NDICE DEL TIPO CAMBIO REAL Y TIPO DE CAMBIO NOMINAL EVIDENCIA EMPRICA DEL CASO BOLIVIANO Luis Adolfo

Bustos Bretel

1.

ANTECEDENTES

Entre los antecedentes de reciente data, vinculados con la poltica cambiaria aplicada en Bolivia, es conveniente hacer una breve mencin a lo ocurrido en la primera mitad de los aos 80s y en las dcadas subsiguientes. En el mes de noviembre de 1982, el gobierno de entonces emiti un Decreto Supremo (19249) prohibiendo la utilizacin del dlar USA para la realizacin de transacciones financieras y de toda otra ndole. Mientras estuvo vigente este decreto (1982-1985), el gasto pblico y los dficit fiscales registraron niveles sin precedentes; los mismos que en algunas gestiones llegaron a superar el 25% del PIB. Debido a que los indicados dficit eran financiados con recursos del Banco Central de Bolivia y debido que esta entidad no contaba con reservas internacionales, se produjo un proceso inflacionario nunca antes experimentado en el mundo en pocas de paz. Este proceso fue acompaado de una poltica de tipo de cambio fijo; cuyas cotizaciones registraban niveles muy inferiores a los que observaba el tipo de cambio del mercado paralelo. En fecha 5 de noviembre de 1982 el Gobierno estableci un tipo de cambio de $b. 196 por dlar USA; cotizacin oficial que se mantuvo vigente hasta el 17 de noviembre de 1983, momento en el cual el gobierno decidi fijar el precio del dlar en $b. 500. Sin embargo, en este mismo lapso de tiempo (5.11.92 17.11.93), en el mercado paralelo el precio del dlar subi progresivamente hasta $b. 1.200 por dlar USA y a pesar de ello, el ministro de hacienda de esa poca sostena que era un mal negocio comprar dlares a un precio ms alto que aquel fijado en $b. 196. Mencionaba adems que l haba determinado cientficamente que la cotizacin del dlar USA no poda ser superior a $b. 196. La ciencia que estaba aplicando el indicado ministro corresponda al mtodo del ndice del tipo de cambio real. Posteriormente se registr un proceso de devaluacin aun ms acelerado en el mercado cambiario paralelo; proceso que determinaba que espordicamente el gobierno se anime a elevar el tipo de cambio oficial. Sin embargo a pesar de estas espordicas devaluaciones el precio oficial de la divisa siempre quedaba muy por debajo del respectivo precio registrado en el mercado paralelo. Es as que en el mes de julio de 1985, mientras la cotizacin oficial del dlar era de $b. 70.000, el mercado paralelo registraba una cotizacin que oscilaba alrededor de $b. 1.700.000. No es nada difcil darse cuenta de las graves consecuencias que origin esta poltica cambiaria. Solo para sealar algunas de ellas; cabe mencionar que exacerb la corrupcin, determin sobrefacturacin de las importaciones y subfacturacin de las exportaciones y adems permiti que los pobres sean ms pobres y los ricos ms ricos. Posteriormente, a partir de 1985, la poltica de tipo de cambio fijo adopta una nueva caracterstica al establecerse el tipo de cambio fijo ajustable o crawling peg. En los ltimos aos, esta poltica de tipo de cambio fijo ajustable adopt como respaldo el mtodo que corresponde al ndice del tipo de cambio real. Este mtodo, que relaciona precios domsticos con precios internacionales, corresponde al tema central del anlisis efectuado a travs del presente trabajo.

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2.

IDENTIFICACION DEL PROBLEMA

No es tcnicamente correcto adoptar el mtodo de clculo correspondiente al ndice del tipo de cambio real (It) como una referencia para determinar el tipo de cambio nominal. Esta afirmacin tiene su explicacin en diferentes razones; entre las que se cuentan aquellas que son sostenidas por los economistas Paul Krugman y Maurice Obstfeld. Sin embargo, aparte de lo que sostienen stos y muchos otros economistas, en el presente trabajo se hace el intento de explicar dos de los diferentes motivos por los que tcnicamente no es correcto adoptar el indicado mtodo para determinar los niveles y variaciones del tipo de cambio nominal. El primero de esos motivos corresponde al hecho que las elasticidades del It respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial (wi,t) no es constante. El segundo motivo se refiere al hecho que los niveles del It dependen de la base que para el mismo It se adopte1. 3. OBJETIVO GENERAL

