Вы находитесь на странице: 1из 58

Les thories de la gouvernance : de la gouvernance des entreprises la gouvernance des systmes nationaux Corporate Governance Theories : From Micro

o Theories to National Systems Theories*

Grard CHARREAUX Professeur en sciences de gestion Universit de Bourgogne FARGO - Centre de recherche en Finance, ARchitecture et Gouvernance des Organisations Cahier du FARGO n 1040101 Version rvise - Dcembre 2004

Rsum : Lobjectif de cet article est de faire une synthse des thories de la gouvernance. Dans la premire partie sont prsentes les thories micro de la gouvernance en opposant les thories cognitives aux thories diciplinaires. La seconde partie est dvolue aux thories macro de la gouvernance sur la base de la distinction entre les thories fondes sur lappropriation de la rente organisationnelle et celles accordant un rle dominant la production. Cette synthse met en vidence que la vision financire de la gouvernance nest quun cas trs particulier qui prsente de nombreuses limites. Mots cls : systmes nationaux de gouvernance ; thories micro de la gouvernance ; thories macro de la gouvernance ; vision disciplinaire ; vision cognitive ; thorie juridico-financire ; thorie politique ; varits du capitalisme. Abstract : The objective of this article is to conduct a survey of the different corporate governance theories. In the first part, we present the micro theories by opposing the disciplinary view to the knowledge-based view. The second part deals with the macro or national systems theories. We separate the theories based on appropriation of the organizational rent from those attributing a dominant role to production. This survey highlights that the financial view of corporate governance is a very particular case and presents many limits. Key words: national systems of governance ; micro theories of corporate governance ; macro theories of corporate governance ; disciplinary view ; knowledge-based view ; financial view ; political theory ; varieties of capitalism. JEL Classification : G300 ; P500

We acknowledge support from the Research Alliance in Governance and Forensic Accounting funded within the Initiative on the new economy program of the Social Sciences and Humanities Research Council of Canada (SSHRC). http://www.sshrc.ca/web/winning/stories/labelle_e.asp. Par ailleurs, nous remercions Mark Roe (Harvard Law School) et Pierre Salmon (Universit de Bourgogne) pour leurs prcieux commentaries sur une version antrieure de cet article.

1 Si le thme de la gouvernance des entreprises sest principalement dvelopp au sein de la littrature financire, une recherche bibliographique montrerait quil fait aujourdhui lobjet dune forte attention de la part des juristes et des conomistes, mais galement des politologues, des sociologues et des spcialistes des sciences de gestion. A cette grande varit des littratures correspond une forte diversit des grilles thoriques. Contrairement ce que le terme, ambigu, de gouvernement ou de gouvernance des entreprises conduit parfois conclure, les thories de la gouvernance nont pas pour objet dtudier la faon dont les dirigeants gouvernent ce qui conduirait confondre la gouvernance avec le management , mais celle dont ils sont gouverns. Lanalogie avec les rles dvolus la gouvernante des enfants peut-tre utile pour clairer cette signification. Ces rles sont notamment de surveiller et de dfinir les rgles du jeu pour les enfants et leur latitude. Ce faisant, la gouvernante accomplit deux fonctions : une fonction disciplinaire contraignante et une fonction ducative habilitante , les deux tant lies : la dfinition de laire et de la nature des jeux, tout en facilitant la surveillance, conditionne galement lapprentissage. Selon lanalyse pionnire de Berle et Means (1932), qui faisait suite la crise de 1929, le problme de la gouvernance des dirigeants est n du dmembrement de la proprit1, en une fonction disciplinaire, qui sappuie sur les systmes dincitation et de surveillance, cense tre accomplie par les actionnaires , et une fonction dcisionnelle suppose tre lapanage des dirigeants , qui sest produit, au dbut du sicle, lors de lmergence de la grande socit cote actionnariat trs diffus, la firme managriale , o les dirigeants ne dtiennent pas une fraction significative du capital. Ce dmembrement aurait provoqu une dgradation de la performance des entreprises et une spoliation des actionnaires cause de la dfaillance des systmes chargs de discipliner les principaux dirigeants. En raison de la sparation des fonctions runies habituellement entre les mains du seul entrepreneur, Berle et Means concluaient que la maximisation de la valeur actionnariale ne devait plus tre retenue comme objectif de lentreprise. Les actionnaires de la firme managriale ayant renonc exercer la dimension active de la proprit et naccomplissant plus que la dimension passive (lassomption du risque), ils perdaient leur lgitimit tre les seuls cranciers rsiduels , autrement dit le droit exclusif sapproprier le profit, ce statut ne devant tre attribu qu des acteurs exerant les fonctions entrepreneuriales actives. Ils prconisaient en consquence une dmarche partenariale : la grande entreprise managriale devait prendre en compte les intrts de lensemble de ses partenaires et de la Socit. Leur thse allait cependant tre lorigine dun renforcement de la rglementation boursire aux Etats-Unis aboutissant la cration de la Securities and Exchange Commission, charge de protger les investisseurs financiers. La question de la gouvernance sinscrivait ainsi ds lorigine dans une perspective de rgulation du comportement des dirigeants, de dfinition des rgles du jeu managrial . Ainsi formule, cette question ne faisait que rejoindre une littrature plus ancienne, traitant de la gouvernance des dirigeants politiques2. Quon se proccupe de la relation entre

Berle et Means parlent de sparation entre ownership et control . Cette terminologie est ambigu. La fonction de control correspond au pouvoir de prendre les dcisions (la fonction dcisionnelle). Celle d ownership recouvre lassomption du risque (qui supporte les pertes et qui reoit les gains) et la surveillance. Dans la terminologie actuelle, la fonction de proprit inclut trois fonctions, dcision, surveillance (valuation de la performance) et assomption du risque (fonction incitative), ces deux dernires tant parfois regroupes pour constituer la fonction de contrle (par opposition la fonction dcisionnelle). Jensen (1998) et Jensen et Meckling (1992) fondent leurs thories de larchitecture organisationnelle et de la gouvernance sur larticulation de ces trois fonctions. 2 Cette antriorit de lanalyse politique de la gouvernance est notamment voque par Becht et al. (2002) qui montrent que le modle politique tait explicite lors de la conception du droit des socits amricain.

2 les gouvernants et le peuple ou entre les dirigeants et les actionnaires, il sagit dun problme relevant du champ de la gouvernance. En ce sens, les juristes constitutionnalistes et les politologues se sont proccups depuis fort longtemps de gouvernance, et le problme traditionnel de la sparation des pouvoirs est typiquement un problme de gouvernance. Dans ce dernier cas, cependant, les rgles du jeu ne visent pas uniquement protger le patrimoine financier et le revenu des lecteurs mais, galement, dautres droits plus fondamentaux. Plus rcemment, notamment avec les travaux de Roe (1994), les sciences politiques ont pris une grande importance pour expliquer lmergence des diffrents systmes nationaux de gouvernance (dsormais SNG), de mme que les grilles danalyse juridiques, voire certains courants sociologiques, avec des facteurs explicatifs tels que la culture ou la religion. Par ailleurs, travers les recherches portant sur lefficacit compare et lvolution des SNG, est rapparu un thme traditionnel, celui de la comparaison des systmes conomiques, tel point que certains auteurs nhsitent pas parler de New Comparative Economics (Djankov et al., 2003a ). Ces dveloppements et ces rapprochements interdisciplinaires sont peu surprenants. La dfinition mme de la gouvernance comme systme de rgulation du jeu managrial induit directement une perspective institutionnaliste, naturelle en sociologie, en droit et en sciences politiques, et qui a connu en conomie un fort renouveau, lors des trois dernires dcennies, avec lmergence du courant no-institutionnaliste. Cette perspective, applique la gouvernance, peut tre considre comme un cas particulier de lapproche de North (1990). Ce dernier dfinit les institutions comme les rgles du jeu en socit ou, plus formellement, les contraintes conues par les hommes qui encadrent et influencent leurs interactions. Le systme de gouvernance reprsente alors un ensemble de mcanismes institutionnels une matrice institutionnelle constituant les rgles du jeu managrial. Dans cet esprit, Charreaux (1997) dfinit la gouvernance comme lensemble des mcanismes organisationnels et institutionnels ayant pour effet de dlimiter les pouvoirs et dinfluencer les dcisions des dirigeants, autrement dit, qui gouvernent leur conduite et dfinissent leur espace discrtionnaire. Un historique des recherches sur la gouvernance montrerait quelles ont t, pour lessentiel, consacres aux firmes managriales anglo-saxonnes. Ce faisant, ltude des systmes de gouvernance sest faite contexte institutionnel national donn pour les rgles formelles (le droit et lorganisation judiciaire, lorganisation des marchs financiers notamment) et informelles (la religion, la morale, la culture nationale). Elle a ainsi conduit privilgier des mcanismes tels que le conseil dadministration, les marchs des dirigeants, les prises de contrle, dconnects de leurs spcificits nationales. Le dveloppement des recherches comparant les diffrents systmes nationaux a montr que pour comprendre tant leur varit que leur logique interne de fonctionnement, il tait ncessaire de prendre en compte les architectures institutionnelles nationales, par exemple, la nature des systmes juridiques ou politiques. En prolongement de cette volution, nous prsenterons les thories de la gouvernance en distinguant celles qui font abstraction des spcificits des systmes nationaux pour proposer une modlisation gnrale au niveau micro, de celles qui les mettent en avant pour expliquer les divergences des SNG dans une perspective macro. En consquence, la premire partie sera consacre aux thories centres sur le dirigeant et la firme en faisant abstraction des spcificits institutionnelles nationales. Cela ne signifie pas pour autant que les dveloppements de cette partie soient totalement dconnects de lapproche macro de la gouvernance. Si cette dernire intervient loccasion, les lments prsents ne seront cependant jamais centrs sur lidentit mme du SNG, caractris par son architecture institutionnelle, mais uniquement sur la faon dont cette dernire influence les processus de cration et dappropriation de la valeur au niveau de la firme de faon faciliter

3 ultrieurement la comprhension de larticulation entre les niveaux micro et macro. Dans la deuxime partie, seront prsentes les diffrentes thories macro dont lobjectif est didentifier et dexpliquer les principales configurations des SNG. 1 LES THEORIES MICRO DE LA GOUVERNANCE DIRIGEANTS : LA GOUVERNANCE DE LA FIRME ET DE SES

La plupart des thories micro de la gouvernance sinscrivent dans la perspective de lefficience. La fonction dun mcanisme de gouvernance et, plus gnralement, dun systme de gouvernance, est de contribuer amliorer lefficience de la firme. Ainsi, lexplication de mcanismes tels que le conseil dadministration ou les offres publiques dachat hostiles sera, quen assurant une meilleure discipline des dirigeants, ils contribuent accrotre lefficacit de la firme en lui permettant de crer davantage de valeur. Toutefois, si la plupart de ces thories retiennent ce critre, elles lui attribuent des contenus diffrents. Les diffrentes thories micro reposent galement sur une interprtation particulire du darwinisme conomique, conduisant tablir une relation entre la slection par la concurrence entre firmes et lefficience des systmes de gouvernance. Selon le principe de slection naturelle transpos au domaine de la gouvernance, seuls les systmes efficients, cest--dire assurant une rgulation des firmes les conduisant crer de la valeur de faon durable, survivent terme. En consquence, les systmes observs seraient rputs efficients. Cette association entre survie et efficience, conteste par certains travaux de la biologie moderne3, donne naissance une critique connue sous le terme de Panglossiannisme. Dans le champ de la gouvernance, cette critique vise la conclusion, souvent associe la perspective fonctionnaliste, selon laquelle les systmes de gouvernance observs seraient les plus efficaces possibles. Autrement dit, lefficience de premier rang serait garantie et les systmes seraient censs atteindre systmatiquement et automatiquement loptimum. Dans les perspectives disciplinaires de la gouvernance, les plus critiques cet gard, les systmes de gouvernance existants cependant ne sont pas prsums efficients dans labsolu, mais seulement de faon relative et prcaire en raison notamment de linnovation institutionnelle et organisationnelle , et aprs prise en compte des cots dadaptation, selon le principe de remdiabilit4. En particulier, ce principe ne soppose pas la dpendance de sentier et, donc, au caractre contingent de lefficience en fonction de lvolution historique du cadre institutionnel. Dautres thories, parfois conomiques mais, le plus souvent, sociologiques ou stratgiques, proposent une explication autre que celle de lefficience, dans la mesure o les motifs avancs sont lis, par exemple, la recherche et lappropriation des rentes produites par les firmes par la coercition, la cration dune dpendance ou linfluence. Des mcanismes tels que le conseil dadministration, les rseaux dadministrateurs ou les offres publiques hostiles sont vus alors comme des moyens dacqurir du pouvoir afin de capter des richesses et non plus des leviers disciplinaires permettant datteindre une meilleure efficience. Ces thories reposent, parfois, sur une logique intgrative selon laquelle les dirigeants ou la firme sont supposs obir une rationalit collective qui les dpasse, celle dune classe sociale ou dun rseau, par exemple5. Dans dautres cas, en relation notamment avec le courant de la Nouvelle sociologie institutionnelle, elles apportent une justification de nature
3

Selon ces travaux, les notions de slection et dadaptation ne sont pas ncessairement lies, car la slection ne dpend pas uniquement de ladaptation mais galement de la capacit des espces procrer. 4 Selon ce principe, une situation existante est tenue pour efficiente moins quune alternative ralisable permettant de produire un gain net (aprs dduction des cots de mise en uvre) puisse tre dcrite et mise en oeuvre. 5 De nombreux travaux ont port en particulier sur les rseaux dadministrateurs. Pour une recension de ces travaux, v. Charreaux (2003).

4 interorganisationnelle certains mcanismes de gouvernance. Par exemple, le conseil dadministration et les rseaux dadministrateurs ne serviraient qu remplir une fonction de lgitimation sociale, en assurant la diffusion de schmas cognitifs ou normatifs entre organisations par exemple, les normes de valeur actionnariale sans que cette fonction ait ncessairement un effet sur lefficience des organisations. Ces dernires thories tant cependant rarement articules autour de la firme, elles ne constituent pas, stricto sensu, des thories micro des systmes de gouvernance, linstar des thories de lefficience. Par consquent, elles seront exclues de cette prsentation. Aprs avoir introduit les deux courants constitutifs du paradigme de la gouvernance fond sur lefficience, nous les prsenterons de faon dtaille, avant dvoquer les tentatives actuelles visant les runir au sein dune thorie synthtique de la gouvernance. Enfin, une prsentation synoptique des diffrents courants constituant lapproche micro de la gouvernance conclura cette premire partie. 1.1. Les deux courants du paradigme de lefficience : le courant disciplinaire et le courant cognitif Les thories de la gouvernance relevant du paradigme de lefficience reposent toutes, plus ou moins explicitement, sur un modle particulier de cration et de rpartition de la valeur, associ une thorie de lorganisation fonde sur lefficience. Toute organisation est suppose avoir pour but, via la coopration, de produire un surplus la rente organisationnelle par rapport aux ressources consommes, la rpartition devant se faire de faon garantir la prennit de lorganisation en obtenant le concours des diffrents partenaires. La vision de la gouvernance, comme ensemble des rgles du jeu managrial, sadapte au modle de cration et/ou de rpartition de la valeur retenu, lequel est lui-mme associ une conception particulire de lefficience et de la firme. On distingue le courant disciplinaire du courant cognitif. Le premier sappuie sur la vision contractuelle de la firme, dans sa version standard fonde sur les arguments disciplinaires. La firme est reprsente comme un nud de contrats , cest--dire un centre dcisionnel charg de contracter et de grer, de faon centralise, lensemble des contrats ncessaires son activit. En raison des asymtries dinformation entre les acteurs conomiques et des conflits dintrts qui les opposent, la gestion spontane de tous les contrats par le march, assimil au seul mcanisme des prix ne permet pas de crer le maximum de valeur, autrement dit dexploiter au mieux lensemble des opportunits dinvestissement rput exogne. Pour certains contrats, une gestion autoritaire, dirige par les ordres donns par la hirarchie, se rvlerait plus efficace. Cette argumentation sous-tend les thories contractuelles de la firme. Il sagit dune vision restrictive et ngative du projet productif. La source de lefficience est disciplinaire ; il faut inciter, surveiller pour viter que les gains issus de la coopration ne soient dissips. La firme existe car elle permet de rduire, mieux que le march, les pertes defficience dues aux conflits dintrts entre parties prenantes, ces pertes tant censes tre mesurables par rapport loptimum partien de premier rang, parfois dnomm conomie du Nirvana (Demsetz, 1969), qui sinstaurerait si la coordination par les marchs tait sans failles et sil ny avait pas de conflits dintrts. La notion defficience qui sous-tend cette perspective, peut tre prsente comme une adaptation du critre defficience allocative de Pareto. Pour Milgrom et Roberts (1992), une organisation est inefficiente sil en existe une autre qui produit, en moyenne, sur lensemble des tats possibles de lenvironnement, de meilleurs rsultats pour les diffrentes parties prenantes concernes. Les parties prenantes sont supposes libres de ngocier et mme de mettre en uvre et de faire excuter leurs dcisions.

5 Lefficience, ainsi dfinie, dpend de la valeur cre mais galement, en raison de son origine partienne, de la rpartition de cette valeur, sachant que, sauf le cas trs particulier correspondant au thorme de Coase o les cots de rpartition seraient ngligeables, la cration et la rpartition ne sont plus indpendantes et sparables. Autrement dit, le mode de rpartition influe sur le niveau de la valeur cre. Les difficults dapplication de cette approche font que, trs souvent, elle est abandonne au profit de la seule efficience productive (Rutherford, 1994), qui svalue en rapportant la production aux ressources consommes. Par ailleurs, si la notion dinformation, confondue avec celle de connaissance, occupe une place centrale dans les thories contractuelles de la firme et les thories de la gouvernance qui leur sont associes, les problmes organisationnels trouvant leur source dans lasymtrie dinformation , les thories cognitives de la firme distinguent les notions dinformation et de connaissance et privilgient cette dernire. Si, selon Fransman (1998), linformation fait rfrence un ensemble ferm, objectif, potentiellement connaissable par tous les individus , de donnes relatives aux consquences des vnements possibles, la connaissance reprsente, au contraire, un ensemble ouvert, subjectif, rsultant de linterprtation de linformation par les individus, en fonction de leurs modles cognitifs. Pour Langlois (2001), la connaissance est une structure complexe, ne de lexprience et consistant en un systme de rgles daction, qui permet de dterminer la signification et lutilit dune information. Si dans la perspective contractuelle, la cration de valeur trouve sa seule origine dans la rsolution des conflits dintrts ns des asymtries dinformation, elle a dautres fondements, lis lapprentissage et linnovation, dans les thories cognitives : la firme, entit bien identifie, y acquiert la facult dapprendre et de crer de la connaissance. Le processus de cration de valeur nemprunte pas uniquement la voie disciplinaire, mais galement celle de la production fonde sur les comptences. Lefficience allocative dorigine partienne ou la simple efficience productive au sens statique sont abandonnes au profit dune conception dynamique ou adaptative, dinspiration schumpeterienne, qui accorde une grande importance linnovation et la flexibilit, donc la capacit crer de la valeur de faon durable. Prcisons que les deux paradigmes se sparent principalement sur largument jug central dans le processus de cration de valeur disciplinaire vs cognitif plutt que sur lopposition entre la firme nud de contrats et la firme entit productive , quil est possible de transcender en retenant la vision constitutionnaliste (VanBerg, 1994) du nud de contrats. Dans cette dernire, le rseau de contrats sinterprte comme une constitution dfinissant les rgles communes permettant la firme dagir comme une entit. 1.2. Le courant disciplinaire de la gouvernance La perspective disciplinaire connat plusieurs variantes fonctions de la reprsentation du nud de contrats et de lanalyse du processus de cration de valeur. Traditionnellement, on distingue la vision financire actionnariale dominante, de la vision partenariale. 1.2.1. Le modle actionnarial de la gouvernance Issu du dbat ouvert par Berle et Means concernant la firme managriale, le modle financier de la gouvernance est habituellement associ la thorie de lagence. Paradoxalement lanalyse initiale portant sur une firme entrepreneuriale ouvrant son capital ce modle trouve son origine dans lanalyse de Jensen et Meckling (1976), qui poursuivait deux objectifs. Le premier, trs ambitieux, tait de proposer une thorie contractuelle de la firme vue comme une quipe de facteurs de production (Alchian et Demsetz, 1972), inspire de la thorie des droits de proprit, et articule autour de la notion de relation dagence. Le second, plus troit, tait dillustrer le pouvoir explicatif de cette thorie, relativement au problme de la structure de financement des firmes.

6 Si, au dpart, Jensen et Meckling considrent que la firme est un nud de contrats, associant la firme et lensemble des apporteurs de ressources, leur objectif limit dexplication de la structure de financement les conduit construire un modle simplifi ne considrant que deux relations dagence. La premire lie le dirigeant aux actionnaires et la seconde, la firme (reprsente par les dirigeants et les actionnaires) aux cranciers financiers. Cette modlisation initiale, qui plaait au premier rang lanalyse de la relation entre un dirigeant-entrepreneur ouvrant son capital et les nouveaux actionnaires les actionnaires jouant le rle du principal et le dirigeant, celui de lagent , allait donner naissance la conception actionnariale qui domine encore actuellement les recherches et les rflexions normatives. Traditionnellement associe la conception lgale de la proprit, cense6 ne reconnatre comme propritaires comme seuls cranciers rsiduels 7 , que les actionnaires, elle conduit attribuer au systme de gouvernance le rle exclusif de scuriser linvestissement financier (Shleifer et Vishny, 1997). Les mcanismes de gouvernance constituent, selon cette perspective disciplinaire, des moyens dobliger les dirigeants maximiser la valeur actionnariale. Cette perspective a notamment domin les travaux portant sur le conseil dadministration, les assembles gnrales dactionnaires, les systmes de rmunration des dirigeants, la rglementation lgale et comptable ou, encore, les prises de contrle (OPA, OPE). Le modle actionnarial sappuie cependant, le plus souvent, sur la branche normative de la thorie de lagence le courant dit principal-agent , qui pose par hypothse, dans son modle dominant, que les actionnaires sont les seuls principaux et les dirigeants, les agents. Il est cependant possible de justifier diffremment lobjectif actionnarial, de faon plus conforme la branche positive de la thorie de lagence issue de lanalyse de Jensen et Meckling. Conformment au principe de slection naturelle, il suffit de prtendre (Jensen, 2001) quil a merg de faon endogne des pratiques organisationnelles, en renforant la probabilit de survie des firmes qui lavaient adopt. Reste cependant justifier cet argument en tentant didentifier les sources de lavantage confr. Une premire justification, due Williamson (1984, 1985), consiste supposer que si les parties prenantes, autres que les actionnaires, sont correctement protges par leurs contrats, les caractristiques particulires de la transaction que constitue lapport de capital financier, font que les actionnaires sont particulirement exposs au risque dopportunisme et assument lessentiel du risque rsiduel. En consquence, le systme de gouvernance se serait construit en confiant le contrle aux actionnaires de faon sauvegarder leurs intrts et rduire les cots de cette transaction particulire. Hansmann (1996) complte ce premier argument en faisant intervenir le cot du contrle du dirigeant. Un cot trop lev pourrait faire plus que compenser lconomie de cots de transaction ralise en confiant le contrle aux seuls actionnaires. Ainsi, la valeur actionnariale simposerait galement car lhomognit prsume des intrts des actionnaires permettrait une dcision collective peu coteuse. Lobjectif actionnarial repose alors sur deux hypothses : (1) linvestissement des actionnaires est celui qui est le moins bien protg contre lopportunisme des dirigeants ; (2) il y a homognit des intrts entre les diffrentes catgories dactionnaires. Cette dernire

Cette interprtation de la vision juridique est conteste, y compris aux Etats-Unis. V. notamment Blair et Stout (1999). 7 Le rsidu , assimilable au profit, est ce qui reste aprs rmunration des diffrents facteurs de production. Les apporteurs de ressources, autres que les actionnaires, sont supposs tre rmunrs leur cot dopportunit correspondant au prix fix sur des marchs supposs concurrentiels. Les seules parties prenantes ayant le statut de crancier rsiduel et sappropriant la rente sont alors les actionnaires. Leurs intrts convergent ainsi avec ceux de lensemble des parties au nud de contrats. Cette hypothse suppose que les rmunrations verses aux parties prenantes autres que les actionnaires prennent en compte lensemble des consquences des dcisions prises par la firme, donc quil ne subsiste aucune externalit.

