1

Rsum
Les enjeux de lamlioration et loptimisation du processus de lapprovisionnement et de lachat et
aussi la rduction des couts sont aujourdhui au cur des proccupations des entreprises industrielles.
Dans cette optique, lOffice National de llectricit et de lEau potable-Branche lectricit (ONEE-
BE) a dcid de mettre en place une stratgie en matire de gestion de risque de change li lachat de
charbon sur le marche international. Le prsent projet de fin dtude sinscrit dans ce contexte, il porte sur
limpact de risque de change sur lachat de charbon vapeur chez ONEE-BE.
La dernire dcennie du sicle dernier a t marque par lavnement de la mondialisation des marchs. En
effet, depuis le dbut des annes cinquante, nous avons commenc remarquer une acclration et un
approfondissement du processus dinterdpendance entre les nations et leur intgration fort importante dans
la sphre des changes internationaux.
Le Maroc ny chappe pas, puisque, irrversiblement, nous appartenons ce village plantaire rgi
selon des normes internationales et des moyens de tlcommunication abolissant les distances et permettant
de dialoguer, de sinformer, de ngocier et de commercer en temps rel.
La consquence premire de cette volution des caractristiques du contexte conomique international est
certainement, la drglementation, plus ou moins tendue de lactivit conomique de laquelle rsulte une
monte inquitante du phnomne dincertitude.
Comme la dmontr DEBEAUVAIS dans son ouvrage Gestion globale du risque de change , le risque
de change concerne toute entreprise vocation internationale, autrement dit, qui entretient des relations
dordre conomique ou financier avec des oprateurs internationaux, et desquelles rsultent des actifs ou
passifs libells en monnaies trangres et donc exposs au risque de variation des cours de change. En
ralit, le seul instrument de couverture auquel les oprateurs conomiques pouvaient accder jusqu
rcemment tait le change terme , mais lintroduction des SWAP de devises sur le march
interbancaire marocain a quelque peu toff la panoplie de ces instruments, qui demeure cependant
mconnue et inutilise par un grand nombre doprateurs. La gestion du risque de change revt donc une

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grande importance, tenant compte des dfis de la mise niveau des entreprises marocaines. Mais cette
gestion ne saurait tre sans la mise en place institutionnelle de tous les instruments permettant de le cerner
et den limiter limpact sur la comptitivit et la rentabilit des oprateurs conomiques. Cest dans cette
perspective que nous allons essayer de traiter de limportance de lintroduction des options de change sur le
march marocain.
La premire chapitre qui va traiter de lvolution du march de change en gnral, de son volution
rglementaire, ainsi que de la prsentation de ce march, tant au niveau des diffrents comportements de
base qui y sont adopts, ou sera mise en vidence la problmatique.
Un deuxime chapitre viendra nous en dire plus sur la gestion du risque de change et les instruments
utiliss pour assurer la garantie dune bonne gestion de ce dernier.
Un troisime chapitre Il sera question dune brve prsentation du lieu de droulement du stage de fin
dtude et qui est lOffice National de llectricit et de leau potable-branche lectricit. Enfin, sera
entirement consacre aux techniques prconises par lONE-BE.
Enfin nous allons conclure, en laissant la parenthse des produits drives et du risque de change pour le
Maroc, ouverte afin de pousser le lecteur rflchir dans ce sens rflexions et tenter de trouver une
solution commune.








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Sommaire
Ddicace...........1
Remerciement..2
Rsum.....3
Introduction gnrale..7
Problmatique...8
Chapitre I : les modles de taux de change...7
Section I : approche montaire de taux dechange......8
1 : la parit de pouvoir dachat..........9
2 : la parit de taux dintrt......9
Section II : lvolution de march de change..........11
1 : lvolution de rgime de change linternational.....12
2 : lvolution de change au Maroc.....16
2-1 Rglementation de lOffice des changes............18
2-2 Rglementation de BAM......................19
Chapitre II : identification et gestion du risque de change...21
Section I : notion du risque de change.......21
1-Dfinition de risque de change....21
2- position de de change.......................21
Section II : catgories et typologies du risque de change.....................23
1-a- le risque de change alatoire : ...23
1-b- le risque de change conditionnel :.......................23
1-c- le risque de change rel ou certain :.........................23
2- typologie de risque de change : .......23
2-1-Risque de change de transaction :....23
2-2- Risque de change de consolidation : ..24
2-3-Risque de change conomique :......25
Section II : les techniques de gestion du risque de change.25
1 : techniques de gestion interne...26
1-1 Le rglement au comptant..26
1-2 Ouverture dun compte en devise ltranger....26

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1-3 Choix de la devise de facturation.27
1-4 Affacturage....27
1-5-Compensation...28
1-6-Termaillage.....28
1-7- Clauses montaires dans le contrat............................29
2: techniques de cuverture externe...30
2-1-Change terme.....................................................................................................................................30
2-2-Swap de change.....32
2-3-Option de change...35
2-3-1 Les stratgies de bases des options change.....38
2-3-2 Les apports et limites des options de change.....46
Chapitre III : valuation de risque de change au sein
De loffice nationale de llectricit et de leau potable............................47
Prsentation de lOffice national de llectricit et de leau potable(ONEE)................................47
Prsentation de la direction gestion de risque (DGR)..49
Section I : limpact de processus dachat et le systme dinformation sur la gestion de risque de
change............................................................................50
1- processus dachat et la gestion de risque de change....50
2-Lapprovisionnement de charbon et risque de change.................................52
2-1- Charbon et pet coke destins aux centrales de Mohammedia et Jerada...............................52
2-2- Lintgration er la fiabilit de systme dinformation.55
Section 2 : Ncessit de la couverture du risque de change et les techniques
utilises au sein de lONEE..................59
2-1-Ncessit de la couverture de risque de change......59
2-2- Les techniques de couverture applique par lONEE....59
2-3-Efficacit des techniques de couverture utilise sur la performance de lONE...62
a. La non couverture:64
La couverture systmatique.........65
c. La couverture slective. .......65
CONCLUSION GENERALE....................66
Bibliographie...67


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Introduction :
La libration de lconomie, les opportunits dchanges internationaux se sont multiplies et lactivit
conomique devient de plus en plus oriente vers linternational surtout avec louverture des marchs
international sur la concurrence et laccumulation des conomies des pays pour rpondre aux attentes
nationaux ce sont des facteurs qui favorisent les changes mondiaux.
Ainsi, la globalisation ou la mondialisation sest caractrise par lentre dans le march
international de nouveaux acteurs (grandes entreprises prives et tatiques, les institutions financiers, etc.).
Ces derniers se lancent dans ce march tranger, en exportant leurs biens et services ou linverse, en
important les produits dont elles ont besoin. Linternationalisation de leurs activits, se traduit galement
par des emprunts ou des prts en devises ainsi que des investissements ltranger. Toutes ces activits se
scandalisent de nombreuses difficults lies entre autres, aux flottements des cours des devises impliqus
par la ralisation de ces transactions. Les variations des taux de change, rsultant des ces fluctuations,
pnalisent ainsi les oprateurs conomiques, en influant sur leurs flux de trsorerie lorsquils sont libells
en devises trangres.
Si une entreprise sengage vendre ou acheter des biens ou des services dans une devise trangre
et que le taux de change fluctue entre la date de laccord et la date de paiement, le bnfice global de
lentreprise sur une opration risque de diminuer.
Par ailleurs, loprateur conomique doit se doter de moyens de performance et dadaptabilit et ce,
pour faire face la concurrence aussi bien nationale quinternationale. Ceci exige des changements
profonds dans leurs mthodes de gestion et dorganisation au fur et mesure que le progrs sacclre et
que la concurrence devient de plus en plus charne.
Cest dans ce contexte international que se place ltude de risque de change qui consiste traiter
lvolution de rgime de change et les diffrentes facteurs qui peuvent intervenir de loin et de prt pour
influencer ngativement ou positivement sur le taux de change, toute en prend en considration lvolution
de rgime de change linternational pour aller prcisment au rgime de change marocain et dcouvrir
les instruments de couverture du risque de change gnr par les transactions internationales, et via une
tude de casque dmontrer les Instruments de couverture prconiss par lONEE.

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Problmatique :

le recours une devise trangre pour traiter des oprations commerciales ou financires pour rgler des
transactions avec lextrieure ou le faite de chercher une source des flux financiers qui ne peut pas assurer
par le march locale engendre une situation difficile qui pousse les agents conomiques a tablis des liens
avec lextrieure, et que l'apprciation ou la dprciation de la monnaie nationale ou bien la monnaie de
rfrence par rapport celle trangre c'est--dire la devise qui plus est, de la volatilit de la monnaie de
rfrence par rapport la devise.
En effet de lexistence de risque de change est considr le stimule qui pousse les agents conomiques a
cherch des techniques pour se protger contre ce risque qui est lie lenvironnement de lentreprise des
que son ouverture a lextrieure, ces techniques de gestion du risque de change apparaissent comme une
condition sine qua non pour les entreprises essentiellement de faire face aux risques lis au change et mme
d'en tirer profit.
Dans le cadre de faire face au risque de change le march financier adopt des techniques spcifiques qui
sert rpondre aux besoins des agents conomiques.
Quelles sont les diffrentes techniques de couverture contre le risque de change ??
Et quelles sont les techniques prconises par loffice national de llectricit et de leau potable
(ONEE) ???





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CHAPITRE I : les modles de taux de change :
Section I : lapproche montaire de taux de change
1 : la parit de pouvoir dachat :
La version absolue de la PPA est une relation d'quilibre entre le taux de change et le niveau des prix, mais
ce n'est pas une relation causale. Elle prconise que le taux de change rel demeure constant tant que les
fondamentaux de l'conomie, savoir la demande ou l'offre, n'ont pas chang. Il en rsulte que, sur le court
terme, les chocs de nature montaire (apprciation ou dprciation de la monnaie) n'ont aucune influence
sur le taux de change rel. Cependant, il est difficilement envisageable d'imaginer que, sur des priodes de
plusieurs annes, le taux de change rel n'volue pas. On s'accorde donc dire que les bouleversements
Court Terme que l'on observe ne sont pas priori incompatibles avec l'ajustement Long Terme des cours
de change leur niveau d'quilibre de Parit de pouvoir dAchat. La version relative estime que si le taux
de croissance des prix est de x % l'tranger et de y % dans l'conomie nationale, alors le change nominal
d'quilibre voluera de z=(x-y) %, On aura :
Si x-y>0 une apprciation de la monnaie nationale.
Si x-y<0 une dprciation de la monnaie nationale.
La PPA stipule que les mouvements du taux de change entre deux pays sont relis des changements de
leur niveau des prix.
Lorigine de la PPA: la loi du prix unique stipulant que des biens identiques vendus dans des pays
diffrents doivent se vend pour le mme prix lorsque ces prix sont exprims en une mme monnaie.
2 : la parit de taux dintrt :
- La PTI repose sur une relation inverse entre taux d'intrt et taux de change. Si le taux d'intrt est lev,
ou est prdit la hausse, c'est peru comme un signe de faiblesse de la devise. Si, par contre, cette devise
supporte un taux faible, cela veut dire qu'elle a tendance s'apprcier par rapports aux autres, le diffrentiel
de change compensant le diffrentiel de taux. Toutefois, qu'il s'agisse de la PPA, la PTI, l'anticipation du
taux de change est trs difficile raliser court terme. Si les cours sont tablis en termes d'units de

8
monnaie trangre qu'il faut pour acheter une unit de monnaie nationale, le taux de report ou de dport de
la monnaie nationale vis--vis de la monnaie trangre est gal la diffrence entre le taux d'intrt dans la
monnaie trangre et le taux d'intrt dans la monnaie nationale. En consquence, une monnaie avec un
taux d'intrt lev est dite faible, tandis qu'une monnaie avec un taux d'intrt bas est dite forte. Si une
devise est cote en units de monnaie trangre (au certain), et qu'elle est associe un taux d'intrt plus
lev que celui de la monnaie trangre, elle se ngociera avec un dport terme refltant l'attente d'une
dprciation de la monnaie nationale. Une devise avec un taux d'intrt plus bas que celui de la monnaie
nationale se ngociera avec un report terme refltant l'attente d'une apprciation de cette devise. Lorsque
les taux d'intrt sont identiques, les deux monnaies sont dites au pair : le cours terme est gal au cours au
comptant.

