As ocia do s a:

Empresas
Fitch Ratings
Industrial / Perú Cementos Lima S.A.A.
Análisis de Riesgo

Rating
Rating Rating Fecha
Fundamentos
Actual Anterior Cambio
Bonos Las clasificaciones de riesgo otorgadas a Cementos Lima
AA+ (pe)
Corporativos S.A.A. se sustentan principalmente en:
Instrumentos
CP-1+ (pe)
Corto Plazo Generación de flujos: Durante el 2008, el EBITDA ascendió a
Acciones S/. 402.7 millones y el margen EBITDA fue de 41.5%
1ª (pe)
Comunes
(S/. 373.8 millones y 43.3%, respectivamente, en el 2007).
Acciones de
1ª (pe)
Inversión A diciembre 2008, el ratio Deuda Financiera / EBITDA fue de
* Informe con cifras auditadas a diciembre 2008 1.5x (0.8x a diciembre 2007) y la cobertura EBITDA / Gastos
Financieros fue de 13.1x (30.0x a fines del 2007). Así, a pesar
Analistas de que estos indicadores muestran un deterioro con respecto al
2007, debido al significativo aumento de la deuda financiera,
Sergio Castro D. estos aún se consideran adecuados para atender sus
sergio.castro@aai.com.pe obligaciones actuales.
(511) 444-5588
Nivel de capitalización: En el 2008, las obligaciones
Diana Chávez V. financieras aumentaron en mayor proporción que el
diana.chavez@aai.com.pe patrimonio, debido, principalmente, a la necesidad de financiar
(511) 444 5588 las inversiones en subsidiarias, cuyo saldo aumentó en
S/. 253.4 millones. Dichas inversiones se realizaron
fundamentalmente en Skanon Investments Inc. (EE.UU.) y

Perfil
Compañía Eléctrica El Platanal S.A. A pesar de que Cementos
Cementos Lima S.A.A. es una empresa Lima aún registra un elevado nivel de capitalización, el cual le
manufacturera de cemento, clinker y otros otorga flexibilidad ante escenarios adversos, la Clasificadora
materiales para la construcción. Cuenta revisará la evolución de la deuda financiera en relación a su
con una planta ubicada en Lima y generación de flujos.
abastece principalmente al mercado de Eficiencias operativas: Como parte de su estrategia, la
Lima, al departamento de Ica y parte del Compañía desarrolla diversos proyectos y programas que le
departamento de Ancash. La Compañía permiten controlar y/o reducir sus costos. Cabe señalar que en
es la principal empresa productora de los últimos años ha modificado el mix de los combustibles
cemento del país. utilizados en su proceso productivo, mitigando el alza de los
precios internacionales.
Fortalezas y Oportunidades Ubicación geográfica estratégica: Una importante ventaja de
• Monopolio geográfico natural. Cementos Lima frente a su competencia es la ubicación
• Ubicada en la zona geográfica de geográfica de su planta en la capital, donde tienen lugar la
mayor densidad poblacional. mayoría de proyectos de construcción del país, y en donde se
• Diversificación geográfica de sus concentra la mayor densidad poblacional. Esto constituye a la
ventas a través de las exportaciones. Empresa como líder del sector.
• Adecuada cobertura de gastos
financieros. Capacidad Instalada: Cementos Lima cuenta con una amplia
capacidad instalada, la cual le permitiría responder sin
Debilidades y Amenazas
dificultades a la mayor demanda generada por la reactivación
• Alta correlación con el PBI. del sector y seguir desarrollando sus exportaciones.
• Dependencia de la capacidad
adquisitiva de la población.
• Correlación con el gasto público.

Abril 2009 www.aai.com.pe

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Acontecimientos Recientes
En Junta Obligatoria Anual de Accionistas realizada
el 30 de marzo del 2009, se acordó modificar la
política de dividendos y se delegó en el Directorio
la facultad de distribuir dividendos trimestrales en
efectivo en un rango entre 30 y 60% de las
utilidades de libre disposición acumuladas al cierre
del respectivo trimestre calendario anterior.

