange) o mercados de divisas. Es uno de los ms lquidos del mundo y permanece activo las 24 horas durante 5 das y medio a la semana. Las principales zonas de referencia son EE.UU, Europa y Japn, con la particularidad de ser un mercado que no tiene lugar fsico, sino que es extra burstil. Permite el intercambio entre diferentes pares de divisas y se trata de una operatoria que posibilita el denominado apalancamiento, poder operar por un monto de hasta 100 veces superior al capital que se tiene. Es por eso que al mercado de FOREX se lo considera como uno de los ms

complejos de operar. El inversor puede acudir a este mercado motivado por realizar una cobertura (vender una divisa a un determinado precio sin importar su evolucin futura) o una inversin con nes especulativos.

No siempre resulta sencilla la lectura de los pares de monedas que podemos operar en FOREX por lo que un ejemplo nos podra esclarecer la situacin. La operatoria en Forex supone la compra-venta de divisas, por lo que en el acto operativo se dene una divisa compradora y otra vendedora, la que se expresa con la siguiente nomenclatura, por ejemplo, para el par euro vs. dlar: EUR/US$. Si uno est tomando una posicin larga en el par EUR/US$ quiere decir que est comprando euros y vendiendo dlares. Obviamente, se tiene tambin la opcin de vender (sortear) la posicin. Un dato a considerar al momento de ejecutar una operatoria de Forex es el spread entre el precio de compra y de venta. Particularmente en este mercado el spread se lo denomina PIP (Percentage un Point) que es la variacin ms pequea posible en el precio de una divisa. Esto es apenas el puntapi inicial. Mucha ms informacin y consejos tenemos para brindarle desde InversorGlobal. Nuestro Programa Acelerado para Invertir como un Experto lo llevar a descubrir todo lo necesario para ganar dinero, an en el actual escenario econmico global que presenta una gran carga de incertidumbre. Hasta el mes prximo.
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Cmo se interpretan los pares de monedas?

Qu mirar
Coaching nanciero personal

Herramientas y claves para mitigar el miedo a invertir

Una de las vallas ms difciles de sortear a la hora de invertir es el miedo. El autor nos gua en un camino de autodescubrimiento y nos entrega un marco conceptual para poder combatirlo sin exponernos a grandes riesgos.
l coaching es un anglicismo que tanto para quienes recin comienzan como para procede del verbo to coach. Es un quienes poseen un patrimonio formado, pues las mtodo que consiste en dirigir, herramientas del coaching y el objetivo del autor instruir y entrenar a personas o a estn ligados a maximizar los benecios y minimiun grupo con el objetivo de conzar los costos: de tiempo y esfuerzo requerido. seguir alguna meta o desarrollar una habilidad Adems, propone cmo mejorar el perl de especca. En este sentido, el libro Coaching riesgo de una cartera de inversiones. Es decir, nanciero personal, de Mariano Pantanetti, nos podemos llegar al lugar deseado por un camino presenta las herramientas que nos ayudarn a menos complejo, menos traumtico y sin sobrealcanzar nuestros objetivos nancieros. saltos. Para ello divide al texto en dos grandes partes. Desde el vamos nos insta a hacerlo de manera En la primera nos confronta con sencilla, aunque no descarta los un sentimiento que muchas riesgos inherentes al proceso Coaching nanciero personal veces aparecer en el camino de invertir. En este sentido, Editorial: Urano (Coleccin Empresa Activa) de las inversiones: el miedo, contrasta entre gestionar los Autor: Mariano Pantanetti tanto de quienes no se animan, riesgos y temerles, dos formas Precio de referencia: $85 como el de aqullos que -anibien distintas de acercarse a un mados a invertir- temen perder. mercado. Este libro pertenece El autor no nos propone una solucin mgica a la serie Empresa Activa de la editorial Urano, la para tratar ese miedo, slo conocer. cual ha comenzado a editar libros en la ArgenEn esa lnea, en la segunda parte del libro, nos tina, al margen de publicar los ya clsicos El lleva en un viaje al autoconocimiento, con el n pequeo libro que bate al mercado y Quin se de identicar cules son nuestros verdaderos llev mi queso? en la misma coleccin. objetivos nancieros y analizar si contamos con En este sentido y dado el alcance regional de la las herramientas para llevarlos a cabo. El autor coleccin (se distribuye en Argentina, Uruguay, dene claramente lo que es un objetivo de inverPer y Chile) el texto posee un tono neutro sin de lo que es una simple aspiracin o exprerespecto del mercado local argentino, aunque sin de deseo. Luego de hacer esa distincin, con ejemplos de los pases mencionados. Es un nos plantea diversas formas de invertir, de libro que ahonda en conceptos tericos generaacuerdo a nuestro perl. les que obviamente sustentan la prctica, pero Con un estilo ameno, muchas veces recurre al no es un libro que le dir qu bono argentino humor para realizar comparaciones y toma ejemcomprar. Eso sera como que un tcnico de plos de lo cotidiano para tratar temas de ndole ftbol patee por el jugador, cuando su funcin losca, el autor nos presenta una obra clara, es encontrar dnde juega mejor y ayudarlo a con fuerte base terica pero al mismo tiempo til explotar sus virtudes. Es el sentido general del y aplicable. coaching y el sentido especco de Coaching Es un libro escrito para cualquier nivel de ahorro, Financiero Personal.
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La comunidad de

