FINANZAS MINAS

Tema 7
2013
Evaluacin de proyectos de inversin
3
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Programa de inversiones: historia y futuro
PROYECTOS ESTRUCTURALES MINEROS
En construccin
Factibilidad en desarrollo
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
1976-1982 1983-1992 1993-2002 2003-2012 2013-2017
En factibilidad terminada y obras tempranas
2013
Mina
Ministro Hales
183.000 tmf/ao
Inversin:
US$ 3.083 millones
2021
Proyecto
Andina 244
342.000 tmf/ao
Inversin:
US$ 6.808 millones
2018
Chuquicamata
Subterrnea
366.000 tmf/ao
Inversin:
US$ 4.200 millones
2017
RadomiroTomic
Sulfuros Fase II
343.000 tmf/ao
Inversin:
US$ 5.400 millones
2017
Nuevo Nivel Mina
El Teniente
434.000 tmf/ao
Inversin:
US$ 3.424 millones
Nota: Produccin de los proyectos equivale al promedio
de los primeros 10 aos de operacin a capacidad de
rgimen. Las inversiones corresponden a preproduccin.
Millones de
dlares
(moneda 2013)
Desafos estratgicos de Codelco
3. Superar los 2 millones de toneladas de produccin de cobre al ao en 2021
Codelco enfrenta un indito desafo de inversin
Conceptos bsicos, VAN y otras reglas de inversin
Qu entendemos por proyecto de inversin?
Definiciones:
Proyecto de inversin: idea con un objetivo de negocios que requiere de inversin, y que
genera ingresos y costos futuros, durante varios periodos.
Inversin: asignacin de recursos econmicos para la materializacin de un proyecto.
Fuente: Codelco.
Cules son los objetivos de la evaluacin de un proyecto de inversin?
Determinacin de:
Valor econmico: incremento o creacin de valor como resultado de la inversin y
materializacin del proyecto.
Rentabilidad y riesgo asociado al proyecto.
Identificacin de aspectos cualitativos significativos.

EN LTIMO TRMINO:
ENTREGA DE ANTECEDENTES RELEVANTES PARA LA TOMA DE DECISIONES
Fuente: Codelco.
Enfoques de evaluacin econmica: privado o social (I)
Fuente: Codelco.
Evaluacin privada Evaluacin social
Ingresos y costos son del dueo del proyecto (privado
o agente particular)
Ingresos y costos para la sociedad
Precios de mercado de los bienes e insumos Precios sociales o de los bienes e insumos, a veces
diferentes a los de mercado
Maximizacin de la creacin de valor para el dueo Maximizacin de la creacin de valor para la
sociedad
Por qu coexisten ambos enfoques?.
Los precios de mercado no reflejan adecuadamente el costo de oportunidad de los recursos:
Mercados imperfectos.
No se perciben, de manera completa, todas las externalidades de los proyectos.
Ejemplos de mbitos de proyectos evaluados con el enfoque social:
Educacin y salud pblica, aeropuertos, mantenimiento vial, pavimentacin, etc..
Ejemplos de precios sociales: tasa de descuento, mano de obra y tipo de cambio; adems de
otros precios de otros factores de produccin especficos.
EN NUESTRO CURSO, SEGUIREMOS EL ENFOQUE PRIVADO.
Enfoques de evaluacin econmica: privado o social (II)
Fuente: http://sni.ministeriodesarrollosocial.gob.cl.
Enfoques de evaluacin econmica: privado o social (III)
Ejemplos de precios sociales:
Fuente: Actualizacin de Precios Sociales Proceso Presupuestario 2013. Ministerio de Desarrollo Social.
Principios de evaluacin econmica (I)
La empresa acta como un agente maximizador del valor
La empresa acta racionalmente, buscando incrementar su valor.
La empresa privilegiar los proyectos que generen ms valor.
No combinar decisiones separables
En una cartera de proyectos, cada proyecto debe ser evaluado por sus propios mritos. As
se evita que los buenos proyectos subsidien a los malos proyectos.
Slo se consideran los elementos relevantes para la evaluacin
Ejemplo:
Proyecto minero greenfield (proyecto nuevo): todos sus ingresos y costos son
relevantes.
Proyecto minero brownfield (expansin o reapertura): slo deben considerarse
aquellos ingresos y costos asociados al proyecto en cuestin.
Los costos ya realizados o comprometidos (inevitables) se denominan hundidos y son
irrelevantes para la decisin de inversin. Con o sin el proyecto, dichos costos o ya fueron
realizados o se realizarn.