7 hypothse se trouve invalide sil existe des conflits entre les actionnaires dominants, dtenteurs de blocs de contrle, et les minoritaires. Dans la perspective ouverte par Jensen et Meckling, complte notamment par lanalyse de Fama (1980), consacre la firme managriale, le systme de gouvernance se compose de mcanismes internes , mis en place intentionnellement par les parties prenantes ou par le lgislateur, et externes , rsultant du fonctionnement spontan des marchs. Les mcanismes internes tels que le droit de vote attribu aux actionnaires, le conseil dadministration, les systmes de rmunration, les audits dcids par les dirigeants ou externes , comme le march des dirigeants et celui des prises de contrle, sont des mcanismes qui sont apparus et ont survcu en vertu de leur capacit rduire les cots dagence ns des conflits entre dirigeants et actionnaires. Dautres mcanismes tels que les garanties contractuelles, les procdures de rglement judiciaire, le march de linformation financire, voire un mcanisme informel comme la rputation, trouvent leur justification dans la rsolution des conflits dintrts existant entre la firme et les cranciers financiers. Ces diffrents mcanismes nont pas forcment la mme importance. Il existe une hirarchie qui peut varier selon le type dentreprise. Ainsi, selon Fama, pour les firmes managriales, le mcanisme dominant est le march des dirigeants les dirigeants cherchent maximiser la valeur actionnariale pour accrotre leur rputation et leur valeur sur ce march qui sappuie sur lvaluation de la performance par le march financier. Ce premier mcanisme est complt par des mcanismes internes comme la hirarchie, la surveillance mutuelle entre membres de lquipe dirigeante et, surtout, le conseil dadministration. Celui-ci na quune fonction disciplinaire, sappuyant soit sur lincitation en liant la rmunration des dirigeants la performance actionnariale (bonus, stock-options,), soit sur la sanction passant par lviction du dirigeant, soit encore sur la surveillance exerce, par exemple, par les comits daudit. Pour tre efficace, il doit simultanment inclure des administrateurs internes (membres du management) pour des raisons dinformation et des administrateurs externes dont lindpendance est suppose garantie par lexistence dun march des administrateurs concurrentiel. Le march des prises de contrle, mcanisme disciplinaire particulirement lourd et coteux, nintervient quen dernier ressort. Les pertes de valeur, selon la nature des conflits (dirigeants/actionnaires ou actionnaires/cranciers), ont des origines diverses (sous-investissement, bnfices privs rsultant de lappropriation dune partie de la rente organisationnelle sous forme, par exemple, de dpenses somptuaires ou de sursalaires). Certaines modlisations (Shleifer et Vishny, 1989) intgrent les stratgies denracinement mises en uvre par le dirigeant. Celuici, pour viter dtre vinc il vite ainsi les pertes de capital humain et peut continuer sapproprier des rentes , peut rendre son remplacement plus coteux pour les actionnaires en investissant de prfrence dans des projets dinvestissement idiosyncratiques ou de visibilit rduite. Dans le premier cas, la rentabilit est conditionne par la prsence du dirigeant la tte de lentreprise ; son licenciement entrane pour les actionnaires la perte dune partie de la rente organisationnelle. Dans le deuxime cas, les actionnaires ont plus de difficults apprcier lopportunit dun remplacement et la pression du march des dirigeants est moins forte. Cette prise en compte du comportement dfensif des dirigeants et de leur stratgie de recherche de rentes nest pas incohrente avec le paradigme de lefficience. Lenracinement accroissant les cots dagence, les systmes de gouvernance sont censs sadapter pour rduire les consquences a priori nfastes de ce type de stratgie. Cette premire approche de la gouvernance met en avant les investisseurs financiers. La cration de valeur actionnariale passe par la discipline des dirigeants. Le modle financier constitue la toile de fond principale des dbats sur les rmunrations des dirigeants et des administrateurs, le rle, la composition (administrateurs externes ou non), la forme unique ou bicamrale du conseil dadministration, le rle disciplinaire des offres publiques, la

8 mesure de la performance assure par le march financier, le droit dexpression et la protection des petits porteurs. Ce modle dominant, directement inspir de la firme managriale anglo-saxonne, a connu cependant une volution majeure sous linfluence dune part, de la concentration du capital des socits dans les pays non anglo-saxons, dautre part de la spoliation importante des petits porteurs par les actionnaires dominants, notamment lors de certaines privatisations dans les anciens pays du bloc de lEst. Focalise initialement sur le dirigeant, lattention sest dplace pour se porter sur les actionnaires dominants qui profiteraient de leur position pour sapproprier la majeure partie de la rente. Dune certaine manire, le modle financier se proccupe davantage aujourdhui du conflit actionnaires dominants/petits porteurs que du conflit dirigeant/actionnaires8 Les seuls cranciers rsiduels tant les actionnaires, lefficacit des diffrents mcanismes est mesure laune de la seule valeur actionnariale, ce qui, grce la disponibilit des banques de donnes financires, a donn lieu une multitude dtudes empiriques. Leurs rsultats souvent ambigus (Becht et al., 2002), en raison vraisemblablement des effets de complmentarit et de substitution se produisant entre les diffrents mcanismes, conduisent conclure que le pouvoir explicatif du modle actionnarial est limit. Les limites de ce modle, notamment pour expliquer la structure et le fonctionnement des systmes non anglo-saxons et son faible ralisme au vu du rle mineur jou par les actionnaires dans le financement des entreprises ou de la relation ambigu liant les systmes disciplinaires la performance actionnariale, ont conduit llargir de faon prendre en compte dautres parties prenantes telles que les salaris. 1.2.2. Le modle disciplinaire partenarial Le modle disciplinaire partenarial trouve galement son origine dans la reprsentation de la firme comme quipe de facteurs de production dont les synergies sont lorigine de la rente organisationnelle. Lamnagement du schma de cration de valeur, comparativement au modle actionnarial, se situe au niveau de la rpartition, par la remise en cause du statut de cranciers rsiduels exclusifs des actionnaires. Labandon de cette hypothse conduit sinterroger sur le partage de la rente, lequel, en raison de la non-sparabilit investissement/financement, a galement une influence sur la cration de valeur. Les apporteurs de facteurs de production, autres que les actionnaires, ne seront incits contribuer la cration de valeur que sils peroivent galement une partie de la rente, accdant ainsi au statut de crancier rsiduel. Autrement dit, comme le prcise Zingales (1998), la gouvernance ninflue sur la cration de la rente qu travers la rpartition : le systme de gouvernance nest quun ensemble de contraintes rgissant la ngociation ex post sur le partage de la rente entre les diffrents partenaires. Cette vision trouve son origine dans le renouvellement de lanalyse de la proprit au sein de la thorie des contrats incomplets (Grossman et Hart, 1986 ; Hart et Moore, 1990)9. La proprit se dfinit tant par les droits de dcision rsiduels10 que par lappropriation des gains rsiduels. Le statut de propritaire peut ainsi tre tendu lensemble des parties au nud de
8

Cette volution conduit La Porta et al. (2000a, p. 4) dfinir la gouvernance dentreprise comme lensemble des mcanismes par lesquels les investisseurs externes se protgent contre le risque dexpropriation par les dirigeants et les administrateurs dominants (qualifis dinternes), Corporate governance is, to a large extent, a set of mechanisms through which outside investors protect themselves against expropriation by the insiders . 9 Pour Grossman et Hart (1986, p. 692), la firme est dfinie par les actifs quelle possde et la proprit qui sassimile la dtention des droits de dcision rsiduels (residual control rights), permet de sapproprier ex post une part substantielle de la rente. Elle a, par consquent, une influence ex ante sur les dcisions dinvestissement. Hart et Moore (1990, p. 1121) prcisent que le seul droit que possde le propritaire dun actif est sa capacit empcher les autres de lutiliser. Cette autorit sur lusage des actifs physiques conduit dtenir celle sur les salaris. 10 Cest--dire les droits dcisionnels non prvus explicitement par les contrats ou par la loi.

9 contrats. Un salari qui on attribue un pouvoir de dcision, de faon mieux exploiter ses connaissances, devient partiellement propritaire. Il est dautant plus incit produire des efforts quil peroit une partie de la rente organisationnelle, sous forme dune surrmunration, quelle quen soit la forme (pcuniaire ou non), relativement sa rmunration dopportunit. Cette extension de lanalyse conduit accorder une place centrale aux ressources humaines (Blair 1995, 1999). Lattention porte aux dirigeants, centrale dans la question de la gouvernance, conduit Castanias et Helfat (1991) sinterroger sur leur rle dans la production de la rente organisationnelle, cest--dire sur limportance de la rente managriale due leurs comptences spcifiques. Mme sil ne fait pas directement rfrence la notion de proprit largie, leur modle suppose quils sont dautant plus incits produire de la rente quil leur est possible de se lapproprier. Se pose alors le problme du partage avec les actionnaires, lequel peut sexpliquer par les contributions respectives des actionnaires et dirigeants et la raret des comptences offertes. Si la fonction actionnariale se limite lapport de capitaux risque la proprit passive et si le march financier est concurrentiel, le pouvoir des actionnaires est faible ; il suffit de les rmunrer leur cot dopportunit, suppos gal au taux dquilibre du march, pour les maintenir dans le nud de contrats. Les dirigeants ont cependant intrt partager la rente avec eux afin dviter dtre vincs ; leurs intrts convergent ainsi, dans une certaine mesure, avec ceux des actionnaires. Cette situation modifie la vision du systme de gouvernance lintensit des conflits tant rpute moins importante quau sein du modle financier , et conduit interprter diffremment certains mcanismes. Ainsi, contrairement lanalyse traditionnelle, les stratgies denracinement des dirigeants ne sont pas ncessairement destructrices de valeur (Garvey et Swan, 1994 ; Charreaux, 1996). Lenracinement, en scurisant la rentabilit de linvestissement en capital humain spcifique la firme, incite le dirigeant sinvestir davantage, ce qui peut produire une plus forte rente organisationnelle. Cette argumentation peut tre transpose la latitude managriale : une trop forte discipline en rduisant la latitude peut induire une baisse des efforts et des initiatives du dirigeant et provoquer une baisse de lefficience (Burkart et al., 1997). La question de lorigine de la rente conduit mettre en avant, outre le capital managrial, les comptences spcifiques des salaris. Comme le soulignent Rajan et Zingales (1998a), elles jouent un rle dterminant, en particulier dans la nouvelle conomie. Toutefois, la spcificit du capital humain, si elle est lorigine de la rente, le rend galement vulnrable aux tentatives dexpropriation. Le systme de gouvernance se justifie alors par sa capacit protger ce capital. La firme devient un nud dinvestissements spcifiques : une combinaison dactifs et de personnes co-spcifiques11 (Zingales, 1998 ; Rajan et Zingales, 1998a, 2000 ; Zingales, 2000). La rente organisationnelle dpend du processus daccumulation dinvestissements spcifiques autour des ressources critiques dtenues par le dirigeant. La prennit est assure si la croissance de la rente est suffisante pour inciter les diffrents partenaires dvelopper leurs investissements spcifiques, notamment les salaris investir dans leur capital humain. Par ailleurs, comme le prcisent Rajan et Zingales (2000), en raison de linalinabilit croissante des actifs critiques, le problme de lappropriabilit, plutt que celui de la triche managriale serait dsormais le problme majeur en matire de gouvernance. Enfin, laboutissement logique de la dmarche partenariale est sa gnralisation lensemble des parties au nud de contrats, contribuant la formation de la rente
11

La co-spcificit signifie que la rentabilit dpend de la coopration de la combinaison des diffrents facteurs. Il y a une dpendance rciproque.

10 organisationnelle. Cette dernire dpend galement des comptences particulires offertes, notamment dans des relations de coopration de longue dure, par certains fournisseurs, soustraitants ou clients. Une telle approche suppose que les relations entre la firme et les diffrentes parties prenantes ne se rduisent pas de simples changes marchands rgis par les prix, mais sont frquemment co-construites. Propose par Charreaux (1995) et Charreaux et Desbrires (1998), elle conduit tudier et valuer le systme de gouvernance en vertu de sa capacit crer de la valeur partenariale12 pour lensemble des partenaires , en rduisant les pertes de valeur dues aux conflits portant sur la redistribution de la rente entre les diffrentes parties prenantes. La modlisation de la formation de la valeur dans le modle partenarial se rsume cependant, pour lessentiel, la rsolution des conflits dintrts en agissant sur la rpartition, mme si certains aspects cognitifs apparaissent superficiellement (Charreaux, 2002a). Ainsi, selon Alchian et Demsetz, le dirigeant acquiert une comptence particulire au contact des autres facteurs de production et joue un rle dans le management qui dpasse largement la surveillance stricto sensu. Toutefois, le processus-mme de cration de valeur travers lapprentissage et linnovation demeure inexplor. De mme, Fama et Jensen (1983 a et b), Jensen et Meckling (1992) ou Jensen (1998) se contentent davancer que larchitecture organisationnelle, les formes de proprit et les systmes de gouvernance sorganisent de faon permettre une utilisation optimale de la connaissance, cette dernire ntant pas vritablement diffrencie de linformation. Les modles de Rajan et Zingales (1998a) et Blair et Stout (1999) ne vont gure audel. Si le premier considre que la rente organisationnelle est due aux investissements spcifiques faits par les diffrents partenaires, et si le second insiste sur limportance tant de la coopration verticale quhorizontale pour produire cette rente, on ne peut parler vritablement dune analyse du processus de cration de valeur, en termes davantage comparatif li la production. La thorie de la firme de Rajan et Zingales, notamment, reste traditionnelle dans sa conception de la cration de valeur et de linvestissement. Inscrite dans la ligne de la thorie de la firme de Hart et Moore (1990) quelle prolonge et complte, sa vision de la gouvernance reste exclusivement disciplinaire. Lobjectif est de rduire les pertes defficience nes des conflits associs au partage de la rente et, plus particulirement, celles lies au sousinvestissement rsultant de la spcificit des actifs et des phnomnes de hold-up dans la tradition de Williamson. Cette conclusion sapplique galement aux analyses plus gnrales (Pagano, 1993 ; Pagano et Rossi, 2002 ; Nicita et Pagano, 2002), qui soulignent les deux sens de causalit existant entre la structure des droits de proprit et le dveloppement des comptences. Si dans la thorie des droits de proprit de Grossman et Hart, les caractristiques des actifs, y compris les actifs humains, dterminent la structure de proprit, le sens inverse peut galement prvaloir. Les dfinitions de la gouvernance partenariale confirment cette interprtation. Celles de Zingales et Blair13 ne font allusion quaux droits dcisionnels et dappropriation de la rente. La dfinition de Berglf et Von Thadden (1999), considrant la gouvernance comme lensemble des mcanismes traduisant les signaux mis par les marchs des biens et des facteurs de production dans le comportement des firmes, semble apparemment sen diffrencier, mais sa justification qui tient en deux arguments : (1) limportance quil y a reconnatre lexistence dautres catgories dacteurs que les investisseurs financiers et les
12

La valeur partenariale est fonction de la rente organisationnelle gnre, laquelle est gale la diffrence entre la somme des revenus valus aux prix dopportunit et lensemble des cots dopportunit. 13 Zingales (1998), dans un esprit proche de celui de Williamson, dfinit le systme de gouvernance comme tant lensemble complexe de contraintes qui conditionne la ngociation ex-post sur les quasi-rentes issues de la coopration. Pour Blair (1995), les systmes de gouvernance fixent les rgles de dtention des droits dcisionnels en fonction des circonstances, de partage de la richesse cre et dassomption des risques.

11 dirigeants ; (2) la ncessit de prendre en compte un contexte plus large faisant intervenir la concurrence sur le march des biens et les liens interentreprises, outre quelle est introduite de faon purement normative, ne repose que sur les dimensions disciplinaires. Le rle de la connaissance organisationnelle apparat cependant plus important dans la thorie de la firme spcialise (Demsetz, 1988, 1991), qui permet doprer une transition, sinon une premire synthse, entre les thories disciplinaires et cognitives de la firme. Cette dernire est reprsente comme un ensemble dengagements envers une technologie, des salaris et des mthodes, entour par une couche dinformation spcifique permettant de donner une identit la firme et la rendant difficilement imitable ou transformable court terme . Tout en restant inscrite dans la perspective contractuelle, cette dfinition suppose quun nud de contrats ne constitue une firme que sous trois conditions : (1) la firme doit tre une unit spcialise de production pour autrui ; (2) le nud de contrats doit tre durable et (3) la coordination doit tre dirige par les ordres. Demsetz ajoute quau-del des cots de coordination marchande et de surveillance, le troisime facteur dterminant la productivit de la firme, porte sur lacquisition et lutilisation de la connaissance. Les firmes finalement sont dfinies comme des rpertoires de connaissance spcialise et dinputs spcialiss pour mettre en uvre cette connaissance , leurs frontires tant dtermines, notamment, par lobjectif de rduction des cots lis la connaissance. 1.3. Le courant cognitif de la gouvernance La vision disciplinaire de la gouvernance reste prisonnire des limites des thories de la firme qui la sous-tendent qui, soit ignorent la dynamique productive, soit en donnent une vision restrictive limite lincidence des systmes incitatifs sur les choix de production. Si le lien entre comptences et rente organisationnelle est reconnu, si la valeur partenariale possde apparemment un meilleur potentiel explicatif que celle de valeur actionnariale, la problmatique reste fonde sur une conception statique et ractive de lefficience. La valeur est maximise un instant donn, lensemble des opportunits dinvestissement tant suppos connu au moins des dirigeants et le choix des investissements se faisant selon lanalogie du menu. La dimension principale, conformment la perspective disciplinaire, reste lorganisation dune rpartition de la rente suffisamment incitative pour maximiser la valeur. Le processus de cration de valeur travers, notamment, lmergence des ensembles dopportunit reste ignor. Pour apprhender ce processus, il faut faire appel aux thories cognitives de la firme. Contrairement aux thories disciplinaires qui peuvent, lato sensu, sinterprter comme des prolongements du modle conomique noclassique, elles rompent avec celui-ci. Elles rejettent, en particulier, lhypothse de rationalit calculatoire, limite ou non, au profit de celle de rationalit procdurale. La rationalit sapprcie non plus en fonction des consquences des dcisions mais des processus qui les rgissent. Dans ces thories, la cration de valeur dpend en priorit de lidentit et des comptences de la firme, conue comme un ensemble cohrent (Teece et al, 1994). La spcificit de cette dernire est lie sa capacit crer de la connaissance et, ainsi, tre rentable de faon durable. La notion defficience retenue est dynamique. A linstar des thories disciplinaires, les thories cognitives comprennent plusieurs courants qui privilgient diffrents arguments cognitifs. En caricaturant, en raison de leur frquente imbrication, on peut identifier trois courants principaux :

12 Le courant comportemental inaugur par Simon (1947), March et Simon (1958) et Cyert et March (1963) qui considre la firme comme une coalition politique et une institution cognitive sadaptant via lapprentissage organisationnel14. La thorie conomique volutionniste no-schumpeterienne dveloppe notamment par Nelson et Winter (1982), qui a suscit un courant de recherche trs important15. La firme y est dfinie comme une entit regroupant des activits de faon cohrente, un rpertoire de connaissance productive (Eliasson, 1990 ; Winter, 1991), un systme interprtatif (Loasby, 2001a), qui privilgie la notion de concurrence fonde sur linnovation. Cette thorie substitue en particulier la reprsentation des choix dinvestissement comme menu prexistant, une conception dans laquelle, le menu est construit partir des connaissances acquises par lapprentissage et stockes dans les routines organisationnelles. Les thories de la stratgie fondes sur les ressources et comptences (la Resource Based View RBV) qui trouvent principalement leur origine dans la thorie de la croissance de la firme de Penrose (1959). La firme apparat comme un ensemble de ressources et une entit daccumulation de connaissance guide par la vision des dirigeants, fonction de lexprience quils ont acquise. Lorigine de la croissance durable se situe dans la capacit dapprendre et dans la spcificit du stock de connaissances accumules. Cette thorie est lorigine dun ensemble trs large16 de recherches dont la thorie cognitive de la firme stricto sensu (la Knowledge-Based View of the Firm17 - KBV) peut tre considre comme une composante. Le schma de cration et dappropriation de la valeur qui sous-tend les thories cognitives diffre profondment de celui sous-jacent aux thories disciplinaires, dans lequel la dimension productive est soit ignore, soit rduite aux aspects incitatifs (Langlois et Foss, 1999). Il conduit notamment une approche diffrente des motifs de lexistence de la firme qui permet, non seulement de la distinguer du march mais galement de ses concurrentes, cest--dire de lui dfinir une identit. Par exemple, pour Foss (1996a), les firmes existent parce quelles peuvent coordonner plus efficacement les processus dapprentissage collectif. Pour Dosi (1994), les firmes sont des ensembles de comptences-cls et dactifs complmentaires associs ces comptences et les frontires de la firme doivent tre comprises non seulement en termes de cots de transaction mais galement en termes dapprentissage, de dpendances de sentier, dopportunits technologiques, de slection et de complmentarit des actifs. Llment central est limportance accorde la dimension productive tant du point de vue de linnovation que de la coordination. Ainsi, pour Loasby (2001b), le problme de la coordination ne peut tre formul pertinemment en dfinissant la firme comme un simple systme informationnel dont la coordination se fait uniquement sur le mode incitatif. Il doit tre reformul relativement un objectif de croissance fond sur lutilisation non pas de linformation mais de la connaissance, cette dernire ne se rduisant pas la collecte de linformation mais incluant son traitement et son interprtation. Cette reformulation suppose galement, une conception plus complexe de la firme vue comme un systme ouvert et labandon de la notion dquilibre au profit de celle de processus. Dans une perspective proche, Hodgson (1989) dfinit la production comme un processus social qui implique des
14

Lapprentissage organisationnel suppose quil y a interdpendance entre les individus pour construire la connaissance lintrieur de la firme. Cette connaissance a une nature collective et lapprentissage est un processus social institutionnalis dinterprtation, dessai, de feedback et dvaluation. Il sagit dun processus de formulation et de rsolution de problmes plutt que dacquisition et daccumulation dinformations (Hodgson, 1998b). 15 Pour une synthse rcente du courant volutionniste en conomie, v. Nelson et Winter (2002) 16 On trouvera un ouvrage dintroduction ce courant dans Foss (1997). 17 Pour une synthse critique de la KBV, voir Kaplan et al. (2001).

13 personnes ayant leurs propres aspirations et encadre leurs interactions. Lefficacit dpend non seulement de la technologie mais galement de la motivation et des aptitudes de la main duvre, de lorganisation et de la supervision managriale, ces deux dernires tant fonction des structures et routines institutionnelles ainsi que des normes culturelles hrites du pass. La dimension perceptive de la fonction entrepreneuriale lie la capacit du management imaginer, percevoir, construire de nouvelles opportunits (Prahalad, 1994) joue galement un rle essentiel, bien davantage que la restructuration et la reconfiguration des portefeuilles dactivits des firmes en rponse aux volutions de lenvironnement. Lobjectif, rappelons-le, est dassurer une cration de valeur durable en particulier via la construction des opportunits de croissance. En rcapitulant, la firme comme processeur ou rpertoire de connaissances repose sur les utilisations suivantes de largument cognitif18 : (1) lorientation de lactivit en fonction de la vision des dirigeants ; (2) la cration de connaissances comme base de linnovation et de lensemble des opportunits dinvestissement, ces connaissances ayant un caractre tacite et social, qui les rend difficilement imitables ; (3) la protection de la base de connaissances ; (4) la coordination de lactivit productive qui fait intervenir des dimensions de construction, dexploitation et de transfert de connaissance dpassant largement le seul transfert dinformation (Hodgson, 1998)19 ; (5) la rsolution des conflits, qui dpasse les seuls conflits dintrts pour prendre une dimension cognitive. Ce dernier point mrite un commentaire particulier. Une grande diffrence de nature entre conflits dintrts et conflits cognitifs est quautant il est intressant de rduire au maximum les conflits dintrts, autant cet objectif semble sous-optimal pour les conflits cognitifs. Linnovation, voire la simple adaptation, semble favorise par la coexistence de schmas cognitifs conflictuels (Foss, 1996b). Autrement dit, les gains defficience rsultant de la rduction des conflits cognitifs peuvent tre plus que compenss par la rduction du potentiel dinnovation ou dadaptation. On retrouve ici lopposition traditionnelle entre exploitation et exploration (March, 1991) ou entre efficience statique et efficience dynamique (Dosi, 1990). Lapproche cognitive de la firme conduit ainsi reconsidrer le rle de la gouvernance. Celle-ci doit permettre lidentification et la mise en uvre des investissements rentables, dans une perspective defficience dynamique. Selon Demsetz (1969), pour apprhender linfluence du cadre institutionnel donc celle du systme de gouvernance , sur lefficience dynamique, il faut retenir trois objectifs : (1) la capacit encourager une grande varit dexpriences ; (2) la capacit favoriser les investissements permettant de faire des expriences potentiellement fructueuses et refuser les investissements non porteurs de telles perspectives ; (3) la capacit employer de faon intensive la connaissance nouvelle gnre. La critique adresse par Prahalad (1994) la vision financire de la gouvernance rejoint cette approche : il faut largir cette vision de faon considrer la qualit de la relation entre les dirigeants et les investisseurs et son potentiel pour accrotre lefficacit de la firme, pour identifier et construire les opportunits de croissance. Dans une perspective plus large, lapproche cognitive conduit tudier les systmes de gouvernance en fonction de leur influence sur les diffrentes dimensions cognitives du processus de cration de valeur.

18

On trouvera une analyse plus dveloppe des voies par lesquelles la connaissance peut agir sur la cration de valeur dans Kaplan et al. (2001). 19 Cette dimension cognitive concerne les transactions intraentreprise et interentreprises, ce qui suppose que ces dernires ne se rduisent pas de simples changes gouverns par les prix mais font galement intervenir des modes de gouvernance de nature relationnelle. Largument selon lequel llargissement cognitif (de la rationalit) permis par les firmes rend les contrats moins incomplets et apporte une plus grande flexibilit peut tre inclus dans cette dimension.