Demostrar que tcnicamente no es correcto adoptar el mtodo de clculo correspondiente al ndice del tipo de cambio real como una referencia para determinar el tipo cambio nominal. 4. OBJETIVOS ESPECIFICOS a. Demostrar que las elasticidades del ndice del tipo de cambio real respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial (wi,t) no es constante. b. Demostrar que los niveles del ndice del tipo de cambio real dependen de la base que para el mismo ndice se adopte. 5. DEFINICION CONCEPTUAL DE LAS VARIABLES. a. VARIABLE DEPENDIENTE. ndice del Tipo de Cambio Real Es la relacin que se registra entre los niveles de precios de un determinado pas con los niveles de precios de los socios comerciales2; relacin que es a su vez ponderada por la importancia relativa que registra en el comercio internacional cada uno de esos mismos socios comerciales. En consideracin a ello puede definirse por un lado el ndice del tipo de cambio real bilateral (Ii,t) y por otro lado el ndice del tipo de cambio real multilateral (It). El primero de ellos (Ii,t) relaciona precios nicamente con uno de los socios comerciales. Por ejemplo entre Bolivia y el socio comercial Brasil o entre Bolivia y el socio comercial Argentina. Por su parte el ndice del tipo de cambio real multilateral relaciona los precios de un determinado pas, que para el caso que nos ocupa corresponder a Bolivia, con todos o algunos de sus socios comerciales; socios a
1 2

La variable wi,t en el presente trabajo tambin es denominada ponderadores de comercio internacional. Socio comercial es aquel pas con el que se comercializan bienes y/o servicios.

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los que se les asigna una determinada ponderacin en funcin al peso que cada uno de ellos registra dentro del comercio internacional. En trminos matemticos la relacin que corresponde al ndice del tipo de cambio multilateral puede ser representada como sigue:

It = It-1*{(Ei,t*Pi,t/Pt)/(E i,(t-1)*Pi, (t-1)/P(t-1))}

(1) Para i de 1 a n

wi,t

Donde: I = ndice del tipo de cambio real multilateral Ei = Tipo de cambio nominal expresado en Bs por unidad de la moneda del socio comercial P = ndice de precios de Bolivia Pi = ndices de precios de los socios comerciales wi = Ponderadores de comercio internacional Io = ndice de precios del perodo base: (Io = 100) = Producto La frmula (1) sealada es la que utiliza el Banco Central de Bolivia para calcular el ndice del tipo de cambio real multilateral. Esta frmula tambin es adoptada en el presente trabajo por el hecho que lo que interesa es contrastar nuestra hiptesis con la evidencia emprica del caso boliviano. Por otro lado, en el presente trabajo, slo es necesario referirse a la relacin que explica el ndice del tipo de cambio multilateral; pues la hiptesis respectiva est vinculada con esa relacin y no as con la que corresponde al ndice del tipo de cambio real bilateral. Con el fin de simplificar la frmula 1 sealada anteriormente, se procede a darle el nombre de ai,t a la relacin (Ei,t*Pi,t/Pt)/(Ei,(t-1)*Pi,(t-1)/P(t-1)). De esta manera se tiene:

It = It-1*{ai,t}
(2)

wi,t

b. VARIABLES INDEPENDIENTES. i. Elasticidad del ndice del tipo de cambio real (It) respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial (wi,t). Esta elasticidad puede ser expresada matemticamente calculando primero las derivadas parciales de It respecto a wi,t y luego multiplicando y dividiendo los resultados de las mismas derivadas parciales por las variables wi,t e It, respectivamente.

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Por tanto, las elasticidades parciales de It respecto a wi,t corresponden a la siguientes relaciones3:

It;w1,t = [It-1*lna1,t *(a1,t)w1,t*(a2,t)w2,t

(3)

* . . . *(an,t)

wn,t

]* w1,t/It ]* w2,t/It

It;w2,t = [It-1*lna2,t *(a1,t)w1,t *(a2,t)w2,t

(4)
. . . . . . . . . . . . . . . . . .

* . . . *(an,t)
. . . . .

wn,t

It;wn,t = [It-1*lnan,t *(a1,t)w1,t *(a2,t)w2,t

(5)

* . . .

wn,t *(an,t) ]* wn,t/It

Generalizando las relaciones (3) a la (5) se tiene:

It;wi,t = [It-1*lnai,t*(ai,t)wi,t]*wi,t/It It;wi,t = lnai,t*wi,t

para i de 1 a n

(6)

(6)

Por tanto:

It/It-1=(It;w1,t)w1,t/w1,t+(It;w2,t)w2,t/w2,t+ +(It;wn,t)wn,t/wn,t+Int (8)

ii. Base del ndice del tipo de cambio real. En el libro Estadstica Bsica para Planificacin de Arturo Nez del Prado se seala que: El momento o punto con respecto al cual se establece la comparacin recibe el nombre de base de un ndice y se le asigna el valor 100, para analizar las variaciones porcentuales. Respecto de la eleccin del perodo base hay que tener siempre presente el objetivo que se persigue con el ndice; en general se estima que el perodo base debe ser un perodo normal. Cabe preguntarse que se entiende por normalidad en estos casos, cuando en los

Las derivadas parciales de It respecto a wi,t pueden ser expresadas a travs de las siguientes relaciones: It/w1,t = It-1*lna1,t*(a1,t)w1,t*(a2,t)w2,t* . . . *(an,t)wn,t (9) It/w2,t = It-1*lna2,t*(a1,t)w1,t*(a2,t)w2,t* . . . *(an,t)wn,t (10)
. .. .. . . . . . . . . . . . . . . . .

