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CONCEITO DE LIQUIDEZ
MARIA JOS VILLAA
Sumrio: 1 . Liquidez no seu sentido amplo: evoluo do conceito. 2. A liquides individual e da, emprsas. 3. Liquides bancria. 4. Liquidez inter-

nacional. 5.

Concluso.

nosso objetivo neste artigo discutir o conceito de liquidez. Os livros de texto de teoria monetria, ao cuidarem do assunto, atm-se quase sempre ao sentido keynesiano do trmo, no seu aspecto macroeconmico, de procura de moeda pelos vrios motivos transao, precauo e especulao. No captulo relativo rde bancria, tratam da relao entre ativo e passivo, encaixe e depsitos, etc.; em outros casos, referem-se meramente solvncia; uma srie de nuanas, todavia, se apresenta nos diversos enfoques. 1.
LIQUIDEZ NO SENTIDO AMPLO: EVOLUO DO CONCEITO

O estudioso de problemas econmicos que se propuser a analisar tal conceito ter de enfrentar uma srie de dificuldades. Um levantamento feito nos livros de teoria monetria e de finanas mostra que, realmente, o aparecimento da expresso liquidez data da dcada dos trinta. quando se deu a publicao do Relatrio MACMILLAN e dos trabalhos mais importantes de KEYNES. H, no entanto, entre os vrios autores que tratam do assunto, divergncias quanto ao uso da palavra. Para alguns, a liquidez uma questo de grau que se aplica a todos os ativos negociveis ou queles sbre os quais os
MARIA

JOS VILLAA Professra Assistente-Docente da Faculdade cias Econmicas e Administrativas da Universidade de So Paulo. R. Adm. Emp., Rio de Janeiro, 9 (1): p. 33-53,

de Cin-

jan.-mar.

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indivduos tm o direito de propriedade e dles podem dispor, transformando-os em caixa. A liquidez seria, pois, a propriedade de um ativo, governada pela relao entre o tempo e o preo alcanado, considerando-o livre de todos os custos decorrentes da venda. O seu preo total seria o conseguido aps um dado perodo de tempo, uma vez que certas medidas fssem tomadas no preparo de sua venda. Quanto menor o espao de tempo decorrido, uma vez admitido um perodo timo para se alcanar o preo total, quando certas medidas so tomadas no preparo da venda, menor ser a contrapartida conseguida na troca. Uma casa, por exemplo, pode ser vendida em questo de dias por um preo bem menor do que alcanaria se se esperasse uma adequada preparao da venda, mediante publicidade e possibilidade de visita pelos interessados. Haver um lapso de tempo que tornar possvel conseguir um preo maior. A liquidez assim entendida poderia ser grficamente representada: no eixo das abscissas estaria colocado o elemento tempo e no das ordenadas, a porcentagem do preo total alcanado e a curva, que relaciona estas duas variveis, seria a da liquidez (Grfico 1).

% do preo total alcanado

L 100

50

o~------~~--------------------tempo L A

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Por definio, o dinheiro teria uma liquidez perfeita representada pela reta LL; um ativo imperfeitamente lquido seria representado pela curva AA; no perodo OA o ativo no poderia ser vendido a nenhum preo. Um dos elementos importantes a considerar, neste caso, seria o perodo de maturidade, isto , a velocidade de converso dos ativos em caixa. Da, segundo o Prof. HICKS, 1 ser muitas vzes conveniente denifir o grau de liquidez de um ativo smente em trmos de certeza do seu valor esperado, de forma que um aumento na preferncia pela liquidez seria expresso por um aumento no grau de certeza com relao ao valor esperado. A liquidez, neste caso, no seria assim uma quantidade monetria, mas um ndice de risco maior ou menor. Outros autores, semelhana de KEYNES, usam a palavra referindo-se apenas procura de moeda, dando origem a tda a teoria da preferncia pela liquidez que estabelece uma relao funcional entre a procura de moeda e a taxa de juros. A nossa preocupao inicial, aps a anlise histrica do conceito, foi a de procurar sistematizar as definies, partindo do seu sentido amplo at chegarmos ao mais restrito. Por liquidez, na sua acepo ampla, compreende BRON2 a capacidade de um estoque de bens durveis, ou da moeda, de reservar valor, isto , de conservar, num dado perodo de tempo e do espao, a sua capacidade de ser trocado, de ter poder de comando sbre outros bens. Sendo a moeda um bem de aceitao geral e utilizada para facilitar as trocas, apresr ntar um grau maior de liquidez; da havermos afirmado que, para alguns, a liquidez questo de grau.
FENBRENNER

Impe-se aos indivduos e grupos, numa certa sociedade, reter sse estoque que se pode apresentar na forma de bens durveis, ttulos e mesmo moeda, para utiliz-lo no
1 HICKS 2

J. R. Liquidity in The Economic Journal, Londres: MacMillan and Co. Limited, VoI. LXXII, n.? 288, dezembro de 1962, p. 787 a 799.
of Money, Oxford, Clarendon Press, Cap. X, p.