14 Lapproche cognitive entrane galement une reconsidration de lapproche financire traditionnelle de la gouvernance, au sein de laquelle la relation entre la firme avec les investisseurs financiers se limite lapport de capitaux et o le seul objectif est de scuriser linvestissement financier en disciplinant au mieux les dirigeants. Or, comme le suggrent diffrents auteurs, la finance comporte galement une dimension cognitive. Ainsi, Aoki (2001) pense que, dans le modle de gouvernance associ au capital-risque, ce nest pas la capacit du capital-risqueur apporter des fonds qui constitue le facteur le plus important, mais celle, sur la base de ses connaissances et de son exprience, dune part, slectionner les projets les plus prometteurs, dautre part, refuser le financement (ou le refinancement) des projets les moins intressants, le plus tt possible. De mme, Charreaux (2002a, 2002b) propose une interprtation de la politique de financement reposant sur des arguments cognitifs qui fait intervenir explicitement lapport de comptences de la part des actionnaires, notamment des actionnaires industriels. De tels dveloppements plaident en faveur dune reconstruction de la vision financire de la gouvernance largie aux dimensions cognitives. 1.4. Les tentatives de synthse Bien entendu, on peut se demander linstar de Winter (1991), de Foss (1996b) ou de Foss et Foss (2000), si les thories cognitives sont incompatibles avec les thories disciplinaires20. Comme leurs analyses le montrent, et comme lapproche constitutionnaliste du nud de contrats le laisse entrevoir, un certain nombre de points de rencontre sont possibles. Les considrations fondamentales des thories disciplinaires, en termes de conflits dintrts notamment, peuvent servir mieux comprendre la performance de la firme vue comme un ensemble de comptences. Par exemple, le partage de schmas cognitifs communs peut contribuer rduire les conflits dintrts, la notion de spcificit peut sappliquer aux capacits organisationnelles, la protection du savoir-faire et de lappropriabilit des rentes peut expliquer les politiques dacquisition En revanche, les aspects cognitifs directement lis la fonction productive, qui ont un caractre tacite et social associ lapprentissage organisationnel, ne peuvent tre apprhends avec les seuls arguments disciplinaires. La notion daccs au rseau dinvestissements spcifiques introduite par Zingales, quil assimile celle de capital organisationnel, peut certes tre directement transpose en termes daccs la base de connaissances. Toutefois, cette analyse, qui privilgie les aspects disciplinaires (de contrle et dincitation), ne permet pas dintgrer la dimension cognitive de la cration du capital organisationnel. A contrario, les travaux de Lazonick et OSullivan (Lazonick, 2000 ; OSullivan, 2000, 2001 ; Lazonik et OSullivan, 1998, 2000) centrs sur la gouvernance de la firme innovatrice et ceux, plus gnraux, dAoki peuvent tre considrs, certains gards, comme des tentatives de synthse visant construire une thorie de la gouvernance de la firme o sont runies simultanment les dimensions disciplinaires et cognitives21. La prsentation de ces travaux sera loccasion dillustrer larticulation existant entre les niveaux micro et macro de la gouvernance. Il ne sagit pas, pour autant, dempiter sur la seconde partie dvolue la prsentation des thories des SNG, mais de bien montrer limbrication des diffrents niveaux danalyse notamment organisationnel et institutionnel dans les diffrentes thories de la gouvernance de la firme. Si des considrations au niveau macro sont introduites, en particulier dans la prsentation de la thorie aokienne, elles ne le sont quafin de mieux comprendre larchitecture densemble des systmes de gouvernance

20

On trouvera galement de nombreux dveloppements sur cette confrontation dans Foss et Mahnke (2000), v. notamment Dosi et Marengo (2000). 21 Des analyses telles que celles de Grandori (2001) peuvent contribuer galement la construction dune thorie de la firme pouvant servir de support au dveloppement dune thorie synthtique de la gouvernance.

15 articuls sur la firme et ses dirigeants, les spcificits des diffrents SNG ntant pas prsentes. 1.4.1. Lazonick et OSullivan : la gouvernance de la firme innovatrice Les travaux de Lazonik et OSullivan conduisent la formulation dune thorie de la firme innovatrice. Tout en reposant principalement sur les thories cognitives, ils reprsentent une des meilleures illustrations des tentatives actuelles conduisant considrer conjointement les aspects disciplinaires et cognitifs pour modliser la cration de valeur. La notion dinnovation retenue est trs large ; elle ne se rduit pas la dimension technologique mais inclut galement les dimensions administratives et commerciales. Ces travaux conduisent une dfinition de la gouvernance synthtique, accordant une place centrale linvestissement. Selon OSullivan (2000), un systme de gouvernance dfinit qui prend les dcisions dinvestissement, les types dinvestissement entrepris et la rpartition des flux obtenus. La focalisation sur la firme innovatrice conduit proposer une thorie de la gouvernance articule autour du contrle organisationnel par opposition au contrle par le march afin de disposer dun cadre permettant danalyser les conditions institutionnelles favorables au processus dinnovation. Pour tre efficace, ce processus doit respecter trois conditions : (1) il doit avoir pour objectif de faciliter le dveloppement : les ressources doivent tre engages long terme en raison du caractre irrversible et incertain des investissements qui sous-tendent lapprentissage organisationnel ; (2) il doit avoir une dimension organisationnelle (organisation du travail), lapprentissage organisationnel ne pouvant soprer que via les interactions lintrieur de la firme ; (3) il a ncessairement un caractre stratgique car il rsulte de dcisions qui, non seulement, dpendent de linterprtation subjective de lenvironnement mais voluent en fonction de lexprience, ce qui conditionne lapprentissage et modifie le contexte mme de la dcision. Les caractristiques du processus dinnovation conduisent concevoir et analyser le systme de gouvernance de faon complmentaire, relativement galement trois conditions : (1) lengagement financier, de faon permettre non seulement le dveloppement des comptences, mais galement dobtenir le dlai suffisant pour que les investissements porteurs dinnovation soient rentables ; (2) lintgration organisationnelle incitant les acteurs internes investir leurs comptences et leurs efforts en fonction des objectifs de la firme et (3) la matrise du processus dallocation par les acteurs internes de faon les impliquer dans le processus de dveloppement qui repose sur leur exprience et leur interprtation. Cette analyse micro conduit une analyse macro des SNG centre sur la notion de base de comptences (Lazonick, 1998), juge dterminante pour comprendre les motivations des individus sengager dans un processus dapprentissage collectif et cumulatif. Lexemple de la domination japonaise dans certains secteurs conduit conclure que seules les bases de comptences larges et profondes peuvent procurer un avantage concurrentiel durable. Inversement, la situation amricaine, caractrise par des modes dorganisation reposant sur une triple segmentation hirarchique, fonctionnelle et stratgique ne serait pas la plus propice produire un apprentissage organisationnel efficace. Elle conduirait un type dinnovation fond sur des bases de comptences troites et concentres , dfavorable une croissance durable. Cette rflexion conduit dfinir trois catgories de conditions institutionnelles permettant lmergence de lentreprise innovatrice : (1) industrielles (technologiques, marchandes et concurrentielles) ; (2) organisationnelles (cognitives, comportementales et stratgiques) et (3) institutionnelles (relatives lemploi, la finance et la rgulation). Lanalyse se focalise en outre sur les interactions dynamiques entre conditions organisationnelles et institutionnelles. Elle conduit mettre en vidence quatre grands types dinstitutions : (1) les institutions oprationnelles charges de fixer les responsabilits et

16 les qualifications des dcideurs en matire dallocation des ressources et de rpartition des rsultats au sein des entreprises ; (2) les institutions de supervision dont le rle est de dterminer les parties prenantes auxquelles les dcideurs doivent rendre des comptes ; (3) les institutions consultatives dont la fonction est de spcifier tant les parties prenantes (syndicats, actionnaires, groupes dentreprise) consulter que les procdures de consultation ; (4) les institutions de rgulation , dont le but est de dfinir les lois et les rgles encadrant les dcisions des entreprises en matire dallocation des ressources et de rpartition des rsultats. Cette thorie de la gouvernance, centre sur le processus dinnovation, conduit prconiser des modes de redistribution de la rente autres que ceux qui sont habituellement retenus dans les modles actionnarial ou partenarial, par exemple, privilgiant les entrepreneurs chargs de lancer de nouveaux projets. Elle conditionne galement lanalyse de certains mcanismes tels que le conseil dadministration, en fonction de leur capacit encourager lapprentissage organisationnel et conclure, par exemple, que cet organe devrait inclure des reprsentants de toutes les entits (organisations de salaris, entreprises, institutions financires et de formation, collectivits publiques) en accord avec cet objectif. Enfin, plus globalement, lEtat se voit attribuer le rle important de structurer les institutions de manire faciliter le processus dapprentissage organisationnel. Cette dmarche rsolument prescriptive est critique vis--vis tant de la vision financire de la gouvernance que de lapproche partenariale ; elle leur reproche dignorer la dynamique de linnovation. Au-del de sa dimension normative, elle conduit prconiser une analyse des systmes de gouvernance, fonction de leur capacit innover. 1.4.2. Aoki et lanalyse institutionnelle comparative A lorigine, les recherches dAoki ont port dune part, sur la thorie de la firme cooprative (Aoki, 1980, 1984) fonde sur la coopration entre actionnaires et salaris et accordant autant dimportance la dimension horizontale et participative de la coordination qu la dimension verticale, dautre part, sur la complmentarit des mcanismes au sein de la firme japonaise (Aoki, 1988, 1990). Plus rcemment, et en prolongement de ses recherches sur la firme, Aoki (2000a et b, 2001) a propos une analyse institutionnelle comparative , qui constitue vraisemblablement actuellement la rflexion la plus avance et la plus ambitieuse sur les systmes de gouvernance, considrant simultanment les dimensions disciplinaires et productives. Bien que cette dernire analyse se situe au niveau macro, le rle central de la firme dans la modlisation justifie son inclusion en premire partie. Dans un cadre danalyse reposant sur la thorie des jeux volutionnistes subjectifs au sein desquels les diffrents joueurs sont censs avoir des visions cognitives individuelles et incompltes de la structure du jeu , Aoki dfinit les institutions de gouvernance comme les mcanismes auto-excutoires qui gouvernent les interactions stratgiques entre les joueurs22. Ces mcanismes (formels ou informels) rgulent les choix des actions des parties prenantes (investisseurs, salaris et managers) dans le domaine de lorganisation de lentreprise Lanalyse des systmes de gouvernance sinscrit dans une problmatique trs gnrale visant en premier lieu, dans une perspective statique, comprendre la complexit et la diversit des diffrents SNG, comme correspondant aux quilibres partiens multiples, solutions dun mme jeu. En second lieu, lobjectif est danalyser le mcanisme dynamique du changement au sein de ces systmes en accord avec la vision des institutions comme solutions dquilibre dun jeu volutionniste, tout en prenant en compte linnovation.

22

Cette dfinition, contrairement celle de North, suppose que les organisations sont un sous-ensemble des institutions.

17 Cette analyse scarte des analyses normatives de la gouvernance, telles que celles qui dominent le plus souvent lapproche financire ou qui sous-tendent les rflexions sur la gouvernance de la firme innovatrice. Lobjectif dAoki est de comprendre les fondements de la diversit des systmes de gouvernance, tout en admettant que les systmes et les mcanismes les moins efficaces puissent tre limins sur le long terme en raison de la concurrence entre firmes, conformment au principe de slection naturelle. Une conomie est caractrise par un ensemble de domaines de jeu (le domaine des ressources communes ; les domaines de lchange conomique ; les domaines des organisations ; le champ organisationnel ; le domaine politique et le domaine de lchange social) relis par un ensemble dinstitutions constituant un arrangement institutionnel global , autrement dit, un systme. Les dveloppements sur larchitecture organisationnelle, fonds sur la thorie de la firme cooprative, reprsentent un aspect particulirement important de lanalyse. Cette architecture est dfinie relativement la rpartition (verticale et horizontale) du travail cognitif, cest--dire des activits de traitement de linformation et de la connaissance entre les diffrentes composantes de lorganisation. Lobjectif dAoki est didentifier les principaux types darchitecture en fonction de blocs constitutifs reposant sur les diffrents modes de connexion informationnelle et dtudier leur capacit dadaptation lvolution de lenvironnement tant dans ses dimensions marchandes que technologiques. Sappuyant tant sur la distinction entre relations verticales et horizontales, que sur lopposition entre information systmique et information idiosyncratique (spcifique une tche), Aoki dfinit un certain nombre de types organisationnels (hirarchie fonctionnelle, rseaux, hirarchie participative, district industriel italien, keiretsu). Il montre que leur efficacit dpend de la nature des actifs humains et des comptences et, plus gnralement, quil doit y avoir une volution concerte une covolution entre les structures organisationnelles et la nature du capital humain exprime en termes de comptence. Il rejoint ainsi, certaines conclusions de Zingales (2000), mais dans un cadre plus large, accordant une place centrale aux dimensions cognitives, en particulier aux schmas mentaux permettant dinterprter lenvironnement. Dans cette analyse, lEtat est considr comme un joueur part entire poursuivant ses propres objectifs mais galement comme contraint par les interactions avec les autres joueurs. Cette intgration de la puissance publique permet dintroduire la dimension politique au sein des systmes de gouvernance et dtudier son influence en interaction avec le reste du systme. Ce cadre trs gnral conditionne le mode danalyse de la gouvernance qui repose sur une structure faisant intervenir trois types de joueurs : les investisseurs financiers, les salaris, investisseurs en capital humain, et les dirigeants qui dcident de lutilisation des ressources et jouent un rle central. Pour discuter du caractre auto-excutable des mcanismes de gouvernance, Aoki sintresse particulirement aux liens institutionnaliss existant entre le domaine organisationnel fonction des diffrents types darchitecture organisationnelle , et ceux des transactions financires, des relations du travail et de la politique, de faon notamment valuer leurs interactions. Cette analyse conduit identifier plusieurs modles darrangements institutionnels, classs en trois groupes. Le premier groupe inclut deux modles au statut de rfrence thorique : le modle Walrasien et le modle de la firme associ la thorie de Grossman, Hart et Moore. Le second groupe runit diffrents modles nationaux fonds sur les observations stylises des principaux pays dvelopps comme les Etats-Unis, lAllemagne et le Japon, avant les transformations provoques par les nouvelles technologies de linformation. Aoki prcise que dautres modles reprsentant, par exemple, la France, lItalie ou les pays scandinaves auraient pu tre ajouts, mais que leur analyse reste faire. Enfin, le troisime groupe comprend deux modles mergents, le modle de la mondialisation et celui

18 du capital-risque associ la Silicon Valley. Lanalyse se poursuit par une interrogation sur le devenir des modles nationaux en comparaison des modles mergents. Ces derniers vont-ils les dominer et les remplacer ? Ou les modles nationaux vont-ils voluer de faon rpondre efficacement aux dfis lancs par ces nouveaux modles ? Le travail dAoki est, actuellement, celui qui semble le mieux articuler les dimensions micro et macro de la gouvernance, mme sil est critiquable plusieurs gards. Entre autres, on peut regretter que le cadre de la thorie des jeux ainsi que le traitement de linformation/connaissance entranent une intgration parfois superficielle des aspects cognitifs, notamment de la production de connaissances via lapprentissage organisationnel. On peut galement regretter le caractre souvent arbitraire des typologies utilises et contester, en reprenant la critique de Coriat et Weinstein (1995) adresse la thorie de la firme Aokienne, le schma de causalit avanc, fond sur les modes gnriques de transmission dinformation, qui peut sembler peu adapt la prise en compte des innovations organisationnelles. Lampleur de la rflexion entreprise concernant tant les liens entre les types darchitecture organisationnelle et les systmes institutionnels, que les effets de complmentarit entre les diffrents types dinstitutions, a donn naissance cependant la thorie de la gouvernance vraisemblablement la plus labore actuellement. 1.5. Les thories microconomiques de la gouvernance de la firme : une synthse Le tableau 1 permet de rcapituler les principales caractristiques des diffrentes thories micro de la gouvernance de la firme. Tableau 1 : Les thories micro de la gouvernance de la firme
Thories de la gouvernance Thories de la firme support Disciplinaires Actionnariale Partenariale Principalement Principalement thories positive et thories positive et normative de lagence normative de lagence, tendues plusieurs parties prenantes Discipline et Discipline et rpartition rpartition Rduire les pertes Rduire les pertes defficience lies aux defficience lies aux conflits dintrts conflits dintrts entre dirigeants et entre les diffrentes investisseurs parties prenantes, financiers. Seuls les notamment avec les actionnaires sont salaris. Plusieurs cranciers rsiduels. catgories de cranciers rsiduels. Efficience statique Efficience statique contrainte contrainte Vision actionnariale Vision partenariale de de lefficience et de la lefficience et de la proprit proprit Valeur actionnariale Valeur partenariale Cognitives Thorie comportementale Thorie volutionniste Thorie des ressources et des comptences Aspect productifscognitifs Crer et percevoir de nouvelles opportunits Synthtiques Tentatives de synthse entre thories disciplinaires et cognitives

Aspects privilgis dans la cration de valeur

Dimensions disciplinaires et cognitives

Type defficience

Efficience dynamique contrainte Dimension productive cognitive

Efficience dynamique contrainte Dimensions productives cognitives et disciplinaires Capacit crer une rente organisationnelle de faon durable par linnovation et la rsolution des conflits.. Ensemble des mcanismes agissant simultanment sur les dimensions disciplinaires et cognitives du processus de cration/rpartition de la valeur.

Critre defficience

Dfinition du systme Ensemble des de gouvernance mcanismes permettant de scuriser linvestissement financier

Capacit crer une rente organisationnelle de faon durable par linnovation notamment Ensemble des Ensemble des mcanismes mcanismes permettant permettant de davoir le meilleur prenniser le nud de potentiel de cration de contrats et doptimiser valeur par la latitude managriale lapprentissage et linnovation

19 2. LANALYSE DES SYSTEMES NATIONAUX DE GOUVERNANCE Lopposition entre les fonctions disciplinaires et cognitives de la gouvernance, qui sous-tend la prsentation des diffrentes thories micro, pourrait permettre, dans la continuit, de distinguer galement les analyses des SNG. Cette dichotomie conduirait prsenter, en premier lieu, les analyses disciplinaires des SNG qui supposent que le dterminant essentiel de lefficience souvent mesure selon la perspective productive par la croissance de lconomie nationale repose sur la protection des intrts des diffrents apporteurs de facteurs de production, avec une priorit, sous linfluence de la vision actionnariale, accorde aux investisseurs financiers. Cette prsentation serait suivie, en second lieu, par celle des analyses accordant la primaut la dimension cognitive. A linstar des firmes, les nations sont censes disposer davantages comparatifs (Porter, 1990) ns de leur savoir-faire et justifiant une spcialisation au niveau international, renforce dailleurs par la mondialisation. De faon disposer dune prsentation plus claire et plus quilibre des diffrentes thories des SNG, cette logique ne sera pas cependant suivie. A la distinction thories disciplinaires vs thories cognitives, sera prfre celle, proche, opposant les thories ngligeant la dimension productive de la cration de valeur celles qui la privilgient. La dimension productive sera ainsi considre globalement, quelle sappuie sur des aspects disciplinaires ou cognitifs. Les littratures mobilises relvent de champs relativement spars. Dans le premier courant, on trouve principalement la littrature juridico-financire et conomique dinspiration no-classique et les thories politiques fondes principalement sur la recherche de rentes. Dans le second courant, les recherches sinscrivent dans une perspective plus large des SNG, dont lapproche comparative dAoki, prsente en premire partie, constitue une illustration. Elles portent notamment sur les systmes nationaux dinnovation et de production, voire, plus gnralement, sur lexplication des diffrentes formes de capitalisme et de leur volution. 2.1. Les thories disciplinaires des SNG fondes sur lappropriation de la rente Les analyses privilgiant la perspective disciplinaire centre sur lappropriation de la rente organisationnelle et la protection des droits des investisseurs financiers, sont dorigine financire. Elles partent de lhypothse que le systme financier joue un rle central pour expliquer la croissance et la prosprit conomique. Levine (1997) prsente la littrature visant expliquer et tester le rle de ce systme en relation avec les cots dinformation et de transaction. Son influence sexerce travers cinq fonctions : (1) la gestion du risque (lchange, la couverture, la diversification et le partage du risque) ; (2) lallocation des ressources ; (3) la surveillance des dirigeants et le contrle des socits ; (4) la mobilisation de lpargne et (5) la facilitation des changes de biens et services. Le systme financier favoriserait ainsi laccumulation du capital et linnovation (Beck et al., 2000). Cet effet favorable apparat confirm par de nombreuses tudes empiriques (Levine, 1997). Diffrents indicateurs reprsentant la liquidit du systme financier, le rle de la banque centrale relativement aux banques commerciales, limportance des crdits allous aux entreprises sont corrls trs positivement la croissance et la productivit23. Le niveau initial de dveloppement financier est galement un bon prdicteur de la croissance future, une fois pris en compte les effets lis au revenu, lducation, la stabilit politique et aux politiques montaires, commerciales et fiscales.

23

Ces rsultats sont confirms et tendus notamment par les tudes de Rajan et Zingales (1998b), DemirgKunt et Maksimovic (1998), Levine (1999), Levine et Zervos (1998), Beck et Levine (2003) et Carlin et Mayer (2003).

20 La question de limportance respective des diffrents dterminants de la croissance reste cependant ouverte. Barro (1996) montre que la croissance est dautant plus leve que le niveau suprieur dducation, lesprance de vie, la qualit de la loi, la matrise de linflation et lamlioration des termes de lchange sont leves et, inversement, que la natalit et les prlvements tatiques sont faibles. Un systme financier performant, quil cause ou accompagne la croissance, joue vraisemblablement un rle non ngligeable. Et la question est de savoir, dans la perspective de la gouvernance, quels sont les facteurs institutionnels qui permettent le dveloppement dun tel systme. Lexplication dominante est celle de La Porta et al. (1998) qui mettent en avant le cadre juridique, ce que certains auteurs (Roe, 2003) nomment largument de la qualit lgale. En raison de limportance de ce courant, il sera prsent en premier. Puis nous poursuivrons par les critiques qui lui ont t adresses avant dexaminer les thories explicatives politiques, des dotations et socioculturelles qui, soit lui font concurrence, soit le compltent. 2.1.1. Lanalyse juridico-financire des SNG : largument de la qualit lgale Dans la perspective financire, lefficience est conditionne par la protection des droits des investisseurs financiers contre les tentatives dexpropriation des dirigeants ou des actionnaires dominants. La Porta et al. (1998) en dduisent que la capacit de la loi assurer cette protection la qualit lgale ou juridique constitue le facteur explicatif dterminant de la politique financire et de la structure de proprit des firmes. Les diffrents SNG doivent donc tre analyss en fonction de leur capacit protectrice qui leur apparat dpendre fondamentalement de lorigine de la tradition juridique vue travers lopposition entre la tradition anglo-saxonne du droit coutumier (la Common Law) et celle du droit civil (la Civil Law)24, inspire du droit romain et comportant plusieurs branches (franaise, germanique et scandinave). En schmatisant, les deux systmes juridiques fonctionnent selon des principes diffrents. Les systmes civilistes sappuient sur des juges professionnels, des codes lgaux et des procdures crites ; inversement, dans les systmes coutumiers, les jurs sont des nonprofessionnels, le droit nest pas codifi et la procdure est orale (Glaeser et Shleifer, 2002). Selon linterprtation dominante (La Porta et al., 1997b, 1998, 1999a et b, 2000a), ces diffrences entre traditions juridiques auraient une origine politique fonde sur les rapports de pouvoir entre la monarchie et les propritaires. Ainsi, la Common Law britannique serait apparue et aurait volu de faon assurer la protection des intrts des propritaires contre la monarchie. Cette protection aurait notamment permis dassurer la confidentialit des transactions facilitant ainsi le dveloppement financier. Inversement, la cration des codes civils franais et allemands au 19e sicle, en renforant la domination de lEtat sur les tribunaux, aurait conduit faire prvaloir le pouvoir tatique sur les droits des individus et une plus grande rgulation de lactivit conomique. Ces traditions lgales diffrentes se seraient ultrieurement diffuses au travers des conqutes, des colonisations ou, tout simplement, de limitation. Le droit civil serait donc associ un plus grand interventionnisme tatique, une plus faible protection des intrts privs, des gouvernements plus corrompus et moins efficaces, voire mme une moins grande libert politique (La Porta et al., 1999b ; Djankov et al., 2003a). Une autre explication, galement de nature politique, avance par Glaeser et Shleifer (2003) met au contraire en avant le rle protecteur de lEtat. Pour viter que les juges locaux ne soient totalement infods aux seigneurs fodaux, il aurait t ncessaire en France, o leurs pouvoirs taient particulirement forts, de nommer des juges dpendants du pouvoir central. Selon cette logique qui emprunte la voie de lefficience la rgulation permet
24

Pour un bref historique des diffrentes traditions, outre La Porta et al. (1998), v. galement Beck et al. (2001b, 2003b).

