LAS DISTINTAS VERTIENTES DEL RIESGO EN EL NEGOCIO FINANCIERO

1. INTRODUCCION Los distintos factores que en los ltimos aos han condicionado la evolucin de los mercados y de las instituciones financieras son en gran medida los responsables por los cambios que esta sufriendo el negocio bancario. Durante muchos aos, las funciones de las diferentes entidades estuvieron bien definidas: los bancos captaban depsitos y concedan prestamos, las compaas de seguros vendan pli as, las sociedades de valores compraban y vendan acciones y obligaciones y los bancos de inversin se ocupaban de las emisiones y colocaciones de valores. Los limites de actuacin parecan claros y bien establecidos hasta que la liberali acin financiera iniciada a mediados de la d!cada pasada puso fin al statu quo de un sector que durante aos haba disfrutado de una situacin privilegiada. "i tradicionalmente la banca se haba dedicado a la intermediacin financiera y conseguido captar recursos a una tasa inferior a la rentabilidad de sus inversiones, poco a poco fue perdiendo terreno frente a otros competidores, bancarios y no bancarios. Debido a su propia naturale a, los bancos han asumido desde siempre distintos tipos de riesgos: cr!dito, liquide , tipos de inter!s, tipos de cambio, etc. "in embargo, lo que a primera vista podra parecer un vie#o y conocido problema presenta nuevos matices debido a que: los beneficios ya no son los de antes y el capital debe adecuarse al riesgo. "i en la primera mitad de los aos ochenta la deuda del tercer mundo y la crisis del mercado inmobiliario en $$%% reclamaba una mayor atencin al riesgo de cr!dito, a partir de la segunda mitad de la d!cada pasada, el aumento de la volatilidad tanto de tipos de inter!s como de tipos de cambio despla o la atencin de la banca hacia esos tipos de riesgo. &dem's, si a la creciente inestabilidad de los mercados le aadimos la tendencia de los bancos a aumentar el peso de su cartera de valores y a potenciar las operaciones de tesorera, nos encontramos con unas instituciones m's sensibles a la volatilidad de los mercados financieros. $sto, sin contar con la utili acin y el r'pido desarrollo de los productos derivados que si, por un lado, contribuyen a minimi ar el riesgo de ciertas posiciones tomadas, por otro lado, proporcionan oportunidades de especulacin que n siempre reportan resultados positivos.

2. LOS DISTINTOS TIPOS DE RIESGO La necesidad de una eficiente gestin del riesgo es un hecho de todos conocido que cada ve adquiere mas importancia. La globali acin e integracin de los mercados en sintona con la aparicin de los productos derivados han proporcionado a las entidades financieras unas oportunidades de negocio para las que no estaban preparadas. Durante mucho tiempo el !nfasis de la gestin bancaria ha estado en el diseo e implementacin de un sistema de medicin para los distintos tipos de riesgo. (oco a poco, los avances tecnolgicos han permitido perfeccionar dichos sistemas y, en el momento actual, podemos decir que el problema esta en el control y seguimiento de las posiciones asumidas. La historia reciente ofrece un numero suficiente de e#emplos que ponen de relieve como un inadecuado control y supervisin del riesgo puede llevar a la quiebra de una entidad financiera, provocar una fusin, hacer inviable un plan estrat!gico, as como desencadenar una larga lista de graves incidencias que en nada contribuir'n a los resultados de la empresa. $n otras palabras, podamos preguntarnos, ) para qu! sirven los ltimos avances en sistemas de medicin del riesgo de mercado si un trader puede con una posicin llevar una entidad con mas de un siglo de e*istencia a la quiebra en cuestin de pocas semanas+ "i durante muchos aos el riesgo de cr!dito no de#o dormir a los banqueros, mas recientemente, el riesgo de mercado se convirti en la ,pesadilla , de sus sueos. "in embargo uno y otro tipo de riesgo han de#ado su lugar al riesgo operativo que es hoy por hoy, el m's difcil de definir y medir. &lgunas de las recientes crisis bancarias -.arings, .an/ers 0rust y Dai1a2, ponen de manifiesto la importancia y alcance de este tipo de riesgo. Dentro de la gestin .ancaria, la gestin del riesgo siempre ha tenido un peso importante. "in embargo durante los ltimos aos los cambios por los que han pasado los mercados y las instituciones financieras han despla ado el !nfasis de la gestin hacia algunos tipos de riesgo que, hasta entonces haban estado relegados a un segundo plano. $sta situacin se manifestaba al mismo tiempo que una reduccin de los m'rgenes arrastraba los beneficios de la banca a la ba#a e incentivaba a las entidades a tomar posesiones de mayor riesgo y rentabilidad. $n definitiva el problema es el de siempre, buscar el equilibrio rentabilidad3riesgo, pero este presenta nuevos matices: cambio en las proporciones relativas de los distintos tipos de riesgo y necesidad de encontrar nuevas soluciones a nivel de medicin, seguimiento y control de los mismos. &dem's, la interrelacin e*istente entre algunos de ellos hace que el problema e*i#a una solucin integral. 4r'ficamente, podemos relacionar el ob#etivo estrat!gico de una entidad con sus polticas de gestin a trav!s de una pir'mide triangular cuyo v!rtice representa la

rentabilidad y la base de tres tipos b'sicos de riesgo: riesgo de cr!dito, riesgo de mercado y riesgo operativo. 2.1. Riesgo de crdito

