Bernstein, L. ( 1996 ). Anlisis de los resultados de las operaciones I.

En Anlisis de estados
financieros :teora, aplicacin e interpretacin (pp.695-709). Bogot : Irwin / McGraw-Hill. (C37739)
TOMADO DE: ANALISIS DE

1996.
ESTADOS FINANCIEROS. Teorfo, aplicacin e
Por Leopold A. BERNSTEIN; ed. Irwin, Colombia
20
Anlisis de los resultados
de las operaciones 1
SIGNIFICACIN DEL ANLISIS
DE LA CUENTA DE RESULTADOS
6935
La cuenta de resultados presenta, de forma resumida. los resultados de las operaciones
de una empresa. Esos resultados constituyen, por otra parte, la razn principal de la
existencia de una entidad lucrativa. y son determinantes importantes de su valor y
solvencia.
Como sealamos al estudiar los objetivos del anlisis financiero en el Captulo 1,
algunas de las decisiones ms importantes sobre anlisis de ttulos y evaluacin del
crdito se basan en un examen de cuentas de resultados. Para el analista de valores.
el resollado es con frecuencia el determinante aislado ms importante de los valores
de los ttulo.<.;; por ello, la medicin y proyeccin del resultado figuran entre los
objetivos analticos ms importantes. De forma similar, para el otorgante de crdito.
el beneficio y la tesorera procedente de las operaciones son Jos orgenes m:s natu-
rales, y tambin ms deseables, para el pago de intereses y el reembolso de principal.
Prcticamente en todos los dems aspectos del anlisis financiero. la evaluacin y
proyeccin de resultados de ex.plotacin adquiere gran importancia.
PRINCIPALES OBJETIVOS DEL ANLISIS DEL BENEFICIO
En la evaluacin del beneficio de una empresa, el analista est especialmente intere-
sado en responder a las siguientes preguntas:
l. Cul es el beneficio neto pertinente de la empresa y qu calidad tiene'?
2. Qu elementos de la cuenta de resultados pueden utilizarse de fonna fiable para
realizar previsiones de beneficios?
3. Qu grado de estabilidad tienen los elementos principales de ingresos y gastos.
y cul es su tendencia?
Material didCctico reproducido en
695
ESAN, para uso exclusivo en clase.
696 Pane 111 {k financieros: principales creas de inters
4. ,Cu;l es la capacidad de generacin de beneficios de la empresa?
Estas cuestiones se examinarn en el presente captulo y en los dos que le siguen.
,Cul es el beneficio mto pertinente de la empres<t?
A partir del sencillo enunciado de que el beneficio neto es el exceso de los ingresos
sobre los costes y gastos de un periodo contable. son llllH:has las personas. incluido\
perspil"Hces ;mlistas profesionales. que se desesperan ante las dificultades que en-
cuentran en su bsqueda de los verdaderos o los beneficios de
una empresa.
,Cmo es posible. se preguntan. que de un conjunto de circunstancias se deriven
tantas cifras <<<H:eptahles de beneficio netm>! Dados los hechos econmico\ expe-
rimentados por la empresa durante un periodo dado. ,no hay slo 1111 resultado
<<Verdadero>> y no es funcin de la contabilidad identificarlo y medirlo'!
Quienes hayan estudiado la Parte 11 del presente libro sabrn por qu la respuesta
a la ltima pregunta debe ser negativa. En este captulo, dedicado al anlsis del
resultado. vamos a resumir por qu es esto as.
El beneficio neto no es una cantidad concreta. El beneficio neto no es un flujo
especfico a la espera de un calibre perfecto que lo mida con exactitud. Hay una
de razones para ello:
l. La determinacin del beneficio neto depende de estimaciones con respecto al
resultado de hechos futuros. Este asomarse al futuro es una materia opinable, que
entraa la evaluacin de probabilidades basadas en datos y estimaciones.
Si bien es previsible que la opinin de profesionales capacitados y con experiencia.
que trabajan sobre datos e infonnacin idnticos, tenga un margen de divergencia
pequeo, no es menos cierto que presentar rariaciones dentro de ese margen. Las
esti111aciones implican la asignacin de ingresos y gastos entre el presente y el futuro.
Expresado de otra forma. implican determinar la utilidad fUiura de muchas categoras
de activos y costes no vencidos, as como la estimacin de futuros pasivos y
obligaciones.
2. Las normas de contabilidad que rigen la determinacin y medicin del resultado
en un momento dado son producto de la experiencia acumulada de la profesin
contable, los organismos reguladores, los empresarios y otros. Retlejan un equili-
brio momentneo que se basa. en parte, en el conocimiento y la experiencia y, en
parte, en le compromiso de intereses y puntos de vista muy diferentes !-.obre Jos
mtodos de medicin. En el Captulo 10 vimos la gran variedad de esos de
vista. Si bien la profesin contable ha restringido la gama de principios de medicin
aceptables. sigue habiendo alternativas; y no es probable que desaparezcan por
completo en un futuro prximo.
3. Ms a\li. del problema de las legtimas diferencias de estimacin y opinin, as
como de la diversidad de principios alternativos aceptables, est el problema de-
rivado de las distintas formas de aplicacin de esas opiniones y principios.
