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26 janvier 2012 / N04

Retour au calme ?
Sommaire
Focus Perspectives mtaux...2 nergie...5 Mtaux prcieux...........8 Mtaux de base.........10 Produits agricoles...14 Stratgies.....................................18 Analyse quantitative.............19 Analyse technique.......................20
Nous avons publi cette semaine notre Quartely Metals Review pour le T1 2012, dans lequel nous prsentons notre analyse des marchs des mtaux prcieux et des mtaux de base et formulons nos prvisions pour 2012 et 2013. Nous en prsentons ici les principales conclusions. Les cours du brut sont rests fortement dtermins par les vnements du MoyenOrient, les annonces dembargo europen et de contre-embargo iranien contribuant maintenir les cours un niveau lev. Dans le mme temps, la faiblesse de la demande de produits ptroliers pse sur les marges de raffinage des deux cts de lAtlantique et devrait se traduire par une accumulation de stocks de brut. Les cours de lor ont t tirs par lengagement de la Fed maintenir les taux dintrt bas pendant une priode prolonge. Les prix des mtaux de base continuent se redresser, soutenus par un regain doptimisme quant aux perspectives de croissance en 2012. Les cours des crales se sont redresss sur la perspective de nouvelles restrictions sur les exportations des pays de la mer Noire.

RSUM DES PRVISIONS


nergie Brent WTI Henry Hub (gaz) Mtaux prcieux Or Mtaux de base Aluminium Cuivre Nickel Plomb Zinc Agrics Mas Bl Soja Dernier prix Spot 111,10 99,95 2,60 Spot 1699,23 Spot 2245 8577 21535 2301 2189 Spot 639 652 1225

Prvisions (moy.):
2010 80,3 79,6 4,4 1230 2180 7560 21800 2160 2170 430 586 1052 2011 112,5 95,0 4,00 1572 2395 8810 22840 2400 2190 680,0 709,0 1318,0 2012 104,8 97,8 3,88 1450 2250 9250 22000 2375 2225 584 621 1185

USD/baril USD/baril USD/mmBTU USD/oz USD/tonne USD/tonne USD/tonne USD/tonne USD/tonne USc/boisseau USc/boisseau USc/boisseau

Publie par la recherche conomique de Natixis Directeur de la publication: Patrick Artus Rdacteurs: Nic Brown Lys Pez-Cortez Bernard Dahdah Abhishek Deshpande Micaella Feldstein Aude Lanois

AGENDA Date 01/02/2012

Indicateurs / / Evnements
Inventaires hebdomadaires sur le ptrole, US DoE

Focus

Retour au calme ?

Nous avons publi cette semaine notre Quarterly Metals Review pour le T1 2012. Nous en prsentons les principales conclusions et examinons les perspectives des marches des mtaux de base et des mtaux prcieux pour 2012 et 2013. Lanne 2011 sest avre difficile pour l'conomie mondiale, ainsi que pour les marchs des mtaux. En Europe, aprs une forte croissance au premier semestre, les pays de la zone euro ont bascul dans la rcession ds le dbut du second semestre. Dans les pays en dveloppement, le resserrement de la politique montaire a progressivement permis de freiner l'inflation, mais conjugu aux craintes suscites par la crise europenne, il s'est traduit par un net ralentissement de la croissance la fin de l'anne. Aux tats-Unis, les responsables politiques ont montr que les crises budgtaires ntaient pas une spcialit europenne, tandis que lAsie subissait les consquences du grave tremblement de terre et du tsunami qui ont frapp le Japon et des inondations prolonges qui ont submerg la Thalande. Les prix des mtaux de base ont connu de fortes chutes partir du T2, terminant l'anne proche de leurs plus bas. Les mtaux prcieux ont d eux-mmes faire face des difficults, les cours de l'or et de l'argent chutant fortement aprs les plus hauts touchs la mi-2011. En 2012, beaucoup de ces problmes restent d'actualit. L'Europe ne s'est pas encore rtablie d'une crise budgtaire pernicieuse, voire existentielle. Les tats-Unis devront, avant l'lection prsidentielle de novembre, faire face leurs propres difficults budgtaires. Dans les pays en dveloppement, les autorits doivent trouver le dlicat point dquilibre entre la poursuite des politiques de lutte contre linflation en vue de contenir les tensions inflationnistes et l'adoption suffisamment rapide de mesures de soutien la croissance, afin d'viter un freinage brutal de la croissance. Les marchs des mtaux devront donc se garder de nombreux dangers au cours des prochains mois. Notre scnario central table sur la capacit des responsables politiques europens et amricains viter un dsastre des finances publiques, tant entendu qu'en Europe le rquilibrage se fera au prix d'une baisse de la croissance qui pourrait tre douloureuse. Aux tats-Unis et au Japon, le redressement conomique se poursuivra, avec des taux de croissance toutefois modestes. Dans les conomies en dveloppement, nous pensons que la croissance devrait se redresser, aprs des taux infrieurs au potentiel en dbut d'anne, grce la rorientation progressive des politiques conomiques vers le soutien de lconomie. Au final, ce tableau devrait tre favorable aux mtaux de base, mais des accs de faiblesse restent possibles court terme. Pour les mtaux prcieux, les plus hauts de 2011 pourraient constituer le pinacle du rcent rally, alors que les cours vont peiner se maintenir ces sommets pendant encore quelques temps. Cuivre : aprs une priode de fort dstockage en 2011, la demande apparente chinoise devrait progresser plus rapidement que la hausse attendue de 6 7% de la demande finale. Cela pourrait susciter un dficit important sur le march mondial du cuivre, particulirement si, comme nous le craignons, la production des principaux producteurs d'Amrique du Sud reste contrainte. En 2013, la production minire devrait amorcer une croissance plus rapide, avec le dmarrage de lexploitation commerciale de mines importantes telles que la mine dOyu Tolgoi, ce qui contribuera rquilibrer le march. Les prix pourraient ainsi augmenter fortement en 2012, compte tenu de limportante baisse des stocks mondiaux. Nous prvoyons des cours moyens du cuivre de 9 250$/t en 2012, avant une stabilisation des prix juste sous les 10 000$/t en 2013.
Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

Aluminium : malgr une hausse rapide de la demande daluminium, la forte augmentation de loffre a maintenu le march en net excdent en 2011. Compte tenu du faible niveau des prix de l'aluminium et de la hausse des cots de production, on peut s'attendre l'arrt des sites affichant les cots de production les plus levs, ce qui permettra un rquilibrage progressif du march. Le rle de la Chine, o subsistent d'importantes capacits excdentaires, sera toutefois essentiel. Selon nous, il serait logique que la Chine devienne importatrice nette de mtal en provenance de pays bnficiant de cots de production infrieurs (avec des cots nergtiques plus bas). Toutefois, si quelques signes indiquent que le pays pourrait tre pass de l'excdent au dficit fin 2011, il est encore trs difficile de prvoir ce qui en rsultera en 2012. Si nous nous trompons, les stocks toujours plus importants d'aluminium dtenus dans les entrepts des pays occidentaux feront peser un risque de plus en plus important sur les cours de l'aluminium, particulirement compte tenu de lactuelle contraction du crdit en Europe. Notre scenario central table sur une hausse modeste des prix de laluminium vers un cours de 2 250$/t en 2012, mais le risque dune forte baisse ne peut tre exclu.
Prvisions de prix des mtaux de base 2010 2011 2012 2013 12/11 2,173 2,395 2,250 2,420 -6.1% 7,539 8,810 9,250 9,800 5.0% 2,148 2,400 2,375 2,600 -1.0% 21,809 22,830 22,000 24,000 -3.6% 20,447 26,025 26,500 32,000 1.8% 2,159 2,190 2,150 2,400 -1.8%

$/tonne Al Cu Pb Ni Sn Zn

13/12 7.6% 5.9% 9.5% 9.1% 20.8% 11.6%

Sources: Natixis

Chine - consom mation de cuivre, im portations et consom m ation apparente


Impo rtatio ns de cuivre- so us fo rme brute et de pro duits Co nso mmatio n apparente

800 600 400 200

P ro ductio n

800 600 400 200


So urces : B lo o mberg, Natixis

0 01/08

0 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11

Chine- Dem ande, production et im portations d'alum inium (m illiers de tonnes)


Impo rtatio ns d'aluminium brut, de pro duits et d'alliages P ro ductio n d'aluminium primaire

1750 1500 1250 1000 750

Demande apparente

1750 1500 1250 1000 750

So urces : B lo o mberg, Natixis

500 250 0 01/07

500 250 0 10/07 07/08 04/09 01/10 10/10 07/11

-2

Focus
Plomb : le march du plomb a connu une anne 2011 trs contraste. Au premier semestre, la configuration de dport sur le LME suggrait un niveau lev de raret physique, au moment o de forts volumes de mtal convergeaient vers les entrepts asiatiques, mais au second semestre, les cours du plomb ont fortement corrig (le LME basculant dans le contango) tandis que les stocks mondiaux commenaient baisser. Cette situation peut sexpliquer en partie par larrt forc de nombreux sites de production de batteries plombacide au dbut de lt, mais compte tenu de la hausse de la demande apparente chinoise au second semestre, ces fermetures nont t quune anomalie passagre. En 2012, nous pensons que les tensions apparues rcemment sur le march chinois annoncent des fondamentaux plus quilibrs cette anne, avec une rduction de l'excdent mondial 34 000 t seulement, ce qui pourrait permettre un cours moyen de 2 375$/t. tain : l'instar du march du plomb, le march de l'tain peut tre accus davoir totalement ignor les fondamentaux pendant lessentiel de lanne 2011. Au dbut de l'anne dernire, les prix ont atteint un record historique, dpassant les 33 000$/t, bien aprs que la demande chinoise a commenc refluer. De mme, l'amlioration de la demande chinoise et la rduction de loffre indonsienne ont contribu faire baisser les stocks un peu plus de 10 000 t, de sorte que les cours sont passs sous les 19 000$/t en dcembre. Nous pensons que le march de ltain pourrait connatre une raret physique prononce au cours des deux prochaines annes, la hausse de la demande chinoise ntant pas accompagne dune augmentation quivalente de loffre, ce qui pourrait susciter un rebond vers les plus hauts de 2011, voire au-del. Nickel : le march du nickel a surpris tous les observateurs lan dernier, limportant excdent attendu ayant fait place une chute de 45 000 t des stocks du LME. Nous pensons que lvolution de lindustrie chinoise de lacier inoxydable pourrait contribuer expliquer cette dichotomie apparente. Si comme nous le pensons, les capacits chinoises de fonte de nickel se sont fortement dveloppes, lanne 2012 risque de connatre un nouvel excdent fantme. Cela ne signifie pas que les cours du nickel vont fortement augmenter, mais ils pourraient tre bien soutenus entre 18 000 et 20 000$/t, avec un cours moyen qui pourrait stablir aux alentours de 22 000$/t. Zinc : ces dernires annes, le march du zinc a fait face des excdents persistants, la hausse de loffre ayant largement excd la lgre augmentation de la demande. Notre analyse suggre que lessentiel de cet excdent doffre rsulte de lampleur du cycle des stocks en Chine, pass de laccumulation de minerai en 2009, la surproduction de zinc en 2010 et au dstockage en 2011. Ce cycle tant dsormais achev, le march devrait tre dans une meilleure position fondamentale en 2012, mais il pourrait falloir attendre 2013 pour que les dficits commencent entamer les stocks considrables qui ont t accumuls au cours des six dernires annes. Dans ce contexte, nous pensons que les cours du zinc pourraient lgrement progresser au cours des deux prochaines annes, avec des cours moyens de 2 150$/t en 2012 et 2 400$/t en 2013.