Lanalyse conomique :
L'analyse conomique de l'volution du taux de change d'une monnaie se fonde sur l'observation des
agrgats et des indices conomiques. Parmi ces variables, quatre sont particulirement importantes :

- le diffrentiel de taux d'inflation entre les deux pays partenaires : imaginons que l'inflation soit plus forte
l'intrieur du pays qu' l'extrieur. Dans ces circonstances, puisque les produits nationaux deviennent plus
chers, les agents conomiques auront tendance s'adresser dansune plus large mesure aux marchs
trangers (augmentation des importations), alors que lesagents trangers acquerront moins de produits
nationaux (diminution des exportations). Le paysayant le taux d'inflation le plus lev verra une pression
la baisse s'exercer sur sa monnaie afinde conserver la parit des pouvoirs d'achat. Cette variation du taux de
change permet derajuster les prix intrieurs de faon telle que les valeurs changes en biens, services et
actifss'galisent perptuellement ;

- l'cart entre les taux d'intrt : les capitaux ont tendance se placer dans les monnaies despays offrant la
rmunration la plus avantageuse. Cet afflux de capitaux a pour consquence unehausse de la demande de
devise et donc une hausse de son prix ;

-l'excdent ou le dficit de la balance des paiements : la balance des paiements permet deprvoir l'volution
des cours de change. Des dficits constants de la balance des paiements ontgnralement des effets
dfavorables sur le cours de la devise du pays dont la balance estdficitaire, La balance des paiements est

9
un document statistique qui enregistre toutes les transactionsinternationales d'une conomie, effectues
entre les rsidents et les non-rsidents, au coursd'une priode dtermine (gnralement un an). Sa
prsentation a t harmonise par le FMI,facilitant de la sorte l'analyse des relations conomiques
internationales et les comparaisonspays pays.
Si les dpenses exerces par les rsidents l'tranger excdent les recettes provenant del'tranger, la
balance des paiements est dite dficitaire. Si, au contraire, les recettes excdent lesdpenses, la balance est
dite excdentaire.La balance peut tre divise en plusieurs balances intermdiaires susceptibles de
dgagergalement un dficit ou un excdent. Ces balances intermdiaires nous indiquent de manireplus
dtaille comment a t financ le dficit global (diminution des exportations, ...) oucomment s'est traduit
l'excdent global (accroissement des crances, ...).La premire de ces balances intermdiaires enregistre les
oprations courantes (balance desoprations courantes) et la seconde les oprations de capital (balance des
mouvements decapitaux).Plusieurs raisons expliquent l'intrt des gestionnaires et des investisseurs pour la
balance despaiements d'un pays, dont notamment les suivantes :

Elle permet de juger la situation conomique et financire d'un pays, surtout dans le courtterme. Si un
pays a des dficits importants, il aura tendance prendre des mesures pourdiminuer ses importations
Elle permet de prvoir l'volution des cours de change : des dficits constants de balancedes paiements
ont gnralement des effets dfavorables sur le cours de la devise dupays


Section II : lvolution de march de change

Le systme montaire a volu normment avec lvolutionde temps ,Il est pass dun rgime de change
fixe a un rgime de change flottant ; c'est--dire il est pass dun systme de taux de change fixe dans
lequel la valeur dune monnaie (parit) est fixe en units dun autre bien ou monnaie par les autorits
montaires(banques centrales et autres), ces dernires garantissant chaque instant cette valeur, un
systme o le taux de change entre deux monnaies rsulte de la confrontation de loffre et de la demande
des deux monnaies, Aussi, pour tablir le taux de change entre deux monnaies, il suffisait de faire le
rapport entre les valeurs respectives en termes de biens et d'actifs des diffrentes monnaies. Pour cela, il
fallait utiliser une rfrence commune pour donner la valeur d'une monnaie. Lobjet de cette section est de

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prsenter lvolution du systmeinternational dans un premier temps, puis savoir lvolution de march de
change marocain.

1 : lvolution de rgime de change linternational

Avant 1914
Jusqu'en 1914, le systme montaire international utilise lor comme principal rfrence pour fixer la
valeur dune monnaie cest--dire que la valeur dechaque monnaie tant fixe en or. On pouvait alors
changer les monnaies en proportion exacte de leur valeur en or. Le pouvoir d'achat domestique d'une
monnaie, c'est--dire son contenu en or, taittabli par les autorits montaires du pays, qui contrlaient
alors le taux de change. Dansce cadre, les ajustements des taux de change se faisaient dans le cas trs
exceptionnel oun gouvernement tait forc de rduire le contenu en or de sa monnaie.Paralllement,
legouvernement devait se porter garant de la valeur de la monnaie de son pays, c'est--direqu'il devait
dtenir en rserves la contrepartie en or de la monnaie mise. Dans ce systme o l'or tait utilis pour
tablir des transactions internationales, un dficitde la balance des paiements se traduisait par une sortie
d'or et une rduction desrserves domestiques, ce qui revenait rduire l'offre relle de monnaie
domestique.
Entre 1914 et 1943 :
Avec la guerre de 1914-1918, les gouvernements ont tous mis en place un systme decontrle des changes
et ont abandonn l'obligation de convertir leur monnaie en or.De 1918 1922, les taux de change flottaient
librement, c'est--dire que le prix d'unemonnaie rsultait de la confrontation de l'offre et de la demande.
Cette priode s'estcaractrise par une hyperinflation dans plusieurs pays. Le premier systme de ltalon
de change or fut institutionnalis par la confrence deGnes en 1922. Une monnaie pouvait alors tre
change dans une devise de rfrencedite talon , la valeur de cette devise talon tant garantie en or.
Ltalon fut la livrejusquen 1931 et ensuite le dollar. Ce systme fonctionna avec plus ou moins de
succs,mais fut affect par de fortes spculations et dvaluations. La ncessit de mettre en placeun
systme plus efficace apparut.
1944 : systme de brettonwoods :
Ce fut l'objet en 1944 du systme de BrettonsWoods. Dans ce systme dtalon de changeor, les parits des
diffrentes monnaies taient fixes par rapport l'or et au dollar. Lesbanques centrales garantissaient la
conversion de leurs monnaies dans une parit fixe endollar et en or, la banque centrale amricaine

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garantissant plus particulirement laconversion des dollars en or au prix de 35 dollars l'once. Des
fluctuations de 1 % autourdes parits fixes taient autorises, les banques centrales s'engageant
intervenir chaque fois que la valeur de leur monnaie divergeait de plus ou moins 1 %. Pour cela, elles
devaient acheter leur monnaie en cas de dprciation suprieure ou gale 1 % de leur monnaie et la
vendre en cas inverse. Pour surveiller le bon fonctionnement du systme, le Fonds montaire
international(FMI) a t cr en 1945.En fait, le systme mis en place Bretton Woods donnait
l'impression d'tre centr sur l'or. Mais le dollar y jouait le rle majeur en tant (directement ou
indirectement) talon, instrument de rserve et instrument de paiement au niveau international. La
convertibilit des monnaies en or tait deux paliers car il fallait convertir chaque monnaie en dollars et
ensuite ceux-ci en or.

1960 : CREATION DU POOL DE LOR (1 once = 40 dollars)
partir de 1959, maintenir la valeur du dollar 35 dollars l'once devint de plus en plus difficile. En effet,
la suite de pousses inflationnistes aux tats-Unis et de fluctuations de l'offre et de la demande de dollars,
le prix de l'or sur le march libre de Londres tait de 40 dollars l'once. Pour lutter contre cela, un pool de
l'or fut cr en mars 1961 par les banques centrales des tats-Unis, des pays du March commun, de la
Grande-Bretagne et de la Suisse. Son but, dfini dans le cadre dit des accords gnraux de l'emprunt, tait
de permettre la rgularisation du cours de l'or et son maintien hauteur du prix officiel. Ce systme
fonctionna jusqu'en 1968. En particulier, la France se retira en 1967 car elle estimait que les tats-Unis
dtenaient un stock d'or insuffisant compte tenu des dollars mis, cette insuffisance tant lie aux dficits
de la balance des paiements amricaine. En rsum, le dollar constituait une monnaie internationale cre
uniquement par les tats- Unis, ce qui ncessitait un dficit de leur balance des paiements. Cela se
traduisait par le problme suivant : plus les tats-Unis craient de dollars, plus les dficits de la balance des
paiements s'accumulaient et moins les autres pays avaient confiance dans le dollar. Ce problme et le fait
que certains pays n'acceptaient pas qu'implicitement les dficits de la balance des paiements amricaine
soient financs par les pays cranciers sans que les tats-Unis fassent des efforts2 remirent en question le
systme



1969 : cration des droits de tirage spciaux

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Afin de faire face au problme du dficit de la balance des paiements et du rle du dollar comme monnaie
internationale, les droits de tirage spciaux (DTS) ont t crs en 1969. Ils avaient pour objet initial d'aider
les pays ayant une balance des paiements en dsquilibre. Il devient peu peu le nouveau numraire
officiel du systme, remplaant le dollar et l'or dans les rserves internationales. Malgr cette tentative et la
rsolution selon laquelle les banques centrales des grands pays (sauf la France) s'taient engages, lors de
l'accord de Washington du 18 mars 1968, ne pas convertir leur or et ne pas utiliser le march libre de
l'or, plusieurs banques centrales demandrent la conversion en or de leurs avoirs en dollars. Les autorits
amricaines nen ayant plus les moyens, le 15 aot 1971, le prsident Nixon supprima la convertibilit du
dollar en or. Le systme de changes fixes disparut dfinitivement en 1973 et Le rgime de change flottant
le remplace.

1973 : ACCORDS DE LA JAMAIQUE
Depuis cette date, les changes internationaux se dveloppent dans le cadre de change flottant. La
croissance du commerce international na pas pour autant t rduite. Au contraire, elle sest acclre
depuis 1972. Pour faciliter et scuriser les changes, de nombreux instruments de couverture ont t crs,
cette poque. Au sein dun systme gnral de change flottant, la Communaut Economique Europenne
instaure un systme de change fixe : le systme Montaire Europen (SME) ce dernier joue aujourdhui un
rle dcisif dans les politiques montaires de chacun des pays de la CEE (actuellement Union Europenne)
et exerce une contrainte parfois difficile supporter par certains dentre eux.
Bien quil ne simpose pas de faon vidente puisque le rgime vidente puisque le rgime des changes
flottant ne gne apparemment pas le dveloppement du commerce international, le SME semble prsenter
un bilan positif pour que les plus faibles du systme aient choisi dy adhrer et parfois au prix de
dvaluation lourde.

1979 : LA CRATION DUNE UNITE DE COMPTE (ECU)

le prcdent systme montaire europen (SME) o les monnaies taient lies lECU. Il faisait lui-mme
suite au serpent europen, mis en place de 1971 1979, o les monnaies europennes pouvaient fluctuer de
+ ou 1,125 % autour de parits fixes. Cette monnaie fictive, appele ECU (European Currency Unit), est
dfinie par un panier de monnaies. Le montant de chaque monnaie tait fix dans l'ECU.LEuropen
Currency Unit est un panier de devises compos de quantits fixes de monnaies de lUnion Europenne. il

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servait de numrisait et dinstruisait de rserve et de rglement pour les banques centrales participant au
mcanisme de change du SME. La valeur thorique de lECU est gale la moyenne pondre de la
monnaie des douze Etats membres de lUnion Europenne, il convient de signaler que le poids du Deutsche
mark est prpondrant dans cette composition.

1999 : mcanisme de change europen.
Le 1er janvier 1999, a t mis en place la monnaie unique europenne, leuro, dans les pays suivants :
lAllemagne, lAutriche, la Belgique, lEspagne, la Finlande, la France, lIrlande, lItalie, le Luxembourg,
les Pays-Bas, le Portugal, et en Grce deux ans plus tard. Il a depuis t tendu dautres pays : Malte,
Slovnie et Chypre. Le taux de conversion de leuro dans les monnaies de ces pays ont t fixs de manire
Irrvocable.