Cap. 20 Anlisis de los resultados de las operaciones 1 697
En teora, a un contable profesional independiente debe preocupmle. en primer lugar
y sobre todo, la presentacin razonable de los estados financieros. Su obligacin es
hacer de la contabilidad una ciencia neutrab), que d expresin y efecto a los hechos
econmicos pero no afecte a los resultados presentados. Con este fin debe elegir.
entre los principios contables alternativos, los ms adecuados a las circunstancias y
revelar todos los datos, favorables y desfavorables, susceptibles de afectar a la deci-
sin del usuario.
En realidad, la profesin contable en su conjunto no ha alcanzado semejante
nivel de independencia e imparcialidad. Est sujeta a las poderosas presiones de una
parte de las direcciones de las empresas, que tienen, o creen tener. un inters vital
en la forma en la que se presentan los resultados de las operaciones. Los auditores
son ms vulnerables a las presiones en las reas de la contabilidad en las que son
igualmente aceptables alternativas muy diferentes, y en aqullas en las que la teora
contable no est todava bien establecida. As pues. pueden elegir el nivel mnimo de
prctica aceptable, en lugar del que es ms apropiado y razonable de acuerdo con las
circunstancias. Aunque relativamente poco frecuentes, siguen atlorando de tiempo en
tiempo Casos de mala conducta profesional y connivencia en fraudes por parte de
contables independientes.
El analista no puede olvidar estas posibilidades; debe ser consciente de ellas y
mantenerse atento a su eventual aparicin. Ello exige una vigilancia constante en el
anlisis de datos auditados, sobre todo cuando hay razones para sospechar falta de
independencia y objetividad en la aplicacin de los principios contables.
Adems de las razones anteriores, inherentes al proceso de contabilidad, hay todava
otra razn que impide que exista una medida absoluta de los beneficios reales: los
estados financieros son presentaciones generales destinadas a cubrir las necesidades.
diversas, de muchos usuarios. En consecuencia, es imposible que una nica cifra de
beneficio neto sea relevante para todos los usuarios. lo que significa que el analista
debe usar esa cifra, y la infonnacin adicional revelada en los estados financieros y
en otros documentos, como punto de partida y ajustarla para llegar a una cifra de
beneficio neto que satisfaga sus intereses y objetivos concretos.
ILUSTRACIN l. Para el comprador de un inmueble que genera beneficio. la cifra de
gasto de amortizacin que se basa en el coste del vendedor carece de relevancia. Para llegar
a una estimacin del beneficio neto que puede obtener de ese inmueble. debe sustituir esa
cifra por la amortizacin basada en el precio de compnt del inmueble.
ILUSTRACIN 2. Un analista que ejerza la independencia de criterio. y utilice su conoci-
mienw de ] compaa que est analizando y del sector al que sta pertenece. toman el
beneficio neto declarado como punto de partida de su amlisis. A conlinuacin la
cifra e beneficio neto a los cambios en las par! idas de ingresos y gastos que con..;i{tcra
justificados. stos pueden incluir. por ejemplo. estimaciones de deudas incobrahlc..;. amor-
tizacin y costes de investigacin, as como el tratarnienlo de las prdi(\:ts y ganancias
clasificadas como extr<Hmlinarias. Las comparaciones con otras compaas pueden
ajustes similares. para obtener datos comparables.
De lo anterior se desprende que la determinacin de una cifra de beneficio neto es.
69X Pmte 111 Amlisis de estados financieros: principales reas de inters
desde el punto de vista del analista, secundaria con respecto al objetivo de encontrar
en la cuenta de resultados toda la informacin necesaria para llegar a una cifra de
beneficio que sea relevante para la finalidad que se pretende.
Las cuestiones relacionadas con la calidad de los beneficios, los elementos de la
cuenta de resultados en los que se puede confiar a la hora de realizar previsiones, la
estabilidad y tendencia de Jos elementos del beneficio y. por ltimo. la Capacidad
de generacin de beneficios>> de la empresa, se estudiarn en el Captulo 22.
A continuacin vamos a examinar las herramientas concretas que son tiles en el
anlisis de los diversos componentes de la cuenta de resultados.
ANLISIS DE LOS COMPONENTES
DE LA CUENTA OE RESULTADOS
El anlisis de cuentas de resultados de una empresa puede abordarse a dos niveles:
( 1) conocer las normas contables utilizadas y sus consecuencias, y (2) utilizar las
herramientas adecuadas para el amlisis de la cuenta de resultados.
Las normas contables utilizadas y sus consecuencias
El analista dehe conocer en profundidad las normas de contabilidad y medicin de
ingresos. costes y gastos utilizadas por la empresa. Adems. puesto que la mayor
parte de los activos. a excepcin de la tesorera y las cuentas a cobrar realmente
cobrables. constituyen costes diferidos al futuro, el analista debe conocer bien las
normas de medicin del activo y el pasivo empleadas por la empresa, de forma que
pueda ponerlas en relacin con la contabilidad del beneficio utilizada por la empresa.
como medio p<tra comprohar la validez de esa contabilidad. Por ltimo, debe conocer
y evaluar que tiene el uso de un principio contable, frente al uso
de otro. sobre la medicin del beneficio de una empresa y la comparacin del mismo
con el de otras empresas.
