UNIVERSIDAD AUTONOMA GABRIEL RENE MORENO

MAESTRIA: EN FINANZAS CORPORATIVAS (10Versin 1Edicin) GERENCIA FINANCIERA

CASO: TXTILES GRIGOT

Enero de 2014 Santa Cruz Bolivia

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CASO TEXTILES GRIGOT A principios de enero de 2010, sentado al frente del escritorio de su oficina, Javier Vidal, Director General y fundador de Textiles Grigot analizaba y discuta con su hijo mayor los resultados econmicos obtenidos el ao anterior y las perspectivas de su empresa para el ao que comenzaba. Fjate Vctor, fue una buena eleccin entrar en este negocio. Hemos tenido un crecimiento continuado en las ventas en los ltimos aos, manteniendo el margen sobre ventas y el rendimiento sobre la inversin. Las perspectivas para este ao son an mejores. Prevemos que las ventas crecern en un 32%. Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremos repartir dividendos. Despus de todo, buena parte de la rentabilidad de la empresa debe quedarse en casa, no te parece? Vctor, Director Financiero de la empresa, comparta el entusiasmo de su padre. Sin embargo, estaba un poco preocupado por las necesidades de financiacin para mantener el crecimiento de la empresa. Esta preocupacin era compartida por Francisco Salas, Jefe de Crditos del Banco Industrial, banco con el que tenan relaciones desde el inicio de las operaciones en el 2.000. Precisamente, Vctor haba acordado reunirse la prxima semana con Francisco para discutir una nueva ampliacin de la lnea de crdito que la empresa mantena con el banco, hasta un lmite de 700 mil bolivianos (el lmite actual era de 500 mil), para poder hacer frente a la expansin deseada por la compaa durante los prximos aos. Vctor, que haba sido compaero de colegio de Francisco, deseaba saber si haba alguna contradiccin entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se preguntaba cul de estos conceptos era ms importante y si su padre estaba en lo cierto o no al creer que la utilidad era el mejor indicador de salud de la empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Vctor, mientras preparaba el Presupuesto de Efectivo para 2010 como base para la discusin de la ampliacin de la lnea de crdito que tendra lugar en la semana prxima. Era la primera vez que Vctor se cuestionaba cmo valorar su empresa. Antecedentes del Negocio Textiles Grigot es una empresa familiar que se dedica a la distribucin de telas al por mayor en Santa Cruz de la Sierra. La tradicin textil (hilados, confecciones, teidos, etc.) haba sido, desde haca mucho tiempo un apoyo al desarrollo de la regin. La familia Vidal llevaba ms de 60 aos en el negocio, no habindose dedicado a la distribucin hasta 1991. En 1991, Vctor Vidal decidi transformar totalmente el negocio original de su padre Javier; hombre resuelto e independiente, no comulgaba con las ideas demasiado conservadoras de su padre, que no haba querido nunca entrar en el campo de la distribucin, en el que Victor vea inmensas oportunidades de negocio. Lleg a convencer a su padre, vendieron la fbrica y se dedicaron nicamente a la distribucin.