Perfil
Cementos Lima fue constituida en diciembre de
1967, y es subsidiaria de Sindicato de Inversiones y
Administración S.A., empresa que posee el 68.03%
de su capital social.
En 1995, la Compañía inició la ejecución de un
proyecto de ampliación de planta. La primera etapa
se culminó en 1997, logrando incrementar la
capacidad de producción a 2.4 millones de toneladas
anuales de clinker y a 2.9 millones de toneladas
anuales de cemento.
La segunda etapa del proyecto de ampliación
concluyó en 1999, aumentando la capacidad de
producción de clinker a 3.6 millones de toneladas
anuales y la de cemento a 4.5 millones. El costo de
la inversión total fue de US$180 millones.
Cabe mencionar que en octubre 2006, el Directorio
de la Compañía aprobó la inversión de hasta
US$120 millones para la ampliación de la
capacidad de producción de su fábrica de cemento
de Atocongo. En el 2008, el monto de inversión
en el proyecto fue ampliado a US$210 millones.
A diciembre 2008 se habían desembolsado US$9
millones. Se espera que el proyecto culmine a fines
del 2010. Con esta ampliación, la capacidad de
producción de clinker y de molienda de cemento
será de 4.8 y 5.5 millones de toneladas anuales,
respectivamente. Este proyecto será financiado con
parte de los fondos captados por el Primer Programa
de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo, el cual ha sido inscrito hasta por
US$150 millones.
Por otro lado, la Empresa viene desarrollando
diversos proyectos. Así, en noviembre del 2005, en
Junta General de Accionistas, se aprobó la inversión
en la Primera Etapa del proyecto integral El Platanal,
el cual comprende la construcción y operación de
una central hidroeléctrica de 220 MW de capacidad
instalada, ubicada en la cuenca del río Cañete.
Para tal fin se constituyó una nueva empresa,
denominada Compañía Eléctrica El Platanal S.A.
Cementos Lima – Abril 2009
Empresas
(CELEPSA), cuyo accionariado está compuesto en
60% por Cementos Lima S.A., 30% por Cemento
Andino S.A. y 10% por Corporación Aceros
Arequipa S.A.
De acuerdo a la última estimación realizada, la
inversión total del proyecto es de US$295 millones
(inicialmente calculada en US$210 millones),
habiéndose incrementado, principalmente, por el
mayor costo de las obras subterráneas y el
aumento del precio de los suministros. Asimismo, el
presupuesto de gastos pre-operativos se ha
incrementado a US$37 millones.
Así, debido al aumento de los costos de inversión
anteriormente mencionados, durante el 2008 se
aprobaron aumentos de capital en CELEPSA por
US$40 millones, de los cuales US$30 millones se
aportaron en el 2008 y US$10 millones en enero
2009. A diciembre 2008, Cementos Lima había
efectuado aportes de capital en dicha empresa por
unos US$54 millones. Adicionalmente, durante el
2009 se efectuaría un nuevo aumento de capital por
US$50 millones, para cubrir los costos adicionales
del proyecto.
Además, durante los primeros años del proyecto, la
Compañía otorgará su fianza solidaria, para
garantizar la obtención de financiamientos, por unos
US$72 millones más los intereses capitalizados
durante los tres primeros años. Sin embargo,
Cementos Lima estima que esta nueva empresa
generará los flujos necesarios para asumir sus
propias obligaciones. Cabe señalar que el inicio de
operaciones está previsto para el cuarto trimestre del
presente año.
Adicionalmente, dentro de las inversiones realizadas
durante el 2008 destaca la construcción de la “Faja
Atocongo-Conchán”. La inversión total del proyecto
ascendió aproximadamente a US$35 millones y fue
desembolsada íntegramente ese año. Asimismo, se
inició la construcción de un multisilo de cemento,
que contribuirá a reducir los costos por consumo de
energía eléctrica, y que demandará una inversión de
US$19.9 millones (US$4.0 millones fueron
desembolsados en el 2008).
Por su parte, en sesión de Directorio celebrada en
febrero 2007, se aprobó la inversión de hasta US$40
millones para participar en el proyecto que ejecutará
Drake Cement LLC (Drake) de EEUU. Este
proyecto consiste en la construcción y puesta en
operación de una planta de cemento con una
capacidad de 600,000 TM, en el Estado de Arizona
en EE.UU.
2
 As ocia do s a:
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El costo total estimado del proyecto se incrementó a
aproximadamente US$240 millones, debido, entre
otros, al mayor costo estimado de la obra civil y del
equipamiento. Cabe señalar que Drake ha asumido
directamente un financiamiento por US$83 millones
con el BBVA (New York), el cual cuenta con un
completion guarantee de Cementos Lima.
Cabe mencionar que Cementos Lima participa
como accionista mayoritario con el 89.4% de
Skanon Investments, Inc. (Skanon) de Arizona,
EE.UU. Esta última es socia mayoritaria con el
82.3% de Drake, cuya socia minoritaria es la nación
Yavapai-Apache. Se espera que el proyecto culmine
en el primer semestre del 2010.
A diciembre 2008, los desembolsos por aportes a
Skanon ascendieron a US$108 millones. Asimismo,
se estima que Cementos Lima efectúe aportes
adicionales durante el 2009 y 2010 por un total de
US$62 millones. Cabe señalar que Yavapai
Investment Company decidió no participar en el
aporte de capital realizado en noviembre 2008,
debido a que la crisis económica en los EE.UU.
afectó sus ingresos.
Por su parte, en julio 2007, Drake adquirió el 100%
de Sunshine Concrete & Materials, Inc. (Sunshine)
de Arizona, EE.UU., por US$20 millones, la cual se
dedica a la fabricación de concreto premezclado y
productos afines.
Es importante señalar que, a diciembre 2008, las
pérdidas de las subsidiarias en EE.UU. ascendieron a
US$7.6 millones. Respecto a la distribución de
dichas pérdidas, US$4.0 millones correspondieron a
Sunshine y US$3.6 millones, a Skanon. Esta última,
producto de la penalidad pagada por Skanon según
lo acordado, al haberse dejado sin efecto la
adquisición del 70% de una operación en marcha de
concreto premezclado y agregados.
De otro lado, en sesión de Directorio realizada en
julio 2008, se autorizó la inversión de hasta US$24
millones para participar en el proyecto que ejecutará
Staten Island Terminal LLC de Nueva York,
EE.UU., consistente en la construcción y operación
de un terminal marítimo para la descarga,
almacenamiento y despacho de cementos y
agregados. Cabe mencionar que el costo total del
proyecto se incrementó de US$35 a 50 millones.
Transporte Lurín S.A., subsidiaria de Cementos
Lima, será el socio principal con el 80% de
participación, siendo el socio minoritario, Liberty
Cement LLC de EE.UU.
Cementos Lima – Abril 2009
Empresas
Cabe señalar que la ventaja de Cementos Lima
frente a su competencia es su ubicación en la
capital, donde se desarrollan la mayoría de los
proyectos de construcción del país y en donde se
concentra un tercio de la población peruana. A ello
se suma la capacidad de planta con la que cuenta la
Empresa, la cual le permitiría responder sin
dificultades al crecimiento del sector y seguir
desarrollando sus ventas al exterior.
Gobierno Corporativo
Por otro lado, como parte de las prácticas de Buen
Gobierno Corporativo que sigue la Compañía, el 26
de abril del 2006, el Directorio aprobó, entre otros,
la constitución y el Estatuto del Comité de
Auditoría. En este sentido, se estableció que el
Comité estará integrado por tres miembros del
Directorio, quienes serán elegidos anualmente por
dicho Directorio. Además, por lo menos dos de ellos
deberán ser directores independientes.
Cabe señalar que el Directorio de la Compañía está
compuesto por 11 miembros, de los cuales 3 son
independientes. Asimismo, la empresa encargada de
la auditoria externa es Dongo – Soria Gaveglio &
Asociados Sociedad Civil (firma miembro de
PricewaterhouseCoopers).

