AS INSTITUIES FINANCEIRAS NO BRASIL APS O PLANO REAL
Por: Elizngela Ribeiro da Rocha
Orientador Prof. Emlia Maria Mendona Parentoni
Rio de Janeiro 2005
UNIVERSIDADE CNDIDO MENDES PS-GRADUAO LATO SENSU PROJETO VEZ DO MESTRE
AS INSTITUIES FINANCEIRAS NO BRASIL APS O PLANO REAL
Apresentao de monografia Universidade Cndido Mendes como condio prvia para a concluso do curso de ps-graduao Lato Sensu em finanas e gesto corporativa. Por: Elizngela Ribeiro da Rocha.
RESUMO
O sistema financeiro no Brasil tem sido objeto de muitas discusses e controvrsias a respeito de sua recente tendncia em formar grandes conglomerados em torno de uma empresa lder em geral um banco comercial , bem como em relao ao indiscutvel processo de concentrao ocorrido nas ltimas dcadas. O estudo delimita-se a investigar a situao das instituies financeiras aps as seguidas reformas monetrias que culminaram na implementao do Plano Real e uma anlise do sistema financeiro nacional aps os aproximados dez anos em que a moeda est em vigor, e seus efeitos sobre os investimentos financeiros, sociedades de crdito, capitalizao, previdncia e taxas de juros. O Plano Real significou, na realidade, uma estratgia muito arriscada de estabilizao sobre as areias movedias dos capitais financeiros privados, alm de deixar a estratgia do crescimento econmico merc foras de um mercado movido pela lgica da valorizao financeira.
Palavras-chave: instituies financeiras, economia, Plano Real.
METODOLOGIA
O estudo, que se basear em material bibliogrfico, ser exploratrio, pois no foi encontrado nenhum material que fizesse jus complexa anlise do sistema financeiro nacional e da situao dos conglomerados financeiros aps a entrada do Plano Real, em comparao com os planos anteriores.
SUMRIO
INTRODUO CAPTULO I OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS CAPTULO II O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL CAPTULO III A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS LTIMAS DCADAS CONCLUSO REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
INTRODUO
O tema do presente estudo o papel das instituies financeiras na economia brasileira aps o Plano Real. O sistema financeiro no Brasil tem sido objeto de muitas discusses e controvrsias a respeito de sua recente tendncia em formar grandes conglomerados em torno de uma empresa lder em geral um banco comercial , bem como em relao ao indiscutvel processo de concentrao ocorrido nas ltimas dcadas. Segundo Perdigo (1983, p. 31): Entende-se como conglomerado financeiro o conjunto geralmente considerado pelo banco comercial e constitudo pela maioria, ou totalidade das seguintes empresas: banco de investimento, sociedade de crdito, financiamento e investimento, sociedade de arrendamento mercantil, sociedade seguradora, sociedade corretora, sociedade de crdito imobilirio, sociedade de investimento, empresa de capitalizao, empresa de previdncia privada e sociedade distribuidora de ttulos e valores mobilirios.
O plano Real foi lanado em julho de 1994 juntamente com um pacote de medidas de poltica monetria que tinham como objetivo manter os agregados monetrios sobre controle e impedir que o sistema financeiro expandisse demasiadamente a moeda escrituraria. Durante os ltimos dez anos, seus efeitos, muitos positivos, outros negativos, foram sentidos sobre o sistema financeiro nacional. Ento, a questo que ser investigada : Quais as conseqncias do Plano Real sobre o sistema financeiro, em especial sobre os conglomerados financeiros? As instituies financeiras esto sujeitas a vrias modificaes de acordo com poltica governamental econmica vigente. Vrias atividades dessas instituies dependem do estado financeiro do pas, tais como: investimentos, acesso ao crdito, taxas de juros, etc. Por esse motivo, ambas as temticas o papel das instituies financeiras e o sistema monetrio vigente, ou seja, o Real,
esto interligadas e merecem ser estudadas com mais afinco para que seja possvel entender como a poltica econmica do governo pode influenciar na tomada de decises em vrios aspectos das instituies financeiras, tanto publicas quanto privadas, no territrio brasileiro. O objetivo geral estudar o Plano Real, comparando-o com seus antecessores em vrios aspectos e levantando pontos positivos e negativos em relao atividade das instituies financeiras. O objetivo especfico fazer um levantamento dos impactos do Plano Real sobre o sistema financeiro, ressaltando como o Governo agiu para neutralizar os efeitos do processo de remonetizao e para conter a expanso de consumo que se seguiu estabilidade monetria. A hiptese defendida : As instituies financeiras sofreram imensas alteraes com o fim da receita inflacionria o float e com os seguidos pacotes de restrio ao crdito, adotados pelo governo. Como a tendncia a de que o fluxo monetrio seja positivo nos prximos anos, deve-se reduzir o supervit comercial atravs de (i) polticas que incentivem as empresas exportadoras a se voltarem para o mercado interno e de (ii) polticas liberalizantes, que tendem a elevar o nvel de importaes. O estudo delimita-se a investigar a situao das instituies financeiras aps as seguidas reformas monetrias que culminaram na implementao do Plano Real e uma anlise do sistema financeiro nacional aps os aproximados dez anos em que a moeda est em vigor, e seus efeitos sobre os investimentos financeiros, sociedades de crdito, capitalizao, previdncia e taxas de juros. O estudo, que se basear em material bibliogrfico, ser exploratrio, pois no foi encontrado nenhum material que fizesse jus complexa anlise do sistema financeiro nacional e da situao dos conglomerados financeiros aps a entrada do Plano Real, em comparao com os planos anteriores.
