Aspectos monetarios de la dolarizacin y la reactivacin econmica en El Salvador: diagnstico, perspectivas y opciones

Carlos J. Glower

Aspectos monetarios de la dolarizacin y la reactivacin econmica en El Salvador: diagnstico, perspectivas y opciones

Carlos J. Glower

CENICSH

Ministerio de Educacin Viceministerio de Ciencia y Tecnologa Direccin Nacional de Investigacin en Ciencia, Tecnologa e Innovacin Centro Nacional de Investigaciones en Ciencias Sociales y Humanidades

Coleccion Estudios

c e

Aspectos monetarios de la dolarizacin y la reactivacin econmica en El Salvador: diagnstico, perspectivas y opciones

Carlos J. Glower

Ministerio de Educacin Viceministerio de Ciencia y Tecnologa Direccin Nacional de Investigacin en Ciencia, Tecnologa e Innovacin Centro Nacional de Investigaciones en Ciencias Sociales y Humanidades

Primera edicin: CENICSH, 2013.

Glower, Carlos J., San Salvador, El Salvador, 1952. diagnstico, perspectivas y opciones/ Sociales y Humanidades, 2013.

Aspectos monetarios de la dolarizacin y la reactivacin econmica en El Salvador: Carlos Glower. San Salvador: Centro Nacional de Investigaciones en Ciencias 23 x 17 cm. Coleccin Estudios, n. 7 Centro Nacional de Investigaciones en Ciencias Sociales y Humanidades, 2013 Ministerio de Educacin Viceministerio en Ciencia y Tecnologa

Direccin Nacional de Investigaciones en Ciencia, Tecnologa e Innovacin 25 calle poniente #835, colonia Layco, San Salvador, El Salvador. cenicsh@mined.gob.sv

Carlos J. Glower, 2013. Editor: Carlos Rodrguez Rivas Diseo y diagramacin: Judith Samanta Romero

Roco de los ngeles Galicia Orellana

Correccin y estilo: Miroslava Arely Rosales Vsquez Imagen de portada: stock.xchng (www.sxc.hu)

ISBN:

Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede ser reproducida ni en todo ni en parte, por ningn medio, sin el permiso previo, por escrito, de la editorial. Los contenidos previos del presente estudio son responsabilidad del autor. Impreso en El Salvador Printed in El Salvador

ndice
Presentacin .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Prlogo .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I. Introduccin.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II.  Antecedentes: estructura econmica y financiera.. . . . . . . . . . . 9 13 15 29

A. Produccin, ingreso y gasto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 . . . . . . 1) El consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 . . . . . . 2) La inversin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 B. La economa por sectores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 . . . . . . 1) El sector pblico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 . . . . . . 2) El sector externo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 . . . . . . 3) El sector laboral. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 C. El sector monetario-financiero. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

III.  Diagnstico y situacin macroeconmica reciente .. . . . . . . . . 101 A. Marco analtico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101 B. Balances internos y externos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122 C. Dolarizacin y crecimiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131 . . . . . . . 1) El ajuste en el modelo clsico-dolarizacin.. . . . . . 143 . . . . . . . 2) modelo Thirlwall.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147

IV. Perspectivas y opciones de poltica econmica. . . . . . . . . . . . . . 151 A. Diseo y prctica de la poltica econmica. . . . . . . . . . . . . . 151 . . . . . . 1) Perspectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159 B. Opciones y pasos a tomar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162

V. Conclusiones y consideraciones finales.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177 Anexos.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 1  El Salvador. BID: indicadores macroeconmicos y sociales seleccionados 2002 - 2009. . . . . . . . . . . . . . . Anexo 2 Modelo Thirlwall.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 3  Cuadro de Referencia: Demanda de saldos reales.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 4  Cuadro de referencia: Prueba KPSS.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 5 Algunas pruebas estadsticas t. . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 6 Remesas, spread y tasas activas (grficas).. . . . . . . . . . Anexo 7 Variables y series utilizadas en el estudio.. . . . . . . . . . Anexo 8  Esquema del impacto monetario de la dolarizacin.. . Anexo 9 Resumen de hiptesis nulas.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 10 Salario mnimo por sector. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 11 Prueba estadstica de distribucin normal. . . . . . . . . 187 189 190 191 193 194 198 199 204 205 208 209

Referencias .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211 Siglario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221

Constitucin poltica de la Repblica de El Salvador

ARTCULO 111.sivamente al Estado, el cual podr ejercerlo directamente o por medio de un instituto emisor de carcter pblico. El rgimen monetario, bancario y crediticio ser regulado por la ley. El Estado deber orientar la poltica monetaria con el fin de promover y mantener las condiciones ms favorables para el desarrollo ordenado de la economa nacional.

El poder de emisin de especies monetarias corresponde exclu-

Presentacin

ciones desarrolladas por el Centro Nacional de Investigaciones en Ciencias Sociales y Humanidades (CENICSH), tenemos el agrado de presentar al pas un estudio denominado Aspectos monetarios de la dolarizacin y la reactivacin econmica en El Salvador: diagnstico, perspectivas y opciones. Con ello cumplimos con el propsito del CENICSH: desarrollar y apoyar investigaciones sobre temas de inters nacional. Es as, como en este caso, se aborda un tema directamente relacionado con el crecimiento de la economa, que se ha discutido con intensidad en el mundo poltico y econmico salvadoreo, y que ha cobrado mayor relevancia desde que el pas se dolariz en el 2001. Esta investigacin estuvo a cargo del Dr. Carlos J. Glower, reconocido economista salvadoreo, y representa, segn los comentarios recibidos de distinguidos especialistas, una contribucin terica y emprica al estudio del tema. Los resultados empricos aqu presentados, de por s preocupantes, permiten identificar sin ambigedades la situacin econmica actual y lo que esta depara si no se enfrenta debidamente por los actores de la poltica nacional. La investigacin analiza cuidadosamente los posibles vnculos entre el marco monetario de la dolarizacin, que entr en vigencia en enero de 2001, y el crecimiento econmico en el pas. La inda-

En el marco de la presentacin de los resultados de investiga-

gacin cobra vigencia, pues, desde esa fecha la economa nacional se ha caracterizado por la profundizacin de lo que ya parece un perenne estancamiento econmico. El mismo estancamiento econmico ha desbordado sobre otros planos del quehacer humano, pero principalmente en lo social y poltico. Por lo tanto, el tema de la investigacin es un tema de Nacin que ya no puede ser soslayado. Esta publicacin constituye una humilde contribucin al debate que debera concluir con respuestas a los problemas econmicos que enfrenta nuestro pas. Mientras El Salvador se encuentra inmerso en una crisis inusitada de la cual no se avizora escapatoria o solucin fcil, el trabajo del Dr. Glower sienta algunas pautas relevantes que podran ser consideradas por los tomadores de decisiones en el Gobierno y los sectores privados, inclusive de los diferentes componentes de la sociedad civil, para iniciar un proceso que encare y proponga soluciones a la crisis que ya agota a nuestra sociedad. El estudio se caracteriza por su marco riguroso y tcnico, y as esperamos que sus conclusiones y recomendaciones de evidente carcter prctico sean tomadas en consideracin como un aporte ms de la comunidad cientfica nacional. En un ambiente que se caracteriza por discusiones inagotables sobre los orgenes de la crisis, el trabajo aqu presentado ofrece nuevas ideas especficas y hbiles que podran ser introducidas al debate nacional. El Dr. Glower es un economista salvadoreo con vasta experiencia internacional, inclusive de muchos aos en Asia. Sus extensos escritos han sido repartidos y ledos en el pas y ms all de sus fronteras. As, el autor ha dedicado los ltimos aos a analizar el fenmeno de la dolarizacin en El Salvador. El presente trabajo, considerado por el mismo Dr. Glower como su ms importante

10

contribucin al conocimiento econmico de El Salvador, integra sus conocimientos analticos y economtricos, y es altamente relevante a las preocupaciones contemporneas de Nacin como tambin por sus implicaciones en lo relacionado al futuro inmediato de la economa nacional. El CENICSH considera la presente publicacin un aporte novedoso al debate nacional y de crucial importancia en la formulacin de polticas pblicas, pues se basa en el uso firme de los conceptos tericos, apoyado por mtodos de investigacin emprica ampliamente utilizados en las ciencias sociales a nivel internacional. Aparte de tener la satisfaccin institucional de haber apoyado la realizacin de este trabajo, el CENICSH espera, con obras como la aqu ofrecida, contribuir a la difusin de ideas relevantes a las soluciones de los problemas nacionales; y espera tambin que estas mismas ideas contribuyan a profundizar la transparencia que pueda facilitar el debate nacional, que apunte a ahondar y afianzar el bienestar nacional. Finalmente, con este estudio el CENICSH consolida su plan de publicaciones anuales, aportando sustancialmente al trabajo que realiza la Direccin Nacional de Investigaciones en Ciencia, Tecnologa e Innovacin, del Viceministerio de Ciencia y Tecnologa. Adolfo Bonilla Bonilla Coordinador Del Cenicsh

11

Prlogo

del CENICSH y sus directivos. Los alcances del mismo son modestos, pero se ha enfocado desde una perspectiva que pocos han considerado y, por lo tanto, es virtualmente una demarcacin escasamente explorada dentro de las ciencias sociales nacionales, permitiendo utilizar enfoques renovadores y desde perspectivas diferentes. Se ha hecho acopio de las estadsticas inferenciales bsicas para explicar que la dolarizacin es de por s una muy mala idea para El Salvador. No se pretende ser exhaustivo pero s enfocar el modelo de desarrollo implantado en El Salvador desde los aos 1990 como un experimento social que si algo nos ha dejado como legado es que este tipo de ingeniera social, basada en doctrinas arcaicas, no debe repetirse. La tarea de cmo salir del embrollo colosal de la dolarizacin con su irresponsable talla-nica, que es parte de ese legado, es una tarea que le corresponde a los procesos concertadores y polticos de la sociedad salvadorea. Esperamos que la cordura predomine y que no sea el mercado el que elimine la dolarizacin o que prolongue la agona del pas por varios aos ms. Borradores muy preliminares y posteriores fueron comentados por amigos acadmicos desde un inicio y se agradece su paciencia

Este estudio no se hubiera desarrollado sin el apoyo entusiasta

13

y rigurosos comentarios. En particular, deseo resaltar los certeros comentarios de Adolfo Bonilla (PhD. en Filosofa), Oscar Cabrera (Doctor en Economa), Luis R. Cceres (PhD. en Economa), Jorge L. Daly (PhD. en Economa) y Jorge Sol Prez (London School of Economics y Fondo Monetario Internacional (ret.)). No falta omitir que cualquier error es responsabilidad del suscrito. Carlos J. Glower* Diciembre de 2012

* El autor posee un PhD. en Economa y fue investigador senior en el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA, Mxico), economista en el Banco Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE, Honduras), profesor de Teora Econmica de Posgrado en la Universidad de Ciudad Jurez y economista principal para Asuntos Monetarios en el Banco Asitico de Desarrollo (ADB, Filipinas).

14

I. Introduccin

1. n esta investigacin se toman los aspectos salientes de la economa salvadorea en el perodo 2001-2011 (la dcada de la dolarizacin oficial). Se hacen algunas comparaciones generales con perodos anteriores aunque, en ciertos casos, se hacen comparaciones estadsticas especficas y relevantes. La introduccin de la dolarizacin oficial, de por s, es interesante investigar pues es prcticamente territorio desconocido. No existen modelos formales ni aplicados para identificar los impactos de polticas pblicas en el desenvolvimiento de una economa dolarizada. Ms bien, existe un historial anecdtico que pretende explicarlos. Lgicamente, dicho enfoque, basado en aseveraciones ad hoc, es insuficiente y por razones cientficas debe ser cuestionado y examinado.1 2. En el caso de El Salvador se pueden utilizar los datos disponibles para exponer, entre otros, el por qu en el perodo mencionado los desequilibrios externos e internos han tendido a agudizar1 Paul Krugman (2012) nos advierte que un modelo puede ser creado para contestar una pregunta o defender una posicin en particular pero si es un buen modelo se puede utilizar dentro de varios escenarios y algunas veces puede terminar apoyando a un lado diferente en el debate poltico Ahora bien, el tener un modelo no significa que se tiene la posicin correcta o que el modelo puede ser descartado a convenienciaEl modelo es bsicamente una estructura que puede ayudar a entender mejor la situacin en varios contextos.

15

se y por qu la crisis internacional ha adquirido un mayor impacto proporcional que en los pases vecinos, lo que ha desembocado en el estancamiento econmico en que vive El Salvador. No se pasa por alto, tampoco, que el crecimiento econmico ha sufrido una virtual parlisis y se tratar de investigar si esto tiene alguna relacin estadstica con el esquema de poltica econmica que impone la dolarizacin con su camisa de fuerza y consecuente constreimiento de la demanda agregada. 3. El estancamiento que padece el pas ha sido tratado casi exclusivamente como consecuencia de factores reales, tales como la poca inversin o la poca productividad. Aunque estos factores son parte de la explicacin, los mismos no pueden explicar totalmente el problema del estancamiento ya que otros pases subdesarrollados tambin los tienen, pero crecen a mayores tasas que El Salvador. Lo que se ha omitido convenientemente en dichos anlisis es que la demanda agregada, como factor, es adjudicada como irrelevante sin explicacin alguna. Esta investigacin propone poner la demanda agregada como el factor primordial de enfoque para explicar la crtica situacin que vive el pas. No se considera el tema de la dolarizacin como un tema prohibido, que es comn en el ambiente informativoeconmico salvadoreo, y ms bien es el tema que hemos de encarar. 4. En este sentido, se desarrollarn y examinarn estadsticamente varias hiptesis con miras a establecer los aspectos nicos (o fenmenos) de la dcada de la dolarizacin y establecer estadsticamente si este perodo es diferente a la dcada anterior (1990-2000). Nuestra investigacin apunta a indagar y cuestionar si la dolarizacin tiene algn sentido econmico y social para continuar en vigencia. Esta tarea no es fcil por varias razones. Una de ellas es que la dolarizacin se ha convertido en un sostn del conocimiento convencional que, inclusive, la mayora de economistas prefieren no mencionar

16

bajo pena de ser censurados y aislados. De hecho, el tema de la dolarizacin es un tab que pocos se atreven a comentar y mucho menos investigar. El porqu de esta situacin le corresponde a otros especialistas, particularmente a filsofos y politlogos, analizar. A nosotros nos basta con el mero hecho de que es un tema digno de investigar porque plantea ms interrogantes que respuestas y porque se hace imperativo ante el deterioro econmico y social que aqueja al pas. 5. Nos basta tambin por la simple observacin que si la dolarizacin tuviera las bondades que le han endilgado los poderes locales, muchos pases ya hubieran tomado la misma decisin. Pero, vemos que El Salvador es el nico que lo ha hecho. As, nos preguntamos en esta investigacin: por qu El Salvador es el nico pas en tomar esta dudosa senda econmica? Desde un principio nos vemos obligados por razones obvias a rechazar la hiptesis nula de que en El Salvador exista un grupo de economistas tan brillantes que economistas de otros pases, del Primer y Tercer Mundo, no tengan capacidad para entenderlos. Ms bien, creemos que la hiptesis nula de que la dolarizacin es un esquema ideolgico basado en axiomas arcaicos es la que se tiene que ver si es posible rechazar. 6. Desde los Acuerdos de Paz en 1992 El Salvador incorpor un nuevo modelo de desarrollo. El modelo fue acompaado por cambios drsticos estructurales e institucionales. Entre 1992 y 2007, la poblacin urbana creci de 50% a 63% de la poblacin total. El otrora Ministerio de Planificacin, por ejemplo, fue eliminado y en sustitucin se introdujo un conjunto de ideas en las cuales prevaleca la visin de que el mercado, en su ms pura expresin, poda hacer la misma tarea en forma ms eficiente y eficaz. Esta visin fue acompaada por otras medidas y reformas que apuntaban a fortalecer la visin de que el mercado es el mecanismo e institucin superior en la asignacin de recursos, en el desarrollo social y el crecimiento eco-

17

nmico. A su vez, el nuevo modelo se confiaba en el credo que el mercado no se equivoca y las crisis son leves y pasajeras. Las reformas se sostuvieron en cinco pilares: 1) Reformas tributarias (IVA, etc.). 2) Reformas comerciales (aranceles, etc.). 3) Reformas de apertura (TLC, etc.). 4) Privatizaciones2 (telefnica, electricidad, etc.). 5) Reformas monetarias-cambiarias (dolarizacin). 7. La modificadora visin cea una reformulacin del papel del Estado en la economa y la sociedad. En el nuevo modelo, el Estado se identificaba como un obstculo a las fuerzas inherentes y creativas del mercado. En ese contexto, se introdujeron reformas tributarias, modificaciones comerciales y leyes que limitaban el permetro de accin del Estado. Reducido el Estado a su mnima expresin, se consider que las polticas econmicas eren dispensables porque estorbaban el supuesto funcionamiento liso y eficiente del mercado. 8. El Paquete de Reformas fue apoyado por entidades financieras y polticas internacionales. De hecho, reformas similares estaban siendo implementadas en otros pases y regiones del planeta con las mismas asesoras y metas. Este conjunto de medidas fue conocido como el Consenso de Washington.3 Como buen alumno,

2 3

El Estado salvadoreo tuvo ingresos por las privatizaciones de ms de $1,300 millones y nunca hubo rendimiento de cuentas.

Osorio (2011) nos dice: Se entiende por Consenso de Washington, un listado de polticas econmicas consideradas durante los aos 1990 por los organismos financieros internacionales y centros de pensamiento econmico y poltico con sede en Washington DC, como el mejor programa econmico que los pases latinoamericanos deban aplicar para impulsar el crecimiento.

18

fue El Salvador uno de los pases donde posiblemente se llevaron con mayor cabalidad dichas medidas.4 Inclusive, un cambio trascendental extremista como la dolarizacin (2001) solo fue realizado por El Salvador, ya que otros pases que tambin implantaban similares medidas lo esquivaron como poco prctico, ideologizado y contraproducente.5 9. En el recetario talla-nica de reformas, se detallaban, como mnimo, dos etapas. La primera inclua las modificaciones del mecanismo operativo, mientras que la segunda fase apuntaba a las modificaciones institucionales. Supuestamente, la segunda fase era tan importante como la primera. Con poca visin, y tal vez para beneficio de la sociedad, las autoridades salvadoreas de ese entonces consideraron las reformas de la segunda etapa tan dispensables como la poltica econmica misma. De esta forma, se podra argir que la nueva visin fue introducida en forma truncada. Consecuentemente, el experimento econmico que se realizaba a la par se trunc, aunque la implantacin de la segunda fase no necesariamente garantizaba xito alguno. 6

5 6

Un estudio (Hausmann y Rodrik, 2005), realizado por economistas de Harvard University, comenz sealando que El Salvador es una estrella en el plano de las reformas (El Salvador is a star reformer). El caso de Ecuador merece ser tratado por separado ya que su economa se encontraba inmersa en profundos desequilibrios.

El conjunto de reformas prcticamente tocaba todos los aspectos de la economa nacional. Las que sobresalen son las reformas tributarias, dolarizacin y la liberacin de los componentes de la balanza de pagos. Otras reformas incluyeron los aspectos relacionados al sector financiero, privatizaciones y desregularizacin de servicios pblicos, y la privatizacin de las pensiones. En el camino se introdujeron, a conveniencia, otras reformas de menor magnitud.

19

10. En el perodo 1992-2000 la economa se recuper en buena medida de los daos ocurridos durante el conflicto blico de la dcada anterior. El fortalecimiento institucional y un cierto pero limitado respeto al orden jurdico coadyuvaron al repunte que se viva. No obstante, el relativo buen entorno que se viva, la economa no despegaba como se haba anticipado. Factores como la inversin y la productividad se comportaban con ritmos incongruentes con lo que se esperaba y se deseaba. De hecho, el comportamiento anmalo de la inversin escapa todava a muchas de las explicaciones que se han presentado por estudiosos y personeros oficiales por igual. 11. Como parte integral del paquete reformista se reprivatiz el sistema bancario, el cual haba cado a niveles de mora y solvencia incongruentes a lo que se debera tener para mantener coherencia con la totalidad de las reformas. Para facilitar la privatizacin, se limpi a los bancos de sus deudas txicas, las cuales fueron desatinadamente absorbidas por el Estado, creando presiones fiscales y que todava se contabilizan como activos por el Banco Central de Reserva. 12. La etapa de reformas fue concluida la Joya de la Corona con la promulgacin de una ley que haca de la moneda estadounidense el dlar como la moneda de curso legal dentro de las fronteras del pas. Esta reforma entr en vigencia el 1 de enero de 2001. Desde esa fecha con algunas leves excepciones, sin embargo, el proceso reformista prcticamente se estanc, considerado por el aparato poltico como irrelevante. Por su parte, la segunda dcada del proceso de paz (2001-2011) atestigu una ms marcada disminucin en el ritmo econmico. La crisis internacional de 2008 contribuy significativamente a afianzar el letargo y estancamiento econmico, mientras que la profundidad de la crisis hizo acrecentar y exponer las vulnerabilidades del proceso reformista que se haba realizado en las dcadas anteriores. El pas ahora se debate en una profunda

20

crisis, dentro de la cual el pas padeci la mayor recesin de Amrica Latina con un -3.5% de decrecimiento real, en la cual no se avizora una escapatoria inmediata o al mediano plazo. 13. Cuando se dolariz la economa, se indic que con esa medida se protega a la economa de futuras devaluaciones. Si bien es cierto que el tipo de cambio se fij a $1.00 por 8.75 colones, lo que no se inform es que las economas y sus precios no permanecen paralizados o suspendidos. Por ello, el anlisis econmico designa recurrir al concepto de tipo de cambio real. Con este concepto se puede analizar aproximadamente la dinmica econmica dentro del supuesto tipo de cambio nominal que nunca vara. En este contexto, como veremos en la investigacin, la economa salvadorea ha mostrado un persistente deterioro que pone en peligro la misma dolarizacin. 14. Dentro del anlisis que se desarrolla en esta investigacin, se pretende examinar los cambios estructurales dentro de los perodos 1990-2000 y 2001-2011, y sus consecuencias en el presente y futuro del pas. Se hace un somero diagnstico con el propsito de aislar tendencias, quiebres e identificar sus posibles ramificaciones. Se hace nfasis en las debilidades en el entorno poltico-econmico que han contribuido a que la economa se caracterice por su estancamiento, su bajo nivel de inversiones y sus desequilibrios internos y externos. Se resalta que el proceso de crisis econmica se desenvuelve dentro de una crisis social-poltica de igual o mayor envergadura. 15. Por un amplio margen, la restriccin ms severa en el entorno institucional es la inexistencia de un banco central propiamente dicho, lo que ha conducido a las autoridades a apoyarse en los aspectos fiscales para aminorar la volatilidad y profundidad de los ciclos

21

econmicos.7 Estos esfuerzos, sin embargo, no han sido suficientes y la economa ha empeorado en su desempeo. En los ltimos tres aos, se han implementado dos reformas tributarias con miras a aumentar los ingresos del Tesoro, las cuales no han sido capaces por sus inocuos alcances, de establecer un balance sostenible en las cuentas pblicas. De hecho, una comparacin con los otros pases de la regin, con estructuras tributarias similares (tasas e incidencia) demuestra que, con la notable excepcin de Guatemala, sus sistemas tributarios producen mayores ingresos con relacin al PIB. En este caso, valdra la pena indagar sobre el gasto tributario, el cual puede esconder subsidios implcitos a los ingresos por capital por medio de la elusin. 16. Los bajos niveles de recaudacin tributaria han causado un dficit fiscal casi insostenible, como tambin deteriorado la capacidad del Gobierno para financiar infraestructura bsica y apoyar el fortalecimiento de la base crtica de capital humano.8 Adems, con la dolarizacin, la poltica monetaria se ha desarmado de hecho ya limitada por el anterior rgimen cambiario fijo como instrumento de poltica econmica, introduciendo mayores presiones fiscales que con anterioridad no existan ya que, entre otros, el BCR asuma el creciente cuasidficit fiscal. Cabe sealar que el desequilibrio fiscal

La sostenibilidad implica que un pas: (1) puede mantener sus restricciones presupuestarias sin hacer uso de la monetizacin o suspender pagos, y (2) no contina endeudndose sabiendo que necesitar drsticos ajustes econmicos y sociales para honrar sus obligaciones.

Varios reconocidos economistas como Dornbusch (1982) y Corden (2002) han argumentado que los pases con un tipo de cambio extremo fijo (incluyendo la dolarizacin) tienen mayor dificultad para absorber los golpes externos y exhibirn, en promedio, un inferior y ms voltil crecimiento real que pases que tienen su propia moneda.

22

tambin ha sido propulsado por crecientes niveles de gasto, inclusive de subsidios mal diseados e implementados. 9 17. El proceso de la reforma cambiaria-monetaria exiga que esta fuera acompaada de una preparacin adecuada. En particular, algunos estudios han indicado que se requera una posicin fiscal sostenible, posibles reformas de flexibilizacin en los salarios (i.e. reduccin) y precios, y un mayor nfasis en la supervisin y regulacin bancaria. Algunos creen que la misma dolarizacin iba a acelerar estas reformas, pero con el beneficio de retrospectiva, es obvio que se equivocaron, redundando en un riesgo cuyas consecuencias estn an por medirse. 10 18. Es interesante puntualizar que el proceso de dolarizacin fue liderado por un pequeo grupo de radicales (autodenominados liberales) seguidores de la Escuela Austraca (Hayek, et, al.) de economa, dentro y con acceso a los que tomaban decisiones internamente del GOES. No obstante, estos ignoraron los aspectos prcticos de la implementacin de su irresponsable propuesta y parece que supusieron que el mismo proceso forzara las reformas adicionales necesarias. Se podra creer que estaban practicando lo que Karl Po-

La secuencia de reformas para apalancar la dolarizacin suscit un fuerte debate acadmico en el pas y fuera de su territorio. Un buen resumen se presenta en B. Eichengreen (2002) que concluye afirmando que no podemos decir con seguridad si la dolarizacin es una buena o mala idea. (Traduccin libre)

10

Cceres (2012) seala que la presin tributaria debera ser como mnimo 20%, dado el nivel de ingreso per cpita de El Salvador, y agrega que la prdida de ingresos tributarios resultante de la eliminacin de aranceles no ha sido contrarrestada con la introduccin de nuevos tributos o el incremento a los ya existentes. Un resultado de la desgravacin arancelaria ha sido la cada de la inversin y del crecimiento econmico, lo que est asociado con la cada del ahorro nacional.

23

pper llam ingeniera social gradual.11 Bajo esa visin, se reconoce que lo perfecto es inalcanzable y se procede a tomar decisiones paso a paso mientras se consigue el apoyo poltico para obtener los siguientes peldaos. Las otras fuerzas polticas, que parece que no entendan lo que ocurra, procedieron campantemente, creyndose el cuento de camino que la dolarizacin creara un nuevo y vigoroso El Salvador. 19. Popper argumenta, sin embargo, que en frecuentes ocasiones dichos pasos no son suficientes, lo que lleva a tomar gestiones adicionales. Este proceso persigue alimentarse de su supuesto propio xito. El problema es que no se tuvo xito alguno, dejando a El Salvador sumido en una profunda crisis. Infortunadamente, la dolarizacin tiene otros y ms peligrosos defectos, los cuales ni sus propulsores ni la sociedad tenan ni tienen nocin y mucho menos aceptan. La crisis que se inici en el 2008 dej ver las ignoradas y desconocidas vulnerabilidades, por lo que se ha iniciado lo que parece ser un proceso imparable de desintegracin econmico y social. 20. El esquema cambiario-monetario impuesto por la Ley de Integracin Monetaria (LIM, 2000) persegua limitar las opciones de poltica econmica disponible a las autoridades, ya que la visin liberal criolla salvadorea las ha desdeado siempre. Extraordinariamente, la ley de por s fijaba el tipo de cambio y eliminaba al banco central como tal. En las economas modernas se prefiere tener ms

11 Popper (1992). Por ejemplo, la dolarizacin exige un marco fiscal sumamente rgido. Eso no se hizo y los problemas fiscales afloraron con la crisis del 2009. En octubre de 2012, la Asamblea Legislativa aprob por unanimidad una emisin de bonos, para pagar deuda arrastrada, con el acuerdo partidario de comenzar a preparar un anteproyecto de Ley de Sanidad Fiscal. Aparte de que usar leyes para manejar el dficit fiscal es totalmente desatinado, el anteproyecto es congruente con fortalecer la dolarizacin y con la idea de ingeniera social gradual.

24

opciones y mayor flexibilidad en los precios, pero en El Salvador se opt por tener menos, por ley.12 Invalidando sus propios axiomas ideolgicos de flexibilidad de precios, los polticos liberales criollos han causado un grave perjuicio a la economa pblica que todos estamos pagando. 21. La LIM ha creado un verdadero dilema para las autoridades econmicas. El dilema es agravado por el flujo de remesas, como se ver ms adelante, las cuales esconden la magnitud de los desequilibrios y debilitan las instituciones (Yasser, et al, 2011). El conflicto cobra auge al hacerse evidente que la economa, por diferentes razones, ha perdido capacidad intrnseca para generar dlares, como se expone en esta investigacin, creando disminuciones (relativas al PIB) en el nivel de circulante en la economa. Ello redunda en un prolongado estancamiento, un impacto adverso en los ingresos fiscales y en una creciente insostenibilidad paralela de la misma dolarizacin, debido a una insuficiente demanda agregada interna, ya que una buena proporcin se disipa por medio de las importaciones y su impacto negativo sobre el PIB. Las perspectivas no son muy halageas para el futuro cercano, lo que exige la identificacin de

Soros (2012) advierte que el euro es una media moneda, y que el importante papel que el crdito soberano tena que jugar revel una debilidad en el euro que se haba mantenido escondida hasta el comienzo de la crisis europea. En nuestro caso, tambin El Salvador traslad su derecho a emitir moneda a un ente extraterritorial (al FED de Estados Unidos), y de hecho magnific el riesgo de suspensin de pagos de su crdito soberano. Por ello, el premio de riesgo que ahora paga El Salvador ha subido ms que el promedio para Amrica Latina. (Un caso en especial que no ha recibido la menor atencin es el problema de insolvencia que podran enfrentar las AFP si El Salvador llegase a suspender sus pagos.)

12

25

opciones para salir de la crisis y recuperar la reactivacin econmica. En trminos generales, la economa salvadorea padece de una aguda insuficiencia y constreimiento rtmico de demanda agregada. La camisa de fuerza que representa la dolarizacin es muy eficaz en este aspecto. 22. La crisis en El Salvador es convenientemente percibida casi en su totalidad como una crisis fiscal, vale decir un problema presupuestario, y se ha llegado a debatir sobre la sostenibilidad fiscal. Pero, la crisis econmica en El Salvador tambin incluye problemas de competitividad, de apreciacin real, de riesgo soberano, de capacidad de generar dlares, y por ende de balanza de pagos.13 As, la percibida crisis fiscal es solo un aspecto y reflejo de la posible insostenibilidad de la misma dolarizacin. Pareciera que no se advierte la complejidad de la crisis y se percibe que el esquema de poltica econmica en vigencia es irreversible y grabado en piedra. Mientras tanto, por ejemplo, la crisis se agrava y la rentabilidad de los bonos estadounidenses (el emisor del dlar) llega a niveles bajos histricos y la de los bonos salvadoreos contina incrementndose (riesgo pas) y por encima del promedio latinoamericano. El proceso que vive El Salvador nos recuerda a Espaa que tena sus cuentas fiscales sanas al principio de la crisis en el 2008, pero ahora es parte de la misma crisis.

La crisis se ha manifestado en diferentes dimensiones. La tasa de homicidios alcanz 72 por 100,000 habitantes en enero de 2010 (BID, 2010), situndose en los niveles ms altos del mundo, y la utilizacin en el sistema penitenciario ha alcanzado casi un 300%.

13

26

23. En la siguiente seccin (II) se hace un breve resumen estructural de la economa salvadorea con miras a resaltar e identificar algunos aspectos y anomalas (distorsiones, polticas pblicas, desbalance, etc.) propias de la misma. En la seccin III se hace un esbozo macroeconmico de lo que representa un esquema de poltica econmica caracterizado por la dolarizacin. Tambin, se hace un resumen del diagnstico, apuntando a aislar los problemas salientes que enfrenta el pas en su desempeo econmico como resultado de la dolarizacin. Se incluye tambin un anlisis y crtica al esquema existente y a las polticas pblicas diseadas para contener la crisis. Las perspectivas y opciones que se podran tener al alcance de las autoridades son presentadas en la seccin IV. El estudio concluye en la seccin V con un resumen de los hallazgos empricos y con sealamientos para futuras investigaciones.

27

II. Antecedentes: estructura econmica y financiera

1. l ao 2008 fue el comienzo de una aguda crisis financiera internacional. Sus efectos se sintieron en todo el planeta y aunque algunos pases lograron superarla paso a paso, muchos todava no han podido salir de la misma. El Salvador es uno de los pases que todava se debate dentro de esta crisis. La crisis hizo ms graves las vulnerabilidades del modelo implantado en este pas, magnificando los aspectos adversos de su ya maltrecha economa. Solamente en el perodo 2008-2011, el salario promedio anual se redujo en 1.9%, pasando de $1,509 a $1,481. El salario mnimo oficial ronda aproximadamente el $1,730 no ponderado (y que no siempre es cumplido), que a su vez es inferior al costo de la canasta bsica (ver anexo 10). La discrepancia entre el salario mnimo y el salario anual es un indicador de la insuficiente demanda agregada. 2. El Salvador es un pas pobre y la crisis comenzada en 2008 est agudizando esta caracterstica. Asimismo, el comportamiento del salario mnimo real mostr una reduccin desde 2001, con una leve recuperacin en el 2003. El Salvador es el nico pas de la regin centroamericana con cada del salario real desde el 2001 ao de la dolarizacin y el que presenta el menor salario real en valor absoluto. 14

14

Medido en el perodo 2000-2006 (CEMLA, 2009).

29

3. Independientemente de la crisis, el pas ya mostraba un agotamiento en su ritmo de crecimiento y en otros indicadores de ndole social e institucional. El perodo de la posguerra se puede dividir en dos fases: (1) 1992-2000 y (2) 2001-2011, tomando como base el hecho de que en el 2001 dio inicio una reforma radical en el diseo de su poltica econmica: lo que comnmente se llama dolarizacin. Se resalta, sin embargo, que la dolarizacin no solamente implicaba un cambio de moneda, implicaba tambin mucho ms significativamente un cambio en la forma en que el Estado iba a manejar su economa y establecer su futuro rumbo; en especfico, se introduca un esquema de poltica econmica que nunca se haba probado en el pas y que careca del andamiaje operativo e institucional para ponerlo en marcha. Cuando se identifica que El Salvador ha sido el nico pas a nivel planetario que opt por esta opcin sin padecer de desequilibrios (al contrario de Ecuador), es fcil detectar sus races polticas ideolgicas, de por s radicales y extremistas, caracterizndose por ser poco practicable. 4. En trminos generales y sencillos, lo que ms llama la atencin de las ltimas dos dcadas en El Salvador es el marcado desaceleramiento en su ritmo econmico, lo cual no es sorprendente, ya que a priori y tericamente lo que se pretenda era lograr una fuerte estabilidad en el nivel de precios (inflacin) a costa de otras consideraciones, inclusive sacrificando el crecimiento econmico. Como se puede observar en los cuadros 1 y 2, el crecimiento se desaceler en forma drstica.15 Por su parte, el crecimiento ms alto ocurri durante el perodo de sustitucin de importaciones 1960-1976 (anexo 7, (pp. 4)).

15 En una ponencia, el presidente del BCR, Carlos Acevedo (2011), concluy: En particular, resulta llamativo que la ltima dcada, que corresponde a la dcada de la dolarizacin, ha sido la dcada de ms bajo crecimiento en toda la historia econmica moderna de El Salvador, con excepcin de la dcada de los ochenta (pero no podemos comparar el desempeo de una economa en tiempos de paz con el desempeo de una economa en tiempos de guerra).

30

Cuadro 1 Tasa real de crecimiento promedio anual 1991-2000

Promedio C.A. Fuente: ICEFI El Salvador 4.6 4.4

2001-2010
3.8 1.9

1971-2010
2.1 3.2

5. La teora econmica indicaba que la inflacin se comportara y convergera al nivel que exista en el pas emisor del dlar. Sin embargo, a pesar de que se contuvo la expectativa de inflacin, no se ha logrado alcanzar el nivel de Estados Unidos. Tambin, la teora indicaba que existira una convergencia en las tasas de inters, aparte de un premio de riesgo. En la grfica 1, se puede observar el comportamiento de los precios en Estados Unidos y El Salvador. (La correlacin simple entre ambas variables es de 0.52). Pueden existir razones para que dichos precios no converjan; no obstante, a lo largo del tiempo debe de existir tendencias parecidas y altamente convergentes. (Este punto se elabora en otra seccin ms adelante).
Cuadro 2 Centroamrica: promedio de crecimiento real anual 2001 - 2009
7.0 6.0

6.0

5.0

5.1 4.6 4.3 4.3 3.5 2.8 2.1

Tasa (%)

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

Panam

Rep. Dominicana

Belice

Costa Rica

Honduras

Guatemala

Nicaragua

El Salvador

Fuente: Salvador Arias P. (2011)

31

6. Las discrepancias entre las tendencias de ambos ndices de precios representa el mayor obstculo, despus de las discordancias en productividades entre EE. UU. y El Salvador, para que la dolarizacin funcione apropiadamente. De hecho, los mayores niveles de inflacin en El Salvador, han causado lo que se llama apreciacin real 16 y muestra que el tal blindaje de no devaluacin divulgado por los que apoyaron y apoyan la dolarizacin no tiene base terica y ms bien responde a otros motivos. 17 7. Desde el conflicto blico, El Salvador no ha podido encauzar su economa en un patrn de crecimiento sostenido. Su tendencia ha sido hacia abajo aunque siempre dentro de un molde ondulado.18 La crisis de los ltimos tres aos ha sido casi un golpe mortal, que dado su esquema de poltica econmica encasillada por la dolarizacin ser muy difcil de superar en el corto y mediano plazo.

16 17

Vidal (2011) nos dice: Lo anterior significa que nuestra moneda muestra una tendencia clara hacia la sobrevaluacin, sin que el pas haya podido hacer algo por evitarlo. Ergo, el objetivo del blindaje no poda cumplirse solo porque hubiramos adoptado el dlar como moneda propia. Mientras tanto, tampoco se ha logrado el objetivo, que en otras circunstancias podra haberse conseguido, de aprovechar el debilitamiento del dlar para estimular las exportaciones y reducir las importaciones, va relaciones de comercio con los pases fuera del rea de influencia de esta ltima moneda.
18

Este concepto se elabora con mayor detalle en secciones posteriores.

Cabrera, Fuentes y Morales (2005).

32

Grfica 1 Inflacin: El Salvador y Estados Unidos (2001-2011)

Fuente: Barraza, 2011

Fuente: Barraza, 2011

A.

Produccin, ingreso y gasto

8. Los cambios en la estructura productiva del pas han sido poco significativos durante 2001-2011, a pesar de que se hicieron magnos esfuerzos por darle mayor ponderacin a los servicios y menor al sector primario en la dcada anterior a nuestra muestra (cuadro 3). Si bien es cierto que no se puede ignorar el intento, s se podra argir que la rapidez con que se quera lograr la reforma era desatinada y sobresala la visin dogmtica que toda medida relativa al tema resultaba en beneficios netos positivos para la economa nacional.

