kamel 8en-Salah, AvocaL Assocle

1homas 8lneL, AvocaL a la Cour

Cedrlc lanLler, neufllze C8C
Agnes 8CCuLLAu8L, noLalre Assocle

!"# %&'(')"*"'+# ,+-.)+.-/#
4 !uln 2013


ropos lnLroducLlfs Champ dintervention
Cedrlc lanLler


Financements lis la transmission dentreprises :
C8C
M8C
M8l

Les flnancemenLs de pro[eL
Les flnancemenLs aeronauLlques ou shlpplng
Les flnancemenLs exporL


ropos lnLroducLlfs naLure
Cedrlc lanLler

Sources de flnancemenLs lnLermedlalres enLre :
Le caplLal
Le flnancemenL bancalre senlor

une naLure complexe :
Dun ct action
De lautre ct obligation


ropos lnLroducLlfs ourquol exlsLenL-lls ?
Cedrlc lanLler

!( -"')0'+-" "'+-"
ues pro[eLs relaLlvemenL rlsques
ues vendeurs qul ne veulenL pas sacrlfler la valorlsaLlon
ues lnvesLlsseurs qul cherchenL du rendemenL
1' )0.23" -"'+(4&3&+/ -&#5." /5.&3&4-/
8enLablllLe
l - Crands prlnclpes des flnancemenLs sLrucLures
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
Le flnancemenL sLrucLure conslsLe a regrouper des acLlfs eL a
vendre ensulLe a des lnvesLlsseurs des drolLs, sLrucLures en
Lranches, fondes sur les flux de revenus generes par ces acLlfs
sous-[acenLs. ll se developpe comme ouLll de LransferL du
rlsque de credlL.

l - Crands prlnclpes des flnancemenLs sLrucLures
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
Les flnancemenLs sLrucLures peuvenL se deflnlr par Lrols
caracLerlsLlques:
67 -"8-0.2"*"'+ 9()+&:# (acquls ou synLheLlses) ,
;7 9/)0.23(8" enLre le rlsque de credlL du panler dacLlfs sous-
[acenLs eL celul de llnlLlaLeur de loperaLlon, generalemenL vla
le LransferL du sous-[acenL a une sLrucLure ad hoc auLonome, a
ob[eL eL duree deLermlnes ,
<7 =&/-(-)=&#(+&0' 9"# ">&8&4&3&+/# garanLles par le panler.
Alors que les deux premlers elemenLs sonL egalemenL mls en
uvre dans le cadre de la titrisation classique (sans
LransformaLlon des flux), le Lrolsleme esL propre aux lnsLrumenLs
sLrucLures.

l - Crands prlnclpes des flnancemenLs sLrucLures
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
Ce sonL des flnancemenLs a valeur a[ouLee desLlnes a repondre aux
besolns speclflques des enLreprlses.
llnancemenLs a )(-()+?-" #")+0-&"3 : les flnancemenL de pro[eLs
energeLlque eL dlnfrasLrucLure, les flnancemenLs aeronauLlque
eL marlLlme alnsl que les flnancemenLs de la LelecommunlcaLlon.
llnancemenLs 9()5.&#&+&0'# 9"'+-"2-&#"#, noLammenL ceux
assorLls dun effeL de levler, alnsl que les credlLs en pool ou sous
forme de !"#$ &'(" consLlLues pour les besolns des operaLeurs.
Les operaLlons 9" 30)(+&0' :&'(')&?-", au sens large, donL les
operaLlons de leaslng flscal, les operaLlons de LlLrlsaLlon, alnsl
que celles dopLlmlsaLlon.

l- Crands prlnclpes des flnancemenLs sLrucLures
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
Lun des aspecLs cls de la hirarchlsaLlon esL la capaclLe creer solL une
ou plusleurs catgorles de LlLres mleux nots que la moyenne du sous-
[acenL, solL des LlLres nots parLlr dun loL dacLlfs non nots. Cela esL
rendu posslble par un souLlen de crdlL, lnclus dans le monLage, qul
permeL de crer des proflls rlsquerendemenL direnLs.
Lordre de prlorlLe des flux de revenus consLlLue un exemple de ce
souLlen de crdlL : la Lranche infrleure (equlLy) absorbe les premires
perLes [usqu son pulsemenL, les Lranches intermdlalres (mezzanlne)
couvrenL des perLes supplmenLalres eL ce nesL quensulLe que les
Lranches suprleures (senlor) sonL mlses conLrlbuLlon. Les LlLres de
mellleure quallLe sonL donc protgs (sauf clrconsLances trs
dfavorables) conLre le rlsque de dfauL inhrenL au panler, pulsque les
perLes venLuelles sonL supportes par les LlLres subordonns.

