ESCUELA SUPERIOR POLITCNICA DEL LITORAL FACULTAD DE CIENCIAS HUMANSTICAS Y ECONMICAS Carrera de Economa con Menci n en !

e"#i n Em$re"aria%

TESIS DE !RADO Pre&ia a %a O'#enci n de% T#(%o de) ECONOMISTA CON MENCIN EN !ESTIN EMPRESARIAL E"$ecia%i*aci n) Finan*a"

PROYECTO DE TITULARI+ACIN DE CARTERA DE CRDITO COMERCIAL COMO MTODO PARA O,TENER RECURSOS FINANCIEROS EN EL SECTOR ,ANCARIO CASO APLICADO A UN ,ANCO

PRESENTADO POR) -AREN LISSETH S.NCHE+ ORTI+ DIANA ELI+A,ETH ESPINO+A POMA

!(a/a0(i%1Ec(ador 2334

A!RADECIMIENTO

A Dio" $or darno" %a 5or#a%e*a $ara c(%minar n(e"#ra carrera (ni&er"i#aria6

A n(e"#ro" $adre" $or e% cari7o8 e% a$o/o / %a" $a%a'ra" de a%ien#o 0(e "($ieron 9(iarno" d(ran#e n(e"#ra &ida e"#(dian#i%6

A %o" $ro5e"ore" $or com$ar#ir con no"o#ra" "(" conocimien#o"6

A n(e"#ro" ami9o" $or e% com$a7eri"mo / "o%idaridad demo"#rada en e% #ran"c(r"o de e"#o" a7o"6

Diana E"$ino*a Poma -aren S:nc;e* Or#i*

DEDICATORIA

A Dio"8 n(e"#ro" $adre"8 5ami%iare" / ami9o"6

RESUMEN

Este proyecto tiene por objeto analizar la titularizacin cmo una herramienta moderna, que permite obtener recursos a travs del mercado de valores. Estos recursos pueden ser reinvertidos y usados para mejorar los diferentes negocios de una empresa. Para conseguirlo, consideramos un enfoque general sobre los proyectos que han tenido lugar en Ecuador a travs de los fideicomisos mercantiles. Asimismo, se analizaron las caracter sticas del portafolio de crdito y los flujos de caja esperados que pueden ser titularizados, sometindolas a distintos escenarios. Esto, con el objetivo de garantizar el pago puntual a los inversores, teniendo en cuenta los datos reales de un banco en particular. El resultado fue una mejora de los indicadores financieros como el aumento de la liquidez, aumento de la rentabilidad, el aumento de cobertura de activos y margen financiero.

NDICE !ENERAL
P:96 No6

TRI,UNAL DE !RADO DECLARACIN E=PRESA INTRODUCCIN CAPTULO I EL MERCADO FINANCIERO

>6> >62 C%a"i5icaci n de% %o" Mercado" Financiero"??????????6 Mercado de <a%ore"?????????????????????6
>626> Carac#er"#ica" de% Mercado de <a%ore"????????????? >6262 E"#r(c#(ra de% Mercado de <a%ore"???????6666666666666666666666666666 >62626> Or9ani"mo Re9(%ador de% Mercado de <a%ore"????????? >626262 Or9ani"mo de Con#ro% de% Mercado de <a%ore"?????????

I< < =I

>6@

La" ,o%"a" de <a%ore"????????????????????6

>6@6> Carac#er"#ica" de %a" ,o%"a" de <a%ore"????????????66 >6@62 Ro% de %a" ,o%"a" de <a%ore" en %a Economa??????????66

>6D

E% Si"#ema Financiero Ec(a#oriano??????????????6

>6D6> Si"#ema Financiero Pri&ado??????????????????66 >6D6>6> C%a"i5icaci n de% Si"#ema Financiero Ec(a#oriano???????6 >6D62 Si"#ema Financiero PF'%ico??????????????????6

>6E

,anco"8 Sociedade" Financiera" o Cor$oracione" de In&er"i n / De"arro%%o ?????????????????????????6

>6E6> Se9men#o" de CrGdi#o" e"#a'%ecido" $ara e% Si"#ema ,ancario666?6 >6E6>62 CrGdi#o de Con"(mo?????????????????????6 >6E6>6@ MicrocrGdi#o?????????????????666666666666666666666666666 >6E6>6D CrGdi#o" de"#inado" a <i&ienda ????????????????

>@ >A >B >C >C 2> 2@ 2D 2E 2B 2B 2B 24 @@ @@ @E @B @C

CAPTULO II LA TITULARI+ACIN
26> 262 26@ Pa"o" a "e9(ir en (n Proce"o de Ti#(%ari*aci n????????66 Ti#(%ari*aci n de Car#era de CrGdi#o???????????66666666666 A"$ec#o" Le9a%e" de %a Ti#(%ari*aci n??????????66666666666
26@6> Par#e" 0(e in#er&ienen en e% Proce"o de Ti#(%ari*aci n??????6 26@62 O#ro" A9en#e" <inc(%ado" a% Proce"o de Ti#(%ari*aci n?????? 26@6@ Mecani"mo" $ara Ti#(%ari*ar ??????????????????6 26@6D Tran"5erencia de Dominio???????????????????66 26@6E Ac#i&o" S("ce$#i'%e" de Ti#(%ari*ar ??????????????? 26@6A Mecani"mo" de !aran#a????????????????????

26D 26E

T#(%o" Emi#ido" $or Ti#(%ari*aci n ?????????????? <en#aHa" de %a Ti#(%ari*aci n?????????????????6

26E6> <en#aHa" $ara Ori9inador ???????????????????6 26E62 <en#aHa" $ara In&er"ioni"#a" ???????????66666666666666666666666 26E6@ <en#aHa" $ara Mercado ,(r":#i% ????????????????6

D> D2 D@ DD D4 E3 E> E2 E@ EE E4 E4 E4 E4

26A

Co"#o" en (n Proce"o de Ti#(%ari*aci n ???????????66

26A6> Co"#o" de E"#r(c#(raci n???????????????????6 26A62 Co"#o" de Ca%i5icaci n de Rie"9o"??????????????? 26A6@ Co"#o" de In"cri$ci n en e% Re9i"#ro de% Mercado de <a%ore"??6 26A6D Co"#o" de% A9en#e de ManeHo ?????????????????6 26A6E Co"#o de% A9en#e Pa9ador ??????????????????66 26A6A Co"#o de C("#odio ??????????????????????6 26A6B Co"#o de A(di#ora EI#erna de% Fideicomi"o????66666666666666666666666 26A4 O#ro" Co"#o"???????????????????66666666666666666666666 26A6C Com$onen#e" de %o" Co"#o" de Co%ocaci n Primaria??????6

26B

EI$eriencia de %a Ti#(%ari*aci n en e% Ec(ador?????????

26B6> Ti#(%ari*aci n de F%(Ho"????????????????????6 26B62 Ti#(%ari*aci n de Car#era???????????????????66 26B6@ Ti#(%ari*aci n de Pro/ec#o" Inmo'i%iario"???????????66

EC EC A3 A> A> A> A2 A2 A@ A@ AE AB A4 A4

CAPTULO III PROCESO DE TITULARI+ACIN JEHem$%o Pr:c#ico A$%icado a (n ,ancoK

@6> @62 Se%ecci n de Car#era????????????????????6 Indicadore" de Ca%idad de% Ac#i&o 0(e con5ormar: e% Pa#rimonio A(# nomo ?????????????????????????6
@626> Par#ici$aci n de %a Car#era Comercia% en %a Car#era ,r(#a de% Si"#ema ,ancario?????????????????????????6 @6262 <a%oraci n de %a Car#era???????????????????666 @626@ Co'er#(ra de %a Car#era de CrGdi#o Comercia% Im$rod(c#i&a66??66 @626D Moro"idad de %a Car#era Comercia%??????????????66

AC B3 B3 B> B2 B@ BD BD BE BE BE BA BB BB B4 B4 BC BC 43 42 4@ 4@ 4D 4D 4E 4E 4E

@6@

Rie"9o" In;eren#e" a %a Ti#(%ari*aci n ????????????6

@6@6> Rie"9o Pre1Pa9o ???????????????????????6 @6@62 Rie"9o de CrGdi#o ??????????????????????66 @6@6@ Rie"9o de Ta"a de In#erG" ??????????????????666 @6@6D Rie"9o de% En#orno ??????????????????????

@6D @6E

ndice de Sinie"#ra%idad ???????????????????6 Re"(men de% Con#ra#o de Fideicomi"o Mercan#i% LTi#(%ari*aci n de Car#era de CrGdi#o Comercia%M ??????????????66
@6E6> Com$arecien#e"???????????????????????666 @6E62 O'He#o de %a Ti#(%ari*aci n ??????????????????666 @6E6@ In5ormaci n / Rendici n de C(en#a" ?????????????666 @6E6D Derec;o" / O'%i9acione" de %a" Par#e" ????????????666 @6E6D6> Derec;o" / O'%i9acione" de %o" In&er"ioni"#a"????????6 @6E6D62 Derec;o" / O'%i9acione" de% Ori9inador o Con"#i#(/en#e???666 @6E6D6@ Derec;o" / O'%i9acione" de% A9en#e de ManeHo JFid(ciariaK??6 @6E6E Honorario" de %a Fid(ciaria ??????????????????6 @6E6A D(raci n??????????????????????????6666 @6E6B Ca("a%e" de S("#i#(ci n de Fid(ciaria?????????????6 @6E64 Reno&aci n de% Fid(ciario??????????????????666 @6E6C Terminaci n?????????????????????????66

@6A

Carac#er"#ica" de %a Emi"i n????????????????6

@6A6> Mon#o To#a% de %a Emi"i n??????????????????666

@6A62 P%a*o de %a O5er#a PF'%ica ??????????????????? @6A6@ De"#ina#ario"????????????????????????6666 @6A6D Procedimien#o" $ara %a Co%ocaci n ??????????????66 @6A6E Carac#er"#ica" de %o" <a%ore" a Emi#ir ????????????? @6A6E6> Ti$o" de <a%ore" a Emi#ir ??????????????????6 @6A6E62 Denominaci n de %o" T#(%o") <TC N DF! ??????????? @6A6E6@ <a%or Nomina% de %o" <a%ore" a Emi#ir ????????????66 @6A6E6D P%a*o de %a Emi"i n?????????????????????6 @6A6E6E Rendimien#o de %o" <a%ore" de Con#enido Credi#icio?????666

@6B @64 @6C @6>3 @6>>

Co"#o" Re5erencia%e"????????????????????6 An:%i"i" de %o" F%(Ho" E"$erado" de %a Car#era a Ti#(%ari*ar??66 Mecani"mo" de !aran#a??????????????????66 Ca%i5icaci n de Rie"9o"???????????????????6 An:%i"i" de %o" E5ec#o" de %a Ti#(%ari*aci n de Car#era de CrGdi#o
@6>>6> E5ec#o" "o're %a In"#i#(ci n Ori9inadora ???????????6 @6>>62 E5ec#o" en e% Mercado de <a%ore" / e% Sec#or Em$re"aria%???66

4A 4A 4A 4A 4A 4A 4A 4A 4B 44 4C 4C C> C> C> CE CB CC >33

CONCLUSIONES????????????????????6 ,I,LIO!RAFA????????????????????? 6 ANE=OS???????????????????????6666

NDICE DE TA,LAS
P:96 No6

Ta'%a No6 >6E6>6>6> Ta'%a No6 @626>6> Ta'%a No6 @6D6> Ta'%a No6 @6D62 Ta'%a No6 @6D6@ Ta'%a No6 @6B6> Ta'%a No6 @6>>6>6>

Ni&e%e" de <en#a" e"#a'%ecido" $ara e% Sec#or Comercia% Cor$ora#i&o ???????????6 Par#ici$aci n de %a Car#era Comercia% en %a Car#era ,r(#a de% Si"#ema ,ancario?????666 ndice de Sinie"#ra%idad $ara E"cenario Pro'a'%e ?????????????????? ndice de Sinie"#ra%idad $ara E"cenario Pe"imi"#a ?????????????????66 ndice de Sinie"#ra%idad $ara E"cenario O$#imi"#a ?????????????????6 Co"#o" Re5erencia%e"????????????6 Re"(men de% E5ec#o "o're %o" Ra#io" de Li0(ide* / Ren#a'i%idad ???????????6

@D B> BA BA BB 44 CD

INTRODUCCIN
!a titularizacin es un proceso mediante el cual se emiten valores susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado burs"til, emitidos con cargo a un patrimonio autnomo. #icho mecanismo, est" siendo un ente generador de recursos para el mercado de capitales en diferentes pa ses del mundo, mediante el cual se obtiene financiamiento a travs de los activos de una empresa, siendo las entidades financieras el principal usuario de este mercado. !a titularizacin de carteras de crditos se presenta como una opcin atractiva para el sector bancario ya que se trata de un esquema de financiamiento moderno mediante el cual se pueden obtener recursos, desprendindose de activos que le generan costos operativos, permitiendo un mayor dinamismo del mercado financiero global. Para el siguiente estudio hemos tomado la cartera de crdito comercial de un banco en particular$ que comprende cartera Pymes y %orporativa, y se pretende evaluar una alternativa para el sector &ancario ecuatoriano que le permita generar mayores flujos de efectivo sin recurrir a endeudamiento e'terno, a travs de la liberacin de recursos, que permita generar nuevos crditos destinados al fomento y desarrollo del sector empresarial.

#e sta manera, con la titularizacin de la cartera comercial se evaluar" los potenciales beneficios que obtendr" el sector bancario al incorporar este instrumento financiero, como herramienta de financiamiento para futuras colocaciones. %on ayuda de informacin de fuente primaria y secundaria, se analizar" la calidad de la cartera a titularizar que conformar" el patrimonio autnomo, tomando en cuenta la evolucin de la misma, indicadores de morosidad y la cobertura de la cartera de crdito improductiva. E'plicando tambin las caracter sticas relacionadas con un contrato de fideicomiso y el an"lisis de los flujos proyectados, resaltando los potenciales beneficios que ofrece esta moderna herramienta de financiamiento a los participantes del proceso.

CAPITULO I
E% MERCADO FINANCIERO Es el que permite canalizar recursos financieros de aquellos agentes que tienen e'cedentes de estos recursos (ahorristas) hacia los agentes econmicos con dficit de los mismos ( empresarios), a fin de dinamizar la produccin y la generacin de riqueza*. >6> CLASIFICACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 2 E! mercado financiero puede clasificarse de varias formas, para efectos del siguiente estudio se lo clasificar" de tres formas+ aK C%a"i5icaci n de ac(erdo a% $%a*o6
1

&A,%- %E,./A! #E! E%0A#-/, #pto. 1nvestigaciones Econmicas, Eco. %arlos -choa 2., 3445, 6El mercado de valores y su rol en la econom a7
2

&-!8A #E 9A!-/E8 #E :0A;A<01!, 3445, 6:u a did"ctica del =ercado de 9alores7

Mone#ario.> 8e incluye activos altamente l quidos, tales como+ billetes, monedas y depsitos a la vista, que fundamentalmente se destinan a operaciones de prstamos de muy corto plazo y el financiamiento del dficit fiscal. !a institucin tradicional de este mercado es el &anco %entral. De crGdi#o o Dinero.> En el se negocian activos financieros de corto plazo para satisfacer principalmente necesidades de tipo coyuntural de las empresas que le originan baches financieros. !os intermediarios que atienden este mercado son los bancos comerciales, financieras y dem"s instituciones financieras. De &a%ore" o Ca$i#a%e".> Este mercado ofrece y demanda fondos para financiar proyectos de mediano y largo plazo, es decir, que tienen un a?o o m"s de vencimiento. !as instituciones cl"sicas son la &olsa de 9alores, cuya funcin principal es convertir los recursos de corto en largo plazo y viceversa. De productos derivados.- En ellos se negocian futuros y opciones.@ Una o$ci n es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. E'isten dos tipos b"sicos de opciones+ opciones de compra (call) y opciones de venta (put).

AAA.meff.com, 1ntroduccin al =ercado de Buturos y -pciones

Un con#ra#o de 5(#(ro" es un acuerdo negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nCmero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. 'K De ac(erdo a %o" &a%ore" emi#ido" Mercado $rimario61 Es donde se compra y se vende un t tulo>valor que sale al mercado por primera vez. Mercado "ec(ndario61 Es aquel donde se intercambian valores ya e'istentes$ la importancia de este mercado radica en que se permite que los papeles negociados en el mercado primario tengan una mayor liquidez. Es considerado el m"s activo e importante para los administradores financieros ya que es aqu donde se establecen los precios de las acciones de las empresas.

cK De ac(erdo a% in#ermediario In#ermediaci n Financiera61 en este mercado los recursos de los ahorristas e inversionistas se transfieren primero a una institucin financiera, generalmente un banco, que a su vez se encarga de realizar una evaluacin de riesgo y crediticia para colocarlo en diferentes sectores de actividad empresarial, como es obvio, el intermediario entre sus costos se margina una utilidad. Entre las instituciones que forman parte de este mercado tenemos+ los bancos, instituciones financieras, mutualistas de ahorro y crdito, etc.

De"in#ermediaci n Financiera61 En este mercado, tambin conocido como el =ercado de 9alores, las empresas captan fondos directamente de los ahorristas y de los inversionistas sin la necesidad de un

intermediario, esto se consigue a travs de la emisin de t tulos>valores sea de deuda o de patrimonio que luego son negociados en la &olsa de 9alores.

>62 MERCADO DE <ALORES Es el segmento del mercado financiero que reCne a oferentes e inversionistas de valores sin la participacin de intermediarios financieros. !os oferentes son los que necesitan financiarse y pueden ser, entre otros, los organismos gubernamentales, compa? as financieras y del sector real de la econom a$ por otro lado, los demandantes de valores son inversionistas y grandes fondos o instituciones de inversin llamados inversionistas institucionales.D

>626> CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE <ALORES E Est" compuesto por tres segmentos+ el burs"til, el e'traburs"til y el privado. %ada uno de ellos con diferentes part cipes y limitados por diferentes

80PE/1,.E,#E,%1A #E %-=PAF1A8, 6:u a sobre el =ercado de 9alores en el Ecuador7.

5

&A,%- %E,./A! #E! E%0A#-/, #pto. 1nvestigaciones Econmicas de <uito, Eco. 8andra Pazmi?o, 3444, 6/ol #el =ercado #e 9alores En El Ahorro 1nterno7.

resoluciones, de acuerdo con lo establecido en la 9alores e'pedida en Gulio de *HH5.

!ey del =ercado de

Mercado

,(r":#i%.>

Est"

conformado

por

ofertas,

demandas

negociaciones de valores inscritos en el /egistro del =ercado de 9alores y en las bolsas de valores, realizadas en stas por los intermediarios de valores autorizados. Este mercado est" comprendido por la &olsa de <uito y la &olsa de :uayaquil$ anteriormente e'isti la &olsa de %uenca (8A.1) pero esta cerr en el primer semestre de *HHI.