33

9. En trminos generales, en lo concerniente a lo estrictamente econmico, el lnguido desempeo del cambio estructural que fue impuesto en 2001, se puede atribuir a que el incremento en el sector servicios ha tenido una baja productividad, explicado a su vez por la aplicacin de tecnologas antiguas e ineficientes. Otros estudios han concluido que la economa salvadorea padece un perenne y agravado problema en los aspectos de productividad y, de acuerdo a estudios del Asocio para el Crecimiento (2011), en los bienes exportables. Por razones que no entendemos, el grueso de los estudios que tratan de explicar el estancamiento salvadoreo enfocan la productividad, apartando casi de oficio los aspectos de demanda agregada. El Asocio para El Crecimiento (2011) lo atribuye a los bienes transables y otros (Cabrera, 2012a) lo atribuyen a los bienes no transables. El problema de la demanda agregada o no existe o es irrelevante. 10. Aparejado a esas caractersticas, el lento crecimiento tiene sus races en los dficit del crecimiento de la productividad y el estancamiento de la industrializacin, en particular, la poca diversificacin de los productos.19 No se puede pasar por alto tampoco el hecho de que la inversin pblica en educacin ha sido exigua, lo que no es de extraar ya que la ideologa liberal es alrgica a las intervenciones del Estado. 11. Lo que las cifras s indican es que se tomaron decisiones que afectaron adversamente la produccin de bienes bsicos. Estos bienes, como el maz, son parte importante de la canasta de consumo de las grandes mayoras. Se tena la esperanza de que la mayor apertura comercial, como el TLC, y la cuenta de capital de la balanza de

19

Cabrera (2012).

34

pagos totalmente flexibilizada, estimulara un flujo de bienes bsicos alimenticios a menor precio que el precio domstico. Este supuesto, de por s arriesgado, no se cumpli en su totalidad, encareciendo los alimentos a las grandes mayoras.
Cuadro 3 Estructura de la produccin por sector Costa Rica
Agricultura, ganadera, caza, silvicultura y pesca Minas y canteras Servicios Industrias manufactureras Comercios, hoteles, restaurantes Transporte, almacenamiento y comunicaciones
1980

El Salvador
1980

18

2000

2010

38 0

2000

10 1

2010

12 0

19

64 4

23

20

68 8

16

18

78 9

16 9

16

45 5

23

66 9

19

19

68 8

17

Intermediacin financiera, seguros y otros Adiministracin pblica, defensa y otros servicios Otros servicios Total

11 20 8

12 20 12

16 25 12

... ... 31

16 14 9

16 16 9

100

100

100

100

100

100

Fuente: ICEFI

12. En la mayora de los aos el flujo externo de estos bienes tenda a incrementar, afectando la balanza comercial, y no siempre a precios inferiores. La escasa produccin de maz hizo de su importacin una necesidad insoslayable como se muestra en el cuadro 4. Con la administracin del presidente Saca se dio un viraje en la tendencia y se logr recuperar una cierta tendencia de crecimiento en la

35

participacin agropecuaria (especficamente maz) en la produccin nacional. No obstante, el pas padeci un dficit casi estructural en la produccin de maz y frijol, los dos bienes bsicos de la canasta alimenticia de los salvadoreos.
Cuadro 4 Importaciones de granos bsicos Importaciones de granos bsicos (toneladas mtricas)
Ao 2001 Maz blanco 183446 92673 Maz amarillo 409046 362381 Frijol rojo 17721 Arroz granza 72290 58541 Arroz procesado 7243 8389

2007

20711

Fuente: ngel (2008).

13. El problema agrcola tambin tiene problemas estructurales de largo plazo. Este sector de la economa salvadorea ha tenido una de las tasas de crecimiento ms bajas en Centroamrica en las ltimas cuatro dcadas. Entre 1960 y 2005, la produccin agrcola solo aument en 58%. La tasa promedio de crecimiento promedio anual de la agricultura de El Salvador para todo el perodo fue de 1.4%. Pases como Costa Rica experimentaron un crecimiento del 400%.20 14. Las limitaciones estructurales y las orientaciones de polticas pblicas hicieron del sector agrcola un sector dbil, dependiente e insuficiente para las necesidades de la poblacin. La dependencia se refiere al grado de importaciones para suplir la demanda interna. Las importaciones siguieron creciendo, y la dependencia se agudiz. Esta caracterstica de la produccin salvadorea cobra mayor rele-

20

MAG (2010).

36

vancia dentro del modelo que se impulsaba, y que todava se impulsa, aunque el Gobierno actual ha tratado de revertir la tendencia. En la medida que el nuevo experimento muestra sus vulnerabilidades en el plano productivo, se descubren sus riesgos crecientes. Este riesgo, aislado de los dems riesgos que padece la economa salvadorea, podra ser manejable pero no se ha hecho. En conjunto con los dems, se vuelve ms delicado.
Grfica 3 Grado de dependencia: maz, frijol y arroz (2000-2009)

Fuente: Martell y Ramos (2010)

15. El componente de apertura comercial del programa de reformas tuvo impactos casi inmediatos en el sector agrcola.21 Es per21

Castro A. et. al., nos dice: A partir de lo anterior se puede deducir que la economa estuvo marcada durante el perodo (1992-2000) por un fuerte sesgo antiagrcola y presin arancelaria e impositiva. Es decir, que se propici un estancamiento de la agricultura, no solo por la cada de los precios del caf sino tambin por las medidas adoptadas por el gobierno.

37

tinente destacar que durante el perodo de nuestra muestra, como se puede observar en la grfica 3, la dependencia alimentaria en granos bsicos se mantuvo constante y con necesidades de importar del exterior. El Gobierno actual ha hecho intentos de cambiar los niveles de dicha dependencia (semilla mejorada, titularizacin de tierras, etc.), pero, en algunos casos por los desastres naturales que impactan al sector, no se ha podido hacer mella al problema. En este contexto, en julio 2012 el Viceministro del MAG asever que el gobierno confa dejar como legado en 2014 un campo recuperado, una mayor seguridad alimentaria y al sector agropecuario como uno de los motores del crecimiento econmico.22 Esperamos los resultados de ese ao. 16. Posiblemente, los altos costos alimenticios han propiciado los flujos migratorios del campo a la ciudad y del pas al exterior. Con la apertura comercial se esperaba que los precios externos de granos bsicos fueran inferiores a los internos, abaratando el precio de la mano de obra. Sin embargo, la produccin nacional haba decado con relacin a la poblacin y los precios externos, impulsados por los costos de energa entre otros, han tenido una alta volatilidad y una tendencia creciente. Los costos alimentarios tienen una incidencia directa sobre los salarios reales, manifestndose en menor demanda de mano de obra.23

22 23

En 1834 y 1846 Inglaterra aboli su Corn Laws que imponan aranceles a la importacin de granos bsicos. David Ricardo, que en esa poca era miembro del Parlamento, logr convencer a sus colegas utilizando el concepto de ventaja comparativa, que tambin fue utilizado como argumento para introducir la apertura comercial en El Salvador. Ricardo tambin sostena que los aranceles protegan y presionaban hacia arriba las rentas agrcolas y por ende disminuan las ganancias de los nacientes industrialistas (Ricardo, 1815).

VOCES (2012).

38

17. En el presente, la relativa insuficiencia nacional de granos bsicos aunados a los crecientes precios de sus importaciones (grfica 4) tuvieron un impacto inmediato adverso sobre los costos salariales para los empresarios, desembocando en niveles estancados o decrecientes de empleo. Esta situacin aviv la migracin, mantenindola como una hemorragia. 18. El desempeo econmico de El Salvador en la dcada de la dolarizacin, cuyo crecimiento econmico se encuentra todava por debajo de su nivel potencial como hemos estimado en esta investigacin, indica que se tendran serias dificultades para disminuir significativamente la tendencia existente de migracin. El Salvador tiene un modelo diseado para fomentar la emigracin.
Grfica 4 ndice de precios mundiales alimenticios

Fuente: FAO, 2012

19. El flujo migratorio se aceler a partir de 1980, con el comienzo del conflicto armado (grfica 4). No obstante que la tasa de migracin se redujo en el perodo posterior, en trminos absolutos el nmero de migrantes fue superior. A la fecha, el Ministerio de Relaciones Exteriores de El Salvador estima que existen ms de 2.5 millones migrantes salvadoreos solo en EEUU. La importancia de la migracin se traduce en que el flujo de remesas se ha convertido

39

en la fuente principal para cerrar la brecha del dficit de la cuenta corriente externa.24 La dinmica econmica del pas pareciera depender (y ser funcin) exclusivamente en la tasa de migracin neta y en la disposicin de los migrantes a enviar remesas. De este hilo, tambin, pareciera depender el futuro econmico de un El Salvador dolarizado. 25 El Salvador tiene una de las tasas ms altas de migracin neta en Amrica Latina. Esta variable incluye la cifra correspondiente a la diferencia entre el nmero de personas que entran y salen de un pas durante el ao por cada 1000 habitantes (basada en la poblacin medida a mitad del ao). Cabe sealar que esta estimacin no registra los migrantes indocumentados. Ntese, adems, el salto en la tasa a partir de la crisis actual en el cuadro 5. 20. El Salvador tiene una de las tasas ms altas de migracin neta en Amrica Latina. Esta variable incluye la cifra correspondiente a la diferencia entre el nmero de personas que entran y salen de un pas durante el ao por cada 1000 habitantes (basada en la poblacin medida a mitad del ao). Cabe sealar que esta estimacin no registra los migrantes indocumentados. Ntese, adems, el salto en la tasa a partir de la crisis actual en el cuadro 5. 21. Del fenmeno migratorio se desprenden caractersticas vigentes que no existan en dcadas pasadas. Aparte de la dimensin social, como la desarticulacin familiar y el aumento acelerado de la delincuencia organizada, se puede percibir que los migrantes tie Cabe sealar que las remesas reportadas por las Encuestas de Hogares es inferior a la del BCR, por lo que no se puede descartar que posiblemente existe un canal de lavado de dlares en el pas.
25 24

Se hicieron algunas pruebas estadsticas sobre la relacin de la tasa de migracin y la tasa de crecimiento de las remesas. Ninguno de los diferentes indicadores mostr correlacin alguna superior al 0.3 ni significativas al 25% de confianza. Ms bien pareciera que la nica alta y significativa correlacin existente la establece el ciclo econmico de Estados Unidos.

40

nen un nivel de escolaridad superior al promedio nacional y, en este sentido, el pas est siendo drenado de capital humano.26 No es de extraar el pobre desempeo productivo del pas. 22. Una consecuencia de esta tendencia es que el potencial de productividad nacional disminuye. Pero, para mantener ese flujo de remesas, no se puede descartar que se tendra que mantener un nivel de migracin neta muy similar al de la dcada de este estudio. A pesar de ello, las remesas no necesariamente conducen al crecimiento econmico y bien podran contribuir a afianzar el estancamiento del mismo. En general, podra percibirse que se cree que el futuro crecimiento y desarrollo de El Salvador podra depender de la migracin neta, lo que podra ser un gran error y una irracionalidad. En este aspecto, no se puede pasar por alto, tampoco, que el rgimen cambiario tiene que ser examinado para introducir los ajustes necesarios y limitar la fuga de capital humano. 23. La migracin, y el consecuente flujo de remesas, no puede desprenderse del proceso de ajuste de la macroeconoma en general y de las simultneas y propulsoras iniciativas de liberalizacin comercial y de otras reformas de la dcada de 1990-2000, inclusive de la dolarizacin. De hecho, se podra pensar que el lento ajuste o el ajuste malogrado no ha permitido generar la cantidad de empleo que requiere la oferta laboral. Asimismo, el tema de las remesas, y su impacto positivo y negativo (como el Mal Holands), ni ha sido incorporado en las estrategias ni en las polticas pblicas diseadas

26 La escolaridad promedio de los remitentes es de 10 aos con una moda de 12 aos El promedio supera a los 6 aos de escolaridad de la poblacin que vive en el pas (Hurtado y Palacios, 2011).

41

o aplicadas.27 La migracin que ha experimentado El Salvador se podra ver como una vlvula de escape social ante la incapacidad de generar empleo domstico y ante los desequilibrios que padece la economa en su lento proceso de ajuste como consecuencia de las reformas propulsadas por el Consenso de Washington y los impactos que ocasionan el explosivo crecimiento de las transacciones financieras en la economa mundial.
Grfica 5 Flujo migratorio hacia EE.UU.

Cuadro 5 Tasa de migracin neta

2001 -3,95 2002 -3,88 2003 -3,81 2004 -3,74 2005 -3,67 2006 -3,61 2007 -3,54 2008 -3,4 2009 -3,27 2010 -9,13 2011 -8,95 2012* -8,78

Fuentes: CIA World Fact book, 2011. *: Esperado

24. Sin embargo, la tasa de crecimiento de las remesas comienza a caer a partir de 2004. Su crecimiento en los ltimos dos aos

27

Daz, 2009.

42

muestran una recuperacin de la cada de 2009 grfica 5. (Vase tambin grfica en anexo 6.) El comportamiento esperado para 2012 es de un leve crecimiento en comparacin con el 2011, a una tasa inferior, pero no existen razones para creer que estas vuelvan a los niveles registrados a principios de la dcada de nuestra muestra de la dcada de la dolarizacin, establecindose su ritmo a un nivel ms en consonancia con el ritmo econmico estadounidense.
Cuadro 6 Tasa de crecimiento anual de remesas

25. Los recipientes de remesas se caracterizan por su bajo nivel de ingresos. Se estima que un 20% (323 mil) de todos los hogares a nivel nacional las reciben y un 94% del total es utilizado para gastos de consumo.28 La remesa promedio por hogar en 2011 es de $172 al mes y en su alta mayora se originan en Estados Unidos. Se seala, sin embargo que en un 33% de los receptores, el rango de la remesa es de $46-113. En dicha encuesta se identifica, tambin, que un 33% de los receptores estn bajo el nivel de pobreza. En forma desatinada, todava se escuchan propuestas de hacer de las remesas un instrumento de inversin sin especificar como hacerlo. 26. Un beneficio directo de las remesas es que ha contribuido a aumentar el ingreso nacional disponible. De hecho, en la dcada de la dolarizacin este indicador ha superado al PIB, cada ao, co-

28

Encuesta de Hogares de Propsitos Mltiples, 2011 (EHPM).

43

menzando circa 1990 (grfica 6).29 Otros efectos de su impacto se pueden evidenciar en la reduccin de la pobreza (posiblemente el nico factor positivo en este fenmeno) y en una mejor distribucin del ingreso.30 Ntese que estos beneficios se originan en factores exgenos que nada tienen que ver con el ritmo de la economa nacional, exceptuando el posible efecto expulsador de mano de obra que genera la misma economa. No obstante, sus efectos son endgenos y no siempre positivos ya, que como se mencion anteriormente, las remesas pueden influir en mantener el estancamiento. Existen otros y mejores mtodos para impactar la distribucin del ingreso. 27. En nuestro anlisis hemos enfocado la variable remesas desde cuatro ngulos. Como (1) fuente de ingreso destinado al gasto, como (2) fuente de financiamiento para aminorar la brecha en la cuenta corriente en la balanza de pagos, (3) como eventual financiamiento barato para los bancos, y (4) como un componente unilateral de la demanda agregada que impacta o distorsiona los precios relativos y absolutos. Antes de la dolarizacin, las remesas eran colectadas por el banco central y se constituan en reservas internacionales, pero ahora son recolectadas por los bancos privados. En los once aos de la dolarizacin, el pas recibi $33.9 mil millones en remesas, superando en ms de 40% el valor del PIB en 2011. Si bien las remesas generan aspectos positivos, tambin conllevan efectos negativos, como veremos ms adelante.

29 30

En el perodo 2000-2009 el Coeficiente Gini se redujo de 0.516 a 0.473, incluyendo remesas (PNUD 2010). No obstante, durante la crisis actual la pobreza ha regresado a los niveles ms altos desde 2000, segn la ltima encuesta EHPM.

PNUD, 2005.

44

Grfica 6 Ingreso Nacional Dispoible y PIB per cpita en colones de 1990

Fuente: PNUD, 2005.

28. Las remesas, cuando se llegan a constituir en una variable clave en una economa, sobrelleva a situaciones que pueden ser conflictivas, particularmente en la formulacin e implementacin de polticas pblicas y de poltica econmica. Se puede estar entre la espada y la pared, pero en el caso de las remesas, se tendra que agregar estar entre Cilla y Caribdis tambin. Particularmente, en una economa dolarizada el efecto remesa puede causar impactos adversos para los cuales no se tienen instrumentos disponibles que puedan suavizar sus marcas contraproducentes. Esta funcin hace de las remesas, cuando existen, una variable clave en una economa dolarizada. Como se ver ms adelante. 1) El consumo 29. Los gastos de consumo muestran, durante el perodo analizado y unos aos antes, un comportamiento interesante. Aunque

45

no se descarta que dicha conducta es causada primordialmente por el efecto remesa, no deja de inducir ciertos temores en cuanto al grado de estabilidad (o inestabilidad) de la economa salvadorea.31 30. De acuerdo a nuestros estimados sencillos, la propensin marginal al consumo (PMC) en nuestro perodo es de 1.16 (y su elasticidad ingreso es 1.44). La prueba KPSS comprob que la serie Consumo no es estacionaria.32 En precios reales se hizo una estimacin con tendencia y el resultado indica que esta est incrementando.33

Jorge Sol P. advierte: Muchas veces las cuentas nacionales en pases atrasados como El Salvador son cuentos nacionales. Los nmeros ms fuertes son los que provienen de aduana (exportaciones e importaciones) que sin embargo no incluyen contrabando ni subfacturacin o sobrefacturacin que hace el agente econmico para efectos tributarios. Tambin son nmeros fuentes el consumo pblico, la inversin pblica, la inversin extranjera el consumo privado (generalmente un residuo), la inversin privada, y la variacin de inventarios son nmeros dbiles. Todo esto para decir que el anlisis economtrico tiene sus limitaciones grandes por la naturaleza de los nmeros. La Prueba KPSS examina una hiptesis nula y prueba si una serie de tiempo es estacionaria alrededor de una tendencia o constante. La serie se presenta como la suma de una tendencia determinstica, un componente aleatorio y un error estacionario, y la prueba es un multiplicador Lagrange de que la hiptesis tiene un componente aleatorio (random walk) cuya varianza tiene un valor de cero. En este sentido, KPSS mide si la serie tiene una raz de unidad o si est integrada (Kwiatkowski et al. 1991). (Vase anexo 4).
33 32

31

Para precisar un poco ms se hicieron estimaciones de las variables reales (precios 1992) y se introdujo una variable de tendencia (T), que result estadsticamente significativa. CReal= -210.2 + 0.98 PIBR 76.8 (Tasa de Inters Pasiva USA/Tasa Inters Pasiva SV) + 115.6T (PIBR t=62.7) (Tiempo t=4.2) (Reajustada =0.99; F=2745.5) (Nota: Las tasa de inters domstica y USA no arroj un estadstico significativo. El valor alto de F para esta ecuacin probablemente indica problemas de serie.)

46

31. En cualquier modelo, para obtener condiciones estables, es imperativo que el PMC sea 0.99 o inferior. Lo que nos dice el valor estimado (utilizando variables nominales) del PMC es que por cada dlar generado en el PIB, se consume $1.16 y eso solo es posible si el Ingreso Nacional Disponible, va remesas, es superior al PIB. En la grfica 7 vemos el comportamiento del consumo y su relacin con el PIB. En la ecuacin estimada la tasa de inters de USA es significativa. (Usando los datos a precios constantes del BCR la PMC es 1.14.).
Ecuacin estimada de consumo
C= -2826.8 + 1.16 PIB 105.5 Tasa de Inters Pasiva SV 6.1 Tasa Inters Pasiva USA (t=3.3) (t=27.0) (t=0.93) (t=2.37) PMC = 1.16 (Reajustada =0.99; F=434.8)

32 Tericamente se espera que la relacin del consumo con la tasa de inters sea negativa. En nuestros estimados obtuvimos una relacin negativa para ambas, pero con un valor t de 95% de confianza para la tasa pasiva de USA y no significativa para la domstica, por lo que merecera mayor pesquisa. En particular, uno debera de esperar que la inflacin juegue un papel estabilizador ms importante en el perodo de la dolarizacin y posiblemente su tendencia decreciente caus expectativas de menor inflacin en el futuro cercano, minimizando su impacto. 33. El punto importante es el impacto significativo de la tasa pasiva de USA. Se podra especular que el comportamiento exclusivo sea causado por el efecto remesa o por el hecho de que la economa local responde al consumo externo o a la fuga de capital, pero se necesitara ms trabajo economtrico y, posiblemente, mejores datos, como por ejemplo datos de consumo obtenidos por encuestas trans-

47

versales directas y no necesariamente como residuos. El valor del PMC con datos nominales oscila entre 1.15 y 1.20 dependiendo si se incluye o no la variable inflacin, pero manteniendo siempre niveles de confianza del 99% en su valor t. 34. Con la intencin de tener una mejor idea del impacto del nivel de consumo sobre los desequilibrios externos e internos, se procedi a estimar la elasticidad-ingreso con relacin a las importaciones de bienes de consumo. (Vase seccin del sector externo, donde se presentan los parmetros estimados.) Aunque se esperaba una elasticidad relativamente alta, los resultados arrojan nmeros sorprendentemente altos. Los altos niveles de crditos bancarios al consumo tambin permiten y facilitan este comportamiento, al igual que el ensanchamiento de la brecha comercial. 35. Lo que los dgitos nos indican es que por cada punto porcentual que aumente el PIB, las importaciones de bienes de consumo aumentan 4.78% (con 99% de probabilidad). Ante este hallazgo importante, aqu podemos ver una explicacin parcial pero contundente del abultado y creciente dficit en la cuenta comercial. Los precios relativos, por su parte, no parecen jugar un papel significativo y es similar a muchos estudios hechos para pases con bajo nivel de ingreso per cpita (aunque El Salvador es considerado estar a nivel medio por las agencias internacionales). No se descarta que el efecto remesa sea el que aqu acta perversamente. Tambin, no se separa del anlisis la poca capacidad de la economa salvadorea de producir bienes de sustitucin.

48

Grfica 7 Consumo como % del PIB 2001-2011

2) La inversin 36. La inversin bruta (pblica y privada) en El Salvador en el perodo de la dolarizacin ha tenido un comportamiento sumamente pobre (grfica 8). En el ao 2010, El Salvador se coloc en el lugar 160 a nivel mundial con el indicador Inversin/PIB.34 En ese ao el promedio mundial fue 21.7% y El Salvador arroj la cifra de 13.3%. En la dcada que cubre nuestra muestra, el promedio anual de Inversin/PIB fue de 15.4%. De hecho, un coeficiente muy bajo, ya que algunos economistas han apuntado un 25%, como mnimo para lograr crecer sostenidamente. 35

34 35

Asimismo, la tasa de inversin promedio durante los ltimos 30 aos ha sido del 16% del PIB, un nivel muy inferior al 25% que han logrado los pases lderes en crecimiento, e inclusive ms bajo que el registrado por la mayora de pases de Amrica Latina (PNUD, p. 48, 2010).

Economy Watch, 23 de octubre, 2012.

49

Grfica 8 Inversin como porcentaje del PIB

37. Adicionalmente, en el perodo 1990-2000, la inversin domstica bruta consistentemente fue superior al ahorro domstico bruto. Con la excepcin de un par de aos, lo mismo ha sucedido en la dcada de la dolarizacin, manifestando la inversin una dependencia del ahorro externo y de la trasferencia neta de capital del exterior. Como se ha sealado, los flujos externos de capital no han sido suficientes para alcanzar tasas de inversin de pases similares. Con estas tasas de inversin, se puede vaticinar un perodo de estancamiento para el futuro cercano. La variable Inversin presenta indudablemente una de las variables ms preocupantes en la economa nacional. 38. Si se desglosa la inversin por perodo 1990-2000 (predolarizacin) y 2001-2001 (dolarizacin), y por componente privado vis a vis pblico, los resultados son muy perspicaces y poco alentadores. El promedio mvil (3 perodos) anual del crecimiento de la inversin total del perodo predolarizacin es 12.9% mientras que en el perodo posterior es un desconcertante 3.13%. Por su parte, utilizando la tasa de crecimiento de esta variable, mientras que la inversin privada superaba a la pblica en el perodo predolarizacin (13.4% versus 12.1%), en el perodo de la dolarizacin la relacin se ha casi iguala-

50

do (3.7% versus 3.2%). La camisa de fuerza y la deprimida demanda agregada no solo ha constreido a la inversin privada, lo mismo ha sucedido con la inversin pblica. Se puede argir que la inversin, como motor primordial en cualquier economa, no es ni ha sido funcional en el perodo de la dolarizacin. La inversin ha sido rendida a asumir un pobre papel pasivo. Nuestros estimadores nos indican que, en promedio, la inversin total podra incrementarse unos $110 millones por ao (3.4%), un valor insuficiente bajo cualquier criterio. 39. Se hizo una prueba z inferencial para indagar si la inversin tuvo el mismo comportamiento en el perodo predolarizacin con relacin al perodo dolarizado, y se encontr que tienen comportamiento diferente (i.e. no pertenecen al mismo universo; 0.99%).36 Es interesante sealar que la tasa de crecimiento de la inversin pblica pertenece a la misma poblacin en ambos perodos. Como se pueden observar los resultados:

36 La prueba z se utiliza para establecer si dos muestras pertenecen al mismo universo o poblacin. Se presupone una funcin de distribucin normal [(x) = (1/ (2 )e (-)x2)]. Ntese que el valor z es apropiado solamente cuando la muestra es mayor de 30 observaciones. Por ello, en esta investigacin se utilizar la prueba t que s es vlida cuando la muestra es menor a 30 observaciones. En la medida que la muestra se hace infinita, el valor y distribucin t se aproxima al valor z. La normalidad de la muestra puede ser examinada con diferentes pruebas como Shapiro-Wilk W o Jarque-Bera, las cuales son muy sensibles al tamao de la muestra (Springer, 2007).

51

Se rechaza hiptesis nula Variable Inversin Total Nominal: z = -35.9 < 1.96

Variable Log (Inversin Total) Nominal: z = -7.1. < 1.96 Tasa de crecimiento Inversin Total (1991-2000 y 2001-2011): z = 2.24 > 1.96 Tasa de crecimiento Inversin Total (1991-2000 y 2001-2011): t = 2.24 > 2.11 Tasa de crecimiento Inversin Privada (1991-2000 y 2001-2011): t = 2.18 > 2.11 No se rechaza hiptesis nula Tasa de crecimiento Inversin Pblica (1991-2000 y 2001-2011): t = 0.82 < 2.11

40. Los resultados empricos inferenciales nos dicen que la inversin total y privada han tenido diferente comportamiento en el periodo predolarizacin y dolarizacin, con un acelerado declive en sus tasas de crecimiento en el perodo de la dolarizacin. Lo contrario ocurre con la inversin pblica, la cual ha tenido el mismo comportamiento en ambos perodos. Otra vez vemos que las promesas de la dolarizacin no se han cumplido y que ha ocurrido lo contrario. El Salvador ha perdido este rubro como motor econmico. 41. Usando el mismo procedimiento estadstico de regresin mltiple que se utiliz con el consumo, el resultado arroja que la tasa (propensin) marginal de inversin es 0.11, lo que indica que en el futuro cercano cada dlar $1.00 generado por la economa impulsar

52

$0.11 en inversin.37 De hecho, un valor muy bajo. Se seala que la tasa de crecimiento anual (promedio sencillo) de la inversin en la dcada de los noventa fue de cerca de un 13%, tomando en consideracin la base baja del perodo del conflicto blico, pero situndose en la dcada de nuestra muestra en un pobre 3.3%. Considerando que, en nuestros estimados, la tasa de inters no es estadsticamente significativa, se puede argir a grandes rasgos que la restriccin a la inversin no se da por el lado de la demanda de fondos prestables. Lo que nos lleva a aseverar que la restriccin es por el lado de la oferta de financiamiento, ya sea por limitaciones financieras de los bancos comerciales o por restricciones institucionales como el tener un mercado cautivo. Igualmente importante es el ngulo de la demanda agregada: Qu propsito tiene producir si no se puede vender lo producido? Aqu vemos un indicador de los efectos de la camisa de fuerza de la dolarizacin, que exprime la demanda agregada a su ms mnima expresin, a la par de los bajos y decrecientes salarios reales. Este efecto es magnificado por el efecto remesa que propulsa las importaciones, las cuales prcticamente han tomado preponderancia y tomado el mercado local.

B.

La economa por sectores

1. El sector pblico

42. Cabe sealar que una causa importante del comportamiento econmico poco satisfactorio que ha experimentado el pas en el entorno de las finanzas pblicas, se origina en las vulnerabilidades institucionales, particularmente las relacionadas al andamiaje insti-

La serie Inversin Total no es estacionaria (KPSS = 0.81: 99%) pero se ajust con su tasa de crecimiento para un mejor estimador.

37

53

tucional econmico y a las reformas tributarias preparadas exclusivamente para la introduccin del nuevo modelo de desarrollo. En 1992 se introdujo una profunda reforma fiscal que cambi la estructura de ingresos, dndole mayor ponderacin a los ingresos indirectos que recaen mayoritariamente sobre los estratos de menores ingresos. No obstante, no ha sido hasta en los ltimos tres aos que se han hecho algunos esfuerzos para disminuir la grave evasin y elusin de impuestos pero sin modificar la existente estructura fiscal. 43. As, el problema todava se mantiene. Por ejemplo, los bancos pagaron una tasa promedio de tributacin del 12.53% durante 2006-2010, inferior al IVA (13%), ya que le pueden restar a sus utilidades brutas las reservas de saneamiento. Solamente en el ao 2009, los bancos pagaron un 3.9% de tasa impositiva directa.38 La crisis del 2009 afect adversamente la cartera de los bancos, por lo que se vieron obligados a aumentar sus reservas de saneamiento y una no deseada aglomeracin de liquidez que disminuye sus ingresos netos. 44. La reforma tributaria de 1992, como parte del malogrado Consenso de Washington, que supuestamente persegua aumentar los ingresos pblicos y una forma ms fcil de recolectarlos, instaur una estructura impositiva evidentemente regresiva, que se sobre apoya en los sectores con menores ingresos. Por igual, se sobre apoya en el IVA y en la imposicin directa de sujetos naturales muy por encima de los sujetos jurdicos.39

38 39

Por ejemplo, mientras que una empresa grande tiene una fiscalidad de 8%, alguien que recibe 107 dlares de salario mnimo en el rea rural, paga 13% de tasa impositiva (IVA) y un profesional que recibe un salario de 2 mil dlares al mes tiene una fiscalidad del 36%, entre el impuesto a la renta, el IVA y los otros impuestos indirectos, Ibd.

Arias (2011).

54

45. A pesar de la mencionada reforma, las finanzas pblicas se han mantenido en dficit en cada ao durante estas dos dcadas. El dficit alcanz paulatinamente a disminuir hasta el ao de la dolarizacin. En el 2001, el dficit comienza a mostrar una tendencia creciente en un inicio, posiblemente por el impacto inicial de la apertura comercial, la cual se agudiza en el perodo de crisis 2009-2011. En el perodo 2004-2008 se mantiene un dficit relativamente manejable aunque con una muy leve tendencia alcista comparada con el perodo 1990-2000, como se puede observar en la grfica 9.
Grfica 9 Dficit fiscal de El Salvador en porcentaje del PIB 1990-2010

Fuente: Arene, 2011.

46. El problema fiscal, conjuntamente con su gemelo dficit comercial como veremos ms adelante, ha llegado a constituirse en el taln de Aquiles del modelo econmico-social en vigencia. En el perodo predolarizacin 1990-2000, el promedio dficit/PIB se coloc en un bajo y manejable nivel de -1.8% comparado con -3.21% en el perodo 2001-2008 y -3.58% si incluimos los tres aos de crisis

55

(2009-2011). 40 Aunque el dficit de la reciente dcada no es tan abultado, el problema radica en las capacidades nacionales de crecimiento real potencial (indicando el bajo nivel tributario) y en la capacidad de generar ahorro interno. Como ya vimos, el pas ha experimentado un cierto estancamiento en su crecimiento. Como se denota ms adelante, el crecimiento real potencial no es muy optimista y es posible que dicha restriccin no permita bajar el dficit a niveles similares al perodo de los noventa. 47. El dficit fiscal exige que este sea conceptualizado y manejado como una variable dinmica sujeta a diferentes fuerzas econmicas y no solamente como un problema presupuestario. Tanto el impuesto de la renta como el IVA son impuestos que reflejan cabalmente el comportamiento y la dinmica de la economa en general. Ms interesante, e importante, es el hecho que aun en tiempos bonancibles El Salvador ha mostrado un dficit fiscal. Es decir, la economa salvadorea muestra un permanente dficit estructural que si se manejara debidamente, y externamente de una crisis, no necesariamente representara un problema insoslayable. 48. Este comportamiento fiscal podra ser explicado por el hecho de que en El Salvador los ingresos pblicos, por dcadas, se han comportado pro cclicamente mientras que los egresos se han comportado de tal forma que en tiempos de auge, el gasto ha aumentado ms que proporcionalmente. El nico caso reciente, y en tiempos de paz, en el cual el gasto ha aumentado, y con creces, en perodo de recesin es en el presente, posiblemente como medida contra cclica y con intereses polticos y sociales ante la crisis. En este caso, se podra

Recientemente (11-2012) los partidos polticos acordaron (Acuerdo de Sanidad Fiscal) tratar de lograr bajar el dficit a -2.7%, que nunca se ha logrado en la dcada de la dolarizacin. El Tratado de Maastricht exige como mximo un -3.0% para que un pas ingrese a la Comunidad Europea. Pareciera que la crisis no existe.

40

56

decir que el abultado dficit de la crisis actual responde conjuntamente al ciclo econmico y al ciclo poltico.41 Se podra creer que ante la ausencia de una poltica monetaria, impuesto por el rgimen cambiario dolarizado, el Gobierno se ha sobre apoyado en los aspectos presupuestarios para menguar la crisis.42 La profundidad de la crisis ha sido de tal magnitud que dichos esfuerzos posiblemente ya se encuentran en el intervalo de rendimientos decrecientes. 49. El resultado anual de las finanzas pblicas se ha traducido en un crecimiento persistente de la deuda pblica. Desde el perodo presidencial de Caldern Sol (1994-1999) se viene utilizando deuda de corto plazo para financiar los gastos corrientes, los cuales al llegar a niveles imprudentes, era convertida a deuda de largo plazo. En esos aos, tambin, se modificaron leyes para permitir al Gobierno trasladar deuda de corto plazo a siguientes perodos fiscales. Con estas reformas, se empez a romper la sanidad fiscal y dio inicio el proceso de endeudamiento que ahora vivimos.
Grfica 10 Deuda pblica total en porcentaje del PIB 1991-2010

Fuente: Arene 2011

41 42

En el perodo de la crisis 2008-2012, los pases de la regin utilizaron la poltica monetaria para reducir las tasas de inters y por ende aminorar los efectos de la crisis. En El Salvador, las tasas de inters subieron inicialmente, por su carencia de un banco central, profundizando la crisis.

Siebel y Pitsoulis (2010).

57

50. Salta a la vista que el endeudamiento en los dos perodos (1992-2000 y 2001-2011) ha sido diferente en cuanto la tasa de crecimiento; en el primer perodo fue de 5.1% y 9.5% en el segundo perodo. Se hace notar que en los aos 1993 y 1998 se disminuy el total de la deuda, lo que hace que las estimaciones estadsticas se hagan menos sencillas. Se nota, adems, que en el perodo de predolarizacin, el Gobierno tena la capacidad de reducir deuda, cosa que ahora no parece ser posible. 51. Sin embargo, no se puede rechazar la hiptesis nula que ambos perodos pertenecen al mismo universo. Es decir, si el endeudamiento ha sido acelerado en la dcada de la dolarizacin, tambin lo fue en la dcada anterior pero a un menor ritmo. Se recalca que nosotros esperbamos que ambos perodos pertenecieran a diferentes universos. De hecho este es un hallazgo sorprendente.43
Hiptesis nula que la tasa de crecimiento de deuda Externa de El Salvador en los perodos 1992-2000 y 2001-2011 son del mismo universo: No se rechaza t(0.90; 14) = -2.14< -1.63 < 2.14

52. Endeudarse de por s no conlleva consecuencias negativas siempre y cuando su utilizacin resulte en procesos productivos que cubran su pago respectivo. Lo que s es preocupante es cuando los

La versin de la prueba t que se utiliza en todas nuestras estimaciones es la de Welch que es apropiada cuando la muestra es menor a 30 observaciones y la varianza de las dos muestras no es la misma, usando la prueba de dos colas y que la hiptesis nula es igual a cero. Con Welch se minimiza el problema BehrensFisher que implica su uso cuando se desconocen las matrices de covarianza.

43

58

prstamos son canalizados a cubrir los gastos corrientes.44 Si se comparan las grficas 9 y 10 se puede observar que las variables dficit pblico y endeudamiento tienen comportamientos casi simtricos. De hecho, la correlacin simple entre las mencionadas variables es del +33% y a grandes rasgos nos indica una cierta tendencia coincidente que no necesariamente implica causalidad. Como se ha recalcado, el dficit tiene su propia dinmica mudable que depende de otros factores y ms bien se puede concebir como un flujo. Por su parte, la deuda es un saldo, un acervo. 53. El proceso de endeudamiento se ha caracterizado como un resultado llano del lento crecimiento y baja tributacin que ha experimentado el pas en sus once aos de dolarizacin sin tener alternativa alguna ante la realidad social. Uno puede observar que el lento crecimiento tambin se manifest en dcadas anteriores y el saldo de deuda aumentaba y decreca en un ciclo que se podra considerar normal. En la dcada del conflicto, los indicadores de deuda eran altos por la particular razn de que la economa no creca y en algunas ocasiones retroceda. Los Acuerdos de Paz en 1992 sentaron una pauta para disminuir persistentemente la relacin deuda/PIB, la cual no comienza a mostrar crecimiento hasta que se inicia la dcada de la dolarizacin. 54. En la dcada 2001-2011, la tasa de crecimiento promedio anual de la deuda ha sido del 9.5%, muy superior al 1.9% que ha experimentado la economa real en el mismo perodo. Se seala tambin que las tasas de ahorro interno han tenido un comportamiento

44 El desbalance financiero empeora si cada ao una mayor proporcin de los ingresos tributarios son destinados a pagar deuda pblica, como parece ser ya el caso de El Salvador.

59

inferior a la tasa de inversin causando persistentes necesidades de utilizar el ahorro externo (deuda adicional). 45 55. La deuda emitida en el 2009, en el primer ao del Gobierno del presidente Funes, fue destinada bsicamente a pagar bonos, LETES (deuda de corto plazo) y dos fideicomisos que adeudaban en total $1,100 millones de gobiernos anteriores. En el 2010, se emitieron $650 millones adicionales para el mismo propsito: para pagar deuda antigua por medio de nuevas emisiones de bonos. El endeudamiento en la dcada de nuestra muestra ha sido acelerado y no es solo originado por la crisis del 2009-2001. Entre el 2001 y el 2008 se emitieron bonos que prcticamente fueron utilizados para solventar deuda de corto plazo, gastos corrientes y fideicomisos, como se puede ver a continuacin (cuadro 6) en forma no exhaustiva. De hecho, el pas est prcticamente hipotecado.
Cuadro 7 AO
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Emisin nueva de bonos (millones $)

$353.5 $800 $800 $286.5 $375 $625 0

45 Glower (1984). Las variables claves para determinar la capacidad de endeudamiento de una economa son la tasa de crecimiento real y la tasa de ahorro.

60

AO
2008 2009 2010 2011 TOTAL

Emisin nueva de bonos (millones $)

0 $800 $650 $800 $5,490 millones

56. Como es lgico, la emisin de bonos, prstamos y otros financiamientos tiene que ser pagada a plazos (intereses ms amortizacin). El servicio de la deuda acumulada absorbe entre el 30 y 45% del presupuesto en el transcurso de la muestra (grfica 11). Con estos indicadores, no es sorprendente que el presupuesto se sienta cada vez ms apretado y el perfil de la deuda actual, lo har ms apretado en el futuro, con los debidos vaivenes del ciclo econmico.46
Grfica 11 Servicio de deuda como % del presupuesto

Fuente: BCR

46 Lazo (2010) nos advierte: Para el perodo 2001 a 2008 el servicio de la deuda pblica como proporcin de los tributos sube a 66.5%, prcticamente dos de cada tres dlares que se captaron en concepto de tributos se destinaron a cubrir dichos compromisos, esta es una proporcin muy preocupante que debe ser considerada en planes futuros para enfrentarla de forma apremiante, oportuna e ineludible.

