Edegel S.A.A.

y Subsidiaria
Informe con estados financieros no auditados al 31 de marzo de 2013 Empresa perteneciente al sector elctrico peruano Mario Rodriguez Santivaez Mary Gutierrez Espinoza (511) 208.2530 (511) 208.2530 Fecha de Comit: 8 de julio de 2013 Lima, Per mrodriguez@ratingspcr.com mgutierrez@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Clasificado Acciones Comunes Tercer Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A. Cuarto Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A. Quinto Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A. Primer Programa de Bonos Corporativos de Chinango S.A.C.1

Clasificacin 1ra Clase, Nivel 1 pAAA pAAA pAAA pAAA

Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable

Significado de la Clasificacin
Primera Clase - Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente las ms seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generacin de utilidades y liquidez en el mercado. Categora pAAA: Emisiones con la ms alta calidad de crdito. Los factores de riesgo son prcticamente inexistentes.
Estas clasificaciones podrn ser complementadas, si correspondiesen, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando, respectivamente, las clasificaciones. La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabi lidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad
En comit de clasificacin de riesgo, PCR decidi ratificar la clasificacin de las acciones comunes en 1ra Clase, Nivel 1, el tercer, cuarto programa de bonos corporativos de Edegel S.A.A y subsidiaria en pAAA. Asimismo, se le otorga la misma clasificacin al Quinto programa de bonos corporativos. Esta decisin fue tomada teniendo en cuenta el respaldo y la experiencia de Generandes S.A., el cual tiene como respaldo a Endesa S.A. Asimismo, la empresa ha presentado niveles estables en los indicadores de rentabilidad, mejora en los niveles de cobertura y el cumplimiento del covenant. Por otro lado, se ha decidi mantener una perspectiva estable para los instrumentos clasificados. Esta decisin fue tomada teniendo en cuenta la buena situacin que experimenta el sector elctrico y la demanda creciente experimentada en los ltimos aos.

Con fecha 31 de mayo de 2009, entr en vigencia la reorganizacin simple, por la cual EDEGEL S.A.A. transfiri a su subsidiar ia,

Chinango S.A.C., un bloque patrimonial compuesto por la totalidad de activos, pasivos, derechos, concesiones, autorizaciones, permisos y licencias asociados a las Centrales Hidroelctricas Yanango y Chimay. En el marco de la reorganizacin, EDEGEL S.A.A. trans firi a Chinango la deuda representada por los bonos del Segundo Programa de Bonos Corporativos de EDEGEL S.A.A., el cual pas a llamarse Primer Programa de Bonos Corporativos de Chinango.

Resumen Ejecutivo
Mayor capacidad de generacin del mercado. Edegel y Subsidiaria presento una participacin de 21.3% en la generacin total de energa, durante el primer trimestre del 2013. De esta manera, la empresa reafirma y sigue consolidndose el papel de lder en el mercado energtico. Menores ingresos. Los ingresos brutos de la empresa disminuyeron en 8.34% con respecto a marzo del 2012 como consecuencia de la menor venta de energa y potencia vinculada a la finalizacin de algunos contratos con Luz del Sur y Edelnor. Menores niveles de costos. Los costos de la empresa ascendieron a S/. 192.14 MM, presentando una disminucin en 11.56% relacionado al menor gasto por consumo de petrleo y la disminucin de la compra de energa y potencia. Niveles de rentabilidad estables. A marzo del 2013, el ROE (Retorno sobre patrimonio) fue 14.87% y obtuvo un ROA de 8.43%. Ambos indicadores se mantuvieron estables con respecto al ejercicio 2012 (ROE: 15.01% y ROA: 8.53%). Mejores indicadores de solvencia. El indicador de solvencia, deuda financiera sobre EBITDA a 12 meses, pas de 1.14 aos diciembre del 2012 a 1.11 aos a marzo del 2013. Esto muestra la fortaleza de la empresa para el pago de obligaciones que tiene la empresa y subsidiaria. Mejora progresiva de los niveles de cobertura. A marzo del 2013, el nivel de cobertura (EBITDA sobre gastos financieros a 12 meses) fue de 14.82 veces, monto mayor con respecto al cierre del ejercicio 2012 (14.02 veces), lo cual es explicado por los menores niveles de gastos financieros. Menores niveles de liquidez. El ratio de liquidez general fue de 0.92 veces y el de prueba cida fue de 0.76 veces, siendo menor al cierre del ao 2012 (0.99 veces y 0.79 veces), debido principalmente al incremento de las cuentas por pagar a vinculadas relacionadas con los dividendos declarados en marzo del 2013. Cumplimiento de los covenants. La empresa ha cumplido con el lmite de apalancamiento2 dentro de sus programas de bonos corporativos, el cual tiene que ser menor a 1.5 veces. De esta manera, la empresa en el primer trimestre del 2013 alcanz 0.28 veces con lo cual cubre de manera holgada el covenant. Slido respaldo del grupo al que pertenece. Solidez del Grupo Endesa, cuyo accionista mayoritario, Enel, tiene presencia internacional y es uno de los lderes de la generacin energtica. Buenas prcticas de Gobierno Corporativo. Por quinto ao consecutivo, la empresa recibi el reconocimiento de la Bolsa de Valores de Lima y fue incluido en la cartera del ndice de Buen Gobierno Corporativo (IBCG).

Desarrollos Recientes
El 18 de marzo de 2013, la empresa anunci la redencin de capital e intereses de la quinta emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos. El 22 de marzo de 2013, la Junta Obligatoria de Accionistas acord la distribucin de dividendos complementarios correspondiente a las utilidades del ejercicio 2012, ascendente a S/. 101.8 millones. El 18 de abril de 2013, el directorio de Edegel S.A.A acord designar al seor Francisco Jos Prez Van Velzen como Gerente General de Edegel en reemplazo del Sr. Carlos Alberto Luna Cabrera. Con fecha 18 de abril de 2013, en Sesin de Directorio, se acord la designacin de BCP Capital Financial Services S.A. como banco estructurador del Quinto Programa de Bonos Corporativos de Edegel S.A.A por un monto de US$ 350 millones. El 21 de mayo del 2013, Edegel anunci la redencin de capital e intereses de la sexta emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos por un monto de S/. 25 millones. El 13 de junio del 2013 la empresa anunci la redencin de capital e intereses de la stima emisin de su Tercer Programa de Bonos Corporativos, por un importe de S/. 25 millones.

