FinanasnoExcel2007

Captulo11Risco,OramentodeCapitale
Diversificao

Comearemos este captulo com a discusso do risco, e

determinando que o risco a grosso modo equivalente
probabilidade de uma perda. Quanto maior a probabilidade de uma
perda, maior o risco. Encontraremos tambm que podemos medir o
risco de vrias maneiras, mas que o desvio padro ou coeficiente de
variao so os mtodos geralmente preferidos.
O risco pode ser incorporado na anlise de investimentos de capital
de vrias maneiras. Demonstraremos que a anlise da sensibilidade
um primeiro passo importante para identificar as variveis que
mais impactam o VPL. Uma vez identificadas, podemos focalizar
nossos esforos em obter boas estimativas das variveis. A seguir,
realizaremos a anlise de cenrio ou uma simulao Monte Carlo
para entender melhor a incerteza envolvendo o VPL esperado.
Enquanto a simulao de Monte Carlo est comeando a ser mais
largamente usada, o principal mtodo de incorporar o risco no
oramento de capital a tcnica da taxa de desconto ajustada ao
risco. Esta tcnica envolve a adio de prmio ao WACC para levar
em conta o risco investimento. Discutiremos tambm o mtodo
equivalente-de-certeza (EC) mtodo segundo o qual os fluxos de
caixa mais arriscados so esvaziados de acordo com a funo
utilidade do tomador de deciso. Este mtodo superior ao RADR
na teoria, mas difcil de usar na prtica.
Finalmente, introduzimos o conceito de diversificao. A
diversificao envolve a formao de portfolios de investimentos
arriscados de modo que a soma do risco dos investimentos
individuais sero canceladas por outros investimentos cujos retornos
so menores do que os perfeitamente correlacionados. A
Diversificao funciona no apenas to bem com projetos
corporativos como com ttulos.

Bertolo
16/12/2008

2




Ap

Ris
em
co
vid
Es
Co
no
po

Re
Qu
res
co

R
e
1
2
3
5
4


2
ps estud
Definir
manua
Explica
mostra
Explica
na an
Explica
Calcula
sco um co
m guas infe
isa que todo
da ou de d
specificamen
omearemos
sso processo
demos reduz
eviso de
ualquer situa
sultados pos
m os resulta
Risco,
e Dive
1
2
3
5
4
Riscos, O
e Diversi
dar este c
r as cinco prin
almente e no
ar como o ris
ar como calcu
ar as cinco t
lise.
ar a diversific
ar medidas d
nceito difcil
stadas de tu
os eles tm
inheiro. Nes
te, diremos q
tentando m
o de tomada
zir o risco atr
e Alguns
o que tenh
ssveis. Uma
ados potenci
Ora
ersific
Oramento
ficao

captulo,
ncipais medi
Excel.
sco pode ser
ular a taxa d
cnicas alter
cao e dar u
de risco de p
para se defi
ubares. Se
um comum
ste captulo
que quanto m
medir o perig
a de deciso
ravs da dive
Conceito
ha um result
a distribuio
ais. Uma dis
amen
ao
o de Capita


voc ser
idas estatsti
r incorporado
de desconto a
rnativas para
um exemplo
portfolio com
inir, mas a m
voc consid
a possibili
estaremos
maior a poss
go de um inv
para levar e
ersificao.
os Estats
ado incerto p
o probabilida
stribuio pr
to de
al


r capaz
icas usadas
o s decise
ajustada ao r
a incorporar o
usando Exc
Excel.
maioria das p
derar situa
dade de um
concentrado
sibilidade de
vestimento,
em conta o ri
sticos te
pode ser dita
de simples
robabilidade
Capi



de:
em finanas
es de orame
risco. (RADR
o risco
cel.
pessoas reco
es arriscada
ma perda. Mu
os com a p
perda, maio
e da ento
sco que med
eis
a ter uma dis
smente uma
dita discre
ital,



s e calcul-la
ento de capit
R) no Excel.
onhece os ris
as num mom
uitas vezes d
possibilidade
r o risco.
considerare
dimos. Finalm
stribuio pro
a listagem da
eta se um n



Finanas
a

s
tal, e
scos bvios
mento, voc
defrontamos
e de uma p
emos como
mente, consi
obabilidade a
as probabilid
mero limita

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
tais como, n
perceber q
com a perd
perda financ
podemos aj
ideraremos c
associada co
dades assoc
ado de result
lo
s


nadar
que a
da de
ceira.
ustar
como
om os
iadas
tados

Be

F


po
dis
po
ca

Um
dis
va
O
O
as
ou
de

on
oco
Pa
um
de
Pa
jog
[E(
de
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En
ertolo
Finanas A
a

tenciais for p
stribuies de
r distribui
ptulo usarem
m tipo de dis
stribuio no
rincia, as q
Valor Espe
valor espera
probabilidad
tcome, ou o
probabilidad
de E(X) o
orrer. For th
ara ilustrar o
m jogo de apo
screve os po
ara determina
gar. Se o flu
(FC)] deste jo
modo que v
go jogado s
ntrettanto, o r

Aplicadas
a Vendas

possvel e, c
e probabilida
es discretas
mos somente
DISTR
tribuio de
ormal. Em p
uais provar
erado
ado de uma d
des de ocor
resultado m
de discreta, o
o X esperado
he distribui
clculo do v
ostas. As reg
ossveis paga
ar se voc d
xo de caixa
ogo :
voc espera t
somente uma
resultado ma

ontnua se u
ade contnua
s se tivermo
e distribuie
RIBUIES
probabilidad
particular, a
o serem te
distribuio
rrncia. O va
mdio se pud
o valor esper
o ou o mais
o normal, th
valor esperad
gras deste jo
amentos.
DISTRIBUI
ever jogar,
esperado
E(FC
terminar em
a vez voc p
ais provavel

um nmero in
a e discreta.
os resultado
es discretas
F
DE PROBA
de que tem n
distribuio
is no nosso e
uma mdia
alor esperad
dermos roda
rado dada
E(X) =
s provvel, X
he valor espe
do, suponha
ogo particula
O DE PROBA
Probabili
0,25
0,50
0,25
ou no, este
igual a ou
C)=0,25 (100
patado depo
poder perde
um ganho
FC

=
1
Risco,O

nfinito de res
Distribuies
s possveis
nos nossos
FIGURA 11
ABILIDADES
numerosas p
o normal po
esforo para
a ponderada
do pode ser
ar um experim
por:

t
X
t
N
t=1
X
t
o t-sim
erado o me
a que tenha
ar so tais qu
TABELA 11-
ABILIDADE PA
dade Flux
e jogo, deve
excede seu
0)+0,50 (200
ois de subtrai
er at $100 o
lquido de $0
uu +2uu +S
S

Oramento d

sultados poss
s contnuas d
suficientes.
exemplos.
-1
S CONTNUA
propriedades
ode ser com
a entender o
de todos os
de qualque
mento milha

mo resultado
esmo que the
lhe sido ofer
ue voc deve
-1
ARA UM JOGO
xo de Caixa
100
200
+300
-se compara
u custo faz s
)+0,25 (300)
ir seu custo p
ou ganhar at
0,00. A mdi
Suu
= 2uu
de Capital
e Diversif
sveis puder
de probabilid
Para mant
AS VS.DISC
s que a torna
mpletamente
risco.
s resultados
r formato of
ares de veze

possvel, e
e more famil
recido uma o
e pagar $200
O DE APOSTAS

ar o pagame
sentido jogar
) =200
para jogar. N
$100 lquid
ia aritmtica
ficao
ocorrer. A F
dade podem
ter as coisa
CRETAS

am atrativa p
descrita pe
possveis on
f as the mos
es. Para qua

t
a prob
iar mdia ari
oportunidade
0 para jogar
S
nto esperado
r. O fluxo de
Note que na
do do seu cus
dos fluxos d

3 3
Figura 11-1 il
ser aproxim
s simples, n
para nosso u
ela sua md
nde os pesos
st provavelm
lquer distribu

babilidade qu
itmtica.
e de participa
, e a Tabela
o com o cust
e caixa espe
realidade, se
sto de entrad
de caixa (FC)
lustra
madas
neste
so: a
dia e
s so
mente
uio
11.1
ue X
t
ar de
11-1
to de
erado
e o
da.
) :

4

E s
m
i
m
co
Me
Se
res
es
es
Re
Po
tm
A V
Pa
me

Ma
qu
var


Po
se
o r
















1
Is
do
2
N
No
3



4
subtraindo se
dia aritmtic
mportante e
dia aritmtic
mo uma esti
edidas de D
empre que us
sultado espe
perado que r
perado, maio
ecorde-se qu
ortanto, quan
m probabilida
Varincia e
ara medir o ri
edida que po
as, no caso d
e?). Assim, p
rincia. A va
or estarmos e
mpre positivo
resultado esp

sto particu
investimento
Note que na su
ssa definio
possvel a v
Riscos, O
e Diversi
eu custo, voc
ca so os me
ntender que
ca e o valor e
mativa ao in
Disperso
sarmos um v
erado. Quant
realmente oc
or a probabil
e dissemos
ndo se compa
ade maior de
e o Desvio
sco, o que p
odemos usar
da distribui
precisamos d
arincia a m
elevando ao
o, a varinci
perado, e c

ulamente ver
o, mas o seu
ua aula de est
equivalente
varincia ser z
Oramento
ficao

c pode ver
esmos devid
muitas veze
esperado n
vs da mdi
valor esperad
o maior fore
correr. Outra
idade de um
anteriormen
ara distribui
e grandes pe
Padro
precisamos
o desvio m
o normal (ou
de outra med
mdia dos de
quadrado os
a deve ser p
considerado

rdadeiro em
u ganho pote
tatstica para i
e se assumirm
zero, mas som
o de Capita


que eles so
o aos resulta
es a hiptese
o sero os m
a aritmtica.
do, til sab
m estes desv
a maneira de
m resultado fic
te que proba
es podemo
erdas, e, port
uma manei
mdio. O des

=
u qualquer d
dida de dispe
esvios quadr

X
2
=
s desvios da
positiva
3
. Qua
ser mais arr
muitas situa
encial ilimit
inciantes voc

X
2
mos que todos
mente se exist
al


o os mesmos
ados deste jo
e de uma dis
mesmos
1
. Se
.
ber quanto, e
vios potencia
dizer isto
car longe do
abilidades ma
os dizer que
tanto, tem ris
ra para med
svio mdio
=
t
(X
t
N
t=1
distribuio s
erso que n
ticos da m
=
t
(X
t
N
t=1
mdia, e o r
anto maior a
riscado. A Fig
aoes finan
tado. Isto res
provavelmen
=
1
N
X
t
-
N
t=1
os resultados
tir apenas um



s. Novament
ogo ser sime
tribuio sim
empre que po
m mdia, o r
ais, teremos
que quanto m
o resultado es
aiores de pe
a distribui
sco maior.
ir o tamanho
calculado co
t
-X

)
imtrica) o d
o sofra este
dia e calcu
t
-X

)
2

resultado de
varincia, m
gura 11-2 ilu
ceiras onde
sulta numa d
nte definiu a v
- X

)
2

s so igualmen
resultado pos



te, neste cas
etricamente d
mtrica no
ossvel, me
resultado rea
menos conf
maior os des
sperado.
rda indicam
o, com os de
o dos desvios
omo:
desvio mdio
e fracasso. U
ulada como
2
elevar ao qu
menos provav
stra isto com
sua perda m
istribuio qu
arincia da po
nte provveis.
ssvel.



Finanas
a

so, o valor es
distribudos.
precisa, e n
elhor usar o
al poder des
fiana naque
svios potenc
uma situa
esvios poten
s potenciais
o ser sempr
Uma possibili
2
:
uadrado um
vel aquele re
mparando du
mxima est
ue inclinad
opulao com


Bertol

s Aplicadas
a Vendas
sperado e a
neste caso a
valor espera
sviar do
ele resultado
iais do valor
o de risco m
nciais, maiore
da mdia. U
re zero (por
dade a
nmero
esultado real
as distribui
limitada a 1
da para direit
o:
lo
s

ado
maior.
es
Uma
ser
es.
100%
ta.

Be

F




Re
As
d
tom
O d
O q
(20
exc
da
O
Su
jog
Ta
Es

4
I
(em
ertolo
Finanas A
a

etornando ao
ssim a varin
lares ao qua
mamos, com
desvio padr
qual significa
00 70,71),
cessivament
mdia
4
.
Coeficient
uponha que a
go 10 veze
abela 11-2.
ste jogo ma

sto conhecid
mbora no to

Aplicadas
a Vendas

o exemplo na

2
=
ncia dos res
adrado, uma
mumente, a ra
o dos result
a que aproxim
e aproximad
te improvve
e de Varia
aps jogar se
s mairo e as
ais arriscado
= u,2S

do como a reg
o precisos).

COMPAR
a Tabela 11-1
=0,25x(100
sultados pos
a unidade d
aiz quadrada
tados potenc
madamente
damente 95,5
el (< 0,30%),
o
eu jogo origin
ssim tambm
O
que o jogo a
(1.uuu -2

gra emprica.

F
RAO DO R
1, podemos
- 200)
2
+0,5
ssveis 5.0
e no usua
a da varincia

X
= _
X
2
ciais no noss
=
68% de todo
5% estaro d
mas no im
nal, foi-lhe of
m o seu cus
O Mesmo Jo
Probabili
0,25
0,50
0,25
antigo? Vam
2.uuu )
2
+u

Para distribui
Risco,O

FIGURA 11
RISCO DE D
calcular a va
0x(200 - 200
000. Mas 5.0
l para ser v
a que d o d
X
2
= _
N
t=1
so jogo-exem
= S.uuu =
os os resulta
dentro de do
possvel, que
ferecido a ch
sto para joga
Tabela 11 -
ogo, Mas De
dade Flux
100
200
300
os observar
u,Su (2.uuu
= 7u7,1
es no norm
Oramento d

- 2
DUAS DIST
arincia dos
0)
2
+0,25x(30
000 em qual
verdadeiro. P
desvio padro

t
(X
t
- X)

mplo :
7u,71
ados estaro
is desvios pa
e o resultado
hance de jog
ar. Os resulta
-2
ez Vezes Ma
xo de Caixa
0
0
0
o desvio pad
- 2.uuu)
2
1u6
mais, o teorem
de Capital
e Diversif
TRIBUIES
resultados p
00 - 200)
2
=
l unidade? N
Para tornar e
o nas unidad
)
2

dentro de um
adres (200
o real caia al
gar o jogo no
ados possve
aior

dro para ve
+u,2S (S.u
ma de Chebysh
ficao
S

possveis com
5.000
Neste caso
esta medida
des originais
m desvio pad
141,42). A
lm de trs d
vamente, ma
eis esto apre
er:
uuu -2.uu
hev d resulta

5 5
mo segue:
as unidades
a mais intelig
:
dro da md
Alm do mais
desvios padr
as desta vez
esentados na
u)
2

ados similares
s so
gvel,
dia
s,
es
z o
a
s

6

Co
en
pro
Ap
de
esc
Se
Va
De

Us
Ag
sim
est
qu
O
An
Va
fc
tom
do
po
Re
exe
En
cas
ass



5
U
6
U
7
U
ton


6
omo o desvio
tretanto, diss
obabilidade d
parentemente
svios padre
cala dividind
e o novo jog
amos compar
esde que
1
=
sando Ex
gora que ent
mplificar os c
to contidas
al entraremo
Exemplo d
A Fres
relacio
investig
fazend
constru
pelos c
fazend
O depa
preo
cresce
mdia,
ano. A
10%.
ntes de pode
amos iniciar
cil para extra
mando o cuid
importante
demos rearr
ecorde-se do
emplo naqu
ntretanto, exa
so deste pro
sociados com

Um tipo de pe
Unidade de
Uma unidade
neladas
Riscos, O
e Diversi
o padro 10
semos que a
de perda in
e o desvio pa
es, mesmo s
o o desvio p
o verdade
rar os coefic
=
2
, ambos o
xcel para
tendemos co
clculos. Nes
s no arquivo
os com os da
da Freshly
shly Frozen
nados. Enqu
gar a possib
a de lampr
ues e equi
cinco anos d
a pode ser v
artamento d
mdio de a
r taxa de
serem 60%
alquota de
.
ermos deter
entrando co
air dados de
dado de rotu
fragmento
ranjar esta ta
o Captulo 1
ele captulo
atamente a m
ojeto inteiram
m a liquida

eixe caracter
rea usada p
e de massa
Oramento
ficao

0 vezes maio
alto risco esta
nvarivel (25
adro tem um
e a dispers
padro pela m
eiramente m
ientes de va
os jogos deve
Medir o
omo o risco
sta seo int
FE2007Fnc
ados de um e
Frozen Fis
Fish Compa
uanto corre
ilidade de um
reias de 80
ipamentos. A
de vida do
vendida por $
e marketing
tacado de $
8%, anualme
% das despes
imposto mar
mine o risco
m todos os
um problem
ular cada linh
dos dados.
abela mais ta
0 (pgina 2
foi um pou
mesma tcn
mente novo
o dos equip

rizado pela p
ara medir te
muito usada
o de Capita


or, parece qu
ava associad
5%). Como a
m problema d
o relativa for
mdia:
ais arriscado
riao para a