NEWLYN, W. T. Theory 119, 1962.

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futuro em transaes julgadas convenientes ou necessrias. Tanto os fatres produtivos como a moeda podem, realmente, ser conservados, no por causa apenas do rendimento que permitem obter mas tambm como reserva de valor. Isto explica o cuidado de NEWLYN 3 - cuja posio analisaremos em outra oportunidade - ao estudar a liquidez, de procurar mostrar a necessidade de serem considerados outros aspectos alm do rendimento e do risco, ste mais diretamente ligado questo da reserva de valor.
BRONFENBRENNER,

no seu trabalho acima mencionado, ao pretender generalizar a teoria da liquidez e lig-la teoria do valor, atribuiu tal capacidade a qualquer mercadoria cuja liquidez fsse bastante elevada, de tal forma que todos os indivduos de uma dada sociedade desejassem guard-la para uma troca futura, tendo em vista a obteno de outros bens no especificados de antemo. Desta maneira, determinados bens conservados como reserva de valor, possibilitando a aquisio de outros previamente escolhidos, fazem parte da liquidez total da comunidade, juntamente com o seu saldo de caixa. , todavia, condio imprescindvel, para que tal ocorra, que sse bem seja geralmente aceito por todos os indivduos nas trocas. A liquidez nesse seu sentido amplo, porm, apresenta algumas caractersticas. A primeira delas a disponibilidade, isto , a possibilidade que um estoque de bens durveis ou moeda apresenta de ser utilizado quando necessrio; alis, esta condio no nova porque j nos familiarizamos com ela ao tratarmos da noo de bens em economia. Se um conjunto de bens conservado como reserva de valor, dando ao seu possuidor a faculdade de troc-lo, no futuro, por outros bens, preciso que haja inalterabilidade na sua capacidade aquisitiva, fato ste prso conservao do valor. De que nos valer guardar os bens se stes, no
/I BROFENBRENNER,

M. Some Fundamentais in Liquidity Theory in The Quarterly Journal oi Economics, Vol. 59. 1944/45, 405 a 426.

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decorrer do tempo, no nos possibilitarem a aquisio do mesmo volume de bens e servios que no momento presente esperamos obter em troca? Se um bem qualquer conservado disposio de seu possuidor por representar uma reserva de valor, tendo em mira trocas futuras para que complete a sua funo, preciso, tal como a moeda, que seja de aceitao geral; que os membros da sociedade o aceitem fcilmente dada a sua capacidade de, a qualquer momento, liberar dvidas. O poder liberatrio que apresenta, pois, decorrer, em algumas sociedades, do uso e costume. Ser o grupo que, aps uma seleo natural, ter optado por uma ou outra mercadoria que mais adequadamente preencheu as suas funes peculiares; noutros casos, essa capacidade no espontnea, no decorre do consenso do grupo, mas, sim, formalizada por lei. Graas ao seu poder de compra indiscriminado, o conjunto de bens conservados pelos indivduos ou grupos, em uma dada sociedade, para ser utilizado futuramente, em transaes convenientes ou necessrias, permite que a escolha seja momentneamente suspensa e que os pagamentos sejam diferidos, isto , que prestao e contraprestao estejam separadas no tempo, havendo uma antecipao de uma em relao a outra.
2.
A LIQUIDEZ INDIVIDUAL E DAS EMPRSAS

Ao considerarmos uma economia fechada, simplificada, deixando de lado as trocas internacionais e preocupandonos apenas em analisar a situao da liquidez dos seus componentes - as unidades familiares ou de consumo e as emprsas - teremos os seguintes problemas: do ponto de vista da unidade de consumo, da liquidez individual e domstica, o acmulo dsses bens, transformados em verdadeiros saldos de caixa, representa a suspenso da escolha do consumidor. Um aumento da liquidez mdia de um indivduo pode ser conseguido de, pelo menos, trs formas: pela transformao de ativos em caixa, ou seja, pela monetizao dos bens que constituem a sua riqueza disponvel; pela transformao dos ativos vencveis a longo prazo

