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Valorizacin CDF y ANFP Resumen ejecutivo

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Contenido
Seccin 1: Resumen ejecutivo Seccin 2: Valorizacin CDF 2.1 Supuestos de valorizacin 2.2 Resultados de la valorizacin 2.3 Comparacin valorizacin v/s precio opcin de compra 2.4 Anlisis del valor presente de precio opcin de compra Seccin 3: Simulacin Valorizacin ANFP 3.1 Supuestos de la simulacin de la valorizacin 3.2 Resultados de la simulacin de la valorizacin 3.3 Comparacin valor agregado 2006 al 2010 Anexo I - CDF: EEFF Histricos, Proyecciones y Tasa de descuento Anexo II - ANFP: EEFF Histricos, Proyecciones y Tasa de descuento

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Seccin 1 Resumen ejecutivo

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1 Resumen ejecutivo
El objetivo de este reporte es presentar un resumen de los resultados de la valorizacin econmica de CDF y una simulacin de valorizacin econmica de la ANFP, incluidos los principales supuestos utilizados para las metodologas aplicadas en cada caso y los respectivos anlisis solicitados como parte de este proceso. CDF Valorizacin econmica del patrimonio a diciembre de 2010 Comparacin valor econmico v/s precio opcin de compra Anlisis emprico opcin de compra 2010 2015 2020, segn contrato ANFP Simulacin de la valorizacin econmica del patrimonio a diciembre de 2010 Anlisis emprico de valor agregado 2006 al 2010

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Seccin 2 Valorizacin CDF

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2.1 Supuestos de valorizacin

Segn los estatutos el CDF deber distribuir entre sus accionistas el 100% de las utilidades generadas en cada ejercicio. La presente valorizacin no incluye el plan de inversiones, el cual en caso de existir, deber ser incorporado para ajustar el valor econmico del patrimonio. Para la valorizacin del CDF se utiliz la metodologa de los flujos de caja descontados y mltiplos de mercado. Se supuso la continuidad del contrato por los derechos de televisin con la ANFP en trminos econmicos similares. Se supuso una gestin de administracin del CDF similar a la actual (Stand Alone). La valorizacin se ha efectuado utilizando informacin provista por la ANFP, sin tener acceso a informacin detallada y actualizada relacionada con los budget y forecast controlados por la administracin del canal. Los datos histricos utilizados como base en el modelo de proyeccin, corresponden a los estados financieros auditados 2006 2009 y los balance general interino al 30 de junio de 2010. Resultados 2010 corresponde al presupuesto del CDF proporcionado por la ANFP.

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2.1 Supuestos de valorizacin (cont.)

El crecimiento de los ingresos 2011-2014 se bas en el informe de pwc relacionado con la evolucin esperada del mercado Television subscriptions and license fees (Global entertainment and media outlook: 20102014). Sobre esta base se ha efectuado un ajuste a la tasa de crecimiento del ao 2014 por el retraso generado en la implementacin de la seal TV digital. La tasa de crecimiento compuesta resultante es del 10,5% anual. El crecimiento de los ingresos proyectados para 2015 2020 es del 6,0% anual. Los costos de explotacin crecen a una tasa inferior a la evolucin estimada para los ingresos. Estos costos no dependen directamente del incremento en el nmero de suscriptores, ni de los derechos de TV del campeonato nacional. Los derechos de TV se mantienen constantes hasta el ao 2012 (fecha de trmino del actual contrato) y se asume que se renuevan en forma automtica en condiciones econmicas similares. Los gastos de estructura (GAV) crecen a una razn inferior a la evolucin de los ingresos, asumiendo que no se requiere un incremento permanente en la carga administrativa para la generacin y control de las operaciones asociadas directamente al negocio. Se ha supuesto una reinversin del 80% de la depreciacin anual de los activos fijos.

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2.1 Supuestos de valorizacin (cont.)

Proyeccin a diez, aos ms valor residual con perpetuidad sin crecimiento. Tasa de descuento WACC del 12,1%, ha sido estimada de acuerdo a parmetros de mercado. Para el ejercicio de valorizacin por mltiplos de mercado, se han utilizado los ndices EV/EBITDA, de empresas abiertas en bolsa y de transacciones obtenidas en el mercado internacional a partir de una muestra de canales de TV similares.