CAPTULO I OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS
OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS
O sistema financeiro nacional tem apresentado, nos ltimos anos, um processo de concentrao e conglomerao que caracteriza a forma mista de desenvolvimento de suas empresas. A concentrao, de carter universal, representa o crescimento vertical, com aumento da parcela de mercado atendida pela firma. A conglomerao significa o crescimento horizontal, devido s aquisies de firmas de outros setores e a conseqente diversificao de atividades. A concentrao teve como causa principal o apoio e incentivo dados pelo Governo s empresas do setor, com o objetivo de torn-las de porte e solidez compatveis com a economia nacional, bem como de realizarem ganhos decorrentes de suposta existncia de economias de escala no setor financeiro. O notvel crescimento da importncia da intermediao financeira no passado recente j era preconizado, h muito tempo, pela teoria econmica, como um fenmeno natural. medida que a economia se desenvolvia, a diviso do trabalho, o avano tecnolgico das indstrias, a agilizao do comrcio e a modernizao da agricultura, alm de maior participao do Estado na economia atravs de obras pblicas mais complexas e numerosas, exigiam meios de troca cada vez mais sofisticados, prticos e rpidos. Segundo Perdigo (1983, p. 28), esse processo parece ter ocorrido em maior ou menor escola ou em diferentes pocas na maioria dos pases industrializados. No Brasil, de onde essa sntese de acontecimentos foi extrada, temos hoje um sistema financeiro complexo, porm definido, com muitas instituies atuando cada uma em sua rea estabelecida sob o controle e a fiscalizao do Conselho Monetrio Nacional e de vrios rgos federais criados para esse fim. A formao de conglomerados financeiros, na viso dos banqueiros, surgiu como a opo encontrada pelos bancos comerciais para reconquistar sua
posio no mercado, enfraquecida a partir do final da dcada de 50, quando a legislao vigente os impedia de remunerarem convenientemente a captao e a aplicao de recursos. Face ao agravamento do processo inflacionrio na poca, as taxas de juros sobre depsitos tornavam-se negativas e os investidores buscavam obter taxas de juros reais positivas, atravs de operaes nos mercados mobilirio e imobilirio. O estmulo concedido pelo Governo para a concentrao bancria, atravs de regulamentaes tais como restrio com relao ao valor do capital social do banco e da agncia a ser aberta, limites no nmero e na localizao de novas agncias, direcionamento regional de novas agncias abertas e outras tinha como hiptese bsica a existncia de economias de escala no setor. O desenvolvimento de uma empresa ao longo do tempo pode ocorrer de trs maneiras: verticalmente, atravs da especializao em um nico segmento de mercado; horizontalmente, ampliando a rea de atuao e diversificando as atividades; e de forma mista, intermediria entre as duas anteriores, onde a especializao e a diversificao acontecem simultaneamente, em diferentes graus. Como se viu anteriormente, o sistema financeiro no Brasil tem apresentado um processo de concentrao e conglomerao ao longo dos ltimos anos, caracterizando a forma mista de desenvolvimento. A concentrao representa o crescimento vertical, com aumento da parcela de mercado atendida pela firma, enquanto que a conglomerao significa o crescimento horizontal, devido s aquisies de firmas de outros setores e conseqente diversificao de atividades. Dentre as principais razes comumente descritas como responsveis, ao menos em parte, pela formao da maioria dos conglomerados, destacam-se: (a) Tentativa de obter poder de mercado e, assim, maiores lucros. A estrutura do conglomerado permite empresa a adoo de diversos procedimentos tais como transaes recprocas, transaes exclusivas, vendas vinculadas ou preos predatrios que prejudicam a competio e conferem ao
conglomerado maior poder oligopolstico ou monopolstico que, em ltima anlise, ir aumentar seus lucros. (b) Possibilidade de realizar economias de escala. Do ponto de vista tecnolgico, supe-se que o conglomerado permite reduo dos custos de produo, distribuio, financiamentos, compras, gerenciamento, pesquisas e desenvolvimento, que iro resultar em aumento de lucros. O papel do gerenciamento tambm mencionado e acredita-se que a qualidade e a informao dos administradores dos conglomerados so superiores s das outras firmas, possibilitando alocao de recursos em reas que apresentem melhores oportunidades de mercado para a empresa. (c) Reduo do risco, atravs da diversificao. O conglomerado, atuando em vrios segmentos do mercado, est menos sujeito s variaes de demanda de um particular produto e reduz, assim, sua exposio global ao risco comercial. (d) Manuteno das taxas de crescimento da empresa Este argumento se origina no debate acerca do controle das empresas pelos seus proprietrios ou administradores, onde as aquisies dos conglomerados so vistas como mecanismo que permite manter as taxas de crescimento da empresa (normalmente vendas ou ativos). Perdigo (1983) enfatiza que este argumento no se contrape hiptese de maximizao de lucro num prazo mais longo, pois supe que as fuses e aquisies dos conglomerados possam ocorrer devido a divergncias de expectativas de renda ou de avaliao de fuses entre os administradores e proprietrios, (e) Obteno de vantagens financeiras
Alguns autores tm sugerido que vrias fuses ocorridas na economia podem estar relacionadas obteno de vantagens provenientes da aquisio de firmas: (1) que estivessem subvalorizadas em virtude de erros transitrios de avaliao de mercado e (2) que possibilitassem a utilizao de capacidade de dbito menos onerosa para o conglomerado do que para a firma antes da aquisio. Tais vantagens, sem dvida, dem ser, em termos esperados, compatveis com a maximizao de lucro num dado horizonte de tempo. As caractersticas do sistema financeiro no Brasil e da atual situao poltico-econmica domstica indicam, a priori, que os trs primeiros argumentos so os mais qualificados para explicar o processo de conglomerao ocorrido no setor. Segundo Perdigo (1983, p. 47): A existncia de barreiras institucionais entrada de novas firmas no setor (limitao governamental do nmero de cartas-patente), bem como a concentrao verificada no passado recente, com incentivo e apoio do Governo, garantem, s empresas do sistema financeiro, a manuteno e relativa estabilidade de uma situao de concorrncia oligopolstica.
Por outro lado, as constantes flutuaes e mudanas na poltica econmica, as altas taxas de inflao e de juros e as dificuldades do balano de pagamentos, tm contribudo para aumentar o grau de incerteza dos investimentos de longo prazo. Dessa forma, as empresas do setor financeiro procuram exercer seu poder de mercado e realizar economias de escala, porventura existentes, com o objetivo de maximizar lucro no menor horizonte de tempo possvel. Dos cinco argumentos mencionados na literatura para explicar o fenmeno da conglomerao, Perdigo (1983) acredita que somente trs produzam resultados satisfatrios, que so: (a) tentativa de obter poder de mercado e lucros; (b) possibilidade de realizar economias de escala e (c) reduo do risco, atravs da diversificao. Entretanto, ainda que os resultados empricos suportem quaisquer argumentos, dos cinco apresentados, eles poderiam ser
justificados como sendo devidos aos diferentes horizontes de tempo considerados pelos conglomerados para atingir a maximizao de lucro. Um grande conglomerado, por exemplo, poderia ter um horizonte de tempo mais longo para atingir seu objetivo de maximizao de lucro, em relao aos conglomerados menores, em virtude de sua maior estabilidade econmico-financeira.
CAPTULO II O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL
O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL
Neste captulo, ser estudada a poltica econmica brasileira a partir da dcada de 70, do crescimento econmico crise da dvida externa, abordando tambm a saga dos planos heterodoxos que foram institudos na economia brasileira de 1985 a 1994 e falando, finalmente, da economia brasileira aps a estabilizao conseguida com o Plano Real.
2.1 Do crescimento forado crise da dvida
Os anos 70 foram um perodo conturbado do ponto de vista econmico. No incio, ocorreu um choque do petrleo, com elevao substancial dos preos e tambm foi rompido o acordo internacional firmado ainda durante a Segunda Guerra Mundial que procurava estabilizar as taxas de cmbio internacional. A reao brasileira foi configurada pelo II Plano Nacional de Desenvolvimento que acabou dando nome ao perodo que vai de 1974, depois do chamado milagre econmico, at o final da dcada. No final dos anos 70 e incio da dcada de 80, houve profundas transformaes no cenrio internacional, tornando a economia brasileira vulnervel aos condicionantes externos. Em 1979, ocorreu o segundo choque do petrleo e a reverso nas condies de financiamento internacional, com a elevao da taxa de juros internacional, em um momento em que o endividamento externo brasileiro era crescente. Nesse ano, os juros lquidos da dvida externa j correspondiam a 28% do valor das exportaes, e o pas apresentou um dficit em transaes correntes da ordem de US$10,8 bilhes, que foi apenas parcialmente coberto pela entrada de capitais de US$7,7 bilhes, ocasionando uma queima de reservas de US$2,2 bilhes. Pode-se considerar o ano de 1979 o incio da crise cambial. Em nvel interno, j se fazia sentir a deteriorao da situao fiscal do Estado, com: (a) reduo na carga tributria bruta; (B) aumento no volume de transferncias, com destaque para os juros sobre a dvida interna; (c) as estatais eram focos de dficits, devido ao enorme passivo financeiro e aos controles tarifrios; (d) o Oramento Monetrio, contaminado por vrias operaes fiscais, apresentava profundos dficits, decorrentes principalmente das operaes creditcias do governo, com o fenmeno do spread negativo.
