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Psiconomia

ndice
Introduccin. La economa irracional........................... PRIMERA pARTE. LAS EpIDEMIAS DE lA ECONOMA............. 1. Oferta y demanda. El efecto manada......................... El efecto manada en la crisis de las subprime. ................ La manada meditica...................................................... El autoefecto manada o cmo seguirse a uno mismo.... 2. Precios. Epidemias del vendedor............................... La compra teledirigida................................................... Ligar con The Economist................................................. Precios porque s............................................................ El coste de lo gratis........................................................ 3. Precios. Epidemias del comprador............................ El n de la economa clsica y el principio de la inercia................................................................. La coherencia arbitraria.................................................... Consejos para la vida diaria............................................ El efecto placebo o el burrito a veinticinco euros......... 4. El mercado roto. La aversin a las prdidas.............. El mercado imperfecto................................................... El complejo de la dotacin............................................. El engao de la dotacin................................................
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La aversin a las prdidas............................................... Por qu no comprar barato?......................................... Locura Made in USA...................................................... 5. Miopa econmica...................................................... El largo plazo imposible................................................. Qu tienen en comn un economista y un pichn?. ...

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6. Contabilidad mental................................................... 93 Disgustos en cmodos plazos. ....................................... 94 Tarjetas de crdito: el arma denitiva de la irracionalidad. .................................................... 97 El autocontrol, los dividendos de las acciones y los taxistas. ............................................................... 99 El sueldo de mi cuado.................................................. 102 Quien est libre de pecado... ......................................... 106 La frecuencia de nuestra contabilidad mental............... 108 7. Accidentes econmicos. QWERTY-Economa........ 113 SEGUNDA pARTE. LAS EpIDEMIAS DE lA BOlSA.................. 8. Bolsa. Quien no quiere ver. ....................................... La epidemia se contagia a la Bolsa................................. El efecto manada en Bolsa. La exuberancia irracional. La epidemia de los precios en Bolsa. Economa de Harry el Sucio........................................................ Aversin a las prdidas burstiles. Ludopata................ Ludopata organizada. Fondos de inversin.................. 9. Los siete pecados del capital...................................... Soberbia.......................................................................... Gula................................................................................ Lujuria............................................................................ Avaricia........................................................................... Pereza............................................................................. Ira. .................................................................................. Envidia............................................................................
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 NDICE

TERCERA pARTE. OTROS ESpEJISMOS Y OTRAS lOCURAS ECONMICAS................................................................. 161 10. La cordura econmica. Bernard Madoff. ................ 163 La paradoja de Bernard Madoff o el sarcasmo de la historia................................................................ 169 11. Los medios de comunicacin................................... Propsito de enmienda. ................................................. Los prejuicios del dinero................................................ Por qu no importamos... y por qu no importa........... 175 176 179 184

CUARTA pARTE. CONClUSIN........................................... 189 12. Conclusin. Qu es todo esto?............................... 191 Eplogo. Un paso ms all. La neuroeconoma............. 197 Es momento para la neuroeconoma?.......................... 197