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LME spot-3m ois contango/backw ardation ($/tonne)
P lo mb

40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 01/10


So urces : B lo o mberg

40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 01/11 05/11 09/11 01/12

05/10

09/10

Etain- Im portations et exportations (tonnes)


Chine - Impo rtatio ns d'tain brut + alliages

17500 15000 12500 10000 7500 5000 2500 0 01/08

Indo nsie - Expo rtatio ns d'tain

17500 15000

So urces : B lo o mberg

12500 10000 7500 5000 2500 0

10/08

07/09

04/10

01/11

10/11

Chine - Im portations et exportations d'acier inoxydable (000 tonnes)


Expo rtatio ns d'acier ino xydable

350 300 250 200 150 100 50 0 01/05

Impo rtatio ns d'acier ino xydable

350 300

So urces : B lo o mberg

250 200 150 100 50 0

01/06

01/07

01/08

01/09

01/10

01/11

Chine - Im portations de zinc et dem ande apparente


Impo rtatio ns de zinc brut et d''alliages

600 500 400 300 200 100 0 01/07

Demande apparente So urces : B lo o mberg, Natixis

600 500 400 300 200 100 0

10/07

07/08

04/09

01/10

10/10

07/11

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Focus
Or : au cours dune anne o lEurope a dangereusement frl labysse, cest paradoxalement la crise politique traverse par les tats-Unis en juillet 2011 qui a contribu tirer les cours de lor un plus haut historique de 1 921$/once en aot 2011. Ensuite, lor a fortement corrig, et le dollar ayant reconquis son statut de valeur-refuge privilgie, il faudrait une aggravation des difficults amricaines pour empcher la poursuite du reflux des cours en 2012. La Chine, lInde et les banques centrales, aprs avoir fortement soutenu le march au cours des deux dernires annes, ne seront peut-tre pas des acheteurs aussi enthousiastes en 2012. Nous anticipons un recul des cours moyens de lor 1 450$/once en 2012. Argent : la poursuite du redressement conomique des tatsUnis et du Japon en 2012 suggre une hausse de la demande industrielle d'argent de ces deux pays. La situation est moins favorable en Europe, tandis que les responsables chinois risquent de devoir prendre des dcisions urgentes quant l'avenir de l'industrie photovoltaque. La demande d'investissement sest avre tre la fois une bndiction et un flau pour l'argent, contribuant tirer les cours des niveaux record, avant de seffondrer, la forte hausse de la volatilit qui en a rsult ayant incit les bourses relever les appels de marge. Mais aprs la volatilit enregistre en 2011, les investisseurs pourraient tre moins disposs tre fortement exposs largent en 2012. Nous anticipons donc un cours moyen de 26$/once en 2012, puis de 18$/once en 2013. Mtaux de la famille du palladium : aprs avoir t le favori du march des mtaux prcieux jusquen 2010, le palladium a perdu, en 2011, la faveur dont il jouissait, avec le ralentissement du march automobile dans les pays en dveloppement en raction au durcissement des conditions montaires et la dtrioration de l'environnement conomique rsultant de la crise europenne. En 2012, les politiques basculant progressivement de la lutte contre linflation au soutien de la croissance, le redressement de la production automobile devrait de nouveau tirer les cours la hausse, particulirement si les cessions de mtal issues des stocks russes continuaient diminuer. Nous anticipons un rebond du palladium un cours moyen de 750$/once en 2011. Les prix du platine ont fortement sous perform en 2011, le premier march mondial pour les vhicules motorisation diesel tant sous la pression de la crise europenne. De ce fait, le ratio cours du platine sur cours de lor a atteint son plus bas depuis plusieurs dizaines dannes. Sil est improbable que la situation conomique de lEurope samliore rapidement, cette situation offre toutefois une excellente opportunit dachat dont les investisseurs et le secteur de la bijouterie pourraient profiter. Nous pensons que le platine devrait surperformer lor en 2012, et prvoyons un cours moyen de 1 650$/once. Scnarios alternatifs Compte tenu des grandes incertitudes quant lissue de la crise europenne et de lhsitation de nombreux pays en dveloppement entre lutte contre linflation et soutien la croissance, notre scnario central rserve la possibilit de nombreuses surprises, favorables ou dfavorables. Dans un scnario optimiste, les systmes fiscaux des pays membres de lUnion europenne pourraient enfin converger, ce qui offrirait une perspective de stabilit financire et rduirait la prime de risque europenne.

Retour au calme ?
Dans les pays en dveloppement, une orientation plus claire vers des politiques de soutien la croissance pourrait stimuler fortement lactivit conomique, ce qui bnficierait notamment la demande des mtaux de base. Du ct des mauvaises surprises, la crise europenne pourrait encore connatre un dnouement dfavorable, avec une forte rcession, voire mme un dfaut souverain. Les pays en dveloppement hsitant entre la lutte contre linflation et le soutien la croissance, pourraient tre trop attentistes, ce qui aboutirait un fort ralentissement de la croissance conomique. Ce scnario pourrait tre favorable lor et largent, tandis que les mtaux industriels pourraient souffrir dun ralentissement inattendu de la demande.
Prix de l'or
2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 01/10 Prix de l'or ($/oz) 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12

Sources : Bloomberg

Ratio prix: Or vs. Argent 90 80 70 60 50 40


Sources : Bloomberg

90 80 70 60 50 40

30 30 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12

Ventes mondiales de voitures particulires (millions) 5 4 3 2 1 0 12/07


Sources : Bloomberg

BRIC

BRIC + G3

G3

5 4 3 2 1 0 12/11

08/08

04/09

12/09

08/10

04/11

$/oz Au Ag Pt Pd

Prvisions de prix des mtaux prcieux 2010 2011 2012 2013 12/11 1,227 1,572 1,450 1,150 -8% 20.20 35 26.0 18.00 -26% 1,604 1,721 1,650 1,750 -4% 524 733 750 830 2%

13/12 -21% -31% 6% 11%

Sources: Natixis

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nergie
Les cours levs du brut maintiennent ceux des produits ptroliers un niveau soutenu. Cela ne touche pas seulement lessence, mais aussi le fuel domestique, traditionnellement peu cher, qui a touch un plus haut de 720$/t la semaine dernire, moins de 5% seulement de son plus haut de 2008. Les raffineries devenant plus complexes partout dans le monde, raffinent des produits lourds pour produire des produits plus lgers, ce qui sest traduit par une chute de loffre de mazout. Du ct de la demande, on constate actuellement au Japon une forte consommation de mazout dans les centrales thermiques qui remplacent les centrales nuclaires qui ont t fermes. Bien que les indices du fret de conteneurs et de vrac sec soient actuellement atones, les taux de fret ont augment rapidement sur le march des tankers, refltant la hausse de la demande de mazout. Partout dans le monde, particulirement en Europe, en Chine et en Inde, ainsi que sur la Cte Est des tats-Unis, les raffineries ont essuy des pertes, en raison de la conjonction du niveau lev des cours du brut et dune demande relativement faible de nombreux produits ptroliers. Les raffineries rduisent leur taux dutilisation pour rduire leurs pertes, voire ferment, trangles par la faiblesse des marges. Les pertes du T4 2011 devraient persister au S1 2012, particulirement en Europe. On compte des premires victimes, avec la rcente fermeture de la raffinerie de Hovensa dans les Iles Vierges et la faillite de Petroplus en Europe. La Chine et lInde vont accrotre leurs capacits de raffinage en 2012, de 0,6 Mb/j et 1 Mb/j respectivement, sur fond de ralentissement de la croissance et de faible demande. Cela pourrait peser encore sur les marges et les raffineries vont devoir baisser leurs taux dutilisation. En Inde, la raffinerie Reliance Industries, qui est une des plus complexes du monde, a vu ses rsultats trimestriels chuter de 14% au T4 2011 pour la premire fois depuis 2 ans. Les taux dutilisation des raffineries diminuent, particulirement en Europe et sur la Cte Est des tats-Unis. En Europe, le rtrcissement des marges sera probablement aggrav par lembargo sur les importations iraniennes. Dans dautres rgions des tats-Unis, qui bnficient dun accs plus ais au brut lger (ou quivalent), les marges et donc les taux dutilisation restent levs. Partout dans le monde, les stocks de brut devraient augmenter du fait de la baisse de la demande des raffineurs. La situation commence rappeler la dynamique luvre sur le march fin 2008/ dbut 2009, lorsque la baisse de la demande de produits ptroliers avait dabord cras les marges avant de provoquer une forte chute des cours du brut aprs une hausse des stocks de brut. La production de lOPEP tant dj trs suprieure au quota collectif de 30 Mb/j, et risquant daugmenter encore au cours des prochaines semaines, il est de plus en plus probable que le march tentera de contester le prix cible de 100$/b de lOPEP un moment quelconque du premier semestre 2012. Nous pensons donc que les cours du Brent devraient tomber au premier semestre 2012 en raison de lexcs doffre de lOPEP et du faible niveau de la demande mondiale. A linverse, le WTI devrait se redresser par rapport au Brent, avec linversion de loloduc Seaway qui mettra fin laccumulation de brut Cushing, et permettra un accs plus ais au brut bon march des raffineries du Golfe du Mexique. Les cours du Brent pourraient augmenter un peu au T3 lorsque lembargo europen sur le brut iranien entrera en vigueur, mais cette dcision ne devrait pas avoir dimpact long terme sur les cours du brut, les autres pays membres de
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Perspectives du march du ptrole


lOPEP ayant confirm quils pourront aisment compenser la perte du brut iranien, tandis quil est probable que lessentiel du brut iranien parviendra sur le march par des voies dtournes. Cherchant trouver de nouveaux acheteurs, lIran a rduit dau moins 2$/b les tarifs offerts aux pays asiatiques pour fvrier.
Prix du brut ($/bbl)
B rent

130 120 110 100 90 80 70

Dubai

130 120 110 100 90 80

So urces : B lo o mberg

70

60 60 07/10 09/10 11/10 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12

Production de brut (m illions de b/j)


Lybie Irak A rabie Sao udite (D)