ll - Le L8C
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
Schema de L8C
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
!"#$ &&
lll - Les lnLervenanLs
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
@ABC,D@,,C1E : CperaLlon monLee par un fonds dlnvesLlssemenL / un
lnvesLlsseur lnsLlLuLlonnel :
londs lnvesLls par llnvesLlsseur en caplLal / quasl-caplLal (prLs
subordonnes / (CCA) ,
Cb[ecLlf : une renLablllLe aLLendue (18l ) ~ 20 .

CFGE1ADC1E : uLlllsaLlon dune socleLe ah hoc ou Sv, socleLe dedlee a
loperaLlon donL la seule acLlvlLe esL de proceder a lacqulslLlon eL de porLer
le flnancemenL correspondanL :
La responsablllLe des acLlonnalres/assocles esL llmlLee aux fonds apporLes
par les lnvesLlsseurs: flnancemenL sans recours sur le fonds dlnvesLlssemenL
eL les auLres lnvesLlsseurs ,

lll- Les lnLervenanLs (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
GECDC1E, ,CA@HE,I llnancemenL dacqulslLlon senlor mls en place par
un pool de banques ou dlnsLlLuLlons flnancleres (monopole bancalre) /
un ou plusleurs arrangeurs (mulLlpllcaLlon des lnLervenanLs cLe banques
a la sulLe de la crlse flnanclere) / syndlcaLlon ou club deal / 1ypologle des
llgnes senlor / prlse ferme ou #)!*++,--'& .(!,",-/ (lnLerL: falre acLer
dans la documenLaLlon la posslblllLe de meLLre en place une nouvelle llgne
sans avolr a redemander laccord des auLres prLeurs)/ AgenL (rle
admlnlsLraLlf).
GECDC1E, ,CJHAK !@CA: Les Lranches second llen slnLercalenL enLre la
deLLe senlor eL la deLLe mezzanlne. Les llgnes second llen sonL
generalemenL lnLegrees dans le conLraL de credlLs senlor, les prLeurs
second llen voLenL pour cerLalnes declslons avec les prLeurs senlors eL
beneflclenL de sreLes ldenLlques, mals lls sonL subordonnees aux
prLeurs senlors en Lerme de maLurlLe eL en Lerme de palemenL, en
conLreparLle dune mellleure remuneraLlon.

lll- Les lnLervenanLs
kamel 8en Sallah eL 1homas 8lneL
FCLLMAC1E,I CbllgaLalres avec ou sans bons de souscrlpLlons dacLlons.
Au[ourdhul la Lendance esL pluLL aux obllgaLlons seches, molns de 8SA qul
coLenL Lrop chers eL sonL Lrop dlluLlfs (les 18ls eLanL de[a Lres serres).
Lmlsslon Plgh ?leld (CbllgaLlon a hauLs rendemenLs, ex : 0#)1 2*)&3) quand la
Lallle de loperaLlon le [usLlfle.

FMAMNCE, OHJ7 I un acLeur predomlnanL pulsque ce Lype de monLage
repose sur la capaclLe de la socleLe clble a remonLer du cash. uou la
negoclaLlon dun managemenL package qul comprend a la fols des lnclLaLlons
flnancleres eL des mecanlsmes vlsanL a resLrelndre leur sorLle.
lv - Les elemenLs caracLerlsLlques
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL

SLrucLure Lres endeLLee : exprlmee par des raLlos
(raLlo L1v dans un flnancemenL lmmoblller:
quanLum de deLLe / valeur de lacLlf) ou (8aLlo de
Levler dans un flnancemenL dacqulslLlon: quanLum
de deLLe / L8l1uA du groupe clble), ce quanLum a
balsse depuls la crlse (auLour de 4 dans un L8C
acLuellemenL).
LeffeL de levler esL Lrlple pour le fonds
dlnvesLlssemenL : llnancler, !urldl que eL llscal

lv- Les elemenLs caracLerlsLlques (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
lv- Les elemenLs caracLerlsLlques (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
Le remboursemenL du flnancemenL esL assure vla les !(345
."*63 generes par lacLlf / la clble
rlnclpe de subordlnaLlon
une documenLaLlon conLracLuelle beaucoup plus
conLralgnanLe
SorLle de loperaLlon solL par la cesslon a un auLre fonds solL
par une lnLroducLlon en bourse
lv- Les elemenLs caracLerlsLlques (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
v - un exemple de L8C
Cedrlc lanLler


Croupe x avec une holdlng de LLe donL le caplLal esL reparLl
enLre les 4 managers du groupe.