Estrategia
Las principales estrategias de la Empresa consisten
en: (i) mantener la planta con tecnología de última
generación que le permita obtener óptimos costos
de producción; (ii) una política de mejora continua a
través de la capacitación de su personal; (iii)
mantenerse como líder en el mercado local; (iv)
incrementar sostenidamente las exportaciones, tanto
de clinker como de cemento, hasta alcanzar la plena
utilización de la planta, pero priorizando el
abastecimiento del mercado nacional; y, (v)
austeridad en los gastos y desarrollo de proyectos
que reduzcan significativamente los costos por
generación de eficiencias.
Cabe señalar que Cementos Lima, a pesar de la
actual coyuntura financiera internacional, confirmó
la continuidad de sus planes de inversión en el
mercado local y en el exterior, estimado en unos
US$320 millones para el 2009 y 2010. No obstante,
la Empresa ha decidido diferir algunas inversiones
no esenciales, por aproximadamente US$25
millones, para años posteriores.
De otro lado, no se han presupuestado exportaciones
de cemento y clinker para el 2009, siendo la
prioridad el abastecimiento del mercado interno.
3
 As ocia do s a:
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Operaciones
El proceso de fabricación del cemento consiste en la
transformación de la caliza de diferentes calidades,
en un producto balanceado intermedio, al que se le
conoce como clínker, el cual es molido y luego es
mezclado con yeso para producir los cementos
Portland Tipos I al V. Si a esta mezcla se le
adiciona puzolana en el momento de la molienda, se
obtendrá el cemento Portland Puzolánico.
El proceso comprende diversas etapas. Primero se
realizan perforaciones en las canteras, las cuales son
llenadas con explosivos para luego proceder a la
voladura de forma secuencial. El material es
acarreado con maquinaria pesada. La caliza extraída
es reducida en su tamaño a través de procesos de
molienda hasta llegar a un nivel pulverulento,
obteniendo el “crudo”.
El crudo pasa a ser precalentado para ser
descarbonatado. A continuación ingresa a los
hornos donde, producto del calor, sufre
transformaciones físicas y químicas, resultando en
el clinker. Este pasa a ser enfriado para luego
trasladarse a los molinos y mezclarse con cal. El
resultado de este proceso es el cemento Portland.
Dentro de los productos que ofrece Cementos Lima
en el mercado local se tiene: Cemento Sol (Portland
Tipo I) y Supercemento Atlas (Portland Puzolánico
Tipo IP). En el caso del cemento Tipo I, la mezcla
está compuesta en un 95% por clinker y en un 5%
por yeso. En el caso del Portland Puzolánico Tipo
IP, se le adiciona puzolana.
Con respecto a la producción, a diciembre 2008 la
producción de clinker de la Empresa ascendió a 3.1
millones de TM, saldo similar a lo registrado a
diciembre 2007. Cabe resaltar que el avance poco
significativo es consecuencia de las paralizaciones
programadas, durante el último trimestre, para el
mantenimiento de ambos hornos.
Por su parte, durante el 2008 la producción de
cemento fue 3.0 millones de TM (2.6 millones de
TM a diciembre 2007).
De otro lado, a diciembre 2008 los niveles
producidos representaron aproximadamente el 87 y
66%, respectivamente, de la capacidad instalada
anual de los procesos de clinkerización y
elaboración de cemento.
Cementos Lima – Abril 2009
Empresas
En general, respecto del nivel de utilización de la
capacidad instalada, se puede afirmar que ha habido
un incremento en todos los procesos, producto del
mayor nivel de actividad y ventas de la Compañía.
Es importante resaltar que, considerando el actual
nivel de producción de Cementos Lima, las reservas
de piedra caliza existentes en su cantera de
Atocongo le permitirían abastecerse por más de 50
años. Además, las otras canteras de la Empresa
pueden abastecer a la planta por 50 años
adicionales.

Posición Competitiva
El mercado local de cementeras está compuesto
fundamentalmente por cuatro grupos empresariales
distribuidos en siete empresas productoras de
cemento: i) Cementos Lima y Cemento Andino, que
atienden principalmente a las regiones del centro
del país y pertenecen al grupo Rizo-Patrón; ii)
Cementos Yura y Cementos Sur, que operan en el
sur del Perú y están vinculadas al grupo Rodríguez
Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva,
las cuales atienden principalmente a las regiones del
norte del país y pertenecen al Grupo Hochschild.; y,
iv) Cementos Inca, la cual destina su producción a
la zona centro y pertenece a la familia Choy.
El nivel de competitividad de las empresas
cementeras depende, básicamente, de su estructura
de costos, la cual está en función del costo de la
energía, combustibles, costos de materias primas y
de transporte. Sin embargo, es importante
mencionar que las empresas cementeras del país
sólo compiten en las zonas límites de su radio de
acción debido a su distribución geográfica.
Entre las características del sector destacan las
siguientes:
• Limitado poder de negociación de los
clientes, debido a la escasez de una base
consolidada de ellos y de empresas que
produzcan bienes con mayor valor agregado
a base de cemento.
• Reducido poder de negociación de los
proveedores debido al bajo costo de los
principales insumos.
• Baja rivalidad entre las empresas
competidoras debido a la exclusividad
geográfica actual.
• Alta correlación con el PBI construcción.
• Existencia de barreras de entrada, las cuales
dificultan el ingreso de nuevos competidores
4
 As ocia do s a:
Empresas
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debido a la elevada capacidad instalada, Por otro lado, a diciembre 2008 los despachos
requerimientos de inversión en activo fijo, totales de cemento del sector ascendieron a 6.8
costo de transporte y necesidad de una red de millones TM, siendo un 9.7% superiores a los
distribución propia. niveles registrados en similar período del 2007.