3 2,5 2 1,5 1 0,5


So urces : OP EC, B lo o mberg

12 10 8 6 4 2 0 mai-09 dc-09 juil-10 fvr-11 sept-11

0 oct-08

Japon-consom m ation de carburant dans la production d'lectricit therm ique


Charbo n Fio ul lourdl GNL

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 04/09

P trole brut

60% 50% 40% 30%

So urces : FEP C, Natixis

20% 10% 0%

09/09

02/10

07/10

12/10

05/11

10/11

Le redressement de la production du brut libyen est en cours, 1,3 Mb/j fin janvier. Nous pensons que la production libyenne devrait atteindre 1,6 Mb/j dici la mi-2012. En Irak, les exportations devraient galement augmenter aprs louverture dun nouveau terminal dexportation offshore cette semaine. En fvrier, ses exportations augmenteront de 200 kb/j 1,9 Mb/j depuis le terminal Single Point Mooring, dune capacit de 900 kb/j. La production de SPM augmentera encore de 200 kb/j fin mars, ce qui portera le total des exportations irakiennes (Nord et Sud de lIrak) 2,5 Mb/j, au plus haut depuis la guerre en 2003.
-5

nergie

Produits ptroliers amricains

Comme prvu, les stocks de brut ont augment de 3.6 Mb au cours de la semaine du 20 janvier. La hausse des importations sest conjugue la faiblesse des taux dutilisation des raffineries, particulirement dans la rgion PADD1. Dans les rgions PADD2 et PADD4, linverse, les taux dutilisation sont rests suprieurs 90% grce laccs un brut moins coteux li au cours du brut lger. Les raffineries qui oprent sur la Cte Est souffrent comme les raffineries europennes de la faiblesse des marges, particulirement sur lessence. Dans la rgion du Golfe du Mexique, o laccs au brut lger sera limit jusqu linversion de loloduc Seaway, les raffineries sont prises entre le brut lger et le LLS. Cela pourrait contribuer expliquer les fermetures pour maintenance dcides par certaines raffineries dans la rgion PADD3. A Cushing, les stocks ont augment de 370 kb. La demande de produits ptroliers a augment depuis la premire fois depuis 10 semaines +1,9% en GA, largement en raison dune forte demande de mazout lger, quil sagisse de fuel ou de jet krosne, en hausse de 4,7% et 12,3% en GA respectivement. Le refroidissement des tempratures a galement tir la hausse du propane et les autres fuels domestiques, aprs une tempte hivernale dans lOuest des tats-Unis. Toutefois, la demande dessence reste faible -6,2% en GA. Les prix hebdomadaires de lessence slvent 278,3 USc/gallon, au plus haut depuis dbut octobre et en hausse de 13,7% en GA. Limpact des prix de lessence, peut sobserver sur les chiffres de kilomtrage parcouru en novembre, tombs au plus bas depuis fvrier 2011 et devraient rester fiables en dcembre et au T1 2012. Ces tendances illustrent les tensions sur la consommation des mnages aux tats-Unis.
US- Stocks de Gasoline (Mb) 250
2012 Moyenne sur 10ans Max sur 10ans Min sur 10ans

Stocks amricains de distillats (Mb)


2012 Moyenne 10 ans Max sur 10 ans Min sur 10 ans

250

175

175

150 200 200

150

125

125

100 Sources : Bloomberg 150 01-Jan 01-Apr


Sources : Bloomberg

100

150 01-Jul 01-Oct

75 01-01

75 01-07 01-10

01-04

Millions de barils
Indices des prix du ptrole ($/bbl) 130 120 110 100 90 80 70 60 50 08/09
Sources : Bloomberg

Sem du 20 Jan 334.8 145.5 227.1 82.2%

Sem du var sur 1 13 Jan sem 331.2 148.0 227.5 83.7% 3.6 -2.5 -0.4 -1.5

Var sur 1 an -1.7% -12.1% -1.3% 0.3%pt

Brent WTI Mars

130 120 110 100 90 80 70 60 50

Brut Distillats Gasoline Taux d'utilisation des raffineries

Sources: Bloomberg, Natixis

US- Importations net de ptrole brut vs. stocks de ptrole brut


Stocks de ptrole brut (Mb, (G))

12/09

04/10

08/10

12/10

04/11

08/11

12/11

Essence et Heating Oil Crack spreads vs WTI ($/bbl) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11
Sources : Bloomberg Heating oil - Dec Essence- Dec

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 07/11 10/11 01/12

390 380 370 360 350 340 330 320 310 300 11/08

Importations net (Mb/j, (D))

11.5 11 10.5 10 9.5 9 8.5

Sources : Bloomberg

8 7.5 03/10 07/10 11/10 03/11 07/11 11/11

03/09

07/09

11/09

Demande totale de produits ptroliers aux tats-Unis 21 20 19 18


Sources : Bloomberg, Reuters

Demande implicite amricaine de produits ptroliers (Mb/j) Il y a un an

21 20 19 18 17

17 01/10

04/10

07/10

10/10

01/11

04/11

07/11

10/11

01/12

Publications rcentes : DataSnap : Ptrole et produits ptroliers- 24 et 25 Janvier 2012

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

-6

nergie

Energie europenne

Le 23 janvier, lUnion Europenne a impos un embargo sur les importations de brut iranien, qui entrera en vigueur en plusieurs tapes. Il sappliquera immdiatement aux nouveaux contrats relatifs limportation, lachat ou le transport de brut iranien, mais seulement en juillet aux contrats prexistants, afin de permettre aux pays concerns de mettre fin ces contrats et de trouver des sources dapprovisionnement alternatives. En raction, les cours du Brent ont augment de moins de 1$/b 110,58$/b. La modration de la raction des marchs reflte plusieurs facteurs attnuants, notamment la hausse de la production irakienne, la reprise des exportations libyennes et lengagement de lArabie Saoudite compenser tout dficit li la perte du brut iranien. Nous suspectons galement que lembargo sera loin dtre tanche, des pays tels que lInde, la Chine et la Russie protestant contre cette dcision, ce qui ouvre la perspective que le brut iranien soit simplement dtourn vers ces pays. LInde ngocie avec lIran la possibilit de payer en roupies ou en yen, et la Chine devrait pouvoir payer en renminbi. En Europe, le niveau lev des prix du fuel et la multiplication des mesures daustrit ont affaibli la demande de fuel. Petroplus, en cessation de paiement cette semaine, a t victime de la baisse des marges qui en a rsult. Au Royaume-Uni, la raffinerie Petroplus de Coryton risque de fermer, ce qui pourrait contribuer tirer la hausse les prix domestiques de lessence, au moment o les chauffeurs de poids lourds pourraient mener des actions de protestation. Avec lembargo sur le brut iranien, les raffineurs europens devront payer plus cher des sources alternatives, qui pourraient par ailleurs tre techniquement mal adaptes (ainsi le brut saoudien contient davantage de souffre que le brut lourd iranien). Cela risque de rduire davantage les marges de raffinage, particulirement dans le Sud de lEurope. Dans le zone ARA, les stocks dessence ont augment de 9% en GA 746 kt, au plus haut depuis la 1re semaine de mai, ce qui reflte la fois la faiblesse de la demande en Europe et la baisse des opportunits dexportation, particulirement destination des tats-Unis. Les stocks de gazole, en baisse de 22% en GA, ont atteint 2,12 Mt, au plus haut depuis la 1re semaine de dcembre.
Courbe terme du Brent ($/bbl)
Il y a un mois Il y a trois mois Hier

Produits ptroliers europens ($/tonne)


Diesel (10ppm CIF NWE) Fuel Oil (1%, CIF NWE)

120 115 110 105 100 95 90 03/12 07/12


Sources : Bloomberg

120 115 110 105 100 95 90 11/12

1200 1000 800 600 400


Sources : Reuters

1200 1000 800 600 400

200 200 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 Russie-chargements (milliers b/j)
Ouest Est

Brent-Gasoil crack spreads ($/bbl)


Mar 12

Mer du Nord ''Oil Loaded'' (milliers b/j)


Brent Ekofisk Oseberg

5.0 2.5 0.0 7.5 5.0 2.5 0.0 06/09

Feb 12

25.0 22.5 20.0 17.5 15.0

Forties

Sources : Bloomberg

12.5 10.0

11/09

04/10

09/10

02/11

07/11

12/11

800 BFOE (D) 700 600 500 400 300 200 100 Sources : Bloomberg 0 01/08 09/08 05/09 01/10

1750 2000 1500 1800 1250 1000 750 500 250 09/10 05/11 0 01/12 1600 1400 1200 1000
Sources : Bloomberg

2000 1800 1600 1400 1200 1000 800

800 09/08

03/09

09/09

03/10

09/10

03/11

09/11

Marge de raffinage et prix des produits ptroliers (crack Brent NWE)


Sans plomb Diesel Marge de raffinage (D) Jet Krosne Fioul lger

Marge de raffinage en Europe (MED - Urals crack)


Essence premium Diesel Krosne Fioul lourd Marge de raffinage $/bbl, (D))

1500 1250 1000 750 500 250 0 07/08

20 1500 15 1250 10 1000 750 5 500 0 250 0 -250 07/08

Propane

15 10 5 0 -5

Sources : Reuters, NATIXIS

-5 07/10 11/10 03/11 07/11 11/11

Sources : Reuters

11/08

03/09

07/09

11/09 03/10

-10 11/08 03/09 07/09 11/09 03/10 07/10 11/10 03/11 07/11 11/11

NWE Brent - marge de raffinage ($/bbl)


Sans plomb Krosne Diesel Fioul 0.7/1%

MED Urals - marge de raffinage ($/bbl)


Essence premium (PU) Diesel GPL (Propane) Krosne Fioul 3.5%

15 15 10

15 10 5 0 -5 -10
Sources : Reuters

15 10 5 0 -5
Sources : Reuters, Natixis

10 5 0 -5

5 0 -5 -10

-10 07/08

11/08

03/09

07/09

11/09

03/10

07/10

11/10

03/11

07/11

11/11

-10 -15 07/08

-15 11/09 03/10 07/10 11/10 03/11 07/11 11/11

11/08

03/09

07/09

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

-7

Mtaux prcieux

Or

Cette semaine, les cours de lor ont t tirs par lengagement de la Fed de maintenir les taux bas pendant une priode prolonge. Les taux dintrts long terme sont un dterminant important des prix forward de lor, la baisse des taux faisant baisser les cours forward et tirant donc les cours spot la hausse. En 2012, lEurope ne sera plus une composante importante de la demande occidentale d'investissement en or. En effet, malgr la gravit de la crise europenne (chute de 10% de l'euro depuis aot 2011, rendement des obligations espagnoles et italiennes suprieur 7%, risque de dfaut du Portugal, aprs celui de la Grce) l'accumulation des difficults a eu peu d'impact sur le cours international de l'or (les cours de l'or ont chut de 15% depuis aot 2011), l'inverse de ce qui s'tait pass au premier semestre 2010 lorsque le cours de l'or tait tir par la crise grecque. Aux tats-Unis, la baisse des ventes de pices d'or suggre un moindre intrt des mnages. Au T4 2011, les ventes de pices d'or se sont tablies leur niveau le plus bas depuis le T4 2007, 4,8 t d'or seulement, en chute de 40% en GA. L'amlioration des perspectives conomiques pourrait dissuader les investisseurs amricains d'acheter de l'or. Si la part de lor dans les rserves de change des banques centrales des pays en dveloppement a fortement augment au cours des deux dernires annes, elle reste trs faible au regard du niveau enregistr dans les pays dvelopps. Les banques centrales pourraient donc poursuivre la politique d'achat entame rcemment. Ceci dit, la dprciation des devises de ces pays pourrait rduire les volumes d'or achets par les banques centrales et les autres investisseurs. Les achats de la Chine et de lInde, qui ont t parmi les principales sources de demande depuis deux ans, pourraient diminuer en 2012. En Europe et aux tats-Unis, la demande semble galement ralentir. Les banques centrales devraient continuer acheter de l'or, mais cette source de demande aurait elle-mme commenc refluer, particulirement si le dollar reste fort. Au total, nous pensons que la demande de mtal jaune devrait baisser en 2012, malgr la gravit de la crise europenne. Les cours de l'or ne devraient donc pas se maintenir leur niveau actuel, et nous anticipons des cours de 1 450$/once en 2012, puis de 1 150$/once en 2013.
Taux de CDS Europen et prix de l'or 900
Moyenne du taux CDS: Pt+Ie+It+Es (G) Prix de l'or en Euro