It/wn,t = It-1*lnan,t*(a1,t)w1,t*(a2,t)w2,t* . . . *(an,t)wn,t Generalizando las relaciones (9) a la (11) se tiene: It/wi,t = It-1*lnai,t*(ai,t)wi,t para i de 1 a n entonces: It=(It/w1,t)w1,t(It/w2,t)w2,t...(It/wn,t)wn,t + Int.

(11) (12) (13)

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pases en desarrollo los cambios son muy frecuentes y la anormalidad es un denominador comn. . Sobre este mismo asunto, ser necesario distinguir dos tipos de base: base fija y base variable. Los ndices de base fija son aquellos que mantienen como base un perodo fijo de referencia, en tanto que los ndices de base variable son aquellos que tienen como base el perodo inmediatamente anterior. Considerando lo sealado por Nez del Prado, la base del ndice del tipo de cambio real corresponde al momento o punto con respecto al cual se establece la comparacin de los niveles que a travs del tiempo va registrando ese mismo ndice. 6. JUSTIFICACION.a. JUSTIFICACION TEORICA i. Justificacin terica relativa a la hiptesis que seala que la elasticidad de It respecto a wi,t no es constante.A travs de esta hiptesis se pretende establecer que el impacto que ejercen los cambios relativos en wi,t sobre los cambios relativos de It no se mantienen constantes. Conforme a lo especificado en la frmula (2) del presente trabajo, tanto los Ponderadores del Comercio Internacional como la variable que relaciona precios domsticos con precios internacionales (ai,t) registran el subndice t. Ello implica que de hecho se est aceptando que esos componentes de la frmula 2 son variables y que por tanto registran comportamientos cambiantes a travs del tiempo y que esos comportamientos se constituyen en determinantes de los cambios que a su vez registra la variable ndice del Tipo de Cambio Real. Por tanto, al tener conocimiento del hecho que existe esa relacin de dependencia y que tanto wi,t como ai,t son variables, no puede asumirse que la elasticidad de It respecto a wi,t es una constante. Ello implica que no pueden adoptarse los valores de los wi,t de gestiones pasadas para determinar los valores que registrar el It en el futuro. Es decir que las relaciones de dependencia que en el pasado existan entre It y wi,t no sern las mismas que aquellas que regirn en el futuro. Por tanto tampoco se puede adoptar el mtodo del It para determinar los niveles y variaciones del tipo de cambio nominal que ser aplicado para la realizacin de operaciones futuras, ya sean stas internacionales o de otra ndole. Por lo sealado el mtodo del It podra traducir nicamente la historia o, lo que es lo mismo, el pasado de los niveles que registr It y de ninguna manera su comportamiento futuro. Sin embargo, inclusive para asumir que el mtodo del It puede ser til para determinar el It del pasado; abra que suponer, contrariamente a lo que sostienen los economistas Paul Krugman, Maurice Obstfeld y otros, que a travs de una simple relacin de -5-

precios internos e internacionales se pueden establecer los niveles y variaciones del tipo de cambio nominal. Entonces, pero slo bajo este supuesto, el mtodo del It sera til para determinar el nivel que deba haber registrado el It en el pasado o en aos o perodos anteriores al presente, pero de ninguna manera para establecer sus niveles del futuro. Entonces se entiende que para hacer esta afirmacin se est considerando el hecho que los valores de wi,t y de It, e inclusive de ai, son cambiantes y que de ninguna manera, salvo algn caso aislado y muy excepcional, estas variables registrarn, hoy da o en el futuro, los mismos valores que regan en el pasado. Por tanto no existe razn ni motivo alguno para justificar las decisiones de la autoridad monetaria en trminos de fijar los niveles del tipo de cambio nominal en base al mtodo del It; si de antemano esa misma autoridad conoce que las elasticidades del ndice del Tipo de Cambio Real respecto a los Ponderadores del Comercio Internacional no son constantes. Es decir que las relaciones de dependencia que en el pasado existan entre el It y wi,t no sern las mismas que aquellas que regirn en el futuro. Es ms el mtodo del It no sera aplicable ni siguiera para fijar el tipo de cambio nominal que regir las operaciones del presente o si se quiere de hoy da. Para que la autoridad monetaria pueda fijar el tipo de cambio nominal que debiera regir las operaciones de hoy da debiera contar con la informacin de wi,t tambin para hoy da. Es decir, cuando un banco central en una determinada fecha establece el tipo de cambio nominal aplicando el ndice del tipo de cambio real; est permitiendo que ese tipo de cambio nominal no sea consistente con los valores que registrara wi,t a esa misma fecha. Esta inconsistencia se presenta por el hecho que a la fecha en la cual se fija el precio nominal de la divisa, aplicando el concepto del It, es imposible contar con la informacin correspondiente a los ponderadores del comercio internacional (wi,t). Bajo estas condiciones al imponer el mtodo del It se recurre a ponderadores que registran importantes rezagos; lo cual implica que los valores de los wi,t aplicados posiblemente estn muy alejados o por lo menos sean diferentes a aquellos valores de wi,t que se estn registrando al momento de fijar el tipo de cambio nominal. ii. Justificacin terica relativa a la hiptesis que los niveles del ndice del tipo de cambio real dependen de la base que para el mismo ndice se adopte. De lo sealado en el punto 5 del presente trabajo; en la parte que corresponde a la definicin de la variable base del ndice del tipo de cambio real; se entiende que la teora no especifica claramente cual debe ser el perodo base del ndice, ms an si se trata de un pas en desarrollo como Bolivia. Por tanto, con relacin al ndice del tipo de cambio real, la respectiva base puede corresponder al perodo que permita lograr que el tipo de cambio nominal registre un valor tal que se adecue a un objetivo -6-