Mercado eI#ra'(r":#i%.> Es el que se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la participacin de intermediarios de valores autorizados e inversionistas institucionales, con valores inscritos en el /egistro del =ercado de 9alores.

In&er"ioni"#a" in"#i#(ciona%e"61 !o conforman las entidades del sistema financiero+ pCblicas y privadas, las mutualistas de ahorro y crdito para la vivienda, las cooperativas de ahorro y crdito que realicen intermediacin financiera con el pCblico, las compa? as de seguros y reaseguros, las

corporaciones de garant a y retrogarant a, las sociedades administradoras de fondos y fideicomisos, en atencin a que el giro principal de aqullas sea la realizacin de inversiones en valores u otros bienes y que el volumen de

las transacciones u otras caracter sticas permitan calificar de significativa su participacin en el mercado. !os inversionistas institucionales operan en el mercado burs"til por intermedio de las casas de valores, cuando fuere el caso, y en el mercado e'traburs"til a travs de operadores, bajo responsabilidad solidaria, los mismos que deber"n estar inscritos en el /egistro del =ercado de 9alores.

Mercado $ri&ado61 8on aquellas negociaciones que se realizan en forma directa entre el comprador y el vendedor, sin la intervencin de intermediarios de valores o inversionistas institucionales, sobre valores inscritos en el /egistro del =ercado de 9alores, o cuando estando inscritos, son producto de transferencias de acciones originadas en fusiones, escisiones, herencias, legados, donaciones y liquidaciones conyugales o de hecho.

>6262 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE <ALORES ECUATORIANO A

80PE/1,.E,#E,%1A #E %-=PAF1A8, :u a sobre el =ercado de 9alores,

F(en#e) SUPERINTENDENCIA DE COMPAOIAS8 !(a "o're e% Mercado de <a%ore"

>62626> OR!ANISMO RE!ULADOR DEL MERCADO DE <ALORES El =ercado de 9alores est" regulado por el %-,8EG- ,A%1-,A! #E

9A!-/E8, el cual se encuentra integrado por siete miembros+ %uatro del sector pCblico$ el 8uperintendente de %ompa? as, quien lo presidir"$ un delegado del Presidente de la /epCblica$ el 8uperintendente de &ancos y 8eguros, el Presidente del #irectorio del &anco %entral del Ecuador$ y tres

personas que representen al sector privado designados por el Presidente de la /epCblica de las ternas enviadas por el 8uperintendente de %ompa? as. !as funciones b"sicas del %onsejo ,acional de 9alores son+ a) /egular el mercado de valores e impulsar su desarrollo, mediante el establecimiento de pol ticas y mecanismos de fomento y capacitacin del mismo. b) Establecer los requisitos m nimos que deber"n tener los valores que se oferten pCblicamente$ as como, el procedimiento para que la informacin que deba ser difundida al pCblico revele adecuadamente la situacin financiera de los emisores. c) /egular los procesos de titularizacin, su oferta pCblica, as como, la informacin que debe provenir de stos para la difusin al pCblico. d) %onocer, analizar e informar sobre los proyectos de reformas a la !ey de =ercado de 9alores y su /eglamento :eneral, previa su remisin a la Presidencia de la /epCblica. e) /egular las inscripciones en el /egistro del =ercado de 9alores y su mantenimiento. f) Autorizar las actividades cone'as de las bolsas de valores, casas de valores, administradoras de fondos y fideicomisos y, calificadoras de riesgo, que sean necesarias para el adecuado desarrollo del mercado de valores. g) 9elar por la observancia y cumplimiento de las normas que rigen el mercado de valores.

h) Bijar anualmente las contribuciones que deben pagar las personas y los entes que intervengan en el mercado de valores de acuerdo al reglamento que e'pedir" para el efecto el 8uperintendente de %ompa? as. En dicho reglamento, se determinar" la tabla con los montos de contribucin que pagar"n dichas personas y entes.

>626262 OR!ANISMO DE CONTROL DEL MERCADO DE <ALORES El -rganismo de %ontrol del =ercado de 9alores es la

80PE/1,.E,#E,%1A #E %-=PAFJA que adem"s de las funciones establecidas por la !ey de %ompa? as tendr" entre sus principales atribuciones+ a) Ejecutar la pol tica general del mercado de valores dictada por el %onsejo ,acional de 9alores (%.,.9). b) 1nspeccionar, en cualquier tiempo, a las compa? as, entidades y dem"s personas que intervengan en el mercado de valores, con amplias facultades de verificacin de sus operaciones, libros contables, informacin y cuanto documento o instrumento sea necesario e'aminar, sin que se le pueda oponer el sigilo bancario o burs"til, de acuerdo con las normas que e'pida el %.,.9., e'igiendo que las instituciones controladas cumplan con las medidas correctivas y de saneamiento en los casos que se dispongan, considerando que cuando la 8uperintendencia de %ompa? as deba actuar en una

entidad sujeta a la vigilancia y control de la 8uperintendencia de &ancos y 8eguros, lo har" a travs de sta o en forma conjunta. c) %onocer y sancionar, en primera instancia, las infracciones a la presente !ey, a sus reglamentos, resoluciones y dem"s normas secundarias. d) Autorizar, previo el cumplimiento de los requisitos establecidos, la realizacin de una oferta pCblica de valores$ as como suspender o cancelar una oferta pCblica cuando se presentaren indicios de que la informacin proporcionada no refleja adecuadamente la situacin financiera, patrimonial o econmica de la empresa sujeta a su control e) Autorizar el funcionamiento en el mercado de valores de+ bolsas de valores, casas de valores, compa? as calificadoras de riesgo, depsitos centralizados de compensacin y liquidacin de valores, sociedades administradoras de fondos y fideicomisos, auditoras e'ternas y dem"s personas o entidades que actCen o intervengan en dicho mercado, de acuerdo con las regulaciones de car"cter general que se dicten para el efecto. f) 9elar por la estabilidad, solidez y correcto funcionamiento de las instituciones sujetas a su control y, en general, que cumplan las normas que rigen su funcionamiento. g) -rganizar y mantener el /egistro del =ercado de 9alores. h) #isponer la suspensin o cancelacin de la -ferta Publica y de la 1nscripcin en el /egistro del =ercado de 9alores de las instituciones o valores sujetos a la !ey de =ercado de 9alores o sus normas

complementarias, cuando se presenten indicios de fraude o falsedad en la informacin proporcionada, debindose poner tal hecho en conocimiento del %.,.9. en la sesin inmediatamente posterior. i) Previa consulta urgente con el =inistro de Econom a y Binanzas, 8uperintendente de &ancos y 8eguros, :erente del &anco %entral del Ecuador y Presidentes de las &olsas de 9alores del pa s, la 8uperintendencia de %ompa? as, a fin de preservar el inters pCblico del mercado as como brindar proteccin a los inversionistas, podr" suspender temporalmente hasta por un trmino de siete d as, las operaciones de mercado de valores en caso de presentarse situaciones de emergencia que perturbaren o que ocasionaren graves distorsiones que produzcan bruscas fluctuaciones de precios.

>6@ LAS ,OLSAS DE <ALORES En todo el mundo, las &olsas de 9alores tienen una importancia econmica fundamental porque son movilizadoras de grandes volCmenes de inversin posibilitando adem"s la presencia de peque?os inversores o ahorristas que de otra manera no podr an pensar en acceder a coparticipar en los riesgos y los beneficios de las grandes iniciativas empresariales. !a &olsa de 9alores es un mercado en el que participan intermediarios (operadores de valores, representantes de casas de valores) debidamente autorizados con el propsito de realizar operaciones, por

encargo de sus clientes, sean estas de compra o venta, de t tulos valores (acciones, pagars, bonos, etc.) emitidos por empresas inscritas en ella (emisores). El objeto principal de una &olsa de 9alores es brindar a sus miembros los servicios y mecanismos requeridos para la negociacin de valores.
I

>6@6> CARACTERSTICAS DE LAS ,OLSAS DE <ALORES

Entre las principales caracter sticas de las &olsas de 9alores est"n+ Mercado Li're61 %umplen con esta caracter stica debido a que sus participantes tienen total libertad de realizar las transacciones que fijen entre si, cumplindose de este modo el principio de libertad de cambio. Mercado Tran"$aren#e61 !as &olsas de 9alores son transparentes porque cada sujeto econmico que en ellas opera, conoce las propuestas o posiciones de los dem"s participantes del mercado Mercado Per5ec#o61 0n mercado es perfecto si cumple con los principios de indiferencia, es decir, que los bienes sean homogneos, sin preferencia por la razn de la persona del comprador o vendedor, de este modo, a los plazos iguales los precios son iguales, y por supuesto, que las operaciones se consuman en el mismo mercado.

PA:1,A KE& #E !A &-!8A #E 9A!-/E8 #E :0A;A<01!. &-!8A #E 9A!-/E8 #E :0A;A<01!, 3445, 6:u a did"ctica del =ercado de 9alores7

Mercado Norma%61 Esto quiere decir que en el mercado rige el principio de independencia del precio, es decir, cuando cada operador considera el precio como independiente de su actuacin, o sea que son tomadores de precio.

>6@62 ROL DE LAS ,OLSAS DE <ALORES EN LA ECONOMAH !as &olsas de 9alores son una de las formas m"s puras del capitalismo, sin embargo, su funcin no solo se limita al "mbito material sino tambin al social, a continuacin se describir"n las principales funciones de las mismas. F(nci n de in&er"i n61 Al ser parte del =ercado Binanciero permiten

canalizar directamente el ahorro hacia la inversin productiva, ofreciendo adem"s a las empresas una alternativa de financiamiento y a los ahorristas una posibilidad de inversin. F(nci n de %i0(ide*61 Permiten a los tenedores de valores mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo deseen, de una forma m"s r"pida y eficaz que si se lo hiciera fuera de ella. F(nci n de $ar#ici$aci n61 !as &olsas permiten a los ahorristas ser parte del desarrollo econmico a travs de la participacin en la gestin de las empresas, pues al comprar acciones se convierten en socios de ellas.

&-!8A #E 9A!-/E8 #E :0A;A<01!, 3445, 6:u a did"ctica del =ercado de 9alores7

F(nci n de &a%oraci n61 Permiten de una manera eficaz, r"pida y transparente, de valorar los activos de una empresa a precios de mercado$ es decir, muestra el valor de las compa? as segCn sus rendimientos. F(nci n in5orma#i&a61 !as &olsas de 9alores son el barmetro de todo acontecer econmico y social. Estas informan de manera r"pida y eficiente el rendimiento de las empresas, as mismo, prueban la eficacia de sus directivos y sirve como control entre los accionistas y el pCblico en general. F(nci n de $ro#ecci n de% a;orro 5ren#e a %a in5%aci n61 !as &olsas de 9alores permiten que en el momento que el ahorrista se convierte en accionista, proteja su ahorro frente a la inflacin, ya que en una eventual inflacin, la empresa aumentar" sus flujos por este efecto, y por lo tanto aumenta el valor de sus acciones. F(nci n de creaci n de ca$i#a%61 Permite el surgimiento y crecimiento de las empresas al conectarlas directamente con los inversionistas. F(nci n de circ(%aci n61 !as &olsas de 9alores facilitan la circulacin y la movilidad de la riqueza mobiliaria, funcin de suma importancia en los actuales tiempos. !a inversin en bienes mobiliarios que es tradicional en las econom as subdesarrolladas, se ha convertido en inmobiliaria en los pa ses m"s desarrollados gracias a la emisin de t tulos. >6D EL SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO >3

10

/L:1=E, B1,A,%1E/- ; =-,E.A/1- .-=- 1

El sistema financiero comprende+ las 1nstituciones del 8istema Binanciero Privado y las 1nstituciones del 8istema Binanciero PCblico. >6D6> SISTEMA FINANCIERO PRI<ADO En sus inicios el sistema financiero privado estuvo constituido por un reducido nCmero de bancos privados, pero poco a poco el sistema fue ampli"ndose hasta constituir el sistema que hoy conocemos. El sistema creci en nCmero y magnitud por la incorporacin de nuevos bancos nacionales y e'tranjeros, el mutualismo, el cooperativismo de ahorro y crdito, las compa? as financieras y otros agentes de crdito. >6D6>6> CLASIFICACIN DEL SISTEMA FINANCIERO PRI<ADO !a !ey clasifica a las instituciones del sistema financiero privado en+ financieras, de servicios financieros y de servicios au'iliares. In"#i#(cione" Financiera"61 %omprenden los bancos, las sociedades financieras o las corporaciones de inversin y desarrollo. Adem"s forman parte de este grupo las mutualistas de ahorro y crdito para la vivienda y las cooperativas de ahorro y crdito que realizan intermediacin financiera con el pCblico, regularizadas por la 8uperintendencia de &ancos y 8eguros.

In"#i#(cione" de Ser&icio" Financiera".> %omprenden los almacenes generales de depsito, las compa? as de arrendamiento mercantil, las administradoras de tarjeta de crdito, las casas de cambio, las corporaciones

de garant a y retrogarant a y las corporaciones de desarrollo del mercado secundario de hipotecas. Estas instituciones deber"n realizar actividades propias de su razn social y no pueden captar recursos monetarios del pCblico, e'cepto en el evento de emisin de obligaciones. Est"n sujetas al control de la 8uperintendencia de &ancos y 8eguros. In"#i#(cione" de Ser&icio A(Ii%iare"61 Entre estas est"n+ los servicios de cobranzas, cajeros autom"ticos, servicios contables, servicios de

computacin, fomento a las e'portaciones, inmobiliarias propietarias de bienes destinados a uso de oficinas de una sociedad controladora o 1nstitucin Binanciera, aquellas otras que fuesen clasificadas por la 8uperintendencia de &ancos y 8eguros.

>6D62 SISTEMA FINANCIERO PP,LICO Est" constituido por las 1nstituciones Binancieras del 8ector PCblico y se rige por sus propias leyes en lo relativo a su creacin, actividades, funcionamiento y organizacin. Est"n sujetas a la !ey :eneral de 1nstituciones del 8istema Binanciero en lo referente a la aplicacin de normas de solvencia y prudencia financiera y al control de la

8uperintendencia de &ancos y 8eguros. Est"s instituciones son+ E% ,anco Cen#ra% de% Ec(ador

8u objetivo principal es promover el desarrollo econmico y la estabilidad financiera del Ecuador mediante el an"lisis, evaluacin, dise?o y ejecucin de pol ticas e instrumentos econmico>financieros, tendientes a mejorar, con equidad y justicia social, la calidad de vida de sus habitantes. E% ,anco de% E"#ado

8u objetivo principal es financiar estudios, programas, proyectos, obras y servicios encaminados a la provisin de servicios pCblicos, cuya prestacin es responsabilidad del Estado, sea que los preste directamente o por delegacin a empresas mi'tas, a travs de las diversas formas previstas en la actual %onstitucin y en la ley de =odernizacin del Estado. .ambin, el banco puede financiar programas del sector pCblico, calificados por el #irectorio como proyectos que contribuyan al desarrollo socioeconmico nacional y prestar servicios bancarios > financieros facultados por la ley. E% ,anco Ec(a#oriano de %a <i&ienda

8u objetivo principal es ser el eje financiero de la Pol tica de #esarrollo Mabitacional del Estado, mediante la gestin profesional, eficiente, creativa, liderando la colocacin de productos y servicios para satisfacer las necesidades de los mercados objetivos, los cuales son el mercado hipotecario y financiero. #e esta manera se cubrir" la demanda de viviendas de inters social y su financiamiento con suficientes recursos, as tambin con la participacin din"mica del sector privado. E% ,anco Naciona% de Fomen#o

8u principal rol dentro del sistema financiero, es actuar como una &anca de #esarrollo contribuyendo al desarrollo socio N econmico del pa s. Por esto, su objetivo principal es brindar productos y servicios financieros competitivos e intervenir como ejecutor de la pol tica de gobierno para apoyar a los sectores productivos y a sus organizaciones. La Cor$oraci n Financiera Naciona%

!a %orporacin Binanciera ,acional (%B,) es una institucin financiera pCblica autnoma, con personer a jur dica y duracin indefinida. 8u principal objetivo es servir a los sectores productivos y de servicios del Ecuador como &anca de #esarrollo, con productos financieros y no financieros alineados con el Plan de #esarrollo ,acional. !a entidad estimula la inversin e impulsa el crecimiento econmico sustentable y la competitividad de los sectores productivos y de servicios del Ecuador.

>6E

,ANCOS8 SOCIEDADES FINANCIERAS O CORPORACIONES DE

IN<ERSIN Y DESARROLLO A medida que fueron evolucionando las relaciones comerciales y la complejidad de la econom a moderna, las funciones del sistema bancario fueron cambiando, siendo as , la administracin de los recursos monetarios con el consiguiente beneficio por el empleo de los mismos su actividad actual.

!as instituciones bancarias son un tipo de intermediarias financieras encargadas de captar del pCblico los recursos del capital y de transferirlos a los sectores productivos. Para este efecto, trasladan valores que han sido depositados en su poder por clientes que no lo necesitan en ese momento a otros clientes que no dispones de esos recursos y que tienen objetivos econmicos. LA INTERMEDIACIN FINANCIERA61 8e refiere a la persona o entidad que actCa como agente mediador entre dos sujetos, movilizando dinero e instrumentos de pagos. El intermediario financiero recibe los recursos del pCblico para a su vez trasladarlos a otros agentes que lo requieren en ese momento. !a intermediacin supone la interrelacin entre tres sujetos, siendo el intermediario el que efectCa operaciones directas con los otros sujetos provocando con ello la movilizacin del dinero y de valores al captarlos del pCblico para utilizarlos total o parcialmente en operaciones de crdito o de inversin. !os &ancos, las 8ociedades Binancieras o las %orporaciones de 1nversin y #esarrollo tienen una caracter stica comCn+ ser intermediarios financieros. !os &ancos son las Cnicas instituciones que pueden recibir recursos del PCblico en depsitos a la vista y conceder crditos en cuenta corriente.

0nos y otros son encargados de concentrar y regular las operaciones de crdito, constituyen generalmente sociedades annimas que realizan mCltiples operaciones comerciales$ pero los bancos actCan especialmente sobre la base de los depsitos a la vista a plazo de los clientes. En cambio, las sociedades financieras o corporaciones de inversin y desarrollo, si bien se encargan de concentrar y regular operaciones de crdito, su base son los depsitos a plazo (obligaciones e'igibles al vencimiento de un periodo no menor de treinta d as. %onsiderando las e'cepciones de recibir depsitos a la vista y la concesin de crditos en cuenta corriente, los bancos, las sociedades financieras y las corporaciones de inversin y desarrollo pueden

indistintamente realizar las siguientes operaciones autorizadas por la !ey+ recibir depsitos a plazo, asumir obligaciones por cuenta de terceros a travs de aceptaciones, endosos o avales de t tulos de crdito, garant as, fianzas, cartas de crdito o cualquier otro documento acorde con las normas y usos internacionales, emitir obligaciones y cdulas hipotecarias

garantizadas con sus activos y patrimonio, recibir prstamos y aceptar crditos de instituciones financieras, otorgar prestamos hipotecarios, prendarios o quirografarios, negociar documentos que representen

obligacin de pagos creados por ventas o crditos, anticipar fondos con respaldo de los documentos anteriores y negociar documentos resultantes de operaciones de comercio e'terior.

