Razones Financieras Proyectadas 222222

Proyecciones Econmicas y PROYECCI N DE VENTAS Proyecciones Financieras Programa de Produccin Programa de Stocks Programacin de Personal Programa de compras Plan
de Marketing
Proyectos
RAZONES FINANCIERAS PROYECTADAS

Integrantes:
Lic. Emilio Recinos
J e!es "# $e Se%tiem&re $e "#'"
RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS ndice

Introduccin 3 Objetivos 4 1. Razones Financieras. 5-6 2. M todos de !ronostico.. .. 6-" 3. #stados Financieros !ro$ectados... . % 3.1. In&or'acin b(sica $ 'etas o )o*+ticas.. .. %-, 3.2. !ro$eccin de estado &inancieros... , 3.3. F*ujo de -esorer+a. .. 1.-12 4. #je')*o /i)ot tico. 12 4.1. 0a*ores de otros )ar('etros inicia*es $ )ro$ectados.. 13 4.1.1. 1*2unas 'etas $ )o*+ticas... 14-1" 4.1.2. 3ostos $ )recios. 1"-2. 4.1.3. -ab*a de de)reciacin..... 21 4.1.4. Inventarios $ co')ras.. 21-22 4.1.5. 3osto unitario... 22 4.1.6. 4eter'inacin de* costo de ventas. 22-23 4.1.". 5astos ad'inistrativos $ de ventas... 23 4.1.%. F*ujo de -esorer+a inicia*. . 23-25 4.2. -ab*a de a'ortizacin 25 4.2.1. 3uentas )or cobrar $ cuentas )or )a2ar.... 25-26 4.2.2. #stado de resu*tado.. 26-3" 4.3. #* ba*ance 5enera*.. ... 3"-3% 4.4. 1n(*isis &inanciero )ro$ectado. 3% 4.4.1. 1n(*isis vertica* $ 6orizonta* de* ba*ance 2enera* !ro$ectado.. 3,-4.
4.4.2. 1n(*isis vertica* $ 6orizonta* )ro$ectado de* estado de ) rdidas $ 2anancias . 41 5. 1n(*isis de razones )ro$ectadas.. 42 5.1. !unto de e7ui*ibrio )ro$ectado.. 42-44 5.2. 8i'itaciones de *as Razones Financieras )ara e* an(*isis &inanciero..... 45 5.3. 1n(*isis &inanciero tradiciona* a &uturo... 46-4" 5.4. 9n an(*isis din('ico a* &uturo. 4"-51 6. 7ue 6acer )ara una adecuada 2erencia &inanciera.... 51-52 ". otros usos de *as )ro$ecciones &inancieras. 52 3onc*usiones ... 53 :ib*io2ra&+a... ... 54
RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS
Introduccin
En el presente documento se dar a conocer las razones financieras existentes en una organizacin, de la manera en que daremos a conocer estas razones sern por medio de la aplicacin de las razones a una organizacin pero proyectadas para el siguiente ao de labores. Para evaluar la situacin y desempeo financieros de una empresa, el analista requiere de algunos criterios. Estos se utilizan frecuentemente como razones, o ndices, que relacionan datos financieros entre s. El anlisis e interpretacin de varias razones debe permitir a analistas expertos y capaces tener un me or conocimiento de la situacin y desempeo financiero de la empresa que el que podran obtener mediante el anlisis aislado de los datos financieros. El anlisis de las razones financieras involucra dos tipos de comparaciones. En primer lugar, el analista puede comparar una razn presente con las razones pasadas y futuras esperadas para la misma compaa. !a razn circulante "razn de activo circulante o pasivo circulante# para el final del ao actual podra ser comparada con la razn circulante del final del ao anterior. $uando las razones financieras correspondientes a varios aos se presentan en una %o a de clculo, el analista puede estudiar la forma en que se da el cambio y determinar si %a %abido una me ora o un empeoramiento en las condiciones y desempeo financieros a trav&s del tiempo. !as razones financieras tambi&n pueden ser calculadas para su proyeccin, o estados proforma, y comparadas con las razones presentes y pasadas. En las comparaciones a trav&s del tiempo, lo me or es comparar no solo las razones financieras sino tambi&n las cifras absolutas.
Objetivo s
O#$eti%o &eneral 'Anali(ar la renta#ilidad de una organi(acin a corto y mediano pla(o )aciendo uso de las ra(ones *inancieras proyectadas+ y la aplicacin de estas en un e$ercicio de tal modo ,ue se pueda tener una %isin clara de la capacidad ,ue tiene la empresa para saldar sus deudas y en ,ue manera aumentan sus utilidades en el largo pla(o-.
O#$eti%os Espec/*icos Anali(ar los Estados Financieros )aciendo uso de Ra(ones Financieras ProyectadasConocer la li,uide( *inanciera ,ue tiene la empresaComprender la aplicacin de las ra(ones *inancieras para un me$or an0lisis de la renta#ilidad de una empresa
'. (azones financieras

!os estados financieros de una empresa pueden dar con frecuencia algunos indicadores acerca de su situacin financiera y perspectivas de su desempeo pasado que pueden ser importantes para el futuro) al analizar el desempeo de una empresa mediante sus Estados financieros, es *til definir un con unto de razones para facilitar la comparacin a lo largo del tiempo y entre compaas. +odas las personas que estn circundadas por un entorno socio,econmico cambiante, en el cul la incertidumbre de lo que pueda pasar con sus empresas es una constante, necesitan disponer de m&todos o %erramientas para evaluar su funcionamiento en cualquiera de los periodos de su existencia, en el pasado para apreciar la verdadera situacin que corresponde a sus actividades, en el presente para realizar cambios en bien de la administracin y en el futuro para realizar proyecciones para el crecimiento de la organizacin. -e pone de manifiesto que la supervivencia de estos entes est ntimamente ligada con la gestin y comportamiento de todos los agentes que intervienen en los procesos de intercambio "tanto internos como externos# de su operacin diaria, para ello se %an implementado una serie de t&cnicas para uzgar todos estos aspectos que pueden proporcionar en cualquier instante informacin *til y precisa de la empresa que ayudarn a tomar decisiones rpidas y eficaces en un momento determinado.
RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS 9na Mirada a* Futuro

.l /erente 0inanciero le interesa saber sobre qu& puede actuar, cules pueden ser las consecuencias de sus acciones y1o qu& medidas tomar para evitar situaciones indeseables. El pasado es inmodificable y slo se puede aprender de &l. !a tarea cotidiana del gerente es tomar decisiones con implicaciones futuras, muc%as veces irreversibles. El futuro es incierto y se necesita estimar los eventos posibles para saber cules pueden ser las consecuencias de una decisin.
1- M2todos de Pronostico
!a 2umanidad %a tratado siempre de predecir el futuro. 3asta recordar todos los intentos de las tribus primitivas por controlar ,prediciendo, los fenmenos naturales o el orculo de 4elfos en /recia. .s mismo, los decisores se enfrentan da a da con la necesidad de tomar decisiones, %oy con consecuencias futuras, desearan sin duda, tener, como .ureliano 3uenda, los pergaminos de 5elquades que les describieran %o a por %o a, da por da, las consecuencias de sus decisiones del momento. -in embargo, esto no %a sido posible %asta a%ora, pero %ay quienes ofrecen bolas de cristal y muc%os otros m&todos mientras aparecen los pergaminos. !as t&cnicas de pronstico son una %erramienta necesaria para la planeacin macro y microeconmica. Para el caso del gerente, su que%acer bsico es la toma de decisiones con consecuencias futuras y por lo tanto, debe elaborar estimativos de lo que suceder en el futuro. Por otro lado, debe prever escenarios que le permitan anticiparse a las posibles eventualidades que le indicarn la conveniencia o inconveniencia de una alternativa. En particular, para analizar decisiones de inversin, es necesario %acer estimativos de muy diversas variables6 precios, tasas de inter&s, vol*menes de venta o de produccin, polticas y metas, etc., por lo tanto, es necesario que el analista conozca, por lo menos la existencia de ciertas t&cnicas, que le ayuden en esta tarea. Para elaborar pronsticos, se pueden encontrar dos grandes clases de modelos6 causales y de series de tiempo. !os primeros tratan de encontrar las relaciones de causalidad , causa y efecto , entre diferentes variables, de manera que conociendo o prediciendo alguna o algunas de ellas, se pueda encontrar el valor de otra. En el segundo caso no interesa encontrar esas relaciones, se requiere solamente encontrar los posibles valores que asumir una determinada variable.

En todos los casos, siempre se %ace uso de la informacin %istrica, ya sea para predecir el comportamiento futuro o para suponer que el comportamiento %istrico se mantendr %acia el futuro y sobre esta base, %acer los estimativos. El estudio detallado los m&todos de pronstico escapa al alcance de este traba o que se %a realizado. -e debe tener presente que no existe ning*n m&todo de pronstico infalible, lo que %acen estos procedimientos, es estimar un valor posible, pero siempre su eto a errores. -i el fenmeno que se pronostica fuera determinstico, slo bastara utilizar la ley matemtica que lo rige y predecir con exactitud el resultado, este sera el caso de fenmenos fsicos, como por e emplo la cada libre de un cuerpo. En el proceso de toma de decisiones se involucra el comportamiento %umano, por e emplo, a trav&s de las decisiones de los individuos, a quienes est dirigida un determinado producto o servicio. !as decisiones del mercado estn compuestas por muc%simas decisiones individuales, imposibles de predecir con exactitud. !a mayora de los datos, incluyen combinaciones de estas tendencias y se deben generar procedimientos para separarlos. Existen otras clases de pronsticos denominados cualitativos o de pronstico tecnolgico, tales como el 5&todo 4elp%i. Este m&todo busca, a trav&s de m*ltiples rondas o iteraciones, donde se comparte la informacin, encontrar consenso sobre valores o escenarios posibles. 7tro m&todo es el Proceso .naltico 8errquico ".nalytical 2ierarc%ical Process, .2P# que busca la manera de mane ar m*ltiples ob etivos y asignarle pesos consistentes. +ambi&n existen metodologas que tienen en cuenta la imprecisin de las percepciones o uicios que tiene quien toma las decisiones sobre el valor de una variable. Esto se llama anlisis con variables difusas "fuzzy variables#. Este enfoque permite acercarse me or a la realidad que suponer que un gerente tiene una estimacin muy precisa de una variable. -e %ace &nfasis en que no %ay un m&todo de pronstico perfecto, aunque se podra construir un modelo que a uste perfectamente los datos que se tienen de un fenmeno, sin embargo, esto no es recomendable, puesto que el elemento aleatorio o de error, siempre estar presente y ser impredecible, es me or identificar los patrones predecibles y asumir el error que se presente, que tratar de introducir en el modelo el elemento error que se repite, es completamente impredecible e inevitable. En otras palabras, cualquier estimativo, implica un cierto grado de error inevitable.
RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS 3- Estados *inancieros Proyectados

Existen muc%as t&cnicas de pronstico que podran servir para %acer proyecciones de cifras *tiles en la proyeccin de estados financieros. .lgunas de ellas se mencionaron arriba. 5uc%as veces no es posible utilizar m&todos de proyeccin como el de regresin lineal o de descomposicin y ser necesario de todas maneras, %acer proyecciones "por e emplo, cuando se inicia un nuevo negocio#. Para esto es necesario identificar las variables pertinentes y %acer predicciones sobre sus posibles valores. $on base en los valores previstos, se pueden construir los estados financieros proyectados o 9proforma9 y con esa informacin, evaluar las consecuencias futuras de las decisiones. .l disponer de una %o a de clculo, se puede : ugar; con las cifras, %asta encontrar la ms adecuada, inclusive, con Excel se puede utilizar la opcin 3*squeda de 7b etivo de la opcin 2erramientas en el men* para determinar los valores de una variable cualquiera "por e emplo, precio de venta inicial#, que produzca un determinado valor de <tilidad =eta. En muc%os casos, y con los recursos computacionales con que se cuenta, se puede, inclusive, de ar de lado las t&cnicas sofisticadas de pronstico y utilizar :escenarios; posibles, para detectar el comportamiento de los resultados financieros. Esto es, se producen estimativos calificados de las diversas variables y parmetros y con ellos se producen los estados financieros :proforma;. . continuacin se construye un e emplo para ilustrar la idea. -e supone la creacin de una empresa ficticia. Un estimativo calificado es aquel emitido por personas que tienen la experiencia y la informacin suficiente para hacer apreciaciones subjetivas -no arbitrarias, pues lo subjetivo no es arbitrario- de los posibles valores de una variable o parmetro.
3-4-
In*ormacin #0sica y metas o pol/ticas
!a recoleccin de informacin se debe %acer sobre vol*menes, precios de venta y de compra actuales, aumentos porcentuales en los precios y los vol*menes de venta, elasticidad de la demanda, montos de diversos gastos, cantidad y precio de los activos que se requieren, inflacin, montos de las tasas de inter&s, disponibilidad de cr&dito, etc. 5uc%a de la informacin necesaria puede ser :comprada; con empresas especializadas en estudios de mercados y1o prospectiva econmica. Por otro lado, se deben definir metas o polticas sobre depreciacin, mantenimiento de inventarios, recaudos de cartera, pago de proveedores y servicios, repago de deudas, inversiones de excesos de liquidez, etc.

