Administracin Financiera II

Unidad VI

UNIDAD VI DECISIONES SOBRE ESTRUCTURA FINANCIERA Y LA UTILIZACIN DE DEUDA 6.1 CONCEPTO La deuda a largo plazo se define como la deuda que tiene un vencimiento a ms de un ao. Las deudas a largo plazo de las empresas mexicanas generalmente tienen vencimientos entre 5 y 2 aos. La existencia de la deuda en la estructura de l capital de la empresa proporciona apalancamiento financiero que tiende a maximizar los efectos de utilidades de operaci!n en incremento so"re los rendimientos para los accionistas. #ormalmente la deuda es la forma menos costosa de financiamiento a largo plazo de"ido a que el inter$s es deduci"le de impuestos% la existencia de la deuda a largo plazo en la estructura del capital de la empresa reduce tam"i$n el costo del capital de la misma. La situaci!n financiera a largo plazo de las empresas esta muy relacionada con la estructura de capital y la valuaci!n. La estructura de capital es la com"inaci!n de las distintas formas de financiamiento de la empresa. 6.2 IMPORTANCIA &l financiamiento a largo plazo ofrece a las empresas una fuente permanente de recursos' adems sostiene las inversiones de sus activos fi(os' las cuales seleccionadas adecuadamente permitirn maximizar los recursos en "eneficio de la propia empresa. &s aconse(a"le que las empresas financien parte de sus necesidades financieras a corto plazo con fondos a largo plazo. )omo el costo de capital se calcula suponiendo que la estructura de activo y estructura de capital son fi(as' el *nico factor que las afecta son los costos espec+ficos derivados de la influencia de la oferta y la demanda en que operen en el mercado de fondos a largo plazo 6.3 FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ,eneralmente se dice que el costo del endeudamiento a largo plazo tiene dos componentes- uno es el inter$s anual y el otro proviene de la amortizaci!n de los costos de suscripci!n y correta(e que reducen el producto neto de la venta con prima de una acci!n u o"ligaci!n. .ay cuarto fuentes principales de financiamiento a largo y que se encuentran en el pasivo y capital' correspondiendo a pasivos a largo plazo con la emisi!n de valores% dentro del capital conta"le se encuentran las otras tres que son las acciones comunes' las preferentes y el supervit o utilidades retenidas. &l capital por deuda incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se o"tenga por pr$stamos. .ay diferentes tipos de pasivo a largo plazo' puede ser con o sin garant+as' prioritario o su"ordinado' conseguida por medio de venta de o"ligaciones o por medio de un pr$stamo a largo plazo. /ro"a"lemente el tipo ms com*n de instrumentos de deuda o pasivo a largo plazo es la 0