>6E6> SE!MENTOS DE CRDITOS ESTA,LECIDOS PARA EL SISTEMA ,ANCARIO>> El &anco %entral ha definido los segmentos de crdito de la siguiente manera+

>6E6>6> CRDITOS COMERCIALES 8e entiende por crditos comerciales, todos aquellos otorgados a sujetos de crdito, cuyo financiamiento est dirigido a las diversas actividades productivas. !as operaciones de tarjetas de crdito corporativas, se considerar"n crditos comerciales, as como tambin los crditos entre instituciones financieras. #entro de este segmento est"n+

Comercia% Cor$ora#i&o61 8on aquellas operaciones de crdito otorgadas a empresas cuyas ventas anuales sean iguales o superiores al nivel que consta en la tabla ,o *.E.*.*, dependiendo del sector econmico al que pertenecen. 8e incluye en este segmento las operaciones de crdito instrumentadas a favor de tarjeta habientes titulares de este segmento.

Ta'%a No6 >6E6>6>6> NI<ELES DE <ENTA ESTA,LECIDOS PARA EL SECTOR COMERCIAL CORPORATI<O
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#1/E%.-/1- &A,%- %E,./A!, /egulacin ,o. *E@, 344I, %apitulo 9111 disposiciones generales, Art. 5

F(en#e) In"#r(c#i&o de Ta"a" de In#erG" ,anco Cen#ra% de% Ec(ador

Comercia% PYMES61 8on aquellas operaciones de crdito dirigidas a peque?as y medianas empresas (P;=E8) cuyas ventas anuales sean iguales o superiores a 08# *44.444 e inferiores a los niveles de ventas anuales m nimos del segmento comercial corporativo que se detalla en la tabla anterior dependiendo del sector econmico al que pertenecen. .ambin forma parte de este segmento las operaciones de crdito dirigidas a personas naturales que ejercen su trabajo como profesionales en libre ejercicio y registran un nivel de ingresos totales anuales por servicios prestados dentro de su actividad profesional, iguales o superiores a 08# D4.444. 8e incluye en este segmento las operaciones de crdito instrumentadas a favor de tarjeta habientes titulares constituidos

e'clusivamente como personas jur dicas dentro de este segmento. 8e entiende por profesional en libre ejercicio a toda persona con titulo universitario, politcnico o tecnolgico que presta servicios a otras personas, sin relacin de dependencia, por s misma o en asociacin con otras personas y percibe un ingreso en forma de honorarios, participaciones u otra retribucin distinta al sueldo, salario o remuneracin.

REQUISITOS PARA ACCEDER A CRDITOS COMERCIALES Para acceder a este tipo de financiamiento, las empresas deben otorgar mucha informacin al banco sobre sus operaciones y los flujos de ingreso y gasto que genera, con el objetivo de garantizar el pago del crdito que se le otorga. Entre los que se puede mencionar est"n+ &alances y Estados Binancieros #eclaraciones de 19A e 1mpuesto a la /enta &uen manejo de &ur de %rdito /espaldos Patrimoniales :arant as

>6E6>62 CRDITO DE CONSUMO 8on crditos de consumo otorgados por las instituciones controladas a personas naturales asalariadas yOo rentistas que tengan por destino la adquisicin de bienes de consumo o pago de servicios. :eneralmente se amortizan en funcin de un sistema de cuotas peridicas y cuya fuente de pago es el ingreso neto mensual promedio del deudor, entendindose por este, el promedio de los ingresos brutos mensuales del nCcleo familiar menos los gastos familiares estimados mensuales. 8on personas naturales asalariadas las personas que trabajan en relacin de dependencia sea en el sector pCblico o privado y reciben un pago por su trabajo sea sueldo, salario, jornal o remuneracin.

8on personas naturales rentistas aquellas personas que no trabajan (econmicamente inactiva) pero perciben ingresos peridicos provenientes de utilidades de un negocio, empresa, alquiler u otra inversin. Para este tipo de operaciones el &anco %entral del Ecuador, define los siguientes segmentos de crdito+

Con"(mo61 8on aquellas operaciones de crdito directo superiores a 08# P44, otorgadas a personas naturales asalariadas, rentistas o trabajadores profesionales en libre ejercicio para adquirir bienes de consumo o pago de servicios. .ambin forman parte de este segmento todas las operaciones de crdito directo de consumos inferiores a 08# P44, cuando el sujeto de crdito tenga un saldo adeudado en crditos de consumo a la institucin financiera, sin incluir lo correspondiente a tarjetas de crdito, superior a 08# P44. 8e incluye en este segmento las operaciones de crdito diferidas instrumentadas a favor de tarjeta habientes titulares que tengan un cupo mayor a 08# *.344 o con cupo ilimitado.

Con"(mo Minori"#a61 8on aquellas operaciones de crdito directo otorgadas a personas naturales asalariadas, rentistas o trabajadores profesionales en libre ejercicio, para adquirir bienes de consumo o pago de servicios, cuyo monto por operacin y saldo adeudado a la institucin financiera en crdito de consumo, sin incluir lo correspondiente a tarjetas de crdito, no supere los 08# P44. 8e incluye en este segmento las

operaciones de crdito diferidas instrumentadas a favor de tarjeta habientes titulares que tengan un cupo menor o igual a 08# *.344.

>6E6>6@ MICROCRDITO Es todo crdito no superior a 08# 34.444 concedido a un prestatario, sea una empresa constituida como persona natural o jur dica con un nivel de ventas inferior a 08# *44.444, un trabajador por cuenta propia, o un grupo de prestatarios con garant a solidaria, destinado a financiar actividades en peque?a escala, de produccin, comercializacin o servicios, cuya fuente principal de pago la constituye el producto de las ventas o ingresos generados por dichas actividades, adecuadamente verificados por la institucin del sistema financiero. %uando se trate de personas naturales no asalariadas, usualmente informarles cuya principal fuente de repago constituyan las ventas o ingresos generados por las actividades que emprenda, indiferentemente si el destino del crdito sea para financiar actividades productivas o para la adquisicin de bienes de consumo o pago de servicios de uso personal, se entender" a esta operacin como microcrdito, y por ende la tasa de inters que se deber" aplicar ser" la de cualquiera de los tres segmentos de microcrdito que e'iste. 8e entiende por trabajador por cuenta propia a los trabajadores que desarrollan su actividad utilizando para ello, solo su trabajo personal, es decir no dependen de un patrono ni hacen uso de personal asalariado, aunque pueden estar au'iliados por trabajadores familiares no remunerados.

%uando se trate de operaciones de microcrdito instrumentadas con metodolog as de concesin de car"cter comunitario, la tasa efectiva que se deber" aplicar a dichas operaciones de crdito, no deber"n sobrepasar la tasa m"'ima del segmento al que corresponde el monto promedio individual que recibe cada miembro del grupo comunal sujeto de crdito. Este tipo de operaciones deber"n ser reportadas de acuerdo a lo que establezca el instructivo. Para este tipo de operaciones el &anco %entral del Ecuador define los siguientes segmentos de crdito+

MicrocrGdi#o de S('"i"#encia61 8on aquellas operaciones de crdito cuyo monto por operacin y saldo adeudado en microcrditos a la institucin financiera sea menor o igual a 08# P44 otorgados a microempresarios que registran un nivel de ventas anuales inferior a 08# *44.444, a trabajadores por cuenta propia, o a un grupo de prestatarios con garant a solidaria. MicrocrGdi#o de Ac(m(%aci n Sim$%e61 8on aquellas operaciones de crdito, cuyo monto por operacin y saldo adeudado en microcrditos a la institucin financiera sea superior a 08# P44 hasta 08# 5.E44, otorgadas a microempresarios que registran un nivel de ventas o ingresos anuales inferior a 08# *44.444, a trabajadores por cuenta propia, o a un grupo de prestatarios con garant a solidaria. %uando el saldo adeudado en microcrditos supere los 08# P44 pero no supere los 08# 5.E44 aunque el monto de la operacin sea menor o igual a 08# P44, la operacin pertenecer" al segmento de microcrdito de acumulacin simple.

MicrocrGdi#o de Ac(m(%aci n Am$%iada61 8on aquellas operaciones de crdito superiores a 08# 5.E44 otorgadas a microempresarios y que registran un nivel de ventas anuales inferior a 08# *44.444, a trabajadores por cuenta propia, a asalariados en situacin de e'clusin, o un grupo de prestatarios con garant a solidaria. %uando el saldo adeudado en micro crditos con la institucin financiera supere los 08# 5.E44 indiferentemente del monto, la operacin pertenecer" al segmento de microcrdito de acumulacin ampliada$

>6E6>6D CRDITOS DESTINADOS A <I<IENDA 8on aquellas operaciones de crdito otorgadas a personas naturales para la adquisicin, construccin, reparacin, remodelacin y mejoramiento de vivienda propia, siempre que se encuentren caucionadas con garant a hipotecaria y hayan sido otorgadas al usuario final del inmueble$ caso contrario, se considerar"n como operaciones de crdito comercial, de consumo o microcrdito segCn las caracter sticas del sujeto de crdito y del monto de la operacin.

CAPITULO II
LA TITULARI+ACIN !a titularizacin engloba el proceso a travs del cual la cartera crediticia o los activos financieros se transforman en t tulos valores. Este mecanismo tuvo sus or genes en el mercado hipotecario de los Estados 0nidos y se ha e'tendido con 'ito en pa ses como 1nglaterra, Brancia, Gapn, ='ico, Espa?a y %olombia. !a titularizacin tiene como objetivo canalizar el ahorro eliminando la intermediacin financiera e incentivando la movilizacin de cartera. 8e trata, de un mecanismo reciente en el pa s que se encuentra en proceso de formacin y desarrollo$ pero puede crecer y alcanzar gran auge como ha ocurrido en la mayor a de pa ses que lo han adoptado en el mundo, pues constituye una alternativa de financiamiento que permite la insercin de las empresas en el mercado, sin recurrir a las relaciones contractuales individuales*3 Es una herramienta financiera a travs de la cual se transfiere parte de los activos de una empresa a un patrimonio autnomo que se encarga de emitir t tulos respaldados en los flujos futuros de dichos activos con la finalidad de obtener recursos.
12

/E:1=E, B1,A,%1E/- =-,E.A/1-, .-=- 1

26> PASOS A SE!UIR EN UN PROCESO DE TITULARI+ACIN *. .omar la decisin de iniciar el proceso de titularizacin de un activo que conformara 6el patrimonio autnomo7 para la obtencin de recursos. 3. %ontactar a un estructurador con el fin de recibir asesoria en lo concerniente a los aspectos legales y financieros que conlleva dicho proceso con el objetivo de fijar las caracter sticas de la titularizacin, tales como+ garant a, valor nominal, nCmero de t tulos, plazo, monto y rendimiento de la emisin. @. Analizar las caracter sticas propuestas por el estructurador en base a los riesgos inherentes en los flujos de tal manera que el originador pueda aceptar o rechazar dichas caracter sticas. D. %ontratar a una Administradora de Bondos y Bideicomisos que se encargar" de armar el fideicomiso mercantil. E. /ecopilar documentos e informacin para la aprobacin del proceso por parte de la 8uperintendencia de %ompa? as. P. %ontratar a una calificadora de riesgos y a una %asa de 9alores para que se encarguen de calificar el riesgo de la emisin y buscar a los posibles inversionistas, respectivamente. Adem"s se deber" contratar una %ompa? a de Auditoria E'terna por el tiempo que dure la emisin.

I. Proporcionar toda la informacin necesaria a la 8uperintendencia de %ompa? as para que autorice la oferta publica de valores. 5. Presentar la oferta pCblica a las &olsas de 9alores para su aprobacin y negociacin. H. Establecer la fecha a partir de la cual se negociaran los valores en el mercado. *4. 9ender todos los valores producto de la titularizacin.

262 TITULARI+ACIN DE CARTERA DE CRDITO El proceso de la titularizacin se da inicio a travs de la conformacin de un patrimonio autnomo mediante la transferencia de la %artera de %rdito %omercial (%.%.%.), el cual servir" de garant a para establecer un contrato con una fiduciaria, ste a su vez ser" el encargado de emitir instrumentos de deuda para colocarlos a los inversionistas o mercado de valores. El dinero que se obtiene producto de la venta de los t tulos fluye de los inversionistas a la 8ociedad Administradora de los fondos y de sta hacia el originador.

FI!URA 2626>
ESQUEMA DE TITULARI+ACIN

FIDEICOMISO ORI!INADOR JINSTITUCION FINANCIERAK IN<ERSIONISTAS

Cede C6C6C

T#(%o"

R
E%a'orado $or) !as autoras

PATRIMONIO AUTONOMO

26@ ASPECTOS LE!ALES DE LA TITULARI+ACIN El marco legal rector de la titularizacin de activos en el Ecuador, est" dado por el t tulo Q91 de la !ey de =ercado de 9alores del 3@ de Gulio de *HH5 en donde se especifican aspectos generales relacionados con los

procesos de titularizacin en el pa s.

26@6>

PARTES

QUE

INTER<IENEN

EN

EL

PROCESO

DE

TITULARI+ACIN >@

ORI!INADOR %onsiste en una o m"s personas naturales o jur dicas, propietarios de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados.

A!ENTE DE MANESO Es una sociedad administradora de fondos y fideicomisos que tiene a su cargo, adem"s de las funciones consagradas en el contrato de fideicomiso mercantil, las siguientes+
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!E; #E =E/%A#- #E 9A!-/E8, A/.. *@H

a) -btener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularizacin en los que los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pCblica. !os procesos de titularizacin quedan autorizados solamente cuando, luego de e'pedida la correspondiente resolucin aprobatoria por parte de la 8uperintendencia de %ompa? as, se haya dado cumplimiento ntegro a lo que en ella se ordena. ( art. *@ /.) b) /ecibir del originador y en representacin del patrimonio de propsito e'clusivo, los activos a ser titularizados. c) Emitir valores respaldados con el patrimonio de propsito e'clusivo. d) %olocar los valores emitidos, mediante oferta pCblica. El agente de

manejo puede delegar esta funcin, aunque seguir" siendo responsable de todas las actuaciones de terceros que desempe?en las funciones as delegadas. e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propsito e'clusivo, tendiendo a la obtencin de los flujos futuros, sea de fondos, sea de derechos de contenido econmico. !os activos que integran el patrimonio autnomo respaldan el pasivo adquirido con los inversionistas, por lo que corresponde al agente de manejo adoptar las medidas necesarias para obtener el recaudo de los flujos requeridos para la atencin oportuna de las obligaciones contenidas en los valores emitidos. !a responsabilidad del agente de manejo alcanza Cnicamente la buena administracin del proceso de titularizacin, por lo tanto no responde por

los resultados obtenidos, a menos que dicho proceso arroje prdidas causadas por dolo o culpa leve en sus actuaciones, declaradas como tales en sentencia ejecutoriada. f) #istribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos cuando haya concluido el proceso de titularizacin.

LAS SOCIEDADES TITULARI+ADORAS 8iendo la Biducia parte importante para una .1.0!A/1RA%1S,, en el Ecuador las entidades que pueden titularizar son+ !a %.M (%ompa? a de .itularizacin Mipotecaria 8.A.) !as Administradoras de Bondos

#ichas entidades actCan como Biduciarias, y a travs de stas el sistema financiero puede titularizar su cartera.

COMIT DE <I!ILANCIA Estar" compuesto por tres miembros elegidos por los tenedores de t tulos, no relacionados al agente de manejo. 8er" atribucin del comit de vigilancia comprobar que el agente de manejo cumpla en relacin al respectivo patrimonio lo dispuesto en la !ey de =ercado de 9alores, normas complementarias y en su reglamento interno. %uando detecte el

incumplimiento de estas normas, deber" notificarlo dentro de E d as a la 8uperintendencia de %ompa? as como hecho relevante. .ambin puede convocar a asamblea e'traordinaria de tenedores cuando lo considere

necesario. #eber" informar a la asamblea de tenedores sobre su labor y conclusiones obtenidas.

A!ENTE PA!ADOR !as compa? as fiduciarias que actCen como agentes de manejo, designar"n un agente pagador, el mismo que podr" ser la propia fiduciaria o una institucin financiera sujeta al control de la 8uperintendencia de &ancos. 8e encarga de realizar los pagos del capital e intereses de los valores emitidos por el patrimonio autnomo. El agente pagador no podr" formar parte del %omit de 9igilancia. (Art. *E3 !=9).

EL PATRIMONIO DE PROPSITO E=CLUSI<O Es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el originador y posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del respectivo proceso de titularizacin. Podr" instrumentarse bajo la figura de un fondo colectivo de inversin o de un fideicomiso mercantil, administrado por una sociedad administradora de fondos y fideicomisos. El patrimonio de propsito e'clusivo ser" siempre el emisor. %ualquiera sea el patrimonio de propsito e'clusivo que se utilice para desarrollar un proceso de titularizacin, los activos o derechos sobre flujos transferidos por el originador integrar"n un patrimonio independiente,

que contar" con su propio balance, distinto de los patrimonios individuales del originador, del agente de manejo o de los inversionistas. !os activos que integren el patrimonio de propsito e'clusivo no pueden ser embargados ni sujetos de ninguna medida precautelatoria o preventiva por los acreedores del originador, del agente de manejo o de los inversionistas. !os acreedores de los inversionistas podr"n perseguir los derechos y beneficios que a stos les corresponda respecto de los valores en los que hayan invertido. El patrimonio de propsito e'clusivo respalda la respectiva emisin de valores, por lo que los inversionistas slo podr"n perseguir el reconocimiento y cumplimiento de la prestacin de sus derechos en los activos del patrimonio de propsito e'clusivo, mas no en los activos propios del agente de manejo. (Art. *D* !=9) LOS IN<ERSIONISTAS 8on aquellos que adquieren e invierten en valores emitidos como consecuencia de procesos de titularizacin.

26@62

OTROS

A!ENTES

<INCULADOS

AL

PROCESO

DE

TITULARI+ACIN

Sociedad ca%i5icadora de rie"9o .iene por objeto principal la calificacin del riesgo de los valores y emisores para lo que deber" evaluar la capacidad de los activos que integran el patrimonio autnomo para generar los flujos futuros de fondos,

as como tambin los mecanismos de garant a establecidos, que permitan garantizar el pago oportuno del capital y los intereses a los part cipes e inversionistas. #eber" emitir un criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los activos al patrimonio autnomo, en base de la documentacin suministrada por el fiduciario o agente de manejo, dando a conocer al mercado y pCblico en general su opinin sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el patrimonio autnomo para cumplir con los compromisos provenientes de sus valores de oferta pCblica. !os procesos de titularizacin deben contar obligatoriamente al menos con una calificacin de riesgo de acuerdo con las normas establecidas en la !ey de =ercado de 9alores y normas de car"cter general que determina el %onsejo ,acional de 9alores. ,o%"a de <a%ore" Es una corporacin civil sin fines de lucro inscrita en el /egistro de =ercado de 9alores (8uperintendencia de %ompa? as), donde se negocian a travs de los intermediarios de valores (%asas de 9alores), los valores provenientes del proceso de titularizacin. !as &olsas de 9alores inscritas en la 8uperintendencia de %ompa? as son la &olsa de 9alores de <uito y la &olsa de 9alores de :uayaquil.