$on esta informacin definida, se procede a proyectar de manera individual cada rubro o variable y con esos datos, se pueden construir los estados financieros6 3alance /eneral, Estado de P&rdidas y /anancias, 0lu o de tesorera y 0lu o de $a a "entendiendo este e emplo como un proyecto de inversin#.
3-1-
Proyeccin de Estados *inancieros
En esta seccin presentamos los principios bsicos para la construccin de los estados financieros proyectados. Estos pueden ser utilizados para anlisis financiero a futuro o para la valoracin de una entidad. !os estados financieros que presentaremos son el 3alance /eneral, el Estado de (esultados "o estado de P&rdidas y /anancias, P y /# y el 0lu o de +esorera. $omo se podr observar no %aremos uso de proyecciones de tipo estadstico "regresiones, etc.# sino que utilizaremos unos datos de entrada que podrn ser cambiados a voluntad en una %o a de clculo. .s mismo, pueden crearse escenarios y llevar a cabo diversos tipos de anlisis de sensibilidad. !os estados financieros estn entrelazados entre s. Este enlace se %ace con base en la relacin bsica de la contabilidad, que ya presentamos. El primer paso para la construccin de los estados financieros es definir, polticas, metas y parmetros que se pueden basar en los estados financieros %istricos "por e emplo, poltica o meta de cartera o de inventarios#, en la observacin del entorno econmico "por e emplo, tasas de inflacin, devaluacin, etc.#, en la estimacin de costos de operacin con base en los estados financieros %istricos. $on esta informacin se puede iniciar el proceso de construccin de los estados financieros. En una %o a de clculo reservamos un espacio para los datos de entrada6 parmetros, metas o polticas. Esta informacin va a ser muy *til no solo para la construccin misma de los estados financieros sino para analizar los diferentes escenarios que se visualicen o para %acer anlisis de sensibilidad. El resto de la construccin va a estar directa o indirectamente ligado a estos valores.
RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS 3-3Flu$o de !esorer/a
Este informe es conceptualmente muy simple. >ndica cul es la liquidez de la firma en determinados perodos de tiempo. >ncluye todos los ingresos y egresos que se prevean para determinado %orizonte de planeacin "perodo de tiempo para el cual se %ace el anlisis#. .s mismo, indica el saldo en bancos que se espera tener al final de cada perodo. -e puede dividir en mdulos de acuerdo con el tipo de transacciones que se registran. 4ebe observarse que el 0+ registra :el movimiento de la c%equera;, es decir, lo que entra y sale de la cuenta $a a y bancos del balance general. Este es quizs el estado financiero ms importante porque nos permite mantener una alerta sobre la situacin de liquidez de la firma y as determinar si debemos buscar financiacin adicional o si tenemos excedentes para invertir. .lgunos elementos tpicos no se pretenden ser exhaustivo que se incluyen en un 0+ son6
IN&RESOS Recaudos de Cartera Prestamos reci#idos Aportes de socios 5enta de In%entarios 5enta de Acti%os *i$os 5enta de otros Acti%os en &eneral Rendimiento de In%ersiones 6intereses7 Recuperacion de in%ersiones anticipos de Clientes Recaudo de I5A 6est0 incluido en la cartera7 Recuperacin de pr2stamos a terceros Ingreso de intereses por pr2stamos a terceros E&RESOS Pago a pro%eedores de #ienes y ser%icios Salarios y prestaciones sociales Intereses Amorti(acin de deudas Arriendos &astos &enerales Pu#licidad Compra de Acti%os Aportes para *iscales 6ISSS+ Ca$as de 8tilidades o di%idendos repartidos y recompra de participaciones o de acciones Impuestos de renta+ complementarios+ Industria y comercio+ Impuesto a transacciones *inancieras+ etc+ incluida la restitucin del I5A reci#ido In%ersin de e9cedentes
!a#la 4- Partidas t/picas ,ue contiene un Flu$o de !esorer/a
$on la %o a de clculo Excel, se puede lograr que el 0lu o de tesorera se mantenga siempre con una previsin detallada de un ao "das, semanas y meses# y de all en adelante una ms gruesa anual. -e puede programar para que :arme; el flu o por das, al comienzo, por semanas a continuacin y finalmente por meses. -e pueden incluir todos los gastos previstos en el presupuesto y asignarlos a las fec%as previstas para cada uno de ellos "nmina, primas, pago de servicios, etc.#, tambi&n se puede llevar el control de cupo por bancos. Este traba o constituye un e ercicio,proyecto.

El instrumento debe medir los efectos de las diferentes decisiones que se tomen y adems, con &l debe ser posible analizar los diferentes cursos de accin. Es decir, que sea susceptible de %acer un anlisis de sensibilidad, e inclusive un anlisis de tipo probabilstico. $on esta %erramienta se contestarn preguntas tales como6 ?cundo se necesita el dinero@ ?$unto se necesita@ ?-e puede obtener agilizando la cartera@ ?Posponiendo pagos@ ?(enegociando obligaciones con los bancos@ ?-e pueden aumentar las ventas con los recursos que se tienen@ ?2asta cundo se pueden aumentar las ventas con los recursos disponibles@ ?-i las ventas aumentan, cundo y cunto se necesita para responder al esfuerzo de la fuerza de ventas@ ?$mo se puede negociar un esquema de pago de obligaciones con un banco@ ?$ul es la capacidad mxima de endeudamiento@ ?$undo y cunto %abr de excedentes de liquidez@ !a longitud del %orizonte de planeacin que se utiliza depende de los propsitos de anlisis y control que se tengan. En la prctica se puede %acer un 0lu o de tesorera diario durante una semana, seguido por tres fines de semana y por once meses adicionales, %asta completar un ao. Es importante mantener el 0lu o de tesorera con informacin de por lo menos un ao, de manera permanente. Esto es, que la gerencia financiera no puede %acer un flu o para el ao y a medida que avanza &ste, la informacin se agota, porque se plane %asta diciembre de ese ao y se a ustan adems, los datos anuales posteriores. 5s aun, debe mantenerse aunque con menor grado de desagregacin, para varios aos de manera que el gerente pueda saber en cualquier momento el valor de la firma. $on una %o a electrnica se puede analizar qu& tanto se desvi la e ecucin de lo planeado y tratar de analizar las causas que produ eron esos desvos. .s mismo, se pueden %acer flu os de fondos para diversos escenarios e inclusive, %acer anlisis de tipo probabilstico. Esta %erramienta es muc%o ms *til que un 3alance /eneral o Estado de P&rdidas y /anancias, en t&rminos de la planeacin. -e puede aceptar la idea que si el 0lu o de tesorera est bien, los dems estados financieros "tradicionales# tendern a estar bien. En otras palabras, %ay que controlar el 0lu o de tesorera ms que el Estado de P&rdidas y /anancias o el 3alance /eneral. =o se debe olvidar que el 3alance /eneral y el Estado de P&rdidas y /anancias son anlisis 9post,mortem9, 9a posteriori9. .%ora bien, se pueden %acer proyecciones de estos dos estados financieros, pero las decisiones cotidianas, que son las que conforman los resultados finales, se %acen da a da y en su mayora estn relacionadas con el cundo, cunto y qu& %acer con el d&ficit o el supervit de efectivo.
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Por conveniencia y atendiendo el orden de prioridad en las operaciones, %emos dividido el flu o de tesorera en varios mdulos con sus respectivos saldos, as6 5dulo '6 -aldo operativo 5dulo A6 0inanciacin externa 5duloB6 +ransacciones con el inversionista 5dulo C6 transacciones discrecionales -e le puede aadir un mdulo adicional que nos permita controlar la disponibilidad de cupos de cr&dito en los bancos "si esta es una modalidad importante de financiacin#. Este mdulo indica los recursos potenciales disponibles en bancos y su nivel de utilizacin "cupos de cr&dito en los bancos#. Estos cupos pueden estipularse en moneda local o en divisas y por banco.
:- E$emplo ;ipot2tico
Damos a ilustrar la construccin de los estados financieros con un e emplo %ipot&tico que tiene algunas comple idades. -e trata de una firma que inicia operaciones y tiene un propsito muy simple6 compra un producto para revenderlo. !a inversin inicial en activos fi os es de EAC.FFF y en inventarios es de CFF unidades. Este activo se deprecia en C aos. Para efectos fiscales suponemos un sistema de depreciacin lineal. El aporte de capital patrimonial es de E'G.FFF. !a tasa de impuestos es de BGH. $omo el valor de los activos supera el aporte patrimonial se espera financiar la diferencia con un pr&stamo bancario. .s mismo, en este e emplo se supondr que si la firma tiene alg*n excedente de efectivo lo va a invertir en el mercado a las tasas vigentes. En este e emplo definimos que %ay una funcin de elasticidad la cual indica una sensibilidad de la demanda a partir del aumento de precio. Este tipo de informacin se puede obtener a partir de estudios de consumidor donde se enfrenta al potencial comprador con un rango de precios y &l escoge a qu& nivel de precios comprara un producto o servicio. .s mismo, suponemos que existen economas de escala que se obtienen al aumentar la cantidad comprada. Por el otro lado, consideramos que a medida que se exige ms pagos de contado en las ventas, %abr alg*n n*mero de clientes que desisten de ser clientes. Es decir, que a partir de cierto nivel de ventas de contado las ventas declinan un poco.
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!os parmetros bsicos estn en las siguientes tablas6 Ao 0 Informacin !"ica Acti%os Fi$os "epreciacin =ineal 6A>os7 In%ersin inicial de patrimonio !asa de impuestos In%entario Final a>o < unidades precio de compra Aase 6A>o <7
!a#la 1- Par0metros Iniciales
1:<<< :+< 4?<<< 3?+<@ :<< :+3<
!os datos de entrada se indican con celdas sombreadas.
:-4-
5alores de otros par0metros iniciales y proyectados
$omo es una empresa nueva se investiga cunto podra costar la operacin en t&rminos de sus gastos generales y de sus gastos de nmina. .s mismo, se %an estimado las tasas de inflacin prevalecientes en los prximos aos, los aumentos reales en el precio de venta, en el costo unitario de los insumos, en los gastos generales, de nmina y administrativos, y en el precio de compra de activos fi os. +ambi&n se %a calculado el posible aumento real de las ventas en unidades. .s mismo se %a establecido la tasa real de inter&s y el margen o nivel de riesgo que perciben los acreedores financieros en la firma.
&astos generales estimados a a>o < Nomina administrati%a y de %entas !asa de in*lacion Aumento real de precios en %entas Aumento real de precios en costo 8nitario Aumento real de los gastos generales Aumento en la nmina Aumento real en precio de acti%os *i$os Aumento de %olumen !asa de interes real Prima de riesgo para la deuda A>o < 1+4B:-<< 1+:<<-<< A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
?-<@ <-<@ <-?@ <-?@ 4-?@ <-1@ <-<@ 3-<@ :-C4@
?-?@ 4-<@ <-?@ <-?@ 4-?@ <-1@ 4-<@ 3-<@ :-C4@
?-?@ 4-<@ <-?@ <-?@ 4-?@ <-1@ 1-<@ 3-<@ :-C4@
?-<@ 4-<@ 4-<@ <-?@ 4-?@ <-1@ 1-<@ 3-<@ :-C4@
?-<@ 4-<@ 4-<@ 4-<@ 4-?@ <-1@ 1-<@ 3-<@ :-C4@
!a#la 3- &astos iniciales y tasas
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS :-4-4- Algunas metas y pol/ticas

En la proyeccin de estados financieros muc%as veces pareciera que %ay muc%as variables por predecir. En realidad muc%as de ellas no son proyecciones en s mismas sino que obedecen a polticas que la firma establece o metas que se propone. . continuacin se establecen algunas de ellas, relacionadas con la forma como se definen los gastos en publicidad, las comisiones de venta, las polticas de inventario, cartera y pagos y el porcenta e de utilidades que se reparte cuando las %aya. 2ay que anotar que en este e emplo pretendemos reconocer el %ec%o del efecto que tiene el exigir o esperar que los clientes paguen gran parte de las facturas de contado. Es decir, que a medida el porcenta e de recaudos recibido el mismo ao en que se factura aumenta, se espera que algunos clientes deserten de la empresa. En este caso se %a estimado un nivel de recaudo para el mismo ao a partir del cual los clientes se :resienten; y desertan) cuando se supera ese nivel se calcula que se pierde un cierto porcenta e de los clientes. Por *ltimo, para cada ao se %a estimado un nivel mnimo de efectivo que se espera mantener en ca a.
A>o < Comisiones de %enta Pu#licidad y promocin como @ de las %entas Fraccin de %entas como in%entario Porcenta$e de recaudos reci#ido el mismo a>o Fraccin cr/tica para reduccin en %entas por pago de contado Fraccin de reduccin en %entas por aumentode pago en e*ecti%o *raccin de cada punto E B?@ Porcenta$e de *acturas pagadas el mismo a>o Fraccin de utilidades repartidas Saldo m/nimo de ca$a A>o 4 D+<@ 3+<@ B+3@ C?+<@ B?+<@ 3<+<@ C<+<@ F<+<@ 4<<+< 44<+< 41<+< 43<+< 4:<+< A>o 1 D+<@ 3+<@ B+3@ A>o 3 D+<@ 3+<@ B+3@ A>o : D+<@ 3+<@ B+3@ A>o ? D+<@ 3+<@ B+3@
!a#la :- Pol/ticas y metas
7tros datos de entrada estn relacionados con los descuentos por volumen y la elasticidad precio demanda. El comportamiento de los precios de compra de acuerdo con una tabla de descuentos que dependen del volumen de compra es el siguiente.
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Cantidad desde < ?-C1? D-?1? D-DF? D-B1? D-CF? F-41? F-1F? F-:1? F-?F? F-F1? F-BF? B-<1? B-4F? B-31? B-:F? B-D1? B-FF? B-C1? C-<F? C-11? y m0s Cantidad )asta ?-C1: D-?1: D-DF: D-B1: D-CF: F-41: F-1F: F-:1: F-?F: F-F1: F-BF: B-<1: B-4F: B-31: B-:F: B-D1: B-FF: B-C1: C-<F: C-11: "escuento <@ 4<@ 4?@ 1<@ 14@ 1:@ 1D@ 1B@ 34@ 33@ 3?@ 3F@ 3C@ :4@ :3@ ::@ :D@ :B@ :C@ ?4@ ?3@
!a#la ?a- "escuentos de %olumen en compra
.l %acer los a ustes por aumentos de precios la tabla de precios con descuentos por volumen para cada ao queda as6
Cantidad desde < ?-C1? D-?1? D-DF? D-B1? D-CF? F-41? F-1F? F-:1? F-?F? F-F1? F-BF? B-<1? B-4F? B-31? B-:F? B-D1? B-FF? B-C1? C-<F? C-11? y m0s Cantidad )asta ?-C1: D-?1: D-DF: D-B1: D-CF: F-41: F-1F: F-:1: F-?F: F-F1: F-BF: B-<1: B-4F: B-31: B-:F: B-D1: B-FF: B-C1: C-<F: C-11: A>o < :+3< 3+BF 3+D? 3+:: 3+:< 3+1F 3+4B 3+<C 1+CF 1+BB 1+FC 1+F4 1+D1 1+?: 1+:? 1+:4 1+31 1+13 1+4C 1+44 1+<1 A>o 4 :+?3 :+<B 3+B? 3+D3 3+?B 3+:? 3+3D 3+1F 3+43 3+<: 1+C? 1+BD 1+FF 1+DB 1+?B 1+?: 1+:? 1+3D 1+34 1+11 1+43 A>o 1 :+B4 :+33 :+<C 3+B? 3+B< 3+D? 3+?D 3+:D 3+31 3+11 3+43 3+<3 1+C3 1+B: 1+F: 1+DC 1+D< 1+?< 1+:? 1+3D 1+1D A>o 3 ?+4< :+?C :+33 :+<B :+<3 3+BF 3+FF 3+DF 3+?1 3+:1 3+34 3+14 3+44 3+<4 1+C4 1+B? 1+F? 1+D? 1+D< 1+?< 1+:< A>o : ?+:4 :+BF :+D< :+33 :+1F :+44 :+<< 3+BC 3+F3 3+D1 3+?4 3+:4 3+3< 3+4C 3+<B 3+<3 1+C1 1+B4 1+FD 1+D? 1+?: A>o ? ?+F3 ?+4D :+BF :+?C :+?3 :+3D :+1: :+43 3+CD 3+B: 3+F3 3+D4 3+?< 3+3B 3+1F 3+14 3+4< 1+CB 1+C1 1+B4 1+DC
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!a#la ?#- Precios por %olumen por a>o
-uponemos que esta escala se mantiene en cuanto a descuentos y que los aumentos previstos se aplican sobre el precio base a ustado por el aumento nominal de precios.
Precio 3+< 3+? :+< :+? ?+< ?+? D+< D+? F+< F+? B+< B+? C+< C+? 4<+< 4<+? 44+< G demandada B-B?<+1 B-3B?+3 B-<<1+: F-DFC+3 F-:<4+1 F-4?B+: D-C:3+F D-F?4+C D-?FC+< D-:11+< D-1FB+D D-4:D+B D-<1?+< ?-C41+4 ?-B<D+C ?-F<B+D ?-D4D+:
!a#la Da- In%estigacin de Mercado
4e esta +abla podemos encontrar 9la frmula9 para simular el estudio de mercado6
.)recio b
$oeficiente de elasticidad ,F,BGF b $oeficiente de elasticidad 'B.FFF,FF bF Precio de venta I,F determinado en el estudio de !a#la D#- "atos y coe*icientes para simular el estudio de mercado y la elasticidad
2ay que advertir que las variables o parmetros utilizados en las proyecciones tienen diferente naturaleza en cuanto a su nivel de control por parte de la gerencia. Podemos distinguir dos extremos6 Dariables controlables y no controlables por la gerencia Dariables externas e internas. Entre ellos pueden existir algunas variables.
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El gerente controla las variables internas %asta cierto punto. E emplos de variables internas son las polticas que puede fi ar la gerencia, tales como el nivel de inventarios, la poltica de recaudos y de pago. -in embargo, estas no son totalmente controlables por la administracin porque en cierta medida son influidas por el mercado, la competencia y las costumbres comerciales del entorno. 7tras variables externas "exgenas, las llaman algunos# son prcticamente incontrolables por la gerencia. E emplos de estas variables son la tasa de inflacin o la tasa de inter&s real. $omo ya %emos dic%o, estas restricciones en las variables o parmetros de entrada se pueden analizar con %erramientas de escenarios o anlisis de sensibilidad. En las dos tablas anteriores se estipularon las variables internas y externas para nuestro e emplo. $on esta informacin podemos construir los estados financieros. $omo ya se %a dic%o, los estados financieros estn relacionados entre s por la relacin bsica como se indic arriba. !a ecuacin bsica a la que %acemos referencia es6
Para mantener esta ecuacin vlida cualquier cambio en uno de sus elementos debe ser compensado por un cambio contrario en ese elemento o cambios adecuados en el resto. Por e emplo, un aumento en un activo puede compensarse por un descenso en otro activo, o aun aumento igual en un pasivo o en el patrimonio. 7 tambi&n puede considerarse una combinacin de cambios simultneos en varios de ellos. !as polticas y metas nos sirven para calcular algunas de las partidas contables de nuestro modelo. En este caso, por e emplo, calculamos las ventas en unidades y usando el conocido uego de inventarios podemos calcular los inventarios finales y la cantidad que debe comprarse. .s mismo, al conocer los precios de venta que calculamos a ustando los precios por los aumentos de precios, podemos calcular la facturacin y con la poltica de recaudos podemos calcular las cuentas por cobrar.
:-4-1- Costos y Precios

