ANLISIS FINANCIERO

Por Savere. LIMITACIONES - CMO MEJORAR LOS NDICES - EL CLCULO ACTUARIAL - LA FRMULA DE Savere. INTRODUCCIN El anlisis financiero constituye una herramienta de mucha utilidad analtica. Permite hacer comparaciones relativas de distintos negocios y nos facilita la toma de decisiones de inversin, financiacin, planes de accin, control de operaciones, reparto de dividendos, etc. Existe una serie muy generalizada de razones financieras. Como base de este artculo usaremos las frmulas com nmente utilizadas por los autores reconocidos en esta materia. I. PRESENTACIN GENERAL Podemos hablar de cinco aspectos del anlisis, a saber! li"uidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad, cobertura y complementamos con el E#$ %ndice de generacin de valor, el cual, dada su importancia se trata en un captulo aparte&. 'aremos una presentacin inicial( luego indicaremos sus limitaciones y posteriormente, se sugieren anlisis complementarios para su me)or utilizacin. $l final del documento se ilustra con un e)emplo. A. LIQUIDEZ *iden la capacidad de las empresas para cancelar sus obligaciones de corto plazo. +irven para establecer la facilidad o dificultad "ue tiene una compa,a para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos circulantes. +e trata de determinar "ue pasara si a la entidad le exigieran el pago inmediato de todas sus obligaciones a menos de un a,o. +e tienen los siguientes ndices! 1. Ca !"a# $e "ra%a&o - $ctivo corriente . Pasivo corriente %/nidades *onetarias& Expresa en t0rminos de valor lo "ue la razn corriente presenta como una relacin. 1ndica el valor "ue le "uedara a la empresa, representando en efectivo u otros pasivos corrientes, despu0s de pagar todos sus pasivos de corto plazo,

en el caso en "ue tuvieran "ue ser cancelados de inmediato. '. Ra()* +orr!e*"e , $ctivo corriente %#eces& Pasivo corriente 1ndica la relacin entre el activo corriente y los pasivos a corto plazo. -. Pr.e%a /+!$a , $ctivo Corriente . 1nventarios Pasivo corriente 2evela la capacidad de la empresa para cancelar sus obligaciones corrientes, pero sin contar con la venta de sus existencias, es decir, bsicamente con los saldos de efectivo, el producido de sus cuentas por cobrar, sus inversiones temporales y alg n otro activo de fcil li"uidacin "ue pueda haber, diferente a los inventarios. Es una relacin similar a la anterior pero sin tener en cuenta a los inventarios. 0. E1ITDA , /tilidad operativa 3 4epreciacin 3 $mortizacin 3 provisiones 1. ACTI2IDAD Constituyen un importante complemento de las razones de li"uidez. *iden la duracin del ciclo productivo y del periodo de cartera. +e usan los siguientes indicadores! 1. Ro"a+!)* $e !*ve*"ar!o3 , Costo mercancia vendida 1nventario promedio El inventario de mercancas de la empresa rota 5 veces en el a,o, "uiere decir, "ue el inventario se convierte 5 veces por a,o en efectivo o cuentas por cobrar. '. P#a(o ro4e$!o $e !*ve*"ar!o , . 678 4ias . 2otacion de inventarios

E"uivale a la misma relacin anterior pero expresada en das. -. Ro"a+!)* $e +.e*"a3 or +o%rar , #entas anuales a cr0dito Promedio de C x C. Estable el n mero de veces "ue las cuentas por cobrar giran en promedio en un perodo determinado de tiempo, generalmente un a,o. 0. P#a(o ro4e$!o $e +.e*"a3 or +o%rar , . 678 4ias . 2otacion de C x C

1ndica el n mero de das "ue tardan en rotar las cuentas por cobrar. 5. Ro"a+!)* $e +.e*"a3 or a6ar , . Compras anuales a cr0dito . Promedio de cuentas por pagar 1ndica el n mero de veces "ue giran las cuentas por pagar en un perodo determinado. 7. P#a(o ro4e$!o $e +.e*"a3 or a6ar , . 678 4ias . 2otacin de C x P

4a una idea clave del promedio general de das "ue se demora la empresa para cancelar sus cuentas. 8. Ro"a+!)* $e a+"!vo3 , #entas anuales $ctivos totales

