Gerencia Basada en el Valor

Es un enfoque formal y sistemtico para la gestin de las organizaciones que persigue como su principal objetivo lograr la mayor cantidad de riqueza posible para los diferentes grupos interesados en la compaa, pero concediendo prioridad al valor agregado patrimonial de los socios.

Procesos administrativos claves

esarrollar estrategias para la creacin de valor !istemas de medicin del desempeo Planes de accin y presupuestos Establecer metas de corto y largo plazo

Valor Econmico Agregado (EVA)

"eneralidades
# $etodologa moderna desarrollada por !tern !te%art & 'o., firma de consultora. (ase conceptos antiguos. )ecientemente se *a propuesto la idea de medir la buena gestin gerencial y financiera por medio del +E, -EVA.. Esta idea es sencillamente reconocer de manera e/plcita el +P0. # Pretende medir la generacin de valor en la firma o en un proyecto. 1o intenta medir como lo que queda despu2s de que el proyecto *a devuelto la inversin y el costo del dinero. )ecordar la definicin del +P0. # El objetivo principal de una empresa es ma/imizar el valor patrimonial de los accionistas. 1as utilidades y ventas no son la prioridad en las empresas. Por el contrario las empresas tienen que concentrarse en generar a sus accionistas retornos superiores al costo de capital.

Valor Econmico Agregado (EVA)

QU ES EL EVA # El concepto surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos gestionados por ella. # Es una medida del valor, que una firma agrega en su operacin. !e puede calcular tambi2n para un proyecto. # El E+, se puede asimilar al +P0 en cuanto a que este 3ltimo mide tambi2n el valor que agrega un proyecto o firma, despu2s de *aber devuelto la inversin y el costo del dinero -remanente..

Valor Econmico Agregado (EVA)

!omo medida de valoracin
# !i el E+, es positivo, significa que la compaa *a generado una rentabilidad por encima del costo que tienen los recursos empleados, mientras que si es negativo, la compaa no *a cubierto el costo de los recursos empleados. # !u utilizacin se puede e/tender a las distintas unidades de negocio de una compaa, de tal manera que se puede llegar a medir el valor creado o destruido por cada unidad de negocio, y actuar en consecuencia, dando o restringiendo recursos a cada unidad en funcin del valor creado o destruido. El E+, de la compaa ser la suma de los E+,4s de cada unidad de negocio.

Valor Econmico Agregado (EVA)

!omo medida de valoracin
# 'uando una persona invierte en una determinado activo, le pide una rentabilidad. !i invierte en activos sin riesgo -deuda del Estado., e/igir el llamado )is5 6ree -tasa de rentabilidad sin riesgo.. 78 por ejemplo. !i invierte en activos con riesgo, por ejemplo, las acciones de una compaa, e/igir una prima de riesgo por encima del )is5 6ree dependiendo del riesgo concreto de la empresa en particular, por ejemplo un 98. ,s pues, la rentabilidad que e/igir por la compra de las acciones ser de un :8. Es decir, si invierte ;<< pesos en las acciones de esta compaa, e/igir que al cabo de un ao le devuelvan ;<: pesos. !i la empresa invierte ese dinero en proyectos que *an generado al finalizar el ao ;<: pesos, no *a creado ning3n valor por encima de lo esperado y e/igido.

Valor Econmico Agregado (EVA)

!omo medida de valoracin
# !i la empresa consigue ;;< pesos, entonces la empresa *a creado = pesos de valor por encima del e/igido por el accionista. # !i la empresa consigue ;<> pesos entonces *a dado a nuestro inversor = pesos menos de lo que e/iga y se puede decir que la empresa *a destruido valor para el accionista, pues 2ste podra *aber conseguido ;<: pesos invirtiendo en otro activo con un riesgo equivalente a esa empresa # El clculo del E+, precisamente compara las ganancias obtenidas con el costo de los recursos utilizados -recursos propios y recursos ajenos o deuda..

Valor Econmico Agregado (EVA)

!omo se calc1la EVA " !a#ital $ (%&' ( !PP!)

EVAt NOPATt - K t ; WACC .