Or- Corrlation mobile 3 mois 1500 1350 1.0 0.5 1050


Or vs. G10 CDS Or vs. $ EER Or dnomin en euro vs. euro Or vs. VIX

1.0 0.5 0.0 -0.5

600

1200

300
Sources : Bloomberg

900 750

0.0 -0.5 -1.0 07/10


Sources : Bloomberg

0 01/10

600 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12

-1.0 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12

10/10

Prix index de l'or (vs. Juin 09)


Dollars US Euro GBP Yen

Moyenne du taux de CDS des pays Europens priphriques, l'euro et le prix de l'or (corrlation mobile 3 mois)
Euro vs. moyenne du taux de CDS des pays Europens priphriques

1.6 1.4 1.2 1 0.8 09/10


Sources : Bloomberg

1.6 1.4 1.2 1 0.8 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 1 0.5 0 -0.5 -1 01/10

Prix de l'or dnomin en euro vs. moyenne du taux de CDS des pays Europens

1 0.5 0 -0.5
Sources : Bloomberg

-1 05/11 09/11 01/12

05/10

09/10

01/11

Total des rserves d'or physique dans des fonds spcifiques 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 01/10
Sources : Bloomberg, WGC, Natixis Total des rserves (tonnes)

2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600

Accumulation d'or par les ETFs garantis sur des rserves physiques (Tonnes) Priode Annualis % prod 10 Hebdomadaire 5 244 -9.2% Mensuelle 47 573 -21.6% Trimestrielle 15 60 2.3%

07/10

01/11

07/11

01/12

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

-8

Mtaux prcieux

Argent, palladium, platine

Aux tats-Unis, au Japon et dans les pays en dveloppement, les vhicules motorisation essence reprsentent l'essentiel du march automobile (la fabrication des pots catalytiques de ces vhicules exigeant surtout du palladium). En 2012, nous pensons que la demande de palladium des pays en dveloppement va s'amliorer nettement en GA, la croissance des pays de la zone BRIC demeurant relativement modeste tant que les politiques montaires ne sont pas davantage orientes vers le soutien de la croissance. La demande industrielle de platine va particulirement souffrir des perspectives mdiocres de l'conomie europenne, bien que nous anticipions une amlioration de la demande d'investissement et de la demande du secteur de la bijouterie. Nous prvoyons donc un cours moyen de 750$/once pour le palladium et de 1 650$/once pour le platine en 2012. Sur le march de l'argent, nous anticipons en 2012 une amlioration de la demande industrielle aux tats-Unis et au Japon, o l'conomie poursuit sa rcente reprise. La situation est moins favorable en Europe, avec une croissance en berne et une rduction de la demande de cellules photovoltaques, qui devrait se traduire par une baisse de la demande d'argent. En Chine, les perspectives conomiques devraient s'amliorer mesure que la politique montaire basculera progressivement de la lutte contre linflation au soutien de la croissance. Les mesures prises pour soutenir la demande des mnages seront galement favorables la demande d'argent. Les autorits risquent toutefois de devoir prendre des dcisions urgentes quant l'avenir de l'industrie photovoltaque, en crise aprs plusieurs annes de forte croissance. En 2011, la demande d'investissement a t la fois une bndiction et un flau pour l'argent, contribuant tirer les cours des niveaux record, avant de seffondrer, la forte hausse de la volatilit qui en a rsult ayant incit les bourses relever les appels de marge. Diffrents scnarios pourraient encore ranimer lintrt des investisseurs pour l'argent, notamment la perspective de nouvelles incertitudes autour du budget amricain avant les lections prsidentielles ou les risques de conflits au Moyen-Orient. Mais aprs la volatilit enregistre en 2011, les investisseurs pourraient tre moins disposs tre fortement exposs largent en 2012. Nous anticipons donc un cours moyen de 26$/once en 2012, puis de 18$/once en 2013.
Or vs. Autres mtaux prcieux
Platine/Or (G)

Argent vs. Autres mtaux prcieux


Or/Argent (G) Platine/Argent (G) Palladium/Argent (D)

1.8 1.4 1.0 0.6


Sources : Bloomberg

Or/Palladium (D)

0.2 01/10

3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5


07/11 10/11 01/12

35 30 25 20 15 10 5 0

105 85 65 45
Sources : Bloomberg

04/10

07/10

10/10

01/11

04/11

25 01/10

04/10

07/10

10/10

01/11

04/11

07/11

10/11

01/12

Accumulation d'argent par les ETFs (Tonnes) Priode Annualis % prod. '10 Hebdo 4 208 -0.9% Mensuelle 191 2,324 -10.2% Trimestrielle 134 532 -2.3%

Accumulation de platine par les ETFs (Tonnes Priode Annualis Hebdo Mensuelle 0.5 7 Trimestrielle 1.0 4

% prod '09 0.0% 3.5% -2.1%

Accumulation de palladium (Tonnes) Priode Annualis Hebdo 0.8 42 Mensuelle 0.6 7 Trimestrielle 3.3 13

% prod '09 18.9% -3.3% -5.8%

Avoirs en mtaux prcieux sur des ETFs garantis par des rserves physiques (tonnes)
Platine Palladium Argent (D)

Taux d'emprunt de l'or et de l'argent vs. Libor


3 Month Libor - SIFO 3 Month Libor - GOFO

76 66 56 46 36 26 16 6 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11


Sources : Bloomberg, ETF

1.5 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 01/12 0.0 1.0 0.5

1.5 1.0 0.5 0.0


Sources : LBMA

04/11

07/11

10/11

-0.5 01/10

-0.5 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12

Ventes mondiales de voitures particulires (millions) 5.0


BRIC G3

US Mint - Vente de pices en mtaux prcieux (milliers d'onces) 5.0 4.0 3.0 2.0 300 250 200
Sources : US Mint Or Argent

7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0

4.0 3.0 2.0 1.0


Sources : Natixis, Bloomberg

150 100 50 0 10/08 02/09 06/09 10/09 02/10 06/10 10/10 02/11 06/11 10/11

1.0

0.0 0.0 10/06 04/07 10/07 04/08 10/08 04/09 10/09 04/10 10/10 04/11 10/11

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

-9

Mtaux de base
Notre scnario central pour les mtaux de base en 2012 repose en partie sur lide que les pays en dveloppement vont progressivement assouplir leur politique montaire en vue de soutenir la croissance, compte tenu du recul de linflation et du ralentissement de la croissance. Cette semaine, lInde a rejoint les autres pays de la zone BRIC, accomplissant ses premiers pas vers lassouplissement. La RBI a rduit le taux des rserves obligatoires de 6% 5,50%, suggrant que cette mesure pourrait tre suivie par des baisses des taux dintrts. Cette dcision saccompagne de plans visant dvelopper les investissements dans les infrastructures des entreprises publiques, ainsi qu encourager les investissements trangers sur les marchs des actions domestiques. LInde est un des derniers pays en dveloppement rorienter sa politique de lutte contre linflation au soutien de la croissance. Le Brsil a abaiss trois fois ses taux dintrts, la Russie une fois, tandis que la Chine a rduit les rserves obligatoires des banques, tout en adoptant des mesures destines fournir des liquidits supplmentaires certains secteurs, et notamment aux PME. Les intervenants sur les marchs des mtaux de base pourraient connatre une anne 2012 difficile. Au moment o le LME se prpare augmenter les commissions sur les transactions, les entrepts augmentent galement leurs tarifs. La dcision des entrepts semble programme pour concider avec lintroduction des nouvelles rgles du LME sur les taux de livraisons minimum, qui entreront en vigueur en avril. Les entrepts semblent chercher compenser la perte de contrle sur les volumes quils dtiennent par une hausse des tarifs de stockage. Compte tenu du retrait progressif des liquidits opres par les banques europennes, les entrepts pourraient tre soutenus dans leurs efforts pour augmenter les tarifs par un meilleur accs au crdit pour les mtaux de qualit LME, les banques tant davantage disposes prter sur des stocks de mtal de qualit LME que sur des stocks dtenus en dehors des bourses.

Prix des mtaux de base indexs vs. Janvier 2010


CU PB AL NI Sources : Reuters ZN

Perf du prix spot


1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5

% Hebdo

% Mensuelle

% Trimestrielle

1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 08-10

Aluminium Cuivre Nickel Zinc Plomb

0.6% 1.9% 5.7% 5.8% 6.9%

11.1% 12.0% 15.1% 17.5% 14.7%

0.1% 10.9% 4.3% 15.7% 14.8%

Primes Shanghai vs. LME ( TVA et tarif douanier inclus)


Aluminium Nickel Cuivre Plomb

11-10

02-11

05-11

08-11

11-11

Spot-3mois contango/backwardation ($/tonne)


Cuivre Aluminium Nickel Zinc Plomb

55% 45%
110 85 60 35 10 -15 -40 -65 -90

Zinc

55% 45% 35% 25% 15% 5% -5%

110 85 60 35 10 -15 -40 -65 -90 01/09

35% 25% 15% 5% -5% -15%


Sources : Bloomberg

Sources : Bloomberg

-15%

05/09

09/09

01/10

05/10

09/10

01/11

05/11

09/11

01/12

-25% -25% 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12

Ratio des warrants annuls par rapport au tonnage total des entrepts du LME
Aluminium Plomb Cuivre Zinc Nickel

Ratio combin des warrants annuls par rapport au tonnage total des mtaux de base du LME
Asie Europe Amriques Sources : Bloomberg

21% 21% 18% 18% 15% 15% Sources : Bloomberg Natixis 12% 12% 9% 9% 6% 6% 3% 3% 0% 0% 03/09 05/09 08/09 10/09 01/10 04/10 06/10 09/10 12/10 02/11 05/11 08/11 10/11 01/12

25% 20% 15% 10% 5% 0% 03/09

25% 20% 15% 10% 5% 0%

08/09

01/10

06/10

11/10

04/11

09/11

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

- 10

Mtaux de base

Aluminium & Cuivre

Les annulations de warrants sur le cuivre continuent augmenter, dpassant les 60 000 t aux tats-Unis. Si comme nous le prvoyons, le march du cuivre connatra un important dficit cette anne, lpuisement des stocks en Europe et en Asie, laisse les acheteurs potentiels face aux seuls stocks amricains. Les stocks de cuivre dtenus dans les entrepts des bourses sont rests quasi stables cette semaine, en hausse de 200 t. Rio Tinto a augment sa participation dans Ivanhoe 51%, ce qui lui ouvre le contrle de la mine dOyu Tolgoi, qui devrait commencer produire au S2 2012 et dmarrer lexploration commerciale au S1 2013. Au Japon, les livraisons de fils et cbles de cuivre ont augment de 2,9% en GA en dcembre, en raison de la forte demande des constructeurs automobiles (+20,9% en GA) et du secteur de la construction (+4,3% en GA), en partie compense par la demande toujours faible du secteur de lnergie. En Europe, aprs avoir pourtant baiss entre octobre et dcembre, les primes pour livraison physique daluminium ont augment de plus de 20$/t par rapport aux plus bas de dcembre. Les stocks d'aluminium dtenus dans les entrepts des bourses ont augment cette semaine de 9 813 t.