9os activos totales rotaron 5 veces en el a,o, o cada peso invertido en activos gener ventas por :5 en el a,o. C. ENDEUDAMIENTO 9APALANCAMIENTO: *uestra la participacin de terceros en el capital de la empresa. +e calculan los siguientes ndices! 1. Ra()* $e e*$e.$a4!e*"o , Pasivo total $ctivo total Por cada peso "ue la empresa tiene invertido en activos, :5 ha sido financiado por los acreedores, o "ue los acreedores son due,os del 5; de la compa,a "uedando los accionistas due,os del complemento. '. Ra()* $e a3!vo a +a !"a# , Pasivos a largo plazo Patrimonio Por cada peso del patrimonio se tienen compromisos a largo plazo por :5, o sea, "ue cada peso de los due,os est comprometido a largo plazo en 5;. -. *$!+e $e $e.$a a +a !"a#!(a+!)* , . Pasivos a largo plazo . Pasivos a largo plazo 3 Patrimonio

Es una versin complementaria de ndice de endeudamiento total, muestra el peso "ue la deuda a largo plazo tiene sobre la estructura de capital de la empresa. 1ndica el ; de la estructura a largo plazo "ue esta representada por la

deuda con terceros a largo plazo. D. CO1ERTURA *ide la capacidad de la empresa para cubrir la carga fi)a. 1. 2e+e3 ;.e 3e <a* 6a*a$o #o3 !*"ere3e3 , . /$11 . Pago anual de intereses

1ndica "ue la compa,a gener durante el perodo una utilidad antes de impuestos e intereses 5 veces superior a los interese pagados. Es decir, la empresa genera utilidades suficientes para pagar unos intereses superiores a los actuales. '. C.%r!4!e*"o3 $e +ar6o3 =!&o3 , . 91: - $mortizaciones de capital <.t /$11 ! /tilidades antes de intereses e impuestos t ! =asa de impuestos E. RENTA1ILIDAD *iden la productividad de los fondos comprometidos en un negocio. 2ecordemos "ue a largo plazo lo importante es garantizar la permanencia de la empresa en acrecentamiento de mercado y por ende su valor. Permite ver los rendimientos de la empresa en comparacin con las ventas y el capital. 1. Mar6e* %r."o $e ."!#!$a$ , /tilidad bruta #entas netas +ignifica "ue las ventas de la empresa generaron un 5; de utilidad en el a,o. En otras palabras, cada peso vendido en el a,o gener :5 de utilidad bruta en el a,o. '. Mar6e* *e"o $e ."!#!$a$ , /tilidad neta #entas netas 9a utilidad neta correspondi a un 5; de las ventas en el a,o, es decir, "ue cada peso vendido gener :5 de utilidad neta en el a,o. /$11 . Pago anual de intereses 3 %<&

-. Re*$!4!e*"o $e #a !*ver3!)* , /tilidad neta Patrimonio 9as utilidades correspondieron al 5; sobre el patrimonio en el a,o( indica lo "ue corresponde a los socios como rendimiento sobre su inversin. 0. Po"e*+!a# $e ."!#!$a$> Mar6e* ? Ro"a+!)* , /tilidad neta x #entas netas #entas netas $ctivo total *uestra "ue la utilidad neta con respecto al activo total como porcenta)e anual. E"uivale a decir, "ue cada peso invertido en el activo total gener :5 de utilidad neta en el a,o. F. INDICADORES DE GENERACIN DE 2ALOR 1. E2A E2A , U - CC P U> U"!#!$a$@ P> Pa"r!4o*!o@ CC> +o3"o $e Ca !"a# +i la empresa esta generando #alor E#$ debe ser superior a 8. +i el E#$ es inferior a 8 %>egativo& la empresa est destruyendo valor. $ este indicador nos referimos ampliamente en otro documento. '. E2A Corre6!$o A roAe+"a$o 9Savere:>

E2AC , U B IAD B P. B C B O - CC PBA E2AC > E#$ corregido y proyectado U> /tilidad del periodo IAD> 1nversiones en investigacin y desarrollo P.> 1nversiones en publicidad capitalizable. C > Capacitacin O> ?tras inversiones capitalizables debidamente soportadas. CC> Costo de capital P> Patrimonio A> $)ustes al patrimonio II. LIMITACIONES