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em a curto prazo, e pela transformao dos ativos que apresentam grandes riscos em ativos cujos riscos de perda no valor esperados sejam menores. Com relao emprsa, a liquidez medida pela disponibilidade de caixa ou pela possibilidade de converso de alguns ativos, em caixa, de modo a atender procura ordinria ou extraordinria de recursos para dar continuidade ao processo produtivo. preciso, no entanto, que a converso possa ser levada a efeito prontamente, sem perda de valres e com apenas um pequeno custo de operao. Da a observao feita por alguns autores e dentre les RA Y B. WESTERFIELD, em seu artigo na Enciclopdia de Cincias Sociais, de que a liquidez no deve ser confundida com a solvncia (relao entre ativo e passivo totais), pois uma emprsa com ativos com um dado valor corrente, maior ou menor que seu passivo, pode apresentar uma determinada liquidez que depender da natureza e da composio dos seus ativos e que ser tambm diversa do seu grau de solvabilidade. Uma parte dsses ativos conservados sob a forma de liquidez empresarial d lugar suspenso temporria do processo de acrscimo da produo, do acrscimo de comercializao ou mesmo do prprio uso do capital. 4 Se fizermos a agregao e considerarmos o sistema econmico como um todo, luz do processo econmico em que um fluxo fechado de moeda se contrape a um fluxo aberto de mercadorias e servios, o campo de aplicao da liquidez se amplia, teremos a conservao de recursos na forma de mercadorias, ttulos resgatveis, ou mesmo de moeda, tendo em vista a manuteno de estoques ou a formao de reservas financeiras para atender s necessidades, no apenas de se manter a produo num dado nvel, como, tambm, de permitir a expanso da produo graas sua posterior utilizao, constituindo a liquidez do todo.
4 WESTERFIELD,

Ray B. Liquidity, in Encyclopaedia oi the Social Sciences,

vol, IX e X Ed. The MacMillan Co., p, 491 e seguintes.

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Para tornar a nossa abordagem mais geral, devemos levar em considerao uma situao mais prxima da realidade, isto , uma economia aberta que d lugar s trocas internacionais. Alm dos demais elementos por ns considerados anteriormente, devemos citar novos itens que constituem a liquidez internacional. Na poca em que vigorava o padro ouro clssico, com a circulao da moeda de ouro, a moeda nacional e internacional eram efetivamente a mesma; uma teoria que se aplicasse moeda mercadoria, ou j moeda metlica, teria aplicao geral. As trocas internacionais seriam, simplesmente, uma questo de deslocamento do estoque de mercadorias metlicas de um lugar para outro. No haveria problema especial de liquidez internacional. A medida que os sistemas monetrios internacionais se foram tornando mais complexos e se afastando do padro ouro puro, o problema da liquidez internacional tomou novos aspectos que analisaremos mais adiante. A liquidez internacional torna-se necessria porque as transaes e dbitos so expressos em moeda estrangeira. Tendo em vista o objetivo de chegarmos a uma definio mais restrita de liquidez, aplicvel moeda e ao crdito, uma vez que temos falado em bens durveis, moeda e ativos, precisamos distinguir os ativos reais dos ativos financeiros. Os ativos reais so constitudos pelos bens de consumo durveis dos quais se obtm diretamente uma utilidade, ou pelos fatres de produo, cuja utilidade indireta. Os ativos financeiros so essencialmente direitos de haver, ttulos. Ao cuidarmos da liquidez no seu sentido amplo englobamos os ativos reais e financeiros, e dentre stes ltimos, particularmente a moeda, na sua evoluo, desde a moeda metlica at a nota bancria e os depsitos vista, que do origem moeda escrituraI. Uma das maiores dificuldades inerentes compreenso das discusses de poltica monetria implcita no Relatrio RADCLIFFE decorre, segundo seus relatores, do uso abusivo do conceito de liquidez, abrangendo conceitos bastante distintos. Ao mencionarmos, no incio dste artigo, o pro-

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blema da escolha de ativos, j apresentamos um dos conceitos de liquidez que relaciona aos ativos a certeza de, num dado perodo, obter-se um certo valor. Neste caso, o conceito do risco seria parte integral da definio de liquidez. Sua vantagem decorre do fato de estar em harmonia com o conceito de liquidez que aparece na teoria bancria tradicional e com o que aparece no Treatise on Money, de KEYNES.5 Apresenta, porm, dois inconvenientes. A medida da certeza aplicada aos preos futuros dos ativos um problema muito subjetivo. O status da liquidez variar com a certeza esperada dos valres. Por outro lado, procura fazer da liquidez uma propriedade objetiva de um ativo que, provvelmente, estar relacionado a fatres objetivos, tais como a facilidade de troca por meios de pagamentos e graus de perfeio ou imperfeio dos mercados em que so negociados. A negociabilidade est realmente ligada liquidez, mas no se confunde com ela; existem graus de negociabilidade que afetam a liquidez dos ttulos. H, portanto, divergncias quanto a se considerar o risco ou a negociabilidade como desempenhando papel central no conceito de liquidez. Ao tratarmos dessas diferentes acepes estamos aproximando-nos do conceito que maior intersse apresenta para ste trabalho. Os agentes econmicos, indivduos, as unidades de consumo e emprsas, apresentam condio de liquidez quando uma elevada porcentagem de seus ativos, de seus recursos financeiros, pode ser utilizada no futuro, conforme as decises de quem os possui ou detm. Na constituio do atual conceito de liquidez podemos perceber uma evoluo a partir do conceito puramente monetrio que se prendia exclusivamente a um tipo especial de ativo, a moeda. Dada a crescente complexidade das sociedades humanas e a diversificao nos meios de pagamentos e formas sob as quais a riqueza conservada, foi-se ampliando o campo da escolha. Passamos a considerar ttulos com diferentes prazos de vencimento;
5 KEYNES,

