GUIA RESUELTA CURSO FINANZAS DE EMPRESAS.

4.

Suponga que usted compra $1 milln en Levver, empresa que tiene estructura de capital consistente en 40% de deuda y 60% de patrimonio. La tasa de inters de la deuda es de %. !l retorno esperado del patrimonio de Levver "#e$ es 1%%. Levver tiene un &lu'o operacional perpetuo antes de pago de intereses de $1,% millones. (or otra parte, )odoequity es una empresa idntica a Levver, pero con * e+cepciones. )odoequity no tiene deuda y tiene un &lu'o operacional perpetuo de $*,0 millones. ,m-as compa./as reparten todas las utilidades netas a los accionistas en &orma de dividendos. ,suma mercado de capitales per&ectos "entre otras cosas, no 0ay impuestos$. a$ 12u3nto valen Levver, su deuda y su patrimonio, y )odoequity4
< ( # = rd + #e , , # = 0,0 0,4 + 0,1% 0,6 # = 0,11; Levver =! = 1,% millones = 1*. 11.;64 0,11;

< = %.0;4. 4% ( = .6* .11: )odoequity =! = * millones = 16.:4:.1%8 0,11;

<=0 ( = 16.:4:.1%8

-$ Si en ve5 de comprar acciones de Levver, usted podr/a comprar acciones de)odoequity, cmo puede replicar la inversin de $1 milln de acciones de Levver mediante la compra de acciones de )odoequity4 ,l comprar $1 milln en Levver tengo "1 milln6 ,6* millones$ 7 18,4% del patrimonio, el pago anual que reci-o es de 9 0,1% + 1 milln 7 1%0.000 (ara replicar a Levver, replico su estructura de capital. (ongo $1 milln y pido prestado $666.66 "*68 estructura de capital$ al %. !n total invierto 1.666.66 que representa el "1.666.66 61.6:4.1%8$ 7 :,;8% del patrimonio de )odoequity y de sus utilidades. 2omo la utilidad neta es de $* millones o-tengo 1:6.66 y pago 0,0 + 666.66 7 46.66 . (or lo tanto reci-o 1%0.000

%.

>ndustrias ?ayo es una empresa contratista de de&ensa con gran cantidad de ca'a "relativo a su valor de mercado y relativo al resto de la industria de de&ensa$. La compa./a est3 planeando la compra de los activos de las &iliales de los sistemas de de&ensa y los sistemas de armamento de )orpedo >ndustrias en $;%0 millones. >ndustrias ?ayo piensa &inanciar la mencionada adquisicin con su ca'a disponi-le de $:00 millones "que la 0a invertido -3sicamente en depsitos a pla5o los @ltimos a.os$. Las siguientes cuatro empresas est3n especiali5adas en la industria de de&ensa, son competidores directos. Los Aetas de las acciones son calculados usando retornos mensuales de 8 a.os "ci&ras en $millones, e+cepto el Aeta$. !mpresa >ndustrias ?ayo )orpedo >ndustrias !mpresas )enco Cug0es <euda 161 4.0 6 %1* 1.*18 =alor Li-ro (atrimonio 1.0*1 1*.666 1.0:6 *.*01 =alor de Bercado (atrimonio *.%00 1 .%68 *.0:* 4.%0* Aeta del (atrimonio 0,6 1,1 1,* 1,*

La administracin de >ndustrias ?ayo proyecta que los activos de las &iliales de )orpedo >ndustrias van a generar &lu'os de ca'a al &inal del primer a.o de $ % millones, los cuales se espera que caigan 1% anual. !stos &lu'os de ca'a son perpetuos. Dtra in&ormacin adicional que puede interesarle es la siguiente9 )asa li-re de riesgo de corto pla5o actual9 %,6% )asa li-re de riesgo de largo pla5o actual9 6,;% (remio por riesgo acciones "e+ceso de retorno de mercado$9 ;,0% ?etorno promedio "@ltimos % a.os$ de acciones de >ndustrias ?ayo9 16,%% Eo 0ay impuestos corporativos Aeta <euda 7 0 a$ 12u3l es el costo de capital requerido para la adquisicin4