Ca"a de <a%ore" Es la compa? a annima autorizada y controlada por la

8uperintendencia de %ompa? as para ejercer la intermediacin de valores,

brindan el servicio de asesor a en la estructuracin de una oferta pCblica y el de colocacin de los t tulos en el mercado. !as casas de valores deben cumplir los par"metros, ndices,

relaciones y dem"s normas de solvencia y prudencia financiera y controles que determine el %.,.9., tomando en consideracin el desarrollo del mercado de valores.

S($erin#endencia de Com$a7a" Es el rgano de control encargado de autorizar los procesos de titularizacin, e inscribir los valores provenientes de dichos procesos en el /egistro del =ercado de 9alores.

26@6@ MECANISMOS PARA TITULARI+AR >D !os procesos de titularizacin pueden llevarse a cabo a travs de los mecanismos de 5ondo" co%ec#i&o" de in&er"i n o de 5ideicomi"o" mercan#i%e".

FONDOS DE IN<ERSIN Bondo de inversin es el patrimonio comCn integrado por aportes de varios inversionistas, personas naturales o jur dicas y las asociaciones de empleados legalmente reconocidas, para su inversin en los valores, bienes y
14

dem"s

activos

que

la

!ey

de

=ercado

de

9alores

permite,

!E; #E =E/%A#- #E 9A!-/E8, A/.. *D4

correspondiendo la gestin del mismo a una compa? a administradora de fondos y fideicomisos, la que actuar" por cuenta y riesgo de sus aportantes o part cipes. FIDEICOMISOS MERCANTILES Por el contrato de fideicomiso mercantil, una o m"s personas llamadas constituyentes o fideicomitentes transfieren de manera temporal e irrevocable, la propiedad de bienes muebles o inmuebles corporales o incorporales que e'isten o se espera que e'istan a un patrimonio autnomo, dotado de personalidad jur dica para que la sociedad administradora de fondos y fideicomisos, que es su fiduciaria y en tal calidad su representante legal, cumpla con las finalidades espec ficas instituidas en el contrato de constitucin, bien en favor del propio constituyente o de un tercero llamado beneficiario. !a transferencia a t tulo de fideicomiso mercantil est" e'enta de todo tipo de impuestos, tasas y contribuciones ya que no constituye hecho generador para el nacimiento de obligaciones tributarias ni de impuestos indirectos previstos en las leyes que gravan las transferencias gratuitas y onerosas.

26@6D TRANSFERENCIA DE DOMINIO !a transferencia de dominio de activos desde el originador hacia el patrimonio autnomo puede ser a t tulo oneroso o a t tulo de fideicomiso mercantil. %uando la transferencia recaiga sobre inmuebles, se cumplir"n

con las solemnidades previstas en las leyes correspondientes. En tales transferencias, importa tanto el traspaso del activo como de las garant as que le accedieren, a menos que el originador y el agente de manejo establezcan lo contrario. !a transferencia de dominio de activos, cualquiera que sea su naturaleza, realizada con el propsito de desarrollar procesos de titularizacin, est" e'enta de todo tipo de impuestos, tasas y contribuciones, como tambin lo est" la restitucin del dominio de los bienes aportados al originador, sean stos muebles o inmuebles.

26@6E ACTI<OS SUSCEPTI,LES DE TITULARI+AR

*E

8e pueden titularizar los activos que e'isten o que se espera que e'istan, que conlleven la e'pectativa de generar flujos futuros determinables, sea de fondos o sea de derechos de contenido econmico. ,o puede pesar sobre dichos activos ninguna clase de grav"menes, limitaciones al dominio, prohibiciones de enajenar, condiciones suspensivas o resolutorias, ni debe estar pendiente de pago de impuestos, tasas o contribuciones.

8on activos susceptibles de titularizacin+ a. 9alores representativos de deuda pCblica b. 9alores inscritos en el /egistro del =ercado de 9alores c. %artera de crdito d. Activos y proyectos inmobiliarios
15

!E; #E =E/%A#- #E 9A!-/E8. A/. *D@

e.

Activos

proyectos

susceptibles

de

generar

flujos

futuros

determinables.

!a 8uperintendencia de %ompa? as, previa norma e'presa del %.,.9., puede autorizar la titularizacin de activos diferentes a los se?alados. !os bienes titularizados se encontrar"n afectos e'clusivamente al cumplimiento del objeto del proceso de titularizacin. (Art. *DE !=9)

26@6A MECANISMOS DE !ARANTA>A

Atendiendo

las

caracter sticas

propias

de

cada

proceso

de

titularizacin, el agente de manejo o el originador de ser el caso, deber" constituir al menos uno de los mecanismos de garant a se?alados a continuacin+

S('ordinaci n de %a emi"i n 1mplica que el originador o terceros debidamente informados, suscriban una porcin de los valores emitidos. A dicha porcin se imputar"n hasta agotarla, los siniestros o faltantes de activos, mientras que a la porcin colocada entre el pCblico se cancelar"n prioritariamente los intereses y el capital.

So'reco%a#eri*aci n
16

!E; #E =E/%A#- #E 9A!-/E8. A/. *E4

%onsiste en que el monto de los activos fideicomisitos o entregados al fiduciario, e'ceda al valor de los valores emitidos en forma tal que cubra el ndice de siniestralidad, a la porcin e'cedente se imputar"n los siniestros o faltantes de activos.

EIce"o de 5%(Ho de 5ondo" %onsiste en que el flujo de fondos generado por los activos titularizados sea superior a los derechos reconocidos en los valores emitidos, a fin de que ese diferencial se lo destine a un depsito de garant a, de tal manera que de producirse desviaciones o distorsiones en el flujo, el agente de manejo proceda a liquidar total o parcialmente el depsito, segCn corresponda, a fin de obtener los recursos necesarios y con ellos cumplir con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.

S("#i#(ci n de ac#i&o" %onsiste en sustituir los activos que han producido desviaciones o distorsiones en el flujo, a fin de incorporar al patrimonio de propsito e'clusivo, en lugar de los activos que han producido dichas desviaciones o distorsiones, otros activos de iguales o mejores caracter sticas. !os activos sustitutos ser"n provistos por el originador, debindosele transferir a cambio, los activos sustituidos.

Con#ra#o" de a$er#(ra de crGdi#o A travs de los cuales se disponga, por cuenta del originador y a favor del patrimonio de propsito e'clusivo, de l neas de crdito para atender necesidades de liquidez de dicho patrimonio, las cuales deber"n ser atendidas por una institucin del sistema financiero a solicitud del agente de manejo, quien en representacin del patrimonio de propsito e'clusivo tomar" la decisin de reconstituir el flujo con base en el crdito. !aran#a o a&a% %onsiste en garant as generales o espec ficas constituidas por el originador o por terceros, quienes se comprometen a cumplir total o parcialmente con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.

!aran#a 'ancaria o $ %i*a de "e9(ro %onsisten en la contratacin de garant as bancarias o plizas de seguros, las cuales ser"n ejecutadas por el agente de manejo en caso de producirse el siniestro garantizado o asegurado y, con ello cumplir total o parcialmente con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas.

Fideicomi"o de 9aran#a %onsiste en la constitucin de patrimonios independientes que tengan por objeto garantizar el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor de los inversionistas.

26D TTULOS EMITIDOS POR TITULARI+ACIN

8e define @ tipos de valores de titularizacin+ a. 9alores de .itularizacin de %ontenido %rediticio.> b. 9alores de .itularizacin de Participacin$ y, c. 9alores de .itularizacin =i'tos. aK <a%ore" de Ti#(%ari*aci n de Con#enido Credi#icio) Por los cuales los inversionistas adquieren el derecho a percibir la restitucin del capital invertido m"s el rendimiento financiero correspondiente con los recursos provenientes del fideicomiso mercantil y segCn los trminos y condiciones de los valores emitidos. !os activos que integran el patrimonio de propsito e'clusivo respaldan el pasivo adquirido con los inversionistas,

correspondiendo al agente de manejo adoptar las medidas necesarias para obtener el recaudo de los flujos requeridos para la atencin oportuna de las obligaciones contenidas en los valores emitidos.

'K <a%ore" de $ar#ici$aci n+ Por los cuales los inversionistas adquieren una al cuota en el patrimonio de propsito e'clusivo, a prorrata de su inversin, con lo cual participa de los resultados, sea utilidades, sea prdidas, que arroje dicho patrimonio respecto del proceso de titularizacin.

cK <a%ore" miI#o"+ Por los cuales los inversionistas adquieren valores que combinan las caracter sticas de valores de contenido crediticio y valores de participacin, segCn los trminos y condiciones de cada proceso de titularizacin.

0n mismo patrimonio de propsito e'clusivo podr" respaldar la emisin de distintos tipos de valores. %ada tipo determinado de valor podr" estar integrado por varias series. !os valores correspondientes a cada tipo o serie, de e'istir, deber"n reconocer iguales derechos a los inversionistas, pudiendo establecer diferencias en los derechos asignados a las distintas series. %ualquiera sea el tipo de valores emitidos, de producirse situaciones que impidan la generacin proyectada del flujo futuro de fondos o de derechos de contenido econmico y, una vez agotados los recursos del patrimonio de propsito e'clusivo, los inversionistas deber"n asumir las eventuales prdidas que se produzcan como consecuencia de tales situaciones. El monto m"'imo de emisin de cualquier proceso de titularizacin ser" determinado mediante norma de car"cter general por el %.,.9. %ualquiera sea el tipo de valores emitidos, stos podr"n ser redimidos anticipadamente, en forma total por parte del agente de manejo, en los casos e'presamente contemplados en el reglamento de gestin del respectivo proceso de titularizacin cuando ste prevea la posibilidad de que por circunstancias econmicas o financieras se ponga en riesgo la generacin proyectada del flujo futuro de fondos o de derechos de contenido econmico. 8in embargo, en caso de que el proceso de titularizacin arroje prdidas causadas por dolo o culpa leve en las actuaciones del agente de manejo, declarados como tales por juez competente en sentencia

ejecutoriada, los inversionistas, podr"n ejercer las acciones estipuladas en las disposiciones legales pertinentes con el objeto de obtener las indemnizaciones que hubiere lugar. En el evento de que el proceso de titularizacin arroje total o parcialmente utilidades y, stas no hayan sido oportunamente pagadas a los inversionistas, los valores adquiridos constituir"n t tulos ejecutivos

contentivos de obligaciones ejecutivas en contra del patrimonio de propsito e'clusivo.

26E <ENTASAS DE LA TITULARI+ACIN 26E6> <ENTASAS PARA ORI!INADOR -btener liquidez a travs de los activos y propios. =ejorar la estructura del balance sin aumentar los pasivos por endeudamiento. Permite =ejorar la rentabilidad por la rotacin del activo. .ransfiere el riesgo asociado al activo desvinculando la actividad del originador. Permite ampliar financiar nuevos clientes, aumentando las ganancias. =ejorar la competitividad en el sector financiero. liberacin de recursos

26E62 <ENTASAS PARA IN<ERSIONISTAS

#iversificacin de cartera de inversin =ayor rentabilidad en comparacin a las que ofrece el sistema tradicional

=ejores garant as por distribucin del riesgo

26E6@ <ENTASAS PARA MERCADO ,URSATIL Estimula el desarrollo del mercado. =ayor cantidad de t tulos negociados a travs de las &olsas de 9alores del pa s.

26A COSTOS EN UN PROCESO DE TITULARI+ACIN

17

En un proceso de titularizacin los costos, est"n constituidos por+

%ostos de estructuracin %alificacin de riesgo 1nscripcin en el /egistro del =ercado de 9alores Agente de manejo Agente pagador %ustodio Auditoria e'terna %ostos adicionales como+
17

80PE/1,.E,#E,%1A #E %-=PAF1A8, %ostos en un Proceso de .itularizacin

:astos de constitucin del fideicomiso Publicidad 1mpresin o edicin de prospectos y publicaciones.

26A6> COSTOS DE ESTRUCTURACIN #ependiendo del tipo de titularizacin que se trate, ya sea de cartera de crdito, de inmuebles generadores de flujo de caja, de proyectos inmobiliarios generadores de flujo de caja, proyectos inmobiliarios

generadores de derechos de contenido econmico, o titularizacin de flujo de fondos, la estructuracin de los procesos de titularizacin requiere de personal especializado que cumpla con requerimientos espec ficos, tales como+ c"lculo del ndice de siniestralidad, en procesos de titularizacin de cartera de crdito$ determinacin del ndice de desviacin general en el caso de inmuebles, proyectos inmobiliarios y flujos de fondos$ mecanismos de garant a$ reglamento de gestin interna$ contenido m nimo del prospecto de oferta pCblica primaria de valores provenientes de procesos de titularizacin, entre los m"s importantes. Esta funcin generalmente es realizada por las casas de valores, a travs de los servicios de asesor a.

26A62 COSTO DE CALIFICACIN DE RIES!O

Este costo involucra la calificacin de riesgo de los valores emitidos en un proceso de titularizacin. 8e debe contar con al menos una calificacin de riesgo, que debe ser emitida por una 8ociedad %alificadora de /iesgos legalmente establecida y autorizada por la 8uperintendencia de %ompa? as. Esta calificacin debe se?alar los factores considerados para otorgarla y adicionalmente debe referirse a la legalidad y forma de transferencia de los activos al patrimonio autnomo. !os costos de calificacin de riesgo involucran la calificacin inicial y los procesos de revisin de la calificacin, y est"n en funcin del plazo de vigencia de la titularizacin. !os honorarios que cobran las %ompa? a %alificadoras de /iesgos pueden basarse en el monto que se va a emitir o en una tarifa fija. Esto depender" de la %alificadora. 0n ejemplo podr a ser entre T P,444 y TI,E44 la calificacin inicial y T*,E44 por cada actualizacin semestral.

26A6@ COSTO DE INSCRIPCIN EN EL RE!ISTRO DEL MERCADO DE <ALORES .odos los t tulos producto del proceso de titularizacin, est"n obligados a ser inscritos en el =ercado de 9alores. =ediante /esolucin del %onsejo ,acional de 9alores, se establece la tarifa que se debe pagar por la inscripcin en el /egistro de =ercado de 9alores de los t tulos producto de la titularizacin, la cual se la realiza por

una sola vez. 8e la fija en el 4.E por mil del monto total de la emisin, con un m"'imo de T3.E44.

26A6D COSTO DEL A!ENTE DE MANESO %onstituye una de las partes esenciales que debe intervenir en un proceso de titularizacin. !os costos que cobre el Agente de manejo ser"n establecidos en el %ontrato de Bideicomiso =ercantil.

26A6E COSTO DEL A!ENTE PA!ADOR El Agente Pagador es designado por el Agente de =anejo, cuando se designa a una empresa para ejercer esta funcin, generalmente un banco, se le paga un valor por el servicio de pagar, a nombre del emisor, los cupones peridicos de inters yOo capital. Este valor generalmente depende del monto de la -ferta PCblica, dicho costo se mantiene por todo el plazo de vigencia de la titularizacin.

26A6A COSTOS DE CUSTODIO Esta funcin la puede desarrollar una entidad financiera, o el #epsito %entralizado de %ompensacin y !iquidacin de 9alores (#E%E9A!E), entidad contemplada en la !ey de =ercado de 9alores, y autorizada por la 8uperintendencia de %ompa? as para recibir en depsito valores inscritos en el /egistro del =ercado de 9alores, ya sea t tulos, en el caso de emisin de

valores f sicos, o anotacin en cuenta cuando se trate de valores desmaterializados, siendo una de sus funciones la custodia de valores.

26A6B COSTO DE AUDITORIA E=TERNA DEL FIDEICOMISO !os procesos de titularizacin pueden llevarse a cabo a travs de los mecanismos de fondos colectivos de inversin o de fideicomisos mercantiles. En ambos casos estar"n obligados a llevar auditoria e'terna, una vez que los emisores de valores se inscriban en el /egistro de =ercado de 9alores. En un proceso de titularizacin la auditoria e'terna del fideicomiso mercantil constituye un costo adicional, debe efectuarse por lo menos una vez al a?o y estar" en funcin del plazo de vigencia de la titularizacin. 26A64 OTROS COSTOS En este rubro se han agrupado otros gastos en los que incurre el originador del proceso de titularizacin, tales como+ gastos de publicidad para el lanzamiento de la oferta pCblica$ impresin o edicin de los prospectos de oferta pCblica$ gastos de publicacin$ gastos de constitucin del fideicomiso mercantil, entre los m"s importantes.

26A6C COMPONENTES DE LOS COSTOS DE COLOCACIN PRIMARIA En un proceso de titularizacin, los rubros que forman parte de los costos de colocacin primaria son los siguientes+ Co"#o" de In"cri$ci n en %a" ,o%"a" de <a%ore"

!as &olsas de 9alores, han establecido un rgimen de tarifas en el cobro de cuotas de inscripcin para los nuevos emisores y cuotas anuales de mantenimiento para los ya inscritos. La ,o%"a de <a%ore" de !(a/a0(i% fija las cuotas inscripcin y mantenimiento en base al tipo de t tulos que inscriba el emisor, diferenciados en tres grupos+ Emisores de acciones, emisores de t tulos genricos y emisores espec ficos (obligaciones, valores de procesos de titularizacin y papel comercial). Para el caso de los emisores inscritos en t tulos espec ficos, la cuota de inscripcin se calcular" sobre el total de la emisin aprobada.

Co"#o de Comi"i n $or Ne9ociaci n Primaria de <a%ore" 8e presentan dos tipos de costos de comisin por colocacin primaria, la comisin que corresponde a la %asa de 9alores por el servicio de intermediacin burs"til o e'traburs"til, quin actCa en bolsa a travs de su operador de valores autorizado y calificado por la bolsa. Por otro lado est" el costo de la comisin que percibe la bolsa de valores por el uso de las instalaciones y mecanismos de negociacin burs"til. Co"#o de Comi"i n Ca"a de <a%ore"

El proceso de oferta pCblica de los valores provenientes de un proceso de titularizacin, lo realiza el -perador de 9alores autorizado por la %asa de 9alores responsable de la colocacin primaria. Este servicio lo prestan e'clusivamente las casas de valores, quienes constituyen los Cnicos intermediarios burs"tiles autorizados, y las comisiones que cobren a sus clientes o comitentes ser"n estipuladas libremente por los contratantes. ; puede variar dependiendo de la dificultad de vender o comprar el t tulo. Co"#o de Comi"ione" ,o%"a de <a%ore" El Cnico costo que la &olsa cobra por proveer los servicios necesarios para que las operaciones se realicen en un marco de seguridad,

transparencia y orden, es la comisin sobre el valor efectivo de la transaccin efectuada. Negociaciones por montos igual o superior a $20 millones ) Para operaciones que se realicen en cualquiera de los mercados, a e'cepcin del /eporto, la comisin de piso de bolsa ser" del 4.4EU y se calculara de acuerdo al plazo y tipo de operaciones o la %omisin m nima establecida, el valor que sea mayor. Rueda de Piso Extendida: !a comisin de piso de bolsa para las negociaciones realizadas el Cltimo jueves de cada mes o el Cltimo d a laborable de cada mes, ser" del 4.4EU y se calculara de acuerdo al plazo

y tipo de operaciones o la %omisin m nima establecida, el valor que sea mayor. -peraciones de /enta Bija+ aK Ren#a FiHa Cor#o P%a*o) =enor o igual a @P4 d as N 4.4H U anual, calculado sobre el valor efectivo de cada transaccin, o la comisin m nima establecida, el valor que sea mayor. 'K Ren#a FiHa Lar9o P%a*o) =ayor a @P4 d as N 4.4HU flat, calculado sobre el valor efectivo de cada transaccin, o la comisin m nima establecida, el valor que sea mayor.