Regalos que traen dividendos

Durante el mes pasado dos informes especiales gratuitos fueron presentados en exclusiva para nuestros suscriptores. Se trata de dos originales propuestas que ya recibieron el visto bueno de nuestra comunidad. Adems, en abril se ampli nuestro staff de periodistas con la llegada de una nueva pluma a la redaccin de IG.
iempre nos da gusto sorprender a nuestros lectores. Por eso nos sentimos contentos de presentar nuevas investigaciones. Y ste fue el caso del mes pasado, ya que durante el transcurso del mismo publicamos La estrategia secreta para invertir su dinero, olvidarse de l y ganar un 9% todos los aos y La pregunta nanciera que usted debe hacerse antes de invertir. Ambos informes especiales muestran caminos alternativos a las inversiones tradicionales. El primero trata acerca de una estrategia mediante la cual se apuesta al largo plazo, combinando distintos activos. Es un excelente movimiento para que los inversores conservadores logren establecerse en un refugio que proteja su patrimonio en momentos de crisis econmica global. En el caso de La pregunta nanciera lo que se propone es una frmula para saber cundo es el momento indicado para comprar metales preciosos. Este informe se presenta como una necesidad para el inversor inteligente en los momentos que corren, ya que las variantes en el precio del oro hacen que cualquiera pueda caer en la trampa de comprar o vender a destiempo. En este contexto, el informe que presentamos sirve como gua de lectura cuasi obligatoria para aqullos que sienten la necesidad de invertir en oro con el objetivo de obtener una cobertura de los procesos de devaluacin e inacin de la moneda que sufre nuestro pas. No deje de leer estos dos informes exclusivos para los lectores de la Revista InversorGlobal. Adems, si usted est interesado en aprender o repasar sus conocimientos sobre nanzas siempre es una buena idea revisar la denicin de algunos trminos. Por eso es que todos los suscriptores de la revista cuentan con acceso a un extenso glosario de trminos en el que pueden poner a prueba sus saberes. Pasando al plano interno, nuestro equipo de trabajo cuenta, desde la presente edicin, con artculos escritos por la periodista Ana Pedotti. En este nmero pueden leer su nota Sea socio en las ganancias: Acciones que pagan dividendos, donde se analizan cinco oportunidades de hacer negocios con alta rentabilidad. Por ltimo, lo invitamos a que se sume a nuestros seguidores de las redes sociales Twitter y Facebook. De esta forma encontrar un medio de contacto directo con los otros miembros de nuestra comunidad y estar al tanto de las ltimas novedades en inversiones y movimientos de mercado.