A finales de la década de los noventa, la demanda

Evolución de los Despachos Totales
total se vio afectada por la recesión económica,
(miles de TM)
cuyas consecuencias se pudieron observar desde
1998 hasta el 2001, cuando los créditos 7,500
6,500
hipotecarios, así como otros préstamos de mediano
5,500
y largo plazo, se suspendieron por la menor 4,500
capacidad adquisitiva de la población y la menor 3,500
liquidez del sistema financiero. Dicha recesión tuvo 2,500
dos causas importantes: i) el fenómeno “El Niño”; 1,500
500
y, ii) la Crisis Asiática, las cuales se dieron Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
simultáneamente golpeando la economía. Desp. 4,566 5,069 5,714 6,183 6,780

Luego de la crisis, el sector tuvo un rebrote. Así, a * Fuente: INEI

diferencia de los años 1999, 2000 y 2001, en que el
sector registró una contracción, a partir del 2002 el Durante el 2008, todas las compañías del sector
PBI construcción mostró una variación positiva. incrementaron sus despachos totales (en TM) con
Cabe señalar que el crecimiento registrado durante respecto del 2007. Por su parte, la empresa que
el 2008 ascendió a 16.5%. mostró mayores incrementos, en términos relativos,
Variación % - PBI Global y PBI Sector Construcción sin considerar a Caliza Cementos Inca que recién
20.0% inició operaciones en abril 2007, fue Cementos Sur
15.0%
con un crecimiento de 47.3%.
10.0% Cabe mencionar que Caliza Cementos Inca, empresa
de capitales peruanos, ubicada en Chosica, en la
5.0%
provincia de Lima, cuenta con una capacidad de
0.0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009p (*) producción anual de cemento de unas 75 mil TM.
Constr. 4.5% 4.7% 8.4% 14.8% 16.6% 16.5% 4.6%
PBI 4.0% 5.0% 6.8% 7.7% 8.9% 9.8% 3.8% Variación de los Despachos Totales de Cemento
Fuente: BCRP; Apoyo Consultoría (Dic-08 / Dic-07)
(*) Año 2009: Proyeciones Apoyo Consultoría revisadas a mar-09
60%
El crecimiento del sector en los últimos años se 50%
47.3%

debió, entre otros factores, a: i) la autoconstrucción

y la reactivación de la demanda interna; ii) el 40%

impulso originado por la construcción de viviendas 30%

financiadas a través de créditos hipotecarios y de los 14.4%
20%
programas Mi Vivienda y Techo Propio; y, iii) el 8.1% 10.4%
incremento de la inversión privada y pública. En el 10% 2.7%
0.2%
2008, esta última creció 41.9% y aportó el 43% al 0%
crecimiento del sector construcción. Lima Pacasmayo Andino Yura Sur Selva
* Fuente: INEI
Durante el 2009, la inversión privada en
construcción sería afectada por el estancamiento de Sobre la participación en los despachos locales, a
la autoconstrucción y la caída de la inversión diciembre 2008 Cementos Lima registró la mayor
empresarial no relacionada con programas participación con el 42.8%.
habitacionales. Son estos programas para viviendas Es importante señalar que por la distribución
de interés social, encabezados por Techo Propio, y la geográfica de la oferta, la variación en las
inversión pública los que contribuirían a cerrar el participaciones no responde tanto al desplazamiento
año con un crecimiento sectorial positivo. de una empresa por parte de otra, sino a las
fluctuaciones de la demanda en cada zona geográfica
en la cual está ubicada cada cementera.

Cementos Lima – Abril 2009 5

 As ocia do s a:
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Estructura de Capital
Participación de los Despachos Locales
Dic.-08 (TM) Resultados
C. Lima Pacasmayo
42.8% 19.7% Las ventas de las compañías cementeras se
caracterizan por la alta dependencia del nivel de la
actividad económica y del desarrollo del aparato
productivo del país. Por ello, la demanda de
cemento presenta una fuerte relación con el nivel de
C. Andino gasto público, la inversión privada y la
CC Inca
0.9%
18.6% autoconstrucción.
C. Sur C. Yura
C. Selva
2.3%
1.8% 13.8% En el 2007 las ventas totales ascendieron a S/. 864.1
* Fuente: INEI
millones, superiores en 15.2%, respecto al cierre del
2006, debido a: i) el aumento en el volumen físico
De otro lado, en octubre 2007, el Gobierno peruano despachado en el mercado local; y, ii) la mejora en
publicó el Decreto Supremo 158-2007-EF que, los precios de exportación, neto de un menor
entre otros, elimina los aranceles para la volumen físico exportado.
importación de cemento (anteriormente 12%). En Por su parte, a diciembre 2008 se registraron ventas
este sentido, los productores nacionales han por S/. 969.7 millones, siendo 12.2% mayores a las
solicitado su modificación. En caso dicho Decreto registradas durante el 2007, producto del incremento
no sea modificado, es probable que las en el volumen de las ventas locales, como
importaciones de cemento se incrementen de consecuencia de la mayor demanda.
manera importante.
Cabe señalar que durante el 2007 y 2008 el grupo Evolución Ventas Totales y Despachos
mexicano Cemex efectuó importaciones de cemento de Cemento (miles de S/. y TM)
1,200,000
desde su filial en República Dominicana. 3,200

De otro lado, otras compañías han comunicado su 900,000

2,400
intención de desarrollar proyectos cementeros en el 600,000
1,600
país. Así, en noviembre 2007, Cementos de
Portugal (Cimpor) informó que planeaba invertir 300,000 800
unos US$125 millones en Cementos Otorongo, en
0 0
Arequipa, lo cual le permitiría producir unas Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
650,000 TM al año. Esta compañía estima que en el Ventas 571,517 657,035 749,801 864,140 969,731
2010 iniciaría su etapa productiva. TM 2,145 2,417 2,572 2,568 2,937