J. M. Treatise on Money, 2 vols., Nova Iorque, Ed. The MacMilIan Co., 1930.

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a Iiquidez medida, ento, pela distribuio feita de acrdo com a amplitude dos prazos de vencimentos, inc1uindose a moeda como um ativo cujo prazo de vencimento igual a zero e a liquidez 100% total. No h dvida que, em condies comuns, domina a liquidez suprema da moeda que pode ser usada no pagamento direto de bens e servios em relao aos valres a receber, ou seja, a quase moeda, representada por ttulos resgatveis, em prazos diversos. Da relao entre a moeda e o montante de ativos no monetrios ser possvel construir-se um ndice que definir o grau de liquidez. A opo pelos valres a receber de pronto pagamento representa apenas uma pequena perda de liquidez; para que sejam considerados como reservas lquidas devem, todavia, contar com um mercado de capitais altamente organizado e apresentar custos de transferncia ou de venda pequenos. J os ttulos a longo prazo teriam a sua preferncia orientada pela transferibilidade, isto , a facilidade de, num perodo de tempo mais longo, mudarem de mos sem grande perda. A posio de liquidez da comunidade fica afetada pela extenso em que as pessoas so tentadas a gastar, a conservar os ttulos resgatveis ou a reservar para gastos futuros somas de moeda ou, ainda, embora em muito menor proporo, conservar outras espcies de ativos menos lquidos. Com relao s emprsas, a liquidez medida pela disponibilidade de caixa e de ativos conversveis em moeda. A sua liquidez, portanto, est ligada, principalmente, liquidez dos instrumentos de crdito que compem o seu ativo; stes instrumentos de crdito podem ser lquidos em virtude do carter autoliquidvel da transao em que se baseia o crdito da negociabilidade das garantias colaterais ou do prprio instrumento. Um instrumento de crdito que envolva a venda de bens considerado autoliquidvel quando o comprador pode, dentro de determinado perodo, vender os bens e assim

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adquirir fundos necessrios para saldar suas dvidas na poca do vencimento. A liquidez do instrumento repousa, em ltima anlise, no crdito do comprador e na negociabilidade da mercadoria; depende da existncia de mercados imediatos, com cotaes to freqentes de preos de forma a torn-los fcil e definitivamente determinveis e a prpria mercadoria suscetvel de ser convertida em dinheiro por meio da venda, a qualquer momento. H um tipo diferente de liquidez, quando o instrumento apresenta, como garantias colaterais, ttulos que podem ser vendidos rpidamente, mas no se originam de uma venda no curso da produo e comercializao, no possuem um perodo de vencimento relacionado, de qualquer forma, ao movimento total de bens e representam, provvelmente, um crdito especulativo. A liquidez de tais emprstimos repousa no desenvolvimento da organizao de um mercado para as garantias colaterais: volume de clientela de compradores e vendedores - freqncia de vendas e conseqente continuidade do mercado; estandardizao da mercadoria, dos trmos de venda, da possibilidade de venda a curto prazo, e da compra e venda para entrega futura e com lucro. O melhor exemplo dsses tipos de emprstimos o realizado, em grandes centros financeiros, por corretores e garantido por aes e obrigaes. Outro tipo de liquidez baseia-se na possibilidade de dispor sem reservas, pela venda ou desconto, dos instrumentos de crdito. Esta forma requer um mercado de papis altamente organizado, elevado montante de recursos para compras de tais ttulos e instrumentos de crdito padronizados, apresentando uma forma conveniente e com certas denominaes. Nesse mercado, o portador pode dispor, imediatamente, do documento de crdito a um preo equivalente ao seu valor nominal, descontado o correspondente taxa de juros. Alguns autores atualmente preferem considerar o grau de transferibilidade e no de liquidez dsses ttulos.