>ndustrias ?ayo 9

F = 0,6

*%00 = 0,%6 *661 1 %68 = 0,;: *168: *0:* = 0,:6 *604

)orpedo >ndustrias 9 F = 1,1 !mpresas )enco 9 F = 1,* Cug0es 9 F = 1,*

4%0* = 0,:4 % 1%

Aeta (romedio 9 0,;4 Luego 2osto de 2apital = 6,;% + "0,;4 ;%$ = 18,%*%

-$ 12rear3 valor a los accionistas de >ndustrias ?ayo esta adquisicin4

=,E (royecto = G ;%0 + % = 888 0,18%* G "G0,01$

(or lo tanto, como accionista de-er/a rec0a5ar la reali5acin del proyecto, ya que destruye rique5a "=,E = 0$

c$

12mo alterar3 el riesgo sistem3tico de las acciones de >ndustrias ?ayo la adquisicin4, 1por qu4. 12u3l ser3 el impacto de esta adquisicin so-re el riesgo sistem3tico de la industria de de&ensa4

La adquisicin aumentar3 el riesgo sistem3tico de >ndustrias ?ayo por dos motivos9 a$ ?eempla5a activos li-res de riesgo "depsitos a pla5o$ por activos m3s riesgosos "activos )orpedo >ndustrias$. -$ !l =(E negativo lleva a una mayor ra5n deuda patrimonio. La adquisicin no tendr3 impacto en el riesgo sistem3tico de la industria, dado que el riesgo de sta no 0a cam-iado con la compra. 6. )odorie5go es una l/nea area de vuelos regionales que se encuentra con un alt/simo nivel de leverage. La empresa est3 considerando * proyectos mutuamente e+cluyentes, uno de -a'o riesgo y otro de alto riesgo, los cuales van a generar un &lu'o operacional a &ines de este per/odo, luego de lo cual la empresa se liquida con un valor residual igual a 0. !+isten dos escenarios que tienen la misma pro-a-ilidad de ocurrencia, uno de recesin y otro de prosperidad. !l valor nominal de la deuda es $100, la cual vence a &ines de este per/odo, no 0ay valor tiempo del dinero, no 0ay impuestos, 0ay in&ormacin per&ecta y las personas no son neutrales al riesgo. Los &lu'os para cada per/odo son9 Flujo Operacional de Todorie !o para lo" # pro$ec%o" en a&'o" e"cenario" (royecto de Aa'o ?iesgo ?ecesin "p70,%$ (rosperidad "p70,%$ $100 $*00 (royecto de ,lto ?iesgo ?ecesin "p70,%$ (rosperidad "p70,%$ $%0 $*40

12u3l proyecto tomar3 )odorie5go4, 1por qu4, demuestrelo numericamente. 1Hu opinar3n los acreedores de la empresa4, 1por qu4 Aa'o ?iesgo =alor esperado !mpresa7 "0,% + 100$ I "0,% + *00$ 7 1%0 =. !sperado deuda 7 100 =. !sperado acciones 7 %0 ,lto ?iesgo =alor esperado !mpresa7 "0,% + %0$ I "0,% + *40$ 7 14% =. !sperado deuda 7 "%0 + 0,%$ I "100 + 0,%$ 7 % =. !sperado acciones 7 "0 + 0,%$ I "140 + 0,%$ 7 0 Luego )odorie5go tomar3 el proyecto riesgoso ya que aumenta la rique5a de sus accionistas en *0. , los acreedores no les gustar3 este proyecto, porque disminuye su rique5a en *%. !sto implica un comportamiento ine&iciente al disminuir el valor de la empresa.