La mayor parte de lo!S captulos de la Parte 11 de este libro se ocupan de esa
importante fase del anlisis de estados financieros.
Herramientas del anlisis de la cuenta de resultados
El segundo nivel est constituido por la aplicacin de las herramientas adecuadas de
ani.iisis a los componentes de la cuenta de resultados, y la interpretacin de los datos
obtenidos con es<Js medidas analticas. Con la aplicacin de estas herramientas se
pretende alcanzar objetivos de anlisis de los resultados de las operaciones ya men-
cionados. como la proyeccin del beneficio, la evaluacin de su estabilidad y calidal.l.
y la estimacin de la capacidad de generacin de beneficios.
El resto de este captulo estar dedicado a un examen de esas herramientas y a la
interpretacin de los resultados obtenidos con ellas.
Cap. 20 Anlisis de los resultados de las operaciones 1 (ll)lJ
ANLISIS DE LAS VENTAS Y LOS INGRESOS
El anlisis de las ventas y los ingresos trata de encontrar respuesta a las preguntas
siguientes:
l. Cules son las principales fuentes de ingresos?
2. Cul es el grado de estabilidad y la tendencia de esas fuentes de ingresos?
3. Cmo se determina y mide la obtencin de ingresos?
Fuentes principales de ingresos
Conocer las principales fuentes de ingresos (ventas) es importante en el an:lisis de
la cuenta de resultados. sobre todo cuando el anlisis se refiere a Un<l empresa con
mltiples mercados. Cada mercado o lnea de producto importante puede tener su
propio patrn de crecimiento, rentabilidad y potencial futuro.
La mejor fonna de analizar la composicin de los ingreso es por medio de un estado
proporcional que muestre el porcentaje de cada una de las clases principales de
ingresos sobre el total. Esta informacin puede asimismo representarse grficamente
en importes absolutos, como se muestra en la figura 20.1.
Figura 20.1 Anlisis de las ventas por lneas de producto a lo largo del tiempo
26
24
22
Discos
20


18

16
Electrnica


14


e
12
g
Comunicacin

10
8
Electrodomsticos
6
4
2
700 P;u1e 111 An;_ilisis de financieros: principales reas de inters
En el Captulo 23 figura un resumen de informacin por segmentos de la compaa
Camphell y la partida 71 de los estados financieros de esta compaa contiene
macin por zonas geogrficas.
INFORMACIN FINANCIERA
DE EMPRESAS DIVERSIFICADAS
El usuario de estados financieros de empresas diversificadas se enfrenta, adems de
a los problemas y trampas habituales del anlisis financiero. al problema de clasificar
y comprender el impacto que los diferentes segmentos de la empresa tienen sobre la
suma lu!<ll de resultados declarados de las operaciones y situacin financiera. El autor
de un importante estudio sobre la elaboracin de informes por parte de las compaas
diversificadas ofrece la siguiente definicin de los conglomerados de empresas:
... una [compaiia] que est;i ;m descentralizada en el :1specto gerencial. carece hasta \ill punto
de integracin oper;ttiva o tiene mercados tan diversificados, que puede experimentar tasas
de grados de rit-sgo y oportunid;ldcs de con variaciones tan gr:mdcs
dentro de l:t compailu como para hacer necesario lJUe el inversor se infomte sobre ellas
antes de poder lleg:1r a decisiones documentadas.
1
Rawnes para la necesidad de datos por sectores signiricativos de la empresa
La definicin mllerior sugiere algunas de las m<s significativas por que
Jos analistas financieros necesitan tanta informacin y datos tan detallados como sea
posible sobre los diversos segmentos de una empresa. El anlisis. evaluacin. pro-
yeccin y valoracin de los beneficios exige que stos e.qn desglosados por catego-
ras con caractersticas similares en cuanto a variabilidad. potencial de crecimiento y
riesgo. De la misma forma. la estructura de activos y las necesidades de financiad6n
de los diversos segmentos de una empresa pueden presentar variaciones significativas,
Jo que exige anali?arlos y evaluarlos por separado. As pues. el otorgante de crdito
puede estar interesado en saber qu segmentos de una empresa proporcionan tesorera
y cules son usuarios netos de tesorera.
La compmicin de una empresa. el tamao y rentahilidad rel;llivos de sus
segmentos, la capacidad de la direccin para re;llin1r adquisiciones rentables, y Jos
resullados generales de la direccin constituyen importante informacin adicional que
el analista busca en los datos por segmentos." Como veremos en el Captulo 22. una
de las mejores formas de elaborar una previsin de beneficios es la de realii'ar
proyecciones. en la medid de In posible. segmento a segmento.
: R. K. "hkmi 1 iealnu1 or ( 'nndomcrme Cnmpan)"' hrw11< ial F '"' u/in. julio dl ttJ6 7.
- D. W. ( 'ollin'. t'll un L''ludio 'ohrt' J )() fimHt' e un tmiltiple,, oh,erv< qlll' la "infonn;K<in pata
la SEC' 'ohll' beneficio por lnea tk prodUl'ln. junto ron la' proycniotll'' dt venl:t-. pam d 'L'l'l<H
puhl l'<ub' por di\'eJ''" nr;.<anhmo:- oriri:lll'' ploporcionllll e.;tirnaciones 'ignirieal ivttmtnll' m;i' CX<Kia' "ll'lrl'
\Tillas y l'lencfirim hll:ilc' de la cnl itbd que los prneedimienlo' ha,adm tnkamenle en dmo' t'OIN>Inladn'"
.lo!! mal Nn<'mdr. prinwvcra de 1976. p;\g,, 16]-177.