26B E=PERIENCIA DE LA TITULARI+ACIN EN EL ECUADOR A partir del a?o 3443 se han venido desarrollando procesos de titularizacin en el Ecuador, negociandose en el mercado hasta mayo del 3445 el monto de 08# T IH3.@HH.33* dlares que corresponde a @D .1.0!A/1RA%1S,es relacionadas con carteras de crdito, proyectos inmobiliarios y flujos de fondos en general ( 9er ane'o 3). El primer proceso de titularizacin, se efectu mediante el Bideicomiso =ercantil denominado 6.1.0!A/1RA%1S, =A8.E/%A/# N

B!0G-8 #E! EQ.E/1-/7, por el valor de 08# T 5.444.444 , con lo que se impuls la utilizacin de esta herramienta de financiamiento en el pa s, desde entonces esta cifra se ha ido multiplicando llegando en el a?o 344P, a

un m"'imo de 08# T @45.I*I.553, que se traduce en una tasa de crecimiento del 3H4U con respecto al a?o anterior. Pese a que en el 344I los montos negociados se vieron reducidos, por el ncre ble auge que tuvo en el 344P, se espera que vuelva la tendencia alcista que se venia presentando puesto que e'isten proyectos como .1.0!A/1RA%1S, de carteras de microcredito de %acpeco, flujos de movistar, entre otros que est"n a la espera de obtener recursos a travs de sta herramienta, considerando que hasta mayo del 3445 ya se han negociado 08# T**5.3P4.I@* dlares.

!R.FICO 26B6> MONTOS NE!OCIADOS POR TITULARI+ACIN EN ECUADOR

Millones de dlares
308.72

148.91 118.26 79.04 8.00 2002 21.50 2003 29.43

2004

2005

2006

2007

may-08

F(en#e) ,o%"a de <a%ore" de !(a/a0(i% / Q(i#o E%a'orado $or) La" a(#ora"

!os t tulos negociados provenientes de los procesos de titularizacin en su mayor a han sido de /enta Bija a travs de los denominados 9alores de contenido crediticio, slo el fideicomiso de -mni Mospital y := Motel han ofrecido renta variable estructur"ndose con 9alores de Participacin. A continuacion se citan caracteristicas principales de algunos de los procesos que se han realizado en el paVs+

26B6> TITULARI+ACIN DE FLUSOS !a titularizacin en el Ecuador se inicia en el a?o 3443, a travs de flujos de tarjeta de crdito =A8.E/%A/#, se han efectuado 3

.1.0!A/1RA%1-,E8 de este tipo por lo cual se han emitido valores por un monto de 08# T E*.444.444 de los cuales se han colocado

apro'imadamente @IW444.444 hasta mayo del 3445. /emitirse al A,EQ- @ para ver detalle. 26B62 TITULARI+ACIN DE CARTERA 8e realiza como fuente alterna de financiamiento para la ampliacin de las operaciones propias del negocio del -riginador. #esde el a?o 344D el &anco Amazonas ha desarrollado @ .itularizaciones de cartera automotriz negociando la totalidad de 08# T 54W444.444 millones de dlares a mayo del 3445. /emitirse al A,EQ- @ para ver detalle. 26B6@ TITULARI+ACIN DE PROYECTOS INMO,ILIARIOS Para los proyectos inmobiliarios la titularizacin se presenta como una gran alternativa de financiamiento, en el Ecuador se inici en el 344E con la titularizacin de flujos futuros de fondos Rofragua, emitiendo

08#T*DW444.444. En el mismo a?o se llevo a cabo el proyecto -=,1 M-8P1.A! con un monto de emisin de 08# T*PW544.444. /emitirse al A,EQ- @ para ver detalle

CAPITULO III
PROCESO DE TITULARI+ACIN JESEMPLO PR.CTICO APLICADO A UN ,ANCOK

@6> SELECCIN DE LA CARTERA 8e va titularizar la cartera de crditos comerciales, por un monto de T @4.444.444 que corresponde al estimado del crecimiento promedio esperado de la demanda de crditos durante un a?o$ dicha cantidad est" respaldada con crditos bajo calificacin A, colocados con una tasa de inters promedio de *@.EU segCn informacin del &anco en estudio. !os recursos que se obtengan producto de la titularizacin ser"n destinados al otorgamiento de nuevos de crditos empresariales y corporativos.

#ebido a que en las entidades bancarias del Ecuador la cartera de crdito comercial en promedio tienen un plazo de vencimiento de 3 a?os, el monto que se origine de la titularizacin$ es decir, el valor que conformar" el patrimonio autnomo ser" renovado o reestructurado a fin de conservar la calidad del mismo, ante la eventualidad de que alguna operacin llegue a su vencimiento.

@62 INDICADORES DE CALIDAD DEL ACTI<O QUE CONFORMAR. EL PATRIMONIO AUTONMO Para iniciar un proceso de titularizacin es importante conocer aspectos relacionados con el activo a titularizar a fin de garantizar la calidad del mismo, efectuando un an"lisis de las principales caracter sticas que permitan evaluar su comportamiento futuro. @626> PARTICIPACIN DE LA CARTERA COMERCIAL EN LA CARTERA ,RUTA DEL SISTEMA ,ANCARIO6 %omo puede observarse en la tabla ,o. @.3.*.*, el D5.IU del total de la cartera bruta del sistema bancario y I*.DE U de la cartera del banco en estudio a enero del 3445, se debe a la colocacin de crditos comerciales que est"n dirigidos al sector empresarial$ por lo que se ve, este tipo de cartera tiene una gran demanda que ser a potencialmente beneficiada al financiar dichos crditos a travs de procesos de titularizacin, por los flujos de dinero que se generen de sta.

TA,LA @626>6> PARTICIPACIN DE LA CARTERA COMERCIAL EN LA CARTERA ,RUTA DEL SISTEMA ,ANCARIO
TOTAL SISTEMA MONTO mi%%one" T USD R @.I34.PP* D5,I4 3.3P4.IPI 3H,EH *.4D4.*3@ *@,P* P*5.H*4 5,*4 B6AD36DA> >33 ,ANCO EN ESTUDIO MONTO mi%%one" T USD R DE@.53D I*,DE *@I.H*P 3*,I* D@.DEH P,5D > > A@E6>CC >33

TIPO DE CRDITO %-=E/%1A! %-,80=9191E,#A =1%/-E=P/E8A TOTAL

E%a'orado $or) La" a(#ora"

F(en#e6 S($erin#endencia de ,anco"

@6262 <ALORACIN DE LA CARTERA 8egCn la informacin reflejada en la tabla ,o @, la mayor parte de los crditos comerciales est"n bajo calificacin A, mostrando un mejoramiento en su desempe?o en el transcurso de los a?os, lo que quiere decir que el incremento de la cartera colocada anual, se encuentra respaldada ya que esta dentro de los par"metros de riesgo normal y potencial. Por otro lado, la clasificacin de la cartera en riesgo deficiente y de dudoso recaudo ha desminuido, as como la probabilidad de prdida que ha llegado alcanzar un m nimo de 4.**U hasta #iciembre del 344I, lo que genera mayor credibilidad para los inversionistas ya que en forma global la cartera

objetivo a titularizar presenta una positiva evolucin en la calidad de sus activos.

TA,LA @6 2626> ESTRUCTURA DE LA CALIFICACIN DE RIES!OS DE LA CARTERA DE CREDITOS COMERCIAL CALIFIC6 CATE!ORIAS Dic13D Dic13E Dic13A Dic13B A /iesgo ,ormal H3.5HU HD.@EU HE.PEU HP.3*U , /iesgo Potencial 3.IEU *.54U *.@DU 3.PHU C #eficientes 3.3EU *.5*U 3.PHU 4.H@U D #e #udoso /ecaudo *.IDU *.P@U 4.3*U 4.4IU E Prdidas 4.@IU 4.D*U 4.**U 4.**U TOTAL >33T >33T >33T >33T
F(en#e6 S($erin#endencia de ,anco" E%a'orado $or) La" a(#ora"

@626@ CO,ERTURA DE LA CARTERA DE CRDITO COMERCIAL IMPRODUCTI<A !a %artera de %rdito %omercial 1mproductiva comprende+ !a %artera %omercial 9encida y la que ,o #evenga 1ntereses. El an"lisis de la cobertura permite conocer el respaldo con el que cuenta la entidad financiera para hacerle frente a la probabilidad del no pago oportuno de las cuotas. Para lo cual se considera la Provisin de Cuentas Incobrables que es un porcentaje de los crditos destinado a cubrir la probabilidad del incumplimiento del pago del capital e intereses por parte de los clientes. A continuacin se presenta los porcentajes e'igidos para la provisin de cuentas incobrables.

TA,LA @626@6> PRO<ISIN DE CUENTAS INCO,RA,LES

CALIFICACIN PORCENTASE E=I!IDO *>@U D > *H U 34 N DH U E4 N IH U 54 N *44 U

/iesgo ,ormal /iesgo Potencial #eficientes #e dudoso /ecaudo Prdidas

F(en#e) ,anco en e"#(dio

8egCn datos de la 1nstitucin en estudio, este indicador muestra una cobertura de P.EI veces, lo que significa que ante la eventualidad del incumplimiento en los pagos, stos ser an absorbidos en su totalidad por las provisiones.

@626D MOROSIDAD DE LA CARTERA COMERCIAL El gr"fico muestra que la evolucin de la morosidad de la cartera comercial ha ido disminuyendo paulatinamente, hasta llegar a un 3.D@U en enero del 3445 para el total del sistema bancario y un 4.D* U para el banco en estudio, lo cual indica que el banco se ha mantenido con un nivel de morosidad por debajo del promedio del sistema siendo esto un buen indicador ya que muestra la eficiencia en la recuperacin de la cartera y

garantiza el pago oportuno de los flujos que se generen para el fideicomiso$ haciendo m"s atractiva la cartera. !R.FICO @626D6> MOROSIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO N ,ANCO EN ESTUDIO EVOLUCIN DE LA MOROSIDAD
14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 ju loc 0 2 t- 0 en 2 eab 03 r-0 ju 3 loc 0 3 t- 0 en 3 eab 04 r-0 ju 4 l-0 oc 4 t en - 04 eab 05 rju 05 l-0 oc 5 t en - 05 eab 06 r-0 ju 6 l-0 oc 6 en t- 06 eab 07 r-0 ju 7 loc 0 7 t en - 07 e08

PORCEN A!E

BANC ! "#$%A& !

BANC

'N '!()&$

F(en#e) S($erin#endencia de ,anco" E%a'orado $or) La" a(#ora"

@6@ RIES!OS INHERENTES A LA TITULARI+ACIN @6@6> RIES!O DE PRE1PA!O Esto hace referencia a la posibilidad de que el prestamista pague sus deudas antes del plazo estipulado, lo cual generar a un efecto negativo sobre los flujos de efectivo proyectados.

Para mitigar este riesgo en caso de presentarse se proceder" a la reinversin de los recursos prepagados, o a la sustitucin de los activos hasta llegar a la maduracin de los t tulos. @6@62 RIES!O DE CRDITO

&"sicamente consiste en el riesgo de no pago de los crditos por parte de los deudores, ocasionando prdidas al fideicomiso por cuanto afectar a el pago del capital e inters. Para el caso en estudio se ha seleccionado crditos de una cartera con calificacin A, la cual no incurre en este tipo de riesgo segCn datos de la institucin sujeta al an"lisis.

@6@6@ RIES!O DE TASA DE INTERS #epende de las variaciones de las tasas de inters pactadas para los inversionistas mediante el contrato de fideicomiso y de las carteras de crditos a titularizar, lo cual puede ocasionar prdidas o ganancias al originador o beneficiarios, dependiendo de las situaciones que se presenten en el mercado, por la medida de reajuste de las tasas.

@6@6D RIES!O DEL ENTORNO !a situacin pol tica del pa s en la actualidad, presenta cierta inestabilidad debido a las e'pectativas sobre el efecto de las decisiones del poder Ejecutivo y del Proyecto de %onstitucin, sin embargo el sistema financiero se encuentra saludable despus de enfrentar la crisis del HH, pues su estabilidad se ve reflejada en el crecimiento y confiabilidad de los clientes.

@6D NDICE DE SINIESTRALIDAD

.iene el propsito de determinar el valor requerido para cubrir el riesgo de retrasos en los pagos de los flujos originados por el total de crditos que integran el patrimonio autnomo del fideicomiso. Para el su c"lculo se ha considerado la morosidad promedio y la provisin de cuentas incobrables para cubrir futuros retrasos en la cartera de crdito comercial.

TA,LA No6 @6D6> NDICE DE SINIESTRALIDAD PARA ESCENARIO PRO,A,LE E"cenario Pro'a'%e =orosidad promedio Provisin de cuentas incobrables ndice E%a'orado $or) !as autoras TA,LA No6 @6D62 NDICE DE SINIESTRALIDAD PARA ESCENARIO PESIMISTA E"cenario Pe"imi"#a =orosidad m"s alta Provisin de cuentas incobrables ndice E%a'orado $or) !as autoras Porcen#aHe >6CC @633 Pe"o 36B 36@ To#a% >6@C 36C 262C Porcen#aHe 36B@ 2633 Pe"o 36B 36@ To#a% 36E> 36A3 >6>3C

TA,LA @6D6@ NDICE DE SINIESTRALIDAD PARA ESCENARIO OPTIMISTA

E"cenario O$#imi"#a =orosidad m"s baja Provisin de cuentas incobrables ndice E%a'orado $or) !as autoras

Porcen#aHe 3624 >633

Pe"o 36B 36@

To#a% 36>C 36@ 36DC

Para efectos del an"lisis se ha determinado tambin, un ndice de siniestralidad promedio asignando una probabilidad de ocurrencia a cada uno de los escenarios en los que se evaluan los flujos futuros esperados$ obteniendo un valor de *.@DU.

@6E

RESUMEN DEL CONTRATO DE FIDEICOMISO MERCANTIL LTITULARI+ACIN DE CARTERA DE CRDITO COMERCIALM A continuacin se?alaremos los principales puntos a considerar en un

contrato de fideicomiso.

@6E6> COMPARECIENTES)

El FIDEICOMISO TITULARI+ACIN DE CARTERA DE CRDITO COMERCIAL se constituye mediante el %ontrato de Bideicomiso =ercantil irrevocable suscrito entre el -riginador, ,anco =Y+ y la FIDUCIARIA A,C como Administradora de Bondos y de Bideicomisos =ercantiles en calidad de Biduciario y Agente de =anejo.

@6E62 O,SETO DE LA TITULARI+ACIN) <ue el Bideicomiso, reciba paulatinamente los flujos de la cartera de %rdito %omercial, hasta por el monto m"'imo de 08# @4.444.4444. <ue el Agente de =anejo proceda a titularizar, en uno o varios ./A=-8 #E E=181S,, la %artera transferida por el -riginador, con la finalidad de que los 9alores emitidos sean colocados en el mercado burs"til. <ue el -/1:1,A#-/ sea el &E,EB1%1A/1- del producto neto de la colocacin de los 9A!-/E8, %on tales recursos el -riginador lograr" obtener una fuente alterna de financiamiento para la ampliacin de las operaciones propias de su giro de negocio. <ue los 1nversionistas sean los beneficiarios de los derechos crediticios relacionados a los 9alores emitidos.

@6E6@ INFORMACIN Y RENDICIN DE CUENTAS In5ormaci n a %o" In&er"ioni"#a") !a fiduciaria deber" presentar informes con periodicidad semestral, relacionados con+ a) El comportamiento de los flujos que han ingresado al Patrimonio Autnomo. b) !a situacin de los mecanismos de garant a.

c) %ualquier otra informacin que se considere relevante para los 1nversionistas. !a informacin se difundir" a travs de la Biduciaria y tambin se entregara a la 8uperintendencia de %ompa? as y las &olsas de 9alores.

Rendici n de c(en#a" a% ORI!INADOR) !a B1#0%1A/1A rendir" anualmente cuentas al -/1:1,A#-/ en los trminos y condiciones e'igidos por la !ey de =ercado de 9alores, el /eglamento sobre ,egocios Biduciarios y el /eglamento sobre Procesos de .itularizacin aplicable a -riginadotes de #erecho Privado.

@6E6D DERECHOS Y O,LI!ACIONES DE LAS PARTES @6E6D6> DERECHOS Y O,LI!ACIONES DE LOS IN<ERSIONISTAS61

Derec;o") *. /ecibir, mensualmente los valores correspondientes a la amortizacin del capital y pago de intereses en proporcin a sus respectivas inversiones. 3. Elegir y ser elegido como miembro del %omit de 9igilancia. @. %omparecer en las Asambleas de inversionistas directamente o delegar su participacin mediante carta poder.

D. !os dem"s derechos establecidos a su favor en el Bideicomiso, en el /eglamento de :estin, en el Prospecto, en los 9alores y en la legislacin aplicable.

O'%i9acione") !os inversionistas est"n obligados a someterse a las disposiciones contenidas en el Bideicomiso, en el /eglamento de :estin, en el Prospecto, en los 9alores y en la legislacin aplicable$ destacando que aceptan este efecto por el hecho mismo de adquirir los 9alores.

@6E6D62

DERECHOS

O,LI!ACIONES

DEL

ORI!INADOR

CONSTITUYENTE)

Derec;o") .endr" derecho a recibir la totalidad del monto emitido, producto de la titularizacin, colocado a travs de los valores de contenido crediticio. #e manera semestral, y una vez atendidos todos los derechos de los 1nversionistas y cancelados todos los Pasivos del Bideicomiso, recibir en restitucin los recursos dinerarios remanentes del Bondo de %ontingencia y los dem"s flujos residuales del Bideicomiso, segCn lo establecido en el respectivo /eglamento de :estin. !os dem"s derechos establecidos a su favor en el Bideicomiso, en el /eglamento de :estin, en el Prospecto, en los 9alores y en la legislacin aplicable.