determinado discrecionalmente por la autoridad monetaria. En efecto, si lo que busca la autoridad monetaria es apreciar la moneda local, de manera por supuesto arbitraria, puede adoptar una base que permita establecer un valor para It superior al 100%. Por el contrario, si lo que quiere es propiciar la depreciacin de la moneda local, la misma autoridad, bajo las mismas condiciones econmicas, en el mismo momento y con la misma informacin disponible, puede adoptar una base que permita determinar un valor para It inferior al 100%. Entonces en general la autoridad monetaria, con la simple utilizacin de la frmula del It, puede adoptar al mismo tiempo la decisin de apreciar o depreciar la moneda local. Es decir, la autoridad monetaria, aplicando el mtodo del It puede lograr que el precio de la divisa se ubique en cualquier nivel y que ese nivel pueda traducir por ejemplo objetivos de carcter poltico o de otra ndole. Lo que s no podr lograr esa autoridad, bajo la aplicacin del mtodo del It, es que el precio de la divisa sea consistente con el comportamiento del mercado y, como ya se dijo, con un manejo econmico serio y responsable. b. JUSTIFICACION TECNICA.Los conocimientos existentes; vinculados con la economa monetaria, estadstica descriptiva y clculo diferencial; ayudarn a demostrar la hiptesis planteada en el presente trabajo. Los conocimientos de la economa monetaria, dentro de los cuales estn explcitamente definidos los conceptos correspondientes a poltica cambiaria, permitirn demostrar por un lado que el tipo de cambio no puede ser manejado discrecionalmente; pues corresponde a un precio que resulta ser muy importante en cualquier economa, dado que las divisas tienen poder de compra internacional. Por otro lado, la economa monetaria nos permitir demostrar que no puede aplicarse una frmula que simplemente relaciona precios domsticos con precios internacionales para determinar cul debe ser el precio de la divisa. Los conocimientos del clculo diferencial permitirn determinar que la elasticidad del ndice del tipo de cambio real (It) respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial (wi,t) no es constante. Los conocimientos de la estadstica descriptiva permitirn recopilar, procesar y analizar la informacin correspondiente a las diferentes variables econmicas incorporadas en el presente trabajo. 7. ALCANCE a. ALCANCE GEOGRAFICO.-

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Corresponde al territorio boliviano, dado que las polticas establecidas por el Banco Central de Bolivia tienen un alcance que se entiende cubre principalmente a este territorio. b. ALCANCE TEMPORAL.Corresponde al perodo comprendido entre el ao 1991 y el ao 2005. Se adopt esta muestra porque slo se contaba con informacin correspondiente al perodo mencionado. 8. HIPOTESIS.-

Los niveles del ndice del tipo de cambio efectivo real (It) dependen de la base que para el mismo ndice se adopte y de la elasticidad de It respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial (wi,t,). Ello implica que tcnicamente no es correcto adoptar el mtodo del ndice del tipo de cambio real como una referencia para determinar el tipo de cambio nominal. 9. MARCO TERICO