. >ndique qu es errneo en los siguientes ra5onamientos9 a$ J,l endeudarse m3s la empresa y 0acerse la deuda m3s arriesgada, tanto accionistas como o-ligacionistas demandan mayores tasas de renta-ilidad. (or tanto, reduciendo el ratio de endeudamiento, podemos reducir tanto el costo de la deuda como el costo del capital propio, quedando todos me'orK. Lalso. !l costo de capital de la empresa no se ve a&ectado por la estructura de &inanciamiento que ella adopte "(roposicin > de BB$. !s verdad que en la medida que aumenta el ratio <6! tam-in crece el retorno e+igido por acreedores y accionistas, pero tam-in cam-ian las proporciones del total de activos &inanciadas con deuda y patrimonio, de manera tal de de'ar inalterado el costo de capital de la empresa. -$ J!l endeudamiento moderado no a&ecta signi&icativamente a la pro-a-ilidad de insolvencia &inanciera o quie-ra. !n consecuencia, el endeudamiento moderado no incrementa la tasa esperada de renta-ilidad demandada por los accionistasK. Lalso. !l endeudamiento moderado puede no a&ectar signi&icativamente la pro-a-ilidad de quie-ra de una empresa pero s/ incrementa el riesgo que de-en soportar los accionistas puesto que sus &lu'os se vuelven m3s vol3tiles. !se riesgo adicional, lleva a los due.os de la empresa a e+igir un retorno e+tra "(roposicin >> de BB$. ;. ,rc0imedes Levers se &inancia con una me5cla de deuda y capital propio. Fsted posee la siguiente in&ormacin acerca de su costo de capital ?< 7 1*% ?, 7MMMMMMMMMMMMMM

?! 7MMMMMMMMMMMMMM ! 7 1,% ?& 7 10%

< 7MMMMMMMMMMMMMM ?m 7 1;%

, 7MMMMMMMMMMMMMM <6, 7 0,%

1(uede rellenar los espacios en -lanco4 "Suponga que 0ay mercado de capitales per&ecto "impuestos 7 0$$.

(. =iolines Eern tiene la siguiente estructura de capital9 T)%ulo" <euda ,cciones (re&erentes ,cciones Drdinarias *e%a 0 0,*0 1,*0 +alor %o%al del &ercado ,en &illone" de d-lare". 100 40 *00

12u3l es el valor del -eta de los activos de la empresa "es decir, el -eta de una cartera con todos los t/tulos de la empresa$4 a$ 12mo cam-iar/a el -eta del activo si Eern emitiera 140 millones de dlares en acciones ordinarias y utili5ara la tesorer/a para comprar de nuevo toda la deuda y las acciones pre&erentes4 -$ Suponga que el modelo de equili-rio de activos &inancieros es correcto. 1Hu tasa de descuento de-er/a utili5ar Eern para las inversiones que multiplican la escala de sus operaciones sin cam-iar su -eta de activo4 Suponga que cualquier nueva inversin se &inancia con capital propio.

/0. (roductos ,malgamados tiene 8 divisiones9 Di1i"i-n ,limentacin !lectrnica Hu/mica Porcen%aje del 1alor de la E&pre"a %0% 80% *0%

(roductos ,malgamados 0a identi&icado los siguientes competidores para cada una de sus tres divisiones9 Co&pe%idor ,limentarias Fnidas !lectrnica Neneral Hu/micos ,sociados del Capi%al 0.; 1.6 1.* Ra -n Deuda2,Deuda 3 Pa%ri&onio. 0.8 0.* 0.4

,suma que estos -etas son estimaciones e+actas y que el modelo de equili-rio de activos &inancieros es correcto. a$ Suponiendo que la deuda de estas empresas est li-re de riesgo, estime el -eta de cada divisin de ,malgamados. -$ La relacin entre <euda y <euda m3s (atrimonio es 0.4. Si sus estimaciones de los -etas de cada divisin son correctas, 12u3l ser/a el -eta del patrimonio de ,malgamados4 c$ Suponga que el tipo de inters li-re de riesgo es % y la renta-ilidad esperada del /ndice de mercado es 1%%. !stime el costo de capital de cada una de las divisiones de ,malgamados. d$ 1!n cu3nto cam-iar/a su estimacin del costo de capital de cada divisin si supiera que la deuda de cada empresa tiene un -eta de 0.*4