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Introduccin
La economa irracional
En serio es usted de los que lee la introduccin de los libros? Crame, puede saltarse sta sin remordimientos. No necesita saber qu va a leer a partir del captulo 1. Vaya directamente a descubrirlo... Bueno, si sigue usted aqu, entonces sea bienvenido a un libro que sienta a la economa en el divn para analizar por qu no se comporta de manera racional como dictan los libros de texto, por qu los caprichos y las locuras de la vida diaria pueden apreciarse tambin en la economa, espe cialmente en tiempos de crisis. Bienvenido a la economa irracional. Si todava necesita una introduccin ms formal, ah va: Alprincipio Dios cre el mundo. A principios del siglo XX J. P. Morgan y John Rockefeller lo reorganizaron. As retrataba en 1901 la revista Life la situacin de la economa tras la crisis de nales del siglo XIX. Esa imagen se ha repetido desde entonces con cada convulsin y cada recesin para regular denuevo la Bolsa, las empresas, los mercados o las polticas econmicas. Cada bache ha servido para ajustar y engrasar las tuercas de una mquina econmica cuyo motor fundamental ha seguido funcionando con las mismas ideas y los mismos fundamentos hasta el da de hoy. Con la actual crisis algunos economistas empiezan a buscar modelos ms realistas que
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losaplicados hasta el momento para explicar qu pasa y cmo esposible que suceda. Pagar dos euros por un caf de Starbucks que cien metros ms all cuesta mucho menos parece desaar a la lgica de los precios, pasar de tirar al mar las perlas defectuosas o negras a convertirlas en caros objetos de lujo exclusivo rompe las teoras de la oferta y la demanda, pagar ms o menos por una casa o por un sms puede responder slo a un capricho y no a un mercado que funciona ecientemente. Ante los fallos del mercado en lo ms profundo de la economa se ha gestado una serie de preguntas que cuestiona la teora tradicional: la de que los engranajes se mueven por decisiones racionales y dan lugar a una ciencia exacta explicable con la estadstica y la matemtica. Frente a esa visin clsica durante las ltimas dos dcadas han comenzado a plantearse cuestiones que redibujan la economa e incluyen la psicologa como herramienta: realmente las decisiones que tomamos son siempre racionales? Qu pasa si nuestras compras responden a caprichos, modas o miedos? Qu efecto tienen las polticas pblicas si lo que han de afrontar son pnicos y euforias que poco tienen que ver con la razn? El resultado es dar cabida a la irracionalidad tambin en la economa. Pnicos y euforias poco lgicos pueden explicar movimientos burstiles y comportamientos que tienen poco asidero en la llamada economa real, pero que pueden ser claves para entender una crisis como la actual. Cada una de las grandes bases sobre las que se edica la economa est ahora en cuestin. Los precios pueden no ser fruto de fuerzas objetivas sino de modas irracionales, de ofertas manipuladas por los vendedores o de demandas caprichosas de los compradores. Hay dosis de demencia detrs de cada una deesas fuerzas que hasta ahora se haban considerado fras y objetivas. Pagar ms por una medicina con marca pese a que sta sea idntica a su genrico puede ser slo fruto de un efecto placebo sin racionalidad tras de s. Este libro re pasa cada una de esas columnas desde la perspectiva de la sinrazn. Sigue una nueva escuela de pensamiento llamada behavioral
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economics o economa del comportamiento, que considera que nuestras hipotecas, nuestros ahorros y nuestras decisiones nancieras son menos racionales y predecibles de lo que creamos. Segn esta ptica, el ser econmico est menos sujeto a la razn y ms a la psicologa, al pnico y a la irracionalidad de los seres humanos. El resultado es que la vida diaria y la economa diaria estn llenas de pequeos espejismos y de grandes desajustes, desde el pnico a las prdidas (visible en una crisis inmobiliaria en la que un vendedor preere no traspasar su casa a venderla por debajo del precio al que la compr) hasta la miopa de no invertir en nuestra jubilacin. La primera parte del libro est dedicada a lo irracional en la economa. La segunda parte, a la locura en la Bolsa. Los fundamentos de la economa se han construido sobre dos fuerzas (la de la oferta y la de la demanda) y tienen como resultado un precio. A destruir los mitos en torno a esos elementos se dedican los captulos 1 y 2. La oferta y la demanda no son fuerzas fras e individuales. Son en muchas ocasiones consecuencia de modas y de un cierto efecto manada en cada uno de nosotros. Fruto de esa irracionalidad los precios tampoco son resultados matemticos. Son en ocasiones puro capricho o manipulacin del vendedor, que puede dictar arbitrariamente cunto pagamos por algo al margen de la demanda. Desde el punto de vista del comprador tambin sufrimos locuras como la de querer pagar ms por lo que vale menos o sufrir inercias que nos impiden, por ejemplo, ahorrar cuando nos mudamos a una ciudad ms barata. Si las fuerzas de la gran economa presentan disfunciones, el principio sagrado de la eciencia de los mercados deja de ser intocable y pasa a ser cuestionado. El captulo4 se dedica a poner ese principio en duda y a plantear si, ante las disfunciones que sufre, ha de existir o no un rbitro pararegularlo o si, simplemente, la economa no tiene a rreglo.
