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O QUE O GOVERNO FEZ COM O NOSSO DINHEIRO?

Murray N. Rothbard

O QUE O GOVERNO FEZ COM O NOSSO DINHEIRO?


1 Edio

Mises Brasil 2013

Ttulo original em ingls What Has Government Done to Our Money? Ttulo O Que O Governo Fez Com O Nosso Dinheiro? Autor Murray N. Rothbard Esta obra foi editada por: Instituto Ludwig Von Mises Brasil Rua Iguatemi, 448, conj. 405 Itaim Bibi So Paulo SP Tel: (11) 3704-3782 Impresso no Brasil / Printed in Brazil ISBN: 978-85-8119-051-8 1 Edio Traduo Leandro Augusto Gomes Roque Reviso Tatiana Villas Boas Gabbi Reviso Final Fernando Ulrich Imagens da capa Voloh /Shutterstock Capa Neuen Design Projeto grfico Estdio Zebra

Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio Pedro Anizio Gomes CRB/8 8846

ISBN: 978-85-8119-051-8

O que o governo fez com o nosso dinheiro?

SUMRIO
PREFCIO EDIO BRAsILEIRA......................................................................7

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FERNANDO ULRICH

CAPTULO I - INTRODUO......................................................................... 11 CAPTULO II - O DiNHEiRO EM UMA SOciEDADE LiVRE


1. O VALOR DA TROCA................................................................................13 2. EsCAMBO...............................................................................................14 3. TROCAs INDIRETAs.................................................................................15 4. Os BENEFCIOs DO DINHEIRO. ................................................................17 5. A UNIDADE MONETRIA.........................................................................19 6. O FORMATO DA MOEDA..........................................................................21 7. A CUNHAGEM pRIVADA...........................................................................22 8. A OFERTA MONETRIA ADEQUADA......................................................25 9. O pROBLEMA DO ENTEsOURAMENTO...................................................29 10. EsTABILIZAR O NVEL DE pREOs?........................................................33 11. MOEDAs pARALELAs. ...........................................................................34 12. ARMAZNs DE DINHEIRO......................................................................36 13. REsUMO...............................................................................................45

CAPTULO III - A INTERFERNciA DO GOVERNO NA MOEDA


1. As RECEITAs DO GOVERNO......................................................................47 2. Os EFEITOs ECONMICOs DA INFLAO..................................................48 3. O MONOpLIO COMpULsRIO DA MOEDA................................................52 4. ADULTERAO.......................................................................................53 5. A LEI DE GREsHAM E A CUNHAGEM.......................................................54

Murray N. Rothbard

6. REsUMO: O GOVERNO E A CUNHAGEM.....................................................58 7. PERMITINDO AOs BANCOs sE RECUsAREM A REsTITUIR EM EspCIE. ........59 8. O BANCO CENTRAL: REMOVENDO As REsTRIEs sOBRE A INFLAO.....61 9. O BANCO CENTRAL: DIRIGINDO A INFLAO. ........................................65 10. A sADA DO pADRO-OURO...................................................................67 11. A MOEDA FIDUCIRIA E O pROBLEMA DO OURO.....................................69 12. A MOEDA FIDUCIRIA E A LEI DE GREsHAM. .......................................71 13. O GOVERNO E O DINHEIRO. ..................................................................73

CAPTULO IV - O COLAPsO MONETRiO DO OciDENTE............................ 75 CAPTULO V - POsFciO............................................................................. 93



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FERNANDO ULRICH

PREFCIO EDIO BRAsILEIRA


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FERNANDO ULRICH

A diversidade de temas tratados por Murray Rothbard ao longo de sua vida realmente notvel. Versando sobre economia, filosofia poltica, histria, teoria monetria e bancria e crtica literria, Rothbard produziu obras monumentais. De tratados a livros, ensaios, artigos em revistas acadmicas e em jornais renomados, sua produtividade no decorrer de toda a sua carreira digna de admirao independentemente de afinidades intelectuais. Sua prosa direta, objetiva, clara e sempre instigante cativa leitores h dcadas e faz com que suas obras propiciem uma leitura verdadeiramente prazerosa sem jamais cair na superficialidade, apesar da linguagem simples e precisa. A presente obra um excelente exemplo do primor de Rothbard. A verdade que ler Murray Rothbard uma transformao intelectual; voc nunca mais ser o mesmo. Foi assim comigo e, provavelmente, ser assim com voc tambm. Conclu minha primeira leitura da edio inglesa de O que o governo fez com o nosso dinheiro? em meados de 2008, em plena crise financeira mundial. Naquele momento, pouco conhecia sobre economia, muito menos sobre a chamada Escola Austraca de economia. Mas os argumentos, a lgica, a linha de raciocnio cristalina e a contundncia de suas palavras me pareceram simplesmente surpreendentes e arrebatadoras. Ao final da leitura, tive a clara sensao de que finalmente entendia a economia, de que finalmente entendia como o mundo funcionava. Era a pea que faltava no quebra-cabea. Entender a natureza do dinheiro fundamental para qualquer economista e surpreendente o fato de que muitas faculdades no mundo sequer tratam do assunto de forma estruturada, quanto mais o estudam com profundidade. Mas no so somente economistas que precisam compreender o dinheiro. Em realidade, todos os indivduos deveriam ter um mnimo de conhecimento do que , como surgiu e para que ele serve. Afinal de contas, todos ns o usamos e trabalhamos diariamente para obt-lo. Sem dvida alguma, tanto economistas quanto leigos sero beneficiados pela leitura da presente obra. O livro est dividido em quatro partes. Na primeira, Rothbard trata de explicar o surgimento do dinheiro em uma sociedade livre, demonstrando como o livre intercmbio de mercadorias entre indivduos faz com que um produto emerja como o mais lquido, tornando-se, por fim, o meio

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de troca universalmente aceito. Ou, simplesmente, o dinheiro. O autor prossegue destacando a evoluo do dinheiro, suas propriedades, indo at o surgimento do servio bancrio e os efeitos no intencionados oriundos da violao de prticas prudentes por parte dos banqueiros. A segunda parte lida com os efeitos da interferncia governamental no mbito monetrio e bancrio. Com muita destreza, Rothbard revela a enorme tentao da qual os governos sofrem de se apropriarem do dinheiro, monopolizando e/ou controlando sua produo para benefcio prprio. Expondo todas as facetas das consequncias da interveno estatal, Rothbard desmascara a nociva poltica de inflao da moeda e seus efeitos sobre os preos dos bens e servios. Ou, dito de outra forma, como a inflao destri o poder de compra da moeda. Aos leitores brasileiros, escaldados por dcadas de ndices de inflao de dois dgitos ou, em certos perodos, de hiperinflao, a segunda parte ser muito importante e merece especial ateno. Muitos leitores, talvez, pela primeira vez entendero o real significado de inflao. Entendero como ela resultado de polticas pblicas, e no da ganncia de empresrios maldosos. Entendero como a lei de oferta e demanda se aplica igualmente moeda, percebendo que, quanto mais o governo a emite, menor ser o seu valor unitrio. Em suma, entendero que as diversas explicaes dos economistas dadas saga inflacionria brasileira carecem de fundamento. No h inflao de demanda, tampouco de custos. No h por que se preocupar com a tal da inrcia inflacionria, nem mesmo com o fenmeno da indexao. Basta entender que inflao o aumento da quantidade de moeda em circulao. Simples assim1. Ainda nessa parte, Rothbard analisa o surgimento ou a criao dos bancos centrais e como eles foram frutos diretos de sucessivas intervenes e privilgios legais concedidos pelos governos prtica bancria. Ao leitor, tornar-se- evidente a relao simbitica entre os governos e o sistema bancrio. Antes de ingressar na terceira parte, Rothbard elucida os perniciosos efeitos de uma moeda totalmente fiduciria, isto , sem nenhum vnculo com o dinheiro mercadoria alm do puro decreto governamental. Estabelecido o marco terico na esfera monetria e bancria nas primeiras partes da obra, Rothbard encarrega-se, ento, de examinar a
1 O falecido senador Roberto Campos costumava enfatizar bastante esse ponto, afirmando que o entendimento de que inflao o aumento da emisso de moeda leva a concluses fundamentais. Porque se entendemos que inflao o aumento de preos, ento o culpado o empresrio, pois ele quem aumenta os preos. Mas se entendemos que inflao o aumento da quantidade de dinheiro em circulao, a o culpado o governo e a coisa muda completamente de figura. uma pena que os Fiscais do Sarney jamais entenderam essa constatao.

Prefcio edio brasileira

histria monetria do Ocidente nos ltimos dois sculos, dividindo-a em nove fases distintas. Na terceira parte, portanto, o autor discorre sobre a evoluo da ordem monetria, apontando as diversas falhas e debilidades de cada sistema experimentado durante esse perodo e identificando as causas do eventual colapso de cada uma das fases. Talvez o nico ponto fraco desta obra jaza na prematura morte de Murray Rothbard no ano de 1995, o que o impediu de continuar seu estudo acerca do colapso monetrio do Ocidente at os dias atuais. Dessa forma, a anlise de Rothbard estende-se somente at meados de dcada de 70, deixando de fora, assim, perodos importantes da ordem monetria ocidental. Mas, em virtude do turbilho de acontecimentos dos ltimos anos, com especial destaque crise financeira de 2008, no poderamos deixar essa enorme lacuna histrica sem ser devidamente analisada. Por isso, temos, na quarta e ltima parte, uma contribuio de minha autoria, em que procuro completar a obra exatamente onde ela parou. Dando continuidade s fases identificadas por Rothbard, prossigo a analisar o desenrolar do colapso monetrio nas dcadas seguintes, culminando na grande crise de 2008 e nas medidas extremas e sem precedentes adotadas pelos principais governos e bancos centrais do mundo. Ao final da obra, o leitor estar munido de um arsenal terico potente, com pleno conhecimento acerca dos fenmenos monetrios e bancrios e capaz de discutir com e questionar qualquer economista ou banqueiro central. Ademais, estar imune s explicaes estapafrdias sobre a inflao e suas consequncias perversas na economia. E, como complemento, perceber que a atual crise econmica nada tem a ver com o capitalismo, e sim, na verdade, com o socialismo aplicado ao mbito monetrio. Concluir, assim, que o livre mercado pode funcionar to bem para a produo de dinheiro quanto de qualquer outro bem. Portanto, com enorme prazer que convido voc, leitor, a aproveitar cada pgina desta magnfica obra de Murray Rothbard, publicada ineditamente em lngua portuguesa pelo Instituto Ludwig von Mises Brasil, com a sempre formidvel traduo de Leandro Roque, editor do website. Boa leitura! Fernando Ulrich Porto Alegre, julho de 2013.

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CApTULO I

INTRODUO
Poucos temas econmicos so mais confusos e complexos do que a questo do dinheiro. Os debates sobre poltica monetria restritiva versus poltica monetria expansionista, sobre a real funo do Banco Central e da Fazenda, sobre vrias verses do padro-ouro etc. so interminveis. O governo deve injetar dinheiro na economia agora, deve deixar tudo como est ou deve reduzir a oferta monetria? Qual setor do governo deve fazer isso? Qual setor do governo deve ser o primeiro a receber o dinheiro recm-criado? O governo deve estimular ou restringir o crdito? Devemos voltar ao padroouro? Em caso positivo, a que taxa de cmbio isso deve ocorrer? Essas e inmeras outras perguntas geram vrias ramificaes e vo se multiplicando de maneira aparentemente interminvel. Talvez essa verdadeira babilnia de opinies acerca da questo monetria advenha da propenso humana em ser realista, isto , de estudar somente aqueles problemas polticos e econmicos tidos como mais prementes e imediatos. Afinal, sempre que ignoramos o mundo nossa volta e nos concentramos exclusivamente em nossos problemas cotidianos, a tendncia inevitvel que deixemos de fazer distines fundamentais, correndo o risco de at mesmo deixarmos de fazer as perguntas mais bsicas possveis. Com o tempo, as questes importantes so esquecidas e a adeso aos princpios substituda por divagaes desimportantes. Em vrias situaes, necessrio adquirirmos alguma perspectiva, colocando nossos afazeres dirios um pouco de lado para podermos compreend-los de modo mais completo. Isso particularmente verdadeiro para a economia, em que as relaes entre os seres humanos so to intricadas, que temos de aprender a isolar alguns fatores importantes com o intuito de podermos analis-los mais detidamente para, s ento, delinearmos a maneira como eles funcionam no mundo complexo. Esse o argumento da anlise econmica que utiliza o modelo Robinson Cruso, o artifcio favorito da teoria econmica clssica. A anlise de Cruso e Sexta-Feira em uma ilha deserta, tida pelos crticos como algo irrelevante para o mundo de hoje, na realidade possua a extremamente til funo de ressaltar os axiomas mais bsicos da ao humana. De todos os problemas econmicos, a questo do dinheiro , provavelmente, o mais confuso, e talvez aquele que mais necessite de uma viso mais panormica. A questo monetria, adicionalmente, a rea econmica mais bagunada e adulterada por sculos de interferncia

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governamental. Muitas pessoas muitos economistas que normalmente so defensoras do livre mercado estranhamente se recusam a abordar a questo do dinheiro. A questo monetria, insistem eles, diferente; o dinheiro deve ser ofertado e regulado exclusivamente pelo governo. Estranhamente, eles no veem o controle estatal do dinheiro como sendo uma interferncia no livre mercado; um livre mercado de moedas algo impensvel para eles. Os governos devem cunhar moedas, imprimir papel, definir leis de curso forado, criar bancos centrais, injetar dinheiro na economia (e retirar quando necessrio), estabilizar o nvel de preo etc. Historicamente, o dinheiro foi um dos primeiros instrumentos a ser usurpado e controlado pelo governo, e a revoluo intelectual pr-livre mercado ocorrida nos sculos XVIII e XIX no gerou praticamente nenhum efeito na esfera monetria. Portanto, est mais do que na hora de darmos a necessria e essencial ateno a este sangue vital da economia o dinheiro. Faamos inicialmente a seguinte pergunta: pode o dinheiro ser organizado de acordo com o princpio da liberdade? Podemos ter um livre mercado na esfera monetria assim como o h um livre mercado para outros bens e servios? Qual seria o formato de tal mercado? E quais so os efeitos dos vrios controles governamentais sobre o dinheiro? Dado que defendemos o livre mercado em outras reas, e dado que o nosso desejo eliminar a intromisso estatal na nossa vida pessoal e na nossa propriedade, ento no h tarefa mais premente do que a de explorar os caminhos e meios para a adoo de um livre mercado na esfera monetria.

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CApTULO II

O DINHEIRO EM UMA SOCIEDADE LIVRE


1. O VALOR DA TROCA
Como surgiu o dinheiro? claro que Robinson Cruso, sozinho em sua ilha, no necessitava de nenhum dinheiro. Ele no poderia comer moedas de ouro. Tampouco Cruso e Sexta-feira, ao trocarem entre si peixe por madeira, tinham de se preocupar com dinheiro. Porm, quando a sociedade se expande e passa a ser formada por vrias famlias, o cenrio se torna propcio para o surgimento do dinheiro. Para explicar a funo do dinheiro, temos de retroceder no tempo e perguntar: por que, afinal, os homens fazem transaes econmicas? Por que eles trocam bens entre si? A troca a base essencial de nossa vida econmica. Sem trocas, no haveria uma economia real e, praticamente, no haveria sociedade. Quando uma troca voluntria, ela claramente ocorre porque ambas as partes esperam se beneficiar dessa transao. Uma troca um acordo entre A e B no qual A transfere seus bens ou seus servios para B, e B por sua vez transfere seus bens ou seus servios para A. Obviamente, ambos, por definio, esperam se beneficiar dessa troca, pois cada um valoriza mais aquilo que est recebendo do que aquilo do qual abriu mo. No fosse assim, no haveria uma troca voluntria. Quando, por exemplo, Robinson Cruso troca um peixe por um pedao de madeira, ele d mais valor madeira que est comprando do que ao peixe que est vendendo, ao passo que para Sexta-Feira, ao contrrio, d mais valor ao peixe do que madeira. De Aristteles a Marx, o homem erroneamente tem acreditado que uma troca denota algum tipo de igualdade de valor que se um barril de peixes trocado por dez toras de madeira, ento h uma espcie de igualdade secreta entre tais coisas. A verdade, no entanto, que a troca s ocorreu porque cada uma das partes valorou os dois produtos de maneira distinta. Por que a propenso a transacionar algo to universal na humanidade? Fundamentalmente, por causa da grande variedade existente na natureza: a variedade que h nos homens e a variedade e a diversidade da localizao dos recursos naturais. Cada homem possui um conjunto diferente de habilidades e aptides especficas, e cada pedao de terra possui suas caractersticas prprias, suas riquezas nicas. desta variedade um fato externo e natural que surge a troca: o trigo produzido em uma localidade

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geogrfica trocado pelo ferro produzido em outra localidade geogrfica; um indivduo fornece seus servios mdicos em troca do prazer de ouvir uma msica tocada em um violino por outro indivduo. A especializao permite que cada indivduo aprimore suas melhores habilidades, e permite que cada regio geogrfica desenvolva seus prprios recursos particulares. Se ningum pudesse transacionar, se cada indivduo fosse forado a ser totalmente autossuficiente, a maioria de ns obviamente morreria de fome, e o restante mal conseguiria se manter vivo. A troca a fora vital no s da economia, mas da prpria civilizao.

2. EsCAMBO
No entanto, esse processo de troca direta de bens e servios teis dificilmente seria capaz de manter uma economia acima de seu nvel mais primitivo. Tal troca direta ou escambo dificilmente melhor do que a pura e simples autossuficincia. Por qu? Em primeiro lugar, est claro que tal arranjo permite somente uma quantidade muito pequena de produo. Se Joo contrata alguns trabalhadores para construir uma casa, com o que ele lhes pagar? Com partes da casa? Com os materiais de construo que no forem utilizados? Os dois problemas bsicos deste arranjo so a indivisibilidade e a ausncia daquilo que chamamos de coincidncia de desejos. Assim, se o senhor Silva tem um arado que ele gostaria de trocar por vrias coisas diferentes por exemplo, ovos, pes e uma muda de roupas , como ela faria isso? Como ele dividiria seu arado e daria uma parte para um agricultor e a outra parte para um alfaiate? Mesmo para os casos em que os bens so divisveis, geralmente impossvel que dois indivduos dispostos a transacionar se encontrem no momento exato. Se A possui um suprimento de ovos para vender e B possui um par de sapatos, como ambos podem transacionar se A quer um terno? Imaginem, ento, a penosa situao de um professor de economia: ele ter de encontrar um produtor de ovos que queira comprar algumas aulas de economia em troca de seus ovos! Obviamente, impossvel haver qualquer tipo de economia civilizada sob um arranjo formado exclusivamente por trocas diretas.

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3. TROCAs INDIRETAs
Felizmente, o homem descobriu, em seu infindvel processo de tentativa e erro, um arranjo que permitiu que a economia crescesse de forma contnua: a troca indireta. Em uma troca indireta, voc vende seu produto no em troca daquele bem que voc realmente deseja, mas sim em troca de um outro bem que voc, futuramente, poder trocar pelo bem que voc realmente deseja. primeira vista parece uma operao canhestra e circular. Mas a realidade que foi exatamente este maravilhoso arranjo o que permitiu e que segue permitindo o desenvolvimento da civilizao. Considere o caso de A, o agricultor, que quer comprar os sapatos feitos por B. Dado que B no quer ovos, A ter de descobrir o que B realmente quer digamos que seja manteiga. O indivduo A, ento, troca seus ovos pela manteiga de C, e ento vende a manteiga para B em troca dos sapatos. O indivduo A ir comprar a manteiga no porque a deseja diretamente, mas sim porque isso o permitir adquirir os sapatos. Similarmente, o senhor Silva, o dono do arado, vender seu arado por uma mercadoria que ele possa com mais facilidade dividir e vender por exemplo, manteiga. Ato contnuo, ele trocar partes de manteiga por ovos, pes, roupas etc. Em ambos os casos, a superioridade da manteiga razo pela qual existe uma demanda extra por ela, que vai alm do seu mero consumo est em sua maior comerciabilidade, ou seja, em sua maior facilidade de ser trocada, de ser vendida, de ser comercializada. Se um bem mais comercivel do que outro se todos os indivduos esto confiantes de que tal bem ser vendido com mais facilidade , ento ele ter uma grande demanda, pois ele ser usado como um meio de troca. Ele ser o meio pelo qual um especialista poder trocar seu produto pelos bens de outros especialistas. Assim como h uma grande variedade de habilidades e recursos na natureza, tambm h uma grande variedade na comerciabilidade dos bens existentes. Alguns bens so mais demandados que outros, alguns so plenamente divisveis em unidades menores sem que haja perda de valor, alguns so mais durveis, e outros so mais transportveis por longas distncias. Todas essas vantagens aumentam a comerciabilidade de um bem. Sendo assim, em cada sociedade, os bens mais comerciveis sero, com o tempo, escolhidos para representar a funo de meio de troca. medida que sua utilizao como meio de troca vai se tornando mais ampla, a demanda por eles aumenta, e, consequentemente, eles se tornam cada vez mais comerciveis. O resultado uma espiral que se

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auto-refora: mais comerciabilidade amplia o uso do bem como meio de troca, o que por sua vez aumenta ainda mais sua comerciabilidade, reiniciando o ciclo. No final, apenas uma ou duas mercadorias sero utilizadas como meios gerais de troca em praticamente todas as trocas. Tais mercadorias so chamadas de dinheiro. Ao longo da histria, diferentes bens foram utilizados como meios de troca: tabaco, na Virgnia colonial; acar, nas ndias Ocidentais; sal, na Etipia (na poca, Abissnia); gado, na Grcia antiga; pregos, na Esccia; cobre, no Antigo Egito; alm de gros, rosrios, ch, conchas e anzis. Ao longo dos sculos, duas mercadorias, o ouro e a prata, foram espontaneamente escolhidas como dinheiro na livre concorrncia do mercado, desalojando todas as outras mercadorias desta funo. Tanto o ouro quanto a prata so altamente comerciveis, so muito demandados como ornamento, e se sobressaem em todas as outras qualidades necessrias. Em pocas recentes, a prata, por ser relativamente mais abundante que o ouro, se mostrou mais til para trocas de menor valor, ao passo que o ouro foi mais utilizado para transaes de maior valor. De qualquer maneira, o importante que, independentemente do motivo, o livre mercado escolheu o ouro e a prata como a mais eficiente forma de dinheiro. Este processo a evoluo cumulativa de um meio de troca no livre mercado a nica maneira pela qual o dinheiro pode surgir e ser estabelecido. O dinheiro no pode se originar de nenhuma outra maneira: mesmo que as pessoas repentinamente decidam criar dinheiro utilizando materiais inteis, ou o governo decrete que determinados pedaos de papel agora so dinheiro, nada disso pode funcionar se o bem estipulado no possuir um histrico como meio de troca. Toda e qualquer demanda por dinheiro ocorre porque as pessoas podem utilizar aquele bem para calcular preos. Incorporado na demanda pelo dinheiro est o conhecimento dos preos do passado imediato. Ao contrrio dos bens diretamente utilizados pelos consumidores e pelos empreendedores, a mercadoria a ser utilizada como dinheiro tem de apresentar um histrico de expresso de valores na forma de preos. Antes de tal produto ser definido como dinheiro, ele tem de possuir um passado no qual ele foi utilizado como definidor de preos. sobre este histrico que a demanda ser baseada. Porm, a nica maneira pela qual isso pode acontecer comeando por uma mercadoria que foi utilizada quando a economia ainda operava sob escambo. Ato contnuo, a essa demanda anterior pelo seu uso direto (por exemplo, no caso do ouro, para ornamentos), acrescentada a demanda

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para ele passar a ser utilizado como um meio de troca.1 Portanto, o governo completamente impotente para criar um dinheiro do nada, utilizando um material sem passado algum como meio de troca; o dinheiro s pode surgir e evoluir pelo processo de livre mercado. O que nos leva, ento, verdade mais importante de toda essa nossa argumentao a respeito do dinheiro: o dinheiro uma mercadoria. Aprender essa simples lio uma das tarefas mais importantes do mundo. Com enorme frequncia, as pessoas falam de dinheiro como se fosse algo muito acima ou muito abaixo dessa realidade. O dinheiro no uma abstrata unidade de conta, perfeitamente separvel de um bem concreto; no um objeto intil que s presta para trocas; no um ttulo de reivindicao sobre os bens produzidos pela sociedade; no uma garantia de um nvel fixo de preos. O dinheiro simplesmente uma mercadoria. O dinheiro difere das demais mercadorias por ser demandado majoritariamente como um meio de troca. Mas, excetuando-se isso, o dinheiro uma mercadoria e, como todas as mercadorias, ele possui um estoque real e demandado por pessoas que querem compr-lo, que querem port-lo etc. Como todas as mercadorias, seu preo em termos de outros bens determinado pela interao entre sua oferta total, ou estoque, e sua demanda total por pessoas que querem compr-lo e guardlo. (As pessoas compram dinheiro ao venderem seus bens e servios, e vendem dinheiro ao comprarem bens e servios).

4. Os BENEFCIOs DO DINHEIRO
O surgimento do dinheiro foi uma grande ddiva para a humanidade. Sem o dinheiro sem um meio geral de troca seria impossvel haver uma genuna especializao, uma genuna diviso do trabalho. Consequentemente, seria impossvel a economia avanar para alm de seu nvel mais simples e primitivo. Com o dinheiro, todos os problemas de indivisibilidade e da coincidncia de desejos, que atormentavam a sociedade baseada no escambo, so eliminados. Agora, Joo pode contratar trabalhadores e pag-los em... dinheiro. O senhor Silva pode vender seu arado por unidades de... dinheiro.
1 Sobre a origem do dinheiro, cf. Carl Menger, Principles of Economics, Glencoe: Free Press, 1950, p. 257-71; Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, New Haven: Yale University Press, 1951, p. 97-123.

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O dinheiro-mercadoria divisvel em pequenas unidades, e aceito generalizadamente por todos. Sendo assim, todos os bens e servios so vendidos por dinheiro, e esse dinheiro ento utilizado para comprar outros bens e servios que as pessoas desejam. Por causa do dinheiro, possvel se criar uma complexa estrutura de produo formada por fatores de produo como bens de capital, mo-de-obra e terra. Todos estes fatores so combinados de modo a aprimorar o processo produtivo em cada estgio da cadeia de produo. E todos estes fatores so pagos em dinheiro. A criao do dinheiro traz outro grande benefcio. Uma vez que todas as trocas so feitas em dinheiro, todas as taxas de cmbio ou razes de troca so expressos em valores monetrios, de modo que as pessoas agora podem comparar o valor de mercado de cada bem em relao aos demais. Se um aparelho de televiso trocvel por trs onas de ouro, e um automvel trocvel por 60 onas de ouro, ento nota-se que um automvel vale, no mercado, vinte aparelhos de televiso. Tais taxas de cmbio ou razes de troca so os preos, e o dinheiro-mercadoria serve como um denominador comum para todos os preos. o estabelecimento de preos monetrios no mercado o que permite o desenvolvimento de uma economia civilizada, pois somente os preos permitem ao empreendedor fazer o clculo econmico. Podendo fazer o clculo econmico, os empreendedores podem avaliar o quo corretamente esto satisfazendo as demandas dos consumidores; eles podem avaliar como os preos de venda de seus produtos se comportam em relao aos preos que tm de pagar pelos fatores de produo (seus custos). Dado que todos esses preos so expressos em termos monetrios, os empreendedores podem determinar se esto auferindo lucros ou sofrendo prejuzos. So esses clculos que guiam os empreendedores, os trabalhadores e os proprietrios de terra e de bens de capital em sua busca pela renda monetria no mercado. Somente esses clculos permitem que recursos escassos sejam alocados para seu uso mais produtivo para aqueles investimentos que iro satisfazer da melhor forma possvel a demanda dos consumidores. Praticamente todos os manuais de economia dizem que o dinheiro possui vrias funes: ser um meio de troca, ser uma unidade de conta (ou um mensurador de valores), ser uma reserva de valor etc. No entanto, j deve estar claro que todas essas funes so simplesmente corolrios da nica grande funo do dinheiro: ser um meio de troca. Por sempre ter sido um meio geral de troca, o ouro a mercadoria mais comercivel. Ele pode ser estocado para servir como meio de troca tanto no futuro quanto no presente, e historicamente todos os preos sempre foram expressos em

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termos de ouro.2 Por sempre ter sido uma mercadoria utilizada como meio para todas as trocas, o ouro sempre serviu como unidade de conta tanto para os preos do presente quanto para os preos esperados no futuro. importante entender que o dinheiro s pode ser visto como uma unidade de conta ou como um ttulo de reivindicao sobre bens a partir do momento em que ele passa a servir como um meio de troca. de sua funo como meio de troca que derivam todas as suas outras caractersticas, como ser unidade de conta e reserva de valor.