Fuente: Codelco.
Principios de evaluacin econmica (II)
Evaluacin basada en flujos de caja incrementales o adicionales generados por el proyecto
En el caso de un proyecto brownfield se requiere:
Construir los flujos de caja de dos escenarios:
Escenario sin proyecto: situacin de referencia o situacin base optimizada.
La situacin de referencia incluye:
Plan minero ptimo propio.
Las inversiones y/o decisiones de gestin ya aprobadas.
Las mejoras de gestin adicionales que permiten optimizar la
situacin base, sin inversiones relevantes.
Escenario con proyecto.
Calcular los flujos de caja incrementales a partir de la diferencia entre los dos
escenarios.
Fuente: Codelco.
Principios de evaluacin econmica (III)
Horizonte de evaluacin
Depende de la naturaleza del proyecto.
Ejemplos:
Reemplazo de equipos: vida til de equipos.
Explotacin de un yacimiento: vida til de la mina.
Costo de oportunidad
Todo recurso econmico destinado a un proyecto debe ser valorado a su costo de
oportunidad: su mejor uso alternativo o su valor de mercado.
El costo de oportunidad de los recursos ser cero si no existe un uso alternativo y no existe
mercado.

Fuente: Codelco.
Proceso de evaluacin econmica
1. Definir el alcance del proyecto.
Cules son las fronteras conceptuales y prcticas de la idea?.
2. Identificar ingresos y costos pertinentes (OPEX y CAPEX).
3. Medir, en unidades fsicas, dichos ingresos y costos.
4. Valorar monetariamente los ingresos y costos.
5. Calcular flujos de caja.
6. Evaluar el atractivo del proyecto, utilizando diversos criterios de decisin.
7. Iterar?.
Fuente: Codelco.
Construccin de flujos de caja (I)
Uno de los estados financieros presentados, previamente, en este curso, fue el flujo de caja.
Fuente: Codelco.

+ Resultado (utilidad o prdida)
+ Depreciacin
- (+) Aumento (disminucin) capital de trabajo sin variacin de caja
= A = Flujo de actividades de operacin
+ (-) Aumento (disminucin) de provisiones largo plazo
+ Nueva deuda de largo plazo (neta)
+ (-) Aportes (retiros) de capital
= B = Flujo de actividades de financiamiento
- Inversin neta en activos fijos
- Inversin neta en otros activos
= C = Flujo de actividades de inversin
A + B + C Flujo de caja del periodo
Caja inicial
Caja final
FLUJO DE CAJA (TEMA 2)

+ Ingresos de explotacin
- Costos de explotacin
- Gastos de administracin y ventas
= Resultado operacional
+ (-) Mayor (menor) valor libro en venta de activos
= Resultado antes de impuestos
- Arrastre de prdidas
= Base imponible
- Impuesto a la renta
= Resultado (utilidad o prdida)
+ Depreciacin
- (+)
Aumento (disminucin) del capital de trabajo sin variacin de
caja
- Inversin en activos fijos
- Inversin de reposicin de activos
- (+) Mayor (menor) valor libro en venta de activos
+ Valor residual de los activos (LTIMO FLUJO)
+ Recuperacin del capital de trabajo (LTIMO FLUJO).
= Flujo de caja del periodo
FLUJO DE CAJA PROYECTOS SIN FINANCIAMIENTO
Este flujo de caja tambin se denomina flujo de caja libre (libre de
inversiones, despus de inversiones) o flujo de caja de los activos.
Bajo esta metodologa, flujo de caja libre sin financiamiento, la deuda
se considera en la tasa de descuento.
Construccin de flujos de caja (II)
Mayor valor libro en venta de activos:
diferencia positiva entre el valor de mercado
y el valor libro de un activo.
Valor residual de los activos: valor de
reventa de los activos al final de su vida til.