Cnp. 20 de los rcsulwdos de las operaciones 1 701
La evaluacin del potencial de crecimiento de los beneficios requiere toda la
informacin que sea posible obtener sobre las diferentes lneas de producto o seg-
mentos que componen los beneficios globales. Rappaport y Lerner
1
han ilustrado el
uso de una matriz de contribucin segmentada a los beneficios que se ha dcmostmdo
til en la evaluacin de la calidad de los beneficios y el potencial de crecimiento. as
como en la evaluacin de los beneficios globales (figuras 20.2 y 20.3).
Figura 20.2 Contribucin a los beneficios y tasas de crecimiento por segmentos de nctivitlad
Sector
Tiempo libre:
1. Equipo de acampada
2. Equipo de pesca
3. Embarcaciones
4. Artculos deportivos
Agroindustria:
1. Productos lcteos
2. Conservas
3. Avicultura
Educacin:
1 . Edicin de libros
2. Papelera
Total
Tasa de crecimiento
Contribucin a los
beneficios (en m11es)
$100
50
72
12
234
85
72
12
169
40
17
57
$460
de la contribucin a beneficios
en los tres 1t1mos aos
11%
2
15
3
2
8
15
3
6
Figura 20.3 Matriz segmentada de contribucin a los beneficios
Tasa de crecimiento (%)
Sector 0-5 5-10 10-15 Total
Tiempo libre $ 62 $ o $172 $234
Agroindustria . 85 72 12 169
Educacin 40 17 o 57
Total $187 $89 $184 $460
Revelacin de datos sobre lneas de actividad
El grado de revelacin informativa sobre los resultados de las y la base
de activos de los segmentos de una empresa puede presentar amplias variaciones.

1
A. y E. M. Lcrncr, A Frameworl..for Fiwmal Re1o!"/i11g hy !Jil"<'l".l"i/icd Commm<".' (Nueva
Yor!-... Nalional of AccountmHs. 1969). pgs t X-1 'J.
7 ~ Parte 111 An<ilisis de estados fin;mcierm: principales ;reas de inters
llna rLvl'lacitn plena exigira ofrecer en detalle cuentas de resultados. estados de
"ituacin financiera y estados de llujos de tesorera para todos los segmentos signi-
ficativos. Esto rara v-ez ocurre en la prctica. tanto por la dificultad de obtener esos
desgloses de forma interna. como por la resistencia de la direccin a divulgar infor-
macin que puede ser perjudicinl para la posicin de competencia de la empresa.
Ante la no publicacin de estados financieros completos por segmentos de actividad.
se ha propuesto una gran variedad de detalles parciales.
l>atos de la cuenta de resultados
Sln ingresos. En la mayor parte de las empresas no plantea grandes dificultades.
IJcncficin bruto. Entraiia complejos problcnMs en cuanto a fijacin de precios dl'
transferencia entre las divisiones y asignacin de los costes generales indirectos.
Margen de contribucin. La infonnacin sobre margen de contribucin (vase tam-
bin el Captulo 21) se basa en la asignacin a cada segmento de los ingresos. costes
y gastos que son de su exclusiva responsabilidad. Es un concepto muy til en con-
tabilidad de gestin pero. para fines de informacin pblica de datos por segmentos.
plantea problemas. porque no hay mtodos generalmente aceptados de asignacin de
costes y. en consecuencia. pueden darse variaciones significativas entre compaas e
incluso dentro de la misma empresa. La revelacin de los mtodos de asignacin.
aunque til. no elimina los problemas a los que se enfrenta el usuario de esos datos.
Henefidu neto (despus de asignar todos los costes). Cuanto ms abajo dentro de
la cuenta de resultados aparece la informacin por segmentos. ms generalizados y
complejos son Jos procedimientos de asignacin. Informar del beneficio neto por
segmentos exigira asignar todos los costes conjuntos a cada actividad especfica con
algn criterio racional. aunque tal ve no estn directamente relacionados con ninguna
en particular.
Datos del balance de situacin
Un desglose por segmentos de los activos empleados es necesario para evaluar la
eficiencia de las operaciones por segmentos y la gestin por segmentos. as como
para calcular el rendimiento de la inversin por divisiones.
En la mayor parte de las compaas nicamente ciertos activos. como instalaciones
y equipo. existencias y ciertos intangibles. se identifican directamente con un seg-
mento contTCto. Una asignacin de todos los activos resultara arbitraria. puesto que
en muchas empresas la tesorera. las inversiones temporales e incluso las cuentas <l
cobrar estn centralizadas en la oficina principal del grupo o sociedad.
Estudios de inYestigaciln
El intert's por el tema de la elaboracin de informes sobre compaas diversificada ...
ha dado Jugar a trabajos de investigacin sobre los tipos de revelaciones que son
Cap. 20 Anlisis de los resultados de las operaciones l 70.1
necesarios y factibles, y los problemas con ellos relacionados.-t El profesor R. K.
llev a cabo un amplio esfuerzo de investigacin, y el FASB ha publicado
un pormenorizado Discussion Memorandum sobre el tema.
