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Murray N. Rothbard

A GRANDE DEPRESSO AMERICANA


Traduo Pedro Sette-Cmara Mises Brasil 2012

Ttulo original em ingls: Americas Great Depression

Editado no Brasil por: Instituto Ludwig von Mises Brasil Rua Iguatemi, 448, cj. 405 Itaim Bibi CEP: 01.451-010. So Paulo, SP Telefone: +55 11 3704-3782 E-mail: contato@mises.org.br www.mises.org.br Impresso no Brasil / Printed in Brasil ISBN: 978-85-8119-025-9 1 Edio Traduo: Pedro Sette-Cmara Reviso Tcnica: Leandro Augusto Gomes Roque Reviso Final: Fernando Fiori Chiocca Projeto grfico e capa: Neuen Design / Toledo Propaganda Diagramao: Estdio Zebra
Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio
Pedro Anizio Gomes CRB/8 8846

Sumrio
Capa Agradecimentos Prembulo edio brasileira, Introduo quinta edio Introduo quarta edio Introduo terceira edio Introduo segunda edio Introduo primeira edio Rodap A teoria positiva do ciclo Ciclos econmicos e flutuaes econmicas O problema: o aglomerado de erros A explicao: boom e depresso Efeitos secundrios da depresso: a contrao deflacionria do crdito A poltica governamental para a depresso: laissez-faire Para impedir as depresses Problemas na teoria austraca do ciclo econmico Rodap Crticas keynesianas teoria48 A armadilha de liquidez Salrios e desemprego Rodap Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso Superproduo generalizada Subconsumo O princpio de acelerao Carncia de oportunidades de investimento A teoria de Schumpeter dos ciclos econmicos Doutrinas de qualidade do crdito Excesso de otimismo, excesso de pessimismo Rodap Os fatores inflacionrios A definio da oferta monetria Inflao da oferta monetria, 19211929 Gerando inflao, parte 1: reservas mnimas

Gerando inflao, parte 2: reservas totais Moeda do tesouro Notas descontadas Notas compradas aceitaes Ttulos do Governo dos Estados Unidos Rodap A consequncia da inflao Emprstimos ao estrangeiro A ajuda Inglaterra Aproxima-se a crise Rodap Teoria e inflao: os economistas e a seduo de um nvel de preos estvel Rodap O preldio da Depresso: Hoover e o laissez-faire A consequncia do intervencionismo de Hoover: desemprego O desenvolvimento do intervencionismo de Hoover: relaes trabalhistas Rodap Comea a depresso: o presidente Hoover assume o comando As conferncias da Casa Branca A inflao do crdito Obras pblicas O programa agrcola do New Deal Rodap 1930 Mais inflao A Tarifa Smoot-Hawley Hoover no segundo semestre de 1930 A campanha por obras pblicas Os nus fiscais do governo Rodap 1931 o ano trgico A situao monetria americana O nus fiscal do governo Obras pblicas e salrios A manuteno dos salrios Restries imigrao Assistncia voluntria Hoover no ltimo trimestre de 1931

A difuso de ideias coletivistas no mundo empresarial Rodap 1932: o New Deal de Hoover O aumento dos impostos Gastos versus economia A campanha por obras pblicas A RFC Assistncia governamental O programa inflacionrio A campanha inflacionria A guerra de Hoover contra o mercado de aes O Home Loan Bank System [Sistema Bancrio de Emprstimos Habitacionais] A lei de falncias A luta contra a imigrao Rodap O fim do mandato de Hoover O ataque aos direitos de propriedade: o fracasso final da moeda Salrios, horas e emprego durante a depresso Concluso: as lies da folha de servios de Hoover Apndice: o governo e o produto nacional entre 1929 e 1932 Rodap

Para Joey o arcabouo indispensvel

Agradecimentos
Se o problema de 1929 h muito tempo interessa a mim e tambm maior parte dos americanos, minha ateno comeou a voltar-se especificamente para um estudo da Grande Depresso quando o senhor Leonard E. Read, presidente da Foundation for Economic Education [Fundao para o Ensino de Economia] pediume, alguns anos atrs, que preparasse um breve trabalho sobre o assunto. Assim, sou muito grato ao senhor Read por ter sido a vela de ignio do presente livro. Aps escrever o artigo, deixei o assunto dormir por muitos anos, em meio a outros trabalhos mais urgentes. quela altura, diante do caloroso incentivo do senhor Richard C. Cornuelle, hoje na Foundation for Voluntary Welfare [Fundao para o Bem-Estar Voluntrio], dei incio tarefa de expanso que resultou na presente obra, expanso essa to ampla que poucos vestgios restaram do rascunho original. Tenho uma dvida particular com a Earhart Foundation, pois sem sua ajuda este estudo jamais teria sido redigido. Minha dvida suprema com o professor Ludwig von Mises, cuja teoria monumental dos ciclos econmicos usei para explicar as causas da depresso de 1929, que de outro modo permaneceria misteriosa. De todas as notveis contribuies do professor Mises cincia econmica, sua teoria dos ciclos econmicos certamente uma das mais significativas. No exagero dizer que qualquer estudo dos ciclos econmicos que no se baseie em sua fundamentao terica est fadado a ser um empreitada infrutfera. Obviamente, a responsabilidade por esta obra inteiramente minha.

Prembulo edio brasileira,


Ludwig von Mises certa vez disse que A histria s ensina queles que sabem como interpret-la com base em teorias corretas. isso que Murray N. Rothbard faz neste livro. Utilizando a teoria austraca a nica dotada da metodologia capaz de explicar solidamente fatos econmicos histricos , ele faz uma anlise precisa dos acontecimentos que levaram Grande Depresso e que fizeram com que ela se estendesse por mais de uma dcada. Entender a Grande Depresso no apenas uma curiosidade histrica, mas uma necessidade para todos aqueles que desejam no repetir os erros do passado e que almejam um mundo mais prspero e pacfico. Entender as reais causas da Grande Depresso americana entender que o caminho para um cenrio de maior estabilidade e de maior facilidade para a criao de riquezas um cenrio no qual no pode haver nenhum envolvimento entre estado e moeda, e nem entre estado e economia. Tenho grande satisfao em ter podido contribuir para a edio deste livro em portugus e espero que, com os ensinamentos aqui dispostos, possamos finalmente aprender com a histria. E aprender com a histria significa descartar as teorias falhas e no mais repetir os erros que nos levaram e ainda levam a sofrer com os piores efeitos dos ciclos econmicos. Aproveitem a leitura! Roberto Fiori Chiocca So Paulo, novembro de 2012

Introduo quinta edio


O colapso de Wall Street de setembro e outubro de 1929 e a Grande Depresso que se seguiu a ele esto entre os mais importantes acontecimentos do sculo XX. Eles possibilitaram a Segunda Guerra Mundial, ainda que no a tivessem tornado inevitvel, e, ao minar a confiana na eficcia do mercado e do sistema capitalista, ajudaram a explicar por que o comunismo sovitico, sistema absurdamente ineficiente e assassino, sobreviveu por tanto tempo. De fato, seria possvel afirmar que as derradeiras consequncias emocionais e intelectuais da Grande Depresso s foram finalmente apagada da mente da humanidade no fim da dcada de 1980, quando a alternativa coletivista sovitica desfez-se em runas sem esperana, e o mundo inteiro aceitou que no havia substituto para o mercado. Diante da importncia desses acontecimentos, ento, a incapacidade dos historiadores de explicar sua magnitude ou durao um dos grandes mistrios da historiografia moderna. A queda de Wall Street em si no foi extraordinria de modo algum, para comear. Com a ajuda inflacionria dos banqueiros e do governo federal, a economia dos Estados Unidos vinha crescendo rapidamente desde o ltimo declnio em 1920. Assim, j era hora, e mais do que hora, de um ajuste. De fato, a economia j tinha parado de crescer em junho, e era inevitvel que essa mudana na economia real se refletisse na bolsa de valores. A alta do mercado tinha efetivamente terminado em 3 de setembro de 1929, imediatamente aps os operadores mais argutos terem voltado das frias e olhado atentamente os nmeros que estavam por baixo. As altas posteriores no foram mais do que soluos numa tendncia constante de queda. Na segunda-feira, 21 de outubro, pela primeira vez, a fita do teleimpressor no conseguiu mais acompanhar as notcias das quedas. Os pedidos de cobertura de posio haviam comeado a ser feitos por telegrama no sbado anterior, e no comeo da semana os especuladores comearam a perceber que poderiam perder suas economias e at suas casas. Na quinta, 24 de outubro, as aes sofreram uma queda vertical, porque ningum comprava: os especuladores no tinham mais o que vender e no conseguiam fazer a cobertura adicional. Ento veio a Tera-Feira Negra, 29 de outubro, e a primeira venda de aes fortes para tentar conseguir a liquidez de que se precisava to desesperadamente. At a tudo era explicvel e poderia ter sido previsto com facilidade. Esse ajuste especfico da bolsa de valores estava fadado a ser drstico por causa da especulao sem precedentes que as regras de Wall Street permitiam naquele momento. Em 1929, 1.548.707 clientes tinham contas nas 29 bolsas de valores americanas. Numa populao de 120 milhes de pessoas, quase 30 milhes de

famlias tinham uma associao ativa com a bolsa, e um milho de investidores poderiam ser considerados especuladores. Alm disso, desses, quase dois teros, ou 600 mil, estavam negociando na conta margem; isso , estavam operando com fundos que no possuam ou que no tinham como obter com facilidade. O risco desse crescimento nas operaes na conta margem foi agravado pela rpida expenso de fundos de investimento que marcou a ltima fase da alta do mercado. As aes costumavam ser valorizadas em dez vezes o valor dos rendimentos. Com o grande volume de operaes na conta margem, os rendimentos das aes, de apenas 1% ou 2%, eram muito inferiores do que os juros de 8% ou 10% dos emprstimos usados para compr-las. Isso significava que quaisquer lucros vinham exclusivamente de ganhos de capital. Assim, a Radio Corporation of America, que jamais havia pago qualquer dividendo, subiu de 85 para 410 pontos em 1928. Em 1929, algumas aes estavam sendo vendidas a 50 vezes o valor dos rendimentos. Um boom do mercado baseado integralmente em ganhos de capital no passa de uma forma de pirmide. Ao fim de 1928, os novos fundos de investimento estavam chegado ao mercado razo de um por dia, e praticamente todos seguiam o arqutipo de pirmides invertidas. Eles tinham alta alavancagem um termo novo em 1929 graas a seus investimentos supostamente argutos, e garantiram um crescimento fenomenal da bolsa de valores com uma base muito pequena de crescimento real. Por exemplo, a United Founders Corporation tinha sido criada por uma falncia com um investimento de US$ 500, e em 1929 seus recursos nominais declarados, que determinavam o preo de suas aes, eram de US$ 686.165.000,00. Outra empresa de investimentos tinha um valor de mercado de mais de um bilho de dlares, mas seu principal ativo era uma companhia de luz que em 1921 valia apenas US$ 6 milhes. Esses fundos malucos, cujos ativos eram quase inteiramente compostos de papis dbios, deram ao boom uma superestrutura adicional de pura especulao, e, quando o mercado quebrou, a alta alavancagem funcionou ao contrrio. Por isso, o despertar do sonho seria necessariamente doloroso, e no surpreende que, ao fim do dia 24 de outubro, onze homens conhecidos de Wall Street haviam cometido suicdio. O pnico imediato arrefeceu em 13 de novembro, quando o ndice de pontos havia cado de 452 para 224. Foi um grande ajuste, mas preciso lembrar que, em dezembro de 1928, o ndice estava em 245, somente 21 pontos a mais. Os declnios de negcios e da bolsa de valores servem propsitos econmicos essenciais. Eles tm de ser agudos, mas no precisam ser longos, porque se ajustam a si mesmos. Tudo que eles demandam do governo, da comunidade empresarial e do pblico pacincia. A recesso de 1920 ajustou-se em um ano. No havia razo para a recesso de 1929 ter demorado mais, porque a economia americana era fundamentalmente slida. Se se permitisse que a recesso se ajustasse a si mesma, como ela teria feito ao fim de 1930, considerando as recesses anteriores, a confiana teria retornado e a queda mundial no precisaria jamais ter ocorrido.

Em vez disso, o mercado de aes se tornou um motor de destruio, levando a nao inteira runa e, em sua crista, o mundo. Em 8 de julho de 1932, o ndice de tendncias da indstria do New York Times 1 tinha cado de 224, ao fim do pnico inicial, para 58. A U.S. Steel, a maior e mais eficiente siderrgica do mundo, que estava em 262 pontos antes de o mercado quebrar em 1929, agora estava em apenas 22. A General Motors, que j era um dos grupos industriais de maior sucesso e mais bem geridos do mundo, tinha cado de 73 para 8. Essas quedas calamitosas foram gradualmente refletidas na economia real. A produo da indstria, que estava em 114 em agosto de 1929, estava em 54 em maro de 1933, uma queda de mais da metade, enquanto os bens durveis caram 77%, quase quatro quintos. O setor de construo caiu de US$ 8,7 bilhes em 1929 para US$ 1,4 bilho em 1933. No mesmo perodo, o desemprego cresceu de meros 3,2% para 24,9% em 1933, e 26,7% no ano seguinte. Houve um momento em que 34 milhes de homens, mulheres e crianas no tinham renda nenhuma, e essa cifra exclua as famlias rurais, que tambm sofreram um golpe durssimo. As rendas urbanas desabaram, escolas e universidades fecharam ou faliram, e a subnutrio subiu 20%, algo que nunca havia acontecido antes na histria dos Estados Unidos nem nas pocas difceis dos pioneiros. Esse padro se repetiu por todo o mundo industrial. Foi a pior queda da histria humana, e a mais prolongada. De fato, no houve recuperao natural. A Frana, por exemplo, s recuperou um nvel de produo industrial como o de 1929 na metade da dcada de 1950. A economia mundial, se foi efetivamente salva, foi salva pela guerra, ou por seus preparativos. A primeira grande economia a se revitalizar foi a alem, que, com o advento do regime nazista de Hitler em janeiro de 1933, iniciou imediatamente um programa de rearmamento. Em um ano havia pleno emprego na Alemanha. Nenhuma das outras economias teve a mesma sorte. A Gr-Bretanha comeou a rearmar-se em 1937, e a partir desse momento o desemprego caiu gradualmente, apesar de ainda estar em nveis historicamente altos quando a guerra estourou em 3 de setembro de 1939. Essa foi a data em que Wall Street, contando com lucrativas vendas de armas e a entrada dos Estados Unidos na guerra, finalmente retornou aos preos de 1929. Trata-se de uma histria horrenda, e no acho que historiador algum a tenha explicado satisfatoriamente. Por que foi to profunda? Por que durou tanto? At hoje no sabemos efetivamente. Mas o autor que, na minha opinio, chegou mais perto de oferecer uma anlise satisfatria foi Murray N. Rothbard em A grande depresso americana. Por meio sculo, a explicao convencional e ortodoxa, dada por John Maynard Keynes e seus seguidores, era que o capitalismo era incapaz de salvar-se a si mesmo, e que o governo no fez o suficiente para salvar um sistema de mercado intelectualmente falido das consequncias de seus prprios disparates. Essa anlise foi parecendo cada vez menos convincente medida que os anos

passavam, sobretudo porque o prprio keynesianismo foi ficando desacreditado. Nesse nterim, Rothbard produziu, em 1963, sua prpria explicao, que virou do avesso a explicao convencional. Ele defendia que a seriedade do crash de Wall Street no era devida licenciosidade irrestrita de um sistema capitalista bandido, mas insistncia do governo em manter artificialmente o boom injetando crdito inflacionrio. As aes continuaram a cair, e a economia real entrou em queda livre, no porque o governo interferiu pouco, mas porque interferiu demais. Rothbard foi o primeiro a afirmar, nesse contexto, que o esprito dos tempos na dcada de 1920, e ainda mais na de 1930, era de que o governo deveria planejar, intrometer-se, mandar e fazer sermo. Era a ressaca da Primeira Guerra Mundial, e o presidente Hoover, que havia adquirido fama no mundo inteiro durante a guerra gerenciando programas de assistncia, e depois ocupou importantes posies na rea econmica ao longo dos anos 1920, at instalar-se na prpria Casa Branca em 1929, era um planejador, intrometido, mando e fazedor de sermo nato. O nico departamento do governo federal americano que cresceu constantemente em cifras e em poder durante a dcada de 1920 foi o de Hoover, e ele constantemente instava os presidentes Harding e Coolidge a assumir um papel mais ativo no gerenciamento da economia. Coolidge, um verdadeiro minimalista do governo, havia reclamado: Por seis anos esse homem veio me dar conselhos que eu no pedi todos pssimos. Quando Hoover finalmente assumiu a Casa Branca, ele seguiu seu prprio conselho, e fez dela um motor de interferncia, primeiro injetando mais crdito numa economia j superaquecida e, depois, quando a bolha estourou, fazendo tudo que podia para organizar operaes governamentais de resgate. Graas s intuies de Rothbard, agora vemos que o perodo Hoover-Roosevelt foi na verdade um continuum, que a maioria das inovaes do New Deal foram na verdade expanses ou intensificaes das solues de Hoover, ou pseudossolues, e que o governo de Franklin Delano Roosevelt distinguiu-se do de Herbert Hoover em apenas dois aspectos relevantes teve infinitamente mais sucesso em cuidar de suas relaes pblicas, e gastou muito mais dinheiro dos pagadores de impostos. E, segundo os argumentos de Rothbard, o efeito lquido do continuum Hoover-Roosevelt de polticas pblicas foi piorar a crise e prolong-la quase at o fim da dcada de 1930. A Grande Depresso foi uma falha do estado hiperativo, no do capitalismo. No estragarei o prazer do leitor me aprofundando ainda mais nos argumentos de Rothbard. Seu livro um tour de force intelectual, por consistir, do comeo ao fim, na sustentao de uma tese, a qual apresentada com lgica implacvel, exemplos abundantes e grande eloquncia. Conheo poucos livros que tornem to vvido o mundo da histria econmica, e que contenham tantas lies convincentes, vlidas ainda hoje. O livro tambm uma rica mina de conhecimentos misteriosos e interessantes, e insto os leitores a explorar suas notas de rodap, que contm

muitas citaes deliciosas dos grandes e dos tolos daqueles dias de trs quartos de sculo atrs. No surpreende que o livro esteja chegando a mais uma edio. Ele superou bem a prova do tempo, at mesmo com certa graa, e sinto-me honrado por ter sido convidado a apresent-lo a uma nova gerao de leitores.

Paul Johnson 1999

Introduo quarta edio


Parece haver um ciclo de novas edies deste livro. A segunda edio foi publicada em meio recesso inflacionria de 196971, a terceira na grande depresso inflacionria de 197375. A economia agora atravessa outra depresso inflacionria pelo menos to severa, e talvez at mais, do que a contrao de 197375, que havia sido a pior desde a dcada de 1930. A confuso e o desespero intelectual que observamos na introduo terceira edio agora se intensificaram. J se admite de maneira geral que o keynesianismo est intelectualmente falido, e assistimos ao espetculo de keynesianos veteranos pedindo aumentos de impostos durante uma sria depresso, uma mudana de frente que poucas pessoas consideram digna de observar, e menos ainda de tentar explicar. Parte da perplexidade geral se deve ao fato de que a forte depresso atual, a de 198183, veio logo depois da recesso de 197980, de modo que comea a parecer que a breve e incerta recuperao de 198081 pode ter sido no mais do que um interldio em meio recesso crnica que j dura desde 1979. A produo vem se estagnando h anos, a indstria automotiva est em pssima forma, caixas de poupana vo falncia toda semana, e o desemprego est em seu ponto mais alto desde os anos 1930. Uma caracterstica notvel da depresso de 198183 que, ao contrrio da de 197375, a poltica e o pensamento econmicos no tenderam para o planejamento coletivista, mas para supostas polticas de livre mercado. O governo Reagan comeou com uma fanfarra de cortes supostamente drsticos no oramento e nos impostos, todos levemente disfarando macios aumentos nos impostos e nos gastos, de modo que o presidente Reagan hoje preside os maiores dficits e os mais elevados oramentos da histria americana. Se os keynesianos e agora o governo Reagan pedem aumentos de impostos para diminuir o dficit, vemos o espetculo igualmente bizarro de economistas liberais clssicos veteranos nos primeiros dias do mesmo governo desculpando-se, dizendo que os dficits do governo no so importantes. Se teoricamente verdade que os dficits financiados pela venda de ttulos ao pblico no so inflacionrios, tambm verdade que imensos dficits (a) exercem uma presso poltica enorme sobre o Fed para que ele monetize a dvida; e (b) prejudicam gravemente as poupanas privadas deslocando os investimentos privados e canalizando-os para inutilidades governamentais que tambm vo forar as geraes futuras a pagar mais impostos. As caractersticas gmeas da Reaganomics at agora foram imensos dficits e

taxas de juros especialmente altas. Enquanto os dficits so muitas vezes inflacionrios e sempre perniciosos, cur-los pelo aumento de impostos equivale a curar uma doena dando um tiro no paciente. Em primeiro lugar, politicamente os impostos mais altos simplesmente daro ao governo mais dinheiro para gastar, de modo que as despesas e portanto os dficits tendero a subir ainda mais. O corte de impostos, por outro lado, pressiona fortemente o congresso e o executivo a cortar as despesas. Mas, de modo mais direto, absurdo afirmar que um imposto melhor do ponto de vista do consumidor-pagador de impostos do que um preo mais alto. Se o preo de um produto sobe por causa da inflao, a situao do consumidor piora, mas pelo menos ele ainda pode desfrutar do produto. Porm, se o governo eleva os impostos para evitar aquela subida de preos, o consumidor no est ganhando nada em troca disso. Ele simplesmente perde seu dinheiro, e a nica coisa de que pode desfrutar em troca dele so ordens das autoridades que foi forado a subsidiar. Tudo o mais constante, uma subida de preos sempre prefervel a um imposto. Finalmente, como observamos neste livro, a inflao no causada por dficits, mas pelo aumento da oferta monetria pelo Federal Reserve. Assim, altamente provvel que impostos mais altos no tenham qualquer efeito na inflao. Os dficits devem portanto ser eliminados, mas somente por meio do corte de gastos do governo. Se os impostos e os gastos do governo forem reduzidos ao mesmo tempo, ento o resultado salutar ser a diminuio do fardo parasita dos impostos e dos gastos governamentais sobre as atividades produtivas do setor privado. Isso nos traz a um novo ponto de vista econmico que surgiu aps a ltima edio deste livro a escola supply-side de economia e sua variante extrema, a Curva de Laffer. Na medida em que os supply-siders afirmam que as redues de impostos estimularo o trabalho, a poupana e a produtividade, esto apenas ressaltando verdades h muito conhecidas dos economistas austracos. Mas um problema que os supply-siders, ao mesmo tempo em que pedem grandes cortes no imposto de renda, defendem a manuteno do nvel atual de despesas do governo, de modo que o nus de transferir recursos de gastos privados produtivos para desperdcios governamentais continuar. A variante de Laffer do supply-side acrescenta a ideia de que um declnio nas taxas de imposto de renda aumentar tanto a arrecadao advinda da produo e da renda maiores que o oramento permanecer equilibrado. Entre os lafferistas, porm, pouco se discute o quanto esse processo deve levar, e no h qualquer evidncia de que a renda v aumentar o suficiente para equilibrar o oramento, ou simplesmente aumentar. Se, por exemplo, o governo agora aumentasse as alquotas do imposto de renda em 30%, algum realmente acredita que a

arrecadao total fosse cair? Outro problema que preciso perguntar por que o objetivo prioritrio da poltica fiscal deveria ser maximizar a arrecadao. Um objetivo muito mais saudvel seria minimizar a arrecadao e os recursos sugados pelo setor pblico. De qualquer modo, a Curva de Laffer praticamente nem foi testada pelo governo Reagan, j que os to alardeados cortes de impostos, alm de terem sido truncados e reduzidos em relao ao plano Reagan original, foram mais do que contrabalanadas por um aumento programado nos impostos da previdncia social e pelo bracket creep. O bracket creep surge quando a inflao leva as pessoas para alquotas nominais mais altas (mas no realmente mais altas) de imposto de renda, em que o imposto de renda que elas pagam sobe automaticamente. De modo geral, concorda-se que a recuperao da atual depresso ainda no veio porque as taxas de juros permaneceram altas, apesar da queda na taxa de inflao causada pela depresso. Os friedmanistas decretaram que as taxas de juros reais (as taxas nominais menos a taxa de inflao) sempre ficam por volta de 3%. Quando a inflao caiu agudamente, portanto, de 12% para 5% ou menos, os monetaristas previram com confiana que as taxas de juros iriam cair drasticamente, estimulando uma recuperao cclica. Contudo, as taxas de juros reais persistiram num patamar muito maior do que 3%. Como explicar isso? A resposta que as expectativas so puramente subjetivas, e no podem ser capturadas pelo uso mecnico de tabelas e de regresses. Aps diversas dcadas de inflao contnua e cada vez mais forte, o povo americano acostumou-se a esperar ainda mais inflao crnica. Perodos de alvio durante depresses profundas, a propaganda e o equilibrismo governamental no conseguem mais inverter essas expectativas. Enquanto persistirem as expectativas inflacionrias, a inflao esperada, incorporada s taxas de juros, permanecer alta, e as taxas de juros no vo cair por nenhum perodo considervel de tempo. Claro que o governo Reagan sabia que as expectativas inflacionrias tinham de ser investidas, mas seu erro de clculo foi basear-se na propaganda sem substncia. De fato, todo o programa da Reaganomics pode ser considerado um espetculo cujo tema so impostos e gastos, por trs do qual os monetaristas, no controle do Fed e do Tesouro, supostamente iriam pouco a pouco reduzindo a taxa de expanso monetria. O espetculo serviria para inverter as expectativas inflacionrias; o gradualismo eliminaria a inflao sem forar a economia a sofrer as dores de uma recesso ou de uma depresso. Os friedmanistas nunca compreenderam a intuio austraca de que a recesso necessria para liquidar os investimentos insustentveis do boom inflacionrio. O resultado que a tentativa do gradualismo friedmanista de fazer o ajuste fino da economia para que ela caminhasse para uma desinflao sem recesso seguiu pelo mesmo caminho do ajuste fino keynesiano, que os monetaristas haviam criticado por dcadas. O ajuste

fino friedmanista nos trouxe uma desinflao temporria acompanhada de outra grave depresso. Assim, o monetarismo perdeu uma oportunidade. O corte do Fed na taxa de expanso monetria foi forte o bastante para precipitar a inevitvel recesso, mas fraco demais, gradual demais para acabar com a inflao de uma vez por todas. Em vez de uma recesso forte mas curta que liquidasse os mal-investimentos do boom anterior, agora temos uma depresso crnica duradoura associada a uma estagnao contnua e dolorosa da produtividade e do crescimento econmico. O gradualismo pusilnime nos trouxe o pior de dois mundos: inflao contnua e recesso forte, desemprego alto e estagnao crnica. Uma das razes da recesso e da estagnao crnicas que o mercado aprende. As expectativas inflacionrias constituem uma resposta aprendida aps dcadas de inflao, e elas colocam gio nas taxas de juro puras para compensar a inflao. O resultado que mtodo consagrado pelo tempo de diminuir as taxas de juros a expanso pelo Fed da oferta de moeda e de crdito no pode funcionar por muito tempo porque isso simplesmente elevaria as expectativas inflacionrias e as taxas de juros em vez de reduzi-las. Chegamos ao ponto em que tudo que o governo faz contraproducente; a concluso, claro, que o governo no deveria fazer nada, isso , deveria retirar-se rapidamente do cenrio monetrio e econmico e deixar que a liberdade e os mercados livres faam seu trabalho. Alm disso, tarde demais para o gradualismo. A nica soluo foi exposta por F. A. Hayek, decano da Escola Austraca, em sua crtica ao gradualismo igualmente desastroso do governo Thatcher na Gr-Bretanha. A nica maneira de sair da baguna atual pisar fundo no freio, parar a inflao monetria nos trilhos. Assim, a inevitvel recesso ser dura, mas breve e rpida, e o livre mercado, assumindo a direo, retornar, tendo uma recuperao genuna num perodo impressionantemente breve. Somente um pisar fundo nos freios, drstico, que tenha credibilidade, pode efetivamente inverter as expectativas inflacionrias do povo americano. Mas o pblico, sabiamente, no confia mais no Fed nem no governo federal. Para que uma pisada no freio realmente tenha credibilidade, preciso que haja uma cirurgia radical nas instituies monetrias americanas, uma cirurgia similar em escopo criao do rentenmark na Alemanha, que finalmente acabou com a inflao descontrolada de 1923. Um passo importante seria desnacionalizar o dlar fiducirio de curso forado e retornar a um dlar que corresponda a uma unidade de peso em ouro. Uma poltica que se seguiria a essa proibiria o Federal Reserve de reduzir o mnimo de reservas exigido por lei ou de jamais voltar a adquirir ativos; melhor ainda, o Federal Reserve System deveria ser abolido, e o governo, por fim, totalmente separado da oferta monetria. De todo modo, no h qualquer sinal de uma poltica assim no horizonte. Aps um breve flerte com o ouro, a Gold Commission [Comisso do Ouro], cheia de friedmanistas pr-moeda fiduciria e de seus cmplices keynesianos, rejeitou o

ouro, como se podia esperar, por uma margem avassaladora. A Reaganomics uma mistura de monetarismo e de keynesianismo fiscal embrulhada numa retrica de liberalismo clssico e de economia supply-side no vai de jeito nenhum resolver o problema da depresso inflacionria ou do ciclo econmico. Mas se a Reagonomics est fadada a ser um fiasco, o que provvel que acontea? Ser que vamos enfrentar uma reprise, como muitas vozes preveem cada vez mais, da Grande Depresso da dcada de 1930? Certamente h muitos sinais e paralelos funestos. O fato de que a Reaganomics no consegue reduzir as taxas de juros por muito tempo coloca um freio no mercado de aes, que sofre de problemas crnicos desde meados da dcada de 1960 e est em forma cada vez pior. O mercado de ttulos j est a caminho do colapso. O mercado imobilirio enfim parou bruscamente por causa das altas taxas das hipotecas, e a mesma coisa aconteceu com muitos itens de coleo. O desemprego sobe cronicamente a cada dcada, e agora est no ponto mais alto desde a Grande Depresso, sem sinais de que v melhorar. O boom inflacionrio das trs dcadas posteriores Segunda Guerra Mundial, cada vez mais acelerado, criou um peso de investimentos insustentveis para a economia, e com ele uma opressora pilha de dvidas: dos consumidores, dos proprietrios de imveis, das empresas e de dvidas com o estrangeiro. Nas ltimas dcadas, as empresas na verdade confiaram na inflao para liquidar a dvida, mas se a desinflao (a diminuio da inflao em 1981 e pelo menos na primeira metade de 1982) continuar, o que acontecer com a dvida? Cada vez mais, as respostas sero falncias e uma depresso ainda pior. A taxa de falncias j a maior desde a Grande Depresso da dcada de 1930. As caixas de poupana presas entre altas taxas de juros a pagar aos depositantes e taxas baixas a receber de hipotecas de longo prazo vo cada vez mais ir falncia ou ser foradas a fuses quase em estado de falncia com outras instituies, as quais sero empurradas ainda mais para baixo pelo peso dos novos nus. At mesmo os bancos comerciais, protegidos pela rede de segurana do FDIC [Federal Deposit Insurance Corporation, agncia responsvel pela garantia dos depsitos bancrios], esto comeando a ir ralo abaixo, empurrados por seus emprstimos insustentveis da ltima dcada. As coisas ficam ainda piores do lado internacional. Durante o grande boom do crdito, os bancos americanos imprudentemente emprestaram dlares inflados para governos e instituies estrangeiras insolventes e altamente arriscados, especialmente nos governos comunistas e no Terceiro Mundo. O Depository Control Act [Lei de Controle Depositrio] de 1980, que o governo Reagan no d qualquer sinal de que v derrubar, permite que o Federal Reserve compre quantidades ilimitadas de moeda estrangeira (ou quaisquer outros ativos) ou que diminua para zero as reservas mnimas exigidas. Em outras palavras, ele prepara o cenrio para que o Fed infle ilimitadamente a moeda e o crdito. O auxlio ao governo polons, e a recusa por parte dos Estados Unidos a declar-lo falido, de modo que o pagador de impostos americano (ou proprietrio de dlares) possa pagar a conta

indefinidamente, uma sinistra profecia para o futuro. Somente uma inflao macia poder conseguir auxiliar os devedores estrangeiros e os bancos credores americanos. Como o gradualismo friedmanista no permitir que uma recesso suficientemente aguda limpe a dvida, isso significa que a economia americana cada vez mais se deparar com duas alternativas: ou uma depresso ao estilo de 1929, maciamente deflacionria, que limpe a dvida, ou um auxlio inflacionrio macio por parte do Federal Reserve. Com ou sem o discurso da moeda forte, a timidez e a confuso da Reaganomics deixa bem claro que sua escolha ser: macia inflao de dinheiro e crdito, e por isso a retomada de uma inflao de dois dgitos ou talvez mais, o que far com que as taxas de juros subam ainda mais, impedindo a recuperao. Pode-se esperar que um governo Democrata v inflacionar com ainda mais entusiasmo. Podemos aguardar, ento, no exatamente uma depresso como a de 1929, mas uma depresso inflacionria de vastas propores. At l, o programa austraco de moeda forte, padro ouro, abolio do Fed e laissez-faire, ter sido rejeitado por todos: economistas, polticos e o pblico leigo, que o consideraro severo demais, draconiano. Mas as polticas austracas so confortveis e moderadas diante do inferno econmico de inflao permanente, estagnao, alto desemprego e depresso inflacionrio em que os keynesianos e os friedmanistas neokeynesianos nos colocaram. Talvez esse holocausto econmico presente e futuro v fazer com que o povo americano se afaste de panaceias fracassadas e considere a anlise e as concluses polticas da Escola Austraca. Murray N. Rothbard Stanford, Califrnia Setembro de 1982

Introduo terceira edio


Os Estados Unidos atualmente passam por uma depresso inflacionria em larga escala. A recesso inflacionrio de 196971 foi rapidamente sucedida por uma depresso muito mais inflacionria, que comeou por volta de novembro de 1973, e que resvalou numa sria depresso por volta do outono de 1974. Desde aquela poca, a produo fsica decaiu de maneira constante e substancial, e a taxa de desemprego aumentou para cerca de 10%, e at mais do que isso em importantes reas industriais. A tentativa desesperada do establishment poltico-econmico de passar um verniz de otimismo na pior depresso desde a dcada de 1930 baseia-se em dois argumentos: (a) a inadequao das estatsticas de desemprego, e (b) o fato de que as coisas estavam muito piores na depresso que veio depois de 1929. O primeiro argumento verdadeiro, mas irrelevante; no importando o quo falhas sejam as estatsticas, a rpida e aguda subida na taxa de desemprego, de menos de 6% para 10% em apenas um ano (de 1974 a 1975) em si uma histria macabra. verdade que a economia estava pior ainda na dcada de 1930, mas aquela foi a mais profunda depresso na histria americana; agora estamos numa depresso que certamente nada tem de branda comparada a qualquer coisa anterior a 1929. A atual depresso inflacionria revelou cruamente aos economistas do pas que suas queridas teorias adotadas e aplicadas desde a dcada de 1930 so fundamental e tragicamente incorretas. Por quarenta anos nos disseram, nos livrostexto, nas revistas acadmicas econmicas e nos pronunciamentos dos conselheiros econmicos do governo, que o governo possui os instrumentos para facilmente abolir a inflao ou a recesso. Disseram-nos que, equilibrando as polticas fiscal e monetria, o governo capaz de fazer o ajuste fino da economia e abolir o ciclo econmico, garantindo uma prosperidade permanente e sem inflao. Essencialmente e sem o jargo, sem as equaes e sem os grficos o establishment econmico afirmou durante todo esse perodo que, se parecer que a economia est entrando em recesso, o governo s precisa pisar no acelerador fiscal e monetrio injetando dinheiro e gastos na economia para eliminar a recesso. E, pelo contrrio, se a economia estiver ficando inflacionria, tudo que o governo precisa fazer pisar no freio fiscal e monetrio tirar dinheiro e gastos da economia para eliminar a inflao. Desse modo, os planejadores econmicos do governo seriam capazes de conduzir a economia por um curso preciso e cuidadoso entre os males opostos do desemprego e da recesso de um lado, e da inflao do outro. Mas o que o governo pode fazer, o que nos diz a teoria convencional, se a economia est sofrendo uma forte inflao e uma grave depresso ao mesmo tempo? Ser que o nosso motorista autonomeado, o Governo, pode pisar no

acelerador e no freio exatamente no mesmo instante? Diante da cruel destruio de todos os seus planos e esperanas, cercados pelos destroos de suas teorias falaciosas, os economistas do pas foram mergulhados na confuso e no desespero. Simplesmente eles no tm a menor ideia do que fazer agora, ou sequer de como explicar a atual confuso econmica. Na ao, tudo que eles podem fazer alternar freio e acelerador com rapidez impressionante, na esperana de que algo venha a funcionar (por exemplo, o presidente Ford pedindo o aumento do imposto de renda no outono de 1974 e, poucos meses depois, pedindo a diminuio do imposto de renda). A teoria econmica convencional faliu: alm disso, como os cursos de ciclos econmicos foram trocados h uma gerao por cursos de macroeconomia nas escolas de ps-graduao do pas inteiro, os economistas agora tm de enfrentar a cruel percepo de que os ciclos econmicos existem sim, ao mesmo tempo em que no possuem os instrumentos necessrios para compreend-los. Alguns economistas, lderes sindicais e empresrios, tendo perdido qualquer esperana em relao economia de livre mercado, comearam efetivamente a conclamar a uma mudana radical para uma economia coletivizada nos Estados Unidos (com destaque para o Initiative Committee for National Economic Planning [Comit de Iniciativa para o Planejamento Econmico Nacional], que inclui economistas como Wassily Leontief, lderes sindicais como Leonard Woodcock, e lderes empresariais como Henry Ford II). Em meio ao miasma e ao desespero, existe uma escola de pensamento econmico que previu a confuso atual, que tem uma teoria convincente para explic-la, e que oferece um jeito de sair desses apuros uma sada, alis, que, longe de pr de lado a livre iniciativa em prol do planejamento coletivista, defende a restaurao de um sistema de pura livre iniciativa, que foi aleijado por dcadas de interveno governamental. Essa escola de pensamento a teoria austraca apresentada neste livro. A perspectiva austraca afirma que a inflao persistente causada por aumentos contnuos e crnicos da oferta monetria, engendrada pelo governo federal. Desde a comeo do Federal Reserve System em 1913, a oferta de moeda e de crdito bancrio nos Estados Unidos est completamente sob o controle do governo federal, controle esse que foi aumentado ainda mais quando os Estados Unidos aboliram o padro ouro domstico em 1933, e depois o padro dlar-ouro nas transaes com o estrangeiro em 1968 e totalmente em 1971. Com o abandono do padro ouro, no h necessidade de que o Federal Reserve ou os bancos controlados por ele troquem dlares por ouro, e assim o Fed pode expandir a oferta de dlares em papel ou bancrios como quiser. Quanto mais ele expande, mais os preos tendem a acelerar para cima, deslocando a economia e trazendo o empobrecimento quelas pessoas cujas rendas ficam atrs na corrida inflacionria. A teoria austraca tambm mostra que a inflao no a nica consequncia infeliz da expanso governamental da oferta de dinheiro e de crdito. Essa expanso distorce a estrutura do investimento e da produo, levando a

investimentos excessivos em projetos insustentveis nas indstrias de bens de capital. Essa distoro se reflete no conhecido fato de que, em todo perodo de boom, os preos dos bens de capital sobem mais do que os preos dos bens de consumo. Os perodos de recesso do ciclo econmico tornam-se ento inevitveis, porque a recesso o processo corretivo necessrio por meio do qual o mercado liquida os investimentos insustentveis do boom e redireciona os recursos das indstrias de bens de capital para as indstrias de bens de consumo. Quanto mais durarem as distores inflacionrias, piores sero os ajustes recessivos. Durante a recesso, a transferncia de recursos acontece por meio de uma queda dos preos dos bens de capital em relao aos preos dos bens de consumo. Durante a depresso de 19741975, vimos isso ocorrer: os preos das matrias primas industriais caram de maneira rpida e substancial, os preos do atacado permaneceram no mesmo nvel ou caram um pouco, mas os preos dos bens de consumo ainda subiram rapidamente em suma, a depresso inflacionria. O que, ento, deveria fazer o governo se a teoria austraca a correta? Em primeiro lugar, ele pode curar a inflao crnica e potencialmente descontrolada de um jeito: parando de inflacionar: parando a sua prpria expanso da oferta monetria, causada pela manipulao do Federal Reserve, que diminui as reservas mnimas exigidas por lei ou compra ativos no mercado aberto. A culpa da inflao no est no monoplio comercial, nem na agitao sindical, nem nos chutes dos especuladores, nem na ganncia dos consumidores; a culpa est nas operaes de falsificao legalizadas que o prprio governo faz. Afinal, o governo a nica instituio que tem o poder de falsificar de criar moeda nova. Enquanto ele continuar a usar esse poder, continuaremos a sofrer a inflao, at o ponto em que uma inflao descontrolada destrua completamente a moeda. No mnimo, temos de exigir que o governo pare de usar esse poder de inflacionar. Mas, como todo poder possudo ser usado e abusado, um mtodo muito mais eficaz de acabar com a inflao seria tirar completamente do governo o poder de falsificar, ou aprovando uma lei que proba o Fed de comprar novos ativos e de reduzir as reservas mnimas, ou, mais fundamentalmente, abolindo integralmente o Federal Reserve System. Vivemos sem esse sistema de banco central antes de 1913, e com inflaes e depresses muito menos violentas. Outra reforma vital seria a volta ao padro ouro a uma moeda baseada em uma commodity produzida no pelas mquinas impressoras do governo, mas pelo prprio mercado. Em 1933, o governo federal tomou e confiscou o ouro da populao sob o disfarce de uma medida emergencial temporria; a emergncia j acabou h quarenta anos, mas o ouro da populao continua fora de nosso alcance em Fort Knox. No que diz respeito a evitar depresses, o remdio simples: novamente, evitar inflaes acabando com o poder do Fed de inflacionar. Se estamos numa depresso, como sabemos, a nica maneira correta de agir evitar a interferncia governamental na depresso, permitindo assim que o ajuste da depresso se complete to rpido quanto possvel, restaurando um sistema econmico saudvel

e prspero. Antes das macias intervenes governamentais da dcada de 1930, todas as recesses duravam pouco. A grave depresso de 1921 acabou to rpido, por exemplo, que Hoover, secretrio de comrcio, apesar de suas inclinaes intervencionistas, no conseguiu convencer o presidente Harding a intervir rpido o suficiente; quando Harding foi persuadido a intervir, a depresso j tinha acabado, e a prosperidade j tinha chegado. Quando veio a quebra da Bolsa em outubro de 1929, Herbert Hoover, agora presidente, interveio com tanta rapidez e tanta fora que o processo de ajuste do mercado foi paralisado, e as polticas do New Deal de Hoover e de Roosevelt conseguiram produzir uma depresso permanente e macia, dos quais s fomos resgatados pelo comeo da Segunda Guerra Mundial. Somente o laissez-faire uma estrita poltica de no-interveno por parte do governo pode garantir uma recuperao rpida em qualquer crise de depresso. Assim, nesta poca de confuso e de desespero, a Escola Austraca nos oferece tanto uma explicao quanto uma receita para nossos males atuais. A receita to radical quanto a ideia de descartar integralmente a economia livre e passar a um sistema totalitrio e invivel de planejamento econmico coletivista e talvez ainda mais impalatvel politicamente do que essa. A receita austraca precisamente o oposto: s podemos superar a crise atual e futura pondo um fim interveno e ao controle governamental da oferta monetria, e tambm interferncia em qualquer processo de ajuste recessivo. Em pocas de colapso, reformas meramente cosmticas no bastam; temos de dar um passo radical e tirar o governo do cenrio econmico, de separar totalmente o governo da oferta monetria e da economia, e de progredir na direo de uma economia de livre mercado e de livre iniciativa que seja verdadeiramente desimpedida.

Murray N. Rothbard Palo Alto, Califrnia Maio de 1975

Introduo segunda edio


Nos anos que se passaram desde a publicao da primeira edio, o ciclo econmico ressurgiu na conscincia dos economistas. Durante a dcada de 1960, novamente nos prometeram, como na Nova Era da dcada de 1920, que o ciclo econmico seria abolido pelas polticas governamentais keynesianas e por outras polticas sofisticadas. A recesso forte e evidente que comeou por volta de novembro de 1969, e da qual, no momento em que escrevo, ainda no nos recuperamos, foi uma lembrana dura, ainda que salutar, de que o ciclo ainda est muito vivo. Um trao da recesso atual que foi particularmente desagradvel e surpreendente o fato de que os preos dos bens de consumo continuaram a subir de maneira acentuada durante a recesso. No ciclo clssico, os preos caem durante as recesses ou depresses, e esse declnio de preos a nica vantagem bem-vinda que o consumidor pode colher nesse perodos de pessimismo generalizado. Na recesso atual, porm, at essa vantagem desapareceu, e assim o consumidor sofre uma combinao das piores caractersticas da recesso e da inflao. Nem a escola keynesiana oficial, nem as escolas monetaristas contemporneas previram o fenmeno da recesso inflacionria, nem conseguem explic-lo satisfatoriamente. Contudo, a teoria austraca contida neste livro no s explica essa ocorrncia, como demonstra que essa a tendncia geral e universal das recesses. A essncia da recesso, como demonstra a teoria austraca, um reajuste que a economia faz para liquidar as distores impostas pelo boom particularmente a expanso demasiada das ordens superiores dos bens de capital e do sub-investimento em indstrias de bens de consumo. Uma das maneiras como o mercado redireciona os recursos dos bens de capital para a esfera dos bens de consumo a relativa queda de preos na primeira categoria acompanhada de sua relativa subida na segunda. As falncias e as relativas contraes de preos e de salrios nas ordens superiores do capital, infladas e mal-investidas, redirecionaro recursos de terra, de trabalho e de capital para os bens de consumo, e com isso reestabelecero a eficincia nas respostas s demandas do consumidor que a condio normal de uma economia de mercado desimpedida. Em suma, os preos dos bens de consumo sempre tendem a subir em relao aos preos dos bens de produo durante as recesses. A razo de esse fenmeno no ter sido notado antes que, nas recesses anteriores, os preos caram de modo geral. Se, por exemplo, os preos dos bens de consumo caem 10% e, digamos, os preos de cimento caem 20%, ningum se preocupa com uma inflao durante a recesso; mas, na verdade, tambm nesse caso os preos dos bens de consumo

subiram relativamente aos preos de bens de produo. Os preos em geral caram durante as recesses porque a deflao monetria e bancria costumava ser um trao invarivel das contraes econmicas. Mas, nas dcadas mais recentes, a deflao monetria foi severamente impedida pela expanso governamental do crdito e das reservas bancrias, e o fenmeno de um declnio efetivo da oferta monetria tornou-se, na melhor das hipteses, uma memria distante. O resultado da abolio governamental da deflao, porm, que os preos em geral no caem mais, mesmo nas recesses. Por conseguinte, o ajuste entre bens de consumo e bens de capital que deve acontecer durante as recesses agora tem de ocorrer sem o misericordioso vu da deflao. Por isso, os preos dos bens de consumo ainda sobem relativamente, mas agora, sem a deflao geral, eles tambm precisam subir de maneira absoluta e visvel. A poltica governamental de interferir para impedir a deflao monetria, portanto, privou o pblico de uma grande vantagem das recesses: uma queda no custo de vida. A interveno governamental contra a deflao nos trouxe o indesejvel fenmeno da recesso inflacionria. Junto com a renovada nfase nos ciclos econmicos, o fim da dcada de 1960 testemunhou a emergncia da escola monetarista de Chicago, liderada por Milton Friedman, importante competidora da nfase keynesiana em polticas fiscais compensatrias. Se a abordagem de Chicago traz um bem-vindo retorno nfase pr-keynesiana no papel crucial da moeda nos ciclos econmicos, ela essencialmente no passa de uma recrudescncia da teoria puramente monetria defendida por Irving Fisher e Sir Ralph Hawtrey durante as dcadas de 1910 e de 1920. maneira dos economistas clssicos ingleses do sculo XIX, os monetaristas separam rigidamente o nvel de preos do movimento dos preos individuais; as foras monetrias supostamente determinam o primeiro enquanto a oferta e a demanda por bens especficos determinam o segundo. Por isso, para os monetaristas, as foras monetrias no tm impacto significativo ou sistemtico no comportamento dos preos relativos ou na distoro da estrutura de produo. Assim, enquanto os monetaristas veem que um aumento da oferta de dinheiro e de crdito tender a elevar o nvel geral de preos, eles ignoram o fato de que desse modo necessria uma recesso para eliminar as distores e os investimentos insustentveis do boom anterior. Por conseguinte, os monetaristas no possuem uma teoria causal do ciclo econmico; cada fase do ciclo torna-se um evento sem relao com a fase seguinte. Alm disso, como no caso de Fisher e Hawtrey, os monetaristas de hoje tm como ideal tico e econmico a manuteno de um nvel de preos estvel e constante. A essncia do ciclo estaria na subida e na queda nos movimentos do nvel de preos. Como esse nvel determinado pelas foras monetrias, os monetaristas sustentam que, se as polticas governamentais mantiverem constante o nvel de preos, o ciclo econmico desaparecer. Friedman, por exemplo, em seu A Monetary History of the United States, 18671960 [Uma histria monetria dos

Estados Unidos, 18671960] (1963), emula seus mentores e elogia Benjamin Strong por ter mantido estvel o nvel de preos no atacado durante a dcada de 1920. Para os monetaristas, a inflao do dinheiro e do crdito bancrio engendrada por Strong no teve efeitos negativos, no levou a um ciclo de expanso e recesso ; pelo contrrio, a Grande Depresso foi causada pela poltica monetria austera que se seguiu morte de Strong. Assim, enquanto os monetaristas da escola Fisher-Chicago e os austracos concentram-se ambos no papel vital da moeda na Grande Depresso e em outros ciclos econmicos, as nfases causais e as concluses para efeito de polticas so diametralmente opostas. Para os austracos, a inflao monetria da dcada de 1920 preparou o cenrio inevitvel para a depresso, uma depresso que foi ainda mais agravada pelos esforos do Federal Reserve para inflacionar ainda mais durante a dcada de 1930 (e mantida por investimentos insustentveis). A escola de Chicago, por outro lado, no enxergando quaisquer fatores causais a gerar a recesso a partir do boom anterior, louva a poltica da dcada de 1920 por manter estvel o nvel de preos e creem que a depresso poderia ter sido rapidamente curada se o Federal Reserve tivesse inflado muito mais intensivamente durante a depresso. A tendncia de longo prazo da economia de livre mercado, desimpedida pela expanso monetria, um nvel de preos em queda sutil, caindo medida que a produtividade e a vazo de bens e de servios crescem continuamente. A poltica austraca de evitar em todo momento a inflao monetria permitiria que essa tendncia do livre mercado assumisse a liderana e assim removesse as perturbaes do ciclo econmico. O objetivo de Chicago de um nvel de preos constante, que s pode ser obtido por meio de uma contnua expanso da moeda e do crdito, iria, como na dcada de 1920, involuntariamente gerar o ciclo de boom e recesso que se mostrou to destrutivo nos dois sculos anteriores.

Murray N. Rothbard New York, NY Julho de 1971

Introduo primeira edio


O ano de 1929 permanece o grande trauma americano. O impacto de seu choque no pensamento americano enorme. As razes do choque parecem claras. De modo geral, as depresses duram um ano ou dois; os preos e o crdito sofrem contraes agudas; as posies insustentveis so liquidadas, o desemprego cresce temporariamente, e em seguida vem uma recuperao rpida. A experincia de 192021 repetiu um padro j conhecido, no apenas de recesses praticamente imperceptveis como as de 18991900 e de 19101912, mas tambm de casos mais srios, ainda que breves, como as de 19071908 e de 18191821.2 Contudo, a Grande Depresso iniciada em 1929 efetivamente durou onze anos. Alm de ter durado longamente, a depresso de 1929 ficou gravada na alma americana por seu forte e contnuo desemprego. Se a intensidade da queda nos preos e da contrao monetria no era inteiramente indita, a intensidade e a durao do desemprego era nova e chocante. A proporo da fora de trabalho americana que ficava desempregada raramente atingia os 10% nos piores pontos das depresses anteriores, mas passou de 20% em 1931, e ficou acima de 15% at o comeo da Segunda Guerra Mundial. Se usarmos os mtodos comumente aceitos de datao e de metodologia dos ciclos econmicos do National Bureau of Economic Research [Departamento Nacional de Pesquisa Econmica], seguiremos um mau caminho no estudo e na interpretao da depresso. Infelizmente, logo o Bureau transferiu sua nfase do estudo de perodos qualitativamente importantes de prosperidade e de depresso para os de mera expanso e contrao. Em seus mtodos de datao, ele escolhe um ms como alta ou baixa, e a partir disso divide todos os perodos histricos em expanses e contraes, reunindo-os como unidades em suas mdias, independentemente de importncia ou seriedade. Assim, a longa expanso da dcada de 1920 passa praticamente despercebida pelo Bureau que em vez dela destaca as recesses quase imperceptveis de 1923 e de 1926. Alm disso, podemos concordar com o Bureau e com todos os demais observadores que a Grande Depresso atingiu sua baixa em 19321933, mas no devemos permitir que uma metodologia artificial nos impea de perceber que a expanso de 19331937 aconteceu dentro de uma depresso contnua. Quando o desemprego permanece acima de 15%, tolice referir o perodo de 19331937 como prosperidade. Ele ainda de depresso, ainda que um pouco menos intensa do que em 1933.3 O principal impacto da Grande Depresso no pensamento americano foi a aceitao universal de que a culpa era do capitalismo liberal. A opinio comum

tanto entre economistas quanto entre leigos sustenta que durante a dcada de 1920 prevaleceu um capitalismo sem freios, e que a trgica depresso mostra que o velho laissez-faire j no funciona mais. Ele sempre trouxe depresso e instabilidade durante o sculo XIX; agora, porm, estava piorando e ficando absolutamente intolervel. O governo precisa entrar em cena para estabilizar a economia e ajustar os ciclos econmicos. Um vasto nmero de pessoas ainda hoje acha que o capitalismo est quase que permanentemente em julgamento. Se o aparato atual de gerenciamento monetrio-fiscal e de estabilizadores no puder impedir que o capitalismo passe por outra depresso grave, esse grande grupo passar a ver no socialismo a resposta definitiva. Para eles, uma nova depresso seria a prova final de que nem um capitalismo reformado e esclarecido capaz de prosperar. Porm, diante de um exame mais detido, essa reao comum nada tem de autoevidente. Ela se baseia, na verdade, num pressuposto que nunca foi provado o pressuposto de que os ciclos econmicos em geral, e as depresses em particular, nascem das profundezas da economia capitalista de livre mercado. Se ento presumirmos que os ciclos econmicos derivam do livre mercado ou que endgeno a ele , ento a reao comum parece plausvel. Contudo, o pressuposto no passa de um mito, baseada no em provas, mas na mera f. Karl Marx foi um dos primeiros a afirmar que as crises econmicas derivavam de processos de mercado. No sculo XX, quaisquer que sejam suas grandes diferenas positivas, quase todos os economistas mitchellianos, keynesianos, marxistas etc. adotam essa posio. As teorias com que explicam as causas do fenmeno podem ser conflitantes, ou, como os mitchellianos, no ter teoria nenhuma mas todos esto convencidos de que os ciclos econmicos nascem das profundezas do sistema capitalista. Porm, existe outra tradio de pensamento econmico, contrria quelas, que hoje reconhecida apenas por alguns economistas, e por praticamente ningum entre os leigos. Ela afirma que os ciclos econmicos e as depresses derivam de perturbaes geradas no mercado pela interveno monetria. A teoria monetria afirma que a expanso do crdito e da moeda, iniciadas pelo sistema bancrio, causa expanses e contraes. Essa doutrina foi proposta pela primeira vez, de maneira rudimentar, pela Escola Monetria dos economistas clssicos ingleses no comeo do sculo XIX, e foi plenamente desenvolvida por Ludwig von Mises e por seus seguidores no sculo XX. Apesar de muito difundida no comeo do sculo XIX na Inglaterra e nos Estados Unidos, a tese da Escola Monetria foi lida fora da teoria dos ciclos econmicos e relegada a outro compartimento: a teoria do comrcio internacional. Hoje, a teoria monetria, quando reconhecida, motivo de chacota, considerada simplista. E mesmo assim, nem a simplicidade nem a explicao por meio de uma nica causa em si defeitos, cientificamente falando; pelo contrrio, tudo o mais constante, a cincia prefere a explicao mais simples mais complicada. E a cincia est sempre procurando uma explicao de causa

nica para fenmenos complexos, e celebra quando possvel encontr-la. Se uma teoria est errada, deve ser combatida s por seus demritos; no se deve simplesmente acus-la de ser monocausal ou de basear-se em causas externas ao livre mercado. Talvez, afinal, as causas sejam externas exgenas ao mercado! O nico teste vlido o correto raciocnio terico. livro baseia-se firmemente na interpretao misesiana dos ciclos econmicos.4 A primeira parte apresenta a teoria e rebate algumas vises contrrias de destaque. A teoria mesma discutida de maneira relativamente breve, uma vez que sua explicao completa encontra-se disponvel em outras obras. As implicaes dessa teoria para as polticas governamentais tambm so desenvolvidas implicaes diretamente contrrias s perspectivas dominantes. A segunda e a terceira partes aplicam a teoria a fim de oferecer uma explicao das causas da depresso de 1929 nos Estados Unidos. Veja-se que no tenho qualquer pretenso de usar os fatos histricos para testar a veracidade da teoria. Afirmo, pelo contrrio, que as teorias econmicas no podem ser testadas por fatos histricos e estatsticos. Os fatos histricos so complexos e no se prestam, como os fatos fsicos controlados e isolveis do laboratrio cientfico, ser usados para testar a teoria. Sempre h muitos fatores causais influenciando-se uns aos outros e formando fatos histricos. Somente teorias causais a priori em relao a esses fatos podem ser usadas para isolar e identificar os feixes causais.5 Por exemplo, suponhamos que o preo do zinco suba num certo perodo. Podemos perguntar: subiu por qu? S podemos responder usando diversas teorias causais conhecidas antes da investigao. Assim, sabemos que o preo pode ter subido por causa de uma destas causas ou de alguma combinao delas: um aumento na demanda por zinco; uma reduo em sua oferta; um aumento geral na oferta monetria e portanto na demanda monetria por todos os bens; uma reduo na demanda monetria geral. Como sabemos qual teoria em particular se aplica a esses casos particulares? Somente olhando os fatos e vendo quais teorias podem ser aplicadas. Mas se uma teoria aplicvel ou no a um dado caso no tem qualquer relevncia para sua veracidade ou falsidade enquanto teoria. Ela nem confirma, nem refuta a tese de que uma diminuio na oferta de zinco, tudo o mais constante, elevar seu preo, e ento verifica que essa diminuio da oferta efetivamente aconteceu (ou no aconteceu) no perodo em questo. Assim, a tarefa do historiador econmico fazer as aplicaes relevantes da teoria com o arsenal que o terico da economia lhe forneceu. O nico teste de uma teoria a correo de suas premissas e da cadeia lgica de raciocnio.6 A escola atualmente dominante de metodologistas econmicos os positivistas est sempre disposta, imitando os cientistas fsicos, a usar premissas falsas desde que as concluses se mostrem slidas nos testes. Por outro lado, os institucionalistas, eternamente em busca de mais e mais fatos, praticamente abjuram qualquer teoria. Ambos erram. A teoria no pode emergir, como uma Este

fnix, de um caldeiro de estatsticas, e estatsticas tambm no podem ser usadas para testar uma teoria econmica. As mesmas consideraes se aplicam na hora de estimar os resultados de polticas pblicas. Suponhamos que uma teoria afirma que determinada poltica vai curar uma depresso. O governo, obedecendo teoria, coloca em prtica essa poltica. A depresso no curada. Os crticos e os defensores da teoria entram em cena com suas interpretaes. Os crticos dizem que o fracasso mostra que a teoria incorreta. Os defensores dizem que o governo errou ao no aplicar a teoria com o devido vigor, e que o que necessrio so medidas mais fortes no mesmo sentido. Ora, a questo que empiricamente, no h como escolher entre os dois.7 Qual o teste emprico que pode resolver o debate? Como o governo pode decidir racionalmente qual seu prximo passo? claro que a nica maneira possvel de resolver a questo est no campo da teoria pura no exame das premissas e das cadeias de raciocnio em conflito. Essas consideraes metodolgicas mapeiam o curso deste livro. O objetivo descrever e ressaltar as causas da depresso de 1929 nos Estados Unidos. No tenho a inteno de escrever uma histria econmica completa do perodo, e portanto no h necessidade de reunir e comparar todas as estatsticas econmicas concebveis. Concentrar-me-ei apenas nas foras causais que inicialmente produziram a depresso e que depois a agravaram. Espero que essa anlise seja til para futuros historiadores econmicos das dcadas de 1920 e de 1930 quando forem construir suas snteses. Geralmente se ignora que o estudo de um ciclo econmico no deveria ser s uma investigao de todos os registros econmicos de uma era. O National Bureau of Economic Research, por exemplo, trata o ciclo econmico como um agrupamento de todas as atividades econmicas durante um certo perodo. Baseando-se nesse pressuposto (e apesar do desprezo do Bureau pela teorizao a priori, isso exatamente um pressuposto a priori no-provado), ele estuda as estatsticas de expanso e contrao de todas as sries temporais que consegue acumular. Uma investigao do National Bureau de um ciclo econmico , portanto, essencialmente uma histria estatstica do perodo. Ao adotar uma abordagem misesiana ou austraca, em vez da metodologia tipicamente institucionalista do Bureau, o procedimento adequado fica muito diferente. O problema agora apontar os fatores causais, rastrear as cadeias de causa e efeito, e isolar o feixe cclico do mundo econmico complexo. Como ilustrao, tomemos a economia americana durante a dcada de 1920. Essa economia era, de fato, uma mistura de duas foras muito diferentes e basicamente conflitantes. De um lado, os Estados Unidos experimentavam uma verdadeira prosperidade, baseada numa poupana forte e no investimento em capitais altamente produtivos. Esse grande progresso elevou o padro de vida

americano. Por outro lado, tambm sofremos uma expanso de crdito, o que resultou num acmulo de capital mal investido, que acabou levando inevitavelmente a uma crise econmica. Eis aqui duas grandes foras econmicas uma que a maioria das pessoas concordaria em chamar de boa, e a outra de m , uma distinta da outra, mas interagindo para formar o resultado histrico final. ndices de preos, de produo e de comrcio so os efeitos compostos. Recordamos perfeitamente os erros de presuno e de complacncia que nossos economistas, assim como nossos lderes polticos e financeiros, cometeram durante o grande boom. O estudo desses erros pode at moderar a safra atual de pitonisas econmicas, que pretendem prever o futuro dentro de uma margem de erro precisa e pequena. E, mesmo assim, no devemos desprezar indevidamente aqueles que compuseram cnticos de louvor ao nosso sistema econmico mesmo em 1929. Porque, na medida em que tinham em mente o primeiro feixe a prosperidade genuna trazida por poupana e investimento fortes , tinham razo. Eles erraram gravemente ao ignorar o sinistro segundo feixe, de expanso de crdito. Esse livro se concentra nos aspectos cclicos da economia do perodo no feixe defeituoso, se o leitor preferir. Como na maioria dos estudos histricos, as limitaes de espao demandam a restrio a um perodo definido. Este livro trata do perodo de 1921 a 1933. Os anos de 1921 a 1929 so os perodos de boom que antecedem a Grande Depresso. Aqui procuraremos pelas influncias causais anteriores a 1929, aquelas responsveis por precipitar a depresso. Os anos de 1929 a 1933 formaram a fase de contrao histrica da Grande Depresso, que at considerados apenas em si mesmos tiveram durao e intensidade excepcionais. Nesse perodo, deslindaremos as causas agravantes que pioraram e que prolongaram a crise. claro que em qualquer estudo abrangente o perodo de 1933 a 1940 teria de ser includo. Trata-se, porm, de um perodo que conhecemos melhor, e que foi estudado de maneira mais extensiva. O perodo anterior a 1921 tambm merece algo de nossa ateno. Muitos autores viram as razes da Grande Depresso na inflao da Primeira Guerra Mundial e dos anos do ps-guerra, e na liquidao supostamente inadequada da recesso de 19201921. Porm, uma liquidao suficiente no exige uma contrao monetria ou de preos a nveis anteriores ao boom. Assim, comearemos nossos tratamento pela baixa do ciclo de 19201921, no outono de 1921, e veremos rapidamente como a expanso de crdito comeou a distorcer a produo (e talvez a deixar sem liquidar posies insustentveis do boom anterior) at naquela data prematura. Compararemos as polticas pblicas e as duraes relativas das depresses de 19201921 e de 19291933. No podemos ir alm disso no estudo do perodo anterior, e ir alm no estritamente necessrio para nossa discusso. Um grande incentivo redao deste livro foi a escassez verdadeiramente notvel de estudos da depresso de 1929 feitos por economistas. Pouqussimos

livros de substncia dedicaram-se especificamente a 1929, de qualquer ponto de vista. Este livro tenta preencher uma lacuna investigando detalhadamente as causas da depresso de 1929 a partir do ponto de vista da correta teoria econmica praxeolgica.8 Murray N. Rothbard

Rodap
1 N. do T.: New York Times industrials no original. Trata-se de um ndice feito pelo jornal com 25 aes para verificar tendncias na indstria americana. 2 A depresso de 18731879 foi um caso diferente. Em primeiro lugar, foi uma recesso branda, e, em segundo, foi sobretudo um declnio de preos causado pela contrao monetria devida ao retorno ao padro-ouro anterior Guerra Civil. Sobre a brandura dessa depresso, particularmente nas manufaturas, ver O. V. Wells, The Depression of 187379, Agricultural History 11 (1937): 240. 3 Mesmo considerada em si mesma, a fase de contrao da depresso, de 1929 a 1933, foi peculiarmente longa e peculiarmente sria, especialmente por seu grau de desemprego. 4 preciso enfatizar que Ludwig von Mises no de modo algum responsvel por qualquer um dos contedos deste livro. 5 Isso no pretende negar de modo algum que as premissas ltimas da teoria econmica, como por exemplo o axioma fundamental da ao, ou da variedade de recursos, derivam da realidade experienciada. A teoria econmica, porm, a priori em relao a todos os demais fatos histricos. 6 Essa metodologia praxeolgica vai de encontro s vises dominantes. Uma exposio dessa abordagem, com referncias bibliografia relevante, pode ser encontrada em Murray N. Rothbard, In Defense of Extreme A Priorism , Southern Economic Journal (janeiro de 1957): 21420; idem, Praxeology: Reply to Mr. Schuller, American Economic Review (dezembro de 1951): 94346; e idem, Toward A Reconstruction of Utility and Welfare Economics, em Mary Sennholz, ed., On Freedom and Free Enterprise (Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1956), pp. 22462. As principais obras metodolgicas dessa escola so: Ludwig von Mises, Human Action (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1949) [Ao Humana. Traduo brasileira por Donald Stewart Jr.. Rio de Janeiro: Instituto Liberal, 1990]; Mises, Theory and History (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1957); F. A. Hayek, The Counterrevolution of Science (Glencoe, Ill.: The Free Press, 1952); Lionel Robbins, The Nature and Significance of Economic Science (London: Macmillan, 1935), Mises, Epistemological Problems of Economics (Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1960); e Mises, The Ultimate Foundation of Economic Science (Princeton, N.J.: D. Van Nostrand, 1962). 7 Analogamente, se a economia tivesse se recuperado, os defensores da teoria diriam que ela deu certo, e os crticos afirmariam que a recuperao veio apesar da sinistra influncia da poltica do governo, e de modo mais lento e doloroso do que poderia ter vindo. Como decidir entre os dois? 8 Os nicos estudos da depresso de 1929 que realmente tm valor so: Lionel Robbins, The Great Depression (New York: Macmillan, 1934), que s discute brevemente os Estados Unidos; C.A. Phillips, T.F. McManus, e R.W. Nelson, Banking and the Business Cycle (New York: Macmillan, 1937); e Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (New York: D. Van Nostrand, 1949),que no discute apenas a depresso , cobrindo tambm a histria econmica do sculo XX. Por outro lado, Fluctuations in Income and Employment, de Thomas Wilson (3a ed., New York: Pitman, 1948), livro terrivelmente superestimado, traz praticamente a interpretao oficial da depresso. Recentemente nos deparamos com a narrativa superficial e escorregadia de John K. Galbraith do mercado de aes antes da quebra, The Great Crash, 1929 (Boston: Houghton Mifflin, 1955). Isso, alm de tratamentos breves e nada esclarecedores de Slichter, de Schumpeter e de Gordon, basicamente tudo. H

muitas discusses tangenciais, especialmente da suposta economia madura do fim da dcada de 1930. Ver tambm, sobre a depresso e o Federal Reserve System [o sistema do Banco Central americano], o artigo recente e breve de O.K. Burrell, The Coming Crisis in External Convertibility in U.S. Gold, Commercial and Financial Chronicle (April 23, 1959): 5, 5253.

PRIMEIRA
A

PARTE

TEORIA DOS CICLOS ECONMICOS

A teoria positiva do ciclo


O estudo dos ciclos econmicos tem de basear-se numa teoria satisfatria dos ciclos. Ficar olhando pilhas de estatsticas sem nenhum pr-julgamento uma futilidade. Os ciclos acontecem no mundo econmico, e portanto uma teoria utilizvel dos ciclos deve estar integrada teoria econmica geral. E mesmo assim, o que chama a ateno que essa integrao, ou mesmo a tentativa de integrao, seja a exceo e no a regra. A cincia econmica, nas duas ltimas dcadas, fendeu-se numa multido de compartimentos impermeveis cada esfera praticamente no se relaciona com as outras. Somente nas teorias de Schumpeter e de Mises a teoria dos ciclos foi integrada cincia econmica geral.9 A maioria dos especialistas em ciclos, que rejeitam qualquer integrao sistemtica como se fosse uma deduo impossvel ou uma simplificao excessiva, rejeita (querendo ou no) por essa razo mesma a prpria cincia econmica. Afinal, se possvel criar uma teoria do ciclo que tenha pouca ou nenhuma relao com a cincia econmica geral, ento a cincia econmica geral deve estar incorreta, j que no consegue explicar esse fenmeno econmico vital. Para os institucionalistas os puros coletores de dados essa concluso bem vinda, ainda que no seja para outros. At os institucionalistas, porm, precisam s vezes usar a teoria, na hora de analisar e de recomendar; na verdade, eles acabam usando uma mistura de palpites feitos na hora, intuies etc., colhidos assistematicamente de diversos pomares tericos. Poucos economistas, ou talvez nenhum, perceberam que a teoria de Mises do ciclo econmico no s mais uma teoria: que, de fato, ela encaixa perfeitamente numa teoria geral do sistema econmico.10

Ciclos econmicos e flutuaes econmicas

importante distinguir em primeiro lugar entre ciclos econmicos e flutuaes

econmicas comuns. Vivemos necessariamente numa sociedade de mudanas contnuas e perptuas, mudanas que nunca podem ser mapeadas previamente com preciso. As pessoas tentam prever as mudanas e adiantar-se a elas da melhor maneira que podem, mas essas previses nunca podem ser reduzidas a uma cincia exata. O negcio dos empreendedores prever mudanas no mercado, tanto para as condies de demanda quanto de oferta. Aqueles que tm mais sucesso lucram na proporo da preciso de seu juzo, enquanto os que fracassam em suas previses caem pelo caminho. O resultado que os empreendedores de sucesso no livre mercado sero aqueles com mais capacidade de se antecipar s futuras condies econmicas. Contudo, a previso nunca pode ser perfeita, e os empreendedores continuaro a diferir quanto ao sucesso de suas previses. Se no fosse assim, jamais haveria qualquer lucro ou perda nos negcios. Portanto, h mudanas continuamente em todas as esferas da economia. As preferncias dos consumidores mudam; as preferncias temporais e as consequentes propores de investimento e de consumo mudam; a fora de trabalho muda em termos de quantidade, qualidade e lugar; alguns recursos naturais so descobertos, enquanto outros chegam ao fim; as mudanas tecnolgicas alteram as possibilidades de produo; as alteraes no clima influenciam as colheitas etc. Todas essas mudanas so traos caractersticos de qualquer sistema econmico. Na verdade, no conseguiramos conceber verdadeiramente uma sociedade sem mudanas, em que todos fizessem todo dia a mesma coisa, e nenhum dado econmico jamais mudasse. E, mesmo que pudssemos conceber uma sociedade assim, pode-se duvidar de que muita gente fosse querer torn-la realidade. portanto absurdo esperar que toda atividade econmica seja estabilizada, como se essas mudanas no estivessem acontecendo. Estabilizar e aplainar essas flutuaes iria, na verdade, erradicar qualquer atividade produtiva racional. Para tomar um caso simples e hipottico, suponhamos que uma comunidade seja visitada a cada sete anos pelo gafanhoto dos sete anos. Assim, a cada sete anos, muitas pessoas fazem preparativos para enfrentar os gafanhotos: elas produzem equipamentos antigafanhotos, contratam especialistas em gafanhotos etc. Obviamente, a cada sete anos h um boom da indstria de combate aos gafanhotos, que, felizmente, fica deprimida durante os outros seis anos. Ser que ajudaria ou atrapalharia se todos decidissem estabilizar a indstria de combate ao gafanhoto insistindo em produzir o mesmo maquinrio todo ano, e tivesse que deix-lo guardado, empoeirando a ficando obsoleto? Ser que as pessoas devem ser foradas a construir mquinas antes de quer-las, ou a contratar pessoal antes do necessrio; ou, por outro lado, a atrasar a construo de mquinas que elas querem tudo em nome da estabilizao? Se as pessoas desejarem mais carros e menos casas do que antes, ser que elas deveriam ser foradas a continuar comprando casas e ser impedidas de comprar os carros, tudo por causa da estabilizao? Como disse o doutor F. A. Harper:

Esse tipo de flutuao econmica permeia toda a nossa vida cotidiana. Existe, por exemplo, uma violenta flutuao na colheita de morangos em diferentes pocas do ano. Ser que deveramos plantar morangos o suficiente em estufas de modo estabilizar essa parte da economia durante o ano?11 Podemos, portanto, esperar flutuaes econmicas especficas o tempo inteiro. No h necessidade de uma teoria dos ciclos particular que os explique. Eles so simplesmente os resultados de mudanas nos dados econmicos, e so plenamente explicados pela teoria econmica. Muitos economistas, porm, atribuem a depresso econmica geral a fraquezas causadas por uma depresso no setor de construo ou uma depresso no setor agrcola. Mas quedas em indstrias especficas jamais precipitam uma depresso geral. Mudanas nos dados causaro aumentos de atividade em um campo e diminuies em outro. No h nada nisso que v dar conta de uma depresso econmica geral fenmeno do verdadeiro ciclo econmico. Suponhamos, por exemplo, que uma mudana nas preferncias dos consumidores, e nas tecnologias, faa com que a demanda por produtos da agricultura se transfira para outros bens. No faz sentido dizer, como tanta gente faz, que uma depresso no setor agrcola vai provocar uma depresso geral, porque os agricultores vo comprar menos bens, as pessoas nas indstrias que vendem para o setor agrcola vo comprar menos etc. Esse raciocnio ignora o fato de que as pessoas que produzem os outros bens que os consumidores agora preferem vo prosperar; as demandas delas vo aumentar. O problema dos ciclos econmicos o problema de boom geral e depresso; no o problema de investigar indstrias especficas e perguntar-se quais fatores fazem com que cada uma delas esteja relativamente prspera ou deprimida. Alguns economistas, como Warren e Pearson, ou Dewey e Dakin acreditam que no existem flutuaes econmicas gerais que os movimentos gerais so apenas os resultados de diferentes ciclos acontecendo, ao longo de tempos diferentes, nas diversas atividades econmicas. Na medida em que esses ciclos variados (como um ciclo da construo de vinte anos, ou o ciclo de sete anos dos gafanhotos) possam existir, porm, eles so irrelevantes para o estudo dos ciclos econmicos em geral ou para as depresses econmicas em particular. O que estamos tentando explicar so os booms e as quebras gerais da economia. Ao considerar os movimentos econmicos gerais, imediatamente claro que esses movimentos devem ser transmitidos pelo meio geral de troca a moeda. A moeda cria o elo de conexo entre todas as atividades econmicas. Se um preo sobe e outro desce, podemos concluir que a demanda se transferiu de uma indstria para outra; mas se todos os preos sobem ou descem juntos, deve ter ocorrido alguma mudana na esfera monetria. Somente mudanas na demanda por moeda ou em sua oferta causaro mudanas gerais de preos. Se a demanda por moeda permanecer a mesma, um aumento na oferta de moeda provocar uma

queda no poder de compra de cada dlar, isso , uma alta geral de preos; analogamente, uma queda na oferta de moeda causar uma queda geral dos preos. Por outro lado, se a oferta de moeda permanecer a mesma, um aumento na demanda geral por moeda provocar um aumento no poder de compra do dlar (uma queda geral de preos), enquanto uma queda na demanda levar a um aumento geral de preos. As mudanas de preos em geral so portanto determinadas pelas mudanas na oferta de dinheiro e em sua demanda. A oferta de moeda consiste no estoque de moeda que existe na sociedade. A demanda por moeda , em ltima anlise, a disposio das pessoas de manter saldos lquidos, e isso pode expressar-se na vontade de receber moeda em trocas, e na vontade de reter moeda em saldos lquidos. A oferta de bens na economia um componente na demanda social por moeda; uma oferta maior de bens, tudo o mais constante, aumentar a demanda por moeda e portanto tender a reduzir os preos. A demanda por moeda tender a ser menor quando o poder de compra da unidade monetria for mais alto, porque assim cada dlar ter maior efeito sobre o saldo lquido. Analogamente, um poder de compra menor (preos mais elevados) significa que cada dlar tem efeito menor, e mais dlares sero necessrios para atender ao mesmo propsito. Assim, o poder de compra do dlar permanecer constante quando o estoque de moeda e a demanda por ela estiverem mutuamente equilibrados: isso , quando as pessoas estiverem dispostas a manter em seus saldos lquidos a exata quantidade de moeda que existe. Se a demanda por moeda exceder o estoque, o poder de compra do dinheiro aumentar at que a demanda no seja mais excessiva e o mercado se equilibre; analogamente, uma demanda menor do que a oferta vai reduzir o poder de compra do dlar, isso , elevar os preos. Contudo, as flutuaes na economia em geral, na relao monetria, por si no explicam o misterioso ciclo econmico. verdade que qualquer ciclo na economia geral deve propagar-se por meio dessa relao monetria: a relao entre o estoque de moeda e a demanda por ela. Mas por si essas mudanas no explicam muita coisa. Se, por exemplo, a oferta monetria aumenta ou a demanda cai, os preos aumentam; mas por que isso geraria um ciclo econmico? Especificamente, por que isso causaria uma depresso? Os primeiros tericos dos ciclos econmicos tinham razo em concentrar sua ateno na crise e na depresso: essas so as fases que deixam perplexos e chocados tanto economistas quanto leigos, e essas so as fases que mais carecem de explicao.

O problema: o aglomerado de erros

A explicao das depresses portanto no ser encontrada na referncia a flutuaes econmicas especficas, ou mesmo gerais, em si mesmas. O principal problema que uma teoria da depresso precisa explicar : por que subitamente ocorre um aglomerado de erros? Essa a primeira questo para qualquer teoria cclica. A atividade econmica segue tranquila, e a maior parte das empresas obtm bons lucros. De repente, sem qualquer aviso, as condies mudam e a maioria das empresas sofrem perdas; subitamente se revela que elas cometeram graves erros em suas previses. Agora cabe rever o que o empreendedorismo. Grande parte do negcio dos empreendedores fazer previses. Eles tm de investir e pagar custos no presente, na expectativa de que vo obter um lucro fazendo vendas ou para os consumidores ou para outros empreendedores mais adiante na estrutura de produo da economia. Os melhores empreendedores, com melhor capacidade de prever as demandas dos consumidores ou de outros produtores, tm lucros; os empreendedores ineficientes tm perdas. O mercado, portanto, oferece um campo de treinamento para a recompensa e a expanso de empreendedores de sucesso, que enxergam longe, e para a eliminao dos empresrios ineficientes. Via de regra, apenas alguns empresrios sofrem perdas a qualquer momento especfico; a maioria ou empata ou tm lucro. Como ento explicar o curioso fenmeno da crise, em que quase todos os empreendedores subitamente sofrem perdas? Em suma, como foi que todos os sagazes empresrios do pas cometeram esses erros todos juntos, e porque esses erros foram todos revelados naquele momento em particular? Eis o grande problema da teoria dos ciclos. No legtimo responder que a responsabilidade de mudanas sbitas nos dados. Afinal, tarefa dos empreendedores prever as mudanas futuras, algumas das quais so sbitas. Por que suas previses fracassaram de modo to estapafrdio? Outro trao comum do ciclo econmico tambm carece de explicao. bem sabido que as indstrias de bens de capital tm flutuao mais ampla do que as indstrias de bens de consumo. As indstrias de bens de capital especialmente as indstrias que fornecem matria prima, construo e equipamentos para outras indstrias expandem-se muito mais durante o boom, e sofrem um golpe muito mais forte durante a depresso. Um terceiro trao de todo boom que carece de explicao o aumento da quantidade de dinheiro na economia. Analogamente, geralmente, mas no universalmente, h uma queda na oferta monetria durante a depresso.

A explicao: boom e depresso

No mercado puramente livre e desimpedido, no haver aglomerado de erros, porque empreendedores treinados no vo todos cometer erros ao mesmo tempo.12 O ciclo de boom e recesso gerado pela interveno monetria no mercado, especificamente na expanso do crdito bancrio para as empresas. Imaginemos uma economia com uma certa oferta monetria. Parte do dinheiro gasto no consumo; o resto poupado e investido numa imensa estrutura de capital, em vrias ordens de produo. A proporo entre consumo e poupana ou investimento determinada pelas preferncias temporais das pessoas o grau em que elas preferem satisfaes presentes ou futuras. Quanto menos elas as preferirem no presente, menor ser sua taxa de preferncia temporal, e menor, portanto, a taxa pura de juros, que determinada pelas preferncias temporais dos indivduos na sociedade. Uma taxa mais baixa de preferncia temporal ser refletida em maiores propores entre investimento e consumo, no prolongamento da estrutura de produo, e em formao de capital. Preferncias temporais mais altas, por outro lado, refletir-se-o em taxas de juros puras mais altas e numa proporo menor entre investimento e consumo. As taxas de juros finais do mercado refletem a taxa de juros pura mais ou menos o risco empresarial e os componentes do poder de compra. Graus variados de risco empresariais produzem u m a estrutura de taxas de juros em vez de uma nica taxa uniforme, e os componentes do poder de compra refletem mudanas no poder de compra do dlar, assim como a posio especfica de um empreendedor em relao a mudanas de preos. O fator crucial, porm, a taxa de juros pura. Essa taxa de juros se manifesta primeiro na taxa natural, que aquilo que costuma ser chamado de taxa de lucros corrente. Essa taxa corrente se reflete na taxa de juros no mercado de emprstimos, taxa essa que determinada pela taxa de lucros corrente.13 O que acontece quando os bancos imprimem dinheiro novo (sejam cdulas ou depsitos bancrios) e o empresta s empresas?14 O dinheiro novo jorra no mercado de emprstimo e reduz a taxa de juros dos emprstimos. Parece que a oferta de fundos poupados para investimento aumentou, porque o efeito o mesmo: a oferta de fundos para investimento aparentemente aumenta, e a taxa de juros diminui. A inflao bancria, em suma, cria para os empresrios a iluso de que a oferta de fundos poupados maior do que na verdade . Ento, quando os fundos poupados aumentam, os empresrios investem em processos de produo mais longos, isso , a estrutura de capital alongada, especialmente nas ordens superiores, as mais remotas em relao ao consumidor. Com seus fundos recmadquiridos, os empresrios provocam o aumento de preos do capital e dos bens de

outros produtores, e isso estimula uma transferncia do investimentos das ordens inferiores (prximas do consumidor) para as ordens superiores de produo (mais distantes do consumidor) das indstrias de bens de consumo para as indstrias de bens de capital.15 Se esse fosse o efeito de uma queda verdadeira nas preferncias temporais e de um aumento na poupana, no haveria problema nenhum, e a nova estrutura alongada da economia poderia sustentar-se indefinidamente. Mas essa transferncia produto da expanso do crdito bancrio. Logo o dinheiro novo comea a descer dos muturios empresariais para os fatores de produo: nos salrios, nos aluguis, nos juros. Porm, a menos que as preferncias temporais tenham mudado, e no h qualquer motivo para achar que isso tenha acontecido, as pessoas logo gastaro suas rendas maiores nas antigas propores entre investimento e consumo. Em suma, as pessoas logo restabelecero as antigas propores, e a demanda vai se transferir das ordens superiores, onde estavam, para as ordens inferiores. As indstrias de bens de capital vero que seus investimentos foram equivocados: que aquilo que eles julgaram lucrativo na verdade no , porque no h demanda de seus consumidores empreendedores. As ordens superiores de produo revelaram-se um desperdcio, e os malinvestimentos tm de ser liquidados. Uma das explicaes preferenciais da crise que ela deriva do subconsumo da ausncia de demanda dos consumidores por bens a preos que seriam lucrativos. Mas isso vai contra o fato geralmente conhecido de que so as indstrias de bens de capital, e no as de bens de consumo, que realmente sofrem durante uma depresso. A ausncia de demanda empresarial pelos bens das ordens superiores, e isso, por sua vez, causado pelo retorno da demanda s antigas propores. Em suma, os empresrios foram iludidos pela inflao do crdito bancrio a investir demais em bens de capital de ordens superiores, que s poderiam ser mantidos absurdamente, por meio de preferncias temporais mais baixas, e maiores poupana e investimento; assim que a inflao chega massa do povo, a antiga proporo entre consumo e investimento se restabelece, e os investimentos empresariais nas ordens superiores revelam-se um desperdcio.16 Os empresrios foram induzidos a esse erro pela expanso do crdito e por sua interferncia na taxa de juros do livre mercado. O boom, ento, na verdade um perodo de investimentos ruinosamente equivocados. o momento em que os erros so cometidos, por causa da interferncia do crdito bancrio no livre mercado. A crise chega quando os consumidores vm restabelecer as propores que desejam. A depresso na verdade o processo por meio do qual a economia se ajusta aps os desperdcios e equvocos do boom, e restabelece o servio eficiente dos desejos do consumidor. O

processo de ajuste consiste na rpida liquidao dos investimentos ruinosos. Alguns sero integralmente abandonados (como as cidades-fantasmas construdas durante o boom de 18161818 e abandonadas durante o Pnico de 1819); outros sero transferidos para outros usos. O princpio sempre ser no chorar pelos erros pregressos, mas fazer um uso mais eficiente do estoque existente de capital. Em suma, o livre mercado tende a satisfazer desejos do consumidor expressados voluntariamente com eficincia mxima, e isso inclui os desejos relativos do pblico pelo consumo presente e futuro. O boom inflacionrio atrapalha essa eficincia, e distorce a estrutura de produo, que deixa de servir adequadamente os consumidores. A crise assinala o fim dessa distoro inflacionria, e a depresso o processo por meio do qual a economia volta a servir os consumidores de maneira eficiente. Em suma, e muito importante entender isto, a depresso o processo de recuperao, e o fim da depresso anuncia o retorno normalidade e eficincia tima. Portanto, longe de ser um flagelo maligno, a depresso o retorno necessrio e benfico da economia normalidade aps as distores impostas pelo boom. O boom, ento, exige a quebra. Como, obviamente, leva pouco tempo para que o dinheiro novo passe das empresas para os fatores de produo, por que os booms no terminam todos rapidamente? A razo que os bancos chegam com o resgate. Vendo os fatores sendo afastados delas pelas indstrias de bens de consumo, vendo que seus custos aumentam e que os fundos acabam, as empresas muturias outra vez voltam-se para os bancos. Se os bancos expandirem ainda mais o crdito, podem outra vez salvar a pele desses muturios. O novo dinheiro outra vez derramado nas empresas, e elas outra vez podem afastar os fatores das indstrias de bens de consumo. Em suma, o crdito bancrio em contnua expanso pode manter os muturios um passo frente da retribuio dos consumidores. Nisso, como vimos, que consiste a crise e a depresso: a restaurao, por parte dos consumidores, de uma economia eficiente, e o fim das distores do boom. Obviamente, quanto maior for a expanso do crdito, e quanto mais ela durar, mais durar o boom. O boom terminar quando a expanso do crdito bancrio finalmente parar. Claro que, quanto mais longo for o boom, mais ruinosos sero os erros cometidos, e mais longo e rigoroso ser o reajuste depressivo necessrio. Assim, a expanso do crdito bancrio principia o ciclo econmico em todas as suas fases: o boom inflacionrio, marcado pela expanso da oferta de dinheiro e por mal-investimentos; a crise, que chega quando a expanso do crdito termina e os mal-investimentos tornam-se evidentes; e a recuperao depressiva, o processo necessrio de ajuste por meio do qual a economia retoma as maneiras mais eficientes de satisfazer os desejos dos consumidores.17 Especificamente, quais so os traos essenciais da fase de recuperaodepresso? Os projetos ruinosos, como dissemos, devem ser abandonados ou usados da melhor maneira possvel. As empresas ineficientes, incentivadas pelo

boom artificial, precisam ser liquidadas, ou ter suas dvidas reduzidas, ou passar para as mos de seus credores. Os preos dos bens de consumo devem cair, particularmente nas ordens superiores de produo isso inclui bens de capital, terras e salrios. Assim como o boom foi marcado por uma queda na taxa de juros, isso , por diferenciais de preo entre os estgios de produo (a taxa natural ou taxa corrente de lucro) e tambm pela taxa de emprstimos, a recuperao depressiva consiste num aumento desse diferencial de juros. Na prtica, isso significa uma queda nos preos dos bens de ordens superiores em relao aos preos nas indstrias de bens de consumo. No s os preos de mquinas especficas devem cair, mas tambm os preos de agregados inteiros de capital, como por exemplo os valores de aes e de imveis. Na verdade, esses valores devem cair mais do que os rendimentos dos ativos, por refletir a alta geral na taxa de juros de retorno. Como os fatores precisam transferir-se das ordens superiores de produo para as inferiores, existe um desemprego friccional inevitvel em toda depresso, mas ele no precisa ser maior do que o desemprego que acompanha qualquer outra grande mudana na produo. Na prtica, o desemprego ser agravado pelas muitas falncias, e pelos grandes erros revelados, mas ele no precisa ser mais do que temporrio. Quanto mais rpido o ajuste, mais efmero ser o desemprego. O desemprego ultrapassar a fase friccional, tornando-se realmente agudo e duradouro, somente se os salrios forem mantidos artificialmente altos e impedidos de cair. Se os salrios ficarem acima do nvel de livre mercado que equilibra a oferta de trabalho e a demanda por ele, os trabalhadores ficaro permanentemente desempregados. Quanto maior o grau de discrepncia, pior ser o desemprego.

Efeitos secundrios da depresso: a contrao deflacionria do crdito

Enumeramos os traos essenciais da depresso. Outros traos secundrios tambm podem desenvolver-se. Por exemplo, a deflao (a reduo da oferta monetria) no necessria durante uma depresso. A fase de depresso comea com o fim da inflao, e pode continuar sem quaisquer novas mudanas do lado da moeda. A deflao quase sempre aparece, porm. Em primeiro lugar, a inflao surgiu como expanso do crdito bancrio; agora, as dificuldades financeiras e as falncias entre os muturios levam os bancos a baixar a crista e a contrair o crdito.18 No padro-ouro, os bancos tm outra razo para contrair o crdito eles

poderiam ter parado com a inflao por causa da fuga do ouro para outros pases. A ameaa dessa fuga fora-os a contrair seus emprstimos por liquidar. Alm disso, a irrupo de falncias pode fazer com que os bancos comecem a ser questionados; e os bancos, por serem intrinsecamente falidos, esto longe de poder se dar ao luxo de enfrentar esses questionamentos.19 Por isso, a oferta monetria vai se contrair por causa de corridas bancrias reais, e porque os bancos vo reforar sua posio por medo dessas corridas. Outro trao secundrio comum das depresses um aumento da demanda monetria. Essa corrida pela liquidez resultado de diversos fatores: (1) as pessoas esperam que os preos caiam, por causa da depresso e da deflao, e portanto vo guardar mais dinheiro e gastar menos em bens, esperando a queda dos preos; (2) diante da presso dos bancos e de outros credores, os muturios tentaro pagar suas dvidas liquidando outros ativos para obter moeda; (3) a irrupo de perdas empresariais e de falncias faz com que os empresrios fiquem cautelosos para investir at que o processo de liquidao tenha acabado. Com a queda na oferta monetria, e com o aumento na sua demanda, a queda geral de preos por consequncia uma caracterstica da maioria das depresses. A queda geral de preos, porm, causada pelos traos secundrios das depresses, e no por seus traos intrnsecos. Quase todos os economistas, at mesmo aqueles que enxergam que se deveria permitir que o processo de ajuste depressivo funcionasse sem impedimentos, tm uma viso muito negativa da deflao secundria e da queda de preos, e afirmam que elas agravam sem necessidade o rigor das depresses. Todavia, essa viso incorreta. Esses processos no apenas no agravam a depresso, como tm efeitos positivos benficos. Por exemplo, no h qualquer justificativa para a hostilidade comum ao entesouramento. No existe critrio, em primeiro lugar, para definir entesouramento: a acusao inevitavelmente se reduz a Fulano achar que Beltrano mantm um saldo lquido maior do que Fulano julga apropriado para Beltrano. Com certeza no h qualquer critrio objetivo para dizer quando um aumento no saldo lquido se torna um entesouramento. Em segundo lugar, vimos que a demanda monetria aumenta como resultado de certas necessidades e valores das pessoas; numa depresso, temores de liquidaes empresariais e expectativas de quedas de preos do um incentivo especial a esse aumento. Quais os critrios para dizer que essas estimativas so ilegtimas? A queda geral de preos a maneira de satisfazer um aumento na demanda monetria, pois preos mais baixos significam que os mesmos saldos lquidos tero maior eficcia, maior fora real diante de bens e servios. Em suma, o desejo por maiores saldos lquidos reais agora foi satisfeito. Alm disso, a demanda por dinheiro voltar a diminuir assim que terminarem os

processos de liquidao e de ajuste. Quando a liquidao se completa, somem as incertezas relacionadas falncias iminentes e acaba a corrida dos muturios por liquidez. Uma queda rpida e desimpedida nos preos, tanto em geral (com os ajustes para a relao monetria alterada) e nos bens das ordens superiores em particular (com os ajustes para os mal-investimentos do boom) concluir com celeridade os processos de realinhamento e por um fim s expectativas de novas quedas. Assim, quanto mais rpido acontecerem os diversos ajustes, primrios e secundrios, mais cedo voltar a cair a demanda monetria. Isso, claro, apenas uma parte do retorno normalidade da economia geral. Nem o aumento do entesouramento nem a queda de preos interferem sob qualquer aspecto no ajuste depressivo primrio. O trao importante do ajuste primrio que os preos dos bens de produo caem mais rpido do que os dos bens de consumo (ou, mais precisamente, os preos das ordens superiores caem mais rapidamente do que os dos bens das ordens inferiores); no h interferncia no ajuste primrio se todos os preos caem numa certa medida. H, no mais, um mito, comum tanto entre economistas quanto entre leigos, de que os preos em queda tm um efeito depressivo sobre a economia. Isso no necessariamente verdade. O que importa para a economia no o comportamento geral dos preos, mas os diferenciais de preos entre os preos de venda e os custos (a taxa natural de juros). Se os salrios, por exemplo, caem mais rapidamente do que os preos dos produtos, isso estimula a atividade econmica e o emprego. A deflao da oferta monetria (por meio da contrao do crdito) teve uma sorte to ruim quanto o entesouramento com os economistas. At mesmo tericos misesianos deploram a deflao e no veem qualquer benefcio saindo dela.20 Contudo, a contrao deflacionria do crdito ajuda muito a acelerar o processo de ajuste, e com isso a concluso da recuperao econmica, de maneiras ainda por reconhecer. O ajuste consiste, como sabemos, num retorno ao padro desejado de consumo e poupana. Porm, necessrio menos ajuste se as prprias preferncias temporais mudam: isso , se a poupana aumenta e o consumo cai em relao a ela. Em suma, aquilo que pode ajudar uma depresso no mais consumo, mas, pelo contrrio, menos consumo e mais poupana (e, concomitantemente, mais investimento). A queda nos preos incentiva mais poupana e menos consumo ao alimentar uma iluso contbil. A contabilidade empresarial registra o valor dos ativos em seu custo original. bem conhecido que aumentos gerais de preos distorcem o registro contbil: o que parece ser um grande lucro pode ser no mais do que suficiente para substituir os ativos que agora tm maior preo. Durante uma inflao, portanto, os lucros empresariais so muitssimo exagerados, e o consumo maior do que seria sem a iluso contbil talvez haja consumo de capital at mesmo sem que o indivduo saiba. Numa poca de deflao, a iluso contbil se inverte: o que parecem perdas e consumo de capital podem at significar lucros para a empresa, porque agora o

custo de substituio dos ativos muito menor. Esse exagero das perdas, porm, restringe o consumo e incentiva a poupana; uma pessoa pode achar que est meramente substituindo capital, quando na verdade est acrescentando investimentos empresa. A contrao do crdito ter outro efeito benfico na promoo da recuperao, porque, como vimos, a expanso do crdito bancrio distorce o livre mercado ao reduzir os diferenciais de preos (a taxa natural de juros ou taxa corrente de lucros) no mercado. A contrao do crdito, por outro lado, distorce o livre mercado em sentido inverso. O primeiro efeito da contrao deflacionria do crdito a reduo da oferta monetria nas mos das empresas, particularmente nos estgios superiores de produo. Isso reduz a demanda por fatores nos estgios superiores, reduz os preos e as rendas dos fatores, e aumenta os diferenciais de preos e as taxas de juros. Ela incita a transferncia de fatores, em suma, dos estgios superiores para os inferiores. Mas isso significa que a contrao do crdito, quando se segue da expanso do crdito, acelera o processo de ajuste do mercado. A contrao do crdito faz com que a economia volte para as propores do livre mercado muito mais rpido do que seria possvel sem ela. Porm, pode-se objetar: ser que a contrao de crdito no poderia compensar excessivamente os erros do boom e causar ela mesma distores que precisam ser corrigidas? verdade que a contrao do crdito pode trazer compensaes excessivas e, enquanto continuar a contrao, ela pode fazer com que as taxas de juros sejam maiores do que os nveis de livre mercado, e que o investimento seja menor do que no livre mercado. Mas, como a contrao no causa nenhum mal-investimento positivo, ela no levar a nenhum doloroso perodo de depresso e de ajuste. Se os empresrios forem erroneamente induzidos a pensar que h menos capital disponvel para investir do que realmente h, disso no se seguiro quaisquer perdas duradouras na forma de investimentos desperdiados.21 Alm disso, na natureza das coisas, a contrao do crdito seriamente limitada ela no pode progredir alm da medida da inflao anterior.22 A expanso do crdito que no tem nenhum limite dessa ordem.