La teora que tiene relacin con el mtodo del ndice el tipo de cambio real corresponde al concepto de la Paridad del Poder de Compra (PPP), analizado por los economistas Jeffrey D. Sachs y Felipe Larran B 4. Este mismo concepto es denominado Paridad de Poder Adquisitivo (PPA) por los economistas Paul R. Krugman y Maurice Obstfeld 5. Rudiger Dornbusch y Stanley Fischer tambin utilizan el trmino Paridad de Poder Adquisitivo (PPA) 6. Sachs y Larran dicen que La idea bsica detrs de la PPP es la ley de un solo precio. Esta ley afirma que el precio de un determinado producto debe ser el mismo en dos o ms de los pases que comercializan el mismo producto. Ms adelante Sachs y Larran sealan que la ley de un solo precio simplifica en exceso la realidad. La relacin que ella contiene slo es vlida bajo ciertas condiciones poco realistas: 1) que no hay barreras naturales al intercambio, como costos de transporte y seguros; 2) que no hay barreras artificiales, como aranceles o cuotas; 3) que todos los productos se comercian internacionalmente y 4) que los ndices de precios locales y externos contienen los mismos productos, con las mismas ponderaciones. En la prctica sabemos que estas condiciones nunca se cumplen exactamente. Krugman y Obstfeld se preguntan En qu medida la teora de la PPA explica los datos reales de los tipos de cambio y de los niveles de precios nacionales?. Una breve respuesta consiste en afirmar que todas las versiones de la teora de la PPA obtienen pobres
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Macroeconoma en la Economa Global. Jeffrey D. Sachs y Felipe Larran B. Prentice Hall Hispanoamericana, S.A.. Mxico. 1994. 55 Economa Internacional, Teora y Poltica de Paul R. Krugman y Maurice Obstfeld. Editorial Mc.Graw Hill. 1999. 6 Macroeconoma. Rudiger Dornbusch y Stanley Fischer. Editorial Mc.Graw Hill. Quinta Edicin. 1991.

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resultados en el momento de explicar los hechos. En particular, las variaciones en los ndices de precios nacionales con frecuencia nos dicen ms bien poco, por no decir nada, acerca de las variaciones de los tipos de cambio. Por otro lado Krugman y Obstfeld indican que existen varios problemas en la construccin racional de la teora del PPA. Entre esos problemas en el presente trabajo se sealan textualmente los siguientes: 1. En contra de los supuestos en los que se basa la ley del precio nico, los costes de transporte y las restricciones al comercio existen en la realidad. Estas barreras comerciales pueden ser lo suficientemente importantes como para evitar que algunos bienes y servicios sean intercambiados entre diferentes pases. 2. Las prcticas monopolsticas y oligopolsticas en los mercados de productos pueden sumarse a los costes de transporte y a las otras barreras al comercio, y debilitar ms an la relacin que existe entre los precios de productos similares que son vendidos en pases diferentes. 3. Ya que los datos sobre la inflacin publicados en diferentes pases estn basados en distintas cestas de productos, no existe razn alguna para que las variaciones del tipo de cambio compensen las diferencias en las mediciones oficiales de la inflacin, incluso cuando no existen barreras al comercio y todos los productos son comerciables. 4. Los costes de transporte y las restricciones al comercio hacen que sea caro desplazar los productos entre los mercados localizados en diferentes pases y en consecuencia debilitan el mecanismo de la ley del precio nico en el que se basa la PPA. 5. los costes de transporte relajan el estrecho vnculo entre los tipos de cambio y los precios de los bienes que implica la ley del precio nico. Cuanto mayores son los costes de transporte, ms amplio ser el rango en el que podr moverse el tipo de cambio, dados los precios de los bienes en diferentes pases. Las restricciones oficiales al comercio, tales como los aranceles, tienen un efecto similar, ya que la tarifa pagada en aduanas afecta al beneficio del importador, del mismo modo que le afecta el importe del embarque. Cualquier tipo de barrera al comercio debilita la base en la cual se sostiene la PPA, ya que permite que el poder adquisitivo de una divisa determinada difiera cada vez ms de un pas a otro. Por ejemplo, en presencia de barreras al comercio, un dlar no necesita dar tanto de s en Tokio como en Chicago, y de hecho no d, como quienes hayan estado en Tokio han podido comprobar. 6. En el caso de algunos bienes y servicios los costes de transporte pueden ser tan elevados, en relacin a los costes de produccin, que aqullos nunca pueden ser intercambiados internacionalmente obteniendo un beneficio. Tales bienes y servicios son denominados no comerciables. El ejemplo ms notable de un producto no comerciable es un corte de cabello. Un francs que desee un corte de cabello estadounidense tiene que desplazarse a los Estados Unidos, o hacer que un peluquero estadounidense vaya a Francia. En cualquier caso, el coste del transporte es tan elevado en relacin al precio del servicio que se adquiere que, excepto en el caso de los turistas, las peluqueras francesas slo son visitadas por los residentes en Francia, mientras que las de los Estados Unidos slo lo son por los residentes de este pas. 7. Las estimaciones oficiales del nivel de precios difieren segn el pas. Una razn de diferencias es que los particulares que viven en distintos pases gastan sus ingresos de forma diferente. El italiano medio adquiere ms aceite de oliva que su homlogo estadounidense, el japons medio ms sushi y la mujer media francesa ms croissants. En consecuencia, en la elaboracin de una cesta de productos de referencia para medir el poder adquisitivo, es probable que el gobierno italiano ponderar en mayor medida el aceite de oliva, el gobierno japons el sushi y el gobierno francs los croissants. 8. Los factores que hemos examinado hasta ahora para explicar los resultados empricos tan pobres de la teora de la PPA pueden hacer que los niveles de precios nacionales no coincidan incluso a largo -9-