SFAS 14 del FASB
En el SFAS 14 (1976), sobre informacin por segmentos. el FASB establece los
requisitos de las revelaciones que deben realizarse en los estados financieros de um1
compaa con respecto a la informacin sobre operaciones en diferentes sectores.
operaciones en el extranjero, exportaciones y clientes importantes.
El SFAS 14 reconoce que la.evaluacin del riesgo y el rendimiento es el elemento
central de las decisiones sobre inversiones y prstamo. Puesto que una empresa 4ue
acte en diversos segmentos de actividad o zonas geogrficas puede tener tasas de
rentabilidad, grados y tipos de riesgo. y oportunidades de crecimiento diferentes. la
informacin desagregada ayudar al analista a examinar las incertidumbres que ro-
dean la distribucin temporal y el importe de los tlujos de tesorera previstos en
relacin con una inversin (o prstamo) en una empresa que acta en diferentes
sectores industriales o zonas geogrficas.
El SFAS 14 exige que las compaas informen en sus estados financieros anuales
sobre los ingresos. beneficios de explotacin (ingresos menos gastos de explotacin)
y activos identificables de cada segmento significativo de sus operaciones. Tambin
se exigen otras revelaciones. El SFAS 14 no establece mtodos de contabilidad para
la fijacin de precios de transferencia ni la asignacin de costes. Sin embargo. es
obligatorio revelar los mtodos utilizados.
Se considera que un segmento es significativo y. por tanto debe informarse sobre
l de acuerdo con el SFAS 14. si sus ventas. su beneficio de explotacin o sus activos
identificables constituyen al menos el 10 por 100 de los importes combinados corres
4
pondientes para todos Jos segmentos de una compm1a.
1
' Para garantizar que Jos seg-
mentos sobre los que una compaa ofrece informacin constituyen una parte sustan-
cial de las operaciones generales de esa compalla. el SFAS 14 establece 4ue ],ven-
M o non A<ll'kt'r) \\/alter R. 1: 11cnwl /m St"gmcm_, P(ll 1 ( '\Jun a Y<>rl.
National of Accountants. 196X). tambin Ro1.,.11 T. Sprouw. Divcr-.ified \'il-11' ;ll"llll
C'nmpunt''" .lowrwl of A,-,-oumiug R,,,can / 7. n" 1 (primavera dt tl)(llJ). p:g-. ,\,
Rappapnrt y E. H. l.cmcr. A Fumuuod /ill- F1111111na/ Rc>Mting In /Jinr.liflo,{ C<>lllf"''li''' 1Nuna Y1>1l.
Natinm1l nf Accnuntant-;. 1969).
'
R. K. Mau17. 1- iumrmrl R<'f'"''lillg /Jr !Jil a.,ifild ComJW/1<' 1 (Nueva Yorj..,_ Fimull'ial Exc'l'Ul\ l'' l{c,c;Hl'h
Fnundatinn. 196X).
"'Con<.:l'l'tanlcntc. un -;egmenln 'ignifilativn , en el lltimo periodo d que w lw pic''cmadn
infnmwl"i<'tn nunple <llguna de
l. son n al 10 por 100 de los enmhinados de todo'
2. Su beneficio (prdida) de es igual o 'illpcrior al 10 por 100 del mayor dl' /al el !->cndil"io tk
explot:ll"tn com!->inmlo de todos los que no han tenido o (/>1 la prdida de
eomhinada de wdo'i los 'q'mcntns que han tenido prdidas.
3. Sus activo-; son o o;uperiort'S al 10 por lOO dl lm idcnrilkahJc, tnmhin;ull"
de todos los -;cgmento'.
70-1. Parte 111 An;lisis de estados financieros: principales <reas de inters
de los segmentos sobre los que se ofrece informacin deben
ser al menos el 75 por lOO de las ventas totales de la compaa. Asimismo el SFAS
l.f. propone un lmite prctico de 10 sectores sobre los que una compafia ofrece
informacin. Si se supera ese nmero. puede estar indicado combinar algunos seg-
mentos en otros nus amplios que cumplan el requisito del 75 por 100 con un nmero
manejable de segmentos.
LJe acuerdo con el SFAS /.J.. si una compaa obtiene al menos el 10 por 100 de
sus por ventas de un tnico cliente, debe revelar ese hecho y el importe de
ingresos procedente de cada uno de esos clientes importantes.
El SFAS 1-1 ofrece directrices para la determinacin de las operaciones en el ex-
tranjero y las cxportacicmes de una compaa. as como para agrupar las operaciones
por zonas Para las operaciones de una compafia en reas geogrficas
exigen requisitos similares a propuestos para segmentos de actividad.
Requisitos de infornHH.:iin de la SEC
Ln SEC lorm una iniciativ<l temprana en cuanto a exigir la revelacin de intimnacin
y btneficio por de actividad. Tras la pnmlUigacin del Sf"J\S !.J.