5. A UNIDADE MONETRIA
Agora que vimos como o dinheiro surgiu e o que ele pode fazer, passemos seguinte pergunta: como este dinheiro-mercadoria (no caso, ouro e prata) utilizado? Mais especificamente, qual o estoque ou a oferta de dinheiro na sociedade e como ele transacionado? Em primeiro lugar, bens fsicos tangveis so comercializados em termos de sua massa ou de seu peso. A massa a unidade caracterstica de uma mercadoria tangvel. Sendo assim, o comrcio ocorre em termos de unidades como toneladas, libras, onas, gros, gramas etc.3 O ouro no exceo. Como outras mercadorias, o ouro pode ser transacionado em unidades de massa.4 bvio que o tamanho da unidade comum escolhida para o comrcio no faz diferena para o economista. Um pas que esteja no sistema mtrico pode preferir calcular em gramas; j a Inglaterra ou os Estados Unidos podem preferir trabalhar com gros ou onas. Todas as unidades de massa so conversveis entre si: uma libra equivale a dezesseis onas; uma ona equivale a 437,5 gros ou 28,35 gramas etc. Supondo que o ouro seja escolhido como dinheiro, o tamanho da unidade de ouro utilizada no clculo no importa. Joo pode vender um casaco por uma ona de ouro nos Estados Unidos ou por 28,35 gramas na Frana. Ambos os preos so idnticos.
2 O dinheiro no mensura preos ou valores. O dinheiro um denominador comum para a expresso de preos e valores. Em suma, os preos so expressos em dinheiro, mas so por ele mensurados. 3 Mesmo aqueles bens que so nominalmente comercializados em termos de volume (fardo, alqueire, etc.) assumem de maneira tcita um padro de peso por unidade volumtrica. 4 Uma das virtudes cardeais do ouro como dinheiro a sua homogeneidade ao contrrio de muitas outras mercadorias, o ouro no possui diferenas em sua qualidade. Uma ona de ouro puro igual a qualquer outra ona de ouro puro ao redor do mundo.

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Embora tudo isso parea bvio demais para ser enfatizado, a realidade que uma enorme quantidade de misria ao redor do mundo teria sido evitada caso as pessoas houvessem entendido completamente essas simples verdades. Por exemplo, quase todas as pessoas pensam no dinheiro como se ele fosse uma unidade abstrata de algo que pode ser trocado por outra coisa, com cada moeda estando ligada exclusivamente a um determinado pas. Mesmo quando os pases estavam no padro-ouro, as pessoas continuavam pensando desta forma. A moeda norte-americana era o dlar, a francesa era o franco, a alem, o marco etc. Todas estas moedas estavam explicitamente vinculadas ao ouro, mas todas elas eram consideradas soberanas e independentes por seus cidados. Exatamente por isso foi fcil para os pases sarem do padro-ouro. Mas isso no altera uma verdade: todos estes nomes de moedas eram meras denominaes para unidades de massa de ouro ou prata. A libra esterlina inglesa era a denominao originalmente dada a uma libra de prata. E o dlar? O dlar surgiu como sendo o nome dado a uma ona de prata cunhada por um conde da Bomia chamado Schlick, no sculo XVI. O conde de Schlick vivia no Vale do Joachim, ou Joachimsthal em alemo. As moedas do conde ganharam grande reputao por sua uniformidade e pureza, e passaram a ser chamadas por todos de Joachimsthalers. Com o tempo, elas passaram a ser chamadas simplesmente de thalers [que significa proveniente do vale]. O nome dlar surgiu de thaler. No livre mercado, portanto, os vrios nomes que as unidades podem ter so simplesmente definies de unidades de massa. At antes de 1933, quando estvamos no padro-ouro, as pessoas costumavam dizer que o preo do ouro estava fixado em 20 dlares por ona de ouro. Mas isso era uma forma perigosamente errada de ver a moeda. Na realidade, o dlar havia sido definido como sendo o nome dado a 1/20 (aproximadamente) de uma ona de ouro. Era, portanto, errado falar em taxas de cmbio entre a moeda corrente de um pas em relao s outras moedas de outros pases. A libra esterlina, na prtica, no cambiava por cinco dlares.5 O dlar havia sido definido como 1/20 de uma ona de ouro, e a libra esterlina, na poca, era simplesmente o nome dado a 1/4 de uma ona de ouro. Logo, por simples matemtica, uma libra esterlina tambm valia 5/20 de uma ona de ouro. Da o senso comum de que uma libra esterlina valia 5 dlares.

5 Na verdade, a libra esterlina era por definio igual a US$4.87, mas estamos utilizando US$5 por uma questo de convenincia nos clculos.

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Claramente, todos estes valores e todo este emaranhado de nomenclaturas eram complicados e enganosos. Como eles surgiram algo que ser mostrado mais adiante no captulo sobre a interferncia do governo na questo monetria. A questo que, em um mercado genuinamente livre, o ouro simplesmente seria transacionado diretamente em gramas, gros ou onas, e tais denominaes confusas, como dlares, francos, marcos etc., seriam suprfluas. Por conseguinte, nesta seo, trataremos o dinheiro como sendo diretamente transacionvel em termos de onas ou gramas. certo que o livre mercado ir escolher como sendo a unidade comum aquela grandeza do dinheiro-mercadoria que for a mais conveniente. Se o dinheiro fosse a platina, ela provavelmente seria transacionada em termos de fraes de uma ona; se o ferro fosse utilizado como dinheiro, ele seria calculado em libras ou toneladas. Obviamente, o tamanho da unidade no faz diferena para o economista.

6. O FORMATO DA MOEDA
Se o tamanho da unidade monetria ou o seu nome fazem pouca diferena econmica, o formato do metal monetrio tambm igualmente irrelevante. Dado que o metal o dinheiro utilizado, conclui-se que a todo o estoque do metal, contanto que esteja disponvel ao homem, constitui o estoque mundial de dinheiro. No faz muita diferena qual seja o formato em que o metal se encontra em determinado perodo. Caso o ferro seja o dinheiro, ento todo o ferro existente dinheiro, esteja ele em formato de barras, de minrio ou incorporado em um maquinrio especializado.6 O ouro j foi comercializado como dinheiro na forma de pepitas, de p em sacas, e at mesmo como jias. No de se surpreender que o ouro, ou outros metais, possa ser comercializado em vrios formatos, uma vez que a caracterstica que importa sua massa. verdade, no entanto, que alguns formatos so mais convenientes do que outros. Nos ltimos sculos, ouro e prata foram fracionados em moedas metlicas para as transaes de menor valor, aquelas do dia-a-dia, e em barras para as transaes de maior valor. Alguma quantidade foi transformada em jias e outros ornamentos. Mas isso importante: qualquer tipo de transformao de um formato para outro custa tempo,

Enxadas de ferro foram extensamente utilizadas como dinheiro tanto na sia quanto na frica.

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esforo e consome vrios recursos. Realizar tal trabalho ser um empreendimento como qualquer outro, e os preos por esse servio sero estabelecidos da maneira habitual. A maioria das pessoas concorda que legtimo que joalheiros faam ornamentos a partir do ouro bruto, mas elas estranhamente rejeitam que o mesmo princpio seja aplicado manufatura de moedas. No obstante, no livre mercado, a cunhagem , em essncia, um empreendimento como outro qualquer. Muitas pessoas acreditavam, na poca do padro-ouro, que as moedas eram, por algum motivo, um dinheiro mais real do que o ouro macio no cunhado e em estado natural (em barras, lingotes ou qualquer outro formato). verdade que as moedas usufruam um gio sobre o ouro em barra, mas isso no se devia a nenhuma misteriosa virtude embutida nas moedas. Isso advinha do simples fato de que era mais caro cunhar moedas a partir da barra do que fundir moedas de volta ao formato de barra. Por causa dessa diferena, as moedas eram mais valiosas no mercado.

7. A CUNHAGEM pRIVADA
A ideia de cunhagem feita por empresas privadas parece to estranha nos dias de hoje, que vale a pena uma anlise mais minuciosa. Estamos acostumados a pensar na cunhagem de moedas como sendo uma necessidade de soberania. No entanto, o mundo no mais est vinculado a uma prerrogativa real, e o conceito de soberania jaz no no governo, mas no povo. Ou o que dizem. Como funcionaria a cunhagem privada? Da mesma maneira que qualquer outro empreendimento, como dissemos acima. Cada cunhador ou empresa cunhadora, ao receber clientes com lingotes de ouro, iria fundir estes lingotes e produzir moedas nos tamanhos ou formatos que mais agradassem a seus consumidores. O preo deste servio seria estabelecido pela livre concorrncia no mercado. A objeo tpica a este arranjo que seria muito trabalhoso mensurar o peso ou avaliar a pureza do ouro em cada transao realizada. Mas absolutamente nada impede os cunhadores privados de estamparem tais informaes nas moedas, e garantirem seu peso e sua pureza. Cunhadores privados podem garantir a qualidade de uma moeda com, no mnimo, a mesma eficcia que a Casa da Moeda estatal. Aqueles cunhadores reconhecidos como os mais honestos ganhariam proeminncia no mercado. As pessoas utilizariam as moedas daqueles cunhadores que

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usufrussem a melhor reputao pela boa qualidade de seu produto. Meros pedaos de metal polido no seriam aceitos como moeda. Como vimos, foi exatamente assim que o dlar se tornou notrio e conhecido como uma moeda de prata competitiva e de qualidade. Os opositores da cunhagem privada dizem que as ocorrncias de fraude seriam generalizadas. No entanto, estes mesmos opositores esto dispostos a conceder ao governo o monoplio da cunhagem. Mas, dado que eles esto dispostos a confiar no governo, ento, certamente, com a cunhagem privada, elas deveriam ao menos confiar no governo para evitar ou punir as fraudes. Normalmente se pressupe que a preveno ou a punio da fraude, do roubo e de outros crimes a verdadeira justificativa para a existncia de um governo. Mas se o governo no capaz nem de deter um criminoso quando a sua funo a de meramente fiscalizar a cunhagem privada, ento qual a esperana de haver uma cunhagem confivel quando a integridade dos agentes do mercado privado descartada em prol de um monoplio governamental de cunhagem? Se o governo no confivel nem para desmascarar aquele malfeitor que ocasionalmente surgiria no livre mercado de moedas, por que ento deveramos confiar no governo quando este colocado em uma posio de total controle sobre o dinheiro, podendo depreci-lo, adulter-lo, falsific-lo ou deturp-lo com plena sano legal para agir como o nico vilo no mercado? Da mesma forma que uma insanidade dizer que o governo deve socializar toda a propriedade a fim de evitar que algum roube propriedades, tambm ilgico dizer que o governo deve abolir a cunhagem privada e monopolizar esta tarefa com o intuito de evitar fraudes. O raciocnio por trs da abolio e da proibio da cunhagem privada o mesmo daquele da socializao da propriedade privada. Ademais, todos os empreendimentos modernos baseiam-se na garantia de padres. A farmcia vende um frasco de 250 mililitros de remdio; o aougueiro vende um quilo de carne. O consumidor espera que tais medidas sejam acuradas, e elas so. E pense nos vrios milhares de produtos especializados e vitais fabricados pelas indstrias, os quais devem seguir padres e especificaes extremamente rigorosos. O comprador de um parafuso de 12,7 milmetros (1/2 polegada) deve obter um parafuso de exatamente 12,7 centmetros, e no um de 9,5 milmetros. E, ainda assim, no obstante todo este rigor de medidas, tais empreendimentos no faliram. Eles no desapareceram. So poucas as pessoas racionais que defendem que o governo tem de estatizar a indstria de maquinrios como parte da sua tarefa de evitar fraude nas medidas indicadas. A economia de mercado moderna formada por um nmero infinito de transaes intricadas, a maioria delas dependente de padres

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de quantidade e qualidade muito precisos. E as fraudes ocorrem em nveis mnimos, e esse mnimo, ao menos em teoria, est sujeito a ao judicial. O mesmo ocorreria caso houvesse a cunhagem privada. Podemos ter a certeza de que os clientes de um cunhador, bem como os concorrentes desse cunhador, estariam intensamente alertas para qualquer possibilidade de fraude no peso ou no grau de pureza de suas moedas.7 Os defensores do monoplio estatal da cunhagem alegam que o dinheiro diferente de todas as outras mercadorias porque a Lei de Gresham comprova que o dinheiro ruim expulsa o dinheiro bom de circulao. Sendo assim, o livre mercado no confivel para ofertar ao pblico um dinheiro de qualidade. Mas essa formulao tem por base a interpretao equivocada da famosa lei de Gresham. A lei de Gresham vlida apenas quando h um controle de preos imposto pelo governo sobre o dinheiro. O que a lei de Gresham realmente diz que o dinheiro que est artificialmente sobrevalorizado pelo governo tirar de circulao o dinheiro que est artificialmente subvalorizado. Suponha, por exemplo, que haja vrias moedas de uma ona de ouro em circulao. Aps alguns anos de intenso uso, comeam a surgir desgastes em algumas dessas moedas, de modo que elas passam a pesar somente 0,9 ona. bvio que, no livre mercado, essas moedas desgastadas circulariam valendo 90% do valor das moedas ntegras, de modo que o valor de face das moedas desgastadas teria de ser repudiado.8 No mnimo, so justamente essas moedas ruins que deixariam de ser utilizadas e sairiam de circulao. Mas suponha que o governo decrete que todos os cidados devem tratar as moedas desgastadas da mesma maneira como tratam as ntegras, e que todos devem aceit-las igualmente, ao seu valor de face, em suas transaes dirias. O que o governo fez neste caso? Imps um controle de preos coercivo sobre a taxa de cmbio entre os dois tipos de moeda. Ao insistir na paridade em vez de permitir que as moedas desgastadas fossem transacionadas a um valor nominal 10% menor, o governo sobrevalorizou artificialmente as moedas desgastadas e subvalorizou as moedas novas. Consequentemente, todos os cidados tendero a utilizar apenas as moedas desgastadas, e entesouraro (ou exportaro) as novas. Portanto, no no livre mercado que o dinheiro ruim expulsa o dinheiro bom, mas sim como resultado direto da interveno governamental no mercado.
7 Ver Herbert Spencer, Social Statics, Nova York: D. Appleton, 1890, p. 438. 8 Para lidar com o problema do desgaste, os cunhadores privados poderiam ou estabelecer um tempo limite de garantia do peso estampado em sua face ou concordar em cunhar novamente, seja no peso original ou em um mais baixo. Podemos notar que, em uma economia livre, no haver aquela padronizao compulsria das moedas que predomina quando um monoplio estatal controla o processo de cunhagem.

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No obstante o infindvel assdio dos governos sobre esta atividade, algo que tornou as condies altamente precrias, as moedas privadas ainda assim conseguiram prosperar em vrios momentos da histria. Em conformidade com a lei que diz que todas as inovaes surgem de indivduos livres e no do estado, as primeiras moedas foram cunhadas por cidados privados e ourives. Com efeito, quando o governo comeou a monopolizar a cunhagem, as moedas da realeza traziam as garantias de banqueiros privados, os quais, aparentemente, usufruam muito mais confiana aos olhos do pblico do que o governo. Moedas de ouro cunhadas privadamente circularam na Califrnia at 1848.9

8. A OFERTA MONETRIA ADEQUADA


Agora podemos perguntar: qual a oferta monetria em uma sociedade e como tal oferta utilizada? Em especfico, podemos suscitar aquela eterna pergunta: de quanto dinheiro precisamos? Qual a quantidade de dinheiro realmente necessria? Deve a oferta de moeda ser regulada por algum tipo de critrio, ou ela pode ser deixada totalmente para o livre mercado? Em primeiro lugar, o estoque total ou oferta de moeda em uma sociedade, em qualquer momento, seria a massa total da moeda-mercadoria existente. Suponhamos, para o momento, que apenas uma mercadoria tenha sido escolhida pelo livre mercado para ser o dinheiro. Suponhamos ainda que essa mercadoria seja o ouro (embora pudssemos ter adotado a prata ou mesmo o ferro; caber ao mercado, e no a ns, decidir qual a melhor mercadoria a ser utilizada como dinheiro). Visto que o ouro o dinheiro, a oferta total de dinheiro ser a quantidade total de ouro que existe na sociedade. O formato desse ouro no interessa a menos que o custo de se alterar o ouro para determinados formatos seja maior do que alter-lo para outros formatos (por exemplo, cunhar moedas custar mais que fundilas). Nesse caso, um dos formatos ser escolhido pelo mercado para ser a unidade de conta, e os demais formatos tero um gio ou um desconto de acordo com seus os custos relativos no mercado.

9 Para exemplos histricos de cunhagem privada, ver B.W. Barnard. The Use of Private Tokens for Money in the United States, Quarterly Journal of Economics (1916-17), p. 617-26; Charles A, Conant, The Principles of Money and Banking, Nova York: Harper Bros, 1905, vol. I, p. 127-32; Lysander Spooner, A Letter to Grover Cleveland, Boston: B. R. Tucker, 1886, p.79; e J. Laurence Laughlin, A New Exposition of Money, Credit and Prices, Chicago: University of Chicago Press, 1931, vol. I, p. 47-51. Sobre cunhagem, ver tambm Ludwig von Mises, Theory of Money and Credit, p. 65-67; e Edwin Cannan, Money, 8th Edition, Londres: Staples Press, 1935, p. 33ss.

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As alteraes no estoque total de ouro sero regidas pelas mesmas causas que regem as alteraes na oferta dos outros bens. Aumentos na oferta sero consequncia de uma maior produo das minas; redues na oferta sero decorrncia de desgaste natural, por uso no setor industrial etc. Dado que o mercado escolher uma mercadoria durvel como dinheiro, e dado que o dinheiro exaurido na mesma taxa que outras mercadorias mas empregado como meio de troca , a produo anual de ouro em relao ao estoque total existente tender a ser bem pequena. Logo, alteraes no estoque total de ouro geralmente ocorrero em um ritmo muito lento. Qual deve ser a oferta monetria? Vrios tipos de critrio j foram apresentados: que a quantidade de dinheiro deve aumentar de acordo com o aumento populacional, de acordo com o volume de transaes, de acordo com a quantidade de bens produzidos, de modo a manter o nvel de preo constante etc. Poucos, no entanto, sugeriram deixar a deciso para o mercado. Mas o dinheiro difere das demais mercadorias em um ponto essencial, e perceber tal diferena o segredo para se compreender as questes monetrias. Quando a oferta de um bem qualquer aumenta, esse aumento gera um benefcio social; algo para regozijo geral. Uma maior quantidade de bens de consumo significa um maior padro de vida para o povo; uma maior quantidade de bens de capital significa um padro de vida maior no futuro. A descoberta de novas terras frteis ou de novos recursos naturais tambm promete aumentar os padres de vida presente e futuro. Mas, o que pode ser dito a respeito do dinheiro? Ser que um aumento da oferta monetria tambm beneficia o pblico em geral? Os bens de consumo so, por definio, consumidos e exauridos pelos consumidores; bens de capital e recursos naturais so exauridos no processo de produo dos bens de consumo. Mas o dinheiro no consumido e nem exaurido; sua funo apenas atuar como meio de troca permitir que bens e servios sejam transferidos rapidamente de uma pessoa para outra. Tais trocas so realizadas em termos de preos monetrios. Assim, se um aparelho de televiso trocado por trs onas de ouro, dizemos que o preo da televiso de trs onas. Em qualquer momento, todos os bens na economia sero cambiveis por determinada quantidade de ouro. Como dito, o dinheiro, ou o ouro, o denominador comum de todos os preos. Mas e quanto ao dinheiro em si? Ser que ele tem um preo? Dado que o preo simplesmente uma relao de troca, ento o dinheiro certamente tem um preo. Contudo, nesse caso, o preo do dinheiro um conjunto do infinito nmero de relaes de troca que existe em todos os diversos bens do mercado.

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Assim, suponhamos que um aparelho de televiso custe trs onas de ouro, que um automvel custe 60 onas de ouro, que uma bisnaga de po custe 1/100 de ona de ouro e que uma hora dos servios jurdicos do doutor Joaquim custe uma ona de ouro. O preo do dinheiro, ento, ser um conjunto de trocas alternativas. Uma ona de ouro valer 1/3 da televiso, 1/60 de um automvel, 100 bisnagas de po ou uma hora dos servios do doutor Joaquim. E assim por diante. O preo do dinheiro, portanto, o poder de compra da unidade monetria nesse caso, da ona de ouro. O preo do dinheiro, ou o seu poder de compra, informa o que aquela unidade pode adquirir ao ser trocada, assim como o preo monetrio de um aparelho de televiso informa quanto de dinheiro um aparelho de televiso pode conseguir ao ser trocado. O que determina o preo do dinheiro? As mesmas foras que determinam todos os preos no mercado a venervel, mas eternamente verdadeira, lei da oferta e demanda. Todos ns sabemos que se a oferta de ovos aumenta, o preo de cada ovo tende a cair; se a demanda dos consumidores por ovos aumentar, o preo tender a subir. O mesmo fenmeno ocorre para o dinheiro. Um aumento na oferta de dinheiro tender a reduzir seu preo; um aumento na demanda por dinheiro ir aumentar seu preo. Mas o que a demanda por dinheiro? No caso dos ovos, sabemos o que significa demanda. A demanda por ovos a quantidade de dinheiro que os consumidores esto dispostos a gastar em ovos, mais os ovos que esto guardados pelos fornecedores e que no esto venda. Essa a demanda total por ovos. Similarmente, no caso do dinheiro, demanda por dinheiro significa os vrios bens que so oferecidos em troca do dinheiro, mais a quantidade de dinheiro entesourada e no gasta pelos indivduos durante um determinado perodo de tempo. Em ambos os casos, a oferta pode se referir ao estoque total de um determinado bem no mercado. O que ocorre, ento, se a oferta de ouro aumentar e a demanda por dinheiro continuar a mesma? O preo da moeda cai, ou seja, o poder de compra da unidade monetria cair em todos os setores da economia. Uma ona de ouro valer agora menos que 100 bisnagas de po, menos que 1/3 de um aparelho de televiso etc. De modo inverso, se a oferta de ouro diminuir, o poder de compra da ona de ouro aumentar. Qual o efeito de uma alterao na oferta monetria? Seguindo o exemplo de David Hume, um dos primeiros economistas a abordar o assunto, podemos nos perguntar o que ocorreria se, da noite para o dia, uma Fada Madrinha entrasse s escondidas em nossos bolsos, carteiras e nos cofres dos bancos e duplicasse a nossa oferta monetria. Neste exemplo,

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ela magicamente dobrou nossa quantidade de ouro. Ser que ns agora estamos duas vezes mais ricos? obvio que no. O que nos torna ricos uma abundncia de bens, e o que limita tal abundncia a escassez de recursos para produzi-los: a saber, terra, trabalho e capital. Multiplicar a quantidade de dinheiro no faz com que tais recursos deixem de ser escassos e se materializem milagrosamente. verdade que podemos nos sentir duas vezes mais ricos por um momento, mas claramente o que ocorreu foi apenas uma diluio da oferta monetria. medida que as pessoas sarem correndo para gastar essa riqueza recm-encontrada, os preos iro aproximadamente dobrar ou ao menos aumentar at a demanda ser satisfeita e o dinheiro no mais estiver competindo consigo prprio pelos bens existentes. Assim, vemos que, embora um aumento na oferta monetria, assim como um aumento na oferta de qualquer outro bem, reduza o preo do dinheiro, tal alterao no produz ao contrrio do que ocorre com os outros bens nenhum benefcio social. O pblico em geral no se torna mais rico. Ao passo que novos bens de consumo ou de capital aumentam os padres de vida da populao, um aumento da quantidade de dinheiro na economia gera apenas aumento de preos isto , dilui seu prprio poder de compra. A explicao para este aparente enigma que o dinheiro s til pelo seu valor de troca. Outros bens possuem diversas utilidades reais, de modo que um aumento em sua oferta satisfaz os desejos de mais consumidores. J o dinheiro, por sua vez, possui utilidade apenas enquanto possibilitador de trocas; sua utilidade est justamente em seu valor de troca ou em seu poder de compra. Esta lei de que um aumento na oferta monetria no confere um benefcio social deriva do uso exclusivo, especfico e nico do dinheiro como meio de troca. Um aumento na oferta monetria, portanto, ir apenas diluir a efetividade de cada unidade monetria ou, no nosso caso, de cada ona de ouro. Por outro lado, uma reduo da oferta monetria ir aumentar a capacidade de cada unidade monetria de cumprir sua funo. Chegamos assim surpreendente verdade de que no importa qual seja a oferta monetria. Uma determinada quantidade de dinheiro ser to boa quanto qualquer outra quantidade. O livre mercado simplesmente se ajustar alterando o poder de compra, ou a efetividade, da unidade de ouro. No h nenhuma necessidade de se interferir no mercado com o intuito de alterar a oferta monetria determinada pelo livre mercado. Nesta altura, o adepto do gerenciamento estatal do dinheiro ir contestar: Muito bem, admitindo que intil aumentar a oferta monetria, ento a minerao de ouro no seria um desperdcio de recursos? O governo no deveria manter a oferta monetria constante e proibir novas

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mineraes? Esse argumento pode ser plausvel para aqueles que no possuem objees s intervenes governamentais, mas no convencer um resoluto defensor da liberdade. Porm, tal objeo ignora um ponto importante: o fato de que o ouro no somente dinheiro; ele tambm , inevitavelmente, uma mercadoria. Um aumento na oferta de ouro pode no conferir nenhum benefcio monetrio, mas confere sim benefcios nomonetrios ou seja, aumenta a quantidade de ouro utilizada no consumo (ornamentos, usos odontolgicos e coisas do tipo) e na produo (insumos industriais). A minerao de ouro, portanto, no de forma alguma um desperdcio social. Consequentemente, podemos concluir que a melhor maneira de determinar a quantidade de dinheiro na economia, assim como a quantidade de todos os demais bens, deixando tal servio a cargo do livre mercado. Alm das indiscutveis vantagens morais e econmicas da liberdade sobre a coero, uma quantia de dinheiro estipulada por burocratas no ser mais efetiva do que a quantidade de dinheiro estabelecida pelo livre mercado, o qual determinar a produo de ouro de acordo com sua relativa capacidade de satisfazer a necessidade dos consumidores assim como j faz com todas as outras reas da economia.10

9. O pROBLEMA DO ENTEsOURAMENTO
O crtico da liberdade monetria, no entanto, no facilmente silenciado. H, em particular, o antigo fantasma do entesouramento. A imagem que inevitavelmente vem mente a do velho avarento e egosta que, talvez irracionalmente, talvez por motivos malvados, amontoa e acumula dinheiro (ouro) no poro ou no sto de sua casa, sem utilizlo e sem emprest-lo desta forma, estancando o fluxo de circulao e transao da moeda, gerando depresses e outros problemas. Mas ser que o entesouramento realmente uma ameaa? Em primeiro lugar, o que aconteceu foi simplesmente que o velho avarento aumentou sua demanda por dinheiro. Como resultado e supondose que isso esteja ocorrendo ao longo de toda a economia , os preos dos bens tero de cair e o poder de compra da ona de ouro ir aumentar. No
10 A minerao de ouro, obviamente, no uma atividade especialmente mais lucrativa do que qualquer outra. No longo prazo, a taxa de lucro desta atividade ser igual taxa de lucro lquida de qualquer outra indstria.

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houve nenhuma perda para a sociedade, a qual ir continuar funcionando com uma oferta agora menor, porm mais poderosa, de onas de ouro. Cada ona de ouro possui agora um poder de compra maior. Portanto, mesmo no pior cenrio possvel, nada de errado aconteceu; a liberdade monetria no criou dificuldades. Mas h outro detalhe que est sendo ignorado: no de modo algum irracional que as pessoas queiram manter consigo uma quantia maior ou menor de dinheiro. Em termos mais tcnicos, no h nada de errado com o fato de que as pessoas queiram a todo o momento variar seus encaixes. Faamos aqui uma anlise mais aprofundada da questo dos encaixes. Por que as pessoas desejam ter encaixes? Isto , por que as pessoas desejam portar dinheiro vivo? Por que elas desejam ter liquidez? Suponhamos que todos fssemos capazes de prever o futuro com a mais absoluta certeza. Neste caso, ningum jamais teria de manter encaixes disponveis. Ningum jamais teria de se preocupar em ter liquidez. Ningum jamais teria de se preocupar em ter consigo, a todo o momento, uma determinada quantia de dinheiro prontamente disponvel. Afinal, todos saberiam com exatido quanto iriam gastar e quanto de receita teriam em qualquer data futura. O indivduo no precisaria ter mo nenhuma quantia de dinheiro vivo. Ele poderia simplesmente emprestar todo o seu dinheiro e cobrar os juros exatamente naquelas datas em que tivesse de incorrer em despesas, e exatamente no valor necessrio. Mas, claro, a realidade outra. Vivemos em um mundo de incertezas. As pessoas no sabem com exatido o que lhes acontecer ou quais sero suas receitas e custos futuros. Quanto mais incertas e temerosas forem as pessoas, maior ser o valor dos encaixes que desejaro manter; e quanto mais seguras forem, menor ser este valor. Outra razo para se manter encaixes tambm advm da incerteza. Se as pessoas creem que o preo do dinheiro cair no futuro prximo isto , se elas creem que haver inflao de preos , ento elas gastaro mais agora, enquanto o dinheiro ainda tem valor, desta forma desentesourando e reduzindo sua demanda por dinheiro. Inversamente, se elas creem que o preo do dinheiro aumentar no futuro isto , que haver reduo de preos , ento elas iro aguardar para gastar o dinheiro apenas mais tarde, quando ele estiver valendo mais. Neste caso, a demanda por dinheiro ir aumentar. A demanda das pessoas por encaixes, portanto, aumenta e diminui por motivos sensatos. Esto enganados aqueles economistas que acreditam que h algo de errado quando o dinheiro no est em circulao constante e ativa. verdade que o dinheiro s til para intermediar a troca de coisas de valor,

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mas ele no til apenas no momento em que ocorre a troca. Essa verdade sempre foi muito negligenciada. O dinheiro igualmente til quando repousa inerte nos encaixes de algum, mesmo que esteja dentro da gaveta de um avarento.11 E o motivo que este numerrio est sendo guardado agora espera de uma possvel troca futura dando ao seu dono, neste momento, a prestimosidade de permitir trocas a qualquer momento, presente ou futuro, que ele queira. Vale lembrar que todo o ouro deve, em algum momento, pertencer a algum, o que significa que todo o estoque de ouro tem necessariamente de estar nos encaixes das pessoas. Se houver 3.000 toneladas de ouro na sociedade, ento todas essas 3.000 toneladas devem ter donos e estar, em qualquer dado momento, nos encaixes de cada indivduo. O total da soma dos encaixes ser sempre idntico quantidade total de dinheiro na sociedade. Consequentemente, e ironicamente, no fosse pela incerteza do mundo real, no haveria absolutamente nenhum sistema monetrio! Em um mundo de certezas plenas, ningum estaria disposto a portar dinheiro. A consequncia disso? A demanda por dinheiro na sociedade cairia infinitamente, os preos disparariam e qualquer sistema monetrio que estivesse em uso entraria em colapso. Em vez de encaixes serem um fator incmodo e desagradvel, interferindo nas trocas monetrias, eles so absolutamente necessrios para o funcionamento de qualquer economia monetria. Adicionalmente, um equvoco dizer que o dinheiro circula. Como todas as metforas inspiradas nas cincias fsicas, dizer que o dinheiro circula sugere algum tipo de processo mecnico independente da vontade humana, cujo fluxo se move a uma dada rapidez ou velocidade. Na realidade, o dinheiro no circula; ele simplesmente , a cada momento, transferido do encaixe de uma pessoa para o encaixe de outra pessoa. A existncia do dinheiro, repetindo, depende da disposio das pessoas em manter encaixes. No incio desta seo, vimos que o entesouramento nunca acarreta qualquer perda para a sociedade. Agora, veremos que aquele movimento no preo do dinheiro causado por alteraes na demanda por dinheiro produz um benefcio social positivo to positivo quanto qualquer benefcio gerado pelo aumento na oferta de bens e servios. Vimos que a soma dos encaixes de uma sociedade igual e idntica oferta monetria

11 A partir de que momento o encaixe de um indivduo se torna um vergonhoso entesouramento? A partir de que momento um indivduo prudente se torna um avarento? impossvel estabelecer qualquer critrio definitivo. Geralmente, a acusao de entesouramento significa que A est portanto mais dinheiro do que B julga ser apropriado para A.