Alm disso, o desequilbrio externo, os choques de oferta (petrleo e comportamento insatisfatrio da agricultura naquele ano) e os dficits pblicos geravam presses inflacionrias, que tendiam a propagar-se devido aos mecanismos de indexao da economia. Com isso, a inflao em 1979 saltou para os 77% a. a., com tendncia aceleracionista. Esse perodo ainda marcado pela mudana de governo, passagem de Geisel para Figueiredo, que deveria aprofundar a abertura poltica, com anistia aos exilados, maior liberdade sindical, reforma partidria, etc. O governo Figueiredo iniciou-se com Mrio Henrique Simonsen no comando central da economia. As principais medidas adotadas pelo ministro Delfim Netto, que possua um discurso desenvolvimentista e de combate inflao com crescimento econmico, foram: i. O controle sobre as taxas de juros; ii. A expanso do crdito para a agricultura, com vista em expectativas de uma supersafra para 1980, e conteno dos preos dos alimentos; iii. A criao da Secretaria Especial das Empresas Estatais (Sest), para controlar as empresas estatais, e a acelerao dos reajustes das tarifas (reeditando a inflao corretiva do Paeg), para melhorar a situao das empresas; iv. A eliminao de alguns incentivos fiscais s exportaes, do depsito prvio sobre as importaes, e a revogao da Lei do Similar Nacional, visando controlar o comrcio externo por meio da poltica cambial e tarifria; v. O estmulo captao externa, reduzindo o custo do dinheiro externo via diminuio dos impostos sobre a remessa de juros; vi. A masidesvalorizao de 30% do cruzeiro em dezembro de 1979;
vii. A prefixao da correo monetria e cambial em 50% e 45%, respectivamente, para o ano de 1980, visando combater a inflao com um golpe psicolgico. viii. A aprovao da nova lei salarial em novembro (Lei n. 6.708), que institua a semestralidade dos reajustes salariais, bem como reajustes diferenciados por faixas de salrios.
No incio dos anos 80, muitos pases em desenvolvimento se viram em problemas com a dvida externa, levando insolvncia polonesa e Argentina e moratria mexicana, no chamado setembro negro (1982), o que provocou o rompimento completo do fluxo de recursos voluntrios aos pases em desenvolvimento. Assim, naquele momentos, esses pases foram praticamente obrigados a entrar em uma poltica de gerao de supervits externos, para fazer frente aos servios da dvida externa. Percebe-se que, enquanto na dcada de 70 o endividamento externo era colocado como uma forma de superar os constrangimentos externos e os pases foram praticamente capturados pelo sistema financeiro internacional, na dcada de 80, este se transformou no prprio gerador dos constrangimentos. No Brasil, esse processo de ajustamento externo, de busca de supervits, iniciou-se em 1980, de forma voluntria, e aprofundou-se a partir de fins de 82, sob a tutela do FMMI, rgo que visava garantir o pagamento da dvida externa. A poltica adotada baseava-se: a) na conteno da demanda agregada, por meio de: (i) reduo do dficit pblico, com reduo nos gastos pblicos, principalmente investimentos; (ii) aumento da taxa de juros interna e restrio do crdito; (iii) reduo do salrio real, mediante critrios de subindexao dos salrios contidos na poltica salarial, e do desemprego gerado pelo quadro recessivo; b) em tornar a estrutura de preos relativos favorvel ao setor externo. Nesse sentido, observam-se: (i) intensa desvalorizao real do
cruzeiro, levando elevao cmbio/salrio; (ii) elevao do preo dos derivados de petrleo; (iii) estmulo competitividade da indstria brasileira, por meio da conteno de alguns preos pblicos e de subsdios e incentivos exportao. O resultado da poltica de ajustamento foi uma profunda recesso em 1981 e 1983, e baixo crescimento em 1982, com grande queda na renda per capita no perodo. A inflao, inicialmente estabilizada em 100% nos anos de 1981 e 1982, acelerou-se em 1982 devido a alguns choques de oferta e deteriorao da situao financeira do Estado. A poltica foi vem-sucedida no tocante ao comrcio exterior, observando-se profunda reverso no saldo da balana comercial, passando de um dficit em 1980 para supervits da ordem de US$6,5 bilhes em 1983 e um recorde de US$13 bilhes em 1984.
2.2 A saga dos planos heterodoxos: a economia brasileira de 1985 a 1994
A conduo da poltica econmica da Nova Repblica elegeu o combate inflacionrio como meta principal. A inflao inercial refere-se a reposio de preos futuros com base na inflao passada, em outras palavras, as altas de preos que ocorreram no perodo anterior passam a ser incorporadas nos preos dos meses seguintes. Com isso se carrega automaticamente aumentos de preos e a inflao no cai. Uma das principais metas do plano Cruzado era o diagnstico da inflao inercial, trazendo como principal elemento o congelamento de preos. Apesar disso, a inflao aps o Plano Cruzado voltou a assumir um carter inercial, porque fato que parte da economia nacional ficou indexada: tarifas
administradas sofreram reajustes anuais; aluguis idem; algumas categorias profissionais conseguiram repor a inflao passada (so poucos) e alm desses, os setores fortemente oligolopolizados conseguiram se impor. De outro lado esse tipo de reajuste no linear no seria por si s capaz de contaminar todos os preos. Quando se pretende deixar o mercado alcanar livremente o equilbrio no possvel permitir a imperfeio como era a realidade no Brasil no decorrer do Plano Cruzado e ainda hoje, sob certos aspectos. Atualmente, no h excesso de demanda e sim presso de custos, portanto, juros altos so inadequados. O trabalho no seio dos oligoplios e na reviso dos contratos de privatizao, alterando a possibilidade de reajustes automticos. A acelerao inflacionria no incio de 1986 levou ao lanamento do Plano Cruzado que introduziu uma nova moeda, substituindo o cruzeiro pelo cruzado, e definiu regras de converso de preos e salrios de modo que se evitasse efeitos redistributivos, ou seja, buscou promover um choque neutro que mantivesse sob o mesmo padro de distribuio de moeda do cruzeiro. Em relao ao setor externo, no se recorreu a uma desvalorizao da moeda tanto pelo fato de o pas possuir um nvel razovel de reservas como por projetar-se uma desvalorizao do dlar em relao s demais moedas o que, por si s, significaria uma desvalorizao do Cruzado em relao cesta de moedas. Alm disso, acreditava-se que com a estabilizao e o crescimento econmico o pas passaria a receber um fluxo de investimentos externos. Assim, o desempenho do setor externo no seria um entrave para o plano. O sucesso inicial do plano, com queda abrupta na taxa de inflao e o grande apoio popular, fez com que o congelamento de preos, que era a parte mais frgil do plano, se transformasse no principal elemento. Isso gerou um problema: eliminou a possibilidade de correo dos desequilbrios de preos relativos. Alm disso, as taxas de juros reais negativas em virtude da expanso monetria provocaram uma fuga dos ativos financeiros para a Bolsa de Valores,
alm de estimular uma evaso de capital do pas, deteriorando ainda mais a situao externa. Deve-se destacar a significativa piora nas contas externas tanto pela queda nas exportaes e aumento nas importaes, em funo da expectativa de desvalorizao cambial, como pela profunda reduo dos investimentos diretos, o aumento da remessa de lucros e a evaso de capital. Enfim, o fracasso do Plano Cruzado pode ser atribudo tanto a problemas de concepo como de execuo. A durao excessiva do congelamento, os fatores que provocaram o crescimento descontrolado da demanda e o descaso pelas contas externas com certeza contriburam para esse desfecho. O governo Collor tambm tinha como preocupao bsica o combate inflao. O medo da fuga dos ativos financeiros imobilizava as polticas monetria e cambial, o que impedia romper com a indexao: espiral preo- cmbio-salrio. Para evitar a especulao, o governo deveria manter a taxa de juros alta e estvel. A necessidade de fixar as taxas de juros levava a uma poltica monetria passiva, impedindo o controle dos agregados monetrios. Como praticamente inexistia demanda por crdito e as operaes de emprstimos do sistema financeiro reduziram-se bruscamente, a utilizao das reservas compulsrias era incua para afetar as variveis monetrias. Buscou-se, ento, retomar a capacidade de fazer poltica monetria ativa congelando o estoque de moeda. O impacto imediato foi uma grande desestruturao do sistema produtivo com corte nas encomendas, semiparalisia na produo, demisses, frias coletivas, reduo nas jornadas de trabalho, reduo nos salrios, deflao, atraso no pagamento de dvidas, expanso no volume e no prazo dos crditos comerciais e desenvolvimento de meios de pagamento alternativos. As polticas voltadas para o setor externo foram: incio do processo de abertura comercial com reduo das tarifas, eliminao dos incentivos s exportaes (servia tambm para diminuir os gastos pblicos) e adoo do sistema de cmbio flutuante. No segundo semestre de 1990, com a acelerao inflacionria, a taxa de cmbio real sofreu forte valorizao. Nesse quadro, na ausncia de um fluxo de capitais que possibilitasse a manuteno de um dficit
em transaes correntes, o Banco Central foi forado a intervir no mercado cambial, levando a uma grande desvalorizao do Cruzeiro nos ltimos meses do ano, que contribuiu para alimentar ainda mais o processo inflacionrio. O plano Collor II foi uma reforma financeira que visava eliminar o overnight e outras formas de indexao e um congelamento de preos e salrios. O impacto foi a recesso em 1992 sem que se conseguisse a reduo da inflao. O desempenho fiscal foi comprometido pela baixa arrecadao, pelas elevadas taxas de juros e pelo quadro poltico desfavorvel pelo processo de impeachment do presidente. Dentro do contexto econmico do Brasil aps o incio do governo Itamar Franco e o sucesso do plano real, podemos perceber uma expanso da demanda, provocada pela estabilizao econmica. Vrios fatores explicam o aumento da demanda: o aumento do salrio real, a expanso exagerada da oferta de moeda que levou a taxas de juros reais negativas, a prpria iluso monetria que levou a uma despoupana por causa da queda das taxas de juros nominais, a diminuio do recolhimento do imposto de renda pessoa fsica durante a recesso, a existncia de preos defasados com medo de descongelamento, a expanso do crdito como uma forma de ajustamento do sistema bancrio perda da receita inflacionria, entre outros.