SEC p0r medio de su FRR No. 1. adapt sus requisitos de informacin a lo..,
expuestos por el FASB en ese pronunciamiento. Sin embargo. los requisitos de la
SEC. incorporados en su Regulation S-K. difieren de los del SFAS 14 en que exigen
la presentacin de los ingresos, el beneficio de explotacin y la informacin sobre
activos por segmentos para tres ai'ios. Adems. en la Regulalion S-K se exige una
descripcin adicional de la actividad del solicitante por segmentos sobre los que se
informa. en la que se ofrezca informacin sobre competem:ia. dependencia de unos
pocos clienles. produclos y servicios principales. cartera de pedidos. fuentes y dispo-
nibilidad de materias primas. patentes. costes de investigacin y desarrollo (i+D).
nmero de empleados y estacionalidud de la actividad.
Consecuencias para el anlisis
La creciente complejidad de las emidades mercantiles diversificadas. y la prdida de
identidad que las compaiHas adquiridas en los estados financieros
por los conglomerados, han originado graves problemas para el analista financiero.
Los requisitos de revelacin del SFAS 14. as como los de la SEC. han aumentado
el volumen de informacin por segmentos de que se dispone para el anlisis. Sin
embargo, los annlistas han de ser muy cuidadosos al evaluar la fiabilidad de los datos
en los que basan sus conclusiones.
Cuanto ms y detallada sea la informacin proporcionada. probable
que est basada en asigmrciones amplias de costes y gastos. La de
los costes tal como se practica para fines de contabilidad interna. a menudo
se basa en nociones como la equidad, la razonabilidad y la aceptabilidad para
los directores}>. Son conceptos que a menudo carecen de relevancia para el objetivo
del anlisis financiero.
Cap. 20 An<lisis de los resultados de las oper;Kionc" l 705
Las bases de nsignacin de los ga.'itos conjuntos son en gran medida <lrhitrarias. y
estn sujetas a diferencias de opinin con respecto a su validel y precisin. Algunos
tipos concretos de gastos conjuntos que pertenecen a esta categora son los gastos
generales y administrativos de las oficinas centrales. los costes de I+D. ciertos L"Ostes
de venta. la publicidad. los intereses. los costes de pensiones y los impuestos sohrc
beneficios.
Por el momento. no hay principios generalmente aceptados sobre asignan de
costes y gastos, ni acuerdo general en cuanto a lo.s mtodos por los que deben
transferirse los costes de un segmento a los de otro segmento de la misma empresa.
Adems. apenas se ha iniciado la formulacin de tales principios o la bsqueda de
ese acuerdo. El analista que utiliza datos por segmentos debe tener muy presentes
estas limitaciones.
ILUSTRACIN J. Las compaii.as generalmente no revelan .sus prcticas de
interna. puesto que ello no es obligatorio. :1 menos que les interese. La direccin lle
compaiHa Murrny Ohio encontr vcnwjoso revelm. ante un tribunal. que .su informe anu;d
no deca la verdad en cuanw a las prdidas o gannncias por lnea de producto. La tlireccin
admiti haber infravalomdo las prdidas de su divisin de bicicleta" en millones
de dlares. como parte de un esfuerzo por rechazar la absorcin por parte tic una compaila
sueca. Murray Ohio tema que la opcin de cctT.:lr un divi.sin {le con
prdidas atrajera al posible comprador. La compaa decidi sencillamente no asig.n;u 17
millones de dlares.de gastos generales de la sociedad a su divisin de bicicleta.
Este ejemplo permite adivinar algo de la oscuridad que rodea la asignacin de gastos
generales, as como de las numerosas posibilidades que tienen In." compafias pam propor-
cionar. s lo desean. infmmacin por segmentos errnea.
En el SFAS J.-J. el FASB reconoce las limitaciones y realidades mencionadas. En
consecuencia. la revelacin de la contribucin al beneficio (ingresO.'\ menos los tz.:l.sto.s
de explotacin directamente atribuib\es a un segmento) que se propuso en el borrador
emitido para discusin pblica no se hizo obligatoria en el pronunciamiento final. De
forma similar. el FASB lleg a la conclusin de que los ingresos por ventas o
transferencias entre segmentos deban contabilizarse con la misma base que utilizara
la empresa para la fijacin de precio:-; de venta o transferencia entre segmentos. No
se propugn ni prohibi ninguna base concreta.
Adems. el FASB lleg a la conclusin de que ciertas partid.:t.s de ingresos y ga,.to."
no se relacionan con los segmento:-;, o no siempre pueden ser asignadas a ellos a pan ir
de pruebas objetivas: por tanto, no se exige la revelacin del beneficio neto para los
segmentos objeto de informe. El FASB seal asimismo en el SFAS /..J que <da
determinacin de los segmentos de una empresa debe depender en gran medida del
criterio de la direccin de la empresa>>.
La consecuencia que tiene para el anali.sta esta ausencia de directrices y dcfinidones
firmes. es que las revelaciones sobre segmentos deben considerar ... e infornml"in
blanda, sujeta a la manipulacin e interpretacin previa de la direccin. Por tanto.
hay que tratar esos datos con un grado saludable de escepticismo. y obtener
siones a panir de ellos con sumo cuidado y gran habilidad analtica.
706 Pm1e 111 Anlisis de estados fimmcieros: principales <reas de imers
ESTABILIDAD Y TENDENCIA DE LOS INGRESOS
La mejor forma de medir la tendencia relativa de las ventas de las diversas lneas de
producto, o los ingresos por servicios, es a travs de porcentajes de tendencia, como
se muestra en la figura 20.4.