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2.2 Resultados de la valorizacin

Metodologa de Valorizacin por Flujos de Caja Descontados

Estimacin del Valor Econmico del Patrimonio de CDF

(Cifras expresadas en millones de pesos) Tasa de descuento Valor Econmico de los Activos (+) Caja y Valores Negociables (-) Deudas financieras Valor Econmico del Patrimonio Valor Econmico del Patrimonio MMUSD (*) EV / EBITDA 2010
(*) Tipo de cambio por USD de $500

11,6% 304.449 3.087 307.536 615,1 11,57 x

12,1% 289.877 3.087 292.964 585,9 11,01 x

12,6% 276.533 3.087 279.620 559,2 10,51 x

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2.2 Resultados de la valorizacin (cont.)

Metodologa de Valorizacin por Mltiplos de Mercado
Estimacin del Valor Econmico del Patrimonio de CDF
(Cifras expresadas en millones de pesos) Mltiplos de Mercado EBITDA EV / EBITDA Valor Econmico Activos (+) Caja y Valores Negociables (*) (-) Deudas financieras (*) Valor Econmico del Patrimonio Valor Econmico del Patrimonio MMUSD (**) Mltiplos de Transacciones EBITDA EV / EBITDA Valor Econmico Activos (+) Caja y Valores Negociables (*) (-) Deudas financieras (*) Valor Econmico del Patrimonio Valor Econmico del Patrimonio MMUSD (**) 2009 21.089 11,06 x 233.245 3.087 236.332 472,7 2009 21.089 11,40 x 240.415 3.087 243.502 487,0 2010 26.322 11,06 x 291.121 3.087 294.208 588,4 2010 26.322 11,40 x 300.070 3.087 303.158 606,3 2011 28.246 11,06 x 312.397 3.087 315.485 631,0 2011 28.246 11,40 x 322.001 3.087 325.088 650,2

(*) Se supuso niveles de caja y deudas financiera similares para cada ao. (**) Tipo de cambio por USD de $500

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2.3 Comparacin valorizacin v/s precio opcin de compra

Comparacin Valor Econmico v/s Precio Opcin de Compra
(Cifras expresadas en millones de pesos) 2010 Valor econmico patrimonio por flujo Valor econmico patrimonio por mltiplo de mercado Valor econmico patrimonio por mltiplo de transacciones Promedio Valorizacin del patrimonio Participacin a comprar Valorizacin Opcin de Compra (20%) Precio patrimonio segn contrato Participacin a comprar Precio Opcin de Compra (20%) Diferencia Valorizacin v/s Precio Opcin de Compra 292.964 291.121 300.070 294.718 20% 58.944 266.307 20% 53.261 5.682

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2.4 Anlisis del valor presente de precio opcin de compra

Estimacin del Precio Opcin de Compra 20% CDF
(Cifras expresadas en millones de pesos) 2010 CAGR base 2010 (*) EBITDA Multiplo Opcin de Compra EBITDA x 10 (+) Caja y Valores Negociables (**) (-) Deudas financieras Precio patrimonio segn contrato Precio Opcin de Compra 20% Valor Presente Opcin de Compra a Dic-2010 Costos de Capital (12,9%) WACC (12,1%) Costo de Deuda (5,4%) 26.322 10,0 x 263.220 3.087 266.307 53.261 2010 53.261 53.261 53.261 2015 8,7% 39.855 10,0 x 398.546 3.087 401.633 80.327 2015 43.743 45.448 61.753 2020 7,8% 56.034 10,0 x 560.342 3.087 563.430 112.686 2020 33.417 36.074 66.598

(*) Tasa de crecimiento anual compuesto (**) Supone nivel de caja y valores negociables similar en los tres aos

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Seccin 3 Simulacin Valorizacin ANFP

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3.1 Supuestos de la simulacin de la valorizacin

La ANFP es una corporacin de derecho privado compuesta por los clubes locales (principalmente de Primera Divisin y Primera B), encargada de organizacin de campeonatos locales, selecciones de ftbol y otros, regida por Estatutos, Reglamentos de la Asociacin, Fifa y de las reglas de la International Board. Los estatutos establecen que todos los excedentes generados en cada uno de los ejercicios sean repartidos entre sus asociados. Dado que su objetivo no es maximizar la rentabilidad patrimonial de sus asociados, la simulacin de valor econmico presentada a continuacin, no es ms que un ejercicio de valor emprico de lo que esta organizacin generara para invertir en el desarrollo del ftbol local y de las diferentes selecciones nacionales. Con lo cual todo flujo generado en el tiempo, debera tender a ser reinvertido en las actividades propias de esta asociacin. La simulacin de la valorizacin de la ANFP no incluye la inversin del 80% en el valor econmico del patrimonio del CDF. Para la simulacin de la valorizacin de la ANFP se utiliz la metodologa de los flujos de caja descontados y mltiplos de mercado. Se supuso una gestin de administracin de la ANFP similar a la actual (Stand Alone). La simulacin de la valorizacin se ha efectuado sobre la base de los presupuestos 2010 - 2011 entregados por la administracin de la ANFP.
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3.1 Supuestos de la simulacin de la valorizacin (cont.)