2.3 A economia brasileira ps-estabilizao: plano real
A nova moeda foi lanada em julho de 1994, juntamente com um pacote de medidas de poltica monetria que tinham como objetivo manter os agregados monetrios sob controle e impedir que o sistema financeiro expandisse demasiadamente a moeda escrituraria. A equipe econmica demonstrou, desde a troca da moeda, uma preocupao constante com a possibilidade de uma elevao brusca do consumo que pudesse comprometer o sucesso do Plano Real, assim como ocorreu no Plano Cruzado.
Andrade (1994, p. 37) comenta que: Assim como era esperado, verificou-se, aps a troca da moeda, uma elevao substancial dos depsitos vista. Isso porque os agentes econmicos no precisavam se preocupar em aplicar o mais rpido possvel todos os seus recursos para impedir que estes fosses tributados como imposto inflacionrio. Antes da queda da inflao, os agentes retinham sob a forma de papel- moeda e depsitos vista (M1), apenas o mnimo necessrio para as transaes cotidianas. Com a reduo brusca do patamar inflacionrio, os agentes passaram a deixar uma maior parcela de seus recursos sob a forma de M1.
Houve um sensvel crescimento dos depsitos vista a partir de julho por conta desse processo de remonetizao. Como os depsitos representam uma fonte de recursos para o sistema financeiro a custo zero, temia-se que houvesse uma expanso generalizada do crdito bancrio a um custo mais baixo. Alm disso, a eliminao do imposto inflacionrio certamente aumentaria o poder de compra de boa parcela da populao (principalmente a menos favorecida, que no tinha como se proteger da corroso diria do poder de compra do cruzeiro real), libertando uma demanda reprimida durante anos de desestabilizao macroeconmica. A combinao desses dois fatores ampliao do crdito bancrio com taxas menores e aumento da demanda advinda da estabilidade econmica poderiam gerar uma exploso de consumo, a exemplo do ocorrido em 1986. Apesar de existir, poca da converso da URV em real, uma capacidade ociosa relativamente elevada em boa parte dos setores produtivos, pouco provvel que o aumento da produo via plena utilizao da capacidade instalada pudesse eliminar a presso de demanda que certamente se formaria. Alm disso, o gap intertemporal impediria que os investimentos produtivos aumentassem rapidamente a capacidade produtiva da economia brasileira, pelo menos a ponto de dissimular as presses inflacionrias. Se a exploso de consumo realmente se verificasse, o Plano Real no teria nenhuma chance de xito, a no ser a curto prazo. A sada encontrada pelo Governo foi adotar uma srie de medidas monetrias de carter fortemente
restritivo, para manter sob controle a expanso da base monetria e do crdito bancrio. Fernandes (2004) relata que dos planos econmicos da dcada de 80, podemos retirar algumas constataes que serviram de marco inicial para a implementao do Plano Real: a) combater a inflao significa alterar a estratgia de crescimento econmico autrquica e protecionista que estava exaurida em seus instrumentos e formas de financiamento; b) a economia, submetida a dcadas de inflao, estava incapaz de perceber o efeito nefasto do dficit pblico sobre o crescimento econmico; c) a passagem para uma economia sem inflao deveria ser precedida de um perodo em que os preos pudessem flutuar relativamente, a fim de recuperar a capacidade de expressar a realidade da relao de troca; d) dentro dessa viso, qualquer congelamento de preos deveria ser evitado; e) a manuteno da economia fechada e sujeita a protecionismo preserva o poder de mercado dos monoplios e impede o desenvolvimento tecnolgico. Era, portanto, necessrio redefinir o modelo de desenvolvimento nacional para que se conseguisse obter simultaneamente o controle da inflao e a retomada de um novo ciclo de crescimento econmico (ou seja, abandonar a inflao como instrumento de gerao de poupanas, abandonar a economia fechada e autrquica). Somente assim poder-se-ia estabelecer o caminho para um novo perfil distributivo da renda nacional. Desde o incio do Plano Real, este fato tornou-se ainda mais relevante para se compreender as modificaes no funcionamento da economia e da sociedade brasileiras. inegvel que um resduo inflacionrio perdurou nos primeiros meses do Plano Real, entretanto se ns analisarmos os indicadores diretamente relacionados aos extratos mais pobres da sociedade, os resultados
da redistribuio de renda tornam-se evidentes. Os principais fatores que estiveram relacionados com o resduo inflacionrio esto, na maioria dos casos, relacionados com bens no-transacionveis com o exterior (servios, imveis, etc.). Desde o Plano Real, em julho de 1994, a questo relacionada a seus efeitos sobre a distribuio de renda e a sua perenidade tem dominado o debate econmico e poltico nacional. Uma caracterstica diferenciadora do Plano Real, em relao aos efeitos redistributivos do Plano Cruzado, foi que, no Real, houve uma redistribuio efetiva da renda dos extratos superiores (1% mais ricos e 5% mais ricos) para os extratos inferiores (10% mais pobres). Com o Plano Real e sua reforma monetria, houve uma ruptura com o histrico inflacionrio. A reduo brusca do imposto inflacionrio retirou da economia o vu inflacionista que impedia a construo efetiva de referncias de troca na economia brasileira. Fernandes (2004) afirma que a partir do plano Real, houve uma queda considervel na inflao, otimizando a economia do pas e aumentando consideravelmente o consumo, mesmo com a taxa de juros elevada. Sendo assim, a exploso do consumo advento de um processo que se inicia com a queda na taxa de inflao, impacto imediato do Plano Real. Outra conseqncia imediata do plano foi um grande crescimento da demanda e da atividade econmica. O aumento da demanda provocou a expanso da atividade econmica, o que pode ser constatado pelo aumento significativo da produo industrial nos meses posteriores ao plano, com destaque para os setores de bens de consumo durveis e bens de capital. O aquecimento da economia leva lei da oferta e da procura, ou seja, com o crescimento da produo, os preos caem e o consumo aumenta, o que estimula a produo e aumenta ainda mais o consumo, sucessivamente. Fazendo uma comparao entre o plano Cruzado e o Plano Real, como j foi visto, o Plano Cruzado se baseava em regras de converso de preos e