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total. Suponhamos que a oferta monetria permanea constante: digamos, 3.000 toneladas. Agora, suponha que por algum motivo qualquer talvez uma crescente apreenso nas pessoas , a demanda das pessoas por encaixes aumente. Certamente, satisfazer essa demanda um benefcio social positivo. Mas como tal demanda poder ser satisfeita se a soma total de dinheiro deve permanecer a mesma? simples: com as pessoas agora dando mais valor aos seus encaixes, a demanda por dinheiro aumenta e os preos caem. Como consequncia, a mesma soma total de encaixes agora possui um maior poder de compra. A mesma quantidade de dinheiro agora confere um saldo real maior; a mesma soma de dinheiro agora proporcionalmente maior do que os preos dos bens. O trabalho que o dinheiro tem de efetuar agora menor. Uma mesma quantia de dinheiro compra mais bens e servios. Ou, o que d no mesmo, uma menor quantia de dinheiro compra a mesma quantidade de bens e servios de antes. Em suma, os encaixes efetivos do pblico aumentaram. Inversamente, uma reduo na demanda por dinheiro gerar um aumento nos gastos das pessoas e preos maiores. Este desejo do pblico por encaixes efetivos menores, algo que voluntariamente expresso, ser satisfeito pela necessidade de que uma determinada quantidade de dinheiro tenha agora de efetuar mais trabalho. Assim, ao passo que uma alterao no preo do dinheiro oriunda de mudanas na oferta monetria ir simplesmente alterar a efetividade da unidade monetria, sem conferir nenhum benefcio social, uma reduo ou um aumento no preo do dinheiro causados por uma mudana na demanda por encaixes de fato produz um benefcio social, pois satisfaz o desejo do pblico por uma proporo maior ou menor de encaixes necessrios para efetuar as atividades realizadas pelo dinheiro. Por outro lado, um aumento na oferta de dinheiro frustrar a demanda do pblico por encaixes mais efetivos (mais efetivos em termos de poder de compra). Sempre que perguntadas, as pessoas quase sempre diro que querem o mximo de dinheiro que puderem conseguir. Mas o que elas realmente querem no um maior nmero de unidades monetrias mais onas de ouro ou pedaos de papel , mas sim unidades mais eficazes, isto , capazes de comprar mais bens e servios. Vimos que a sociedade no pode satisfazer sua demanda por mais dinheiro simplesmente aumentando a oferta deste, pois um aumento da oferta monetria ir simplesmente diluir a eficcia de cada unidade monetria e o dinheiro, na prtica, no ser realmente mais abundante do que antes. O padro de vida das pessoas (salvo nos usos no monetrios do ouro) no pode ser aumentado pela minerao de uma maior quantidade de

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ouro. Se as pessoas querem onas de ouro mais eficazes em seus encaixes, elas podero obt-las somente por meio de uma queda nos preos e de um consequente aumento na eficcia de cada ona de ouro.

10. EsTABILIZAR O NVEL DE pREOs?


Alguns tericos afirmam fervorosamente que um sistema monetrio livre no seria sensato, pois o nvel de preos no seria estvel, isto , o preo da unidade monetria variaria. O dinheiro, dizem eles, supostamente tem de ser um padro de medida fixo, uma espcie de gabarito que jamais alterado. Consequentemente, seu valor, ou seu poder de compra, deve ser constante. Mas isso, como j vimos, uma impossibilidade. Um aumento na quantidade de bens e servios aumenta o poder de compra do dinheiro. Uma reduo nessa quantidade diminui o poder de compra. Se um determinado setor da economia mais produtivo do que outro setor, seus preos cairo mais. Da mesma forma, uma simples alterao nas preferncias dos indivduos por determinados bens e servios pode alterar os preos de toda a economia. , portanto, perfeitamente factvel que, em uma economia normal, preos subam em determinados setores, e caiam em outros. impossvel, portanto, querer que o poder de compra do dinheiro seja imutvel. E dado que o preo do dinheiro reconhecidamente flutua no livre mercado, ento, segundo os defensores da estabilidade do poder de compra do dinheiro, a liberdade deveria ser sobrepujada pelo gerenciamento governamental para se garantir tal estabilidade.12 A estabilidade, dizem eles, proporcionaria justia, por exemplo, para credores e devedores, que teriam a certeza de que estariam devolvendo unidades monetrias, ou onas de ouro, com o mesmo poder de compra de quando emprestaram ou tomaram emprestado. Todavia, caso credores e devedores queiram se resguardar de mudanas futuras no poder de compra do dinheiro, eles podem facilmente fazer isso no livre mercado. Ao elaborarem seus contratos, eles podem acordar que o ressarcimento seja feito em uma soma monetria ajustada por algum ndice que mensure as mudanas ocorridas no valor do dinheiro. Os defensores da fictcia estabilidade do poder de compra do dinheiro h

12 Como o governo faria isso no nos importa no momento. Basicamente, envolveria mudanas -- operadas pelo governo na oferta monetria.

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muito defendem tais medidas, porm, muito estranhamente, os prprios emprestadores e tomadores de emprstimo, que supostamente mais se beneficiariam com essa estabilidade, muito raro tiram proveito desta oportunidade. Deveria ento o governo forar certos benefcios a pessoas que livremente j os rejeitaram? Aparentemente, empreendedores preferem correr riscos, neste mundo de irremedivel incerteza, e confiar mais em suas capacidades de antecipar as condies do mercado do que em decretos governamentais. Afinal, o preo do dinheiro no diferente de nenhum outro preo no livre no mercado. Qualquer preo pode mudar em resposta a alteraes na demanda dos indivduos. Por que seria diferente com os preos monetrios? Com efeito, a estabilizao artificial do valor do dinheiro iria distorcer e afetar seriamente as atividades do mercado. Como j aludimos na seo anterior, as pessoas inevitavelmente teriam frustrados seus desejos de alterar a real proporo de seus encaixes; no haveria nenhuma oportunidade de alterar seus encaixes em relao aos preos. No que mais, um genuno aumento no padro de vida das pessoas decorre de investimentos em capital, o que aumenta a produtividade. E um aumento na produtividade tende a reduzir os preos (e os custos) e, por conseguinte, a distribuir os frutos da livre iniciativa para todo o pblico, elevando o padro de vida de todos os consumidores. Aumentar foradamente o nvel dos preos impede essa disseminao de um padro de vida mais elevado. O dinheiro, em suma, no um padro de medida fixo. uma mercadoria que serve como meio para trocas. Haver uma flexibilidade em seu valor, em resposta a alteraes nas demandas dos consumidores, to importante e to benfico quanto o livre estabelecimento de qualquer outro preo no mercado.

11. MOEDAs pARALELAs


At agora, obtivemos a seguinte descrio do dinheiro em uma economia genuinamente livre: ouro ou prata passando a ser utilizados como meio de troca; ouro cunhado por empresas privadas concorrentes, com seu valor de face denominado por seu peso (massa); preos flutuando livremente no mercado em resposta s demandas dos consumidores e s ofertas das fontes produtoras. A liberdade de preos necessariamente implica que eventuais mudanas no poder de compra da unidade monetria devem ocorrer desimpedidamente; seria impossvel utilizar a fora para interferir

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nas flutuaes do valor do dinheiro sem que isso afetasse a liberdade de preos de todos os bens. A economia livre que resultaria deste arranjo no seria catica. Ao contrrio, seria uma economia dinmica, sempre rpida e eficiente em prover os desejos dos consumidores. Por fim, o mercado para a oferta de dinheiro tambm pode ser livre. At aqui, simplificamos o problema ao pressupormos que havia apenas uma moeda metlica por exemplo, o ouro. Mas suponhamos que duas ou mais moedas continuem a circular no mercado mundial por exemplo, ouro e prata. Com grande probabilidade, o ouro seria a moeda em uma rea e a prata, em outra; ou ainda, ambos circulariam lado a lado. O ouro, por exemplo, ao ser comparativamente mais valioso no mercado que a prata, poderia ser usado para as transaes maiores e a prata, para as menores. Duas moedas no seria algo invivel e catico? No teria o governo de intervir e impor uma razo fixa entre elas (bimetalismo)? Ou no seria melhor ele, de alguma forma, desmonetizar um ou outro metal (impondo um padro nico)? muito possvel que o mercado, operando livremente, acabe estabelecendo um nico metal como sendo dinheiro. Porm, o fato que, nos ltimos sculos, a prata obstinadamente desafiou o ouro. Entretanto, no necessrio que o governo interfira para salvar o mercado de sua prpria extravagncia de manter duas moedas. A prata permaneceu em circulao exatamente porque era conveniente (para ser utilizada em trocos, por exemplo). Ouro e prata poderiam facilmente circular lado a lado, e de fato j o fizeram no passado. A demanda e a oferta dos dois metais determinaro a taxa de cmbio entre eles, e esta taxa, como qualquer outro preo, ir flutuar continuamente em resposta a estas foras variveis. Em um dado momento, por exemplo, 16 onas de prata podero ser cambiadas por 1 ona de ouro; em outro momento, a taxa de cmbio poder cair para 15:1 etc. Qual metal servir como unidade contbil depender das circunstncias concretas do mercado. Se o ouro for a unidade de conta, ento a maior parte das transaes ser computada em onas de ouro, de modo que as onas de prata sero transacionadas tendo seu preo flutuando livremente em termos de ouro. Tem de estar claro que a taxa de cmbio e o poder de compra das unidades dos dois metais sempre tendero a ser proporcionais. Se os preos dos bens so quinze vezes maiores em prata do que em ouro, ento a taxa de cmbio tender a se manter em 15:1. Caso contrrio, ser vantajoso trocar uma pela outra at que a paridade seja atingida (medida essa chamada de arbitragem). Por exemplo, se os preos so quinze vezes maiores em prata do que em ouro, mas a taxa de cmbio entre os dois metais est em 20:1

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(o que significa que a prata est subvalorizada em relao ao ouro), ento as pessoas correro para vender alguns bens em troca de ouro, utilizaro esse ouro para comprar prata, e em seguida recompraro estes bens com a prata, colhendo um belo lucro no processo. Tal medida ir rapidamente restaurar a paridade do poder de compra da taxa de cmbio. O livre mercado, em suma, eminentemente ordeiro, disciplinado, metdico e sistemtico no apenas quando o sistema monetrio livre, mas at mesmo quando h mais de uma moeda em circulao. Que tipo de padro um sistema monetrio livre proporcionar? Impossvel saber de antemo. O importante que, qualquer que seja o padro, ele no seja imposto por decreto governamental. Caso seja deixado livre, o mercado poder talvez estabelecer o ouro como a nica moeda (padro-ouro), ou a prata como nica moeda (padro-prata), ou muito provavelmente ambos, com uma taxa de cmbio livre e flutuante (padres paralelos).13

12. ARMAZNs DE DINHEIRO


Suponhamos, ento, que o livre mercado tenha escolhido o ouro como dinheiro (em prol da simplicidade, esqueamos novamente da prata). Mesmo estando no conveniente formato de moedas, portar ouro e utilizlo em transaes diretas pouco prtico e um tanto incmodo. Para as transaes maiores, complicado e caro transportar centenas de quilos de ouro. No entanto, o livre mercado, sempre vido para satisfazer as necessidades sociais, vem ao socorro. Para comear, o ouro tem de ser armazenado em algum lugar. Consequentemente, um empreendimento dedicado a este fim ter de surgir. Assim como a especializao funciona muito bem em outros tipos de empreendimento, tambm ser eficiente no ramo da armazenagem.

13 Para exemplos histricos de padres paralelos, ver W. Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange, London, Kegan Paul, 1905, p. 88-96 e Robert S. Lopez, Back to Gold, 1252, Economic History Review (dezembro 1956), 224. A cunhagem de ouro foi introduzida na Europa moderna quase que ao mesmo tempo em Gnova e Florena. Florena instituiu o bimetalismo ao passo que Gnova, ao contrrio, em conformidade com o princpio de restringir a interveno do estado o mximo possvel, no tentou impor uma relao fixa entre moedas de diferentes metais, ibid. Sobre a teoria de padres paralelos, ver Ludwig von Mises, Theory of Money and Credit, p. 179 ss. Para uma proposta para os Estados Unidos adotarem o padro paralelo, feita por um oficial do U. S. Assay Office, ver I. W. Sylverter, Bullion Certificates as Currency, Nova York, 1882.

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Logo, certas empresas dedicadas ao armazenamento de ouro surgiro no mercado. Sua especializao far com que elas sejam bem-sucedidas no fornecimento de servios de armazenagem. Elas guardaro ouro em nome de seus vrios depositantes. Como no caso de todos os armazns gerais, o direito de propriedade destes depositantes aos seus bens armazenados ser estabelecido por um recibo de armazenagem, o qual ele recebe em troca da estocagem de seus bens. Este recibo confere ao proprietrio o direito de reivindicar seus bens a todo e qualquer momento. Estas empresas de armazenagem de ouro lucraro da mesma maneira que todas as outras empresas lucram em um livre mercado cobrando um preo por seus servios de armazenagem. H todos os motivos para se acreditar que armazns de ouro, ou armazns de dinheiro, prosperaro no livre mercado da mesma maneira que quaisquer outros tipos de armazns prosperam. Com efeito, servios de armazenagem desempenham um papel ainda mais importante no caso do dinheiro. Afinal, todos os outros bens que no o dinheiro so consumidos, de modo que devem ser retirados do armazm aps certo tempo para serem utilizados na produo ou no consumo. Mas o dinheiro, como vimos, quase no consumido no sentido fsico; ele apenas utilizado como meio de troca por outros bens. Quando no est sendo trocado, ele simplesmente est parado em posse de algum, esperando para ser trocado por algo no futuro. Em suma, o dinheiro, ao contrrio de outros bens, no exaurido em processos de produo ou de consumo; ele simplesmente transferido de uma pessoa para outra. Em tal situao, a convenincia inevitavelmente faz com que seja prefervel simplesmente transferir o recibo de armazenagem em vez do prprio ouro fsico. Suponhamos, por exemplo, que tanto Silva quanto Joo guardem ouro na mesma empresa de armazenagem. Joo vende um automvel para Silva por 100 onas de ouro. Eles poderiam perfazer todo aquele dispendioso processo em que Silva vai ao armazm, restitui seu recibo em ouro fsico, transporta o ouro para o escritrio de Joo para que logo em seguida Joo volte para o armazm para depositar novamente o ouro. No entanto, no h dvidas de que eles escolhero um procedimento muito mais conveniente: Silva simplesmente dar a Joo seu recibo de armazenagem de 100 onas de ouro. Desta forma, recibos de armazenagem de dinheiro passam a funcionar cada vez mais como substitutos monetrios. O nmero de transaes que movimentam ouro de verdade torna-se cada vez menor; ttulos de papel restituveis em ouro passam a ser crescentemente utilizados.

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medida que os mercados vo se aperfeioando, haver trs limites sobre a amplitude desse processo de substituio. O primeiro limite a intensidade com que as pessoas utilizam estes armazns de dinheiro chamados de bancos em vez do dinheiro em espcie. Claramente, se Joo, por algum motivo, no gostar de usar um banco, Silva teria de transportar o ouro fsico at Silva. O segundo limite a amplitude da clientela de cada banco. Em outras palavras, quanto mais transaes ocorrerem entre clientes de bancos diferentes, maior a quantidade de ouro que ter de ser transportada entre os bancos. Quanto mais transaes forem feitas entre clientes do mesmo banco, menor ser a necessidade de transportar ouro. Se Jos e Silva fossem clientes de diferentes bancos, o banco de Silva (ou o prprio Silva) teria de transportar o ouro at o banco de Jos. O terceiro limite o fato de que a clientela tem de ter confiana na integridade de seus bancos. Caso de repente seja descoberto, por exemplo, que os funcionrios de um determinado banco possuem antecedentes criminais, provavelmente este banco perderia seu mercado em um curtssimo espao de tempo. Neste quesito especfico, todos os servios de armazenagem e todos os negcios baseados na credibilidade operam igualmente. medida que os bancos vo crescendo e a confiana nessas instituies vai aumentando, os clientes podem julgar ser mais conveniente abrir mo de seu direito de receber recibos de papel chamados de cdulas e, em vez disso, manter sua titularidade na forma de contas que podem ser movimentadas sob demanda. Na esfera monetria, essas contas foram chamadas de depsitos bancrios ou contas-correntes. Em vez de transferir recibos de papel, o cliente efetua suas transaes ao escrever uma ordem para que seu banco transfira uma poro desta sua conta para outra pessoa. Assim, em nosso exemplo, Silva dar uma ordem ao banco para transferir o ttulo de posse de suas 100 onas de ouro para Jos. Essa ordem por escrito chamada de cheque. importante ficar claro que, economicamente, no deve haver diferena entre uma cdula e um depsito bancrio. Ambos so ttulos de propriedade sobre o ouro estocado; ambos so similarmente transacionados e transferidos como sendo substitutos monetrios e tm os mesmos trs limites sobre a amplitude de seu uso. O cliente pode escolher, de acordo com essa convenincia, se deseja manter seu ttulo em forma de cdula ou de depsito.14
14 Uma terceira forma de substituto monetrio sero as moedinhas metlicas de pequeno valor, para

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Mas, ento, o que ocorreu at o momento com a oferta monetria em decorrncia de todas essas operaes? Se as cdulas ou os depsitos bancrios so utilizados como substitutos monetrios, isso no significaria que a efetiva oferta monetria da economia aumentou, mesmo com o estoque de ouro permanecendo o mesmo? claro que no. Os substitutos monetrios so simplesmente recibos de armazenagem referentes ao ouro realmente em custdia. Se Jos deposita 100 onas de ouro em seu banco e em troca recebe um recibo (que um ttulo de propriedade), este pode ser utilizado no mercado como dinheiro, mas somente como um conveniente substituto do ouro, no como um incremento. O ouro no cofre, portanto, no faz mais parte da efetiva oferta monetria da economia; ele apenas mantido como uma reserva, um lastro, para o recibo emitido, podendo ser solicitado sempre que desejado por seu proprietrio. Um aumento ou um decrscimo no uso dos substitutos monetrios, portanto, no exerce nenhuma alterao na oferta monetria. Somente a forma da oferta modificada, no o total. Sendo assim, a oferta monetria de uma comunidade pode comear como sendo de dez milhes de onas de ouro. Deste valor, seis milhes de onas podem ser depositadas em bancos em troca de certificados de ouro. Como consequncia, a oferta monetria efetiva ser agora de quatro milhes em onas de ouro e seis milhes em certificados de ouro na forma de cdulas. A oferta monetria total permanece a mesma. Curiosamente, so muitas as pessoas que afirmam que seria impossvel os bancos ganharem dinheiro caso operassem sob este arranjo de 100% de reservas (com o ouro sempre sendo representado por seu recibo de armazenagem). No entanto, no h nenhum problema real neste arranjo, assim como no h nenhum problema de lucro quando se trata de servios de armazenagem. Praticamente todos os armazns gerais mantm todos os bens de seus proprietrios em custdia (100% de reserva) com efeito, seria considerado fraude ou roubo agir de maneira distinta. Os lucros dessa atividade so obtidos por meio da cobrana de taxas de servio dos seus clientes. Os bancos podem, da mesma maneira, cobrar por seus servios. Caso se argumente que os clientes no pagaro pelas altas taxas de servio, isso significa que os servios dos bancos no esto em grande demanda, de modo que o uso de seus servios cair aos nveis que os consumidores considerem convenientes. Chegamos agora quele que possivelmente o problema mais espinhoso com que o economista tem de lidar: a avaliao do sistema bancrio
serem usadas como pequenos trocados. Na verdade, so equivalentes s cdulas, mas so impressas em um metal e no em um papel.

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de reservas fracionrias. A pergunta que tem de ser feita : a reserva fracionria seria permitida em um livre mercado ou seria banida como sendo fraude? um fato amplamente conhecido que os bancos raramente mantm 100% de reservas para seus depsitos. J que o dinheiro pode permanecer depositado por um longo perodo de tempo, o banco se sente tentado a usar parte desse dinheiro para benefcio prprio ele tambm tentado porque as pessoas no se preocupam se as moedas de ouro que recebero de volta so exatamente as mesmas moedas que depositaram. Toda essa combinao de fatores faz com que o banco se sinta tentado a usar o dinheiro de outrem para auferir lucros para si mesmo. Se os bancos emprestarem o ouro diretamente, os respectivos recibos emitidos para esse ouro estaro parcialmente invalidados. Afinal, h agora alguns recibos sem nenhum lastro em ouro; ou seja, o banco passa a estar efetivamente insolvente, uma vez que ele no tem como saldar todas as suas prprias obrigaes caso assim seja exigido. No h como ele devolver toda a propriedade de seus clientes caso estes decidam restituir todos os seus recibos em ouro. O que ocorre que os bancos, em vez de emprestarem o ouro diretamente para os tomadores de emprstimo, imprimem pseudorecibos de armazenagem, recibos sem lastro, dado que o ouro que deveria lastrear estes recibos no est l e nem poderia estar. Estes recibos so, ento, emprestados com o intuito de se auferir lucros. Claramente, o efeito econmico o mesmo de se emprestar o ouro diretamente. So impressos mais recibos de armazenagem do que a quantidade de ouro existente nos cofres. O que o banco fez foi emitir recibos de armazenagem que no representam nada, mas que supostamente valem 100% do seu valor de face em termos de ouro. Os pseudo-recibos so derramados no mercado como se fossem idnticos aos verdadeiros recibos, sendo desta forma somados efetiva oferta monetria do pas. No exemplo acima, se os bancos emitem dois milhes de onas em recibos falsos, sem nenhum lastro em ouro, a oferta monetria do pas ir aumentar de dez para doze milhes de onas de ouro ao menos at a trapaa ser descoberta e corrigida. Existem agora, alm das quatro milhes de onas de ouro em posse do pblico, oito milhes de onas como substitutos monetrios, sendo que somente seis milhes esto lastreadas em ouro. A emisso dos pseudo-recibos, assim como a falsificao de uma moeda metlica, um exemplo de inflao, algo que ser estudado mais adiante. Inflao um termo que pode ser definido como qualquer aumento na oferta monetria que no consista de um aumento no estoque do metal utilizado

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como dinheiro. Bancos que praticam reservas fracionrias, portanto, so instituies inerentemente inflacionrias. Os defensores do sistema bancrio respondem da seguinte maneira: os bancos esto simplesmente operando como qualquer outro empreendimento correndo riscos. Reconhecidamente, se todos os depositantes apresentarem seus recibos e pedirem restituio em ouro, os bancos estaro falidos, dado que a quantidade de recibos excede o ouro nos cofres. Mas os bancos esto simplesmente assumindo o risco em geral, justificado de que nem todos iro exigir a restituio de seu ouro. No entanto, a grande diferena entre o banco que pratica reserva fracionria e todos os outros empreendimentos a seguinte: os outros empreendimentos utilizam capital prprio ou capital emprestado, e, se eles tomam crdito emprestado, eles prometem pagar em uma data futura, se certificando de ter, na data da quitao do emprstimo, dinheiro suficiente para cumprir com a obrigao. Se o senhor Silva toma emprestadas 100 onas de ouro por ano, ele se certificar de que 100 onas de ouro estejam disponveis na data futura. Mas o banco, por sua vez, no est tomando emprstimo dos depositantes; ele no promete pagar o ouro numa determinada data futura. Ao contrrio, ele promete restituir seu pseudo-recibo de armazenagem em ouro a qualquer momento, vista. Em suma, o depsito bancrio ou o recibo emitido pelo banco, sem lastro em ouro, no uma nota promissria ou uma dvida; , isso sim, um recibo de armazenagem que confere ao seu portador o direito de reivindicar a propriedade de terceiros. Ademais, quando um empreendedor toma emprestado de algum ou empresta dinheiro para algum, ele no aumenta a oferta de moeda. As reservas emprestadas so fundos que foram poupados; so fundos que fazem parte da oferta monetria existente que esto apenas sendo transferidos do poupador para o tomador do emprstimo. As emisses bancrias, por outro lado, aumentam artificialmente a oferta monetria, uma vez que pseudo-recibos so injetados no mercado. Um banco, portanto, no est incorrendo no mesmo tipo de risco em que incorrem outros empreendimentos. Ao contrrio de como agem outros empreendedores, um banco no tem como organizar o padro temporal de seus ativos proporcionalmente ao padro temporal do seu passivo; ou seja, ao praticar reservas fracionrias, ele no tem como fazer com que ativos e passivos maturem na mesma data. Logo, ele no tem como garantir que ter dinheiro suficiente, nas datas estipuladas, para saldar suas contas. Afinal, a maior parte dos passivos de um banco de maturao instantnea (depsitos vista) ao passo que seus ativos (emprstimos) so de maturao mais longa.

