Consecuencias de la salida de un pas del euro

ABEL GARCA GARCA Junio de 2012

En el presente trabajo se indaga sobre las posibles consecuencias de la salida de un pas de la divisa euro: contraccin an mayor de la economa, devaluacin de la nueva moneda, inflacin, ms prdida de confianza de los mercados internacionales, encarecimiento del crdito, fuga de capitales, cancelacin de proyectos de inversin extranjera directa, ruptura de relaciones diplomticas y econmicas y el contagio de la crisis.

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INDICE 1. 2.
2.1 2.2

Introduccin ............................................................................................................. 3 Una visin general de la crisis del euro ................................................................. 4

Antecedentes ........................................................................................................................4 Races de la crisis .................................................................................................................5

3.
3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8

Consecuencias para el pas que sale del euro ...................................................... 8

Contraccin de la economa ................................................................................................8 Devaluacin ...........................................................................................................................9 Inflacin .............................................................................................................................. 10 Prdida de confianza ......................................................................................................... 11 Encarecimiento de la deuda ............................................................................................. 11 Fuga de capitales ............................................................................................................... 13 Deslocalizacin productiva .............................................................................................. 13 Ruptura de relaciones ....................................................................................................... 13

4.
4.1 4.2 4.3 4.4

Consecuencias para otros pases ........................................................................ 14

Contagio y crisis financiera global .................................................................................. 14 Default ................................................................................................................................. 15 Cada de los flujos comerciales ....................................................................................... 15 Riesgo poltico ................................................................................................................... 16

5. 6.

Conclusiones ......................................................................................................... 16 Bibliografa ............................................................................................................. 17

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1 . Introduccin
La crisis del euro es cada vez ms seria. Los distintos pases perifricos (como Grecia y Portugal) y otros que no lo son tanto (como Italia y Espaa) sufren los embates de la especulacin y la crisis de confianza. Carmen Alcaide, para el caso de Espaa, dice que primero, el Gobierno socialista neg la crisis; despus la acept, y comenzaron las explicaciones en base al sistema financiero internacional y a la burbuja inmobiliaria en Espaa, pero se asegur la existencia de una fuerte solvencia en el sistema financiero espaol. Ms tarde, el Gobierno, junto al PP, se comprometi en Europa con el pacto fiscal, admiti la necesidad de reformas y las comenz junto a algunos recortes del gasto pblico, aunque de manera insuficiente. Mientras tanto, la desconfianza aumentaba y la prima de riesgo llegaba a lmites peligrosos, hasta que el Banco Central Europeo (BCE) ayud con sus declaraciones y comprando deuda espaola en el mercado secundario.

Cuando el PP gan las elecciones, Espaa ya se haba comprometido a reducir el dficit pblico, y el nuevo Gobierno comenz a introducir paulatinamente aumentos de impuestos, nuevas reformas y recortes en el gasto pblico, esperando recuperar la confianza de los mercados sin conseguirlo. Mientras tanto, las protestas de los ciudadanos y los sindicatos se han multiplicado. El nuevo detonante ha sido la necesaria nacionalizacin de Bankia (todava sin concretar), un antes y un despus en la reforma del sistema financiero, que est en proceso de conocer la verdadera situacin de sus balances.

Ahora nos encontramos con una economa en recesin, con un consumo y una inversin muy dbiles, que reducen la recaudacin de impuestos, un nivel de paro cada vez ms insostenible, que detrae cada vez ms el consumo, y unas reformas econmicas sin terminar. Faltan la gran reforma de las Administraciones pblicas y especialmente una reforma financiera, cuyo alcance todava presenta suficientes dudas hasta que sea del todo diagnosticado y se tomen las decisiones oportunas con los bancos y cajas que no puedan realizar su propia capitalizacin y necesiten de ayudas pblicas del FROB espaol y/o del fondo de rescate de la Unin Europea para sanear su situacin . Cul ser el desenlace de todo esto? En el presente trabajo indagamos sobre las posibles consecuencias de la salida de un pas de la divisa euro (uno de los posibles desenlaces,
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Carmen Alcaide. La solucin est en Europa. Publicado en El Pas de Espaa. http://economia.elpais.com/economia/2012/05/25/actualidad/1337959558_114590.html?goback=%2Egde_678567_member_ 118879483 (28/05/2012)

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quiz el ms temible de todos), las que podran ir desde una contraccin an mayor de la economa, devaluacin de la nueva moneda, inflacin, prdida mayor de confianza por parte de los mercados internacionales, instituciones y otras naciones, encarecimiento del crdito, fuga de capitales, cancelacin de proyectos de inversin extranjera directa, ruptura de relaciones del pas con sus contrapartes de la zona euro y, especialmente, el muy temido contagio a los pases de la eurozona en primera instancia, y al mundo entero al final.