21 datteindre un niveau de dveloppement suprieur , ce sont les pays qui, initialement, avaient le systme de protection des droits de proprit le moins efficace qui ont opt pour le systme civiliste. Remarquons, que cette seconde argumentation favorable lEtat ne soppose pas ncessairement la prcdente : la protection assure par lEtat peut tre considre comme la contrepartie de son propre pouvoir de prdation. On peut galement dpasser lexplication politique soit le droit civil simpose car il facilite lintervention tatique, soit la structure mme du droit civil ncessite lintervention tatique (Glaeser et Shleifer, 2002) , en prtendant que le droit coutumier tire sa supriorit de ses avantages intrinsques25. Ainsi, pour Beck et al. (2002), ce qui importe le plus, cest ladaptabilit confre par la Common Law, qui permettrait une meilleure adaptation aux besoins du dveloppement conomique. Dans une perspective volutionniste, les lois non adaptes, inefficaces, seraient limines. Beck et al. (2001b) opposent ainsi une vision juridico-financire dynamique la perspective politique privilgie par La Porta et al. (2000a). A lvidence, cependant les deux voies voie politique et adaptabilit dinfluence du droit sur la finance ne sont pas indpendantes : la jurisprudence a dautant plus de chances de se dvelopper que le systme judiciaire est indpendant de lEtat (Glaeser et Shleifer, 2002). LLSV26 analysent les systmes de protection des droits des investisseurs financiers (actionnaires et cranciers financiers) sur la base des traditions juridiques. Ils concluent, indpendamment du niveau de prosprit nationale, que les systmes reposant sur le droit civil tout particulirement ceux de la branche franaise protgent moins bien que ceux relevant du droit coutumier. Cette conclusion est cependant pondrer en fonction de la capacit faire excuter les dcisions judiciaires. Sur ce critre, la hirarchie est modifie : les pays de traditions civilistes germanique et scandinave apparaissent les plus performants suivis des pays de droit coutumier et, enfin, des pays de droit franais. Sur les deux critres considrs : qualit de la protection et capacit faire excuter la loi, la tradition franaise apparat la moins protectrice. Par ailleurs, les auteurs font, le plus souvent, une diffrence entre les pays ayant donn naissance la tradition juridique et ceux o elle a t transplante (Djankov et al., 2003b). Si, dans les premiers, lhypothse que la tradition civiliste constitue une solution efficiente (notamment pour garantir lindpendance et limpartialit de la procdure judiciaire) est parfois admise, cette hypothse est rejete en cas de transplantation. Dans ce second scnario, le rgime lgal apparat de faon exogne, soit parce quil a t impos, soit parce quil a t adopt pour des raisons linguistiques ou de philosophie politique (La Porta et al., 1998). Par consquent, il nassure pas ncessairement une bonne protection des investisseurs. Selon la thse de la transplantation (Berkowitz et al., 1999), les pays qui ont su adapter la loi aux conditions locales ou qui disposaient dune population dj accoutume cette loi, avaient plus de chances de construire un cadre lgal efficace. La Porta et al. (1998) dduisent de limperfection des systmes de droit civil que des mcanismes de gouvernance doivent apparatre de faon remdier leurs insuffisances. Ils justifient de cette faon la persistance de la proprit concentre et la prdominance dactionnaires dominants dans les pays de droit civil. Leur thorie selon laquelle la tradition
25

Pour une analyse des avantages prsums de la Common Law, v. Coffee (1999). Sa supriorit tiendrait au rle du juge qui disposerait de plus de latitude quau sein du systme civiliste pour combler les vides dus lincompltude des contrats. En particulier, le juge du systme civiliste serait confin un rle dinterprtation du code. Toutefois, cette interprtation est conteste Coffee (p. 29), certains juristes prtendant que les juges franais et allemands feraient preuve de davantage dactivisme que leurs confrres anglais. Cette plus grande souplesse du droit coutumier est galement prsume par Johnson et al. (2000b). 26 Nous emploierons lacronyme LLSV, conformment la tradition, pour dsigner la position gnrique de La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer et Vishny.

22 lgale est le principal facteur explicatif de la structure de proprit leur apparat confirme au vu de la corrlation ngative existant entre la concentration de la proprit et la protection des investisseurs. Le mme argument leur permet galement dexpliquer le dveloppement des marchs financiers. Les marchs de capitaux apparaissent moins dvelopps dans les pays de tradition civiliste, en particulier franaise, en raison de la plus faible protection des investisseurs. La thorie juridico-financire a conduit un abondant courant de recherches visant confirmer la pertinence de la distinction entre droit coutumier et droit civil. Les recherches se sont notamment orientes dans trois directions. La premire direction consiste tudier plus prcisment le fonctionnement et le cot des mcanismes juridiques dans les diffrents systmes. Ainsi, Djankov et al. (2003b), sur la base dun indice mesurant le formalisme des procdures contentieuses, montrent que ce dernier est systmatiquement plus lev dans les pays de tradition civiliste. Les procdures sy rvlent plus longues, moins cohrentes, moins honntes, moins quitables et plus sujettes la corruption. Ils en dduisent que les droits de proprit sont moins bien protgs dans ces pays. La seconde direction, la principale, concerne lincidence des institutions juridiques sur la finance. Diffrentes tudes qui, sauf exception, confirment la pertinence de la variable lgale, ont port sur lvaluation des socits (La Porta et al., 2002b), la structure de maturit des dettes, laccs aux financements externes ou la croissance (Demirgc-Kunt et Maksimovic, 1998, 1999 et 2002), la politique de dividendes (La Porta et al., 2000b), lallocation du capital entre les firmes ou entre les industries (Wurgler, 2000 ; Beck et Levine, 2002 ; Claessens et Laeven, 2003), lefficience informationnelle des cours des actions (Morck et al., 2000), la fragilit financire (Johnson et al., 2000a), la dtention de liquidits excessives (Dittmar et al., 2003), le risque dexploitation et le risque de faillite des entreprises (Claessens et al., 2000), leffet de la diversification sur la valeur (Fauver et al., 2003), la facilit pour crer une entreprise (Djankov et al., 2002), la valeur des droits de vote et des bnfices privs associs au contrle (Nenova, 2003) ou, encore, la part de lEtat dans le capital des banques (La Porta et al., 2000c). La troisime direction cherche valuer linfluence de la tradition lgale sur des dimensions non financires de la gouvernance, par exemple, la lgislation sur le travail et la scurit sociale. Ainsi, Botero et al. (2003) mettent en vidence que les pays les plus prospres, tout en assurant une meilleure protection sociale, font preuve de moins dinterventionnisme. Si les pays socialistes ou de tradition lgale civiliste franaise sont beaucoup plus interventionnistes que ceux de droit coutumier, le dterminant principal semble tre la tradition lgale et non pas le facteur politique valu partir de lidologie des partis au pouvoir. Lapproche juridico-financire a des implications normatives videntes. Elle conduit juger comme plus efficaces les systmes de gouvernance libraux reposant sur le droit coutumier et une faible intervention de lEtat. Le schma de causalit conduisant lefficience, mesure par la croissance, est trs simple, sinon simpliste. En assurant une bonne protection des investisseurs financiers et en limitant le rle de lEtat, les SNG anglo-saxons sont censs raliser une meilleure performance. Lintervention de lEtat ne se justifie que lorsque le niveau de dsordre li au risque de spoliation dintrts privs par dautres intrts privs est trop lev pour tre rsolu par la voie prive ou par les tribunaux (Djankov et al., 2003a). Ce courant sappuie sur de nombreuses tudes empiriques qui, sauf exception, semblent confirmer la pertinence du facteur lgal, sinon pour expliquer la performance suprieure des SNG anglo-saxons un certain nombre dtudes montrent que, sur le long terme, ce rsultat est loin dtre acquis (Boyer, 2001 ; De Jong, 1997 ; Hall et Soskice, 2001) , tout au moins vis--vis de la protection des investisseurs financiers et des politiques financires suivies.

23

2.1.2. Les critiques de la thorie juridico-financire La thorie juridico-financire repose sur une argumentation simple. Les systmes de droit coutumier, rputs plus flexibles, assureraient une meilleure protection des investisseurs financiers, notamment des actionnaires minoritaires, ce qui permettrait un meilleur dveloppement des marchs financiers. Cette argumentation a fait lobjet de nombreuses critiques contestant en particulier : (1) les avantages prsums du droit coutumier et lintrt mme de la distinction entre catgories lgales au vu de limportance prise par la rgulation tatique ; (2) le lien suppos avec le dveloppement des marchs financiers ; (3) lhomognit et la pertinence des catgories lgales. 2.1.2.1. Le systme coutumier est-il suprieur au systme civiliste ? La premire critique porte sur la supriorit suppose du droit coutumier : le droit anglo-saxon permettrait une meilleure adaptation aux variations de lenvironnement conomique. Lamoreaux et Rosenthal (2000), tudiant les possibilits de choix de formes juridiques offertes aux entreprises au 19e sicle, en France et aux Etats-Unis, concluent diffremment. Premirement, le Code de commerce franais offre davantage de flexibilit. Deuximement, cette flexibilit a t effectivement utilise par les entrepreneurs franais alors que leurs homologues amricains ne pouvaient quimparfaitement la recrer par la voie contractuelle en raison de la difficult faire excuter les contrats. Troisimement, tant vis-vis des droits des cranciers que de ceux des actionnaires minoritaires, les deux rgimes assuraient une protection similaire avec, semble-t-il, une lgre supriorit du cadre franais. Globalement, il semblerait dune part, que la rigidit du cadre franais aurait t survalue, dautre part, quelle serait moindre que celle du cadre amricain. Par ailleurs, lvolution du cadre lgal depuis le 19e sicle semble montrer que cest davantage le droit amricain des socits qui sest align sur le droit franais que linverse. Le retard actuel de la France, en matire de protection des minoritaires, serait d au fait que, contrairement aux Etats-Unis, la gestion des retraites ne passe pas par le march financier. Une telle protection tait donc moins ncessaire quaux Etats-Unis o dailleurs elle nest apparue que tardivement, en raison des scandales intervenus lors de la crise de 1929. Ne pouvant expliquer la supriorit du systme anglo-saxon sur la base des caractristiques du cadre lgal franais, les auteurs avancent lhypothse que ce dernier, plus complexe, ne peut sappliquer efficacement que si les comptences juridiques requises, plus leves, existent en quantit suffisante. Le cadre franais, malgr ses vertus, serait ainsi moins efficace dans les pays en voie de dveloppement cause de la pnurie de personnel juridique suffisamment comptent. Une telle conclusion rejoint dans une certaine mesure celle de Beck et al. (2001b), qui considrent que, dans le cas franais, on sest cart de lesprit de la tradition civiliste. Si, lorigine, lobjectif de la codification effectue sous Napolon 1er tait dvincer la jurisprudence, la ncessit dadapter la loi aux exigences conomiques et la tradition lgale antrieure auraient conduit conserver un rle important la jurisprudence permettant ainsi au systme de sadapter. En revanche, cet assouplissement permis par la jurisprudence en France ne se serait pas produit dans les pays ayant adopt le systme franais27. Lventuelle supriorit de la Common Law ne constitue, de plus, un argument recevable que si les systmes juridiques traditionnels jouent un rle dterminant. Or, selon Pistor et Xu (2003), au cours du dernier sicle, lintervention rglementaire stant fortement dveloppe, ils ne joueraient plus quun rle secondaire. La rapidit des volutions
27

Selon Pistor et al. (2003a et b), les systmes juridiques font preuve dune capacit dadaptation et dinnovation suprieure dans leurs pays dorigine.

24 socioculturelles et technologiques aurait accentu le caractre incomplet des lois. Lincapacit du cadre lgal sadapter suffisamment rapidement aurait motiv une intervention rglementaire croissante des pouvoirs publics, quelle que soit la tradition juridique du pays. Cette intervention, moins soumise aux contraintes procdurales, en tant plus flexible, aurait permis une meilleure adaptation, mais au prix dune aggravation du problme du contrle du rgulateur. La question principale ne serait plus lorigine de la tradition lgale, mais celle des structures de gouvernance de la puissance publique. 2.1.2.2. La nature du systme juridique est-elle un facteur dterminant du dveloppement des marchs financiers ? Si on admet la supriorit du systme coutumier, encore faut-il tablir quelle est lorigine du dveloppement suprieur des marchs financiers. Ce lien est fortement contest par Franks et al. (2003) dans le cas britannique o le souci de protection des minoritaires nest apparu que rcemment. Selon la thorie juridico-financire, il aurait d en dcouler une structure de proprit concentre. Par ailleurs, la lgislation britannique ayant volu au cours du 20e sicle, dune absence quasi-totale de protection une forte protection, un accroissement concomitant de la dispersion de la proprit aurait d se produire. Or, ltude des structures de proprit des socits anglaises cotes en 1900 et en 1960, montre dune part, que la proprit ntait pas concentre au dbut du 20e sicle, dautre part, que les taux de dispersion diffrent peu entre ces deux dates, infirmant ainsi la thorie juridico-financire. Les auteurs supposent quen labsence de protection lgale, la scurit des investisseurs a t assure au moyen de contrats implicites reposant sur des relations informelles de confiance favorises par la situation gographique des investisseurs, souvent proches des entreprises concernes. La croissance externe au moyen de prises de contrle aurait entran la rupture de ces relations de confiance et la mise en place de mcanismes de substitution assurant une protection lgale formelle28. Par ailleurs, si les taux de dispersion sont similaires en 1900 et 1960, la structure de proprit apparat beaucoup plus instable lors de la seconde moiti du sicle. Le renforcement de la protection formelle des investisseurs semble avoir t un facteur daccroissement de la liquidit et de la rotation des investisseurs. Enfin, la dispersion de la proprit na pas entran, en Grande-Bretagne, la sparation entre propritaires et dirigeants constate aux Etats-Unis. Les conseils dadministration sont rests solidement contrls par les familles fondatrices mme si elles ne dtenaient plus une part substantielle du capital. Coffee (2000, 2001a) parvient une analyse proche pour les Etats-Unis. Pendant une bonne partie du 19e sicle, les intrts des minoritaires auraient t trs mal protgs, la situation pouvant se comparer celle rcente de certains pays de lEst. Aussi, de faon permettre le financement des infrastructures par les investisseurs trangers, deux mcanismes de protection seraient apparus, dune part, les banquiers dinvestissement auraient sig dans les conseils dadministration ; dautre part, des mcanismes de rgulation auraient t mis en place par les bourses de valeurs. Les expriences amricaine et anglaise conduisent Coffee rejeter la thse juridico-financire : la loi nest pas une condition prliminaire au dveloppement des marchs financiers. La causalit serait inverse. Au dpart, ces marchs peuvent se dvelopper grce aux mcanismes de substitution invoqus, dorigine prive, mais,

Cheffins (2001) constate galement que les minoritaires taient faiblement protgs en Grande-Bretagne et que cette situation a relativement peu volu lors de la seconde moiti du 20e sicle. Lvolution des structures de proprit vers davantage de firmes managriales reposerait sur un certain nombre de mcanismes de substitution, tels que le souci de rputation des professionnels de la finance et le rle de rgulation jou par le London Stock Exchange.

28

25 terme, le lgislateur doit intervenir, la demande des investisseurs, pour renforcer leur protection.29 Ltude de Rajan et Zingales (2003), portant sur le dveloppement des marchs financiers au cours du 20e sicle, infirme galement la thorie juridico-financire. Celle-ci prdit soit que le dveloppement financier est garanti indfiniment, soit quil sera perptuellement bloqu ou frein si la protection des investisseurs financiers est insuffisante. Or, sur la base des indicateurs financiers usuels, la plupart des nations apparaissaient plus dveloppes en 1913 quen 1980, le niveau de 1913 nayant t dpass que trs rcemment. En outre, et en totale contradiction avec les prdictions de la thorie, le march financier franais prsentait en 1913, un ratio Capitalisation boursire/PNB presque gal deux fois celui des Etats-Unis, alors que le systme juridique franais, prsum hostile aux investisseurs, aurait d produire un rsultat inverse. Plus gnralement, au dbut du sicle, les pays de tradition coutumire ntaient pas plus dvelopps sur le plan financier que ceux de tradition civiliste. 2.1.2.3. Les catgories juridiques sont-elles homognes et pertinentes ? La validit de la thorie juridico-financire est galement subordonne lhomognit des catgories juridiques qui est fortement conteste. Coffee (1999a) nest pas convaincu que les systmes amricain et anglais sont assimilables. La qualit de la protection des investisseurs lui semblant dpendre prioritairement de la capacit faire appliquer la loi, il montre que les minoritaires sont beaucoup moins protgs en Grande-Bretagne quaux Etats-Unis et que cette diffrence est probablement du mme ordre que celle existant entre les Etats-Unis et la France. De plus, le rle des juges est trs diffrent. Ainsi, si les juges amricains apparaissent trs actifs lorsquil sagit de crer de nouvelles rgles lgales en labsence de loi, leurs collgues britanniques semblent au contraire passifs. Quelle est alors la diffrence avec les pays de tradition civiliste ? Ce qui semble importer finalement Coffee, ce nest pas tant la proximit trs contestable entre les droits des socits amricain et britannique, que celle, relle, entre les rglementations sappliquant aux marchs financiers, qui expliquerait la similitude de dveloppement des marchs financiers. Coffee (2001a), partant de lanalyse du dveloppement des marchs financiers allemand, anglais, amricain et franais, propose galement une interprtation du rle jou par lEtat, oppose celle de LLSV, selon laquelle les marchs ne peuvent se dvelopper en labsence dun systme lgal protgeant linvestissement financier. Les expriences anglaise et amricaine tmoignent dun schma inverse : des mcanismes de substitution de nature prive sont apparus pour offrir cette protection. Le systme juridique importe non pas en offrant une technique de protection des droits des investisseurs, mais en tant que cadre permettant aux modes de rgulation privs de se dvelopper de faon dcentralise, facilitant ainsi le dveloppement des marchs financiers. Cette conclusion est taye, a contrario, par lexemple franais. Le contrle tatique sur la bourse, en lui assurant un statut de monopole, aurait conduit cette dernire ne pas innover. En raison de la rgulation tatique, les initiatives prives, ayant permis dassurer la protection des investisseurs dans les pays anglosaxons, auraient t dcourages. Cette thse sapparente, dans une certaine mesure, la critique trs radicale de la thorie juridico-financire mise par Pistor et al. (2003a). Les indicateurs utiliss par LLSV pour valuer la protection des actionnaires minoritaires seraient souvent associs des pratiques juridiques qui, dans les pays de droit coutumier, soit ont souvent t abandonnes

29

Dans le mme sens, Selon Roe (2003b), aux Etats-Unis, la common law a t complte par la mise en place de La SEC ce qui conduit de nombreux auteurs prtendre que la SEC est le premier mcanisme de protection des minoritaires et que la fonction principale de la common law nest pas dassurer cette protection.

26 trs tt, soit nont t adoptes que rcemment pour des raisons dharmonisation europenne. Largument selon lequel ces pratiques traduiraient une attitude plus favorable vis--vis de la protection des droits de proprit semble donc peu fond. Il en rsulte galement que le lien prsum entre les traditions juridiques et le dveloppement des marchs financiers doit tre recherch dans des dimensions autres que celles que recouvrent ces pratiques. Pour Pistor et al., limportant est la capacit dadaptation du systme juridique aux exigences de la situation conomique, politique et sociale. Le critre essentiel ne serait pas celui de la protection des minoritaires, mais celui de la flexibilit du cadre lgal. 2.1.3. Lanalyse politique Les nombreuses failles de la thse juridico-financire conduisent se tourner vers la thse politique des SNG qui lui est antrieure. La premire version en a t propose par Roe30 (1990, 1994 et 1997) afin dexpliquer la configuration du systme financier amricain. Elle est parfois dnomme thse politico-financire (Beck et al., 2001b) au vu du rle attribu la politique dans la construction des institutions financires. De mme que la thse de LLSV domine la perspective juridico-financire, celle de Roe occupe une position quivalente au sein de la perspective politique. Cest pourquoi, elle sera prsente en premier. 2.1.3.1. La thse politique de Roe Lanalyse de Roe est centre sur lorganisation du systme financier amricain, en particulier sur lmergence des firmes managriales et la dispersion de la proprit actionnariale. La configuration de ce systme ne sexpliquerait pas exclusivement par la recherche defficience (capacit raliser des conomies dchelle grce la possibilit de financer de grandes entits ; diversification suprieure des portefeuilles lie la liquidit et limportance des marchs financiers ; plus grande comptence des dirigeants professionnels) mais galement et peut-tre davantage, par les contraintes politiques qui se sont exerces historiquement et ont conditionn son sentier de dveloppement31. Pour appuyer cette thse, Roe se livre une analyse historique du systme amricain expliquant son incapacit financer lexpansion de lconomie en raison dune concentration insuffisante. Celle-ci serait principalement due des facteurs politiques, fondements soit idologiques le populisme amricain aurait empch la formation dorganisations suffisamment puissantes pour porter prjudice aux intrts des citoyens , soit stratgiques, certains groupes dintrts tirant profit du fractionnement du systme financier. Ces obstacles lmergence dun pouvoir bancaire auraient galement affect dautres formes de pouvoir financier comme les compagnies dassurance et, dans une moindre mesure, les fonds dinvestissement. Largumentation repose donc sur les excs de la rgulation, les contraintes politiques auraient conduit un SNG a priori sous-optimal (Coffee, 1999b). Labsence dorganisations financires puissantes aurait eu des consquences importantes sur la discipline exerce par les investisseurs sur les dirigeants. Conformment la thorie de lagence, la fragmentation de la proprit entrane un accroissement des cots dagence ce qui peut conduire un cot du capital plus lev, mme si la proprit concentre a ses propres cots. Le systme amricain a perdur cependant, car il a su dune part, inventer des mcanismes disciplinaires de substitution afin de contrler les dirigeants (des marchs des biens et services concurrentiels, un march actif des prises de contrle, des systmes de rmunration incitatifs), dautre part, tirer avantage de la proprit disperse qui facilite le
30 31

On peut galement mentionner parmi les fondateurs de cette approche Pound (1993). La dpendance de sentier dans les systmes de gouvernance est analyse de faon approfondie par Roe (1996) et Bebchuk et Roe (1999). Pour Williamson (1988a), conformment au critre de remdiabilit, lefficience doit tre value de faon relative et en tenant compte des cots de sortie du sentier, cest--dire des cots dadaptation du systme.