61

57. El sobre apoyo que han hecho los gobiernos de turno en las finanzas pblicas, en el perodo de la dolarizacin, ha contribuido a que se perfile una deuda creciente, inclusive con relacin al PIB. En el ao 2011 dicho indicador se situaba en 56.2%, y estudios recientes han sealado que un valor del 60% incide adversamente en las tasas de crecimiento real de la economa.47 El problema lo agrava los pasivos de contingencia del sistema de pensiones que ya alcanza un poco ms del 1.5% del PIB y que se espera que aumente en el futuro. 58. El problema fiscal tiene su origen en las bajas tasas impositivas (estimamos la tasa marginal de impuestos directos en 7.7%, el fisco solo recibe 0.077 centavos por cada dlar de produccin) y en el hecho que como mximo solo el 61% del IVA entra a las arcas del Estado. La estimacin a continuacin es:
Impuestos directos = -638 + 0.077PIB (t=40.4; R=.99: F=1641.1) Impuesto al Valor Agregado = -301.7 + 0.08PIB (t=14.7; R= .98; F=217.8)

59. Se puede generalizar que estos resultados son permitidos por el ambiente institucional, el cual habitualmente se ha acostumbrado a bajos niveles tributarios.48 En las dcadas 1960-70 la tasa marginal de tributacin directa rondaba el 4%.

47 48

En el perodo 1960-1976, la tasa marginal de tributacin directa fue estimada en 4% (Glower 1982), la cual se sostena por la relativa alta tributacin sobre las exportaciones de caf y que era considerada un sucedneo de un impuesto directo. Wallich y Adler (1949) agregan en 1946 el 10.7% provino de los impuestos directos y el 53.2% de impuestos sobre el comercio exterior Los gastos totales del Gobierno representaron el 10.4% del ingreso nacional.

Rheinhart y Rogoff (2010).

62

60. Se puede afirmar que El Salvador ya se encuentra en un espiral de deuda, el cual ha sido debidamente registrado por las calificadores de riesgo (Moodys, Standard and Poors y Fitch) como se puede observar en el cuadro 7. El vaco tributario ha conducido al pas por un sendero de endeudamiento. As, ya para 2011 las calificadoras de riesgo haban clasificado la deuda salvadorea como chatarra (junk). La reciente emisin de bonos por $800 millones (diciembre 2012), para pagar deuda antigua, tiene un rendimiento del 5.87%, valor por encima del promedio latinoamericano y unos 550 puntos bsicos por sobre el rendimiento de referencia. 61. Por su parte, el gasto pblico sigue siendo poco eficiente y con una dbil orientacin y enfoque. Ello se puede deducir por la existencia de un Estado dbil para los objetivos sociales, coincidente con la tradicin, ensanchado por el clientelismo y otras razones similares. Con el fin de evitar aumentos en tributacin, el Estado ha optado desacertadamente con crear subsidios y fideicomisos en forma ad hoc, lo que ha propulsado la aceleracin del endeudamiento pblico. Los subsidios no siempre se han orientado a los sectores ms desprotegidos de la poblacin, como se puede observar en la grfica 12.
Cuadro 8 El Salvador: calificacin de riesgo

Fuente: J. J. Daboub, ANEP, 2011

63

Grfica 12 Gasto pblico de apoyo al sector exportador

Fuente: Trabajo de graduacin Gasto tributario y presupuestario para el fomento del sector exportador salvadoreo, presentado por Cerritos M, et al.

2) El sector externo 62. El modelo econmico-social en vigencia cifr sus expectativas en un sector externo dinmico que sirviera de motor adicional para el crecimiento econmico del pas. No obstante que se obtuvieron algunos resultados positivos en un inicio en las exportaciones, el dficit de la balanza comercial se ha ensanchado a lo largo de la dcada. El promedio de las exportaciones con relacin a las importaciones ha sido 52% durante el perodo de la dolarizacin (grfica 13). 63. El destinatario ms importante de las exportaciones de El Salvador es Estados Unidos, en donde se originan el 80% de las remesas que se reciben en El Salvador. Cabe sealar que existe una alta correlacin (+76%) entre el ciclo econmico de Estados Unidos y El

64

Salvador, aunque el segundo lo experimenta con dos trimestres de rezago.49 En los ltimos quince aos los pases de Amrica Latina con mayor crecimiento (Chile, Colombia, Brasil, Per) aminoraron su dependencia en el clico econmico de USA. 64. La relacin exportaciones/importaciones es una clara expresin del poco xito que ha tenido el pas en desarrollar una base exportadora, conforme al modelo que se empez a impulsar durante la administracin Cristiani (1989-1994). Esto, a la vez, sugiere que el esfuerzo productivo ha sido desplazado virtualmente por la exportacin de mano de obra, que no puede encontrar acomodo en el mercado local. De ah que pueda inferirse que la dolarizacin parti de la base de que las remesas garantizaran su sostenibilidad, sin reparar en los costos, sobre todo sociales, que implicara la medida.50
Grfica 13 Exportaciones como % de importaciones

49 50

La Direccin General de Estadstica y Censos (DIGESTYC) inform que, desde 1992 hasta el 2007, alrededor del 30% de salvadoreos han abandonado el pas (2, 373,444 salvadoreos) y en diferentes encuestas una significativa mayora de jvenes ha expresado su deseo de migrar.

BID (2010).

65

65. Hay un creciente dficit en la balanza comercial. De un dficit anual promedio de 10.6% del PIB, en la dcada de los noventa, llegamos al 18% anual promedio en la dcada del dos mil. Para el ao 2008, este fue del 23% del PIB mientras que en el 2011 fue de 19.2%, dentro de condiciones de demanda deprimida como efecto de la crisis y de la misma dolarizacin. En la grfica 14 se puede observar el comportamiento de la balanza comercial entre la dcada 1991-2000 y 2001-2010. Como era de esperar, el dficit comercial de 2011 subi a $4,432 millones. En trminos generales, la tasa de crecimiento promedio (simple) anual de las importaciones y exportaciones fue 7.8% y 6.8%, respectivamente. 66. Si bien es cierto que el efecto remesa podra explicar parcialmente este comportamiento de la balanza comercial, existen otros factores de igual o mayor magnitud, particularmente la total apertura de la cuenta de capital de la balanza de pagos, la reduccin drstica de los aranceles, los acuerdos de libre comercio y los niveles de productividad del pas.51 67. En igual forma, el dficit de la cuenta corriente (balanza comercial ms remesas) y su relacin con el PIB tiene una tendencia creciente con una probabilidad del 90%. Si se ajusta por el descenso de 2009, la probabilidad aumenta a un 95%. Esta simple tendencia nos impone hacer el supuesto que en el tiempo, los flujos de remesas estn teniendo menor capacidad de cerrar la brecha y nos hacen pen-

51 A la base de tan desigual relacin de intercambio comercial, existe una profunda asimetra en trminos de competitividad, lo cual se refleja en las elevadas diferencias de productividad y salarios reales. Entre El Salvador y Estados Unidos se registra un abismal crecimiento acumulado de la productividad manufacturera promedio entre 1990 y 2008, mientras El Salvador registra una tasa del 2.0%, Estados Unidos alcanza un 82.0% durante el perodo; adems, para la misma etapa los salarios reales de la industria manufacturera salvadorea se redujeron en un -28.0%, mientras que en Estados Unidos crecieron un 19.0% (Moreno, 2012).

66

sar que se podra necesitar prstamos adicionales o un aceleramiento de la inversin extranjera directa. En su ausencia, un mayor estancamiento sera el resultado. En otro contexto, cualquier anlisis de riesgo nos hara pensar en la casi inevitabilidad de una devaluacin pero, con la dolarizacin, solo se podra vaticinar el prolongamiento del estancamiento y desempleo, y mayores presiones fiscales para el futuro cercano.
Grfica 14 Balanza comercial de El Salvador 1991-2010

Fuente: Arene 2011

68. Llama la atencin el pobre desempeo de las exportaciones, pero resulta mucho ms relevante para explicar la brecha del sector externo, el comportamiento de las importaciones. La tasa marginal de importaciones la hemos estimado en 0.5 (en Alemania se ha estimado en 0.37 en 2006), lo que implica que por cada dlar que crezca el PIB, se generan $0.50 de importaciones. (El coeficiente sera an mayor si se utilizara la variable ingreso nacional disponible que incluye remesas en vez del PIB.) Esta relacin explica bsicamente el problema de la cuenta corriente. 69. Con el propsito de establecer y afianzar nuestros argumentos hemos especificado una ecuacin que nos permita identificar ciertos parmetros de las importaciones en El Salvador. Un parmetro de suma importancia (particularmente para disear polticas comerciales) es la elasticidad (ingreso y precio) de las importaciones. Estas las hemos especificado a grandes rasgos como: 67

LN(t) = 0 + 1LN(PIBRt) 2(LNPM-NLPDt) +

Dnde: M son importaciones reales, PIB es deflactado, PM es ndice de precios del consumidor en USA, PD es ndice de precios del consumidor en El Salvador y 1 > 0, 2> 0. LN significa transformacin logartmica natural.

70. Las elasticidades para importaciones totales (ecuacin 1), importaciones de bienes de consumo (ecuacin 2), bienes intermedios (ecuacin 3) y bienes de capital (ecuacin 4) se presentan a continuacin:52
(1) LN(MT) = -14.4 + 2.5LN(PIBR) - 0.01(LNPM-LNPD) (Reajustada=0.95; F=155.3) (11.2) (t=17.5) (t=4.1)

(2) LN(MC) = -36.2 + 4.78LN(PIBR) - 0.01(LNPM-LNPD) (Reajustada=0.97; F=191.3) (t=15.9) (t=19.5) (t=0.4)

(3) LN(MI) = -33.4 + 4.75LN(PIBR) - 0.001(LNPM-LNPD) ( Reajustada=0.92; F=30.6) (t=5.9) (t=7.2) (t=2.2) (Ajustada Cochrane-Orcutt)

(4) LN(MK) = -2.7 +1.01LN(PIBR) - 0.01(LNPM-LNPD) (Reajustada=0.45; F=5.1)53

(t=3.1)

(t=1.1)

52 Se aplic la prueba F para establecer valores crticos de especificacin. Los lmites indican que se puede rechazar la hiptesis nula de mala especificacin al 99% de confianza y que se puede aceptar la hiptesis alternativa para cada ecuacin.

A pesar de que la especificacin es tericamente correcta, los resultados de esta ecuacin (MK) padecen de problemas de autocorrelacin (Cochrane Orcutt arroj resultados que no contrastan con los datos reales- Error II) y no pas prueba KPSS de serie estacionaria. Es posible que existan problemas de medicin. Por ejemplo, a fines de los aos noventa, se empez a incluir las importaciones de vehculos en este rubro. Tambin, como sostiene Jorge Sol P., no se puede descartar que como la importacin de bienes de capital tienen un arancel cero, se ha importado bienes de consumo, que s tienen arancel positivo, dentro de este rubro.

53

68

Cuadro 9 RESUMEN Importa(2001-2011) ciones Totales Elasticidad Ingreso 2.50 7.8% Importaciones bienes de consumo 4.78 Importaciones bienes intermedios 4.75 Importaciones bienes de capital 1.01 3.7%

Crecimiento Promedio Mvil (3) Anual

10.9%

11.4%

71. Como se puede observar, la elasticidad-ingreso (2001-2011) de las importaciones totales la hemos estimado en 2.5 (posiblemente las ms alta de la regin) y la elasticidad-precio en 0.01, ambas con 99% de probabilidad. Se denota el relativo alto valor de la elasticidad-ingreso, aunado al exorbitante parmetro estimado de las importaciones de bienes de consumo e intermedios 4.78 y 4.75, y los muy bajos valores de las elasticidades-precio que nos indica la alta dependencia del pas sobre las importaciones.54 De ello se puede generalizar que existe en El Salvador una limitada capacidad productiva de bienes con alta elasticidad-ingreso a pesar de que el pas es considerado de ingresos medios con un ingreso per cpita de $3,700.

Un estudio encontr que la elasticidad-ingreso de El Salvador (1950-1999) era 1.49 mientras que la de Costa Rica y Guatemala fueron 1.36 y 1.27, respectivamente (Moreno y Prez, 2003). Para Mxico, el parmetro fue estimado en 1.56 en 1987-2006 (Becker e Ibarra 2012). Entre 1985 y 1999, Moreno y Prez estiman elasticidades ingresos de corto plazo para El Salvador que fluctan entre 2 y 2.5.Un estudio ms reciente estableci la misma en 2.42 para el perodo 1989-2007 (Alfaro et al, 2008).

54

69

72. Los rangos de los parmetros estimados para la ecuacin de importaciones totales nos muestra tambin que los efectos multiplicativos de aumentos en el PIB para la economa salvadorea tienden a ser menores y, en este sentido, este podra ser un factor adicional del estancamiento generalizado de la economa salvadorea. Este punto lo desarrollamos en la seccin Diagnstico (i.e. tasa de crecimiento de equilibrio de balanza de pagos). 73. Como se esperaba, la elasticidad-precio tiene un signo negativo, pero es posible que el efecto remesa lo haya casi neutralizado (0.008) y no sera exagerado aseverar que dentro de los movimientos de precios durante el perodo, los precios se han vuelto relativamente menos importantes por razones de poco margen de sustitucin entre bienes domsticos y bienes importados. Estos bienes se convierten en sustitutos imperfectos de bienes domsticos.55 En la literatura econmica existe mayor consenso en los rangos de la elasticidadingreso que en los rangos de la elastidad-precio y se podra esperar que en la medida que el ingreso per cpita aumente, la elasticidadprecio del mismo modo aumentar, pero no necesariamente en forma proporcional. 74. Cabe sealar que en una investigacin desarrollada por el FMI para estimar el parmetro elasticidad-ingreso en El Salvador, en el perodo 1960-1993, el valor estimado fue 1.47, que es un rango ms apropiado en el mundo preapertura comercial.56 Es posible, y estara sujeto a mayor investigacin, que la apertura comercial haya estimulado ms las importaciones (propulsadas por las remesas) que las exportaciones. Ante esta situacin, se podra concluir que el d-

55 56

Goldstein y Khan (1985). Senhadji (1998).

70

ficit externo es una caracterstica bsica de la economa salvadorea que se ha magnificado en los ltimos aos. Con propsitos informativos, se presenta el cuadro 10 a continuacin. Cabe sealar que una variable ms apropiada sera importaciones netas de reexportaciones, pero aun as las advertencias se mantienen. 75. Se generaliza que los altos valores de elasticidad-ingreso bien pueden demostrar varios factores, entre los que sobresalen la creciente internacional divisin de mano de obra y la importancia de comercio intraindustrial emparejados o propulsados por la apertura comercial pero el efecto remesa posiblemente es el ms importante. Es generalmente aceptado que la elasticidad-ingreso de las importaciones tiende a ser mayor cuando existen menores controles en el comercio exterior. Se enfatiza, sin embargo, que no se puede descartar que el factor principal contina siendo el efecto remesa, particularmente en las importaciones de bienes de consumo. 57 Por su parte, el alto coeficiente de los bienes intermedios refleja la importancia de la industria de la maquila en la produccin nacional.

En pases exportadores de petrleo tambin se han observado altos valores de la elasticidad-ingreso de las importaciones. En los aos ochenta, Nigeria arrojaba un coeficiente de 5.1 y Venezuela de 3.34 (Feini, Pritchett y Clavijo, 1988). El petrleo, al igual que las remesas, han sido identificados como factores del Mal Holands. La paralela apreciacin real, tiende a abaratar las importaciones y, por ende, ensanchar la brecha externa.

57

71

Cuadro 10 Como porcentaje del PIB 2000 Ao Exportaciones 20.7 22.4 Importaciones 36.4 37.7 Remesas 13.8 14 13.3

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

20.1 21.2 20

20.1

20.9

20.8

20.9

21.2 23

18.7

43.9

40.1

35.5

45.8

43.9

41.3

39.1

40.1

38.2

36.2

13.5 16.1

15.8

16.2

16.4

17.6

18.4

18.7

17.7

3. El sector laboral 76. La economa salvadorea siempre se ha caracterizado por mantener una proporcin de su sector laboral ociosa. La mala asignacin de este recurso ha sido uno de los elementos que no ha permitido el crecimiento adecuado por dcadas. Por diferentes razones, que no son relevantes para nuestros propsitos, se opt por apartar este obstculo institucional. No obstante, dentro del nuevo modelo de la dolarizacin, el recurso laboral ocioso ha tomado una importancia mayor que en modelos anteriores. Se podra especular que el recurso ocioso permite mantener los salarios bajos, como tambin una forma de inducir la migracin y, de este modo, propulsar un ritmo mayor de flujos de remesas que son el vnculo vital para la sos-

72

tenibilidad del modelo actual. Para complicar la economa an ms, las remesas se han constituido en el nico motor econmico, que no siempre tiene efectos positivos. Este eslabn es el indicador bsico del fracaso del modelo. 77. Segn la Encuesta de Hogares de Propsitos Mltiples (EHPM) 2011, el 49.3% de la Poblacin Econmicamente Activa ocupada en la zona urbana (PEA, que se estima en 1, 564,204) se ocupa en un sector econmico ineficiente que se ha llegado a llamar sector informal. La existencia de este sector refleja fielmente la poca capacidad que tiene el modelo vigente (y anteriores) para generar empleos. La mayora de estos empleos se encuentran en el ramo de comercio y ventas. En la medida que este sector no disminuya, en la misma medida se entiende el fracaso del modelo vigente. 78. La desocupacin y sus consecuentes bajos salarios son una fuerte presin para inducir la acelerada migracin que ha experimentado el pas. Por ejemplo, en la zona urbana, el 57% de la poblacin est plenamente ocupada y un 33% se encuentra subempleada (en las zonas urbanas ya que el rural no se calcula). Por esta razn subjetiva, oficialmente se habla de un desempleo abierto del 7%. 58 79. No se pasa por alto, tampoco, que la existencia de recurso laboral ocioso tambin refleja un proceso de inversin empresarial insatisfactorio y desequilibrado. Los recursos humanos y el proceso de formacin de capital fijo no se pueden desvincular y siempre van emparejados. Un estudio reciente del PNUD se titul El empleo en

58 Segn el Centro Para la Defensa del Consumidor (CDC), en una dcada el salario real mnimo en el sector de comercio apenas aument $11.81 dlares. En 2001 este salario era $88.70 dlares, hoy, es de $100.81 dlares.

73

uno de los pueblos ms trabajadores del mundo.59 Si ello es cierto, el problema no radica necesariamente en los mercados laborales.60 80. El proceso truncado de inversin empresarial tambin ha tenido un efecto adverso en la productividad nacional y laboral. No obstante que las dos ltimas dcadas del siglo XX demuestran un incremento vertiginoso de la razn capital-producto, es razonable aseverar que ello se debe a cadas relativas en la produccin ms que a la acumulacin de capital fijo, el cual ha sido pobre en su desempeo.61 El anticuado acervo de capital ha limitado los avances en la productividad laboral. Si le agregamos el bajo nivel de escolaridad nacional, no debe sorprendernos los bajos niveles de productividad a nivel nacional. 81. Lo que se debe de indagar es por qu el proceso de inversin nacional no ha sido afectado positiva y estructuralmente a lo largo de dcadas. Lo mismo se puede decir sobre el desempeo de la productividad durante el mismo perodo (siglo XX). Explicar el estancamiento actual en base a un proceso acumulativo de factores reales de largo plazo es insatisfactorio, pues lo mismo se puede decir de cualquier otro pas subdesarrollado y atrasado. Lo que se debe explicar es el por qu, a diferencia de otros pases subdesarrollados, El Salvador crece menos y con una tendencia a la desaceleracin en los ltimos quince aos.

59 60 61

Varios estudios han argumentado que los supuestos beneficios de la dolarizacin no han sido distribuidos proporcionalmente en la poblacin (Lucas, 2009). Acevedo (2001).

PNUD (2008).

74

82. El estancamiento actual, que comienza desde 1995 (con una poltica monetaria restrictiva y rgida) y se acenta en 2001 con la dolarizacin, no puede ser explicado exclusivamente por factores reales o por el lado de la oferta agregada. El proceso de estancamiento actual s puede ser explicado por factores de demanda agregada, aunque no necesariamente puede facilitar crecer a niveles altos sostenibles sin ser acompaado por factores reales. Por ejemplo, El Salvador, desde 1995, ha venido aplicando una poltica econmica diseada exclusivamente para sujetar la demanda agregada. De hecho, la misma dolarizacin nicamente permite el crecimiento por el lado de la oferta: por el lado de la productividad. Si las afirmaciones que el problema es la productividad tienen veracidad, preparmonos para varias dcadas de estancamiento y desastre econmico. 83. Descalificar la demanda agregada, o asumirla neutra, pues convenientemente se omite el aspecto de la dolarizacin, y enfocar los factores reales para explicar el estancamiento es insubstancial e insuficiente. El estancamiento no se puede suponer que no existe y mucho menos suponer que exclusivamente son los factores reales los que lo estn causando.

C.

El sector monetario-financiero

84. El nmero de bancos comerciales no ha aumentado en el perodo de la muestra, y ha oscilado entre 13 y 14, a pesar de que los que dolarizaron a El Salvador afirmaron que vena un pas que se convertira en un centro regional financiero Lo que s sobresale es que entre el 2007-2008 se vendieron a entidades extranjeras los cuatros bancos ms grandes del pas. En el 2009, de los 13 bancos comerciales que operaban en el pas, 9 eran extranjeros. Estos bancos tenan un 60% de los activos financieros totales del pas y el 90% de todos los prstamos bancarios y un 92% de todos los depsitos. Por

75

otro lado, se ha estimado que un 14% de adultos poseen una cuenta bancaria aunque no se puede descartar que una buena proporcin de ellas existen solo como mecanismo de pago de sueldos, con saldos insignificantes al final de cada mes. 85. Parecera que lo que implicaba la integracin de los mercados financieros era la extranjerizacin del mismo. El sistema financiero salvadoreo ha estado creciendo a una tasa menor que la de los pases vecinos. En particular, la profundizacin financiera ha declinado durante la dcada. El grueso de los servicios bancarios es por medio de los bancos comerciales, ya que no se han desarrollado otros componentes como los mercados de largo plazo por el pobre andamiaje regulatorio, que incluye tambin al sector bancario.62 Por ejemplo, los bancos pueden transferir sus reservas fuera del pas cuando lo deseen, que podra paralizar el sistema de pagos del pas. El panorama lo complica el hecho de que el Banco Central (que con urgencia necesita ser recapitalizado) no puede utilizar excesos de reservas como instrumento de apoyo de prestamista de ltima instancia al sistema. El duopolio de las AFP manejan una cartera de ms de $5.5 mil millones, aunque un 80% de estos estn invertidos en activos del sector pblico y menos del 1% en activos externos. En los ltimos aos, el desempeo del sistema bancario salvadoreo ha sido el menos dinmico de la regin. 86. Como se puede apreciar en el cuadro 11, el proceso de monetizacin de la economa ha sufrido un persistente deterioro durante el perodo 2001-2011. Comenzando con un relativamente nivel

62 La Bolsa de Valores de El Salvador, solo comercia 40 acciones y unos tantos de bonos emitidos por entes privados. La mayora de instrumentos son de origen pblico, particularmente los eurobonos.

76

bajo de 45.3, el indicador arroj un pobre 37.2 en el 2011. Se puede observar que Ecuador, otro pas que se dolariz un ao antes que El Salvador, ha mostrado una tendencia creciente. Panam, otro pas dolarizado, y que cuenta con ms de 90 bancos comerciales domiciliados, mostr durante la dcada un alto nivel de monetizacin y profundizacin financiera.63 Inclusive Honduras, que no est dolarizado, ha expuesto una tendencia creciente superior a El Salvador. El caso que sobresale, junto con El Salvador, pero por razones contrarias, es Vietnam que recin entra a los mercados mundiales.
Cuadro 10 Proceso de monetizacin (M2/PIB como %)
2001 2002 65.3 42.8 46.6 20.1 82.1 42.8 52% 2.34 2003 68.9 46.3 47.3 20.8 80.2 40.2 50% 2.49 2004 69.3 48.7 49.4 23.7 79.2 39.2 49% 2.55 2005 n.d. 53.1 50.9 25.0 78.9 37.2 47% 2.69 2006 n.d. 54.0 55.1 25.1 87.2 38.0 44% 2.63 2007 109.6 55.1 56.8 27.2 87.6 41.5 47% 2.41 2008 101.9 56.0 53.0 28.2 86.0 38.9 45% 2.57 2009 115.2 56.4 52.2 32.4 90.6 40.9 45% 2.44 2010 125.1 50.3 52.8 34.4 90.5 41.1 45% 2.43 2011 109.4 49.6 52.5 35.0 85.7 37.2 43% 2.69

Vietnam Costa Rica Honduras Ecuador Panam El Salvador Velocidad

64

58.9 39.7 45.1 24.5 85.6 45.3 2.21

SV/Panam 53%

velocidad64 Fuente: El Salvador, BCR; Vietnam, Banco de Vietnam; Resto de pases, Banco Mundial.

63 Desde su creacin, Panam ha mostrado una sobre oferta de dlares y no necesariamente por razones econmicas (McCullough, 1977). En el presente el problema de Panam es que hacer con tantos dlares.

64 La velocidad de circulacin del dinero (V) es el nmero de veces que una unidad monetaria cambia de manos durante un ao. Tericamente, la velocidad de circulacin del dinero es el nmero de veces que una unidad monetaria se transforma en renta durante un ao. En trminos puros, para obtener la velocidad de circulacin del dinero habra que conocer el nmero de transacciones efectuadas en un perodo. Pero como el clculo de las transacciones es difcil de obtener desde el punto de vista estadstico, normalmente se utiliza el Producto Interior Bruto real (PIB), ya que a corto plazo existe una relacin constante entre las transacciones y el PIB real.

77

87. El cambio de rgimen monetario en el 2001 cifraba sus esperanzas en que unos de los efectos iniciales iba a beneficiar al sector financiero, del cual supuestamente emanaran diversos efectos positivos para la economa real del pas. De hecho, el nombre de la ley (Ley de Integracin Monetaria) dejaba muy claro cul era unos de sus fines: la integracin monetaria y financiera con los mercados mundiales. El declinante grado de monetizacin nos indica que ha ocurrido todo lo contrario. 88. El comportamiento deteriorado de la monetizacin en el perodo de la dolarizacin nos da el primer indicio que la misma no ha cumplido con lo que se esperaba. En trminos llanos, lo que nos dice es que hay menos circulante (dinero) en la economa sosteniendo el nivel de produccin corriente. Esta tendencia permea el comportamiento total y general de la economa nacional, sujetndolo a presiones deflacionarias. Como se ver ms adelante, en nuestras pruebas empricas, este hallazgo se convierte en uno de los ms importantes de esta investigacin. 89. Es interesante sealar que el promedio del grado de monetizacin en el perodo 1994-2000 (predolarizacin) fue de 41.7% y en el perodo 2001-2011 fue de 40.2%. De este modo, el proceso de desmonetizacin de la economa salvadorea en el periodo de la dolarizacin es algo no esperado, pues una de las promesas de los que la propulsaron era la profundizacin financiera de la economa salvadorea. En la grfica 15 se denota la desaceleracin (logartmica) de la masa monetaria. 90. En el cuadro 12 se observa que en el perodo de la dolarizacin (con o sin crisis) la tasa de crecimiento de la masa monetaria y la tasa de crecimiento real ha sido la ms baja. En esta comparacin no se est estableciendo causalidad y se presenta solo como un hecho. Sin embargo, veremos ms adelante que dicho comportamiento similar estn muy vinculados.

78

91. En el mbito regional, la tasa de crecimiento monetario (M2) salvadorea ha sido la ms baja. Esto tampoco es una sorpresa pues precisamente eso es lo que ocurre con la dolarizacin a pesar de que los tericos de la dolarizacin aseveraron lo contrario. A esto es lo que se refiere la camisa de fuerza de la dolarizacin y que se traduce en un drstico constreimiento de la demanda agregada. En la dcada 2001-2011 la tasa de crecimiento fue de un promedio del 4.3%, lo que contrasta con los promedios (mviles de 3 perodos) de la regin como se puede observar en el siguiente cuadro 13. (En los nueve meses, a septiembre 2012, la tasa anda alrededor del 2.5%.) Se destaca que Guatemala, que siempre ha sido conocida por su banco central prudente obtuvo un porcentaje ms del doble que el de El Salvador.
Cuadro 12 Tasa de crecimiento de Masa Monetaria 2 y tasa de crecimiento real 65
Promedio M2 1994-2011 1994-2000 2001-2011 2001-2008
65

Promedio mvil (3) M2 7.51 12.98 4.97 6.2

7.81 12.84 4.31 6.04

2.70

Crecimiento real 3.96 1.87 2.6

Crecimiento real 2.54 Muestra Alargada Predolarizacin Dolarizacin Sin crisis 3.78 1.91 2.79

Indice

La firma calificadora de riesgos Moodys Investors Service rebaj hoy los bonos de largo plazo del Gobierno de El Salvador, de Ba2 a Ba3, con perspectiva estable. Moodys dijo en un comunicado que bas su calificacin en una perspectiva de crecimiento dbil de la economa de El Salvador y sus implicaciones para las ratios de deuda que, en la actualidad, son relativamente altos y han estado en una tendencia al alza. Moodys seal que el PIB (producto interior bruto) real ha crecido slo un 1,9% de media en la ltima dcada La Prensa Grfica, 5 de noviembre del 2012.

65

79

Grfica 15 Monetizacin 1994-2011

Cuadro 13 Tasa de crecimiento monetario CA 2001-2011

El Salvador M2 4.3% Guatemala M2 10.3% Honduras M2 13.1 Nicaragua M1 20.1% Costa Rica M3 18.1%

Fuente: Respectivos bancos centrales.

92. Tratando de ubicar el problema monetario que aqueja a El Salvador, se postula lo siguiente: La Teora (clsica) Cuantitativa del dinero establece a priori un valor de 1 para la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero (saldos reales).66 Ya que nuestro valor estimado es de 1.05 (vase siguiente prrafo) podemos a grosso modo
Friedman (1956). El desconcierto monetario y su poca relacin con otros aspectos financieros y reales en los Estados Unidos en la dcada 1980 cuando su banco central la quiso aplicar, pusieron la utilidad de esta teora en la aplicacin de poltica monetaria a descansar. No obstante, es la forma ms sencilla de captar la estructura de demanda de saldos reales.
66

80

modelar los aspectos monetarios de la economa dolarizada dentro de un esquema clsico prekeynesiano. Nuestro estimador tambin es mayor al valor estimado en muchos otros estudios.67 El valor estimado para Suiza fue de 0.60 y para Estados Unidos se coloc en 0.66-0.7. Prasad (1989) hizo diferentes formulaciones para India y sus valores estimados fueron levemente superiores a 1, entre 1.11.3. Otros han explicado el valor menor a 1 como consecuencia de las economas de escala en las transacciones bajo un modelo Baumol (1952). Se recuerda, sin embargo, que la reduccin de la monetizacin en la economa salvadorea puede estar siendo reflejada en la reduccin de la elasticidad-ingreso entre los perodos 1994-2000 y 2001-2011, estimada en 1.27 y 1.05, respectivamente. 93. En este contexto, con el propsito de precisar un poco ms el comportamiento monetario de El Salvador por el lado de la demanda, se identific y estim una ecuacin de demanda de saldos reales para obtener una idea de la elasticidad-ingreso para ambos perodos. La misma se especific en valores reales y transformados logartmicamente (natural). Se utiliz la tasa pasiva de 180 das en El Salvador y Estados Unidos. A continuacin:68

67 68

Fisher (2005)

Otras estimaciones de la Demanda de Saldos Reales estn en anexo 3.

81

2001-2011
LN(M2) = -1.4 + 1.05 LN(PIBR) - 0.07 (LNrUSA-LNrSV) (t=3.2) (t=22.4) (t=2.81) (Reajustada=0.98; F=343.3) (Las series M2 real y PIB real superan el valor crtico de KPSS al 10% en el perodo 2001-2011. Ver anexo 4) 1994-200069 LN(M2) = -2.99 + 1.27 LN(PIBR) - 2.5 TasaPasiva (t=-0.6) (t=2.43) (t=1.38) (Reajustada=0.92; F=36.2)

Indice69 94. Los resultados son interesantes. La prueba Wald de especificacin apropiada es significativa al +99% de confianza. En nuestro resultado se obtuvo el signo esperado para la relacin entre la tasa de inters de USA y la domstica en el perodo de la dolarizacin, pero fue no significativa en el perodo 1994-2000. El valor y signo estimado es significativo en el perodo actual e implica una cierta, pero leve substitucin monetaria de los ahorrantes entre ambos pases, lo que se conforma con lo esperado de la integracin financiera con USA.70

Se hace notar que esta estimacin solo contiene 7 observaciones (1994-2000) por lo que el Teorema del Lmite Central no aplica. Adems, la variable M2 es estacionaria de acuerdo a KPSS. El estadstico D-W es de 2.4 por lo que existen problemas de autocorrelacin y corrigiendo con CochraneOrcutt se obtuvo un valor de 1.20 (90%) para la elasticidad ingreso. No obstante, con estas limitaciones, se presenta con un propsito comparativo.

69

70 Jameson (2003) nos dice: La base intelectual para adoptar la dolarizacin es que esta amarra la poltica monetaria domstica a la poltica monetaria de USA. La dolarizacin llena el sueo del modelo monetarista de Friedman, el cual desconfa de los formuladores de poltica econmica.

82

95. Para compensar las limitaciones del valor estimado para el perodo 1994-2000 (solamente 7 observaciones), se hizo una prueba t de dos colas:
Hiptesis nula de que la Masa Monetaria real (M2) de El Salvador en los perodos 1993-2000 y 2001-2011 son del mismo universo: se rechaza71 t = -5.80 < 2.12

indice 96. Uno de los aspectos que es menester sealar es la tendencia decreciente, contraria a lo que se esperaba de la dolarizacin con relacin a la profundizacin financiera. Esta tendencia pone en suspenso la promesa ms esperada de la dolarizacin. La dolarizacin prometa, adems de una estabilizacin (que no era necesaria pues la inestabilidad no exista en esos aos), una expansin inusitada del sistema monetario y financiero. Eso no ha sucedido. Ms bien, la reduccin en la monetizacin de la economa bien puede representar un aspecto explicativo de la tendencia de estancamiento de la economa en su totalidad. A lo largo de esta investigacin, se han sealado aspectos vinculados a dicha tendencia y su relacin con la economa real, enfatizando su importancia y la poca atencin que se le ha cedido por otros investigadores interesados en el tema del letargo de la economa salvadorea. Nuestro hallazgo, y como se ver en los siguientes, pone en duda los estudios que exclusivamente enfocan el lado de la oferta.
71

La serie M2 no es estacionaria, por lo que la prueba solo debe tomarse como un primer indicador. La prueba apropiada es con la tasa de crecimiento, como se ver ms adelante.

71

83

97. El comportamiento de las tasas de inters era otra promesa de la dolarizacin. Si bien es cierto que en un principio (los dos primeros aos) se dio una reduccin, ese comportamiento no se mantuvo a lo largo de la dcada. En la grfica 15 se nota el comportamiento de la tasa de inters pasiva. Se da una segunda cada de las tasas en medio de la crisis 2010-2011. Una de las premisas bsicas de la dolarizacin era que se detectara una convergencia entre las tasas de inters en ambos pases (El Salvador y USA, diferenciando un premio de riesgo). Cabe sealar que a nivel internacional, las tasas de inters bajaron en los primeros aos de la dolarizacin, por lo que la disminucin inicial no se debe en su totalidad a la dolarizacin.
Grfica 15 Tasa de inters pasiva: El Salvador y USA

Fuente: BCR. Tasa pasiva a 180 das.

98. Desde 1997 y cuatro aos antes de la dolarizacin, el banco central se vio obligado a emitir lo que llam certificados de liquidez (y otros instrumentos similares), cuyo propsito era restarle liquidez a la economa y de esa manera contener la persistente apreciacin real del tipo de cambio. Es posible que esta poltica monetaria realizada con este propsito y aunado a una cuenta de capital abierta solo contribuy a agudizar el problema que quera corregir, ya que los bancos comerciales iniciaron un acelerado endeudamiento con fondos externos que retroalimentaban la misma apreciacin real. El banco central tena que correr aceleradamente para permanecer en el mismo lugar.

84

99. En este contexto, la medida elev las tasas de inters en forma artificial. Los niveles de las tasas de inters en el perodo recin antes a la dolarizacin eran tales que las entidades bancarias y naturales obtenan crditos en el exterior y por medio del arbitraje de tasas de inters obtenan ganancias de ms del 11%.72 Cuando se dolariz en el 2001, las tasas de inters se desplomaron de su nivel artificial. As, no toda la baja en las tasas de inters se debi a la misma dolarizacin ya que, adems, las tasa internacionales comenzaron a mostrar un relativo declive (ver anexo 6). A la fecha, el Banco Central aun lleva en sus balances estos ttulos de liquidez. En diciembre de 2011, el total de estos certificados era de $1,038 millones. No se puede descartar que la acumulacin de este instrumento por parte del BCR, haya comprimido an ms la masa monetaria en ese entonces y en el presente. 100. Una correlacin simple de las tasas de inters pasiva El Salvador-USA arroja una relacin esperada: +0.42. Aunque la relacin no es tan alta como se esperaba, s llama la atencin su comportamiento bilateral. Se seala que el promedio de dicha variable fue de 3.48% en Estados Unidos y de 3.78% en El Salvador. Lo interesante es que ambas variables pertenecen a un mismo universo estadstico como lo demuestra el resultado de nuestra prueba estadstica:
Hiptesis nula de que la tasa pasiva de El Salvador y USA son del mismo universo: No se rechaza t(0.99) = -3.17 < -0.39 < 3.17.

En 1996 y antes, el saldo de certificados de liquidez y bonos de estabilizacin era igual a cero. El 31 de diciembre de 2000 (un da antes de la dolarizacin) el saldo de ambos instrumentos era $537.4 millones, una cifra considerable en esos das, equivalente a 1% de la masa monetaria. No olvidemos que los impactos monetarios ocurren al margen de la ltima transaccin.

72

85

101. Asimismo, se seala tambin que la reduccin en las tasas de inters debi de haber impactado en forma positiva el nivel de monetizacin, ya que debera de aumentar la demanda de saldos reales. El resultado en la economa salvadorea fue lo contrario. Este hallazgo, de por s extremadamente anmalo y significativo, nos indica que la dolarizacin es un fenmeno poco entendido cuyo marco terico responde a razonamientos dudosos y a axiomas equivocadas. 102. No se puede descartar que existen otros factores en El Salvador, y en el plano financiero internacional, que son necesarios para explicar el comportamiento de la tasa de inters dentro de un esquema monetario dolarizado. Una avenida de investigacin es el comportamiento de los bancos domiciliados y las directrices que emanan de sus casas matrices. Otra avenida es indagar como operan los mercados monetarios y financieros dentro de mercados cautivos. 103. La tasa activa (de prstamos) de El Salvador tambin muestra un comportamiento interesante como se puede observar en la grfica 16. En medio de la crisis la tasa subi inicialmente y despus baj pero no al mismo ritmo que en Estados Unidos. Al igual que con la tasa pasiva, su coeficiente de correlacin con la tasa prime de USA fue un inferior, pero esperado +0.25. En cuanto al promedio durante 2001-2011, el Salvador obtuvo 9.27% y Estados Unidos una menor tasa de 4.98%.

86

Grfica 16 Tasas activas: Sv, USA, London (2001-2011)

Fuente: BCR. Tasa activa a ms de un ao para El Salvador, tasa prime para Estados Unidos y tasa LIBOR un ao.