Para determinar los costos y los precios de productos e insumos debemos calcular los aumentos de precios nominales o corrientes. Para eso utilizamos los aumentos reales de precios y la tasa de inflacin. .ntes de continuar debemos aclarar que si bien es cierto que introdu imos como variables de entrada los aumentos reales de precios, estos ams se ven en la economa. !os precios reales son una construccin matemtica. !os procedimientos para calcular los precios nominales son variados.
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.qu %emos supuesto el siguiente procedimiento6 calculamos los precios reales %istricos deflactando los precios nominales %istricos y los volvemos a reconstruir para que el modelo sea consistente. Esto significa que si cambiamos la inflacin, entonces los precios nominales cambian. !a relacin entre los aumentos de precios nominales y reales es la siguiente6 ' J aumento nominal K "' J tasa de inflacin#"' J tasa real de aumento# Entonces, a partir de los datos nominales observados encontramos los reales. . partir de estos aumentos reales proyectamos "o simplemente suponemos unos valores de aumentos reales que sean razonables# y con la tasa de inflacin proyectada calculamos los aumentos nominales utilizando la *ltima frmula. 4e esta manera %emos calculado la siguiente tabla.
A>o < Aumento nominal de precio de %enta anual Aumento nominal de precio de compra anual Aumento nominal de gastos generales anual Aumento nominal de nmina anual Aumento nominal de acti%os *i$os anual A>o 4 ?+<@ ?+?@ ?+?@ D+D@ ?+1@ A>o 1 D+D@ D+<@ D+<@ F+4@ ?+F@ A>o 3 D+D@ D+<@ D+<@ F+4@ ?+F@ A>o : D+4@ D+4@ ?+?@ D+D@ ?+1@ A>o ? D+4@ D+4@ D+4@ D+D@ ?+1@
!a#la F- Aumentos nominales de precios y costos
$uando el mercado detecta un aumento de precios en t&rminos reales "el aumento de precios nominal o corriente es mayor la demanda cambia y se afectan las ventas. Esto se conoce como la elasticidad precio demanda. H H I I
En la siguiente tabla se presenta el valor para cada factor teniendo en cuenta los efectos combinados de aumento de ventas por esfuerzos de mercadeo "publicidad, mercadeo, calidad, promociones, etc.# y el efecto del aumento de los precios sobre la demanda.
A>o < Aumento real de precio de %entaJ 64K aumento nominal7L64K tasa de in*lacin7M4 Elasticidad J M<-3?N6Aumento real en precio de %enta7 Factor de a$uste 64 K elasticidad7 64K aumento en %olumen7 4K aumento neto en la demandacomo el es*uer(o de mercado+ cartera y la elasticidad J 64K aumento en %olumen7O64 K elasticidad7 A>o 4 <+<<@ <+<<<<< 4<<+<<< 4+<< 4<<+<<< A>o 1 4+<<@ M<+<<3?< <+CCD?< 4+<4 4<<+D:F A>o 3 4+<<@ M<+<<3?< <+CCD?< 4+<1 4<4+D:3 A>o : 4+<<@ M<+<<3?< <+CCD?< 4+<1 4<4+D:3 A>o ? 4+<<@ M<+<<3?< <+CCD?< 4+<1 4<4+D:3
!a#la B- Simulacin de la Elasticidad precio demanda y es*uer(o de mercado
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7bserve que para el ao ', como la tasa de inflacin y el aumento del precio en t&rminos nominales o corrientes son iguales, el factor de a uste por elasticidad es '. $on base en las tasas de aumento de la tabla anterior podemos calcular los elementos bsicos para empezar a generar la informacin contable. A>o < 8nidades %endidas sin e*ecto de reduccin de CNC A$uste por Reduccin en %entas por aumento en pago de contado 8nidades a$ustadas A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ? D-C?3+3 <+CF<< D-F::+F
D-?FC+< D-?FC+< <+CF<<
D-D14+? D-F3<+3 D-B:<+C <+CF<< <+CF<< <+CF<<
D-3B4+D D-:11+C
D-?1B+: D-D3?+F
!a#la C- 8nidades a$ustadas por e*ecto de la pol/tica de cuentas por co#rar
El a uste por reduccin e ventas por aumento en pago de contado se %a calculado aqu como . uste K ' , "H de recaudos de contado , 0raccin crtica# L BFH En el tenemos e emplo
. uste K ' , "MGH , NGH# L BFH K F,MI $omo se mencion arriba a%ora podemos calcular varias partidas tales como la facturacin y los gastos. .s mismo podemos calcular el costo de la deuda, el valor de los activos fi os que esperamos comprar en el ao C y el saldo mnimo de ca a inicial.
Precio de %enta Facturacin 65entas7 &astos generales 1-4B:+< Nmina administrati%a y de %entas 1-:<<+< Comisiones de %enta Pu#licidad y promocin Saldo m/nimo de ca$a para A>o <6#asado en 1<@ 4-?3?+: de los gastos generales+ la nmina y las comisionesdel a>o 47 !asa de rendimiento de in%ersionestemporales 64 B+4?@ B+DD@ B+DD@ B+4?@ K tasa de in*lacin7 N 64K tasa real de inter2s7 P 4 !asa de inter2s de la deuda usando elCAPM Qd J 43+<D@ 43+?B@ 43+?B@ 43+<D@ R* K prima de riesgo Factor de aumento del precio de los acti%os *i$os 4+<? 4+44 4+4B 4+1: Precio del acti%o *i$o ad,uirido en el*uturo 1C-DBD+C? A>o < F+< A>o 4 F+: :D-C<:+ 1-3<:+F 1-??F+B 1-B4:+3 4-:<F+4 A>o 1 F+B ?<-3<1+D 1-::3+D 1-F3C+< 3-<4B+1 4-?<C+4 A>o 3 B+3 ?:-:B<+D 1-?C<+C 1-C31+C 3-1DB+B 4-D3:+: A>o : B+C ?B-F1D+< 1-F3:+< 3-41?+B 3-?13+D 4-FD4+B A>o ? C+: D3-3<1+4 1-BCC+: 3-334+3 3-FCB+4 4-BCC+4
B+4?@ 43+<D@ 4+3< <+<
!a#la 4<- Costo+ unidades y otras %aria#les
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El saldo mnimo para el ao F se calcula como6 AFH L " A.BFC,I J A.GGI,N J A.N'C,B# K '.GBG,C. !as tasas de inter&s de la deuda y de las inversiones temporales se calculan usando la idea del $.P5 "$apital .sset Pricing 5odel# que dice bsicamente que la tasa de inter&s de la deuda es igual a la tasa libre de riesgo ms una prima de riesgo. Esta prima de riesgo es el riesgo que percibe el tenedor de la deuda en cuanto a la firma a la cual le presta dinero. El clculo es6 Od K (f J prima de riesgo 4onde O des el costo de la deuda y (f es la tasa libre de riesgo. !a tasa (f se calcula usando la relacin de 0is%er que dice (f K "' J tasa de inter&s real#"' Jtasa de inflacin# P ' En este e emplo la tasa (f es, para el ao ', (f K "' J BH#"' J GH# , ' K N,'GH !a tasa Od, costo de la deuda es Od K N,'GH J C,M'H K 'B,FQH -e debe recordar que en .nlisis de (entabilidad, cmo se puede determinar la tasa de inter&s corriente o comercial a partir de sus componentes, esto es, la tasa de inter&s real, la inflacin y el riesgo. .qu se supone que slo se involucran la inflacin y la tasa de inter&s real. !as tasas de inter&s de :colocacin; y de :captacin;, esto es, la tasa de inter&s a la cual la empresa invierte los excedentes y la tasa de inter&s que le cobran a la empresa, son en principio diferentes y %ay que estimar esa diferencia. Por lo general, la tasa a la cual la empresa invierte excedentes, es menor a la tasa a la cual le prestan dinero. En este e emplo se considera que cualquier excedente de efectivo se invierte en papeles de mercado de corto plazo a una tasa de mercado. 2emos considerado que la tasa a la cual se %acen estas inversiones es la tasa libre de riesgo. -e debe estipular la tasa a la cual se espera invertir los excedentes. Esta tasa puede ser mayor que la tasa libre de riesgo. !a inversin que se realiza en un ao se recupera al ao siguiente con sus intereses.
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS :-4-3- !a#la de "epreciacin

En la siguiente tabla calculamos la depreciacin de los activos fi os. Para el clculo del gasto de depreciacin %emos construido la tabla de depreciacin anterior. .ll, como se estableci en los datos de entrada, utilizamos el m&todo de depreciacin lineal. En la *ltima fila aparece en valor de los activos netos. !os datos de esta tabla sern incluidos en el estado de resultados y en el balance general. Para cualquier ao, el valor de los activos fi os netos es igual al valor neto del ao anterior menos el gasto de depreciacin del ao. A>o 4 A>o 1 1:-<<<+ 4B-<<<+< Acti%os *i$os netos iniciales "epreciacin anual D-<<<+< D-<<<+< "epreciacin acumulada D-<<<+< 41-<<<+< Nue%os acti%os *i$os <+< <+< <+< Acti%os *i$os netos 1:-<<<+< 4B-<<<+ 41-<<<+< A>o < A>o 3 41-<<<+< D-<<<+< 4B-<<<+< <+< D-<<<+< A>o : D-<<<+< D-<<<+< 1:-<<<+< 1C-DBF+< 1C-DBF+< A>o ? 1C-DBF+< F-:14+F 34-:14+F <+< 11-1D?+1
!a#la 44- !a#la de "epreciaciones
En esta tabla ya se %a incluido el activo adquirido en el ao C con su depreciacin.
:-4-:- In%entarios y Compras

En una tabla anterior %abamos calculado las cantidades que se esperaba vender cada ao. 3asados en esas cantidades podemos calcular las unidades que necesitamos comprar cada ao teniendo en cuenta que %emos establecido una poltica de inventarios. Esto significa que si conocemos las unidades vendidas, conocemos tambi&n el inventario final que es una fraccin de las unidades vendidas. Estas cantidades se muestran en la tabla siguiente.
A>o < 8nidades %endidas <+< In%entario *inal en unidades :<<+< In%entario inicial en unidades <+< Compras en unidades :<<+<
A>o 4 A>o 1 D-3B4+D D-:11+C ?34+B ?3?+1 :<<+< ?34+B D-?43+: D-:1D+3
A>o 3 D-?1B+: ?::+< ?3?+1 D-?3F+1
A>o : D-D3?+F ??3+< ?::+< D-D::+D
A>o ? D-F::+F ?D1+4 ??3+< D-F?3+B
!a#la 41- In%entarios y compras en 8nidades
7bserve que el inventario final es el n*mero de unidades vendidas por la fraccin que estipulamos como poltica de inventario. .s mismo, el inventario final de un ao es el inicial del ao siguiente.
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Por e emplo, el inventario final del ao A es igual a6
:-4-?- Costo 8nitario

$on base en las cantidades que se van a comprar podemos examinar la tabla de descuentos para d terminar el precio de compra de cada ao.
Compras en unidades %olumen
A>o < A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ? :<<+< D-?43+: D-:1D+3 D-?3F+1 D-D::+D D-F?3+B :+3 :+4 :+3 :+3 :+D :+D
!a#la 43- Costo 8nitario de Insumos
:-4-D- "eterminacin del Costo de 5entas