Los datos histricos utilizados como base de referencia para el anlisis de capital trabajo corresponden a los estados financieros auditados 2006 2009. Los ingresos generados por los sponsors, Puma y derechos de TV local e internacional se basan exclusivamente en los contratos vigentes hasta el 2014 inclusive. Los ingresos de recaudacin corresponden a la cantidad de partidos jugados de local por clasificatoria mundial 2014 incluidos en los presupuestos de la Asociacin. Adicionalmente se han incorporado los ingresos por la participacin en la Copa Amrica 2011 y un premio en el ao 2014 por participacin al Mundial de Brasil (lo que supone clasificacin), montos estimados e incluidos en las proyecciones de la ANFP. Los costos de explotacin y gastos de administracin corresponden a los previstos por la ANFP en las proyecciones 2010 2014. Los ingresos y egresos generados por los derechos de TV se mantienen constantes hasta el ao 2012 (fecha de trmino del actual contrato) y se asume que se renuevan en forma automtica en condiciones econmicas similares. Se ha supuesto una reinversin del 50% de la depreciacin anual de los activos fijos. Proyeccin a cinco aos, ms valor residual con una perpetuidad sin crecimiento.

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3.1 Supuestos de la simulacin de la valorizacin (cont.)

Tasa de descuento WACC del 13,8%, ha sido estimada de acuerdo a parmetros de mercado. Para el ejercicio de simulacin de la valorizacin por mltiplos de mercado, se han utilizado los ndices EV/Ventas, de empresas abiertas en bolsa y de transacciones obtenidos a en el mercado internacional partir de una muestra que consideramos representativa para este tipo de entidad.

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3.2 Resultado de la simulacin de la valorizacin

Metodologa de Flujos de Caja Descontados

Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio de ANFP

(Cifras expresadas en millones de pesos) Tasa de descuento Simulacin del Valor Econmico de los Activos (+) Caja y Valores Negociables (-) Deudas financieras Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio MMUSD (*) EV / Ventas 2010
(*) Tipo de cambio por USD de $500

13,3% 7.377 678 (1.226) 6.829 13,7 0,59 x

13,8% 7.041 678 (1.226) 6.492 13,0 0,57 x

14,3% 6.729 678 (1.226) 6.180 12,4 0,54 x

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3.2 Resultado de la simulacin de la valorizacin (cont.)

Metodologa de Mltiplos de Mercado
Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio de ANFP
(Cifras expresadas en millones de pesos) Mltiplos de Mercado Ventas EV / Ventas Simulacin del Valor Econmico Activos (+) Caja y Valores Negociables (*) (-) Deudas financieras (*) Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio MMUSD (**) Mltiplos de Transacciones (slo referencial) Ventas EV / Ventas Simulacin del Valor Econmico Activos (+) Caja y Valores Negociables (*) (-) Deudas financieras (*) Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio Simulacin del Valor Econmico del Patrimonio MMUSD (**)
(*) Se supuso niveles de caja y deudas financiera similares para cada ao. (**) Tipo de cambio por USD de $500

2009 12.629 0,62 x 7.830 678 (1.226) 7.281 14,6 2009 12.629 1,01 x 12.755 678 (1.226) 12.206 24,4

2010 12.448 0,62 x 7.718 678 (1.226) 7.169 14,3 2010 12.448 1,01 x 12.573 678 (1.226) 12.024 24,0

2011 10.633 0,62 x 6.592 678 (1.226) 6.044 12,1 2011 10.633 1,01 x 10.739 678 (1.226) 10.190 20,4

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3.3 Comparacin valor agregado 2006 al 2010

Bajo la metodologa de Mltiplos de Mercado se presenta la simulacin del valor econmico de los activos y la contribucin de los ingresos establecidos en los contratos vigentes a ambas fechas
Comparacin Valor Agregado 2006 al 2010
(Cifras expresadas en millones de pesos) Ingresos operacionales EV / Ventas (Mcdo.) (*) Simulacin del Valor Econmico Activos Simulacin del Valor Econmico Activos MMUSD (**) 2006 2.862 0,62 x 1.774 3,5 2010 12.448 0,62 x 7.718 15,4 V. Agregado

5.944 11,9

(*) Como base de referencia para esta comparacin, se utiliz el mltiplo de mercado actual.