Asimismo, Cementos Portland, una sociedad entre * Fuente: Cem entos Lima

la peruana Inversiones Portland y World Cement

Group de España, anunció que invertiría unos
US$150 millones en la construcción de una planta
en Pachacamac, al sur de Lima. Esta compañía
iniciaría su etapa productiva en el 2010 y produciría
unas 800,000 TM al año.
Además, Cementos Interoceánicos, que tiene socios
nacionales y a vFinance Inc. de EE.UU., informó
que construiría una planta en Puno, la que
produciría 1.6 millones de TM al año. Dicha
inversión ascendería a US$250 millones e iniciaría
operaciones en el 2011.
Cabe señalar que los ingresos por exportaciones
mostraron una disminución de 50.5% respecto
al 2007, debido principalmente al menor
volumen físico exportado. Lo anterior se debió,
fundamentalmente, a que la Compañía le dio
prioridad al mercado local, el cual ha venido
creciendo de manera sostenida. Asimismo, la crisis
financiera internacional se agudizó en el cuarto
trimestre afectando al precio y volumen de las
exportaciones de cemento y clinker.
En el 2009, Cementos Lima tiene previsto
modernizar el antiguo horno de su planta de
Atocongo, motivo por el cual éste estará fuera de
servicio durante tres meses. Por lo anterior, la
Compañía ha decidido dejar de exportar durante el

Cementos Lima – Abril 2009 6

 As ocia do s a:
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2009 con el fin de alcanzar un stock aproximado de embargo, el margen EBITDA se redujo, de 43.3% a
500 mil TM y así abastecer al mercado nacional. diciembre 2007, a 41.5% a diciembre 2008.

Participación de las Ventas al Exterior Evolución del EBITDA y Margen

EBITDA EBITDA (MM de S/. y %)
Mg. EB.
40% S/. MM
400.0 50%
36%
350.0
32% 300.0 45%
31% 29% 250.0 40%
24% 200.0
22% 150.0 35%
16% 100.0 30%
16% 14% 50.0
13% 12% - 25%
12% Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
8% 6%
EB 244.8 238.5 255.8 300.7 373.8 402.7
0%
Mg EB 44.1% 41.7% 38.9% 40.1% 43.3% 41.5%
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
* Fuente: Cementos Lima
miles S/. TM
* Fuente: Cementos Lima
Por otro lado, durante el 2008 los gastos
financieros ascendieron a S/. 30.7 millones, siendo
Por su parte, a diciembre 2008 el costo de ventas
significativamente superiores a los registrados en
representó el 49.4% de los ingresos, siendo
similar período del 2007 (S/. 12.5 millones), debido
ligeramente mayor al 49.2% registrado durante el
al mayor saldo de deuda financiera.
2007.
De esta manera, Cementos Lima alcanzó una
Cementos Lima, como parte de su política
cobertura EBITDA / Gastos financieros de 13.1x y
estratégica, viene aplicando medidas de control y
una relación Deuda Financiera / EBITDA de 1.5x,
reducción de costos, como son: i) la mezcla de
índices que presentan un deterioro respecto al cierre
combustibles utilizados por la Compañía en su
del 2007 (30.0x y 0.8x, respectivamente), debido al
proceso productivo (carbón importado, carbón
aumento de las obligaciones financieras para
nacional, petcoke, gas natural, etc.), lo cual le
financiar parte de sus inversiones locales y en el
permite mitigar el incremento en el costo energético
exterior.
internacional; ii) una mejor combinación de materias
primas de las diferentes canteras de la Compañía, Por su parte, el Flujo de Fondos de las Operaciones
obteniendo una reducción de su costo en la (FFO) totalizó S/. 248.5 millones, presentando una
producción de clinker; y, iii) el ajuste del programa disminución de 19.2% con respecto al 2007.
de producción, permitiendo incrementar la Además, durante el año Cementos Lima incrementó
continuidad del proceso y la productividad de los sus necesidades de capital de trabajo en S/. 61.5
hornos, logrando una reducción de los costos de millones, lo que se tradujo en un Flujo de Caja
petróleo en la producción de clinker. Operativo (CFO) de S/. 186.9 millones, lo que junto
a inversiones en activo fijo por S/. 112.8 millones y
Por lo anterior, a fines del 2008 la utilidad bruta
dividendos por S/. 104 millones generó un Flujo de
ascendió a S/. 490.6 millones, superior a los
Caja Libre (FCF) negativo en S/. 29.8 millones.
S/. 439.1 millones registrados al cierre del 2007.
Dicho déficit fue financiado principalmente con
No obstante, el margen bruto fue de 50.6% (50.8%
deuda financiera y con parte de los recursos que la
en el 2007).
Compañía mantenía en caja y valores líquidos.
Respecto a los gastos operativos, éstos ascendieron a
De otro lado, a diciembre 2008 la Compañía registró
S/. 158.6 millones, superiores en 17.1% a los
una pérdida por diferencia en cambio neta de
registrados a diciembre 2007, debido básicamente a:
S/. 17.5 millones (a diciembre 2007 hubo una
i) los mayores gastos de publicidad y marketing; y,
ganancia por diferencia en cambio neta de S/. 4.5
ii) el aumento de las donaciones a través de la
millones).
Asociación Atocongo para los programas de apoyo
social. Asimismo, la participación en los resultados de las
subsidiarias por el método de participación
A diciembre 2008, la Compañía generó un EBITDA
patrimonial disminuyó de S/. 13.1 millones en el
de S/. 402.7 millones, el cual resultó superior a los
2007, a S/. 8.1 millones en el 2008. Lo anterior,
S/. 373.8 millones registrados durante el 2007. Sin