Deuda neta a capital total invertido (propio y de terceros)

Sectorial
Estructura del Sector
La industria de la energa elctrica en el Per se encuentra dividida en tres subsectores: (i) Generacin, que consiste en la creacin de energa a travs de diversas fuentes, entre las que destacan el agua (energa 3 hidroelctrica), gas natural, carbn y petrleo (energa termoelctrica) , (ii) Transmisin, por la cual se lleva la electricidad mediante lneas de transmisin hasta una subestacin, dichas subestaciones tienen transformadores que convierten la electricidad de alto voltaje a electricidad de menos voltaje, y (iii) Distribucin, mediante la cual se lleva la electricidad desde las subestaciones hasta los hogares, oficinas y fbricas. Cuando la energa elctrica se transmite del generador al distribuidor, esta se reparte entre dos tipos de clientes:

Clientes Regulados: alrededor de 4.6 millones de usuarios (suministros) con una demanda 5 mxima menor de 1 Mw por suministro . Si la demanda se encuentra por encima de 1 Mw se puede optar libremente si es regulado o cliente libre. Clientes Libres: 258 grandes consumidores de electricidad (importantes complejos mineros, comerciales e industriales) con una demanda de potencia igual o superior a 1 Mw. Los precios de carga y energa y otras condiciones de suministro de electricidad a los clientes libres se negocian libremente. El proveedor puede ser una empresa de generacin, de distribucin o cualquier otro proveedor minorista.

Anlisis del Sector a Marzo 2013

La produccin total de energa en el Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) a marzo del 2013 ascendi a 9,635 GWh, reflejando un aumento de 5.40% (494 GWh) respecto a lo registrado a marzo de 2012. Este aumento de la produccin se explica por la mayor produccin trmica (+9.70%) e hidrulica (+2.80%). Cabe mencionar que el sector elctrico es uno de los principales indicadores de la economa en el pas ya que la mayor demanda de consumo de energa significa que existe mayor actividad econmica. Respecto a la produccin mensual en marzo de 2013, sta ascendi a 3,323 GWh, nivel superior en 4.56% respecto a la produccin con respecto al mismo periodo del ao anterior. De esta manera, el diferencial entre la produccin y venta de energa a clientes finales en marzo de 2013 fue 361 GWh. En cuanto a la participacin de las empresas generadoras en el mercado elctrico, a marzo de 2013, la empresa Edegel y Subsidiaria ocup el primer lugar con el 21.26% del mercado, seguido por Enersur con 16.30%. Grfico 1
Produccin de Energa del Mercado (En GWh)
50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000

Grfico 2
Principales Generadores de Energa
(A Marzo 2013)

Otros

30.46%
Egenor 6.62%

Edegel
17.76% Chinango

20,000 15,000
10,000 5,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 mar-12 mar-13

3.50% Kallpa
9.23% Enersur Electroper

16.12%

16.30%

Fuente: MINEM, OSINERGMIN, COES / Elaboracin: PCR

3 4 5

Existen otros tipos de energa, tales como la energa nuclear, la energa elica, etc. Fuente: Ministerio de Energa y Minas. Segn el Ministerio de Economa, actualmente los clientes regulados ascienden a 4, 624,534.0 y representan el 99.9% del total de

clientes.

Respecto al tipo de produccin de energa, a marzo de 2013, la generacin hidroelctrica mostr predominio al representar el 60.69% del total producido en el SEIN, mientras que la generacin termoelctrica represent el 39.31% del total. Grfico 3
Produccin por Tipo de Energa
50,000
40,000 30,000 20,000 10,000

(GW.h.)

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 mar-12 mar-13

Trmica

Hidrulica

Fuente: MINEM, OSINERGMIN, COES / Elaboracin: PCR

Resea
Edegel S.A.A. es una sociedad annima abierta constituida y existente bajo las leyes de la Repblica del Per. Su actividad econmica consiste en la generacin y comercializacin de energa y potencia elctrica a empresas privadas y pblicas locales. Edegel tiene como nica subsidiaria a Chinango S.A.C. con el 80.00% de participacin en el capital de la misma.

Antecedentes
La Empresa Electrolima S.A. perteneciente al Estado Peruano se dedicaba a la generacin, transmisin y distribucin de electricidad; sin embargo, segn la ley de Concesiones Elctricas, el Gobierno Peruano aprueba la legislacin de separar a la compaa estatal (Electrolima) en tres diferentes unidades de negocio (generacin, transmisin y distribucin). Es por ello, que en enero de 1994, se crea la Empresa de Generacin Elctrica de Lima S.A., la cual se dedicara al negocio de generacin de Electrolima. El 30 de noviembre de 1995, la Empresa de Generacin Elctrica de Lima S.A. fue transferida al sector privado, ya que, el Estado Peruano vendi al consorcio Generandes, el 100% de las acciones de clase A, las cuales, representaban el 60.00% del capital social. En julio de 1996, la Empresa de Generacin Elctrica de Lima S.A. acord el cambio de su denominacin social por la de Talleres Moyopampa S.A. y el 14 de agosto de 1996, Talleres Moyopampa se escindi dando lugar a la constitucin una nueva sociedad denominada Edegel S.A., cuyas operaciones se iniciaron en esta ltima fecha. El grupo econmico Generandes Per S.A., es titular con el 54.20% de las acciones con derecho a voto representativo del capital social de Edegel S.A.A., con ello tienen el derecho de elegir a la mayora de miembros de su Directorio y ejerce su control efectivo. A continuacin se presentan los accionistas de Generandes Per S.A.:

Cuadro 1: Grupo Econmico Empresa Empresa Nacional de Electricidad S.A Southern Cone Power Per S.A. Grupo Econmico Enel Israel Corporation Participacin 60.99% 39.01%

Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

La totalidad de las acciones de la compaa se encuentra inscrita en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV y se negocia a travs de la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima.

