In For Me Inca Tops Final

05/11/2012
Valorizacin y Determinacin del Precio Mnimo a ser tomado en cuenta por Inca Tops S.A. en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por Inca Tops S.A.
El presente Informe de Valorizacin (en adelante, El Informe) ha sido preparado por Define Consultora S.A. (en adelante Define) sobre la base de informacin proporcionada por Inca Tops S.A. (en adelante Inca Tops o "La Empresa") y por sus representantes y funcionarios, de informacin pblica disponible, y de informacin adicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Informacin). El Informe refleja la opinin de Define sobre el valor de las acciones comunes de Inca Tops a la fecha de presentacin del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situacin existente de Inca Tops al momento que ocurri el hecho que gener la obligacin de realizar la OPC. Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa ni indirectamente un proceso especfico de verificacin ni auditora legal, contable ni financiera de La Informacin, por lo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa ni implcitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Informacin contenida en El Informe o en cualquier otra comunicacin oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha informacin, sus errores u omisiones, por el uso que se le pueda dar a la Informacin ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Informacin.
Indice
Declaracin de Responsabilidad Anlisis del Sector Anlisis de la Empresa Anlisis del Contexto de la Operacin Situacin Econmica Financiera Situacin Legal: Contingencias Metodologas de Valorizacin
Declaracin de Responsabilidad
Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que los lleva a considerar que el presente Informe de Valorizacin de las acciones comunes emitidas, ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la informacin brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daos que se pueda generar causados por la expedicin de un informe con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido dentro del mbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Cdigo Civil.
Pablo Peschiera
Margarita Zavala
Jos Ravines
Walter Puelles
Jess Matos
Asesor Legal
Teresa Balbaro
Perto Tasador
Fecha de elaboracin: 5 de noviembre de 2012 Fecha de corte de valorizacin: 30 de junio de 2012

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Indice
Anlisis Sectorial
Prendas de Vestir Materias Primas
Fibras sintticas
Fibras artificiales
Fibras naturales (vegetal, animal, mineral)
Anlisis Sectorial
La lana y el pelo fino son fibras naturales de origen animal (Vicua, alpaca, llama, otras). Los precios de estas fibras estn muy por encima de los precios de otras fibras naturales como el algodn y/o fibras sintticas como el polister. No obstante, la dinmica de los precios de estos productos est fuertemente influenciada por el comportamiento de los precios de las fibras ms econmicas, debido a la mayor disponibilidad de las mismas.
Precios de las Fibras Sin Cardar y Peinar Julio 2012
US$/TM 5 veces
3 veces
Fibra natural Animal (proteicas)
Fibra natural vegetal Fibra sinttica Fibra artificial
Fibra natural Animal (proteicas)
FOB Kaohsiung
Fuente: SUNAT-ADUANAS Elaboracin: Define Consultora
FOB Hamburgo
FOB Oakland 24 millones de TM
FOB Callao lana lavada 2 millones de TM
Arequipa Fibra clasificada 7 mil TM
Anlisis Sectorial
Materia Prima: Lana y Pelo Fino
Uruguay
Pacomarca Bienes intermedios: Tops e Hilados
Mallkini
En 2011 Per export lana grasienta por US$ 20 mill
GANADEROS (ms de 50,000 familias) EEUU
Japn
China Italia
Noruega Alemania
INDUSTRIA NACIONAL
La industria peruana exporta 70% de la
produccin (US$ 100 mill) y orienta el 30% restante

al mercado local (US$ 42 mill)
Bienes Finales: Prendas de vestir
DEMANDA INTERNA EEUU Japn

Prendas Comercio
Francia
Alemania
Reino Unido Espaa Nueva Zelanda
Korea
Tops e Hilados Lana Pelo Fino
En 2011 Per export prendas por US$ 60 mill
Anlisis Sectorial
La poblacin de ovejas y la produccin mundial de lana se concentra principalmente en Asia (China y otros) y Oceana (Australia y Nueva Zelanda). Por su parte, la poblacin de auqunidos se concentra en Per y Bolivia. Per es el principal productor de pelo de auqunidos y un productor poco relevante en la oferta mundial de la lana.
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Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

La poblacin mundial de ovejas no ha tenido mayor crecimiento en los ltimos 50 aos. Los pocos avances producidos se han centrado en el negocio de la carne antes que en el negocio de la lana. Por su parte, la poblacin de auqunidos se ha recuperado en los ltimos 20 aos luego de la fuerte reduccin sufrida entre los aos setentas y ochentas.
Mundo: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Unidades)
Poblacin de Ovejas (millones Unidades)
Poblacin de Camlidos Sudamericanos (millones Unidades)
Fuente: FAO Elaboracin: Define Consultora
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La produccin de lana ha tenido un comportamiento descendente en los ltimos 20 aos por la mayor participacin de productos sustitutos y la ocurrencia de eventos polticos que afectaron el mercado. La produccin de lana en Oceana ha cado 45% en los ltimos 50 aos, mientras que la produccin en Asia aument ms de 100%. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1,000 20% 10% 0% 1961 1971
Fuente: FAO Otros Elaboracin: Define ConsultoraAsia
Mundo: Produccin Mundial de Lana (Millones de TM)
4,000 3,500
Quiebra la corporacin lanera australiana y su sistema de precios sostn
3,000
Produccin mundial
2,500 2,000
Colapso econmico de la Unin Sovitica
1,500
500 0 1981 1991 2001
Australia y Nueva Zelanda
Europa
Sudamrica 12

El mercado de la lana es altamente inestable. El precio de la lana, que permaneci deprimido durante toda la dcada del noventa y principios del presente siglo, ha tenido un fuerte incremento en los ltimos cinco aos. En 2011 el precio de la lana alcanz valores record. En lo que va de 2012, el precio se ha reducido significativamente.
Mundo: Produccin y Precio de la Lana
Produccin TM
Precio (US$/TM)
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Anlisis Sectorial
Per: Proveedores de Materia Prima
Desde finales del siglo pasado, la poblacin de ovejas y auqunidos en el Per ha tenido una marcada recuperacin debido a la estabilidad econmica y poltica del pas, as como a la mayor demanda externa de prendas de pelo fino. Los auqunidos tienen un lento periodo de reproduccin, ya que la gestacin de una alpaca demora 330 das. Hay problemas de inseminacin artificial.
Per: Poblacin de Ovejas y Auqunidos (Millones de Unidades)
Poblacin de Ovejas (millones Unidades) Poblacin de Auqunidos (millones Unidades)
Poblacin de Auqunidos 2011 (Miles Unidades) Alpacas: 4,300 Llamas: 1,200
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Anlisis Sectorial
Per: Proveedores Materia Prima
Per es un productor pequeo de lana (0.5% de la produccin mundial). En los ltimos 50 aos, la produccin de lana tuvo un comportamiento inestable y decreciente. El aumento de la poblacin se ha centrado en la mayor produccin de carne. Hasta 1970, previo a la reforma agraria, la produccin de pelo fino vena creciendo aceleradamente, sin embargo, en los 10 aos siguientes, la produccin baj fuertemente. En los ltimos 10 aos la produccin se ha recuperado notablemente.
Per: Produccin de Lana y Pelo Fino 1960-2011
Produccin de Lana (Miles de TM) Produccin de Pelo Fino (Miles de TM)
Produccin de pelo fino
Produccin de pelo de alpaca
Produccin de pelo de llama
Fuente: FAO - MINAG Elaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
En el mercado lanero peruano, la mitad de la produccin es comprada localmente por la industria y la mitad se exporta como materia prima (lana grasienta). En los ltimos aos, la demanda externa por lana se ha incrementado fuertemente. En el negocio del pelo fino (alpaca, llama), la produccin es comprada ntegramente por la industria para su posterior procesamiento y exportacin (como productos intermedio o prenda de vestir).
Per: Produccin y Exportacin de Lana y Pelo Fino 1960-2011(Miles TM)
Produccin de lana
Produccin de pelo fino
Exportaciones de lana grasienta Exportaciones de pelo fino
Fuente: FAO - MINAG Elaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
En el ao 2011, las exportaciones de lana grasienta ascendieron a US$ 20.9 millones, 116% ms que en 2010, como resultado aumentos del volumen exportado (236%) y el precio (60%). La lana exportada fue orientada principalmente a Uruguay. Las principales empresas exportadoras fueron Calla Bernero y el Grupo Sacramento (63% de las exportaciones totales).
Per: Exportacin de Lana Grasienta (Miles TM) Per: Exportacin Lana Grasienta por Destino y Empresa
Otros Otros
Grupo Sacramento Uruguay
Calla Bernedo
* 2012 -1er Semestre
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Anlisis Sectorial
Per: Industria Textil de Lana y Pelo Fino
La industria textil peruana est conformada por dos empresas importantes ubicadas estratgicamente en el sur pas: Michell e Inca Tops. Las ventas conjuntas de la industria ascendieron a US$ 150 millones en 2011. Entre 2011 y 2012, Inca Tops y Michell compraron las empresas del grupo Sarfaty (Prosur y Nelapsa), que eran el tercer grupo empresarial ms importante del sector. En los ltimos dos aos (2010-2011), las ventas de Michell e Inca Tops han tenido un comportamiento ascendente debido al aumento de la oferta exportable y la notable mejora de los precios internacionales.
Per: Ventas de la Industria Textil de Lana y Pelo Fino (Millones US$)
Fuente: SMV Elaboracin: Define Consultora
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Anlisis Sectorial
Buscando representar a la industria de pelo fino y lana se us una muestra conformada por las principales empresas (Michell & Cia, e Inca Tops). La rentabilidad de esta muestra, medida por el margen operativo (utilidad operativa/ventas), ha subido notablemente en los ltimos tres aos como consecuencia de la mejora de los precios. En 2011, la utilidad operativa de la industria super los US$ 15 millones. En 2008, las utilidades cayeron abruptamente debido al fuerte aumento del precio de la materia prima.
Per: Rentabilidad Operativa de la Industria 18,000 12.4% 16,000 14,000 9.4% 12,000 10,000 8,000 9.1% 7.2% 5.6%
15,291
14.0% 11.2% 9.8%
10.3%
12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0%
7.3%
4.6%
6,000 4,000 2,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)
* 2012 Primer Semestre
5.5% 4.4%
4,261 3,145 2,237 2,427 5,332 3,439 7,644 4,281 7,126
10,195 7,000
2.0% 0.0%
Utilidad Operativa (Miles US$)