27 financement et la cration de capital managrial (et dun march des dirigeants). Lvolution rcente vers une proprit institutionnelle du capital (via les fonds dinvestissement) et un contrle plus actif et direct des dirigeants peut toutefois sinterprter comme la reconnaissance des avantages associs un contrle concentr. In fine, Roe conclut quaucun des deux grands types de systmes proprit disperse contre proprit concentre ne semble lemporter systmatiquement et quil faut permettre la concurrence entre systmes. Si, dans ses premiers travaux, Roe a privilgi lanalyse du systme amricain, par la suite, il a cherch comprendre pourquoi la dispersion de la proprit ne stait pas produite dans les nations non anglo-saxonnes empchant ainsi lmergence des firmes managriales. Lexplication est galement politique (Roe, 2000). Dans les sociales dmocraties, qui privilgient les intrts des salaris, les dirigeants sont moins incits grer dans lintrt des actionnaires ; la contrainte politique soppose lalignement des intrts entre actionnaires et dirigeants et la rduction des cots dagence. La cogestion, qui induit une forte rigidit du march du travail, est un des principaux obstacles cette rduction. Les formes de proprit dominantes dans les sociales dmocraties seraient en consquence soit des firmes familiales, soit des firmes actionnariat concentr. A contrario, lmergence de la firme managriale aux Etats-Unis naurait pu se produire que grce labsence dune idologie sociale dmocrate dominante. Roe trouve une corroboration de sa thse dans la corrlation statistiquement significative existant tant entre la dispersion de la proprit et le positionnement politique des nations quentre limportance du march financier et lingalit des revenus. Ce dernier argument complte ceux avancs prcdemment, qui privilgiaient les facteurs politiques ayant fait obstacle lmergence dun pouvoir financier fort. Sur le plan de lefficience, les arguments sont cependant diffrents, puisque lexistence dun pouvoir financier tait plutt cense rduire les cots dagence entre actionnaires et dirigeants alors que la prsence dune idologie sociale dmocrate provoque un effet inverse. Roe sabstenant dvaluer les effets combins du pouvoir financier et de la sociale dmocratie, le rsultat final reste indtermin. Roe (2001) prolonge sa thorie en mettant en avant le caractre concurrentiel des marchs, suppos dterminer le niveau des rentes appropriables. Ainsi, la sociale dmocratie serait plus frquente dans les nations de petite taille au faible caractre concurrentiel. Cette faiblesse entranerait lexistence de rentes importantes qui, dune part, procureraient une latitude suprieure aux dirigeants, dautre part, constitueraient un enjeu pour les diffrents groupes dintrts. Dans les deux cas, il y aurait accroissement des cots dagence, les dirigeants tant moins contraints et les salaris tant plus incits rechercher des rentes. Cette situation, du fait de limportance lectorale des salaris, comparativement aux actionnaires, conduirait le plus souvent, au niveau national, une domination des partis sociaux dmocrates. Dans ce scnario, la protection des intrts des actionnaires non assure par la voie politique et lgislative se ferait, de faon prive, par la concentration de lactionnariat. Ce schma de causalit diffre du prcdent, puisquil part de la structure industrielle pour dterminer le positionnement politique et le systme de gouvernance. La forte corrlation existant, dans les nations dveloppes, entre la protection de la main duvre et la concentration de la proprit dune part, le pouvoir de march dautre part, vient lappui de ce schma. La thse de Roe, en affirmant la primaut des facteurs politiques sur les dterminants juridiques, alimente galement la critique de la thse juridico-financire. Pour justifier cette primaut, Roe (2002, 2003a) montre que le pouvoir explicatif du droit ne peut tre que limit. Pour ce faire, il dcompose les cots dagence managriaux en deux catgories : (1) la premire associe aux bnfices privs que cherchent sapproprier les dirigeants en fonction de leur opportunisme ; (2) la seconde lie aux erreurs managriales, fonction de la capacit des dirigeants exploiter les opportunits dinvestissements au mieux des intrts

28 des actionnaires, ces erreurs pouvant, bien entendu, tre considres comme des dcisions pertinentes du point de vue des dirigeants ou des salaris. Si le droit permet de rduire efficacement la premire catgorie de cots, il se rvle inapte liminer les autres cots. Cette dualit expliquerait que la concentration de la proprit se maintient dans la plupart des nations europennes alors que la protection lgale des investisseurs financiers y est de qualit comparable ce quelle est aux Etats-Unis. Cette concentration ne serait donc pas due une protection juridique insuffisante, mais la ncessit de rduire les cots des erreurs managriales. Une autre limite de la thorie juridico-financire est ainsi mise en vidence. Si la concentration de la proprit perdure dans une nation, on ignore si cest cause dune protection insuffisante des investisseurs financiers contre les manuvres dappropriation des dirigeants (ou des actionnaires dominants), ou des erreurs managriales prsumes plus frquentes en labsence dactionnaires dominants. Les rsultats dun test confirment le pouvoir explicatif suprieur de la thse politique dans les pays dvelopps. Roe nen conclut pas pour autant que la thorie juridico-financire soit totalement carter : largument de la protection lgale reste pertinent notamment dans les nations en voie de dveloppement ou en transition, mais il est loin dtre exclusif voire dterminant dans les nations dveloppes. Rappelons galement que dans la thse juridico-financire, le rle de la politique nest pas ni, mais se limite expliquer lmergence de la tradition juridique. Comme le montre Gourevitch (2003), lapproche politique de Roe contient en fait trois critiques de la thse juridico-financire. La premire porte sur limportance de la protection lgale des investisseurs financiers : une bonne protection ne suffit pas garantir une proprit diffuse car il existe dautres motifs lexistence des blocs de contrle. La deuxime suppose que ce nest pas le droit qui dtermine la demande de protection lgale, mais le caractre concurrentiel des marchs. Si les marchs fonctionnent bien, les rentes sont faibles et les conflits entre parties prenantes pour se les approprier, mineurs. Enfin, si la concurrence dtermine la gouvernance, elle est elle-mme cause par les facteurs politiques, qui sont donc la variable explicative principale. 2.1.3.2. Les autres modles politiques et la critique de la perspective politique La thse politique de Roe a galement fait lobjet dun certain nombre de critiques ou de propositions damnagements ou dextensions. Comme le prcise Gourevitch (2003), si Roe a ouvert la voie aux interprtations politiques de la gouvernance, dautres modles peuvent tre proposs. En particulier, lanalyse de Roe, fonde sur lopposition idologique entre droite et gauche et le conflit entre les salaris et les investisseurs financiers, lui semble incomplte. Dautres scnarios, reposant sur des rapports diffrents entre les trois principaux groupes dintrts les investisseurs financiers, les dirigeants et les salaris , peuvent tre conus et se sont imposs dans certaines nations. Les modles proposs par Rajan et Zingales (2003) et par Pagano et Volpin (2001 a et b) permettent dillustrer certains de ces scnarios. Pour Rajan et Zingales, le facteur explicatif principal du dveloppement financier rside dans le pouvoir relatif des forces politiques qui lui sont favorables. Leur scnario a pour base la menace que constitue ce dveloppement pour les groupes dintrts dominants quils soient industriels ou financiers. Les intrts industriels sont supposs lui tre dfavorables pour les raisons suivantes : (1) leurs opportunits de croissance tant limites, ils en tirent peu davantages ; (2) ils peuvent se financer facilement soit par la voie bancaire grce aux garanties constitues par leurs actifs et leur rputation, soit sur le march financier peu dvelopp et peu transparent, en raison de leur histoire ; (3) leur force relative leur permet de protger relativement efficacement leurs investissements. Pour les intrts financiers, le dveloppement compromet leur avantage comparatif, fond sur laspect relationnel du financement. Le dveloppement financier menace ainsi les intrts en

29 place en accroissant la concurrence et en nuisant la poursuite des relations existantes. La vigueur de leur opposition dpend de leurs pouvoirs respectifs et de la rentabilit de cette stratgie. Comment, historiquement, les groupes dintrts dominants ont-ils pu freiner le dveloppement financier de faon protger leurs rentes ? Le principal facteur explicatif du dveloppement semble avoir t louverture internationale de lconomie par son influence sur le caractre concurrentiel des marchs. Lanalyse politique est donc formule en termes dopposition cette ouverture. En situation de crise sexerce une pression populaire demandant une protection renforce de lEtat. Il en rsulte des barrires qui rduisent non seulement la concurrence internationale mais galement la concurrence nationale et favorisent le maintien des rentes que sapproprient les intrts dominants. A la diffrence de lanalyse de Roe, qui oppose les salaris aux investisseurs financiers ce qui conduit des cots dagence plus levs dans les sociales-dmocraties et un maintien de la concentration du capital , celle de Rajan et Zingales, qui cherche expliquer le mouvement de reconcentration du capital dans les nations europennes, est plus nuance et dynamique. Son rsultat dpend des alliances entre les groupes dintrts. Les salaris peuvent loccasion pactiser avec les intrts industriels et financiers de faon obliger le gouvernement freiner louverture internationale. Pagano et Volpin (2001a) proposent un autre modle. Si la politique joue un rle dterminant en construisant le cadre lgal en rponse aux demandes des diffrents groupes dintrts, la structure des institutions politiques intervient galement en conditionnant les alliances possibles. Les entrepreneurs-dirigeants tant supposs peu influents, le dbat politique oppose principalement les investisseurs financiers aux salaris. Les entrepreneurs, afin de sapproprier des bnfices privs aux dpens des investisseurs financiers, peuvent passer un accord avec les salaris leur garantissant une meilleure protection de lemploi. La possibilit dun tel accord dpend de la structure des institutions politiques. Les systmes consensuels, fonds sur les coalitions, sont opposs aux systmes majoritaires. Dans les premiers, Pagano et Volpin obtiennent une solution caractrise par une faible protection des investisseurs financiers et une forte protection des salaris. La solution inverse simpose dans les systmes majoritaires. Les rsultats du modle sont sensibles la diffusion de la proprit : plus elle est importante, plus la protection du capital a de chances de simposer. Les nations corporatistes , offrant une forte protection aux salaris et une faible protection aux investisseurs financiers, auront le plus souvent un systme politique consensuel favorisant les coalitions, ce que confirment les rsultats dun test. Gourevitch (2003) cherche gnraliser la thorie politique dont les modles prcdents constituent des cas particuliers. Sa thorie sappuie, en premier lieu, sur une reprsentation des prfrences politiques et des groupes dintrt, diffrente de lopposition traditionnelle droite/gauche ou capital/travail, peu pertinente pour rendre compte des diffrents types de conflits. Comme lont montr Rajan et Zingales, des logiques sectorielles peuvent lemporter dans certaines circonstances sur lopposition capital/travail ; des alliances peuvent se conclure entre les salaris, les actionnaires et les dirigeants afin de protger les investissements spcifiques sectoriels contre les effets de la mondialisation. Gourevitch et Shinn (2004) font une tude systmatique des coalitions quil est possible de former entre ces trois groupes. En second lieu, dans la ligne de Pagano et Volpin, un rle important est dvolu aux institutions politiques permettant dagrger les prfrences, telles que les lois lectorales, le degr de fdralisme, les relations entre le lgislatif et lexcutif et le systme de partis. Lopposition fondamentale se situe galement entre systmes majoritaires et systmes consensuels. Elle ne recoupe pas la distinction droite-gauche, un rgime de gauche pouvant tout autant rsulter dune logique majoritaire que dune logique consensuelle. Si les systmes

30 majoritaires sont conflictuels et facilitent les modifications brutales et les solutions extrmes, il en est diffremment des systmes consensuels fonds sur la ngociation et le compromis. Un systme de gouvernance trs favorable aux actionnaires (ou, inversement, aux seuls salaris) ne peut simposer que dans un contexte politique majoritaire. La crdibilit des engagements long terme, qui conditionne les investissements spcifiques, notamment ceux faits par les salaris, est dautant plus forte que le systme est consensuel. Une telle analyse repose davantage sur la protection des investissements spcifiques faits par les diffrentes parties prenantes que sur la rduction de lopportunisme vis--vis des seuls investisseurs financiers. Elle rejoint les dmarches de Blair et Zingales, articules autour de la protection des investissements spcifiques faits par les salaris ; les arguments de nature cognitive ne sont pas voqus. Les thories politiques ont galement t critiques. La thse de Roe, concernant lorigine politique de la dispersion de la proprit aux Etats-Unis, est notamment conteste par Coffee (2001a). Si cette thse est valide, comment peut-on expliquer quen GrandeBretagne, dans un contexte politique beaucoup moins contraignant, les investisseurs financiers se soient organiss de faon similaire ? Coffee nest pas non plus convaincu par lexplication politique de la concentration de la proprit et du manque de transparence en Europe, dont la fonction serait doffrir une protection aux investisseurs privs contre les tentatives dexpropriation des Etats sociaux-dmocrates. Cette explication lui semble fallacieuse, car elle induit que ces Etats auraient eu intrt favoriser la transparence pour accrotre la dispersion de la proprit et affaiblir les investisseurs financiers afin de mieux contrler le secteur priv. Or, historiquement, ces Etats se sont plutt opposs au dveloppement des marchs financiers. La thse de Rajan et Zingales lui semble plus plausible : le faible dveloppement des marchs financiers sexpliquerait par lintrt que prsentaient les banques comme levier de linterventionnisme tatique. Les banques, une fois leur pouvoir tabli, avaient tout intrt sopposer lmergence des marchs. Coffee ne nie cependant pas limportance de la politique (Gourevitch, 2003), qui intervient deux niveaux dans la thorie alternative, fonde sur la demande de liquidit manant des investisseurs, quil propose (Coffee, 1999b) : (1) une fois la diffusion de la proprit accomplie, les actionnaires font pression sur les politiques de faon obtenir une rglementation juridique protgeant leurs intrts le droit sadapte mais ne prcde pas ; (2) la politique joue un rle central relativement la variable-cl de la thorie, cest--dire lintervention de lEtat dans la vie conomique, qui conditionne lmergence des mcanismes de rgulation privs. Linfluence dterminante de la politique sur la constitution des SNG semble donc difficilement niable mais elle nemprunte pas une seule voie. La critique de Coffee suppose que, pour Roe, seul le schma de causalit sous-tendant le systme amricain serait mme de conduire la dispersion de la proprit. Or, une telle interprtation repose sur un dterminisme naf tranger la dmarche de Roe (Roe, 1996 ; Bebchuk et Roe 1999), qui nexclut pas que dautres sentiers historiques aient pu conduire aux mmes effets. Ce caractre complexe des voies par lesquelles la politique influe sur les formes de proprit est particulirement bien mis en vidence par Gourevitch (2003) et Gourevitch et Shinn (2004). LEtat constitue, bien entendu, un maillon essentiel de lanalyse politique. Pour Beck et al. (2001b), la thse politique conduit conclure quun gouvernement centralis et fort est incompatible avec le dveloppement financier, en raison de la menace de prdation tatique et des risques dinterventionnisme pouvant entraver le bon fonctionnement des marchs financiers. De mme, lexistence de groupes dintrts puissants ou de systmes lectoraux majoritaires constitueraient autant de menaces pour le dveloppement des marchs financiers. Une telle conclusion est cependant loin dtre acquise. Ainsi, Rajan et Zingales montrent que lquilibre entre les groupes dintrts peut, dans certaines configurations, favoriser le

31 dveloppement des marchs financiers. Lhistoire contient en outre des exemples montrant quun Etat centralis peut chercher dvelopper les marchs financiers, linstar de ce qui sest produit en France, sous lgide du gouvernement socialiste, il y a deux dcennies ou, plus anciennement, sous le Second Empire en France32. 2.1.4. La thorie des dotations et la thorie socioculturelle Deux autres thories proposent des explications diffrentes ou complmentaires des thories juridico-financires et politiques. La premire, l endowment view , la thorie des dotations (Beck et al., 2001b, 2003b), cherche tudier lmergence des institutions financires dans les anciens pays coloniss, en liaison avec leurs dotations en ressources naturelles et leur tat sanitaire. Elle permet de mieux comprendre lchec ou la russite des institutions transplantes et conduit nuancer la thse juridico-financire qui prsume une infriorit structurelle des pays ayant adopt la loi franaise sans considrer le contexte. La seconde thorie comprend tous les travaux retenant les variables socioculturelles (la religion, la confiance, les normes en gnral) comme facteurs explicatifs des risques encourus par les investisseurs financiers et du niveau des cots dagence. 2.1.4.1. La thorie des dotations Un courant de recherche important (v. par exemple Sachs, 2001) prtend que les diffrences gographiques (le climat, les dotations en ressources naturelles) et sanitaires (en particulier, les facteurs de mortalit) ont jou un rle dterminant dans le dveloppement. Les pays mal dots sont censs avoir prouv davantage de difficults mettre en place des institutions, notamment financires, efficaces. Acemoglu et al. (2001) mettent particulirement en avant la situation sanitaire qui prvalait lors de la colonisation. Largumentation qui sous-tend cette thse est la suivante (Beck et al., 2001a et b). Premirement, selon les historiens, les types dinstitutions cres dpendent des politiques de colonisation. Les stratgies dimplantation, au contraire des stratgies dextraction de ressources, ont conduit mettre en place des institutions visant protger les droits de proprit et faciliter le dveloppement. Deuximement, si la situation sanitaire tait dfavorable, les stratgies dextraction avaient plus de chances de simposer. Troisimement, ltat initial des institutions sest prolong jusqu nos jours. Ainsi, les institutions permettant lextraction des ressources, gnralement centralises et autoritaires, ont t maintenues par les gouvernements ultrieurs dans la mesure o elles leur taient favorables. Acemoglu et al. (2001) montrent que le niveau de dveloppement dpend fortement de la variable institutionnelle reprsentant la protection contre lexpropriation, elle-mme fonction de la mortalit des colons. La supriorit prsume (La Porta et al., 1999b) de la tradition juridique britannique serait en fait due une plus faible mortalit dans les colonies britanniques. Toutefois, lorigine lgale franaise reste associe au cadre institutionnel le moins performant, mme aprs neutralisation des taux de mortalit. Par ailleurs, les variables religieuses, climatiques, ethnolinguistiques, de dotations en ressources naturelles modifient peu les rsultats. La thse institutionnelle propose par Acemoglu et al. privilgie le rle des institutions dans le dveloppement et soppose, au moins, en partie la thse du dterminisme gographique . A lappui de leur thse, Acemoglu et al. (2002) montrent que, parmi les
32

Comme le prcise Roe (2003a, p. 69, note 19), lexplication de Coffee fonde sur le rle de lEtat est contredite par deux lments factuels. Les marchs financiers se sont dvelopps en France et en Allemagne sous lgide de deux rgimes tatiques conservateurs, le Second Empire franais et le rgime imprial de Bismarck. Par ailleurs, les Etats-Unis (via le budget de la SEC) dpensent bien davantage aprs neutralisation de leffet taille pour rguler leur march financier que les nations europennes et donc, sur ce point, lintervention tatique apparat suprieure pour les Etats-Unis.

32 pays coloniss par les puissances europennes, on a assist une rgression : les plus riches au dbut du 16e sicle sont aujourdhui les plus pauvres. Les Europens auraient cr des institutions favorables linvestissement protgeant les intrts privs , dans les contres historiquement les moins dveloppes o limplantation tait plus facile. Au 19e sicle, les nations disposant de ce cadre institutionnel auraient mieux russi leur industrialisation. Un tel scnario nexclut pas que le facteur gographique ait jou un rle, mais un rle mdiatis par les institutions. La thse institutionnelle se trouve galement conforte par Easterly et Levine (2003). Ces derniers confrontent en outre, les thses gographique et institutionnelle la thse des politiques de dveloppement , qui inspire, implicitement, les actions menes par les institutions internationales de dveloppement. Dans cette dernire, lhritage historique ne joue quun rle mineur ; pour permettre le dveloppement, il suffit de mettre en place des politiques macroconomiques saines et de garantir louverture au commerce international et la libert des mouvements de capitaux. Les rsultats montrent que les dotations ont une influence significative sur le niveau de dveloppement, la mortalit expliquant plus de la moiti de la variance. Linfluence des dotations passe cependant, pour une part substantielle, par la voie institutionnelle. La mortalit et la latitude gographique expliquent prs de la moiti de la variation institutionnelle, les variables de contrle lgales, ethnolinguistiques et religieuses tant souvent significatives33. Bien entendu, il importe de savoir si les dotations expliquent le dveloppement au-del de leur influence sur les institutions. Une procdure dquations simultanes montre quil nen est rien, cest le cadre institutionnel qui est la variable dterminante. La thse des politiques de dveloppement est galement rejete, ce qui impliquerait quune action politique ne saccompagnant pas dune rforme institutionnelle serait peu efficace. Les variables associes lorigine lgale perdent toute significativit ce qui infirme galement la thorie juridicofinancire. Il en est de mme pour les variables reprsentant la diversit ethnolinguistique, contrairement aux variables religieuses. Limbrication des diffrentes variables nuit lvidence une perception claire des relations de causalit. Les dotations semblent cependant ne jouer un rle-cl qu travers le cadre institutionnel, confirmant ainsi la thorie institutionnelle. 2.1.4.2. La thorie socioculturelle Les tests de la thorie des dotations rvlent souvent un effet significatif des variables religieuses et ethnolinguistiques. Par exemple, Beck et al. (2003b) trouvent que la dispersion ethnolinguistique est corrle ngativement au degr dintermdiation financire ou, encore, que le dveloppement financier des anciennes colonies dpend des pratiques religieuses : il apparat plus faible si les populations sont fortement catholiques ou musulmanes. Dans certaines tudes, linclusion de ces variables rend non significatives les variables juridicofinancires ou politiques. Ces rsultats surprennent peu. Les thories disciplinaires accordant un rle central lopportunisme, on sattend intuitivement ce que des variables associes la religion, la confiance, au capital civique et social jouent un rle significatif. La Porta et al. (1997a) tudient le rle de la confiance et du capital social dans la ligne des travaux de Coleman (1990), Putnam (1993) et Fukuyama (1995) qui considrent que ces variables reprsentent la propension des individus cooprer socialement afin daccrotre lefficience productive. La confiance apparat largement et positivement corrle

33

Ces rsultats rejoignent ceux de Beck et al. (2003a), dont ltude portant sur les dterminants du dveloppement des institutions financires, confirme le rle des dotations et des systmes juridiques, les dotations offrant un meilleur pouvoir explicatif. Lorigine lgale franaise perd sa significativit lorsquon introduit la variable religieuse. Les variables politiques nauraient quun rle secondaire.

33 lefficacit du systme judiciaire, labsence de corruption, la qualit de la bureaucratie, lacceptation de limpt et la participation civique. Lhypothse selon laquelle les organisations religieuses caractre fortement hirarchique (les religions catholique, orthodoxe et musulmane), en favorisant les liens verticaux dautorit, auraient nui la construction de la confiance, est galement teste. Le caractre hirarchique apparat fortement corrl ngativement la confiance et semble avoir une influence nfaste sur la qualit des institutions et le niveau de dveloppement. Stulz et Williamson (2003) cherchent galement valuer linfluence de la religion sur le dveloppement financier, en distinguant les droits des actionnaires de ceux des cranciers. La religion na une influence dterminante que sur les droits des cranciers ; son pouvoir explicatif apparat suprieur celui de la langue, de louverture au commerce international, du revenu par tte et de lorigine lgale. Les pays prdominance catholique protgent moins bien les droits des cranciers et recourent moins au financement par dettes long et moyen termes. Louverture au commerce international rduit linfluence de la religion. En revanche, relativement aux droits des actionnaires, la religion perd son pouvoir explicatif si lorigine lgale est prise en compte. Ltude confirme dans lensemble le rle de la religion et de la langue. Au-del du seul dveloppement financier, Barro et McCleary (2003) ont tent de mieux cerner linfluence de la religion sur la croissance conomique en distinguant lassistance aux offices et le type de croyances (lenfer, le paradis). La croissance conomique apparat corrle positivement limportance des croyances, mais ngativement lassistance. Les croyances en renforant le sens moral rduisent lopportunisme, elles constituent loutput du systme religieux. En particulier, il semblerait que la crainte de lenfer ait un effet plus important sur la croissance que la perspective du paradis. Quant lassistance, elle reprsenterait les ressources consommes dans lactivit religieuse. A niveaux de croyance donns, une assistance plus importante impliquerait une moins grande efficience productive. Les auteurs tudient galement les dterminants de la religiosit travers une analyse de loffre et de la demande de religion. La religiosit est corrle positivement la prsence dune religion dEtat et, ngativement, lintervention de lEtat dans la nomination des responsables religieux. Ces rsultats peuvent permettre de rintroduire lanalyse politique en relation avec les valeurs religieuses. Enfin, le pluralisme religieux a une influence positive sur lassistance aux offices et les croyances. Dans ces diffrentes tudes, les variables lgales et religieuses sont censes tre indpendantes. Certains rsultats laissent cependant supposer quelles interagissent. En particulier, lhypothse selon laquelle une plus grande moralit permet de se dispenser dun contrle juridique troit semble plausible. Lhypothse de complmentarit lest cependant galement : un plus grand sens moral facilite lapplication de la loi. Dans cette perspective, Coffee (2001b) sinterroge sur linteraction entre normes morales et systmes lgaux. Sa dmarche sappuie sur une apparente anomalie : les bnfices privs tirs du contrle, traditionnellement utiliss pour valuer la qualit de la protection lgale, sont les moins levs dans les nations scandinaves de tradition civiliste alors que ce rsultat aurait d sobtenir dans les pays de droit coutumier. Selon Coffee, cette anomalie trouverait son origine dans les normes sociales qui se substitueraient au droit pour assurer une discipline efficace dans les pays scandinaves. Cette hypothse, si elle semble corrobore pour la Russie, le Mexique ou le Brsil, lest moins pour de nombreux pays de droit coutumier, en particulier pour les EtatsUnis. Licht (2001), considrant que la culture nationale est le dterminant principal de lefficience, propose de recourir aux concepts et aux mthodes de la psychologie interculturelle, afin dvaluer les diffrences culturelles entre les nations et leurs effets sur les SNG. Pour caractriser les cultures nationales, il sappuie sur les travaux de Hofstede (1980,

34 1991) et de Schwartz (1999). Le pouvoir explicatif des profils culturels nationaux relativement la protection des actionnaires minoritaires et des cranciers est test par Licht et al. (2002), sur la base des scores nationaux tablis partir des trois dimensions identifies par Schwartz (les oppositions Encastrement de la personne dans le groupe/Autonomie ; Hirarchie/Egalitarisme ; Matrise de lenvironnement naturel et social/Harmonie), puis des quatre dimensions de Hofstede (Comportement face lincertitude ; Individualisme/Sens de la collectivit ; Attitude vis--vis du pouvoir et de lingalit ; Masculinit/fminit). La protection des actionnaires est corrle ngativement aux valeurs dharmonie et dvitement de lincertitude qui conduiraient les investisseurs financiers viter les affrontements et donc renoncer faire respecter leurs droits. Des rsultats similaires relativement lharmonie sont obtenus pour la protection des cranciers. Linclusion dune variable juridico-financire montre que le facteur culturel lemporte sur la loi. Enfin, la classification culturelle des nations ne recoupe pas la typologie juridique de La Porta et al. (1998, 2000a). Les pays qui offrent simultanment une meilleure protection aux actionnaires et aux cranciers sont les pays dExtrme-Orient de droit coutumier. Les pays anglo-saxons assurent une excellente protection aux actionnaires mais une faible protection aux cranciers. La perspective disciplinaire, domine par la thorie juridico-financire, voit la principale source de prosprit dans le dveloppement financier permis par la protection des investisseurs. La thorie juridico-financire, qui conduit opposer les SNG sur la base de lorigine lgale, est fortement conteste en raison du rle dterminant quelle accorde aux seules variables juridiques. Dautres courants montrent que les variables politiques, socioculturelles, ou reprsentant les dotations ont un pouvoir explicatif prcdant ou excdant celui des variables juridiques. Ces courants, cependant, ne remettent pas en cause lorigine disciplinaire de la performance ; ils ne font que contester la hirarchie des variables dterminantes et les liens de causalit. Pour les dpasser, il faut prendre en compte la dimension productive de la cration de valeur. 2.2. Les analyses productives des SNG Les analyses productives font intervenir simultanment des dimensions incitatives (protection du capital humain et financier) et cognitives. Cela revient considrer linstar de Hodgson (1988, 1989, 1993), de Nelson (2002) ou de Nelson et Sampat (2000) que les institutions sont non seulement des matrices incitatives, mais galement des matrices cognitives jouant un rle central dans la construction et la transmission des connaissances travers les processus dapprentissage. Charreaux (2002a et 2002b) suppose mme que les dimensions financires ne sont pas exclusivement incitatives, mais galement cognitives. Si le rle des institutions emprunte simultanment les voies incitative et cognitive, la rflexion thorique prend alors une forme systmique dpassant largement les seuls dimensions juridico-financires, ventuellement compltes par les dimensions politicoculturelles, pour intgrer des dimensions ducatives, techniques, de relations du travail comme dans les courants des systmes sociaux de production (Streeck, 1992 ; Hollingsworth et Boyer, 1997), des varits du capitalisme (Hall et Soskice, 2001, 2002), de lanalyse institutionnelle comparative (Aoki, 2001) ou, encore, des systmes sociaux dinnovation et de production (Amable et al., 1997), au sein desquels, les interdpendances jouent un rle central. Le champ des thories de la gouvernance se fond alors dans la littrature sur les systmes conomiques en retenant un cadre bien plus large que celui considr par Djankov et al. (2002). Prcisons que les analyses productives des SNG ne se confondent pas avec la