Le systme montaire actuel
Le systme montaire international a volu progressivement vers un systme de taux de change flottants
dans lequel le prix de chaque monnaie est librement dtermin par le march. Les taux de change ne
dpendent pas de parits fixes par les gouvernements, mais fluctuent en fonction de l'offre et de la
demande. Cependant, dans ce monde de taux de change flexibles, des gouvernements ont li leur monnaie
d'autres. Plusieurs modes de rattachement existent le rattachement un panier de monnaies, une monnaie
composite. Et depuis 2001, quatre monnaies entrent dans sa composition : le dollar des tats-Unis, la livre
sterling, leuro et le yen. Les monnaies choisies sont les monnaies des quatre tats membres dont les
exportations de biens et de services sont les plus importantes. La pondration des monnaies qui composent
le panier reflte l'importance de ces monnaies dans le commerce et les finances au niveau international
pendant cette priode. Cette pondration est tablie sur la base de la valeur des exportations de biens et de
services des tats membres metteurs des monnaies et du montant de ces monnaies dtenu officiellement
par les membres du FMI. Le montant de chaque monnaie est rvis tous les 5 ans ;



2 :lvolution de change au Maroc


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Lvolution de change au Maroc a connu une volution aprs lindpendance dans une approche qui visent
a instaurer des consolides piliers pour assurer le dveloppement et la croissance de lconomie, ce que
poussent les autorits marocain a inspirer des rgimes internationales, surtout avec la globalisation des
marches et le dveloppement rapide de marche financier lchelle international, et que Lvolution
nationale de change au Maroc a t empreinte par quatre phases importantes :

La priode antrieur lindpendance allant de linstallation des comptoirs trangers et des
premires banques au XIX sicle, lacquisition de lindpendance en 1956
La priode de mutation (de 1956 1967) correspondant la prparation du pays pour la prise en
charge de sa propre destine conomique et financire face un environnement international en
pleine volution technologique.

Les principaux faits marquants ont t les suivants :

o 1957-1958 :
Renforcement de la circulation du franc marocain lancienne zone occupe par l Espagne et retrait des
pestas espagnoles.
Rorganisation de lOffice des Changes par le Dahir du 22 janvier 1958, tablissement public plac sous
tutelle du Ministre des Finances, il bnficiera depuis, sa cration de la personnalit morale et lautonomie
financire.
Rglementation des transferts y compris ceux qui oprent avec la zone franche, et lextension du contrle
des changes Tanger.

o JANVIER 1958 : Adhsion du Maroc au FMI
Laccroissement de la sphre financire a t une ralit que poussent Le Maroc adhrer au fond
montaire international est devenu membre de cette institution financier mondial pour donner plus de
sincrit et faciliter lchange avec le monde et assurer la cration de linfrastructure via lencouragement
des transactions international et linvestissent trangre.

o DECEMBRE 1958 :

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En ne suivant pas la dvaluation du Debr, le franc marocain amora sa dprciation avec le franc franais
surtout avec ladhsion des pays sous dvelopp a des paniers montaires puissante.

o 30 JUIN 1958 :
Date marque par la cration de la banque du Maroc par substitution lancienne Banque dEtat et
fermeture du compte courant qui t ouvert par le Trsor Franais cette dernire.

o 7 OCTOBRE 1959 : Cration dune nouvelle unit montaire
Le dirham est devenu unit montaire et remplacer le franc

o 1er janvier 1962 :
La mise en circulation effective du dirham

o 27 NOVEMBRE 1963 :
Constitution du dpt de fonds pralable aux importations

3. Les dispositions lgales et rglementaires relatives au nouveau march des changes au Maroc
Sur le plan lgal et rglementaire, la circulaire 1633 du 1er Avril 1996 de lOffice des Changes a annonc
linstitution du march des changes au Maroc. Par la suite des textes rglementaires de la part de loffice
des Changes et de Bank Al Maghreb sont venus modifier complter ou prciser les modalits dapplication
de cette circulaire. Les principales circulaires sont :

Circulaires de lOffice des Changes :
N 1633 : linstitution dun march des changes au Maroc
N1641 : Oprations au comptant devises contre devises auprs des banques trangres et Bank Al
Maghreb




Circulaires de BAM :

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N9/ G /96 : positions de change des tablissements bancaires
N63/DA1/96 : code dontologique du march des changes
N61/DA1/96 : march des changes
N473/DA1/97 : march des changes
N6479 / DA1 / 98 : march des changes
N16/G/2005 : positions de change

a) Rglementation de lOffice des changes :
Les oprations autorises en vertu de cette circulaire sont :
Oprations au comptant :
Les oprations dachat, de vente et darbitrage effectues entre les intermdiaires agrs ou pour le compte
de leur clientle peuvent tre libelles en toutes devises traites sur le march des changes. Bank Al
Maghreb se rserve la possibilit de ne pas coter certaines devises mme si celle-ci sont traites sur le
march des changes. Les devises non cotes par Bank Al Maghreb peuvent tre traites par les
intermdiaires agrs entre eux ou avec leurs correspondants trangers.

Oprations terme :
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux ou pour le compte de leur clientle des
oprations dachat et de vente terme dirham contre devise et devise contre devise. Il convient de prciser
dans ce cadre, que les oprations de change terme effectues pour le compte de la clientle doivent tre
adosses des oprations dimportation, dexportation et de financement extrieur. Notons que la
circulaire n1723 de lOffice des Changes vient abroger les dispositions de la circulaire n1633 relatives
aux oprations terme.

Oprations de trsorerie et de dpt :
Les intermdiaires agres sont autoriss effectuer entre eux et pour le compte de la clientle des
oprations de trsorerie savoir les prts, les emprunts et les swaps. Ils peuvent galement effectuer des
dpts auprs de Bank Al Maghreb.
Toutefois, les rsidents demeurent tenus de rapatrier au Maroc le produit des exportations de biens et
services ainsi que tous autres produits, revenus ou moyens de paiement ayant le caractre obligatoirement
cessible dans les dlais prescrits par la rglementation des changes en vigueur. La cession des montants

17
rapatris se fera dsormais au profit des intermdiaires agrs dans les conditions du march et suivant les
modalits dictes en la matire par Bank Al Maghreb. De mme, les montants excdant la position de
change telle que fixe par Bank Al Maghreb doivent donner lieu cession de celle-ci au plus tard la
clture du march.
Par ailleurs, les intermdiaires agres peuvent placer ltranger les devises, dont ils disposent, appartenant
des trangers rsidents ou non ou des ressortissants marocains ltranger et ne revtant pas un
caractre cessible, alors que celles appartenant des personnes physiques ou morales rsidentes ne peuvent
pas faire lobjet dun tel placement.
Par la suite, la circulaire 1641 de lOffice des Changes est venue pour autoriser les intermdiaires agres
effectuer les oprations cites dans la circulaire 1633 et ce, avec les banques trangres de Bank Al
Maghreb pour toutes les devises traites sur le march des changes. Cette circulaire prcise, en outre, que
les devises acquises au titre de ces oprations ne peuvent pas faire lobjet de placement ltranger

b) Rglementation de BAM :

Oprations au comptant :
Pour les oprations au comptant, les intermdiaires agrs dterminent les taux de change applicables aux
oprations de devises. Lorsquil sagit des oprations au comptant des devises contre dirhams offerts la
clientle les taux doivent inclure une commission de 2% dont le produit est vers la BAM pur le compte
de l4Office des Changes. Les cours planch et plafond, pouvant tre offerts par les intermdiaires agrs
leur clientle, correspondent aux cours affichs par Ban Al Maghreb ajusts de la commission de 2%.

Oprations terme :

Lorsque les oprations terme sont effectues avec la clientle des intermdiaires agres, il faut remplir les
conditions suivantes :
o Les oprations doivent tre adosses des transactions commerciales ou des prts et emprunts en
devises contractes conformment la rglementation des changes en vigueur.
o Les achats de devises terme ne peuvent avoir une chance suprieure 90 jours pour les contrats
relatifs des transactions commerciales et un an pour la couverture des prts emprunts extrieurs.
o Les taux de change terme doivent inclure une commission de 2%

18
o Toutefois, les oprations terme entre intermdiaires agres effectuent des conditions
dtermines librement au contraire de celles effectues avec la clientle des intermdiaires agres.



























Chapitre II : identification et gestion du risque de change

19

Section I : notion du risque de change

1- Dfinition :
Une entreprise est en risque de change ds lors quelle est engage dans une opration avec ltranger soit
des transactions commerciale (import-export) ou financire (prt-emprunt) libelle dans une autre monnaie
que sa monnaie nationale.Lentreprise importatrice est expose au risque de change ds la passation de la
commande. Son risque disparat au moment du rglement de sa dette.

De mme un exportateur est expos au risque de change ds lmission de loffre. Son risque devient rel
la signature du contrat. Le risque de change est donc li au cours appliqu pendant une priode donne.




2- Position de change :
La position de change dune entreprise est un inventaire de toutes ses oprations comptables en devises
avec l'tranger (importations et exportations). Elle est lie ses avoirs et ses dettes exprims en devises.
Elle est forme des crances sur clients, des dpts en devises, des achats ou ventes terme et des dettes
fournisseurs, Elle se dfinie comme un document qui recense, par chance et par devise, le montant des
devises recevoir et livrer des diffrents engagements de lentreprise. Autrement, la position de change
est le solde positif ou ngatif des oprations dans une devise donne un moment donne. Elle est dfinie
par la diffrence des avoirs et des engagements libells dans une mme devise.
Grer une position de change consiste globaliser les diffrents mouvements relatifs une mme devise
pour ne retenir que le solde comme cela est illustr dans le tableau ci aprs :

Offre : risque
potentiel
Commande:
risque rel
Livraison :
risque rel
Rglement :
risque dli

20



La position peut tre :
- Ouverte si le montant des avoirs est diffrent du montant des dettes (cas du tableau).
- Ferme si le montant des avoirs est gal au montant des dettes (cas rare).
La position de change est dite longue lorsquune entreprise a un risque lexport (le montant des avoirs
est suprieur au montant des dettes). A linverse, la position est dite courte quand lentreprise est en face
dun risque limport.

Pour valoriser les oprations dterminant la position de change, les cours prendre en compte sont : le
cours du jour de lentre en risque (ordre, commande, facture,) ; le cours terme ; le cours du prt ou de
lemprunt en devises

Section 2 : Catgories et typologie du risque de change
1-Catgories :

21
Le risque de change ne nat pas seulement au moment o la comptabilit enregistre une criture, ce qui
correspond un risque comptable. Dans de nombreux cas, il nat en amont, c'est--dire avant mme qu'il
soit reconnu par la comptabilit.
On peut distinguer plusieurs tapes dans l'existence du risque de change, ce qui entrane des risques de
change de nature diffrente notamment :

1-a- le risque de change alatoire :
Il est alatoire, lorsqu'il n'y a pas d'engagement ferme ou dfinitif de la part des deux contractants.
C'est par exemple le cas de la prparation d'un catalogue ou de la prparation d'une soumission un appel
d'offre.

1-b- le risque de change conditionnel :
Il est conditionnel, lorsqu'il ny a pas un engagement irrversible de la part d'un partenaire mais que
l'autre partenaire n'a pas encore manifest sa volont. La ralisation de l'engagement demeure encore
incertaine, car soumise la condition que l'autre partenaire accepte (risque conditionnel ou optionnel).

1-c- le risque de change rel ou certain :
Il est certain ou rel lorsqu'il rsulte de deux engagements irrversibles et rciproques d'une part de
l'exportateur et d'autre part, de l'importateur. Il devient certain ou rel lors de la signature d'une commande,
ou lorsque la rponse un appel d'offre est positive.

2) typologie de risque de change :

2-a-Risque de change de transaction :
Est celui qui affecte une entreprise ayant des crances ou des dettes en devises la suite d'une transaction
avec une socit d'un autre pays. Si le vendeur est en position de force ou si l'acheteur se montre
accommodant, la devise de facturation sera celle du vendeur - ce qui supprime le risque de change pour le
vendeur, mais pas pour l'acheteur. Inversement, si c'est l'acheteur qui est en position de force, le risque de
change sera support par le vendeur. Si le cours de la devise de facturation varie, soit le vendeur encaissera
un montant infrieur, soit l'acheteur dboursera dans sa monnaie nationale un montant suprieur au prix

22
prvu initialement. Pour le vendeur, ce risque de transaction vient s'ajouter au risque de crdit li une
ventuelle dfaillance de l'acheteur.