Margen Operativo (%)
19
Anlisis Sectorial
Las exportaciones peruanas de la industria superaron los US$ 100 millones el ao 2011, destacando ntidamente las ventas de productos de pelo fino. Las exportaciones de lana se han visto afectadas por la falta de materia prima. La evolucin de las ventas al exterior estn fuertemente influenciadas por los precios. En el ao 2011, los precios, al igual que las exportaciones, alcanzaron valores record.
Per: Exportaciones de Lana, Pelo Fino y Mezclas
Valores Exportados (Millones Dlares)
Volmenes Exportados (TM)
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Anlisis Sectorial
En los ltimos aos la industria ha concentrado mayores esfuerzos en exportar productos de mayor valor agregado (hilados).
Per: Exportaciones de Tops e Hilados
Valores Exportados (Millones Dlares)
Volmenes Exportados (TM)
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Anlisis Sectorial
El volumen exportado de lana se ha reducido fuertemente debido a la mayor competencia externa por la compra de materia prima (lana grasienta), que se ha venido exportado a Uruguay. El volumen exportado de productos de pelo fino se ha recuperado en los ltimos dos aos sin que esto afecte el precio, que por el contrario, se ha mantenido hasta los primeros meses de 2012 en un nivel elevado.
Per: Exportaciones de Tops e Hilados
Volumen Exportado (TM)
Exportacin de Lana (TM)
Exportacin de Pelo Fino (TM) Precio FOB (US$/TM)
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Anlisis Sectorial
El grupo sarfati ha salido del negocio textil. Los activos de la empresa fueron comprados por Inca Tops y Michell en los aos 2011 y 2012 respectivamente.
Per: Exportaciones de Tops e Hilados por Empresa (Millones US$)
120
18,000 16,000
15
100 14,000 12,000

20 22 20 14 19 17 16 13 57 45 24 27 27 32 38 35 36 36 19 16 21 29
80
10,000
3
60
12 11 9 8 7 9 13
20
8,000 6,000 4,000 2,000 0
40
20
21
0 2002 2003 2004 Inca Tops 2005 Sarfati 2006 Otras 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (*)
Michell
Precio Michell (US$/TM)
Precio Inca Tops (US$/TM)
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Anlisis Sectorial
Italia y China son los principales mercados de la exportacin de productos textiles (tops e hilados) de lana y pelo fino. Italia es un pas que compra tanto productos de pelo fino como de lana, debido a que posee una industria de confecciones importante. EEUU es un importador importante de prendas de lana y pelo fino antes que de bienes intermedios como los tops y los hilados.
Per: Exportaciones de Productos Textiles por Destino (Millones US$)
Exportacin de Tops e Hilados Pelo Fino
Exportacin de Tops e Hilado Lana
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Anlisis Sectorial
Per: Prendas de Vestir
Las confecciones y alfombras peruanas son exportadas principalmente a EEUU y recientemente a Oceana. La oferta peruana de prendas de vestir (lana y pelo fino) es an pequea y poco importante dentro del mercado total de prendas de vestir.
Per: Exportaciones de Prendas de Vestir y Alfombras de Lana y Pelo Fino por Pas de Destino (Millones US$)
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Anlisis del Sector

Marco Regulatorio: Drawback
Drawback
Las empresas del sector exportan ms de 70% de su produccin. La produccin, que luego es exportada, requiere para su elaboracin de productos importados tales como colorantes, lana y pelos finos, que estn afectos a cargas tributarias Los exportadores en el Per recuperan estos desembolsos gracias al beneficio del drawback. Actualmente, los exportadores reciben como devolucin el 5% del valor FOB exportado.
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Indice
Historia de la Empresa
INCA TOPS S.A.
1965
1974
1976
1985
1994
El 12 de mayo de 1965 se constituy La Empresa con la denominacin de Compaa Textil Peruano Suizo S.A. con el nico objeto de procesar fibra de alpaca. En un comienzo solo se dedic al escojo y fabricacin de tops.
Se inaugur la planta de hilandera en la ciudad de Arequipa.
Se introdujo dentro de sus operaciones los procesos de teido de fibra para incrementar el valor agregado de la misma. Se introdujo la fibra de alpaca.
Compaa Textil Peruano Suizo S.A. cambi su razn social a Inca Tops S.A.
Inca Tops S.A. compr la empresa Translana S.A. radicada en la ciudad de Arequipa tambiny la absorbi por fusin ese mismo ao.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV. Elaboracin: Define Consultora
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INCA TOPS S.A.
1998
2007
2008
2008
2010
Inca Tops compr y absorbi a la empresa Productos del Altiplano S.A.
El 5 de setiembre de 2007 la Junta General de Accionistas acord efectuar una Oferta Publica de Intercambio (OPI) para canjear sus Acciones de Inversin por Acciones Comunes (ratio 1:1).
El 16 de abril de 2008 Inca Tops S.A. inici la OPI de sus acciones de inversin en 2 fases, que culminaron el 30 de mayo y 16 de julio de 2008, respectivamente. La acciones de inversin fueron canjeadas en su totalidad.
El 16 de abril de 2008, La Empresa, asimismo, report la venta de 19.38 millones de acciones comunes (60.2%) a Amsud Anstalt, perdiendo Carabaya Inversiones y Finanzas S.A. (empresa holding del Grupo Inca) el control directo de La Empresa. Luego de la culminacin de la OPI, la mencionada participacin se diluy a 51%. El 30 de julio de 2008 La Empresa cambi su denominacin social a Inca Tops S.A.A.
En diciembre de 2010 el directorio aprob la compra de activos de la empresa Pacomarca S.A., lo cual permiti llevar adelante el negocio de crianza de alpacas.
Fuente: Pagina web de La Empresa, SMV. Elaboracin: Define Consultora
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INCA TOPS S.A.
2011
2012
2012
El 8 de Junio de 2011 Inca Tops S.A.A. compr los activos de la empresa Productos del Sur S.A.
El 21 de mayo del 2012 Inca Tops S.A.A. modific su denominacin social retornando a Inca Tops S.A.
Asimismo, el 21 de Mayo del 2012 Inca Tops S.A. acord en JGA deslistar sus acciones comunes a travs de una OPC. La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) aprob realizar dicho procedimiento mediante resolucin de fecha 16 de julio del 2012.
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Estructura Accionaria
Al 30 de Junio de 2012 el capital de Inca Tops S.A. (en adelante, Inca Tops o La Empresa) se encuentra conformado por 38000,000 de acciones comunes (capital social) , cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por accin.
Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos: Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidacin Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, segn corresponda Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestin de los negocios sociales Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para: La suscripcin de acciones en caso de aumento del capital social y en los dems casos de colocacin de acciones La suscripcin de obligaciones u otros ttulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones
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Capital Social
Al 30 de junio del 2012, el capital social de La Empresa est representado por 38000,000 de acciones comunes, de S/.1.00 de valor nominal cada una. Las acciones comunes listan en la Bolsa de Valores de Lima.
Composicin Acciones Comunes

2,52% 3,76%
42,72%
51,00%
Amsud Anstalt
Ulrich Gocht Bischoff
Carabaya Inversiones & Finanzas

Otros
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Descripcin de la Empresa
Descripcin del negocio
Inca Tops es una empresa industrial que se dedica a la obtencin de pelos, lanas y en general cualquier fibra natural o sinttica para, posteriormente, ser procesado, comercializado y exportado en productos y sub-productos, principalmente tops e hilados, de dicha lnea. Asimismo, se dedica a la realizacin de las actividades agrarias que comprenden la agricultura, ganadera, actividades relacionadas con fauna silvestre, servicios agrarios y asistencia tcnica. Las ventas de La Empresa estn dirigidas principalmente al mercado exterior, representando un 70% de las ventas totales. Inca Tops cuenta con cuatro (4) locaciones para el desarrollo, elaboracin y control de sus productos.
La primera locacin se ubica en la Av. Miguel Forga 348, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibra corta, Homogeneizado y Tintoreria. La segunda locacin se ubica en la Av. Francisco Velasco 122-126, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada a la hilatura de fibra larga. La tercera locacin se ubica en la Av. Francisco La Rosa 120, Parque Industrial-Arequipa, y est destinada al almacenamiento y control de los hilados. La cuarta locacin (alquilada) se ubica en la Av. Jesus 124-126, Cercado-Arequipa, y est destinada al clasificado, lavado y peinado, as como al almacenamiento de los tops.
La Empresa cuenta actualmente con dos marcas registradas: i) Royal Alpaca, que hace una seleccin exclusiva de fibras de alpaca de muy alta calidad, y ii) Alpaquita, que es una marca de hilados para el mercado peruano. La Empresa cuenta actualmente con 1060 trabajadores declarados a Junio del 2012.
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Proyecto Zamacola
La empresa Incalpaca TPX S.A. ha cedido en uso a favor de La Empresa un terreno propio por 49 aos. En contraprestacin, Inca Tops pagara por derecho de superficie la suma de US$ 21,300 por semestre.
El local se ubica en Arequipa y tiene una superficie de 150 mil m2. Parte del rea se destinar en un inicio a la planta de tops. La inversin requerida para la implementacin de esta planta de tops es de S/.32.8 millones.
Segn lo informado por La Empresa, el objetivo ltimo del proyecto Zamacola es operar a futuro en una sola locacin. En esta primera etapa se trasladar toda la produccin de tops (actualmente en la Av. Jess) a dicha planta, y en un mediano plazo, an no definido por La Empresa, se trasladara tambin la fabricacin de hilados.
La planta de tops de Zamacola comenzar a operar en Marzo del 2013. Se estima que en Junio 2013 se dejar de alquilar la planta de la Av. Jess.
De acuerdo a lo informado por La Empresa, esta planta traer los siguientes beneficios:
Mejora de indicadores de productividad. Optimizacin de los recursos humanos. Desarrollo de proyectos de mejora de costos. Una adecuada y mejor distribucin de la maquinaria (layout). Optimizacin de los servicios (calderos, ablandadores, subestaciones, almacenes). Ahorros Logsticos de traslado de material entre las diferentes plantas.
La Gerencia de La Empresa estima que los beneficios antes mencionados se traducirn en un margen adicional de 2% en tops y 1% en hilados. El financiamiento del proyecto se realizar de la siguiente manera:
Prstamo bancario por $10M El saldo restante con capital propio
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Principales Productos
Lineas de Producto Elaboracion de TOPS que Lineas de Producto son subproductos del Elaboracion de TOPS, los cuales proceso de peinado e son subproductos hilado endel la proceso de peinado e hilado en lade lana de transformacion transformacion alpaca. de lana de alpaca. Elaboracin hilos de Elaboracin de hilos de confeccin a confeccin a base de lana base de lana y alpaca. de alpaca.
TOPS
TOPS
Hilado Hilado
Coleccin Tejido Coleccin Tejido a mano Hilos delgados para Hilos para confecciones confeccin en maquina manuales
Coleccin Eco Con combinacin de materiales ecolgicos y organicos
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Proceso de Produccin de Tops
El proceso de produccin de Tops se puede dividir en 3 etapas:
CLASIFICADO
Separacin de la fibra de alpaca o lana esquilada segn sus calidades de finura, resistencia, longitud y limpieza.
LAVADO
Limpieza y desgrase de la lana o fibra de alpaca clasificada. Se realizan las siguientes actividades: Apertura (abrir los mechones de fibra y sacudir todo el material sucio posible), Lavado (eliminar el exceso de grasa y suciedad), Secado (secado mediante vapor en altas temperaturas) y Desmanchado (operacin manual de control que separa las impurezas finales).
PEINADO
Transformacin de las fibras lavadas en Tops, que son cintas que se arrollan en una bobina. Para este proceso se sigue una serie de actividades: Mezcla (humedecer el material con lubricante y antiesttico), Cardado (facilita, a travs de la carda, la eliminacin de impurezas y residuos), Pre-peinado (pasan por gilles), Peinado (separacin total de fibra corta, neps y pajas y obtener mechas peinadas), PostPeinado (regulariza el peso de la mecha a lo largo de todo el proceso).
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Proceso de Produccin de Hilados
El proceso de produccin de Hilados se inicia teniendo como materia prima los tops y se puede dividir en 3 etapas:
HOMOGENEIZADO
Consiste en mezclar y uniformizar colores y calidades de los tops, mediante proceso de gilles y peinadoras.
HILATURA
Es el proceso a travs del cual se forma el hilo Consta de las siguientes operaciones: Baja preparacin, Alta preparacin, Hilado (realizado por la continua de hilar, donde la mechilla se convierte en hilo con un ttulo definido y una regularidad de peso lineal buena), Vaporizado (para fijar la torsin y estabilizar dimensionalmente al hilo) y Acabado (a pedido del cliente). Se realiza estampado textil.
TEIDO
el teido y del material
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Nivel de utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso
Lavado
100,0% 90,0% 80,0% 600.000 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 500.000 400.000 300.000 200.000 20,0% 10,0% 0,0% 100.000 0,0% -
Peinado
800.000 700.000
100,0% 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000
Capacidad (Kg/mes)
Capacidad (Kg/mes)
30,0%
Hilatura Fibra Larga