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Um banco, ao contrrio de todos os outros empreendimentos, no adquire dinheiro por meio da produo e da venda de servios. Ele simplesmente cria dinheiro do nada, empresta esse dinheiro e cobra juros sobre ele. Sendo assim, um banco que pratica reservas fracionrias opera, a todo e qualquer momento, em estado de insolvncia; mas sua insolvncia s revelada quando seus clientes suspeitam de algo e fazem uma corrida bancria. Nenhum outro tipo de empreendimento vivencia um fenmeno semelhante a uma corrida bancria. Nenhum outro tipo de empreendimento pode ser levado falncia, do dia para a noite, apenas porque os clientes decidiram reaver os prprios bens. Nenhum outro tipo de empreendimento cria dinheiro fictcio, que evaporar quando a realidade for exposta. Os medonhos efeitos econmicos deste dinheiro fictcio produzido pelo sistema bancrio de reservas fracionrias sero explorados no prximo captulo. Por enquanto, podemos concluir que, moralmente, esse tipo de sistema bancrio seria visto em um verdadeiro livre mercado como sendo apenas mais uma forma implcita de roubo. verdade que os depsitos bancrios ou o recibos de armazenagem emitidos pelo banco (a cdula) na verdade no especificam em sua face que aquele sistema de armazenamento garante manter uma reserva total de ouro mo durante todo o momento. Mas o banco de fato promete restituir estes ttulos vista; sendo assim, quando ele emite recibos falsos, ele j est cometendo fraude, uma vez que se torna imediatamente impossvel para o banco cumprir sua promessa de restituir todos os seus recibos (cdulas) e depsitos.15 A fraude, portanto, cometida imediatamente no ato de lanamento destes pseudo-recibos. Quais recibos em especial so fraudulentos algo que s poder ser descoberto aps a corrida bancria (dado que todos os recibos so iguais); e aqueles reivindicantes que chegarem por ltimo ficaro completamente desamparados.16 Se a tendncia que as fraudes sejam proibidas em uma sociedade livre, ento o sistema bancrio de reservas fracionrias ter o mesmo destino.17

15 Ver Amasa Walker, The Science of Wealth, 3rd. ed., Boston, 1867, p. 139-41 e p. 126-232 para uma excelente discusso sobre os problemas do dinheiro criado pelas reservas fracionrias. 16 Talvez um sistema libertrio considerasse depsitos com garantias gerais (que permitiriam ao armazm devolver qualquer bem anlogo ao depositante) como se fossem depsitos com garantias especficas, os quais, assim como o recibo de penhor e o comprovante de carga, estabelecem a propriedade de determinados objetos marcados. No caso dos depsitos com garantias gerais, o armazm tentado a tratar a mercadoria como sendo sua propriedade, em vez de propriedade dos clientes. Isso exatamente o que os bancos vm fazendo. Ver Jevons, Money and the Medium of Exchange, p. 207-12. 17 Fraude roubo implcito, que indica que um contrato no foi cumprido aps o valor ter sido recebido. Em suma, se A vende a B uma caixa que traz a etiqueta Flocos de Milho e, ao abrir, B descobre se tratar de palha, a fraude de A , na verdade, um furto da propriedade de B. Do mesmo

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Suponhamos, no entanto, que a fraude e o sistema bancrio de reserva fracionria sejam permitidos, sendo que a nica obrigao dos bancos a de restituir ouro vista, de modo que o no cumprimento desta obrigao significaria falncia instantnea. Tal sistema passou a ser conhecido como sistema bancrio livre ou free banking. Nesse caso, ser que haveria uma macia emisso fraudulenta de substitutos monetrios, resultando na criao artificial de dinheiro? Muitas pessoas acreditam que sim e acreditam que neste arranjo os bancos iriam simplesmente inflacionar a oferta monetria astronomicamente. Porm, muito pelo contrrio, o sistema bancrio livre teria levado a um sistema monetrio muito mais slido do que este que temos hoje. Os bancos seriam restringidos pelos mesmos trs limites de expanso que citei anteriormente, e seriam restringidos de maneira bastante rigorosa. Primeiramente, a expanso de cada banco estaria limitada pela perda de ouro em suas reservas para um outro banco, pois um banco s pode expandir a oferta monetria de maneira segura se garantir que seus pseudo-recibos ficaro dentro dos limites de sua prpria clientela. Suponhamos, por exemplo, que o Banco A, com 10.000 onas de ouro depositadas, emita 2.000 onas de pseudo-recibos de ouro, e os empreste para vrios empreendimentos ou os invista em papeis ou aes. O tomador deste emprstimo ir gastar este novo dinheiro em vrios bens e servios. No final deste processo, aps algum tempo, este recibo criado do nada ir acabar chegando a algum que cliente de outro banco, o Banco B. Neste ponto, o Banco B exigir que o banco A restitua em ouro este recibo, de modo que o ouro possa ser transferido para os cofres do Banco B. Claramente, quanto maior a amplitude da clientela de cada banco, e quanto mais estes clientes transacionarem entre si, mais espao haver para que cada banco crie crdito e aumente a oferta monetria do nada. Por outro lado, se a clientela do banco for pequena, ento logo aps ele ter criado dinheiro, ele ser instado a restituir estes pseudo-recibos em ouro e, como vimos, ele possui meios para restituir apenas uma frao destas suas obrigaes. Para evitar a ameaa de falncia, quanto menor a amplitude de sua clientela, maior ser a frao de ouro que ele dever manter em reserva, e menos ele poder expandir. Se houver um banco em cada pas, haver um escopo muito maior para a expanso monetria do que se houvesse um banco para cada duas

modo, a emisso de recibos de armazenagem para bens no existentes, recibos esses idnticos aos verdadeiros ttulos, fraude contra aqueles que possuem ttulos sobre sua propriedade, a qual agora tambm est sob o comando de terceiros.

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pessoas em um bairro. Tudo o mais constante, portanto, quanto mais bancos existirem, e quanto menor o tamanho de cada um, mais rgida e melhor ser a oferta monetria. Similarmente, a clientela de um banco tambm ser limitada por aqueles que no utilizam o sistema bancrio de forma nenhuma. Quanto mais pessoas utilizarem ouro fsico em vez de dinheiro bancrio (cdulas/recibos ou depsitos), menos espao haver para uma inflao monetria criada pelos bancos. Suponha, no entanto, que os bancos formem um cartel e concordem em aceitar os pseudo-recibos uns dos outros sem pedir restituio. Suponha ainda que o dinheiro criado pelos bancos seja universalmente utilizado. Neste caso, haveria algum limite para a expanso monetria dos bancos? Sim, a confiana dos clientes em seus respectivos bancos continuar impondo restries. medida que os bancos expandem o crdito e a oferta monetria a um ritmo crescente, um nmero cada vez maior de clientes ficar preocupado com a reduo das reservas em relao ao nmero de pseudo-recibos emitidos. E, em uma sociedade verdadeiramente livre, aqueles que sabem a verdade a respeito da real insolvncia do sistema bancrio podero formar Ligas Antibancos para incitar os correntistas a sacar seu dinheiro antes que seja tarde demais. Em suma, ligas capazes de instar corridas bancrias, ou simplesmente de ameaar faz-lo, sero capazes de paralisar e reverter a expanso monetria. Essa discusso no tem a inteno de impugnar a prtica geral de crdito, a qual possui uma funo importante e vital no livre mercado. Em uma transao de crdito, o detentor do dinheiro (um bem til no presente) o troca por um ttulo de dvida a ser quitado em uma data futura (o ttulo um bem futuro), e os juros cobrados refletem o fato de que, no mercado, um bem presente vale mais do que o mesmo bem no futuro. Porm, depsitos ou cdulas bancrias no so crdito; so apenas recibos de armazenagem, ttulos que permitem restituio instantnea do dinheiro (por exemplo, ouro) que est nos cofres dos bancos. O devedor se certifica de que capaz de pagar seu dbito quando chega a data; j o banco que pratica reserva fracionria pode pagar apenas uma pequena frao de seu passivo pendente. No prximo captulo, abordaremos o estudo das vrias formas de interferncia governamental no sistema monetrio a maior parte delas voltada no para reprimir emisses fraudulentas de dinheiro, mas, ao contrrio, para retirar essas e outras restries naturais inflao.

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13. REsUMO
O que aprendemos a respeito do dinheiro em uma sociedade livre? Aprendemos que todo e qualquer dinheiro sempre se origina, e tem de se originar, de uma mercadoria que foi escolhida voluntariamente pelo livre mercado para ser o meio de troca. A unidade monetria simplesmente uma unidade de massa desta mercadoria escolhida para servir como dinheiro normalmente um metal, tal como ouro ou prata. Sob condies de liberdade, as mercadorias escolhidas como dinheiro, seu formato e sua forma de uso esto a cargo das decises voluntrias de indivduos livres. A cunhagem privada, portanto, to legtima e vlida quanto qualquer outra atividade comercial. O preo do dinheiro o seu poder de compra em termos de todos os bens da economia, e este poder de compra determinado pela oferta de dinheiro e pela demanda de cada indivduo por esta oferta de dinheiro. Qualquer tentativa do governo de controlar o preo interferir na satisfao da demanda das pessoas por moeda. Se as pessoas julgarem mais conveniente usar mais de um metal como dinheiro, a taxa de cmbio entre as moedas no mercado ser determinada pelas ofertas e demandas relativas, e tender a ser igual razo de seus respectivos poderes de compra. Uma vez que a oferta de um determinado metal seja suficientemente alto, o que permita que o mercado o escolha como dinheiro, nenhum aumento na oferta pode aprimorar sua funo monetria. Um aumento na oferta monetria ir simplesmente diluir a eficcia de cada ona de moeda sem ajudar em nada a economia. Um aumento no estoque de ouro ou prata, no entanto, satisfaz mais desejos nomonetrios (propsitos ornamentais, industriais etc.) servidos pelo metal, e , portanto, socialmente til. A inflao (um aumento dos substitutos monetrios no cobertos por um aumento no estoque de metal) nunca socialmente til, beneficiando apenas um grupo de pessoas custa dos demais. Uma vez que a inflao um ataque fraudulento propriedade, ela no pode ocorrer no mercado livre. Em suma, a liberdade pode reger um sistema monetrio to magnificamente quanto gere o restante da economia. Contrariamente ao que dizem muitos autores, no h nada de especial em relao ao dinheiro que requeira injunes governamentais to amplas. Neste quesito, assim como em outros, homens livres supriro todos os seus desejos econmicos da melhor e mais harmoniosa maneira possvel. Para o dinheiro, assim como para todas as outras atividades humanas, a liberdade me, e no filha, da ordem.

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CApTULO III

A INTERFERNCIA DO GOVERNO NA MOEDA


1. As RECEITAs DO GOVERNO
Os governos, ao contrrio de todas as outras organizaes, no obtm suas receitas por meio da oferta de servios. Sendo assim, os governos enfrentam um problema econmico distinto daquele enfrentado por empresas e indivduos. Indivduos que desejam adquirir mais bens e servios de outros indivduos tm de produzir e vender aquilo que estes outros indivduos desejam. J os governos tm apenas de encontrar algum mtodo de expropriar bens sem o consentimento de seus proprietrios. Em uma economia de escambo, os funcionrios do governo podem expropriar recursos somente de uma maneira: confiscando bens fsicos. J em uma economia monetizada, eles descobriro ser mais fcil confiscar ativos monetrios para, em seguida, utilizar o dinheiro para adquirir bens e servios para si prprios, ou ainda, para conceder subsdios para seus grupos favoritos. Tal confisco chamado de tributao.18 A tributao, no entanto, sempre algo impopular e, em pocas menos moderadas, frequentemente gerava revolues. O surgimento do dinheiro, uma bno para a espcie humana, tambm abriu um caminho sutil para a expropriao governamental de recursos. No livre mercado, o dinheiro pode ser adquirido de duas formas: ou o indivduo produz e vende bens e servios desejados por terceiros, ou ele se dedica minerao de ouro (um negcio to lucrativo como outro qualquer, no longo prazo). Mas se o governo descobrir maneiras de praticar falsificao criar dinheiro do nada , ento ele poder, rapidamente, produzir o prprio dinheiro sem ter o trabalho de vender servios ou de garimpar ouro. Ele poder, assim, se apropriar maliciosamente de recursos e de forma bastante discreta, sem suscitar as hostilidades desencadeadas pela tributao. Com efeito, a falsificao pode criar em suas prprias vtimas a feliz iluso de incomparvel prosperidade.

18 O confisco direto de bens, portanto, no agora to amplo quanto a expropriao monetria. Mas exemplos do primeiro caso ainda ocorrem na forma de desapropriao de terras de acordo com o devido processo legal, de aquartelamento de tropas em um pas ocupado e, especialmente, de utilizao coerciva de mo-de-obra (por exemplo, recrutamento para o servio militar obrigatrio, convocao compulsria para se ser jurado, e obrigatoriedade do comrcio de manter o registro dos impostos e de reter impostos na fonte).

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Falsificao, evidentemente, nada mais do que outro nome para a inflao ambas criam um novo dinheiro que no um metal como ouro ou prata e ambas funcionam similarmente. E assim podemos entender por que os governos so inerentemente inflacionrios: porque a inflao monetria um meio poderoso e sutil para o governo adquirir recursos do pblico, uma forma de tributao indolor e bem mais perigosa.

2. Os EFEITOs ECONMICOs DA INFLAO


Para mensurar os efeitos econmicos da inflao, vejamos o que acontece quando um grupo de falsificadores d incio ao seu trabalho. Suponhamos que a economia tenha uma oferta de 10.000 onas de ouro. E ento os falsificadores, to sagazes que ningum os percebe, injetam mais 2.000 onas nesta economia. Quais sero as consequncias? Inicialmente, os prprios falsificadores sero os primeiros a se beneficiar. Eles utilizaro esse dinheiro recm-criado para comprar bens e servios. Como bem ilustrou uma famosa charge da revista New Yorker, que mostrava um grupo de falsificadores contemplando solenemente o prprio trabalho: Os gastos em consumo esto prestes a receber um grande e necessrio estmulo. Exatamente. Os gastos em consumo, de fato, realmente recebem um estmulo. Esse dinheiro novo vai percorrendo, pouco a pouco, todo o sistema econmico. medida que ele vai se espalhando pela economia, os preos vo aumentando como vimos antes, dinheiro criado do nada pode apenas diluir a eficcia de cada unidade monetria. Mas essa diluio um processo lento e, por isso, desigual; durante este nterim, algumas pessoas ganham e outras perdem. No incio deste processo, a renda e o poder de compra dos falsificadores e dos varejistas locais aumentam antes que tenha havido qualquer aumento nos preos dos bens e servios que eles compram. Com o tempo, medida que o dinheiro vai perpassando toda a economia e elevando os preos, aquelas pessoas que esto nas reas mais remotas da economia e que ainda no receberam esse dinheiro recmcriado tero de lidar com preos maiores sem que tenham vivenciado um aumento de suas rendas. Os varejistas que esto do outro lado do pas, por exemplo, estaro em pior situao. Tero de lidar com preos maiores sem que sua renda e seu poder de compra tenham aumentado. Os primeiros recebedores do dinheiro novo se beneficiam custa daqueles que recebem este dinheiro por ltimo. Houve uma redistribuio de renda s avessas. A inflao, portanto, no gera nenhum benefcio social; ao contrrio, ela redistribui a riqueza para aqueles que obtiveram primeiramente

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o dinheiro recm-criado, e tudo custa daqueles que o recebem por ltimo. A inflao , efetivamente, uma disputa uma disputa para ver quem obtm antes dos outros a maior fatia do dinheiro recm-criado. Aqueles que ficam por ltimo aqueles que arcam com a reduo de seu poder de compra so majoritariamente aqueles que esto no chamado de grupo de renda fixa. Sacerdotes, professores e assalariados em geral esto notoriamente entre aqueles que so os ltimos a receber este dinheiro recm-criado. Aposentados, pensionistas, pessoas dependentes de algum seguro de vida, senhorios com contratos de aluguel de longo prazo, portadores de ttulos e credores em geral, aqueles que portam dinheiro em espcie todos arcaro com o fardo da inflao. Eles so os nicos tributados.19 A inflao gera outros efeitos desastrosos. Ela distorce aquele pilar bsico da economia: o clculo empreendedorial. Dado que os preos no se alteram de maneira uniforme e com a mesma velocidade, torna-se muito difcil para os empreendedores distinguir aquilo que duradouro daquilo que transitrio, e mensurar corretamente as verdadeiras demandas do consumidor ou o custo de suas operaes. Por exemplo, a norma da prtica contbil registrar o custo de um ativo pelo valor em que ele foi pago. Porm, com a inflao, o custo de repor este ativo quando ele j estiver exaurido ser bem maior do que aquele valor registrado nos livros contbeis. Como resultado, a contabilidade das empresas ir superestimar acentuadamente seus lucros durante um processo de inflao podendo at mesmo chegar ao ponto de estar consumindo seu capital ao mesmo tempo em que se imagina estar aumentando os investimentos.20 Do mesmo modo, os detentores de aes e de imveis auferiro ganhos de capital durante a inflao que no so de modo algum ganhos reais. Eles podem at acabar consumindo parte destes ganhos sem perceber que esto consumindo seu capital original. Ao criar lucros ilusrios e distorcer o clculo econmico, a inflao suspender o processo feito automaticamente pelo livre mercado de penalizao das empresas ineficientes e de recompensa das eficientes. Quase todas as empresas iro aparentemente prosperar. Essa atmosfera

19 Virou moda ridicularizar a preocupao demonstrada pelos conservadores para com as vivas e os rfos prejudicados pela inflao. E, no entanto, esse exatamente um dos principais problemas que devem ser enfrentados. Ser que realmente progressista roubar vivas e rfos e utilizar os proventos para subsidiar fazendeiros ricos e empresrios poderosos? 20 Esse erro ser maior naquelas empresas com equipamentos mais velhos e nas indstrias mais pesadamente capitalizadas. Um excessivo nmero de empresas, por conseguinte, ir fluir para essas indstrias durante uma inflao. Para aprofundar a discusso sobre este erro contbil gerado pela inflao, ver W, T. Baxter, The Accountants Contribution to the Trade Cycle, Economica, maio de 1955, p.99-112.

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geral de mercado propcio ao consumo levar a um declnio na qualidade dos bens e servios ofertados aos consumidores, uma vez que os consumidores tendem a oferecer menos resistncia a aumentos de preos quando estes ocorrem na forma de reduo da qualidade.21 A qualidade da mo-de-obra tambm ser pior durante uma inflao e por um motivo mais sutil: as pessoas sero cativadas por esquemas que prometem enriquecimento rpido, os quais, durante uma poca de preos em ascenso, parecem estar ao alcance de praticamente todos. Ao mesmo tempo, vrias pessoas passaro a desdenhar o esforo e a prudncia. A inflao tambm penaliza a poupana e a frugalidade, premia o consumismo e encoraja o endividamento, pois qualquer soma tomada emprestada hoje ser paga no futuro com um dinheiro cujo poder de compra ser menor do que aquele em que o emprstimo originalmente ocorreu. O incentivo, consequentemente, passa a ser o de se endividar para pagar mais tarde, em vez de poupar e investir. A inflao, portanto, diminui o padro de vida geral ao mesmo tempo em que cria uma falsa e opaca atmosfera de prosperidade. Felizmente, a inflao um processo que no pode continuar para sempre. Com o tempo, as pessoas inevitavelmente acordaro para esta forma insidiosa de tributao; elas percebero a contnua reduo do poder de compra do seu dinheiro. No incio, quando os preos sobem, as pessoas dizem: Bem, isso no normal; certamente fruto de alguma emergncia. Adiarei minhas compras e esperarei at os preos baixarem. Essa a atitude comum durante a primeira fase de uma inflao. Essa postura ajuda a conter a subida dos preos e oculta os efeitos da inflao, dado que houve um aumento na demanda por dinheiro. Mas, medida que a inflao monetria prossegue, as pessoas comeam a perceber que os preos iro aumentar perpetuamente como resultado de uma inflao perptua. Neste momento, as pessoas passam a dizer: Embora os preos estejam altos, comprarei agora porque, se esperar mais, os preos ficaro ainda mais altos. O resultado dessa postura que a demanda por dinheiro diminui e os preos passam a crescer, em termos proporcionais, mais do que o aumento na oferta monetria. Neste ponto, o governo normalmente conclamado para aliviar a escassez de moeda gerada pelo crescimento acelerado dos preos e inflaciona ainda mais aceleradamente. Em pouco tempo, o pas chega ao ponto de descontrole absoluto dos preos,

21 Nesta poca em que se d ateno extasiada para ndices do custo de vida (o que gera, por exemplo, contratos em que os salrios variam de acordo com a inflao), h um forte incentivo para se aumentar preos de uma maneira que no seja explicitada pelo indicador.

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e a que as pessoas dizem: Tenho de comprar qualquer coisa agora qualquer coisa para me livrar deste dinheiro que s desvaloriza. A oferta monetria dispara, a demanda por dinheiro despenca e os preos sobem astronomicamente. A produo cai de forma dramtica, pois as pessoas agora dedicam grande parte do tempo tentando descobrir formas de se livrar do seu dinheiro. O sistema monetrio entra em total colapso, e a economia recorre a outras moedas, caso existam metais ou moedas estrangeiras caso esta inflao seja em um nico pas; no extremo, a populao tem de retornar ao escambo. O sistema monetrio se desintegrou sob o impacto da inflao. Esta situao de hiperinflao foi observada durante a Revoluo Francesa com os assignats, durante a Revoluo Americana com os continentais e, especialmente, durante a crise alem de 1923 com o marco. Foi tambm vivenciada pela China e por outros pases aps a Segunda Guerra Mundial.22 Mais recentemente, hiperinflaes devastaram os principais pases da Amrica Latina. Por fim, uma ltima condenao da inflao o fato de que, sempre que o dinheiro recm-criado utilizado para conceder emprstimos, essa inflao gera os pavorosos ciclos econmicos. Esse processo silencioso, porm mortal, e que passou despercebido por geraes, age da seguinte maneira: o dinheiro criado pelo sistema bancrio de reservas fracionrias, que opera sob os auspcios do governo, e emprestado para financiar empreendimentos. Para os empreendedores, esses novos fundos parecem ser investimentos genunos; mas o problema que esses fundos no surgiram, como os investimentos que ocorreriam sob um sistema bancrio com 100% de reservas, de poupanas voluntrias. Aps esse dinheiro novo ter entrado na economia e ter sido investido por empreendedores em vrios projetos, os preos e os salrios comeam a subir. O dinheiro novo tambm utilizado para pagar os agora mais altos salrios dos trabalhadores e os agora tambm mais caros fatores de produo. No entanto, aps esse novo dinheiro ter perpassado toda a economia, as pessoas tendem a restabelecer suas antigas e voluntrias propores de consumo/poupana. Em suma, se as pessoas desejam poupar e investir cerca de 20% de sua renda e consumir o restante, esse novo dinheiro criado pelo sistema bancrio e emprestado para empreendimentos ir primeiramente fazer com que a fatia destinada poupana parea maior. Quando o novo dinheiro j tiver chegado a todo o pblico, as pessoas restabelecem a antiga proporo de 20/80, o
22 Sobre o exemplo alemo, ver Constantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation, Londres, George Allen amd Unwin, 1937.

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que faz com que muitos investimentos se revelem insolventes e nolucrativos. A liquidao destes investimentos insolventes, que s se originaram por causa do boom inflacionrio, constitui a fase da depresso dos ciclos econmicos.23

3. O MONOpLIO COMpULsRIO DA MOEDA


Para que o governo pudesse recorrer falsificao para aumentar sua receita, vrias medidas graduais tiveram de ser tomadas, medidas que, a cada etapa, se distanciavam ainda mais do livre mercado. O governo no poderia simplesmente invadir um mercado livre e plenamente operante e passar a imprimir suas prprias cdulas de papel. Caso fizesse isso de maneira abrupta e estabanada, poucas pessoas aceitariam esse dinheiro emitido pelo governo. Mesmo na poca atual, vrias pessoas que vivem em pases mais atrasados simplesmente se recusam a aceitar as cdulas de papel emitidas por seus respectivos governos, e insistem em transacionar somente em ouro. A intromisso governamental na seara monetria, portanto, tem de ser bem mais sutil e gradual. At h poucos sculos, no havia bancos e, consequentemente, no havia como o governo fazer uso do sistema bancrio de reservas fracionrias para inflacionar maciamente, como faz hoje. O que o governo podia fazer quando somente ouro e prata circulavam? O primeiro passo, firmemente dado por todos os governos relativamente grandes, foi o de tomar para si prprio o monoplio absoluto da cunhagem. Este era o meio indispensvel para se controlar a oferta de moedas. A figura do rei ou do nobre era estampada nas moedas e, em seguida, propagava-se o mito de que a cunhagem era uma prerrogativa essencial para a soberania real ou baronial. O monoplio da cunhagem permitia ao governo oferecer quaisquer denominaes de moeda que ele, e no o pblico, desejasse. Como resultado, a variedade de moedas no mercado foi forosamente reduzida. Adicionalmente, agora em posse do monoplio da cunhagem, o governo tinha trs opes: ele poderia cobrar um preo alto, que fosse maior do que os custos (senhoriagem), um preo que cobrisse exatamente os custos (brassagem) ou oferecer moedas sem custos. A senhoriagem, por ser um
23 Para discusses mais aprofundadas, ver Murray N. Rothbard. A Grande Depresso Americana, Instituto Ludwig von Mises Brasil, parte I.

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preo monopolista, impunha um nus extra converso de lingotes em moeda; a cunhagem gratuita, por outro lado, incentivava demasiadamente a manufatura de moedas a partir de lingotes, e forava os pagadores de impostos a custear os servios de cunhagem utilizados por terceiros. Aps adquirirem o monoplio da cunhagem, os governos promoveram e estimularam o uso do nome da unidade monetria, se esforando ao mximo para separar o nome da moeda de sua base em massa (seu peso). Essa foi tambm uma medida extremamente importante, pois liberou cada governo da necessidade de aceitar e de agir de acordo com uma moeda comum para todo o mercado mundial. Em vez de usar gros ou gramas de ouro e prata, cada estado promoveu seu prprio nome nacional de acordo com seu suposto patriotismo monetrio: dlares, marcos, francos etc. A mudana possibilitou aos governos incorrer naquele que viria a ser o principal meio de falsificao da moeda: a adulterao.

4. ADULTERAO
A adulterao foi a prtica estatal de falsificar as mesmas moedas que o estado havia banido as empresas privadas de produzir. Este banimento, bom lembrar, se deu em nome da vigorosa proteo do padro monetrio. Algumas vezes, o governo cometia uma fraude simples, diluindo secretamente o ouro em uma liga metlica inferior, fabricando moedas ligeiramente mais leves. Nesta operao, a Casa da Moeda derretia e re-cunhava todas as moedas do reino, devolvendo aos sditos o mesmo nmero de libras ou marcos, mas agora com uma massa menor. Os refugos de ouro e prata que sobravam deste processo eram fundidos em novas moedas, as quais eram embolsadas pelo rei e utilizadas para pagar suas despesas. Desta maneira, o governo continuamente manipulava e redefinia o mesmo padro monetrio que havia jurado defender. Os lucros deste processo de adulterao eram arrogantemente reivindicados pelos soberanos como sendo senhoriagem. A adulterao rpida e severa da liga metlica foi uma tradio da Idade Mdia em praticamente todos os pases da Europa. Por exemplo, em 1200 DC, o livre tournois francs foi definido como sendo 98 gramas de prata pura; por volta de 1600 DC ele j estava sendo definido como apenas 11 gramas. Um caso notvel o do dinar, a moeda dos sarracenos na Espanha. O dinar, originalmente, consistia de 65 gros de ouro, quando foi cunhado pela primeira vez no final do sculo VII. Os sarracenos eram notavelmente austeros em questes monetrias, de modo que, em meados

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do sculo XII, o dinar ainda continha 60 gros. Foi ento que os reis cristos conquistaram a Espanha e, j no incio do sculo XIII, o dinar (agora chamado maraved) foi reduzido a 14 gros. Rapidamente, a moeda de ouro se tornou leve demais para circular, de modo que o termo maraved passou a ser definido como uma moeda de prata pesando 26 gros de prata. Com o tempo, ela tambm foi diluda e, por volta de meados do sculo XV, o maraved possua apenas 1,5 gro de prata e, mais uma vez, pequena demais para circular.24

5. A LEI DE GREsHAM E A CUNHAGEM


A. Bimetalismo O governo impe controles de preos principalmente para desviar a ateno do pblico. Em vez de permitir que o pblico perceba que a inflao culpa exclusiva do governo, este faz de tudo para atribuir a inflao aos supostos malefcios do livre mercado. Como j vimos, a Lei de Gresham que afirma que uma moeda artificialmente sobrevalorizada tende a tirar de circulao uma moeda artificialmente subvalorizada um exemplo das consequncias gerais do controle de preos. O governo estabelece um preo mximo para uma moeda em termos da outra moeda. Isso gera uma escassez da moeda sobre a qual o governo estipulou o preo mximo ela est artificialmente subvalorizada e, consequentemente, ser entesourada ou exportada em troca de bens e faz com que sua circulao seja substituda pela moeda sobrevalorizada. Vimos como isso funciona tambm no caso de moedas novas em relao a moedas desgastadas, um dos exemplos mais antigos da Lei de Gresham. Ao desvincular de sua massa a denominao da moeda, e ao padronizar as denominaes de acordo com seus prprios interesses em vez de faz-lo pela convenincia do pblico, os governos passaram a denominar as moedas novas e as antigas pelo mesmo nome, embora elas apresentassem uma massa distinta. Como resultado, as pessoas entesouraram ou exportaram as moedas de massa integral e passaram a circular apenas as moedas desgastadas. Isso fez com que os governos dirigissem vrios improprios e maldies aos especuladores, aos
24 Sobre a adulterao da liga das moedas, ver Elgin Groseclose, Money and Man, Nova York, Frederick Ungar, 1961, p. 57-76.

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estrangeiros ou ao livre mercado em geral e tudo por causa de uma situao causada pelo prprio governo. Um caso particularmente importante da Lei de Gresham era o eterno problema do padro. Vimos que o livre mercado estabeleceu padres paralelos de ouro e prata, com um metal flutuando livremente em relao ao outro de acordo com as condies de oferta e a demanda do mercado. Mas os governos decidiram que iriam ajudar o mercado intervindo para simplificar o assunto. As coisas ficariam muito mais claras, pensavam eles, se o ouro e a prata fossem fixados em um preo definido, digamos: vinte onas de prata para uma ona de ouro! Sendo assim, ambas as moedas poderiam circular sempre em uma razo fixa e, muito mais importante, o governo poderia finalmente se livrar do fardo de ter de tratar o dinheiro de acordo com sua massa; finalmente seria possvel ter um nome desvinculado de tudo. Imaginemos uma unidade monetria da Ruritnia25, o rur, definido pelos ruritnios como 1/20 de uma ona de ouro. Vimos quo vital para o governo induzir o pblico a considerar o rur como uma unidade abstrata, apenas muito vagamente relacionada ao ouro. No h melhor maneira de fazer isso do que estipulando um valor fixo para a relao ouro/prata. Sendo assim, um rur passaria a ser no somente 1/20 da ona de ouro, mas tambm uma ona de prata. O significado exato da palavra rur um nome para uma medida de ouro est agora perdido, e as pessoas comeam a pensar no rur como algo tangvel por si mesmo, algo que foi, de alguma forma, criado pelo governo para propsitos bons e eficazes sendo igual a uma determinada massa de ouro e de prata, simultaneamente. Agora possvel perceber a importncia de se abster de certas denominaes patriticas e nacionais para onas ou gros de ouro. To logo estas denominaes substituem unidades de medida mundialmente reconhecidas, torna-se muito mais fcil para os governos manipularem a unidade monetria e darem a ela uma aparente vida prpria. A razo ouro-prata a um preo fixo, conhecida como bimetalismo, cumpriu essa tarefa primorosamente. No entanto, no cumpriu sua outra misso, que era a de simplificar a moeda corrente do pas. Neste caso, novamente, a Lei de Gresham entrou em ao.