Cementos Lima – Abril 2009 7

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debido, principalmente a las pérdidas realizadas por
las subsidiarias en EE.UU.
Así, al cierre del 2008, el resultado neto ascendió a
S/. 187.9 millones (S/. 202.1 millones en el 2007).
Por lo anterior, la Compañía registró una
rentabilidad sobre patrimonio promedio de 19.1%
(22.1% en el 2007).
Activos
A diciembre 2008, los activos de la Compañía
ascendieron a S/. 1,773.2 millones, superiores en
27.1% a los registrados al cierre del 2007. Lo
anterior se debió principalmente a: i) las mayores
existencias; ii) el incremento de las inversiones en
subsidiarias; y, iii) el aumento en el saldo de activo
fijo neto.
A fines del 2008, el saldo de caja y bancos ascendió
a S/. 6.9 millones, inferior a los S/. 23.0 millones
registrados a diciembre 2007, producto del aumento
significativo de los desembolsos netos para las
actividades de operación e inversiones.
En cuanto a las existencias de corto plazo, éstas
ascendieron a S/. 230.2 millones, mostrando un
aumento de 37.3% respecto al cierre del 2007. Lo
anterior, se debió principalmente a los mayores
stocks de materias primas (carbón) y repuestos
requeridos para la parada programada en el primer
trimestre del 2009.
Asimismo, el activo fijo neto se incrementó, de
S/. 629.5 millones a diciembre 2007, a S/. 672.5
millones a diciembre 2008, debido a las compras
realizadas para los proyectos en ejecución.
De otro lado, a diciembre 2008 las inversiones
en subsidiarias ascendieron a S/. 579.8 millones,
superiores a los S/. 326.4 millones registrados a
diciembre 2007, debido principalmente al aumento
en S/. 174.7 millones de las inversiones en Skanon
Investments Inc. y en S/. 33.1 millones en Compañía
Eléctrica El Platanal S.A.
Por su parte, respecto a la composición del total de
activos, las inversiones en subsidiarias y el
activo fijo neto representaron el 32.7 y 37.9%,
respectivamente (23.4 y 45.1%, a diciembre 2007).
Estructura de la Deuda
A diciembre 2008, el total de pasivos de la
Compañía ascendió a S/. 758.4 millones, superior en
70.0% con respecto a fines del 2007, debido
principalmente a la emisión de bonos y prestamos
Cementos Lima – Abril 2009
Empresas
obtenidos, para financiar parte de las inversiones
locales y del exterior.
Al término del 2008, la deuda financiera ascendió a
S/. 597.5 millones, incrementándose de manera
significativa con respecto a los S/. 283.2 millones
registrados a diciembre 2007, como consecuencia
de: i) el préstamo del Scotiabank (Canadá) por
US$60.0 millones; ii) el incremento de los
sobregiros y pagarés para capital de trabajo; y, iii) la
colocación de la cuarta emisión de los bonos
corporativos por S/. 60 millones.
Evolución de la Deuda Financiera
(MM de S/.)
700
600 CP LP
500
400 408.5
300
200 160.0
16.4
100 4.9 -
- 123.2
189.0
86.8 55.7 111.2 63.9
-
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08
* Fuente: Cementos Lima
Cabe recordar que Cementos Lima cuenta con un
programa de emisión de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto plazo por un monto máximo
en circulación de US$150 millones.
Con respecto al préstamo del Scotiabank (Canadá),
en octubre 2008, esta entidad desembolsó US$60.0
millones a un plazo de siete años con dos de gracia.
Dicho préstamo fue utilizado para financiar aportes
de capital de la subsidiaria Skanon en Drake y
cuenta con una hipoteca minera sobre la concesión
“Atocongo 5” hasta por US$75 millones.
Cabe señalar que a diciembre 2008, Cementos Lima
registró una posición pasiva neta en moneda
extranjera de US$128.1 millones (US$42.7 millones
a diciembre 2007). Sin embargo, la Compañía ha
decidido aceptar el riesgo cambiario de esta
posición, por lo que no realiza operaciones con
productos derivados para su cobertura.
En cuanto al patrimonio neto, a diciembre 2008 éste
ascendió a S/. 1,014.7 millones, superior a los
S/. 948.6 millones registrados a diciembre 2007,
debido a la utilidad obtenida durante el 2008.
De otro lado, a diciembre 2008 el apalancamiento
contable (sin incluir los impuestos diferidos) fue de
0.7x, siendo superior a lo registrado a fines del año
anterior (0.5x). Cabe recordar que el nivel de
endeudamiento de Cementos Lima llegó a niveles
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de 0.8x en 1998, como consecuencia de los créditos
tomados para el financiamiento de la ampliación de
su planta.
En cuanto a la liquidez ácida, la Compañía cubría en
0.33x sus obligaciones de corto plazo con sus
activos corrientes netos de existencias y gastos
pagados por anticipado (0.43x a diciembre 2007).