Etevensa
El 10 de mayo de 1993, se crea la Empresa de Generacin Termoelctrica Ventanilla S.A. (Etevensa), la que contaba con una capacidad instalada de 200 MW y una planta de operacin ubicada en el distrito de Ventanilla. Como parte del proceso de privatizacin de las empresas que conforman la Actividad Empresarial del Estado,

en enero de 1996, Generalima S.A. celebr un contrato en virtud del cual suscribi el 60.00% de las acciones representativas del capital social de Etevensa pagando US$ 120.00 millones. El 40.00% restante del capital social se mantena en poder del Estado Peruano, que a su vez transfiri el 1.78% del capital social de Etevensa a trabajadores que hicieron uso de un derecho de suscripcin que les fuera otorgado. Al encontrarse registradas en la Bolsa de Valores de Lima, estas acciones han dado lugar a su negociacin en la misma. El 6 de mayo de 2003, Etevensa se adjudic la Buena Pro en el Concurso Pblico Internacional para la Transferencia al Sector Privado del Contrato de Suministro de Gas Natural de Electroper, asumiendo el compromiso de realizar una inversin dirigida a utilizar gas en una planta trmica. En este contexto, con una inversin de aproximadamente US$ 15.50 millones, Etevensa inici, en diciembre de ese mismo ao, el proceso de reconversin de su planta de Ventanilla para emplear el gas natural de Camisea. Esta inversin corresponde a una etapa inicial, dado que el compromiso asumido con el Estado incluy la instalacin del sistema de ciclo combinado para mediados del 2006, lo que involucr una inversin del orden de US$100.00 millones. En junio de 2005, el Directorio de Etevensa, tras evaluar sus expectativas, aprob una inversin material adicional, ms all de lo comprometido con el Estado, de US$35 millones para la incorporacin de un segundo generador a vapor, el cual ser integrado al turbogenerador TG34, alcanzando una potencia total instalada de unos 492 MW. Al 31 de mayo de 2006, el principal accionista de Etevensa fue Generalima S.A., con una participacin del 60.00%; seguido por Fonafe, con 38.22%.

Fusin
El 29 de noviembre de 2005, el Directorio de Edegel acord por unanimidad aprobar el Proyecto de Fusin elaborado por las administraciones de Edegel S.A.A. y Empresa de Generacin Termoelctrica Ventanilla S.A. (Etevensa), que contempla la absorcin de esta ltima por parte de Edegel. La junta de accionistas, en sesin del 17 de enero de 2006, acord aprobar la fusin entre Edegel S.A.A. y Etevensa, y por tanto el Proyecto de Fusin en los mismos trminos que fueran aprobados por los directorios de Edegel y Etevensa llevados a cabo el 29 de noviembre de 2005, en la que Etevensa participa como sociedad absorbida y Edegel como sociedad absorbente. El 01 de junio de 2006, se otorg la escritura pblica por la cual entr en vigencia la Fusin entre Edegel S.A.A. y la Empresa de Generacin Termoelctrica Ventanilla S.A. Etevensa. Como consecuencia de ello, Edegel, en su condicin de sociedad absorbente, asumi a ttulo universal y en bloque todos los activos, pasivos, derechos y obligaciones que correspondan a Etevensa (incluido bienes muebles e inmuebles, concesiones, autorizaciones, contratos, procesos y procedimientos de toda ndole, entre otros), sociedad que ha quedado extinta. De esta manera, el capital social de la empresa fusionada se increment a S/.2,064.30MM, quedando representado por 2, 293, 668,594 acciones comunes de un valor nominal de S/.0.90 cada una.

Accionistas y Directorio
Al cierre de marzo de 2013, el capital social de Edegel y subsidiaria asciende a S/. 2,018.43 MM representado por 2,293,668,594 acciones comunes con un valor nominal de S/. 0.88 cada una, las cuales se encuentran ntegramente suscritas y totalmente pagadas. La estructura accionaria se distribua de la siguiente manera:
Cuadro 2: Accionistas Directorio Generandes Per S.A Endesa Chile S.A AFP Prima S.A. Fondo 2 Otros
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Participacin 54.20% 29.40% 2.78% 13.62%

A la fecha de cierre del presente informe, el Directorio se encuentra compuesto de la siguiente manera:

Cuadro 3: Directores Directorio Ignacio Blanco Fernndez Alberto Rebaza Torres Reynaldo Llosa Barber Claudio Herzka Bunchdahl Joaqun Galindo Velez Gerardo Seplveda Quezada Rafael Fauquie Bernal Alberto Triulzi Mora Mariano Felipe Paz Soldn Franco Claudio Iglesis Guillard Eric Aorga Mller Julin Cabello Yong Arrate Gorostidi Aguirresarobe Raffaele Enrico Grandi Cargo Presidente del Directorio Vicepresidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno
Fuente: SMV. / Elaboracin: PCR

Al cierre del presente informe la plana gerencial se encuentra compuesta de la siguiente manera:
Cuadro 4: Plana Gerencial Gerencia Francisco Jos Prez Van Velzen Eric Aorga Muller Carlos Rosas Cedillo Julin Cabello Yong Guillermo Lozada Pozo Daniel Abramovich Ackerman Cargo Gerente General Gerente de Finanzas Gerente Comercial Gerente de Explotacin Gerente de Planificacin y Control Gerente de Asesora Legal
Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Estrategia y Operaciones
La estrategia comercial de la empresa est orientada a maximizar su margen de contribucin, optimizando el nivel de contratacin y la composicin de su cartera de clientes, considerando los riesgos asociados. A marzo de 2013, la potencia efectiva de Edegel, incluyendo su subsidiaria Chinango fue de 1,657.08 MW de los cuales 45% corresponde a generacin hidrulica y 55% a generacin trmica. Cuenta con siete centrales hidroelctricas, cinco en Lima y dos en Junn; adems de dos centrales trmicas.