A poltica governamental para a depresso: laissez-faire

Se o governo deseja que uma depresso termine o quanto antes, e que a economia retorne prosperidade normal, o que deveria fazer? A primeira injuno, e a mais clara : no interferir no processo de ajuste do mercado. Quanto mais o

governo intervm para atrasar o ajuste do mercado, mais longa e mais dolorosa ser a depresso, e mais difcil ser o caminho para a recuperao completa. Os entraves do governo agravam e perpetuam a depresso. Contudo a poltica do governo para depresses sempre agravou (e hoje agravaria mais ainda) os males mesmos que alardeou tentar curar. Se, na verdade, listarmos logicamente as diversas maneiras como o governo poderia travar o ajuste do mercado, veremos na lista exatamente o arsenal antidepressivo favorito da poltica governamental. Assim, eis aqui as maneiras de atrapalhar o processo de ajuste: ( 1 ) Impedir ou retardar a liquidao. Emprestar dinheiro para empresas instveis, instar a que os bancos emprestem ainda mais dinheiro etc. ( 2 ) Inflacionar ainda mais. Mais inflao impede a queda necessria dos preos, retardando assim o ajuste e prologando a depresso. Uma nova expanso do crdito cria mais mal-investimentos, os quais, por sua vez, tero de ser liquidados por alguma depresso posterior. Uma poltica governamental de dinheiro fcil impede que o mercado retorne s taxas de juros necessariamente mais altas. (3) Manter elevados os salrios. A manuteno artificial dos salrios numa depresso garante o desemprego em massa permanente. Alm disso, numa deflao, quando os preos esto caindo, manter os mesmos salrios em moeda significa que os salrios reais foram empurrados para cima. Diante da queda na demanda das empresas, isso agrava seriamente o problema do desemprego. (4) Manter os preos altos. Manter os preos acima de seus nveis de livre mercado vai criar excessos invendveis, e impedir um retorno prosperidade. ( 5 ) Estimular o consumo e desincentivar a poupana. Vimos que mais poupana e menos consumo acelerariam a recuperao; mais consumo e menos poupana agravam ainda mais a carncia de capital poupado. O governo pode incentivar o consumo com vales-refeio e fundos assistenciais. Pode desincentivar a poupana e o investimento com impostos mais elevados, especialmente para os ricos e sobre empresas e propriedades. Alis, qualquer aumento dos impostos e dos gastos do governo vai desincentivar a poupana e o investimento e estimular o consumo, porque todo o gasto do governo consumo. Alguns fundos privados teriam sido poupados e investidos; todos os fundos do governo so consumidos.23 Qualquer aumento no tamanho do governo em relao economia desloca a proporo social entre consumo e investimento para o lado do consumo, e prolonga a depresso. (6) Subsidiar o desemprego. Qualquer subsdio ao desemprego (por meio de

seguro desemprego, assistencialismo etc.) prologar indefinidamente o desemprego, e retardar o deslocamento dos trabalhadores para as reas em que h empregos disponveis. So essas, ento, as medidas que vo atrasar o processo de recuperao e agravar a depresso. Contudo, elas so as preferncias consagradas da poltica governamental, e, como veremos, foram as polticas adotadas na depresso de 19291933 por um governo que muitos historiadores consideram ter sido laissezfaire. Como a deflao tambm acelera a recuperao, o governo deveria incentivar a contrao do crdito em vez de interferir nela. Numa economia de padro-ouro, como a que tnhamos em 1929, o impedimento da deflao tem consequncias deveras infelizes. Afinal, a deflao aumenta as propores de reservas do sistema bancrio, e gera mais confiana, tanto no entre os nacionais quanto entre os estrangeiros, de que o padro ouro ser mantido. O temor em relao ao padro ouro precipitar as exatas corridas bancrias que o governo anseia evitar. H na deflao, e at nas corridas bancrias, outros valores que no devem ser ignorados. Os bancos no deveriam ser, ao contrrio das outras empresas, isentados de pagar suas obrigaes. Qualquer interferncia em seu castigo as corridas bancrias estabelecer os bancos como grupo com privilgios especiais, desobrigado de pagar suas dvidas, e vai levar a inflaes posteriores, a expanses do crdito e a depresses. E se, como asseveramos, os bancos so intrinsecamente falidos e as corridas simplesmente revelarem essa falncia, benfico para a economia que o sistema bancrio seja reformado, de uma vez por todas, por uma extensiva purgao do sistema bancrio de reservas fracionrias. Essa purgao forosamente exporia para o pblico os riscos do sistema bancrio de reservas fracionrias e, mais do que qualquer teorizao acadmica, daria uma garantia futura contra males bancrios do gnero.24 O mais importante cnone para uma poltica governamental slida durante uma depresso portanto evitar interferir no processo de ajuste. Ser que o governo pode fazer alguma coisa mais positiva para ajudar o ajuste? Alguns economistas defenderam que o governo decretasse um corte nos salrios para incentivar o emprego por exemplo, uma reduo de 10% para todas as categorias. Mas o ajuste de livre mercado o inverso de qualquer poltica para todas as categorias. Nem todos os salrios precisam ser cortados; o grau dos ajustes necessrios de preos e de salrios difere em cada caso, e s pode ser determinado por processos do mercado livre e desimpedido.25 A interveno governamental s pode distorcer o mercado ainda mais. H, porm, uma coisa que o governo pode fazer positivamente: ele pode reduzir drasticamente seu papel relativo na economia, cortando seus prprios gastos e os impostos, sobretudo os impostos que interferem na poupana e no investimento. A

reduo de seu nvel de impostos e de gastos automaticamente deslocar a proporo social entre poupana, investimento e consumo em favor de poupana e investimento, grandemente reduzindo, desse modo, o tempo necessrio para retornar a uma economia prspera.26 A reduo nos impostos que incidem mais fortemente sobre poupana e investimento vai reduzir ainda mais as preferncias temporais sociais.27 Alm disso, a depresso um momento de tenso econmica. Qualquer reduo nos impostos, ou nas regulamentaes que interferem no livre mercado, estimular a atividade econmica saudvel; qualquer aumento nos impostos ou quaisquer outras intervenes vo deprimir ainda mais a economia. Em suma, a poltica governamental adequada numa depresso o estrito laissezfaire, incluindo um rigoroso corte no oramento, juntamente, talvez, com incentivos positivos contrao do crdito. H dcadas esse tipo de programa rotulado de ignorante, de reacionrio ou de neandertal pelos economistas convencionais. Pelo contrrio: essa a poltica claramente ordenada pela cincia econmica queles que desejam encerrar a depresso da maneira mais rpida e mais limpa possvel.28 Poder-se-ia objetar que a depresso s comeou quando acabou a expanso do crdito. Por que o governo no poderia continuar expandindo o crdito indefinidamente? Em primeiro lugar, quanto mais tempo durar o boom inflacionrio, mais doloroso e rigoroso ser o necessrio processo de ajuste. Em segundo lugar, o boom no pode continuar indefinidamente, porque em algum momento o pblico desperta para a poltica governamental de inflao permanente, e foge do dinheiro indo para os bens, comprando enquanto o dlar vale mais do que valer no futuro. O resultado ser uma inflao descontrolada ou hiperinflao, bem conhecida na histria, particularmente do mundo moderno.29 A hiperinflao , sob qualquer aspecto, muito pior do que qualquer depresso: ela destri a moeda o prprio sopro vital da economia; ela arruna e arrasa a classe mdia e todos os grupos de renda fixa; ela causa uma destruio sem limites. E, como se no bastasse, ela acaba levando ao desemprego e a padres de vida inferiores, j que pouco sentido faz trabalhar se a renda recebida deprecia a cada instante. Para evitar essa calamidade, ento, a expanso do crdito tem de parar em algum momento, e isso trar tona uma depresso.

Para impedir as depresses

Impedir uma depresso obviamente melhor do que ter de passar por ela. Se a

poltica governamental adequada durante uma depresso o laissez-faire, o que ele deveria fazer para impedir que uma depresso comece? Obviamente, como a expanso do crdito necessariamente lana as sementes da depresso posterior, o melhor que o governo tem a fazer impedir qualquer expanso inflacionria do crdito. Essa injuno no muito difcil, porque a tarefa mais importante do governo abster-se ele mesmo de gerar inflao. Afinal, o governo uma instituio intrinsecamente inflacionria, e por conseguinte quase sempre provocou, incentivou e dirigiu os booms inflacionrios. O governo intrinsecamente inflacionrio porque, ao longo dos sculos, foi adquirindo o controle do sistema monetrio. Ter o poder de imprimir dinheiro (inclusive o poder de imprimir depsitos bancrios) lhe d o poder de servir-se de uma fonte imediata de renda. A inflao uma forma de imposto, porque o governo pode criar dinheiro novo do nada e us-lo para tirar recursos de indivduos privados, impedidos por duras penas de praticar falsificaes similares. Para as autoridades governamentais e para seus grupos favoritos, a inflao portanto um agradvel substituto dos impostos, alm de ser um substituto sutil, que o pblico em geral pode facilmente ignorar e pode ser incentivado a ignorar. O governo tambm pode colocar a culpa pelos preos crescentes, que so a consequncia inevitvel da inflao, no pblico em geral ou em alguns segmentos indesejados do pblico, como por exemplo as empresas, os especuladores ou os estrangeiros. Somente a improvvel adoo de uma doutrina econmica slida poderia levar o pblico a colocar a responsabilidade em seu devido lugar: no colo do prprio governo. Os bancos privados, verdade, podem eles mesmos inflacionar a oferta monetria ao emitir mais ttulos de crdito de moeda padro (ouro ou papel do governo) do que jamais poderiam resgatar. Um depsito bancrio equivale a um recibo de armazm por dinheiro, recibo que o banco promete resgatar em qualquer momento que o cliente desejar tirar seu dinheiro dos cofres do banco. Todo o sistema bancrio de reservas fracionrias envolve a emisso de recibos que no tm como ser redimidos. Mas Mises mostrou que, em si mesmos, os bancos privados no conseguiriam inflacionar tanto a oferta monetria.30 Em primeiro lugar, cada banco veria seus pseudo-recibos emitidos sem cobertura (sem cobertura de dinheiro) rapidamente transferidos para os clientes de outros bancos, os quais pediriam o resgate ao banco. Assim, quanto menor a clientela de cada banco, menor seria o escopo para sua emisso de pseudo-recibos. Todos os bancos poderiam reunir-se e concordar em expandir mesma proporo, mas esse acordo seria difcil de pr em prtica. Em segundo lugar, os bancos ficariam limitados pelo grau em que o pblico usasse as notas ou depsitos bancrios como dinheiro padro; e, em terceiro lugar, eles seriam limitados pela confiana dos clientes em seus bancos, que poderiam ser arruinados por corridas a qualquer momento. Em vez de impedir a inflao proibindo o sistema bancrio de reserva fracionria por ser uma fraude, os governos caminharam uniformemente na direo oposta, e

pouco a pouco foram removendo os freios do livre mercado expanso do crdito bancrio, ao mesmo tempo em que se colocaram na posio de dirigir a inflao. De vrias maneiras, eles fortaleceram artificialmente a confiana do pblico nos bancos, incentivaram o uso, pelo pblico, de papel e de depsitos em vez de ouro (at que criminalizaram o ouro) e arrebanharam todos os bancos sob um nico teto para que todos eles pudessem expandir-se juntos. O principal dispositivo por meio do qual esses objetivos foram atingidos foi o Banco Central, instituio que os Estados Unidos finalmente adquiriram na forma do Federal Reserve System em 1913. O Banco Central permitiu a centralizao e a absoro do ouro em cofres do governo, ampliando enormemente a base nacional para a expanso do crdito31; ele tambm garantiu que os bancos agissem de maneira uniforme porque suas reservas deveriam existir como depsitos no Banco Central, e no em ouro. Quando o Banco Central estabelecido, cada banco privado deixa de guiar sua poltica por sua reserva de ouro particular; todos os bancos agora esto atados ao do Banco Central, e por ela so regulados. O Banco Central, alm disso, ao proclamar sua funo de emprestador de ltima instncia aos bancos em dificuldades, aumenta enormemente a confiana do pblico no sistema bancrio, porque todos presumem tacitamente que o governo jamais permitiria que seu prprio rgo o Banco Central falisse. Um Banco Central, mesmo no padro ouro, pouco tem a temer quanto a demandas de ouro de seus prprios cidados. Somente fugas do ouro para pases estrangeiros (isso , para no-clientes do Banco Central) poderiam causar preocupao. O governo assegurou que o Federal Reserve controlaria os bancos (1) dando ao Federal Reserve System (FRS) o monoplio da emisso de cdulas; (2) obrigando todos os bancos nacionais que existiam a juntar-se ao Federal Reserve System, e a manter todas as suas reservas legais como depsitos no Federal Reserve32; e (3) fixando a proporo mnima entre reservas de depsitos no FRS e reservas de depsitos bancrios (moeda em poder do pblico). Alm disso, o estabelecimento do FRS foi inflacionrio ao reduzir diretamente as exigncias existentes relativas s propores de reservas mnimas.33 O FRS podia ento controlar o volume de dinheiro regulando duas coisas: o volume de reservas bancrias e as reservas mnimas exigidas por lei. O FRS pode regular o volume de reservas bancrias (de maneiras que sero explicadas posteriormente), e o governo estabelece a proporo legal, ainda que se admita que o controle sobre a oferta monetria no perfeito, uma vez que os bancos podem manter um excesso de reservas. Normalmente, porm, garantido pela existncia de um emprestador de ltima instncia, e lucrando por maximizar seus ativos e depsitos, cada banco se manter totalmente emprestado at o limite da proporo legal. Enquanto o sistema bancrio desregulamentado privado seria mantido dentro de estreitos limites e seria muito menos inflacionrio do que a manipulao do Banco

Central34, a maneira mais clara de impedir a inflao criminalizar o sistema bancrio de reserva fracionria, e impor uma reserva mnima de 100% de ouro a todas as notas e depsitos. Por exemplo, no provvel que surgissem cartis bancrios em sistemas desregulamentados ou livres, mas mesmo assim eles poderiam aparecer. O professor Mises, ao mesmo tempo que reconhece os mritos econmicos superiores do sistema de 100% de reservas de ouro ao sistema bancrio livre, prefere este ltimo porque reservas de 100% outorgariam ao governo o controle bancrio, e o governo poderia facilmente mudar essas exigncias para conformar-se a seu vis inflacionista.35 Mas um sistema de 100% de reservas mnimas em ouro no seria apenas mais um controle administrativo do governo; seria parte da proibio libertria jurdica fraude. Todos, excetuando os pacifistas absolutos, admitem que a violncia contra a pessoa e a propriedade deve ser criminalizada, e que as agncias governamentais, operando sob essa lei geral, deveriam defender pessoas e propriedades de ataques. Os libertrios, defensores d o laissez-faire, acreditam que os governos deveriam restringir-se a ser meras agncias de defesa. A fraude equivale ao roubo, porque a fraude cometida quando uma parte de um contrato de troca deliberadamente no cumprida aps a propriedade do outro ter sido tomada. Os bancos que emitem recibos de ouro inexistente esto na verdade cometendo fraude, porque nesse caso impossvel que todos os proprietrios (de ttulos de ouro) resgatem sua legtima propriedade. Portanto, a proibio dessas prticas no seria um ato de interveno do governo no livre mercado; seria parte da defesa jurdica geral da propriedade contra ataques, o que uma exigncia de um mercado livre.36, 37 Qual teria sido, ento, a poltica governamental correta durante a dcada de 1920? O que o governo deveria ter feito para impedir o crash? A melhor poltica teria sido fechar o Federal Reserve System, e estabelecer um sistema de 100% de reservas monetrias em ouro; se no isso, deveria fechar o FRS e deixar os bancos privados sem regulao, mas sujeitos falncia imediata e rigorosa se no pudessem resgatar suas notas e depsitos. Se no tomasse essas medidas drsticas, e considerando a existncia do Federal Reserve System, qual deveria ter sido sua poltica? O governo deveria vigiar permanentemente para no inflacionar a expanso do crdito nem permitir que ela fosse inflacionada. Vimos que o Fed o Federal Reserve System no tem controle absoluto da moeda porque no pode forar os bancos a emprestar at o limite de suas reservas; mas tem controle antiinflacionrio absoluto sobre o sistema bancrio, porque tem o poder de reduzir as reservas a seu bel prazer, e com isso forar os bancos a parar de inflacionar, e at a contrair, se necessrio. Seja reduzindo o volume de reservas bancrias, seja aumentando as reservas mnimas exigidas, o governo federal, na dcada de 1920 assim como hoje, tem o poder absoluto de impedir qualquer aumento no volume total de dinheiro e de crdito. verdade que o FRS no tem controle direto sobre criadores de moeda como as caixas econmicas, as associaes financeiras e

companhias de seguros de vida, mas qualquer expanso do crdito vinda dessas fontes poderia ser contrabalanada pela presso deflacionria sobre os bancos comerciais. Isso especialmente verdade porque os depsitos dos bancos comerciais (1) formam a base monetria para o crdito estendido s demais instituies financeiras e (2) so a parte da oferta monetria que circula mais ativamente. Considerando o Federal Reserve System e seu poder absoluto sobre a moeda nacional, cabe o governo federal, desde 1913, assumir toda a responsabilidade por qualquer inflao. Os bancos no podem inflacionar sozinhos; toda expanso de crdito s pode acontecer com o apoio e a aquiescncia do governo federal e suas autoridades no Federal Reserve. Os bancos na prtica so joguetes do governo, e isso desde 1913. Qualquer culpa pela expanso do crdito e pela consequente depresso cabe exclusivamente ao governo federal, e somente a ele.38

Problemas na teoria austraca do ciclo econmico

PRESUNO DE PLENO EMPREGO

Antes de passar discusso de teorias alternativas do ciclo econmico, preciso esclarecer diversas concepes equivocadas consagradas pelo tempo. Duas delas j foram refutadas pelo professor Mises: (1) que a teoria austraca presume a existncia prvia do pleno emprego, e portanto no vale se a expanso do crdito comea enquanto h fatores desempregados, e (2) que a teoria descreve o boom como perodo de sobre-investimento. Sobre o primeiro ponto, os fatores desempregados podem ser ou trabalho ou bens de capital. (Sempre haver terra desempregada, sub-marginal, disponvel.) A inflao s vai empregar fatores de trabalho se seus proprietrios, apesar de, em outras circunstncias, poderem ficar esperando um salrio real maior do que aquele que o livre mercado pode oferecer, cometam a burrice de aceitar um salrio real menor se ele for camuflado por um aumento no custo de vida. Quanto aos bens de capital ociosos, estes podem ter sido total e irremediavelmente mal investidos num boom anterior (ou em algum outro momento) e estarem irremediavelmente perdidos por muito tempo ou para sempre. Uma expanso do crdito pode fazer parecer que o capital sub marginal seja lucrativo novamente, mas isso tambm ser um mal-investimento, e o erro agora ainda maior ser revelado quando o boom acabar. Assim, a expanso do crdito gera o ciclo econmico existindo fatores desempregados ou no. A expanso do crdito em meio ao desemprego criar mais distores e mal-

investimentos, retardar a recuperao do boom anterior, e far com que uma recuperao mais rigorosa seja necessria no futuro. Se verdade que os fatores desempregados no so agora desviados de usos mais valiosos como seriam os fatores empregados (j que eles estavam ociosos por causa da especulao, ou mal-investidos em vez de empregados), os outros fatores complementares sero desviados para trabalhar com eles, e esses fatores sero mal-investidos e desperdiados. Alm disso, todos os demais efeitos distorcivos da expanso de crdito se seguiro, e ser necessria uma depresso para corrigir a nova distoro.39

SOBRE-INVESTIMENTO OU MAL-INVESTIMENTO?

A segunda concepo equivocada, tornada corrente por Haberler em seu famoso Prosperity and Depression, diz que a descrio misesiana do boom uma teoria do sobre-investimento.40 Mises demonstrou brilhantemente o erro desse rtulo. Como afirma Mises: O investimento adicional s possvel na medida em que h uma oferta adicional de bens de capital disponveis... O boom em si no resulta numa restrio, e sim num aumento no consumo, ele no obtm mais bens de capital para novos investimentos. A essncia da expanso do boom de expanso do crdito no um sobre-investimento, mas investimento equivocado, isso , mal-investimento numa escala para a qual os bens de capital disponveis no so suficientes. Seus projetos so irrealizveis por causa da oferta insuficiente de bens de capital O fim inevitvel da expanso do crdito faz com que os erros cometidos se tornem visveis. Existem fbricas que no podem ser utilizadas porque no existem as fbricas necessrias para a produo dos fatores de produo complementares; fbricas cujos produtos no podem ser vendidos porque os consumidores antes preferem comprar outros bens, que, no entanto, no so produzidos em quantidades suficientes. O observador percebe apenas os mal-investimentos que so visveis e no nota que esses estabelecimentos so mal-investimentos s porque no existem outras fbricas aquelas necessrias para a produo dos fatores de produo complementares e aquelas necessrias para a produo de bens de consumo mais urgentemente demandados pelo pblico A classe empresarial inteira fica como que na posio de um construtor [que] superestima a quantidade da oferta disponvel [de materiais] supervisiona a construo das fundaes e s depois descobre que no tem o material necessrio para completar a estrutura. bvio que o erro de nosso construtor no foi um sobre-investimento, mas um [investimento] inapropriado.41

Alguns crticos insistiram que, se o boom continuar por tempo suficiente, esses processos podem enfim completar-se. Mas isso interpretar a metfora de modo excessivamente literal. O importante que a expanso do crdito distorce o investimento ao dirigir uma parte excessiva do capital disponvel para as ordens superiores de produo, deixando uma parte pequena demais para as ordens inferiores. O mercado desimpedido garante que uma estrutura complementar de capital se desenvolva harmoniosamente; a expanso do crdito bancrio trava o mercado e destri os processos que criam uma estrutura equilibrada.42 Quanto mais longo for o boom, maiores sero as distores e os mal-investimentos.

BANCOS: ATIVOS OU

PASSIVOS?

Durante a dcada de 1930, houve muito interesse nos Estados Unidos e na GrBretanha, pela teoria de Mises do ciclo econmico, interesse que infelizmente teve morte prematura, causada pela empolgao com a revoluo keynesiana. Os adeptos estavam divididos em torno de uma questo importante: Mises dizia que o ciclo sempre gerado por um sistema bancrio intervencionista, e seus seguidores diziam que com frequncia os bancos erram por ser passivos e no elevar suas taxas de juros rpido o suficiente.43 Os adeptos diziam que, por alguma razo, a taxa natural de juros poderia subir, e que os bancos, que afinal no so oniscientes, poderiam inadvertidamente causar o ciclo simplesmente por manter sua taxa de juros antiga, que agora estaria abaixo da taxa de livre-mercado. Em defesa da posio anti-bancos de Mises, devemos em primeiro lugar observar que a taxa de juros natural, ou taxa de lucros no sobe de repente por causa de vagas melhorias em oportunidades de investimento. A taxa natural aumenta porque as preferncias temporais sobem.44 Mas como podem os bancos forar no mercado taxas de juros abaixo das taxas do livre mercado? Somente expandindo seu crdito! Para evitar o ciclo econmico, ento, no necessrio que os bancos sejam oniscientes; eles s precisam abster-se de expandir o crdito. Se eles se abstiverem, os emprstimos feitos com seu prprio capital no vo expandir a oferta monetria, mas simplesmente assumir seu lugar entre outras poupanas como um dos determinantes da taxa de juros do livre mercado.45 Hayek acredita que a teoria de Mises de algum modo deficiente porque exgena porque ela afirma que a gerao de ciclos econmicos deriva dos atos intervencionistas e no de atos do prprio mercado. Eis um raciocnio difcil de compreender. Ou os processos so analisados da maneira correta, ou da incorreta; o nico teste de qualquer anlise sua verdade, e se exgena ou endgena. Se o processo realmente exgeno, ento a anlise deveria revelar esse fato; o mesmo vale para os processos endgenos. A teoria no ganha nenhuma virtude particular

por ser exgena ou endgena.

RECORRNCIA

DOS CICLOS

Outra crtica comum afirma que a teoria de Mises consegue explicar qualquer ciclo de prosperidade e depresso individualmente, mas no explica outro fenmeno familiar dos ciclos econmicos sua perptua recorrncia. Por que um ciclo comea quando o outro termina? Contudo, a teoria de Mises explica sim a recorrncia, e sem exigir que adotemos a hiptese conhecida, mas jamais provada, de que os ciclos geram a si prprios que certos processos misteriosos dentro de um ciclo levam a outro ciclo sem tender a uma condio de equilbrio. O pressuposto da autogerao viola a lei geral da tendncia da economia para o equilbrio, ao passo que a teoria de Mises pela primeira vez consegue integrar a teoria do ciclo econmico na concepo estrutural da teoria econmica. A recorrncia vem do fato de que os bancos sempre tentaro inflacionar o crdito se puderem, e o governo quase sempre vai apoi-los e incentiv-los. Os lucros bancrios derivam principalmente da expanso do crdito, e por isso eles tendero a inflacionar o crdito o mximo que puderem, at serem freados.46 O governo tambm intrinsecamente inflacionrio. Os bancos so forados a interromper sua expanso do crdito por causa da fora combinada das fugas externas e internas, e, durante a deflao, as fugas, e os temores de falncia, foram-nos a contrair o crdito. Quando acaba a tempestade e chega a recuperao, os bancos e os governos tm novamente a liberdade de inflacionar, e comeam a faz-lo. Da a recorrncia contnua dos ciclos econmicos.

MUDANAS NO

OURO E O CICLO

Em um ponto importante da teoria dos ciclos econmicos este autor relutantemente forado a tomar um caminho distinto do de Mises. Em Ao Humana, Mises primeiro investigou as leis de uma economia de livre mercado, e depois analisou as diversas formas de interveno coerciva no livre mercado. Ele admite que tinha considerado relegar a teoria do ciclo econmico para a parte sobre interveno, mas depois manteve a discusso na parte do volume sobre o livre mercado. Ele fez isso porque acreditava que um ciclo de boom e recesso tambm poderia ser gerado por um aumento da moeda em ouro, desde que o ouro entrasse no mercado de emprstimos antes de seus efeitos de aumentos de preos se completarem. Claro que, na prtica, a faixa potencial desses efeitos cclicos fortemente limitada: a oferta de ouro limitada pelas fortunas da minerao de ouro, e apenas uma frao do novo ouro entra no mercado de emprstimos antes de influenciar preos e salrios. Mesmo assim, resta um importante problema terico: ser que possvel que um ciclo de boom e depresso em qualquer grau

seja gerado numa economia que siga 100% o padro-ouro? Pode um mercado livre puro passar por ciclos econmicos, mesmo que limitados em sua extenso? Uma distino crucial entre uma expanso de crdito e a entrada de novo ouro no mercado de emprstimos que a expanso do crdito bancrio distorce o reflexo do mercado dos padres das preferncias temporais voluntrias; o influxo de ouro corporifica mudanas na estrutura das preferncias temporais voluntrias. Descartando quaisquer mudanas permanentes na distribuio de renda causadas pela mudanas no ouro, as preferncias temporais podem cair temporariamente durante o perodo de transio, antes que o efeito da maior quantidade de ouro no sistema de preos se complete. (Por outro lado, as preferncias temporais podem temporariamente aumentar.) esse o caso observado por Mises. Eis um exemplo em que se pode esperar que a poupana primeiro aumente e depois diminua. Certamente pode haver outros casos em que as preferncias temporais vo mudar subitamente no livre mercado, primeiro caindo, depois subindo. Essa ltima mudana sem dvida causar uma crise e um reajuste temporrio aos mal-investimentos, mas seria mais adequado consider-los flutuaes irregulares como os ciclos econmicos do que processos regulares dele. Alm disso, os empreendedores so treinados para avaliar as mudanas e evitar os erros. Eles podem enfrentar flutuaes irregulares, e certamente deveriam ser capazes de lidar com os resultados de um influxo de ouro, resultados que so mais ou menos previsveis. Eles no poderiam prever os resultados de uma expanso do crdito, porque a expanso do crdito interferiu em todas as suas referncias, distorceu as taxas de juros e os clculos de capital. Essa interferncia no acontece quando h um influxo de ouro na economia, e a capacidade normal de previso dos empreendedores pode funcionar a pleno vapor. Devemos, portanto, concluir que no podemos aplicar o rtulo de ciclo econmico a quaisquer processos do livre mercado. Certamente ocorrero flutuaes irregulares em resposta a mudanas nas preferncias e nos recursos do consumidor, e s vezes seu resultado sero perdas agregadas. Mas a distoro regular e sistemtica que invariavelmente termina num aglomerado de erros econmicos e na depresso o fenmeno caracterstico dos ciclo econmico s pode vir da interveno do sistema bancrio no mercado.47

Rodap
9 Diversos neokeynesianos tm teorias cclicas avanadas. Elas se integram, porm, no com a teoria econmica geral, mas com os sistemas holsticos keynesianos sistemas que realmente so muito parciais. 10 Por exemplo, na conhecida discusso de Haberler no h o menor sinal de que ela seja conhecida. Ver Gottfried Haberler, Prosperity and Depression (2a ed., Genebra, Sua: Liga das Naes, 1939). 11 F. A. Harper, Why Wages Rise (Irvington-on-Hudson, NY: Foundation for Economic Education, 1957), pp.

11819. 12 Siegfried Budge, Grundzge der Theoretische Nationalkonomie (Jena, 1925), apud Simon S. Kuznets, Monetary Business Cycle Theory in Germany, Journal of Political Economy (abril de 1930): 12728. Nas condies de livre concorrncia o mercado depende da oferta e da demanda [no] poderia surgir uma desproporo na produo de bens, o que poderia sugar o sistema econmico inteiro essa desproporo s pode surgir quando, em algum momento decisivo, a estrutura de preos no se baseia no jogo da competio livre, possibilitando alguma influncia arbitrria. O prprio Kuznets critica a teoria austraca a partir desse ponto de vista empirista, anti-causa-e-efeito, e tambm erroneamente considera que essa teoria esttica. 13 Essa a teoria da preferncia temporal pura da taxa de juro; ela pode ser encontrada em Ludwig von Mises, Human Action (New Haven, Conn: Yale University Press, 1949) [Ao humana (trad. Donald Stewart Jr.. Rio de Janeiro: Instituto Liberal, 1990)]; em Frank A. Fetter, Economic Principles (Nova York: Century, 1915), e idem, Interest Theories Old and New, American Economic Review (maro de 1914): 6892. 14 Os bancos, para diversos propsitos, incluem tambm associaes de poupana e de crdito; e tambm companhias de seguro de vida, pois ambas criam novo dinheiro por meio da expenso do crdito para a economia. Ver abaixo a discusso mais extensiva da questo da moeda e dos bancos. 15 Sobre a estrutura da produo, e sua relao com o investimento e com o crdito bancrio, ver F. A. Hayek, Prices and Production (2a ed., Londres: Routledge and Kegan Paul, 1935); Mises, Human Action e Eugen von Bhm-Bawerk, Positive Theory of Capital, em Capital and Interest (South Holland, Illinois: Libertarian Press, 1959), vol 2. 16 Inflao se define aqui como aumento da oferta de moeda que no consiste de uma expanso no metal de que se faz a moeda. 17 Essa teoria austraca dos ciclos resolve a antiga controvrsia econmica a respeito de mudanas na quantidade de dinheiro alterarem ou no a taxa de juros. Ela apoia a teoria moderna de que um aumento na quantidade de dinheiro reduz a taxa de juros (se esse dinheiro entra pelo mercado de crdito); por outro lado, ela apoia a viso clssica de que, a longo prazo, a quantidade de dinheiro no afeta a taxa de juros (ou que s pode afetar se as preferncias temporais mudarem). Na verdade, o reajuste depressivo o retorno do mercado taxa de juros desejada pelo livre mercado. 18 Com frequncia se diz que, como as empresas s conseguem encontrar poucas oportunidades de lucro durante uma depresso, a demanda empresarial por emprstimos cai, e por isso os emprstimos e a oferta monetria se contraem. Mas esse argumento negligencia o fato de que os bancos, se quiserem, podem comprar securities [bnus, aes], e assim, aumentando seus investimentos para compensar pelos emprstimos minguantes, mantm a oferta monetria. A presso contracionista, portanto, sempre vem dos bancos e no das empresas muturias. 19 Os bancos so intrinsecamente falidos porque emitem muito mais recibos bancrios (hoje sob a forma de depsitos resgatveis em dinheiro, sob demanda) do que o dinheiro que possuem disponvel. Por isso esto sempre vulnerveis a corridas bancrias. Essas corridas no so como outras falncias econmicas, porque consistem em nada mais do que uma demanda, por parte dos depositrios, por aquilo que sua legtima propriedade, que os bancos no possuem. Falncia intrnseca, portanto, e uma caracterstica essencial de qualquer sistema bancrio de reserva fracionria. Nas palavras de Frank Graham: A tentativa dos bancos de realizar os objetivos incompatveis de emprestar dinheiro, ou meros ttulos que do direito a dinheiro, e ainda alegar que esse dinheiro est disponvel para quem demand-lo ainda mais absurda do que comer um bolo e esperar comer o mesmo bolo no futuro A suposta convertibilidade um delrio que depende de os direitos no serem exercidos indevidamente. Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100% Proposal, American Economic Review (setembro de 1936): 436. 20 Num pas com padro ouro (como os Estados Unidos durante a depresso de 1929), os economistas austracos aceitaram que a contrao do crdito era talvez um preo necessrio para poder continuar no ouro. Mas poucos viram quaisquer virtudes corretivas no processo de deflao em si.

21 Alguns leitores podem perguntar: por que a contrao do crdito no leva a mal-investimentos ao causar um sobre-investimento em bens de ordens inferiores e um sub-investimento em bens de ordens superiores, revertendo assim as consequncias da expanso do crdito? A resposta vem da anlise austraca da estrutura da produo. A escolha entre investir em bens de ordens superiores ou inferiores no arbitrria. Qualquer ampliao nos investimentos tem de ser feita em bens de ordens superiores, tem de alongar a estrutura de produo. A reduo nos investimentos na economia simplesmente reduz o capital de ordem superior. Assim, a contrao do crdito causar no o excesso de investimento nas ordens inferiores, mas simplesmente uma estrutura mais curta do que aquela que se teria estabelecido. 22 Numa economia de padro ouro, a contrao do crdito limitada pelo estoque total de ouro. 23 Nos ltimos anos, especialmente na literatura a respeito dos pases subdesenvolvidos, houve muita discusso a respeito do investimento do governo. Todavia, esse investimento no existe. Investimento se define como gastos feitos no para a satisfao direta daqueles que o fazem, mas para outros consumidores, que sero os consumidores finais. As mquinas so produzidas no para servir ao empreendedor, mas para servir aos consumidores finais, que, por sua vez, remuneram os empreendedores. Mas o governo adquire seus fundos tomando-os de indivduos privados; o gasto dos fundos, portanto, atende aos desejos de autoridades governamentais. As autoridades governamentais transferiram pela fora a produo que iria satisfazer consumidores privados para a satisfao deles mesmos; seu gasto portanto puro consumo, e no h como torcer o termo investimento para referir esse gasto. (Claro que, na medida em que as autoridades governamentais no percebem isso, seu consumo na verdade um gasto em desperdcios.) 24 Para saber mais sobre os problemas do sistema bancrio de reservas fracionrias, ver abaixo. 25 Ver W. H. Hutt, The Significance of Price Flexibility, em Henry Hazlitt, ed., The Critics of Keynesian Economics (Princeton, NJ: D. Van Nostrand, 1960), pp. 39092. 26 Agradeo ao senhor Ra C. Heiple. II, por me chamar a ateno para isso. 27 Poderia o governo aumentar a proporo entre investimento e consumo elevando os impostos de algum modo? Ele no poderia cobrar impostos somente sobre o consumo nem se quisesse; pode-se demonstrar (e o professor Harry Gunnison Brown fez um enorme esforo para demonstr-lo) que qualquer imposto que pretenda atingir apenas o consumo se torna, no mercado, um imposto sobre as rendas, ferindo tanto a poupana quanto o consumo. Se presumirmos que os pobres consomem uma proporo maior de sua renda do que os ricos, podemos dizer que um imposto para os pobres usado para subsidiar os ricos vai aumentar a proporo entre poupana e consumo e assim ajudar a curar uma depresso. Por outro lado, os pobres no tm preferncias temporais superiores s dos ricos, e os ricos podem perfeitamente tratar os subsdios governamentais como um lucro inesperado a ser consumido. Alm disso, Harold Lubell afirma que os efeitos de uma mudana na distribuio de renda para o consumo da sociedade seriam desprezveis, mesmo quando a proporo absoluta do consumo maior entre os pobres. Ver Harry Gunnison Brown, The Incidence of a General Output or a General Sales Tax, Journal of Political Economy (abril de 1939); 25462; Harold Lubell, Effects of Redistribution of Income on Consumers Expenditures, American Economic Review (maro de 1947): 15770. 28 A defesa de qualquer poltica governamental tem de basear-se, em ltima anlise, num sistema de princpios ticos. Neste livro no se tenta discutir tica. Aqueles que desejarem prolongar uma depresso, por quaisquer razes, naturalmente vo apoiar com entusiasmo essas intervenes governamentais, assim como aqueles cuja prioridade aumentar o poder nas mos do estado. 29 Para o tratamento clssico da hiperinflao, ver Costantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation (Londres: George Allen and Unwin, 1937). 30 Ver Mises, Human Action, pp. 42945, e The Theory of Money and Credit (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1953). 31 Quando o ouro que anteriormente compunha as reservas bancrias transferido para um banco central recm-estabelecido, este mantm apenas uma reserva fracionria, e assim a base total de crdito e a oferta monetria potencial so ampliadas. Ver C. A. Phillips, T. F. McManus e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan, 1937), pp. 24ss. 32 Muitos bancos estaduais foram induzidos a participar do FRS por apelos patriticos e por ofertas de servios gratuitos. Mesmo os bancos que decidiram no participar so, porm, controlados de facto pelo FRS, porque,

para obter papel-moeda, eles precisam manter reservas em algum banco membro. 33 A mdia das reservas mnimas de todos os bancos antes de 1913 estava estimada em cerca de 21%. Em meados de 1917, quando o FRS j estava plenamente formado, a proporo mdia exigida era de 10%. Philips et al. estimam que o impacto inflacionrio intrnseco do FRS (observado duas notas atrs) triplicou a capacidade expansionista do sistema bancrio. Assim, os dois fatores (o impacto intrnseco e a reduo deliberada das reservas mnimas) combinaram-se para inflacionar o potencial monetrio do sistema bancrio americano como resultado da criao do FRS. Ver Phillips et al., Banking and the Business Cycle, pp. 23ss.) 34 Os horrores do wildcat banking nos Estados Unidos antes da Guerra Civil derivaram de dois fatores, ambos originados do governo e no do sistema bancrio livre: (1) Desde os primrdios do sistema bancrio, em 1814 e em todas as corridas que se seguiram, os governos estaduais permitiram que os bancos continuassem a operar, fazendo e cobrando emprstimos etc., sem ter de oferecer seu resgate em espcie. Em suma, os bancos tinham o privilgio de operar sem pagar suas obrigaes. (2) Proibies de filiais bancrias em outros estados (que ainda existem), junto com o transporte ruim, impediam que os bancos demandassem o resgate imediato de suas notas de bancos distantes. [Nota de Leandro Roque: Bancos wildcat eram bancos que emitiam suas prprias notas bancrias (papel-moeda). Muitos desses bancos foram organizados mais com o propsito de emitir notas do que receber depsitos e fazer emprstimos. Muitos falharam. O nome vem do fato de eles estarem localizados em reas de difcil acesso, habitadas por gatos selvagens.] 35 Mises, Human Action, p. 440. 36 Uma analogia comum diz que os bancos simplesmente contam com o fato de que as pessoas no vo redimir toda a sua propriedade de uma vez, e que os engenheiros que constroem pontes tambm trabalham com a premissa de que nem todo mundo numa cidade vai querer cruzar a ponte ao mesmo tempo. Mas esses exemplos so totalmente diferentes. As pessoas que cruzam uma ponte esto simplesmente pedindo um servio; elas no esto tentando tomar posse de sua legtima propriedade, assim como os depositantes bancrios. Uma analogia mais adequada defenderia os fraudadores que nunca seriam pegos se ningum fosse inspecionar seus registros. O crime acontece quando o roubo ou a fraude so cometidos, no quando enfim so descobertas. 37 Talvez um sistema jurdico libertrio considerasse que recibos gerais de depsitos (que permitem que um armazm devolva qualquer bem homogneo ao depositante) so recibos especficos de depsito, que, como os recibos de cargas, as cautelas de penhores, recibos de docas etc., estabelecem a propriedade de objetos especficos e identificados. Nas palavras de Jevons, costumava-se aceitar, como regra geral de direito, que qualquer atribuio ou doao de bens inexistentes no tinha eficcia. Ver W. Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange (Londres: Kegan Paul, 1905), pp. 20712. Para uma excelente discusso dos problemas de um sistema de reserva fracionria de dinheiro,ver Amasa Walker, The Science of Wealth (3a ed., Boston: Little, Brown, 1867), pp. 12632, especialmente pp. 13941. 38 Alguns autores fazem muito barulho a respeito da fico jurdica de que os bancos membros so donos do Federal Reserve System. Na prtica, isso significa simplesmente que esses bancos pagam impostos para ajudar a pagar pelo funcionamento do Federal Reserve. Se os bancos privados realmente so donos do Fed, ento como suas autoridades so nomeadas pelo governo, e seus proprietrios so obrigados a possuir o Federal Reserve por fora de um estatuto governamental? Os bancos do Federal Reserve deveriam ser considerados nada mais do que agncias governamentais. 39 Ver Mises, Human Action, pp. 57678. O professor Hayek, em sua conhecida (e excelente) exposio da teoria austraca, logo mostrou como a teoria se aplica inteiramente expanso do crdito em meio a fatores desempregados. Hayek, Prices and Production, pp. 9699. 40 Haberler, Prosperity and Depression, cap. III. 41 Mises, Human Action, pp. 55657. Mises tambm refuta a antiga ideia de que o boom caracterizado por uma converso indevida de capital em circulao em capital fixo. Se isso fosse verdade, ento a crise revelaria uma carncia de capital em circulao, e aumentaria enormemente os preos de, por exemplo, matrias primas para a indstria. Contudo, essas matrias primas esto precisamente entre aquelas que a crise revelou serem superabundantes, isso , recursos que foram mal investidos no capital em circulao e tambm fixo nos estgios superiores da produo. 42 Para uma estimulante discusso de alguns desses processos, ver Ludwig M. Lachmann, Capital and Its Structure (Londres: London School of Economics, 1956).

43 Para a posio pr-bancos relativa a essa questo, ver F. A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle (Nova York: Harcourt, Brace, 1933), pp. 14448; Fritz Machlup, Stock Market, Credit and Capital Formation (Nova York: Macmillan, 1940), pp. 24748; Haberler, Prosperity and Depression, pp. 6467. Para o outro lado, ver os breves comentrios de Mises, Human Action, pp. 570, 789n; e Phillips et al. Banking and the Business Cycle, pp. 139ss. 44 O erro dos seguidores vem de eles no adotarem a teoria da preferncia temporal pura dos juros de Fetter e Mises, e de aferrarem-se a elementos eclticos de produtividadeem sua explicao dos juros. Ver as referncias mencionadas na nota 13. 45 Mises observa (Human Action, p. 789n) que se os bancos simplesmente reduzissem as cobranas de juros sobre seus emprstimos sem expandir o crdito, eles estariam dando presentes aos devedores, e no estariam gerando um ciclo econmico. 46 Walker, The Science of Wealth, pp. 145ss.; ver tambm p. 159. [Os b]ancos devem constantemente desejar aumentar seus emprstimos, emitindo seu prprio crdito na forma de circulao e de depsitos. Quanto mais eles conseguirem pr para fora, maior a renda. esse o motivo de poder que garante a expanso constante de uma moeda mista [de reserva fracionria] at o mximo limite possvel. Os bancos sempre aumentaro seu endividamento enquanto puderem, e s o contrairo quando precisarem. 47 Para uma anlise um tanto similar dos fluxos de ouro internacionais, ver F. A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability (Nova York: Longmans, Green, 1937), pp. 24s. Ver tambm Walker, The Science of Wealth, p. 160.

II

Crticas keynesianas teoria48


Existem duas crticas keynesianas mais comuns da teoria de Mises do ciclo econmico. Uma censura os seguidores de Mises por identificar poupana e investimento. Poupana e investimento, acusam os keynesianos, so dois processos inteiramente distintos, realizados por dois conjuntos de pessoas sem nenhuma ou quase nenhuma relao entre si; a identificao clssica de poupana e investimento portanto ilegtima. A poupana vaza do fluxo consumo-gastos; os investimentos jorram de alguma outra fase dos gastos. Por conseguinte, o que o governo deve fazer numa depresso , segundo os keynesianos, estimular os investimentos e desestimular a poupana, de modo que os gastos totais aumentem. Poupana e investimento esto ligados indissoluvelmente. impossvel incentivar uma e desincentivar o outro. Tirando o crdito bancrio, a nica fonte de onde podem vir os investimentos a poupana (e vimos o que acontece quando os investimentos so financiados pelo crdito bancrio). No s os consumidores poupam diretamente, mas tambm os consumidores em sua capacidade de homens de negcios independentes ou de proprietrios de empresas. Mas ser que a poupana no pode ser entesourada? Esse, porm, um jeito artificial e enganoso de formular a questo. Consideremos as possveis alocaes que uma pessoa pode dar a seus ativos monetrios: Ela pode (1) gastar moeda consumindo; (2) gast-la investindo; (3) acrescentando-a a seu saldo lquido ou subtraindo-a de saldos lquidos anteriores. esse o total de alternativas. Os keynesianos presumem, da maneira mais artificiosa, que ela primeiro decide quanto consumir ou no, chamando esse noconsumo de poupana, e depois decide quanto investir e quanto vazar nos entesouramentos. (Isso, claro, o neo-keynesianismo e no a pura ortodoxia keynesiana, que expulsa o entesouramento pela porta da frente e o convida a entrar pela porta de trs.) Essa abordagem demasiado artificial, confirmando a acusao de Sir Dennis Robertson de que os keynesianos so incapazes de visualizar mais do que duas margens ao mesmo tempo49 Est claro que nosso indivduo decide de um golpe s como alocar sua renda em trs canais diferentes. Alm disso, ele divide as alocaes entre as diversas categorias a partir de duas utilidades abrangentes: suas preferncias temporais decidem sua alocao entre consumo e investimento (entre gastar no presente ou consumir no futuro); sua utilidade monetria decide quanto ele manter em seu saldo lquido. A fim de

investir recursos no futuro, ele precisa restringir seu consumo e poupar recursos. Essa restrio sua poupana, e por isso poupana e investimento sempre se equivalem. Os dois termos podem ser usados praticamente um como sinnimo do outro. Essas diversas valoraes individuais somadas resultam nas propores sociais de preferncias temporais e na demanda social por dinheiro. Se a demanda das pessoas por saldos lquidos aumenta, no dizemos que se trata de poupana vazando para o entesouramento; simplesmente dizemos que a demanda por moeda aumentou. No agregado, os saldos lquidos totais s podem subir na medida em que a oferta monetria total sobe, j que as duas coisas so idnticas. Mas os saldos lquidos reais s podem aumentar por meio de um aumento no valor do dlar. Se se permitir que o valor do dlar suba (permitindo-se que os preos caiam) sem impedimento, esse aumento na demanda no causar qualquer deslocamento, e as depresses no sero agravadas. A doutrina keynesiana presume artificialmente que a qualquer aumento (ou diminuio) nos entesouramentos corresponder uma queda (ou um aumento) equivalente nos fundos investidos. Mas isso no est correto. A demanda monetria no tem qualquer relao com as propores de preferncias temporais que as pessoas venham a adotar; um aumento no entesouramento, portanto, poderia igualmente vir de uma reduo no consumo reduzido ou no investimento. Em suma, as propores entre poupana, investimento e consumo so determinadas pelas preferncias temporais dos indivduos; a proporo entre gastos e saldo lquido determinada por suas demandas monetrias.

A armadilha de liquidez

A principal arma do arsenal keynesiano de explicaes das depresses a armadilha de liquidez. Ela no exatamente uma crtica da teoria de Mises, mas a ltima linha da defesa keynesiana de suas prprias curas inflacionrias para a depresso. Os keynesianos afirmam que a preferncia por liquidez (demanda monetria) pode ser to persistentemente alta que a taxa de juros no conseguiria cair o bastante para estimular investimentos suficientes para tirar a economia da depresso. Essa afirmao presume que a taxa de juros determinada pela preferncia por liquidez em vez da preferncia temporal; e ela tambm presume, outra vez, que a ligao entre poupana e investimento realmente muito tnue, exercendo-se apenas provisoriamente por meio da taxa de juros. Mas, pelo contrrio, a questo no a poupana e o investimento sofrerem cada um a ao da taxa de juros; na verdade, a poupana, o investimento e a taxa de juros so, individualmente e no conjunto, todos determinados simultaneamente pelas

preferncias temporais individuais no mercado. A preferncia por liquidez no tem nada a ver com isso. Os keynesianos afirmam que se se a demanda especulativa por dinheiro subir durante uma depresso, isso elevar a taxa de juros. Mas uma coisa no decorre necessariamente da outra de jeito nenhum. O aumento no entesouramento pode vir ou de fundos consumidos anteriormente, de fundos investidos anteriormente, ou de uma mistura de ambos que deixa inalterada a antiga proporo entre consumo e investimento. A menos que as preferncias temporais mudem, a ltima alternativa ser aquela adotada. Assim, a taxa de juros depende exclusivamente da preferncia temporal, e de jeito nenhum da preferncia por liquidez. Na verdade, se o aumento dos entesouramentos vier principalmente do consumo, um aumento na demanda monetria far com que as taxas de juros caiam porque as preferncias temporais caram. Com sua nfase na armadilha de liquidez enquanto fator que contribui fortemente para agravar a depresso e perpetuar o desemprego, os keynesianos fazem muito barulho em torno do suposto fato de que as pessoas, numa crise financeira, esperam um aumento na taxa de juros, e portanto vo entesourar dinheiro em vez de comprar ttulos e contribuir para taxas menores. esse entesouramento especulativo que constitui a armadilha de liquidez, e que supostamente indicaria a relao entre a preferncia por liquidez e a taxa de juros. Mas aqui os keynesianos so iludidos por seu tratamento superficial da taxa de juros, que eles veem apenas como o preo dos contratos de emprstimo. A taxa de juros crucial, como indicamos, a taxa natural a margem de lucro no mercado. Como os emprstimos nada mais so do que uma forma de investimento, a taxa sobre os emprstimos s um plido reflexo da taxa natural. O que, ento, realmente significa uma expectativa de que as taxas de juros aumentem? Significa que as pessoas esperam um aumento na taxa de retorno lquido do mercado, com os salrios e outros preos de bens de produo caindo mais rpido do que os preos dos bens de consumo. Mas isso no demanda qualquer explicao labirntica; os investidores esperam quedas nos salrios e em outros preos de fatores, e portanto seguram os investimentos em fatores at que a queda ocorra. Mas essa a boa e velha especulao clssica sobre mudanas de preos. Essa expectativa, longe de ser um elemento perturbador, na verdade acelera o ajuste. Assim como toda especulao acelera o ajuste aos nveis adequados, tambm essa expectativa acelera a queda nos salrios e em outros preos de fatores, acelerando a recuperao, e permitindo que a prosperidade normal volte bem mais rpido. O entesouramento especulativo, longe de ser um bicho-papo da depresso, na verdade um bem-vindo estimulante para uma recuperao mais rpida.50 Neo-keynesianos inteligentes como Modigliani admitem que somente uma preferncia por liquidez infinita (uma demanda ilimitada por moeda) impedir o retorno ao equilbrio de pleno emprego no livre mercado.51 Mas, como vimos, uma demanda especulativa pesada por moeda acelera o processo de ajuste. Alm disso,

a demanda por moeda nunca poderia ser infinita porque as pessoas precisam sempre continuar a consumir, em algum nvel, independentemente de suas expectativas. Como as pessoas precisam continuar a consumir, elas tambm tm de continuar a produzir, de modo que pode haver ajuste e pleno emprego independentemente do grau de entesouramento. A omisso da justaposio de entesouramento e consumo deriva, mais uma vez, da negligncia keynesiana de mais de duas margens ao mesmo tempo e de sua crena errnea de que o entesouramento reduz o investimento, e no o consumo. Num artigo brilhante sobre keynesianismo e flexibilidade de preos e salrios, o professor Hutt observa que: Creio que nunca jamais se reconheceu qualquer condio que se assemelhe distintamente a uma elasticidade infinita na demanda por ativos monetrios porque as expectativas gerais sempre conceberam ou (a) que num futuro no muito distante uma certa escala de preos seria atingida, ou (b) um declnio to gradual de preos que nenhum adiamento cumulativo de despesas pareceu lucrativo. Mas, mesmo que surgisse essa demanda improvvel: Se se conseguir imaginar seriamente [essa situao] com a inflao do valor agregado real da moeda, e com os preos catastroficamente reduzidos, ento se poderia, de maneira igualmente legtima (e igualmente extravagante) imaginar uma coordenao de preos contnua que acompanhasse a emergncia dessa posio. Podemos conceber, isso , os preos caindo rapidamente, acompanhando as expectativas de mudanas nos preos, mas nunca chegando a zero, com a plena utilizao dos recursos persistindo o tempo todo.52

Salrios e desemprego

Os keynesianos sofisticados agora admitem que a teoria keynesiana de equilbrio do sub-emprego no se aplica realmente (como se acreditava de incio) ao mercado livre e desimpedido: admitem que, de fato, ela presume que os salrios so rgidos para baixo. Os economistas clssicos sempre afirmaram que a causa do desemprego est em impedir que os salrios caiam livremente; mas, no sistema keynesiano, esse pressuposto foi enterrado embaixo de uma multido de equaes irrelevantes. O pressuposto continua l, porm, e tem importncia crucial.53 A

receita keynesiana para o desemprego se baseia na persistncia de uma iluso monetria entre os trabalhadores, isso , na crena de que, se eles, por meio dos sindicatos e do governo, impedirem que os salrios monetrios caiam, tambm aceitaro uma queda nos salrios reais vinda da alta de preos. A inflao governamental, portanto, eliminaria o desemprego produzindo uma queda no salrio real. Hoje em dia, que h um foco to intenso no ndice de custo de vida, essa duplicidade impossvel, e no precisamos repetir aqui as diversas consequncias indesejveis da inflao.54 curioso que mesmo economistas que aceitam uma teoria geral de preos hesitem sempre que a teoria aplicada logicamente aos salrios, os preos dos servios de trabalho. A teoria da produtividade marginal, por exemplo, pode ser aplicada estritamente a outros fatores; mas, na hora de discutir os salrios, subitamente ouvimos falar de zonas de indeterminao e de barganhas. 55 Igualmente, muitos economistas logo admitiriam que manter o preo de qualquer bem acima da quantidade que equilibraria o mercado faria que os excedentes no vendidos se acumulassem. Contudo, eles relutam em admitir que o mesmo vale para o trabalho. Se eles dizem que o trabalho um bem geral, e que portanto cortes salariais prejudicaro o poder de compra geral, preciso responder que no se vende trabalho geral no mercado; que so certos trabalhos especficos que costumam ser mantidos artificialmente elevados e que esse trabalho ficar desempregado. verdade, porm, que, quanto maior a extenso da faixa de salrios artificialmente elevados, mais provvel ser o desemprego em massa. Se, por exemplo, apenas algumas categorias conseguirem, por meio da coero sindical ou governamental, elevar os salrios em suas reas acima do livre mercado, os trabalhadores deslocados passaro para um rea de trabalho mais pobre, e ali encontraro emprego. Nesse caso, os trabalhadores sindicalizados que ficaram ganharam seu aumento salarial s custas dos salrios mais baixos em outras reas, e de uma m alocao geral dos fatores produtivos. Quanto mais ampla a faixa dos salrios rgidos, porm, menos oportunidade haver para movimento, e maior ser a extenso e a durao do desemprego. Num mercado livre, os salrios tendem a ajustar-se de modo que no existe desemprego involuntrio, isso , de modo que aqueles que desejam trabalhar consigam achar empregos. De modo geral, os salrios s podem ser mantidos acima dos valores de pleno emprego por meio da coero governamental, sindical, ou ambas. Ocasionalmente, porm, os salrios altos so mantidos por uma escolha voluntria (ainda que essa escolha ignore as consequncias) ou pela coero suplementada pela escolha voluntria. Pode acontecer, por exemplo, que ou as empresas ou os prprios trabalhadores convenam-se de que manter seus salrios artificialmente altos seu sacrossanto dever. Essa crena na verdade a raiz de grande parte do desemprego em nossa poca, e isso valeu particularmente para a depresso de 1929. Os trabalhadores, por exemplo, ficaram convencidos de que

era muito importante preservar a mstica do sindicato: da solidariedade sindical de no furar um piquete, ou de no trabalhar por menos que o valor oficial do sindicato. Os sindicatos quase sempre reforam essa mstica com violncia, mas no h como negar a amplitude de sua influncia. Na medida em que os trabalhadores, dentro e fora do sindicato, sintam-se obrigados por essa mstica, nessa medida eles se recusaro a ter os salrios reduzidos, mesmo se estiverem desempregados. Se eles agem assim, somos forados a concluir que eles esto desempregados voluntariamente, e que a maneira de pr fim a seu desemprego convenc-los de que a mstica do sindicato e moralmente absurda.56 Contudo, se esses trabalhadores esto desempregados voluntariamente como consequncia de sua devoo ao sindicato, altamente provvel que os trabalhadores no compreendam plenamente as consequncias de suas ideias e aes. A massa geralmente ignora as verdades econmicas. altamente possvel que, uma vez que eles descubram que seu desemprego foi resultado direto de sua devoo solidariedade sindical, boa parte dessa devoo simplesmente definhe e morra. Tanto trabalhadores quanto empresrios podem logo convencer-se da ideia equivocada de que a elevao artificial dos salrios benfica. Esses fator desempenhou um grande papel na depresso de 1929. J na dcada de 1920, os grandes empresrios foram movidos pelo esclarecimento e pelas ideias progressivas, uma das quais era o equvoco de que a prosperidade americana era causada pelo pagamento de altos salrios (de altas taxas salariais?) e no o contrrio. Como se os demais pases tivessem um padro de vida mais baixo porque seus empresrios burramente se recusassem a quadruplicar ou quintuplicar os salrios! Assim, poca da depresso, os empresrios estavam mais do que dispostos a acreditar que a reduo dos salrios diminuiria o poder de compra (consumo) e pioraria a depresso (doutrina que os keynesianos depois tomaram para si e embelezaram). Na medida em que os empresrios esto convencidos desse erro econmico, eles so responsveis pelo desemprego, mas responsveis, note-se bem, no por que estejam agindo de maneira egosta e gananciosa, mas precisamente porque esto tentando agir de maneira responsvel. Na medida em que o governo refora essa convico com adulaes e ameaas, o governo o primeiro culpado pelo desemprego. Porm, e o argumento keynesiano de que uma queda nos salrios no ajudaria a curar a depresso, porque diminuiria o poder de compra e assim privaria a indstria da necessria demanda por seus produtos? Esse argumento pode ser respondido em diversos nveis. Em primeiro lugar, medida que os preos caem numa depresso, os salrios reais no apenas so mantidos, como ainda aumentam. Se isso ajuda o emprego por elevar o poder de compra, por que no defender aumentos drsticos de salrios? Suponhamos que o governo decretasse, por exemplo, um salrio mnimo que fosse o triplo do salrio corrente? O que aconteceria? Por que os keynesianos no defendem essa medida?

claro que o efeito desse decreto seria o total desemprego em massa e uma para absoluta das engrenagens da produo. A menos que... a menos que a oferta monetria fosse aumentada, permitindo que os empregadores pagassem aquelas somas, mas nesse caso os salrios reais no teriam aumentado em nada! Tambm no seria adequando responder que essa medida iria longe demais, porque os salrios so simultaneamente custos para os empreendedores e rendas para os trabalhadores. A questo que o salrio de livre mercado precisamente aquele que ajusta os salrios custos e rendas posio de pleno emprego. Qualquer outro salrio distorce a situao econmica.57 O argumento keynesiano confunde salrios com rendas erro comum na literatura econmica, que com frequncia fala vagamente em salrios sem especificar taxas ou rendas.58 Na verdade, a renda salarial igual ao salrio multiplicado pelo tempo em que a renda recebida. Se o salrio por hora, por exemplo, o salrio ser igual renda salarial total dividida pelo nmero de horas trabalhado. Mas assim a renda salarial total depender do nmero de horas trabalhado e tambm do salrio. O que defendemos aqui que uma queda no salrio levar a um aumento no nmero total de empregados; se o total de horashomem trabalhadas aumentar o suficiente, isso tambm pode levar a um aumento na conta salarial total, ou nas folhas de pagamento. Uma queda nos salrios, portanto, no leva necessariamente a uma queda nas rendas salariais totais; na verdade, pode levar exatamente ao oposto. No mnimo, porm, ela vai levar a uma absoro dos desempregados, e essa a questo que se est discutindo. Como ilustrao, suponha-se que simplifiquemos a questo (mas no muito drasticamente) e presumamos a existncia de um fundo salarial fixo com que os empregadores paguem os trabalhadores. Assim fica claro que uma reduo salarial permitir que o mesmo fundo de pagamentos abranja um nmero maior de pessoas. No h razo para presumir que a folha total de pagamentos v reduzirse. Concretamente falando, no existe um fundo fixo para os salrios, mas na verdade um fundo de capital fixo com que as empresas pagam todos os fatores de produo. Em ltima instncia, no existe retorno dos bens de capital, j que seus preos so integralmente absorvidos por salrios e por aluguis de terras (e pelos juros, que, sendo o preo do tempo, permeiam a economia). Portanto, o que as empresas como um todo tm em qualquer dado momento um fundo fixo para salrios, aluguis e juros. O trabalho e a terra so competidores perenes. Como as funes de produo no esto fixadas ao longo da economia, uma reduo generalizada de salrios levaria as empresas a trocar a terra pelo trabalho, porque agora o trabalho seria mais atraente do que era em comparao com a renda. Por conseguinte, as folhas de pagamento agregadas no seriam as mesmas; elas iriam aumentar, por causa do fator substituio em favor do trabalho e no da terra. A demanda agregada por trabalho portanto seria elstica.59

Suponha-se, por exemplo, que ocorra o pior altamente improvvel, e que a demanda por trabalho revele-se inelstica, isso , os pagamentos totais diminuam como resultado do corte salarial. E ento? Primeiro, essa inelasticidade s poderia ser explicada se as empresas estivessem segurando o investimento em trabalho para ver se os salrios no cairiam ainda mais. Mas o modo de lidar com essa especulao permitir que os salrios caiam to rpido quanto possvel. Uma queda rpida no salrio de livre mercado demonstrar aos empresrios que os salrios caram at a quantidade mxima vivel. No apenas isso no levar as empresas a esperar ainda mais antes de investir em trabalho, como estimular as empresas a apressar-se e investir antes que os salrios subam de novo. Deve-se evitar a tendncia comum de considerar a especulao uma fora preponderante por si prpria; quanto mais astutos forem os empresrios em seus prognsticos e previses da economia, mais especularo, e mais sua especulao apressar as foras de equilbrio natural do mercado, em vez de atras-las. Afinal, quaisquer erros especulativos a venda ou a compra de servios rpido demais, ou cedo demais prejudicar diretamente os prprios empresrios. A especulao no se autoperpetua; ela depende integralmente, e em ltima anlise, das foras subjacentes de oferta natural e de demanda do consumidor, e promove o ajuste a essas foras. Se os empresrios especulam excessivamente com o estoque de um certo bem, por exemplo, o excesso de mercadorias no-vendidas provocar perdas e uma correo clere. Igualmente, se os empresrios esperarem demais para comprar trabalho, carncias de mo de obra se desenvolvero e os empresrios rapidamente elevaro os salrios at seus verdadeiros valores de livre mercado. Os empreendedores, como lembramos, so treinados para prever corretamente o mercado; eles s cometem erros em massa quando a interveno governamental ou bancria distorce os sinais do mercado e os ilude quanto verdadeira condio da oferta e da demanda subjacentes. Aqui no h engano intervencionista: pelo contrrio, estamos discutindo um retorno ao livre mercado aps a eliminao de uma interveno anterior. Se uma rpida queda nos salrios faz com que a tendncia de evitar a compra de trabalho estacione e at se inverta, uma queda lenta e arrastada dos salrios vai piorar a situao, porque (a) vai perpetuar os salrios acima dos nveis de livre mercado, e assim perpetuar o desemprego; e (b) vai estimular que se segure a compra de trabalho, tendendo assim a agravar ainda mais o problema do desemprego. Em segundo lugar, quer essa especulao acontea ou no, no h razo pela qual o desemprego no possa ser rapidamente eliminado. Se os trabalhadores no ficarem esperando um valor de reserva por causa das crenas ou das presses sindicais, o desemprego desaparecer mesmo que a folha total de pagamentos tenha diminudo. O diagrama a seguir ilustrar esse processo: (ver Figura 1). A quantidade de

Trabalho est no eixo horizontal; a de Salrio est no eixo vertical. D T DT a demanda agregada por Trabalho; IE o estoque total de trabalho na sociedade, isso , a oferta total de trabalho em busca de emprego. A oferta de trabalho representada pela linha vertical OT OT e no pela linha de oferta comum, inclinada para a direita, porque a queda nos salrios permite que nos abstenhamos de fazer qualquer corte de horas e, mais importante, porque estamos investigando o problema do desemprego involuntrio, e no do desemprego voluntrio. No se pode realmente considerar que aqueles que desejarem diminurem seu nmero de horas, ou simplesmente parar de trabalhar quando o nmero de horas cair, representem um problema de desemprego para a sociedade, e por is so podemos omiti-los aqui.

Num mercado livre, o salrio ser definido pela interseo da curva OT OT com a curva DT DT , ou no ponto E, ou no salrio 0I. O estoque de trabalho IE estar plenamente empregado. Suponha-se, porm, que por causa da coero ou da persuaso, o salrio permanea rgido, de modo que no cai abaixo de 0A. A curva da oferta de trabalho agora mudou: horizontal, ficando acima de AC, e depois cresce verticalmente para cima, CSL. Em vez de fazer a interseo com a demanda por trabalho no ponto E, a nova curva de oferta de trabalho faz a interseo com ela no ponto B. Esse ponto de equilbrio agora marca o salrio mnimo de 0A, mas emprega apenas trabalhadores AB, deixando BC desempregados. Fica claro que o remdio para o desemprego remover o suporte artificial que mantm a curva da oferta de trabalho em AC, e permitir que os salrios caiam at que o equilbrio de pleno emprego seja atingido.60 Um crtico poderia perguntar: suponha que haja no apenas especulao que v acelerar o ajuste, mas especulao que erre o alvo. A demanda especulativa por

trabalho pode ento ser considerada DEDE, ou a compra de menos trabalho por cada salrio menor do que os demandados pela verdadeira curva de demanda. O que acontece? No o desemprego, mas o pleno emprego a uma salrio menor, 0J. Agora, como o salrio cai abaixo dos nveis de mercado subjacentes, a verdadeira demanda por trabalho fica cada vez maior do que a oferta de trabalho; no novo salrio de equilbrio a lacuna igual a GH. A enorme presso dessa demanda verdadeira faz com que os empreendedores enxerguem a lacuna, e eles comeam a elevar os salrios a fim de superar a carncia de trabalho resultante. A especulao corrige a si prpria em vez de agravar a si prpria, e os salrios elevam-se ao salrio de livre mercado subjacente 01. Se a especulao no apresenta problema nenhum e at ajuda quando se permite que os salrios caiam livremente, ela acentua os males do desemprego enquanto os salrios forem mantidos acima dos nveis de livre mercado. Manter os salrios elevados ou apenas permitir que eles caiam lenta e relutantemente numa depresso cria entre os empresrios a expectativa de que em algum momento se permitir que os salrios caiam. Essa especulao reduz a curva de demanda agregada por trabalho para DEDE, digamos. Mas com a curva de trabalho ainda horizontal em AC, o salrio de equilbrio empurrado mais para a esquerda, em F, e a quantidade empregada reduzida a AF, e a quantidade desempregada aumentada para FC.61 Assim, mesmo que as folhas de pagamento totais caiam, salrios que possam cair livremente sempre traro um fim clere ao desemprego involuntrio. A correlao keynesiana entre emprego total e demanda monetria total por produtos presume implicitamente salrios rgidos para baixo; assim, ela no pode ser usada para criticar a poltica de salrios que podem cair livremente. Mas, mesmo que se mantenha o pleno emprego, ser que a demanda em queda no vai deprimir ainda mais a economia? H duas respostas para isso. Em primeiro lugar, o que aconteceu com a oferta monetria existente? Estamos presumindo o tempo todo que existe uma certa quantidade de moeda na sociedade. Essa moeda no desapareceu. A propsito, nem o gasto monetrio total necessariamente caiu. Se as folhas de pagamento totais caram, alguma outra coisa deve ter subido: o total retido pelos empreendedores, ou pelos investidores, por exemplo. De fato, considerando a oferta monetria total, o fluxo total de gastos monetrios s vai cair se a demanda social por moeda tiver aumentado. Em outras palavras, se o entesouramento tiver aumentado. Mas um aumento no entesouramento, na demanda total por moeda, como vimos, no nenhuma calamidade social. Em resposta s necessidades e s incertezas da depresso, as pessoas desejam aumentar seus saldos lquidos reais, e s conseguem fazer isso, tendo uma certa quantidade total de dinheiro, diminuindo os preos. O entesouramento, portanto, diminui os preos de maneira geral, mas no necessariamente exercem qualquer efeito depressivo sobre as empresas.62 A lucratividade das empresas, como vimos, dependem dos

diferenciais de preo entre preos de fatores e de venda, no dos nveis gerais de preos.63 A diminuio ou o aumento no gasto monetrio total , portanto, irrelevante para a lucratividade geral das empresas. Por fim, h o argumento keynesiano de que os trabalhadores assalariados consomem uma proporo maior de suas rendas do que os proprietrios ou os empreendedores, e que portanto uma reduo na conta salarial total uma calamidade, porque o consumo vai cair e a poupana aumentar. Em primeiro lugar, nem sempre isso exato. O argumento presume que (1) os trabalhadores so relativamente pobres e os no-trabalhadores relativamente ricos, e (2) que os pobres consomem uma proporo maior de sua renda do que os ricos. O primeiro pressuposto no necessariamente correto. O presidente da General Motors , afinal, um trabalhador, assim como Mickey Mantle 64; por outro lado, existem muitos proprietrios, fazendeiros e varejistas pobres. Manipular as relaes entre os assalariados e os outros um modo muito desajeitado e ineficaz de manipular as relaes entre os pobres e os ricos (se que queremos alguma manipulao). O segundo pressuposto verdadeiro muitas vezes, mas no necessariamente, como vimos acima. Como tambm vimos, porm, o estudo emprico de Lubell indica que u m a redistribuio de renda entre ricos e pobres pode no afetar consideravelmente as propores sociais entre consumo e poupana. Mas suponhamos que todas essas objees sejam postas de lado por ora, e admitamos, apenas para manter a discusso, que uma reduo na folha de pagamentos total deslocar a proporo social, aumentando a poupana e reduzindo o consumo. Mas e da? Eis precisamente um efeito que deveramos valorizar muito. Afinal, como vimos, qualquer mudana nas preferncias temporais sociais que aumente a poupana e reduza o consumo ir acelerar o advento da recuperao, e reduzir a necessidade de um perodo longo de reajuste depressivo. Qualquer deslocamento do consumo para a poupana contribuir para a recuperao. Na medida em que essa temida queda no consumo efetivamente resulte num corte salarial, a depresso ser curada muito mais rapidamente. Uma nota final: a quantidade de trabalho excedente causada pelos salrios artificialmente altos uma quantidade excedente de horas trabalhadas. Isso pode significar (1) o desemprego real dos trabalhadores, e/ou (2) uma reduo no tempo de trabalho para os trabalhadores empregados. Se h um certo excedente de nmero de horas de trabalho, os trabalhadores podem ser dispensados imediatamente, ou muitos mais podem ter suas horas de trabalhos semanais reduzidas e seus pagamentos proporcionalmente reduzidos. Esse ltimo arranjo costuma ser proposto durante uma depresso, sendo chamado de espalhar o trabalho. Na verdade, ele s faz espalhar o desemprego. Em vez de a maioria dos trabalhadores ficarem plenamente empregados e os outros desempregados, todos fica m sub-empregados. A adoo universal dessa proposta tornaria absurda a manuteno artificial dos salrios, porque ningum efetivamente se beneficiaria

dos salrios altos. Para que serve manter altos os salrios por hora se os salrios por semana so menores? O arranjo de reduo de horas, alm disso, perpetua o sub-emprego. Uma massa de completos desempregados tem mais chances de pressionar para baixo os salrios artificialmente altos, e vencer pela competio os trabalhadores empregados. A preservao de uma massa maior de subempregados impede essa presso e essa, de fato, uma das principais razes por que os sindicatos preferem esse arranjo. Em muitos casos, claro, o pleito por menos horas acompanhado de um pedido de salrios maiores por hora para manter igual o salrio semanal; isso, claro, uma clara demanda por salrios reais maiores, acompanhada de uma reduo na produo real, assim como de mais desemprego. A reduo de horas para dividir o trabalho tambm reduzir o salrio real e o padro de vida de todos, porque a produo no apenas ser menor, como sem dvida ser muito menos eficiente, e todos os trabalhadores sero menos produtivos. Isso vai ampliar ainda mais a lacuna entre o salrio mantido artificialmente e o salrio de livre mercado, agravando assim ainda mais o problema do desemprego.

Rodap
48 F. A. Hayek submeteu o Treatise on Money [Tratado sobre a Moeda ] de J. M. Keynes (o entusiamo por sua Teoria Geral fez com que o Treatise ficasse relativamente esquecido) a uma crtica sria e profunda, e boa parte dela se aplica ao volume posterior. Assim, Hayek observou que Keynes simplesmente presumia que um lucro agregado igual a zero era suficiente para manter o capital, ao passo que lucros nos estgios interiores combinados com perdas iguais nos estgios superiores reduziriam a estrutura do capital; Keynes ignorou os vrios estgios da produo; ignorou as mudanas no valor do capital e negligenciou a identidade entre empreendedores e capitalistas; no deu a devida importncia substituio da estrutura de capital; no levou em conta que os diferenciais de preo nos estgios de produo so a origem dos juros; e no percebeu que, em ltima instncia, a questo com que os empresrios se deparam no se devem investir em bens de consumo ou investir em bens de capital, mas se devem investir em bens de capital que rendero bens de consumo numa data mais prxima ou mais distante. Em geral, a opinio de Hayek era que Keynes ignorava a teoria do capital e a teoria dos juros reais, particularmente a de Bhm-Bawerk, crtica confirmada pelas observaes de Keynes sobre a teoria de Mises sobre os juros. Ver John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money (Nova York: Harcourt, Brace, 1936 [Traduo brasileira por Mrio Ribeiro da Cruz, A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo: Atlas, 1982]), pp. 19293; F. A. Hayek, Reflections on the Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes, Economica (agosto de 1931): 27095; e idem, A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica (novembro de 1931): 40002. 49 Dennis H. Robertson, Mr. Keynes and the Rate of Interest, em Readings in the Theory of Income Distribution (Filadlfia: Blakiston, 1946), p. 440. Ver tambm o artigo de Carl Landauer, A Break in Keyness Theory of Interest, American Economic Review (junho de 1937): 26066. 50 Para saber mais sobre os efeitos equilibradores das redues salariais durante a depresso, ver a seo seguinte. 51 Alguns dos golpes mais certeiros dados no sistema keynesiano vieram de fontes neokeynesianas amigas, mas implacveis, como Franco Modigliani, Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money, em Henry Hazlitt, ed., The Critics of Keynesian Economics (Princeton, NJ: D. Van Nostrand, 1960), pp. 13184; Erik Lindahl, On Keynes Economic System, Economic Record (maio e novembro de 1954): 1932; 15971. Como sintetiza

Hutt: [A] aparente revoluo feita por Keynes aps 1936 foi revertida por uma contra-revoluo incruenta guiada inconscientemente por crticos superiores que fizeram um grande esforo para ser fiis. Se algum benefcio para nossa cincia ter compensado a destruio deixada pela revoluo, algo que caber aos historiadores econmicos do futuro dizer. W. H. Hutt, The Significance of Price Flexibility, em Hazlitt, The Critics of Keynesian Economics, p. 402. 52 W. H. Hutt, The Significance of Price Flexibility, pp. 397n. e 398. 53 Ver Modigliani, Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money, e Lindahl, On Keynes Economic System, ibid. 54 Ver L. Albert Hahn, The Economics of Illusion (Nova York: Squier, 1949), pp. 50ss, 166ss. 55 Na verdade, as zonas de indeterminao tendem a ser largas quando se trata de apenas duas ou trs pessoas numa ilha deserta, e vo estreitando progressivamente medida que a populao cresce e que o sistema econmico progride. Nenhuma zona especial adere ao contrato de trabalho. 56 irrelevante para o argumento se o presente autor cr que a mstica moralmente absurda. 57 Controles de salrios mximos, como aqueles que eram comuns em sculos anteriores e na Segunda Guerra Mundial, criavam carncias artificiais de trabalho por toda a economia o inverso do efeito dos salrios mnimos. 58 Ver Hutt, The Significance of Price Flexibility, pp. 390ss. 59 Diversos estudos empricos sustentam a tese de que a demanda agregada por trabalho extremamente elstica durante uma depresso, mas o argumento aqui no se baseia neles. Ver Benjamin M. Anderson, The Road Back to Full Employment, em Paul T. Homan e Fritz Machlup, eds., Financing American Prosperity (Nova York: Twentieth Century Fund, 1945), pp. 2021. 60 Ver Hutt, The Significance of Price Flexibility, p. 400. 61 Note-se que, na Figura 1, a linha EL EL para antes de chegar ao eixo horizontal. Na verdade, a linha deve parar no salrio que oferece a renda para a subsistncia mnima. Abaixo desse salrio, ningum vai trabalhar, e, portanto, a curva de oferta de trabalho na verdade ficar horizontal, no livre mercado, no ponto de subsistncia mnima. Certamente no ser possvel reduzir os salrios ao nvel de subsistncia por meio de reteno especulativa, por trs razes: (a) essa reteno especulativa quase sempre resulta em entesouramento, o que reduz os preos de modo geral e que portanto reduzir o salrio monetrio de equilbrio sem reduzir o salrio real de equilbrio o salrio necessrio para o nvel de subsistncia, (b) os empresrios percebero que suas especulaes erraram o alvo bem antes que o nvel de subsistncia seja alcanado; e (c) isso particularmente verdadeiro numa economia capitalista avanada, em que os salrios ficam bem acima do nvel de subsistncia. 62 Por outro lado, os salrios mantidos acima do nvel de livre mercado desincentivaro o investimento, e assim tendero a aumentar o entesouramento s custas de poupana-investimento. Essa reduo na proporo entre investimento e consumo agrava ainda mais a depresso. Salrios que caiam livremente permitiriam que os investimentos retornassem as suas propores anteriores, acrescentando assim outro importante mpeto recuperao. Ver Frederic Benham, British Monetary Policy (Londres: P. S. King and Son, 1932), p. 77. 63 Muitas vezes se disse que um nvel de preos em queda prejudica as empresas porque agrava o nus da dvida monetria fixa. Contudo, os credores de uma empresa so seus proprietrios tanto quanto seus acionistas. Os acionistas tm menos capital na empresa na medida de suas dvidas. Os proprietrios de ttulos (credores de longo prazo) so s tipos diferentes de proprietrios, um tanto como proprietrios de aes comuns ou de preferenciais exercem seus direitos de propriedade de maneira diferente. Os credores poupam dinheiro e o investem numa empresa, exatamente como os acionistas. Assim, por si mesma, nenhuma mudana no nvel de preos ajuda ou atrapalha uma empresa; os proprietrios de crditos e os proprietrios de dbitos podem simplesmente dividir seus ganhos (ou perdas) em propores diferentes. Isso tudo so apenas controvrsias entre os proprietrios. 64 N. do T.: Lenda do beisebol americano.

III

Crtica a algumas explicaes alternativas para a depresso


Alguns economistas so capazes de admitir que a teoria austraca poderia s vezes explicar os booms e as depresses cclicas, mas eles acrescentam que outros casos poderiam ser explicados por teorias diferentes. Contudo, como dissemos anteriormente, acreditamos que isso seja um erro: afirmamos que a anlise austraca a nica que explica os ciclos econmicos e os fenmenos associados. Crises especficas de fato podem ser precipitadas por outras aes ou intervenes governamentais no mercado. Assim, a Inglaterra sofreu uma crise em sua indstria de algodo txtil quando a Guerra Civil americana cortou sua oferta de algodo cru. Um forte aumento nos impostos pode deprimir a indstria e a vontade de investir, e assim precipitar uma crise. Ou as pessoas podem subitamente desconfiar dos bancos e iniciar uma corrida deflacionria ao sistema bancrio. Em geral, porm, as corridas bancrias s acontecem aps uma depresso j ter enfraquecido a confiana, e isso certamente foi verdade em 1929. Esses casos, naturalmente, no so acontecimentos cclicos, mas meras crises sem booms precursores. Elas sempre so identificveis e no criam qualquer mistrio a respeito das causas subjacentes das crises. Quando W. R. Scott investigou os anais econmicos dos primeiros sculos da modernidade, encontrou as seguintes explicaes contemporneas das crises: fome, peste, confisco do ouro por Carlos I, perdas na guerra, corridas bancrias etc. o fato de que nenhum desastre bvio como esses que possa explicar as depresses modernas que leva busca por uma teoria mais profunda das causas de 1929 e de todas as outras depresses. Entre essas teorias, somente a de Mises satisfatria.65

Superproduo generalizada

Superproduo uma das explicaes favoritas para as depresses. Ela se baseia na observao do bom senso de que a crise marcada por estoques no vendidos de bens, pelo excesso de capacidade fabril, e pelo desemprego do

trabalho. Ser que isso no significa que o sistema capitalista produz demais durante o boom, at que finalmente a gigantesca capacidade produtiva supera a si mesma? Ser que a depresso no o perodo de descanso, que permite que o aparato industrial inchado espere at que a reduo na atividade econmica dissipe o excesso de produo e se livre do excesso de estoque? Essa explicao, comum ou no, no faz qualquer sentido. Tirando o Jardim do den, no existe superproduo generalizada. Enquanto quaisquer desejos econmicos permanecerem insatisfeitos, a produo ser necessria e demandada. Certamente esse ponto impossvel de saciedade universal no tinha sido alcanado em 1929. Mas, podem objetar esses tericos, no estamos dizendo que todos os desejos cessaram. Eles ainda existem, mas as pessoas no tm moeda para exercer suas demandas. Mas alguma moeda ainda existe, at na mais histrica inflao. Por que essa moeda no pode ser usada para comprar esses bens produzidos em excesso? No existe razo por que os preos no possam cair o bastante, num mercado livre, para equilibrar o mercado e vender todos os bens disponveis.66 Se os empresrios decidem manter os preos altos, esto apenas especulando que haver uma subida iminente dos preos de mercado; esto, em suma, investindo voluntariamente em estoque. Se eles quiserem vender seu estoque excedente, basta que cortem os preos a um ponto baixo o suficiente para vender tudo.67 Mas ser que assim eles no tero prejuzo? Claro que tero, mas agora a discusso passou para outro plano. O que se v no mais um excesso de produo, mas que os preos de venda dos produtos esto abaixo de seu custo de produo. Mas como os custos so determinados pelos preos de venda que se espera no futuro, isso significa que os custos foram anteriormente elevados demais pelos empresrios. O problema, ento, no de demanda agregada ou de superproduo, mas de diferenciais de custo-preo. Por que os empreendedores cometeram o erro de pagar custos mais altos do que os futuros preos de venda permitiriam? A teoria austraca explica esse aglomerado de erros e a valorao excessiva dos custos; a teoria da superproduo, no. Na verdade, houve superproduo de bens especficos, e no gerais. O mal-investimento causado pela expanso do crdito desviou a produo para linhas que se revelaram no-lucrativas (isso , em que os preos de venda eram maiores do que os custos) e afastou-a das linhas em que ela teria sido lucrativa. Ento houve superproduo de bens especficos em relao aos desejos do consumidor, e subproduo de outros bens especficos.

Subconsumo

A teoria do subconsumo extremamente popular, mas ficou no submundo na economia at ser resgatada, em certo sentido, por Lorde Keynes. Ele afirma que alguma coisa acontece durante o boom em algumas verses, h excesso de investimento e superproduo; em outras, uma proporo alta demais da renda vai para grupos de maior renda que faz com que a demanda do consumidor seja insuficiente para comprar os bens produzidos. Da vm a crise e a depresso. Essa teoria envolve muitas falcias. Em primeiro lugar, enquanto existirem pessoas, algum nvel de consumo haver. Mesmo que as pessoas subitamente consumam menos e passem a entesourar, precisam consumir certas quantidades mnimas. Como o entesouramento no pode chegar ao ponto de eliminar inteiramente o consumo, algum nvel de consumo ser mantido, e portanto algum fluxo monetrio de demanda do consumidor persistir. No h razo por qu, num mercado livre, os preos de todos os diversos fatores de produo, assim como dos preos finais dos bens de consumo, no possam se adaptar a esse nvel desejado. Assim, quaisquer perdas sero apenas temporrias, durando apenas o tempo da mudana para esse novo nvel de consumo. Se elas forem previstas, sero absolutamente desnecessrias. Segundo, cabe ao empreendedor prever a demanda do consumidor, e no h razo por que eles no poderiam prever a demanda do consumidor exatamente como fazem outras previses, ajustando a estrutura de produo a essa previso. A teoria do subconsumo no consegue explicar o aglomerado de erros da crise. Aqueles que defendem essa teoria muitas vezes afirmam que a produo no boom supera a demanda do consumidor; mas (1) como no estamos no Nirvana, sempre haver demanda por mais produo, e (2), permanece sem resposta a questo: por que os custos foram estimados to para cima que os lucros com o produto se tornaram impossveis em face dos preos correntes de venda? A mquina produtiva se expande porque as pessoas querem que expanda, porque desejam padres de vida superiores no futuro. Portanto, absurdo afirmar que a produo poderia superar e demanda geral do consumidor. Uma variante comum da teoria do subconsumo atribui o erro fatal a uma suposta transferncia de renda proporcional aos lucros e s faixas de renda superior durante o boom. Como se presume que os ricos consumam menos do que os pobres, a massa ento no tem poder de compra suficiente para recomprar o produto expandido. J vimos que: (1) marginalmente, as pesquisas empricas sugerem uma dvida a respeito de se os ricos consomem menos, e (2) no h necessariamente uma transferncia dos pobres para os ricos durante um boom. Mas mesmo admitindo esses pressupostos, preciso lembrar que: (a) os empreendedores e os ricos tambm consomem, e (b) a poupana constitui a demanda pelos bens dos produtores. A poupana, que vai para o investimento, portanto to necessria para sustentar a estrutura de produo quanto o consumo.

Aqui tendemos a nos deixar iludir porque a contabilidade da renda nacional s funciona em termos lquidos. Mesmo o produto nacional bruto no realmente bruto de jeito nenhum; ele s inclui o investimento durvel bruto, e exclui as compras brutas de estoque. No verdade, como costumam presumir os subconsumistas, que o capital investido e ento jorra no mercado sob a forma de produo, tendo concludo seu trabalho. Pelo contrrio, para manter um padro superior de vida, a estrutura de produo a estrutura de capital precisa estar sendo permanentemente alongada. medida que cada vez mais capital acrescentado e mantido nas economias civilizadas, cada vez mais fundos precisam ser usados s para manter e substituir a maior estrutura. Isso significa uma poupana bruta maior, poupana essa que precisa ser sustentada e investida em cada estgio superior de produo. Assim, os varejistas tm de continuar comprando dos atacadistas, os atacadistas dos intermedirios etc. Assim, a maior poupana no desperdiada; pelo contrrio, ela vital para a manuteno dos padres de vida civilizados. Os subconsumistas afirmam que a produo em expanso exerce um efeito depressivo de tempo indefinido na economia porque os preos tendero a cair. Mas a queda de preos no depressiva; pelo contrrio, como a queda de preos causada pelo aumento no investimento e na produtividade se reflete em custos menores por unidade, a lucratividade no de modo algum prejudicada. A queda de preos simplesmente distribui os frutos de uma produtividade maior para todas as pessoas. O curso natural do desenvolvimento econmico, ento, tirando a inflao, que os preos caiam em resposta ao aumento de capital e maior produtividade. Os salrios monetrios tambm tendero a cair por causa do trabalho a mais que a oferta monetria dada chamada a realizar ao longo de um nmero maior de estgios de produo. Mas os salrios monetrios cairo menos do que os preos de bens de consumo, e, como resultado, o desenvolvimento econmico produz salrios reais maiores e rendas reais maiores por toda a economia. Ao contrrio do que diz a teoria do subconsumo, um nvel de preos estvel no a norma, e inflacionar a moeda e o crdito a fim de impedir que o nvel de preos caia s pode levar aos desastres do ciclo econmico.68 Se o subconsumo fosse uma explicao vlida para qualquer crise, haveria uma depresso nas indstrias de bens de consumo, em que os excedentes se multiplicariam, e pelo menos alguma relativa prosperidade nas indstrias de bens de produo. Todavia, geralmente se admite que so as indstrias de bens de produo e no de consumo que mais sofrem numa depresso. O subconsumismo no consegue explicar esse fenmeno, ao passo que a teoria de Mises o explica precisamente. 69 70 Toda crise marcada por mal-investimento e por subpoupana, no por subconsumo.

O princpio de acelerao

Os subconsumistas s podem tentar explicar o problema da maior flutuao nas indstrias de bens de produo do que de consumo de um jeito: apelando ao princpio de acelerao. O princpio de acelerao comea com a verdade inegvel de que toda produo acontece para ser consumida em algum momento. Ele afirma que no apenas a demanda pelos bens de produo depende de uma demanda de consumo, como essa demanda de consumo exerce um efeito de alavancagem mltipla sobre o investimento, ampliando-o e acelerando-o. A demonstrao do princpio inevitavelmente comea com uma nica empresa ou indstria hipottica: suponha-se, por exemplo, que uma empresa produz 100 unidades de um bem por ano, e que 10 mquinas de certo tipo so necessrias para sua produo. E suponha tambm que os consumidores demandam e compram essas 100 unidades. Suponha ainda que a vida mdia da mquina de 10 anos. Assim, no equilbrio, a empresa compra uma mquina nova a cada ano para substituir aquela que est gasta. Agora suponha um aumento de 20% na demanda do consumidor pelo produto da empresa. Os consumidores agora querem comprar 120 unidades. Se assumirmos uma proporo fixa entre capital e produtividade, agora a empresa precisa ter 12 mquinas. Portanto, esse ano ela compra duas mquinas novas, comprando um total de trs mquinas em vez de uma. Assim, um aumento de 20% na demanda do consumidor levou a um aumento de 200% na demanda pela mquina. Por isso, dizem os aceleracionistas, um aumento geral da demanda do consumidor na economia causar um aumento imensamente maior na demanda por bens de capital, uma demanda intensificada na proporo da durabilidade do capital. claro que o efeito de amplificao to maior quanto mais durvel for o bem de capital e menor o nvel de sua demanda de substituio anual. Agora, suponhamos que a demanda de consumo permanea em 120 unidades no ano seguinte. O que acontece agora com a demanda da empresa por mquinas? No h mais qualquer necessidade de que as empresas comprem quaisquer mquinas alm daquelas necessrias para a substituio. Nesse ano, s necessrio substituir uma mquina; portanto, a demanda total da empresa por mquinas vai reverter-se, de trs no ano anterior, para uma nesse ano. Assim, uma demanda do consumidor inalterada vai gerar uma queda de 200% na demanda por bens de capital. Estendendo outra vez o princpio economia como um todo, um simples aumento na demanda do consumidor gerou flutuaes muito mais intensas na demanda por capital fixo, primeiro aumentando-a muito mais do que proporcionalmente, e depois precipitando um forte declnio. Desse modo, dizem os aceleracionistas, o aumento na demanda do consumidor leva a uma demanda intensa por bens de capital. Assim, medida que o aumento no consumo vai

caindo, a prpria taxa menor de aumento provoca uma depresso nas indstrias de bens de capital. Na depresso, quando a demanda do consumidor cai, a economia fica com a inevitvel capacidade excedente criada no boom. O princpio de acelerao raramente usado para expor uma teoria completa do ciclo; mas ele muitas vezes usado como se fosse um dos principais elementos da teoria cclica, explicando em particular as srias flutuaes nas indstrias de bens de capital. O princpio de acelerao, aparentemente plausvel, na verdade um tecido de falcias. Temos de notar, antes de tudo, que o padro aparentemente bvio de uma substituio por ano pressupe que uma nova mquina foi acrescentada nos dez anos anteriores; em suma, ele se baseia no pressuposto altamente dbio de que a empresa expandiu-se rpida e continuamente na dcada anterior. 71 Esse de fato um jeito curioso de descrever uma situao de equilbrio; tambm altamente dbio explicar um boom e uma depresso que s ocorrem depois de uma dcada de expanso prvia. Com certeza igualmente provvel que a empresa tenha comprado todas as suas dez mquinas ao mesmo tempo um pressuposto muito mais consoante com uma situao de equilbrio atual para aquela empresa. Se isso aconteceu, ento a necessidade de demanda para aquela empresa s viria uma vez a cada dcada. primeira vista, isso parece apenas dar fora ao princpio de acelerao. Afinal, o denominador de substituio agora dez vezes menor, e a demanda intensificada, dez vezes maior. Mas ele s se fortalece superficialmente, porque todos sabem que, na vida real, no curso normal das coisas, a economia em geral no experimenta uma demanda zero por capital, pontuada por exploses de investimento a cada dez anos. No mercado como um todo, a demanda por investimento mais ou menos constante durante os estados quase-estacionrios. Mas se, no todo, o mercado consegue corrigir essas flutuaes rpidas, por que no poderia corrigir as flutuaes mais brandas postuladas na verso padro do princpio de acelerao? Alm disso, h no cerne do prprio exemplo dos aceleracionistas uma falcia importante, falcia essa que foi posta a descoberto por W. H. Hutt. 72 Vimos que a demanda do consumidor aumenta 20% mas por que as duas mquinas a mais tm de ser compradas em um ano? O que o ano tem a ver com isso? Se analisarmos detidamente a questo, vemos que o ano uma unidade puramente arbitrria e irrelevante mesmo nos termos do prprio exemplo. Poderamos igualmente considerar uma semana como o perodo de tempo. Ento afirmaramos que a demanda do consumidor (que, afinal, existe continuamente) aumenta 20% na primeira semana, levando assim a um aumento de 200% na demanda por mquinas na primeira semana (ou mesmo a um aumento infinito se a substituio no acontecer na primeira semana), seguido de uma queda de 200% (ou infinita) na semana seguinte, e da estabilidade da por diante. Uma semana nunca usada pelos aceleracionistas porque assim o exemplo claramente no se aplicaria vida real, que no testemunha essas enormes flutuaes no curso de umas poucas

semanas, e assim a teoria certamente no poderia ser usada para explicar o ciclo econmico geral. Mas uma semana to arbitrria quanto um ano. Na verdade, o nico perodo de tempo no arbitrria que se poderia escolher seria a vida til de uma mquina (por exemplo, dez anos).73 Ao longo de um perodo de dez anos, a demanda por mquinas havia sido dez e na dcada atual e nas seguintes ser dez mais as duas extras, isso , doze; em suma, no perodo de dez anos, a demanda por mquinas vai crescer exatamente na mesma proporo que a demanda por bens de consumo e sem que haja qualquer efeito de ramificao. Como as empresas compram e produzem ao longo de perodos planejados que cobrem as vidas teis de seus equipamentos, no h razo para presumir que o mercado v ter dificuldades para planejar a produo de maneira correspondente, sem as flutuaes errticas manufaturadas pelo modelo dos aceleracionistas. De fato, no h qualquer validade em dizer que o aumento no consumo exige o aumento imediato na produo ou no nmero de mquinas; pelo contrrio, o aumento na poupana e no investimento em mquinas, em momentos escolhidos pelos empreendedores com base unicamente na lucratividade esperada, que permite o aumento futuro na produo de bens de consumo.74 O princpio aceleracionista se baseia em outros pressupostos errneos. Seu postulado de uma proporo fixa entre capital e produtividade, por exemplo, ignora a possibilidade sempre presente da substituio, do trabalho mais ou menos intensivo de diferentes fatores etc. Ele tambm presume que o capital pode ser minuciosamente dividido, ignorando o fato de que os investimentos so feitos em grandes bocados, e de maneira descontnua, especialmente quando se trata de uma fbrica fixa. H ainda um erro muito mais grave e fatal no princpio de acelerao, erro que est refletido na rigidez do modelo mecnico. No h qualquer meno do sistema de preos ou do empreendedorismo. Considerando o fato de que toda a produo do mercado gerida por empreendedores submetidos ao sistema de preos, essa omisso realmente impressiona. difcil enxergar como qualquer teoria econmica pode ser levada a srio se ela omite o sistema de preos de suas estimativas. Uma mudana na demanda do consumidor vai alterar os preos dos bens de consumo, mas essas reaes so esquecidas, e os termos monetrio e fsico so desesperadamente entrelaados pela teoria sem que haja meno das alteraes de preo. A medida em que cada empreendedor investir no aumento da produo de um bem depende de suas relaes de preo dos diferenciais entre seu preo de venda e os preos de seus fatores de produo. Esses diferenciais de preo esto inter-relacionados em cada estgio de produo. Se, por exemplo, houver um aumento na demanda monetria do consumidor, ela se mostrar para os produtores de bens de consumo na forma de um aumento no preo do produto. Se o diferencial de preo entre os preos de venda e de compra aumentar, a produo desse bem ser incentivada. Se, porm, os preos dos

fatores subirem mais rpido do que os preos de venda, a produo reduzida, e no h qualquer efeito na produo se os preos mudarem pari passus. Ignorar preos numa discusso de produo torna portanto qualquer teoria inteiramente invlida. Alm de negligenciar o sistema de preos, a viso que o princpio tem do empreendedor desesperadamente mecanicista. A funo primria do empreendedor especular, estimar o futuro incerto usando seu julgamento. Mas o princpio de acelerao olha o empreendedor como algum que cega e automaticamente responde aos dados presentes (isso , aos dados do passado imediato) e no como algum que estima os dados futuros. Uma vez que se enfatize esse ponto, ficar claro que os empreendedores, numa economia desimpedida, devem ser capazes de prever o suposto abrandamento da demanda e organizar seus investimentos de acordo com isso. Se os empreendedores conseguem prever aproximadamente o pretenso princpio de acelerao, ento o suposto abrandamento da demanda por investimento, enquanto leva a uma diminuio da atividade nessas indstrias, no precisa ser depressivo, porque nem precisa engendrar nem engendraria perdas entre os empresrios. Portanto, ainda que se admitisse o resto do princpio, ele s poderia explicar as flutuaes, no a depresso no o aglomerado de erros cometidos pelos empreendedores. Se os aceleracionistas dizem que os erros so causados precisamente pela incapacidade dos empresrios de prever a mudana, temos de perguntar: de onde veio essa incapacidade? Na teoria de Mises, os empreendedores so impedidos de prever corretamente porque a interveno governamental atrapalha os sinais do mercado. Mas aqui no h interferncia do governo, j que o princpio pretensamente se refere ao mercado desimpedido. Alm disso, muito mais fcil entender esse princpio do que a teoria de Mises. No h nele nada de complexo, e, se ele fosse verdadeiro, ento seria bvio para todos os empreendedores que a demanda por investimento iria cair fortemente no ano seguinte. Os negcios deles e das outras pessoas seriam organizados a partir disso, e no se seguiriam quaisquer depresses generalizadas ou perdas enormes. Assim, o investimento hipottico em equipamentos contra gafanhotos a cada sete anos poderia ser bem pesado por um ou dois anos, e depois cair drasticamente nos anos seguintes. Contudo, isso no necessariamente engendraria qualquer depresso, porque essas mudanas seriam consideradas, e os empreendedores se prepararam para elas. Isso no pode ser feito com a mesma eficincia em outros casos, mas com certeza os empreendedores deveriam ser capazes de prever seu suposto efeito. De fato, qualquer um deveria v-lo; e os empreendedores obtiveram sua posio atual exatamente por causa de sua capacidade preditiva. O princpio da acelerao no tem como dar conta do erro empresarial.75 Uma das falcias mais importantes do princpio de acelerao seu salto inteiramente ilegtimo de uma nica empresa ou indstria para a economia como

um todo. Seu erro semelhante queles cometidos pela grande maioria das teorias econmicas anglo-americanas: a concentrao em apenas duas reas uma nica empresa ou indstria e a economia como um todo. Essas duas concentraes esto fatalmente erradas, porque deixam de fora as reas mais importantes: as interrelaes entre as diversas partes da economia. Somente uma teoria econmica geral vlida nunca um sistema terico baseado ou num exemplo isolado e parcial, ou em agregados holsticos, ou numa mistura dos dois.76 No caso do princpio de acelerao, como surgiu o aumento de 20% do consumo do produto da empresa? De modo geral, um aumento de 20% no consumo em uma rea tem de significar uma reduo de 20% em algum outro lugar. Nesse caso, claro, o salto do caso individual para o agregado especialmente errado, porque assim no h qualquer boom geral do consumo ou do investimento. Se o aumento de 20% vale para toda a economia, como esse aumento ser financiado? Que mudanas gerais so necessrias em outros lugares para permitir esse aumento? Essas questes os aceleracionistas nunca enfrentam. Deixando de lado por um momento as mudanas na oferta e na demanda monetrias, o aumento no consumo s pode surgir por meio de uma reduo na poupana e no investimento. Mas se a poupana e o investimento podem diminuir a fim de permitir um aumento agregado do consumo, ento o investimento no pode aumentar em resposta ao consumo crescente; pelo contrrio, ele tem de cair. O princpio de acelerao nunca enfrenta esse problema porque ele ignora profundamente a cincia econmica o estudo do funcionamento do princpio de meios e fins nas atividades humanas. Fora do Nirvana, todos os recursos so escassos, e esses recursos tm de ser alocados para usos demandados mais urgentemente por todos os indivduos na sociedade. esse o problema particular da economia, e ele indica que, para obter um bem de maior valor, os indivduos tm de abrir mo de algum outro bem que para eles tm menor valor. O maior consumo agregado presente s pode ser obtido por meio de menores poupana e investimento agregados. Em suma, as pessoas escolhem entre o consumo futuro e presente, e s podem aumentar o consumo presente s custas do futuro, ou vice-versa. Mas o princpio da acelerao ignora o problema econmico de maneira completa e desastrosa. A nica maneira de o investimento subir junto com o consumo por meio da expanso de crdito inflacionria e os aceleracionistas muitas vezes vo fazer nada mais do que uma breve aluso a esse pr-requisito. Mas essa admisso destri a teoria inteira. Ele significa, em primeiro lugar, que o princpio de acelerao simplesmente no poderia operar no livre mercado. Que, se ele sequer chega a existir, deve ser atribudo ao governo e no ao funcionamento do capitalismo laissez-faire. Mas nem a admisso da necessidade da expanso do crdito pode salvar o princpio, porque o exemplo oferecido pelo princpio de acelerao aparece em termos fsicos, reais. Ele postula um aumento na produo de unidades em resposta a um aumento na demanda. Mas se o aumento na demanda puramente monetrio, ento os preos, tanto dos bens de consumo

como de capital, podem simplesmente aumentar sem qualquer alterao na produo fsica e no h qualquer efeito de acelerao. Em suma, pode haver um aumento de 20% na oferta monetria, levando a um aumento de 20% no consumo e no investimento na verdade, em todas as quantidades mas no necessrio que as quantidades reais e as relaes de preo mudem, e no h qualquer amplificao do investimento, em termos reais ou monetrios. O mesmo vale, alis, se o aumento monetrio no investimento ou no consumo vem do desentesouramento e no da expanso monetria. Poder-se-ia objetar que a inflao no aumenta nem pode aumentar todas as quantidades de maneira proporcional, e que essa sua principal caracterstica. Nada mais exato. Mas sigamos por esse caminho, e chegaremos definitivamente teoria austraca dos ciclos econmicos e o princpio de acelerao estar perdido para sempre. A teoria austraca trata precisamente das distores do ajuste de mercado s propores entre consumo e investimento, causado pela expanso de crdito inflacionria.77 Assim, os aceleracionistas afirmam, efetivamente, que os empreendedores so iludidos pelo aumento do consumo a expandir excessivamente os investimentos durveis. Mas a teoria austraca demonstra que, devido ao efeito da inflao sobre os preos, mesmo a expanso do crdito s pode causar o mal-investimento, no o sobre-investimento. Os empreendedores vo sobre-investir nos estgios superiores da produo, e sub-investir em seus estgios inferiores. O investimento total limitado pela oferta total de poupana disponvel, e um aumento geral no consumo significa uma diminuio na poupana e portanto uma reduo no investimento total (e no um aumento ou mesmo um aumento amplificado, como afirma o princpio aceleracionista).78 Alm disso, a teoria austraca mostra que o aglomerado de erros empresariais causado pela distoro inflacionria das taxas de juro de mercado.79

Carncia de oportunidades de investimento

H entre os economistas uma tendncia muito comum de atribuir a depresso a uma carncia, ou a uma saturao de oportunidades de investimento. As oportunidades de investimento se abrem durante o boom e so exploradas. Porm, aps algum tempo, essas oportunidades desaparecem, e por isso a depresso se segue ao boom. A depresso continua at que oportunidades de investimento reaparecem. O que faz com que apaream essas pretensas oportunidades? H os fatores causais tpicos listados num famoso artigo do professor Hansen, que

atribuiu a depresso da dcada de 1930 e uma carncia de oportunidades de investimento causada por uma taxa insuficiente de crescimento populacional, por falta de novos recursos, e por inovao tcnica inadequada.80 A importncia dessa doutrina vai muito alm da teoria da estagnao de Hansen de que esses fatores se comportariam no futuro de modo a causar uma tendncia depressiva permanente, porque os refutadores da teoria da estagnao aceitaram tacitamente a teoria causal de Hansen, e simplesmente lanaram argumentos empricos de que esses fatores seriam mais fortes do que Hansen supusera.81 Em raras ocasies as conexes causais foram elas mesmas questionadas. A doutrina tornou-se um pressuposto generalizado sem que suas bases fossem cuidadosamente examinadas. De onde vem essas categoriais causais? Um olhar detido mostrar que elas derivam das condies de equilbrio do sistema walrasiano, que presume uma economia que gira de modo constante e uniforme, em que as preferncias, o conhecimento tecnolgico e os recursos so considerados dados. S podem ocorrer mudanas se houver mudana em um ou mais desses dados. Se novos investimentos lquidos so considerados a chave da depresso ou da prosperidade, ento saber que o novo investimento zero em equilbrio (isso , s h investimento suficiente para substituir e manter o capital), fcil concluir que somente mudanas nos dados fundamentais podem levar a novos investimentos. A populao e os recursos naturais fazem ambos parte da categoria walrasiana de recursos. A omisso importante de Hansen, claro, so as preferncias. A omisso das preferncias basta para abalar seu programa inteiro. Porque so as preferncias temporais (as preferncias da sociedade em relao ao consumo presente ou futuro) que determinam a quantidade que os indivduos vo poupar e investir. A omisso das preferncias temporais negligencia o determinante essencial de poupana e investimento. Os novos recursos naturais, um item relativamente sem importncia, raramente so enfatizados. Costumvamos ouvir falar a respeito dos sinistros efeitos do fechamento das fronteiras de terras livres, mas essa fronteira foi fechada muito antes de 1930 sem qualquer efeito negativo.82 Na verdade, o espao fsico por si no assegura quaisquer oportunidades de investimentos lucrativos. O crescimento da populao muitas vezes considerado um fator importante para a prosperidade ou para a depresso, mas difcil ver por qu. Se a populao est abaixo do nvel timo (o mximo de renda real per capita), seu maior crescimento permite que o investimento aumente a produtividade ao ampliar a diviso de trabalho. Mas isso s pode ser feito por meio de maiores investimentos. Contudo, no h como o crescimento da populao estimular o investimento, e essa a questo aqui. Uma tese diz que o maior crescimento populacional estimula a demanda de construo residencial. Mas a demanda vem do poder de compra, que, por sua vez, vem em ltima anlise da produo, e um aumento de bebs pode enfrentar a incapacidade

de se produzir bens suficientes para que haja efetiva demanda de novas casas. Mas mesmo que haja mais demanda por construo, isso simplesmente reduzir a demanda no consumo em outras reas da economia. Se o consumo total aumenta por causa do crescimento populacional (e no h qualquer razo especfica por que isso deveria acontecer), ele causar um declnio nos fundos poupados e investidos e no o contrrio. Talvez, entre esses fatores causais, a tecnologia seja aquele mais fortemente enfatizado. A teoria do ciclo de Schumpeter levou muitos economistas a enfatizar a importncia da inovao tecnolgica, particularmente nas grandes novas indstrias; e assim ouvimos falar do boom ferrovirio ou do boom automobilstico. Acontece alguma grande inovao tecnolgica, abre-se um campo de investimentos, e um boom iminente. A explorao total desse campo acaba por exaurir o boom, e chega a depresso. A falcia aqui a ignorncia do fato de que a tecnologia, se tem importncia vital, est envolvida no investimento s de maneira indireta e no direta. A essa altura, vemos novamente por que as condies do equilbrio misesiano e no walrasiano deveriam ter sido utilizadas. A teoria austraca nos ensina que o investimento sempre menor do que a quantidade mxima que poderia esgotar a tecnologia existente. Portanto, o conhecimento tecnolgico atual na verdade no uma condio limitadora dos investimentos. Podemos enxergar a verdade disso simplesmente olhando a nosso redor; em todas as reas, em todas as linhas possveis de investimento, sempre h algumas empresas que no esto usando os equipamentos absolutamente mais recentes, e que ainda esto usando mtodos mais antigos. Esse fato indica que h um limite mais estreito para o investimento do que o conhecimento tecnolgico. Os pases atrasados podem mandar quantos engenheiros quiserem para absorver o knowhow americano, mas isso no levar a esses pases os grandes investimentos necessrios para elevar de maneira considervel seus padres de vida. O que eles precisam, numa palavra, de poupana; esse o fator que limita o investimento.83 E a poupana, por sua vez, limitada pela preferncia temporal: a preferncia pelo consumo presente e no futuro. O investimento sempre acontece por meio de um alongamento dos processos de produo, j que os processos produtivos mais curtos so os primeiros a ser desenvolvidos, mas eles no so explorados por causa dos limites das preferncias temporais. Por exemplo, pode no haver investimento em mquinas melhores e mais novas porque no h poupana suficiente disponvel. Ainda que toda a tecnologia existente fosse explorada at o limite, ainda haveria oportunidades ilimitadas de investimento, porque ainda no haveria saciedade de carncias. Mesmo se no fosse possvel construir fbricas e siderrgicas melhores, seria possvel construir mais delas, a fim de produzir mais bens de consumo produzidos naquele momento. A nova tecnologia aumenta a produtividade, mas no essencial para a criao de oportunidades de investimento; estas existem

sempre, e s so limitadas pelas preferncias temporais e pela poupana disponvel. Quanto mais poupana houver, mais investimentos haver para satisfazer aqueles desejos que ainda no so atendidos. Assim como no caso do princpio de acelerao, a falcia da abordagem das oportunidades de investimento revelada por sua completa ignorncia do sistema de preos. Outra vez, preo e custo desapareceram. Na verdade, o problema numa depresso vem de os custos serem maiores do que os preos obtidos pela venda de bens de capital; se os custos so maiores do que os preos de venda, os empresrios naturalmente relutam em investir em negcios que resultaro em perdas. O problema, ento, a rigidez de custos. Num mercado livre, os preos determinam os custos e no vice-versa, de modo que os preos finais reduzidos tambm reduziro os preos dos fatores produtivos reduzindo assim os custos de produo. A inexistncia de oportunidades de investimento durante a crise vem da excessiva estimativa para cima dos custos durante o boom, que agora a crise revela ter sido excessiva em relao aos preos de venda. Essa estimativa errnea foi gerada pela expanso inflacionria de crdito do perodo do boom. A maneira de recuperar oportunidades de investimento durante uma depresso, portanto, permitir que os custos os preos dos fatores caiam rapidamente, restabelecendo assim diferenciais de preo lucrativos, especialmente nas indstrias de bens de capital. Em suma, os salrios, que constituem a maior parte dos custos de fatores, deveriam cair livre e rapidamente, a fim de restaurar as oportunidades de investimento. Isso equivale a restabelecer diferenciais de preos mais altos taxas de juros naturais mais altas no mercado. Portanto, a abordagem austraca explica o problema das oportunidades de investimento, e as demais teorias so falaciosas ou irrelevantes. Igualmente irrelevante qualquer discusso que se limite a indstrias especficas abordagem muito similar doutrina da oportunidade tecnolgica. Muitas vezes se diz que uma certa indstria por exemplo, a de construo ou a automobilstica prosperou particularmente durante o boom, e que a depresso ocorreu por causa das condies depressivas naquela indstria em particular. Isso, porm, confunde meras flutuaes econmicas especficas com ciclos econmicos gerais. As quedas em uma ou em diversas indstrias so contrabalanadas pela expanso em outras, com a transferncia da demanda. Assim, a ateno a indstrias particulares nunca pode explicar os booms ou as depresses na economia em geral especialmente num pas multi-industrial como os Estados Unidos.84 Por exemplo, irrelevante se a indstria da construo enfrenta ou no um ciclo longo de vinte e poucos anos.