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Para um instrumento de crdito a curto prazo, a liquidez garantida pela existncia de um amplo mercado de desconto, suprido, geralmente, pelo Banco Central, e de um mercado de aceitao e de papis comerciais emitidos por emprsas grandes e conceituadas, negociados por intermdio de corretores ou bancos, representando aplicao de recursos de fundos excedentes. A liquidez de uma emprsa, pois, depende da liquidez de seus ativos ou, mais especificamente, da direo financeira que garante um fluxo regular de fundos, de modo a fazer face s obrigaes assumidas por ocasio' da poca do vencimento. Uma emprsa comercial ou industrial vender seus bens em condies de igualar os vencimentos aos compromissos resultantes das compras de materiais, suprimentos, etc. A distribuio dos prazos de vencimentos de todos os ativos financeiros existentes ou a sua distribuio de acrdo com as datas de encaixe previstas constitui, segundo NEWLYN, 6 um dos trs conceitos por le analisados. A resistncia financeira, ou seja, a soma das contribuies de todos os gastos privados potenciais que representam o comando sbre recursos reais adicionais, pressupondo-se que seus ativos financeiros e emprstimos potenciais sejam realizveis, constitui o segundo conceito. O terceiro, j bem mais comum, da disponibilidade, constitudo pela quantidade de moeda existente em relao ao nvel de transaes. Tais conceitos so de grande importncia para a teoria monetria e esto claramente interrelacionados, mas no so de forma alguma idnticos e muita confuso pode resultar do emprgo indiscriminado dos trs.
3.
LIQUIDEZ BANCRIA

Alternativas lquidas moeda corrente, assim como esta mesma, so criadas pelas instituies financeiras que se colocam como intermedirias entre credores e devedores, dando origem, algumas, a meios de pagamentos e, outras,
6 NEWLYN, W. T.

T'heory oi Money, Oxford, Clarendon Press, 1962, capo X,

p.119.

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afetando a velocidade de circulao da moeda. Considerando, como vimos anteriormente a liquidez como uma propriedade de um ativo de ser rpida e imediatamente convertido em caixa, sem receio de perda de valor medido em moeda de conta, vemos que as instituies financeiras podem fornecer ativos lquidos s emprsas e famlias s expensas de sua prpria liquidez. Dentre as vrias instituies financeiras, apresentam especial ateno os bancos. Um banco apresenta liquidez quando est em condies de trocar seus ativos por caixa, rpidamente, de forma a atender aos pedidos de entrega de moeda corrente e de pagamentos. A liquidez de uma instituio de crdito comum, pois, repousa no apenas na sua capacidade de fazer face s obrigaes a vencer, mas tambm na posse de uma reserva de ativos. rpidamente conversveis em caixa ,para prevenir-se contra procuras inesperadas. O depositante do banco est interessado numa alta margem de liquidez e rpida disponibilidade dos fundos, juntamente com um dado rendimento dos seus depsitos de poupanas ou a prazo. O tomador de emprstimos, por sua vez, est interessado na obteno imediata de fundos a baixas taxas de juros. Os acionistas desejam, principalmente, rendimentos e segurana quanto ao pagamento de elevados e contnuos dividendos. Um banco que apresente, portanto, elevado grau de liquidez estar ferindo os intersses dos tomadores de emprstimos e acionistas. Uma poltica de emprstimos muito liberal enquanto beneficiar os tomadores contrariar depositantes e acionistas. Por ltimo, uma poltica que der prioridade aos ganhos dos acionistas por em risco a liquidez e talvez a solvncia do banco, prejudicando, a longo prazo, todos os interessados. O problema central do banco ser o de equilibrar e resolver o conflito temporrio entre todos sses grupos, de forma a salvaguardar a entidade em longa durao. Uma anlise dos vrios tipos de ativos de que um banco dispe mostra-

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r o conflito bsico entre o rendimento e a liquidez. Em geral, quanto mais lquido o ativo, mais baixo o rendimento e, inversamente, quanto mais difcil convert-lo em moeda corrente ou em outros, cujo grau de liquidez seja maior, maior ser a taxa de juros, ou seja, o rendimento auferido. O banco ser totalmente lquido apenas se o equivalente total de seus compromissos fr mantido em caixa. Essa equivalncia desaparece, automticamente, logo que fr consumada a primeira transao de crdito. A reduo da liquidez abaixo de cem por cento no significa, evidentemente, que ela caia a zero. A experincia pode indicar que, durante certos perodos, no mais de vinte por cento das obrigaes pendentes devem ser reembolsados. Nessas condies, o banco poderia continuar a fornecer crdito at que sua liquidez tivesse sido reduzida, digamos, a trinta por cento. No seria sensato ir mais alm, uma vez que, neste caso, um ligeiro aumento nas solicitaes normais de reemblso esgotaria rpidamente seu encaixe, forando-o a cerrar as portas. A necessidade de conservar uma reserva para atender liquidez repousa na variabilidade da vida econmica e varia, diretamente, com esta; a presena de flutuaes cclicas, sazonais e irregulares, requer, de tempos em tempos, a converso de ativos em caixa para enfrentar alteraes fortuitas nas circunstncias econmicas. O problema da liquidez das emprsas agrcolas, industriais ou comerciais fcilmente resolvido quando existe uma rde bancria bem estabelecida; ativos que no momento no podem ser vendidos, mas podem ser utilizados como garantia suficiente para um emprstimo bancrio. Em regra, uma instituio bancria preocupa-se muito mais com a liquidez do que qualquer outro estabelecimento; isto conseqncia direta da natureza das operaes dos bancos, particularmente os comerciais, em que a procura de passivos contrabalanada, em larga proporo, por ativos que vencem a curto prazo. A liquidez dos bancos um pr-requisito da liquidez de tdas as outras emprsas da comunidade.