25 Pas imaginrio, localizado em algum local da Europa germnica, regido por uma monarquia absolutista, com profundas divises sociais, criado por Anthony Hope (1863-1933) nos romances O prisioneiro de Zenda (1894), O corao da princesa Osra (1896) e Rupert de Hentzau (1898). O pas foi utilizado pela primeira vez como exemplo por Ludwig von Mises no captulo 23 da obra The Theory of Money and Credit (1912), criando a unidade monetria rur. (N. do T.)

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O governo normalmente estabelece o valor da razo bimetlica (digamos, 20/1) ao preo vigente no livre mercado. Mas este valor de mercado, como os preos de mercado, inevitavelmente se altera ao longo do tempo, medida que as condies de oferta e demanda se alteram. Na medida em que as mudanas ocorrem, o valor da razo bimetlica anteriormente fixado inevitavelmente se torna obsoleto. A mudana faz com que ou o ouro ou a prata se tornem sobrevalorizados. Ato contnuo, o ouro desaparece entesourado ou vai para o mercado negro ou exportado em troca de bens quando aumenta a oferta de prata. Tal situao faz o governo alterar o valor da razo bimetlica, o que com que o ouro volte a ser o nico meio circulante na Ruritnia. Por sculos, todos os pases sofreram com os calamitosos efeitos destas sbitas alternncias nos meios circulantes metlicos. Primeiro, o fluxo de prata aumentava e o ouro desaparecia; depois, medida que os relativos valores de mercado se alteravam, o ouro voltava a circular e a prata desaparecia.26 Finalmente, aps penosos sculos de distrbios causados pelo bimetalismo, os governos decidiram escolher apenas um metal para ser o padro monetrio, geralmente o ouro. A prata foi relegada condio de moedinhas metlicas de pequeno valor, de pequenas denominaes, as quais desconsideravam sua massa total. (A cunhagem destas moedas tambm foi monopolizada pelo governo, e, dado que no havia um lastro de 100% em ouro, tal medida foi mais um meio de expandir a oferta monetria). A erradicao da prata como moeda certamente prejudicou vrias pessoas que preferiam usar a prata para vrias transaes. H uma verdade na gritaria dos bimetalistas de que foi cometido um crime contra a prata; mas o crime realmente cometido foi a imposio original do bimetalismo no lugar de padres paralelos. O bimetalismo criou uma situao extremamente difcil, a qual o governo poderia remediar de duas maneiras: ou retornando plena liberdade monetria (padres paralelos) ou escolhendo um dos dois metais como dinheiro corrente (padro-ouro ou prata). A plena liberdade monetria, aps todo esse tempo, passou a ser considerada absurda e quixotesca; logo, o padroouro foi a escolha dos governos.

26 Muitas depreciaes aconteceram de maneira encoberta, com governos alegando que estavam meramente fazendo com que o valor oficial da razo ouro-prata se aproximasse mais do valor de mercado.

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B. Curso forado Como o governo conseguiu impor seu controle de preo sobre as taxas de cmbio monetrias? Por um artifcio conhecido como leis de curso forado. O dinheiro utilizado tanto para o pagamento de dvidas passadas quanto para transaes atuais em espcie. Com a contabilidade das empresas agora exibindo proeminentemente o nome da moeda do pas em vez de sua massa, os contratos comearam a requerer o pagamento de determinadas quantias em dinheiro. As leis de curso forado ditaram qual deveria ser este dinheiro. Quando o ouro e a prata adquiriram o status de curso forado, as pessoas consideraram tal imposio inofensiva; no entanto, elas deveriam ter percebido que um precedente perigoso havia sido criado para o controle governamental do dinheiro. Se o governo se mantivesse fiel a este dinheiro original, as leis de curso forado seriam suprfluas e desnecessrias.27 No entanto, uma vez aberto este precedente, o governo poderia a qualquer momento declarar como sendo de curso forado um dinheiro de baixa qualidade em paralelo moeda original. Igualmente, o governo poderia decretar que moedas desgastadas so to vlidas quanto moedas novas para se quitar uma dvida, ou decretar que ouro e prata so equivalentes entre si a um dado valor fixo. E foi exatamente isso o que ocorreu. Ato contnuo, as leis de curso forado produziram os efeitos da Lei de Gresham. Quando as leis de curso forado consagram uma moeda sobrevalorizada, elas tambm geram outro efeito: favorecem os devedores custa dos credores, pois permitem que os devedores paguem suas dvidas com uma moeda de menor qualidade do que aquela em que foi concedido o emprstimo, fazendo com que os credores sejam ludibriados e no recebam o que lhes de direito. O confisco da propriedade dos credores, no entanto, beneficia apenas os devedores atuais; os futuros devedores arcaro com o nus da escassez de crdito gerada pela memria dessa espoliao dos credores patrocinada pelo governo.

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Lord Farrer, Studies in Currency 1898, Londres, Macmillan, 1898, p.43. A lei comum dos contratos produz tudo o que necessrio, sem lei nenhuma conferir funes especiais a determinadas formas de moeda corrente. Adotamos um soberano de ouro como nossa unidade [...] Se eu prometo pagar 100 soberanos, no necessria nenhuma lei especial de curso forado para dizer que devo pagar 100 soberanos e que, estando eu obrigado a pagar 100 soberanos, no posso me desfazer desta obrigao pagando com uma moeda distinta.

Sobre leis de curso forado, ver tambm Ludwig von Mises, Human Action, Yale University Press, 1949, p.432n. e 444.

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6. REsUMO: O GOVERNO E A CUNHAGEM


O monoplio compulsrio da cunhagem e a legislao do curso forado da moeda foram os pontos cruciais na sanha dos governos em obter o controle da moeda de seus pases. Para reforar tais medidas, cada governo se empenhou em abolir a circulao de todas as moedas cunhadas por governos rivais.28 Dentro de cada pas, somente a moeda de seu prprio soberano poderia ser usada agora; no comrcio entre os pases, barras de ouro e prata, sem nenhuma estampagem, eram utilizadas nas transaes. Isso acentuou o rompimento dos laos entre as vrias partes do mercado mundial, separando ainda mais um pas do outro e abalando a diviso internacional do trabalho. No entanto, a utilizao de um sistema monetrio slido, baseado em moedas de ouro e prata, no cedia muito espao para a inflao governamental. Havia limites s adulteraes que os governos podiam impor moeda, e o fato de que todos os pases utilizavam ouro e prata impunha restries definitivas ao controle de cada governo sobre seu prprio territrio. Os governantes ainda estavam restringidos pela disciplina imposta por uma moeda metlica internacional. O controle governamental do dinheiro s se tornou absoluto e suas medidas de adulterao e depreciao monetrias s se tornaram incontestadas quando, nos ltimos sculos, comearam a surgir os substitutos monetrios. O advento do papel-moeda e dos depsitos bancrios os quais so uma ddiva econmica quando totalmente lastreados por ouro ou prata representou o abre-te, Ssamo da tomada governamental do controle da moeda e, por conseguinte, de todo o sistema econmico.

28 O uso de moedas estrangeiras era predominante na Idade Mdia e nos Estados Unidos at a metade do sculo XIX.

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7. PERMITINDO AOs BANCOs sE RECUsAREM


A REsTITUIR EM EspCIE
A economia moderna, a qual utiliza de maneira extremamente ampla bancos e substitutos monetrios, oferece uma oportunidade irresistvel para o governo firmar seu controle sobre a oferta monetria e permitir que haja uma inflao de acordo com seus prprios critrios. Vimos na seo 12 que existem trs grandes limites ao poder de qualquer banco inflacionar sob um sistema bancrio de livre concorrncia: (1) a amplitude da clientela de cada banco; (2) a amplitude da clientela de todo o sistema bancrio, isto , a amplitude em que as pessoas utilizam substitutos monetrios; e (3) a confiana dos clientes em seus respectivos bancos. Quanto menor a clientela de cada banco, e do sistema bancrio como um todo, ou quanto mais abalada estiver a confiana das pessoas em relao aos bancos, mais rigorosos sero os limites sobre a inflao na economia. Entretanto, privilgios concedidos pelo governo aos bancos, bem como o controle do sistema bancrio pelo governo, atuaram para suspender estes limites. Todos esses limites esto baseados em uma obrigao fundamental: a obrigao dos bancos de restituir seus passivos o ouro que lhes foi confiado sempre que demandados. Porm, como vimos, nenhum banco que opera com reserva fracionada capaz de restituir todo o seu passivo; e vimos tambm que essa a aposta que todos os bancos fazem. Em qualquer sistema baseado na propriedade privada, essencial que as obrigaes contratuais sejam cumpridas. Sendo assim, a maneira mais franca de o governo estimular a inflao concedendo aos bancos o privilgio especial de poderem se recusar a cumprir com suas obrigaes e ao mesmo tempo garantir que eles possam continuar normalmente suas operaes. Ao passo que todos os demais agentes econmicos tm de pagar suas dvidas caso contrrio, iro falncia , aos bancos no apenas permitido recusar a restituio dos recibos que eles prprios emitiram, como eles ainda podem continuar obrigando seus devedores a pagarem seus emprstimos na data aprazada. O nome comum para essa prtica de recusa suspenso da restituio em espcie. Um nome mais acurado seria licena para roubar, pois de que mais podemos chamar uma permisso governamental para continuar operando sem cumprir os contratos? Nos Estados Unidos, a suspenso em massa da restituio em espcie durante pocas problemticas para os bancos se tornou quase que uma

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tradio. Isso comeou na guerra de 1812. A maioria dos bancos do pas estava localizada na Nova Inglaterra, uma regio contrria aos Estados Unidos entrarem em guerra. Esses bancos se recusaram a emprestar dinheiro para financiar o esforo de guerra, o que obrigou o governo a tomar emprstimos junto a bancos recm-criados em outros estados. Esses bancos recm-criados simplesmente emitiram dinheiro de papel para poder conceder os emprstimos. A inflao foi to grande, que os pedidos de restituio inundaram estes novos bancos, especialmente pedidos vindos dos bancos da Nova Inglaterra, mais conservadores e que no inflacionavam, regio onde o governo havia gasto grande parte deste dinheiro adquirindo bens para a guerra. Como resultado, houve uma macia suspenso em 1814, que durou mais de dois anos (muito alm do fim da guerra). Durante esse perodo, vrios novos bancos surgiram, emitindo cdulas sem a concomitante necessidade de restituir em ouro ou prata. Esta suspenso criou um precedente para sucessivas crises econmicas: 1819, 1837, 1857 e vrias outras at o incio do sculo XX. Como consequncia dessa tradio, os bancos perceberam que no mais precisavam temer a bancarrota aps uma inflao percepo essa que, claro, estimulou mais inflao e operaes bancrias temerrias e especulativas. Aqueles autores que ressaltam os Estados Unidos do sculo XIX como sendo um pssimo exemplo de sistema bancrio livre (free banking) so incapazes de perceber a importncia deste explcito privilgio estatal que protegia os bancos e os eximia da obrigao de restituir em espcie seus recibos bancrios. Os governos e os bancos conseguiram persuadir o pblico a respeito da justia de tais atos. Com efeito, qualquer um que tentasse retirar seu dinheiro do banco durante uma crise era considerado antipatriota e um espoliador de seus semelhantes, ao passo que os bancos eram frequentemente elogiados por patrioticamente socorrerem a economia em tempos difceis. Muitas pessoas, no entanto, estavam desgostosas com todo aquele procedimento e foi desse sentimento que surgiu o famoso movimento jacksoniano em prol de uma moeda forte, o qual floresceu antes da Guerra Civil.29 No obstante seu uso nos Estados Unidos, estes privilgios peridicos concedidos aos bancos no se transformaram em uma poltica generalizada no mundo moderno. Era um instrumento muito rudimentar, a ser utilizado muito esporadicamente (no poderia ser permanente, j que poucas pessoas se tornariam clientes de bancos que nunca cumpriam com suas obrigaes) e, alm disso, tal instrumento no oferecia nenhum meio de controle governamental sobre o sistema bancrio.
29 Ver Horace White, Money and Banking, 4th ed., Boston, Ginn, 1911, p. 322-27.

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O que os governos querem, afinal, no simplesmente inflao, mas sim uma inflao totalmente controlada e dirigida por eles prprios. No pode haver nenhum risco de os bancos comandarem, sozinhos, o espetculo. Sendo assim, um mtodo mais sutil, mais suave, mais polido e mais permanente foi planejado, implantado e vendido ao pblico como sendo uma conquista da prpria civilizao um Banco Central.

8. O BANCO CENTRAL: REMOVENDO As REsTRIEs


sOBRE A INFLAO
Um Banco Central hoje uma instituio vista como sendo da mesma classe do sistema de saneamento bsico e das boas rodovias: qualquer economia que no possua um considerada retrgrada, primitiva e irremediavelmente fora da realidade. A criao de um Banco Central nos Estados Unidos o Federal Reserve System em 1913 foi saudada como algo que finalmente colocava o pas na classe das naes avanadas. Os Bancos Centrais surgiram como instituies privadas. Mais tarde, como ocorreu nos Estados Unidos, eles passaram a ser uma propriedade conjunta dos bancos privados; mas eles sempre foram governados por funcionrios indicados pelo governo, e sempre atuaram explicitamente como um brao do governo. Quando eles so instituies privadas como ocorreu com o Banco da Inglaterra original ou com o Second Bank of the United States30 , a busca por lucros operacionais se junta ao desejo inflacionrio normal do governo. Um Banco Central alado sua posio de comando porque o governo lhe concede o monoplio de emisso de cdulas monetrias. Este o segredo quase nunca mencionado explicitamente, e que lhe garante todo o seu poder. Atualmente, os bancos privados so proibidos de emitir cdulas, pois tal privilgio reservado ao Banco Central. Os bancos privados podem apenas receber depsitos e criar depsitos nominais via emprstimos. Caso seus clientes desejem sacar seus depsitos, convertendo-os em cdulas, os bancos tm de ir ao Banco Central para obter estas cdulas. Da a elevada e pomposa posio do Banco Central como sendo o banco dos banqueiros. Ele o banco dos banqueiros porque os banqueiros so obrigados a negociar com ele. Como resultado, os depsitos bancrios passaram a ser no apenas
30 Segundo Banco dos Estados Unidos, criado em 1816 e abolido em 1836, foi um precursor do Federal Reserve. [N. do T.]

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em ouro, mas tambm em cdulas criadas pelo Banco Central. E essas novas cdulas no eram apenas meras notas de papel; elas eram um passivo do Banco Central, uma instituio envolta em toda aquela majestosa aura de quem uma extenso do prprio governo. O governo, afinal, nomeia os funcionrios do Banco Central e coordena a poltica do Banco de acordo outras polticas estatais. Ele coleta via impostos as cdulas criadas pelo Banco Central e as declara como sendo de curso forado. Como consequncia dessas medidas, todos os bancos do pas se tornaram clientes do Banco Central.31 O ouro depositado nos bancos foi entregue ao Banco Central e, em troca, o pblico recebeu as cdulas criadas pelo Banco Central e a descontinuao do uso de moedas de ouro. As moedas de ouro foram escarnecidas pela opinio oficial como sendo incmodas, fora de moda e ineficientes um fetiche antigo, til talvez para serem colocadas nas meias das crianas no Natal, e somente para isso. muito mais seguro, mais conveniente e mais eficiente ter o ouro guardado nos poderosos cofres do Banco Central!, dizia a propaganda oficial. Inundados por essa propaganda e influenciados pela convenincia das cdulas do Banco Central e pelo endosso governamental a elas, o pblico foi cada vez mais deixando de usar as moedas de ouro no dia a dia. Inexoravelmente, o ouro fluiu para os cofres do Banco Central; e estando parado ali, mais centralizadamente, ele permitia um grau muito maior de inflao dos substitutos monetrios. Nos Estados Unidos, a lei que criou o Federal Reserve obriga os bancos a manterem uma quantidade mnima de reservas em relao aos depsitos vista; e, desde 1917, estas reservas podem ser formadas apenas por depsitos no Federal Reserve. O ouro no mais podia ser contabilizado como parte das reservas legais de um banco; ele teria de ser depositado no Federal Reserve. Alm de ter acabado com o hbito de utilizar o ouro, esse processo retirou o ouro do alcance das pessoas e o depositou sob os cuidados nem sempre to diligentes do estado onde ele poderia ser confiscado de maneira quase indolor. Os comerciantes internacionais ainda utilizavam barras de ouro nas transaes de grande escala, mas eles eram uma fatia insignificante do eleitorado. Um dos motivos utilizados para convencer o pblico a abandonar o ouro e migrar para as cdulas foi a grande confiana que todos tinham no

31 Nos Estados Unidos, os bancos foram forados por lei a se submeter ao Federal Reserve e a manter contas (reservas) junto ao Fed. (Os bancos estaduais que no so membros do arranjo comandado diretamente pelo Fed tm de manter reservas em bancos que so membros).

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Banco Central. Certamente, o Banco Central, em posse de quase todo o ouro do pas e endossado pelo poder e prestgio do governo, no poderia cometer erros e ir falncia! E de fato verdade que nenhum Banco Central na histria do mundo jamais faliu. Mas por que no? Por causa de uma regra subentendida, mas muito clara, que diz que no se pode deixar que um Banco Central quebre. Se os governos j permitiam que os bancos privados suspendessem a restituio, quo mais prontamente eles permitiriam que o Banco Central seu prprio rgo fizesse o mesmo quando estivesse com problemas? O precedente j havia sido estabelecido na histria dos Bancos Centrais quando a Inglaterra permitiu, no final do sculo XVIII, que o Banco da Inglaterra suspendesse suas restituies em ouro e as mantivesse suspensas por mais de vinte anos. O Banco Central, portanto, adquiriu a confiana quase que ilimitada do pblico. Naquela poca, o pblico no havia entendido que o Banco Central havia ganhado a permisso para imprimir dinheiro vontade e permanecer imune a qualquer responsabilidade caso suas credenciais fossem questionadas. Elas viam o Banco Central como simplesmente um grande banco nacional que realizava um servio pblico e que era protegido da falncia por ser um brao virtual do governo. Com o tempo, o Banco Central foi transferindo aos bancos essa mesma confiana que ele usufrua junto ao pblico. Mas essa era uma tarefa mais difcil. Para facilitar, o Banco Central deixou claro que sempre atuaria como um emprestador de ltima instncia para os bancos isto , que o Banco Central estaria sempre pronto para emprestar dinheiro para qualquer banco que enfrentasse problemas, especialmente quando vrios bancos estivessem com problemas de liquidez e fossem instados a quitar seus passivos. Os governos tambm continuaram amparando os bancos ao desencorajar as corridas bancrias (ou seja, nos casos em que vrios clientes suspeitam que h algo de errado com a sade do banco e correm para sacar sua propriedade). Sempre haver aqueles perodos em que o governo permitir que os bancos suspendam a restituio, como ocorreu nos Estados Unidos com os feriados bancrios compulsrios de 1933. Adicionalmente, foram tambm aprovadas leis que proibiam qualquer tipo de incitao pblica a corridas bancrias. Na depresso americana de 1929, o governo fez campanhas contra as pessoas egostas e antipatriticas que estavam entesourando ouro. Os Estados Unidos finalmente resolveram o incmodo problema das falncias bancrias quando o governo adotou o Seguro Federal de Depsitos (Federal Deposit Insurance) em 1933. A Federal Deposit Insurance

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Corporation possui apenas uma proporo nfima de dinheiro lastreando todos os depsitos bancrios que ela garante. No entanto, o pblico tem a impresso (a qual pode muito bem ser verdadeira) de que o governo federal sempre estar de prontido para imprimir uma quantidade de dinheiro suficiente para restituir todos os depsitos segurados. Como resultado, o governo conseguiu transferir para todo o sistema bancrio, bem como para o Banco Central, toda a grande confiana que ele usufrua junto ao pblico. Vimos que, ao criar um Banco Central, os governos ampliaram enormemente, se no aboliram por completo, dois dos trs principais limites inflao creditcia criada pelos bancos. Mas e o terceiro limite o problema da limitao da clientela de cada banco? A remoo deste limite uma das principais razes para a existncia de um Banco Central. Em um sistema bancrio livre, a inflao gerada por um determinado banco rapidamente levaria os outros bancos a exigirem a restituio deste dinheiro fictcio em espcie, uma vez que a clientela deste banco extremamente limitada. Porm, o Banco Central, ao injetar reservas em todos os bancos ao mesmo tempo, consegue garantir que todos possam expandir conjuntamente, a uma taxa uniforme. Se todos os bancos esto expandindo conjuntamente, ento no h problema de restituio de banco para banco; aquele dinheiro que o Banco A criou e foi parar na conta-corrente de um cliente do Banco B contrabalanado pelo dinheiro que os Bancos B, C, D etc. criaram e que foi parar na conta do Banco A. Assim, cada banco percebe que sua clientela na realidade todo o pas. Em suma, os limites da expanso bancria so incomensuravelmente ampliados da clientela de cada banco para a clientela de todo o sistema bancrio. (Obviamente, isso significa que nenhum banco poder expandir alm daquilo que o Banco Central desejar). Desta forma, o governo finalmente alcanou o poder de controlar e conduzir a inflao do sistema bancrio. Alm de remover os limites naturais sobre a inflao, o ato de instituir um Banco Central possui um impacto inflacionrio direto. Antes do surgimento do Banco Central, os bancos mantinham suas reservas em ouro; aps o surgimento, o ouro flui para o Banco Central em troca de depsitos em dinheiro feito pelo Banco Central nestes bancos, os quais formam as reservas dos bancos comerciais. Porm, o prprio Banco Central mantm somente uma frao de reserva de ouro em relao a todo o seu passivo! Por isso, a instituio de um Banco Central multiplica

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imensamente o potencial inflacionrio do pas.32

9. O BANCO CENTRAL: DIRIGINDO A INFLAO


Exatamente como o Banco Central realiza sua tarefa de regular os bancos? Controlando as reservas bancrias o dinheiro que os bancos possuem depositado junto ao Banco Central. Os bancos tendem a manter em caixa uma determinada proporo de reservas em relao ao total de depsitos bancrios. O controle governamental sobre o setor tornou mais fcil a imposio de um percentual mnimo a ser mantido pelos bancos chamado popularmente de compulsrio. O Banco Central, desta forma, pode estimular a inflao injetando reservas no sistema bancrio. Pode tambm reduzir a taxa do compulsrio, permitindo assim uma maior expanso creditcia dos bancos. Se os bancos so requeridos a manter um compulsrio de 10% (o que significa que para cada $100.000.000 em depsitos bancrios h apenas $10.000.000 em reservas bancrias; todo o resto dinheiro puramente eletrnico, sem nenhum lastro), ento qualquer valor em reservas que exceda estes 10% permitir uma nova rodada de inflao monetria. Se houver, por exemplo, uma quantia excedente de $1.000.000 nas reservas bancrias, tal valor permitir a criao de emprstimos (inflao monetria) no valor de $10.000.000. Dado que os bancos lucram com a expanso de crdito, e dado que o governo os tornou quase imunes falncia, eles estaro sempre se esforando para criar crdito at o limite mximo permitido. O Banco Central aumenta a quantidade de reservas bancrias comprando ativos no mercado. O que acontece, por exemplo, se o Banco Central comprar um ativo (qualquer ativo) do senhor Ricardo no valor de $ 1.000? O Banco Central enviar um cheque de $1.000 para o senhor Ricardo em troca do ativo. Mas como o Banco Central no trabalha com conta-corrente de indivduos, o senhor Ricardo pegar este cheque e

32 A criao do Federal Reserve aumentou em trs vezes o poder inflacionrio do sistema bancrio dos Estados Unidos. Adicionalmente, o Federal Reserve tambm reduziu o valor exigido de reservas (chamado de compulsrio) de todos os bancos de aproximadamente 21% dos depsitos vista em 1913 para 10% em 1917, duplicando o potencial inflacionrio essas duas medidas combinadas geraram um potencial inflacionrio seis vezes maior. Ver Chester A. Phillips, T. F. McManus e R.W. Nelson, Banking and Business Cycle, Nova York, Macmillan, 1937, p. 23ss.

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o depositar em seu banco. O banco de Ricardo, por conseguinte, ir creditar em sua conta um depsito de $1.000 e em seguida apresentar o cheque ao Banco Central para receber a restituio deste ou seja, o Banco Central ter de creditar $1.000 nas reservas deste banco. De onde viro estes $1.000? De lugar nenhum. O Banco Central simplesmente cria esse dinheiro do nada33. Esses $1.000 em reservas permitiro uma expanso mltipla do crdito bancrio, especialmente se as reservas acrescentadas desta forma estiverem difundidas por vrios bancos ao redor de todo o pas. Se o Banco Central compra um ativo diretamente de um banco, ento o resultado ainda mais claro; o banco tem as suas reservas imediatamente elevadas, o que cria uma base para uma expanso mltipla do crdito. Indubitavelmente, o ativo que o Banco Central mais compra so os ttulos da dvida do governo. Agindo assim, o Banco Central garante que sempre haver liquidez para este mercado. Mais ainda: o governo garante que sempre haver um mercado para seus prprios ttulos. O governo pode facilmente inflacionar a oferta monetria ao emitir novos ttulos da dvida pblica: com o Banco Central deixando claro que ir sempre comprar tais ttulos, o sistema bancrio ir criar dinheiro para adquirir estes ttulos e em seguida ir revend-los para o Banco Central. Muitas vezes, a funo do Banco Central ser justamente a de sustentar o preo dos ttulos da dvida pblica em um determinado nvel, comprando maciamente estes ttulos em posse dos bancos. Isso ir gerar um aumento substancial das reservas bancrias. E caso os bancos decidam expandir o crdito tendo por base estas reservas, o resultado ser uma hiperinflao. Alm de comprar ativos, o Banco Central pode criar novas reservas bancrias de outra maneira: emprestando dinheiro aos bancos. A taxa que o Banco Central cobra dos bancos por esse servio a taxa de redesconto. claro que reservas emprestadas no so to satisfatrias aos bancos quanto as que lhes pertencem totalmente, uma vez que estas ltimas no exigem uma quitao. Emprstimos feitos pela janela de redesconto tm de ser quitados. Alteraes na taxa de redesconto costumam ser muito alardeadas, mas elas certamente so de menor importncia se comparadas s alteraes nas quantidades de reservas bancrias e no compulsrio. Quando o Banco Central vende ativos para os bancos ou para o pblico, as reservas bancrias diminuem e isso gera presso para uma contrao

33 No mundo atual, tudo feito pela simples criao de dgitos eletrnicos em um computador. [N. do T.]

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no crdito e uma deflao da oferta monetria. Vimos, no entanto, que os governos so inerentemente inflacionrios; historicamente, aes deflacionrias dos governos so insignificantes e passageiras. E h algo que sempre esquecido: uma deflao s pode acontecer aps ter havido uma inflao prvia; somente pseudo-recibos [ou dinheiro eletrnico], e no moedas de ouro, podem ser retirados da economia e liquidados.

10. A sADA DO pADRO-OURO


A criao de um Banco Central remove os limites sobre a expanso creditcia dos bancos, e desencadeia a mquina inflacionria. No entanto, ele no remove todas as restries. Ainda existe um problema com o prprio Banco Central. Os cidados podem perfeitamente fazer uma corrida ao Banco Central, mas isso bastante improvvel. Uma ameaa mais plausvel a perda de ouro para naes estrangeiras. Assim como a expanso creditcia de um banco gera a perda de ouro de suas reservas para os clientes de outros bancos no to expansionistas, a expanso monetria de um pas leva a uma perda de ouro para cidados de outros pases. Pases que expandem sua oferta monetria mais intensamente correm o risco de sofrer perdas de ouro, com seu sistema bancrio recebendo requisies para restituir em ouro todo o dinheiro que criaram. Era assim que ocorria o clssico padro cclico do sculo XIX: o Banco Central de um determinado pas estimulava uma expanso do crdito bancrio; os preos subiam; e quando este dinheiro recm-criado se espalhava almfronteiras, indo para uma clientela estrangeira, estes estrangeiros tentavam continuamente restituir este dinheiro em ouro. No final, o Banco Central era obrigado a interromper essa expanso creditcia e gerar uma contrao no crdito para salvar o padro monetrio. H, no entanto, uma maneira de evitar estas restituies estrangeiras: coordenar uma cooperao entre os Bancos Centrais. Se todos os Bancos Centrais concordarem em inflacionar aproximadamente mesma taxa, nenhum pas perderia ouro para outros, e todo o mundo poderia inflacionar conjuntamente, de maneira quase ilimitada. No entanto, dado que todos os governos so ciosos do prprio poder e suscetveis a diferentes presses, tal cooperao coordenada at agora vem se mostrando impossvel. Um dos arranjos que mais perto chegou desse ideal foi quando o Federal Reserve concordou em gerar uma inflao domstica na dcada de 1920 para auxiliar a Gr-Bretanha e evitar que ela perdesse ouro para os Estados Unidos.