104. Lo que s es muy importante pero no necesariamente sorpresivo, es que el comportamiento de la tasa activa en El Salvador es diferente, estadsticamente, que la tasa prime de USA. Una prueba t lo demuestra:
En el caso de la tasa activa vs prime, se rechaza la hiptesis nula de que ambas pertenecen al mismo universo: t(0.99) = -6.0 > 3.17

105. Recordemos que la tasa pasiva se comporta casi simtricamente (y adems pertenecen al mismo universo) entre El Salvador y USA. Lo opuesto ocurre con la tasa activa. Este hallazgo debe ser examinado con la importancia debida. En primer lugar, nos indica que el mercado financiero-crediticio que enfrentan los bancos domiciliados en El Salvador esta segmentado. Dicha segmentacin permite fraccionar los precios (tasas de inters activa), de acuerdo a la elasticidad de demanda. Como se ver ms adelante, el mercado bancario est concentrado (oligopolista) en el pas y permite

87

captar rentas como ganancias.73 En segundo lugar, la cuenta de capital externa est totalmente abierta, lo que permite movilizar fondos en concordancia con las utilidades programadas. De hecho, un negocio redondo para unos pero un obstculo para el crecimiento del pas. Por ejemplo, durante la crisis actual, los bancos domiciliados en el pas sacaron al exterior ms de $1,000 millones (un 70% del total de su deuda externa) para reducir sus pasivos en los mercados internacionales. No quisiramos pensar que teman la desdolarizacin. 106. La tasa de crecimiento promedio (mvil 3 perodos) anual de los prstamos (nominal) al sector privado fue relativamente baja y se coloc en 4.7%. Con las esperanzas que se tenan con la dolarizacin el rango era 8%-10% o inclusive superior (en un perodo sin crisis). Si se toman los promedios simples la tasa baja a 4.1%, inferior al crecimiento de la masa monetaria. Se puede generalizar que los crditos estn muy bajos en nuestra economa.74 Pero, si se compara con los depsitos en los mismos bancos, que son los factores primordiales del financiamiento de los mismos (la tasa de crecimiento promedio

En septiembre de 2012, los cinco bancos ms grandes posean el 80% de la cartera de prstamos del sistema bancario. Nuestro estimado del ndice de concentracin (ndice Herfindahl) es 1540, indicando concentracin moderada. Sin embargo, de ese ndice, 1467 corresponden a los cinco bancos ms grandes.

73

74 Fitch advierte que La banca salvadorea mantendr un bajo crecimiento de prstamos, producto del rezago en la actividad econmica y las conservadoras polticas de crdito que caracterizan a la banca, reza el informe de la calificadora. De hecho, se espera que contine concentrando recursos en la cartera de consumo, en lugar de hacerlo en actividades productivas, 19 de diciembre, 2012.

88

mvil anual fue de 4.6%), uno puede deducir que son los mismos bancos los que enfrentan o crean restricciones en su capacidad de otorgar crditos por la baja captacin.75 Otra vez, la dolarizacin ejerce su perniciosa influencia. De hecho, una prueba t establece que el proceso crediticio y la masa monetaria (M2) son del mismo universo (con una correlacin Pearson de +0.48):
No se rechaza la hiptesis nula t (0.01:17) : -0.24 > 2.11

107. Una correlacin sencilla entre la inversin privada y los crditos otorgados en el perodo 2001-20011 es igual a +0.91. Es decir, una relacin casi lineal. Esto nos indica la alta dependencia de la inversin en el financiamiento bancario. Pero si tomamos que tanto la tasa de crecimiento de la masa monetaria como la de crdito tiende a bajar, no nos debe sorprender el por qu la tasa de inversin privada es baja y sigue bajando. As, la inversin privada enfrenta dos obstculos significativos: la falta de demanda agregada y el financiamiento bancario. Menudo problema. 108. Los bancos tuvieron una relacin prstamos/depsitos un tanto alta durante la dcada, as que ms bien la explicacin de la
El mismo BCR nos explica: El ltimo episodio de retraccin crediticia (20092010) exhibe una serie de caractersticas inconsistentes con las principales elaboraciones tericas de racionamiento de crdito, ya que de manera simultnea subsisten condiciones de altas tasas de inters y exceso de liquidez La coexistencia de un entorno de excesos de liquidez de la banca local, tasas de inters externas bajas y tasas de inters internas altas, expone la ausencia de una poltica monetaria y financiera Fuentes (2010). Tambin exterioriza que los bancos locales responden a las directrices de sus casas matrices en el extranjero y que tienen cierto control sobre la curva de oferta.
75

89

escasez de prstamos se origina en el inadecuado financiamiento que tienen los mismos bancos, independientemente de su explosiva exposicin externa que parece fue ms bien contratada con propsitos especulativos. Tampoco se puede descartar que los bancos optan por prestarle al Gobierno cuando es conveniente. (En el periodo 2001-2011, el Gobierno obtuvo en promedio anual un 2.8% del total otorgado al sector privado, que es relativamente bajo pero desplaza crditos). 76 Otro elemento que constrie a los bancos es la reserva de liquidez como exige la Ley de Bancos. El tema de la monetizacin, elaborado anteriormente, es relevante en este aspecto. En general, no se descarta que los shocks monetarios, inclusive de los que se originan por la misma dolarizacin, impacten y alteren la oferta crediticia bancaria que en nuestro caso sera de forma adversa.77 109. En la grfica 17 se presenta la relacin prstamos/depsitos (M2 y M3).78 Ntese el impacto de la crisis 2009-2010 que hace que el indicador aumente de valor. Se puede generalizar que, dadas las restricciones que enfrentan los bancos por sus balances contables, estos han podido aumentar los crditos a un ritmo que aunque no es espectacular tampoco es pobre. Lo que s podra ser preocupante en la cartera de prstamos es el alto grado de concentracin de prstamos a unos pocos y el creciente porcentaje destinado a prstamos

76 Este promedio se apunta a finales de cada ao. Sin embargo, Los bancos son los principales acreedores del Gobierno. Por ejemplo, datos de inicios de 2012 sealan que los bancos compran casi $8 de cada $10 que el Ministerio de Hacienda (MH) subasta como Letras del Tesoro (LETES). El efecto se refleja en las tasas de inters para los prstamos (activas) y tambin para las que se aplican a depsitos (pasivas). Los intereses devengados por los bancos son libres de impuestos. 77 78

M2 incluye cuentas corrientes y cuentas de ahorro y plazo. M3 incluye M2+ Otros depsitos.

Melzerl (2007).

90

de consumo, que no tienen vnculo directo con la produccin.79 He aqu otro elemento til para tratar de explicar el estancamiento de la economa. 110. Desde el 2002, los crditos al consumo han crecido ao tras ao y, pari passu, los crditos al sector productivo han decado (grfica 18). Los bancos, por su parte, solo han respondido para lo que fueron hechos: tener utilidades. En la ausencia de un banco central, como en El Salvador, el trabajo de los bancos tal vez se hace ms fcil. Pero, prestamistas y prestatarios casi siempre han sobre estimado la capacidad de pago del deudor; cuando esta realidad se desentraa, los bancos colapsan y la confianza en el sistema financiero se deteriora. La montaa de deuda para el consumo parece ir directamente, si an no lo est, a una burbuja, y no hay nada que las autoridades puedan hacer al respecto. Lo que parece fcil de pagar en un auge econmico, se vuelve una carga pesada en una recesin. En esta tarea predomina la obligacin de la Superintendencia Financiera por encima del BCR. 111. Por aos se ha escuchado que son los gobiernos los que tienen la maquinita de imprimir billetes y que usualmente abusan de ella. Con la dolarizacin, son los bancos privados los que tienen total control de la maquinita de imprimir billetes. Aunque sera aventurado aseverar que abusan de ella, se pude decir que solo la usan cuando les es rentable, independientemente del estado de la economa nacional.

79

Banco Mundial (2005).

91

Grfica 17

Grfica 18

Fuente: Fuentes et al, 2010.

112. Con la dolarizacin se elimin el mercado de divisas y, por ende, el tipo de cambio. La variable de ajuste en El Salvador es ahora la tasa de inters real, la cual es determinada en los mercados monetarios internos y externos que en nuestro caso es difcil de aislar, como se ver ms adelante. Llama la atencin, que la correlacin estadstica entre la tasa prime de Estados Unidos y la tasa activa (a ms

92

de un ao) de El Salvador es (+0.25) como se denota en el cuadro 14 (y tambin en cuadro 19). Dicho dato sobresale cuando se toma en consideracin que la correlacin de la inflacin entre ambos pases tiene un relativo alto valor positivo de +0.51. La teora econmica nos manda a aceptar que la correlacin entre la tasa de inters activa y la inflacin (corto plazo) es positiva (en USA +0.34) pero en El Salvador es casi igual a +0.33. As, vemos que la banca local trata de apegarse a lo que sucede en el mercado lder, pero el resultado estadstico inferencial (ver prueba t anterior) nos dice que ambas variables pertenecen a mercados diferentes.
Cuadro 14 Correlacin entre inflacin y tasa de inters en ESA y USA
2001-2011 Pasiva El Salvador Pasiva USA Activa El Salvador Prime USA Inflacin SV Inflacin USA

Pasiva SV pasiva USA

1 0.42 -0.29 -0.12 0.66 -0.05 3.77% 1 -0.58 0.29 -0.05 -0.38 3.48%

Activa SV Prime USA Inflacin SV

1 0.25 0.33 0.82 9.27% 1 0.29 0.34 4.98% 1 0.51 3.52% 1 2.45%

PROMEDIO Anual

Inflacin USA

113. No obstante, lo que ha quedado obvio a la luz de la crisis, es la incapacidad de las autoridades monetarias del pas dentro de la dolarizacin para enfrentar el problema del estancamiento e imple-

93

mentar medidas contra cclicas. En los dos primeros aos de la crisis, 2009-2010, la tasa para prstamos subi, dndole mayor fuerza a la recesin, mientras los bancos centrales de la regin disminuan las tasas de inters. Este es solo un ejemplo vivo del costo de no tener autoridad monetaria como consecuencia de la dolarizacin.80 114. Tambin, investigaciones recientes, iniciadas por Bernanke y Gertler, han sealado como los cambios inducidos por polticas monetarias, a travs de los canales crediticios internos y externos, pueden afectar al sector real.81 Por igual, Bernanke y Blinder (1992) demuestran que la produccin, y los prstamos bancarios, disminuyen despus de una medida monetaria restrictiva y lo interpretan como una indicacin de la existencia de un canal bancario-crediticio hacia el sector real.82 Los Modelos IS-LM de pregrado o licenciatura tambin demuestran lo mismo. En el caso de El Salvador, con la preocupante deuda externa de los bancos comerciales privados, este aspecto merece mayor investigacin y monitoreo. No se puede pasar por alto la idea de que la inexistencia de un canal transmisor va el tipo de cambio hace al canal crediticio ms trascendente y de una probable mayor ponderacin. 115. Se hizo una estimacin de la demanda crediticia del sector privado en el perodo de la muestra. Se encontr una elasticidadingreso del 0.92 (t = 13.4) que parece indicar que el flujo crediticio

Fuentes et. al. (2010): En El Salvador, las autoridades concentraron sus esfuerzos en garantizar la provisin de liquidez con organismo internacionales [va prstamos!]; sin embargo, el empleo de herramientas adicionales para amortiguar la cada del crdito al sector privado (durante la crisis) fueron limitadas.
81 82

80

Bernanke y Gertler (1995).

Bernanke y Blinder (1992).

94

no es tan bajo como se podra esperar dada la camisa de fuerza de la dolarizacin. Lo que s capta la estimacin es una tendencia decreciente (-263; t = 1.8; 90%). Tambin, las diferentes estimaciones no arrojaron ni el signo esperado ni un valor estadstico significativo para la tasa de inters activa. La relacin entre el crdito real y el PIB real no es tan baja (0.36) como se podra creer y que lo enfatiza el conocimiento convencional que presenta el problema financiero-monetario como un problema del proceso crediticio.83 La desaceleracin en el proceso crediticio puede tener sus causas en la desmonetizacin que padece la economa en general por causa de la misma dolarizacin.
(Crdito real) = 149.0 + 0.36(PIBRreal) + 38.3raSV (Reajustada=0.99; F=576.5)

(t=28.6) (t=0.6)

116. Los resultados indican un relativo alto grado de demanda de crditos reales (por lo menos ms alto de lo que suponamos a priori) que responden al ritmo de actividad econmica. El resultado que la tasa de inters no es significativa puede estar ofuscando el hecho de que los prestatarios responden ms a la estructura de tiempo de los prstamos que a su precio, como se ha identificado en algunos

83

(Crdito Nominal) =1346.9 + 0.37(PIB Nominal) - 6199.7Activa (Reajustada=0.93; F=67.7)

En trminos nominales: (1.5)

(10.9)

(0.6)

95

estudios.84 Tambin, puede indicar las pocas opciones que tienen los prestatarios en un mercado cautivo. Por ltimo, debe tomarse nota que entre 2001-2011, en precios de 1992, los crditos crecieron a un bajo promedio anual de 1.7%, mientras que la masa monetaria lo hizo a 0.5%. Esta discrepancia seala la fuerte restriccin que enfrenta el transcurso crediticio en el pas ante la camisa de fuerza que impone la dolarizacin con su constreida oferta monetaria como fuente de financiamiento. En primera instancia, el primer impacto adverso es sobre la inversin. 117. Ya dentro del perodo oficial de la dolarizacin, el proceso acelerado y explosivo de endeudamiento externo de los bancos domiciliados en el pas cobra mayor fuerza, como se puede observar en las grficas 19, 20 y 21 subsiguientes. Los pasivos externos del sistema bancario eran $140 millones en 1994. La dolarizacin en el 2000 comienza con $670 millones de pasivos externos, situndose en $1,800 millones (un asombroso +270%) en el 2005 (su punto mximo durante el perodo) y desplomndose a $436 millones (un increble y desmesurado -75%) en el 2011, ya en medio de la crisis. Es con la venta a bancos extranjeros y el comienzo de la crisis que la deuda externa comienza a bajar. La eliminacin de deuda en este perodo representa un movimiento de casi $1,300 millones que se puede argir que una proporcin o todo sali de la economa salvadorea, pues era deuda externa y dicho movimiento lo permite la cuenta de capital abierta

Karlan y Zinman (2006) sealan la preferencia por la estructura a plazos. En nuestro perodo, los prstamos a ms de 20 aos eran solamente el 4% del total de crditos en el 2000, aumentando a 21% en el 2009 (ms que todo por demanda de vivienda de la clase media). Los prstamos a los sectores productivos no han mostrado cambio en su estructura de tiempo. Recientes cambios en la regulacin bancaria han impuesto reglas ms rigurosas a los sectores empresariales que a los prstamos para el consumo y vivienda, dndoles un estmulo que no necesariamente es el ms prudencial. Se denota en los ndices de mora que, desde 2007, son los prstamos al consumo y la vivienda los que han incrementado mayoritariamente.

84

96

que tiene el pas. Tambin, se puede argir que los bancos estaban empeados en tcticas especulativas en los mercados financieros internacionales para su propio beneficio. Este proceso ocurra mientras la tendencia crediticia productiva iba a la baja en El Salvador. Estos movimientos financieros, nunca registrados en la historia del pas, fueron propiciados y estimulados por el marco econmico de la dolarizacin dentro del paquete reformas del Consenso de Washington. La Superintendencia del Sistema Financiero se ha mantenido callada a pesar de que una misin conjunta del FMI y Banco mundial lo sealaron como preocupante (FMI, noviembre 2010).
Grfica 19 El Salvador: deuda bancaria externa (contratada en dlares $ millones 1991-2000)

Grfica 20 El Salvador: deuda bancaria externa (contratada en dlares $ millones 1994-2011)

118. Se crea que al tener el dlar como moneda se garantizaban las deudas contra una devaluacin nominal. De la misma forma, el acelerado endeudamiento de los bancos en el perodo 1994-2000 (predolarizacin), aunado a una creciente brecha externa expona a los bancos a una posible quiebra en caso de una devaluacin nominal. 97

La solucin a ese creciente riesgo cambiario fue nada menos que la dolarizacin.
Grfica 21 Rubros: activos netos-brutos y deuda bancaria externa (1994-2011)

119. El contratar deudas en el exterior, a tasas de inters inferiores a las que prevalecan en el mercado salvadoreo, permiti a los bancos, por medio del arbitraje, obtener en ganancias, solo por este rubro, entre $390 y $735 millones en el perodo 1994-2011.85 A secas, en el perodo de la dolarizacin las cifras son entre $200 y $466 millones. Tanto el FMI como el Banco Mundial han expresado su profunda preocupacin por esta tendencia.86
85

Jos A. Quirs B. nos dice: El Estado salvadoreo cometi el primer error al dolarizarnos, y el segundo error, usando la tasa de cambio fija sobrevaluada para convertir los precios en colones a precios en dlares. Esto permiti al sistema bancario nacional la compra de los dlares reserva a un precio preferencial obteniendo una ilegtima utilidad patrimonial de 477 millones de dlares y una utilidad en cuentas a cobrar de 1.900 millones. Diario El Mundo, 29 de agosto del 2012. Ntese que Quirs se refiere solamente a las ganancias repentinas por desalineacin cambiaria. Nuestro clculo se refiere al arbitraje sobre las tasas de inters, que es adicional.
86

FMI-BM, (FSA 2010).

98

120. En los ltimos diez aos, el sector bancario salvadoreo ha perdido su liderazgo en la regin centroamericana. No obstante su superior capitalizacin con relacin a los pases vecinos, la banca se mantiene a la zaga. Inclusive, dentro de la crisis, ha habido movimientos hacia mayor liquidez como es natural dentro de la profunda crisis, lo que ha estrechado an ms el otorgamiento de crditos.87 En este rubro, en el ltimo ao, El Salvador experiment un crecimiento exiguo del 5% y un 6.5% en el 2012, mientras que sus vecinos muestran un porcentaje del 20% o mayor. Lo que s llama la atencin, es que el crecimiento del crdito en El Salvador se ha canalizado mayoritariamente a los crditos personales (consumo). Los bancos estn haciendo bien su tarea para sus accionistas, pero no es lo que requiere el pas para sustentar un crecimiento sostenido y que al mismo tiempo presiona y aumenta la demanda de importaciones. 121. Se mencion anteriormente que El Salvador es el pas de C. A. donde ms del 90% de los activos de la banca est en manos extranjeras. Esto, de acuerdo con Fitch, es un factor primordial al momento de otorgar crditos: Sistemas bancarios con mayor participacin de accionistas internacionales han tendido a ser ms conservadores en su expansin crediticia durante la ltima fase dbil del ciclo econmico; aunque se prev cierta mejora en su dinmica en el corto plazo.88 Los bancos, como se ha recalcado, responden a sus estados de resultados y no a las necesidades del sector privado nacional. Fitch tambin seala que El Salvador tiene el menor crecimiento en sus depsitos en Centroamrica. El nivel de crditos otorgados todava no logra alcanzar el nivel de 2008. El estancamiento se mantiene.

A septiembre 2012 la liquidez bancaria era 34.9%, cuando solo se requera un 17%. Los bancos estn restringiendo el crdito y duplican su liquidez exigida. Otra paradoja de los servicios financieros en la dolarizacin con crisis.
88

87

Fitch Ratings (2012).

99

122. En adicin al riesgo del bajo crecimiento econmico del pas, o estancamiento, los ndices de la baja inflacin pueden estar mostrando una demanda agregada sin empuje y posiblemente con reducciones paulatinas pero persistentes. El letargo de la economa en general es reflejada fielmente en el desempeo bancario, el cual ha llegado a ser el menos dinmico de la regin, contra todo pronstico hecho en un principio por los promotores de la dolarizacin.

100

III. Diagnstico y situacin macroeconmica reciente

A.

Marco analtico

1. n 1961 se introdujo legislacin que haca del otrora Banco Central de Reserva S.A. una institucin pblica, respondiendo a los intereses del Estado.89 Dicha ley estableca la autoridad monetaria con todas las potestades para establecer, orientar y dirigir las polticas financieras y monetarias del Estado. La ley consideraba:
Que en 1933 y 1934, el Estado centraliz el derecho de emisin monetaria, delegndolo en el Banco Central de Reserva de El Salvador, que se estableci como una sociedad annima a la cual tambin confi la estabilidad de la

moneda nacional y el cuidado de las reservas monetarias internacionales; (y) Que por virtud de la concesin del derecho exclusivo de emisin, el Estado asegur a dicha Sociedad Annima su crecimiento y prosperidad, sin haberse reservado la debida participacin estatal para orientar la poltica monetaria y crediticia en beneficio de la economa nacional; (y) Que el Art. 143 de la Constitucin Poltica, prescribe que es potestad

exclusiva del Estado el poder de emisin de las especies monetarias, pudien[nfasis mo];

do delegarse esta facultad nicamente en una institucin de carcter pblico

89 Decreto 116, Ley de Reorganizacin de la Banca Central de la Nacin, Diario Oficial, 20 de abril 1961.

101

Por lo tanto:
Art. 10) Transfrmese la Sociedad Annima Banco Central de Reserva de El Salvador en una entidad del Estado, de carcter pblico, de duracin inde-

finida, con personalidad jurdica propia para ejercer derechos y contraer toda Sociedad Annima del mismo nombre a que se refiere el Decreto Legislativo Ley, simplemente el Banco.

clase de obligaciones, que suceder en todas sus funciones y beneficios a la No 64 del 19 de junio de 1934. Tal entidad se denominar en el texto de esta

2. La ley de dolarizacin (Ley de Integracin Monetaria, LIM) prcticamente nos regres a los tiempos previos a 1961, antes de que se reformara la ley del Banco Central S.A. Con la nueva ley, son los bancos privados los que determinan exclusivamente y en ltima instancia el acervo monetario en el pas. Aunque la moneda de circulacin es el dlar de Estados Unidos, tericamente es la misma situacin y condicin a las que existan cuando los bancos privados emitan su propia moneda a su conveniencia y rentabilidad como en Venecia en el siglo XV o Estados Unidos en el XIX. El provecho de los bancos no necesariamente coincide con el inters y beneficio de la economa nacional como exige la ley. Como se seal anteriormente, en medio de la profunda recesin de 2009, los bancos en El Salvador suban sus tasas de inters y disminuan los crditos, profundizando la recesin, mientras que en los pases de la regin dichas tasas bajaban, beneficiando la reactivacin econmica en esos pases. 3. La LIM estableca el precio del coln a 8.75 x $1. El carcter antieconmico de dicha ley es fcil de ilustrar. Recordemos, el BCR, por unos cuatro aos antes de la LIM, intervena en el mercado de divisas para mantener el precio del coln fijo en 8.75. Ya en esos aos dicho precio no era el de equilibrio. A once aos de la dolarizacin existen numerosas ms razones para estar seguro de que

102

ahora el precio de equilibrio nada tuvo que ver con el precio fijado por dicha ley. Desde otro ngulo, existen considerablemente ms razones (inclusive la ms obvia que una economa no puede quedarse paralizada por once aos) para estar seguros, que el precio del coln, en el 2012, no es 8.75. De hecho, ese precio es ficticio y solo existi para convertir, de un plumazo, las existencias de colones en circulacin y en depsitos en el sistema bancario a dlares. 4. En el primer da de la dolarizacin, el BCR tena solamente unos $1,900 millones en reservas internacionales netas, que eran propiedad exclusiva del pas. Con la ley de dolarizacin, los bancos comerciales privados, que tenan 55 mil millones de colones en depsitos, amanecieron con $6,360 millones en dlares, creados de la nada. Los colones en circulacin eran aproximadamente unos US$450 millones. En este contexto, las reservas internacionales del pas solo podan comprar el 28% de las existencias monetarias en colones. Alguien termin pagando el restante 72%, sin saberlo ya que esos dlares eventualmente entraran en circulacin o en la bveda de la casa matriz de los bancos domiciliados. A la fecha, el BCR prcticamente no tiene reservas, ni tampoco el pas, las cuales no son necesarias debido al nuevo marco monetario de la dolarizacin. 90 5. Como se mencion, el precio del dlar a 8.75 colones solo exista por razones de contabilidad y no por razones econmicas. Una vez los colones fueron convertidos a dlares, ese precio desapareci. Y, sencillamente, ya no existe. Los aproximadamente $3-4,000

Edwards y Magendzo (2003) nos dicen: De hecho, la dolarizacin es un rgimen monetario extremo en el cual el pas tiene el tipo de cambio ms fijo, y en el cual la independencia del banco central de los polticos locales es completa despus de todo, la poltica monetaria es totalmente delegada a extranjeros (traduccin libre).

90

103

millones en colones en la bveda del BCR, valen ms como papel reciclable que como moneda. Lo interesante es que tanto la ciudadana como el mismo BCR, en sus bancos de estadsticas, sigue hablando del precio del 8.75. 6. Se puede aseverar que el precio del coln en dlares que siguen apareciendo en listados oficiales, o en medios internacionales u otros, es ficticio. De hecho, no existe mercado de divisas (i.e., no se tiene idea alguna sobre la oferta y demanda de moneda extranjera ni sobre el coln) en el cual se negocien colones u otra moneda. Por ello, no tiene sentido hablar o analizar los aspectos financieros o monetarios utilizando conceptos tales como el tipo de cambio nominal o, inclusive, el tipo de cambio real. 7. Para propsitos analticos, se podra decir que si se utiliza el concepto tipo de cambio, este es igual al 1x1 = 11 = 1 con el dlar. El precio es unitario y es el numerario. Este enfoque, un poco ms realista de lo que se ha hecho hasta ahora en otras investigaciones, es muy conveniente pues reduce enormemente los clculos aritmticos y aclarece y despeja los conceptos analticos. Utilizar un operador igual a la unidad es la operacin aritmtica ms fcil de todas y con mayor apego a nuestra realidad. 91 Suponiendo que con la

Cabe sealar que al utilizar este enfoque, el anlisis macroeconmico pierde su caracterstica rigurosa como se ha desarrollado a nivel acadmico internacional. Ms bien, se podran utilizar conjuntamente modelos de economa regional para analizar la economa salvadorea La Asociacin Americana de Economa (AEA) clasifica el tema economa regional y lo subdivide en categoras tales como: JEL: R10 General; JEL: R11 Actividad econmica regional: crecimiento, desarrollo y cambios; JEL: R12 Distribucin espacial de actividades econmicas y comercio interregional; JEL: R13 Equilibrio general; JEL: R14 Patrn de uso de tierra; JEL: R15 Modelos insumo-producto y economtricos; JEL: R19 Otros.

91

104

dolarizacin el tipo de cambio es un numerario igual a la unidad, un buen sustituto es el concepto trminos de intercambio (en forma sencilla: (Exportables Pimportables) y, su mejor sucedneo es la relacin (inflacin interna / inflacin externa). 92 8. Si algo se puede decir es que acadmicamente la dolarizacin adolece de debilidades inherentes, que no permiten la formulacin de modelos rigurosos comparables a los estndares; por ejemplo, Mundell-Fleming, que se utilizan para analizar las polticas econmicas dentro de un esquema monetario de tipo de cambio fijo o flexible. Por cierto, Sargent, un perenne candidato al Premio Nobel que por fin lo obtuvo en 2011, refirindose a la dolarizacin, dijo que se necesitan algunos modelos.93 Chang y Velasco (2002), profesores de Harvard University, sostienen que existen varios argumentos relacionados al debate de la dolarizacin que, a la fecha, no han sido formalizados con los instrumentos de la teora econmica moderna. Muchos de estos argumentos parecen ser razonables, pero su importancia relativa sern desconocidos a menos que se d ms progreso en formularlos adecuadamente (traduccin libre). 9. Al eliminar la moneda nacional y aceptar otra moneda, se introdujeron elementos desestabilizantes en la economa. El precio ms eficiente y eficaz para lograr ajustes en una economa abierta es

Andrs Solimano (Beckerman y Solimano, 2002) sostiene que problemas como la apreciacin real que l llama un concepto peculiar en una economa dolarizada puede llevar a crisis que se desbordan al plano poltico y que pueden conducir a abandonar regmenes cambiarios que parezcan irreversibles.
93

92

Sargent (2001). Existen ya algunos modelos sobre la dolarizacin, pero hasta ahora los disponibles son poco prcticos y se limitan, basndose en supuestos heroicos, a hacer grandes generalizaciones. Vase, por ejemplo, Arellano y Heathcote (2007) y uno un poco ms realista es Izurieta (2002).

105

la fluctuacin en el tipo (precio) de cambio. Al cerrar esta posibilidad, los precios en la economa pueden tomar procesos de ajuste con mayor variabilidad y ms tiempo que lo necesario. En la forma ms sencilla, se pueden dar ajustes de telaraa divergentes, induciendo volatilidad en otros precios.94 En esta dinmica, el tipo de cambio nominal (en nuestro caso $1=8.75) se mantiene fijo por ley, pero el tipo de cambio real es el que flucta y el que busca los niveles de equilibrio, En este proceso, la economa puede deteriorarse, y con mayor razn, cuando el rgimen cambiario es la dolarizacin. En este rgimen se carece de instrumentos de poltica econmica o de un subastador (banco central) para canalizar los ajustes hacia un creble equilibrio, a diferencia de un rgimen cambiario fijo donde el banco central es llamado a ser el subastador para garantizar el precio fijo. Pero, en una economa dolarizada, no hay subastador y, peor, los agentes econmicos se guan por un precio ficticio con poca relacin a los procesos productivos. En este mundo o mercado, los desequilibrios son la norma. 10. El proceso de ajuste puede ser drstico e ineludible con impactos en el corto, mediano y largo plazos. Incluso, se podra concebir la dolarizacin como una brutal revaluacin. Si suponemos este enfoque, estaramos hablando de una revaluacin de casi un 90% en cosa de un da. Esta magnitud nunca haba ocurrido en El Salvador y no se tiene registro en otros pases. De hecho, la dolarizacin representa un cambio drstico y estructural en la demanda de dinero (saldos reales).95 En las pruebas de hiptesis en el anexo 5 se esta-

94 95

Tambin, representa un subsidio implcito favorable para los importadores y los bancos y contra los exportadores y la poblacin en general. Es por medio de este canal que los beneficios sociales se concentran y se distribuyen a sectores privilegiados.

Ezequiel (1938), Chiarella (1988).

106

blece que se puede rechazar la hiptesis nula que la media de la tasa de crecimiento de la masa monetaria (M2 real) es la misma entre los dos perodos 1994-2000 y 2001-2011 y por ende constituyen dos universos diferentes:96 Ello implica que la masa monetaria, el circulante, el dinero, etc., tiene un marcado comportamiento diferente cuando se dolariza. El signo positivo del valor t nos indica que el crecimiento medio se redujo en la presente dcada.
Se rechaza la hiptesis nula t(0.01:16) : 2.15 > 1.74

11. A grandes rasgos, lo mismo se puede observar en nuestra ecuacin estimada de saldos reales en la cual, para el perodo 20012011, la elasticidad ingreso del dinero tiene un coeficiente de 1.05 (presentada anteriormente) pero, para el perodo 1994-2000, el coeficiente es de 1.27. Ntese que nuestra variable de tasa de inters es significativa (99%) y con el signo esperado.97

Si se utiliza la variable M2 en trminos nominales, los resultados son ms robustos.

Se podra estar hablando de millones de dlares. El hecho de que exista este subsidio ha conducido a que los exportadores tambin exijan su subsidio: el drawback.
96

97 Keynes (1936) especific que la tasa nominal es la adecuada. En nuestro caso se incluye el diferencial con la tasa de inters de USA, como sucednea del costo de oportunidad y de la integracin financiera.

107

2001-2011 LN(M2) = -1.4 + 1.05 LN(PIBR) - 0.07 (LNrUSA-LNrSV) (t=3.2) (t=22.4) (t=2.81) (Reajustada=0.98; F=343.3) 1994-2000 LN(M2*) = -2.99 + 1.27 LN(PIBR*) - 2.5 (TasapasivaSV) (t=0.6) (t=2.5) (t=1.4) (Reajustada=0.92; F=36.1) (*Las series M2 y PIB {1994-2000} superan levemente el valor crtico de KPSS al 10% en el perodo 1994-2000.)

12. Los precios nunca estn fijos en un mercado. El hecho de que el tipo de cambio, uno de los precios claves de una economa de mercado, ha sido fijada por ley en El Salvador crea seales equivocadas a los mercados y, adems, crea situaciones interesantes y adversas para el desempeo de la economa nacional. La variabilidad en los precios de bienes y servicios ocurre por el cambio tecnolgico o por cambios en la oferta o demanda. La variabilidad busca el nivel de equilibrio. Inclusive, el precio del dlar ha variado desde que se abandon el sistema Bretn Woods en 1972 como se puede observar en las dos grficas subsiguientes. En mayo de 1998 el precio del dlar equivala a 146 y en julio de 2012 equivala a 79.98 Se enfatiza, sin embargo, que la ley LIM no fija ningn precio ya que no se puede fijar lo que no existe. En ltima instancia, lo que se ha hecho es eliminar irracionalmente un instrumento eficaz de poltica econmica, dejando al pas ms vulnerable e indefenso antes los shocks externos.

98 La depreciacin del dlar bien pudo incrementar la competitividad de la economa salvadorea, pero ese posible beneficio fue limitado por la poca diversidad de sus exportaciones.

108

Grfica 22 Yen vs. dlar (1997-2012)

Grfica 23 Euro vs. dlar (1997-2012)

13. Se vendi la idea de la dolarizacin bajo la creencia que fijando el tipo de cambio (cuando en realidad no haba ni hay nada que fijar pues ahora ni mercado de divisas existe), se evitaba para siempre la devaluacin. La devaluacin fue presentada como una catstrofe donde ocurra y a quien le ocurra pero en El Salvador ya no

109

hay nada que devaluar.99 De hecho, la devaluacin ha sido usada en formas innumerables como un instrumento de poltica econmica y, cuando se ha utilizado apropiadamente, ha tenido xito.100 En este aspecto, las autoridades no fueron exactamente transparentes. Basndose en un entorno politizado, fragmentado y caracterizado por un promedio de escolaridad de sexto grado, se dijeron muchas cosas que poco tienen que ver con la realidad. Prevaleci el mal aliento de la ideologa. 14. De hecho, los agentes econmicos no perciben con certeza los errores sistmicos que transmiten los precios mandados por ley. De esta forma, a pesar de que los agentes estn en un entorno determinstico, no tienen la capacidad para hacer predicciones de largo plazo con certeza y menos cuando no se tienen los parmetros estadsticos del presente. Esto procede de la reconocida propiedad de la mocin catica en la cual, en el lmite, senderos y movimientos que comienzan muy de cerca se separan exponencialmente a travs del tiempo.101 La ausencia de un valor de equilibrio fundamental sustituido por uno artificial (el tipo de cambio nominal fijo por ley), se traduce as en una economa inestable que, aunque pueda orientarse hacia cierto equilibrio, no necesariamente el fundamental, nunca lo logra pues en su camino crea nuevas condiciones porque los precios se convierten en trasmisores de desinformacin, que bien se podran denominar caticas en el sentido cientfico. En la economa
No existe diferencia entre $1 en manos de un residente de Ilobasco y un residente en Chicago.
100 99

Choques externos, como aumentos en el precio del petrleo, puede obligar a un pas a devaluar. De lo contrario, el choque debe ser absorbido por medio de reducciones en los salarios nominales y en ajustes en los precios internos. Una recesin puede ser inevitable si los mercados laborales o algn precio son rgidos.
101

Lichtenberg and Lieberman (1983) y Feigenbaum (1983).

110

salvadorea, esta tendencia se agudiza por el flujo de remesas, y los desequilibrios externos (cuenta comercial) e internos (cuenta fiscal) que se han acumulado en el transcurso del perodo ya catico de la dolarizacin. 15. Con lo anterior en mente, la dolarizacin puede ser concebida como la sustitucin del patrn fiduciario monetario (el coln) por un patrn especie (oro) monetario fiduciario (el dlar). Con las reformas del Consenso de Washington, introducidas a lo largo de los noventa, la economa salvadorea bien se puede simbolizar con el modelo clsico de los economistas antimercantilistas como Hume del siglo XVIII.102 16. Asimismo, la introduccin de la dolarizacin en El Salvador es anloga al episodio cuando Inglaterra, en 1925, regres al patrn oro bajo el patrocinio de Winston Churchill, quien era Ministro de Hacienda en ese entonces. Esta decisin ha sido calificada como tal vez la medida decisiva ms perniciosa sobre el dinero en los tiempos modernos. 103 La disposicin fue apoyada con mucho entusiasmo por los Estados Unidos y para garantizar su xito su banco central (FED) apoy con $200 millones (unos $3,000 millones en precios

102 El lmite al acervo o flujo de oro lo impone la madre naturaleza. Pero, el lmite al acervo monetario fiduciario dlar lo impone el FED de USA. 103

J.K. Galbraith (1975, p. 175) continua aseverando: La oposicin contra la posicin de Churchill la lideraba el mismo Keynes Al regresar al patrn oro bajo la vieja paridad, Inglaterra aceptaba la necesidad de una dolorosa depresin de precios y salarios, acompaado de estancamiento y desempleo... Pero, Keynes impuls su caso con compasin y se preguntaba como Churchill, un hombre con una reputacin de peso, poda hacer algo tan tonto (traduccin libre). Posteriormente, Churchill acept que ese haba sido uno de sus grandes errores pero le echo la culpa a Montagu Norman, gobernador del Banco de Inglaterra.

111

actuales) y el banco de Wall Street J.P Morgan ofreci otros $100 millones. El error se magnific con el hecho de que en el nuevo patrn oro, este se valorizaba al precio que exista antes de la Primera Guerra Mundial (US$4.87) cuando el precio real de 1925 rondaba US$4.30-40 un diferencial de un 11%. Las consecuencias fueron una deflacin que rond un -10% y un estancamiento de varios aos que posiblemente aceler el Gran Desplome de 1929 y que, a su vez, recibi retroalimentacin del mismo, agudizando an ms el estancamiento y recesin britnicos. 104 17. Lo mismo sucedi con la dolarizacin en El Salvador, la cual se puede interpretar como la introduccin del patrn oro. La LIM omnipotentemente estableca el precio del dlar a 8.75. Si recordamos, el BCR llevaba casi cinco aos apoyando a toda costa ese tipo de cambio nominal emitiendo papel y aumentando las tasas de intereses domsticas. Lo que no parece ser coincidencia es que varios estudios han establecido que en el 2001 el diferencial entre el tipo de cambio real del coln y el tipo de cambio nominal era un 10%, muy parecido al problema de la libra esterlina en 1925. Lgicamente, dicho diferencial permita a algunos salvadoreos comprar los dlares al precio propicio y favorable que estipulaba la LIM e ir a USA o Europa o China Popular a comprar (importar) y a los bancos endeudarse en el exterior. Por su parte, las exportaciones solo podan mantener su competitividad si reducan sus precios en el mismo 10% que implicaba lo mismo que reducir los salarios reales. De ah que no

104 Cualquier similitud con lo que actualmente pasa en Europa y en Estados Unidos no son necesariamente coincidencia.

112

nos debe sorprender el estancamiento, la deflacin y la reduccin del salario real en El Salvador desde el 2001, pero no al nivel que exiga el precio fijado por la LIM. 105 18. Revisemos de nuevo la poltica monetaria previa a la dolarizacin. En este proceso, la tarea del BCR no era fcil. La decisin pvida del Gobierno de Caldern Sol de veamos si se puede dolarizar, pues cre presiones financieras que no existan con anterioridad. El ahnco con que el BCR mantena el tipo de cambio nominal al 8.75 x $1, presionaba las tasas de inters a niveles cada vez ms altos. Este escenario creaba oportunidades fabulosas de arbitraje para los bancos privados, los cuales se endeudaron hasta los lmites (en dlares en el extranjero) que sus propios balances financieros lo permitan. El resultado oportunista de los bancos conduca a un influjo de dlares que a su vez pona ms presin al BCR a repetir y profundizar su ya derrotada poltica monetaria. Emparejado a este influjo, apareca exgenamente el incremento de remesas, dificultando el escenario financiero. Por su parte, el influjo creaba fuerte presiones inflacionarias. En realidad, un triste y precario escenario para cualquier autoridad monetaria en cualquier pas. 19. Cuando las autoridades polticas, por encima de las monetarias, se dieron cuenta del huracn que haban desatado, ordenaron revertir el proceso: el BCR par en seco la especulacin. El freno en

105 En noviembre del 2012, el BCR anunci que la inflacin para el ao iba a ser 1%, bajando desde 5.1% en el 2011. El Diario de Hoy nos dice: A pesar de la baja inflacin (medida por el ndice de Precios al Consumidor, IPC) algunos salvadoreos dicen no percibirla, como es el caso de Mara Granillo, comerciante del mercado Central. Ella afirma que los diversos productos que vende han experimentado alzas. Yo vendo en el mercado Central y yo veo cuando suben los precios, y entre ms das, ms suben las cosas, seal (23 de noviembre, 2012).