+ Ingresos de explotacin
- Costos de explotacin
- Gastos de administracin y ventas
= Resultado operacional
+ (-) Mayor (menor) valor libro en venta de activos
= Resultado antes de impuestos
- Arrastre de prdidas
= Base imponible
- Impuesto a la renta
= Resultado (utilidad o prdida)
+ Depreciacin
- (+)
Aumento (disminucin) del capital de trabajo sin variacin de
caja
- Inversin en activos fijos
- Inversin de reposicin de activos
+ Valor residual de los activos (LTIMO FLUJO)
+ Recuperacin del capital de trabajo (LTIMO FLUJO)
= Flujo de caja del periodo
FLUJO DE CAJA PROYECTOS SIN FINANCIAMIENTO
Nota: alguno autores sugieren (+) Mayor (menor) valor libro en venta de activos despus del resultado (utilidad o prdida) para limpiar el flujo de caja de
movimientos extraordinarios.
Recuperacin del capital de trabajo: Se
asume que la inversin en capital de trabajo
se recupera al final de la vida del proyecto.
PREDECIR LOS FLUJOS DE CAJA NO ES SENCILLO. SON DETERMINSTICOS?
Construccin de flujos de caja (III)
Ejemplo: Proyecto Las Bambas, Aos 2010 a 2015
Flujos sin financiamiento
Propiedad: 100% Glencore Xstrata (hoy est en venta como condicin para la aprobacin de la
fusin).
Ubicacin: Per. 75 km al sur-suroeste de Cuzco y a 300 km al nor-noroeste de Arequipa; 130 km al
noroeste de las operaciones de Tintaya.
Descripcin general:
Minera: 3 rajos: Ferrobamba,
Chlacobamba y Sulfobamba.
Plantas: Concentradora con
capacidad de tratamiento de 140
ktpd.
Produccin: cerca de 400 mil tmf /
ao, de cobre en concentrados
(promedio 10 aos en rgimen).
Inicio de construccin: 2011.
Inicio de produccin: 2014.
Vida til: 27 aos.
CASHFLOW SUMMARY 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Gross Revenue US$ Mill 1821,4 3106,5
Realisation Costs US$ Mill -152,4 -322,5
Net Revenue US$ Mill 1669,0 2784,0
Minesite Costs US$ Mill -396,1 -600,5
Cash Margin US$ Mill 1272,9 2183,5
Capex - Sustaining & Deferred US$ Mill -76,9
Operating Cashflow US$ Mill 1272,9 2106,6
Indirects & Extraordinary US$ Mill -4,0 -15,0
Capex Expansion US$ Mill -177,0 -660,0 -1653,0 -2278,4 -1248,2
Net Pre-Tax Cashflow US$ Mill -177,0 -660,0 -1653,0 -2278,4 20,7 2091,6
Construccin de flujos de caja (IV)
Ejemplo: Proyecto Las Bambas, Aos 2010 a 2015
Flujos sin financiamiento Y ANTES DE IMPUESTOS
Tasa de descuento (I)
Corresponde al costo de oportunidad del capital.
La tasa de descuento a emplear debe ser consistente con el flujo de caja que se ha calculado.
En el caso del flujo de caja libre (flujo de caja de los activos, FCA), sin financiamento, corresponde
utilizar el costo promedio ponderado de capital, conocido como WACC (weighted average cost
of capital).
El WACC promedia los costos del patrimonio y de la deuda, despus de impuestos.
Si se estuviera trabajando con el flujo de caja del inversionista (FCI), la tasa de descuento a
emplear sera el costo del patrimonio.
El flujo de caja del inversionista (FCI) se define como:
FCA = FCI + FCD;
FCI = FCA - FCD;
Donde, FCD: flujo de caja de la deuda.
El FCD considera el pago de intereses, amortizacin del principal y nueva deuda.
En cualquier caso, la tasa de descuento debe considerar el riesgo del proyecto. Son seguros los
flujos proyectados?.
Cmo se calcula el costo del patrimonio?.
Fuente: Codelco.
Tasa de descuento (II)
La tasa de descuento a emplear debe ser consistente con el flujo de caja que se ha calculado.
Flujos en moneda nominal y tasa de descuento nominal.
Flujos en moneda constante y tasa de descuento real.
Flujos anuales y tasa de descuento anual
Indicadores de evaluacin econmica
Crea o no crea valor un proyecto?.
Cmo evaluar la conveniencia de introducir modificaciones en el diseo de un proyecto?.
Cmo se asignan recursos escasos a una cartera de proyectos?. Jerarquizacin de proyectos.

