CSHG Asset Management Comentrios do gestor

CSHG Verde FIC FIM

Junho de 2013

Fundo Verde
O fundo Verde rendeu -0,51% em junho, fechando o primeiro semestre de 2013 com retorno de 5,90%. No perodo, a soma dos resultados de cmbio + renda fixa + outros foi de 4,24%, o suficiente para compensar o prejuzo em aes de -0,39% ex-CDI. A performance em aes em um semestre terrvel como o que passou foi alcanada com a baixssima exposio a empresas brasileiras e com a substituio destas por um portflio global, o que se provou uma excelente estratgia defensiva. Estamos satisfeitos por termos conseguido preservar o patrimnio dos cotistas em um cenrio to adverso. Isso foi possvel por termos uma viso fundamentalista negativa do Brasil h mais de trs anos, o que nos permitiu montar posies de hedge em juros e cmbio, alm da baixa exposio ao mercado acionrio brasileiro. O desafio , e sempre ser, o dilema fundamento x market timing. A seguir, explicaremos a razo para termos entendido, no incio desse ano, que havia chegado a hora de o fundamento negativo prevalecer sobre o market timing e, por isso, termos focado a alocao no tema de piora, apostando contra o carrego da moeda e do juro local, o que nunca uma deciso fcil.

Sinais evidentes do colapso do modelo econmico brasileiro: o que est acontecendo e/ou pode acontecer...
1) 2) 3) 4) 5) 6) PIB do trinio 2011/2012/2013 estagnado na faixa de 2% a.a. ou menos e sem perspectiva de melhora. Estmulos fiscais e creditcios em quantidades significativas, oferecidos pelo governo, surtem pouco efeito. Inflao sem desoneraes rodando entre 7% a.a. e 8% a.a. Demanda de consumo moderada somada oferta insuficiente geram inflao endemicamente alta. Deteriorao da conta-corrente, mesmo com os termos de troca ainda altos, piora continuamente nosso cmbio de equilbrio. Good inflation (inflao de servios inflao de durveis) termina, o que diminui a popularidade presidencial.

Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC); ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer deciso de investimento. Este boletim tem carter meramente informativo, no podendo ser distribudo, reproduzido ou copiado sem a expressa concordncia da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse HedgingGriffo no se responsabiliza por erros de avaliao ou omisses. Os investidores tm de tomar suas prprias decises de investimento. Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo. A liquidao financeira e a converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informaes acerca das taxas de administrao, cotizao e pblico-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponveis no site www.cshg.com.br. Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 558 777 | www.cshg.com.br/contato. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 772 0100 | www.cshg.com.br/ouvidoria

Junho de 2013

7)

Esqueletos em bancos pblicos, subsdios a educao universitria, energia e transporte geram potencial aumento (guestimating) de 10 a 15 pontos na dvida lquida/PIB quando forem reconhecidos. Sustentabilidade fiscal de longo prazo pode ser colocada em xeque, dado o risco de diminuio de arrecadao de impostos nos anos vindouros. Despesas com pouca margem de compresso continuam crescendo em termos reais. Provvel rebaixamento por agncias de classificao de risco de crdito.

8)

9)

10) Pacto federativo entre Unio, estados e municpios, com tenses crescentes, causadas pelas necessidades ps-manifestaes de investimentos relevantes em educao, sade e mobilidade urbana. 11) Investimento Estrangeiro Direto (IED) deve diminuir no prximo ano, dada a incerteza eleitoral. 12) Relaes entre PT e base aliada deteriorando-se continuamente. 13) Surgimento de candidaturas tico-sonhadoras-populistas x socialismo do sculo XXI. 14) O PT far todos os esforos para ganhar a eleio presidencial, e a conta que sobrar para 2015 ser relevante. 15) Carga tributria de 36% do PIB, com impostos sobre produo e consumo beirando 15% do PIB. 16) A falta de competitividade e os 20 anos de investimento em um patamar de 4% do PIB a menos do que deveria deixam-nos em uma situao frgil perante outros pases emergentes, como Coreia, Mxico, Chile, etc., alm do renascimento industrial americano. 17) Ameaa de novos impostos, como: CPMF verso sculo XXI, etc. para tentar manter o equilbrio fiscal. 18) Ausncia total de debate sobre reforma trabalhista e agenda realmente positiva. Por todos esses 18 pontos que citamos e mais alguns que devemos ter deixado passar, as opcionalidades continuam do lado negativo/defensivo. Provavelmente, continuaremos com o tipo de alocao descrita por ns no comeo deste relatrio, espera de novos dados. Gostaria de aproveitar para fazer um agradecimento pblico a: Eduardo Gianetti, Fbio Giambiagi e Raul Velloso, minhas leituras favoritas nos ltimos anos, por terem me influenciado com sua sabedoria e jamais terem transigido em seus valores e crenas.