Comparacin Valor Agregado Contratos con sponsors, camiseta y derechos de TV

(Cifras expresdas en millones de pesos) 2006 13.659 2.732 0,62 x 1.694 95,5% 1.774 2010 34.415 6.883 0,62 x 4.267 55,3% 7.718 V. Agregado

Valor presente de contratos vigentes (**) Ingresos promedio anual del contrato EV / Ventas (Mcdo.) (*) Simulacin valor econmico de los contratos Contribucin de los contratos al valor econmicos de los Activos Simulacin del valor econmico de los Activos

2.574 43,3% 5.944

(*) Como base de referencia para esta comparacin, se utiliz el mltiplo de mercado actual. (**) Corresponden al valor presente al 2010 de los ingresos establecidos en los contratos vigentes a ambas fechas

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3.3 Comparacin valor agregado 2006 al 2010 (cont.)

Evolucin de los ingresos totales y por conceptos

Ingresos operacionales histricos

(Cifras en millones de pesos) 2006 2.847 6 8 2.862
99,5%

Selecc. Nac. Adulto Mundial Femenino Selecc. Fem. Jvenes Lic. Televisin C. Amrica C. Libertadores Selecc. Nac. Jvenes Ftbol Playa Sudamericano Ingresos de explotacin
Crecimiento Part. Selcc. Nac Adulta s/ingresos

2007 6.264 406 15 23 6.709

134,4% 93,4%

2008 6.854 1.825 282 223 50 32 0 9.265

38,1% 74,0%

2009 10.918 179 781 61 2 28 659 12.629

36,3% 86,5%

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Anexo I - CDF EEFF Histricos, Proyecciones y Tasa de descuento

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Anexo I CDF EEFF Histricos

Estado de Resultados Histrico

(Cifras en millones de pesos) 2006 7.107 (4.437) 2.670
37,6%

Ingresos de explotacin Costos de explotacin Margen Operacional

Margen

2007 12.826 (5.090) 7.736

60,3%

2008 20.680 (6.556) 14.124

68,3%

2009 27.290 (7.086) 20.204

74,0%

GAV Resultado operacional

Margen Operacional

(1.413) 1.257
17,7%

(2.368) 5.368
41,9%

(2.736) 11.388
55,1%

(2.607) 17.597
64,5%

EBITDA
Margen EBITDA

3.960
55,7%

3.329
26,0%

13.519
65,4%

21.089
77,3%

Utilidad del ejercicio

90

5.314

9.386

14.611

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Anexo I CDF Proyecciones

Estado de Resultados Proyectado

(Cifras en millones de pesos) Jun-10 15.657 (3.518) 12.138
77,5%

Ingreso de explotacin
Crecimiento (%)

2010E (*) 18.543

18,4%

2011E 39.085
110,8%

2012E 42.269
8,1%

2013E 44.685
5,7%

2014E 50.940
14,0%

2015E 53.997
6,0%

2016E 57.237
6,0%

2017E 60.671
6,0%

2018E 64.311
6,0%

2019E 68.170
6,0%

2020E 72.260
6,0%

Costos de explotacin Margen de explotacin

Crecimiento (%) Margen de explotacin

(4.177) 14.366
18,4% 77,5%

(10.149) 28.936
101,4% 74,0%

(10.764) 31.505
8,9% 74,5%

(11.156) 33.529
6,4% 75,0%

(12.463) 38.477
14,8% 75,5%

(12.941) 41.056
6,7% 76,0%

(13.431) 43.805
6,7% 76,5%

(13.934) 46.737
6,7% 77,0%

(14.448) 49.863
6,7% 77,5%

(14.974) 53.196
6,7% 78,0%

(15.511) 56.749
6,7% 78,5%

Gastos de administracin y ventas Resultado operacional

Crecimiento (%) Margen operacional

(1.222) 10.916
69,7%

(1.955) 12.411
13,7% 66,9%

(3.760) 25.176
102,9% 64,4%

(3.857) 27.648
9,8% 65,4%

(3.859) 29.670
7,3% 66,4%

(4.135) 34.342
15,7% 67,4%

(4.119) 36.937
7,6% 68,4%

(4.086) 39.719
7,5% 69,4%

(3.968) 42.769
7,7% 70,5%

(3.816) 46.047
7,7% 71,6%

(3.708) 49.487
7,5% 72,6%

(3.573) 53.175
7,5% 73,6%

EBITDA
Crecimiento (%) Margen EBITDA

12.524
80,0%

13.798
10,2% 74,4%

28.246
104,7% 72,3%

30.517
8,0% 72,2%

32.553
6,7% 72,9%

37.242
14,4% 73,1%

39.855
7,0% 73,8%

42.656
7,0% 74,5%

45.660
7,0% 75,3%

48.881
7,1% 76,0%

52.334
7,1% 76,8%

56.034
7,1% 77,5%

(*) Corresponde al periodo comprendido entre el 01 de julio al 31 de diciembre de 2010

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Anexo I CDF Proyecciones (cont.)