Los indicadores de evaluacin econmica permiten comparar el atractivo relativo de los
proyectos.
Los indicadores de evaluacin econmica son herramientas de apoyo a la toma de decisiones.
La toma de decisiones debe considerar elementos recogidos por los indicadores y otros que van
ms all de estos (por ejemplo: relacin con las comunidades).
Fuente: Codelco.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (I)
Valor Actual Neto (VAN).
Mide el aumento de riqueza o creacin de valor aportado por un proyecto.
Es actual porque se basa en el clculo de los flujos de caja descontados a un instante
determinado, tpicamente, t=0.
Por qu es neto?. Es neto porque considera en el clculo el costo de oportunidad del
capital (costo del dinero) y las inversiones realizadas. De esta forma, el VAN indica la
riqueza creada despus de recuperar lo invertido y compensar el costo de oportunidad.
Fuente: Codelco.
( )

=
+
=
n
t
t
t
r
FC
VAN
0
1
En donde:
FCt: Flujo de caja esperado del periodo t.
r: tasa de descuento ajustada por riesgo. Refleja el costo de capital.
n: horizonte de evaluacin.
Criterio de decisin: en ausencia de restricciones de capital, todo proyecto con VAN > 0
debera ejecutarse.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (II)
Valor Actual Neto (VAN).
Es importante tener en cuenta que el VAN depende del momento definido para su clculo
(tpicamente t=0). No son comparables cifras de VAN calculadas en distintos momentos de
referencia.
A mayor VN, ms interesante es un proyecto, pero:
Qu sucede si existen restricciones de capital?.
El proyecto que genera un mayor VAN es tambin el ms rentable?.
Qu sucede si al menos uno de los proyectos es repetible?.
Cmo se determina la tasa de descuento?.
Fuente: Codelco.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (III)
Valor Actual Neto (VAN): ejemplo: Proyecto Little Rock
VAN=?

F
1
F
2
F
3
F
4
I
1
F
5
I
2
I
3
(
(

|
.
|

\
|
+ )
1 , 1
1
1 (
1 , 0
1
100 100
2
t=1

t=2

t=3

t=4

t=5

t=6

t=7

t=0

Donde: I
i
: flujos de inversin iguales (flujos de caja <0); F
i
: flujos de caja con el proyecto en operacin (flujos de
caja >0), todos iguales entre s.
I
i
: 100 [UM]; F
i
: 180 [UM]; tasa de descuento, r: 10%.
Cul es el VAN del Proyecto Little Rock, en t=0?.
R: Ocupando la frmula de anualidad.
Valor presente de inversiones:
(
(

|
.
|

\
|
+
= )
1
1
1 (
1
Pr
T
t esente
r r
F V
( )
2
5
1 , 1 )
1 , 1
1
1 (
1 , 0
1
180
(
(

|
.
|

\
|

Valor presente flujos
operacionales:
VAN = -274 + 564 = 290 [UM]
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (IV)
Tasa Interna de Retorno (TIR).
Rentabilidad intrnseca de un proyecto.
Es la tasa de descuento que hace cero el VAN.
No requiere la definicin de un momento de referencia para su clculo (en t=).
Fuente: Codelco y BMM.
( )

=
=
+
=
n
t
t
t
TIR
FC
VAN
0
0
1
Criterio de decisin:
En ausencia de restricciones de capital, todo proyecto con TIR > tasa de descuento (r) debera ejecutarse,
dado que su rentabilidad es superior al costo de oportunidad del capital.
Precauciones con la TIR:
No olvidar nunca mirar el perfil de flujos de
caja.
No todos los proyectos tienen una TIR. Por
ejemplo: slo flujos del mismo signo.
Cuando existen mltiples cambios de signo en
los flujos de caja, pueden presentarse
mltiples TIR.
Que un proyecto tenga mayor TIR que otro no
significa que tenga tambin un mayor VAN.
Sirve la TIR para comparar proyectos que
tengan distintas vidas tiles?. No.
Sirve la TIR para comparar proyectos que
tengan distintas escalas de inversin?. No.
Al momento de comparar las TIRs de dos
proyectos, no olvidar el nivel de riesgo de
cada uno.
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0%
VAN [UM]
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (V)
Tasa Interna de Retorno (TIR): ejemplo: Proyecto Little Rock.
TIR=?

I
i
: 100 [UM]; F
i
: 180 [UM]; tasa de descuento, r: 10%.
Cul es la TIR del Proyecto Little Rock?.
R: La TIR es la mnima tasa de descuento que hace cero el VAN. Para
que el VAN sea cero, el valor presente de los flujos positivos debe ser
igual al valor presente de los flujos negativos.
(
(

|
.
|

\
|
+
= )
1
1
1 (
1
0
T
t
TIR TIR
F
( )
2
5 2
1 )
1
1
1 (
1
180 )
1
1
1 (
1
100 100 0 TIR
TIR TIR TIR TIR
+
(
(

|
.
|

\
|
+
+
(
(

|
.
|

\
|
+
=
TIR = 33%
Tasa de descuento
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (VI)
Tasa Interna de Retorno (TIR): No olvidar mirar los flujos de caja
t=0 t=1 TIR VAN (r=10%)
Flujo operacional +150
Inversin -100
Flujo de caja -100 +150 50% 0
t=0 t=1 TIR VAN (r=10%)
Flujo operacional -150
Inversin 100
Flujo de caja 100 -150 50% 0
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0%
VAN [UM]
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (VII)
Tasa Interna de Retorno (TIR): ejemplo: Proyecto Hidden Treasury. No todos los proyectos tienen
una TIR.
TIR=?