Produccin
La empresa comercializa energa elctrica y potencia, las cuales cumplen con todas las especificaciones de la Norma Tcnica de Calidad de los Servicios Elctricos (NTCSE). Esta norma regula principalmente la calidad del producto y de suministro que dentro de los parmetros ms importantes que se controlan son la tensin, frecuencia, perturbaciones y las interrupciones de suministro. La produccin acumulada de Edegel y Subsidiaria asciende a 2,265 GWh (-1.56%) con respecto al cierre del primer trimestre del 2012.

Clientes
A marzo de 2013, la empresa mantiene contratos vigentes con 14 clientes libres y 9 clientes regulados, dentro de los cuales se encuentran incluidos los de Chinango. As, la venta total de energa alcanz los 2,269 GWh siendo menor con respecto a marzo del 2012 (2,429 GWh).

Cuadro 5: Contratos con Clientes Libres Cliente Empresa Siderrgica del Per S. A Votorantim Metais - Cajamarquilla S.A Votorantim Metais - Cajamarquilla S.A Cia. Minera Antamina S.A Cia. Minera Antamina S.A Industrias Electroqumicas S.A Moly-Cop Adesur S.A. Tejidos San Jacinto S.A Compaa Textil Credisa Trutex S.A.A Minera Chinalco Per S. A Coelvisac Ca. Minera Casapalca SN Power Praxair Per S.R.L Administradora Jockey Plaza Shopping Center S.A Banco Interbank
*En horas fuera de punta Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Contraparte Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Edegel Chinango

Capacidad Contratada (MW)* 55 125 57 121.5 30.0 2.7 16.0 7.5 12.0 166 3.0 14 2.8 2.8 14.5 2.5

Plazo del Contrato 2017 2017 2019 2014 2014 2014 2020 2016 2015 2026 2013 2017 2019 2019 2015 2014

De otro lado, Edegel y subsidiaria mantienen contratos de venta con distribuidoras del pas a tarifa regulada entre contratos de corto plazo (con una duracin de entre 1 a 4 aos) y de largo plazo (con una duracin de ms de 7 aos).

Anlisis Financiero
A marzo de 2013, los ingresos brutos de Edegel y subsidiaria fueron de S/. 352.65 MM, presentando una disminucin de S/. 32.09 MM (-8.34%) respecto a marzo del 2012, debido principalmente a menores ventas de energa y potencia, los cuales ascendieron a S/. 233.80 MM y S/. 109.27 MM respectivamente. Cabe mencionar que la menor venta de energa se explica principalmente por la culminacin de un contrato de licitacin con Luz del Sur; igualmente, la menor potencia contratada con Edelnor. Los costos de ventas operacionales ascendi S/. 192.14 MM, los cuales disminuyeron en S/. 25.13 MM (-11.56%), esto es explicado principalmente por el menor gasto en consumo de petrleo, el cual disminuy en S/. 16.07 MM (-71.98%) debido al mantenimiento realizado por Pluspetrol en el primer trimestre del ao 2012, razn por la cual el COES programo a las unidades trmicas de Edegel a operar con diesel; asimismo, el menor gasto por compra de energa, el cual fue menor en S/. 13.25 MM (35.18%) debido al mayor consumo de energa por los clientes en el primer trimestre del ao anterior. La utilidad bruta de la empresa al cierre del primer trimestre de 2013 ascendi a S/. 160.51 MM, el cual manifest una disminucin de S/. 6.97 MM (-4.16%). Asimismo, la utilidad operativa fue de S/. 150.10 MM, lo que evidenci una disminucin de S/. 6.65 MM (-4.24%) respecto a marzo de 2012. Los gastos financieros ascendieron a S/. 11.18 MM, lo cual representa una disminucin de S/. 3.37 MM (6 23.17%), explicada principalmente por el reconocimiento de menor gasto por contingencias tributarias , las cuales pasaron de S/. 1.11 MM a S/. 74 mil. De esta manera, la utilidad antes de impuestos ascendi a S/. 156.84 MM (-1.20%) Finalmente, la empresa percibi S/. 109.26 MM de utilidad neta, la cual presento una disminucin en S/. 1.03 MM con respecto al mismo periodo del 2012.

Balance General
Los activos totales ascendieron a S/.4,579.33 MM, presentando un aumento de S/. 43.07 MM (+0.95%) con respecto a diciembre 2012, explicado principalmente por el crecimiento de los activos corrientes, de
6

Procesos judiciales y arbitrales, as como administrativos y tributarios relacionados con las actividades que desarrolla la empresa.

S/. 45.41 MM (+10.66%) con respecto a diciembre del 2012. Por su parte, los pasivos totales de la empresa ascendieron a S/. 1,985.16 MM, aumentando en S/. 26.96 MM (+1.38%) explicado por el incremento de los pasivos corrientes en S/. 80.93 MM (+18.81%) debido principalmente a los dividendos declarados en marzo del 2013. Por otro lado, el patrimonio neto represent un crecimiento de S/. 16.10 MM (+0.62%), debido al aumento de las reservas en S/. 30.74 MM (+19.22%) y el aumento de las otras reservas en S/. 12.35 MM (+107.71%). Cabe mencionar que, al 31 de marzo del 2013, el patrimonio atribuible a la matriz asciende a S/. 2,527.66 MM, presentando un crecimiento de S/. 16.81 MM (+0.67%).

Cuadro 6: Estructura de Balance General (miles)

2009
Activo corriente Activo no corriente Total Activo Pasivo corriente Pasivo no corriente Total Pasivo Patrimonio atribuible a la controladora Total Pasivo y Patrimonio 308,781 4,573,698 4,882,479 410,273 2,105,099 2,515,372 2,328,575 4,882,479

2010
301,535 4,457,712 4,759,247 368,693 1,986,930 2,355,623 2,360,550 4,759,247

2011
390,495 4,168,078 4,558,573 457,572 1,664,291 2,121,863 2,377,804 4,558,573

2012
426,179 4,110,084 4,536,263 430,291 1,527,906 1,958,197 2,510,849 4,536,263

Mar-13
471,592 4,107,741 4,579,333 511,216 1,473,943 1,985,159 2,527,659 4,579,333