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Ao longo da primeira metade do sculo XX, os governos, em vez de deflacionar ou de limitar as prprias inflaes, simplesmente optaram por sair do padro-ouro quando confrontados com grandes demandas pelo metal. Tal medida, obviamente, assegurou que o Banco Central jamais ir falir, j que agora suas cdulas se tornaram a moeda padro. Em suma, o governo finalmente se recusou de maneira franca e direta a pagar suas dvidas, e praticamente absolveu o sistema bancrio desta onerosa obrigao. Pseudo-recibos de ouro foram inicialmente lanados sem lastro, e ento, quando o dia do ajuste de contas se aproximou, a falncia foi descaradamente abolida pela simples eliminao da restituio em ouro. A separao definitiva entre os vrios nomes das moedas nacionais (dlar, libra, marco, etc.) e o ouro e a prata estava agora completa. De incio, os governos se recusaram a admitir que tal medida fosse permanente. Eles diziam que tal medida era meramente de rotina, e citavam a suspenso dos pagamentos em espcie que sempre ocorria no sculo XIX. O objetivo era fazer crer que, no final, depois que a guerra ou alguma outra emergncia terminasse, o governo voltaria a restituir suas obrigaes. Quando o Banco da Inglaterra ficou sem ouro no final do sculo XVIII, ele ainda continuou nesta situao por mais vinte anos, mas sempre dando a entender que a restituio em ouro voltaria assim que as guerras francesas terminassem. Contudo, suspenses temporrias so meros eufemismos para calote. O padro-ouro, afinal, no uma torneira que pode ser aberta e fechada de acordo com os caprichos do governo. Um certificado de ouro ou restituvel em ouro ou no ; uma vez que a restituio suspensa, o padro-ouro se transforma em um mero escrnio. Outra medida tomada rumo lenta extino do ouro como moeda foi a criao do padro barra-ouro. Neste sistema, o dinheiro de papel no mais era restituvel em moeda de ouro; ele s poderia ser restitudo em enormes e extremamente valiosas barras de ouro. Isso, com efeito, limitou a restituio em ouro a apenas um punhado de especialistas voltados para o comrcio exterior. No mais havia um genuno padro-ouro, mas os governos ainda assim insistiam em afirmar sua adeso ao ouro. Os padres-ouro europeus da dcada de 1920 eram pseudopadres deste tipo.34

34 Ver Melchior Palyi, The Meaning of Gold Standard, Journal of Business, Julho de 1941, p. 299-304.

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No final, os governos saram do ouro de maneira oficial e irreversvel, sempre vociferando insultos contra os estrangeiros e os antipatriticos entesouradores de ouro. O dinheiro de papel emitido pelo governo se tornou a moeda padro, de curso forado. Em algumas ocasies, papis emitidos pelo Tesouro e no pelo Banco Central foram a moeda fiduciria, especialmente antes da criao dos Bancos Centrais. Os continentais norte-americanos35, os greenbacks36, as cdulas dos confederados37 do perodo da Guerra Civil Norte-Americana e os assignats franceses todas eram moedas fiducirias emitidas por seus respectivos Tesouros. Mas seja do Tesouro ou do Banco Central, o efeito de uma emisso de dinheiro fiducirio o mesmo: o padro monetrio fica totalmente merc do governo, e os depsitos bancrios so restituveis somente em cdulas de papel emitidas pelo prprio governo.

11. A MOEDA FIDUCIRIA E O pROBLEMA DO OURO


Quando um pas sai do padro-ouro e vai para o padro fiducirio, ele aumenta a quantidade de dinheiros existente. Alm do dinheiro metlico, ouro e prata, surgem outras moedas independentes e estatais, cada qual conduzida por seu respectivo governo, o qual impe suas regras de curso forado. Assim como o ouro e a prata tero uma taxa de cmbio entre si no livre mercado, tambm o mercado estabelecer taxas de cmbio para as diversas moedas agora existentes. Em um mundo de moedas fiducirias, cada moeda corrente, caso seus governos permitam, flutuar livremente em relao a todas as outras. Vimos que, para quaisquer duas moedas, a taxa de cmbio entre elas estabelecida de acordo com as respectivas paridades do poder de compra, sendo que tais paridades, por sua vez, so determinadas pelas respectivas ofertas e demandas das vrias moedas correntes. Quando uma determinada

35 Papel-moeda emitido pelo Congresso Continental em 1775. (N. do T.) 36 Papel-moeda emitido durante a Guerra Civil Norte-Americana. Podiam ser de dois tipos: as Demand Notes (emitidas de 1861-1862) e as United State Notes (moeda corrente de 1862 a 1971). (N. do T.) 37 Tambm chamadas de greybacks, foram emitidas pela ento recm-formada Confederao de Estados do Sul um pouco antes do advento da guerra. Como no tinham lastro em grandes ativos, alm de moeda corrente na Confederao, funcionariam tambm como um ttulo ao portador ao fim da guerra, que poderia ser restitudo no valor impresso na cdula, caso o Sul sasse vitorioso e se tornasse independente. As emisses foram de 1861 a 1864. (N.do T.)

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moeda deixa de funcionar tendo o ouro por base e passa a funcionar de forma puramente fiduciria, a confiana na sua estabilidade e na sua qualidade abalada, e a demanda por ela diminui. Adicionalmente, agora que ela foi totalmente separada do ouro, sua quantidade excessivamente maior em relao ao antigo lastro em ouro se torna evidente. Com uma oferta maior do que o ouro e uma demanda menor, seu poder de compra e, consequentemente, a taxa de cmbio, rapidamente se depreciaro em relao ao ouro. E, dado que o governo uma instituio inerentemente inflacionria, ele continuamente depreciar a moeda ao longo do tempo. Tal depreciao altamente constrangedora para o governo e prejudica aqueles cidados que tentam importar bens. A existncia de ouro na economia um constante lembrete da pssima qualidade do dinheiro de papel fornecido pelo governo e sempre representa uma ameaa de que, a qualquer momento, ele pode vir a substituir o papel como dinheiro do pas. Mesmo com o governo fornecendo todo o suporte para o dinheiro fiducirio, com seu prestgio e suas leis de curso forado, moedas de ouro nas mos do pblico sempre representam uma permanente ameaa e reprovao ao poder governamental sobre o dinheiro da nao. Na primeira depresso americana, de 1819 a 1821, quatro estados (Tennessee, Kentucky, Illinois e Missouri) instituram bancos estatais, que emitiam papel-moeda fiducirio. Esse dinheiro contava com disposies estaduais que garantiam seu curso forado nestes estados; contava tambm, em algumas ocasies, com proibies legais contra a depreciao das cdulas. Mesmo assim, todos esses experimentos, nascidos com grandes esperanas, prontamente fracassaram, dado que o dinheiro de papel rapidamente se depreciava at chegar a um valor irrisrio. Os projetos tiveram de ser prontamente abandonados. Posteriormente, os greenbacks circularam como papel fiducirio no norte do pas durante e aps a Guerra Civil. Todavia, na Califrnia, as pessoas se recusaram a aceitar os greenbacks e continuaram a utilizar o ouro como moeda. Como explicou um eminente economista: Na Califrnia, assim como em outros estados, o papel-moeda era de curso forado e recebvel para dvidas pblicas; no havia nenhuma desconfiana ou hostilidade em relao ao governo federal. Mas havia um sentimento forte [...] favorvel ao ouro e contra o papel-moeda [...] Cada devedor possua o direito, dado por lei, de pagar suas dvidas em papel depreciado. Mas, se o fizesse, ele estaria marcado (o credor provavelmente publicaria seu nome nos jornais) e seria praticamente boicotado. Durante todo esse perodo, o dinheiro de papel no foi utilizado na Califrnia. O povo do estado efetuava

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suas transaes em ouro, enquanto todo o restante dos Estados Unidos utilizava o papel-moeda conversvel.38

Ficou claro para os governos que eles no podiam se dar ao luxo de permitir que as pessoas portassem e utilizassem ouro. O governo jamais seria capaz de consolidar seu poder sobre a moeda-corrente do pas se o povo, quando necessrio, pudesse repudiar a moeda fiduciria e voltar para o ouro como seu dinheiro. Previsivelmente, os governos proibiram seus cidados de ter ouro. Nos Estados Unidos, o ouro, a no ser em quantias insignificantes para propsitos industriais ou ornamentais, foi nacionalizado. Pedir a devoluo desta propriedade confiscada , hoje, uma atitude considerada irremediavelmente retrgrada e antiquada.39

12. A MOEDA FIDUCIRIA E A LEI DE GREsHAM


Com a instituio do papel-moeda fiducirio e de curso forado e com a proibio do ouro, o caminho estava sedimentado para uma inflao em grande escala conduzida pelo governo. Restou apenas uma nica restrio: a ameaa de uma hiperinflao e a consequente destruio da moeda. A hiperinflao ocorre quando o pblico percebe que o governo est determinado a continuar inflacionando quase sempre para financiar seus prprios gastos e decide se esquivar do imposto inflacionrio gastando o mais rapidamente possvel seu dinheiro, enquanto ele ainda possui algum valor. Entretanto, enquanto a hiperinflao no ocorre, o governo pode continuar gerenciando a moeda e a inflao sem maiores problemas. Todavia, surgem novas dificuldades. Como sempre, a interveno governamental para sanar um problema acaba gerando uma srie de outros novos e inesperados problemas. Em um mundo de moedas fiducirias, em que cada pas possui seu prprio dinheiro, a diviso internacional do trabalho gravemente afetada, e os pases, que antes estavam unidos pela mesma moeda metlica, agora se fragmentam em unidades autrquicas. A

38 Frank W. Taussig, Principles of Economics, 2nd. Ed., Nova York, Macmillan, 1916, vol.I, p. 312. Ver tambm J. K. Upton, Money in Politics, 2nd. Ed. Boston, Lothrop Publishing, 1895, p. 69 ss. 39 Para uma anlise incisiva dos passos dados pelo governo norte-americano para confiscar o ouro das pessoas e sair do padro-ouro em 1933, ver Garet Garrett, The Peoples Pottage, Idaho, Caxton Printers, 1953, p. 15-41.

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ausncia de uma certeza monetria afeta ainda mais o comrcio. O padro de vida de cada pas fica aqum do potencial. Cada pas possui taxas de cmbio que flutuam em relao a todas as outras moedas. Um pas que inflacione muito mais do que os outros agora no mais tem de temer uma perda de ouro. Mas ele sofrer outras consequncias desagradveis: a taxa de cmbio de sua moeda cair em relao s moedas estrangeiras. Isso no apenas ser constrangedor, como tambm ser perturbador para seus cidados, que temero uma desvalorizao contnua. Tal inflacionismo tambm aumenta enormemente o preo dos bens importados, o que afetar bastante aqueles pases cuja economia depende do comrcio internacional. Exatamente por isso, a tendncia que os governos cada vez mais adotem polticas conjuntas visando abolio, ou a limitao mxima, das taxas de cmbio flutuantes. Taxas de cmbio fixadas arbitrariamente em relao a outras moedas j foram tentadas. A Lei de Gresham nos informa exatamente qual ser o resultado de qualquer controle de preo arbitrrio desse tipo. Qualquer que seja a taxa adotada, no ser a do livre mercado, j que esta s pode ser determinada no dia a dia do mercado. Consequentemente, uma moeda sempre estar artificialmente sobrevalorizada e a outra, subvalorizada. Historicamente, e tambm ao longo do sculo XX, os governos sempre optaram por sobrevalorizar deliberadamente suas moedas por razes de prestgio, e tambm por causa das consequncias inerentes. Quando uma moeda sobrevalorizada por decreto, as pessoas correm para troc-la pela moeda subvalorizada, cujo preo, obviamente, est artificialmente baixo. Isso gera um excedente da moeda que est sobrevalorizada e uma escassez da moeda que est subvalorizada. A taxa de cmbio, em suma, no tem a liberdade de se mover em direo a um valor que equilibre este mercado de cmbio. Ao longo do sculo XX, as moedas estrangeiras geralmente foram artificialmente sobrevalorizadas em relao ao dlar. O resultado foi o famoso fenmeno da escassez de dlares outro exemplo prtico da Lei de Gresham , o que levou estes pases a clamar por auxlio dos Estados Unidos para contornar este problema. No presente, o mundo est mergulhado em uma catica rede de controles cambiais, blocos monetrios, restries conversibilidade e mltiplas taxas de cmbio. Em alguns pases, um mercado negro para o cmbio de moedas legalmente estimulado para que a taxa de cmbio verdadeira possa ser determinada, e vrias taxas discriminatrias so estipuladas para diferentes tipos de transaes. J est claro que o sonho dos inflacionistas algum tipo de papel-moeda mundial, manipulado por um governo e por um Banco Central mundiais,

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inflacionando a oferta monetria de todos os pases a uma taxa comum. No entanto, este um sonho mais distante, para um futuro muito indefinido; ainda estamos longe de um governo mundial, e os problemas das moedas nacionais tm sido variados e conflitantes demais para permitirem que tudo seja mesclado em uma nica unidade monetria. Contudo, o mundo tem se movido a passos firmes para essa direo. O Fundo Monetrio Internacional, por exemplo, uma instituio basicamente criada para estimular, em termos gerais, controles de cmbio e de capital. O FMI requer que cada pas membro contribua com o dinheiro de seus pagadores de impostos para um fundo destinado a socorrer governos que estejam com dficits em seus balanos de pagamento e que necessitem de dlares para manipular suas taxas de cmbio.

13. O GOVERNO E O DINHEIRO


Muitas pessoas acreditam que o livre mercado, apesar de algumas admitidas vantagens, um retrato da desordem e do caos. Nada planejado, tudo fortuito. J os ditames governamentais, por outro lado, parecem ser simples e ordeiros; decretos e leis podem ser criados, aprovados, impingidos e obedecidos. Em nenhuma rea da economia esse mito mais predominante do que no campo monetrio. Para estas pessoas, inquestionvel que pelo menos o dinheiro tem de estar submetido a um estrito e severo controle governamental. Mas o dinheiro o sangue de toda a economia; ele o meio que possibilita todas as transaes. Se o governo passa a controlar o dinheiro, ento ele j capturou um posto de comando vital sobre toda a economia, e assegurou um trampolim para o pleno socialismo. Vimos tambm que um livre mercado monetrio, contrariamente s pressuposies comuns, no seria catico, e que, com efeito, poderia ser um modelo de ordem e eficincia. E o que aprendemos a respeito do governo e do dinheiro? Aprendemos que, ao longo dos sculos, os governos foram contnua e crescentemente se intrometendo no livre mercado at finalmente tomarem o total controle do sistema monetrio. Vimos que cada novo controle criado, muitas vezes aparentemente incuo, dava ensejo a novos e mais profundos controles. Vimos que os governos so inerentemente inflacionrios, uma vez que a inflao um mecanismo tentador para se adquirir receitas para o estado e para seus grupos de interesse favoritos. A captura lenta, porm

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decisiva, das rdeas monetrias foi, portanto, utilizada para (a) inflacionar a economia a um ritmo estipulado pelo governo, e (b) criar uma tendncia mais socialista para toda a economia. Adicionalmente, a intromisso do governo no mbito monetrio no apenas trouxe ao mundo uma tirania nunca antes vista, como tambm gerou o caos em vez da ordem. Essa intromisso fragmentou destrutivamente o pacfico e produtivo mercado mundial, fazendo com que o comrcio e os investimentos fossem tolhidos e obstrudos por uma mirade de restries, controles, taxas de cmbio artificiais, colapsos monetrios etc. A intromisso ajudou a produzir guerras ao transformar um mundo de relaes pacficas em uma selva de blocos monetrios em constantes desavenas e guerras cambiais, o que estimulou o protecionismo e dificultou o comrcio mundial. Em suma, descobrimos que a coero, tanto no mbito monetrio quanto em outras reas, produz no a ordem, mas sim o conflito e o caos.

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CApTULO IV

O COLApsO MONETRIO DO OCIDENTE


Desde que o Ocidente abandonou o padro-ouro clssico (em que as transaes eram feitas em moedas de ouro ou em certificados lastreados 100% em ouro) em 1914, o sistema monetrio internacional vem oscilando entre um sistema ruim e outro pior. Os pases adotam cmbios fixos e logo depois se arrependem e retornam para o cmbio flutuante. Alguns fazem o movimento inverso. Outros preferem um sistema amorfo, onde ambos os esquemas so mantidos simultaneamente. Logo depois abortam essa poltica e retornam para uma das duas acima. Cada novo sistema, cada mudana bsica, saudado extravagantemente por economistas, banqueiros, polticos, imprensa e bancos centrais como a derradeira e permanente soluo para nossas persistentes aflies monetrias. E ento, aps alguns anos, o inevitvel colapso ocorre, e todo o establishment em desespero se apressa para criar mais uma nova engenhoca, mais uma maravilhosa panaceia monetria que supostamente devemos admirar e louvar. Tais artimanhas sero uma constante enquanto o sistema de papel-moeda sem lastro for mantido. S haver presso para uma mudana quando todas as transformaes monetrias por que passamos for entendida o que permitir entender por que o atual sistema instvel. Para entender o atual caos monetrio, imprescindvel fazer um relato sucinto dos principais acontecimentos monetrios internacionais do sculo XX, e ver como cada interveno foi levando a outras intervenes ainda mais intensas, at que o atual sistema monetrio, o mais instvel de todos, fosse adotado.

1. Fase I: O padro-ouro clssico, 1815-1914 Podemos olhar para o padro-ouro clssico em vigor no mundo ocidental do sculo XIX e incio do sculo XX como sendo literal e metaforicamente a Era Dourada. Com a exceo do incmodo problema da prata quando os governos resolveram instituir por um tempo o bimetalismo, fixando o cmbio entre o ouro e a prata , o mundo se manteve no padro-ouro, o que significa que cada moeda nacional (o dlar, a libra, o franco etc.) era meramente um nome para um determinado peso de

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ouro. O dlar, por exemplo, foi definido como sendo 1/20 de uma ona de ouro, a libra esterlina como um pouco menos de 1/4 (exatamente 0,2435) de uma ona de ouro, e assim por diante. Isso significa que as taxas de cmbio entre as vrias moedas nacionais eram fixas no porque elas eram arbitrariamente controladas pelos governos, mas pelo mesmo motivo pelo qual uma libra definida como sendo igual a dezesseis onas. Ou seja: os vrios nomes das moedas eram merasdefinies de unidades de peso. As pessoas hoje gostam de dizer que naquela poca o preo do ouro estava fixado em 20 dlares a ona de ouro. Uma concepo errada. O dlar foidefinidocomo sendo onome dadoa 1/20 de uma ona de ouro. Portanto, era errado falar sobre taxas de cmbio entre as moedas de dois pases. A libra esterlina na realidade no era cambiada por cinco dlares. Cinco dlares e uma libra esterlina eram simplesmente o mesmo que 5/20 de uma ona de ouro. Esse padro-ouro internacional fez com que os benefcios de se ter um meio de troca comum fosse estendido para todo o mundo. Uma das razes para o crescimento e a prosperidade mundial daquela poca foi o fato de os pases terem podido desfrutar de um meio de troca que era comum a todos eles. O fato de os Estados Unidos, por exemplo, terem utilizado um nico padro-ouro (ou um nico padro-dlar, era a mesma coisa) em todo o seu territrio evitou o caos que haveria caso cada cidade e condado emitissem seu prprio dinheiro, que ento iria flutuar em relao aos outros dinheiros de todas as outras cidades e condados. O sculo XIX vivenciou os benefcios de se ter uma nica moeda para todo o mundo civilizado. Uma moeda nica facilitava a liberdade de comrcio, de investimento e de viagem por toda uma rea monetria e comercial, com o consequente aumento da especializao e da diviso internacional do trabalho. Deve-se enfatizar que o ouro no foi escolhido arbitrariamente pelos governos para ser o padro monetrio. No decorrer dos sculos,o ouro foi escolhido naturalmente pelo livre mercado como sendo o melhor meio de troca, a mercadoria que oferecia a mais estvel e desejvel caracterstica monetria. Acima de tudo, a oferta e o suprimento de ouro estavam sujeitos apenas s foras de mercado, e no s arbitrrias impressoras do governo. O padro-ouro internacional fornecia um mecanismo de mercado que obstrua automaticamente o potencial inflacionrio do governo. Tambm fornecia um mecanismo automtico que mantinha os balanos de pagamentos de cada pasem equilbrio. Comoo filsofo e economista David Hume mostrou em meados do sculo XVIII, se uma nao por

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exemplo, a Frana inflacionar sua oferta de francos (imprimindo francos sem o equivalente lastro em ouro), os preos de suas mercadorias subiro; o aumento inicial da renda decorrente do maior nmero de francos em circulao ir estimular as importaes, que tambm sero estimuladas pelo fato de os preos das importaes agora estarem menores do que os preos internos. Ao mesmo tempo, os preos domsticos mais altos desestimulam as exportaes. O resultado ser um dficit no balano de pagamentos, que ser pago medida que os estrangeiros forem trocando seus francos pelo ouro em posse dos bancos franceses. Essa sada de ouro do pas significa que a Frana ter de contrair sua inflacionada oferta monetria (francos de papel impressos sem lastro em ouro) para evitar uma perda de todo o seu ouro. Se essa inflao ocorreu na forma de depsitos bancrios (sendo que os bancos praticaram reservas fracionrias), ento os bancos franceses tero de contrair seus emprstimos e depsitos a fim de evitar a falncia, uma vez que os estrangeiros esto demandando que os bancos franceses restituam em ouro seus depsitos. Essa contrao ir diminuir os preos domsticos, o que aumentar as exportaes e, consequentemente, reverter a fuga de ouro, at que o nvel de preos internos volte ao nvel anterior em relao ao resto do mundo. verdade que as intervenes governamentais enfraqueciam a velocidade desse mecanismo de mercado e geravam ciclos econmicos de inflao e recesso dentro dessa estrutura de padro-ouro. Essas intervenes eram particularmente as seguintes: a monopolizao governamental dos servios de cunhagem, leis que determinavam a circulao forada de algumas moedas, a criao de papel-moeda, e o desenvolvimento de um setor bancrio inerentemente inflacionrio, estimulado por todos os governos. Mas embora essas intervenes tenham freado o processo de ajuste de mercado, esses ajustes ainda exerciam o controle final da situao. Portanto, embora o padro-ouro clssico do sculo XIX no tenha sido perfeito, e tenha permitido alguns ciclos econmicos relativamente modestos, foi ele quem nos propiciou, de longe, a melhor ordem monetria que o mundo j vivenciou, uma ordem que funcionava, que impedia que os ciclos econmicos sassem de controle, e que permitiu o desenvolvimento do livre comrcio e do investimento.

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2. Fase II: A Primeira Guerra Mundial e depois Se o padro-ouro clssico funcionava to bem, por que ele acabou? Ele acabou porque confiaram aos governos a tarefa de manter suas promessas monetrias, de garantir que libras, dlares, francos etc., seriam sempre restituveis em ouro, como eles e o sistema bancrio por eles controlados haviam prometido. No foi o ouro que fracassou; foi a insensatez de se acreditar que os governos manteriam suas promessas. Para financiar a catastrfica Primeira Guerra Mundial, cada governo teve de inflacionar sua prpria oferta de papel-moeda e de moeda escritural (moeda criada via depsitos bancrios). To grave foi essa inflao, que se tornou impossvel os governos beligerantes manterem suas promessas; e ento eles saram do padro-ouro isto , declararam sua prpria insolvncia logo aps entrarem na guerra. A exceo foram os Estados Unidos, que entraram na guerra mais tarde e que, por isso, no inflacionaram a oferta de dlares o suficiente para colocar em risco a sua capacidade de restitu-los em ouro. Porm, exceo dos Estados Unidos, o mundo sofreu com aquilo que alguns economistas atuais idolatram: taxas de cmbio flutuantes que eram continuamente desvalorizadas para estimular exportaes (a isso hoje se d o nome de flutuao suja), retaliaes entre diferentes blocos comerciais, controle de capitais, tarifas e quotas de importao, e o colapso do comrcio internacional e do investimento. Libras, francos, marcos etc., todos inflacionados, se depreciaram em relao ao ouro e ao dlar. O caos monetrio era pleno ao redor do mundo. Mas, durante aqueles dias, felizmente eram poucos os economistas que saudavam esta situao como sendo o ideal monetrio. Era uma espcie de consenso geral que a Fase II j era o limiar do desastre internacional o que fez com que os polticos e economistas se pusessem a buscar formas de restaurar a estabilidade e a liberdade do padro-ouro clssico.

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3. Fase III: O padro ouro-cmbio (Gr-Bretanha e Estados Unidos) 1926-1931 Como retornar Era Dourada? A medida mais sensata teria sido reconhecer a realidade isto , que a libra, o franco, o marco etc., estavam depreciados e retornar ao padro-ouro a uma nova taxa: uma taxa que levasse em conta a atual oferta monetria e o nvel de preos. A libra esterlina, por exemplo, havia sido tradicionalmente definida a um peso que era igual a US$4,86.Porm, ao final da Primeira Guerra Mundial, a inflao na Gr-Bretanha havia derrubado a libra para aproximadamente US$3,50 no livre mercado de cmbio. Outras moedas foram igualmente depreciadas. A poltica mais sensata para a Gr-Bretanha teria sido retornar ao ouro a uma taxa de aproximadamente US$3,50 o mesmo procedimento sendo vlido para todos os outros pases que tambm haviam inflacionado suas moedas. A Fase I poderia ter sido rpida e harmoniosamente restaurada. Em vez disso, a Gr-Bretanha tomou a fatdica deciso de retornar ao ouro em sua antiga paridade de US$4,86. Ela assim procedeu por motivos de prestgio nacional e tambm por uma v tentativa de restabelecer Londres como o centro financeiro de moeda forte do mundo. Para ter sucesso nesta loucura heroica, a Gr-Bretanha teria de ter deflacionado severamente sua oferta monetria e o nvel de preos de seus produtos, pois com a libra a US$4,86 os preos das exportaes britnicas eram muito altos para serem competitivos nos mercados mundiais. Mas a deflao era politicamente invivel porque o poder dos sindicatos, escorados por um sistema nacional de seguro-desemprego, havia levado a uma total rigidez salarial, impedindo que os mesmos fossem reduzidos. E, para deflacionar, o governo britnico teria de reverter o crescimento de seu estado assistencialista. Ademais, a realidade que a Gr-Bretanha queria continuar inflacionando sua moeda e os preos. Como resultado da combinao entre inflao e um retorno a uma paridade sobrevalorizada, as exportaes britnicas ficaram deprimidas durante toda a dcada de 1920 e o desemprego permaneceu alto durante todo esse perodo, justamente quando grande parte do mundo vivenciava uma grande expanso econmica. Como os britnicos seriam capazes de obter o melhor dos dois mundos simultaneamente? Simples: estabelecendo uma nova ordem monetria internacional que iria induzir ou coagir os outros governos a inflacionar

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ou a voltar ao ouro a uma paridade sobrevalorizada na moeda deles, o que faria com que as prprias exportaes deles ficassem prejudicadas e, ao mesmo tempo, subsidiaria as importaes britnicas. E foi exatamente isso que a Gr-Bretanha fez.Na Conferncia de Gnova, 1922, ela criou uma nova ordem monetria internacional: o padro ouro-cmbio. O padro ouro-cmbio funcionou da seguinte forma: os Estados Unidos permaneceram no padro-ouro clssico, restituindo dlaresem ouro. J aGr-Bretanhae os outros pases do Ocidente retornaram a um pseudo padro-ouro; a Gr-Bretanha em 1926 e os outros pases por volta dessa mesma poca. Libras esterlinas e outras moedas no eram restituveis em moedas de ouro, mas somente em grandes barras, adequadas apenas para transaes internacionais. Isso impediu que os cidados comuns da GrBretanha e de outros pases europeus utilizassem ouro em sua dia a dia, o que permitiu um grau maior de inflao do papel-moeda e da moeda bancria (moeda escritural). Mas, alm disso, a Gr-Bretanha restitua libras no apenas em ouro, mas tambm em dlares, ao passo que os outros pases restituam suas moedas no em ouro, masem libras.Ea maioria desses pases foi induzida pela GrBretanha a retornar ao ouro a uma paridade sobrevalorizada. O resultado foi que os Estados Unidos criaram uma pirmide invertida de dlares sobre o ouro (a pirmide invertida porque na base est o ouro e no corpo esto os dlares), a Gr-Bretanha piramidou suas libras sobre dlares e todas as outras moedas europeias piramidaram sobre libras esse era o padro ourocmbio, com o dlar e a libra sendo as duas moedas-chave. Sendo assim, quando a Gr-Bretanha inflacionou e, por conseguinte, sofreu um dficit em seu balano de pagamentos, o mecanismo do padroouro no funcionou de modo a restringir rapidamente essa inflao britnica. Por qu? O que ocorreu foi que, em vez de os outros pases restiturem suas libras em ouro, eles mantiveram as libras e inflacionaram suas moedas em cima dessas libras (eles piramidaram suas moedas sobre as reservas de libras). E foi assim que a Gr-Bretanha e a Europa puderam inflacionar sem restries, e os dficits britnicos puderam se acumular sem serem tolhidos pela disciplina de mercado imposta pelo padroouro. Quanto aos Estados Unidos, a Gr-Bretanha conseguiu induzi-los a inflacionar seus dlares de maneira que ela, a Gr-Bretanha, no perdesse muitas reservas de dlares ou de ouro para os Estados Unidos. O ponto central do padro ouro-cmbio que ele no sustentvel; uma hora as contas tero de ser pagas, e isso ocorrer como uma desastrosa reao ao prolongado perodo de expanso inflacionria. medida que as libras foram se acumulando na Frana, nos Estados Unidos e em

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todos os outros pases, a mnima perda de confiana nessa rudimentar e crescentemente instvel estrutura inflacionria inevitavelmente levaria ao colapso. E foi exatamente o que aconteceu em 1931. Os bancos inflacionados da Europa quebraram; e quando a Frana tentou restituir suas reservas de libras esterlinas em ouro, a Gr-Bretanha foi obrigada a abandonar o padro-ouro completamente. Outros pases da Europa prontamente seguiram a Gr-Bretanha.