2-2- Risque de change de consolidation :
Bien quil existe plusieurs mthodes comptables de consolidation des comptes de filiales trangres, leur
caractristique commune est de convertir dans la monnaie de la maison mre les lments du bilan des
filiales susceptibles dtre affects par des variations de taux de change, puis calculer les gains ou pertes
enregistres au cours de lexercice. Il y a perte de change en cas de diminution de la valeur, dans la
monnaie de la maison mre, dun poste dactif (lorsque le cours de change a baiss entre les dates dentre
et de sortie du bilan) ou laugmentation de la valeur dun poste de passif (si le cours de change est plus
lev la date de sortie de bilan qu la date dentre). Des profits de change seront enregistrs dans des
situations symtriques.
Deux principales mthodes de conversion sont utilises qui se diffrencient sur les postes de bilan
exposs et sur les gains ou pertes que lon peut retenir et faire figurer dans le compte de rsultat :

a-Selon la mthode du cours de clture :
La plupart des postes du bilan des filiales libelles en devises sont valus en monnaie nationale au
taux de change qui prvaut en fin dexercice.
Ainsi, la valeur des immobilisations, des stocks, des crances et des dettesest convertie en monnaie de la
maison mre au cours de clture. La seule exception concerne le capital converti au cours historique (celui
que prvalait lorsque le capital de lentreprise a t constitu). Dans la mesure o la conversion des
diffrents postes du bilan ne seffectuent pas au mme taux, la cration du poste spcifique cart de
conversion , crditeur ou dbiteur, est ncessaire au rquilibre de lactif et du passif.

b-Selon la mthode du cot historique :
Ces mmes lments sont convertis au taux de change qui tait en vigueur lors de leur entre dans le
patrimoine de lentreprise. Une exception l encore pour les actifs montaires ainsi que les crances et les
dettes qui sont convertis au cours de clture. Lcart de conversion napparat pas dans le rsultat mais
constitue, en fonction des vicissitudes montaires une charge ou un produit intgr au compte de rsultat.

2-3-Risque de change conomique :

23
Il existe une grande divergence entre les pratiques comptables et les ralits conomiques en
matire dvaluation de lexposition au risque de change.
Fondamentalement, le risque conomique subi par une firme doit svaluer par lensemble des
consquences, court et long terme, que des variations imprvues de taux de change peuvent exercer sur la
valeur de cette entreprise dont la comptitivit peut tre rode ou stimule par ces variations.
La valeur dune firme tant traditionnellement calcule par la somme actualise de ses cash flows
futurs, on peut donc mesurer les gains ou pertes de change conomiques par la diffrence entre les valeurs
avant et aprs les fluctuations de taux de change. Le risque conomique est ainsi dfini beaucoup plus
largement que le simple risque de transaction ou de consolidation. Ainsi, une entreprise qui ne produit ou
ne vend que sur son march national, partir dimputs galement acquis sur le march local, des
marchandises factures et payes en monnaie nationale peut souffrir des effets dune concurrence plus vive
(non anticipe) des fournisseurs trangers dont la monnaie sest dprcie. Bien que ntant concerne par
aucun flux de devises, elle est nanmoins soumise un risque qui psera sur sa valeur.


Section I I : Techniques de couverture du risque de change

Afin dviter totalement ou de limiter le risque de change, les entreprises ont leur disposition un ventail
de possibilits.
Toutefois, avant dy avoir recours, elles peuvent mettre en place des mesures internes visant
limiter leur exposition au risque de change et ainsi repousser lutilisation de techniques de couvertures
externes , plus coteuses.
Dans une premire partie de cette section nous expliciterons les diffrentes mthodes internes
permettant lentreprise de se prmunir contre le risque de change. Une deuxime partie sera rserve aux
autres mthodes dites externes .
1 : Techniques de couverture interne :


24
Les techniques de couverture interne est lune des techniques ncessaire et facile utiliser pour faire face
au risque de change li lactivit de lentreprise, ces techniques entre dans la gestion quotidienne de la
trsorerie de lentreprise, signifie que la gestion active de la trsorerie permet lentreprise de ne pas
recourir a des techniques externes qui seront coteuse.
1-1 Le rglement au comptant :
Cest videmment (avec le choix de la monnaie de facturation) la solution la plus simple mais ce
nest pas la plus adapte la majorit des transactions commerciales. En effet, le rglement au comptant est
en quelques sortes la situation idale pour viter dtre confront aux variations des taux de change mais la
plupart des paiements internationaux sont effectus plusieurs jours voire plusieurs mois aprs la
facturation. Ceci rend invitable la prsence dun risque de change. Ainsi, sil est pratiquement impossible
dobtenir des rglements au comptant, il est important dviter les dlais de paiement trop longs, ce qui est
ngocier avec le client au moment de la conclusion du contrat.
1-2 Ouverture dun compte en devise ltranger :
Cette possibilit existe mais exige une condition. En effet, pour ne pas subir le risque de change, il
est prfrable que lentreprise qui ouvre un compte en devise ralise rgulirement des oprations
dimportation et dexportation dans la devise en question, ce qui nest pas toujours le cas. Ceci est
ncessaire car les devises obtenues grce aux exportations vont, au lieu dtre changes en monnaie
nationale (ce qui pourrait occasionner un risque de change), servir payer les dettes de lentreprise portant
sur des importations factures dans cette mme devise. Aucune des deux parties naura de protection
prendre puisque ni lune ni lautre aura changer sa crance ou sa dette contre une autre devise.

1-3 Choix de la devise de facturation : monnaie nationale ou autre devise
Cette technique vitera dautant plus tout problmes de risque de change que la monnaie de
facturation est la monnaie nationale. Cest un moyen de ne subir aucun risque de change car ce risque
intervient ds quune monnaie autre que la monnaie nationale entre en jeux. Les parties peuvent galement
choisir une autre devise de facturation, c'est--dire celle de lune des deux parties ou une devise tierce.

25
Choisir la monnaie de facturation, qui est la monnaie dans laquelle sera libell le contrat de vente ou
dachat international, permet lexportateur de connaitre parfaitement la somme quil recevra lchance
prvue par ce contrat et vite des manipulations comptables supplmentaires. Lexportateur qui parvient
ce que sa monnaie nationale soit la monnaie de facturation ne subira aucun risque de change. Ce sera donc
lautre partie contractante, c'est--dire lacheteur tranger, qui subira ou profitera (si cest un gain) du
risque de change induit par les variations du cours de la devise choisie.
1-4 Laffacturage : transmission du risque de change une socit daffacturage
Laffacturage est une technique de financement utilise pour des montants levs, sur un
portefeuille de clients assez important et pour des ventes dont lchance des paiements ne dpasse pas les
six mois : ces trois points constituent donc les conditions selon lesquelles un exportateur peut avoir recours
cette technique.
Cette pratique consiste pour lexportateur vendre sa crance une socit de recouvrement appele
affactureur.Lexportateur, aprs avoir conclu le contrat avec son client, va faire appel cette socit qui va
prendre en charge la suite des oprations en contre partie du paiement des deux commissions :
- une commission daffacturage qui reprsente entre 0,5% et 3% des crances cdes selon le chiffre
daffaires affacturer, la taille moyenne des factures et la qualit des clients.
- Une commission de financement qui correspond aux intrts que paie lexportateur pendant la
priode qui stend du jour de la conclusion du contrat entre laffactureur et lexportateur jusqu
lchance du paiement par le client.
Cest laffactureur que limportateur rglera la facture quil devait initialement lexportateur.
Cela signifie que tout risque de change potentiel est transfr laffactureur qui doit se couvrir. Cela
permet lexportateur de se dcharger la fois de tout risque de non-paiement ainsi que du risque de
change. Lorsque lintermdiaire a t rgl, il va son tour payer lexportateur selon les conditions du
contrat qui aura t sign entre eux.

Ces quatre instruments de couverture laissent lexportateur une varit de recours pour se prmunir du
risque de change. Seul laffacturage nest possible et rentable que pour des entreprises dont lactivit est
consquente et un cot trs lev, les autres sont accessibles tout type dentreprise.

26
1-5 La compensation :
La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de
change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme monnaie. Ainsi, le rglement
dune crance en devise sera affect au paiement dune dette libelle dans la mme unit montaire. La
position de change ne porte alors que sur le solde.
Dans cette optique, lentreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, de manire pouvoir
compenser un maximum de flux dargent entrant et sortant .
Lentreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisamment dentres pour
payer les sorties.
La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes dans des cas exceptionnels. Cette
compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation commerciale et quelles effectuent des
ventes rciproques. Cest le cas quand une socit vend un client tranger des produits, ce client
sapprovisionnant dans cette mme entreprise.
Cette technique ne peut tre utilise que par les entreprises qui ralisent des oprations dachat et
de vente dans la mme devise. Elle consiste libeller les factures tablies dans la mme devise que celles
payer. Cette technique ncessite louverture dun compte en devises en France ou ltranger.
1-6 Le termaillage :
Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des devises
trangres selon l'volution anticipe de ces devises. Cette technique vise donc faire varier les termes des
paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours.
Les situations suivantes peuvent se prsenter :

si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera de retarder
l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours futur plus avantageux. A l'inverse, si
l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, il tentera d'acclrer l'encaissement
de sa crance pour bnficier du cours actuel plus avantageux ;
si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la devise du contrat d'achat, il sera
tent d'anticiper son rglement. Au contraire, si l'importateur se trouve face une tendance la

27
dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son rglement de manire pouvoir
bnficier d'un cours futur plus avantageux.
Les limites de cette technique sont lies aux contraintes commerciales et la trsorerie de
lentreprise.
1-7 Les clauses montaires dans le contrat :
En recourant ces instruments, lentreprise la possibilit dadapter le prix dachat (pour
limportateur) ou de vente (pour lexportateur) aux fluctuations des taux de change, afin, au mieux, dviter
le risque de change, ou du moins une grande partie.
On peut retenir 3 grands types de clauses montaires :
- La clause dadaptation des prix en fonction des variations des taux de change :
En insrant cette clause dans le contrat, limportateur et lexportateur sengagent accepter les
consquences des fluctuations des cours sur le prix factur : A savoir que si la monnaie de facturation
sapprcie entre la conclusion du contrat et lchance du paiement, le prix sera rduit. Si, dans le cas
inverse, le cours de cette monnaie baisse, le prix augmentera.
- La clause de risque partag :
Cette clause de risque partag prvoit que les parties se partageront (par moiti ou une autre
proportion) le risque qui aura t occasionn par les variations des taux de change entre la date de
conclusion du contrat, ou celle de facturation (selon choix des parties) et lchance. Ceci signifie quils se
rpartiront les pertes mais aussi les gains qui rsulteront de ces fluctuations.
Ainsi, prenons lexemple du cours du dollar amricain en euro : si entre la date de conclusion du contrat et
lchance du paiement, le cours a augment de 0,06 euro par dollar (perte pour limportateur mais gain
pour lexportateur), et les parties ont intgr au contrat une clause de risque partage 50%, chacun aura
un risque de 0,03 euro par dollar, sur lesquels chacun devra se couvrir.
- La clause doption de devises : le caractre exhaustif de ces clauses :
La clause doption permet loprateur davoir recours une autre devise que celle prvue
initialement par le contrat au cas o la variation du cours de celle-ci lui serait dfavorable, dans les

28
proportions mentionnes dans le contrat. Cette clause doption peut tre une clause multidevise ou clause
de change multiple qui spcifie la possibilit pour lacheteur ou le vendeur de choisir comme devise de
facturation celle qui, parmi les devises retenues par la clause, sera la plus avantageuse au moment de
lchance. Ces clauses montaires sont trs nombreuses et peuvent tre personnalises par les parties dans
leur contrat, selon ce quelles auront ngoci ensemble. Elles simposent aux parties car le contrat est
considr comme la loi des parties.