plazo, despus de que todos ellos hayan tenido el tiempo suficiente para ajustarse a los niveles de equilibrio de mercado. Sin embargo muchos precios son rgidos y necesitan tiempo para ajustarse totalmente. Las desviaciones de la PPA son, en consecuencia, mayores a corto plazo que a largo plazo. Por otro lado Paul Krugman y Maurice Obstfeld afirman que reduciendo el tipo de inters interno, un incremento en la oferta monetaria origina una depreciacin de la moneda nacional en el mercado de divisas. Que la oferta monetaria puede originar que el tipo de cambio desborde a corto plazo su nivel de largo plazo. Si el producto viene dado, un incremento permanente de la oferta monetaria, por ejemplo, origina una depreciacin ms que proporcional de la moneda a corto plazo, seguida de una apreciacin de la moneda a su tipo de cambio a largo plazo. Ricardo Torres Gaytn en su libro Teora del Comercio Internacional afirma que la teora de la balanza de pagos explica que el tipo de cambio est determinado por la oferta y demanda de divisas que en el mercado cambiario se negocian7. Dornbusch y Fischer sealan que.. la PPA no explica correctamente el comportamiento del tipo de cambio entre el marco alemn y el dlar desde 1979. Tampoco explicara correctamente el comportamiento de los tipos de cambio entre las principales monedas en los ltimos tiempos. Por otro lado, estos mismos economistas sealan que la teora de la PPA predice bien el comportamiento del tipo de cambio durante los perodos largos, en los que las perturbaciones se deben fundamentalmente a factores monetarios, como ocurre en las hiperinflaciones; pero a corto plazo, las perturbaciones monetarias no son neutrales e incluso a largo plazo, el tipo de cambio puede variar como resultado de perturbaciones reales. Ejemplos de ello son los cambios tecnolgicos experimentados por los diferentes pases, las variaciones de la demanda de exportaciones y las variaciones de la produccin potencial. Entonces, por lo sealado en los prrafos anteriores, el hecho de utilizar el mtodo del ndice del tipo cambio real, para establecer los niveles del tipo de cambio nominal, implica que se est aceptando que el tipo de cambio nominal depende de una simple relacin de precios internos con precios internacionales. No se est considerando que el tipo de cambio nominal depende de una serie de otras variables, entre las que se cuentan la oferta y demanda de productos, la oferta y demanda por dinero, las tasas de inters, las restricciones al comercio y las expectativas de los agentes econmicos. A todas las crticas efectuadas por los economistas mencionados, se suman las que se sealan a travs del presente trabajo; las cuales corresponden al hecho que no puede utilizarse el mtodo del ndice del tipo de cambio real para determinar los niveles del tipo de cambio nominal, porque los niveles de It dependen de la base que para el mismo ndice se adopte y porque la elasticidad de It respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial (wi,t) no es constante.

Teora del Comercio Internacional de Ricardo Torres Gaytn. Tercera Edicin. Siglo XXI Editores S.A, 1975.

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Al margen de la hiptesis del presente trabajo; vale la pena comentar que la autoridad monetaria, al utilizar del mtodo del tipo de cambio real para determinar el tipo de cambio nominal, lo que busca es un objetivo de precio y no as un objetivo de cantidad. Ello a su vez implica que el banco central no tiene capacidad para determinar los niveles y variaciones de las reservas internacionales y por tanto tampoco los de la base monetaria o dinero primario y por tanto que tiene pocas posibilidades de usar la poltica monetaria para conseguir equilibrio interno y externo. La teora econmica nos ensea que cuando se fija el precio, la cantidad del bien que corresponda es determinada por el mercado y cuando se fija la cantidad de un determinado bien, el respectivo precio es determinado por el mercado. Es decir que, cuando se pretende lograr un objetivo de cantidad, el precio del respectivo bien debe ser libre; caso contrario no se logra el objetivo de cantidad. 10. MARCO PRCTICO El Banco Central de Bolivia, entre los aos 2005 y 2008, aplic una poltica de apreciacin del boliviano; poltica que es respaldada por los resultados que arroja la aplicacin del mtodo del ndice el Tipo de Cambio Real. Sin embargo, como se seal a en la hiptesis del presente trabajo, no es tcnicamente correcto aplicar ese mtodo. Por tanto, para poder verificar si esa hiptesis se cumple en el caso de la economa boliviana, seguidamente se analizar por un lado si en Bolivia son o no constantes las elasticidades del ndice del tipo de cambio real respecto a la participacin relativa que registra en el comercio internacional un determinado socio comercial. Por otro lado, se analizar si en Bolivia los niveles del ndice del tipo de cambio real dependen de la base que para el mismo ndice se adopte. a. ELASTICIDADES DEL It RESPECTO EMPRICA DEL CASO BOLIVIANO A wit, EVIDENCIA