%no de los tipos de riesgo bancario de que m's se habla es sin duda del denominado riesgo de cr!dito, esto es, la probabilidad de que un prestatario -cliente activo2 no devuelva el principal de su pr!stamo o cr!dito y3o no pague los intereses de acuerdo con lo estipulado en el contrato. La actividad crediticia constituye la principal fuente de ingresos para un banco pero tambi!n puede ser la causa determinante de una quiebra bancaria. $sta aparente parado#a se produce porque un pr!stamo puede aportar tanto ingresos a la cuenta de resultados, como puede ocasionar serios problemas de liquide en caso de impago de los intereses y3o del principal. &dem's ante prestamos que presentan problemas de pago la autoridad monetaria e*ige a las instituciones que constituyan provisiones cuyas dotaciones se contabili an como un gasto, reduciendo el resultado de la entidad. La importancia de la cartera crediticia dentro del activo de la banca y de las ca#as de ahorros hace que un buen sistema de an'lisis de cr!dito sea reconocido como un factor critico y decisivo para la gestin de cualquier entidad. La e*periencia ha demostrado que a un sistema mas o menos sofisticado de an'lisis, que se aplica a cada cliente a nivel individual, hay que aadir una visin global de la cartera crediticia para evaluar la e*posicin de la entidad a un grupo econmico o a un determinado sector fuertemente condicionado por los ciclos econmicos: elevados beneficios en !pocas de e*pansin y posibles perdidas en periodos de recensin. &lgunos casos recientes de crisis bancarias, como la del (enn "quare, del 5ontinental 6llinois o del .an/ of 7e1 $ngland, ilustran la incapacidad de sus gestores para detectar una e*cesiva e*posicin a un determinado tipo de clientes cuya capacidad de devolucin de los cr!ditos estaba altamente correlacionada. $n los dos primeros casos la ra del problema estuvo en la crisis energ!tica, mientras que en el ultimo ha sido el sector inmobiliario el detonante del aumento r'pido de la morosidad que afecto al banco en el primer trimestre de 899:. $stos e#emplos han puesto de relieve que el an'lisis del cr!dito no puede ceirse al cliente individual sino que tiene que ser anali ado dentro de una ptica m's amplia de la gestin de carteras. $n definitiva, el nivel de riesgo a que se e*pone una entidad depende del estado general de la economa, de la profesionalidad de las personas y equipos directivos responsables del estudio y concesin de las operaciones y del grado de dispersin de los riesgos asumidos, tanto a nivel de clientes como por sectores de actividad.

2.1.1 Morosid d $n $spaa, por e#emplo, los morosos vienen creciendo desde hace algn tiempo de forma notable, aunque en los ltimos aos se observa un cambio de tendencia. %na de las medidas que suele utili arse como indicador de la morosidad bancaria es el ratio &ctivos Dudosos 3 riesgo total, e*cluyendo del numerador los dudosos por causa de riesgo;pas y comprendiendo el denominador la inversin crediticia, la renta fi#a y los pasivos contingentes del sector privado y no residente. La interpretacin de este ndice es clara y refle#a el porcenta#e del capital invertido que no se recupero segn estaba previsto. (or e#emplo, una morosidad del < por 8:: indica que, de cada 8:: pesetas invertidas, < no han sido devueltas por los clientes al vencimiento del contrato. $n los ltimos 8: aos, la morosidad del sector en $spaa ha tenido altiba#os: disminuyo hasta 89=9, subi en los cuatro aos siguientes para volver a retroceder a partir de 899>. & pesar de esta evolucin positiva, en 899?,, tanto los bancos como las ca#as de ahorros seguan presentando todava m's morosos que en sus me#ores aos -89=92. "i comparamos la evolucin del ndice para los dos principales tipos de entidades de cr!dito, constatamos que la banca, a e*cepcin del ao 899>, ha presentado una menor morosidad que las ca#as. De todo el periodo anali ado, el ao de 899> ha sido el peor y el de 89=9 el me#or. $n este aspecto, el comportamiento de los grandes bancos no presenta grandes diferencias con respecto al sector: sigue la tendencia, pero en media el nivel de morosidad de la gran banca ha sido inferior aunque la distancia se haya acortado. $n todo caso, a nivel de los cinco grandes bancos nacionales podemos encontrar diferencias significativas. $n un e*tremo, como la ove#a negra, tenemos al .5@ cuyo ndice se ha venido ba#ando, ao tras ao, pero siempre por encima de los dem's. $n el otro lado, tenemos al .anco (opular, que se ha distinguido por la estabilidad del indicador en cuestin y por presentar relativamente menos morosos que sus homlogos en tamao. &dem's de estos dos e#emplos, hay que resaltar el caso de &rgentaria, que ha sido la entidad que m's ha me#orado su ndice entre 899>;899A. $s importante aclarar que un aumento de la morosidad no afecta directamente a la solvencia de las entidades en la medida en que e*isten provisiones, denominadas fondos de insolvencia, especialmente constituidas para compensar los posibles cr!ditos irrecuperables. 5uanto mayor sea el fondo, con respecto al total de activos dudosos, menos probable es que los fondos reconocidos como incobrables afecten al capital de una entidad. $n otras palabras, el ratio Bondo de 6nsolvencias