Section 2 : Techniques de couverture externe
Le circulaire n 1723 de loffice de change mis Rabat le 1
er
aout 2007, 16 RAJAB 1428 concernant la
gestion du risque de change a dtermin les techniques externes utiliser par les intermdiaires agrs et
qui sont les suivants :

Le change terme
Les swaps de change
Les options de change

1) Le change terme :

Le change terme permet de fixer ds aujourd'hui le cours de vente ou d'achat d'une devise une date
future et donc de vous prserver dune volution du cours dans un sens qui vous serait dfavorable (risque
de change).
Cette opration est utilise en matire de risque commercial.

Cas de lexportateur :
Lexportateur vend terme la devise quil doit recevoir, le prix fix dans le contrat est dfinitif et il ne
pourra pas bnficier dune volution favorable (hausse) de la devise.
Cas de limportateur :

29
Il achte terme la devise quil doit verser. Le prix dachat est connu ds la conclusion de lopration. Si la
devise baisse, il ne pourra pas en bnficier.

Ainsi, le risque est limin puisque le prix de la devise est dfinitivement fix.

Une telle stratgie prsente lavantage de neutraliser le risque de change mais reste une couverture rigide
dans le sens o elle ne permet pas de profiter dventuelles volutions favorables de la devise.

Dtermination du cours terme

Le cours terme dpend de trois paramtres savoir le cours au comptant le jour de la ngociation, la
dure de la couverture et le diffrentiel entre le taux domestique et le taux devise sur la priode couvrir.

Court terme (CAT)= cours spot Report/Dport


Une monnaie est dite en report (dport) par rapport une autre monnaie lorsque son taux dintrt est plus
faible (fort).

Cours terme (CAT) = Cours au comptant + Points de Swaps


Calcul du report/dport ou points de swap :


( )
(

)



2) Le swap de change

30
Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant dtermin de
devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux
intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance dtermine. Dans la plupart des cas, une
banque sert d'intermdiaire pour la transaction.

Le swap de change est galement appel swap cambiste car il tait utilis l'origine par les cambistes de
banques pour raliser des oprations de trsorerie sans que cellesci ne soient inscrites au bilan.
Le swap cambiste est une transaction combinant une opration de change au comptant avec une opration
de change terme (ou Forward).Ces 2 oprations sont ngocies simultanment avec la mme contrepartie
et le mme cours de change comptant de rfrence.

Il existe diffrents types de swaps :

les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays. Ils reprsentent
en quelque sorte une avance en devises convertibles de la Banque Centrale, avance qui sera
rembourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement de ses ventes.

le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettre d'accord pour
s'accorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin pour une priode
dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursent les prts qu'elles ont l'une envers
l'autre dans leur monnaie respective.

+ Les tapes sont donc classiques :

Echange du capital : les 2 contreparties changent les montants nominaux de leur dette respective. Cette
opration est gnralement ralise au cours spot du moment. Il s'agit d'une opration de change au
comptant.


31
Remboursement du capital : l'chance, chacun remboursera l'autre le montant du capital, intrts
inclus. Ceci quivaut galement une opration de change dont le cours induit est le cours terme de
l'opration.
Les flux montrent bien qu'il s'agit en ralit d'une opration de trsorerie avec versement du capital en date
spot et remboursement du capital et des intrts l'chance.


Schma dun swap de change :

USD

MAD
USD MAD
change : MAD / USD sur la base du cours au comptant

USD


MAD
USD MAD


change : USD /MAD sur la base du cours terme
Les swaps de devises :Lchange des capitaux et des intrts se fait sur la base du cours au comptant dans
la dure et a moyen et long terme.Dans le swap de devises les intrts sont changs priodiquement de
faon spare.

Schma dun swap de change :

Banque Contrepartie de swap
Marche de change
Banque Contrepartie de swap
Marche de change

32
tape 1 : Emprunts et change du principal

EUR EUR MAD

MAD


tape 2 : change des intrts et paiement

EUR MAD

EUR

tape 3 : change du principal et remboursement des emprunts
MAD
EUR MAD

EU







3) Option de change :
Une option de change est un instrument de couverture du risque de change qui donne son acheteur
le droit, et non lobligation, dacheter ou de vendre un montant de devises un cours dtermin lavance,
en contrepartie du paiement dune prime.

Emprunt en
EUR
Socit A Socit
B
Emprunt en
MAD
Emprunt en
EUR
Socit A Socit
B
Emprunt en
MAD
Emprunt en
EUR
Socit A
Socit
B
Emprunt en
MAD

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Le plus souvent, les contrats doptions de change sont ngocis de gr gr avec un tablissement
bancaire.
Loption de change classique ou loption Plain Vanilla vous permet de vous garantir un cours de
change en cas dvolution dfavorable, tout en ayant la possibilit de profiter de manire illimite de
lvolution favorable du march pour effectuer les oprations des conditions plus avantageuses.

Le Call ou option dachat permet de se prmunir contre une hausse de la devise en laissant la possibilit de
bnficier dune baisse.

Le Put ou option de vente permet de se prmunir contre une baisse de la devise en laissant la possibilit de
bnficier dune hausse.
3-1Prcisions :
-La prime : Est le prix de loption. Elle constitue la contrepartie du droit acquis ; elle est verse par
lacheteur de loption (et encaisse par le vendeur) au dbut de lopration. En gnral, elle est exprime en
pourcentage du montant nominal du contrat.

-Lchance : Date marquant la fin de vie de loption.

-Le prix dexercice : Le prix dachat ou de vente des devises appliqu en cas dexercice de loption est
dtermin au dpart de lopration.



3-2 Les lments constitutifs de loption :

-Strike :
Cest le cours de ralisation chance de loption en cas dvolution dfavorable de la devise. Il est fix
au moment de linitiation du contrat. Lune des flexibilits de loption rside dans la possibilit de choisir
son Strike.

34
A la monnaie : une option est dite la monnaie si son Strike est gal au cours spot
Dans la monnaie : une option est dite dans la monnaie si son Strike est plus avantageux que le spot.
En dehors de la monnaie : une option est dite en dehors de la monnaie si son Strike est moins
avantageux que le spot.
-La priode dexercice :
On distingue entre deux types doptions :
Loption europenne ne peut tre exerce qu chance
Loption amricaine peut tre exerce tout moment pendant sa dure de validit

-La prime :
Pour le droit accord par loption, lacheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur que
loption soit exerce ou non exerce. La prime correspond au cot dune assurance contre une volution
dfavorable des cours de change, pendant la dure de vie de loption.

Elle sexprime en pourcentage du montant en devises et est verse ds linitiation du contrat. La
prime dpend de diffrents paramtres :
- La valeur intrinsque : cest lcart entre le cours au comptant et le Strike. Plus le Strike est dcal
dfavorablement par rapport au cours au comptant plus la prime est faible.
- La maturit de loption : cest le nombre de jours dont dispose le dtenteur de loption pour bnficier
dune volution favorable. Plus lchance est courte et plus la prime est rduite.
- Le taux dintrts : cest la diffrence entre le taux domestique et le taux devise. Plus la maturit est
lointaine, plus limpact des taux est important.
- La volatilit : cest un indicateur de la vitesse de variation des cours. Plus la volatilit est importante et
plus la probabilit est grande que les cours atteignent un niveau donn. Ainsi, la prime est dautant
plus leve que la volatilit est grande.

3-3 Le dnouement dune option :
-Lexercice de loption :
En cas dvolution dfavorable de la devise tout au long de la dure de vie de loption, le dtenteur exerce
loption en achetant ou cdant la devise au Strike. Exercer loption ne prsente lintrt que si le Strike est
plus avantageux que le cours au comptant la date dchance.

35

-Abandon ou revente de loption :

Toute volution favorable de la devise durant la dure de vie de loption peut tre capte soit :
A chance, en abandonnant loption et en achetant ou cdant les devises au cours au comptant plus
avantageux.
Avant chance, en revendant loption et en initiant une couverture de change terme calcule sur la base
de ce cours au comptant plus intressant ou en initiant une deuxime option un nouveau Strike.

Il existe deux types doption :
- Les options lEuropenne : Le prix dexercice est compar au cours terme
- Les options lAmricaine : le prix dexercice est compar au cours au comptant

OPTION A LEUROPEENNE : Le prix dexercice est compar au cours terme

PRIX DEXERCICE PUT(importations) CALL(exportations)
Prix dexercice < Cours terme OUT THE MONEY IN THE MONEY
Prix dexercice = Cours terme AT THE MONEY
Prix dexercice > Cours terme IN THE MONEY OUT THE MONEY

OPTION A LAMERICAINE : Le prix dexercice est compar au cours du jour :
PRIX DEXERCICE PUT(importations) CALL(exportations)
Prix dexercice < Cours du jour OUT THE MONEY IN THE MONEY
Prix dexercice = Cours du jour AT THE MONEY
Prix dexercice > Cours du jour IN THE MONEY OUT THE MONEY


3-4 Les stratgies de bases des options change :
Il existe quatre positions de bases sur les options : lachat dun call (option dachat), lachat dun put
(option de vente), la vente dun call (option dachat) et la vente dun put (option de vente). Nous

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appellerons K le prix dexercice, C (en % du montant du call) le prix du Call et P (en % du montant du Put)
celui du Put. Dans ce qui suit, nous prsenterons chacune de ces positions.
Les dterminants du prix dune option de change :
Deux lments interviennent dans la dtermination de la valeur de la prime : la valeur intrinsque et la
valeur temps.
1. La valeur intrinsque intrinsic value :
La valeur intrinsque correspond au rsultat sans risque qui rsulterait de la mise en place dune option et
dune opration parallle sur le march au comptant ou terme.
La valeur intrinsque reprsente la diffrence entre le prix dexercice et le cours terme, pour une option
europenne, et la diffrence entre le prix dexercice et le cours le plus avantageux des cours au comptant ou
terme, pour une option amricaine. Lorsque cette diffrence est ngative la valeur intrinsque est nulle.
2. La valeur temps time value :
Elle est la seconde composante (dite alatoire) de la prime. Elle constitue la probabilit que loption
devienne dans la monnaie. Elle est essentiellement dtermine par :
1. La dure de loption
2. La volatilit
3. Le positionnement du prix dexercice par rapport au cours terme : La valeur temps dune option
dcroit mesure que le prix dexercice sloigne du cours terme. Pour une option en dehors de la
monnaie et dans la monnaie, les prix dexercice loigns du cours terme signifie que la probabilit
dexercer loption est respectivement faible pour le premier cas et forte pour le second.
Achat dun call de devises :
Lacheteur dune option dachat de devises acquiert le droit et non lobligation dacheter un certain
montant de devises un certain prix K, pendant une certaine dure ou une date dfinie moyennant le
versement immdiat dune prime C au vendeur de loption. Soit Se le cours de change de la devise
chance. Le tableau suivant montre quand il faut exercer ou ne pas exercer loption dachat, la valeur de
loption dachat ainsi que le profit dgag.
Exemple 1 :
Supposons lachat dune option dachat europenne, caractrise ainsi :
Option dachat dEuro/MAD;

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Prix dexercice : K=10 MAD ;
Prime : C=2% du montant de loption;
Montant : 1 000 000 EURO ;
Dure : 3 mois ;
Le cours au comptant est de 10 MAD.
La prime verser par lacheteur par euro est gale : C = 0.02 10 MAD= 0.2 MAD. La prime totale
verser est alors de : 1 000 000 0.2 MAD = 20 000 MAD. Le point mort de cette option (le cours deuro
pour lequel notre profit en exerant loption dachat est nul), est celui correspondant un cours de 10
MAD+0.2 MAD= 10.2 MAD.
Lacheteur de loption devra alors exercer son option si le cours dachat de leuro au comptant est suprieur
10.2 MAD. Si le cours dachat de leuro est infrieur 10.2 MAD, lacheteur de loption ne lexercera
pas et ralisera ainsi une perte gale au montant de la prime paye, soit 20 000 MAD. La figure suivante
illustre cette option.