140,0%
Hilatura Fibra Corta

30.000
140,0%
120.000
120,0%
120,0%
100,0% 80,0%
25.000
20.000
Capacidad (Kg/mes)
100.000
100,0%
80.000 60.000
Capacidad (Kg/mes)
80,0% 15.000 60,0% 10.000 5.000 -
60,0%
40,0%
20,0% 0,0%
40.000
20.000 -
40,0%
20,0% 0,0%
38
Descripcin de la empresa
Homogeneizado
140,0% 120,0% 30.000
120,0%
Tintorera
120.000
25.000
Capacidad (Kg/mes)
100,0%
100.000
Capacidad (Kg/mes)
100,0%
80,0%
20.000 15.000
80,0%
80.000
60,0%
60.000
60,0%
40,0%
20,0% 0,0%
10.000 5.000 -
40,0%
40.000
20,0%
20.000
0,0%
39
Situacin Comercial
Ventas por Destino
La Empresa ha registrado un crecimiento significativo a partir de 2011 debido a las inversiones recientes. La Empresa exporta la mayor parte de su produccin. Estas exportaciones han ido incrementndose en los ltimos aos debido al crecimiento en los precios de sus productos como consecuencia de una mayor demanda de los mismos. Italia es actualmente el principal destinatario de sus exportaciones. Ventas por Destino (Millones S/.)
37
46
36
38
29
26
28 20
Ventas Pas Ventas Exterior
88 45 56 59 57
54
60
52
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 - 2T
Fuente: EEFF Individuales auditados de la Empresa 2001 2011. EEFF Individuales no auditados 2012 Elaboracin: Define Consultora
40
Situacin Comercial
Ventas por Lnea de Negocio
La principal lnea de negocio de Inca Tops son los Hilados, los cuales al tener un mayor valor agregado de produccin reditan ms beneficios a La Empresa. Desde el 2011, La Empresa ha incrementado la proporcin de Tops en sus ventas con el objetivo de reducir el riesgo comercial, compensando entre las lneas de negocios cualquier variacin de precios.
Ventas por Lnea de Negocio (Millones S/.)
4
4 7
14
3 12
36
5 17 39
4 9 42
4 12 36
2002
4 14
4 8
4 8
3 6
5 7
4
26
58
40
70
83
82
74
71
76
83 42
2000
2001
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 1S
Hilado
Fuente: La Empresa Elaboracin: Define Consultora
Tops
Otros
41
Situacin Comercial
Ventas por Lnea de Hilados
La Empresa muestra un sostenido crecimiento en ventas en su lnea de negocio hilados. La categora fibras de alpaca primera - con productos como la royal alpaca, baby alpaca, entre otros - representa en promedio el 52% de las ventas de los hilados en los ltimos 5 aos. Asimismo, las mezclas de alpaca tambin son significativamente altas y representativas en las ventas de hilados.
Ventas Lnea Hilados (Millones S/.)

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S
Millones
Fibra Alpaca Primera Mezclas de alpacas
Fibra Alpaca Inferior Algodn, mezclas y otras fibras
Lana de Ovino
42
Situacin Comercial
Ventas por Lnea de Tops
La lnea de Tops cobr importancia en el 2011 luego de la adquisicin de los activos de la empresa Productos del Sur, empresa dedicada a la produccin de tops. Las categoras de fibra de alpaca primera y fibra alpaca inferior representan la mayor parte de las ventas de Tops de La Empresa.
Ventas Linea Tops (Millones S/.)

40
35
30
Millones
25
20
15
10 5 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1S
Fibra Alpaca Primera Mezclas de alpacas
Fibra Alpaca Inferior Algodn, mezclas y otras fibras
Lana de Ovino
43
Indice
Descripcin de la Transaccin
La Empresa inscribi en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de Lima (en adelante BVL) y en el Registro Publico del Mercado de Valores (en adelante RPMV) sus acciones comunes el 18 de julio de 2008, fecha en que dichos valores empezaron a listar pblicamente. De acuerdo con el artculo 37 inciso a), de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 861 y sus normas modificatorias, se establece que la exclusin de un valor del Registro Pblico del Mercado de Valores tiene lugar por resolucin fundamentada de la SMV a solicitud del emisor, cuando la inscripcin de los valores se haya originado por su propia voluntad, o del emisor y los titulares, respaldada por el voto favorable de quienes representen no menos de dos terceras (2/3) partes de los valores emitidos. En Junta General de Accionistas del 21 de mayo de 2012 se acord solicitar el deslistado y la exclusin de las Acciones comunes de Inca Tops S.A. del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente. El 12 de junio de 2012, La Empresa solicit el deslistado y la exclusin de las Acciones comunes del Registro de Valores de la BVL y el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV, respectivamente. En dicho caso, la solicitud fue presentada por Inca Tops S.A. ante la SMV, respaldada por los titulares de acciones comunes, quienes representaron, en su conjunto, el 92.95% del total de acciones comunes emitidas por Inca Tops S.A. Mediante Resolucin de Intendencia General SMV N065-2012-SMV/11.1 del 13 de julio de 2012 se aprob la exclusin de las Acciones comunes de Inca Tops S.A.
45
Descripcin de la Transaccin
De acuerdo con el artculo 38 de la Ley del Mercado de Valores, la exclusin de un valor del Registro Pblico del Mercado de Valores determina la obligacin solidaria de los responsables de la misma de formular una OPC dirigida a los dems titulares del valor. Lo mismo se recalca en el articulo 32 del vigente Reglamento de Oferta Publica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin (en adelante El Reglamento). Adicionalmente, de conformidad con el artculo 31 de El Reglamento, la Oferta Pblica de Compra se realiza con el propsito de otorgar el derecho de separacin de la sociedad a los inversionistas que se consideren afectados por la decisin de la sociedad de excluir el valor del Registro Pblico del Mercado de Valores o del mecanismo centralizado de negociacin en donde se encuentre inscrito. Conforme al Reglamento, el precio mnimo a ofrecer en la OPC sobre las acciones comunes emitidas por Inca Tops deber ser determinado por un tercero con experiencia en valorizacin de empresas. Dicho precio mnimo ser el resultado de la utilizacin de las metodologas de valorizacin que la entidad valorizadora estime conveniente considerando lo que indica El Reglamento.
46
Indice
Situacin Financiera
Ventas
En los ltimos aos, Inca Tops ha presentado un importante crecimiento en sus ventas ( CAGR:7.6%). En el ao 2011 se observa un fuerte crecimiento en ventas producto del incremento de la capacidad productiva debido a la compra de activos de Productos del Sur, as como a la fuerte demanda internacional de los productos basados en la fibra de alpaca peruana. Incluso las ventas 2012-1S son 34.52% mayores a las del IS 2011, por lo cual podramos estar observando a La Empresa alcanzar un nuevo nivel estndar de ventas a partir del incremento de su capacidad operativa.
Ventas Netas (Miles S/.)