1
=

2
=
em ser igualm
Risco
pode ser a
troduziremos
cs. xl s. Ant
exemplo de u
sh Compan
any comerci
atrs de id
ma linha de f
acres
6
no
As constru
projeto. Ao
$550.000 ($3
estima que
$2,50, por p
ente, da pr
sas brutas, e
rginal da com
o deste proj
dados do pr
ma como este
ha. Esta man
Isto exata
arde.
283) que a n
uco diferente
nica pode se
que ns n
pamentos an
presena de
rrenos (igual
a nos U.S.A.
al


ue o novo jog
do com uma
probabilidad
de escala. Is
r invarivel. O

X
=

X
X

o que o jogo
abos os jogo
7u,71u6
2uu
=
7u7,1u6
2.uuu
=
mente arrisa
avaliado, vam
s vrias fun
tes de contin
um projeto d
ny
ializa atualm
ias expansio
fils de lamp
Alabama ao
es e equipam
trmino dos
350.000 pela
e, a empresa
pound, duran
frente. As
e os custos fi
mpanhia 35
eto, devemo
roblema num
e tom-lo
neira, voc a
amente o q
nossa prime
e que este
r usada para
o estamos s
tigos so aju
barbilho e fa
l a 4.046,86
igual a 453



go muito m
alta probabi
de de perda
sto , quanto
O coeficiente
X
X

o antigo, ele
os:
= u,SSSS
= u,SSSS
cados.
mos observa
es internas
nuar, abra o
de oramento
mente fils d
onistas, os a
prias
5
. Entra
o cuso de $
mentos ser
s cinco anos
a terra e 200
a capaz de
nte o primeir
despesas op
ixos (no inc
5%, e seu cu
os determina
ma planilha c
como ele es
ao menos pr
ue fizemos
eira tarefa
aqui porque
a determinar
substituindo
ustados a ze
alta de escam
m
2
). O total
,59237 gram



mais arriscad
lidade de pe
invarivel,
o maior os n
e de variao
e ter um co
ar como o E
s do Excel e
o arquivo e t
o de capital.
de peixes co
administrado
ar neste neg
$250.000 pe
o depreciado
s, os admini
.000 pelas co
e vender 20
ro ano. A de
peracionais
cluindo depre
usto mdio p
ar o seu cus
comeando
st e entr-lo
rovavelmente
na Demons
determinar
e ele era um
r os fluxos d
coisa algum
ro.
mas
da fazenda
mas. Logo es



Finanas
a

o. Recorde-s
erda. No novo
o risco deve
meros caus
o manipula o
oeficiente de
Excel poder
e vrias mac
tambm uma
ongelados e
ores da comp
cio exigir a
ela terra, e
os taxa de
stradores an
onstrues e
00.000 pound
emanda uni
variveis s
eciao) ser
ponderado de
sto e fluxos
na clula A1
o na planilha
e ter uma v
strao 11-1
o gasto inic
m problema
de caixa. Ap
ma, ento os
de 13,38 a
ste total corr

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
se que,
o jogo sua
er ser o mes
am maiores
o problema d
e variao m
ser usado
ro e funes
a nova pasta
outros prod
panhia decid
a compra de
$400.000 p
$40.000 po
nticiparam q
e equipamen
ds
7
de fils,
tria espe
o esperadas
de $80.000
e capital (WA
de caixa a
1. A manira
a naquela or
viso panor
. Se necess
cial. O prob
de substitu
enas perceb
s fluxos de c
lqueires pau
responde a 9
lo
s

smo.
de
maior.
para
s que
a, na
dutos
diram
uma
pelas
r ano
que a
ntos).
num
erada
s, em
0 por
ACC)
anual.
mais
rdem,
mica
srio,
blema
uio.
ba no
caixa
ulista.
90,72

Be

F



An
qu
sim
A1
est
An
Te
tre
Ga
res
No
flux
au
on
e D
ad
lige
an
eq
se
inte
Ag
A2
rt
trib
Su
tod
pa
A2
ertolo
Finanas A
a

ntes de conti
e os fluxos d
mples quanto
6 entrar com
te ttulo entr
no 5 em G17
emos propos
einamento, o
ast os I ni c
sultado - $
osso prximo
xos de caixa
mentarem a
de R
N
a re
D
N
a despe
icional. Esta
eiramente pa
o de vendas
uao : =B
r 8% maior
ervalo E19:G
gora, para ca
20 entre com
tulo, e da em
butveis ant
ubtraia os cu
das as outras
ra D23:G23
24 entre com

Aplicadas
a Vendas

ENTRADA
nuar, vamos
de caixa anu
o possvel, c
m: Fl uxos
re A16:G16.
.
sitadamente
ou constru
ci ai s, e em
650.000.
o passo c
a sero difere
cada ano em
ceita total no
esa de depre
a exatam
ara se ajusta
s em C19 mu
8*B9. Isto n
r que a vend
G19. Como v
alcular os cu
m: Cust os
m C21 entre
es de depre
stos fixos e
s colunas. E
. Neste pont
m: Benef ci
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

AS DA COM
s tomar um p
uiais aps im
configurarem
de Cai xa
Depois, na
simplificado
o. O gasto
B18 entre c
calcular os fl
entes a cada
m 8%. Calcu
o ano N, CV
N
eciao anua
mente a mes
ar a este pr
ultiplicando a
nos d $500.
da anterior, a
verificao, n
stos varive
Var i vei s
com: =$B$1
eciao na
variveis da
Em A23 entra
to, para obte
i o de I mp
CustodaT
CustodasC
Deprecia
VidadoPro
ValorTerm
ValorTerm
Vandasdo
PreoporP
TaxadeCre
CustosVar
CustosFixo
Alquotade
WACC

DEMO
MPANHIA D
pouco de te
postos sero
os os clcul
Anuai s pa
B17 entre c
este exemp
inicial sim
com: =- ( B2
uxos de cai
a ano porque
ularemos o F
FCAI
N
=(R
V
N
o custo v
al. Note que
sma equa
oblema. Na
as vendas u
.000 em rece
assim em D1
note que sob
is anuais en
s como o r
12. Copie isto
linha 22. Na
as vendas na
ar com um r
er o FCAI pr
post o pel a
erra
Construes
oAnual
ojeto(Anos)
minaldaTerr
minaldasCon
deCatfishn
Pound
escimentod
riveiscomo
os
eImpostos
Entradasd
Risco,O

ONSTRA
DE PEIXES C


mpo para co
o diferentes
los num form
ar a o Pr o
com: Ano 0
plo, assim n
mplesmente o
2+B3) . Isto n
xa aps imp
e as vendas
CAI para cad
N
-CVT
N
- CF
varivel total,
e tD
N
a eco
o mostrada
A19 entre c
nitrias (200
eitas de vend
19 entre com
b estas hipte
tre com: =C1
tulo para a
o por todo o
a A22 adici
a C22 com a
tulo: I mpos
recisamos a
a Depr eci a
A
eEquipame
a
nstrues&
noPrimeiroA
asVendasU
%dasVend
doProjetoFr
Oramento d

O 11-1
CONGELAD
onfigurar nos
em cada um
mato de dem
oj et o da F
e use Auto
no tivemos
o custo da t
nos dar o g
postos para
e as despes
da ano como
F
N
)(1 - t)+tD
N
, F
N
o custo
onomia de im
a na pgina
com: Venda
0.000 pounds
das para o p
m: =C19*( 1+
eses as vend
19*$B$11
linha. Na A
D21:G21. P
one o rtulo
a frmula: =C
st os, e em
adicionar o b
ao como
entos
Equip
Ano(lbs)
Unitrias
as
rozenCatfish
de Capital
e Diversif
DOS RECEN
ssa rea de
m dos cinco a
monstrao d
Fr ozen Cat
oPreenchime
nenhum cu
erra e const
gasto inicial c
cada ano. C
sas operacio
o:
N

o fixo, t a a
mposto anua
a 289, exce
s como rtu
s) pelo preo
primeiro ano.
+$B$10) . A
das crescera
na C20, e co
A21 entre co
odemos ago
o: Fl uxos
C19- SOMA(
C23 entre c
benefcio de
o o rtulo, e
B
25
40
4
35
20
20
8
hFillet
ficao
NTEMENTE.

clculo na p
anos. Manten
de resultados
t f i sh Fi l
ento para es
usto de rem
trues. Em
como um nm
Como notific
nais varive
alquota de i
l da despesa
epto que ela
ulo. Calcular
o de vendas
. Cada vend
Agora copie e
am at $680.
opie-a por to
om: Cust os
ora calcular o
de Cai xa
C20: C21)
com: =C22*$
imposto da
da na C24
50.000
00.000
40.000
5
50.000
00.000
00.000
2,50
8%
60%
80.000
35%
10%

7 7

planilha. Per
ndo as coisa
s modificada
l et , e centr
stender isto a
essa, instala
A18 entre
mero negativ
camos acima
is so esper
mposto marg
a de depreci
a foi modifi
remos o prim
($2,50), ass
a anual adic
esta frmula
244,48 no a
odo D20:G20
Fi xos pa
os fluxos de c
Tr i but v
e copie isto
$B$13 e co
depreciao
4: =$B$4*$B
rceba
as to
a. Em
ralize
at o
ao,
com:
vo. O
a, os
radas
ginal,
iao
cada
meiro
sim a
cional
pelo
no 5.
0. Na
ara o
caixa
vei s.
para
pie-o
o. Em
B$13.

8

Co
Fin
O
de
e a
qu
de
po
igu
po
Ca
Pa
To
est



Ne
Em
$9
Int
Se
tud
ne
de
pri
de
po
ata
tam
res
inc
Nu
est
rev
An
Co
virt
En
tem
1
1
1
1
2
2
2
2
2
2
2
2


8
opie isto para
nalmente, em
ltimo fluxo
caixa no o
as constru
alquer ganh
vemos prime
r ano em de
ual ao valor
ssibilidade d
ai xa Ter mi
ara resumir o
ot al . Na B
ta mostrada
este ponto es
m A29 entre
5.533,22, o q
troduzindo
e vivssemos
do, parece qu
ste exemplo
partamento
meiro ano.
manda cresc
der levar a
acado seria
mbm signifi
sultam numa
certeza ao re
um tal mundo
timativa do
velaria realm
nlise da S
omo notamos
tualmente to
ntretanto, alg
mpo e esfor
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
GastosInic
Vendas
CustosVari
CustosFixo
FluxosdeC
Impostos
Benefciod
FluxosdeC
FluxodeCa
FluxosdeC
Riscos, O
e Diversi
a as clulas
m C25 podem
de caixa que
peracionais
es como ta
o sobre a ve
eiro determin
epreciao,
r contbil, a
de impostos
i nal , e a frm
os nossos c
B27 entre com
na Demonst
CL
stamos pront
com: Val o
que parece i
o Incertezas
s num mund
ue ele aume
o simplificad
de marketin
Da mesma f
cer numa ta
um duplo m
provavelme
icar taxas d
a incerteza a
edor do VPL
o de incertez
VPL. Por ex
mente menos
ensibilidad
s acima, mui
odas as vari
gumas desta
o para gera
A
iais
iveis
os
CaixaTributve
deImpostoda
CaixaAnuaisA
aixaTerminal
CaixaAnuaisTo
Oramento
ficao

s restantes, e
mos entrar co
e devemos c
que ocorrem
ambm quai
enda da terra
nar seu valo
o valor cont
assim nenhu
no caso d
mula na G26
lculos adicio
m: =B18. N
trao 11-2 p
CULO DOS
tos para calc
or Pr esent
ndicar que o
s
do de perfeita
entar a rique
do, dever fi
ng realmente
forma, ele n
axa anual de
mau olhado: N
nte menos d
e crescimen
ao redor dos
estimado.
zas, til des
xemplo, gos
do zero. As
de
itas variveis
veis so inc
s variveis t
ar previses
A
eis
Depreciao
ApsImpostos
otal
Fluxo
o de Capita


e da em A2
om: =C22- C
calcular o f
m ao final da
isquer impos
a tributve
or contbil no
tbil ser $2
um imposto
de alterarmo
6 : =B6- ( B
onaremos ma
Na C27 entre
para certifica
DEMO
FLUXOS D
cular o valor
t e L qui do
o projeto ac
a certeza, o
eza dos acio
icar claro qu
e no sabe
no sabe se
e 8%. A dema
No somente
do que $2,5
nto subseqe
s nosssos flu
senvolver mo
staramos de
sees segu
s incertas ex
certas, como
tm mais im
precisas de
sdeCaixaAn
al


25 entre com
23+C24. Co
fluxo de caix
vida do proje
stos exigido
el. Para calcu
o ano 5. Com
200.000. Nes
devido.
os o preo d
6- B2) *B13+
ais uma linha
e com: =C25
ar-se que seu
ONSTRA
DE CAIXA A
presente lq
o, e em B29
ceitvel.
projeto catfi
nistas em $9
ue muitas fo
se a empre
ser capaz
anda do con
e demandar
50 por poun
entes inferio
uxos de caix
odelos que n
e dar um pa
uintes levar-
xistem no nos
o so muitas
pacto no VP
e cada variv
B
Ano0
650.000
650.000
uaisparaoPr



m: Fl uxos
opie isto para
xa terminal. R
eto. Neste pr
s sobre os
ular o impos
mo a empre
ste caso, o
Entretanto,
de venda es
+B7- ( B7- ( B
a. Em A27 e
5+C26, e cop
us clculos e
O 11- 2
ANUAIS AP
uido para te
9 entre com
ish fillet seri
95.533,22. In
ontes de inc
esa vender
z de obter o
sumidor pod
ia menos un
d. Uma ace
ores. Estas e
xa anuais es
nos permita d
alpite educad
nos-o a est
sso exemplo
s outras que
PL do que ou
vel, til se
C
Ano1
500.00
300.00
80.00
120.00
42.00
14.00
92.00
92.00
rojetodaFroz



de Cai xa
a as outras c
Recorde-se q
roblema, est
ganhos. A t
to sobre as
esa pagar $
preo de ve
nossa frm
sperado. Na
B3- B4*B5)
entrar com: F
pie-a adiante
esto correto
S OS IMPO
r uma estima
m: =VPL( B14
aceito sem
nfelizmente, o
certezas po
200.000 po
s $2.50 por
de ser bem m
nidades que
eitao prec
e muitas ou
sperados que
determinar q
do como a
ta questo.
o catfish fillet
no temos
utras. Desde
e concentrar
D
Ano2
00 540.000
00 324.000
00 80.000
00 136.000
00 47.600
00 14.000
00 102.400
00 102.400
enCatfishFill



Finanas
a

Anuai s A
lulas no D2
que este a
tes seriam as
terra no
construes
$400.000 e r
enda esperad
ula deve le
A26 entre
) *B13.
Fl uxos de
e. Verifique s
os.
OSTOS
ativa prelimin
4; C27: G27)
questioname
o mundo no
dem surgir.
ounds de fil
pound assu
menos daque
a esperada,
ria no prim
tras incertez
e, por sua v
quanta incert
probabilidad
t. De fato, po
considerada
e que levaria
somente na
E
Ano3
583.200
349.920
80.000
153.280
53.648
14.000
113.632
113.632
et

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
ps I mpos
25:G25.
soma dos fl
s vendas da
deprecivel
s e equipame
receber $40
do exatam
evar em con
com: Fl uxo
Cai xa Anu
sua planilha
nar deste pro
) +B27. O V
entos. Depo
o certo. Me
Por exemp
s de catfis
umidos ou q
ela esperada
mas o preo
meiro ano po
zas naturalm
ez, resulta n
eza rodeia n
e que o VP
odemos dizer
as explicitam
a um punhad
as variveis
F
Ano4 A
629.856 6
377.914 4
80.000
171.942 1
60.180
14.000
125.763 1
5
125.763 6
lo
s

st os.
luxos
terra
l, da
entos
0.000
mente
nta a
o de
uai s
com

ojeto.
VPL
ois de
esmo
plo, o
sh no
que a
a. Isto
o por
oder
mente
numa
nossa
PL se
r que
ente.
do de
mais
G
Ano5
680.244
408.147
80.000
192.098
67.234
14.000
138.864
515.000
653.864

Be

F


im
ate
A
va
10
de
qu
qu
pre
Ex
va
va
va
pri
exe
Isto
for
Us
Um
Pa
VP
em
pa
co
Qu
no
co


8
N
A s

9
A
evi
ertolo
Finanas A
a

portantes. A
eno.
idia faze
rivel). Por
%)e da ent
venda ao se
e o VPL dec
e uma redu
eo de venda
xistem dois p
riao em ca
rivel incerta
rivel ao seu
meiro proble
emplo, pode
o, entretanto
rnece a solu
sando Tabe
ma tabela de
ara ver como
PL esperado
m G5 e $2,0
sso entrar
m: =VPL( B1
uando execu
sso modelo
mpleta da ta

No Excel 200
seguir seleci
A tabela de da
tar esta limita

Aplicadas
a Vendas

A anlise de
er pequenas
exemplo, po
o calcular o
eu valor orig
clina para $8
o similar n
a.
problemas c
ada varivel
a seria enfa
u valor origin
ema podemo
eramos mud
o, exacerba
o.
ela de Dado
dados um
ela funciona
quando o pr
0 em H5
9
. A
com uma f
14; C27: G27
tamos o com
(na clula B9
abela que est