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Por ltimo, el captulo 5 revisa otros caprichos e irracionalidades menores pero mucho ms cercanas que cuestan caro al consumidor. Los problemas de la contabilidad mental son los que explican que dos y dos no sumen cuatro en muchas situaciones del da a da. Pero en economa, adems de la locura, existen los accidentes. A ellos est dedicado el captulo 7. Hay ocasiones en que un incidente fortuito puede determinar el rumbo del futuro econmico sin que el camino que seguimos sea necesariamente el mejor. La prueba est en un teclado de ordenador diseado para la ineficiencia. La disposicin de las teclas QWERTY ha sido heredada del siglo pasado, sin ms lgica que la de incluir las letras sucientes en la la superior como para que los vendedores del aparato pudieran teclear con un dedo el nombre del invento: TYPE WRITER. Ninguna de las muchas mejoras conseguidas desde entonces ha conseguido salir adelante. La inercia de ese accidente es imparable y, paradjicamente, sobre ella se han construido los grandes tratados que deenden el mercado perfecto. La irracionalidad no es slo cosa de la economa. La locura tambin la sufren las Bolsas, a las que est dedicada la segunda parte del libro. Las burbujas pueden ser explicadas en esa clave irracional. Slo as es posible entender que alguien empee toda su fortuna para comprar un tulipn, como ocurri en la Holanda del siglo XVII y sigue pasando en cada burbuja posterior. En demasiadas ocasiones tambin las previsiones de los analistas responden ms a las modas irracionales y a la inercia del pasado que a la previsin de futuro. En la Bolsa esas locuras son verdaderos pecados. La soberbia (de quienes creen vencer al mercado), la gula (de la informacin), la lujuria (de las relaciones entre inversores y empresas), la avaricia, la pereza (mental), la envidia y la ira son los siete pecados del capital. Sus penitencias pueden ser mucho ms caras que las de los pecados capitales. Acusar a alguien de locura suele ser un recurso fcil cuando no se le entiende. En economa eso tambin ocurre. En demasiadas ocasiones se achaca al desvaro de las Bolsas o de
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la macroeconoma comportamientos que son simples fallos del sistema y que dan pie a algunos de sus grandes escndalos. Los ltimos captulos de este libro cubren ese ngulo. Estafas como la de Madoff o esquemas como los de Frum Filatlico o Ansa son perfectamente previsibles y, lo que es peor, evitables. Los fallos de los sistemas de regulacin, vigilancia e informacin por parte de los medios de comunicacin pueden explicar perfectamente lo que ocurre. Al ser periodista el anlisis de los medios de comunicacin debe servir para hacer examen de conciencia. El ltimo captulo de este libro no puede mirar a otra parte. Est dedicado a analizar qu impacto tienen los medios en la economa y en la psicologa de los agentes econmicos para saber si como dicen todos los Gobiernos cuando ocupan el poder y desmienten cuando pasan a la oposicin son los medios de comunicacin los que provocan la crisis al hablar de ella. Puesto que el libro incluye el pensamiento ms crata y realista que existe a da de hoy sobre la economa, la estructura del libro es igualmente catica. Hay captulos ms largos, en los que se ha profundizado ms porque la economa del comportamiento ha avanzado ms en sus observaciones. Hay captulos telegrcos, en los que de momento se intuyen locuras econmicas pero que slo pueden apuntarse; no hay nada ms slido que la intuicin tras ellos. Los tericos ms conservadores aseguran que estas nuevas ideas pretenden romper la economa. El objetivo de los hallazgos de la economa del comportamiento es ms bien el contrario: trata de dotarla de realismo, humanizndola, hacindola ms realista y enriqueciendo el debate con instrumentos que no estaban disponibles cuando se construyeron las bases tericas en el pasado siglo. Ronald Reagan asegur en una ocasin que, si el Trivial Pursuit hubiera sido diseado por los economistas, contendra diez preguntas y tres mil respuestas. stas pueden ser algunas respuestas ms a las preguntas de siempre.