CAGR: 7.6 % 140.000
124.837 120.000 101.404 100.000 97.006 86.285 87.474 79.999
80.645
80.000 69.428 55.216
71.761
53.345
60.000
40.000 20.000 0
52.291
58.344
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
48
Situacin Financiera
Utilidad Bruta y Margen Bruto
La utilidad bruta ha registrado una alta volatilidad en los ltimos aos, registrando un fuerte incremento reciente. Con ello, la tasa de crecimiento promedio para el periodo 2001-2011 es de 8.2%, sustentado en el crecimiento en ventas. En los ltimos diez aos, el margen bruto promedio registrado ha sido de aprox. 19%. En el ao 2008, el margen bruto fue particularmente bajo debido a los fuertes cambios registrados en el tipo de cambio y a la crisis en los mercados internacionales.
Utilidad Bruta (miles s/. y % de ventas)

25,000
22,790 23,707
90% 80%
20,000
15,856
70%
15,002 12,380 14,674
60% 50%
12,801
15,000 10,000 5,000

12,309
10,287 19.7% 10,675 18.3% 17.7%
17,604
10,750 19.5%
40%
21.8%
22.5%
16.3%
14.3%
18.8%
16.8%
19.0%
10,389
19.5%
30% 17.8% 20% 10%
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
0% Utilidad bruta Margen bruto
49
Situacin Financiera
Gastos Operativos
Las gastos operativos de La Empresa se mantienen con una tendencia de largo plazo a la baja gracias al mayor volumen de operaciones, sobretodo en el 2011, fruto de las inversiones y compras de activos realizadas. En 2008 La Empresa tuvo su peor resultado en trminos de margen operativo, debido al menor margen bruto registrado. Evolucin de los gastos como % de las ventas y del margen operativo
18% 16.25% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2001 3.2% 1.3% 2.7% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S 1.9% 6.2% 5.7% 8.9% 10.8% 17.01% 16.97% 15.79% 16.09% 13.60%
16.26% 14.58%
14.92%
15.69% 13.56%
11.1%
8.4%
7.6%
Gastos Admin.y Ventas
Margen operativo
50
Situacin Financiera
EBITDA
El EBITDA sigue la misma tendencia que el margen operativo. El margen EBITDA parece haberse estabilizado en los ltimos 3 aos.
EBITDA (miles s/.)
25,000 20,000 15,000 7% 7% 10% 6% 6% 12,770 3,471 4,346 7,786
16% 15% 13% 12% 11%
16%
18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0%
10,000 5,000 0
2001 2002
19,849 11,215 12,982 9,535 13,301 8,818 11,728
8.0%
6.0% 3,748 3,595

4.0% 2.0%
0.0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
EBITDA (Soles S/. miles)
Margen EBITDA
51
Situacin Financiera
Endeudamiento Patrimonial (veces)
2,0 1,75 1,60 1,59 1,64 1,53
1,37
1,36
1,41
1,25 1,08 1,30
1,28 1,14
1,0
0,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Cobertura de Intereses (veces)
8
6 4 2,52 1,96
7,27
7,50
6,71
3,23
2 0
0,97
1,35 1,62
1,74
1,74
1,17 0,48
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2011 1S
2012 1S
52
Situacin Financiera
30,00%
EBITDA / Pasivo Total

25% 22% 20%
CAGR: 7.3% 25,00%

20,00%
18% 15%
19%
15,00% 9% 9%
13%
13%
12%
10,00%
8%
7%
5,00%
0,00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
Capital de trabajo (miles s/.)

40.000 CAGR: 15.7% 37.430 35.050
37.408
35.000
30.000
25.000
20.000 15.000 12.758 13.105
19.567
20.084 17.502
22.144
10.000
5.000
8.680
5.407
6.156
7.049
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011 1S 2012 1S
53
Situacin Financiera
Estado de Ganancias y Prdidas
Estado de Ganancias y Prdidas
Miles de Soles S/. Ventas netas Costo de Venta Utilidad bruta Gasto de administracin Gastos de ventas y publicidad Otros Gastos Operativos (Ingresos) Utilidad Operativa Ingreso (Gasto) financiero Otros Ingresos (Egresos) Utilidad antes de Imp. & Part. Imp. a la Renta Participacin a los trabajadores Utilidad neta 2001 55.216 -44.466 10.750 -3.561 -5.414 0 1.775 -3.815 2.522 482 131 0 613 2002 52.291 -42.004 10.287 -3.559 -5.338 1.390 -2.195 2.967 2.163 -581 -239 1.343 2003 58.344 -47.669 10.675 -4.511 -5.392 772 -1.709 5.025 4.088 -1.460 -400 2.228 2004 69.428 -57.119 12.309 -5.222 -5.743 1.344 -1.669 6.857 6.532 -2.091 -641 3.800 2005 80.645 -63.041 17.604 -6.383 -6.593 4.628 -3.919 5.244 5.953 -1.780 -531 3.642 2006 101.404 -78.614 22.790 -6.155 -7.639 8.996 -1.321 4.862 12.537 -2.844 -1.053 8.639 2007 97.006 -81.150 15.856 -5.996 -8.152 5.628 7.336 -2.159 0 5.177 -744 -276 4.157 2008 86.285 -73.905 12.380 -4.714 -8.163 5.810 5.313 -6.260 0 -947 0 0 -947 2009 79.999 -64.997 15.002 -6.202 -6.806 6.673 8.667 -1.644 0 7.023 -463 -172 6.388 2010 87.474 -72.800 14.674 -6.469 -7.253 6.419 7.371 -1.652 0 5.719 -639 -237 4.844 2011* 2011 1S* 2012 1S* 124.837 53.345 71.761 -101.130 -42.956 -58.960 23.707 10.389 12.801 -8.813 -3.320 -3.852 -8.117 -3.673 -4.389 7.108 3.108 3.937 13.885 6.504 8.497 -2.534 -1.136 -1.533 1.796 690 274 13.147 6.058 7.238 -3.020 -1.373 -1.486 0 10.127 4.685 5.752
*. EEFF preparados bajo Estndar Contable NIIF
54
Situacin Financiera
Balance General
1/.
Balance General
Miles de Soles S/. Activos Caja y bancos Clientes, neto Existencias, neto Otras cuentas por cobrar Gastos diferidos Otros activos Total activo corriente I,M&E, neto Activos Intangibles Otros no corrientes Total activo Pasivos Prstamos bancarios Proveedores Otras cuentas por pagar Parte Corriente de Deuda LP Otros corrientes Total pasivo corriente Deuda LP Otras Cuentas por Pagar LP Otros No Corrientes Total pasivo Patrimonio Capital social Acciones de inversion Acciones en Cartera Deuda a Principal por Capitalizar Reserva Legal Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados Patrimonio neto Total pasivo y patrimonio 411 0 3.142 25.251 65.733 468 0 1.173 26.654 73.212 0 653 0 2.257 29.430 76.345 0 976 3.879 34.751 82.247 0 1.400 5.293 37.393 98.832 1.800 8.725 41.225 104.434 0 3.060 4.542 45.602 107.457 3.500 3.155 44.655 107.798 3.500 6.527 48.027 99.759 4.500 6.844 49.344 111.180 5.100 20.345 18.254 81.699 187.767 5.100 10.929 54.029 123.157 6.300 20.752 20.345 85.397 182.712 2001 261 7.915 30.518 272 946 39.912 25.263 438 120 65.733 59 3.159 26.234 1.780 0 31.232 9.250 0 40.482 18.015 3.683 2002 546 11.263 31.816 412 1.186 45.223 27.635 354 0 73.212 0 4.348 31.615 3.775 77 39.816 6.742 0 46.558 21.184 3.829 2003 678 15.058 31.816 689 105 48.346 27.752 247 0 76.345 32.236 6.786 3.168 0 0 42.190 4.708 0 17 46.915 22.460 4.060 2004 505 13.697 35.208 2.075 217 51.702 30.463 82 0 82.247 31.630 2.041 9.819 1.163 0 44.653 2.839 4 47.496 25.319 4.577 2005 507 15.827 45.173 4.302 320 66.129 32.676 27 0 98.832 40.382 3.013 7.969 2.007 0 53.371 8.048 20 61.439 26.000 4.700 2006 1.585 16.991 47.979 3.253 301 43 70.152 34.260 22 0 104.434 38.308 1.939 14.145 2.654 57.047 6.162 0 63.209 26.000 4.700 2007 1.723 15.358 49.088 3.251 540 0 69.960 37.487 10 0 107.457 36.652 6.967 6.020 754 0 50.393 11.145 317 61.855 32.182 5.818 2008 1.038 20.770 44.976 4.218 0 0 71.002 36.782 14 0 107.798 44.075 6.446 2.979 0 0 53.500 9.372 271 63.143 38.000 0 2009 1.728 16.101 42.288 5.540 924 0 66.581 32.951 15 212 99.759 40.319 1.543 4.635 0 0 46.497 4.742 493 51.732 38.000 0 2010 1.337 21.507 49.539 4.732 798 649 78.562 32.273 47 298 111.180 46.940 3.078 6.400 0 0 56.418 4.934 484 61.836 38.000 0 2011* 3.136 33.782 74.074 7.898 1.319 1.099 121.308 64.484 275 1.700 187.767 67.571 7.319 8.988 0 83.878 13.133 0 9.057 106.068 38.000 0 0 2011 1S* 2.676 27.314 53.020 5.485 797 543 89.835 31.843 231 1.248 123.157 45.828 3.435 5.522 0 0 54.785 5.295 0 9.048 69.128 38.000 2012 1S* 1.928 35.239 69.450 7.681 1.122 1.220 116.640 64.334 253 1.485 182.712 64.057 8.029 7.146 0 79.232 7.806 0 10.277 97.315 38.000 0 0
55
Situacin Financiera
Principales Indicadores Financieros
Indicadores
Ventas (Soles S/. miles) Margen bruto Margen operativo Margen neto ROA ROE ROA (EBIT) ROE (EBIT) EBITDA (Soles S/. miles) Margen EBITDA EBIT (S/. miles) Margen EBIT Cobertura de intereses Relacin corriente Capital de Trabajo Endeudamiento patrimonial Endeudamiento del activo Rotacion de cobranzas (dias) Rotacion de inventarios (dias) Rotacion de cuentas por pagar (dias) Ciclo comercial (das) 2001 55.216 19,5% 3,2% 1,1% 0,9% 2,4% 2,7% 7,0% 3.748 6,8% 1.775 3,2% 0,97 1,28 8.680 1,60 0,62 52 202 21 233 2002 52.291 19,7% 2,7% 2,6% 1,8% 5,0% 1,9% 5,2% 3.595 6,9% 1.390 2,7% 1,62 1,14 5.407 1,75 0,64 79 222 30 270 2003 58.344 18,3% 1,3% 3,8% 2,9% 7,6% 1,0% 2,6% 3.471 5,9% 772 1,3% 1,96 1,15 6.156 1,59 0,61 94 199 42 251 2004 69.428 17,7% 1,9% 5,5% 4,6% 10,9% 1,6% 3,9% 4.346 6,3% 1.344 1,9% 2,52 1,16 7.049 1,37 0,58 72 185 11 246 2005 80.645 21,8% 5,7% 4,5% 3,7% 9,7% 4,7% 12,4% 7.786 9,7% 4.628 5,7% 1,35 1,24 12.758 1,64 0,62 72 204 14 262 2006 101.404 22,5% 8,9% 8,5% 8,3% 21,0% 8,6% 21,8% 12.770 12,6% 8.996 8,9% 1,74 1,23 13.105 1,53 0,61 61 173 7 227 2007 97.006 16,3% 7,6% 4,3% 3,9% 9,1% 6,8% 16,1% 11.215 11,6% 7.336 7,6% 1,74 1,39 19.567 1,36 0,58 58 185 26 216 2008 86.285 14,3% 6,2% -1,1% -0,9% -2,1% 4,9% 11,9% 9.535 11,1% 5.313 6,2% 0,48 1,33 17.502 1,41 0,59 88 190 27 251 2009 79.999 18,8% 10,8% 8,0% 6,4% 13,3% 8,7% 18,0% 12.982 16,2% 8.667 10,8% 1,17 1,43 20.084 1,08 0,52 73 193 7 259 2010 87.474 16,8% 8,4% 5,5% 4,4% 9,8% 6,6% 14,9% 13.301 15,2% 7.371 8,4% 3,23 1,39 22.144 1,25 0,56 90 207 13 284 2011* 124.837 19,0% 11,1% 8,1% 5,4% 12,4% 7,4% 17,0% 19.849 15,9% 13.885 11,1% 7,27 1,45 37.430 1,30 0,56 99 217 21 294 2011 1S* 53.345 19,5% 12,2% 8,8% 7,6% 17,3% 10,6% 24,1% 8.818 16,5% 6.504 12,2% 7,50 1,64 35.050 1,28 0,56 92 179 12 259
1/.
2012 1S* 71.761 17,8% 11,8% 8,0% 6,3% 13,5% 9,3% 19,9% 11.728 16,3% 8.497 11,8% 6,71 1,47 37.408 1,14 0,53 88 174 20 242
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Indice
Situacin Legal: Contingencias