07 ela pode s
one Teste de
ados pode ser
o construin

sensibilidade
variaes n
oderamos v
o VPL que d
ginal. Agora,
1.407,26. Re
no valor term
com o proce
, podemos p
adonho. Ter
nal, mudar o
os simplesm
dar o preo d
o segundo
os
ma ferramenta
a, vamos mo
reo de vend
Agora usamo
rmula em F6
7) +B27.
mando tabela
9) um de cad
tamos criand

ser ativada a
e Hipteses:
r criada em qu
do cuidadosa

e a ferram
nas variveis
variar o pre
declinaria par
reduza o va
eduzindo os
minal da terra
edimento esb
perder rela
ramos de v
outra varive
mente fazer v
de venda po
problema t
a Excel
8
que
ontar um sim
da variar de $
os o Auto-Pre
6. Neste caso
a de dados, o
da vez, e reg
do, incluindo
travs da gu
:
ualquer lugar n
mente suas f
Risco,O

menta que no
s, uma por v
o de venda
ra $38.552,3
lor terminal d
preos de v
a. Portanto, d
boado acim
es no line
variar uma v
l, escrever o
vrias varia
or pound de
tornando a
e realiza auto
ples exemplo
$1,50 para $
eenchimento
o, estamos in
o Excel autom
gistra os VPL
a frmula VP
uia Dados, cl


nesta planilha,
rmulas.
Oramento d

os ajuda a id
vez, e obser
a de $2,50 p
35. Registre
da terra para
enda em 10%
deveramos
ma. Primeiro
eares. Segun
varivel, esc
o resultante
es em cad
-30% at +3
anlise mes
omaticamente
o. Suponha q
3,50 por pou
o para criar o
nteressados
maticamente
Ls na tabela.
PL) e da esc

ique no indic
, mas ela no
de Capital
e Diversif
dentificar as
rvar o efeito
por pound p
este fato e c
a $225.000 (
% leva a um
devotar mais
o, fazendo s
ndo, relizar e
crever o res
VPL, e assim
da, ambos, p
30% em, dig
smo mais on
e o processo
que quissse
und. Para co
o resto da s
no VPL de m
e substituir
Selecione F
colha Tabela
cador do gru
pode ficar nu
ficao
variveis qu
o no VPL (o
ara $2,25 (u
configure no
(uma varia
m declnio mu
s recursos p
omente uma
este procedim
ultante VPL
m por diante
para cima e
gamos, incre
nerosa. Feli
o descrito an
emos ver o q
mear, entre
rie de preos
modo que pr
os valores d
F5:K6 (esta
a de Dados
po Ferramen
ma outra plan

9 9
e merecem
u qualquer o
uma varia
vamente o p
o de10%) e
uito maior no
para determin
a nica peq
mento para
L, re-configur
e. Para resolv
e para baixo
ementos de
zmente, o E
nteriormente.
que acontece
e com $1,50
s. O prximo
recisamos en
e G5:K5 do
a rea
no menu.
ntas de Dado
nilha. Voc pod
mais
outra
o de
preo
note
o VPL
nar o
uena
cada
rar a
ver o
. Por
10%.
Excel

e ao
0
o
ntrar
os:
de

10

Na
11



Ap


Os
Sim
tod
No
so
est
ler
O
De
Se
Pa
(B9
exc
du
Co
da
Es
inc
um
Va
se
ca
se
mu
co
est

0

10
a caixa de di
-3.
ps clicar o b
s valores em
milarmente,
dos os preo
ote que o VP
mente um m
te valor simp
r.
Excel perm
emonstrao
e os preos e
ara criar uma
9) na caixa
cepto a orie
as variveis.
omo temos m
dos. Ser t
specificamen
certas. Isto to
ma variao n
amos comea
nsibilidade m
ada cl ul a
colocarmos
udanas sim
rrespondente
taremos faze
Riscos,
e Diversi
logo resulta
boto OK, es
m G6:K6 s
se o preo f
os na linha e
PL original em
modo para qu
plesmente se
ite outros tip
11-3 cham
estiverem, ao
a tabela orie
de edio C
entao da ta
. O procedim
mais do que
ambm til,
te, podemos
ornar mais f
na taxa de cr
ar variando
mais facilmen
a. Mude B6
s 10% em D
milares nas c
es. Sua re
endo a anlis
5
6
Preo
, Orament
ficao

ante digite B9
A CAIX
sta seo da
A TABEL
o os VPLs.
for $3,50 o
a tabela auto
m F6 no u
ue o Excel s
elecionando
pos ainda d
mada tabela
o invs disso
ntada por co
Clula de en
abela. Pode
mento simila
e uma variv
para prop
s montar vr
fcil para co
rescimento.
a rea de en
nte. Em D5
de modo qu
D6, por exem
clulas B7:B
a de entrad
se de sensib

F
Unitrio
95.533,22
to de Capit


9 na caixa d
XA DE DI
a sua planilha
DEMO
LA DE DAD
Por exemp
VPL ser $3
omaticcame
uma parte da
aiba qual fr
F6 e mudan
de tabelas d
de uma vari
o, numa colu
oluna, a nic
ntrada da co
mos tambm
ar, mas voc
vel incerta no
sitos de co
ias tabelas d
mparar o res
ntrada da pla
entre com: S
ue ela tenha
mplo, o valo
11 de modo
da dever ag
bilidade em s
G
$1,50
132.390,24
tal


de edio C
Figura 11-
LOGO DA
a dever se p
ONSTRAO
OS PARA D
plo, se o pre
323.456,67.
nte se atualiz
a tabela por
rmula usar q
do a cor da
e dados al
ivel orientad
una, criarem
ca diferena
luna (ver Fig
m criar tabel
dever veri
o nosso pro
omparao,
de dados ba
sultado de um
anilha de mo
Sensi bi l i d
uma frmula
or terminal d
o que aquele
gora ficar co
somente seis
H
$2,00
18.428,51



lula de entra
3
TABELA DE
parecer com
O 11- 3
DIFERENTE
eo por pou
Se necess
zar.
si s, e ele p
quando calcu
fonte para b
m desta de
da por linha
os uma tabe
que voc
gura 11-3). O
as de dados
ificar a ajuda
blema catfis
desviar um
seadas em v
ma variao
odo que ela
dade %, e d
a ao invs d
da terra mud
es valores m
omo aquela
s das varive
I
$2,50
1 95.533,22



ada de linha
E DADOS

aquela da D
S PREOS
nd for $1,50
rio, voc po
poder confu
ular a tabela
ranco. Isto to
emonstrada
porque noss
ela de uma v
poderia ent
O resultado
s de duas v
a online para
sh fillet, prec
pouco da
varies por
nas unidade
possa acom
da ento em
e um nmer
dar de $35
mude quando
uma na De
eis.
J
$3,00
209.494,94



Finanas
a

como mostra
Demonstra
0 o VPL se
oder mudar
undir alguma
. Podemos f
orna a tabela
aqui. A tabe
sos preos e
varivel orien
trar com uma
seria exatam
ariveis que
a os detalhes
cisamos de v
metodologia
rcentuais de
es vendidas
modar este ti
m D6:D11 en
ro: =350000
50.000 para
o mudamos
emonstrao
K
0 $3,50
4 323.456,6

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
ado na Figur
o 11-3

er $-132,39
r qualquer um
as pessoas.
facilmente oc
a mais fcil d
ela de dado
esto numa l
ntada por co
a clula vari
mente o me
e permitem v
s.
vrias tabela
a descrita ac
nossas vari
pelo resultad
po de anlis
ntre com: 0%
0*( 1+D6) . A
$385.000.
as porcenta
o 11-4. Note
0
67
lo
s

ra
0.24.
m ou
Ele
cultar
de se
os na
linha.
oluna.
ando
esmo,
variar
as de
cima.
veis
do de
se de
% em
Agora
Faa
agens
e que

Be

F



At
de
da
Em
res
qu
mu
dia
mu
De
fiq


1
2
3
4
5
6
7
8
9
1
1
1
1
1
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
ertolo
Finanas A
a

este ponto
dados base
a Ter r a. Em
m A39, entra
sta selecio
al est a por
udar o valo
ante. Usando
udando a c
emonstrao
ue mais fcil
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Custoda
Custodas
Deprecia
VidadoP
ValorTer
ValorTer
Vandasd
Preopo
TaxadeC
CustosVa
CustosFix
Alquota
WACC
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
ValorTermina
ValordasCon
VendasdoPri
PreoporPou
TaxadeCresc
CustosVarive

Aplicadas
a Vendas

A REA
o podemos p
eada em por
m B38:H38
ar com a fun
on-la e exec
rcentagem q
or terminal d
o o mesmo
lula de entr
11-5. Note
l de ler.
Terra
sConstrue
oAnual
Projeto(Anos
rminaldaTer
rminaldasCo
odeCatfish
rPound
Crescimento
ariveiscom
xos
deImpostos
Entradas
A
aldaTerra
strueseEquip
meiroAnodaCa
und
imentodeUnida
eiscomo%dasV

DE ENTRA
rosseguir de
rcentagem p
entre com u
o VPL: =V
cutar o coma
que correspo
da terra em
procedimen
rada de linha
que, como m
TABELA D
A
eseEquipam
s)
rra
onstrues&
noPrimeiro
dasVendas
o%dasVen
s
doProjetoF
95.533
pamentos
95.533
atfish(lbs)
95.533
95.533
adesVendidas
95.533
Vendas
95.533

DEMO
ADA CONFIG
e maneira se
para o termin
ma srie de
VPL( B14; C2
ando Tabela
nde ao valor
B6 resultand
nto, crie tabe
a (D7, D8, e
mencionado
DEMO
DE DADOS
mentos
&Equip
oAno(lbs)
Unitrias
ndas
FrozenCatfi
B
30
,22 53.155,
30
,22 71.317,
30
,22 75.409,
30
,22 75.409,
30
,22 71.214,
30
,22 351.947,
Risco,O


ONSTRAO
GURADA PA
emelhante a
nal value da
-30% a +30
27: G27) +B2
a de Dados.
r terminal da
do num VPL
ela de dado
etc.). Voc d
acima, ocul
ONSTRAO
S PARA AS
B
2
4
3
2
2
shFillet
C
0% 20%
34 67.281,30
0% 20%
29 79.389,26
0% 20%
37 18.428,51
0% 20%
37 18.428,51
0% 20%
34 79.201,23
0% 20%
10 266.475,81
TabelasdeSen
Oramento d

O 11- 4
ARA ANLIS
que fizemos
terra. V pa
% em increm
27. Temos a
Neste caso
a terra. A tab
L diferente.
os para cada
dever concl
ltou-se a fr
O 11- 5
VARIVEIS
B
250.000
400.000
40.000
5
350.000
200.000
200.000
2,50
8%
60%
80.000
35%
10%
D
10%
81.407,26
10%
87.461,24
10%
38.552,35
10%
38.552,35
10%
87.307,07
10%
181.004,51
nsibilidade
de Capital
e Diversif
SE DE SENS
s acima. Vam
ara A38 e en
mentos de 10
agora que co
a Clula de
ela de dados
A seguir, el
a uma das
luir com seis
mula origina
INCERTAS
C
Sen
E
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
0%
95.533,22
ficao
SIBILIDADE
mos primeiro
ntre com: Va
0% (-30%, -2
onfigurar a ta
e entrada de
s plugar -30
a plugar -2
variveis inc
s tabelas co
al VPL de mo
S
D
nsibilidade%
F
10%
109.659,18
10%
103.605,19
10%
152.514,08 2
10%
152.514,08 2
10%
103.880,99
10%
10.061,92

11 11

criar uma ta
al or Ter mi
20%, -10%,
abela e tudo
linha a D6
0% em D6 a
20% e assim
certas, cada
omo mostrad
odo que a ta
%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
G
20%
123.785,14 13
20%
111.677,17 11
20%
209.494,94 26
20%
209.494,94 26
20%
112.351,75 12
20%
75.409,37 160
abela
i nal
etc.).
o que
6, na
a qual
m por
a vez
do na
abela

H
30%
7.911,10
30%
9.749,15
30%
6.475,81
30%
6.475,81
30%
0.946,85
30%
0.880,67

12

Dia
Mu
ve
aju
Po
Pa
va
em

Cr
a f
atr
da
se
me
ela
va


2

12
agramas de
uitas pessoa
ndas unitria
uda ao criare
odemos criar
ara criar um
riveis. Sele
m Disperso c
ie o grfico,
ferramenta R
ravs do grf
s outras sr
sobrepem
esmo quando
as todas est
riveis.
Riscos,
e Diversi
e Sensibilid
s podem ob
as, preo por
em grficos d
ou um grfic
grfico que
ecione B38:H
com Linhas
Disperso X
Rtulos, insi
fico e solte-o
ie de dados
, assim im
o no tiverm
tiverem em
, Orament
ficao

ade
bservar as ta
r pound, e o
dos dados. O
co separado
e mostra tod
H39. A seguir
s Suaves. As
XY, e coloque
ira os Ttulo
o l. Voc ad
da mesma m
mpossvel di
mos este prob
grficos sep

to de Capit


abelas de da
custo variv
O tipo mais
para cada v
das as vari
r v para a g
ssim:
e-o em algum
os do Grfico
dicionou ago
maneira. Par
ferenciar en
blema, pode
parados. Isto
tal


dos e ver de
vel como por
apropriado d
varivel, ou c
veis devem
guia Inserir,
m lugar conv
o e dos Eix
ra uma segu
ra este probl
ntre elas no
ser muito m
o particula



e imediato q
rcentagem da
de grfico pa
colocar todas
mos primeiro
no grupo G
veniente na te
xos. Agora, s
unda srie de
lema exemp
grfico. Est
mais fcil ver
armente ver



que as variv
as vendas. O
ara esta an
s as variveis
comear c
rficos, cliqu
ela. Usando
selecione B4
e dados. Con
lo, eles mos
te no ger
r quais variv
rdadeiro qua



Finanas
a

veis mais im
Outras, entre
lise um gr
s num nico
om um grf
ue em Dispe

as Ferrame
41:H42 e ar
ntinue adicio
stram que alg
ralmente o c
veis so ma
ando temos

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
portantes s
etanto, encon
rfico XY Sca
grfico.
fico de uma
erso, e a s
ntas de Grf
rraste o inte
onando cada
gumas das li
caso. Entret
is importante
um punhad
lo
s

o as
ntram
atter.
a das
eguir
fico e
ervalo
uma
nhas
tanto,
es se
o de

Be

F





Cr
do
as
as
co
ma
An
A a
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sim
de
cas




ertolo
Finanas A
a

iar um grfic
s eixos so
sries de da
mesmas q
mparao,
ais fceis, vo
nlise de C
anlise da se
PL isoladam
multaneamen
terminarem
so base que

Aplicadas
a Vendas

co separado
as mesmas
ados individu
que aquelas
vital que a
oc pode cop
Cenrios
ensibilidade
ente. A an
nte. Suponha
os trs poss
representa

DIAGRAMA
para cada v
em cada gr
uais. Como p
s previamen
escala do e
piar e colar o
identificou a
lise de cen
a que aps v
sveis cenrio
as expectativ

F
AS DE SENS
varivel cons
fico. A vanta
pode ser vist
nte identifica
eixo seja idn
o primeiro e d
as trs variv
nrio nos p
ver o relatri
os. O melhor
vas corrente
Risco,O

FIGURA 11-
SIBILIDADE
some-se ma
agem desta
to na Figura
adas como
ntica em cad
da simplesm
veis mais im
permitir ver
o da anlise
r e o pior cas
es.
Oramento d

- 4
PARA CAD
ais tempo, e
abordagem
11-4, as linh
as varive
da grfico. P
mente mudar
portantes, m
r o efeito co
e de sensibili
so esto mos
de Capital
e Diversif
DA VARIVE
voc precis
que ela
has com incli
eis mais im
ara tornar a
os intervalos
mas ns som
ombinado d
idade, uma r
strados na T
ficao
EL
a estar certo
muito mais f
naes mais
mportantes.
criao de t
s de dados.
ente vimos o
de variar tod
reunio foi a
Tabela 11-3 j

13 13
o que as esc
fcil de ident
s acentuadas
Para fazer
todos os gr
o seu impact
das as vari
gendada pa
juntamene c

calas
tificar
s so
esta
ficos
to no
veis
ra se
om o

14


No
Sim
sim
ext
O
No
efe
30
de
Ne
me
ao
Ce
rel


10

cen
um
4

14
ote que o c
milarmente,
multaneamen
tremos ao re
Excel fornec
o Captulo 3
eito do timing
6) realizamo
feitos nas m
esta seo,
elhor do risco
redor do V
enrio, til
atrio resum

Poderamos
nrios diferent
ma anlise de c
Riscos,
e Diversi
V
Unidad
Preo p
Custo V
cenrio de p
o melhor c
nte. Apesar d
edor do VPL
ce o Gerencia
(pgina 81)
g de uma gr
os a anlise
edidas de lu
usaremos n
o do produto
VPL esperad
definir nome
mido de cen

ter usado o G
tes. muito m
cenrio porqu
, Orament
ficao

Varivel
des Vendidas
por Pound
Varivel %
pior caso
caso assum
de tais resul
esperado.
ador de Cen
usamos o G
rande despe
de cenrio
cratividade d
novamente o
o frozen catfis
o, especialm
es para as c
rio com o VP
R

Gerenciador d
mais fcil usar
e as tabelas d
to de Capit


T
Pior C
20
s
aquele em
me que toda
tados extrem
rio para aju
erenciador
sa de capita
para determ
de um projeto
o Gerenciad
sh. Especific
mente o inte
lulas que es
PL como o re
DEMO
RELATRIO
de Cenrios...
r tabela de da
de dados som
tal


Tabela 11 -
Trs Cenri
Caso
0%
125.000
$2,25
65%
m que todas
as as vari
mos serem im
udar-nos a an
de Cenrios
al no total da
minar o efeito
o de substitu
dor de Cen
camente, que
rvalo de res
sto variando
esultado da c
ONSTRAO
O RESUMO
. para fazer a
ados para a a
ente permitem



- 3
os
Caso Base
60%
200.0
$2,
60
s as varive
veis tenham
mprovveis,
nalisar tais c
s... para real
a tomada de
o combinado
uio
10
.
rios..., mas
eremos ter u
sultados pos
o. Monte os c
clula.
O 11- 6
DO CENR
a anlise de s
nlise de sen
m (no mximo)



e Melho
2
000
50
0%
eis esto no
m os seus
eles so te
cenrios.

lizar a anlis
um emprst
o de manute
s nossa met
uma idia da
ssveis. Ante
cenrios dad
RIO
sensibilidade,
sibilidade, ma
) duas varive



Finanas
a

or Caso
20%
275.000
$2,65
55%
os piores va
melhores v
eis para dete
se de sensibi
timo. No Ca
eno varian
ta obter u
distribuio
es de usar o
dos na Tabel
mas isto exig
as elas no s
eis mudarem a

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
alores poss
valores poss
erminar os lim
ilidade para
ptulo 10 (p
ndo e custo
um entendim
de probabili
o Gerenciado
la 11-3, e cri

giria-nos mont
o adequadas
ao mesmo tem
lo
s

veis.
sveis
mites
ver o
gina
os de
mento
dade
or de
e um
tar 42
s para
mpo.