Var%
10.66% -0.06% 0.95% 18.81% -3.53% 1.38% 0.67% 0.95%

Fuente: SMV. / Elaboracin: PCR

Rentabilidad
En el periodo 2008-2012, la empresa ha mostrado una tendencia creciente y sostenida de los mrgenes e indicadores de rentabilidad, esto se debi a un mayor nivel de ventas y eficiencia de los costos; sustentado en el crecimiento econmico del pas, lo que deriva en una mayor demanda. A marzo de 2013, en relacin a los mrgenes de rentabilidad, se observa un comportamiento estable en los ltimos trimestres. El margen bruto lleg a 39.38%, el margen operativo fue 36.91% y el margen neto fue 25.86%, siendo relativamente menores a los presentados en marzo de 2012 (41.50%, 38.65% y 23.58%, respectivamente). Grfico 4
Mrgenes de Rentabilidad (12 meses)
50%
16.0%

Grfico 5
I ndicadores de Rentabilidad (12 meses)

40%

14.0%

30%

12.0% 10.0%

20%

8.0% 6.0% 4.0%

10%

0% dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 dic-12 mar-13

2.0% 0.0%

Margen Bruto (12 meses) Margen Neto (12 meses)

Margen Operativo (12 meses)

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

ROA

ROE

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Los indicadores de rentabilidad a 12 meses han mostrado una tendencia creciente a lo largo de los aos, debido al crecimiento de la utilidad neta durante estos aos. A marzo de 2013, el ROE (utilidad neta a patrimonio) llego a 14.87%, mientras que el ROA (utilidad neta a total activos) fue de 8.43%; ambos indicadores han sido similares con respecto al cierre del ejercicio 2012 (ROE: 15.01% y ROA: 8.53%).

Cobertura

Al cierre del primer trimestre del 2013, el nivel de cobertura medido por el ratio de EBITDA a Gastos Financieros (12 meses) fue de 14.82 veces (14.02 veces en diciembre de 2012). De esta manera, la empresa muestra un ligero aumento en este indicador logrando obtener una holgura para cubrir con sus obligaciones financieras.

Grfico 6
E B ITDA y Gastos Financieros (En MM de Nuevos Soles)
900 800 700 600 500 400 300 200
100 0

Grfico 7
Cobertura de Gastos Financieros
16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0
0.0

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

mar-13

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

mar-13

EBITDA (12 meses)

Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Solvencia
A marzo de 2013, la solvencia medida como la relacin entre pasivo total y EBITDA (12 meses) muestra que la generacin de recursos propios permite cancelar las obligaciones de Edegel y subsidiaria en 2.61 aos (2.55 aos al cierre del ejercicio 2012). A su vez, el ratio de deuda financiera a EBITDA (12 meses) registr un valor de 1.11 aos (1.14 aos al cierre del ejercicio 2012). El menor valor de este ratio se explica fundamentalmente por la disminucin de la deuda financiera de largo plazo. Cabe mencionar que la empresa muestra una tendencia decreciente en estos indicadores.

Grfico 8
I ndicadores de Solvencia
6.0

Grfico 9
E ndeudamiento P atrimonial
1.5

5.0

1.3
4.0

1.1
3.0

0.9
2.0

0.7
1.0

0.5
0.0

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

mar-13

0.3

dic-08
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses)

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

mar-13

Deuda Financiera / Patrimonio

Pasivo Total / Patrimonio

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Por otro lado, el ratio de endeudamiento patrimonial fue 0.77 veces (0.76 veces al cierre del ejercicio 2012). Este indicador muestra una tendencia decreciente dentro del periodo comprendido entre diciembre del 2008 hasta al primer trimestre del 2013. A su vez, el ratio de deuda financiera a patrimonio fue 0.33 veces, lo que reflejara tambin una tendencia decreciente (0.34 veces al cierre del ejercicio 2012). Este ratio reflejara una buena gestin por parte de la empresa ya que el mximo permitido es de 1.5 veces durante el tiempo de vigencia del Tercer y Cuarto Programa de Bonos de Edegel.

Los gastos financieros auditados al cierre del 2010, antes de la aplicacin de las Normas Internacionales de Informacin fina nciera,

considera la partida gastos financieros como la suma de gastos financieros y prdida en instrumentos financieros lo que d a como resultado un monto de S/.85.20 MM. As mismo el EBITDA/gastos financieros se encontr en 6.83 veces.

Liquidez
Al primer trimestre de 2013, el ratio de liquidez general fue de 0.92 veces y el de prueba cida fue de 0.76 veces, siendo menores a los registrados al cierre del ejercicio 2012 (0.99 veces y 0.79 veces, respectivamente). Esta disminucin se explica por el incremento del pasivo corriente en S/. 80.93 MM (+18.81%), producto principalmente del aumento de los dividendos por pagar. Grfico 10
Ac tivo y Pasivo Corriente (En MM de Nuevos Soles) 700 600
500