3 activos dudosos refle#a el grado de cobertura de una entidad ante el riesgo de cr!dito. "i recordamos que en 899> la morosidad fue la mas alta de los ltimos aos, comprendemos por que los bancos y las ca#as aumentaron sus ratios de cobertura de &ctivos dudosos en 899C y 899?. $stos resultados confirman lo que la teora dice que en un entorno econmico recesivo las tasas de morosidad aumentan y las instituciones de cr!dito se vuelven mas conservadoras a la hora de dotar su fondo de insolvencias. &l mismo tiempo, el .anco de $spaa se muestra m's e*igente en materia de provisiones, lo que redunda en una reduccin del beneficio antes de impuestos. $n t!rminos de dotacin al fondo de insolvencias, las aportaciones de nuestras entidades han representado una parte creciente de los recursos generados entre 89=9;899C. 6d!ntica tendencia constatamos con los sistemas bancarios de &lemania, Brancia e 6talia. "in embargo, mientras en $spaa y &lemania el aumento ha sido gradual, en el caso de Brancia e 6talia las provisiones sufrieron un importante aumento en el periodo estudiado, lo que refle#a la crisis por la que est'n pasando algunas de las instituciones de estos pases -caso del 5redit Lyonnais y de la .anca di 7apoli2. (or el contrario, tanto en Deino %nido como en $$%% las provisiones sufrieron una dr'stica reduccin a partir de 899E, producto de la recuperacin econmica y de la consecuente entrada en un ciclo e*pansivo. $stos pases partiendo de porcenta#es mas altos en 89=9 que los dem's pases europeos, presentan en 899C menores niveles relativos de provisiones. (ara comprender la evolucin de este ratio hay que tener presente que a la coyuntura favorable se uni un periodo de mayores beneficios. $n t!rminos de rentabilidad, la banca americana ha sido la m's rentable en los ltimos aos, seguida de la banca inglesa. 2.1.2 Re! ci"# riesgo $ %recio e# &# %rst 'o &dem's de las ra ones apuntadas anteriormente, el riesgo de cr!dito es importante para fi#ar el precio del pr!stamo, establecer los limites del mismo y sus condiciones de disponibilidad. (ara el particular o empresa que solicita un pr!stamo el coste del mismo depender': del tipo de inter!s, de las comisiones de apertura y mantenimiento, de la prima de riesgo, de los saldos compensatorios y de las garantas e*igidas. %na ve que se haya aceptado una solicitud, el precio que se fi#a al cliente, esto es, la rentabilidad de la operacin para el banco depender' del riesgo de la misma. 5oncretamente, el tipo de inter!s a aplicar ser' igual a una tasa b'sica, como puede ser el tipo preferencial o el F6.GD -tipo de inter!s del mercado interbancario de Fadrid2 mas un diferencial -prima de riesgo2, que ser' tanto o m's elevado, cuanto mayor sea el riesgo de impago. (aralelamente, se pueden