%&' " %etorno o#eracional neto " '&PA)*!a#ital !PP! " +A!! " !osto #romedio #onderado de ca#ital !a#ital " ,"Activos -i.os de o#eracin / !a#ital de tra0a.o o#eracional o %ec1rsos #ro#ios / de1da '&PA) " 'et o#erating #ro-it a-ter ta$es Utilidad o#eracional des#12s de im#1estos

Valor Econmico Agregado (EVA)

3actores 41e intervienen
$argen operacional
Eficiencia en el manejo de costos y gastos. E/plica cunto genera la empresa por cada peso que vende. !osto de ventas 5 gastos o#eracionales
El incremento afecta significativamente la eficiencia en las operaciones.

)etorno sobre capital

Es la rentabilidad que se le otorga al inversionista

)otacin del capital

Eficiencia en el manejo de capital. E/plica cunto se genera en ventas por cada peso invertido en capital.

!a#ital de tra0a.o6 #ro#iedad6 #lanta 5 e41i#o

'unto menos requiera la empresa de esto, para generar el mismo nivel de ventas, mayor es la eficiencia en la rotacin.

Valor Econmico Agregado (EVA)

3actores 41e intervienen
'osto de los recursos propios
1a rentabilidad mnima que e/ige el accionista.!e fija en relacin con las alternativas de inversin de riesgo similar. Para su clculo se tiene en cuenta el riesgo pas, la tasa libre de riesgo, la rentabilidad promedio del mercado y un indicador del grado de respuesta de la rentabilidad esperada a cambios en el mercado.

'osto del capital

1o que cuesta financiar las actividades de la empresa. 1o constituye el costo ponderado de la deuda y los recursos propios.

'osto de la deuda
Es el inter2s que se debe pagar por la deuda.

Valor Econmico Agregado (EVA)

E.em#lo7 B8&8 '8 98 :7 !a#ital7 !PP!7 ;<= >=== ><?

EVA " (ron(c##c) $ ca#ital " (;<? ( ><?) $ >=== " >==
!@A& SE AUAE')A EL EVA # e todo lo anterior se deduce que para aumentar el E+, se puede optar por algunas posibilidades? @ @ @ @ ,umentar la utilidad operativa sin aumentar capital, ni pasivos 1iquidar actividades que no alcancen a cubrir el costo de capital Anvertir en proyectos con +P0 mayor que cero )educir el costo de la financiacin

Valor econmico agregado (EVA)

El EVA 5 el VP'

,l restarle el costo de capital por el total de activos empleados -pasivo ms patrimonio., se est reconociendo el costo del dinero, tanto el que la firma paga a sus acreedores, como el que debe reconocer a sus accionistas. 1o que quede despu2s de esta operacin, debera equivaler al remanente, ya mencionado, o sea, el +P0.

E+, es un mecanismo de control

# El E+, es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se tomen. !in embargo, *ay que ser cuidadoso en su aplicacin? Bn proyecto bueno puede necesitar varios aos para que produzca e/cedentes que aumenten el patrimonio de los accionistas. En general, en la prctica ocurre as.

Valor econmico agregado (EVA)

So0re el '&PA)
# 1as empresas logran crear valor por medio de la eficiencia operativa. En la medida en que las empresas logran ser ms eficientes, mayor ser su generacin de valor, pues el retorno sobre el capital es mayor. # 1a eficiencia operativa -que se mide a partir del margen operacional. indica que tan eficiente es la empresa en el manejo de los costos y gastos. 'uanto mayor sea esta eficiencia, la empresa generar ms utilidades operacionales por cada peso vendido. Bna empresa puede mejorar su eficiencia operacional si logra vender ms manteniendo el mismo nivel de gastos o vendiendo lo mismo pero reduciendo sus gastos y costos. # 'uanto mayor sea la eficiencia en el uso del capital -se mide a partir de la rotacin del capital. la empresa vender ms por cada peso de capital invertido. Para mejorar esta eficiencia, la empresa debe vender ms con la misma base de capital o reducir el capital que tiene con el mismo nivel de ventas -Ej? es*acerse de capital no productivo, unidades de negocio..

Valor econmico agregado (EVA)

So0re el '&PA)
# El 0CP,D utilizado no se obtiene directamente de las cuentas anuales de las compaas,
sino que los saldos contables *an de ser ajustados. Esto es as porque los principios de contabilidad pueden distorsionar esta medida de creacin de valor. # !e *an llegado a identificar ms de ;<< posibles ajustes a *acer, pero la mayora de las compaas que *an adoptado el E+, *an limitado el n3mero de ellos a menos de ;<. # 1os ajustes ms comunes a realizar conducen bsicamente a incorporar a estas dos variables -0CP,D y 'PP'., temes que no se consideran tradicionalmente como inversiones sino como gastos, p.ej? A& , 'apacitacin al Personal, Entrenamiento de nuevos empleados, etc. # 1a realizacin de los ajustes vara de empresa en empresa, ya que se deben analizar cuestiones como? costo, acceso a la informacin, comprensin, facilidad de clculo, entre otras.

