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6. METODOS CUANTITATIVOS RENTABILIDAD.

6.1 Caractersticas y conceptualizacin. Medidas de rentabilidad

PARA

EVALUAR

LA

La evaluacin de un negocio o proyecto debe necesariamente estar basada en los flujos de efectivo netos derivados del negocio o proyecto; utilizar cual uier otro componente! tal como ventas netas o utilidades netas! es incorrecto. "on estos flujos de efectivo netos los ue proporcionar#n la medida correcta de los beneficios netos de un negocio o proyecto. Los m$todos de medicin de rentabilidad proporcionan una forma o procedimiento para relacionar los flujos de efectivo. La forma o procedimiento de relacionar los flujos de efectivo debe considerar el valor del dinero en el tiempo. "i un m$todo o procedimiento no incorpora el concepto de valor del dinero en el tiempo! dic%o m$todo no debe ser utilizado como criterio de decisin. Los tres m$todos m#s importantes de medicin de rentabilidad son& 'l periodo de recuperacin ajustado de la inversin. 'l valor presente neto. La tasa interna de rendimiento. Cada uno de estos m$todos proporciona un criterio de seleccin de proyectos o negocios! puesto ue proporciona una medida de rentabilidad. 'stos criterios! para el caso de proyectos independientes son& Criterio de Rentabilidad

Mtodo

Un proyecto es rentable s:

El perodo de recuperacin del negocio o Perodo de recuperacin ajustado de Proyecto es menor a la vida econmica del la inversin negocio o proyecto Valor presente neto El valor presente neto del negocio o Proyecto es positivo (mayor a cero)

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Tasa interna de rendimiento

La tasa interna de rendimiento es mayor al costo de capital ( pesar de ue los tres m$todos utilizan el valor del dinero en el tiempo! no siempre proporcionan estos m$todos la misma decisin de aceptacin o rec%azo. Cuando ocurre esta discrepancia! el m$todo correcto es el del valor presente neto. Relac !" e"#$e la $e"#a% l &a& ' el $ e()* &el "e)*c * ')iste una relacin inseparable entre el rendimiento *beneficio+ de cual uier negocio o proyecto y el correspondiente riesgo de dic%o negocio o proyecto. "i en un negocio se uiere ganar m#s! tambi$n se tiene ue arriesgar m#s. "i dos negocios ofrecen la misma rentabilidad pero diferente riesgo! el negocio con el menor riesgo obviamente es el m#s atractivo. ,ara ue el negocio con mayor riesgo sea seleccionado! $ste deber# ofrecer tambi$n una mayor rentabilidad ue el negocio con menor riesgo. ')isten varias maneras de incorporar e)plcitamente el factor riesgo en la evaluacin de un negocio. *Cuando un negocio o proyecto tiene un riesgo diferente al de los otros negocios o proyectos! lo ue se %ace es una de dos& se ajusta la tasa de inter$s *costo de capital+ o los flujos de efectivo del negocio o proyecto. "i el riesgo es mayor! lo ue se %ace es incrementar el valor de la tasa de inter$s *costo de capital+ o alternativamente! disminuir el monto de los flujos de efectivo. La magnitud del ajuste se puede determinar matem#ticamente! pero su c#lculo es complejo+. Lo ue s se enfatiza es la importancia ue tiene el incorporar! aun ue sea de manera implcita el elemento de riesgo a la evaluacin de un negocio! especialmente cuando el riesgo de dic%o negocio es diferente al riesgo de otros ue se eval-an y cuya rentabilidad se desean comparar.