4. Fase IV: Papis-moedas flutuantes, 1931-1945 O mundo agora havia retornado ao caos monetrio da Primeira Guerra Mundial, exceto que agora as esperanas de um retorno ao ouro eram mnimas. A ordem econmica internacional havia se desintegrado em caticas taxas de cmbio flutuantes (flutuao suja e limpa), desvalorizaes artificiais, controles de cmbio e barreiras comerciais; havia uma guerra econmica e monetria entre moedas e blocos monetrios. O comrcio internacional e os investimentos praticamente foram paralisados; e o comrcio passou a ser conduzido atravs de acordos de escambo entre governos concorrentes e em conflito entre si. O secretrio de estado americano Cordell Hull disse em seu livro de memrias que esses conflitos econmicos e monetrios dos anos 1930 foram a principal causa da Segunda Guerra Mundial.40 Os Estados Unidos permaneceram no padro-ouro por dois anos, at que em 1933-34 o pas abandonou-o em uma v tentativa de sair da depresso. Os cidados americanos no mais podiam restituir seus dlares em ouro e foram at mesmo proibidos de possuir qualquer quantidade de ouro, no pas e no exterior.Mas, ainda assim, os Estados Unidos permaneceram, aps 1934, em uma nova e peculiar forma de padro-ouro, na qual o dlar, agora redefinido como sendo igual a 1/35 de uma ona de ouro, era restituvel em ouro apenas para governos e bancos centrais estrangeiros. Portanto, um pequeno elo com o ouro foi mantido. Ademais, o caos monetrio na Europa fez com que o ouro flusse para o nico refgio monetrio relativamente seguro: os Estados Unidos. O caos e a desenfreada guerra econmica dos anos 1930 mostram uma importante lio: o grave defeitopoltico (fora os problemas econmicos)

40 Cordell Hull,Memoirs(New York, 1948) I, 81. Ver tambm Richard N. Gardner,Sterling-Dollar Conspiracy(Oxford: Clarendon Press, 1956) p. 141.

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do esquema monetrio defendido por Milton Friedman e a Escola de Chicago em que papis-moedas flutuam livremente entre si. Pois o que os friedmanianos defendem em nome do livre mercado cortar completamente todos os elos com o ouro e entregar o total controle de cada moeda nacional s mos de seus respectivos governos centrais, que emitiriam papel-moeda de curso forado. Feito isso, os friedmanianos recomendam candidamente que cada governo permita que sua moeda flutue livremente em relao a todas as outras moedas fiducirias, bem como se abstenham de inflacionar sua moeda exorbitantemente. A grave falha poltica nessa ideia dar total controle sobre a oferta monetria ao estado e ento apenas ficar na esperana de que ele ir absterse de utilizar esse poder. Mas considerando-se que o poder qualquer poder sempre tende a ser utilizado, inclusive o poder de falsificar legalmente (imprimir dinheiro sem lastro nada mais do que um ato de falsificao), tanto a ingenuidade como a natureza estatista desse tipo de poltica j deveriam estar perfeitamente evidentes. Foi assim, ento, que a desastrosa experincia da Fase IV o mundo dos anos 1930, feito de papis-moedas e guerras econmicas levou as autoridades americanas a adotar como sendo seu grande objetivo na Segunda Guerra a restaurao de uma ordem monetria internacional vivel, uma ordem sobre a qual pudessem ser reconstrudos o comrcio mundial e os frutos da diviso internacional do trabalho.

5. Fase V: Bretton Woods e o novo padro ouro-cmbio americano, 1945-1968 A nova ordem monetria internacional foi concebida e implantada pelos Estados Unidos em uma conferncia monetria internacionalem Bretton Woods, New Hampshire, em meados de 1944, e ratificado pelo congresso americano em julho de 1945. Embora o sistema de Bretton Woods tenha funcionado muito melhor do que o desastre da dcada de 1930, ele foi apenas uma renovao do padro ouro-cmbio da dcada de 1920. E como na dcada de 1920, ele se manteve apenas por algum tempo. O novo sistema era essencialmente o padro ouro-cmbio da dcada de 1920, mas com o dlar substituindo a libra esterlina rudemente como uma das moedas-chave. Agora o dlar, avaliado a 1/35 de uma ona de ouro, havia se tornadoa nicamoeda-chave. A outra diferena em relao aos anos 1920 era que o dlar agora no mais podia ser restitudo em ouro pelos cidados americanos; em vez disso, o sistema da dcada de

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1930 foi mantido, com o dlar sendo restituvel em ouro somentepara governos estrangeiros e seus bancos centrais. Nenhum indivduo americano podia trocar dlares pela moeda mundial, o ouro. Apenas os governos tinham esse privilgio. No sistema de Bretton Woods, os Estados Unidos piramidavam dlares (em papel-moeda e em depsitos bancrios) sobre sua reserva de ouro, sendo que os dlares poderiam ser restitudos por governos estrangeiros; ao mesmo tempo, todos os outros governos mantinham dlares como sua reserva bsica e piramidavam suas moedas sobre esses dlares. E como os Estados Unidos entraram no ps-guerra com um enorme estoque de ouro (aproximadamente US$25 bilhes), havia muito espao para piramidar cdulas e depsitos bancrios sobre esse estoque. Alm disso, o sistema pde funcionar por um tempo porque todas as demais moedas mundiais adotaram esse novo sistema utilizando paridades anteriores Segunda Guerra, as quais estavam fortemente sobrevalorizadas em termos de suas inflacionadas e desvalorizadas moedas. A inflacionada libra esterlina, por exemplo, retornou ao seu valor de US$4,86, ainda que ela valesse bem menos que isso em termos de seu real poder de compra no mercado. Dado que, em 1945, o dlar estava artificialmente subvalorizado e a maioria das outras moedas estava sobrevalorizada, o dlar tornou-se escasso, e o mundo sofreu um desabastecimento de dlares o qual o contribuinte americano foi obrigado a sanar por meio de vrias doaes externas sob o manto de ajuda internacional. Ou seja, o supervit da balana comercial dos Estados Unidos possibilitado pelo dlar artificialmente desvalorizado era parcialmente financiado pelo infeliz cidado americano que, por meio de seus impostos, era obrigado a mandar dlares pra fora do pas no formato de ajuda internacional. Havendo muita margem para inflacionar antes que a conta fosse apresentada, o governo dos Estados Unidos embarcou em sua poltica de contnua expanso monetria, uma poltica que foi jubilosamente seguida desde ento. J no incio dos anos1950, aconstante inflao americana comeou a alterar a situao do comrcio internacional. Pois ao passo que os Estados Unidos estavam inflacionando e expandindo a moeda e o crdito, os principais governos europeus, muitos deles influenciados por conselheiros monetrios austracos, estavam adotando polticas monetrias relativamente slidas (por exemplo, a Alemanha Ocidental, a Sua, a Frana e Itlia). Uma fuga de dlares obrigou a inflacionista Gr-Bretanha a desvalorizar a libra para nveis mais realistas (por um tempo, a libra passou a valer aproximadamente US$2,40). Tudo isso, em conjunto com a crescente produtividade da Europa, e mais tarde do Japo, levou a contnuos dficits no balano de pagamentos dos Estados Unidos.

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Ao longo dos anos 1950 e 1960, os Estados Unidos foram se tornando cada vez mais inflacionistas, tanto em termos absolutos quanto tambm em relao ao Japo e Europa Ocidental. Mas a restrio que o padroouro clssico impunha inflao principalmente inflao americana no mais existia. Pois as regras de Bretton Woods determinavam que os pases da Europa Ocidental tinham de continuar acumulando dlares como reservas, e at mesmo utilizar esses dlares como base para inflacionar suas prprias moedas e com isso aumentar a oferta de crdito. Mas com o passar do tempo, os pases da Europa Ocidental (e o Japo), que haviam adotado uma poltica monetria mais slida, foram se revoltando contra essa obrigao de ter de acumular dlares que, por causa de sua contnua inflao e do cmbio fixo, estavam cada vez mais sobrevalorizados. medida que o poder de compra do dlar isto , seu real valor ia caindo, eles iam se tornando cada vez menos desejados pelos governos estrangeiros. Mas esses governos estavam presos a um sistema que era um pesadelo sem fim.A reao americana s reclamaes europeias, lideradas pela Frana e pelo principal conselheiro monetrio de Charles De Gaulle, o economista defensor do padro-ouro clssico Jacques Rueff, foi de escrnio e repdio. Polticos e economistas americanos simplesmente declararam que a Europa eraobrigadaa utilizar o dlar como moeda, que eles no podiam fazer nada em relao aos problemas crescentes daquele continente e que, portanto, os Estados Unidos poderiam sim continuar inflacionando displicentemente ao mesmo tempo em que adotavam uma poltica de negligncia salutar em relao s consequncias monetrias internacionais de suas prprias aes. Mas a Europa ainda tinha a opo legal de restituir seus dlares em ouro ao valor de US$35 a ona. E medida que o dlar ia se tornando cada vez mais sobrevalorizado em termos das fortes moedas europias e tambm do ouro, os governos europeus exerciam essa opo com frequncia cada vez maior. Desse modo, a disciplina imposta pelo padro-ouro voltou cena; e assim comeou uma contnua fuga de ouro dos Estados Unidos, que durou duas dcadas desde o incio dos anos 1950, o que fez com que o estoque de ouro americano encolhesse mais de 50% nesse perodo (saindo de mais de US$20 bilhes para apenas US$9 bilhes). Dado que os dlares estavam sendo continuamente inflacionados em relao sua base em ouro, como poderiam os Estados Unidos continuar eternamente restituindo esses dlares em ouro (sendo esse o alicerce do sistema de Bretton Woods)? Mas essas limitaes aparentemente no arrefeceram a contnua inflao de dlares e preos nos Estados Unidos, tampouco a poltica americana de negligncia salutar, o que resultou no fim dos anos

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1960 em um acmulo acelerado de nada menos que $80 bilhes de indesejados dlares pela Europa (conhecidos como eurodlares). Para tentar impedir os europeus de restiturem seus dlares em ouro, os Estados Unidos exerceram intensa presso poltica sobre estes governos similar, porm em uma escala muito maior do que a adulao feita pelos britnicos aos franceses at 1931 para que estes no restitussem seu grande estoque de libras esterlinas. Mas as leis econmicas sempre acabam sobrepujando os governos, e foi isso que aconteceu com o governo inflacionista americano no final dos anos 1960. O sistema de padro ouro-cmbio de Bretton Woods aclamado pelo establishment poltico e econmico dos Estados Unidos como sendo algo permanente e invulnervel comeou a ruir rapidamente em 1968.

6. Fase VI: O declnio de Bretton Woods, 1968-1971 Na medida em que os dlares iam se acumulando nos pases europeus e o ouro continuava saindo dos Estados Unidos, tornou-se crescentemente difcil para os americanos manter o preo do ouro a US$35 a ona no livre mercado de ouro em Londres e Zurique. US$35 a ona eram a base de todo o sistema, e embora os cidados americanos tivessem sido proibidos de possuir ouro em qualquer lugar do mundo desde 1934, outros cidados desfrutavam dessa liberdade de portar barras e moedas de ouro. Assim, uma maneira de os cidados europeus restiturem seus dlares em ouro era vendendo seus dlares por ouro a US$35 a ona no livre mercado de ouro de Londres e Zurique. Como a inflao e a depreciao dos dlares eram contnuas, e o balano de pagamentos americanos seguia deficitrio, os cidados da Europa e de outros continentes intensificaram sua converso de dlares em ouro. Para manter o dlar a $35 a ona, o governo americano foi forado a liberar o ouro de seu j decrescente estoque para assim poder manter o preo de $35 nos mercados de Londres e Zurique. Uma crise de confiana no dlar nos livres mercados de ouro obrigou os Estados Unidos a efetuarem uma mudana fundamental no sistema monetrio em maro de 1968. A idia era impedir que o inoportuno livre mercado de ouro voltasse colocar em risco o arranjo de Bretton Woods. Da nasceu o duplo mercado de ouro, em que o mercado de ouro era separado do seu mercado monetrio. A ideia era que o livre mercado de ouro poderia ser completamente ignorado e ser completamente isolado da real ao monetria dos bancos centrais e governos mundiais. Os

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Estados Unidos no mais tentariam manter o preo do livre mercado de ouro em US$35; ele iria apenas ignorar esse mercado. Alm disso, os Estados Unidos e todos os outros governos concordaram em manter o valor do dlar em $35 a ona para sempre. Os governos e bancos centrais do mundo no mais iriam dali em diante comprar ouro do mercado externo e no mais iriam vender ouro para aquele mercado; dali em diante o ouro iria se mover apenas de um banco central para outro. As novas ofertas de ouro, o livre mercado de ouro e a demanda privada por ouro iriam seguir seu prprio caminho, completamente separado dos arranjos monetrios dos governos mundiais. Conjuntamente a isso, os Estados Unidos fizeram grande presso pela adoo de um novo tipo de reserva mundial de papel, os Direitos Especiais de Saque (DESs), os quais esperava-se que fossem substituir completamente o ouro e servir como o novo papel-moeda mundial a ser emitido por um futuro Banco Central Mundial. Se esse sistema fosse estabelecido, os Estados Unidos poderiam inflacionar eternamente sua moeda sem qualquer restrio, sempre em colaborao com os outros governos mundiais (o nico limite seria uma desastrosa hiperinflao mundial e o colapso desse papel-moeda). Mas os DESs, intensamente combatidos pela Europa Ocidental e pelos pases pr-moeda forte, se tornaram apenas um pequeno suplemento para as reservas monetrias dos Estados Unidos e de outros pases. Todos os economistas defensores do dinheiro de papel, desde os keynesianos at os friedmanianos, agora estavam confiantes que o ouro desapareceria do sistema monetrio internacional; uma vez removido o suporte dado pelo dlar vaticinavam confiantemente esses economistas , o preo do ouro no livre mercado iria rapidamente cair para menos de US$35 a ona, e poderia at mesmo cair para um nvel menor do que aquele estimado para o preo industrial (no-monetrio) do ouro, que era de US$10 a ona. Porm, ocorreu exatamente o oposto disso: o preo do ouro no livre mercado, que nunca esteve abaixo de US$35, se manteve constantemente acima de US$35, e j no incio de 1973 subiu para US$125 a ona, uma cifra que nenhum economista defensor da moeda de papel acreditava ser possvel apenas um ano antes. Longe de ter estabelecido um novo e permanente sistema monetrio, o duplo mercado de ouro conseguiu apenas ganhar tempo; a inflao e os dficits americanos continuaram. Os eurodlares se acumularam rapidamente, o ouro continuou a fluir dos Estados Unidos para outros pases e o alto preo do ouro no livre mercado simplesmente revelava

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a acelerada perda de confiana no dlar. Esse sistema duplo levou rapidamente a uma crise e dissoluo final de Bretton Woods.

7. Fase VII: O fim de Bretton Woods: papis-moeda flutuantes, Agosto Dezembro, 1971 No dia 15 de agosto de 1971, ao mesmo tempo em que impunha um congelamento de preos e salrios em uma v tentativa de controlar a explosiva inflao de preos, o presidente Nixon imps um estrondoso fim ao sistema de Bretton Woods. Como os bancos centrais europeus estavam ameaando restituir em ouro o mximo possvel de seus inchados estoques de dlares, Nixon acabou completamente com o que restava do padro-ouro. Pela primeira vez na histria americana, o dlar era totalmente fiducirio, sem qualquer lastro em ouro. Mesmo aquele tnue elo com o ouro, mantido desde 1933, estava agora definitivamente cortado. O mundo estava novamente mergulhado no sistema fiducirio dos anos 1930, s que com um agravante: nem mesmo o dlar possua mais qualquer ligao com o ouro. Novamente surgia no horizonte o temvel espectro dos blocos monetrios, das desvalorizaes artificiais, dos conflitos econmicos e do colapso do comrcio internacional e do investimento, com a depresso mundial que tais atitudes gerariam. O que fazer? Tentando restaurar uma ordem monetria internacional sem qualquer elo com o ouro, os Estados Unidos levaram o mundo a implantar o Acordo Smithsoniano em 18 de dezembro de 1971.

8. Fase VIII: O Acordo Smithsoniano, dezembro de 1971 a fevereiro de 1973 O Acordo Smithsoniano, saudado pelo presidente Nixon como o maior acordo monetrio da histria mundial, era ainda mais instvel e infundado que o padro ouro-cmbio dos anos 1920 e que o sistema de Bretton Woods. Mais uma vez, os pases se comprometeriam a manter taxas fixas de cmbio, s que desta vez sem o ouro ou alguma moeda mundial para servir de lastro. Alm disso, muitas moedas europeias foram fixadas ao dlar a paridades subvalorizadas; a nica concesso dos Estados Unidos foi fazer uma insignificante desvalorizao na taxa oficial do dlar, subindo-a para US$38 a ona. Embora tenha sido

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muito pequena e muito tardia, essa desvalorizao foi significativa, pois desmoralizou uma srie de pronunciamentos oficiais americanos em que o governo jurava que iria manter a taxa de US$35 eternamente. Ao menos agora se reconhecia implicitamente que o preo de US$35 no era uma lei inviolvel, esculpida em pedras. Era inevitvel que taxas de cmbio fixas mesmo que dentro de zonas de flutuao mais amplas , porm sem um meio internacional de troca, estivessem fadadas a um rpido fracasso. Isso era inevitvel porque a inflao monetria e de preos, o declnio do dlar e os dficits do balano de pagamentos dos Estados Unidos continuavam ocorrendo sem qualquer obstculo. O j inchado estoque de eurodlares, em conjunto com a inflao contnua e o fim do lastro em ouro, levou o preo do ouro no livre mercado para mais de US$215 a ona. E medida que a sobrevalorizao do dlar e a subvalorizao das moedas europeias e japonesas sabidamente moedas fortes foi-se tornando cada vez mais evidente, o dlar o sistema ia se tornando cada vez mais instvel. At que, finalmente, o dlar entrou em colapso no mercado mundial durante o pnico de fevereiro e maro de 1973. Tornou-se impossvel para a Alemanha Ocidental, Sua, Frana e outros pases de moeda forte continuarem comprando dlares a fim de manter o dlar a uma taxa sobrevalorizada. Em pouco mais de um ano, o sistema smithsoniano de taxas de cmbio fixas sem o lastro em ouro havia desmoronado frente s dificuldades da realidade econmica.

9. Fase IX: Papis-moedas flutuantes, maro de 1973 - ? Com o colapso do dlar, o mundo retornou a um sistema de moedas fiducirias flutuantes entre si. Dentro do bloco ocidental europeu, as taxas de cmbio foram amarradas umas s outras, e os Estados Unidos novamente desvalorizaram apenas simbolicamente a paridade oficial do dlar em relao ao ouro, para US$42 a ona. Com a queda brutal e diria do dlar no mercado de cmbio, e a concomitante valorizao do marco alemo, do franco suo e do iene japons, as autoridades monetrias assessoradas por economistas friedmanianos comearam a crer que esse era de fato o arranjo monetrio ideal. verdade que um excesso de reservas e crises sbitas no balano de pagamentos no ocorrem constantemente em um mundo regido por taxas de cmbio flutuantes. Ademais, as empresas exportadoras americanas passaram

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a se beneficiar, pois a desvalorizao do dlar fez com que os produtos americanos ficassem mais baratos no exterior. verdade tambm que os governos continuavam intervindo nas flutuaes do cmbio (a flutuao era suja em vez de limpa), mas no geral parecia que a ordem monetria internacional havia se rendido utopia de Friedman. Mas rapidamente tornou-se bvio que tudo estava longe de estar normal no corrente sistema monetrio internacional. O problema de longo prazo foi que os pases que possuam uma moeda forte se recusaram a continuar passivos e ver suas moedas se tornarem mais caras e suas exportaes prejudicadas em benefcio de seus concorrentes americanos. Dado que a inflao americana e a depreciao do dlar continuaram impvidas, deu-se incio a (mais) uma previsvel guerra econmica entre os pases, com desvalorizaes cambiais, controles de cmbio e de capitais, blocos econmicos, tarifas e quotas. Ainda mais de imediato, no entanto, foi o outro lado da moeda: a desvalorizao do dlar significou para os americanos um encarecimento das importaes. Alm disso, as exportaes do pas baratearam e se tornaram to atrativas para os estrangeiros que os preos dos bens exportados aumentaram dentro dos Estados Unidos (j ficou famosa a inflao dos preos do trigo e da carne nessa poca). A incerteza que acompanha as rpidas flutuaes das taxas de cmbio pode ser paralisante e foi logo sentida pelos americanos com a forte queda do dlar ocorrida nos mercados de cmbio em julho de 1973. Desde que os Estados Unidos abandonaram completamente o ouro em agosto de 1971 e estabeleceram o friedmaniano sistema de papel-moeda flutuante em maro de 1973, os Estados Unidos e o mundo sofreram o mais intenso, o mais constante e o mais prolongado perodo inflacionrio da histria mundial. A figura abaixo mostra a evoluo do ndice de preos ao consumidor nos Estados Unidos. A partir de Bretton Woods, em 1944, j comea a haver uma acelerao, que fortemente intensificada aps o abandono completo do padro-ouro, em 1971.

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J deveria estar claro por agora que isso dificilmente se trata de uma mera coincidncia. Antes de o dlar ter tido seu elo com o ouro completamente cortado, os keynesianos e os friedmanianos, ambos sua maneira, devotados ao papel-moeda fiducirio, previram confiantemente que, quando este fosse estabelecido, o preo de mercado do ouro cairia at seus nveis no monetrios, estimado em US$8 a ona. Movidos pelo seu desprezo pelo ouro, ambos os grupos acreditavam que era o poderoso dlar quem estava mantendo alto o preo do ouro, e no o contrrio. Mas desde 1971, o preo do ouro no livre mercado jamais esteve abaixo do antigo preo fixo de US$35 a ona; ao contrrio, o tempo todo ele foi enormemente mais alto. Quando, durante as dcadas de 1950 e 1960, economistas como Jacques Rueff estavam pedindo um padroouro a um preo de US$70 a ona, o preo foi considerado absurdamente alto. Hoje, ele absurdamente baixo. O fato de o preo do ouro estar muito mais alto hoje uma indicao da deteriorao calamitosa a que foi submetido o dlar desde que os economistas modernos ganharam espao e todo o lastro em ouro foi removido. J est claro que o mundo no mais aguenta as crises geradas por essa inflao sem precedentes e sem obstculos, que foi trazida pelo sistema de moedas fiducirias flutuantes ente si, implantadas desde 1973. A extrema volatilidade e imprevisibilidade das taxas de cmbio flutuantes so tambm um fator de desgaste e incerteza. Essa volatilidade a consequncia natural de um sistema em que cada governo livre para manipular sua moeda, o que traz instabilidade poltica j natural incerteza do sistema de preos do livre mercado. O sonho friedmaniano de moedas fiducirias

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flutuantes est em pedaos e h um compreensvel desejo de se retornar a um sistema internacional de taxas de cmbio fixas. Infelizmente, o padro-ouro clssico permanece esquecido, e o objetivo maior de todos os lderes polticos mundiais adotar o antigo sonho keynesiano de um padro monetrio mundial baseado em um nico papel, uma moeda que seria emitida por um banco central mundial (BCM). Se a nova moeda vai se chamar bancor (sugesto de Keynes), unita (sugesto de Harry Dexter White, secretrio do tesouro americano durante a Segunda Guerra Mundial) ou fnix (sugesto da The Economist) algo de importncia secundria. O ponto vital que tal sistema baseado em um nico papel-moeda internacional embora fosse livre de crises nos balanos de pagamento (dado que o BCM poderia emitir o tanto debancorsque quisesse e ofert-los para o pas de sua escolha) abriria as portas para uma ilimitada inflao mundial, impossvel de ser controlada por crises nos balanos de pagamento ou por quedas nas taxas de cmbio. O BCM seria o todo-poderoso determinador de toda a oferta monetria mundial, bem como de sua distribuio entre os pases. O BCM poderia e iria submeter o mundo quilo que ele considerasse ser uma inflao sabiamente controlada. Infelizmente, nesse caso, nada mais restaria para impedir a inimaginvel catstrofe de um holocausto econmico trazido por uma inflao galopante mundial. Nada, exceto a duvidosa capacidade de um BCM fazer uma sintonia fina em toda a economia mundial. Embora uma unidade monetria internacional de papel e um banco central mundial permaneam como o objetivo ltimo dos lderes mundiais keynesianos, o objetivo mais realista e prximo um retorno a um esquema do tipo Bretton Woods, s que desta vez sem as restries impostas por algum lastro em ouro. Os principais bancos centrais mundiais j esto tentando coordenar suas polticas monetrias e econmicas, harmonizar suas taxas de inflao e fixar suas taxas de cmbio. A Europa j est prestes a adotar um papel-moeda nico, emitido por um banco central europeu. Tal objetivo est sendo falaciosamente justificado ao ingnuo pblico como sendo necessrio para a adoo de uma rea de livre comrcio que ser chamada de Comunidade Econmica Europeia (CEE). A ideia dos burocratas fazer o pblico crer que uma rea de livre comrcio necessariamente requer uma mastodntica burocracia, uma taxao uniforme por toda a CEE, e, em particular, um banco central europeu e um papel-moeda nico. Quando isso for adotado, uma maior coordenao com o banco central americano e com outros bancos centrais mundiais ser a consequncia inevitvel. Aps isso, fica a pergunta: possvel que um banco central mundial esteja muito longe? Caso isso no venha a acontecer, provvel que

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sejamos arrastados para outro Bretton Woods, com todas as inerentes crises de balano de pagamentos, bem como manifestaes daLei de Gresham, que ocorrem em sistemas de cmbio fixo e papel-moeda fiducirio. Olhando para o futuro, o diagnstico que podemos fazer para o dlar e para o sistema monetrio internacional de fato sombrio. A menos que retornemos ao padro-ouro clssico a um preo realista, o sistema monetrio internacional est fadado a se alternar continuamente entre taxas de cmbio fixas e flutuantes, sendo que cada sistema seguir enfrentando problemas insolveis e funcionando insatisfatoriamente at chegar desintegrao final. E estimulando essa desintegrao estar inevitavelmente a inflao da oferta de dlares. Os prospectos para o futuro so de acelerada inflao monetria nos Estados Unidos, seguida de um colapso monetrio internacional. Esse prognstico s poder ser mudado caso haja uma drstica alterao no sistema monetrio americano e internacional: o retorno a uma moeda-commodity de livre mercado tal como o ouro , e uma remoo total da ingerncia governamental sobre as questes monetrias.

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CApTULO V

POsFCIO
pOR

FERNANDO ULRICH

O QUE TERIA ESCRITO MURRAY ROTHBARD caso tivesse podido presenciar os acontecimentos econmicos mundiais desde que a ltima edio desta obra foi publicada? As seguidas crises que se sucederam aps sua prematura morte, no ano de 1995, vieram a confirmar suas prescientes anlises e previses acerca de um sistema monetrio inerentemente instvel e fadado runa. Entretanto, como um ferrenho defensor da liberdade individual, estaria certamente consternado com o avano do Estado interventor e, especialmente, com as solues adotadas pelos governos mundo afora para remediar uma aguda crise econmica causada por esses mesmos governos. Em virtude dos acontecimentos das ltimas dcadas e, em especial, desde a crise financeira de 2007/08, no presente Posfcio, nos aventuramos a dar continuidade narrativa de Rothbard sobre a evoluo da ordem monetria mundial no ltimo sculo. Atualmente, no h dvida quanto gravidade da crise financeira, cujo incio se deu em 200741 com a conhecida dbcle das hipotecas subprime americanas (hipotecas de alto risco). Hoje consenso, inclusive entre economistas de escolas de pensamento fundamentalmente distintas, que essa a pior crise financeira desde a Grande Depresso da dcada de 1930. Contudo, quando a atual crise estava apenas comeando, muitos economistas nem sequer entendiam o que estava ocorrendo diante de seus olhos; seus modelos no haviam previsto nada. De fato, com raras excees, somente os economistas da Escola Austraca no s previram como tambm explicaram o porqu da crise financeira e de sua inevitabilidade. Estamos vivendo as consequncias do sistema monetrio de Moedas Fiducirias Flutuantes, definido por Rothbard como a nona fase da histria da ordem monetria mundial do sculo XX, iniciada em maro de 1973. Foram tantos os eventos econmicos desde que o mundo embarcou em um sistema de moedas puramente fiducirias sem qualquer lastro, seno a confiana de governos, que seria pertinente discorrermos sobre o percurso da ordem monetria mundial nestas ltimas quatro dcadas. Fase 9: Papis-Moedas flutuantes (maro de 1973-setembro de 2008)

41 Para um excelente estudo sobre o incio e as causas da crise financeira de 2007, ver Meltdown, de Thomas Woods Jr (Washington: Regnery Publishing Inc, 2009).