Valor econmico agregado (EVA)

!osto del dinero
# 'uando una firma invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este costo puede ser lo que paga por utilizar el dinero de otros o el costo medido por lo que deja de ganar en oportunidades alternativas al disponer los recursos para esa inversin. # Bna firma obtiene fondos de diversas fuentes? 1os accionistas, los proveedores, los empleados y la misma firma a trav2s de reservas *an provisto los fondos que utiliza para su actividad econmica. # Esto es una gran canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones. El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de la firma -'PP'.. En ingl2s, Eeig*ted ,verage 'ost of 'apital -E,''..

Valor econmico agregado (EVA)

!osto #romedio #onderado de ca#ital (!PP!) o (+A!!)
# Es el promedio de todas las fuentes de financiacin que la empresa *a definido estrat2gicamente. Es la tasa apropiada para descontar los flujos de caja. # )efleja la estructura financiera y de capital de la empresa.
En -orma sim#le 9 " Valor de la de1da E " Valor #atrimonio ,d" !osto de la de1da ,#" !osto de o#ort1nidad de los socios

- D Kd . - E Kp. CPPC D E

Valor econmico agregado (EVA)

!osto #romedio #onderado de ca#ital (!PP!) o (+A!!)888 Un e.em#lo
Calculo del Costo de Capital (Ejemplo) Chacarita S.A. Clculo del costo financiero de la deuda

Recursos (Col$000,000) Banco Bolivar Banco A(acuc)o Banco +an ,artin Banco Crdo-a .otal Recursos $ 1. !" $ &.1#$ $ #.$ ! $ *.& " $ 11.$*&

Participacin

.asa 10ectiva Anual Costo antes Costo despus de impuestos de impuestos # ,00% #',!0% #$,*&% #&,00% &&,' % &*, '% &#,$'% &0,!0%

WACC CPPC #,11% *, 1% ',**% ',$1% 22,66%

1#,$ % 1!,# % #1,*&% #$, !% 100,0% # % 100%

.asa de impuestos/ % de deduccin de intereses/

Costo 0inanciero de la deuda

Valor econmico agregado (EVA)

Alg1nas consideraciones #ara el !PP!
# 'ontempla el costo de la deuda, el costo de los recursos propios y la importancia relativa de cada uno en el balance. # ebe involucrar la ponderacin de todas las fuentes de capital disponibles. # !e deben considerar los beneficios tributarios. # ebe involucrar el riesgo in*erente a cada forma de financiacin.

# ebe utilizar los valores ponderados de mercado para cada fuente de financiacin. # ebe actualizarse permanentemente, debido a cambios en el entorno -niveles de inflacin, tasas de referencia D6, D'', P)A$E, 1A(C), etc..

Valor econmico agregado (EVA)

El !PP! 5 s1s com#onentes
# 'osto de la deuda? Es lo que paga la firma a sus acreedores -bancos, estado, empleados, proveedores, etc. por utilizar sus recursos. # !u clculo es relativamente sencillo? lo que se paga dividido por los recursos utilizados de terceros. El costo de pasivo financiero depende de?
@ )entabilidad y riesgo del negocio @ @ @ @ 'osto e/plcito del pasivo financiero Antereses y diferencias en cambio (eneficios fiscales por tratamiento tributario El riesgo del negocio lo definen la actividad y el grado de apalancamiento financiero.

Valor econmico agregado (EVA)

El !PP! 5 s1s com#onentes
# 'osto recursos propios? Es la remuneracin que esperan recibir los accionistas por aportar su dinero y asumir los riesgos de invertir en el negocio. !e compone a su vez de las utilidades repartidas y de las retenidas en la firma. # El costo del capital propio es el costo de oportunidad o rentabilidad mnima aceptable para los inversionistas de tal forma que?
@ )entabilidad real positiva @ )entabilidad mayor a la rentabilidad de renta fija de largo plazo @ Ancluya una compensacin por riesgo residual frente a los acreedores. @ !e refleje en la generacin de ingresos para los accionistas. ividendos. @ +alorizacin de su inversin

Valor econmico agregado (EVA)