Be

F


A D
ve
alto
ain
As
oco
um
do
mo


Ca
Co
es
qu
Fig
igu
Se
res
Po
=E
arr
pre
Fin
de
FE
on
est
=F
fer
N
sig
pu
Inf
red
ertolo
Finanas A
a

Demonstra
ndidas so b
o no melhor
nda quantifica
ssuma que os
orrncia de c
ma probabilid
Cenrio, en
ostra um hist
alculando V
om esta infor
perado de v
e a funo M
gura 11-5 mo
ualmente pro
eria mais apr
sultado poss
oderemos faz
E10*E12+F1
ray: =SOMA(
essiona a tec
nalmente, for
probabilidad
E2007_EXPVA
de, VALORES
ta funo, ce
FE2007Fncs
rramenta Inse
o importa q
gnifica que,
dermos repe
felizmente, s
dor do valor e

Aplicadas
a Vendas

o 11-6 mos
baixos e o c
r caso. At a
ado qual o ri
s experts qu
cada cenrio
dade de 20%
ntre com: Pr
tograma da d
Valores Es
rmao pode
vrias maneir
MDIA calcul
ostra que a d
ovveis, assim
ropriado calc
vel por sua
zer este clc
0*F12+G10
E10: G10*E
cla Enter.
rnecemos a
de. Ela def
ALUE(VALOR
S o interva
ertifique-se q
s. xl s! Fame
erir Funo q
qual maneira
se nossas
etir este inve
se houver um
esperado, is

stra o relatr
custo varive
aqui, a anlis
isco.
e definiram o
o. Sentiram q
% para o melh
r obabi l i da
distribuio d
DIST
perados no
emos agora
ras. Por exe
a a mdia a
distribuio
m ento a m
cular o valor
probabilidad
culo de qualq
0*G12, mas
12: G12) , a
macro cham
finida como:
RES, PROBABI
alo de resulta
que o arquivo
e_ExpVal ue
que listar e
a voc escol
hipteses es
estimento mi
ma nica cha
to , uma me

rio de resum
el alto, o V
se de cenri
os trs cen
que os cenr
hor e o pior c
ades em D1
de probabilid
F
RIBUIO D
o Excel
calcular o V
emplo, poder
ritmtica (n
um pouco
mdia exagera
esperado. R
de associada
quer uma da
este no
penas lembr
mada FE200
ILIDADES)
ados possve
o FameFncs.
e( D10: F10,
sta funo n
heu para ca
sto correta
lhares de ve
ance, ento
edida da dis
Risco,O

mo do cenri
VPL signific
io mostrou u
rios foram ta
rios extremos
caso. Isto lev
12, 20% em
ade.
FIGURA 11-
DE PROBAB
VPL esperad
remos tentar
o ponderada
inclinada pa
ar o valor e
Recorde-se q
a e somando
s vrias man
o melhor ca
rando de ma
7_EXPVALUE
eis, e PROBA
.xls esteja ab
D12: F12)
a categoria D
alcul-lo, o V
s, provv
ezes sob as
dever ser b
perso.
Oramento d

o. Note que
cativamente
um risco de u
ambm conv
s eram relati
va a 60% pa
m E12, 60%
- 5
BILIDADE D
do para o pr
r usando a f
a) das obser
ara a direita,
esperado (co
ue o valor es
os os resultad
neiras. Por e
aminho. Um
anter pressio
E que calcula
ABILIDADES
berto, da en
em D13. C
Definida pelo
VPL esperad
vel que este
mesmas con
bom saber u
de Capital
e Diversif
no Pior Cas
negativo. P
um VPL neg
idados a det
vamente imp
ara o caso ba
em F12, e 2
DO VPL
rojeto. Poder
funo MDI
rvaes. Entr
e os resulta
mo discutim
sperado en
dos. Na C13
exemplo, em
caminho me
onadas as te
ar o valor e
o intervalo
tre com:
Como uma a
o Usurio.
do para este
projeto seja
ndies, o V
um pouco m
ficao
so, onde o p
or outro lado
gativo. Entre
terminar as p
provveis, el
ase. Na sua
20% em G1

remos tentar
A. Recorde-
retanto, olha
ados possve
os na pgina
ncontrado m
3 entre com:
m D13 podere
elhor seria u
eclas Shift e
esperado de
de probabilid
alternativa, vo
e projeto $
a um bom
VPL mdio s
ais acerca d

15 15
preo e unid
o, o VPL m
tanto, no te
probabilidade
les determina
planilha Res
2. A Figura
r calcular o
-se do Capt
ando de relan
eis no so t
a 328).
multiplicando
VPL Esper
emos entrar
usar uma fr
Ctrl enquan
uma distribu
dades. Para
oc pode us
$110.561,92
investimento
er $110.56
da distribui
ades
muito
emos
es de
aram
sumo
11-5
valor
ulo 1
nce a
todos
cada
r ado.
com:
rmula
to se
uio
usar
sar a
. Isto
o. Se
1,92.
o ao

16

Ca
O
arr
qu
for
O
am
VA
e
VA
No
pro
res
71
qu
tem
=S
FE
FE
E
=F
voc

qu
(pa
DE
e
DE
En
va
Alt
FE
As
=
Ag
qu
Im
VP
est
o t

11

aju
o a
12
N
13
O
info
dis
6

16
alculando a
relatrio Res
riscado este
esto, calc
ram mencion
Excel fornec
mostra enqua
AR(NMERO1,
ARP(NUMERO
ovamente, po
opsitos dev
sultados pos
.568.179.048
e designamo
mos alguma
OMA( E12: G
E2007Fncs.x
E2007_VAR(V
as entradas
FE2007Fncs
c obter a r
claro, o pro
adrado. O de
ara amostras
ESVPADP(NM
ESVPAD(NME
ntretanto, est
rincia em D
ternativamen
E2007_STDEV
s entradas s
=FameFncs.
gora sabemo
e o intervalo
plcito neste
PL esperado
tatstico. Esp
este estatst

A diferena
ustamento par
ajustamento
No se esqu
O que isto no
ormao a re
tribudos norm
Riscos,
e Diversi
a Varincia
sumo do cen
projeto, e q
cular uma, o
nadas anterio
ce duas fun
anto a VARP
, NUMERO2, .
1, NUMERO2
odemos sub
veremos usa
ssveis. Em
8,23, que u
os aos cenr
as escolhas
G12*( E10: G
ls chamada
VALORES, PR
s so as me
s. xl s! FE20
resposta cor
oblema com
esvio padro
s) e DESVPAD
MERO1, NUM
ERO1, NUMER
tas funes n
D14, o modo
nte, poderem
V(VALUES, P
o as mesma
xl s! Fame_
os um monte
o de confian
largo interva
o e seu des
pecificament
tico :

entre uma es
ra levar em co
dividir por N-1
uecer de man
o quer dizer
espeito das p
malmente, elas
, Orament
ficao

a e o Desvio
nrio torna
qual a cha
ou mais, med
ormente nest
es para se
calcula a va
. . .)
2, . . .)
bstituir um in
ar a verso
C14 entre c
um nmero e
rios. Para ca
sobre com
G10- MDI A(
FE2007_Var
ROBABILIDADE
esmas que
007_Var ( D1
reta de 43.19
a varincia
o corrigir es
DP (para a p
MERO2, . . .)
RO2, . . .)
no levam em
mais fcil pa
mos usar uma
PROBABILITIES
as que com F
_St dDev( D1
e de coisas m
a 95,5% pa
alo de confia
vio padro,
te, gostaram

statstica da
onta a propens
1 ao invs de
nter pression
que VAR, VAR
probabilidades
s so muito t
to de Capit


o Padro
bvio que um
nce do VPL
didas de dis
te captulo.
calcular a va
arincia da p
ntervalo de n
da varinci
com: Var i
enorme! Um
alcular a vari
mo impleme
( E10: G10) )
r que defin
ES)
aquelas da
10: F10, D12
91.865.094,3
que di
ste problema
opulao tot
m conta as p
ara calcular o
a funo arra
S)
FAME_VAR. P
10: F10, D12
mais sobre a
ara o VPL d
ana est o f
podemos c
mos de saber
z
amostra e um
so introduzid
N.
nadas as tecl
RP, DESVPAD
s, ou qualque
teis.
tal


m VPL negat
ser negativo
perso (vari
arincia de u
populao
11
.
nmeros par
a da popula
nci a, e em
problema co
ncia correta
entar a equ
^2) . Muito
ida como:
a funo FE2
2: F12) em
31.
ifcil interpre
a. Como com
tal). Estas fu
probabilidade
o desvio pad
ay ou a macr
Para usar es
2: F12) em
a distribuio
de $-305.091
fato que a pr
calcular a pr
r a probabilid
=
u -E(I

vPL
m parmetro
da porque no
las Shift e Ct
D, e DESVPAD
er hora voc



tivo possv
o? Um prime
ncia, desvi
um intervalo d
Estas fune
ra os nmero
ao porque
m D14 entre
om isto que
amente, pode
uao. Uma
o mais fc
2007_EXPVAL
D14. Se vo
etar porque a
m a varincia,
nes so d
es que foram
ro entrar
ro FE2007_ST
ta funo, en
D15. O resu
o ao redor d
1 a $526.215
robabilidade
robabilidade
dade de que
IPI)
L

da populao
o estamos trat
trl enquanto
DP so fune
poder segu



vel. A quest
eiro passo, e
o padro, e
de nmeros:
es so defini
os individua
e conhecemo
com: =VARP
e ele ignora
emos usar a
a maneira
cil, poderem
LUE. Para u
oc usar a
as unidades
, o Excel forn
efinidas com
m fornecidas
1
com: =RAI Z
TDEV:
ntre com:
ultado 207.8
o VPL espe
5 (mais ou m
de um VPL n
de um VPL
o VPL seja
o que a e
tando com a p
se pressiona
es sem utilida
ramente assu



Finanas
a

o a pergunt
em direo
coeficiente
: a VAR calcu
idas como:
is na defini
os o conjun
P( E10: G10
como aquela
equao (1
usar uma
mos usar u
usar essa m
frmula arra
s bsicas (d
nece duas fu
mo:
3
. Como j te
Z( D14) em D
826,53.
rado. Por ex
menos dois d
negativo b
L negativo u
menor ou ig
statstica da
populao com
a a tecla Ent
de. Qualquer
umir que os

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
tar , O qua
a resposta d
de variao)
ula a varinc
o. Para no
nto completo
) . O resulta
as probabilid
1-3). Novam
a frmula a
uma macro
macro entre
ay
12
ou a m
lares) est
unes: DESV
emos calcula
D15.
xemplo, sabe
desvios padr
em alta. Dad
usando um
ual a zero, e
amostra inclu
mpleta. Neste
er
hora voc no
seus dados
lo
s

nto
desta
) que
cia da
ossos
o dos
ado
ades
ente,
array:
o do
com:
acro,
o ao
VPAD
ado a
emos
res).
dos o
teste
ento
ui um
e caso
o ter
esto

Be

F


A e
da
Isto
nu
sej
pro
ap
c
no
DIS
on
de
Pr
um
Ob
faz
es

ce
va
Sim
Ou
de
mo
cria
pro
(p.
mi
De
qu
inte
de
im
tem
ad
red
A c
de
po
an
va
dis
dis
De
o
ze
O
pa
in)

14

Ch
ertolo
Finanas A
a

equao (11
anlise de c
o significa q
ma tabela es
ja menor do
obabilidade
roximao).
claro, podem
rmal padro
ST.NORMP(Z)
de z calcu
svio padro
r ob( VPL <=
ma chance de
bviamente, a
zer com esta
perado posit
que no ex
rtamente su
riveis incert
mulao d
utro mtodo
cenrio, ma
odelo assu
ar um cenr
obabilidade
ex., VPL) s
lhares de VP
esta longa li
antidade de
ervalo de VP
pendendo de
provveis ca
mos um ente
icional da sim
dor do VPL e
chave para s
correlao
nderaes p
alista pode
rivel. Por
stribuda log
stribuio lo
esv_padro
o produto da
ro, uma distr
Excel no te
ra fazer simu
para fazer u

Para umn ex
ris Rodger e J

Aplicadas
a Vendas

-6) nos diz o
cenrio, enco
que o zero e
statstica mo
que ou igua
de aproxim
mos automati
. Esta funo
)
ulado como
1), medindo
= 0) como
e 29,74% do
aprendemos
a chance de
tivo, ou rejeit
xiste respos
gere que se
tas reduzsse
e Monte Ca
ainda para t
as um compu
mida ser um
rio extraindo
e mergulhan
o recolhida
PLs potencia
ista de VPL
e incerteza e
PLs potencia
e como voc
asos melhor
endimento m
mulao sob
esperado) po
se obter bon
corretas pa
por parte do
usar princp
exemplo, qu
normalmente
og-normal cu
.. Suponha q
as unidades
ribuio logn
em qualquer f
ulaes no W
uma simula

cellent discus
J ason Petch, P

o quanto o de
ontramos:
est 0,532 d
ostrando a r
al a zero. V
madamente
zar este clc
o definida c
acima, e ret
o o nmero d
o rtulo, e e
VPL ser me
muito mais
e quase 30%
t-lo porque
ta. O tomad
eria prudente
em a incerte
arlo
tratar com o
utador gerar
ma varivel ra
randmicam
ndo aqueles
as e armaze
is.
Ls, podemos
envolvendo-
ais, o desvio
escolhe ob
e pior, pode
muito melhor
bre a anlise
orque temos
s resultados
ara as variv
analista, es
pios gerais o
ualquer vari
e. A funo
umulativa d
que precisam
vendidas e o
normal parec
ferramenta i
Website do liv
o Monte Ca

so of severa
Pricewaterhou

esvio padro
z =
u -
2u
desvios padr
rea sob uma
adiante, tire
29,81% (se
culo. O Exce
como:
torna a distri
de desvios p
m D16 entre
enor ou igual
acerca da n
% de VPL n
existe uma p
dor de deci
e voltar e d
eza que envo
risco a sim
milhares de
andmica co
mente um va
nmeros n
enadas. Este
s obter um
o. Como di
padro dos
bserv-lo). Al
emos ver tod
do risco do
e de cenrio
muito mais r
s de uma sim
veis
14
. Isto p
specialmente
ou conhecim
ivel que
estatstica
e x, onde
mos fazer um
o preo por
eria ser apro
nterna de sim
vro em http:/
arlo do proble
al commonly us
useCoopers, U
Risco,O

o est longe d
11u.S61,92
u7.826,SS
=
res abaixo
curva norma
e seu velho
e -0,532 no
el fornece a fu
buio cumu
padres acim
e com: =DI S
a zero.
natureza de
egativo? De
probabilidad
iso individu
ispender ma
olve o VPL es
mulao de M
e cenrios a
om uma distr
alor para cad
o model. O
e processo
entendiment
ssemos na
VPLs, e a p
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dos os cenr
projeto do q
que ela de
resultados po
mulao es
pode ser dif
e quando da
mentos teri
o produto
do Excel D
ln(x) no
ma aposta na
unidade, e c
opriada.
mulao, ent
//mayes.swle
ema catfish f
sed distribui
United Kingdo
Oramento d

da mdia. Us
= -u,SS2u
do valor es
al padro, pa
e empoeirad
o est na ta
uno DIST.N
ulativa norm
ma ou abaixo
T. NORMP( (
ste projeto d
everamos ac
e relativame
ual que d
ais esforo n
stimado.
Monte Carlo
utomaticame
ribuio de p
da uma das
modelo e
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to muito me
anlise de
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o invs de p
rios dentro d
ue a anlise
ever resulta
ossveis, e m
scolher as dis
fcil e pode
ados histrico
cos para de
de duas v
DIST.LOGNO
rmalmente
a distribuio
como ela pod
tretanto, inclu
earning.com.
fillet. Certifiq
es de probab
m, Abril 1999
de Capital
e Diversif
sando o VPL
perado. Pod
ara determin
do livro texto
abela, ento
NORMP que c
al padro (p
o do valor es
0- D13) / D1
do que conh
ceitar o proj
ente alta de u
deve decidir
na empresa
o. Uma simul
ente. Cada u
probabilidade
variveis inc
ento recalcu
etido milhar
elhor do VP
cenrio, po
e do VPL tor
reocupar-se
dos potenciai
e de cenrio
ar em menos
mais realstic
stribuies d
exigir uma
os no est
eterminar a
variveis dis
ORMAL(x;m
distribudo
o das receita
der ser mu
umos um su
Usaremos e
ue-se de que
bilidade ver -
.
ficao
L esperado e
demos entra
ar a probabi
o de estatsti
entre com
calcula a re
possui uma m
sperado. Em
5) . O result
hecamos an
eto porque
um VPL nega
r. Entretanto
at que as
ao simil
uma das vari
e conhecida.
certas das s
ulado e as s
es de vezes
PL esperado
odemos apre
rnar-se nega
apenas com
is valores. O
pode fornec
s incerteza (d
os.
de probabilida
considerve
o disponvei
distribuio
stribudas no
dia;desv_pa
com parm
as totais. Com
ito grande, m
uplemento do
este supleme
e a sua past
Uncertainty &