113

1999 fue de tal magnitud que la inflacin decreci ese ao a niveles negativos (-1.0). El mismo Gobierno haba creado una recesin. Las autoridades, en pnico, encubrieron la situacin. Se crearon nuevos ndices de produccin nacional que no registraran la trayectoria productiva a un nivel negativo (por ejemplo, el IVAE fue ajustado).106 Para esconder la cada estrepitosa en la inversin, el BCR opt por contabilizar la importacin de vehculos en importacin de bienes de capital. 107 (Tal vez por esta razn, en este estudio se ha hecho imposible estimar, analizar y modelar la trayectoria de las importaciones de los bienes de capital.) 20. El nico propsito de las intervenciones del BCR era mantener el tipo de cambio fijo al 8.75 x US$1.00. Pero, sus oficiosidades, que presionaban la tasa de inters hacia arriba, propiciaban y estimulaban a que los bancos comerciales se endeudaran en un espiral que pareca no tener fin. Las altas tasas de inters existentes tambin propiciaban el influjo de remesas y fondos especulativos. El resultado neto era mayor liquidez y mayor inflacin. As, el tipo de cambio real era un 10%-25% (dependiendo de qu ndice se utilice) mayor que el tipo de cambio que el BCR pretenda defender. En ese contexto de inflacin acumulada, el tipo de cambio real del coln era entre 9.60-11.00 por US$1.00. 108 Con la Ley LIM, que fijaba el tipo

106 Banco Central destrua documentos internos cuando estos cumplan cinco aos. Los memorandos internos que puedan registrar criterios o influencias en las decisiones del Banco Central de Reserva se destruyen cuando cumplen cinco aos. Eso, gracias a una decisin que ya hizo que se pierdan documentos sobre el escndalo FINSEPRO-INSEPRO y la dolarizacin. El BCR ha decidido revertir esa poltica. El Faro, Peridico Digital, 14 de noviembre del 2010. 107 108

Jos A. Quirs B. (expresidente COEXPORT) nos seala: Del ao 94-99 los importadores no pagaron 75,944 millones de colones y los exportadores dejaron de

Con la anuencia del FMI, que tambin lo ha aprobado en otros pases.

114

de cambio a un sobrevaluado 8.75, se repeta el desacertado proceso de Inglaterra en 1925. Desde un principio, el BCR tena la batalla perdida. Y, con la Ley LIM, el pas perda su empuje y sus perspectivas de crecimiento. Se incentivaba y subsidiaba a los bancos y a los importadores, y se castigaba a los exportadores y a los empresarios locales y trabajadores. Dentro de este enredo y dificultad, el Gobierno sostena que estimular las exportaciones era uno de sus pilares de poltica econmica, pero sus acciones hacan todo lo contrario. 21. En sntesis, el escenario econmico financiero del pas era enmaraado en 1999 y con cada medida econmica o monetaria, ms se complicaba el entorno, inclusive de escndalos financieros.109 En el plano poltico, la situacin no era mejor. El partido en el Gopercibir 32,174 millones de colones, como resultado de la distorsin cambiaria con un Tipo de Cambio Nominal apreciado; esto represent una millonaria prdida de ingresos fiscales y un elemento ms de la distorsin a la economa que hace precaria y frgil a la estabilidad econmica. Para el sector exportador esto represent prdida de: productividad, competitividad, rentabilidad, ahorro, inversin e ingresos fiscales va IVA y Renta. El Tipo de Cambio Real o de paridad se ha establecido tomando en cuenta clculos propios datos del BCR, ndice del Tipo de Cambio Efectivo Real de FUSADES y Memorndum de fecha enero 94 al BCR. El T.C.Real era de $1 = 12.89. Diario El Mundo, 2 de noviembre del 2012.
109

El escndalo financiero llev a la Asamblea Legislativa con el voto de todos los diputados de la oposicin a hacer uso, por primera vez, de la herramienta constitucional extraordinaria de la interpelacin. En El Salvador, la interpelacin es un recurso excepcional que se usa cuando no se logran, por otros medios, respuestas convincentes para los problemas nacionales graves. La Asamblea interpel al presidente del Banco Central de Reserva (BCR), Roberto Orellana Milla, considerado el arquitecto de la poltica econmica de ARENA desde 1989, cuando asumi la presidencia del BCR. Orellana Milla pas de la presidencia del BCR a presidente del Banco Agrcola Comercial, el ms grande del pas. Orellana Milla fue sustituido en el BCR y en el Banco Agrcola por Rafael Barraza, el mismo que firm el anteproyecto de dolarizacin. Los conflictos de intereses eran parte del escenario poltico-financiero. Revista Envo Digital, UCA, Nicaragua, noviembre de 1999.

115

bierno haba perdido su habitual mayora en la Asamblea Legislativa. Como un disparo en la oscuridad, se decidi dolarizar al pas. El Salvador se despert un da de enero del 2001 y conoci a Mr. Hume. 22. Hume se cuenta entre los primeros que desarrollaron la teora llamada mecanismo de flujo especie-dinero (circa 1752), una idea que pretenda combatir al mercantilismo, el cual persegua a toda costa mantener excedentes en las cuentas externas. Expuesto de una forma simplificada, en un sistema de patrn oro, cuando un pas tiene una balanza comercial positiva (es exportador neto positivo), incrementa sus flujos entrantes de oro. Esto resulta en una inflacin de su nivel general de precios, que en ltima instancia erosionar la ventaja competitiva del pas y reducir sus exportaciones. De este modo, el patrn oro permitira restaurar automticamente el equilibrio en la balanza de pagos de un pas.110 23. El argumento del mecanismo autoregulador, al igual que el concepto de la mano invisible de Adam Smith, ha sido cuestionado desde varios ngulos, inclusive del lgico formal. Estos mecanismos dependen exclusivamente de axiomas que no se pueden comprobar ni rechazar, y vale decir indemostrables. Dichos axiomas argumentan que todos los eventos econmicos en el pasado, presente y futuro son determinados por distribuciones probabilsticas preexistentes que no cambian nunca: el pasado es igual al futuro. Son estos axiomas los que sostienen al modelo clsico y la visin arcaica de los que ahora se llaman liberales o dolarizadores. Otro axioma cuestionado es que los precios y salarios son flexibles haba arriba y hacia abajo.111

110 111

Hume (1752) y Cantillon (1755).

Solimano en Beckerman y Solimano (2002).

116

24. En este contexto, el sistema Hume se autorregula y no necesita ni de un banco central ni de un Estado que lo gue o le estorbe. As vemos: Pas deficitario: menor oferta monetaria menores precios  internos Ms exportaciones menores importaciones eliminacin  del dficit; Pas con excedente: todo lo contrario. 25. Como advertimos anteriormente, en la seccin del sector externo, el problema de este modelo para El Salvador es que a lo largo del perodo de la dolarizacin el dficit de la cuenta comercial ha tenido una tendencia a ampliarse. No se sabe si sern aos o dcadas para que el mecanismo de Hume comience a operar, si en realidad existe. Lo que s se puede aseverar, es que mientras ms aos pasen, ms drstico y calamitoso podra ser el ajuste a menos que, por ejemplo, el flujo de remesas y la tasa de inters no tengan lmites, lo que es imposible. Bajo esta visin, en el sector real el equilibrio lo determina el mercado laboral y la funcin de produccin. El nivel de precios relativos, por su parte, es siempre flexible y es determinado en el sector real; y, el nivel de precios absolutos lo determina exclusivamente el sector monetario. Los aumentos en la economa son determinados por hechos reales como el aumento en la productividad y en este proceso los niveles de precios son neutros.

117

26. Lo interesante del modelo clsico es que los mercados reales y monetarios son prcticamente independientes entre s y existe una perfecta dicotoma.112 El dinero es ms que todo un velo y no es de mayor consecuencia para la produccin.113 Dicho supuesto no es difcil de aceptar en este mundo clsico o de la dolarizacin, pues son los bancos privados los que determinan la oferta de dinero y la tasa de inters. No existe ni es necesario un banco central ni su engorrosa poltica monetaria. Adems, con una cuenta de capital abierta, los bancos pueden mover flujos financieros (oro) a sus anchas sin ningn impedimento. 27. En este modelo, son los bancos privados los que exclusivamente pueden y deben controlar la oferta monetaria. En trminos de eficiencia de mercado, se recalca la estructura oligoplica del sector bancario en El Salvador y como dicha estructura facilita el manejo de la oferta monetaria con su correspondiente tasa de inters que determina que su ingreso marginal no sea igual al ingreso medio, generando rentas cuasi econmicas en este sector.114 En esta situacin, se raciona el crdito y, por ende, la oferta monetaria pero a un nivel superior en las tasas de inters. El resultado neto es una contraccin adicional en la demanda agregada y el afianzamiento del estancamiento econmico.
Patinkin (1949) nos dice que la dicotoma entre el sector real y el monetario es falsa. Cuando el empresario produce y establece su precio de venta, tambin establece cunto dinero demandar y s es posible lograrlo. He aqu otra razn por medio de la cual la disminucin en la tasa de crecimiento de la masa monetaria afecta al sector real.
113 Sin embargo, Francisco de Quevedo escribi poderoso caballero es Don Dinero. 114 112

Como se seal anteriormente, en septiembre del 2012, los cinco bancos ms grandes posean el 80% de la cartera de prstamos del sistema bancario. Un estimado del ndice de concentracin (ndice Herfindahl) es 1540, indicando concentracin moderada. Sin embargo, de ese ndice, 1467 corresponden a los cinco bancos ms grandes.

118

28. La oferta monetaria (la maquinita de hacer dinero) establecida por los bancos privados sin ningn impedimento (pesado y torpe) regulatorio establece su equilibrio cuando encuentra un punto coincidente con la demanda monetaria (estimada economtricamente con anterioridad en nuestra seccin sector monetariofinanciero). Lo que debe quedar claro es que cada punto en el plano bidimensional de la curva de oferta (o demanda) corresponde a un nivel exacto de cantidad monetaria (dinero) y precio monetario (tasa de inters) simultneamente. En otras palabras, cada nivel de dinero ofertado por los bancos tiene una tasa de inters correspondiente, las cuales se determinan simultneamente.115 Por su parte, la demanda establece el valor de equilibrio, pero esto sucede dentro del perfil de oferta de los bancos, en el cual ya est determinado el punto donde se maximizan las utilidades (y simultneamente se minimizan los costos), de acuerdo a una aproximada condicin Kuhn-Tucker, derivando en un equilibrio Nash que permite una cierta competencia monopolstica.116 Bajo esta visin, tambin se explica el racionamiento del crdito que parece es un hecho comn en el pas.

115 En su forma ms sencilla, el Teorema del Punto Fijo de Kakutani (elaborado por el Nobel Debreu 1959) puede ser utilizado, en su forma ms amplia, para demostrar la existencia de ese punto en el plano bidimensional que aqu utilizamos. Veamos: Dejar que : S > S sea una correspondencia superior semicontinua de un conjunto convexo, compacto y no-vaco SRn en s mismo de tal forma que para todas x S, el conjunto (x) es convexo, y no-vaco, entonces (.) tiene un punto fijo, (i.e. hay una x* donde x* (x*)).

116 Kuhn y Tucker (1951). Donde de una empresa competitiva se reduce al ndice Lerner a cero y en un caso

p - MC q0 1 =- ^1 - u q h E p y en el caso

. En el contexto bancario salvadomonoplico se reduce a reo, el precio (tasa de inters) tendr estos dos lmites, aproximndose al segundo.

p - MC 1 =- E p

119

29. El mercado monetario, a su vez, es equilibrado por la tasa de inters, la cual no juega papel alguno en el sector real en el modelo clsico. Este precio equilibra la oferta (ahorro) con la demanda (inversin) de fondos prestables. A modo comparativo se presentan a continuacin en el cuadro 15 las tasas reales pasivas (180 das) y activas (ms de un ao). Ntese que en seis aos de los once, la tasa pasiva real ha sido negativa (en el sentido Fisher) por lo que no debera sorprender el bajo nivel de ahorro que tiene el pas. Ntese, tambin, que el spread ms grande ocurre en los ltimos tres aos, durante la crisis actual.117 A grandes rasgos, el promedio aritmtico del spread real durante el perodo fue de 5.5% y el mvil (3 perodos) fue de 5.3%.118 En el perodo 1995-1998 el spread nominal fluctu entre 4% y 5%.119Ante este comportamiento uno esperara mayor protagonismo de la Superintendencia del Sistema Financiero y la Superintendencia de Competencia.
Cuadro 15 Tasa de inters real (2001-2011)

Se enfatiza que un spread de 5.5% en una cartera de $5,558 millones (2001) es muy diferente al mismo spread en una cartera de $8,706 millones (2011). Sencillamente, la diferencia es casi $174 millones.
119

117 L.R. Cceres comenta que: El aumento del spread es inusitado y pone en claro la ausencia de competencia, segn la evidencia presentada por Barajas, et al (1999). 118

Acevedo y Magaa (2000).

120

30. Si bien es cierto que la tasa de inters descendi al comenzar el perodo de la dolarizacin, el spread nominal promedio durante la dolarizacin fue de 5.51% y en el perodo 1995-2000 fue de 3.85%. El cambio en el diferencial entre los perodos es muy significativo bajo cualquier criterio: Bajo el criterio de una prueba t, se rechaza la hiptesis nula de que las dos muestras del spread pertenecen a la misma poblacin. t: -4.1 < 2.13. Nota: El signo negativo indica que la primera muestra (19952000) tienen un promedio inferior. 31. Nuestro resultado nos indica en forma no ambigua que el spread tuvo un comportamiento diferente en la dcada de la dolarizacin, el cual muestra una mayor utilidad para los bancos. No nos sorprende pero no se entiende por qu se habl tanto del beneficio de las tasas de inters cuando se dolariz al pas. Si alguien ha pagado, son los depositantes. Una grfica del spread en ambos perodos se presenta en el anexo 6. 32. Si tomamos nuestro estimador del parmetro de la elasticidad-ingreso del dinero (1.05), podramos hacer una aproximacin al mismo parmetro postulado por la Teora Cuantitativa del Dinero (Friedman, 1956; Hume, 1752) de los modelos clsicos, que lo estipula en 1.00. El modelo monetario de Friedman tambin postula una velocidad del dinero relativamente constante. Sometimos la serie velocidad a una prueba KPSS de estacionalidad y no la pas, por lo que se puede aseverar que la velocidad, medida para El Salvador, es una serie determinstica y en este sentido cumple con el requisito

121

de la Teora Cuantitativa.120 As, la dicotoma entre el sector real y el sector monetario que presenta el modelo clsico es conveniente y relativamente apropiado para nuestro anlisis de la dolarizacin. 33. Aunque la dolarizacin ha sido presentada por algunos como un siguiente paso al siglo XXI, cuando uno la analiza queda claro que es un gran paso al pasado, al siglo XIX o XVIII, y que poco tiene que ofrecer al presente con su vertiginoso proceso de cambios. El problema para El Salvador es saber cmo se sale de este enredo, al que ha sido sometido por desatinados y supuestos formuladores de polticas econmicas vetustas vigentes en sociedades de antao con bancos privados emisores de dinero y de pequeos comerciantes (Adam Smith los llam shopkeepers) con nacientes industrializaciones durante siglos pasados. 121

B.

Balances internos y externos

34. Como todo rgimen cambiario, la dolarizacin exige sus normas para un funcionamiento apropiado. En trminos llanos, se necesita que los balances internos (fiscal y ahorro) y externos (comercial o cuenta de capital) converjan a un cierto equilibrio en el cual las diferencias sean manejables dentro de medidas normales y ordinarias. Como hemos visto, en El Salvador, los desbalances tienden a agudizarse, conjuntamente que se manifiesta una impotencia casi absoluta con relacin a los choques externos (como la crisis mundial) y a los choques internos (como los actos de la naturaleza). Se podra argir, tambin, que si El Salvador hubiera cumplido con los requisitos que exige la dolarizacin, no habra razn alguna para dolarizar.

120 121

Bordo y Jonung (1987). Jameson (2003).

122

El pas hubiera tenido xito con cualquier rgimen cambiario. Sin embargo, dolarizacin era el rgimen menos apropiado para el pas aunque el ms apropiado para grupos interesados rentistas. Veamos. 35. La serie cuenta corriente (de la balanza de pagos) entre 2001-2011 no es estacionaria (KPSS al 10% = 0.09). Adems, la variable tiene una tendencia a aumentar hacia lo negativo con un coeficiente de -69.6 ( = 0.096). Si la economa no introduce reformas estructurales relacionadas con el comercio exterior, inclusive de medidas necesarias para aumentar la productividad en los bienes transables, se debe esperar que en promedio el dficit en cuenta corriente aumente $70 millones por ao. En igual forma, el dficit de la cuenta corriente ha crecido a una tasa promedio anual del 3.6%. Esta tendencia es insostenible bajo cualquier criterio y mucho ms dentro de las capacidades que tiene disponibles la economa salvadorea. 36. El punto importante es que el comportamiento de la cuenta corriente en el perodo predolarizacin (1997-2000) es estadsticamente diferente al comportamiento del perodo de la dolarizacin (2001-2004, 2001-2008 y 2001-2011) de acuerdo a pruebas t ( = 0.04, 0.02 y 0.002, respectivamente). El cambio estructural, y la dolarizacin es uno por excelencia, ha contribuido a que el sector externo tenga un comportamiento diferente pero hacia el deterioro. Por ejemplo: Se rechaza hiptesis nula que la cuenta corriente sea del mismo universo en los perodos 1997-2000 y 2001-2011. t(.99; 13) = 3.45 > 2.16

123

37. Las remesas, que en un principio jugaron un papel importante para suavizar los embates de la balanza comercial, ahora con la crisis internacional, ya no son suficientes. Lo mismo se puede decir con respecto a la variable tasa de migracin neta, la cual ha aumentado, pero aun as no es suficiente. Pareciera que lo mismo que le pasa a Japn, El Salvador est sufriendo de una esclerosis paralizante, que lo mantiene en un permanente estancamiento debido a una decisin irracional, cristalizada en una ley, de dolarizar y, as, mantener la demanda agregada deprimida. 38. Al igual que la cuenta corriente, la serie del dficit fiscal tiene el mismo comportamiento, aunque los valores t son ms significativos para el dficit fiscal. La prueba KPSS (1990-2011) rechaza que la serie sea estacionaria (testimado 0.725 > tcrtico 0.699 --99%). Por su parte, las pruebas t, que el dficit fiscal en los perodos 19902000 y 2001-2011 son dos poblaciones diferentes son significativas al 99%. Se rechaza hiptesis nula de que el dficit fiscal sea del mismo universo en los perodos 1990-2000 y 2001-2011. t(.99; 16) = 5.62 > 2.16 39. La tendencia del dficit fiscal es que en promedio este podra crecer $45 millones un 5% ( = 0.04, 96%) por ao. No se detectan razones para creer que esta tendencia sea sostenible.

124

40. La literatura econmica reconoce los dficits externos e internos como los dficit gemelos.122 Se les llama de esta forma, pues ambos tienden a tener el mismo comportamiento o propensin. En la grfica 23 se observa dicho comportamiento. El efecto remesa tiende a aminorar dicha relacin, pero a la vez creando otros problemas. No obstante, la tendencia se mantiene. 41. En el trasfondo de la brecha externa se encuentra el dficit de la balanza comercial o, lo que es ms apropiado para nuestros propsitos, las exportaciones netas. En el perodo de la dolarizacin el incremento promedio anual del dficit comercial (exportaciones netas) ha sido de 9.3% y el promedio mvil es de 8.6%. Se calcul, tambin, que dicha brecha creci, en promedio anual, $252 millones (= 0.003). Lo que se nota con esta tendencia es que las exportaciones del pas no han crecido lo suficiente para aminorar esta penosa situacin. Es a esta debilidad estructural de la economa salvadorea a la que apunta la aseveracin que hay que aumentar la productividad de los bienes transables contenido en el estudio hecho para el Programa del Asocio para el Crecimiento.123 El Programa no indica, por su parte, sobre las productividades de los sectores educacin o salud o del mercado interno en su totalidad. Las deficiencias son notorias en ambos sectores.

122 123

Vernengo y Bradbury (2011).

Asocio Para el Crecimiento (2011).

125

Grfica 23 Brecha interna y externa

42. La relacin entre las dos brechas se puede precisar de esta forma: PIB = Consumo + Inversin + Gasto Publico + (Exportaciones Importaciones) (1) Ahorro = Inversin (2) Por lo qu Si T < G => Dficit Fiscal

(A - I) + (T G) = (E Importaciones) = Exportaciones netas = NX

43. En este escenario, si el dficit fiscal aumenta, y los Ahorros se mantienen constantes, entonces la Inversin y/o las Exportaciones Netas tienen que bajar, aumentando el dficit externo. Este es el dficit gemelo en que se encuentra la economa salvadorea y que

126

en el perodo de la dolarizacin ha tenido una tendencia a crecer.124 Otro ngulo es ver al dficit externo como la importacin de ahorro externo, es decir, endeudamiento. En el mismo perodo, El Salvador ha cado ya en el espiral acelerado del endeudamiento externo, como vimos anteriormente. Ello indica la necesidad de una reforma tributaria, inclusive de un pacto fiscal. 44. Las exportaciones netas pueden ser consideradas la piedra angular y, a su vez, el taln de Aquiles del modelo econmico implantado en El Salvador por los Gobiernos desde los Acuerdos de Paz. Como se puede apreciar en la grfica 24, el sendero de esta variable ha sido hacia abajo, exigiendo cada ao mayor endeudamiento y/o remesas, que implica una mayor migracin neta de salvadoreos. En la medida que no se facilite el ahorro externo, los requisitos de ahorro para mantener un proceso de inversin saludable se hacen menos alcanzables, propiciando mayor estancamiento, desempleo, subempleo o migracin. A grandes rasgos, esta variable posiblemente resume la realidad econmica del pas en este perodo.

Los partidarios hayekianos sealan que este problema es una cuestin contable y de poca envergadura. Lo que hay que sealar es que los desequilibrios tienen que ajustarse y el nico ajuste que ha tenido El Salvador es por medio del endeudamiento acelerado. Tal vez una bola de cristal nos diga cmo hacerlo de otra manera y con mtodos disponibles.

124

127

Grfica 24 El Salvador: exportaciones netas

45. No se puede dejar pasar por alto otra tendencia que es paralela a la tendencia del deterioro del sector externo. Parte del Consenso de Washington inclua la apertura comercial, sostenida por reducciones en los aranceles y en un proceso de acuerdos de Tratados de Libre Comercio (TLC). Dentro de este ramo, se destaca que la apertura comercial del pas se increment de 67.5% en 2001 a 73.6 en el 2008.125 La apertura segua su propia dinmica en la misma medida que las exportaciones perdan dinamismo y las importaciones, tal vez propulsadas por las remesas, se incrementaban a niveles histricos.126 El arancel mximo en 1988 era 220%, en 1994 se haba reducido a 20% y ya para 1999 se colocaba en 15% (bienes finales). 46. En este proceso, la inversin extranjera directa (IED), que era una de las promesas de la dolarizacin, no ha mostrado mayor repunte. Por lo que no se puede esperar mayor apoyo de este rubro a la reduccin del dficit gemelo. En la grfica 25 vemos dos picos,
125 126

Lazo (2010).

Cceres y Saca (2006).

128

1998 y 2007, que fue cuando se privatizaron los activos estatales y 2007 cuando la banca local fue comprada por bancos extranjeros. Un intercambio de activos no necesariamente implica aumento en capacidad productiva y ms bien, como con las privatizaciones de activos pblicos, puede servir para encubrir temporalmente el dficit fiscal.127
Grfica 25 Inversin extranjera directa (1990-2011 millones $)

47. Se hicieron algunas pruebas estadsticas con la serie IED 1990-2011. En primer lugar, la prueba del estadstico KPSS arroja un valor indicativo (testimado 0.354 < 0.357 tcrtico ; = 0.1) que la serie es estacionaria alrededor de una constante; no muestra tendencia. En segundo lugar, utilizando el estadstico z de dos colas, no se puede rechazar la hiptesis nula de que los perodos 1990-2000 y 20012011 tengan el mismo promedio128:

Entre 1998 y 2004, el Estado salvadoreo tuvo ingresos de $1,221.3 millones por las privatizaciones. No existen registros de las auditoras del uso de estos fondos y se puede especular que se utilizaron para cubrir los dficits fiscales.
128

127

Una prueba t nos dara mayor probabilidad para no rechazar la hiptesis nula. En este caso tcrtico = 2.6.

129

NO se rechaza hiptesis nula de que la inversin extranjera directa sea del mismo universo en los perodos 1990-2000 y 2001-2011. z(.99; 16) = -1.96 < -1.68 < + 1.96 48. Es decir, no existe un cambio o quiebre entre las dos muestras.129 En nuestro caso y dentro de la prueba z, la dolarizacin no ha tenido efecto sobre la variable IED. El comportamiento ha sido el mismo en el perodo predolarizacin y dolarizacin. 49. En resumen, en el perodo de la dolarizacin los desbalances internos y externos han crecido, se retroalimentan, y tienen una tendencia estadstica a crecer. As, se puede concluir que los desbalances macroeconmicos son la caracterstica del perodo. Si bien es cierto que estas tendencias comenzaron a mostrarse en 1995, en el presente se han pronunciado. Los ajustes necesarios para hacer de la economa salvadorea sostenible como existe ahora son prcticamente inadmisibles, a menos que se pretenda entrar a un espiral social de conflictos, cuyo fin no se puede predecir ni con los mtodos estadsticos ms complejos.

129 El valor estimado de z fue de -1.68 inferior al 1.96. Es posible que los altos valores de los aos 1998 y 2007 afecten los resultados por lo que se hizo la misma prueba eliminando estas dos observaciones. El valor z obtenido es de -3.43 superior al 2.17 y se rechaza la hiptesis nula que las dos muestras son de la misma poblacin. En este tipo de pruebas, se debe recurrir a diferentes mtodos, inclusive el mtodo del counter factual. Para una futura investigacin, el counter factual: Se hubiera dolarizado el pas si los bancos comerciales no se hubieran podido vender a extranjeros (digamos, la Constitucin lo impeda)?

130

50. Si El Salvador tuviera un tipo de cambio, si participara en algn mercado de divisas donde el coln se comprara y vendiera, su moneda se hubiera devaluado hace ya un buen tiempo. Pero, para padecer de los efectos reales de una devaluacin, no se necesita tener una ley que fije el tipo de cambio nominal. La economa se ajusta a su manera y ninguna ley aprobada por legislatura alguna, mucho menos la LIM, lo impide. El ajuste que se da en El salvador es el que estamos viviendo, nos guste o no nos guste. En la siguiente seccin C, veremos cmo se ajusta una economa en la ausencia de un tipo de cambio, i.e. cuando est dolarizada y el tipo de cambio es 1 x 1.

C.

Dolarizacin y crecimiento

51. Hemos procedido bajo la premisa que una economa dolarizada se comporta como lo indica el modelo clsico. Los precios los establece el mercado y no existe subastador (banco central) para moderar o malograr (como dicen los liberales) las interacciones entre los mercados financieros internos frente a los externos. El tipo de cambio ha desaparecido, no existe mercado cambiario, y se ha reducido a un numerario con valor 1. El sector real es independiente del sector monetario y es determinado por una funcin de produccin. Pero, hasta aqu llega la analoga.130 52. En el mundo actual, no se puede desvincular el sector real del monetario. Los productores tienen que vender y lo hacen por

A nivel macroeconmico resulta evidente que, aunque todos aceptamos que el dinero juega un papel fundamental en la creacin, propagacin y eventual contencin de los ciclos econmicos, los mecanismos mediante los cuales dichos impactos se producen y la magnitud relativa de stos continan siendo evaluados sistemticamente. En este contexto, el anlisis de la demanda de dinero y su estimacin constituyen una herramienta fundamental para la toma de decisiones de la autoridad monetaria (Mies y Soto, 2000).

130

131

dinero y no por medio del trueque de otros bienes. Cuando existe un mercado de divisas, el vnculo entre el sector real y el sector monetario lo afianza la existencia de un banco central. En caso contrario, el vnculo lo representa exclusivamente la banca privada por medio de los procesos de creacin y destruccin de dinero y de crditos. El vnculo, y la rapidez del ajuste, con el sector real estar sujeto a diferentes variables entre las cuales sobresalen las consideraciones de rentabilidad de los entes bancarios. Cada punto en el perfil de oferta monetaria representa un punto de maximizacin de utilidades para los bancos y la demanda monetaria solo establecer cul de todos dichos puntos ser el de equilibrio punto fijo (de la tasa de inters). Para cada punto en la curva de oferta en el plano bidimensional, los bancos ya tienen un clculo de ganancia esperada. 53. Lo que s debe quedar claro es que tericamente en el mundo dolarizado, o en el mundo del modelo clsico, los ajustes son casi automticos y los desequilibrios monetarios son eventos fugaces. Se puede decir que los mercados monetarios siempre estn en equilibrio. De ah que se considere que este tipo de modelo, en el plano macroeconmico, es el ms sencillo pues la carga del ajuste, cae exclusivamente sobre el sector real: el lado de la oferta. No es fortuito que muchos economistas sostengan que el problema del estancamiento actual de la economa salvadorea sea un problema de productividad y que radica exclusivamente en el sector real. En consecuencia, el sector monetario es irrelevante y la dolarizacin, siendo un acuerdo monetario, es igualmente irrelevante.131 Esta visin pretende basarse en los aspectos tericos modernos, pero en el fondo

131 El economista Roberto Rivera Campos, exjefe de Economa de la UCA, exdirector de FUSADES y con un PhD en mano, dijo en una entrevista televisiva (Debate con Nacho Castillo) que la dolarizacin no tena nada que ver con el crecimiento por ser un acuerdo monetario.

132

siguen viviendo en el mundo simplista del modelo clsico.132 Es este mundo el clsico el ms conveniente para estar dolarizado. 54. Nosotros hemos postulado como hiptesis de investigacin que la dolarizacin, como se ha implantado en El Salvador, constituye y consolida un marco econmico terico y operativo diferente al que exista antes de su introduccin en enero del 2001. Particularmente, con la dolarizacin se ha regresado a un pasado en el cual no exista un banco central o, si exista como en El Salvador, este era de carcter privado como lo deca su propio nombre antes del 1961: Banco Central de Reserva de El Salvador, S.A. 55. Veamos nuestro ejercicio emprico para demostrarlo. Como un primer paso, se estableci utilizando la Prueba KPSS que la serie monetaria M2 (y M1) no son estacionarias (anexo 4) pero s son estocsticas y sujetas a una interpretacin probabilstica. Utilizando pruebas estadsticas adicionales se estableci tambin que la muestra de la variable M2 (M1) en el perodo 1994-2000 (predolarizacin) es estadsticamente diferente a la misma variable en el perodo (20012008 y 2001-2011) de la dolarizacin (anexo 5). Ambas muestras pertenecen a diferentes poblaciones o universos. Ello implica que su perfil estocstico (probabilstico) responde a diferentes parmetros universales. En trminos reduccionistas, las dos muestras corresponden a diferentes animales con diferente ADN.

La visin moderna clsica llammosla neoclsica o, inclusive neo neoclsica se confa de los mercados que suponen son permanente y eternamente eficientes. Sus modelos de economa enfocan y se basan en Funciones de Produccin Cobb-Douglas con retornos constantes de escala en las cuales cada quien recibe su producto marginal y sin pensar miden el capital con variables que ni determinadas ni matemticamente identificadas estn. Al no estar identificadas, el modelo (ecuaciones simultaneas) est sin determinarse. Por ejemplo, para medir el capital se utiliza la tasa de inters, y la variable capital a su vez determina la tasa de inters. Este problema lleva a la situacin matemticamente ilgica que la tasa de inters puede determinar la cantidad de capital en ms de un punto en el plano bidimensional (switching) (Harcourt, 1972).

132

133

56. La elasticidad-ingreso de la demanda de dinero (medida anteriormente en 1.05) no es significativamente diferente a 1 en el perodo de la dolarizacin, pero s lo es en el perodo predolarizacin (1994-2000), siendo estimado en 1.27. La reduccin en la elasticidad-ingreso entre ambas muestras nos indica, a grandes rasgos, el por qu la variable M2/PIB (grado de monetizacin) ha declinado persistentemente casi cada ao en el perodo de la dolarizacin. En sntesis, posiblemente ms plausible, es que la dolarizacin con su camisa de fuerza ha constreido la demanda agregada, a tal grado que solo la inflacin ha quedado como variable saludable en el plano econmico del pas. 57. As, en forma sorprendente, la economa no ha experimentado una profundizacin financiera como esperaban ex ante algunos tericos de la dolarizacin. Se puede argir que en el periodo de la dolarizacin la cantidad monetaria ha disminuido con relacin al PIB (i.e. la elasticidad-ingreso baj de 1.27 a 1.05). Es decir, se ha dado un proceso de relativa incapacidad de emisin y generacin monetaria. Esto es lo que algunos, tambin, han llamado la tal estabilidad macroeconmica de la dolarizacin. 58. El proceso ha sido tan penetrante que el crecimiento de la masa monetaria en El Salvador ha sido el ms bajo en la regin centroamericana en el perodo de la dolarizacin. Por conveniencia repetimos el siguiente cuadro 16 de una seccin anterior:
Cuadro 16 Tasa de crecimiento monetario CA 2001-2011
El Salvador M2 4.3% Guatemala M2 10.3% Honduras M2 13.1 Nicaragua M1 20.1% Costa Rica M3 18.1%

Fuente: Respectivos bancos centrales.

134

59. El crecimiento de la masa monetaria entre los dos perodos tambin indica que, en el actual, la tasa es inferior. Esta nueva variable (serie) definida como la tasa de crecimiento anual M2 fue examinada a la luz de las dos muestras (1994-2000) y (2001-2011). El estadstico t estableci que las dos muestras pertenecen a poblaciones diferentes (anexo 5). Las estadsticas descriptivas demuestran que en el perodo de la dolarizacin se ha experimentado una desaceleracin en esta variable. 60. La desaceleracin de la tasa de crecimiento de la masa monetaria en el perodo actual tiene varias implicaciones. No obstante que los bancos han tenido la fortuna de financiarse con los flujos de remesas, que se puede intuir tienen un relativo precio menor, la desaceleracin no ha permitido ampliar la cartera crediticia como se esperaba a priori. 61. Si bien es cierto que los bancos han hecho uso y posible abuso intenso del financiamiento externo, los bancos, minimizando riesgos, no necesariamente han buscado una estrategia de aumentar ms que proporcionalmente su cartera. Posiblemente, se han conformado con las ganancias de arbitraje de las tasas de inters y con los prstamos a corto plazo al sector pblico que acarrean menor riesgo. Por su parte, el drstico cambio en la estructura de sus carteras, favoreciendo los crditos al consumo y vivienda, posiblemente han constituido uno de los obstculos para reactivar los prstamos a los sectores privados y productivos.133 Este obstculo es el que nos vincula al sector bancario-monetario con el sector real.

Jorge L. Daly (diciembre 2012) comenta que se debe, en parte, a que el crdito a estos dos sectores es menos riesgoso (el crdito de consumo se paga directamente mediante descuento de planilla, mientras que la casa es un colateral) y mucho, mucho ms rentable (el crdito de consumo conlleva tasas altsimas).

133

135

62. A continuacin en el cuadro 17 se presenta una correlacin Pearson entre las dos variables tasa de crecimiento monetario (M2) y tasa de crecimiento del sector real (). Ntese que en el perodo 2001-2011, la correlacin es un increble +0.98, casi una perfecta relacin lineal, y muy cerca al valor 1 postulado por el modelo clsico. En el perodo predolarizacin la correlacin es una baja o moderada +0.36. La correlacin no necesariamente implica causalidad. No obstante, los valores obtenidos no son sorprendentes ni ajenos a lo que hemos argumentado.
Cuadro 17 Correlacin Pearson entre crecimiento de masa monetaria (M2) y tasa de crecimiento real
1994-2000 2001-2011 2001-2008 (Precrisis)

0.36

0.98

0.73

63. Para precisar mejor y establecer que ambas variables no son la misma variable medida en forma diferente (dada su alta correlacin), se opt por hacer una prueba t de muestra con sus respectivas medias y varianzas. Se estableci con suficiente holgura (tstimado 3.41 > 2.11; = 0.01, 0.99%) que las dos variables pertenecen a diferentes universos (anexo 5). 64. Por su parte, se hicieron las mismas pruebas con la variable tasa de crecimiento real y siempre se pudo rechazar la hiptesis nula que las 2 muestras de la misma variable (1994-2000) y (2001-2011) pertenecen al mismo universo. Es decir, los dos perodos, predolarizacin y dolarizacin, son dos mundos apartes en lo que respecta a la tasa de crecimiento real (anexo 5).

136

65. Se ha establecido que los perodos 1994-2000 y 2001-2011 son universos diferentes en lo que respecta al crecimiento de la masa monetaria y al crecimiento real. Existen otros factores que bien pueden explicar el comportamiento dismil, aparte de la dolarizacin. Un factor que se podra considerar es el cambio estructural de la entrada en vigencia de los TLC pero estos inician cerca del 2007. 66. En el cuadro 19 de correlacin de inflacin y tasas de inters entre las variables de El Salvador y USA salta a la vista la relativa alta correlacin (0.51) de la tasa de inflacin entre ambos pases. En el sentido ms estricto del concepto (i.e., que la inflacin es estrictamente un fenmeno monetario), se podra decir que la poltica monetaria de USA se refleja en cierta forma en El Salvador. De hecho, la prueba estadstica z (-1.96 < 1.58 < 1.96) para ambas muestras (M2 de USA y El Salvador) no permite rechazar la hiptesis nula que las dos muestras son de la misma poblacin. Con una prueba t el valor crtico es ms alto por lo que resulta ms fcil no rechazar la hiptesis nula. Bajo este criterio estrecho, se podra argir que El Salvador es un apndice o regin de USA. Este es un resultado importante en nuestro anlisis. NO se rechaza hiptesis nula que las masa monetaria de El Salvador y USA sean del mismo universo en los perodos 1990-2000 y 2001-2011. z(.99; 16) = -1.96 < 1.58 < + 1.96

137

67. No obstante, la tasa de crecimiento de M2 en El Salvador durante la dolarizacin ha sido an menor que la de USA (4.31% < 6.36%) como se observa en el cuadro 18 y grfica 26, confirmando en cierto modo lo que muchos estudiosos han dicho: que El Salvador es subordinado por la poltica monetaria de USA.134 Pero, de acuerdo a las cifras, pareciera que la camisa de fuerza de la dolarizacin es an ms restrictiva de lo que se puede haber pensado y la poltica monetaria de USA solo establece el camino a seguir.135
Cuadro 18 Crecimiento M2 El Salvador y USA El Salvador 1993-2011 5.63% 8.11% 1993-2000 14.09% 4.63% 2001-2011 6.36% 4.31%

USA

Grfica 26 Masa monetaria 2 (Logartmica) El Salvador y USA (1993-2011)

134 La serie M2-USA no es estacionaria (KPSS: 0.81>0.61; 99%) al igual que M2El Salvador (95%). Se hace imperativo utilizar tasas de crecimiento.

El modelo aplicado de la dolarizacin se asemeja a la regin CFA, vale decir, al rgimen monetario que Francia mantena hasta hace muy poco con pases de frica Occidental Gabn, Costa de Marfil, Senegal, Togo, etc. Ni pan producan porque era ms barato importar el baguette desde Francia.