Momento atual
Para terminar, deixamos aqui a nossa viso sobre o momento atual, trazendo alguns trechos de relatrios que escrevemos anteriormente e grficos importantes j utilizados tambm em nossos materiais. Primeiro, os trechos escritos e, em seguida, os grficos:

Relatrio de Gesto - maro de 2013: Piquenique beira do vulco

A alocao de investimentos estrangeiros para o Brasil est estagnada num nvel alto, mas sem sadas significativas at o momento. J a percepo dos investidores domsticos uma mescla: se por um lado percebemos e criticamos fortemente os problemas locais, por outro mantemos o gosto pelo Pas onde ns e nossas famlias residimos e onde pretendemos que nossos descendentes continuem. Portanto, queremos um pas melhor, no s sob a tica puramente financeira e mercantilista, mas principalmente sob a tica social e de qualidade de vida. Ns nos preocupamos com questes cotidianas e estratgicas como segurana, escolaridade das massas, tica, qualidade e nvel dos polticos, trnsito, poluio, etc. Sendo assim, o paradoxo encontrado entre as diferentes vises dos brasileiros e dos estrangeiros sobre o Brasil o que eu chamo de piquenique beira do vulco.
Relatrio de gesto CSHG Verde FIC FIM 2

Junho de 2013

Em qualquer classe de ativo, o piquenique beira do vulco aquele ativo cujo preo medido em moeda forte no bate com os seus fundamentos, e o tail risk imensamente superior ao percebido pelos participantes do mercado em um determinado momento.

O Estado de So Paulo - dezembro de 2012*: Castelo e areia movedia

Construmos um pas que tem, hoje, caractersticas de consumo, servios financeiros e um segmento imobilirio de uma nao com PIB per capita de US$ 15 mil/ano. Mas temos ensino, infraestrutura e sade de um pas com renda per capita de US$ 5 mil/ano. Isso significa que h muitas coisas disparatadas. Em outras palavras, a histria do Brasil hoje um castelo construdo sobre areia movedia. muito difcil saber, daqui a trs ou quatro anos, o que vai dar certo. No sei se vamos pavimentar a areia movedia ou se o castelo vai ruir em cima da areia movedia. Hoje temos pelo menos uma vantagem: h um diagnstico. A presidente Dilma entende esse diagnstico. Diria que o governo est no caminho certo. O problema a forma. A mudana em energia, por exemplo, foi feita abruptamente.
*O Estado So Paulo 9 de dezembro de 2012 Economia - Leandro Mod.

Relatrio de Gesto novembro de 2012: Sequelas na inflao e no cmbio

Magnitude e velocidade da queda dos juros sem precedentes. Incrvel: um Pr de trs anos aplicado no incio de janeiro de 2011 deu 10% de retorno acima do CDI do perodo. Custo a crer que a magnitude desse brusco movimento, sem que o Pas ganhasse produtividade e competitividade, no ir deixar sequelas na inflao e no cmbio maiores do que as hoje precificadas pelo mercado. P.S.: tenho estado errado nisso vamos ver.

idi janeiro/2014
176,000 174,000 172,000 170,000 168,000 166,000 164,000 - 4,8% 162,000 160,000 158,000 156,000 Jan-11 - 4,5%

Mai-11

Set-11

Fev-12

Jun-12

Out-12

Fonte: Bloomberg, atualizado em 5/dez/12

Relatrio de Gesto junho de 2010: O moto-contnuo tropical (vejam que junho de 2010: trs anos depois, conclumos que o moto-contnuo no existe.)
O antigo sonho do moto-contnuo, no qual um objeto se move para sempre sem o gasto de qualquer fonte de energia interna e externa, tornou-se uma busca da moda entre os inventores da Renascena. Os primeiros registros conhecidos datam do sculo VIII na Bavria. Tal busca envolveu ao longo da histria nomes ilustres como Leonardo Da Vinci e Blaise Pascal. Num passado mais recente, o prmio Nobel Richard Feynman em seu "Lectures on Physics" explorou o conceito de uma "Catraca Browniana". A concluso, no entanto, foi de que tal instrumento violaria a segunda Lei da Termodinmica constituindo-se, portanto, em uma impossibilidade fsica.