O'%i9acione") &rindar cabal y oportunamente los servicios de Administrador de %artera, caso contrario el Agente de =anejo podr" asumir esa responsabilidad o contratar a otra entidad para que preste dicho servicio. Proveer a la Biduciaria de toda documentacin e informacin adicional que, a solo criterio de la Biduciaria, sea necesaria a efectos de cumplir con el objeto del presente Bideicomiso. !as dem"s obligaciones establecidas para el -riginador en el Bideicomiso, en el /eglamento de :estin, en el Prospecto, en los 9alores y en la legislacin aplicable. En cualquier caso de incumplimiento de sus obligaciones por parte del -riginador, ste perder" su derecho a recibir los flujos residuales del Bideicomiso, incluyendo el Bondo de %ontingencia, hasta el monto de los incumplimientos econmicos, en atencin a las previsiones de este instrumento. El incumplimiento ser" determinado por la Biduciaria.

@6E6D6@ DERECHOS Y O,LI!ACIONES DEL A!ENTE DE MANESO JFIDUCIARIAK 8on derechos de la fiduciaria+

%obrar los honorarios y comisiones constitucin, B1#E1%-=18-. Administracin,

que le correspondan por la y liquidacin del

reformas

!os dem"s derechos establecidos a su favor en el B1#E1%-=18-, en el /E:!A=E,.- #E :E8.1S, y en la legislacin aplicable

8on obligaciones de la B1#0%1A/1A las siguientes+ Administrar prudente y diligentemente los bienes fideicomitidos en la presente fecha, as como aquellos que se incorporen a futuro al patrimonio autnomo del Bideicomiso, respondiendo hasta por culpa leve. Ejecutar, en el orden establecido, los =ecanismos de :arant a si por cualquier causa los flujos no son suficientes para honrar los 9alores. Actuar como representante legal del Bideicomiso. E'igir al -riginador y a los 1nversionistas el cumplimiento de sus obligaciones, conforme lo dispuesto en el Bideicomiso, en el /eglamento de :estin, en el Prospecto, en los 9alores y en la legislacin aplicable. =antener los bienes que integran el patrimonio autnomo del Bideicomiso, separados de los dem"s bienes de la Biduciaria y de los otros negocios fiduciarios respecto de los cuales actCa como fiduciaria.

Entregar al -riginador, con la periodicidad que se establezca en el /eglamento de :estin, cualquier flujo residual o activo generador de derechos econmicos que quedare en el Bideicomiso, durante su vigencia y a su liquidacin.

!levar la contabilidad del Bideicomiso, preparar la informacin financiera, y ponerlas a disposicin de los respectivos destinatarios, en los trminos e'igidos por la 8uperintendencia de %ompa? as y dem"s normativas aplicables.

@6E6E HONORARIOS DE LA FIDUCIARIA61 El constituyente se obliga a pagar los honorarios debidos por concepto de administracin e inversin de los recursos del B1#E1%-=18-, equivalentes al 4.*5 U anual sobre el monto del valor administrado, que se cobrar" mensualmente.

@6E6A DURACIN El presente B1#E1%-=18- estar" vigente 3 a?os a partir de la suscripcin del mismo habindose cumplido su objetivo.

@6E6B CAUSALES DE SUSTITUCIN FIDUCIARIA6

8on causales de sustitucin de la Biduciaria+ !a declaratoria de disolucin voluntaria de la Biduciaria$ y, El incumplimiento que produzca da?o por parte de la Biduciaria, declarado en laudo arbitral o sentencia ejecutoriada.

En caso de sustitucin, la Biduciaria deber" entregar a la fiduciaria sustituta, f sicamente, todos los bienes que componen el patrimonio autnomo, en lo que fuera aplicable.

Adicionalmente deber" entregarle los libros contables, declaraciones tributarias, comprobantes de retencin y en general toda la documentacin original relacionada con el Bideicomiso, pudiendo quedarse la Biduciaria con copias certificadas, si as lo decide. !a entrega de bienes y documentos deber" hacerse en un plazo m"'imo de diez (*4) d as h"biles posteriores a la fecha en que se haya producido la causal de sustitucin.

@6E64 RENUNCIA DEL FIDUCIARIO

El fiduciario solo podr" renunciar a su gestin, siempre que no cause perjuicio al constituyente, al beneficiario o a terceros vinculados con el fideicomiso mercantil. 8on causas de renuncia las siguientes+ <ue el beneficiario no pueda o se niegue a recibir los beneficios de conformidad con el contrato, salvo que hubiere recibido instrucciones

del constituyente de efectuar pago por consignacin siempre a costa del constituyente. !a falta de pago de la remuneracin pactada por la gestin del fiduciario.

@6E6C TERMINACIN 8on causales de terminacin del presente Bideicomiso las siguientes+ Por el cumplimiento del objetivo por el cual se constituy. Por haber vencido el plazo fijado. Por no e'istir los recursos suficientes para el pago de honorarios de administracin. Por mutuo acuerdo+ > entre la Biduciaria, el -riginador, hasta antes de la colocacin de los 9alores$ y > entre la Biduciaria y la totalidad de los 1nversionistas, desde la colocacin de los 9alores. !a quiebra o disolucin del fiduciario, siempre que no e'ista sustituto. !a imposibilidad absoluta de cumplir con la finalidad establecida en el acto constitutivo$

@6A CARACTERISTICAS DE LA EMISIN @6A6> MONTO TOTAL DE LA EMISIN El monto a emitir es de hasta 08# @4W444.444 (./E1,.A =1!!-,E8 #E #-!A/E8 #E E8.A#-8 0,1#-8 #E A=E/1%A)

@6A62 PLA+O DE LA OFERTA PP,LICA 8er" de @ meses, prorrogables por igual periodo conforme el Art. 33 del /eglamento de -ferta PCblica de 9alores.

@6A6@ DESTINATARIOS Esta emisin de 9alores est" dirigida de manera general al =ercado de 9alores y a sus participantes.

@6A6D PROCEDIMIENTO PARA LA COLOCACIN !os 9alores ser"n colocados a travs la &olsa de 9alores de :uayaquil.

@6A6E CARACTERSTICAS DE LOS <ALORES A EMITIR @6A6E6> TIPO DE <ALORES A EMITIR 9alores de .itularizacin de %ontenido %rediticio @6A6E62 DENOMINACIN DE LOS TITULOS) 9.%>#B:

@6A6E6@ <ALOR NOMINAL DE LOS <ALORES A EMITIR 08# T *4.444 A=E/1%A) @6A6E6D PLA+O DE LA EMISIN El plazo de los 9alores emitidos ser" de 3 a?os. (#1ER =1! #-!A/E8 #E E8.A#-8 0,1#-8 #E

@6A6E6E RENDIMIENTO DE LOS <ALORES DE CONTENIDO CREDITICIO El rendimiento ser" la tasa pasiva referencial en el momento en que se realice la emisin mas un 3.EU, mantenindose fija hasta el vencimiento del titulo. Para efectos de ejemplo la .P/ ser" del E.@PU por lo que resulta una tasa del I.5PU

@6A6E6A FORMA DE PA!O DE INTERESES Y CAPITAL 8e pagar"n dividendos mensuales que contendr"n tanto

inters como capital. !os pagos se har"n el primer d a h"bil del mes siguiente.

@6B COSTOS REFERENCIALES Ta'%a No6 @6B6> COSTOS REFERENCIALES

DETALLE DE COSTOS TI,E44 la calificacin inicial y T*,E44 por cada actualizacin anual 4.*5 U anual T 34,444.44 4.43U del monto total de la emisin 4.4EU monto total de la emisin m"'imo T 3,E44.44 4.*EU anual del monto total de la emisin 4.@U monto total de la emisin 4.4HU del monto total de la emisin 4.4*U del monto total de la emisin 4.43EU del monto total de la emisin T3,444.44 T*,E44.44

<ALOR EN DLARES TIE44 1,1%1A! T*,E44 %A#A AFT ED,444.44 T 34,444.44 TP,444.44 T 3,E44.44 T DE,444.44 T H4,444.44 T 3I,444.44 T@,444.44 TI,E44.44 T3,444.44 T*,E44.44

%alificadora de /iesgo+

Agente de =anejo >B1#0%1A/1A> %ostos de estructuracin %uota de inscripcin y mantenimiento en &9:+ 1nscripcin en /egistro de =ercado de 9alores+ Agente Pagador %olocacin %asa de 9alores %olocacin en &9: =antenimiento anual de la inscripcin en el /=9+ %ustodio y auditoria E'terna Prospectos :astos ,otariales+

F(en#e) <a%ore" Admini"#radora" de Fondo" E%a'orado $or) La" a(#ora"

@64 AN.LISIS DE LOS FLUSOS ESPERADOS DE LA CARTERA A TITULARI+AR6

Para efectos del estudio de factibilidad del proyecto se estableci tres escenarios+ probable, optimista y pesimista que recogen los principales riesgos inherentes a la cartera de crdito, como son, la morosidad y las cuentas incobrables, es as que se considera el ndice de siniestralidad como indicador para enfrentar la probabilidad de prepago, default, entre otros.

0na vez efectuada la proyeccin de los flujos durante los 3 a?os que dura la titularizacin y considerando los costos relacionados con el proceso se concluye que este instrumento financiero ofrece potenciales beneficios para el originador del proyecto, debido a que en los tres escenarios el flujo acumulado da un resultado positivo. (9er ane'o D.)

@6C MECANISMOS DE !ARANTA 8e crean los siguientes mecanismos de seguridad, para el per odo que este vigente el proceso de titularizacin$ los mismos que pueden ser utilizados como estime conveniente el -riginador y ser"n restituidos al realizarse la !iquidacin del Bideicomiso.

C(en#a de Re"er&a El -riginador crear" una %uenta de /eserva, por un monto

equivalente a *.E veces el ndice de siniestralidad promedio de los tres escenarios, de tal forma que pueda ser utilizado para cubrir total o parcialmente cualquier eventualidad que afecte el flujo esperado y as cumplir ntegramente con el pago de las obligaciones adquiridas con los inversionistas$ este valor asciende a 08# T P4@,444.44 y estar" depositado en una 1nstitucin Binanciera con calificacin AAA ganando el rendimiento correspondiente. EIce"o de F%(Ho" de Fondo" Producto de la titularizacin se generar" un diferencial entre el rendimiento de tasas de la %artera .itularizada y lo que se pagar" por los 9alores Emitidos$ estos flujos ser"n acumulables y de respaldo adicional a la cuenta de reserva en caso de que e'istieran deficiencias en la capacidad de cobranza. El E'ceso de Blujo de Bondos acumulado ser" devuelto al originador al finalizar el proceso.

S("#i#(ci n de Ac#i&o" Para efectos de cumplir con los derechos reconocidos en favor de los inversionistas, el originador podr" sustituir aquellos activos que han producido distorsiones en el flujo por otros de iguales o mejores caracter sticas, hasta un m"'imo del @U del valor fideicomitido.

%on los mecanismos de garant a que se establecen en el contrato, se respalda completamente la emisin de los t tulos, cumpliendo con las condiciones e'igidas por la !ey de =ercado de 9alores y su reglamento, ofreciendo a los inversionistas la confiabilidad que necesitan para saber que tendr"n de regreso sus recursos oportunamente, segCn las condiciones pactadas. @6>3 CALIFICACIN DE RIES!O 8egCn los par"metros establecidos, por las calificadoras de riesgos, se espera obtener una calificacin AAA, ya que para este estudio se han analizado criterios b"sicos relacionados con el patrimonio autnomo, los flujos esperados, la sensibilidad de los mismos, as como las garant as y repaldos, con lo que se ha demostrado que la emisin de los t tulos valores denominados 9.%>#EB del Bideicomiso .itularizacin %artera de %rdito %omercial cuenta con la capacidad para generar los flujos de fondos esperados y responder por las obligaciones establecidas en el contrato del Bideicomiso =ercantil y de la emisin.

@6>> ANALISIS DE LOS EFECTOS DE LA TITULARI+ACIN DE CARTERA DE CRDITO

@6>>6> EFECTOS SO,RE LA INSTITUCION ORI!INADORA A fin de conocer el impacto de la titularizacin sobre la institucin financiera en estudio se ha seleccionado algunos ndices pertinentes para su an"lisis+

NDICE DE LIQUIDE+ 1ndica la capacidad que tiene la 1nstitucin para atender obligaciones de corto plazo, segCn la informacion de la institucion en estudio el ratio de liquidez que resulta de dividir los B-,#-8 #18P-,1&!E8 para los #EP-81.-8 A %-/.- P!AR- en Enero del 3445 alcanz el *D.3@ U. %on la titularizacin el &anco podr" recuperar inmediatamente los recursos que inverti, incrementando este ndice en apro'imadamente @.3U . Al generarse una mayor liquidez, gracias a la titularizacin, se podr" atender los requerimientos de encaje, los requerimientos de efectivo de sus depositantes en el tiempo en que lo soliciten y nuevas solicitudes de crdito.

RATIOS DE RENTA,ILIDAD =iden los resultados obtenidos por la entidad en un per odo econmico en relacin con sus recursos patrimoniales o con sus activos. El incremento de rentabilidad puede producirse como consecuencia de la reduccin del activo, o mediante la reinversin de los recursos liberados. En el primer caso, cuando una entidad se desprende de parte de sus activos, se produce una reduccin de su cuota de riesgo asumido, aunque no todos los activos tienen el mismo nivel de riesgo. 8i la entidad consigue retener un margen de los activos que vende, se producir" un aumento inmediato de la rentabilidad. Por otro lado, reinvertir la liquidez obtenida y los recursos propios liberados en nuevos activos provoca un

aumento del negocio, para un mismo nivel, o similar, de activos y capital. Por tanto, la suma de los resultados retenidos por los activos titularizados y los resultados correspondientes a las nuevas inversiones, generar"n un mayor beneficio, que con relacin a unos niveles de endeudamiento y capital sin apenas variacin mejorar"n los ratios de rentabilidad. *5 Rendimien#o O$era#i&o "o're Ac#i&o N ROA =ide la rentabilidad de los activos y resulta de dividir la utilidad o perdida del ejercicio para el total de los activos, en el caso de la institucin en estudio este ratio para enero del 3445 fue del 3.PIU una vez efectuada la .1.0!A/1RA%1S, se espera que este ratio alcance el @.4HU lo que representar a una mejor condicin de la empresa. Rendimien#o O$era#i&o "o're Pa#rimonio N ROE =ide la rentabilidad del Patrimonio y resulta de dividir la 0.1!1#A# PE/#1#A #E! EGE/%1%1para el .-.A! #E! PA./1=-,1-,

considerando como este el capital aportado por los accionistas que se mantendra constante durante el periodo de an"lisis. En enero del 3445, este ratio alcanz 3E.DEU y una vez efectuada la .1.0!A/1RA%1S, se espera que este ratio llegue al 3H.D*U lo que significa mayor rentabilidad.

18

=A/.J,ER 8-!A,-, PE#/-$ ;A:XE :01/A-, G-8L$ !SPER =A/.J,ER, B0!:E,%1-, 344P, 6.itulizacin de activos+ Efectos sobre el valor de las Entidades &ancarias7.

RESUMEN DEL EFECTO SO,RE LOS RATIOS DE LIQUIDE+ Y RENTA,ILIDAD Ta'%a No6 @6>>6>6> Li0(ide* 8in titularizacin %on titularizacin Di5erencia ROA 8in titularizacin %on titularizacin Di5erencia Ene134 *D,3@U Ene13C *D,3@U *I,D@U @823T Ene1>> @,44U @,4HU 383CT Ene1>> 35,P4U 3H,D*U 384>T

Ene134 3,PIU

ROE Ene134 8in titularizacin 3E,DEU %on titularizacin Di5erencia E%a'oraci n) La" a(#ora"

EFECTOS SO,RE CO,ERTURA PATRIMONIAL DE ACTI<OS =ide la proporcin de patrimonio efectivo frente a los activos inmovilizados, el ratio esta dado por PA./1=-,1- Y /E80!.A#-8 sobre A%.19-8 ,E.-8 1,=-91!1RA#-8, entendiendo por este Cltimo como la suma de aquellos activos que no generen intereses, entre los que se encuentran la %artera %omercial vencida, reestructurada y que no devenga intereses, as como la provisin de cuentas incobrables. #ado que al titularizar estamos e'ternalizando la cartera de crditos, despoj"ndonos as de los riesgos que conforman los activos inmovilizados, y al ser este el denominador del ratio, se esperar a que la cobertura de los activos aumente, lo que significa una mejor posicin para el &anco.

IMPACTO SO,RE EL MAR!EN FINANCIERO El margen financiero es la utilidad obtenida sobre las operaciones financieras, es decir, la diferencia entre los ingresos financieros+ intereses y rendimientos y el costo de los pasivos+ intereses, rendimientos, provisiones. #entro de una institucin financiera, la mayor a de ingresos generados en la operacin regular de la empresa corresponden a ingresos financieros, puesto que se generan en operaciones financieras. Al e'ternalizar la %artera de %rdito %omercial el margen financiero en primera instancia parece disminuir por cuanto se incrementan los costos inherentes a la titularizacin, lo que se traduce en un diferencial menos favorable ya que el rendimiento que se le pagar" a los inversionistas ser" superior a la tasa pasiva. 8in embargo el efecto total se da al sumar los rendimientos, tanto del flujo del fideicomiso, como el de la reinmersin de los recursos mediante la colocacin de una nueva cartera, obteniendo as un margen financiero mayor que se ver" reflejado en los estados de resultados de la 1nstitucin.

@6>>62 EFECTOS EN EL MERCADO DE <ALORES Y EL SECTOR EMPRESARIAL Producto de la mayor liquidez que genere la utilizacin de esta herramienta en las entidades bancarias, el sector empresarial ser" impl citamente beneficiado por cuanto tendr" mayor acceso al mercado,

pudiendo mejorar las condiciones actuales para la otorgacin de los crditos en lo referente a tasas de inters y plazos puesto que mediante la preinversin de los recursos se incrementa la oferta de dinero, lo que tendr a un impacto positivo sobre la econom a induciendo el decrecimiento de las tasas de inters activas, conceden fle'ibilizando tambin el periodo al que se

los prestamos$ puesto que el banco estar a recuperando su

capital e inmediatamente podr" colocarlos en nuevos crditos que serian utilizados por las empresas para compra de activos, capital de trabajo, entre otros, que mejorar an su productividad y salud financiera. Al contar con un novedoso y moderno instrumento financiero en el =ercado de 9alores se ampl an las oportunidades de inversin por la mayor oferta de t tulos, ya que ofrecen una mejor rentabilidad para los inversionistas institucionales y comunes, innovando la estructura y desarrollo del mercado burs"til y e'traburs"til, de esta manera se mejorar a la imagen en el "mbito local e internacional pues se muestra un mayor dinamismo y competitividad en la econom a.