Ceux-cl souhalLenL reallser une parLle de leur paLrlmolne LouL
en resLanL acLlonnalres slgnlflcaLlfs eL conserver le
managemenL operaLlonnel.

v- un exemple de L8C (sulLe)
Cedrlc lanLler
Accord pour l entre au capital dun fonds dinvestissement
hauLeur de 31

Chlffres Clefs 2012 :
CA : 8.36 MLu8
L8l1 : 2.63 MLu8
1resorerle neLLe : 2.9 MLu8

Valeur dentreprise retenue : 16.6 MEUR, soit 6.3 * EBIT 2012
v- LxLMLL uL L8C (sulLe)
1A8LLAu LMLClS 8LSSCu8CLS
Cedrlc lanLler
8essources Ln kLu8
ApporL de LlLres 2 107
ApporL en cash 2 1993
londs propres 4 300
HPJP 6 430
ueLLe Mezzanlne 2 000
ueLLe Senlor 6 000
CredlL 8elals 73
1C1AL 19 300
Lmplols Ln kLu8
AcqulslLlon 100
des LlLres
18 300
lrals 1 000
1C1AL 19 300
vl - Les aspecLs commerclaux
une soluLlon aLLracLlve dans le marche acLuel
Cedrlc lanLler

K"# :&'(')"*"'+# #0.# 2-"##&0' I


SelecLlvlLe des banques qul
limitent laccs au crdit
falblemenL marge
Levees de fonds en 78,9(-' ':#,-/
en recul
8alsse du rendemenL des
placemenLs flnanclers qul [usLlfle
des prlx de cesslon lmporLanLs

!"# :&'(')"*"'+# )0*23">"#
:(Q0-&#"'+ 3( +-('#*&##&0'
dentreprises :
lls permeLLenL aux acheLeurs de
proposer des nlveaux de prlx
aLLendus par les vendeurs
lls sonL molns coLeux que le
caplLal
lls sonL un complemenL aux
flnancemenLs bancalres
classlques
Ils nobrent pas la capacit de
developpemenL des enLreprlses
cedees

vl - Les aspecLs commerclaux
Le deLermlnanL $#3,)'33 7"()
Cedrlc lanLler



!" 2-0:&3 9. 4.#&'"## 23(' 9/+"-*&'" 3( '(+.-" 9"#
:&'(')"*"'+# (22-02-&/#

un 8 offranL une Lres forLe vlslblllLe eL des resulLaLs
recurrenLs pourra se flnancer aupres des banques
Un BP plus incertain ncessitera lintervention de
flnancemenLs complexes, plus a mme de ne pas enLraver
le rythme de croissance de lentreprise

vl - Les aspecLs commerclaux
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
- CuoLlLe lmposee de fonds propres (caplLal / quasl equlLy / prL
lnLra-groupe / garanLle de fonds propres). Au[ourdhul : 30
mlnlmum.

- 8aLlos flnanclers : adequaLlon enLre la deLLe eL leconomle du
pro[eL.
!"# %!&'( )& #'*+,-
E(+&0 9" !"Q&"- I raLlo exprlme en pourcenLage enLre
lendeLLemenL neL consollde eL lL8l1uA de la clble.
@JE O.(),/,0)1&2,/'3, /')4&7 K,JE O5,6) 0,/241, 1&2,/'3,
/')4&7
vl - Les aspecLs commerclaux : Les raLlos
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
- CuoLlLe lmposee de fonds propres (caplLal / quasl equlLy / prL
lnLra-groupe / garanLle de fonds propres). Au[ourdhul : 30
mlnlmum.