Relatrio de gesto CSHG Verde FIC FIM

Junho de 2013

Mais recentemente, no sculo XXI, o governo brasileiro d indcios de querer dar sua contribuio ao debate, ao tentar criar um engenho de crescimento econmico endgeno, ou o que chamamos de moto-contnuo tropical. A divagao acima se baseia em alguns princpios: I) possvel turbinar muito a demanda sem criar condies macroeconmicas sustentveis no longo prazo para crescer a oferta. 1 teorema a ser provado: a demanda gera sua prpria oferta; II) Quanto mais os servidores pblicos, os aposentados, os benefcios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor para o pas, pois maior a demanda agregada. 2 teorema a ser provado: a seguridade social deixou de ser um passivo para ser um ativo; III) Para pagar tudo isso, uma carga tributria de 10 p.p. (35% do PIB) acima da mdia dos emergentes (25% do PIB) no um problema. 3 teorema a ser provado: carga tributria em excesso e de m qualidade no gera problemas de competitividade; IV) Se o pas lento em evoluir na sua competitividade, os juros altos, o cmbio apreciado, as barreiras tecnoburocrticas e fiscais importao podem durar mais duas dcadas, o que ajudaria a ganhar tempo. 4 teorema a ser provado: o pr-sal ser a redeno do nosso problema de dficit em conta corrente; V) A dvida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo de muito boa qualidade: BNDES, Petrobrs, Eletrobrs, Caixa Econmica, Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de fato o poder de alavancar o crescimento industrial provendo funding de longo prazo a taxas de juros acessveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no caso da Caixa Econmica (Minha Casa Minha Vida) e dos investimentos em energia e petrleo. E, por fim, o 5 teorema a ser provado: o moto-contnuo existe e Deus brasileiro. Ou seja, d para crescer sem reformas para sempre. Este o moto-contnuo tropical. Desde a idade mdia, como vimos, ningum conseguiu inventar um. Ter havido uma soluo tupiniquim para o problema? E quais as conseqncias deste modelo? Aparentemente, o mercado precifica apenas um baixo crescimento potencial, um risco de inflao ligeiramente acima da mdia, um cmbio permanentemente apreciado e s. E ns continuamos em um processo de permanente reflexo sobre o tema."

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Junho de 2013

Taxa de investimento (Brasil e mdia dos emergentes)

% do PIB

27 Mdia dos emergentes(1) 25 23 21 Brasil 19 17 15

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fonte: IBGE, CSHG, Banco Mundial, Haver. (1) frica do Sul, Argentina, Chile, China, Cingapura, Colmbia, Eslovquia, Eslovnia, Filipinas, Hungria, ndia, Indonsia, Israel, Coreia, Malsia, Mxico, Paraguai, Peru, Polnia, Rssia, Tailndia, Turquia, Ucrnia, Uruguai

Impostos como % do PIB

2011

14,8

15,4 12,5 10,7 8,7 5,6 5,4 6,0 4,6 2,8 9,5 10,9

Desastre Brasileiro 9,9 8,1

15,0

Impostos de renda e propriedade EUA=24,8

Fonte: OCDE, IBGE, RFB, STN, CSHG

Previdncia Coreia do Sul=25,9

Impostos sobre bens e servios Mxico=18,8 Brasil = 33,2

Europa=38,8

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Junho de 2013

Despesa Previdenciria Total (Sem Auxlio Doena) e Populao Acima de 65 Anos

20% 18% 16%
Despesa Previdenciria

Brasil 2040 Brasil 2030 Brasil 2020 Brasil 2012 Brasil 2005 Brasil 2001 Brasil 1995 Mxico Chile Holanda Japo Canad Argentina Rssia Austrlia Irlanda frica do Sul Coria do Sul Estnia Uruguai

14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% 2% 4% 6%

Polnia Frana

Grcia

Itlia

Alemanha

8%

10%

12 %

14%

16%

18%

20%

Populao Acima de 65 anos (% da Populao Total)