A. LIQUIDEZ /na imperfeccin del anlisis tradicional consiste en ignorar los vencimientos del pasivo. $rbitrariamente se define como de largo plazo a"uel "ue vence en un t0rmino superior a un a,o y como de corto plazo el resto. +eg n esta clasificacin se considera igual una deuda "ue venza el da siguiente de la fecha del balance, "ue una cuyo vencimiento se presentar 6@A das despu0s. El principio de continuidad, supone "ue la sociedad tiene vida indefinida, a menos "ue expresamente se diga lo contrario. 'endriBsen, afirma "ue la li"uidez no debe medirse por la cantidad de activos corrientes, por"ue ello es suponer "ue la empresa se est li"uidando, lo cual no es cierto en la mayora de los casos. 9o importante es analizar la capacidad "ue tiene la empresa para generar fondos en el curso normal del negocio. 9a partida de cuentas por cobrar involucra dos factores de incertidumbre. En primer lugar, "uien vende a cr0dito corre el riesgo de "ue algunas cuentas no sean pagadas por los deudores y, en segundo lugar, es muy com n "ue los clientes se retrasen en sus pagos. 4e la informacin contable no se puede deducir "u0 tan l"uidas sean las cuentas por cobrar( se re"uiere anlisis detallado de todos los clientes para poder sacar una conclusin. 9os inventarios representan un factor digno de analizar con todo cuidado. Podemos hacer tres clasificaciones! materias primas, producto en proceso y producto terminado. Este ltimo est ms prximo a convertirse en medio de pago "ue los anteriores y, la materia prima puede ser ms l"uida "ue el producto en proceso. El anlisis financiero los considera igualmente l"uidos. 9a cuanta de inventarios depende entre otros aspectos de los m0todos de valuacin empleados, "ue pueden ser C1C? %primeras unidades en entrar, primeras en salir&, 91C? % ltimas unidades en entrar, primeras en salir&( P2?*E41? P?>4E2$4?, C?+=?+ E+PECDC1C?+. Cinalmente, si no se presenta una clasificacin cuidadosa, se estaran ignorando los distintos problemas "ue se pueden presentar! ?bsolescencia, cambios de moda, deterioros, exceso, etc. Como frmula salvadora se presenta la prueba cida, la cual puede dar un clculo muy enga,oso en determinados casos como, sera un supermercado, negocio "ue por su naturaleza presenta inventarios muy l"uidos en la mayora de los casos. 1. ACTI2IDAD El costo de la mercanca depende del sistema de valuacin empleado para los inventarios y su cifra promedio es muy poco representativa cuando se trata de

negocios con ventas estacionarias. En la rotacin de cartera adems de las imprecisiones mencionadas en li"uidez, podemos decir, "ue el promedio de cuentas por cobrar es poco representativo cuando se trata de negocios "ue presentan concentracin de ventas en determinadas 0pocas. C. ENDEUDAMIENTO Para calcular la razn deuda totalEactivo total, en el numerador se ignora el vencimiento del pasivo, caracterstica relevante en economas inflacionarias. En cuanto al activo total, en la mayora de los casos la cifra de balance cambia considerablemente con relacin al valor real. 9a parte corriente ya ha sido suficientemente analizada( la porcin fi)a, en la casi totalidad de los casos se encuentra subvalorizada. En efecto, en cuanto a la ma"uinaria y e"uipo, en el balance encontramos un valor en libros e"uivalente al precio de ad"uisicin menos la depreciacin acumulada. 4ebido al problema inflacionario, cuando se trata de bienes de produccin nacional o a la devaluacin del peso con relacin al dlar en el caso de bienes importados, generalmente mientras "ue los activos presten servicio econmico, su valor se acrecienta en funcin de pesos corrientes, los mismos sirven de base para registrar ventas. En mayor proporcin se presenta el fenmeno cuando se trata de bienes races como es el caso de los terrenos, "ue ni si"uiera contablemente se deprecian y "ue por el fenmeno de oferta restringida con una demanda creciente cada da aumentan su valor en pesos constantes %teniendo en cuenta la p0rdida del poder ad"uisitivo del dinero&. Con las construcciones "ue tienen tan larga vida til ocurre un fenmeno muy similar, aun"ue no de las proporciones de los terrenos. CCULO ACTUARIALC Partida de especial consideracin al analizar el endeudamiento( es el valor de la obligacin por concepto de )ubilaciones futuras a 6< de diciembre de cada a,o, mientras se hace la transicin a la ley <88EA6, determinado por el clculo actuarial. =ienen obligaciones de apropiar esta partida las empresas "ue en enero < de <.A7F tenan <8 ms a,os de funcionamiento, salvo "ue la empresa no tenga sus traba)adores afiliados al +eguro +ocial, en cuyo caso debi constituir la reserva desde el momento de su fundacin. El modelo de clculo actuarial se aplica para determinar la reserva necesaria para atender el pago mensual de las pensiones causadas hasta el fin de a,o, y las "ue posteriormente se causen sobre el resto del personal, de acuerdo con los salarios declarados y a medida "ue cumplan los re"uisitos de las normas vigentes. 9as bases t0cnicas del clculo son la tabla colombiana de mortalidad %rentistas& y la tasa de inter0s.