A teoria de Schumpeter dos ciclos econmicos

A teoria dos ciclos de Joseph Schumpeter se notabiliza por ser a nica doutrina, exceo da austraca, que se baseia na teoria econmica geral e que nela est integrada.85 Infelizmente, ela se baseava na economia geral walrasiana, e no austraca, e portanto estava condenada desde o princpio. O elemento particularmente schumpeteriano na discusso do equilbrio seu postulado da taxa de juros igual a zero. Schumpeter, assim como Hansen, descarta as preferncias do consumidor enquanto elemento ativo, e tambm descarta os novos recursos. Ignorando a preferncia temporal, no equilbrio a taxa de juros se torna zero, e seu valor positivo no mundo real se torna um mero reflexo de lucros positivos, os quais, por sua vez, devem-se ao nico elemento possvel de mudana que resta: as inovaes tecnolgicas. Essas inovaes so financiadas, afirma Schumpeter, pela expanso do crdito bancrio, e assim Schumpeter ao menos admite que a expanso do crdito bancrio um elo vital na gerao de boom e depresso, ainda que ele efetivamente no se detenha muito nisso. As inovaes se aglomeram em alguma indstria especfica, e isso gera o boom. O boom termina quando os investimentos inovadores se esgotam, e o aumento de produtividade que deles resulta jorra no mercado e perturba as antigas empresas e indstrias. O fim do aglomerado, acompanhado pelas sbitas dificuldades enfrentadas pelas antigas firmas, e o aumento geral no risco de falncia, trazem a depresso, que termina quando as antigas e as novas empresas finalmente se adaptam nova situao. H diversas falcias nessa abordagem: 1. No se oferece qualquer explicao para a ausncia de previses precisas por parte das antigas e das novas empresas. Por que as dificuldades no foram esperadas e consideradas?86 2. Na realidade, um aglomerado de inovaes em uma nova indstria pode levar um longo tempo para desenvolver-se, e ainda assim o tempo necessrio para que a produtividade daquela indstria aumente como resultado dessas inovaes pode ser relativamente curto. Contudo, a teoria precisa presumir que a produtividade aumenta aps a ao do aglomerado; sem isso, no h boom nem recesso. 3. Como vimos acima, as preferncias temporais e os juros so ignoradas, assim como tambm ignorado o fato de que a poupana, e no a tecnologia, o fator que limita o investimento.87 Por isso, o investimento financiado pelo crdito bancrio no precisa dirigir-se para inovaes, mas tambm pode financiar maiores investimentos em processos j conhecidos. 4. A teoria postula um aglomerado peridico de inovaes nos perodos de recesso, mas no apresenta nenhum raciocnio que explique esse

aglomerado to peculiar. Pelo contrrio, as inovaes e o progresso tecnolgico acontecem continuamente, na maior parte das empresas, e no s em algumas. Um aglomerado de inovaes implica, alm disso, um aglomerado peridico de capacidade empresarial, e esse pressuposto claramente gratuito. E na medida em que a inovao um procedimento econmico costumeiro de pesquisa e desenvolvimento, os aluguis da inovao iro para os departamentos de pesquisa e desenvolvimento das empresas, em vez de se tornar lucros empresariais.88 5. A viso de Schumpeter do empreendedorismo normalmente aclamada como sua maior contribuio extremamente estreita e unilateral. Ele enxerga o empreendedorismo apenas como a criao de inovaes, o estabelecimento de novas empresas que inovem etc. Na verdade, os empreendedores trabalham continuamente, ajustando-se o tempo inteiro s incertezas das futuras condies de demanda e de oferta, as quais incluem os efeitos das inovaes.89 Na verso posterior, Schumpeter admitiu que ciclos gerados por diferentes inovaes especficas implicariam diferentes perodos de gestao para que suas oportunidades fossem exploradas at que a nova produtividade tivesse chegado ao mximo. Por isso, ele modificou sua teoria postulando uma economia de trs ciclos separados, interagindo entre si: basicamente um de cerca de 3 anos, outro de 9 anos, e mais um de 55 anos. Mas o postulado multicclico derruba qualquer teoria cclica. Todos os processos econmicos interagem no mercado, e todos os processos se misturam. Um ciclo acontece na economia inteira, e tanto o boom quanto a depresso so generalizados. O sistema de preos integra e interrelaciona todas as atividades, e no h nem motivo nem justificativa para presumir a existncia de ciclos hermeticamente selados, todos acontecendo paralelamente e somando-se uns aos outros, de modo a formar uma certa resultante de atividade econmica. O esquema multicclico , portanto, um recuo total em relao ao modelo schumpeteriano original, recuo esse que ainda lhe acrescenta graves falcias.90

Doutrinas de qualidade do crdito

Das teorias discutidas at agora, somente a austraca ou misesiana considero que h algo de errado no boom. As outras teorias exaltam o boom, e veem a depresso como uma desagradvel inverso da prosperidade anterior. As doutrinas austraca e schumpeteriana enxergam a depresso como o resultado inevitvel de processos

iniciados no boom. Mas enquanto Schumpeter considera a deflao da onda secundria algo infeliz e perturbador, ele v o boom e a recesso de seu modelo puro como o preo inevitvel a pagar pelo desenvolvimento capitalista. Apenas a teoria austraca, portanto, considera o boom inflacionrio algo inteiramente infeliz, e julga que a depresso necessria para eliminar as distores introduzidas pelo boom. Diversas escolas de qualidade do crdito, porm, tambm consideram que a depresso uma consequncia inevitvel do boom inflacionrio. Elas concordam com os austracos, portanto, que os booms deveriam ser evitados antes que comecem, e que o processo de liquidao da depresso deveria poder comear sem impedimentos. Elas diferem consideravelmente, porm, na anlise das causas, e nas maneiras especficas como o boom e a depresso podem ser impedidos. A ala mais venervel da teoria do crdito qualitativo a antiga doutrina da Escola Bancria, de grande importncia no sculo XIX e at o fim da dcada de 1930. Trata-se da tradio moda antiga de bancos slidos, dominante nos livros textos mais antigos sobre moeda e bancos, e liderada durante a dcada de 1920 por dois eminentes economistas: odoutor Benjamin M. Anderson do Chase National Bank, e odoutor H. Parker Willis do Departamento de Bancos da Columbia University, e editor do Journal of Commerce. Essa escola de pensamento, hoje bastante em declnio, afirma que a expanso do crdito bancrio somente gera inflao quando direcionada para as linhas erradas, isso , para ativos que no sejam crditos autoliquidantes de curto prazo garantidos por bens reais, dadas a muturios de histrico de crdito impecvel. A expanso do crdito bancrio nesses ativos no considerada inflacionria, j que supostamente ela apenas uma resposta s legtimas necessidades econmicas, na qual a oferta monetria cresce junto com a produo, e diminui novamente quando os bens so vendidos. Todos os outros tipos de crditos seja o de longo prazo, o imobilirio, o do mercado de aes, ou aquele feito a muturios duvidosos so considerados inflacionrios, e criam uma situao de boom e depresso, em que a depresso necessria para liquidar o desperdcio da inflao do boom. Como os emprstimos bancrios da dcada de 1920 em grande medida englobavam ativos no considerados slidos pela Escola Bancria, esse tericos juntaram-se aos austracos na oposio inflao do crdito bancrio da dcada de 1920, e nos avisos de que uma depresso se anunciava. A nfase da Escola Bancria porm invlida. O aspecto importante da expanso do crdito bancrio a quantidade de dinheiro novo jogada nos emprstimos s empresas, e de modo algum o tipo de emprstimos que so feitos s empresas. Os emprstimos de curto prazo, autoliquidantes, so to inflacionrios quanto emprstimos de longo prazo. As necessidades de crdito das empresas, por outro lado, podem ser financiadas por emprstimos feitos da poupana voluntria; no h qualquer boa razo por que os emprstimos de curto prazo em particular devam ser financiados pela inflao bancria. Os bancos no ficam simplesmente esperando passivamente que as empresas demandem emprstimos; essas

demandas mesmas variam inversamente taxa de juros cobrada pelos bancos. O ponto crucial a injeo de novo dinheiro nas empresas; independentemente do tipo de emprstimo feito, esse dinheiro vai ento passar para a economia, com os efeitos descritos pela anlise austraca. A irrelevncia do tipo de emprstimo pode ser vista no fato de que para as empresas, financiar o investimento de longo prazo indiretamente dos bancos to eficiente quanto financi-lo por emprstimos diretos. Uma empresa pode simplesmente parar de usar seus prprios fundos para financiar o estoque de curto prazo, e, no lugar disso, tomar emprestados os fundos dos bancos. Os fundos liberados por esse emprstimo podem ento ser usados para fazer investimentos de longo prazo. impossvel aos bancos impedir que seus fundos sejam usados indiretamente dessa maneira. Todo crdito est interrelacionado no mercado, e no h maneira de os vrios tipos de crdito ficarem hermeticamente isolados uns dos outros.91 E, mesmo que eles ficassem, isso no faria sentido economicamente. Em suma, o emprstimo autoliquidante to inflacionrio quanto qualquer outro tipo de emprstimo, e o nico mrito dessa teoria o mrito indireto de limitar quantitativamente os emprstimos dos bancos que no conseguem emprestar tanto quanto gostariam. Esse emprstimo no tem nem o mrito de um encerramento mais rpido, j que os emprstimos de curto prazo podem ser renovados, ou refeitos em outros bancos, como efetivamente o so, perpetuando assim o emprstimo por tanto tempo quanto o de longo prazo. Essa nfase da escola bancria enfraqueceu seu efeito salutar na dcada de 1920, porque serviu para agravar a nfase excessiva e generalizada nos tipos de emprstimos sobretudo os relativos ao mercado de aes em detrimento de uma nfase na quantidade de dinheiro devido. Mais perigosos do que a Escola Bancria com essa nfase qualitativa so aqueles observadores que determinam que algum tipo de crdito particularmente terrvel. Se a Escola Bancria era contra uma inflao quantitativa que passava para todos os ativos, exceto aqueles que eram rigidamente autoliquidantes outros observadores no ligam a mnima para a quantidade, mas apenas para algum tipo particular de ativo por exemplo, imveis ou aes em bolsa. O mercado de aes foi um saco de pancadas comum na dcada de 1920, e muitos tericos pediram restries a emprstimos relacionados a aes, que seriam diferentes de emprstimos legtimos. Uma teoria comum acusava o mercado de aes de absorver crdito de capital que poderia ter ido para necessidades legtimas da indstria ou da agricultura. Wall Street tem sido um bode expiatrio vulgar desde os dias dos Populistas, e desde que Thorstein Veblen legitimou uma distino falaciosa entre finanas e indstria. O argumento da absoro de capital est hoje em declnio, mas ainda existem muitos economistas que sempre culpam o mercado de aes. Claro est que o mercado de aes um canal para o investimento na indstria. Se A compra um

novo ttulo, ento os fundos so investidos diretamente; se ele compra aes antigas, ento (1) o aumento no preo das aes incentivar a empresa a negociar mais ttulos de aes, e (2) os fundos ento sero transferidos ao vendedor B, que por sua vez ir consumir os fundos ou investi-los diretamente. Se o dinheiro for investido diretamente por B, ento outra vez o mercado de aes canalizou a poupana para o investimento. Se B consumir o dinheiro, ento seu consumo ou despoupana to-somente contrabalana a poupana de A, sem que ocorra qualquer poupana lquida agregada. Na dcada de 1920 houve muita preocupao com os emprstimos dos corretores, e o aumento na quantidade de emprstimos para corretores foi considerado prova da absoro de crdito pelo mercado de aes. Mas um corretor s precisa de um emprstimo quando seu cliente lhe pede dinheiro aps vender suas aes; sem isso, o corretor manter uma conta corrente em aberto sem necessidade de dinheiro vivo. Mas quando o cliente precisa de dinheiro, ele vende suas aes e sai do mercado. Por isso, quanto maior o volume de emprstimos que os corretores tomarem dos bancos, maior o grau em que os fundos esto saindo do mercado de aes, e no entrando nele. Na dcada de 1920, o alto volume de emprstimos de corretores indicava o alto grau em que a indstria estava usando o mercado de aes como canal para adquirir fundos poupados para investimento.92 No deveriam surpreender as flutuaes do mercado de aes, muitas vezes bem demarcadas durante um boom. Vimos que a anlise austraca demonstra que flutuaes maiores ocorrero nas indstrias de bens de capital. As aes, porm, so unidades de ttulos de massas de bens de capital. Assim como os preos dos bens de capital tendem a subir durante um boom, igualmente subiro os preos de ttulos de propriedade de massas de capital.93 A queda na taxa de juros causada pela expanso do crdito aumenta o valor de capital das aes, e esse aumento estimulado simultaneamente pelo aumento presente e prospectivo dos rendimentos das empresas. A considerao do aumento dos rendimentos prospectivos durante o boom naturalmente tender a elevar os preos das aes mais do que a maioria dos demais preos. O mercado de aes portanto no um elemento realmente independente, distinto do sistema industrial, ou que efetivamente o perturbe. Pelo contrrio, o mercado de aes tende a refletir os desenvolvimentos reais do mundo dos negcios. Os corretores de valores que protestaram durante o fim da dcada de 1920, dizendo que o boom to somente refletia seu investimento nos Estados Unidos no mereciam os comentrios amargos dos crticos posteriores; o erro deles foi o erro universal de acreditar que o boom da dcada de 1920 era natural e perptuo, e no um preldio artificialmente induzido do desastre. difcil dizer que esse foi um equvoco particular do mercado de aes. Outro saco de pancadas favorito nos ltimos booms tem sido o crdito parcelado

ao consumidor. Acusa-se os emprstimos parcelados aos consumidores de serem particularmente inflacionrios e insustentveis. Contudo, o contrrio que verdade. O crdito parcelado to inflacionrio quanto qualquer outro emprstimo, e faz muito menos mal do que os emprstimos s empresas (incluindo os emprstimos supostamente slidos) porque no leva ao ciclo de boom e recesso. A anlise de Mises do ciclo econmico aponta que sua causa a expanso inflacionria do crdito s empresas no mercado de emprstimos. a expanso do crdito s empresas que superestimula o investimento nas ordens superiores, iludindo as empresas a respeito da quantidade de poupana disponvel etc. Mas os emprstimos aos consumidores enquanto consumidores no tm efeitos negativos. Como eles estimulam o consumo e no os gastos das empresas, eles no principiam um ciclo de boom e recesso. Nesses emprstimos h menos motivos para preocupao do que em quaisquer outros.

Excesso de otimismo, excesso de pessimismo

Outra teoria comum atribui os ciclos econmicos a ondas psicolgicas alternantes de excesso de otimismo e de excesso de pessimismo. Essa perspectiva negligencia o fato de que o mercado estruturado para recompensar as previses corretas e penalizar as incorretas. Os empreendedores no precisam depender de sua prpria psicologia; eles sempre tm a opo de referir suas aes aos testes objetivos de lucros e prejuzos. Os lucros indicam que suas decises foram boas; os prejuzos indicam que eles cometeram erros graves. Esses testes objetivos de mercado oferecem um contrapeso a quaisquer erros psicolgicos que possam ser cometidos. Alm disso, os empreendedores de sucesso no mercado sero precisamente aqueles que, ao longo dos anos, estiverem melhor preparados para fazer previses corretas e usar seu bom senso na anlise das condies de mercado. Nessas condies, absurdo supor que todos os empreendedores cometero esses erros, a menos que os fatos objetivos do mercado fiquem distorcidos por um perodo de tempo considervel. Essa distoro enfraquecer os sinais objetivos do mercado e iludir a grande maioria dos empreendedores. essa a distoro explicada pela teoria de Mises do ciclo. O otimismo dominante no a causa do boom; ele o reflexo de acontecimentos que parecem oferecer prosperidade ilimitada. Alm disso, no h qualquer razo para que o excesso generalizado de otimismo subitamente se transforme em excesso de pessimismo; na verdade, como Schumpeter observou (e isso certamente era verdade aps 1929), os empresrios costumam insistir num otimismo obstinado e sem razo por

bastante tempo aps o comeo da depresso.94 A psicologia empresarial portanto derivativa da situao econmica objetiva, e no uma de suas causas. As expectativas econmicas portanto corrigem a si mesmas em vez de agravar a si mesmas. Como observou o professor Bassic:

O empresrio pode esperar uma queda, e pode diminuir seus estoques, mas produzir o bastante para atender aos pedidos que recebe; e, assim que as expectativas de queda mostrem-se equivocadas, ele voltar a refazer seus estoques... a teoria psicolgica inteira dos ciclos econmicos no parece muito mais do que uma inverso da verdadeira sequncia causal. As expectativas so mais intimamente derivadas das condies econmicas do que causadoras delas. O empresrio tanto expande quanto espera que sua expanso v ser lucrativa porque as condies que ele v justificam a expanso... No a onda de otimismo que faz com que o tempo seja bom. Os bons tempos quase que obrigatoriamente trazem consigo uma onda de otimismo. Por outro lado, quando vem o declnio, ele vem no porque todos perdem confiana, mas porque as foras econmicas bsicas esto mudando. Uma vez que o real apoio do boom desabe, todo o otimismo acumulado em anos de prosperidade cair junto. O costume que a confiana tenda a permanecer estvel aps o incio de uma queda.95

Rodap
65 Ver a discusso de Scott em Wesley C. Mitchell, Business Cycles: The Problem and its Setting (Nova York: National Bureau of Economic Research, 1927), pp. 75ss. 66 Ver C. A. Philips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business-Cycle (Nova York: MacMillan, 1937), pp. 5964. 67 Na teoria keynesiana, o equilbrio agregado alcanado por duas vias: lucros e prejuzos, e o investimento impremeditado ou desinvestimento em estoque. S que no existe investimento impremeditado, j que os preos sempre poderiam ser cortados a um ponto baixo o suficiente para que o estoque seja vendido se houver essa inteno. 68 Frequentemente nos deparamos com o argumento de que a oferta monetria precisa ser aumentada para acompanhar o aumento na oferta de bens. Mas bens e moeda no so proporcionais sob nenhum aspecto, e portanto nada nessa injuno faz sentido. Sob nenhum aspecto a moeda pode ser igualada aos bens. 69 Para uma brilhante crtica do subconsumismo feita por um austraco, ver F. A. Hayek, The Paradox of Saving, em Profits, Interest, and Investment (Londres: Routledge and Kegan Paul, 1939), pp. 199263. Hayek chama a ateno para as fraquezas srias e ignoradas na teoria do capital, do interesse e da estrutura de produo dos subconsumistas Foster e Catchings. Ver tambm Philips, et al., Banking and the Business Cycle, pp.

6976. 70 A abordagem keynesiana enfatiza mais o subgasto do que s o subconsumo; sobre oentesouramento, a dicotomizao keynesiana entre poupana e investimento, e sobre a viso keynesiana dos salrios e do desemprego, ver acima. 71 Ou isso, ou essa expanso deve ter ocorrido em alguma dcada anterior, aps a qual a empresa ou a economia inteira caiu num estado preguiosamente estacionrio. 72 Ver sua brilhante crtica do princpio de acelerao em W. H. Hutt, Coordination and the Price System (texto indito, mas disponvel na Foundation for Economic Education, Irvington-on-Hudson, Nova York, 1955), pp. 73 117. 73 No se trata s do problema do tempo necessrio para produzir as novas mquinas; h a questo muito maior da ampla gama de escolhas do perodo em que fazer o investimento. Mas isso nos recorda de outra falcia dos aceleracionistas: de que a produo das novas mquinas praticamente instantnea. 74 Os aceleracionistas habitualmente confundem o consumo com a produo de bens de consumo, e falam de um quando o outro que vem ao caso. 75 O Teorema de Cobweb outra doutrina construda sobre o pressuposto de que todos os empreendedores so palermas que reagem cegamente em vez de especular e ter sucesso na previso do futuro. 76 A teoria econmica anglo-americana sofre terrivelmente desse deficincia. O sistema marshalliano baseava-se numa teoria parcial da indstria, ao passo que a economia moderna se fragmenta cada vez mais discutindo a empresa isolada. A fim de remediar esse defeito, os keynesianos e os demais sistemas economtricos posteriores discutem a economia em termos de alguns agregados holsticos. Somente os sistemas misesiano e walrasiano so verdadeiramente gerais, por basearem-se em trocas individuais inter-relacionadas. O esquema walrasiano no realista, consistindo meramente numa anlise matemtica de um sistema de equilbrio irrealizvel (ainda que importante). 77 Outro defeito da explicao aceleracionista do ciclo sua nfase em que o equipamento de capital durvel a atividade mais flutuante de todas. Na verdade, como mostramos anteriormente, o boom no caracterizado por uma nfase indevida no capital durvel; o fato que esses itens no-durveis, como as matrias-primas da indstria, flutuam com a mesma fora que os bens de capital fixo. A flutuao acontece nas indstrias de bens de produo (a nfase austraca) e no s nas de bens de produo durveis (a nfase aceleracionista). 78 Ver Hutt, Coordination and the Price System, p. 109. 79 O princpio de acelerao tambm diz explicar a suposta tendncia de a queda nos bens de capital preceder quedas na atividade de bens de consumo. Contudo, ela s poderia explicar isso, mesmo segundo seus prprios termos, a partir do pressuposto especialssimo e praticamente nunca percebido de que a venda de bens de consumo descreve uma curva em forma de sino sobre o ciclo econmico. Outras curvas possveis no abrem espao para precedncia nenhuma. Sobre o princpio de acelerao, ver tambm L. Albert Hahn, Common Sense Economics (Nova York: AbelardSchuman, 1956), pp. 13943; Ludwig von Mises, Human Action (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1949), pp. 58183; e Simon S. Kuznets, Relation Between Capital Goods and Finished Products in the Business Cycle, em Economic Essays in Honor of Wesley C. Mitchell (Nova York: Columbia University Press, 1935), pp. 20967. 80 Alvin H. Hansen, Economic Progress and Declining Population Growth, em Readings in Business Cycle Theory (Filadlfia: Blakiston, 1944), pp. 36684. 81 Para um exemplo, ver George Terborgh, The Bogey of Economic Maturity (Chicago: Machinery and Allied Products Institute, 1945). 82 Curiosamente, as mesmas pessoas que tinham essa preocupao no pediram ao governo federal que abandonasse suas polticas de conservao, que levaram-no a fechar milhes de acres de terras pblicas permanentemente. Atualmente, pode-se presumir que o espao sideral v oferecer fronteira suficiente. 83 Poupana, no expanso monetria. Um pas atrasado, por exemplo, no poderia industrializar-se emitindo quantidades ilimitadas de papel-moeda ou de depsitos bancrios. Isso s faria trazer inflao descontrolada. 84 As fortunas econmicas de um pas pequeno que s produz um produto para o mercado sero obviamente

dominadas pelo curso dos acontecimentos naquela indstria. 85 A teoria pura de Schumpeter foi apresentada em sua famosa obra Theory of Economic Development [Teoria do Desenvolvimento Econmico] (Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1934), publicada pela primeira vez em 1911. Depois ela apareceu como uma primeira aproximaoque na verdade equivalia a uma confisso de fracasso, e que introduziu abundantes novas falcias no argumento. A verso posterior foi sua obra Business Cycles [Ciclos Econmicos], 2 vols. (Nova York: McGraw-Hill, 1939). 86 Certamente o Modelo Puro schumpeteriano postula explicitamente o conhecimento perfeito e portanto a ausncia de erros por parte dos empreendedores. Mas esse pressuposto flagrantemente autocontraditrio dentro do prprio modelo de Schumpeter, j que a razo mesma da depresso no Modelo Puro o fato de que os riscos aumentam, as antigas empresas subitamente ficam contra a parede etc., e ningum volta a inovar at que a situao se equilibre. 87 Schumpeter sabiamente percebeu que a poupana voluntria s poderia causar o simples crescimento econmico e no poderia gerar ciclos econmicos. 88 Ver Carolyn Shaw Solo, Innovation in the Capitalist Process: A Critique of the Schumpeterian Theory, Quarterly Journal of Economics (August, 1951): 41728. 89 Isso refuta a defesa que Clemence e Doody fizeram contra a crtica de Kuznets a Schumpeter. Kuznets afirmava que o aglomerado de inovaes presume um aglomerado de capacidade empreendedora. Clemence e Doody identificaram essa capacidade exclusivamente com as inovaes e com o estabelecimento de novas empresas. Ver Richard V. Clemence e Francis S. Doody, The Schumpeterian System (Cambridge, Mass: Addison Wesley Press, 1950), pp. 52ss; Simon S. Kuznets, Schumpeters Business Cycles, American Economic Review (junho de 1940); 26263. 90 Schumpeter tambm discute uma onda secundria superposta a seu modelo puro. Essa onda leva em conta a inflao geral, a especulao de preos etc., mas nada h de particularmente schumpeteriano nessa discusso, e se descartarmos tanto o modelo puro quanto a abordagem multicclica, a teoria de Schumpeter desaba. 91 Assim, durante o fim da dcada de 1920, quando os bancos, influenciados pelas doutrinas de crdito qualitativo, tentaram cortar o fluxo de crdito especificamente para o mercado de aes, o mercado conseguiu tomar emprstimos dos fundos inchados de no-banqueiros, fundos inchados por anos de inflao do crdito bancrio. Sobre as falcias dos tericos do crdito qualitativo, e de suas opinies sobre o mercado de aes, ver o excelente estudo de Fritz Machlup, que poca era um dos principais tericos austracos. The Stock Market, Credit, and Capital Formation (Nova York: Macmillan, 1940). 92 Sobre isso tudo, ver Machlup, The Stock Market, Credit, and Capital Formation. Um corretor individual pode tomar dinheiro emprestado para pagar outro corretor, mas, no agregado, as transaes entre os corretores compensam-se umas s outras e os emprstimos totais dos corretores refletem meramente as relaes entre corretores e clientes. 93 Os valores do mercado imobilirio com frequncia vo se comportar de modo anlogo, uma vez que os imveis transmitem unidades de ttulo de capital em terra. 94 Ver Schumpeter, Business Cycles, vol. 1, cap. IV. 95 V. Lewis Bassic, Recent Developments in Short-Term Forecasting, em Short-Term Forecasting, Studies in Income and Wealth (Princeton, NJ: National Bureau of Economic Research, 1995), vol. 17, pp. 1112. Ver tambm pp. 2021.

SEGUNDA

PARTE
19211929

O BOOM INFLACIONRIO:

IV

Os fatores inflacionrios
A maioria dos autores que tratam da depresso de 1929 comete o mesmo erro grave que aflige os estudos econmicos em geral o uso de estatsticas histricas para testar a validade da teoria econmica. Tentamos mostrar que essa metodologia radicalmente defeituosa quando se trata de cincia econmica, e que teorias s podem ser confirmadas ou refutadas em bases anteriores. Os fatos empricos entram na teoria, mas apenas no nvel de axiomas bsicos, e sem qualquer relao com os fatos histricosestatsticos usados pelos economistas contemporneos. O leitor ter de procurar em outras obras principalmente nas de Mises, de Hayek e de Robbins um desenvolvimento e uma defesa dessa epistemologia. Aqui basta dizer que as estatsticas nada podem provar, porque elas refletem a operao de diversas foras causais. Por exemplo, refutar a teoria austraca de que o boom comea porque as taxas de juros podem no ter sido reduzidas num certo caso equivale a errar o alvo. Isso simplesmente significa que outras foras talvez um aumento no risco, talvez a expectativa de um aumento de preos foram fortes o bastante para elevar as taxas de juros. Mas a anlise austraca do ciclo econmico continua a operar independentemente dos efeitos de outras foras. O que importante que as taxas de juros so mais baixas do que teriam sido sem a expanso de crdito. Da anlise terica sabemos que esse o efeito de toda expanso de crdito bancrio; mas estatisticamente nada podemos fazer no podemos usar as estatsticas para estimar qual teria sido a taxa de juros. As estatsticas s podem registrar acontecimentos passados; elas no tm como descrever acontecimentos possveis mas no realizados. Analogamente, a designao da dcada de 1920 como perodo de boom inflacionrio pode perturbar aqueles que julgam que veem a inflao como um aumento de preos. Os preos geralmente permaneceram estveis e chegaram at a cair um pouco durante aquele perodo. Mas temos de atentar para o fato de que havia duas grandes foras agindo sobre os preos durante a dcada de 1920 a inflao monetria, que levou os preos para cima, e o aumento de produtividade, que diminuiu custos e preos. Numa sociedade em que h um livre mercado puro, o crescimento da produtividade aumentar a oferta de bens e reduzir os preos e os custos, disseminando os frutos de um padro de vida mais elevado a todos os consumidores. Mas essa tendncia foi contrabalanada pela inflao monetria, que serviu para estabilizar os preos. Essa estabilizao era e um objetivo desejado por muitos, mas ela (a) impediu que os frutos de um padro de vida mais elevado fossem disseminados to amplamente quanto seriam num mercado livre; e

(b) geraram o boom e a depresso do ciclo de negcios. Afinal, um trao distintivo do boom inflacionrio que os preos so mais altos do que seriam num mercado livre e desimpedido. Mais uma vez, as estatsticas no conseguem descobrir os processos causais em funcionamento. Se estivssemos escrevendo uma histria econmica do perodo que vai de 1921 a 1923, teramos de tentar isolar e explicar todos os feixes causais do tecido de estatsticas e dos demais acontecimentos histricos. Por exemplo, analisaramos diversos preos, a fim de identificar os efeitos da expanso do crdito, de um lado, e do aumento da produtividade, de outro. E tentaramos rastrear os processos do ciclo econmico, junto com todas as demais foras econmicas de mudana (como as alteraes na demanda por produtos agrcolas, ou por novas indstrias etc.) que incidiram sobre a atividade produtiva. Mas nossa tarefa neste livro muito mais modesta: apontar as foras especificamente cclicas em jogo, mostrar como o ciclo foi gerado e perpetuado durante o boom, e como o processo de ajuste foi impedido, assim agravando a depresso. Como o governo e o sistema bancrio por ele controlado so integralmente responsveis pelo boom (e por conseguinte por terem gerado a depresso subsequente), e como o governo amplamente responsvel por agravar a depresso, temos de necessariamente nos concentrar nesses atos de interveno governamental na economia. Um mercado desimpedido no geraria booms e depresses, e, se tivesse de enfrentar uma depresso produzida por uma interveno anterior, ele rapidamente eliminaria a depresso e erradicaria particularmente o desemprego. Nossa preocupao, portanto, no tanto com o estudo do mercado, mas com o estudo das aes do culpado por gerar e intensificar a depresso o governo.

A definio da oferta monetria

A moeda o meio geral de troca. A partir dessas bases, os economistas definem geralmente a moeda como a oferta de dinheiro e de depsitos vista nos bancos comerciais. Estes so os meios de pagamento: a moeda em ouro ou em papel (nos Estados Unidos, basicamente Notas do Federal Reserve), ou depsitos sujeitos conferncia nos bancos comerciais. Contudo, essa definio na verdade inadequada. De jure, apenas o ouro durante a dcada de 1920, e hoje apenas papis do governo, como as Notas do Federal Reserve so moeda padro ou de curso forado. Os depsitos vista somente funcionam como moeda porque so considerados substitutos da moeda perfeitos, isso , eles se prestam imediatamente a tomar o lugar do dinheiro, sendo equivalentes a ele. Como cada

titular acredita poder converter seus depsitos vista em moeda de curso forado de igual valor, esses depsitos circulam como equivalentes inquestionados do dinheiro vivo, valendo tanto quanto a moeda mesma para fazer pagamentos. Porm, basta que desaparea a confiana em um banco, e que um banco v falncia, para que seus depsitos vista no sejam mais considerados equivalentes da moeda. O trao distintivo de um substituto da moeda , portanto, que as pessoas creem que ele pode ser convertido em moeda de igual valor nominal, vista, a qualquer momento. Mas, a partir dessa definio, os depsitos vista no so de jeito nenhum o nico substituto da moeda ainda que sejam o mais importante. Eles no so os nicos constituintes da oferta monetria em sentido mais amplo.96 Nos ltimos anos, cada vez mais economistas comearam a incluir depsitos a prazo em suas definies de oferta monetria. Afinal, um depsito a prazo tambm pode ser convertido vista por seu valor nominal em moeda, e portanto merece o status de moeda. Os oponentes afirmam (1) que um banco pode legalmente demandar uma espera de trinta dias antes de resgatar um depsito a prazo em dinheiro, e que portanto o depsito no estritamente conversvel sob demanda, e (2) que um depsito a prazo no um verdadeiro meio de pagamento, porque no facilmente transfervel: no se pode passar um cheque coberto por ele, e o proprietrio tem de apresentar sua caderneta bancria para poder fazer um saque. Contudo, essas consideraes no tm importncia. Na realidade, o aviso prvio de trinta dias letra morta; ele praticamente nunca imposto, e, se fosse, sem dvida o banco enfrentaria uma corrida imediata e devastadora.97 Todo mundo age como se seus depsitos a prazo fossem resgatveis vista, e os bancos pagam seus depsitos do mesmo jeito que resgatam os depsitos vista. A necessidade de retirada em pessoa apenas um pormenor; pode demorar um pouco mais ir at o banco e retirar o dinheiro do que pagar em cheque, mas a essncia do processo a mesma. Em ambos os casos, a origem do pagamento monetrio um depsito bancrio.98 Outra distino que j foi sugerida que os bancos pagam juros sobre depsitos a prazo, mas no vista, e que a moeda no pode gerar juros. Mas isso passa por cima do fato de que os bancos pagaram sim juros sobre depsitos vista durante o perodo que estamos investigando, e continuaram a pag-los at que essa prtica foi criminalizada em 1933.99 Naturalmente, pagava-se juros mais altos sobre depsitos a prazo, a fim de induzir os depositantes a passar a usar a conta que demandava menos reservas.100 Esse processo levou alguns economistas a distinguir entre os depsitos a prazo nos bancos comerciais e aqueles nas caixas econmicas, j que os bancos comerciais so os que lucram diretamente com a mudana. Contudo, as caixas econmicas tambm lucram quando um depositante vista fecha sua conta num banco comercial e a transfere para a caixa econmica. Portanto, no h diferena real entre as categorias de depsitos a prazo; ambos so aceitos como substitutos da moeda e, nos dois casos, os depsitos a pagar

resgatveis vista de facto muitas vezes so o dinheiro que est no cofre, enquanto o resto representa emprstimos e investimentos que foram inchar a oferta monetria. A fim de ilustrar o modo como uma caixa econmica incha a oferta monetria, suponha que Jones transfira seu dinheiro de uma conta corrente em um banco comercial para uma caixa econmica, fazendo um cheque de US$ 1.000 para sua conta poupana. At onde Jones sabe, ele simplesmente tem US$ 1.000 numa conta poupana numa caixa econmica e no numa conta corrente num banco comercial. Mas agora a caixa econmica possui US$ 1.000 na conta corrente de um banco comercial e usa esse dinheiro para fazer emprstimos ou para investir em empresas. O resultado que agora h US$ 2.000 de efetiva oferta monetria onde antes havia apenas US$ 1.000 US$ 1.000 guardados num depsito de poupana e outros US$ 1.000 emprestados indstria. Assim, em qualquer estoque de oferta monetria, o total de depsitos a prazo, em poupana e tambm nos comerciais deveria ser acrescentado ao total de depsitos vista.101 Mas se admitirmos a incluso de depsitos a prazo na oferta monetria, panoramas ainda mais amplos abrem-se diante de nossos olhos, porque assim todos os ttulos conversveis em dinheiro vista constituem parte da oferta monetria, inchando a oferta monetria sempre que as reservas em dinheiro forem menores do que 100%. Nesse caso, as cotas das associaes de poupana-eemprstimo (conhecidas na dcada de 1920 como associaes de construo-epoupana), as cotas e os depsitos a prazo das associaes de crdito e as obrigaes de resgate das companhias de seguros de vida tambm fazem parte da oferta monetria total. Imediatamente se v que as associaes de poupana-e-crdito contribuem para a oferta monetria; elas se distinguem das caixas econmicas (excetuando sua concentrao em emprstimos imobilirios) apenas por ser financiadas por cotas de aes e no por depsitos. Mas essas aes so resgatveis vista por seu valor nominal em dinheiro (qualquer aviso prvio letra morta) e portanto devem ser consideradas parte da oferta monetria. As associaes de poupana-e-emprstimo cresceram num ritmo acelerado durante a dcada de 1920. As associaes de crdito tambm so financiadas em grande medida por cotas resgatveis; sua importncia era desprezvel durante o perodo do boom inflacionrio, pois seus ativos totais somavam apenas US$ 35 milhes em 1929. Pode-se observar, porm, que elas praticamente iniciaram suas operaes em 1921, com o incentivo de Edward Filene, filantropo de Boston. As obrigaes de resgate de seguro de vida so nossa sugesto mais controversa. No se pode duvidar, porm, que elas supostamente podem ser resgatadas por seu valor nominal vista, e devem, portanto, segundo nossos princpios, ser includas na oferta monetria geral. Para nossos fins, as principais diferenas entre essas

obrigaes e as outras listadas anteriormente so que o proprietrio da aplice incentivado por toda espcie de propaganda a no converter seus ttulos em dinheiro, e que a companhia de seguro de vida no mantm praticamente nenhum de seus ativos em dinheiro mais ou menos algo entre 1% e 2%. possvel estimar estatisticamente as obrigaes de resgate por meio das reservas totais das aplices das companhias de seguro de vida, excetuando os emprstimos a pagar, porque as aplices que os proprietrios usaram como garantia para tomar emprstimos junto companhia seguradora no esto sujeitas a um saque imediato.102 Os valores de resgate das companhias de seguros de vida cresceram rapidamente durante a dcada de 1920. verdade que, dentre esses constituintes da oferta monetria, os depsitos vista so os mais fceis de transferir, e portanto so aqueles usados de maneira mais imediata para fazer pagamentos. Mas isso uma questo formal; as barras de ouro no eram menos moeda do que as moedas de ouro, mas eram usadas para menos transaes. As pessoas mantm suas contas mais ativas em depsitos vista, e seus saldos menos ativos em contas a prazo, poupana etc; contudo, elas podem sempre fazer transferncias rapidamente, e vista, de qualquer uma dessas contas para outra.

Inflao da oferta monetria, 19211929

Geralmente se acredita que o grande boom da dcada de 1920 comeou por volta de julho de 1921, aps um ano ou mais de forte recesso, e terminou por volta de julho de 1929. A produo e a atividade econmica comearam a cair em julho de 1929, ainda que o famoso crash da bolsa tenha acontecido em outubro daquele ano. A tabela 1 mostra a oferta monetria total do pas, comeando com US$ 45,3 bilhes em 30 de junho de 1921, e vai calculando o total, junto com seus principais constituintes, mais ou menos a cada seis meses a partir daquele momento.103 Ao longo do perodo inteiro do boom, vemos que a oferta monetria cresceu em US$ 28 bilhes, um aumento de 61,8% ao longo de um perodo de oito anos. Isso equivale a um aumento mdio anual de 7,7%, um grau de inflao bastante considervel. Os depsitos bancrios totais aumentaram 51,1%, as cotas das associaes de poupana e emprstimos 224,3%, e as reservas lquidas de aplices de seguro de vida, 113,8%. Os principais aumentos aconteceram em 19221923, no fim de 1924, no fim de 1925 e no fim de 1927. A abrupta estabilizao aconteceu precisamente no momento em que esperaramos na primeira metade de 1929, quando os depsitos bancrios diminuram e a oferta monetria total

permaneceu quase constante. Para gerar o ciclo econmico, a inflao precisa acontecer por meio de emprstimos s empresas, e a dcada de 1920 est em conformidade com as especificaes. No houve qualquer expanso no papelmoeda em circulao, que no incio do perodo totalizava US$ 3,68 bilhes e, no final, US$ 3,64 bilhes. Toda a expanso monetria se deu por meio de substitutos da moeda, que so produtos da expanso monetria. Somente uma quantidade desprezvel dessa expanso veio da compra de ttulos do governo: a vasta maioria representava emprstimos e investimentos privados. (Um investimento no ttulo de uma empresa , economicamente, um emprstimo empresa no mesmo sentido em que os crditos de prazo mais curto denominados emprstimos nos extratos bancrios.) Os ttulos do governo americano em poder dos bancos subiram de US$ 4,33 bilhes para US$ 5,50 bilhes ao longo do perodo, enquanto o total de ttulos do governo em poder das companhias de seguros de vida na verdade caiu de US$ 1,39 bilho para US$ 1,36 bilho. Os emprstimos das associaes de poupana-e-emprstimos esto quase todos em imveis privados, e no em obrigaes do governo. Assim, apenas US$ 1 bilho do novo dinheiro no contribua para gerar o ciclo, e representava investimentos em ttulos do governo; quase todo esse crescimento desprezvel aconteceu nos primeiros anos, entre 1921 e 1923.
TABELA 1 OFERTA MONETRIA TOTAL DOS ESTADOS UNIDOS, 19211929*
(EM BILHES DE DLARES)

Data

Moeda Mudana Depsitos Total Corrigido de Capital de Reserv as Lquidas Oferta Fora Depsitos Percentual A nual Vista Depsitos e Moeda Poupana e de A plices de Monetria dos a prazo em Relao ao Corrigidos Fora dos Bancos Emprstimos Seguros de Vida Total Bancos A no A nterior (1) (2) 17,11 18,04 18,96 (3) 16,58 17,44 19,72 (4) 37,79 39,00 42,75 (5) 1,85 2,08 2,42 (6) 5,66 6,08 6,62 (7) 45,30 47,16 51,79 (8) *** 4,1 9,8

30 1921 de junho 30 1922 de junho 30 1923 de junho 31 1923 de dezembro 30 1924 de junho 31 1924 de dezembro 30 1925 de junho 31 1925 de dezembro 30 1926 de junho 31 1926 de dezembro 30 1927 de junho 31 1927 de dezembro 30 1928 de junho

3,68 3,35 3,74

3,73

19,14

20,38

43,50

2,63

6,93

53,06

4,9

3,65

19,41

21,26

44,51

2,89

7,27

54,67

6,1

3,70

20,90

22,23

47,08

3,15

7,62

57,85

11,6

3,57

21,38

23,19

48,32

3,48

8,05

59,86

7,1

3,77

22,29

23,92

50,30

3,81

8,48

62,59

9,2

3,60

22,00

24,74

50,57

4,09

8,95

63,62

3,3

3,83

21,72

25,33

51,12

4,38

9,45

64,96

4,2

3,56

21,98

26,46

52,23

4,70

9,98

66,91

6,0

3,70

22,73

27,37

54,08

5,03

10,50

69,61

8,1

3,62

22,26

28,53

54,68

5,39

11,05

71,12

4,4

31 1928 de dezembro 30 1929 de junho

3,59

23,08

28,68

55,64

5,76

11,60

73,00

5,2

3,64

22,54

28,61

55,17

6,00

12,09

73,26

0,7

A outra forma de emprstimo bancrio que no contribui para gerar o ciclo econmico o crdito ao consumidor, mas o aumento de emprstimos aos consumidores durante a dcada de 1920 ficou em no mximo umas poucas centenas de milhes de dlares; a maior parte do crdito ao consumidor foi dado por instituies no-monetrias.104 Como vimos, a inflao no precisamente o aumento da oferta monetria total; o aumento da oferta monetria que no consiste num aumento do ouro, isso , um aumento que no coberto pela moeda commodity padro. Nas discusses sobre a dcada de 1920, muito se fala sobre a inflao do ouro, dando a entender que a expanso monetria foi simplesmente o resultado natural de um aumento da oferta de ouro nos EUA. Todavia, o aumento das reservas totais de ouro do Federal Reserve e do Tesouro foi de apenas US$ 1,16 bilho de 1921 a 1929. Isso cobre apenas uma parte desprezvel da expanso monetria total a inflao dos dlares.

TABELA 2 TOTAL DE DLARES E TOTAL DE RESERVAS DE OURO*


(EM BILHES DE DLARES)

Total de Crditos em Dlar

Total de Reservas de Ouro Total de Dlares sem Cobertura

Junho de 1921 44,7 Junho de 1929 71,8

2,6 3,0

42,1 68,8

*Total de crditos em dlar a oferta monetria total da Tabela 1 menos a parcela de moeda em circulao que no constitui crditos em dlar contra as reservas de ouro: isso , moedas de ouro, certificados de ouro, dlares de prata e certificados de prata. Total de reservas de ouro o nmero oficial para as reservas de ouro menos o valor dos certificados de ouro em circulao, e igual ao total de reservas oficial dos bancos do Federal Reserve. Como os certificados de ouro correspondiam a obrigaes, e como sabia-se que eles estavam cobertos por 100% de ouro, essa quantidade est excluda de nossas reservas para crditos em dlar, e, analogamente, os certificados em ouro esto aqui excludas do total de dlares. A prata padro e os crditos em prata padro foram excludos por no ser crditos de ouro, ao passo que uma moeda de ouro ouro e crdito de ouro. Ver Banking and Monetary Statistics (Washington, D.C.: Federal Reserve System, 1943), pp. 54445, 409, e 34648.

A Tabela 2 compara o total de ttulos de dlares emitidos pelo governo dos Estados Unidos, pelo sistema bancrio por ele controlado, e por outras instituies monetrias (a oferta monetria total) com o total de reservas de ouro no banco central (a oferta total de ouro que poderia ser usada para preservar as garantias de resgate de dlares vista). A diferena absoluta entre o total de dlares e o valor total das reservas de ouro equivale quantidade de recibos falsificados de ouro que foram emitidos e o grau em que o sistema bancrio estava falido de facto, ainda que no de jure. H uma comparao dessas quantidades no comeo e no final do perodo do boom. O total de dlares descobertos ou falsificados aumentou de US$ 42,1 bilhes para US$ 68,8 bilhes no perodo de oito anos, um aumento de 63,4%, ao passo que as reservas de ouro aumentaram 15%. Assim, vemos que essa medida corrigida da inflao traz uma estimativa ainda mais alta do que a estimativa sem a considerao do influxo de ouro. O influxo de ouro no pode, portanto, servir de desculpa para nenhuma parte da inflao.

Gerando inflao, parte 1: reservas mnimas

Quais fatores foram responsveis pelos 63% de inflao da oferta monetria durante a dcada de 1920? Se o papel moeda em circulao simplesmente no aumentou, a expanso inteira aconteceu por meio de depsitos bancrios e de outros crditos monetrios. O elemento mais importante na oferta monetria a base de crdito dos bancos comerciais, porque mesmo que as caixas econmicas, as associaes de poupana e emprstimos e as companhias de seguro de vida podem inchar a oferta monetria, elas s podem fazer isso com base nos depsitos

do sistema bancrio comercial. As obrigaes das outras instituies financeiras so resgatveis em depsitos de bancos comerciais e tambm em papel moeda, e todas essas instituies mantm suas reservas nos bancos comerciais, que portanto serve de base de crdito para as demais instncias criadoras de moeda.105 A devida poltica do governo federal, ento, seria apertar as restries de poltica monetria que incidem sobre os bancos comerciais a fim de contrabalanar a expanso do crdito nas outras reas; isso , sem contar a reforma mais radical, que seria submeter todas essas instituies a manter 100% de reservas em dinheiro.106 Que fatores, ento, foram responsveis pela expanso do crdito dos bancos comerciais? Como os bancos eram e so obrigados a manter uma porcentagem mnima de reservas de seus depsitos, existem trs fatores possveis (a) uma reduo das exigncias de reservas mnimas, (b) um aumento de reservas totais, e (c) um esgotamento de reservas que anteriormente estavam acima da reserva mnima exigida por lei. Sobre o problema do excesso de reservas, infelizmente no h estatsticas disponveis para antes de 1929. Contudo, de conhecimento geral que praticamente inexistia excesso de reservas antes da Grande Depresso, porque os bancos tentavam emprestar o mximo que podiam, ficando no limite das reservas mnimas. Os dados de 1929 confirmam essa opinio.107 Podemos descartar com segurana qualquer possibilidade de que os recursos para a inflao tenham vindo do esgotamento de reservas que anteriormente estavam em excesso. Podemos portanto voltar-nos para os outros dois fatores. Qualquer reduo das reservas mnimas claramente geraria um excesso de reservas, e com isso incentivaria a mltipla inflao do crdito bancrio. Durante a dcada de 1920, porm, as reservas mnimas dos bancos membros foram fixadas por regulamento da seguinte maneira: 13% (reservas de depsitos vista) nos bancos municipais centrais do Federal Reserve (os de Nova York e de Chicago); 10% nos bancos municipais do Federal Reserve; e 7% nos bancos rurais. Os depsitos a prazo nos bancos membros s tinham a exigncia de 3% de reserva, independentemente da categoria do banco. Essas propores no mudaram em nada. Contudo, no so as alteraes nas propores mnimas das reservas que interessam; quaisquer transferncias de depsitos de uma categoria para outra so importantes. Assim, se houve qualquer grande transferncia de depsitos de Nova York para os bancos rurais, as exigncias de reservas menores em reas rurais permitiriam uma inflao lquida geral considervel. Em suma, uma transferncia de moeda de um tipo de banco para outro, ou de depsitos vista para depsitos a prazo ou vice-versa muda as reservas mnimas agregadas reais da economia. Cabe-nos portanto investigar possveis mudanas nas reservas mnimas reais durante a dcada de 1920.

Dentro da classe de depsitos vista dos bancos membros, as categorias importantes, por razes jurdicas, so geogrficas. Uma transferncia dos bancos rurais para os de Nova York e de Chicago aumenta as reservas mnimas reais e limita a expanso monetria. A Tabela 3 apresenta o total de depsitos vista nos bancos membros nas diversas reas em junho de 1921 e em junho de 1929, e a porcentagem de cada rea no total de depsitos vista em cada data. Vemos que a porcentagem dos depsitos vista nos bancos nacionais caiu durante a dcada de 1920, de 34,2% para 31,4%, ao passo que sua porcentagem nos bancos urbanos aumentou, nas duas categorias. Assim, a transferncia em reservas mnimas reais foi anti-inflacionria, porque os bancos urbanos tinham de manter por lei reservas mnimas mais altas do que as dos bancos rurais. Est claro que no veio nenhum mpeto inflacionrio de mudanas geogrficas nos depsitos vista. E a relao entre depsitos nos bancos membros e nos bancos no-membros? Em junho de 1921, os bancos membros detinham 72,6% de todos os depsitos vista; oito anos depois, eles detinham 72,5% do total. Assim, a relativa importncia dos bancos membros e no-membros permaneceu estvel durante o perodo, e ambos os tipos expandiram-se mais ou menos na mesma proporo. 108

TABELA 3 DEPSITOS VISTA NOS BANCOS MEMBROS*


(EM BI

Data 30 de junho de 1921 30 de junho de 1929 30 de junho de 1921 30 de junho de 1929

Cidade de Reserva Central Cidade de Reserva Rural Total (em bilhes de dlares) 5,01 6,87 (em porcentagens) 35,7 36,1 30,8 32,5 34,2 100 31,4 100 4,40 6,17 4,88 14,29 5,96 19,01

*Banking and Monetary Statistics (Washington, D.C.: Federal Reserve Board, 1943), pp. 73, 81, 87, 93, 99. Esses depsitos so os oficiais do Governo dos Estados Unidos mais outros depsitos vista. Eles so praticamente iguais a depsitos vista lquidos. Depsitos vista corrigidos so uma indicaoo melhor da oferta monetria e so as cifras que geralmente usamos, mas elas no esto disponveis para categorias geogrficas.

A relao entre depsitos vista e a prazo proporciona um campo de investigao mais frtil. A Tabela 4 compara os totais de depsitos vista e a prazo:

TABELA 4 DEPSITOS VISTA E A PRAZO


(EM BILHES DE DLARES)

Data 30 de junho de 1921 29 de junho de 1929

Depsitos Vista Depsitos a Prazo Porcentagem de Depsitos Vista do Total 17,5 22,9 16,6 28,6 51,3 44,5

Vemos assim que a dcada de 1920 testemunhou uma alterao significativa na importncia relativa dos depsitos vista e a prazo: os depsitos vista eram 51,3% do total de depsitos em 1921, mas caram para 44,5% em 1929. A relativa expanso dos depsitos a prazo significou uma importante reduo das reservas mnimas reais para os bancos americanos: a exigncia de reservas mnimas para os depsitos vista era de 10%, mas para os depsitos a prazo era de apenas 3%. A alterao relativa de depsitos vista para depsitos a prazo foi, portanto, um fator importante para a grande inflao monetria da dcada de 1920. Enquanto os depsitos vista aumentaram 30,8% de 1921 a 1929, os depsitos a prazo aumentaram nada menos do que 72,3%! Durante esse perodo, os depsitos a prazo consistiam em depsitos nos bancos comerciais e em caixas econmicas. As caixas econmicas s tm depsitos a prazo, e os bancos comerciais, claro, tambm so a oferta nacional de depsitos vista. Se quisermos perguntar em que medida essa mudana de depsitos a vista para depsitos a prazo foi deliberada, podemos estimar a resposta considerando o grau de expanso dos depsitos a prazo nos bancos comerciais. Afinal, so os bancos comerciais que ganham diretamente ao induzir seus consumidores a passar de contas vista para contas a prazo, reduzindo desse modo a quantidade de reservas mnimas e liberando suas reservas para novas expanses do crdito. Em primeiro lugar, os depsitos a prazo nos bancos comerciais eram praticamente o dobro da quantidade que havia nas caixas econmicas. E, alm disso, os bancos comerciais expandiram seus depsitos a prazo em 79,8% durante esse perodo, enquanto as caixas econmicas expandiram os seus apenas 61,8%. Est claro que os bancos comerciais lideraram a mudana para os depsitos a prazo. Esse aumento em depsitos a prazo no foi acidental. Antes do estabelecimento do Federal Reserve System, os bancos nacionais no tinham permisso da lei para pagar juros pelos depsitos a prazo, e assim essa categoria ficou restrita aos bancos estaduais e s caixas econmicas, menos importantes. O Federal Reserve Act permitiu que os bancos nacionais pagassem juros pelos depsitos a prazo. Alm disso, antes do estabelecimento do Federal Reserve System, os bancos eram obrigados a manter as mesmas reservas mnimas tanto para os depsitos vista

quanto para os depsitos a prazo. O Federal Reserve Act cortou a proporo de reservas mnimas quase pela metade, e tambm diminuiu as reservas mnimas para depsitos a prazo para 5% e, em 1917, para 3%. Sem dvida esse foi um claro convite para que os bancos se esforassem para transferir os depsitos vista para a categoria de depsitos a prazo.

TABELA 5 DEPSITOS A PRAZO


(EM BILHES DE DLARES)

Data

Caixas Econmicas

Todos os bancos comerciais

Bancos Membros

Bancos Municipais Centrais do FRS 0,4

Bancos Municipais do FRS

Bancos Rurais

30 de junho de 1921 29 de junho de 1929

5,5

10,9

6,3

2,1

3,8

8,9

19,6

13,1

2,2

4,8

6,8

Durante a dcada de 1920, os depsitos a prazo aumentaram mais exatamente naquelas reas em que eram mais ativos e em que tinham menor chance de serem mal-interpretados, como se fossem poupana ociosa. A Tabela 5 apresenta o registro das diversas categorias de depsitos a prazo. As contas a prazo menos ativas esto nas caixas econmicas, e as mais ativas nos grandes bancos comerciais das cidades. Com isso em mente, abaixo seguem os aumentos ao longo do perodo nas diversas categorias:
Caixas Econmicas Bancos Comerciais Bancos Membros Bancos Rurais Bancos Municipais do Federal Reserve Bancos Municipais Centrais do Federal Reserve 61,8% 79,8% 107,9% 78,9% 128,6% 450%

Assim, vemos, inequivocamente, que as categorias mais ativas de depsitos a prazo foram precisamente aquelas que mais cresceram na dcada de 1920, e essa correlao vale para cada categoria. A mais ativa as contas dos bancos municipais centrais do Federal Reserve aumentaram 450%.109

Gerando inflao, parte 2: reservas totais

Duas influncias podem gerar a inflao bancria uma mudana nas reservas mnimas reais e uma mudana no total de reservas bancrias no Federal Reserve Bank. A fora relativa desses dois fatores durante a dcada de 1920 pode ser estimada na Tabela 6. Claramente os primeiros quatro anos desse perodo foram uma poca de maior expanso monetria do que os ltimos quatro. A contribuio dos bancos-membro para a oferta monetria aumentou US$ 6,9 bilhes, ou 37,1%, na primeira metade do nosso perodo, mas somente US$ 3,9 bilhes ou 15,3% na segunda metade. evidente que a expanso dos primeiros quatro anos foi financiada exclusivamente pelas reservas totais, j que a proporo de reservas permaneceu mais ou menos a mesma, em cerca de 11,5 : 1. As reservas totais expandiram 35,6% de 1921 a 1925, e os depsitos nos bancos membros subiram 37,1%. Nos ltimos quatro anos, as reservas subiram apenas 8,7%, enquanto os depsitos subiram 15,3%. Essa discrepncia foi compensada por um aumento na proporo de reservas de 11,7 : 1 para 12,5 : 1, de modo que cada dlar de reserva sustentava mais dlares em depsitos. Podemos estimar a importncia das mudanas nas reservas mnimas ao longo do perodo multiplicando a cifra final, US$ 2,36 bilhes, por 11,6, a proporo original entre depsitos e reservas. O resultado so US$ 27,4 bilhes. Assim, dos US$ 29,4 bilhes em depsitos de bancos membros em junho de 1929, US$ 27,4 bilhes podem ser explicado pelas mudanas nas reservas. Em suma, uma mudana nas reservas d conta de US$ 2 bilhes do aumento de US$ 10,8 bilhes, ou 18,5%. Os 81,5% restantes da inflao se deveram ao aumento das reservas totais.

TABELA 6 RESERVAS E DEPSITOS DOS BANCOS MEMBROS*


Data 30 de junho de 1921 30 de junho de 1925 29 de junho de 1929 Reservas dos Bancos Membros Depsitos dos Bancos Membros Proporo de Reservas 1,60 2,17 2,36 18.6 25,5 29.4 11,6 : 1 11,7 : 1 12,5 : 1

*A Coluna 1 traz o total legal de reservas dos bancos membros no Fed, excluindo o dinheiro no cofre (que permaneceu constante em torno de US$ 500 milhes ao longo do perodo). A Coluna 2 traz os depsitos dos bancos membros, vista e a prazo. A Coluna 3 traz a proporo entre depsitos e reservas.

Assim, o principal fator gerador de inflao da dcada de 1920 foi o aumento no

total de reservas bancrias: isso gerou a expanso dos bancos membros e dos bancos no-membros. principalmente o aumento de 47,5% no total de reservas (de US$ 1,6 bilho para US$ 2,36 bilhes) que explica o aumento de 62% na oferta monetria total (de US$ 45,3 bilhes para US$ 73,3 bilhes). Um mero aumento de US$ 760 milhes nas reservas teve essa fora toda por causa da natureza do nosso sistema bancrio controlado pelo governo. Ele conseguiu gerar um aumento de quase US$ 28 bilhes na oferta monetria. O que ento causou o aumento no total de reservas? A resposta a essa pergunta tem de ser o principal objeto de nossa busca pelos fatores responsveis pelo boom inflacionrio. Podemos listar os j conhecidos fatores de aumento e de diminuio do total de reservas, mas considerando especialmente se eles podem ou no ser controlados ou se obrigatoriamente no so controlados pelas autoridades do Federal Reserve ou do Tesouro. As foras no-controladas emanam do pblico em geral, e as controladas, do governo. Dez fatores aumentam ou diminuem as reservas bancrias. 1 . O estoque de ouro monetrio. Esse, na verdade, o nico fator nocontrolado de aumento um aumento nesse fator aumenta o total de reservas na mesma medida. Quando algum deposita ouro num banco comercial (como era possvel fazer livremente na dcada de 1920), o banco o deposita no Federal Reserve Bank e o acrescenta aquela quantidade s suas reservas ali. Enquanto alguns fluxos para dentro e para fora eram domsticos, a vasta maioria consistia de transaes com o estrangeiro. Uma diminuio no estoque de ouro monetrio causa uma diminuio equivalente de reservas bancrias. Seu comportamento no controlado decidido pelo pblico ainda que, a longo prazo, as polticas do Federal Reserve influenciem seu movimento. 2. Ativos Comprados pelo Federal Reserve. Esse o grande fator controlado de aumento, e est inteiramente sob o controle das autoridades do Federal Reserve. Sempre que o Federal Reserve compra um ativo, qualquer que seja, ele pode compr-lo ou dos bancos ou do pblico. Se ele comprar o ativo de um banco (membro), ele compra o ativo e, em troca, concede ao banco um aumento em suas reservas. Claramente as reservas aumentaram na mesma proporo que os ativos do Federal Reserve. Se, por outro lado, o Federal Reserve compra o ativo do pblico, ele d um cheque contra si mesmo para o vendedor individual. O indivduo pega o cheque e deposita-o em seu banco, dando assim ao banco um aumento em reservas equivalente ao aumento em ativos do Federal Reserve. (Se o vendedor decidir ficar com dinheiro em vez de depsitos, ento esse fator contrabalanado na mesma proporo por um aumento na moeda em circulao fora dos bancos um fator de diminuio.)

O ouro no faz parte desses ativos; ele ficou listado na primeira categoria (Estoque de Ouro Monetrio), e geralmente depositado nos bancos do Federal Reserve, e no comprado por eles. Os principais ativos adquiridos so Notas Compradas e Ttulos do Governo dos Estados Unidos. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos so talvez o campo mais conhecido das operaes de mercado aberto: as aquisies do Federal Reserve aumentam as reservas bancrias e as vendas as diminuem. As Notas Compradas consistiam em papis de aceitao que o Federal Reserve comprava diretamente, numa poltica de subsdios que praticamente criou esse tipo de papel de novo nos Estados Unidos. Alguns autores tratam as Notas Compradas como um fator no-controlado, porque o Federal Reserve anunciava a taxa pela qual compraria todas as aceitaes que lhe fossem apresentadas. Contudo, lei nenhuma o obrigava a adotar essa poltica de compras ilimitadas; portanto, ela deve ser considerada uma pura criao da poltica do Federal Reserve, sob seu controle. 3. Notas Descontadas pelo Federal Reserve. Essas notas no so compradas, antes representando emprstimos aos bancos membros. So notas redescontadas, e representam adiantamentos aos bancos contra suas promissrias. Sendo claramente um fator de aumento, elas no so to bem vindas pelos bancos quanto outras maneiras de aumentar as reservas, porque elas precisam ser pagas de volta ao Federal Reserve; contudo, enquanto elas permanecem sem ser pagas, elas proporcionam reservas com a mesma eficcia de qualquer outro tipo de ativo. As Notas Descontadas, de fato, podem ser emprestadas de maneira precisa e rpida queles bancos que esto em dificuldades, e so portanto um meio forte e eficaz de resgatar bancos em apuros. Os autores de modo geral classificam as Notas Descontadas como fatores no-controlados, porque o Federal Reserve est sempre pronto a emprestar aos bancos tomando seus ativos elegveis como garantia adicional., e emprestar quantidades quase ilimitadas a uma certa taxa. verdade, claro, que o Federal Reserve fixa a taxa de redesconto, e que ela fixada num patamar mais baixo quando se est estimulando os emprstimos pelos bancos, mas muitas vezes se considera que essa a nica maneira de que o Federal Reserve dispe para controlar esse fator. Mas o Federal Reserve Act no obriga, mas apenas autoriza, o Federal Reserve a emprestar aos bancos membros. Se as autoridades quiserem exercer um papel inflacionrio enquanto emprestadores de ltimo recurso aos bancos em dificuldades, elas simplesmente decidem faz-lo por si mesmas. Se elas quisessem, poderiam simplesmente recusar-se a emprestar aos bancos em qualquer momento. Qualquer expanso das Notas Descontadas deve, ento, ser atribuda ao arbtrio das autoridades do Federal Reserve. Por outro lado, os prprios bancos membros em ampla medida controlam a

velocidade do pagamento dos emprstimos do Federal Reserve. Quando os bancos prosperam mais, geralmente reduzem seu endividamento com o Federal Reserve. As autoridades poderiam compeli-los a um pagamento mais rpido, mas decidiram emprestar livremente aos bancos e influenciar os bancos mudando suas taxas de redesconto. A fim de separar os fatores controlados dos no-controlados da melhor maneira possvel, vamos portanto tomar a medida um tanto drstica de considerar qualquer expanso de Notas Descontadas como um fator controlado pelo governo, e qualquer reduo como um fator descontrolado, e determinado pelos bancos. Claro que os pagamentos sero em parte governados pela quantidade de dvida anterior, mas essa parece a diviso mais razovel. Temos portanto de tomar essa medida, mesmo que ela complique o registro histrico. Assim, se as Notas Descontadas aumentarem US$ 200 milhes ao longo de um perodo de trs anos, podemos chamar isso um aumento controlado de US$ 200 milhes, se consideramos apenas esse registro geral. Por outro lado, se dividirmos o registro ano a ano, ento, o aumento controlado de reservas para os trs anos foi de US$ 600 milhes e a reduo no-controlada foi de US$ 400 milhes. Quanto mais dividirmos o registro, portanto, maiores ficam tanto os aumentos controlados por parte do governo, quanto as redues no-controladas iniciadas pelos bancos. Talvez a melhor maneira de resolver esse problema seja dividir o registro em seus perodos mais importantes. Seria muito mais simples considerar todas as Notas Descontadas fatores no-controlados e pronto, mas isso distorceria de modo intolervel o registro histrico; desse jeito, no comeo da dcada de 1920, o Federal Reserve mereceria um elogio imerecido por ter reduzido as dvidas dos bancos membros, quando essa reduo foi em grande parte obra dos prprios bancos. Podemos ento dividir as Notas Descontadas em: Novas Notas Descontadas (fator controlado de aumento) e Notas Pagas (fator descontrolado de diminuio). 4 . Outros Crditos do Federal Reserve. Isso em grande parte troco, ou cheques em bancos que ainda no foram coletados pelo Federal Reserve. Essa uma forma de emprestar sem juros aos bancos e portanto um fator de aumento integralmente controlado pelo Federal Reserve. Na dcada de 1920, seu peso era desprezvel. 5. Moeda em Circulao fora dos Bancos. Esse o principal fator de reduo um aumento desse item reduz o total de reservas na mesma medida. Esse o total de papel moeda em poder do pblico e integralmente determinado pelo lugar onde as pessoas preferem colocar seu dinheiro, em vez de deposit-lo no banco. Trata-se portanto de um fator no-controlado, decidido pelo pblico.

6. Notas do Tesouro Nacional em Circulao . Qualquer aumento na Notas do Tesouro Nacional em Circulao depositado no Federal Reserve na conta corrente do Tesouro. medida que ela gasta nas despesas do governo, a moeda tende a retornar para as reservas dos bancos comerciais. A moeda do Tesouro portanto um fator de aumento, e ela controlada pelo Tesouro (ou por regulamentaes federais). Seu elemento mais importante so certificados de prata com cobertura de 100% de barras e de dlares de prata. 7. Dinheiro em Posse do Tesouro Nacional . Qualquer aumento no dinheiro em posse do Tesouro representa uma transferncia das reservas bancrias, enquanto uma reduo no dinheiro do Tesouro gasto na economia e tende a aumentar as reservas. Trata-se portanto de um fator de diminuio que controlado pelo Tesouro. 8 . Depsitos do Tesouro no Federal Reserve . Esse fator muito similar ao dinheiro em posse do Tesouro Nacional; qualquer aumento nos depsitos no Federal Reserve representa uma transferncia das reservas bancrias, enquanto uma diminuio significa que mais moeda acrescentada economia, inchando as reservas bancrias. Esse, portanto, um fator de diminuio controlado pelo Tesouro. 9 . Depsitos de Bancos No-Membros no Federal Reserve. Esse fator opera de modo muito similar ao dos depsitos do Tesouro no Federal Reserve. Um aumento nos depsitos de bancos no-membros reduz as reservas dos bancos membros, porque representam transferncias dos bancos membros para essas outras contas. Uma reduo aumentar as reservas dos bancos membros. Esses depsitos so feitos principalmente pelos bancos nomembros, e pelos governos e bancos estrangeiros. So um fator de diminuio, mas no-controlado pelo governo. 1 0 . Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserve. Trata-se de fundos de capital do Federal Reserve que ainda no foram despendidos em ativos (em sua maioria, instalaes bancrias e despesas operacionais). Esse capital vem dos bancos comerciais e, portanto, se no for despendido, constitui uma retirada de reservas. Esse item quase sempre desprezvel; ele est claramente sob o controle das autoridades do Federal Reserve. Em suma, temos os seguintes fatores de mudanas nas reservas dos bancos membros110:

FATORES DE AUMENTO
Estoque de Ouro Monetrio no-controlado Ativos Adquiridos do Federal Reserve controlado Notas Compradas

Ttulos do Governo dos Estados Unidos Novas Notas Descontadas controlado Outros Crditos do Federal Reserve controlado Notas do Tesouro Nacional em Circulao controlado

FATORES DE DIMINUIO
Moeda em Poder do Pblico no-controlado Dinheiro em Poder do Tesouro controlado Depsitos do Tesouro no Federal Reserve controlado Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserve controlado Depsitos de Bancos No-Membros no Federal Reserve no-controlado Notas Pagas no-controlado Uma viso geral do perodo inteiro de 1921 a 1929 no d um imagem precisa das foras amplas por trs dos movimentos no total de reservas. Por algum tempo o total de reservas continuou a aumentar. Houve flutuaes contnuas dentro das vrias categorias, com algumas aumentando e outras diminuindo em qualquer perodo, e diferentes fatores predominando em diferentes momentos. As Tabelas 7 e 8 representam as foras que causaram mudanas nas reservas totais durante a dcada de 1920. A Tabela 7 divide o perodo de 1921 a 1929 em 12 sub-perodos, mostra as mudanas em cada fator causal e as consequentes mudanas nas reservas dos bancos membros para cada sub-perodo. A Tabela 8 transforma os dados da Tabela 7 em nmeros por ms, assim permitindo a comparao das taxas relativas de mudana para os diversos perodos. As reservas dos bancos membros chegaram a um total de US$ 1,604 bilho em 30 de junho de 1921, e chegaram a US$ 2,356 bilhes oito anos depois. Ao longo dos 12 sub-perodos, as reservas no-controladas diminuram em US$ 1,04 bilho, enquanto as reservas controladas aumentaram em US$ 1,79 bilho. Por si, ento, os fatores no-controlados foram deflacionrios; a inflao foi claramente precipitada de modo deliberado pelo Federal Reserve. Finalmente derrubada a alegao de que o que houve na dcada de 1920 foi to-somente uma inflao do ouro no enfrentada ativamente pelo Federal Reserve. O ouro nunca foi o grande problema, e em nenhum dos sub-perodos ele foi o fator crucial para o aumento das reservas. Nos 12 sub-perodos, os fatores no-controlados diminuram por sete vezes e aumentaram por cinco vezes. Os fatores controlados, por sua vez, subiram em oito perodos e caram em quatro. Dos fatores controlados, as Notas Compradas desempenharam um papel fundamental na alterao de reservas em nove perodos; os Ttulos do Governo, em sete; as Notas Descontadas, em cinco; e a

Moeda do Tesouro, em trs (os trs primeiros). Se somarmos o impacto total de cada fator controlado sobre as reservas ao longo dos doze perodos, independentemente do sinal aritmtico, vemos que os Ttulos do Governo saem frente (com US$ 2,24 bilhes), as Notas Compradas um pouco atrs (US$ 2,16 bilhes) e Novos Descontos logo atrs (US$ 1,54 bilho). No comeo do perodo de oito anos, as Notas Descontadas somaram US$ 1,75 bilho, as Notas Compradas ficaram em US$ 40 milhes, os Ttulos do Governo dos Estados Unidos guardados ficaram em US$ 259 milhes, as Notas do Tesouro Nacional em Circulao somaram US$ 1,75 bilho, o Estoque de Ouro Monetrio ficou em US$ 3 bilhes, e a Moeda em Poder do Pblico ficou em US$ 4,62 bilhes. As Tabelas 7 e 8 organizam-se da seguinte maneira. Notas Descontadas, Notas Compradas, Ttulos do Governo guardados pelo Federal Reserve, e Outros Crditos constituem o Crdito do Federal Reserve. As mudanas no Crdito do Federal Reserve (excetuando as redues lquidas nas Notas Descontadas), mais as mudanas na Moeda do Tesouro, no Dinheiro do Tesouro e nos Depsitos do Tesouro no Federal Reserve, e os Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserve constituem as mudanas controladas nas reservas dos bancos membros. As mudanas no Estoque de Ouro Monetrio, na Moeda em Poder do Pblico, e em Outros Depsitos no Federal Reserve constituem as mudanas no-controladas, e o efeito resultante constitui as mudanas nas reservas bancrias. Os sinais aritmticos das mudanas efetivas de fatores de diminuio so invertidas para que concordem com seus efeitos sobre as reservas; assim, uma reduo de US$ 165 milhes na Moeda em Poder do Pblico entre 1921 e 1929 aparece na tabela como uma mudana de mais 165 em reservas. Qualquer diviso em perodos histricos arbitrria em algum grau. Contudo, as divises nas Tabelas 7 e 8 foram escolhidas porque o autor acredita que elas so as que se encaixam melhor nos sub-perodos mais importantes da dcada de 1920, sub-perodos que diferem demais para poder ser adequadamente refletidos em qualquer estimativa geral. Estas so as caractersticas especficas de cada um desses sub-perodos: I. Junho de 1921 a julho de 1922 (todas as datas vo at o fim do ms). As Notas Descontadas, que estavam caindo desde 1920, continuaram em forte queda, de US$ 1,751 bilho em junho de 1921 para um mnimo de US$ 397 em agosto de 1922. O Crdito Total do Federal Reserve tambm atingiu o ponto mnimo em julho de 1922, assim como a Moeda em Poder do Pblico, que chegou a seu menor patamar em julho de 1922. Julho foi portanto escolhido como ms terminal. II. Julho de 1922 a dezembro de 1922. O Crdito Total do Federal Reserve subiu fortemente, atingindo o ponto mximo em dezembro, assim como as reservas totais. As Notas Descontadas chegaram ao mximo em novembro.

III. Dezembro de 1922 a outubro de 1923. As Notas Descontadas continuaram a subir, chegando ao ponto mximo em outubro. Nesse nterim, os Ttulos do Governo dos Estados Unidos tiveram uma forte queda, chegando ao ponto mnimo de US$ 92 milhes em outubro, o menor patamar do perodo inteiro. IV. Outubro de 1923 a junho de 1924. As Notas Compradas tiveram uma forte queda, chegando mnima em julho. O Crdito Total do Federal Reserve chegou mnima em junho. V. Junho de 1924 a novembro de 1924. As Notas Descontadas, que estavam em queda desde outubro de 1923, continuaram a cair, chegando mnima em novembro de 1924. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos chegaram mxima no mesmo ms. O Estoque de Ouro Monetrio tambm atingiu a mxima em novembro de 1924. As Notas Compradas tiveram um pico em dezembro de 1924, assim como o Crdito Total do Federal Reserve e as reservas totais. VI. Novembro de 1924 a novembro de 1925. As Notas Descontadas tiveram outro pico em novembro. Os Ttulos do Governo atingiram uma mnima em outubro, e o Crdito do Federal Reserve atingiu uma mxima em dezembro. VII. Novembro de 1925 a outubro de 1926. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos atingiram uma mnima em Outubro, e as Notas Descontadas tiveram uma mxima no mesmo ms. Claramente os dois itens se agitaram nesse perodo. VIII. Outubro de 1926 a julho de 1927. As Notas Compradas tiveram uma mnima em julho, e as Notas Descontadas atingiram uma mnima em Agosto. O Crdito Total do Federal Reserve chegou mnima em maio. IX. Julho de 1927 a dezembro de 1927. Os Ttulos do Governo dos Estados Unidos chegaram a um pico em dezembro, assim como as Notas Descontadas, o Crdito Total do Federal Reserve, e as reservas totais. X. Dezembro de 1927 a julho de 1928. As Notas Compradas tiveram uma forte queda em julho, assim como os Ttulos do Governo dos Estados Unidos, o Crdito Total do Federal Reserve, e as reservas totais. As Notas Descontadas chegaram a um pico em agosto. XI. Julho de 1928 a dezembro de 1928. As Notas Compradas tiveram um pico em dezembro, assim como as reservas totais, enquanto as Notas Descontadas e o Crdito do Federal Reserve tiveram um pico em Novembro. XII. Dezembro de 1928 a junho de 1929. Concluso do perodo em estudo.

TABELA 7 MUDANAS NAS RESERVAS E NOS FATORES CAUSAIS, AO LONGO


(
I Jun 1921 Jul 1922 9961345100 278 28115 4316II Jul 1922 Dez 1922 305 212 132 10162 93 16 48 III Dez 1922 Out 1923 186266 673444047 2 29IV Out 1923 Jun 1924 388550168339 914 4 3V Jun 1924 Nov 1924 355 92277 153 17 5 0 6 VI Nov 1924 Nov 1925 235 446 45 24214435 2VII Nov 1925 Out 1926 602 364114 9 214 VIII Out 1926 Jul 1927 26824815191 39 13 13 7 IX Jul 1927 Dez 1927 562 140 220 225 223 46X Dez 1927 Jul 1928 222449 2304023927 1 XI Jul 1928 Dez 1928 376 25 327 13 10 8 11 XII Dez 1928 Jun 1929 409194071230 7 213-

Fatores

Crdito do Federal Reserv e Notas Descontadas Notas Compradas Ttulos do Gov erno Outros Crditos Moeda do Tesouro Dinheiro no Tesouro Depsitos do Tesouro Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserv e Estoque de Ouro Monetrio Moeda em Circulao Outros Depsitos Reserv a Controlada Reserv a NoControlada Reserv as dos Bancos Membros

56

6-

21

15-

20-

3-

5-

28-

19-

26-

554 487 1 462 303-

100 3932468 295-

238 1126 171132

321 80 0 198 149-

39 2036461 262-

1308 4180 126-

76 23 1 74100

107 175 4 16 38

2011572 564 356-

266302 325133

28 2722 364 242-

183 227 1423390

157

173

39-

49

199

54

26

54

210

220-

122

33-

TABELA 8 MUDANAS NAS RESERVAS E NOS FATORES CAUSAIS, AO LONGO


(EM MILHES DE DLARES)

I Jun

II Jul

III Dez

IV Out

V Jun

VI Nov

VII Nov

VIII Out

IX Jul

X Dez

XI Jul

XII Dez

Fatores

1921 Jul 1922 76,6103,57,7 21,4 2,28,8 4,01,2-

1922 1922 Dez Out 1922 1923 61,0 42,4 26,4 20,2124 18,6 3,2 9,6 18,626,6 6,734,44,04,7 0,2 2,9-

1923 Jun 1924 48,568,821,042,4 1,11,8 0,5 0,4-

1924 Nov 1924 71,0 18,455,4 30,6 3,4 1,0 0 1,2

1924 Nov 1925 2,0 37,2 3,8 20,21,23,60,4 0,2-

1925 Out 1926 5,50,2 3,33,71,3 0,8 0,20

1926 1927 1927 1928 Jul Dez Jul Dez 1927 1927 1928 1928 29,827,616,810,1 4,3 1,4 1,4 1,5 112,4 28,0 44,0 45,0 4,40,6 0,81,4 31,764,1 32,957,45,60,31,0 0,975,2 5,0 65,4 26 2,0 1,6 0,20,2

1928 Jun 1929 68,23,267,82,05,0 1,2 0,32,2-

Crdito do Federal Reserv e Notas Descontadas Notas Compradas Ttulos do Gov erno Outros Crditos Moeda do Tesouro Dinheiro no Tesouro Depsitos do Tesouro Fundos de Capital No-Despendidos do Federal Reserv e Estoque de Ouro Monetrio Moeda em Circulao Outros Depsitos Reserv a Controlada Reserv a NoControlada Reserv as dos Bancos Membros

4,3

1,2

0,6-

2,6

0,6

1,2-

1,8-

0,3-

1,0-

4,0-

3,8-

4,3-

42,6 37,5 0 35,5 23,312,1

20,0 78,60,4 93,6 59,034,6

23,8 11,20,6 17,113,2 3,9-

40,1 10,0 0 24,8 18,66,1

7,8 40,61,292,2 52,439,8

10,80,7 0,315,0 10,54,5

6,9 2,1 0,1 6,79,1 2,4

11,9 19,4 0,4 1,8 4,2 6,0

40,231,40,4112,8 71,242,0

38,043,1 0,437,34,7 32,6-

5,6 54,20,4 72,8 48,424,4

30,5 37,8 0,270,565,0 5,5-

Usando esses sub-perodos e suas mudanas, podemos agora precisamente o curso da inflao monetria na dcada de 1920.

analisar

No Perodo I, (junho de 1921 a julho de 1922), um olhar superficial levaria a crer que o principal fator inflacionrio foi o forte influxo de ouro, e que o Federal Reserve simplesmente no contrabalanou suficientemente esse influxo. Uma anlise mais profunda, porm, mostra que os bancos pagaram seus emprstimos to rapidamente que os fatores no-controlados caram US$ 303 milhes. Se o governo tivesse permanecido completamente passivo, portanto, as reservas dos bancos membros teriam cado em US$ 303 milhes. Em vez disso, o governo injetou ativamente US$ 462 milhes em novas reservas, levando a um aumento lquido de US$ 157 milhes. (As diferenas na subtrao vm do arredondamento.) Os principais canais desse aumento foram a compra de Ttulos do Governo dos Estados Unidos (US$ 278 milhes), de Moeda do Tesouro (US$ 115 milhes), e

Notas Compradas (US$ 100 milhes). O Perodo II (julho de 1922 a dezembro de 1922) testemunhou uma rpida acelerao da inflao das reservas. Aumentando a uma taxa mdia de US$ 12 milhes por ms no Perodo I, as reservas agora aumentavam a uma taxa de US$ 35 milhes por ms. Mais uma vez, os fatores no-controlados caram em US$ 295 milhes, mas foram mais do que contrabalanados por aumentos em reservas controladas injetadas na economia. Essas consistiram em Notas Descontadas (US$ 212 milhes), Notas Compradas (US$ 132 milhes) e Moeda do Tesouro (US$ 93 milhes). Os Perodos III e IV (dezembro de 1922 a junho de 1924) testemunharam como que uma parada da inflao. As Reservas na verdade caram um pouco (cerca de US$ 4 milhes por ms) no Perodo III (dezembro de 1922 a outubro de 1923), e subiram s levemente (cerca de US$ 6 milhes por ms) no Perodo IV. Simultaneamente, os depsitos bancrios ficaram mais ou menos no mesmo nvel, enquanto os depsitos vista nos bancos membros permaneceram em cerca de US$ 13,5 bilhes. Os depsitos totais e a oferta monetria total, porm, subiram mais nesse perodo, porque os bancos foram passando para os depsitos a prazo a fim de permitir aumentos. (Os depsitos vista subiram US$ 450 milhes de junho de 1923 a junho de 1924, mas os depsitos a prazo subiram US$ 1,5 bilho). A oferta monetria total subiu US$ 3 bilhes. A economia respondeu desacelerao da inflao entrando numa recesso menor branda, de maio de 1923 a julho de 1924. A leve queda nas reservas durante o Perodo III foi provocada pela venda de Ttulos do Governo dos Estados Unidos (-US$ 344 milhes) e pela reduo na quantidade de notas guardadas (-US$ 67 milhes). Esse, de fato, foi um declnio positivo, mais do que contrabalanando os fatores no-controlados, que haviam aumentado em US$ 132 milhes. A queda nas reservas teria sido ainda mais eficaz se o Federal Reserve no tivesse aumentado seus descontos (US$ 266 milhes) e a Moeda do Tesouro no tivesse aumentado (US$ 47 milhes). O Perodo IV (outubro de 1923 a junho de 1924), porm, comeou a repetir o padro do Perodo I e a retomar a marcha da inflao. Dessa vez, os fatores nocontrolados caram US$ 149 milhes, mas foram mais do que contrabalanados por um aumento controlado de US$ 198 milhes, puxado pela forte compra de Ttulos do Governo (US$ 339 milhes) a maior mdia mensal de compras da dcada de 1920 (US$ 42,4 milhes). O Perodo V foi o de mais rpida inflao de reservas at o momento, ultrapassando a mxima anterior, do fim de 1922. As reservas aumentaram US$ 39,8 milhes por ms. Outra vez, a inflao foi deliberada: os fatores nocontrolados caram em US$ 262 milhes, mas foram contrabalanados por um aumento deliberado de US$ 461 milhes. OS fatores inflacionrios crticos foram as

Notas Compradas (US$ 277 milhes) e os Ttulos do Governo (US$ 153 milhes). O ritmo da inflao foi fortemente desacelerado nos trs perodos seguintes, mas continuou mesmo assim. De 31 de dezembro de 1924 a 30 de junho de 1927, as reservas aumentaram em US$ 750 milhes; os depsitos vista corrigidos, de todos os bancos, subiram US$ 1,1 bilho. Mas os depsitos a prazo subiram US$ 4,3 bilhes durante o mesmo perodo, ressaltando a capacidade dos bancos de induzir os consumidores a passar de depsitos vista para depsitos a prazo, enquanto as cotas de associaes de poupana-e-emprstimo e as reservas de companhias de seguros de vida subiram outros US$ 4,3 bilhes. Em 1926, houve uma decidida desacelerao da taxa de inflao da oferta monetria, e isso levou a outra recesso econmica branda durante 1926 e 1927. No Perodo VI (novembro de 1924 a novembro de 1925), uma tendncia de queda das reservas no-controladas foi outra vez mais do que contrabalanada por um aumento nas reservas controladas; essas foram as Notas Descontadas (US$ 446 milhes) e as Notas Compradas (US$ 45 milhes). O Perodo VII (novembro de 1925 a outubro de 1926) foi o primeiro momento aps o Perodo III em que os fatores no-controlados agiram de modo a aumentar as reservas. Mas dessa vez o Federal Reserve, contrariando sua atuao anterior, no contrabalanou esses fatores de modo suficiente, ainda que o grau de inflao tenha sido bastante leve (apenas US$ 2,4 milhes por ms). No Perodo VIII (outubro de 1926 a julho de 1927), o grau de inflao ainda era pequeno, mas, funestamente, o Federal Reserve atiou as chamas da inflao em vez de apazigu-las; os fatores controlados aumentaram, e tambm os nocontrolados. Os culpados dessa vez foram os Ttulos do Governo Americano (US$ 91 milhes) e os Outros Crditos (US$ 30 milhes). O Perodo IX (julho de 1927 a dezembro de 1927) foi outro perodo de inflao forte e acelerada, ultrapassando os picos anteriores, do fim de 1922 e de 1924. O aumento mensal de reservas no fim de 1927 foi de US$ 42 milhes. Outra vez, os fatores no-controlados caram, mas foram mais do que contrabalanados por um fortssimo aumento das reservas controladas, emanado das Notas Compradas (US$ 220 milhes), dos Ttulos do Governo (US$ 225 milhes) e das Notas Descontadas (US$ 140 milhes). O Perodo X foi o perodo deflacionrio mais agudo (em reservas) da dcada de 1920. Os fatores no-controlados subiram, mas foram mais do que contrabalanados por uma diminuio dos controlados. As Notas Descontadas subiram (US$ 409 milhes), mas a deflao foi maior, puxada pelos Ttulos do Governo (-US$ 402 milhes) e pelas Notas Compradas (-US$ 230 milhes). A queda de mais de US$ 200 milhes em reservas gerou uma queda de cerca de US$ 600 milhes em depsitos vista nos bancos membros. Os depsitos a prazo subiram mais de US$ 1 bilho, porm, e as reservas das companhias de seguros de vida,

US$ 550 milhes, de modo que a oferta monetria total subiu substancialmente, US$ 1,5 bilhes, do fim de 1927 a meados de 1928. Com o boom j bastante avanado, numa escala de anos, e ganhando mpeto, era imperativo que o Fed acelerasse sua presso deflacionria a fim de evitar uma grande depresso. A deflao de reservas na primeira metade de 1928, como vimos, no foi nem sequer suficiente para contrabalanar a mudana para os depsitos a prazo e os outros fatores que estavam aumentando a oferta monetria. Contudo, desastrosamente, o Fed retomou seu curso inflacionrio em fins de 1928. No Perodo XI, uma tendncia de decrscimo das reservas no-controladas foi contrabalanada por um aumento positivo e deliberado (US$ 364 milhes de reservas controladas contra -US$ 122 milhes de no-controladas). O culpado nesse programa foram as Notas Compradas, que aumentaram em US$ 327 milhes, enquanto todos os demais ativos de reservas estavam aumentando apenas levemente. De todos os perodos da dcada de 1920, o Perodo XI testemunhou o mais forte crescimento mdio em Notas Compradas (US$ 65,4 milhes). No Perodo XII, o ltimo, a mar finalmente virou de maneira violenta e definitiva. Os fatores no-controlados aumentaram em US$ 390 milhes, mas foram contrabalanados por nada menos do que uma reduo de US$ 423 milhes nas reservas controladas, que consistiu quase integralmente numa reduo de US$ 407 milhes em Notas Compradas. O total de reservas caiu US$ 33 milhes. Os depsitos vista nos bancos membros, que tambm atingiram um pico em dezembro de 1928, caram cerca de 180 milhes. O total de depsitos vista caiu cerca de US$ 540 milhes. At agora, no vimos qualquer razo por que essa deflao deveria ter tido qualquer efeito maior do que a deflao do Perodo X. De fato, as reservas totais caram apenas US$ 33 milhes, contra US$ 228 milhes no perodo anterior. Os depsitos dos bancos membros caram menos (US$ 180 milhes contra US$ 450 milhes), e o total de depsitos a prazo caiu mais ou menos na mesma quantidade (US$ 540 milhes contra US$ 470 milhes). A diferena crucial, porm, esta: no Perodo X, os depsitos a prazo subiram US$ 1,1 bilho, assegurando um aumento da moeda corrente e dos depsitos da ordem de US$ 600 milhes. Mas no Perodo XII, os depsitos a prazo, longe de subir, na verdade caram quase US$ 70 milhes. O total de depsitos, portanto, caiu US$ 510 milhes, enquanto a oferta monetria total subiu muito pouco, impelida pelo crescimento contnuo das reservas das companhias de seguros. Os depsitos a prazo no trouxeram socorro, como haviam feito em 1923 e em 1928, e a oferta monetria total subiu apenas de US$ 73 bilhes em fins de 1928 para US$ 73,26 bilhes em meados de 1929. Pela primeira vez desde 1921, a oferta monetria parou de aumentar, e permaneceu praticamente constante. O grande boom da dcada de 1920 havia acabado, e a Grande Depresso havia comeado. O pas, porm, no chegou realmente a

perceber a mudana, at que a bolsa de valores finalmente quebrou em outubro.

