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Aco de Formao da Ordem dos Tcnicos Oficiais de Contas (OTOC)

Formao distncia

Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmicos com Base nos Modelos SNC

Carlos Monteiro Fernando Almeida Abril 2010

Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

NOTA INTRODUTRIA

1. Objectivos

O objectivo principal desta aco consiste em dar a conhecer aos formandos as diversas tcnicas de anlise da informao contabilstica e dos indicadores econmicofinanceiros, de modo que consigam diagnosticar os principais pontos fracos e pontos fortes da empresa a partir das peas corrigidas e das informaes de carcter extracontabilstico.

Pretende-se demonstrar a importncia da identificao dos problemas econmicofinanceiros, de forma a aconselhar a aplicao de medidas correctivas de gesto, principalmente de cariz financeiro e potenciar o equilbrio estrutural e a rendibilidade da empresa.

Deste modo, pretende-se que os formandos no final da aco de formao consigam: Extrair informao relevante das principais fontes de informao contabilstica e extra-contabilstica; Proceder aos ajustamentos necessrios s peas contabilsticas para a obteno das peas financeiras; Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores econmicofinanceiros da empresa em termos de: Investimento Financiamento Equilbrio Estrutural Liquidez e Tesouraria Rendibilidade Risco Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a: Potenciar o equilbrio estrutural Aumentar a rendibilidade

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Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

2. Material de Apoio

O curso ministrado numa plataforma de formao distncia (Blackboard), sendo a apresentao terica das matrias efectuada atravs de vdeos, complementados com diapositivos em Power Point e com exemplos ou casos prticos resolvidos em ficheiros Word. Os contedos programticos encontram-se desenvolvidos nesta Sebenta de Apoio que ser disponibilizada aos formandos.

3. Agenda dos Blocos de Formao

Blocos B1

Programa Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios Objecto e Mtodo da Anlise Econmico-financeira Informao Extra-contabilstica Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras Ajustamentos s Peas Contabilsticas Principais Mapas de Anlise

Horas Estudo

Horas Vdeo

0,5

B2

Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo) Estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos Fundo de Maneio Polticas de Investimento e de Financiamento Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo) Liquidez Tesouraria (Balano Esquemtico) Indicadores de Actividade e Gesto Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos Estrutura de Gastos e Perdas Rendibilidade Econmica Rendibilidade Financeira Risco Global

0,5

B3

0,5

B4

0,5

4 Blocos

TOTAL

16,0

2,0

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Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

NDICE Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios Objecto e Mtodo da Anlise Econmico-financeira Informao Extra-contabilstica o Empresa o Envolvente Micro e Macroeconmica Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras Ajustamentos s Peas Contabilsticas Principais Mapas de Anlise o Balano Financeiro o Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida o Demonstrao dos Fluxos de Caixa o Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo) Estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos Fundo de Maneio Polticas de Investimento e de Financiamento Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo) Liquidez Tesouraria (Balano Esquemtico) Indicadores de Actividade e Gesto Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos Estrutura de Gastos Rendibilidade Econmica o Teoria do Custo, Volume e Resultados (CVR) o Efeito e Grau Econmico de Alavanca o Risco Econmico o Rendibilidade e Viabilidade Econmica Rendibilidade Financeira o Rendibilidade e Viabilidade Financeira o Efeito e Grau Financeiro de Alavanca o Risco Financeiro Risco Global 27 42 42 45 47 50 59 59 61 65 74 74 77 90 96 96 98 98 101 103 104 106 106 110 115 116 5 5 16 16 23

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Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

NDICE DE FIGURAS Fig. 1: Matriz de Anlise SWOT Fig. 2: Anlise das Foras e Fraquezas Fig. 3: Anlise das Oportunidades e Ameaas Fig. 4: Modelo de Porter Fig. 5: Perspectiva Contabilstica vs. Financeira das Contas Fig. 6: Mapa de Rectificao Balano Financeiro (exemplo parcial) Fig. 7: Mapa de Rectificao da Demonstrao dos Resultados por Naturezas (exemplo parcial) Fig. 8: Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida Fig. 9: Principais Ciclos Financeiros Fig. 10: Mapa de Mutao de Valores Fig. 11: Demonstrao de Variaes dos Fundos Circulantes Fig. 12: Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos Fig. 13: Balanos Sucessivos (Aplicao de Fundos sinttico) Fig. 14: Grficos da Evoluo da Estrutura das Aplicaes (%) e das Origens (Valor) (exemplo) Fig. 15: DOAFs Sucessivas (Aplicao de Fundos sinttico) Fig. 16: Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo Fig. 17: Durao e Risco do Ciclo das Origens e das Aplicaes (exemplo) Fig. 18: Fundo de Maneio Fig. 19: Balano Esquemtico Fig. 20: Elementos Activos e Passivos de Tesouraria Fig. 21: Demonst. de Resultados Sucessivas (Gastos de Explorao sinttico) Fig. 22: Demonstraes de Resultados Sucessivas (sinttico) Fig. 23: Demonstrao dos Resultados por Naturezas segundo a Teoria do CVR 60 61 62 63 63 78 87 97 97 99 31 47 48 52 53 55 60 21 22 23 26 28 30

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

BLOCO 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios


Objectivos Principais: Distinguir as funes e os objectivos da gesto financeira e da anlise financeira; Conhecer o objecto e o mtodo da anlise financeira; Reconhecer a importncia da informao extra-contabilstica; Conhecer os trabalhos preparatrios; Identificar os principais ajustamentos a efectuar s peas contabilsticas de forma a obter as peas financeiras; Conhecer as principais informaes a explorar das peas corrigidas.

Objecto e Mtodo da Anlise Econmico-financeira A funo financeira de uma empresa ocupa-se da obteno, utilizao e controle dos recursos financeiros, de forma a maximizar o valor da empresa, desenvolvendo actividades que visem a determinao das necessidades de recursos financeiros (atravs do planeamento das necessidades, inventariao dos recursos disponveis, previso dos recursos a libertar pela explorao e clculo dos recursos a obter fora da empresa), a obteno de recursos da forma mais vantajosa (em termos de custos e prazos, condies fiscais, procura de equilbrio entre a composio dos capitais prprios e alheios), a aplicao criteriosa e racional dos recursos (a fim de obter uma estrutura financeira adequada e bons nveis de eficincia e rendibilidade), o controlo das aplicaes de fundos (atravs da comparao entre previses e realizaes e pela anlise dos desvios) e a avaliao da rendibilidade dos investimentos (quer da empresa como um todo, quer por tipo de capitais utilizados).

A funo financeira engloba a gesto financeira e a anlise financeira. A gesto financeira abrange o conjunto de tcnicas que visam a obteno regular e oportuna dos recursos financeiros necessrios ao funcionamento e desenvolvimento da empresa, ao menor custo possvel e sem alienao da sua independncia, bem como, o

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

estudo e controlo da rendibilidade, podendo ser aplicada numa perspectiva de mdio longo prazo (quanto a polticas de investimento e de financiamento, distribuio de resultados ou estrutura e nvel dos capitais permanentes) ou de curto prazo (relativamente gesto dos activos e passivos correntes, tais como, disponibilidades, gesto dos crditos de e a terceiros, desconto de ttulos, gesto de stocks e tesouraria).

Desta forma, so objectivos da gesto financeira: fazer o planeamento financeiro de mdio longo prazo (Planos Financeiros) e de curto prazo (Oramentos de Tesouraria), assegurar a gesto da tesouraria, estudar as decises de investimento e seleccionar as fontes de financiamento, negociar financiamentos, estudar polticas de depreciao e amortizao dos activos, analisar imparidades, variaes do justo valor, constituio de provises, distribuio de resultados, assegurar a estrutura financeira mais adequada, manter a integridade do capital e promover o seu reforo, permitir a constante solvibilidade da empresa, assegurar a rendibilidade dos capitais investidos e controlar origens e aplicaes de fundos.

Compete anlise financeira a recolha de dados e o seu estudo, a fim de fornecer informaes relevantes ao gestor financeiro, atravs de um conjunto de tcnicas que visam o estudo passado e presente da situao econmico-financeira da empresa, com vista a determinar a sua provvel evoluo futura.

A anlise financeira pretende obter resposta s seguintes questes: A empresa lucrativa? Como obtido o lucro? O que aconteceu nos anos anteriores? Qual nvel de facturao da empresa? Est muito endividada? Que investimentos foram realizados? .....

O seu objecto consiste em caracterizar a situao econmica e financeira da empresa e a sua evoluo ao longo de certo perodo de tempo (normalmente de 3 a 5 anos), com

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

base no estudo das demonstraes financeiras e respectivos anexos. importante verificar se: a empresa dispe dos meios financeiros adequados s necessidades operacionais, ou pode vir a dispor deles sem criar relaes de dependncia perante terceiros;

EQUILBRIO FINANCEIRO

a empresa tem capacidade de gerar valor ou rendimento que permita satisfazer todos os agentes com interesses na organizao e garantir a sua sobrevivncia e expanso a longo prazo.

RENDIBILIDADE / PRODUTIVIDADE

Os principais documentos que servem de base anlise financeira so o Balano e a Demonstrao dos Resultados por Naturezas e respectivos anexos, a Demonstrao de Alteraes no Capital Prprio, a Demonstrao de Fluxos de Caixa e respectivos Anexos, os Relatrios de Gesto da Empresa, a Certificao Legal de Contas, as publicaes de Gabinetes de Estudos (relativas a anlises sectoriais ou

macroeconmicas) e documentos relevantes da imprensa da especialidade.

As informaes financeiras de uma empresa fornecem um importante quadro de referncia sobre a sua evoluo e estado de sade, revelando-se cada vez mais importantes para a sociedade circundante, uma vez que se encontram na base de deciso das vrias entidades envolvidas. A informao financeira vista neste contexto como um elemento redutor de incertezas.

Podemos identificar um conjunto de entidades que, por diversas motivaes, tm o maior interesse no conhecimento das informaes de carcter econmico e financeiro de uma empresa, nomeadamente:
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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Accionistas, Potenciais Investidores, Consultores e Analistas Financeiros que pretendem analisar a evoluo dos seus investimentos, o grau de distribuio ou afectao de resultados, as formas de aumento de capital social, as estratgias de crescimento das suas quotas de mercado e/ou avaliar o potencial de determinada empresa em que desejam investir. Este um dos principais grupos receptores da informao financeira de uma empresa, que necessita de informao para a tomada de deciso quanto compra, posse ou venda das aces e o respectivo timing para a realizao destas operaes. As anlises elaboradas para servirem de base tomada de deciso podero ser efectuadas pelos prprios accionistas e potenciais investidores, ou por intermedirios, tais como, consultores ou analistas financeiros, que constituem um importante grupo de presso junto da gesto quanto publicao da informao financeira, quer em termos de prazos, quer em termos de natureza e contedo.

Gestores que pretendem avaliar a sua performance, compreender e controlar as operaes e ter uma base para o planeamento e para a tomada de diversas decises de gesto, tais como, decises de investimento, de financiamento, de distribuio de resultados, de polticas comerciais ou operacionais. Tambm os contratos ou planos de incentivo aos gestores assentam essencialmente em elementos financeiros. Muitas empresas estabelecem o recebimento de incentivos (sob forma de bnus pecunirios, viagens ou outros prmios) por parte dos gestores, quando estes atingem os objectivos predefinidos (ou uma percentagem destes), por exemplo, em termos de Resultados, Rendibilidade dos Capitais Prprios, Vendas ou Rendibilidade Econmica. importante que o gestor possua conhecimento acerca das informaes financeiras da sua empresa em tempo oportuno, a fim de corrigir possveis desvios na prossecuo dos objectivos a atingir.

Pessoal e Sindicatos que pretendem negociar melhores condies de trabalho e maiores benefcios salariais, necessitando de informaes financeiras da empresa, dado que estas constituem uma boa fonte de informao acerca da sua situao actual e potencial rendibilidade e solvabilidade. Dado que a empresa possui uma importante envolvente social, promovendo o emprego e constituindo uma das principais fontes de rendimento das famlias, o seu pessoal necessita ter conhecimento das suas informaes financeiras a fim de avaliar a viabilidade futura dos seus planos de reforma. Alm disso, tal como
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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

para os gestores, algumas empresas estabelecem planos de incentivo aos trabalhadores com base em elementos financeiros, como por exemplo, comisses ou bnus sobre o valor dos Ganhos ou Resultado Lquido do Perodo ou com base em indicadores de rendibilidade, tendo eles, deste modo, grande interesse em aceder informao necessria.

Credores e Pblico em Geral que pretendem avaliar a capacidade da empresa quanto liquidao futura de crditos concedidos e/ou decidir sobre depsitos ou outras aplicaes a efectuar.

Estado e Outros Entes Pblicos que pretendem calcular o montante de impostos e taxas devido numa perspectiva fiscal, ou que pretendem, de alguma forma, obter acesso aos elementos sobre a sua actividade, tais como, as entidades que acompanham determinados sectores econmicos (construo e da habitao por exemplo) a fim de compatibilizar medidas e polticas.

Outros tais como, concorrentes que pretendem avaliar a performance relativa, estudantes ou docentes que pretendem realizar trabalhos de investigao acadmica, ou outras instituies de interesse especfico.

Uma anlise financeira inclui o estudo comparativo das informaes financeiras de uma ou vrias empresas num determinado momento no tempo (Anlise Cross-Sectional) e/ou evoluo e tendncias dessas informaes ao longo do tempo (Anlise Time-Serie).

Contudo, os analistas e gestores devem ter presente que as informaes contabilsticas so obtidas de documentos contabilsticos que apresentam algumas limitaes, nomeadamente:

No mbito da anlise econmico-financeira, a existncia de divergncias conceptuais entre a tcnica contabilstica e a financeira provoca a necessidade de se efectuar ajustamentos s peas contabilsticas, apoiadas em informaes complementares extra-contabilsticas. Alguns destes ajustamentos no so aceites em termos fiscais;
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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Os documentos contabilsticos podem conter informao assente no princpio do custo histrico, ou seja, no reflectem os valores actuais de algumas contas; O saldo de algumas contas so determinados por estimativa, como, por exemplo, as contas de depreciaes, amortizaes e provises; A dificuldade em valorizar quantitativamente alguns activos fsicos ou intangveis existentes na empresa provoca a sua no valorizao e, logo, a sua omisso, tais como, o valor dos seus recursos humanos (a sua motivao, capacidades tcnicas ou formao), da sua imagem, da qualidade dos seus produtos ou servios, da marca, do sistema de informao existente, da sua experincia e da existncia de sinergias; A alterao de determinadas regras contabilsticas poder influenciar a comparabilidade das peas contabilsticas de um exerccio com as dos exerccios anteriores; A falta de uniformidade contabilstica a nvel internacional inviabiliza, na maioria das vezes, as comparaes entre empresas do mesmo sector em diferentes pases. A anlise de rcios1 constitui uma das principais tcnicas de anlise no mbito da anlise financeira, dado que permite reduzir toda a informao relevante constante num complexo conjunto de informaes financeiras, a um conjunto limitado de indicadores econmico-financeiros.

O clculo de rcios utilizado na anlise das informaes financeiras de uma empresa a fim de se avaliar a sua situao econmico-financeira num dado momento e/ou a sua evoluo ao longo de vrios perodos e compar-la com a situao de outras empresas do mesmo sector e/ou com os valores mdios do sector. Esta prtica enfatiza (implcita ou explicitamente) a posio relativa dos rcios financeiros da empresa em relao distribuio dos rcios do sector e denomina-se benchmarking. Deste modo, comum catalogar uma empresa como pouco rentvel ou muito rentvel de acordo com o seu rcio de rendibilidade, sendo este muito abaixo ou muito acima da mdia, por exemplo.

A relao entre contas ou agrupamentos de contas do Balano e da Demonstrao dos Resultados por Naturezas, ou ainda entre outras grandezas econmico-financeiras, podero ter diversas designaes, nomeadamente, rcios, ndices, coeficientes, quocientes ou indicadores. Em Portugal, o termo rcio o mais defendido por diversos Professores da rea de Gesto e Contabilidade e pelo prprio Banco de Portugal.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Ser importante referir que as divergncias registadas entre os rcios de uma empresa e os rcios de referncia, podero no representar instabilidade perante a mdia do seu sector, mas apenas reflectir uma posio estratgica da empresa quanto definio dos seus objectivos, por exemplo.

implicitamente assumido neste tipo de anlise, que os rcios utilizados possuem as propriedades estatsticas apropriadas, nomeadamente:

Proporcionalidade (a prpria forma do rcio requer uma estreita relao proporcional entre o numerador e o denominador. Ou seja, a relao entre o numerador e o denominador linear com constante igual a zero);

Normalidade (os valores em estudo apresentam uma distribuio normal).

No entanto, um elevado nmero de estudos revela que a no-proporcionalidade e a nonormalidade so a regra e no a excepo, onde os dados apresentam constantemente elevadas assimetrias e numerosos valores extremos e a incorrecta assuno destas propriedades provoca implicaes graves a analistas financeiros e gestores. Por exemplo, aquando da no existncia de normalidade, quer pela existncia de assimetrias, quer pela presena de valores extremos, os rcios financeiros mdios de um sector no devero ser utilizados como valores de referncia para uma empresa (Martins, 2001).

Segundo McLeay (1986) os rcios referentes aos valores sectoriais podem ser apresentados segundo dois mtodos de clculo:

1: Valor Mdio, em que o rcio calculado segundo a mdia aritmtica simples dos rcios de cada empresa, segundo a expresso:
r= 1 n

(y

xi )

McLeay (1986: 78)

2: Valor Agregado, em que o rcio calculado com o numerador e o denominador agregado das vrias empresas, nomeadamente:

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

y x = yi

1 yi n

1 xi n

McLeay (1986: 78)

Sendo que:

y x=r+

(y r x ) x
i i i

McLeay (1986: 79)

Podemos ainda verificar que as diferenas existentes entre os valores de dependem da co-varincia entre o rcio e o seu denominador, dado que:

y x e r,

1 ri r x i x = y r x n
McLeay (1986: 90)

)(

e deste modo

y x=r+

1 x

cov( r , x )

McLeay (1986: 90)

Os valores resultantes destes dois mtodos de clculo apenas sero semelhantes, mediante condies de perfeita proporcionalidade entre as variveis y e x.

Tal como j foi anteriormente referido, o mtodo de anlise de rcios promove a necessidade de comparar os valores dos rcios de uma empresa com determinados rcios de referncia. Consideramos rcios de referncia todos os valores que servem de padro de comparao nas anlises efectuadas e identificamos essencialmente os seguintes trs tipos:

a) rcios da prpria empresa referentes a perodos anteriores para anlises de evoluo e/ou referentes a projeces ou objectivos predefinidos para anlises de desempenho face ao previsto;

b) rcios de empresas concorrentes a fim de identificar a posio relativa da empresa face aos mesmos. Este tipo de informao por vezes de difcil acesso face tendncia generalizada para manter a confidencialidade das informaes

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

financeiras, essencialmente as referentes s empresas que no so legalmente obrigadas sua divulgao;

c) rcios do sector a fim de identificar a posio relativa da empresa no mesmo. Este tipo de informao j de mais fcil obteno, dado a existncia de algumas instituies sectoriais e Centrais de Balanos que procedem recolha e ao tratamento de informaes financeiras das empresas, constroem bases de dados por sectores e emitem relatrios peridicos, normalmente anuais, com rcios mdios dos diversos sectores de actividade, servindo estes como valores de referncia a gestores, analistas de crdito e analistas financeiros.

Sendo tradicionalmente os valores sectoriais valores mdios do sector, quaisquer desvios extremos, relativamente a esses valores mdios, podem afectar a futura performance das empresas, dado que, nestes casos, os elementos decisores alertam para a necessidade de convergncia dos seus rcios actuais para os rcios de referncia. A este tipo de convergncia denomina-se frequentemente por ajustamento de rcios.

O ajustamento de rcios pode ser conseguido pela manipulao das informaes financeiras, atravs de tcnicas e polticas contabilsticas, como por exemplo, pelo critrio de valorizao dos inventrios, pelo mtodo de depreciaes e amortizaes ou pela valorizao dos activos no correntes ou atravs de outras decises de gesto a nvel das polticas de investimento, comerciais, financiamento ou distribuio de resultados.

Em Portugal, as Centrais de Balanos que fornecem com maior rigor e regularidade informaes sectoriais so a do Banco de Portugal, a do Millennium BCP e a Dun & Bradstreet.

As reas de estudo mais trabalhadas no mbito da anlise de rcios so:

a forma funcional dos rcios financeiros, ou seja, a questo da proporcionalidade; as caractersticas da distribuio dos rcios financeiros; a comparabilidade dos rcios entre empresas do mesmo sector e entre sectores;

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

o ajustamento de rcios; a classificao dos rcios financeiros; as propriedades cronolgicas dos rcios financeiros; os modelos para previso de falncias; anlise e avaliao de estratgias; o mercado de ttulos e os rcios financeiros; anlise de crdito e risco; a estimao da Taxa Interna de Rentabilidade a partir das informaes financeiras.

Contudo, o mtodo de anlise de rcios apresenta diversas limitaes, que embora no invalidem a sua utilizao, exigem ao analista um permanente estado de alerta aquando da sua aplicao. Segundo Martins (2001) e Saias et al. (1998) as principais limitaes dos rcios financeiros so as seguintes:

A inexistncia de valores de referncia universais provoca uma elevada subjectividade afecta anlise; Os rcios permitem quantificar factos e detectar anomalias mas, geralmente, no conseguem por si s explicar de forma satisfatria as incorreces identificadas; A anlise de rcios apenas tem sentido quando elaborada dentro do contexto econmico-social em que a empresa se insere, tornando muito complexa, ou mesmo impossvel, a comparao de rcios entre empresas de diferentes sectores ou pases; A informao obtida atravs de um rcio mnima. O mtodo pressupe o estudo da evoluo do mesmo rcio no tempo e a sua interligao com outros rcios. Por exemplo, uma Liquidez Geral2 elevada pode representar uma situao forte de liquidez (boa gesto) ou um excesso de fundos em caixa, que no geram rendimentos (m gesto);

Liquidez Geral = Activo Corrente / Passivo Corrente.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Um rcio pode evoluir de forma positiva por uma melhoria ou pioria de um dos seus componentes: por exemplo, um aumento do rcio de Rendibilidade das Vendas3 poder ocorrer por diminuio do volume de vendas; Dois valores idnticos para o mesmo rcio, obtidos em perodos diferentes ou entre diferentes empresas, podem no reflectir a mesma realidade, pois podem ocorrer compensaes entre os seus componentes; Um rcio de valor positivo (que partida pode parecer resultante de uma situao favorvel) pode dissimular uma situao desfavorvel por resultar de componentes com sinais simultaneamente negativos, ou seja y

> 0;

Os rcios podem ser afectados por operaes pontuais que coincidam com os fechos de exerccio ou com variaes sazonais; A definio dos valores mdios do sector como valor padro de referncia para uma empresa apenas ser vlido se os dados cumprirem as propriedades estatsticas necessrias, nomeadamente, a de proporcionalidade e de normalidade; A possibilidade de clculo de numerosos rcios, provoca a necessidade de

seleccionar um conjunto mais limitado de rcios que permita uma anlise em que se: minimize a informao perdida pela limitao do nmero de rcios utilizados (para tal necessrio que o conjunto final de rcios seleccionados mantenha a maioria da varincia observada no conjunto original de rcios considerados); minimize a informao redundante entre os rcios seleccionados (para tal necessrio que o conjunto final de rcios seleccionados apresente a menor correlao entre eles e a ausncia de multicolinariedade).