El !PP! 5 s1s com#onentes
# 'osto recursos propios? 0ormalmente el clculo se *ace con el modelo ',P$ -Eilliam !*arpe., seg3n el cul?
)entabilidad esperada F Dasa libre de riesgo G -)entabilidad del mercado @ Dasa libre de riesgo.H G Dasa riesgo pas En donde? @ )entabilidad esperada es el retorno que espera el inversionista @ Es el grado de variacin de la rentabilidad esperada ante cambios en la rentabilidad del mercado. @ Dasa libre de riesgo es la tasa de los bonos del Desoro de Estados Bnidos. @ )entabilidad del mercado es el retorno promedio que est otorgando el mercado. @ Dasa riesgo pas es la prima adicional por operar donde se encuentra la inversin.

Valor econmico agregado (EVA)

$odelo de +aloracin de ,ctivos de 'apital -',P$.
)entabilidad esperada )entabilidad del mercado

ri rf -rm rf . Rp
)entabilidad libre de riesgo Andicador de riesgo no diversificable -no controlable, sistemtico. Dasa riesgo pas

Valor econmico agregado (EVA)

$odelo de +aloracin de ,ctivos de 'apital -',P$.... 'aso 'olombia ao =<<= -datos ao =<<;.?
# Dasa libre de riesgo F 7.> 8 # )entabilidad del mercado F : 8 # (eta F ; # Dasa riesgo pas F >.7 8

ri rf -rm rf . Rp
)entabilidad esperada F ;I.7 8

Valor econmico agregado (EVA)

!ector )eal en 'olombia ao =<<;, !eg3n
urante el =<<; las empresas del pas destruyeron valor por cerca de J=K billones de pesos
Situacin Empresas del pa s
1""' 0 2 !illones de pesos 210 21 2&0 2& 2#0 13A sin ries4o pa5s 13A con ries4o pa5s 1""! 1""" &000 &001

inero y !tern !te%art & 'o.

'osto de capital por sector. El riesgo pas aumenta.
0,0% !oft%are Decnologa 6inanciero .asa li-re de ries4o Ries4o pa5s Ries4o del ne4ocio ,0% 10,0% 1 ,0% &0,0%

Delecomunicaciones $edios y comunicaciones 'omercio +e*culos ,limentos !ervicios p3blicos

Valor econmico agregado (EVA)

!ector )eal en 'olombia ao =<<;, !eg3n inero y !tern !te%art & 'o.
# !ector ,gropecuario? El E+, empeor. Diene costos muy elevados de operacin. # !ector ,limentos? 'omportamiento estable. # !ector 'emento? E+, aumento, debido a una mayor eficiencia en operacin. # !ector 'omercio? El E+, disminuy a pesar de ms ventas. "astos de operacin aumentaron. # !ector bebidas? E+, mejor. Efecto combinado del margen operacional y la rotacin del capital. # !ector confecciones? E+, empeor. Efecto combinado del margen operacional y la rotacin del capital. # !ector Lidrocarburos? !e pas de positivo a negativo. 1a generacin de valor est ligada con el nivel de precios. # !ector Delecomunicaciones? $enos inversin, menor E+,. $argen operacional continua siendo negativo. # !ector De/tiles? El E+, empeor debido a la necesidad de capital de trabajo. # !ector +e*culos? El mejor en valor. 'recimiento real en ventas. Eficiencia operacional alta.

Valor econmico agregado (EVA)

!ector )eal en 'olombia ao =<<;, !eg3n inero y !tern !te%art & 'o.
1as ;< empresas con mayor E+, en =<<; -relacin E+,Mcapital.
13A6CAP7.A8 9:C:8 **, # .1;A+ P1.R:81<, #",*! .R7.:= & ,11 7=.1RC:R !,'$ C:8>A.1 PA8,:8731 ',*' +:?A+A ',&0 CA?1+A8<@ ,$# =:R.18 =1.W:RA+ ,*" >, C:8,:.:R1+ ,0 +A8<@C::P ,0*

1as ;< empresas con mayor aumento de E+, en =<<; -relacin ao anterior.
@elta 13A &$,&0 1$,'0 1*,&0 1&,!0 1&,10 11,"0 10,&0 !,00 ',"0 ',!0

=:R.18 =1.W:RA+ 7=.1RC:R +:?A+A C::,13A 1P+ CCA >, C:8,:.:R1+ +A8<@C::P +71,1=+ +.A. C1,1=.:+ @7A,A=.1 C1R31C1RBA 81:=A