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primera parte

LAS

EpIDEMIAS

DE lA ECONOMA

Oferta y demanda. El efecto manada

Y si todos saltan por el puente... t tambin lo haras?. En economa la respuesta a esta pregunta es: Probablemente s. Cmo es posible que todos los analistas de Wall Street hayan sido incapaces de prever la crisis que se nos vena encima? Cmo pueden haber fallado todos los organismos internacionales (la Reserva Federal, el FMI, las Agencias de calicacin, entre otros), infravalorando la magnitud de la recesin econmica? Cmo pueden haber coincidido en sus apuestas (equivocadas) todos los bancos del planeta? Quiz porque la economa no ha funcionado como dictan los libros de texto. Pese a que, supuestamente, nuestra voluntad, nuestra mediacin y nuestras preferencias individuales son las que nos llevan a comprar o vender determinados artculos, en realidad, hay una enorme dosis de pereza mental, de capricho y de imitacin en cada una de las decisiones que tomamos. La economa no funciona como se ha descrito siempre porque sufre varias epidemias. La primera es el efecto manada: tendemos a imitar comportamientos y a seguir rebaos, incluso cuando no los hay.

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Si todos saltan por el puente, t tambin lo haras?. En economa la respuesta es: Probablemente s. A todos nos gusta creer en nuestra originalidad y nuestra independencia. Todos pensamos que compramos una determinada marca porque nos agrada u optamos por un determinado gel porque hemos descartado muchos otros tras probarlos concienzudamente. Nos engaamos pensando que cada paso es fruto de una decisin meditada y voluntaria. Tambin los economistas, que han atribuido a nuestras compras y ventas una racionalidad supuesta. Sin embargo, esa cordura empieza a ponerse ahora en cuestin. Muchas de nuestras decisiones resultan ser fruto de una falta de lgica, de epidemias de la economa. La primera es el efecto manada... y a usted tambin le pasa. Imagine que en la misma calle hay dos restaurantes italianos: Albas y Beatrice. Los dos tienen platos muy similares y precios casi idnticos. Los dos comienzan a servir sus pastas a partir de las nueve de la noche y los dos se enfrentan a esta velada sin ninguna reserva previa en sus libros. La crisis aprieta. Pero el capricho quiere que la primera pareja de viandantes que pasa por la puerta decida entrar en la opcin A (Albas) sin ni siquiera asomarse al segundo restaurante. Al cabo de un rato una segunda pareja busca tambin cenar en un italiano. Pasa por la puerta del segundo, lo encuentra vaco... y sigue andando. La compaa en el primero los lleva a quedarse ah. A lo largo de la noche otros comensales viven la misma sensacin: se preguntan por qu est vaco uno de los dos locales y deciden entrar en el que ya tiene clientela. Al terminar la noche Albas cierra una suculenta caja mientras que Beatrice tiene que cerrar sus puertas porque slo registra prdidas. Lo que acaba de ocurrir es puramente aleatorio y nada tiene que ver con la supuesta lgica que debiera regir una decisin econmica. La casualidad ha querido que se opte por uno u otro y, tras ello, un efecto manada ha reforzado esa primera decisin. Quienes han optado por A y no por B simplemente razonan: Si no hay nadie cenando en ese restaurante... por algo ser. Por supuesto, cuando el diario local analiza la quiebra del restaurante B, un reportero cita en su crnica
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aunanalista que justica lo ocurrido y explica, a posteriori, cmo el plan de negocio de Beatrice y la textura de sus espaguetis hacan prever su ruina. Los restaurantes A y B representan la primera epidemia que ataca la salud de la economa racional/tradicional: nuestras decisiones no son siempre ni autnomas ni racionales. Existe una buena dosis de pereza mental, de imitacin y de presin social que explica por qu contradecimos la primera leccin que estudian los economistas. Hasta ahora la primera clase de fundamentos econmicos consista en aprender cmo la suma de los deseos racionales e individuales constitua la Demanda y la suma de los productos ofertados la Oferta. El cruce de ambas daba lugar a un precio de equilibrio. A esa primera clase hay que aadir ahora una segunda: la de cmo olvidar todo eso. La demanda es, en ocasiones, caprichosa y, fruto de ello, tambin pueden serlo los precios. El prestigioso psiclogo social Solomon Asch1 ha contradicho lo que dictan los libros de texto desde la dcada de1950, con un experimento sobre la inuencia social en los individuos que puede ser aplicado a los consumidores. Asch sentaba a una persona en un crculo con otros ocho individuos que colaboraban en su experimento. Al grupo se le planteaban preguntas que deban ser respondidas en voz alta por cada colaborador hasta llegar al individuo que era estudiado. Los ocho cmplices proporcionaron respuestas agrantemente errneas a las cuestiones ms sencillas. Al ver que los dems se equivocaban, los individuos estudiados optaron tambin por equivocar sus respuestas en una de cada tres ocasiones, incluso cuando saban que eran errneas y haban apuntado en sus tarjetas las respuestas correctas. La presin social los llevaba a copiar, como nos lleva a hacer cosas estpidas, a buscar la aceptacin aun por encima de lo que consideramos racional o correcto, incluso como en el instituto a querer tirarnos por la ventana con los amigos. Los restaurantes A y B y el juego de tarjetas de Asch demuestran que utilizamos atajos mentales ms que reexiones racionales para tomar decisiones y que, entre esos
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atajos, prima el de seguir al rebao para lograr la aceptacin social. En cuestiones de economa simplemente seguimos a una supuesta manada inteligente. De hecho, la expresin est institucionalizada entre los analistas de Bolsa que la describen como seguir al dinero inteligente (follow the smart money). En ese efecto hay mucho dinero que ganar y, sobre todo, mucho dinero que perder. Esos restaurantes A y B se han multiplicado por un trilln en la vida real, hasta convertirse en una de las mayores burbujas de la historia. A fue en realidad AOL (America OnLine) y B fue Boo.com, los dos mayores ejemplos de la burbuja de las punto.com y el paradigma de cmo lo irracional gobierna en ocasiones la economa global.
Grco 1.1. La burbuja de las punto.com en el Nasdaq
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Fuente: Nasdaq.