Administracin Financiera II

Unidad VI

emisi!n de o"ligaciones que se ponen a disposici!n de numerosos prestamistas a largo plazo' que son los inversionistas en el mercado de valores. 1e"ido a lo anteriormente sealado esta unidad del programa centra su estudio en la evaluaci!n y repercusi!n de la financiaci!n mediante emisi!n de o"ligaciones y de acciones respecto a las utilidades que o"tienen los socios. 6.3.1 COLOCACIN DE OBLIGACIONES La mayor parte de las deudas corporativa a largo plazo se contraen por la venta de o"ligaciones. &l producto neto de la venta de una o"ligaci!n son los fondos que se reci"en una vez descontados todos los gastos de colocaci!n. 1ependiendo de las condiciones del mercado en muc2as ocasiones el producto neto de la venta de una o"ligaci!n es mayor que el valor nominal o al vencimiento% este caso se presenta cuando el inter$s ofrecido es superior a las tasa vigentes' por el contrario las o"ligaciones que se colocan a menos de su valor nominal o con descuento' tienen tasas de inter$s esta"lecidas por de"a(o de las tasas predominantes para instrumentos de deuda con riesgo similar. Las o"ligaciones converti"les' dan al poseedor la opci!n de cam"iarlas por una cantidad determinada de acciones ordinarias 3 acciones comunes 4 . &l tenedor de t+tulos converti"les espera que el precio de las acciones de la empresa se eleve' de modo que las o"ligaciones puedan convertirse en grandes "eneficios. /ero si las acciones "a(a no existe o"ligaci!n de convertirlas. 6.3.2 COLOCACION DE ACCIONES Las aportaciones de capital provenientes de la venta de acciones constituyen un financiamiento que no tendr que ser reintegrado a una fec2a determinada' es la principal diferencia con la colocaci!n de instrumentos de deuda' los cuales s+ tendrn que ser reintegrados' adems del costo por esos fondos que tiene que irse cu"riendo a lo largo del plazo. 5on varios los t$rminos que se utilizan cuando se 2ace referencia a las acciones como fuente de financiamiento y as+ se tiene6cciones emitidas' es cuando la empresa necesita recursos y lanza una nueva emisi!n al denominado mercado primario' es el momento en que ella capta el importe de las acciones. Una vez realizada la emisi!n las acciones quedan en circulaci!n y son intercam"iadas posteriormente entre los inversores que constituyen el mercado secundario. 6cciones propias en cartera' son las acciones emitidas por la empresa pero que $sta mantiene en la propia empresa. &l precio al que se venden las nuevas acciones a los inversores es casi siempre superior al valor nominal. &sta diferencia se registra en las cuentas de las empresas "a(o la forma de capital aportado adicional' o prima de emisi!n. )uando se 2a"la de acciones es necesario 2a"lar del riesgo de mercado' conocido como aquella parte del riesgo de un valor que no puede ser eliminada mediante diversificaci!n. 7tro t$rmino es el coeficiente "eta 3 8 4 conocido como una medida del grado en el cual los rendimientos de una acci!n determinada se desplazan el mercado de acciones.

09

Administracin Financiera II

Unidad VI

&s necesario 2acer referencia a la recta del mercado de valores 3 5:L 4 conocida como aquella l+nea que muestra la relaci!n que existe entre el riesgo tal como lo mide "eta y la tasa requerida de rendimiento para valores individuales. 6.4 COMPORTAMIENTO DEL FACTOR DE DEUDA La parte derec2a e izquierda de un "alance siempre coinciden% en consecuencia' si se suman los valores de mercado de la deuda y los t+tulos valores de la empresa' puede esta"lecer el valor de los flu(os de ca(a futuros a partir de los activos y las operaciones reales. &l valor de esos flu(os de ca(a determina el valor de la empresa y por tanto' tam"i$n determina el valor sumado de toda la deuda y las acciones en circulaci!n. 5i la empresa modifica su estructura de capital por e(emplo utilizando ms deuda y menos financiaci!n con capital propio' el valor total no cam"ia' pero si repercute en la utilidad que puedan o"tener los socios' este es el *ltimo punto de estudio de esta unidad en donde se determina el punto de indiferencia de la utilidad por acci!n es decir los socios o"tienen la misma utilidad si la empresa o"tiene recursos de capital propio o de financiamiento externo. La raz!n deuda ; capital conta"le indica la relaci!n entre el pasivo a largo plazo y el capital conta"le. :ientras ms alta sea esta raz!n ms alto ser el apalancamiento financiero de la empresa. 6.5 MEDICIN DEL RIESGO /uede considerarse que el riesgo total de un valor consta de dos partes- el riesgo no diversifica"le y el riesgo diversifica"le. &l riesgo diversifica"le' tam"i$n llamado riesgo no sistemtico' representa la parte del riesgo de un activo asociada a eventos que pueden ser eliminados mediante la diversificaci!n. &s atri"ui"le a eventos espec+ficos de la empresa tales como 2uelgas' procesos legales' perdida de una cuenta clave' etc. &l riesgo no diversifica"le' que puede ser llamado tam"i$n riesgo sistemtico' resulta atri"ui"le a factores del mercado que afectan a todas las empresas' y no puede ser eliminado mediante la diversificaci!n. <actores como la guerra' la inflaci!n' los acontecimientos internacionales y los sucesos pol+ticos influyen en el riesgo no diversifica"le. La pro"a"ilidad de ocurrencia de un evento se define como la posi"ilidad de que $ste ocurra. 5i se ela"ora una lista que contenga todos los eventos' o resultados' posi"les y se asigna una pro"a"ilidad a cada uno de ellos' dic2a lista reci"e el nom"re de distri"uci!n de pro"a"ilidad ,eneralmente el costo del financiamiento a largo plazo es ms alto que los costos de financiamiento a corto plazo' de"ido al alto grado de incertidum"re relacionado con el futuro' por ello de mane(a la pro"a"ilidad de ocurrencia y se dice que son decisiones "a(o condiciones de incertidum"re. 6.5.1 MEDIA PONDERADA