17 17
e o desvio pa
r com este
lidade que o
ca e vers q
-0,53 como
ea sob uma c
mdia zero e
m C16 entre
tado que te
ntes. Mas, o
ele tem um
ativo? A resp
o, este resu
s estimativas
ar a uma an
veis incerta
Assim, pode
suas distribui
sadas do m
s, resultando
do projeto,
ender acerc
ativo (ou pos
m um cenrio
O resultado
cer. Um bene
desvio padr
ade e a estr
el quantidad
s. Na ocasi
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ormalmente
adro), retor
etros Mdi
mo a receita
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o Excel (add
ento Excel (a
ta de trabalho
Risk Analysis
adro
valor
o VPL
que a
uma
curva
e um
com:
emos
o que
VPL
posta
ltado
s das
nlise
as no
emos
ies
model
o em
e a
ca do
sitivo,
o dos
que
efcio
o ao
utura
e de
o, o
uma
ser
rna a
ia e
a total
cair a
-in)
add-
o a
s,. de

18

pla
no
An
Un
Ain
va
Es
usa
20
pa
se
esc
m
Fin
po
ma

No
A c
so
ed
cad
arm
co
c
Ne
cria
sim
ma

15
P
ma
8

18
anilha catfish
vo item de m
ntes de inicia
nidades vend
nda mais, va
riveis como
stas distribui
adas, mas ta
0.000 pound
ra a direita (e
r segurame
colhida para
nimos, mxi
nalmente, a d
der estar e
ais provvel d
ovamente, ce
caixa de di
o as clulas
io, ou voc
da uma da
mazenadas a
m B29 na c
lula que con
este ponto, tu
ada para a
mulao fica
ais manejv

Por favor, veja
ais informae
Riscos,
e Diversi
h fillet que vo
menu ser ad
r a simula
didas no prim
amos assumi
o mostrado n
Unidades
Preo por
Custos va
vendas
es foram e
ambm com
ds no primeir
ela pode ser
ente ignorada
o preo unit
mos, e os m
distribuio u
m algum lug
do que outro
ertifique-se d
logo principa
s que cont
pode selec
s clulas).
aps cada te
aixa de edi
ntm um rtu
udo que res
sada (isto
r. O nmer
vel. Digite 5

a o arquivo E
es sobre a inst
, Orament
ficao

oc usou para
dicionado b
o, vamos de
meiro ano, pre
r que a adm
na Tabela 11
Distrib
Varivel
s Vendidas e
r pound
ariveis com
escolhidas, a
alguma lgic
ro ano. Mesm
r muito alta, m
a. Portanto, a
trio porque
ais provvei
uniforme foi e
ar entre 55%
o. A Figura 1
GRFICO
de que sua p
al do ExcelS
m as variv
cionar as cl
A seguir p
entativa. Nes
o. A caixa d
ulo descritivo
ta dizer ao
opcional).
ro mximo d
00 na caix

xcelSim 2003
talao e uso
to de Capit


a fazer a an
barra de men
efinir o proble
eo por unid
inistrao es
-4.
buio de P
m pounds
o % das
ntes de mais
ca. Assumim
mo que de qu
mas no aba
a distribuio
a administra
s, mas no c
escolhida pa
% e 65%, ma
1-6 mostra a
F
O DAS DIST
lanilha catfis
Sim aparecer
veis incertas
lulas com o m
recisamos s
ste caso, gos
de edio - W
o para cada
o ExcelSim
Tenha em m
de iteraes
xa de edi
3 Documentati
deste suplem
tal


lise de cen
nu. Escolhen
ema. Identific
ade, e os cu
specificou as
Tabela 11 -
Probabilidad
Dis
Normal com
de 25.000.
Triangular c
de 2,50 e m

Uniforme c
65%.
s nada, para
mos que as U
ualquer form
aixo de 0), fo
o normal par
ao sentiu-s
confiam na e
ara os custos
as no se sen
as distribui
FIGURA 11-
RIBUIES
sh fillet esteja
r. A primeir
s (unidades
mouse (man
selecionar a
staramos de
Watch Name
uma das c
quantas tent
mente que q
30.000, m
o Itera
on no Websit
ento (add-in).



rio e da ab
ndo ExcelSim
camos trs im
ustos varive
s distribuie
- 4
de para a Sim
stribuio de
m mdia 200
com mnimo
mximo de 2
om mnimo d
demonstrar
Unidades Ven
a a distribui
oi percebido q
rece ser apro
se confiante
escolha de qu
s variveis po
ntem confort
es graficame
- 6
S DE PROBA
a aberta e da
ra caixa de e
vendidas, e
tenha pressi
as - Watch
ficar de olho
es- opciona
lulas observ
tativas exec
quanto mais
mas executar
es-. Finalm
te para este liv




ra o arquivo
m Simulate se
mportantes v
eis como uma
es de probab
mulao
e Probabilid
0.000 e desv
de 2,25, ma
,65.
de 55% e m
trs das dis
ndidas tende
o de unida
que a inclina
opriada. Uma
de que eles
ualquer distr
orque a adm
veis para d
ente.
ABILIDADES
a escolha o
edio par
tc.). Digite B
ionada a tec
Cells, que
o no VPL pa
al. Voc pode
vadas. Digite
utar e qual o
tentativa vo
remos some
mente, entre
vro em http://m



Finanas
a

ExcelSim.xla
er iniciado o
variveis ince
a porcentage
ilidade para
dade
vio padro
ais provvel
ximo de
tribuies m
ero agrupar-
ades vendida
ao ser to
a distribuio
podem ident
ribuio parti
ministrao se
izer que qua
S
ExcelSim Si
ra a - Chang
B8, B9, B11
cla Ctrl quand
so as c
ra cada tenta
e us-la para
A29 nesta
o nome da p
oc executar
nte 500 para
com Si mu
mayes.swlearn

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
a
15
. Note que
o programa.
ertas no mod
em das vend
cada das
ais comume
-se ao redor
as seja inclina
o menor com
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tificar os pre
cular.
ente que ela
alquer valor

imulate do m
ging Cells-. E
nesta caix
do voc clica
lulas que s
ativa, ento e
a especificar
caixa de ed
planilha que
r, mais prec
a manter a s
ul ao Fr o
ning.com par
lo
s

e um
delo:
das.
nte
de
ada
mo
oi
os

menu.
Estas
xa de
ar em
sero
entre
r uma
dio.
ser
isa a
sada
ozen
ra

Be

F


Ca
ela
en

Ap
est
va
No
de
11
No
m
Fig

Cli
pa
ertolo
Finanas A
a

at f i sh na c
a ser nomea
trados.
ps clicar o b
to onde voc
riante.
ote que se vo
cenrio), os
-4 nos diz q
ormal na lis
dia e desvio
gura 11-8 mo
que o boto
ra o preo u

Aplicadas
a Vendas

caixa de edi
ada - Simula
boto OK, se
c descrever
oc tiver usa
s nomes ser
que a distrib
sta de distrib
o padro pa
ostra a caixa
CAIXA
OK, e repet
unitrio. Note

o - Sheet
ation Report
CAIXA
er-lhe- apre
r a distribui
ado nomes d
o mostrado
buio no
uio. Neste
ara a distribu
de dilogo c
A DE DILO
tiremos este
e que a caixa

Name-. Se v
- por default
F
A DE DILO
sentada a pr
o de proba
definidos par
s na barra d
ormal com a
e ponto, a ca
uio. Entre
completada.
F
OGO DA DIS
processo pa
a de dilogo
Risco,O

voc escolhe
t.A Figura 11
FIGURA 11-
GO PRINCI
rimeira caixa
abilidade par
ra as clulas
de ttulos. A p
mdia de 2
aixa de dilog
com 200.0
FIGURA 11-
STRIBUIO
ara as outras
o est, inicial
Oramento d

er no entrar
1-7 mostra a
- 7
PAL DO EX
a de dilogo
ra as varive
s variantes (c
primeira vari
200.000 e d
go mudar p
00 para a m
- 8
O PARA UN
s duas clula
lmente, mos
de Capital
e Diversif
r com um no
a caixa de di
XCELSIM
da distribui
eis incertas. E
como j fizem
vel so as
desvio padr
para estimula
mdia, e 25
IDADES VE
as variantes.
strando a am
ficao
ome de plani
logo princip
o. Estas ca
Existir uma
mos antes d
unidades ve
o de 25.00
ar-lhe (prom
.000 para
ENDIDAS
A prxima c
mbientao e

19 19
lha para a s
pal com os d

aixas de dil
para cada c
e rodar a an
endidas. A Ta
00. So, selec
pt you) para
o desvio pad
caixa de dilo
xata como fo
ada,
ados
logos
clula
nlise
abela
cione
uma
dro.
ogo
oram

20

an
Es
ma
pa
Fin
lim
55

Qu
de
Sc
co
alg
lt
0

20
teriormente
scolha uma d
ais provvel)
ra o lado dire
nalmente, es
mites inferior
% e 65% da
uando voc c
status no ca
creen Updati
ntendo a sa
gumas estat
imas cinco t
Riscos,
e Diversi
entrados. Ist
distribuio tr
, e lado direi
eito como m
CAIX
scolha distrib
e superior d
s vendas, en
CAIX
clicar o bot
anto esquerd
ng Off e voc
ada ser m
sticas descr
entativas (o
, Orament
ficao

to til se a
riangular da
ito desta dist
ostrado na F
XA DE DILO
buio unifor
da distribui
ntre com 0,5
XA DE DILO
o OK, a sim
do inferior da
c poder v
mostrada. A
ritivas no fun
restante o
to de Capit


distribuio
lista drop do
tribuio. En
Figura 11-9, e
F
OGO DA DI
rme para os
o. Como os
55 para o lim
F
OGO DA DI
ulao come
a janela do E
ver a varia
sada consis
ndo. A Dem
ocultado por
tal


a mesma,
own. Voc ag
tre com 2, 2
e da ento c
FIGURA 11-
STRIBUIO
custos vari
s custos var
mite inferior e
FIGURA 11-
STRIBUI
ear a roda
Excel. (se vo
o da planilh
ste dos 500
onstrao 1
economia d



mas precisa
gora ser est
5 para o lad
clique o bot
- 9
O PARA PR
veis. Neste
iveis so e
e 0,65 para
10
O PARA CU
ar. Voc pod
c rodar nov
ha.) Depois
0 VPLs que
1-7 mostra
de espao), e



amos escolh
timulado par
do esquerdo
o OK.
REO POR P
caso, voc
esperados es
a o limite sup
USTOS VAR
e seguir o p
vamente a si
de alguns s
foram gera
os resultado
e assim com



Finanas
a

er uma distr
ra o lado esq
, 2, 50 para
POUND
ser solicita
starem em a
perior.
RIVEIS
rogresso obs
imulao, de
segundos, um
ados durante
os das prime
mo o resumo

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
ibuio difer
querdo, modo
a o modo, e 2
ado a fornece
algum lugar e
servando a b
esmarque a c
ma nova pla
e a simula
eiras cinco e
das estatst
lo
s

rente.
o (ou
2, 65

er os
entre

barra
caixa
anilha
o, e
e das
ticas.

Be

F


Co
res
Ex
de
o V
qu
Isto

O d
A r
ap
ref
DI
Pr
cha
m
qu
CO
on
cas
fr
ertolo
Finanas A
a

omo estes r
sultados ser
xatamente co
stes dados.
VPL mdio fo
e o mnimo e
o sugere que
desvio padr
razo para a
roximadame
fletida na pro
ST.NORMP pa
r ob( VPL <=
ance de 12,2
dia e do des
e forem men
ONT.SE que
de intervalo
so, gostaram
rmula: =CONT

Aplicadas
a Vendas

resultados s
o um pouco
omo fizemos
Ser tambm
oi $94.202 en
e mximo VP
e a informa
o do VPLs
a reduo na
ente to extre
obabilidade q
ara calcular e
= 0) , e em E
21% de um V
svio padro d
nores do que
definida com
o intervalo
mos de conta
T. SE( B4: B5

so basead
o diferentes.
com a sada
m til compa
nquano o m
PLs no so
o extra forn
$80.884, o
incerteza
emos quanto
que o VPL se
esta probabil
E506 entrar c
VPL negativo
de sua simu
e 0. Copie o r
mo:
de nmeros,
ar o nmero
503, " <=0"
1
2
3
4
5
6
7
8
499
500
501
502
503
504
505
506
507
508
509
510
511
512
513
Min
Max
Md
Med
Mod
Desv
Desv
Coef
Dist
Curt

os em extr
Entretanto, a
a da anlise
arar os result
nimo e o m
to extremo
necida pela s
DEMO
A SA
qual cons
que temos d
o os casos m
eja menor ou
lidade como
com a frmul
o (novamente
lao). Pode
rtulo de D50
CONT.S
, e critrios
de VPLs que
" ) / 500. Da
A
Relatrio
Re
Tentativas
x
dia
diana
do
vio Mdio
vio Padro
f. Var.
oro
tose
Risco,O

raes rand
a mdia e o d
de cenrio, p
ados da sim
ximo VPLs f
os como os V
simulao re

ONSTRAO
DA DA SIM
ideravelmen
de rodar muit
melhor e pior
u igual a zero
fizemos par
la = DI ST. NO
e, seus resu
emos tambm
06 e cole-o e
SE(intervalo,
a regra de
e so menor
nossa simul
de Simula
esultados T
s Val
1
2
3
4
5
496
497
498
499
500





Oramento d

micas das
desvio padr
podemos ext
ulao aos d
foram $-155
VPLs dos cas
duziu a incer
O 11- 7
ULAO
nte menor qu
to mais cen
dos cenrios
o. Recorde-s
a a anlise d
ORMP( ( 0- B50
ltados podem
m verificar ist
em D507. O
, critrios)
e contagem p
res ou iguais
lao existira
B
o do Exc
Tentativas
lor Present
#N/D





de Capital
e Diversif
s distribuie
o dos VPLs
trair algumas
da anlise de
.668 e $332.
sos pior e me
rteza.
e o desvio p
rios, e mais
s. A reduo
e que podem
de cenrio. E
06) / B510) .
m variar ligei
to fazendo u
Excel tem u
particular que
s a 0, assim e
am 64 VPLs
celSim
te Lquido
$204.666
$58.482
$159.177
$21.327
$198.179
$36.976
$90.792
$103.597
$187.176
$44.633
($155.668)
$332.746
$94.202
$87.827
D
65.319
80.884
0,8586
0,0423
(0,2083)
ficao
es de prob
s devero ser
s concluses
e cenrio. Pr
.746 respect
elhor da an

padro da an
dom no s
o da incerteza
mos usar a fu
Em D506 ent
. O resultado
iramente dep
uma contage
ma funo
e voc quer a
em E507 ent
negativos de
)
)

21 21
babilidades,
r similares.
s importantes
rimeiro, note
ivamente. No
lise de cen
lise de cen
o
a tambm es
uno
trar com a r
o mostra uma
pendendo da
m real do VP
til chamada
aplicar. Nest
trar com a
e um total de
seus
s
que
ote
rio.
rio.
st
tulo
a
a
PLs
te
e

22

50
ris
Fin
dis

Cli
His

Cli




16
A
2

22
0, ou 12,80%
ky do que fo
nalmente, po
stribuio de
cando em A
stograma:
cando o bot

A frmula arra
Riscos,
e Diversi
%, o qual se
ra sugerido p
odemos usar
probabilidad
Anlise de D
o OK, ficam

ay =SOMA( ( B4
, Orament
ficao

adqua estre
pela anlise
as ferramen
de. Escolha
ados aparec
mos Isto mos
A

4: B503<=0) *
to de Capit


eitamente ao
de cenrio.
ntas internas
cer a janela
strar a caixa
F
A CAIXA DE
*1) / 500 dar
tal


o resultado a
de Histogra
a Anlise de
a de dilogo d
FIGURA 11-
E DILOGO
r o mesmo re



anterior
16
. As
ma do Excel
dados e na
desenhada n
11
HISTOGRA
esultado.



sim, o projet
l para ter um
a caixa Ferra
na Figura 11
AMA



Finanas
a

to parece est
ma observa
amentas de a

-11.