//. Eovell, &irma que ten/a un valor de mercado del patrimonio de $* -illones y un -eta de 1.%0, anunci que esta-a adquiriendo Oord(er&ect, &irma que ten/a un valor de mercado del patrimonio de $1 -illn y un -eta de 1.80. cada una de las &irmas no ten/a algo de deuda en su estructura &inanciera en la &ec0a de adquisicin y la tasa de impuestos corporativos era de 40%. a. -. a. !stime el -eta para Eovell despus de la adquisicin, asumiendo que la adquisicin &u &inanciada enteramente con patrimonio. ,suma que Eovell tuvo que pedir prestado $1 -illn para adquirir Oord(er&ect. !stime el -eta de Eovell despus de la adquisicin. Fnlevered Aeta para Eovell 7 1.%0 "La Lirma no tiene deuda$ Fnlevered Aeta para Oord(er&ect 7 1.80 "La Lirma no tiene deuda$ Fnlevered Aeta para Lirma 2om-inada 7 1.%0 "*6"*I1$$ I 1.80 "16"*I1$$ 7 1.48 !ste de-er/a ser el -eta de la &irma &usionada &inanciada totalmente con patrimonio. Si la adquisicin &u &inanciada con deuda, Euevo ratio <euda6(atrimonio 7 16* 7 0.% Euevo Aeta 7 1.48 "1 I "1G.4$ "0.%$$ 7 1.;6

-.

1*. Si e+iste un impuesto a los ingresos provenientes de dividendos de acciones y no se tri-uta por las ganancias de capital reali5adas en estos instrumentos, entonces la pol/tica ptima ser/a cero dividendos. 2omente. =erdadero, ya que se pre&iere ED pagar dividendos para ED pagar impuestos, es decir se pre&iere mantener las acciones y luego venderlas, as/ la ganancia de capital no est3 a&ecta a impuestos. 18. 12mo puede a&irmarse que la pol/tica de dividendos es irrelevante si cuando se paga un dividendo el precio de la accin cam-ia4 !s irrelevante, ya que al pagar un dividendo, el precio de la accin cae en el mondo del dividendo. !s irrelevante, por cuanto al comprar la accin, tengo derec0o a un dividendo menor. Eo se a&ecta el valor presente, el valor de la empresa. La rique5a del accionista queda igual. 14. Suponga que usted es due.o de una accin de una empresa. Fsted la aca-a de comprar al precio ( 0. La tasa de impuesto que usted paga por conceptos de ingresos por dividendos es td y la tasa de impuesto que usted paga por ganancias de capital es tg " tg P td $. Sean ( el precio de la accin en el instante anterior al dividendo "d$ y (Q el precio de la accin 'usto despus de reci-ir el dividendo. Fsted vive en un mundo donde no 0ay costos de transaccin. a$ 12u3l ser/a el &lu'o de ca'a despus de impuestos "en $$ derivado de vender la accin de la empresa9 i$ 'usto antes del dividendo "( G (0$ + "1 G tg$ ii$ 'usto despus del dividendo "(Q G (0$ + "1 G tg$ I Rd + "1 G td$S -$ Suponga que todos los participantes en el mercado est3n a&ectos a la misma tasa de impuesto que usted. (ara que 0aya indi&erencia entre las alternativas i$ e ii$ anteriores, 1!n cu3nto de-er/a caer el precio de la accin 'usto despus del pago de dividendo4 1!s m3s o menos, que el monto del dividendo4