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Com base na experincia, estabelece-se certa porcentagem de liquidez considerada suficiente para proteger o banco contra surprsas desagradveis. Essa porcentagem indicaria o grau mnimo de liquidez que poderia ser mantido sem perigo. A liberdade de ao do banco depende da diferena entre o seu grau real de liquidez, em determinada poca, e sua liquidez mnima. O banco ter maior disposio de abrir crdito medida que a diferena mencionada, isto , o excesso de liquidez fr maior. Se os bancos possuem alta liquidez, diz-se que o mercado creditcio fcil. No caso contrrio, restrito. Um banco pode satisfazer a condio de liquidez ao conservar caixa, isto , moeda corrente no seu cofre e depsitos no Banco Central - particularmente os que constituem a reserva legal - ou em bancos correspondentes, nos maiores centros financeiros. No entanto, nem o encaixe, nem tampouco os depsitos vista em outros bancos do algum rendimento; constituem verdadeiro pso morto. Enquanto isto, os depsitos a prazo que vencem juros podem ser usados apresentando um certo grau de liquidez. Por que razo, ento, os bancos conservam tais depsitos diversificados? Qual a razo econmica disto? Em geral, a resposta varia de banco a banco. Cada um deve estudar o saldo dirio resultante da entrada e sada de fundos e conservar um montante extra para fazer face procura extraordinria e prever variaes sazonais. Se ocorrer excesso de caixa, poder comprar ttulos a curto prazo e vend-los rpidamente, caso haja necessidade. Mais difceis so os problemas que podem resultar de uma procura imprevista, sbita, de caixa. Para enfrentar necessidades excepcionais de liquidez, os bancos se valem das reservas secundrias investimentos de proteo constitudas de ativos que podem ser vendidos a curto prazo em questo de minutos, nos grandes centros financeiros - sem risco de aprecivel perda de valor. O comprador pode ser um outro banco que, por ventura,

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tenha recebido maior quantidade de caixa, um comprador que se especialize em tais ativos ou uma emprsa com recursos para realizar investimentos temporrios. Em pocas normais, pois, o banco pode sempre encontrar compradores que lhe do possibilidade de aumentar a sua liquidez. O que ocorre com a liquidez do sistema como um todo , porm, completamente diferente. A liquidez depender da existncia de um comprador fora do sistema, que pode injetar nova moeda em pagamento. O Banco Central, por exemplo, poder ser o comprador de fora do sistema de bancos comerciais. Comumente, o que um banco e seus clientes conseguem, outros dle abriro mo. A liquidez (caixa) se desloca mas no aumenta. A liquidez dos emprstimos comerciais depende da existncia de um comprador capaz e disposto a pagar pelo que o tomador do emprstimo est disposto a vender; arranjos entre os diferentes bancos ou instituies, para atender s suas necessidades, no resolvem, porm, o grande problema da liquidez. Outro mtodo de atender necessidade de liquidez o do escalonamento entre os vencimentos dos emprstimos e a maturidade dos ttulos, de forma a obter-se fluxo contnuo de fundos ou ajustado s provveis variaes da procura de caixa. Se a maior parte dos volumes de emprstimos fr a curto prazo, o banco estar amplamente protegido. Os tomadores de emprstimos, como afirmamos anteriormente, em pocas difceis, esperam renovaes e, por isso, os bons clientes devem ser atendidos; alm do mais, os intersses da regio no podem ser ignorados. Da ser difcil para o banqueiro estimar, com alta preciso, qual a parcela dos emprstimos a curto prazo que so verdadeiramente lquidos. Por outro lado, uma carteira de ttulos com grande nmero de obrigaes governamentais vencveis a longo prazo pode ter sua liquidez aumentada pelo escalonamento no tempo dos perodos de vencimentos, dentro de um ano ou mais, no qual o Tesouro pagar cada unidade monetria especificada.