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EL RINCN DEL INVERSOR

Cmo distribuir los huevos en diferentes canastas

Una de las preguntas ms comunes de los inversores tiene que ver con cmo dividir el dinero entre las diferentes alternativas que existen en el mercado. Y si bien la respuesta no es fcil, el solo hecho de que el inversor se pregunte esto, ya es una buena seal.

a primera pregunta que se hace una persona, sin conocimientos nancieros, cuando comienza a invertir es Cul es LA inversin del momento? Con qu inversin me hago rico en pocas semanas?. Y cuando le respondemos que esta inversin no existe, su grado de enojo y furia es directamente proporcional al grado de desconocimiento que tiene Por lo tanto, que un inversor primero piense en cmo dividir sus activos entre las diferentes alternativas de inversin ya es un gran avance. Un inversor que se realiza esta pregunta es una persona consciente de que sta es una de las decisiones ms importantes que tiene por delante, una de las que ms inuencia tiene sobre los resultados nales de su portafolio. Por ello, los inversores profesionales se toman con mucha seriedad este punto. Para darle un ejemplo, y para empezar a intentar responder esta difcil pregunta de cmo dividir nuestras inversiones, le voy a mostrar un ejemplo, un ejemplo de cmo una de las instituciones ms prestigiosas del mundo divide sus inversiones. En base a esto podr sacar conclusiones para imitar con su propia cartera de activos. La Universidad de Harvard maneja un fondo de ms de US$ 30.000 millones -que invierte de la mejor forma posible- y en base a los rendimientos que obtiene el presupuesto anual de la universidad. Como consecuencia de esto, los mejores recursos humanos de Harvard estn al servicio del equipo que maneja las inversiones. La empresa que cre Harvard para manejar su dinero se llama Harvard Management Company. Por ello, mirar cmo divide sus inversiones esta prestigiosa universidad puede ser una buena

idea para responder la pregunta que nos hacamos al inicio. La ventaja de tener a Harvard como modelo es que no slo puede ver cmo divide sus inversiones hoy, sino tambin cmo estas asignaciones cambian con el tiempo. Y en base a esto sacar conclusiones. Hoy el patrimonio de Harvard est dividido como gura en el recuadro: Cartera Harvard La divisin de 2013 ACTIVOS las inversiones de 11% Acciones Estados Unidos Harvard es 11% Acciones Globales simple: 33% de la 11% Acciones Emergentes cartera en accio33% Total Acciones 16% Private Equity nes, 25% en acti15% Retorno Absoluto vos reales, 16% en 10% Inversiones Inmobiliarias inversiones en 13% Recursos Naturales e m p r e s a s 2% Commodities 25% privadas (Private Total Activos Reales 4% Bonos Estados Unidos equity), 15% en 2% Bonos Globales inversiones de 2% Bonos High Yield retorno absoluto 3% Bonos atados a la inflacin y 11% en bonos. 11% Total Bonos 0% Efectivo Puede usted 100% Total como inversor replicar esta cartera para sus ahorros? Seguro que s. Con un mnimo de US$ 10.000 y con una cuenta en un broker online extranjero, el sueo de invertir como Harvard estar a su alcance. En la edicin de mayo de Crisis & Oportunidad justo estamos analizando con mayor detalle este tema. Pero si no quiere esperar, no deje de entrar al sitio de Harvard Management Company. Tendr ms herramientas para responder esta pregunta, una de las ms complejas que todo inversor debe enfrentar.
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MERCADOS GLOBALES

CONOCEDOR

QUIN LE PEG AL ORO?

Bill Bonner: Es mejor que algunas cosas se hagan mal (Pag. 73)

PRINCIPIANTE

Un anlisis a la ms tradicional de las inversiones

Qu fue lo que le peg al oro?