35 thorie technologique sous sa forme noclassique ou volutionniste (Nelson, 1998) , qui retient la technologie comme principal dterminant de la croissance34. Limbrication des dimensions incitatives et cognitives rend peu pertinente une prsentation fonde sur la distinction incitatif/cognitif. Une autre distinction permet de classer les analyses productives en deux catgories : (1) celles qui partent dune analyse du SNG sappuyant sur une analyse micro de la gouvernance articule autour de la firme ; (2) celles qui, lorigine, se positionnent directement au niveau macro. Ces diffrentes analyses conduisent identifier plusieurs types de SNG qui, sauf exception, ne recoupent pas lopposition fonde sur les familles lgales mise en avant par la thorie juridico-financire. Si, loccasion, les thories qui accordent un rle dominant aux dimensions productives, conduisent opposer de faon tranche deux types de systmes, le plus souvent, elles aboutissent des typologies plus complexes. 2.2.1. Les analyses productives des SNG lies une thorie micro de la gouvernance Les principaux travaux intgrant la dimension productive et articuls autour de la firme peuvent tre regroups dans le courant Varits du capitalisme (Varieties of Capitalism VOC). Les thories dAoki et de Lazonick et OSullivan prsentes35 en premire partie, qui se prolongent au niveau macro, peuvent en tre considres comme des cas particuliers. Toutefois, la prsentation sera centre sur la version juge dominante36 de la VOC par Hall et Soskice (2001, 2002), lesquels opposent deux grands types dconomies et de SNG au sein du capitalisme : les conomies impersonnelles et les conomies relationnelles . 2.2.1.1. La vision dominante de la VOC : lopposition entre conomies impersonnelles et conomies relationnelles Lapproche VOC dominante, qui sinscrit dans la continuit des recherches effectues sur les diffrentes formes de capitalisme (Hall, 1999 ; Hall et Soskice, 2001, 2002 ; Boyer, 2002), vise expliquer, partir du comportement stratgique des acteurs conomiques notamment des entreprises , la coexistence de diffrents systmes conomiques. Selon Hall et Soskice, la VOC retient une perspective relationnelle de lentreprise qui emprunte simultanment aux conceptions contractuelle et cognitive de la firme et accorde une place importante la dimension productive. Toutefois, si les entreprises, au dpart, sont vues comme des acteurs cherchant construire et exploiter des comptences dans la perspective de la RBV, Hall et Soskice font principalement rfrence la perspective contractuelle. La coordination est traite de faon large, en relation avec la construction des comptences et fait intervenir des dimensions simultanment disciplinaires et cognitives. Cinq domaines sont rputs importants : (1) les relations industrielles (les rmunrations, les conditions de travail) ; (2) la formation professionnelle et lducation ; (3) la gouvernance interprte de faon restrictive comme le domaine des relations financires ; (4) les relations interentreprises qui recouvrent tant les relations dchange que celles de

34

Pour Nelson (2002), les institutions conditionnent la cration de la technologie et son adoption comme le montre la littrature sur les systmes nationaux dinnovation (Lundvall, 1992 ; Nelson, 1993 ; Mowery et Nelson, 1999) et ses prolongements qui, certains gards, peuvent tre considrs, comme reposant sur les thories de la firme innovatrice. 35 On pourrait galement y inclure les analyses des complmentarits au niveau des diffrents systmes de capitalisme, proposes respectivement par Pagano (2002) et Nicita et Pagano (2002), dans une perspective fonde sur la protection des actifs. 36 Cette rfrence Hall et Soskice peut tre critique dans la mesure o elle est loin de reprsenter lensemble de la littrature VOC. Pour une prsentation synthtique des principaux travaux de ce courant v. Boyer (2002).

36 coopration du type joint-ventures ; (5) les relations internes lentreprise, avec les salaris, afin quils poursuivent les objectifs qui leur sont attribus. Hall et Soskice (2001, 2002) opposent deux grands types de SNG sur la base des systmes de coordination jugs dominants : les conomies de march dites librales et celles dites coordonnes . Ces qualificatifs tant impropres, les deux types dconomies seront dsormais qualifies respectivement d impersonnelles et de relationnelles . Dans les premires, la coordination repose principalement sur les mcanismes de march. Il sagit dune coordination spontane, impersonnelle , fonde sur les prix et attribuant un rle central aux contrats formels. Dans les secondes, la coordination passe majoritairement par les relations non marchandes, les interactions stratgiques des acteurs, au sens de la thorie des jeux. Ces relations font notamment intervenir des mcanismes de rputation et dchange dinformation au sein de rseaux. Comme le prcisent Hall et Gingerich (2001), le choix entre les deux modes de coordination dpend du cadre institutionnel. Si les marchs sont imparfaits et sil existe un soutien institutionnel fort permettant la formation dengagements crdibles, le mode relationnel domine. Dans le cas contraire, la coordination marchande sera privilgie. Si la prise en compte de la formation professionnelle et de lducation ainsi que des relations de coopration interentreprises sous-entend que la composante cognitive de la cration de valeur est intgre, le rle des institutions passe cependant prioritairement par le canal disciplinaire. Ce qui prime, cest la capacit des institutions faciliter les changes dinformations, la surveillance et la sanction des comportements non coopratifs, lobjectif tant de garantir lexcution des engagements en rduisant lincertitude. Hall et Soskice insistent particulirement sur le rle des institutions de dlibration qui permettent dchanger de linformation sur les intrts et les croyances des acteurs en vue daccrotre la confiance. La fonction dlargissement des capacits cognitives, qui se traduit par une augmentation de la capacit daction stratgique des acteurs faire face des situations nouvelles, apparat secondaire par rapport la lutte contre lopportunisme. Cette dimension cognitive est davantage attribue aux institutions informelles telles que la culture. Les rgles informelles, les grilles de lecture communes, sont censes faciliter la coordination en lorientant vers certains points focaux dquilibre. Cette mme dimension apparat galement dans les relations interentreprises qui permettent de diffuser la technologie ou dans les normes technologiques communes labores par les associations industrielles. Dans les deux cas, lobjectif est de crer des bases communes de comptences facilitant la coordination. Ce cadre institutionnel au sein duquel voluent les entreprises est, au moins en partie, suppos exogne et jouer un double rle habilitant et contraignant . En particulier, une des hypothses fondamentales est que les spcificits de chaque SNG induisent des diffrences systmatiques de stratgies entre les entreprises. Cette influence cependant nquivaut pas un dterminisme total, le cadre national ne fait que fixer un espace au sein duquel les dirigeants disposent dune latitude considrable et leurs actions et leurs comptences restent des variables centrales. Si les conomies impersonnelles ont des institutions favorisant la flexibilit et le redploiement des ressources, inversement, les conomies relationnelles constituent un cadre propice aux interactions stratgiques et aux investissements (co)spcifiques (la formation professionnelle spcifique un secteur ; la collaboration en matire de recherche et dveloppement), en protgeant mieux ce type dinvestissement contre les risques dopportunisme. Lopposition entre les deux types dconomies, fonde sur le type de coordination dominant, nexclut cependant pas lexistence dhybrides. Toutefois et cest la thse centrale de la version dominante de la VOC, seuls les systmes cohrents en termes de complmentarits inter domaines, privilgiant, soit les mcanismes de coordination

37 marchands, soit, inversement, les mcanismes non marchands, seraient mme de simposer grce une plus grande efficience productive. Par exemple, un fort dveloppement des marchs financiers saccompagnerait dune faible protection des salaris, de marchs de lemploi peu rguls et fluides, de systmes de formation axs sur les comptences gnrales et de relations interentreprises impersonnelles fonds sur des contrats formels. Certaines complmentarits sont juges centrales (Hall et Gingerich, 2001). La premire lie les relations du travail la gouvernance financire. Les systmes financiers favorables aux participations croises en facilitant la concentration du pouvoir entre les mains des dirigeants, limiteraient les risques de prises de contrle hostiles et favoriseraient les financements accords davantage sur la rputation que sur les rsultats courants. Ces systmes accrotraient lefficacit des institutions rgissant les relations du travail, en leur permettant de mieux garantir la scurit de lemploi et de favoriser les contrats de longue dure ainsi que les processus de ngociation entre syndicats ouvriers et patronaux. La seconde complmentarit associe les domaines des relations salariales et de la formation professionnelle. Dans les systmes de coordination marchande, caractriss par une forte mobilit de la main duvre et des ngociations salariales dcentralises au niveau de la firme, les systmes de formation orients sur les comptences gnrales seraient plus efficaces que ceux axs sur le capital humain spcifique au secteur, qui ncessitent un apprentissage reposant sur une collaboration troite avec les entreprises. Enfin, la troisime complmentarit se situe entre la gouvernance financire et les relations interentreprises. Si la pression quexercent les marchs financiers sur les dirigeants, pour quils poursuivent un objectif de maximisation de la valeur actionnariale, est moins forte, il leur est plus facile dtablir des accords crdibles de coopration interentreprises en matire de recherche, de dveloppement de produits ou de transfert de technologie. Ces trois formes de complmentarit sont cependant loin dtre les seules. Ainsi Estevez et al. (2001) mettent en vidence une complmentarit entre les politiques sociales favorables aux salaris et les stratgies de production reposant sur les actifs (co)spcifiques. Quant Casper (2001) et Teubner (2001), ils montrent comment les systmes lgaux sarticulent avec les formes de coopration interentreprises. Enfin, selon Hall et Soskice (2001), en limitant lintensit de la concurrence inter firmes, la rgulation des marchs des biens peut se rvler complmentaire aux systmes disciplinaires financiers base relationnelle (les banques par opposition aux marchs financiers), aux systmes salariaux fonds sur la ngociation et aux systmes de relations interentreprises visant dvelopper des cooprations en matire de recherche et dveloppement. Cette analyse des complmentarits institutionnelles est proche de la vision dAoki auquel les auteurs font frquemment rfrence. Hall et Soskice semblent cependant sen loigner lorsquils concluent que les SNG hybrides seraient moins performants, car moins cohrents en termes de coordination. Si on se limite aux deux types principaux de SNG rputs les plus cohrents et aux nations qui leur sont traditionnellement associes, aucun des deux systmes ne domine lautre sur longue priode (de 1960 1998), sur les critres de taux de croissance du PIB, du PIB par tte et du taux de chmage. Lanalyse VOC met en avant la notion davantage comparatif institutionnel : la structure institutionnelle dun SNG procure aux entreprises de ce systme un avantage concurrentiel dans certains types dactivit. Opposant linnovation radicale, caractrise par des ruptures importantes, linnovation incrmentale, Hall et Soskice montrent que les conomies impersonnelles favorisent le premier type dinnovation, ce qui conduirait leur confrer un avantage dans les secteurs volution technologique rapide. Inversement, dans les secteurs plus traditionnels o la qualit constitue une dimension comptitive centrale, les systmes favorisant linnovation incrmentale seraient au contraire plus performants. Cette analyse sapparente certains gards aux travaux de Lazonick et OSullivan. Elle sen spare

38 cependant dans la mesure o les dimensions cognitives du processus dinnovation apparaissent secondaires par rapport aux dimensions disciplinaires, la fonction de protection des actifs (co)spcifiques tant juge prpondrante. 2.2.1.2. La dimension politique de la VOC Le courant VOC accorde une grande importance la dimension politique. Laction politique devant tre dfinie de faon favoriser la coopration, lorganisation politique doit tre compatible avec le mode de coordination dominant, impersonnel ou relationnel. Hall et Soskice insistent en consquence sur les complmentarits entre le domaine politique et les autres institutions, permettant dassurer la cohrence dans les deux grands types de SNG. Les conomies relationnelles devraient sappuyer sur un systme politique au sein duquel les organisations patronales et syndicales sont suffisamment fortes pour que lEtat respecte les engagements pris par ces organisations. Un pouvoir excutif fort, sappuyant sur un systme politique majoritaire, mme de menacer ces engagements, sopposerait une coordination relationnelle efficace. Inversement, les rgimes consensuels, en tant plus stables et en vitant les rorientations politiques brutales, faciliteraient une telle coordination. Une bonne protection lgard du risque cr par linterventionnisme de lEtat serait favorable aux investissements en actifs (co)spcifiques. Dans les conomies relationnelles, les politiques sociales sont plus favorables aux salaris, non pas uniquement pour des motifs idologiques et de concurrence lectorale, mais en assurant une meilleure protection des investissements (co)spcifiques. Gourevitch et Hawes (2002) considrent cependant quune telle analyse est incomplte et confond parfois des niveaux politiques diffrents. Linfluence politique est cense sexercer principalement par les institutions vues sous le seul angle formel (existence de coalitions gouvernementales ou de partis mme de faire respecter les intrts des groupes reprsentant les forces productives ; multiples possibilits de veto). Or, si la complmentarit entre les systmes majoritaires et les conomies impersonnelles dune part, les systmes consensuels et les conomies relationnelles dautre part, apparat fortement corrobore, en revanche, certaines des variables formelles retenues, comme le nombre de points de veto et le rgime (prsidentiel/parlementaire), sont faiblement corrles avec le type de SNG. Par ailleurs, Hall et Soskice font intervenir une dimension dpassant lopposition entre systmes majoritaires et consensuels, en introduisant une variable associe la reprsentation politique des groupes dintrts, ce qui pose la question de la prise en compte du corporatisme pour modliser les institutions politiques. Iversen et Soskice (2001) proposent ainsi une thorie prdisant que les nations dont les salaris ont un capital humain fortement spcifique devraient tre domines par des partis et des gouvernements visant protger ce capital par des mesures sociales, de faon attirer les votes des salaris. Gourevitch et Hawes critiquent ce schma de causalit qui, en faisant du corporatisme un des dterminants du systme politique, alors quil sagit plutt dun produit de ce systme, conduit des confusions entre variable explicative et variable explique dans le test de la relation entre le type de SNG et la nature du systme politique. Toujours, selon Gourevitch et Hawes, une telle analyse suppose que les prfrences des acteurs sont identiques quel que soit le SNG. Or, les prfrences et les intrts semblent diverger entre les types dconomies, en raison de lobjectif de protection des investissements (co)spcifiques. Dans une conomie relationnelle, linterdpendance entre les investissements des acteurs influe sur la composition des alliances ; par exemple, les investisseurs financiers peuvent avoir des intrts communs avec les salaris, ce qui peut inciter ces deux groupes sallier pour revendiquer une politique protectionniste. Inversement, dans une conomie impersonnelle, la traditionnelle opposition capital/travail simposerait.

39 Enfin, Gourevitch et Hawes soulignent galement limportance des rseaux sociaux pour comprendre les diffrences existant entre les SNG. Ces rseaux conditionnent les options en matire daction politique. Si lEtat allemand peut sappuyer sur un rseau dense pour appliquer certaines politiques (la formation des salaris, la normalisation, le contrle des prix et de la production), lEtat franais ne dispose pas de structures quivalentes. Au total, linfluence de la politique sur les SNG dpendrait de limbrication entre les diffrents facteurs voqus : la forme des institutions, les prfrences des groupes dintrts et la structure et limportance des rseaux sociaux. 2.2.1.3. Les tests empiriques de la VOC Sur la base dun indice synthtique, rendant compte du type de coordination dans les domaines financiers, des rmunrations et des relations du travail, Hall et Gingerich (2001) montrent que les scores obtenus par les principales nations dveloppes confirment la pertinence de la typologie opposant les conomies impersonnelles et relationnelles. De mme, les diffrents types de complmentarit voqus apparaissent confirms au sein des deux types dconomies. Enfin, lhypothse selon laquelle une plus grande cohrence systmique induit une meilleure performance conomique est galement corrobore. La complmentarit entre cette typologie et les caractristiques politiques est teste par Gourevitch et Hawes (2002). Des corrlations trs significativement positives existent entre le type de systme et des variables politiques reprsentant le systme lectoral (majoritaire/ proportionnelle), la cohsion politique (entre les partis au gouvernement) et le nombre de partis ayant une chance de participer au pouvoir (bipartisme/autres systmes). Un certain nombre de tests donnent cependant des rsultats contredisant la thse de Hall et Soskice en infirmant certaines de leurs hypothses-cls, dune part, la mobilit des facteurs prsume moins forte dans les conomies relationnelles, dautre part, la performance suppose infrieure des conomies hybrides, situes entre les deux ples. Hiscox et Rickard (2002) contestent lhypothse de moins grande mobilit, en raison du caractre grossier des mesures de la spcificit du facteur travail habituellement retenues (le cot de licenciement et limportance de la formation professionnelle). Jugeant plus pertinent dtudier la mobilit des salaris partir des taux de mobilit intersectoriels, ils montrent que, pour les pays de lOCDE sur la priode 1970-1992, les taux de mobilit sont plus levs au sein des conomies relationnelles. De plus, la variance intra type de ces taux apparat aussi leve quentre les diffrents types de SNG. Certains rsultats se conforment cependant aux prdictions de la VOC. Ainsi, les diffrences entre nations en matire de protection sociale sont relies positivement la spcificit du capital humain. Mais dautres facteurs tels que les programmes de recyclage et de reconversion des salaris ainsi que la nature de la technologie interviennent galement, contribuant distendre le lien prsum entre spcificit du capital humain et nature de lconomie. Kenworthy (2002) doute des rsultats empiriques obtenus par Hall et Gingerich, concernant lassociation entre cohrence institutionnelle et performance conomique : (1) seuls trois des cinq domaines institutionnels invoqus par Hall et Soskice sont considrs dans les tests ; (2) les indicateurs retenus relvent pour moiti du seul domaine de la gouvernance financire ; (3) le score de certaines nations apparat peu plausible. Les rsultats obtenus avec une mesure diffrente de la cohrence infirment lhypothse : la performance est quivalente pour les trois groupes constitus en fonction du degr de cohrence et la variance intra groupe apparat trs suprieure la variance intergroupes. Kenworthy, cependant, ne rejette pas la thse selon laquelle les institutions par leurs effets sur la coopration (Hicks et Kenworthy, 1998) conditionnent la performance. Il doute seulement de la capacit des tudes statistiques rendre compte des effets de causalit prsums, en raison notamment du caractre grossier de la mesure des variables. La thse opposant les deux types de coordination lui parat galement

40 trop caricaturale au vu du rcent dveloppement amricain qui semble d, au moins en partie, aux mcanismes relationnels emprunts au modle japonais. Un tel exemple pose la question de la pertinence du lien entre cohrence systmique et performance et, plus gnralement, de lvolution par hybridation des systmes de gouvernance. 2.2.2. Les analyses productives des SNG non lies une thorie micro de la gouvernance Lapproche de Hall et Soskice part dune conception particulire de la firme pour dfinir les SNG. Elle cherche expliquer la coexistence de plusieurs SNG en fonction de leur capacit raliser une performance quivalente selon le principe dquifinalit. Les deux formes polaires, les plus cohrentes, permettraient de raliser des performances quivalentes. En revanche, les formes hybrides moins performantes, seraient condamnes terme faute dvoluer. Cette approche, cependant, nest quune forme particulire de la VOC, fonction des deux modes de coordination retenus. Comme le montre Boyer (2002), il est possible de dfinir dautres modes de coordination, qui conduisent une typologie opposant non plus deux, mais quatre types de systmes, considrs galement comme cohrents. De mme, Aoki propose une typologie plus complexe. La position de Hall et Soskice est en outre parfois ambigu sur lefficacit relative des formes hybrides. La dimension caractristique de la VOC nest donc pas lie lopposition entre les conomies impersonnelles et relationnelles, elle se situe bien davantage dans limportance accorde la complmentarit entre les diffrents domaines institutionnels. Celle-ci permet dexpliquer la coexistence de plusieurs systmes nationaux, prenant en compte simultanment les dimensions cognitives et disciplinaires, ces dernires occupant une place plus importante. Un autre courant, la thorie de la rgulation, place galement au centre de sa rflexion la complmentarit entre institutions et, par suite, la cohrence institutionnelle. Si cette thorie partage un certain nombre de points communs avec la VOC (Boyer, 2002), notamment le refus de considrer quil existe une architecture institutionnelle optimale unique, elle sen spare sur de nombreux points. A lorigine, la thorie de la rgulation, qui merge au milieu des annes 70, na pas pour objectif dexpliquer la varit des capitalismes mais dtudier la viabilit du processus daccumulation capitaliste, en se focalisant sur les crises. Lanalyse, holiste et macroconomique, met en avant la notion de mode de rgulation qui reprsente lensemble des procdures et des comportements individuels et collectifs qui reproduisent les rapports sociaux fondamentaux, pilotent le rgime daccumulation en vigueur et assurent la compatibilit dune myriade de dcisions dcentralises, sans que les acteurs aient ncessairement conscience des principes dajustement de lensemble du systme (Boyer et Saillard, 2002). Le mode de rgulation est suppos dpendre de cinq formes institutionnelles fondamentales : le rapport salarial ; les formes de la concurrence ; le rgime montaire ; la configuration des relations entre lEtat et lconomie et linsertion internationale de lconomie. Cette thorie allait cependant tre conduite sintresser la diversit des capitalismes en raison de deux phnomnes : (1) des modes de rgulation diffrents peuvent sous-tendre un mme type de rgime de croissance ; (2) les diffrents rgimes peuvent sappuyer sur des architectures institutionnelles diffrentes. Pour expliquer cette diversit, se distinguant ainsi des thories technologiques, la thorie de la rgulation met en avant le facteur institutionnel politique qui relaie les conflits sociaux et dtermine le cadre juridico-lgal. Ce schma de causalit conduit a priori autant de formes de capitalismes et de SNG que dEtats et de configurations politiques, en raison de la spcificit nationale des interventions tatiques et des compromis institutionnels. Toutefois, les rgulationnistes identifient un nombre rduit le plus souvent quatre de configurations fondes sur un mode dominant de rgulation. La premire, associe la rgulation marchande situe dans un cadre

41 juridique garantissant lexcution des engagements, peut tre assimile aux conomies impersonnelles ou au systme de droit coutumier de la thorie juridico-financire. La seconde, qualifie de sociale dmocrate , retient la ngociation tripartite entre patronat, syndicats et Etat comme fondement des formes institutionnelles. Elle correspond au schma de lconomie relationnelle, dont les pays scandinaves constituent larchtype. Dans la troisime configuration, dite mso-corporatiste , les ajustements se font principalement au niveau intermdiaire, mso-conomique , de la grande entreprise conglomrale rpute moins sensibles aux alas de la conjoncture. Les conomies japonaises et corennes illustrent cette forme. Enfin, la quatrime configuration accorde un rle central lintervention de lEtat et correspond aux pays dEurope continentale participant lintgration europenne. Contrairement linterprtation quen donne le courant VOC, les deux dernires configurations ne constituent pas des hybrides supposs moins performants, entre conomies impersonnelles et relationnelles, mais des types part entire en raison de loriginalit des mcanismes utiliss pour surmonter les crises. Trois raisons majeures justifient ce nombre rduit de configurations (Boyer, 2001, 2002). Premirement, si les institutions sont prsumes avoir une origine politique, leur viabilit dpend de leur capacit survivre dans un contexte de concurrence conomique. Deuximement, lexistence dun isomorphisme entre formes institutionnelles et organisationnelles rduirait le nombre de configurations possibles en fonction des diffrents modes de rgulation. Enfin, pour chaque grande phase du capitalisme, lexistence soit dune hirarchie, soit dune complmentarit spcifique entre les diffrentes institutions, contribuerait expliquer cette rduction. Par ailleurs, si au sein du courant VOC, la thorie des SNG se construit en allant du micro au macro, inversement, dans la thorie de la rgulation, lorigine, les aspects micro sont ignors. Diffrentes tentatives ont cependant t faites pour articuler la thorie de la rgulation sur une thorie de la firme rgulationniste (Coriat et Weinstein, 1995 ; Boyer, 2002), avec une causalit allant principalement du macro au micro. Malgr ces tentatives, la problmatique reste fondamentalement macro. Enfin, en accord avec son objectif initial dexplication des crises, la thorie de la rgulation traite le temps de faon diffrente. Alors que la VOC privilgie une analyse statique de la complmentarit et retient une explication exogne des crises, dues des chocs importants lis, par exemple, la mondialisation, inversement, la thorie rgulationniste propose une explication de nature endogne. Si la thorie de la rgulation insiste sur le facteur politique, elle nignore pas pour autant, le rle de linnovation, qui apparat conditionn par le mode de rgulation dominant. La thorie des systmes sociaux dinnovation et de production (SSIP), qui peut tre considre comme drive de la thorie de la rgulation, lui accorde une place centrale. Faisant intervenir six sous-systmes institutionnels (science, technologie, industrie, force de travail, ducation et formation, finance), elle se focalise sur les interactions en termes de hirarchie et de complmentarit afin dvaluer la cohrence et la viabilit du systme sur le long terme, lobjectif tant notamment de comprendre le phnomne de croissance endogne. La SSIP retient la mme typologie des SNG que la thorie de la rgulation, chacune des quatre grandes configurations tant caractrise en fonction des six-sous-systmes. Elle conduit certaines prdictions en matire dinnovation, de spcialisation industrielle et dvolution (Amable, 2000 ; Amable et Petit, 1999), particulirement importantes pour tudier la question de la convergence des diffrents SNG. Le principal apport du courant rgulationniste se situe dune part, dans lapprofondissement de lanalyse des architectures institutionnelles grce aux notions de hirarchie et de complmentarit institutionnelles, dautre part dans ltude dynamique des systmes, notamment des crises provoques par exemple, par la mondialisation financire.