135

138

68. La misma prueba hecha para la tasa de inters pasiva (180 das) arroja estadsticas ms contundentes: z (-1.96 < -0.45 < 1.96). La banca comercial en El Salvador no se diferencia de la estadounidense en lo que respecta a los intereses que pagan por los depsitos. Es posible que la banca local acepte el liderazgo de la banca estadounidense ya que podra ser muy fcil trasladar ahorros a Estados Unidos si se da un diferencial mnimamente significativo que cubra los costos de transferencia. De hecho, la correlacin entre las dos variables es 0.42. Se podra especular que la banca local acepta tambin la estructura de USA como un parmetro pero, dada la caracterstica de un mercado cautivo (remesas, etc.), establece su propia estructura en funcin de sus consideraciones de rentabilidad. 69. La tasa de inters activa (prstamos a ms de un ao) exhibe un comportamiento menos simtrico. Esta variable, sin embargo, arroja un estadstico z (6.77 > 1.96) que permite aseverar que la muestra de El Salvador y la de USA pertenecen a diferentes poblaciones. Con esta variable queda ms despejado que la banca local responde primordialmente a las consideraciones de sus propios balances y/o directrices de las respectivas casas matrices en el extranjero en cuanto a su cartera de prstamos. La correlacin de la misma (tasa activa) entre ambos pases es un ms moderado 0.25. Considerando la estructura existente de la cartera de prstamos, se puede aseverar que el mercado es an ms dependiente del financiamiento local, utilizando sus obligaciones externas para balancear sus cuentas y maximizar ganancias bajo mtodos especulativos. Obtener crditos de otros pases para consumo o vivienda local no es tarea fcil y, probablemente, las respectivas autoridades bancarias no lo consentiran.

139

Cuadro 19 Correlacin entre inflacin y tasa de inters en ESA y USA

20012011 Pasiva El Salvador Pasiva USA Activa El Salvador Prime USA Inflacin SV Inflacin USA

Pasiva SV pasiva USA

0.42 -0.29 -0.12 0.66 -0.05 3.77%

1 -0.58 0.29 -0.05 -0.38 3.48% 1 0.25 0.33 0.82 9.27% 1 0.29 0.34 4.98% 1 0.51 3.52% 1 2.45%

PROMEDIO Anual

Inflacin USA

Inflacin SV

Prime USA

Activa SV

70. Podramos aseverar que el vnculo, o instrumento transmisor, entre el sector monetario y el real se manifiesta en la tasa de inters dentro de la dolarizacin, la cual es liderada por las estructuras de tasas de inters externa. Los bancos tienen la ltima palabra en cuanto a esta variable, y en base al Teorema del Punto Fijo se establece simultneamente el equilibrio entre la oferta y demanda monetaria. A pesar de la dolarizacin, el multiplicador monetario sigue funcionando en base al requisito de las reservas de liquidez como lo exige la ley bancaria vigente y, consecuentemente, son los bancos privados los que determinan en ltima instancia el nivel y las tasas de crecimiento del dinero en un El Salvador dolarizado.

140

71. En este sentido, los bancos mantienen y guardan su capacidad en el proceso de crear, o destruir, dinero. Por ejemplo, en medio de la crisis, 2009-2010, los bancos redujeron su cartera de prstamos por ms de $700-900 millones, y dado un multiplicador bancario de 3-4, se elimin como mnimo $2,100 millones de dinero. El ajuste de la cartera signific un golpe adicional a una economa que ya sufra una recesin. La contraccin en crdito (y dinero) fue acompaado por aumentos en la tasa de inters. Este es solo un costo de no tener un banco central, i.e. estar dolarizado. La maquinita de hacer dinero, ahora en manos de los bancos privados, est haciendo estragos en la economa nacional. 72. Con este ejemplo vemos que en el mundo de hoy da, en una economa monetizada, los sectores reales y monetarios no son independientes. Los bancos crean dinero en funcin de sus balances, estados financieros y rentabilidad, y no en funcin del bienestar de la economa nacional como mandaba la Ley de Reorganizacin de la Banca Central (1961), citada anteriormente. Ante esta situacin, se puede afirmar que son los bancos privados extranjerizados los que estn determinando el destino inmediato y el estancamiento de la economa nacional en medio de la profunda crisis internacional que se vive y se magnifica en El Salvador 73. Tratando de precisar ms, se hicieron pruebas inferenciales de las tasa de crecimiento real y masa monetaria entre El Salvador y USA en el perodo de la dolarizacin. En la grfica 27 se puede observar como la variable crecimiento real se comporta en los dos pases. En la grfica 26 (anterior) se observa la variable masa monetaria (M2).

141

Grfica 27 Tasa de crecimiento real: El Salvador y USA (2001-2011)

74. El comportamiento de la variable crecimiento real es muy simtrico con una slida correlacin de +0.79. De hecho una prueba z establece que no se puede descartar la hiptesis nula que ambas variables pertenecen a la misma poblacin: Z: -2.57 < 0.12 < 2.57; 0.99% 75. Lo ms significativo entre estas dos variables es que el promedio anual de USA, un pas maduro, desarrollado y con mayor productividad, es superior (1.97%) al de El Salvador (1.87%). Por su parte, la curtosis de la serie de El Salvador (4.74) es superior a la de USA (2.84) indicando que el promedio del crecimiento de El Salvador se amontona ms que el de USA. En otras palabras, USA tiene saltos ms grandes en su crecimiento. Mientras tanto, El Salvador parece ir dando saltitos, con un motor que parece ir disipndose. 76. Estados Unidos, una economa madura, supera a El Salvador en el rubro del crecimiento real, pero lo contrario ocurre con el comportamiento monetario. Posiblemente, la relacin de estas dos variables y nuestros hallazgos al respecto sea uno de los resultados ms importantes de esta investigacin. En sntesis, el crecimiento real y la tasa monetaria son del mismo universo estadstico cada una

142

pero Estados Unidos supera a El Salvador en ambas. He aqu la clave para entender el estancamiento de El Salvador. 77. La misma prueba se hizo con la serie tasa de crecimiento variable M2 (nominal), para ambos pases. La correlacin simple es +0.92, superior a la variable tasa de crecimiento real. De la misma forma, no se rechaza la hiptesis nula de que en esta variable El Salvador y USA pertenecen a la misma poblacin durante el perodo de la dolarizacin aunque con una probabilidad menor: t(13; 0.80) : -2.16 < 1.03 < 2.16 (Dolarizacin) t(7; 0.99) : -2.72 < 2.36 (Predolarizacin)

78. Aparte de las otras pruebas estadsticas que se investigaron, estas dos variables (crecimiento real y M2) hacen un buen resumen de nuestra investigacin. Existen argumentos estadsticos para aseverar que El Salvador y USA han tenido casi el mismo comportamiento en estas dos variables. Con dos diferencias: El Salvador ha padecido de un menor crecimiento y ha tenido una mayor camisa de fuerza monetaria. 1) A  juste en el modelo clsico-dolarizacin: cambios en la Demanda Agregada 79. Comenzando con la economa en equilibrio se da una disminucin en la Demanda Agregada (DA) que es lo que ha ocurrido con la dolarizacin. Digamos que ocurre una disminucin en la De-

143

manda Monetaria (o inversin o en exportaciones netas) o la economa se dolariza. Esto causa que la curva DA cambie a DA1. Ntese que en el corto plazo, el PIB tiende a disminuir y el nivel de precios se mantiene constante.

80. La reduccin en DA causa que el PIB real disminuya por abajo de su nivel de largo-plazo, el cual es representado por la curva Oferta Agregada (OA) y que es vertical (perfectamente inelstica). La OA no necesariamente se mueve pero el cambio en DA nos pone en una situacin de desequilibrio. Para regresar al equilibrio, se tienen que dar cambios adicionales.

144

81. Los cambios comienzan en el mercado laboral. Como la DA ha bajado, hay menor demanda de trabajadores y la curva en este mercado se cambia hacia abajo (de 1 a 2). Como hay menor Demanda Agregada, y por ende menos ventas, las empresas demandan menos trabajadores. Aparece el desempleo y/o el subempleo. El desempleo es representado por la brecha entre los dos puntos marcados (A y B). Con la existencia de la brecha, el salario real tiene que bajar para lograr el equilibrio. Ntese que en el nuevo equilibrio tanto el salario como el nivel de empleo han bajado. 82. Mientras tanto, como los salarios estn bajando, el empleo comienza a aumentar, incrementando el nivel del PIB real. La curva de demanda de trabajadores regresa a su nivel original. En el proceso, se regresa al nivel original de demanda de trabajadores. 83. En el nuevo equilibrio clsico, el PIB1 real es el mismo que exista antes del cambio en DA. Sin embargo, el nivel de precios ser inferior (deflacin). Pero, con la dolarizacin, al no existir el mecanismo de ajuste o siendo este muy lento, el nuevo PIB1 es inferior,

145

al igual que el nivel de precios. En este sentido, el modelo clsico, al igual que la dolarizacin, prescribe un Estado o Gobierno neutral ya que cualquier accin de su parte no necesariamente afecta al sector real y solo es afectado el nivel de precios. Por su parte, si el cambio hubiera sido un aumento en la demanda agregada, el resultado hubiera sido una inflacin.

84. El proceso de ajuste es en un inicio similar al que ocurre en el modelo Hume. Pero, se recalc anteriormente, que en el proceso de ajuste como se ha manifestado la dolarizacin, se da un espiral deflacionario y de estancamiento, ya que el mecanismo de ajuste equilibrado no ha operado (tal vez no hemos llegado al siglo XXII). En cierta forma, la economa se queda en el nuevo equilibrio con precios inferiores (P1) y un PIB inferior (PIB1), al encontrarse truncado el proceso de ajuste. La interrogante en el caso de la dolarizacin es el por qu el nuevo equilibrio no regresa a su nivel original (PIB0), como lo indica y prescribe el modelo clsico. Se podra especular que la dolarizacin, con su camisa de fuerza, mantiene la demanda y oferta monetaria constreida, y por ende la demanda agregada. El impacto final es, dentro de la dolarizacin, un menor (o desaceleracin) nivel de empleo, produccin y de precios.

146

85. Existen varias explicaciones para interpretar el por qu la economa no regresa al viejo y superior nivel del PIB. Una interpretacin es que la tasa activa de El Salvador no pertenece a la misma poblacin que la tasa activa de USA (vase anexo 9 de hiptesis nulas), mientras que la tasa pasiva s pertenece. En este sentido, los bancos locales pueden tomar acciones propias e independientes con relacin a las tasas activas. El circuito econmico-financiero lo rompe el comportamiento oligopolista (con un mercado cautivo de crditos) de los bancos comerciales, los cuales no inyectan esa liquidez de regreso a la economa. Se podra hacer que los bancos acten en forma competitiva o se podra imponer un impuesto que capture las ganancias rentistas de los bancos y utilizar esos ingresos para inversin pblica, lo que forzara a inyectar esos fondos monetarios de regreso a la economa y, de esta forma, regresar al nivel anterior del PIB. 2) El modelo Thirlwall 86. Teniendo en mente estas consideraciones y, teniendo a mano los elementos y parmetros bsicos necesarios, se opt por aplicar un modelo que nos pueda dar indicios de los lmites de crecimiento que posee la economa nacional. Dicho modelo (Thirlwall, anexo 2) esta formulado para dar indicios sobre los requisitos de crecimiento para alcanzar equilibrio en el desbalance externo (y su gemelo desbalance fiscal), y, as, poder obtener alguna idea sobre la capacidad de crecimiento de la economa salvadorea. 87. El modelo Thirlwall est formulado para hacer nfasis en los aspectos de la Demanda Agregada basndose en una cierta rigidez en los procesos de ajuste en los precios. Considerando que el estimado (*) y el real () se diferencian por 42%, se podria argir, con las limitaciones del caso, que una buena proporcin del lento

147

crecimiento en El Salvador recae sobre las aspectos de una demanda interna constreida que favorece a las importaciones ya que la demanda externa (: exportaciones) nos proporciona un valor en el crecimiento real estimado superior al real. Se puede especular, sin embargo, que un problema igual radica en el comportamiento de productividades internas. Estos aspectos son elaborados con mayor profundidad por Alfaro, et al, (2008). 88. En el cuadro 20 se puede observar que la tasa real de crecimiento anual estimada es de 2.7 que es superior (1.87) al promedio real que registr la economa salvadorea en el perodo 2001-2011. Podemos argir que, siempre y cuando no se introduzcan cambios estructurales significativos, la economa no podr crecer por encima del estimado *. Se advierte que este estimado no toma en consideracin explcita el significativo papel que juegan las remesas en la economa salvadorea. Por corolario, el estimado solo debe verse como un indicativo techo sombra, que de conseguirse, sera un logro. Obviamente, la economa salvadorea necesita tasas de crecimiento superiores. 89. Se seala, tambin, que una forma prctica de aumentar el crecimiento es reduciendo la propensin a importar, la cual afecta adversamente al crecimiento por dos vas: el multiplicador macroeconmico y la absorcin de importaciones a cambio de produccin local.

148

Cuadro 20 Estimaciones modelo Thirlwall

Alfaro et al, (1989-2007) * Y Desviacin (Y* - Y) 2.42 Pacheco y Thirlwall (1977-2002) CEPAL (1980-2004) n.d. 2.32 2.26 2.05 -0.21 Glower 2001-2011 6.8 2.5 2.7 0.8 1.9

5.03
2.47 1.66 2.04 -0.38

: Tasa de crecimiento promedio anual de las exportaciones : Elasticidad ingreso de las importaciones * : Tasa de crecimiento real potencial para mantener balanza de pagos en equilibrio Y : Tasa de crecimiento real

149

IV. Perspectivas y opciones de poltica econmica

A.

Diseo y prctica de la poltica econmica

1. l 24 de septiembre de 2009, el Fondo Monetario Internacional (FMI) anunci que se haba logrado un Acuerdo precautorio de $800 millones de dlares con el nuevo Gobierno del presidente Mauricio Funes. El FMI inform que el principal objetivo del nuevo programa es asegurar la sostenibilidad fiscal y financiera bajo un rgimen dolarizado y, como es costumbre, felicit al nuevo Gobierno por realizar en forma excelente su nueva gestin. Como veremos, este tipo de comentario solo indica la distancia entre lo que se desea y lo que es la realidad. 2. Qu implica este acuerdo? En primer lugar es un acuerdo que principalmente solo ser utilizado si hay corridas en los bancos. Esto es necesario, pues el Banco Central ni el pas no disponen, por la dolarizacin, de reservas internacionales propias para enfrentar este tipo de crisis financiera. De hecho, las reservas propias del Banco Central apenas llegan a $140 millones y no logran cubrir ni el 2% de los depsitos bancarios. Aun as, la semifuncional agencia de garantas a los depositantes salvadoreos est tan subcapitalizada que no podra cubrir ni el 5% de los depositantes en un solo banco y no se diga del sistema bancario en su totalidad. Aunque a lo largo de 2012 los bancos comerciales (primordialmente extranjeros y con un 90% de los activos totales del sistema bancario) han mostrado una

151

sobre liquidez neta (como resultado de la misma recesin que sufre el pas), s han mostrado vulnerabilidad desde el 2006 por su exposicin externa y el mismo FMI muestra su preocupacin. 3. Lo interesante es que El Salvador y el FMI haban logrado un Acuerdo precautorio unos meses antes, en enero de 2009, en el cual se informaba que el crecimiento real de la economa sera del +2.5% en el 2009, pero en el nuevo acuerdo se estableci en -2.5%. Lo mismo ocurri con la proyeccin del dficit fiscal para 2009, el cual en enero se haba establecido en un -3% pero en septiembre se hablaba de -5.4% o ms. Cmo es posible que el FMI estuviera tan lejos de la realidad? Una explicacin es que el FMI infringi en su optimismo o que la magnitud de la crisis que vive el pas es tan profunda, que ha tomado a todos por sorpresa. De hecho, ya se reconoce que el impacto de la crisis sobre El Salvador ha sido mayor que en sus pases vecinos. 4. Aun cuando existe un entendimiento implcito y explcito entre el Gobierno y el FMI en que no se espera que se utilicen los $800 millones, el Acuerdo impone un conjunto de condiciones tradicionales del FMI, las cuales incluyen aumentar los ingresos pblicos (impuestos y particularmente el IVA) y bajar los gastos (reducir programas sociales). En medio de la crisis y la recesin, el Gobierno de El Salvador acept un programa recesivo, que agudizar la crisis an ms, como le ha sucedido a Grecia y Espaa. Con el programa del FMI (ahora en suspenso ya que todos los intentos del Gobierno actual y anteriores han fracasado), la reactivacin econmica se desplaza a un segundo plano y se le da prioridad a las frgiles finanzas pblicas con un programa recesivo que posiblemente disminuya los ingresos an ms en el 2013, derivando en menor crecimiento, y menores ingresos pblicos, pero apuntando a salvar la dolarizacin, que es el nico objetivo de todas las medidas econmicas que toma el Gobierno.

152

5. Adems de ingresar a las filas del FMI y antes de comenzar a implantar el Acuerdo, la economa de El Salvador ha seguido mostrando debilidades insoslayables y recesivas. Es preocupante que mientras otros pases usan la poltica monetaria para suavizar y reducir las tasas de inters, en el pas estas han mostrado una tendencia alarmante hacia arriba en el 2009-10, subiendo dos puntos porcentuales en medio de la crisis. El gobierno, sin un banco central y sin poltica monetaria, se ha conformado con ser un espectador ms ante esa tendencia peligrosa que ms sujeta a la economa y constrie la demanda agregada y la misma reactivacin que todos piden. 6. No obstante la relativa holgura de liquidez de los bancos comerciales, la economa en general no goza de ese margen de maniobra. De hecho, la liquidez en la economa en general se est reducindose a un ritmo acelerado. La reduccin en las remesas, las exportaciones netas, el desapalancamiento (reduccin de deuda) de los bancos domiciliados y los crditos bancarios suman una reduccin de liquidez de ms de dos mil millones y cerca de $2,300 millones. No existen seales que las perspectivas para el 2012-2013 sean mejoradas en este rubro. 7. Cmo es posible que el pas, en medio de la crisis y de reducciones en la liquidez econmica, se embarque en un programa recesivo de poltica tributaria? La desesperacin mostrada por el jefe de Gobierno y sus asesores para acelerar el Acuerdo con el FMI, solo seala que no tiene un men de opciones para enfrentar la crisis en forma contundente y decisivamente, y que solo pueda tener la esperanza que si sigue al pie de la letra el Acuerdo, los organismos internacionales le abrirn generosamente las mangueras internacionales de liquidez financiera. 136

El BID ya anunci que donar $60 millones para el Asocio para el Crecimiento que nadie sabe ni qu es.

136

153

8. Un dicho popular reza que no se le pueden pedir peras al olmo. Lo mismo sucede con la poltica econmica. El diseo de poltica econmica que sostiene a la dolarizacin prohbe utilizar los instrumentos tradicionales de poltica econmica, neutralizando la poltica monetaria y la tijera gemela con la poltica fiscal. As, la dolarizacin es un esquema exclusivo para el modelo (neo) clsico del Siglo XIX. No obstante, el actual Gobierno del cambio est incurriendo en costos muy altos al tratar de establecer objetivos econmicos incongruentes con el esquema de la dolarizacin, como el mantenimiento de algunos subsidios. As como el olmo no dar peras a pesar de que se le abone abundantemente, o se le cambie la tierra todos los das, la poltica econmica de un Gobierno que no sea coherente con el esquema en prctica, estar abonando equivocadamente, malgastando recursos escasos o consiguindolos a precios ms onerosos. Este costo, inclusive de su costo de oportunidad, debe ser incluido en el clculo del costo de mantener la dolarizacin. 9. Una opcin es la de regresarle al Banco Central la autoridad de ejercer poltica monetaria. La potestad de hacer su trabajo en medio de la crisis, como lo estn haciendo el resto de pases del mundo. Es hora de salirse de un experimental esquema fracasado de poltica econmica radical, ideolgica y fallido como es la dolarizacin. La senda econmica por la que ha optado el Gobierno, es lenta, muy lenta para verdaderamente contrarrestar la crisis, y menos eficaz para establecer la senda de la reactivacin econmica.

154

10. La fijacin del tipo de cambio por la ley LIM tiene tanto sentido como que se fijaran las tasas de inters para toda la economa. Sin embargo, en la Asamblea existe un anteproyecto de Ley para restringir las tasas de inters en las tarjetas de crdito a un exagerado 36% anual. Los banqueros se quejan que esta ley excluira al 55% de las tarjetas habientes existentes.137 En eso tendrn razn los banqueros pero no dicen nada con relacin a los que se excluyen con la ley LIM que fija el tipo de cambio: los desempleados. 11. El estancamiento que vive el pas es el resultado del impacto excluyente de la ley LIM. Al fijar el tipo de cambio, la LIM obliga a la economa a contraerse al constreir la Demanda Agregada por medio de la restriccin de la oferta monetaria, ya que el ajuste se da tambin en el sector real: se reduce el empleo y la produccin. En este aspecto, no existe diferencia entre la ley antiusura y la LIM. 12. La ley LIM se introdujo casi al mismo tiempo que la convertibilidad (medida semidolarizante) en Argentina fracasaba. Lo mismo est pasando ahora en El Salvador. Aparte de algunos subsidios mal enfocados, y un exceso de empleo en el sector pblico, que solo fomenta los amarres burocrticos, los bienes pblicos como la salud, la educacin, el transporte pblico no logran llenar las ms mnimas necesidades de la poblacin. La nica opcin que tiene la ciudadana es la de huir a tierras lejanas a buscar el pan de cada da. Una sociedad en estas circunstancias es insostenible. Peor an, la sociedad prcticamente ha prohibido que se cuestione la dolarizacin,
137

La propuesta busca ponerle un techo a las tasas de inters por crditos, regular las comisiones por prstamos y fijar un factor de riesgo. Tambin se propone en la ley una tasa mxima del 36% de inters anual. Segn el sector financiero, esto afectara a unas 370,000 tarjetas, de aproximadamente 650,000 emitidas, La Prensa Grfica, 4 de octubre del 2012.

155

la cual se acepta como algo natural o algo irrelevante para enmarcar y diagnosticar los problemas que vive el pas. 13. Qu pasar en El Salvador cuando el FED decida subir las tasas de inters en concordancia con las necesidades del mismo Estados Unidos? Ya vimos que la economa salvadorea no se puede aislar de la economa estadounidense. As, en los mercados financieros mundiales, donde se negocian ms del 80% de las compra-ventas de activos financieros, como son Wall Street, Londres, Frankfurt, Hong Kong, etc., un 70-80% de las mismas son hechas por computadoras que usualmente en minutos o segundos las vuelven a revender. Los mercados financieros en el 2012 obedecen a programas computarizados creados por cientficos entrenados para disear modelos matemticos topolgicos de vuelos a la Luna, Marte o al ms all. En la actualidad vivimos con una economa mundial paralizada, recursos ociosos, trabajadores parados, inclusive en el pulgarcito de Amrica. 14. Por su parte, el banco central de Estados Unidos (FED), un ente semiprivado que nunca en su historia de 98 aos ha sido auditado, ha utilizado la poltica monetaria para emitir $1,500,000,000,000 (1.5 con 11 ceros) de dlares en cada uno de los ltimos 4 aos para financiar al Gobierno USA y salvar a los grandes bancos de USA y Europa, que son sus verdaderos dueos. En este contexto, la poltica monetaria del FED se ha convertido en el mayor subsidio en la historia econmica moderna, alimentando la creacin de nuevas burbujas financieras, y alineando nuevas y futuras recesiones. Las tasas de inters que impone el FED estn ya casi a niveles cero, de donde no pueden pasar. En este contexto, El Salvador vive en un ambiente de tasas de inters bajsimas que no pueden perdurar por mucho tiempo.

156

15. Mientras tanto, El Salvador se da el disparatado lujo de tener una moneda cara para el salvadoreo medio pero depreciada por los pases que son los motores econmicos mundiales en esta crisis internacional que se vive. Su deuda pblica es impagable aun al nivel de tasas de inters existentes que ya no pueden bajar ms. El servicio de la deuda pblica de El Salvador absorbe un 30% del presupuesto pblico, dejando solo pellejos para la inversin social. Un leve aumento en las tasas de inters mundiales, por cualquier razn, llevara al pas a una inmediata bancarrota. 16. Cada semana se informa que en el pas existe un ejrcito delincuencial creciente de ms de 60,000 efectivos organizados (casi tres veces los numerarios policiales que se caracterizan por sus botas rotas con sueldos retrasados). Las crceles saturadas en un 300%. En este desastre social, lo que menos se piensa es en la dolarizacin y en el esquema especfico de poltica econmica que le da sustento. El fracaso de la dolarizacin ya desbord del plano econmico. El Salvador es ahora un pas arruinado en lo social, en lo econmico y en lo poltico. Se vive el peor momento en su vida republicana. 17. Contemos una historia sobre uno de los mitos ms perversos que sostienen al concepto dinero en la poca moderna. Para elaborarlo se podra utilizar un prototipo que todos los salvadoreos tenemos frente a nuestras narices: la dolarizacin. Veamos. 18. Era un primero de enero de 2001. Los bancos comerciales salvadoreos estaban cerrados por el feriado del nuevo ao. En ese da, por obra de magia y por una ley que se denomina Ley de Integracin Monetaria (LIM), estos bancos amanecieron milagrosamente con miles de millones de dlares en depsitos de sus clientes que haban depositado anteriormente en moneda local denominada colones. Solo los dos bancos ms grandes (Agrcola y Cuscatln) te-

157

nan la increble y estrambtica suma de $3,600 millones en nuevos depsitos en dlares. El Banco Central de Reserva de El Salvador apenas tena unos mseros $1,900 millones en reservas en dlares. Cmo se crearon tantos dlares de la nada? 19. Como por obra de magia, en los ltimos dos milenios los conceptos oro, moneda, billete y dinero han llegado a subsumirse como equivalentes y sinnimos. De hecho, cuando fue creado el dlar estadounidense en 1913-4, este notificaba que el billete poda ser redimido en oro por el portador. Si alguien lo quiere redimir ahora, solo recibe otro billete (papel) igual. Las normas financieras estadounidense para cancelar deuda no diferencian entre oro, dinero (denario) y dlar. Este es el mundo de la moneda fiduciaria, que la crea un banco central. En nuestro caso, la moneda la crea otro pas que ningn inters tiene en la sostenibilidad de la economa salvadorea. 20. Con la dolarizacin, y dentro de este marco, se privatiz el bien pblico que llamamos dinero. La emisin de dinero en el pas ahora ocurre de la misma forma que ocurra a principios del Siglo XX y antes cuando ni banco central exista. Si los bancos privados lo considera rentable, usan la maquinita de hacer dinero. O, si el Estado, lo considera conveniente, sanciona una ley como la LIM y crea dlares contables de la nada para beneficio de los bancos, como los panes en el mar de Galilea. 21. Si a esto agregamos que el sector pblico ha saturado el mercado con deuda de corto plazo, que su deuda externa est a niveles histricos, que no tiene ni para la devolucin de rentas ni para pagarle a los proveedores, que el Gobierno est en proceso de un refinanciamiento de deuda soberana por $800 millones, que Fitch y las otras calificadoras de riesgo han reducido la clasificacin de riesgo del pas a nivel chatarra negativa, que no se lograrn las metas del

158

dficit pblico y de crecimiento econmico, que la brecha externa sigue creciendo, que el FMI ha suspendido el Acuerdo, y que todo esto ocurre dentro de un ambiente deflacionario en los bienes crticos, qu podemos vaticinar del futuro de la dolarizacin? 1) Perspectivas 22. De acuerdo a nuestros hallazgos, se pueden deducir algunas perspectivas para el mediano y largo plazo con relacin al comportamiento de la economa salvadorea. Los resultados indican, como se ha enfatizado a lo largo de esta investigacin, un deterioro general de la economa. Veamos: i) El estancamiento econmico se mantendr como resultado de la reduccin monetaria que imprime la dolarizacin. La tasa de crecimiento de la masa monetaria muestra desaceleracin. ii) El crecimiento de la masa monetaria en El Salvador sigue el mismo patrn que la masa monetaria de Estados Unidos pero a un ritmo inferior. Estados Unidos mantendr una poltica monetaria expansiva por los prximos 18-24 meses. Cuando comience el crecimiento en Estados Unidos, su poltica monetaria se volver contractiva, y lo mismo pasar en El Salvador pero a un ritmo mayor, lo que afianzar el estancamiento salvadoreo y aumentarn las bancarrotas en el sector privado. iii) En las ltimas dcadas el crecimiento real de Estados Unidos rara vez ha superado el 2.5%. Adems, de acuerdo a nuestro estimado del Modelo Thirlwall, se podra aseverar que

159

el techo de crecimiento econmico salvadoreo lo impone el crecimiento de Estados Unidos y el estimado Thirlwall. Estos datos indican que El Salvador crecer anmicamente mientras mantenga la dolarizacin. iv) Cualquier aumento en las exportaciones o remesas, se disipara por medio de los respectivos aumentos en las importaciones, las cuales disminuyen el valor del multiplicador macroeconmico. El sector externo se ha convertido en una escoba que limpia cualquier aumento en la liquidez monetaria. v) Se mantendr una inflacin baja. Pero, al analizar los componentes de la misma se notar un proceso de deflacin que frenar a la demanda agregada. Este proceso no permitir que aumenten las ventas y, por ende, la inversin privada y pblica se mantendr a niveles insuficientes para servir como motor econmico. vi) Las tasas de intereses se mantendrn bajas, con relacin a la regin, pero dado que las tasas de inters se encuentran a niveles bajos histricos en Estados Unidos, solo se puede esperar a que las mismas suban tarde o temprano. Este proceso afianzara el estancamiento salvadoreo y podra desencadenar una serie de bancarrotas a todo nivel: comercial industrial, deuda de consumo y pblico. vii) La deprimida demanda agregada no permitir aumentos significativos en la inversin. Se utilizarn argumentos irrelevantes, como la falta de confianza, pero por ms que haga el Gobierno para complacer a los inversionistas, estos no res-

160

pondern: la inversin exige ganancias las cuales son limitadas por la demanda comprimida. La inversin continuar a paso lento y por debajo de su trayectoria histrica que de hecho ya era muy baja. viii) La banca comercial continuar respondiendo a las necesidades de sus propios balances, los cuales no coinciden con los intereses de Nacin. Su desempeo se deteriorar con relacin a lo que ocurre en los pases vecinos. ix) La economa dolarizada, y sus altos costos internos y de oportunidad, no podr impulsar la inversin extranjera directa como se quisiera. x) El lento crecimiento mantendr las cuentas fiscales dbiles y el proceso de endeudamiento externo continuar mientras lo permitan los mercados internacionales. xi) La tasa de endeudamiento pblico ha sido el doble en el perodo de la dolarizacin. No existen razones para creer que dicha tasa disminuir en el futuro cercano. xii) La cuenta corriente de la balanza de pagos exigir mayores influjos de capital y endeudamiento, los cuales tienen sus lmites. 23. Por ltimo, el pas emisor del dlar nunca sacrificara sus intereses como Nacin para ayudar a El Salvador y tan pronto se inicie la recuperacin mundial, las tasas de inters simultneamente se alzarn. El Salvador no est preparado para ese momento y mucho menos los gobiernos de turno han preparado un plan contingente

161

para enfrentar ese inevitable instante. Qu har El Salvador? Solo tiene una opcin: desdolarizar. 24. Dentro de las perspectivas no se puede pasar por alto que la crisis econmica ha desbordado sobre el plano social. El problema se agudiza por la carencia de fondos pblicos para enfrentar el incremento en la delincuencia, entre otros vicios sociales. Asimismo, la crisis hace que florezcan problemas sociales escondidos como el del transporte: mientras se poda subsidiar, el transporte continuaba su maltrecho camino. Ahora que existen restricciones fiscales, el transporte aparece con mayores problemas, inclusive de violencia.

B.

Opciones y pasos a tomar138

25. A lo largo de este trabajo, hemos tratado de abordar el problema de la dolarizacin dentro de un diagnstico que nos pueda sealar cules son las restricciones que no permiten a El Salvador tener una senda de crecimiento econmico adecuada y que nos indique en cierta forma por qu el desempeo salvadoreo ha sido peor que el de sus vecinos. Hemos visto que en cierta forma El Salvador sigui al pie de la letra las reformas recomendadas por expertos internacionales, pero aun as la situacin ms bien pareci empeorar. Si algo hizo bien El Salvador fue el de seguir las recomendaciones prescritas, pero con el beneficio de perspectivas eso fue lo que hizo mal. A grandes rasgos se hacen las siguientes sugerencias. 26. No obstante, se aferr a la dolarizacin con terquedad y como punto de honor. La dolarizacin, pues, puede y debe ser considerada como el punto de partida para comenzar el tratamiento de cuidados intensivos que tiene al pas enfermo. Obviamente, con solo
138

Esta seccin retoma algunos elementos de mi libro. Glower (2010).

162

desdolarizar no se resolvern los problemas que enfrenta el pas y lo nico que se podra esperar es que se le permita al Gobierno mayor margen de accin, como tambin mayores y mejores opciones en su men de posibilidades. En este sentido, se propone un plan de desdolarizacin que se reconoce desde un principio como un camino resbaladizo, con aristas y obstculos de todo tipo, inclusive los polticos que podrn ser los ms dificultosos. Sin embargo, el agnosticismo relativo, como virtud, no se debe de perder de vista. 27. El diagnstico de por s ha enfocado dos etapas: (1) la identificacin secuencial de las restricciones ms fuertes y (2) la remocin de estas con soluciones mejor acondicionadas al propio pas. El diagnstico exige pragmatismo y eclecticismo, tanto en la teora como en la evidencia emprica. No hay espacio para dogmas, ni para la importacin de mapas ni para el empirismo puro. Con ello en mente, se sugiere lo siguiente. 28. Es imperativo que el Presidente de la Repblica gire instrucciones al Banco Central y a la Superintendencia Financiera para que se examinen los dictados de la Ley De Integracin Monetaria, la cual contiene vacos y ambigedades que se prestan a diferentes interpretaciones. La ciudadana sabe muy bien que si el Ejecutivo no cumple una ley, fcilmente no cumplir otras. Es sencillo, ya que esto es cuestin de gobernabilidad, confianza, credibilidad y transparencia. La LIM no puede ni debe estar por encima de la Constitucin. 29. Al cumplir los dictados del bimonetarismo, como un primer paso, el banco central recuperara parcialmente su habilidad para ejercer poltica monetaria. Aparte de los dlares en circulacin comprados, los $3,500+ millones anuales de remesas ingresaran al banco central, y se conformaran en parte de sus reservas internacionales, y ya no iran a las arcas de los bancos privados o a las bvedas de sus

163

casas matrices en el extranjero. Aunque es imperativo que se respeten las utilidades bancarias y de otros inversionistas extranjeros, se tendra que llegar a un entendimiento de repatriacin escalonada basado en la soberana nacional. En consonancia, el banco central persuadira a los intermediarios financieros locales a que enven al banco central el efectivo en moneda extranjera en sus arcas, recibiendo el mismo valor en moneda nacional. Se incluira tambin que las reservas de liquidez se conviertan en encajes legales, propiedad del BCR, y que los bancos comerciales reciban la nueva moneda a cambio. 30. El valor del flujo de remesas no solo pertenecera al pas, sino que a su vez es muy superior al valor de los prstamos en lnea de parte del Banco Mundial y del Banco Interamericano de Desarrollo, los cuales tienen condicionalidad cruzada con el Acuerdo con el FMI. Los fondos provenientes de las remesas tendran un costo cero de inters mientras que los prstamos de los organismos internacionales no son gratis. A su vez, al usar los fondos propios, se disminuira la presin deuda/PIB que ya sobrepas los niveles prudenciales. Se podran negociar nuevos prstamos que enfoquen exclusivamente la reactivacin econmica y la crisis. Asimismo, los fondos podran ser usados para fortalecer y ampliar la banca nacional de desarrollo y capitalizar la anmica agencia de garantas a los depositantes. 31. En la transicin se tendr que establecer un plan de gestin de la nueva moneda, ya que el bimonetarismo es insuficiente y solo es una etapa en la transicin a la nueva moneda.139 Su paridad

Por ejemplo Jorge Sol P. arguye que para estimular la demanda de la nueva moneda nacional debe normarse por Ley que todos los impuestos deben pagarse en la nueva moneda, y el gasto del Sector Pblico debe hacerse por igual. Para pagos al exterior debern comprar al BCR las divisas.

139

164

vis a vis el dlar es irrelevante, pero en aras de mantener la sencillez, se podra establecer una paridad del 1x1 en un inicio y que tenga la flexibilidad necesaria para establecer precios ms acertados en la medida que los mismos mercados se ajusten y se obtenga el tipo de cambio nominal de mercado. A su vez, la paridad podra resultar de una canasta de monedas que podra ser ponderada por los nexos comerciales con sus mayores socios. O, se podra establecer la misma paridad y ponderarla por las tres grandes monedas (US dlar, euro y yen). Esta ltima opcin podra ser la adecuada, ya que las tres grandes monedas fluctan simultneamente, imprimiendo menor variabilidad estadstica a la moneda nacional. En un inicio, la gestin monetaria buscara asegurar estabilidad financiera y la oportuna restauracin de la competitividad econmica nacional perdida por la dolarizacin y su consecuente apreciacin real. En una segunda etapa, la gestin monetaria debera apuntar directamente a sostener la competitividad nacional, apoyando en particular los esfuerzos directos de otros entes gubernamentales que tiendan a reducir costos, y flexibilizar variables claves reales como el salario real y su fortalecimiento productivo, como tambin ampliar las capacidades que tiendan a darle sostenibilidad a la reactivacin econmica. Sin embargo, se debe mantener la estabilidad macroeconmica manejando apropiadamente los riesgos de la nueva moneda. La introduccin de una nueva moneda tiene impactos al corto y largo plazo. Pero se recalca que su introduccin debe ser procedida por medidas fiscales congruentes. 32. Cuando el efecto a largo plazo de la dolarizacin y de la actual crisis financiera ha erosionado drsticamente el nivel competitivo del pas, sus polticas y sus gastos debern ser ajustados para adaptarse al nuevo ambiente. Las respuestas de poltica del pas a la crisis financiera deben ser flexibles, oportunas y pragmticas. Como el tipo de cambio podra ser ajustado puntualmente, se podra usar

165

en la etapa inicial para prevenir la erosin adicional de la competitividad. Medidas tributarias y de gastos, que toman un tiempo ms largo para poner en prctica, pueden ser empleadas en una segunda etapa para reforzar la economa y la competitividad a nivel micro. Adems, en este perodo se puede tomar la oportunidad permitida por la calma en actividad regional para colocar a su sector financiero para la siguiente onda de crecimiento regional, poniendo en prctica reformas financieras importantes, incluso el nuevo papel y flexibilizacin limitada de la nueva moneda nacional. 33. El proceso, pues, consistira en tres etapas: (1) medidas monetarias y cambiarias, (2) medidas fiscales y de reduccin de costos, y (3) reformas puntuales en el sector financiero y exportador para compatibilizarlo al nuevo entorno econmico y financiero. Las tres etapas se sostendran en un marco focalizado de estabilizacin macroeconmico, fortalecido por medidas microeconmicas especficas. 34. Usando una mezcla de polticas juiciosamente, se podra disminuir o evitar los peores efectos de la crisis, conjuntamente con distribuir equitativamente la carga del ajuste a travs de los segmentos de la sociedad que gocen de menor vulnerabilidad. Una vez recuperado el impulso de la recuperacin, es cuando se debe introducir una verdadera reforma fiscal. Pero, ahora en medio de la crisis que se habla de una reforma fiscal, el Gobierno debera modificar la reforma fiscal profunda que se hizo en 1991-1992. En esta, se implant la estructura regresiva tributaria, eliminado la renta al patrimonio y reduciendo drsticamente los impuestos directos a los estratos con mayores ingresos, sustituyndolo por el IVA que inicialmente fue del 10% y elevado posteriormente a 13%, el cual impacta desproporcionalmente a los estratos ms vulnerables de menores ingresos.