Grfico 11
I ndicadores de Liquidez

1.40

1.20

1.00

400 300

0.80

0.60
200 100
0

0.40

0.20
dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 mar-12 dic-12 mar-13

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

dic-12

mar-13

Activo Corriente

Pasivo Corriente

Liquidez General

Prueba Acida

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

Reorganizacin simple de Chinango

En octubre de 1997, Edegel, firm un acuerdo de asociacin en participacin con Peruana de Energa S.A. Peren, una empresa escindida de la Compaa Minera San Ignacio de Morococha S.A., con el objeto de desarrollar los proyectos hidroelctricos de Yanango (42.61 MW) y Chimay (150.90MW). La participacin inicial de los socios era de 60% para Edegel y 40% para Peren; y los proyectos se desarrollaron con una estructura deuda/capital de 70/30. Sin embargo, en marzo de 2000, dicho acuerdo de asociacin en participacin fue resuelto, quedando Edegel como nico propietario de todos y cada uno de los activos que conforman las centrales Yanango y Chimay, incluyendo sus sistemas de transmisin asociados, as como la titularidad de todos los permisos, licencias, concesiones y derechos otorgados. Adicionalmente, en esa misma fecha, Edegel y Peren suscribieron un contrato para el financiamiento de las centrales Yanango y Chimay (en adelante, el Contrato de Financiamiento) en virtud del cual, entre otras cosas, Peren se oblig a efectuar ciertos prstamos a Edegel para financiar dichas centrales. Conforme con lo acordado en el contrato de financiamiento, Edegel tiene la responsabilidad por la operacin de las centrales, as como el control total de sus operaciones. Por su parte, Peren se convirti en un inversionista financiero en dichas centrales, careciendo de derechos sobre los activos que las conforman o de participacin en la gestin o sus operaciones. El Contrato de Financiamiento, firmado entre Edegel y Peren en marzo de 2000, le dio a Peren la opcin de solicitar a Edegel la transferencia de los activos que conforman las centrales Yanango y Chimay, y sus pasivos asociados (incluyendo el financiamiento de Peren) a una empresa independiente (subsidiaria de Edegel), en la cual Peren capitalizar su acreencia a cambio de acciones representativas del 20% del capital social, asumiendo las partes los costos asociados de manera proporcional a su participacin en la empresa que se constituya. Mediante carta de fecha 1 de diciembre de 2005, Peren ejerci su opcin y solicit a Edegel que constituya la referida empresa afiliada. El 19 de diciembre de 2008 el directorio de Edegel aprob el Proyecto de Reorganizacin Simple, proponiendo transferir a una sociedad afiliada de Edegel (Chinango S.A.C.) un bloque patrimonial compuesto por la totalidad de activos, pasivos, derechos, concesiones, autorizaciones, permisos y licencias asociados a las Centrales Yanango y Chimay. Asimismo, el 30 de enero de 2009 la junta de accionistas de Edegel aprob el proyecto de reorganizacin simple, estableciendo la fecha de entrada en vigencia de la reorganizacin como la fecha de otorgamiento de la escritura pblica (01 de junio de 2009). El 21 de mayo de 2009 se llev a cabo la Asamblea General de Obligacionistas del Segundo Programa de Bonos de Edegel, la cual acord: Aprobar, bajo determinadas condiciones, la cesin a favor de Chinango S.A.C. de la deuda que Edegel S.A.A. ha asumido como consecuencia de las emisiones efectuadas en el marco del Segundo Programa de Bonos Edegel. Aprobar la modificacin del Contrato Ma rco de Emisin correspondiente al Segundo Programa de Bonos Edegel a fin de reflejar la cesin a que se refiere el punto anterior. Dispensar a Chinango S.A.C., bajo determinadas condiciones, del cumplimiento de su obligacin de mantener un ndice de endeudamiento menor a 1.5.

10

Asimismo, las obligaciones derivadas de las emisiones vigentes cedidas a Chinango S.A.C. se encuentran garantizadas por Edegel S.A.A. a travs de una fianza solidaria.

Caractersticas de los Instrumentos

Tercer Programa de Bonos Edegel
En Junta General de Accionistas del 9 de junio de 2005, se aprob la emisin del Tercer Programa de Bonos Edegel hasta por un monto mximo en circulacin de US$ 100 millones o su equivalente en nuevos soles para el financiamiento de cualesquiera de las obligaciones del Emisor, incluyendo pero sin limitarse a ello, el financiamiento de inversiones, el refinanciamiento del pago, parcial o total, de su deuda; as como la atencin de las necesidades de capital de trabajo y cualquier otro destino que se defina en su oportunidad. En dicha junta se acord delegar en el directorio la facultad de tomar todas las decisiones necesarias para la ejecucin de dicho programa. Garantas: Los bonos a ser emitidos bajo el tercer programa no cuentan con garanta especfica, estando respaldados genricamente por el patrimonio del Emisor. Resguardos: Durante el plazo en que los bonos emitidos bajo el Tercer Programa se encuentren vigentes, el emisor se obliga a: No acordar la aplicacin de utilidades para la distribucin de dividendos, no acordar el pago de dividendos ya sea en dinero o especie (salvo los provenientes de capitalizacin de utilidades o reservas) ni pagar suma alguna o entregar bienes muebles o inmuebles, dinero, derechos, obligaciones, valores mobiliarios y dems a sus accionistas y/o afiliadas y/o subsidiarias por tal concepto en caso que se produzca un evento de incumplimiento y mientras ste no haya sido subsanado. No realizar cambios sustanciales en el giro de su negocio sin la aprobacin previa de la Asamblea General de Obligacionistas. Mantener un ndice de Endeudamiento no mayor de 1.50 veces al cierre de cada trimestre que vencen el 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de cada ao. En el caso que el Emisor tenga subsidiarias, este ndice ser calculado sobre la base de los estados financieros consolidados del Emisor.
8

Al cierre de marzo de 2013, Edegel S.A.A y Subsidiaria han cumplido lo establecido en los resguardos antes sealados. En cuanto al ndice de endeudamiento, la empresa alcanz una cifra de 0.28 veces. A la fecha de elaboracin del presente informe, se mantienen vigentes las siguientes emisiones de bonos que forman parte del Tercer Programa de Bonos Edegel:
Cuadro 7: Tercer Programa de Bonos Edegel Crdito Monto de la Emisin Monto Emitido Series Tasa de inters Fecha de colocacin Fecha de redencin Crdito Monto de la Emisin Monto Emitido Series Tasa de inters Fecha de colocacin Fecha de redencin 1ra Emisin S/. 50,000,000 S/. 25,000,000 A 6.3125% 20-jun-07 21-jun-22 9na Emisin S/. 30,000,000 S/. 28,300,000 A 6.5938% 06-mar-08 07-mar-14 3ra Emisin S/.25,000,000 S/.25,000,000 A 6.2813% 02-jul-07 03-jul-19 10ma Emisin US$ 9,718,173 US$ 9,720,000 A 9.0000% 11-nov-08 12-nov-14 4ta Emisin S/. 25,000,000 S/. 20,000,000 A 6.7500% 29-ago-07 31-ago-14 11ra Emisin US$ 9,523,810 US$ 8,166,000 A 7.7813% 19-ene-09 20-ene-19 8va Emisin US$ 10,000,000 US$ 10,000,000 A 6.3438% 24-ene-08 25-ene-28 12da Emisin US$ 6,349,206 US$ 6,355,000 A 7.1250% 19-ene-09 20-ene-15

Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

Definido como el cociente de Deuda entre Patrimonio Neto segn conste en los estados financieros del Emisor (consolidados si fuera

el caso). La Deuda est definida como la diferencia entre: (i) la sumatoria de las obligaciones financieras del Emisor segn conste en sus estados financieros, consolidados de ser el caso y (ii) el monto correspondiente a la cuenta de caja y bancos del Emisor, segn consta en sus estados financieros, consolidados de ser el caso, hasta por un mximo equivalente a US$50 millones, pero excluyend o el monto que estuviera garantizando obligaciones del Emisor o de terceros, incluyendo a sus subsidiarias.