Profit



Point mort =k+c=10.02

K
Prime perte = -C


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Perte

Lacheteur dune option dachat a la possibilit dacheter la quantit de devise au cours fix au moment de
lachat de loption (le prix dexercice). Lorsque les cours montent au dessus du prix dexercice, lacheteur
est gagnant et ses gains sont potentiellement illimits. En cas de baisse des cours, ses pertes sont
strictement limites la prime.
Achat dun put de devises :

Lacheteur dune option de vente de devises acquiert le droit-et non lobligation de vendre un certain
montant de devises un certain cours K (Prix dexercice), pendant une certaine dure ou une date
dfinie, moyennant le paiement dune prime P au vendeur de loption de vente.
Soit Se le cours de change de la devise chance. Le schma suivant montre quand il faut exercer ou ne
pas exercer loption de vente, la valeur de loption dachat ainsi que le profit dgag.

Exemple :
Supposons lachat dune option de vent e europenne, caractrise ainsi :
Option de vente dUSD/MAD;
Prix dexercice : K=11 MAD ;
Prime : P=2% ;
Montant : 1 000 000 USD ;
Dure : 3 mois ;
Le cours au comptant est de 10 MAD.
La prime verser par lacheteur par dollar est gale : P=0.02 10 MAD= 0.2 MAD.
La prime totale verser est alors de : 1 000 000 0.2 MAD = 20 000 MAD. Le point mort de
cette option (le cours de dollar pour lequel notre profit en exerant loption de vente est nul),
est celui correspondant un cours de 11 MAD+0.2 MAD= 11.2 MAD.
Lacheteur de loption devra alors exercer son option si le cours de vente, chance, du
dollar au comptant est infrieur 10.98 MAD. Si le cours de vente du dollar est suprieur
11.2 MAD, lacheteur de loption ne lexercera pas et ralisera ainsi une perte gale au montant de la
prime paye, soit 20 000 MAD. La figure suivante illustre cette option :


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Profit




K Cours comptant USD/MAD

Prime perte = -P
p=0.02
perte Point mort = k- p =10.98

Lacheteur dun put verse le prix de loption au vendeur et se rserve la possibilit de vendre ou non la
quantit de devises prvues, au prix dexercice fix. En cas de hausse des cours de la devise, sa perte est
limite la prime. Son gain croit potentiellement la baisse des cours de la devise sous-jacente.


-Exemple dune couverture en Call :
Vous souhaitez couvrir vos achats contre une hausse du USD/MAD sur une chance de
30 jours. Vous souhaitez par ailleurs pouvoir tirer profit dune baisse de la devise. Un achat terme ne
permettant pas de rpondre la seconde condition, vous prfrez acheter un Call
USD/MAD ayant les caractristiques suivantes :
Call USD/MAD
Strike = cours au comptant = 8,80
Echance 30 jours
Prime 0,90%

- Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant :

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A la date de maturit, lUSD/MAD cote 9,25 au comptant, moins avantageux que le Strike.
Vous achetez les Dollars au prix dexercice (8,80). Le niveau dachat rel est donc gal au prix dexercice
major de la prime paye, soit 8,8792.

10 jours aprs linitiation du contrat, le Dollar se dprcie considrablement contre le
Dirham (8,45). Vous souhaitez capter cette forte baisse de la devise. Vous dcidez donc de revendre votre
Call pour vous positionner sur un achat terme chance 20 jours.
Le niveau dachat est donc gal au cours terme major de la prime paye et minor de la prime perue.
Vous avez galement la possibilit de reconduire un nouveau Call un Strike plus bas. Vous avez donc
gr au mieux votre position de change tout en tant en permanence assurs de pouvoir acheter vos devises
au Strike en cas dvolution dfavorable du cours.

A la date dchance, le cours au comptant USD/MAD est infrieur au Strike (8,60). La couverture
ntant pas fige , vous abandonnez le Call et achetez les dollars au comptant un cours plus
intressant. Le cours net dachat est gal au cours au comptant de la transaction major de la prime
initialement paye soit 8,6792.
Vente dune option dachat :
Le vendeur dune option dachat sengage vendre un certain montant en devises ou jusqu- une
certaine date et un cours de change (K prix dexercice) dfinis, si lacheteur exerce son droit doption. Le
vendeur cde le droit doption et reoit en change une prime unitaire C. Le vendeur de loption dachat
devra se tenir prt cder le montant en devises au
prix dexercice, au cas o lacheteur exerce son option. Reprenons les caractristiques de loption dachat
de lexemple 1. Le vendeur de cette option dachat touchera une prime de 20 000 MAD. Cette prime
constitue son gain maximal, dans le cas ou lacheteur nexerce pas son option. Cependant, si le cours de
lEuro lchance dpasse le point mort 10.02 MAD, le vendeur du call subira des pertes qui peuvent tre
trs importantes comme le montre la figure suivante :



Profit


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Prime Cours comptant USD/MAD
C=0.02Profit = C
K perte = C+K-Se

Point mort = K+C=10.02
Perte




Le vendeur dune option dachat reoit immdiatement le prix de loption (la prime), en contrepartie
duquel il sengage (sur la dure du contrat) vendre la devise si lacheteur le dsire. Son gain est limit et
ses pertes sont potentiellement illimites si le cours de la devise monte.
Vente dune option de vente :
Le vendeur dune option de vente sengage acheter un certain montant en devises -oujusqua- une
certaine date et un cours de change (K prix dexercice) dfinis, si lacheteur exerce son droit doption. Le
vendeur cde le droit doption de vente et reoit en change une prime unitaire P. Le vendeur de loption
dachat devra se tenir prt acheter le montant en devises au prix dexercice, au cas ou lacheteur exerce
son option. Reprenons les caractristiques de loption de vente de lexemple 2. Le vendeur de cette option
dachat touchera une prime de 20 000 MAD. Cette prime constitue son gain maximal, dans le cas ou
lacheteur nexerce pas s on option. Cependant, si le cours du dollar lchance est infrieur au point mort
de 11.02 MAD, le vendeur du put subira une perte de Se+P-K qui peuvent tre trs importantes comme le
montre la figure suivante :







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Profit



Profit = P
Prime perte =Se+P-K K Cours comptant USD/MAD
C=0.02
Point mort = K-P=10.98
Perte


Le vendeur dune option de vente encaisse la prime mais sengage acheter la devise son acheteur si
celui-ci dcide dexercer sont droit. En cas de hausse des cours de la devise, son gain est limit au prix de
loption. Sa perte sera potentiellement sans limite en cas de baisse des cours de la devise.



-Exemple dune couverture en Put :

Vous souhaitez couvrir vos rapatriements contre une baisse dUSD/MAD sur une chance de 30 jours.
Vous souhaitez par ailleurs pouvoir tirer profit dune hausse de la devise. Une vente terme ne permettant
pas de rpondre la seconde condition, vous prfrez acheter un Put USD/MAD ayant les caractristiques
suivantes :
Put USD/MAD
Strike = cours au comptant = 11,00
Echance 30 jours
Prime : 0,28%



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- Le rsultat de cette stratgie de couverture est le suivant :
A la date de maturit, LUSD/MAD cote 10,70 au comptant, moins avantageux que le Strike. Vous cdez
les USD au prix dexercice (11,00). Le niveau de cession rel est donc gal au Strike minor de la prime
paye soit 10,9692.
10 jours aprs linitiation du contrat, lUSD sapprcie considrablement contre le dirham
(11,10). Vous souhaitez capter cette forte hausse de lUSD. Vous dcidez donc de vendre
Votre Put pour vous positionner sur une vente terme chance 20 jours. Le niveau de cession est donc
gal au cours terme minor de la prime paye et major de la prime
Perue. Vous avez donc grer au mieux votre position de change tout en tant en permanence assurs de
pouvoir cder vos devises au Strike en cas dvolution dfavorable du cours.

A la date dchance, le cours au comptant USD/MAD est suprieur au Strike (11,05). La couverture
ntant pas fige, vous abandonnez votre Put et cdez les USD au comptant un cours plus intressant. Le
cours net de cession est gal au cours au comptant de la transaction minor de la prime initialement paye
soit au total 11,0192.




3-5 Les apports et limites des options de change
Apports
Loption de change est un instrument trs souple dutilisation puisquil permet de garantir un cours
minimum de vente ou maximum dachat, tout en donnant la possibilit de profiter dune volution
favorable du cours de la devise : une hausse lorsquon est vendeur de devises ou dune baisse lorsque on
est acheteur de devises.

Limites
Les options de change prsentent toutefois quelques limites :
Elles sont plus coteuses quune couverture terme et Leurs chances sont courtes, rarement suprieur
6 mois ou une anne ; en plus elles ne sont pas daccs facile pour une clientle non bancaire puisque elles
ne sont pas ngociable sur un march secondaire, et Lorsque lentreprise a recouru lachat dune option,

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elle doit surveiller lvolution des cours de change pour mieux grer son risque de change, alors que
lachat ou la vente terme des devises est une opration simple et dfinitive










Chapitre III : valuation de risque de change au sein de loffice
nationale de llectricit et de leau potable :

Prsentation de Loffice national de llectricit :
Le premier acteur de la production, du transport et de la distribution de llectricit au Maroc tait une
entreprise franaise qui portait le nom Energie Electrique du Maroc qui disposait de la concession de
lempire chrifien de lpoque. en 1924, cette socit anonyme possdait des usines qui assurait plus de
90% de la production nationale dlectricit, confirmait ainsi son monopole dans le march de lnergie.

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Cette situation ne rassurait pas feu Sa Majest le Roi Hassan II qui pensaient quun secteur aussi important
dans le dveloppement stratgique du pays devait tre gr en main directe par ltat. cet effet, lOffice
Nationale de lElectricit a t cr par le dahir n 1-63-226 du Rabii I relatif au 5 aot 1963 pour prendre
le relais de la socit EEM et remplacer par la mme occasion dautres socits trangres qui agissaient
dans ce secteur comme la Socit Marocaine de Distribution ou la Socit Chrifienne de lnergie
ainsi que la socit espagnole ElectrasMaroquis .
LONE est un tablissement public caractre industriel et commercial, dot de la personnalit civile et de
lautonomie financire et a t investi depuis sa cration de lexclusivit de la production et le transport. Il
assure galement la distribution de lnergie lectrique dans plusieurs provinces du royaume notamment en
milieu rural.
Les droits et les obligations de lOffice ont t dfinis dans le cahier des charges approuv par dcret en
1974, qui indique les conditions techniques, administratives et financires relatives lexploitation des
ouvrages de production, de transport et de distribution de lnergie lectrique. Jusquau dbut des annes
90, lOffice assurait presque la totalit de la production, du transport et de la distribution de lnergie
lectrique sur le territoire marocain notamment dans le milieu rural, hormis les quelques provinces
(RABAT, CASA, SAFI, TANGER, TETOUAN, LARACHE, MARRAKECH, MEKNES, FES,
KENITRA et ELJADIDA) o la distribution de llectricit est assure par une dizaine de rgies
municipales elles-mmes clients de lONE.Pour faire face la couverture financire du programme
dquipement en moyen de production dlectricit ncessaires pour assurer la satisfaction des volutions
futures des besoins, et rpondre au souci de dsengagement de lEtat et dallgement du poids de la dette
publique (orientations gnrales du pays), lONE a mis en place, en 1994, le processus de la production
concessionnel dlectricit, qui permet au secteur priv, national ou non et dans un cadre prcis, de devenir
producteur dnergie lectrique conformment au Dcret Loi n 2-94-503 (16 Rabii II 1415) relatif au 23
septembre 1994, publi au BO du 5 Octobre 1994. Ce Dcret Loi, portant modification du Dahir de

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cration de lONE, a ainsi mis fin son monopole de production et la autoris : Passer, aprs appel
la concurrence, des conventions avec des personnes morales de droit priv pour la production par ces
dernires de lnergie lectriquedans les conditions fixes ci-aprs :
La production prcite doit tre destine exclusivement la satisfaction des besoins de lOffice.
Les conditions dquilibre conomique prvues par la convention doivent tre maintenues pendant
lexcution de ladite convention .
Dans ce cadre, un contrat a t sign le 12 septembre 1997, entre lONE et le consortium international
compos des socits Helvtico Sudoise ABB et Amricaine CMS dans le cadre de la concession de la
centrale thermique de JORF LASFAR pour une dure de 30 ans en imposant ce groupement dentreprises
la vente de la totalit de sa production en nergie lectrique lONE.
Aprs cette exprience, lOffice National de lElectricit a mis en concession la centrale de
production olienne de Koudia Bayda de 50MW entre les mains dun consortium compos des socits
Autrichiennes et Franaise et lance toutes les constructions des centrales de production futures en
concession telles que TAHADART et la centrale thermo solaire de Jrada. Ainsi, la production et le
transport de l'nergie lectrique sur le territoire national sont assurs, depuis 1963, par l'Office National de
l'Electricit (ONE), tablissement public caractre industriel et commercial plac sous la tutelle
administrative et technique du Ministre de lnergie et des Mines.