Fonte: IBGE, BCB, CSHG

PIM, PMC e IBC-BR dessazonalizado

Jan/03 = 100

240 220 200 180 160 140 120 100 80 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 IBC-BR Varejo Ampliado

224

145 131

Ind. Transformao

Fonte: IBGE, BCB, CSHG

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Junho de 2013

Inflao no Brasil
250 230 210 190 170 150 130 110 90 Jan-00
Fonte: IBGE, CSHG

235
Servios

Durveis

122

Jan-02

Jan-04

Jan-06

Jan-08

Jan-10

Jan-12

Crescimento da Produo Industrial (dez-99 e dez-2012) e PIB per Capita (US$ PPP) em 1999
600%
Vietn

500%
China

400%

Produo Fsica de Manufaturas cresceu 35,1% no Brasil no perodo, mas deveria crescer 72,2%

300%

200%
ndia

100%

0% -100% 0

Indonsia frica do Sul

Brasil

Polnia Russia

Hungria Chile Mxico

Coreia do Sul Taiwan

Irlanda ustria Estados do Unidos

Portugal

Grcia

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

Fonte: Banco Mundial, CSHG, Haver

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Junho de 2013

Investimento Pblico (% das Receitas Primrias)

2011

27.5 27.4

25.5

24.8 24.7 20.0 19.9 19.7 17.5 15.6 13.1 13.0 12.0 11.9 11.1 10.6 10.5 10.1

8.5

8.2

frica do Sul

Mdia Emergentes

Rep. Checa

Tailndia

Coria do Sul

Colmbia

Bulgria

Ucrnia

Malsia

Mxico

Rssia

Hungria

Fonte: Banco Mundial, CSHG, Haver

PDP* e investimentos como % do PIB

14 12 10 8 6 4 2 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Pessoal ativo Demais INSS Pessoal inativo PDP Investimentos 1997 2012 13,5 Bilhes em 2012 PDP Investimentos 229 591 19 59 41

Diferena 362

Fonte: STN, IBGE, CSHG. *PDP: Pagamento Direto a Pessoas (termo criado por Raul Velloso): soma de remuneraes de funcionrios e governos + benefcios diretos ao bolso do cidado (por exemplo, aposentadoria, seguro)

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Turquia

Polnia

Taiwan

Brasil
8

Peru

ndia

Chile

Egito

Junho de 2013

Breakdown - resultados do fundo

31-dez-2012 a 28-jun-2013

Resultado Real do Verde - rentabilidade ex CDI

Junho - 13 I) Book Moedas Dlar futuro Cupom cambial Opes de dlar Moedas Resultado Moedas II) Book Renda Fixa DI pr Opes de IDI Swaps Inflao RF Inflao Global Rates Crdito Resultado Renda Fixa III) Book Aes Resultado Aes CDI Moedas (I)+Renda Fixa (II)+Outros Aes(III) Custos Resultado do Fundo 1.03 -0.17 1.03 -0.46 1.43 Acumulado 2013 1.09 0.69 2.06 0.11 3.95

10%
3.95% 0.39%

9%

8%
1.26%

7%

2.41 0.14 -0.24 -0.23 -0.78 -0.31 0.99

5.97 0.64 -0.82 -1.65 -2.07 -0.52 1.55

6%
1.55%

5.90% 1.38%

5%

4%
3.43%

3%
-2.90 0.59 1.65 -2.90 0.15 -0.51 -0.39 3.43 4.24 -0.39 -1.38 5.90

2%

1%

Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI)

0%

CDI

Book Book Book Outros Custos Renda Moedas Aes Fixa

Total

Fonte: Credit Suisse Hedging-Griffo

Relatrio de gesto CSHG Verde FIC FIM

CSHG VERDE FIC FIM

Relatrio Gerencial
28/06/2013
Objetivo
Aundo multimercado "ue tem como o/Beti o /uscar renta/ilidade acima do Certificado de DepCsito 5nter/ancDrio - CD5.

Pblico Alvo
Aundo destinado ao p3/lico em geral@ o/ser ados os alores mnimos de aplicao inicial@ permanEncia e mo imentao constantes no prospecto.

Classifica !o Anbi"a# Multimercados Macro Gestor# Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Caracter&sticas
Data de incio Aplicao Mnima: Saldo Mnimo: Mo imentao Mnima: Cota: Cota aplicao: Cota resgate: !i"uidao resgate: #a$a de sada antecipada: #a$a de administrao: #a$a de performance: (19(090::; ?@(((.(( ?@(((.(( 1@(((.(( Aec.amento DF( DF( DF0 2o .D 0@?(4 a.a G 1(4 "ue e$ceder a 0((4 do CD5.