Para el clculo de la provisin existen varios modelos actuariales aprobados por la +uperintendencia de +ociedades $nnimas y +uperintendencia Gancaria, entidades obligadas a revisar y aprobar la partida de acuerdo con los decretos reglamentarios de la ley H8@6EFI. 9a diferencia entre el valor total de la provisin y la parte amortizada constituye el pasivo. El valor obtenido mediante estas frmulas, representa obligaciones prioritarias y exigibles de acuerdo con la 9egislacin Colombiana. En t0rminos muy sencillos podramos decir "ue si la empresa se llegare a li"uidar, tendra "ue entregar la partida por reservas mediante una de dos alternativas! a. Conciliacin con cada unos de los beneficiarios, mediante actas "ue deben ser aprobadas por el *inisterio de =raba)o. b. Constituir un fondo con un capital igual al valor de la obligacin "ue se entregara para su administracin a una entidad competente como una compa,a de seguros, una fiduciaria o fundar una sociedad administradora. D. CO1ERTURA Estos indicadores estn afectados de la misma forma "ue los de rentabilidad. Para estos ndices es crtico el anlisis de la generacin interna de fondos. E. RENTA1ILIDAD El principal problema es de tipo conceptual. 9a contabilidad en la mayora de los casos reconoce la utilidad en el momento de la venta. 4esde el punto de vista econmico se considera "ue la renta se genera a trav0s de todo el ciclo productivo, incluyendo las actividades de compra de materias primas y de recaudo de cartera. $dems, el valor del beneficio depende en gran medida de las polticas contables en cuanto a depreciaciones, amortizaciones, valorizaciones de inventarios, castigos de carteras, etc. 9a cifra de patrimonio %activo total . pasivo total&, est considerablemente afectada por las observaciones anteriormente hechas con relacin a los activos, pasivos y muy especialmente, por el valor de los intangibles "ue en muchos casos constituyen cifras altamente representativas en proporcin al total de activos de la empresa. III. CMO MEJORAR LA INFORMACIN FINANCIERA 9o fundamental es "ue el analista tenga un conocimiento claro acerca de las limitaciones enumeradas anteriormente. +e debe buscar informacin acerca de la

compa,a, sus socios, sus productos, sus consumidores, sistema de distribucin, competidores, etc. $ceptando como gran limitante de tipo general en el anlisis, su carcter de esttico, pues se hace con base en un corte de cuentas a la fecha, es recomendable "ue se analice la situacin financiera mediante la utilizacin de un n mero representativo de balances %mnimo 6& para poder observar la tendencia "ue muestran los distintos indicadores y o)al con base en estados financieros proyectados dado "ue las decisiones estn orientadas al futuro. A. LIQUIDEZ 9o ideal, estudiar la proyeccin del flu)o de fondos. Este tiene carcter dinmico y permite ver con claridad si la empresa en su operacin normal est en condiciones de cubrir sus compromisos oportunamente, como corresponde al ob)etivo de la funcin financiera. $ntes de calcular la razn corriente, es recomendable analizar la cartera y excluir las cuentas de dudoso recaudo y las "ue se consideren p0rdidas. En cuanto a la cifra de inventarios debemos hacer una clasificacin cuidadosa "ue nos permita ver si re nen o no las caractersticas de calidad, si algunas existencias son obsoletas o pasadas de moda, si las existencias son suficientes o si por el contrario se presentan excesos. $dems, se debe examinar el criterio de valorizacin empleado y su efecto sobre los indicadores utilizados. 9as cuentas por pagar constituyen una cifra cierta en el momento del anlisis. >o obstante es importante tener en cuenta "ue la fecha de vencimiento )uega un papel definitivo para estimar el valor actual, el cual es ignorado en el anlisis financiero. /na cuenta con vencimiento pocos das ms de 678, debe incluirse como corriente. El EG1=4$ debe relacionarse con la venta netas y expresarse en porcenta)e. 'echas estas consideraciones procedemos a calcular la prueba refinada o de +avere. Esta no obedece a una frmula especfica. +e caracteriza por ser esencialmente, de buen criterio por parte del analista, para calcular las veces "ue el activo realizable cubre el pasivo corriente en un momento especfico. Esta prueba hace 0nfasis en la capacidad de generar fondos mediante la actividad normal de la empresa. $ manera de e)emplo, podramos calcularla mediante la frmula! Pr , AC - D Pro$.+"o e* Pro+e3o B Car"era 9 a 4/3 $e 1EF $!a3:G Pa3!vo Corr!e*"e
C1