Stocks d'aluminium rapports (milliers de tonnes)


LME Europe LME Amriques LME Asie SHFAALUD Index Comex+Nymex

Stocks de cuivre rapports (milliers de tonnes)


LME Europe LME Asie Chine SRB LME Amriques Shanghai

1400 1200 1000 800 600 400 200 0 02 03

COMX

7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

Chine SRB

Sources : Bloomberg

Sources : Bloomberg, Natixis

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

04

05

06

07

08

09

10

11

Stocks d'aluminium accum. Hebdo 9,813 Mensuelle 74,569 Trimestrielle 566,934

Annualiss

% '10 production

Stocks de cuivre accum.

Annualiss

% '10 Demande

510,276 1,008,062 2,249,249

0.64% 1.26% 2.82%

Hebdo Mensuelle Trimestrielle -

300 21,913 56,844 -

15,607 296,231 225,523

0.08% 1.56% -1.19%

Courbe terme de l'aluminium


2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12
Sources : Bloomberg LME ($/tonne) Shanghai ($/tonne)

Courbe terme du cuivre


2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 7000 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 8000
Sources : Bloomberg

10000

LME ($/tonne) Shanghai ($/tonne)

10000

9000

9000

8000

7000

Ratio des warrants annuls par rapport au tonnage total d'aluminium (LME)
Aluminium Asia Aluminium Europe Aluminium Americas

Ratio des warrants annuls par rapport au tonnage total de cuivre (LME)
Europe Asie Amriques

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12/08


Sources : Bloomberg

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12/08 04/09 08/09 12/09 04/10

60% 50% 40% 30%

Sources : Bloomberg

20% 10% 0%

08/10

12/10

04/11

08/11

12/11

04/09

08/09

12/09

04/10

08/10

12/10

04/11

08/11

12/11

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

- 11

Mtaux de base

Nickel & Zinc

Les annulations de warrants sur le zinc ont dpass les 23 000 t cette semaine, avec plus de 17 000 t en Asie. Les stocks de zinc dtenus dans les entrepts des bourses ont augment cette semaine de 15 541 t, la hausse concernant quasi exclusivement les entrepts asiatiques. Aprs la hausse puis la chute des annulations de warrants sur le zinc fin 2011, il est apparu clairement qu'une partie de ce mtal tait destine la Chine, aprs la hausse des importations chinoises de zinc affin 54 000 t en dcembre, aprs une moyenne mensuelle d'environ 25 000 t au cours des derniers mois. En Chine, compte tenu des cots de production levs dans les mines, on pourrait observer des baisses de la production de zinc. Les mines occidentales de zinc resteront rentables avec des cours entre 1 600$ 1 700$/t, et selon la valeur des coproduits tels que largent. Les stocks de nickel ont augment cette semaine de 858 t. Aprs tre tombes de rcents plus bas, les annulations de warrants sur le nickel ont atteint 3 564 t, aprs une augmentation des annulations en Europe. ThyssenKrupp et Outokumpu ont annonc leur ventuelle fusion, ouvrant la possibilit dune consolidation de lindustrie europenne de lacier inoxydable, qui a souffert au cours des dernires annes d'une situation de surcapacit et de la concurrence des producteurs europens. La socit issue de la fusion aurait plus de 60% du march europen de l'acier inoxydable. Norilsk Nickel a indiqu vouloir rduire lgrement sa production de nickel cette anne, en raction la lgre baisse de la demande. Pour Norilsk, les producteurs de fonte de nickel dont les cots de production sont les plus levs devrait supporter lessentiel de la baisse de production si les cours du nickel tombaient 17 000$/t ou en dessous. Aprs lachvement russi du projet de Santa Rita au Brsil, Mirabela table sur une production comprise entre 20 et 22 000 t en 2012, un cot comptant de 6$/l.
Stocks de Zinc rapports (millers de tonnes)
Europe Amriques Chine SRB Asie Moyen Orient Shanghai

Stocks de nickel rapports (millers de tonnes)


Amriques Asie Europe

200 150 100 50 0 06 07 08


Sources : Bloomberg

09

10

11

1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Sources : Bloomberg, Natixis 0 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12

Stocks de nickel accum.

Annualiss % '10 demande

Stocks de zinc accum.

Annualiss % '10 demande

Hebdo Mensuelle Trimestrielle

858 2,292 5,166

44,616 30,984 20,496

Ratio Nickel/Zinc 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0


Sources : Bloomberg Ratio nickel/zinc 3mois

3.62% 2.52% 1.66% -1.15


13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0

Hebdo Mensuelle Trimestrielle

15,541 26,309 47,828

808,132 355,659 189,752

5.15% 2.27% 1.21%

Production d'acier brut inoxydable et rsistant la chaleur (milliers de tonnes) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Feb-01
Sources : ISSF Europe de l'Ouest/Afrique Amriques Asie Asie (ex Chine) Chine

6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

6.0 07/09

10/09

01/10 04/10

07/10

10/10

01/11 04/11

07/11

10/11

01/12

Feb-03

Feb-05

Feb-07

Feb-09

Feb-11

Ratio des warrants annuls par rapport au tonnage total du nickel (LME)
Nickel Monde Nickel Asie Nickel Europe

Ratio des warrants annuls par rapport au tonnage total du zinc (LME) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 03/08
Sources : Bloomberg Zinc Zinc Europe Zinc Asie Zinc Amriques

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

50% 50% 45% 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% Sources : Bloomberg 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 03/09 05/09 08/09 10/09 01/10 04/10 06/10 09/10 12/10 02/11 05/11 07/11 10/11 01/12

09/08

03/09

09/09

03/10

09/10

03/11

09/11

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

- 12

Mtaux de base

Plomb & Indicateurs conomiques

Cette semaine, les annulations de warrants sur le plomb ont dpass les 47 000 t, avec plus de 30 000 t en Asie. Les stocks de plomb dtenus dans les entrepts des bourses ont diminu cette semaine de 4 859 t suite aux retraits dans des entrepts asiatiques. Indicateurs conomiques Aux tats-Unis les statistiques conomiques continuent doffrir occasionnellement de bonnes surprises. Cette semaine, les prix de limmobilier rsidentiel (achat) ont augment de 1%, la hausse mensuelle la plus forte depuis la fin 2005, tandis que lindice Richmond Fed augmentait de 12 points, son plus haut niveau depuis mars 2011. En Europe, le march a t surpris par un indice IFO allemand plus lev que prvu, les anticipations repassant au-dessus du seuil des 100. Au Japon, en novembre, l'indice avanc composite a rebondi, toutefois la banque du Japon a revu cette semaine ses prvisions de croissance 2012 la baisse, 2%, anticipant un redressement plus progressif, qui s'acclrera au second semestre.
Ratio des warrants annuls par rapport au tonnage total de plomb (LME)
Europe Amriques
Sources : Bloomberg

450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12/08

Stocks de plomb rapports (milliers de tonnes)


Chine Amerique Asie Europe

30% 25% 20% 15% 10% 5%


Sources : Bloomberg

30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11

06/09

12/09

06/10

12/10

06/11

12/11

0% 06/08

Stocks de plomb accum.

Annualiss % '08 production

Hebdo Mensuelle Trimestrielle

4,859 - 252,668 15,572 - 210,510 74,113 - 294,035

-2.68% -2.24% -3.12%


Indices Baltic
Baltic Capesize (G) Baltic Clean Tanker (D) Baltic Dirty Tanker (D)

Allemagne- Indice ZEW du climat des affaires


Allemagne-Indice IFO climat des affaires

115 105 95 85 75 02 03 04

Allemagne-Indice IFO (attentes)

115 105 95 85 75

Sources : Bloomberg

05

06

07

08

09

10

11

12

9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/08

Sources : Bloomberg

1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 03/11 09/11

03/09

09/09

03/10

09/10

Indice des prix a la consommation (% GA) 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 01/05
Sources : Bloomberg Chine Inde Brsil Indonsie

Taux d'intrts des banque centrales (%) 17.5 12 15.0 10 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 2 02/06 6 4
Sources : Bloomberg Chine- taux de crdit sur un an (%, G) Inde- taux refi (%, G) Australie- cash rate (%, G) Brsil Selic (%, D)

30 25 20 15 10 5

01/06

01/07

01/08

01/09

01/10

01/11

02/07

02/08

02/09

02/10

02/11

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

- 13

Produits agricoles - Crales

Bl

Mercredi, sur le CBOT, le contrat de premire chance sur le bl a progress pour la cinquime sance conscutive et termin 6,41$/b, en hausse de 5,9% en glissement hebdomadaire, en raison dune amlioration des perspectives des exportations amricaines de bl lie aux craintes quant au niveau de loffre des pays de la Mer Noire. Le bl meunier europen a galement progress au cours de la semaine, le contrat chance mars gagnant 5% en glissement hebdomadaire, terminant 208/t. Les exportations russes de crales se sont trs bien tenues, aprs la leve de lembargo le 1er juillet, atteignant au total 19,5 Mt le 25 janvier, dont prs de 15 Mt de bl. Actuellement, dans les grandes rgions exportatrices, les stocks de bl des agriculteurs sont infrieurs de 50% leur niveau de lan dernier. Les autorits ont indiqu que les exportations russes pourraient tre limites 24 25 Mt, et sachant que les trois premires rgions exportatrices ont dj expdi une part considrable de leur rcolte, un ralentissement des exportations russes de bl ne peut tre exclu au cours des prochains mois, le temps que le bl dhiver soit moissonn. En Ukraine, malgr des perspectives prometteuses (22 Mt pour la saison en cours) le gel menace les rcoltes de bl dhiver. La semaine dernire, lagence franaise Stratgie Grains a publi ses prvisions de la rcolte europenne de bl tendre, attendue 133,3 Mt, un chiffre trs infrieur aux 137,5 Mt de lUSDA. Les premires estimations pour la saison 2012-2013 tablent sur une production de lEurope des 27 denviron 142,2 Mt, en hausse de 3,1% en GA, qui serait toutefois compense par la baisse attendue de la production en Australie, en Ukraine et au Kazakhstan. En 2011, la demande de bl est reste soutenue. Au premier semestre, la hausse de la demande des principaux pays importateurs dAfrique du Nord a soutenu laugmentation des prix du bl, les autorits de ces pays, confrontes aux tensions inflationnistes et lagitation sociale ayant accru leurs importations pour constituer des stocks de produits alimentaires de base. En Algrie, selon les statistiques douanires officielles, les importations de bl ont atteint le niveau record de 7,42 Mt en 2011 (dont 5,55 Mt de bl tendre et 1,85 Mt de bl dur), en hausse de 41,5% en GA. Trs favoriss par le niveau lev des cours du ptrole, les pays dAfrique du Nord ont vu leurs revenus ptroliers augmenter de 28% et leur excdent commercial progresser de 63% malgr la forte hausse des importations. Lgypte, premier importateur mondial de bl a galement import des volumes record de bl (10,6 Mt), portant le total des importations des pays dAfrique du Nord en 2011 24,13 Mt, un record historique. Le 6 janvier, les exportations amricaines nettes de bl pour la saison commerciale 2011-2012 se sont redresses, atteignant 587,2 kt, en hausse de 61% par rapport la saison prcdente et de 80% par rapport la moyenne sur 4 semaines. Les incertitudes entourant lventuel retour de lembargo sur les exportations dans les pays de la mer Noire ont contribu soutenir les prix du bl la semaine dernire, compensant limpact de la publication la mi-janvier de chiffres dfavorables doffre et de demande par lUSDA. Si le scnario dune rduction de loffre de crales des pays de la Mer Noire se concrtisait, les cours du bl pourraient connatre une forte hausse.
C o u r b e t e r m e d u b l C B O T ( U s c /b o is s e a u ) 800 H ie r il y a 1 m o is il y a 3 m o is 800 60 40 700 700 20 0 0 9 /1 0 1 1 /1 0 0 1 /1 1 0 3 /1 1 0 5 /1 1 0 7 /1 1 -20 -40 500 1 0 /1 2 -60
S o ur c es : B lo o m b er g N at ix is