Contingencias
Sobre la base de la informacin recogida de los Estados Financieros Auditados de Inca Tops del ao 2011 y de un informe de contingencias a junio 2012 elaborado por La Empresa, Inca Tops reporta las siguientes contingencias:
Cantidad de Monto demandado Monto contingencia procesos (Nuevos Soles) (Nuevos Soles) (unidades) 2 5,753,826.00 45 3,182,341.77 45 999,410.70 560,000.00 45 436,185.00 4 216,256.69 94,000.00
Tipo de Proceso Tributario Laboral: Homologacin Laboral: Prima Textil Laboral: CTS Daos y Perjuicios
Instancia Tribunal Fiscal Judicial Judicial Judicial Judicial
La Empresa conjuntamente con sus asesores legales estiman que los procesos tributarios y de homologacin sern resueltos a favor de La Empresa. Para el resto de demandas, La Empresa estima probables los niveles de contingencias mostrados en el cuadro. Es por ello, que hemos considerado un nivel de contingencias total S/. 654 mil en la valorizacin de La Empresa. Define deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basa exclusivamente en la opinin de La Empresa y los asesores legales de la misma.
58
Indice
Metodologas de Valorizacin
Flujo de Caja Descontado Valor como negocio en marcha Mltiplos de mercado Transacciones Comparables Valor del patrimonio neto Valor de activos menos pasivos 1/ Cotizaciones burstiles de la accin Si aplicara Mtodo Principal
Mtodo de Contraste
Mtodo de Contraste
Valor contable
Valorizacin
Valor de liquidacin Precio prom. ponderado de los valores 2/ Precio de la OPA previa 3/
Mtodos Secundarios
1/. Valor de realizacin de los activos menos los pasivos. El valor de los principales activos ser calculado por un perito tasador 2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta 3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad
60
Mtodo de Flujo de Caja Descontado

Estructura de la Metodologa
Flujo de Caja Libre de La Empresa Proyectado
WACC
Valor Presente del Flujo de Caja (al 30/06/12)
Valor Empresa Inca Tops

(+) Caja
Ajustes
(-) Deuda
Valor Patrimonial Inca Tops

(-) Dividendos posteriores a la fecha de corte
Nro de Acciones
(+) Activos No Operativos
Valor por Accin Comn a la fecha de la corte (30/06/12)

TIPMN
Valor por Accin Comn a la fecha que genera la obligacin de efectuar OPC (13/07/12)
TIPMN
Valor por Accin Comn a la fecha de presentacin de Informe por Valorizadora
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Valor Empresa
El descuento de flujos de caja futuros es el mtodo de valorizacin ms empleado ya que calcula el valor de una compaa en funcin de su capacidad de generacin de caja futura El valor de una compaa se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los cuales se descuentan al WACC
Esta metodologa asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo
El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:
Horizonte de proyeccin: se elaboran proyecciones financieras para un periodo de 10 aos. Valor residual: se considerar un valor residual para el negocio.
El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:
Valor Patrimonio
Valor Deuda
Valor Empresa
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Valor Patrimonial
El proceso de valorizacin sigue las siguientes etapas:
Elaboracin de proyecciones financieras Clculo de los flujos de caja libres de la empresa Clculo del valor residual Determinacin de la tasa de descuento Clculo del valor de la empresa Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa Clculo del valor patrimonial Ajustes posteriores (Caja inicial, contingencias)
El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento est compuesto por
Flujo de caja operativo
Ingresos operativos Costo de ventas Gastos operativos Inversin en capital de trabajo Pago de impuesto a la renta y participacin a los trabajadores operativo
Flujo de caja de inversin

Compra o venta de activos fijos
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Valor Residual
El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja despus del periodo de proyeccin. Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compaa. Para el clculo del valor residual se considera que el negocio contina operativo y generando flujos de caja hasta el infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a travs de la frmula de valor de una perpetuidad.
VR = FCAT+1 / (WACC g)
FCAT+1 = WACC = g= Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyeccin Coste de capital Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja
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Calculo del WACC

Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)
El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital
Ke = Costo de capital
E / E+D = Peso de capital (We)
WACC = [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]
Kd =
Costo de la deuda
D / E+D = Peso de la deuda (Wd) T= Tasa impositiva
El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modelo CAPM El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compaa es mayor (riesgo financiero)
Rf = Tasa libre de riesgo USA
Rp =
UL =
Riesgo Pas
Beta estimado de la industria, desapalancado Beta apalancado de Inca Tops
Ke = Rf + Rp + x (Rm Rf) x ( BVL / S&P500 ) = UL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]
Rm - Rf =
Prima de riesgo del mercado
BVL / S&P500 = Desviacin estndar de los rendimientos diarios de la BVL / desviacin estndar de los rendimientos diarios de la S&P
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Supuestos de Valorizacin
Supuestos Generales
Las proyecciones de Inca Tops se han realizado en nuevos soles nominales, asumiendo que se mantiene una paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de proyeccin a 10 aos y 6 meses, desde junio del 2012 a diciembre del 2022 Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones econmicas y financieras vigentes al 13 de julio del 2012, sobre la base de Estados Financieros de Inca Tops a junio del 2012
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Supuestos de Venta
Considerando la materia prima empleada, los negocios de Inca Tops se clasifican en alpaca, lana y otros. La alpaca y la lana representan el 90% de las ventas totales de Inca Tops.
Alpaca
La oferta de pelo de alpaca (materia prima) es una variable que Inca Tops no controla, es exgena. nicamente influencia mediante su participacin en las compras totales, restndole participacin a la competencia. La produccin nacional de pelo de alpaca ha crecido en los ltimos 10 aos (2002-2011) a un ritmo promedio de 3.2% por ao, de 3,400 TM a 4,650 TM. Volumen comercializado
Se asume que la produccin de Inca Tops crecer en los prximos 10 aos a un ritmo menor (2.5% por ao) por el menor crecimiento de la PEA en el sector rural, que viene siendo atrado por actividades ms rentables. Se asume tambin que la participacin de La Empresa en las compras de materia prima se mantiene constante. Entre Inca Tops y Michell concentran casi el 100% de las compras totales de pelo de alpaca.
Precios
Los precios de los productos de alpaca de Inca Tops son tambin variables exgenas. Segn la teora econmica (utilidad marginal), el precio de un producto o clase de productos est determinado por las unidades marginales. As, en una clase de productos donde participan la alpaca, la lana y el algodn, el precio de los productos de mayor valor estaran fuertemente influenciados por los productos de menor valor (sustitutos).
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Supuestos de Venta
La teora ha sido contrastada por un modelo donde en efecto, el precio de la lana, est influenciado significativamente por el precio del algodn, pues son bienes sustitutos. Asimismo, la evolucin del producto bruto interno de las economas desarrolladas tiene un impacto positivo sobre el precio del lana. Segn proyecciones del Banco Mundial, recin a partir de 2014 ocurrira una recuperacin paulatina del precio del algodn. La fuerte cada del precio del algodn debera afectar los precios del resto de fibras. Algodn: Proyeccin de Precios segn el Manco Mundial
3.50
3.00
Precio (US$ por Kg.)
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Fuente: Banco Mundial Elaboracin: Define Consultora
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Supuestos de Venta
PBI de Economas Avanzadas
Segn proyecciones del Banco Mundial, a partir de 2013 ocurrira una recuperacin lenta del PBI de las economas avanzadas. Recin a partir del 2014, el PBI crecera a un ritmo mayor al 2%, lo que fortalecera los precios.
Economas Avanzadas: Proyeccin del PBI segn el Banco Mundial
70,0
60,0
PBI (Billones US$)
50,0
40,0
30,0
20,0
10,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Fuente: Banco Mundial Elaboracin: Define Consultora
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Supuestos de Venta
Precio de la Lana Fina
Precio Lana Fina = 3.685*Precio del Algodn + 0.071*PBI Economas Avanzadas + 0.313 R2= 0.9257
Lana Fina: Evolucin del Precio Internacional y su Estimacin segn el Modelo
70 18.0 16.0 60
Precio
Precio estimado Precio (Var. %)
50
Precio
Precio estimado
14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
40
30 20 10 0 -10 -20 -30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
70
Supuestos de Venta
Luego, los precios de los productos de alpaca (pelo fino) que comercializa Inca Tops, estn influenciados por el precio de lana de acuerdo a las correlaciones mostradas. Precio de Tops de Pelo Fino Precio Tops Pelo Fino = 2.449*Precio Lana Fina 0.085*(Precio Lana Fina)^2 5.256
14.0 50 40
R2= 0.7541
Precio (Var. %) Precio Precio estimado
12.0 10.0 8.0 6.0
30 20 10 0 -10 -20 -30
4.0
2.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio
Precio estimado
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio de Hilados de Pelo Fino Precio Hilado Pelo Fino = 3.759*Precio Lana Fina 0.116*(Precio Lana Fina)^2 3.188
30.0
30
R2= 0.7679
25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio (Var. %) Precio Precio estimado
20 10 0 -10 -20 -30
Precio
Precio estimado
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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Supuestos de Venta
Lana
La Empresa compra lana en el mercado local y lana peinada en el mercado internacional (Argentina y Uruguay). Volumen comercializado.
La evolucin del volumen comercializado por Inca Tops ha evolucionado en funcin inversa al precio. La escasez de lana afecta a Inca Tops debido a la dificultad de trasladar el mayor precio al cliente. Para efectos de la proyeccin, se ha asumido que La Empresa comercializar un volumen promedio equivalente a 1,300 TM de lana grasienta (convertida a tops e hilados). Este volumen corresponde al promedio registrado en los ltimos aos.
Precios
Los precios de los tops y los hilados de lana estn en funcin del precio internacional de la lana de acuerdo a las regresiones adjuntas.
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Supuestos de Venta
Precio de Tops de Lana Precio Tops Lana = 0.346*Precio Lana Fina + 1.256
8.00
50
R2= 0.8011
7.00
5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio (Var. %)
6.00
Precio
Precio estimado
40
30 20
Precio
Precio estimado
10
0 -10
-20
-30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio de Hilados de Lana Precio Hilados Lana = 1.056*Precio Lana Fina + 0.161
20.00 18.00 70 60
R2= 0.8467
Precio Precio estimado
14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Precio (Var. %)
16.00
Precio
Precio estimado
50 40 30 20 10
0
-10 -20 -30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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Supuestos de Venta
Otros
El 10% restante de las ventas de La Empresa (otros pelos finos, algodn, etc) son calculados como proporcin de las ventas totales.
Mix Comercial
Los volmenes de lana y alpaca que emplear Inca Tops durante la proyeccin, son luego clasificados segn los productos que producir, es decir, productos 100% y mezclas, como tambin hilados, tops y otros. El mix comercial empleado al interior de cada familia de productos ha sido el mismo que La Empresa registr en el ltimo ao.
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Supuestos de Venta
Ventas
Debido a la cada del precio del algodn y al menor crecimiento de las economa desarrolladas, el precio de la lana sufrira una fuerte contraccin en el segundo semestre de 2012, que reducira el valor de las ventas de La Empresa en el 2013. Independientemente de las proyecciones de precios efectuadas por el Banco Mundial, resulta razonable incluir una correccin de precios en el 2013 dado que los precios de los productos de Inca Tops estn actualmente en niveles record que difcilmente se podran sostener en el tiempo. De esta manera, las ventas de La Empresa caeran en 2013 y se recuperaran a partir del 2014. Inca Tops: Proyeccin de las Ventas (Millones US$)
70 60 50 40 30
20
10 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Real
Proyectado
75
Otros Supuestos
Variables Supuestos
El margen bruto de La Empresa ha sido proyectado por lnea de negocio (Hilados, Tops, Otros), como un promedio simple del margen bruto obtenido en el periodo 2011 - 2012-1S. El margen bruto se proyecta sin incorporar el efecto de la depreciacin y amortizacin en el costo de ventas dado que el nivel de depreciacin y amortizacin de los activos vara a lo largo del horizonte de proyeccin en funcin a las inversiones proyectadas. El margen bruto proyectado por lnea de negocio para el periodo 2013 2022 sin considerar el efecto del Proyecto Zamacola (ver seccin Anlisis de Empresa) es el siguiente:
Tops : 17.43% Hilados: 26.23% Otros : 31.43%
Margen Bruto
Como resultado del Proyecto Zamacola, se ha asumido una mejora de 2% en el margen bruto de Tops y de 1% en el margen bruto de Hilados. Los gastos administrativos se proyectan tomando en cuenta : i) el efecto del cese de pago de alquiler de la planta de la Av.Jesus, y ii) el alquiler para la nueva planta del proyecto Zamacola, que entrara en vigencia a partir de Junio 2013. Dado que los ingresos proyectados muestran un moderado crecimiento, el gasto administrativo se proyecta nicamente indexados anualmente por inflacin. Los gastos de ventas se proyectan como un porcentaje de las ventas a partir del promedio histrico correspondiente al periodo 2009 - 1S2012.
Gastos administrativos
Gastos de venta
76
Otros Supuestos
Variables
Supuestos
Recuperacin de fletes: se refieren a los ingresos por flete de los productos exportados. El gasto correspondiente es registrado en el gasto de ventas.
Otros ingresos y gastos
Los fletes han sido calculados tomando como referencia el costo promedio del periodo 2011 IS 2012 (US$ / TM exportada con flete).
Drawback : se asume que se mantiene el 5% de tasa drawback en todo el periodo de proyeccin. Otros: se proyectan como un 0.2% de las ventas del periodo. Las letras por cobrar a 60 y 90 das generan intereses a favor de La Empresa, a una tasa efectiva anual de 14%.
Ingresos Financieros
Se asumi que La Empresa mantiene similar proporcin de letras por cobrar respecto al total de sus cuentas por cobrar. Se asume que se mantiene la misma tasa anual de 14%.
Depreciacin
La depreciacin de equipos existentes se estima segn nivel de depreciacin registrado en 2011. Se asumen las tasas de depreciacin vigentes a dicha fecha por tipo de activo. Las depreciaciones proyectadas se asignan entre el costo de ventas, gastos administrativos y de ventas en funcin a su comportamiento histrico. La depreciacin de nuevas inversiones se proyecta tambin a partir de dichas tasas.
CAPEX
Se asume el CAPEX proyectado por La Empresa para la duracin del proyecto Zamacola, y un CAPEX de reposicin para todo el horizonte de proyeccin restante, equivalente al 70% de la depreciacin corriente. En promedio, el CAPEX anual proyectado para el periodo 2012-2013 es de S/. 16 MM, y para el periodo 2014-2022 es de S/. 4.5 MM. Se estima que a mediados de 2013 La Empresa libere sus locales de la Av.Parra. Se asume ingresos por venta de activos por US$ 5.9 MM (valor comercial a Mayo 2012, de acuerdo a tasacin entregada por La Empresa).
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Otros Supuestos
Variables Supuestos
El capital de trabajo se calcula a partir de la rotacin promedio del periodo 2011 IS12 de cada una de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de proyeccin.
Das promedio de Cobro: 88 Das promedio de Existencias: 240 Das promedio de Pago: 27
Capital de trabajo
Impuesto a la Renta y Participacin a los Trabajadores
La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%. La tasa participacin a los trabajadores asumida es de 10%. Una vez calculada, se distribuye el gasto por la participacin de los trabajadores corriente en el costo de venta y los gastos operativos, de acuerdo a la NIF 19 Beneficios a los empleados.
Endeudamiento
Deuda actual: para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron los trminos y condiciones vigentes a junio 2012 Nueva deuda: se consider un prstamo de mediano por US$ 10 MM para financiar el proyecto Zamacola, a una tasa efectiva anual de 5.94%
Valor residual
Se asume una perpetuidad para reflejar los flujos a partir del 2023 en adelante. La tasa de crecimiento a perpetuidad considerada es de 1.5%
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Clculo de la Tasa de Descuento

Calculo del WACC: Inca Tops S.A.
El WACC de Inca Tops es 8.71%
Rf (T-Bond 10 aos) 1.60%
Riesgo Pas 1.99%
UL 0.91
1 + (D x (1-T) / E) 1.54
(Rm-Rf) 5.79%
( BVL / S&P500) 1.12
Tasa libre de riesgo 3.59%
Beta (apalancada) 1.40
(Rm-Rf) x 6.46%
Costo de capital
12.64%
E/(D+E) 53.64%
Costo de la deuda 1/
5.94%
D/(D+E)
46.36%
WACC 8.71%
1/. Costo de la deuda antes de Impuestos
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Beta Desapalancado y Apalancado
El Beta es la correlacin que existe entre el rendimiento de una accin y el rendimiento del mercado en el cual cotiza. El Beta desapalancado empleado de Inca Tops es un Beta que resulta de obtener la mediana de los Betas de empresas pblicas comparables en el sector textil. La Beta de las empresas textiles ms comparables a Inca Tops fueron obtenidas de la pagina web del profesor Aswath Damodaran. (Ver Anexo 3) Para obtener la beta apalancada de La Empresa se us la tasa impositiva de La Empresa y su ratio D/E.
Beta apalancada Supuesto Concepto Beta desapalancada ponderada 1/ Tasa Impositiva 2/ Ratio deuda / capital Beta apalancada de Inca Tops Valor 0.91 37.00% 0.86 1.40 Fuente Calculo Define EEFF Inca Tops EEFF Inca Tops
1/. Se us la mediana de las betas de empresas comparables del mercado al 30 de junio de 2012 2/. Considera tasa neta de impuesto a la renta (30%) y participacin de los trabajadores (10%)
80

Tasa Libre de Riesgo
Para el clculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 aos, al cual se le agrega el rendimiento del EMBI+ Per.
Tasa libre de riesgo Supuesto Rf Rp Rf + Rp Concepto Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro Americano (a 10 aos) hasta Junio de 2012 Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del Bono del Tesoro Americano de similar duracin a Junio de 2012 Valor 1,60% 1,99% 3,59% Fuente BCRP BCRP
81

Prima por Riesgo de Mercado Per
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en un activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo. Debido a la ausencia en el Per de informacin histrica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local, se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relacin entre las volatilidades de los rendimientos histricos del mercado americano y el mercado emergente.
Para el mercado peruano se considera el IGBVL.
Prima por riesgo de mercado Supuesto Rm - Rf BVL S&P500 Concepto Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 2012 1/ Desviacin estndar rendimientos diarios BVL 2/ Desviacin estndar rendimientos diarios S&P 500 2/ Volatilidad relativa BVL / S&P500 Prima por Riesgo Per
1/. Tasa aritmtica para el periodo 1928 - 2011 2/. 1995 -junio 2012
Valor 5,79% 1,44% 1,29% 1,12 6,46%
Fuente Damodaran BVL Yahoo Finance
82
Valor del Patrimonio