- 8aLlos flnanclers : adequaLlon enLre la deLLe eL leconomle du
pro[eL.
!"# %!&'( )& #'*+,-
E(+&0 9" !"Q&"- I raLlo exprlme en pourcenLage enLre
lendeLLemenL neL consollde eL lL8l1uA de la clble.
@JE O.(),/,0)1&2,/'3, /')4&7 K,JE O5,6) 0,/241, 1&2,/'3,
/')4&7
vl- Les aspecLs commerclaux (sulLe) : les Laux
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL



MaLurlLe / 1ranchlng
8emuneraLlon du flnancemenL:
Concluslon dune convenLlon de couverLure sous forme de !(7 ou de
36(7 .

vll - Les garanLles : 1ypologle
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
SreLes reelles lmmobllleres (prlvllege de prLeur de denlers, prlvllege du vendeur,
hypoLheque convenLlonnelle).
Cesslons uallly (cesslon du posLe cllenL / prLs lnLra-groupe).
nanLlssemenL des LlLres de lemprunLeur eL des flllales.
nanLlssemenL de solde de compLe bancalre, dassurance, de fonds de commerce,
de marque, de stock, de flotte et autres actifs
LvenLuelles garanLles exLrlnseques : garanLle auLonome eL cauLlonnemenL.
Mecanlsmes uLlllses dans le mme buL : delegaLlons, )';(-,9'7"'&;', domlclllaLlon
des palemenLs.

vll- Les garanLles : SLrucLuraLlon
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL

un arblLrage enLre le besoln de plus de securlLe des
prLeurs, les problemaLlques de coL eL de laLlLude de gesLlon
des emprunLeurs/lnvesLlsseurs eL la necessalre adapLaLlon au
cadre legal :
8egles dasslsLance flnanclere
La seule sreLe que pourra donner la holdlng dacqulslLlon en
garanLle du flnancemenL dacqulslLlon sera le nanLlssemenL
des acLlons de la socleLe-clble,
La deLLe dacqulslLlon ne pourra Lre garanLle par les propres
acLlfs de la socleLe-clble.
vll- Les garanLles : SLrucLuraLlon (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
lnLerL soclal / Abus de blens soclaux : ArLlcle L. 242-6 du Code de
commerce
rlnclpe : resLrlcLlon des cauLlons upLream - les flllales operaLlonnelles ne
pourronL pas garanLlr les engagemenLs de leur socleLe mere emprunLeuse,
1emperamenL : 4 condlLlons afln de vallder ces schemas (arrL
rozemblum )
ApparLenance a un mme groupe de socleLes
lnLerL economlque, flnancler ou soclal commun apprecle au
seln de ce groupe
resence de conLreparLles pour la socleLe garanLe
(remuneraLlon, on-lendlng)
ne pas exceder les posslblllLes flnancleres de la socleLe
garanLe

vll - Les garanLles : SLrucLuraLlon (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL

8egles de sous-caplLallsaLlon

ArLlcle L.630-1 du Code de commerce (prlnclpe
dirresponsabilit du banquier prteur en cas de procdure
collective sauf en cas de fraude, dimmixtion dans la gestion
ou de prlse de garanLles dlsproporLlonnees). ouvolr
dannulation ou de rduction par le juge en cas de prise de
garanLle dlsproporLlonnee.

vll - Les garanLles : SLrucLuraLlon (sulLe)
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL
8ecours a des sLrucLures lmpllquanL des elemenLs dexLranelLe
afln de beneflcler dun drolL plus favorable : SLrucLures de
double Luxco
MonLage developpe par les praLlclens afln de se premunlr conLre la
declslon du managemenL de lemprunLeur de se placer sous
sauvegarde (reacLlon conLre larrt Cur dfense).
ldee: empller les holdlng luxembourgeolses, afln dobLenlr une sreLe
sur les LlLres dune holdlng luxembourgeolse, soumls au drolL
luxembourgeols repuLe plus flexlble, en appllcaLlon de la "'<8',3,-('=
ermeL aux creanclers de prendre le conLrle du groupe par le hauL de
la sLrucLure:


llnAnCLMLn1S S18uC1u8LS
kamel 8enSallah eL 1homas 8lneL


Concluslon : Les CbllgaLlons PypoLhecalres
llnAnCLMLn1S S18uC1u8LS
Les anlmaLeurs
kamel 8en-Salah, AvocaL assocle
D/3P R<< OS76 TS UV W6 VT
8LnSALAP[glde.com

Cedrlc lanLler ,ulrecLeur
lngenlerle llnanclere

Tel +33 1 56 21 87 27
cedrlc.planLler[fr.abnamro.com
1homas 8lneL, AvocaL a la Cour
D/3P R<< OS76 TS UV W6 WW
8lnL1[glde.com
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