Em termos gerais, a metodologia de base da anlise financeira assenta nas seguintes etapas: 1. Recolha de informao contabilstica e extra-contabilstica; 2. Preparao das peas contabilsticas para anlise;

Rendibilidade das Vendas = Resultado Lquido / Vendas.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

3. Comparao ao longo de um determinado perodo de tempo das peas contabilsticas: Estudo da Situao Financeira (Balano) e Econmica (Demonstrao dos Resultados por Naturezas); 4. Elaborao do Relatrio Econmico-Financeiro.

Desenvolvemos seguidamente os aspectos mais relevantes afectos a estas etapas, numa perspectiva de anlise financeira.

Informao Extra-contabilstica

Empresa

Um processo de anlise financeira implica a recolha de informaes contabilsticas e extra-contabilsticas, nomeadamente, informaes referentes empresa, ao seu sector de actividade e meio envolvente, que possam, de uma forma directa ou indirecta, ajudar a compreender a sua situao financeira e os resultados obtidos, tais como, a sua posio no mercado, as condies de financiamento obtidas, a sua filosofia de gesto, o seu histrico, a capacidade e personalidade dos gestores, a sua actividade e natureza jurdica, a composio do seu capital, a situao macroeconmica, etc. Deve-se portanto proceder recolha do mximo de informao possvel sobre os aspectos que tenham afectado, estejam a afectar ou possam vir a afectar futuramente a situao patrimonial ou o desempenho da empresa (Bastardo e Gomes, 1996). Ao processo de recolha de informaes contabilsticas e extra-contabilsticas d-se o nome de diagnstico.

O diagnstico prepara todas as informaes relevantes sobre a empresa, sobre o seu sector de actividade, contexto de mercado em termos econmico-polticos, etc., efectuando um estudo aprofundado ao potencial da empresa, s condies e resultados de explorao e s relaes estabelecidas com o meio envolvente.

Segundo Cohen (1996), a fim de caracterizar a situao actual da empresa e identificar situaes que possam influenciar o seu futuro desempenho, necessrio efectuar uma anlise em termos de:

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Risco (para evidenciar os riscos de incidentes susceptveis de perturbar as actividades futuras da empresa); Avaliao Global (realar os pontos fortes e fracos tendo em vista a proposta e o desenvolvimento de aces de planeamento estratgico).

Em termos gerais, existem duas escolas de anlise preliminar: a escola francesa e a americana. A escola francesa baseia-se fundamentalmente na anlise da empresa face ao mercado e aos recursos de que dispe para desenvolver a sua actividade.

Criada no mbito da escola americana, a Teoria dos 5 Ms: Men, Money, Merchandise, Materials e Market, considera que para avaliar o desempenho de uma empresa necessrio efectuar uma anlise ao conjunto de factores humanos, financeiros, materiais e de mercado que fornecem empresa vantagens competitivas face aos seus concorrentes e logo, valor acrescentado, nomeadamente:

Men (potencial humano, qualidade das relaes, da organizao e da gesto); Money (diagnstico financeiro); Merchandise (qualidade e valorimetria dos Inventrios); Materials (nvel tecnolgico, desempenho, fiabilidade dos Activos Fixos Tangveis); Market (posio no mercado, imagem, rede de distribuio).

Ou seja, torna-se necessrio proceder a uma avaliao de carcter global, na qual podemos identificar os principais elementos do diagnstico:

I Diagnstico das Orientaes Estratgicas Anlise dos objectivos explcitos ou implcitos do sistema de planificao e da gesto previsional; dos dispositivos de controlo; da carteira de encomendas; das relaes com o meio envolvente (clientes, fornecedores, instituies financeiras,).

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

II Diagnstico das Estruturas Anlise do organograma formal Anlise do sistema de informao

III Diagnstico das Grandes Funes Compras, Aprovisionamento e Gesto dos Inventrios Produo e Gesto Tcnica Marketing e Vendas Recursos Humanos e relaes dentro da empresa Diagnstico Financeiro
(Adaptado de Cohen, 1996: 387)

Cohen (1996) identifica as seguintes fases do diagnstico:

1. Preparao e tratamento das fontes de informao Recolha das informaes contabilsticas e extra-contabilsticas consideradas relevantes. Em termos financeiros procede-se aplicao dos instrumentos de anlise financeira, tais como, ajustamento ou correco das contas, clculo dos indicadores, elaborao de mapas e quadros auxiliares, etc.

2. Identificao dos aspectos mais relevantes Identificao dos sintomas ou sndromas das dificuldades (diagnstico de crise) e identificao dos pontos fortes e fracos (diagnstico de controlo). Em termos financeiros procede-se apreciao e interpretao dos mapas e indicadores em termos de equilbrio e desempenho financeiro, fontes e gastos do financiamento, estrutura e remunerao das aplicaes, etc.

3. Anlise explicativa Anlise explicativa das causas das dificuldades, das vantagens e desvantagens dos vrios aspectos mais relevantes.

4. Prognsticos e recomendaes Formulao das perspectivas e sugesto de solues alternativas.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

O diagnstico constitui uma fase crucial do processo de avaliao financeira da empresa, dado que:

ajuda na determinao do valor real do patrimnio da empresa; avalia a capacidade da empresa para gerar lucros rendimento; fornece indicaes preciosas sobre a situao financeira da empresa, em termos de solvabilidade, rendibilidade, pontos fortes e fracos (essencialmente na ptica financeira). estimativa do valor de

Este tipo de anlise permite identificar as vantagens competitivas de que a empresa detentora e as suas limitaes, ou seja, identificar os seus pontos fortes e fracos, no apenas em termos financeiros, mas tambm em termos comerciais, estratgicos, tecnolgicos, etc.

Em termos financeiros, Cohen (1996) refere que o diagnstico permite determinar a existncia de:

Pontos Fortes, tais como: abundncia de recursos e de liquidez; qualidade da carteira de crditos e de activos susceptveis de proporcionar maisvalias potenciais; qualidade das relaes com a envolvente financeira (bancos, mercados , ....).

Pontos Fracos, tais como: fragilidade do equilbrio financeiro solvabilidade duvidosa;

falta de liquidez dos elementos activos; fraca rendibilidade; insuficincia de auto financiamento; fragilidade da estrutura financeira Capitais Permanentes; saturao da capacidade de endividamento; m imagem junto do mercado financeiro; insuficincia de Capitais Prprios ou de

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

elevadas necessidades de Fundo Maneio de carcter estrutural.

A anlise SWOT - Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats constitui um dos mtodos mais conhecidos e utilizados pelos analistas, dado que permite posicionar estrategicamente uma empresa no seu mercado atravs de uma anlise integrada das suas foras e fraquezas face s oportunidades e ameaas do meio envolvente. Esta anlise poder ajudar a compreender a situao financeira actual e os resultados obtidos, bem como, ajudar a definir futuras estratgias e polticas de investimento, financiamento, distribuio de resultados, comerciais, etc.

Creditada por Albert Humphrey na Universidade de Stanford (Califrnia EUA) na dcada de 60, no se registam registos precisos sobre a origem desse tipo de anlise. Segundo alguns autores, esta tcnica foi criada por Kenneth Andrews e por Roland Christensen da Harvard Business School (EUA); segundo outros, esta tcnica j era utilizada h mais de trs mil anos por Sun Tzu (544 496 a.C.). Sun Tzu considerado um dos maiores estrategas militares de todos os tempos. Autor do famoso livro chins sobre tcticas militares A arte da guerra (considerada de grande importncia nos escritos militares e estratgicos da histria da humanidade) foi tambm um pioneiro das cincias polticas.

Concentre-se nos pontos fortes, reconhea as fraquezas, agarre as oportunidades e proteja-se contra as ameaas.
(Sun Tzu, 500 a.C.).

Mais recentemente surgiu a denominada nova Anlise SWOT, assente na mxima de que para um bom estratego, as ameaas constituem sempre oportunidades latentes, sendo possvel transformar aparentes ameaas em novas oportunidades. Segundo esta nova perspectiva, uma potencial ameaa s no poder ser transformada em oportunidade se a empresa no possuir uma viso estratgica, no possuir meios para aproveitar as novas oportunidades ou no agir atempadamente. A nova Anlise SWOT enquadra as Foras e Fraquezas da empresa nas Oportunidades do meio envolvente e no Tempo, ou seja, considerando a varivel Time em vez de Threats (Freire, 1998: 144).

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A anlise do ambiente interno consiste no estudo das Foras e Fraquezas actuais da empresa e a anlise do ambiente externo no estudo das potenciais Oportunidades e Ameaas do mercado que podero afectar o futuro funcionamento da empresa.

Figura 1: Matriz de Anlise SWOT

Na conquista do objectivo Ajuda (empresa) Dificulta

Interna

Origem do Factor

Foras

Fraquezas

W T

(ambiente)

Externa

Oportunidades

Ameaas

Fonte: Wikipdia (http://pt.wikipedia.org, consultado em 12 Julho 2007)

A definio das foras e fraquezas da empresa conseguida atravs da anlise dos seguintes factores:

Caracterizao geral da empresa (estrutura, actividade que exerce, denominao, forma jurdica, composio do capital, );

rea da produo (qualidades das instalaes, tecnologias utilizadas, estado de uso dos equipamentos, cumprimento de prazos de fabrico, controlo de qualidade, manuteno dos equipamentos, ...);

rea dos recursos humanos (definio das funes de cada posto de trabalho, nmero de trabalhadores, seleco e recrutamento, grau de formao dos trabalhadores, investimentos em formao, poltica de remunerao, poltica de prmios e incentivos, estilo de gesto e liderana, );

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

rea de pesquisa e desenvolvimento (desenvolvimento de novos produtos, melhorias de produtos existentes, pesquisa para diminuir os custos dos produtos, pesquisa sobre novas tecnologias, inovao, ...);

rea de aprovisionamento (poltica de compras, rotura de stocks, qualidade das aquisies, poltica de recepo qualitativa e quantitativa, gesto de stocks, armazenagem, );

rea de marketing / vendas (produto, preo, promoo, distribuio, comunicao, publicidade, relaes pblicas, apoio ps-venda, clientela, mercado potencial, ...).

Figura 2: Anlise das Foras e Fraquezas

Produo Empresa

Marketing

Foras Fraquezas

Rec.Humanos

Aprovisionamento

I&D

Fonte: Criado pelos autores

Os factores identificados no ambiente interno so resultado das estratgias de actuao definidas pelos gestores da empresa e podem ser por estes controlados. Desta forma, os gestores devem tentar maximizar as suas foras (ou pontos fortes) e minimizar as suas fraquezas (ou pontos fracos).

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Envolvente Micro e Macroeconmica

Para alm das informaes sobre a empresa, tambm necessrio recolher informaes sobre a conjuntura nacional e internacional, em relao a factores que influenciam ou podem vir a influenciar o desempenho da empresa, tais como, agravamentos das taxas de juro, inflao, agravamento dos impostos, crescimento, desemprego, desvalorizao da moeda, instabilidade social, poltica, selectividade e contraco do crdito, etc. (Bastardo e Gomes, 1996).

Os factores identificados no ambiente externo no podem ser controlados pela empresa, mas podem ser previstos e antecipados os seus efeitos atravs de um sistema de gesto estratgico eficiente que acompanhe o mercado de perto de forma a conhecer as suas tendncias. Os gestores devero tentar aproveitar as oportunidades e evitar as ameaas. A definio das oportunidades e ameaas externas conseguida atravs da anlise dos seguintes factores:

Meio envolvente geral (composto por factores macroeconmicos de ndole econmica, social, poltico-legal, tecnolgica ou cultural, tais como, a evoluo do Produto Nacional Bruto (PNB), das taxas de juro, das taxas de desemprego, das taxas de cmbio, da inflao, poltica fiscal, incentivos financeiros produo e ao investimento, );

Meio envolvente sectorial (normalmente analisado com base nas cinco foras competitivas do Modelo de Porter).

Figura 3: Anlise das Oportunidades e Ameaas

Novos Concorrentes

Produtos Substitutos

Economia

Rivalidade

Negociao Fornecedores
Fonte: Criado pelos autores

Negociao Clientes

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Michael Porter concebeu em 1979 um modelo de anlise da competitividade entre empresas que tem sido amplamente utilizado e mundialmente adaptado para diversos sectores de actividade. O modelo constitudo por cinco factores, ou foras competitivas, que devem ser objecto de estudo por parte de uma empresa que procure desenvolver uma estratgia empresarial eficiente.

Segundo Porter (1998) existem foras externas, tais como, o poder de negociao dos clientes e fornecedores, a ameaa de entrada de novos concorrentes e a existncia de produtos ou servios substitutos, que influenciam de forma significativa a dinmica concorrencial ou nvel de rivalidade entre empresas do mesmo sector, contribuindo para a caracterizao do sector em que a empresa actua. Desta forma, uma empresa que pretenda delinear uma estratgia eficiente, necessita avaliar os cinco factores ou foras competitivas de Porter, que so as seguintes:

Rivalidade entre os concorrentes O factor nvel de rivalidade ou dinmica concorrencial fortemente influenciado pelos outros factores e pelas caractersticas dos principais concorrentes, bem como do prprio mercado. O estudo deste factor exige o conhecimento do nmero, da dimenso relativa e das caractersticas dos principais concorrentes, da taxa de crescimento da actividade, do nvel de diversidade/diferenciao, de obstculos sada, etc. Poder de negociao dos clientes O poder de negociao ou poder de mercado dos clientes caracterizam a presso que estes podem exercer no sentido de influenciar o funcionamento da empresa a seu favor. O estudo deste factor exige o conhecimento de alguns indicadores, tais como: o ndice de concentrao relativa (maior concentrao (poucos clientes que representam uma elevada quota parte das Vendas) implica maior poder de negociao), a diferenciao dos produtos (pouca diferenciao implica maior poder de negociao pois para o cliente indiferente adquirir o produto x ou y) ou o custo de transferncia (custos baixos implicam maior poder de negociao pois para o cliente fcil mudar de fornecedor).

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Poder de negociao dos fornecedores O estudo deste factor semelhante ao anterior, mas na perspectiva das compras e dos fornecedores, ou seja: o ndice de concentrao relativa (maior concentrao (poucos fornecedores que representam uma elevada quota parte das Compras) implica maior poder de negociao), a diferenciao dos produtos ou matrias (elevada diferenciao implica maior poder de negociao pois no indiferente para a empresa adquirir o produto x ou y) ou o custo de transferncia (custos elevados implicam maior poder de negociao pois para a empresa difcil mudar de fornecedor). Ameaa de entrada de novos concorrentes A entrada de novos concorrentes constitui uma ameaa uma vez que promove a reduo da quota relativa da empresa no mercado, quer pela existncia de um maior nmero de concorrentes, quer pela perda potencial de clientes uma vez que estes tm sua disposio mais opes de escolha. O aumento do nmero de empresas concorrentes, aumenta a rivalidade e a concorrncia entre empresas do mesmo sector. A ameaa de entrada de novos concorrentes tanto maior quanto maior for a taxa de atractividade e crescimento potencial da actividade e o respectivo acesso a essa actividade. A existncia de barreiras entrada (tais como, restries regulamentares, elevados custos de investimento, benefcios de economias de escala, acesso restrito aos circuitos de distribuio, elevada fidelidade da clientela, etc.) limitam e/ou dificultam o acesso actividade e, portanto, reduzem a ameaa de entrada de novos concorrentes. Ameaa de produtos ou servios substitutos As inovaes tecnolgicas so os principais responsveis pelo aumento do nvel de ameaa da existncia ou aparecimento de produtos ou servios substitutos. A substituio consiste, com efeito, em substituir um produto ou um servio existente por outro, que desempenha a mesma funo, se no uma funo mais dilatada, proporcionando assim ao utilizador uma utilidade maior por um custo competitivo (Silva e Jordo, 2000: 33). Face evoluo exponencial das novas tecnologias, o aparecimento de novos produtos ou servios substitutos cada vez mais difcil de prever e de dominar.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Segundo Freire (1998) aps analisadas as foras competitivas, os gestores podem optar por uma das alternativas seguintes:

Adequar: conhecer profundamente as caractersticas do seu sector de actividade e adequar o funcionamento da empresa a essas caractersticas, criando condies para enfrentar devidamente as foras competitivas do seu negcio ou explorar determinados segmentos ou nichos de mercados onde os efeitos das foras so menos agressivos; Intervir: tentar intervir no sector mediante a alterao das caractersticas do mesmo (introduzindo inovaes por exemplo) ou alterar a interaco das cinco foras em proveito prprio, melhorando a posio concorrencial da sua empresa; Antecipar: prever a evoluo provvel do sector e posicionar a empresa de forma a potenciar os efeitos futuros esperados das cinco foras competitivas, tentando levar a empresa a uma posio de liderana no sector.

Figura 4: Modelo de Porter

Poder de Negociao dos Fornecedores

Ameaa de Entrada de Novos Concorrentes

Rivalidade entre Concorrentes

Ameaa de Produtos ou Servios Substitutos

Poder de Negociao dos Clientes

Fonte: Adaptado de Porter (1998: 4)

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras - Ajustamentos s Peas Contabilsticas

Os ajustamentos efectuados no mbito da anlise financeira tm em vista o apuramento do valor real das peas contabilsticas, numa perspectiva de controlo quanto s normas e prticas contabilsticas (quotas de depreciao e amortizao, montantes de provises, clculo de imparidades e variaes do justo valor, classificao das rubricas, arrumao das rubricas em termos de curto e longo prazo e de explorao e extra-explorao, etc.). Tambm a dificuldade em determinar o valor exacto de algumas contas e a existncia de eventuais erros de contabilizao justificam a necessidade de se efectuarem ajustamentos ou correces.

O objectivo desta fase de preparao das peas contabilsticas, que servem de base anlise econmico-financeira de uma empresa, consiste em certificar, corrigir, ajustar e arrumar as mesmas, de forma a passar de uma ptica contabilstica para uma ptica financeira.

O Balano Contabilstico assenta em normas contabilsticas que, nem sempre, so apropriadas para efeitos da anlise financeira. Contudo, muito difcil, ou mesmo impossvel, para um analista externo empresa, ter acesso a toda a informao necessria para transformar o Balano Contabilstico em Balano Financeiro.

A principal questo que o analista deve colocar a seguinte:

OS DOCUMENTOS CONTABILSTICOS ESPELHAM DE UMA FORMA ADEQUADA A SITUAO PATRIMONIAL DA EMPRESA?

Numa primeira fase de Certificao, o analista deve optar por procedimentos que permitam confirmar a veracidade e a fiabilidade da informao disponvel e corrigir subsequentemente as anomalias, se necessrio, de forma a:

Verificar se a contabilizao dos factos patrimoniais foi efectuada de acordo com as normas constantes do SNC;

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Verificar a existncia de erros de contabilizao; Apurar todos os nus (hipotecas, penhores, emprstimos, etc.) efectivos ou potenciais, que possam afectar o patrimnio da empresa; Apurar as situaes supervenientes do fecho de contas, com especial ateno nas rubricas de Devedores, Credores, Inventrios, Depreciaes e Amortizaes, Imparidades, variaes do Justo Valor e Provises.

Em regra, o Balano Contabilstico j reflecte de forma verdadeira e apropriada a situao patrimonial da empresa pelo que apenas se justifica que sejam feitas as correces decorrentes da Certificao Legal de Contas ou de informaes sobre factos supervenientes.

As normas contabilsticas, em determinadas situaes, prevem a opo das empresas reconhecerem os seus Investimentos pelo modelo do custo ou pelo modelo do justo valor. Tal dualidade levanta problemas de comparabilidade entre empresas que adoptem diferentes modelos, podendo questionar-se se o modelo do custo adequado para efeitos de anlise financeira. Nesta perspectiva consideramos que, no Balano Financeiro, os Investimentos devero ser reconhecidos de acordo com o seu valor de mercado.

Numa fase posterior de Preparao, o analista deve optar por procedimentos que permitam arrumar as contas de forma a passar de uma perspectiva contabilstica para uma fundamentalmente financeira, de forma a destacar-se os elementos que permitam extrair informaes relevantes sobre a situao financeira, em termos de:

Figura 5: Perspectiva Contabilstica vs. Financeira das Contas Activo Passivo Passivo No Corrente + Capital Prprio Passivo + Capital Prprio Fonte: Criado pelos autores
Aplicaes de Fundos Capital Alheio Capitais Permanentes Origens de Fundos

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

A fim de arrumar as contas do Activo de carcter permanente (liquidez superior a 1 ano) deve criar-se a rubrica de Outros Activos No Correntes (OANC). Esta rubrica de carcter exclusivamente financeiro pois no consta no Cdigo de Contas do SNC.

Para efeitos de anlise financeira recomendvel que o Balano Financeiro evidencie o valor dos Activos No Correntes Brutos, (corrigidos de imparidades acumuladas), e as respectivas Depreciaes e Amortizaes Acumuladas. Desta forma dever ser includa, no Balano Financeiro, uma rubrica de Depreciaes e Amortizaes.

Existem vantagens, para o trabalho de anlise, em detalhar a informao constante do Balano Contabilstico de acordo com as principais contas de determinadas classes como, por exemplo, os Inventrios.

Exemplos de procedimentos a efectuar:

Devedores: transferir para OANC as Dvidas de Terceiros a Mdio Longo Prazo no tituladas ou tituladas e no imediatamente descontveis, as dvidas dos scios ou de empresas associadas ou filiais e os saldos antigos de Financiamentos Concedidos; transferir os Adiantamentos a Fornecedores para Inventrios.

Inventrios: transferir para OANC os monos e os Adiantamentos a Fornecedores com grau de liquidez superior a 1 ano.

Credores: transferir para Inventrios os Adiantamentos de Clientes; transferir para Passivo No Corrente os Financiamentos Obtidos de Participantes de Capital (suprimentos e outros mtuos) dado o seu baixo grau de exigibilidade.