En abril el precio del oro registr un desplome pico. Qu se espera para el futuro? Y deberamos seguir comprando este metal amarillo?
John Stepek

El mes pasado aprendimos una nueva palabra: goldenfreude. Fue acuada por Joe Weisenthal, de Business Insider, para describir la sensacin de regocijo puro que sintieron muchos expertos nancieros ante el desplome del precio del oro registrado hace algunas semanas. El viernes 12 de abril el oro haba comenzado el da a unos US$ 1.560 la onza. El lunes, el precio haba cado muy por debajo de los US$ 1.400 y en un punto lleg hasta los US$ 1.322. Llantos clamorosos de el oro est muerto o Bernanke ha ganado se desparramaron por Twitter y los blogs. Es entendible que aquellos que se han mantenido al margen y observado el destacado crecimiento ininterrumpido del oro durante ms o menos toda la ltima dcada se sientan susceptibles ahora. Sin embargo, esta reaccin visceral extraordinaria pone en evidencia el poder que el oro todava tiene sobre nuestras emociones e imaginaciones de las alzas y las bajas por igual. El brillante metal amarillo conlleva ms carga poltica y moral que cualquier otra clase de activo que podamos pensar, incluidas las propiedades residenciales britnicas. En un extremo, los goldbugs (bichos del oro) creen que el oro es la nica moneda verdadera.

Los males del mundo moderno, desde la guerra mundial hasta los costos de vida en aumento, se deben, en gran parte, al abandono del patrn oro. As, el oro cae cuando los Gobiernos y sus perritos falderos, los grandes bancos de inversiones (o es al revs?), manipulan deliberadamente su precio para ocultar el verdadero estado de las cosas. En el otro extremo, aquellos que odian este metal lo consideran una sobra primitiva sin valor alguno. Los sistemas monetarios modernos, manejados por los bancos centrales que saben exactamente lo que hacen, no tienen necesidad de l. Tener oro es una accin antisocial que demuestra una inapropiada falta de fe en el progreso. En Money Week nos interesa ms el rol que ocupa el oro en nuestra cartera que las polticas sobre ste. Sin embargo, sostendramos que los goldbugs por lo menos tienen a la historia de su lado. Los bancos centrales han precedido burbuja tras burbuja en los mercados y suponer
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que ahora estn ms organizados y saben exactamente lo que hacen es poner mucha fe en un grupo de personas que todava tienen que probar que son dignos de nuestra conanza. Dicho esto, tambin hemos estado haciendo hincapi, por un tiempo, sobre el hecho de que el oro ya no es barato. Al comienzo de este siglo, cuando todava se poda adquirir una onza de oro a menos de US$ 300, este metal constitua claramente una buena inversin (incluso si poca gente lo reconoca en ese momento). El precio del oro estaba debajo de los estndares histricos y, en ese momento, invertir una parte signicativa del patrimonio neto de uno tena sentido puramente desde un punto de vista de la inversin en valor. Eso ya no ocurre. Es muy difcil valorar al oro, no genera ingresos, lo cual es la base de cualquier medida seria de valor fundamental. Por ende, cualquiera que intente darle valor tiene que encontrar medidas ms esotricas. Pero incluso donde est ahora, a US$ 1.400 US$ 1.500 la onza, no es la ganga espectacular que era antes. Entonces, segn lo venimos diciendo cada vez ms seguido, durante los ltimos dieciocho meses ms o menos, deberamos verlo como una proteccin para nuestra cartera.

emisin de dinero que prometi Japn. La determinacin del Banco de Japn a impulsar la inacin, comprando, al mismo tiempo, una gran cantidad de bonos del Gobierno, ha vuelto loco al mercado de bonos japoneses. Con precios que oscilan ms de lo normal, se dice que los operadores y los bancos en el sector han tenido que apartar mucho dinero para mantener sus posiciones. Como resultado, han tenido que liquidar el oro y otras posiciones para obtener efectivo. Otros, incluido Goldman Sachs, dicen que el disparador fue la posibilidad de que Chipre fuera forzada a vender su oro. Ahora, las reservas de oro de Chipre son pequeas en comparacin con la oferta global. Pero si Chipre tiene que subastar su oro, el pensamiento bajista indicar que podra seguir Grecia o Portugal o, incluso, Italia.