!l inversionista estar3 indi&erente si9 "( G (0$ + "1 G tg$ 7 "(Q G (0$ + "1 G tg$ I Rd + "1 G td$S "( G (0$ + "1 G tg$ G "(Q G (0$ + "1 G tg$ 7 Rd + "1 G td$S "1 G tg$ + R"( G (0$ G "(Q G (0$S 7 Rd + "1 G td$S R"( G (0$ G "(Q G (0$S 7 Rd + "1 G td$ 6 "1 G tg$S R"( G (Q$S 7 Rd + "1 G td$ 6 "1 G tg$S La -a'a en el precio de la accin es menor que el monto del dividendo, porque " tg P td $, esto es9 "1 G td$ 6 "1 G tg$ P 1 1%. <ado que la renta-ilidad de una accin est3 dada por los dividendos m3s la ganancia de capital que tenga la accin, es pre&eri-le que las empresas mantengan un dividendo esta-le en el tiempo. 2on ello al menos una de las dos partes de la renta-ilidad tendr3 un comportamiento m3s predeci-le y 0ar3 m3s segura la accin. 2omente !l 0ec0o que las empresas mantengan un dividendo esta-le en el tiempo no incide en la renta-ilidad de la accin. !l retorno de una accin se desglosa en renta-ilidad por dividendos y ganancia de capital . !s posi-le que la empresa no reparta dividendos y toda su renta-ilidad sea v/a ganancia de capital o viceversa. La seguridad de la accin no depende de los dividendos "o su trayectoria$ dados, sino que de la situacin de la empresa, sus &lu'os de ca'a &uturos, sus inversiones y proyectos, etc. !l que una accin sea m3s o menos segura va a depender de su riesgo sistem3tico "su Aeta$ y no de su pol/tica de dividendos. 16. Aill tra-a'a en una empresa de inversiones y tiene recolectada la siguiente in&ormacin de % empresas del sector naviero, con el &in de evaluar su pol/tica de dividendos9 2ompa./a ,le+ander T AroUn ,merican (resident DB> 2orporation Dverseas S0ip0olding Sea 2ontainers Llu'o de 2a'a $ %% $ 60 G $ 1% $ *0 G$% <ividendo (agado $ 8% $ 1* $% $ 1* $; ?enta-ilidad !conmica del patrimonio ;% 14,% % 4,0 % 1,% % 14 % Aeta (atrimonio 0,; 1,8 1,*% 0,: 1,0%

La tasa li-re de riesgo durante el per/odo &ue % y el retorno del mercado &ue 1*%. a$ ,l evaluar cada una de las &irmas. 1a cu3l o cu3les empresas Aill de-iera recomendar pagar m3s en dividendos4. Vusti&ique su respuesta.

2ompa./a ,le+ander T AroUn ,merican (resident

<iv. vs. L.de 2a'a P P

?enta-ilidad !conmica del patrimonio ;% 14,% %

?etorno e+igido por accionistas 11,00% 18,%0%

?ecomendacin (agar m3s dividendos 2ontinuar con pol/tica9 ?enta-ilidad !conmica del patrimonio P ?etorno e+igido por accionistas !valuar inversiones9 L.2a'a P <ividendos (agar m3s dividendos (agar menos dividendos

DB> 2orporation Dverseas S0ip0olding Sea 2ontainers

W P W

4,0 % 1,% % 14 %

18,*%% 11,%0% 1*,*%%

,le+ander and AroUn, and Dverseas S0ip0olding -$ 1, 2u3l o cu3les empresas Aill de-iera estimular a pagar menos en dividendos4. Vusti&ique su respuesta. , Sea 2ontainers, ya que el dividendo que paga es menor al &lu'o de ca'a y el retorno e+igido por los accionistas es menor a la renta-ilidad econmica del patrimonio. c$ 12mo modi&icar/a usted este an3lisis para re&le'ar sus e+pectativas so-re el &uturo de todo el sector en que est3n todas estas empresas4. !s decir, 1Hu 0ar/a ante una me'ora y un empeoramiento de los retornos de los proyectos de todas las empresas4 " Reco&endaci-n9 para e&ectos de an3lisis utilice la in&ormacin entregada$ Si se piensa que los retornos econmicos de los proyectos para el sector completo van a me'orar. <e-iera tener precaucin en aumentar los dividendos. Si por el contrario el retorno econmico del sector completo &uese a empeorar, impulsar/a a pagar dividendos m3s agresivamente. 1 . La ra5n por la cual el endeudamiento incrementa el riesgo del patrimonio es porque incrementa la pro-a-ilidad de quie-ra. 2omente Lalso, el riesgo del patrimonio no se incrementa por la pro-a-ilidad de quie-ra. !l endeudamiento aumenta el retorno e+igido por los accionistas lo que provoca un aumento en el riesgo del patrimonio. 1;. 2uando una empresa se encuentra en crisis &inanciera, los accionistas de sta nunca tomar3n un proyecto que 0aga caer el riesgo de la empresa si es que sus acreedores aumentan su rique5a. 2omente Lalso, ya que si =(E proyecto W trans&erencia de rique5a a acreedores de la empresa, de todas maneras los accionistas 0acen un proyecto con =(E "neto de trans&erencia de rique5a a acreedores$ positivo para ellos y, por lo tanto, estar/an me'or con l que sin l, pese a traspasar parte del =(E del proyecto a acreedores.