02

Administracin Financiera II

Unidad VI

La tasa de rendimiento que se espera de una inversi!n% valor medio de la distri"uci!n de pro"a"ilidad de los resultados posi"les. &s el promedio ponderado de los resultados posi"les. La esta"ilidad de las ventas y las razones de deuda estn directamente relacionadas. )on mayor esta"ilidad en las ventas y las ganancias' una empresa puede incurrir en cargos fi(os de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y ganancias se 2allan su(etas a "a(as peri!dicas' en el *ltimo caso tendr dificultades para cumplir sus o"ligaciones. La media ponderada es la tasa de renta"ilidad que la empresa de"e esperar ganar so"re sus inversiones de riesgo medio a fin de ofrecer una renta"ilidad (usta esperada a todos sus inversores. 6.5.2 DESVIACIN ESTNDAR 1e"ido a que se 2a definido el riesgo como la varia"ilidad de los rendimientos' se puede medir examinando la estrec2ez de la distri"uci!n de pro"a"ilidad asociada con los resultados posi"les. &n t$rminos generales' el grado de amplitud de una distri"uci!n de pro"a"ilidad indica la cantidad de esparcimiento' o la varia"ilidad' de los resultados posi"les. /or tanto' mientras ms estrec2a sea la distri"uci!n de pro"a"ilidad de los rendimientos esperados' menor ser su varia"ilidad' y por consiguiente' menor ser el riesgo asociado con la inversi!n. /ara que sea ms *til' cualquier medida del riesgo de"e tener un valor definido' es decir' se necesita una medida de la estrec2ez de la distri"uci!n de pro"a"ilidad. La medida que se usa con mayor frecuencia es la desviaci!n estndar' cuyo s+m"olo o que se pronuncia sigma. :ientras ms pequea sea la desviaci!n estndar' ms estrec2a ser la distri"uci!n de pro"a"ilidad' y en consecuencia' ms pequeo ser el riesgo de la inversi!n. 6.5.3 COEFICIENTE DE DESVIACIN &s una medida de dispersi!n relativa' la cual resulta *til en la comparaci!n del riesgo de los activos con rendimientos esperados diferentes' la expresi!n para calcular el coeficiente de variaci!n esCV =

k k

&n donde) V = coeficiente de variaci!n

> ? = desviaci!n estndar de los valores esperados

? = valores esperados La verdadera utilidad del coeficiente de variaci!n se encuentra en la comparaci!n de activos con rendimientos esperados diferentes en donde si se toma como "ase la desviaci!n estndar no es tan