166

35. Una reforma fiscal sensata que vele por los intereses de los excluidos enfocara este aspecto de la estructura fiscal vigente, y propondra su correccin con fines ms equitativos y eficientes, hacindola menos regresiva. Una verdadera reforma fiscal cambiara la estructura tributaria, hacindola menos regresiva. Si no se toca este aspecto primordial, no podra ser una reforma fiscal congruente con el proceso de desdolarizacin que se est realizando. 36. No obstante, ante la crisis y dentro de las medidas fiscales y de reduccin de costos, se podra introducir una concesin exencin tributaria por la depreciacin acelerada a beneficio de las empresas del sector privado. La deduccin podra ser aplicada a inversiones en planta y maquinaria, as como a gastos incurridos por renovacin y restauracin de sus plantas productivas. Otro instrumento fiscal que puede ser puesto a disposicin para aliviar los efectos de la crisis sera uno que permita que las empresas pongan prdidas hechas en el ao corriente contra cualquier ganancia que fue hecha en el ao precedente (2011). Este arreglo permitir que las empresas paguen un impuesto inferior por las ganancias hechas en 2011, o disfrutar de un reintegro de impuestos si ellos incurren prdidas este ao (2012). La meta estratgica en las medidas fiscales hacia las empresas privadas debe encauzar a las mismas empresas a prepararse para aumentar su capacidad instalada con miras a la reactivacin econmica. La subyacente plataforma estratgica de parte del Gobierno debe ser la implantacin de medidas contracclicas y no procclicas como propone el FMI. De hecho, un plan ms coherente es necesario para refocalizar los esfuerzos hacia los inversionistas domsticos y para reconstruir las bases slidas del consumo domstico. 37. Estos esfuerzos se deben apoyar en un revigorizado arranque de fortalecer los mercados financieros de largo plazo en moneda nacional, inclusive de la Bolsa de Valores, acompaado de medidas que desestimulen las operaciones bancarias en moneda extranjera.

167

38. Siendo una pequea economa abierta, y estando atado a la camisa de fuerza que es la dolarizacin, El Salvador es muy vulnerable a los acontecimientos econmicos externos. As, los choques econmicos grandes y adversos provocados por la crisis financiera internacional han tenido un efecto devastador en su economa. Las tareas necesarias para sortear definitivamente la crisis exigirn disposicin y consistencia. La crisis financiera internacional ha enseado a El Salvador varias lecciones importantes. La leccin primaria es que El Salvador no ha podido resistir la tormenta monetaria que azota a la regin en forma simtrica debido a su incongruente poltica econmica, su inadecuado rgimen cambiario y a las consecuentes vulnerabilidades cruzadas y derivadas de ambas. 39. El pas vive una verdadera situacin de emergencia nacional. Mientras nuestra atencin ha sido fijada en las crisis polticas de pases vecinos, hemos quedado invidentes y blindados ante nuestra propia crisis poltica cuyas races se pueden encontrar en la simultnea crisis econmica. El Ejecutivo, y preferiblemente con colaboracin del Legislativo, debe de implementar medidas de emergencia que apunten a la multidimensional crisis que vive el pas. Estas medidas deben contrarrestar la apariencia de carencia de conviccin y eficacia que hasta ahora han mostrado los poderes del Estado. 40. Las medidas de emergencia, sustentadas en darle prioridad a la reactivacin econmica, debern ser incluidas en un Plan Estratgico de Accin para confrontar directamente las vulnerabilidades econmicas y financieras suscitadas por la crisis econmica y la dolarizacin. Tambin, el Plan debe de incluir medidas para resistir los embates de los mercados financieros internacionales y as proteger a la Nacin de las inestabilidades e irracionalidades que se originen en estos mercados.

168

41. Por ejemplo, un pilar de las polticas gubernamentales durante los ltimos veinte aos se centr en aumentar el crecimiento de las exportaciones. Los gobiernos utilizaron los beneficios de esta poltica, menos exitosa de lo que se esperaba por cierto, para disminuir la pobreza y aumentar el empleo. Este enfoque tiene que ser reevaluado y se deben preparar nuevas estrategias para enfrentar lo que ser una merma posiblemente prolongada en la demanda de las exportaciones salvadoreas. Lograr este rediseo no ser fcil, porque las premisas que han sostenido a las polticas comerciales del pasado debern ser sustituidas por nuevas, ms acordes con las nuevas realidades en los mercados internacionales. Bajo estas circunstancias, El Salvador no puede esperar que su economa se recupere bajo los auspicios de una demanda generada exclusivamente por los consumidores en Estados Unidos. Existen otros mercados en el plano internacional y a estos tambin se tiene que abocar. La puerta a China Popular, por ejemplo, ni se ha explorado. 42. Dentro de las medidas especficas que se pueden introducir y que se derivan de la misma necesidad de recuperar la capacidad del Gobierno de ejercer una poltica econmica coherente, completa y soberana, no se puede descartar la nueva autoridad del banco central para hacer cumplir, sin titubeos de nadie, los edictos que emanen de s mismo con relacin a regulaciones cambiarias, monetarias o crediticias. El diseo de la nueva poltica econmica, en concordancia con las condiciones e instituciones financieras internacionales modernas, deber responder a los grandes objetivos polticos de un nuevo Gobierno que surgi del rechazo de decisiones y actuaciones equivocadas de gobiernos anteriores recientes y para el cual fue electo. 43. En este sentido, no quedar opcin alterna para no introducir ciertas reglas que suavicen primordialmente los movimientos desestabilizadores en la cuenta de capital de la balanza de pagos

169

(muy similares a las que ha tomado Chile y Brasil recientemente) y, en caso extremo, en la misma cuenta corriente. Como en todas partes, el pas ha experimentado difciles condiciones de crdito. Sin embargo, se tendrn que tomar medidas que fortalezcan a los mercados monetarios interbancarios. Como tambin, se deber agilizar el flujo de crdito de bancos a compaas del sector privado, independientemente de su tamao. 44. En los mercados de dinero interbancarios, el banco central deber permanecer enfocado en asegurar que tanto el dlar como los mercados de moneda nacional sigan funcionando con estabilidad propia. Para el mercado de moneda nacional, se tendr que cerciorar la liquidez suficiente, por medio de operaciones monetarias (operaciones de mercado abierto, etc.) y lneas de previsin monetaria. Para el mercado del dlar americano, se podra establecer una lnea de cambio (swap line facility) con la reserva federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo o el Banco de Japn cuyo monto podra ser establecido en el momento de la negociacin y teniendo en consideracin las condiciones monetarias existentes en ese momento en el pas. La lnea de swap es solo una medida precautoria adicional. 45. En cuanto a aumentar el flujo de crdito de bancos al sector privado, este podra ser mejor facilitado por esquemas del Gobierno de compartir algunos riesgos con los bancos. Por ejemplo, el Gobierno podra absorber el 25-30% del riesgo para el seguro que cubre el capital de trabajo y los prstamos que financian el comercio internacional. El Gobierno tambin podra absorber hasta el 30-35% del riesgo para prstamo puentes que van hacia las necesidades de capital de trabajo de los crditos al sector privado, incluyendo la mediana y pequea empresa (Mipes) y los microprstamos. Se podra, tambin, dinamizar los esquemas que apoyan a las Mipes consultndoles directamente a CONAMYPE y a las empresas mismas.

170

46. Aparte que la mora bancaria ha llegado al 3%, sobrepasando el lmite de alarma, y que existe una sobre exposicin a bancos extranjeros no domiciliados, la banca comercial se caracteriza por un exceso de liquidez (causado por la crisis y la disminucin en crditos) pero con una fuerte capitalizacin patrimonial. Esta fortaleza imprime seguridad en cuanto a la mora. Hasta ahora el Gobierno no ha tocado los problemas financieros que se derivan de la mora bancaria. Es imperativo que se instruya a la Superintendencia del Sistema Financiero que presente un plan de emergencia para dialogar con la banca y enfrentar el problema. 47. Esta medida fue la primera que se hizo en Estados Unidos y Europa, pero aqu no se ha tomado medida alguna o no se ha anunciado. Considerando que la banca se encuentra saludablemente capitalizada, la Superintendencia debera dialogar con los bancos para que se tomen medidas de emergencia con relacin al creciente proceso de quiebras y embargos. Es incongruente que el Gobierno anuncie apoyos al sector privado para aumentar la produccin y el empleo, pero ignora a empresas que ya estn preparadas para iniciar inmediatamente operaciones, pero la inaccesibilidad al financiamiento de capital de trabajo las tiene paralizadas. La evidencia emprica que las restricciones crediticias exacerban las crisis, est ampliamente establecido. El caso es que El Salvador tiene que comenzar a hacer algo ms que, y diferente de, lo que hace ya. Y la experiencia de otros pases sugiere que este es el momento para una poltica que explcitamente y directamente apunte a la creacin de corto y largo plazos de empleo. 48. Cabe sealar que las crisis comienzan a redimirse cuando los problemas de insolvencia han comenzado a disminuir. Los bancos no estn dispuestos a extender crditos si los prestatarios no son dignos de confianza o sus estados financieros reflejan debilidades. Es reconocido que el banco central de Estados Unidos fue lento en

171

reconocer el problema de la insolvencia en su economa, pero en El Salvador ni se ha considerado todava. En este campo, se esperara un papel ms proactivo y preventivo de la Superintendencia Financiera. As mismo, el Gobierno tiene que preparar con la mayor brevedad posible anteproyectos focalizados que ajusten el entorno de regulacin y prevencin en el sistema financiero a los cambios en los mercados, salvaguardando las normas prudenciales. 49. La dolarizacin y su consecuente sobrevaluacin real, conjuntamente con el flujo de remesas y el consecuente Mal Holands, ha creado diferentes burbujas especulativas en los mercados nacionales. Resalta entre estas la burbuja de bienes inmuebles, particularmente en San Salvador y San Miguel. Lo ms probable es que estas se desinflen en el proceso de la crisis, afectando adversamente no solo a los bancos pero tambin a los consumidores, por medio del efecto Pigou, disminuyendo su capacidad adquisitiva. El consecuente descuento en el gasto corriente de los consumidores tambin imprimir presiones recesivas a la economa. Este peligro potencial debe ser monitoreado y contrarrestado por la Superintendencia Financiera. 50. Lo que s es irnico en medio de la crisis y dentro del marco de la dolarizacin es que con las tasas de inters nominal artificial y relativamente bajas, muchas familias y empresas se endeudaron ms all de lo que sera prudente. Con el impacto de la crisis y la deflacin, y el consecuente aminoramiento en los ingresos y el aumento de las tasas de inters, estos grupos estn en riesgo de entrar en la insolvencia. Este es otro campo que pone a prueba a la Superintendencia Financiera en trminos de su capacidad funcional y de dialogo con los entes bancarios.

172

51. Es necesario, igualmente, que el Gobierno tome al toro por los cuernos en el campo de la competencia en los mercados locales. Con mucha alharaca se cre la Superintendencia de Competencia hace unos aos y todava est por concretarse sus logros y alcances. Ante la crisis no solo se debe recurrir al intervencionismo; se debe recurrir de la misma manera a utilizar los mecanismos del mercado. Por medio del mercado competitivo se pueden lograr eficiencias y por ende menores precios y aumentos en la oferta de bienes y servicios. En el pas tenemos estancos y monopolios en algunos bienes de consumo popular como son la azcar, el arroz y algunos lcteos procesados. Con el fin de reducir el costo real de la canasta bsica es necesario que el Gobierno examine estos estancos y otros que puedan existir para asegurar una sana y leal competencia. Estas son algunas de las medidas microeconmicas que el Gobierno debera de examinar. 52. Aparte de que se asegure que el sistema financiero siga funcionando con eficacia, y el nuevo y renovado banco central ejerza a plenitud su nuevo papel, el Gobierno deber usar medidas fiscales para reducir al mnimo el impacto de la crisis. Esto implica la ayuda focalizada para familias y empresas, mientras se construyen capacidades financieras e institucionales para cuando la reactivacin econmica comience. En esta etapa, un esquema de crdito de empleo podra ser diseado para apoyar al sector privado a mantener a sus trabajadores ocupados. Lo que no se puede perder de vista es que la clave para la reactivacin se encuentra en los gastos de consumo, ya que no existen suficientes instrumentos para estimular la inversin. En este contexto, no podra ser muy prudente cargar al consumo con tributos adicionales.

173

53. En general, las medidas de emergencia deben tener como objetivo principal rescatar la independencia monetaria, fortalecer las instituciones financieras nacionales y aislar la economa nacional de las perspectivas de un empeoramiento adicional en el ambiente econmico y financiero mundial como tambin de las secuelas rezagadas de la misma. En este proceso, la Nacin estara suficientemente lista para minimizar el impacto de una posible doble crisis econmica global o de alguna avera imprevista en el sistema financiero internacional. 54. La introduccin de un plan de emergencia es propulsada por la necesidad de afianzar con medidas especficas no solo la estabilidad econmica, sino que tambin la estabilidad poltica. Aunque idealmente se hubiera esperado que los pases actuaran en forma concertada, los pases en vas de desarrollo que han sido receptores de las secuelas adversas de la crisis financiera global, solo han tenido la opcin de aceptar los programas recesivos que receta el FMI. Ante este escenario, no se les ha permitido a pases como El Salvador tomar las decisiones unilaterales, por su propio bienestar como Nacin y como sociedad vulnerable y en vas de desarrollo. El pas deber continuar pensando en forma internacional, pero deber actuar en forma nacional. 55. El consenso poltico domstico tiene que surgir rpidamente, de modo que las autoridades puedan tomar la accin decisiva para detener la creciente espiral negativa entre el sistema financiero, la economa real y el impacto y secuelas de la crisis internacional. Es harto conocido que las secuelas son las ms impactantes y prolongadas en los pases como El Salvador, con efectos contraproducentes que son casi totalmente ignorados por los grandes pases en el escenario mundial. As mismo, justo cuando se tomen las medidas de emergencia, se tendr que poner atencin en la sostenibilidad de las mismas en el

174

mediano plazo y trazar una estrategia de salida y con un horizonte de tiempo medido a niveles de cronometraje. Estos aspectos se debern circunscribir dentro de una visin global y nacional. 56. Es con la presencia de una crisis que se hace sentir lo indispensable que es un banco central. La relativa pronta respuesta de los respectivos bancos centrales en Europa ante la presente crisis, tanto en los problemas de liquidez como tambin de insolvencia, permitieron que sus economas no hayan experimentado una cada libre de mayor dimensin. En El Salvador dolarizado y sin banco central, qu frenara una cada libre en El Salvador como la que enfrentaron las economas de Estados Unidos y Europa? 57. El tipo de cambio es permitido por los pases que sea determinado por los aspectos fundamentales de sus propias economas. El Salvador no solo no lo permite, pero lo ha enmarcado en una ley. Los ajustes econmicos que toda economa necesita para sobrevivir, crecer y prosperar, no son permitidos en el pas. Pero, los ajustes siempre ocurren va una forma u otra. En el caso de El Salvador, estos desequilibrios se ajustan a costos altos que son innecesarios y que ahora es obvio, ni el Estado puede ya financiar. Cabe preguntarse, ser un Gobierno racional el que permita los ajustes o ser la realidad la que los imponga? Los costos de ajuste no son simtricos en estos dos escenarios, y se tendra que hacer el ajuste ineludible cuando el Estado est en la menor capacidad para enfrentarlos, sumndole muchos ms costos a la medida irracional e irresponsable de la dolarizacin. El regreso a la realidad puede ser ms costoso que lo necesario en un ambiente dolarizado.

175

58. Los obstculos que impone la dolarizacin se registran al corto plazo con el constreimiento de la demanda agregada. Si se lograra eliminar este obstculo pernicioso, todava quedaran pendientes los obstculos de mediano y largo plazo, como la inversin en educacin y la productividad, entre otros. La pendiente se hace ms difcil y ms resbalosa en la medida que se deja pasar el tiempo.

176

V. Conclusiones y consideraciones finales

1. a evidencia analizada en este trabajo por medio de instrumentos estadsticos inferenciales bsicos nos permite concluir que la economa ha tenido un comportamiento diferente y significativo en el perodo de la dolarizacin con relacin a perodos anteriores. El comportamiento diferente se ha mostrado en los planos reales y monetarios, con un marcado deterioro. 2. Aunque no se puede aseverar en forma no ambigua que el factor principal en el deterioro de la economa salvadorea sea la dolarizacin y su disfraz monetario, se ha establecido que como determinante no se puede descartar. El nico indicador que muestra mejora indiscutible es la inflacin. Pero, es este indicador suficiente y de mayor importancia que la economa en su totalidad? Un banco central capaz hubiera podido manejar el indicador en igual forma o mejor. Como lo hizo el BCR por dcadas. 3. Dentro de todos los dems indicadores, se ha visto un deterioro persistente. Preocupa que el deterioro es de tal magnitud que este se encuentra ya en una posible escalada de insostenibilidad. Esto lo hemos visto en el continuo deterioro de las cuentas externas y fiscales. Hemos visto que las perspectivas de crecimiento son mnimas e insuficientes para que la economa se reactive. Sin un giro drstico en la poltica econmica y dentro de la dolarizacin solo se puede predecir que la situacin empeorar.

177

4. La demanda agregada es la variable clave para entender el presente deterioro. La dolarizacin ha sido muy eficaz en reducir la demanda agregada a su nivel mnimo o aun a un nivel menor. Sin demanda agregada suficiente, no habrn ventas, y no habr inversin. Las cuentas pblicas se deteriorarn ms, y el estancamiento probablemente perdurar. 5. Se aludi anteriormente que nuestros resultados sealan claramente que se puede aseverar que El Salvador es una regin econmica adicional de los Estados Unidos. Pero, por ejemplo, hace un par de aos el estado de California iba camino de la bancarrota. De inmediato entraron los subsidios federales como el beneficio del desempleo, seguro social, inversin pblica, etc., y ahora California sobrevive dentro de la economa estadounidense. Lo que no queremos entender es que estamos como California, pero sin el apoyo del Gobierno Federal de los Estados Unidos o ningn otro. El nico instrumento de poltica econmica que se dispone es el endeudamiento, el cual se ha abusado. En este aspecto, existen lmites y dentro de ellos es que nos encontramos. 6. Se han realizado pruebas estadsticas sencillas. El tiempo dir si con pruebas ms robustas, se mantiene el rechazo o no rechazo de las hiptesis nulas que aqu se han desarrollado. Sin embargo, nuestros resultados nos indican hacia dnde va la economa salvadorea. El titubeo, la inaccin y la necedad son modos que no tienen lugar ante la crisis. 7. El mundo clsico, o de la dolarizacin, lo sostiene una doctrina en la cual el intercambio de mercado es una tica por s sola y que es capaz de actuar como gua para todas las acciones humanas. El desastre de la dolarizacin en El Salvador nos obliga a regresar a la realidad, dejando las doctrinas a un lado del camino como exceso de equipaje que de por s introduce el letargo, el fanatismo y el estancamiento.

178

8. A lo largo de esta investigacin se ha logrado establecer una serie de aseveraciones relacionadas a la dolarizacin en el pas, las cuales son apoyadas por los resultados empricos de nuestras pruebas economtricas y estadsticas inferenciales. Entre estas aserciones predominan las siguientes (ver anexo 9): 1) Esfera monetaria i) ii) La monetizacin en el pas ha decado. La tasa de crecimiento de la masa monetaria muestra desaceleracin. iii) La capacidad del pas de generar dlares ha disminuido. iv) No se puede diferenciar el comportamiento monetario en El Salvador del que ocurre en Estados Unidos. v) La tasa activa y pasiva de El Salvador tienen diferentes dinmicas, caso que no ocurre en Estados Unidos. 2) Esfera sector real i) La tasa de crecimiento real muestra desaceleracin en el perodo de la dolarizacin. ii) No se puede diferenciar el comportamiento de crecimiento real en El Salvador del que ocurre en Estados Unidos. iii) Existe una tendencia a crecer menos ao tras ao. iv) El pas tiene una alta propensin a importar. v) La tasa de inflacin es inferior a la de los pases vecinos y es de la misma poblacin que la de Estados Unidos. vi) La tasa de crecimiento de la inversin total y privada han tenido comportamientos diferentes en ambos perodos con un marcado declive en el perodo de la dolarizacin.

179

vii) La inversin pblica no ha cambiado su comportamiento y contina a niveles bajos en el perodo de la dolarizacin. 3) Esfera sector bancario i)  La tasa pasiva de inters tiene el mismo comportamiento en El Salvador y Estados Unidos. ii) Las bajas tasas de inters en El Salvador (con relacin) a sus vecinos responde a la poltica monetaria expansiva de Estados Unidos. iii) La tasa activa en El Salvador tiene su propia dinmica. iv) El sistema bancario muestra agotamiento y acta bajo sus propios beneficios y mercedes, independientemente de la economa nacional. v) Los crditos tienen una tendencia debilitada frente al PIB. vi) El spread bancario ha tenido un comportamiento diferente entre los perodos predolarizacin y dolarizacin. 4) Otros i) La inversin extranjera directa no ha respondido a la dolarizacin. ii) La inversin nacional muestra una tendencia declinante con relacin al PIB. iii) La cuenta corriente ha tenido un comportamiento diferente entre los perodos predolarizacin y dolarizacin, vindose un deterioro. iv) El dficit fiscal ha tenido un comportamiento diferente entre los perodos predolarizacin y dolarizacin, ensanchndose en el segundo perodo.

180

v)

El aceleramiento del endeudamiento pblico ha sido el doble en el perodo de la dolarizacin que en el perodo anterior (2001-2011 y 1992-2000). vi) El endeudamiento pblico no muestra un comportamiento diferente entre los dos perodos, solo un aceleramiento. El endeudamiento pblico ha sido parte del entorno econmico salvadoreo, antes y despus de la dolarizacin, agotndose en el presente la capacidad de endeudarse ms. 9. Vemos que con pruebas inferenciales sencillas, el argumento de la dolarizacin es fcilmente demolido. Ninguna de sus supuestas promesas es corroborada por la evidencia emprica. Todo lo contrario, ya que la evidencia indica que la dolarizacin es una fantasa perversa que ha destruido al pas. Tambin, la evidencia seala que el poder perverso de la dolarizacin se canaliza por el constreimiento de la demanda agregada, la cual es una causa primordial del comportamiento anmico de la economa salvadorea (ver anexo 8). 10. La tasa de inflacin subyacente muestra niveles de deflacin que es encubierta por la volatilidad de otros bienes tales como los alimentos y el petrleo. La deflacin va acompaada por la necesidad de mantener el nivel de empleo estancado, ya que son condiciones naturales inseparables.140 Dicho comportamiento fue inicialmente

140 Hayek, el gur ideolgico de los que dolarizaron, advirti: Estoy de acuerdo con Milton Friedman que una vez la Gran Depresin (1929) ocurri, el FED persigui una poltica tonta deflacionaria. Yo estoy contra la inflacin y tambin contra la deflacin. (Pizano 2009). Basta con decir que aun la conservadora Facultad de Chicago, con o sin Friedman, nunca le hizo invitacin a Hayek a unirse a la Facultad de Economa y ms bien lo rechazaron tres veces por su abierta y militante ideologa adulando y en apoyo a Pinochet. Hayek dijo: Mi preferencia personal se inclina a

181

propulsado por la decisin equivocada de dolarizar y de dolarizar a un tipo de cambio tambin equivocado. Lineamientos tericos monetarios bsicos (que al reducirse la masa monetaria se creaba deflacin) vaticinaban este comportamiento que convenientemente fue ignorado por los que tomaron la decisin de dolarizar. En este contexto, nos preguntamos que por que se necesitan ms de once aos para entender este sencillo elemento terico. 11. El crecimiento de la masa monetaria y el crecimiento real no han tenido un comportamiento similar para decir que pertenecen a un mismo universo.141 Lo que s se puede decir es que la masa monetaria ha sido constreida a tal punto que en el perodo 1994-2000 su correlacin simple con el crecimiento real era +0.36 y en el perodo 2001-2011 ha sido +0.54. De acuerdo a los postulados clsicos la tendencia es hacia +1.00. Pero, cuando se llegue a ese punto, se tendr el apoyo del Gobierno Federal de Estados Unidos como sucedi con California hace unos aos? 12. El hecho de que la masa monetaria y las tasas de inters pasivas de El Salvador y Estados Unidos pertenezcan al mismo universo, pero no las tasas activas, nos indica la imperiosa necesidad de mantener e introducir un andamiaje regulatorio bancario ms riguroso. Es obvio que dentro de la dolarizacin los bancos tienen poder absoluto para crear y destruir dinero, por lo tanto se necesita

una dictadura liberal y no a un Gobierno democrtico donde todo liberalismo est ausente. El Mercurio, 12 de abril, 1981.
141

En el perodo 1994-2000 el valor t fue de -5.66 y en el perodo 2001-2011 fue de -2.73, lo que indica un acercamiento a aceptar la hiptesis nula que ambas variables pertenecen al mismo universo.

182

un marco legal y regulatorio especfico para contener los abusos que ocasione la dolarizacin. Se necesita que el marco regulatorio bancario introduzca mayor competencia entre los bancos. 13. El comportamiento de la inversin entre el perodo predolarizacin y dolarizacin es tan incomparable que merece especial atencin. Los mismos datos descriptivos y las pruebas estadsticas inferenciales sealan que la inversin est constreida por la insuficiente demanda agregada que establece la dolarizacin. Mientras no arranque este motor, la economa permanecer postrada y estancada. 14. Se han ofrecido incontables explicaciones y excusas para expresar la desastrosa situacin de la economa salvadorea. Las ms mencionadas son la falta de confianza, el entorno institucional, la poca productividad, la mano laboral poco capacitada, los desastres naturales, la furia del Monte Olimpo, etc. Cada explicacin es poco imaginativa y solo refleja los sesgos ideolgicos del que las emite. Lo que tambin muestra un sesgo es que nunca se menciona una demanda agregada deprimida como explicacin cuando los datos ms sencillos disponibles es lo que eso indican. 15. Lo que queda claro es que el debate sobre la dolarizacin es en el fondo un debate ideolgico, ya que toda la evidencia emprica demuestra que ninguna de las promesas se ha cumplido y que ha sido un doloroso fracaso para la ciudadana salvadorea. Lo interesante es que parece que inclusive los adversarios de la dolarizacin son temerosos y tmidos en sus propuestas y anlisis. 142

142 El libro clsico de psicologa social When Prophesy Fails (Cuando la Profeca Falla) (Festinger, et al, 1956) es citado por Paul Krugman (NYT, 23de diciembre 2012) y nos dice: En los aos 1950 tres psiclogos sociales se unieron a un culto

183

16. La camisa de fuerza y la demanda agregada deprimida que impone la dolarizacin solo permite el crecimiento por medio de la va de un autosostenido crecimiento en la productividad, que solo tiene rendimientos al mediano y largo plazos. Si la inversin fija y la inversin en educacin han sido exiguas antes y despus de la dolarizacin, no se divisa por donde se podr aumentar la productividad. En este contexto, la reactivacin econmica que necesita ahora el pas es prcticamente absurda bajo las condiciones existentes. Pero, como dijo Keynes: En el largo plazo todos estaremos muertos. 17. La reactivacin econmica necesita inversin, adems de un entorno institucional predecible. Pero la predictibilidad no es suficiente.143 Los inversionistas tienen que estar seguros que vendern sus productos y que la demanda agregada existente es suficiente para absorber su produccin: los inversionistas demandan dinero y no el trueque. Por ello, la dolarizacin garantiza que la demanda agregada est constreida, y por ende garantiza el fracaso: las ventas no pueden aumentar como esperan los inversionistas.

143 En medio de la predictibilidad que ofreca el rgimen de Pinochet en Chile, se dio un profundo colapso financiero en 1982, cuya solucin fue la nacionalizacin del sistema bancario del pas. Esta accin del Gobierno de Pinochet le cost millones al fisco. Honduras, por su parte, que tiene un ndice mayor de homicidios al de El Salvador, tiene mayor inversin privada y extranjera.

que predeca el inminente fin del mundo. Su propsito era poner en la mira a los miembros del culto cuando su profeca no se cumpliera como ellos haban predicho. Los investigadores observaron que cuando el mundo no acab en el da predicho, los miembros del culto se hicieron an ms fanticos y comenzaron a predicar con mayor ahnco (traduccin libre). Lo mismo pasa ahora con los miembros del culto de la dolarizacin. Ni reconsideran su error, se han hecho ms vehementes y ms dispuestos a utilizar la censura en los medios de comunicacin y su nueva profeca es el fin de El Salvador, pero si se desdolariza.

184

18. La dolarizacin exige un flujo de dlares creciente, que es algo que la economa salvadorea es incapaz de generar por su autoinfligido estancamiento y por el entorno internacional. La gran paradoja de la dolarizacin en El Salvador es que lo que menos se posee son dlares 19. La insuficiencia de dinero est tambin relacionada a la poca capacidad de exportar del pas. A pesar de los esfuerzos de pas, las exportaciones no se han disparado como se prevea y todava se trata de estimularlas. El Asocio para el Crecimiento ha enfocado la poca productividad de los bienes transables como un gran obstculo para el crecimiento del pas. Aunque eso no se puede descartar, es virtualmente imposible que aumente su productividad cuando la productividad de los bienes del mercado local padecen del mismo mal o peor: el nivel de escolaridad nacional es de seis aos. Ello implica problemas para reactivar la economa al mediano y largo plazo. No basta con el gran obstculo a corto plazo: la demanda agregada deprimida. 20. El estancamiento se ha establecido y permanecer mientras no aumente la demanda agregada. Salta a la vista que el estancamiento se ha dado dentro de un entorno internacional de tasas de inters favorables y muy bajas implantadas por el FED para estimular la economa de Estados Unidos. En un futuro cercano la economa estadounidense recuperar su trayectoria de crecimiento del 2-2.5% y ello conllevar un aumento marcado en las tasas de intereses. En nuestros resultados ya notamos la alta relacin entre la tasa de inters pasivas de ambos pases. La economa salvadorea posiblemente no podr sostener dicho aumento, y mucho menos la deuda pblica. Una bancarrota pblica y nacional se avizora si la economa salvadorea no est preparada para ese siguiente captulo que se vaticina en el 2014-15, cuando la economa estadounidense rompa su estancamiento.

185

21. Se le tiene el mismo temor a un duende que a la decisin de desdolarizar. No sera fcil, pero los costos que ahora se incurren con la misma son incalculables y la economa est paralizada, lo que no tiene ni precio ni clculo cuando, por ejemplo, a los policas no les pagan ni para sus comidas y 2.5 millones de salvadoreos han tenido que emigrar. Mientras tanto, estamos a la espera de ver como se desenvuelve un posible tumultuoso derrumbe financiero que desdolarice sin la decisin explcita humana, pero con el impulso de un mercado implacable. 22. Cabe aadir, por ltimo, que la dolarizacin ha sido una mala idea para El Salvador. Tambin, dentro del ms ancho enfoque y si la dolarizacin se pudiera identificar como una poltica monetaria, la dolarizacin ha sido una mala y desastrosa poltica monetaria para este pas. En Estados Unidos, desde 2008, el problema de su crisis es la demanda agregada y en El Salvador tambin lo es pero con una diferencia: El Salvador se lo ha recetado con su propia dolarizacin y no se ha recuperado. Eso indican los datos. 23. Anteriormente, se seal que la tasa de crecimiento de la masa monetaria de El Salvador es inferior a la de USA, mostrando mayor constreimiento que lo que demuestran nuestras pruebas inferenciales aqu presentadas. En este punto, cabe preguntarnos si teniendo una masa monetaria constreida, una productividad ms cerca a cero que a uno y no se diga dos o tres, puede El Salvador crecer con suficiente naturaleza? Lo dudamos ya que todos los datos recabados y sometidos a prueba en esta investigacin sealan que el estancamiento es ahora la norma.

186

ANEXOS

ANEXO 1 EL SALVADOR BID: INDICADORES MACROECONMICOS Y SOCIALES SELECCIONADOS 2002-2009

2002 Sector real Crecimiento PIB real (%) PIB a precios corrientes (en millones US$) PIB per cpta (US$) Precios al consumidor (variacin anual, %) Sector externo Saldo en balanza comercial (% PIB) Remesas (% PIB) Saldo en cuenta corriente (% PIB) Saldo en cuenta financiera y de capitales (% PIB) Inversin extranjera directa (% PIB) Reservas internacionales brutas (millones US$)* Reservas internacionales brutas (% PIB)* Finanzas pblicas Resultado global SPNF (% del PIB) Resultado primario SPNF (% del PIB) Deuda del SPNF (% del PIB) Deuda externa del sector pblico (% del PIB) Indicadores sociales Poblacin (millones) Tasa de desempleo (%) Hogares en extrema pobreza (%) Hogares en pobreza (%) 5,989 6.2 15.8 36.8 6,008 6.9 14.4 36.1 6,027 6.8 12.6 34.6 6,049 7.2 12.3 35.2 6,074 6.6 9.6 30.7 6,099 6.3 10.8 34.6 6,125 5.9 12.4 40.0 6,153 -5.1 -3.3 38.7 33.8 -4.2 -2.2 40.4 36.9 -3.1 -1.0 40.5 36.1 -3.5 -1.3 39.6 36.1 -2.9 -0.5 40.1 35.5 -1.9 0.6 38.8 31.6 -3.1 -0.7 39.7 31.2 -5.6 -3.0 49.0 38.4 -13.0 13.5 -2.8 6.3 3.5 1,589 11.1 -15.2 14.0 -4.7 7.7 0.8 1,906 12.7 -16.8 16.1 -4.0 1.4 2.3 1,888 12.0 -17.2 17.7 -3.3 5.1 2.3 1,829 10.7 -19.0 18.6 -3.6 6.1 1.3 1,907 10.2 -20.1 18.1 -6.0 3.3 6.9 2,198 10.8 -19.9 17.1 -7.6 7.8 3.3 2,541 11.5 -13.2 16.4 -1.5 3.5 1.3 2,969 14.1 2.3 14,307 2,389 2.8 2.3 15,047 2,504 2.5 1.9 15,798 2,621 5.4 3.3 17,070 2,822 4.3 4.2 18,654 3,071 4.9 4.3 20,373 3,340 4.9 2.4 22,107 3,609 5.5 -3.5 21,100 3,430 -0.2 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009p

Fuente: BID,2010 Notas: P: Datos preliminares al cierre del ao. * Advertencia: No son comparables a las reservas brutas de un pas no dolarizado, ya que en este las reservas pertenecen al pas; pero cuando se est dolarizado, las reservas pertenecen arivados.

189

ANEXO 2 MODELO THIRLWALL El modelo Thirlwall (1979) est compuesto por tres ecuaciones t = (Pdt Pft EXt) + Zt t = (Pft + EXt Pdt) + t t + Pft + EXt = Pdt + t (1)  Funcin de demanda de exportaciones como tasa de crecimiento. (2)  Funcin de demanda de importaciones como tasa de crecimiento. (3)  Condicin de equilibrio de balanza de pagos.

Donde: y tasa de crecimiento de exportaciones e importaciones. Pdt y Pft tasa de cambio de precios domsticos y externos. EX tasa de cambio del tipo de cambio nominal. Z tasa de crecimiento del resto del mundo. tasa de crecimiento real domstico. elasticidad-precio de la demanda de exportaciones. elasticidad-precio de la demanda de importaciones.  elasticidad-ingreso mundial de la demanda de exportaciones. elasticidad-ingreso de la demanda de importaciones. Resolviendo las ecuaciones (1) y (2) en la (3) se obtiene: B1= (1 + + ) (Pd - Pf - EX) + Z (4)

Si los precios son neutrales en el largo plazo (i.e. precios no afectan significativamente la tasa de crecimiento real cuando la balanza de pagos est en equilibrio) y los dficits no pueden ser financiados con flujos financieros, se obtiene: (6) B3 = B2= Z (5) o La ecuacin (6) nos dice que la tasa de crecimiento real es determinada por la tasa de crecimiento de las exportaciones dividida por la elasticidad-ingreso de las importaciones. La ecuacin (5) bastara si la economa llena el requisito MarshallLerner (i. e| | + || >1).

190

 ANEXO 3 CUADRO DE REFERENCIA DEMANDA DE SALDOS REALES (M1 y M2) (2001-2011) LN(Mt) = - + 1LN(PIBRt) - 2rSVt 3rUSAt + M2 2001-2011 LN(M2) = -5.5 + 0.97 LN(PIBR) (t=11.3) (t=19.5) (Reajustada=0.97; F=383.7)

LN(M2) = -1.7 + 1.01 LN(PIBR) + 3.6rSV (Reajustada=0.97; F=245.4) (t=2.33) (t=20.5) (t=1.9) LN(M2) = -1.4 + 1.04 LN(PIBR) + 2.9rSV 1.84rUSA (Reajustada=0.98; F=220.1) (3.1) (t=22.6) (t=1.7) (t=1.9) LN(M2) = -1.4 + 1.05 LN(PIBR) - 0.07 (LNrUSA-LNrSV)(Reajustada=0.98; F=343.3) (t=3.2) (t=22.4) (t=2.81)
LN(M2) = -1.4 + 1.04 LN(PIBR) - 0.14 (LNrUSA-LNrSV) (Reajustada=0.97; F=99.7.0; D-W= 1.64*)

1994-2011

(t=1.9)(t=13.7)

(t=1.32)

Ajustada Cochrane-Orcutt ( = -0.06)

M1 2001-2011 LN(M1) = -5.5 + 1.32 LN(PIBR) (t=5.3) (t=25.5) LN(M1) = -5.9 + 1.36LN(PIBR) + 2.6rSV (t=10.3) (t=23.9) (t=1.23) Reajustada=0.98; F=648.3) (Reajustada=0.98; F=343.7)

LN(M1) = -5.8 + 1.33 LN(PIBR) + 3.1rSV 0.01rUSA (Reajustada=0.98; F=215.3) (t=5.8) (t=20.9) (t=1.64) (t=0.9)

191

LN(M1) = -5.4 + 1.32 LN(PIBR) - 0.01(LNrUSA-LNrSV) (Reajustada=0.98; F=289.0) (t=8.3) (t=19.0) (t=0.16)
LN(M2) = -5.8 + 1.36 LN(PIBR) - 0.001 (LNrUSA-LNrSV) (Reajustada=0.97; F=320.8; D-W= 1.98)

1994-2011

(t=7.3)

(t=19.9)

(t=0.7)

Variables M2: Logaritmo natural( M1 + Depsitos de ahorro y plazos (precios de 1992)). M1: Logaritmo natural (Circulante + Cuentas corrientes (precios de 1992)). PIBR : Producto Interno Bruto (precios de 1992). LN(PIBR) : logaritmo natural PIBR. rSV : Tasa pasiva nominal a 180 das El Salvador. rUSA : Tasa pasiva nominal a 180 das USA. LNrUSA-LNrSV : Logaritmo natural rUSA Logaritmo natural rSV 1>0, 2, 3 <0

192

ANEXO 4 CUADRO DE REFERENCIA Prueba KPSS (Series Estacionarias) (2001-2011) KPSS Cola derecha cuanteles Distribucin 10V1(r)dr 10V2(r)dr 0.90 0.925 0.950 0.975 0.99 0.349 0.396 0.446 0.592 0.762 0.120 0.133 0.149 0.184 0.229

Prueba estacionaria: KPSS Test ( = .01) Hiptesis nula: Estacionaria en torno a constante. Hiptesis nula se rechaza para las siguientes variables: M2 : 0.57 (.95%) M2-USA : 0.81 (.99%) M1 ; 0.58 (.95%) PIBR : 0.57 (.95) LN(PIBR) : 0.56 (.95%) rSV : 0.60(.975%) rUSA : 0.37(.90%) LNrUSA-LNrSV: 0.443 (.925%) Dficit fiscal: (1990-2011) 0.725 (.99%) Tasa de crecimiento real: 0.45 (.95%)* Tasa de crecimiento de M2: 0.43 (.925%)* Inversin total: 0.81 (.99%) *1994 - 2011

193

ANEXO 5 (pp.1) PRUEBAS ESTADSTICAS DE MEDIA Y VARIANZA PARA M2 Y CRECIMIENTO REAL PERODO 1994 - 2011
Tasa crecimiento de Masa Monetaria (M2) Tasa de crecimiento real () Promedio Mediana 2.683333 0.49304 2.3

Promedio Mediana

Error Standard Standard Deviation Varianza Muestral Curtosis Rango Skewness Mnimo

7.626417

1.707078

5.941041

Error Standard Standard Deviation Varianza Muestral Curtosis Rango Skewness Mnimo

7.242519 -0.82008

52.45408 0.515467 -2.94 18

2.091791

4.375588 -0.74011 9.5 -3.1 6.4 18

2.812655

24.43725 21.49725

Mximo

Prueba (t) de hiptesis: Promedio de M2 y de t = x 1 -2x 2 - T s1 + s2 2 n1 n2

Variable M2 n 18 x () 7.6 2.7

Observaciones

Mximo

Observaciones

Frmula
Grupo 1

s 1.70 0.