Esa irracionalidad sirvi a nales de la dcada de 1990 para echar por los suelos lo que los economistas han descrito como la teora del mercado perfecto. Segn ella, el merca24

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do incorpora de forma plena y automtica toda la informacin a los precios, de manera que si una empresa va a ganar ms el ao que viene, inmediatamente vale ms en Bolsa hoy. Hasta ah todo es racional. Pero si mucha gente compra la opcin A (AOL) slo porque mucha otra gente lo ha hecho antes, empezamos a hablar de irracionalidad y terminamos hablando de bur bujas. Eso es exactamente lo que pas en marzo del ao 2000, cuando el Nasdaq el mercado tecnolgico americano duplic su valor en menos de un ao. Los ingresos no se haban duplicado en aquellos doce meses como para justicar los nuevos precios de las acciones, as que los analistas intentaron justicar lo que estaba pasando al quitar valor a los viejos esquemas. Los sistemas de valoracin de empresas ya no valan, las ganancias tampoco... y mientras tanto la gente segua poniendo dinero en las opciones A y B e hinchndolas todava ms. El principal analista de este tipo de efecto es un profesor de economa de la Universidad de Yale llamado Robert J.Shiller2 y su conclusin es que un atajo mental como es imitar a todos los dems explica aquella burbuja en el mercado. Segn Shiller, la decisin de invertir en Bolsa en ms de la mitad de ocasiones no responda a un razonamiento propio, sino a la pura imitacin. Slo uno de cada tres inversores estudi las compaas en las que inverta. La mitad de quienes jugaban en Bolsa lo hacan porque alguien ms ya estaba hacindolo. Por supuesto, en esa manada hay distintos grados de responsabilidad. Imitar a un brker o seguir los consejos de un supuesto experto poda alimentar una cierta sensacin de seguridad. Pero la verdad es que tambin ellos seguan a la manada. As que la primera clase de economa (la de cmo funciona la demanda) debiera venir acompaada de una segunda: la de cmo olvidar lo aprendido.