e*igir garantas y3o saldos compensatorios que no son mas que limites al cr!dito disponible y que encarecen el coste del pr!stamo. "upongamos que un banco presta a un cliente a un tipo de inter!s L que coincide con el F6.GD mas la prima de riesgo -m2 y que no e*ige ni comisiones ni saldos compensatorios. De todos modos, debido al riesgo de cr!dito la rentabilidad esperada $H esta relacionada con la tasa L, a trav!s de la probabilidad de reembolso del pr!stamo -p2 $H I p-8JL2 L I F6.GD J (rima de riesgo $n definitiva, los gestores de cr!dito deben establecer una prima de riesgo lo suficientemente alta para compensar el riesgo asumido. "in embargo, no pueden olvidarse de que hay una cierta relacin entre la prima de riesgo y la probabilidad de incumplimiento por parte del prestatario en la medida en que cuanto mayor sea aquella, mayor sea esta. $n otras palabras, e*iste un trade;off entre p y r que hace que por encima de un cierto nivel de tipos de inter!s sea m's conveniente para los bancos fi#ar limites al cr!dito concedido en ve de aumentar la prima. 2.2 Riesgo(% )s &lgunos autores definen el riesgo;pas como la posibilidad de que el con#unto de los prestatarios de una determinada nacin sean incapaces, en los momentos previamente establecidos para ello, de pagar los intereses y3o de devolver el principal de sus deudas a sus acreedores e*tran#eros. & su ve , la circular C38::8 del .anco de $spaa define el riesgo;pas en su 7orma D!cima, apartado ., de la siguiente forma: "e entiende por riesgo;pas el que concurre en las deudas de un pas, globalmente consideradas, por circunstancias distintas del riesgo comercial habitual. 5omprende el riesgo soberano y el riesgo de transferencia. Diesgo soberano es el de los acreedores de los $stados o de entidades garanti ados por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones legales contra el prestatario o ultimo obligado al pago por ra ones de soberana. Diesgo de transferencia es el de los acreedores e*tran#eros de los residentes de un pas que e*perimentan una incapacidad general para hacer frente a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas en que est!n denominadas. & efectos de este tipo de riesgo, cada entidad deber' clasificar los pases en los siguientes grupos, ordenados de menor a mayor riesgo:

4rupo 8: (ases pertenecientes a la G5D$, con monedas nacionales admitidas a coti acin en el mercado espaol de divisas. 4rupo E: (ases no clasificados en ningn otro grupo. 4rupo >: (ases con dificultades transitorias. 4rupo C: (ases dudosos. 4rupo ?: (ases muy dudosos. 4rupo A: (ases fallidos. 2.* Riesgo de !i+&ide,. $n su actividad diaria, los bancos necesitan liquide para hacer frente a la retirada de depsitos y satisfacer la demanda de prestamos de sus clientes. $n esta acepcin, la liquide se refiere a la capacidad de un banco de disponer en cada momento de los fondos necesarios. & su ve , el riesgo de liquide refle#a la posible perdida en que puede incurrir una entidad que se ve obligada a vender activos o a contraer pasivos en condiciones desfavorables. & nivel internacional, los problemas de medicin y gestin de la liquide est'n recobrando inter!s porque hay la sospecha de que los niveles de liquide bancaria se est'n deteriorando lenta pero continuamente. $n nuestro pas, la creciente dependencia de la banca de los fondos captados en los mercados monetarios, -interbancario y liquide procedente del .anco de $spaa2 unida al acortamiento de los pla os de maduracin que implica el fenmeno de los depsitos remunerados hacen recomendable un e*amen peridico de los niveles de liquide . 2.- Riesgo de Merc do $l riesgo de mercado se refiere a la posibilidad de que el banco sufra una perdida en un determinado periodo debido a movimientos inesperados y adversos en los tipos de inter!s, tipos de cambio o precios de commodities. $l riesgo de mercado de un producto financiero puede ser determinado por mas de uno de estos factores: (or e#emplo, el tener una posicin en bonos denominados en divisas e*pone al banco simult'neamente al riesgo de tipos de inter!s y de cambio. &unque muchos bancos se e*pongan al riesgo de cambio a trav!s de operaciones de trading en divisas, el riesgo de tipos de inter!s es de le#os el m's importante dentro de la categora de riesgo de mercado. La creciente volatilidad de los tipos de inter!s reclama una mayor atencin hacia la gestin de un tipo de riesgo que, no siendo el m's importante al que se e*pone la actividad bancaria, ha adquirido protagonismo en los ltimos aos reclamando una mayor atencin por parte de las autoridades supervisoras. "in despreciar la importancia de la regulacin en esta materia, nuestra principal preocupacin va a