salrios de modo que se evitasse efeitos redistributivos, ou seja, buscou promover um choque neutro que mantivesse sob o mesmo padro de distribuio de moeda do cruzeiro. O sucesso inicial do plano, com queda abrupta na taxa de inflao e o grande apoio popular fez com que o congelamento de preos, que era a parte mais frgil do plano, se transformasse no principal elemento, eliminando a possibilidade de correo dos desequilbrios de preos relativos. Enfim, o fracasso do Plano Cruzado pode ser atribudo tanto a problemas de concepo como de execuo. A durao excessiva do congelamento, os fatores que provocaram o crescimento descontrolado da demanda e o descaso pelas contas externas com certeza contriburam para esse desfecho. Em relao ao plano Real, sua principal meta foi, at o momento, cumprida: a conteno da inflao, mesmo que s custas de uma recesso econmica e crise de desemprego, causado pelo desaquecimento da economia. Essa forma de conduzir o processo explica, por outro lado, o melhor desempenho da economia brasileira em 1999 e 2000. Houve um baixo impacto inflacionrio da desvalorizao, que est relacionado tanto baixa atividade econmica em que a economia se encontrava, como no fato de a taxa de cmbio estar muito mais valorizada no perodo anterior. No entanto, a questo que ainda deve ser considerada qual o tamanho de sacrifcio que ainda se exigir para compensar a deteriorao das contas pblicas. Deve-se notar, porm, que as condies econmicas ps-desvalorizao so significativamente melhores do que as anteriores e ainda mais se formos comparar com os resultados obtidos pelo plano Cruzado. A dificuldade que se colocava que a simples correo da taxa de cmbio, apesar dos efeitos benficos sobre as contas externas, poderia levar volta do processo inflacionrio naquele momento, uma vez que a economia se encontrava aquecida e a memria inflacionria e o perigo da indexao ainda estavam muito presentes. A sada do governo foi optar por uma estratgia gradualista de correo cambial. Assumindo que a inflao ficasse abaixo desse patamar, a defasagem cambial seria eliminada aps algum tempo, bastando que os investidores estrangeiros financiassem o tempo necessrio. Enquanto isso, se
ocorressem as reformas econmicas e se houvesse ganhos significativos de produtividade, a taxa de cmbio real seria corrigida sem ter que recorrer desvalorizao nominal. De Paula (2003) analisa de o Plano Rel foi bem sucedido ou no. Do ponto de vista estrito da estabilidade de preos, o autor afirma que a resposta positiva. O Brasil saiu definitivamente de um regime de alta inflao (com inflao que chegou a ultrapassar os 1.000% anuais!), para um ambiente de baixa inflao, em que pese o recente repique inflacionrio. Contudo, se analisado do ponto de vista da estabilidade macroeconmica, que se relaciona a capacidade de crescer de forma sustentada acompanhada de estabilidade financeira, a resposta negativa. De Paula (2003) mostra as estatsticas: depois de um crescimento de mais de 4,0% em 1994/95, teve um crescimento mdio ao redor de 2,0% em 1996/2002, a relao dvida externa/PIB passou de 27,3% do PIB em 1994 para mais de 39% a partir de 1999, a relao dvida pblica/PIB cresceu de 30,4% em 1994 para 41,7% em 1997, alcanando 57,4% em 2002. Concomitantemente, a taxa de desemprego, que diminuiu rapidamente no incio do Plano Real, de 9,0% em julho/94 para 7,8% em dezembro/94, passou a oscilar a partir de ento, atingindo seu pico recentemente, em abril de 2003 (13,6%), no que veio acompanhada por uma queda no salrio real da indstria. Fica, ento, evidente que os ganhos obtidos no incio do Plano Real, em termos de crescimento do produto, emprego, salrio etc., foram mais do que compensados pelos resultados negativos do perodo subsequente. Por outro lado, os desequilbrios macroeconmicos, em termos gerais, foram ampliados, naquilo que ficou conhecido como ''herana maldita do governo FHC''. As mudanas efetuadas na poltica econmica em 1999, com a adoo de um regime de taxas flutuantes de cmbio e de um regime de metas de inflao, no resultaram em melhorias significativas nas variveis macroeconmicas. Por exemplo, esperava-se que a adoo de um regime de taxas de cmbio flexveis tornasse possvel uma reduo significativa da taxa de
juros, permitindo a economia brasileira crescer a um ritmo igual taxa potencial de crescimento, estimada em torno de 4,5 % ao ano. Com efeito, depois do acentuado aumento nas taxas nominais de juros no perodo das crises externas, quando chegou a alcanar mais de 40% a.a., a taxa nominal de juros de curto prazo declinou a partir de abril de 1999, atingindo cerca de 15% a.a. no incio de 2001, mas voltando a crescer no decorrer de 2001/03, chegando a alcanar mais de 25% a partir de janeiro de 2003. Como se sabe, altas taxas de juros limitam o crescimento econmico, ao aumentar o custo do crdito e ao afetar negativamente as expectativas de crescimento dos empresrios, e aumentam a dvida pblica, uma vez que esta formada predominantemente por ttulos indexados taxa de juros e taxa de cmbio. De fato, anteriormente mudana no regime cambial, todo movimento mais forte de sada de capitais de curto prazo se refletia em uma perda de reservas por parte do Banco Central do Brasil (BCB), ameaando a manuteno do regime de cmbio semifixo, o que obrigava o BCB a elevar a taxa de juros domstica de forma a induzir uma reverso do movimento de sada de capitais. Aps a mudana do regime cambial, os movimentos de sada de capitais passaram a se refletir tambm sobre a taxa de cmbio, cuja desvalorizao passaria a colocar em risco a estabilidade da taxa de inflao. Dessa forma, o BCB tem sido obrigado a elevar sempre a taxa de juros para procurar reverter o fluxo de sada de capitais e impedir assim o aumento da inflao, acabando por afetar tanto o crescimento econmico quanto o volume da dvida pblica. De Paula (2003) acredita que possvel superar esse crculo vicioso. Contudo, isso ir requerer uma mudana na conduo da poltica econmica que vem sendo adotada no Brasil, incluindo as seguintes polticas: estabelecimento de controle seletivo de capitais, para obter uma maior estabilidade no mercado cambial e uma maior autonomia na poltica monetria; uma reduo consistente na taxa de juros, para, junto com o crescimento econmico, garantir a sustentabilidade a dvida pblica; uma poltica industrial e de comrcio exterior voltada para manuteno de supervits comerciais elevados; o uso de
instrumentos no monetrios de combate inflao, considerando que a inflao brasileira tem sido eminentemente de custos.