A travs de los anexos 13 y 15 del presente trabajo se comprueba que las elasticidades del It respecto a wi,t registran valores que, en trminos absolutos, resultan ser considerablemente diferentes de un perodo a otro. Esta situacin se presenta en los casos que corresponden a todos y cada uno de los socios comerciales. Por ejemplo, dentro el perodo de los 15 aos adoptado como muestra para los fines del presente trabajo, las elasticidades que corresponden al socio comercial Argentina registraron valores que van del 2.39% (con signo positivo) al 10.24% (con signo negativo) (ver anexo 13). En el caso del socio comercial Brasil los valores de las indicadas elasticidades van del 4.14% (con signo negativo) al 5.61% (con signo positivo). Esta misma situacin, con diferentes valores y rangos de variacin, se observa en las elasticidades del It respecto a las wi,t de todos y cada uno de los socios comerciales de Bolivia. Por tanto, la autoridad monetaria de Bolivia, al tener conocimiento del hecho que las indicadas elasticidades no son constantes, no debiera adoptar el mtodo del ndice del tipo de cambio real; porque, como ya se mencion en la parte terica, ese mtodo traduce la historia o, lo que es lo mismo, el pasado de los niveles que registr el It y de ninguna manera su comportamiento futuro. Es decir, en Bolivia, las relaciones de dependencia que

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anteriormente existan entre It y wi,t no sern las mismas que las que en este mismo pas se registren en el futuro. El Banco Central de Bolivia en su Boletn Mensual N 150 de junio de 2007, adopta los ponderadores del ao 2006 para calcular el ndice del tipo de cambio real para los meses de enero a junio del ao 2007. Ello implica que el BCB est suponiendo que la elasticidad de It respecto a wi,t no registr cambios en la gestin 2007, respecto a la gestin 2006. Sin embargo, si observamos el anexo 13 del presente trabajo verificamos que esas elasticidades no son constantes, por lo menos entre los aos de 1992 a 2005 y por tanto no tendran por qu serlo en los aos subsiguientes. Por todo lo sealado anteriormente, el Banco Central de Bolivia no puede adoptar el mtodo del ndice del tipo de cambio real como una referencia para determinar el tipo de cambio nominal. Al margen de la hiptesis planteada en el presente trabajo, es importante mencionar por un lado que en Bolivia la informacin de wi,t es preliminar desde la gestin 2007. Ello se observa en el Boletn Mensual publicado por el BCB. Otro problema que se observa en esta publicacin, que tampoco corresponde ser analizado en el presente trabajo, est relacionado con el hecho que la informacin correspondiente a precios y tipos de cambio registra una periodicidad mensual, mientras que la informacin de los ponderadores de comercio exterior corresponden a flujos anuales. Por otro lado, y tambin al margen del objetivo del presente trabajo, la denominada apreciacin del boliviano no contribuy a frenar la inflacin. En ese sentido, como ya se mencion, los economistas Krugman y Obstfeld sealan que las variaciones en los ndices de precios nacionales con frecuencia nos dicen ms bien poco, por no decir nada, acerca de las variaciones de los tipos de cambio. Esta afirmacin se aplica al pie de la letra a la economa boliviana y por tanto de ella puede inferirse que, el trmino apreciacin del boliviano para explicar que la cotizacin del dlar en Bolivia se est reduciendo, no corresponde a su concepcin cabal. Ello se explica por el hecho que la moneda local desde hace bastante tiempo viene erosionndose de manera muy importante con relacin a todos los bienes y servicios que se ofertan en nuestra economa, inclusive con relacin a los bienes importados. El nico bien que result ser ms barato con la denominada apreciacin del boliviano fue el dlar durante el perodo en el que se aplic la poltica de apreciacin. Entonces habra que preguntarse a quin favoreci la apreciacin del boliviano?... o cul fue el objetivo de la indicada poltica?.... Pareciera que la respuesta es la remonetizacin en bolivianos de la economa. Pero si sta es la respuesta el costo de esa remonetizacin fue demasiado elevado para la economa de los bolivianos y principalmente para la economa de los ms pobres; puesto que ello no ha permitido que la autoridad monetaria controle la inflacin. Esto es evidente por el hecho que al fijar el tipo de cambio el BCB no puede controlar los niveles y variaciones de la base monetaria y por ende tampoco puede - 12 -