Acrscimos e Diferimentos: transferir os Gastos a Reconhecer e os Devedores por Acrscimos de Rendimentos, com liquidez superior a 1 ano, para Outras Dvidas a Receber a Mdio Longo Prazo (integrada na conta de OANC); transferir os Rendimentos a Reconhecer e os Credores por Acrscimos de Gastos, com liquidez superior a 1 ano, para Passivo No Corrente.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Os ajustamentos devem ser efectuados simultaneamente no Balano e na Demonstrao dos Resultados por Naturezas, dado que os ajustamentos que envolvem contas de gastos ou de rendimentos exigem ajustamentos do Resultado Lquido do Perodo apurado. Os mapas de apoio s operaes de ajustamento das peas contabilsticas tm a seguinte estrutura:
Figura 6: Mapa de Rectificao Balano Financeiro (exemplo parcial) Rubricas ACTIVO NO CORRENTE Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Participaes Financeiras Depreciaes e Amortizaes Outros Activos No Correntes Gastos a Reconhecer - MLP INVENTRIOS Matrias-Primas Produtos Acabados Mercadorias Imparidades em Inventrios Ad. por conta de Compras Ad. por conta de Vendas DIFERIMENTOS Saldo 31/12/n 857 825 2 470 129 200 (280 825) Ajustamentos Dbito Crdito Saldo Rectificado 857 825 2 470 129 200 (256 200) 385 170 935 482 310 47 905 (47 948,3) 6 165 (5 525)

24 625 (11) 385 (14)

170 935 482 310 47 905 (55 910)

45 760 (4a) 37 798,3 (4b) 6 165 (3) 5 525 (7)

385

385 (14)

Colunas utilizadas para anotar o nmero ou a referncia da operao a dbito e a crdito, geralmente acompanhada de uma breve nota explicativa. Exemplo: (14) Transferncia dos Diferimentos com liquidez superior a 1 ano para Outros Activos No Correntes (OANC). Rubricas CAPITAL PRPRIO Capital Reservas Resultados Transitados Saldo 31/12/n 250 000 601 395 (31 830) Ajustamentos Dbito Crdito Saldo Rectificado 250 000 601 395 118 680

Resultado Lquido do Perodo

77 415

300 (1) 1 746,8 (2c) 37 798,3 (4b) 23 224,5 (13)

7 310 45 760 75 615 21 825 12 045 2 800

(2b) (4a) (5) (11) (5) (11)

29 190,4

Fonte: Criado pelos autores

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

O saldo rectificado constitui o saldo inicial somado dos valores rectificados a dbito e subtrado dos valores rectificados a crdito para as contas de saldo tipicamente devedor (nomeadamente, contas de Activo e de Gastos) e constitui o saldo inicial somado dos valores rectificados a crdito e subtrado dos valores rectificados a dbito para as contas de saldo tipicamente credor (nomeadamente, contas de Passivo, de Capital Prprio e de Rendimentos).

Figura 7: Mapa de Rectificao da Demonstrao dos Resultados por Naturezas (exemplo parcial) Rubricas Imparidade de Inventrios Juros e Gastos Similares Suportados Resultado Antes de Impostos Imposto Sobre Rendimento RESULTADO LQUIDO DO PERODO Saldo 31/12/n 24 705 Ajustamentos Dbito Crdito 1 746,8 (2c) 37 798,3 (4b) 300 (1) 12 045 (5) Saldo Rectificado 52 205,1

75 000 77 415 77 415

23 224,5 (13) 12 045 (5) 300 (1)

75 300 52 414,9 23 224,5 29 190,4

2 800 (11)

77 914,6 Fonte: Criado pelos autores

1 746,8 (2c) 37 798,3 (4b) 23 224,5 (13) 77 914,6

O total dos movimentos a dbito tem de ser igual ao total dos movimentos a crdito, tanto no Balano como na Demonstrao dos Resultados por Naturezas.

Sempre que um ajustamento envolva uma conta de gastos ou rendimentos, devem ser efectuados dois lanamentos em simultneo, um no Balano e outro na Demonstrao dos Resultados por Naturezas, de forma a no desequilibrar o total de movimentos a dbito e a crdito em cada um dos mapas.

Considere-se, a ttulo de exemplo, nos mapas apresentados nas figuras 6 e 7, o lanamento com a referncia (4b). Este lanamento corresponde ao reconhecimento de um aumento das Imparidades de Inventrios em Mercadorias. O lanamento contabilstico deste tipo de operao seria: Dbito: 652 Perdas por Imparidade em Inventrios (Demonst.Resultados por Naturezas) Crdito: 329 Perdas Por Imparidade Acumuladas (Balano)

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Tal lanamento implicaria um movimento a dbito na Demonstrao dos Resultados por Naturezas (na conta de Perdas por Imparidade em Inventrios) e o correspondente movimento a crdito no Balano (na conta de Perdas Por Imparidade Acumuladas), o que iria desequilibrar o total de movimentos a dbito e a crdito em cada um dos mapas.

Em termos contabilsticos, o lanamento ir afectar a conta de Resultado Lquido do Perodo, conta comum aos dois mapas. Desta forma, para efectuar este ajustamento, devem ser registados dois lanamentos, um no Balano e outro na Demonstrao dos Resultados por Naturezas, atravs da conta comum de Resultado Lquido do Perodo. Nomeadamente:
Balano:

Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 329 Perdas Por Imparidade Acumuladas
Demonstrao dos Resultados por Naturezas:

Dbito: 652 Perdas por Imparidade em Inventrios / Crdito: 81 Result. Lq. do Perodo

Em termos lquidos, o lanamento o mesmo que o correspondente lanamento contabilstico, mas desta forma efectuado em simultneo o respectivo ajustamento ao valor do Resultado Lquido do Perodo apurado.

De salientar ainda que esta operao iria promover um aumento dos gastos ( Perdas por Imparidade em Inventrios ) e logo uma reduo do Resultado Lquido do Perodo apurado. Contudo, os lanamentos de ajustamento implicam um lanamento a dbito (no Balano) e outro a crdito (na Demonstrao dos Resultados por Naturezas). Sendo a conta de Resultado Lquido do Perodo uma conta de Capital Prprio, o apuramento do saldo rectificado deve ser efectuado no Balano. Na Demonstrao dos Resultados por Naturezas iro constar os mesmos lanamentos, mas na posio contrria em termo de dbito/crdito. Ou seja, na Demonstrao dos Resultados por Naturezas o saldo rectificado da conta de Resultado Lquido do Perodo corresponde ao saldo inicial somado dos valores rectificados a dbito e subtrado dos valores rectificados a crdito.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Martins (2004) defende a utilizao de uma conta especfica nos Capitais Prprios do Balano, nomeadamente, a conta de Outras Variaes dos Capitais Prprios, para registar os ajustamentos ao Resultado Lquido do Perodo. Desta forma, possvel manter o valor do Resultado Lquido do Perodo apurados contabilisticamente e, simultaneamente, fazer reflectir o valor dos ajustamentos efectuados nos Capitais Prprios da empresa. Uma vez que este procedimento no influencia, de forma significativa, o processo de anlise das contas e para visualizar de uma forma mais directa o impacto dos ajustamentos sobre os resultados da empresa, optamos por fazer reflectir os mesmos directamente na conta de Resultado Lquido do Perodo.

Segundo Martins (2004) existem algumas situaes que emitem sinais de perigo ao analista e que revelam sintomas da necessidade de ajustar a informao contabilstica. Essas situaes so as seguintes:

Existncia de reservas no parecer do Revisor Oficial de Contas (ou seja, a existncia de uma certificao com reservas);

Ocorrncia de alteraes nos mtodos ou procedimentos contabilsticos (por exemplo, a nvel do mtodo de custeio das sadas dos inventrios: existem causas justificadas para a mudana ou a mesma foi influenciada pela busca de resultados contabilsticos mais convenientes?);

Existncia de elevados montantes nos saldos das contas de Diferimentos e de Acrscimos, uma vez que estas contas podem ser utilizadas com vista a influenciar os resultados;

Registo de grandes alteraes no valor dos Inventrios, dada a influncia dos nveis de stocks nos resultados, por via do custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas ou atravs da variao dos produtos acabados ou em curso;

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Com base em Martins (2004) e Baptista (2002), enunciamos seguidamente os principais procedimentos de preparao que o analista deve efectuar, de forma a tomar medidas correctivas, se necessrio:

a) Contas do Activo

Activos No Correntes:

Criao de uma conta no contabilstica (dado que no consta no cdigo de contas do SNC): a conta de Outros Activos No Correntes (OANC).

A conta de Outros Activos No Correntes (OANC) deve conter todas as contas do Activo com liquidez superior a 1 ano, ou seja, de carcter permanente, que no sejam Activo No Corrente propriamente dito, tais como:

Adiantamentos a Fornecedores de Investimentos, porque representam investimento em Investimentos; Valores realizveis a mdio e longo prazo (prazo superior a 1 ano); Devedores por Acrscimos de Rendimentos cujo rendimento ocorra em exerccio posterior ao prximo; Gastos a Reconhecer cujo gasto seja reconhecido em exerccio posterior ao prximo; Inventrios de difcil venda (Monos); Depsitos cativos ou em conta cauo com prazos superiores a 1 ano.
Exemplo: Transferir Adiantamentos a Fornecedores de Investimentos para Outros Activos No Correntes Balano:

Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 271 Fornecedores de Investimento

Conferir os valores contabilsticos dos investimentos e ajustar os mesmos para o respectivo valor real. Ou seja, verificar se a empresa utiliza o mtodo do custo ou do

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

justo valor e ajustar, sempre que necessrio o respectivo valor para o correspondente valor real dos Investimentos.

Inventrios:

Verificar se houve alterao do critrio de valorimetria dos Inventrios durante o perodo em anlise;

Registar a existncia de monos (bens dificilmente vendveis), que devem ser transferidos para a conta de Outros Activos No Correntes, uma vez que representam activos com elevado grau de permanncia na empresa;
Exemplo: Balano:

Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 32 Mercadorias

Transferir Adiantamentos por Conta de Compras com grau de liquidez superior a um ano para a conta de Outros Activos No Correntes.

Exemplo: Balano:

Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 39 Ad. por Conta de Compras

Dvidas de Terceiros:

Arrumar as contas a receber de acordo com as perspectivas reais dos prazos de recebimento dos crditos, em termos de curto prazo (recebimento previsto para um prazo igual ou inferior a 1 ano) ou mdio e longo prazo (recebimento previsto para um prazo superior a um ano);

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Transferir as Contas a Receber a Mdio Longo Prazo (no tituladas ou tituladas no descontveis de imediato) para a conta de Outros Activos No Correntes;

Exemplo: Balano:

Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 2 Contas a Receber a ML Prazo

Transferir as dvidas dos scios ou accionistas empresa para a conta de Outros Activos No Correntes, dado que normalmente tm um baixo grau de liquidez;

Exemplo: Balano:

Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 26 Accionistas / Scios

Constituir Clientes de Cobrana Duvidosa e respectivas Perdas por Imparidade para todos os crditos que se prevem de cobrana difcil, independentemente dos critrios fiscais;
Exemplo: Balano:

Dbito: 2134 Clientes Cobrana Duvidosa / Crdito: 211 Clientes Conta Corrente

Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas

Demonstrao dos Resultados por Naturezas:

Dbito: 65 Perdas por Imparidade / Crdito: 81 Resultado Lquido do Perodo

O SNC no prev qualquer subconta para Clientes de Cobrana Duvidosa, no entanto considera-se que para um melhor acompanhamento destas situaes se dever retirar estes valores da conta de Clientes C/C, pelo que se aconselha a utilizao de uma das subcontas disponveis, neste caso a 213.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Verificar a existncia de crditos incobrveis (valores que efectivamente j no se prevem receber) nas contas de Clientes de Cobrana Duvidosa;
Exemplo: Balano:

Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 213 Clientes Cobrana Duvidosa

Dbito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas / Crdito: 81 Result. Lq. do Perodo

Demonstrao dos Resultados por Naturezas:

Dbito: 683 Dvidas Incobrveis / Crdito: 81 Resultado Lquido do Perodo Dbito: 81 Resultado Lquido do Perodo / Crdito: 65 Perdas por Imparidade5

Anular os crditos, no anteriormente considerados de cobrana duvidosa, que se prevem incobrveis por contrapartida de Resultado Lquido do Perodo (referentes ao prprio exerccio) ou Transitados (referentes a exerccios anteriores);
Exemplo: Balano:

Dbito: 56 Resultados Transitados / Crdito: 211 Clientes de Conta Corrente

Dbito: 81 Resultado Lquido do Perodo / Crdito: 211 Clientes de Conta Corrente

Demonstrao dos Resultados por Naturezas:

Dbito: 683 Dvidas Incobrveis / Crdito: 81 Resultado Lquido do Perodo

Caso as perdas por imparidade j tivessem sido reconhecidas em anos anteriores, o lanamento no Balano referente anulao das Perdas por Imparidade Acumuladas seria o seguinte: Dbito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas / Crdito: 56 Resultados Transitados

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Transferir os Adiantamentos a Fornecedores de Investimentos (cujo preo no esteja previamente fixado registado na conta 27136) para Outros Activos No Correntes, uma vez que constituem investimentos;

Exemplo: Balano:

Dbito: Outros Activos no Correntes / Crdito: 27.13 Ad. a Fornecedores de Investimento

Transferir os Adiantamentos a Fornecedores (cujo preo no esteja previamente fixado registado na conta 2287) para Inventrios, pois a sua aptido para se transformarem em meios lquidos est condicionada recepo das matrias ou mercadorias, eventual transformao e posterior venda;
Exemplo: Balano:

Dbito: 3 Inventrios / Crdito: 228 Adiantamentos a Fornecedores

Meios Financeiros Lquidos:

Transferir todos os elementos constantes na conta Caixa no imediatamente, ou quase imediatamente, disponveis, (como por exemplo: vales de caixa, valores selados, cupes de dividendos e de juros vencidos) para Outras Contas a Receber a Curto Prazo ou Mdio Longo Prazo (Outros Activos No Correntes) consoante o seu grau de liquidez;

Exemplo: Balano:

Dbito: 27 Outras Contas a Receber a Curto Prazo / Crdito: 11 Caixa

De referir que os Adiantamentos por Conta de Investimentos, com preo previamente fixado, j se devem encontrar registados numa conta da classe 4 - Investimentos. 7 De referir que os Adiantamentos por Conta de Compras, com preo previamente fixado, j se devem encontrar registados na conta 39, ou seja, numa conta de Inventrios.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Dbito: Outros Activos No Correntes Contas a Receber a Mdio Longo Prazo Crdito: 11 Caixa

Transferir os Depsitos Cativos que se destinem cauo de obrigaes que a empresa assumiu perante terceiros para Contas a Receber a Curto ou Mdio Longo Prazo (Outros Activos No Correntes), de acordo com a data prevista para o cumprimento dos mesmos;
Exemplo: Balano:

Dbito: 27 Outras Contas a Receber a C. P. / Crdito: 13 Outros Depsitos Bancrios

Dbito: Outros Activos No Correntes Contas a Receber a Mdio Longo Prazo Crdito: 13 Outros Depsitos Bancrios

b) Contas do Passivo

Dvidas a Terceiros:

Arrumar as dvidas existentes pela sua natureza: de funcionamento (directamente associadas actividade de explorao, tais como: Fornecedores e Estado e Outros Entes Pblicos) e de financiamento (associadas s actividades de investimento, tais como: Financiamentos Obtidos ou Accionistas / Scios);

Transferir os Adiantamentos de Clientes (cujo preo no esteja previamente fixado registado na conta 218) e os Adiantamentos por Conta de Vendas (cujo preo esteja previamente fixado registado na conta 276) para Inventrios, pois os produtos ou mercadorias que venham a ser entregues aos clientes, por via de adiantamentos efectuados, no iro gerar mais meios lquidos;

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Exemplo: Balano:

Dbito: 218 Adiantamentos de Clientes / Crdito: 3 Inventrios

Dbito: 276 Adiantamentos por Conta de Vendas / Crdito: 3 Inventrios

Arrumar as contas das Provises nas Contas a Pagar a Curto ou a Mdio Longo Prazo, consoante a previso da data de ocorrncia dos respectivos gastos.

Exemplo: Balano:

Dbito: 29 Provises Mdio e Longo Prazo Crdito: 29 Provises - Curto Prazo

c) Contas de Diferimentos
Transferir os Gastos a Reconhecer a mais de um ano para Outros Activos No Correntes;
Exemplo: Balano:

Dbito: Outros Activos No Correntes Crdito: 281 Gastos a Reconhecer

Transferir os Rendimentos a Reconhecer a mais de um ano para Passivo No Corrente.


Exemplo: Balano:

Dbito: 282 Rendimentos a Reconhecer - CP Crdito: 282 Rendimentos a Reconhecer - MLP

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

d) Contas de Gastos e Perdas

Os principais ajustamentos s contas de gastos derivam de ajustamentos efectuados s contas j referidas anteriormente. Para alm destes, a perspectiva financeira arruma as contas, separando o seu contedo, em termos dos gastos afectos actividade de explorao da empresa e os referentes a actividades extra-explorao.

Outros Gastos e Perdas (conta 68 do SNC):

Segundo a perspectiva financeira os Outros Gastos e Perdas devem ser classificados segundo a sua natureza, como por exemplo:

Outros Gastos de Explorao: os directamente ligados actividade de explorao da empresa, tais como: quotizaes obrigatrias ou ofertas e amostras de existncias.

Os Gastos Financeiros de Funcionamento resultantes da actividade de explorao da empresa, tais como: diferenas cambiais desfavorveis resultantes de operaes de compra e venda, descontos de pronto pagamento concedidos, encargos financeiros com o desconto de ttulos, etc., devero integrar esta conta;

Outros Gastos Extra-Explorao: os restantes gastos associados ao investimento ou no especificados.

Gastos e Perdas de Financiamento (conta 69 do SNC):

Os Gastos Financeiros de Financiamento constituem os gastos resultantes de operaes de financiamento para suprir dificuldades de tesouraria ou para cobrir investimentos em activos no correntes, tais como: juros de emprstimos bancrios, encargos com Leasings, etc.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

e) Contas de Rendimentos

Os principais ajustamentos s contas de rendimentos derivam de ajustamentos efectuados s contas j referidas anteriormente. Para alm destes, a perspectiva financeira arruma as contas, separando o seu contedo, em termos dos Rendimentos afectos actividade de explorao da empresa e os referentes a actividades extraexplorao.

Trabalhos para a Prpria Entidade (conta 74 do SNC):

Os valores constantes nesta conta no esto, normalmente, relacionados com a actividade de explorao da empresa, pelo que devem ser considerados como Outros Rendimentos, ou seja, no devem figurar conjuntamente com os rendimentos de explorao.

Outros Rendimentos e Ganhos (conta 78 do SNC):

Tal como a conta anterior e dado que se registam nesta conta os rendimentos e ganhos, alheios ao valor acrescentado, das actividades que no sejam prprias dos objectivos principais da empresa, na perspectiva financeira devem considerar-se estes valores como Outros Rendimentos, ou seja, no devem figurar conjuntamente com os rendimentos de explorao. A nica excepo a referente conta 7881 (Correces Relativas a Perodos Anteriores) que deve ser reclassificada na conta de Resultados Transitados.

Principais Mapas de Anlise

Balano Financeiro

Aps a realizao dos ajustamentos descritos no ponto anterior, o Balano Contabilstico d lugar ao Balano Financeiro.

Destacamos seguidamente as principais diferenas entre ambos:


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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

A perspectiva financeira avalia as contas do Activo numa ptica de Aplicao de Fundos. A empresa tem fundos aplicados em investimentos, em inventrios, em crditos concedidos aos seus clientes ou em depsitos bancrios e outros instrumentos financeiros.

Enquanto a perspectiva contabilstica agrupa as contas de acordo com a sua natureza (Activo No Corrente, Inventrios, Meios Financeiros Lquidos, etc.), ordenando-as de acordo com o seu grau de liquidez (menor liquidez maior liquidez).

Na perspectiva financeira a informao constante do balano contabilstico reorganizada e detalhada com o objectivo de fornecer mais informao para o analista.
Figura 8: Activo segundo o Balano Contabilstico vs. Balano Financeiro

Balano Contabilstico
ACTIVO Activo No Corrente Activos Fixos Tangveis Propriedades de Investimento Activos Intangveis Activos Biolgicos Participaes Financeiras Accionistas / Scios Outros Activos Financeiros Activos por Impostos Diferidos Activo Corrente Inventrios Activos Biolgicos Clientes Outras Contas a Receber Diferimentos Activos Financeiros Detidos p/ Neg. Outros Activos Financeiros Activos no Corrent. Detidos p/ Venda Caixa e Depsitos Bancrios

Balano Financeiro
APLICAES de FUNDOS Activo No Corrente Activos Fixos Tangveis Propriedades de Investimento Activos Intangveis Activos Biolgicos Participaes Financeiras Accionistas / Scios Outros Activos Financeiros Activos por Impostos Diferidos Depreciaes e Amortizaes Acum. Outros Activos No Correntes Ad. Fornecedores Imobilizado Outras Contas a Receber - MLP Diferimentos - MLP Inventrios (Monos) Depsitos Cativos / Cauo Activo Corrente Inventrios Activos Biolgicos Clientes Outras Contas a Receber Diferimentos Activos Financeiros Detidos p/ Neg. Outros Activos Financeiros Activos no Corrent. Detidos p/ Venda Caixa e Depsitos Bancrios TOTAL DE APLICAES

TOTAL DO ACTIVO

Fonte: Criado pelos autores

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

A perspectiva financeira avalia as contas do Passivo e Capital Prprio numa ptica de Origens de Fundos. A empresa financia-se com os capitais investidos pelos seus scios ou accionistas (Capital Prprio) e com o capital de terceiros, tais como, crditos obtidos dos seus fornecedores, entidades bancrias, outros credores, Estado e Outros Entes Pblicos, etc. (Capital Alheio). Os capitais investidos na empresa e as dvidas a terceiros so assim analisadas numa perspectiva de fontes de financiamento.

Enquanto a perspectiva contabilstica d nfase ao agrupamento das contas por tipo de capitais (Prprios ou Alheios), ordenando-as de acordo com o seu grau de exigibilidade (menor exigibilidade maior exigibilidade), a perspectiva financeira reagrupa as

mesmas, atravs da criao de dois grandes grupos de contas, dando nfase componente temporal:

Capitais Permanentes: composto por todas as origens de fundos com grau de exigibilidade superior a 1 ano, nomeadamente, todas as contas de Capital Prprio e todos os passivos no correntes.

Passivo Corrente: composto por todos os passivos com grau de exigibilidade inferior a 1 ano, que constituem, na grande maioria das vezes, a totalidade das contas de Dvidas a Terceiros a Curto Prazo e Provises.

Figura 9: Passivo e Capital Prprio segundo o Balano Contabilstico vs. Balano Financeiro

Balano Contabilstico
PASSIVO + CAPITAL PRPRIO Capital Prprio Capital Realizado Reservas Resultados Transitados Resultado Lquido do Perodo Passivo Passivo No Corrente Passivo Corrente

Balano Financeiro
ORIGENS de FUNDOS CAPITAL PERMANENTE Capital Prprio Passivo No Corrente

PASSIVO CORRENTE

TOTAL DO PASSIVO + CP

TOTAL DE ORIGENS

Fonte: Criado pelos autores

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Em resumo: a perspectiva financeira analisa as componentes do Balano em termos de investimentos efectuados (Activos ou Aplicaes de Fundos) e respectivas fontes de financiamento ou Origens de Fundos (Capitais Prprios ou Alheios).

Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida

A Demonstrao dos Resultados por Naturezas contabilstica apresenta os resultados decompostos em dois grandes grupos, nomeadamente: operacionais (antes e depois de depreciaes, gastos de financiamento e impostos); e financeiros. Os ajustamentos s contas deste mapa so aqueles que derivam dos ajustamentos efectuados s contas de gastos e rendimentos e que, consequentemente, alteram o valor do Resultado Lquido do Perodo apurado.