6.. /iversos tipos de tasa& promedio de rentabilidad; simple de rendimiento; interna de rendimiento. 0asa promedio de rentabilidad& La tasa promedio de retorno se calcula dividiendo el ingreso neto anual promedio por la inversin promedio. (l comparar proyectos! se selecciona a uel con mayor tasa de retorno promedio. "in embargo! debe tenerse en cuenta el nivel de riesgo. 'ste m$todo suele utilizarse para determinar entre propuestas de inversin con una vida corta! por lo ue no sera
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esencial utilizar valores presentes. La ventaja del m$todo es su simplicidad! pero no tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo es una desventaja. 0asa simple de rendimiento& *0"1+ se define como una tasa e)presada en porcentaje; en este caso! cu#nto representa el flujo neto de efectivo en relacin con la inversin inicial neta. La tasa simple de rendimiento es un indicador ue se calcula con la siguiente formula& 0"123lujo de efectivo neto 4nversin 'sta tasa se compara con la tasa minima e)igida por la empresa! lo ue permite determinar si se acepta o se rec%aza el proyecto; sin embargo! a u solo %ablamos de valores nominales ue no toman en cuenta el tiempo en ue tienen lugar los desembolsos y los ingresos. Con base en los valores ue se utilizaron para el c#lculo del periodo de recuperacin! se presenta a continuacin el c#lculo de la tasa simple de rendimiento& 0"12 3lujo de efectivo neto 4nversin 0"12 .5555.5525..561552.57 155555.55 La interpretacin de este indicador es ue el flujo neto de efectivo e uivale a .5 7 de la inversin inicial neta del proyecto de inversin. 0asa interna de rendimiento& La 041 *0asa 4nterna de 1etorno+ o 0ipo 4nterno de 1endimiento mide la tasa de descuento o rendimiento de un proyecto de inversin ue a trav$s de los flujos de caja futuros netos %ace ue el 8(9! 8alor (ctual 9eto sea igual a cero! es decir! nos muestra cu#l es el tipo de inter$s para el cual el proyecto de inversin no genera beneficios ni perdidas. 's un indicador de rentabilidad! a mayor 041 mayor rentabilidad del proyecto! comparamos la 041 con el tipo de inter$s sin riesgo *generalmente el tipo de la deuda p-blica+! en caso de ser superior la 041 se acepta el proyecto en caso contrario se rec%aza pues evidentemente es mejor invertir en el activo sin riesgo. "e e)presa en porcentaje. Los conceptos 8(9 y 041 b#sicamente reflejan lo mismo y se basan en actualizar los flujos de caja futuros. 3ormula de 041

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"iendo& (2inversin inicial :23lujos de caja por periodos r2 041 8entajas de la 041 "encillo de calcular y comprender ,unto de partida para acometer un proyecto empresarial (justa el valor del dinero en el tiempo *tiene en cuenta la inflacin+. /esventajas de la 041 /ificultad de predecir los flujos de caja futuros /eterminacin del riesgo del proyecto (sume ue las ganancias de un proyecto se reinvierten a la misma tasa 9o tiene en cuenta dimensin del proyecto a la %ora de elegir entre ambos si estos son e)cluyentes 'n caso de ue e)istan flujos de caja negativos e)istir#n varias 041 6.; ,eriodo de recuperacin de la inversin. 'l periodo de recuperacin de la inversin < ,14 < es uno de los m$todos ue en el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la %ora de evaluar sus proyectos de inversin. ,or su facilidad de c#lculo y aplicacin! el ,eriodo de 1ecuperacin de la 4nversin es considerado un indicador ue mide tanto la li uidez del proyecto como tambi$n el riesgo relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo. 's importante anotar ue este indicador es un instrumento financiero ue al igual ue el 8alor ,resente 9eto y la 0asa 4nterna de 1etorno! permite optimizar el proceso de toma de decisiones. ='n u$ consiste el ,14> 's un instrumento ue permite medir el plazo de tiempo ue se re uiere para ue los flujos netos de efectivo de una inversin recuperen su costo o inversin inicial. =Cmo se calcula el estado de 3lujo 9eto de 'fectivo *39'+> ,ara calcular los 39' debe acudirse a los pronsticos tanto de la
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inversin inicial como del estado de resultados del proyecto. La inversin inicial supone los diferentes desembolsos ue %ar# la empresa en el momento de ejecutar el proyecto *a?o cero+. ,or ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de 39'. /el estado de resultados del proyecto *pronstico+! se toman los siguientes rubros con sus correspondientes valores& los resultados contables *utilidad o p$rdida neta+! la depreciacin! las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones. 'stos resultados se suman entre s y su resultado! positivo o negativo ser# el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado. 4M,@10(90'& La depreciacin! las amortizaciones de activos nominales y las provisiones! son rubros *costos yAo gastos+ ue no generan movimiento alguno de efectivo *no alteran el flujo de caja+ pero si reducen las utilidades operacionales de una empresa. 'sta es la razn por la cual se deben sumar en el estado de flujo neto de efectivo. La siguiente tabla muestra un ejemplo descrito& ue resume lo %asta a%ora

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A CONCEPTO Resultado del ejercicio & De'reciaci() & A*orti+aci() de di,eridos & Pro.isio)es / I).ersi() I)icial FLUJO NETO DE EFECTIVO /!0 /!0 3 3 " ! % 3 Per 0 Per 1 3 Per 2 !" ! 3 Per 3 !#" ! !" ! ! Per 4 Per 5 !