Por qu se desplom?
Volveremos a esta postura del oro como proteccin en un momento. Pero primero, por qu se desplom? Hay muchas teoras dando vueltas sobre qu lo ocasion. Denitivamente, fue una cada sin precedentes. Si usamos las medidas estndar de la industria nanciera (sin duda llenas de fallas), el tipo de movimiento que registr el oro el viernes 12 de abril slo ocurre ms o menos una vez cada 5.000 mil aos. Claramente no tiene sentido, despus de todo tambin ocurri cuando el mercado de valores se estrell en 2008, que tambin se supona que era casi imposible estadsticamente. Pero nos da una idea sobre cun dramtico fue el desplome. Aun as, ha sido muy difcil sealar una razn explcita de la cada. Una teora culpa a la gran

EN POCAS PALABRAS, NOSOTROS NOS QUEDARAMOS CON EL ORO. SOMOS MS QUE FELICES DE TENER DINERO EN LOS MERCADOS DE VALORES; DESPUS DE TODO, VALE LA PENA APROVECHAR TODO ESTE QE Y JAPN, EN PARTICULAR, ES UNO DE NUESTROS FAVORITOS AHORA. PERO TODAVA DEBEMOS MANTENER ESA PROTECCIN.
Un argumento alternativo indica sencillamente que el mercado alcista del oro es muy viejo y que, nalmente, se aburri. En lo que respecta a James Ferguson de Macro Strategy Partners, uno de los pocos colaboradores de Money Week que es bajista activo en lo que hace al oro, el movimiento del precio del oro desde su pico de 2011 ha sido el de un grco gastado, clsico con ms y ms gente preocupndose por el costo de oportunidad. Cuando el oro cae a travs de niveles tcnicos, todos los que tienen un grco venden
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apurados, y el oro no lo pudo sostener. De todos los argumentos, este ltimo podra ser el ms cercano a la verdad y tambin encaja con la idea de que el oro est ah como una proteccin contra el desastre nanciero.

El QE no ha causado hiperinacin todava e incluso, en los Estados Unidos, (aunque, por desgracia, no en Gran Bretaa) todava no ha ocasionado mucha inacin comn. Por ende, no hay indicios obvios de un desastre en el horizonte. Mientras tanto, una cosa es segura, el QE ha dirigido el precio de las acciones.

La muerte de un mercado alcista

Pensemos nuevamente acerca de lo que elimin al ltimo mercado alcista del oro. En 1971, cuando el presidente Richard Nixon le puso n a la ltima relacin entre el dlar estadounidense y el oro, este ltimo se encontraba a US$ 35 la onza. Comenz a despegar en serio a mitad de los aos 70 y luego, slo en 1979, casi se duplic en valor, de un poco menos de US$ 240 la onza a un poco ms de US$ 440. En enero de 1980 aument a US$ 850, un pico rcord que mantendra por ms de 20 aos. Al momento que la tasa de inacin anual se encontraba en dos dgitos, Paul Volcker, el presidente de la Reserva Federal en ese entonces, aplast la inacin de la economa subiendo las tasas de inters a un pico de 20% en 1981. Al hacer eso, tambin le puso n a la carrera alcista del oro. El hecho de que la carrera alcista del oro est tan ligada a los das inacionarios de nes de los 70 es una de las razones por las cuales se ve a este metal primero como una proteccin contra la inacin. Sin embargo, no es tan simple. Nosotros argumentaramos que el oro es en realidad una cobertura contra una cada en la fe en el sistema nanciero y en los bancos centrales en particular. El oro no cay porque la inacin estaba disminuyendo sino porque Volcker se estaba encargando del sistema nanciero y los inversores tenan fe en su capacidad para realizar el trabajo. Y, ahora, por ms extrao que parezca, la fe en los bancos centrales est volviendo. En el fondo de todo esto hay una conviccin creciente de que el relajamiento cuantitativo (QE) funciona. Los inversores han estado observando a la Reserva Federal (y al Banco de Inglaterra) en sus esfuerzos para emitir dinero desde 2009.

El QE como cura para todo?

As que los inversores estn cada vez ms dispuestos a darle a los bancos centrales el benecio de la duda en ese aspecto. Esto se puede ver en accin si miramos el pico ms reciente del precio del oro. Ocurri en septiembre de 2011, cuando la eurozona estaba atravesando otra nueva crisis. Para ese entonces, los inversores haban perdido toda conanza en el presidente del Banco Central Europeo (BCE) de ese momento, Jean-Claude Trichet. Pero el mes siguiente, Mario Dragui tom el poder. Desde ese entonces, se ha ganado la conanza de los mercados prometiendo que hara todo lo que sea necesario para salvar al euro.