11

Desde el 20 de junio de 2008, los valores pertenecientes a este Programa pueden ser negociados entre el pblico en general.

Cuarto Programa de Bonos Edegel

En Junta General de Accionistas del 31 de marzo de 2008, se aprob la emisin del Cuarto Programa de Bonos Edegel hasta por un monto mximo en circulacin de US$ 100 millones o su equivalente en nuevos soles para el financiamiento de cualesquiera de las obligaciones del Emisor, incluyendo pero sin limitarse a ello, el financiamiento de inversiones, el refinanciamiento del pago, parcial o total de su deuda, as como la atencin de sus necesidades de capital de trabajo y cualquier otro destino que se defina en su oportunidad. En dicha junta se acord delegar en el Directorio la facultad de tomar todas las decisiones necesarias para la ejecucin de dicho programa. Garantas: Los bonos a ser emitidos bajo el Cuarto Programa no cuentan con garanta especfica, estando respaldados genricamente por el patrimonio del Emisor. Resguardos: Durante el plazo de vigencia de los bonos emitidos bajo el Cuarto Programa, el emisor se obliga a: No acordar la aplicacin de utilidades para la distribucin de dividendos, no acordar el pago de dividendos ya sea en dinero o especie (salvo los provenientes de capitalizacin de utilidades o reservas), ni pagar suma alguna o entregar bienes muebles o inmuebles, dinero, derechos, obligaciones, valores mobiliarios y dems a sus accionistas y/o afiliadas y/o subsidiarias por tal concepto en caso que se produzca un evento de incumplimiento y mientras ste no haya sido subsanado. No realizar cambios sustanciales en el giro de su negocio sin la aprobacin previa de la Asamblea General de Obligacionistas. No transferir o ceder toda o parte de la deuda que asuma como consecuencia del Cuarto Programa a menos que exista un acuerdo favorable por parte de la Asamblea General de obligacionistas. Mantener un ndice de Endeudamiento no mayor de 1.50 veces al cierre de los trimestres que vencen el 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de cada ao. En el caso que el Emisor tenga subsidiarias, este ndice ser calculado sobre la base de los estados financieros consolidados del Emisor.
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A la fecha de elaboracin del presente informe, se mantienen vigentes las siguientes emisiones de bonos que forman parte del Cuarto Programa de Bonos Edegel:
Cuadro 8: Cuarto Programa de Bonos Edegel Crdito Monto de la Emisin Monto Emitido Series Tasa de inters Fecha de colocacin Fecha de redencin 1ra Emisin US$ 10,000,000 US$ 10,000,000 A 6.625% 14-Jul-09 15-Jul-16 2da Emisin US$ 10,000,000 US$ 10,000,000 A 6.00% 18-Sep-09 21-Sep-16
Fuente: Edegel S.A.A. / Elaboracin: PCR

4ta Emisin US$ 10,000,000 US$ 10,000,000 A 6.4688% 27-Ene-10 28-Ene-18

5ta Emisin US$ 10,000,000 US$ 10,000,000 A 5.7813% 29-Sep-10 30-Sep-20

Quinto Programa de Bonos de Edegel

En Junta General de Accionistas del 22 de marzo de 2013, se aprob la emisin del Quinto Programa de Bonos de Edegel hasta por un monto mximo en circulacin de US$ 350 millones o su equivalente en nuevos soles para el financiamiento de cualesquiera de las obligaciones del Emisor, incluyendo pero sin limitarse a ello, el financiamiento de inversiones, el refinanciamiento del pago, parcial o total de su deuda, as como la atencin de sus necesidades de capital de trabajo y cualquier otro destino que se defina en su oportunidad. En dicha junta se acord delegar en el Directorio la facultad de tomar todas las decisiones necesarias para la ejecucin de dicho programa. Garantas: Los bonos a ser emitidos bajo el Quinto Programa no cuentan con garanta especfica, estando respaldados genricamente por el patrimonio del Emisor.

Definido como el cociente de Deuda entre Patrimonio Neto segn conste en los estados financieros del Emisor (consolidados si fuera

el caso). La Deuda est definida como la diferencia entre: (i) la sumatoria de las obligaciones financieras del Emisor segn conste en sus estados financieros, consolidados de ser el caso; y (ii) el monto en la cuenta caja-bancos hasta por un mximo de US$50 millones, excluyendo el monto que estuviera garantizando obligaciones del Emisor o de terceros, incluyendo a sus subsidiarias.

12

Poltica de Dividendos
Repartir el 100% de las utilidades de libre disposicin a travs de dos pagos a cuenta y un pago complementario de dividendos. El primer pago a cuenta consiste en repartir hasta el 80% de las utilidades acumuladas al cierre del primer semestre. Este primer pago a cuenta se har efectivo durante el tercer trimestre del ao. El segundo pago a cuenta consiste en repartir hasta el 80% de las utilidades acumuladas al tercer trimestre, deduciendo lo repartido en el primer pago a cuenta. El segundo pago se har efectivo durante el cuarto trimestre del ao. El pago complementario se har por el saldo hasta completar el 100% de las utilidades de libre disposicin al cierre del ejercicio pagadero en la fecha en que determine la Junta General Anual de Accionistas.