42 Comparativement la VOC, elle met galement davantage laccent sur la production et linnovation, travers les dimensions cognitives, la VOC privilgiant les considrations disciplinaires de protection des actifs (co)spcifiques. Les analyses macro des SNG intgrant la dimension productive placent toutes au premier rang la question des interactions entre les diffrents domaines institutionnels dont limportance est confirme par diffrentes tudes empiriques. Ainsi, Nicoletti et al. (2000, 2001), pour les nations de lOCDE, mettent en vidence des interactions entre les politiques de rgulation des marchs des biens et services, le niveau des salaires et de lemploi, la protection de lemploi, le degr dinnovation, la distribution de la taille des firmes et le degr de spcialisation des diffrentes nations. Tant le courant de la VOC que celui de la rgulation, considre quil y a un lien entre la cohrence et la performance des systmes mme si la forme de ce lien varie en fonction des complmentarits considres ou du nombre de formes typiques retenues. Le courant rgulationniste sintresse particulirement la cohrence dynamique des architectures institutionnelles et lorigine des crises suppose endogne. Il rejoint ainsi les dbats traditionnels sur le conflit possible entre efficience statique et efficience dynamique, entre la cohrence institutionnelle statique, source de stabilit pouvant conduire une ossification (Olson, 1982 ; Hodgson, 1989) et la capacit des SNG sadapter. Si Olson se focalise sur les facteurs dossification associs lappropriation des rentes qui correspondent aux aspects disciplinaires de la gouvernance , Hodgson insiste, au contraire, sur la capacit des diffrentes architectures faciliter la cration et la transmission des connaissances. Sinspirant notamment de Polanyi et Schumpeter, il propose (Hodgson, 2001) danalyser la capacit dadaptation des diffrents systmes en fonction du principe dimpuret . Selon ce dernier, un systme conomique doit comporter au moins un lment structurel tranger pour pouvoir sadapter. Une trop forte cohrence statique, lie une grande homognit institutionnelle, nuirait une bonne capacit dadaptation. Dans cette perspective, les systmes hybrides apparatraient non pas comme des ensembles handicaps par une moins grande cohrence mais, au contraire, comme offrant une capacit dadaptation suprieure. Tant la VOC que la perspective rgulationniste accordent une place importante aux dimensions productives/cognitives tout en soulignant la possibilit dinteractions avec les domaines juridico-financiers. Elles prolongent ainsi, au niveau macro, les tentatives de synthse existant au niveau des thories micro. Cette intgration conduit une analyse des structures nationales de proprit alternative aux explications juridico-financire de LLSV et politique de Roe. Ainsi, Charreaux (2002b) propose un modle faisant intervenir, outre les variables disciplinaires, des dimensions cognitives pouvant expliquer les structures dactionnariat, non seulement en termes de concentration de la proprit, mais galement en fonction de la nature des actionnaires et des comptences quils apportent37. La complexit des interactions systmiques conduit enfin sinterroger sur la possibilit de comprendre lincidence de larchitecture institutionnelle sur la performance des SNG en travaillant au seul niveau macro. Aguilera et Jackson (2003) proposent ainsi un modle des SNG, centr sur les acteurs, faisant intervenir les trois catgories traditionnelles de parties prenantes, qui montre, en particulier, comment les institutions influencent leurs conflits et leurs comportements stratgiques. Cette influence est galement considre par Thomas et Waring (1999) pour expliquer les politiques dinvestissement en fonction du SNG ou, encore, par Kogut et al. (2002), pour les politiques de diversification.

37

Limportance de la nature des actionnaires est atteste par Pedersen et Thomsen (2003).

43 2.3. Une synthse des thories des systmes nationaux de gouvernance Le tableau 2 permet de rcapituler les principales caractristiques des diffrentes thories des SNG.

44 Tableau 2 : Les thories macro des systmes nationaux de gouvernance


Thorie micro Typologie des systmes nationaux Interactions institutionnelles sous-jacente Les thories disciplinaires des systmes nationaux de gouvernance fondes sur lappropriation de la rente (ignorance de la dimension productive) Thorie juridico-financire Efficience productive (taux de croissance Thorie Systmes de droit civil (systme franais) La politique est lorigine du (LLSV ) du PNB ou du PNB par tte). actionnariale contre systmes de droit coutumier (systme cadre juridique mais une fois celuiArgument disciplinaire : la qualit de la loi anglo-saxon). ci tabli, lui seul dtermine le pour protger les intrts des investisseurs Nuances possibles entre les traditions dveloppement financier. financiers. civilistes. Thse juridico-financire Efficience productive. Majoritairement Thse de la transplantation. Le droit sadapte en interaction volutionniste Argument disciplinaire (avec des aspects actionnariale Opposition entre les pays dorigine et les pays avec les autres dimensions (Beck et al., 2001b ; volutionnistes). de transplantation. conomiques et sociales Coffee, 2001a ; Pistor et Flexibilit et adaptation aux conditions (endognt). Il est habituellement al., 2003a) conomiques et sociales. Arbitrage entre prcd par la politique. cots dagence et flexibilit. Thorie politico-financire Efficience productive. Majoritairement Opposition (1) sociales dmocraties contre (2) La politique conditionne le droit et (Roe) Argument disciplinaire avec plusieurs actionnariale pays libraux : est le facteur dterminant dans la aspects (opportunisme, erreurs de gestion). (1) faible protection des investisseurs + forte sparation proprit/dcision. Protection des intrts des actionnaires. protection des salaris + caractre peu Cohrence entre protection des Le droit permet de rduire les cots de concurrentiel des marchs. investisseurs, protection des lopportunisme mais pas ceux des erreurs (2) forte protection des investisseurs + faible salaris et caractre concurrentiel managriales. protection des salaris + caractre fortement des marchs des biens et services. concurrentiel des marchs. Extension et gnralisation Efficience productive. Actionnariale ou Systmes majoritaires vs consensuels. La politique construit le droit en de la thorie politique Argument disciplinaire. partenariale - lopposition capital/travail nest pas le seul fonction des intrts reprsents au (Roe, 2000 ; Pagano et Protection des minoritaires ou protection schma possible ; dautres alliances peuvent sein des coalitions. Volpin, 2001a et b ; Rajan des investissements spcifiques des parties stablir entre salari, investisseurs et et Zingales, 2003 ; prenantes. dirigeants. Gourevitch, 2003 ; Jeu trois groupes : dirigeants, - lagrgation des prfrences dpend des Gourevitch et Shinn, 2004) investisseurs, salaris. institutions politiques (systmes majoritaires vs systmes consensuels) La thorie des dotations Efficience productive et argument Majoritairement Sapplique aux pays coloniss. Les dotations ont une influence sur (Beck et al., 2001 ; disciplinaire. actionnariale Opposition entre les pays dimplantation et le dveloppement. institutionnel. Acemoglu et al., 2001) Les dotations initiales (ressources naturelles ceux dextraction. Le rle des institutions lemporte et humaines) ont conditionn la mise en Non-recoupement avec lopposition entre sur le seul dterminisme place des institutions en dterminant le type cadre lgal civiliste et coutumier. gographique. Les facteurs lgaux de colonisation (extraction ou et religieux semblent galement implantation). La variable principale est intervenir comme facteurs institutionnelle. explicatifs du dveloppement. Les thories socioculturelles (La Porta et al., 1997 ; Coffee, 2001 ; Licht, 2001 ; Stulz et Williamson, 2003 ) Efficience productive et argument disciplinaire. Les valeurs socioculturelles, notamment religieuses, ont une influence sur les cots dagence, en particulier en rduisant lopportunisme. Actionnariale Pays forte cohsion sociale vs pays faible cohsion sociale. Imbrication des valeurs socioculturelles et des aspects juridiques Effets de substitution ou de complmentarit par rapport aux variables juridico-financires. Prdominance de la variable culturelle. Type defficience Unicit du systme optimal ou quifinalit Supriorit du systme anglosaxon offrant plus de flexibilit et une meilleure adaptabilit.

Le systme civiliste est plus rigide, mais lquifinalit nest pas exclue, le dterminant principal tant lorigine. Linadaptation viendrait de la transplantation. Possibilit dquifinalit. Arbitrage entre cots de contrle lis la dispersion et gaspillage li limportance des rentes due au faible caractre concurrentiel. La globalisation menace la cohrence du systme socialdmocrate. Equifinalit possible ; multiplicit des quilibres au sein des jeux.

Equifinalit possible.

Possibilit dquifinalit en raison de limbrication des variables.

45
Les thories des systmes nationaux de gouvernance fondes sur la production (aspects disciplinaires et cognitifs) La thorie des Varits du Efficience productive avec des dimensions Partenariale et Opposition entre conomies Capitalisme (Hall et de rpartition (chmage et ingalit). (accessoirement) impersonnelles (de march) et Soskice, 2001, 2002). Productive prdominance disciplinaire cognitive. relationnelles . mais avec des aspects cognitifs. Les hybrides moins cohrents seraient moins Lefficience dpend principalement de la efficaces. protection des investissements (co)spcifiques. 2 modes de rgulation : impersonnel (march) vs relationnel. La thorie rgulationniste et la thorie des SSIP (Amable et al., 1997 ; Boyer, 2002 ; Boyer et Saillard, 2002 ) Efficience productive (statique et dynamique) avec des considrations dingalit. Productive avec considrations disciplinaires et cognitives. La politique dtermine lmergence des formes, mais les configurations systmiques viables en termes de cohrence statique et de capacit dynamique sont slectionnes par la concurrence. La SSIP met laccent sur les systmes dinnovation et de production. A priori, pas de thorie micro sousjacente. Essai dintroduction dune firme rgulationniste et darticulation macro vers micro. 4 types viables : marchand ; socialdmocrate ; mso-corporatiste ; tatique.

Complmentarits entre 5 domaines : relations industrielles ; formation professionnelle et ducation ; gouvernance financire ; relations interentreprises ; relations internes avec les salaris. La complmentarit et la cohrence sont des notions centrales. Thorie de la rgulation : complmentarit entre 5 formes institutionnelles : rapport salarial ; formes de la concurrence ; rgime montaire ; relations Etat/conomie ; insertion internationale. Thorie des SSIP : 6 soussystmes : science, technologie, industrie, force de travail ; ducation ; finance.

Equifinalit des 2 formes principales. Les formes les plus cohrentes dominent.

Equifinalit possible des formes viables. Interrogation sur lmergence endogne des crises. Conflit entre cohrence institutionnelle statique et capacit dadaptation.

46 CONCLUSION GENERALE Partant du modle financier centr sur la protection des intrts des actionnaires, les thories de la gouvernance ont volu vers des modles plus complexes faisant intervenir lensemble des parties prenantes et accordant une plus grande importance aux dimensions productives/cognitives de la cration de valeur. Cette volution, influence par celle des thories de la firme, conduit accorder une place de plus en plus centrale au capital humain, dans la mesure o la formation de lavantage concurrentiel semble reposer fortement sur les comptences. Cette complexit croissante, a priori coteuse en termes de recherche, a cependant pour contrepartie un meilleur pouvoir explicatif. Les dveloppements rcents conduisent une meilleure comprhension du fonctionnement et de lvolution des systmes de gouvernance, tant au niveau micro quau niveau macro, notamment en dehors de la sphre anglo-saxonne. Les critiques thoriques dune part, les rsultats des tudes empiriques et historiques qui rvlent une influence importante des facteurs politiques et culturels dautre part, mettent en cause trs srieusement lanalyse juridico-financire dominante. Cette crise du paradigme de la gouvernance financire, qui nest quune expression de celle, plus gnrale, du paradigme financier (Zingales, 2000 ; Charreaux, 2002a), ne saccompagne pas dune absence de thories alternatives. Au contraire, celles-ci sont nombreuses et porteuses dhorizons nouveaux. En raison de la richesse et de ltendue du domaine, cette prsentation des thories de la gouvernance est loin dtre exhaustive. En particulier, les dimensions pistmologiques et mthodologiques, qui sous-tendent les diffrents courants, nont pas t abordes et mriteraient de longs dveloppements. Du seul point de vue des mthodes utilises pour tester les thories, les pratiques sont assez diffrentes. Au sein du courant juridico-financier, les analyses, mme si elles sont, trs majoritairement, de type fonctionnaliste et transversal, tout en reposant largement sur lconomtrie, nexcluent pas totalement les investigations politicohistoriques. Inversement, les approches longitudinales, de nature historique et processuelle, sappuyant ventuellement sur des tudes de cas38, sont davantage privilgies par les analyses partenariales et surtout cognitives qui cherchent expliquer lvolution des systmes de gouvernance en se focalisant sur les processus de cration de valeur notamment par linnovation , et de rpartition. Les thories auraient pu tre galement compares relativement leurs consquences en matire de diagnostic, de prdiction et de recommandations. Aucun SNG ne semblant obtenir une performance suprieure sur longue priode, il semble plus productif en termes de diagnostic, de sintresser aux dimensions dterminantes dans le processus de cration et dappropriation de la valeur pour valuer les diffrents systmes. Si dans les thories disciplinaires, la dimension privilgie est celle de la protection des droits des parties prenantes notamment des actionnaires et, donc, celle de lappropriation, les thories cognitives se centrent sur le processus proprement dit de cration de valeur. Une telle analyse, prenant en compte galement la dimension politique, montrerait vraisemblablement que les diffrents SNG offrent simultanment des avantages et des inconvnients, plus ou moins sensibles selon les conjonctures conomiques et la nature des activits, ce qui expliquerait la coexistence de systmes produisant des performances quivalentes (Charreaux, 1997 ; Gourevitch et Hawes, 2002). On peut, par exemple, sinterroger, linstar de Charreaux (2000), sur la validit du lien prsum entre le dveloppement de la nouvelle conomie et le systme de gouvernance anglo-saxon. Il semblerait que ce systme, sous sa reprsentation traditionnelle, ne constitue ni une condition ncessaire, ni une condition suffisante. Selon Aoki (2000a, 2001) et Rajan et Zingales
38

Pour une illustration de ce type dapproche, voir Wirtz (2002).

47 (1998b), lmergence des nouvelles formes dentreprise et du modle de dveloppement de la nouvelle conomie sinscrit dans une configuration trs diffrente du schma associ la gouvernance financire. Sur le plan prdictif, les diverses thories conduisent galement des rponses variables la question de la convergence des SNG. Pour Aoki (1995), au vu des effets de la mondialisation, quatre scnarios sont possibles : (1) la convergence par emprunts rciproques ; (2) la dstabilisation dun systme en raison de lintgration dlments nocifs sa cohrence et conduisant une attitude protectionniste ; (3) la disparition des systmes domins ; (4) lmergence dun systme hybride ayant sa propre architecture institutionnelle, dont lintgration europenne constitue un exemple inachev. Si les tenants de la thorie juridico-financire prdisent, le plus souvent, un scnario de type 3 le systme anglo-saxon impersonnel finirait par lemporter en raison de sa plus grande efficience, les autres courants thoriques sont loin de partager cette conclusion. Le courant rgulationniste prtend, par exemple, que le systme impersonnel peut simposer, non pas en raison de sa plus grande efficience mais par leffet dstabilisateur que provoque lintgration de certains de ses lments au sein des autres SNG. La plupart des analyses considrent comme peu vraisemblable lhypothse de lvolution vers une seule forme, soit par convergence progressive, soit par disparition des formes domines, tant cause des rigidits culturelles et politiques que du caractre contingent de lefficacit des systmes en fonction du stade de dveloppement conomique. Lhypothse de lhybridation complte semble galement peu plausible comme le montre la difficult de mise en place de lUnion europenne. Les rponses apportes tant la question du mode de cration de la valeur en fonction des diffrents SNG qu celle de leur convergence ont des implications normatives videntes. Si un systme apparat plus efficace au cours dune certaine priode, il est tentant de vouloir transposer certains de ses mcanismes dans dautres SNG, en imposant, par exemple, les mmes rgles de bonne gouvernance . Une telle volont de normalisation, souvent inspire par la thorie juridico-financire, semble tenter certaines institutions internationales. Le risque li la normalisation est cependant important, car celle-ci peut dstabiliser des SNG dont la cohrence fait intervenir des dimensions cognitives notamment ignores de lapproche juridico-financire. Les SNG sont des systmes complexes qui se sont forms au cours dune longue volution dont les dterminants, non seulement nont pas forcment t bien compris, mais peuvent trs bien se situer au-del de lentendement humain. Certains exemples rcents de transplantation malheureuse, en particulier dans les anciens pays de lEst, ne peuvent que contribuer la plus grande prudence en matire de normalisation. Bibliographie Acemoglu D., Johnson S. et Robinson J.A., The Colonial Origins of Comparative Development : An Empirical Investigation , American Economic Review, vol. 91, 2001, p. 1369-1401. Acemoglu D., Johnson S. et Robinson J.A., Reversal of Fortunes : Geography and Institutions in the Making of the Modern World Income Distribution , Quarterly Journal of Economics, vol. 117, 2002, November, p. 1231-1294. Aguilera R. et Jackson G., The Cross-National Diversity of Corporate Governance : Dimensions and Determinants , Academy of Management Review, vol. 28, n 3, July, 2003, p. 447-465. Alchian A.A. et Demsetz H., Production, Information Costs, and Economic Organization , American Economic Review, vol. 62, n 5, 1972, p. 777-795.

48 Amable B., Institutional Complementarity and Diversity of Social Systems of Innovation and Production , Review of International Political Economy, vol. 7, n 4, 2000, p. 645-687. Amable B., Barr R. et Boyer R., Les systmes dinnovation lre de la globalisation, Economica, 1997. Amable B. et Petit P. , Identifying the Structure of Institutions to Promote Innovation and Growth , Cepremap, Working Paper, n 9919, 1999. Aoki M., A Model of the Firm as a Stockholder-Employee Cooperative Game , American Economic Review, vol. 70, n 4, 1980, p. 600-610. Aoki M., The Co-operative Game Theory of the Firm, Oxford : Clarendon Press, 1984. Aoki M., Information, Incentive and Bargaining Structure in the Japanese Economy, Cambridge University Press, Cambridge et New York, 1988. Aoki M., Toward an Economic Theory of the Japanese Firm , Journal of Economic Litterature, vol. 23, n 1, March, 1990, p. 1-27. Aoki M., The Japanese Firm as a System of Attributes : A Survey and Research Agenda , Revue dEconomie Industrielle, n exceptionnel, hors-srie, 1995, p. 83-108. Aoki M., Information and Governance in the Silicon Valley Model , in X. Vives (Ed.), Corporate Governance : Theoretical & Empirical Perspectives, Cambridge University Press, 2000a, p. 169-195. Aoki M., Information, Corporate Governance, and Institutional Diversity : Competitiveness in Japan, the USA, and the Transitional Economies, Oxford and New York : Oxford University Press, 2000b. Aoki M., Toward a Comparative Institutional Analysis, MIT Press, 2001. Barro R.J., Determinants of Economic Growth : A Cross-Country Empirical Study , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 5698, August 1996. Barro R.J. et McCleary R., Religion and Economic Growth , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9682, May, 2003. Bebchuk L.A. et Roe M.J., A Theory of Path Dependence in Corporate Ownership and Governance , Stanford Law Review, vol. 52, n 1, November, 1999, p. 127-170. Becht M., Bolton P. et Roll A., Corporate Governance and Control , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9371, http ://www.nber.org/papers/w9371, December, 2002. Beck T. et Levine R., Industry Growth and Capital Allocation : Does Having a Market- or Bank-Based System Matter ? , Journal of Financial Economics, vol. 64, 2002, p. 147-180. Beck T. et Levine R., Stock Markets, Banks, and Economic Growth : Panel Evidence , Journal of Banking and Finance, 2003, paratre. Beck T., Levine R. et Loayza N., Finance and the Sources of Growth , Journal of Financial Economics, vol. 58, n 1-2, 2000, p. 261-300. Beck T., Demirg-Kunt A., Levine R. et Maksimovic V., Financial Structure and Economic Development : Firm, Industry and Country Evidence , in A. Demirg-Kunt et R. Levine (eds), Financial Structure and Economic Growth : A Cross-Country Comparison of Banks, Markets and Development, Cambridge, Mass. : MIT Press, 2001a. Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Law, Politics, and Finance , World Bank Country Economics Department, Working Paper, n 2585, April, 2001b. Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Law and Finance : When Does Legal Origin Matter? , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9379, December, 2002. Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Bank Supervision and Corporate Finance , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9620, April, 2003a. Beck T., Demirg-Kunt A. et Levine R., Law, Endowments, and Finance , Journal of Financial Economics, vol. 70, n 2, November, 2003b.

49 Berglf E. et von Thadden L., The Changing Corporate Governance Paradigm : Implications for Transition and Developing Countries , Stockholm Institute of Transition Economics, Working Paper, June, 1999. Berkowitz D., Pistor K. et Richard J.F., Economic Development, Legality, and the Transplant Effect , University of Pittsburg, Working Paper, 1999. Berle A.A. et Means G.C., The Modern Corporation and Private Property, MacMillan : New York, 1932. Blair M.M., Ownership and Control : Rethinking Corporate Governance for the Twenty-First Century, Washington : Brookings, 1995. Blair M.M., Firm Specific Human Capital and Theories of the Firm , in M.M. Blair et M.J. Roe, Employees et Corporate Governance, Washington D.C., Brookings Institution Press, 1999, p. 58-90. Blair M.M. et Stout L., A Team Production Theory of Corporate Law , Virginia Law Review, vol. 85, n 2, March, 1999, p. 247-328. Botero J., Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes et Shleifer A., The Regulation of Labor , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 9756, http ://www.National Bureau of Economic Research.org/papers/w9756, June, 2003. Boyer R.A., The Diversity and Future of Capitalisms : A Rgulationnist Analysis , in G.M. Hodgson, M. Itoh et N. Yokokawa, Capitalism in Evolution Global Contentions East and West, Edward Elgar, 2001, p. 100- 121. Boyer R., Varit du capitalisme et thorie de la rgulation , Lanne de la rgulation, n 6, 2002, p. 125-194. Boyer R. et Saillard Y. (dir.), Thorie de la rgulation : ltat des savoirs, Paris, La Dcouverte, 2002. Burkart M., Gromb D. et Panunzi F., Large Shareholders, Monotoring, and the Value of the Firm , Quarterly Journal of Economics, vol. 112, 1997, p. 693-728. Carlin W. et Mayer C., Finance, Investment and Growth , Journal of Financial Economics, vol. 69, n 1, July, 2003, p. 191-226. Casper S., The Legal Framework for Corporate Governance : Contract Law and Company Strategies in Germany and the United States , in P. A. Hall et D. Soskice (eds), Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, Oxford : Oxford University Press, 2001, p. 387-416.. Castanias R.P. et Helfat C.E., Managerial Resources and Rents , Journal of Management, vol. 17, n 1, 1991, p. 155-171. Charreaux G., Modes de contrle des dirigeants et performance des firmes , Revue dEconomie Industrielle, 1er trimestre, 1995, p. 135-172. Charreaux G., Pour une vritable thorie de la latitude managriale et du gouvernement des entreprises , Revue Franaise de Gestion, novembre-dcembre, 1996, p. 50-64. Charreaux G. (d.), Vers une thorie du gouvernement des entreprises , in G. Charreaux, Le Gouvernement des entreprises : Corporate Governance, thories et faits, Paris : conomica, 1997, p. 421-469. Charreaux G., Nouvelle conomie et gouvernance , Rapport Moral sur lArgent dans le Monde 2000, Association dconomie financire, dcembre, 2000, p. 315-321. Charreaux G., Variation sur le thme A la recherche de nouvelles fondations pour la finance dentreprise , Finance Contrle Stratgie, vol. 5, n 3, septembre, 2002a, p. 5-68. Charreaux G., Lactionnaire comme apporteur de ressources cognitives , Revue Franaise de Gestion, vol. 28, n 141, novembre-dcembre, 2002b, p. 75-107. Charreaux G., Le point sur les rseaux dadministrateurs et de dirigeants , Banque & Marchs, n 66, septembre-octobre, 2003, p. 47-51.