A Demonstrao dos Resultados por Naturezas corrigida para uma perspectiva financeira sofre alteraes significativas em termos de arrumao de contas. O objectivo apresentar separadamente os resultados em termos de explorao, extra-explorao e financeiros.

A grande mais-valia da rectificao deste mapa consiste na separao dos valores associados a actividades de explorao, aos quais se denominam gastos ou rendimentos de funcionamento, dos valores associados a actividades de investimento / financiamento.

Existem contas que, contabilisticamente, incluem valores respeitantes s diferentes actividades, pelo que se torna necessrio o seu desdobramento. Nesta situao salientase as contas de Perdas por Imparidade (conta 65), Provises do Perodo (conta 67), Outros Gastos e Perdas (conta 68), Reverses (conta 76) e Outros Rendimentos e Ganhos (conta 78).

Neste contexto so includos nos Gastos de Explorao todos os valores efectivamente imputveis a actividades de explorao, independentemente das contas em que se encontram registados contabilisticamente. Os restantes valores so considerados Outros Gastos associados a actividades extra-explorao.
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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

A ttulo de exemplo, apenas a parte dos Gastos e Perdas de Financiamento (conta 69) efectivamente correspondente a actividades operacionais, tais como diferenas cambiais desfavorveis resultantes de operaes de compra e venda, devem ser transferidos para Outros Gastos e Perdas de Explorao. Os restantes valores registados

contabilisticamente nesta conta (conta 69), tais como, juros de emprstimos bancrios ou encargos com Leasings, so considerados Juros e Gastos Similares de Financiamento.

Da mesma forma, a conta de Juros, Dividendos e Outros Rendimentos Similares (conta 79) tambm desagregada em duas partes, sendo a parte correspondente aos Rendimentos Financeiros de Funcionamento associados explorao reflectidos nos Outros Rendimentos de Explorao; e a parte dos Rendimentos Financeiros resultantes de Aplicaes de Capital so reflectidos nos outros rendimentos de extra-explorao.

Diversos analistas defendem que os Juros, Dividendos e Outros Rendimentos Similares devem ser deduzidos nos Gastos e Perdas de Financiamento. Contudo, importante ter presente, tal como argumentam outros tantos analistas, que uma das principais polticas em estudo na anlise financeira de uma empresa a poltica de financiamento, pelo que de crucial importncia isolar os Juros e Gastos Similares de Financiamento, o que no seria possvel deduzindo os Juros, Dividendos e Outros Rendimentos Similares.

Neste contexto todos os rendimentos afectos actividade de explorao que no se encontrem reflectidos nas rubricas exclusivamente de explorao devero ser registados numa rubrica autnoma de Outros Rendimentos de Explorao que dever conter, entre outros, as reverses de perdas por imparidade, as redues das provises, os aumentos de justo valor, e as reverses de depreciao e amortizao associadas explorao.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Figura 8: Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida 1 2 3 4 5 A 6 7 8 9 10 11 12 B C 13 14 D E 15 F 16 G 17 + Vendas de Mercadorias e Produtos + Prestao de Servios + Subsdios Explorao + Variao nos Inventrios da Produo + Outros Rendimentos de Explorao = RENDIMENTOS DE EXPLORAO (1 + 2 + 3 + 4+5) - Custo Mercadorias Vendidas Matrias Consumidas - Fornecimentos e Servios Externos - Gastos com o Pessoal - Perdas por Imparidade de Inventrios - Perdas por Imparidade de Dvidas a Receber - Gastos de Depreciao e Amortizao - Outros Gastos e Perdas de Explorao = GASTOS DE EXPLORAO (6 + 7 + ... + 12) RESULTADO DE EXPLORAO (A - B) + Outros Rendimentos - Outros Gastos RESULTADO EXTRA-EXPLORAO (13 14) = RESULTADO ANTES JUROS E IMPOSTOS (RAJI) (C + D) - Juros e Gastos Similares de Financiamento Suportados = RESULTADO ANTES DE IMPOSTOS (RAI) (E - 15) - Imposto sobre o Rendimento do Perodo (IRC) (F * t ) = RESULTADO LQUIDO DO PERODO (F 16) - Resultados a Distribuir (G * d )
9 8

H = RESULTADOS RETIDOS (G 17) Fonte: Criado pelos autores

Demonstrao dos Fluxos de Caixa

Elaborada de acordo com o modelo aprovado pela Portaria n 986/2009, de 7 de Setembro, a Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) tem como principal objectivo elucidar os utentes da informao financeira do modo como a empresa gera e utiliza o dinheiro num determinado perodo (normalmente anual), em termos de fluxos gerados na empresa pelas actividades operacionais, de investimento e de financiamento.

Note-se que os ajustamentos efectuados no mbito da anlise financeira no implicam quaisquer alteraes a nvel dos recebimentos e pagamentos efectuados pela empresa, pelo que o analista apenas se limita a analisar a informao constante neste mapa,
8 9

t: Taxa Real de Impostos sobre Lucros. d: Taxa de Distribuio de Dividendos.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

segundo os diversos Ciclos Financeiros, associados s polticas Operacionais, de Investimento e Financiamento.

Figura 9: Principais Ciclos Financeiros

Investimento Investimento Operacionais

Financiamento

Fonte: Criado pelos autores

Logo, devem-se analisar os Fluxos de Caixa produzidos por cada ciclo, dado que cada um deles, pelas caractersticas das operaes que envolvem, apresentam saldos tipicamente positivos ou negativos, nomeadamente:

Ciclo de Actividades Operacionais

O ciclo de actividades operacionais abrange o processo de troca e de produo que garante o funcionamento normal da empresa, atravs da utilizao dos meios de produo de que a empresa dispe, envolvendo as seguintes actividades: aprovisionamento (aquisio de bens e servios), produo (transformao desses bens e servios) e comercializao (venda da produo ou de mercadorias).

Os recebimentos e pagamentos referentes a este ciclo referem-se, em termos gerais, s actividades de aquisio, transformao ou produo e outros (que geram gastos operacionais) e venda, prestao de servios e outros (que geram rendimentos operacionais) acrescidos da respectiva margem comercial. Deste modo, esperado que, neste ciclo, os recebimentos sejam superiores aos pagamentos, ou seja, que liberte fluxos de caixa positivos.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Ciclo de Investimento

O ciclo de investimento abrange o conjunto de operaes que garantem a existncia e gesto dos Investimentos Financeiros e restantes Activos No Correntes que suportam as diversas operaes do Ciclo das Actividades Operacionais, envolvendo as seguintes actividades: aprovisionamento (equipamento de transporte, armazns, etc.), produo (instalaes, mquinas, registo de marcas e patentes, etc.) e comercializao (equipamento administrativo, publicidade, redes de comercializao, etc.), entre outros.

Os recebimentos e pagamentos referentes a este ciclo referem-se, em termos gerais, s actividades de aquisio e alienao de Activos Fixos Tangveis, Intangveis e Investimentos Financeiros. O investimento em Activos Fixos Tangveis constitui, normalmente e para quase todos os tipos de negcio, uma componente essencial e imprescindvel para a sobrevivncia e crescimento da empresa no mdio longo prazo. A sua alienao faz-se, normalmente, apenas aquando da sua substituio por outro mais moderno, ou seja, quando o Activo est obsoleto e com baixo valor de mercado. Deste modo, esperado que, neste ciclo, os recebimentos sejam inferiores aos pagamentos, ou seja, que liberte fluxos de caixa negativos.

Ciclo de Financiamento

O ciclo das actividades de financiamento abrange o conjunto de operaes que garantem a existncia e gesto dos meios financeiros necessrios ao normal funcionamento essencialmente do Ciclo de Investimento mas tambm do Ciclo das Actividades Operacionais, envolvendo as seguintes actividades: obteno e reembolso financiamentos, alteraes do Capital Social, distribuio de resultados, etc. de

Os recebimentos e pagamentos referentes a este ciclo referem-se, em termos gerais, s actividades de obteno de recursos financeiros e respectivos reembolsos. Uma empresa recorre, normalmente, a novos financiamentos (e se cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo) aquando de novos investimentos. Depois segue-se um perodo em que tem de reembolsar esses financiamentos com os respectivos juros. Desta forma, no possvel definir partida um fluxo de caixa esperado positivo ou negativo, pois depende se a empresa est num perodo de contraco ou de reembolso de
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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

financiamentos. claro que podero ocorrer as duas situaes em simultneo. A avaliao do fluxo produzido efectuada em termos lquidos.

Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos

A Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos (DOAF), apesar de no integrar as Demonstraes Financeiras das empresas, um importante instrumento para a anlise do equilbrio financeiro da empresa. Apresenta as alteraes ocorridas na posio financeira da empresa num determinado perodo (normalmente anual), permitindo o estudo da interdependncia das variaes das diferentes rubricas do Balano.

A DOAF mostra as fontes de financiamento (Origens de Fundos) que a empresa utilizou, para fazer face aos investimentos e s suas obrigaes na data de vencimento (Aplicaes de Fundos) durante um dado perodo. Desta forma, a DOAF construda atravs das variaes ocorridas nas rubricas entre dois Balanos sucessivos. Se tivermos em estudo um perodo de 3 anos (ano n, n+1 e n+2), podemos analisar:

DOAF n+1: com base nos Balanos de n e n+1 e que nos apresenta as Origens e Aplicaes de Fundos que foram efectuadas durante o ano de n+1;

DOAF n+2: com base nos Balanos de n+1 e n+2 e que nos apresenta as Origens e Aplicaes de Fundos que foram efectuadas durante o ano de n+2.

A DOAF requer a elaborao de dois mapas auxiliares, nomeadamente, o Mapa de Mutao de Valores (MMV) e a Demonstrao de Variaes de Fundos Circulantes10 (DVFC), sendo seus objectivos principais, numa perspectiva financeira, responder s seguintes questes:

10

Os Fundos Circulantes correspondem aos Activos e Passivos Correntes

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Que Investimento foi feito no perodo considerado? Como foi Financiado esse Investimento? Os Lucros apurados foram distribudos? Qual o peso do Auto-financiamento? Qual foi a variao do Fundo de Maneio?

O Mapa de Mutao de Valores (MMV) no apresenta interesse do ponto de vista de anlise. Serve apenas como mapa de apoio construo da DOAF, mediante a apresentao de todas as rubricas do Balano, (normalmente as contas de Inventrios e de Contas a Receber apresentam-se lquidas das respectivas Imparidades), agrupadas em dois grandes grupos:

Grupo I: relativo s contas de capitais correntes ou de curto prazo;

Grupo II: relativo s contas de capitais no correntes, permanentes ou de mdio longo prazo.

As variaes activas e passivas so calculadas pelo aumento ou diminuio dos saldos das contas, da forma seguinte:

Variaes Activas: correspondente a acrscimos nos saldos devedores nas contas do Activo e diminuies nos saldos credores nas contas do Passivo e do Capital Prprio;

Variaes Passivas: correspondente a acrscimos nos saldos credores nas contas do Passivo e do Capital Prprio e diminuies nos saldos devedores nas contas do Activo.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Figura 10: Mapa de Mutao de Valores Rubricas GRUPO I Meios Financeiros Lquidos Contas a Receber - Curto Prazo Inventrios e Activos Biolgicos Diferimentos (Activo) Activos Fin. Detidos p/ Negoc. Activos No Corr. Det. p/ Venda Contas a Pagar - Curto Prazo Diferimentos (Passivo) Passivos Fin. Detidos p/ Negoc. Outros Passivos Financeiros - CP Passivos No Corr. Det. p/ Venda GRUPO II Depreciaes Amortiz. Acumul. Activos No Correntes Brutos Passivo No Corrente Capital Prprio Totais Fonte: Criado pelos autores x y z z Ano n Ano n+1 Variaes Activas Variaes Passivas

O total das Variaes Activas tem de ser igual ao total das Variaes Passivas, dado que em cada registo contabilstico se efectua um lanamento a dbito e outro a crdito de igual montante.

A Demonstrao de Variaes de Fundos Circulantes (DVFC) j apresenta algum interesse do ponto de vista de anlise, dado que permite detectar os investimentos e as fontes de financiamento de curto prazo que foram efectuados durante o perodo em estudo. A DVFC elaborada recorrendo s contas do Grupo I do MMV.

Considere-se a figura 12: com base nos saldos transitados directamente do Grupo I do MMV, quando o somatrio das Variaes Passivas (Sub-total B) superior ao somatrio das Variaes Activas (Sub-total A), tal representa um aumento do endividamento a curto prazo, ou seja, um maior aumento do Passivo Corrente e/ou um desinvestimento nas rubricas do Activo Corrente, pelo que se verifica uma Reduo dos Fundos Circulantes (C). Este aumento de endividamento a curto prazo representa uma forma de financiamento, constando nas Origens de Fundos da DOAF.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Figura 11: Demonstrao de Variaes dos Fundos Circulantes Variaes Activas


Aumento de Inventrios e Activos Biol. Aumento de Contas a Receber CP Aumento dos Meios Financeiros Lquidos Aumento dos Diferimentos (Activo) Aumento Activos Fin. Detidos p/ Negoc. Aumento Activos No Corr. Det. p/ Venda Diminuio de Contas a Pagar - CP Diminuio de Diferimentos (Passivo) Dimin. de Passivos Fin. Detidos p/ Negoc. Dimin. de Outros Passivos Financ. - CP Dimin. Passivos No Corr. Det. p/ Venda

Variaes Passivas
Diminuio de Inventrios e Activos Biol. Diminuio de Contas a Receber CP Diminuio dos Meios Financeiros Lquidos Diminuio dos Diferimentos (Activo) Diminuio Activos Fin. Detidos p/ Negoc. Diminuio Activos No Corr. Det. p/ Venda Aumento de Contas a Pagar - CP Aumento de Diferimentos (Passivo) Aum. de Passivos Fin. Detidos p/ Negoc. Aum. de Outros Passivos Financ. - CP Aum. Passivos No Corr. Det. p/ Venda

Sub-total Reduo dos Fundos Circulantes TOTAL Fonte: Criado pelos autores

A C E

Sub-total Aumento dos Fundos Circulantes TOTAL

B D E

Quando o somatrio das Variaes Activas (Sub-total A) superior ao somatrio das Variaes Passivas (Sub-total B), tal representa um aumento do investimento nas rubricas de curto prazo, ou seja, um maior aumento do Activo Corrente e/ou a reduo do Passivo Corrente, pelo que se verifica um Aumento dos Fundos Circulantes (D). Este aumento de fundos a curto prazo representa uma forma de investimento, constando nas Aplicaes de Fundos da DOAF.

O aumento ou reduo dos fundos circulantes ento calculado por diferena entre o somatrio das Variaes Activas (Sub-total A) e o somatrio das Variaes Passivas (Sub-total B), ocorrendo apenas uma das situaes (C) ou (D).

Construda com base nestes dois mapas auxiliares, a Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos (DOAF) centra-se essencialmente nas variaes registadas nas contas de carcter no corrente, permanente ou de mdio longo prazo, ou seja, nas contas do Grupo II do MMV.

A DOAF pretende evidenciar as novas e efectivas fontes de financiamento (Origens de Fundos) a que a empresa recorreu para fazer face a novos e efectivos investimentos

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

(Aplicaes de Fundos) durante um determinado perodo. Deste modo, segundo a mesma lgica das variaes activas e passivas, constituem:

Aplicaes de Fundos: os acrscimos nos saldos devedores nas contas do Activo No Corrente e as diminuies nos saldos credores nas contas do Passivo No Corrente e do Capital Prprio;

Origens de Fundos: os acrscimos nos saldos credores nas contas do Passivo No Corrente e do Capital Prprio e as diminuies nos saldos devedores nas contas do Activo No Corrente .

Uma vez que no representam verdadeiras origens ou aplicaes de fundos, excluem-se da DOAF as variaes ocorridas entre contas que constituem meras transferncias internas, tais como:

A transferncia de Investimentos em Curso para as outras rubricas de Investimentos;

As variaes do Activo No Corrente e do Capital Prprio resultantes de excedentes de revalorizao, imparidades, ajustamentos (de activos financeiros) e variaes de justo valor;

A transferncia de Resultados Transitados para a conta de Reservas;

A transferncia de Resultado Lquido do Perodo para a conta de Resultados Transitados;

A cobertura de prejuzos por Reservas existentes;

A integrao de Reservas no Capital.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Figura 12: Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos

ORIGENS
INTERNAS RLquido do Perodo: Lucro (+) ou Prejuzo (-) Deprec. e Amortiz.: Gastos (+) ou Reverses (-) Imparidade Invest. Deprec.: Perdas (+) ou Rever. (-) Provises: Redues (+) ou Aumentos (-) Imparid. Inv. No Deprec.: Perdas (+) ou Rever. (-) Var. de Justo Valor: Redues (+) ou Aumentos (-) EXTERNAS Aumento do Capital Prprio Capital Realizado Reservas Especiais Cobertura de Prejuzos Movimentos Financeiros a ML Prazo Reduo de Participaes Financeiras Reduo de Accionistas / Scios Reduo de Outros Activos Financeiros Reduo de Activos por Impostos Diferidos Reduo de OANC Aumento do Passivo No Corrente Desinvestimentos 11 Cesso de Activos Fixos Tangveis 12 Cesso de Activos Intangveis 13 Cesso de Propriedades de Investimento Cesso de Activos Biolgicos No Correntes Reduo dos Fundos Circulantes

APLICAES
Reduo do Capital Prprio Capital Realizado Distribuio de Resultados Distribuio de Reservas

Movimentos Financeiros a ML Prazo Aumento de Participaes Financeiras Aumento de Accionistas / Scios Aumento de Outros Activos Financeiros Aumento de Activos por Impostos Diferidos Aumento de OANC Reduo do Passivo No Corrente Investimentos Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Propriedades de Investimento Activos Biolgicos No Correntes

Aumento dos Fundos Circulantes

TOTAL Fonte: Criado pelos autores

TOTAL

Analisando a DOAF a fim de obter respostas s questes formuladas inicialmente:

1. Que Investimento foi feito no perodo considerado?

O Investimento corresponde ao Total das Aplicaes de Fundos. A empresa pode ter aplicado os seus fundos em contas de:

Mdio Longo Prazo: em novas aquisies de Activos Fixos Tangveis, Intangveis, Propriedade de Investimento, Participaes Financeiras, etc., ou no pagamento de dvidas no correntes e na distribuio de resultados aos seus scios ou accionistas;

11

Deve ser registada pelo valor contabilstico data da alienao, ou seja, o valor de aquisio deduzido das respectivas Depreciaes e Amortizaes Acumuladas. 12 Idem 13 Idem

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Curto Prazo: em Aumentos dos Fundos Circulantes por aquisio de maiores nveis de Inventrios, concedendo mais crditos aos seus Clientes ou no pagamento de dvidas a Fornecedores, entre outros, (esta informao encontra-se detalhada nas Variaes Activas da DVFC).

2. Como foi Financiado esse Investimento?

O Financiamento corresponde ao Total das Origens de Fundos. A empresa pode ter recorrido a fundos de Origem Interna ou Externa em termos de:

Mdio Longo Prazo: pela alienao, por exemplo, de Activos Fixos Corpreos ou de Participaes Financeiras, pela contraco de novos financiamentos de MLP ou pelo aumento de Capital Social; Curto Prazo: pela Reduo dos Fundos Circulantes por aumento das dvidas a Fornecedores ou pela reduo dos nveis de Inventrios por exemplo (esta informao encontra-se detalhada nas Variaes Passivas da DVFC).

3. Os Lucros apurados foram distribudos?

Os lucros distribudos constituem Aplicao de Fundos, dado que representam uma forma de remunerao dos Scios ou Accionistas, ou seja, do Capital Prprio.

O analista deve verificar se houve distribuio de resultados em termos de Resultado Lquido do Perodo ou de Resultados Transitados e deve determinar a taxa de distribuio de dividendos14 praticada.

4. Qual o peso do Auto-financiamento?

O auto-financiamento corresponde aos Meios Libertos Lquidos Retidos e representa o rendimento criado e retido na empresa de forma a financiar a sua actividade. O Autofinanciamento calculado por ajustamento ao Resultado Lquido Retido, com recurso a informao contabilstica detalhada, da seguinte forma:
14

Taxa de Distribuio de Dividendos = Dividendos Distribudos / Resultado Lquido do Perodo.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

MLLr = Resultado Lquido Retido Depreciaes e Amortizaes do Perodo Imparidades de Investimentos do Perodo Provises do Perodo Variaes de Justo Valor do Perodo

Ou:

MLLr = Resultado Lquido Retido + Gastos de Depreciao e Amortizao + Perdas Por Imparidade relativas a Investimentos + Provises do Perodo Reverses Variaes de Justo Valor do Perodo

5. Qual foi a variao do Fundo de Maneio?

O diferencial entre o Activo e o Passivo Corrente corresponde ao conjunto de aplicaes que esto a ser financiadas pelo Fundo de Maneio (diferencial este que matematicamente equivalente ao Fundo de Maneio).

Deste modo, aumentos do Activo Corrente (ou dos Fundos Circulantes) proporcionam aumentos no Fundo Maneio e aumentos do Passivo Corrente (ou redues dos Fundos Circulantes) proporcionam redues no Fundo Maneio.

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Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Bibliografia
Almeida, Rui M.P. ; Ana Isabel Dias e Fernando Carvalho (2009) O novo Sistema de Normalizao Contabilstica - SNC explicado, ATF Edies Tcnicas. Baptista, Celsia (2002) Preparao das Peas Contabilsticas para Efeitos de Anlise, texto de apoio da disciplina de Anlise Financeira dos Cursos Superiores de Gesto e Gesto Hoteleira, Escola Superior de Gesto, Hotelaria e Turismo, Universidade do Algarve. Bastardo, Carlos e Antnio Rosa Gomes (1996) Fuses e Aquisies (M & A) uma abordagem de avaliao de empresas, 4 edio, Texto Editora. Cohen, Elie (1996) Anlise Financeira, Editorial Presena. Freire, Adriano (1998) Estratgia - Sucesso em Portugal, Lisboa, Editorial Verbo. Nota: Actualmente disponvel a 10 edio. Martins, Ana Isabel (2001) O Mtodo dos Rcios no Sector Bancrio em Portugal Avaliao da normalidade e da proporcionalidade, Dissertao para obteno de grau de Mestre em Cincias Econmicas e Empresariais, Faculdade de Economia, Universidade do Algarve. Martins, Antnio (2004) Introduo Anlise Financeira de Empresas, Vida Econmica, 2 edio, Porto. McLeay, Stuart (1986) The ratio of means, the means of ratios and other benchmarks: an examination of characteristic financial ratios in the French Corporate Sector, Journal of the French Finance Association, Vol. 7/1, p. 7593. Moreira, J. A. Cardoso (2001) Anlise Financeira de Empresas, 4 edio, Bolsa de Derivados do Porto. Porter, Michael (1998) Competitive Strategy techniques for analyzing industries and competitors, New York, The Free Press. Saias, Lus; Rui Carvalho e Maria do Cu Amaral (1998) Instrumentos Fundamentais de Gesto Financeira, 3 edio, Universidade Catlica Editora. Silva, J. Freitas e Jorge Jordo (2000) Strategor Poltica Global da Empresa, 3 edio actualizada, Porto, Publicaes Dom Quixote.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

BLOCO 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)


Objectivos Principais:
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance financeira da empresa em termos de Investimento e Financiamento, ou seja, em termos de Equilbrio Estrutural de Mdio Longo Prazo; Entender o papel do Fundo de Maneio no Equilbrio Financeiro; Conhecer as principais anlises a efectuar a cada pea contabilstica e financeira; Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a potenciar o equilbrio estrutural.

Estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos

A anlise estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos tem como principal objectivo verificar a evoluo da estrutura financeira da empresa, a fim de apreciar alteraes significativas nos principais grupos de contas e identificar situaes que possam estar associadas a possveis problemas, centrando-se essencialmente no estudo do Balano Financeiro e da DOAF.

Alteraes significativas nas contas alertam o analista para a necessidade de aprofundar o estudo em relao s mesmas, pois as variaes ocorridas podem apenas reflectir as consequncias das aces associadas s polticas praticadas pela empresa ou a possveis problemas que necessitam de interveno por parte dos gestores.

Um aumento significativo nas contas de Clientes torna necessrio um estudo mais aprofundado s mesmas, a fim de se identificar as causas que originaram essas variaes. O aumento pode ter sido causado pelo aumento das Vendas ou pelo maior atraso no cumprimento de prazos por parte dos Clientes, por exemplo. Variaes significativas nas contas de Meios Financeiros Lquidos podem ser analisadas recorrendo s DFC, identificando qual o ciclo e quais as operaes que promoveram mais oscilaes.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

O estudo de um Balano apresenta carcter esttico, enquanto que o estudo de Balanos Sucessivos (o perodo utilizado varia normalmente entre 3 a 5 anos) apresenta um carcter dinmico e facilita a visualizao dos dados necessrios anlise.

Figura 13: Balanos Sucessivos (Aplicao de Fundos - sinttico) APLICAES DE FUNDOS Activo No Corrente Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Participaes Financeiras Outros Activos No Correntes Activo Corrente Inventrios Contas a Receber Meios Financeiros Lquidos TOTAL DAS APLICAES Fonte: Criado pelos autores x Ano n Valor % a% b% c% d% e% f% g% h% i% 100 % y Ano n+1 Valor % j% k% l% m% n% o% p% q% r% 100 % z Ano n+2 Valor % s% t% u% w% v% x% y% z% aa % 100 %

Os dados podem ser analisados em termos absolutos ou relativos e o analista recorre normalmente a grficos, a fim de visualizar mais facilmente as rubricas com maior peso nas Aplicaes e nas Origens e suas respectivas variaes.

Figura 14: Grficos da Evoluo da Estrutura das Aplicaes (%) e das Origens (Valor) (exemplo)

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% n
Activo no Corrente Contas a Receber

n+1

n+2
Inventrios Meios Financeiros Lquidos

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

800.000 700.000 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 -100.000 Capital Prprio Passivo No Corrente
n n+1

Passivo Corrente
n+2

Fonte: Criado pelos autores

Tambm a DOAF pode ser analisada mediante a comparao de sucessivos exerccios, a fim de facilitar a visualizao de uma maior/menor incidncia nas polticas de investimento e de financiamento a curto ou a mdio longo prazo e o peso das respectivas rubricas.

Figura 15: DOAFs Sucessivas (Aplicao de Fundos sinttico) APLICAES DE FUNDOS Reduo do Capital Prprio Movimentos Financeiros a ML Prazo Investimentos Activos Fixos Tangveis Activos Intangveis Aumento dos Fundos Circulantes TOTAL Fonte: Criado pelos autores Ano n Valor % a% b% c% Ano n+1 Valor % e% f% g% Variao Valor % i% j% k%

d% 100 %

h% 100 %

l% m%

Fundo de Maneio

A estrutura financeira de uma empresa est equilibrada quando em cada momento, existam meios financeiros suficientes para liquidar as dvidas que se vo vencendo, ou seja, quando o grau liquidez das Aplicaes de Fundos se encontra em equilbrio com o grau exigibilidade das Origens de Fundos. Para promover este equilbrio:
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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

A aquisio de Activos No Correntes deve ser financiada com Capital Permanente (Capital Prprio ou Passivo No Corrente); A aquisio de bens e servios destinados a serem incorporados no processo de produo (Activo Corrente) deve fazer-se com recurso a financiamentos de curto prazo (Passivo Corrente).

Graficamente:

Figura 16: Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo

ORIGENS Capitais Permanentes Passivo Corrente


Fonte: Criado pelos autores

APLICAES Activo No Corrente Activo Corrente

Ou seja, a cumprir-se sempre estas regras, o Activo Corrente seria de igual montante ao Passivo Corrente e o Activo No Corrente de igual montante aos Capitais Permanentes.

Esta regra denominada a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo e caracteriza-se pela compatibilizao entre o grau de liquidez das aplicaes (aptido destas para se transformarem em meios lquidos) e o grau de exigibilidade das origens (aptido destas para se transformarem em pagamentos).

Contudo, dentro das rubricas de curto prazo, os ciclos das diversas operaes envolvem duraes e riscos diferentes. Vamos tomar como exemplo uma operao de compra e venda de mercadorias. Enquanto no ciclo das origens esta operao se reflecte no crdito obtido por parte do Fornecedor (fonte de financiamento) e se toma como certo (ou seja, sem risco) o prazo de pagamento da respectiva factura, no ciclo das aplicaes a mesma operao representa um investimento em termos de aquisio de stock, cuja venda est sujeita a pedidos por parte dos Clientes e respectivo recebimento. Ou seja, o ciclo das aplicaes envolve algum risco, dado que:

Nem todos os stocks so vendidos pelos preos previstos e nos prazos estimados;

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Nem todos os Clientes liquidam as suas dvidas nos prazos devidos.

Figura 17: Durao e Risco do Ciclo das Origens e das Aplicaes (exemplo) CICLO DAS ORIGENS
Compra

CICLO DAS APLICAES


Compra

Crdito do Fornecedor

Stock de Mercadorias

Exigibilidade

Venda (conta Clientes)

Recebimento (conta Caixa ou Depsitos Bancrios) CERTO Fonte: Criado pelos autores RISCO

Por uma questo de prudncia, necessrio que o valor dos Activos Correntes exceda o Passivo Corrente, de forma a cobrir falhas nas vendas estimadas de Mercadorias ou no no cumprimento dos prazos por parte dos Clientes.

Graficamente:

Figura 18: Fundo de Maneio

ORIGENS Capitais Permanentes

APLICAES Activo No Corrente


MARGEM DE SEGURANA

Passivo Corrente
Fonte: Criado pelos autores

Activo Corrente

O mesmo ser dizer que os Capitais Permanentes devem financiar todo o Activo No Corrente e ainda parte do Activo Corrente. A esta Margem de Segurana d-se o nome de Fundo de Maneio.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

O Fundo de Maneio corresponde parte dos Capitais Permanentes que no absorvida no financiamento do Activo No Corrente e que, consequentemente, est aplicada na cobertura das necessidades de financiamento do Ciclo de Explorao.

FUNDO MANEIO = Capitais Permanentes Activo No Corrente

Logo, apenas as variaes dos capitais a mdio longo prazo, afectos decises de Investimento e de Financiamento, promovem alteraes no valor do Fundo de Maneio.

FM = Capitais Permanentes - Activo No Corrente

As principais variaes que ocorrem nas contas de Capitais Permanentes, e sobre as quais o analista deve centrar a sua anlise, so as seguintes:

Aumentos e diminuies de Capital; Pedidos e reembolsos de Financiamentos a Mdio Longo Prazo; Distribuio de Resultados; Cobertura de Prejuzos pelos Scios / Suprimentos; Ajustamentos em Activos Financeiros; Excedentes de Revalorizao de Activos Fixos Tangveis e Intangveis Obteno de Resultado Lquido do Perodo anual.

As principais variaes que ocorrem nas contas do Activo No Corrente, e sobre as quais o analista deve centrar a sua anlise, so as seguintes:

Realizao de novos Investimentos; Alienaes; Imparidade de Investimentos; Aumentos e Redues de Justo Valor.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Cohen (1996) apresenta a aplicao de diversos mapas no contabilsticos que permitem analisar detalhadamente os fluxos ou variaes ocorridas nas diversas contas e de que forma estas afectam o Fundo de Maneio e a Tesouraria da empresa.

Polticas de Investimento e de Financiamento

A anlise das Polticas de Investimento e de Financiamento praticadas pela empresa durante o perodo em estudo efectuada essencialmente atravs da anlise dos Balanos Financeiros, das DOAF, das DFC e da evoluo da estrutura das Origens e das Aplicaes de Fundos, anlises estas complementadas com alguns rcios e indicadores financeiros.

Para o estudo das Polticas de Investimento praticadas, o analista dever centrar as suas anlises, s peas corrigidas, nos seguintes aspectos:

No Total das Aplicaes de Fundos em termos de capitais permanentes ou de mdio longo prazo, ou seja, do Activo No Corrente existente no final de cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nos diversos Balanos Financeiros, em termos de valores totais e absolutos;

Na variao do Total das Aplicaes de Fundos em termos dos capitais efectivamente investidos na aquisio de novos activos no correntes ou no pagamento de dvidas existentes, por exemplo, durante cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nas DOAF, em termos de valores totais e absolutos;

Na caracterizao dos saldos de caixa afectos ao Ciclo de Investimento nas DFC;

Na evoluo das contas do Activo/Aplicaes de Fundos a fim de detectar alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista pode recolher esta informao da evoluo da estrutura das Aplicaes de Fundos, em termos de valores absolutos e relativos.

Como vimos anteriormente, os Aumentos dos Fundos Circulantes representam, geralmente, maiores investimentos nos activos correntes. Contudo, a noo de Poltica
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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

de Investimento est associada ao Ciclo de Investimento, que abrange o conjunto de operaes que garantem a existncia e gesto dos activos no correntes que suportam as diversas operaes do Ciclo das Actividades Operacionais.

Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores financeiros que permitam averiguar se a Poltica de Investimento (in)correcta e at mesmo justificar um (in)suficiente ou excessivo investimento em determinadas rubricas.

Os rcios normalmente utilizados para complementar as anlises associadas Poltica de Investimento so os seguintes:

Renovao dos Activos Fixos Tangveis (RAFT), que determina em que medida as
prprias Depreciaes esto a contribuir para a renovao dos Activos Fixos Tangveis.

RAFT = Investimento Activos Fixos Tangveis ano / Depreciaes dos Activos Fixos Tangveis do Perodo

Anlise: RAFT < 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis inferior sua depreciao anual, ou seja, o esforo de Investimento reduzido, o valor lquido do activo tende a diminuir e as Depreciaes esto a financiar outras actividades; RAFT = 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis igual sua depreciao anual, ou seja, o esforo de Investimento continua a ser reduzido, dado que o valor lquido do activo tende a manter-se, pois a empresa apenas se limita a substituir os activos que se vo depreciando; RAFT > 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis superior sua depreciao anual, o que reflecte um esforo de Investimento que permite renovar e aumentar o valor lquido dos Activos Fixos Tangveis, contribuindo para o crescimento dos Activos No Correntes. Recomendao: RAFT 1 de forma a garantir, no mnimo (RAFT = 1), a renovao do activo fixo tangvel que se vai depreciando. O ideal promover o crescimento dos activos no correntes da empresa (RAFT > 1).

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Envelhecimento dos Activos Fixos Tangveis (EAFT), que determina o seu grau de
envelhecimento.

EAFT = Depreciaes Acumuladas dos Activos Fixos Tangveis / Activos Fixos Tangveis Brutos

Anlise: O grau de Envelhecimento dos Activos Fixos Tangveis varia entre zero e um, dado que as Depreciaes Acumuladas no podem ser superiores ao valor dos prprios Activos Brutos. Quanto mais elevado for o nvel das Depreciaes Acumuladas, mais o grau de envelhecimento se aproxima de 1. O valor mximo de 1 (situao em que o valor das Depreciaes Acumuladas iguala o valor dos Activos Fixos Tangveis Brutos) representa 100% de depreciao dos Activos Fixos Tangveis. Recomendao: Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, podemos aceitar como favorvel situaes em que o EAFT 0,7. Grau de envelhecimento superior a 70% envolve, geralmente, a reduo da eficincia do equipamento, com elevados montantes de despesas de manuteno e reparaes.

Para o estudo das Polticas de Financiamento praticadas, o analista dever centrar as suas anlises, s peas corrigidas, nos seguintes aspectos:

No Total das Origens de Fundos em termos de capitais permanentes ou de mdio longo prazo, ou seja, dos Capitais Prprios e Passivo No Corrente existentes no final de cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nos diversos Balanos Financeiros, em termos de valores totais e absolutos;

A variao do Total das Origens de Fundos em termos das efectivas fontes de financiamento obtidas por via de novos emprstimos, do aumento do Capital ou do auto financiamento, por exemplo, durante cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nas DOAF, em termos de valores totais e absolutos;

Na caracterizao dos saldos de caixa afectos ao Ciclo de Financiamento nas DFC;

Na evoluo das contas dos Capitais Prprios e Alheios / Origens de Fundos a fim de detectar alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista pode recolher esta informao da evoluo da estrutura das Origens de Fundos, em termos de valores absolutos e relativos.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Como vimos anteriormente, as Redues dos Fundos Circulantes representam, geralmente, um maior recurso a fontes de financiamento de curto prazo. Contudo, a noo de Poltica de Financiamento est associada ao Ciclo de Financiamento, que abrange o conjunto de operaes que garantem a existncia e gesto dos meios financeiros necessrios ao normal funcionamento do Ciclo de Investimento, ou seja, segundo uma perspectiva a mdio logo prazo.

Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores financeiros que permitam averiguar se a Poltica de Financiamento (in)correcta e at mesmo justificar o (des)equilbrio das fontes de financiamento da empresa, em termos de Capitais Prprios / Alheios.

Os rcios normalmente utilizados para complementar as anlises associadas Poltica de Financiamento, pretendem essencialmente avaliar a capacidade da empresa para fazer face aos seus compromissos a mdio longo prazo (solvabilidade), determinar a sua dependncia face a terceiros (autonomia) e avaliar o (des)equilbrio das fontes de financiamento face aos investimentos efectuados. Os rcios so os seguintes:

Solvabilidade (Solv), que determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos
seus compromissos a mdio longo prazo, reflectindo o risco que os seus credores correm, atravs da comparao dos nveis de Capital Prprio investido pelos scios ou accionistas, com os nveis de Capitais Alheios aplicados pelos credores.

Solv = Capital Prprio / Passivo

Anlise: Solv < 1: o valor do Capital Prprio inferior ao Passivo. Esta situao reflecte elevado risco para os credores da empresa, dado que o Capital Prprio no suficiente para fazer face s Dvidas a Pagar; Solv = 1: o valor dos Capital Prprio igual ao valor do Passivo, ou seja, a empresa detm capital prprio suficiente para cobrir todos os crditos obtidos; Solv > 1: o valor do Capital Prprio superior ao Passivo. Esta situao reflecte baixo risco para os credores da empresa, dado que o Capital Prprio suficiente para fazer face s Dvidas a Pagar e a empresa ainda detm alguma margem de segurana.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Recomendao: Por uma questo de prudncia, os analistas argumentam que o Capital Prprio deve ser, no mnimo, igual aos Capitais Alheios, ou seja, Solv 1.

Autonomia Financeira (AF), que determina a (in)dependncia da empresa face a


Capitais Alheios, dando apoio na anlise do risco sobre a estrutura financeira da empresa.

AF = Capital Prprio / Activo Lquido

Anlise: A Autonomia Financeira varia entre zero e um, dado que o Capital Prprio no pode ser superior ao valor do prprio Activo Lquido. Quanto mais elevado for o nvel do Capital Prprio, maior o nvel de autonomia da empresa face a terceiros. Deste modo, quando: AF apresenta um valor baixo: indica grande dependncia em relao aos credores, situao que para alm dos riscos inerentes, desvantajosa na negociao de novos financiamentos; AF apresenta valores tanto mais prximos de 1: a empresa menos dependente de Capitais Alheios, apresentando valores mais baixos de Encargos Financeiros e beneficiando a sua rendibilidade. O valor mximo de 1 representa a situao em que o Activo Lquido financiado a 100% por Capital Prprio, ou seja, a empresa tem 0% de Dvidas a Pagar. Recomendao: Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, Nabais (1997) refere que a maioria dos analistas considera aceitvel situaes em que a AF 0,35, ou seja, que o Activo 15 Lquido seja financiado, pelo menos, por 35% de Capital Prprio . Por outro lado, valores demasiado elevados (quanto mais perto de 1) podem representar 16 excesso de Capital Prprio, situao que prejudica o rcio da Rendibilidade Financeira .

Cobertura do Activo No Corrente por Capitais Permanentes (CANCCP), que


determina se a empresa est a financiar o Activo No Corrente (capitais permanentes das Aplicaes de Fundos) recorrendo a Capitais Permanentes (das Origens de Fundos).

Note-se que nos casos em que se considere minimamente aceitvel uma Solvabilidade = 1, situao em que o valor do Capital Prprio igual ao dos Capitais Alheios, a Autonomia Financeira de 50 %, ou seja, o Activo Lquido financiado por 50 % de Capital Prprio e logo, por 50% de Capitais Alheios. 16 Dado que a Rendibilidade Financeira = Resultado Lquido / Capital Prprio. Quanto mais elevado o nvel do Capital Prprio, menor o nvel da Rendibilidade Financeira (tema desenvolvido no Bloco 4).

15

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

CANCCP = Capitais Permanentes / Activo No Corrente

Note-se que este rcio calculado com base nas mesmas rubricas do Fundo de Maneio. Sendo o Fundo de Maneio = Capitais Permanentes Activo No Corrente, podemos estabelecer uma relao entre este e o rcio CANCCP.

Anlise: CANCCP < 1 e FM < 0: o valor dos Capitais Permanentes inferior ao Activo No Corrente, ou seja, parte do Activo No Corrente est a ser financiado por Passivo Corrente. A empresa no respeita a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. No entanto, podero no existir dificuldades financeiras se os Recursos Financeiros forem superiores s Necessidades 17 Financeiras ; CANCCP = 1 e FM = 0: o valor dos Capitais Permanentes igual ao Activo No Corrente, ou seja, empresa respeita a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, em que todo o Activo No Corrente financiado por Capitais Permanentes, contudo a Margem de Segurana (ou Fundo de Maneio) nula; CANCCP > 1 e FM > 0: o nvel dos Capitais Permanentes permite fazer face ao valor do Activo No Corrente, dando ainda lugar a um excedente (Fundo Maneio). Recomendao: Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, CANCCP 1. Contudo, necessrio avaliar as caractersticas especficas da actividade da empresa a fim de estabelecer as necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Quando a empresa no tem necessidades de investimento em Fundo de Maneio, por existncia de Recursos Financeiros superiores a Necessidades Financeiras, o CANCCP pode ser inferior a 1, sem que isso implique dificuldades financeiras para a empresa.

Financiamento do Investimento (FI), que determina at que ponto as variaes do


Activo No Corrente esto a ser financiadas pelo recurso a capitais com grau de exigibilidade superior a um ano. um rcio complementar ao rcio anterior, pelo que podemos estabelecer algumas analogias em relao anlise dos mesmos.

FI = Variaes dos Capitais Permanentes / Variaes do Activo No Corrente

18

Quando os Recursos Financeiros so superiores s Necessidades Financeiras, a empresa no tem necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Logo, o facto de no possuir Fundo de Maneio (FM<0) no implica a existncia de dificuldades financeiras (tema desenvolvido no Bloco 3). 18 Aos valores dos Capitais Permanentes e do Activo No Corrente Bruto devero ser retirados os montantes referentes a Excedentes de Revalorizao, Ajustamentos em Activos Financeiros, Imparidades e variaes de Justo Valor.

17

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Anlise: FI < 1: as variaes dos Capitais Permanentes so inferiores s variaes do Activo No Corrente. Esta situao envolve, normalmente, riscos para a empresa, na medida em que indicia que ela est a recorrer ao Crdito de Curto Prazo para financiar Investimento (situao contrria Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo); FI = 1: as variaes dos Capitais Permanentes so iguais s variaes do Activo No Corrente, ou seja, se as variaes forem positivas, por exemplo, podemos afirmar que todas as aquisies de Activos No Correntes esto a ser financiadas por Capitais Permanentes; FI > 1: as variaes dos Capitais Permanentes so superiores s variaes do Activo No Corrente, pelo que, se as variaes forem positivas, por exemplo, podemos afirmar que os aumentos de Capitais Permanentes esto a financiar toda a aquisio de Activo No Corrente e parte dos Activos Correntes. Recomendao: Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, FI 1. Contudo, necessrio ter em conta o que foi referido no rcio anterior.

Capacidade de Endividamento (CE), que determina at que ponto a empresa ainda


pode recorrer a aumentos de Capitais Alheios, sem comprometer a sua solvabilidade e autonomia financeira. O rcio da Capacidade de Endividamento analisa e estabelece as relaes entre os vrios tipos de financiamento do lado das Origens de Fundos.

CE = Capital Prprio / Capitais Permanentes

Anlise: A Capacidade de Endividamento, calculada com base neste rcio, varia entre zero e um, dado 19 que o Capital Prprio no pode ser superior ao valor dos Capitais Permanentes . Quanto mais elevado for o nvel do Capital Prprio, maior a capacidade de endividamento da empresa face a terceiros. O valor mximo de 1 representa a situao em que o Capital Prprio igual aos Capitais Permanentes por ausncia de Dvidas a Terceiros a Mdio Longo Prazo.

Recomendao: Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, a maioria dos analistas recomenda que o Capital Prprio deve representar pelo menos 50% dos Capitais Permanentes, ou seja, que CE 0,5.

19

Capitais Permanentes = Capital Prprio + Passivo No Corrente.

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

O mesmo ser dizer que:

CE= Capital Prprio / Passivo No Corrente

Anlise: O Capital Prprio deve ser pelo menos igual ao Passivo No Corrente.

Ou ainda que:

CE = Capitais Permanentes / Passivo No Corrente

Anlise: Os Capitais Permanentes sejam pelo menos o dobro do Passivo No Corrente.

Em resumo e a fim de se visualizar mais facilmente o que foi atrs exposto, vamos considerar uma situao no limite mnimo, ou seja:

APLICAES

ORIGENS Capital Prprio Capitais Permanentes

Total do Activo
Passivo No Corrente

Passivo Corrente

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Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Bibliografia
Cohen, Elie (1996) Anlise Financeira, Editorial Presena. Martins, Antnio (2004) Introduo Anlise Financeira de Empresas, Vida Econmica, 2 edio, Porto. Menezes, Caldeira (2001) Princpios de Gesto Financeira, 8 edio, Editorial Presena. Moreira, J. A. Cardoso (2001) Anlise Financeira de Empresas, 4 edio, Bolsa de Derivados do Porto. Nabais, Carlos (1997) Anlise de Balanos, 4 edio, Editorial Presena. Neves, Joo Carvalho das (2002a) Anlise Financeira Vol. I Tcnicas Fundamentais, Texto Editora. Saias, Lus; Rui Carvalho e Maria do Cu Amaral (1998) Instrumentos Fundamentais de Gesto Financeira, 3 edio, Universidade Catlica Editora.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

BLOCO 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)


Objectivos Principais:
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance financeira da empresa em termos de Liquidez, Tesouraria, Actividade e Gesto; Caracterizar e analisar a Tesouraria atravs do Fundo de Maneio e dos Elementos Activos e Passivos; Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a potenciar o equilbrio financeiro de curto prazo.