Al cierre de marzo de 2013, el valor de cotizacin de la accin fue S/. 2.65 y la frecuencia de negociacin fue de 247 operaciones mensuales en promedio, mientras que la accin al 31 de marzo de 2012 fue S/. 2.08 y la frecuencia de negociacin fue de 164 operaciones mensuales en promedio. A la fecha de cierre del presente informe, los montos acordados para su distribucin por Edegel a sus accionistas durante los ltimos ejercicios han sido los que se muestran en el cuadro siguiente:
Cuadro 9: Sumas pagadas por Edegel a sus accionistas En MM de nuevos soles Dividendo Complementario Primer Dividendo a cuenta Segundo Dividendo a cuenta Total dividendos pagados 2005 50.28 72 122.28 182.60 2006 86.27 96.33 2007 34.53 86.63 19.68 140.83 94.04
Fuente: Edegel / Elaboracin: PCR

2008 59.11 34.98

2009 66.13 64.11 64.91 195.15

2010 74.77 54.9 86.47 216.14

2011 44.15 139.87 50.72 234.74

2012 14.2 123.2 51.5 188.98

2013 101.89 101.89

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Anexo
Edegel S.A.A y Subs idiar ias En Miles de Nuev os Soles Balanc e G ener al Activo Corriente Activo Corriente Prueba cida Activo No Corriente Activo Total Pasivo Corriente Total Pasivo No Corriente Total Pasivo Patrimonio Neto Total Pasivo y Patrimonio Deuda Financiera Corto Plazo Largo Plazo Es tado de G ananc ias y Per didas Total de Ingresos Brutos Costo de Ventas (Operacionales) Gastos operacionales Resultado de Operacin Otros Ingresos y Egresos Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio Utilidad Neta (12 meses) EBIT DA y Cober tur a Total de Ingresos Brutos (12 meses) Utilidad Bruta (12 meses) Margen Bruto (12 meses) Margen Operativo (12 meses) Margen Neto (12 meses) EBIT (12 meses) EBITDA EBITDA (12 meses) Gastos Financieros Gastos Financieros (12 meses) EBIT / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (del periodo) Solv enc ia Pasivo Corriente / Pasivo Total Pasivo No Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Pasivo No Corriente / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio Pasivo Total / Patrimonio Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) Pasivo Total / EBITDA (12 meses) Rentabilidad ROA (12 meses) ROE (12 meses) Calc e de Cuentas de Cor to Plaz o Liquidez General Prueba Acida Capital de Trabajo 0.59 0.47 -247,460 0.75 0.57 -101,492 0.82 0.61 -67,158 0.85 0.69 -67,077 1.03 0.84 13,306 0.99 0.79 -4,112 0.92 0.76 -39,624 2.29% 5.11% 4.97% 10.24% 5.03% 9.96% 6.71% 12.56% 7.26% 13.09% 8.53% 15.01% 8.43% 14.87% 0.22 0.78 0.56 0.96 0.70 1.23 4.32 3.13 5.54 0.16 0.84 0.53 0.89 0.56 1.06 3.53 2.24 4.22 0.16 0.84 0.53 0.83 0.52 0.98 3.38 2.12 4.01 0.22 0.78 0.49 0.68 0.43 0.87 2.30 1.45 2.93 0.20 0.80 0.50 0.64 0.40 0.80 2.15 1.35 2.70 0.22 0.78 0.45 0.59 0.34 0.76 1.99 1.14 2.55 0.26 0.74 0.42 0.57 0.33 0.77 1.93 1.11 2.61 1,148,716 302,050 26.29% 24.30% 9.78% 279,081 489,448 489,448 82,786 82,786 3.37 5.91 5.91 1,135,304 453,019 39.90% 33.81% 21.36% 383,823 595,864 595,864 125,260 125,260 3.06 4.76 4.76 1,169,860 415,258 35.50% 32.17% 20.46% 376,327 587,664 587,664 68,786 68,786 5.47 8.54 8.54 1,362,711 556,045 40.80% 37.81% 22.46% 515,243 724,026 724,026 104,955 104,955 4.91 6.90 6.90 1,404,452 582,882 41.50% 38.65% 23.58% 542,865 209,252 753,092 14,557 101,725 5.34 7.40 14.37 1,524,139 594,540 39.01% 36.57% 25.38% 557,416 767,935 767,935 54,761 54,761 10.18 14.02 14.02 1,492,041 587,567 39.38% 36.91% 25.86% 550,766 203,086 761,769 11,184 51,388 10.72 14.82 18.16 1,148,716 846,666 -22,969 279,081 -96,502 1,290 -82,786 112,345 112,345 1,135,304 682,285 -69,196 383,823 1,445 2,352 -125,260 242,499 242,499 1,169,860 754,602 -38,931 376,327 -31,495 2,531 -68,786 239,358 239,358 1,362,711 806,666 -40,802 515,243 -41,547 4,914 -104,955 306,075 306,075 384,747 217,263 -10,736 156,748 1,998 1,659 -14,557 110,284 331,141 1,524,139 929,599 -37,124 557,416 6,819 6,678 -54,761 386,886 386,886 352,649 192,138 -10,413 150,098 6,739 1,260 -11,184 109,257 385,859 349,438 282,408 4,561,331 4,910,769 596,898 2,114,950 2,711,848 2,198,921 4,910,769 1,531,136 365,970 1,165,166 308,781 233,836 4,573,698 4,882,479 410,273 2,105,099 2,515,372 2,367,107 4,882,479 1,336,023 208,386 1,127,637 301,535 223,696 4,457,712 4,759,247 368,693 1,986,930 2,355,623 2,403,624 4,759,247 1,248,616 236,913 1,011,703 390,495 314,075 4,168,078 4,558,573 457,572 1,664,291 2,121,863 2,436,710 4,558,573 1,049,668 171,188 878,480 424,934 347,370 4,135,249 4,560,183 411,628 1,618,825 2,030,453 2,529,730 4,560,183 1,017,264 187,713 829,551 426,179 340,743 4,110,084 4,536,263 430,291 1,527,906 1,958,197 2,578,066 4,536,263 876,574 146,175 730,399 471,592 386,941 4,107,741 4,579,333 511,216 1,473,943 1,985,159 2,594,174 4,579,333 843,303 166,873 676,430 dic - 08 dic - 09 dic - 10 dic - 11 mar - 12 dic - 12 mar - 13

Fuente: SMV / Elaboracin: PCR

14