Cul es la TIR del Proyecto Hidden Treasury?.
TIR = ?
Tasa de descuento
( )

=
=
+
=
n
t
t
t
TIR
FC
VAN
0
0
1
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 100 50 50 50 300
Inversin -300 -300 -150
Flujo de caja -300 -300 -150 100 50 50 50 300
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0%
VAN [UM]
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (VIII)
Tasa Interna de Retorno (TIR): ejemplo: Proyecto Lost Rock. Mltiples TIR.
TIR=?

Cul es la TIR?.
TIR = 19% ?
Tasa de descuento
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 2500 100 -600 -100 -2000
Inversin -300 -300 -150
Flujo de caja -300 -300 -150 2500 100 -600 -100 -2000
( )

=
=
+
=
n
t
t
t
TIR
FC
VAN
0
0
1
TIR = 48% ?
-20
0
20
40
60
80
0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0%
VAN [UM]
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (IX)
Tasa Interna de Retorno (TIR): ejemplo: Proyecto Ore Summit. Mltiples TIR.
TIR=?

Cul es la TIR?.
TIR = 10% ?
Tasa de descuento
( )

=
=
+
=
n
t
t
t
TIR
FC
VAN
0
0
1
Flujo
operacional
Inversin Flujo de caja
t=0 -100 -100
t=1 75 75
t=2 75 75
t=3 75 75
t=4 75 75
t=5 75 75
t=6 75 75
t=7 75 75
t=8 75 -275 -200
t=9 75 -275 -200
t=10 75 -275 -200
t=11 75 -275 -200
t=12 75 -275 -200
t=13 50 50
t=14 50 50
t=15 50 50
t=16 50 50
t=17 50 50
t=18 50 50
t=19 50 50
t=20 300 300
TIR = 3,8% ? TIR = 68%?
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (X)
VAN & TIR corregida: mayor VAN no significa mayor TIR.
SI SLO SE PUDIERA EJECUTAR UN PROYECTO, EN ESTE CASO LOS
INDICADORES VAN Y TIR SUGIEREN DECISIONES CONTRADICTORIAS!.
BIG MINE t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 1800 1800 1800 1800 1800
Inversin -1500 -1500 -1500
Flujo de caja -1500 -1500 -1500 1800 1800 1800 1800 1800
VAN (r=10%) 1.536
TIR 20%
LITTLE ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 180 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100
Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180 180
VAN (r=10%) 290
TIR 33%
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XI)
Tasa Interna de Retorno (TIR) y comparacin de proyectos
Si las inversiones y/o las vidas tiles de los proyectos en estudio son diferentes, no se recomienda
el uso de la TIR.
Una alternativa es calcular una TIR corregida.
Homologacin de los negocios que estamos comparando.
Correccin de inversiones: el diferencial de inversiones se invierte a la tasa de costo de
capital.
Correccin de vidas tiles: el ltimo flujo de caja se reinvierte a la tasa de costo de capital
hasta igualar las duraciones de los proyectos.
Con estos cambios en la evaluacin, se mantiene inalterado el VAN y se realiza un clculo
de TIR que arroja resultados consistentes con el VAN.
LAS CORRECCIONES SEALADAS PERMITEN UNA COMPARACIN VLIDA ENTRE
NEGOCIOS SIN EMBARGO, EXISTE DISCRECIONALIDAD EN EL PROCEDIMIENTO
Fuente: Codelco, BMM y Torries (Evaluating Mineral Projects: Applications and Misconceptions)
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XII)
VAN & TIR corregida: homologacin de inversiones
BIG MINE t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 1800 1800 1800 1800 1800
Inversin -1500 -1500 -1500
Flujo de caja -1500 -1500 -1500 1800 1800 1800 1800 1800
VAN (r=10%) 1.536
TIR 20%
LITTLE ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 180 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100
Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180 180
Flujo aux 7463
Inversin aux -1400 -1400 -1400
Flujo de caja aux -1400 -1400 -1400 0 0 0 0 7463
Flujo total corregido -1500 -1500 -1500 180 180 180 180 7643
VAN (r=10%) 290
TIR 33%
VAN "corregido" (r=10%) 290
TIR "corregida" 11%
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XIII)
VAN & TIR corregida: homologacin de vidas tiles
LITTLE ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 180 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100
Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180 180
VAN (r=10%) 290
TIR 33%
LITTLE ROCK 2 t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 350 350
Inversin -100 -100 -100
Flujo de caja -100 -100 -100 350 350
Flujo aux 466
Inversin aux -350
Flujo de caja aux -350 0 0 466
Flujo total corregido -100 -100 -100 350 0 0 0 466
VAN (r=10%) 228
TIR 39%
VAN "corregido" 228
TIR "corregido" 30%
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XIV)
Tasa Interna de Retorno (TIR) y comparacin de proyectos
Calcular un VAN incremental podra ser una mejor alternativa.
Vale la pena la inversin adicional?
Fuente: en base a Economic Evaluation, Stermole & Stermole.
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
BIG MINE -1500 -1500 -1500 1800 1800 1800 1800 1800
LITTLE ROCK -100 -100 -100 180 180 180 180 180
Diferencia -1400 -1400 -1400 1620 1620 1620 1620 1620
VAN (r=10%) $ 1.245,52
TIR 18%
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XIV)
IVAN o ndice de Rentabilidad.
Ratio de VAN sobre Inversin actualizada.
Frente a restricciones de capital, permite priorizar proyectos para la asignacin de
recursos.
Fuente: Codelco, BMM y Torries (Evaluating Mineral Projects: Applications and Misconceptions)
( )