centrarse en la informacin necesaria para la gestin y la toma de decisiones estrat!gicas. $l riesgo de inter!s para un banco puede definirse como el riesgo de incurrir en perdidas debido a modificaciones en los tipos de inter!s de mercado, ya sea porque estas variaciones afecten al margen financiero de la entidad bancaria o porque afecten al valor patrimonial de sus recursos propios. (ara un banco la estructura temporal de los tipos de inter!s ofrece la oportunidad de ganar dinero a trav!s de la denominada intermediacin de la estructura a pla os. 5on una curva creciente, los bancos obtienen beneficios si piden prestado a corto y prestan a largo pla o. (or el contrario, si la curva es decreciente la estrategia tiene que ser la inversa: pedir a largo y prestar a corto pla o. $specular con la curva puede proporcionar elevados beneficios a corto pla o. "in embargo, puede tambi!n suponer importantes perdidas a largo pla o que compensen las ganancias de corto pla o. "upongamos que un banco pide prestado una semana al 9 por 8:: para financiar un pr!stamo a 8 ao al 88 por 8::. $l banco consigue, por lo menos en un principio, un spread del E por 8::. (ero, si las e*pectativas se confirman los tipos de inter!s subir'n, lo que aumentara el coste de refinanciacin del pr!stamo y consecuentemente reducir' el spread, que se volver' negativo cuando el inter!s de los fondos suba por encima del 88 por 8::. (ara tomar alguna medida en t!rminos del riesgo de tipo de inter!s, un banco debe antes de nada saber medirlo. Las medidas tradicionales del riesgo de tipos de inter!s son el gap y la duracin. & su ve , un banco se e*pone al riesgo de tipo de cambio siempre que sus posiciones de activo en una determinada divisa no se compensen con posiciones pasivas en la misma divisa y para el mismo vencimiento. $ste tipo de riesgo viene ganando importancia debido a la creciente internacionali acin de la banca, y por consiguiente, a la presencia de un mayor porcenta#e del balance e*preso en divisas. &dem's, la liberali acin del movimiento de capitales ha contribuido al aumento de los flu#os transfronteri os y del mercado de cambios, que es hoy el mayor mercado financiero del mundo. $sto se puede constatar en el hecho de que durante los ltimos 8: aos ha crecido a tasas anuales del 8< por 8::, hasta alcan ar los 8,E> billones de dlares diarios.

2.. Riesgo Tec#o!"gico La innovacin tecnolgica y su peso dentro de la actividad bancaria han contribuido a que las instituciones financieras dependan hoy mas que nunca de la tecnologa y que se e*pongan a tremendas perdidas en caso de posibles fallos del sistema. 2./ Riesgo O%er ti0o $n banca este tipo de riesgo esta relacionado con errores cometidos al dar instrucciones de pago o al liquidar transacciones. $n la mayora de los casos, la ra del problema esta en fallos ocurridos en el proceso de seguimiento y control de las posiciones asumidas. Fuchas de las quiebras bancarias pueden atribuirse, por lo menos en parte, a un inadecuado fallo del control interno. %na de dos, o la gestin fallo y no fue capa de supervisar adecuadamente a los empleados que e*ponan al banco a perdidas, o polticas mal definidas condu#eron a los bancos inadvertidamente a la quiebra. 2.1 Riesgo !eg ! $ste tipo de riesgo supone la reali acin de una perdida debido a que una operacin no puede e#ecutarse por: incapacidad de una de las partes para cumplir los compromisos asumidos, no e*istir una formali acin clara o no a#ustarse al marco legal establecido. 2.2 Riesgo de !os %rod&ctos deri0 dos $n poco mas de una d!cada los derivados han de#ado de ser un producto para e*pertos en ingeniera financiera y se han convertido en instrumentos con un peso cada ve mayor en el activo y en la cuenta de resultados de la banca. "u estrepitoso crecimiento ha venido suscitando miedos, declaraciones y medidas reguladoras con un nico fin: el de evitar que se llegue a situaciones de crisis del sistema como las ocurridas con la Deuda del 0ercer Fundo y con la debacle del mercado inmobiliario, que sigue de#ando huellas en muchas instituciones -por e#emplo, la banca #aponesa2. E.=.8 La banca y los productos derivados La participacin de la banca en el mercado de derivados ha aumentado en los ltimos aos, sobre todo en contratos de tipos de inter!s -s1aps de tipos de inter!s y for1ards en divisas2. 5omo medida del grado de utili acin de estos nuevos productos por parte de los bancos podemos utili ar el valor nocional de los contratos en cartera. $ntre 89=A;899E, dicho valor se multiplico por seis, o sea