Moeda do tesouro

Um aumento na Moeda do Tesouro desempenhou um papel considervel na inflao nos primeiros anos, entre 1921 e 1923. Que a Moeda do Tesouro mude consideravelmente algo excepcional, como vemos por seu comportamento ao longo do resto do perodo que vai de 1921 a 1929. O surpreendente aumento de 1921 a 1923 consistiu quase exclusivamente de certificados de prata, que representavam as barras de prata guardadas no Tesouro, a 100% de seu valor. (Do aumento de US$ 225 milhes de dlares na Moeda do Tesouro durante os Perodos I a III, US$ 211 milhes foram em certificados de prata. Em 1918, o Pittman Act permitira que o governo dos Estados Unidos vendesse prata Inglaterra como medida de tempo de guerra, e o estoque de prata do Tesouro, assim como os certificados de prata cobertos 100% por eles, foram por conseguinte reduzidos. Em maio de 1920, porm, cumprindo a obrigao estabelecida pelo Pittman Act de comprar barras de prata ao preo inflado de um dlar por uma ona [28,35 gramas] at que seu estoque fosse refeito, o Tesouro comeou a comprar barras de prata, e esse subsdio aos mineiros de prata domsticos inchou as reservas bancrias. Essa poltica de compra de prata terminou efetivamente em meados de 1923. O Tesouro foi forado a embarcar no programa de compra de prata pelo Pittman Act de 1918, responsabilidade do governo Wilson. O governo Harding, porm, poderia ter anulado o Pittman Act se tivesse desejado, e portanto deve carregar sua parte na culpa pela poltica de compra de prata.111

Notas descontadas

Vimos o importante papel desempenhado pelas Notas Descontadas no atiamento da inflao. Em 1923, 1925 e 1928, as Notas Descontadas socorreram os bancos em perodos em que o Fed estava tentando exercer presso antiinflacionria vendendo ttulos do governo, e, pelo menos em 1923 e em 1928, reduzindo as aceitaes guardadas. Nos dois casos, as Notas Descontadas foram responsveis por perpetuar o crescimento inflacionrio. O principal problema estava na presuno de que o Federal Reserve deveria desempenhar o papel de

emprestador de ltimo recurso, esperando mais ou menos passivamente para conceder descontos a quaisquer bancos que pedissem. Mas isso foi uma poltica adotada pelo Fed, e ela poderia ter sido alterada em qualquer momento. O Fed se permitiu afetar descontos simplesmente estabelecendo e mudando sua taxa de redesconto. A maior parte dos descontos consistiu em papis redescontados das empresas (incluindo comerciais, agrcolas e industriais), e adiantamentos a bancos contra suas notas promissrias, tendo ttulos do governo dos EUA como garantia adicional. Quando nosso perodo comeou, a maturidade legal mxima dos descontos era de 90 dias, exceo dos papis da agricultura, que poderiam ser descontados por seis meses. Em maro de 1923, o Congresso estendeu o privilgio especial dos papis da agricultura para nove meses, e o Fed tambm recebeu autoridade para redescontar os papis da agricultura em posse dos Federal Intermediate Credit Banks [Bancos Federais de Crdito Intermedirio]. Mais importante, o Conselho do Federal Reserve mudou sua ideia original de fazer cuidadosas anlises de crdito dos muturios originais, e, em vez disso, confiou na aparente solvncia dos bancos que descontavam, ou ento socorreu diretamente os bancos em dificuldades.112 Esse relaxamento permitiu um maior nvel quantitativo de redescontos. Se o Federal Reserve induziu mudanas nos descontos por meio da taxa de redesconto, ele certamente deveria t-la mantido numa taxa de penalidade, isso , alta o bastante para que os bancos perdessem dinheiro se tomassem emprestado dele. Se um banco ganha 5% em seu emprstimo ou investimento, por exemplo, e o Federal Reserve coloca sua taxa de redesconto acima disso a 8%, digamos ento um banco s vai tomar emprestado na pior das emergncias, quando precisar desesperadamente de reservas. Por outro lado, se a taxa de redesconto fica abaixo do mercado, o banco pode fazer uma linda carreira s tomando emprestado, diga-se, a 4%, e emprestando a 5%. A fim de desincentivar o desconto bancrio, ento, uma taxa de penalidade permanente acima do mercado essencial. No comeo da dcada de 1920, era dominante a opinio de que o Conselho do Federal Reserve deveria manter taxas de penalidade que seguissem a tradio do banco central britnico, mas infelizmente os proponentes s queriam taxas acima dos emprstimos menos rentveis papis de primeira linha. Essa taxa de penalidade no teria tido nenhuma eficcia, j que os bancos ainda poderiam lucrar descontando e emprestando a seus muturios de maior risco. Uma taxa de penalidade verdadeiramente eficaz manteria a taxa de redesconto acima das taxas de todos os emprstimos bancrios. Houve nos primeiros anos um choque de opinies dentro do governo a respeito de propostas para uma taxa de penalidade branca, acima dos papis de primeira linha. Os trs principais centros de poder monetrio eram o Tesouro, o Conselho do Federal Reserve, e o Federal Reserve Bank de Nova York, sendo que as duas ltimas instituies entravam em choque por questes de poder e de poltica ao

longo de nosso perodo. Inicialmente, os lderes do Federal Reserve preferiam as taxas de penalidade, e o Tesouro era contrrio; assim, o relatrio anual de 1920 do Conselho do Federal Reserve prometia o estabelecimento de taxas altas. 113 Em meados de 1921, porm, o Federal Reserve comeou a enfraquecer, e o governador W. P. G. Harding, presidente do Conselho do Federal Reserve, mudou de opinio em grande parte por razes polticas. Benjamin Strong, o poderosssimo governador do Federal Reserve Bank de Nova York, tambm mudou de ideia mais ou menos na mesma poca, e o resultado foi a runa das taxas de penalidade, que a partir daquele momento saram de pauta. Outro problema da poltica de descontos foi se o Federal Reserve deveria emprestar continuamente aos bancos ou s em emergncias.114 Se os antiinflacionistas ho de rejeitar as duas polticas, certamente uma poltica de emprstimos contnuos mais inflacionria, porque atia continuamente a fogueira da expanso monetria. A teoria original do Federal Reserve era promover o crdito contnuo, mas durante algum tempo no comeo da dcada de 1920 o Federal Reserve passou a preferir s o crdito emergencial. De fato, numa reunio em outubro de 1922, as autoridades do Conselho do Federal Reserve aprovaram a proposta de Pierre Jay, autoridade do Federal Reserve Bank de Nova York, de que o Federal Reserve somente ofertaria crdito e moeda de modo temporrio e emergencial, e que at isso deveria ser restringido pela necessidade de evitar a inflao do crdito. No comeo de 1924, porm, o Federal Reserve abandonou essa doutrina, e seu Relatrio Anual de 1923 defendia a seguinte poltica, desastrosa: Os bancos do Federal Reserve so a... fonte que os bancos membros buscam quando as demandas da comunidade empresarial superam seus prprios recursos desprovidos de auxlio. O Federal Reserve oferta o crdito adicional necessrio em pocas de expanso do crdito, e compensa a falta de atividade em pocas de recesso econmica.115 Se o Federal Reserve vai ampliar o crdito durante um boom e tambm durante uma recesso, segue-se claramente que a poltica do Federal Reserve era francamente promover uma inflao contnua e permanente. Finalmente, no comeo de 1926, o prprio Pierre Jay repudiou sua doutrina, e a teoria da emergncia agora estava mais morta do que os dinossauros. Ao longo da dcada de 1920, o Conselho do Federal Reserve no apenas manteve as taxas de redesconto abaixo do mercado e emprestou continuamente, como tambm ficou atrasando aumentos fortemente necessrios na taxa de redesconto. Assim, em 1923 e em 1925 o Fed sabotou suas prprias tentativas de restringir o crdito ao no elevar a taxa de redesconto at que fosse tarde demais, e tambm deixou de elevar a taxa suficientemente em 1928 e em 1929.116 Uma das razes foi o constante desejo do Federal Reserve de oferecer crdito adequado

economia, e seu medo de penalizar as empresas legtimas aumentando as taxas de juros. Assim que o Fed foi estabelecido, na verdade, William G. McAdoo, secretrio do Tesouro, trombeteou a poltica que o Federal Reserve manteria ao longo da dcada de 1920 e durante a Grande Depresso: O propsito primrio do Federal Reserve Act foi alterar e fortalecer nossos sistema bancrio, de modo que os maiores recursos de crdito demandados pelas necessidades das empresas e da agricultura passem a existir quase automaticamente e a taxas de juros baixas o suficiente para estimular, proteger e fazer prosperar toda espcie de empresas legtimas.117 Assim embarcaram os Estados Unidos no sculo XX em sua desastrosa poltica inflacionria e em sua depresso subsequente por meio de um estmulo falsificao legalizada para privilgios especiais conferidos pelo governo s empresas e aos grupos agrcolas de sua preferncia. J em 1915 e em 1916, diversos governadores do Conselho instaram os bancos a descontar do Federal Reserve e a ampliar o crdito, e o Controlador John Skelton Williams instou os fazendeiros a fazer emprstimos e a segurar suas colheitas para conseguir um preo mais alto. Essa poltica continuou em plena fora aps a guerra. A inflao da dcada de 1920 comeou, de fato, com o anncio por parte do Conselho do Federal Reserve, em 1921, de que seria ofertado ainda mais crdito para a colheita e para a venda em quaisquer quantidades legitimamente exigidas. E, no comeo de 1921, Andrew Mellon, secretrio do Tesouro, estava instando o Fed em privado a estimular a economia e a reduzir as taxas de desconto; os registros mostram que seus conselhos foram plenamente seguidos. O governador James, do Conselho do Federal Reserve, declarou em 1926 a seus colegas que o propsito mesmo do Federal Reserve System era estar a servio da agricultura, da indstria e do comrcio da nao, e aparentemente ningum estava disposto a contradiz-lo. Tambm em 1926, o Doutor Oliver M. W. Sprague, economista e influente conselheiro do Federal Reserve System, profetizou que no haveria progressos imediatos na taxa de redesconto, porque a economia estava presumindo naturalmente desde 1921 que sempre haveria bastante crdito do Federal Reserve disposio. claro que no se poderia decepcionar a economia.118 Em 1928 e em 1929, a causa da poltica fraqussima de descontos do Federal Reserve foi seu medo de que uma taxa de juros mais elevada no fosse mais capaz de acomodar suficientemente a economia. A poltica inflacionria de baixos descontos foi um trao dominante e importante dos governos Harding e Coolidge. Antes mesmo de iniciar seu mandato, o presidente Harding insistiu para que as taxas de juros fossem reduzidas, e repetidas vezes anunciou sua inteno de reduzir as taxas de desconto aps eleger-se presidente. E o presidente Coolidge, num famoso discurso pr-eleio em 22 de outubro de 1924, afirmou que a poltica desse governo foi reduzir as taxas

de desconto e prometeu mant-las baixas. Os dois presidentes nomearam membros do Conselho do Federal Reserve que defendiam essa poltica. 119 Eugene Meyer, presidente da War Finance Corporation, avisou aos bancos que, ao anunciar que eles no descontavam com essa agncia de emprstimos agrcolas, eles eram prejudiciais ao interesse pblico. 120 Enquanto uns, como o presidente da Associao Comercial de Nova York, preveniam Coolidge contra o crdito do Federal Reserve, outros pressionavam por mais inflao: um deputado de Nebraska props emprstimos em Notas do Tesouro a uma taxa de 1,5% para os fazendeiros, o senador Magnus Johnson insistiu numa taxa mxima de redesconto de 2%, e o National Farmer-Labor Party [Partido Nacional do Trabalho e da Agricultura] pediu a nacionalizao de todos os bancos. Movidos por seu desejo geral de oferecer crdito barato e abundante indstria, e tambm por sua poltica (como logo veremos) de ajudar a Inglaterra a evitar as consequncias de suas prprias polticas monetrias, o Federal Reserve constantemente se esforou para evitar subir as taxas de desconto. No fim de 1928 e em 1929, quando essa necessidade era bastante evidente, o Conselho do Federal Reserve refugiou-se na perigosa doutrina qualitativa de persuaso moral. A persuaso moral era uma tentativa de manter o crdito abundante para as indstrias legtimas, ao mesmo tempo em que o negava aos especuladores ilegtimos do mercado de aes. Como vimos, essas tentativas de segregar os mercados de crdito foram inevitavelmente autodestrutivas, e, por colocar etiquetas ticas diferentes em formas igualmente legtimas de atividade econmica, tambm foram maliciosas. A persuaso moral surgiu na famosa carta enviada em fevereiro de 1929 pelo Conselho do Federal Reserve aos diversos bancos do Federal Reserve, alertando-os de que os bancos iam alm dos seus direitos ao fazer emprstimos especulativos, e aconselhavam que se restringisse a especulao de crdito por parte do Federal Reserve, mantendo, porm, o crdito ao comrcio e s empresas. Esse passo foi uma resposta evasiva insistncia do Federal Reserve Bank de Nova York para elevar a taxa de redesconto de 5% para 6%, medida j bastante frgil que foi retardada at o fim de 1929. Se antes de 1927 o Federal Reserve Bank de Nova York era o rgo mais inflacionrio (como veremos em breve), depois disso ele seguiu uma poltica muito mais sensata: restrio geral de crdito, com, por exemplo, elevao da taxa de redesconto, enquanto o Conselho do Federal Reserve caa em falcias de crdito qualitativo num momento particularmente perigoso 1929. O Conselho do Federal Reserve chegou mesmo ao ponto de mandar o Federal Reserve Bank de Nova York emprestar livre e abundantemente para fins comerciais.121 O falecido Benjamin Strong sempre afirmara que era impossvel demarcar os emprstimos bancrios, e que o problema era quantitativo e no qualitativo. O Federal Reserve Bank de Nova York continuou a enfatizar essa perspectiva, e recusou-se a seguir a diretiva do Conselho do Federal Reserve, repetindo que ele no deveria se preocupar com emprstimos bancrios, e sim com

reservas e depsitos bancrios.122 A recusa do Federal Reserve Bank de Nova York em seguir a diretiva de persuaso moral do Conselho do Federal Reserve acabou provocando uma carta do Conselho em 1 de maio, listando certos bancos membros de Nova York que estavam fazendo contnuos emprstimos do Federal Reserve, e que tambm tinham excessivos emprstimos para o mercado de aes, e pedindo que o Federal Reserve Bank de Nova York cuidasse disso seguindo essa diretriz. A 11 de maio, o Federal Reserve Bank de Nova York recusou-se terminantemente, reiterando que os bancos tm o direito de fazer emprstimos para o mercado de aes, e que no havia modo de determinar quais emprstimos eram especulativos. A 1 de junho, o Conselho sucumbiu, abandonando sua poltica de persuaso moral. Ele no elevou a taxa de redesconto at agosto, porm.123 Excetuando as aes do Federal Reserve Bank de Nova York, a poltica de persuaso moral fracassou, at segundo seus prprios termos, porque os mutuantes no-bancrios usaram os fundos que tiraram dos bancos para tomar o lugar dos mutuantes bancrios no mercado de aes. Esse resultado inevitvel surpreendeu e deixou perplexos os qualitativistas, e o boom da bolsa continuou alegremente.124 Se os emprstimos para o mercado de aes no so piores do que outras formas de emprstimos, e se a persuaso moral era uma fuga falaciosa da necessidade de restrio quantitativa, qualquer apoio governamental especial a algum tipo especfico de emprstimo importante sob dois aspectos: (1) o incentivo governamental de um tipo de emprstimo tende a inchar a quantidade geral de emprstimos bancrios; e (2) isso certamente superestimular aquele emprstimo em particular e agravar suas dificuldades de reajuste na fase de depresso. Cabenos portanto examinar os exemplos importantes de estmulo governamental especfico ao mercado de aes na dcada de 1920. Se no to importante quanto o aumento de reservas e da oferta monetria, essa ajuda especial serviu para atiar o aumento quantitativo, e tambm criou distores particulares no mercado de aes, as quais causaram dificuldades ainda maiores durante a depresso. Uma importante ajuda inflao no mercado de aes foi a poltica do FRS de manter as taxas de emprstimos para conta margem (ou emprstimos bancrios ao mercado de aes) particularmente baixas. Antes do estabelecimento do Federal Reserve System, a taxa de emprstimos para conta margem frequentemente ficava acima de 100%, mas, desde seu comeo, a taxa de emprstimos para conta margem nunca subiu acima de 30%, e muito raramente acima de 10%.125 As taxas para conta margem eram controladas nesses nveis baixos pelo Federal Reserve Bank de Nova York, com a cooperao direta e a assessoria do Comit Monetrio da Bolsa de Nova York. O Fed de Nova York tambm fazia constantes emprstimos aos bancos de Wall Street com o fim de

regular a taxa para conta margem. Outro importante meio de incentivar o mercado de aes foi uma sequncia de declaraes pblicas feitas para atiar o boom sempre que ele dava sinais de enfraquecimento. O presidente Coolidge e o secretrio do Tesouro Mellon agiram, desse modo, como os principais capeadores de Wall Street. 126 Assim, quando o boom emergente do mercado de aes comeou a dar maus sinais, em janeiro de 1927, o secretrio Mellon fez com que ele continuasse. A subida que se seguiu em fevereiro estabilizou-se em maro, e assim Mellon anunciou a inteno do Tesouro de financiar os LibertyBonds [Ttulos da Primeira Guerra Mundial], que estavam em 4,25%, em notas de 3,5% em novembro prximo. Ele previu taxas de juros menores (corretamente, devido inflao monetria subsequente) e insistiu em taxas menores no mercado. O anncio fez com que os preos de aes subissem de novo em maro. O boom outra vez comeou a enfraquecer no fim de maro, e Mellon outra vez prometeu contnuas taxas baixas de redesconto e desenhou um linda estrada de dinheiro fcil. Disse ele: H uma oferta abundante de dinheiro fcil que deve cuidar de quaisquer contingncias que possam aparecer. As aes continuaram a subir, mas tiveram uma pequena queda em junho. Dessa vez o presidente Coolidge veio ajudar, instando todos ao otimismo. Outra vez o mercado ficou fortemente a seu lado, mas reagiu mal em outubro, quando Coolidge anunciou que no se candidataria reeleio. Aps outra subida e recesso subsequente em outubro, Coolidge outra vez apareceu para dar uma declarao altamente otimista. Outras declaraes otimistas de Mellon e de Coolidge, anunciando a nova era de prosperidade permanente, injetaram repetidas vezes fora no mercado. O New York Times afirmou em 16 de novembro que de Washington vinham notcias de tremenda confiana, e observou que era cada vez maior a impresso de que talvez o mercado de aes dependa cada vez mais de Washington para novos mpeto.

Notas compradas aceitaes

As Tabelas 7 e 8 mostram a enorme importncia das Notas Compradas na dcada de 1920. Se a compra de Ttulos do Governo dos Estados Unidos foi mais divulgada, as Notas Compradas foram pelo menos to importantes, e, alis, mais importantes do que os descontos. As Notas Compradas lideraram o desfile inflacionrio de crdito do Federal Reserve em 1921 e em 1922, foram consideravelmente mais importantes do que os ttulos no incentivo inflacionrio de 1924, e to importantes quanto o incentivo de 1927. Alm disso, as Notas Compradas, por si, continuaram o

estmulo inflacionrio na fatal segunda metade de 1928. Essas Notas Compradas eram quase todas aceitaes (e quase todas aceitaes de banqueiros) e a poltica do Federal Reserve para aceitaes era sem dvida a mais curiosa e a mais indefensvel de todo o catlogo de polticas do Federal Reserve. Como no caso dos ttulos, as aceitaes eram compradas no mercado aberto, e assim ofereciam diretamente aos bancos reservas sem a obrigao de reembolso (como nos descontos). Contudo, se o FRS preservou sua liberdade de ao quanto compra ou venda de ttulos do governo dos Estados Unidos, ele amarrou as prprias mos no caso das aceitaes. Ele insistiu em estabelecer uma taxa muito baixa para as aceitaes, e desse modo subsidiou e literalmente criou todo o mercado de aceitaes do pas, e depois prometeu comprar todas as notas oferecidas quela taxa baixa.127 O Federal Reserve, assim, arbitrariamente criou e subsidiou um mercado artificial de aceitaes nos Estados Unidos, e comprou o que quer que lhe fosse oferecido a uma taxa artificialmente baixa. Essa poltica foi indesculpvel por duas razes suas consequncias altamente inflacionrias, e sua concesso de privilgios especiais a um pequeno grupo s custas do pblico em geral. Em contraste com a Europa, onde as aceitaes h muito eram amplamente usadas como papis comerciais, o pequenssimo mercado para elas nos Estados Unidos e seu subsdio pelo FRS fizeram com que o Federal Reserve se tornasse o comprador dominante de aceitaes.128 Tratava-se de um mercado integralmente criado pelo Federal Reserve, que era usado apenas para o comrcio internacional, ou para transaes exclusivamente com o estrangeiro. Em 1928 e em 1929, os bancos evitaram fazer emprstimos junto ao Fed ao fazer emprstimos de aceitaes em vez de emprstimos diretos, aproveitando-se assim do mercado do FRS e das taxas baratas de aceitaes. Quando o Federal Reserve comprava a aceitao, o banco ento adquiria uma reserva de modo menos caro do que pelos descontos, e sem ter de fazer o reembolso. Da o papel inflacionrio das aceitaes em 1929 e sua sabotagem de outras tentativas do Federal Reserve de restringir o crdito. Alm das aceitaes que o FRS mantinha em sua prpria conta, ele tambm comprou uma grande quantidade de aceitaes enquanto agente de bancos centrais estrangeiros. Alm disso, a taxa de compra para aceitaes para contas estrangeiras era mais baixa do que para suas prprias compras, subsidiando assim ainda mais essas compras de governos estrangeiros. Essas aceitaes no eram includas em Notas Compradas, mas eram endossadas pelo FRS e, em tempos de crise, esse endosso poderia se tornar um risco para o Federal Reserve; assim aconteceu em 1931. As aceitaes do Federal Reserve foram compradas dos bancos membros, dos bancos no-membros, e de casas privadas de aceitaes e as notas para contas estrangeiras eram compradas inteiramente dos corretores

privados.129 O primeiro grande investimento em aceitaes veio em 1922, coincidindo com a permisso dada pelo Conselho do Federal Reserve ao Reserve Bank de Nova York para controlar a poltica de aceitaes. As aceitaes do Federal Reserve subiram de US$ 75 milhes em janeiro para US$ 272 milhes em dezembro daquele ano. Apesar do fato de que o Federal Reserve manteve sua taxa de compra de aceitaes abaixo de sua taxa de redesconto, Paul Warburg, principal banqueiro de aceitaes dos Estados Unidos, e um dos fundadores do Federal Reserve System, exigia taxas ainda mais baixas para as aceitaes.130 Gilbert, subsecretrio do Tesouro, por outro lado, era contra as taxas de aceitao com privilgios especiais, mas o Federal Reserve continuou sua poltica, dirigida em grande parte pelo Federal Reserve Bank de Nova York. 131 Na verdade, foi apenas na primeira metade de 1929 que o Federal Reserve abandonou parcialmente sua poltica de subsdios, e pelo menos elevou sua taxa para compras de aceitaes acima da taxa de redesconto, provocando assim uma forte reduo nas aceitaes em seu poder. De fato, a reduo nas aceitaes foi quase o nico fator para a reduo de reservas em 1929, colocando um fim grande inflao da dcada de 1920. Por que o Federal Reserve criou do nada e ainda subsidiou de modo ultrajante o mercado de aceitaes neste pas? A nica razo realmente plausvel para girar em torno do papel desempenhado por Paul M. Warburg, antigo banqueiro de investimentos alemo que veio para os Estados Unidos a fim de tornar-se scio de Kuh, Loeb and Company, e que foi um dos fundadores do Federal Reserve System. Warburg trabalhou por anos para trazer as duvidosssimas bnos do sistema de banco central para os at ento retrgrados Estados Unidos. Aps a guerra e durante a dcada de 1920. Warburg continuou na presidncia do Conselho do International Acceptance Bank [Banco Internacional de Aceitaes] de Nova York, o maior banco de aceitaes do mundo. Ele tambm se tornou diretor do importante Westinghouse Acceptance Bank e de diversas outras casas de aceitao, e foi o principal fundador, alm de presidente, do Executive Committee of the American Acceptance Council [Comit Executivo do Conselho Americano de Aceitaes], associao comercial fundada em 1919. Sem dvida, o protagonismo de Warburg no Federal Reserve System estava relacionado com o fato de ele receber a maior parte dos benefcios de sua poltica de aceitaes. E com certeza difcil achar qualquer outra explicao adequada para a adoo desse curioso programa. De fato, o prprio Warburg proclamava o sucesso de sua influncia para convencer o Federal Reserve a afrouxar as regras de elegibilidade para a compra de aceitaes, e a estabelecer taxas subsidiadas pelas quais o Federal Reserve comprava todas as aceitaes oferecidas.132 E, por fim, Warburg era amigo ntimo de Benjamin Strong, o poderoso senhor do Federal Reserve Bank de Nova York, que praticava a poltica de subsdios.133

O governo federal ampliou progressivamente o escopo do mercado de aceitaes desde o princpio mesmo do Federal Reserve Act. Antes disso, os bancos nacionais eram proibidos de comprar aceitaes. Aps o Act, os bancos tiveram permisso para comprar aceitaes de comrcio exterior at o limite de 50% do capital e dos excedentes de um banco. Emendas subsequentes elevaram o limite para 100% de capital e excedentes, e depois para 150%, e permitiram outros tipos de aceitaes cmbio de dlares e aceitaes domsticas. Alm disso, a prtica inglesa de aceitaes era estritamente limitada troca de papis, representando movimentaes definidas de bens. O Conselho do Federal Reserve inicialmente tentou limitar as aceitaes a essas trocas, mas em 1923 ele sucumbiu presso do Federal Reserve Bank de Nova York e permitiu notas financeiras sem documentos. Os bancos do Federal Reserve de Nova York e de outros estados tambm receberam poderes em 1921 e em 1922 para comprar aceitaes puramente estrangeiras, cuja maturidade permissvel foi elevada de trs para seis meses. Em 1923, como parte do programa de crdito agrcola, o Fed recebeu permisso para redescontar aceitaes de base agrcola de at seis meses.134 Em 1927, as notas foram consideradas elegveis ainda que fossem retiradas aps a movimentao dos bens.135 Com o relaxamento das regras, as aceitaes puramente estrangeiras, que representavam bens armazenados em pontos do estrangeiro ou deles enviados, subiram do nada para o protagonismo nas aceitaes em posse do Federal Reserve durante o perodo crucial de 1928 e 1929. As compras de aceitaes estrangeiras foram muito importantes, sobretudo na segunda metade de 1929, para frustrar todas as tentativas de frear o boom. Restries anteriores de crdito estavam a caminho para encerrar o boom inflacionrio em 1928. Mas em agosto o Federal Reserve deliberadamente inverteu sua poltica de dinheiro curto para o mercado de aceitaes, e o Conselho autorizou os bancos do Federal Reserve a comprar pesadamente a fim de acomodar as necessidades de crdito.136 As razes para essa infeliz inverso foram gerais em grande parte: a presso poltica para facilitar o crdito em ano de eleio, e o medo das repercusses na Europa de taxas altas de juros nos Estados Unidos foram as mais importantes. Mas tambm houve uma razo mais especfica, relacionada ao mercado de aceitaes estrangeiras. Ao contrrio dos tipos mais antigos de aceitaes, as aceitaes puramente estrangeiras eram notas que representavam bens que aguardavam a venda, e no bens em trnsito entre compradores e vendedores especficos.137 A maioria delas era usada para financiar a armazenagem de bens no-vendidos na Europa central, especialmente na Alemanha.138 Como surgiu esse aumento da posse de aceitaes alems? Ele foi o resultado de um espetacular boom americano em emprstimos estrangeiros, financiado por novas emisses de ttulos estrangeiros. Esse boom floresceu a partir de 1924, e atingiu seu pico em meados de 1928. Foi

um reflexo direto da expanso de crdito americano, e particularmente das taxas de juros baixas geradas por essa expanso. Como veremos mais adiante, esse resultado foi deliberadamente nutrido pelas autoridades do Federal Reserve. A Alemanha era um dos principais muturios do mercado americano durante o boom. A Alemanha sem dvida tinha pouco capital, privada dele pela guerra e depois por sua ruinosa inflao, que culminou em 1923. Contudo, os ttulos alemes que circulavam nos Estados Unidos no estavam reconstruindo, como pensava a maioria das pessoas, o capital alemo, porque esses emprstimos eram em grande parte concedidos aos governos dos municpios e dos estados alemes, e no s empresas privadas alems. Os emprstimos tornavam o capital ainda mais escasso na Alemanha, porque os governos locais agora podiam competir ainda mais fortemente com as empresas privadas por fatores de produo.139 Para seu grande crdito, muitas autoridades alems, e especialmente o doutor Hjalmar Schacht, presidente do Reichsbank, compreenderam a insustentabilidade desses emprstimos, e, junto com o senhor S. Parker Gilbert, Agente Americano de Reparaes, instaram a comunidade bancria de Nova York a parar de fazer emprstimos aos governos locais da Alemanha.140 Mas os banqueiros de investimento americanos, atrados pelas gordas comisses sobre os emprstimos a governos estrangeiros, enviaram centenas de agentes ao exterior para instar os muturios prospectivos a fazer emprstimos no mercado americano. O centro de suas atenes foi a Alemanha.141 A mar de emprstimos ao estrangeiro virou fortemente aps meados de 1928. O crescimento das taxas de juros nos Estados Unidos, combinado com o forte boom do mercado de aes, desviou os fundos dos ttulos estrangeiros para as aes domsticas. As dificuldades econmicas alems agravaram a queda nos emprstimos ao estrangeiro no fim de 1928 e em 1929. A consequncia foi que os bancos alemes, vendo que seus clientes no conseguiam vender novos ttulos nos Estados Unidos, obtinham emprstimos na forma de crdito de aceitao no Federal Reserve Bank de Nova York, a fim de cobrir os custos de guardar estoques no-vendidos de algodo, de cobre, de farinha e de outras commodities nos armazns alemes.142 Os bancos americanos que serviram de agentes de bancos estrangeiros venderam vastas quantidades de aceitaes estrangeiras (em grande parte alems) para outros bancos americanos e para o Federal Reserve System. 143 Isso explica o aumento das aceitaes alems em posse do Federal Reserve. Outras aceitaes que floresceram em 1928 e em 1929 representavam o algodo e o trigo domsticos que esperavam exportao, e notas de cmbio que forneciam dlares Amrica do Sul. No comeo de 1929, houve tambm uma erupo de aceitaes baseadas na importao de acar de Cuba, por causa da expectativa de uma tarifa americana mais pesada sobre o acar.144

No apenas o Federal Reserve efetivamente, o Federal Reserve Bank de Nova York subsidiou o mercado de aceitaes, como tambm restringiu seus subsdios a algumas grandes casas de aceitao. Ele se recusava a comprar quaisquer aceitaes diretamente das empresas, insistindo em compr-las de corretores de aceitaes que funcionavam como intermedirios subsidiando assim os corretores. Alm disso, ele s comprava aceitaes de uns poucos corretores com capital de no mnimo um milho de dlares. Outro privilgio especial foi o crescimento na compra de aceitaes por parte do Federal Reserve em acordos de recompra. Nesse procedimento, o Federal Reserve Bank de Nova York concordava em comprar aceitaes de alguns poucos corretores grandes e conhecidos que tinham a opo de recompr-las em quinze dias a um preo fixado correntemente. Os acordos de recompra variaram entre um dcimo a quase dois teros das aceitaes.145 Tudo isso tende a confirmar nossa hiptese sobre o papel de Warburg. Em suma, o Federal Reserve na prtica deu emprstimos de conta margem aos corretores de aceitaes, assim como acesso irrestrito a taxas subsidiadas, e deu esses privilgios a corretores que, naturalmente, no eram membros do Federal Reserve System. De fato, sendo banqueiros privados no-incorporados, os corretores nem sequer faziam relatrios pblicos. O Federal Reserve Bank de Nova York tinha um cime to curioso do segredo de seus favoritos que arrogantemente recusou-se a dar a um comit de investigao do Congresso tanto uma lista dos corretores de aceitaes de quem havia comprado notas quanto uma lista detalhada de aceitaes estrangeiras por pas. As autoridades do Federal Reserve Bank de Nova York no foram citadas judicialmente por desrespeito pelo comit.146

Ttulos do Governo dos Estados Unidos

As reservas dos bancos membros aumentaram durante a dcada de 1920 principalmente em trs grandes ondas a primeira em 1922, a segunda em 1924 e a terceira na segunda metade de 1927. Em cada uma dessas ondas, as compras do Federal Reserve de ttulos do governo desempenharam um papel fundamental. As operaes de compra e de venda de mercado aberto de ttulos do governo s se tornaram um fator crucial do controle monetrio pelo Federal Reserve durante a dcada de 1920. O processo comeou quando o Federal Reserve triplicou seu estoque de ttulos do governo, entre novembro de 1921 e junho de 1922 (os ttulos em seu poder somavam US$ 193 milhes ao fim de outubro, e US$ 603 milhes ao fim de maio no ano seguinte). Ele no fez isso para tornar a moeda mais fcil e

para inflar a oferta monetria, porque essas relaes eram pouco entendidas naquela poca, mas simplesmente para aumentar os rendimentos do Federal Reserve. O resultado inflacionrio dessas compras veio como uma consequncia inesperada.147 Essa lio foi compreendida aos poucos e aplicada desde ento. Se as autoridades do Federal Reserve eram inocentes quanto s consequncias de sua poltica inflacionria em 1922, elas no eram inocentes quanto inteno, porque todos os indcios apontam que o resultado inflacionrio foi muito bem-vindo pelo Federal Reserve. A inflao parecia justificada enquanto meio de promover a recuperao da queda de 19201921, de aumentar a produo e de diminuir o desemprego. O governador Adolph Miller, do Conselho do Federal Reserve, que se ops firmemente s polticas inflacionrias posteriores, defendeu a inflao de 1922 em audincias no Congresso. Foi bastante representativa da opinio do Federal Reserve naquele momento a apologia subsequente do professor Reed, que, com toda a complacncia, escreveu que o crdito bancrio estava sendo empregado de maneira produtiva e que os bens estavam sendo preparados para o consumidor ao menos com a mesma rapidez com que sua renda monetria se expandia148. A poltica de mercado aberto foi ento iniciada, e ela desempenhou um dos principais papis nas ondas inflacionrias de 1924 e de 1927, e portanto na inflao geral da dcada de 1920. Os bancos individuais do Federal Reserve inicialmente compravam os ttulos por iniciativa prpria, e o Tesouro melindrou-se com essa poltica descentralizadora. Por iniciativa do Tesouro, e com o apoio de Benjamin Strong, os governadores dos vrios Reserve Banks formaram um Comit de Mercado Aberto para coordenar as operaes de compra e de venda do Federal Reserve. O Comit foi estabelecido em junho de 1922. Em abril de 1923, porm, esse Comit de Governadores foi dissolvido e um novo Comit de Investimento de Mercado Aberto foi nomeado pelo Conselho do Federal Reserve. Originalmente, isso era um golpe do Conselho para exercer a liderana sobre a poltica de mercado aberto, no lugar do poder cada vez maior de Strong, governador do Federal Reserve Bank de Nova York. Strong passou o ano de 1923 doente, e foi durante esse ano que o Conselho conseguiu vender a maioria dos ttulos do governo em sua posse. Assim que Strong voltou ao trabalho em novembro, porm, sendo presidente do Comit de Investimento de Mercado Aberto, insistiu em comprar ttulos sem hesitao, para evitar a mera ameaa de recesso econmica. Como resultado da nova subida ao poder de Strong, o Federal Reserve retomou em dois meses uma pesada compra de ttulos do governo, e a economia ficou firme em seu caminho inflacionrio. Como diz o bigrafo de Strong, e seu admirador: Dessa vez o Federal Reserve sabia o que estava fazendo, e suas compras no eram para rendimentos, mas para amplos fins de poltica monetria, isso , para a inflao. Ironicamente, Benjamin Strong agora estava mais poderoso do que nunca,

e de fato, at sua aposentadoria, a poltica do FRS de mercado aberto foi na prtica governada pelo governador Strong.149 Um dos primeiros dispositivos de controle do governador Strong foi estabelecer uma Conta de Investimento de Sistema Especial, em que, como no caso das aceitaes, as compras que o Federal Reserve fizesse de governos eram feitas em sua maioria pelo Federal Reserve Bank de Nova York, que ento as distribua pro rata aos demais bancos do Federal Reserve que quisessem os ttulos. Outro trao novo e importante da dcada e 1920 foi a manuteno de um grande volume de dvida governamental flutuante de curto prazo. Antes da guerra, quase toda a dvida dos Estados Unidos estava consolidada em ttulos de longo prazo. Durante a guerra, o Tesouro emitiu inmeras notas de curto prazo, consolidadas apenas parcialmente numa data posterior. A partir de 1922, entre meio e um bilho de dlares de dvida de curto prazo do Tesouro ficou em circulao nos bancos, tendo de ser refinanciada periodicamente. Os bancos membros eram incentivados a manter o mximo que podiam desses ttulos: o Tesouro mantinha depsitos nos bancos, e eles podiam fazer emprstimos junto ao Federal Reserve, usando os certificados como garantia adicional. As compras de mercado aberto do governo federal tambm ajudaram a manter baixas as taxas no mercado de ttulos do governo. O resultado foi que os bancos possuam mais dvida do governo em 1928 do que possuam durante a guerra. Assim, o Federal Reserve, ao usar diversos meios para estimular o mercado a receber a dvida flutuante do governo federal, contribuiu para aumentar o mpeto inflacionrio.150

Rodap
96 Ver Lin Lin, Are Time Deposits Money?, American Economic Review (maro de 1937): 7686. Lin observa que a demanda e os certificados de depsitos bancrios so intercambiveis em valor nominal e em dinheiro, e assim so vistos pelo pblico. Ver tambm Gordon W. McKinley, The Federal Home Loan Bank System and the Control of Credit, Journal of Finance (setembro de 1957): 31932, e idem, Reply, Journal of Finance (dezembro de 1958): 545. 97 O governador George L. Harrison, presidente do Federal Reserve Bank do estado de Nova York, num testemunho em 1931, afirmou que qualquer banco que enfrente uma corrida tem de resgatar imediatamente tanto seus depsitos vista quanto de poupana. Qualquer pedido de aviso prvio de trinta dias provavelmente faria com que o Comptroller of Currency [Autoridade de Controle da Moeda] fechasse o banco imediatamente. Harrison concluiu: essas contas [a prazo] so substancialmente, e para todos os efeitos, depsitos vista. Charles E. Mittchell, presidente do National City Bank of New York, concordou que nenhum banco comercial poderia se dar ao luxo de invocar o direito de atrasar o pagamento desses depsitos. E, de fato, as fortes corridas bancrias de 19311933 estiveram relacionadas a depsitos a prazo assim como a depsitos vista. Senate Banking and Currency Committee, Hearings on Operations of National and Federal Reserve Banking Systems, Part I (Washington, D.C., 1931), pp. 36, 32122; e Lin Lin, Are Time Deposits Money? 98 Os depsitos a prazo, alm disso, so muitas vezes usados diretamente para fazer pagamentos. Os indivduos podem obter cheques do banco, e us-los diretamente como moeda. Mesmo D. R. French, que tentou negar que depsitos a prazo so moeda, admitiu que algumas empresas usavam depsitos a prazo para grandes

pagamentos em particular, como os de impostos, aps notificar o banco. D. R. French, The Significance of Time Deposits in the Expansion of Bank Credit, 19221928, Journal of Political Economy (dezembro de 1931): 763. Ver tambm Senate BankingCurrency Committee, Hearings, pp. 32122; Committee on Bank Reserves, Member Bank Reserves, em Federal Reserve Board, 19th Annual Report, 1932 (Washington, D.C., 1933), pp. 27ss; Lin Lin, Are Time Deposits Money? e Business Week (16 de novembro de 1957). 99 Ver Lin Lin, Professor Graham on Reserve Money and the One Hundred Percent Proposal, American Economic Review (maro de 1937): 11213. 100 Como observou Frank Graham, a tentativa de manter os depsitos vista simultaneamente como ativos plenamente lquidos e como investimento gerador de juros a mesma coisa que tentar comer a torta e guard-la. Isso vale para os depsitos vista, para as cotas das associaes de poupana e emprstimo, e tambm para os valores de resgate das companhias de seguros de vida. Ver Frank D. Graham, One Hundred Percent Reserves: Comment, American Economic Review (junho de 1941): 339. 101 Ver McKinley, The Federal Home Loan Bank System and the Control of Credit, pp. 32324. Sobre os economistas que consideram e os que no os depsitos a prazo moeda, ver Richard T. Selden, Monetary Velocity in the United States, em Milton Friedman, ed., Studies in the Quantity Theory of Money (Chicago: University of Chicago Press, 1956), pp. 179257. 102 Em sua exposio mais recente do assunto, McKinly aborda o reconhecimento do valor de resgate das aplices de seguros de vida como parte da oferta monetria em sentido mais amplo. Gordon W. McKinley, Effects of Federal Reserve Policy on Nonmonetary Financial Institutions, em Herbert V. Prochnow, ed., The Federal Reserve System (Nova York: Harper and Bros., 1960), pp. 217n, 222. 103 Os dados para cotas de associaes de poupana-e-emprstimos e de reservas de seguros de vida s so confiveis para o fim de cada ano; os dados do meio de cada ano so estimados pelo autor por meio de interpolao. Estritamente falando, a oferta monetria do pas igual aos dados acima menos a quantidade de papel-moeda e de depsitos a prazo em poder das companhias de poupana e emprstimo e de seguros de vida. Essas ltimas cifras no esto disponveis, mas sua ausncia no altera excessivamente os resultados. 104 Sobre a relutncia dos bancos em emprestar ao consumidor durante essa poca, ver Clyde W. Phelps, The Role of the Sales Finance Companies in the American Economy (Baltimore, Maryland: Commercial Credit, 1952). 105 Como diz McKinley: Assim como a fonte ltima de reservas para os bancos comerciais consiste em obrigaes de depsitos dos bancos do Federal Reserve, tambm a fonte ltima de reservas das instituies no-bancrias consiste em obrigaes de depsitos dos bancos comerciais. A oferta monetria [so] duas pirmides invertidas, uma em cima da outra. O Federal Reserve fica na base da pirmide inferior, e por controlar o volume de suas prprias obrigaes de depsito, os bancos do FR influenciam no apenas as obrigaes de depsito dos bancos comerciais, mas tambm as obrigaes de depsitos de todas aquelas instituies que usam como reservas em espcie as obrigaes de depsitos dos bancos comerciais. 106 Pode-se perguntar, em desespero: se as instituies supostamente de poupana (caixas econmicas, companhias de seguros, associaes de poupana e emprstimos etc.) esto obrigadas por lei a manter 100% de reservas, que poupana seria permitia numa sociedade libertria? A resposta : poupana verdadeira, como por exemplo a emisso de cotas numa empresa de investimentos, ou a venda de ttulos ou de outras debntures ou de ttulos a prazo para os poupadores, que venceriam em uma certa data no futuro. Esses fundos verdadeiramente poupados seriam, por sua vez, investidos nas empresas. 107 Banking and Monetary Statistics, pp. 37071. O excesso listado para 1929 fica na mdia de quarenta milhes de dlares, ou cerca de 2% do total dos saldos em reserva. 108 Banking and Monetary Statistics, pp. 34 e 75. Os depsitos computados so os depsitos vista corrigidos mais depsitos do governo dos Estados Unidos. Uma transferncia de depsitos bancrios de membros para nomembros tenderia a reduzir as reservas mnimas reais e aumentar o excesso de reservas e a oferta monetria, uma vez que os bancos no-membros usam os depsitos nos bancos membros como base para suas reservas. Ver Lauchlin Currie, The Supply and Control of Money in the United States (2a ed, Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1935), p. 74. 109 Sobre os depsitos a prazo na dcada de 1920, ver Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949), pp. 12831; ver tambm C. A. Phillips, T. F. McMAnus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: MacMillan, 1937), pp. 98101. 110 A conhecida categoria de Crdito do Federal Reserve consiste em Ativos Comprados do Federal Reserve e

em Notas Descontadas. 111 Para o Pittman Act, ver Edwin W. Kemmerer, The ABC of the Federal Reserve System (9a ed., Princeton, NJ: Princeton University Press, 1932), pp. 25862. 112 H. Parker Willis, Conclusions, em H. Parker Willis, et al., Report of an Inquiry into Contemporary Banking in the United States (manuscrito datilografado, Nova York, 1925), vol. 7, pp. 1618. 113 Ver Seymour E. Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1933), vol. 1, pp 310, 3948. 114 Ibid, pp. 108ss. 115 Federal Reserve, Annual Report, 1923, p. 10; citado em ibid., p. 109. 116 Ver Philips, et al., Banking and the Business Cycle, pp. 9394. 117 Harris, Twenty Years, p. 91. 118 Oliver M. W. Sprague, Immediate Advances in the Discount Rate Unlikely, The Annalist (1926): 493. 119 Ver H. Parker Willis, Politics and the Federal Reserve System, Bankers Magazine (janeiro de 1925): 1320; idem, Will the Racing Stock Market Become a Juggernaut?, The Annalist (24 de novembro de 1924): 54142; e The Annalist (10 de novembro de 1924): 477. 120 A War Finance Corporation [Corporao de Financiamento da Guerra] havia sido dominante at 1921, quando o congresso expandiu sua capacidade autorizada de emprstimos e reorganizou-a para que ela desse emprstimos a associaes agrcolas. Alm disso o sistema do Federal Land Bank, criado em 1916 para fazer emprstimos hipotecrios a associaes agrcolas, voltou a conceder emprstimos, e mais fundos do Tesouro foram autorizados para bens de capital. E, por fim, o farm bloc [o lobby agrcola, com democratas e republicanos] conseguiu aprovar o Agricultural Credits Act [Lei dos Crditos Agrcolas] de 1923, que estabeleceu doze Federal Intermediate Credit Banks [Bancos Federais Intermedirios do Crdito] a fim de conceder emprstimos a associaes agrcolas. Ver Theodore Saloutos e John D. Hicks, Agricultural Discontent in the Middle West, 1900 1939 (Madison: University of Wisconsin Press, 1951), pp. 32440. 121 Ver Harris, Twenty Years, p. 209. 122 Charles E. Mitchell, poca presidente do National City Bank de Nova York, atacado h anos por ter supostamente desafiado o Conselho do Federal Reserve e frustrado a poltica de persuaso moral ao ter ousado emprestar ao mercado de aes durante a emergente crise do mercado no fim de maro. Mas agora parece que Mitchell e os demais principais bancos de Nova York somente agiram com a aprovao do Governador do Federal Reserve Bank de Nova York e do Conselho inteiro do Federal Reserve, que, assim, claramente nem sequer teve a coragem de manter suas convices. Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 206. 123 Ver Charles O. Hardy, Credit Policies of the Federal Reserve System (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1932), pp. 12238. O doutor Lawrence E. Clark, seguidor de H. Parker Willis, afirmou que o senhor Gates McGarrah, presidente do Federal Reserve Bank de Nova York poca, era contrrio persuaso moral porque ele mesmo especulava no mercado de aes e nos emprstimos bancrios com aquele propsito. Se essa fosse a razo, porm, McGarrah dificilmente teria sido como foi a principal fora a insistir num aumento da taxa de redesconto. Ao contrrio, ele teria sido contra qualquer freio inflao. Ver Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1935), p. 267n. 124 A poltica de persuaso moral foi perspicazmente criticada por W. P. G. Harding, antigo presidente do Conselho do Federal Reserve. A poltica continuou, porm, provavelmente por causa da insistncia de Mellon, secretrio do Tesouro, que se opunha fortemente a qualquer aumento na taxa de redesconto. Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 210. 125 Ver Clark, Central Banking, p. 382. A taxa de emprstimos de conta margem raramente ficou acima de 8% em 1928, ou acima de 10% em 1929. Ver Adolph C. Miller, Responsibility for Federal Reserve Policies: 1927 1929, American Economic Review (setembro de 1935). 126 Ralph W. Robey, The Capeadores of Wall Street, Atlantic Monthly (setembro de 1928). [N. do T.: capeador encarregado de distrair o touro com uma capa vermelha para que o toureiro o ataque; vale lembrar que touro

em ingls bull, e que a expresso bull market significa a alta do mercado.] 127 As aceitaes so vendidas pelos muturios a corretores de aceitaes ou bancos de aceitaes, que por sua vez vendem as notas aos investidores ltimos nesse caso, o Federal Reserve System. 128 Assim, em 30 de junho de 1927, mais de 26% do total de aceitaes dos banqueiros em circulao estavam em poder do FRS em sua prpria conta, e outros 20% estavam em suas contas estrangeiras (bancos centrais estrangeiros). Assim, 46% de todas as aceitaes de banqueiros estavam em poder do Federal Reserve, e a mesma proporo se mantinha em junho de 1929. Ver Hardy, Credit Policies, p. 258. 129 Ver Senate Banking and Currency Committee, Hearings on Operation of National and Federal Reserve Banking Systems (Washington, D.C., 1931), Apndice, Parte 6, 884. 130 Ver Harris, Twenty Years, p. 324n. 131 Cerca de metade das aceitaes do Federal Reserve System estavam em poder do Federal Reserve Bank de Nova York; mais importante, quase todas as compras de aceitaes foram feitas pelo Federal Reserve Bank de Nova York, e depois foram distribudas em propores definidas aos demais bancos do Federal Reserve. Ver Clark, Central Banking, p. 168. 132 Ver um pronunciamento de Warburg como presidente diante do American Acceptance Council em 19 de janeiro de 1923, em Paul M. Warburg, The Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1930), vol. 2, p. 822. Claro que Warburg teria preferido um subsdio ainda maior. At o perceptivo aviso de Warburg quanto inflao que se desenvolvia em maro de 1929 foi desfigurado por sua reclamao simultnea de que no conseguimos desenvolver um mercado nacional de notas. Commercial and Financial Chronicle (9 maro de 1929): 144344; ver tambm Harris, Twenty Years, p. 324. 133 Ver Lester V. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1958), p. 39 e passim. Foi somente por insistncia de Warburg e de Henry Davison, da J. P. Morgan and Company, que Strong aceitou o cargo. 134 Ver H. Parker Willis, The Banking Problem in the United States, em Willis, et al., Report of an Inquiry into Contemporary Banking in the United States, pp. 1, 3137. 135 Ver A. S. J. Baster, The International Acceptance Market, American Economic Review (junho de 1937): 298. 136 Ver Charles Cortez Abbott, The New York Bond Market, 19201930 (Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1937), pp. 124ss. 137 Ver Hardy, Credit Policies, pp. 25657. Tambm Hearings, Operation of Banking Systems, Apndice, Parte C, pp. 852ss. 138 O Fed tambm comprou libras esterlinas para ajudar a Gr-Bretanha, no valor de US$16 milhes no fim de 1929 e de US$ 10 milhes no vero de 1927. Ver Hardy, Credit Policies, pp. 100ss. 139 O boom em emprstimos Alemanha comeou com o emprstimo Dawes, parte das reparaes do Plano Dawes, com um emprstimo de US$ 110 milhes Alemanha dado por um consrcio de bancos de investimentos liderado pela J. P. Morgan and Company. 140 Shacht visitou pessoalmente Nova York no fim de 1925 a fim pressionar os bancos nesse sentido, e ele, Gilbert, e tambm as autoridades do Tesouro alemo telegrafaram para os bancos de Nova York com o mesmo fim. A afiliada de seguros do Chase National Bank atendeu aos pedidos. Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 150ss. Ver tambm Garet Garrett, A Bubble That Broke the World (Boston: Little, Brown, 1932), pp. 2324, e Lionel Robbins, The Great Depression (Nova York: Macmillan, 1934), p. 64. 141 No final de 1925, os agentes de quatorze bancos de investimento americanos foram Alemanha pedir emprstimos aos estados e municpios alemes. Anderson, Economics and the Public Welfare, p. 152. Ver tambm Robert Sammons, Capital Movements, em Hal B. Lary and Associates, The United States in the World Economy (Washington, D.C.: U.S. Government Printing Office, 1943), pp. 95100; e Garrett, A Bubble that Broke the World, pp. 20, 24.

142 Ver Clark, Central Banking, p. 33. J em 1924 o Conselho do Federal Reserve haveria sugerido que crditos de aceitao americanos financiassem a exportao de algodo para a Alemanha. 143 Ver H. Parker Willis, The Theory and Practice of Central Banking (Nova York: Harper and Bros, 1936), pp. 21012, 223. 144 Hearings, Operation of Banking Systems, pp. 852ss. 145 Clark, Central Banking, pp. 24248, 37678; Hardy, Credit Policies, p. 248. 146 Hearings, Operation of Banking Systems, Apndice, Parte 6, pp. 847, 92223. 147 Mas no inteiramente inesperada, porque em abril de 1922 vemos o governador Strong escrevendo que uma de suas principais razes para fazer compras de mercado aberto era estabelecer um nvel de taxas de juros... que facilitasse os emprstimos estrangeiros neste pas... e facilitasse o progresso econmico. Benjamin Strong a S. Parker Gilbert, subsecretrio do Tesouro, em 18 de abril de 1922. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 21011. 148 Harold L. Reed, Federal Reserve Policy, 19211930 (Nova York: McGraw-Hill, 1930), pp. 20, e 1441. O governador Miller concordou que ainda que os preos estivessem subindo, a produo e o comrcio tambm estavam, e logo a produo ultrapassaria a subida de preos. Ibid., pp. 4041. 149 Ver Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 22233, sobretudo p. 233. Ver tambm Hardy, Credit Policies, pp. 3840; Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 8285, 14447. 150 Ver H. Parker Willis, What Caused the Panic of 1929?, North American Review (1930): 178; e Hardy, Credit Policies, p. 287. A iseno de imposto de renda sobre ttulos de governo tambm incentivou as compras dos bancos. Ver Esther Rogoff Taus, Central Banking Functions of the United States Treasury, 17891941 (Nova York: Columbia University Press, 1943), pp. 182ss.

A consequncia da inflao
Vimos como os principais fatores das mudanas nas reservas desempenharam seus papis durante o boom da dcada de 1920. A Moeda do Tesouro desempenhou um papel considervel nos primeiros anos, graas poltica de compra de prata herdada do governo Wilson. O Federal Reserve, quebrando a tradio dos bancos centrais, incentivou as Notas Descontadas ao manter as taxas de redesconto abaixo do mercado. As aceitaes foram subsidiadas de modo vil: o Federal Reserve deliberadamente manteve as taxas de aceitao muito baixas e comprou todas as Aceitaes oferecidas a essa taxa barata por poucas grandes casas de aceitaes. A compra em mercado aberto dos ttulos do governo nasceu como meio de aumentar os ativos com rendimentos dos bancos do Federal Reserve, mas logo foi continuada como meio de promover a expanso monetria. Agora podemos nos voltar anatomia da inflao na dcada de 1920, a uma discusso gentica do curso efetivo do boom, incluindo uma investigao de algumas das razes da poltica inflacionria.

Emprstimos ao estrangeiro

A primeira irrupo inflacionria, entre o fim de 1921 e o comeo de 1922 o comeo do boom foi puxada, como podemos ver na Tabela 7, pelas compras de ttulos do governo por parte do Federal Reserve. Premeditado ou no, o efeito foi bem-vindo. A inflao foi promovida por um desejo de rpida recuperao da recesso de 19201921. Em julho de 1921, o Federal Reserve anunciou que ofereceria mais crdito para a colheita e para a agricultura, em qualquer quantidade que fosse legitimamente demandada. Logo o secretrio Mellon estava propondo em privado que a economia fosse ainda mais estimulada pelo dinheiro barato.151 Um outro motivo da inflao que veremos repetir-se como fator crucial e constante na dcada de 1920 foi o desejo de ajudar os governos estrangeiros e os exportadores americanos (especialmente na agricultura). O processo funcionava da seguinte maneira: a inflao e o crdito barato nos Estados Unidos estimulavam a

concesso de emprstimos ao estrangeiro nos EUA. Um dos principais motivos de Benjamin Strong para as compras em mercado aberto em 19211922 foi estimular os emprstimos ao estrangeiro. A inflao tambm ajudou a frear o influxo de ouro da Europa e de outros continentes, influxo esse causado pela inflao de moeda fiduciria de curso forado nos pases estrangeiros, que expulsou o ouro ao elevar os preos e ao reduzir as taxas de juros. O estmulo artificial aos emprstimos ao estrangeiro nos EUA tambm ajudou a aumentar ou a manter a demanda estrangeira pelas exportaes agrcolas americanas. O primeiro grande boom dos emprstimos estrangeiros coincidiu portanto com a inflao do Federal Reserve do fim de 1921 e do comeo de 1922. A queda em rendimentos de ttulos durante essa poca estimulou uma onda de emprstimos estrangeiros: os rendimentos de ttulos do governo dos Estados Unidos caram de 5,27% em junho de 1921 para 4,24% em junho de 1922 (os ttulos corporativos caram de 7,27% para 5,92% no mesmo perodo). As emisses de ttulos estrangeiros, cerca de US$ 100 milhes por trimestre-ano durante 1920, duplicaram para cerca de US$ 200 milhes por trimestre no fim de 1921. Esse boom teve a contribuio de um dilvio de declaraes de fontes do governo, da indstria e do setor bancrio enunciando a necessidade econmica dos Estados Unidos de emprestar ao estrangeiro152. A inflao de 19211922, em suma, foi promovida a fim de aliviar a recesso, de estimular a produo e a atividade econmica, e de ajudar a agricultura e o mercado de emprstimos ao estrangeiro. Na primavera de 1923, o Federal Reserve passou a restringir o crdito em vez de expandi-lo, como anteriormente, mas a restrio foi muito enfraquecida por um aumento nos descontos do Reserve, incentivados porque a taxa de redesconto estava abaixo do mercado. Mesmo assim, seguiu-se uma recesso branda, que continuou at meados de 1924. Os rendimentos de ttulos subiram levemente, e os emprstimos ao estrangeiro caram consideravelmente, ficando abaixo de uma taxa de cem milhes de dlares por trimestre durante 1923. Ficaram particularmente deprimidas as exportaes agrcolas americanas para a Europa. Certamente parte dessa queda foi causada pela Tarifa FordneyMcCumber de setembro de 1922, que se afastou muito da tarifa razoavelmente baixa do partido Democrata e se aproximou de uma poltica cada vez mais protecionista.153 A proteo maior contra os bens manufaturados europeus deu um golpe na indstria europeia, e tambm serviu para manter a demanda europeia por bens americanos abaixo de que teria sido sem interferncia governamental. A fim de oferecer aos pases estrangeiros os dlares necessrios para comprar exportaes americanas, o governo dos Estados Unidos decidiu no, como seria sensato, reduzir as tarifas, e sim promover o dinheiro barato domesticamente, estimulando assim os emprstimos estrangeiros e freando o influxo de ouro do

exterior. Por conseguinte, a retomada da inflao americana em grande escala em 1924 deu incio a um boom de emprstimos estrangeiros, que atingiram um pico em meados de 1928. Isso tambm fez com que o comrcio americano se estabelecesse no sobre uma base slida de trocas recprocas e produtivas, mas numa promoo febril de emprstimos que depois se mostraram insustentveis.154 Os pases estrangeiros encontravam dificuldades para vender seus bens aos Estados Unidos, mas eram incentivados a fazer emprstimos em dlar. Mas, depois, eles no podiam vender bens para pagar os emprstimos; eles s podiam tentar pegar mais dlares num ritmo acelerado para pag-los. Assim, de maneira indireta mas ainda assim evidente, a poltica protecionista americana deve arcar com parte da responsabilidade por nossa poltica inflacionria da dcada de 1920. Quem foi beneficiado e quem foi prejudicado pela poltica de proteo & inflao, praticada no lugar da alternativa racional de livre comrcio e moeda forte? Certamente a maioria da populao americana foi prejudicada, tanto como consumidores de importaes como quanto vtimas da inflao e do baixo crdito estrangeiro, e, depois, da depresso. Foram beneficiadas as indstrias protegidas pela tarifa, as indstrias de exportaes subsidiadas de maneira no-econmica pelos emprstimos estrangeiros, e os banqueiros de investimentos que emitiam os ttulos estrangeiros recebendo gordas comisses. Certamente a acusao do professor F. W. Fetter poltica econmica exterior da dcada de 1920 no era exagerada: Ns cuidamos dos produtores daquelas reas em que os estrangeiros competiam conosco com tarifas altas, e com promessas de que a Comisso de Tarifas aplicaria tarifas ainda mais altas se necessrio, e os interessados no comrcio exterior ouviram que o Departamento de Comrcio iria abrir imensos mercados estrangeiros. Os emprstimos estrangeiros foram louvados pelos mesmos lderes polticos que queriam restries cada vez maiores ao crdito, ignorando totalmente os problemas envolvidos no pagamento desses emprstimos... Um volume tremendo de emprstimos estrangeiros possibilitou exportaes muito maiores do que as importaes... e o secretrio Mellon e outros defensores dessa poltica de tarifas apontaram o dedo para ridicularizar aqueles que haviam profetizado que a Lei Fordney McCumber teria um efeito prejudicial a nosso comrcio exterior.155 O governo Republicano, tantas vezes equivocadamente visto como um governo laissez-faire, na verdade interferiu ativamente nos emprstimos estrangeiros durante a dcada de 1920. Os emprstimos estrangeiros eram raros nos EUA antes da Primeira Guerra Mundial, e o governo dos Estados Unidos no tinha autoridade legal para, em tempos de paz, interferir neles de modo algum. E mesmo assim o governo interferiu, ainda que fosse ilegal. Instigados por Hoover, secretrio de comrcio, o presidente Harding e seu gabinete realizaram, em 25 de maio de 1921,

um encontro com diversos banqueiros de investimento americanos, e Harding pediu para ser avisado previamente de todas as emisses pblicas de ttulos estrangeiros, para que o governo pudesse pronunciar-se a seu respeito156. Os banqueiros concordaram. As condies dessa interferncia haviam sido preparadas numa reunio do gabinete cinco dias antes, em que: O gabinete discutiu o problema de favorecer as exportaes, e como era desejvel a aplicao dos lucros dos emprstimos estrangeiros em nossos prprios mercados financeiros para fins de exportao de nossas commodities.157 Em suma, o gabinete queria que os bancos que emitissem ttulos estrangeiros garantissem que parte dos lucros fossem gastos nos Estados Unidos. E Herbert Hoover estava to entusiasmado com o subsdio aos emprstimos estrangeiros que comentou que at os emprstimos insustentveis ajudavam as exportaes americanas e assim ofereciam uma forma barata de alvio e de emprego uma forma barata que depois trouxe custosas inadimplncias e problemas financeiros.158 Em janeiro de 1922, o secretrio de comrcio Hoover fez com que os banqueiros americanos de investimentos aceitassem que agentes do Departamento de Comrcio primeiro investigassem as condies dos pases que pediam emprstimos estrangeiros, fossem os muturios agentes privados ou pblicos. O candidato teria de prometer tambm comprar matrias-primas nos Estados Unidos, e o cumprimento desse acordo seria inspecionado pelo adido comercial americano no pas muturio. Felizmente esse acordo no deu em quase nada. Nesse nterim, o pedido de Harding foi ignorado repetidas vezes, e por isso o Departamento de Estado enviou uma circular aos banqueiros de investimentos em maro de 1922 repetindo o pedido presidencial, admitindo que no havia maneira legal de obrigar a atend-lo, mas dizendo pomposamente que os interesses nacionais exigiam que o Departamento de Estado fizesse suas objees a qualquer emisso de ttulos. Durante abril e maio, o secretrio Hoover protestou contra a relutncia dos banqueiros, e instou a que os bancos fossem ordenados a estabelecer as regras que desejava para os emprstimos estrangeiros, ou, do contrrio, o Congresso assumiria o controle. Harding e Coolidge, porm, contentaram-se com uma forma muito mais branda de intimidao informal. Muitas vezes o governo, quando questionado, negou qualquer tentativa de ditar os emprstimos estrangeiros. Mas o Departamento de Estado admitiu diversas vezes que estava exercendo um controle benfico, e admitiu ter objetado contra certos emprstimos. A proibio mais notvel foi aquela a todos os emprstimos Frana, punio aplicada porque a Frana ainda estava em dvida com o governo americano. Foi uma proibio da qual os banqueiros muitas vezes conseguiam escapar. O secretrio de estado Kellog defendeu uma regulamentao direta dos

emprstimos estrangeiros, mas no a conseguiu. Sabendo que o Departamento de Estado estava interferindo nos emprstimos estrangeiros, o pblico americano erroneamente comeou a acreditar que todo emprstimo estrangeiro tinha o selo de aprovao do governo americano e portanto era uma boa compra. Isso, claro, estimulou ainda mais os emprstimos imprudentes ao estrangeiro. Os emprstimos estrangeiros da dcada de 1920 foram quase todos privados. Em 1922, porm, numa indicao de desenvolvimentos muito posteriores, o secretrio de estado Hughes instou o Congresso a aprovar um emprstimo direto governamental de cinco milhes de dlares Libria, mas o Senado no o ratificou.

A ajuda Inglaterra

A grande expanso de 1924 foi projetada no apenas para estimular os emprstimos a pases estrangeiros, mas tambm para frear seus influxos de ouro para os Estados Unidos.159 Esses influxos vinham, primariamente, das polticas inflacionrias dos pases estrangeiros. A Gr-Bretanha, em particular, enfrentava um srio problema econmico. Ela se preparava para voltar ao padro ouro na equivalncia nominal de antes da guerra (em que uma libra esterlina valia aproximadamente US$ 4,87), mas isso significava retornar ao padro ouro numa taxa de cmbio maior do que a taxa corrente de livre mercado. Em suma, a GrBretanha insistia em voltar ao ouro num valor que era entre 10% e 20% maior do que a taxa corrente de cmbio, que refletia os resultados da guerra e da inflao do ps-guerra. Isso significava que os preos britnicos teriam de cair entre 10% e 20% para continuar competitivos em relao aos de outros pases, e para manter seu comrcio de exportaes, sumamente importante. Mas essa queda no aconteceu, primariamente porque os sindicatos no permitiram a reduo dos salrios. Os salrios reais subiram, e a Gr-Bretanha foi atacada pelo desemprego crnico em massa. No se permitiu a contrao do crdito, que era necessria para produzir a deflao, porque o desemprego pioraria ainda mais desemprego esse causado em parte pela criao, no ps-guerra, do seguro-desemprego (que permitia que os sindicatos resistissem a quaisquer cortes salariais). O resultado foi que a Gr-Bretanha tendia a perder ouro. Em vez de acabar com o segurodesemprego, de contrair o crdito e/ou voltar a uma paridade mais realista para o ouro, a Gr-Bretanha inflou sua oferta monetria para contrabalanar a perda de ouro e foi buscar ajuda nos Estados Unidos. Se o governo dos Estados Unidos

inflasse a moeda americana, a Gr-Bretanha pararia de perder ouro para os Estados Unidos. Em suma, o pblico americano foi escolhido para arcar com o nus da inflao e da recesso subsequente a fim de manter a vida com que o governo e os sindicatos ingleses teimavam em acostumar-se.160 O governo americano correu sem demora para ajudar a Gr-Bretanha. O isolacionismo da poltica exterior da dcada de 1920 quase integralmente um mito, e isso vale particularmente para as questes econmicas e financeiras. A conferncia de 1927 entre os principais banqueiros centrais que levou inflao daquele ano ficou clebre; menos conhecido o fato de que a colaborao entre Benjamin Strong, governador do Federal Reserve Bank de Nova York, e Montagu Norman, presidente do Banco da Inglaterra, havia comeado muito antes. Quando Norman foi nomeado governador, durante a guerra, Strong logo prometeu-lhe seus servios. Em 1920, Norman comeou a fazer viagens anuais aos Estados Unidos para visitar Strong, e Strong periodicamente viajava Europa. Todas essas consultas eram mantidas em forte segredo e eram sempre camufladas como visitas entre amigos, frias e visitas de cortesia. O Banco da Inglaterra nessas ocasies dava a Strong uma mesa e uma secretria particular, assim como o Banco da Frana e o Reichsbank alemo. Essas consultas no entravam nos relatrios feitos ao Conselho do Federal Reserve em Washington. 161 Alm disso, o Federal Reserve Bank de Nova York e o Banco da Inglaterra mantinham-se sempre prximos por meio de uma troca semanal de telegramas. Como afirmou Charles Rist, eminente economista francs que representou o Banco da Frana em algumas das importantes conferncias dos Bancos Centrais: A ideia de cooperao entre os bancos centrais de diversos pases a fim de chegar a uma poltica monetria comum nasceu logo depois da guerra. Antes disso, essa cooperao havia sido apenas excepcional e espordica.162 J em 1916 Strong havia iniciado relaes por correspondncia privada com o Banco da Inglaterra, e tambm com outros bancos centrais europeus. No vero de 1919, Strong j contemplava uma conferncia secreta de banqueiros centrais, e, mais ainda, j preocupado porque as taxas de juros americanas eram mais altas do que as britnicas, e pensava em combinaes com o Banco da Inglaterra que remediassem essa condio, prenunciando assim os acordos posteriores de causar inflao nos Estados Unidos para ajudar a Gr-Bretanha.163 Em novembro de 1921, Strong ofereceu a Norman um esquema para a estabilizao do dlar, no qual o Federal Reserve emprestaria dlares Inglaterra, Holanda, Escandinvia, ao Japo e Sua; Norman, porm, recusou a proposta.164 Em 1925, ano em que a Gr-Bretanha retornou ao padro ouro, os Estados Unidos ajudaram-na enormemente. Uma medida direta foi a oferta do Federal Reserve Bank de Nova York Gr-Bretanha de uma linha de crdito para ouro de at US$

200 milhes.165 Ao mesmo tempo, a J. P. Morgan and Company autorizaram um crdito similar de US$ 100 milhes ao governo britnico, emprstimo esse que teria sido subsidiado (se algum dia fosse usado) pelo Federal Reserve. Ambos os emprstimos foram preparados por Strong e por Norman no comeo de janeiro de 1925, e foram calorosamente aprovados por Mellon, secretrio do Tesouro, pelo governador Crissinaer, e, unanimemente, pelo Conselho do Federal Reserve. 166 Linhas similares de crdito foram oferecidas para reforar os bancos centrais da Blgica (US$ 10 milhes em 1926), da Polnia (US$ 5 milhes em 1927) e da Itlia (US$ 15 milhes em 1927). Mais insidioso e prejudicial foi ajudar a Gr-Bretanha causando inflao nos EUA. A expanso de 1924 nos Estados Unidos foi muito mais do que uma coincidncia com os preparativos da Gr-Bretanha para retornar ao ouro. Afinal, a libra esterlina havia cado para US$ 4,44 em meados de 1922, e em meados de 1924 ela estava em condio bem pior, a US$ 4,34. quela altura, houve uma virada decisiva. Os preos americanos comearam a subir [por causa da inflao americana]. (...) Nos mercados de cmbio, havia a expectativa de um retorno ao ouro na antiga paridade. O cmbio libra-dlar subiu de US$ 4,34 para US$ 4,78. Na primavera de 1925, portanto, julgava-se que o ajuste entre os preos da libra e do ouro estava suficientemente prximo para justificar que se retomassem os pagamentos em ouro na antiga paridade.167 Fica claro que esse resultado foi causado deliberadamente por meio da expanso de crdito nos EUA a partir de uma carta de Strong para Mellon na primavera de 1924, que delineava a necessidade de subir os nveis de preos americanos em relao aos da Gr-Bretanha, e de reduzir as taxas de juros americanas a fim de permitir que a Gr-Bretanha voltasse ao ouro, porque nveis mais elevados de preos nos EUA desviariam os saldos de comrcio exterior dos Estados Unidos para a Inglaterra, enquanto as taxas de juros mais baixas, analogamente, desviaram os saldos de capital. Como as taxas de juros mais baixas so um resultado mais imediato da expanso do crdito, elas receberam mais ateno. Strong concluiu sua carta da seguinte maneira: o nus desse reajuste tem de recair mais amplamente sobre ns do que sobre eles [a Gr-Bretanha]. Ser mais difcil, poltica e socialmente, pedir ao governo britnico e ao Banco da Inglaterra que enfrentem uma liquidao de preos na Inglaterra... diante do fato de que seu comrcio pouco e que eles tm mais de um milho de desempregados recebendo assistncia.168 Est claro que, ao fim de 1924, o mercado de cmbio viu que os Estados Unidos estavam causando inflao a fim de ajudar a Gr-Bretanha, e, antecipando o sucesso, subiram a libra quase at seu valor nominal de antes da guerra apreciao essa que foi causada pela ao do governo e no por realidades

econmicas fundamentais. O Federal Reserve certamente manteve sua parte nessa barganha deveras unilateral. Se ao longo de 1922 e de 1923 a taxa de juros sobre notas em Nova York ficou acima da taxa em Londres, o Federal Reserve conseguiu empurrar essas taxas abaixo daquelas de Londres em meados de 1924. O resultado foi que o influxo de ouro para os Estados Unidos, 40% do qual vinha da GrBretanha, foi por algum tempo freado.169 Como vimos, os emprstimos estrangeiros dos EUA tambm foram fortemente estimulados, assim fornecendo Europa fundos de prazo mais longo. Medidas inflacionrias para ajudar governos estrangeiros tambm incentivaram as exportaes agrcolas, j que os pases estrangeiros agora podiam expandir suas compras de produtos agrcolas americanos. Os preos de produtos agrcolas subiram na segunda metade de 1924, e o valor das exportaes agrcolas subiu mais de 20% em 19231924 para 19241925. Contudo, apesar de toda a ajuda, no podemos dizer que o setor agrcola tenha se beneficiado particularmente das polticas econmicas exteriores da dcada de 1920 como um todo, uma vez que a tarifa protecionista prejudicava a demanda estrangeira por produtos americanos. Em vez de ser gratos aos EUA por sua poltica monetria, a Europa choramingou o tempo inteiro durante a dcada de 1920 porque a inflao americana no era o bastante. Mesmo na ntima parceria entre Norman e Strong, fica claro que, sobretudo nos primeiros anos, Norman tentava repetidamente levar Strong a uma postura mais inflacionria. Na era 19191920, antes de a poltica inflacionria conjunta comear, Basil Blackett, colega de Norman no Tesouro, instou Strong a deixar os preos americanos subir mais um pouquinho e isso no meio de um boom nos Estados Unidos do ps-guerra. Posteriormente, os britnicos instaram os EUA a afrouxar as condies do crdito, mas Strong passou esse perodo inicial deveras relutante. Em fevereiro de 1922, Norman louvou a poltica de crdito fcil nos Estados Unidos durante os meses anteriores, e instou a uma nova queda inflacionria nas taxas de juros que fosse ao encontro da crescente expanso do crdito na GrBretanha. Naquele momento, Strong recusou-se a inflacionar mais, e Norman continuou a castigar Strong em 1922 e em 1923 com expresses de desgosto porque os Estados Unidos no expandiam o crdito. Mas, em 1924, com a ajuda do canto de sereia da volta da Gr-Bretanha ao padro ouro e por uma leve recesso domstica, Strong capitulou, e assim em outubro Norman descontraidamente dizia a Strong: Voc tem de continuar com o dinheiro fcil e com os emprstimos estrangeiros e temos de ficar firmes at sabermos... qual ser a poltica deste pas170. E, mesmo assim, Norman no ficou inteiramente satisfeito com seu servo americano. Em privado, ele se uniu opinio europeia geral, que criticava os Estados Unidos por ter violado as supostas regras do jogo do padro ouro, ao no inflar numa proporo mltipla do ouro que corria para

seus cofres.171 Esse argumento padro, contudo, traz uma concepo inteiramente equivocada do papel e da funo do padro ouro e da responsabilidade do governo que o adota. O padro ouro no uma espcie de jogo a ser jogado por diversos pases de acordo com regras mticas. O ouro simplesmente o meio monetrio, e o dever do governo deixar que as pessoas tenham a liberdade de fazer com o ouro aquilo que quiserem. Segue-se portanto o dever de no inflar a reserva monetria alm do estoque de ouro, e de no estimular nem incentivar essa inflao. Se a oferta monetria j est inflada, responsabilidade do governo pelo menos no infl-la ainda mais. Se o dinheiro deve ser deflacionado at voltar ao nvel do ouro uma questo mais complexa, que no nos cabe discutir aqui. Se o ouro entra num pas, o governo deveria aproveitar a oportunidade de elevar as propores de depsitos em ouro, e assim reduzir a proporo de moeda falsificada na oferta monetria da nao. Os pases perdem ouro (como a fuga voluntria, a perda no verdadeira) em consequncia de polticas inflacionrias dos governos. Essas polticas levam a fortes gastos domsticos no exterior (necessariamente em ouro) e desincentivam as exportaes da nao. Se os pases europeus no gostavam de perder ouro para os Estados Unidos, seus governos deveriam ter contrado a oferta monetria em vez de inflacion-la. Certamente absurdo, ainda que conveniente, colocar a culpa pelas consequncias das polticas insustentveis de um governo nas polticas relativamente mais slidas de outro governo. A nobreza do objetivo americano de ajudar a Europa a retornar ao padro ouro torna-se ainda mais questionvel quando se percebe que a Europa nunca voltou ao padro ouro pleno. Em vez disso, ela adotou um padro de barras de ouro, que proibia a cunhagem de moedas de ouro, restringindo assim a conversibilidade de pesadas barras, adequadas apenas a grandes transaes internacionais. Muitas vezes ela escolheu um padro cmbio-ouro, em que um pas mantenha suas reservas no em ouro, mas numa moeda forte, como o dlar. Assim, ela s resgata suas unidades monetrias na moeda mais forte do outro pas. Claro est que esse sistema permite uma pirmide internacional da inflao a partir do estoque de ouro do mundo. Tanto no padro ouro-em-barras quanto no padro cmbio-ouro, a moeda na prtica fiduciria de curso forado, j que as pessoas so de facto proibidas de usar o ouro como meio de troca. O uso do termo padro ouro por governos estrangeiros na dcada de 1920 era portanto mais uma fraude do que qualquer outra coisa. Era uma tentativa de atrair para o governo o prestgio de adotar o padro ouro, ao mesmo tempo em que esse governo no se prendia s limitaes e s exigncias desse padro. A Gr-Bretanha, no fim da dcada de 1920, adotava um padro de ouro-em-barras, e a maioria dos demais pases do padro-ouro seguia o padro cmbio-ouro, mantendo seus ttulos em ouro em Londres ou em Nova York. A posio britnica, por sua vez, dependia dos recursos e das linhas de crdito americanas, porque s os Estados Unidos seguiam o

verdadeiro padro-ouro. Assim, a ntima colaborao internacional de bancos centrais da dcada de 1920 criou uma era de prosperidade aparentemente slida que mascarava uma perigosa inflao mundial. Como declarou o Doutor Palyi, O padro ouro da Nova Era era controlado o bastante para permitir o alongamento e a sustentao artificiais do boom, mas era tambm automtico o bastante para que seu colapso chegasse inevitavelmente.172 O padro anterior guerra, observa Palyi, era autnomo; o novo padro ouro se baseava na cooperao poltica dos bancos centrais, que impacientemente mantinham um volume de fluxo de crdito sem dar ateno a seus resultados econmicos. E o Doutor Hardy concluiu, com justia: A cooperao internacional para a manuteno do padro ouro... a manuteno de uma poltica de dinheiro barato sem que haja perda de ouro.173 A fonte e a inspirao do mundo financeiro da dcada de 1920 era a GrBretanha. Foi o governo britnico que concebeu o sistema de cooperao entre os Bancos Centrais, e que convenceu os Estados Unidos a segui-lo. A Gr-Bretanha deu origem a essa poltica como meio de fugir (temporariamente) a seus dilemas econmicos, ainda que a proclamasse em nome da reconstruo humanitria. A Inglaterra, assim como os Estados Unidos, tambm usou o crdito barato para fazer amplos emprstimos Europa continental e desse modo promover seus prprio mercado decadente de exportaes, aleijado pelos altos custos impostos pelos salrios excessivos dos sindicatos. Alm disso, a Gr-Bretanha convenceu outros pases estrangeiros a adotar o padro cmbio-ouro a fim de promover o seu prprio imperialismo econmico, isso , de incentivar as exportaes britnicas para o continente induzindo outros pases a retornar ao ouro a taxas supervalorizadas. Se outros pases supervalorizassem suas moedas em relao libra esterlina, ento as exportaes britnicas poderiam ser estimuladas. Se os outros pases supervalorizassem suas moedas frente libra esterlina, ento as exportaes britnicas seriam estimuladas. (A Gr-Bretanha no mostrou grande preocupao com o fato de que sua atitude prejudicaria as exportaes do continente.) O padro cmbio-ouro, inflacionrio e abortivo, permitiu que os pases retornassem ao ouro (ao menos nominalmente) mais cedo e a uma taxa de cmbio mais alta do que aquela que outros meios teriam permitido.174 Outros pases foram pressionados pela GrBretanha a permanecer no padro ouro-em-barras, como ela estava, em vez de ir adiante e restaurar um padro-ouro pleno. A fim de cooperar com a inflao internacional, era necessrio impedir a circulao domstica do ouro, entesourando-o nos cofres dos bancos centrais. Como escreveu o Doutor Brown: Em certos pases, a relutncia em adotar o padro ouro-em-barras era to grande que alguma presso exterior foi necessria para que ela fosse superada (...) isso , fortes argumentos por parte do Banco da Inglaterra de

que essa ao contribuiria para o sucesso geral do esforo de estabilizao como um todo. Sem a presso informal (...) diversos esforos para retornar em um passo ao padro ouro pleno sem dvida teriam sido dados.175 Um exemplo importante dessa presso, que tambm contou com a fora de Benjamin Strong, ocorreu na primavera de 1926, quando Norman induziu Strong a apoi-lo na firme oposio ao plano de Sir Basil Blackett de estabelecer um padro de ouro-em-moedas pleno na ndia. Strong chegou a dar-se ao trabalho de viajar Inglaterra para dar seu testemunho contra a medida, e teve o apoio de Andrew Mellon e a assessoria dos economistas Oliver M. W. Sprague, de Harvard, de Jacob Hollander, de Johns Hopkins, e de Randolph Burgess e de Robert Warren, do New York Reserve Bank. Os especialistas americanos avisaram que a contnua fuga do ouro para a ndia provocaria deflao em outros pases (isso , revelaria sua superinflao), e sugeriram a adoo do padro cmbio-ouro e a economia domstica do ouro (isso , economizar para expandir o crdito). Alm disso, eles insistiram que a ndia criasse mais instalaes bancrias e de bancos centrais (isso , mais inflao na ndia), e defenderam que a ndia mantivesse seu padro prata para que os interesses em prata americanos no fossem perturbados em caso de a ndia abandonar a prata e assim reduzir seu preo no mercado mundial.176 Norman agradeceu a seu amigo Strong por ter ajudado a derrotar o plano Blackett para um padro ouro pleno na ndia. Diante das objees de alguns membros do Conselho do Federal Reserve interferncia de Strong em questes puramente estrangeiras, o formidvel secretrio Mellon encerrou a discusso dizendo que havia pedido pessoalmente a Strong que fosse Inglaterra dar seu testemunho. O doutor Hjalmar Shacht tem grande mrito por, alm de opor-se a nossos emprstimos imorais aos governos locais da Alemanha, tambm criticou severamente o novo modelo de padro ouro. Schacht em vo clamou por um retorno ao verdadeiro padro ouro de antigamente, em que as exportaes de capital eram financiadas pela poupana voluntria genuna, e no pelo crdito bancrio fiducirio de curso forado.177 Uma viso custica mas perspicaz do imperialismo financeiro da Gr-Bretanha na dcada de 1920 foi expressada na seguinte entrada do dirio de Emile Moreau, presidente do Banco da Frana: A Inglaterra, tendo sido o primeiro pas europeu a restabelecer uma moeda estvel e segura, usou essa vantagem para estabelecer uma base para colocar a Europa sob uma verdadeira dominao financeira. O Comit Financeiro [da Liga das Naes] em Genebra foi o instrumento dessa poltica. Seu mtodo consiste em forar todos os pases em dificuldades monetrias a submeter-se ao Comit de Genebra, que est sob controle britnico. Os

remdios prescritos sempre envolvem a instalao no banco central de um supervisor estrangeiro que britnico ou escolhido pelo Banco da Inglaterra, e o depsito de parte da reserva do banco central no Banco da Inglaterra, o que serve tanto para fortalecer a libra quanto para fortalecer a influncia britnica. A fim de prevenir-se contra qualquer dificuldade eles tomam o cuidado de assegurar a cooperao do Federal Reserve Bank de Nova York. Alm disso, eles passam aos Estados Unidos a tarefa de fazer alguns dos emprstimos estrangeiros se eles parecerem pesados demais, mas eles sempre mantm, nessas operaes, a vantagem poltica. Assim, a Inglaterra est completa ou parcialmente entrincheirada na ustria, na Hungria, na Blgica, na Noruega e na Itlia. Ela est se entrincheirando agora na Grcia e em Portugal... As moedas [da Europa] ficaro divididas em duas classes. As de primeira classe, o dlar e a libra, baseadas em ouro, e as de segunda classe, baseadas na libra e no dlar com parte de suas reservas em ouro em poder do Banco da Inglaterra e do Federal Reserve Bank de Nova York, essas moedas tero perdido sua independncia.178 Os motivos da inflao americana de 1924, ento, foram a ajuda Gr-Bretanha, ao setor agrcola e, de passagem, aos banqueiros de investimento, e, por fim, a ajuda a reeleger o governo nas eleies de 1924. As famosas palavras do presidente Coolidge sobre a segurana das taxas baixas de desconto tipificavam o fim poltico em vista. E certamente a inflao foi incentivada pela existncia de uma branda recesso em 19231924, durante a qual a economia estava tentando se ajustar inflao anterior de 1922. Inicialmente, a expanso de 1924 atingiu o objetivo premeditado o influxo de ouro para os Estados Unidos foi substitudo por uma fuga do ouro, os preos americanos subiram, os emprstimos estrangeiros foram estimulados, e o presidente Coolidge teve uma reeleio triunfal. Logo, porm, com a exceo da reeleio, os efeitos da expanso dissiparam-se, e os preos nos Estados Unidos voltaram a cair, o ouro voltou a entrar com fora etc. Os preos dos produtos agrcolas americanos, que haviam subido de um ndice de 100 em 1924 para 110 no ano seguinte, caram de volta para 100 em 1926. As exportaes de produtos agrcolas e alimentcios, que haviam atingido um pico em 1925, tambm caram violentamente no ano seguinte. Em suma, a economia americana entrou em outra recesso branda no outono de 1926, que continuou em 1927. A Inglaterra estava particularmente em apuros, viciada em crdito barato, e sofrendo de desemprego crnico e de contnuas fugas de ouro. Mas a Gr-Bretanha insistiu em continuar sua poltica de dinheiro barato e de expanso do crdito por insistncia do governo britnico, e no de seus banqueiros privados.179 O problema imediato da Gr-Bretanha vinha diretamente de sua insistncia em manter o dinheiro barato. O Banco da Inglaterra havia reduzido sua taxa de descontos de 5% para 4,5% em abril de 1927, numa v tentativa de estimular a

indstria britnica.180 Isso enfraqueceu ainda mais a libra esterlina, e a GrBretanha perdeu US$ 11 milhes de dlares em ouro durante os dois meses seguintes, e o Banco da Frana, na posio de um forte credor, tentou resgatar suas libras em ouro.181 Em vez de restringir o crdito e de elevar fortemente as taxas de juros para enfrentar essa fuga do ouro, como ditavam os cnones de uma poltica monetria austera, a Gr-Bretanha foi atrs de seu velho parceiro inflacionrio, o Federal Reserve System. O cenrio outra vez estava claramente preparado, segundo a lgica dos gerentes monetrios americanos e ingleses, para outra grande dose de expanso do crdito nos Estados Unidos. Assim, o presidente Montagu Norman, o Mefistfeles da inflao da dcada de 1920, reuniu-se com Strong e com Moreau, do Banco da Frana, em Paris. Ele pressionou o Banco da Frana de diversas maneiras em 1927 para que ele no resgatasse por ouro seus saldos em libras esterlinas saldos, que, afinal, pouca utilidade tinham para os franceses.182 Norman tambm tentou induzir os franceses a causarem eles mesmos alguma inflao, mas Moreau no era um Benjamin Strong. Em vez disso, ele no s permaneceu firme, como ainda insistiu que Norman permitisse que a perda de ouro por parte da Inglaterra levasse restrio do crdito e elevao das taxas de juros em Londres (freando assim a compra de francos pela Gr-Bretanha). Norman, porm, estava comprometido com sua poltica de dinheiro barato. Strong, por outro lado, correu para ajudar a Inglaterra. Numa tentativa de estimular a libra esterlina, ele usou o ouro americano para diminuir o gio sobre o ouro na Inglaterra e tambm comprou algumas notas de libras para ajudar seu aliado. E, alm disso, Strong e Norman organizaram a famosa conferncia de bancos centrais em julho de 1927 em Nova York. A conferncia aconteceu em privado, e contou com Norman, com Strong e com representantes do Banco da Frana e do Reichsbank alemo: respectivamente, o vice-presidente Charles Rist, e o doutor Schacht. Strong dirigiu o lado americano com mo de ferro, e chegou at a recusar-se a permitir que o senhor Gates McGarrah, presidente do Conselho do Federal Reserve Bank de Nova York, participasse do encontro. O Conselho do Federal Reserve em Washington no pde tomar conhecimento de nada, s podendo receber uma breve visita de cortesia dos distintos convidados. A conferncia aconteceu nas propriedades de Long Island de Ogden Mills, subsecretrio do Tesouro, e da senhora Ruth Pratt, da rica famlia dona da Standard Oil. Norman e Strong tentaram com todas as foras induzir Rist e Schacht a seguir o plano de uma inflao geral em quatro pases, mas eles vigorosamente se recusaram. Schacht continuou sua determinada oposio inflao e ao dinheiro artificialmente barateado, expressando sua preocupao com a tendncia inflacionria. Rist tambm apresentou suas objees, e ambos voltaram para suas

casas. Rist concordou, porm, em comprar ouro de Nova York e no de Londres, aliviando assim a presso sobre o Banco da Inglaterra para resgatar suas obrigaes. O Reserve Bank de Nova York, por sua vez, concordou em oferecer Frana ouro a uma taxa subsidiada: ao mesmo preo da Inglaterra, apesar dos maiores custos de transporte. Tendo alongado sua estadia para forjar seu pacto inflacionrio, Norman e Strong concordaram em iniciar uma vasta onda inflacionria nos Estados Unidos, reduzindo as taxas de juros e expandido o crdito acordo esse que, segundo Rist, foi concludo antes mesmo de a conferncia das quatro potncias sequer ter comeado. Strong tinha brincado com Rist, dizendo que ia dar um golinho de usque para a bolsa de valores183. Strong tambm concordou em comprar mais US$ 60 milhes em libras esterlinas do Banco da Inglaterra. A imprensa britnica ficou felicssima com esse fruto da leal amizade entre Norman e Strong, e cobriu Strong de elogios. J em meados de 1926, The Banker, influente revista inglesa, disse que no existia melhor amigo da Inglaterra do que Strong, e louvou a energia e a habilidade que dedicou em servio da Inglaterra, exultando que seu nome deveria ser associado com o do senhor [Walter Hines] Page como amigo da Inglaterra na hora de sua maior necessidade.184 Em resposta ao acordo, o Federal Reserve imediatamente causou um grande surto de inflao e de crdito barato na segunda metade de 1927. A Tabela 8 mostra que a taxa de aumento das reservas bancrias foi a maior da dcada de 1920, sobretudo por causa das compras em mercado aberto de ttulos do governo e de aceitaes bancrias. As taxas de redesconto tambm foram reduzidas. O Federal Reserve Bank de Chicago, que no estava sob o domnio do Banco da Inglaterra, resistiu bravamente a reduzir sua taxa, mas foi forado a faz-lo em setembro pelo Conselho do Federal Reserve. O Chicago Tribune iradamente clamou pela demisso de Strong, afirmando que as taxas de desconto estavam sendo reduzidas para servir aos interesses da Gr-Bretanha. Strong disse aos Reserve Banks regionais que o novo surto de dinheiro barato tinha como objetivo ajudar o setor agrcola e no a Inglaterra, e foi essa a razo proclamada pelo primeiro banco a reduzir sua taxa de desconto no o de Nova York, mas o de Kansas City. O Kansas City Bank tinha sido escolhido por Strong para dar um sabor o mais americano possvel a todo o procedimento. O governador Bailey, do Kansas City Bank, sequer suspeitava que a motivao para a nova poltica era ajudar GrBretanha, e Strong no fez o menor esforo para esclarec-lo.185 Talvez o maior crtico das polticas inflacionrias no governo Coolidge tenha sido o secretrio Hoover, que em privado fez o que podia para frear a inflao a partir de 1924, chegando mesmo ao ponto de acusar Strong de ser um anexo mental da Europa. Hoover foi vencido por Strong, Coolidge e Mellon, sendo que este ltimo acusou Hoover de alarmismo e de interferncia. Mellon foi o maior defensor de

Strong no governo ao longo de todo esse perodo. Infelizmente para os acontecimentos posteriores, Hoover como a maior parte dos crticos acadmicos de Strong atacou apenas a expanso de crdito para o mercado de aes e no a expanso em si mesma. No h melhor descrio das razes dos mtodos ardilosos e secretos de Strong, assim como os motivos de suas polticas inflacionrias, do que aquela que aparece neste memorando privado de um membro da equipe de Strong. Na primavera de 1928, Strong rejeitou firmemente a ideia de uma conferncia aberta e formal dos bancos centrais do mundo, e, nas palavras de seu assistente: Ele [Strong] tinha a obrigao de considerar o ponto de vista do povo americano, que decidira manter o pas fora da Liga das Naes a fim de evitar a interferncia de outras naes em seus assuntos domsticos, e que seriam igualmente contrrios a que os chefes de seu banco central participassem de alguma conferncia ou organizao dos bancos mundiais relevantes... Para ilustrar o quo perigosa pode se tornar essa posio no futuro, como resultado das decises a que se chegou no momento presente, e a facilidade com que a opinio pblica ou poltica poderia inflamar-se quando os resultados de decises passadas tornarem-se evidentes, o governador Strong citou os protestos contra os excessos especulativos a que a bolsa de valores de Nova York vem se entregando... Ele disse que muito poucas pessoas de fato percebem que agora estamos pagando o preo da deciso, tomada ainda em 1924, de ajudar o resto do mundo a retornar a uma base monetria e financeira mais slida.186 Em suma, em nossa pretensa democracia, se o povo pudesse ter ideia das transaes feitas em seu nome, e dos preos que depois foram forados a pagar, ele se revoltaria em fria. Melhor deixar o povo na ignorncia. Essa, claro, a atitude comum de todo burocrata no poder. Mas h ainda a questo fundamental que isso levanta para a prpria democracia: como pode o povo decidir a respeito das questes, ou julgar seus supostos representantes, se estes insistem em esconder do povo informaes essenciais? Alm disso, nem mesmo Strong havia percebido o tamanho do preo que o pblico americano seria forado a pagar em 1929. Ele morreu antes que a crise chegasse. Se o pblico ao menos tivesse conhecido a verdade das aes de Strong e de suas consequncias, talvez, durante a depresso, ele tivesse se inflamado contra a interveno inflacionria do governo, e no contra o sistema capitalista. Aps ter gerado a inflao de 1927, o Federal Reserve Bank de Nova York, pelos dois anos seguintes, comprou pesadamente notas comerciais de primeira linha de pases estrangeiros, notas endossadas por bancos centrais estrangeiros. O propsito era estimular as moedas estrangeiras, e impedir um influxo de ouro para os Estados Unidos. O Federal Reserve Bank de Nova York descreveu essa poltica

com toda a franqueza: Queremos apoiar o cmbio com nossas compras, e assim no apenas impedir a retirada de novas quantidades de ouro da Europa, como tambm, ao melhorar a posio do cmbio estrangeiro, melhorar ou estabilizar a capacidade europeia de comprar nossas exportaes. Essas decises foram tomadas pelo Federal Reserve Bank de Nova York sozinho, e as notas estrangeiras foram depois distribudas pro rata para os outros Reserve Banks.187 Se o Federal Reserve Bank de Nova York era o principal gerador de inflao e de crdito barato, o Tesouro tambm fez sua parte. J em maro de 1927, o secretrio Mellon assegurava a todos que uma fonte abundante de dinheiro fcil estava disponvel e, em janeiro de 1928, o Tesouro anunciou que amortizaria um Liberty Bond de 4,25%, que venceria em setembro, em notas de 3,5%.188 Outra vez, a poltica inflacionria teve um sucesso temporrio na consecuo de seus objetivos. A libra esterlina foi fortalecida, o influxo de ouro para os Estados Unidos foi amplamente invertido, e o ouro passou a fluir para fora. Os preos dos produtos agrcolas subiram de 99 em 1927 para 106 no ano seguinte. As exportaes agrcolas e alimentcias cresceram rapidamente, e os emprstimos estrangeiros, estimulados, atingiram novos cumes, chegando ao pico em meados de 1928.189 Mas, no vero de 1928, a libra esterlina voltou a fraquejar. Os preos agrcolas tiveram uma leve queda em 1929, e o valor das exportaes agrcolas tambm caiu no mesmo ano. Os emprstimos estrangeiros despencaram, porque fundos tanto domsticos quanto estrangeiros jorravam no florescente mercado de aes americano. As taxas de juros mais altas, causadas pelo boom, no poderiam mais ficar abaixo das da Europa, a menos que o FRS estivesse disposto a continuar inflacionando, talvez numa taxa acelerada. Em vez disso, como veremos a seguir, ele tentou conter o boom. O resultado foi que os fundos foram atrados para os Estados Unidos e, em meados de 1928, o ouro comeou a refluir novamente do estrangeiro. E, a essa altura, a Inglaterra tinha voltado aos apuros que j conhecia, s que agora muito mais agravados do que antes.