CAPTULO III A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS LTIMAS DCADAS
A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS LTIMAS DCADAS
Segundo World Bank (1999), a partir do incio dos anos 80, foi percebida um constante aumento do comrcio internacional de produtos e servios, aumentando, conseqentemente, a integrao econmica entre os pases. Em 1987, o comrcio internacional de bens possua 21% do produto mundial e no ano de 1997 alcanou a meta de 30%. Durante a dcada de 90, mais precisamente entre os anos de 1990 e 1998, a produo mundial apontou um crescimento taxa mdia de 3,2% a.a., e, durante o mesmo perodo, o comrcio internacional cresceu taxa de 6,4% a.a. Essa expanso originou a ampliao da demanda por servios financeiros no cenrio internacional. Buscando atender a essa demanda, as empresas prestadoras desse tipo de servios, em especial os bancos, aumentaram gradativamente a sua internacionalizao, fazendo uso de artifcios como a instalao de novas filiais no exterior. Tal explicao tradicionalmente utilizada para a internacionalizao dos bancos, com se fosse uma conseqncia transnacionalizao das empresas do setor produtivo e ao incremento do comrcio internacional. Durante os anos noventa, um grande nmero de fuses e aquisies foram observadas na rea de servios financeiros. Essa concentrao tem ocorrido dentro das fronteiras nacionais e tambm na esfera internacional, ou seja, atravs de fuses e aquisies trans-fronteiras. Recentemente, houve um
aumento dessa ocorrncia com o surgimento das mega-fuses, envolvendo principalmente empresas de pases diferentes. A conseqncia imediata desse processo foi a consolidao e concentrao do setor atravs da formao de enormes conglomerados financeiros (vistos anteriormente), que atuam em nvel global. Isso tem sido percebido em diferentes pases, tanto nos desenvolvidos como nos pases em desenvolvimento econmico e diversa estrutura financeira, apontando ser este um fenmeno mundial. Alguns autores acreditam que isso seja um reflexo da procura pelas instituies financeiras de vantagens concorrenciais, principalmente as originadas de economias de escala e de escopo, assim como de poder de mercado. Brewer et. al. (1999) relatam que nos Estados Unidos, a quantidade de instituies bancrias diminuiu num percentual de 30% entre 1988 e 1997, devido especialmente ao aumento de fuses e aquisies, que atingiram uma mdia de 510 por ano. Durante esse perodo, as oito maiores instituies financeiras elevaram de 22,3% para 35,5% sua participao no total de ativos bancrios. No continente europeu, influenciados pelo Single European Act, de 1986, e, especialmente, pela Second Banking Co-ordination Directive, de 1989, inmeras instituies financeiras investiram em alguma operao de fuso ou aquisio com outra instituio do continente, resultando na reduo do nmero de bancos e de outras instituies de crdito em quase todos os pases da regio. Entretanto, as fuses e aquisies no setor financeiro no tm acontecido apenas no setor bancrio. Os bancos tm investido altas cifras tambm em instituies financeiras no-bancrias. Atualmente, os grupos bancrios tm preferido investir seu capital financeiro em empresas de seguros e de previdncia. Em decorrncia do envelhecimento da populao, o aumento das incertezas quanto ao futuro econmico das famlias por causa da ameaa de desemprego ou de piora nas condies de trabalho e as falhas dos sistemas pblicos de seguridade social em diversos pases, as empresas que atuam na rea de seguros mostram, a cada ano, um prspero desempenho com perspectivas de aumento ainda maior, de lucratividade e aumento de receitas, em relao mdia observada no setor bancrio. Assim,as companhias seguradoras se transformaram em alvos de interesse para os grandes grupos bancrios que
almjam ampliar a oferta de produtos e servios aos seus clientes, como, por exemplo: Credit Suisse e Winterthur (Sua); SE-Banken e Trygg Hansa (Sucia); Halifax e Clerical & Medical (UK); Citibank e Travelers Insurance (EUA).; Com o advento das tecnologias de coleta e processamento de informaes e das tcnicas financeiras, as instituies financeiras conseguiram atingir maior grau de eficincia na anlise dos maiores riscos envolvidos nas suas operaes atravs de tcnicas padronizadas, tais como o credit-scoring techniques, atingindo maiores condies de aumentar o quantitativo de suas operaes. Esse processo tem acontecido at mesmo em regies ou setores nos quais as instituies financeiras no tinham acumulado expertise advinda da experincia prtica (via processos tipo learning by doing ou de qualquer outra forma de aprendizado). Um exemplo disso o desenvolvimento de sistemas de classificao de crdito, que causou a ampliao da capacidade de se administrar operaes de crdito de pequenos valores, diminuindo problemas causados por assimetria de informaes e tirando a vantagem informacional mantida at ento pelos bancos de atuao mais localizada e especializada. Tiner (1999) informa que modificaes nas tecnologias ligadas proviso de servios financeiros tambm aparentam ter propiciado substanciais ganhos de escala que trouxeram benefcios para as grandes instituies, atravs dos sistemas de atendimento e prestao de servios via telefone e/ou via Internet, que agilizam o atendimento sem onerar as instituies prestadoras de servios bancrios. Um outro fator influente na consolidao do setor financeiro a necessidade de as instituies financeiras efetuarem arranjos organizacionais para o atendimento de novas demandas dos clientes. As empresas multinacionais e fundos de penso, que podem ser classificados como clientes corporativos, geralmente preferem concentrar seus negcios junto a um pequeno nmero de instituies financeiras, para reduzir os custos de transao e impedir que informaes privadas sejam repassadas a um grande nmero de agentes externos. Alm disso, essas corporaes esto diversificando suas carteiras financeiras com ativos denominados em diferentes moedas. Devido a isso,
fundamental que as instituies financeiras estejam aptas para fornecer aos seus clientes avaliaes e servios em vrios mercados nacionais, estendendo suas operaes globalmente. Atravs da diversificao de produtos, servios e, por assim dizer, clientes, as instituies financeiras conseguem melhores resultados, mesmo que, para isso, seja necessrio assumir nveis mais altos de risco, inclusive de difcil avaliao ex-ante, citada por Tiner (1999). A histria demonstra que as instituies financeiras consolidadas em processos de fuses e/ou aquisies costumam aumentar o leque de ativos, organizando carteira mais diversificada, diversificando tambm os seus riscos. Se conseguir obter uma expanso setorial e/ou geogrfica, a instituio financeira pode administrar, de maneira mais confivel, os riscos de crdito e de mercado, devido ampliao e diversificao de sua base de dados, que lhe fornece uma viso mais abrangente dos movimentos de negcios. May (1995) acrescenta ainda que buscando proteger os empregados de uma instituio financeira e emular estratgias expansionistas de outras instituies, os administradores buscam maior diversificao de risco, ou fuses e aquisies defensivas, mesmo que isso no signifique a estratgia mais lucrativa para a empresa e seus acionistas. Outro ponto ressaltado pelo autor a procura pelas instituies que possurem as melhores condies possveis para se beneficiarem das redes de segurana fornecidas pelos governos. Geralmente, as maiores instituies financeiras tm predileo, em relao s instituies de menor porte, pela crena de que seriam grandes demais para quebrar. Isso faz com que elas tenham maior acesso ao auxlio governamental, que pode ser oferecido atravs de janelas de desconto; seguros de depsito; apoio em processos de fuso; linhas especiais de crdito, etc.). Stewart (1998) evidencia que a vontade de atingir um valor maior para a capitalizao de mercado das instituies financeiras provoca, na maioria das vezes, a fuso ou aquisio de outras empresas. Os acionistas dessas instituies favorecem tais operaes por julgarem que elas tm maiores chances
de propiciar valorizao de suas aes. Alm disso, a valorizao da capitalizao de mercado faz com que as instituies financeiras adquiram flexibilidade estratgica, conseguindo maiores condies de financiamento externo, atravs do mercado de capitais e, assim, avanam posies em um mercado com concorrncia cada vez mais acirrada, inclusive no plano internacional. O elevado nmero de capitalizaes nas instituies financeiras provenientes de associao um fenmeno que ocorre devido previso pelos investidores de ganhos de eficincia ou de poder de mercado, possibilitando s empresas maiores lucros no futuro. Atravs destas operaes, as instituies financeiras atingem uma fatia maior de mercado, reduzindo consideravelmente os custos e melhorando, conseqentemente, a razo custo/receita (razo de eficincia). Um exemplo disso a associao entre Chase Manhattan, Chemical Bank e Manufactures Hanover, que proporcionou ao grupo resultante um corte de custos na casa dos US$ 2,5 bilhes por ano, segundo dados da revista The Economist (1999). O anncio da fuso dos bancos suos Swiss Bank Corporation e Union Bank of Switzerland, em dezembro de 1997, foi estimulada pela expectativa de corte de cerca 13 mil empregados e de 20% de custos nos trs primeiros anos. Da mesma forma, quando os bancos alemes Bayerische Hypobank e Bayerische Vereinsbank se fundiram, em setembro de 1997, esperava-se atingir uma economia anual de US$ 562 milhes, graas reduo de custos decorrente. Finalmente, o nmero de fuses e aquisies entre instituies financeiras pode aumentar devido ao desejo de seus administradores ampliarem os seus salrios. Geralmente, aumentam no perodo posterior associao, em acordo com a evidncia de que as empresas financeiras de maior porte oferecem mais alta compensao financeira para os seus administradores. Contudo, essas causas no so isoladas, elas se reforam mutuamente, na maioria das vezes propiciando foras pr-associao superiores s barreiras existentes, inclusive as encontradas para fuses e aquisies entre instituies do