C B O T B l - S p r e a d s c a le n d a ir e s ( U s c /b o is s e a u )
M a r 12 - M a i12 M a r 12 - J u il12

60 40 20 0 0 9 /1 1 1 1 /1 1 0 1 /1 2 -20 -40 -60

600
S o ur c es : B lo o m b er g N at ix is

600

500 0 2 /1 2

0 4 /1 2

0 6 /1 2

0 8 /1 2

B l Eu r o n e x t : s p r e a d s c a le n d a ir e s ( Eu r /t o n n e s ) C o u r b e t e r m e d u b l Eu r o n e x t ( EU R /t o n n e )
H ie r il y a 1 m o is il y a 3 m o is

225

225

14 11 8 5 2 -1 0 7 /1 1 -4 -7 -10 -13 -16 -19

M a r 12 - M a i12 M a r 12 - N o v 12

14 11 8 5 2 -1 -4 -7 -10 -13 -16 -19

200

200

0 9 /1 1

1 1 /1 1

0 1 /1 2

175

175

150 0 2 /1 2

S o ur c es : B lo o m b er g N at ix is

0 4 /1 2

0 6 /1 2

0 8 /1 2

1 0 /1 2

1 2 /1 2

150 0 2 /1 3

S o ur c es : B lo o m b er g N at ix is

Et a t s - U n is : o f f r e e t d e m a n d e d e b l ( M /t ) P r v is io n s d e l' U S D A p o u r 2 0 1 2
P r o d u c t io n E xp o r t a t io n s C o n s o m m a t io n S t o c k f in a l R a t io s t o c k f in a l/ c o n s o m m a t io n ( % , D )

F S U : o f f r e e t d e m a n d e d e b l ( M /t ) P r v is io s n d e l' U S D A p o u r 2 0 1 1 e t 2 0 1 2
P r o d u c t io n ( 10 0 0 M T ) E xp o r t a t io n s ( 10 0 0 M T )

120000 60% 100000 40% 80000 60000 20% 40000 20000

70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 00 01 02 03

C o n s o m m a t io n t o t a le ( 10 0 0 M T ) S t o c k f in a l ( 10 0 0 M T ) R a t io s t o c k f in a l/ u t ilis a t io n ( D )

0 ,3 5 0 ,3 0 0 ,2 5 0 ,2 0 0 ,1 5 0 ,1 0

S o u rc e : U S D A , W A S D E

0% 04 05 06 07 08 09 10 11 12

0 00

S o ur c es : U S D A

0 ,0 5 04 05 06 07 08 09 10 11 12

01

02

03

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

- 14

Produits agricoles - Crales

Mas

Au-del de la dtrioration des rcoltes en Argentine, en raison de la scheresse apporte par La Nia au cours des dernires semaines, les rumeurs faisant tat d'une possible baisse des exportations de la Russie, de l'Ukraine et de l'Argentine ont contribu soutenir les prix du mas amricain. Sur le CBOT, aprs avoir progress pendant cinq sances conscutives, les cours du mas ont termin mercredi 6,34$/b, en hausse de 4,8% en glissement hebdomadaire. De mme, l'annonce d'une baisse de la production mexicaine de mas (le Mexique est l'un des premiers importateurs de mas amricain) a contribu soutenir les cours. Comme sur le march du bl, les pressions baissires rsultant des chiffres doffre et de demande publis par lUSDA ont t en partie compenses par la menace de nouvelles restrictions sur les exportations dans les pays de la Mer Noire. Les prvisions de lUSDA pour la production mondiale de mas sont restes globalement inchanges en janvier, 868,06 Mt, la chute de 3 Mt de la production argentine tant compense par les hausses de production aux tats-Unis (+1,23 Mt 313,92), en Ukraine (+1,5 Mt 22.5), en Russie (+0.4 Mt) et dans lEurope des 27 (+0, 4 Mt). Compte tenu de la dtrioration des perspectives de rcolte en Argentine en raison des dgts provoqus par La Nia, le march mondial pourrait devenir de plus en plus dpendant de la capacit des exportations russes et ukrainiennes compenser la baisse des exportations argentines. Si les rumeurs dune possible restriction des exportations savraient exactes, les prix du mas pourraient tre fortement soutenus. Malgr l'amlioration des perspectives de rcolte aux tats-Unis prvue par lUSDA pour la saison 2011-2012, grce la hausse des rendements (+0,5 b par acre 147,2 b/acre) et des surfaces cultives (+45 000 acres 34 millions dacres), avec une production dsormais estime 313,9 Mt, le march du mas pourrait de nouveau connatre des tensions du ct de loffre. Ces tensions pourraient toutefois tre soulages par les nouvelles perspectives ouvertes par les changements intervenus rcemment dans lindustrie amricaine de lthanol (cest--dire la suppression des subventions et les droits de douane depuis la fin 2011) qui devraient rduire la demande de mas du secteur.
Cour be te r m e du CBOT M as (Us c/bois s e au) 750 700 650 600 550 500 02/12 05/12 08/12 11/12 Hier il y a 3 mois il y a 1 mois 750 700 650 20 600 550 500 10
So urc es : B lo o m berg N atixis

CBOT m as : Spr e ads cale ndair e s (Us c/bois s e au) 40


M ar12-M ai12 M ar12-J uil12

40

30

30

20

10

So urces : B lo o mb erg Nat ixis

0 04/11

0 10/11 12/11

06/11

08/11

Ar ge ntine : offr e e t de m ande de m as . Es tim ations du USDA pour 2012 (m illie r /t) 30000 25000 20000 15000 10000 5000
So urc es : USD A , WA SD E P ro duc tio n Expo rtatio ns Sto c k final C o ns o m m atio n to tale R atio s to c k final/c o ns o m m atio n (%, D )

FSU- Offr e e t de m ande de m as (m illie r s de t.) Pr vis ions USDA 2012 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 35000 30000 25000 20000 0,15 15000 10000 5000
So urces : W A SDE USDA , Nat ixis

P ro duc tio n C o nso m m atio n to tale R atio sto c k s finaux/c o ns o m m atio n (%;D )

0,30 0,25 0,20

0,10 0,05 0,00 00 02 04 06 08 10 12

0 00 02 04 06 08 10 12

Chine : im por tations de m as e t de s oja (m illie r s de tonne s ) Es tim ations USDA 2011-12 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 10000
So urc es : USD A Im po rtatio ns de m as (G) Im po rtatio ns de s o ja (D )

Southe rn Os cillation Inde x - M oy. m obile 30-j 60000 50000 40000 30000 20000 -20 -30
So urc e : A us tralian B ureau o f M eteo ro lo gy M o yenne m o bile 30-j SOI

30 20 10 0
01/08 07/08 01/09

30 20 10 0

07/09

01/10

07/10

01/11

07/11

01/12

-10

-10 -20 -30

Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

- 15

Produits agricoles - Olagineux

Soja

Sur le CBOT, les cours du soja ont t soutenus par linversion des configurations climatiques en Amrique du Sud, qui sest traduite par le retard des rcoltes au Brsil, et a endommag les plants en Argentine et au Paraguay. En hausse sur la semaine, les cours du soja ont gagn 1,4% pour terminer mercredi 12,12$/b. Au Brsil le Mato Grosso, premier tat producteur, a chapp la svre scheresse qui a frapp les tats du Sud au cours des dernires semaines, mais la rcolte nest pas hors de danger en raison des trs fortes pluies tombes sur la rgion qui compromettent le calendrier de rcolte (le Mato Grosso inaugurant les rcoltes de soja). Malgr les fortes pluies, 2,7% des 7 millions dhectares plants ont t rcolts la fin de la semaine dernire (contre 1,3% lan dernier). Cette progression rsulte dun calendrier de plantation plus prcoce, qui a permis davancer le dveloppement des plants et la rcolte. Comme au Brsil et en Argentine, le Paraguay subit une chute de sa production de mas moins de 7 Mt, en baisse de 22% par rapport labondante rcolte de la saison prcdente (8,4 Mt). La baisse des prix du soja amricain et les pluies qui retardent les rcoltes au Brsil ont contribu orienter la demande chinoise vers les tats-Unis. Les exportations nettes de soja amricain pour lanne commerciale en cours sont en hausse de 95% par rapport la moyenne sur quatre mois de la saison prcdente, avec 367,5 kt destination de la Chine. La demande chinoise pour la saison en cours devrait atteindre le niveau record de 56,5 Mt, en forte hausse par rapport aux 52,34 Mt de lan dernier. Compte tenu des incertitudes qui psent toujours sur lvolution des plants et les rcoltes en Amrique du Sud et dune demande chinoise toujours forte, le cours du soja devrait rester soutenu au cours des prochaines semaines. Les prix resteront toutefois trs ractifs lvolution des conditions climatiques.
Courbe te rm e du CBOT s oja (Us c/bois s e au) 1400 Hier Il y a 1 mois Il y a 3 mois 1400 80 60 1300 1300 40 1200 1200 20 40 20 CBOT s oja: Spre ads cale ndair e s (Us c/bois s e au)
M ar12-M ai1 2 M ar12-J ul12

80 60

1100
S our c es : B loomber g Nat ix is

1100

0 0 09/10 11/10 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 -20 -20
So urces : B lo o mb erg Nat ixis

1000 02/12

04/12

06/12

08/12

1000 10/12

-40

-40

Offr e e t de m ande m ondiale de s oja (M /t) Pr vis ions de l'USDA pour 2011 e t 2012 280 260 240 220 200 180 160 140 120 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
So urces : USD A , WA SD E P ro duc tio n C o ns o m m atio n Expo rtatio ns (D ) Sto ck final (D )

USA: offre e t de m ande de s oja (m illie r s /t) Pr vis ions de l' USDA pour 2012 100 90 80 70 80000 60 50 40 30 20 60000 10% 40000 20000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
So urc e : USD A , WA SD E repo rt P ro ductio n Expo rtatio ns Sto ck s finaux C o nso m m atio n finale