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Grco 1.2. Motivos para comprar empresas punto.com

Por recomendacin o imitacin de un brker Por recomendacin o imitacin de un amigo Por herencia o regalo Publicidad Total efecto manada Trabaj o conoce la compaa Cliente de la compaa Por el comportamiento de empresas comparables Peridicos Total racional 33 por ciento 13 por ciento 2 por ciento 2 por ciento 50 por ciento 21 por ciento 2 por ciento 0 por ciento 6 por ciento 29 por ciento

El EFECTO MANADA EN lA CRISIS DE lAS SUbpRIME Si ya ha escuchado mil y una explicaciones nancieras de qu pas en la actual crisis econmica y ha sido confundido por lo que se describen como complejos derivados nancieros que llevan a esta crisis de las subprime, haga sitio para otra explicacin econmica algo menos racional y mucho ms simple: la de la presin de los compaeros de instituto. Cuando algunos adolescentes del instituto empiezan a llevar pantalones sin cinturn y por debajo de la cadera mostrando su ropa interior (una moda que arranca en las prisiones americanas, donde los cinturones estn prohibidos para evitar ahorcamientos y suicidios), los dems compaeros de clase se sienten presionados y copian esa esttica para ser aceptados por quienes antes han copiado el look de los criminales. Algo parecido ocurri en la crisis de las subprime.

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EFECTO MANADA

Todo comenz de manera ms o menos racional, cuando algunos bancos decidieron captar nuevos clientes ofreciendo crditos a quienes difcilmente podan permitirse pagarlos. Para captar nuevos fondos los bancos empezaron ofertando tipos de inters tan bajos en ocasiones del 3 por ciento que cualquiera poda pagar las primeras letras mensuales. Eso ofreca a las entidades bancarias la oportunidad de incluir nuevos clientes en sus libros de cuentas. Hasta ah la razn mandaba: el brker que venda los crditos ganaba su comisin, el banco ampliaba sus activos y el cliente consegua su nueva casa. Pero los bancos que iniciaron esos contratos saban que haba una trampa: el tipo de inters inicial del 3 por ciento era slo eso: inicial. Despus las mensualidades subiran y el cliente tendra apuros econmicos. Tras dos o tres aos esas hipotecas obligaban a aadir a los crditos un tipo de inters jo que serva como base para recalcular cada letra. Lo que empezaba siendo un tipo de inters de un 3 por ciento se converta en un 8 por ciento al aadirle ese margen jo adicional. Dicho de otra manera, los intereses de las letras mensuales de los compradores llegaban a duplicarse. Evidentemente, la razn dictaba que quien inara sus cuentas as slo vivira el espejismo unos aos. Despus todo eran prdidas: el brker se quedaba sin comisiones, el banco disparaba su morosidad y tena que embargar casas sin ningn valor y el cliente perda su hogar y su reputacin crediticia (algo sagrado en Estados Unidos). Pero, como en el instituto, la esttica de los criminales empez a cundir. Por qu no hacer lo mismo? era la pregunta del momento cuando los bancos vean a su competencia mejorar sus balances trimestre tras trimestre mientras las cuentas propias seguan ms o menos estancadas. As que toda la banca comenz a desaar no slo a la razn, sino tambin a la gravedad de la economa: la que dicta que todo lo que sube... tiene que bajar. El dominio de la razn todava es una teora en cuestin, pero la gravedad, no; es una ley que siempre se impone: en la economa lo hizo en 2004.
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Entonces los bancos que no haban comercializado an hipotecas basura tuvieron que enfrentarse a un dilema: hacer caso a su propio criterio y a lo que sus analistas decan y no concentrar ms riesgo en el sector inmobiliario (a costa de perder benecios a corto plazo y valor en Bolsa mientras los dems despegaban) o seguir a la manada donde quisiera que fuera. Se opt por lo segundo, hasta el punto de que los crditos hipotecarios de baja calidad se dispararon. Como en el ejemplo del experimento, los bancos optaron por equivocarse con los dems. Si todos saltaban por la ventana, haba que saltar tras ellos.
Grco 1.3. Crecimiento de las hipotecas subprime en Estados Unidos
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Miles de millones de dlares