$on las unidades de los inventarios y las compras y los precios de compras podemos calcular el costo de ventas. -implemente valoramos los inventarios y las compras en unidades multiplicndolos por el precio de compra y por uego de inventarios calculamos el costo de ventas.
A>o < A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ? <+< 4-F4C+< 1-4F<+? 1-34D+1 1-3?F+? 1-?:4+1 In%entario inicial Compras 4-F4C+< 1D-?B:+3 1F-B<C+F 1B-31B+: 3<-?3?+B 3<-CFC+4 In%entario *inal 4-F4C+< 1-4F<+? 1-34D+1 1-3?F+? 1-?:4+1 1-?FB+4 Costo de %entas <+< 1D-431+B 1F-DD:+< 1B-1BF+4 3<-3?1+4 3<-C:1+1
!a#la 4:- Costo de %entas
El uego de inventarios consiste en calcular lo que cuesta el producto que se vende a partir de una relacin muy sencilla basada en las unidades y que se puede extender a los valores. En unidades6
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En valores
4e aqu se deduce que el $osto de ventas es6 Por e emplo, para el ao ' se tiene
:-4-F- &astos Administrati%os y de 5entas

.rriba %abamos calculado los gastos generales, las comisiones de venta, los gastos administrativos y de nmina y los gastos de publicidad y promocin. !a suma de estos gastos constituye los gastos administrativos y de ventas. Estos se pueden observar en la siguiente tabla.
A>o < Comisiones de %enta &astos generales Pago de nmina Pu#licidad y promocin &astos administrati%os y de %entas
A>o 4 1-B4:+3 1-3<:+F 1-??F+B 4-:<F+4
A>o 1 3-<4B+1 1-::3+D 1-F3C+< 4-?<C+4
A>o 3 3-1DB+B 1-?C<+C 1-C31+C 4-D3:+:
A>o : 3-?13+D 1-F3:+< 3-41?+B 4-FD4+B
A>o ? 3-FCB+4 1-BCC+: 3-334+3 4-BCC+4
C-<B3+C C-F<C+B 4<-:1F+4 44-4:?+4 44-C1F+C
!a#la 4?- &astos Administrati%os y de %entas
:-4-B- Flu$o de !esorer/a Inicial

$on la informacin establecida %asta a%ora podemos establecer cul es el monto de la financiacin requerida para el inicio de la operacin. .qu incluimos los ingresos por concepto por aporte de capital patrimonial y los pagos del inventario inicial. +ambi&n tenemos en cuenta el nivel de efectivo con el que deseamos iniciar la operacin.
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A>o < Mdulo 4R Saldo operati%o Ingresos de ca$a !otal cuentas por co#rar !otal ingresos de ca$a Egresos de e*ecti%o Pagos totales &astos generales Pagos de nmina Comisiones de %enta Pu#licidad Compra de acti%os *i$os Compra de acti%os *i$os a>o : Impuestos Egresos de ca$a totales Saldo neto de ca$a Mdulo 1R Financiacin e9terna Pr2stamo de largo pla(o 4 =P Pr2stamo de largo pla(o 3 =P Pr2stamo Corto pla(o 1 CP Pago de pr2stamos Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Inter2s pagado Saldo neto de ca$a despu2s de transacciones *inancieras Mdulo3R !ransacciones con el in%ersionista Patrimonio in%ertido Pago de di%idendos Recompra de acciones Saldo neto de ca$a despu2s de transacciones con los accionistas Mdulo :R transacciones discrecionales 5enta de in%ersiones temporales Inter2s reci#ido de in%ersiones temporales In%ersiones temporales Saldo neto de ca$a despu2s de transacciones discrecionales Saldo acumulado de ca$a al *inal de a>o 4?-<<<+< <+< <+< 4-?3?+:
<+< 4-?:F+4
1:-<<<+<
1?-?:F+4 M1?-?:F+4 41-<B1+? <+< <+< <+< <+< <+< <+< M43-:D:+D
<+< <+< 4-?3?+: 4-?3?+:
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El pago del inventario inicial se obtiene calculando el valor del inventario inicial, como se %izo arriba. Este es el n*mero de unidades multiplicado por el precio de compra.
El valor a pagar de inmediato "en el final del ao F# ser el valor anterior multiplicado por la poltica de pagos, es decir6
En este flu o de tesorera determinamos el monto del pr&stamo inicial que se necesita.
:-1-
!a#la de Amorti(acin
Este pr&stamo de largo plazo se paga en cuotas de capital iguales durante G aos y devenga un inter&s de acuerdo con la tasa de inter&s calculada arriba. !a tabla de amortizacin del pr&stamo de largo plazo es6
A>o 4 41-<B1+? Saldo inicial Intereses pr2stamo =P 4 4-?FB+< Pago capital pr2stamo =P 4 1-:4D+? Pago total pr2stamo =P 4 3-CC:+? Saldo *inal 41-<B1+? C-DDD+< !asa de inter2s 43+4@ A>o < A>o 1 C-DDD+< 4-341+1 1-:4D+? 3-F1B+D F-1:C+? 43+D@ A>o 3 F-1:C+? CB:+4 1-:4D+? 3-:<<+D :-B33+< 43+D@ A>o : :-B33+< D34+1 1-:4D+? 3-<:F+F 1-:4D+? 43+4@ A>o ? 1-:4D+? 34?+D 1-:4D+? 1-F31+4 <+< 43+4@
!a#la 4F- Amorti(acin del Pr2stamo 4 a =-P-
$ualquier otro pr&stamo que se requiera a largo plazo se repaga de la misma forma. !os pr&stamos de corto plazo se repagan al ao siguiente con sus intereses y si es necesario se vuelven a contratar. El saldo final es igual al saldo inicial menos el abono a capital.
:-1-4- Cuentas por co#rar y cuentas por pagar

$omo ya conocemos el valor de la facturacin y el valor de las compras y adems sabemos cules son las metas o polticas en relacin con ellas, podemos calcular los ingresos y egresos correspondientes. !as ventas y las compras tienen dos componentes6 !o que se recibe o compra de contado !o que se recibe o compra a cr&dito.
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En la siguiente tabla se calculan las ventas y compras de contado y a cr&dito. A>o 4 A>o 1 ::-??C+D :F-FBF+? 1-3:?+1 1-?4?+4 4-?:F+4 13-C1?+C 1?-<1B+B 4F4+C 1-D?B+: 1-FB4+< A>o < A>o 3 ?4-F?D+D 1-F1:+< 1?-:C?+? 1-B31+B A>o : ??-FBC+F 1-C3D+3 1F-:B1+3 3-<?3+D A>o ? D<-43F+< 3-4D?+4 1F-BB4+1 3-<CF+C
5entas de contado 5entas a cr2dito Compras de contado Compras a cr2dito
!a#la 4Ba- 5entas y compras de contado a cr2dito
$on esta informacin ubicamos los ingresos y los pagos en los aos en que ocurren y as se obtiene el valor del ingreso por ventas y egresos por compras.
A>o < <+< <+< <+< 4-?:F+4 <+< 4-?:F+4 A>o 4 ::-??C+D <+< ::-??C+D 13-C1?+C 4F4+C 1:-<CF+B A>o 1 :F-FBF+? 1-3:?+1 ?<-431+F 1?-<1B+B 1-D?B+: 1F-DBF+1 A>o 3 ?4-F?D+D 1-?4?+4 ?:-1F4+F 1?-:C?+? 1-FB4+< 1B-1FD+? A>o : ??-FBC+F 1-F1:+< ?B-?43+F 1F-:B1+3 1-B31+B 3<-34?+4 A>o ? D<-43F+< 1-C3D+3 D3-<F3+3 1F-BB4+1 3-<?3+D 3<-C3:+B
5entas de contado Recaudos de cartera !otal de ingresos por %entas y recaudos Compras de contado Pago de cuentas por pagar !otal de pagos por compras
!a#la 4B#- Recaudos y pagos
7bserve que el valor de las ventas de contado es el valor total de la facturacin multiplicado por la meta o poltica de cartera. En este caso tenemos para el ao '.
:-1-1- Estado de Resultado

4espu&s de %aber construido las tablas anteriores podemos empezar a construir el estado de resultados o de p&rdidas y ganancias, a partir de a%ora, P y /. .qu lo mostraremos paso a paso como si lo estuvi&ramos construyendo a mano. .l %acerlo en una %o a de clculo se establecen las relaciones entre las diferentes celdas y todo ocurre en forma simultnea. !o %aremos en forma secuencial solo para ilustrar el proceso. $on la informacin recolectada y construida %asta a%ora podemos calcular el P y / %asta la utilidad operativa. -in embargo, por tratarse de un e emplo de inicio de una firma, para el ao ' podremos %acerlo en su totalidad.
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Estado de resultados 5entas Costo de %entas 8tilidad #ruta &astos de %entas y administrati%os "epreciacin 8tilidad antes de intereses e impuestos68AII o 8tilidad operati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersionestemporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos 8tilidades retenidas 8tilidades retenidas acumuladas A>o < A>o 4 A>o 1 A>o 3 :D-C<:+C ?<-3<1+D ?:-:B<+D 1D-431+B 1F-DD:+< 1B-1BF+4 1<-FF1+4 11-D3B+D 1D-4C3+? C-<B3+C D-<<<+< ?-DBB+1 <+< 4-?FB+< :-44<+1 4-:3B+D 1-DF4+D 4-BF<+4 B<4+? 1-DF4+D C-F<C+B D-<<<+< D-C1B+B 4<-:1F+4 D-<<<+< C-FDD+? A>o : ?B-F1D+< 3<-3?1+4 1B-3F3+B 44-4:?+4 D-<<<+< 44-11B+F A>o ? D3-3<1+4 3<-C:1+1 31-3?C+C 44-C1F+C F-:14+F 43-<4<+1
!a#la 4C- Estado de Resultado A>o 4
?Por qu& no podemos terminar los estados financieros de los aos A en adelante@ Porque no sabemos a*n si tendremos excedentes y por tanto otros ingresos. Esto lo sabremos despu&s de calcular el flu o de tesorera. .lgunas cifras del Estado de (esultados se obtienen slo despu&s de %acer el 0lu o de tesorera, como por e emplo, las inversiones a realizar o los pr&stamos a bancos. .l igual que con el P y / procederemos a calcular el 0+ paso a paso como si lo %ici&ramos a mano.
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A>o < Mdulo 4R Saldo operati%o Ingresos de ca$a !otal cuentas por co#rar !otal ingresos de ca$a Egresos de e*ecti%o Pagos totales &astos generales Pagos de nmina Comisiones de %enta Pu#licidad Compra de acti%os *i$os Compra de acti%os *i$os a>o : Impuestos Egresos de ca$a totales Saldo neto de ca$a Mdulo 1R Financiacin e9terna Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Pago de pr2stamos Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Inter2s pagado Saldo neto de ca$a despu2s de transacciones *inancieras Mdulo3R !ransacciones con el in%ersionista Patrimonio in%ertido Pago de di%idendos Recompra de acciones Saldo neto de ca$a despu2s de transaccionescon los accionistas Mdulo :R transacciones discrecionales 5enta de in%ersiones temporales Inter2s reci#ido de in%ersiones temporales In%ersiones temporales Saldo neto de ca$a despu2s de transaccionesdiscrecionales Saldo acumulado de ca$a al *inal de a>o A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
<+< <+< 4-?:F+4 <+< <+< <+< <+< 1:-<<<+< <+< <+< 1?-?:F+4 M1?-?:F+4 41-<B1+?
::-??C+D ?<-431+F ?:-1F4+F ?B-?43+F D3-<F3+3 ::-??C+D ?<-431+F ?:-1F4+F ?B-?43+F D3-<F3+3 1:-<CF+B 1-3<:+F 1-??F+B 1-B4:+3 4-:<F+4 1F-DBF+1 1-::3+D 1-F3C+< 3-<4B+1 4-?<C+4 1B-1FD+? 1-?C<+C 1-C31+C 3-1DB+B 4-D3:+: <+< 3<-34?+4 1-F3:+< 3-41?+B 3-?13+D 4-FD4+B 3<-C3:+B 1-BCC+: 3-334+3 3-FCB+4 4-BCC+4
<+< <+< 4-:3B+D 3:-D1<+3 C-C3C+:
1C-DBF+< <+<
<+< 1-:4D+? 1-:4D+? 1-:4D+? 1-:4D+? <+< <+< <+< 4-?FB+< 4-341+1 M43-:D:+D ?-C::+C 4?-<<<+< <+< 4-?3?+: <+< <+< 4-?3?+: 4-?3?+: ?-C::+C <+< F-3B<+3 <+< D3C+? F-3B<+3 41-C?F+4 M4-:3?+: 4<<+< 4-BF<+4 1-:4D+?
!a#la 1<- Flu$o de !esorer/a F! A>o 4
!os pr&stamos de corto y largo plazo se determinan con una frmula lgica de Excel. Este d&ficit se calcula de la siguiente manera6 R "-aldo acumulado de ca a ao anterior J -aldo neto de ca a del ao "mdulo '# JPr&stamo B !P R Pago pr&stamos de !P y $P R inter&s pagado P pago de dividendos J Denta de inversiones temporales del ao anterior J >nter&s recibido de ao anterior P saldo mnimo de ca a J Patrimonio invertido , (ecompra de acciones#
28

!as inversiones temporales tienen en cuenta el saldo acumulado anterior, el saldo neto de ca a despu&s de transacciones con accionistas, el saldo mnimo que deseamos mantener al final del ao ' y en general as para cualquier ao. En este e emplo calculamos las inversiones temporales con una frmula lgica de Excel que verifica si %ay o no excedentes, examinando el disponible, as6 K "->""-aldo neto de ca a despu&s de transacciones con los accionistas J Denta de inversiones temporales J >nter&s recibido de inversiones temporales J -aldo acumulado de ca a al final de ao anterior o sea lo disponible#S -aldo mnimo de ca a) lo disponible , -aldo mnimo de ca a)F##. -i no %ay disponible, entonces no %ay inversin de excedentes. .lgunas cifras del 3alance /eneral y del Estado de P&rdidas y /anancias se obtienen slo despu&s de %acer el 0lu o de tesorera, como por e emplo, las inversiones a realizar o los pr&stamos a bancos. En el ao ' podemos calcular entonces el monto del excedente y por lo tanto el monto de los intereses para el ao A. Estos intereses los introducimos en el Py/ del ao A y completamos el Py/ de ese ao, as "slo indicaremos lo que est despu&s de la utilidad operativa que es lo que falta#6
Estado de resultados A>o < 8tilidad antes de intereses e impuestos68AII o 8tilidad operati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersionestemporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos 8tilidades retenidas 8tilidades retenidas acumuladas A>o 4 ?-DBB+1 <+< 4-?FB+< :-44<+1 4-:3B+D 1-DF4+D 4-BF<+4 B<4+? 1-DF4+D A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ? D-C1B+B C-FDD+? 44-11B+F 43-<4<+1 D3C+? 4-341+1 D-1?D+1 1-4BC+F :-<DD+? 1-B:D+? 4-14C+C :-BDB+<
!a#la 14- Estado de Resultados A>o 1
$on el P y / del ao A completo conocemos los impuestos y podemos completar el flu o de tesorera del ao A. Por lo tanto sabremos cunto estar disponible para invertir en excedentes en ese ao.
29