Vimos no Bloco 2 que a anlise das Polticas de Investimento e de Financiamento se centra essencialmente nas contas associadas ao mdio longo prazo. A anlise da Liquidez e da Tesouraria est associada s contas de curto prazo, ou seja, ao Ciclo de Explorao.

A informao obtida essencialmente atravs da anlise dos Balanos Financeiros, das DVFC, das DFC e da evoluo da estrutura das Origens e das Aplicaes de Fundos, anlises estas complementadas com alguns rcios e indicadores e com o Balano Esquemtico.

Liquidez

Para o estudo da Liquidez, o analista dever centrar as suas anlises s peas corrigidas nos seguintes aspectos:

No Total dos Activos e Passivos Correntes, ou seja, nos capitais de curto prazo normalmente afectos actividade de explorao, existentes no final de cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nos diversos Balanos Financeiros, em termos de valores totais e absolutos;

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

No Total dos Aumentos ou das Redues dos Fundos Circulantes ocorridas durante cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nas DVFC (mapa de apoio da DOAF), em termos de valores totais e absolutos;

Na caracterizao dos fluxos de caixa afectos ao Ciclo de Explorao nas DFC;

Na evoluo das contas dos Capitais Correntes (activos e passivos) a fim de detectar alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista pode recolher esta informao da evoluo da estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos, em termos de valores absolutos e relativos.

Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores de liquidez que permitam averiguar o equilbrio financeiro de curto prazo. Os rcios so os seguintes:

Liquidez Geral (Lg), que determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos
seus compromissos a curto prazo.

Lg = Activo Corrente / Passivo Corrente

Anlise: Lg < 1: o valor dos Activos Correntes inferior ao Passivo Corrente. Esta situao poder reflectir dificuldades de Tesouraria. No entanto, essas dificuldades podero no se fazer sentir se a velocidade de rotao do Activo Corrente permitir fazer face ao timming de exigibilidade 20 das dvidas de curto prazo ; Lg = 1: o valor dos Activos Correntes igual ao Passivo Corrente, ou seja, a empresa cumpre a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, mas a Margem de Segurana (Fundo de Maneio) nula; Lg > 1: o valor dos Activos Correntes superior ao Passivo Corrente. Esta situao reflecte baixo risco para os credores da empresa, dado que a realizao dos activos correntes em liquidez suficiente para fazer face s Dvidas a Pagar a Curto Prazo e a empresa ainda detm alguma margem de segurana.

Note-se que, tal como foi referido anteriormente, o diferencial entre o Activo Corrente e o Passivo Corrente corresponde ao conjunto de aplicaes que esto a ser financiadas pelo Fundo de Maneio (e que matematicamente equivalente ao Fundo de Maneio). Desta forma, e tal como acontece no rcio da CANCCP, podemos estabelecer uma relao entre o rcio de Liquidez Geral (Lg) e o Fundo de Maneio. Ou seja, quando Lg > 1 FM > 0; Lg = 1 FM = 0; Lg < 1 FM < 0.

20

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Recomendao: Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, Lg 1. Contudo, necessrio avaliar as caractersticas especficas da actividade da empresa a fim de estabelecer as necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Quando a empresa no tem necessidades de investimento em Fundo de Maneio, por existncia de Recursos Financeiros superiores a Necessidades Financeiras, a Lg pode ser inferior a 1, sem que isso implique dificuldades de tesouraria para a empresa. Nabais (1997) refere que, regra geral, aceitvel um valor entre 1,3 e 1,5.

A anlise liquidez ainda pode ser complementada com diversos outros rcios. Contudo, a informao adicional que os mesmos possam juntar anlise no muito significativa. So eles:

Liquidez Reduzida (Lr) = (Activo Corrente Inventrios) / Passivo Corrente

Anlise: Liquidez ajustada do valor dos Inventrios, que constituem as contas com menor grau de liquidez dentro do ciclo de explorao. Para se transformarem em meios lquidos, os Inventrios ainda esto sujeitas respectiva venda e posterior recebimento por parte dos clientes. Recomendao: Nabais (1997) refere que, regra geral, aceitvel um valor entre 0,9 e 1,1.

Liquidez Imediata (Li) = Meios Financeiros Lquidos / Passivo Corrente

Anlise: Liquidez que reflecte apenas o valor imediatamente disponvel para fazer face s Dvidas a Pagar a Curto Prazo.

Taxa de Cobertura do Activo Corrente = Fundo de Maneio / Activo Corrente

Anlise: Se o Fundo de Maneio for positivo, indica a percentagem do Activo Corrente que est a ser financiada pelo mesmo, ou seja, a parcela do Activo Corrente que est a ser financiada pelo excesso de Capitais Permanentes que no esto a financiar o Activo No Corrente.

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Taxa de Cobertura dos Inventrios = Fundo de Maneio / Inventrios

Anlise: Semelhante ao anterior, mas relativamente parcela dos Inventrios, ou seja, se o Fundo de Maneio for positivo, indica a percentagem dos Inventrios que est a ser financiada pelo mesmo.

Tesouraria (Balano Esquemtico)

O estudo da Tesouraria ser facilitado atravs da anlise dos Balanos Esquemticos anuais. O Balano Esquemtico um mapa no contabilstico, que esquematiza de uma forma fcil de visualizar, os diversos indicadores que permitem avaliar e caracterizar a situao da Tesouraria da empresa, bem como as principais rubricas e respectivas contribuies para os respectivos excessos (Tesouraria excedentria ou positiva) ou dfices (Tesouraria deficitria ou negativa).

A situao de Tesouraria de uma empresa reflecte o excesso ou a falta de fundos para fazer face s exigibilidades de curto prazo, tomando em considerao o Fundo de Maneio que a empresa tem e o Fundo de Maneio que ela necessita ter para funcionar normalmente e de acordo com os prazos estabelecidos como normais para o seu tipo de actividade (ciclo de explorao). A equao fundamental de Tesouraria a seguinte:

Tesouraria = Fundo de Maneio - Fundo de Maneio Necessrio

A Tesouraria diz-se:

Deficitria (com saldo negativo) quando FM < FMN, ou seja, quando o Fundo de Maneio existente na empresa insuficiente face ao Fundo de Maneio Necessrio. Esta situao reflecte normalmente dificuldades em cumprir o pagamento das dvidas nos prazos previstos e concedidos pelos credores;

Equilibrada (com saldo nulo) quando FM = FMN, ou seja, quando o Fundo de Maneio existente na empresa corresponde exactamente ao valor do Fundo de Maneio

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Necessrio. Teoricamente esta corresponde situao ideal. Contudo, e na prtica, uma situao que raramente se regista e a registar-se deriva apenas de uma mera coincidncia matemtica;

Excedentria (com saldo positivo) quando FM > FMN, ou seja, quando o Fundo de Maneio existente na empresa superior ao Fundo de Maneio Necessrio. Embora seja uma situao prefervel primeira (deficitria), por sujeitar a empresa a menores presses de tesouraria, ela representativa de um desequilbrio, podendo significar a existncia de recursos que no esto a ser devidamente rentabilizados. Assim sendo, importante analisar as causas e as rubricas que esto a promover o excesso de Fundo de Maneio existente.

Figura 19: Balano Esquemtico 1. Capitais Permanentes 2. Activo No Corrente 3. FUNDO MANEIO ( 1 - 2 ) 4. Necessidades de Explorao 5. Recursos de Explorao 6. FUNDO MANEIO NECESSRIO DE EXPLORAO ( 4 5 ) 7. Necessidades Extra-explorao 8. Recursos Extra-explorao 9. FM NECESSRIO EXTRA-EXPLORAO ( 7 - 8 ) 10. FM NECESSRIO ( 6 + 9 ) 11. TESOURARIA GLOBAL ( 3 - 10 ) 12. Representao de Tesouraria (+) Elementos Activos de Tesouraria (- ) Elementos Passivos de Tesouraria (=) Tesouraria Global Fonte: Adaptado de Menezes (2001)

Vamos seguidamente desenvolver as noes afectas ao Balano Esquemtico, de forma a evidenciar os aspectos mais importantes do ponto de vista da anlise financeira.

Equilbrio Financeiro Podemos afirmar que uma empresa ter uma estrutura financeira equilibrada quando em cada momento, existam meios financeiros suficientes para liquidar as dvidas que se vo

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vencendo, ou seja, quando existir equilbrio ente o grau de liquidez das Aplicaes e o grau de exigibilidade das Origens.

Por um lado, necessrio estabelecer o calendrio de exigibilidades, ou seja, ordenar as Origens de Fundos segundo os prazos em que se iro tornar exigveis.

CAPITAL PRPRIO Capital Reservas Resultados

CAPITAL ALHEIO Crdito de Fornecedores Financiamentos Obtidos Outros (Scios, Estado, ...) CERTO PRAZO Pagamento

Por outro lado, necessrio estabelecer o calendrio de disponibilizaes, ou seja, ordenar as Aplicaes de Fundos segundo os prazos ao fim dos quais se iro tornar disponveis.

Caixa D. Ordem disponveis

Depsitos a Prazo prazo do depsito

Clientes prazo concedido

Inventrios prazo mdio em armazm

Meios Financeiros Lquidos

Meios Financeiros Lquidos

Venda (Clientes)

prazo concedido

Meios Financeiros Lquidos RISCO

Como vimos anteriormente, os Activos Correntes devem ser financiados pelos Passivos Correntes e o Activo No Corrente pelos Capitais Permanentes, a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. Contudo, dado que nem todos os Clientes liquidam as suas dvidas nos prazos devidos e nem todos os stocks de existncias so vendidos pelos preos previstos e nos prazos estimados, necessrio que os Activos Correntes excedam em valor o exigvel a curto prazo, a fim de existir uma margem de segurana, denominada Fundo de Maneio.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Considere-se o seguinte exemplo: Activo Corrente: Meios Financeiros Lquidos 6.000 Clientes Curto Prazo 5.000 Inventrios 14.000 Passivo Corrente: Fornecedores Estado e OEP Financiamentos Obtidos 10.000 5.000 10.000

25.000

25.000

Os Clientes vencem-se a 30 dias e o ciclo dos Inventrios de 30 dias; As dvidas a Fornecedores e Estado vencem-se a 30 dias e o Financiamento a 15 dias.

Embora o Activo Corrente seja igual ao Exigvel a Curto Prazo, a empresa ir entrar em ruptura de Tesouraria, dado que a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo no tem em conta a velocidade de rotao do Activo Corrente. Ou seja:

Disponvel Exigvel SALDO

Hoje 6.000 6.000

a 15 dias 10.000 (4.000)

a 30 dias 5.000 15.000 (14.000)

a 60 dias 14.000 0

Fundo de Maneio (FM) Tal como j foi referido anteriormente, o Fundo de Maneio constitui a margem de segurana que garante o equilbrio financeiro e que se traduz num excedente do valor do Activo Corrente sobre o Passivo Corrente e que matematicamente equivalente ao excedente dos Capitais Permanentes sobre o Activo No Corrente (vide figura 20: Fundo de Maneio).

Podendo ser calculado por via dos fundos circulantes (Activo Corrente Passivo Corrente), a noo de Fundo de Maneio traduz a necessidade de equilbrio financeiro e est associada aos capitais de mdio longo prazo. Desta forma, devemos definir Fundo de Maneio como o valor corresponde parte dos Capitais Permanentes que no

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

absorvida no financiamento do Activo No Corrente e que, consequentemente, est aplicada na cobertura das necessidades de financiamento do ciclo de explorao.

Considere-se o seguinte exemplo: A constituio da Empresa Alfa com a correspondente realizao de Capital Social
APLICAES Meios Financeiros Lq. ORIGENS 80.000 80.000 Capital Prprio FUNDO DE MANEIO = 80.000 - 0 = 80.000

A posterior aquisio e instalao de Activos Fixos Tangveis


APLICAES ORIGENS Activos Fixos Tangveis 40.000 Capital Prprio Meios Financeiros Lq. 40.000 FUNDO DE MANEIO = 80.000 - 40.000 = 40.000 80.000

A compra de Mercadorias (30.000 a crdito e 10.000 a pronto)


APLICAES ORIGENS Activos Fixos Tangveis 40.000 Capital Prprio Inventrios 40.000 Fornecedores Meios Financeiros Lq. 30.000 FUNDO DE MANEIO = 80.000 - 40.000 = 40.000 80.000 30.000

O FM permanece estvel perante decises de curto prazo

Fundo de Maneio Necessrio (FMN) O Fundo de Maneio Necessrio (FMN) corresponde ao valor do Fundo de Maneio que a empresa necessita ter para funcionar normalmente e de acordo com os valores e prazos estabelecidos como normais para o seu tipo de actividade. O FMN est principalmente associado ao normal funcionamento do Ciclo de Explorao e, desta forma, dado especial relevo aos capitais circulantes.

O FMN calculado pela diferena entre as necessidades e os recursos financeiros, que devem ser especificados quanto sua ligao s actividades principais da empresa (explorao) ou restantes actividades (extra-explorao).

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

FMN = FMN Explorao + FMN Extra-explorao

O Fundo de Maneio Necessrio de Explorao (FMNE) corresponde ao conjunto das Necessidades Financeiras de Explorao (ou Necessidades Cclicas - Nc), cujo financiamento no se encontra assegurado por Recursos Financeiros de Explorao (ou Recursos Cclicos Rc).

FMNE = Necessidades de Explorao - Recursos de Explorao


Meios Financeiros Lquidos Clientes Inventrios Fornecedores Estado e OEP FMN Explorao Rc

Nc

O valor do FMNE fortemente influenciado pelos seguintes factores:

Natureza da actividade: empresas com um Ciclo de Explorao longo e com Valor Acrescentado elevado, tm elevadas necessidades de financiamento e,

consequentemente, FMNE mais elevado. A ttulo de exemplo compare-se duas actividades distintas:

Restaurante Meios Financeiros Lquidos Inventrios

Construo Civil Meios Financeiros Lquidos Passivo Corrente

Passivo Corrente Clientes Inventrios FMNE

no tem FMNE

tem elevado FMNE

Volume de actividade: o aumento do volume de actividade acompanhado por um aumento, na maior parte dos casos proporcional, do valor do FMNE;

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Polticas e processamentos internos: nomeadamente as polticas comerciais (por via do prazo mdio de recebimentos e pagamentos), durao do ciclo de produo, de aprovisionamento ou poltica de gesto de stocks praticada.

O Fundo de Maneio Necessrio Extra-explorao (FMNEE) corresponde ao conjunto das Necessidades Financeiras Extra-explorao, cujo financiamento no se encontra assegurado por Recursos Financeiros Extra-explorao.

FMNEE = Necessidades Extra-explorao - Recursos Extra-explorao

As Necessidades Financeiras constituem os fundos que a empresa necessita ter para fazer face ao normal funcionamento das actividades associadas s Aplicaes de Fundos (Activo Corrente), tais como, a compra de mercadorias, a concesso de crdito aos seus Clientes ou aos seus colaboradores, a manuteno de um valor mnimo em Caixa para fazer face a pagamentos de pequenas despesas, etc. Note-se que se pretende apurar o que a empresa necessita ter, de acordo com os valores e prazos considerados normais, para assegurar o normal funcionamento da empresa e no o que a empresa efectivamente tem reflectido no seu Balano.

So Necessidades Financeiras de Explorao:

Reserva de Segurana de Tesouraria: o montante mnimo a ter em Meios Financeiros Lquidos; Crditos concedidos aos Clientes, de acordo com as condies de recebimento prnegociadas ou praticadas no sector. Normalmente calculado com base no prazo mdio de recebimentos definido em termos de polticas comerciais; Crdito titulado facultado aos Clientes, que seja de momento insusceptvel de desconto ou integrvel nos plafonds negociados; Adiantamentos efectuados aos Fornecedores, de acordo com condies previamente negociadas ou usualmente praticadas no sector; Valores dos Stocks normais exigidos para o regular funcionamento da empresa.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

As Necessidades Financeiras Extra-explorao, no so muito comuns na grande maioria das empresas, sendo um exemplo, os crditos concedidos (previamente negociados) a colaboradores ou empresas associadas.

Os Recursos Financeiros constituem os fundos a que a empresa pode normalmente recorrer e esto associados s Origens de Fundos (Passivo Corrente), tais como, a obteno de crdito dos seus Fornecedores e Outros Credores, a negociao de plafonds para desconto de ttulos ou outros tipos de emprstimos, etc. Note-se, mais uma vez, que se pretende apurar o valor total a que a empresa pode recorrer, de acordo com os valores e prazos considerados normais e previamente negociados e no o que a empresa efectivamente tem reflectido no seu Balano.

So Recursos Financeiros de Explorao:

Crditos obtidos de Fornecedores, de acordo com as condies de pagamento prnegociadas ou negociadas no sector. Normalmente calculado com base no prazo mdio de pagamentos concedidos pelos Fornecedores e Outros Credores; Crditos obtidos do Estado e Outras Entidades Pblicas para o posterior pagamento de impostos, tais como, IRS retido dos seus colaboradores, IVA ou valores referentes a descontos para a Segurana Social; Plafonds para desconto de ttulos; Adiantamentos efectuados por Clientes, de acordo com condies previamente negociadas ou usualmente praticadas no sector.

So Recursos Financeiros Extra-explorao:

Financiamentos Bancrios previamente negociados, tais como, plafonds de Conta Corrente; Descobertos Bancrios negociados; Plafonds para Desconto de Livranas, etc.;

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Tesouraria da Empresa (T) A Tesouraria reflecte ento o confronto entre o Fundo de Maneio que a empresa efectivamente tem (e que calculado com base no valor das rubricas que constam no Balano Financeiro) e o Fundo de Maneio Necessrio ao normal funcionamento da empresa (calculado com base em informao extra-contabilstica, tais como, prazos e montantes de crditos negociados (obtidos e concedidos), nveis de stock desejveis, valores mnimos a dispor nas contas de Meios Financeiros Lquidos, etc.).

O analista deve centrar a sua anlise nas causas ou rubricas que promovem desequilbrios de Tesouraria (T 0). Note-se que o valor da Tesouraria resulta de uma multiplicidade de indicadores e o analista deve identificar os principais responsveis pela sua caracterizao. A anlise deve ser complementada com recurso aos rcios e indicadores afectos s polticas de Investimento e de Financiamento (desenvolvido no Bloco 2), Liquidez e actividade e gesto.

Tesouraria = (Cap. Permanentes - Activo No Corrente) (Necessidades Recursos)

FM

FMN

Apontamos seguidamente algumas das causas mais comuns para situaes de:

Tesouraria Deficitria (com saldo negativo), ou seja, FM < FMN: embora se caracterize por uma situao em que o FM insuficiente para fazer face ao FMN, as causas podem ter origem em FMN demasiado elevado por anomalias/alteraes afectas ao Ciclo de Explorao. Se, por outro lado, a causa est associada ao FM, preciso averiguar se proveniente de insuficientes nveis de Capitais Permanentes ou excesso de Activos No Correntes. Esta situao pode ser causada por:

Polticas incorrectas em termos de Investimentos e de Financiamentos; Excesso de Activos No Correntes; Fraco ritmo das Depreciaes e Amortizaes anuais; Fracos nveis de rendibilidade (essencialmente a nvel do Resultado Lquido do Perodo);

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Excessiva distribuio de lucros; Elevados nveis de FMN; Elevados montantes ou prazos de crditos concedidos; Elevados nveis de stocks (por motivos de sazonalidade, por exemplo); Baixos montantes ou prazos de crditos obtidos. Tesouraria Excedentria (com saldo positivo), ou seja, FM > FMN: embora se caracterize por uma situao desejvel, em que o FM suficiente para fazer face ao FMN, o valor excessivo do FM pode ter origem em situaes que comprometem o crescimento sustentvel da empresa a mdio longo prazo. Esta situao pode ser causada por:

Elevados nveis de auto-financiamento e/ou rendibilidade; Fraco ritmo de realizao de Investimentos; Excessivas Depreciaes e Amortizaes anuais; Polticas de Financiamento muito conservadoras (por via da sistemtica reteno de lucros ou do excessivo recurso a Crditos a Mdio Longo Prazo); Capitais Permanentes demasiado elevados. Os Capitais Permanentes devem ter um nvel e estrutura equilibrados, de forma a no comprometer a rendibilidade da empresa ou a sua capacidade de endividamento.

Os desequilbrios da Tesouraria podem ser mais facilmente explicados pelos Elementos Activos de Tesouraria (EAT) e pelos Elementos Passivos de Tesouraria (EPT).

Como vimos anteriormente, o FMN reflecte os montantes considerados normais para a actividade da empresa. O FM reflecte o que a empresa tem registado no Balano Financeiro, cujos valores das rubricas podem situar-se acima ou abaixo dos considerados normais. Os desequilbrios de Tesouraria, causados pelas diferenas entre o FM e o FMN, resultam portanto das diferenas entre o que considerado normal (FMN) e o real existente (FM).

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Os Elementos Activos de Tesouraria constituem elementos com acentuado grau de liquidez, ou seja, valores anormais dos capitais circulantes: valores acima do normal dos Activos Correntes e valores abaixo do normal dos Passivos Correntes.

Os Elementos Passivos de Tesouraria constituem elementos com acentuado grau de exigibilidade, ou seja, valores anormais dos capitais circulantes: valores acima do normal dos Passivos Correntes e valores abaixo do normal dos Activos Correntes.
Figura 20: Elementos Activos e Passivos de Tesouraria APLICAES = normal Necessidades Financeiras > normal EAT < normal EPT Fonte: Criado pelos autores ORIGENS Recursos Financeiros EPT EAT

= normal > normal < normal

O saldo da Tesouraria dado pela diferena entre os EAT e os EPT. Apresentamos seguidamente alguns exemplos de apuramento dos EAT e EPT:

Meios Financeiros Lquidos:


Balano: Activo Corrente: 3.450 Reserva de Segurana de Tesouraria : 1.500
21

Necessidades Financeiras (FMNE) EAT

Valor acima do considerado normal : 3.450 - 1.500 = 1.950

A empresa possui 1.950 em Meios Financeiros Lquidos que no so necessrios para manter o normal funcionamento do ciclo de explorao. Este valor constitui um elemento com elevado grau de liquidez, dado que est disponvel para ser utilizado e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.