CONCLUSIONES !a %artera de %rdito %omercial que conforma el patrimonio autnomo ha tenido un buen desempe?o, y cumple con las caracter sticas que le permiten ser atractiva para llevar a cabo el proceso de titularizacin, ya que el indicador de morosidad esta por debajo del promedio del sistema financiero global, cuenta con alta valoracin al poseer calificacin AAA y con gran participacin dentro de la cartera bruta. !os resultados obtenidos para los diferentes escenarios de los flujos, muestran que la titularizacin de %artera de %rdito %omercial es una herramienta factible, que permite la obtencin de recursos y genera mayor utilidad para el originador por el efecto neto que se da producto de la reinversin y de la creacin del fideicomiso. !os t tulos de la emisin se ven respaldados por una cartera de crdito con bajo riesgo que adem"s est" cubierta con los mecanismos de garant as establecidas en el contrato de fideicomiso, lo que los hace m"s atractivos para los inversionistas y ofrecen una rentabilidad que est" por encima de la tasa pasiva referencial gener"ndole mayor ganancia de la que obtuvieran si invirtieran su dinero a travs de los mtodos tradicionales de ahorro e inversin.

-frece mCltiples beneficios para los participantes del proceso, permitiendo mejorar la estructura del balance de la institucin financiera origiandora, que se ve reflejado en el incremento de los ratios de liquidez, rentabilidad, cobertura patriminial y margen financiero.

!a e'pansin de la inversin crediticia beneficia al sector empresarial por la mayor accesibilidad a los crditos y al mercado de valores por las mejores oportunidades que se generan.

,I,LIO!RAFIA &A,%- 1,.E/A=E/1%A,- #E #E8A//-!!- (&1#), A,A!18.A8 B1,A,%1E/-8 1,.E/,A%1-,A!E8, 6#esarrollo del =ercado de .itularizacin de %artera de %rditos Pymes en %olombia7, =ayo 344I %-/.E8 :A/%JA, B/A,%18%-$ :A/%JA =-/E,-, B/A,%18%A$ 8-!E/ E8%-&-8A, #1E:-, 6.itulizacin de Activos. -portunidades de la .itulizacin ante la nueva econom a7, Espa?a, 3444. #0,, #E A91!A, GA1=E, 6!a .itularizacin en !atinoamrica7, &olivia, 344D. =0%1 B0%%M1,, :08.A9-, 6Algunos aspectos legales de la titularizacin de crditos bancarios7, 9enezuela, 3443. /01R BE/,Z,#ER, &E!18A/1-, 6Esquemas de .itularizacin7, &olivia. =A/.J,ER 8-!A,-, PE#/-$ ;A:XE :01/A-, G-8L$ !SPER =A/.J,ER, B0!:E,%1-, 6.itulizacin de activos+ Efectos sobre el valor de las Entidades &ancarias7, 344P. #0,, #E A91!A, GA1=E, 6.itularizacin de activos y flujos futuros. la e'periencia en &olivia7 344P !E; #E =E/%A#- #E 9A!-/E8 KKK.E%0A&1!1.;.%-= KKK.B1#0%1A.%-=.E% KKK.80PE/&A,.:-9.E%

ANE=OS

ANE=O > ASPECTOS LE!ALES NORMATI<A LE!AL !a normativa legal del sistema financiero ha regido en esta materia+ > !a !ey :eneral de &ancos promulgada en *5HH, tuvo vigencia en una poca de grave crisis econmica en el pa s, fue concebida bajo el rgimen del patrn oro y sin la consideracin de que los bancos necesitaban un control. > !a 6/evolucin Guliana7 de *H3E produjo un cambio sustancial en el tema, al fundarse en *H3I el &anco %entral y en *H35 la 8uperintendencia de &ancos y el &anco Mipotecario del Ecuador. > Posteriormente a la crisis de los a?os @4 y para adecuarse a las pol ticas del Bondo =onetario 1nternacional, la !ey :eneral de &ancos y la !ey de /gimen =onetario sufrieron modificaciones mediante las reformas de *HD5. > En el a?o *HID se promulga la codificacin de la !ey :eneral de &ancos. > En el a?o *HHD se derog la !ey :eneral de &ancos de *H5I por la !ey :eneral de 1nstituciones del 8istema Binanciero. > En el a?o 344* se e'pide la %odificacin de la !ey :eneral de 1nstituciones del 8istema Binanciero, constituye la normativa vigente actual, y ha sufrido algunas modificaciones como. > 8e cambia la denominacin de la 8uperintendencia de &ancos por 8uperintendencia de &ancos y 8eguros de acuerdo a lo dispuesto por la !ey de 8eguridad 8ocial. > 8e hacen reformas a las Asociaciones mutualistas de ahorro y crdito para la vivienda y entre otros temas se establece que estas entidades son instituciones de derecho privado con finalidad social y sin fines de lucro. > 8e modifican aspectos relacionados con las 1nstituciones Binancieras en cuanto a mejorar los mecanismos a seguir en una liquidacin forzosa, forma de pago de los depsitos garantizados por la A:#, as como el procedimiento a seguir en caso de e'istir indicios de fraude bancario o financiero.

RE!IMEN LE!AL <I!ENTE !a !ey general de 1nstituciones del 8istema Binanciero regula la creacin, organizacin, actividades, funcionamiento y e'tincin del las 1nstituciones del 8istema Binanciero Privado, adem"s la !ey contiene disposiciones para que la 8uperintendencia de &ancos y seguros ejerza control y vigilancia sobre stas 1nstituciones$ El panorama normativo se ampl a con el /eglamento :eneral a la !ey :eneral de 1nstituciones del 8istema Binanciero, adicionalmente la 8uperintendencia de &ancos y 8eguros y la Gunta &ancaria como m"'imos organismos de control del 8istema Binanciero Privado, reglamentan ese control mediante resoluciones de car"cter obligatorio para las instituciones sujetas a su vigilancia. 1gualmente el #irector del &anco %entral en el "mbito de sus atribuciones e'pide regulaciones que tiene directa relacin con el funcionamiento del sistema financiero, %omo normativa supletoria, se menciona a la !ey de %ompa? as en lo relativo a constitucin y organizacin de las instituciones del sistema financiero privado$ debiendo tomarse en cuenta que las atribuciones que esta !ey concede al 8uperintendente de %ompa? as se entiende aplicables al 8uperintendente de &ancos y 8eguros.

AneIo 2
TITULARI+ACIONES REALI+ADAS EN ECUADOR ORI!INADOR B1#E1%-=18- := M-.E! B1#E1%-=18- =E/%A,.1! %.MD .1..B!0G-8 .A/GE.A #E %/E#1.- #E P/A.1 B1# =E/% &%- :E,E/A! /0=1FAM01 8egunda .itularizacin Pacificard =astercard Blujos del E'terior P/1=E/A .1..%A/.E/A %-=E/%1A! %-=A,#A.=0..P1%M1,%MA B1#E1%-=1 =E/%A,.1! 19 .1.0!A/1RA%1-, #E %A/.E/A #E %-,80=- &A,%- .E//1.-/1A! .E/%E/A .1.0!A/1RA%1S, %A/.E/A A0.-=-./1R A=AR-,A8 P/1=E/ ./A=8E:0,#- ./A=.E/%E/ ./A=P/1=E/A .1..%A/.E/A A0.-=-./1R :=A% E%0A#-/ P/1=E/A .1..%A/.E/A %-=E/%1A! A=AR-,A8 .1.0!A/1RA%1S, #E %A/.E/A M1P-.E%A/1A 91!!A =A/1,A .1..%A/.E/A M1P-.E%A/1A 9-!A/E .1..B!0G-8 .A8A8 .E/=1,A! .E//E8./E #E :0A;A<01! .1..B!0G-8 %E,./A! M1#/-E!E%./1%A =A/%E! !A,1A#.1.0!A/1RA%1-, #E %A/.E/A %-,80=- &A,%- .E//1.-/1A! .1.0!A/1RA%1S, &0/:E/ 21,: =0..P1%M1,%MA B1#E1%-=18- =E/%A,.1! @ B1#E1%-=18- =E/% &%- P1%M1,%MA B1#E1%-=18- =E/%A,.1! =0.0A!18.A P1%M1,%MA 3 B1#E1%-=18- .1.0!A/1RA%1-, #E %A/.E/A 9191E,#A :0A;A<01![* .1..%A/.E/A %-,80=- .E//1.-/1A! .1.0!A/1RA%1-, #E %A/.E/A A0.-=-./1R %B%>0,P/1=E/ ./A=8E:0,#- ./A=Bideicomiso .itularizacion -=,1 M-8P1.A! B1#E1%-=18- =E/%A,.1! %.M@ 8E:0,#A .1.0!A/1RA%1-, %A/.E/A #E %-,80=- 0,1&A,%P/1=E/ ./A=8E:0,#- ./A=B1#E1%-=18- =E/%A,.1! .1..A=AR-,A8 P/1=E/ ./A=8E:0,#- ./A=.E/%E/ ./A==0..P1%M1,%MA B1#E1%-=18- =E/%A,.1! * .1.0!A/1RA%1-, #E B!0G-8 B0.0/-8 #E B-,#-8 R-B/A:0A B1#E1%-=18- %.M 3 > %!A8E A* B1#E1%-=18- .1.0!A/1RA%1-, %A/.E/A A0.-=-./1R A=AR-,A8 P/1=E/ ./A=8E:0,#- ./A=.E/%E/ ./A=%.M P/1=E/ ./A=8E:0,#- ./A=.E/%E/ ./A=B1#E1%-=18- .1.0!A/1RA%1-, %A/.E/A #E %-,80=- > 0,1&A,%=A8.E/%A/# F(en#e) ,o%"a de <a%ore" !(a/a0(i% / Q(i#o E%a'orado $or) La" a(#ora" TIPO DE TITULARI+ACION Blujos de Proyectos 1nmobiliarios %artera Mipotecaria Blujos futuros de tarjeta de %rdito %artera de %rdito Blujos futuros de tarjeta de %rdito %artera %omercial %artera %omercial %artera de %onsumo %artera Mipotecaria %artera Automotriz %artera %omercial %artera Mipotecaria %artera Mipotecaria Blujos de tasas terminal Blujos %entral Midroelectrica %artera de %onsumo Blujos futuros %artera de %rdito %artera de %rdito %artera de %rdito %artera Mipotecaria %artera de %onsumo %artera Automotriz Blujos de Proyectos 1nmobiliarios %artera Mipotecaria %artera de %onsumo TOTAL EMITIDO TOTAL COLOCADO FECHA EMISION TASA 3PE,444.44 =ay>45 /E,.A 9A/1A&!E 34,444,444.44 *@,35I,I43.@I =ay>45 I.@4 *@,355,*PI.@I E,444,444.44 Abr>45 5.E4 E,444,444.44 E*,D54,P35.EP =ar>45 I.PI E*,D54,P35.EP 35,EH@,4HP.E4 #ic>4I I.PI D@,444,444.44 E,HHI,5PH.4I ,ov>4I 5.DH P,444,444.44 PD,E4E,4E4.3I #ic>4I I.*5 PD,E*4,P*I.44 E,*E4,444.44 #ic>4I 5.ED E,E44,444.44 >@8AAA8D@D6D> 464A D383338333633 Gun>4P *5,HP4,33I.E5 Gun>4P 5.@I 34,444,444.44 E,444,444.44 D,@I4,444.44 =ar>4I H.33 8.98 *E,444,444.44 *@,PPP,D@D.D* Beb>45 E4,444,444.44 8ep>4I 5.@I E4,444,444.44 5,DEH,HHH.H5 Ago>4I 5.H4 *4,444,444.44 *,EHE,444.44 Gul>4I 5.5P *,H44,444.44 3,E54,444.44 Gun>4I H.II E,344,444.44 *4,444,444.44 Gun>4I 5.P* *4,444,444.44 IP,EI4,444.44 -ct>4P H.*@ 54,444,444.44 *,EH4,444.44 -ct>4P 5.44 3,E44,444.44 *,3E4,444.44 -ct>4P *4.44 *,3E4,444.44 @@,P**,E@I.@E ,ov>4P 5.*3 @E,444,444.44 5E,4*H,HEH.33 Gul>4P I.@E 55,4IE,EI5.P@ @H,EHI,H33.D@ Gun>4P I.5I DH,34E,334.*3 H34,444.44 Gun>4P I.5* *,434,444.44 @,444,444.44 Gun>4P 5.44 @,444,444.44 A83338333633 A83338333633 -ct>4P P.@* P,444,444.44 P,444,444.44 Gun>4P I.HE P,444,444.44 -ct>4P P.@* P,444,444.44 *P,544,444.44 #ic>4E /E,.A 9A/1A&!E *P,544,444.44 3*,DDH,5DP.@3 #ic>4E 5.43 33,344,444.44 2383338333633 Dic13E B62E 2383338333633 *E,444,444.44 #ic>4E I.44 *E,444,444.44 E,444,444.44 Beb>4P I.E4 E,444,444.44 >@8>>D8E3>633 Ene13E C643 2E83338333633 H,H**,P53.DD Ene>4E 5.@H *4,444,444.44 I,DD4,444.44 Ago>4E H.4H I,E44,444.44 E,PID,E4*.3@ #ic>4E **.H3 I,E44,444.44 35,@E5,DEH.H5 Gun>4E 5.43 @*,4E4,*5*.E* E4,444.44 =ay>4E /E,.A 9A/1A&!E *D,444,444.44 *@,H*H,I5E.54 #ic>4D 5.E4 *D,*D4,444.44 >E83338333633 Fe'13D C63D >E83338333633 E,444,444.44 Beb>4D *4.4D E,444,444.44 E,444,444.44 8ep>4D 5.EE E,444,444.44 E,444,444.44 Abr>4E 5.E@ E,444,444.44 >B8A4C833B633 No&13@ >>62B >482B484246>> *3,@53,@4E.*E ,ov>4@ 5.D* *3,IHE,*IH.PI 3,PE@,@E*.*4 ,ov>4@ *4.DI 3,ID*,53D.33 3,PE@,@E*.** ,ov>4@ *D.H3 3,ID*,53D.33 *4,444,444.44 -ct>4@ 5.@I *4,444,444.44 =ar>43 5.@@ 5,444,444.44 5,444,444.44

%artera Automotriz %artera de %rdito Blujo Buturo de Proyecto %artera Mipotecaria %artera Automotriz

%artera Mipotecaria %artera de %onsumo Blujos futuros de tarjeta de %rdito

ANE=O @

CASOS DE TITULARI+ACIN

FIDEICOMISO MERCANTIL LTITULARI+ACIN MASTERCARD N FLUSOS DEL E=TERIORM6

8e desarrolla en base al #E/E%M- #E %-&/-, esto es la totalidad de las cuentas por cobrar que se generen, a partir de la fecha de constitucin del B1#E1%-=18- y mientras se encuentre vigente el B1#E1%-=18-, las cuales deben ser pagadas por =A8.E/%A/# 1,.E/,A.1-,A! a favor del -/1:1,A#-/ como consecuencia de+ !os pagos efectuados por el -/1:1,A#-/, por cuenta de =A8.E/%A/# 1,.E/,A.1-,A!, a los establecimientos comerciales en los cuales los .A/GE.AMA&1E,.E8 hayan efectuado consumos en general. !os avances en efectivo en oficina (sea en oficinas del -/1:1,A#-/ o en oficinas del &anco del Pac fico) otorgados por el -/1:1,A#-/, por cuenta de =A8.E/%A/# 1,.E/,A.1-,A!, a favor de los .A/GE.AMA&1E,.E8$ !os avances en efectivo a travs de cajeros autom"ticos (red %irrus N &anco del Pac fico) otorgados por el -/1:1,A#-/, por cuenta de =A8.E/%A/# 1,.E/,A.1-,A!, a favor de los .A/GE.AMA&1E,.E8

#esde el a?o 3443 se han efectuado 3 .1.0!A/1RA%1S,es de este tipo por lo cual se han emitido valores por un monto de 08# T E*.444.444 de los cuales se han colocado apro'imadamente @IW444.444 hasta mayo del 3445
.

ORI!INADOR o CONSTITUYENTE)

Pacificard 8.A. %ompa? a Emisora y Administradora de .arjetas de %rdito, :rupo Binanciero &anco del Pac fico.
Biducia 8.A. Administradora de

FIDUCIARIA8 A!ENTE DE MANESO Y Bondos y A!ENTE DE PA!O J*era .1.0!A/1RA%1S,K)

Bideicomisos mercantiles

FIDUCIARIA o A!ENTE DE MANESO)

=organ \ =organ, Biduciary %orporation 8.A. 6Biduciaria del Ecuador7

\.rust J3da .1.0!A/1RA%1S,K

MONTO DE LA >era EMISIN)

USD 4U3336333

,o hay clases ni series

Plazo+ .asa de 1nters promedio+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+ =ecanismo de garant a+

@P4 d as 5.@@ U <uincenal <uincenal a)E'ceso de Blujos que cubre el *.E del Jndice de #esviacin, y una b) Bianza =ercantil otorgada por =astercard del Ecuador 8. A
USD R D@U3336333 dividida en 9A!-/E8 de la 8E/1E A y de la 8E/1E &.

MONTO DE LA 2da EMISIN)

Serie A) #enominacin+ Plazo+ .asa de 1nters+ .asa de 1nters > *^ per odo+ .asa de 1nters N per odos posteriores+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+ Serie ,) #enominacin+ =onto+ Plazo+ .asa de 1nters+ .asa de 1nters N *^ per odo+ .asa de 1nters N per odos posteriores+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+
CARACTERSTICAS DE LOS <ALORES) DESTINATARIOS)

MA8.A 08# T *4]444.444

9.%>8E:0,#A PA%1B1%A/#>8E/1E A

*.454 d as /eajustable cada H4 d as 5.44U .asa Pasiva /eferencial del &anco %entral del Ecuador Y 3.E4U .rimestral .rimestral

9.%>8E:0,#A PA%1B1%A/#>8E/1E &

Masta 08T @@]444.444 *.544 d as /eajustable cada H4 d as 5.E4U .asa Pasiva /eferencial del &anco %entral del Ecuador Y @.44U .rimestral .rimestral
A la orden y =i'tos 1nversionistas 1nstitucionales, inversionistas particulares y pCblico en general

FIDEICOMISO TILULARI+ACION CARTERA AUTOMOTRI+ 1 AMA+ONAS 8e realiza como fuente alterna de financiamiento para la ampliacin de las operaciones propias del negocio del -riginador. #esde el a?o 344D el &anco Amazonas ha desarrollado @ .itularizaciones de cartera automotriz negociando la totalidad de 08# T 54W444.444 millones de dlares a mayo del 3445.