A>o < Mdulo 4R Saldo operati%o Ingresos de ca$a !otal cuentas por co#rar !otal ingresos de ca$a Egresos de e*ecti%o Pagos totales &astos generales Pagos de nmina Comisiones de %enta Pu#licidad Compra de acti%os *i$os Compra de acti%os *i$os a>o : Impuestos Egresos de ca$a totales Saldo neto de ca$a Mdulo 1R Financiacin e9terna Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Pago de pr2stamos Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Inter2s pagado Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones *inancieras A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
<+< <+< 4-?:F+4 <+< <+< <+< <+< 1:-<<<+< <+< <+< 1?-?:F+4 M1?-?:F+4 41-<B1+?
::-??C+D ?<-431+F ?:-1F4+F ?B-?43+F D3-<F3+3 ::-??C+D ?<-431+F ?:-1F4+F ?B-?43+F D3-<F3+3 1:-<CF+B 1-3<:+F 1-??F+B 1-B4:+3 4-:<F+4 1F-DBF+1 1-::3+D 1-F3C+< 3-<4B+1 4-?<C+4 1B-1FD+? 1-?C<+C 1-C31+C 3-1DB+B 4-D3:+: <+< 3<-34?+4 1-F3:+< 3-41?+B 3-?13+D 4-FD4+B 1C-DBF+< 3<-C3:+B 1-BCC+: 3-334+3 3-FCB+4 4-BCC+4 <+<
<+< <+< 4-:3B+D 1-4BC+F 3:-D1<+3 3C-?BD+D C-C3C+: 4<-?:D+4
<+<
<+< 1-:4D+? 1-:4D+?
1-:4D+? 1-:4D+? 1-:4D+? <+< <+< <+< <+< <+< 4-?FB+< 4-341+1 M43-:D:+D ?-C::+C D-B4F+?
!a#la 11- Flu$o de !esorer/a A>o 1 A>o < Mdulo3R !ransacciones con elin%ersionista Patrimonio in%ertido Pago de di%idendos Recompra de acciones Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones con los accionistas Mdulo :R transacciones discrecionales 5enta de in%ersiones temporales Inter2s reci#ido de in%ersiones temporales In%ersiones temporales Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones discrecionales Saldo acumulado de ca$a al *inal de a>o 4?-<<<+< <+< 4-?3?+: <+< <+< 4-?3?+: 4-?3?+: 4-BF<+4 1-B:D+? A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
?-C::+C :-C:F+3 <+< F-3B<+3 41-C?F+4 <+< D3C+? 4-411+F F-3B<+3 41-C?F+4 M4-:3?+: 4<+< 4<<+< 44<+<
$on el dato de ingreso por intereses de inversiones temporales podemos a%ora construir el P y / del ao B.
30

A>o < 8tilidad antes de intereses e impuestos68AII o 8tilidad operati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersionestemporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos 8tilidades retenidas 8tilidades retenidas acumuladas A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
?-DBB+1 D-C1B+B C-FDD+? 44-11B+F 43-<4<+1 <+< 4-?FB+< :-44<+1 4-:3B+D 1-DF4+D 4-BF<+4 B<4+? 1-DF4+D D3C+? 4-341+1 D-1?D+1 1-4BC+F :-<DD+? 1-B:D+? 4-14C+C :-BDB+< 4-411+F CB:+4 C-C<?+4 3-:DD+B D-:3B+3 :-?<D+B 4-C34+? B-:?C+F
!a#la 13- Estado de Resultado A>o 3
Este clculo nos permite saber el monto de los impuestos que se pagaran en el ao C y as completamos el 0+ del ao B y parte del ao C.
31

A>o < Mdulo 4R Saldo operati%o Ingresos de ca$a !otal cuentas por co#rar !otal ingresos de ca$a Egresos de e*ecti%o Pagos totales &astos generales Pagos de nmina Comisiones de %enta Pu#licidad Compra de acti%os *i$os Compra de acti%os *i$os a>o : Impuestos Egresos de ca$a totales Saldo neto de ca$a Mdulo 1R Financiacin e9terna Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Pago de pr2stamos Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Inter2s pagado Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones *inancieras Mdulo3R !ransacciones con elin%ersionista Patrimonio in%ertido Pago de di%idendos Recompra de acciones Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones con los accionistas Mdulo :R transaccionesdiscrecionales 5enta de in%ersiones temporales Inter2s reci#ido de in%ersionestemporales In%ersiones temporales Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones discrecionales Saldo acumulado de ca$a al *inalde a>o A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
<+< <+< 4-?:F+4 <+< <+< <+< <+< 1:-<<<+< <+< <+< 1?-?:F+4 M1?-?:F+4 41-<B1+?
::-??C+D ::-??C+D 1:-<CF+B 1-3<:+F 1-??F+B 1-B4:+3 4-:<F+4 <+< 4-:3B+D 3:-D1<+3 C-C3C+:
?<-431+F ?<-431+F 1F-DBF+1 1-::3+D 1-F3C+< 3-<4B+1 4-?<C+4 <+< 1-4BC+F 3C-?BD+D 4<-?:D+4
?:-1F4+F ?:-1F4+F 1B-1FD+? 1-?C<+C 1-C31+C 3-1DB+B 4-D3:+: <+< 3-:DD+B :1-4F<+3 41-4<4+:
?B-?43+F ?B-?43+F 3<-34?+4 1-F3:+< 3-41?+B 3-?13+D 4-FD4+B 1C-DBF+< :-1FF+? F?-:1:+D M4D-C4<+C
D3-<F3+3 D3-<F3+3 3<-C3:+B 1-BCC+: 3-334+3 3-FCB+4 4-BCC+4 <+< :-3<C+3 :F-4F1+< 4?-C<4+3
<+< 1-:4D+? <+< <+< 4-?FB+< ?-C::+C
<+< 1-:4D+? <+< <+< 4-341+1 D-B4F+?
<+< 1-:4D+? <+< <+< CB:+4 B-F<<+F 1-:4D+?
<+< 1-:4D+?
<+< M43-:D:+D
4?-<<<+< <+< 4-BF<+4 1-B:D+? :-?<D+B
4-?3?+:
?-C::+C
:-C:F+3
<+< <+<
<+< <+< F-3B<+3
F-3B<+3 D3C+? 41-C?F+4 4<+< 44<+<
41-C?F+4 4-411+F 4C-C1:+< 4<+< 41<+<
4C-C1:+< 4-D13+B
<+< <+<
4-?3?+: 4-?3?+:
M4-:3?+: 4<<+<
!a#la 1:- Flu$o de !esorer/a A>o 3
32

El clculo de la cantidad de excedentes a invertir en el ao B nos permite completar el P y / del ao C y por ende los impuestos del ao C, pudiendo de esta manera calcular el 0+ del ao C.
A>o < 8tilidad antes de intereses e impuestos68AII o 8tilidad operati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersionestemporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos 8tilidades retenidas 8tilidades retenidas acumuladas A>o 4 ?-DBB+1 <+< 4-?FB+< :-44<+1 4-:3B+D 1-DF4+D 4-BF<+4 B<4+? 1-DF4+D A>o 1 D-C1B+B D3C+? 4-341+1 D-1?D+1 1-4BC+F :-<DD+? 1-B:D+? 4-14C+C :-BDB+< A>o 3 C-FDD+? 4-411+F CB:+4 C-C<?+4 3-:DD+B D-:3B+3 :-?<D+B 4-C34+? B-:?C+F A>o : 44-11B+F 4-D13+B D34+1 41-114+3 :-1FF+? F-C:3+C ?-?D<+F 1-3B3+1 44-BCD+B A>o ? 43-<4<+1
!a#la 1?- Estado de Resultados A>o :
$on los impuestos del ao C podemos completar el 0+ del ao C y parte del ao G.
33

A>o < Mdulo 4R Saldo operati%o Ingresos de ca$a !otal cuentas por co#rar !otal ingresos de ca$a Egresos de e*ecti%o Pagos totales &astos generales Pagos de nmina Comisiones de %enta Pu#licidad Compra de acti%os *i$os Compra de acti%os *i$os a>o : Impuestos Egresos de ca$a totales Saldo neto de ca$a Mdulo 1R Financiacin e9terna Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Pago de pr2stamos Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Inter2s pagado Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones *inancieras Mdulo3R !ransacciones con elin%ersionista Patrimonio in%ertido Pago de di%idendos Recompra de acciones Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones con los accionistas Mdulo :R transacciones discrecionales 5enta de in%ersiones temporales Inter2s reci#ido de in%ersiones temporales In%ersiones temporales Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones discrecionales Saldo acumulado de ca$a al *inal de a>o A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
<+< <+< 4-?:F+4 <+< <+< <+< <+< 1:-<<<+< <+< <+< 1?-?:F+4 M1?-?:F+4 41-<B1+?
D3-<F3+3 D3-<F3+3 3<-C3:+B 1-BCC+: 3-334+3 3-FCB+4 4-BCC+4 <+<
1-C1F+D <+< 1-:4D+? <+< <+< 4-?FB+< ?-C::+C <+< 1-:4D+? <+< <+< 4-341+1 D-B4F+? <+< 1-:4D+? <+< <+< CB:+4 B-F<<+F 1-:4D+? <+< <+< D34+1 M4F-<34+< 1-:4D+? ?B?+?
<+< M43-:D:+D
4?-<<<+< <+< 4-BF<+4 1-B:D+? :-?<D+B ?-?D<+F
4-?3?+:
?-C::+C
:-C:F+3
?-B?:+1
M14-?3F+B
<+< <+<
<+< <+< F-3B<+3
F-3B<+3 D3C+? 41-C?F+4 4<+< 44<+<
41-C?F+4 4-411+F 4C-C1:+< 4<+< 41<+<
4C-C1:+< 4-D13+B <+< 4<+< 43<+<
4-?3?+: 4-?3?+:
M4-:3?+: 4<<+<
!a#la 1D- Flu$o de !esorer/a A>o :
34

El clculo del pr&stamo de largo plazo en el ao C se %ace con una formula lgica de Excel igual a la utilizada para el clculo del pr&stamo a corto plazo. .%ora se puede calcular el pr&stamo adicional de largo plazo se pagara en G aos con pagos de capital iguales tal y como se indica en la siguiente tabla.
A>o < Saldo inicial Intereses pr2stamo =P 3 Pago capital pr2stamo =P 3 Pago total pr2stamo =P 3 Saldo *inal !asa de inter2s A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ? 1-C1F+D 3B1+3 ?B?+? CDF+C 1-3:1+4 43+4@
<+< 43+4@
<+< 43+D@
<+< 43+D@
<+< 1-C1F+D 43+4@
!a#la 1F- Amorti(acin del pr2stamo 1 a =-P-
$on los intereses recibidos por inversiones temporales ya podemos calcular el Py/ complete de ao G.
A>o < 5entas Costo de %entas 8tilidad #ruta &astos de %entas y administrati%os "epreciacin 8tilidad antes de intereses e impuestos68AII o 8tilidad operati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersiones temporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos 8tilidades retenidas 8tilidades retenidas acumuladas A>o 4 :D-C<:+C 1D-431+B 1<-FF1+4 C-<B3+C D-<<<+< ?-DBB+1 <+< 4-?FB+< :-44<+1 4-:3B+D 1-DF4+D 4-BF<+4 B<4+? 1-DF4+D A>o 1 ?<-3<1+D 1F-DD:+< 11-D3B+D C-F<C+B D-<<<+< D-C1B+B D3C+? 4-341+1 D-1?D+1 1-4BC+F :-<DD+? 1-B:D+? 4-14C+C :-BDB+< A>o 3 ?:-:B<+D 1B-1BF+4 1D-4C3+? 4<-:1F+4 D-<<<+< C-FDD+? 4-411+F CB:+4 C-C<?+4 3-:DD+B D-:3B+3 :-?<D+B 4-C34+? B-:?C+F A>o : ?B-F1D+< 3<-3?1+4 1B-3F3+B 44-4:?+4 D-<<<+< 44-11B+F 4-D13+B D34+1 41-114+3 :-1FF+? F-C:3+C ?-?D<+F 1-3B3+1 44-BCD+B A>o ? D3-3<1+4 3<-C:1+1 31-3?C+C 44-C1F+C F-:14+F 43-<4<+1 <+< DCF+C 41-341+3 :-3<C+3 B-<<3+< ?-D<1+4 1-:<<+C 4:-33C+4
!a#la 1B- Estado de Resultado Completo
En estos momentos ya podemos completar tambi&n el 0+ del ao G.
35

A>o < Mdulo 4R Saldo operati%o Ingresos de ca$a !otal cuentas por co#rar !otal ingresos de ca$a Egresos de e*ecti%o Pagos totales &astos generales Pagos de nmina Comisiones de %enta Pu#licidad Compra de acti%os *i$os Compra de acti%os *i$os a>o : Impuestos Egresos de ca$a totales Saldo neto de ca$a Mdulo 1R Financiacin e9terna Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Pago de pr2stamos Pr2stamo 4 =P Pr2stamo 3 =P Pr2stamo 1 CP Inter2s pagado Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones *inancieras Mdulo3R !ransacciones con elin%ersionista Patrimonio in%ertido Pago de di%idendos Recompra de acciones Saldo neto de ca$a despu2s detransacciones con los A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
<+< <+< 4-?:F+4 <+< <+< <+< <+< 1:-<<<+< <+< <+< 1?-?:F+4 M1?-?:F+4 41-<B1+?
D3-<F3+3 D3-<F3+3 3<-C3:+B 1-BCC+: 3-334+3 3-FCB+4 4-BCC+4 <+< :-3<C+3 :F-4F1+< 4?-C<4+3
1-C1F+D <+< 1-:4D+? <+< <+< 4-?FB+< ?-C::+C <+< 1-:4D+? <+< <+< 4-341+1 D-B4F+? <+< 1-:4D+? <+< <+< CB:+4 B-F<<+F 1-:4D+? <+< <+< D34+1 M4F-<34+< <+< 1-:4D+? ?B?+? <+< DCF+C 41-1<4+3
<+< M43-:D:+D
4?-<<<+< <+< 4-?3?+: ?-C::+C 4-BF<+4 :-C:F+3 1-B:D+? ?-B?:+1 :-?<D+B M14-?3F+B ?-?D<+F D-D:<+D
Mdulo :R transaccionesdiscrecionales 5enta de in%ersiones temporales <+< Inter2s reci#ido de <+< in%ersionestemporales In%ersiones temporales Saldo neto de ca$a despu2s 4-?3?+: detransacciones discrecionales Saldo acumulado de ca$a al *inalde 4-?3?+: a>o
<+< <+< F-3B<+3 M4-:3?+: 4<<+<
F-3B<+3 D3C+? 41-C?F+4 4<+< 44<+<
41-C?F+4 4-411+F 4C-C1:+< 4<+< 41<+<
4C-C1:+< 4-D13+B <+< 4<+< 43<+<
<+< <+< D-D3<+D 4<+< 4:<+<
!a#la 1C- Flu$o de !esorer/a completo
36

.%ora, para cerrar el proceso, podemos calcular el balance general. Este balance lo %ubi&ramos podido construir paso a paso, pero para %acer ms fcil la lectura lo %emos de ado para el final.
:-3-
El #alance &eneral
. continuacin ya podemos presentar el balance general completo.