A DIFERENCIA DEL ORO, NO VEMOS A LAS ACCIONES DE LAS MINERAS DE ORO COMO UNA PROTECCIN DE LA CARTERA. BSICAMENTE, SON ACCIONES CON TODOS LOS PROBLEMAS COMERCIALES INDIVIDUALES QUE UNA EMPRESA PUEDE ENFRENTAR. POR ENDE, SI BUSCA PROTECCIN, SLO COMPRE ORO.
Los inversores han pasado de ver al QE como una inuencia desestabilizadora en el sistema nanciero a considerarla una especie de cura para todo. Despus de todo, en Estados Unidos ya estn comenzando a hablar de retirar el QE. Ninguno de los efectos adversos ha ocurrido todava. Tal vez no ocurran nunca. Y, mientras tanto, veamos los benecios. Los bancos quiebran? No se preocupen, el banco central los respaldar y rescatar. Mejor an, los

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inversores ahora tambin ven el QE como una garanta irrefutable de que los precios de las acciones aumentarn. As que no nos extraa que esta emisin de dinero compulsiva del Banco de Japn haya resultado ser la gota que colm el vaso para el oro. Por qu seguir teniendo oro, un metal que ha tenido un desempeo triste durante el ltimo par de aos, cuando el banco central de Japn casi le est diciendo literalmente el valor que tendr el Nikkei 225 dentro de seis meses?

En pocas palabras, el ltimo mercado alcista del oro muri porque los inversores conaban en un banco central que prometi eliminar la inacin del sistema y actuar para respaldar sus palabras. Como resultado, el oro no fue ms necesario como poltica de proteccin contra el colapso Adems, qu ocurre Las cosas cambiaron desde nanciero. Ahora, el mercado cuando es hora de que estas la poca de Paul Volcker. alcista del oro est titubeando polticas terminen? El desafo porque est ocurriendo casi lo que uno enfrenta al llevar a cabo contrario, el mercado est conando en la una poltica de tasas de inters bajas es saber capacidad de los bancos centrales para impulcundo ponerle n. Es inevitable que se las sar la economa mundial nuevamente sin termine eliminando muy rpido o muy tarde. La destruir el sistema por completo. Otra vez, la parte fcil es la relajacin; la difcil, el ajuste. poltica de proteccin parecera no ser tan atractiva como lo fue, tal vez, 18 meses atrs. Esta vez va a ser mucho ms difcil de lo que lo fue incluso para Volcker. El Banco de Aun as, todo esto signica que ya no es Inglaterra ahora es tenedor de cerca de un necesario protegernos? Claro que no. Los invertercio de los bonos del Gobierno del Reino sores se cansan con facilidad. Es particularUnido en circulacin. El banco central japons mente difcil mantener una posicin cuando va a terminar con una vasta cantidad de bonos todo el resto a nuestro alrededor est obtedel Gobierno japons y el BCE, que ya est en Empresa niendo ganancias al perseguir clases de activos apuros por mucha deuda incobrable, no es tan alimentados por el QE. Sin embargo, imaginar transparente como los otros tres. que los bancos centrales tienen todo bajo control es un salto de conanza muy grande para Otro Bretton Woods? nosotros. Cmo van a regresar estas tenencias de deuda al mercado sin que exploten los costos El nuevo rol de los bancos centrales de endeudamiento? O qu ocurre con la Las tasas de inters en aumento para elimiinacin cuando los inversores se dan cuenta de nar la inacin de la economa, como lo hizo que nunca regresarn al mercado? No es muy

Volcker, es una cosa. Es muy doloroso a corto plazo. Pero el mecanismo mediante el cual funciona es bastante claro y se entiende bien. El QE, por otro lado, es otra historia. Volcker mismo no parece ser optimista acerca de la capacidad de los bancos centrales para jugar con todos los objetivos que les han sido dados. La funcin bsica de los bancos centrales es defender el valor de la moneda, dijo hace poco Gillian Tett del Financial Times. En vez de ello, se les ha dado a los bancos centrales la tarea casi imposible de intentar fomentar la inacin y el crecimiento, manteniendo al mismo tiempo los costos de endeudamiento para sus Gobiernos, ya muy endeudados, tan bajos como sea posible. El caos en el mercado de bonos del Gobierno de Japn mencionado antes es un ejemplo de lo difcil que es esta tarea.