100000

ratio s to ck s finaux/co ns o m m atio n(%, D )

20% 15%

5% 0%

Br s il: offr e e t de m ande de s oja. Pr vis ions de l'USDA pour 2012 (m illie r s /t)
P ro duc tio n Expo rtatio ns Sto c k final C o ns o m m . do m st. to tale R atio sto c k final/c o nso m m atio n (%, D )

Chine - Offr e e t de m ande de s oja (e s tim ations de l'USDA pour 2012) 80000 70000 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 00
So urces : USDA , Nat ixis

P ro ductio n (1000 M T ) Im po rtatio ns (1 000 M T ) B ro yage (1000 M T ) C o ns o .D o m estique T o t. (1000 M T ) Sto ck final/co ns o m m atio n (D )

40%

80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 00 01

30%

20%

10%

So urce : USD A , WA SD E repo rt

0% 06 08 10 12

02 03 04 05

06 07 08 09

10 11 12

02

04

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Produits agricoles Softs

Sucre, cacao & caf

Sur lICE, les prix des contrats terme sur le sucre chance mars, ont augment de 2% en glissement hebdomadaire, passant de 24 USc/l le 18 janvier 24,51 USc/l le 24 janvier, aprs avoir progress pendant 4 sances conscutives (+8% depuis dbut janvier) soutenus par lannonce dune baisse de la production mexicaine, avant de corriger mercredi aprs lannonce de lInde sur lautorisation dune nouvelle tranche dexportation, effaant en partie les gains des semaines prcdentes. Selon le dernier Sugar Outlook de lUSDA, la production mexicaine de sucre pour la saison en cours est estime 5 Mt (en baisse de 330 kt par rapport aux prvisions du mois dernier). Les perspectives de production semblent prometteuses en Inde et au Brsil. Selon le ministre de lagriculture indien, Sharad Pawar, le pays va produire au moins 25 Mt de sucre cette saison, ce qui devrait permettre lInde de reconstituer ses stocks domestiques et daccrotre ses exportations. Le 25 janvier, le ministre de lalimentation a approuv une nouvelle tranche dexportation de sucre hauteur de 592 kt, qui sajoute la tranche prcdente de 1 Mt approuve en novembre dernier. Au Brsil, les analystes du CONAB estiment que la rcolte 2011-12 de canne sucre atteindra environ 571,5 Mt, bien que les chiffres des consultants privs stablissent aux environs de 492 Mt. La production brsilienne de sucre pour la saison en cours est estime 36,9 Mt par la CONAB et 35,75 Mt par lUSDA. Aprs avoir tre globalement stables la semaine dernire, les prix des contrats terme sur le cacao chance mars ont fortement rebondi le 24 janvier, en hausse de 5,8% sur la journe, et consolid mercredi leurs gains aux environs 2 422$/t. Diffrents problmes du ct de loffre contribuent expliquer le redressement des cours. En Cte dIvoire, premier pays producteur, les craintes se concentrent sur limpact potentiel des vents violents, menaant les perspectives de rcoltes abondantes. Selon les exportateurs, les livraisons de fves de cacao sur les ports ivoiriens de San Pedro et dAbidjan ont fortement ralenti depuis le dbut de la saison en octobre, en baisse de 8% en GA, 788 kt le 22 janvier. Le 15 janvier, les er exportations ivoiriennes pour la saison commence le 1 octobre ont atteint 495 245 t, en baisse de 6% par rapport lan dernier. Au Nigeria, en raison de la baisse des cours et des rcentes tensions politiques, les achats de cacao ont chut de 22% depuis octobre, les exportateurs et les transformateurs nayant achet que 105 kt de fves contre 135 kt la mme date lan dernier. Au Brsil, cinquime exportateur mondial, les livraisons de cacao en provenance de Bahia ont chut de 1,8%. Du ct de la demande, au T4 2011, le broyage a t infrieur aux prvisions en Amrique du Nord et en Europe, augmentant de 1,5% et 1,8% respectivement, chiffre trs infrieur aux 3 5% et aux 4 7% attendus respectivements. La baisse du broyage reflte le ralentissement de la demande de cacao des grands consommateurs que sont les tats-Unis et lEurope, en raison de la dtrioration de lenvironnement conomique mondial. Les prix des contrats terme sur lArabica chance mars ont perdu 4,2% depuis le 19 janvier pour terminer mercredi 217,2 USc/l Dans le mme temps, les prix des contrats sur le Robusta chance mars ont pein maintenir leur avance, aprs les plus bas de janvier, terminant mercredi 1 889$/t. En Colombie, deuxime producteur mondial dArabica, les mauvaises conditions mtorologiques et le programme de rnovation des cafiers se sont traduits par la perte dune partie des plants et de la production. Selon la fdration du caf, quatre annes pourraient tre ncessaires avant que la Colombie ne retrouve son niveau de production historique. En thiopie, la production de caf a continu samliorer. Selon les prvisions de dcembre de lICO, lthiopie devrait produire 9,8 millions de sacs de 60 kilos pour la saison 2011-2012, un chiffre en forte hausse par rapport aux prvisions de dcembre (6,3 millions de sacs de 60 kilos). Si ces estimations se matrialisent, lthiopie dpassera la Colombie et deviendra le troisime producteur mondial de caf. Selon lICO, la situation de lconomie europenne a eu peu dimpact sur la demande de caf. En 2010, la demande mondiale de caf a augment de 2,4% en GA 135 millions de sacs de 60 kilos et les premires estimations pour 2011 sont optimistes. La croissance de la consommation domestique de caf dans les principaux pays producteurs a rapidement et rgulirement progress au cours de la dernire dcennie. Si cette tendance se poursuivait (cest--dire que lexpansion des classes moyennes plus riches dans les pays mergents se poursuivait) les cours du caf pourraient bnficier dune hausse de la demande mondiale.
C o u r b e t e r m e d u s u c r e IC E ( US d /lb ) 30
H ie r Il y a 1 m o is Il y a 3 m o is

P r ix d u p r e m ie r c o n t r a t s d e s s o f t s
A ra b ic a D c . ( U S c / lb ; G ) R o b u s t a N o v . (U S D / t ; D )

30 350 300 250

C o c o a D c . (U S D / t ;D )

4000

3000

25

25

2000 200 150 1000


S o ur c es : B lo o m b er g

20 0 2 /1 2

S o u rc e s : B lo o m b e rg N a t ixis

0 5 /1 2

0 8 /1 2

1 1 /1 2

0 2 /1 3

20 0 5 /1 3

100 0 3 /1 0

0 0 3 /1 1 0 6 /1 1 0 9 /1 1 1 2 /1 1

0 6 /1 0

0 9 /1 0

1 2 /1 0

C a f - P r o d u c t io n d e s p r in c ip a u x p a y s p r o d u c t e u r s ( m illie r s d e s a c s d e 6 0 k g )
B r s il V ie t n a m

3500 50000 40000 30000 20000 10000 3000 2500 2000

C a f - C o n s o m m a t io n d o m e s t iq u e d e s p r in c ip a u x p a y s e x p o r t a t e u r s ( m illie r s d e s a c s d e 60k g s )
In d o n e s ie E t h io p ie M e xiq u e In d e B ra zil (D )

20000 18000 16000 14000 12000

50000 40000 30000 20000 10000 0 01


S o ur c es : IC O

C o lo m b ie E t h io p ie

1500 1000
S o ur c es : IC O

10000 8000 6000 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09

0 05 06 07 08 09 10 11 12

500

02

03

04

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STRATEGIES
Bon nombre des diffrentes ides darbitrages 2011 que nous avons choisi de maintenir enregistrent de bonnes performances. Ltain a gagn 17% depuis le dbut de lanne et conserve selon nous de trs bonnes perspectives. Le platine surperforme lor et le cuivre surperforme la fois lor et le Brent, et bien que la demande de cuivre puisse rester faible durant les premiers mois de lanne, nous pensons que le cuivre devrait surperformer encore davantage au cours de lanne, mesure que la croissance commencera se redresser. Notre seule erreur a t le gaz naturel : la douceur de lhiver aux tats-Unis laisse le march avec la perspective de stocks levs la fin de la saison de chauffage et le rapide retour dun pic de stockage, bien avant le pic traditionnel doctobre-novembre. A lexpiration du contrat chance fvrier, nous ne tenterons pas de rouler la position sur des contrats dchances plus lointaines. Nous continuons tre un peu surpris par la rsistance des cours du brut. Certes, il existe un risque que le dtroit d'Ormuz soit ferm au cours de l'anne, si les tensions iraniennes dbouchent sur un conflit. Mais les rpercussions dun tel vnement tant pour lIran que pour les pays occidentaux, sont si terribles que cette issue parat contraire aux intrts de toutes les parties en prsence. Nous nous attendons plutt ce que le march teste la rsolution de lOPEP au cours du premier semestre, la production de lOPEP excdant largement les30 Mb/j, niveau considr par lOPEC et lAIE comme permettant dassurer le juste quilibre entre offre et demande en 2012. Actuellement, la production a dpass les 31 Mb/j et pourrait excder les 32 Mb/j court terme. Si le risque dune crise majeure est trop important pour envisager de prendre purement et simplement des positions courtes, il existe des stratgies alternatives moins risques consistant viser un cours du Brent autour dun strike de 100$/b via des puts sur des contrats venant chance au T2.

Gaz naturel (Hhub $/mmbtu) 8


Nat Gas (Fev)

Indices des prix du ptrole ($/bbl)

130 120
Brent WTI

130 120 110 100 90 80


Sources : Bloomberg

110 100 90

80
Sources : Bloomberg

70
2

70 60

2 01/10

05/10

09/10

01/11

05/11

09/11

01/12

60 01/10

05/10

09/10

01/11

05/11

09/11

01/12

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Analyse quantitative
Pe r for m ance s de s pr incipaux indice s e t s ous -indice s GSCI e t DJ UBS (e xce s s r e tur n) Pe r for m ance s de s pr incipaux indice s de m ati r e s pr e m i r e s (excess return, base 100 il y a 1 an) 140 130 120 110 100 90
So urce : B lo o mb erg

S&P GSCI 140 130 120 110 100 90 80 Dow Jones UBS GSCI Energy GSCI Industrial metals GSCI Precious Metals GSCI A griculture DJ UBS Energy DJ UBS Industrial metals DJ UBS Precious Metals DJ UBS A griculture
-10 -5 -3 -6 -1 -6 1 -2 3 -2 5 2 7 926 11 13 10 15 6

S&P GSC I D o w Jo nes UB S R euters J efferies C R B

80 dc10

f vr11

avr11

juin11

aot11

oct11

dc11

f vr12

-5 -25

-1 5 0

-5 5 5 1 01 5

1 5

-1w

-1m

2011

Cor r lations S&P GSCI vs actions , obligations e t cr dit (3M glissants sur rendements journaliers) 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 02
So urces : B lo o mb erg , Dat ast ream, Nat ixis

Cor r lations intr a s ous -indice s GSCI (3M glissants sur rendements journaliers) 1,0 0,8 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 0,0 -0,4 -0,6 -0,8 -0,2
So urces : B lo o mb erg , Nat ixis

GSC I-S&P 500 GSC I-B arclays US T reasuries GSC I-B arclays US C o rpo rate Inv es tm ent Grade

GSC I Energy-GSC I P rec io us M etals GSC I Energy-GSC I A gric ulture GSC I Energy-GSC I Indus trial M etals

1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4

0,6 0,4 0,2

-0,4 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

Indice de pe r ce ption du r is que * (base 250 derniers jours) 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2
So urce : NA TIX IS

Corr lations s ous -indice s GSCI vs com m o curr e ncie s (3M glissants sur rendements journaliers) 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6
So urces : B lo o mb erg , Nat ixis

Z A R -P rec io us M etals A UD -Indus trial M etals D XY-Energy

1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8

0,0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

*Un indice gal 1 indique une perc eptio n du ris que m axim ale par rappo rt l'anne prcdente. P o ur plus de dtails (m tho de de co nstructio n, cho ix des co m po santes), vo ir F las h 2001 -1 55.