Figura 20.4 Porcentaje de tendencia de las ventas por lnea de producto (ao 1 = 100)
Ao 1 Ao2 Ao 3 Ao4 Ao 5
Producto A 100 11 o 114 107 121
Producto B 100 120 135 160 174
Producto C 100 98 94 86
74
ServiCIO A 100 101 92 98 105
Es posible correlacionar y comparar los ndices de ventas de diversas lneas de
prodw.:to con cifras compuestas del sector o con tendencias de ventas de productos
de competidores concretos.
Son consideraciones importantes. con peso en la calidad y estabilidad de las vcntus
e ingresos, las siguientes:
l. Sensibilidad de la demandu de los diversos productos a las condiciones econmicas
generales.
"l Capacidad de ,empresa para <mliciparse a las tendencias de la demanda mediante
la introducl'in de nuevos productos y servicios. como medio para prolongar el
crecimiento de las ventas y sustituir productos cuya demanda esi! decayendo.
3. Cirml.o de la concentracin de clientes (de revelacin obligatoria de acuerdo con
el SFAS f .. t) y dependencia con respecto a los clientes importantes. as como
estahilidad de la demanda por parte de los principales grupos de dientes.
7
4. Grado de concentracin de productos y dependencia de un nico sector.
5. Grado de dependencia con respecto a un m mero so de vendedores impo11antC's.
6. Grado de diVL'rsificacin geogr:fica de los mercados.
lt.liSTRACIN -L l.a cnmp:ula Mkron in1ormaba sobre las venias a
impnrtanles de la forma siguiente:
Las ventas a clientes importantes han supuesto :tproximadamente el J2 por 100. el
25 pnr 100 y el 11 por 100 de las ventas netas de la
\enta-. a dienlcs de la Compaa se han elevndo aproximad amen le ni l :
por 1(){) y U por lOO de lus venias netas de la Cmnpaiia.
7
El .\/<lfl'III<'J/1 ,,, 1 SAS 1 ( (Al\PA) la rLvclaei6n de la eemu'llllira 1k
t111:1 enmpaiia con l'l'']l<:l'ln a l<'rL'<:rt" con que rLnlita 1111 volumen .ignificalivo de ncgo .. :in. nuun 1111
l'ttliL'(> ll j'f\ll'p;l]l'IL'll(l'. rr<l!l']\\tad\ll'. j\11.''(<11<\rO {l
Cnp. 20 Anlisis de los resultdos de lns opemdones 1 707
ANLISIS Y COMENTARIO DE LA DIRECCIN
SOBRE LA SITUACIN FINANCIERA
Y LOS RESULTADOS DE LAS OPERACIONES
Un significativo concepto de informacin desde el punto de vista del analista finan-
ciero fue el instituido por la SEC, ampliado en 19RO y actualmente codificado en su
FRR No. /. Las informaciones que se exigen son de um1 naturaleza interprcttltiVtl o
aclaratoria, necesaria para permitir a los inversores comprender y evaluar cambios
significativos entre periodos en los diversos apartados relativos a la situacin finan-
ciera y los resultados de las operaciones de una empresa. En su FRR 36 ( IYH9l la
SEC ampli con ejemplos los que considera unas informaciones satisfactorias t'll el
amlisis y comentario de la direccin (ACD).
Los reljuisitos en cuanto a anlisis y comentario de la direccin sohre la ,ual"in
financiera y los resultados de las operaciones. que forman parte del sistema integrado
de informacin de la SEC. exigen en la actualidad tres aos de cuentas de resultados
y se centran (adems de en los resultados de las operaciones) en la liquidc7.. los
recursos de cnpil<ll y el impacto de la inllacin. Estos ltimos tema-. se estudian en
los captulos 16. 17. IR y 14.
En e] rea de los resultados de las operaciones, el ACD debe cubrir los cmnponentcs
de ingresos y gastos necesarios para la comprensin de los resultados por parte del
lector, los principales hechos atpicos o infrecuentes que afectan materialmente al
beneficio declarado de operaciones continu<Jdns, las tendencias o incertidumbres que
han afectado o es probable que afecten a los resultados, y los cambios que mncna1.an
a la re]aci6n costes/ingresos, tales como aumentos en los costes de materiales o mano
de obra. El ACD debe incluir tambin un comentario sobre la medida en la que los
aumentos materiales de ingresos son atribuibles a aumentos de precio. a aumentos en
el volumen o importe de los bienes o servicios vendidos, o a la introduccin de nuevo.-.
productos o servicios. as como un comentario sobre el impacto de la inflacin y los
cambios de precios sobre los ingresos de la compaa y sobre el beneficio de opera-
ciones continuadas.