=
+
=
n
t
t
t
r
Inv
VAN
IVAN
0
1
Criterio de decisin:
Se desarrollan los proyectos con IVAN superior al nivel de corte (por ejemplo: 1).
Si no hay restricciones de capital se deben desarrollar todos los proyectos con VAN
>0.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XV)
Periodo de Recuperacin del Capital (PRC) o Payback.
Nmero de periodos necesarios para recuperar la inversin inicial.
Existen dos alternativas de clculo: desde que se comienza a invertir desde que comienza la produccin.
Criterio de decisin:
Un proyecto ser ms atractivo mientras menor sea su PRC menor riesgo?, mayor rentabilidad?.
En la prctica, algunas empresas establecen un PRC de corte. Si el PRC de un proyecto es superior
al PRC de corte, no es aceptable.
De no existir un PRC de corte, slo se ejecutaran proyectos de corta vida til.
Precauciones con el PRC:
No considera todos los flujos de caja.
No descuenta los flujos de caja, por lo que la suma realizada no es correcta.
No calcula valor econmico ni rentabilidad.
No es adecuado para la elaboracin de rankings de proyectos.
Slo se debera utilizar como un indicador secundario y de fcil comprensin.

Fuentes: Principios de Finanzas Corporativas. Brealey, Myers, Allen. Dcima edicin (2011).
Finanzas Corporativas. Ross, Westerfield, Jaffe. Novena Edicin (2009).
Fundamentos de Finanzas Corporativas. Brealey, Myers, Marcus. Cuarta edicin (2004).
Economic Evaluation and Investment Decision Methods. Stermole, Stermole. Dcima edicin (1996).
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XVI)
PRC, VAN & Tasa Interna de Retorno (TIR):
BIG MINE t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 1800 1800 1800 1800 1800
Inversin -1500 -1500 -1500
Flujo de caja -1500 -1500 -1500 1800 1800 1800 1800 1800
Flujo de caja acumulado -1500 -3000 -4500 -2700 -900 900
VAN 1,536
TIR 20%
PRC desde inicio de produccin 3
PRC desde inicio de inversin 5
HUGE MINE t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 2500 2000 1000 1000 1000
Inversin -1500 -1500 -1500
Flujo de caja -1500 -1500 -1500 2500 2000 1000 1000 1000
Flujo de caja acumulado -1500 -3000 -4500 -2000 0
VAN 840
TIR 16%
PRC desde inicio de produccin 2
PRC desde inicio de inversin 4
Nota: el periodo cero se considera como un instante en el tiempo.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XVII)
Periodo de Recuperacin del Capital o Payback Descontado (PRCD).
Nmero de periodos necesarios para recuperar la inversin inicial, considerando flujos
descontados.
Existen dos alternativas de clculo: desde que se comienza a invertir desde que comienza
la produccin.
Criterio de decisin:
Un proyecto ser ms atractivo mientras menor sea su PRCD menor riesgo?, mayor
rentabilidad?.
En la prctica, algunas empresas establecen un PRCD de corte. Si el PRCD de un
proyecto es superior al PRCD de corte, no es aceptable.
De no existir un PRCD de corte, slo se ejecutaran proyectos de corta vida til.
Precauciones con el PRCD:
Las mismas mencionadas para el PRC con la salvedad de que al descontar los flujos de
caja, la suma realizada es correcta.
Slo se debera utilizar como un indicador secundario y de fcil comprensin.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XVIII)
PRCD, VAN & Tasa Interna de Retorno (TIR):
BIG MINE t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 1800 1800 1800 1800 1800
Inversin -1500 -1500 -1500
Flujo de caja -1500 -1500 -1500 1800 1800 1800 1800 1800