FECHA DE CONSTITUCIN DEL FIDEICOMISO) -RI!INADOR) FIDUCIARIA) Bondos y

*4 de febrero de 344D

&anco Amazonas 8.A

Biducia 8.A. Administradora de

Bideicomisos mercantiles A!ENTE DE MANESO + Bondos y Biducia 8.A. Administradora de

Bideicomisos mercantiles

MONTO DE LA > era EMISIN)

US R >EV3336333 08 T EW444.444 *4.D U

9.%>*> A=AR-,A8

*er ./A=/endimiento

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

3do ./A=/endimiento

ED4 >H44 d as .rimestral .rimestral

08 T EW444.444 5.EE U
9.%>3 > A=AR-,A8

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

@er ./A=/endimiento

@E4 >H44 d as .rimestral .rimestral

08 T EW444.444 5.D4 U
9.%>@> A=AR-,A8

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

E44 >*DE4 d as .rimestral .rimestral

MONTO DE LA 2 da EMISIN)

US R 2EV3336333 08 T *4W444.444 5.@H U

9.%>*> A=AR-,A8

*er ./A=/endimiento

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

3do ./A=/endimiento

I54 >*3P4 d as .rimestral .rimestral

08 T IWE44.444 H.4H U
9.%>3> A=AR-,A8

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

@er ./A=/endimiento

@@4 >*@34 d as .rimestral .rimestral

08 T IWE44.444 **.H3 U
9.%>@> A=AR-,A8

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

@44 >*DD4 d as .rimestral .rimestral

MONTO DE LA @ era EMISIN)

US R D3V3336333 08 T 34W444.444 5.@@ U

9.%>*> A=AR-,A8

*er ./A=/endimiento

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

3do ./A=/endimiento

@44 >*DD4 d as .rimestral .rimestral

08 T EW444.444 H.33U
9.%>3> A=AR-,A8

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

@er ./A=/endimiento

@P4 >*DD4 d as .rimestral .rimestral

08 T *EW444.444 5.H5 U
9.%>@> A=AR-,A8

#enominacin+ Plazo+ Amortizacin de %apital+ Pago de 1nters+

@P4 >*3P4 d as .rimestral .rimestral

El Patrimonio de propsito e'clusivo para la emisin est" constituido por contratos

de crdito de la cartera automotriz (%artera A) por un monto de hasta 08 T *EW444.444 de dlares que fueron otorgados para financiar la compra de I5H veh culos de uso particular, cedidos por el -riginador a la Biduciaria y que incluye la cartera y el sobrecolateral y servir an tambin, de ser necesario para cubrir el riesgo de canje por concepto de redencin anticipada de cartera que pueda ser efectuado por clientes incluidos en la cartera a titularizarse. Adem"s, el -riginador aport una %uenta de /eserva a nombre del Bideicomiso en dinero en efectivo por un monto en dlares siempre de por lo menos dos meses del flujo requerido, que comprende el capital e intereses a ser pagados a los inversionistas, recursos estos que deber"n ser utilizados por la Biduciaria para cubrir eventuales desfases en la recepcin de los flujos, que hasta el momento no ha sido necesario utilizar por la e'celente capacidad para generar flujos. El -riginador realiza las tareas de Administrador de %artera teniendo a su cargo las labores y obligaciones de %ustodia, %obranza de %artera, %aja y .esorer a.

E% FIDEICOMISO MERCANTIL TITULARI+ACIN LOMNI HOSPITAL

8e trata de la obtencin de recursos para la construccin de un hospital en la ciudad de :uayaquil.

-RI!INADOR)
#0,%A, &081,E88 1,%.

(Molding del :/0P- ,-&18) FIDUCIARIA /Wo A!ENTE DE MANESO) Bondos y Biducia 8.A. Administradora de

Bideicomisos mercantiles MONTO DE LA EMISIN) DENOMINACION DE LOS TITULOS)

08 T *PW544.444

9alores de Participacin 9.PWs -=,1 M-8P1.A! 3.544 9alores de Participacin

08T P.444,44 (8eis mil dlares de los Estados 0nidos de Amrica).

NUMERO DE TITULOS) MONTO MNIMO DE IN<ERSIN+

NE!OCIACION MEDIANTE)

&olsas de 9alores de <uito y :uayaquil,

8u mercado objetivo son los mdicos m"s e'perimentados y las personas naturales o las familias que buscan una mejor atencin de la salud, inversionistas que adem"s del resultado de la operacin recibir"n otros beneficios colaterales.

8e ha establecido un Bideicomiso de :arant a (%onsiste en la constitucin de patrimonios independientes que tengan por objeto garantizar el cumplimiento de los derechos reconocidos a favor de los inversionistas) al cual los 1nversionistas transferir"n sus &ps hasta que stos sean cancelados *44U$ en caso que el inversionista no pague se activar a el procedimiento convencional de venta del t tulo establecido en dicho negocio fiduciario. !os recursos de los inversionistas hasta alcanzar el punto de equilibrio, ser"n invertidos en instituciones financieras que por lo menos tengan una calificacin de riesgo de AA (#-&!E A).

ANE=O D
FLUSO PARA ESCENARIO PRO,A,LE

*@,E4U
Periodo 4 ene>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 35.5D*.EHP,44 *HP.E44,44 *.*E5.D4D,44 T P3.E4P,3E feb>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 3I.PIE.P4D,DE *55.H*3,DE *.*PE.HH*,EE T P3.E4P,3E

@4,444,444 mar>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 3P.E4*.HIE,PP *5*.3IE,3* *.*I@.P35,IH T P3.E4P,3E abr>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 3E.@34.PEH,EH *I@.E5I,HD *.*5*.@*P,4P T P3.E4P,3E

I,5P may>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 3D.*@*.P4E,H* *PE.5E4,@3 *.*5H.4E@,P5 T P3.E4P,3E jun>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 33.H@D.IP@,H@ *E5.4P3,43 *.*HP.5D*,H5 T P3.E4P,3E

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

(I.E44,44) (34.444,44) D.E44,44 @.IE4,44 (3.E44,44) (P.444,44) (H4.444,44) (3I.444,44) (3.444,44) (*.E44,44) (*EE.444,44) (*EE.444,44) (*EE.444,44) 5.3E4,44 ED.3EP,3E JR >336BD@8BEK 5.3E4,44 ED.3EP,3E JR DA6D4B8DCK 5.3E4,44 ED.3EP,3E R B6BA48BA 5.3E4,44 ED.3EP,3E R A2632E832 5.3E4,44 ED.3EP,3E R >>A624>82B 5.3E4,44 ED.3EP,3E R >B36E@B8E2 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

FLUSO PARA ESCENARIO PRO,A,LE

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

jul>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 3*.I@4.453,P@ *E4.333,I4 *.34D.P5*,@4 T P3.E4P,3E

ago>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 34.E*I.E*4,PI *D3.@@3,4D *.3*3.EI*,HP T P3.E4P,3E

sep>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *H.3HP.HHP,@P *@D.@5H,PH *.334.E*D,@* T P3.E4P,3E

oct>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *5.4P5.D5I,P5 *3P.@HE,@@ *.335.E45,P5 T P3.E4P,3E

nov>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *P.5@*.H@3,3I **5.@D5,EH *.3@P.EEE,D* T P3.E4P,3E

dic>4H T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *E.E5I.3II,D@ **4.3DH,*P *.3DD.PED,5E T P3.E4P,3E

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

5.3E4,44 ED.3EP,3E R 22D6BC@8B4

5.3E4,44 ED.3EP,3E R 2BC63E383@

5.3E4,44 ED.3EP,3E R @@@6@3A82C

5.3E4,44 ED.3EP,3E R @4B6EA28ED

5.3E4,44 ED.3EP,3E R DD>64>4843

5.3E4,44 ED.3EP,3E R DCA63BE83E

FLUSO PARA ESCENARIO PRO,A,LE

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

ene>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *D.@@D.DI4,4H *43.4HP,PI *.3E3.54I,@D T P3.E4P,3E

feb>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *@.4I@.DEP,5I H@.5H4,I5 *.3P*.4*@,33 T P3.E4P,3E

mar>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 **.54D.*5D,4* 5E.P@*,*D *.3PH.3I3,5P T P3.E4P,3E

abr>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *4.E3P.EHI,D* II.@*I,D* *.3II.E5P,P4 T P3.E4P,3E

may>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 H.3D4.PD3,P3 P5.HDH,3* *.35E.HED,IH T P3.E4P,3E

jun>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 I.HDP.3PD,5@ P4.E3P,3* *.3HD.@II,IH T P3.E4P,3E

*.E44,44 D.E44,44 @.IE4,44 @.444,44 P.444,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

I.E44,44

3P.3E4,44 @P.3EP,3E R E@26@@>8@3

5.3E4,44 ED.3EP,3E R E4A6E4B8EA

5.3E4,44 ED.3EP,3E R AD364D@84>

5.3E4,44 ED.3EP,3E R ACE6>3383B

5.3E4,44 ED.3EP,3E R BDC6@EA8@2

5.3E4,44 ED.3EP,3E R 43@6A>28EB

FLUSO PARA ESCENARIO PRO,A,LE

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

jul>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 P.PD@.D45,5P E3.4D5,4@ *.@43.5EE,HI T P3.E4P,3E

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sep>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 D.4*3.4@H,H* @D.H3D,I@ *.@*H.HIH,35 T P3.E4P,3E

oct>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 3.P5@.D*D,II 3P.3I5,5P *.@35.P3E,*D T P3.E4P,3E

nov>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 *.@DP.45I,*@ *I.EIP,@I *.@@I.@3I,PD T P3.E4P,3E

dic>*4 T *.D@@.@*4,DD *E.H44,*5 T *.D*I.D*4,3P R >6@ED6C3D833 4,44 5.5*P,5I *.@DP.45I,*@ T P3.E4P,3E

*.E44,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

5.3E4,44 ED.3EP,3E R 4EB64A484@

5.3E4,44 ED.3EP,3E R C>26>2E834

5.3E4,44 ED.3EP,3E R CAA6@4>8@D

5.3E4,44 ED.3EP,3E R >63236A@B8EC

5.3E4,44 ED.3EP,3E R >63BD64C@84E

H.IE4,44 E3.IEP,3E R >6>2B6AE38>3

FLUSO PARA ESCENARIO OPTIMISTA

*E,DPU periodo 4 ene>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 T *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 35.5D*.EHP,44 *HP.E44,44 *.*E5.D4D,44 T HH.4@E,E4 feb>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 3I.PIE.P4D,DE *55.H*3,DE *.*PE.HH*,EE T HH.4@E,E4 mar>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 3P.E4*.HIE,PP *5*.3IE,3* *.*I@.P35,IH T HH.4@E,E4 abr>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 3E.@34.PEH,EH *I@.E5I,HD *.*5*.@*P,4P T HH.4@E,E4 may>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 3D.*@*.P4E,H* *PE.5E4,@3 *.*5H.4E@,P5 T HH.4@E,E4 jun>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 33.H@D.IP@,H@ *E5.4P3,43 *.*HP.5D*,H5 T HH.4@E,E4

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

(I.E44,44) (34.444,44) D.E44,44 @.IE4,44 (3.E44,44) (P.444,44) (3I.444,44) (H4.444,44) (3.444,44) (*.E44,44) (*EE.444,44) (*EE.444,44) (*EE.444,44) 5.3E4,44 H4.I5E,E4 JR AD62>D8E3K 5.3E4,44 H4.I5E,E4 R 2A6EB>833 5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >>B6@EA8E3 5.3E4,44 H4.I5E,E4 R 2346>D2833 5.3E4,44 H4.I5E,E4 R 2C46C2B8E3 5.3E4,44 H4.I5E,E4 R @4C6B>@833 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

FLUSO PARA ESCENARIO OPTIMISTA

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

jul>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 3*.I@4.453,P@ *E4.333,I4 *.34D.P5*,@4 T HH.4@E,E4

ago>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 34.E*I.E*4,PI *D3.@@3,4D *.3*3.EI*,HP T HH.4@E,E4

sep>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *H.3HP.HHP,@P *@D.@5H,PH *.334.E*D,@* T HH.4@E,E4

oct>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *5.4P5.D5I,P5 *3P.@HE,@@ *.335.E45,P5 T HH.4@E,E4

nov>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *P.5@*.H@3,3I **5.@D5,EH *.3@P.EEE,D* T HH.4@E,E4

dic>4H T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *E.E5I.3II,D@ **4.3DH,*P *.3DD.PED,5E T HH.4@E,E4

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

D.E44,44 @.IE4,44

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R D436DC48E3

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R EB>624D833

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R AA263AC8E3

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R BE264EE833

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R 4D@6AD38E3

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R C@D6D2A833

FLUSO PARA ESCENARIO OPTIMISTA

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

ene>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *D.@@D.DI4,4H *43.4HP,PI *.3E3.54I,@D T HH.4@E,E4

feb>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *@.4I@.DEP,5I H@.5H4,I5 *.3P*.4*@,33 T HH.4@E,E4

mar>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 **.54D.*5D,4* 5E.P@*,*D *.3PH.3I3,5P T HH.4@E,E4

abr>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *4.E3P.EHI,D* II.@*I,D* *.3II.E5P,P4 T HH.4@E,E4

may>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 H.3D4.PD3,P3 P5.HDH,3* *.35E.HED,IH T HH.4@E,E4

jun>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 I.HDP.3PD,5@ P4.E3P,3* *.3HD.@II,IH T HH.4@E,E4

*.E44,44 D.E44,44 @.IE4,44 @.444,44 P.444,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

I.E44,44

3P.3E4,44 I3.I5E,E4 R >633B62>>8E3

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >63CB6CCB833

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >6>446B428DC

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >62BC6EAB8CC

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >6@B36@E@8DC

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >6DA>6>@48CC

FLUSO PARA ESCENARIO OPTIMISTA

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado Pa9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

jul>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 P.PD@.D45,5P E3.4D5,4@ *.@43.5EE,HI T HH.4@E,E4

ago>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 E.@@3.4*H,*H D@.E*D,@@ *.@**.@5H,PI T HH.4@E,E4

sep>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 D.4*3.4@H,H* @D.H3D,I@ *.@*H.HIH,35 T HH.4@E,E4

oct>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 3.P5@.D*D,II 3P.3I5,5P *.@35.P3E,*D T HH.4@E,E4

nov>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 *.@DP.45I,*@ *I.EIP,@I *.@@I.@3I,PD T HH.4@E,E4

dic>*4 T *.DP*.*PD,E5 I.33E,45 *.DE@.H@H,E4 R >6@ED6C3D833 4,44 5.5*P,5I *.@DP.45I,*@ T HH.4@E,E4

*.E44,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >6EE>6C2D8DC

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >6AD26B3C8CC

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >6B@@6DCE8DC

5.3E4,44 H4.I5E,E4 R >642D62438CC

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H.IE4,44 5H.35E,E4 R 2633D6@E>8CC

FLUSO PARA ESCENARIO PESIMISTA

**,EDU
periodo 4 ene>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID T *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 35.5D*.EHP,44 *HP.E44,44 *.*E5.D4D,44 T *5.P@3,ED feb>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 3I.PIE.P4D,DE *55.H*3,DE *.*PE.HH*,EE T *5.P@3,ED mar>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 3P.E4*.HIE,PP *5*.3IE,3* *.*I@.P35,IH T *5.P@3,ED abr>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 3E.@34.PEH,EH *I@.E5I,HD *.*5*.@*P,4P T *5.P@3,ED may>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 3D.*@*.P4E,H* *PE.5E4,@3 *.*5H.4E@,P5 T *5.P@3,ED jun>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 33.H@D.IP@,H@ *E5.4P3,43 *.*HP.5D*,H5 T *5.P@3,ED

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado $a9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

(I.E44,44) (34.444,44) D.E44,44 @.IE4,44 (3.E44,44) (P.444,44) (H4.444,44) (3I.444,44) (3.444,44) (*.E44,44) (*EE.444,44) (*EE.444,44) (*EE.444,44) 5.3E4,44 *4.@53,ED J>DD6A>B8DAK 5.3E4,44 *4.@53,ED J>@D62@D8C2K 5.3E4,44 *4.@53,ED J>2@64E28@4K 5.3E4,44 *4.@53,ED J>>@6DAC84EK 5.3E4,44 *4.@53,ED J>3@634B8@>K 5.3E4,44 *4.@53,ED JC26B3D8BBK D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

FLUSO PARA ESCENARIO PESIMISTA

jul>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 3*.I@4.453,P@ *E4.333,I4 *.34D.P5*,@4 T *5.P@3,ED ago>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 34.E*I.E*4,PI *D3.@@3,4D *.3*3.EI*,HP T *5.P@3,ED sep>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *H.3HP.HHP,@P *@D.@5H,PH *.334.E*D,@* T *5.P@3,ED oct>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *5.4P5.D5I,P5 *3P.@HE,@@ *.335.E45,P5 T *5.P@3,ED nov>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *P.5@*.H@3,3I **5.@D5,EH *.3@P.EEE,D* T *5.P@3,ED dic>4H T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *E.E5I.3II,D@ **4.3DH,*P *.3DD.PED,5E T *5.P@3,ED

#ividendos 8iniestralidad Rec($eracion e"$erado $a9o a in&er"ioni"#a" 8aldo 1nteres %apital Di5erencia% COSTOS RELACIONADOS AL PROCESO %alificadora de /iesgo %ostos de estructuracion Agente de =anejo (Biduciaria) (4,*5U) Agente Pagador (4,*EU) 1ncripcin en el /=9 =antenimiento anual de la 1nscripcin (4.4*U) 1nscripcin y mantto. &olsa de 9alores (4.43U) %olocacion de 9alores %asa de 9alores ( 4.@U) %olocacion en &9: (4.4HU) %ustodio y auditoria e'terna (4.43EU) Prospectos y titulos :astos notariales TOTAL COSTOS B!0G- E8PE/A#B!0G- A%0=0!A#-

D.E44,44 @.IE4,44

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FLUSO PARA ESCENARIO PESIMISTA

ene>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *D.@@D.DI4,4H *43.4HP,PI *.3E3.54I,@D T *5.P@3,ED feb>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *@.4I@.DEP,5I H@.5H4,I5 *.3P*.4*@,33 T *5.P@3,ED mar>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 **.54D.*5D,4* 5E.P@*,*D *.3PH.3I3,5P T *5.P@3,ED abr>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *4.E3P.EHI,D* II.@*I,D* *.3II.E5P,P4 T *5.P@3,ED may>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 H.3D4.PD3,P3 P5.HDH,3* *.35E.HED,IH T *5.P@3,ED jun>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 I.HDP.3PD,5@ P4.E3P,3* *.3HD.@II,IH T *5.P@3,ED

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*.E44,44 D.E44,44 @.IE4,44 @.444,44 P.444,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44 D.E44,44 @.IE4,44

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FLUSO PARA ESCENARIO PESIMISTA

jul>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 P.PD@.D45,5P E3.4D5,4@ *.@43.5EE,HI T *5.P@3,ED ago>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 E.@@3.4*H,*H D@.E*D,@@ *.@**.@5H,PI T *5.P@3,ED sep>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 D.4*3.4@H,H* @D.H3D,I@ *.@*H.HIH,35 T *5.P@3,ED oct>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 3.P5@.D*D,II 3P.3I5,5P *.@35.P3E,*D T *5.P@3,ED nov>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 *.@DP.45I,*@ *I.EIP,@I *.@@I.@3I,PD T *5.P@3,ED dic>*4 T *.D4E.IP5,3H @3.3@*,ID *.@I@.E@P,ED R >6@ED6C3D833 4,44 5.5*P,5I *.@DP.45I,*@ T *5.P@3,ED

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