0@

Administracin Financiera II

Unidad VI

confia"le la decisi!n como si se calcula el coeficiente de variaci!n' por ello se recurre a $l para tomar decisiones "a(o condiciones de riesgo como son los financiamientos a largo plazo. 6.6 PUNTO DE INDIFERENCIA DE UPA &l o"(etivo de la empresa es maximizar la riqueza de los dueos y este o"(etivo se alcanza aumentando el valor de las acciones. )omo una de las varia"les fundamentales que afecta el valor de mercado de las acciones de una empresa son sus utilidades' las ganancias por acci!n 3U/6 4 se pueden utilizar para medir el efecto de diferentes estructuras financieras so"re la inversi!n de los accionistas. 6l analizar los efectos de la estructura financiera de una empresa so"re el rendimiento de $sta para los socios' es necesario referirse solamente a los efectos de las utilidades antes de impuestos e intereses so"re las ganancias de la empresa por acci!n. 5e supone que las utilidades antes de intereses e impuestos son constantes ya que un anlisis de la estructura financiera de una empresa se refiere solamente a los efectos de los costos financieros' tales como inter$s y dividendos para acciones preferentes' so"re la inversi!n de los socios. &sta suposici!n implica un riesgo comercial constante' es decir que la l+nea de negocios de la empresa y la estructura de costos de operaci!n permanece sin cam"io. )omo ya se indic! las ganancias por acci!n se utilizan como medida de los efectos de las operaciones en las ganancias de los socios' ya que se espera una relaci!n estrec2a entre la utilidad por acci!n y los precios de las acciones de la empresa. Los m$todos de valuaci!n de las acciones ya fueron tratados en la respectiva unidad en donde se determin! el valor en li"ros de las acciones' su valor de mercado y su valor de liquidaci!n. E EMPLO RESUELTO! La )ompa+a Imperator' 5.6. de ).V.' quiere aumentar sus ventas por lo que estudia la posi"ilidad de incrementar su producci!n' para llevar a ca"o este proyecto' la gerencia de"e decidir' si se re*ne el capital necesario que es de A 95' mediante9. La venta de acciones comunes con un valor de A 95 cBu. 2. :ediante la emisi!n de o"ligaciones que pagaran un @CD anual de inter$s con un valor total de A 95' La informaci!n que presenta la compa+a es la siguienteE"#$%& %' P&"()(*+ ,(+$+)('-$ %'. /.#(0& E1'-)()(&! Eotal de 6ctivos Eotal de /asivos 3costo medio @ D4 )apital social 36cciones de A 95 cBu4 A 90'5 A F'5 A95' y los

)on la expansi!n proyectada' los costos fi(os anuales' sin incluir el de la deuda de A F 5 costos varia"les sern del @5D del volumen de las ventas.

0F

Administracin Financiera II &l I5G que paga la empresa es a raz!n del @5D. La distri"uci!n de pro"a"ilidades de ventas ser+aP-&2$2(.(%$% .2H .59 .25 V'+#$" A 95' A 22'5 A@ '

Unidad VI

5e pide 1eterminar cual ser la ganancia por 6cci!n en las dos alternativas de financiamiento' as+ como la ganancia por 6cci!n &sperada. 1eterminar cual es su grado de 6palancamiento <inanciero. 1eterminar el factor de apalancamiento actual y con los dos diferentes tipos de financiamiento. 1eterminar el coeficiente de variaci!n. 1eterminar el punto de indiferencia en forma matemtica y grfica. 1. DETERMINACIN DE LA GANANCIA ANTES DEL INTERES E IMPUESTO GAII /G7I6IILI161 V&#E65 J )75E7 <IK7 J )75E7 V6GI6IL& = ,6II .25 95' F'5 5'25 5'25 .5 22'5 F'5 L'CL5 9 '925 .25 @ ' F'5 9 '5 95'

2. DETERMINACION DE LA UTILIDAD POR ACCION CON OBLIGACIONES UAO ,6II J I#E. /65IV7 J I#E /7G 7ILI,6)I7#&5 = ,6I J I5G = @5D = UEILI161 #&E6 B #o. 1& 6))I7#&5 = UEILI161 /7G 6))I7# M /G7I6IILI161 = UEILI161 /7G 6))I7# &5/&G616 UTILIDAD POR ACCION ESPERADA 5'25 9'@5 5'L 39'C 4 H@ 39'9L 4 9' 39.9L 4 .25 3 .20254 9 '925 9'@5 5'L @' L5 9' LH.25 9'00C.L5 9' 9.00CL5 .5 .000@L5 95' 9'@5 5'L L'05 2'LC2.5 5'9HL.5 9' 5.9HL5 .25 9.209CL5