-0,8 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

25/01/2012

Car act r is tique s de r is que Cor r lations ave c d'autre s clas s e s d'actifs ** Tre as urie s Cr e dit IG Cre dit HY S&P 500 (indice (indice (M e r r ill Barclays US) Barclays US) Lynch US) 0,57 0,52 0,74 0,64 0,34 0,63 0,37 0,76 0,66 0,37 0,61 -0,70 -0,47 -0,47 -0,45 -0,52 -0,40 -0,30 -0,51 -0,39 -0,53 -0,42 -0,31 -0,52 -0,70 0,88 -0,32 -0,32 -0,27 -0,26 -0,13 -0,32 -0,30 -0,27 -0,28 -0,13 -0,33 -0,47 0,88 0,46 0,39 0,67 0,42 0,43 0,56 0,34 0,68 0,43 0,45 0,55 0,68 -0,48 -0,05

Indice S&P GSCI GSCI Energy GSCI Industrial metals GSCI Precious Metals GSCI A griculture Dow Jones UBS DJ UBS Energy DJ UBS Industrial metals DJ UBS Precious Metals DJ UBS A griculture Reuters Jef f eries CRB S&P 500 Barclays US Treasuries Barclays US Corporate Investment Grade
**c o rrlatio n s ur les tro is derniers m o is

Pe r f 3M (%) 3,2 4,7 7,2 -1,4 -3,1 -1,1 -4,3 7,6 -1,2 -2,5 0,1 7,4 1,4 1,7

V ol 3M (% annualis ) 18,1 20,9 25,7 23,2 19,8 15,8 20,9 25,0 24,8 18,6 15,7 21,7 4,6 5,3

CV aR 99%* (%) -5,9 -7,6 -6,0 -4,8 -5,1 -4,2 -6,9 -5,9 -5,4 -4,7 -4,5 -5,8 -1,1 -1,2

*C VaR : esprance de perte si la VaR es t atteinte, i.e. m o yenne des rendem ents jo urnaliers infrieurs la VaR . Elle est c alcule s ur la prio de de 2001 aujo urd'hui.

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Analyse technique Brent

Perspectives hebdomadaires

La prudence sera de rigueur alors que le stochastique quotidien peine se redresser et compte tenu du retournement baissier du stochastique hebdomadaire. Ainsi nous conseillons de surveiller le support situ 109.15 (moyenne mobile de Bollinger en donnes hebdomadaires) dont la rupture entranerait un recul plus important du Brent vers le seuil des 107.50 (bande basse de Bollinger en donnes quotidiennes) avant le support 105.30 (projection de Fibonacci) et la zone des 103.80104.10 (projections de Fibonacci). Seul un retour audessus de la zone des 114.30-114.80 redonnerait un franc signal haussier avec 116.30 et 118.30 en targets On surveillera 109.15. La rupture de ce support ouvrirait la voie un recul vers 107.50 avant 105.30 et la zone des 103.80-104.10.

Or
Un canal haussier est toujours en cours en donnes quotidiennes et les indicateurs hebdomadaires poursuivent leur redressement. Dans ce contexte, le seuil des 1640 (parabolique en donnes quotidiennes) devrait tenir et favoriser un nouveau rebond vers 1680 (ligne de rsistance baissire). Le franchissement de cette barrire donnerait une forte impulsion haussire, ouvrant la voie une hausse soutenue vers la rsistance 1702 (bande haute de Bollinger en donnes quotidiennes) avant la zone des 1724-1748 (projections de Fibonacci) et la rsistance 1785 (projection de Fibonacci). Le seuil des 1640 devrait tenir et permettre un nouveau rebond vers 1680. La rupture de cette rsistance prolongerait le trend haussier vers 1702 avant 1724-1748 et 1785.

Platine
La prsence de parallles haussires en donnes quotidiennes et le redressement des indicateurs hebdomadaires devraient soutenir le mtal prcieux en lui permettant de revenir tester la barre des 1605 (parabolique en donnes hebdomadaires). La rupture de cette rsistance renforcerait la dynamique haussire, ouvrant la voie une reprise plus significative au cours des prochaines semaines vers le seuil des 1646 (projection de Fibonacci) et vers la zone importante des 1674-1696 (projections de Fibonacci). Le mtal prcieux devrait revenir taper la barre des 1605. Un passage au-dessus de cette dernire rsistance prolongerait le rally vers 1646 avant 1674-1696.

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Analyse technique

Perspectives hebdomadaires

Aluminium
Des parallles haussires sont toujours en cours en donnes quotidiennes et les indicateurs hebdomadaires conservent une orientation positive. Dans ce contexte, il est trs probable que le mtal se dirige vers la barre des 2314 (bande haute de Bollinger en donnes quotidiennes) dernier obstacle avant la rsistance 2360 (moyenne mobile de Bollinger en donnes mensuelles). La rupture de cette dernire barrire signalerait une poursuite du trend haussier au cours des prochaines semaines vers la barre des 2410 (ligne de rsistance baissire). Les perspectives sont trs favorables pour le mtal qui devrait prolonger son rebond vers 2314 avant 2360. La rupture de cette dernire rsistance ouvrirait la voie aux 2410.

Cuivre
Etant donn la prsence de parallles haussires en donnes quotidiennes et alors que les indicateurs hebdomadaires demeurent bien orients, nous tablons sur un nouveau rebond vers la barre des 8517 (moyenne mobile de Bollinger en donnes mensuelles) avant le seuil des 8611 (bande haute de Bollinger en donnes quotidiennes). La rupture de ce dernier niveau librerait un fort potentiel haussier en direction de la zone importante des 8790-8860 (projections de Fibonacci) avant la barre des 9030 (projection de Fibonacci). Le mtal devrait prolonger son rebond vers 8517 avant la barre des 8611. Un passage au-dessus de cette dernire rsistance permettrait de retrouver 8790-8860 avant 9030.

Nickel
Des parallles haussires se sont dveloppes en donnes quotidiennes et les indicateurs hebdomadaires conservent une orientation favorable. Dans ce contexte, le contrat devrait venir taper la barre des 21 060 (bande haute de Bollinger en donnes hebdomadaires) avant de viser la rsistance 21 663 (moyenne mobile de Bollinger en donnes trimestrielles). La rupture de cette dernire barrire serait trs fortement bullish avec la zone des 22 030-22 120 (projections de Fibonacci) et le seuil des 22 671 (moyenne mobile de Bollinger en donnes mensuelles) en ligne de mire. Le contrat devrait accentuer ses gains vers 21 060 avant de viser 21 663. La rupture de cette dernire rsistance serait bullish avec 22 030-22 120 et 22 671 en targets.

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Analyse technique

Perspectives hebdomadaires

Zinc
Le dveloppement de parallles haussires en donnes quotidiennes et le net redressement des indicateurs hebdomadaires laissent entrevoir un test de la rsistance situe 2197 (moyenne mobile de Bollinger en donnes mensuelles). La rupture de cette barrire librerait un fort potentiel haussier, ouvrant la voie une nouvelle phase de hausse au cours des prochaines semaines vers la zone des 2288-2315 (projections de Fibonacci) avant la barre des 2380 (projection de Fibonacci). La configuration technique demeurant trs favorable, le mtal devrait venir taper la barre des 2197. La rupture de ce niveau prolongerait le rally vers 2288-2315 avant 2380.

Plomb
Il est trs probable que le mtal accentue son rebond au cours des prochains jours, compte tenu de la prsence de parallles haussires en donnes quotidiennes et compte tenu lorientation favorable des indicateurs hebdomadaires. Ainsi, on surveillera une rsistance situe 2325 (moyenne mobile de Bollinger en donnes mensuelles) dont la rupture renforcerait ce scnario favorable avec la zone des 2377-2390 (projections de Fibonacci) et la barre des 2440 (projection de Fibonacci) en ligne de mire. Les perspectives sont trs favorables pour le mtal. On surveillera la rsistance 2325 dont la rupture ouvrirait la voie aux 2377-2390 avant la rsistance 2440.

Bl CBOT
Compte tenu du net redressement des indicateurs journaliers et dune stochastique hebdomadaire redevenue positive, nous anticipons un rebond plus prononc vers la rsistance des 672 (bande haute de Bollinger en donnes hebdomadaires) puis des 692 (ligne de tendance baissire). Le franchissement la hausse de cette dernire rsistance annoncerait une hausse plus durable vers les 715 (parabolique hebdomadaire) et la rgion des 732-738.

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Analyse technique

Perspectives hebdomadaires

Bl meunier europen (Mar 12)


Lrosion de la zone de 202 est haussire et des parallles haussires ont merg sur le graphique journalier. De plus, les indicateurs hebdomadaires se sont encore redresss. Dans ce contexte, nous pensons que le contrat devrait encore progresser vers la zone des 215217 (projections de Fibonacci) avant de s'approcher du seuil des 223 (projection de Fibonacci).

Mas
La zone des 577-590 a contenu la baisse et les indicateurs journaliers se sont nettement redresss. De plus, les indicateurs hebdomadaires sont redevenus positifs. Dans ce contexte, le contrat devrait tester le seuil des 646 (parabolique journalire) puis s'approcher du seuil des 665 (projection de Fibonacci). Le franchissement de ce dernier librerait un fort potentiel haussier vers le seuil des 692 (ligne de tendance baissire).

Soja
Les indicateurs journaliers restent haussiers et la stochastique hebdomadaire s'est encore redresse. Dans ce contexte, le contrat devrait viser le seuil des 1244 (ligne de tendance baissire). Le franchissement de ce seuil alimenterait une nouvelle dynamique haussire vers la zone des 1270-1291 (projections de Fibonacci) puis la rsistance des 1306 (bande haute de Bollinger en donnes hebdomadaires).

Sucre
Nous anticipons une correction prononce, la stochastique journalire tant devenue ngative, vers le support des 23,90 (moyenne glissante de Bollinger en donnes journalires) voire le support des 23,21 (parabolique journalire). Le franchissement la baisse de ce dernier support semble toutefois improbable, alors que la tendance haussire CT reste intacte, et nous pourrions observer de nouveaux rebonds vers la rsistance des 25,16 (bande haute de Bollinger en donnes journalires) puis la zone des 26,41-26,62 (projection de Fibonacci).
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Commo Hebdo 26 Janvier 2012- N04

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