Estado de Flujo de Caja Libre

(Cifras en millones de pesos) 2010E (*) 12.411 88 1.299 13.798 (2.110) (501) (1.773) (4.384) 9.414 2011E 25.176 155 2.915 28.246 (5.035) (562) (2.995) (126) (8.719) 19.527 2012E 27.648 169 2.700 30.517 (5.115) (366) (2.700) (124) (8.305) 22.212 2013E 29.670 184 2.700 32.553 (5.044) (278) (2.700) (135) (8.157) 24.397 2014E 34.342 200 2.700 37.242 (5.838) (720) (2.700) (147) (9.405) 27.838 2015E 36.937 218 2.700 39.855 (6.279) (352) (2.700) (160) (9.491) 30.364 2016E 39.719 237 2.700 42.656 (6.752) (373) (2.700) (174) (9.999) 32.657 2017E 42.769 191 2.700 45.660 (7.271) (395) (2.700) (190) (10.555) 35.105 2018E 46.047 134 2.700 48.881 (7.828) (419) (2.700) (153) (11.100) 37.781 2019E 49.487 146 2.700 52.334 (8.413) (444) (2.700) (107) (11.664) 40.670 2020E 53.175 159 2.700 56.034 (9.040) (470) (2.700) (117) (12.327) 43.707

Resultado Operacional Depreciacin Amortizacin Derecho de TV EBITDA (1) Impuesto de renta Variacin de capital de trabajo Inversin en Derechos de TV Inversin Reinversin (% sobre Depreciacin) Transacciones con efecto en flujo (2) Flujo de caja libre (1) + (2)

(*) Corresponde al periodo comprendido entre el 01 de julio al 31 de diciembre de 2010

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Anexo I CDF Tasa de descuento

Tasa de Descuento
Tasa libre de riesgo Premio por riesgo de mercado Beta Premio por riesgo de empresa Costo de capital Costo de deuda despus Impto. Deuda / Activos Patrimonio / Activos WACC 3,1% 5,5% 1,15 3,5% 12,9% 4,3% 10,0% 90,0% 12,1%

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Anexo II - ANFP EEFF Histricos, Proyecciones y Tasa de descuento

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Anexo II ANFP EEFF Histricos

Estado de Resultados Histrico

(Cifras en millones de pesos) 2006 2.862 (4.374) (1.512)
-52,8%

Ingresos de explotacin Costos y gastos operacionales Resultado operacional

Margen Operacional

2007 6.709 (7.750) (1.042)

-15,5%

2008 9.265 (11.142) (1.876)

-20,3%

2009 12.629 (11.819) 810

6,4%

EBITDA
Margen EBITDA

(1.454)
-50,8%

(979)
-14,6%

(1.790)
-19,3%

891
7,1%

Utilidad del ejercicio

(1.866)

1.560

(1.851)

868

PwC

27

Resultados Preliminares (slo para discusin con pwc)

Anexo II ANFP Proyecciones

Estado de Flujo de Caja Libre

(Cifras en millones de pesos) 2010E 12.448 (12.087) 14 375 (68) (4.234) 3.062 (39) (904) 2011E 10.633 (10.199) 18 451 (191) (2.700) 2.700 (40) 220 2012E 11.950 (11.111) 15 854 139 (2.700) 2.700 (40) 952 2013E 12.420 (11.311) 15 1.124 50 (2.700) 2.700 (41) 1.132 2014E 14.050 (12.811) 15 1.254 172 (2.700) 2.700 (42) 1.384

Ingresos operacionales Egresos operacionales Gasto financiero Flujo operacional Variacin de capital de trabajo Pago de excedentes CDF (*) Ingresos por derechos de TV Reinversin (% sobre Depreciacin) Flujo de caja libre

(*) El monto del ao 2010 incluye el saldo por pagar en el corto plazo a los clubes asociados por MM$ 1.172 segn estados finacieros al 31 de diciembre de 2009.

PwC

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Resultados Preliminares (slo para discusin con pwc)

Anexo II ANFP Tasa de descuento

Tasa de Descuento
Tasa libre de riesgo Premio por riesgo de mercado Beta Premio por riesgo de empresa Costo de capital Costo de deuda Deuda / Activos Patrimonio / Activos WACC 3,1% 5,5% 1,00 6,0% 14,6% 6,5% 10,0% 90,0% 13,8%

PwC

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