Aproxima-se a crise

Esse era o momento em que ocorria a fase final do grande boom americano, puxado pelo mercado de aes. Se um emprstimo para o mercado de aes no

mais inflacionrio do que qualquer outro tipo de emprstimo economia, ele igualmente inflacionrio, e portanto a expanso do crdito no mercado de aes to digno de censura, e do mesmo tipo de censura, que qualquer outra quantidade de crdito inflacionado. Da o ardiloso efeito inflacionrio das declaraes de 1927 de Coolidge e de Mellon, que eram os capeadores da alta do mercado. Tambm vimos que o Federal Reserve Bank de Nova York efetivamente estabelecia as taxas de emprstimos em conta margem para o mercado de aes, em cooperao com o comit monetrio da Bolsa de Valores de Nova York: sua poltica consistia em poder oferecer quaisquer fundos que fossem necessrios para que os bancos pudessem prontamente fazer emprstimos ao mercado. O Federal Reserve Bank de Nova York, em suma, usou os bancos de Wall Street para derramar fundos no mercado de aes. A taxa de emprstimos para conta margem, como vimos, ficou muito abaixo dos nveis mdios e dos picos de antes da guerra. Preocupado com o crescimento do boom, e com o aumento de 20% dos preos das aes na segunda metade de 1927, o Fed inverteu sua poltica na primavera de 1928, e tentou conter o boom. Do fim de dezembro de 1927 ao fim de julho de 1928, o Federal Reserve reduziu o total de reservas em R$261 milhes. At o fim de junho, o total de depsitos vista de todos os bancos caiu US$ 471 milhes. Contudo, os bancos conseguiram passar para os depsitos a prazo e at fazer uma compensao excessiva, elevando-os em US$ 1,15 bilho. O resultado foi que a oferta monetria ainda subiu R$ 1,51 bilho na primeira metade de 1928, mas esse aumento foi relativamente moderado. (Foi um aumento de 4,4% por ano na ltima metade de 1927, em comparao com um aumento de 8,1% por ano na ltima metade de 1927, quando a oferta monetria subiu US$ 2,70 bilhes.) Uma contrao mais forte por parte do Federal Reserve aplicada, por exemplo, por meio de uma taxa de penalidade de desconto nos emprstimos do Federal Reserve aos bancos teria encerrado o boom e levado a uma depresso muito mais branda do que aquela que enfim aconteceu. De fato, foi s em maio que a contrao nas reservas teve efeito, porque at ento a reduo no crdito do Federal Reserve mal conseguia vencer o retorno sazonal da moeda da circulao. Assim, as restries do Federal Reserve s seguraram o boom entre maio e julho. Porm, mesmo assim, as fortes vendas em mercado aberto de ttulos e a queda nas aceitaes tolheram a inflao. Os preos de aes subiram apenas 10% entre janeiro e julho.190 Em meados de 1928, a fuga do ouro foi invertida, e voltou a ocorrer um leve influxo. Se o Federal Reserve simplesmente no tivesse feito nada na ltima metade de 1928, as reservas teriam se contrado moderadamente, por causa do aumento sazonal normal da moeda em circulao. Nesse momento aconteceu a tragdia. Exatamente quando podia dominar o boom, o FRS viu-se elevado por sua prpria poltica de aceitaes. Sabendo que o Fed prometera comprar todas as aceitaes oferecidas, o mercado aumentou sua emisso de aceitaes, e o Fed comprou mais de R$300 milhes em aceitaes na

segunda metade de 1928, alimentando outra vez o boom. As reservas aumentaram em R$122 milhes, e a oferta monetria aumentou em quase US$ 1,9 bilho, atingindo praticamente seu pico no fim de dezembro de 1928. A essa altura, a oferta monetria total havia atingido US$73 bilhes, mais do que em qualquer momento desde o incio da inflao. Os preos das aes, que na realidade haviam diminudo 5% entre maio e julho, agora comearam a disparar, aumentando 20% entre julho e dezembro. Diante desses desenvolvimentos estarrecedores, o Federal Reserve nada fez para neutralizar suas compras de aceitaes. Se antes ele havia ousadamente subido as taxas de redesconto de 3,5% no comeo de 1928 para 5% em julho, agora ele teimosamente se recusava a elevar ainda mais a taxa de redesconto, e ela permaneceu constante at o fim do boom. O resultado foi que os descontos para os bancos aumentaram um pouco, em vez de cair. Alm disso, o Federal Reserve no vendeu nada de seu estoque de US$ 200 milhes de ttulos do governo; em vez disso, comprou um pouco em saldo lquido na segunda metade de 1928. Por que a poltica do Federal Reserve foi to pusilnime na segunda metade de 1928? Uma razo era que a Europa, como notamos, via que j se dissipavam os benefcios da inflao de 1927, e a opinio europeia agora gritava contra qualquer restrio monetria nos Estados Unidos.191 O afrouxamento do fim de 1928 impediu que os influxos de ouro para os EUA ficassem grandes demais. A GrBretanha voltava a perder ouro e a libra esterlina outra vez enfraquecia. Os Estados Unidos curvaram-se novamente a seu desejo prioritrio de que a Europa evitasse as consequncias de suas prprias polticas inflacionrias. O governador Strong, doente desde o comeo de 1928, tinha perdido o controle da poltica do Federal Reserve. Mas enquanto alguns discpulos de Strong afirmam que ele teria lutado por medidas mais restritivas na segunda metade do ano, pesquisas recentes indicam que ele achava que at as medidas restritivas mais modestas, aplicadas em 1928, eram severas demais. Essa descoberta, claro, muito mais coerente com o histrico de Strong.192 Outra razo para a fraqueza da poltica do Federal Reserve era a presso poltica por dinheiro fcil. A inflao sempre mais popular do ponto de vista poltico do que a recesso, e no esqueamos de que estvamos em ano de eleio presidencial. Alm disso, o Federal Reserve j tinha comeado a adotar a viso perigosamente qualitativista de que era possvel tolher o crdito para aes ao mesmo tempo em que se estimulava o crdito para aceitaes.193 A inflao da dcada de 1920 j tinha efetivamente acabado no fim de 1928. A oferta monetria total em 31 de dezembro de 1928 era de 73 bilhes. Em 29 de junho de 1929, era de US$ 73,26 bilhes, um aumento de apenas 0,7% por ano. Assim, a inflao monetria estava praticamente completa ao fim de 1928. Daquele momento em diante, a oferta monetria permaneceu estvel, elevando-se

apenas em quantidades desprezveis. E, portanto, daquele momento em diante, uma depresso que ajustasse a economia era inevitvel. Como poucos americanos conheciam a teoria austraca dos ciclos econmicos, poucos perceberam o que ia acontecer. Uma economia grande no reage instantaneamente s mudanas. Portanto, era preciso algum tempo antes que o fim da inflao pudesse revelar os malinvestimentos na economia, antes que as indstrias de bens de capital se mostrassem excessivamente ampliadas etc. O ponto de virada aconteceu por volta de julho, e foi em julho que comeou a grande depresso. O mercado de aes havia sido o mais exuberante de todos os mercados isso em conformidade com a teoria de que o boom gera especialmente uma expanso excessiva nas indstrias de bens de capital, porque o mercado de aes o mercado dos preos de ttulos de capital.194 Surfando na onda de otimismo gerada pelo boom e pela expanso do crdito, o mercado de aes levou muitos meses depois de julho para despertar para as realidades da queda na atividade econmica. Mas esse despertar era inevitvel, e em outubro o crash da bolsa fez com que todos percebessem que a depresso realmente tinha chegado. A poltica monetria devida, mesmo durante uma depresso, deflacionar ou ao menos no inflacionar mais. Como o mercado de aes continuou a expandir-se at outubro, a devida poltica moderadora seria uma deflao positiva. Mas o presidente Coolidge continuou a fazer papel de capeadore at o ltimo minuto. Poucos dias antes de sair do governo em maro, ele disse que a prosperidade americana era absolutamente slida e que as aes estavam baratas nos preos atuais.195 Hoover, o novo presidente, era um dos grandes defensores da sbita tentativa de persuaso moral da primeira metade de 1929, que fracassou de maneira inevitvel e desastrosa. Tanto Hoover quanto o governador Roy Young, do Conselho do Federal Reserve, queriam negar crdito bancrio ao mercado de aes ao mesmo tempo em que o mantinham abundante para o comrcio e para a indstria. Assim que Hoover assumiu a presidncia, comeou a intimidar informalmente as empresas privadas, exatamente como fizera como secretrio de Comrcio.196 Ele pediu um encontro dos principais editores e da imprensa para avisar a respeito dos preos altos das aes; mandou Henry M. Robinson, banqueiro de Los Angeles, como emissrio para tentar restringir os emprstimos para compra de aes dos bancos de Nova York; tentou induzir Richard Whitney, presidente da Bolsa de Nova York, a conter a especulao. Como esses mtodos no atacavam a raiz do problema, estavam fadados a no funcionar. Outros crticos de destaque do mercado de aes em 1928 e em 1929 foram o doutor Adolph C. Miller, do Conselho do Federal Reserve, o senador Carter Glass (Democrata, eleito pela Virgnia), e diversos senadores republicanos progressistas. Assim, em janeiro de 1928, o senador LaFollette atacou a maldosa

especulao de Wall Street e o aumento nos emprstimos para corretores. O senador Norbeck props uma poltica de persuaso moral um ano antes de ela ser adotada, e Charles S. Hamlin, membro do Conselho do Federal Reserve, convenceu o deputado Dickinson, eleito por Iowa, a apresentar uma lei que graduasse as reservas mnimas dos bancos em proporo aos emprstimos especulativos para compra de aes nos portiflios dos bancos. O senador Glass props um imposto de 5% sobre as vendas de aes cuja posse no durasse mais de 60 dias o que, ao contrrio das expectativas de Glass, teria elevado os preos das aes, porque assim os acionistas eram incentivados a no vend-las at que dois meses se passassem.197 Como estava, a lei federal desde 1921 impunha uma alquota particularmente alta sobre ganhos de capital de aes e de ttulos possudos h menos de dois anos. Isso induzia os acionistas a ficar com as aes e a no vendlas aps compr-las porque o imposto recaa sobre os ganhos de capital realizados, e no acumulados. O imposto contribuiu para elevar os preos das aes durante o boom.198 Por que o Federal Reserve adotou a poltica de persuaso moral quando ela no foi usada nos anos anteriores a 1929? Uma das principais razes foi a morte do governador Strong no fim de 1928. Os discpulos de Strong no Federal Reserve Bank de Nova York, reconhecendo a importncia crucial da quantidade de moeda, lutaram por uma taxa de descontos mais alta em 1929. Por outro lado, o Conselho do Federal Reserve em Washington, e tambm o presidente Hoover, viam o crdito sob o ngulo da qualidade e no da quantidade. Mas o professor Beckhart acrescenta outro aspecto possvel: que a poltica de persuaso moral que conseguira evitar uma poltica de crdito mais restrita foi adotada sob a influncia de ningum menos do que Montagu Norman.199 Enfim, em junho, a persuaso moral foi abandonada, mas as taxas de desconto no foram elevadas, e o resultado foi que o boom do mercado de aes continuou a plena fora, mesmo quando a economia em geral j estava silenciosa mas inexoravelmente caindo. O secretrio Mellon trombeteou novamente nossa prosperidade intacta e inquebrvel. Em agosto, o Conselho do Federal Reserve enfim consentiu em elevar a taxa de redesconto para 6%, mas qualquer efeito restritivo foi mais do que contrabalanado por uma reduo simultnea da taxa de aceitaes, e assim o mercado de aceitaes foi outra vez estimulado. Em maro, o Federal Reserve havia acabado com a ameaa das aceitaes ao elevar sua taxa de compras de aceitaes acima de sua taxa de desconto pela primeira vez desde 1920. O efeito lquido dessa dupla atitude, sem precedentes, foi estimular a alta do mercado a alturas ainda maiores. A reduo da taxa de compra de aceitaes por parte do Federal Reserve, de 5,25% para 5,125%, o mesmo nvel do mercado aberto, estimulou as vendas do mercado de aceitaes ao Federal Reserve. Se no fosse pelas compras de aceitaes, as reservas totais teriam cado, entre o fim de junho e 23 de outubro (o dia anterior quebra da bolsa), em US$ 267 milhes. Mas o

Federal Reserve comprou US$ 297 milhes em aceitaes durante esse perodo, elevando o total de reservas em US$ 21 milhes. A Tabela 9 conta a histria desse perodo. Qual foi a razo para essa poltica peculiarmente inflacionria que favorecia o mercado de aceitaes? Ela se encaixava no vis qualitativo do governo, e era ostensivamente defendida como um esquema para ajudar o setor agrcola americano. Contudo, parece que o argumento de ajuda aos fazendeiros foi novamente usado como disfarce domstico para polticas inflacionrias. Em primeiro lugar, o aumento na posse de aceitaes, estava muito mais concentrado em aceitaes puramente estrangeiras, e menos em aceitaes baseadas em exportaes americanas. Em segundo lugar, o setor agrcola j havia concludo seus emprstimos sazonais antes de agosto, de modo que ele no se beneficiou nem vagamente das taxas de aceitao inferiores. De fato, como observa Beckhart, a poltica inflacionria de aceitaes foi reinstituda logo aps outra visita do presidente Norman. 200 Assim, outra vez, a influncia mefistoflica de Montagu Norman se fazia sentir no cenrio americano, e pela ltima vez Norman pde dar um novo mpeto ao boom da dcada de 1920. A Gr-Bretanha tambm estava entrando numa depresso, e contudo suas polticas inflacionrias haviam resultado num forte fluxo de ouro para o exterior em junho e em julho. Norman ento conseguiu obter uma linha de crdito de US$ 250 milhes de um consrcio de bancos de Nova York, mas o fluxo para fora continuou ao longo de setembro, sendo que boa parte do ouro ia para os Estados Unidos. Continuando a ajudar a Inglaterra, o Federal Reserve Bank de Nova York fez pesadas compras de libras esterlinas entre agosto e outubro. O novo subsdio do mercado de aceitaes ento permitiu uma nova ajuda Gr-Bretanha por meio da compra de libras esterlinas. A poltica do Federal Reserve durante a ltima metade de 1928 e o ano de 1929 foi, em suma, marcada por um desejo de manter o crdito abundante em mercados preferenciais, como os de aceitaes, e restringir o crdito em outras reas, como o mercado de aes (por exemplo, pela persuaso moral). Vimos que essa poltica s poderia dar errado, e A. Wilfred May escreveu um excelente epitfio para esses esforos: Uma vez que o sistema de crdito foi infectado pelo dinheiro barato, ficou impossvel reduzir as vlvulas de escape desse crdito sem reduzir todo o crdito, porque impossvel manter espcies diferentes de dinheiro separados em compartimentos impermeveis. Era impossvel fazer com que o dinheiro ficasse escasso para os fins do mercado de aes, ao mesmo tempo em que ele permanecia barato para usos comerciais... Quando foi criado o crdito do Federal Reserve, no havia nenhum jeito de fazer com que seu emprego fosse direcionado para usos especficos depois que ele tivesse fluido, por meio dos bancos comerciais, para a corrente geral do crdito.201

E assim terminou o grande boom inflacionrio da dcada de 1920. Deve ter ficado claro que a responsabilidade pela inflao do governo federal das autoridades do Federal Reserve em primeiro lugar, e do Tesouro e do governo em segundo. 202 O governo dos Estados Unidos havia semeado o vento e o povo americano colheu o furaco: a grande depresso.

TABELA 9 FATORES DETERMINANTES DAS RESERVAS BANCRIAS JULHOOUTUBRO DE 1929 (em milhes de dlares)
29 de julho 23 de outubro Mudana lquida Crdito no Federal Reserve Notas descontadas Notas compradas Ttulos do governo Todas as demais Notas do Tesouro Dinheiro no Tesouro Depsitos no Tesouro Fundos de Capital Inesperados Estoque de Ouro Monetrio Moeda em Circulao Outros Depsitos Reservas Controladas Reservas No-Controladas Reservas dos Bancos Membros 2356 2378 1400 1037 82 216 65 2019 204 36 374 4037 4459 28 1374 796 379 136 63 2016 209 16 393 4099 4465 28 -26 -241 297 -80 -2 -3 -5 20 -19 62 -6 0 206 -185 22

Rodap

151 Seymour E. Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1933), vol. 1, p. 94. 152 Robert L. Sammons, Capital Movements, em Hal B. Lary and Associates, The United States in the World Economy (Washington, D.C.: Government Printing Office, 1943), p. 94. 153 Ver Abraham Berglund, The Tariff Act of 1922, American Economic Review (maro de 1923): 1433. 154 Ver Benjamin H. Beckhart, The Basis of Money Market Funds, em Beckhart, et al., The New York Money

Market (Nova York: Columbia University Press, 1931), vol. 2, p. 70. 155 Frank W. Fetter, Tariff Policy and Foreign Trade, em J. G. Smith, ed., Facing the Facts (Nova York: G. P. Putnams Sons, 1932), p. 83. Ver tambm George E. Putnam, What Shall We Do About Depressions? Journal of Business (abril de 1938): 13042, e Winthrop W. Aldrich, The Causes of the Present Depression and Possible Remedies (Nova York, 1933), pp. 78. 156 Jacob Viner, Political Aspects of International Finance, Journal of Business (abril de 1928): 170. Ver tambm Herbert Hoover, The Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1952), vol. 2, pp. 8086. 157 Jacob Viner, Political Aspects of International Finance, Part II, Journal of Business (julho de 1928): 359. 158 Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), p. 27. 159 Como indicamos anteriormente, um terceiro motivo para a expanso de crdito de 1924 foi ajudar que a agricultura e a indstria se recuperassem da branda recesso de 1923. 160 Ver Lionel Robbins, The Great Depression (Nova York: Macmillan, 1934), pp. 7787; Sir William Beveridge, Unemployment, A Problem of Industry (Londres: Macmillan, 1930), cap. XVI; e Frederic Benham, British Monetary Policy (Londres: P. S. King and Son, 1932). 161 Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1935), pp. 310ss. 162 Charles Rist, Notice Biographique, Revue dconomie Politique (novembrodezembro de 1955): 1005. (Traduo minha.) 163 Lester V. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1958), pp. 14749. 164 Sir Henry Clay, Lord Norman (Londres: Macmillan, 1957), pp. 14041. 165 Oscar T. Crosby, antigo secretrio-assistente do Tesouro, argutamente atacou esse crdito poca, dizendo que ele estabelecia um perigoso precedente para os emprstimos intragovernamentais. Commercial and Financial Chronicle (9 de maio de 1925): 2537ss. 166 O crdito da Morgan aparentemente foi instigado por Strong. Ver Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 284ss., 308ss., 312ss. As relaes entre o Fed de Nova York e a Casa Morgan eram muito ntimas ao longo desse perodo. Strong havia trabalhado junto aos interesses da Morgan antes de assumir seu posto no Federal Reserve. Portanto, significativo que J. P. Morgan and Company tm sido os agentes fiscais de governos estrangeiros neste pas e tiveram ntimos acordos operacionais com o Federal Reserve Bank de Nova York. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 329. A J. P. Morgan era, em particular, agente do Banco da Inglaterra. Ver tambm Rist, Notice Biographique. Contudo, preciso dar Morgan o crdito por terse recusado a seguir um esquema de Strong e de Norman de emprestar dinheiro ao governo belga, a fim de levar a taxa de cmbio a um nvel supervalorizado, e assim subsidiar polticas inflacionrias belgas. 167 Robbins, The Great Depression, p. 80. 168 Carta de Strong para Mellon, 27 de maio de 1924. Citada em Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 28384, 293ss. 169 Ver Benjamin H. Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, 19231931, em The New York Money Market, vol. 4, p. 45. 170 Carta de Norman para Strong, 16 de outubro de 1924. Citada em Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, p. 302. 171 Carta de Norman para Hjalmar Schacht, 28 de dezembro de 1926. Citada em Clay, Lord Norman, p. 224. 172 Melchior Palyi, The Meaning of the Gold Standard, Journal of Business (julho de 1941): 30001. Ver tambm Aldrich, The Causes of the Present Depression and Possible Remedies, pp. 1011.

173 Palyi, The Meaning of the Gold Standard, p. 304; Charles O. Hardy, Credit Policies of the Federal Reserve System (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1932), pp. 11317. 174 A facilidade com que se pode instituir um padro cmbio-ouro, especialmente com moeda emprestada, levou muitas naes na dcada passada a estabilizar... a uma taxa alta demais. H. Parker Willis, The Breakdown of the Gold Exchange Standard and Its Financial Imperialism, The Annalist (16 de outubro de 1931): 626s. Sobre o padro cmbio-ouro, ver tambm William Adams Brown, Jr. The International Gold Standard Reinterpreted, 1914 1934 (Nova York: National Bureau of Economic Research, 1940), vol. 2, pp. 732749. 175 William Adamns Brown, Jr., The International Gold Standard Reinterpreted, 19141934 (Nova York: National Bureau of Economic Research, 1940), vol. 1, p. 355. 176 Com isso no pretendemos endossar o Plano Blackett por inteiro, que tambm previa que os governos dos Estados Unidos e da Inglaterra fizessem um emprstimo de 100 milhes ndia. Ver Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 356ss. 177 Ver Beckhart, The Basis of Money Market Funds, p. 61. 178 Entrada de 6 de fevereiro de 1928. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 37980. Contudo, Norman no insistiu no controle por parte da Liga das Naes quando ele e Strong concordaram, em dezembro de 1927, em financiar a estabilizao da lira italiana, ao oferecer conjuntamente um crdito de US$ 75 milhes do Banco da Itlia (US$ 30 milhes do Federal Reserve Bank de Nova York), junto com um crdito de US$ 25 milhes da Morgan, e mais um emprstimo de igual valor feito por banqueiros privados em Londres. O Conselho do Federal Reserve, assim como o secretrio Mellon, aprovaram esses subsdios. Ibid., p. 388. 179 Ver Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949), p. 167. 180 Durante o outono de 1925, Norman tambm tinha reduzido a Taxa Bancria. quela poca, Strong o criticara, e tambm foi levado pelo boom americano a elevar as taxas de desconto domsticas. Em dezembro, a Taxa Bancria britnica foi elevada de volta ao nvel anterior. 181 Boa parte dos saldos em libras foram acumulados como resultado de uma forte expanso do crdito britnico em 1926. 182 O Banco da Frana havia adquirido esses saldos em sua luta para estabilizar o franco a uma taxa excessivamente baixa, mas ainda sem declarar a conversibilidade em ouro. O ltimo passo foi enfim dado em junho de 1928. 183 Rist, Notice Biographique, pp. 1006ss. 184 Ver Clark, Central Banking Under The Federal Reserve System, p. 315. O elogio de Paul Warburg a Strong foi ainda mais generoso. Warburg saudou Strong como o pioneiro e abridor de caminhos que fundiu os bancos centrais num grupo ntimo. Em sua concluso, ele disse que os membros do American Acceptance Council o recordariam com ternura. Paul M. Warburg, The Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1930), vol. 2, p. 870. No outono de 1926, um grande banqueiro admitiu que consequncias negativas viriam da poltica de dinheiro barato, mas disse: no h como evitar isso. o preo que temos de pagar para ajudar a Europa. H. Parker Willis, The Failure of the Federal Reserve, North American Review (1929): 553. 185 Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 18283; Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, pp. 67ff.; e Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 314. 186 De O. Ernest Moorte para Sir Arthur Salter, 25 de maio de 1928. Citado em Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 28081. 187 Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 198. Tambm vimos que notas de libras foram compradas em quantidades considerveis em 1927 e em 1929. 188 Ver Harold L. Reed, Federal Reserve Policy, 19211930 (Nova York: McGrawHill, 1930), p. 32.

189 Clark observa que o crdito barato teve sucesso particularmente em ajudar os bancos de financeiros e de investimentos, assim como os interesses especulativos aos quais Strong e seus colegas estavam associados. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System, p. 344. 190 Anderson (Economics and the Public Welfare) certamente est errado ao inferir que o mercado de aes a essa altura j estava fora de controle, e que pouco havia que as autoridades ainda pudessem fazer. Um vigor maior teria encerrado o boom no ato. 191 Ver Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy , vol. 2, pp. 436ss.; Charles Cortez Abbott, The New York Bond Market, 19201930 (Cambrigde, Mass.: Harvard University Press, 1937), pp. 11730. 192 Ver carta de Strong a Walter W. Stewart, 3 de agosto de 1928. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 45965. Para uma viso contrria, ver Carl Snyder, Capitalism, the Creator (Nova York: Macmillan, 1940), pp. 22728. No custa observar que o doutor Stewart facilmente trocou seu posto como chefe da Diviso de Pesquisa do Federal Reserve System pelo de Assessor Econmico do Banco da Inglaterra alguns anos depois. Nesse posto, ele escreveu a Strong para avis-lo de que as restries ao crdito bancrio americano estariam fortes demais. 193 Ver Review of Economic Statistics, p. 13. 194 O mercado imobilirio o outro grande mercado de ttulos de capital. Sobre o boom imobilirio da dcada de 1920, ver Homer Hoyt, The Effect of Cyclical Fluctuations upon Real Estate Finance, Journal of Finance (abril de 1947): 57. 195 significativo que o principal especulador da alta do mercado na poca, William C. Durant, que sofreu perdas terrveis com o crash, tenha saudado Coolidge e Mellon como os grandes animadores do programa de dinheiro barato. Commercial and Financial Chronicle (20 de abril de 1929): 2557ss. 196 Hoover, The Memoirs of Herbert Hoover, vol. 2, pp. 16ss. 197 Ver Joseph Stagg Lawrence, Wall Street and Washington (Princeton, NJ: Princeton University Press, 1929), pp. 7ss., e passim. 198 Ver Irving Fisher, The Stock Market Crash And After (Nova York: Macmillan, 1930), pp. 37ss. 199 A poltica de persuaso moral foi inaugurada aps uma visita do senhor Montagu Norman a este pas. Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, p. 127. 200 Ibid., pp. 142ss. 201 A. Wilfred May, Inflation in Securities, em H. Parker Willis e John M. Chapman, eds., The Economics of Inflation (Nova York: Columbia University Press, 1935), pp. 29293. Ver tambm Charles O. Hardy, Credit Policies of the Federal Reserve System (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1932), pp. 12477; e Oskar Morgenstern, Developments in the Federal Reserve System, Harvard Business Review (outubro de 1930): 23. 202 Para uma discusso contempornea excelente do Federal Reserve, e de sua remoo aos freios naturais da inflao dos bancos comerciais, ver Ralph W. Robey, The Progress of Inflation and Freezing of Assets in the National Banks, The Annalist (27 de fevereiro de 1931): 42729. Ver tambm C. A. Phillips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan, 1937), pp. 14042; e C. Reinold Noyes, The Gold Inflation in the United States, American Economic Review (junho de 1930): 19197.

VI

Teoria e inflao: os economistas e a seduo de um nvel de preos estvel


Uma das razes por que a maioria dos economistas da dcada de 1920 no reconheceu a existncia de um problema inflacionrio foi a ampla adoo de um nvel de preos estvel como critrio da poltica monetria. A medida em que as autoridades do Federal Reserve foram guiadas por um desejo de manter estvel o nvel de preos tem sido uma questo bastante controversa. Muito menos controverso o fato de que cada vez mais economistas vieram a considerar o nvel de preos estvel o principal objetivo da poltica monetria. O fato de que os preos em geral ficaram mais ou menos estveis durante a dcada de 1920 dizia aos economistas que no havia ameaa de inflao, e portanto os acontecimentos da grande depresso os pegaram completamente de surpresa. Na verdade, a expanso do crdito bancrio cria seus maliciosos efeitos ao distorcer as relaes de preos e ao elevar ou alterar preos em relao ao que eles teriam sido sem a expanso. Estatisticamente, portanto, podemos apenas identificar o aumento na oferta monetria, um simples fato. No podemos provar a inflao apontando para os aumentos de preos. S podemos dar explicaes aproximadas de complexos movimentos de preos ao tentar fazer uma histria econmica abrangente de uma poca tarefa essa que ultrapassa o escopo deste estudo. Aqui basta dizer que a estabilidade dos preos no atacado na dcada de 1920 foi resultado de uma inflao monetria contrabalanada por um aumento de produtividade, que reduziu os custos de produo e aumentou a oferta de bens. Mas esse contrabalano foi apenas estatstico; ele no eliminou o ciclo de boom e recesso, mas apenas obscureceu-o. Os economistas que enfatizam a importncia de um nvel de preos estvel estavam portanto particularmente enganados, porque deveriam ter-se concentrado naquilo que estava acontecendo com a oferta monetria. Por conseguinte, aqueles economistas que demonstraram preocupao com a inflao na dcada de 1920 eram em grande parte qualitativistas. Eles foram descartados pelos novoseconomistas, que viam a suma importncia do elemento quantitativo nas questes monetrias, como se fossem desesperadamente antiquados. O problema no estava num determinado crdito para determinados mercados (como o de aes ou o imobilirio); o boom nos mercados de aes ou imobilirio refletia o ciclo econmico de Mises: um boom desproporcional nos preos de ttulos de bens de capital, causado por um aumento na oferta monetria que vem com a expanso do crdito bancrio.203

A estabilidade do nvel de preos na dcada de 1920 demonstrada pelo ndice de Preos do Atacado do Bureau of Labor Statistics [Departamento de Estatsticas do Trabalho], que caiu para 93,4 (100 = 1926) em junho de 1921, subiu levemente a um pico de 104,5 em novembro de 1925, e depois caiu para 95,2 em junho de 1929. O nvel de preos, em suma, subiu levemente at 1925, e caiu levemente depois disso. Os ndices de preos ao consumidor tambm se comportaram de maneira similar. 204 Por outro lado, o ndice Snyder do Nvel Geral de Preos, que inclui todos os tipos de preos (de imveis, de aes, aluguis, salrios e tambm preos do atacado) subiu consideravelmente durante o perodo, de 158 em 1922 (1913 = 100) para 179 em 1929, uma elevao de 13%. A estabilidade foi portanto obtida apenas nos preos ao consumidor e no atacado, mas esses eram e ainda so os campos considerados especialmente importantes pela maioria dos autores econmicos. Dentro do agregado geral de preos do atacado, os alimentos e produtos agrcolas subiram ao longo do perodo, enquanto os metais, o combustvel, os produtos qumicos e o mobilirio domstico caram de maneira considervel. Que o boom foi amplamente sentido nas indstrias de bens de capital pode ser visto por (a) a quadruplicao dos preos das aes no perodo, e (b) pelo fato de que os bens durveis e a produo de ferro e de ao aumentaram apenas 60%. Na verdade, a produo de itens de consumo como comidas manufaturadas e produtos txteis aumentaram apenas 48% e 36% respectivamente, entre 1921 e 1929. Outra ilustrao da teoria de Mises foi que os salrios subiram muito mais nas indstrias de bens de capital. A superestimativa dos salrios e de outros custos um trao distintivo da anlise de Mises das indstrias de bens de capital durante o boom. Os rendimentos mdios por hora, de acordo com o ndice do Conference Board, subiram em indstrias selecionadas de US$ 0,52 em julho de 1921 para US$ 0,59 em 1929, um aumento de 12%. Nesse grupo, os salrios das indstrias de bens de consumo, como botas e sapatos, permaneceram constantes; eles subiram 6% em moblia, menos de 3% em carne, e 8% na produo de ferramentas. Por outro lado, em indstrias de bens de capital como mquinas e ferramentas para mquinas, os salrios subiram 12%, e 19% nas de lenha, 22% nas de produtos qumicos, e 25% nas de ferro e de ao. A expanso do crdito do Federal Reserve, portanto, tenha premeditado isso ou no, conseguiu manter estvel o nvel de preos diante de um aumento de produtividade que teria, num mercado livre e desimpedido, levado a uma queda de preos e a uma melhora disseminada do padro da vida de toda a populao. A inflao distorceu a estrutura de produo e levou ao perodo subsequente de ajuste depressivo. Ela tambm impediu toda a populao de beneficiar-se dos frutos do progresso na forma de preos mais baixos, e garantiu que apenas aqueles que desfrutavam de maiores salrios e rendas monetrios poderiam beneficiar-se do aumento de produtividade.

Existem muitos indcios de que a acusao de Philips, de McManus e de Nelson de que o resultado final daquilo que foi provavelmente o maior experimento de estabilizao de preos da histria tenha se revelado nada menos do que a maior depresso.205 Benjamin Strong foi aparentemente convertido a uma filosofia de estabilidade de preos durante 1922. Em 11 de janeiro de 1925, Strong escreveu, em privado: que era minha crena, que eu julgava compartilhada por todos no Federal Reserve System, de que toda a nossa poltica no futuro, assim como no passado, seria direcionada para a estabilidade de preos na medida em que nos fosse possvel influenciar os preos.206 Quando lhe perguntaram, nas Audincias sobre a Estabilizao em 1927, se o Conselho do Federal Reserve poderia estabilizar os preos em maior medida do que no passado, por meio de operaes de mercado aberto e de outros recursos de controle, o governador Strong respondeu: Pessoalmente acho que o governo do Federal Reserve System, desde a reao de 1921, tem-se direcionado, na medida mesma em que poderia ditar a sensatez humana, exatamente para esse objetivo.207 Parece que o governador Strong desempenhou um forte papel, no comeo de 1928, na redao da lei do deputado James G. Strong (no eram parentes), eleito pelo Kansas, que obrigaria o Federal Reserve System a manter um nvel de preos estvel.208 O governador Strong quela altura estava doente e fora do controle do Federal Reserve, mas escreveu a verso final da lei junto com o deputado Strong. Na companhia do deputado e do professor John R. Commons, um dos principais tericos do nvel de preos estvel, Strong discutiu a lei com os membros do Conselho do Federal Reserve. Quando o Conselhou reprovou isso, Strong sentiu-se obrigado, em suas declaraes pblicas, a acompanh-los.209 Cabe observar ainda que Carl Snyder, defensor leal e quase idlatra do governador Strong, e presidente do Departamento de Estatsticas do Federal Reserve Bank de Nova York, era um dos principais defensores do controle monetrio e creditcio por parte do Federal Reserve, a fim de estabilizar o nvel de preos.210 Com certeza os principais economistas britnicos da poca firmemente acreditavam que o Federal Reserve estava tendo sucesso numa tentativa deliberada de estabilizar os preos. John Maynard Keynes elogiou o sucesso do gerenciamento do dlar pelo Conselho do Federal Reserve entre 1923 e 1928, chamando-o de um triunfo do gerenciamento monetrio. D. H. Robertson concluiu em 1929 que uma poltica monetria conscientemente voltada para manter o nvel geral de preos aproximadamente estvel... tem aparentemente sido adotada com algum sucesso pelo Conselho do Federal Reserve desde 1922 211. Se Keynes

continuou a louvar a poltica do Federal Reserve alguns anos aps a depresso ter comeado, Robertson passou a critic-la:

Olhando para trs... a grande estabilizao americana de 19221929 foi na verdade uma vasta tentativa de desestabilizar o valor da moeda em termos de esforo humano, por meio de um programa colossal de investimentos... que teve sucesso por um perodo surpreendentemente longo, mas que engenhosidade humana nenhuma teria conseguido dirigir indefinidamente por diretrizes slidas e equilibradas.212 O canto da sereia de um nvel estvel de preos havia seduzido os principais polticos, para nem falar nada dos economistas, j em 1911. Foi ento que o professor Irving Fisher iniciou sua carreira como lder do movimento pela moeda estvel nos Estados Unidos. Ele rapidamente conquistou a adeso de polticos e de economistas de destaque para um plano de uma comisso internacional que estudaria a moeda e o problema dos preos. Seus defensores incluam o presidente William Howard Taft, o secretrio de Guerra Henry Stimson, o secretrio do Tesouro Franklin MacVeagh, o governador Woodrow Wilson, Gifford Pinchot, sete senadores, e os economistas Alfred Marshall, Francis Edgeworth, e, na Inglaterra, John Maynard Keynes. O presidente Taft enviou uma mensagem especial ao Congresso em fevereiro de 1912, solicitando fundos para essa conferncia internacional. A mensagem foi escrita por Fisher, em colaborao com o secretrioassistente de Estado Huntington Wilson, um convertido moeda estvel. O Senado aprovou a lei, mas ela morreu na Cmara. Woodrow Wilson expressou interesse no plano, mas abandonou a ideia, pressionado por outras questes. Na primavera de 1918, o Comit de Poder de Compra da Moeda da American Economic Association endossou o princpio da estabilizao. Ainda que se deparasse com a oposio de banqueiros a sua doutrina de moeda estvel, oposio essa liderada principalmente por A. Barton Hepburn, do Chase National Bank, Fisher comeou organizando a Stable Money League [Liga da Moeda Estvel] no fim de 1920, e efetivamente fundou-a no fim de maio de 1921 no comeo de nossa era inflacionria. Newton D. Baker, secretrio de Guerra do governo Wilson, e o professor James Harvey Rogers, de Cornell, estavam entre os primeiros organizadores. Entre os polticos e economistas de destaque que desempenharam papis importantes na Stable Money League estavam o professor Jeremiah W. Jenks, seu primeiro presidente; Henry A. Wallace, editor de Wallaces Farmer , e posteriormente secretrio de Agricultura; John G. Winant, posteriormente governador de New Hampshire; o professor John R. Commons, seu segundo presidente; George Eastman, da famlia Eastman-Kodak; Lyman J. Gage, antigo secretrio do Tesouro; Samuel Gompers, president da American Federation of Labor [Federao Americana do Trabalho]; o senador Carter Glass, da Virgnia;

Thomas R. Marshall, vice-presidente dos Estados deputado Oscar W. Underwood; Malcolm C. Rorty; e Hadley, Leonard P. Ayres, William T. Foster, David Wesley C. Mitchell, Warren M. Persons, H. Parker Snyder.

Unidos no governo Wilson; o os economistas Arthur Twining Friday, Edwin W. Kemmerer, Willis, Allyn A. Young, e Carl

A ideia de um nvel de preos estvel relativamente incua durante uma subida de preos, que pode ajudar os defensores de uma moeda slida a tentar frear o boom; mas ela extremamente maligna quando os preos tendem a cair, e os estabilizacionistas pedem inflao. Ainda assim, a estabilizao mais popular enquanto clamor quando os preos esto caindo. A Stable Money League foi fundada em 19201921, momento de depresso, em que os preos caam. Logo os preos comearam a subir, e alguns conservadores comearam a ver no movimento pela moeda estvel um til contrapeso aos inflacionistas extremados. O resultado foi que a League mudou seu nome para National Monetary Association [Associao Monetria Nacional] em 1923, e seus dirigentes permaneceram os mesmos, com o professor Commons na presidncia. Em 1925, o nvel de preos havia atingido seu pico e comeava a cair, e por isso os conservadores pararam de apoiar a organizao, que outra vez mudou de nome, agora para Stable Money Association [Associao da Moeda Estvel]. Entre os presidentes que se sucederam na nova associao estavam H. Parker Willis, John E. Rovensky, vice-presidente executivo do Bank of America, o professor Kemmerer, e o Tio Frederic W. Delano 213. Outros lderes de destaque na Stable Money Association eram o professor Willford I. King; Nicholas Murray Butler, presidente da Columbia University; John W. Davis, candidato presidncia do partido Democrata em 1924; Charles G. Dawes, diretor do Bureau of the Budget [Departamento do Oramento] durante o governo Harding, e vice-presidente no governo Coolidge; William Green, presidente da American Federation of Labor; Charles Evans Hughes, secretrio de Estado at 1925; Otto H. Kahn, banqueiro de investimentos; Frank O. Lowden, antigo governador republicano de Illinois; Elihu Root, antigo Secretrio de Estado e senador; James H. Rand, Jr.; Norman Thomas, do Partido Socialista; Paul M. Warburg e Owen D. Young. Do exterior, vieram Charles Rist, do Banco da Frana; Eduard Benes, da Tchecoslovquia, Max Lazard, da Frana; Emile Moreau, do Banco da Frana; Louis Rothschild, da ustria; e Sir Arthur Balfour, Sir Henry Strakosch, Lord Melchett, e Sir Josiah Stamp, da Gr-Bretanha. Entre os vice-presidentes de honra da associao estavam os presidentes das seguintes organizaes: a American Association for Labor Legislation [Associao Americana para a Legislao Trabalhista], American Bar Association [Ordem Americana dos Advogados], American Farm Bureau Federation [Federao Agrcola Americana], American Farm Economic Association [Associao Econmica Agrcola Americana], American Statistical Association [Associao Estatstica Americana], Brotherhood of Railroad Trainmen [Irmandade Ferroviria], National Association of Credit Men [Homens da Associao Nacional do Crdito], National Consumers League [Liga

Nacional de Consumidores], National Education Association [Associao Nacional de Educao], American Council on Education [Conselho Americano de Educao], United Mine Workers of America [Unio dos Mineiros dos Estados Unidos], National Grange [Granja Nacional], Chicago Association of Commerce [Associao Comercial de Chicago], Merchants Association of New York [Associao Mercantil de Nova York], e associaes bancrias de 43 estados e do District of Columbia. O diretor executivo e cabea das operaes da Stable Money Association, que contava com apoios formidveis, era Norman Lombard, trazido por Fisher em 1926. A Association proclamou sua mensagem por todos os cantos. Ela recebeu a ajuda da publicidade dada em 1922 e em 1923 proposta feita por Thomas Edison e Henry Ford de um dlar commodity. Entre os demais estabilizacionistas de destaque da poca estavam os professores George F. Warren e Frank Pearson, de Cornell, Royal Meeker, Hudson B. Hastings, Alvin Hansen e Lionel D. Edie. Na Europa, alm dos mencionados acima, estavam entre os proponentes da moeda estvel: o professor Arthur C. Pigou, Ralph G. Hawtrey, J.R. Bellerby, R.A. Lehfeldt, G.M. Lewis, Sir Arthur Salter, Knut Wicksell, Gustav Cassel, Arthur Kitson, Sir Frederick Soddy, F.W. Pethick-Lawrence, Reginald McKenna, Sir Basil Blackett e John Maynard Keynes. Keynes teve uma influncia especial em sua propaganda em defesa de uma moeda gerenciada e de um nvel de preos estabilizado, apresentada em seu A Tract on Monetary Reform [Breve tratado sobre a reforma monetria], publicado em 1923. Ralph Hawtrey acabou se mostrando um dos gnios malignos da dcada de 1920. Economista influente numa terra em que os economistas informaram a poltica de maneira muito mais influente do que nos Estados Unidos, Hawtrey, diretor de Estudos Financeiros no Tesouro britnico, defendia o controle internacional de crdito por parte dos bancos centrais, a fim de estabilizar o nvel de preos, j em 1913. Em 1919, Hawtrey foi uma das primeiras pessoas a pedir a adoo de um padro cmbio-ouro nos pases europeus, amarrando-o cooperao internacional dos bancos centrais. Hawtrey foi um dos maiores trombeteadores das habilidades do governador Benjamin Strong. Em 1932, poca em que Robertson havia percebido os males da estabilizao, Hawtrey afirmou: O experimento americano de estabilizao entre 1922 e 1928 mostrou que um tratamento antecipado poderia frear a tendncia para a inflao ou para a depresso O experimento americano foi um grande progresso em relao s prticas do sculo XIX, em que o ciclo econmico era aceito passivamente.214 Quando o governador Strong faleceu, Hawtrey disse que isso era um desastre para o mundo215. Por fim, Hawtrey foi a principal inspirao para as resolues estabilizacionistas da Conferncia de Gnova de 1922. Era inevitvel que toda essa opinio elegante se traduzisse em presso legislativa, seno em ao legislativa. O deputado T. Alan Goldsborough, de

Maryland, apresentou uma lei para Estabilizar o Poder de Compra da Moeda em maio de 1922, que era essencialmente a proposta do professor Fisher, repassada a Goldsborough pelo antigo vice-presidente Marshall. Os professores Fisher, Rogers, King e Kemmerer testemunharam a favor da lei, mas a comisso no a devolveu ao Congresso para votao. No comeo de 1924, Goldsborough tentou de novo, e o deputado O. B. Burtness, da Dakota do Norte, apresentou outra lei de estabilizao. Nenhuma delas chegou a ser devolvida pela comisso. O grande esforo aps esse foi uma lei do deputado Hames G. Strong, do Kansas, apresentada em janeiro de 1926, por insistncia de George H. Shibley, veterano estabilizacionista, que j promovia a causa dos preos estveis desde 1896. No lugar da proposta anterior de Fisher de um dlar compensado para manipular o nvel de preos, a lei Strong teria obrigado o Federal Reserve a agir diretamente para estabilizar o nvel de preos. As audincias aconteceram entre maro de 1926 e fevereiro de 1927. Testemunharam a favor da lei Shibley, Fisher, Lombard, o doutor William T. Foster, Rogers, Bellerby e Commons. Commons, o deputado Strong e o governador Strong ento reescreveram a lei, como indicado anteriormente, e as audincias a respeito da segunda lei Strong aconteceram na primavera de 1928. O ponto alto dos testemunhos para a segunda lei Strong foi a fala do professor sueco Gustav Cassel, cuja fama fez a sala de audincias do Congresso ficar cheia. Cassel promovia a estabilizao desde 1903. O conselho desse sbio era que o governo no empregasse nem medidas qualitativas nem quantitativas para frear o boom, j que elas reduziriam o nvel geral de preos. Numa srie de palestras nos Estados Unidos, Cassel tambm insistiu para que o Fed reduzisse as propores de reservas, e tambm para que houvesse cooperao entre os bancos centrais do mundo inteiro para a estabilizao do nvel de preos. A lei Strong teve o mesmo destino de suas predecessoras, e nunca foi devolvida pela comisso. Mas a presso exercida durante as diversas audincias dessas leis, assim como o peso da opinio e as ideias do governador Strong, serviram para fazer com que as autoridades do Federal Reserve tentassem manipular o crdito com o fim de estabilizar os preos. A presso internacional estimulou o movimento por um nvel de preos estvel. As aes oficiais comearam com a Conferncia de Gnova, na primavera de 1922. Essa conferncia foi convocada pela Liga das Naes por iniciativa de Lloyd George, primeiro-ministro britnico, que por sua vez foi inspirado pela figura dominante de Montagu Norman. A Comisso Financeira da Conferncia adotou um conjunto de resolues que, nas palavras de Fisher, por anos serviram de forte armadura para os defensores da moeda estvel no mundo inteiro216. As resolues instavam colaborao internacional entre os bancos centrais para estabilizar o nvel mundial de preos, e tambm sugeriam um padro cmbio-ouro. Na Comisso Financeira estavam fervorosos estabilizacionistas como Sir Basil Blackett, o professor Casel, o

doutor Vissering e Sir Henry Strakosch.217 A Liga das Naes de fato foi rapidamente tomada pelos estabilizacionistas. O Comit Financeiro da Liga era amplamente inspirado e dirigido pelo presidente Montagu Norman, que trabalhava por meio de dois colegas prximos, Sir Otto Niemeyer e Sir Henry Strakosch. Sir Henry, como indicamos, era um famoso estabilizacionista. 218 Alm disso, Sir Charles Addis, o principal assessor de Norman para assuntos internacionais, tambm era um ardente estabilizacionista.219 Em 1921, um Comit Conjunto para Crises Financeiras foi formado pela Conferncia Geral do Trabalho, pela Organizao Internacional do Trabalho (OIT) da Liga das Naes, e pelo Comit Financeiro da Liga. Nesse Comit Conjunto havia trs estabilizacionistas de destaque: Albert Thomas, Henri Fuss e o major J. R. Bellerby. Em 1923, o relatrio de Thomas advertia que uma queda no nvel de preos quase invariavelmente causa desemprego. Henry Fuss, da OIT, propagandeou os nveis de preos estveis na International Labour Review em 1926. O Comit Conjunto reuniu-se em junho de 1925 para afirmar os princpios da Conferncia de Gnova. Nesse nterim, duas organizaes internacionais privadas, a Associao Internacional de Legislao Trabalhista e a Associao Internacional do Desemprego fizeram em conjunto um Congresso Internacional de Polticas Sociais em Praga em outubro de 1924. O Congresso pediu a adoo geral dos princpios da Conferncia de Gnova por meio da estabilizao do nvel geral de preos. A Associao Internacional para o Progresso Social adotou um relatrio em sua reunio em setembro de 1928 em Viena, preparado pelo estabilizacionista Max Lazard, do banco de investimentos Lazard Frres em Paris, pedindo a estabilidade de preos. A OIT fez o mesmo em junho de 1929, afirmando que a queda nos preos causava desemprego. E, por fim, o Comit Consultivo da Liga endossou os princpios de Gnova no vero de 1928. Assim como os professores Cassel e Commons no queriam nenhuma restrio ao crdito em 1928 e em 1929, tambm o deputado Louis T. McFadden, o poderoso presidente do Comit de Bancos e de Moeda da Cmara, exerceu uma presso similar, mas mais forte, sobre as autoridades do Federal Reserve. Em 7 de fevereiro de 1929, um dia depois da carta do Conselho do Federal Reserve aos Federal Reserve Banks advertindo para a especulao no mercado de aes, o prprio deputado McFadden advertiu a Cmara para uma reao econmica contrria a essa movimentao. Ele observou que, se no havia ocorrido nenhum aumento no nvel de preos das commodities, ento como poderia haver qualquer risco de inflao? O Fed, disse ele de modo assustadio, no deveria ocupar-se do mercado de aes ou de emprstimos para compra de ttulos, sob o risco de produzir uma queda generalizada. A restrio monetria dificultaria o financiamento de capital, e, junto com a subsequente perda de confiana, precipitariam uma depresso. Alis, McFadden afirmou que o Fed deveria estar preparado para afrouxar as taxas

monetrias assim que aparecessem qualquer queda nos preos ou no emprego.220 Outras vozes influentes que se levantaram contra qualquer restrio ao crdito foram as de W. T. Foster e de Waddill Catchings, destacados estabilizacionistas, e conhecidos por suas teorias de subconsumo. Catchings era um conhecido banqueiro de investimentos (da Goldman, Sachs & Co.), e magnata do ferro e do ao, e ambos eram ntimos do governo Hoover. (Como veremos, seu plano para curar o desemprego chegou a ser adotado por Hoover num determinado momento.) Em abril de 1929, Foster e Catchings advertiram que qualquer restrio ao crdito reduziria o nvel de preos e prejudicaria a economia. A alta do mercado, como eles asseguraram ao pblico junto com Fisher, com Commons e com o resto tinha como base o slido fundamento da confiana e do crescimento americanos.221 E os especuladores da alta, claro, ecoavam o grito de que todos deveriam investir nos Estados Unidos. Qualquer pessoa que criticasse o boom era vista como antipatriota e acusada de no dar o devido valor aos Estados Unidos. Cassel representava a tpica opinio europeia ao insistir em movimentaes inflacionrias ainda maiores por parte do Federal Reserve System. Sir Ralph Hawtrey, ao visitar Harvard em 19281929, espalhou a mensagem da estabilizao do nvel de preos para sua plateia americana.222 Philip Snowden, influente membro do Partido Trabalhista britnico, instou em 1927 a que os Estados Unidos tomassem parte num plano mundial de estabilizao de preos, a fim de impedir um prolongado declnio. O Statist, de Londres, e o Nation (tambm de Londres), ambos criticaram a deflao do Federal Reserve. Mais extremo, talvez, foi o artigo loucamente inflacionista do respeitado economista Allyn A. Young, professor americano que poca trabalhava na Universidade de Londres. Young, em janeiro de 1929, advertiu para a tendncia secular de queda de preos, e instou todos os bancos centrais a no entesourar ouro, e a inflacionar sem parar. Dizia ele: Os bancos centrais do mundo parecem estar com medo da prosperidade. Enquanto eles tiverem esse medo, sua influncia retardar o crescimento da produo.223 O artigo do professor Young foi talvez a pice de rsistance que coroou uma era de tolices seu texto era muito mais digno de censura do que os erros superficialmente mais bvios de economistas como Irving Fisher e Charles A. Dice sobre a suposta nova era de prosperidade do mercado de aes mundial. Meramente extrapolar as condies presentes do mercado de aes, afinal, no nem de longe to repreensvel quanto considerar que a deflao a principal ameaa em meio a uma era desvairadamente inflacionria. Mas era essa a concluso lgica da posio estabilizacionista. Podemos concluir que as autoridades do Federal Reserve, ao promulgar suas polticas inflacionrias, foram motivadas no apenas pelo desejo de contribuir para a inflao britnica e de subsidiar o setor agrcola, mas foram tambm guiados ou melhor, perdidos pela elegante teoria de que um nvel de preos estvel

deveria ser o objetivo da manipulao monetria.224

Rodap
203 O aspecto qualitativo do crdito importante na medida em que os emprstimos bancrios devem ser feitos s empresas, e no ao governo ou aos consumidores, para que o mecanismo do ciclo comercial seja posto em movimento. 204 O ndice de preos do National Industry Conference Board [Conselho da Conferncia Nacional da Indstria] (NICB) subiu de 102,3 (1923 = 100) em 1921 para 104,3 em 1926, e depois caiu para 100,1 em 1929; o ndice de preos ao consumidor do Bureau of Labor Statistics [Departamento de Estatsticas do Trabalho] (BLS) caiu de 127,7 (19351939 = 100) em 1921 para 122,5 em 1929. Historical Statistics of the U.S., 17891945 (Washington, D.C.: U.S. Department of Commerce, 1949), pp. 22636, 344. 205 C. A. Phillips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan, 1937), pp. 176ss. 206 Lester V. Chandler, Benjamin Strong, Central Banker (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1958), p. 312. Nessa viso, claro que Strong tinha o caloroso apoio de Montagu Norman. Ibid., p. 315. 207 Ver tambm ibid., pp. 199ss. E Charles Rist recorda que, em suas conversas privadas, Strong estava convencido de que era capaz de fixar o nvel de preos com sua poltica de juros e de crdito. Charles Rist, Notice Biographique, Revue dconomie Politique (novambro-dezembro de 1955): 1029. 208 Strong portanto superou seu pronunciado ceticismo em relao a qualquer mandato legislativo para a estabilizao de preos. Antes disso, ele preferia deixar a questo inteiramente a cargo do Fed. Ver Chandler, Benjamin Strong, Central Banker, pp. 202ss. 209 Ver o relato em Irving Fisher, ibid., pp. 17071. Sobre o governador Strong, escreveu Commons: Admirei-o tanto por mostrar uma mente to aberta ao ajudar-nos com a lei, quanto por sua reserva quanto a acompanhar seus colegas. 210 Ver o elogio de Snyder por Fisher, Stabilised Money, pp. 6467; e Carl Snyder, The Stabilization of Gold: A Plan, American Economic Review (junho de 1923): 27685; idem, Capitalism the Creator (Nova York: Macmillan, 1940), pp. 22628. 211 D. H. Robertson, The Trade Cycle, Encyclopaedia Britannica, 14th ed. (1929), vol. 22, p. 354. 212 D. H. Robertson, How Do We Want Gold to Behave?, em The International Gold Problem (Londres: Humphrey Milford, 1932), p. 45; citado em Phillips, et al., Banking and the Business Cycle, pp. 18787. 213 N. do T.: Tio do futuro presidente Franklin Delano Roosevelt. 214 Ralph O. Hawtrey, The Art of Central Banking (Londres: Longmans, Green, 1932), p. 300. 215 Norman Lombard, um dos principais estabilizacionistas, tambm elogiou o suposto feito de Strong: Ao aplicar os princpios expostos neste livro ele [Strong] manteve nos Estados Unidos um nvel de preos bastante estvel e por conseguinte uma condio de amplo bem-estar econmico entre 1922 e 1928. Norman Lombard, Monetary Statesmanship (Nova York: Harpers, 1934), p. 32n. Sobre a influncia das ideias de preo estvel na poltica do Federal Reserve, ver tambm David A. Friedman, Study of Price Theoris Behind Federal Reserve Credit Policy, 192129 (dissertao de mestrado no publicada, Columbia University, 1938). 216 Fisher, Stabilised Money, p. 282. Nossa explicao do crescimento do movimento pela moeda estvel se baseia em grande parte na obra de Fisher. 217 Ao mesmo tempo em que Hawtrey era a principal inspirao para as resolues, ele as criticava por no ir

longe o bastante. 218 Ver Paul Einzig, Montagu Norman (Londres: Kegan Paul, 1932), pp. 67, 78. 219 Sir Henry Clay, Lord Norman (Londres: Macmillan, 1957), p. 138. 220 Citado em Joseph Stigg Lawrence, Wall Sreet and Washington (Princeton, NJL Princeton University Press, 1929), pp. 43743. 221 Commercial and Financial Chronicle (abril de 1929): 220406. Ver tambm Beckhart, Federal Reserve Policy and the Money Market, em Beckhart et al., The New York Money Market (Nova York: Columbia University Press, 1931), vol. 2, pp. 99ss. 222 Ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol. 4, p. 178. 223 Allyn A. Young, Downward Price Trend Probable, due to Hoarding of Gold by Central Banks, The Annalist (18 de janeiro de 1929): 9697. Ver tambm Our Reserve Bank Policy as Europe Thinks It Sees It, The Annalist (2 de setembro de 1927): 37475. 224 Seymour Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass: Harvard University Press, 1933), vol. 1, 192ss., e Aldrich, The Causes of the Present Depression and Possible Remedies (Nova York, 1933), pp. 2021.

VII

O preldio da Depresso: Hoover e o laissezfaire


Se o governo pretende aliviar a depresso, e no agrav-la, a nica medida vlida adotar o laissez-faire deixar a economia em paz. Somente se no houver interferncia, direta ou ameaada, nos preos, nos salrios e na liquidao de empresas, que o necessrio ajuste acontecer suave e rapidamente. Qualquer estmulo a posies sem solidez adia sua liquidao e agrava condies insustentveis. A elevao dos salrios cria desemprego em massa, e o estmulo aos preos perpetua e cria excedentes no-vendidos. Alm disso, um corte drstico no oramento governamental tanto em termos de impostos como de gastos por si s vai acelerar o ajuste, ao dirigir a escolha social no sentido de mais poupana e mais investimento em relao ao consumo. Os gastos governamentais, afinal, no importando como sejam rotulados, no passam de consumo; qualquer corte no oramento portanto eleva a proporo entre investimento e consumo na economia e permite uma validao mais rpida de projetos que, originalmente, eram desperdcios geradores de perdas. Por isso, a devida recomendao ao governo numa depresso cortar o oramento e deixar a economia totalmente em paz. O pensamento econmico atualmente em voga considera essa recomendao desesperadamente antiquada; na verdade, hoje ela encontra mais apoio nas leis econmicas do que encontrava no sculo XIX. O laissez-faire era, de modo geral, a poltica tradicional nas depresses americanas antes de 1929. O precedente do laissez-faire foi estabelecido na primeira grande depresso americana, em 1819, quando o nico ato do governo federal foi facilitar os termos de pagamento para seus prprios devedores de terras. O presidente Van Burren tambm assumiu uma postura firmemente laissezfaire durante o Pnico de 1837. Os governos federais que se seguiram tomaram um caminho semelhante, e os principais malfeitores ficaram sendo os governos estaduais, que de tempos em tempos permitiam que bancos insolventes continuassem a operar sem pagar suas obrigaes.225 Na depresso de 1920 1921, o governo interferiu ainda mais, mas no houve restrio queda de salrios, e tanto os gastos do governo quanto os impostos foram reduzidos. E essa depresso acabou em um ano naquilo que o doutor Benjamin Anderson denominou a ltima vez em que nos recuperamos naturalmente e voltamos ao pleno emprego. O laissez-faire, ento, era a poltica ditada tanto pela teoria slida quanto pelos

antecedentes histricos. Mas, em 1929, o bom caminho foi abandonado. Puxado pelo presidente Hoover, o governo embarcou naquilo que Anderson acertadamente definiu como New Deal de Hoover. Se definirmos New Deal como um programa antidepressivo marcado pelo extensivo planejamento econmico por parte do governo incluindo o estmulo aos salrios e aos preos, a expanso do crdito, o apoio a empresas fracas, e o aumento nos gastos do governo (por exemplo, na forma de subsdios ao desemprego e s obras pblicas) Herbert Clark Hoover tem de ser considerado o fundador do New Deal nos Estados Unidos. Hoover, desde o comeo da depresso, decidiu-se firmemente a violar todos os cnones do laissezfaire. Em consequncia disso, deixou o governo com a economia nas profundezas de uma depresso sem precedentes, sem qualquer chance de recuperao em vista aps trs anos e meio, e com o desemprego na taxa indita e terrvel de 25% da fora de trabalho. O papel de Hoover como fundador de um programa revolucionrio de planejamento governamental para combater a depresso tem sido injustamente negligenciado pelos historiadores. Franklin D. Roosevelt em grande parte apenas desenvolveu as polticas estabelecidas por seu antecessor. Ridicularizar o trgico fracasso de Hoover ao tentar curar a depresso, como se fosse um exemplo tpico de laissez-faire, ler os registros histricos de maneira drasticamente equivocada. A via de Hoover deve ser vista como um fracasso do planejamento governamental, e no do livre mercado. A fim de retratar os esforos intervencionistas do governo Hoover para curar a depresso, podemos citar o resumo que o prprio Hoover fez de seu programa durante sua campanha presidencial no outono de 1932: Poderamos no ter feito nada. Isso teria sido a completa runa. Em vez disso, enfrentamos a situao com propostas s empresas privadas e ao Congresso, com o mais gigantesco programa de defesa e de contra-ataque econmicos jamais criado na histria desta Repblica. Ns o colocamos em ao (...) Nenhum governo em Washington at agora considerou que tivesse tanta responsabilidade em assumir a liderana em momentos como esse. (...) Pela primeira vez na histria da depresso, os dividendos, os lucro e o custo de vida foram reduzidos antes de os salrios sofrerem. (...) Eles foram preservados at que o custo de vida tivesse cado e os lucros tivessem praticamente sumido. Hoje eles so os maiores salrios reais do mundo. Criar novos empregos e dar a todo o sistema um novo sopro vital; nunca antes na histria deste pas algo foi planejado para fazer tanto... pelo homem e pela mulher comuns. Alguns economistas reacionrios insistiram que deveramos permitir que a liquidao acontecesse at chegarmos ao fundo... Determinamo-nos a no seguir o conselho desses liquidacionistas que queriam nos levar at o fim amargo, e ver todos os devedores dos Estados Unidos levados falncia, e a

poupana do nosso povo destruda.226

A consequncia do intervencionismo de Hoover: desemprego

Hoover, claro, no comeou a ter ideias intervencionistas da noite para o dia. instrutivo rastrear seu desenvolvimento e o desenvolvimento do pas como um todo, se quisermos entender claramente como Hoover pde com tanta facilidade, e com apoio nacional to amplo, inverter as polticas que orientaram todas as depresses anteriores. Herbert Clark Hoover era um tipo de poltico bastante progressista. Vimos que Hoover foi pioneiro em tentativas de intimidar banqueiros de investimento a fazer emprstimos estrangeiros. A grande caracterstica das intervenes de Hoover era a luva de pelica a cobrir o punho de ferro: isso , os empresrios seriam exortados a adotar voluntariamente medidas que o governo desejava, mas estava implcita a ameaa de que, se as empresas no se voluntariassem devidamente, logo viriam controles compulsrios. Quando Hoover retornou aos Estados Unidos aps a guerra e uma longa estadia no exterior, chegou armado da sugesto de um Programa de Reconstruo. Esses programas so conhecidos da gerao atual, mas eram novos nos Estados Unidos naquela poca mais inocente. Como todos esses programas, ele trazia muito planejamento governamental, que previa a cooperao voluntria com direo central.227 O governo supostamente corrigiria nossas falhas marginais incluindo a educao e a sade subdesenvolvidas, o desperdcio industrial, a noconservao dos recursos, o pernicioso hbito de resistncia sindicalizao, e o desemprego sazonal. No plano de Hoover havia maiores impostos sobre a herana, represas pblicas, e, significativamente, a regulao governamental do mercado de aes, a fim de eliminar a maldosa especulao. Essa foi uma das primeiras demonstraes da hostilidade de Hoover em relao ao mercado de aes, hostilidade essa que viria a ser um dos leitmotifs de seu governo.228 Hoover, que, preciso admitir, nunca fingiu ser o guardio do laissez-faire que a maioria das pessoas julga que ele era, observa que algumas pessoas denunciaram seu programa, chamando-o de radical o que alis faz todo o sentido. Hoover e seu programa eram to progressistas que Louis Brandeis, Herbert Croly, da New Republic, o coronel Edward M. House, Franklin D. Roosevelt e outros Democratas de destaque por algum tempo fizeram fortes campanhas para eleger

Hoover presidente.229 Hoover continuou a defender o intervencionismo em muitas reas durante a dcada de 1920. Para o que nos interessa aqui, foi extremamente relevante a conferncia sobre relaes entre trabalho e gerncia que Hoover dirigiu de 1919 a 1920, nomeado pelo presidente Wilson, tendo como colega o secretrio de Trabalho William B. Wilson, antigo representante da United Mine Workers of America. A conferncia que inclua industriais progressistas como Julius Rosenwald, Oscar Straus e Owen D. Young, lderes trabalhistas e economistas como Frank W. Taussig recomendava mais acordos coletivos, criticava os sindicatos patronais, instava abolio do trabalho infantil, e clamava por seguro nacional para a velhice, por menos horas de trabalho, melhores condies de moradia, seguro sade e conselhos arbitrais do governo para disputas trabalhistas. Essas recomendaes refletiam as ideias de Hoover.230 Hoover foi nomeado secretrio de Comrcio pelo presidente Harding em maro de 1921, sob presso da ala esquerda do partido Republicano, liderada por William Allen White e pelo juiz Nathan Miller, de Nova York. (Hoover foi um dos primeiros polticos da gerao moderna, que conseguem estar em casa em qualquer um dos partidos.) Vimos que o governo se valeu de uma poltica amplamente de laissezfaire durante a depresso de 19201921, mas isso no aconteceu por obra de Herbert Hoover. Pelo contrrio, ele se propunha a reconstruir os Estados Unidos231. Ele s aceitou o cargo sob a condio de que seria consultado a respeito de todas as polticas econmicas do governo federal. Ele estava determinado a transformar o Departamento de Comrcio no intrprete econmico do povo americano (do qual eles precisam desesperadamente)232. Mal Hoover assumiu o cargo, comeou a organizar uma conferncia econmica e um comit sobre o desemprego. O comit estabeleceu uma filial em cada estado que tinha muito desemprego, e tambm sub-filiais em comunidades municipais e Comits de Emergncia do Prefeito em 31 cidades.233 O comit contribua com assistncia aos desempregados, e tambm organizava a colaborao entre os governos municipal e federal. Como recorda Hoover: Desenvolvemos a cooperao entre os governos federal, estadual e municipal a fim de ampliar as obras pblicas. Convencemos os empregadores a dividir o tempo entre seus empregados, de modo que tantos quanto possvel tivessem alguma renda. Organizamos as indstrias de modo a realizar reformas e consertos e, onde possvel, a expandir a construo.234 A Standard Oil de Nova Jersey anunciou uma poltica de demisso de seus empregados mais antigos por ltimo, e aumentou seus reparos e sua produo

para estoque; a U. S. Steel tambm investiu US$ 10 milhes em reparos imediatamente aps a concluso da conferncia.235 Em suma, as grandes empresas foram as primeiras a concordar. Felizmente, a depresso j tinha praticamente acabado no momento em que essas medidas poderiam surtir efeito, mas uma sombra sinistra agora pairava sobre todas as depresses futuras, sombra essa que se materializaria da pior maneira quando chegasse o crash de 1929. Mais uma vez, essas medidas traziam a caracterstica marca de Hoover; a compulso governamental e o planejamento foram adornados com a retrica da cooperao voluntria. Ele se referia a essas medidas, e a outras que sugerira, como mobilizao da ao cooperativa de nossos manufatureiros e empregadores, de nossos corpos pblicos e autoridades locais. E ento comeou a ser usada a analogia hoje to conhecida com a guerra: Poderamos nos poupar de infinitas misrias se tivermos em todas as comunidades o mesmo esprito de cooperao espontnea para a reconstruo que tivemos na guerra. Se o governo no interferiu fortemente na recesso de 19201921, houve bastantes sinistras sementes do futuro New Deal. Em dezembro de 1920, a War Finance Corporation foi reavivada como auxlio s exportaes agrcolas, e foi estabelecida uma Foreign Trade Financial Corporation [Corporao Financeira para o Comrcio Exterior]. As agitaes do setor agrcola contra a especulao levaram ao Capper Grain Futures Act [Lei do Mercado Futuro de Gros de Capper] em agosto de 1921, que regulava o comrcio de ttulos de gros. Alm disso, Nova York aprovou leis de aluguis que restringiam o direito de despejo dos senhorios; Kansas criou uma Corte Industrial que regulava todas as principais indstrias, considerando-as utilidades pblicas; e a Non-Partisan League [Liga NoPartidria] conduziu experimentos socialistas em Dakota do Norte.236 Talvez, porm, o desenvolvimento mais importante de todos tenha sido a Conferncia do Presidente sobre o Desemprego, que Harding convocou instigado pelo infatigvel Herbert Hoover. Esse foi talvez o mais funesto sinal de todas as polticas anti-depressivas que viriam. Cerca de 300 homens de destaque da indstria, do setor bancrio e do trabalhismo foram convocados em setembro de 1921 para discutir o problema do desemprego. O discurso do presidente Harding conferncia estava repleto de bom senso e foi quase o canto de cisne da maneira como a Antiga Ordem lidava com as depresses. Harding afirmou que a liquidao era inevitvel e atacou o planejamento governamental, assim como qualquer sugesto de socorro do Tesouro. Disse ele: O excesso de estmulo daquela fonte deve ser considerado causa de problemas e no de curas.237 Para os membros da conferncia, claro estava que as palavras de Harding eram meras pedras no caminho do progresso, e logo foram descartadas. Os participantes obviamente preferiram o discurso de abertura de Hoover, no sentido de que a era

de passividade havia acabado; Hoover estava convencido de que, ao contrrio do que sucedeu nas depresses anteriores, o governo devia fazer alguma coisa238. O objetivo da conferncia era promulgar a ideia de que o governo deveria ser responsvel por curar as depresses, ainda que seus patrocinadores no tivessem uma ideia clara das coisas especficas que o governo deveria fazer. Os passos importantes, na viso dos principais lderes, eram insistir na necessidade de que o planejamento governamental combatesse as depresses e reforar a ideia de que as obras pblicas serviam como remdio para a depresso.239 A conferncia fez grandes e repetidos elogios expanso das obras pblicas durante a depresso e insistiu em planos coordenados por todos os nveis do governo.240 A fim de no ser superado pelo novo governo, o ex-presidente Wilson tambm clamou, em dezembro, por um programa de obras federais de estabilizao. Os defensores extremados das obras pblicas ficaram desapontados porque a conferncia no foi longe o suficiente. Por exemplo, o economista William Leiserson havia pensado que um Federal Labor Reserve Board [um Banco Central do Trabalho] faria pelo mercado de trabalho aquilo que o Federal Reserve Board fazia pelos interesses bancrios. As cabeas mais sbias, porm, viram que tinham obtido um grande ganho. Como resultado direto da conferncia de Hoover, em 1921 e em 1922 o nmero de ttulos de obras pblicas vendidos foi o dobro de qualquer ano anterior; as verbas que o governo federal repassou aos estados especificamente para a construo de estradas chegaram a US$ 75 milhes no outono de 1921, e a opinio americana exaltou-se a respeito de toda essa questo. No foi por acidente que a conferncia chegou a suas concluses intervencionistas. Como costuma acontecer em conferncias desse tipo, um pequeno grupo de assessores, junto com Herbert Hoover, efetivamente preparou as recomendaes que os ilustres senhores da fachada devidamente ratificaram.241 O secretrio do Comit de Obras Pblicas, crucial, era Otto Tod Mallery, que havia muito era o principal defensor do pas de programas de obras pblicas em depresses. Mallery era membro, alm de grande guia, do Conselho Industrial do Estado da Pensilvnia, e secretrio da Comisso de Obras Pblicas Emergenciais da Pensilvnia, pioneira no planejamento de obras pblicas, e as resolues de Mallery apontavam cuidadosamente para os exemplos da Pensilvnia e da Califrnia, que seriam os faris que o governo federal deveria seguir. 242 Mallery era um dos grandes guias da American Association for Labor Legislation [Associao Americana de Legislao Trabalhista] (AALL), organizao de cidados e de economistas destacados que se dedicava promoo da interveno governamental nos campos do trabalho, do desemprego e da previdncia. A Association havia realizado sua primeira conferncia nacional sobre o desemprego no comeo de 1914. Agora, John B. Andrews, seu diretor executivo, gabava-se de as recomendaes da Conferncia Presidencial seguirem as recomendaes padro

formuladas pela AALL em 1915. Essas recomendaes padro incluam obras pblicas e assistncia pblica emergencial, pagas segundo os salrios e horrios de sempre os salrios do perodo do boom deveriam ser mantidos.243 O fato de a Conferncia ter seguido a linha da AALL tambm no foi coincidncia. Alm do papel crucial de Mallery, a Conferncia tambm empregou o conhecimento especializado dos seguintes economistas, todos os quais eram membros da AALL: John B. Andrews, Henry S. Dennison, Edwin F. Gay, Samuel A. Lewisohn, Samuel McCune Lindsay, Wesley C. Mitchell, Ida M. Tarbell, Mary Van Kleeck e Leo Wolman.244 Parece claro que no se esperava que os empresrios na conferncia fossem informar as polticas; a funo deles era receber a doutrina da linha HooverAALL e ento difundir a mensagem intervencionista aos demais empresrios. Andrews decidiu fazer um elogio todo especial a Joseph H. Defrees, da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, que apelou a muitas organizaes empresariais para que cooperassem com os Comits de Emergncias dos Prefeitos, e, de modo geral, para que aceitassem a responsabilidade empresarial de resolver o problema do desemprego. Samuel Gompers, presidente da American Federation of Labor [Federao Americana do Trabalho] (AFL) tambm louvou a ampla aceitao, por parte da indstria, de sua responsabilidade pelo desemprego, como resultado daquela Conferncia. Hoover fez o que pde para interferir na recesso, tentando ainda estimular a construo de casas e insistindo para que os bancos financiassem mais exportaes. Felizmente, porm, Harding e o resto do primeiro escalo no estavam convencidos das virtudes dos remdios governamentais para a depresso. Contudo, oito anos depois, Hoover finalmente teria sua chance. Como conclui Lyons: Foi estabelecido um precedente para a interveno federal nas depresses econmicas, para grande horror dos conservadores.245 Existe, claro, uma lei sociolgica que diz que, quando nasce uma agncia do governo, ela nunca morre, e a Conferncia foi fiel a essa lei. A Conferncia dividiuse em trs comits de pesquisa, geridos por uma equipe de especialistas, com Hoover na direo geral. Um projeto deu fruto em Planning and Control of Public Works, de Leo Wolman, estudo pr-obras pblicas publicado em 1930. Um segundo comit publicara em 1924, em cooperao com a Diviso de Construo e Moradia do departamento de Comrcio, o estudo Seasonal Operation in the Construction Industry [Operao Sazonal da Indstria de Construo]. Essa obra instava estabilizao sazonal da construo, e foi em parte o resultado de um perodo de atividade de propaganda do American Construction Council [Conselho da Construo Americana], associao comercial presidida por Franklin Delano Roosevelt. Seu prefcio foi escrito por Herbert Hoover. 246 O projeto mais importante foi o estudo Busines Cycle and Unemployment [Ciclo econmico e

desemprego], publicado em 1923. Hoover convidou o National Bureau of Economic Research (presidido por Wesley C. Mitchell) a fazer um levantamento de fatos relacionados aos problemas de prever e de controlar os ciclos econmicos, e ento nomeou um Comit para Ciclos Econmicos que preparasse recomendaes de polticas para o relatrio. O presidente do Comit era Owen D. Young, e entre os demais membros estavam Edward Eyre Hunt, que fora secretrio da Conferncia Presidencial, Joseph Defrees, Mary Van Kleeck, Clarence Woolley e Mathew Woll, da AFL. Os fundos para o projeto foram em grande parte fornecidos pela Carnegie Corporation. Wesley C. Mitthcell, do National Bureau e da AALL, planejou e dirigiu o relatrio, que inclua captulos intervencionistas de Mallery e de Andrews sobre obras pblicas e sobre a assistncia financeira ao desemprego, e de Wolman sobre o seguro-desemprego. Se o National Bureau faria apenas um levantamento de fatos, Mitchell, ao discutir seu relatrio, defendeu experimentaes sociais.247 Enquanto isso, Hoover no tinha ficado ocioso no front mais diretamente legislativo. O senador W. S. Kenyon, de Iowa, apresentou no final de 1921 uma lei que contava com o apoio de Hoover, que era a corporificao das recomendaes da Conferncia e que exigia especificamente um programa de estabilizao de obras pblicas. Nas audincias de dezembro de 1921, a lei Kenyon teve o apoio de diversos economistas renomados, e tambm da American Federation of Labor, do American Engineering Council [Conselho Americano de Engenharia] (que acabara de nomear Hoover seu presidente) e da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos. Um dos defensores era Wesley C. Mitchell. A lei nunca chegou a ser votada, porm, em grande parte por causa do saudvel ceticismo dos senadores, baseado em ideias de laissez-faire. O prximo projeto de lei de estabilizao por meio de obras pblicas a circular pelo Congresso foi a Lei Zihlman, na Cmara. Ela era promovida pela National Unemployment League [Liga Nacional do Desemprego], formada em 1922 para esse propsito. As audincias aconteceram no Comit da Cmara para o Trabalho em fevereiro de 1923. Hoover defendeu a proposta, mas ela no foi adotada. Por fim, Hoover apresentou o relatrio sobre Ciclos Econmicos e Desemprego ao Congresso, e instou fortemente adoo de um programa de obras pblicas nas depresses. Depois, em 1929, o Comit para Mudanas Econmicas Recentes, de Hoover, tambm viria a defender um programa de obras pblicas. Em 1924, a AALL continuou sua campanha, participando de uma conferncia nacional que propunha o planejamento de obras pblicas. A conferncia foi convocada pelas Federated American Engineering Societies [Sociedades Federadas de Engenharia Americanas] em janeiro. Em 1923, os estados de Wisconsin e de Massachusetts foram convencidos a adotar um programa de estabilizao por meio de obras pblicas. Massachusetts foi diretamente persuadida pelo testemunho dos

onipresentes Andrews e Mallery. Esses programas estaduais nunca se traduziram em ao afetiva, mas serviam para indicar o ambiente que se desenvolvia. Em janeiro de 1925, Hoover teve a satisfao de ver o presidente Coolidge adotar sua posio. Dirigindo-se aos Associated General Contractors of America [Empreiteiros Gerais Associados dos Estados Unidos] (grupo que teria muito a ganhar com um programa governamental de construes), Coolidge pediu um planejamento de obras pblicas que estabilizasse as depresses. Os senadores George H. Pepper e James Couzens tentaram aprovar leis de planejamento de obras pblicas em 1925 e em 1926, mas fracassaram, assim como as tentativas posteriores do senador Wesley Jones, que props leis que haviam sido preparadas pelo Departamento de Comrcio de Hoover. O senado Republicano estava absolutamente recalcitrante, e uma lei Pepper foi bloqueada ali. Mesmo os relatrios favorveis de seu Comit de Comrcio no comoviam o senado. quela altura, no apenas Hoover e Coolidge, mas tambm o secretrio Mellon e o partido Democrata em 1924, e depois o governador Alfred E. Smith, do estado de Nova York, haviam manifestado seu apoio ao programa de obras pblicas. Em maio de 1928, o senador Robert F. Wagner (democrata, de Nova York) apresentou trs leis para um planejamento abrangente das obras pblicas, incluindo a criao de um conselho de estabilizao do emprego, mas o plano no foi considerado pelo Congresso.248 Depois de Hoover ser eleito presidente, ele ficou mais circunspecto ao apresentar suas ideias, mas continuou o combate com renovado vigor. Sua tcnica era vazar o Plano Hoover para colegas de confiana, que obviamente estariam apresentando as ideias de Hoover. Como seu canal, ele escolheu o governador Ralph Owen Brewster, do Maine. Brewster apresentou um plano de obras pblicas Conferncia de Governadores no fim de 1928, e falou eloquentemente sobre o plano, que seria desenhado para impedir depresses. 249 O fato de ele ter usado a expresso Road to Plenty [Caminho da Abundncia] dificilmente era coincidncia, porque Hoover havia adotado o plano dos senhores Foster e Catchings, cujas linhas gerais recentemente haviam sido apresentadas no famoso livro The Road to Plenty (1928). Os autores haviam apresentado o plano a Brewster, e, aps a aprovao de Hoover, Brewster trouxe o professor William T. Goster para a Conferncia de Governadores na qualidade de assessor tcnico. Foster e Catchings, guias da inflao, da alta do mercado, e renomados subconsumistas, estavam intimamente associados campanha por obras pblicas. Foster era diretor da Pollak Foundation for Economic Research [Fundao Pollark para a Pesquisa Econmica], fundada pelo banqueiro de investimentos Waddill Catchings. A dupla havia publicado uma srie de livros muito populares durante a dcada de 1920, gritando por panaceias como obras pblicas e inflao monetria.250 Ainda que sete ou oito governadores tivessem entusiasmo pelo Plano HooverFoster-Catchings, a Conferncia adiou a considerao da ideia. Grande parte da

imprensa louvou o plano usando termos extravagantes, chamando-o de seguroprosperidade, reserva de prosperidade ou pacto para criminalizar a depresso, ao passo que rgos mais conservadores devidamente o ridicularizaram, chamando-o de esforo quimrico e socialista de criminalizar a lei de oferta e demanda. No surpreendeu que William Green, da AFL, tenha elogiado o plano, como se fosse o mais importante pronunciamento sobre salrios e emprego em uma dcada, ou que John P. Frey, da AFL, tenha anunciado que agora Hoover tinha aceitado a velha teoria da AFL de que as depresses so causadas por subconsumo e por salrios baixos.251 A imprensa noticiou que o trabalhismo est jubilante, porque seus lderes creem que o prximo presidente encontrou... um remdio para o desemprego que, ao menos em sua filosofia e em seus fundamentos, idntico ao do trabalhismo.252 A proximidade de Foster e de Catchings com Hoover outra vez demonstrada pelo relato detalhado de seu prprio plano, que publicaram em abril de 1929. Num artigo intitulado Mr. Hoovers Plan: What It Is and What It Is Not A New Attack on Poverty [O plano de Hoover: o que ele e o que ele no um novo ataque pobreza], eles escreveram, com autoridade, que Hoover se valeria de uma reserva de obras pblicas de estabilizao, no de US$ 150 milhes, como tantas vezes se tinha dito nos anos anteriores, mas de gigantescos US$ 3 bilhes. Esse plano aplainaria os preos e o ciclo econmico, e estabilizaria a economia. Enfim a economia cientfica seria brandida como uma arma por um presidente americano: O Plano... a economia guiada por mensuraes e no por palpites. a economia na era da cincia uma economia digna do novo presidente.253

O desenvolvimento do intervencionismo de Hoover: relaes trabalhistas

No podemos compreender a desastrosa interferncia de Hoover no mercado de trabalho durante a depresso sem examinar o desenvolvimento de suas ideias e de suas aes no front trabalhista durante a dcada de 1920. Vimos que seu Programa de Reconstruo e sua Conferncia Econmica de 1920 faziam o elogio dos acordos coletivos e do sindicalismo. Em 1920, Hoover preparou um encontro dos principais industriais com ideias avanadas sobre relaes trabalhistas para tentar (sem sucesso) convenc-los a estabelecer relaes com a American Federation of Labor.254 De 1919 a 1923, Hoover tentou convencer as empresas privadas a fazer seguro para aquilo que pode ser objeto de seguro adotando o seguro desemprego,

e em 1925 ele elogiou a American Federation of Labor por ter exercido uma forte influncia na estabilizao da indstria. Ele tambm defendeu uma emenda para o desemprego compulsrio do trabalho infantil, que teria reduzido o produto nacional, e tambm teria elevado os custos do trabalho e os salrios dos trabalhadores adultos seus competidores. A mais importante das atividades de Hoover no campo trabalhista foi a guerra que venceu contra a United States Steel e seu presidente, o juiz Elbert H. Gary, guerra conduzida como habilidosa campanha publicitria (nas palavras de um admirador de Hoover) contra as brbaras horas de trabalho na indstria de ao.255 O sucesso dessa batalha fez com que depois, na depresso de 1929, fosse muito mais fcil convencer os homens de negcios a seguir suas polticas trabalhistas. Hoover decidira que a jornada de doze horas de trabalho na indstria de ao tinha de ser erradicada e trocada pela jornada de oito horas. Ele convenceu Harding, num lapso de seus instintos normalmente voltados para o laissez-faire, a realizar uma conferncia de produtores de ao em maio de 1922, em que Harding e Hoover conclamaram os magnatas a eliminar a jornada de 12 horas. Um bigrafo seu admirador observa com satisfao que Hoover fez os lderes do ao contorcerem-se. 256 Claro que foi fcil para Harding e para Hoover, muito distantes da necessidade de cumprir pagamentos para a produo organizada, dizer a outras pessoas quantas horas e em que condies elas deveriam trabalhar. Hoover teve o apoio de empresrios do ao esclarecidos, como Alexander Legge e Charles R. Hook, mas enfrentou a dura oposio de outros lderes, como Charles M. Schwab, e, claro, do juiz Gary, presidente do conselho da U. S. Steel e presidente do American Iron and Steel Institute [Instituto Americano do Ferro e do Ao]. A guerra havia comeado. A campanha na indstria de ao, deve-se observar, no tinha sido iniciada por Hoover. Sua origem datava de setembro de 1919, quando Gary recusou-se a fazer um acordo coletivo com um sindicato. Os operrios fizeram greve por causa disso, e a greve foi liderada pelo lder comunista William Z. Foster. No momento em que a greve fracassou, em janeiro de 1920, a opinio pblica, considerando, e com justia, que a greve tinha inspirao bolchevique, ficou totalmente do lado da U. S. Steel. essa altura, porm, o Interchurch World Movement [Movimento Mundial Intereclesistico] havia nomeado uma Comisso de Inqurito para investigar a greve; em julho de 1920, saiu o relatrio da Comisso, favorvel aos grevistas, e assim comeou a campanha pela jornada de doze horas.257 O relatrio deu incio a uma guerra de propaganda, em que os esquerdistas do pas tentavam mudar o temperamento mesmo da opinio pblica. O reverendo A. J. Muste, o Socialist New York Call, o Labor e The Nation defenderam o relatrio, ao passo que as associaes empresariais atacaram duramente o inqurito. Entre essas, estavam a National Association of Manufacturers [Associao Nacional das Manufaturas], a National Civic Federation [Federao Cvica Nacional], o Wall Street Journal, e outros. Muitos jornais religiosos, porm, foram convencidos pelo prestgio do

comit (um prestgio religioso que de algum modo se transmitia a questes seculares) a mudar suas ideias anteriores e associar-se ao lado anti-indstria. Foi nesse ponto crtico da batalha que Hoover entrou, convencendo o presidente Harding a entrar junto. Hoover deliberadamente contou a histria do fracasso do encontro privado com Gary, Schwab e os outros imprensa. Ele disse imprensa que o presidente Harding estava tentando convencer a indstria a adotar uma jornada de trabalho razovel258. Assim o governo mobilizou a opinio pblica em favor do sindicato. Hoover conseguiu que as Engineering Societies nacionais efetivamente dominadas por Hoover emitissem um relatrio (outra vez, fora de sua competncia) defendendo a jornada de oito horas em novembro de 1922. Hoover elogiou o relatrio, escreveu a introduo, e convenceu Harding a assin-lo. Sob presso presidencial, o juiz Gary nomeou um comit da indstria do ao, liderado por ele mesmo, para estudar a questo. O comit publicou seu relatrio em 25 de maio de 1923, rejeitando de modo unnime as demandas pela jornada de oito horas. A U. S. Steel tambm publicou uma resposta ao relatrio do Interchurch World Movement, escrito pelo senhor Marshall Olds, com a aprovao do professor Jeremiah W. Jenks, economista de renome. Os xingamentos indstria de ao vieram de todos os lados. Foram esquecidos os argumentos usados pela U. S. Steel de que os trabalhadores preferiam a jornada de doze horas por causa do salrio maior, e que a produo sofreria com uma jornada de oito horas.259 Esse e outros argumentos foram varridos pela onda de sentimentalismo que castigava o assunto. As foras do Evangelho Social vociferavam seus antemas. Comits de Justia Social e de Ao Social de organizaes protestantes, catlicas e judaicas gritavam a respeito de questes sobre as quais praticamente nada entendiam. Acrescentando um cdice quantitativo aos cdigos morais da Bblia, no hesitavam em declarar que a jornada de doze horas era moralmente indefensvel. Eles no explicavam se ela tinha subitamente se tornado moralmente indefensvel ou se ela, e jornadas at mais longas, tinham sido moralmente perversas ao longo dos sculos. Fosse esse o caso, certamente era estranho que incontveis geraes anteriores de religiosos tenham ignorado esse pretenso pecado; se no fosse, ento um curioso relativismo histrico agora se imiscua s verdades supostamente eternas da Bblia. A American Association for Labor Legislation naturalmente entrou na disputa, ameaando criar leis federais estabelecendo um mximo de horas de trabalho se a indstria do ao no sucumbisse a suas exigncias. Porm, o golpe mais eficaz foi uma severa carta pblica de censura enviada a Gary pelo presidente Harding em 18 de junho, escrita por Hoover para o presidente. Diante dos pedidos e das demandas pblicas de Harding, Gary finalmente capitulou em julho, permitindo que Hoover inserisse a notcia da vitria no discurso de Harding do dia da

independncia. A vitria de Hoover e de Harding sobre a U. S. Steel efetivamente domesticou a indstria, que, aps essa lio, no teve mais foras para resistir a uma potente combinao de presses pblicas e governamentais.260 Isso tambm no exauriu o intervencionismo trabalhista de Hoover durante a dcada de 1920. Hoover desempenhou um forte papel no incentivo aos sindicatos ferrovirios, e em impor indstria ferroviria o Railway Labor Act [Lei do Trabalho Ferrovirio] a primeira incluso permanente do governo federal no gerenciamento das relaes de trabalho. O problema ferrovirio havia comeado na Primeira Guerra Mundial, quando o governo federal tomou para si o controle das ferrovias da nao. Comandada por McAdoo, secretrio do Tesouro, a poltica do governo consistia em incentivar a sindicalizao. Aps o fim da guerra, os sindicatos ferrovirios fizeram o que podiam para perpetuar esse bastio do socialismo, e defenderam o Plano Plumb, que pedia a operao conjunta das ferrovias por empregadores, sindicatos e o governo. As ferrovias foram devolvidas aos proprietrios particulares em 1920, mas o Congresso deu um perigoso brinde aos sindicatos ao criar um Conselho do Trabalho Ferrovirio, com representao tripartite, para resolver todas as disputas trabalhistas. As decises do Conselho no tinham fora de lei, mas podiam exercer uma presso indevida na opinio pblica. Os sindicatos ficaram contentes com esse arranjo, at que as autoridades governamentais viram a luz da verdade econmica durante a depresso de 1921, e recomendaram redues salariais. No vero de 1922, os sindicatos ferrovirios no-operantes fizeram uma greve nacional para desafiar a reduo proposta. Enquanto o procurador-geral Daugherty agiu com competncia em defesa da integridade de pessoas e de propriedades ao obter um mandado federal contra a violncia sindical, o senhor Hoover, horrorizado, convenceu Hughes, secretrio de Estado, a ficar a seu lado, e convenceu Harding a forar a Daugherty a retirar o mandado. Hoover tambm interveio de maneira privada, mas insistente, para tentar arrancar das ferrovias concesses em favor dos sindicatos. Aps os sindicatos serem derrotados na greve, determinaram-se a reescrever a lei de modo a poder estabelecer-se com a ajuda da coero federal. A partir de 1923, os sindicatos passaram a lutar por uma lei de arbritragem compulsria. Eles atingiram esse objetivo com o Railway Labor Act de 1926, que efetivamente garantia os acordos coletivos aos sindicatos ferrovirios. A lei foi redigida pelos advogados sindicais Donald Richberg e David E. Lilienthal, e tambm por Herbert Hoover, que tivera a ideia do Railway Labor Mediation Board [Conselho Ferrovirio de Mediao Trabalhista]. Vendo que o apoio para essa lei s crescia, e seduzida pela promessa do fim das greves, a maior parte da indstria ferroviria capitulou e apoiou a lei. O Railway Labor Act o primeiro passo gigantesco no sentido da

coletivizao das relaes trabalhistas s teve a oposio de algumas ferrovias mais perspicazes, e da National Association of Manufacturers [Associao Nacional de Manufaturas]261. Ainda mais insidiosa do que a atitude pr-sindicatos de Hoover foi sua adoo da nova teoria de que altos salrios eram uma importante causa da prosperidade. Durante a dcada de 1920, difundiu-se a ideia de que os Estados Unidos eram mais prospros do que os outros pases porque seus empregadores generosamente pagavam maiores salrios, assim garantindo que os trabalhadores possuam o poder de compra necessrio para adquirir os produtos da indstria. Enquanto os salrios reais maiores so na verdade consequncia da maior produtividade e do investimento de capital, essa teoria coloca o carro na frente dos bois ao afirmar que os altos salrios eram a causa da alta produtividade e dos elevados padres de vida. Seguia-se, claro, que os altos salrios deveriam ser mantidos, ou at elevados, a fim de evitar a depresso que ameaava surgir. Hoover comeou a defender essa teoria durante a Conferncia do Desemprego de 1921. Os empregadores no comit manufatureiro queriam insistir que a reduo salarial seria a cura para o desemprego, mas Hoover conseguiu aniquilar essa recomendao.262 No meio da dcada de 1920, Hoover trombeteava a nova economia e atacava a velha economia que resistia ao novo ensinamento. Num discurso de 12 de maio de 1926, o secretrio Hoover anunciou a boa nova dos maiores salrios, que se mostraria to desastrosa alguns anos depois: no faz muitos anos o empregador julgava que era seu interesse usar as oportunidades de desemprego e de imigrao para reduzir os salrios, independentemente de outras consideraes. Os menores salrios e as horas mais longas eram ento entendidas como o meio de obter o menor custo possvel de produo, e os maiores lucros (...) Mas j estamos bem avanados no caminho que leva a novas concepes. A essncia mesma da grande produtividade so salrios altos e preos baixos, porque ela depende de uma ampliao... do consumo, que s pode vir do poder de compra de salrios altos reais e de padres de vida mais elevados.263 Hoover no era o nico a celebrar a nova economia. O National Industry Conference Board [Conselho da Conferncia Nacional da Indstria] observou que, se durante a depresso de 19201921 os salrios caram 19% em um ano, a teoria do salrio maior desde ento tornara-se dominante. Cada vez mais pessoas adotavam a teoria de que o corte salarial secaria o poder de compra e assim prolongaria a depresso, ao passo que salrios altos rapidamente curariam a estagnao econmica. Essa doutrina, junto da teoria de que altos salrios causam prosperidade, era pregada por muitos industriais, economistas e lderes trabalhistas durante a dcada de 1920.264 O National Industry Conference Board observou que muito se ouviu falar sobre uma nova era, em que grandes depresses econmicas

no aconteceriam. E o professor Leo Wolman afirmou que a teoria dominante da dcada de 1920 era que salrios altos e crescentes eram necessrios para um fluxo pleno do poder de compra e, portanto, para uma economia slida265. Como ltimo desenvolvimento da famosa conferncia de 1921, o Comit para Mudanas Econmicas Recentes, de Hoover, emitiu um relatrio geral em diversos volumes sobre a economia americana em 1929. Outra vez, as investigaes bsicas eram feitas pelo National Bureau. O Comit no previu sob nenhum aspecto a grande depresso. Em vez disso, elogiou a estabilidade de preos da dcada de 1920 e os salrios maiores. Celebrou o boom, sem perceber que era este, na verdade, seu canto de cisne: com a alta dos salrios e a relativa estabilidade de preos, tornamo-nos consumidores daquilo que produzimos numa medida nunca antes concebida. No comeo do ps-guerra, o Comit opinara que havia clamores reacionrios por liquidaes do trabalho, que retornaria aos padres de antes da guerra. Mas logo os lderes do pensamento industrial enxergaram que os salrios altos sustentavam o poder de compra, que por sua vez sustentava a prosperidade. Eles comearam a propor conscientemente o princpio de altos salrios e baixos custos como poltica esclarecida de prtica industrial. Esse princpio desde ento vem chamando a ateno dos economistas do mundo inteiro sua aplicao em larga escala uma grande novidade.266 Essa mudana no clima industrial, de acordo com o Comit, chegou em poucos anos, em grande parte por causa da Conferncia sobre o Desemprego. No outono de 1926, Eugene Grace, magnata do ao, j trombeteava o novo ensinamento no Saturday Evening Post.267 As concluses do comit econmico nomeado por Hoover por si s eram sinistras. Para manter o equilbrio dinmico da dcada de 1920, declarava, preciso que haja lideranas que ofeream cada vez mais ateno e controle pblicos deliberados. De fato, a pesquisa e o estudo, a classificao ordenada do conhecimento... podem perfeitamente fazer com que o controle total do sistema econmico seja possvel. A fim de manter o equilbrio, Ns... (devemos) desenvolver uma tcnica de equilbrio, tcnica essa que seria dada por economistas, estatsticos e engenheiros, todos trabalhando juntos em harmonia. E assim, o presidente Herbert Hoover, s vsperas da Grande Depresso, estava de prontido para enfrentar quaisquer avisos de tempestades no horizonte econmico.268 Hoover, o Grande Engenheiro, agora estava armado para lutar em muitos fronts, tendo as poderosas armas e planos de uma nova cincia econmica. Libertados dos credos j batidos do laissez-faire, ele usaria com audcia suas armas cientficas, se fosse necessrio, para colocar o ciclo de negcios sob controle do governo. Como veremos, Hoover no deixou de empregar imediata e vigorosamente seus princpios polticos modernos, nem os novos

instrumentos que os economistas modernos lhe haviam dado. E, como consequncia direta, os Estados Unidos ficaram prostrados como nunca antes. Contudo, por uma irnica virada do destino, o pandemnio deixado por Hoover ao sair do governo foi atribudo, por seus crticos Democratas, a sua devoo aos desgastados princpios do laissez-faire.

Rodap
225 Para uma apreciao da importncia desse fato para a histria monetria americana, ver Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking (Londres: P. S. King and Son, 1936). 226 De seu discurso de aceitao, feito em 11 de agosto, e de seu discurso de campanha em Des Moines em 4 de outubro. Para a verso completa dos discursos e do programa antidepresso de Hoover, ver William Starr Myers e Walter H. Newton, The Hoover Administration (Nova York: Scholarly Press, 1936), parte 1; William Starr Myers, ed. The State Papers of Herbert Hoover, vols. 1 e 2 (Nova York, 1934). Ver tambm Herbert Hoover, Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1937), vol. 3. 227 Ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol. 14, p. 27. 228 Hoover, Memoirs, vol. 2, p. 29. tpica a retrica evasiva de Hoover: Insisti que essas melhorias poderiam ser realizadas sem controle do governo, mas o governo deveria cooperar com pesquisas, com liderana intelectual [sic], e com proibies ao abuso do poder. 229 Cf. Arthur M. Schlesinger, Jr., The Crisis of the Old Order, 19191933 (Boston: Houghton Mifflin, 1957), pp. 81ss.; Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), pp. 24ss. 230 Hoover registra que a extrema direita era hostil a essas propostas o que compreensvel e, como era digno de nota, a Cmara de Comrcio de Boston. Ver tambm Eugene Lyons, Our Unkown Ex-President (Nova York: Doubleday, 1948), pp. 21314. 231 Carta de Hoover para Wesley C. Mitchell, 29 de julho de 1921. Lucy Sprague Mitchell, Two Lives (Nova York: Simon and Schuster, 1953), p. 364. 232 Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 26. 233 Ver Hoover, Memoirs, vol. 2; Warren, Herbert Hoover and the Great Depression; e Lloyd M. Graves, The Great Depression and Beyond (Nova York: Brookmire Economic Service, 1932), p. 84. 234 Hoover, Memoirs, vol. 2, pp. 4142. 235 Ver Joseph H. McMullen, The Presidents Unemployment Conference of 1921 and its Results (dissertao de mestrado indita, Columbia University, 1922), p. 33. 236 Ver Graves, The Great Depression and Beyond. 237 Ver E. Jay Howenstine, Jr., Public Works Policy in the Twenties, Social Research (dezembro de 1946): 479 500. 238 Ver Lyons, Our Unknown Ex-President, p. 230. 239 Na verdade, obras pblicas s fazem prolongar a depresso, agravar o problema do mal-investimento, e intensificar a escassez de poupana por meio do desperdcio de mais capital. Elas tambm prolongam o desemprego ao aumentar os salrios. Ver Mises, Human Action (New Haven, Conn: Yale University Press, 1949),

pp. 79294. 240 O pagamento de salrios de caridade no mesmo valor de salrios de mercado comeou na depresso de 1893; as obras pblicas como remdio para a depresso comearam, em escala municipal, na recesso de 1914 1915. O secretrio do Comit do Desemprego de Nova York do prefeito John Purroy Mitchell insistiu em obras pblicas em 1916, e Nathan J. Stone, o principal estatstico do U. S. Tariff Board [Conselho Tarifrio do Governo dos Estados Unidos], insistiu numa reserva nacional para obras pblicas e desemprego em 1915. Imediatamente aps a guerra, o governador Alfred E. Smith, do estado de Nova York, e o governador Frank O. Lowden, de Illinois, insistiram num programa nacional de estabilizao por meio de obras pblicas. Ver Raphael Margolin, Public Works as a Remedy for Unemployment in the United States (dissertao de mestrado indita, Columbia University, 1928). 241 McMullen, The Presidents Unemployment Conference of 1921 and its Results, p. 16. 242 A Pensilvnia havia estabelecido o primeiro programa de estabilizao por meio de obras pblicas em 1917, em grande parte por inspirao de Mallery; posteriormente, ele foi cancelado. Mallery tambm havia sido nomeado diretor de uma nova Diviso de Desenvolvimento de Obras Pblicas por Estados e Cidades Durante o Perodo de Transio, no governo Wilson. Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 4, p. 7. 243 Ver John B. Andrews, The Presidents Unemployment Conference Success or Failure?, American Labor Legislation Review (dezembro de 1921): 30710. Ver tambm Unemployment Survery, in ibid., pp. 21112. 244 American Labor Legislation Review (maro de 1922): 79. Entre as autoridades da AALL tambm estavam: Jane Addams, Thomas L. Chadbourne, o professor John R. Commons, o professor Irving Fisher, Adolph Lewisohn, Lillian Wald, Feliz M. Warburg, Woodrow Wilson e o rabino Stephen S. Wise. 245 Lyons, Our Unknown Ex-President, p. 230. 246 O American Construction Council foi criado em resposta caa indstria de construo de Nova York por parte das autoridades estaduais e federais durante a depresso de 19201921. Os governos acusaram a indstria de fixao de preos e de lucros excessivos. Hoover e Roosevelt juntos criaram o Council no vero de 1922, a fim de estabilizar e de organizar a indstria. O objetivo era cartelizar a construo, impor diversos cdigos de operao e de tica, e planejar a indstria inteira. Enquanto presidente do Council, Franklin Roosevelt aproveitou diversas oportunidades para denunciar a busca pelos lucros e o aferrado individualismo. Os cdigos de prticas justas foram ideia de Hoover. Ver Daniel R. Fusfeld, The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New Deal (Nova York: Columbia University Press, 1956), pp. 102ss. 247 Wesley C. Mitchell, Unemployment and Business Fluctuations, American Labor Legislation Review (maro de 1923): 1522. 248 Os seguintes economistas, empresrios e outros lderes a essa altura j tinham trabalhado na American Association for Labor Legislation, alm daqueles mencionados acima: Ray Stannard Baker, Bernard M. Baruch, senhora Mary Beard, Joseph P. Chamberlain, Morris Llewellyn Cooke, Fred C. Croxton, Paul H. Douglas, Morris L. Ernst, Herbert Feis, S. Fels, Walton H. Hamilton, William Hard, Ernest M. Hopkins, Royal W. Meeker, Broadus Mitchell, William F. Ogburn, Thomas I. Parkinson, senhora George D. Pratt, Roscoe Pound, senhora Raymond Robins, Julius Rosenwald, John A. Ryan, Nahum I. Stone, Gerard Swope, senhora Frank A. Vanderlip, Joseph H. Willits, e John G. Winant. 249 Ralph Owen Brewster, Footprints on the Road to Plenty A Three Billion Dollar Fund to Stabilize Business, Commercial and Financial Chronicle (28 de novembro de 1928): 2527. 250 O Plano FosterCatchings clamava por um programa organizado de obras pblicas de 3 bilhes de dlares para aplainar o ciclo econmico e estabilizar o nvel de preos. A iniciativa individual, julgaram os autores, pode at ser boa, mas numa situao desse tipo precisamos de uma liderana coletiva. William T. Foster e Waddill Catchings, The Road to Plenty (Boston: Houghton Mifflin, 1928), p. 187. Para uma crtica brilhante das teorias de subconsumo de Foster e de Catchings, ver F. A. Hayek, The Paradox of Savings, em Profit, Interest, and Investment (Londres: Routledge and Kegan Paul, 1939), pp. 199263. 251 Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 4, pp. 34950. 252 Hoovers Plan to Keep the Dinner-Pail Full, Literary Digest (8 de dezembro de 1928): 57.