C1. $sumiendo "ue ni el producto en proceso ni la cartera con ms de <J8 das son fcilmente realizables en el caso particular.

1. ACTI2IDAD 4ebemos revisar cuidadosamente el m0todo de valuacin de los inventarios para determinar el costo de la mercanca vendida. Para determinar el promedio de cuentas por cobrar y de inventarios, se recomienda utilizar la medida estadstica apropiada como indicador de tendencia central %media, moda, mediana&, complementando con indicadores de dispersin. En lo posible los promedios se deben calcular con base en las cifras mensuales, mxime si se trata de ventas estacinales. +i los datos presentan mucha dispersin es preferible la mediana. +i existe relativa concentracin es ms recomendable la moda, "ue la media aritm0tica. En cuanto a cartera es muy conveniente solicitar un aging o descomposicin del total por vencimientos. Empricamente se ha podido concluir "ue mientras ms antiguas sean las cuentas, ms difcil es su cobro. C. ENDEUDAMIENTO $ntes de entrar a calcular ndices es recomendable actualizar las cifras de balance trayendo los activos a valor real. En el caso de activos corrientes, la situacin ha sido suficientemente analizada. Para el activo fi)o es deseable un aval o t0cnico efectuado por expertos. En cuanto a la deuda, conviene calcular el valor presente neto de acuerdo con el modelo de matemticas financieras.

Con relacin al clculo actuarial se debe contratar con un especialista y comparar con la cifra "ue presenta el balance para proceder a hacer los a)ustes correspondientes si es del caso. D. CO1ERTURA Para calcular estos ndices son vlidas las mismas observaciones analizadas para los indicadores de rentabilidad, recomendando el uso del indicador de cobertura total por"ue tiene en cuenta las amortizaciones de la deuda.

En general para las decisiones de inversin, valorizacin de empresas, alterativas de financiamiento, absorciones y fusiones, se recomienda traba)ar con indicadores calculados con base en las proyecciones de la empresa y muy espacialmente el clculo de E#$Cp al cual, dada su importancia nos referimos en un capitulo aparte. E. RENTA1ILIDAD $ntes de tomar la cifra de utilidad es recomendable un anlisis de tipo cualitativo. En primer lugar debemos separar la utilidad operativa de la ocasional, la de tenencia o ambas. 4esde luego, los ndices de rentabilidad se deben calcular de acuerdo con la utilidad operativa y deben estar supeditadas a la generacin interna de fondos %flu)o de ca)a&, las utilidades obtenidas por rendimiento de otras inversiones y por realizacin de activos deben ser analizadas por separado( en un momento especfico, la realizacin de un activo puede ser una gran decisin de tipo gerencial, como tambi0n lo puede ser en el momento de la inversin. 9o importante tanto en el momento de la inversin como en el de la venta, consiste en cuidar el cumplimiento del ob)etivo bsico de la funcin financiera! Keneracin permanente de valor para acrecentar el valor de accin en el mercado con altos ndices de bursatilidad. $ la hora de tomar una decisin financiera se correra un gran riesgo si slo se tuviera en cuenta el anlisis financiero interno %de la propia organizacin&, pues no se puede desconocer "ue existen otros tipos de factores "ue afectan ostensiblemente el desempe,o de las compa,as como lo es el grupo empresarial a "ue pertenecen, el sector en el cual se desenvuelven, la situacin econmica nacional e internacional, por esto se deben considerar los ndices "ue se calculan sobre los factores anteriormente mencionados, ya "ue se podra hablar de un anlisis financiero de la realidad empresarial "ue se est viviendo( de no ser as las decisiones financieras "uedaran Lco)asM, por"ue se estara perdiendo la visin de la posicin financiera actual de la compa,a en la economa, "ue es lo "ue realmente interesa al tomar decisiones de este tipo.

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