En conjunto, la SEC desea que el ACD insista menos en las operaciones y nuis en
los resultados financieros: si es posible. debe incluir esa informacin orientada al
futuro; y el comentario debe centrarse en tendencias e implicaciones no evidentes a
partir del examen de los estados
FRR No. 1, k1 SEC dio a conocer] evalllllcin por pa11e de pers()nal de nmtenida.'
en los <1p;1nadns sobre ACD de infonnes :mualcs. nt<Jdo' ;ireas rmno el imparlo
el beneficio ntes de del cierre de instalaciones no el el"crto de la liquitbcitn
UFO MJbre el beneficio antes de impuestos: Jos cambios en lm por la inforlll<Jl"itn
nriell1ad;t ;ti futuro: la tendcnlia del 11ujo de procedente de lo' urgcne' de liqtutlo
disponibles: deficiencias de 1iquide7. lonocida' o ril/onah!cmente proh<tble': y el illlP<K"I\l de !;1 inll;K"n\n
sobre las venlits. el de ventas. el activo y el p;tstvo. El FRH 3() ( 191"-1) l"ltbrc. \nlrc otm'
tendenci;J.\. compromisos. e ;t.\ t."Oil\\1 l"<Unbln' intcranua\c ...
comentrio de por segmentos y de !lujos de
70K Par1t: 111 de es1atlos fin:mcieros: principales :reas de inters
La compna Campbell (Apndice 4) presenta su anlisis y comentario de la direc-
cin en las partidas di a U2l.
CONSECUENCIAS PARA EL ANLISIS
En sus instrucciones sobre los requisitos de ACD. la SEC afinna que la finalidad del
an:lisis y comentario es proporcionar al inversor. y a otras personas interesadas.
informacin relevante para una ev<.lluacin de la situacin financiera y los resultados
de las operaciones de la compaiHa. basada en un examen de los importes y certidumbre
de los de tesorera procedentes de las operaciones y de orgenes externos.
Tod<.1va m<.s que con los anteriores, las instrucciones para la preparacin
dd ACD dejan daro que las direcciones de las empresas tienen un elevado grado de
discrecionalidad en la forma de con el lector y en lo que destacan en
sus comunicaciones. L1 finalidad es ofrecer un relato significativo por quienes cstn
a cargo de operaciones y en de conocer y ofrecer adicion:1les
que no suelen encontrarse en los estados financieros. Los resultados
dependern de las actitudes y objetivos de la direccin.
Aunque los deben ser conscientes de la probabilidad de que gran parte de
la informacin incluida en el ACD sea de naturaleza hay que tener presente
lllle. al informar de acuerdo con los requisitos de la SEC. las direcciones de las
empres.:1s no pueden arrie:.;garse a ser descuid<1d.:ls o engmlosas en su informacin
financiera.
En general. el analista em:ontrar en el ACD mucha informacin valiosa. que
proporciona nuevas pen;pectivas y no es fcil de obtener por otros medios. As pues.
sin tomarlas al pie de la letra. el analista puede, no obstante. utilizar estas revelaciones
como complcnwntos analticos tanto por la informacin que proporcionan
como porque ofrecen pistas sobre la forma de pen!'iar y la actitud de direcciones
a las que corresponden.
MTODOS DE RECONOCIMIENTO
Y MEDICIN DE LOS INGRESOS
El Captulo 10 contiene un C:\amcn de los diversos de ret:onocim:nto y
medicin de los ingre:-.os que coexisten en distintos sectores. Algunos de estm m-
todos son ITI<s conservadores que otros. El analista debe conocer los mtodos de
reconocimiento de los ingresos utilizados por las empresas. y sus implicaciones. as
como los mttldns empleados por las compaas con cuyos resultados va a comparar
los result:td.os de la empresa objeto de anlisis. Es primordial considerar si el mtodo
de reconm:imiento de ingresos utilizado refleja con exactitud los resultados el'Ont-
micos y las actividades generadoras de beneficio de una entida<.l.
Cap. 20 Anlisis de los resull<tdos de las operaciones 1 709
CUESTIONARIO
l. Cuales son los objetivos principales del anlisis del beneficio"!
2. Por qu el beneficio ne\0 no puede ser una nica cantidad especfica?
3. En el anlisis de la cuenta de resultados es posible identificar do), niveles. .Cules son"!
4. {.Por qu import<mte CCHlOCer la" principale.s fuente.<; de ingre.so." (venW.'i) de una emprcs; en
el anlisis de la cuenta de resultados?
5. (.Porqu son impmtantes p<UOIIos analisws fin;mciems la in!Onnacin y los d<llos tklilllados
por segmentos de las emprestts diversificadas?
6. Se ha propuesto la revelacin de diversos tipos de infomtacin por lne:t de <lltivid;tdn.
Comentar el valor de esa in!Otmacin y la posibilidad de proporcionarla en los cstil<los
financieros publicados.
7. .Cuales son las estipulaciones princip:tles del SFAS /.J?
R. ,A qu limitaciones de los datos pblicos por segmentos debe estar illc.'nto el :malista?
9. .Qu consider:tcioncs tienen un peso imponante en la calid:td y estabilidad tk ]; tcndcnda lk
ventas e ingresos?
lO. En qu sentido fueron modificados en 1980 los requisitos sobre revelaciones :tdicionalcs de
nmuraleza interprewt iva o adaratolt en tOnn.1 de an:lisis y comentario de la direccin n. ... Kcto
n In situacin financiera y los re ... de In.-. opemcione.'i?
11. Citar algunos de temas que deben ser cuhienos en el anlisis y cnmcnt:trio de la
direccin (ACD).
12. ,Cules son los objetivos de los comentarios exigidos en el ACD revis:.1do?