Prsentation de la Direction Gestion des risques:
La Direction Gestion des Risques (DGR) a t cre en 2007 dans lobjectif et de veiller au risque de
gestion. ce changement de culture ne sont pas un luxe mais un impratif au vu de se protger contre la
volatilit des prix des matires premires et du fret et de la volatilit sur les marchs des changes.et plus
concrtement rduire lincertitude un niveau tolrable, que ce soit vis--vis de la Direction Gnrale ou
vis--vis des marchs financiers. En effet, rduire la variabilit des rsultats de lONEE concourt rassurer

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les acteurs du march financier prennisant ainsi la valorisation de lOffice. Dans un second temps les
activits Achat de combustibles, de Taux et devises et gestion commerciale des PPA ont t rassembles
dans une mme Direction et ce, partir de juillet 2007. Une Division Gestion des Combustibles a t cre
avec une sparation des activits de logistique et de suivi du march du fret. Cette Division est aujourdhui
confronte une procdure peu adapte la ralit du march international et qui doit subir des
modifications de fond pour lui permettre de remplir ses missions.








Section I : limpact de processus dachat et le systme dinformation sur la gestion de risque de change

1 : processus dachat et la naissance de risque de change

Schma de procdure dachat :



La fonction achat se positionne entre un demandeur ou un ensemble de demandeurs et les fournisseurs
(ou prestataires) de lentreprise.
DIRECTION GESTION DES RISQUES
(DGR)
Division Gestion des
Combustibles






Division Gestion Energie Division taux & change Division Assurance
POLE FINANCE ET COMMERCIAL
planification lancement de l'appel d'offre evaluation des dossiers engagement
Commande

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Le demandeur est celui qui exprime le besoin pour le compte de son service, dans certaines entreprises, les
besoins de la production et la gestion des flux qui sont y associs sont grs par une fonction spcialise
sous la division dachat.
La responsabilit fondamentale de la fonction achat est de fournir aux diffrentes fonctions de lentreprise
des biens et services conformes leurs exigences et cela en recherchant :
Le prix dachat le plus bas ;
Le cout dutilisation le plus performant pour lentreprise.
La qualit par rapport aux attentes des utilisateurs.
Schma de qualification des fournisseurs de lONEE :
Toute entit souhaite que les composants livrs par ses fournisseurs soient conformes au cahier des
charges.
La socit peut surpasser les risques lis aux fournisseurs par ladoption dune politique de concurrence
entre les fournisseurs et en diversifiant ses sources dapprovisionnement, il y aura une certaine concurrence
entre les fournisseurs pour mieux satisfaire ses besoins.
La mise en concurrence permettra non seulement la rpartition des risques mais aussi la possibilit de
bnficier de la supriorit dun fournisseur particulier sur un bien particulier, la possibilit de
diversification gographique, et mme la ngociation au niveau des prix.
Dans ce cas, des mesures et des vrifications rigoureuses de la qualit des fournisseurs pourront aider les
entreprises diminuer les lments non conformes du fournisseur et supprimer les cots qui y sont
rattachs.


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Pr qualification des fournisseurs
f
o
u
r
n
i
s
s
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u
r
S
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D
e
m
a
n
d
e
u
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Expression des besoins
Prospection et recherche
des fournisseurs
Une bonne situation
financire du fournisseur
Suivi de performance
fournisseurs
Refus du fournisseur
comission et chois
des offres
envoi des appels
doffres
arret dune liste de
fournisseurs
consulter
Choix du
fournisseur inal
Rception du
combustibles
Fiche de renseignement
Envoi la fiche danalyse
financire
Non
Oui
Evaluation du fournisseur
Reception fax
dadjudication




2-Lapprovisionnement de charbon et risque de change :
Lachat des combustibles solides (charbon) est effectu par DAM. Les combustibles solides sont imports,
tandis que les combustibles liquides sont achets actuellement sur le march national.les achats de
combustibles destins aux centrales ONE sont grs par les procdures achats de lONE.DAM assure tout

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le processus achat depuis la dfinition du besoin jusqu' la notification de lengagement. Pour les
combustibles solides, DAM assure galement :
-La ralisation des engagements y compris les oprations dimportation et de transit
-Lachat des prestations lies limportation (manutention, chargement, transport).
-La gestion des magasins de transit (Parc de jorflasfar AS10 et port de Nador AS20)
ou le produit est mis disposition des centrales de Mohammedia et Jerada.Dans le cadre du contrat de
fourniture dnergie lectrique (PPA) du 12 septembre 1997 relatif la Centrale thermique de
JorfLasfar, DAM est charge de la gestion et du suivi des appels doffres et contrats dachats relatifs
lapprovisionnement en charbon du projet de JorfLasfar.

2-1 : Charbon et petcoke destins aux centrales de Mohammedia et Jerada :
- Sur la base des prvisions dutilisation des centrales de Mohammedia et de Jerada (Plan nergtique)
tabli par DTR/ME, les consommations prvisionnelles en charbon et petcoke sont dduites. Pour
garder un niveau de stock acceptable tenant compte des contraintes techniques et financires, DAM
tabli un programme de livraison prvisionnel.
- Sur la base du programme de livraison prvisionnel, et tenant compte des orientations du march,
DAM programme les appels doffres lancer (quantits, dlai de rponse) ;
- Les appels doffres sont ensuite lancs, conformment la procdure achat de lOffice, via :
- Site de lOffice ;
- Publications locales ;
- Auprs des fournisseurs potentiels (la liste actualisable chaque anne comprend plus de 50
fournisseurs) ;
- Publications spcialises dans le domaine de lnergie (Argus, Reuters charbon, Coal Face,
Coal international)
- Louverture des plis est tous le processus dachat est tablie linstar des autres achats stratgiques de
lONE ( travers la Commission, ouverture commerciale aprs le jugement technique...) avec quelques
particularits adoptes suivant les contraintes du march, savoir :
- Caution provisoire non prvue ;
- Dlai doption de 10 jours ;
- Ouverture technique et commerciale dans la mme journe ;

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- Adoption de deux tours (sorte de ngociation dans le cadre de lappel doffres). Aprs louverture
commerciale des prix, une liste rduite est constitue des fournisseurs dans le prix se situe dans la
fourchette de 2,5% par rapport au meilleur prix et dans tous les cas la liste rduite comprend au moins
deux fournisseurs (disposition inclus dans le cahier des charges et accepte par les membres de la
Commission principale). Il Convient de noter que cette disposition fait rapporter lONE plus de 8
millions de DH/an sur les deux dernires annes.
- Le jugement commercial seffectue dans la mme journe douverture du 2me round (aprs une
semaine du 1er tour).
- La fixation du prix (jugement) se fait en moyenne 2 3 mois avant la ralisation. Le march
international prvoit gnralement 90 jours.
- les achats sont effectus CFR port de dchargement ;
- Les prix sont gnralement fermes. Un seul test a t effectu lanne 2005 savoir un achat index
API2 de trois navires de charbon pour Mohammedia. Lopration a t reste sans couverture sur le
march papier. Suite la baisse des prix sur le march international, lopration sest solde par un
gain de 13 MDH par rapport au prix ferme obtenu dans le cadre du mme appel doffres.
- Pour le petcoke et vu le volume faible utilis 160 000 T 200 000 T par an, le composant stock est
employe pour optimiser le cot dachat en sapprovisionnant quand les prix sont intressants.
Les combustibles intgrent les combustibles solides destins aux units de production de lONE ou
des projets concessionnels ont fait lobjet de programme prvisionnel qui prend en considration une
ensemble des contraints lies a lapprovisionnement de charbon savoir :
- le niveau de consommation des centrales en combustibles solides,
- des programmes de livraison adresss mensuellement aux centrales de Mohammedia et de Jerada,
- des prvisions de consommation fournies par DTR/ME.


Processus de gestion des risques lis aux achats de combustibles





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Etape

DAM
Commission de gestion des risques lis aux
achats de combustibles
DG
ou son dlgataire


O





O












O





O















Excution de la
stratgie de gestion de
risque et du plan
dachat arrts
Arrt du Budget
provisoire et du plan
dachat de lanne A+1
Analyse des marchs de
combustibles et prparation
des lments de prise
dcision
Approbation du budget
de lanne A+1 ou
actualis

Ecart important
par rapport au
budget ?

Oui

Non

Rexamen du plan
dachat et actualisation du
Budget et du plan de
gestion de risque

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Les entreprises doivent mesurer leurs pratiques d'affaires et leurs rsultats afin de demeurer comptitives.
L'analyse comparative est un outil de gestion qui permet aux dirigeants d'entreprises d'obtenir rapidement
une image globale et succincte de la situation de leur entreprise par rapport un groupe tmoin.

1-2 :Illustration de position de change de lONEE :
LONEE tant une entreprise qui traite des oprations en devise dans la cadre de commerce
internationale. Lexposition au risque de change dans le cas de lONE est due aux oprations
dimportation des matires premire (charbon et petcoke),
Les fluctuations des cours de change, devise contre dirham, des principales devises utilises par
lONEE dans ces transactions, ont une forte volatilit, cette fluctuation des cours a une rpercussion
immdiate sur les flux payer.
Autrement dit que la plupart des transactions de lONEE est libell en dollar et de fait de la forte
volatilit de cette devise court un risque de change trs important surtout que les montants concerns
sont trs significatifs.

2- Lintgration et la fiabilit de systme dinformation :
Linstauration dun systme informatique (SAP) :
SAP (system Application and Product in Data Processing) est un progiciel de gestion intgr qui
permet de grer et dorganiser lensemble des processus oprationnels de faon trs adapt aux besoins de
loffice ainsi que la gestion des ressources humaines et dautres modules. Par consquence, ce systme
permet de partager la responsabilit entres les diffrents collges qui constituent le patrimoine humain de
loffice.
En gnrale on peut dire que SAP permet laccs facile aux donnes et aux informations et garantit
la cohrence des donnes.



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Le systme dinformation ddi la division taux de change :
Le march des changes est avant tout un vaste rseau de tlcommunications travers le monde dont
la qualit permet aux grandes places financires de se relier entre elles. Les transactions s'effectuent
de manire tout fait informelle, par tlphones et plus rcemment par un systme de transmission
lectronique dvelopp par les agence REUTER et Telerate : le Dealing . Le Dealing permet aux
banques et aux entreprises d'changer des informations ou de traiter des oprations par crans
interposs.
Elles offrent ainsi les services suivants :
o une diffusion permanente des nouvelles conomiques, politiques, et financires et surtout les
commentaires s'y rapportant ;
o les tableaux de cotations des principaux marchs financiers du monde ;
o un systme d'analyse graphique des prix des instruments cots ;
o des liaisons informatiques permettant chaque abonn d'extraire et de stocker les informations
diffuses par leurs rseaux.



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Laffichage montre la conversation de trader de lONEE avec des banques locales pour lachat des devises
via le lancement auprs de diffrents banque pour mettre loffre en concurrence et bnficiera de
conditions plus avantageuses.


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Linterface dune option europenne.il sagit dun call trois mois sur une transaction de 1 000 000.00
EUR. A une prime de 18 281.95 EUR. Pour se couvrir contre la volatilit de change de devise EUR/USD.