paso de 8.C billones de dlares a =.A billones de dlares. $n comparacin, a lo largo del mismo periodo el activo de la banca aumento un EE por ciento y los prestamos comerciales e industriales un 8A por 8::. 5omo los productos derivados se utili an en operaciones de cobertura, de especulacin y de arbitra#e, las instituciones financieras toman posiciones en este tipo de contratos, actuando como intermediarios por cuenta de sus clientes y3o por cuenta propia, utili ando los derivados con los mismos propsitos que cualquier otro inversor. $n lo que se refiere a los ingresos obtenidos con estas operaciones, podemos distinguir tres tipos: comisiones de transaccin, spread y resultados de negociacin. 5uando acta como bro/er, el banco suele aplicar una comisin implcita que consiste en entregar al vendedor del contrato una cantidad menor que la pagada por el comprador. De la misma forma, cuando acta como contraparte puede ofrecer pagar algo menos y recibir algo mas que los usuarios finales pagan y reciben. Binalmente, cuando su funcin es la de creador de mercado -contraparte de una posicin compradora o vendedora2 sus ingresos pueden resultar de potenciales beneficios de oportunidades de arbitra#e. 0anto la actividad de creador de mercado como la propia actividad bancaria tradicional generan e*posiciones a riesgos financieros que los bancos pueden querer cubrir. (or e#emplo, una entidad que acta como creador de mercado de s1aps de tipos de inter!s tambi!n puede como usuario final intentar entrar en un s1ap para cerrar una posicin que tenga abierta. E.=.E Las distintas caras del riesgo de los productos derivados & lo largo de los ltimos aos, importantes representantes del mundo financiero han divulgado sus opiniones, advirtiendo del peligro que el uso de los productos derivados poda representar para la banca, debido a su comple#idad y r'pido crecimiento. (or e#emplo, en 899E, en un discurso proferido en la 7e1 Kor/ .an/ers &ssociation, el entonces presidente del .an/ of 7e1 Kor/ deca que la actividad alrededor de estos nuevos instrumentos dara lugar a nuevas preocupaciones. $n 899>, Larren .uffet sealaba la posibilidad de que se produ#era una reaccin en cadena en los mercados financieros a nivel global. La evaluacin de la potencial e*posicin en derivados es un nuevo desafo. 5on un pr!stamo, la e*posicin m'*ima del banco al riesgo de cr!dito es el saldo en deuda del pr!stamo mas los costes legales asociados a la gestin del impagado. $n contrapartida, la mayora de los contratos sobre derivados no tienen valor neto cuando se firman, pero su valor My por eso la posible perdida para el banco; puede fluctuar significativamente a lo largo de la vida del contrato. $n el momento de la negociacin de un futuro o de un s1ap, no hay cualquier transaccin - el dinero no cambia de manos2 porque el contrato simplemente compromete a las partes a intercambiar en el futuro activos con el mismo valor actual neto. "in embargo, en la medida en que el tiempo pasa, el valor del derivado -futuro o s1ap2 cambia en

funcin de los cambios en el mercado financiero. (or consiguiente, las posibles ganancias o perdidas no est'n limitadas sino que dependen de la evolucin del precio del subyacente en el mercado. &dem's la utili acin de derivados e*pone a las partes al denominado riesgo de liquidacin -o riesgo de contraparte2 o sea, a una posible perdida debido a que una de las partes paga fondos o entrega activos antes de recibir los activos o el pago por parte de su contrapartida. Delacionado con este tipo de riesgo esta el de liquidacin o valoracin que resulta del hecho de que muchos contratos de derivados son liquidados en unos t!rminos que dependen de los precios de los activos subyacentes en la fecha de liquidacin -vencimiento2. (or e#emplo, el valor liquidativo de un contrato puede depender de la coti acin media del L6.GD al vencimiento. De igual modo, el valor liquidativo de un futuro sobre el bono del tesoro americano depende del precio del bono entregable mas barato en la fecha de vencimiento, como especifica el contrato de futuros. $l precio de estos activos puede variar de forma anmala, y consecuentemente, puede afectar negativamente al valor de liquidacin del contrato. De ah la preocupacin por mantener una valoracin rigurosa de la posicin en derivados, lo que supone en algunos casos recurrir a modelos matem'ticos. "i, por una parte, el desarrollo y perfeccionamiento de dichos modelos ha sido una de las 'reas mas activas de la investigacin acad!mica de las recientes d!cadas, por otra parte, todos esos modelos tienen en comn el basarse en hiptesis sobre las condiciones de mercado del subyacente que no siempre se cumplen. $l problema de la valoracin esta ampliamente reconocido como un riesgo importante en el mercado de derivados, y por eso tanto los inversores como los reguladores est'n dedicando muchos recursos para me#orarlo. (or ultimo, la novedad de estos instrumento hace que presenten algunas caractersticas que la legislacin vigente no contempla y que pueden desencadenar en situaciones de incumplimiento debido a que una de las partes no puede legalmente asumir sus compromisos. & pesar de lo mucho que se habla sobre el peligro del uso de derivados, debido a su novedad y a cierto desconocimiento que hay sobre los mismos, los mas familiari ados en el tema defienden que hay que distinguir entre dos tipos de riesgos: los tradicionales con los cuales los bancos est'n familiari ados, y los nuevos que ponen ciertos desafos a la banca. 5oncretamente, la creciente comple#idad, diversidad y volumen que est'n alcan ando, potenciado todo ello por un r'pido avance en la tecnologa y en los sistemas de informacin y comunicacin, suponen nuevas reglas de #uego. 5on respecto a la utili acin y gestin de estos productos el 4rupo de los 0reinta publico una serie de recomendaciones en 899>. $n la introduccin del informe