$ %

CALCULO DEL PRI Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversin inicial equivalente a $ !"""!""! El proyecto (#) presenta los siguientes $%E (datos en miles)&

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'#L'(L) P*+ (#)& (no a uno se van acumulando los ,lujos netos de e,ectivo -asta llegar a cu.rir el monto de la inversin! Para el proyecto # el periodo de recuperacin de la inversin se logra en el periodo /& (0""12""12""10""3 !""")! #-ora se tiene al proyecto (4) con los siguientes $%E&

'#L'(L) P*+ (4)& #l ir acumulando los $%E se tiene que5 -asta el periodo 25 su sumatoria es de 6""12""12""3 !0""5 valor mayor al monto de la inversin inicial5 $ !"""! 7uiere esto decir que el periodo de recuperacin se encuentra entre los periodos 0 y 2! Para determinarlo con mayor e8actitud siga el siguiente proceso&

Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (0) 'alcule el costo no recuperado al principio del a9o dos& !""" : ;"" 3 ""! *ecuerde que los $%E del periodo y 0 suman $;"" y que la inversin inicial asciende a $ !""" <ivida el costo no recuperado ( "") entre el $%E del a9o siguiente (2)5 2""& ""=2"" 3 "!22 Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (0) el valor calculado en el paso anterior ("!22) El periodo de recuperacin de la inversin5 para este proyecto y de acuerdo a sus ,lujos netos de e,ectivo5 es de 0!22 perodos! (9BL4"4"& Como se puede apreciar! el proyecto *(+ se recupera en el periodo C mientras ue el proyecto *D+ se recupera en el ..;; periodo. Lo anterior deja ver ue entre m#s corto sea el periodo de recuperacin mejor ser# para los inversionistas! por tal razn si los proyectos fueran mutuamente e)cluyentes la mejor decisin sera el proyecto *D+. =CE(L '" 'L 04'M,@ 'F(C0@ ,(1( 1'CE,'1(1 L( 498'1"4G9> ,ara analizar correctamente el tiempo e)acto para la recuperacin
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de la inversin! es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin de los flujos netos de efectivo. 'sta unidad de tiempo puede darse en das! semanas! meses o a?os. ,ara el caso especfico de nuestro ejemplo y si suponemos ue la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin son meses de ;5 das! el periodo de recuperacin para ..;; e uivaldra a& . meses H 15 das apro)imadamente.
MESES DAS 3 1 033 $0$

Si la unidad de tiempo utili>ada corresponde a a9os5 el 0!22 signi,icara 0 a9os 1 2 meses 1 0; das apro8imadamente!
AOS MESES !- 1 033 30$# 3 3 3 2 0$# -303 DAS