253 William T. Forster e Waddill Catchings, Mr. Hoovers Plan What It Is and What It Is Not The New Attack on Poverty, Review of Reviews (abril de 1929): 7778. Para uma viso laudatria das perspectivas pr-obras pblicas de Hoover na dcada de 1920, por um funcionrio da AALL, ver George H. Trafton, Hoover and Unemployment, American Labor Legislation Review (setembro de 1929): 267ss.; e idem, Hoovers Unemployment Policy, American Labor Legislation Review (dezembro de 1929): 373ss. 254 Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton Mifflin, 1969), p. 147. J em 1909 Hoover dissera que os sindicatos eram os devidos antdotos para as organizaes ilimitadamente capitalistas, ibid., p. 250. 255 Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 28. 256 Lyons, Our Unknown Ex-President, p. 231. 257 Ver Marshall Olds, Analytis of the Interchurch World Movement Report on the Steel Strike (Nova York: G. P. Putnam and Sons, 1922), pp. 417ss. 258 Lyons, Our Unkown Ex-President, p. 231. 259 Igualmente esquecido foi o fato de que os salrios eram parte da disputa, e tambm as horas. Os trabalhadores queriam menos horas com salrio mnimo, ou, nas palavras do Inquiry Report, um salrio que garanta o mnimo de conforto em suma, eles queriam salrios por hora mais altos. Ver Samuel Yellen, American Labor Struggles (Nova York: S. A. Russell, 1956), pp. 255ss. 260 Sobre o episdio da jornada de trabalho de doze horas, ver Frederick W. McKenzie, Steel Abandons the 12 Hour Day, American Labor Legislation Review (setembro de 1923): 179ss; Hoover, Memoirs, vol. 2, pp. 10304; e Robert M. Miller, American Protestantism and the Twelve-Hour Day, Southwestern Social Science Quarterly (setembro de 1956): 13748. No mesmo ano, o governador Pinchot, da Pensilvnia, forou as minas de carvo antracito do estado a adotar a jornada de oito horas. 261 Para uma viso pr-sindicatos do affair, ver Donald R. Richberg, Labor Union Monopoly (Chicago: Henry Regnery, 1957), pp. 328; ver tambm Hoover, Memoirs, vol. 2. 262 Ver McMullen, The Presidents Unemployment Conference of 1921 and its Results, p. 17. 263 Hoover, Memoirs, vol. 2, p. 108. 264 Um desses industriais era o mesmo Charles M. Schwab, presidente da Bethlehem Steel, que havia travado uma amarga luta com Hoover na questo da jornada de oito horas. Assim, no comeo de 1929, Schwab opinou que a maneira de preservar uma prosperidade permanente era pagar ao trabalho os maiores salrios que fossem possveis. Commercial and Financial Chronicle 128 (5 de janeiro de 1929): 23. 265 National Industrial Conference Board, Salary and Wage Policy in the Depression (Nova York: Conference Board, 1923), p. 3; Leo Wolman, Wages in Relation to Economic Recovery (Chicago: University of Chicago Press, 1931), p. 1. 266 Committee on Recent Economic Changes, Recent Economic Changes in the United States (Nova York: McGrawHill, 1929), vol. 1, p. xi. 267 Committee on Recent Economic Changes, Recent Economic Changes in the United States (Nova York: McGrawHill, 1929), vol. 2; Henry Dennison, Management, p. 523. 268 Outro aperitivo importante do futuro National Recovery Act [Lei de Recuperao Nacional] foi o uso de Hoover do departamento de Comrcio durante a dcada de 1920 para ajudar as corporaes a criar cdigos aprovados pela Federal Trade Commission (FTC), a fim de restringir a competio, em nome da eliminao de prticas comerciais injustas.

VIII

Comea a depresso: o presidente Hoover assume o comando


E assim vemos que, quando a Grande Depresso chegou, anunciada pela quebra da bolsa em 24 de outubro, o presidente Hoover estava preparado para a provao, pronto a iniciar um programa sem precedentes de interveno governamental para aumentar os salrios, para realizar obras pblicas, e para estimular posies insustentveis que viria a ser chamado de New Deal. Como recorda Hoover: imediatamente surgiu a questo primria de ser o presidente e o governo federal que deveriam tentar investigar e remediar os males Nenhum presidente havia achado antes que havia alguma responsabilidade legal nesses casos. No importando quais fossem as urgncias das ocasies anteriores, os presidentes firmemente asseguravam que o governo federal devia ficar apartado dessas erupes () portanto, tnhamos de ser pioneiros numa nova rea.269 Como declararam Myers e Newton, seus biogrfos e admiradores, o presidente Hoover foi o primeiro presidente em nossa histria a oferecer a liderena do governo federal na mobilizao de recursos econmicos para o povo. Claro que ele no foi o ltimo. Como Hoover veio a proclamar orgulhosamente depois: tratava-se de um programa sem paralelos na histria das depresses, em qualquer pas e em qualquer poca. Houve oposio dentro do governo, liderada, o que de surpreender, considerando suas intervenes durante o boom, por Mellon, secretrio do Tesouro. Mellon liderava aquilo que Hoover com desprezo denominou de liquidacionistas do deixa pra l. Mellon queria liquidar o trabalho, liquidar as aes, liquidar o setor agrcola, liquidar o setor imobilirio e assim purgar a podrido da economia, reduzindo o alto custo de vida e incentivando o trabalho duro e as empresas eficientes. Mellon citava a eficincia do funcionamento desse processo na depresso da dcada de 1870. Se essa formulao um tanto chocante, era esse o curso mais certo e adequado que o governo poderia seguir. Mas o conselho de Mellon foi rejeitado por Hoover, que teve o apoio de Ogden Mills, subsecretrio do Tesouro, de Robert Lamont, secretrio de Comrcio, de Hyde, secretrio de Agricultura, e de outros.

As conferncias da Casa Branca

Hoover agiu de maneira rpida e decisiva. Seu ato mais importante foi convocar uma srie de conferncias na Casa Branca com os principais financistas e industriais do pas, a fim de induzi-los a manter os salrios e a expandir seus investimentos. Essa expanso artificialmente induzida s poderia trazer prejuzos s empresas e, com isso, agravar a depresso. Hoover denominou o objetivo geral dessas conferncias a coordenao das empresas e das agncias governamentais em ao concertada. A primeira conferncia aconteceu em 18 de novembro, e teve a presena dos presidentes das maiores ferrovias do pas. Representando o governo, estavam Hoover, Mellon e Lamont, e William Butterworth, presidente da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, tambm participou. Os presidentes das ferrovias prometeram a Hoover que ampliariam seus programas de construo e de manuteno, e anunciaram publicamente essa promessa em 19 de novembro. Depois, os executivos das ferrovias fizeram um encontro em Chicago para estabelecer formalmente uma organizao que concretizasse esse programa. A mais importante conferncia da Casa Branca aconteceu em 21 de novembro. Todos os grandes lderes da indstria do pas estavam presentes, incluindo homens como Henry Ford, Julius Rosenwald, Walter Teagle, da Standard Oil, Matthew Sloan, Owen D. Young, Edward Grace, Alfred P. Sloan, Jr., Pierre DuPont, e William Butterworth. Os empresrios pediram a Hoover que estimulasse a cooperao entre governo e indstria. Hoover chamou a ateno deles para o fato de que o desemprego j atingia dois ou trs milhes de pessoas, para a possibilidade de uma longa depresso prxima, e que os salrios tinham de permanecer altos! Hoover explicou que a liquidao imediata do trabalho havia sido a poltica industrial das depresses anteriores; que todos os seus instintos se opunham tanto quele termo quanto quela poltica, porque o trabalho no era uma commodity; ele representava lares humanos Alm disso, desde um ponto de vista econmico, essa ao aprofundaria a depresso ao reduzir subitamente o poder de compra.

Hoover insistia que, se os salrios viessem a ser reduzidos, teriam de ser reduzidos na mesma medida e com a mesma velocidade da queda anterior do custo de vida, (de modo que) o nus no casse primariamente sobre o trabalho. Em suma, seria preciso impedir a queda dos salrios reais. Hoover repetia que o primeiro choque da depresso deveria recair sobre os lucros e no sobre os salrios exatamente o contrrio de uma poltica slida, porque os lucros so a fora

motivadora da atividade econmica. Naquele momento, ento, os salrios no seriam reduzidos em nada, e a indstria manteria seus trabalhos de construo. A indstria deveria tentar manter todos empregados, e qualquer reduo salarial no trabalho deveria estender-se a todos os empregados, por meio da diminuio da semana de trabalho. (A reduo da semana de trabalho no faz nada alm de ampliar o desemprego, e de impedia presso dos desempregados sobre os salrios, a nica coisa que pode restaurar o verdadeiro pleno emprego e o equilbrio no mercado de trabalho.) Se a indstria seguisse esse curso, muitas adversidades e dificuldades econmicas e sociais seriam evitadas. Os industriais concordaram todos em executar o programa de Hoover, e organizaram ainda mais esforos cooperativos em seu nome numa conferncia em Washington em 5 de dezembro. O acordo tambm foi anunciado publicamente, e, alm disso, as indstrias telefnica, siderrgica e automotiva prometeram expandir seus programas de construo. Os industriais na conferncia prometeram no cortar os salrios, e recomendaram que todos os empregadores do pas fizessem a mesma coisa. Henry Ford, de fato, teve a coragem de anunciar um aumento salarial. A cooperao industrial tambm no foi deixada ao lu. Foram nomeados representantes das empresas para um comit consultivo temporrio, junto com Lamont, secretrio de Comrcio. O grupo, junto com representantes de diversas corporaes profissionais, acabou se transformando num Comit Executivo presidido pelo senhor Julian Barnes, presidente da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, para coordenar a colaborao da indstria no programa de Hoover. Em 22 de novembro, Hoover convocou uma conferncia na Casa Branca com os principais representantes das indstrias de construo, e eles tambm prometeram manter os salrios e ampliar suas atividades. Em 27 de novembro, o presidente convocou uma conferncia semelhante com os principais executivos das indstrias de utilidade pblica, e eles prometeram unanimemente manter os salrios e expandir a construo. Entre esses, havia representantes da American Gas Association [Associao Americana de Gs], a National Electric Light Association [Associao Nacional de Luz Eltrica], a Electric Railways Association [Associao das Ferrovias Eletrificadas] e a American Railways Association [Associao Americana de Ferrovias]. Numa irrupo de ingenuidade, Hoover recorda que os principais lderes trabalhistas do pas, convocados para uma conferncia na Casa Branca em 21 de novembro, tambm concordaram em cooperar com o programa e a no pressionar por maiores aumentos de salrios, gesto esse que supostamente seria um sinal de seu patriotismo bsico. Entre esses lderes estavam William Green, Matthew Woll, John L. Lewis, William Hutcheson, A. F. Whitney e Alvanley Johnson. Contudo, o acordo no colocava quase nenhum peso em seu patriotismo, j que o programa de Hoover era feito exatamente para caber na doutrina mesma que os lderes sindicais h muito proclamavam. No havia a menor chance de aumentos salariais

num mercado desimpedido. A questo que os sindicatos no tinham fora para aplicar pisos salariais na indstria (os sindicatos na poca eram fracos, constituindo apenas 7% da fora de trabalho, e concentravam-se em poucas indstrias), e assim o governo federal estava se propondo a fazer isso por elas. Mas mesmo num acordo to favorvel aos sindicatos, os lderes trabalhistas estavam prontos a no cumprir sua parte no trato assim que surgisse a primeira oportunidade. Em 27 de novembro, William Green escrevia a respeito dos sindicatos afiliados que o acordo concludo com Hoover no era obrigatrio, e assegurava seus colegas que tinham total liberdade para pressionar por salrios maiores em suas negociaes.270 Em sua mensagem anual ao Congresso em 3 de dezembro, Hoover observou que as depresses sempre foram marcadas pela retrao na atividade de construo e pela reduo salarial, mas que agora as coisas eram diferentes: Institu a cooperao sistemtica com as empresas para que os salrios e portanto o poder de compra no sejam reduzidos e para que haja um esforo particular para expandir a construo um grau muito elevado de sofrimento individual e de desemprego foi evitado. Em 5 de dezembro, Hoover convocou uma conferncia mais ampla de lderes industriais em Washington, para que o programa Hoover fosse adotado. Hoover dirigiu-se conferncia louvando seu acordo, que, em suas palavras, seria um progresso na concepo inteira da relao entre as empresas e o bem-estar pblico. Vocs representam a economia dos Estados Unidos, dando, com sua prpria ao voluntria, uma contribuio bastante definida para a ampliao do progresso e da estabilidade em nossa vida econmica. Estamos muito longe da atitude arbitrria de cada um por si do mundo empresarial de trinta ou quarenta anos atrs. Com todos os industriais prometendo manter os salrios, ampliar a construo e fazer o compartilhamento de qualquer reduo de trabalho, no surpreendia que a American Federation of Labor tenha elogiado o novo desenvolvimento. Sua revista, a American Federationist, dizia em seu editorial de 1 de janeiro de 1930: A conferncia presidencial deu aos lderes da indstria uma nova percepo de suas responsabilidades Nunca antes eles tinham sido convocados a agir juntos nas recesses anteriores eles haviam agido individualmente para proteger seus prprios interesses e agravaram as depresses.271 Em maro seguinte, a AFL louvava a nova atitude em relao aos salrios, j que agora os empregadores percebiam ao contrrio do que ocorrera na depresso de 1921 que mau negcio destruir o poder de compra dos consumidores, e celebrou o fato de que nenhuma das grandes corporaes havia pensado em reduzir os salrios como meio de reduzir os custos por unidade. A AFL proclamava

que as empresas agora adotavam a doutrina do poder de compra de W. T. Foster, e afirmava que os Estados Unidos entrariam para a histria como criadores de [uma] era na marcha da civilizao a dos altos salrios272.

A inflao do crdito

Se o Federal Reserve adotou uma atitude inflacionria durante o boom, ele estava igualmente disposto a tentar curar a depresso com ainda mais inflao. Ele imediatamente apareceu para expandir o crdito e para estimular posies financeiras precrias. Num ato sem precedentes em sua histria, o Federal Reserve, durante a semana do crash a ltima semana de outubro acrescentou, naquele breve perodo, quase US$ 300 milhes s reservas dos bancos do pas. Durante aquela semana, o Federal Reserve dobrou a quantidade de ttulos do governo em seu poder, acrescentando mais de US$ 150 milhes s reservas, e descontou cerca de mais US$ 200 milhes para os bancos membros. Em vez de passar por uma liquidao rpida e saudvel das posies insustentveis, a economia estava fadada a ser continuamente estimulada por medidas governamentais que nada fariam alm de prolongar sua condio doentia. Essa enorme expanso foi gerada para impedir a liquidao no mercado de aes e para permitir que os bancos da cidade de Nova York assumissem os emprstimos dos corretores que os outros mutuantes, no-bancrios, estavam liquidando. A maior parte do aumento das reservas todas controladas foi injetada em Nova York. O resultado foi que os bancos membros que faziam seu relatrio semanal expandiram seus depsitos durante a fatdica ltima semana de outubro em US$ 1,8 bilho (uma expanso monetria de quase 10% em uma semana), de que US$ 1,6 bilho consistia no aumento de depsitos dos bancos da cidade de Nova York, e apenas US$ 0,2 bilho em depsitos em bancos fora de Nova York. O Federal Reserve tambm reduziu de maneira drstica e imediata sua taxa de redesconto, de 6% no comeo do crash, para 4,5% em meados de novembro. As taxas de aceitao tambm foram consideravelmente reduzidas. Em meados de novembro, a grande pausa no mercado de aes havia acabado, e o mercado, falsamente estimulado pelo crdito artificial, comeou a subir de novo. As mdias mensais dos valores de aes da Standard & Poors, que haviam subido de 56 em meados de 1921 para 238 em setembro de 1929 mais do que quadruplicando caram para 160 em novembro, uma queda de um tero ao longo de dois meses. Ao final do ano, os preos das aes haviam subido muitos pontos. A emergncia no mercado de aes havia acabado, as reservas bancrias haviam

cado at os nveis anteriores ao crash. Em duas semanas de 13 de novembro, quando os preos das aes chegaram a seu nvel mais baixo, a 27 de novembro as reservas dos bancos membros caram cerca de US$ 275 milhes, ou at quase exatamente o mesmo nvel de antes do crash. A queda no veio por meio dos ttulos, que aumentaram no portiflio do Federal Reserve de US$ 293 milhes em 30 de outubro para US$ 326 milhes um ms depois um aumento de US$ 33 milhes. Os descontos caram cerca de US$ 80 milhes, e as aceitaes outros US$ 80 milhes, enquanto a moeda em circulao embarcou em seu aumento sazonal, subindo US$ 70 milhes. Assim, do fim de outubro ao fim de novembro, as reservas controladas foram reduzidas em US$ 111 milhes (incluindo fatores diversos no relacionados aqui); as reservas no-controladas, que eram mais importantes, caram cerca de US$ 165 milhes. Ao fim de 1929, as reservas totais, em US$ 2,36 bilhes, estavam apenas pouco mais de US$ 20 milhes abaixo do nvel de 23 de outubro ou de 27 de novembro (US$ 2,38 bilhes em ambas as datas), mas a distribuio de fatores era consideravelmente diferente. Assim, enquanto o total de reservas era quase o mesmo em 23 de outubro e em 31 de dezembro, a posse de ttulos havia aumentado em US$ 375 milhes, mais do que triplicando a posse de ttulos do governo dos Estados Unidos por parte do Federal Reserve. Os descontos totais haviam diminudo em cerca de US$ 165 milhes, as aceitaes haviam subido um pouquinho, a moeda em circulao havia aumentado em US$ 100 milhes, e o estoque de ouro havia diminudo em US$ 100 milhes. Da queda de US$ 23 milhes em reservas de 23 de outubro a 31 de dezembro, as reservas controladas aumentaram cerca de US$ 359 milhes (sendo os ttulos do governo o fator mais importante), ao passo que as reservas no-controladas caram em US$ 381 milhes. claro, portanto, que a ausncia de inflao de reservas ao longo do ltimo trimestre de 1929 no nenhum mrito do Federal Reserve, que fez o que pde para aumentar as reservas, sendo frustrado pela queda nos fatores nocontrolados. A oferta monetria total, estimada a partir dos depsitos vista corrigidos e pelos depsitos a prazo nos bancos membros, aumentou levemente cerca de US$ 300 milhes durante o ltimo trimestre 1929. O presidente Hoover sentia orgulho de seu experimento com o dinheiro barato, e em seu discurso na conferncia empresarial de 5 de dezembro, celebrou a felicidade que era para a nao possuir o Federal Reserve System, que conseguira salvar bancos em situao precria, restaurara a confiana, e tornara o capital mais abundante por meio da reduo dos juros. Hoover havia sua feito sua parte para incentivar a expanso ao instar pessoalmente os bancos a fazer maiores redescontos nos bancos do Federal Reserve. O secretrio Mellon fez um de seus pronunciamentos j tradicionalmente otimistas de que havia bastante crdito disponvel. E William Green deu uma srie de declaraes otimistas, elogiando o sucesso do Federal Reserve em acabar com a depresso. Em 22 de novembro, Green disse:

Todos os fatores que garantem uma rpida e clere recuperao econmica e industrial esto claramente presentes. O Federal Reserve System est operando, servindo de barreira contra a desmoralizao financeira. Em poucos meses, as condies industriais se normalizaro, e a confiana e a estabilizao na indstria sero restauradas.

Obras pblicas

Considerando as opinies de Hoover, no esperaramos que ele demorasse a patrocinar obras pblicas e o auxlio ao desemprego como forma de ajudar a curar as depresses. Em 23 de novembro, Hoover enviou um telegrama para todos os governadores, instando a expanso cooperativa de todos os programas estaduais de obras pblicas. Os governadores, incluindo Franklin D. Roosevelt, de Nova York, prometeram de mo no peito cooperar, e em 24 de novembro o departamento de Comrcio criou uma organizao definida para juntar-se aos estados nos programas de obras pblicas. Hoover e Mellon tambm propuseram ao Congresso um aumento no programa de Construes Federais de mais de US$ 400 milhes, e em 3 de dezembro o departamento de Comrcio criou uma Diviso de Construo Pblica a fim de incentivar o planejamento de obras pblicas. O prprio Hoover deu mais subsdios construo naval por meio do Conselho Naval federal e pediu mais US$ 175 milhes para obras pblicas. Ao fim do ano, o professor J. M. Clark, da Columbia University, j celebrava o grande experimento em estadismo construtivo industrial, de tipo novo e promissor273 do presidente Hoover.

O programa agrcola do New Deal

O programa do New Deal de subsdios agrcolas, caracterizado especialmente pelo estmulo aos preos de produtos, chegou aos Estados Unidos durante o governo Hoover, e no durante o governo Roosevelt. Para entender esse desenvolvimento, precisamos fazer um resumo da emergncia do bloco agrcola e de sua campanha por interveno federal na dcada de 1920. A primeira nuvenzinha de concesses de privilgios especiais ao setor agrcola veio com o

programa de extenso agrcola do Departamento de Agricultura, que teve seu comeo na virada do sculo XX, e estabeleceu-se plenamente em 1914. Em 1916, a Lei dos Armazns dos Estados Unidos imps regulamentaes aos armazns agrcolas. A importante campanha por privilgios agrcolas veio no fim da guerra, quando grupos agrcolas comearam a se organizar por todo o pas, originalmente a pedido de agentes de condado do Departamento de Agricultura, que operavam no programa de extenso. Logo os grupos agrcolas, liderados particularmente pelos fazendeiros do meio-oeste, formaram um bloco de presso no Congresso. O bloco foi consolidado na primavera de 1921 sob presso da American Farm Bureau Federation [Federao Agrcola Americana] e com a liderana, no senado, de senadores do meio-oeste. O bloco agrcola mostrou sua fora pela primeira vez, bem como sua inclinao estatista, no vero de 1921, quando apresentou ao Congresso diversas medidas intervencionistas a regulamentao dos frigorficos, a regulamentao do mercado futuro de gros; a renovao e a ampliao da War Finance Corporation, que viraria um auxlio aos fazendeiros; e um aumento no capital Federal Farm Loan System [Sistema Federal de Emprstimos Agrcolas], antes dormente.274 A primeira interveno macia na agricultura havia sido o Federal Farm Loan System, estabelecido pelo Federal Farm Loan Act de julho de 1916, que havia criado uma rede de Federal Land Banks [Bancos Federais da Terra], sob a autoridade de um Federal Farm Loan Board [Conselho Federal de Emprstimos Agrcolas], para emprestar dinheiro em hipotecas de longo prazo (em termos subsidiados) para associaes de emprstimos de cooperativas agrcolas. A regulamentao dos frigorficos e dos pecuaristas foi a culminao de uma campanha demaggica contra os dois, que j vinha sendo conduzida h anos. Como os frigorficos tinham poucos votos, era comum que os fazendeiros soltassem o discurso de que os frigorficos estavam pagando muito pouco por seu gado, ao passo que os consumidores denunciavam os frigorficos por cobrar um preo alto demais pela carne. Esse assdio de empresas eficientes e enormes deu frutos numa investigao da Federal Trade Commission [Comisso Comercial Federal] (FTC) e em projetos de lei apresentados ao Congresso durante a guerra. Sob a roupagem de emergncia de guerra, o Congresso ameaou autorizar o presidente a tomar os frigorficos e a oper-los ele mesmo. Aps ameaar com uma ao antitruste, A. Mitchell Palmer, procurador-geral, conseguiu em fevereiro de 1920 que os frigorficos concordassem com um Decreto de Consentimento dos Frigorficos, que os forava a ficar de fora de toda produo no relacionada carne, incluindo a pecuria, o armazenamento, a carne no atacado e no varejo etc. 275 Contudo, a campanha continuou e culminou no Packers and Stockyards Act [Lei dos Frigorficos e dos Pecuaristas] de 1921, que estabelecia uma regulamentao detalhada das atividades dos frigorficos, incluindo sua poltica de preos, sob a

direo do secretrio de Agricultura. A Lei do Mercado Futuro de Gros tambm veio aps anos de ataques demaggicos a especuladores e a intermedirios de gros, cujos votos tambm eram poucos. Nesse caso, nem mesmo uma investigao da FTC viu necessidade de forte regulamentao. Contudo, a Lei do Mercado Futuro criou um imposto proibitivo de 20 centavos de dlar por cada oito gales sobre as transaes especulativas, incluindo as operaes de mercado futuro, de opes, e de ordens de compra e venda, exceto quando feitas em mercados especficos, autorizados pelo secretrio de Agricultura. A War Finance Corporation (WFC), presidida por Eugene Meyer, Jr., havia feito emprstimos aos exportadores durante 1919 e 1920. Suspensa em maio de 1920, a WFC foi reativada pelo Congresso contra o veto do presidente Wilson em janeiro de 1921. poca ela no financiava muitas exportaes, porm; seu papel principal quela altura era salvar bancos rurais que haviam feito emprstimos a fazendeiros operao que depois veio a servir de modelo para a Reconstruction Finance Corporation [Corporao de Finanas da Reconstruo]. A WFC trabalhava muito prxima dos lderes do bloco agrcola, e nomeou um Comit Consultivo do Cinturo do Milho desses lderes para pressionar os banqueiros do meio-oeste a emprestar mais aos fazendeiros. A Lei de agosto de 1921, redigida pelo presidente Meyer e pelo secretrio de Comrcio Hoover, aumentava o mximo de crditos da WFC para US$ 1 bilho e permitia que ela emprestasse diretamente s cooperativas agrcolas e aos importadores estrangeiros, e tambm aos exportadores americanos.276 A WFC poderia ento fornecer capital agrcola. Os objetivos da WFC expandida eram incentivar as exportaes agrcolas, elevar os preos dos produtos agrcolas, subsidiar o crdito barato aos fazendeiros, e subsidiar as cooperativas agrcolas que viriam a ser os cachorrinhos mimados do governo ao longo do perodo. A nova WFC suplantava a Stock Growers Finance Corporation, organizao promovida pelo Federal Reserve na primavera de 1921 e financiada pelos bancos da costa leste para a estabilizao do mercado pecurio. A WFC expandida fez emprstimos de US$ 39 milhes para as exportaes e US$ 297 milhes para a agricultura, encerrando suas operaes, na prtica, em 1925, aps a criao do Federal Intermediate Credit System [Sistema Federal de Crdito Intermedirio]. 277 A maior parte dos emprstimos foi para cooperativas agrcolas. No outono de 1921, a Comisso Interestadual de Comrcio, sob presso do Farm Bureau, usou seus poderes ditatoriais sobre a indstria ferroviria para ordenar um corte drstico de 10% sobre as taxas de fretes em grande parte para ajudar a indstria de gros do oeste. O senado tambm orientou a FTC a investigar os preos de exportao pagos aos fazendeiros de gros, supostamente baixos demais. Nesse nterim, o Congresso estabeleceu uma Comisso Conjunta de Inqurito

para a Agricultura, que entregou seu relatrio em outubro de 1921. Ela recomendava que o governo autorizasse mais cooperativas agrcolas, que oferecesse crdito de prazo intermedirio aos fazendeiros, que as taxas de fretes agrcolas fossem reduzidas (isso foi adotado rapidamente), que houvessem adidos dedicados agricultura em pases estrangeiros, que os departamentos de agricultura ampliassem suas pesquisas, e que mais terminais de atacado fossem criados. Uma nota ainda mais sinistra ocorreu outra vez contradizendo o mito do laissez-faire na dcada de 1920 quando o presidente Harding permitiu que o secretrio de Agricultura Henry C. Wallace o pressionasse a convocar uma Conferncia Nacional de Agricultura, ao fim de janeiro de 1922. Em seu discurso de abertura, Harding pediu mais ajuda federal s cooperativas, e deu o passo radical de endossar as restries de safras por parte das cooperativas a fim de obter maiores preos. A conferncia que consistia em lderes agrcolas, produtores de maquinrio agrcola, frigorficos e economistas como Richard T. Ely, e sob a gide do governo recomendou a estabilizao do nvel de preos, a continuao da WFC, a presena de um representante agrcola no Conselho do Federal Reserve, seguro para as colheitas, ainda mais regulamentao federal para os armazns, tarifas agrcolas, o desenvolvimento de fbricas de fertilizantes baratos na Represa de Muscle Shoals, a via martima de St. Lawrence, o auxlio federal s cooperativas agrcolas, e medidas que ajudassem os preos agrcolas de algum jeito indefinido ainda que a fixao direta de preos fosse rejeitada. Em 1922, o governo aprovou o Capper-Volstead Cooperative Marketing Act [Lei Capper-Volstead de Venda Cooperativa], que isentava as associaes de venda cooperativa da aplicao das leis antitruste, com a exigncia crucial de que nenhum fazendeiro tivesse mais do que um voto na cooperativa. Os tribunais declararam o Futures Trading Act [Lei de Mercados Futuros] inconstitucional, mas o Congresso, intrpido, aprovou uma nova lei o Grain Futures Act [Lei de Mercado Futuro de Gros] de 1922 com provises similares. Em maro de 1922, o governo disponibilizou mais de US$ 1 milho para a compra de gros onde as safras enfrentavam problemas. Mas o bloco agrcola queria receber crditos de maneira mais regular. Os fazendeiros conseguiam obter abundante crdito bancrio para emprstimos de curto prazo nos Federal Land Banks e em outras instituies; agora eles sentiam que havia um buraco na faixa intermediria de crdito. Comeou um cabo de guerra no Congresso entre duas leis do bloco agrcola: a Capper-McFadden Bill, defendido por Eugene Meyer, Jr., pelos interesses pecurios, e pelos vendedores cooperativos, que gostariam que os poderes do Federal Reserve fossem estendidos aos crditos rurais, e a LenrootAnderson Bill, apresentada pela Comisso Conjunta de Inqurito Agrcola (nomeada por Harding em 1921) e apoiada pelas trs grandes organizaes nacionais de fazendeiros. Esse ltimo projeto de lei teria criado novas instituies com capital do Tesouro, a fim de conceder crditos intermedirios (de seis meses a trs anos). Esse projeto de lei teve o apoio dos secretrios Wallace e Hoover (e tambm da

National Agricultural Conference [Conferncia Nacional da Agricultura]). O resultado final combinava traos dos dois projetos de lei, com mais nfase, talvez, na Lenroot-Anderson. O Agricultural Credits Act [Lei de Crditos Agrcolas] de 1923 estabeleceu um vasto sistema de crdito agrcola federal; havia doze Federal Intermediate Credit Banks [Bancos Federais de Crdito Intermedirio], moldados segundo os padres dos bancos do Federal Reserve, e geridos pelo Conselho Federal de Emprstimos Agrcolas. Os fundos vinham diretamente do Tesouro, e os bancos fariam emprstimos a associaes agrcolas para qualquer propsito agrcola. Aparentemente a ditadura imposta aos frigorficos e pecuaristas no era suficiente, e em 1925 o secretrio de Agricultura ordenou que as empresas de comisso e os negociadores de menor porte parassem de discriminar as cooperativas agrcolas em suas compras. A Administrao dos Frigorficos e Pecuaristas do departamento de Agricultura tambm ajudou diretamente as cooperativas agrcolas a encontrar mercados, e investigou os livros de contabilidade de muitas empresas de comisso privada. Esse padro de interveno agrcola foi o preldio da poltica tpica do New Deal de apoio aos preos agrcolas, crucialmente importante. Inicialmente, os fazendeiros tentaram mtodos voluntrios. Durante a dcada de 1920, as organizaes agrcolas centralizadas nos estados de Kansas e de Nebraska, por exemplo, tentaram manter o trigo fora do mercado e reduzir a rea de plantao, numa tentativa de aumentar os preos. Mas essa tentativa local no poderia ter sucesso, apesar dos dbeis esforos para organizar os fazendeiros, criando a National Wheat Growers Association [Associao Nacional de Plantadores do Trigo]. A reteno do trigo teve como resultado fortes perdas, porque os preos do trigo continuaram a cair. Uma descarada tentativa de induzir o Tesouro e o Federal Reserve a conceder crditos especiais aos fazendeiros para que eles pudessem reter o trigo no teve xito. O fracasso igualmente aguardava os esforos de cartelizao da American Cotton Association [Associao Americana de Algodo] no sul. De fato, ao fim de 1920, os plantadores de algodo reagiram queda nos preos recorrendo violncia, valendo-se de assassinatos e da destruio do algodo e do maquinrio dos recalcitrantes a fim de reduzir a quantidade de algodo produzida e vendida. Sob presso dos plantadores, o governador Parker, da Louisiana, pediu que os algodoeiros parassem os trabalhos at que o algodo chegasse a um preo razovel, e um conselho similar foi dado aos fazendeiros pelo Departamento de Agricultura do Texas. Porm, se as vendas nesses estados caam, os preos tambm continuavam a cair. Diversas vezes, as organizaes agrcolas tentaram induzir o Conselho do Federal Reserve a prover fundos para a reteno de algodo e diversos outros produtos agrcolas, mas o governador W. P. G. Harding e o secretrio do Tesouro Houston recusaram-se terminantemente a interferir.278

No ano seguinte, 1921, houve esforos determinados e bem organizados no sentido de criar um cartel nacional de algodo. A American Cotton Association, The Cotton News e outros grupos insistiram numa reduo de 50% para a rea de plantao do algodo, e a Carolina do sul decretou oficialmente um Dia da Reduo da rea de Plantao de Algodo. 279 A rea de plantao foi reduzida consideravelmente, e isso, junto com uma safra ruim, reduziu enormemente a oferta; contudo, os preos do algodo subiram menos do que proporcionalmente queda na produtividade, e assim os cartelistas foram novamente frustrados. Nesse nterim, no milho, Henry A. Wallace, editor de Wallaces Farmer, pregava a sabotagem sagaz, um modo presumivelmente voluntrio de restringir a produo de milho. A campanha no deu em nada entre os fazendeiros em 1921, mas Wallace tentou de novo em 1922 e instou as Farm Bureau Federations [Federaes Agrcolas] estaduais, com indiferente sucesso, a fixar cotas sistemticas de rea de produo de milho nas municipalidades e nos condados. Diversas publicaes e organizaes deram seu apoio ideia, mas os principais lderes agrcolas sentiam repulsa ideia de cotas agrcolas formais.280 O resultado foi, outra vez, o fracasso. O Cinturo do Milho chegou at a aumentar sua rea de produo de milho. A principal pedra no caminho de todos esses esquemas era o fazendeiro que no cooperava, o individualista renhido que lucrava expandindo sua produo enquanto os fazendeiros rivais diminuam as suas. Ao contrrio de seus colegas no trabalho industrial, ele no se deixava deter pelos nomes que os cartelistas frustrados lhe arremessavam, como furo e traidor de seus colegas fazendeiros, que chegavam por meio de rgos como Wallaces Farmer. O passo seguinte na campanha por um cartel agrcola foi o Movimento Sapiro, inspirado por Aaron Sapiro, um jovem e caro advogado que trabalhava para diversas cooperativas da Califrnia. O plano foi lanado, por inspirao de Sapiro, pela Farm Bureau Federation em julho de 1920. Seu objetivo era amalgamar toda a venda de trigo numa gigantesca cooperativa de produtores. A conferncia de julho nomeou um comit que produziu, na primavera de 1921, um plano para a criao de uma gigantesca cooperativa de gros, a ser chamada de U. S. Grain Growers, Inc.281 Como acontece quase sempre com os cartis voluntrios, a nova organizao atolou quase que imediatamente. Muitas cooperativas locais preferiram lidar direto com mercados privados j existentes, e as trocas privadas de gro conseguiram fazer com que a maioria dos fazendeiros evitasse o novo cartel. No comeo de 1922, o grandioso plano mostrou-se um absoluto fracasso.282 A conferncia de julho de 1920 tambm tentou criar diversos outros cartis nacionais para a venda nacional de frutas, de laticnios, de vegetais e de l e todos, exceto um, rapidamente fracassaram. Somente um plano de venda para gado manteve sua fora, e isso porque seus objetivos eram muito menos

grandiosos. Entre os outros fracassos de Sapiro, estavam tentativas de formar carteis de algodo e de tabaco. Esses fracassos no puseram fim ao movimento cooperativo, que tinha de buscar mtodos menos exuberantes e mais graduais; mas eles no mostraram a tolice da fixao voluntria de preos. O passo seguinte era quase inevitvel um clamor determinado por congelamento compulsrio de preos por parte do governo federal. Um precedente havia sido estabelecido pela Food Administration Grain Corporation [Corporao de Gros da Administrao Alimentar], que havia fixado altos preos de trigo a fim de estimular a produo e tinha ela prpria distribudo o trigo disponvel. Alm disso, o programa de assistncia alimentar Europa de Hoover de 1919, amplamente anunciado como gesto humanitrio, era tambm um meio de livrar-se do excedente de produtos agrcolas e de, portanto, estimular seus preos.283 William H. Lyon, advogado de Dakota do Sul do Sul, veio propor que o governo fixasse um alto preo para cada produto agrcola e comprasse os excedentes no-vendidos. O Plano Lyon ganhou o apoio de Samual Gompers, da Assembleia de Dakota do Sul do Sul, de muitos bancos rurais, e do deputado Republicano que verificava a assiduidade de seus colegas de partido nas sesses do Congresso. Ele foi apresentado como a Christopherson Bill [Projeto de Lei de Christopherson] em julho de 1921, mas no conseguiu obter o apoio das grandes organizaes agrcolas, como haviam conseguido outros projetos de lei para o estmulo aos preos nos anos imediatamente posteriores. Contudo, a campanha pelo estmulo compulsrio de preos ainda no havia comeado de verdade. Ela tornou-se realmente importante com o movimento de Igualdade na Agricultura, lanado no outono de 1921 por George N. Peek e pelo general Hugh S. Johnson, contando com o poderoso apoio de Bernard M. Baruch. A ideia era que, como a indstria era protegida por tarifas, a agricultura bem que poderia tambm tomar dinheiro do consumidor. O governo manteria os preos agrcolas domsticos num valor alto, comprando os excedentes no-vendidos e vendendo-os no exterior a nveis menores, de mercado mundial. Tanto Peek quanto Johnson tinham interesses econmicos diretos em subsdios agricultura enquanto presidentes das Moline Plow Company, produtora de maquinrio agrcola. Eles no tiveram muita dificuldade para atrair o interesse do secretrio Wallace para seu plano, e o resultado foi uma agitao contnua em torno dos projetos de lei de McNary e Haughen, que representavam o plano, entre 1924 e 1928. O primeiro desses projetos foi redigido por Charles J. Brand, executivo da American Fruit Growers e ex-presidente do Escritrio de Mercados do departamento de Agricultura. A base de massas original do apoio de Peek eram os fazendeiros marginais de trigo do noroeste, que tinham o apoio dos banqueiros da regio. Eugene Meyer, Jr., tambm deu seu poderoso apoio. Em 1924, Peek estabeleceu o American Council of Agriculture [Conselho Americano de Agricultura], com representantes dos

principais grupos agrcolas, a fim de difundir seu plano. Ao fim da dcada de 1920, as organizaes agrcolas de maa apoiavam firmemente o plano.284 verdade que o presidente Coolidge vetou esses projetos de lei em 1927 e em 1928, mas tambm significativo que ele tenha convocado Eugene Meyer em 1926 para presidir uma corporao algodoeira a fim de tentar evitar a queda dos preos de algodo, e que foram dados fundos no total de US$ 10 milhes para organizaes agrcolas bancadas pelo governo para comprar algodo a um certo preo. Outros pases como o Canad, a Hungria e a Polnia tambm estavam tentando manter alto o preo do trigo; contudo, a ameaa de excedentes cada vez maiores no mercado teve o efeito inverso e reduziu os preos em 1928 e em 1929, levando a um clamor agrcola por um estmulo mais eficaz aos preos. Houve muitos outros exemplos de intervenes de Coolidge na agricultura. Em 1924, ele deu apoio NorbeckBurtness Bill [Projeto de Lei Norbeck-Burtness] para emprstimos governamentais para que os fazendeiros do noroeste pudessem comprar gado. O projeto no foi aprovado, mas Coolidge nomeou uma comisso agrcola especial, repleta de lderes agrcolas. A comisso a Conferncia Agrcola do Presidente emitiu trs relatrios durante o ano de 1925. Recomendou mais crditos do Farm Loan Board, uma maior reduo compulsria das taxas de frete, e o amplo subsdio das cooperativas agrcolas por meio de um Federal Cooperative Marketing Board [Conselho Federal de Vendas Cooperativas]. Essa ltima proviso tornou-se a Capper-Haugen Bill [Projeto de Lei Capper-Haugen], derrotada pela oposio das cooperativas agrcolas, que objetava a seu elevado grau de regulao governamental. Apesar dessa derrota, o presidente Coolidge estava mais determinado do que nunca a ajudar as cooperativas agrcolas de qualquer maneira que pudesse. Coolidge acreditava firmemente que o governo deve encorajar vendas centralizadas e ordeiras na agricultura.285 Herbert Hoover e William Hardine, secretrio de Agricultura (e membro da Conferncia Presidencial Agrcola), concordaram com Coolidge. Em 1925, o Congresso concedeu fundos adicionais para o subsdio da pesquisa de mercado das cooperativas agrcolas, e, no ano seguinte, por insistncia do secretrio Jardine, estabeleceu uma Diviso de Vendas Cooperativas no Escritrio de Agricultura Econmica do departamento de Agricultura. A nova Diviso ento lanou-se entusiasmadamente no apoio das cooperativas agrcolas. Em 1926, Jardine apadrinhou o Plano Jardine para a criao de um conselho consultivo agrcola federal e de uma comisso de vendas agrcolas, a fim de subsidiar as cooperativas e ajudar na venda dos excedentes agrcolas. O projeto de lei no passou na Cmara, que preferiu adotar a McNary Haugen Bill. No ano seguinte, o governo Coolidge apresentou uma verso revista do Plano Jardine para um Conselho Agrcola, para comits consultivos para commodities, e um conjunto de operaes de estabilizao estabelecidas pelo Conselho, com fundos para fazer emprstimos s cooperativas. Esse novo plano foi outra vez posto de lado em mais um round da batalha McNary-Haugen.

Como secretrio de Comrcio, Herbert Hoover fez muito para subsidiar os fazendeiros, e sobretudo as cooperativas agrcolas. Essas ele ajudou de vrias maneiras resolvendo seus problemas de pesquisa e de vendas, ajudando a encontrar mercados de exportaes para seus produtos, e fazendo muitos discursos em sua defesa. Tambm defendeu tarifas para produtos agrcolas. Alm disso, foi ele o principal responsvel pela nomeao do secretrio Jardine, fortemente prcooperativas. Hoover fora um dos proponentes de primeira hora de um Conselho Agrcola Federal, que ajudasse as associaes cooperativas de vendas, e ajudou a escrever a Capper-Williams Bill [Projeto de Lei Capper-Williams] com esse propsito. Assim, no surpreende que, como candidato presidncia, Hoover tenha defendido o apoio s cooperativas agrcolas, e prometido ao bloco agrcola que logo instituiria um programa de apoio aos preos de produtos agrcolas. Assim que assumiu o governo, cumpriu as duas promessas. Em junho de 1929, o Agricultural Marketing Act [Lei das Vendas Agrcolas] foi aprovado, estabelecendo o Federal Farm Board [Conselho Federal Agrcola] (FFB). Essencialmente, o novo arranjo era o velho Plano Jardine. O Federal Farm Board recebeu US$ 500 milhes do Tesouro e foi autorizado a fazer emprstimos de propsitos gerais, at um perodo de 20 anos, a cooperativas agrcolas a taxas de juros baixas. O FFB tambm podia estabelecer corporaes de estabilizao para controlar os excedentes agrcolas e estimular os preos de produtos agrcolas. Tratava-se essencialmente de um cartel la Sapiro, s que dessa vez com o apoio do brao coercitivo do governo federal.286 Como presidente do FFB, Hoover nomeou Alexander Legge, presidente da International Harvester Co., e h muito protegido de Bernard M. Baruch. A International Harvester era uma das principais produtoras de maquinrio agrcola, e Legge, portanto, assim como George Peek, tinha um interesse direto em subsdios agrcolas. Entre os membros do FFB estavam Arthur M. Hyde, secretrio de Agricultura; James C. Stone, vice-presidente e fundador da Burley Tobacco Growers Cooperative Association [Associao Cooperativa de Plantadores de Tabaco Burley]; Carl Williams, plantador de algodo da Farmers Cooperative Association [Associao Cooperativa dos Fazendeiros]; C. B. Denman, da National Livestock Producers Association [Associao Nacional de Pecuaristas]; C. C. Teague, da Fruit Growers Exchange [Comrcio dos Plantadores de Frutas]; William F. Schilling, da National Dairy Association [Associao Nacional de Laticnios]; Samuel McKelvie, editor do Nebraska Farmer, representante dos interesses dos gros; e Charles S. Wilson, professor de agricultura na Cornell University. bvio que o FFB era dominado por representantes das prprias cooperativas agrcolas para cujo favorecimento e apoio ele tinha sido organizado.287 Assim, o governo Hoover estabeleceu um gigantesco cartel agrcola, dirigido pelo governo, e gerenciado pelos prprios cartelistas em benefcio prprio. Quando a depresso chegou, o FFB entrou em ao. Sua primeira grande

operao foi no trigo, cujos preos vinham caindo drasticamente h mais de um ano. Quando foi estabelecido, em agosto, o FFB aconselhou os fazendeiros a no mandar o trigo para o mercado rpido demais, mas sim para reter o trigo e aguardar a alta dos preos. Em setembro, ele fez novos emprstimos s cooperativas, para que retivessem os estoques e elevassem os preos. Contudo, o preo do trigo continuou a cair drasticamente. Em 26 de outubro, logo aps a quebra da bolsa, o FFB anunciou que emprestaria US$ 150 milhes s cooperativas de trigo, a at 100% do preo de mercado, para que elas tentassem segurar os preos mantendo o trigo fora do mercado. Logo aps a quebra da bolsa, o FFB estabeleceu a Farmers National Grain Corporation [Corporao Nacional de Gros dos Fazendeiros], com um capital de US$ 10 milhes, para centralizar as vendas cooperativas de trigo e de outros gros. O antigo sonho de um cartel de trigo finalmente se tornava realidade. O FFB supostamente trabalharia sobretudo por meio dessas corporaes, ou cooperativas de vendas favorecidas; e a Farmers National foi escolhida para centralizar todas as cooperativas de gros dos fazendeiros, para eliminar a competio entre eles, e para assim estabilizar e elevar os preos de mercado. Inicialmente, o FFB e a Farmers National emprestavam dinheiro para cooperativas agrcolas para que elas mantivessem o trigo fora do mercado, e ento, depois que os preos continuavam a cair, a prpria Farmers National comeava a comprar trigo aos preos do emprstimo. Em 25 de novembro, Hoover organizou uma de suas inimitveis Conferncias da Casa Branca com as grandes organizaes agrcolas, os lderes nomeados do FFB, os Land Banks [Bancos Rurais] etc. As organizaes agrcolas, assim como os sindicatos, alegremente concordaram, como era de se esperar, em cooperar com o programa de Hoover de subsdios macios para si prprias. Sempre que o governo interfere no mercado, ele agrava os problemas que pretendia resolver, em vez de solucion-los. Essa uma lei geral da interveno econmica, que certamente se aplica poltica geral de Hoover para a depresso. No h melhor exemplo dela do que o programa agrcola americano a partir de 1929. O FFB conseguiu segurar os preos de trigo por algum tempo. Ao ver esse aparente sucesso, os fazendeiros de trigo naturalmente aumentaram sua rea de produo, e assim agravaram o problema do excedente na primavera de 1930. Alm disso, enquanto os Estados Unidos mantinham trigo fora do mercado, iam perdendo sua fatia anterior do comrcio mundial de trigo. Contudo, os preos continuaram a cair medida que os meses passavam, e o grande aumento da produo em 1930 agravou esse queda. O acmulo de excedentes de trigo nas mos do FFB assustou o mercado, fazendo com que os preos cassem ainda mais. Julius Barnes, da Cmara de Comrcio, e os negociantes privados de gros, em vo protestaram contra a competio injusta do FFB e das cooperativas suas protegidas, porque aquela competio se dirigia contra os negociantes privados de gros. Esses ficavam particularmente revoltados porque o FFB cobrava pelos

emprstimos s suas cooperativas uma taxa de juros subsidiada, inferior do mercado. Na primavera de 1930, Hoover obteve do Congresso mais US$ 100 milhes para continuar as polticas de emprstimos e de compras do FFB. Mas os fazendeiros viram-se com excedentes cada vez maiores, e os preos ainda caam. Por presso do bloco agrcola, Hoover ento estabeleceu a Grain Stabilization Corporation [Corporao de Estabilizao de Gros] para substituir a Farmers National e para duplicar os esforos de estabilizao. A GSC concluiu que os fazendeiros individuais de trigo haviam retido o trigo no outono, e estavam se aproveitando para lucrar vendendo trigo para a GSC. Para os estatistas, os lucros individuais costumam ser hediondos, e por isso o FFB anunciou que, a partir daquele momento, ela defenderia os preos do trigo vendido pelas cooperativas e pelo GSC. Sob protestos do comrcio de gros, e diante da impossibilidade cada vez mais evidente de manter um trigo a um preo enquanto havia trigo da mesma qualidade sendo vendido a outro preo, o FFB inverteu sua posio e decidiu voltar a defender todo o trigo. Assim, os programas do FFB inadvertidamente incentivaram o aumento da produo de trigo, e na primavera os preos estavam caindo rapidamente; os excedentes maiores ameaavam o mercado e incentivavam quedas maiores. Ficou claro, na lgica impecvel da interveno governamental, que os fazendeiros teriam de reduzir sua produo de trigo, se quisessem efetivamente aumentar os preos. O FFB estava aprendendo a lio de todo cartel preciso diminuir a produo para aumentar os preos. E a lgica do monoplio agrcola do governo tambm levou o FFB a concluir que os fazendeiros estavam superproduzindo. Hyde, secretrio de Agricultura, por conseguinte deu aos fazendeiros uma lio sobre os males da superproduo. O secretrio e o FFB instaram os fazendeiros a reduzir voluntariamente suas reas de produo. O primeiro grupo de fazendeiros escolhidos para suportar o peso desse sacrifcio foram os plantadores marginais de trigo da primavera do noroeste os primeiros a fazer agitaes por estmulos aos preos. Eles no ficaram muito felizes com essa perspectiva. Afinal, os fazendeiros queriam subsdios do governo; ter de reduzir sua produo do produto subsidiado no fazia parte de seus planos. Um grupo de economistas saiu de Washington no final de maro para tentar convencer os fazendeiros do noroeste de que eles fariam melhor em mudar de trigo para algum outro produto. Nesse nterim, no louco mundo do intervencionismo, os problemas se somavam por causa da abundncia de trigo. Os excedentes continuavam a se acumular, e os preos de trigo continuavam a cair. Legge e Hyde viajaram pelo meio-oeste, instando os fazendeiros a reduzir suas reas de produo de trigo. O governador Reed, do Kansas, refletia o bom senso do fazendeiro ao perguntar-se por que o governo de um lado promovia programas de cultivo para aumentar a produo agrcola e, de outro, instava os fazendeiros a reduzir a produo.288

Como o fazendeiro individual perderia ao diminuir a rea de produo, no havia exortao moral que pudesse levar a qualquer corte significativo na produo de trigo. medida que o trigo se acumulava num estoque intil, pases estrangeiros como a Argentina e a Rssia aumentavam sua produo, e esse aumento, junto com a depresso geral no mundo, continuou a reduzir os preos de trigo.289 Em 30 de junho de 1930, o GSC havia acumulado mais de 520 milhes de gales de trigo impedidos de entrar no mercado. Desmotivado, pouco fez at o fim de 1930, e ento, em 15 de novembro, o GSC foi autorizado a comprar tanto trigo quanto necessrio para impedir qualquer nova queda nos preos de trigo. Bravamente, o GSC comprou mais 1,6 bilho de gales de trigo em meados de 1931, sem que isso adiantasse de nada. No era possvel zombar assim das foras mundiais de oferta e de demanda. Os preos de trigo continuaram a cair, e a produo de trigo continuou a aumentar. Enfim, o FFB decidiu jogar os estoques de trigo no estrangeiro, e o resultado foi uma drstica queda nos preos de mercado. Ao fim do governo Hoover, as perdas juntas de algodo e de trigo do FFB chegavam a mais de US$ 300 milhes, alm dos 680 milhes de gales dados de graa Cruz Vermelha. O programa de trigo foi o principal esforo do FFB. O FFB tambm tentou diversos outros programas, incluindo um cartel similar de algodo. No outono de 1929, o FFB fez grandes emprstimos s cooperativas de algodo para segurar a queda nos preos de algodo. Esses emprstimos se somaram aos emprstimos dos Federal Intermediate Credit Banks. Mas os preos de algodo continuaram a cair, mesmo depois de a American Cotton Cooperative Association [Associao das Cooperativas Americanas de Algodo] ser incentivada a assumir o gerenciamento da operao. Finalmente, em junho de 1930, o FFB estabeleceu a Cotton Stabilization Corporation [Corporao de Estabilizao do Algodo] para tentar segurar a mar. A CSC ficou com mais de 280 milhes de toneladas de algodo das cooperativas. Com forte competio de fontes externas, a CSC anunciou que manteria seu estoque por um ano inteiro se os preos no subissem. Mas essa proclamao, que tinha o objetivo de firmar o mercado, no teve qualquer efeito. Outra vez o cartel se deparava com excedentes cada vez maiores, e, portanto, com presses mais fortes sobre os preos dos produtos agrcolas. Por fim, o FFB tentou exortar tambm os fazendeiros de algodo a reduzir a rea de produo. Stone, presidente do FFB, instou os governadores dos estados produtores de algodo a imediatamente mobilizar toda agncia interessada e disponvel para induzir a derrubada de uma em cada trs fileiras de algodo ora em crescimento. Essa ao provocou uma oposio indignada, e o New York Times declarou tratarse de uma das coisas mais insanas que j vieram de rgo do governo290. A proposta no teve sucesso; de fato, a safra de algodo de 1931 foi

consideravelmente maior. No comeo de 1932, o FBB tentou uma ao heroica junto com suas 280 mil toneladas de algodo, conseguiu um acordo dos banqueiros do sul para que eles retivessem todo seu algodo (760 mil toneladas), enquanto continuava a financiar as 460 mil toneladas em poder das cooperativas. Isso segurou os preos at junho de 1932, quando eles voltaram a cair drasticamente. Em julho, o FBB havia comprado US$ 127 milhes em algodo, e ele tinha perdido metade do seu valor. No fim das contas, o CSC foi obrigado a desistir, e comeou a liquidar seus estoques de algodo em agosto de 1932, processo que foi completado em um ano. A perda lquida de algodo foi de US$ 16 milhes, alm de 185 mil toneladas, que valiam mais de US$ 78 milhes, doadas Cruz Vermelha. Ao fim de 1929, o FFB uma cooperativa nacional de l a National Wool Marketing Corporation [Corporao Nacional de Venda de L] (NWMC) , composta de 30 associaes estaduais. O FFB tambm estabeleceu uma aliada dela, a National Wool Credit Corporation [Corporao Nacional do Crdito de L], para cuidar das finanas. A NWMC, inexperiente nos meandros da indstria de l, entregou suas operaes de venda para a Draper Company, uma empresa privada de manuseio de l. A NWMC fez grandes adiantamentos aos produtores de l a partir de 1930, e assim concentrou grande parte da produo domstica de l nas mos da NWMC, e o FFB fez vastos emprstimos a sua criatura. Se os preos se estabilizaram no comeo, depois comearam a cair inexoravelmente, e o programa da NWMC s servia para estimular uma grande produo de l. O excedente de l reduzia os preos ainda mais, e exauria os fundos da NWMC. Enfim, a NWMC teve de vender seu imenso estoque de l a preos baixssimos, o que fez com que o problema do preo de l se agravasse ainda mais. O FFB fez um total de US$ 31,5 milhes de emprstimos para a l, dos quais US$ 12,5 se perderam para sempre. Em outubro de 1929, o FFB criou a National Livestock Marketing Association [Associao Nacional de Venda de Gado], mas os produtores de gado discordaram e criaram cooperativas conflitantes, e o programa nunca foi lanado em escala considervel. O FFB tambm organizou um programa de laticnios, com cinco associaes regionais de venda de manteiga, que dava assistncia s cooperativas de laticnios. Um comit consultivo irou os fazendeiros ao sugerir que eles reduzissem o tamanho de seus rebanhos de leite para cortar os excedentes na produo de laticnios. Os fazendeiros preferiram fazer lobby por leis que criminalizassem a margarina vegetal ou para proibir as importaes de leo de cacau das Filipinas.291 Entre as demais tentativas do FFB, houve uma National Bean Marketing Association [Associao Nacional de Venda de Feijo]; uma National Pecan Marketing Association [Associao Nacional de Venda de Noz Pec], estabelecida em fevereiro de 1930; assistncia s indstrias de frutas ctricas, e tambm s de figo, de uva e de uva passa, de batata, de ma, de beterraba, de mel, de oleaginosas, de xarope de bordo, de tabaco, de frango, de ovos e de arroz. Contudo, o FBB s fez plenos esforos para estabilizar os preos do trigo e do

algodo, tendo fracassado de maneira vergonhosa. Tentativas similares em menor escala foram feitas na manteiga, na l e nas uvas, ao passo que a atividade do FFB para outros produtos limitou-se a subsidiar cooperativas j existentes. O programa de estabilizao da uva foi um fiasco como os outros. O Conselho de Controle de Uvas da Califrnia durou apenas dois anos, de 1930 a 1932, e ento foi por gua abaixo, porque os plantadores de uvas no queriam pagar as taxas de estabilizao. Nesse nterim, a Federal Prohibition Administration [Administrao Federal da Lei Seca] piorou as condies na indstria ao proibir os concentrados de uva. Em maio de 1933, o total de emprstimos federais para as uvas era de US$ 25 milhes, com perdas considerveis. Na manteiga, o FFB concedeu emprstimos a cooperativas regionais de laticnios j existentes, e estimulou acordos interregionais entre elas. A mais importante era a Land OLakes Creameries, Inc., nos estados do centro-norte. O FBB lhe concedeu um emprstimo em janeiro de 1930 a fim de estabilizar o preo da manteiga, mantendo parte do estoque fora do mercado. Os preos se mantiveram por algum tempo, mas depois caram medida que os estoques eram vendidos. difcil rastrear os efeitos dessa operao porque ela foi conduzida numa escala muito pequena.292 No tabaco, o FFB tentou estimular as cooperativas, que haviam ficado dormentes nessa indstria. O FFB adiantou emprstimos, mas a safra de 1931 foi grande, e o preo, menor. A nova cooperativa morreu no ano seguinte. E assim fracassou vergonhosamente o esforo de estabilizao do FFB. Seus emprstimos incentivaram o aumento na produo, que ampliou os excedentes agrcolas, que pairavam sobre o mercado, reduzindo os preos por razes diretas e psicolgicas. O FFB, portanto, agravou a prpria depresso agrcola que pretendia curar. Se de modo geral se admitia que o FFB fora um fracasso, o presidente Hoover comeou a levar a lgica inexorvel da interveno governamental a seu passo seguinte, recomendando que as terras produtivas no fossem cultivadas, que as plantas fossem derrubadas, e que o gado imaturo fosse morto tudo para reduzir os excedentes mesmos que a interveno anterior do governo havia criado. Coube ao governo Roosevelt, porm, executar o grande passo lgico seguinte no caminho para uma agricultura integralmente socializada uma agricultura socializada, temos de acrescentar, a partir dos princpios da irracionalidade e da destruio.293 Com o fracasso do FFB, as principais organizaes agrcolas fizeram um encontro em Washington, em janeiro de 1932, e pediram um programa de controle efetivo de excedentes agrcolas, a criminalizao da venda a descoberto de commodities, e a independncia das Filipinas, a fim de acabar com as importaes sem taxas daquele territrio. Mas nada foi obtido no Congresso, ainda que diversos congressistas tenham apresentado projetos de lei para que a assistncia agrcola fosse muito mais abrangente. Nesse momento, alguns fazendeiros radicais

decidiram fazer uma greve agrcola, uma tentativa prpria de programa de estmulo de preos. A queda nos preos dos produtos agrcolas seria combatida por meio da reteno de produtos. O lder o movimento do Feriado Agrcola era Milo Reno, presidente da Iowa Farmers Union [Sindicato dos Fazendeiros de Iowa] e da Farm Holiday Association [Associao do Feriado Agrcola]. Reno, pregador, antigo radical, j vinha propondo essas medidas de greve desde 1920. Agora, em 3 de maio, uma conveno de 3.000 fazendeiros de Iowa, liderados por Reno, votou pela greve em 4 de julho. Seu lema era: Fique em casa no compre, nem venda, e sua cano dizia: Vai ser um Feriado da Fazenda Vai ser um Feriado Ns com po, presunto e ovo E eles comendo ouro. Essa ameaa auto-destrutiva de voltar a uma economia baseada em trocas tinha a inteno original de durar um ms, como aviso para o resto da sociedade. Mas, no outono de 1932, o movimento tinha se transformado numa turba permanente. Tendo seu centro em Sioux City, Iowa, o movimento se espalhou, e foram formadas unidades estaduais em Dakota do Norte e em Dakota do Sul, em Minnesota, em Montana, e houve agitaes em Illinois, em Wisconsin, em Nebraska e no Kansas; mas as unidades no formavam um front com grande coeso. Os fazendeiros logo passaram de tentativas de convencer seus semelhantes para a violncia fsica pura e simples. Como costuma acontecer, quando os grevistas descobriram que estavam passando fome por causa de suas prprias polticas, enquanto seus colegas no-grevistas passavam muito bem, eles tentaram forar os odiosos fures a perder tambm a renda deles. Em agosto, em Sioux City, o cenrio da primeira greve agrcola, os grevistas bloquearam estradas, usaram armas para fazer valer suas ordens, apedrejaram prdios, e impediram o transporte por meio da fora.294 Os grevistas formaram um agressivo exrcito privado, os Camisas Cqui dos Estados Unidos. E o governador Floyd Olson, de Minnesota, se ofereceu para usar a milcia estadual para aplicar um embargo na exportao de todos os produtos agrcolas de seu estado, desde que todos os outros governadores de estados agrcolas se juntassem a ele. Felizmente, sua oferta foi recusada. Essa campanha toda no conseguiu elevar os preos; na verdade, mais bens saram de fontes no-grevistas (em grande parte de fora de Iowa), e os preos continuaram a cair rapidamente. Ao fim de 1932, o movimento do feriado agrcola havia acabado exceto em Dakota do Norte, onde uma conveno de fazendeiros instou os fazendeiros a organizar um conselho de defesa, e a atacar e a recusar-se a produzir para o mercado at que os preos chegassem ao custo de produo dos fazendeiros.

Ainda que tenham fracassado em seu principal objetivo, os conselhos agrcolas conseguiram reduzir as hipotecas sobre fazendas, que valiam centenas de milhares de dlares, e os fazendeiros tambm organizaram vendas por trocadinhos, nas quais proibiam aqueles que no fossem amigos do fazendeiro falido a participar do leilo de seus bens. Os amigos compravam os bens por uns trocadinhos e ento os devolviam ao falido. O ponto mais baixo dessa criminalidade veio em abril de 1933, quando uma gangue atacou e quase enforcou um juiz de um condado de Iowa por recusar-se a concordar com sua demanda de no ordenar mais execues hipotecrias de fazendas.295 E, em fevereiro de 1933, o governador Olson, ameaado por fazendeiros radicais de seu estado de que marchariam na assembleia de Minnesota para exigir a moratria da dvida compulsria, efetivamente decretou a interrupo de todas as execues.

Rodap
269 Hoover, Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1937), vol. 3, pp. 29ss. Em nome da simplicidade, quaisquer citaes ou referncias das Memoirs, de The Hoover Administration, de Myers e de Newton, de The Hoover Policies, de Wilbur e de Hyde, ou de The State Papers of Herbert Hoover, de Hoover, no sero mais referenciadas em p de pgina a partir de agora. 270 Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton Mifflin, 1960), p. 253. 271 Alm das fontes j citadas das conferncias de Hoover, ver Robert P. Lamont, The White House Conferences, The Journal of Business (julho de 1930): 269. 272 The American Federationist 37 (maro de 1930): 344. 273 J. M. Clark, Public Works and Unemployment, American Economic Review, Papers and Proceedings (maio de 1930): 15ss. 274 Ver Theodore Saloutos e John D. Hicks, Agricultural Discontents in the Middle West, 19001939 (Madison: University of Wisconsin Press, 1951), pp. 32148; e Murray R. Benedict, Farm Policies of the United States, 1790 1950 (Nova York: Twentieth Century Fund, 1953), pp. 14575, para explicaes do bloco agrcola e dos programas agrcolas na dcada de 1920 e durante a depresso. Ver tambm Alice M. Christensen, Agricultural Pressure and Governmental Response in the United States, 19191929, Agricultural History 11 (1937): 3342; e V. N. Valgren, The Agricultural Credits Act of 1923, American Economic Review (setembro de 1923): 44260. 275 Parte da presso para esse ataque nos frigorficos veio dos merceeiros atacadistas, que soltaram o velho grito de competio injusta contra seus rivais eficientes. Ver Benedict, Farm Policies of the United States, 17901959, p. 150n. Para exemplos similares, ver Charles F. Phillips, Competition? Yes But (Irvington-on-Hudson, NY: Foundation for Economic Education, 1955). 276 O presidente Wilson havia suspendido, e depois vetado em vo, a renovao do WFC, submetendo-se ao secretrio do Tesouro David Houston, que se opunha por princpio a qualquer continuao de intervenes de guerra na economia em tempos de paz. Mesmo aps o Congresso anular o veto, Houston conseguiu manter as atividades do WFC em suas rdeas. Quando Harding tornou-se presidente, renomeou Eugene Meyer como presidente do WFC e, inspirado por Meyer, defendeu sua expanso subsequente. Ver Gerald D. Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC, Mississipi Valley Historical Review (dezembro de 1959): 45960. 277 Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol. 4, p. 40. 278 Ver James H. Snider, Farm Crisis 19191923 (Berkeley: University of California Press, 1957), pp. 5051, 55 56.

279 Muitos podem ficar surpresos ao saber que boa parte da campanha dos cartis no veio dos fazendeiros de algodo, mas dos mercadores e dos banqueiros que tinham vastos estoque de algodo, e que no sofriam as consequncias de redues na rea em acres. Ibid, p. 87. 280 A Iowa Farm Bureau Federation [Federao Agrcola de Iowa] decidiu, em janeiro de 1922, apresentar os fatos da reduo da rea em acres. Ibid, p. 87. 281 Ver Benedict, Farm Policies of the United States 17901950, pp. 186n. e 194ss. 282 Em 1924, Gary Silver, poderoso lobista de Washington que trabalhava para o bloco agrcola, tentou outra cooperativa nacional de gros, criando a Grain Marketing Company [Companhia de Venda de Gros] (GMC). A GMC pretendia tornar-se uma holding das principais empresas de venda de gros, mas os fazendeiros no apoiaram o plano, e a companhia morreu um ano depois. 283 Ver Shideler, Farm Crisis 19191923, p. 21. 284 Em 1924, alm de Peek, de Johnson, dos dois Henry Wallace pai e filho e de Bernard Baruch, tambm apoiavam a lei McNaryHaughen a Illinois Agricultural Association [Associao Agrcola de Ilinois], a maioria das revistas agrcolas do Oeste, a American Farm Bureau Federation, a National Grange [Granja Nacional], o National Board of Farm Organizations [Conselho Nacional de Organizaes Agrcolas], a American Wheat Growers Association [Associao Americana dos Plantadores de Trigo] e o famoso banqueiro Otto H. Kahn. 285 Ver Saloutos e Hicks, Agricultural Discontents in the Middle West, 19001939, pp. 28691; e John D. Black, Agricultural Reform in the United States (Nova York: McGrawHill, 1929), pp. 337, 351ss. 286 Por trs dos panos, Bernard Baruch tambm vinha defendendo a existncia de um Conselho Federal da Agricultura, que elevasse os preos dos produtos agrcolas e organizasse a agricultura sob a gide do governo, comeando com o trigo e o algodo. Ele tambm instava o departamento de Comrcio e o National Industrial Conference Board, a Comisso de Agricultura, estabelecidos em conjunto pela Cmara de Comrcio dos Estados Unidos e o National Industry Conference Board. 287 Hoover escolheu os membros do Conselho entre homens propostos por organizaes agrcolas, como pedido pelo governo. Ver Edgar E. Robinson, The Hoover Leadership, 19291933 (manuscrito indito), pp. 128ss. Aps o primeiro ano de operaes, Legge se aposentou e Stone virou presidente. Teague e McKelvie foram substitudos por dois antigos altos oficiais da American Farm Bureau Federation, Frank Evans e o agressivo Sam H. Thompson. 288 Essa viria a ser uma questo permanente para as pessoas que raciocinam, sem que haja qualquer sinal de que algum queira dar uma resposta. Do ponto de vista do pblico em geral, claro, as polticas so contraditrias e irracionais. Do ponto de vista da burocracia governamental, porm, ambas as medidas aumentam seu poder e incham seu tamanho. 289 O FFB forou o Chicago Board of Trade a proibir a venda a descoberto por parte de governos estrangeiros, com destaque para a Rssia. 290 Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), p. 175. 291 Algumas organizaes so dignas de nota por terem feito forte oposio ao FFB durante esses anos. Entre elas estavam a Nebraska Farmers Union [Sindicato dos Fazendeiros de Nebraska], que atacou o FFB, chamandoo de vasta burocracia exploradora, o Corn Belt Committee [Comit do Cinturo do Milho], e o Minnesota Farm Bureau. 292 Murray R. Benedict e Oscar C. Stine, The Agricultural Commodity Programs (Nova York: Twentieth Century Fund, 1956), pp. 23536. 293 No fim de 1931, Hyde, secretrio de Agricultura, defendia a substituio de nossa agricultura tradicional, noplanejada, por um programa de compras governamentais e de reflorestamento de terras sub-marginais. Hyde, porm, havia rejeitado a proposta do senador Arthur H. Vandenberg (Republicano, de Michigan) de obrigar os fazendeiros a diminuir sua produo, por consider-la incompatvel com a liberdade americana. Gilbert N. Fite, Farmer Opinion and the Agricultural Adjustment Act, 1933. Mississipi Valley Historical Review (maro de 1962): 663. 294 Tambm houve greves do leite em algumas reas, em que os caminhes de leite eram parados nas estradas, e suas cargas, derramadas no cho. Os estados de Wisconsin e da Califrnia foram pioneiros ao estabelecer, em 1932, controles do leite, que equivaliam a uma cartelizao compulsria do leite em nvel estadual. Ver Benedict e Stine, The Agricultural Commodity Programs, p. 444.

295 Ver Fred A. Shannon, American Farmers Movements (Princeton, NJ: D. Van Nostrand, 1957), pp. 8891, 17882.

IX

1930
No comeo de 1930, as pessoas de modo geral estavam convencidas de que pouco motivo havia de preocupao. As aes decididas de Hoover em tantas frentes salrios, construo, obras pblicas, assistncia agrcola etc. , indicavam para o pblico que dessa vez o clere planejamento governamental faria a mar virar rpido. Os preos dos produtos agrcolas pareciam estar se recuperando, e o desemprego ainda no havia atingido propores catastrficas, ficando em torno de 9% da fora de trabalho em 1930. Lderes como Hoover, William Green e Charles Schwab fizeram declaraes exuberantemente otimistas a respeito de uma recuperao prxima, e Hoover foi elogiado por todos os lados como um grande estadista. Ao fim de junho, Hoover instou a mais aes estaduais e municipais para a expanso das obras pblicas a fim de curar o desemprego, e, em 3 de julho, o Congresso autorizou fundos para um gigantesco programa de obras pblicas de US$ 915 milhes, incluindo uma Represa Hoover no rio Colorado.

Mais inflao

O doutor Anderson registra que, ao final de dezembro de 1929, as principais autoridades do Federal Reserve queriam seguir uma poltica de laissez-faire: a disposio era deixar o mercado monetrio purgar tudo e chegar tranquilidade monetria por meio do saudvel processo de liquidao. O Federal Reserve estava preparado para deixar o mercado monetrio encontrar seu prprio nvel, sem dar estmulos artificiais que no fariam nada alm de prolongar a crise.296 Mas, no comeo de 1930, o governo instituiu um vasto programa de dinheiro fcil. As taxas de redesconto do Federal Reserve Bank de Nova York caram de 4,5% em fevereiro para 2% no fim do ano. As taxas de compras para aceitaes e a taxa de emprstimos para conta margem igualmente caram. Ao fim de agosto, o o governador Roy Young, do Conselho do Federal Reserve, entregou o cargo, e foi substitudo por um inflacionista mais tpico, Eugene Meyer, Jr., que tinha trabalhado bastante nos emprstimos do governo aos fazendeiros. Durante o ano inteiro de 1930, as reservas totais dos bancos membros aumentaram em US$ 116 milhes. As reservas controladas subiram US$ 209 milhes; houve um aumento de US$ 218

milhes nos ttulos do governo. O estoque de ouro aumentou em US$ 309 milhes, e houve um aumento lquido nas reservas dos bancos membros de US$ 116 milhes. Apesar desse aumento nas reservas, a oferta monetria total (incluindo todos os substitutos da moeda) permaneceu praticamente constante ao longo do ano, caindo muito pouco, de US$ 73,52 bilhes ao fim de 1929 para US$ 73,27 bilhes no fim de 1930. Teria havido um aumento significativo se no fosse pelos bancos em situao precria, que foram forados a contrair suas operaes diante da depresso generalizada. A emisso de ttulos aumentou, e por algum tempo os preos dos bens subiram novamente, mas estes logo voltaram a sofrer forte queda, e a produo e o emprego permaneceram em queda constante. Um dos lderes da poltica de dinheiro fcil do fim de 1929 e de 1930 era, outra vez, o Federal Reserve Bank de Nova York, cujo governador era George Harrison. De fato, o Federal Reserve comeou a poltica inflacionista por conta prpria. A inflao teria sido maior em 1930 se no fosse pelo colapso do boom do mercado de aes na primavera, e pela onda de falncias bancrias ao fim de 1930.297 Os inflacionistas no estavam satisfeitos com os acontecimentos, e, ao fim de outubro, a Business Week denunciou veementemente os pretensos deflacionistas no comando, supostamente inspirados pelos maiores bancos comerciais e de investimentos.298

A Tarifa Smoot-Hawley

Em meados de 1930, outra semente lanada em 1929 veio dar fruto. Um dos primeiros atos de Hoover ao tornar-se presidente foi realizar uma sesso especial sobre tarifas, comeando na primavera de 1929. Se vimos que uma poltica de altas tarifas combinada com emprstimos estrangeiros prejudicaria os mercados de exportao dos fazendeiros quando os emprstimos secassem, a resposta de Hoover foi elevar as tarifas ainda mais, sobre produtos agrcolas e manufaturados. Uma gerao depois, Hoover ainda diria que uma tarifa alta ajuda o fazendeiro ao construir seu mercado domstico e diminuir sua dependncia de mercados de exportao, o que significa, na prtica, que essa tarifa o prejudica enormemente, por destruir seus mercados de exportao.299 O Congresso continuou a trabalhar numa tarifa mais elevada, e por fim apresentou uma lei em meados de 1930, que Hoover assinou com aprovao. Em suma, foi num tempo precrio, de depresso, que o governo Hoover decidiu aleijar o comrcio internacional, prejudicar o consumidor americano, e atacar os mercados de exportao dos fazendeiros americanos ao elevar as tarifas acima de seus nveis j bem altos. Numa notvel

demonstrao de consenso, quase todos os economistas do pas, e tambm os principais banqueiros e muitos outros lderes, instaram Hoover a vetar a Tarifa Smoot-Hawley. Seus principais defensores eram o bloco Progressista, as trs grandes organizaes agrcolas, e a American Federation of Labor. Ningum havia defendido tarifas mais elevadas durante a campanha de 1928, e Hoover deu origem campanha por uma uma tarifa maior num esforo para ajudar os fazendeiros, elevando os impostos de importao sobre produtos agrcolas. Quando o projeto de lei chegou Cmara, porm, ele acrescentou tarifas a muitos outros produtos. O aumento dos impostos de importao sobre a agricultura no foi muito importante, porque os produtos agrcolas eram de modo geral commodities de exportao, e muito pouca coisa era importada. Foram elevados os impostos de importao do acar para fazer alguma coisa pelo fazendeiro de beterraba do oeste; sobre o trigo, para subsidiar os fazendeiros de trigo marginais do noroeste s custas de seus vizinhos canadenses; sobre a semente de linhaa, para proteger os fazendeiros do noroeste contra a Argentina; sobre o algodo, para proteger os fazendeiros marginais do Imperial Valley contra o Egito; sobre os produtos de gado e de laticnios para prejudicar o comrcio da fronteira canadense; sobre peles, couro e sapatos; sobre l e txteis de l; sobre produtos qumicos para a agricultura; sobre a carne, para prejudicar as importaes da Argentina; sobre os txteis de algodo para aliviar essa indstria deprimida; sobre o veludo e outras sedas; sobre a porcelana, sobre os instrumentos cirrgicos, e sobre outros instrumentos de vidro; sobre os canivetes e sobre os mecanismos de relgios.300 As tarifas eram naquele momento as mais altas da histria dos Estados Unidos. A bolsa de valores teve uma queda fortssima no dia em que Hoover concordou em assinar a Lei Smoot-Hawley. Essa lei deu o sinal para que o protecionismo proliferasse no mundo inteiro. Os mercados e a diviso internacional de trabalho foram prejudicados, e os consumidores americanos passaram a carregar um fardo ainda maior, porque a agricultura e as indstrias de exportao sofreram com a queda subsequente do comrcio internacional. Uma destacada campanha protecionista foi armada pelo bloco da prata. Em fevereiro, os mineiros sugeriram uma conferncia monetria internacional para elevar e depois estabilizar os preos da prata, e tambm para impor uma tarifa sobre ela. A resoluo passou pelo senado em fevereiro de 1931, mas o departamento de Estado no conseguiu fazer com que os governos estrangeiros se interessassem por essa conferncia. Os principais apoiadores desse esquema para fazer subir os preos eram os governadores do oeste, que agiam em prol da American Silver Producers Association [Associao Americana dos Produtores de Prata], senadores como Key Pittman, de Nevada, e Reed Smoot, de Utah, J. H. Hammond, engenheiro de minerao, Rend Leon, banqueiro de Nova York, e F. H. Brownell, presidente da American Smelting and Refining Company.

Hoover no segundo semestre de 1930

Durante a segunda metade de 1930, a produo, os preos, o comrcio exterior e o emprego continuaram a cair. Em 29 de julho, Hoover pediu uma investigao das leis de falncia a fim de enfraquec-las e de impedir muitas falncias assim recorrendo ao antigo expediente de tentar reavivar a confiana prejudicando os credores e estimulando posies insustentveis. Em agosto, foi revelado que a construo naval mercante havia inchado de 170 mil toneladas em julho de 1929 para 487 mil toneladas em julho de 1930 graas a subsdios federais. Em 9 de setembro, Hoover tomou uma medida extraordinria: a fim de aliviar o problema do desemprego, e tambm para manter altos os salrios, o presidente efetivamente proibiu a imigrao para os Estados Unidos, e fez isso valendo-se to somente de um boletim imprensa do departamento de Estado. O decreto barrava todos os imigrantes, que seriam fardos pblicos, exceto os mais ricos, e em poucos meses reduziu em 90% a imigrao europeia. interessante que a ao arbitrria de Hoover tenha vindo como um desafio recusa anterior do Congresso de concordar com sua proposta de reduzir pela metade as cotas de imigrao, e tambm aps o Senado ter rejeitado um projeto de lei para suspender toda a imigrao, exceto a de parentes, por cinco anos, apresentado pelo senador Hugo Black (Democrata, do Alabama). Como tpico dos argumentos restricionistas e que falam em aumento de salrios para impedir a imigrao, havia a acusao por parte do senador Black de que a imigrao estrangeira foi usada pelos grandes interesses corporativos desse pas como arma direta para diminuir o valor dos salrios do povo desta terra301. Como se poderia esperar, William Green calorosamente apoiou a posio de Hoover. Reduzir a fora de trabalho como cura para o desemprego como curar o excedente de alguma commodity aprovando uma lei que proba qualquer pessoa de vender o produto, alm de prenunciar a cura de Hitler para o desemprego que forava as mulheres casadas a voltar ao lar. Hoover tambm registra que acelerou a deportao de estrangeiros indesejveis, outra vez ajudando a aliviar a questo do desemprego. Ele deportava entre dezesseis e vinte mil estrangeiros por ano.302 Assim, enquanto a lei de imigrao j tinha reduzido a imigrao lquida para os Estados Unidos a cerca de 200 mil por ano, o decreto de Hoover reduziu a imigrao lquida para 35 mil em 1931, e em 1932 a imigrao lquida foi de 77 mil. Alm disso, o Comit Emergencial para o Desemprego, criado por Hoover, organizava propaganda concertada para instar os jovens a voltar para a escola no

outono, e portanto sair do mercado de trabalho. No fim de julho, Hoover organizou uma conferncia de planejamento das principais organizaes, cujo objetivo era ampliar a casa prpria e ajudar as hipotecas de casas em situao precria. O Comit Planejador estabelecido por Hoover inclua representantes da National Association of Real Estate Boards [Associao Nacional dos Conselhos de Imveis], da American Federation of Labor, da American Farm Bureau Federation, da National Farmers Union [Sindicato Nacional dos Fazendeiros], da National Grange [Granja Nacional], da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, do American Institute of Architects [Instituto Americano de Arquitetos], e da American Home Economic Association [Associao Econmica do Lar Americano]. Em outubro, Hoover aparentemente achava que havia chegado a hora de elogiar a si mesmo. Num discurso American Bankers Association [Associao dos Banqueiros Americanos], ele resumiu assim sua multifacetada interveno: Determinei que era meu dever, mesmo sem precedentes, convocar as empresas do pas a uma ao coordenada e construtiva para resistir s foras da desintegrao. A comunidade empresarial, os banqueiros, o trabalho e o governo cooperaram em medidas de mitigao mais amplas do que jamais tentado na histria deste pas. Nossos banqueiros e o Federal Reserve carregaram o pas por meio da tempestade do crdito... sem sequelas. Nossas principais preocupaes sustentaram os salrios, distriburam o emprego, e agilizaram a construo pesada. O governo expandiu as obras pblicas, assistiu no crdito agricultura, e restringiu a imigrao. Essas medidas mantiveram um grau mais elevado de consumo do que aquele que haveria. Assim, elas impediram um alto grau de desemprego... Nossa experincia atual com a assistncia deveria formar a base de planos ainda mais amplos para o futuro. E de fato eles formaram a base de planos que agravaram a depresso ainda mais. Aos banqueiros, Hoover apresentou sua teoria favorita do crash: ele aconteceu porque o crdito estava escasso demais para os muturios comerciais, tendo sido indevidamente absorvido pela especulao. Hoover elogiou o Federal Reserve System, chamando-o de grande instrumento promotor da estabilidade, e pediu uma ampla oferta de crdito a taxas de juros baixas, e tambm obras pblicas, que seriam os melhores mtodos para encerrar a depresso. O acordo salarial que Hoover obtivera nas Conferncias da Casa Branca infelizmente se manteve firme por bastante tempo, tornando-se assim a principal causa do desemprego. Hoover ainda registra com orgulho que o acordo salarial vigorou nas profisses organizadas por todo seu mandato, e que a maior parte dos empregadores no-sindicalizados tambm o cumpriu. Em agosto, William Green havia elogiado os efeitos estabilizadores do programa de Hoover, enfatizando seu

sucesso em manter os salrios. E, em outubro, quando Green apresentou Hoover na conveno anual da AFL, estava exuberante: A grande influncia que [Hoover] exerceu naquela ocasio [as Conferncias da Casa Branca] serviu para manter os padres salariais, impedindo uma reduo geral dos salrios. Emergindo agora desse perodo perturbador de desemprego, ns... compreendemos e apreciamos o valor do servio que o Presidente prestou aos assalariados do pas. Green no tinha dvidas de que a grande influncia [de Hoover] serviu para manter os padres salariais, impedindo uma reduo geral dos salrios. Em seu discurso Conveno, Hoover retornou ao glorioso tema das Conferncias da Casa Branca: Nas Conferncias da Casa Branca, os lderes empresariais e industriais fizeram o mximo que podiam para manter o nvel de salrios. E para distribuir o trabalho entre os empregados. Ele saudou o sucesso daquela promessa, porque as grandes companhias manufatureiras, as ferrovias, as empresas de servios pblicos e as casas empresariais conseguiram manter os salrios estabelecidos. Os empregadores sistematicamente espalharam o emprego. O espalhamento do emprego foi, na verdade, um espalhamento do desemprego, e ajudou a manter o nvel salarial existente ao manter os desempregados fora do mercado de trabalho. Hoover finalmente admitiu isso quando falou: Por meio da distribuio do emprego, vastos nmeros de trabalhadores foram poupados de ser obrigados a competir por novos empregos. Outro mal nesse programa de compartilhamento de trabalho foi que os empregadores no podiam demitir seus trabalhadores de menor produo marginal aqueles cuja produtividade ficava abaixo dos salrios artificialmente altos. Assim, os custos para os empregadores aumentavam, e eles sofriam perdas maiores. Hoover tambm elogiou os empresrios por sua grande resoluo de manter os nveis salariais mesmo diante da queda nos preos303, e observou que as obras pblicas haviam aproveitado os excedentes e que as ferrovias e as empresas de servios pblicos haviam sido induzidas a aumentar a construo em US$ 500 milhes. Ainda em outubro, Hoover lanou o primeiro de diversos ataques contra sua a n t i g a bte noire: a Bolsa de Valores de Nova York. Ameaou criar regulamentaes federais para a Bolsa apesar de ela estar integralmente sob a jurisdio do estado de Nova York e de essa regulamentao ser flagrantemente inconstitucional. Hoover forou Richard Whitney, presidente da Bolsa, a concordar voluntariamente em reter emprstimos para fins de venda a descoberto. A venda a descoberta era e costuma ser o principal objeto dos ataques dos demagogos

que acreditavam que vendas a descoberta eram de algum modo fundamentalmente responsveis pela queda nos preos das aes, esquecendo assim que para todo vendedor a descoberto tem de haver necessariamente um comprador, e tambm que a venda a descoberto acelera o necessrio ajuste depressivo nos preos das aes. O senador Smith Brookbart de Iowa tinha, j em janeiro de 1930, apresentado um projeto de lei para proibir toda venda a descoberto. No mesmo ms, Hoover formou uma organizao de escala nacional para aliviar a ansiedade. O coronel Arthur Woods foi nomeado para liderar o Comit Presidencial Emergencial para o Emprego; nesse grupo estavam Fred C. Croxton, Edward Bernays, e a doutora Lillian Gilberth.304 Como na empreitada anterior de Hoover, em 1921, o comit organizou comits de assistncia ao desemprego em cada estado e municpio. Logo depois, Hoover outra vez pediu mais fundos para obras pblicas federais. Uma obra pblica que j havia comeado em setembro era a Represa Hoover um nome apropriado no Arizona, um projeto governamental para vender gua e energia eltrica. O New Deal alegremente concluiu o projeto, assim como concluiu a Represa Grand Coulee no rio Columbia, e as represas no Vale Central da Califrnia.305 Na segunda mensagem anual de Hoover, em dezembro, o presidente, ainda que admitisse que o emprego nas fbricas tivesse cado 16% desde 1928, e que a produo manufatureira tivesse cado 20%, orgulhosamente observava que os nveis de consumo e de salrios haviam se mantido em seus nveis anteriores, que os depsitos bancrios haviam subido 5%, e que as vendas em lojas de departamentos haviam cado apenas 7%. Infelizmente, Hoover no tentou relacionar esses movimentos, nem tentou perceber que as quedas no emprego e na produo eram consequncias de polticas que estimulavam o consumo e os salrios. Hoover admitiu que os preos do trigo e do algodo estavam 40% menores do que estavam em 1928, e os preos de produtos agrcolas, 20% menores, mas celebrou o feito do FFB que foi manter os preos de trigo 50% maiores do que os do Canad, e os preos de l, 80% maiores do que os da Dinamarca. Hoover aparentemente nunca notou que manter os preos acima do nvel de mercado mundial seria uma autossabotagem, porque poucos consumidores comprariam produtos americanos a preos artificialmente mais altos do que aqueles que poderiam obter no estrangeiro. Mantendo o tom geral de otimismo, a American Economic Association afirmou no fim do ano que a recuperao parecia garantida na primavera de 1931. Havia alguns outros, mais sagazes do que esses economistas renomados, que trabalhavam com instrumentos tericos melhores. Assim, no fim de julho, H. Parker Willis afirmava, num editorial do New York Journal of Commerce, que a poltica atual de dinheiro fcil do Federal Reserve estava causando o aumento das falncias

bancrias, principalmente porque eles no podem fazer liquidaes. Willis observava que o pas estava sofrendo com os mal-invetimentos dispendiosos e congelados em fbricas, edifcios e em outros capitais, e que a depresso s seria curada quando essas posies de crdito insustentveis fossem liquidadas.306 O economista Joseph Stagg Lawrence defendeu a poupana e atacou a ideia predominante de que o consumo levava prosperidade. Ele observou que as compras de bens de consumo estavam se mantendo, ao passo que as principais quedas estavam acontecendo nas indstrias de bens de produo, como as de construo, de ao e de trfego de fretes.307 Um dos melhores conselhos para a depresso foi apresentado num relatrio anual por Albert H. Wiggin, presidente do conselho do Chase National Bank, em janeiro de 1931. Pode-se presumir que, ao fazer o relatrio, ele teve a ajuda do doutor Benjamin M. Anderson, economista do banco. Wiggin pedia a reduo do imposto federal sobre ganhos de capital, observando que o imposto de 12,5% sobre ganhos de capital realizados induzia as pessoas a segurar suas aes em vez de vend-las durante o boom, e depois incentivava a venda durante a depresso, a fim de compensar as perdas com as aes realizadas. Wiggin tambm instava a uma reduo na tarifa, notando que tnhamos meramente atrasado os efeitos adversos da tarifa protetora de 1924 a 1929, por meio da compra pesada de ttulos estrangeiros. Com a queda no mercado de ttulos estrangeiros, os pases estrangeiros no tinham mais fundos para comprar nossas exportaes. Somente uma reduo das nossas tarifas permitiria o florescimento das exportaes americanas. Wiggin ainda observou que a produo havia cado bem mais do que o consumo, indicando assim que no era a falta de poder de compra que estava causando a depresso. Por fim, ele observou que, na depresso de 1921, os custos e os salrios foram rapidamente reduzidos, e as atividades insustentveis, liquidadas: Os custos anteriores de produo foram esquecidos, e os bens foram vendidos pelo preo que o mercado pagaria... [mas] tentamos, por uma questo de poltica coletiva, mantermo-nos firmes aps o crash de 1929. Os salrios no deveriam ser reduzidos, as compras feitas pelas ferrovias e a construo por parte de empresas de servios pblicos tinha de aumentar, os preos deveriam ser mantidos, e o dinheiro barato seria o fundamento de tudo. Essa poltica... fracassou... m poltica que um governo, ou uma indstria, por meio de atos concertados, tente manter os preos permanentemente acima do nvel justificado pela situao de demanda e de oferta... Temos de manter os mercados abertos, e os preos, livres. No verdade que altos salrios criam prosperidade. Pelo contrrio, a prosperidade que cria altos salrios. Quando os salrios so mantidos num nvel superior ao justificado pela situao de mercado, o emprego e o poder de compra do trabalho caem... Nossa depresso foi prolongada e no

aliviada pela demora em fazer os ajustes necessrios.308 Infelizmente, no se deu ateno ao sbio conselho de Wiggin.

A campanha por obras pblicas

Se alguns economistas deram bons conselhos que no foram ouvidos, muitssimos outros ajudaram a piorar a situao fazendo campanha por uma vasto programa de obras pblicas. O Employment Stabilization Act [Lei de Estabilizao do Emprego] fora apresentado ao senado pelo senador Robert Wagner, do estado de Nova York, em 1928, por inspirao de Otto Tod Mallery, veterano de campanhas por obras pblicas, como parte de um plano abrangente de interveno governamental para o combate ao desemprego.309 A lei criava um Conselho de Estabilizao do Desemprego, que consistia em diversas autoridades dos departamentos do governo, a fim de ampliar as obras pblicas para estabilizar a indstria e aliviar o desemprego durante a depresso. No comeo de 1930, o senador Wagner aproveitou a oportunidade para reapresentar seu programa. Ele afirmou, com a devida coerncia, que, como agora j tnhamos uma tarifa federal e o Federal Reserve System, por que no assumir tambm a responsabilidade pelo desemprego? Ningum pensou em dizer a Wagner que seria possvel inverter sua lgica para derrubar tanto a tarifa protecionista quanto o Federal Reserve. O projeto de Wagner autorizava US$ 150 milhes por ano para o programa. O Comit Conjunto de Imigrao da Califrnia apresentou, como alternativa ao projeto de Wagner, uma proposta prpria para restringir a imigrao, impedindo assim que estrangeiros competissem com trabalhadores americanos que recebiam altos salrios, e impedindo que eles perturbassem um equilbrio salarial artificial. O projeto teve o apoio da American Legion of California, [Legio Americana da Califrnia], da California Federation of Labor [Federao do Trabalho da Califrnia], e dos Native Sons of the Golden West [Filhos Nativos do Oeste Dourado]. Hoover atendeu a seu pedido em setembro. Para o projeto de lei de Wagner, as principais testemunhas no senado foram o inevitvel John B. Andrews, da American Association for Labor Legislation, William Green, Frances Perkins, Norman Thomas, do Partido Socialista, e James A. Emery, da National Association of Manufacturers [Associao Nacional dos Manufatureiros]. De fato, houve pouca oposio no senado: o senador Hiram Johnson (Republicano, da Califrnia), presidente do subcomit que considerava a medida, aprovou-a, assim como o senador

Vandenberg (Republicano, de Michigan) e o presidente Hoover. Uma enxurrada de economistas nacionais aprovou o projeto de lei de Wagner, em peties apresentadas ao congresso pelos professores Samuel Joseph, do City College, de Nova York, e Joseph P. Chamberlain, da Columbia University. A petio de Joseph afirmava que o projeto lanava as bases para um programa nacional de alvio do desemprego, e que o princpio das obras pblicas era amplamente aceito pelos economistas como meio de estimular a construo e de dar trabalho s pessoas.15 O senado aprovou o projeto de Wagner numa votao sem registro. O projeto enfrentou atrasos na Cmara, apesar da quase total falta de oposio nas audincias, e da presso em seu favor exercida por Andrews, Green, Perkins, Emery, Douglas, Foster e Catchings. O deputado George S. Graham (Republicano, da Pensilvnia), presidente do Comit Judicirio, conseguiu, por meio de emendas, tirar a substncia do projeto, e assim travar a Conferncia entre o Senado e a Cmara e obstruir o projeto.310 Nesse nterim, o Congresso aprovou os diversos pedidos de Hoover de mais fundos para obras pblicas, ainda que um pedido de US$ 150 milhes tenha sido cortado para US$ 116 milhes. Em dezembro de 1930, o Comit Emergencial de Obras Pblicas Federais, presidido por Harold S. Butenhein, editor de American City, fez um apelo pelo emprstimo em larga escala de um bilho de dlares para obras pblicas, e o pedido teve o apoio de 93 economistas, entre os quais Thomas S. Adams, Thomas Nixon Carver, Edgar S. Furniss, Edwin R. A. Seligman, Leo Wolman, e muitos dos nomes das peties pelo projeto de Wagner. 311 Enfim, em fevereiro de 1931, o Congresso aprovou o Employment Stabilization Act em sua verso original, e Hoover alegremente assinou a medida. Ele logo nomeou o secretrio de Comrcio presidente do Conselho Federal de Estabilizao do Emprego. 312 O senado tambm fez algo no mesmo ms que teria efeitos de longo alcance no futuro: aprovou a resoluo de Wagner para o estudo do estabelecimento de um segurodesemprego federal. Nos bastidores, Gerard Swope, presidente da General Electric, instou Hoover a fazer um programa muito mais amplo de obras pblicas. Em setembro de 1930, props a Hoover uma emisso imediata de ttulos de um bilho de dlares para obras pblicas federais, a ser igualado por outro bilho obtido de maneira similar pelos governos estaduais e municipais, com garantia federal. O argumento favorito de Swope era notar que a guerra, com seu audacioso planejamento nacional, era o ideal a ser emulado. Felizmente, as inclinaes do prprio Hoover nesse sentido eram cautelosas demais para permitir a adoo da proposta de Swope.313 O coronel Arthur Woods, presidente do Comit Presidencial Emergencial para o Emprego, era outro que instava Hoover a ir alm do que ele gostaria. Woods sugeriu um programa de obras pblicas federais e estaduais de US$ 750 milhes,

que inclua um Conselho de Reconstruo Federal para emprstimos aos estados para obras pblicas.314

Os nus fiscais do governo

No mundo agradvel, mas ilusrio, das estatsticas do produto nacional, as despesas do governo em bens e servios constituem um acrscimo ao produto da nao. Na verdade, como a receita do governo, ao contrrio da de todas as demais instituies, obtida por meio da coero do pagador de impostos e no paga voluntariamente, muito mais realista considerar todos os gastos do governo uma depredao, e no um acrscimo, ao produto nacional. De fato, as despesas ou as receitas do governo, o item que for maior, devem ser consideradas um nus ao produto nacional privado, e a subtrao dessa cifra do Produto Privado Bruto (PPB) dar uma estimativa do produto privado que ficou em mos privadas. A proporo entre a depredao do governo (de despesas ou de receitas do governo, o item que for maior) e o Produto Privado Bruto d a porcentagem aproximada da depredao do governo em relao ao produto privado da economia.315 Numa depresso, particularmente importante que o nus fiscal do governo seja reduzido. Em primeiro lugar, especialmente importante num momento como esse libertar a economia da pesada carga dos recursos de aquisio do governo, e, alm disso, uma reduo do nus tender a alterar os gastos totais de modo a aumentar o investimento e a reduzir o consumo, oferecendo assim redobrado impulso para a cura da depresso. Como reagiu o governo quando chegou a depresso de 1929? Os nus fiscais da economia foram aumentados ou reduzidos? Felizmente, h estatsticas detalhadas a partir de 1929, permitindo-nos estimar a resposta para essa questo. Em 1929, o Produto Nacional Bruto (PNB) era de US$ 104,4 bilhes; o Produto Privado Bruto era de US$ 99,3 bilhes. (Ver nossos clculos no Apndice.) A depredao federal total em relao ao produto privado foi igual s receitas federais, que foram de US$ 5,2 bilhes. (As despesas federais foram um pouco menores, de US$ 4 bilhes.) As depredaes estaduais e municipais foram de US$ 9 bilhes, com a cifra para despesas e receitas sendo estimada em US$ 8,8 bilhes. O total de depredaes do produto privado por parte do governo foi, portanto, de US$ 14,2 bilhes, um nus de 14,3% do produto privado bruto (ou, se preferirmos, 15,7% do Produto Privado Lquido). Em 1930, o PNB caiu para US$ 91,1 bilhes, e o PPB para US$ 85,8 bilhes. Os gastos do governo subiram para US$ 4,2 bilhes, ao passo que as receitas caram para US$ 4,4 bilhes; os gastos estaduais e municipais subiram

para US$ 9,7 bilhes, e as receitas estaduais e municipais, para US$ 9,1 bilhes. O total de depredaes do governo em 1930, portanto, permaneceu relativamente estvel, em US$ 14,1 bilhes. Mas agora isso equivalia a 16,4% do Produto Privado Bruto, e 18,2% do produto privado lquido. O nus fiscal do governo foi significativamente aumentado quando deveria ter sido reduzido. Considerando quaisquer alquotas fiscais, esperaramos que as receitas cassem durante a depresso, junto com a renda nacional, se o governo simplesmente ficasse passivo. A responsabilidade especfica do governo, ento, reduzir seus gastos. Em vez disso, os gastos subiram em US$ 800 milhes. Desses, US$ 700 milhes vieram dos governos estaduais e municipais (eis as principais categorias: US$ 170 milhes de aumento dos salrios dos empregados; US$ 300 milhes de aumento em gastos de construo). O governo federal aumentou seus gastos em US$ 130 milhes, dos quais US$ 50 milhes vieram de novas construes. A poltica de Hoover de estimular as obras pblicas j estava surtindo efeito.316 Durante 1929, o governo federal teve um forte supervit de US$ 1,2 bilho (US$ 4,1 bilhes em receitas, US$ 2,9 bilhes de gastos, excluindo as empresas estatais; estimativa de US$ 5,2 bilhes em receitas e US$ 4,1 bilhes de gastos incluindo as empresas estatais), e o governo Hoover merece crdito por, assim que a depresso comeou, ter sugerido que a alquota mxima do imposto de renda pessoal fosse reduzida de 5% para 4%, e que o imposto de renda das empresas fosse reduzido de 12% para 11%.317 Essa sugesto foi rapidamente transformada em lei pelo Congresso ao fim de 1929. Como consequncia parcial, as receitas federais caram para US$ 4,2 bilhes (US$ 3,1 bilhes excluindo as empresas do governo), deixando ainda um considervel supervit. O nus fiscal federal sobre o produto privado permaneceu aproximadamente o mesmo, caindo de 5,2% para 5,1% do produto privado bruto, e de 5,8% para 5,7% do produto privado lquido. A maior parte do nus do aumento fiscal durante o ano de 1930 recai sobre os governos estaduais e municipais, que aumentaram sua taxa de depredao de 9,1% para 11,3% do produto privado bruto, e de 9,9% para 12,5% do produto lquido.