Características de los Instrumentos
Primer Programa de Emisión de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
En Junta General de Accionistas, celebrada el 9 de
mayo del 2006, se acordó autorizar el “Primer
Programa de Instrumentos de Deuda” de Cementos
Lima S.A. hasta por un monto máximo en
circulación de US$150 millones o su equivalente en
moneda nacional.
En el caso especifico de los Bonos Corporativos
emitidos dentro del Programa, éstos podrán
mantener un monto máximo en circulación por
US$150 millones o su equivalente en moneda
nacional. Por su parte, el monto máximo en
circulación de los Instrumentos de Corto Plazo será
de US$50 millones o su equivalente en moneda
nacional. Asimismo, la emisión de los Valores no
podrá exceder el monto máximo en circulación del
Programa.
El Programa tendrá una duración de dos años,
contados a partir de la fecha de su inscripción en el
Registro Público del Mercado de Valores de
CONASEV, con opción a renovarse de manera
sucesiva con el solo consentimiento del Emisor y de
la Entidad Estructuradora.
Durante el plazo en que los valores emitidos bajo
este Programa se encuentren vigentes, la Compañía
(el Emisor) se compromete, entre otros, a:
• No celebrar o realizar contratos de retro-
arrendamiento financiero (leasebacks),
fideicomisos, ni otorgar garantías a favor de
terceros gravando sus activos (salvo en
garantía de préstamos obtenidos para la
adquisición de dichos activos, y/o reemplazo
de garantías) si dichas operaciones ocasionan
o generan que la relación entre los activos (a
valor contable) del Emisor no gravados con
garantías específicas (activos libres), sobre el
monto total de la deuda financiera del
Emisor, sea igual o inferior a 1.20 veces,
salvo que cuente con el consentimiento
previo y por escrito de la Asamblea General.
Cementos Lima – Abril 2009
Empresas
Sin embargo, las partes acuerdan exceptuar
de la limitación señalada a los: (i) bienes que
forman parte de las existencias del Emisor,
(ii) bienes obsoletos o fuera de uso, sin valor
residual en libros; y, (iii) activos intangibles.
Adicionalmente, la Compañía se compromete
a no otorgar garantías a favor de terceros
gravando sus existencias.
• Mantener un índice de Endeudamiento no
mayor de 1.50 veces al cierre de los ejercicios
trimestrales de cada año. El cálculo del índice
no incluirá el monto de la provisión que se
registra por concepto de Impuestos Diferidos
en aplicación a la NIC 12. Tratándose de
Subsidiarias, este índice será calculado sobre
la base de la información contenida en los
estados financieros trimestrales consolidados,
de ser el caso, del Emisor.
• Que el importe total de sus cuentas por
cobrar a vinculadas no exceda del monto
equivalente al 8.0% del total de sus activos.
• No transferir ni ceder toda o parte de la deuda
generada como consecuencia de las
emisiones de valores que realice dentro del
marco del Programa, salvo que cuente con el
consentimiento de la Asamblea General.
• No establecer ni acordar un orden de
prelación para sus futuras emisiones de
obligaciones fuera del Programa, que afecte o
modifique la prelación de las Emisiones de
los Valores que se realicen en el marco del
Programa, debiendo estipularse para
cualquiera de tales futuras emisiones, un
orden de prelación basado en la fecha de su
emisión o colocación.
• No estipular ni permitir que los valores
queden subordinados a cualquier crédito o
endeudamiento que el Emisor asuma luego de
suscribir el Contrato Marco, salvo por las
prelaciones contempladas expresamente en la
Ley General del Sistema Concursal, Ley
Nº 27809.
Los recursos obtenidos como consecuencia de la
emisión de los valores serán utilizados
indistintamente por el Emisor para el financiamiento
de inversiones y el refinanciamiento del pago,
parcial o total, de la deuda existente.
Transitoriamente, tales recursos podrán ser
utilizados para atender necesidades financieras del
9
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Emisor vinculadas al manejo eficiente de su Cabe señalar que las acciones comunes presentan un
tesorería. grado de dispersión bajo, debido al alto grado de
concentración del principal accionista, 68.03%,
Al cierre del 2008, la Compañía mantenía vigentes las
mientras que las acciones de inversión presentan
siguientes emisiones:
un grado de dispersión moderado, siendo la
concentración del principal accionista de 9.51%.
BONOS CORPORATIVOS
Plazo Importe Tasa En cuanto a las acciones de inversión, éstas
Emisión Serie Vcto.
(Años) (MM) Efect.
1ra. Unica 8 19/01/2015 S/. 50.0 6.125%
mostraron un indicador de presencia de
2da. Unica 8 23/03/2015 S/. 50.0 5.906% aproximadamente un 91.6% en el período analizado.
3ra. Unica 7 22/06/2014 S/. 60.0 5.938% A diciembre 2008, la negociación de dicha acción en
4ta. Unica 5 23/05/2013 S/. 60.0 6.719% los últimos 12 meses, ascendió a S/. 49.1 millones,
* Fuente: Cementos Lima
lo que representó el 22.6% de la capitalización
bursátil.
Estas emisiones serán canceladas en un solo pago a
la fecha de su respectivo vencimiento y sus intereses
serán pagados semestralmente.
Cabe señalar que, en el segundo trimestre del 2009,
la Compañía tiene previsto realizar la Sexta Emisión
del Primer Programa por S/. 55 millones a cinco
años bullet.

Acciones
Cabe señalar que en Junta General de Accionistas
celebrada el 28 de marzo del 2008, se aprobó la
capitalización de las utilidades de libre disposición y
de la reexpresión de capital, por S/. 387.7 millones
para las acciones comunes y por S/. 50.1 millones
para las acciones de inversión. Dichos aumentos
entraron en vigencia a partir del 27 de junio del
2008.
Por lo anterior, a diciembre 2008 se encontraban en
circulación 75’699,590 acciones comunes y
97’787,186 acciones de inversión, con un valor
nominal por acción de S/. 10.0 y S/. 1.0,
respectivamente. Ambos instrumentos obtienen la
Categoría I al analizar diversos indicadores como
presencia, rotación, dispersión y fundamentos de la
Compañía.
Durante los últimos 12 meses concluidos en
diciembre 2008, el monto negociado de las acciones
comunes de la Compañía ascendió a S/. 81.0
millones. Asimismo, la frecuencia de negociación de
la acción o indicador de presencia para el período
analizado fue de aproximadamente un 83.2%. De
otro lado, en el período analizado se registró una
rotación (monto negociado / capitalización bursátil)
de 4.9%, debido al alto grado de concentración.
Por su parte, al cierre del 2008 la capitalización
bursátil, es decir, el valor de mercado del conjunto
de acciones comunes de acuerdo a su cotización,
ascendió a S/. 1,665.4 millones.