Aalance general Acti%os Ca$a y #ancos Cuentas por co#rar In%entario In%ersiones temporales Inter2s causado Acti%o corriente Acti%os *i$os netos !otal Pasi%os y patrimonio Cuentas por pagar "euda corto pla(o Impuestos causados y por pagar Pasi%os corrientes "euda !otal Pasi%os Patrimonio 8tilidades retenidas !otal 4F4+C <+< <+< 4F4+C 41-<B1+? 41-:1D+3 4?-<<<+< <+< 1F-1?:+: 1-D?B+: <+< <+< 1-D?B+: C-DDD+< 4:-CB1+B 4?-<<<+< 1-DF4+D 1C-CCD+< 1-FB4+< <+< <+< 1-FB4+< F-1:C+? 41-B44+: 4?-<<<+< :-BDB+< 1C-BCB+: 1-B31+B <+< <+< 1-B31+B :-B33+< 4<-:CB+F 4?-<<<+< B-:?C+F 34-41?+D 3-<?3+D <+< <+< 3-<?3+D ?-3::+4 44-:?4+3 4?-<<<+< 44-BCD+B 3?-1C:+? 3-<CF+C <+< <+< 3-<CF+C 1-3:1+4 B-?3F+C 4?-<<<+< 4:-33C+4 3:-FFC+4 A>o < A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
4-?3?+: <+< 4-F4C+< <+< <+< 3-1?:+: 1:-<<<+< 1F-1?:+:
4<<+< 1-3:?+1 1-4F<+? F-3B<+3 <+< 44-CCD+< 4B-<<<+< 1C-CCD+<
44<+< 1-?4?+4 1-34D+1 41-C?F+4 <+< 4F-BCB+: 41-<<<+< 1C-BCB+:
41<+< 1-F1:+< 1-3?F+? 4C-C1:+< <+< 1?-41?+D D-<<<+< 34-41?+D
43<+< 1-C3D+3 1-?:4+1 <+< <+< ?-D<F+? 1C-DBF+< 3?-1C:+?
4:<+< 3-4D?+4 1-?FB+4 D-D3<+D <+< 41-?43+C 11-1D?+1 3:-FFC+4
!a#la 3<- Aalance &eneral Proyectado
En el 3/ registramos $a a y bancos que proviene del saldo acumulado del 0+. !as cuentas por pagar del clculo que se %izo en las tablas preliminares. !os inventarios se toman del uego de inventarios de la tabla preliminar. !as inversiones temporales se calculan como la sumatoria de todas las inversiones realizadas %asta la fec%a menos todas las recuperadas %asta la fec%a) esta forma de calcular el saldo de inversiones temporales sirve de verificacin interna del modelo.
37

7bserve que los dividendos del ao t se pagan en el ao t J ', de manera que en el 3/ se registran utilidades retenidas acumuladas que incluyen la totalidad de las utilidades del ao anterior. !os activos fi os netos se toman de la tabla de la depreciacin. Por el lado de los pasivos registramos las cuentas por pagar que provienen de la tabla preliminar donde se calcul lo que se reciba y se pagaba de contado y a cr&dito. !as deudas de corto plazo y largo plazo "deuda# se calculan de manera similar a las inversiones temporales6 la suma de los pr&stamos recibidos %asta la fec%a menos los abonos de capital realizados %asta la fec%a debe ser igual al saldo pendiente. Esta forma de %acerlo, como ya se di o, es una manera de verificar la consistencia de los estados financieros. El patrimonio tiene dos partes6 !a relacionada con el aporte de capital que puede aumentar o disminuir con los nuevos aportes o con la recompra de acciones o participaciones !a parte relacionada con las utilidades retenidas que se calcul inmediatamente despu&s del estado de resultados.
:-:-
An0lisis Financiero Proyectado
$on los Estados 0inancieros completos, se puede %acer una evaluacin de las cifras con instrumentos ya conocidos. En el mdulo de .nlisis 0inanciero se plante que era un con unto de %erramientas que poda utilizarse para examinar el pasado, sin embargo, se puede examinar el desempeo esperado con esos instrumentos, para verificar que con las polticas que se estipulan, los indicadores o razones financieras estn dentro de los parmetros deseados o si son comparables con el sector a que pertenece la firma ob eto de estudio. $omo las tasas de crecimiento y de aumento de precios se estipulan :a priori;, el .nlisis 2orizontal deber confirmar las polticas y metas establecidas, lo mismo se puede decir en relacin con el .nlisis Dertical6 ya se establecieron los mrgenes esperados y dems parmetros que rigen los rubros variables.
38
RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS :-:-4- An0lisis 5ertical y ;ori(ontal del Aalance &eneral Proyectado
<tilizando las cifras de los Estados 0inancieros proyectados, se procede a calcular los ndices del anlisis vertical y %orizontal para el 3alance /eneral.
Aalance general Acti%os Ca$a y #ancos Cuentas por co#rar In%entario In%ersiones temporales Inter2s causado Acti%o corriente Acti%os *i$os netos !otal Pasi%os y patrimonio Cuentas por pagar "euda corto pla(o Impuestos causados y por pagar Pasi%os corrientes "euda !otal Pasi%os Patrimonio 8tilidades retenidas !otal B+BD@ <+<<@ <+<<@ B+BD@ 31+11@ :C+C?@ ?<+<4@ B+C4@ 4<<+<<@ C+3<@ <+<<@ <+<<@ C+3<@ 1:+1?@ :1+B?@ ?<+4F@ 4D+1B@ 4<<+<<@ C+4<@ <+<<@ <+<<@ C+4<@ 4?+?3@ 33+F3@ :B+4C@ 1F+4B@ 4<<+<<@ B+D?@ <+<<@ <+<<@ B+D?@ 4?+4:@ 31+::@ :1+?<@ 33+F4@ 4<<+<<@ B+C4@ <+<<@ <+<<@ B+C4@ D+F3@ 1:+??@ :3+43@ :4+13@ 4<<+<<@ A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
<+33@ F+B1@ F+1:@ 1:+D<@ <+<<@ 3C+CC@ D<+<4@ 4<<+<<@
<+3F@ B+:4@ F+F?@ :3+3:@ <+<<@ ?C+BD@ :<+4:@ 4<<+<<@
<+3C@ B+F?@ F+?F@ D:+<4@ <+<<@ B<+F1@ 4C+1B@ 4<<+<<@
<+3F@ B+31@ F+1<@ <+<<@ <+<<@ 4?+BC@ B:+44@ 4<<+<<@
<+:<@ C+4<@ F+:4@ 4C+<F@ <+<<@ 3?+CB@ D:+<1@ 4<<+<<@
!a#la 34- An0lisis 5ertical
39

Aalance general Acti%os Ca$a y #ancos Cuentas por co#rar In%entario In%ersiones temporales Inter2s causado Acti%o corriente Acti%os *i$os netos !otal Pasi%os y patrimonio Cuentas por pagar "euda corto pla(o Impuestos causados y por pagar Pasi%os corrientes "euda !otal Pasi%os Patrimonio 8tilidades retenidas !otal :+D4@ N-CN-C:+D4@ M1?+<<@ M4:+:C@ <+<<@ B1+14@ M<+33@ 4+BD@ N-CN-C4+BD@ M33+33@ M4B+<?@ <+<<@ F3+FB@ :+4<@ F+FC@ N-CN-CF+FC@ 4<+?B@ C+<F@ <+<<@ :<+D3@ 43+3C@ 4+:?@ N-CN-C4+:?@ M?D+4F@ M1?+::@ <+<<@ 1<+?3@ M4+:D@ A>o 4 A>o 1 A>o 3 A>o : A>o ?
4<+<<@ F+1:@ D+F4@ F?+?D@ N-C:C+1<@ M33+33@ M<+33@
C+<C@ B+34@ 4+FB@ ?3+FF@ N-C:<+3B@ M?<+<<@ :+4<@
B+33@ F+FC@ F+FC@ M4<<+<<@ N-CMFF+DB@ 3C:+FB@ 43+3C@
F+DC@ F+FC@ 4+:?@ N-CN-C413+4D@ M1?+<<@ M4+:D@
!a#la 31- An0lisis ;ori(ontal
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS :-:-1- An0lisis 5ertical y ;ori(ontal Proyectado del Estado de P2rdidas y &anancias
En esta seccin mostramos el anlisis vertical y %orizontal del estado de resultados o de p&rdidas y ganancias.
A>o < 5entas Costo de %entas 8tilidad #ruta &astos de %entas y administrati%os "epreciacin 8tilidad antes de intereses e impuestos 68AII o8tilidad operati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersiones temporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos A>o 4 4<<+<@ ??+F@ ::+3@ 4C+:@ 41+B@ 41+4@ <+<@ 3+:@ B+B@ 3+4@ ?+F@ :+<@ A>o 1 4<<+<@ ??+<@ :?+<@ 4C+3@ 44+C@ 43+B@ 4+3@ 1+D@ 41+:@ :+:@ B+4@ ?+F@ A>o 3 4<<+<@ ?4+C@ :B+4@ 4C+4@ 44+<@ 4F+C@ 1+4@ 4+B@ 4B+1@ D+:@ 44+B@ B+3@ A>o : 4<<+<@ ?4+F@ :B+3@ 4C+<@ 4<+1@ 4C+4@ 1+B@ 4+4@ 1<+B@ F+3@ 43+?@ C+?@ A>o ? 4<<+<@ :B+C@ ?4+4@ 4B+B@ 44+F@ 1<+D@ <+<@ 4+4@ 4C+?@ D+B@ 41+D@ B+B@
!a#la 33- An0lisis )ori(ontal de P y & A>o 1 F+1:@ ?+BD@ B+CC@ D+BC@ <+<<@ 14+B4@ N-CM4D+B?@ ?1+14@ ?1+14@ ?1+14@ ?1+14@ A>o 3 B+34@ 1+1?@ 4?+F<@ F+3C@ <+<<@ :<+C?@ F?+?D@ M1?+<<@ ?B+33@ ?B+33@ ?B+33@ ?B+33@ A>o : F+FC@ F+3<@ B+31@ D+BC@ <+<<@ 4:+CF@ ::+D3@ M3?+BD@ 13+3B@ 13+3B@ 13+3B@ 13+3B@ A>o ? F+FC@ 4+C:@ 4:+<?@ F+<1@ 13+F<@ 4?+BF@ M4<<+<<@ 4<+?B@ <+F:@ <+F:@ <+F:@ <+F:@
5entas Costo de %entas 8tilidad #ruta &astos de %entas y administrati%os "epreciacin 8tilidad antes de intereses e impuestos 68AII o 8tilidadoperati%a 8O7 Inter2s reci#ido por in%ersiones temporales Otros gastos 6gastos *inancieros7 8tilidad antes de impuestos Impuestos 8tilidad neta "i%idendos
!a#la 3:- An0lisis ;ori(ontal de P y &
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS ?- An0lisis de Ra(ones Proyectadas