Flujo de caja descontado -1500 -1364 -1240 1352 1229 1118 1016
Flujo de caja descontado acumulado -1500 -2864 -4103 -2751 -1522 -404 612
VAN (r=10%) 1,536
TIR 20%
PRCD desde inicio de produccin 4
PRCD desde inicio de inversin 6
HUGE MINE t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7
Flujo operacional 2500 2000 1000 1000 1000
Inversin -1500 -1500 -1500
Flujo de caja -1500 -1500 -1500 2500 2000 1000 1000 1000
Flujo de caja descontado -1500 -1364 -1240 1878 1366 621 564
Flujo de caja descontado acumulado -1500 -2864 -4103 -2225 -859 -238 326
VAN (r=10%) 840
TIR 16%
PRCD desde inicio de produccin 4
PRCD desde inicio de inversin 6
Nota: el periodo cero se considera como un instante en el tiempo.
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XIX)
Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE).
Criterio empleado, principalmente, cuando se estn comparando proyectos repetibles.
El VAN se distribuye en cuotas iguales a lo largo de la vida del proyecto.
Fuente: Codelco.

Criterio de decisin:
Se elige el proyecto con mayor BAUE.



( )
( )
|
|
.
|

\
|
+
+
=
T
T
r
r
r
BAUE
VAN
1
1 1 ( )
( )
|
|
.
|

\
|
+
+
=
1 1
1
T
T
r
r r
VAN BAUE
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XX)
BAUE:
LOGISTIC ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Flujo operacional 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100


Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180

VAN (r=10%) 198
TIR 29%
MANTENIMIENTO
MINERO S.A.
t=0 t=1 t=2 t=3
Flujo operacional 25 200 50
Inversin -100

Flujo de caja -100 25 200 50

VAN (r=10%) 126
TIR 65%
PROYECTO REPETIBLE
CUL ES EL PROYECTO MS ATRACTIVO?
PROYECTO REPETIBLE
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXI)
BAUE:
LOGISTIC ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Flujo operacional 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100


Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180

VAN (r=10%) 198
TIR 29%
MANTENIMIENTO
MINERO S.A.
t=0 t=1 t=2 t=3
Flujo operacional 25 200 50
Inversin -100

Flujo de caja -100 25 200 50

VAN (r=10%) 126
TIR 65%
PROYECTO REPETIBLE
LOGISTIC ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Flujo operacional 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100


Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180

VAN (r=10%) 198
TIR 29%
MANTENIMIENTO
MINERO S.A.
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Flujo operacional 25 200 50 25 200 50
Inversin -100

-100
Flujo de caja -100 25 200 -50 25 200 50

VAN (r=10%) 220
TIR 65%
SE REPITE
CUL ES EL PROYECTO MS ATRACTIVO?
PROYECTO REPETIBLE
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXII)
BAUE:
LOGISTIC ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Flujo operacional 180 180 180 180
Inversin -100 -100 -100


Flujo de caja -100 -100 -100 180 180 180 180

VAN (r=10%) 198
TIR 29%
MANTENIMIENTO
MINERO S.A.
t=0 t=1 t=2 t=3
Flujo operacional 25 200 50
Inversin -100

Flujo de caja -100 25 200 50

VAN (r=10%) 126
TIR 65%
PROYECTO REPETIBLE
BAUE 45
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
45 45 45 45 45 45
VAN
(r=10%)
198
BAUE 50
t=0 t=1 t=2 t=3
50 50 50
VAN
(r=10%)
126
CUL ES EL PROYECTO MS ATRACTIVO?
PROYECTO REPETIBLE
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXII)
BAUE:
ORANGE ROCK t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Flujo operacional 250 250 250 250
Inversin -100 -100 -100
Flujo de caja -100 -100 -100 250 250 250 250