50 Charreaux G. et Desbrires Ph., Gouvernance des entreprises : valeur partenariale contre valeur actionnariale , Finance Contrle Stratgie, vol. 1, n 2, 1998, p. 57-88. Cheffins B.R., Does Law Matter? : The Separation of Ownership and Control in the United Kingdom , Journal of Legal Studies, vol. 30, n 2, June, 2001, p. 459-484. Claessens S. et Laeven L., Financial Development, Property Rights, and Growth , Journal of Finance, vol. 58, n 6, 2003, p. 2401-2436. Claessens S., Djankov S. et Nenova T., Corporate Risk around the World , World Bank, Working Paper, http ://econworldbank.org/docs/1024.pdf, 2000. Coffee J., Privatization and Corporate Governance : The Lessons from Securities Market Failure , Journal of Corporate Law, Fall, 1999a, p. 1-39. Coffee J., The Future as History : The Prospects for Global Convergence in Corporate Governance and its Implications , Northwestern University Law Review, vol. 93, 1999b, p. 641-707. Coffee J., Convergence and Its Critics : What are the Preconditions to the Separation of Ownership and Control , Columbia Law School, The Center for Law and Economic Studies, Working Paper, n 179, September, 2000. Coffee J., The Rise of Dispersed Ownership : The Roles of Law and the State in the Separation of Ownership and Control , Yale Law Journal, vol. 111, n 1, October, 2001a, p. 1-82 Coffee J., Do Norms Matter? : A Cross-Country Explanation of the Private Benefits of Control , Columbia Law School, The Center for Law and Economic Studies, Working Paper, n 183, January, 2001b. Coleman J.S., Foundations of Social Theory, Cambridge, MA : Harvard University Press, 1990. Coriat B. et Weinstein O., Les nouvelles thories de lentreprise, Le Livre de Poche, Librairie Gnrale Franaise, 1995. Cyert R.M. et March J.G., A Behavorial Theory of the Firm, Prentice Hall : Englewood Cliffs, 1963. De Jong H.W., The Governance Structure and Performance of Large European Corporations , Journal of Management and Governance, vol. 1, 1997, p. 5-27. Demirg-Kunt A. et Maksimovic V., Law, Finance, and Firm Growth , Journal of Finance, vol. 53, n 6, December, 1998, p. 2107-2137. Demirg-Kunt A. et Maksimovic V., Institutions, Financial Markets and Debt Maturity , Journal of Financial Economics, vol. 54, 1999, p. 295-336. Demirg-Kunt A. et Maksimovic V., Funding Growth in Bank-Based and Market-Based Financial Systems : Evidence from Firm-Level Data , Journal of Financial Economics, vol. 65, 2002, p. 337-364. Demsetz H., Information and Efficiency : Another Viewpoint , Journal of Law and Economics, vol. 12, 1969, p. 1-22. Demsetz H., The Theory of the Firm Revisited , in O.E. Williamson et S. Winter (eds), The Nature of the Firm, Oxford University Press, 1991, p. 159-178, publi initialement in Journal of Law, Economics and Organization, vol. 4, 1988, p. 141-163. Dittmar A., Mahrt-Smith J. et Servaes H., International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings , Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 38, n 1, March, 2003, p. 111-123. Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., The Regulation of Entry , Quarterly Journal of Economics, vol. 117, n 1, February, 2002, p. 1-37. Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., The New Comparative Economics : A First Look , CEPR Discussion Paper, n 3882, May, 2003a.

51 Djankov S., La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., Courts , Quarterly Journal of Economics, vol. 118, n 2, May, 2003b, p. 453 et s. Dosi G., Finance, Innovation and Industrial Change , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 13, 1990, p. 299-319. Dosi G., Boundaries of the Firm , in G. Hogdson et al., The Elgar Companion to Institutional and Evolutionary Economics, vol. 1, Edward Elgar, Adelshot, 1994, p. 229-237. Dosi G. et Marengo L., On the Tangled Discourse between Transaction Cost Economics and Competence-Based Views of the Firm : Some Comments , in N. Foss et V. Mahnke, Competence, Governance, and Entrepreneurship, Oxford University Press, 2000, p. 80-92. Easterly W. et Levine R., Tropics, Germs, and Crops : How Endowments Influence Economic Development , Journal of Monetary Economics, vol. 50, n 1, January, 2003, p. 339. Eliasson G., The Firm as a Competent Team , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 13, 1990, p. 275-298. Estevez-Abe M., Iversen T. et Soskice D., Social Protection and Skill Formation : A Reinterpretation of the Welfare State , in P. A. Hall et D. Soskice (eds), Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, Oxford : Oxford University Press, 2001, p. 145-183. Fama E.F., Agency Problems and the Theory of the Firm , Journal of Political Economy, vol. 88, n 2, April, 1980, p. 288-307. Fama E.F. et Jensen M.C., Separation of Ownership and Control , Journal of Law and Economics, vol. 26, June, 1983a, p. 301-326. Fama E.F. et Jensen M.C., Agency Problems and Residual Claims , Journal of Law and Economics, vol. 26, June, 1983b, p. 327-350. Fauver L., Houston J. et Naranjo A., Capital Market Development, International Integration, Legal Systems, and the Value of Corporate Diversification : A Cross-Country Analysis , Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 38, n 1, March, 2003, p. 135-157. Foss N.J., Firms, Incomplete Contracts, and Organizational Learning , Human Systems Management, vol. 15, n 1, 1996a, p. 17-26. Foss N.J., Capabilities and the Theory of the Firm , Revue dEconomie Industrielle, n 77, 3e trimestre, 1996b, p. 7-28. Foss N.J. (ed), Resources, Firms and Strategies, Oxford Management Readers, Oxford University Press, 1997. Foss K. et Foss N.J., The Knowledge-Based Approach and Organizational Economics : How much Do they really Differ ? And how Does it Matter ? , in N. Foss et V. Mahnke, Competence, Governance, and Entrepreneurship, Oxford University Press, 2000, p. 55-79 Foss N. et Mahnke V. (Eds.), Competence, Governance, and Entrepreneurship, Oxford University Press, 2000. Franks J., Mayer C. et Rossi S., The Origination and Evolution of Ownership and Control , European Corporate Governance Institute, Finance Working Paper n 09/2003, January, 2003. Fransman M., Information, Knowledge, Vision and Theories of the Firm , in G. Dosi, D.J. Teece et J. Chitry, Technology, Organization and Competitiveness Perspectives on Industrial and Corporate Change, Oxford University Press, 1998, p. 147- 191. Fukuyama F., Trust, New York : Free Press, 1995. Garvey G.T. et Swan P. L., The Economics of Corporate Governance, Beyond the Marshallian Firm , Journal of Corporate Finance, vol. 1, n 2, 1994, p. 139-174. Glaeser E. et Shleifer A., Legal Origins , Quarterly Journal of Economics, vol. 117, n 4, November, 2002, p. 1193-1229. Glaeser E. et Shleifer A., The Rise of the Regulatory State , Journal of Economic Literature, vol. 41, n 2, June, 2003, p. 401-425.

52 Gourevitch P. , The Politics of Corporate Governance Regulation , Yale Law Journal, vol. 112, n 7, May, 2003, p. 1829-1880. Gourevitch P. et Hawes M., The Politics of Choice among National Production Systems , LAnne de la Rgulation, n 6, 2002, p. 241-270. Gourevitch P. et Shinn J., Explaining Corporate Governance : The Role of Politics, 2004, paratre. Grandori A., Neither Hierarchy nor Identity : Knowledge-Governance Mechanisms and the Theory of the Firm , Journal of Management and Governance, vol. 5, 2001, p. 381-399. Grossman S. et Hart O., The Costs and Benefits of Ownership : A Theory of Vertical and Lateral Integration , Journal of Political Economy, vol. 94, 1986, p. 691-719. Hall P. A., The Political Economy of Europe in an Era of Interdependence , in H. Kitschelt, P. Lange, G. Marks et J.D. Stephens, Continuity and Change in Contemporary Capitalism, Cambridge University Press, 1999, p. 135-163. Hall P. A. et Gingerich D.W., Varieties of Capitalism and Institutional Complementarities in the Macroeconomy : An Empirical Analysis , Working Paper, Harvard University, Department of Government, 2001. Hall P. A. et Soskice D. (eds.), Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, New York : Oxford University Press, 2001. Hall P. A. et Soskice D., Les varits du capitalisme , Lanne de la Rgulation, n 6, 2002, p. 47-124, traduit de, An Introduction to Varieties of Capitalism , in P. A. Hall et D. Soskice, Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, New York : Oxford University Press, 2001, p. 1-68. Hansmann H., The Ownership of Entreprise, Harvard University Press, 1996. Hart O. et Moore J., Property Rights and the Nature of the Firm , Journal of Political Economy, vol. 98, n 6, 1990, p. 1119-1158. Hicks A. et Kenworthy L, Cooperation and Political Economic Performance in Affluent Democratic Capitalism , American Journal of Sociology, vol. 103, n 6, May, 1998, p. 16311672. Hiscox M.J. et Rickard S.J., Birds of a Different Feather? Varieties of Capitalism, Factor Specificity, and Interindustry Labor Movements , Working Paper, Harvard University, http :www.wcfia.harvard.edu/seminars/pegroup/hiscoxrickard1.pdf, August, 2002. Hodgson G.M., Economics and Institutions, Polity Press, Cambridge, 1988. Hodgson G.M., Institutional Rigidities and Economic Growth , Cambridge Journal of Economics, vol. 13, n 1, March, 1989, p. 79-101. Hodgson G.M., Economics and Evolution : Bringing Life Back into Economics, Polity Press, Cambridge, 1993. Hodgson G.M., Competence and Contract in the Theory of the Firm , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 35, 1998, p. 179-201. Hodgson G.M., The Evolution of Capitalism from the Perspective of Institutional and Evolutionary Economics , in G.M. Hodgson, M. Itoh et N. Yokokawa, Capitalism in Evolution Global Contentions East and West, Edward Elgar, 2001, p. 63-82. Hofstede G.H., Cultures Consequences: International Differences in Work-Related Values, Sage Publications, 1980. Hofstede G.H., Cultures and Organizations: Software of the Mind: Intercultural Cooperation and Its Importance for Survival, McGrawHill, 1991. Hollingsworth J.R. et Boyer R. (eds), Contemporary Capitalism : The Embedness of Institutions, Cambridge : Cambridge University Press, 1997. Iversen T. et Soskice D., An Asset Theory of Social Policy Preferences , American Political Science Review, vol. 95, n 4, December, 2001, p. 875-893. Jensen M.C., Foundations of Organizational Strategy, Harvard University Press, 1998.

53 Jensen M.C., Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function , European Financial Management, vol. 7, n 3, September, 2001, p. 297-317. Jensen M.C. et Meckling W.H., Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure , Journal of Financial Economics, vol. 3, n 4, 1976, p. 305-360,. Jensen M.C. et Meckling W.H., Specific and General Knowledge, and Organization Structure , in L. Werin et H. Wijkander (Eds), Contracts Economics, Oxford : Basic Blackwell, 1992, p. 251-274. Johnson S., Boone P. , Breach A. et Friedman E., Corporate Governance in the Asian Financial Crisis , Journal of Financial Economics, vol. 58, p. 141-186, 2000a. Johnson S., La Porta R., Lopez-de-Silanes R. et Shleifer A., Tunneling , American Economic Review, Papers and Proceedings, vol. 90, 2000b, p. 22-27. Kaplan S., Schenkel A., von Krogh G. et Weber C., Knowledge-Based Theories of the Firm in Strategic Management : A Review and Extension , MIT, Working Paper, http :www.mit.edu/people/skaplan/kbv-0301.pdf, February, 2001. Kenworthy L., Institutional Coherence and Macroeconomic Performance : A Comment , American Political Science Association Annual Meeting, Boston, August 2002. Kogut B., Walker G. et Anand J., Agency and Institutions : National Divergences in Diversification Behavior , Organization Science, vol. 13, n 2, March-April, 2002, p. 162178. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Trust in Large Organizations , American Economic Review, Papers and Proceedings, May, 1997a, p. 333338. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Legal Determinants of External Finance , Journal of Finance, vol. 52, n 3, July, 1997b, p. 1131-1150. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Law and Finance , Journal of Political Economy, vol. 106, n 6, December,1998, p. 1113-1155. La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., Corporate Ownership Around the World , Journal of Finance, vol. 54, n 2, April, 1999a, p. 471-517. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., The Quality of Government , Journal of Law, Economics and Organization, vol. 15, 1999b, p. 222-279. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Investor Protection and Corporate Governance , Journal of Financial Economics, vol. 58, n 1-2, 2000a, p. 3-27. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Agency Problems and Dividend Policies Around the World , Journal of Finance, vol. 55, n 1, February, 2000b, p. 1-33. La Porta R., Lopez-de-Silanes F. et Shleifer A., Government Ownership of Banks , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 7620, March, 2000c. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A. et Vishny R.W., Investor Protection and Corporate Valuation , Journal of Finance, vol. 57, June, 2002b, p. 1147-1170. Lamoreaux N.R. et Rosenthal J.-L., Organizational Choice and Economic Development : A Comparison of France and the United States during the Mid-Nineteenth Century , Working Paper, http://www.cepr.org/meets/wkcr/5/575/papers/rosenthal.pdf. Langlois R.N., Knowledge, Consumption, and Endogeneous Growth , Journal of Ecolutionary Economics, vol. 11, n 1, January, 2001, p. 77-93. Langlois R. et Foss N., Capabilities and Governance : The Rebirth of Production in the Theory of Economic Organization , Kyklos, vol. 52, 1999, p. 201-218. Lazonick W., From Innovative Enterprise to National Institutions : A Theoretical Perspective on the Governance of Economic Development , Insead, Working Paper, June 2000.

54 Lazonick W. et OSullivan M., Corporate Governance and the Innovative Economy : Policy Implications , STEP Report ISSN 0804-8185, Oslo, 1998. Lazonick W. et OSullivan M., Perspectives on Corporate Governance, Innovation and Economic Performance , CGEP, European Institute of Business Administration, Insead, June 2000. Levine J., Financial Development and Economic Growth : Views and Agenda , Journal of Economic Literature, vol. 35, June, 1997, p. 688-726. Levine R., Law, Finance, and Economic Growth , Journal of Financial Intermediation, vol. 8, 1999, p. 36-67. Levine R. et Zervos S., Stock Markets, Banks and Economic Growth , American Economic Review, vol. 88, 1998, p. 537-558. Licht A.N., The Mother of All Path-Dependencies toward a Cross-Cultural Theory of Corporate Governance Systems , Delaware Journal of Corporate Law, vol. 23, 2001, p. 147205. Licht A.N., Goldschmidt C. et Schwartz S.H., Culture, Law, and Corporate Governance , Hebrew University of Jerusalem, Department of Psychology, Working Paper, July, 2002. Loasby B.J., Organisations as Interpretative Systems , Revue dEconomie Industrielle, vol. 0, n 97, 4e trimestre, 2001a, p. 17-34. Loasby B.J., Cognition, Capabilities and Cooperation , International Journal of Management and Decision Making, vol. 2, n 1, 2001, p. 35-48. Lundvall B.A., National Systems of Innovation, Pinter, London, 1992. March J.G., Exploration and Exploitation in Organizational Learning , Organization Science, vol. 2, 1991, p. 71-87. March J.G. et Simon H.A., Organizations, New York : Wiley, 1958. Milgrom P. et Roberts J., Economics, Organization and Management, Prentice-Hall, 1992. Morck R., Yeung B. et Yu W., The Information Content of Stock Markets : Why Do Emerging Markets Have Synchronous Price Movements? , Journal of Financial Economics, vol. 58, 2000, p. 215-260. Mowery D. et Nelson R., The Sources of Industrial Leadership, Cambridge, New York, 1999. Nelson R.R., National Innovation Systems : A Comparative Analysis, Oxford University Press, New York, 1993. Nelson R.R., An Agenda for Growth Theory : A Different Point of View , Cambridge Journal of Economics, vol. 22, 1998, p. 497-520. Nelson R.R., Bringing Institutions into Evolutionary Growth Theory , Journal of Evolutionary Economics, vol. 12, 2002, p. 17-28. Nelson R.R. et Sampat B.N., Making Sense of Institutions as a Factor Shaping Economic Performance , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 44, n 1, January, 2001, p. 31-54. Nelson R.R. et Winter S.G., An Evolutionary Theory of Economic Change, Harvard University Press, Cambridge Mass. , 1982. Nelson R.R. et Winter S.G., Evolutionary Theorizing in Economics , Journal of Economic Perspectives, vol. 16, n 2, Spring, 2002, p. 23-46. Nenova T., The Value of Corporate Votes and Control Benefits : A Cross-Country Analysis , Journal of Financial Economics, vol. 68, n 3, June, 2003, p. 325-351. Nicita A. et Pagano U., Finance and Technology : A Comparative Institutional Analysis of the Firm , Universita degli Studi di Siena, n 361, aot, 2002. Nicoletti G., Scarpetta S. et Boylaud O., Summary Indicators of Product Market Regulation with an Extension to Employment Protection Legislation , OECD Economics Department, Working Paper (1999)18, April, 2000.

55 Nicoletti G., Bassanini A., Ersnt E., Jean S., Santiago P. et Swaim P. , Product and Labour Markets Interactions in OECD Countries , OECD Economics Department, Working Paper n 312, December, 2001. North D.C., Institutions, Institutional Change and Economic Performance, Cambridge University Press, 1990. OSullivan M., The Innovative Enterprise and Corporate Governance , Cambridge Journal of Economics, vol. 24, n 4, July, 2000, p. 393-416. OSullivan M., Contests for Corporate Control Corporate Governance and Economic Performance in the United Stats and Germany, Oxford University Press, 2001. Olson M., The Rise and Decline of Nations Economic Growth, Stagflation and Social Rigidities, Yale University Press, 1982, trad. franaise, Grandeur et dcadence des nations, Bonnel Editions, 1983. Pagano U., Property Rights, Asset Specificity, and the Division of Labour under Alternative Capitalists Relations , in G.M. Hodgson, The Economics of Intitutions, Edward Elgar, Aldershot, 1993, p. 440-467. Pagano U. et Rossi M.A., Incomplete Contracts, Intellectual Property and Institutional Complementarity , Universita degli Studi di Siena, n 355, juillet, 2002. Pagano U., Legal Positions and Institutional Complementarities , Universita degli Studi di Siena, n 360, aot, 2002. Pagano M. et Volpin P. , The Political Economy of Corporate Governance , Center for Studies in Economics and Finance, Working Paper n 29, Universita Degli Studi Di Salerno, July, 2001a. Pagano M. et Volpin P. , The Political Economy of Finance , Oxford Review of Economic Policy, vol. 17, n 4, Winter, 2001b, p. 502-519. Pedersen T. et Thomsen S., Ownership Structure and Value of the Largest European Firms : The Importance of Owner Identity , Journal of Management and Governance, vol. 7, 2003, p. 27-55. Penrose E., The Theory of the Growth of the Firm, Oxford, UK : Oxford University Press, 1959. Pistor K., Keinan Y., Kleinheisterkamp J.I. et West M.D., The Evolution of Corporate Law : A Cross-Country Comparison , Columbia Law and Economics Research Paper, n 232a, 2003a. Pistor K., Keinan Y., Kleinheisterkamp J.I. et West M.D., Innovation in Corporate Law , Columbia Law and Economics Research Paper, n 321, 2003b. Pistor K. et Xu C., Incomplete Law , Journal of International Economic Law, vol. 23, n 4, 2003a, p. 791-871. Porter M., The Competitive Advantage of Nations, New York : Free Press, 1990. Pound J., The Rise of the Political Model of Corporate Governance and Corporate Control , New-York University Law Review, vol. 68, n 5, 1993, p. 1003 et s. Prahalad C.K., Corporate Governance or Corporate Value Added ? : Rethinking the Primacy of Shareholder Value , Journal of Applied Corporate Finance, vol. 6, n 4, 1994, p. 40-50. Putnam R., Making Democracy Work : Civic Traditions in Modern Italy, Princeton NJ : Princeton University Press, 1993. Rajan R. et Zingales L., Power in a Theory of the Firm , Quarterly Journal of Economics, vol. 108, May, 1998a, p. 387-432. Rajan R. et Zingales L., Financial Dependence and Growth , American Economic Review, vol. 88, n 3, June, 1998b, p. 559-586. Rajan R. et Zingales L., The Governance of the New Entreprise , in X. Vives (ed.), Corporate Governance, Cambridge University Press, 2000, p. 201-232.

56 Rajan R. et Zingales L., The Great Reversals : The Politics of Financial Development in the 20 th Century , Journal of Financial Economics, vol. 69, n 1, July, 2003, p. 5-50. Roe M.J., Political and Legal Restraints on Ownership and Control of Public Companies , Journal of Financial Economics, vol. 27, 1990, p. 7-41. Roe M.J., Strong Managers, Weak Owners : The Political Roots of American Corporate Finance, Princeton University Press, 1994. Roe M.J., Chaos and Evolution in Law and Economics , Harvard Law Review, vol. 109, n 3, January, 1996, p. 641-668. Roe M.J., The Political Roots of American Corporate Finance , Journal of Applied Corporate Finance, vol. 9, n 4, Winter, 1997, p. 8-22. Roe M.J., Political Preconditions to Separating Ownership from Corporate Control , Stanford Law Review, vol. 53, n 3, December, 2000, p. 539-606. Roe M.J., Rents and their Corporate Consequences , Stanford Law Review, vol. 53, n 6, July, 2001, p. 1463-1494. Roe M.J., La structure de lactionnariat : les limites de la thorie juridique , Revue Franaise de Gestion, n spcial Lactionnaire , 2002, adapt et traduit de Corporate Laws Limits , Columbia Law School, Working Paper, n 186, January, 2002. Roe M.J., Political Determinants of Corporate Governance Political Context, Corporate Impact, Oxford University Press, 2003a. Roe M.J., Institutional Foundations for Securities Markets in the West , Mimeo, 2003b. Rutherford M., Institutions in Economics : The Old and the New Institutionalism, Cambridge University Press, 1994. Sachs J.D., Tropical Underdevelopment , National Bureau of Economic Research, Working Paper, n 8119, February, 2001. Schwartz S.H., A Theory of Cultural Values and some Implications for Work , Applied Psychology : An International Review, vol. 48, n 1, 1999, p. 23-49. Shleifer A. et Vishny R.W., Management Entrenchment : The Case of Manager-Specific Investments , Journal of Financial Economics, vol. 25, n 2, 1989, p. 123-139. Shleifer A. et Vishny R.W. , A Survey of Corporate Governance , Journal of Finance, vol. 52, 1997, p. 737-783. Simon H.A., Administrative Behavior : A Study of Decision-making Processes in Administrative Organizations, MacMillan : Chicago, 1947. Streeck W., Social Institutions and Economic Performance : Studies on Industrial Relations in Advanced European Capitalist Countries, London, Sage, 1992. Stulz R. et Williamson R., Culture, Openness, and Finance , Journal of Financial Economics, vol. 70, n 3, December, 2003. Teece D.J., Rumelt R., Dosi G. et Winter S., Understanding Corporate Coherence , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 23, 1994, p. 1-30. Teubner G., Legal Irritants or How Good Faith Ends Up in Divergences rather than Unifying Law , in P. A. Hall et D. Soskice (eds), Varieties of Capitalism : The Institutional Foundations of Comparative Advantage, Oxford : Oxford University Press, 2001, p. 417-441. Thomas III L.G. et Waring G., Competing Capitalism : Capital Investment in American, German, and Japanese Firms , Strategic Management Journal, vol. 20, February, 1999, p. 729-748. Vanberg V.J., Rules and Choice in Economics, Routledge, 1994. Williamson O.E., Corporate Governance , Yale Law Journal, vol. 93, 1984, p. 1197-1230. Williamson O.E., Employee Ownership and Internal Governance : A Perspective , Journal of Economic Behavior and Organization, vol. 6, 1985, p. 243-245. Winter S., On Coase, Competence, and the Corporation , in O.E. Williamson et S. Winter (eds), The Nature of the Firm, Oxford : Blackwell, 1991, p. 179-195.

57 Wirtz P. , Politique de financement et gouvernement dentreprise, Paris, Economica, 2002. Wurgler J., Financial Markets and the Allocation of Capital , Journal of Financial Economics, vol. 58, 2000, p. 187-214. Zingales L., Corporate Governance , in P. Newman (Ed.), The New Palgrave, Dictionary of Economics and the Law, London, Stockton Press, 1998. Zingales L., In Search of New Foundations , Journal of Finance, vol. 55, n 4, August, 2000, p. 1623-1653.

Вам также может понравиться