600 500 400 300 200 100 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

Todos los bancos optaron por incluir en sus cuentas un sistema parecido de manera ms o menos intensa. La bola de nieve comenz a dejar cifras de verdadera avalancha: La cantidad de crditos subprime o crditos basura pas del 8 por ciento en 2003 al 22 por ciento en 2005. Dicho de otra manera, una de cada cuatro hipotecas en Estados Unidos eran hipotecas basura en esa fecha.
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Para poder alcanzar a la competencia se empiezan a rebajar las exigencias contables. En 2006 algunos bancos ni siquiera piden una entrada a quienes quieren comprar una casa, ya no exigen una nmina y han llegado a rebajar los tipos de inters iniciales por debajo del 3 por ciento3. Los bancos que se han quedado fuera del boom del mercado hipotecario intentan adelantar a la manada. Lo hacen con un nuevo tipo de crdito que permite al cliente pagar lo que desee cada mes. Inventan la frmula de la amortizacin negativa, por la que los crditos no se repagan sino que aumentan cada mes a medida que se van acumulando intereses impagados!! No slo los bancos comenzaron a imitarse en su estrategia. Tambin los clientes fueron vctimas del contagio irracional. Todo el mundo compraba una casa, as que haba que tener una. Los precios comenzaron a subir. En 2004 los precios de la vivienda en Estados Unidos se haban disparado ms del 20 por ciento en un solo ao frente a su tasa de revalorizacin histrica del 3 o del 4 por ciento y llegaron a subir ms del 25por ciento en California, Florida y otros mercados especialmente calientes. La pregunta del momento en el instituto pareca ser la de y si todo el mundo compra... por qu t no?. Todas esas cifras reejan que la lgica slo estuvo presente al principio del proceso y obvian que, en un momento determinado, la locura tom el timn. La sinrazn es tambin parte de la economa y manda hasta que la lgica vuelve a hacerse sitio. Esos momentos en los que manda la locura son los que hacen que se vivan las ilusiones. Cuando uno ha saltado al vaco, tiene la sensacin de estar volando. La gravedad se impone de nuevo cuando uno se estrella contra el suelo. Algo parecido ocurri en esas fechas. Todo el mundo saltaba por la ventana de las nanzas, consciente de que sera imitado por quienes venan detrs. El ministro de Finanzas alemn ha descrito el fenmeno como el de los lemmings4 de la economa.
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Pero por n la gravedad forz el aterrizaje y fue en forma de subida de tipos de inters. El 30 de junio de 2004 comenzaron a repuntar. En ese momento la Reserva Federal (la Fed) opt por subir tipos al 1,25 por ciento y comenz una poltica de repuntes que dej la tasa de inters en el 5,25 por ciento el 29 de junio de 2006. Con el aumento de los intereses lleg elgolpe contra el suelo: en septiembre de ese ao el embargo de casas se haba disparado desde los doscientos mil hasta los seiscientos mil en 2008. Veinticinco bancos que comercializaban subprimes anunciaron su quiebra, entre ellos el New Century Financial, que el 2 de abril de 2007 se declaraba en bancarrota. UBS anunci trece mil millones de dlares de prdidas anuales, las primeras de su historia; Citigroup, veintin mil millones de dlares; Merrill Lynch, diecinueve mil millones de dlares. En el momento en que la manada se detiene todos los bancos de inversin de Wall Street han quebrado. Pese a que muchos tecnicismos han intentado explicar y justicar lo que ocurri, pese a que los productos derivados nancieros permitieron retrasar el impacto contra el suelo y planear un poco antes de que la gravedad hiciera su trabajo y pese a que muchos grcos y cifras aparentemente racionales pueden barnizar las explicaciones de un cierto tono de coherencia, la verdad es que la locura colectiva y la sinrazn de la imitacin son la clave de lo que ha ocurrido. La conclusin que se puede extraer de la crisis es que la misma locura que existe en los campos de ftbol o en las manifestaciones callejeras puede tener lugar tambin en la economa. Quienes haban pensado que la razn dominaba los parqus y las curvas de oferta y demanda despiertan ahora a una realidad algo ms compleja: la economa no son slo matemticas, sino que est cargada de locura, manas, imitaciones, miopas y caprichos. Se dice de los reguladores que son quienes retiran el ponche en mitad de las estas. Ah est, probablemente, la principal clave de la parte racional de esta crisis. Las polticas de tipos de inters fallaron agrantemente y permitieron que la locura se multiplicara. Sin duda, sa es la parte racional
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quese debe corregir y mucho se ha escrito ya sobre ello. Pero la explosin actual ha puesto en cuestin el sistema ms all del regulador. Quiz ha llegado el momento de incorporar a la economa una nueva perspectiva: sumar a las matemticas algo de psicologa para que puedan ir ms all de la racionalidad y la pura lgica, dado que durante largas etapas esa lgica no es la que rige el comportamiento econmico. Quienes apuestan por reforzar el papel de los reguladores y por dotarlos de ms medios quiz deban pensar en aadir un divn y un gabinete psicolgico a los organismos de vigilancia y regulacin de los mercados. LA MANADA MEDITICA El problema de los consensos optimistas es que casi nadie quiere escuchar a los agoreros. Nadie quiso ser el aguaestas dentro de Wall Street y absolutamente nadie quiso discrepar de ese rapto de euforia fuera de all. Si est pensando que la solucin est en no escuchar a su brker y en prestar ms atencin a los medios de comunicacin independientes para formar su propio juicio, pinselo dos veces, porque la mayora de los medios de comunicacin no han sido vctimas de un efecto manada, sino de dos. La mayora de diarios que hoy cuestionan a los reguladores y a los mercados porque no supieron ver la magnitud de la catstrofe son los mismos que no quisieron verla desde sus redacciones. Durante los aos en que se gest la crisis todos los medios siguieron la manada de las buenas noticias. Los peridicos se contagiaron unos a otros la ebre del optimismo. The Economist tiene un indicador informal muy divertido. Es el ndice R5 y mide el nmero de veces que los dos principales medios del planeta (The New York Times y The Washington Post) usan la palabra recesin en sus artculos. Con l el semanario pretende medir los cambios de humor de la economa. Al contrario que las estadsticas ociales, tiene la ventaja de ser instantneo en la medicin.
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Grco 1.4. El recesionmetro