Clientes:
Balano: Activo Corrente: 28.768 Vendas Anuais: 250.740 Crdito Negociado (normal): 22 250.740 x 1,20 (IVA ) = 25.074 12 Prazo Concedido aos Clientes: 1 ms

Necessidades Financeiras (FMNE)

A Reserva de Segurana de Tesouraria o valor considerado aceitvel para ter normalmente em saldo na conta de Disponibilidades, de forma a permitir fazer face ao pagamento de pequenas despesas e pagamento de dvidas de curto prazo. 22 necessrio ajustar o valor referente ao Imposto sobre o Valor Acrescentado (IVA), uma vez que o mesmo est includo nas contas dos Clientes e no est includo na conta de Vendas (Proveitos). Ou se inclui o IVA no valor das Vendas ou se retira do valor afecto conta de Clientes.

21

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Valor acima do considerado normal : 28.768 25.074 = 3.694

EAT

A empresa possui 3.694 em contas de Clientes que no esto negociados. Este valor constitui um elemento com elevado grau de liquidez, dado que representa valor a receber imediatamente e logo, contribui para um aumento da Tesouraria. importante cruzar esta informao com o prazo mdio de recebimentos efectivo.

Clientes:
Balano: Activo Corrente: 37.870 Vendas Anuais: 785.250 Crdito Negociado (normal): 785.250 x 0,5 x 1,20 (IVA) = 39.263 12 Prazo Concedido aos Clientes: 15 dias

Necessidades Financeiras (FMNE)

Valor abaixo do considerado normal : 39.263 37.870 = 1.393

EPT

Existem 1.393 de crdito por utilizar por parte dos Clientes. Este valor constitui um elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor de crdito a disponibilizar aos Clientes e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.

Inventrios:
Balano: Activo Corrente: 18.556 CMVMC: 545.220 Stock Mdio (normal): 545.220 x 0,5 = 22.717,5 12 Stock Mdio: 15 dias

Necessidades Financeiras (FMNE)

Valor abaixo do considerado normal : 22.717,5 18.556 = 4.161,5

EPT

A empresa precisa de aumentar com urgncia 4.161,5 de stocks. Este valor constitui um elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a disponibilizar para compra de bens de inventrio e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.

Clientes Ttulos a Receber:


Balano: Activo Corrente: 62.500 Valor de Letras Descontadas: 87.500 Plafond para desconto de Ttulos: 125.000 Plafond ainda disponvel: 125.000 87.500 = 37.500 EAT

A empresa ainda pode descontar 37.500 dos Ttulos em carteira. Este valor constitui um elemento com elevado grau de liquidez, dado que est disponvel para ser utilizado e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Total de Ttulos existentes: 62.500 + 87.500 = 150.000 Ttulos que excedem o plafond negociado: 150.000 125.000 = 25.000 Necessidades Financeiras (FMNE)

A empresa tem 25.000 de Ttulos que no so passveis de serem descontados porque excedem o plafond negociado. Este valor constitui uma Necessidade Financeira de Explorao.

Fornecedores:
Balano: Passivo Corrente: 182.950 Compras Anuais: 872.700 Crdito Negociado (normal): 872.700 x 2 x 1,20 (IVA) = 174.540 12 Prazo Concedido pelos Fornecedores: 2 meses

Recursos Financeiros (FMNE)

Valor acima do considerado normal : 182.950 174.540 = 8.410

EPT

A empresa deve 8.410 aos seus Fornecedores que no esto negociados. Este valor constitui um elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a pagar imediatamente e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.

Fornecedores:
Balano: Passivo Corrente: 37.220 Compras Anuais: 388.963 Crdito Negociado (normal): 388.963 x 1,20 (IVA) = 38.896 12 Prazo Concedido pelos Fornecedores: 1 ms

Recursos Financeiros (FMNE)

Valor abaixo do considerado normal : 38.896 37.220 = 1.676

EAT

Existem 1.676 de crdito por utilizar em Compras a Fornecedores. Este valor constitui um elemento com elevado grau de liquidez, dado que representa valor disponvel para efectuar compras de Existncias e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.

Financiamentos Obtidos:
Balano: Passivo Corrente: 205.000 que inclui: Utilizao de 50.000 de um plafond de 75.000 negociado com o Banco A; Crdito Bancrio negociado no montante de 75.000 com o Banco B; Parcela a reembolsar em n+1 de 80.000 relativa a um Emprstimo de ML Prazo.

Plafond negociado com o Banco A (normal): 75.000 Recurso Financeiro (FMNEE) Plafond por utilizar no Banco A: 75.000 50.000 = 25.000 EAT

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

O total do plafond constitui um Recurso Financeiro dado que est negociado e a empresa pode recorrer a ele normalmente; o valor do plafond ainda no utilizado constitui um elemento com elevado grau de liquidez, dado que representa valor disponvel e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.

Crdito negociado com o Banco B (normal): 75.000

Recurso Financeiro (FMNEE)

O total do crdito constitui um Recurso Financeiro dado que est negociado e a empresa pode recorrer a ele normalmente.

Emprstimo ML Prazo: 80.000

EPT

A parcela a reembolsar do crdito obtido a Mdio Longo Prazo constitui um elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa um valor a pagar e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria. Note-se que o restante valor do crdito obtido e ainda no vencido est registado no Passivo No Corrente e logo, est includo no valor dos Capitais Permanentes (ou seja, no clculo do Fundo de Maneio).

Estado e Outros Entes Pblicos:


Balano: Passivo Corrente: 25.461 que inclui: Imposto sobre o Rendimento (IRC) no valor de 17.850; Restante valor corresponde a crdito normal referente a IVA e Segurana Social. Crdito Normal: 25.461 17.850 = 7.611 Valor acima do considerado normal : 17.850 Recursos Financeiros (FMNE) EPT

Os 17.850 referentes a dvidas com Imposto sobre o Rendimento no constituem Recursos Financeiros dado que este um valor apurado anualmente e exigvel para pagamento. Este valor constitui um elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a pagar e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria. Note-se que os restantes valores de dvidas consideradas normais, constituem Recursos Financeiros porque a empresa pode recorrer a este tipo de crdito regularmente.

Indicadores de Actividade e Gesto

Complementarmente s anlises efectuadas s contas dos capitais circulantes, o analista pode calcular alguns rcios e indicadores que lhe permitem avaliar a actividade e a gesto da empresa. Os principais rcios desta categorias so os seguintes:

Prazo Mdio de Recebimentos (PMR), que determina quanto tempo (em meses ou em
dias) demora a empresa, em mdia, a receber os crditos que concede aos seus Clientes.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

PMR = (Clientes

23

/ Volume de Negcios

24

) x 12 meses (ou 360 dias)

Recomendao: No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da empresa e das condies usualmente praticadas no seu sector. O valor obtido, que reflecte o prazo real ou efectivo que a empresa demora a receber dos seus Clientes, deve ser confrontado com os prazos negociados com os mesmos, a fim de averiguar a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio. PMRreal ou efectivo > PMRnegociado: situao que reflecte atrasos nos pagamentos por parte dos Clientes. A empresa deve rever as condies comerciais negociadas com os Clientes ou exercer maior presso de cobrana sobre os mesmos. PMRreal ou Clientes.
efectivo

PMRnegociado: situao que reflecte cumprimento dos prazos por parte dos

Prazo Mdio de Pagamentos (PMP), que determina quanto tempo (em meses ou em
dias) demora a empresa, em mdia, a pagar os crditos que obtm dos seus Fornecedores e Outros Credores.

PMP = (Fornecedores

25

/ Compras

26

) x 12 meses (ou 360 dias)

Recomendao: No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da empresa e das condies usualmente praticadas no seu sector. O valor obtido, que reflecte o prazo real ou efectivo que a empresa demora a pagar aos seus Fornecedores e Outros Credores, deve ser confrontado com os prazos negociados com os mesmos, a fim de averiguar a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio. PMPreal ou efectivo > PMPnegociado: situao que reflecte atrasos nos pagamentos por parte da empresa. A empresa deve tentar renegociar as condies comerciais obtidas dos Fornecedores ou resolver os problemas de liquidez de forma a conseguir cumprir prazos. PMPreal ou empresa.
efectivo

PMPnegociado: situao que reflecte cumprimento dos prazos por parte da

23 Total de crdito concedido, ou seja, incluir os Clientes c/ Ttulos e o valor das letras descontadas e ainda no vencidas. 24 Valor com IVA includo, uma vez que o IVA tambm se encontra includo no valor da conta de Clientes. 25 Total de crdito obtido, ou seja, incluir os Fornecedores c/ Ttulos. Pode tambm ser includo o valor referente a Outros Contas a Pagar. 26 Valor com IVA includo, uma vez que o IVA tambm se encontra includo no valor da conta de Fornecedores. Se for includo no numerador a conta de Outras Contas a Pagar, deve ser includo o valor dos respectivos bens ou servios adquiridos.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Durao Mdia dos Inventrios (DMI) (lquidas de Imparidades de Inventrios), que


determina, em termos mdios, o tempo (em meses ou em dias) que os bens de Inventrios permanecem em armazm a partir do momento de entrada. Noutra perspectiva, este indicador tambm pode ser analisado segundo o tempo de Vendas que pode ser alcanado com o stock disponvel.

DMI = (Stock Mdio / CMVMC) x 12 meses (ou 360 dias)

27

Recomendao: No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio a nvel da gesto de stocks. DMIempresa > DMIsector: situao que reflecte uma maior permanncia dos stocks na empresa comparativamente a empresas concorrentes. O analista deve averiguar se esta situao deriva de elevados nveis de stocks mdios, o que, normalmente, traduz um funcionamento pouco eficiente do ciclo de produo ou comercializao. DMIempresa DMIsector: situao que reflecte uma menor permanncia dos stocks na empresa comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um funcionamento saudvel do ciclo de produo ou comercializao.

Rotao de Inventrios (RI) (lquidos de Imparidades de Inventrios), que determina o


nmero de vezes que o stock roda em armazm durante o ano. O termo rodar utilizado para caracterizar um ciclo de entrada e sada do stock em armazm. Note-se que este indicador corresponde ao inverso do anterior e, logo, as respectivas anlises so redundantes.

RI = CMVMC / Stock Mdio

O Stock Mdio corresponde mdia aritmtica simples entre o stock existente no incio do exerccio e o existente no final, ou seja, Inventrios Iniciais + Inventrios Finais. 2

27

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Recomendao: No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio a nvel da gesto de stocks. RIempresa > RIsector: situao que reflecte uma maior rotatividade dos stocks na empresa comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um funcionamento saudvel do ciclo de produo ou comercializao. RIempresa RIsector: situao que reflecte uma menor rotatividade dos stocks na empresa comparativamente a empresas concorrentes. O analista deve averiguar se esta situao deriva de elevados nveis de stocks mdios, o que, normalmente, traduz um funcionamento pouco eficiente do ciclo de produo ou comercializao.

Rotao de Capitais (RC), que determinam a relao entre os capitais utilizados pela
empresa no desenvolvimento da sua actividade, com o respectivo Volume de Negcios, a fim de avaliar a sua capacidade de utilizao dos recursos disponveis.

RC = Volume de Negcios / Capitais Investidos

Recomendao: No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio. RCempresa > RCsector: situao que reflecte uma maior recuperao dos capitais investidos por via das actividades de explorao (Venda e Prestao de Servios) comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um retorno mais satisfatrio aos investidores da empresa. Contudo, necessrio analisar se valores elevados no derivam da insuficincia dos nveis dos capitais investidos. RCempresa RCsector: situao que reflecte uma menor recuperao dos capitais investidos comparativamente a empresas concorrentes. Esta situao reflecte um funcionamento ineficiente da actividade e gesto da empresa perante os seus investidores.

Os principais indicadores de Rotao dos Capitais utilizados pelos analistas, so os seguintes:


Rotao do Activo = Volume de Negcios / Total do Activo

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Anlise: Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro investido em termos de capital total (Activo).

Rotao dos Investimentos = Volume de Negcios / Investimentos

Anlise: Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro aplicado em Investimentos.

Rotao do Capital Prprio = Volume de Negcios / Capital Prprio

Anlise: Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro investido pelos scios ou accionistas da empresa.

Rotao dos Capitais Permanentes = Volume de Negcios / Capitais Permanentes

Anlise: Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro investido pelos capitais de mdio longo prazo (scios ou accionistas e credores a mdio longo prazo.

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Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Bibliografia
Barros, Carlos e Aquino de Barros (1998) Anlise e Gesto Financeira de Curto Prazo, Editora Vulgata Cohen, Elie (1996) Anlise Financeira, Editorial Presena. Martins, Antnio (2004) Introduo Anlise Financeira de Empresas, Vida Econmica, 2 edio, Porto. Menezes, Caldeira (2001) Princpios de Gesto Financeira, 8 edio, Editorial Presena. Moreira, J. A. Cardoso (2001) Anlise Financeira de Empresas, 4 edio, Bolsa de Derivados do Porto. Nabais, Carlos (1997) Anlise de Balanos, 4 edio, Editorial Presena. Neves, Joo Carvalho das (2002a) Anlise Financeira Vol. I Tcnicas Fundamentais, Texto Editora. Saias, Lus; Rui Carvalho e Maria do Cu Amaral (1998) Instrumentos Fundamentais de Gesto Financeira, 3 edio, Universidade Catlica Editora.

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

BLOCO 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos


Objectivos Principais:
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance econmica da empresa em termos de Rendibilidade e Risco; Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a aumentar a rendibilidade econmica e financeira; Caracterizar o risco e a viabilidade econmica, financeira e global.

Estrutura de Gastos

A anlise estrutura dos Gastos tem como principal objectivo verificar a evoluo das contas de gastos da empresa, a fim de apreciar alteraes significativas que possam condicionar a rendibilidade da empresa, centrando-se essencialmente no estudo da Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida.

Alteraes significativas nas contas alertam o analista para a necessidade de aprofundar o estudo em relao s mesmas, pois as variaes ocorridas podem apenas reflectir as consequncias das aces associadas s polticas praticadas pela empresa ou a possveis problemas que necessitam de interveno por parte dos gestores.

Um aumento significativo na conta de Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias Consumidas (CMVMC) torna necessrio um estudo mais aprofundado mesma, a fim de se identificar as causas que originaram essa variao. Por exemplo, aumento pode ter sido causado pelo aumento das quantidades vendidas ou pelo aumento do custo de aquisio; um aumento significativo na conta de Gastos com o Pessoal pode ser causado por aumento do nmero de colaboradores, por aumento do nvel de actividade da empresa, ou por aumento dos ordenados, por exigncia de Sindicatos, etc.

O estudo de uma Demonstrao dos Resultados por Naturezas apresenta carcter esttico, enquanto que o estudo de Demonstraes Sucessivas (o perodo utilizado varia

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

normalmente entre 3 a 5 anos) apresenta um carcter dinmico e facilita a visualizao dos dados necessrios anlise.

Figura 21: Demonstraes de Resultados Sucessivas (Gastos de Explorao - sinttico) Ano n Gastos de Explorao
CMVMC Fornecimentos Servios Externos Gastos com o Pessoal Perdas por Imparidade Redues do Justo Valor Provises Gastos de Depreciao e Amortiz. Outros Gastos e Perdas de Explor. TOTAL W

Ano n+1 %
a% b% c% d% e% f% g% h% 100 % Z

Ano n+2 Valor


i% j% k% l% m% n% o% p%

Valor

Valor

%
q% r% s% t% u% v% x% y%

100 %

aa

100 %

Fonte: Criado pelos autores

Figura 22: Demonstraes de Resultados Sucessivas (sinttico) Ano n Valor RENDIMENTOS DE EXPLORAO Gastos de Explorao Resultado de Explorao Juros e Gastos Similares de Financiamento RESULTADO LQUIDO DO PERODO Fonte: Criado pelos autores w x % 100 % a% b% c% d% t Ano n+1 Valor y % 100 % e% f% g% h% v Ano n+2 Valor z % 100 % h% i% j% k%

Tal como na anlise estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos, os dados podem ser analisados em termos absolutos ou relativos e o analista recorre normalmente a grficos, a fim de visualizar mais facilmente as rubricas com maior peso nos Gastos e suas respectivas variaes.

O objectivo principal da anlise de rendibilidade e risco dos capitais investidos consiste em determinar em que medida os recursos postos disposio da empresa so eficientemente utilizados.

A anlise de rendibilidade e risco normalmente efectuada segundo duas vertentes: uma em termos de rendibilidade total (ou denominada econmica), ou seja, em relao ao

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

total dos capitais investidos, independentemente da respectiva composio do Capital Prprio e Alheio; outra em termos de rendibilidade financeira, considerando o efeito e a composio das diversas fontes de financiamento da empresa e seus respectivos gastos.

Rendibilidade Econmica

Teoria do Custo, Volume e Resultados (CVR)

A Teoria do Custo, Volume e Resultados (denominada na prtica por Teoria do CVR) tem como principal objectivo explicar a evoluo da Rendibilidade de Explorao atravs da anlise das contas de Rendimentos, de Gastos e das relaes existentes entre eles, face a alteraes do nvel de actividade.

O Volume (V) corresponde ao nvel de actividade principal da empresa, ou seja, ao total dos Rendimentos de Explorao associados s Vendas e Prestaes de Servios.

O Custo (C) corresponde apenas aos Gastos de Explorao que devem ser detalhados de acordo com a sua relao com a actividade da empresa, nomeadamente:

Gastos Fixos ou de Estrutura: todos os gastos de explorao que so independentes do nvel de actividade, ou seja, mantm-se inalterveis mesmo quando a empresa tem a sua capacidade produtiva sub ou sobre utilizada; Gastos Variveis ou Operacionais: todos os gastos de explorao que se encontram relacionados com o nvel de actividade e representam o preo que a empresa deve pagar para explorar a sua capacidade produtiva.

Os Resultados (R) correspondem apenas ao Resultado de Explorao, ou seja, diferena entre os Rendimentos e os Gastos de Explorao.

So pressupostos, e simultaneamente limitaes, desta teoria os seguintes aspectos:

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

sempre possvel classificar os Gastos em Fixos e Variveis e na directa dependncia do nvel de actividade; Os Gastos Fixos mantm-se estveis ao longo do tempo, independentemente do nvel de actividade; Os Gastos Variveis so rigorosamente proporcionais em relao ao nvel de actividade; O Preo de Venda Unitrio estvel ao longo do tempo; A gama de produo reduz-se a um nico produto ou a vrios produtos que variam em propores constantes em relao actividade; A Produo igual s Vendas, ou seja, no h lugar formao de stocks de produtos acabados ou em vias de fabrico.

A fim de aplicar a Teoria do CVR necessrio reconstruir a Demonstrao dos Resultados por Naturezas (apenas at aos Resultados de Explorao), desagregando os Gastos de Explorao em Gastos Variveis e Gastos Fixos.

Figura 23: Demonstrao dos Resultados por Naturezas segundo a Teoria do CVR Rubricas Vendas Prestaes de Servios Outros Rendimentos de Explorao Total dos Rendimentos de Explorao CMVMC Outros Gastos Variveis Margem Bruta Gastos Fixos Resultado de Explorao Fonte: Adaptado de Menezes (2001) Ano n Valor %

y z

100 % a% b% c% d% e%

Os principais indicadores a analisar, por via da aplicao da Teoria do CVR, so os seguintes:

Ponto Crtico ou Ponto Morto Econmico (Q0 ou V0), que corresponde ao Volume de
Actividade em que a empresa no tem lucro nem prejuzo de explorao, ou seja, o nvel de actividade para o qual a empresa apresenta Resultado de Explorao nulo.

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Sendo a Margem Bruta a diferena entre os Rendimentos de Explorao e os Gastos Variveis, a empresa situa-se no Ponto Crtico quando esta completamente absorvida pelos Gastos Fixos, ou seja, quando Gastos Fixos = Margem Bruta.

O Ponto Crtico pode ser calculado em quantidades:

Q0 = Gastos Fixos ( pv - gv)


Com: pv: gv: Q0: preo de venda unitrio gasto varivel unitrio quantidade correspondente ao Ponto Crtico

Dado que:

RE = Vendas Lquidas - Gastos Variveis - Gastos Fixos RE = 0 ( pv . Q ) ( gv . Q ) GF

= ( pv . Q0 ) - ( gv . Q0 ) - GF

Q0 ( pv - gv ) = GF Q0 = GF / ( pv - gv )

Ou em valor, em termos de preos e gastos unitrios:

V0 = Gastos Fixos ( pv - gv) pv


Ou ainda em valor, em termos totais:

V0 =

Gastos Fixos 1 Gastos Variveis Volume

Coeficiente de no Absoro dos Gastos Variveis (), que indica a parcela do


Volume de Actividade (em %) no utilizada na cobertura dos Gastos Variveis e, portanto, disponvel para cobrir os Gastos Fixos.

= Volume - Gastos Variveis x 100 Volume

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Margem de Segurana (MS), que exprime (em %) o distanciamento relativo do nvel


de actividade alcanado pela empresa (Volume) relativamente ao Ponto Crtico (V0), ou seja, representa em termos relativos quanto que a empresa pode reduzir (ou deve aumentar) o Volume de Actividade sem apresentar prejuzo.

Em termos de valor,

MS = ( Volume - 1 ) x 100 V0
Em termos de quantidades,

MS = ( Quantidades Vendidas - 1 ) x 100 Q0

Efeito e Grau Econmico de Alavanca

O Grau Econmico de Alavanca (GEA) indica em que medida uma dada variao das quantidades vendidas afecta o Resultado de Explorao, ou seja, determina a variao percentual ocorrida no Resultado de Explorao que resulta de uma variao percentual do Volume de Actividade. Nomeadamente:

GEA =

RE RE Q Q

= RE . Q = Q ( pv gv) x RE . Q Q ( pv gv) GF

Q = Q ( p v gv ) Q RE

GEA = Margem Bruta Resultado de Explorao

Considere-se o seguinte exemplo para a Empresa Omega: Volume de Actividade Gastos Variveis Margem Bruta Gastos Fixos Resultado de Explorao 50.000 25.000 25.000 20.000 5.000

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Ponto Crtico:

V0 =

20.000 = 40.000 (1 25.000) 50.000

A Empresa Omega teria de atingir um Volume de Actividade de 40.000 para no registar prejuzos (nem lucros, ou seja, Resultado de Explorao nulo). Com um Volume de Actividade abaixo deste valor a empresa obtm prejuzo e acima deste valor obtm lucro. Coeficiente de no Absoro dos Gastos Variveis: = 50.000 25.000 x 100 = 50% 50.000 Os Gastos Variveis absorvem (1 - ) 50% do Volume de Actividade, pelo que os restantes 50% () esto disponveis para cobrir os Gastos Fixos.

Margem de Segurana:

MS = (50.000 - 1) x 100 = 25% 40.000

A empresa est a laborar 25% acima do seu Ponto Crtico. Deste modo, poderia reduzir o seu Volume de Actividade at 25% do seu Ponto Crtico sem apresentar prejuzo.

Grau Econmico de Alavanca:

GEA = 25.000 = 5 5.000

A um acrscimo de 10% no Volume de Actividade, corresponder um acrscimo de 5 x 10%, ou seja, de 50% no Resultado de Explorao.