Bertol

s Aplicadas
a Vendas
tar to be far
o visual da

anlise proc
lo
s

less
cure

Be

F


Tu
Int
co



O
Ou
de
me
(RA
E
inv
ad
tc
No
de
pr
arr
pro
pro
No
su
exe
est
no
pr
ertolo
Finanas A
a

do o que voc
tervalo de sa
mo agrupar o
Mtodo da
utro mtodo a
desconto a
encionamos
ADR) est n
que a taxa
vestidor (ou
icionado pa
cnica RADR,
ote que o pr
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mio de risc
risacado e re
ojeto espe
ojetos com m
ormalmente,
perior da em
emplo, se a
taroia consid
va linha de
mio de risc

Aplicadas
a Vendas

c precisa fa
ada (D509),
os dados e c
a Taxa de D
ainda para in
ajustada ao
um modelo
o exemplo d
base e prm
empresa) te
ra compens
modificarem
mio de risco
eta para proj
co positivo
esultar num
erado para m
menos risco d
o prmio de
mpresa. Este
a empresa e
derando um
produto, tal
co de 3%. E

azer espec
, e aquilo qu
criar o histo
HIS
Desconto A
ncorporar o r
risco. Quan
referido com
deste modelo
Reto
mio de risco
enha algum
ar o risco.
mos este mod
o ainda sub
etos de risco
adicionad
m VPL inferio
mais do que
do que mdia
e risco ser
e plano tipic
est analisa
projeto de m
como exam
Expanso um

ificar Interva
e voc quer
ograma como
F
STOGRAMA
Ajustada ao
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ndo discutim
mo modelo d
o. Lembre-se
rno Exigido =
o so subjeti
retorno mn
Projetos com
delo de mod
RADR =W
bjetivamente
o mdios a
o. Esta taxa
r, e possivel
e compensar
a o prmio d
determinad
camente con
ando a poss
muito baixo
minamos nes
m projeto ex
Risco,O

alo de entra
criar Result
o mostrado n
FIGURA 11-
A DE VPLs
o Risco
so processo
mos como d
e prmio de
e que o mode
=Taxa Base
ivamente de
nimo exigido
m riscos ma
o que ele se
WACC +Prm
determinado
a WACC, ma
a de desco
lmente nega
r os acionist
de risco seria
o de acordo
signar prm
sibilidade de
risco e o pr
ste captulo,
istente e de
Oramento d

da (B3:B503
tado do grf
na Figura 11-
12
DA SIMULA
de deciso
eterminar a
e risco simple
elo de prmio
e +Premio de
eterminados.
para amarr
aiores exige
e torna:
mio de Risco
o, mas a tax
as para proje
nto superior
tivo. Se o pr
tas para o ri
a negativo.
o a um plan
mios de risc
trocar uma
rmio de risc
ser conside
e sucesso pr
de Capital
e Diversif
3), marcar a c
fico. O Exce
-12.
AO
de oramen
taxa de re
es. A taxa d
o de risco sim
e Risco
A idia por
rar seus fun
m prmios d
o
a base o W
etos mais ar
r prope-se
rojeto ainda
isco extra e
o que fora a
co de acordo
a mquina e
co deveria s
erada bem a
rovavelmente
ficao
caixa Rtulo
l automatica
to de capital
torno exigid
e desconto a
mples foi def
r trs deste
ndos aos qu
de risco ma
WACC da em
rriscados do
a penalizar
tem um VPL
ele dever
aprovado pe
o com o tipo
existente, el
ser .2%. Por
arriscada e
e seria cons

23 23
os, especifica
mente decid

usar uma
a no Captu
ajustada ao
finido como:
modelo q
ais um prm
aiores. Usan
mpresa. A tax
que a mdia
r o projeto
L positivo ent
ser aceito.
ela administr
o de projeto
a provavelm
r outro lado,
dever exigi
siderado de
ar o
ir
taxa
ulo 8
risco

que o
mio
ndo a
xa de
a um
mais
to o
Para
rao
. Por
mente
uma
ir um
risco

24

m
de
alg
No
ex
est
ain
pe
Po
po
se
4.0
qu
um
A A
O
do
um
pe
pr
co
rev
an
A
au
risc
lq
t
tom
Os
flux
fut
Co
da
Flu
flux
ga
No
do
ap
de
aju
ca
Va
c
Mo
As
eq


4

24
dio e o WAC
risco ser d
gumas medid
o nosso prob
igido. Desde
ta taxa na su
nda positivo
lo risco extra
odemos tamb
demos pergu
ndo 14,01%
01% maior q
alquer prm
m extra de 4.0
Abordagem
problema co
is ajustamen
ma funo cr
rodo de cin
ximo ano. E
ntrato de ma
viso geral e
os.
abordagem
menta a tax
co com a ab
uido o mes
taxade juros,
ma ajustame
s coeficientes
xo de caixa c
uro. A razo
omo um exem
qui a um ano
uxos de caix
xo de caixa a
rantir que vo
ote que o coe
risco. Para
ropriado,
n
sconto. A ta
ustamento. E
ixa livre de r
amos refazer
pia da sua p
over ou Cop
ssuma que
uivalentes a
Riscos,
e Diversi
CC com nen
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das estatstic
blema da Fr
e que o WAC
ua planilha fr
sugere que
a.
bm observa
untar se o pr
. Lembre-se
que a WACC
io de risco a
01% de prm
m da Certe
om a abordag
ntos: um par
rescente do
nco anos a p
Entretanto, e
anuteno q
est especifi
equivalente
xa de descon
bordagem C
smo: O fluxo
, livre-de-risc
entos separad
s de certeza
certo ele est
o dos fluxos d
mplo, assum
o. Seu coefic
xa que so m
arriscado ve
oc recebe o
eficiente CE
a usar a ab
, e ento o v
axa livre-de-r
Efetivamente
isco.
r a nossa pla
planilha. Para
piar no menu
na adminis
propriados:
, Orament
ficao

nhum prmio
o pelo julgam
cas de risco,
reshly Froze
CC para a em
rozen catfish
este um b
ar a TIR do p
rmio de risc
e que a TIR
C, este o p
t 4,01% (ta
mio de risco
eza Equival
gem taxa de
ra o risco e o
tempo. Em
partir de hoje
este no
que calls par
cado no con
e-de-certeza
nto para ajus
CE, multiplica
o de caixa p
co. Isto o b
dos para o ri
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ar querend
de caixa dete
a que voc e
ciente CE pa
mais arriscad
zes (1 - )
o fluxo de ca
estar semp
ordagem da
valor presen
risco usad
, a tcnica C
anilha Freshl
a fazer isto, d
u. Agora, na
trao foi-lh
to de Capit


de risco ser
mento admin
ou o resulta
en Fish, sup
mpresa seja
h fillet revela
bom investim
projeto e vira
co esperado
a taxa de
prmio de ri
xa de desco
por ano su
ente
desconto aj
outro para o
muitos caso
e so geralm
necessariam
ra um major
ntrato, isto
(EC) separ
star ao risco
amos o fluxo
penalizado p
bsico para a
isco e o temp
so determi
o para aceita
ermina o coe
=
Flux
Flux
esteja quere
ara este fluxo

dos seriam d
a quantia q
ixa arriscado
pre entre 0 e
a certeza eq
te lquido
a para desc
CE converte
ly Frozen Fis
d um clique
nova planil
he dada a
tal


ria usado com
istrativo. Est
ado de uma a
onha que n
10%, o retor
que o VPL a
mento. Ele pr
ar a questo.
suficiente
desconto qu
isco esperad
onto ajustada
uficiente para
justada ao ris
tempo. Esta
os isto deve
mente meno
mente o caso
reviso ger
um custo d
ra os ajusta
o, a abordag
o de caixa p
pelo risco. Pa
a superiorida
po ao invs d
nados como
ar em troca f
eficiente CE (
xo Jc coixo
xo Jc coixo
ndo aceitar $
o de caixa se
=
9S
1uu
u
eflacionados
ue voc esta
o (estamos ig
e 1, e geralm
quivalente, c
encontrado
contar os flux
uma srie d
sh para ver
e com o bot
ha, mude A
informao



mo a taxa de
te julgament
anlise de ce
o juzo adm
rno exigido p
ajustado ao r
rovavelmente
Em vez de
. Sob as hip
ue resultar
do. O projeto
a ao risco - R
a compensar
sco RADR
a abordagem
ser verdade
os certos do
o. Por exem
ral de uma m
de muito bai
amentos for
gem CE dimi
pelo coeficie
ara ajustar ao
de tcnica d
dos ajustame
o segue: O to
fluxo de caix
().
o scm risco
o com risco
$ 95 dlares
er:
,9S
s com coefic
aria querendo
gnorando o v
mente decresc
cada fluxo d
usando a tax
xos de caixa
de fluxos de
como a abo
o direito do
14 para: Ta
seguinte a



e desconto.
to poder es
enrio ou um
ministrativo u
para este pro
risco $22.3
e mais do qu
perguntar qu
teses origin
no VPL ser
o obviament
RADR at 14
r o risco extra
R, para ajusta
m implicitame
eiro. Fluxos d
que aqueles
mplo, suponh
mquina em
xo risco, me
tempo e ris
inui o fluxo d
ente de certe
o tempo, des
a abordagem
entos mescla
omador de de
a mais arrisc
o
o

com certeza
ciente CEs in
o pagar para
valor no tem
cer com o t
de caixa
xa de juros l
a porque tod
caixa com r
rdagem CE
mouse sobre
xa l i vr e-
a respeito d



Finanas
a

No final das
star baseado
ma simulao
m prmio d
ojeto seria 13
386,31. O fato
ue compens
ual prmio d
nais a TIR fo
r igual a zero
te ter um V
,01%). Porta
a deste proje
ar ao risco
ente assume
de caixa pro
s que so p
ha que a em
trs anos. S
esmo que el
sco. Onde a
de caixa. Pa
eza equivale
scontamos o
m de certeza
ados do RAD
eciso arg
cado em algu
a no lugar de
nferiores. Co
a uma aplic
mpo do dinhe
tempo por ca
multiplicado
livre-de-risco
do o risco fo
risco numa s
funciona. Pr
e a aba da p
- de- r i sco,
dos coeficie

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
contas, o pr
o na experi
o de Monte C
e risco de 3
3%. Mergulh
o que o VPL
ar os acion
e risco exi
oi calculado c
o. Como a T
VPL positivo
anto, a quest
eto?
que ela com
e que o risco
ojetados para
projetados pa
mpresa tenha
Se o custo d
e ocorra em
a tcnica R
ara ajustar a
ente. O resu
os fluxos de c
a equivalente
DR.
ido qual ce
um instante n
e $ 100 arrisc
om efeito, isto
ce de seguro
iro no mome
ausa do aum
pelo coefic
o como a tax
ra removido
srie de fluxo
rimeiro, faa
planilha e esc
e B14 para
ntes de ce
lo
s

rmio
ncia,
Carlo.
3%
ando
L seja
nistas
gido,
como
TIR
para
o :
mbina
o seja
a um
ara o
a um
desta
m trs
RADR
ao for
ltado
caixa
e: Ela
rto
no
cado
o o
para
ento).
mento
ciente
xa de
pelo
os de
uma
colha
a: 4%.
rteza

Be

F




Se
ad
Ce
en
ad
Pa
aju
ca
ca
Po
=T
est
qu
pla
Se
m
uti
cas
an
pre
Po


17
A
ca
ertolo
Finanas A
a

elecione a lin
icionar duas
er t eza Equ
tre com Fl u
iante.
ara calcular o
ustado ao ris
lcular os flu
lcular o VPL
odemos tamb
TI R( B29: G2
tas medidas
e ambas s
anilha comple
e a incerteza
todos usua
lidade do tom
sos, o coefic
teriormente.
eferncias de
or esta razo

A funo MT
ixa peridico

Aplicadas
a Vendas

nha 28 e 29
s novas linha
ui val ent e
uxos de C
o VPL ajusta
sco $94.18
xos de caix
com a frmu
bm calcular
9) . Similarm
s devem ago
o maiores d
eta.
a equivalent
lmente ser
mador de de
ciente CEs
Infelizmente
e risco que p
, o mtodo d

TIR(valores;
os, considera

9 e no menu
as exatament
e da entre
Cai xa Aj us
ado ao risco,
4,26, o qual
xa ajustados
ula array:
r a TIR e a M
mente, a frm
ora ser comp
do que a tax
te e a RAD
o as mesm
eciso, e ass
deveria ser
e, as corpor
precisamos p
da certeza eq


taxa_financ
ando o custo

Coeficiente
Ano
0
1
2
3
4
5
u mostrado q
te abaixo ao
com os coef
st ados ao
, em B32 en
est muito p
ao risco em
VPL( B14, C
MTIR
17
dos flu
mula para o
paradas ta
xa livre-de-ri
R forem co
as. Entretan
sim muito
encontrado
raes mais
para estar pr
quivalente n
c;taxa_reinv
de investime
Risco,O


Tabela 11 -
es CE da Fr
Coef
quando se c
os fluxos de c
ficientes de c
Ri sco. E
trar com a f
prximo ao n
m separado
C27: G27*C2
uxos de caix
MTIR : =M
xa livre-de-r
sco de 4%,
rretamente
nto, a tcnic
difcil de im
entrevistand
s modernas
reocupados,
o geralme
vest) retorna
ento e os jur
Oramento d

- 5
eshly Froze
iciente CE (
1,00
0,95
0,90
0,85
0,80
0,75
clicar o bot
caixa anuais
certeza equi
Em B29 ent
rmula: =VPL
nosso resulta
nas clulas
28: G28) +B2
xa ajustados
MTI R ( B29:
risco dos juro
o projeto
determinada
ca CE sofre
plement-la
do o tomado
so de prop
no aquelas
ente usado n
a taxa intern
ros de reinve
de Capital
e Diversif
en
)
o direito do
s. Na A28 en
valentes da
re com a f
L( B14; C29
ado anterior.
s (B29:G29)
27.
ao risco. A f
: G29, B14, B
os, e no ao
aceitvel. D
as, a decis
da necessi
corretament
or de decis
priedade de
s dos diretor
na prtica.
na de retorno
estimento de
ficao
mouse esc
ntre com Coe
tabela em B
rmula =B27
: G29) +B29.
. No precisa
). Em vez d
frmula para
B14) . Apena
o WACC da
Demonstra
o que resul
idade de en
te na prtica
es relevante
muitos acio
es individuai
o para uma s
caixa.

25 25
colha Inserir
ef i ci ent es
B28:G28. Em
*B28 e co
. Note que o
amos, realm
isto, podera
o TIR em B
as lembre-se
empresa. D
o 11-8 mos
ta de ambo
ntender a fu
a. No melhor
es como des
onistas e
is da corpora
srie de fluxo
para
s de
m A29
pie-a
VPL
ente,
amos
33 :
e que
Desde
stra a
os os
no
r dos
scrito
suas
ao.
os de

26


Ef
At
co
pro
em
ca
Su
voc
inv
Pa
11
lt
do
ca
m
cin

18

(ve
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
6

26
feitos da
aqui, exam
rporao na
ofissional. Po
mpresa. Vam
pital.
uponha que v
c invista ou
vestigao, v
ara quantifica
-6. Como am
imos cinco a
s retornos. A
lcular o reto
dio para a A
nco anos, enq

Ignoramos a
er pgina 22).
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
GastosIniciai
Vendas
CustosVariv
CustosFixos
FluxosdeCai
Impostos
Benefciode
FluxosdeCai
FluxodeCaix
FluxosdeCai
Coeficientes
FluxosdeCai
ValorPresent
ndicedeLuc
TaxaInterna
TaxaInterna
Riscos,
e Diversi
Diversific
minamos o ris
ada mais
ortanto, ser
mos observar
voc tenha $
u na Ao A
voc recolheu
ar suas preoc
mbas as em
anos. Alm d
Assumindo q
rno mdio p
Ao B. O re
quanto a A

capitalizao
A
is
veis
ixaTributveis
ImpostodaDep
ixaAnuaisAps
xaTerminal
ixaAnuaisTotal
deCertezaEqu
ixaAjustadosao
teLquidoRAD
cratividade
deRetornoTI
deRetornoMo
, Orament
ficao

A PLANILH
cao de
sco de invest
do que um
til examin
r um exemp
$10.000 disp
ou na Ao
u o retorno h
R
An
20
20
20
20
20
cupaes co
mpresas tem
disto, para ga
que voc te
para a Ao
esultado mo
o B ganhou

por simplicida
preciao
Impostos
ivalente
oRisco
DR
R
odificadaMTIR
Flu
to de Capit


DEMO
HA CATFISH
Portfolio
timento de m
ma coleo d
ar o efeito q
lo, usando a
ponveis para
B, mas voc
histrico para
Retornos An

no
R
000
001
002
003
004
om o risco da
tido seus al
anhar sentim
nha entrado
A em B7 co
stra que a A
u 14,76% por
ade. Para enc
B
Ano
65
65
65
$94.1
uxosdeCaixaAn
tal


ONSTRAO
H FILLET US

o
maneira isola
de investime
que a adio
a seleo de
a propsitos
est preoc
a as aes, o
Tabela 11 -
uais Histri
Retornos da
Ao A
10,30%
-0,10%
23,30%
2,20%
14,00%
as aes, abr
ltos e baixos
mento (feeling
o com os da
om: =MDI A
Ao A ganh
r ano
18
.
ontrar a taxa d
C
o0 Ano
50.000
50
30
8
12
4
9
50.000 9
1,00
50.000 8
84,26
7,75%
6,85%
nuaisparaoPro



O 11- 8
SANDO O M
ada. Entretan
entos admin
o de projetos
e aes ao
de investime
cupado com
os quais est
- 6
icos para A
a Retor
A
10,
25,
0,3
26,
11,
ra uma nova
s, voc quer
g) para seu
ados da Tab
( B2: B6) . C
hou uma md
de retorno anu
o1 An
00.000
00.000
80.000
20.000
42.000
14.000
92.000
92.000
0,95
87.400
ojetodaFrozen



MTODO C
nto, do ponto
nistrados por
s de risco te
invs de um
entos. Seu c
a das de ris
o apresenta
e B
nos da
o B
71%
00%
38%
20%
52%
a planilha e e
r calcular o
risco, voc q
bela 11-6 com
opiando isto
dia de 9,94%
ual mdia com
D
no2 An
540.000 5
324.000 3
80.000
136.000 1
47.600
14.000
102.400 1
102.400 1
0,90
92.160
nCatfishFillet