Tam.i?n es posi.le calcular el P*+ descontado! Se sigue el mismo procedimiento tomando como .ase los ,lujos netos de e,ectivo descontados a sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto! Es decir5 se tiene en cuenta la tasa de ,inanciacin del proyecto! Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes& +gnora los ,lujos netos de e,ectivo m@s all@ del periodo de recuperacinA sesga los proyectos a largo pla>o que pueden ser m@s renta.les que los proyectos a corto pla>oA ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa de descuento o costo de capital! Estas desventajas pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas! 6.C 8alor presente! valor presente neto y valor terminal. 8alor presente& es el valor actual de un Capital ue no es inmediatamente e)igible es *por oposicin al valor nominal+ la suma ue! colocada a 4nter$s Compuesto %asta su vencimiento! se convertira en una cantidad igual a a u$l en la $poca de pago. Com-nmente se conoce como el valor del /inero en 3uncin del 0iempo. 'l valor presente de una suma ue se recibir# en una fec%a futura es a uel Capital ue a una tasa dada alcanzar# en el perodo de
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0iempo! contado %asta la fec%a de su recepcin! un monto igual a la suma a recibirse en la fec%a convenida. ,ara ilustrar el concepto de 8alor ,resente! supongamos ue se recibir#n I 1.555 despu$s de un a?o. "i el Costo de oportunidad de los fondos es J7! la pregunta es& = u$ suma de /inero de %oy llegar# a ser igual a I 1.555 despu$s de un a?o con un 4nter$s de J7> ,ara encontrar el valor presente *8,+se divide el valor final por la tasa de inter$s! operacin ue se conoce como actualizacin o /escuento! de la siguiente forma& 8, 2 I1.555 A1.5K 2 I L;C!MJ /e manera similar! el valor presente de I 1.555 ue se recibir#n dentro de dos a?os es igual a& I1.555 A*1.5K+. 2 I JK;!CC Neneralizando la frmula! el valor presente *8,+ de un Capital O! ue se recibir# al final del a?o n! a una tasa de inter$s r! es igual a& 8, 2OA*1Hr+n 'l concepto de valor presente permite apreciar las diferencias ue e)isten por el %ec%o de poder disponer de un Capital en distintos momentos del 0iempo! actualizados con diferentes tasas de descuento. 's as ue el valor presente vara en forma inversa el perodo de 0iempo en ue se recibir#n las sumas de /inero! y tambi$n en forma inversa a la tasa de 4nter$s utilizada en el descuento. 8alor presente neto& es la diferencia del valor actual de la 4nversin menos el valor actual de la recuperacin de fondos de manera ue! aplicando una tasa ue corporativamente consideremos como la mnima aceptable para la aprobacin de un proyecto de inversin! pueda determinarnos! adem#s! el Pndice de conveniencia de dic%o proyecto. 'ste Pndice no es sino el factor ue resulta al dividir el 8alor actual de la recuperacin de fondos entre el valor actual de la 4nversin; de esta forma! en una empres! donde se establece un par#metro de rendimiento de la inversin al aplicar el factor establecido a la 4nversin y a las entradas de fondos! se obtiene por diferencial el valor actual neto! ue si es positivo indica ue la tasa interna de rendimiento e)cede el mnimo re uerido! y si es negativo se?ala ue la tasa de rendimiento es menor de lo re uerido y! por tanto! est# sujeto a rec%azo. 8alor ,resente 9eto es una medida del Deneficio
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ue rinde un

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proyecto de 4nversin a trav$s de toda su vida -til; se define como el 8alor ,resente de su 3lujo de 4ngresos 3uturos menos el 8alor ,resente de su 3lujo de Costos. 's un monto de /inero e uivalente a la suma de los flujos de 4ngresos netos ue generar# el proyecto en el futuro. La tasa de actualizacin o /escuento utilizada para calcular el valor presente neto debera ser la tasa de Costo alternativo del Capital ue se invertir#. 9o obstante! debido a la dificultad pr#ctica para calcular dic%a tasa! generalmente se usa la tasa de 4nter$s de Mercado. 'sta -ltima igualar# al Costo alternativo del Capital cuando e)ista Competencia ,erfecta. 'l m$todo del valor presente neto proporciona un criterio de decisin preciso y sencillo& se deben realizar slo a uellos proyectos de 4nversin ue actualizados a la 0asa de /escuento relevante! tengan un 8alor ,resente 9eto igual o superior a cero. 8alor terminal& separa con m#s claridad las entradas y salidas de efectivo y se basa! en la suposicin de ue cada ingreso se reinvierte en un nuevo activo! desde el momento en ue se recibe %asta la terminacin del proyecto! a la tasa de rendimiento ue impere. 'sto indicara a donde van los flujos despu$s de recibidos. La suma total de los ingresos se descuenta luego de nuevo a la tasa Q y se compara con el valor actual de las salidas. "i el 8( de la suma de los flujos reinvertidos *8(49+! es mayor ue el 8( de las salidas *8("(+! el proyecto se debe aceptar. La ventaja del m$todo 80! es ue permite conocer cmo se reinvierten los flujos de efectivo! una vez ue se reciban y evita cual uier influencia del costo de capital en la serie de los flujos. La dificultad radica! en saber cu#les ser#n en el futuro! las tasas de rendimiento. 6.M Pndice de rendimiento. El +"& ce &e Re"& , e"#* Ne#* *419+ es un indicador de desempe?o de las siefores! el cual est# conformado por dos elementos& rendimientos y comisiones. Los rendimientos corresponden al desempe?o de las siefores en los -ltimos ;6 meses! mientras ue la variable comisiones corresponde a la comisin vigente de la afore. 3inalmente! el 419 es el resultado de restar al factor de rendimiento la comisin vigente& 419 2 rendimiento *-ltimos ;6 meses+ < comisin sobre saldo.

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