A$"ite Alavanca%e"# Sim A$"inistra$or# Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG VERDE FIC FIM ' CDI
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Aundo CD5

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Ban-0(

Ban-00

Ban-01 mar-01

Hste fundo estD fec.ado para no as aplicaIes. G A ta$a de administrao mD$ima paga pelo AJ2DK@ englo/ando a ta$a de administrao acima e as ta$as de administrao pagas pelo AJ2DK nos fundos "ue poderD e entualmente in estir serD de 1@((4 a.a.

Calculado at& 1<9(=91(0>

Perfor"ance
*etorno anuali+ado Des io padro anuali+ado ,, -ndice de s.arpe ,, *enta/ilidade em 01 meses 23mero de meses negati os 23mero de meses positi os 23mero de meses acima de 0((4 do CD5 23mero de meses a/ai$o de 0((4 do CD5 Maior renta/ilidade mensal Menor renta/ilidade mensal 6atrim7nio l"uido 6atrim7nio m&dio em 01 meses
,, Calculado desde (19(090::; at& 1<9(=91(0>

F(n$o
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CDI
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Volatili$a$e an(ali)a$a %Des io padro - m&dia '( dias)

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Aundo CD5

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Rentabili$a$es *+, .an 0::; 0::< 0::: 1((( 1((0 1((1 1((> 1((' 1((? 1((= 1((; 1((< 1((: 1(0( 1(00 1(01 1(0>
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*enta/ilidade l"uida de administrao e performance e /ruta de impostos.

, *enta/ilidade o/tida no passado no representa garantia de resultados futurosL Aundos de 5n estimento no so garantidos pelo administrador do fundo@ gestor da carteira@ de "ual"uer mecanismo de seguro@ ou ainda@ do fundo garantidor de cr&dito %fgc)L Ao in estidor & recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de in estimento antes de efetuar "ual"uer deciso de in estimento. Caso o ndice comparati o de renta/ilidade utili+ado neste material@ no seBa o parMmetro o/Beti o do fundo %/enc.marN oficial)@ tal indicador & meramente utili+ado como referEncia econ7mica. 6ara o/ter informaIes so/re o uso de deri ati os@ con erso de cotas@ o/Beti o e p3/lico al o@ consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifi"ue a data de incio das ati idades deste fundo. 6ara a aliao da performance de fundos de in estimento@ & recomendD el uma anDlise de@ no mnimo@ 01 meses. Verifi"ue se este fundo utili+a estrat&gias com deri ati os como parte integrante de sua poltica de in estimento. #ais estrat&gias@ da forma como so adotadas@ podem resultar em perdas patrimoniais para seus "uotistas@ podendo inclusi e acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conse"Oente o/rigao do cotista de aportar recursos adicionais para co/rir o preBu+o do fundo.Verifi"ue-se este fundo estD autori+ado a reali+ar aplicaIes em ati os financeiros no e$terior. A presente Instituio aderiu ao Hste fundo pode estar e$posto a significati a concentrao em ati os de renda ariD el de poucos emissores. 6ara fundos "ue perseguem a manuteno de uma carteira de longo pra+o@ no .D garantia de "ue o fundo terD o tratamento tri/utDrio para fundos de longo pra+o. Verifi"ue se a li"uidao financeira e con erso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data di ersa do respecti o pedido. A partir de (19(?91((<@ todos os fundos de in estimento "ue utili+am ati os de renda ariD el em suas carteiras dei$am de apurar sua renta/ilidade com /ase na cotao m&dia das aIes e passam a fa+E-lo com /ase na cotao de fec.amento destes ati os. Desta forma comparaIes de renta/ilidade destes fundos com ndices de aIes de em utili+ar@ para perodos anteriores a (19(?91((<@ a cotao m&dia destes ndices e@ para perodos posteriores a esta data@ a cotao de fec.amento. Ku idoria Credit Suisse Hedging-Griffo - (<(( ;; 1( 0(( ou PPP.cs.g.com./r9ou idoria.
Cdigo ANBIMA de Regulao e Melhores Prticas para os Fundos de Investimento.

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