Finanas
a

E
o de vista dos
r uma equip
m sobre o r
m projeto de
corretor de a
co das ae
ados na Tabe
entre com um
retorno md
quer calcular
meando em
o para C7 ca
% por ano du
mposta use a f
E
no3 A
583.200
349.920
80.000
153.280
53.648
14.000
113.632
113.632
0,85
96.587

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
s acionistas,
pe administr
isco complet
investiment
es sugeriu
es. Durante a
ela 11-6.
m dado da Ta
dio anual par
r o desvio pa
m A1, voc
alcular o ret
urante os lt
funo GEOME
F
Ano4 A
629.856
377.914
80.000
171.942
60.180
14.000
125.763
125.763
0,80
100.610
lo
s


uma
rativa
to da
to de
u que
a sua
abela
ra os
adro
pode
torno
timos
EAN
G
Ano5
680.244
408.147
80.000
192.098
67.234
14.000
138.864
515.000
653.864
0,75
490.398

Be

F


Ob
se
no
=D
tem
ret
Ag
um
sa
de
e 5
cad
ga
ret
o r
ao
Sig
be

De
voc
po
pre
ret
Re
Co
eq
Vo
ret
po
qu
on
n

19
M
ertolo
Finanas A
a

bviamente, s
, entretanto,
retorno co
DESVPAD( B2
mos informa
torno 9,43%
gora temos u
m retorno ma
ber se o reto
cidimos com
50% na Ao
da retorno d
nharia no an
torno espera
retorno das a
desvio pad
gnificativame
nefcios da d
evido ao port
c certamen
rtfolio a A
eferncias a
torno meno
etorno Esp
omo voc vi
uipamentos
oc tambm
torno superio
nderada do
e cada ativo
de w
t
so o
mero de ativ

Mais especific

Aplicadas
a Vendas

e o retorno h
que um reto
om o desv
: B6) em B8
o a respeit
% para a A
um problema
aior para um
orno extra d
mprar ambas
o B. Podemo
da ao. Em
no 2000. Co
do de C7 a D
aes individ
dro. Copie
ente menor
diversificao
tfolio consist
nte preferir o
o B. Para
ao risco/ reto
or, mas a dife
perado de P
u no exemp
ou linhas de
viu que o re
or dos ativo
retorno espe
representa.
s pesos e E
vos no portfo

camente, exigi
1
2
3
4
5
6
7
8
A
20
20
20
20
20
Ret. Esp
Desvio P

histrico md
orno maior
vio padro.
8 e copie-o p
to da distribu
o A e 10,83
a. Se o risco
m risco meno
de 4,82% po
as aes em
os determina
D2 entrar c
opie esta fr
D7. Note que
duais (lembr
a frmula d
que o desvi
o. Demonstra
tindo de amb
o portfolio a
determinar
orno
19
. Neste
erena no ris
Portfolio
plo anterior,
e produto) po
etorno esper
os. Em gera
erado dos at
Em termos
E(R
t
) o reto
lio. Do exem
E(R
P
) =0

iremos conhec
A
Ano
000
001
002
003
004
perado
Padro

dio refletir o r
geralmente
Para calc
para C8. Pod
uio de prob
3% para a A
da Ao B
or. Neste cas
r ano da A
m vez de ape
ar o retorno q
om a frmula
rmula para c
e o retorno e
re-se que co
de C8 para
io padro de
ao 11-9 m
DEMO
PORTFO
bas as aes
Ao A. No
o que voc
e caso, a m
sco relativa
combinar a
ode resultar n
rado para um
l, podemos
tivos individu
matemticos
E(R
P
orno esperad
mplo anterior,
0,5x(0,0994)
cimento da su
B
Retornos da
Risco,O

retorno mdi
acompanhad
ular o des
demos usar a
babilidade do
o B.
fosse meno
so, de qualq
o B o su
enas uma de
que voc ga
a: =0, 5*B2+
cada clula
esperado do
locamos 50%
D8. Note q
e uma ou d
mostra estes r
ONSTRAO
OLIO DE A

s, A e B, forn
o podemos,
escolheria
maioria das p
amente maio
ativos num
na reduo d
m portfolio e
dizer que o
uais. Os peso
s:
P
) = w
N
t=1
do do t-sim
, o retorno es
+0,5x(0,14
ua funo utilid
a Ao A
10,30%
-0,10%
23,30%
2,20%
14,00%
9,94%
9,43%
Oramento d

io futuro esp
do por um ris
svio padro
as frmulas
o retorno. O
r que o da A
quer forma,
uficiente para
elas. Colocar
nhar a cad
+0, 5*C2. Is
no intervalo
portfolio 12
% em cada a
ue o desvio
uas aes s
resultados.
O 11- 9
ES A E B
necer um ret
entretanto, d
, precisaram
pessoas pre
or.
portflio (se
do risco abai
estar entre
o retorno es
os esto dad
t
E(R
t
)
mo ativo. A e
sperado para
476) =0,1235
dade.
C
Retornos d
de Capital
e Diversif
perado, a A
sco maior. P
do retorno
internas do E
resultado m
Ao A, obvi
no teramo
a compensar
remos 50% d
a ano, calcu
sto calcular
D3:D6, e d
2,35%, exata
ao). Agora
o padro do
sozinhas! Ist
B
torno maior
definitivamen
mos de info
eferir o por
e aquele por
ixo dadquele
aquele do re
sperado para
dos pela pro
equao (11-
a o portfolio
5 =12,35%
C
da Ao B
10,71%
25,00%
0,38%
26,20%
11,52%
14,76%
10,83%
ficao
o B ser pre
Podemos me
o da Ao
Excel neste
ostra que o d
iamente pref
os informa
r o risco ext
de nossos fu
ulando a md
o retorno qu
da ento co
amente a me
a, vamos ve
portfolio
to uma de
e risco meno
nte dizer que
ormao a r
rtfolio porque
rtfolio consis
e de qualque
etorno inferio
a um portfol
poro of tot
-8) aplicv
:
D
Portfolio
10,51
12,45
11,84
14,20
12,76
12,35
1,35

27 27
eferida. Reco
dir a das de
o A entre
caso porque
desvio padr
feriramos B
o suficiente
tra. Suponha
undos na A
dia ponderad
ue nosso por
pie a frmul
eio caminho e
r o que acon
somente 1,3
emonstrao

or que a A
e voc prefer
respeito de
e a diferen
stir de ae
er ativo indivi
or dos ativos
lio uma m
tal portfolio v
vel a despeit
o
1%
5%
4%
0%
6%
5%
5%
orde-
risco
com:
e no
o do
com
para
a que
o A,
da de
rtfolio
la do
entre
ntece
35%.
o dos
o A,
rir o
suas
a no
es ou
idual.
s e o
mdia
value
to do

28

Qu
dife
his
De
En
pa
ob
Ma
O
ret
co
11



Ou
ma
co
A c
rel

As
se
fica
ten
en
As
13
est
ap
8

28
ue exatam
erena com
strico mdio
esvio Padr
nquanto o re
dro portfoli
teramos:
as sabemos
que est ac
torno de dois
rrelao co
-13 ilustra os
utra maneira
aneira que a
mo:
covarincia
acionado c
ssim o coefic
mpre entre -
ar de 1, mai
nde a se mov
tre os retorn
ssuma que vo
). Devido a
taria exatam
enas to vo
Riscos,
e Diversi
ente o resul
a equao
o.
o de Portf
etorno espera
o no to
M
que o desvio
contecendo
s ativos mov
om o coefici
s extremos q
CORREL
para medir
a varincia, e
uma estats
covarincia p
ciente de co
-1 e +1, o qu
is o retorno
ver em dire
os (i.e., eles
oc gostaria
estas aes
mente a meio
ltil quanto s
, Orament
ficao

tado que ob
(11-8) qu
folio
ado do portf
simples. Se
dia ponderad
o padro do
que ignora
ve-se um em
ente de corr
que o coeficie
LAO PER
o co-movim
excepto que
stica muito
pela seguinte
orrelao o
e o torna mu
tende a se
o oposta. U
so indepen
a de montar u
s serem perf
o caminho en
se voc poss
to de Capit


btivemos qua
e podemos
folio uma
e calculssem
da =0,5x(0
portfolio so
amos a corr
m realao ao
relao (r). O
ente de corre
F
RFEITAMENT
mento do reto
temos duas

X,
=
N
t=
til, mas ela
e relao:
o mesmo qu
uito mais fc
mover na m
Um coeficien
ndentes).
um portfolio
feitamente c
ntre os grfic
susse some
tal


ando o calcu
usar o retor
mdia pond
mos a mdia
0,0943) +0,5
omente 1,35
relao entre
o outro no d
O coeficiente
elao pode
FIGURA 11-
TE POSITIV
orno com
s sries de r

t
(X
t
-
N
=1
difcil de se
r
X,
=

X,

ue a covari
cil de interpre
mesma dire
te de correla
consistindo
orrelacionad
cos do retorn
ente uma da



ulamos em D
rno futuro es
erada do re
a ponderada
5x(0,1083) =
%. Obviame
e estas duas
ecorrer do te
e de correla
ter.
13
VA E PERFE
a covarinc
retornos ao i
X

)(
t
-

)
er interpretad
,

ncia, mas e
etar. Quanto
o. Quanto m
ao 0 signif
de 50% em
das positivam
no para as A
s duas ae



D7 usando u
sperado o q
torno espera
a dos desvio
0,1013 =10
nte, h outra
s aes. A c
empo. A ma
o pode est
EITAMENTE
cia. A covari
invs de um
)
da. O coeficie
ele foi transf
mais prxim
mais prxim
ica que no
Ao 1 e 50
mente, um g
Aes 1 e 2. S
es. Por outro



Finanas
a

uma metodol
qual poder
ado para os
os padres d
0,13%
a coisa acont
correlao d
aneira mais f
tender-se de
NEGATIVA
ncia calc
ma. A covari
ente de corre
formado de
mo o coeficien
mo ficar de -1
h relao li
0% em Ao
rfico do ret
Seu retorno
o lado, um po

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
logia diferen
diferir do ret
ativos, o de
das Aes A
tecendo aqu
descreve com
fcil para me
e -1 a 1. A F

ulada da me
ncia calcu
elao est
modo que f
nte de correl
1, mais o ret
inear identific
o 2 (da Figura
torno do por
de portfolio
ortfolio simila
lo
s

nte. A
torno
esvio
e B,
ui.
mo o
edir a
igura
esma
ulada
ficar
ao
torno
cvel
a 11-
rtfolio
seria
ar de

Be

F


A
ca
A c
do
on
um
Da
po
Re
inte
on
cria
en
Ex
ve
usa
ass
ass

Co
Co
Po
rep
A
seg
as
(us






20
O
ertolo
Finanas A
a

es 3 e 4 re
ncelada pela
correlao
portfolio d
de os ws s
m portfolio de
a equao a
rtfolio ser. E
etornando ao
erna do Exce
de MATRIZ1 a
ar um grfic
to use o As
xaminando o
rsa. O coefic
ando a fun
sim nossas s
sim to baixo
omo um exe
oloque os rt
or t . Entrar
presentaro
o A
20
, assi
guinte frmu
frmulas em
sar os interva

Os pesos dev

Aplicadas
a Vendas

esultaria num
a volatilidade
obviamente
dada por:
o os pesos
e dois-ttulos
acima, fica c
Em outras pa
o nosso exe
el, CORREL.
and MATRIZ2
o do retorno
ssistente de G
grfico, fica
ciente de cor
o CORREL.
suspeitas for
o. Sua planil
PLAN
rccio final,
tulos seguint
com uma s
os pesos al
im entre com
ula: =RAI Z( A
m B12:C12 p
alos: A12:A2

em somar 100

ma reduo
e do retorno d
e importante

P
2
de cada ttul
:

P
= _
claro que qu
alavras, qua
emplo com A
Esta funo
2 so os dois
o para ver se
Grfico (Cha
a claro que q
rrelao ob
Em B9 entra
ram confirma
ha dever fic
NILHA DEMO
podemos ex
tesna sua pl
srie em A
ocados da A
m: =1- A12.
A12^2*B$8^
ara baixo pa
22,C12:C22)

0%.

substancial
da Ao 4. E
no clculo d
P
2
= w
1
2

1
2
+
o, e r
1,2
o
_w
1
2

1
2
+w
uanto mais b
nto mais baix
Aes A e B
definida co
CORRE
s intervalos c
e voc pode
art Wizard) p
quando o re
bviamente n
ar com a fr
adas. Esta b
car agora pa
DEMO
ONSTRAND
xaminar o de
anilha. Em A
12:A22 varia
Ao A. Em
O desvio p
^2+B12^2*C
ara o restante
sua planilha
Risco,O

na volatilida
Esta reduo
do risco do p
+w
2
2

2
2
+2
coeficiente d
w
2
2

2
2
+2w
1
baixo a corr
xo a correla
B, podemos
omo:
EL(MATRIZ1, M
contendo os
adivinhar qu
ara criar um
torno da A
egativo, e p
rmula: =CORR
aixa correla
arecida com a
ONSTRAO
DO A BAIXA

esvio padro
A11: Ao A
ando para
B12 querem
padro do p
C$8^2+2*A1
e do interval
a dever ficar
Oramento d

ade. Note qu
o no risco d
portfolio. Par
2w
1
w
2
r
1,2

de correlao
1
w
2
r
1,2

relao (r
1,2
)
o, maior os
calcular o
MATRIZ2)
retornos das
ual o coefi
grfico de li
o A for alto
rovavelment
REL( B2: B6
o a razo
aquela da De
O 11- 10
A CORRELA
o do portfolio
A, em B11: A
baixo de 1
mos os peso
ortfolio, na
12*B12*B$8
o. Se voc c
r paarecida c
de Capital
e Diversif
ue a volatilid
devida dive
ra um portfol

2

o para os do

2
= _
P
2

entre os tt
s benefcios
coeficiente d
s aes. Ant
iciente de co
nha do retor
o, o retorno
te prximo d
, C2: C6) . N
o pela qual o
emonstrao
O ENTRE
o quando va
Ao B, e e
at 0 em
os da Ao B
clula C12
8*C$8*B$9
criar um grfi
com aquela n
ficao
dade do reto
ersificao.
lio de dois t
is ttulos. O d
tulos, mais
da diversific
de correla
tes de usar a
orrelao. Se
rno.
da Ao B f
e -1. Podem
Note que a re
o desvio pad
o 11-10.
E A E B
ariarmos os
em C11: Des
incremento
B, que igu
pode ser en
) . Agora sim
ico disperso
na Demonstr

29 29
orno da Ao
tulos, a vari
desvio padr
baixo o risc
cao.
o com a fu
a CORREL, va
elecione B2:
fica baixo, e
mos confirma
esposta -0
ro do portfo

pesos de A
sv. Padr o
s de 0,1. E
ual a 1 - pes
ncontrado co
mplesmente c
o - XY dos d
rao 11-11.
o 3
ncia
o de
co do
no
amos
C6 e
e vice
r isto
,974,
olio
e B.
o do
Estes
so da
om a
copie
ados
.

30


i
fun
alo
m
Os
ttu
na
fun
est
div
de
risc
pro
be
de
Po
c
ma
A
es
o
Sim
a
Ob
qu
ou

21

usa
0

30
instrutivo ex
ndos so alo
ocado para a
nimo ating
s benefcios
ulos que s
es, etc.) v
nciona exata
to perfeita
versificao
veriam corre
cos da com
opsitos ni
neficiaro se
ver ou no
ortfolios co
calro que po
ais do que du
despeito do
perado indiv
desvio padr
milarmente,
es. O desvi
bviamente, a
ando mais d
, na forma eq

Os pesos rea
ando o Solver
Riscos,
e Diversi
DESV
aminar os e
ocados na A
a Ao B, o
ido com cerc
da diversific
o menos pe
voc pode re
amente da m
amente corre
indubitave
er atrs da di
panhia com
cos. Por ou
e a companh
diversificar
om Mais de
odemos cria
uas. E, muito
o nmero de
vidual. O des
ro do portf
quando tem
io padro de

P
= _
expresso p
o que dois t
quivalente d

aisl so 53,50%
r.
, Orament
ficao

IO PADRO
xtremos do
Ao A, o de
desvio padr
ca de metad
cao de um
erfeitamete
eduzir signifi
mesma mane
elacionados,
elmente uma
iversificao
os seus pa
utro lado, o
hia diversifica
, entretanto
e Dois Ttul
r portfolios d
os fundos mu
e ttulos num
svio padro
folio de dua
os um portfo
e um portfolio
_w
1
2

1
2
+w
2
para o desvio
tulos estiver
e covarincia

% na Ao A
to de Capit


DEMO
O DO PORT
grfico na D
esvio padro
o do portfo
e dos seus f
m portfolio d
correlaciona
icativamente
eira dentro d
, ela reduz
a boa idia
o. A razo q
articulares, e
s administra
ar por causa
o, uma quest
los
de mais que
utual posssu
m portfolio,
, entretanto
as aes, tiv
olio de trs
o de trs a
2
2

2
2
+w
3
2

o padro do
rem includos

P
= _
a:
e 46.50% na A
tal


ONSTRAO
TFOLIO CON

Demonstra
do portfolio
lio igual aq
fundos aloca
de investime
ados positiva
e o risco enq
das corpora
zir a volat
para os ind
que os acion
e eles podem
adores da e
a de uma me
o aberta.
e dois ttulos
em centenas
o retorno e
o, mais comp
vemos de le
aes, deve
es assim d