El valor por accin de inversin de Inca Tops en el escenario base, bajo la Metodologa de Fuljo de Caja Descontado es de S/. 2.13 Valor Patrimonial (US$ miles)
FLUJO DE CAJA LIBRE (US$ miles) EBIT Depreciacin & Amortizacin Participacin de trabajadores Impuesto a la Renta Variacin de capital de trabajo Flujo de Caja Operativo CAPEX Valor Comercial Locales Av.Parra Flujo de Caja de Inversin Flujo de Caja Libre sin Perpetuidad Perpetuidad Flujo de Caja Libre Valor Empresa (US$ miles) Valor Deuda (US$ miles) Caja (US$ miles) Contingencias (US$ miles) Valor Patrimonial (US$ miles) Acciones Total Acciones en Circulacin (000) Valor por Accion Comun (US$) al 30 de Junio de 2012 Valor por Accion Comun (S/.) al 30 de Junio de 2012 Valor por Accion Comun (S/.) al 13 de Julio de 2012 Valor por Accion Comn (S/.) al 5 de Noviembre de 2012
1/. Tipo de cambio promedio ponderado al 30 de junio 2012 2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomada de la SBS 2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de la SBS
1/
2012- 2S 2,219 1,804 -222 -599 2,000 5,203 -8,000 (8,000) (2,797)
2013 5,599 3,318 -549 -1,482 1,650 8,537 -4,346 2,269 (2,077) 6,460
2014 5,974 3,416 -560 -1,512 -1,149 6,169 -1,985 (1,985) 4,184
2015 6,137 3,554 -597 -1,613 -1,183 6,297 -2,044 (2,044) 4,254
2016 6,265 3,656 -614 -1,657 -959 6,691 -2,126 (2,126) 4,565
2017 6,916 3,242 -626 -1,691 -985 6,855 -2,188 (2,188) 4,667
2018 8,104 2,295 -692 -1,867 -1,002 6,838 -2,263 (2,263) 4,575
2019 8,318 2,327 -810 -2,188 -1,026 6,620 -1,600 (1,600) 5,021
2020 8,467 2,429 -832 -2,246 -1,047 6,771 -1,622 (1,622) 5,149
2021 8,658 2,477 -847 -2,286 -1,016 6,987 -1,693 (1,693) 5,293
2022 9,331 2,049 -866 -2,338 -1,038 7,139 -1,727 (1,727) 5,411 71,646
(2,797)
6,460
4,184 58,001 27,640 742 252 30,851
4,254
4,565
4,667
4,575
5,021
5,149
5,293
77,058
38,000 0.81 2.11 2.11 2.13
2/ 3/
83
Anlisis de Sensibilidad
Escenario Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad
Valor Patrim onial (m iles de S/.) WACC 8.71% 70,101 74,829 80,212 86,398 93,580
80,212 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5%
7.71% 91,301 98,054 105,895 115,109 126,091
8.21% 80,010 85,634 92,097 99,600 108,418
9.21% 61,337 65,343 69,869 75,023 80,945
9.71% 53,530 56,950 60,786 65,120 70,054
g de Crecimiento
Valor por Accion Com n (Soles) WACC 8.71% 1.86 1.99 2.13 2.29 2.48
2 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5%
7.71% 2.42 2.60 2.81 3.05 3.35
8.21% 2.12 2.27 2.44 2.64 2.88
9.21% 1.63 1.73 1.85 1.99 2.15
9.71% 1.42 1.51 1.61 1.73 1.86
g de Crecimiento
84
Escenario Variacin del Margen Bruto y el WACC
80,212
7.71% 88,663 97,279 105,895 114,511 123,128
8.21% 76,098 84,098 92,097 100,096 108,096
9.21% 55,857 62,863 69,869 76,875 83,881
9.71% 47,585 54,186 60,786 67,386 73,986
Margen Bruto
-5.0% -2.5% 0.0% 2.5% 5.0%
7.71% 2.35 2.58 2.81 3.04 3.27
8.21% 2.02 2.23 2.44 2.66 2.87
9.21% 1.48 1.67 1.85 2.04 2.23
9.71% 1.26 1.44 1.61 1.79 1.96
Margen Bruto
-5.0% -2.5% 0.0% 2.5% 5.0%
85
Escenario Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el WACC
80,212 0.0% 3.0% 5.0% 7.0% 9.0%
7.71% 56,719 86,225 105,895 125,566 145,236
8.21% 46,597 73,897 92,097 110,297 128,497
9.21% 30,287 54,036 69,869 85,702 101,535
9.71% 23,620 45,919 60,786 75,652 90,519
Tasa del Drawback
2 0.0% 3.0% 5.0% 7.0% 9.0%
7.71% 1.51 2.29 2.81 3.33 3.85
8.21% 1.24 1.96 2.44 2.93 3.41
9.21% 0.80 1.43 1.85 2.27 2.69
9.71% 0.63 1.22 1.61 2.01 2.40
Tasa del Drawback
86
Mltiplos de Mercado
Valor por Mltiplos de Empresas Textiles
Se contrastaron los resultados obtenidos con los mltiplos de mercado de empresas comparables a Inca Tops en el mercado exterior, con un mix de produccin similar. El valor de Inca Tops por el Mtodo de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes mltiplos resultantes:
EV/EBITDA 2011 de 8.06x y EV/EBITDA 2012 de 6.80x, ligeramente por encima de los mltiplos de comparables forneas.
Em presas extranjeras Alok Industries Ltd Ilshin Spinning Co., Ltd. Kam Hing International Holdings Ltd. Industria textil Piura Vardhman Textile Ltd. Cheslind Textiles Michell y Cia. S.A. Prom edio Mediana
Market Cap (MM US$) 175.92 155.95 67.28 22.81 253.34 2.85 47.93 113.03 111.62
P/E 2011 2.62 10.66 4.03 5.27 0.58 N.A. 8.11 4.63 4.03
P/E EV/EBITDA EV/EBITDA 2012-1S 2011 2012-1S 1.57 13.33 3.37 N.A. 0.64 N.A. 7.00 4.73 2.47 5.89 8.74 7.12 9.01 0.67 39.13 6.99 11.76 7.93 5.24 7.32 6.17 N.A 0.64 11.58 8.15 6.19 6.17
Fuente: Estado Financieros de las empresas. Memorias 2011 de las empresas. Elaboracin: Define Consultoria
El valor de Inca Tops por el Mtodo de Mltiplos Comparables, a partir del mltiplo EV/EBITDA 2012, es de S/.1.85 (actualizado al 05/11/12).
87
Otras Metodologas de Valorizacin

Valor Contable
Mediante esta metodologa se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio. Se calcul en base a los Estados Financieros de Inca Tops al 30 de junio de 2012.
Valor Contable Patrimonio

Capital Acciones de Inversion Otras reservas de capital Resultados acumulados Otras reservas de patrimonio
Miles S/.
38,000 6,300 20,345 20,752
Patrimonio Neto al 30/06/12

Acciones comunes en circulacin (en miles)
85,397
38,000
Valor unitario de Acciones comunes al 30/06/12 (S/. por accin) Valor unitario de Acciones comunes al 13/07/12 (S/. por accin) 1/. Valor unitario de Acciones comunes al 05/11/12 (S/. por accin) 2/.
Fuente: SMV
2.25
2.25
2.27
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomada de la SBS. 2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 5 de noviembre 2012 tomada de la SBS.
88

Valor Liquidacin
Valor de Liquidacin
Partidas (S/. Miles) Activo Efectivo y Equivalentes al Efectivo Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 1,928 31,360 100% 98.19% 1,928 Se consider el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente lquida. Se consider el 98.19% de las cuentas por cobrar. La fraccin remanente 30,792 corresponde a documentos de cobro, con mas de 90 dias de vencimiento. Se consideraron cobrables las devoluciones pendientes de derechos arancelarios, 6,541 reclamaciones a SUNAT, cuentas por cobrar a afiliadas, depositos en garantia, y saldos a favor de IR, ITAN e IGV pendientes de cobro ante SUNAT. 3,879 Se consider el 100% de las cuentas por cobrar a afiliadas. Se considera el 100% de valor de las cuentas Mercaderia, Productos terminados, 61,670 Materia prima, Materiales auxiliares y repuestos, y Anticipo a proveedores, por considerarse de facil realizacin. El resto de cuentas se castigaron al 50% Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a 584 travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de tasacin est anexo al presente documento. 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero. 105,395 Para este clculo se cont con los servicios profesionales de una compaa valuadora de amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorizacin, a 49,361 travs de la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasacin en gabinete. El informe de tasacin est anexo al presente documento. 176 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero. 0 Se reconoce como una cuenta sin forma de recupero. 49,537 154,932 Valor contable Jun 2012 Criterio Valor de realizacin Observaciones
Otras cuentas por cobrar (neto) Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas Inventarios
7,681 3,879 69,450
85.16% 100% 88.80%
Activos Biologicos
1,220
48%
Gastos Pagados por Anticipado Total Activos Corrientes
1,122 116,640
0%
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
64,334
77%
Activos Biologicos Activos Intangibles (neto) Otros activos Total Activos No Corrientes Total Activo
368 253 1,117 66,072 182,712
48% 0% 0%
89

Valor Liquidacin
Valor de Liquidacin
Partidas (S/. Miles) Pasivo Otros Pasivos Financieros Cuentas por Pagar Comerciales Otras Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas Total Pasivo Corriente Otros Pasivos FInancieros Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas Impuesto a la Renta diferido Total Pasivos No Corrientes Total Pasivo Patrim onio Ajustado Acciones comunes en circulacin (miles) Valor unitario de Acciones de Inversin al 30/06/12 (S/. por accin) Valor unitario de Acciones de Inversin al 13/07/12 (S/. por accin) Valor unitario de Acciones de Inversin al 05/11/12 (S/. por accin) Fuente: SMV
1/
Valor contable Jun 2012 64,057 8,029 6,727 419 79,232 7,806 1,531 8,746 18,083 97,315
Criterio
Valor de realizacin 64,057 8,029 6,727 419 79,232 7,806 1,531 0 9,337 88,569 66,363 38,000 1.75 Se reconoce la obligacin por Se reconoce la obligacin por Se reconoce la obligacin por Se reconoce la obligacin por
Observaciones
100% 100% 100% 100% 100% 100% 0%
parte de la empresa parte de la empresa parte de la empresa parte de la empresa
Se reconoce la obligacin por parte de la empresa Se reconoce la obligacin por parte de la empresa En caso de una liquidacin, dicho pasivo quedara sin efecto
1.75
2/
1.76
1/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2012 al 13 de julio 2012 tomado de la SBS 2/. Actualizado por la TIPMN promedio del 14 de julio 2012 al 05 de noviembre 2012 tomado de la SBS
90

Precio Promedio Ponderado
Esta metodologa consiste en estimar el precio promedio ponderado de las acciones de inversin de Inca Tops en Bolsa en el semestre inmediatamente anterior a la fecha en que se gener la obligacin de realizar la OPC (13 de julio de 2012).
Para que esta metodologa sea vlida, de acuerdo al articulo 36 de El Reglamento, el ratio de acciones transadas/ acciones en circulacin debe superar el 5% y la frecuencia de negociacin debe ser mayor al 60%. En relacin al primer requisito, acorde con el Reglamento de OPA y OPC, la accin comn de Inca Tops solo registr movimiento un da durante todo el semestre analizado, no cumpliendo con lo que la legislacin especifica. Por lo tanto, esta metodologa no es de aplicacin en la presente valorizacin.
91

OPAs anteriores
Para considerar esta metodologa, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12 meses anteriores a la fecha que se gener la obligacin de realizar la OPC (13 de julio de 2012). Dado que no existe ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicacin de esta metodologa.
92
ndice
Factores de riesgo Conclusiones y Recomendaciones Fuentes de Informacin Anexos
Principales Riesgos
Riesgos
La valorizacin realizada se basa en determinados supuestos sobre el comportamiento criticas escenario escenario del de variables bajo un
Inca Tops: Riesgos Econmicos