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El Sector Textil El sector textil es un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovacin tecnolgica. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializaban en algn tipo de producto (hilados, tejidos, teidos, confecciones), siendo en su mayora demasiado conservadoras como para integrarse en algn sentido (hacia atrs o hacia adelante). Haba cuatro estrategias competitivas bsicas en este sector: Volumen (pases subdesarrollados), Especializacin (series largas: pases desarrollados en general), Productividad (relacin consumo/producto: Venezuela), y Fragmentacin (competitividad a travs del valor aadido: Chile). La industria textil crucea haba optado por esta ltima, consiguiendo durante muchos aos excelentes resultados. Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. La apertura del mercado argentino permitira una mayor expansin, aunque implicara mayor competencia. El Sector de distribucin de telas La distribucin de tejidos estaba dominada por los fabricantes, que eran quienes escogan a sus distribuidores. Este mismo poder les permita no slo sugerir, sino tambin establecer los precios de venta al detalle, determinando as el margen del distribuidor. El negocio de los distribuidores tena sus propias caractersticas: los clientes eran los 7 grandes mayoristas de la regin, el mayor de los cuales representaba cerca del 30% de las ventas totales del negocio. Normalmente se concedan descuentos por volumen y cobro a 45 das. Los proveedores concedan un plazo de pago de 30 das. El proveedor lder en el sector era Textiles Grigot, empresa original de la familia, que representaba el 40% de las compras actuales del sector. El resto de proveedores estaba constituido por una docena de empresas ms pequeas. A pesar de que los fabricantes marcaban la poltica de precios del sector (30% en promedio por encima del precio de compra), Textiles Grigot se la ingeni para obtener mayores mrgenes, sobre todo gracias a las condiciones logradas con su principal proveedor y a un adecuado manejo y control de los gastos operativos y de personal. Todo ello propiciaba el constante aumento de las ventas (Anexo 1). La reunin con el Banco Industrial Francisco Salas revisaba el expediente de Textiles Grigot sentado frente al escritorio de Vctor, quien acababa de despachar con su padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba: Textiles Grigot es una empresa prspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las perspectivas para ste y los prximos aos son buenas. El sector est en auge, con precios crecientes y la economa, tras dos aos ligeramente recesivos, empieza nuevamente a dar visos de entrar en un proceso de expansin, lo que hara bajar los tipos de inters a corto plazo (Los crditos a corto y largo plazo para Textiles Grigota estn actualmente al 14% anual). Adems Textiles Grigot est negociando la representacin de 3 firmas extranjeras y
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viendo la posibilidad de desembarcar en Per y Ecuador. Sin embargo, hay algunas cosas que Vctor debe saber Francisco Salas comenz la reunin diciendo: Vctor, estoy aqu para ayudarte en todo lo que necesites. La relacin de tu empresa con nuestro Banco ha sido siempre muy buena. Adems, tengo un inters especial en este asunto debido a nuestra amistad. Por ello, en principio no tendra ningn inconveniente para una ampliacin de la lnea de crdito de la empresa hasta los 700 mil que solicitas. Sin embargo, hay algunos temas sobre los que tenemos que ponernos de acuerdo. Francisco continu diciendo: He analizado los estados financie ros que me enviaste la semana pasada (Anexos 1 y 2). Tu empresa ha optado por una estrategia de crecimiento ms que de rentabilidad. El crecimiento permanente de las ventas as lo demuestran (Ver Anexo 3). Es una buena estrategia para una empresa que no quiere perder mercado. Sin embargo, ello tiene un costo. Vctor, replic: Esto es precisamente lo que ms me inquieta. Hasta ahora, salvo por la presente necesidad de recurrir al Banco para la ampliacin de la lnea de crdito, no haba percibido ningn desequilibrio financiero. Quizs el mensaje ms importante de todos, seal Francisco, sea recalcar la importancia del Flujo de Caja, el cual, durante los ltimos aos ha sido negativo para la empresa. Lo que el accionista puede llevarse a casa es precisamente lo que se obtiene despus de restar de la utilidad las inversiones requeridas, el incremento de las NOF (Necesidades Operativas de Fondos), etc. En resumidas cuentas, dinero contante y sonante. Adems, es a su vez el mejor indicador de cmo va la empresa y la base para su evaluacin. Textiles Grigot tiene grandes posibilidades, pero hay que controlar su crecimiento. Por todo ello, el Banco ha credo conveniente condicionar la ampliacin de la lnea de crdito al cumplimiento de las siguientes restricciones por parte de la empresa: Suspensin del pago de dividendos. Estricto control de los gastos generales. Capital de Trabajo positivo Endeudamiento < 70%