3
2
+2w
1
w
2
portfolio fica
s, a express
_w

N
]=1
N
=1
Ao B. Deixe



O 11- 11
NTRA VARIA
o 11-11. Pri
igual aqu
quele da A
dos a cada a
entos individ
amente (p.e
quanto reduz
es. A em
tilidade dos
divduos, mu
nistas so pe
m faz-lo de
empresa, em
enor possibili
s. A maioria
s de aes e
esperado
plicado. Reco
evar em co
emos levar e
dado por (us

1,2
+2w
1
ar enfadonh
o usualme
w
]
r
,]

]
emos como ex



AES DOS
imeiro, note
uele da Ao
o B. Note t
ao
21
.
duais dever
x.., em dife
z ligeirament
presa que i
seus lucro
uitos acredita
erfeitamente
e uma mane
mpregados,
idade de per
dos indivdu
e/ou outros t
sempre a m
orde-se que
nta a correl
em conta a c
ando a forma
w
3

1,3
+2
ha para mais
ente simplific
xerccio para v



Finanas
a

S PESOS
que quando
o A. Similarm
tambm que
o ficar claro
erentes ind
te o retorno.
nvestir em p
os. Entretan
am que as
capazes de
eira que se a
clientes, e
rigo financeir
uos que poss
tulos.
mdia ponde
quando esti
lao entre
correlao e
a da covari
w
2
w
3

2,3

do que dois
cada para:
voc encontra

Bertol

s Aplicadas
a Vendas

o 100% dos
mente, se100
o desvio pa
os. Selecion
strias, difere
. A diversific
projetos que
nto, enquan
corporaes
diversificare
adapte aos
fornecedore
ro. Se a emp
sui aes po
erada do ret
vemos avali
as duas a
ntre cada pa
ncia):
s ttulos. Port
ar estes pesos
lo
s

seus
0%
adro
ando
entes
cao
e no
nto a
s no
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seus
es se
presa
ossui
torno
ando
es.
ar de
tanto,
s

Be

F


As
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Pa
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O
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Um
po
o V
En
inc
ad
ce
uti
Fin
inv
inv
ap

ertolo
Finanas A
a

s Equaes (
alquer nme
ara se evitar
acro (descrita
ma matriz de
umrio
omeamos e
obabilidade d
demos medi
o os mtodo
risco pode
lise da sen
ma vez iden
demos realiz
VPL esperad
nquanto a si
corporar o ris
io de prm
rteza (EC) m
lidade do tom
nalmente, in
vestimentos
vestimentos
enas to bem
Pro
Calc
Calc
pop
Calc
amo
Calc
qua
prob
con
Calc
de u
Calc
de u
Calc
qua
prob
con

Aplicadas
a Vendas

11-14) e (11
ero de ttulos
a entrada d
a no sumrio
correlao e
este captulo
de uma perd
ir o risco de
os geralmente
ser incorpor
nsibilidade
ntificadas, po
zar a anlise
do.
imulao de
sco no oram
mio ao WACC
method segu
mador de de
ntroduzimos
arriscados d
cujos retorno
m com projet
opsito
cula o valor e
cula a vari
pulao
cula a vari
ostra
cula a
ando a distrib
babilidade
hecida
cula o desvi
uma popula
cula o desvi
uma amostra
cula o desvi
ando a distrib
babilidades
hecida

-15), embora
.
e frmulas l
o para este c
e os desvios
com a disc
da. Quanto m
qualquer um
e preferidos.
rado na an
um importa
odemos foca
e de cenrio
e Monte Car
mento de cap
C para levar
undo o qual o
cisa. Este m
o conceito
de modo que
os so meno
tos corporati
F
esperado
ncia da V
ncia da V
varincia
buio de
for
io padro
o
io padro
a
io padro
buio de
for

P
=
a no exatam
ongas para
captulo) req
padres ind
cusso do ris
maior a proba
ma das vria
.
lise de inve
ante primeiro
alizar nossos
ou uma simu
rlo est com
pital a tcn
em conta o
os fluxos de
mtodo sup
de diversifi
e a soma do
ores do que
ivos como co
Funes Int
Funo
FAME_EXPV
VARP(nm1
VAR(nm1,
FAME_VAR
DESVPADP
DESVPAD(n
FAME_STD
Risco,O

_w
N
]=1
N
=1
mente simple
o desvio pa
quer o peso
ividuais.
sco, e deter
abilidade de
s maneiras,
stimentos de
o passo para
s esforos e
ulao Mont
meando a s
ica da taxa d
risco investi
e caixa mais
perior ao RA
icao. A d
risco dos in
os perfeitam
om ttulos.
Tabela 11 -
troduzidas n
VALUE(VAL
1,N nm2,...
nm2,...)
R(VALORES,
P(nm1; nm
nm1; nm2
DEV(VALOR
Oramento d

w

w
]

,]

es, calcular
dro de um
de cada ttu
rminado que
uma perda,
mas que o d
e capital de
a identificar
em obter bo
e Carlo para
ser mais lar
de desconto
mento. Discu
arriscados s
ADR na teoria
diversificao
nvestimentos
mente correla
- 6
neste Captu
LOR,PROBA
)
,PROBABIL
m 2;...)
2;...)
RES;PROBA
de Capital
e Diversif
o desvio pa
portfolio, inc
lo e uma ma
o risco a
maior o risc
desvio padr
vrias man
as variveis
oas estimativ
a entender m
rgamente us
ajustada ao
utimos tamb
so esvaziad
a, mas difc
o envolve a
s individuais
acionados. A
ulo
ABILIDADES
IDADES)
ABILIDADES
ficao
dro de um
clumos vria
atriz varinci
a grosso mo
co. Encontram
o ou coefici
neiras. Demo
s que mais i
vas das var
melhor a ince
sada, o prin
risco. Esta t
m o mtodo
dos de acord
cil de usar na
a formao
sero cance
A Diversifica
P
S
S)


31 31
portfolio de
as macros. C
a/covarincia
do equivalen
mos tambm
iente de vari
onstramos q
mpactam o
riables. A se
rteza envolv
ncipal mtod
tcnica envo
o equivalente
do com a fu
a prtica.
de portfolio
eladas por o
o funciona
gina








Cada
a, ou
nte
m que
ao
que a
VPL.
eguir,
vendo
o de
olve a
e-de-
no
s de
utros
a no

32


* T

Pr
1.
ce
dis
V
VP
se
a.
b.
c. C
d.
2.
au
ga
2

32
Calc
Var
Dist
Pro
con
Calc
Cur
Con
inte
crit
Calc
Cor
Calc
port
Calc
port
Calc
do p
Calc
do p
Todas as fun
roblemas
Trail Guides
nrio e aplica
stribuies ao
rios membro
PL potencial
lecionado. E
Calcular o V
Calcular a va
Calcular o co
Qual projeto
A Salida Sa
to-estrada p
rantir um
Riscos,
e Diversi
cula o Coefi
iao qua
tribuio
babilidades
hecida
cula a rea
rva Normal P
nta os nm
rvalo que se
rio especfic
cula o Coefi
rrelao
cula a vari
tfolio
cula a vari
tfolio
cula o desvi
portfolio
cula o desvi
portfolio
es com nome
s
, Inc., atualm
ar as probab
o redor dos V
os da equipe
maior. Outro
Eles pergunta
VPL esperado
arincia e o
oeficiente de
o dever ser
alt Company
pedras de s
mnimo de
, Orament
ficao

Fun
ciente de
ando a
de
for
sob uma
Padro
merosnum
eguem um
co
C
ciente de C
ncia do
ncia do
io padro
io padro
es iniciados co
mente est av
bilidades a ca
VPLs espera
Pro
e administrati
os membros
aram-lhe para
o para ambo
desvio padr
e variao pa
aceito?
y est consid
sal para ser
17.000 tone
to de Capit


es Introdu
FAME_CV(V
DIST.NORM
CONT.SE(in
CORREL(m
FAME_POR
FAME_POR
FAME_POR
FAME_POR
om FAME_ s
valiando dois
ada cenrio,
ados:
babilidades
15%
20%
30%
20%
15%
iva sugeriram
sugeriram qu
a resolver es
os projetos. A
o do VPLs p
ara ambos os
derando par
em esparram
eladas a ca
tal


Tabela 11 -
uzidas neste
VALORES;P
MP(Z)
ntervalo;crit
atriz1; matr
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RTVAR2(COR
RTSDEV1(VA
RTSDEV2(CO
o macros forn
s investimen
eles determ
s VPL
A
$-25.00
-5.000
15.000
35.000
55.000
m que o Proj
ue o Projeto
sta questo.
A questo po
para ambos
s projetos. Is
rticipar de um
madas nas
ada ano, m



- 7
e Captulo (c
PROBABILID
trios)
riz 2)
RCOVMAT;P
RRMAT;PES
ARCOVMAT
ORRMAT;PE
necidas na pla
ntos mutuame
minaram que
A
VP
00 $-15
0 0
0 15.
0 30.
0 45.
eto A deveria
B parece se
ode ser resolv
os projetos.
sto muda a s
ma concorr
estradas da
mas a quant



cont...)
DADES)
PESOS)
SOS)
T;PESOS)
ESOS)
anilha FameFn
ente exclusiv
os investime
PL
B

5.000
0
000
000
000
a ser selecio
er mais conse
vida com est
Qual projeto
ua opinio d
ncia para fo
a regio du
tidade real



Finanas
a

ncs.xls.
vos. Aps faz
entos tm as
onado porque
ervativo e de
ta informa
o parece ser
a Parte b?
ornecer ao d
rante o inve
poder ficar

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
n/a







zer a anlise
seguintes
e ele tem um
ever ser
o somente?
mais arrisca
departament
erno. O con
r acima daq
lo
s

e de
m
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ntrato
quela

Be

F


qu
25
pro
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po
du
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ton
de
$9
35
a.
ca
b.
c.
voc
d.
va
cad
3. A
um
pro
O f
tc
gu
va
a.
b.
aju
c.
TIR
d.
4. V
pa

ertolo
Finanas A
a

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.000 tonelad
ocessamento
timou que os
r tonelada d
rante os cin
genharia. O
nelada, de qu
partamento
0.000. O cus
%.
Monte uma p
ixa aps imp
Calcular o pa
If the state d
c pode entr
Faa uma si
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da ano so v
A Ormsbee A
ma vida espe
ojeto como m
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cnica da taxa
ia para deter
riao.
Calcular os f
Se o custo m
ustada ao ris
Usando a tax
RM para cad
Se os projeto
Voc est co
ra comprar.

Aplicadas
a Vendas

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das por ano.
o para cons
s custos fixo
o produto fin
nco-anos de
departamen
ualquer form
de engenha
sto mdio po
planilha cont
postos anuais
ayback perio
ecidir abrir o
rar sem redu
imulao de
tas e suas di
variveis sep
Aviation, Inc
rada de cinc
mostrado na
xa esperado
a de descont
rminar os pr
fluxos de cai
mdio ponde
co apropriad
xa de desco
da projeto.
os forem mu
onsiderando
Os retornos

es justificar
A empresa
eguir iniciar
s anuais ser
nal. O novo
e vida do p
nto de marke
ma it may get
ria estima qu
onderado de
tendo todas
s, e o fluxo d
od, payback
o projeto para
uzir a riqueza
Monte Carlo
istribuies d
paradas na s
c., est consi
co anos. O C
tabela segui
Pro
ser usado p
to ajustada a
mios de risc
ixa esperado
rado capital
da para cada
nto apropriad
utuamente ex
um investim
histricos pa


rem. Os adm
necessitar
o projeto. O
ro de $300.
equipamento
rojeto basea
eting estima
t some lower
ue o projeto
e capital da e
as informa
de caixa term
period desco
a concorrent
a dos acionis
o para determ
de probabilid
simulao.
derando dois
CFO estimou
nte:
Fluxos
babilidades
25%
50%
25%
para cada um
ao risco para
co, o CFO co
Coeficiente
Variao
0,0
0,2
0,3
0,4
0,5
os, desvio pa
da empresa
a projeto?
da, calcular o
xclusivos, qu
mento no mer
ara o cinco a
Risco,O

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de um inve
O projeto du
000 e que os
o ser depre
ado numa e
que o state
r bids se o co
precisar de
empresa e
es relevante
minal.
ontado, VPL,
tes competid
stas? Expliqu
minar o VPL
dade esto d
s investimen
as distribui
de Caixa P
s Projeto
$15.00
25.000
35.000
m dos cinco
determinar a
olocou juntam
e de
o
Prm
adro, e coef
para projeto
oe payback
ual dever se
rcado de a
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Oramento d

s acreditam
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urar cinco
s custos var
eciado usand
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will grant th
ontrato for a
e um investim
stimado ser
es deste pro
, TIR, e TIRM
ores, qual
ue porque su
esperado e
adas abaixo
ntos potencia
es de proba
otenciais
o 1

Proj
00 $14
0 30
0 46.
anos de vida
a conveninc
mente a seg
mio de Risc
-2,00%
0,00%
2,00%
3,00%
4,00%
ficiente de va
os de risco m
period, payb
er aceito? E s
es e identific
os esto mo
de Capital
e Diversif
que a qua
cial de $1.5
anos. O de
iveis dever
do o mtodo
o salvage v
he contract a
berto para c
mento inicial
12%, e a al
blema, e cal
M deste proje
o preo de p
a resposta
o desvio pad
. Note que c
ais. Cada pro
abilidade par
eto 2
4.000
0.00
000
a do projeto.
cia dos inves
uinte tabela
o

ariao para
mdio for 12%
back period d
se eles forem
cou duas a
strados na ta
ficao
ntidade real
00.000 em e
partamento
o ser aprox
o da linha ret
value pelo d
at a selling p
concorrentes
em capital d
quota de im
cule o gasto
eto. O Projet
proposta ma
correta.
dro do VPL
cada as unida
ojeto custar
ra cada fluxo
A Ormsbee
stimentos po
baseada nos
cada projeto
%, qual a ta
descontado,
m independe
es potencia
abela abaixo

33 33
ser em m
equipamento
de contabili
ximadamente
ta para $100
departament
price de $130
competidore
de giro lquid
mposto margi
inicial, fluxo
to aceitve
is baixo que
esperado. A
ades vendida
$60.000 e te
o de caixa do
Aviation usa
otenciais. Co
s coeficiente
o.
axa de desco
VPL, PI, TIR
entes?
ais (XYZ e AB
o.
mdia
os de
dade
e $90
0.000
to de
0 por
es. O
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el?
As
as a
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o
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mo
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R, e o
BC)

34


a.
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c. C
50
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e.
XY
f. U
Qu

Ex
1.
pa
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a.
b.
info
c. C
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ca
co
e.

4

34
Calcular reto
sta informa
Calcular o co
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Calcular o re
% em ABC d
Calcular o re
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Crie um grf
YZ.
Usando o So
uais so os e
xerccio d
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ttp://quote.ya
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arquivos no
Calcular o re
Calcular o re
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Calcular o co
Assumindo q
lcular o retor
mpara o port
Usando o So
Riscos,
e Diversi
orno mdio e
o somente
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a boa diversif
etorno anual
durante os ci
etorno mdio
ais? Voc pr
fico que mos
olver, qual o
exatos pesos
de Interne
as aes de d
s durante os
ahoo.com), s
ensalmente -
Excel.
etorno para a
etorno mensa
ual das duas
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que o retorno
rno esperado
tflio com ba
olver, encont
, Orament
ficao

e o desvio pa
, qual ao v
e correlao
ficao?
que teria sid
inco anos pa
o e o desvio
referiria o po
stre como o d
o desvio pad
s das aes q
et
diferentes ind
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iga o mesmo
- ao invs de
ambas as a
al mdio e o
aes voc
e correlao
o histrico, o
o e o desvio
ases risco/re
tre os pesos
to de Capit


Ano
2000
2001
2002
2003
2004
adro dos ret
voc preferir
entre as dua
do conseguid
assados.
padro do re
rtfolio a poss
desvio padr
dro mnimo
que resultam
dstrias que
passados pa
o procedime
e Dividendo
es a cada m
desvio padr
preferir pos
para os dois
os desvios pa
padro de u
torno com as
para cada a
tal


Retornos
XYZ

11%
15%
21%
9%
13%
tornos para c
possuir? T
as aes. Pa
do se voc po
etorno para o
suir as aes
o dos retorn
que poderia
m deste desv
voc pensa
ra ambas as
nto usado no
s-. Download
ms durante
ro do retorn
ssuir neste p
s conjuntos d
adres, e a c
m portfolio c
s aes indiv
ao que res



de Retorn
AB
25
12
19
13
8
cada ao du
odo mundo f
arece que um
ossusse um
o portfolio. C
s somente?
nos do portfo
ser atingido
vio padro m
que teriam b
s aes. To g
o Captulo 8
d os dados p
o perodo d
no mensal pa
perodo?
e retornos.
correlao re
consistindo d
viduais?
ultariam no m



nos de
BC
5%
2%
9%
3%
%
urante os cin
far a mesm
m portfolio co
m portfolio co
omo o portfo
lio varia com
o combinando
nimo?
baixa correla
get os preos
para obter o
para o seu di
e cinco anos
ara cada a
to baixo q
epresentem c
e 50% inves
mnimo desv



Finanas
a

nco anos pas
ma escolha?
onsistindo de
nsistindo de
olio se compa
m os pesos da
o estas ae
ao. Get the
s do Yahoo!
os dividendos
isk drive e de
s.
o. Usando so
quanto voc
corretamente
stido em cada
vio padro do

Bertol

s Aplicadas
a Vendas
ssados. Base
XYZ e ABC
50% em XY
ara com as
as variaes
es num portfo
e closing pric
Finance
s, mas desta
epois carreg
omente esta
esperava?
e o futuro,
a ao. Com
o portfolio.
lo
s

eado

YZ e
s de
olio?
ces
a vez
ue
a
mo se