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Resumen Financiero - Cementos Lima

(Cifras hasta el 2004, ajustadas al 31/12/2004)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 3.14 3.00 3.20 3.43 3.28 3.46
Dic-08 Dic-07 Dic-06 Dic-05 Dic-04 Dic-03
Rentabilidad
EBITDA 402,695 373,820 300,713 255,796 238,485 244,764
Mg. EBITDA 41.5% 43.3% 40.1% 38.9% 41.7% 44.1%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 14.6% 23.9% 28.6% 23.3% 22.5% 24.0%
FCF / Ingresos -3.1% 6.2% 20.9% 3.4% 7.7% 10.9%
ROE (promedio) 19.1% 22.1% 16.2% 12.6% 12.4% 12.9%
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 8.99 25.48 39.91 44.36 88.81 50.62
EBITDA / Gastos financieros 13.12 29.96 44.48 53.15 110.67 58.82
EBITDA / Servicio de deuda 1.83 2.75 4.25 2.21 4.12 2.69
Cobertura de cargos fijos del FFO 9.10 25.63 39.89 44.74 88.42 50.49
FCF / Servicio de deuda 0.00 0.49 2.32 0.23 0.80 0.71
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.04 0.66 2.71 0.50 0.93 0.74
CFO / Inversión en Activo Fijo 1.66 2.82 4.43 1.96 3.22 3.64
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 3.21 1.22 0.24 0.52 0.32 0.49
Deuda financiera total / EBITDA 1.48 0.76 0.21 0.43 0.25 0.42
Deuda financiera neta / EBITDA 1.47 0.70 0.12 0.31 0.22 0.41
Costo de financiamiento estimado 7.0% 7.2% 7.7% 5.6% 2.6% 3.3%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 0.32 0.44 1.00 1.00 0.92 0.84
Balance
Activos totales 1,773,160 1,394,892 1,068,899 1,053,238 980,176 991,987
Caja e inversiones corrientes 6,911 22,963 27,517 31,006 7,360 2,846
Deuda financiera Corto Plazo 188,980 123,214 63,947 111,171 55,664 86,829
Deuda financiera Largo Plazo 408,520 160,000 0 0 4,924 16,352
Deuda financiera total 597,500 283,214 63,947 111,171 60,588 103,181
Deuda fuera de Balance 298,334 108,026 0 0 0 0
Deuda ajustada total 895,834 391,240 63,947 111,171 60,588 103,181
Patrimonio Total 1,014,724 948,624 877,891 814,722 785,848 770,468
Capitalización ajustada 1,910,558 1,339,864 941,838 925,893 846,436 873,649
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 248,456 307,414 262,917 210,506 188,385 205,909
Variación de capital de trabajo -61,514 -46,015 35,260 -20,355 -6,573 -15,487
Flujo de caja operativo (CFO) 186,942 261,399 298,177 190,151 181,812 190,422
Flujo de caja no operativo / no recurrente
Inversiones en Activos Fijos -112,755 -92,780 -67,358 -96,819 -56,382 -52,262
Dividendos comunes -103,979 -114,736 -73,798 -71,280 -81,334 -77,726
Flujo de caja libre (FCF) -29,792 53,883 157,021 22,052 44,096 60,434
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -111,601 -92,780 -67,358 -96,819 -56,382 -52,262
Otras inversiones, neto -301,700 -277,704 -113,412 -48,796 49 -27,446
Variación neta de deuda 314,286 219,267 -47,098 50,390 -39,631 -65,617
Variación neta de capital 0 0 0 0 0 0
Otros financiamientos, netos 0 0 0 0 0 0
Variación de caja -16,052 -4,554 -3,489 23,646 4,514 -32,629
Resultados
Ingresos 969,731 864,140 749,801 657,035 571,517 554,415
Variación de Ventas 12.2% 15.2% 14.1% 15.0% 3.1% 0.7%
Utilidad operativa (EBIT) 331,977 303,721 205,192 159,351 144,565 146,224
Gastos financieros 30,685 12,479 6,760 4,813 2,155 4,161
Dividendos preferentes 0 0 0 0 0 0
Resultado neto 187,933 202,079 136,967 100,793 96,509 95,787
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2010 2011 2012 2013 2014 2015
3,000 12,000 12,000 72,000 72,000 109,000
EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización. FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos
+ Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto+variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes.
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= G. financieros + D. preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES

Emisor: Cementos Lima S.A

Domicilio legal: Av. Atocongo 2440 - Villa María del Triunfo
RUC: 20100137390
Teléfono: 217-0200
Fax: 217-1496

RELACIÓN DE DIRECTORES

Jaime Rizo Patrón Remy Presidente

Ricardo Rizo Patrón de la Piedra Vice-Presidente
Oscar de Osma Berckemeyer Director
Juan de la Piedra Yzaga Director
Alfredo Gastañeta Alayza Director
Julio Ramírez Bardalez Director
Marcelo Rizo Patrón de la Piedra Director
Jaime Sotomayor Bernós Director
Alfredo Torres Guzmán Director
Jesús Antonio Zamora León Director
Carlos Ugás Delgado Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Carlos Ugás Delgado Gerente General

Alvaro Morales Puppo
Julio Ramírez Bardalez
Evor Edgar Velezmoro Espinoza
Aldo Solimano Semorile
Jorge Trelles Sánchez
Jaime Bustamante Gereda
Kurt Uzátegui Dellepiane
Gerente Financiero
Gerente Legal
Gerente de Operaciones
Gerente de Ejecución de Proyectos
Gerente Administrativo
Gerente de Desarrollo Corporativo
Gerente de Marketing

RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES

Sindicato de Inversiones y Administración 68.025%

RI- Fondo 2 4.145%
IN – Fondo 2 3.986%
HO – Fondo 3 3.950%
Otros 19.894%

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a

lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV
Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa
Cementos Lima S.A.A.:

Instrumento Clasificación*

- Acciones Comunes Categoría 1a (pe)

- Acciones de Inversión Categoría 1a (pe)

Valores que se emitan en virtud del Primer Programa

de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de
Corto Plazo de Cementos Lima S.A.:
- Bonos Corporativos AA+ (pe)
- Instrumentos de Corto Plazo CP-1+ (pe)

Definiciones
CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a
eventos imprevistos.
CATEGORÍA CP–1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.

( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.

Cementos Lima – Abril 2009 13