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rebuscado imaginar lo que podramos necesitar algn da en un futuro no muy lejano para ver otra versin del Bretton Woods para manejar la reestructuracin del sistema nanciero mundial. Adems, incluso si no se llega tan lejos, hay margen para el pnico y los pasos en falso y, s, para desastres en el trayecto de aqu a un sistema nanciero ms normal. Por ende, en pocas palabras, nosotros nos quedaramos con el oro. Somos ms que felices de tener dinero en los mercados de valores, vale la pena aprovechar todo este QE, despus de todo, y Japn, en particular, es uno de nuestros favoritos ahora. Pero todava debemos mantener esa proteccin. Invierta entre un 5% y un 10% de su patrimonio en oro y espere que no aumente. Porque un aumento en el precio tiende a ser una mala noticia para la mayora de las otras inversiones.

Los costos en aumento y una tendencia de niveles de produccin que decepcionan han sido slo dos de los problemas que afectan a las mineras de oro. Junto con el temor general que rodea a los commodities en unnime, a medida que la economa de China se debilita, no nos sorprende que las acciones de las mineras hayan cado ms que el precio del oro mismo. Ahora, a diferencia del oro, no vemos a las acciones de las mineras de oro como una proteccin de la cartera. Bsicamente, las mineras de oro son acciones con todos los problemas comerciales individuales que una empresa puede enfrentar. Por ende, si busca proteccin, slo compre oro. Sin embargo, si tiene apetito de riesgo, las mineras de oro estn comenzando a verse interesantes en estos niveles. Si divide el nivel del ndice HUI por el precio del oro, se obtiene la relacin HUI/oro. En la actualidad, est a niveles que no hemos visto desde 2001 y eso incluye el perodo posterior al colapso nanciero en 2008. Segn indica Eoin Treacy de Fullermoney, no existe conrmacin todava de que haya alcanzado el lmite ms bajo, pero el sector est muy sobrevendido. Una forma de obtener exposicin a un gran rango de acciones de mineras de oro es a travs del fondo BlackRock Gold & General. Como pueden imaginar, ha tenido 18 meses penosos, pero si las acciones de las mineras de oro comienzan a mejorar ser uno de los beneciados.

Es momento de invertir en mineras?

Y si bien la cada del precio del oro haba sido un tema relativamente sutil y tranquilo, las acciones de las mineras de oro han atravesado un perodo ms trrido. El ndice NYSE Arca Gold BUGS, o HUI, un ndice de las mineras de oro estadounidenses que no protegen sus produccin, ha cado ms de un 50% desde su pico de mediados de 2011, comparado con la cada del precio del oro de alrededor de 25%.
ndice HUI vs ETF GLD

10% 0% -10% -20% -30% -40%

2012 Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

Feb

Mar

Abr

Si tiene apetito de riesgo, las mineras de oro estn comenzando a verse interesantes. Si divide el ndice HUI por el precio del oro, se obtiene la relacin HUI/oro. En la actualidad, est a niveles que no hemos visto desde 2001 y eso incluye el perodo posterior al colapso nanciero en 2008.

ndice HUI vs ETF GLD

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LA LTIMA PALABRA

Es mejor que algunas cosas se hagan mal

Cuando los bancos centrales comienzan a entrometerse es mejor que recemos para que sean incompetentes.