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Por fim, um banco membro de tda a rde poder tomar emprestado do Banco Central para fazer frente deficincia temporria nas suas reservas. No decorrer da nossa exposio, pudemos perceber gradativamente a evoluo do conceito de liquidez. Inicialmente, estava prso prpria moeda, tal como o imaginara KEYNES ao estudar a preferncia pela liquidez, construindo as curvas de procura de moeda como sucedneo dos demais ativos e variando inversamente com o rendimento dstes. Depois, ao cuidarmos dos vrios agentes econmicos e da sua situao de liquidez, aproximamo-nos do conceito mais amplo, que abrange tda uma gama de ttulos, cujo grau de liquidez vai de 100% e rendimento. nulo at alcanar graus menores, rendimentos e riscos maiores, em funo dos mercados em que so negociados. Foi assim que, ao passarmos para a rde bancria, chegamos observao de que a sua liquidez se tornou agora mais um fenmeno social, institucional; depende, geralmente, da liquidez do sistema. Em condies normais, os fundos no so mantidos inativos fora dos bancos e quando nles depositados so rpidamente utilizados, em grande parte, em emprstimos e investimentos. Conseqentemente, quando um banco contrai seu volume de aceites e papis comerciais, o devedor deve reduzir seu saldo para pagar o ttulo ou encontrar um comprador para o mesmo. Se o banco recorrer a um intermedirio, ste encontrar um outro tomador que fornecer os recursos para pagar o banco. Se houver necessidade de venda de uma garantia colateral, o comprador de ttulo reduzir seu saldo, levando seu banco a contrair seus recursos ou a tomar um emprstimo em qualquer lugar para pag-los. Se um banco reforar sua posio de caixa tomando emprestado de um correspondente, ste ltimo ter talvez de realizar outro emprstimo, vender ttulos ou fornecer parte de sua prpria caixa. Por isso, o aumento de liquidez de um banco pode reduzir a liquidez de outros; alm disso, uma simultnea liquidao de emprstimos, a curtssimo prazo, de papis comerciais ou de outros ativos por todos os bancos, simultneamente,

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impossvel sem um sacrifcio nos seus valres de mercado. Numa poca de dificuldade no mercado de ttulo, a sua venda provocaria uma baixa com conseqncias desastrosas, tanto para os clientes, quanto para os prprios bancos. No mercado financeiro temos o ponto de reunio onde os bancos que compem o sistema fornecem, mutuamente, crditos a curto prazo. Os bancos que possuem excesso de liquidez temporria podem auxiliar outros que estejam enfrentando dificuldades momentneas, comprando papis do Tesouro ou ttulos comerciais, ou seja, ttulos de boa qualidade e aceitveis pelo mercado. Para resolver os problemas decorrentes da liquidez insuficiente da rde bancria, surgiu, nos ltimos trinta anos, a figura do Banco Central com suas funes bem delimitadas, coordenando e fiscalizando tda a rde bancria e demais instituies financeiras. Alm de ser o responsvel pela criao da moeda corrente, por deter o monoplio da emisso, uma das funes primordiais do Banco Central manter a reserva bancria do pas num dado nvel e em condies de suficiente liquidez. Isto , em relao ao crdito bancrio da nao, dever procurar manter o que considerado uma reserva de caixa adequada, devendo esta ser conservada no cofre do Banco Central ou nos dos demais bancos; realizar a defesa do estoque metlico do pas, procurando evitar uma drenagem decorrente da sua exportao ou um excesso, da importao; manter uma emisso adequada de notas conversveis em crdito bancrio, por intermdio de depsitos que podem ser transformados em moeda, a qualquer momento. A experincia tem mostrado que, a fim de desempenhar suas funes, sse organismo central deve ter o poder de suprir ou criar fundos no decorrer de suas operaes que, em ltima instncia, representem reservas dos demais bancos. Isto feito graas ao monoplio de emisso num montante tal que permite a formao de reservas dos demais componentes na rde bancria. O mesmo consegui-

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do graas determinao de reservas mnimas mantidas no Banco Central, como saldos sob a forma de depsitos de moeda ou papis para redesconto. A fim de que o Banco Central possa atender s necessidades crescentes de reservas, possui le a faculdade de redescontar os ttulos mantidos em carteira. Atravs das chamadas operaes do mercado aberto, entra no mercado de ttulos e busca as emprsas, comprando e vendendo papis, tomando a iniciativa de injetar ou reduzir crdito, alterando a situao de liquidez daquelas e atendendo s necessidades do sistema como um todo. No curso de sua rotina, um Banco Central estabelece contatos no apenas com outros governos e outros bancos, mas, tambm, com bancos de outros pases. Da a sua enorme responsabilidade na vida econmica de um pas. o garantidor da liquidez de todo o sistema, no apenas em pocas anormais, de pnico e tenso, como, tambm, em perodos normais. Mas justamente por isso que deve manter uma posio altamente lquida. Como os bancos particulares podero pedir o seu auxlio, para evitar inconvenientes que, possivelmente, se apresentariam, as leis que regulamentam seu funcionamento e sua estrutura estabelecem, de modo determinante, uma srie de disposies tendentes a evitar a imobilizao do seu ativo e facilitar a atividade bancria. Atendendo ao princpio de maior liquidez possvel de suas operaes, dispe-se que os redescontos e adiantamentos concedidos devero ser operaes seguras, de prazos variveis e de liquidez prpria. O extraordinrio poder de que goza o Banco Central, em virtude do seu comando das reservas lquidas do pas e do seu direito de emitir, no o protege, todavia, da ameaa de tornar-se ilquido. O teste de sua liquidez verifica-se ao fazer face s suas obrigaes no mercado interno e no internacional, ao pagar credores estrangeiros. As cobranas exteriores que afetam as reservas do Banco refletem a posio da economia nacional, de cuja liquidez guardio, e levam-nos necessidade de analisar