(aul Nolc/er -(residente del 4;>:2 pona !nfasis en la responsabilidad de la alta direccin de las entidades financieras en entender, medir y gestionar los riesgos implcitos en estos problemas. 5oncretamente, poda leerse lo siguiente: , Los dealers3usarios finales deben utili ar los productos derivados de acuerdo con las polticas globales de gestin de riesgo y de capital establecidos por los conse#os de &dministracin. Las polticas deben estar definidas claramente M incluyendo el propsito de las transacciones; y deben revisarse cada ve que se produ ca un cambio en las circunstancias del negocio o del mercado. La alta direccin debe aprobar los procedimientos y controles de la implantacin de la poltica, y la direccin a todos los niveles debe asegurar su cumplimientoO. *. RIESGO 3 NECESIDADES DE CAPITAL &l contrario de otros sectores, las instituciones financieras presentan mayores niveles de endeudamiento y tienen que mantener un nivel de capital mnimo. @asta finales de los aos ochenta, cada pas tenia una normativa propia en materia de recursos propios, lo que generaba grandes diferencias en el 'rea internacional donde competan bancos con niveles de solvencia muy distintos a libre circulacin a los movimientos de capitales y la creciente globali acin de los mercados reclamaban una homogeni acin legislativa en esta materia para poner en pie de igualdad a los bancos independientemente del pas de su procedencia. La preocupacin por mantener la estabilidad del sistema financiero, proteger a inversores y depositantes y eliminar posibles fuentes de desigualdad entre los bancos a nivel internacional propicio la aparicin de una normativa especifica en materia de adecuacin de los recursos propios de una institucin a su nivel de riesgo. $n este tema, las primeras recomendaciones fueron las del comit! de .asilea -#ulio de 89==2 que reuni a los die pases mas industriali ados ba#o la direccin del .an/ for 6nternational "ettlements -.6"2. La principal preocupacin de los intervinientes en dicha reunin era llegar a e*igir a los bancos que mantuviesen un nivel de recursos adecuado al riesgo de su activo. $n este sentido, las bases del acuerdo se resumen en tres puntos: 82 Diferenciacin entre dos tipos de recursos propios - 5apital y reservas por un lado, y acciones preferentes, deuda subordinada, deuda convertible y provisiones para insolvencia por el otro2P E2 Bi#acin de un valor mnimo del = por 8:: para el coeficiente de solvencia que debe mantener un banco, y >2 establecimiento de distintos factores de ponderacin para los activos y partidas fuera de balance segn su riesgo crediticio. & nivel de %nin $uropea, las directivas en materia de recursos propios no presentan diferencias con respecto a lo acordado en .asilea y han sido incorporadas a la legislacin de cada pas a partir del 8 de $nero de 899>. La obligatoriedad de cumplimiento de dichos requisitos es compatible con la libertad

que disfrutan los $stados miembros de poder e*igir disposiciones m's rigurosas, caso de que lo consideren necesario. $n la practica, lo que se e*ige a las entidades es que a una mayor e*posicin al riesgo de cr!dito corresponde la necesidad de mantener una mayor cantidad de recursos propios. "egn la actual normativa los bancos deben mantener un ratio 0ier 8 de por lo menos C por 8:: y un ratio total de por lo menos = por 8:: del activo total ponderado. $l creciente peso de la cartera de negociacin en el balance de los bancos llamo la atencin de las autoridades reguladoras para el hecho de que la medida de adecuacin de los recursos propios, propuesta y ya en vigor, no tiene en consideracin otros tipos de riesgo. $n este sentido, la %$ ha preparado una directiva conocida como 5&D M5apital &dequacy Directive; que refle#a el primer intento de introducir una medida para el control del riesgo de mercado de las instituciones financieras. Las previsiones apuntan a que, a partir de finales de 899< o antes si las autoridades supervisoras as lo deciden, los bancos necesiten medir y aportar capital en funcin del riesgo de mercado adem's del riesgo de cr!dito. $n este momento, lo que esta en discusin es la metodologa a utili ar para poder aplicar un ratio que a#uste el capital a los dos tipos de riesgo. (or el momento, la propuesta es que los bancos utilicen sus sistemas de medicin internos para calcular la e*posicin al riesgo de mercado y el capital necesario correspondiente. & las autoridades supervisoras respectivas se les dar' la responsabilidad de fi#ar algunos par'metros, cualitativos y cuantitativos. *.1 C %it ! #eces rio 4 c %it ! ' #te#ido. 5omo acabamos de ver, la legislacin, tanto a nivel internacional como la comunitaria, fi#a niveles mnimos al capital que debe mantener un banco en funcin de su nivel de riesgo. "in embargo, en la practica, si comparamos el capital necesario con el capital mantenido constatamos que este en muchos casos llega a ser del doble o m's. (or e#emplo, .arclays dice que necesita 8:,>:: millones de dlares y tiene sosa veces esa cantidad. Determinar la cantidad mnima necesaria para cumplir con la regulacin no es difcil porque esta previsto en la ley, lo que s es complicado y no viene escrito en ninguna parte es como calcular el capital adecuado teniendo en cuenta los intereses de los depositantes, accionistas y empleados. & la dificultad del tema se aadi en los ltimos aos las perdidas que la operativa con derivados ha causado a algunos bancos. 0odo este clima ha suscitado preocupacin entre los reguladores y consecuentemente la pregunta: )Debe la banca ale#arse de estas actividades para proteger a sus depositantes+ "in adelantar conclusiones, nuestro punto de vista es que no es aceptable para la