1;. "1* puntos, 6 puntos c6u$ La empresa ,l&a tiene activos cuyo valor de mercado actual son $800 millones. ,l&a tiene adem3s una deuda por $%00 millones "nominales$ que vence en ; meses m3s. Las acciones valen 0oy $10 millones. ,nalice qu pasar/a con el valor actual de las acciones "su-ir/a o -a'ar/a$ y con el valor de mercado de la deuda si9 La situacin actual es, a valores de mercado9 ,ctivos $800 millones (asivos $*:0 millones <euda "$%00 millones en valor nominal con venc. a ; meses$ $10 millones acciones $800 millones $800 millones

Si la deuda venciera 0oy, las acciones valdr/an 0 y la deuda valdr/a $800 millones. Las acciones son una JcallK so-re los activos, en el que el precio de e'ercicio es el valor de la deuda. 2omo la deuda vence en ; meses, e+iste alguna pro-a-ilidad que de ac3 a ; meses el valor de mercado de los activos su-a so-re $%00 millones y por eso las acciones tienen un valor positivo y no 0. a$ !l vencimiento de la deuda se adelanta en 4 meses.

Si se adelanta la deuda, se est3 disminuyendo el tiempo de e+piracin de una call, por lo que las acciones "valor del call$ -a'ar3n "!' a $ millones$ y la deuda "valor de mercado$su-ir3, "!'. a $*:8 millones$. -$ La empresa invierte en un proyecto con =(E levemente negativo, pero con una varian5a muy alta en sus &lu'os de ca'a. La varian5a es un &actor positivo en una call, luego al incorporarse un proyecto que aumente la varian5a del valor de los activos, las acciones su-ir3n y la deuda -a'ar3 "la suma tiene que ser $800 millones I =(E proyecto$. Si -ien desde el punto de vista de los activos el proyecto destruye rique5a, desde el punto de vista de los accionistas sucede lo contrario. 1:. "*0 puntos$ !l Nerente de Linan5as de VV estima que incrementar3 la utilidad por accin de la compa./a que actualmente no tiene deuda si pide prestado al ;% anual. !l -eta de la deuda es 0,8 y el -eta de los activos es 0,;. Los activos de la empresa tienen un retorno esperado de 1*,%%, el &lu'o de ca'a operacional es $800.000 al a.o y e+isten 100.000 acciones en circulacin. !l Nerente planea reempla5ar el 40% del patrimonio por deuda. 12u3l ser3 el nuevo valor unitario de las acciones y el nuevo valor de la empresa ante esta medida4. Suponga que no e+isten impuestos "utilice la ra5n precio6utilidad para valorar las acciones$. (rimero se calcula el valor de la empresa sin deuda9 =alor "=F$ 7 $800.000 6 1*,%% 7 $*.400.000 =alor6accin 7 $*.400.000 6 100.000 7 $*4 Ftilidad por accin 7 $800.000 6 100.000 7 $8 Luego, incorporar el e&ecto del &inanciamiento con deuda so-re la utilidad por accin9 Bonto de deuda requerida 7 0,4 + $*.400.000 7 $ :60.000