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conceito na esfera internacional, bem como importncia da ao dos bancos centrais e dos demais organismos responsveis pela sua manuteno, nas diferentes formas.
4.
LIQUIDEZ INTERNACIONAL

o comrcio internacional financiado no graas existncia de um tipo especial de moeda internacional, mas, sim, por um sistema interno de bancos que utilizam as moedas dos importadores e exportadores. Portanto, a liquidez internacional o trmo com que se denomina a proviso mundial de reservas em ouro ou em moedas que podem ser livremente usadas no comrcio internacional ou tomadas em emprstimos. Se a liquidez internacional fr adequada, os pases encontrar-se-o em situao de permitir que o comrcio internacional se desenvolva livremente; se houver liquidez insuficiente, muitos pases ver-se-o na necessidade de restringir suas importaes. A liquidez internacional compreende, em grande parte, as moedas nacionais, mas que se devem encontrar como reserva dos demais pases no responsveis pela sua emisso. Assim, por exemplo, os dlares no constituem parte da reserva internacional dos Estados Unidos da Amrica do Norte, mas sim, constituem parte da liquidez internacional enquanto em poder dos outros pases, dando-lhes a possibilidade de efetuarem transaes no mercado exterior.
A segunda forma tpica de liquidez internacional a possibilidade de tomar reservas e emprstimo - igualmente importante e se enquadra no conceito mais amplo por ns tratado. O comrcio pode se dar livremente com qualquer pas que possa pagar suas importaes fazendo emprstimos de divisas em outros centros ou entidades. stes podem ser ou um govrno estrangeiro ou uma instituio privada em outro pas, uma instituio internacional, como o Fundo Monetrio Internacional ou o Fundo Europeu - criado pela Comunidade Econmica Europia ou, ainda, por uma das instituies que financiam o desenvolvimento, tal como o Banco Internacional de Reconstruo e Desenvolvimento.

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aumento da liquidez internacional pode resultar, em primeiro lugar, do crescimento das reservas-ouro, decorrente de nova produo, ou da venda realizada por alguns pases. J a parcela representada pelas reservas em moeda dos vrios pases tem a sua variao determinada pela situao dos balanos de pagamentos; as polticas e prticas dos vrios pases que mantm relaes de troca, portanto, influem neste montante de moedas. Se todos os pases que se tornassem credores no comrcio internacional insistissem no pagamento em ouro, no haveria possibilidade de uso de outras moedas e a liquidez internacional limitar-se-ia s reservas mantidas em ouro. Os problemas referentes liquidez internacional compreendem, pois, questes relativas proviso de ouro, aos meios de aumentar a sua proporo como reserva, ao papel desempenhado pelas moedas como reservas internacionais e s possveis maneiras das instituies internacionais de contriburem para a liquidez.
5.
CONCLUSO

Da anlise do processo econmico como um todo, a partir das unidades de consumo ou famlias - em funo das quais a atividade econmica existe - passando pelo setor da produo e distribuio com tdas as suas emprsas, alcanando as instituies financeiras e a rde bancria, no deixando de lado as organizaes governamentais e as estrangeiras - cuja existncia decorre da necessidade das trocas internacionais - sentimos a necessidade de alargar o conceito de liquidez. Partimos, inicialmente, da existncia dos instrumentos monetrios, em regra empregados nas transaes, resultantes da especializao da produo e de uma seleo dentre o conjunto de bens disposio da coletividade; assim, tivemos a escolha da moeda metlica, das notas bancrias e dos depsitos a vista, medida que fomos passando dos sistemas monetrios representativos para os fiducirios. Com a extenso do conceito s poupanas recolhidas pelas instituies creditcias, todo o sistema bancrio

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passa a ser compreendido no setor responsvel pela formao da liquidez. Essa ampliao decorreu da existncia de motivos vrios que levaram criao de meios lquidos. Temos, em primeiro lugar, o endividamento a curto prazo dos particulares; em segundo, o endividamento a curto prazo tambm do Estado, em relao exigncia de caixa do Tesouro e para cobertura do deficit oramentrio; e, em terceiro, a aquisio de moeda estrangeira pelo Banco Central e pelos bancos comuns, que procuram os exportadores para, em contrapartida das moedas estrangeiras cedidas por les, abrir-lhes um crdito ou, melhor, entregar-lhes moeda ou depsitos que tambm constituem parte da liquidez global. Dessa forma, chegamos liquidez do sistema econmico que representada pela soma algbrica das posies de liquidez dos indivduos, emprsas privadas, instituies financeiras e governamentais.