18

o: H0: 1 2 = 0 o: Ha: 1 2 > 0 Estimador t = 3.41 > tcrit 2.11 => Se rechaza hiptesis nula de que las muestras M2 e sean de la misma poblacin.

Hiptesis nula: H0: 1 = 2 Hiptesis alterna: Ha: 1 > 2

194

ANEXO 5 (pp.2) PRUEBAS ESTADSTICAS DE MEDIA Y VARIANZA PARA CRECIMIENTO REAL PERODO 1994 - 2011 Prueba t: 2 Muestras suponiendo varianza1 no es igual a varianza2 en la tasa de crecimiento real.
Promedio Varianza df Observaciones Estimador t 1994 - 2000 3.957143 2001 - 2011 1.872727

3.19619

P(T<=t) one-tail

2.345857 2.144787

14

3.662182

11

t Critical two-tail

0.017116

o: H0: 1 2 = 0 o: Ha: 1 2 > 0 Estimador t = > 2.34 > tcrit 2.14 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras (1994-2000 y 2001-2011) sean de la misma poblacin.
Prueba t: 2 Muestras suponiendo varianzas iguales en la tasa de crecimiento real
1994-200 2001 = 2011

Hiptesis nula: H0: 1 = 2 Hiptesis alterna: Ha: 1 > 2

Promedio Varianza Observatciones df

3.957143

3.19619

1.872727

Varianza unificada t Stat

3.487435

3.662182

11

P(T<=t) one-tail

2.308556 2.119905

16

t Critical two-tail

0.017329

195

ANEXO 5 (pp.3) PRUEBAS ESTADSTICAS DE MEDIA Y VARIANZA PARA M2 PERODO 1994-2000 y 2001-2011 Prueba t: 2 Muestras suponiendo varianza1 no es igual a varianza2 en la tasa de crecimiento de masa monetaria real (M2)
Promedio Varianza df Observaciones Estimador t 12.84142669 1994 - 2000 4.307774317 2001 - 2011

34.64235

P(T<=t) one-tail

2.956052225 2.160

13

37.23438

11

t Critical two-tail

0.005570761

Hiptesis nula: H0: 1 = 2 o: H0: 1 2 = 0 Hiptesis alterna: Ha: 1 > 2 o: Ha: 1 2 > 0 Estimador t = 2.95 > t (0.025, 13) 2.16 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras de M2 (1994-2000 y 2001-2011) sean de la misma poblacin. Prueba t: 2 Muestras suponiendo varianzas iguales en la tasa de crecimiento de masa monetaria real (M2)
1994 - 2000 2001 - 2011

Promedio Varianza Observaciones df

12.84143

34.64235

4.307774

Varianza Unificada

36.26236641

37.23438

11

t Stat

P(T<=t) one-tail

2.931001134 2.119905299

16(0.025,16)

t Critical two-tail

0.00489492

196

ANEXO 5 (pp.4) PRUEBAS ESTADSTICAS DE MEDIA Y VARIANZA M2 Y CRECIMIENTO REAL PERODO 1994-2008 (Precrisis) Prueba t: 2 Muestras suponiendo varianza1 no es igual a varianza2 en la tasa de crecimiento real
1994 - 2000 2001 - 2008

Promedio Varianza Observaciones df

3.95

3.20

Varianza unificada Estimador t

2.04 1.8374 1.7709 13

1.04

2,6

P(T<=t) one-tail t Critical -tail

0.0445

Hiptesis nula: H0: 1 = 2 o: H0: 1 2 = 0 Hiptesis alterna: Ha: 1 > 2 o: Ha: 1 2 > 0 Estimador t= 1.83 > t (0.05, 13) 1.77 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras de Y (1994-2000 y 2001-2008) sean de la misma poblacin. Prueba t: 2 Muestras suponiendo varianza1 no es igual a varianza2 masa monetaria real (M2). Tasa de crecimiento masa monetaria (M2)
1994 - 2000 2001 - 2008

Promedio Varianza Observaciones df

12.84143

34.64235

Varianza Unificada t Stat

16(0.05,16) 0.00489492 1.7406 2.1577

37.0139

39.0467

6.0471

11

P(T<=t) one-tail t Critical -tail

197

ANEXO 6

Tasa pasiva, activa y spread (180 das) (1995-2011)

Spread

Tasa pasiva

Tasa activa

Tasa activa: SV, USA, London (1995-2011)

Activa SV

Libor

Prime

198

Ao

IPC SV

Deflactor

PIB Nom

Crecim real

Consum ***

1990 4671.2 5266.7 8085.6 10315.5 3.7 11549.6 2374.2 2175.2 2014.7 2269.4 1864 1871.5 510.2 397.9 10707 2224 1864.8 359.2 2002.5 1642.9 359.6 5027 496 5754 402 2834.9 2775.6 24210.1 22281.3 3257.7 2583.2 3279.4 2737.7 2852.5 298.6 2209 428.7 520 2368.6 3276 2313.1 444.5 5185 1275.5 1589.5 6809 6329 1363.2 900.2 936.3 2132.9 8821 462.5 2739.6 536.4 483.9 7763 1784.2 879.4 4.2 10206.2 2002 1584.6 417.4 9739.2 1790 1419.4 370.6 9500.5 1.7 9110.8 1630.4 1252.8 377.7 6.4 8306.7 1778 1441.8 336.2 6.1 7046.6 6075.2 1493.4 1191.2 302.3 1234.1 953.6 280.5 1022.8 783.8 239.1 805 654.3 150.7

1991

4267.8

Inversin total

I. Privad

I. Pblica

Importacin

IMPOR Consu

IMPOR K

Importa Interm

658.4

536

122.4

1992

1993

1995 11134.7 3.4 13692.8 2510.7

1994

1.1069

1.113507

1997 12464.7 1.7 14885 2610.9 2473.8 14066.8 2.2 12008.4

1996

1.30164

1.18627

1.208332

2000 14066.8 1.9 19276.3 17411.8 3011.9 2.3 15963.4 13693 2.3

1999 13134.1

1998

1.49216

1.42905

1.466421

1.327859

1.53914

1.53125

ANEXO 7 (pp.1) VARIABLES Y SERIES

*** Los aos 1994-2000 y 2001-2011 en la serie consumo no son comparables.

2011

2010 23054.1 1.5

2009 21427.9 1.4

2008 20661 -3.1

2007 21431 1.3 21083.4 23063.1

2006 20104.9 3.8 21331.4

2005 18653.6 3.9

2004 17070.2 3.6

2003 15798.3

2002 15046.7

2001

2.3217

2.209

2.16366

2.16794

2.02125

1.93275

1.85775

1.77451

1.69888

1.66360

1.63314

1.5741

2.503296

2.360941

2.307512

2.318519

2.20277

2.110528

2.020854

1.934241

1.876311

1.825067

1.803295

1.744005

1.690748

1.685035

1.621007

1.565516

9965

8416

7325

9818

3493.9

3047.2

2743.9

3141.3

3017.7

2430.1

1285

1083.9

1026.4

1365.7

1392.5

1211.6

1008.2

990.1

4485.8

3614.2

2950.4

4305.5

3510.8

2872.1

2343.6

2096.4

1849.2

1659.3

1690.4

199

Ao

1991 85.8 124 15.1 0 4.8 59 1103.7 215.8 2298.3 129.2 -568.8 -627.7 3706.5 3389.8 3302.2 207.9 -702.2 3128 2970 2861 -405.1 2995 2569 173.4 250.3 -150.3 2863.8 2462 -430.5 -2163.2 -2626 2482 -2190 -239.3 0.367122 0.382409 -3419.2 3158 3866.1 -1221.7 -657.9 4641.1 -312.2 2752 3979.9 -3026.8 -4056.5 3366 4499.2 0.368598 -90.7 -97.7

1990 99.6 3140.1 3323.3 3044.9 3393.8 3530.3 3950.7 4048.6 3962 -3.95 -3.81 0.400613 -3.88 4323

Remesas %PIB

Remesas

1992

1993

11.5

9.8

5.9

Inver. Extran

263.9

C. Corrient

Exportac.

IMPUSA

Exp-Imp Imp./PIB

Tasa. Migrac

Deuda Pb

200
3842.6 3598.6 386 3441.8 117 3746.6 430.7 3745.6 794.4 3471.8 1508.5 -1532.2 -1216.6 3034.8 241.3 -675 2555 511 2114.3 406.9 2022.9 5308.8 3800 3109 2636 -4656.2 -3916.8 -3458.9 -5176.9 -4841.1 0.432244 0.392759 0.354533 0.458121 0.438749 0.416166 0.398882 -8.78 -8.95 -9.13 -3.27 -3.4 -3.54 -3.61 -3.67 -3.74 12951.2 11778.3 11173.5 9723.6 8652.4 8359.2 7703.7 7282.6 7103.2 6366.8 5492.9 4815.7

1994

11.8

1995

12

1996

12.2

1997

10.3

1998

10.5

1999

11.5

2000

12

ANEXO 7 (pp.2) VARIABLES Y SERIES

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

13.2

16.7

16.8

16.7

17.5

18.6

18.7

17.8

16.2

14.1

14.1

16.6

Ao

1990 614.3 3.8 7.15 5.94 305.28 391.2686 326.8 5.52 8.83 5.63 5.32 7.75 8.27 5.05 408.7429 6 3.43 -112 -46.5 4.4 4.1 6.25 3.89 -271.8 8.46 5.86 -150.2

M2 USA (millardos 7.6 10.01 7.89 -18.9

M2 SV

M1

Velocidad

LIBOR 12 meses

prime rate

1991

3286.2

trea- Cert. sury Liqu 1 ao

Crdito

Emisio. bonos

Def. Fiscal

Pasivos externos bancarios

1992 761.4 5.45 8.44 5.08 562.3 5.8 8.35 6.11 569.2

3370.9

1993 794.9 5.7 8 3.49

3440.1

1994 934.1 5.2 9.23 2

3493.4

1995 916 6.5 6.91 1.24

3507

2385.92 690.6

1996 995.2 6 4.67 1.89

3652

3106.7

1997 1144.6 2.207 2.336 1.46 4.34 6.19 3.1 7.96 4.12 2.487 4.8 1.45 2.44

3828

3524.7

1998 1060.9

4041.4

4200.4

-13.2 -257 -197

142.9829

363.0857

1999 1171.2

4382

4746.9

406.1829 -315.8 150 50 537.04 -346.8 516.5029 -398.5

2000 1056.4 2.551 5.3

4644

5199.6

ANEXO 7 (pp.3) VARIABLES Y SERIES

2001 1069.7 2.688 4.4

4928.8

5615.8

2002 1202.5 2.631 2.4 1 0.8 2.688

5434

5908.7

551.6114 5558 353.5 -606.5 671.44 5962.3 300 -632.2 950

2003 1291.3 2.409

5769.8

6302.6

2004 1487.4 2.570

6064.2

6294.6

2005 1732.7 2.444

6415.2

6427.1

2006 1759.9 2.433

6676.1

6618.7

588.6 3.62

2007 1979

7065.3

6945.6

627.8 4.94

6369.7 642.3

6651.8 701.3

451.5 7214.9

348.5 7927.6 500 286.5

-559.9

1085.1 -378.8 -510 -546.6

1584.4

1792.6

2008 2392

7474.5

7835.2

1797.5 8.05 4.53 5.09 3.25 831.5 1.83 3.25 0.47 8574.1 960.8 0.32 976.2 375 9029.9 1028 8541.2 -395.3 400 8356.4 225

2009 2386.1

8204.8

9232.6

1538.6 -683.4 800

2010

8511.3

9347.3

1179.2 -1171.6

2011

8822.5

9454.5

1418.6 -917.8 1.1 3.25 0.18 1038.5 8706.1 800 758.3 -906.6 427

201

9690

9530.3

9250.3

435.9

Ao

1990

Tasa pasiva Tasa activa SV SV

Inflacin SV

Inflacin USA

Spread SV

Prime rate

PasivaUSA

federal Funds

Crecim US

202
0.16 0.052 12.38 12 10.72 10.43 10.68 10.66 10.84 8.7 0.025 0.0268 4.8 0.0339 4.38 0.054 0.0324 0.0227 4.6 7.97 0.043 0.0285 0.028 0.0159 5.29 0.014 0.0283 5.36 0.05 0.0425 0.04 0.05 0.043 4.16 -0.01 4.07 0.042 3.57 0.0775 0.085 0.095 0.019 0.014 0.019 3.05 0.085 0.074 3.64 0.0825 0.114 4.63 0.0865 0.0583 0.053 0.0546 0.0535 0.0497 0.0624 0.0388 0.012 0.07 4.63 4.7 5.49 -0.0034 0.0164 0.0316 0.0167 0.027 0.0825 0.075 6.44 0.04 7.37 7.6 0.3 0.0113 0.046 2.45 0.0135 0.053 3.1 0.0322 0.048 0.0325 4.4 0.0497 0.022 0.0325 0.03 0.0325 0.04 0.085 0.0421 7.72 0.049 0.0385 8.24 0.049 9.02 0.055 3.2 0.0502 9.41 -0.002 3.2 0.0192 2 0.0016 0.072 1.1 0.0018 0.001 9.7 0.021 10.92 0.051 10.24 -2.6 2.8 1.7 9.36

1991

1992

1993

1994

1995

7.75

1996

8.36

1997

7.67

1998

6.86

1999

6.61

2000

6.5

ANEXO 7 (pp.4) VARIABLES Y SERIES

2001

2002

5.48

2003

3.41

2004

3.37

2005

3.34

2006

3.44

2007

4.39

2008

4.71

2009

4.21

2010

4.48

2011

2.87

1.76

203

ANEXO 8 ESQUEMA DEL IMPACTO MONETARIO DE LA DOLARIZACIN

PIB = Demanda agregada

Consumo

Inversin LENTA

Exportaciones netas aumentan

Impacto negativo

CRDITOS LENTOS
Impacto negativo

Impacto negativo

Impacto negativo

Poltica monetaria USA DOLARIZACIN MASA MONETARIA CONSTREIDA

Crecimiento econmico USA

Impacto negativo

Productividad

Estancamiento: demanda agregada deprimida

Impacto negativo

Deterioro fiscal

Impacto negativo

PIB

204

ANEXO 9 (pp.1) RESUMEN DE HIPTESIS NULAS Hiptesis nula: H0: 1 = 2 o : H0: 1 2 = 0 Y suponiendo: 1 2 y 1 = 2 1) M2 e Estimador t = 3.41 > tcrit 2.11 => Se rechaza hiptesis nula de que tasa de crecimiento real de M2 y crecimiento real sean de la misma poblacin (1994-2000 y 2001-2011). 2) Masa monetaria real (M2) Estimador t = -4.28 < t(0.01, 8) 1.86 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras de M2 (1994-2000 y 2001-2011) sean de la misma poblacin. Se utiliz una transformacin logartmica. 3) Tasa de crecimiento de la masa monetaria real (M2) Estimador t = 2.95 > t(0.025, 13) 2.16 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras de crecimiento M2 (1994-2000 y 2001-2011) sean de la misma poblacin. 4) Tasa de crecimiento de la masa monetaria real (M2) Estimador t = 2.93 > t(0.025, 16) 2.11 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras de M2 (1994-2000 y 2001-2011) sean de la misma poblacin (suponiendo varianza igual). 5) Tasa de crecimiento real Se rechaza la hiptesis nula de que las 2 muestras (1994-2000) y (20012011) pertenecen al mismo universo. Estimador t = 2.34 ) > t (0.01; 14) 2.14 6) Tasa de crecimiento real Se rechaza la hiptesis nula de que las 2 muestras (1994-2000) y (20012011) pertenecen al mismo universo (suponiendo varianza igual). Estimador t = 2.30 > t(0.01, 16) 2.12 7) Tasa de crecimiento real (precrisis) Estimador t = 1.83 > t (0.05, 13) 1.77 => Se rechaza hiptesis nula de que las 2 muestras de Y (1994-2000 y 2001-2008) sean de la misma poblacin. 8) Inversin total En una prueba z de los dos perodos (1994-2000 y 2001-2011), se rechaza la hiptesis nula de que ambos perodos son del mismo universo (z= -35.9 < 1.96).

205

13) Dficit fiscal Se rechaza hiptesis nula de que el dficit fiscal sea del mismo universo en los perodos 1990-2000 y 2001-2011. t(.99; 16) = 5.62 > 2.16 14) Tasa de crecimiento inversin total (1991-2000 y 2001-2011): Se rechaza hiptesis nula de que la inversin total sea del mismo universo en los perodos 1991-2000 y 2001-2011. t(.95; 17) = 2.24 > 2.11 15) Tasa de crecimiento inversin privada (1991-2000 y 2001-2011): Se rechaza hiptesis nula de que la inversin privada sea del mismo universo en los perodos 1991-2000 y 2001-2011. t(.95; 17) = 2.18 > 2.11

9) Spread Bajo el criterio de una prueba t, se rechaza la hiptesis nula de que las dos muestras (1995-2000 y 2001-2011) pertenecen a la misma poblacin. Valor t es de -4.1 < 2.13. 10) Tasa activa de El Salvador y Estados Unidos En el caso de la tasa activa vs Prime, se rechaza la hiptesis nula de que pertenecen al mismo universo (t= -6.0 > 3.17). 11) Tasa pasiva y activa de El Salvador Se rechaza hiptesis nula (t = -16.2 < 3.17). 12) Cuenta corriente Se rechaza hiptesis nula de que la cuenta corriente sea del mismo universo en los perodos 1997-2000 y 2001-2011. t(.99; 13) = 3.45 > 2.16

ANEXO 9 (pp.2) RESUMEN DE HIPTESIS NULAS RECHAZADAS

206

ANEXO 9 (pp.3) RESUMEN DE HIPTESIS NO RECHAZADAS Hiptesis Nula: H0: 1 = 2 o : H0: 1 2 = 0 Y suponiendo: 1 1. Inversin Extranjera Directa Muestra no es diferente entre 1994-2000 y 2001-2011. El valor estimado de z fue de -1.68, inferior al 1.96. 2. Inflacin Muestras entre El Salvador y Estados Unidos no son de diferentes poblaciones. La prueba estadstica z (-1.96 < 1.58 < 1.96) para ambas muestras no permite rechazar la hiptesis nula de que las dos muestras son de la misma poblacin. 3. Crecimiento real de El Salvador y Estados Unidos Muestras no pertenecen a diferentes universos (-2.57 < 0.12 < 2.57; 0.99%). Lo ms significativo entre estas dos variables es que el promedio anual de USA es superior (1.97%) al de El Salvador (1.87%). 4. M2 de El Salvador y Estados Unidos Muestras de ambos pases estableci que no se rechaza la hiptesis nula de que en esta variable El Salvador y USA pertenecen a la misma poblacin (-2.57 < -1.1 < 2.57; 0.99%). 5. Tasa pasiva de El Salvador y Estados Unidos Se destaca que una prueba t estableci que la tasa de inters pasiva de El Salvador y de Estados Unidos pertenecen al mismo universo (t= -0.39 > 3.17). 6. Tasa pasiva y activa de Estados Unidos Pertenecen a la misma poblacin (t= 2.27 < 3.17). 7. Tasa de crecimiento crediticio y tasa de crecimiento monetario NO se Rechaza la Hiptesis Nula: t(0.01:17): -0.24 > 2.11 8. Tasa de crecimiento inversin pblica (1991-2000 y 2001-2011): Pertenecen a la misma poblacin 1991-2000 y 2001-2011. t(.95; 17) = 0.82 < 2.10 9. Tasa de crecimiento de la deuda externa de El Salvador en los perodos 1992-2000 y 2001-2011 Son del mismo universo: t(0.90; 14) = -1.63 < 2.14

207

ANEXO 10 EL SALVADOR: SALARIO MNIMO POR SECTOR US DLAR

Comercio y Servicios Industria Maquila Agropecuario Caf Azcar Algodn Beneficio Caf Beneficio algodn y azcar PROMEDIO mensual PROMEDIO anual (no ponderado)
Fuente: Ministerio de Trabajo

$224.21 219.35 187.6 104.98 114.7 97.2 87.48 151.96 110.48 144.3 $1730.6

208

ANEXO 11 PRUEBA DE NORMALIDAD DE VARIABLES EN PRUEBAS T HIPTESIS NULA : VARIABLE TIENE DISTRIBUCIN NORMAL
( = 0.01) M2 USA M2 SV Crecimiento M2 USA Crecimiento M2 SV Deuda pblica Dficit fiscal Inflacin SV Jarque-Bera 0.51 0.66 0.98 0.18 0.44 0.63 0.17 0.63 0.61 0.55 0.17 0.15 0.44 0.59 0.54 0.51 0.59 0.6 Shapiro-Wilk W 0.23 0.23 0.15 0.11 0.09 0.66 0.15 0.09 0.26 0.49 0.37 0.12 0.06 0.11 0.35 0.21 0.11 0.42

Inflacin USA Inversin total Inversin privada

Crecimiento inversin priv. Crecimiento real USA Crecimiento real SV Cuenta corriente Tasa pasiva SV Tasa activa SV Spread SV

Tasa pasiva real SV

209

Spread real SV

Tasa activa real SV

Tasa pasiva USA

0.43 0.7 0.5

0.5

0.14 0.03 0.58 0.007 0.03 0.47

Tasa activa (prime) USA Inversin extranjera (SIN 1998 y 2008) * Se rechaza hiptesis nula Inversin extranjera*

0.001 0.04

210

REFERENCIAS

211

Referencias

Acevedo, C. y T. Magaa. (Marzo 2000). Estudio sobre el margen de intermediacin financiera en El Salvador. Cuadernos de Investigacin 54. Mxico: CEMLA. Acevedo, C. (2003). La Experiencia de Crecimiento Econmico en El Salvador Durante el Siglo XX, Serie de Estudios Econmicos y Sectoriales. Washington, DC: BID. Acevedo, C. (2011). Foro econmico: El Salvador 2011. Universidad Tecnolgica de El Salvador, San Salvador. Alfaro, J. V.A. Tablas y J.J. Urbina. (2008). Anlisis estructural de la relacin existente entre apertura comercial y crecimiento econmico de largo plazo en El Salvador. (Tesis de Licenciatura). UCA, San Salvador. ngel, A. ( Julio 2008). Anlisis de mercado de granos bsicos en Centroamrica: enfoque en El Salvador. Programa Mundial para Alimentos (PMA). Arellano, C. y J. Heathcote. (February 2007). Dollarization and Financial Integration. International Finance Discussion Papers (Number 890). Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System. Arene, A. (2011). Foro econmico: El Salvador 2011. Universidad Tecnolgica de El Salvador, San Salvador: Arias, S. (2010). Atlas de la Pobreza y la Opulencia en El Salvador. San Salvador: UCA.

213

Arias, S. (2011). Foro econmico: El Salvador 2011. Universidad Tecnolgica de El Salvador, San Salvador. Asocio para el Crecimiento. (2011). El Salvador-Estados Unidos Plan de Accin Conjunto 2011-2015. San Salvador: Secretara Tcnica de la Presidencia. Ayala, R. (Enero 2011). Draw Back puro: el nuevo subsidio a la importacin de insumos. Economa Hoy UCA, pp. 2-3. Banco Central de Reserva de El Salvador. Varias fuentes de datos. Banco Mundial. (2005). El Salvador, Meeting the Challenge of Globalization. Beckerman, P. y A. Solimano, ed. (2002). Crisis and Dollarization in Ecuador. Wahington, D.C.: Banco Mundial. Barraza, R. (2011). Foro Econmico: El Salvador 2011. Universidad Tecnolgica de El Salvador, San Salvador. Baumol. W.J. (Noviembre 1952). The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach. Quarterly Journal of Economics, 64. Barajas, A., R. Steiner and N. Salazar (1999). Interest Spread in Banking in Colombia, 1974-96, IMF Staff Papers, vol. 46, 196-224. Bernanke, B.S. y A. Blinder. (1992). The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission. American Economic Review, 82. Bernanke, B.S y Gertler, M. (1995). Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission. Journal of Economic Perspectives, 9. Blecker, R. y C. Ibarra. (2012). Does the Balance of Payments Constraint Explain the Slowdown in Mexican Economic Growth after Trade Liberalization? Washington, D.C.: The American University. (Indito). BID. ( Junio 2010). Country Strategy with El Salvador 2010-2014. Bordo, M. y L. Jonung. (1987). The Long Run Behavior of the Velocity of Circulation: The International Evidence. Nueva York y Melbourne: Cambridge University Press. Busso, M., Madrigal, S. y Pags, M. (2012). Productivity and Resource Misallocation in Latin America. IDB working paper series; 306. Cabrera, O., Fuentes, J. y H. de Morales. (2005). Hechos estilizados en el crecimiento econmico de El Salvador 1978 2004. Documento de Trabajo. San Salvador: BCR. Cabrera, Ovidio. (2012). Crecimiento inclusivo y transformacin estructural en El Salvador. Banco Central de Reserva de El Salvador (BCR).

214

Cabrera, Ovidio. (2012a). Factores explicativos detrs de la apreciacin del tipo de cambio real desde los noventa en El Salvador. Indito. Cceres, L.R. y N. Saca. (2006). What Do Remittances Do? Analyzing the Private Remittance Transmission Mechanism in El Salvador. IMF Working Paper, 06 (250). Washington D.C. Cceres. L.R. (2011). Consideraciones sobre la dolarizacin en El Salvador. Realidad, 128. San Salvador: UCA. Cceres. L.R. (2012). Las tendencias al estancamiento de las economas centroamericanas. Indito. Cantillon, R. (1755). Ensayo sobre la naturaleza del comercio en general. Cartagena, E. (2004). Las remesas familiares salvadoreas y su relacin con los ciclos y perturbaciones econmicas. Documento Ocasional 2004-01. Banco Central de Reserva de El Salvador. Castro A, J., F. Meja L., A. Morales M., y G. Soriano P. (2010). Evaluacin de la poltica de dolarizacin en El Salvador, su Impacto y la posibilidad de un proceso de reversin. (Tesis de Licenciatura). UCA, San Salvador: CEMLA. (2009). Remesas internacionales en El Salvador. Mxico: CEMLA. Cerritos, M. et al. (2009). Gasto tributario y presupuestario para el fomento del sector exportador salvadoreo. (Trabajo de graduacin presentado para optar al grado de Licenciado (a) en Economa). UCA, Antiguo Cuscatln. Chiarella, C. (Octubre 1988). The cobweb model: Its instability and the onset of chaos. Economic Modelling, pp. 377-384. Corden W.M. (2002). Too Sensational: On the Selection of the Exchange Rate Regime. MIT Press. Daboub, J.J. (2011). Foro Econmico: El Salvador 2011. Universidad Tecnolgica de El Salvador, San Salvador. Dornbusch, R. (1982). Stabilization Policies in Developing Countries: What Have We Learned? World Development, 10(9), pp. 701-08. Dornbusch, R. (2001). Fewer Monies, Better Monies. American Economic Review, 91(2), pp. 238-42. Davidson, P. (8 de septiembre 2009). Alternative Explanations of the Operation of a Capitalist Economy: Efficient Market Theory Vs. Keyness Liquidity Theory. Real-World Economics Review, 50, pp. 85-100.

215

Demirg-Kunt, A. y E. Detragiache. (April 2005). Cross-Country Empirical Studies of Systemic Bank Distress: A Survey. National Institute Economic Review, 192, pp. 6883. Daz Gonzlez, E. (Agosto 2009). Impactos de las remesas sobre la estabilidad macroeconmica: los casos de Mxico y Centroamrica. Revista CEPAL, 98, pp. 87-105. Edwards, S. e I. I. Magendzo. (2003). Strict Dollarization and Economic Performance: An Empirical Investigation. NBER Working Paper, 9820. Eichengreen, Barry. (Feb. 2002). When to Dollarize. Journal of Money, Credit and Banking, 34, n. 1, pp. 1-24. Ezekiel, Mordecai. (1938). The cobweb theorem. Quarterly Journal of Economics 52: 255-280. Cambridge. Faini R., L. Pritchett, y F. Clavijo. (1988). Import Demand in Developing Countries. Working Papers, 122. The World Bank. Feigenbaum, M. J. (1983). Universal behaviour in nonlinear systems. En G.I. Ioos, ed, Nonlinear Dynamics and Turbulence. London: Pitman. Festinger, L., H. W. Riecken, S. Schachter. (1956). When Prophecy Fails: A Social and Psychological Study of a Modern Group that Predicted the Destruction of the World. University of Minnesota Press. Fischer, A. (2005). Measuring Income Elasticity for Swiss Money Demand: What Do the Cantons Say About Financial Innovation? Suiza: Centre for Economic Policy Research. Fitch Ratings. (9 de octubre, 2012). Riesgo soberano de El Salvador. Friedman, M. (1956). The Quantity Theory of Money: A Restatement. En Studies in the Quantity Theory of Money, editado por M. Friedman. University Chicago Press. FMI- Banco Mundial. (Noviembre, 2010). Financial Sector Assessment. Washington. Fuentes, J., J. A. Osorio, J. Marroqun, E. Gracias. M. Meja, y J. O. Arvalo. (2010). Caracterizacin del crdito bancario en El Salvador: opciones para su reactivacin en pocas de crisis. Documento de Trabajo. San Salvador: BCR. Galbraith, J.K. (1975). Money: Whence it came, where it went. Houghton Mifflin. Glower, C. J. (1982). A Simple Macroeconometric Model of an Open and Underdeveloped Economy: El Salvador, 1960-1976. (Tesis de Doctorado). The American University, Washington, D.C. 216

Glower, C, J. (1984). Algunas consideraciones sobre la capacidad de endeudamiento externo aplicadas a El Salvador. Monetaria VII. Mxico: CEMLA. Glower, C. J. (2010). Ensayos: la economa poltica de la dolarizacin en El Salvador. San Salvador: Imprenta Ricaldone, Goldstein, M. und M S Khan. (1985). Income and Price Effects in Foreign Trade. En R. W. Jones y P. B. Kenen (eds), Handbook of International Economics, vol 2. Amsterdam, 1041-1105. Greenspan, Alan. (23 de octubre, 2008). Testimony to the House Committee on Government Oversight and Reform. Haggard, S. (2000). The Political Economy of the Asian Financial Crisis. Washington, D.C.: Institute for International Economics. Harcourt, G.C. (1972). Some Cambridge Controversies in the Theory of Capital. Cambridge: Cambridge University Press. Hausmann, R, y D. Rodrik. (Fall 2005). Self-Discovery in a Development Strategy for El Salvador. Economa. Helleiner, E. (2002). Dollarization Diplomacy: US Policy Toward Latin America Coming Full Circle? TIPEC Working Paper, 02 (8). Canada: Trent University. Hilferding, R. (1981). Finance Capital. Tom Bottomore (Ed.). London: Routledge & Kegan Paul. Hume, D. Essay V: Of the Bance of Trade. Political Discourses (Part II). Edinburgh: 1752. En Eugene Miller (ed.), David Hume's Essays: Moral, Political, and Literary Liberty Fund. Indianapolis. Hurtado de Garca X. y M. de Palacios. (2011). Los salvadoreos en Estados Unidos, sus remesas familiares y el impacto de la crisis econmica. Documento de Trabajo. San Salvador: BCR. Izurieta, A. (Marzo 2002). Dollarization: A Dead End? New York: The Levy Economics Institute of Bard College. Indito. Jameson, K. P. Dollarization in Latin America: Wave of the Future or Flight to the Past? (2003). Journal of Economic Issues, vol. 37. Kalecki, M. (1968). Theory of Economic Dynamics. New York: Monthly Review Press. Karlan, D. S, y J. Zinman. (2006). Credit Elasticities in Less-Developed Economies: Implications for Microfinance. Yale University. Indito.

217

Keynes, J. M. (1936).The General Theory of Employment, Interest, and Money. London: McMillan. Krugman, P. (2012). End This Depression Now! New York: Norton & Company. Kwiatkowski, D., P.C.B. Phillips y P. Schmidt. (1991). Testing the Null Hypothesis of Stationarity Against the Alternative of a Unit Root: How Sure Are We That Economic Time Series Have a Unit Root? Cowles Foundation Discussion Papers, 979. Cowles Foundation for Research in Economics, Yale University: Lazo. J.F. (2010). Evaluacin del proceso de dolarizacin y sus perspectivas. San Salvador: Secretaria Tcnica de la Presidencia. Kuhn, H.W. y A.W.Tucker. (1951). Proceedings of 2nd Berkeley Symposium, Nonlinear programming. Berkley: University of California Press. Lichtenberg A.J. y M.A. Lieberman. (1983). Regular and Stochastic Motion. New York: Spring-Verlag. Lucas, K.E. (2009). Examining the Distribution of the Costs and Benefits of Official Dollarization: Lessons from Ecuador and El Salvador. University of Minnesota. Indito. McCullough, D. (1977). The Path Between the Seas: The Creation of the Panama Canal, 1870-1914. NY: Simon and Schuster. (MAG) Ministerio de Agricultura y Ganadera. (2010). Gasto pblico agropecuario para el desarrollo de El Salvador. Martell, L. y B. Ramos. ( Junio 2010). Evolucin del grado de dependencia, subsector granos bsicos: El Salvador. Centro de Investigacin sobre Inversin y Comercio. Melzerl, C. (2007). The Importance of Bank Loan Supply for Real Economic Activity in the Euro Area: A Panel Data Analysis. Universidad de Bonn. Indito. Mies, V.M. y R. Soto. (Diciembre 2000). Demanda Por Dinero: Teora, Evidencia, Resultados. Economa Chilena, 3. Minsky, H. (1986). Stabilizing an unstable economy. Yale University Press. Mitchell, W. (1951). What Happens During Business Cycles. New York: National Bureau of Economic Research. Moreno, R. (20 de septiembre 2012). CAFTA-DR a seis aos de vigencia en El Salvador. VOCES (en lnea).

218

Moreno-Brid, J. y E. Perez. (2003). Trade liberalization and economic growth in Central America. CEPAL Review, 81, 141-168. Osorio, Juan A. (2011). El anlisis de las restricciones al crecimiento en el nuevo enfoque para el desarrollo econmico. Boletn Econmico, BCR. Pacheco-Lpez, P. and A.P. (2006). Thirlwall. Trade Liberalisation, the Income Elasticity of Demand for Imports and Growth in Latin America. Journal of Post Keynesian Economics, 29, pp.41-61. Patinkin, D. (Enero 1949). The Indeterminacy of Absolute Prices in Classical Economic Theory. Econometrica, 17. Pizano. D. (2009). Entrevista a F. A. Hayek. (1979). En Conversations with Great Economists: Friedrich A. Hayek, John Hicks, Nicholas Kaldor, Leonid V. Kantorovich, Joan Robinson, Paul A. Samuelson, Jan Tinbergen. Jorge Pinto Books. PNUD. (2008). El empleo en uno de los pueblos ms trabajadores del mundo. EN Informe sobre Desarrollo Humano El Salvador 2007-2008. San Salvador. PNUD. (2010). De la pobreza y el consumismo al bienestar de la gente. Propuestas para un nuevo modelo de desarrollo. En Informe sobre Desarrollo Humano. San Salvador. Pogany, P- W. Donnelly. (1998). The Income Elasticity of Trade: Theory, Evidence, and Implications. Office Of Economics Working Paper, U.S. International Trade Commission. Popper, Karl. (1992). La Sociedad abierta y sus enemigos, cap 9. En Esteticismo, perfeccionismo, utopismo. Ediciones Paids Ibrica. Prasad, U.W. (1989). Determinants of Demand for Money in India: An Empirical Analysis. (Tesis de Doctorado). India: Andhara University. Quispe-Agnoli, M. Y E, Whisler. (2006). Official Dollarization and the Banking System in Ecuador and El Salvador. Economic Review, Federal Reserva Bank of Atlanta. Reinhart, C. y K. S. Rogoff. (2010). Growth in a Time of Debt. Cambridge: Harvard University. Indito. Ricardo, D. (1846). Essay on the Influence of a Low Price of Corn on the Profits of Stock. (1815). En The Works of David Ricardo, Esq. with a notice of the life and writings of the author (ed. J.R. McCulloch). Adamant Media Corporation (16 de Mayo, 2002).

219

Rivera, J.R. (2007). Analysis Of Trade On El Salvador Post Dollarization. (Tesis de Maestra). Luisiana State University. Sargent, T.J. Comment on `Fiscal Consequences for Mexico of Adopting the Dollar' by Christopher A. Sims. Stanford University. Journal of Money, Credit and Banking, 33(2), 482-509. 2001. Senhadji, A. (1998). Time-Series Estimation of Structural Import Demand Equations: A Cross-Country Analysis, IMF Staff Papers, 45(2), pp. 236-268. Shapiro, N. ( Julio 2012). Keynes, Steindl, and the Critique of Austerity Economics. Monthly Review, 64. Siebel, J. P y A. Pitsoulis. (2010). Capturing Four Budget Deficit Theories in a Simple Graphical Model. Alemania: University of Applied Sciences Kaiserslautern. Indito. Soros, George. (27 de septiembre, 2012). The Tragedy of the European Union and How to Resolve it. The New York Review of Books. Springer Statistics Textbooks. Mathematical Statistics. New York: 2007. Stiglitz, J. (Agosto 2002). Whither Reform? Towards a new Agenda for Latin America. Lecture. CEPAL. The Economist. (7 de mayo de 2009). The greater of two evils. Thirlwall, A.P. (1979). The Balance of Payments Constraint as an Explanation of International Growth Rate Differences. Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, 128, pp. 45-53. Vernengo, M. y M. Bradbury. (2011). The Limits To Dollarization In Ecuador: Lessons From Argentina. American Sociological Association, XVII, Number 2, 447-462. Vidal, J. H. (2011). Foro econmico: El Salvador 2011. Universidad Tecnolgica de El Salvador, San Salvador: Wallich, H.C. y J.H. Adler. (1949). Proyecciones Econmicas de las Finanzas Pblicas: Un Estudio Experimental en El Salvador. Mxico: Fondo de Cultura Economa.

220

Equivalentes monetarios (Al 31 de diciembre 2012) Unidad monetaria US dlar El tipo de cambio de la moneda local (coln) es determinado por ley y entr en efecto el primero de enero de 2001. Para los clculos utilizados en esta investigacin, la tasa manejada es US$1.00 = coln 8.75. Siglario AFP : Administradora Fondo de Pensiones. BCR : Banco Central de Reserva de El Salvador. BID: Banco Interamericano de Desarrollo. CEPAL: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe. DIGESTYC: Direccin General de Estadsticas y Censos. DR-CAFTA: Acuerdo de Libre Comercio entre USA, Repblica Dominicana y Centroamrica. FED: Federal Reserve Board (Banco Central de Estados Unidos). FMI: Fondo Monetario Internacional. FUSADES: Fundacin Salvadorea para el Desarrollo Econmico y Social. GOES: Gobierno de El Salvador. IPC: ndice de Precios al Consumidor. LETES: Deuda pblica de corto plazo (Letras del Tesoro). LIM: Ley de Integracin Monetaria (dolarizacin). MAG: Ministerio de Agricultura y Ganadera. MINEC: Ministerio de Economa. MIPES: Medianas y Pequeas Empresas. PIB: Producto Interno Bruto. PNUD: Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo. SSF: Superintendencia del Sistema Financiero. TLC: Tratado de Libre Comercio. USAID: USA Agencia para el Desarrollo Internacional. Nota: En este documento, $ se refiere al US dlar y al coln salvadoreo. El ao fiscal concluye el 31 de diciembre. 221

222