>ngreso operacional >ntereses Ftilidad Eeta

7 $800.000 7 " 6.;00$ 7 $**8.*00

"0,0; + :60.000$

Ftilidad por accin 7 $**8.*00 6 60.000 7 $8, * Aeta patrimonio "AL$ antes tomar deuda 7 0,; Luego de tomar deuda9 AL7 AF I "AF GA<$ + <6( 7 0,; I "0,; G 0,8$ + 0,460,6 7 1,188 Euevo retorno e+igido por el accionista9 X! 7 r, I "r, G r<$ + <6( 7 0,1*% I "0,1*% G 0,0;$ + 0,460,6 7 1%,%% Euevo precio accin despus &inanciamiento deuda9 (recio mercado 7 F(, 6 X! 7 8, * 6 0,1%% 7 $*4 =alor de la empresa despus &inanciamiento deuda 7 deuda I patrimonio 7 $:60.000 I 1.440.000 7 $*.400.000 7W =alor de la empresa no es a&ectado por leverage *0. "16 puntos, 4 puntos c6u$ 2onsidere a una empresa petrolera llamada >LA "> Love Aoston$. !+iste incertidum-re acerca de la calidad del management de >LA. !l mercado cree que el management es de JaltaK calidad con una pro-a-ilidad de p, y de J-a'aK calidad con una pro-a-ilidad de (1-p). !l management team s/ sa-e si es de alta o -a'a calidad. ,ctualmente >LA est3 contemplando invertir en nuevos activos, los que requieren 100 de &inanciamiento. Suponga que la emisin de acciones es la @nica &uente disponi-le. !l valor de los actuales "antiguos$ activos de >LA

, y sus nuevos activos dependen de la calidad de su management. !n particular, los valores de sus activos se ilustran en la siguiente ta-la9 "Suponga que la tasa de descuento es 0%$.
(ro-a-ilidad de Bercado =alor de activos antiguos =alor de nuevos activos JAuenK Banagement p 1%0 1*0 JBalK Banagement "1Gp$ %0 110

"a$ Suponga que el management es realmente de JaltaK calidad. 1(ara qu valores de p emitir3 acciones4. "-$ !+plique la intuicin para los resultados de la letra a en ma+imo 4 l/neas. "c$ Si otras Luentes de &inanciamiento e+istiesen, puede sugerir una estrategia para el J-uenK management que ma+imi5ar3 el valor para los actuales accionistas4 !+plique su estrategia y por qu &unciona. "d$ Suponga que p70.4 y que solo el JmalK tipo de management decide emitir acciones. 12u3nto caer3 el precio de la accin cuando >LA trate de o-tener Euevo capital4

An"4er. "a$ ,&ter t0e neU investment, mar#et Uill value t0e assets at9 =m 7 pQ* 0 I "1Gp$Q160. ,nd neU equity Uill demand a s0are o& 1006=m. CoUever, management #noUs t0at t0e value o& t0e &irm is * 0. )0us i& t0e managers &inance t0e investment Uit0 equity, t0eir payo&& Uill -e9 "1 Y 1006=m $Q* 0. >& managers do not invest in t0e neU assets, t0e payo&& Uill -e 1%0. )0us managers Uill issue equity only i& t0e payo&& &rom issuing equity is 0ig0er. )0us Ue must 0ave9 "1G 1006=m$Q* 0 W 1%0 R1 Y 1006"* 0Qp I 160 G160Qp$ SQ* 0 W 1%0 R"110Qp I 160 Y 100$6"110QpI160$SQ: W % ::0Qp I %40 W %%0Qp I ;00 440Qp W *60 p W *6644 p W 0.%: "-$ )0e undervaluation o& t0e old assets leads to Uealt0 trans&er &rom old equity 0olders to neU equity 0olders. )0us old s0are0olders may -e Uilling to &orgo t0e neU investment even U0en it is positive E(=. "c$ >ssuing 100 B ris#less de-t Uill solve t0e pro-lem. )0is is -ecause t0e ris# de-t is insensitive to t0e in&ormation asymmetry. ,ll $*0 o& t0e E(= Uill to t0e old s0are0olders. "d$ )0e price -e&ore issuance s0ould -e t0e average o& good and -ad management. )0us (-e&ore Uill -e9 (-e&ore 7 0.4Q1 0 I 0.6Q60 7 6; I 86 7 104 ,&ter t0e announcement, t0e price Uill -e %0I10 7 60. )0us price Uill drop -y "104G60$6104 7 4*.8%.