Rodap
296 Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949 297 O Federal Reserve Bank de Nova York tambm continuou a liderar na colaborao com bancos centrais estrangeiros, muitas vezes contra a vontade do governo. Assim, o Bank of International Settlements [Banco de Acordos Internacionais], uma tentativa de criar um banco central inter-bancos centrais, por instigao de Montagu Norman, tratava o Federal Reserve Bank de Nova York como banco central dos Estados Unidos. O presidente do primeiro comit organizador do BIS foi Jackson E. Reynolds, diretor do Federal Reserve Bank de Nova York, e seu primeiro presidente foi Gates W. McGarrah, que renunciou ao cargo de governador do Federal Reserve Bank de Nova York em fevereiro de 1930 para assumir esse posto. A J. P. Morgan and Company entrou com boa parte do capital americano do BIS. Em novembro, o governador Harrison fez uma viagem comum de negcios ao exterior para se encontrar com outros banqueiros centrais, e discutir emprstimos a governos estrangeiros. Em

1931, o Federal Reserve Bank de Nova York concedeu emprstimos ao BIS. Contudo, no houve qualquer sano legislativa a sua participao no BIS. 298 Business Week (22 de outubro de 1930). O doutor Virgil Jordan era o principal economista da Business Week que, naquela poca, assim como hoje, era um dos principais porta-vozes da opinio econmica esclarecida. 299 Herbert Hoover, Memoirs of Herbert Hoover (Nova York: Macmillan, 1952), vol. 2, pp. 291ss. Ver John H. Fahey, Tariff Barriers and Business Depressions, Proceedings of the Academy of Political Science (junho de 1931): 41ss. 300 Ver Frank W. Taussig, The Tariff Act of 1930, Quarterly Journal of Economics (novembro de 1930): 121; e idem, The Tariff, 19291930, Quarterly Journal of Economics (fevereiro de 1930): 175204. 301 Robert A. Divine, American Immigration Policy, 19241952 (New Haven, Conn: Yale University Press, 1957), p. 78. 302 O movimento de sindicatos trabalhistas aplaudiu o programa, e William Green pedindo mais fundos do Congresso para que a polcia federal da fronteira pudesse repelir os imigrantes. Na Califrnia, trabalhadores filipinos foram espancados e baleados para no poder ser empregados nos vales agrcolas. Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton Mifflin, 1960), p. 305. 303 No mesmo ms de outubro, porm, Edward Eyre Hunt, numa carta ao coronel Woods, mostrava-se contrrio a todos os cortes salariais que ocorreram. Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 1920 1933, p. 259. 304 A principal contribuio de Bernay foi sua insistncia na superioridade, para efeitos de relaes pblicas, da palavra emprego sobre a palavra desemprego no nome da organizao. Ibid., pp. 30203. 305 O interesse de Hoover por represas governamentais no comeou de modo algum com a depresso, como testemunha sua orgulhosa inaugurao da Represa Boulder em dezembro de 1928. Que as empresas privadas nem sempre so confiveis defensoras da liberdade de empreender privadamente fica claro pela aprovao da represa por parte de empresas de servios pblicos como Southern California Edison Company, que esperava beneficiar-se ao comprar energia barata e subsidiada do governo. Alm disso, as companhias privadas de energia viam a Represa Boulder como um projeto arriscado e submarginal prejudicado por srias dificuldades de engenharia, e achavam timo que o pagador de impostos assumisse o risco. Por outro lado, preciso admitir que Hoover resistiu firmemente s tentativas do Congresso em 1931 e em 1932 de iniciar a produo e a distribuio socializadas de energia em Muscle Shoals, projeto que enfrentava forte oposio das empresas privadas de energia e que depois foi ampliado pelo New Deal, transformando-se na Tennessee Valley Authority [Autoridade do Vale do Rio Tennessee] (TVA). Ver Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), pp. 64, 7780. 306 Commercial and Financial Chronicle 131 (2 de agosto de 1930): 69091. 307 Joseph Stagg Lawrence, The Attack on Thrift, Journal of the American Bankers Association (janeiro de 1931): 597ss. 308 Commercial and Financial Chronicle 132 (17 de janeiro de 1931): 42829. 309 Ver U. S. Senate Committee on Banking and Currency, History of the Employment Stabilization Act of 1931 (Washington, D. C.: U. S. Government Printing Office, 1945); Joseph E. Reeve, Monetary Reform Movements (Washington, D. C.: American Council on Public Affairs, 1943), pp. 1ss.; U. S. Senate, Committee on Judiciary, 71st Congress, 2nd Session, Hearings on S. 3059 (Washington. D. C., 1930). 310 Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, p. 304. 311 Ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol. 5, pp. 67475. 312 No ms seguinte, cinco senadores progressistas convocaram uma conferncia para fazer campanha por um gigantesco programa de obras pblicas de US$ 5 bilhes; a conferncia teve discursos de Frank Murphy, o prefeito progressista de Detroit, do professor Leo Wolman, e do padre John A. Ryan. O senador La Follette e William Randolph Hearst tambm pediram medidas semelhentes.

313 Ver David Loth, Swope of GE (Nova York: Simon and Schuster, 1958), pp. 198200. 314 Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, p. 304. 315 De modo geral, os gastos do governo so comparados com o Produto Nacional Bruto (PNB) ao pesar-se a extenso fiscal da atividade do governo na economia. Mas como os gastos do governo so mais depredao do que produo, primeiro necessrio deduzir produto originado do governo e das empresas governamentais do PNB para chegar-se a um Produto Privado Bruto. Pode-se pensar que os gastos totais dos governos no deveriam ser deduzidos do PPB, porque isso leva dupla contagem dos gastos do governo em salrios de burocratas (produto originado do governo). Mas isso no contar duas vezes, porque a maior parte do dinheiro gasto em salrios da burocracia obtido por meio de impostos do setor privado, e, portanto, tambm envolve depredao da economia privada. Nosso mtodo envolve uma pequenina quantidade de supercontagem da depredao, porm, na medida em que os fundos para os gastos do governo vm dos impostos pagos pelos prprios burocratas, e portanto no so deduzidos do produto privado. Contudo, essa quantidade, especialmente no perodo de 19291932, pode ser ignorada com segurana, porque no h maneira precisa de estim-la, nem melhor maneira de estimar a depredao do governo no setor privado. Se os gastos e as receitas do governo estiverem perfeitamente equilibrados, ento obviamente ambos so medidas da depredao, porque os fundos so adquiridos por meio de impostos e canalizados para os gastos. Se os gastos forem maiores, ento o dficit ou financiado pela emisso de dinheiro novo ou pelo emprstimo de poupana privada. Em qualquer um dos casos, o dficit constitui uma fuga de recursos do setor privado. Se houver mais receitas do que gastos, ento os impostos que compem o supervit so fugas de capital do setor privado. Para uma discusso mais extensa, e para tabelas de estimativas dessas cifras para o perodo de 1929 a 1932, ver o Apndice. 316 Se os dados no Apndice abaixo listam o aumento nos gastos do governo federal como US$ 200 milhes, por causa do arredondamento. O aumento efetivo foi de US$ 133 milhes. 317 Ver Sidney Rather, American Taxation (Nova York: W. W. Norton, 1942), p. 443.

1931 o ano trgico


Polticos e economistas tinham certeza de que o ano de 1931 traria a recuperao, mas o que ele trouxe foram uma crise e uma depresso ainda muito mais profundas. Por isso adequada a expresso o ano trgico, cunhada pelo doutor Benjamin Anderson. Foi particularmente dramtica a crise financeira e econmica que se abateu naquele ano sobre a Europa. A Europa sofreu um duro golpe em parte como reao a sua prpria inflao anterior, em parte por causa da inflao induzida por nossos emprstimos estrangeiros e pelo incentivo e pela ajuda do Federal Reserve, e em parte pelas altas tarifas americanas, que os impediam de nos vender bens para pagar suas dvidas. A crise estrangeira comeou no BodenKreditAnstalt, o banco mais importante da ustria e do prprio leste europeu, que, como seus companheiros, expandira-se alm da conta.318 Ele passou por srias dificuldades financeiras em 1929, mas teve a ajuda de diversas fontes no governo e fora dele, motivadas pela convenincia cega do momento, que lhes dizia que no se poderia permitir a falncia de um banco to grande. Assim, em outubro de 1929, o cambaleante Boden-KreditAnstalt fundiu-se com o OesterreichischeKreditAnstalt, mais antigo e mais forte, com novo capital provido por um consrcio bancrio internacional que inclua a J. P. Morgan and Company, o Schroeder da Inglaterra, e era liderado pelo Rotschild de Viena. O governo austraco tambm garantiu parte do investimento do banco Boden. Por algum tempo, isso garantiu o banco em situao precria. A crise chegou quando a ustria se voltou para a Alemanha, sua aliada natural, e, num mundo em que havia cada vez mais barreiras e restries ao comrcio, estabeleceu uma unio aduaneira com a Alemanha em 21 de maro de 1931. O governo francs temia e detestava esse desenvolvimento, e por isso o Banco da Frana e bancos franceses menores subitamente comearam a insistir em resgatar suas dvidas de curto prazo na Alemanha e na ustria. No podemos aprovar o motivo poltico destrutivo do governo francs, mas o ato em si era plenamente justificado. Se a ustria tinha dvidas com a Frana, era responsabilidade dos devedores austracos ter fundos suficientes disponveis para cumprir quaisquer passivos que viessem a ser reclamados. A culpa do colapso deve portanto caber ao banco em si e aos diversos governos e financistas que tentaram segur-lo, assim agravando sua posio insustentvel. O Kredit-Anstalt sofreu uma corrida em meados de maio; e o Banco da Inglaterra, o governo austraco, Rothschild e o Bank of International Settlements com a ajuda do Federal Reserve

Bank de Nova York outra vez concederam-lhe muitos milhes de dlares. Nada disso foi suficiente. Enfim, o governo austraco, ao fim de maio, aprovou uma garantia de US$ 150 milhes para o banco, mas o crdito do governo austraco agora j no tinha valor, e a ustria logo declarou falncia nacional ao sair do padro ouro. No h necessidade de que nos detenhamos nas dificuldades internacionais que se acumularam na Europa no fim de 1931, e que enfim levaram a Alemanha, a Inglaterra e a maioria dos pases europeus a renunciar a suas obrigaes e a sair do padro ouro. O colapso europeu afetou os Estados Unidos monetria e financeiramente (1) ao levar as pessoas a duvidar da firmeza da adeso americana ao padro ouro, e (2) por meio das relaes entre os bancos americanos e seus colegas europeus moribundos. Os bancos americanos possuam cerca de US$ 2 bilhes em aceitaes alems, e o Federal Reserve Bank de Nova York havia participado nas operaes fracassadas de resgate. A queda nas importaes europeias dos Estados Unidos como resultado da depresso no foi a principal causa da depresso mais profunda aqui. As exportaes americanas em 1929 constituam menos de 6% da economia americana, de modo que, se a agricultura americana ficou ainda mais deprimida por causa dos desenvolvimentos internacionais, a maior parte da depresso americana foi causada por polticas e por problemas estritamente americanos. A contribuio dos governos estrangeiros crise americana foi pequena, a maior parte da responsabilidade cabendo ao prprio governo americano. Ainda que devamos restringir nosso interesse nessa obra aos Estados Unidos, podemos nos deter um momento, diante de sua importncia internacional, e considerar as vilanias da Gr-Bretanha nessa crise. A Gr-Bretanha o governo que induziu a Europa a navegar pelos traioeiros baixios do ouro em barras e do padro cmbio-ouro durante a dcada de 1920, que induziu o governo dos Estados Unidos a inflacionar, levando a consequncias desastrosas, que induziu a Alemanha a inflacionar por meio do investimento estrangeiro, que tentou estabelecer a libra esterlina como principal moeda do mundo rendeu-se e saiu do padro ouro sem o menor esforo. Com a ajuda da Frana e no o contrrio, muito mais forte financeiramente do que a Alemanha ou do que a ustria, a Inglaterra cinicamente repudiou suas obrigaes sem sequer tentar cumpri-las, enquanto a Alemanha e a ustria ao menos lutaram desesperadamente para salvar-se. A Inglaterra sequer considerou abandonar a inflao e a poltica de crdito barato, nem para permanecer com uma moeda forte. Ao longo da crise de 1931, o Banco da Inglaterra manteve sua taxa de desconto baixssima, nunca permitindo que ela ficasse abaixo de 4,5%, e, na verdade, inflacionou seus depsitos a fim de contrabalanar as perdas em ouro no estrangeiro. Nas crises financeiras anteriores, a taxa bancria teria subido acima de 10% muito antes nos procedimentos, e a oferta monetria teria sido contrada e no expandida. O banco aceitou emprstimos de US$ 650 milhes dos Federal Reserve Banks e do Banco da Frana;

e o Banco da Frana, forado a agir contra seu discernimento pelo governo francs, manteve suas contas em libras e no pediu o resgate em ouro. E ento, em 20 de setembro, a Inglaterra friamente deixou o padro ouro, impingindo grandes perdas Frana, jogando o mundo no caos monetrio, e perturbando os mercados mundiais. Uma ltima medida do carter do presidente Montagu Norman vem de ele, apenas dois dias antes do repdio, ter dado ao doutor Vissering, presidente do Banco dos Pases Baixos, uma garantia irrestrita de que a Gr-Bretanha permaneceria no padro ouro e que portanto era seguro para os Pases Baixos manterem suas contas em libras. Se os Pases Baixos foram enganados, possvel que os amigos ntimos de Montagu Norman nos Estados Unidos tenham sido informados de antemo. Afinal, no vero de 1931, o presidente Norman visitou Quebec por razes de sade, e encontrou-se com o governador Harrison, do Federal Reserve Bank de Nova York. Foi logo aps o retorno de Norman Inglaterra que a Gr-Bretanha abandonou o padro ouro.319 Ao longo de toda a crise europeia, o Federal Reserve, especialmente o Federal Reserve Bank de Nova York, fez o que pde para ajudar os governos europeus e para estimular posies de crdito insustentveis. Em meados de julho, o comit executivo do Federal Reserve Bank de Nova York teve uma conferncia de um dia inteiro com os chefes da J. P. Morgan and Company, em que decidiram seguir a liderana do Bank of International Settlements, o clube dos bancos centrais europeus, e emprestou dinheiro ao Reichsbank para a compra de aceitaes alems, e fez emprstimos especiais a outros bancos centrais a fim de aliviar ativos congelados ali. O Federal Reserve Bank de Nova York emprestou, em 1931, US$ 125 milhes ao Banco da Inglaterra, US$ 25 milhes ao Reichsbank alemo, e quantidades menores Hungria e ustria. O resultado foi que muitos ativos congelados foram transferidos, tornando-se nus dos Estados Unidos. O Federal Reserve tambm renovou emprstimos estrangeiros quando os muturios no pagavam no vencimento.320

A situao monetria americana

Nesse nterim, a depresso piorou ainda mais nos Estados Unidos, e no foi por causa da situao na Europa. A produo continuou a cair drasticamente, assim como os preos e o comrcio exterior, e o desemprego subiu vertiginosamente, chegando a quase 16% da fora de trabalho. O ndice da produo manufatureira do Federal Reserve Board [Conselho do Federal Reserve] (FRB), que estava em 110 em 1929 e em 90 em 1930, caiu para 75 em 1931. Quem mais sofreu, de acordo

com a teoria austraca do ciclo, foram as indstrias de bens de produo e de bens de capital de ordens superiores, e no as indstrias de bens de consumo. Assim, do fim de 1929 ao fim de 1931, o ndice de produo de manufaturados durveis do FRB caiu mais de 50%, enquanto o ndice de produo no-durvel caiu de 131 mil toneladas por dia (com ajuste sazonal) em junho de 1929 para 56 mil toneladas por dia em dezembro de 1930, para 33 mil toneladas em dezembro de 1931, uma queda de quase 80%. Por outro lado, as vendas em lojas de departamentos caram de um ndice de 118 em 1929 para 88 em 1931, uma queda de aproximadamente 25%. A situao monetria americana permaneceu mais ou menos a mesma at a segunda metade de 1931. Ao fim de 1930, a moeda em poder do pblico e os depsitos bancrios estavam em US$ 53,6 bilhes; em 30 de junho de 1931, estavam um pouco mais baixos, em US$ 52,9 bilhes. Ao final do ano, estavam bem menores, em US$ 48,3 bilhes. Ao longo do ano inteiro, a oferta monetria agregada caiu de US$ 73,2 bilhes para US$ 68,2 bilhes. A forte deflao ocorreu no ltimo trimestre, como resultado do golpe generalizado na confiana dado pela sada da Inglaterra do ouro. Do comeo do ano at o fim de setembro, o total de reservas dos bancos membros caiu US$ 107 milhes. O governo federal fez um grande esforo para inflacionar, elevando as reservas controladas em US$ 195 milhes sobretudo em notas compradas e em notas descontadas, mas as reservas no-controladas caram US$ 302 milhes, principalmente por causa de um imenso aumento de US$ 356 milhes na moeda em circulao. Normalmente, a moeda em circulao cai na primeira parte do ano, e depois aumenta por volta da poca do Natal. O aumento na primeira parte desse ano refletia uma perda cada vez maior de confiana dos americanos em seu sistema bancrio causada pelas falncias bancrias no exterior pelo nmero cada vez maior de falncias domsticas. Os americanos deveriam ter perdido a confiana muitssimo antes, porque as instituies bancrias dificilmente eram dignas dela. As tentativas inflacionrias do governo entre janeiro e outubro foram portanto contrabalanadas pelas tentativas do povo de converter seus depsitos bancrios em moeda de curso legal. Do fim de setembro ao fim do ano, as reservas bancrias caram a uma taxa sem precedentes, de US$ 2,36 bilhes para US$ 1,96 bilhes, uma queda de US$ 400 milhes em trs meses. O Federal Reserve fez o que pode para continuar com sua panaceia inflacionria predileta injetando US$ 268 milhes de novas reservas controladas no sistema bancrio (o principal item: um aumento de US$ 305 milhes em notas descontadas). Mas o pblico, domstico e estrangeiro, finalmente j percebia o que ia acontecer. Do comeo da depresso at setembro de 1931, o estoque monetrio do pas havia aumentado de US$ 4 bilhes para US$ 4,7 bilhes, porque os problemas monetrios na Europa induziam as pessoas a manter seu ouro nos Estados Unidos. Mas a crise britnica fez com que as pessoas duvidassem pela primeira vez do crdito do dlar, e assim, ao fim de dezembro, o estoque de ouro monetrio dos Estados Unidos havia cado para US$ 4,2 bilhes. A

fuga de ouro que comeou em setembro de 1931, e que continuaria at julho de 1932, reduziu o estoque de ouro monetrio dos Estados Unidos de US$ 4,7 bilhes para US$ 3,6 bilhes. Isso foi um testamento do padro cmbio-ouro que a GrBretanha induzira a Europa a adotar na dcada de 1920.321 A moeda em circulao portanto aumentou em US$ 400 milhes nesses trs meses. Ou seja, a vontade do pblico fez com que as reservas bancrias cassem US$ 400 milhes na ltima metade de 1931, e a oferta monetria, por conseguinte, caiu mais de quatro bilhes de dlares no mesmo perodo. Durante 1930, o Federal Reserve reduziu constantemente suas taxas de redesconto: de 4,5% no comeo do ano para 2% no final, chegando mesmo a 1,5% em meados de 1931. Quando veio a crise monetria ao fim do ano, o Federal Reserve elevou a taxa de redesconto para 3,5%. As taxas para compras de aceitaes foram igualmente elevadas aps uma queda constante. O Federal Reserve System (FRS) tem sido duramente criticado pelos economistas por suas poltica de restrio monetria no ltimo trimestre de 1931. Na verdade, no geral sua poltica ainda era inflacionria, j que ele ainda aumentou as reservas controladas. E qualquer grau maior de inflao teria colocado em risco o prprio padro ouro. Na verdade, o Federal Reserve deveria ter deflacionado em vez de inflacionado, a fim de estimular a confiana no ouro, e tambm de acelerar os ajustes necessrios para concluir a depresso. Contudo, as polticas inflacionrias do Federal Reserve no foram suficientes para alguns economistas, incluindo Carl Snyder, estabilizacionista de preos, grande aliado do falecido governador Strong, e estatstico do Federal Reserve Bank de Nova York. J em abril de 1931 Snyder organizou uma petio de economistas ao Conselho do Federal Reserve pedindo dinheiro barato imediatamente, alm de uma expanso de crdito de longo alcance. Entre os que assinaram, estavam John R. Commons, Lionel D. Edic, Virgil Jordan, Harold L. Reed, James Harvey Rogers, Walter E. Spahr e George F. Warren.322

O nus fiscal do governo

Como o nus fiscal do governo pesou sobre o pblico em 1931? O produto nacional bruto caiu de US$ 91,1 bilhes em 1930 para US$ 76,3 bilhes em 1931. O produto privado bruto caiu de US$ 85,8 bilhes para US$ 70,9 bilhes; o total de depredaes governamentais, por outro lado, subiu de US$ 14,1 bilhes para US$ 15,2 bilhes. O total de receitas governamentais caiu de US$ 13,5 bilhes para US$ 12,4 bilhes (as receitas federais caram de US$ 4,4 bilhes para US$ 3,4 bilhes),

mas o total de gastos do governo subiu fortemente, de US$ 13,9 bilhes para US$ 15,2 bilhes. Dessa vez, todo o aumento nos gastos veio dos gastos federais, e no estaduais e municipais. Os gastos federais subiram de US$ 4,2 bilhes em 1930 para US$ 5,5 bilhes em 1931 excluindo as empresas estatais, ele aumentou de US$ 3,1 bilhes para US$ 4,4 bilhes, um enorme aumento de 42%. Em suma, no meio de uma grande depresso, em que as pessoas desesperadamente necessitavam do alvio do nus governamental, o peso morto do governo subiu de 16,4% para 21,5% do produto privado bruto (de 18,2% para 24,3% do produto privado lquido). De um modesto supervit em 1930, o governo federal passou a um vasto dficit de US$ 2,2 bilhes em 1931. E assim o presidente Hoover, tantas vezes considerado um firme expoente do laissez-faire, criou de longe o maior dficit em tempos de paz conhecido at ento na histria americana. Em um ano, o nus fiscal do governo federal subiu de 5,1% para 7,8%, ou de 5,7% para 8,8% do produto privado lquido. Do aumento de US$ 1,3 bilho nos gastos federais em 1931, de longe a maior soma, US$ 1 bilho, consistiu num aumento no pagamento de transferncias. As novas construes pblicas tambm aumentaram no mesmo ritmo do ano anterior, em cerca de US$ 60 milhes; a assistncia aos governos estaduais e municipais subiu quase US$ 200 milhes. Do aumento de US$ 1 bilho em transferncias US$ 900 milhes consistiram num aumento em ajustes de benefcios compensatrios, em grande parte emprstimos a veteranos.

Obras pblicas e salrios

E os queridos programas de Hoover de planejamento de obras pblicas e de manuteno de salrios? Observamos que Hoover estabeleceu um Comit Emergencial para o Emprego em outubro de 1930, presidido pelo coronel Arthur Woods. Woods era um dos administradores da Fundao Rockefeller e do Conselho da Educao Geral da Fundao. No comit tambm estavam industriais como Sewell Avery, William J. Bault, da Metropolitan Life, o onipresente Beardsley Ruml, e economistas como o professor Joseph H. Willits, Leo Wolman, J. Douglas Brown, W. Jett Lauck, Lewis E. Meriam e Fred C. Croxton. O Comit recomendou fortemente o aumento nos gastos em obras pblicas em todos os nveis do governo. O Comit Presidencial foi uma das principais foras a apoiar o Wagner Employment Stabilization Act [Lei de Wagner para a Estabilizao do Emprego] de fevereiro de 1931 sua Seo de Obras Pblicas era particularmente ativa. E, ao assinar a lei, Hoover deu boa parte do crdito pela medida a ningum menos do

que Otto Tod Mallery. 323 O Comit do Presidente foi o principal rgo do governo a lidar com os empregadores e a inst-los a manter seus salrios. Escrevendo com orgulho sobre o trabalho do Comit, um de seus membros posteriormente elogiou seu sucesso em induzir os empregadores a evitar as redues salrios que haviam marcado perodos similares de depresso.324 Claro que no surpreende que tenham ocorrido muito poucas greves nesse perodo. Em maro, o coronel Woods orgulhosamente celebrou a nova viso da indstria que aceitava sua responsabilidade para com o trabalho. A indstria, em vez de cortar os salrios, agora mantinha o poder de compra dos trabalhadores como medida de interesse esclarecido. O Comit convenceu dez renomados lderes industrias e trabalhistas a dar palestras pblicas no rdio, explicando a admirvel nova filosofia. O Comit tambm gostou de ver os progressos na construo pblica durante o ano. O Employment Stabilization Act de fevereiro s serviu para atiar os apetites dos que faziam campanha por obras pblica, e no para saci-los.325 Durante o ano, o senador Wagner sugeriu um programa de obras pblicas de US$ 2 bilhes de dlares, e o senador LaFollette insistiu em gastos da ordem de US$ 5,5 bilhes. Ao fim do ano de 1931, 31 renomados economistas reuniram-se na cidade de Nova York, numa conferncia patrocinada por William Randolph Hearst, e recomendaram um programa de obras pblicas de US$ 5 bilhes de dlares. Ele seria financiado pela emisso de ttulos. Os economistas enfatizaram que um aumento no gasto federal com obras pblicas durante 1931 havia sido contrabalanado por uma queda na construo estadual e municipal, de modo que a construo pblica total era menor do que a do ano anterior. Eles insistiram num programa ousado, acompanhado pela expanso do crdito, e conduzido com o velho e bom nimo de uma emergncia de guerra. Entre os signatrios desse documento estavam os professores James C. Bonbright, Phillips Bradley, Paul F. Brissenden, Thomas Nixon Carver, Paul H. Douglas, Seba Eldridge, William Trufant Foster, Arthur D. Gayer, John Ise, J. E. LeRossignol, W. N. Loucks, Robert M. MacIver, George R. Taylor, Williard L. Thorp e Norman J. Ware.326 Podemos mencionar aqui que o presidente Hoover, no momento mesmo em que patrocinava esquemas para incentivar o trabalho em si, tambm impedia a produo privada em outra rea. Em maio, ele ordenou o fim do arrendamento das florestas federais para extrao de madeira, retirando assim terras florestais da produo e agravando a forte depresso no comrcio madeireiro. No nvel estadual, o governador Franklin D. Roosevelt, de Nova York, foi pioneiro no planejamento de obras pblicas, criando um Comit de Estabilizao da Indstria para a Preveno do Desemprego, tendo Henry Bruere como presidente e Paul H. Douglas como assessor tcnico. O Comit recomendou a criao de um conselho de planejamento estadual para obras pblicas, e o compartilhamento do trabalho entre os operrios. Roosevelt tambm convocou uma conferncia de sete

estados ao fim de janeiro de 1931, a fim de pedir obras pblicas federais e estaduais: o principal assessor era o professor Leo Wolman, e os professores William Leiserson e Paul H. Douglas tambm eram assessores. Nos dias seguintes, houve uma Conferncia para a Preveno Permanente do Desemprego, convocada pelos setores de ao social do catolicismo, do protestantismo e do judasmo. Nessa conferncia, Edward Eyre Hunt, do Comit Presidencial Emergencial para o Desemprego, pediu mais obras pblicas; William T. Foster pediu um aumento na oferta monetria; John P. Frey, da American Federation of Labor, pediu salrios ainda mais altos para curar a depresso; George Soule pediu o planejamento socialista; o professor John R. Commons e John Edgerton, da NAM, discutiram sobre o seguro-desemprego compulsrio; e o senador Wagner promoveu seu projeto de lei para obras pblicas e estabilizao. Durante o comeo de 1931, a Califrnia criou um Comit Estadual de Desemprego para ajudar os municpios a estimular as obras pblicas, e a Pensilvnia apresentou um programa planejado de obras pblicas. Maryland acelerou seu programa de obras pblicas, Massachusetts vendeu ttulos emitidos para obras pblicas, e Michigan continuou a construo de estradas durante o inverno normalmente um perodo de descanso. Michigan insistiu que os empreiteiros no cortassem os salrios pagos aos trabalhadores. Minnesota foi to longe em sua poltica de incentivar o trabalho em si em seus programas de obras pblicas que chegou a estipular que sempre que vivel, e sempre que o custo for substancialmente idntico, o trabalho deve ser realizado manualmente e no por mquinas, a fim de oferecer emprego a um nmero maior de pessoas.327

A manuteno dos salrios

A manuteno dos salrios diante de preos em queda constante (os preos no atacado caram 10% em 1930, e 15% em 1931) significava que os salrios reais dos empregados estavam subindo fortemente, e portanto agravando seriamente o problema do desemprego medida que o tempo passava. Ao resumir a questo do trabalho ao final de 1931, o professor Leo Wolman observou que os lderes empresariais, assim como o governo, ainda estavam sob a influncia da doutrina predominante da dcada de 1920, que dizia que salrios altos e crescentes eram necessrios para o fluxo pleno do poder de compra e, portanto, para a sade da economia. Durante a depresso, os lderes empresariais costumavam repetir: reduzir a renda do trabalho no um remdio para a depresso, mas uma causa contributiva direta; ou

nesta era esclarecida, em que se reconhece que a produo depende do poder de consumo328, julgo que os grandes manufatureiros e produtores mantero os salrios, porque essa a melhor atitude a longo prazo, e, no fim das contas, a mais construtiva.329 At o fim de 1931, a maior parte das empresas, sobretudo as maiores, resistiram firmemente aos cortes nos salrios. Algumas empresas pequenas nas reas txtil e de carvo reduziram seus salrios, mas as grandes empresas nas indstrias de base de ao, de utilidade pblica e de construo anunciaram publicamente sua adeso a uma poltica de altos salrios, bem como sua inclinao a no reduzir os padres predominantes. Wolman concluiu que de fato impossvel recordar qualquer depresso anterior de intensidade e durao similares em que os salrios da prosperidade tenham sido mantidos por tanto tempo quanto o foram na depresso de 19301931330. Contudo, ele observou que as presses para reduzir os salrios estavam se acumulando de maneira quase irresistvel, e que parte do trabalho de construo conseguiu manter seu emprego aceitando cortes salariais sub rosa. Ao final de 1931, os cortes salariais que eram respostas a fortes perdas aconteciam em segredo, por medo da desaprovao do governo Hoover.331 Mellon, secretrio do Tesouro, resumiu a filosofia salarial do governo em maio de 1931: Neste pas, tem havido um esforo concertado e determinado, por parte do governo e das empresas, no apenas no sentido de impedir qualquer reduo nos salrios, mas tambm de manter empregado o mximo nmero de homens, e assim aumentar o consumo. Devemos recordar que o fator mais importante o poder de compra, e o poder de compra depende numa grande medida do padro de vida esse padro de vida deve ser mantido a qualquer custo.332 O governo federal tambm fez sua parte ao promulgar o BaconDavis Act [Lei BaconDavis], que impunha uma jornada mxima de oito horas na construo de prdios pblicos e o pagamento mnimo do salrio predominante na localidade. No admira que o economista britnico John Maynard Keynes, num memorando ao primeiro-ministro Ramsay MacDonald, relatando uma visita aos Estados Unidos em 1931, tenha celebrado a proeza americana de manter os salrios.333 Enquanto isso, diversos governadores (de Nova York, da Carolina do Norte, da Carolina do Sul, do Texas e do Wyoming) foram alm do programa voluntrio de compartilhamento de trabalho de Hoover e insistiram em leis de horas mximas. Em meio ao coro de aprovao do programa salarial de Hoover havia apenas umas poucas vozes frias discordantes. John Oakwood escreveu na Barrons que os

industriais modernos e os lderes trabalhistas esto efetivamente dizendo que querem manter os salrios altos mesmo que tenham de fechar as fbricas. Os lderes podem ficar satisfeitos com isso, mas no ficaro os empregados que foram privados de seus empregos por polticas to rgidas. Oakwood observava que, no livre mercado, os preos de venda determinam os custos e no o contrrio, e que portanto a queda nos preos tem de refletir-se numa queda nos custos, ou haver desemprego e quedas no investimento e na produo. Os salrios so uma parte bsica do custo de produo. Oakwood tambm enfatizou a distino essencial entre os salrios e o poder de compra dos salrios. Ele observou que o poder de compra de um indivduo na verdade sua capacidade de criar bens ou de oferecer servios que tm valor de troca por outros bens ou por outros servios, e que o trabalhador sempre tender a receber em salrios o valor de seu servio produtivo particular. O verdadeiro poder de compra portanto um poder de troca baseado na produo; se um bem est em grande demanda ou em baixa oferta, seu poder de compra em termos de outros bens ser alto; e se o contrrio, seu poder de compra ser baixo. Durante o boom anterior, a expanso do crdito havia causado uma elevao alta demais para ser sustentada, e a propaganda a respeito de uma nova era e um Padro de Vida Americano ordenado por Deus criou a ideia de que esse padro era uma espcie de direito divino adquirido do trabalhador americano. Hugh Bancroft, editor da Barrons, escreveu que era particularmente necessrio que os salrios cassem nas indstrias de bens de produo, considerando a grande queda nos preos ali, e observava que os salrios reais dos empregados haviam aumentado, de modo que os trabalhadores empregados estavam lucrando indevidamente s custas dos desempregados. Cortes salariais eram necessrios para restaurar o efetivo poder de compra.334 No outono de 1931, a realidade econmica finalmente comeava a forar sua entrada no emaranhado de ardilosas falcias de fortes presses do programa de Hoover. Os salrios finalmente comeavam a cair. A U. S. Steel Corporation, por meio da oposio de James A. Farrell, seu presidente, reuniu a coragem de cortar os salrios em setembro, o que levou William Green a acusar a U. S. Steel de violar a promessa que fizera em 1929 ao presidente.335 E at Henry Ford, apesar de sua devoo filosfica poltica de manuteno de salrios artificiais, teve de cortar salrios no ano seguinte.

Restries imigrao

A suspenso da imigrao tambm ajudou a manter os salrios altos, e Hoover

tambm agiu com zelo nessa frente. Em sua mensagem de dezembro de 1930, Hoover instou o Congresso a promulgar a lei da suspenso da imigrao, o que seria algo muito mais firme do que um decreto presidencial. Os projetos que eliminavam toda a imigrao, excetuando a de parentes de residentes americanos, eram criticadas por Stimson, secretrio de Estado, por no irem longe o suficiente.336 Esse novo projeto foi aprovado na Cmara, mas no passou no Senado.

Assistncia voluntria

A assistncia voluntria era praticamente a nica esfera em que o presidente Hoover parecia preferir de todo o corao a ao voluntria governamental. No outono anterior, Hoover havia se recusado a convocar uma sesso especial do Congresso para a assistncia ao desemprego, dizendo que isso era responsabilidade das agncias voluntrias. De fato, a tradio voluntarista ainda era to forte nessa rea que a Cruz Vermelha ops-se a um projeto de lei, no comeo de 1931, que lhe concederia US$ 25 milhes para prestar assistncia. A Cruz Vermelha declarou que seus prprios fundos bastavam, e seu Presidente disse a um comit da Cmara que essa verba do congresso em grande medida destruiria a doao voluntria. Muitos lderes locais da Cruz Vermelha opunham-se fortemente a qualquer ajuda federal, e at qualquer assistncia pblica de modo geral, e assim o projeto de lei, aps passar pelo Senado, foi derrubado na Cmara.337 Muitas organizaes privadas de caridade, filantropos e assistentes sociais tinham a mesma opinio, e o New York Times celebrou o esprito voluntrio como algo oposto assistncia pblica.338 Um assistente social que escreveu sobre esse perodo disse, obviamente perplexo, que: a teoria de que a depresso inglesa, que comeou antes do desastre americano, estava de algum modo misterioso [sic] relacionada com seu sistema de seguro-desemprego era aceita por muita gente neste pas.339 A assistncia estadual e municipal, porm, chegou a US$ 176 milhes em 1931, em contraste com US$ 105 milhes em 1930, e US$ 71 milhes em 1929. O governo federal, se no dava assistncia direta, continuava a auxiliar o setor agrcola. Em fevereiro, ele destinou US$ 20 milhes em emprstimos para ajudar as corporaes municipais agrcolas de crdito e concedeu US$ 2 milhes em emprstimos a diversos fazendeiros. Todavia, apesar de seu voluntarismo inicial nessa rea, Hoover nomeou, no

outono anterior, um Comit Emergencial para o Emprego. Ele havia nomeado o comit com relutncia, e avisou a seus membros que o desemprego era uma responsabilidade estritamente municipal.340 O presidente, o coronel Woods, contudo, continuou instando Hoover a fazer um programa altamente intervencionista, incluindo mais obras pblicas, e tambm a considerar os projetos de lei do senador Wagner para o planejamento de obras pblicas e para um servio nacional de emprego. Woods finalmente demitiu-se em abril de 1931, e foi substitudo por Fred Coxton. Ao contrrio de Woods, muitos lderes empresariais, por compreender o papel do sistema de seguro desemprego britnico na criao e na perpetuao do desemprego, atacavam qualquer ideia de assistncia governamental. Entre estes havia Henry Ford, os lderes da National Association of Manufacturers e da Cmara de Comrcio, e o ex-presidente Coolidge.

Hoover no ltimo trimestre de 1931

Como exatamente o presidente Hoover enfrentou o desafio da crise na ltima parte de 1931? Em primeiro lugar, comearam a surgir sinistros sinais de que ele comeava a se dispor a abrandar ou a abandonar sua devoo ao princpio de assistncia voluntria. J em junho de 1930 a Conferncia de Governadores havia pedido a Hoover uma verba emergencial federal de um bilho de dlares. Hoover no concordou, mas, em 3 de fevereiro, declarou: Estou disposto a prometer que, se algum dia chegar o momento em que as agncias voluntrias deste pas, junto com os governos municipais e estaduais, no conseguirem encontrar recursos com que prevenir a fome e o sofrimento em meu pas, pedirei o auxlio de todos os recursos do governo federal.341 Em meados de agosto, Hoover aboliu o antigo Comit Woods-Croxton Emergencial do Emprego, e trocou-o pela Organizao Presidencial para o Auxlio ao Desemprego, muito mais ampla. O presidente do novo comit era Walter S. Gifford, presidente da American Telephone and Telegraph Company. Entre as pessoas associadas ao comit, estavam: Newton D. Baker, Bernard M. Baruch, Fred C. Croxton, John W. Davis, Pierre DuPont, John Edgerton, William Green, Will Hays, Jacob Hollander, Alexander Legge, Wesley C. Mitchell, William S. Paley, o rabino Abba Hillel Silver, Walter Teagle, William Allen White, Matthew Woll e Owen D. Young. Se Gifford pessoalmente era contrrio assistncia governamental ao desemprego, um subcomit da Organizao para o Desemprego recomendou, ao fim de outubro, que se incentivasse todos a comprar, para aumentar a confiana e

combater o entesouramento, instando os bancos a emprestar com liberalidade e os empregadores a espalhar o trabalho disponvel, aumentando as obras pblicas, e transferindo o excedente de trabalho urbano para o setor rural.342 J em meados de julho, Hoover voltou a um de seus temas favoritos: o ataque venda a descoberto, dessa vez no mercado de trigo. Os especuladores da venda a descoberto foram denunciados por deprimir os preos e destruir a confiana; desprovidos de patriotismo, sua inteno lucrar com as perdas alheias uma acusao bizarra, porque para todo vendedor a descoberto h um comprador coberto que especula que haver alta. Quando a crise chegou no outono, as autoridades da Bolsa de Valores, sem dvida influenciadas pela duradoura campanha de Hoover contra essas vendas, restringiu a venda a descoberto. Essas restries ajudaram a reduzir os preos das aes a um patamar mais baixo do que aquele em que estariam, j que os lucros do vendedor a descoberto so um dos principais estmulos aos preos das aes num momento de queda. Assim que a crise chegou, no outono, Hoover voltou a usar sua tcnica favorita a de fazer conferncias. Em 15 de setembro, ele fez planos para uma Conferncia sobre Construo e Propriedade de Moradias a acontecer em dezembro, a fim de ampliar a produo de moradias e de reduzir as taxas de juros sobre as segundas hipotecas. As resolues da conferncia de dezembro deram origem a muitos dos traos essenciais da futura poltica habitacional do New Deal, incluindo o forte crdito a longo prazo a taxas de juros baixas e a ajuda governamental s moradias em condies precrias, de famlias de baixa renda.343 Em outubro, quando a Gr-Bretanha abandonou o padro-ouro e as reservas de ouro diminuram, Hoover ficou submetido a presses contraditrias. De um lado, Hoover recorda com desgosto ter sido aconselhado pelos liquidacionistas que queriam acabar com tudo e pelos economistas reacionrios a permitir que a liquidao fosse at o fundo do poo. Por outro lado, o governador Eugene Meyer, Jr., do Conselho do Federal Reserve, vinha fazendo campanha desde o vero para que fosse recriada alguma verso da War Finance Corporation, para fazer emprstimos governamentais economia privada, e agora instava Hoover a convocar uma sesso especial do congresso para esse fim. O sbio primeiro conselho estava alm do que Hoover, desprovido de princpios de laissez-faire ou de conhecimento econmico slido, era capaz de compreender. Em vez disso, ele s conseguia se preocupar com as dificuldades imediatas que viriam das execues de hipotecas, das quedas nos preos de ttulos, e das falncias. Rejeitando firmemente esse conselho reacionrio, e ainda relutante em lanar um programa de emprstimos do governo, Hoover decidiu-se por um amplo programa de ataque e de defesa, mobilizando uma agncia de emprstimos quase voluntria, que seria financiada pelos principais banqueiros do pas. O primeiro passo foi convocar uma conferncia secreta com 40 banqueiros e executivos de seguros de destaque de Nova York no apartamento do secretrio Mellon em 4 de outubro. Homens como

Thomas W. Lamont e George Whitney, da J. P. Morgan and Comapny, Albert H. Wiggin, do Chase National Bank, e Charles E. Mitchell do National City Bank, encontraram-se com o secretrio Mellon, com o governador Meyer, com o subsecretrio Mills, e com Hoover. Hoover apresentou seu plano criar a National Credit Corporation [Corporao Nacional do Crdito] (NCC) com uma capitalizao de US$ 500 milhes, para estender o crdito a empresas industriais em necessidade. Os bancos financiariam o capital para a NCC, e a NCC poderia tomar at US$ 1 bilho emprestado, com a ajuda do Federal Reserve. A ideia era que os bancos fortes reunissem seus recursos para resgatar os bancos fracos; com ajuda federal, a NCC redescontaria os ativos bancrios que no se qualificavam legalmente para ser redescontados pelo Federal Reserve. Pediu-se s companhias de seguros que no executassem hipotecas e, em troca, elas receberiam ajuda dos Federal Farm Loan Banks [Bancos Federais de Emprstimos Rurais]. Ainda que tanto Mills e Meyer apoiassem com entusiasmo esse programa, os bancos e as companhias de seguros hesitaram em resgatar posies insustentveis. Nesse momento apareceu o punho de ferro por trs da luva de pelica da cooperao voluntria entre o governo e a indstria no plano de Hoover. Se os bancos no concordassem, Hoover ameaou conseguir leis que forassem sua cooperao. Os bancos ento concordaram em criar a NCC, e as companhias de seguros concordaram em no apressar as execues de hipotecas. Em troca, Hoover prometeu que a NCC seria temporria, durando aquele ano, e que ele logo pediria ao Congresso que recriasse uma verso nova e mais ampla da War Finance Corporation (WFC) para emprstimos emergenciais (a antiga WFC havia acabado na primavera de 1929), a fim de ampliar as exigncias de qualificao para redescontos bancrios junto ao Federal Reserve System, e para expandir os Federal Farm Loan Banks.344 Alm disso, Hoover induziu Paul Bestor, presidente do Federal Farm Loan Board, a prometer recusar a execuo de quaisquer hipotecas, a menos que o devedor quisesse abandonar sua fazenda, e o presidente decidiu que recomendaria uma verba ainda maior, de US$ 125 milhes, para esses bancos rurais. Hoover tambm induziu o Conselho do Federal Reserve a incentivar os bancos a fazer emprstimos aos depositantes com lastro nos ativos congelados desses depositantes em bancos falidos. A NCC rapidamente ajudou bancos em dificuldades na Carolina do Sul e na Louisiana, e, num perodo de trs meses, emprestou US$ 153 milhes a 575 bancos; mas isso mal chegou a segurar a mar de precariedade e de falncia. A reforar o objetivo de Hoover de estabelecer uma corporao governamental de emprstimos que logo foi estabelecida com o nome de Reconstruction Finance Corporation [Corporao Financeira da Reconstruo] estavam os conselhos de Eugene Meyer, de Ogden Mills, de Louis Wehle, ex-assessor da antiga WFC, e de Melvin A. Traylor, banqueiro de Chicago. Meyer, em particular, pressionou o

presidente, chegando a preparar seu prprio projeto de lei para o Congresso. Hoover enfim foi convencido por Meyer a criar a RFC no comeo de dezembro.345 Em 7 de outubro, Hoover convocou outra Conferncia da Casa Branca com os executivos das principais empresas de seguros, de hipotecas e de construo e emprstimos. Ele props a eles um programa grandioso um sistema nacional de bancos federais de descontos para hipotecas, com um banco central, como o Federal Reserve System, cujo capital viria por contribuio do governo. Os bancos regionais descontariam as hipotecas e os bancos centrais de hipotecas ficariam por trs das filiais; todos poderiam emitir debntures para angariar mais capital. Esse sistema ento ficaria por trs de todas as hipotecas das caixas econmicas, das companhias de seguros, e dos bancos comerciais. Esse grandioso plano estatista e inflacionrio foi rejeitado integralmente pelas companhias de seguros e pela maioria das caixas econmicas, ainda que fosse defendido pelas associaes de construo e emprstimos. Hoover portanto teve de modificar seu plano, e contentar-se com um Banco de Emprstimos Habitacionais, que o Congresso posteriormente ratificaria, como banco central hipotecrio compulsrio para as associaes de construo e emprstimos (agora de poupana e emprstimo, e como banco voluntrio para as companhias de seguros e para as caixas econmicas. No comeo de outubro, portanto, o programa do futuro New Deal de Hoover para 1932 j estava claro: a principal medida, a nova corporao governamental que faria emprstimos s empresas a Reconstruction Finance Corporation (RFC), que substituiria a provisria National Credit Corporation, financiada em grande parte pelos banqueiros; a ampliao das qualificaes para redescontos do Federal Reserve; a criao do Banco de Emprstimos Habitacionais para o desconto de hipotecas; e uma expanso do Federal Farm Loan Bank System. Em 27 de outubro, um comit presidencial de lderes empresariais, agrcolas e trabalhistas, e tambm de economistas, aprovou o programa prospectivo de Hoover, e tambm pediu uma expanso do crdito, o espalhamento do trabalho, e sobretudo obras pblicas. No comit estavam Leonard P. Ayres, Fred C. Coxton, William Green, Alvanley Johnson e Wesley C. Mitchell. Em 21 de dezembro, porm, aconteceu algo deveras extraordinrio: outro Comit Presidencial de Obras pblicas condenou a expanso das obras pblicas, insistiu num oramento equilibrado, e no reajuste s novas condies. Esse comit inclua Leonard P. Ayres, Jacob Hollander, Matthew Woll e outros.

A difuso de ideias coletivistas no mundo empresarial

Nesse nterim, estranhas ideias coletivistas estavam sendo geradas no mundo empresarial. Em setembro, Gerard Swope, presidente da General Electric, superou em muito o radicalismo de sua antiga proposta de obras pblicas, apresentando o Plano Swope a uma conveno da National Electrical Manufacturers Association [Associao Nacional dos Manufatureiros de Eltricos]. O Plano, que obteve muita publicidade, consistia em pedir a cartelizao compulsria das empresas americanas uma imitao do fascismo e uma antecipao da NRA. Todas as indstrias seriam foradas a mobilizar-se em associaes por ramo, sob controle federal, para regular e estabilizar os preos e a produo, e a prescrever prticas comerciais. De modo geral, o governo federal, com a ajuda de uma administrao conjunta de gerentes e de empregados que representassem a indstria nacional, iria coordenar a produo e o consumo346. Em algo que conta gravemente contra si, a Cmara de Comrcio dos Estados Unidos deu, por ampla maioria, sua aprovao a esse plano de pendor socialista em dezembro, pois ele seria um meio de empregar a coero federal para restringir a produo e elevar os preos. frente da marcha pela aprovao estava o novo presidente da Cmara de Comrcio dos Estados Unidos, Henry I. Harriman, da New England Power Company. Harriman escreveu, em seu relatrio do Comit da Cmara para a Continuidade da Economia e do Emprego, que Deixamos o perodo do individualismo extremado A melhor maneira de manter a prosperidade econmica e o emprego ser uma estrutura econmica planejada de modo inteligente. Com a economia organizada em associaes por ramo, e presidida por um Conselho Econmico Nacional, quaisquer empresrios dissidentes seriam tratados como qualquer rebelde Vo ser amarrados, e vergastados, e obrigados a andar com o rebanho. 347 O presidente da National Association of Manufacturers queria ir alm do Pano Swope, e incluir fora empresas que tivessem menos de cinquenta empregados. Entre os defensores do Plano Swope tambm estavam Owen D. Young, amigo de Swope e presidente do conselho da General Electric, o presidente Nicholas Murray Butler, da Columbia University, que estava pensando de maneira similar, Royal W. France do Rollins College, Karl T. Compton, o esquerdista Stuart Chase, e Charles F. Abbott, do American Institute of Steel Construction [Instituto Americano da Construo de Ao]. Abbot disse que o Plano Swope era: uma medida de segurana pblica No podemos mais ter neste pas um individualismo irresponsvel, mal-informado, teimoso e no-cooperativo. () O Plano Swope, visto em sua absoluta simplicidade, no nem um pouco diferente, em princpio, do policial de trnsito um policial do trnsito industrial ! A liberdade constitucional de agir como quiser violada pelas leis do trnsito mas elas tornam-se obrigatrias mesmo para os indivduos fanfarres que reclamam o direito de fazer o que quiserem.348

Alm disso, William G. McAdoo, ex-secretrio do Tesouro, props um Conselho Industrial da Paz federal que ajustasse a produo nacional ao consumo, e o senador LaFollette organizou um subcomit para investigar a possibilidade de um Conselho Econmico Nacional para estabilizar a economia e Swope foi uma das principais testemunhas. H. S. Person, diretor-gerente da Taylor Society, exibiu a ingenuidade de um tecnocrata quando disse, de maneira perplexa: Achamos que o maior empreendimento que existe, a indstria como um todo, vai funcionar sem um plano definido. 349 O historiador Charles A. Beard denunciou o laissez-faire e pediu um Plano Quinquenal dos cartis industriais, presididos por um Conselho Econmico Nacional. E Will Durant, conhecido filsofo, pediu um planejamento econmico feito por um conselho econmico nacional, que teria autoridade sobre os conselhos de cada indstria. Louis Brandeis, juiz da Suprema Corte, sugeriu o controle estatal completo da indstria, que seria justificado legalmente pela convenincia e pela necessidade pblicas.350 Outros lderes empresariais estavam pensando de maneira similar. Benjamin A. Javits havia desenvolvido um plano similar em 1930. Wallace B. Donham, decano da Harvard School of Business, teve o descaramento de citar a Unio Sovitica como exemplo do valor e da necessidade de um plano geral para a economia americana351. Paul M. Mazur, do Lehman Brothers, referiu-se trgica falta de planejamentodo sistema capitalista. Rudoplh Spreckels, presidente do Sugar Institute, insistiu que o governo distribusse a cada empresa sua devida fatia de demanda do mercado. Ralph E. Flanders, da Jones and Lamson Machine Company, pediu o cumprimento da viso do novo estgio de planejamento governamental da economia nacional. E Henry S. Dennison, presidente da Dennison Manufacturing Company, desenvolveu seu Plano Quinquinal para um cartel nacional de associaes organizadas por ramo. Um dos mais importantes defensores da ideia de cartelizao foi Bernard M. Baruch, financista de Wall Street. Baruch era influente no apenas no Partido Democrata, mas tambm no Republicano, o que testemunhado pelos altos cargos que o governo Hoover concedeu aos protegidos de Baruch, Alexander Legge e Eugene Meyer, Jr. J em 1925, Baruch, inspirado pelo breve perodo que passou como principal mobilizador econmico na Primeira Guerra Mundial, concebeu uma economia de trustes, regulada e dirigida por uma Comisso Federal, e, na primavera de 1930, Baruch props Cmara de Comrcio de Boston uma Suprema Corte da Indstria. McAdoo era o amigo mais antigo de Baruch no governo; e o irmo mais novo de Swope, Herbert Bayard Swope, era seu confidente mais ntimo.352 As ideias coletivistas aparentemente j vinham fermentando em certas partes do mundo empresarial desde o comeo da depresso, como testemunha a reao de um redator de uma importante revista empresarial s Conferncias da Casa Branca

para a manuteno concertada dos salrios ao fim de 1929. Celebrando a conferncia como a esplndida aventura [de Hoover] na democracia econmica, o autor pedia o planejamento econmico nacional por meio de associaes por ramo no pas inteiro, e sugeria a coordenao da economia por meio da razo coletiva353. O mundo empresarial tinha chegado a tal ponto que um relatrio feito esquerdista National Progressive Conference [Conferncia Progressista Nacional] de 1931 elogiava o Plano Swope, ainda que sugerisse um teor menos pr-empresa e mais igualitrio ao plano de planejamento centralizado.354 Todo o movimento coletivista na economia foi muito bem resumido por um dos assessores mais extremados de Franklin D. Roosevelt, Rexford Guy Tugwell, que escreveu, referindo-se a Harriman, Swope e o resto, que eles acreditavam que a indstria americana necessitava de mais organizao, de mais planejamento, de mais tentativas de estimar as necessidades e de estabelecer objetivos de produo. A partir disso eles afirmaram que o investimento para assegurar o investimento necessrio poderia ser incentivado. Eles no enfatizaram o contrrio: que outros investimentos deveriam ser proibidos, mas isso era parte intrnseca do argumento. At a, tudo isso estava de acordo com o pensamento coletivista dos assessores de Franklin, que tendiam a ver a economia como algo orgnico.355 Em suma, Virgil Jordan, economista do National Industrial Conference Board, no estava longe de errar quando escreveu que os empresrios estavam prontos para um Mussolini da economia. Apesar de toda a presso, Herbert Hoover recusou-se firmemente a dar sua aprovao ao Plano Swope ou a qualquer coisa que se assemelhasse a ele, e duramente atacou o plano, chamando-o de fascismo.356 Em seus discursos, porm, comearam a ficar mais frequentes sinistros termos, como cooperao e eliminao do desperdcio. Enquanto isso, em seu declnio para o intervencionismo, a Cmara de Comrcio tambm pediu obras pblicas e assistncia federal, e um comit conjunto da National Association of Manufacturers e do National Industrial Council insistiu em obras pblicas e na regulamentao do poder de compra do dlar. A American Federation of Labor tambm adotou, radicalmente, um Programa Emergencial para o Desemprego em outubro. Com era de se esperar, ela celebrou a poltica de Hoover de manter elevados os salrios e de cortar as horas, e tambm props sua prpria verso sindicalizada do fascismo. Ela propunha que o governo forasse os empregadores a contratar operrios: As indstrias e os empregadores deveriam portanto receber cotas de empregos a ser oferecidos, segundo sua capacidade de oferecer trabalho. A alocao dessas cotas deveria ser tarefa de um conselho central, que

representaria o governo e todos os grupos industriais. Isso garantiria a efetiva organizao do mercado de trabalho. Em suma, a AFL queria ter uma cota igual no gerenciamento do Plano Swope para a indstria.357 Outro plano tipicamente sindical era forar a restrio da oferta de trabalho, elevando assim os salrios para o resto da fora de trabalho. Porm, forar vastos grupos de pessoas a permanecer desempregados uma curiosa cura para o desemprego. Assim, a AFL adotou o slogan manter os jovens na escola para evitar sua competio pelos empregos, e insistiu que os empregados despedissem as mulheres casadas com maridos empregados: As mulheres casadas cujos maridos tm emprego fixo com renda razovel devem sofrer discriminao no recrutamento de empregados. Uma medida de quo longe chegamos em hipocrisia est em os sindicatos hoje no defenderem essas polticas por razes to francamente implacveis; antes, elas sem dvida viriam disfaradas por discursinhos sobre a glria da educao e da vida no lar. A AFL tambm defendeu o seguro-desemprego compulsrio nessa conveno, contrastando com o ataque de William Green ao auxlio governamental na eleio de 1930, que transformaria o trabalhador em dependente do Estado. Os lderes sindicais ferrovirios belicosamente ameaaram Hoover com desordem se ele no oferecesse emprego e auxlio. Entre os lderes sindicais com maior entusiasmo pela nova campanha por planejamento governamental estavam John L. Lewis, da United Mine Workers [Unio dos Mineiros], e Sidney Hillman, do Amalgamated Clothing Workers [Amlgama dos Operrios de Roupas]. Ambos pediam um conselho econmico nacional de planejamento que inclusse representantes do trabalho e da gerncia. Schlesinger certamente est correto quando diz que Lewis e Hillman, no fim das contas, no eram muito diferentes de Gerard Swope e de Henry I. Harriman358. A AFL tambm elogiava o governo Hoover por realizar os seguintes objetivos em 1930 e em 1931: manuteno dos salrios na construo civil pblica, reduo das horas do trabalho governamental sem reduo nos salrios, planejamento de obras pblicas, elevao de salrios para alguns empregados do governo, maior dotao de verbas para o patrulhamento de imigrantes na fronteira (aliviando o desemprego ao impedir que mexicanos viessem aqui melhorar de vida), dotao de verbas para a construo naval, e a exigncia de que todas as novas obras navais fossem feitas em estaleiros e em arsenais da marinha, em vez de ser feitas por contrato com empresas privadas. Nesse nterim, os estados se movimentavam para obrigar a cartelizao e, na prtica, a socializao da indstria de petrleo. Os estados produtores de petrleo criaram leis que permitiam a comisses governamentais fixar a quantidade mxima de petrleo a ser produzido, e esse sistema basicamente ainda est em vigor. As

leis estaduais foram criadas sob a roupagem pblica de preservao, que uma resposta oportuna para criar qualquer monoplio ou cartel compulsrio de um recurso natural. Em 1931, novas descobertas de petrleo a leste do Texas reduziram o preo do petrleo de um dlar por barril a 2,5 centavos por barril, e os cartelistas e preservacionistas comearam a gritar. A liderana foi assumida por Alfalfa Bill Murray, governador de Oklahoma, que ordenou o fechamento da indstria de petrleo at que o preo do petrleo atingisse o preo justo mnimo de um dlar por barril. Quando alguns produtores mostraram-se recalcitrantes, Murray enviou a Guarda Nacional de Oklahoma para os campos de petrleo, a fim de fazer cumprir seu decreto por meio de baionetas. Logo o Texas foi atrs, e os grandes estados produtores de petrleo da Califrnia, do Texas, do Kansas e de Oklahoma aprovaram leis de conservao e de alocao que fixavam tetos de produo de maneira mais ordenada. Foram convocadas duas sesses emergenciais da assembleia legislativa do Texas para ampliar os poderes de regulamentao do petrleo da Texas Railroad Commission [Comisso Ferroviria do Texas], aps ela ter recebido injunes desfavorveis na justia. Os estados produtores de petrleo tambm organizaram um Comit Consultivo dos Estados Produtores de Petrleo para decidir sobre cotas que logo virariam um compacto interestadual e um Comit Voluntrio do Conselho Federal de Preservao do Petrleo ajudou nesse esforo. Alguns donos de poos perceberam que podiam fugir das tropas e dos decretos e contrabandear petrleo quente para fora do Estado, mas essa lacuna de liberdade foi enfim tapada pelo New Deal. Para sustentar o cartel de petrleo, o oramento federal de 1932 inclua uma tarifa sobre petrleo importado e sobre produtos de petrleo. Isso fortaleceu o cartel domstico, mas tambm reduziu as exportaes americanas de petrleo.359 Claro que curioso encontrar uma restrio s importaes como parte de um programa domstico de preservao de recursos, mas ainda hoje vemos o mesmo fenmeno. Se o objetivo fosse mesmo a preservao, ento certamente as importaes teriam sido incentivadas para aliviar a demanda pelo petrleo domstico. Que no se pense que Hoover ficou ocioso nesse movimento. Antes mesmo da depresso, ele j considerava restries coercitivas da produo de petrleo. O presidente cancelou alvars para perfuraes em busca de petrleo em grandes partes das terras pblicas, e ele e Ray Lyman Wilbur, secretrio do Interior, foram em grande parte os responsveis pelas novas leis estaduais de preservao. Hoover e Wilbur tambm pressionaram os operadores privados de petrleo prximos s terras pblicas a fazer acordos para restringir a produo de petrleo.360 medida que 1931 ia terminando, e que outra sesso do Congresso se aproximava, o pas e, de fato, o mundo estavam numa autntica atmosfera de crise uma crise de polticas e de ideologia. A depresso, to longa em seu efeito,

agora piorava a passos largos, nos Estados Unidos e no mundo inteiro. Estava pronto o cenrio para o New Deal de Hoover de 1932.

Rodap
318 Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949), pp. 232ss. 319 As relaes secretas entre o presidente Norman e o governador do Federal Reserve Bank de Nova York se mantiveram durante a depresso. Em agosto de 1932, Norman aterrissou em Boston, e viajou a Nova York com o pseudnimo de professor Clarence Skinner. No sabemos o que aconteceu nessa conversa com os lderes do Federal Reserve, mas o Banco da Inglaterra felicitou Norman quando ele voltou por ter plantado uma semente. Ver Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, ,1935), p. 312. 320 Clark insiste, de modo plausvel, que o verdadeiro motivo do Federal Reserve Bank de Nova York para essas operaes de resgate era salvar bancos favorecidos de Nova York que possuam grandes quantidades de ativos estrangeiros congelados, como por exemplo aceitaes alems. Ibid., pp. 343ss. 321 Ver Winthrop W. Aldrich, The Causes of the Present Depression and Public Remedies (Nova York, 1933), p. 12. 322 Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol. 5, p. 675. 323 Ver Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton Mifflin, 1960) e Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, p. 7n. Porm, Hoover vetou uma lei defendida por Woods, aprovada em maro, para o fortalecimento do Servio de Emprego dos Estados Unidos. Ver Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), pp. 24ss. 324 E. P. Hayes, Activities of the Presidents Emergency Committee for Employment, October 17, 1930August 19, 1931 (edio do autor, 1936). 325 D. H. Sawyer, diretor do novo Conselho Federal de Estabilizao do Emprego, criticava o retardo intrnseco dos programas de obras pblicas, e preferia deix-los para os municpios. Alm disso, J. S. Taylor, presidente da Diviso de Construo Pblica, era contra as obras pblicas por princpio. Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, pp. 2734. 326 Congressional Record 75 (11 de janeiro de 1932), pp. 165557. 327 Monthly Labor Review 32 (1931): 834ss. 328 A verdade exatamente o oposto: o poder de consumo depende integralmente da produo. 329 Leo Wolman, Wages in Relation to Economic Recovery (Chicago: University of Chicago Press, 1931). 330 O secretrio de Comrcio Lamont declarou em abril de 1931: Sondei as principais indstrias, e no vi qualquer movimento para reduzir os salrios. Pelo contrrio, h um desejo de manter a situao sob todos os aspectos. Citado em Edward Angly, org., Oh Yeah? (Nova York: Viking Press, 1931), p. 26. 331 National Industrial Conference Board, Salary and Wage Policy in the Depression (Nova York: Conference Board, 1933), p. 6. 332 Angly, Oh Yeah?, p. 22. 333 Poderamos tambm observar que Keynes julgou a atitude das autoridades do Federal Reserve amplamente satisfatria, isso , satisfatoriamente inflacionista. Roy F. Harrod, The Life of John Maynard Keynes (Nova York: Harcourt, Brance, 1951), pp. 43748. 334 Ver John Oakwood, Wage Cuts and Economic Realities, Barrons (29 de junho de 1931); e How High Wages Destroy Buying Power, Barrons (29 de fevereiro de 1932); Hugh Bancroft, Wage Cuts a Cure for Depression, Barrons (19 de outubro de 1931) e Fighting Economic

LawWage Scales and Purchasing Power,

Barrons (25 de janeiro de 1932). Ver tambm George Putnam, Is Wage Maintenance a Fallacy?, Journal of the American Bankers Association (janeiro de 1932): 429ss. 335 Ver Fred R. Fairchild, Government Saves Us From Depression, Yale Review (vero de 1932): 667ff; e Dorfman, The Economic Mind in American Civlization, vol. 5, p. 620. 336 Stimson ainda acrescentara um tom racista, temendo que a permisso de parentes faria com que houvesse sulistas demais, em vez das raas nortistas e nrdicas. Ver Robert A. Divine, American Immigration Policy, 19241932 (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1957), p. 78. 337 Sobre as vigorosas tentativas do Comit Presidencial Emergencial para o Desemprego de pressionar a Cruz Vermelha a prestar auxlio aos mineiros de carvo, ver Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, pp. 308ss. 338 Em junho, porm, a American Association of Public Welfare Relief estava pedindo um programa federal de assistncia. 339 Edith Abbot, Public Assistance (Chicago: University of Chicago Press, 1940), vol. 1, pp. 65758, e 50970. Mesmo o auxlio voluntrio, se dado de maneira indiscriminada, prolongar o desemprego ao impedir que a presso para baixo sobre os salrios equilibre o mercado de trabalho. 340 Ver Arthur M. Schlesinger, Jr., The Crisis of the Old Order, 19191933 (Boston: Houghton Mifflin, 1957), pp. 169, 507. 341 Daniel R. Fusfeld, The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New Deal (Nova York: Columbia University Press, 1956), p. 267. 342 Monthly Labor Review 33 (1931): 134142. 343 Ver Paul. F. Wendt, The Role of the Federal Government in Housing (Washington, D. C.: American Enterprise Association, 1956), pp. 89. 344 Nash diz que foi Meyer que fez a promessa aos banqueiros aps Hoover e Mellon terem saido. Meyer e o senador Joseph Robinson, lder dos Democratas no senado, insistiu numa sesso especial para a criao de uma nova WFC, mas Hoover ainda assim ficou recalcitrante. Nesse momento, Meyer secretamente reuniu uma equipe, liderada por Walter Wyatt, conselheiro do FRB, para rascunhar o que viria a ser a RFC. Gerald D. Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC, Mississipi Valley Historical Review (dezembro de 1959): 461ss. 345 Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC; e Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, pp. 140ss. 346 Ver Monthly Labor Review 33 (1931): 104957. 347 Citado em Schlesinger, The Crisis of the Old Order, 19191933, pp. 18283. 348 J. George Frederick, Readings in Economic Planning (Nova York: The Business Bourse, 1932), pp. 332ss. Frederick era um dos principais discpulos de Swope. 349 Ibid. 350 Ver Fusfeld, The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New Deal, pp. 311ss.; David Loth, Swope of GE (Nova York: Simon and Schuster, 1958), pp. 201ss.; Schlesinger, The Crisis of the Old Order, 19191933, p. 200. 351 Wallace B. Donham, Business Adrift (1931), citado em ibid., p. 181. Nicholas Murray Butleer tambm considerava que a Unio Sovitica possua uma larga vantagem por ter um plano. Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 4, pp. 63132. 352 Posteriormente, a ideia de Swope ganhou forma na NRA, com o prprio Swope ajudando a redigir a verso final, e ficando em Washington para ajudar a dirigi-la. Swope tornou-se, portanto, talvez o principal industrial do Brain Trust [N. do T.: conselho de assessores]. Henry I. Harriman, que tambm contribuiu para a preparao da NRA, tambm mostrou-se um lder no Brain Trust agrcola do New Deal. Outro discpulo de Baruch, e amigo de Swope, o general Hugh S. Johnson, foi nomeado presidente da NRA (e seu antigo colega George Peek, presidente

da AAA). Quando Johnson foi demitido, o cargo foi oferecido ao prprio Baruch. Ver Margaret Coit, Mr. Baruch (Boston: Houghton Mifflin, 1957), pp. 22021, 44042; Loth, Swope of GE, pp. 223ss. 353 Theodore M. Knappen, Business Rallies to the Standard of Permanent Prosperity, The Magazine of Wall Street (14 de dezembro de 1929): 265. 354 O relatrio Long-Range Planning for the Regularization of Industry [Planejamento de Longo Prazo para a Regularizao da Indstria] foi preparado pelo professor John Maurice Clark, da Columbia University, e com ele concordaram George Soule, Edwin S. Smith e J. Russel Smith. Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vo. 5, pp. 75861. 355 Rexford Guy Tugwell, The Democratic Roosevelt (Nova York: Doubleday, 1957), p. 283. 356 Hoover relata que Henry I. Harriman avisou-lhe de que, se persistisse na oposio ao Plano Swope, o mundo empresarial apoiaria Roosevelt para a presidncia, porque ele havia concordado em colocar o plano em prtica. Ele tambm relata que os principais empresrios cumpriram a ameaa. 357 Monthly Labor Review 33 (1931): 104957. 358 Schlesinger, The Crisis of the Old Order, 19191933, p. 186. 359 Ver George W. Stocking, Stabilization of the Oil Industry: Its Economic and Legal Aspects, American Economic Review, Papers and Proceedings (maio de 1933): 5970. 360 Se a indstria de carvo no teve o mesmo sucesso que a de petrleo em cartelizar-se, no foi por falta de tentativa. C. E. Bockus, presidente da National Coal Association [Associao Nacional do Carvo], no artigo The Menace of Overproduction [A ameaa da superproduo], escreveu o seguinte sobre a necessidade da indstria do carvo de assegurar, por meio da ao cooperativa, o contnuo ajuste da produo de carvo betuminoso demanda existente por ele, e com isso desencorajar mtodos ruinosos de produo e de consumo. O mtodo europeu de enfrentar essa situao o estabelecimento de cartis. Citado em Ralph J. Watkings, A Planned Economy Through Coordinated Control of Basic Industries (manuscrito mimeografado, submetido American Philantropic Association, outubro de 1931), pp. 54ss. Durante seu mandato, Hoover tambm reduziu a produo em outras reas ao acrescentar mais de dois milhes de acres s florestas nacionais, praticamente inteis, e tambm ao aumentar a rea dos parques e monumentos nacionais, totalmente inteis, em 40%. Se o Congresso no o tivesse impedido, ele teria sequestrado permanentemente muito mais terra til. Ver Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), pp. 64, 7780.

XI

1932: o New Deal de Hoover


O presidente Hoover chegou sesso legislativa de 1932 numa atmosfera de crise, pronto para medidas drsticas. Em sua mensagem anual ao Congresso, em 8 de dezembro de 1931, Hoover comeou repassando suas prprias realizaes dos dois anos anteriores: Muitos empreendimentos foram organizados e progrediram no ltimo ano para enfrentar as novas emergncias, em constante mudana, com que nos deparamos o tempo inteiro amortecer a violncia da liquidao na indstria e no comrcio, e deste modo dar tempo para o reajuste ordeiro dos custos, dos estoques e dos crditos sem pnico e sem a disseminao de falncias. Medidas como as obras pblicas federais, estaduais e municipais, o compartilhamento do trabalho, a manuteno dos salrios (uma ampla maioria manteve os salrios altos, como antes), as restries imigrao, e a National Credit Corporation, disse Hoover, serviram a esses propsitos e incentivaram a recuperao. Agora Hoover queria aes mais drsticas, e apresentou o seguinte programa: (1) O estabelecimento da Reconstruction Finance Corporation, que usaria Fundos do Tesouro para emprestar aos bancos, s indstrias, s agncias de crdito agrcola e aos governos municipais. (2) A ampliao das exigncias de qualificao para fazer descontos no Fed. (3) A criao de um sistema de descontos, por meio de um Banco Habitacional de Emprstimos, que reavivasse as medidas em prol da construo e do emprego que tiveram o caloroso apoio da Conferncia Nacional de Moradia, convocada recentemente por Hoover para esse propsito. (4) Expandir a ajuda governamental aos Federal Land Banks. (5) Criar uma Administrao das Obras Pblicas para coordenar a expandir as obras pblicas federais. (6) Legalizar o decreto de Hoover que restringia a imigrao. (7) Fazer alguma coisa para enfraquecer a competio destrutiva (isso , a competio) no uso de recursos naturais. (8) Conceder US$ 300 milhes em emprstimos aos Estados para assistncia.

(9) Reformar as leis de falncia (isso , enfraquecer a proteo ao credor). Hoover tambm demonstrava estar ansioso para proteger as ferrovias da competio desregulamentada e para estimular as ferrovias falidas. Alm disso, ele ainda pediu programas de compartilhamento de trabalho para poupar milhes de pessoas do desemprego.

O aumento dos impostos

Com um dficit de US$ 2 bilhes durante o ano do calendrio de 1932, Hoover percebeu que tinha de fazer algo no ano seguinte para combat-lo. O gasto deficitrio certamente um mal, mas um oramento equilibrado no necessariamente um bem, particularmente quando o equilbrio pelo aumento das receitas e dos gastos. Se queria equilibrar o oramento, Hoover tinha duas opes: reduzir os gastos e assim aliviar a economia de parte do nus cada vez mais pesado do governo, ou aumentar esse nus ainda mais elevando os impostos. Foi a segunda opo que ele escolheu. Em seu canto de cisne como secretrio do Tesouro, Andrew Mellon defendeu, em dezembro de 1931, aumentos drsticos nos impostos, inclusive no imposto de renda da pessoa fsica, no imposto sobre os esplios, no imposto sobre as vendas e nas taxas postais. Obedecendo s diretrizes apresentadas por Mellon e por Hoover, o Congresso aprovou, no Revenue Act [Lei das Receitas] de 1932, um dos maiores aumentos de impostos jamais promulgados em tempos de paz nos Estados Unidos. A gama de aumentos de impostos era imensa. Diversos impostos sobre o consumo de tempos de guerra retornaram, a venda de gasolina passou a ser tributada, e tambm as de pneus, de automveis, de energia eltrica, de malte, de artigos de banho, de peles, de joias e de outros artigos; foram aumentados os impostos sobre a admisso e a transferncia de aes; foram criados novos impostos sobre cheques bancrios, sobre mensagens telefnicas, telegrficas e radiofnicas; e o imposto de renda da pessoa fsica aumentou drasticamente, da seguinte maneira: a alquota normal aumentou de uma faixa de 1,5% a 5% para 4% a 8%; as dedues pessoais foram bastante reduzidas, e a restituio de 25% foi eliminada; e as sobretaxas subiram enormemente, de um mximo de 25% para 63% sobre as rendas mais altas. Alm disso, o imposto de renda das empresas aumentou de 12% para 13,4%, e uma iseno para pequenas empresas foi eliminada; o imposto sobre o esplio dobrou, e o piso de iseno caiu pela metade; e o imposto sobre doaes, que havia sido eliminado, voltou, sendo graduado at 33,33%.361 Hoover tambm fez o que pde para impor ao pblico um imposto de venda sobre os manufaturados, mas a

oposio dos manufatureiros conseguiu impedi-lo. Podemos acrescentar aqui que, para Hoover, o grande aumento no imposto sobre o esplio era moral por si, alm de ter sua suposta utilidade enquanto medida fiscal. O imposto sobre o esplio, disse ele, um dos mais desejveis econmica e socialmente ou talvez o mais necessrio de todos os impostos. Ele falava sombriamente dos males do poder econmico adquirido por herana, dos astuciosos advogados e dos censurveis playboys; no havia qualquer sinal de que ele entendia que um imposto sobre a riqueza herdada um imposto sobre a propriedade dos capazes ou dos descendentes dos capazes, que precisam manter essa capacidade para preservar suas fortunas; no havia um mais mnimo entendimento de que um puro imposto sobre o capital, como o imposto sobre o esplio, era o pior imposto possvel para os fins de encerrar a depresso. A elevao das taxas postais trouxe um nus ainda maior ao pblico e ajudou a inchar as receitas de um monoplio governamental compulsrio. Os selos para cartas simples subiram de US$ 0,02 para US$ 0,03, apesar de a prpria contabilidade do Correio mostrar um grande lucro sobre o correio de primeira classe. A postagem sobre o correio de segunda classe dos editores subiu cerca de um tero, e as taxas sobre pequenos pacotes subiram 25% (ainda que as taxas sobre grandes pacotes tenham diminudo um pouco).362 Uma das mais persuasivas crticas do programa impressionantemente equivocado de Hoover foi feita pela Cmara de Comrcio de St. Louis. Preocupada com o clamor incessante por impostos mais elevados, a Cmara declarou: Quando os governos buscam manter os nveis altos de impostos que conseguiram nos bons tempos durante essa poca de renda gravemente prejudicada, o surgimento do espectro de impostos mais elevados constitui um dos principais freios da recuperao econmica. Os pagadores de impostos, como insistia a Cmara, deveriam obter uma reduo tanto dos impostos quanto dos gastos do governo.363 E o Atlanta Constitution chamou a lei tributria de 1932 de a mais maligna lei tributria jamais imposta a este pas em tempos de paz.364

Gastos versus economia

Apesar do drstico aumento tributrio, a receita federal total de 1932 caiu por causa do aprofundamento da depresso causado em parte pelo aumento nos impostos. A receita federal total, excluindo as estatais, caiu de US$ 2,2 bilhes em

1931 para US$ 1,9 bilhes em 1932; incluindo as estatais, as receitas federais caram de US$ 3,4 bilhes para US$ 3 bilhes. As receitas do governo totais, em todas as instncias, caram de US$ 12,4 bilhes para US$ 11,5 bilhes incluindo as estatais, e, excluindo-as, de US$ 10,3 bilhes para US$ 9,5 bilhes. O resultado foi que o vasto dficit federal continuou, apesar da queda nos gastos governamentais em 1932: os gastos federais caram de US$ 4,4 bilhes para US$ 3,4 bilhes (de US$ 5,5 bilhes para US$ 4,4 bilhes se incluirmos as estatais), e o total de gastos agregados do governo, em todas as instncias, caiu de US$ 13,3 bilhes para US$ 11,4 bilhes (de US$ 15,2 bilhes para US$ 13,2 bilhes se incluirmos as estatais). Do US$ 1,7 bilho do dficit total do governo, a maior parte US$ 1,4 bilho estava na conta do governo federal. A queda de US$ 1 bilho em gastos federais no ano consistiu numa queda de US$ 800 milhes em pagamentos de transferncias (em emprstimos para veteranos) e numa queda de US$ 200 milhes no auxlio aos governos estaduais e municipais. A queda de US$ 900 milhes nos gastos estaduais e municipais em 1932 consistiu sobretudo numa queda de US$ 800 milhes nas novas construes. Os governos estaduais e municipais, que diferem do governo federal por no poder imprimir moeda nova ou novos depsitos bancrios vendendo ttulos a um sistema bancrio controlado, perceberam em 1932 que sua situao financeira era grave demais para permitir a continuao das obras pblicas em escala to grande. Os governos estaduais e municipais foram assim forados a reduzir suas despesas, para que se aproximassem do nvel de suas minguantes receitas. Que significou tudo isso para o nus fiscal do governo sobre a economia? Enquanto a quantidade absoluta de depredaes federais caiu de US$ 5,5 bilhes para US$ 4,4 bilhes, e os nus estaduais e municipais caram de US$ 9,7 bilhes para US$ 8,8 bilhes, o PNB, e o produto privado bruto caram de maneira muito mais drstica. O PNB caiu de US$ 76,3 bilhes em 1931 para US$ 58,5 bilhes em 1932, ao passo que o PPB caiu de US$ 70,9 bilhes para US$ 53,3 bilhes. O produto privado lquido caiu de US$ 62,7 bilhes para US$ 45,7 bilhes. Por isso, a porcentagem da depredao federal no produto privado bruto subiu de 7,8% em 1931 para 8,3% em 1932, e a porcentagem de depredao dos governos estaduais e municipais subiu de 13,7% para 16,5%. No fim das contas, o nus fiscal total do governo sobre o produto privado bruto subiu de 21,5% para 24,8%; o nus total sobre o produto privado lquido subiu de 24,3% para 28,9%. Um dos mais sinistros projetos de gastos federais para o ano de 1932 foi uma moo do Congresso para conceder aos veteranos um bnus de US$ 2 bilhes, a ser financiado por novas emisses de moeda. Na verdade, foram a luta e a derrota final desse programa no Senado em junho que mais contriburam para derrotar um clamor geral por mais gastos do governo. A campanha pelo bnus dos veteranos fez com que surgisse um Comit Nacional da Economia, organizado pelo coronel Archibald R. Roosevelt, para combater a proposta. O Comit depois tornou-se a

National Economy League [Liga da Economia Nacional], cuja atividade no pas inteiro aumentou em meados de 1932. O presidente da Liga era o almirante Richard E. Byrd, que abandonou uma expedio polar para tomar parte ativa, e o secretrio era o capito Charles M. Mills. Iniciada pelo coronel Roosevelt e por Grenville Clark, a Liga chegou a contar com mais de 60 mil membros em 45 estados. O objetivo da Liga era cortar os custos do governo: No retornaremos prosperidade at que os altos impostos sejam reduzidos. Os impostos, dizia ela, atacam a indstria, e prejudicam tanto ricos quanto pobres. Infelizmente, a Liga no estava disposta a sugerir reas especficas de reduo de gastos tirando o auxlio aos veteranos. O capito Mills simplesmente presumia que no era possvel reduzir as obras pblicas, e a defesa nacional no poderia se reduzida apesar de pas nenhum estar se preparando para atacar os Estados Unidos.365 Outros economistas eram mais rigorosos, e instavam Hoover a equilibrar o oramento reduzindo os gastos em US$ 2 bilhes, e no elevando os impostos. Entre eles havia o formidvel deputado James M. Beck da Pensilvnia, ex-Advogado Geral dos Estados Unidos.366 Hoover, porm, rejeitou os pedidos de diversos empresrios e banqueiros, muitos dos quais eleitores do Partido Democrata. Aos protestos de um empresrio que instou-o a reduzir os gastos em US$ 2 bilhes, Hoover respondeu com a tpica histeria do burocrata: Sua tese que as despesas do governo podem ser reduzidas em US$ 2 bilhes a quantidade da reduo de impostos. Isso completamente impossvel. Significaria que temos de desistir do correio, da Marinha Mercante, da proteo da vida e da propriedade e da sade pblica. Teramos de soltar 40 mil prisioneiros; e teramos de interromper a manuteno dos rios e dos portos; teramos de interromper todas as construes que pretendem auxiliar o desemprego; isso significaria a abolio [sic] do Exrcito e da Marinha. Em outras palavras, significaria o caos absoluto. No discutamos, mesmo que seja importante, se tantas dessas funes so mesmo to vitais, ou se s podem ser executadas por meio do monoplio compulsrio do governo federal. Ser que um corte de US$ 2 bilhes teria produzido esses efeitos? Considerando o ano fiscal de 1932, os gastos federais (incluindo os das estatais) de US$ 4,8 bilhes representaram US$ 59,50 por pessoa segundo um ndice real baseado no nvel de preos do atacado de 1926. Durante a dcada de 1920, o governo federal gastou uma quantidade real de cerca de US$ 25 por pessoa, e, entre 1890 e 1916, gastou cerca de US$ 10 por pessoa. Isso significa que o oramento do governo federal poderia ter sido cortado em US$ 2,8 bilhes para manter os servios oferecidos durante a dcada de 1920, e em US$ 4 bilhes para manter os servios prestados entre 1890 e 1916, que no foi um perodo em que faltaram proteo, correios etc.367

Enquanto os economistas instavam Hoover a cortar gastos e impostos, os radicais insistiam num programa de maior gasto governamental. William Trufant Foster, num discurso feito perante a Taylor Society na primavera de 1932, pediu que a moeda e o crdito fossem coletivamente expandidos para restaurar o nvel de preos de 1928 das commodities. Virgil Jordan, economista da Business Week, pediu a expanso dos gastos pblicos: Assim como poupamos e entramos na depresso, temos de gastar para sair dela. Esse conselho foi dado no banquete anual da Cmara de Comrcio da Pensilvnia. Tambm pediram mais gastos e um equilbrio oramental cclico e no anual economistas como Paul H. Douglas, R. M. Haig, Simeon E. Leland, Harry A. Millis, Henry C. Simons, Sumner H. Slichter e Jacob Viner.368

A campanha por obras pblicas

Enquanto a queda nos gastos se estabilizava, a campanha para obras pblicas cada vez maiores redobrou sua propaganda durante a primavera de 1932. Virgil Jordan, economista da Business Week, pediu mais obras pblicas, mais dficits e injees monetrias. W. T. Foster, Otto Tod Mallery e David Cushman Coyle clamavam por obras pblicas. Os senadores LaFollette e Wagner ambos apresentaram projetos de lei para vastas obras pblicas, e tiveram o apoio de inmeros economistas e engenheiros. O senador Wagner enviou um questionrio sobre seu plano de obras pblicas de US$ 1 bilho para diversos economistas, e s se deparou com poucas discordncias no coro de aprovao.9

Felix Frankfurter achava que o programa deveria ir ainda mais longe. Diversos economistas, porm, aconselharam cautela ou simplesmente expressaram discordncia, causando ao menos uma bem-vinda ciso naquilo que a olhos leigos parecia uma falange macia de economistas a defender um vasto programa de obras pblicas. John Maurice Clark escreveu que no estava certo, e que se preocupava com o efeito sobre a confiana do pblico e com o enfraquecimento do crdito bancrio que viria. Igualmente preocupados com a confiana e cautelosamente opostos estavam os professores Z. C. Dickinson, Henry B. Gardner e Alvin H. Hansen. Mais firme em sua oposio estava Jacob Hollander, da Universidade Johns Hopkins, que havia assinado o relatrio contrrio do Comit Presidencial alguns meses antes. Hollander expressou sua preocupao com a

estrutura de crdito e com os dficits contnuos. Edwin F. Gay, da Universidade Harvard, acreditava ser imperativo economizar e equilibrar o oramento. Willford I. King, da Universidade de Nova York, avisou que os salrios tinham de cair na proporo da queda dos preos das commodities para que o desemprego fosse eliminado. Ele fez a lgica observao de que o emprego pblico no alto nvel salarial corrente perpetuaria o problema do desemprego. Infelizmente, porm, King sugeriu inflao monetria para que o nvel de preos voltasse ao de 1926. M. B. Hammond, da Universidade do Estado de Ohio, fez uma excelente crtica do projeto de lei de Wagner. O caminho correto, observava, seria economizar, equilibrar o oramento, preservar o padro ouro, e permitir que o necessrio reajuste de preos acontecesse: as condies vo se estabilizar assim que os preos em certas linhas se ajustem s redues de preos que j aconteceram em outras linhas. As grandes verbas para obras pblicas impediriam esse ajuste e assim seriam desfavorveis aos esforos que a indstria privada poderia fazer para retomar suas operaes. Um dos melhores comentrios sobre a proposta foi feito por William A. Berridge, economista da Metropolitan Life Insurance Company. A emisso de ttulos para obras pblicas, escreveu, avanaria seriamente, e talvez perigosamente, sobre a oferta de fundos de capital de que as empresas privadas precisaro para ajudar o pas a sair da depresso. Os projetos de obras pblicas, acrescentou, sem dvida congelariam o trabalho e o capital do pas em projetos que no trariam uma contribuio correspondente produtividade e ao bem-estar da sociedade de modo geral. Novas campanhas por obras pblicas foram feitas pela revista American City, que pedia um programa de seis anos de emprstimos a juros baixos para as obras pblicas, e pelo coronel John P. Hogan, que props a criao de uma Corporao do Trabalho de Pesquisa Produtivo, no valor de US$ 1,5 bilho, para fazer emprstimos para obras pblicas dos governos municipais.369 O plano de Hogan teve a aprovao da Construction League of America [Liga da Construo dos Estados Unidos], e da Associated General Contractors of America [Empreiteiros Gerais Associados dos Estados Unidos], ambas naturalmente ansiosas por subsdios governamentais para a indstria de construo. Em junho, a indstria de construo patrocinou um Comit Nacional para a Recuperao Comercial, a fim de promover obras pblicas. Outros fanticos eram J. Cheever Cowden, banqueiro de investimentos de Nova York, que props um programa anual de US$ 45 bilhes de dlares para obras pblicas, Owen D. Young, Alfred E. Smith e Franklin D. Roosevelt. William Randolph Hearst sugeriu uma emisso de Ttulos de Propriedade de US$ 5,5 bilhes para um programa federal de obras pblicas, o que teve a aprovao, em janeiro de 1932, de trinta e um economistas, incluindo

Thomas Nixon Carver, Paul H. Douglas, William Trufant Foster, Robert M. MacIver e J. E. LeRossignol.370 At o vero de 1932 foram publicados trs livros que prenunciariam o New Deal de Roosevelt. Eles pediam fortes gastos do governo, especialmente em obras pblicas, e tambm o planejamento central da economia. Esses livros eram The New Deal, de Stuart Chase; The Irrepressible Conflict: Business vs. Finance, de David Cushman Coyle, e A Planned Society, de George Soule. Suas sugestes de obras pblicas tiveram a aprovao da New Republic e da American Federation of Labor. A Conferncia de Prefeitos dos Estados Unidos pediu um programa de obras pblicas de US$ 5 bilhes, e Norman Thomas e Morris Hillquit, socialistas confessos, superaram todos com a sugesto de uma emisso de ttulos de US$ 12 bilhes, metade para obras pblicas, metade para a assistncia direta. Nesse nterim, porm, o prprio presidente Hoover comeava a ter dvidas a respeito de uma de suas polticas favoritas: as obras pblicas. Numa conferncia no fim de fevereiro, Hoover admitiu que seu programa de obras pblicas, que tinha praticamente dobrado a construo federal desde o comeo da depresso, havia fracassado. Ele era caro demais, pois custava mais de US$ 1200 por cada famlia auxiliada, no estava disponvel para os necessitados em regies remotas e para aqueles incapazes de fazer esse trabalho, que era, enfim, um trabalho que era um fim em si mesmo e que no demandava qualificaes. Hoover agora comeava a preferir mais subveno para os estados em vez de mais obras pblicas federais. Em maio, Hoover inverteu abertamente sua posio anterior, sendo agora contrrio a qualquer ampliao de obras pblicas que no se pagassem a si mesmas. O resultado foi que as obras pblicas federais aumentaram apenas US$ 60 milhes em 1932, atingindo a marca de US$ 333 milhes. A experincia levou o presidente a limitar seu experimento com obras pblicas e a renunciar parcialmente a ideias que defendera por mais de uma dcada. As obras pblicas s voltariam ao primeiro plano no governo Roosevelt.371 Apesar dessa inverso, Hoover continuou a insistir nos mritos das obras pblicas que se pagavam, e induziu a Reconstruction Finance Corporation (RFC) a fazer abundantes emprstimos para represas pblicas, pontes com pedgios, e remoes de favelas. De fato, Hoover ainda recorda com orgulho ter induzido pessoalmente os governos estaduais e municipais a expandir seus programas de obras pblicas em US$ 1,5 bilhes durante a depresso. Ele ainda observa orgulhosamente que as obras pblicas agregadas dos quatro anos de seu mandato foram maiores do que as obras pblicas de todos os 30 anos anteriores, e ele ainda assume o crdito por ter iniciado, nesse perodo, as obras de Jones Beach, da Ponte da Baa de San Francisco, do Aqueduto de Los Angeles, e da Represa Boulder. Ele tambm assinou um tratado com o Canad em julho de 1932 para construir, numa obra governamental conjunta, a Via Martima de St. Lawrence, mas o Senado da poca sabiamente recusou-se a aprovar esse desperdcio, esse subsdio a uma forma de transporte aqutico.

A RFC

Em todos os demais aspectos de seu New Deal, o presidente Hoover agiu com mais confiana do que com hesitao. A parte mais fundamental de seu programa a RFC foi aprovada s pressas pelo Congresso em janeiro.372 A RFC recebeu do governo um total de US$ 500 milhes, e recebeu poderes para emitir novas debntures, no valor total de US$ 1,5 bilho. Hoover pediu a ningum menos do que Bernard Baruch para presidir a RFC, mas Baruch declinou do convite. A essa altura, Hoover decidiu nomear presidente um de seus assessores com mais inclinaes socialistas, aquele que originalmente sugerira a RFC a Hoover, Eugene Meyer, Jr., velho amigo de Baruch. 373 Em seus primeiros cinco meses de vida, as atividades de emprstimos da RFC permaneceram mergulhadas no segredo, e somente a ao determinada do Congresso Democrata enfim forou a agncia a fazer relatrios pblicos peridicos, comeando no fim de agosto. A desculpa burocrtica era que os emprstimos da RFC, assim como os emprstimos bancrios ou os emprstimos anteriores da National Credit Corporation [Corporao Nacional do Crdito] (NCC), deveriam permanecer confidenciais, para que a confiana do pblico no banco ou na empresa que recebia assistncia no fosse abalada. Mas a questo que, como a RFC foi projetada para emprestar dinheiro para organizaes insustentveis, prestes a falir, elas eram fracas e o pblico merecia perder a confiana, e quanto mais cedo melhor. Alm disso, como os pagadores de impostos pagam pelo governo e supostamente so seus donos, no h desculpa para que os representantes do governo guardem segredos de seus superiores. Numa democracia, o segredo particularmente digno de culpa: como podem as pessoas tomar decises inteligentes se o governo esconde os fatos delas? Durante os primeiros cinco meses de operao, a RFC fez US$ 1 bilho de dlares de emprstimos, dos quais 80% foram destinados a bancos e a ferrovias, e cerca de 60% aos bancos. A alegao republicana de que os emprstimos da RFC nada tinham de polticos empalidece luz dos fatos. Por exemplo, o general Dawes renunciou ao cargo de presidente da RFC em 7 de junho. Menos de trs semanas depois, o banco de Chicago que ele presidia, o Central Republic Bank and Trust Company, recebeu um emprstimo da RFC de US$ 90 milhes, ainda que os depsitos totais do banco fossem de apenas US$ 95 milhes. Que o general Dawes tenha renunciado e ento imediatamente pedido um grande emprstimo para seu prprio banco, e recebido, certamente parece uma extorso do pagador de impostos por um conluio poltico.374 Alm disso, a RFC concedeu um emprstimo

de US$ 14 milhes Union Trust Company de Cleveland; o presidente do conselho desse banco era ningum menos do que Joseph R. Nutt, tesoureiro do Comit Nacional Republicano. O sucessor de Dawes na presidncia da RFC foi o honorvel Atlee Pomerene, cuja grande contribuio sabedoria econmica havia sido sua declarao de que gostaria de obrigar todos os mercadores a aumentar suas compras em 33%. Era esse o caminho da recuperao! Sob a gide de Pomerene, a RFC imediatamente autorizou um emprstimo de US$ 12,3 milhes para a Guardian Trust Company, de Cleveland, que tinha Pomerene como diretor. Outro emprstimo de US$ 7,4 milhes foi feito Baltimore Trust Company, cujo vice-presidente era o influente senador republicano Philips L. Goldsborough. Um emprstimo de US$ 13 milhes foi concedido Union Guardian Trust Company de Detroit, que tinha entre seus diretores o secretrio de Comrcio Roy D. Chapin. Cerca de US$ 264 milhes foram emprestados s ferrovias durante os cinco meses de segredo. A teoria era que os ttulos das ferrovias precisavam ser protegidos, porque muitos deles estavam em poder de caixas econmicas e de companhias de seguros, que supostamente seriam agentes do pequeno investidor. Dos US$ 187 milhes em emprstimos que foram rastreados, US$ 37 milhes tinham o propsito de fazer melhorias, e US$ 150 milhes, de pagar dvidas. Um dos primeiros emprstimos, por exemplo, foi uma concesso de US$ 5,75 milhes Missouri Pacific, para que ela pagasse sua dvida com a J. P. Morgan and Company. Um total de US$ 11 milhes foi emprestado s ferrovias Van Sweringen (incluindo as Missouri Pacific) para pagar emprstimos bancrios. US$ 8 milhes foram emprestados Baltimore and Ohio para o pagamento de uma dvida junto Kuhn, Loeb and Company. No fim das contas, US$ 44 milhes foram concedidos s ferrovias pela RFC para o pagamento de emprstimos bancrios. Um dos grandes entusiastas dessa poltica era Eugene Meyer, que a via como promoo da recuperao e, francamente, a colocao de mais dinheiro nos bancos. Mas essa promoo da recuperao na verdade significava a expropriao dos pagadores de impostos, e que seu dinheiro estava sendo transferido por meio da coero para alguns bancos, especialmente a J. P. Morgan and Company, e a Kuhn, Loeb and Company. A medida do humanitarismo de Meyer nessa questo pode ser estimada pelo fato de que seu cunhado, George Blumenthal, era membro da J. P. Morgan and Company, e que Meyer tambm servira de oficial de ligao entre a Morgan e o governo francs. No caso da Missouri Pacific, a RFC concedeu o emprstimo apesar de um aviso em contrrio por parte de uma minoria da Comisso Interestadual de Comrcio, e, assim que a Missouri Pacific havia pago sua dvida com a Morgan, gentilmente recebeu permisso para pedir falncia.375 John T. Flynn, num artigo custico sobre a RFC, observou corretamente que esses emprstimos s poderiam prolongar a depresso:

Os preos precisam cair para aproximar os bens da quantidade de renda disponvel... A renda mesma precisa ser libertada para a compra pela extino das dvidas excessivas. (...) Qualquer tentativa de manter os preos nesse patamar ou de resgatar os devedores mais fracos necessariamente prolonga a depresso. Flynn tambm observava firmemente que a melhor maneira de aliviar as ferrovias, em estado precrio e cambaleante por causa das dvidas, era passar pelo processo curativo inevitvel de recebedoria: Quanto mais cedo vier a correo, mais cedo vir a regenerao da ferrovia... Em vez de permitir a correo do erro fatal [a alta carga de ttulos], a RFC na verdade aumentou a carga de ttulos [das ferrovias].376 Apesar da rpida promulgao da RFC, Hoover reclamou que o Congresso Democrata havia retardado sua aprovao em seis semanas, permitindo que os ttulos se desvalorizassem nesse perodo, ficando abaixo de seu valor verdadeiro o que quer que seja isso. A principal reclamao de Hoover era que o Congresso no permitiu que a RFC fizesse emprstimos diretamente indstria, agricultura ou ao governo para obras pblicas. O Congresso, em suma, no permitiu que a RFC emprestasse de maneira suficientemente desvairada e imprudente. Hoover porm acabou conseguindo o que queria, e o Congresso concordou em transformar a RFC, que era uma agncia defensiva, de modo geral, em uma instituio ousadamente positiva, que faria importantes emprstimos para novas construes. Essa emenda, de 21 de julho o Emergency Relief and Construction Act [Lei Emergencial de Assistncia e de Construo] de 1932 aumentou o capital autorizado total da RFC de US$ 2 bilhes para US$ 3,8 bilhes, e permitiu emprstimos aos estados e aos municpios para assistncia e para a assistncia ao trabalho, para projetos de construo que se pagassem, e para o financiamento de excedentes agrcolas no exterior, para a venda ordenada na agricultura, e para corporaes de crdito agrcola.377 Numa censura retrospectiva ao general Dawes, agora estavam proibidos os emprstimos a qualquer banco que tivesse entre seus diretores ou representantes algum que tivesse sido membro do conselho da RFC. Numa emenda posterior, a RFC recebeu a ordem de alocar US$ 25 milhes de seus fundos para o Tesouro, a fim de comprar aes de 12 Federal Home Loan Banks [Bancos Federais de Emprstimos Habitacionais] recm-criados. No ano inteiro de 1932, a RFC ampliou seus crditos, chegando a um total de US$ 2,3 bilhes, e efetivamente adiantou US$ 1,6 bilho em dinheiro. Dos adiantamentos do ano, 52% foram para os bancos, 17% para as ferrovias (metade dos quais foram para pagar dvidas com os bancos) e 9% para a agricultura. No campo da agricultura, a RFC estabeleceu corporaes regionais agrcolas de crdito, e adiantou-lhes US$ 1,4 milho, autorizando crditos de US$ 55 milhes at o fim do ano. A RFC foi particularmente ativa nos emprstimos ao algodo. E

ainda que o American Engineering Council [Conselho Americano de Engenharia] tivesse esperanosamente sugerido um pacote de projetos de obras pblicas que se pagariam no total de US$ 1 bilho (principalmente sistemas de fornecimento de gua e de irrigao), a RFC s autorizou US$ 147 milhes, e s adiantou US$ 16 milhes, para esses projetos durante 1932.