En esta seccin mostramos el anlisis de razones basado en las cifras del balance y del Estado de P&rdidas y /anancias.
A>o 4 :+?4 3+F< C+< 1D+FC 4C+4D 4+?D 1+D4 <+B? 31+11@ 3+D< 4+C4 4?+4@ 4C+<@ ?+F<@ 41+43@ 1+D? ::+1C@ A>o 1 D+:: ?+D< 4F+: 1C+4C 3?+14 4+DB :+4C <+D: 1:+1?@ ?+1B 1+<1 1<+?@ 13+1@ B+<B@ 43+FF@ 1+?3 :?+<<@ A>o 3 B+BF B+<: 4F+3 1C+F: 3?+DF 4+F? C+<B <+:? 4?+?3@ C+C1 1+1F 1F+:@ 34+:@ 44+B1@ 4F+C3@ 1+31 :B+<B@ A>o : 4+B: 4+<< 4F+3 1C+<? 3:+F< 4+DD 4+CB <+:3 4?+4:@ 4F+FC 1+3C 1C+?@ 34+B@ 43+?3@ 4C+41@ 1+4B :B+31@ A>o ? :+<: 3+14 4F+3 1C+FB 3?+F: 4+B1 1+B: <+1C D+F3@ 4B+D: 1+3F 1F+3@ 3F+:@ 41+D:@ 1<+??@ 1+4D ?4+41@
Ra(n CorrientePrue#a ScidaRotacin de CarteraRotacin de In%entariosPromedio de Pago a Pro%eedoresRotacin de Acti%os !otalesRotacin de Acti%os Fi$osEstructura de CapitalEndeudamiento en li#ros 5eces ,ue se ganan los intereses pagadosCo#ertura para &astos Fi$osRenta#ilidad so#re el PatrimonioRenta#ilidad so#re Acti%os !otalesMargen Neto so#re 5entasMargen operacional Rotacin de patrimonio Margen #ruto
!a#la 3?- An0lisis de Ra(ones Proyectadas
?-4-
Punto de E,uili#rio Proyectado
$on los datos de los Estados de P&rdidas y /anancias proyectados, se puede calcular el punto de equilibrio para cada ao. En rigor, no se necesita, ya que el informe financiero muestra si %ay o no utilidad y eso indica si se est por encima o por deba o del punto de equilibrio. -in embargo, para seguimiento y ciertas decisiones basadas en el anlisis marginal, se debe conocer el punto de equilibrio. !os costos fi os y margen bruto de cada ao son6
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Costos *i$os Sueldos y salarios &astos &enerales "epreciacin!otal costos *i$os Margen #ruto @,uerepresentan lascomisiones so#re el %alor de las %entas@,uerepresenta lampu#licidadMargen de contri#ucin acostos *i$os descontando gastos %aria#les de %entas y pu#licidadPunto de e,uili#rioPunto de e,uili#rio en unidades Precio de %enta Precio de compra Aumento de precio de %enta Compras en unidades A>o 4 1-??F+B 1-3<:+F D-<<<+< 4<-BD1+? ::+1C@ D+<@ 3+<@ 3?+3@ 4D-FB?+11 1-1B3+F< F+: :+4 <+<@ 1-<F:+< A>o 1 1-F3C+< 1-::3+D D-<<<+< 44-4B1+? :?+<<@ D+<@ 3+<@ 3D+<@ 4F-:F:+<1 1-134+4D F+B :+3 4+<@ 1-11D+B A>o 3 1-C31+C 1-?C<+C D-<<<+< 44-?13+B :B+<B@ D+<@ 3+<@ 3C+4@ 4B-C4?+BD 1-1DD+DC B+3 :+3 4+<@ 1-1DC+D A>o : 3-41?+B 1-F3:+< D-<<<+< 44-B?C+B :B+31@ D+<@ 3+<@ 3C+3@ 4C-?:3+:1 1-1<B+1B B+C :+D 4+<@ 1-1<3+: A>o ? 3-334+3 1-BCC+: F-:14+F 43-D?1+? ?4+41@ D+<@ 3+<@ :1+4@ 13-?BF+:3 1-?43+4B C+: :+D 4+<@ 1-?3B+D
!a#la 3D- Punto de E,uili#rio !radicional Proyectado
Podemos observar claramente que ni los precios de venta, ni los precios de compra corresponden a las cantidades vendidas o compradas. Esto ocurre porque el modelo para el clculo del punto de equilibrio supone que los precios de venta y los costos unitarios son constantes, cosa que este e emplo no ocurre. Por otro lado, supone que todo lo que se produce, se vende, es decir, que no se mantienen inventarios. Podemos calcular diferentes puntos de equilibrio para %acer cero las siguientes partidas6 <tilidad bruta <tilidad antes de impuestos e intereses <.>> <tilidad neta Dalor econmico agregado "ED.T# 4e efectivo, medido por el saldo operativo 4ebemos identificar cul es la variable bsica que cambia el n*mero de unidades a vender. (ecordemos que las unidades vendidas y compradas no son una variable de entrada sino el resultado del aumento de precio en el primer caso, y de las unidades vendidas en el segundo caso "calculadas usando el uego de inventarios#. -i los puntos de equilibrio proyectados se %ubieran calculado utilizando la opcin 3uscar ob etivo mencionada en el estudio del .nlisis del punto de equilibrio, los resultados %abran sido los siguientes6
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Punto de e,uili#rio 8AII Aumento real para 8AII Punto e,uili#rio para utilidad #ruta Aumento real para utilidad #ruta Punto e,uili#rio utilidad neta Aumento real para utilidad neta Punto de e,uili#rio para E5A1 Aumento real para E5A 8nidades para saldo operati%o Aumento para saldo operati%o A>o 4 D-C13+C M1:+3@ F-F1:+3 MD<+4@ D-FC3+F M4B+:?@ D-3:1+F 4+F@ F-3:C+1 M:3+3@ A>o 1 F-<:F+F M1+1@ F-BF<+1 M1+?@ F-<1:+< MD+FD@ D-??:+F MD+D@ F-1?4+D D+D@ A>o 3 F-3<C+C M:+B@ B-4FB+C M?+:@ F-33?+C MD+B3@ D-BB3+D MB+?@ F-?C1+3 MF+D@ A>o : F-D<C+1 M?+C@ B-:DD+3 M:+1@ F-DFF+? MF+::@ F-144+3 MF+F@ D-F:?+D3 3D+B@ A>o ? F-DB3+? 1+C@ B-B4B+? MD+<@ F-:CF+D 41+4F@ F-<F3+D 44+<@ F-:?:+: M13+B@
!a#la 3F- Puntos de E,uili#rio din0micos Proyectados
!a diferencia se debe a que las relaciones que se capturan directamente en el modelo de la %o a de clculo son ms comple as que las que se pueden capturar en la frmula estndar del punto de equilibrio. Por e emplo, la frmula simple del punto de equilibrio no tiene en cuenta que las compras y a su vez, los precios de compra, dependen del volumen de ventas "por la determinacin del volumen a comprar por uego de inventarios#. Esto, por supuesto, afecta las utilidades netas. Estos puntos de equilibrio se calculan de manera independiente, perodo a perodo. +ambi&n es posible calcular un punto de equilibrio integral o dinmico que para todos los perodos de la proyeccin %aga que las utilidades sean cero. Esto significa que para todos los perodos de forma no independiente, se pueda calcular el punto de equilibrio de cada perodo. <na forma de %acerlo es definir la suma de las utilidades como celda ob etivo y %acer que sumen cero. -e establecen como variables las cantidades a vender de cada ao y se incluyen como restricciones que las utilidades sean mayores o iguales a cero y que las cantidades no sean negativas. Esto producira un punto de equilibrio para cada perodo preservando las relaciones mencionadas en el prrafo anterior. $on base en estos indicadores realizados en el traba o, tanto la firma como el inversionista pueden tomar sus decisiones de inversin.
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS ?-1=imitaciones de las Ra(ones Financieras Financiero para el an0lisis
<sualmente los textos de finanzas presentan por lo menos un captulo sobre anlisis financiero, entendido como anlisis de razones financieras. -e ensean muc%os cursos en anlisis financiero y se gasta una enorme cantidad de tiempo en cmo calcular las razones financieras basados en estados financieros %istricos. Este tipo de anlisis financiero es muy *til para identificar polticas y metas de perodos anteriores. +ambi&n sirve para evaluar a posteriori, el resultado de una decisin y en general, el resultado de una gestin gerencial. .s mismo, las razones financieras pueden utilizarse como predictores de desempeo de las firmas utilizando alg*n m&todo apropiado de anlisis discriminante. -in embargo, el examen y anlisis de los estados financieros %istricos es en cierto modo una autopsia, que no ayuda para tomar buenas decisiones financieras. !a funcin ms importante de la gerencia es la creacin de valor en la firma. En esta seccin presentamos cmo podemos evaluar los resultados de las decisiones antes de que las tomemos, midiendo el cambio en el valor de la firma como consecuencia de la decisin que se planea tomar. +ambi&n ilustramos las limitaciones que tienen las razones financieras como %erramienta para maximizar el valor de la firma. En esta seccin utilizamos el e emplo %ipot&tico que %emos presentado con los estados financieros proyectados a partir del cual se examinarn algunas razones financieras proyectadas, el comportamiento de la liquidez examinando el flu o de tesorera "0+# y el valor de la firma usando el flu o de ca a libre y del accionista. -e %an considerado dos clases de financiacin6 corto y largo plazo. -in embargo, aunque las deudas de corto plazo aparecen como pasivos corrientes, &stas constituyen una deuda a largo plazo puesto que se paga al ao siguiente y si es necesario, se renuevan, total o parcialmente.
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS ?-3An0lisis *inanciero tradicional a Futuro
$omo se plante en la introduccin, lo ms pertinente para la gerencia es la posibilidad de mirar con anticipacin los efectos de nuestras decisiones sobre la firma. Por esa razn proponemos examinar las razones financieras futuras.
A>o 4 :+?4 Ra(n Corriente Prue#a Scida3+F< Renta#ilidad so#re el PatrimonioROE 4?+4@ Renta#ilidad so#re Acti%os !otalesROA 4C+<@ Margen Neto so#re 5entas?+F<@ Rotacin de patrimonio 1+D? Margen operacional 41+43@ Rotacin de Acti%os !otales4+?D Pr2stamo adicional <+< Saldo de tesorer/a Mdulo 4 C-C3C+: 31+11@ Endeudamiento *inanciero en li#ros A>o 1 D+:: ?+D< 1<+?@ 13+1@ B+<B@ 1+?3 43+FF@ 4+DB <+< 4<-?:D+4 1:+1?@ A>o 3 B+BF B+<: 1F+:@ 34+:@ 44+B1@ 1+31 4F+C3@ 4+F? <+< 41-4<4+: 4?+?3@ A>o : 4+B: 4+<< 1C+?@ 34+B@ 43+?3@ 1+4B 4C+41@ 4+DD 1-C1F+D M4D-C4<+C 4?+4:@ A>o ? :+<: 3+14 1F+3@ 3F+:@ 41+D:@ 1+4D 1<+??@ 4+B1 <+< 4?-C<4+3 D+F3@
!a#la 3B- Indicadores Proyectados
!as razones financieras utilizadas son6 (azn corriente "($#6
(azn cida "(.$#6 (7E "retorno sobre el patrimonio#6 (7. "retorno sobre activos#6 5argen en ventas "5D#6 (otacin de ventas sobre patrimonio "(DP#6 5argen operativo "57#6
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(otacin de activos "(.#6 Endeudamiento financiero en libros, 4H6
!o primero que se puede observar es que ninguno de los indicadores tradicionales de liquidez, la razn corriente y la razn cida, nos alerta del d&ficit que tendremos en el ao C cuando %ay que comprar un activo. !a razn corriente ba a ese ao debido a que se utilizan los recursos en inversiones temporales para financiar la compra del activo, pero aun as, los indicadores en s mismos, no disparan seales de alarma. 4escubrimos nuestra necesidad de financiacin adicional examinando el flu o de tesorera. .ll primero descubrimos un d&ficit que financiamos de dos maneras6 con fondos propios y con financiacin externa "pudo %acerse tambi&n con nuevo patrimonio#.
?-:-
8n An0lisis "in0mico al Futuro
En esta seccin examinamos la sensibilidad de los indicadores. -lo vamos a examinar los cambios producidos por cambios en la poltica de cuentas por cobrar o de cartera "D$, por ventas de contado#. .qu suponemos que un aumento en el recaudo en el mismo ao de facturacin afecta las ventas. -e puede modelar la situacin %aciendo que a mayores ventas de contado, menores ventas porque %abra algunos clientes que no estaran dispuestos a comprar de contado. En este e emplo %emos supuesto que a partir de cierto lmite "en este caso NGH# de pagos de contado, por cada 'H que reduzcamos el plazo para pagar, las ventas refle adas en ese 'H se reducirn un porcenta e "en este e emplo BFH#. Es decir que al pasar de NGH de recaudos de contado a NQH las ventas se reducirn en BFH L 'H K F,B L F,F' K F,FFB o sea F,BH . . continuacin se presentan los valores de cada indicador para cada valor de la poltica de cartera, es decir, el porcenta e de ventas de contado.
47

5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@ RC 4+3< 4+3: 4+3C 4+:F 4+?C 4+FB 1+4D 3+1D ?+F4 ?+<B :+?< RAC 4+1: 4+1B 4+33 4+3C 4+:C 4+D: 4+CD 1+BF :+C< :+1D 3+DC ROE 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 1:+3:@ 4C+C3@ 4:+34@ ROA 43+4D@ 4:+4D@ 4?+31@ 4D+DC@ 4B+3:@ 1<+3:@ 11+B:@ 1D+<3@ 1B+4C@ 13+DD@ 4B+1:@ M5 R5P MO RA C+CB@ 1+:: 4B+D1@ <+F4 C+CB@ 1+:: 4B+D1@ <+FD C+CB@ 1+:: 4B+D1@ <+B1 C+CB@ 1+:: 4B+D1@ <+C< C+CB@ 1+:: 4B+D1@ <+CB C+CB@ 1+:: 4B+D1@ 4+<C C+CB@ 1+:: 4B+D1@ 4+13 C+CB@ 1+:: 4B+D1@ 4+:< C+CB@ 1+:: 4B+D1@ 4+?4 F+B:@ 1+?:1 4?+3B@ 4+?: ?+:1@ 1+D3B 44+FD@ 4+??
!a#la 3Ca- Indicadores para el a>o 4
5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@ 5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@
RC 4+3: 4+:< 4+:C 4+D3 4+B: 1+1? 3+33 F+43 F+1D F+14 D+:B RC 4+?4 4+D3 4+B< 1+<B 1+D4 :+<< C+?? C+FD C+C4 C+<D B+4F
RAC ROE ROA M5 R5P MO 4+1B 4<+3F@ 43+BC@ 3+DF@ 1+B3 4FF3D1@ 4+3: 41+:4@ 4?+<F@ :+:C@ 1+FD 4F+F:@ 4+:1 4:+3D@ 4D+:F@ ?+31@ 1+F< 4F+F:@ 4+?3 4D+11@ 4B+4?@ D+4:@ 1+D: 4F+F:@ 4+F1 4B+<<@ 1<+11@ D+CD@ 1+?C 4F+F:@ 1+<F 4C+F4@ 11+B3@ F+FC@ 1+?3 4F+F:@ 3+<4 14+3?@ 1D+1<@ B+D4@ 1+:B 4F+F:@ D+3< 11+C1@ 1C+3B@ C+:3@ 1+:3 4F+F:@ D+:3 1:+4C@ 1C+<?@ 4<+41@ 1+3C 4F+F:@ D+3B 1:+3:@ 1B+<B@ 4<+4?@ 1+:< 4F+4F@ ?+D? 1<+1B@ 11+3D@ B+<C@ 1+?4 43+:3@ !a#la 3C#- Indicadores para el a>o 1 RAC 4+:? 4+?D 4+F4 4+CD 1+:: 3+F< B+F1 B+C3 C+<B B+13 F+33 ROE 4B+D?@ 1<+:4@ 11+<F@ 13+D:@ 1?+41@ 1D+?3@ 1F+BF@ 1C+<1@ 1C+FD@ 1F+:<@ 1:+4<@ ROA 4B+FC@ 1<+?B@ 11+F?@ 1?+:1@ 1B+B4@ 33+1?@ 3F+D1@ 3D+CD@ 3D+:C@ 34+C<@ 1D+3:@ M5 3+DF@ :+:C@ ?+31@ D+4:@ D+CD@ F+FC@ B+D4@ C+:3@ 4<+41@ 4<+4?@ B+<C@ R5P 1+DB 1+D4 1+?3 1+:D 1+:< 1+3: 1+1B 1+13 1+4C 1+1F 1+:< MO 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 14+D<@ 4B+:B@ 4:+FC@
RA <+FB <+B? <+C3 4+<1 4+4: 4+1C 4+:B 4+DD 4+D: 4+D: 4+DF RA <+BF <+C? 4+<? 4+4B 4+33 4+?: 4+F: 4+F4 4+DC 4+F1D 4+FB4
!a#la 3Cc- Indicadores para el a>o 3
48