Vctor comprenda mejor las posibilidades financieras de su empresa. Vena de despachar con su padre, quien le coment que existan bastantes posibilidades de que DAMICO DISTRIBUIDORES, su principal cliente, fuera a terminar sus relaciones comerciales con ellos. Todo pareca un crculo vicioso. La empresa haba incumplido su ltima entrega por rotura de inventarios, debido a que Textiles Grigot no quiso enviarles ms tejidos hasta que se les abonara una factura pendiente de ms de 70 das. Slo le faltaba eso. Despus de todo lo que Francisco le haba explicado, estaba seguro de que las condiciones del Banco seran an ms duras. Sin embargo, saba que tena que superar esta situacin. Francisco lo escuch con atencin y dijo: Sera conveniente que llega ras a un acuerdo con tu cliente. En todo caso, y de no ser as, las condiciones del Banco para conceder la
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ampliacin seran las mismas. Eso s, supongo que para llegar a cumplirlas Textiles Grigot tendra que hacer una ampliacin de capital. Ests seguro?, replic Vctor. Sin responderle, Francisco solicit una reunin para el da siguiente, en donde se revisaran los estados financieros previsionales para los dos prximos aos. Vctor comenz a preparar los estados financieros para la reunin del da siguiente sin poder alejar de su mente la conversacin que acababa de tener con Francisco. Por fin comprenda que la Utilidad y la rentabilidad no es lo nico relevante en la empresa: tambin son importantes el Flujo de Caja y la relacin existente entre las Necesidades Operativas de Fondos y las Ventas. Sin embargo, no dejaba de inquietarse. Se preguntaba cmo decirle a su padre que este ao sera imposible repartir dividendos y que tal vez, habra que ampliar capital. Prepare los Estados Financieros ProForma para los aos 2010 y 2011, asumiendo que el crecimiento de las ventas ser el 32% anual; el plazo medio de cobro 45 das; el plazo medio de pago 40 das y que los inventarios correspondern a las ventas de 85 das.

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TEXTILES GRIGOT ANEXO 1 Estado de Prdidas y Ganancias (Miles de Bolivianos) 2007 VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS 2,237 1,578 2008 2,694 1,861 2009 3,562 2,490

MARGEN BRUTO Salarios Depreciacin Otros Gastos GASTOS GENERALES

659 204 25 333 562

833 261 28 430 719

1,072 340 39 568 947

INTERESES Ingresos/Gastos extraordinarios Utilidad antes de impuestos IMPUESTOS A LAS UTILIDADES

65

70 (15)

74 32 83 21

32 8

29 7

UTILIDAD NETA Obtencin del Costo de Ventas:

24

22

62

Inventario Inicial 256 + Compras Inventario Final 1,719 397

397 1,911 447

447 2,644 601

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TEXTILES GRIGOT ANEXO 2 Balance General (Miles de Bolivianos) 2007 CAJA Y BANCOS CUENTAS POR COBRAR Neto INVENTARIOS ACTIVO CIRCULANTE Activo Fijo Bruto Deprec. Acumulada ACTIVO FIJO NETO 32 281 397 710 307 50 257 2008 28 329 447 804 315 68 247 2009 26 439 601 1,066 302 95 207

TOTAL ACTIVO

967

1,051

1,273

CREDITO BANCARIO IMPUESTOS POR PAGAR OTROS GASTOS POR PAGAR PROVEEDORES

393 4 55 190

428 4 71 212

479 12 94 303

DEUDAS A LARGO PLAZO FONDOS PROPIOS

95 230

85 251

75 310

TOTAL PARTICIPACIONES

967

1,051

1,273

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TEXTILES GRIGOT ANEXO 3 Ratios presentados por el Banco 2007 29% 25% 1.07% 2008 31% 27% 0.81% 2009 30% 27% 1.75%

Margen Bruto/Ventas Gastos Generales/Ventas Ut. Neta/Ventas

Util. Antes de Int. E Imptos. (UAII) Intereses/UAII Ut. Neta/Fondos propios finales Endeudamiento: Recursos Ajenos/Activo Total

97 67.0% 10.4%

114 61.4% 8.7%

125 59.2% 20.1%

76.2%

76.1%

75.6%

Plazo medio de Cobro (das) Plazo medio de Pago (das) Das de Inventario Razn de Tesorera (Caja/Exigible a corto plazo) Ratio de Liquidez (Activo Circulante/ Exigible a corto plazo) Ratios de Solvencia: Fondos Propios/Exigible a Corto P. Fondos Propios/Recursos Ajenos CRECIMIENTO VENTAS

46 43.9 92 5.0%

45 41.6 88 3.9%

45 44.4 88 2.9%

1.11

1.12

1.20

36% 31.2% 27.90%

35% 31.4% 20.40%

35% 32.2% 32.20%

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