Assistncia governamental

Se Hoover abraou com fora o estatismo da RFC, houve uma rea em que ele s cedeu terreno a contragosto, porque nela ele havia defendido a ajuda voluntria: a assistncia direta. O governador Franklin D. Roosevelt, de Nova York, era o lder dos programas estaduais de assistncia no inverno de 19311932, e induziu o estado de Nova York a estabelecer a primeira autoridade de assistncia estadual: a Administrao Temporria de Assistncia Emergencial, dotada de US$ 25 milhes.378 Outros estados seguiram-no, e os senadores Costigan e LaFollette apresentaram um projeto de lei para um programa federal de US$ 500 milhes.379 O projeto no foi aprovado, mas, com o aprofundamento da depresso e com a aproximao da eleio presidencial, o governo praticamente se rendeu, aprovando o Emergency Relief and Construction Act [Lei Emergencial de Assistncia e Construo] de julho de 1932 a primeira lei federal de assistncia.380 O projeto no chegou vagamente perto de onde seus defensores queriam, ampliando os emprstimos para a assistncia estatal em vez de fazer concesses diretas aos estados, mas essa era uma diferena sem importncia. Os emprstimos aos estados seriam feitos pela RFC a uma taxa de 3% segundo um critrio de necessidade, como pedido pelos respectivos governadores. A RFC tinha autorizao para emprestar at US$ 300 milhes para esse fim. Rapidamente foram feitas concesses a Alabama, Gergia, Illinois, Montana, Dakota do Norte, Ohio, Utah, Louisiana e Oregon. A RFC contratou uma equipe de assistentes sociais, liderada por Fred Croxton, para administrar o programa. Os estados tambm ampliaram seus programas assistenciais. Enquanto os gastos estaduais totais com assistncia emergencial ficaram em US$ 547 mil em 1930 1931, eles chegaram a US$ 57 milhes em 19311932, e a US$ 90 milhes no ano fiscal de 1933. Nova York, Nova Jersey e a Pensilvnia foram os estados com maior gasto assistencial. A Pensilvnia financiou a maior parte de sua assistncia com um imposto sobre venda recm criado. No fim das contas, a assistncia pblica total em 120 das principais reas urbanas do pas chegou a US$ 33 milhes em 1929,

US$ 173 milhes em 1931, e US$ 308 milhes em 1932.381

O programa inflacionrio

A respeito de uma coisa Hoover no hesitava: lanar um vasto programa inflacionrio. Primeiro, o governo abriu caminho para o programa, aprovando o Glass-Steagall Act [Lei Glass-Steagall] em fevereiro, que (a) ampliou enormemente os ativos que se qualificavam para redescontos junto ao Fed, e (b) permitiu que o Federal Reserve usasse ttulos do governo como garantia adicional para suas notas, alm do papel comercial.382 Outra vez se abria o caminho para um imenso programa de inflao de reservas e de criao de dinheiro barato. Alm disso, Eugene Meyer, Jr. era agora governador do Conselho do Federal Reserve, e Ogden Mils havia substitudo Andrew Mellon, mais conservador, como secretrio do Tesouro. Ao fim de fevereiro de 1932, o total de reservas bancrias havia cado para US$ 1,85 bilho. A essa altura, o FRS iniciou um gigantesco programa de compra de ttulos do governo dos Estados Unidos. Ao fim de 1932, o total de reservas havia aumentado para US$ 2,51 bilhes. Esse enorme aumento de US$ 660 milhes nas reservas em menos de um ano no tem precedentes na histria do Federal Reserve. Se os bancos continuassem emprestando ao mximo, a oferta monetria do pas teria aumentado em aproximadamente US$ 8 bilhes. Em vez disso, a oferta monetria caiu US$ 3,5 bilhes durante 1932, de US$ 68,25 bilhes para US$ 64,27 bilhes ao fim do ano, com uma queda de US$ 3,2 bilhes no componente de depsitos bancrios. O melhor dividir em duas partes a histria monetria daquele ano: do fim de fevereiro ao fim de julho, e do fim de julho ao fim de dezembro. No primeiro perodo, o total das reservas aumentou US$ 213 milhes. O programa inteiro de compra de ttulos do Federal Reserve aconteceu durante esse primeiro perodo, com a posse de ttulos subindo de US$ 740 milhes ao fim de fevereiro para US$ 1,841 bilho ao fim de julho, um enorme aumento de US$ 1,101 bilho em cinco meses. O total de reservas controladas aumentou US$ 1 bilho. Isso foi contrabalanado por uma reduo de US$ 290 milhes nas dvidas dos bancos com o Fed, uma drstica queda de US$ 380 milhes no estoque de ouro, e um aumento de US$ 122 milhes de moeda em circulao em suma, uma reduo de US$ 788 milhes nas reservas no-controladas. Afinal, fazer compras de mercado aberto exatamente quando o estoque de ouro caa era simplesmente loucura, alm de colocar em risco a confiana do pblico na capacidade do governo de manter o dlar no padro ouro. Uma razo para a poltica inflacionria foi o vasto dficit de

US$ 3 bilhes do governo federal durante o ano fiscal de 1932. Como o Tesouro no estava disposto a tomar emprstimos em ttulos de longo prazo do pblico, tomou-os em ttulos de curto prazo dos bancos membros, e o Federal Reserve foi obrigado a prover reservas suficientes aos bancos. Apesar desse grande empurro inflacionrio, foi durante esse meio ano que os depsitos bancrios do pas caram US$ 3,1 bilho; a partir de ento, eles permaneceram quase constantes at o fim do ano. Por que essa queda na oferta monetria exatamente quando se esperaria que ela subisse? A resposta est no surgimento do fenmeno de reservas excessivas. At o segundo trimestre de 1932, os bancos do pas estavam sempre emprestando o mximo que podiam, dispondo apenas de um excesso desprezvel de reservas. Agora os bancos haviam acumulado excesso de reservas, e Currie estima que a proporo entre o excesso e o total das reservas bancrias tenha subido 2,4% no primeiro trimestre de 1932, e 10,7% no segundo trimestre.383 Por que o surgimento de reservas excessivas? Em primeiro lugar, a compra de ttulos do governo por parte do Fed era uma tentativa puramente artificial de drogar o cavalo da inflao. A queda no ouro exigira uma reduo na oferta monetria a fim de manter a confiana do pblico no dlar e no sistema bancrio; o aumento da moeda em circulao fora de poca era um sinistro sinal de que o pblico estava perdendo confiana nos bancos, e uma forte contrao bancria era o nico jeito de recuperar aquela confiana. Diante dessa exigncia deflacionria, o Fed iniciou seu gigantesco programa de compra de ttulos. Naturalmente, os bancos profundamente preocupados com as falncias bancrias que haviam ocorrido e que ainda estavam ocorrendo, estavam relutantes em ampliar ainda mais seus depsitos, e no fizeram isso. Uma explicao comum que a demanda por emprstimos por parte das empresas caiu durante a depresso, porque as empresas no conseguiam enxergar muitas oportunidades de lucro frente. Esse argumento, porm, negligencia o fato de que os bancos nunca precisam ficar passivos, que se eles realmente quisessem, poderiam comprar ttulos existentes, e aumentar desse modo os depsitos. Eles no precisam depender de empresas para pedir emprstimos comerciais, nem para vender novas emisses de ttulos. A razo para o excesso de reservas ser, portanto, encontrada nos bancos. Numa poca de depresso e de crise financeira, os bancos ficaro relutantes em emprestar ou em investir, (a) para evitar colocar em risco a confiana de seus consumidores; e (b) para evitar o risco de emprestar para empreendimentos que no cumpram seus compromissos, ou de investir neles. A poltica de dinheiro barato artificial em 1932 reduziu enormemente as taxas de juros como um todo, e assim incentivou ainda mais os bancos a no fazerem emprstimos nem investimentos. Exatamente quando o risco aumentava, o incentivo a assumir riscos o retorno prospectivo em juros estava sendo reduzido pela manipulao do governo. E, como observamos acima, no podemos negligenciar o efeito assustador

da onda de falncias bancrias. Durante a dcada de 1920, era comum que num ano 700 bancos falissem, com um total de depsitos em US$ 170 milhes. Em 1930, 1350 bancos faliram, com um total de depsitos de US$ 837 milhes; em 1931, 2293 bancos faliram, com depsitos de US$ 1,690 bilho; e, em 1932, 1453 bancos faliram, com US$ 706 milhes em depsitos. Esse enorme aumento nas falncias bancrias era suficiente para gerar hesitao em qualquer banco sobretudo quando os banqueiros sabem intimamente que banco nenhum (excluindo o banco inexistente ideal 100%) jamais poderia resistir a uma corrida determinada. Por conseguinte, os bancos permitiram que seus emprstimos comerciais diminussem, sem aumentar seus investimentos. Assim, o governo Hoover seguiu uma poltica inflacionria gigantesca de maro at julho de 1932, elevando as reservas controladas em US$ 1 bilho por meio da compra de ttulos do governo por parte do Fed. Se todos os demais fatores tivessem permanecido constantes, e os bancos tivessem emprestado ao mximo, a oferta monetria teria subido de mais abrupta e desvairada em mais de US$ 10 bilhes durante aquele perodo. Em vez disso, e felizmente, a poltica inflacionria foi invertida e derrotada. Quem a derrotou? Os estrangeiros, que perderam a confiana no dlar, parte por causa desse programa, e retiraram ouro; os cidados americanos, que perderam a confiana nos bancos, e transferiram seus depsitos para notas do Federal Reserve; e, por fim, os banqueiros, que se recusaram a assumir ainda mais riscos, e ou usaram o aumento de recursos para pagar dvidas com o Federal Reserve, ou permitiram que ele se acumulasse nos cofres. E assim, felizmente, a inflao do governo foi transformada em deflao pelas polticas dos pblico e dos bancos, e a oferta monetria caiu US$ 3,5 bilhes. Como veremos ainda posteriormente, a economia americana atingiu o ponto mais baixo da depresso em 1932 e em 1933, e ainda assim ela comeava a reerguer-se em meados de 1932. No exagerado acreditar que a considervel deflao de julho de 1931 a julho de 1932, que chegou a US$ 7,5 bilhes em moeda em poder do pblico e em depsitos, ou 14%, tenha sido parcialmente responsvel pelo reerguimento do meio do vero.384 O grande aumento nas reservas bancrias veio na segunda metade de 1932, quando as reservas subiram de US$ 2,05 bilhes para US$ 2,51 bilhes, ou em US$ 457 milhes. Contudo, esse aumento no foi causado pela compra de ttulos do FRB, porque o governo Hoover havia quela altura parado de compr-los, tendo percebido que estava conseguindo pouco ou nada. Com o fim da inflao de Hoover, o estoque de ouro se inverteu, e a moeda em circulao chegou at mesmo a cair, violando seu padro sazonal habitual. Nesse segundo perodo, as reservas controladas aumentaram US$ 165 milhes; e as reservas no-controladas, em US$ 293 milhes: principalmente o estoque de ouro, que aumentou US$ 539 milhes. A oferta monetria, porm, permaneceu praticamente constante, com o total de moeda em poder do pblico e de depsitos bancrios chegando a US$

45,36 bilhes ao fim do ano. Em suma, na segunda metade de 1932, o ouro correu para dentro dos Estados Unidos, e a moeda em circulao tambm caiu. O pblico, portanto, no ajudava mais a combater a inflao. Diante do grande e rpido aumento no estoque de ouro, o governo no fez nada, quando deveria ter esterilizado o aumento contraindo a oferta monetria e vendendo parte de seus tantos ttulos entesourados. Diante do grande aumento de reservas, portanto, os banqueiros outra vez vieram resgatar monetariamente o pas acumulando um excesso ainda maior de reservas, e tambm reduzindo parte da dvida com o Fed. Currie estima que, no quarto trimestre de 1932, o excesso de reservas havia dobrado, chegando a 20.3% do total de reservas bancrias. O professor Seymour Harris, escrevendo nas profundezas da depresso em uma poca em que ele era um cauteloso moderado, admitiu que o fracasso da poltica inflacionista do Federal Reserve poderia dever-se ao fato de que a liquidao no foi ainda suficiente. Alm disso, acrescentou, os defensores da moeda slida que criticavam o governo poderiam estar certos, e poderia ser que as grandes compras de mercado aberto de ttulos de 1930 a 1932 tenham retardado o processo de liquidao e de reduo de custos, e portanto acentuado a depresso385. Precisamente. Se os planos inflacionistas de Hoover foram frustrados pelos estrangeiros, pelo pblico e pelos bancos, o presidente no se permitiu ficar parado diante desses obstculos. Quanto aos estrangeiros, pouco havia que ele pudesse fazer, exceto induzir o Congresso a aprovar o Glass-Steagall Act para conseguir mais margem para a expanso domstica. Em comparao com muitos outros, Hoover era um inflacionista apenas moderado, e no queria sair do padro ouro. Quanto ao pblico, porm, muito havia que Hoover poderia fazer. Vendo a moeda em circulao aumentar US$ 800 milhes em 1931, Hoover coordenou uma denncia histrica contra o entesouramento dos traidores. Entesouramento, claro, significava que os indivduos preferiam resgatar sua prpria propriedade, pedindo aos bancos que transformassem seus depsitos no dinheiro que os bancos haviam prometido ter disponvel para o resgate. caracterstico das depresses que, por causa da natureza intrinsecamente fraudulenta do sistema bancrio comercial, qualquer tentativa por parte do pblico de resgatar sua propriedade dos bancos h de causar pnico tanto nos bancos quanto no governo. E assim, em 3 de fevereiro, Hoover organizou uma campanha anti-entesouramento, liderada por uma certa Citizens Reconstruction Organization [Organizao de Reconstruo dos Cidados] (CRO), presidida pelo coronel Frank Knox, de Chicago. O entesourador antipatriota, diziam os gritos; ele restringe e destri o crdito (isso , ele denuncia a natureza insustentvel do crdito que foi concedido contra seus interesses e que destri sua propriedade). Um grupo de patriotas Anti-Entesouramento de alto escalo fez um encontro em 6 de fevereiro

para organizar a campanha: entre os presentes, estavam o general Dawes, Eugene Meyer, os secretrios Lamont e Mills, A. F. Whitney, Alvanly Johnston, e o industrial Magnus Alexander. O CRO instou os entesouradores a investir em ttulos de curto prazo do Tesouro, isso , a fazer investimentos improdutivos em vez de produtivos. Em 6 de maro, Hoover fez um discurso pblico sobre os males do entesouramento: a frente de batalha hoje contra o entesouramento da moeda. O entesouramento havia reduzido os preos e as rendas, e restringido o crdito; ele estrangula nossa vida cotidiana. Ningum negar que se as vastas somas de dinheiro entesouradas hoje neste pas fossem postas em circulao haveria uma grande elevao do nosso progresso econmico como um todo. Hoover ento elogiou o coronel Knox por sua grande batalha contra o povo americano, e convocou todos a servir protegendo o lar americano. Talvez Hoover esteja correto ao dar crdito campanha de Knox porque o entesouramento em nenhum momento aumentou muito durante 1932; ele atingiu um pico de US$ 5,44 bilhes em julho, e nunca passou disso at as crises bancrias de fevereiro de 1933. Mas, se Hoover est correto, o elogio no a recompensa adequada. Porque isso significa que a liquidao bancria foi adiada por mais um ano, e que a crise bancria final intensificou-se, e tambm significa que o pblico no teve enfim a oportunidade de descobrir por si a grande verdade da natureza do sistema bancrio. Os bancos tambm tiveram sua cota da ira de Hoover por sua falta de inclinao para expandir-se naqueles tempos complicados. O New York Times registrou em 20 de maio que Hoover estava perturbado com a aparente falta de cooperao dos bancos comerciais do pas na campanha pela expanso do crdito. Em suma, os bancos no repassaram os benefcios das medidas de alvio a seus consumidores. A raiva das autoridades inflacionistas diante da cautela dos bancos foi exemplificada na arrogante declarao de Atlee Pomerene, presidente da RFC: Agora e estou medindo minhas palavras, o banco que tem 75% de liquidez e recusa-se a fazer emprstimos quando h a devida segurana, nas circunstncias atuais, um parasita da comunidade. E Hoover certamente tinha feito o mximo para atiar a expanso do crdito bancrio. Foi ele quem induziu o Congresso a aprovar o Glass-Steagall Act, e foram ele e Meyer que conduziram as compras de mercado aberto de US$ 1 bilho. Aps a aprovao do Glass-Steagall Act e da criao da RFC, Hoover proclamou que elas fortaleceriam toda a nossa estrutura de crdito e abririam os canais do crdito, permitindo que os bancos atendam mais adequadamente as necessidades do pblico. Em 19 de maio, Hoover tentou cutucar os bancos pedindo ao secretrio Mills que organizasse os banqueiros e os empresrios para que usassem o crdito excedente disponibilizado pelas compras do Federal Reserve. Foi estabelecido um comit na cidade de Nova York para esse fim; nele havia homens como Owen D. Young, seu presidente; Walter S. Gifford, da AT&T; Charles E. Mitchell, do National City Bank; Alfred P. Sloan, Jr., da General Motors; e Walter C. Teagle, da Standard Oil. No dia seguinte, 20 de maio, Hoover

emitiu um comunicado imprensa apoiando esse comit, e esperando que a nao tambm lhe desse seu apoio. O Comit Young tentou organizar um cartel para estimular os preos de ttulos, mas o comit no conseguiu quase nada, e a ideia morreu.

A campanha inflacionria

ento de maneira bastante justificada que Herbert Hoover viria a declarar anos depois: aps chegar presidncia, quase todos os apoios de crdito de Roosevelt vinham das nossas medidas. Apesar de sua interveno e de seu inflacionismo, porm, Hoover se considerava austero em comparao a alguns planos loucamente inflacionistas que enchiam os ares de 1932. O bloco da prata, por exemplo, ampliou sua campanha por uma conferncia internacional para a elevao e estabilizao do preo da prata. Agora eles haviam acrescentado propostas para sistemas bimetlicos. Apoiavam esses esforos os senadores King, Smoot e Borah, dos estados montanhosos, a Cmara Internacional de Comrcio, e a American Federation of Labor. O senador Burton K. Wheeler (Democrata, de Montana) apresentou um projeto de lei bimetalista com o velho grito de guerra de 16 para 1, e no surpreendia que seu colaborador fosse William Jennings Bryan, Jr. A Associao Bimetlica foi formada para dar apoio a esse projeto de lei em fevereiro, e ela tambm era defendida pela National Farmers Union [Unio Nacional dos Fazendeiros], de esquerda. Um dos lderes articulados do bloco de subsdio prata era Ren Leon, que se tornou assessor do Comit de Oramento da Cmara, e que induziu o Comit a sugerir a conferncia internacional. Nenhuma das propostas foi aprovada em nenhuma das casas do Congresso. Nesse nterim, cada vez mais economistas e polticos estavam defendendo a expanso do crdito, uns como meio de re-inflacionar o nvel de preos para que voltasse aos nveis de antes da depresso. Era curioso que os estabilizacionistas do nvel de preos, liderados por Irving Fisher, a quem j discutimos anteriormente, no quisessem mais a mera estabilizao: eles tambm queriam re-inflacionar o nvel de preos para que voltasse aos nveis de antes da depresso, e s ento estabiliz-los. Prova melhor no h de que esses economistas sempre foram primeiro inflacionistas, e s depois estabilizacionistas. Norman Lombard e a Stable Money Association continuavam pedindo a estabilizao; antes de acabar, ela ajudou a iniciar e foi suplantada pelo poderoso Committee for the Nation [Comit para a Nao], francamente dedicado re-inflao, e que teve grande influncia no abandono do padro ouro pelo pas em 193334. O Committee for the Nation foi fundado por Frank A. Vanderlip, estabilizacionista veterano e ex-presidente do

National City Bank of New York, e por James H. Rand, Jr., presidente da Remington Rand Company. Outras pessoas que cooperaram na fundao do Comit ao fim de 1932 foram Vincent Bendix, o general Robert E. Wood da SearsRoebuck, Magnus W. Alexander, do National Industrial Conference Board, Fred H. Sexauer, lder agrcola, E. L. Cord, e Frederic H. Frazier, presidente da General Baking Company. Quando o Committee for the Nation estabeleceu-se formalmente em janeiro de 1933, seu secretrio executivo era Edward A. Rumely, e outro de seus lderes era Lessing J. Rosenwald. Os esforos inflacionistas no Congresso durante esses anos incluram: o projeto de lei do deputado Wright Patman para um bnus para os soldados dado com moeda fiduciria de curso forado (comentado anteriormente); o plano do senador Walsh para a moeda fiduciria de curso forado; o plano do deputado Burtness (Dakota do Norte) para estabilizar o poder de compra da moeda e outro projeto de lei para elevar o nvel de preo das commodities ao ponto do endividamento e ento estabiliz-lo. O projeto de Burtness foi apresentado em dezembro de 1931, e, no mesmo ms, o deputado Christian Ramseyer de Iowa apresentou uma lei para restaurar e manter o nvel dos preos do atacado, ordenando o Federal Reserve a inflacionar os preos para que voltassem a seus nveis de 1926. Um projeto similar foi apresentado pelo deputado Kent Keller, de Illinois. O mais importante projeto inflacionista foi apresentado ao Comit para os Bancos e para a Moeda do Congresso em maro de 1932. A Goldsborough Bill dava ao Federal Reserve System o dever de re-inflacionar para voltar aos nveis de preos de antes da depresso e ento estabiliz-los; o Fed tambm teria o poder de elevar ou de reduzir o peso em ouro do dlar quando achasse necessrio, uma referncia ao velho plano do dlar compensado de Irving Fisher. Defendendo a Goldsborough Bill nas audincias estavam: Edward A. ONeal, presidente da Farm Bureau Federation, que havia estabelecido um Comit para a Estabilizao da Unidade de Valor, para re-inflacionar o nvel de preos; Louis J. Taber, da National Grange; e John A. Simpson da National Farmers Union, todos os quais duvidavam de que o projeto de lei fosse longe o suficiente; Henry A. Wallace, o ex-senador Robert L. Owen; o professor Willford I. King, que tambm queria que o projeto fosse mais longe; Alvin T. Simonds, presidente da Simonds Saw and Steel Company; o coronel Malcolm C. Rorty; W. C. Hushing, da American Federation of Labor; o professor Irving Fisher; e George H. Shibley. A Cmara assustou o governo e a opinio conservadora ao aprovar a Goldsborough Bill em 2 de maio pela maioria avassaladora de 289 contra 60. Os estabilizacionistas haviam chegado ao auge. A Associao Mercantil de Nova York atacou fortemente o projeto , e a Commercial and Financial Chronicle que foi uma porta-voz da moeda slida durante a dcada de 1920 , em sua edio de 7 de maio, atacou tanto a Goldsborough Bill quanto as autoridades do Federal Reserve que se lhe opunham: Parece intil tentar refutar tolices como aquelas representadas pela

Goldsborough Bill, quando nossos legisladores perderam todo bom senso e toda razo, e a nica esperana que o movimento possa ser definitivamente controlado antes que chegue longe demais. Lamentamos dizer que as autoridades do Federal Reserve merecem ao menos parte da culpa por terem inculcado as doutrinas inviveis que ora encontram tanta aceitao na poltica do Federal Reserve de amplas compras dos Ttulos do Governo dos Estados Unidos. As autoridades do Federal Reserve se opunham fortemente Goldsborough Bill (que agora era Fletcher Bill) no Senado. O melhor desses antagonistas era o doutor Adolph C. Miller, que persuasivamente afirmou que uma tentativa de re-inflao s faria agravar qualquer depresso. Miller disse que se o Federal Reserve estivesse operando sob essa lei na dcada de 1920, a depresso agora seria ainda pior do que . O projeto de lei foi derrubado no comit graas aos esforos do secretrio Mills e do senador Glass. Igualmente fazendo campanha pela inflao estavam os professores Commons, Edie, Friday, Kemmerer, Persons e Rogers, o coronel Leonard P. Ayres, o padre Charles Coughlin, o corretor Robert M. Harriss e o doutor Ivan Wright. Donald Richbert insistiu em emprstimos emergenciais aos desempregados. Sem dvida os mais desvairados de todos os planos monetrios eram aqueles que imaginavam apoio federal para algum sistema separado de escambo entre os desempregados. Aqui, enfim, os planos absurdos dos estatistas e dos inflacionistas haviam chegado ao pice; uma retirada praticamente consciente da economia monetria civilizada, e um passo para o retorno ao primitivo mundo do escambo. particularmente chocante que muitos economistas famosos, sem dvida desconcertados pela depresso, tenham emprestado seus nomes a planos de escambo. O professor Frank D. Graham, da Universidade de Princeton, bolou um plano complexo para uma Emergency Employment Corporation [Corporao do Emprego Emergencial] (EEC), a ser estabelecida pelo governo federal, para dar emprego aos desempregados na produo de bens de consumo, em troca por cdulas temporrias a ser emitidas pela EEC.386 Planos similares foram sugeridos pelo professor Willford I. King da Universidade de Nova York, e por Howard O. Eaton da Universidade de Oklahmoa. Por fim, todo um grupo de economistas, liderado pelo professor J. Douglas Brown, diretor da seo de relacionamentos industriais da Princeton University, e ex-membro do Comit Presidencial Emergencial para o Emprego, assinou uma petio por ajuda federal e estadual para o estabelecimento de sistemas de escambo, em que os desempregados produziriam para seu consumo prprio, fora da economia civilizada de mercado.387 H uma dura lio de como o pas estava sendo governado no fato de que, entre os signatrios, Mallery, Willits e Wolman fossem membros do Comit Emergencial para o Emprego de Hoover; Willits era assessor do comit estadual de desemprego

da Pensilvnia; Leiserson era presidente da Comisso Estadual de Ohio para o Seguro-Desemprego; Douglas havia sido assessor tcnico do Comit de Assistncia ao Desemprego do Estado de Nova York; e Graham havia sido assessor do Federal Farm Board.388 No ms de janeiro de 1932, dois importantes grupos de economistas deram sua bno a um programa ainda mais inflacionrio ainda que no tivessem chegado to longe a ponto de propor o escambo ou as cdulas temporrias. O doutor Warren M. Persons, ex-professor da Universidade de Harvard, preparou uma declarao dizendo que havia um consenso geral entre os economistas a respeito de dois passos a expanso do crdito por parte do Federal Reserve, em colaborao com os bancos comerciais, e a aprovao da RFC, ainda pendente. Entre os signatrios da declarao de Persons estavam Thomas Nixon Carver, John Maurice Clark, John R. Commons, Paul H. Douglas, Irving Fisher, David Friday, Jacob Hollander, Virgil Jordan, Edwin W. Kemmerer, o padre John A. Ryan, Edwin R. A. Seligman, Frank W. Taussig e Henry A. Wallace.389 Uma das mais importantes expresses do pensamento monetrio e fiscal dos economistas na depresso foi uma conferncia de alguns dos principais economistas do pas em janeiro de 1932, na Universidade de Chicago, sob a gide do Institute on Gold and Monetary Stabilization [Instituto do Ouro e da Estabilizao Monetria]390. O encontro de Chicago foi amplamente divulgado, o que era de se esperar. Vinte e quatro economistas ali reunidos recomendaram o seguinte ao presidente Hoover: (1) aquilo que veio a se tornar o Glass-Steagall Act; (2) uma campanha sistemtica do FRB de compra de ttulos de mercado aberto; (3) ajuda da RFC a bancos com ativos que no se qualificassem; (4) a manuteno de um programa de obras pblicas; (5) o auxlio federal ao desemprego; e (6) a reduo das tarifas. Com a exceo do ltimo item, o presidente Hoover, como vimos, adotou cada uma dessas propostas inflacionrias e intervencionistas. Parte da responsabilidade pelo programa de Hoover e por seu agravamento da depresso cabe portanto a esses eminentes conselheiros que o guiaram de maneira to incorreta.391 Infelizmente, esses distintos economistas no deram ateno s palavras de dois palestrantes da conferncia, que muito enfaticamente no assinaram a declarao. Um deles foi o professor H. Parker Willis, que outra vez mostrou-se proftico em seus ataques poltica inflacionria que o Fed, durante a depresso, seguira no passado e que, poder-se-ia estimar, seguiria no futuro. Willis observou que a poltica de dinheiro barato no fim de 1929 e em 1931 tinha feito com que o ouro perigosamente flusse para o exterior, levando portanto a uma perda de confiana no dlar e a falncias bancrias, que acentuaram a perda de confiana. Ele avisou que qualquer programa de compra de ttulos poderia efetivamente elevar os preos, mas qualquer passo desse tipo no momento atual significaria simplesmente

um agravamento das dificuldades existentes, porque j estamos sobrecarregados com obras de construo e com capital fixo que provavelmente no sero usados to cedo. Em suma, os mal-investimentos ruinosos apenas se agravariam. O padro ouro tambm ficaria seriamente em risco. Em suma, a inflao e o dinheiro barato retardam o progresso rumo ao restabelecimento de um sistema slido de preos e de valores. Willis corajosamente pediu que o Federal Reserve adotasse a poltica de abster-se de interferir.392 A outra contribuio digna de nota conferncia foi dada pelo professor Gottfried von Haberler, que poca era seguidor de Ludwig von Mises. Haberler apresentou, talvez pela primeira vez na histria dos Estados Unidos, a teoria de Mises do ciclo econmico.393 Ele observou que a teoria monetria tradicional do ciclo econmico enfatizava a estabilidade do nvel de preos, atacando a queda de preos enquanto remdio para a depresso. Essas eram as doutrinas de Fisher, de Cassel e de Hawtrey. O nvel de preos, porm, um guia enganoso, porque a expanso do crdito tambm tem uma influncia fundamental na estrutura de produo. Alm disso, as teorias do nvel de preos equivocam-se ao no distinguir uma queda nos preos devida a uma contrao monetria, e uma queda devida a uma reduo de custos advinda de aumentos na produtividade. Em 19241929, continuou Haberler, houve um grande aumento na produo, mas os preos das commodities no atacado permaneceram estveis, porque o volume de moeda aumentou.394 Essa inflao trouxe a depresso subsequente. Primeiro ela alongou o perodo de produo, porque os juros foram reduzidos artificialmente medida que o crdito se expandiu. A depresso subsequente, continuou Haberler, o ajuste necessrio e a interrupo desses processos mais longos, e a restaurao das antigas propores entre consumo e investimento. Por conseguinte, preciso que ocorram as transferncias de capital e de trabalho antes que se possa chegar recuperao. Os charlates que pregam medidas inflacionrias, acusava Haberler, no consideram o deslocamento real de recursos produtivos. Mais inflao pioraria as coisas ao criar uma desproporo artificial ainda maior entre bens de consumo e bens de produo. O pior passo seria um fortalecimento unilateral do poder de compra do consumidor, porque foi precisamente esse aumento desproporcional da demanda por bens de consumo que precipitou a crise.395

A guerra de Hoover contra o mercado de aes

Durante 1932, o presidente Hoover intensificou muito sua guerra de um homem s contra o mercado de aes, particularmente contra os vendedores a descoberto, a quem ele ingnua e absurdamente insistia em culpar pela queda nos preos de aes. Hoover esquecia que altas e baixas sempre acontecem, e que para cada aposta de baixa tem de haver uma de alta que a contrabalance, e tambm esqueceu que a especulao acalma as flutuaes e facilita o movimento rumo ao equilbrio. Em 16 de fevereiro, Hoover convocou os lderes da Bolsa de Valores de Nova York e ameaou-os com a coero governamental caso ela no agisse contra os derrubadores, os vendedores a descoberto. A Bolsa tentou cumprir a ordem, mas no da maneira agressiva que Hoover esperava, e ele disse estar insatisfeito. Tendo avisado a Bolsa de que poderia haver uma investigao parlamentar, Hoover induziu o Senado a investig-la, ainda que admitisse que o governo federal no tinha jurisdio constitucional sobre uma institiuo puramente do estado de Nova York. O presidente usou de contnua presso para iniciar a investigao daquilo que ele chamava de sinistras baixas sistemticas, conluios malignos que empurram para baixo os preos de ttulos, lucrando deliberadamente com as perdas dos outros. Alm dessa retrica demaggica, as limitaes constitucionais pareceram realmente plidas. O secretrio de Comrcio Lamont protestou contra a investigao, assim como muitos banqueiros de Nova York, mas Hoover no foi dissuadido. Ao responder aos banqueiros de Nova York, Hoover usou alguma bola de cristal misteriosa para afirmar que os preos atuais dos ttulos no representavam valores verdadeiros. O mercado de aes malvadamente insistia em julgar as aes de acordo com seus rendimentos, um critrio til que Hoover parecia considerar vagamente traioeiro: empurrar os preos a uma base de rendimentos por meio da bvia manipulao do mercado e da propaganda de que os valores deveriam basear-se nos rendimentos no fundo de uma depresso um insulto ao pas e ao pblico investidor. Em vez disso, o pblico deveria estar disposto a investir com base no futuro dos Estados Unidos. A persistente calnia de Hoover sobre a podrido do mercado de aes finalmente deu fruto na investigao do Senado que levou renncia de Albert Wiggin, do Chase National Bank, e que chantageou o mercado de aes de modo geral com efeitos negativos clarssimos na confiana econmica. O mercado de aes, graas intimidao, foi levado a restringir a venda a descoberto, e Hoover chegou a propor mais controles do mercado de aes, antecipando a futura Securities and Exchange Commission [Comisso de Valores Mobilirios] (SEC); incluindo prospectos compulsrios de aes, o aumento da responsabilidade dos promotores, e regras do Congresso para o cmbio de ttulos. No admira que Hoover depois tenha tido uma atitude decididamente benigna em relao SEC do

New Deal.

O Home Loan Bank System [Sistema Bancrio de Emprstimos Habitacionais]

Lembramos que o presidente Hoover queria estabelecer um grandioso banco de descontos de hipotecas que inclusse todas as instituies financeiras, mas a rejeio do plano pelas companhias de seguros forou-o a limitar a cobertura compulsria das associaes de construo e crdito. O Federal Home Loan Bank Act foi aprovado em julho de 1932, estabelecendo 12 bancos distritais regidos por um Federal Home Loan Bank Board [Conselho Bancrio Federal de Emprstimos Habitacionais] de maneira similar do Federal Reserve System. O Tesouro entrou com um capital de US$ 125 milhes, subsequentemente transferido RFC. Hoover reclamou que o Congresso mutilou seu programa ao limitar as hipotecas descontadas a 50% do valor, ao passo que Hoover queria que elas fossem descontas em at 80% do valor. Em Agosto, Hoover montou comits nacionais da indstria e do comrcio para ajudar as pequenas empresas e para incentivar o uso do novo sistema. Dirigindo-se a uma conferncia desses comits em 26 de agosto, o presidente proclamou a necessidade de coordenar a ao individual com a atividade governamental a fim de ajudar na recuperao, e de dar a vocs a oportunidade de organizar-se para agir. O novo Home Loan Bank System demorou um pouco para iniciar suas atividades, abrindo formalmente em 15 de outubro, e s comeando a fazer emprstimos em dezembro. No comeo de 1933, o total de emprstimos consistia num saldo devedor de apenas US$ 838 mil, mas em maro todos os bancos distritais estavam operando, e o total chegou a quase US$ 94 milhes ao fim do ano.396

A lei de falncias

Outra parte da mensagem de Hoover anunciando o New Deal em 1932 que finalmente deu frutos foi a emenda da lei federal de falncias no sentido de enfraquecer os direitos de propriedade dos credores. Se fosse para existir qualquer lei de falncia, em que o devedor fosse sumariamente desobrigado de boa parte

das obrigaes em que ele mesmo incorreu (o que em si altamente duvidoso, a menos que credor e devedor tenham de antemo especificado em contrato esse perdo), ento certamente um mnimo de justia para com o credor permitiria que ele tomasse os ativos do devedor. Mas o presidente Hoover achava que at isso era excessivo, e em suas mensagens anuais de 1932 e de 1933, insistiu em emendas que enfraquecessem os direitos do credor. Essas importantes inovaes foram debatidas no Congresso, e s foram aprovadas para indivduos em 1 de maro de 1933, e assinadas por Hoover em um de seus ltimos atos como presidente. O Congresso no aprovou mudanas similares para empresas at o advento do New Deal de Roosevelt. As emendas agora permitiam que uma maioria de credores, em quantidade e em nmero, aceitassem acordos preferidos pelos devedores insolventes para estender o tempo de pagamento sem que estes se separassem de seus ativos. O resultado foi que uma minoria de credores que queriam o resgate imediato de sua legtima propriedade agora viram seus legtimos direitos surrupiados. Se deve haver qualquer espcie de votao por maioria entre credores (e isso parece peculiar, porque os credores individuais no puderam dizer nada originalmente a respeito de quanto crdito seria tomado emprestado, ou de quem), ento certamente o nico caminho legtimo imediatamente entrar em falncia, e cada credor obter sua devida cota individual dos ativos do devedor. Se no for assim, o credor minoritrio est sendo espoliado, e passa a possuir praticamente nada. O sentimento pr-devedor era exemplificado pelo Business Bulletin da Cleveland Trust Corporation, que pedia uma lei que impedisse membros dissidentes de oporse com sucesso reorganizao ordenada das corporaes. A mensagem de 1933 do presidente Hoover pedia a medida como matria da mais vital importncia. Ela era necessria, aparentemente, para esmagar a obstruo de credores minoritrios que se opem a esses acordos na esperana de que o temor de ruinosas liquidaes v induzir ao pagamento imediato de seus direitos aparentemente, uma posio vagamente traioeira.397 As mudanas na lei de falncia enfrentaram a vigorosa oposio dos advogados de falncia do pas, que atacaram particularmente a criao de uma vasta burocracia de administradores de falncia e de examinadores do departamento de Justia, assim como a indevida interferncia governamental nas relaes entre devedores e credores.398

A luta contra a imigrao

Sem se deixar intimidar por seu fracasso do ano anterior, Hoover outra vez fez

presses para que a imigrao fosse legalmente suspensa na sesso de 1932, e o projeto de lei com a reduo de 90% foi outra vez apresentado. Dessa vez a reduo seria permanente, e no apenas temporria; o principal argumento era econmico. A AFL, a American Legion [Legio Americana] e diversas sociedades patriticas defendiam o projeto, mas o deputado Dickstein (Democrata de Nova York) conseguiu segurar a lei no Comit da Cmara. Por outro lado, leis de Dickstein para a admisso de mais parentes do que permitia o governo sofreram o ataque do Departamento de Estado, e ao nenhuma houve no Congresso, com um projeto de Dickstein sendo aprovado na Cmara, mas no no Senado. Assim, Hoover no conseguiu transformar em lei a suspenso da imigrao, mas atingiu praticamente o mesmo fim por meio de ordens administrativas, e, em sua campanha para a reeleio no outono, apontou com orgulho para sua realizao, e preparou-se para continuar sua poltica anti-imigrao at que a depresso acabasse.399

Rodap
361 Ver Sidney Ratner, American Taxation (Nova York: W. W. Norton, 1942), pp. 44749. 362 Ver Jane Kennedy, Development of Postal Rates: 18451955, Land Economics (maio de 1957): 93112; e idem, Structure and Policy in Postal Rates, Journal of Political Economy (junho de 1957): 185208. Hoover tambm usou deliberadamente um sistema de subsdios ao correio por via area eficazmente, colocando a indstria do transporte areo sob as ordens do governo. Para Hoover, esse era um expediente para o desenvolvimento ordeiro da indstria area. Ver Harris Gaylord Warren, Herbert Hoover and the Great Depression (Nova York: Oxford University Press, 1959), p. 70. 363 Congressional Record 75 (12 de janeiro de 1932), p. 1763. Ver tambm Russell C. Leffingwell, Causes of Depression, Proceedings of the Academy of Political Science (junho de 1931): 1. 364 Randolph Paul, Taxation in the United States (Boston: Little, Brown, 1954), p. 162. 365 Foi sem dvida essa falta de clareza que atraiu para a Liga declaraes de apoio de figuras to dspares quanto o presidente Hoover, o governador Franklin D. Roosevelt, William Green, o lder agrcola Louis Taber, Calvin Coolidge, presidente do Comit Consultivo da Liga, Alfred E. Smith, Newton D. Baker, Elihu Root e o general Pershing. Ver Bank of the Manhattan Company, Chapters in Business and Finance (Nova York, 1932), pp. 5968. Ver tambm National Economy League, Brief in Support of Petition of May 4, 1932. Sobre esse Comit e sobre o Comit de Ao Nacional, seu similar, ver Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 162. 366 Ver James M. Beck, Our Wonderland of Bureaucracy (Nova York: Macmillan, 1932); Mauritz A. Haligren, Seeds of Revolt (Nova York: Alfred A. Knopf, 1933), pp. 274ss. 367 Cf. M. Slade Kendrick, A Century and a Half of Federal Expenditures (Nova York: National Bureau of Economic Research, 1955), pp. 77ss. 368 Ver Lewis H. Kimmel, Federal Budget and the Fiscal Policy, 17891958 (Washington, D.C.: Brookings Institution, 1959), pp. 155ss. 369 Ver Joseph E. Reeve, Monetary Reform Movements (Washington, D.C.: American Council on Public Affairs, 1943), p. 19.

370 Sobre a petio dos economistas, ver Joseph Dorfman, The Economic Mind in American Civilization (Nova York: Viking Press, 1959), vol. 5, p. 675. 371 Ver Vladimir D. Kazakvich, Inflation and Public Works, em H. Parker Willis e John M. Chapman, eds., The Economics of Inflation (Nova York: Columbia University Press, 1935), pp. 34449. 372 O relato do doutor Anderson das medidas de 1932 inexplicavelmente fraco, j que ele muda de ideia e passa a defender o programa de Hoover incluindo a NCC, a RFC e o Glass-Steagall Act aps ter-se mostrado contrrio a medidas igualmente estatistas e inflacionistas do primeiros anos de Hoover. Ver Anderson, Economics and the Public Welfare, pp. 26678. 373 O senador Robinson tinha conseguido que Hoover prometesse nomear Meyer presidente da RFC em troca do apoio dos democratas no Congresso. Gerald D. Nash, Herbert Hoover and the Origins of the RFC, Mississipi Valley Historical Review (dezembro de 1959): 461ss. 374 Ver John T. Flynn, Inside the RFC, Harpers Magazine 166 (1933): 16169. O grupo de Hoover afirma, porm, que o general Dawes no queria o emprstimo da RFC, que era uma insistncia de banqueiros democratas de Chicago, e dos membros democratas do Conselho da RFC. 375 A Missouri Pacific aparentemente havia falsificado seu balano antes de pedir o emprstimo da RFC, para poder dizer que tinha mais dinheiro do que tinha realmente. Ferdinand Lundberg, Americas Sixty Families (Nova York: Citadel Press, 1946), p. 233. 376 Flynn, Inside the RFC. Outra consequncia dos emprstimos da RFC s ferrovias foi uma abordagem no sentido da socializao direta, a partir do interesse dos credores da RFC em ferrovias falidas, e a consequente colocao de diretores governamentais nas ferrovias reorganizadas. Dewing afirma que o governo, por meio do poder de seus emprstimos, estava em posio de dominar a poltica da ferrovia reorganizada. Arthur Stone Dewing, The Financial Policy of Corporations (5a. ed., Nova York: Ronald Press, 1953), vol. 2, p. 1263. 377 Franklin Ebersole, One Year of Reconstruction Finance Corporation, Quarterly Journal of Economics (maio de 1933): 46487. 378 Ver Edith Abbott, Public Assistance (Chicago: University of Chicago Press, 1940). 379 Costigan e LaFollette conseguiram o material para seu projeto de lei da recm-formada Conferncia da Assistncia Social sobre a Ao Federal para o Desemprego, presidida por Linton B. Swift, da Family Welfare Association [Associao do Bem-Estar da Famlia]. A nova organizao simbolizava a recente mudana entre os assistentes sociais profissionais, que agora defendiam a assistncia federal. O encontro de maio de 1932 da National Conference of Social Work inverteu a oposio de 1931 assistncia federal. Irving Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933 (Boston: Houghton Mifflin, 1960), pp. 462ss. 380 Foi particularmente influente na rendio de Hoover um pedido de assistncia federal feito no comeo de junho pelos principais industriais de Chicago. Como a assembleia legislativa de Illinois lhes tivesse recusado mais fundos assistenciais, esses homens de Chicago voltaram-se para o governo federal. Entre eles havia os principais executivos da Armour, da Cudahy, da International Harvester, da Santa Fe Railroad, da Mashall Field, da Colgate PalmolivePeet, da Inland Steel, da Bendix, da U. S. Gypsum, da A. B. Dick, da Illinois Bell Telephone, e do First National Bank. Bernstein, The Lean Years: A History of the American Worker, 19201933, p. 467. 381 Ver A. E. Geddes, Trends in Relief Expenditures, 19101935 (Washington, D.C.: U. S. Government Printing Office, 1937), p. 31. 382 Os defensores do GlassSteagall Act poderiam protestar, observando que ele se encaixava na poltica quantitativista de considerar a quantidade total e no a qualidade dos ativos, e que portanto um economista austraco deveria defender essa medida. Mas a questo que qualquer nova permisso para que o governo empreste aos bancos, seja quantitativa ou qualitativa, um acrscimo inflacionrio quantidade de moeda, e portanto ser criticada pelo economista austraco. 383 Lauchlin Currie, The Supply and Control of Money in the United States (2a. ed., Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1935), p. 116. 384 A fim de manter nossa perspectiva da contrao monetria do perodo de 19291932, que costuma ser referida com inquietao, devemos lembrar que a oferta monetria total caiu de US$ 73,3 bilhes em junho de

1929 para US$ 64,7 bilhes ao fim de 1932, uma queda de s 11,6%, ou de 3,3% por ano. Compare-se essa taxa com o aumento inflacionrio de 7,7% por ano durante o boom da dcada de 1920. 385 Seymour E. Harriss, Twenty Years of Federal Reserve Policy (Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1933), vol. 2, p. 700. Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, pp. 72021. 386 Ver Frank D. Graham, The Abolition of Unemployment (1932), e Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, pp. 72021. 387 388 New York Times (16 de janeiro de 1933): 23. O movimento de escambo j havia sido tentado em nveis municipais, e, claro, havia fracassado terrivelmente, fato que quase sempre leva os idelogos a insistir que o mesmo plano seja imposto de maneira coercitiva pelo governo federal. O movimento de escambo como cooperativa local nasceu com a Unemployed Citizens League [Liga dos Cidados Desempregados] em julho de 1931, e logo chegou a mais da metade dos estados. Todos fracassaram rapidamente. Outros movimentos de cdulas temporrias similares logo fracassaram, aps cada emisso da cdula supostamente milagrosa. A mais destacada bolsa de cdulas foi a Emergency Exchange Association [Associao da Bolsa Emergencial] de Nova York, exuberantemente organizada por Stuart Chase e por outros intelectuais e profissionais. Ver Dorfman, The Economic Mind in American Civilization, vol. 5, pp. 62425, 677. 389 Ibid., pp. 67576. 390 Ver Quincy Wright, ed., Gold and Monetary Stabilization (Chicago: University of Chicago Press, 1932). 391 392 H. Parker Willis, Federal Reserve Policy in Depression, em Wright, ed., Gold and Monetary Stabilization, pp. 77108. 393 Gottfried von Haberler, Money and the Business Cycle, em ibid., pp. 4374. 394 Ao falar na mesma conferncia, o professor John H. Williams admitiu que, para a dcada de 1920, Pode-se dizer que, apesar da expanso do crdito, os preos caram, e alis como deveriam. Foi com essa base que os economistas austracos previram a depresso. John H. Williams, Monetary Stabilization and the Gold Standard, em ibid., p. 149. Williams tambm no assinou a declarao geral. 395 Outra expresso de um sentimento em favor de uma moeda slida, ainda que certamente no to penetrante quanto a de Haberler, veio mais tarde naquele ano, em setembro. Um grupo de economistas emitiu uma declarao, atacando a inflao ou qualquer abandono do padro ouro, pedindo um oramento equilibrado com impostos e gastos menores em vez de impostos maiores, atacando os estmulos dados pelo governo a posies corporativas insustentveis que deveriam ser rapidamente liquidadas, e atacando os experimentos de Hoover com os estmulos de preos de produtos agrcolas. Eles observavam que os benefcios da inflao eram meramente ilusrios e que ela apenas beneficia, de maneira perturbadora, um grupo s custas de outro, e que portanto no poderia ajudar a curar a depresso. Eles tambm insistiam em redues de tarifas, e no corte dos salrios dos funcionrios pblicos, cujos salrios infelizmente permaneciam os mesmos, ainda que a renda de quem pagava imposto tivesse cado. Porm, fugiam da solidez suas propostas de um sistema federal de trocas de emprego, sinais de favorecimento do seguro desemprego, e a aceitao da continuidade da RFC, de programas de assistncia, e de expedientes temporrios para frear a deflao. Entre os signatrios havia economistas financeiros como W.W. Cumberland, Lionel D. Edie, Leland Rex Robinson, Alexander Sachs, Rufus S. Tucker e Robert B. Warren, e economistas acadmicos como Theodore E. Gregory, da London School of Economics, Edwin W. Kemmerer, de Princeton, Roswell C. McCrea, decano da Columbia School of Business, A. Wellington Taylor, decano da NYU School of Business Administration. Prosperity Essentials, Barrons (26 de setembro de 1932). 396 Ver J. E. McDonough, The Federal Home Loan Bank System, American Economic Review (dezembro de 1934): 66885. 397 As emendas de 1933 igualmente debilitaram os direitos de propriedade dos credores ferrovirios. Sobre as mudanas na lei de falncia, ver Charles C. Rohlfing, Edward W. Carter, Bradford W. West, e John G. Hervey, Business and Government (Chicago: Foundation Press, 1934), pp. 40230. 398 Sobre a oposio, ver Warren, Herbert Hoover and the Great Depression, p. 69.

399 Robert A. Divine, American Immigration Policy, 19241952 (New Haven, Conn.: Yale University Press, 1957), pp. 8489.

XII

O fim do mandato de Hoover


O fato de que Hoover buscou a reeleio em meio pior e mais profunda depresso na histria americana, e diante de um desemprego sem precedentes, no reduziu a satisfao que ele sentia ao olhar para seu legado. Afinal, como ele disse em seu discurso de aceitao da candidatura presidncia: Poderamos no ter feito nada. Isso teria sido a total runa. Em vez disso, enfrentamos a situao com propostas s empresas privadas e ao Congresso, que traziam o mais gigantesco programa de defesa e de contra-ataque econmicos jamais produzidos na histria da Repblica. Ns o colocamos em ao. Ningum poderia acus-lo de falta de firmeza na inaugurao do vasto programa intervencionista: Governo nenhum em Washington at hoje considerou ter uma responsabilidade to ampla em assumir a liderana nesses momentos Pela primeira vez na histria das depresses, os dividendos, os lucros e o custo de vida foram reduzidos antes que os salrios sofressem. Em St. Paul, ao fim de sua campanha, Hoover resumiu as medidas que havia tomado para combater a depresso: a elevao de tarifas, protegendo a agricultura e impedindo muito desemprego, a expanso do crdito por parte do Federal Reserve, que Hoover por alguma razo identificava com a proteo do padro ouro; o Home Loan Banking System, que ofereceu capital de longo prazo s associaes de construo e emprstimo e s caixas econmicas, e que permitiu que elas expandissem o crdito e suspendessem as execues de hipotecas; os bancos de crdito agrcola, que fizeram emprstimos aos fazendeiros; os emprstimos da Reconstruction Finance Corporation (RFC) aos bancos, aos estados, agricultura e s obras pblicas; o espalhamento do trabalho para a preveno do desemprego; o aumento da construo e das obras pblicas; o fortalecimento dos Federal Land Banks; e, especialmente, a induo a que os empregadores mantivessem os salrios. Os salrios foram mantidos at que o custo de vida tivesse diminudo e os lucros tivessem praticamente sumido. Hoje eles so os salrios reais mais altos do mundo. Mas havia algum elo causal entre esse fato e a maior taxa de desemprego na histria americana? Essa questo Hoover ignorava. Hoover havia, de fato, colocado a humanidade antes da moeda, sacrificando os lucros e os dividendos antes dos salrios, mas as pessoas achavam difcil subsistir

ou prosperar s com a humanidade. Hoover observou que havia criado emprego para os desempregados, impedido as execues de hipotecas, resgatado bancos, e lutado para retardar a queda nos preos. verdade que pela primeira vez Hoover havia impedido um ataque imediato aos salrios como meio de manter lucros, mas o resultado do enxugamento dos lucros e da manuteno dos salrios artificiais foi uma depresso crnica, sem precedentes. Sobre a RFC, Hoover proclamou, como fez em relao ao resto de seu programa: Nunca antes na histria deste pas foi desenvolvido nada que tenha feito tanto por aqueles que o senhor Coolidge adequadamente chamou de homens e mulheres comuns. Contudo, aps trs anos desse cuidado benevolente, o homem comum estava pior do que nunca. Hoover firmemente defendeu tarifas protecionistas durante sua campanha, e declarou que seu governo havia mantido com sucesso os preos de produtos agrcolas americanos acima dos preos mundiais, graas s tarifas sobre produtos agrcolas. Ele no parecia enxergar que esse aumento de preos reduzia a demanda americana por produtos agrcolas americanos. Ele celebrou o compartilhamento do trabalho sem perceber que ele perpetuava o desemprego, e falou orgulhosamente da expanso artificial da construo alm das necessidades atuais por pedido seu em 19291930, sem perceber o mal-investimento e as perdas econmicas resultantes. Enquanto dizia defender o padro ouro, Hoover abalou gravemente a confiana do pblico no dlar e ajudou a incentivar a crise monetria subsequente ao revelar, no discurso com que abriu sua campanha, que o governo quase decidira abandonar o padro ouro na crise de novembro de 1931 afirmao calorosamente negada pelo senador conservador Democrata Carter Glass. O esprito da poltica de Hoover foi talvez melhor resumido numa declarao pblica feita em maio, antes de a campanha comear, em que ele usou um recurso que se tornaria bastante familiar aos americanos nos anos vindouros a metfora militar. A batalha para colocar nossa mquina econmica em movimento nessa emergncia assume novas formas e demanda novas tticas de tempos em tempos. Usamos os poderes emergenciais para vencer a guerra; podemos us-los para lutar contra a depresso.

Contudo, se o socialismo do New Deal era a lgica da poltica de Hoover, ela cuidadosamente s ia at certo ponto. Em St. Paul, ele avisou que havia ideias estranhas e radicais dominando o Partido Demcrata: os planos de interferncia na moeda, o projeto de lei das penses, o dlar commodity, o projeto de lei clientelista, os planos para os bnus de veteranos e a emisso de mais de US$ 2 bilhes de dlares, os planos para obras sem propsitos, e uma campanha para um

vasto programa de obras pblicas de US$ 9 bilhes de dlares por ano. Hoover tambm merece o crdito por ter resistido presso de Henry Harriman, que insistiu que Hoover adotasse o Plano Swope para o fascismo econmico durante sua campanha, plano esse que logo daria fruto na National Recovery Administration (NRA).

O ataque aos direitos de propriedade: o fracasso final da moeda

Como na maioria das depresses, os direitos de propriedade dos credores nas dvidas e nos ttulos foram submetidos a ataques frequentes, em prol dos devedores que desejavam recusar impunemente o pagamento de suas obrigaes. Vimos a campanha federal para reduzir as leis de falncia. Os estados tambm tomaram parte no ataque aos credores. Muitos estados adotaram a moratria compulsria das dvidas no comeo de 1933, e as vendas em leiles de processos de dvidas foram impedidas em Wisconsin, em Iowa, em Minnesota, em Nebraska e na Dakota do Sul. O governador Clyde Herring, de Iowa, pediu s companhias de seguros e de hipotecas que parassem de executar hipotecas. As companhias de seguros de vida protestaram, dizendo que j estavam sendo bastante lenientes, mas em muitas reas os tribunais no queriam aplicar as hipotecas das companhias de seguros, permitindo que muitos muturios arrogantemente se recusassem a pagar. O estado de Minnesota proibiu por muitos anos as execues de hipotecas e de casas.400 O mais importante dos ataques propriedade dos credores aconteceu durante a crise da moeda que marcou o fim do mandato de Hoover. Aps a eleio, com a aproximao do novo mandato presidencial, as pessoas foram ficando cada vez mais apreensivas, e com toda razo, por causa das polticas monetrias do presidente que viria. Circulavam rumores sinistros a respeito do radicalismo dos assessores de Roosevelt, e de sua disposio para abandonar o padro ouro. Por conseguinte, no apenas o entesouramento de ouro por parte dos estrangeiros ganhou mpeto, mas tambm o entesouramento de ouro pelos cidados domsticos. Pela primeira vez na depresso, os cidados americanos comearam a perder a confiana no prprio dlar. A perda de confiana atingiu seu apogeu em fevereiro de 1933, um ms antes do incio de mandato de Roosevelt. Naquele nico ms, o estoque de ouro monetrio caiu US$ 173 milhes, e a moeda em circulao aumentou fenomenalmente em US$ 900 milhes, reflexo da perda de confiana domstica. A moeda em circulao chegou a US$ 5,4 bilhes ao fim de janeiro, e a US$ 6,3 bilhes ao fim de fevereiro. Desse aumento, US$ 700 milhes foram em

notas do Federal Reserve, e US$ 140 milhes, em certificados de ouro e em moedas de ouro. O Federal Reserve fez o que pde para combater esse empuxo deflacionrio nas reservas bancrias, mas suas medidas inflacionrias serviram apenas para diminuir ainda mais a confiana no dlar. Assim, s no ms de fevereiro, as Reservas NoControladas caram US$ 1,089 bilho. O FRS inflacionou enormemente suas Reservas Controladas: as notas descontadas mais do que dobraram, aumentando em US$ 308 milhes, as notas compradas multiplicaram-se dez vezes, aumentando em US$ 305 milhes, e US$ 103 milhes de ttulos do governo americano foram comprados. No fim das contas, as reservas controladas aumentaram em US$ 785 milhes naquele ms; as reservas lquidas caram US$ 305 milhes. O impacto dessa queda na oferta monetria foi fortssimo. O total de moeda em circulao e em depsitos passou de US$ 45,4 bilhes ao fim de 1932 para US$ 41,7 bilhes em meados de 1933. A oferta monetria total caiu de US$ 64,72 bilhes para US$ 61,61 bilhes ao longo de 1933, e toda essa queda, ou a maior parte dela, aconteceu na primeira metade do ano.401 Uma medida mais sensvel da mudana, os depsitos lquidos vista e os depsitos a prazo nos bancos membros que faziam relatrios semanais em 101 cidades chegaram a US$ 16,8 bilhes em 22 de fevereiro, e caram para US$ 14,1 bilhes em 8 de maro. As falncias bancrias explodiram nesse perodo. O nmero de falncias de bancos comerciais aumentou de 1453 em 1932 para 4000 em 1933 (a maior parte das quais aconteceu no primeiro trimestre), e os depsitos nos bancos falidos aumentaram de US$ 706 milhes para US$ 3,6 bilhes no mesmo perodo.402 Assim, apesar dos gigantescos esforos do Fed no comeo de 1933 para inflacionar a oferta monetria, as pessoas resolveram agir por conta prpria, e insistiram numa rigorosa deflao (estimada a partir do aumento da moeda em circulao) e num rigoroso teste do sistema bancrio do pas, no qual eles haviam confiado. A reao insistncia cada vez maior das pessoas em resgatar sua propriedade legtima, legalmente possuda, foi uma srie de vigorosos ataques no direito de propriedade desferidos por um estado aps o outro. Um por um, os estados decretaram feriados bancrios, permitindo assim que os bancos continuassem a funcionar ao mesmo tempo em que se recusavam a resgatar praticamente todos os justos ttulos de seus depositantes (padro esse que havia infelizmente se tornado quase tradicional nos Estados Unidos desde o Pnico de 1819). Nevada havia iniciado a sequncia j em outubro de 1932, mas somente 9 em cada 20 bancos se aproveitaram do feriado estadual, enquanto os outros permaneceram abertos.403 A Louisiana decretou um breve feriado para os bancos em dificuldades de Nova Orleans no comeo de fevereiro, mas o movimento do feriado bancrio comeou mesmo com o decreto do governador William Comstock, de Michigan, de um feriado de oito dias em 14 de fevereiro de 1933.404 Essa ao precipitou as

corridas bancrias e a deflao na segunda parte de fevereiro. Afinal, se um estado podia, impunemente, destruir dessa maneira o direito de propriedade, ento outros tambm poderiam destru-lo como de fato destruram e os depositantes deram incio a uma intensa corrida para tirar seu dinheiro dos bancos. em momentos como esse que a capciosidade dos argumentos dos defensores de nossos sistema bancrio de reservas fracionrias, que dizem que ele to slido quanto a construo de pontes estimando que apenas alguns habitantes da rea vo cruz-la num dado momento fica patente. Afinal, ningum tem a posse proprietria legal da ponte, como tem de seus depsitos bancrios. Em momentos como esse, tambm fica claro que os depsitos bancrios na verdade no so moeda nem num papel, e nem um padro ouro , mas meros substitutos da moeda, que servem ordinariamente como moeda, mas que revelam sua verdadeira identidade quando a confiana nacional comea a desabar. Diante do pedido dos banqueiros para que o governo os salvasse das consequncias de seus prprios erros, um estado aps o outro, comeando com Indiana, decretou moratrias e feriados bancrios. O governador Ritchie, de Maryland, decretou um feriado bancrio de trs dias em 24 de fevereiro. Em 27 de fevereiro, os bancos membros da Associao da Cmara de Compensao de Cleveland decidiram arbitrariamente limitar os saques em todas as suas filiais, e nenhuma autoridade governamental apareceu para impedir essa bvia infrao dos direitos de propriedade. Eles foram imediatamente seguidos pelos bancos de Akron e de Indianpolis. Em 27 de fevereiro, as assembleias legislativas de Ohio, da Pensilvnia e de Delaware autorizaram as autoridades bancrias estaduais a restringir o direito de saque de depsitos. Os estados adotaram essa medida rapidamente e praticamente sem debate. As leis foram torcidas por baixo da velha desculpa poltica de que o pblico pagador de impostos e eleitor tem de permanecer ignorante em relao situao para que no haja pnico.405 dessa maneira que os representantes do povo costumam tratar aqueles que supostamente so seus superiores. Um dos aspectos irnicos dessa situao era o fato de que muitos bancos nacionais, que haviam trabalhado duro para manter-se numa posio ao menos relativamente slida, no queriam valer-se do privilgio especial do feriado bancrio, e tiveram de ser coagidos a isso. Como diz Willis: em muitos casos, os bancos nacionais no queriam tomar parte nos feriados nos municpios em que estavam situados. Nesses casos, eles tinham se colocado em posio de responder a todas as reivindicaes a que poderiam estar sujeitos, e desejavam naturalmente demonstrar aos depositantes e aos consumidores sua capacidade de enfrentar e de vencer os obstculos do momento, tanto como servio a esses consumidores, como evidncia de sua prpria confiabilidade. Ento veio aquilo que foi

considerado a necessidade ou a convenincia de coagir os bancos slidos da comunidade a aceitar o padro julgado essencial para as instituies menos lquidas e no to bem gerenciadas.406 Quando chegou 4 de maro, todos os estados do pas j haviam declarado um feriado bancrio, e estava pronto o cenrio para o fechamento dramtico e ilegal dos bancos por parte do presidente Roosevelt. Estava pronto o cenrio, alis, com a plena colaborao do governo que partia; no fim de fevereiro, o Congresso, com a aquiescncia do presidente Hoover, aprovou uma lei que permitia que os bancos nacionais cooperassem com os feriados bancrios estaduais. E o Office of the Comptroller of Currency [Escritrio de Controle Monetrio] prestativamente redigiu um projeto de lei uniforme de feriado bancrio para ajudar as diversas assembleias legislativas a redigir os seus projetos. O presidente Roosevelt fechou todos os bancos do pas por uma semana inteira, de 6 a 13 de maro, e muitos bancos permaneceram fechados ainda mais tempo.407 Era um toque final de ironia que a nica aparncia de base jurdica para esse decreto fosse o Trading with the Enemy Act [Lei de Comrcio com o Inimigo] da Primeira Guerra Mundial! As restries ao dito entesouramento continuaram depois, e muito ouro entesourado voltou para os bancos aps uma ameaa do Federal Reserve publicar uma lista, para o total escrnio pblico, dos principais entesouradores de ouro. 408 Logo ficou claro que, com o advento do governo Roosevelt, o padro ouro americano estava condenado. Aps eleger-se e antes do incio do mandato, Roosevelt foi muito recriminado, principalmente por partidrios de Hoover, por no cooperar na soluo da crise bancria. Certamente verdade que o medo do iminente radicalismo monetrio de Hoover, e das investigaes do senador Glass, que foraram Charles E. Mitchell a renunciar ao cargo de presidente do National City Bank, contriburam para o pnico bancrio. Mas o fato importante que os sistema bancrio havia chegado a um impasse crtico. Normalmente, no plcido curso dos acontecimentos, reformas econmicas radicais (no sentido de terem longo alcance), defrontam-se com a resistncia e com a inrcia daqueles que se movem junto com a mar cotidiana. Mas aqui, na crise de 1933, os bancos no podiam mais continuar como estavam. Era preciso fazer alguma coisa. Havia, essencialmente, dois caminhos possveis. Um foi o caminho tomado por Roosevelt: a destruio dos direitos de propriedade dos depositantes bancrios, o confisco de ouro, a supresso dos direitos monetrios do povo, e a colocao do governo federal no comando de um motor inflacionrio imenso e controlado. O outro caminho teria sido aproveitar a oportunidade para despertar o povo americano para a verdadeira natureza de seu sistema bancrio, e assim voltar, de um s golpe, a uma moeda verdadeira slida e confivel. O mtodo de laissez-faire teria permitido que os bancos do pas fechassem como provavelmente teriam sem a interveno governamental. Os bancos falidos

poderiam ento ter sua propriedade transferida para seus depositantes, que assumiriam os ativos investidos congelados dos bancos. Teria havido uma deflao imensa, mas breve, com a queda da oferta monetria nacional para praticamente 100% do estoque de ouro. Os depositantes seriam poupadores forados dos ativos bancrios existentes (emprstimos e investimentos). A cirurgia purgatria teria acabado, de uma vez por todas, com o sistema de reservas fracionrias, intrinsecamente falido, teria da em diante lastreado os emprstimos e investimentos na poupana voluntria das pessoas e no no crdito estendido artificialmente, e teria trazido ao pas uma base monetria verdadeiramente slida e confivel. A ameaa de inflaes e de depresses teria acabado para sempre, e o cenrio estaria completamente pronto para a recuperao da crise existente. Mas essa poltica teria sido descartada por ser invivel e radical, no momento exato em que a nao ps-se firmemente no caminho vivel e radical da inflao, do socialismo e da perpetuao da depresso por quase uma dcada. O presidente Hoover, naturalmente, no chegou nem perto de defender a poltica de moeda slida e de laissez-faire. Hoover e seus partidrios criaram o mito de que tudo teria ficado bem se Roosevelt tivesse cooperado com Hoover antes do incio do mandato, mas exatamente o que teria sido essa cooperao? Em grande parte, um acordo conjunto quanto a feriados bancrios nacionais parciais ou totais, e quanto a uma proposta de Hoover de garantias federais temporrias dos depsitos bancrios medidas inflacionistas e estatistas que Roosevelt logo viria a adotar.409 410 Alm disso, como pice de rsistance, a campanha pelo abandono do padro ouro continuava vindo dos altos escales do prprio governo Hoover; especificamente, de Mills, secretrio do Tesouro, e de Arthur Ballantine, subsecretrio.411

Salrios, horas e emprego durante a depresso

Hoover deixou o cargo em maro de 1933, no ponto mais baixo da maior depresso na histria americana. A produo havia cado mais da metade; a produo industrial, que estava num ndice de 114 em agosto de 1929, caiu para 54 em maro de 1933. O desemprego persistia em 25% da fora de trabalho, e o produto nacional bruto tambm havia cado quase pela metade. O golpe mais duro foi sofrido pelo investimento, especialmente em construo, que caiu de US$ 8,7 bilhes em 1929 para US$ 1,4 bilho em 1933. Esse no o nico indcio de que a depresso bateu mais forte nas indstrias de bens de capital. O ndice de produo de bens no-durveis caiu de 94 para 66 entre agosto de

1929 e maro de 1933 uma queda de quase 30%; o ndice de produo de bens durveis caiu de 140 para 32 no mesmo perodo, uma queda de 77%. O emprego nas fbricas caiu 42%; a produo de ferro gusa caiu impressionantes 85%; o valor dos contratos de construo caiu 90% depois de julho de 1929, e o valor de alvars de construo, 94%. Por outro lado, as vendas de lojas de departamentos caram menos de 50% no perodo. Considerando as indstrias de bens durveis (por exemplo, as de construo, de estradas, as metalrgicas, as siderrgicas, as madeireiras, as ferrovirias etc.), o col. Leonard P. Ayres estimou que os empregos gerados por elas caram de 10 milhes em 1929 para 4 milhes em 19321933, enquanto os empregos nas indstrias de bens de consumo (por exemplo, de alimentos, as agrcolas, de txteis, de eletricidade, de combustveis etc.) caram apenas de 15 milhes para 13 milhes no mesmo perodo.412 Os preos de aes (da indstria) caram 76% durante a depresso, os preos do atacado caram 30%, e a oferta monetria total caiu um sexto. E os salrios? Vimos que as polticas de Hoover conseguiram manter os salrios bem altos durante os primeiros dois anos da depresso. Todavia, em 1932, com o esgotamento dos lucros, a presso ficou forte demais, e os salrios caram consideravelmente. A queda total no perodo de 1929 a 1933, porm, foi de apenas 23% menos do que a queda nos preos do atacado. Portanto, os salrios reais, para aqueles trabalhadores que permaneceram empregados, efetivamente aumentaram. Uma excelente investigao do problema de salrios e emprego durante a depresso foi feita pelo senhor Sol Shaviro, num ensaio indito.413 Shaviro mostra que, em 25 das principais indstrias manufatureiras, o registro de rendimentos mdios monetrios e reais durante aqueles anos era o seguinte. Assim vemos que os salrios monetrios se mantiveram praticamente no mesmo valor nominal at a segunda metade de 1931, ao passo que os salrios reais na verdade aumentaram mais de 10%. S ento veio uma queda no salrio monetrio, sem uma reduo muito significativa nos salrios reais a partir do pico de 1931. Deve-se notar aqui que, ao contrrio dos avisos keynesianos, os preos caram muito menos drasticamente depois do comeo da queda dos salrios do que antes. Entre julho de 1929 e junho de 1931, os preos no atacado caram de 96,5 para 72,1, ou a uma taxa de queda de 1 por ms, ao passo que, entre junho de 1931 e fevereiro de 1933, os preos caram para 59,8, ou a uma taxa de 0,65 por ms.414

TABELA 10 RENDIMENTO MDIO POR HORA EM 25 INDSTRIAS MANUFATUREIRAS (100 = 1929)

Monetrio Real Junho de 1929 Dezembro de 1929 Junho de 1930 Dezembro de 1930 Junho de 1931 Dezembro de 1931 Junho de 1932 Dezembro de 1932 Maro de 1933 100,0 100,0 100,0 98,1 96,1 91,5 83,9 79,1 77,1 100,7 99,8 102,7 105,3 111,0 110,1 108,2 105,7 108,3

Shaviro observa que os empresrios, sobretudo os grandes empregadores, foram iludidos pela doutrina de que deveriam seguir uma poltica esclarecida de altos salrios, doutrina essa que no apenas lhes foi transmitida pelas ameaas veladas do presidente, como tambm por economistas e lderes sindicais, que falavam em manter elevado o poder de compra para combater a depresso. A queda nos salrios tinha sido mais extensiva e muito mais rpida na depresso muito mais branda de 1921; na verdade, at os salrios monetrios subiram levemente at setembro de 1930.415 Houve mais cortes salariais nas empresas menores do que nas maiores, j que as empresas menores eram menos esclarecidas, e, alm disso, no recebiam tanta ateno do pblico (e do governo). Alm disso, os salrios mensais de executivos e depois de outros funcionrios foram, de modo geral, muito mais reduzidos do que os salrios por hora. De fato, uma razo para as quedas salariais terem enfim se mostrado ineficazes era a moralidade pseudohumanitria que orientava os cortes quando estes finalmente eram feitos: assim, as redues eram automaticamente graduadas em funo das alquotas dos trabalhadores, e as maiores alquotas sofriam as maiores quedas. E as redues muitas vezes eram abrandadas para trabalhadores com dependentes. Em suma, em vez de tentar ajustar os salrios produtividade marginal, como era desesperadamente necessrio, as empresas alocaram a perda de renda segundo as bases mais justas e equitativas [sic] [animadas pelo] desejo de fazer com que o nus da renda menor recasse de maneira mais leve possvel sobre aqueles menos capazes de suportar a perda. Em suma, cada qual era penalizado segundo suas capacidades, e subsidiado de acordo com a necessidade cuja responsabilidade tinha assumido voluntariamente (seus dependentes). Era comum que os salrios dos executivos fossem aqueles cortados de maneira mais imediata e mais severa, ainda que o grande problema do desemprego no existisse entre os executivos, mas entre os trabalhadores de nvel mais baixo. O resultado dessa poltica tragicamente equivocada foi que os cortes salariais certamente criaram pouco ressentimento entre os trabalhadores, mas tambm

pouco fizeram para reduzir o desemprego. Em suma, a atitude da gerncia procurou no qual reduo pode ser feita de modo mais fcil, mas sim como economias necessrias em folha de pagamento podem ser feitas com o mnimo de dificuldades para todos os envolvidos. Essa poltica somente agravou as dificuldades gerais, como sempre acontece quando as empresas se desviam de seu devido objetivo de maximizar os lucros.416 Enquanto os salrios reais por hora subiram, o nmero de horas efetivamente trabalhadas na indstria caiu drasticamente durante a depresso. A mdia de horas semanais estava em 48 em 1929, e caiu para menos de 32 em meados de 1932. Em nenhuma das depresses anteriores as horas trabalhadas tinham cado mais de 10%. Essa forma de emprego reduzido era causada pela poltica de altos salrios, forma essa particularmente recomendada pelo governo Hoover, como vimos. Como resultado da queda no nmero de horas trabalhadas e nos salrios por hora, o rendimento semanal mdio caiu mais de 40% durante a depresso, e os rendimentos semanais caram mais de 30%. Mas quem sofreu mais foram os desempregados, cuja porcentagem atingiu 25% em 19321933, e alcanou 46% em certas indstrias manufatureiras. A queda em horas-homem trabalhadas, combinada com a queda em rendimentos mdios por hora, causou uma queda vertiginosa nas folhas de pagamento totais das fbricas base do prprio poder de compra que a poltica esclarecida supostamente preservaria. A folha de pagamentos total caiu mais de 29% em 1930, ano em que os salrios monetrios por hora (os rendimentos mdios por hora) chegaram a um nvel superior ao de 1929, e a folha de pagamento caiu mais de 71% em maro de 1933. A folha de pagamentos real caiu mais de 60% no mesmo perodo. Os tericos do poder de compra com frequncia proferem que a chave da prosperidade a renda nacional ir mais para os empregados e menos para os lucros: essas condies foram preenchidas do modo que mais os alegraria durante a depresso. Alis, os lucros agregados foram negativos durante 1932 e 1933. Apesar de os sindicatos no terem sido particularmente importantes nesses anos, equivalendo a apenas 6% da fora de trabalho, o professor Levinson mostrou que os sindicatos conseguiram manter para seus trabalhadores salrios mais altos do que conseguiram trabalhadores similares no-sindicalizados.417 Isso demonstra o poder que os sindicatos tm de manter os salrios monetrios durante uma depresso, agravando desse modo o problema do desemprego, e reforando os efeitos das injunes e da teoria econmica esclarecida de Hoover. Os salrios de trabalhadores sindicalizados selecionados caram apenas entre 6% e 12% no perodo que vai de 1929 a 1932, ao passo que os salrios dos trabalhadores nosindicalizados caiu entre 14% e 36%. Levinson observa que h uma ntima relao entre a fora do sindicato e a manuteno dos salrios em cada indstria especfica. Assim, o sindicato na

indstria de roupas masculinas havia sido grandemente enfraquecido na dcada de 1920 por mudanas da indstria de reas sindicalizadas para reas no sindicalizadas, tendo portanto de aceitar redues durante a depresso para proteger a solvncia dos empregados organizados; os salrios nessa indstria caram cerca de 31% no perodo que vai de 1929 a 1932. O compartilhamento de trabalho, que reduzia as horas dos trabalhadores, era mais uma das panaceias favoritas do governo Hoover. Contudo, em 1931 o Comit Presidencial Emergial para o Emprego reportou que, numa amostra das manufaturas, as fbricas com menos de 1000 empregados sofriam de um problema de desemprego em 75% dos casos, ao passo que 96% das fbricas com mais de 5000 empregados sofriam por causa do desemprego. Oitenta e oito por cento das maiores empresas haviam praticado o compartilhamento de trabalho, ao passo que apenas 53% das menores praticaram-no. Numa conferncia empresarial e industrial em 26 de agosto de 1932, Hoover relatou que o compartilhamento de trabalho tinha sido usado por centenas de milhares de trabalhadores. A Conferncia nomeou um subcomit presidido por Walter Teagle, presidente da Standard Oil de Nova Jersey, para insistir em mais compartilhamento, na esperana de devolver o trabalho a dois milhes de pessoas. A Standard Oil deu o exemplo, contratando mais 3000 trabalhadores, acrescentados a seu total de 23000. O slogan adotado foi: segurana no emprego dividindo o trabalho. Em setembro, William J. Barrett, da Organizao Presidencial para a Assistncia ao Desemprego, apresentou um relatrio abrangente sobre o espalhamento de trabalho. Barrett admitiu que a gerncia incorreu em custos mais elevados ao oferecer emprego para novos trabalhadores. Ele tambm revelou que a maior proporo de compartilhamento de trabalho estava nas indstrias com maiores dificuldades: isso , nas indstrias de bens de capital. Isso ilustra o papel que o compartilhamento de trabalho desempenhou no agravamento e na perpetuao do desemprego. Assim, numa amostra de todas as indstrias, a maior proporo de trabalhadores em meio perodo estava em ramos como maquinrio (84,9%), borracha, ferro e ao (79,3%), metalurgia, pedra, gesso e vidro, ao passo que a menor proporo estava nas ferrovias (22,3%), alimentos (26,6%), varejo e atacado, e estabelecimentos comerciais (20,4%). A proporo mdia de meio-perodo para a amostra inteira era de 51,6%.418

Concluso: as lies da folha de servios de Hoover

Hoover enfrentou o desafio da Grande Depresso agindo de maneira rpida e

decisiva, na verdade quase que de maneira contnua durante seu mandato, colocando em prtica o maior programa de ataque e de defesa contra a depresso jamais tentado nos Estados Unidos. Bravamente ele usou todos os instrumentos da economia moderna, todo experiente da economia progressista e esclarecida, toda faceta do planejamento governamental, para combater a depresso. Pela primeira vez, o laissez-faire foi posto de lado com ousadia, e todas as armas governamentais usadas em seu lugar. Os Estados Unidos haviam despertado, e agora estavam prontos para usar o estado em sua fora mxima, liberto das velharias do laissez-faire. O presidente Hoover foi um lder ousado e audacioso desse despertar. Segundo cada um dos dogmas progressistas de nossa poca, ele teria terminado seu mandato como um grande heri; em vez disso, ele deixou os Estados Unidos na mais absoluta e completa runa runa essa sem precedentes em durao e em intensidade. Qual foi o problema? A teoria econmica demonstra que somente a inflao governamental pode gerar um ciclo de boom e depresso, e que a depresso ser prolongada e agravada pela inflao e por outras medidas intervencionistas. Ao contrrio do mito do laissez-faire, mostramos neste livro como a interveno do governo gerou o boom insustentvel da dcada de 1920, e como a nova orientao de Hoover agravou a Grande Depresso com medidas de enorme interferncia. preciso, finalmente, retirar a culpa da Grande Depresso dos ombros da economia de livre mercado, e coloc-la em seu devido lugar: diante dos polticos, dos burocratas e da multido de economistas esclarecidos. E, em todas as outras depresses, passadas ou futuras, ser sempre a mesma histria que teremos.

Apndice: o governo e o produto nacional entre 1929 e 1932

Na nota 21 do captulo IX, explicamos como chegamos a nossa estimativa do grau de depredao do governo sobre o produto privado nacional. O pressuposto crtico o questionamento do postulado ortodoxo de que os gastos do governo, ipso facto, representam um acrscimo lquido ao produto nacional. Essa viso claramente distorcida. O gasto s mede a produtividade da economia privada porque esse gasto voluntrio em relao a servios prestados. Quanto ao governo, a situao inteiramente distinta: o governo adquire seu dinheiro por meio da coero, e seu gasto no tem qualquer relao necessria com os servios que ele pode estar oferecendo ao setor privado. Na verdade, no h modo de estimar esses servios. Alm disso, cada dlar recrutado pelo governo priva o

cidado de fazer gastos que ele preferiria ter feito. portanto muito mais realista fazer o pressuposto contrrio, como fazemos aqui, de que todos os gastos do governo so claras depredaes da produtividade e do produto privados, e no acrscimos a eles. Qualquer pessoa que creia que o desperdcio governamental seja de mais de 50% h de conceder que nosso pressuposto mais realista do que o pressuposto padro. A fim de estimar a medida da depredao do governo sobre o produto privado, primeiro encontramos o produto privado deduzindo produto ou renda com origem no governo e no governo como empreendimento isso , o pagamento de salrios governamentais do Produto Nacional Bruto. Assim temos o Produto Privado Bruto. As depredaes do governo sobre esse PPB consistem nos recursos que o governo retira do setor privado, isso , as despesas totais ou receitas, o item que for maior. Esse total, subtrado do PPB, mostra o produto privado que permanece em mos privadas, que podemos chamar de PPP. A porcentagem da depredao governamental do Produto Privado Bruto mostra uma estimativa do nus das operaes fiscais do governo sobre a economia privada.419 Se os gastos do governo so maiores do que as receitas, ento o dficit um dreno aos recursos privados seja financiado pela emisso de moeda nova ou pelo emprstimo de poupana privada e por isso a cifra dos gastos escolhida como medida da depredao governamental do setor privado. Se as receitas forem maiores, ento o supervit drena o setor privado por meio de impostos, e as receitas podem ser consideradas o nus sobre o setor privado.420 Um problema significativo criado pelas extravagncias das estatsticas oficiais mais uma vez, felizmente esse problema no significativo para o perodo que estudamos que as estatsticas oficiais agrupam a maior parte das empresas do governo (basicamente as agncias governamentais que cobram taxas) no setor privado, e no no setor governamental. Portanto, no existem nmeros disponveis para os gastos totais ou para as receitas totais das empresas estatais ainda que existam nmeros distintos para os salrios pagos pelas empresas estatais, ou a renda com origem nelas. Abaixo apresentaremos estimativas aproximadas das empresas estatais para esses anos. Alm disso, no deduzimos, como fazem as contas do departamento de Comrcio dos gastos do governo, os juros recebidos dos juros pagos pelo governo, a fim de chegar a um nmero de juros lquidos pagos. Pelo contrrio, a quantidade inteira paga pelo governo deduzida de recursos privados e deve portanto ser includa; ao passo que juros recebidos so uma receita do setor privado, e devem ser includos na estimativa das receitas governamentais. Aqui apresentamos os dados no apenas para o produto bruto, mas tambm para o produto lquido, que tambm tm interesse. O Produto Nacional Lquido o Produto Nacional Bruto menos a depreciao e outros custos de consumo de

capital, e se considerarmos o produto privado como renda lquida sem drenos ao valor do capital, ento estimaramos a porcentagem da depredao governamental sobre o produto privado lquido.421 A Tabela I apresenta o Produto Nacional Bruto e o Produto Nacional Lquido em valores correntes. (Os dados desta tabela e das seguintes vm de U.S. Income and Output, Department of Commerce, novembro de 1958; e de National Income, 1954 Edition, Departmente of Commerce.)

TABELA I PRODUTO NACIONAL (em bilhes de dlares)


Produto Nacional Bruto Produto Nacional Lquido 1929 1930 1931 1932 104,4 91,1 76,3 58,5 95,8 82,6 68,1 50,9

Nosso passo seguinte encontrar o produto bruto do governo e das empresas estatais, ou a renda com origem no governo e nas empresas estatais. A Tabela II apresenta esses dados para os governos e para as empresas estatais em nvel federal e estadual e municipal.

TABELA II RENDA COM ORIGEM NO GOVERNO (em bilhes de dlares)


Governo Federal 1929 1930 1931 1932 0,9 0,9 0,9 0,9 Empresas do Governo Governos Estaduais e Empresas dos Governos Estaduais Federal Municipais e Municipais 0,6 0,6 0,6 0,5 3,4 3,6 3,7 3,6 0,2 0,2 0,2 0,2 Total do Governo e das Empresas Estatais 5,1 5,3 5,4 5,2

Deduzindo o nmero total da renda com origem no governo e nas empresas estatais do PNB, chegamos ao Produto Privado Bruto (e do PNL chegamos ao Produto Privado Lquido). Isso aparece na Tabela III.

TABELA III

PRODUTO PRIVADO (em bilhes de dlares)


PNB PNL Renda Total com Origem no Governo e em Estatais Produto Privado Bruto Produto Privado Lquido 1929 104,4 95,8 1930 91,1 82,6 1931 76,3 68,1 1932 58,5 50,9 5,1 5,3 5,4 5,2 99,3 85,8 70,9 53,3 90,7 77,3 62,7 45,7

A Tabela IV apresenta nossas estimativas de gastos do governo sem incluir as empresas estatais. Como indicamos anteriormente, juros recebidos que tenham sido deduzidos de juros pagos pelo governo para chegar ao nmero do departamento de Comrcio para os gastos do governo, foram re-includos; igualmente, por razes similares, supervits das empresas estaduais e municipais, que o departamento de Comrcio deduziu de seu agregado de gastos estaduais e municipais, foram re-includos em nossas estimativas.

TABELA IV GASTOS DO GOVERNO


Gastos Federais Gastos Estaduais e Municipais Total de Gastos do Governo 1929 1930 1931 1932 2,9 3,1 4,4 3,4 8,2 8,9 8,9 8,0 11,1 12,0 13,3 11,4

As estimativas das despesas das empresas estatais so divisveis em duas partes: renda com origem nelas (isso , salrios de empregados), dado disponvel no departamento de Comrcio, e compras de empresas, dado que simplesmente no est disponvel. Nem o departamento de Comrcio nem o Tesouro tm dados disponveis para as compras de empresas. As nicas estimativas que podemos obter, portanto, so bastante arbitrrias, verdadeiros chutes. O professor Fabricant preparou dados para o ano fiscal de 1932 (at agora usamos apenas anos do calendrio) do total de compras das empresas pelo governo em mbito federal, estadual e municipal, incluindo as empresas estatais.422 Fabricant estima que o total de compras federais das empresas, tanto do governo como das estatais, seja de US$ 1,02 bilho para o 19311932. A mdia do nmero do departamento de Comrcio para os compras do governo das empresas para 1931 e 1932 de US$ 540 milhes. Podemos estimar portanto que os gastos das empresas federais com bens das empresas seja de US$ 480 milhes para 19311932.

Em mbito estadual e municipal, Fabricant estima que o governo gastou um total de US$ 4,08 bilhes em produtos empresariais em 19311932; a mdia de 1931 1932 para as compras gerais estaduais e municipais das empresas, segundo o departamento de Comrcio, de US$ 3,48 bilhes. Isso faz com que a estimativa de compras feitas das empresas pelas estatais estaduais e municipais em 1931 1932 seja de US$ 600 milhes. Infelizmente, Fabricant no apresenta nmeros para nenhum outro ano de nosso perodo nos nveis estadual e municipal. Para as compras federais das empresas, Fabricant estima que o total, para governo e estatais, seja de US$ 880 milhes para o ano fiscal de 1929. Infelizmente, no temos dados para 1928; usando o ano do calendrio de 1929, portanto, chegamos a US$ 360 milhes, como estimativa do departamento de Comrcio para compras do governo. Subtraindo esse valor do nmero de Fabricant, chegamos a uma estimativa aproximada de US$ 520 milhes para as compras das estatais federais das empresas durante 1929. Extrapolando essas cifras aproximadas em estimativas para as estatais federais, estaduais e municipais para cada um desses anos certamente arbitrrio, mas certamente seria ainda mais arbitrrio simplesmente ignorar o problema, permitindo que as empresas estatais fiquem parcialmente alojadas no setor privado. Vamos portanto presumir que, em cada um dos anos que nos interessam, as estatais federais gastaram US$ 500 milhes nos produtos das empresas, e que as estatais estaduais e municipais gastaram US$ 600 milhes. Nossas estimativas para os gastos das empresas estatais so as que esto na Tabela V.

TABELA V GASTOS DAS EMPRESAS ESTATAIS (em bilhes de dlares)


Renda com Origem no Compras Federais Renda com Origem nos Governos Governo Federal das Empresas Estaduais e Municipais 1929 1930 1931 1932 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,2 0,2 0,2 0,2 Compras Estaduais e Municipais das Empresas 0,6 0,6 0,6 0,6 Total de Gastos das Estatais 1,9 1,9 1,9 1,8

O total geral de despesas para o governo e para as estatais nesses anos portanto o que est na Tabela VI.

TABELA VI GASTOS DO GOVERNO E DAS EMPRESAS ESTATAIS (em bilhes de dlares)


Federal Estadual e Municipal Total 1929 1930 1931 1932 5,2 4,4 3,4 3,0 8,8 9,1 9,0 8,5 14,0 13,5 12,4 11,5

Quais foram as receitas governamentais naqueles anos? Aqui podemos tomar os dados do departamento de Comrcio, acrescentando a eles juros recebidos, nos mbitos tanto federal quanto estadual e municipal. Quanto s empresas estatais, podemos simples e aproximadamente presumir que suas receitas compensaram seus gastos, e estim-los do mesmo jeito, com a exceo de que sabemos, pelo departamento de Comrcio, o supervit corrente das empresas estaduais e municipais, que podemos acrescentar aos dados das receitas. O total estimado de receitas do governo e das estatais apresentado na Tabela VII. Pode-se pensar que, para chegar ao maior nmero agregado para gastos ou receitas governamentais para cada ano, simplesmente somamos as receitas federais, estaduais e municipais, e fazemos o mesmo com as despesas, e vemos qual dos dois maior. Isso, porm, no correto. Sempre que temos centros independentes de atividade governamental, os dficits e os supervits desses centros no cancelam uns aos outros em seu impacto sobre a economia privada. Suponhamos hipoteticamente que, num ano qualquer, o governo estadual de Illinois tenha um supervit fiscal de US$ 200 milhes, enquanto o de Nova York tenha um dficit de US$ 200 milhes. Se quisermos dados do impacto governamental dos estados de Illinois e de Nova York combinados, ns no simplesmente agregamos receitas e despesas e as comparamos, porque o supervit fiscal de Illinois drena o setor privado, e o dficit de Nova York tambm drena o setor privado. O passo ideal, portanto, tomar as receitas ou as despesas de cada estado ou municpio, o item que for maior, e somar esses nmeros maiores, junto com o nmero maior do oramento federal, para estimar o impacto fiscal total de todos os nveis do governo. Com os dados de que dispomos, s podemos fazer isso de um lado com os nveis estadual e municipal, e de outro com o federal.423

TABELA VII RECEITAS DO GOVERNO E DAS EMPRESAS ESTATAIS


Federal Estadual e Municipal Total Governamental

1929 1930 1931 1932

5,2 4,4 3.4 3,0

8,8 9,1 9,0 8,5

14,0 13,5 12,4 11,5

Enfim, na Tabela VIII, podemos estimar as depredaes do governo nos mbitos federal, estadual e local (incluindo as estatais), e compar-las com os dados para o produto privado.

TABELA VIII O GOVERNO E O PRODUTO PRIVADO (em bilhes de dlares)

Produto Privado Bruto 1929 1930 1931 1932 99,3 85,8 70,9 53,3

Produto Privado Lquido 90,7 77,3 62,7 45,7

Depredao Federal 5,2 4,4 5,5 4,4

Depredao Estadual e Municipal 9,0 9,7 9,7 8,8

Depredao Governamental Total 14,2 14,1 15,2 13,2

Produto Privado Restante (Bruto) 1929 1930 1931 1932 85,1 71,7 55,7 40,1

Produto Privado Restante (Lquido) 76,5 63,2 47,5 32,5 Porcentagem de Depredao Estadual e Municipal do PPB 9,1 11,3 13.7 16.5 Porcentagem de Depredao Estadual e Municipal do PPL 9,9 12,5 15,5 19,3 Porcentagem de Depredao Total do PPB 14,3 16,4 21,5 24,8 Porcentagem de Depredao Total do PPL 15,7 18,2 24,3 28,9

Porcentagem de Depredao Federal do PPB 1929 1930 1931 1932 5,2 5,1 7,8 8,3 Porcentagem de Depredao Federal do PPL 1929 1930 1931 1932 5,8 5,7 8,8 9,6

Vemos aqui, em alto relevo, o registro do enorme aumento do nus fiscal do governo durante a depresso, de 1929 a 1932. A porcentagem de depredaes federais do produto privado subiu de aproximadamente 5% para 8% do PPB, e de 6% para 10% do PPL; as depredaes estaduais e municipais subiram de 9% para 16% do PPB, e de 10% para 19% do PPL. O total de depredaes do governo subiu de 14% para 25% do PPB, e de 16% para 19% do PPL, no muito longe de dobrar o nus!

Rodap
400 Theodore Saloutos e John D. Hicks, Agricultural Discontent in the Middle West, 19001939 (Madison: University of Wisconsin Press, 1951), p. 448. 401 A contrao monetria total de junho de 1929 at o fim de 1933 foi de 16%, ou de 3,6% por ano. 402 Um comentrio adequado sobre a questo de depsitos a prazo serem dinheiro essa declarao de dois banqueiros de St. Louis: Na verdade, ns todos continuamos tratando nossas poupanas e nossos depsitos a prazo como depsitos vista, e ainda fazemos isso Ainda pagamos os depositantes de poupana vista. significativo que as fortes corridas aos bancos tenham sido engendradas por depositantes de poupana e a prazo. Quando o problema chegou a seu ponto mximo, em janeiro de 1933, praticamente todos os bancos em St. Louis enfrentavam fortes retiradas de depositantes de poupana, mas sua dificuldade com os depositantes vista eram mnimas. Foi assim na maior parte do pas. F. R. von Windegger e W. L. Gregory, em Irving Fisher, ed., 100% Money (New York: Adelphi Press, 1935), pp. 15051. 403 Ver Jesse H. Jones e Edward Angly, Fifty Billion Dollars (Nova York: Macmillan, 1951), pp. 17ss. 404 Detroit havia sofrido uma expanso particularmente excessiva durante o boom, e frenticos esforos de Hoover e de seu governo, junto com os industriais de Detroit e com os bancos de Nova York, no sentido de salvar os principais bancos de Detroit, fracassaram diante da devoo ao empreendedorismo privado e verdadeira responsabilidade privada de Henry Ford e do senador Couzens, de Michigan: ambos recusaram-se a subsidiar um sistema bancrio insustentvel. Ver ibid., pp. 5865. Ver tambm Lawrence E. Clark, Central Banking Under the Federal Reserve System (Nova York: Macmillan, 1935), pp. 226ss.; Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare (Nova York: D. Van Nostrand, 1949), pp. 285ss. O doutor Anderson, supostamente um defensor do laissez-faire, da moeda slida, e do direito de propriedade, foi to longe na direo oposta que censurou os estados por no decretar ainda mais feriados bancrios. Ele declarou que a moratria bancria deveria ter valido para 100% e no para 95% dos depsitos bancrios, e tambm atacou a Cmara de Compensao por no ter emitido vastas quantidades de papel moeda durante a crise. 405 Ver H. Parker Willis, A Crisis in American Banking, em Willis e John M. Chapman, eds., The Banking Situation (Nova York: Columbia University Press, 1934), pp. 9ss. As leis do feriado ou (a) proibiam os bancos de resgatar os fundos dos depositantes, ou (b) permitiam que os bancos escolhessem a proporo de crditos que pagariam,

ou (c) estabeleceriam a proporo de crditos que os depositantes poderiam resgatar. 406 Ibid., p. 11. Em Nova York, a presso para o fechamento dos bancos veio dos bancos do norte do Estado, e no dos de Wall Street. 407 Ver ibid. Comstock, governador de Michigan, que havia iniciado o furor, naturalmente estendeu esse feriado para alm do perodo original de oito dias. 408 Para que no se pense que Hoover nunca teria contemplado ir to longe, Jesse Jones relata que Hoover, durante a crise bancria, contemplava seriamente invocar uma lei esquecida dos tempos de guerra que criminalizava o entesouramento! Ibid., p. 18. 409 Havia uma tendncia recorrente por parte de Hoover e de seus colegas de atribuir toda a culpa da depresso a uma conspirao dos inimigos polticos de Hoover. Hoover atribua parte da crise da moeda a comunistas que espalhavam a desconfiana no sistema monetrio americano (chama a ateno que fossem necessrios comunistas para que surgisse essa desconfiana!); e Simeon D. Fess, presidente do Comit Nacional Republicano, disse, com toda seriedade, ao final de 1930: H pessoas em altos crculos Republicanos que comeam a crer que existe algum esforo concertado em andamento para utilizar o mercado de aes como mtodo para desacreditar o governo. Toda vez que uma autoridade do governo faz uma afirmao otimista sobre as condies econmicas, o mercado inevitavelmente cai. Edward Angly, org., Oh Yeah? (Nova York: Viking Press, 1931), p. 27. 410 Outra contribuio de Hoover para essa poca foi uma tentativa secreta de impedir que a imprensa publicasse toda a verdade a respeito da crise bancria, e sobre as opinies hostis ao governo. Ver Kent Cooper, Kent Cooper and the Associated Press (Nova York: Random House, 1959), p. 157. 411 De fato, Ballantine escreveu recentemente, e com orgulho: o abandono [do padro ouro] no pode ser atribudo a Franklin Roosevelt. Ogden Mills, secretrio do Tesouro, e eu, seu subsecretrio, havamos determinado que isso era necessrio, muito antes de Franklin Roosevelt assumir o governo. New York Herald Tribune (5 de maio de 1958): 18. 412 Leonard P. Ayres, The Chief Cause of This and Other Depressions (Cleveland, Ohio: Cleveland Trust, 1935), pp. 26ss. 413 Sol Shaviro, Wages and Payroll in the Depression, 19291933 (dissertao de mestrado indita, Columbia University, 1947). 414 Ver C. A. Phillips, T. F. McManus, e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle (Nova York: Macmillan, 1937), pp. 23132. 415 A manuteno de altos salrios fez com que muitas empresas preferissem despedir empregados a parecerem que fugiam a suas obrigaes, ainda que elas talvez pudessem continuar a operar se tivessem feito essas redues. Dale Yoder e George R. Davies, Depression and Recovery (Nova York: McGrawHill, 1934), p. 89. 416 National Industrial Conference Board, Salary and Wage Policy in the Depression (Nova York: Conference Board, 1933), pp. 3138. 417 Harold M. Levinson, Unionism, Wage Trends and Income Distribution: 19141947, Michigan Business Studies (junho de 1951): 3447. Hoover e o secretrio Lamont tentaram induzir os industriais do pas a ser mais favorveis aos sindicatos, instando-os, em 1930 e em 1931, a encontrar-se em conferncias formais com os lderes do trabalho organizado. Ver James O. Morris, The A. F. of L. in the 1920s: A Strategy of Defense, Industrial and Labor Relations Review (julho de 1958): 57778. 418 Monthly Labor Review 35 (1932): 489ss. e 790ss. 419 Convencionalmente se afirma, como por exemplo no caso do professor Due, que no deveramos incluir as transferncias governamentais, como os pagamentos de socorro, em quaisquer despesas deduzidas porque as transferncias no fazem parte dos dados originais do PNB. Mas a considerao importante que os impostos (ou dficits) que financiam as transferncias funcionam como drenos ao produto nacional, e portanto devem ser

subtrados do PPB para chegarmos ao PPP. Due diz que, ao estimar o tamanho relativo das atividades privada e governamental, as transferncias no deveriam ser includas porque elas meramente transferem o poder de compra de um conjunto de mos privadas para outro, sem que o governo esgote os recursos. Mas essa mera transferncia to nus sobre os produtores privados, to transferncia da produo voluntria para o privilgio criado pelo estado, quanto quaisquer outros gastos do governo. Trata-se de um uso de recursos induzido pelo governo. John F. Due, Government Finance (Homewood, Ill: Richard D. Irwin, 1954), pp. 64, 7677. 420 Um supervit superestima levemente a medida da depredao se for usado para deflacionar a oferta monetria, e as despesas do governo exageram levemente a medida da depredao ao levar em conta a quantidade de impostos governamentais aplicadas aos prprios burocratas do governo. A quantidade de distoro, contudo, pequena, particularmente para o perodo que vai de 1929 a 1932, e menor do que a distoro de usar o PNB em vez do PPB, e assim contar o pagamento governamental de salrios como algo equivalente ao produto do governo. 421 Claro que os nmeros oficiais nem sempre so estimativas precisas da verdadeira depreciao. Para uma discusso clara das vantagens e das desvantagens de se usar medidas lquidas ou brutas do nus governamental sobre a economia, ver The Tax Burden In Relation To National Income and Product (Nova York: Tax Foundation, 1957). 422 Solomon Fabricant e Robert E. Lipsey, The Trend of Government Activity in the United States Since 1900 (Nova York: National Bureau of Economic Research, 1952), pp. 22234. 423 Como, em nossos nmeros, os governos estaduais e municipais j esto agrupados, nossas estimativas, desde esse ponto de vista, vo subestimar consideravelmente o nus fiscal do governo sobre o setor privado.