Ustedes, estadounidenses, no entienden nada. Tienen que venir a la Argentina y vivir aqu por un par de aos. Entonces entendern. No pudimos evitar preguntar lo siguiente: Eh?. Cuando ests ac pods ver ms claro cmo funcionan y no funcionan las cosas en realidad. Ves la verdadera naturaleza de las cosas en especial el Gobierno. Cranme, ustedes, estadounidenses, tienen todo tipo de ideas errneas. Un Gobierno de la gente, por la gente y para la gente? O segn Hillary Clinton, el Gobierno es toda la poblacin. No del todo. Y cuando has estado aqu por un tiempo ves tus propias instituciones de forma ms clara. El orador era un amigo nuestro. Un estadounidense de Alabama, que ha vivido en Argentina por 30 aos. Vivi la hiperinacin de los aos ochenta, el boom de los aos noventa y el colapso de la dcada de 2000. Vio presidentes corruptos, honestos, competentes y tontos. Vio a muchos presidentes. En un perodo de dos semanas, en 2001, Argentina tuvo cinco presidentes diferentes. Cada uno intent frenar el colapso nanciero. Ninguno pudo. Oye, eso no es nada, contina diciendo nuestro amigo. Durante la poca del Gobierno militar tuvimos cuatro presidentes de facto en un mismo da. Me acuerdo cuando llegu aqu. Me senta superior porque nuestro sistema en los Estados Unidos funciona mucho mejor. Pero ahora lo veo diferente porque ahora s que es mejor que ciertas cosas no funcionen tan bien. Les voy a contar una historia para demostrarlo. Dos tipos mueren. Un alemn y un argentino. Ambos se van al inerno. Pero luego de haber estado all por un par de semanas, el tipo alemn estaba en una canaleta, lleno de moretones, con lceras y quemaduras por todo su cuerpo. El argentino, por otro lado, segua vindose bastante bien. Cuando el alemn lo ve, dice, oye, por qu ests tan bien? Nos levantan a las 5 de la maana y los pequeos demonios comienzan la tortura golpendonos con varas de hierro. Luego, a las 8 nos entregan a los verdaderos demonios. Nos dan latigazos con alambres de pas y luego nos someten a picanas de ganado. Luego, nos

arrojan baldes de estircol y nos torturan simulando ahogarnos. No recibes el mismo trato?. Bueno, s, dice el argentino, pero usted est en el lado alemn del inerno. Nosotros en el argentino. Las reglas son las mismas pero no se aplican de la misma forma. Se supone que los pequeos demonios nos levanten a las 5 de la maana para que nos empiecen a torturar pero nunca se levantan tan temprano. Tampoco vienen a trabajar muy a menudo. Estn todos metidos en sindicatos, as que organizan paros todo el tiempo. Y luego se supone que los verdaderos demonios nos den latigazos con alambres de pa, pero hay escasez de metal, entonces no hay alambres. Nos ponen las picanas de ganado todo el tiempo pero no hay electricidad o se perdieron las picanas. Nadie sabe por qu. Tambin se supone que nos tiren baldes de estircol, pero a veces no tienen estircol y, otras veces, no encuentran los baldes. En cuanto a la simulacin de ahogamiento, las caeras no funcionan tampoco. Entonces, nos ponen la tela y simulan que nos van a mojar y nos advierten que cuando las caeras funcionen no nos va a gustar demasiado. Pero, hasta ahora, no est tan mal. Lo cual me dej pensando. Los japoneses enfrentaron desafos lgicos cuando bombardearon Pearl Harbor. Quin le agradece al grupo de ociales que los super? Imagine el logro de ingeniera monetaria alcanzado por Gideon Gono, cuando inund la economa de Zimbabue con una gigantesca cantidad de dlares; pero alguien lo para en la calle para elogiarlo? Y quin frena por un momento para rezar en silencio agradeciendo a la mano derecha del general Custer, el teniente Simpson, que lo ayud a luchar en la Batalla de Little Big Horn? Nuestra conclusin es que es mejor que algunas cosas se hagan mal o que ni siquiera se hagan. Si lo envan a la horca, rezar para que el fabricante de sogas est teniendo un verdadero mal da. Y si sus bancos centrales quieren un programa de catstrofe nanciera, querr que sean incompetentes y no slo estpidos.
Para leer la opinin diaria de Bill (en ingls), suscrbase al correo electrnico gratuito DailyReckoning en www.dailyreckoning.com.

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