mesmo porte. Pela semelhana de porte das instituies que se associam e pela rivalidade que da pode emergir, so mais intensos os empecilhos a um processo de agregao, devido presena de fortes conflitos de cultura gerencial e organizacional. Entretanto, os padres de regulao do setor financeiro vigentes at os anos 70, em diversos pases, no facilitavam as oportunidades e incentivos para a consolidao. S foi sentida uma melhora aps a desregulamentao observada no setor que desencadeou o processo de consolidao ainda nas dcadas de 70 e 80. Vrias oportunidades surgidas aps a desregulamentao do setor foram avidamente aproveitadas pelos provedores de servios financeiros, devido principalmente s possibilidades de obteno de ganhos financeiros imediatos que se vislumbram, em geral, para as aes das empresas envolvidas nesses processos de fuso ou aquisio. Isso levou a um aumento significativo no nmero de associaes de empresas de diversos pases e ao aumento da contestabilidade de diferentes mercados financeiros nacionais. Isso justificado pelo fato de uma parcela das fuses e aquisies no interior dos mercados domsticos serem uma maneira para as instituies financeiras domsticas desestimularem o ingresso de potenciais competidores estrangeiros. Caprio e Klingebiel (1996) relatam que em diversos pases, a desregulamentao financeira e de estmulos governamentais consolidao no setor financeiro, inclusive com entrada de instituies estrangeiras, aconteceram aps ou durante perodos de crises financeiras. Alm da exposio das prprias deficincias ou fraquezas do setor e da reduo do preo das empresas que se d em pocas de dificuldades, o momento de crise financeira favorvel reforma do sistema financeiro, pois nele se enfraquecem os mecanismos de resistncia poltica das instituies financeiras domsticas. Portanto, um fator importante a impulsionar a mudana na regulamentao financeira e bancria o desejo dos governos de promover o fortalecimento dos sistemas financeiros domsticos, com o estabelecimento de instituies mais fortes e eficientes.
Tais instituies possuem maiores condies de no esmorecer diante de perodos de instabilidade financeira quando comparadas s pequenas. Diante de crises financeiras, a diminuio da oferta de crdito, fator que geralmente aumenta a ocorrncia de crises, maior por parte das instituies financeiras menores, enquanto as maiores instituies podem agir como amortecedores, impedindo o colapso dessa oferta. Segundo Aglieta (1998), isso muito importante para os mercados financeiros de pases em desenvolvimento como o Brasil, pois o nosso pas sofreu as conseqncias de inmeras crises financeiras nas ltimas dcadas. O governo brasileiro tende a pressionar para a associao de instituies financeiras domsticas e incentiva, de forma preponderante, o ingresso de instituies estrangeiras, objetivando o fortalecimento dos mercados financeiros domsticos e a construo de canais maiores e mais estveis para os fluxos internacionais de crdito. O j citado desenvolvimento tecnolgico ocorrido no setor financeiro, tanto do lado das operaes ativas quanto das passivas, fizeram com que os governos apressarem a desregulamentao, pois esse desenvolvimento trouxe novas dificuldades e desafios para o controle das operaes financeiras. Tambm houve um fortalecimento das posies em prol da desregulamentao financeira e dos potenciais demandantes locais de servios financeiros no mercado internacional. Goldberg et. al. (2000) relatam que em pases com sistema financeiro constituies por empresas direcionadas para o mercado domstico, de pequeno porte,em relao aos padres internacionais, e/ou menor eficincia se comparadas s suas matrizes estrangeiras, h uma grande possibilidade de que a desregulamentao financeira junto com a permisso ao ingresso de instituies estrangeiras estimule a concentrao e a desnacionalizao do sistema financeiro nacional. Esse processo j foi presenciado nos anos 90, em vrios pases latino- americanos, sendo Argentina e Mxico os casos mais notrios. Entretanto, inegvel que o advento tecnolgico e novas formas de pagamento aumentaram o potencial das economias de escala e de escopo
disponveis s atividades financeiras. Vrios mercados brasileiros tornaram-se uma economia muito pequena para que pudesse ser aproveitada pelas instituies financeiras. Isso causou uma busca, desses pequenos investidores, pelos mercados externos, tanto de pases desenvolvidos quanto pases em desenvolvimento, nos quais pudessem disputar potenciais e importantes clientes com os bancos domsticos. Do ponto de vista de Agliet (1998), isso ocorreu devido vontade de expanso geogrfica pura e simples de espao de atuao e tambm devido s chances de lucro disponveis nesses pases. Outro fato que deve ser lembrado foi a procura por clientes de maior porte que so em maior nmero nos pases desenvolvidos. At mesmo as instituies financeiras que atuam em mercados nacionais de grande porte tiveram de reagir porque seu espao nacional sofreu, cada vez mais intensamente, a concorrncia estrangeira. Assim, a sobrevivncia das instituies bancrias nos mercados nacionais depende agora da capacidade de concorrer no espao internacional. Isso levando em conta que as instituies financeiras com diversificao geogrfica parecem apresentar melhor desempenho na combinao risco-retorno esperado. Os aspectos e razes expostos motivarem as instituies financeiras a sobrepujar eventuais dificuldades de administrar e supervisionar suas atividades em outros pases, pois isso significa ter de lidar com diferentes culturas, moedas, sistemas de regulao, etc. Elas no tiveram dificuldades de se adequar ao novo cenrio mundial porque havia grandes perspectivas de maior retorno. Alm disso, como j foi dito, havia a questo da garantia da prpria sobrevivncia em seu espao local atravs da expanso internacional e a necessidade constante de preservar a estabilidade do sistema financeiro domstico, quando incentivado pelos governos nacionais. O governo, grande responsvel pela regulamentao do setor, deve observar quando cada uma dessas circunstncias prevalece, analisando as possveis conseqncias de cada escolha para a trajetria futura da economia. A seguir, so apresentadas duas questes importantes para essa anlise.
As instituies financeiras que atuam simultaneamente em diversos pases tentam concentrar seus negcios e auferir suas receitas no atendimento s necessidades de grandes clientes, que representam a fatia mais lucrativa do mercado financeiro, e acabam deixando de lado os clientes de menor porte, geralmente demandantes de produtos e servios tradicionais. Assim, alm das desastrosas conseqncias da concentrao bancria sobre os pequenos investidores e/ou tomadores de crdito, acrescentam-se os da desnacionalizao bancria. evidente que esses efeitos sero mais preocupantes se o pas em questo, no caso o Brasil, no estiver com um mercado de capitais amplo, profundo e de fcil acesso aos pequenos agentes econmicos, ou quando no tiver canais alternativos de fornecimento de crdito, tais como sistemas cooperativos, agncias estatais ou pblicas de financiamento, etc. Dentre os efeitos desse processo, a diminuio dos canais de crditos para pequenas empresas pode resultar em menores oportunidades de negcios sendo aproveitadas e maior concentrao econmica. S resta avaliar se a diminuio do custo de capital para as grandes empresas mais do que compensar essa perda, propiciando impactos positivos sobre as taxas de crescimento econmico. Se isso no acontecer, a desnacionalizao e concentrao bancrias podem ser prejudiciais trajetria de crescimento econmico do pas. Uma outra considerao a ser feita na discusso das conseqncias do processo de internacionalizao e consolidao do setor bancrio so os possveis efeitos sobre o canal de transmisso da poltica monetria. Em se tratando de um sistema financeiro constitudo principalmente por instituies nacionais de pequeno porte, em relao aos padres internacionais, o Banco Central tem a capacidade de alterar os rumos da economia nacional, atravs de modificaes na taxa de juros bsica e/ou da oferta de reservas bancrias. As decises tomadas pelo Banco Central assumem relevncia no cenrio nacional devido ao seu controle sobre as fontes de reserva bancria a que esses bancos tm acesso, deixando-os mais suscetveis s resolues da poltica monetria para definirem suas estratgias de oferta de crdito aos seus clientes.