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1.500Fuente: Factiva.com 1.000 500 0 1990

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Entre 2004 cuando comenz a gestarse la crisis de las subprime y 2008 cuando estall con plena violencia la palabra recesin se convirti en una especie en peligro de extincin en las pginas de la prensa. Pas de un uso diario de mil veces en 2001 (tras la explosin de las punto.com) a menos de cincuenta a las puertas de 2008. Todos siguieron la misma inercia. Quienes hoy cuestionan dnde miraba todo el mundo son los mismos que miraban hacia alguna otra parte. Nadie quiso pensar mucho menos escribir la palabra recesin. Los medios siguieron su propio rebao. El problema ahora es que el efecto manada en los medios se ha invertido. Ya no se contagian euforia sino que corren el riesgo de transmitirse una depresin generalizada. El ndiceR adelant el comienzo de las recesiones americanas de1980, 1990 y 2001. De igual modo predijo el n de la re32

O FERTA

Y DEMANDA .

El

EFECTO MANADA

cesin en 1982. Tambin en esta ocasin ha sealado que la crisis se convertira en recesin antes de que los economistas empezaran a hablar de ella. Y una vez que los medios de referencia han empezado a publicar esa tesis, los dems han comenzado a replicarla y amplicarla. Ahora el riesgo es el de que la manada emprenda otra carrera alocada, pero en sentido justamente contrario.
Grco 1.5. CFO Optimism Index ndice de conanza de los presidentes de empresa
Estados Unidos 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Europa Asia

Fuente: CFO. Duke University and Tilburg University.

Por ese motivo algunos economistas y muchos polticos sobre todo los que gobiernan cuestionan si, en realidad, la mencin constante de esa palabra no termina convirtindose en una profeca autocumplida: basta con pensar que la recesin tendr lugar para dejar de comprar, frenar la economa y convertirla realmente en una depresin. Lo cierto es que la subida en la curva del ndice R es inversamente proporcional a la cada en la conanza de los presidentes de empresas, de los consumidores. La cuestin de algunos economistas es la de si los medios reejan la crisis o la de si la ceban.
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