5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@ RC 14+?F 4C+?< 4F+:3 4?+3D 43+1C 44+11 C+4? F+<B ?+<1 1+C1 <+BB RAC 1<+F: 4B+DF 4D+D< 4:+?3 41+:D 4<+3C B+31 D+1? :+4B 1+<C <+<: ROE 13+BB@ 1?+1?@ 1D+?3@ 1F+F3@ 1B+BD@ 1C+C1@ 3<+B1@ 34+31@ 34+B:@ 34+FF@ 1C+3:@ ROA 4?+11@ 4D+1B@ 4F+?<@ 4B+C1@ 1<+?C@ 11+?C@ 1?+<4@ 1B+<4@ 34+B:@ 3:+F<@ 33+11@ M5 C+:3@ 4<+3<@ 44+4B@ 41+<?@ 41+C3@ 43+B<@ 4:+D<@ 4?+4?@ 4?+DF@ 4?+3D@ 43+33@ R5P 1+?3 1+:? 1+3F 1+3< 1+13 1+4F 1+44 1+<F 1+<3 1+<F 1+1< MO 13+33@ 13+33@ 13+33@ 13+33@ 13+33@ 13+33@ 13+33@ 13+33@ 13+33@ 11+13@ 4B+?F@ RA <+D? <+F< <+F? <+B4 <+BB <+CF 4+<F 4+1< 4+3D 4+?D 4+FC
!a#la 3Cd- Indicadores para el a>o :
5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@
RC :+34 :+:B :+F< ?+<3 ?+?3 D+:4 B+3B F+DF D+1F :+B3 1+B1
5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@
RAC :+4: :+1B :+:B :+FD ?+4C ?+C: F+D1 D+B: ?+:: :+<< 4+CC
ROE 4?+BD@ 4F+?D@ 4C+43@ 1<+?C@ 14+C3@ 13+4B@ 1:+3?@ 1?+:?@ 1D+?3@ 1F+?4@ 1:+??@
ROA 4?+C3@ 4F+4F@ 4B+D3@ 1<+3:@ 11+:4@ 1:+C?@ 1B+43@ 3<+CF@ 3:+14@ 3F+3C@ 3:+?:@
M5 ?+F?@ D+D:@ F+?3@ B+:1@ C+31@ 4<+14@ 44+4<@ 44+CD@ 41+B1@ 43+1:@ 4<+C<@
R5P 1+F?C 1+D:? 1+?:4 1+::: 1+3?: 1+1F4 1+4C: 1+41B 1+<F< 1+<FB 1+1?1
MO 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 11+<:@ 14+DB@ 4F+:4@
RA <+F1 <+FB <+B: <+C1 4+<1 4+43 4+1B 4+:< 4+?? 4+F1 4+CB
!a#la 3Ce- Indicadores para el a>o ?
"@< "@4 "@1 "@3 "@: ::+3F@ DF+:F@ DB+1<@ D3+3?@ F4+<C@ ::+3F@ D:+CC@ D:+B<@ ?B+B<@ DB+4?@ ::+3F@ D1+44@ D<+FF@ ?3+1C@ D:+FD@ ::+3F@ ?B+F1@ ??+C4@ :D+:C@ D<+B1@ ::+3F@ ?:+D?@ :C+C:@ 3F+BF@ ?D+4B@ ::+3F@ :C+F<@ :1+::@ 1D+D<@ ?<+D?@ ::+3F@ :3+?3@ 31+F1@ 4?+<4@ ::+<4@ ::+3F@ 3?+D:@ 13+4C@ 4:+F:@ 3D+44@ ::+3F@ 3<+3<@ 11+C3@ 4:+?D@ 1D+11@ ::+3?@ 34+1:@ 13+13@ 4?+<C@ 4D+BC@ ::+34@ 31+::@ 1:+3D@ 4D+<:@ C+3C@ !a#la 3C*- Endeudamiento "@ para cada a>o
"@? F<+34@ DD+FB@ D1+DD@ ?F+FF@ ?4+BC@ ::+DB@ 3?+DF@ 1F+4C@ 4F+?3@ B+DD@ 4+?B@
49

5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@ F!4 M33-C?<+D M1C-44?+< M1:-1FC+? M4C-::3+C M4:-D<B+: MC-FF1+B M:-C3F+3 M4<4+F :-F33+B B-?DF+B 41-4<D+C F!1 4<-DF<+D 4<-FC4+4 4<-C44+F 44-<31+1 44-4?1+F 44-1F3+3 44-3C3+B 44-?4:+3 44-DF1+: 44-D<F+B 4<-:F<+C F!3 44-F33+? 44-BCF+D 41-<D4+D 41-11?+F 41-3BC+F 41-??3+B 41-F4F+B 41-C<?+F 43-4DB+3 41-1:F+< 44-<F3+4 F!: M4D-CB:+1 M4D-B34+B M4D-DFC+3 M4D-?1D+C M4D-3F:+: M4D-111+< M4D-<:?+C M4?-FB?+< M4?-?4C+? M4?-FBD+1 M4F-<C3+C F!? 4?-4<B+D 4?-1DD+B 4?-:1?+< 4?-?B3+4 4?-F:4+3 4?-BCC+? 4D-<?C+F 4D-11F+F 4D-3CB+C 4D-3:4+1 4:-D?1+?
!a#la :<- Saldo Neto de Ca$a Modulo 4R Antes de Financiacin y de aportes de Patrimonio 5C <@ 4<@ 1<@ 3<@ :<@ ?<@ D<@ F<@ B<@ C<@ 4<<@ "4 3D-:CB+4 34-DD1+? 1D-B1D+C 14-CC4+: 4F-4??+B 41-31<+3 F-:B:+F 1-D:C+1 <+< <+< <+< "1 3F-C<:+3 31-1C4+B 1D-DFC+3 14-<DD+F 4?-:?:+1 C-B:4+F :-11C+1 <+< <+< <+< <+< "3 3D-<D:+? 1C-B1:+F 13-?B:+C 4F-3:?+4 44-4<?+3 :-BD?+? <+< <+< <+< <+< <+< ": D3-??4+? ?D-DC4+< :C-B3<+? :1-CF<+< 3D-4<C+? 1C-1:C+< 11-:31+: 4?-FBD+D C-141+< :-<33+C D1<+F "? 41-D:1+B 4<-?BF+3 B-?34+C D-:FD+: :-:1<+C 1-3D?+? 1C4+B <+< <+< <+< <+<
!a#la :4- Pr2stamos adicionales en a>os 4 a ?
En la tabla anterior se puede observar que %ay una renovacin parcial de la deuda adquirida en el ao y que se repaga al ao siguiente, pero como el d&ficit subsiste, es necesario renovar parcialmente el cr&dito. $uando esto ocurre, aunque la prctica contable indique que esos son pr&stamos a corto plazo y se registran como pasivo corriente, en la prctica son un pasivo a largo plazo porque se renuevan constantemente. 4e %ec%o podra pensarse en que se pueden convertir en una perpetuidad. En las tablas anteriores tambi&n podemos observar que no %ay consistencia en la seal que nos dan las razones financieras tradicionales. >ntuitivamente sabemos que, dentro de cierto rango "debido a la p&rdida de clientes por reduccin en el cr&dito comercial, mencionado atrs#, a mayor recaudo inmediato tendremos mayor valor de la firma. -implemente debemos recordar que un peso %oy vale ms que un peso futuro.
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-in embargo, las razones de liquidez nos indicaran que es me or vender menos de contado que ms por lo menos en los aos C y G. !os indicadores no son consistentes en cuanto a que sus valores a veces indican 'FFH de ventas a cr&dito y otras veces indican menos de 'FFH en ventas de contado. =inguno nos indica qu& nivel de cr&dito debemos otorgar para maximizar el valor. Es claro que ning*n indicador nos seala la necesidad de financiacin extra en los diferentes aos. !as +ablas '' y 'A nos muestran el saldo de tesorera antes de financiacin y aportes patrimoniales y el monto de la deuda. Estas tablas s nos indican cundo %ay una necesidad de financiacin adicional y cul debe ser su valor. $laramente encontramos que en todos los escenarios "inclusive con 'FFH de ventas de contado# se necesita una financiacin para la compra del activo y se requieren pr&stamos adicionales en todos los aos, para ciertos niveles de ventas de contado. Este e emplo %ipot&tico nos indica la grave limitacin que presentan las razones financieras tradicionales como %erramientas de gerencia financiera adecuada.
D- TGu2 ;acer para una adecuada &erencia FinancieraU

!o que nos indica este e emplo es muy sencillo. El e ercicio de valoracin de la firma y la planeacin implcita que %ay en &l no deben %acerse slo cuando se quiere vender o comprar una empresa. 4ebemos mantener actualizado el modelo y utilizarlo como %erramienta de gerencia financiera. <n modelo de este tipo permite responder preguntas como ?qu& efecto va a tener en el valor de la firma la decisin de cambiar un parmetro o una poltica@ !as empresas transadas en bolsa tienen el valor de la firma cada da, o inclusive cada %ora y saben lo que el mercado 9piensa9 de las decisiones tomadas en la firma o de la informacin que se le suministra. Para las empresas no transadas en bolsa debemos contar con algo similar. $omo el mercado no define el valor "por no ser transadas#, se debe definir con base en las proyecciones de los flu os futuros. Este e ercicio de mantener actualizadas las proyecciones y el clculo del valor de la firma, equivale al proceso diario "instantneo quizs# de valoracin que %ace da a da el mercado con las firmas transadas en bolsa. $ualquier anlisis que ayude a la toma de decisiones gerenciales debe %acerse %acia el futuro y no %acia atrs. <na pregunta que surge inmediatamente es con qu& frecuencia se debe actualizar el modelo. =o se puede establecer una regla general, pero la frecuencia de actualizacin la puede dar la frecuencia con que los indicadores externos o macroeconmicos se actualizan o varan. Por e emplo, tenemos tasa de inflacin mensual y de devaluacin y riesgo de mercado en forma diaria. Entonces se puede pensar que la frecuencia de actualizacin estara entre un da y un mes.
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7tras se actualizan trimestralmente como el P>3, el desempleo, las expectativas de los empresarios, etc. En realidad con la disponibilidad de computadores baratos en casi todas las empresas esto es factible y debera redundar en un me or proceso de decisin.
F- Otros 8sos de las Proyecciones *inancieras

<na vez proyectados los estados financieros estos se convierten en %erramientas fundamentales para la toma de decisiones por parte de la gerencia. 4esde instrumentos de control y seguimiento %asta %erramientas para evaluacin de alternativas de inversin y para la valoracin de empresas. Estos temas rebasan el propsito de este texto.
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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS Conc#u"ione"

2emos construido los tres estados financieros a partir de informacin bsica de manera que el resultado depende de todos esos parmetros. Esto permite %acer anlisis de sensibilidad y de escenarios) inclusive permite mane ar clculos con %erramientas de optimizacin. Este enfoque le permite a la gerencia examinar en detalle las consecuencias de sus decisiones sobre algunas de las variables y sobre los clculos de sus estimados sobre las variables bsicas. -e puede observar cmo algunas partidas de un estado financiero se toman de otro garantizando as la integridad de las proyecciones. +odos los estados financieros estn interrelacionados y esto debe tenerse en cuenta la %acer las proyecciones. =o se %a utilizado el recurso muy popular de :cuadrar; el balance con las diferencias entre activos y pasivos y definir esa diferencia con ca a y bancos o inversiones temporales o deuda, seg*n el caso. Este *ltimo procedimiento es muy utilizado, pero es inconveniente y peligroso puesto que esconde posibles errores que pasan desapercibidos y que tienen consecuencias posteriores. !a idea es construir los estados financieros proyectados en una %o a de clculo. 4e tal manera que cuando se introducen las variables o se modifican, los estados financieros aparecen completamente consistentes entre s. =o es posible por lo tanto, responder la pregunta de cul estado financiero se %ace primero. <na vez construidas las relaciones entre las diferentes variables y partidas, todo ocurre al mismo tiempo. .unque se %a presentado el proceso en pasos sucesivos, cuando se usa la %o a de clculo la construccin de los estados financieros es ms eficiente. Porque se copian filas o columnas completas que mantienen la relacin entre variables y partidas. <na vez completado el modelo cualquier cambio que se introduzca en una o varias variables se refle a de manera instantnea y simultnea en los tres estados financieros.
53
$i #io%raf&a
)ttpRLL)tml-rincondel%ago-comLra(onesM*inancieras-)tml )ttpRLLVVV-monogra*ias-comLtra#a$os43Lanadee*Lanadee*-s)tml )ttpRLLVVV-slides)are-netL#emagualiLanalisisMdeMra(onesM*inancieras !ra#a$o de An0lisis de Ra(ones Financieras
54

Razones Financieras Proyectadas 222222

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Proyecciones Econmicas y PROYECCI N DE VENTAS Proyecciones Financieras Programa de Produccin Programa de Stocks Programacin de Personal Programa de compras Plan

RAZONES FINANCIERAS PROYECTADAS

Lic. Emilio Recinos

J e!es "# $e Se%tiem&re $e "#'"

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS ndice

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RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

'. (azones financieras

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS 9na Mirada a* Futuro

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS 3- Estados *inancieros Proyectados

In*ormacin #0sica y metas o pol/ticas

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

Proyeccin de Estados *inancieros

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS 3-3Flu$o de !esorer/a

!a#la 4- Partidas t/picas ,ue contiene un Flu$o de !esorer/a

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

1:<<< :+< 4?<<< 3?+<@ :<< :+3<

!os datos de entrada se indican con celdas sombreadas.

5alores de otros par0metros iniciales y proyectados

?-<@ <-<@ <-?@ <-?@ 4-?@ <-1@ <-<@ 3-<@ :-C4@

?-?@ 4-<@ <-?@ <-?@ 4-?@ <-1@ 4-<@ 3-<@ :-C4@

?-?@ 4-<@ <-?@ <-?@ 4-?@ <-1@ 1-<@ 3-<@ :-C4@

?-<@ 4-<@ 4-<@ <-?@ 4-?@ <-1@ 1-<@ 3-<@ :-C4@

?-<@ 4-<@ 4-<@ 4-<@ 4-?@ <-1@ 1-<@ 3-<@ :-C4@

!a#la 3- &astos iniciales y tasas

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS :-4-4- Algunas metas y pol/ticas

!a#la :- Pol/ticas y metas

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

!a#la ?a- "escuentos de %olumen en compra

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

!a#la Da- In%estigacin de Mercado

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

:-4-1- Costos y Precios

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

!a#la F- Aumentos nominales de precios y costos

!a#la B- Simulacin de la Elasticidad precio demanda y es*uer(o de mercado

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

D-?FC+< D-?FC+< <+CF<<

D-D14+? D-F3<+3 D-B:<+C <+CF<< <+CF<< <+CF<<

!a#la C- 8nidades a$ustadas por e*ecto de la pol/tica de cuentas por co#rar

B+4?@ 43+<D@ 4+3< <+<

!a#la 4<- Costo+ unidades y otras %aria#les

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS :-4-3- !a#la de "epreciacin

!a#la 44- !a#la de "epreciaciones

En esta tabla ya se %a incluido el activo adquirido en el ao C con su depreciacin.

:-4-:- In%entarios y Compras

A>o 3 D-?1B+: ?::+< ?3?+1 D-?3F+1

A>o : D-D3?+F ??3+< ?::+< D-D::+D

A>o ? D-F::+F ?D1+4 ??3+< D-F?3+B

!a#la 41- In%entarios y compras en 8nidades

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

:-4-?- Costo 8nitario

Compras en unidades %olumen

!a#la 43- Costo 8nitario de Insumos

:-4-D- "eterminacin del Costo de 5entas

RAZONES FINANCIERAS PRO EC!A"AS

:-4-F- &astos Administrati%os y de 5entas

A>o 4 1-B4:+3 1-3<:+F 1-??F+B 4-:<F+4