Riesgo Pas. La economa peruana ha sido una de las ms dinmicas de la regin en los ltimos aos. Tras el cambio de mando en la elecciones del 2011, el riesgo de que el Per pudiera retroceder en las reformas avanzadas aument, no obstante, el nuevo gobierno ha seguido su compromiso de mantener el modelo econmico vigente (Hoja de ruta). Profundizacin de la crisis internacional. Las ventas de La Empresa dependen fundamentalmente de la demanda externa. Localmente, Inca Tops vende su produccin a empresas que comercializan las prendas fabricadas principalmente en el mercado externo. Uno de los principales riesgos de la proyeccin comercial realizada es la agudizacin de la crisis internacional que ha sumido en recesin a algunos pases desarrollados. La crisis internacional deprimira la demanda y los precios de los productos fabricados por Inca Tops. Terrorismo y vandalismo. En los aos ochentas del siglo pasado, el surgimiento de grupos terroristas afect fuertemente a la industria, ya que la crianza de auqunidos est concentrada en las zonas rurales del pas, que fue donde el grupo maosta Sendero Luminoso inici sus acciones violentistas. Sendero mat una gran cantidad de auqunidos para frenar el desarrollo empresarial de las comunidades campesinas y obligar a su poblacin a plegarse a la denominada lucha armada. El resurgimiento de estos grupos afectara el negocio de Inca Tops. Enfermedad Holandesa. El crecimiento de sectores como la minera ha tenido un fuerte impacto en el sector monetario y real del pas, situacin que ha afectado a empresas como Inca Tops. En el mbito monetario, el Nuevo Sol se ha apreciado significativamente sobre el dlar afectando la competitividad de La Empresa, mientras que en la esfera real, los salarios se han incrementado siendo cada vez ms complicado conseguir personal. Asimismo, en el mbito rural los incentivos para seguir dedicndose al negocio pecuario son cada vez menores.
negocio, esperado. es
Dicho mejor
nuestro
estimado basado en informacin recibida por parte de La Empresa, informacin pblica y otras fuentes. No obstante, existen riesgos cuya ocurrencia podran cambiar el
escenario asumido.
94
Principales Riesgos
Riesgos Inca Tops: Riesgos Econmicos
Riesgo de abastecimiento de materia prima. La industria peruana, conformada bsicamente por dos grupos empresariales, compra casi el 100% de la produccin local de pelo fino. En el caso de la lana, la situacin es otra, pues buena parte de la produccin se exporta a Uruguay, desabasteciendo a la industria. El ingreso de competidores extranjeros para comprar parte de la produccin local de pelo fino (materia prima) afectara los mrgenes de la industria. Productos sustitutos. El desarrollo tecnolgico aumenta cada vez ms la oferta de productos sustitutos que afectan el valor de los productos derivados del pelo fino de auqunido.
95
Indice
Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones y Recomendaciones
El valor por accin comn de Inca Tops al 5 de noviembre del 2012 es de S/. 2.13.
Mtodo empleado
Precio por Accin S/.

2.13
Observaciones
Es el mtodo mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula el valor de una compaa en funcin de su capacidad de generacin de caja futura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo del negocio a travs de la tasa de descuento.
No toma en consideracin el valor de los flujos de la empresa. Es un valor que puede tener distorsiones por prcticas contables. Este mtodo considera el valor de realizacin de los activos y pasivos de La Empresa, basado en una estimacin del valor de mercado de sus principales activos. Las acciones comunes de Inca Tops no cumplen el requisito mnimo de frecuencia de negociacin. No se han realizado OPAs por las acciones comunes de Inca Tops en los 12 meses previos a la fecha en que se gener la obligacin de generar la OPC.
Valor como Empresa en marcha
Valor Contable Valor de Liquidacin
2.27 1.76
Cotizacin Promedio Ponderado

Precio OPA Anterior
No aplica
No aplica
97
ndice
Fuentes de Informacin
Informacin para el Anlisis del Sector
Informacin entregada por Representantes de Inca Tops Reuniones en el mes de octubre de 2012 Entrevistas con Representantes de Inca Tops Reuniones en el mes de octubre de 2012 Memoria Anual de Inca Tops del ao 2011 Informacin sectorial publicada en memorias Instituto Nacional de Estadstica e Informtica INEI (www.inei.gob.pe) Datos estadsticos de la economa. Banco Central de Reserva del Per BCRP (www.bcrp.gob.pe) Datos estadsticos de la economa peruana Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) Normas legales Fondo Monetario Internacional FMI (www.imf.org) Datos estadsticos de la economa mundial Banco Mundial BM (www.worldbank.org) Precios de metales y Estadsticas sobre fuentes energticas en el mercado internacional Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria SUNAT (www.sunat.gob.pe) Datos estadsticos de comercio exterior en Per 10.Ministerio de Agricultura MINAG (www.minag.gob.pe ) Informacin sobre materias primas en Per 11.Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y Agricultura FAO (www.faostat.fao.org ) Informacin sobre materias primas a nivel mundial 12.Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe ) Indicadores financieros de empresas del sector 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
99
Informacin para el Anlisis de la Empresa
1. 2. 3. 4. 5. 6. Memorias Anuales de Inca Tops de los aos 2002 al 2011 Informacin descriptiva de la empresa Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Informacin pblica de la empresa Informacin entregada por La Empresa Informacin general de la empresa, su accionariado y acciones en tesorera Entrevistas con Representantes de Inca Tops Reunin en el mes de octubre del 2012 Estados Financieros Auditados de Inca Tops para los aos 2006 al 2011 Estados Financieros Trimestrales de Inca Tops de los aos 2011 y 2012
Informacin para el Anlisis del Contexto de la Operacin

1. Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Resoluciones y Reglamentos de ofertas publicas de adquisicin y compra por exclusin.
Informacin para el Anlisis de la Situacin Econmica - Financiera

1. 2. 3. 4. 5. Memorias Anuales de Inca Tops de los aos 2006 al 2011 Informacin descriptiva de la empresa Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Informacin pblica de la empresa Estados Financieros Auditados de Inca Tops para los aos 2006 al 2011 Estados Financieros Trimestrales de Inca Tops de los aos 2011 y 2012 Informacin entregada por La Empresa
Informacin para el Anlisis de la Situacin Legal Contingencias

1. Estados Financieros Auditados de Inca Tops para el ao 2011 y Notas a los EEFF 2. Informacin entregada por La Empresa
100
Informacin para la Valorizacin
Informacin entregada por Representantes de Inca Tops Informacin histrica sobre drivers de valor para proyecciones Entrevistas con Representantes de Inca Tops Reunin en el mes octubre del 2012 Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) Fuente para la bsqueda de los betas de la industria OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio histricos de diversas monedas Memorias Anuales de Inca Tops de los aos 2006 2011 Estados Financieros Auditados de Inca Tops para los aos 2006 al 2011 Estados Financieros Trimestrales de Inca Tops de los aos 2011 y 2012 Superintendencia del Mercado de Valores SMV (www.smv.gob.pe) Resoluciones y Reglamentos de ofertas publicas de adquisicin y compra por exclusin. 9. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) Fuente para la TIPMN 10.Banco Central de Reserva del Per (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente informacin: Tasa EMBI para estimar el riesgo pas Tasa Libre de Riesgo 11.Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) Datos de frecuencia de negociacin y montos negociados de Inca Tops 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.
101
ndice
Anexos
Relacin de Anexos
1. 2. 3. Hoja de Trabajo de Proyecciones Financieras Estados Financieros Proyectados Tasas de Descuento a. Volatilidad BVL b. Volatilidad S&P 500 c. Prima de Riesgo de Mercado e. Calculo de Beta f. Riesgo Pas y RF Americano Informe de Tasacin Resumen de Partidas Arancelarias analizadas para Anlisis Sectorial Equipo de Trabajo
4. 5. 6.
103

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05/11/2012

Fecha de elaboracin: 5 de noviembre de 2012 Fecha de corte de valorizacin: 30 de junio de 2012

Fibras naturales (vegetal, animal, mineral)

Fibra natural Animal (proteicas)

Fibra natural vegetal Fibra sinttica Fibra artificial

Fibra natural Animal (proteicas)

FOB Oakland 24 millones de TM

FOB Callao lana lavada 2 millones de TM

Arequipa Fibra clasificada 7 mil TM

Pacomarca Bienes intermedios: Tops e Hilados

En 2011 Per export lana grasienta por US$ 20 mill

GANADEROS (ms de 50,000 familias) EEUU

La industria peruana exporta 70% de la

produccin (US$ 100 mill) y orienta el 30% restante

Bienes Finales: Prendas de vestir

DEMANDA INTERNA EEUU Japn

Tops e Hilados Lana Pelo Fino

En 2011 Per export prendas por US$ 60 mill

Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Poblacin de Ovejas (millones Unidades)

Poblacin de Camlidos Sudamericanos (millones Unidades)

Fuente: FAO Elaboracin: Define Consultora

Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Mundo: Produccin Mundial de Lana (Millones de TM)

Quiebra la corporacin lanera australiana y su sistema de precios sostn

500 0 1981 1991 2001

Australia y Nueva Zelanda

Anlisis Sectorial: Mercado Mundial

Fuente: FAO Elaboracin: Define Consultora

Poblacin de Auqunidos 2011 (Miles Unidades) Alpacas: 4,300 Llamas: 1,200

Fuente: FAO Elaboracin: Define Consultora

Produccin de pelo de alpaca

Produccin de pelo de llama

Fuente: FAO - MINAG Elaboracin: Define Consultora

Produccin de pelo fino

Exportaciones de lana grasienta Exportaciones de pelo fino

Fuente: FAO - MINAG Elaboracin: Define Consultora

Grupo Sacramento Uruguay

* 2012 -1er Semestre

Fuente: SUNAT-ADUANAS Elaboracin: Define Consultora

Fuente: SMV Elaboracin: Define Consultora

14.0% 11.2% 9.8%

12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0%

Utilidad Operativa (Miles US$)

Margen Operativo (%)

Valores Exportados (Millones Dlares)

Volmenes Exportados (TM)

* 2012 -1er Semestre

Fuente: SUNAT-ADUANAS Elaboracin: Define Consultora

Per: Exportaciones de Tops e Hilados

Valores Exportados (Millones Dlares)

Volmenes Exportados (TM)

* 2012 -1er Semestre

Fuente: SUNAT-ADUANAS Elaboracin: Define Consultora

Volumen Exportado (TM)

Exportacin de Lana (TM)

Exportacin de Pelo Fino (TM) Precio FOB (US$/TM)

* 2012 -1er Semestre

Fuente: SUNAT-ADUANAS Elaboracin: Define Consultora

100 14,000 12,000

8,000 6,000 4,000 2,000 0

Precio Michell (US$/TM)

Precio Inca Tops (US$/TM)