controlar la inflacin. Pero a ello se suma el hecho que a pesar de que el BCB aplic por un perodo cercano a los tres aos la poltica de la denominada apreciacin del boliviano, no logr eliminar la dolarizacin de la economa boliviana. En efecto, del total de los depsitos del pblico en los bancos ms o menos un 35% est aun expresado en dlares. Este resultado, se registra como ya se mencion a pesar de la apreciacin del boliviano, pero tambin a pesar de una serie de otras polticas a travs de las cuales tambin se pretendi remonetizar en bolivianos la economa. Entre esas polticas se tiene: i. la brecha entre compra y venta de divisas, ii. el impuesto a las transacciones financieras y iii. la tasa de encaje legal ms alta para depsitos en moneda extranjera. Estas polticas tambin tienen un costo para la economa boliviana; puesto que determinan, al castigar la demanda por dlares, menores niveles relativos de intermediacin financiera; lo cual en ltima instancia se constituye en una de las variables que afectan negativamente a la inversin y al crecimiento de la economa boliviana. El hecho de que existan menores niveles relativos de intermediacin financiera se refleja en la importante cada que vienen registrando los multiplicadores m a partir de la aplicacin de las indicadas polticas8. b. BASE DEL NDICE DEL TIPO DE CAMBIO REAL, EVIDENCIA EMPRICA DEL CASO BOLIVIANO. De la relacin (1), que se observa en la definicin conceptual de variables, se comprueba que en Bolivia cuando se adopta como base del It el mes de diciembre de 1994, al 31 de diciembre de 2005 el It asciende a 1.1002 (ver anexo 7), lo cual determina que el tipo de cambio real a esa fecha ascienda a Bs4.2765 (ver anexo 8). Si la base es el ao 2000; al 31 de diciembre de 2005 el It asciende 1.1875 y el tipo cambio real a Bs5.3715. As sucesivamente el It a una misma fecha va registrando diferentes valores dependiendo de la base que para el mismo ndice se adopte; lo cual a su vez determina que el tipo de cambio real tambin a una misma fecha registre valores diferentes. Entonces dependiendo de lo que el BCB quiera demostrar a los agentes econmicos, esa entidad puede adoptar la base que se adecue al nivel que quiere que llegue tanto el It como el tipo de cambio real y por tanto tambin el tipo de cambio nominal. Entonces, el tipo de cambio nominal fijado adoptando el mtodo del It, resulta ser discrecional y por tanto sus niveles y variaciones no pueden responder ni a las condiciones del mercado. 11. CONCLUSIONES A travs de la informacin incorporada en los anexos 13 y 15 se evidencia que la hiptesis en sentido que la elasticidad de It respecto a wi,t no es constante. Ello se explica en primer lugar por el hecho que tanto el valor como el volumen de las transacciones con los socios comerciales registran permanentemente modificaciones; las mismas que a su vez son resultado de los cambios relativos que, entre otros, a nivel internacional se producen en las
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Estos multiplicadores son publicados por el BCB en sus boletines estadsticos.

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siguientes variables: 1. oferta y demanda de bienes y/o servicios, 2. niveles de precios de los bienes y/o servicios transables, 3. tipos de cambio nominales y 4. polticas arancelarias y polticas para arancelarias establecidas por las autoridades econmicas. En segundo lugar por el hecho que ai,t representa una relacin de ndices de precios internos con ndices de precios internacionales; relacin que tampoco mantiene un nivel constante a travs del tiempo; pues los precios de los bienes y servicios que componen las respectivas cestas o canastas registran valores que se modifican como resultado del comportamiento de diferentes variables econmicas; lo cual, como se menciona lneas arriba, es demostrado entre otros por los economistas Paul R. Krugman y Maurice Obstfeld. Es ms los indicados ndices de precios tambin se modifican por los cambios que se producen en las ponderaciones que asignan tanto Bolivia como sus socios comerciales a cada uno de los productos que componen las cestas de bienes y servicios utilizadas para el clculo de los ndices de precios. De otra parte a travs del presente trabajo se demuestra que la aplicacin del mtodo del ndice del tipo de cambio real, para determinar los niveles y variaciones del tipo de cambio nominal, implica un manejo de la poltica cambiaria que no sera precisamente el ms adecuado. Este manejo tiene su explicacin en el hecho que dependiendo de la base que se adopte para el It, pueden establecerse diferentes valores, en una misma fecha, tanto para el mismo It como para el tipo de cambio real y por ende para el tipo de cambio nominal. De esta manera la autoridad cambiaria, sin ms argumento que el resultado que arroje el It, puede asumir al mismo tiempo que la moneda local est subvaluada o que est sobrevaluada y por tanto que esa misma moneda debe ser apreciada o depreciada en el porcentaje que le parezca conveniente a dicha autoridad; porcentaje que puede corresponder a un 5%, 10%, 20% o a cualquier otro porcentaje. Entonces esos valores asignados por la autoridad monetaria al precio de la divisa, implican por supuesto que no se est considerando la serie de variables que determinan el comportamiento del tipo de cambio nominal. Ello a su vez quiere decir que esos mismos valores no pueden ser consistentes con los precios que la divisa debiera registrar si se permitiese que la oferta y la demanda del mercado cambiario sean las que determinen sus niveles y variaciones. Entonces, por lo sealado en los prrafos anteriores, donde se demuestra que la elasticidad de It respecto a wi,t no es constante y que los niveles del ndice del tipo de cambio real dependen de la base que para el mismo ndice se adopte, se infiere que no es tcnicamente correcto adoptar el mtodo del It como una referencia para determinar los niveles y variaciones del tipo de cambio nominal.

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