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Section 2 : Ncessit de la couverture du risque de change et les techniques utilises au
sein de lONEE.
2-1 Ncessit de la couverture de risque de change :
Lorsque vous avez valu le risque, vous devez dcider dans quelle mesure vous allez le couvrir (dans le
jargon, la couverture du risque sappelle le hedging.les opinions divergent sur ce point.les uns
adopteront une attitude dfensive en bons pres de famille couvriront tous les risques.
Les autres seront partisans dune approche plus dynamique et adoptrent une position en fonction de leur
vision des futures tendances du march, prenant ainsi un risque calcul .la dcision de couverture est
une dcision stratgiquement peuvent varier dune aversion totale aux risque inhrents
Lattitude que vous adoptez est galement dtermine par :
3 Le personnel et le temps dont vous disposez pour grer les risques de devises
4 Les connaissances de votre responsable financier en matire de marchs financiers
5 La volatilit du risque de change des devises forte (USD/MAD et EUR/MAD)
6 Le cout de couverture

2-2 Les techniques de couverture applique par lONEE.
Nous avons dj signal quon pourra limiter, voir mme supprimer le risque de change grce a certain
mesures internes et externes, parmi ce figure le leading et le lagging.les leads correspondent aux
paiements anticips, tandis que les lags sont des paiements diffrs. mais aussi lutilisation dun compte en
devise. On peut bien entendu en convaincant le partenaire commercial surtout avec lexistence dune
relation fidele entre les deux partenaires ce qui apparu difficile dans le cas de lONEE avec la mise de
loffre la concurrence via la technique de lappel doffre ce que rend la couverture de risque de change
primordial des louverture de lappel doffre jusqu' la rglementation de 90% via le crdit documentaire
lexpdition de marchandise, et reste un reliquat de 10% jusqu' la conformit de commande par rapport au
cahier de charge.
Autrement dit que les techniques de couverture interne apparu non applicable car les procdures internes et
les contraintes externes surtout avec le dveloppement des produits drives ce qui permet de choisir dans

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cette gamme la technique qui vous convient le mieux. Toutefois, cela suppose au pralable une certaine
connaissance des produits pour connaitre lutilisation et les consquences sur la performance de lentit.
Les techniques externes :
Lopration de change terme consiste en la fixation, en date dopration, des conditions de ngociation
dune opration future, afin dliminer le risque de change intermdiaire. Cette technique bancaire de
couverture contre le risque de change permet un importateur de connatre trs prcisment le cours qui lui
sera appliqu pour les devises dont il aura besoin terme pour rgler son achat ltranger.
Comme pour la vente terme limportateur informe son banquier des conditions de lopration : devises,
montant et chance. Le change terme permet de rpondre une anticipation d'une forte volution
dfavorable des conditions de march. Le client fige ainsi les conditions de ralisation de son opration de
change future, quelle que soit l'volution du march savoir la date de valeur, le cours de change et le
montant changer.
Prenons lexemple dune opration dimportation effectue par lONEE le 27/05/2013 dun montant de
4 808 924.00 USD qui doit se dnouer dans 2mois moyennant paiement en USD. En ralit, la transaction
sera ralise par lintermdiaire de lune des banques de lONEE laquelle ce dernier acquis la somme
correspondante cette transaction selon une cotation bien dtermine.
La banque dans un souci de rentabilit, procde aux oprations successives suivantes :
1. La banque emprunte des MAD sur le march domestique pour un montant pour une dure
correspondante aux conditions du contrat
2. Les MAD sont vendus au comptant contre des devises sur le march des changes
3. Les devises ainsi obtenues sont places sur le march de devise pour une dure quivalente celle du
contrat.

A Lchance :
4. La banque rcupre son placement en devises
5. limportateur change des MAD contre les devises dont il a besoin
6. La banque rembourse son emprunt en MAD
7. Limportateur rgle sa dette

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Suite lopration dachat, lONE, reoit des propositions de la part de ses banquiers. La cotation retenue
bien videmment est celle qui correspond la proposition la plus intressante. Lopration doit passer donc
par lintermdiaire de la banque la plus avantageuse, de ce fait se porte acqureur du montant de la
transaction.
Les cotations sont communiques par e-mail. Celle qui est retenue bien sr, est celle qui est la moins lev
par rapport au spot maximum de rfrence permettant ainsi de dgager un gain de change de.
Le tableau ci aprs retrace la cotation des 5 banques de lONE relative la mme journe :




Il est noter que la diffrence entre les cotations des banques provient bien videmment des commissions
appliques par chacune delle.
Volatilit EUR/MAD court terme :



27/05/2010
BANQUE 1 BANQUE 2 BANQUE 3 BANQUE 4 BANQUE 5
Maturit
USD EUR 0.7792 0.7796 0,7801
Spot 11.12255 11,10453 11,12440 11,13019 11,10968

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La volatilit de leuro par rapport au MAD ncessite une intervention quotidienne de traders de lONE
chaque fois pour dterminera la stratgie de couverture pour faire face au risque inhrent qui peuvent
influencer sur lactivit de lentit.
Exemple de couverture :
LONEE achte pour 4 808 924.00 USD de marchandises. Dlais de paiement 60 jours. Il souhaite se
couvrir contre le risque de change grce un achat terme. Son banquier lui fournit les renseignements
suivants :
Cours comptant : 1 USD =11,113073
Taux de MAD : 4% / 5 %
Taux de leurodevise : 11/2 % / 2%
Commissions bancaires : 1.00 pour mille

Taux demprunt de MAD : 5%
Taux de placement de la devise : 11/2 %
dport de MAD report de la devise
Cours comptant : EUR
Dport = 0.067
Cours terme : 11.113073 0.067 = 11.046
Commission : 4 808 924.00 * 0.001 = 4808.924 EUR (la commission sajoute car limportateur doit la
payer)
Limportateur devra dcaisser :4 808 924.00 *11.046 = 53 119 374.504 MAD

2-3-Efficacit des techniques de couverture utilise sur la performance de lONE :
La dvaluation se produit lorsquune entreprise contracte une dette en devise, le plus souvent en dollars ou
en euros, et prte ensuite ces fonds en monnaie nationale. Lentreprise dtient donc une dette dans une
monnaie forte est des actifs (son portefeuille de crdit principalement) en monnaie nationale. Dans ce cas
on dit quil ya un cart de devise, ou position de change dfavorable pour lentit, les fluctuations des

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valeurs relatives des ces deux monnaie peuvent affecter ngativement la viabilit financire de
lorganisation. Ce que ncessite une couverture de risque de change
Les techniques de couverture utilis par lONE sont le plus utiliss par les entreprises marocaines a savoir
le march terme mme si quil prsente des limit mais les conditions financires ne permet pas de
programmer dautres techniques grce au dficit structurel dans t-il souffre lONE. Cest dire que le
besoin en fonds de roulement est trs importants ce qui rend plus difficile daggrav la situation par dautre
techniques qui peuvent tre ne pas utilis, ce qui rend ncessaire dappliqu ka stratgie spculative et
suivre les fluctuations des cours des devises dans laquelle loffice entretenu des relations et faire appel au
march terme au bon moment.
Avantage :
Fixe le cours dachat ou de vente des devises une date donne.
Souplesse dutilisation (chance et montant sur mesure, couverture pour de nombreuses
monnaies).
Le report ou dport peuvent constituer un avantage : dport pour un acheteur et report pour
un vendeur.
Produit ne ncessitant aucune gestion ni suivi administratif.
Inconvnients
Ne permet pas de bnficier dune volution favorable des cours.
Peu adapt aux risques potentiels ou alatoires en raison du caractre irrvocable de
lengagement.
Le cours garanti nest pas ngociable

Aucun outil de gestion du risque de change nest soi optimal : chacun a un cout, parfois assez difficile
estimer des avantages et des limites, selon le trader la gestion du risque de change est un processus qui
comporte plusieurs tapes :
Dtermination de la position de change
Surveillance en temps rel
Evaluation de la probabilit et de variation de taux de change
Calcul de coefficients de risque

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Mise en uvre des techniques de couvertures adquates
Calculer le risque de couverture
Alors on choisit le moment selon la conjoncture en ne peut pas juger dune manire gnrale, alors notre
choix est sur les situations, nous devons dterminer si nous avons un besoin de couverture ou bas sur la
stratgie speculative.il est ncessaire de faire un choix aprs avoir notamment rpondu aux questions
suivantes :
Quelles est le pourcentage de nos comptes auprs des bailleurs de fond et nos fournisseurs en devises
trangres par rapport au chiffre daffaire ?
Quelle est la sensibilit de lentit par rapport la variation de taux de change et quil est le degr de
menace sur la rentabilit.
La gestion du risque de change est un des problmes les plus ardus auxquels sont confronts les
responsables financiers des firmes ouvertes linternational. Le trsorier doit dterminer une stratgie afin
de se protger contre le risque de change. Cette stratgie dpend de plusieurs paramtres dont :
Le degr daversion envers le risque ;
Les rsultats de la prvision faite par les spcialistes.
A partir de ces facteurs, on distingue trois stratgies de gestion du risque de change :
a. La non couverture:
Cette stratgie consiste laisser la position de change de lentreprise ouverte sans couverture. Cette
alternative peut tre adopte dans l'hypothse o lentreprise traite avec des devises stables, ou si elle arrive
reporter la totalit du risque sur son partenaire par une clause dans le contrat. A l'inverse, certaines
entreprises y recourent mme si la devise est instable, dans le but de raliser un gain de change. Elle
correspond dans ce cas une attitude spculative.
Dans certains cas aussi, se protger contre le risque de change peut coter tellement cher que la protection
n'en vaut pas la peine.


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b. La couverture systmatique:
Elle consiste se couvrir automatiquement ds qu'apparat un engagement ou un avoir en devises, elle
permet donc dliminer totalement le risque de change ds sa naissance. Cette stratgie est conseille dans
le cas o lentreprise traiterait avec des clients provenant de pays divers, offrant des devises volatiles
De mme, si les oprations envisages sont de montants trs levs, le trsorier peut tre amen couvrir
systmatiquement le risque de change, toute variation pouvant entraner une perte importante.
Cette stratgie nest pas toujours bnfique pour lentreprise dans la mesure o elle peut prsenter des
inconvnients :
Les cots de couverture sont trs levs ;
La probabilit de perte dopportunits.


b. La couverture slective :
Dans ce cas, le trsorier dcide d'une mthodologie qui dterminera quand il couvrira ou pas le risque de
change. Cette politique suppose l'application de critres de slection qui correspondent un niveau
d'acceptation du risque ainsi qu' une anticipation sur l'volution des cours de change.
La couverture slective ne doit pas tre applique dans le cadre d'une faible activit l'international. Celle-
ci ne peut en effet justifier la mise en place d'une structure de gestion du risque de change qui coterait plus
cher que les pertes probables dues aux variations des cours des devises.
Lentreprise dispose de plusieurs instruments quon peut classer comme suit :
Instruments traditionnels de couverture du risque de change (internes externes)
Nouveaux instruments de couverture du risque de change (futures, swaps et option)





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Conclusion gnrale :
Toute opration de marche sur instrument financier terme comporte des risques de fait notamment des
variations de taux dintrts, des taux de change des cours ou des prix des actions ou des obligations, des
indices boursire, des prix des marchandises ou des denres.
Lentre au march international exige lentreprise dtre confronte aux difficults quil reprsente,
essentiellement au niveau des fluctuations des prix, savoir le prix de la devise qui est en changement
continue ou constant mme, en consquent, lentreprise peut se trouver face des pertes considrables,
contre lesquelles elle doit se protger.
Au regard de ces risques, tout entreprise doit disposer des connaissances et de lexprience pour valuer
les caractristiques et les risques de chaque opration.
Lorsque lon dbute, surtout si le march est une priode haussire, on peroit trs bien les possibilits de
gain, mais plutt mal les risques. Avec lexprience on comprend quil faut sintresser au couple
rendement/risque plutt quau rendement seul.
Nous sommes alors confront un triple problme : celui de la nature du risque, celui de sa mesure ou de
sa quantification et celui de sa gestion via des instruments financiers.
Ces instruments sont utiliss au niveau marocain et international et ont un certain niveau defficacit pour
se protger contre les pertes ventuelles gnres par la fluctuation des cours de devise, mais aucun outil de
gestion du risque de change nest en soi optimal : chacun a un cot, parfois assez difficile estimer, des
avantages et des limites.
Lobjectif de ce travail et de montrer limpact de risque de change sur lapprovisionnement de charbon au
sein de lONEE, et savoir comment le gestionnaire de lONE intervient pour limiter son impacte sur la
performance globale de lentit.


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