9.00CL5

374 7ILI,6)I7#&5

05

Administracin Financiera II 3. DETERMINACION DEL COEFICIENTE DE VARIACIN UEILI161 /7G 6))I7# 39.9L 4 9.00CL5 5.9HL5 J UEILI161 /7G 6)) &5/&G 374 9.00CL5 9.00CL5 9.00CL5 = M 1&5VI6)I7# 1&5VI6)I7#2 /G7I6IILI161 J@.9HCL5 9 . F 0L .25 .5 @.9HCL5 9 . F 0 .25

Unidad VI

= V6GI6#N6 2.59 2FF9F9 2.59 2FF 5. 2 FCC

COEFICIENTE DE VARIACION

5. 2 FCC

2.2F HFF 9.00CL5

9.929 M 9

= 992.9 D

UTILIDAD POR ACCION CON ACCIONES ,6II J I#E /65IV7 = ,6I J I5G=@5D = UEILI161 #&E6 B #o. 1& 6))I7#&5 = UEILI161 /7G 6))I7# M /G7I6IILI161 = UEILI161 /7G 6))I7# &5/&G616 UTILIDAD POR ACCION ESPERADA 53254 9'@5 @'0 9'@H5 2'5@5 2' 9.2HL5 '25 .@9HCL5 143125 9'@5 C'LL5 @' L9.25 5' @.L5 2' 2.C59CL@ '5 9.F250@ 153444 9'@5 9@'H5 F'LLL.5 C'CL2.5 2' F.F@H25 '25 9.9 0 H

2.C59CL

364 6))I7#&5

DETERMINACION DEL COEFICIENTE DE VARIACION UEILI161 M 6))I7# 9.2HL5 2.C59L F.F@H25 J UEILI161 M M 6)) &5/&G 1&5VI6)I7# 31&5VI6)I7#42 /G7I6IILI161 364 2.C59CC 39.5CF@C4 2.59 2H .25 O .5 O 9.5CF@L 2.59 2@ .25 = V6GI6#N6 .H2L5H .H2L5H 9.25592

COEFICIENTE

= 9.92 @2 B 2.C59CL

.@02C M 9

= @0.2C D 0H

Administracin Financiera II DE VARIACION

Unidad VI

9.25592

FACTORES DE APALANCAMIENTO
<6)E7G 6)EU6L
PASIVO TOTAL F'5 = ACTIVO TOTAL 90'5 = .2@ L 9 = 2@. LD

OBLIGACIONES =

PASIVO TOTAL + DEUDA FUTURA ACTIVO TOTAL + DEUDA FUTURA

F'5 90'5

+95' +95'

90'5 @F'5

= 5H.52D

ACCIONES =

PASIVO TOTAL ACTIVO TOTAL + DEUDA FUTURA

F'5 90'5 +95'

F'5 @F'5

= .9@ F = 9@. FD

6.5 CASOS A RESOLVER! CASO 1 La empresa La 5ultana 5.6. de ).V. necesita de una nueva inversi!n de A 95' incrementar su producci!n. 1ic2o financiamiento podr+a ser la siguiente forma La venta de 9 6cciones comunes de A 9 5 cBu. La venta de 7"ligaciones con un rendimiento 3pago de intereses4 del 25D anual. E. 6.#(0& E"#$%& %' P&"()(*+ ,(+$+)('-$ 07'"#-$ .$" "(87('+#'" )(,-$"! 6ctivo total /asivo total 3costo medio 2 D4 )apital social 3L 6cciones4 A9 ' A@ ' AL '

para

0L

Administracin Financiera II Los costos fi(os 3sin incluir los intereses de la deuda actual4 son de A 25 del @ D so"re las ventas. La empresa tiene una tasa de impuestos del @5D. Las pro"a"ilidades de ventas sonP-&2$2(.(%$% .@ .F .@ V'+#$" A5 ' AL ' A0 '

Unidad VI

y los costos varia"les

9 4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con o"ligaciones es dea4 A 92@.F50 " 4 A 9@2.@29F@ c 4 99 .F5H0

24 La desviaci!n estndar con el financiamiento de o"ligaciones esa 4 A 92@.F50 " 4 A 9@2.@29F@ c49 .H0L5H

@ 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de o"ligaciones es a 4 LH.9 " 4 5H.C0 c 4 L5.C5