Depois da consolidao e internacionalizao do sistema bancrio, passaram a ter relevncia as instituies com acesso ao mercado de crdito internacional, inclusive pela emisso de ttulos no mercado de capitais, ou seja, instituies menos dependentes dos fundos bancrios controlados pela autoridade monetria domstica e, portanto, com mais liberdade para definirem suas polticas de crdito. Ainda deve ser levado em considerao que os bancos estrangeiros possuem maior receptividade aos sinais de mercado, oferecendo crdito para as oportunidades de negcios que se mostrassem lucrativas ex ante, mesmo diante de um contexto de poltica monetria restritiva ou de ciclos macroeconmicos domsticos desfavorveis. A partir do exame de dados referentes aos sistemas bancrios latino-americanos, Goldberg et al. (2000) confirmam tal possibilidade. Ainda pode acontecer de a entrada de instituies bancrio-financeiras estrangeiras, com conseqente desnacionalizao bancria, deixe os pases em desenvolvimento mais fragilizados perante choques externos, devido ao aumento de canais para a fuga de capitais do pas. As teorias de Goldberg (2000), baseadas em anlises dos acontecimentos reais que permearam a poltica externa monetria internacional e o sistema financeiro, evidenciam que as crises financeiras so causadas, na maioria das vezes, por medidas de liberalizao financeira. Em contraposio, Demirg-Kunt et al. (1998) demonstram que, entre 1988 e 1995, a ocorrncia de crises financeiras foi menor justamente nos pases em que o ingresso de bancos estrangeiros foi maior. Mesmo assim bancos estrangeiros podem fornecer maiores canais para os movimentos de sadas de capital, na ocorrncia de uma crise financeira. O que faz coerente a teoria de Demirg-Kunt o fato de as instituies financieras acelerarem o retorno do pas aos fluxos de capitais no perodo ps crise. Resumidamente, a desnacionalizao bancria no implica um nico leque de conseqncias possveis, independentemente do pas analisado, havendo, portanto, que estudar caso a caso, a partir da anlise do maior nmero de fatores intervenientes, quais as conseqncias potenciais para cada exemplo individual, em especial a estrutura do mercado de crdito do pas em questo.
CONCLUSO
O Plano Real significou, na realidade, uma estratgia muito arriscada de estabilizao sobre as areias movedias dos capitais financeiros privados, alm
de deixar a estratgia do crescimento econmico merc foras de um mercado movido pela lgica da valorizao financeira. Justamente nesse perodo em que os movimentos de capitais assumiam um carter essencialmente financeiro, com um elevado grau de autonomia face aos valores reais, quando teria sido necessria uma estratgia nacional de integrao e de desenvolvimento, o Governo brasileiro promoveu uma abertura comercial e financeira de natureza claramente liberal e passiva, que deixou o Brasil cronicamente dependente dos movimentos especulativos dos capitais financeiros internacionais. No se desconhece que, na dcada de 1990, os graus de liberdade para as polticas nacionais haviam se reduzido drasticamente, pois o espao das decises econmicas fundamentais, o espao da circulao das mercadorias e dos capitais j no coincidia mais com o espao nacional. Parte significativa do comrcio internacional de mercadorias passou a constituir um verdadeiro mercado interno das corporaes multinacionais e tambm uma parcela significativa das finanas internacionais passou a circular no mbito do euromercado de moedas e ttulos, com autonomia de emisso de eurocrdditos, fora do alcance dos Bancos Centrais. Com isso, construiu-se um mercado mundial de mercadorias e de dinheiro que transcende as fronteiras das economias e o poder dos Estados nacionais. No entanto, mesmo dentro desses limites, o raio de manobra dos governos nacionais ainda considervel (Nogueira Batista Jr, 2000). Contudo, como j salientamos, esse raio de manobra parece estar associado a uma estratgia nacional de insero e de desenvolvimento. Para tanto, torna-se necessrio reduzir a vulnerabilidade externa acumulada na dcada de 1990, tarefa que depende basicamente das iniciativas nacionais, pois pouco se avanou no esforo de uma soluo global da instabilidade e pouco se pode esperar de iniciativas multilaterias. Apesar de as ltimas crises financeiras terem abalado a convico nas virtudes da liberalizao financeira e de o controle de capitais j ser discutido em organismos internacionais, como o FMI e o Banco Mundial, a perspectiva de uma reforma financeira internacional parece remota. Prepondera,
ainda, a tendncia de apagar o fogo das crises, quando elas iniciam e no a de estabelecer controles preventivos capazes de evitar sua ecloso. Enquanto isso, as solues de mercado foram as que mais prosperaram. Na verdade, os pases perifricos esto entregues prpria sorte e sem poder para enfrentar s turbulncias dos mercados financeiros internacionais. Enquanto o cenrio financeiro internacional continuar instvel e conturbado, o Brasil requer uma estratgia defensiva em que se procure reduzir os dficits em Conta Corrente, objetivo que j vem sendo perseguido com relativo sucesso, alm de administrar, dentro do regime de cmbio flutuante, a taxa de cmbio real e seus efeitos sobre a competitividade internacional da economia brasileira. Em vez de medidas de emergncia, deveria ser montado um sistema preventivo de regulao e controle sobre as entradas e sadas de capitais, bem como uma forma de administrar sua composio, priorizando os investimentos diretos em vez das aplicaes de portflio. Ao mesmo tempo em que procurasse alongar o perfil do endividamento externo, o Banco Central deveria fechar as diversas brechas que facilitam a evaso de capitais promovida pelos residentes no Pas. Essa estratgia de defesa poderia usar instrumentos tributrios, como o Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), com o objetivo de desencorajar o ingresso de capitais volteis, bem como os depsitos compulsrios, a exemplo de outros pases que usaram com relativo sucesso esse instrumento. Outras medidas poderiam ser tomadas no sentido de alongar o prazo mdio das obrigaes externas e de restringir a contratao de emprstimos no exterior com clusulas que do ao credor a opo de resgate antecipado. Em resumo, o Governo teria que rever toda a legislao que liberalizou a Conta de Capitais. A experincia histrica brasileira mostra que o efeito mais positivo ou mais negativo do irreversvel processo de integrao financeira est associado existncia ou no de uma estratgia de desenvolvimento nacional. Os resultados negativos da dcada de 1990, em termos de alta vulnerabilidade externa e baixo crescimento, esto diretamente relacionados forma passiva como o Brasil realizou sua integrao no processo de globalizao financeira.
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FOLHA DE AVALIAO
UNIVERSIDADE CNDIDO MENDES PS-GRADUAO EM FINANAS GESTO CORPORATIVA
Tema: As Instituies Financeiras no Brasil aps o Plano Real
Por: Elizngela Ribeiro da Rocha Data de Entrega: _____ / _____ / _____
Avaliado por: ________________. Grau: _____ .
Rio de Janeiro, _____ de __________ de 2005 NDICE
INTRODUO ....................................................................................................... 5 CAPTULO I OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS ...................................... 7 CAPTULO II O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL .................13 2.1 Do crescimento forado crise da dvida ................................................... 14 2.2 A saga dos planos heterodoxos: a economia brasileira de 1985 a 1994 .... 18
2.3 A economia brasileira ps-estabilizao: plano real ................................... 21 CAPTULO III A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS LTIMAS DCADAS ........................................................................................... 28 CONCLUSO ...................................................................................................... 40 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ..................................................................... 43