banca la poltica de que: muerto el perro se acabo la rabia. "i as fuera, los bancos no podran prestar, no podran invertir en ttulos, etc. $n este sentido, las instituciones financieras han comprendido que el riesgo de mercado y el riesgo de cr!dito no e*plican toda la volatilidad de los resultados y que muchos de los casos mas sonados -.arings, 7at Lest, 7omura, y 5a#a 4eneral de 4ranada2 nunca hubieron ocurrido con un sistema de control interno adecuado. & finales de 899A, el .anco de $spaa ha especiali ado a algunos de los profesionales de su servicia de 6nspeccin en los riesgos de mercados para adecuarse a las nuevas actividades de las entidades financieras. $sta adaptacin de la 6nspeccin de la &utoridad Fonetaria es fruto de las recomendaciones que en los ltimos tiempos han lan ado diversos organismos europeos e internacionales. %na de las medidas propuestas y que se considera b'sica en todo sistema de control es la separacin de las funciones estrictamente de control de la toma de posiciones y registro de las mismas. &dem's se prev! involucrar a la alta direccin tanto en la definicin de la poltica de riesgo, como en la asignacin de limites a los distintos tipos de riesgos. Decientemente la &sociacin $spaola de la .anca -&$.2 y la confederacin de 5a#a de &horros -5$5&2 en colaboracin con el .anco de $spaa y algunas firmas de auditoria han elaborado un manual sobre los sistemas de control interno que deben mantener los departamentos de tesorera de las entidades de cr!dito. $n definitiva, podemos concluir que a pesar de los cambios sufridos por la regulacin financiera en los ltimos aos, la filosofa subyacente sigue siendo la misma: proteger la estabilidad del sistema, impulsar la innovacin y promover la competitividad. -. MEDIDAS DE RENTA5ILIDAD A6USTADAS POR EL RIESGO "i antes la rentabilidad de las operaciones se a#ustaba pr'cticamente solo por el riesgo de cr!dito, e*igiendo un mayor tipo de inter!s al cliente -particular o empresa2 que presentaba un peor rating. @oy en da, la mayor diversidad de operaciones que reali an los bancos y la creciente importancia de otros tipos de riesgo e*igen nuevos modelos de gestin e instrumentos de medicin que permitan a#ustar la rentabilidad al riesgo asumido. (or e#emplo, la inversin en deuda publica no e*pone al banco al riesgo de impago sino al riesgo de mercado y de reinversion, mientras que la renta variable es sensible a ambos tipos de riesgo. La presentacin de unos resultados que ya no crecen como antes y que adem's son m's sensibles a la volatilidad de los mercados hi o sospechar la necesidad de utili ar nuevas medidas de rentabilidad.

& nivel de los bancos, los directivos tanto por iniciativa propia como por indicacin de las autoridades supervisoras empe aron a utili ar diferentes m!todos de medicin y sistemas de control del riesgo. $l mas utili ado es el denominado value at ris/ MN&D -valor en riesgo2;, que mide la probabilidad de sufrir la m'*ima perdida con una determinada posicin durante un cierto periodo de tiempo y debido a un cambio adverso en los precios. & partir de este concepto se han desarrollado nuevas medidas de rentabilidad, tales como: La rentabilidad del valor en riesgo -DGN&D2 que relaciona la rentabilidad de un periodo en unidades monetarias con la media del valor en riesgo durante ese mismo periodo. $l ratio de "harpe modificado que relaciona la rentabilidad anormal de una determinada posicin durante un cierto periodo de tiempo con la desviacin de la misma.

& pesar de su utilidad como instrumento de gestin, el N&D presenta algunas limitaciones. %na de ellas es que en la medida en que se basa en volatilidades histricas no capta las situaciones e*tremas y por consiguiente no sirve como test de stress, o sea, para estimar las perdidas en la situacin m's desfavorable. $n cuanto a la utili acin de nuevas medidas de medicin de la rentabilidad adecuada al riesgo la situacin es bastante dispar. (or un lado, est'n los bancos que han desarrollado e implantado sus propios modelos, como es el caso de .an/ers 0rust con el D&DG5 -ris/ ad#usted return on capital2, del Deutsche .an/ con el db;analyst E.: system y su medida money at ris/ y del .arclays con el DG$5, la rentabilidad del capital econmico. (or otro lado est'n las entidades para las cuales el adoptar un adecuado sistema de medicin, control y gestin del riesgo es todava una prioridad. "i entre los primeros est'n sobre todo los bancos americanos y los ingleses, entre los segundos figuran, en gran pelotn, la mayora de los bancos de la $uropa 5ontinental, que todava tienen por delante un largo camino por recorrer.