F4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con acciones esa 4 A 92@.F50 " 4 A 9FH.25 c 4 2@F.F5H0

5 4 La desviaci!n estndar con el financiamiento de acciones esa 4 A 92@.F50 " 4 A 9@2.@29F@ c 4 CC.99 @L

H 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de acciones es a 4 H .2F " 4 HH.C0 c 4 L2.@ D

L 4 &l grado de apalancamiento actual esa4H D " 4 @0 D C 4 &l grado de apalancamiento con o"ligaciones esa 4 2C D " 4 @0.9@ D c4@ D

c 4 @5 D

0C

Administracin Financiera II

Unidad VI

0 4 &l grado de apalancamiento con acciones esa 4 2H. C D " 4 20. D c 4 22.5 D

9 4 &l punto de indiferencia corresponde a una utilidad por acci!n dea 4 2HH. C D CASO 2 La empresa L6I656 2a tenido un aumento en sus ventas' por lo que desea llevar a ca"o una expansi!n de sus instalaciones' necesitando reunir un capital de A 5 ' teniendo para ello dos alternativas9. &mitir o"ligaciones que pagaran @5D de inter$s anual. 2. &mitir 5 6cciones comunes de A9 cBu. La empresa presenta la siguiente informaci!nE"#$%& %' P&"()(*+ ,(+$+)('-$ $. 31 %' D()('02-' %'. 99. Eotal de 6ctivos Eotal de /asivos 3costo medio @ D4 )apital social 35 6cciones de A C cBu4 A9 ' A H ' A F ' " 4 2F@.L5 c 4 2C0.5

E"#$%& %' R'"7.#$%&" %'. 1 %' E+'-& %'. 31 %' D()('02-' %'. 99.. Ventas J )osto de ventas 3sin incluir intereses4 J Intereses 3@ D sBtotal de pasivo4 I5G 3F2D4 Utilidad neta A 95 ' A 5 ' A9 ' A 9C' A C2' A @F'FF A FL'5H

)on la expansi!n que se proyectara' los costos fi(os ser+an de A F'5 y los costos varia"les ser+an del @5D so"re las ventas sin incluir los intereses. 5e llevo a efecto un estudio de mercado determinando las siguientes pro"a"ilidades de ventas futuras a distintos niveles 2a"i$ndose o"tenidoP-&2$2(.(%$% .9 .25 V'+#$" A @5' A FC' 00

Administracin Financiera II .@ .@ A L5' A92 '

Unidad VI

9 4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con o"ligaciones es dea4 A 9.2@F50 " 4 A 9.@2@29@ c 4 9.@02

24 La desviaci!n estndar con el financiamiento de o"ligaciones esa 4 2.@F50 " 4 2.F9595 c 4 9.9 F5H0

@ 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de o"ligaciones es a 4 9L@.5 D " 4 95H.C0 D c 4 9L5.C5 D

F4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con acciones esa 4 9.H92@ " 4 A 9.FH25 c 4 9.L99

5 4 La desviaci!n estndar con el financiamiento de acciones esa 4 A 9.2@F50 " 4 A 9.2 5L5 c 4 9.9 F5

H 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de acciones es a 4 L .5L D " 4 HH.C0 D c 4 L2.@ D

L 4 &l grado de apalancamiento actual esa4H D " 4 H0 D c 4 H@ D

C 4 &l grado de apalancamiento con o"ligaciones esa 4 HC D "4F D c 4 F@. D

0 4 &l grado de apalancamiento con acciones esa 4 FH. C D "4F D c 4 F2.5 D

9 4 &l punto de indiferencia corresponde a una utilidad por acci!n dea 4 A 2. @ " 4 A 2.0@ c 4 A @.9