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Durante os anos 1970, os Estados Unidos e o mundo vivenciaram a mais intensa inflao em tempos de paz da histria do mundo. Decidido a sanar essa situao, Paul Volcker (presidente do Federal Reserve de 1979 a 1987) elevou ento as taxas de juros at 20% para combater a alta de preos que perturbava as economias americana e mundial. Mesmo com um banqueiro central americano bastante rgido, a dcada de 80 no foi livre de crises, como a da dvida externa dos pases latino-americanos, da brusca queda da Bolsa de Nova York em 1987 e do colapso da indstria de poupana e crdito nos Estados Unidos (savings and loan, ou crise das S&L Associations). A dcada seguinte foi igualmente turbulenta, a comear pelo estouro da gigantesca bolha imobiliria no Japo. Ainda no Oriente, eclodia a crise financeira asitica de 1997, desencadeada pela maxidesvalorizao do baht tailands, levando os mercados financeiros ao desespero. O mundo mal assimilava os efeitos da crise asitica quando, um ano depois, o governo russo jogava a toalha, desvalorizando o rublo e declarando a moratria de sua dvida. Alguns meses depois, com forte exposio aos mercados de ttulos soberanos e altamente alavancado, era resgatado pelo Federal Reserve o famoso hedge-fund americano Long-Term Capital Management. Seria apenas mais uma quebra em Wall Street, salvo o fato de que sua falncia poderia causar uma reao em cadeia e levar consigo seus maiores credores, grandes instituies financeiras globais. Mas, a despeito das inmeras crises cambiais no continente asitico durante a dcada de 90, moratrias de dvida e estouro de bolhas especulativas, a realidade que o mundo desenvolvido ocidental experimentou uma relativa estabilidade nos preos de bens e servios de consumo durante esse perodo42. No que os bancos centrais e governos tivessem abdicados de suas posturas inflacionistas. Definitivamente, no. Na realidade, o que houve foi uma profunda intensificao da diviso internacional do trabalho em uma escala jamais vista; leia-se China. A maior abertura da China no iniciada nos anos 90, mas intensificada nessa dcada fez com que os ganhos de produtividade contrabalanassem o efeito das polticas inflacionistas dos governos ocidentais. Tambm contriburam para esse fenmeno o ingresso dos pases do Leste Europeu na economia mundial aps a derrocada da Unio Sovitica e a revoluo tecnolgica da internet. Aos olhos dos banqueiros centrais, liderados pelo ento presidente do Fed, Alan Greenspan, o mundo moderno havia domado o drago inflacionrio. Pelo menos era isso o que diziam os ndices de preos ao consumidor.
42 Para uma anlise mais detalhada sobre as causas desse efeito, ver artigo de Leandro Roque A inflao de preos veio para ficar?, de 21 de julho de 2011 (http://mises.org.br/Article.aspx?id=1051.)

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O fato que, como explicou Rothbard no captulo 3 (seo 2, Os Efeitos Econmicos da Inflao), a moeda nunca neutra; uma poltica monetria expansionista afetar os preos relativos de forma no uniforme e em espaos de tempo distintos. E ela afeta no somente os preos de bens finais, os chamados bens de consumo, mas tambm os preos de bens intermedirios, os fatores de produo e, no menos importante, os preos de ativos imobilirios e financeiros. No obstante, o grande paradigma da poltica monetria moderna ao final do milnio pelo menos at a ecloso da atual crise financeira era que perseguir uma baixa taxa de inflao, medida por ndices de preos ao consumidor, seria suficiente para garantir o desenvolvimento econmico e a estabilidade financeira. Em algumas naes, tal paradigma se plasmou em uma poltica chamada de metas de inflao, e o pas pioneiro a adot-la foi a Nova Zelndia, em 199043. Nesse contexto da ordem monetria mundial, nascia o euro, a moeda nica europeia compartilhada pela maioria dos pases da Unio Europeia44 (UE), cujo guardio seria o Banco Central Europeu (BCE). Sua principal tarefa: manter o poder de compra e a estabilidade de preos. Como os tratados da concepo da UE no ofereciam uma definio precisa de estabilidade de preos, restou ao BCE a tarefa de estabelec-la qualitativa e quantitativamente em 2% ao ano, usando como medida o ndice de preos ao consumidor harmonizado. Alm disso, ao referir-se a um aumento de 2% ao ano, a definio deixava claro que no somente inflao acima desse patamar, como tambm deflao (uma queda de preos, segundo o BCE), eram inconsistentes com estabilidade de preos45. Ainda que o banco central americano jamais tivesse definido estabilidade de preos em termos qualitativos e quantitativos, essa tambm era uma das duas metas principais do Federal Reserve, tambm chamadas de mandato duplo: preos estveis e emprego mximo. Em um entorno de moedas fiducirias flutuantes, o mundo desenvolvido, em especial o Ocidente, ingressava ento no novo milnio sob um novo cenrio da ordem monetria mundial: baixa inflao de preos ao consumidor, baixa taxa de desemprego e forte crescimento econmico. Ainda que com eventuais crises financeiras, os banqueiros

43 Em 1999, ao abandonar a ncora cambial, o Brasil incorporou-a ao seu famoso trip econmico, um conjunto de trs polticas monetrias e fiscais adotadas pelo governo brasileiro: i) metas de inflao, ii) cmbio flutuante e iii) supervit primrio. 44 O euro foi introduzido de forma eletrnica somente em 1999, passando a circular em cdulas e moedas a partir de 2002. Para entender os motivos por trs da introduo do euro, suas falhas e a crise que se sucedeu, ver A Tragdia do Euro, de Philipp Bagus (So Paulo: Vide Editorial, 2012). 45 Banco Central Europeu, www.ecb.europa.eu/mopo/strategy/pricestab/html/index. en.html.

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centrais pareciam ter descoberto o Santo Graal da poltica monetria. Como Keynes insinuara meio sculo antes, no s era possvel atingir um eterno boom, como j era essa a realidade. A qualquer sinal de recesso, bastava reduzir as taxas de juros para colocar a economia de volta aos trilhos e a todo o vapor. Nas palavras de Alan Greenspan, era plenamente possvel que estivssemos diante de uma Nova Economia46. Ademais, outro importante indicador garantia a conscincia tranquila dos banqueiros centrais de que suas aes conduziam a humanidade rumo a uma nova era; aps atingir quase US$ 900 a ona troy em meados de 1980, o ouro chegou a ser cotado em US$ 250 em 1999, o menor patamar em quase 20 anos. Diante desses fatos, estaria o metal precioso prestes a ser completamente desmonetizado, conforme previram dcadas antes keynesianos e friedmanianos? Estaria a Nova Economia imune s leis econmicas? No. Definitivamente, no. Empiricamente, essa resposta veio em 2001: estourava a bolha da internet e, com ela, acabava a iluso de que o mundo ingressava em uma nova economia, em que as velhas leis no mais se aplicavam. A recesso seria a consequncia inevitvel de um boom insustentvel gerado por crdito abundante e barato. Entretanto, Greenspan no queria estragar a festa. Buscando evitar uma recesso, o chairman do banco central americano recorreu novamente a sucessivas rodadas de reduo das taxas de juros, chegando ao incrvel patamar de 1% em 200347. Mas em um mundo de moedas fiducirias flutuantes, nenhum pas quer ver sua moeda flutuar demais, apreciando a taxa de cmbio e penalizando o setor exportador; para as autoridades monetrias, a melhor moeda aquela que flutua sem se mover. Dessa forma, e em plena consonncia com a poltica expansionista do Federal Reserve, os principais bancos centrais do mundo recorreram impressora de dinheiro, em uma ao conjunta de forte reduo das taxas de juros. Nessa seleta lista, e como um dos grandes protagonistas, estava o recm-nascido banco central europeu. O resultado foi uma renovada expanso monetria. Para remediar a bolha da internet, nada melhor que criar uma nova bolha. Dessa vez, juros artificialmente baixos somados a polticas pblicas de fomento ao setor

46 Discurso de Alan Greenspan na Universidade da Califrnia, em 4 de setembro de 2008. 47 Alm disso, em virtude dos ataques terroristas de 11 de setembro de 2001 na cidade de Nova York, houve grande presso poltica para que o Federal Reserve no mantivesse uma postura austera, evitando que a recesso tomasse seu curso natural.

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inflavam uma bolha imobiliria sem precedentes. Logicamente, no seria o primeiro episdio de bolha especulativa nesse setor. O ineditismo jaz no fato de que o boom imobilirio no foi um fenmeno restrito somente aos Estados Unidos. Nesse novo milnio, bolhas no setor da construo se formavam simultaneamente em vrias partes do globo, como na Espanha, na Irlanda e, em menor medida, no Reino Unido. Entretanto, quando a elevao de juros acabou com a farra da expanso monetria, o estrago j estava feito: empresas e famlias no limite do endividamento, bancos perigosamente alavancados e uma estrutura de produo completamente insustentvel. No restavam dvidas de que a aparente prosperidade perptua chegara a um trgico fim. A Teoria Austraca dos Ciclos Econmicos era vindicada48. A manipulao dos juros pelos bancos centrais, aliada a uma expanso artificial do crdito sem respaldo em poupana real, inevitavelmente geram uma mirade de investimentos errneos que eventualmente se revelam equivocados. O mercado sempre se reafirma. Por mais doloroso que seja o processo, a nica maneira de sanar a economia e expurg-la dos excessos liquidando os negcios inviveis to logo seja possvel. Os anos de boom chegavam ao seu inescapvel fim. Cedo ou tarde, a expanso creditcia sem respaldo em poupana real vem a causar o seu extremo oposto: uma contrao do crdito. Devido s perdas por emprstimos de recuperao duvidosa, primeiramente os bancos deixam de emprestar s empresas. Logo, os bancos cessam os financiamentos entre eles prprios no chamado mercado interbancrio. A liquidez do sistema congela. Em agosto de 2007, em uma nota oficial preocupante, o banco francs BNP Paribas anunciava que estava suspendendo os saques de trs grandes fundos por problemas no mercado de hipotecas subprime americano. Segundo o banco, a completa evaporao de liquidez em certos segmentos do mercado americano de securitizao tornou impossvel estimar o valor justo de certos ativos independentemente de sua qualidade ou classificao de risco49. Iniciava o fenmeno que ficou internacionalmente conhecido como credit crunch, ou o aperto do crdito. Por mais que as autoridades norte-americanas assegurassem que o problema de liquidez estava restrito

48 Assim como antes do estouro da bolha da internet, quando se acreditava que o mundo entrara em uma Nova Economia, o perodo da dcada de 80 at a dbcle das hipotecas de alto risco em 2007 foi taxado por alguns economistas e banqueiros centrais como a era da Grande Moderao. Supostamente devido maior independncia das autoridades monetrias, as baixas taxas de inflao aliadas ao robusto crescimento econmico lhes cegaram os olhos, fazendo-os crer que o ciclo econmico havia sido domado. Mas a realidade logo viria a acord-los. 49 Revista The Economist, CSI: credit crunch, edio de 18 de outubro de 2007.

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ao mercado subprime, a realidade era bem diferente. E dessa vez, os efeitos seriam sentidos em grande parte do mundo50. No ano seguinte, a crise seria intensificada. Bancos e fundos de investimento buscavam desesperadamente sacar seus depsitos de instituies problemticas. Era a verso moderna da velha corrida bancria. Mas em um mercado em que quase todas as instituies financeiras carregavam algum tipo de ativo txico, quais eram realmente solventes? Quais eram apenas ilquidas, mas potencialmente insolventes? Com o estouro de bolhas imobilirias em diversas partes do mundo, mas, principalmente, nos Estados Unidos, outras perguntas pairavam no ar sem respostas satisfatrias. Qual o valor das hipotecas subprime que os bancos reconheciam em seus balanos? Se esse segmento de mercado estava definhando, como seriam impactados os demais segmentos? A interconectividade, a interdependncia, a exposio mtua e os riscos de contraparte (o counterparty risk) eram de tal magnitude e complexa mensurao que o sistema financeiro estava simplesmente beira do colapso. Depois de seguidos resgates de bancos em dificuldades, fuses foradas pelo Federal Reserve, acordos de troca de liquidez entre os principais bancos centrais do mundo (liquidity swap), legislaes apressadas e desesperadas, o impensvel ocorria: no dia 15 de setembro de 2008, um banco considerado grande demais para quebrar viria a falir. O Lehman Brothers entrava para a histria como a maior falncia dos Estados Unidos at ento. Fase 10: Desvalorizaes Competitivas e Infinitas (setembro de 2008 - ?) beira do colapso, o sistema monetrio j no responderia somente ortodoxia ento reinante; manipulaes das taxas de juros seriam insuficientes para combater o problema, tal a sua magnitude e falta de precedentes. Ben Bernanke, sucessor de Alan Greenspan na presidncia do Federal Reserve, empossado em 2006, estava finalmente diante da complexidade prtica, cuja teoria ele supostamente dominava. Estudioso da Grande Depresso do sculo anterior, o grande erro de Banco Central americano, segundo sua tica, havia sido a parca proviso de liquidez ao sistema bancrio de seu pas. Atribuindo a falta de determinao em injetar dinheiro no sistema causa do prolongamento da crise de 1929, Bernanke sempre deixou claro que esse ato falho jamais seria repetido. Certamente no enquanto ele estivesse segurando as rdeas do Federal Reserve.

50 Alm dos efeitos da prpria globalizao, por meio das chamadas securitizaes, bancos e investidores do mundo todo investiram em ativos de qualidade questionvel, tornando global um problema gerado no sistema financeiro norte-americano.

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Era chegada a hora de descarregar a munio pesada da qual um Banco Central dispe: imprimir dinheiro tanto quanto fosse necessrio. Da quebra do Lehman Brothers, em meados de setembro, ao final de outubro, Bernanke perpetrou a faanha de duplicar o balano do Federal Reserve, adquirindo ativos txicos de bancos ilquidos e insolventes e provendo liquidez emergencial a diversas instituies. Nem mesmo em perodos de guerra ocorrera uma expanso similar da oferta monetria. No havia precedentes para essa poltica extraordinria. Tampouco havia teoria que substanciasse duplicar a base monetria em questo de semanas. Nada na teoria keynesiana poderia justificar tal ao. Nem mesmo as Escolas de Chicago e das Expectativas Racionais seriam capazes de prover teorias como justificativa s polticas do Federal Reserve naquele curto perodo. Em realidade, nenhuma escola de pensamento econmico, at ento, disporia de teorias para fundamentar tais medidas. O embasamento era pragmtico e implorava para fazer alguma coisa rpido, qualquer coisa, o barco estava afundando51. Sem embargo, apesar de carecer de qualquer teoria justificando duplicar a base monetria e comprar ativos de qualidade duvidosa, a capacidade para tal empreitada o Federal Reserve de fato tinha. Sem as amarras de um padro-ouro, em um ambiente de papel-moeda fiducirio, Bernanke tinha, e ainda tem, a capacidade de imprimir dinheiro a seu bel-prazer. Injetar liquidez, para usar o economs dos dias atuais, nem mais requer tinta e papel; bastam algumas teclas e cliques de computador para que o dinheiro eletrnico seja materializado em questo de segundos. O rol de aes extraordinrias sem precedentes, no entanto, no havia acabado. Em questo de meses, o Fed levaria a sua taxa bsica de juros a zero. E como reagiriam os demais bancos centrais face a uma crescente oferta de dlares? Como advertiu Rothbard, moeda flutuante s funciona se os pases inflacionam com relativa igual intensidade; quem abdicar de usar a impressora ver sua moeda se apreciar e tender a agir para reverter a tendncia. Nesse sentido, e em consonncia com o banco central americano, os principais bancos centrais do mundo desenvolvido embarcaram na mesma poltica de juros prximos a zero, acompanhada de rodadas espordicas de injeo de liquidez. Algumas autoridades monetrias, por necessidade de resgatar bancos e empresas grandes demais para falir, como o Banco da Inglaterra e o Banco Central Europeu; outras puramente por temerem uma apreciao repentina e intensa de suas moedas, como o Banco Nacional da Sua.
51 Gary North, em discurso no Mises Institute Supporters Summit de outubro de 2010, em Auburn, Alabama. http://www.youtube.com/watch?v=q7bhbyUhPoo.

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Findas as inditas polticas adotadas pelas autoridades monetrias, banqueiros centrais, economistas e polticos nos garantiam que a recuperao econmica logo viria. O setor privado se recuperaria e voltaramos a crescer de forma sustentvel. Doce iluso. A assuno de prejuzos de empresas privadas especialmente do setor bancrio pelos governos exerceu enorme presso nas finanas pblicas dos pases ocidentais. Uma crise que inicialmente parecia restrita ao setor privado logo se tornou uma sria crise fiscal. Estados endividados, grandes rombos fiscais e uma frgil recuperao da economia privada contriburam para a eventual crise de dvida soberana desencadeada pela Grcia em 2009. Fragilizados tambm estavam os demais pases na periferia da zona do euro, como Portugal, Irlanda, Espanha e Itlia. Desprovidas de sua prpria impressora de dinheiro agora todos estavam sob a camisa de fora do euro , essas naes se viram obrigadas a tomar medidas de conteno fiscal, ainda que a retrica tenha sido maior do que aes realmente concretas. O dficit fiscal mais preocupante, entretanto, prosseguia diligentemente seu curso, inabalado e intocado. Naquele ano de 2009, os Estados Unidos alcanariam o assombroso rombo de US$1,4 trilhes nas contas pblicas. Para o ano seguinte, o quadro no seria menos temerrio. Projetava-se um dficit fiscal de dimenso equivalente. Ciente do enorme desafio que o governo americano enfrentaria para tapar o buraco fiscal e rolar sua dvida, o Federal Reserve lanava mo de mais uma medida extraordinria. Borrando a linha divisria entre poltica monetria e fiscal, Bernanke anunciava, em novembro de 2010, despudoradamente, a segunda rodada de afrouxamento quantitativo (Quantitative Easing 2, ou QE2), pela qual, em seis meses, seriam adquiridos US$ 600 bilhes em ttulos do tesouro norte-americano. Cunhando eufemisticamente impresso de dinheiro de afrouxamento quantitativo, o termo acabou sendo empregado em todas as aes de natureza similar. Aos leigos e incautos, era apenas mais uma medida puramente tcnica por parte de uma autoridade monetria. Mas a sua verdadeira natureza era inegvel: imprimir dinheiro, desvalorizando o dlar, para resgatar o prprio governo do Tio Sam. Em retrospecto, a primeira rodada de impresso de dinheiro em 2008 viria a ser chamada de QE1. Esta resgatou os bancos; QE2 resgatou o Tio Sam. Na Europa, o Banco da Inglaterra adotaria polticas praticamente idnticas: sucessivas rodadas de QE, injetando liquidez no sistema para a compra de ttulos do governo britnico52. Em menor grau, mas
52 Sendo confrontado por crticas e questionamentos sobre qual era a real natureza da medida e suas consequncias, pouco tempo aps o anncio da iniciativa, o Banco da Inglaterra publicou um

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compartilhando da mesma essncia e contrariando a ala germnica fiel ao conservadorismo do famoso Bundesbank, o Banco Central Europeu usaria a impressora de dinheiro para comprar ttulos soberanos dos pases problemticos. Em questo de dois anos, a experincia de dcadas de ortodoxia dos modernos bancos centrais era jogada pela janela. A posteriori, vrios economistas defenderiam as polticas extraordinrias tomadas pelas autoridades monetrias. Com parco embasamento terico, mas repleto de retrica, estes diriam que situaes extremas requerem medidas extremas. E, na dvida, que se imprima um zilho a mais. Chegara a era das polticas monetrias no convencionais. Essa era a dura realidade. Talvez com a exceo do episdio japons53, os bancos centrais dos pases desenvolvidos se encontravam em guas desconhecidas. Qui a melhor descrio seja do prprio presidente do Federal Reserve, Ben Bernanke, ao afirmar que, desde o incio da crise de 2008, os banqueiros centrais esto no processo de aprendendo com a prtica54. Ao invs de confiana, banqueiros centrais tm inspirado inquietude. Quem aprende com a prtica porque carece de uma slida teoria fundamentando suas aes. Na era do padro-PhD55, o sistema monetrio internacional est merc das arbitrariedades e discricionariedades de doutores em economia que creem cegamente em suas teorias, mas questionam a realidade, negando esta quando aquelas parecem no funcionar. Desde o incio da nona fase, em 1973, vivemos em um ambiente em que as principais moedas de reserva flutuam entre si. Contudo, o fato que flutuam somente enquanto os desvios nas taxas de cmbio e de inflao se do de forma muito dilatada no tempo, quase que despercebidamente. No
panfleto explicativo sobre Afrouxamento Quantitativo Quantitative Easing Explained http://www. bankofengland.co.uk/monetarypolicy/Documents/pdf/qe-pamphlet.pdf. Talvez o melhor resumo da crise e das aes sem precedentes adotadas pelos bancos centrais tenha sido a de um leitor do Financial Times de Londres, cuja carta foi publicada no peridico britnico e comentada por James Grant, editor do Grants Interest Rate Observer. A carta dizia: Finalmente eu entendo, acho que eu sei o que afrouxamento quantitativo. O que eu no mais entendo o significado da palavra dinheiro. 53 Desde o estouro da bolha imobiliria japonesa, a autoridade monetria do pas, o Banco do Japo, adotou medidas extremamente frouxas para evitar o colapso de bancos e empresas; reduziu as taxas de juros prximo a zero em meados da dcada de 90, patamar que segue sendo mantido. 54 Discurso de Ben Bernanke em Jackson Hole, Wyoming, EUA, Monetary Policy since the Onset of the Crisis, agosto de 2012. 55 Termo empregado por James Grant ao criticar o sistema monetrio vigente, no qual o padroouro faz parte de um passado remoto e quem determina a oferta monetria de uma economia so economistas com seus doutorados e o auxlio de modelos economtricos.

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momento em que h oscilaes repentinas e intensas nas taxas de cmbio, os bancos centrais de pases desenvolvidos so instigados a intervir. Na prtica, moeda flutuante somente aceita quando flutua sem se mover muito, seja qual for a direo. Se o cmbio se deprecia demais, aumentaro os preos dos bens importados, minando os ndices de inflao. Quando, no entanto, o cmbio se aprecia muito, o lobby exportador far enorme presso para que o governo intervenha, desvalorizando o cmbio e devolvendo a competitividade aos exportadores. Ao estourar a crise em 2008, as polticas monetrias tradicionais no seriam mais suficientes. A era das polticas no convencionais marcou o incio da dcima fase do Colapso Monetrio do Ocidente. O apuro em que nos encontramos resultado direto de quatro dcadas de papelmoeda puramente fiducirio, sem qualquer lastro alm da confiana dos governos. Crises financeiras no intencionadas, mas geradas por governos, impeliram as autoridades monetrias a adotar polticas jamais pensadas, nem mesmo dias antes de serem aplicadas. Desde a quebra do banco Lehman Brothers, em setembro de 2008, at o final de 2012, o Federal Reserve mais que triplicou o seu balano assim como o fez o Banco da Inglaterra , comprando de ativos txicos (leia-se de nenhum valor) a ttulos do tesouro americano. Pressionado a acudir os pases em dificuldades na rolagem de dvida, o Banco Central Europeu tampouco ficou para trs. Dobrou seu balano por meio de diversas medidas de liquidez direcionadas ao setor bancrio e compras diretas de ttulos soberanos. Logicamente, a maior oferta de euros depreciou a moeda nica europeia, levando investidores busca de portos seguros alhures. A desvalorizao do euro repercutiu diretamente no franco suo. Servindo de refgio em um ambiente altamente voltil e imprevisvel, a moeda sua valorizou-se fortemente, instigando o conservador Banco Nacional da Sua (BNS) a anunciar algo at ento impensvel para uma autoridade monetria com a reputao e o histrico do BNS: em setembro de 2011, quebrando um paradigma de dcadas, o BNS abandonaria o cmbio flutuante, estabelecendo um piso para a cotao do euro. E, seguindo fielmente sua promessa, o BNS tem de fato expandido o seu balano de forma assustadora e sem precedentes. Quando no podem servir de refgio nem mesmo as moedas nacionais consideradas fortes e seguras, resta aos investidores recorrer ao ativo que no passivo de ningum, o ouro. Repercutindo a brusca depreciao das principais moedas globais, a cotao do metal sofreu uma forte alta durante o novo milnio, sendo cotado no final de 2012 em cerca de US$1.650 a

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ona troy. Em questo de trs anos desde as medidas extraordinrias dos bancos centrais em 2008, a cotao do ouro mais que dobrou. O ativo que serviu de reserva s autoridades monetrias por sculos est longe de ser desmonetizado, ao contrrio das previses de keynesianos e friedmanianos. A inflao de preos, todavia, ainda no se tornou rampante porque grande parte do dinheiro criado pelas autoridades monetrias est sendo represada pelo sistema bancrio nos prprios bancos centrais. Porm, a inflao monetria j est consumada, e o potencial de aumento generalizado nos preos est latente no sistema. Fica claro que o atual arranjo monetrio est longe de ser estvel e seguro. Desde o estouro da ltima crise, o sistema monetrio tornouse ainda mais sujeito s arbitrariedades dos banqueiros centrais. Presenciamos uma renovada guerra cambial, embora diferentes pases inflem suas moedas por distintas razes; uns para salvar o sistema bancrio, outros para monetizar a dvida de soberanos, e alguns para evitar uma sobrevalorizao repentina de suas moedas. Nesse ambiente, o comrcio internacional prejudicado, quando no impossibilitado, aumentando as tenses e os possveis conflitos entre estados. No sofremos de crise de balana de pagamentos. Sendo as taxas flutuantes, ainda que com muita interveno, os dficits e supervits jamais so corrigidos. Os Estados Unidos seguem acumulando sucessivos dficits em sua balana comercial, e o mundo aceita dlares em troca, reinvestindo-os na prpria dvida do Tio Sam. O economista francs Jacques Rueff, ao prever a ruptura do sistema de Bretton Woods na dcada de 60, dizia que um dia os pases se rebelariam e poriam um fim ao acmulo indiscriminado de dlares. inegvel que a situao atual igualmente insustentvel. Mas difcil prever qual caminho os burocratas decidiro tomar. Durante o ano de 2012, o FED anunciou novas rodadas de QE356 e QE4 sem limites quanto a prazo e tamanho das injees monetrias. Na mesma linha, o presidente do BCE, Mario Draghi, prometeu fazer o que fosse necessrio para segurar o euro, dirimindo quaisquer dvidas que ainda permanecessem quanto sua determinao em imprimir dinheiro. E a verdade que a necessidade de impresso de dinheiro no deve arrefecer to cedo, uma vez que os desequilbrios oramentrios dos principais governos do mundo, em conjunto com seus nveis de endividamento estratosfricos, exercero enorme presso para que banqueiros centrais monetizem dvida soberana. Depois do estouro de

56 O anncio foi dado em setembro de 2012, mas o seu efetivo incio somente se deu em janeiro de 2013, quando o balano do Federal Reserve finalmente ultrapassou a marca de US$ 3 trilhes. O BCE, no entanto, reduziu levemente seu balano durante o perodo de setembro de 2012 a janeiro de 2013.

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todas as bolhas possveis, resta agora estourar a me de todas as bolhas, a de dvida soberana e das promessas de governos57. Mas nem tudo notcia negativa. Em virtude do aparente fracasso da moeda nica europeia, o ideal de Keynes, a unidade mundial de papelmoeda e o Banco Central mundial, parece um pouco mais distante do que quando Rothbard escreveu a ltima edio desta obra. Pelo menos essa nefasta alternativa permanece, por ora, longe de se concretizar. No obstante, tampouco estamos prximos de uma soluo definitiva e duradoura para a ordem monetria internacional. Embora a Escola Austraca de Economia tenha-se fortalecido aps o estouro da recente crise, os ideais de moeda-mercadoria e privada seguem marginalizados. O que dizer da reinstituio do ouro como padro monetrio? preciso muito otimismo para acreditar que os polticos atuais se sujeitariam livremente camisa de fora imposta pelo metal. A despeito de todos os inerentes problemas de um sistema de papel-moeda puramente fiducirio, aperfeio-lo seria intil, mas livrar-se dele no ser tarefa fcil. Enquanto uma verdadeira reforma no ocorrer, presenciaremos todos os efeitos gerados pelas medidas inflacionistas dos governos. E, independentemente da forma ou tecnologia empregada na impresso de dinheiro, a verdade que a humanidade j experimentou episdios similares. Nunca foi diferente, e desta vez tampouco o ser. Bernanke argumenta que, desde o estouro da crise em 2008, banqueiros centrais esto fazendo e aprendendo. Infelizmente, a lio j foi dada, e a histria est repleta de episdios desastrosos na tentativa de ingerncia estatal no mbito monetrio. Mas as escolas de pensamento s quais banqueiros centrais recorrem nada aprenderam com ela. O prognstico do sistema monetrio internacional, em consequncia, segue na mesma direo antecipada por Murray Rothbard na ltima edio da presente obra: At e a menos que retornemos ao padro-ouro clssico num preo de ouro realista, o sistema monetrio internacional est fadado a ficar alternando entre taxas de cmbio fixas e flutuantes, com cada sistema apresentando problemas no resolvidos, funcionando mal e, por fim, se desintegrando. E estimu57 Como escreveu o famoso investidor John Mauldin em sua carta semanal, no dia 14 de janeiro de 2013, A insustentabilidade a que me refiro aquela da maior bolha da histria da humanidade: a de dvida soberana aliada s promessas de governos que no podem ser cumpridas. E ao contrrio de 1993, quando apenas pases desenvolvidos como Canad e Sucia tiveram que lidar com dvida insustentvel, oramentos inchados, e promessas irrealistas, desta vez os pases bolha englobam as maiores economias e a maior parte do PIB mundial.

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lando essa desintegrao estar a contnua inflao da oferta de dlares e, portanto, dos preos norte-americanos, que no mostram sinais de diminuio. A perspectiva para o futuro uma inflao acelerada, e depois, desembestada nos Estados Unidos, acompanhada de uma quebra monetria e uma guerra econmica no exterior. Esse prognstico s poder ser mudado por uma drstica alterao no sistema monetrio internacional e norte-americano: pelo retorno a um livre mercado de moeda-mercadoria tal como o ouro e pela total remoo do governo da cena monetria.