Seguindo o exemplo dado:

(inicial) Volume de Actividade Gastos Variveis Margem Bruta Gastos Fixos Resultado de Explorao 50.000 25.000 25.000 20.000 5.000

(+ 10% V) 55.000 27.500 27.500 20.000 7.500

REfinal = 5.000 x 1,5 = 7.500

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

A uma reduo de 5% nas quantidades vendidas (ou Volume de Actividade), corresponder uma reduo de 5 x 5%, ou seja, de 25% no Resultado de Explorao, etc.

A este fenmeno que se traduz na variao no proporcional do Resultado de Explorao relativa a uma variao do Volume de Actividade, d-se o nome de Efeito Econmico de Alavanca e proporcionado pela existncia de Gastos Fixos. Quando o Volume de Actividade aumenta, os Gastos Fixos existentes (e que no variam com esse aumento) vo diluir-se por uma maior quantidade vendida, promovendo o aumento de resultados unitrios.

Risco Econmico

O Risco Econmico traduz a probabilidade do Resultado de Explorao ser inadequado aos objectivos da empresa ou at mesmo negativo, ou seja, a probabilidade da empresa se situar num nvel de actividade inferior ao Ponto Crtico.

Com base na Teoria do CVR podemos analisar o Risco Econmico, e respectiva evoluo, de uma forma qualitativa e nos seguintes termos: o Risco Econmico tanto maior quanto:

Maior o Grau Econmico de Alavanca, dado que um valor mais elevado deste indicador reflecte uma maior sensibilidade do Resultado de Explorao face a variaes do Volume de Actividade;

Mais elevado for o Ponto Crtico, dado que um valor mais elevado deste indicador exige um maior esforo por parte da empresa para o conseguir alcanar. Esta situao mais grave em perodos de recesso econmica;

Mais baixa for a Margem de Segurana, dado que um valor mais baixo deste indicador reflecte o perigo da empresa funcionar demasiado perto do Ponto Crtico, podendo facilmente entrar na zona de prejuzo;

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Mais elevado for o valor dos Gastos Fixos. No GEA, a diferena entre o numerador (Margem Bruta) e o denominador (Resultado Operacional) constitui o valor dos Gastos Fixos. Logo, quanto mais elevado for o seu valor, maior ser a diferena entre o numerador e o denominador, ou seja, maior ser o GEA e, logo, maior o risco econmico.

Rendibilidade e Viabilidade Econmica

A Rendibilidade Econmica (Return on Investment - ROI), Rendibilidade dos Capitais Totais ou Rendibilidade do Activo mede o rendimento do conjunto dos meios (Total de Origens, ou seja, Capitais Prprios e Alheios) utilizados pela empresa para a prossecuo da sua actividade.

Podendo ser apurada segundo vrias frmulas de clculo, a noo mais generalizada a Rendibilidade Econmica do Activo (REA) em que:

REA = Resultado Antes Juros e Impostos28 Activo Lquido


O REA constitui um importante indicador de performance da empresa, habitualmente comparado ao custo do capital, nos seguintes termos:

Custo Mdio do Capital Alheio (kd): a fim de se analisar o efeito financeiro de alavanca29. Quando:

REA > kd: a alavanca financeira positiva (a empresa pode aumentar a sua rendibilidade financeira (do capital prprio) recorrendo a capitais alheios, sem comprometer os seus nveis de autonomia e solvabilidade); REA < kd: a alavanca financeira negativa (no convm o aumento do endividamento).

Tambm comum o uso dos Resultados de Explorao (RE), ou seja, os Resultados Antes de Juros e Impostos ajustados dos Outros Rendimentos e dos Outros Gastos afectos actividade extra-explorao. 29 Tema a desenvolver nos pontos seguintes.

28

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Custo Mdio do Capital Total (km): a fim de se analisar a criao de valor para o accionista. Quando:

REA > km

H criao de Valor para o Accionista (a rendibilidade gerada

pela actividade da empresa cobre e supera os gastos suportados com as fontes de financiamento); REA < km H destruio de Valor para o Accionista.

Embora seja um indicador de aceitao e utilizao generalizada, Rappaport (1998) aponta algumas consideraes importantes para o analista:

O numerador representa uma rendibilidade liberta num determinado perodo, enquanto o denominador representa um valor acumulado de vrios anos de investimento;

Pode ser facilmente manipulado por prticas contabilsticas por via da manipulao dos resultados;

Tal como qualquer outro rcio, pode ser mal interpretado por falta de informao complementar. Por exemplo: uma empresa que apresente exactamente a mesma actividade e resultados em dois anos consecutivos, em que no tenha efectuado qualquer investimento (ano 1: 12/200 = 6% e ano 2: 12/180 = 6,7%) obtm um aumento de rendibilidade dado que com menos activo se conseguiu o mesmo resultado. O problema que este aumento reflecte uma rendibilidade fictcia, pois na realidade a empresa no conseguir sobreviver a mdio longo prazo com este tipo de rendibilidade;

As empresas com maior crescimento (e logo com maior valor no mercado) apresentam normalmente Rendibilidades do Activo mais baixas do que empresas sem crescimento porque tm maior Activo. Alm disso, empresas em crescimento no tm que necessariamente apresentar maiores resultados. Pelo contrrio, em fase de crescimento existe um grande peso dos gastos e das depreciaes que podero promover um sacrifcio a nvel dos resultados actuais.

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

A Viabilidade Econmica reflecte a probabilidade da empresa obter um Resultado de Explorao positivo ou de acordo com os seus objectivos (crescimento, manuteno dos capitais investidos, reembolso dos capitais alheios, entre outros).

Rendibilidade Financeira

Rendibilidade e Viabilidade Financeira

A Rendibilidade Financeira (Return on Equity - ROE) ou Rendibilidade do Capital Prprio (RCP) mede a eficcia com que as empresas utilizam os capitais pertencentes aos scios ou accionistas e o valor obtido representa o equivalente taxa mxima de remunerao obtida pelo Capital Prprio aplicado.

A RCP tem em considerao quer o Resultado Econmico obtido em todas as actividades desenvolvidas, quer o montante global dos capitais utilizados e respectiva origem (Capitais Prprios versus Capitais Alheios).

RCP = Resultado Lquido do Perodo Capital Prprio


Quanto mais elevado for o valor da RCP, tanto mais atraente ser a empresa para os investidores e tanto maiores as suas capacidades para se auto financiar. Contudo, um valor elevado pode resultar de nveis insuficientes de Capital Prprio.

A RCP pode ser comparada com as taxas de juro dos Depsitos a Prazo, a fim de se avaliar a sua atractividade comparativamente a investimentos alternativos por parte dos investidores/accionistas. Tambm deve ser comparada com a Rendibilidade dos Capitais Permanentes para avaliar a importncia dos Capitais Alheios de Mdio Longo Prazo na formao da rendibilidade da empresa.

Desdobrando o clculo da RCP, podemos identificar alguns factores explicativos para os valores atingidos, nomeadamente:

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

RL Capital Prprio

x Volume Vendas x Activo Volume Vendas Activo

RL Volume Vendas (1)

x Volume Vendas : Capital Prprio Activo Activo (2) (3)

Em que: (1) Rendibilidade das Vendas (2) Rotao do Activo (3) Autonomia Financeira

Enquanto a Rendibilidade do Activo pode ser utilizada como um indicador de performance a nvel divisional ou departamental, a Rendibilidade do Capital Prprio utilizada essencialmente como um indicador de performance a nvel da empresa, pois embora seja possvel determinar os resultados e os activos afectos a cada departamento ou diviso, bastante mais difcil ou impossvel a mesma imputao em relao ao capital prprio.

Muitas das consideraes efectuadas anteriormente para a Rendibilidade Econmica tambm so vlidas para a RCP e embora este seja um indicador de aceitao e utilizao generalizada, Rappaport (1998) aponta algumas consideraes especficas importantes: Se a empresa for alavancada30, ou seja, apresentar efeito financeiro de alavanca positivo, a RCP aumenta com o aumento do endividamento, mas o valor para o accionista pode diminuir devido ao aumento do risco financeiro;

A crescente percentagem de investimentos em activos intangveis, tais como, em imagem de marca, qualidade, satisfao dos clientes, sistemas de informao ou formao, vo afectar futura e significativamente o clculo e a utilidade dos rcios financeiros para efeitos de anlise. Os rcios actuais no traduzem esses investimentos, mas a tendncia que venham a traduzir no futuro, pelo que se torna premente a sua alterao.
30

Tema a desenvolver nos pontos seguintes.

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Accounting numbers and tradicional financial ratios will be affected by the movement from industrial companies to kwonledge companies. Shareholder value calculations will not.
(Rappaport, 1998: 31)

Segundo Rappaport (1998), a melhor alternativa aos rcios de rendibilidade tradicionais a Taxa Interna de Rendibilidade (TIR) assente nos Cash-flows e no nos resultados. A TIR:

a taxa interna de retorno dos Cash-flows e deve ser superior taxa do custo do capital; a taxa qual o Valor Actual Lquido (VAL) nulo; representa a taxa mxima a que uma empresa se deve financiar, pois para valores superiores, o VAL passa a ser negativo.

Graficamente:

VAL

TIR

Custo do Capital

Normalmente, nos estudos de projectos, a Rendibilidade do Activo ultrapassa largamente a TIR nos ltimos anos em estudo dado que habitualmente se considera um aumento dos resultados (pelo aumento do nvel de actividade prevista) e a diminuio do Activo No Corrente (devido contabilizao das Depreciaes e Amortizaes, sendo, na maioria das vezes, ignorado o reinvestimento necessrio em alguns activos antes do fim de vida til do projecto global).

Por outro lado, para cada projecto em estudo existe uma TIR global e diversas Rendibilidades do Activo (dado que esta ltima calculada anualmente), geralmente crescente ao longo do perodo de vida til do projecto.

O indicador dos Resultados por Aco (RPA) no mais do que uma variante da Rendibilidade dos Capitais Prprios (RCP).

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Segundo Saias et al. (1998) o RPA um rcio que se obtm pelo quociente entre o Resultado Lquido do Perodo (RL) e o nmero total de aces emitidas, nomeadamente:

RPA = Resultado Lquido do Perodo N. Total Aces


Vrios analistas financeiros retiram o efeito dos Resultados Extra-Explorao, a fim de obter um resultado que traduza de forma mais fivel as actividades principais da empresa.

Saias et al. (1998) apontam ainda as seguintes consideraes:

Considere-se duas empresas com idnticas estruturas financeiras e resultados, mas com diferente valor nominal das suas aces. Para o mesmo Capital Social as empresas detm um diferente nmero de aces. Esta diferena conduz a RPA distintos;

Se uma empresa aumentar o seu Capital Social atravs da incorporao de Reservas e distribuir aces gratuitamente aos accionistas, o RPA diminui, embora o montante dos resultados no sofra alteraes bem como a sua rendibilidade;

Habitualmente as empresas retm parte dos seus resultados em vez de os distribuir integralmente sob a forma de dividendos. Caso a empresa consiga manter o mesmo nvel de rendibilidade para este acrscimo de Capital Prprio, o RPA aumenta, embora a RCP se mantenha constante.

A Viabilidade Financeira reflecte a probabilidade da empresa gerar resultados de forma a cobrir os custos dos capitais utilizados (prprios e alheios), o reembolso dos Capitais Alheios e garantir a sua Autonomia Financeira.

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Efeito e Grau Financeiro de Alavanca

O Grau Financeiro de Alavanca (GFA) determina a variao percentual que ocorre no Resultado Lquido do Perodo em resultado de uma variao percentual do Resultado de Explorao.

GFA =

RL RL RE RE

RL x RE = RL x RE

RAI ( 1 - t ) x RE RAI ( 1 - t ) RE

Note-se que a variao do Resultado Antes de Impostos ( RAI) idntica variao do Resultado de Explorao ( RE) uma vez que os Outros Rendimentos e os Outros Gastos, de extra-explorao, assim como os Juros e Gastos Similares de Financiamento no dependem directamente do nvel de actividade da empresa e, logo, funcionam como gastos fixos31.

GFA =

Resultado Explorao Resultado Antes Impostos

Considere-se o seguinte exemplo: (inicial) Resultado de Explorao Outros Rendimentos Outros Gastos Resultado Antes de Juros e Impostos (RAJI) Juros e Gastos Similares de Financiamento Resultados Antes de Impostos (RAI) Imposto sobre o Rendimento (25 % IRC) Resultado Lquido do Perodo 50.000 12.550 3.450 59.100 7.980 51.120 12.780 38.340 (+ 10% RE) 55.000 12.550 3.450 64.100 7.980 56.120 14.030 42.090

5.000 5.000 5.000

RLfinal = 38.340 x 1,09781 = 42.090

Grau Financeiro de Alavanca:


31

GFA = 50.000 = 0,9781

Geralmente, na grande maioria das empresas, as contas de Outros Rendimentos e Outros Gastos de extra-explorao apresentam saldos pouco significativos e de baixo peso nos resultados, pelo que vamos considerar, para efeito de futuras anlises, apenas os Juros e Gastos Similares de Financiamento.

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

51.120 A um acrscimo de 10% no Resultado de Explorao, corresponder um acrscimo de 0,9781 x 10%, ou seja, de 9,781% no Resultado Lquido do Perodo.

Note-se que a variao do Resultado Lquido do Perodo relativa a uma variao do Resultado de Explorao no proporcional, devido existncia de rubricas que funcionam como gastos fixos, e menor ( RE = 10% > RL = 9,781%), devido ao aumento do nvel de Imposto sobre o Rendimento apurado (maiores nveis de resultados, mais imposto a pagar32).

Note-se ainda que quanto mais elevado for o valor dos Juros e Gastos Similares de Financiamento, maior a diferena entre o numerador (Resultado de Explorao) e o denominador (Resultado Antes de Impostos), ou seja, maior o GFA.

Neste contexto, fcil constatar a existncia de uma relao estreita entre a Rendibilidade Econmica (por via do Resultado de Explorao) e a Rendibilidade Financeira (por via do Resultado Lquido do Perodo) e entre esta e os Juros e Gastos Similares de Financiamento. Logo, podemos analisar estas relaes, a fim de determinar qual a composio ptima das Origens de Fundos, em termos de Capital Prprio e Capital Alheio.

D-se o nome de Efeito Financeiro de Alavanca ao fenmeno que permite a melhoria da Rendibilidade Financeira atravs de uma utilizao adequada do Capital Alheio, especificamente, dos Financiamentos a Mdio Longo Prazo.

O denominado Mtodo Aditivo ou do Efeito de Alavanca, permite determinar a composio ptima das Origens de Fundos em termos de Capital Prprio e Alheio, possibilitando saber, a partir do valor da Rendibilidade Econmica, se ou no aconselhvel recorrer a maiores nveis de endividamento.

Considere-se:

Note-se que se o Imposto sobre o Rendimento no sofresse variao, ou seja, se se mantivesse no montante de 12.780, o aumento no Resultado Lquido ( RL = 5.000 RLfinal = 43.340) iria ser mais que proporcional (13%).

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

A: Activo

CP: Capital Prprio P: Passivo

RL: Resultado Lquido do Perodo

JGSF: Juros e Gastos Similares de Financiamento = Passivo . kd kd: t: Custo do Capital Alheio Taxa de Impostos sobre Lucros

Partindo da Rendibilidade Econmica (REA):

REA = RAJI = A

RAJI CP + P

Ou seja:

RAJI = REA (CP + Passivo)

Por outro lado, a Rendibilidade Financeira (RCP):

RCP = RL CP

RCP = (RAJI - JGSF) . (1 - t) CP

(RAJI P. kd) . (1 - t) CP

Substituindo o RAJI pela expresso anterior:

RCP = ((REA (CP + P))- P . kd) . (1 - t) CP

RCP = REA + P (REA - kd ) ( 1 - t ) CP


(1) (2) (3)

A Rendibilidade Financeira pode ser expressa em funo:

(1) Rendibilidade Econmica (2) Composio das Origens (Passivo e Capital Prprio) e custo do endividamento (kd) (3) Nvel de incidncia fiscal

O efeito de alavancagem pode ser estudado essencialmente a partir da expresso (2), nomeadamente, pela composio das Origens de Fundos (P/CP) e pela diferena entre a Rendibilidade Econmica (REA) e o Custo do Capital Alheio (kd).

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Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Considere-se o seguinte exemplo: a Empresa Alfa adquire um equipamento produtivo (Activo) no montante de 50.000 que lhe permite obter um Resultado Antes de Juros e Impostos (RAJI) no primeiro ano de 9.000, ou seja, uma Rendibilidade Econmica de 18% (REA = 9.000/50.000 = 18%). A empresa dispe (em Capital Prprio) de 50% do valor do equipamento e decide recorrer a um emprstimo bancrio para se financiar dos restantes 50%. O Banco A concede-lhe o emprstimo a 4 anos, sujeito a 10% de juros anuais. Considerando uma taxa de impostos sobre lucros de 25%, a Rendibilidade Financeira esperada de:

RCP = 0,18 + 25.000 (0,18 0,1) ( 1 0,25 ) = 19,5% 25.000

E se, em alternativa, a empresa solicitasse um emprstimo no montante de apenas 30% do valor do equipamento, a Rendibilidade Financeira esperada baixaria para:

RCP = 0,18 + 15.000 (0,18 0,1) ( 1 0,25 ) = 16,1% 35.000

Mas se a empresa solicitasse um emprstimo no montante de 70% do valor do equipamento, a Rendibilidade Financeira esperada aumentaria para:

RCP = 0,18 + 35.000 (0,18 0,1) ( 1 0,25 ) = 27,5% 15.000

Este aumento da Rendibilidade Financeira, obtido atravs de uma adequada utilizao do Capital Alheio, possvel devido ao Efeito Financeiro de Alavanca.

Note-se que a Rendibilidade Econmica no afectada por decises de financiamento, uma vez que estas apenas se reflectem na Demonstrao dos Resultados por Naturezas atravs dos Juros e Gastos Similares de Financiamento, no influenciando o Resultado de Explorao ou o Resultado Antes de Juros e Impostos. Consideramos fixo o Custo dos Capitais Alheios (kd) a fim de isolar apenas o impacto de variaes na composio dos capitais. Contudo, podemos ajustar o mesmo consoante o valor do endividamento, partindo do pressuposto que para maiores nveis de endividamento, a taxa de juro aplicada pelo banco superior devido ao aumento do risco associado operao. Isso
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iria certamente provocar alteraes no valor da RCP, mas enquanto a Rendibilidade Econmica (REA) liberta pelo equipamento for superior ao gasto a suportar pelo financiamento com Capital Alheio (kd), a RCP beneficia de mais elevados nveis de endividamento.

Noutra perspectiva: aps remunerar o Capital Alheio utilizado para financiar a aquisio do equipamento (por via do pagamento de juros), a Rendibilidade Econmica permite ainda (pelo valor remanescente) remunerar o Capital Prprio dos scios ou accionistas. E note-se que quanto maior for o valor do Capital Alheio, menor ser o valor a investir em Capital Prprio. Os scios ou accionistas beneficiam de uma maior rendibilidade face a um menor montante de capital investido.

Deste modo, a avaliao das alternativas de financiamento devem ser analisadas com base no diferencial entre a Rendibilidade Econmica (REA) e o Custo do Capital Alheio (kd), nos seguintes termos:

REA > kd
O Efeito Financeiro de Alavanca positivo. Quanto maior for o peso do Passivo (P) em relao ao Capital Prprio (CP), maior a RCP. O aumento do endividamento beneficia (aumenta) a RCP;

REA = kd
O Efeito Financeiro de Alavanca nulo. A composio das Origens de Fundos no influencia a RCP. A Rendibilidade Financeira igual Rendibilidade Econmica deduzida do efeito fiscal;

REA < kd
O Efeito Financeiro de Alavanca negativo. Quanto maior for o peso do Passivo (P) em relao ao Capital Prprio (CP), menor a RCP. No aconselhvel o endividamento, dado que o aumento do mesmo prejudica (reduz) a RCP.

O principal desafio do analista encontrar o nvel ptimo de endividamento, que lhe permita maximizar a Rendibilidade Financeira, sem comprometer o equilbrio estrutural

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a mdio longo prazo, ou seja, mantendo nveis satisfatrios de Autonomia, Solvabilidade e Capacidade de Endividamento.

Risco Financeiro

Numa perspectiva econmica, o Risco Financeiro traduz a probabilidade da empresa no conseguir resultados suficientes para cobrir os seus Juros e Gastos Similares de Financiamento, implicando a obteno de um Resultado Antes de Impostos e Resultado Lquido do Perodo negativos.

Tambm se pode avaliar o Risco Financeiro numa perspectiva de Tesouraria (que traduz a probabilidade dos valores recebidos (Recebimentos) no serem suficientes para cobrir os valores a pagar (Pagamentos)) ou ainda segundo uma perspectiva Estrutural (que traduz a probabilidade da empresa no atingir nveis adequados de Solvabilidade).

Analisando o que foi desenvolvido anteriormente, o Risco Financeiro tanto maior quanto:

Maior for o Grau Financeiro de Alavanca, dado que um valor mais elevado deste indicador reflecte uma maior sensibilidade do Resultado Lquido do Perodo face a variaes do Resultado de Explorao;

Mais elevado for o montante dos Juros e Gastos Similares de Financiamento. No GFA, a diferena entre o numerador (Resultado de Explorao) e o denominador (Resultado Antes de Impostos) constitui, principalmente, o valor dos Juros e Gastos Similares de Financiamento. Logo, quanto mais elevado for o seu valor, maior ser a diferena entre o numerador e o denominador, ou seja, maior ser o GFA e, logo, maior o risco financeiro. E mesmo em situaes de RAJI positivos, estes podem no ser suficientes para cobrir os gastos do financiamento;

Mais elevado for o nvel de incidncia fiscal, pois quanto maior o imposto a pagar ao Estado menos resultados estaro disponveis para distribuir aos accionistas.

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Risco Global

O Risco Global, que combina o Risco Econmico e o Risco Financeiro, traduz a probabilidade dos resultados da empresa no atingirem o nvel adequado ao cumprimento dos seus principais objectivos e ser tanto maior quanto:

Mais elevados forem os nveis de Gastos Fixos e de Juros e Gastos Similares de Financiamento; Mais elevado for o Ponto Crtico; Mais baixa for a Margem de Segurana; Mais elevados forem o Grau Econmico e Grau Financeiro de Alavanca; Mais elevado for o nvel de incidncia fiscal; Mais elevados forem o Risco Econmico e Risco Financeiro.

Podemos ainda falar em termos de Efeito Combinado de Alavanca, que consiste no cruzamento entre o Efeito Econmico de Alavanca e o Efeito Financeiro de Alavanca e que se traduz numa variao no proporcional do Resultado Lquido do Perodo face a variaes ocorridas no Volume de Actividade.

E tambm em termos de Grau Combinado de Alavanca (GCA), que determina a variao percentual ocorrida no Resultado Lquido do Perodo em resultado de uma variao percentual do Volume de Actividade.

Cruzando o Grau Econmico de Alavanca com o Grau Financeiro de Alavanca, ou seja: GCA = GEA x GFA

GCA =

Margem Bruta x Resultado de Explorao Resultado de Explorao Resultado Antes Impostos

GCA =

Margem Bruta RAI

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Bibliografia
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