Administracin Financiera II CASO 3

Unidad VI

La empresa la ,iralda 5.6. de ).V. necesita A 2' para financiar un proyecto especial' los cuales puede o"tener mediante La venta de o"ligaciones de A 2 cBu a la tasa del 9@ D Vendiendo acciones comunes de A 9 c B u que se colocar+an a la par. Los datos el sus *ltimos &stados <inancieros muestran&stado de 5ituaci!n <inanciera al @9 de diciem"re del P. 6)EIV7 E7E6L /65IV7 E7E6L )6/IE6L )7#E6IL& A 9@' @' A9 '

&stado de Gesultados del 9Q de enero al @9 de diciem"re del PP Ventas )ostos <i(os )ostos Varia"les @'2 2' A C'

La tasa impositiva a que est su(eta la empresa es del F D Los costos respecto a las ventas continuarn con el mismo comportamiento para los pr!ximos periodos en los cuales las ventas ser+anV&#E65 A 9' 9@' 25' /G7I6IILI161 .25 .25 .5

9 4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con o"ligaciones es dea4 A 2@.F50 " 4 A @2.@29@ c 4 A @0.5F

24 La desviaci!n estndar con el financiamiento de o"ligaciones esa 4 2@.F50 " 4 2 .L@0 c 4 2 .F5H0

@ 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de o"ligaciones es a 4 52.F5 D " 4 5H.C0 D c 4 55.C5 D

F4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con acciones es-

9 9

Administracin Financiera II a 4 A 9L.2C " 4 A @H.25 c 4 A @F.25

Unidad VI

5 4 La desviaci!n estndar con el financiamiento de acciones esa 4 A 92.@F50 " 4 A 9L.2C25 c 4 99. F50C

H 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de acciones es a 4 5 .FH D " 4 5H.C0 D c 4 52.@ D

L 4 &l grado de apalancamiento actual esa 4 25 D " 4 2C D c 4 2@. L D

C 4 &l grado de apalancamiento con o"ligaciones esa 4 @C D " 4 @@.@@ D c 4 F@. D

0 4 &l grado de apalancamiento con acciones esa42 . D CASO 4 La compa+a La 5ultana 5.6. requiere de un <inanciamiento de A9R ' % esta en condici!n de emitir 9' acciones comunes' con el mismo valor nominal de las que se encuentran en circulaci!n o emitir 5 o"ligaciones de A2 cBu' mismas que colocar+a a su valor nominal' pagando un inter$s del 9 D. La tasa de I5G es del F2 D Los &stados <inancieros de la 5ultana presentan los siguientes datos&stado de Gesultados al Ventas ).V.3sin intereses4 Intereses 329D4 I.5.G. 3F2D4 UEILI161 A 2R ' 9R9 ' 0 ' @95' 5C5' 2F5'L @@0@ &stado de /osici!n <inanciera Eotal de pasivos 329D4 )apital 5ocial 3acc de A9 4 Ut.. de &(. 6nteriores Ut. del &(ercicio T&#$. %' A)#(:&" A9'5 2' ' ' " 4 20. D c 4 22.5 D

9H@'H @@H'F 434443444

)on el <inanciamiento' los costos totales ser+an de A .55 por cada peso de Venta' sin incluir intereses.

9 2

Administracin Financiera II Las estimaciones de ventas futuras ser+anV&#E65 /G7I6IILI161 A 2' ' . .9 2'5 ' . .2 @' ' . .@5 F'5 ' . .9 9 4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con o"ligaciones es dea4 A @2. CL5 " 4 A @9.@29@ c 4 A @0.5F

Unidad VI

24 La desviaci!n estndar con el financiamiento de o"ligaciones esa 4 9@.F50 " 4 92.CH59L c 4 9F.F5H0

@ 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de o"ligaciones es a 4 F .90 D " 4 FH.C0 D c 4 F5.C5 D

F4 La utilidad por acci!n esperada si opta por financiarse con acciones esa 4 A 2@.2L " 4 A 2H.25 c 4 A 2F.25

5 4 La desviaci!n estndar con el financiamiento de acciones esa 4 A 92.@F50 " 4 A L.95 c 4 C.5LH9

H 4 &l coeficiente de variaci!n con el financiamiento de acciones es a 4 @ .FH D " 4 @@.2C D c 4 @2.@ D

9 @