VAN (r=10%) 381
TIR 43%
MANTENIMIENTO
MINERO S.A.
t=0 t=1 t=2 t=3
Flujo operacional 25 200 50
Inversin -100

Flujo de caja -100 25 200 50

VAN (r=10%) 126
TIR 65%
PROYECTO REPETIBLE
BAUE 50
t=0 t=1 t=2 t=3
50 50 50
VAN
(r=10%)
126
CUL ES EL PROYECTO MS ATRACTIVO?
PROYECTO NO REPETIBLE
PROYECTO REPETIBLE BAUE/r
VAN (r=10%) infinitas
repeticiones
505
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXIII)
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE).
Criterios empleados en proyectos repetibles (al menos uno) que producen los mismos
ingresos y difieren entre s slo en la inversin (CAPEX) y costos de operacin (OPEX).
El Valor Actual de los Costos (VAC) se distribuye en cuotas iguales a lo largo de la vida del
proyecto.
Fuente: Codelco.

Criterio de decisin:
Se elige el proyecto con menor CAUE.



( )
( )
|
|
.
|

\
|
+
+
=
1 1
1
T
T
r
r r
VAC CAUE
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXV)
Compra de maquinarias: CAUE
Supuesto: mismo desempeo de ambas mquinas.
Mquina A:
Inversin: 180 [UM]
Costo anual de
operacin/mantencin: 100 [UM]
Vida til: 5 aos
Mquina B:
Inversin: 100 [UM]
Costo anual de
operacin/mantencin: 120 [UM]
Vida til: 3 aos
CUL ES LA MQUINA MS CONVENIENTE?
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXVI)
CAUE:
MQUINA A t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
Costo
operacional/mantencion
-100 -100 -100 -100 -100
Inversin -180



Flujo de caja -180 -100 -100 -100 -100 -100

VAC (r=10%) -559
CAUE -147
MQUINA B t=0 t=1 t=2 t=3
Costo
operacional/mantencion
-120 -120 -120
Inversin -100

Flujo de caja -100 -120 -120 -120

VAC (r=10%) -398
CAUE -160
PROYECTO REPETIBLE
CAUE -147
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
-147 -147 -147 -147 -147
VAN
(r=10%)
-559
CAUE -160
t=0 t=1 t=2 t=3
-160 -160 -160
VAN
(r=10%)
-398
CUL ES LA MQUINA MS CONVENIENTE?
PROYECTO REPETIBLE
Indicadores de evaluacin econmica ms empleados (XXVII)
Ejemplo: Proyecto Las Bambas.
VAN, TIR, IVAN, PRC, BAUE ?

VAN (a fines de 2012 (r=10%))

8.765
TIR 54%
IVAN (a fines de 2012 (r=10%)) 2,4
PRC (desde inicio de inversin) 8 aos
PRC Descontado (desde inicio de inversin, r=10%) 9 aos
BAUE (a fines de 2012 (r=10%)) 949
Millones de US$, moneda 2013
INDICADORES CONSIDERANDO TODOS LOS FLUJOS DESDE 2010
VAN (a fines de 2012 (r=10%))

6.171
TIR 24%
IVAN (a fines de 2012 (r=10%)) 1,3
Millones de US$, moneda 2013
INDICADORES FLUJOS PREVIOS A 2013 HUNDIDOS
Para no olvidar en el anlisis y evaluacin de un proyecto
Los indicadores de evaluacin econmica se construyen a partir de flujos de caja, no de
utilidades.
Focalizarse en los flujos de caja incrementales (diferencia entre situacin con y sin proyecto).
En la construccin de los escenarios con y sin proyecto, se deben incluir todos los efectos
derivados y costos de oportunidad.
Los costos hundidos no son relevantes en la toma de decisiones.
Al estimar la inversin, debe considerar la inversin en capital de trabajo.
Cuando un proyecto finaliza, el capital de trabajo se recupera (los inventarios se venden, las
cuentas por cobrar y pagar se cancelan).
Separar las decisiones de inversin de las de financiamiento.
Se recomienda construir los flujos como si se financiaran slo con capital propio.
El anlisis del financiamiento se puede realizar despus.
De todos modos, la tasa de descuento relevante (WACC) incluye deuda.
Fuente: BMM.
FINANZAS MINAS
Tema 7
2013