2 . Una visin general de la crisis del euro

2.1 Antecedentes2
Los problemas en Europa comenzaron cuando la crisis sub-prime provoc un agotamiento de su crdito interno. El inmediato credit crunch se expandi desde el sector financiero hasta los sectores reales ms sensibles: el empresarial e inmobiliario, con efectos devastadores para la vida de los ciudadanos en todo el continente, que persisten hasta hoy y amenazan con quedarse hasta el mediano plazo.
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El primer signo real de la crisis se manifest en agosto de 2007, cuando el banco de inversin francs BNP Paribas interrumpi la retirada de efectivo de sus fondos debido a que no era capaz de valorar equilibradamente sus activos. El Banco Central Europeo respondi rpidamente, inyectando 95 mil millones de euros al mercado bancario para mejorar la liquidez. Fue la primera de una serie de inyecciones de efectivo a gran escala orientadas a evitar que los bancos paralizasen su operativa.

Este

punto

se

basa

en

lo

comentado

en

eu4journalsit.

http://www.eu4journalists.eu/index.php/dossiers/spanish/C95 (28/05/2012)
3 En Estados Unidos, el mercado hipotecario sub-prime creci vertiginosamente en la primera dcada del siglo XXI. La expansin del fenmeno sub-prime coincidi con una ola de innovacin en el mercado de titulizaciones, diseada para diversificar y reducir riesgos. Una consecuencia de esto es que la deuda de las contrapartidas sub-primes penetr en los puntos ms lejanos del sistema financiero mundial cuando inversionistas de todo el orbe adquirieron ttulos que tenan deuda sub-prime como subyacente. Los problemas comenzaron en 2006: mientras los intereses bancarios aumentaban y el precio de las casas bajaba, los inclumplimientos en los prstamos subprime crecieron a niveles rcord. De inmediato, inmumerables inversores en todo el mundo se vieron afectados. El pnico cundi al hacerse obvio que nadie conoca la

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En septiembre de 2007, el prestamista hipotecario britnico Northern Rock fue forzado a buscar fondos de emergencia del Banco de Inglaterra. El rescate financiero fue notable y provoc el retiro de ms de dos mil millones de euros en pocos das por parte de los clientes. Para calmar el pnico, el gobierno del Reino Unido decidi garantizar los depsitos. Durante el resto de 2007 y la primera mitad de 2008, los polticos parecan convencidos de que la economa de la UE no sufrira demasiados daos. Sin embargo, el derrumbe del banco estadounidense de inversiones Lehman Brothers en septiembre de 2008 condujo la crisis hacia un panorama completamente nuevo y mucho ms oscuro. Con la confianza global en cada libre, se sucedieron una serie de compras y rescates financieros de bancos, prestamistas de hipotecas y compaas de seguros en Estados Unidos y Europa. Los fondos cayeron en picado mientras el sistema financiero mundial coqueteaba con el colapso.

Para finales de 2008, la perspectiva econmica de la UE en su conjunto se haba ensombrecido considerablemente. En noviembre de 2008, las cifras de Eurostat revelaban que la zona del euro y la UE haban entrado en recesin entendida como dos trimestres consecutivos de contraccin econmica- en el tercer trimestre de 2008. En primavera de 2009 estaba claro que la UE se enfrentaba a un largo y lento camino de recuperacin. La profundidad y magnitud de la recesin ha reavivado el debate ideolgico sobre el futuro econmico de Europa, poniendo en evidencia el denominado modelo de capitalismo anglosajn del laissez-faire. Las grandes preguntas que se estn formulando ahora se centran en temas como el papel del Estado, los mercados de trabajo y los sistemas de bienestar. Las medidas polticas podran estar dirigindose ahora en favor del modelo de economa social de mercado propugnado por pases como Francia y Alemania aunque, a ciencia cierta, nadie lo sabe.

2.2 Races de la crisis4

Por qu es tan difcil superar la actual crisis? La respuesta, en resumen, es que la zona euro tiene problemas muy arraigados y hasta la fecha no se ha ofrecido solucin alguna para los ms acuciantes. Z. Darvas se plantea nueve cuestiones al respecto. En primer lugar, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento fracas, cosa que trajo consigo una gran deuda pblica en Grecia e Italia al inicio de la crisis. Los recientes acuerdos intentan solucionar este problema con frreas

fuente o el valor de su inversin y los bancos se volvieron reacios al prstamo. Un sistema diseado para diversificar el riesgo haba servido para camuflar su alcance y ubicacin. 4 Este punto se basa en lo comentado por Z. Darvas en blogs/noticias/3671107/01/12/Las-10-raices-de-la-crisis-de-euro.html (28/05/2012) http://www.eleconomista.es/opinion-

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normas fiscales consagradas en las constituciones nacionales y un tratado intergubernamental con sanciones casi automticas. Estas normas, de implementarse, podran ayudar cuando la actual crisis se haya solucionado, pero no bastan para resolver las preocupaciones de la crisis.

En segundo lugar, slo se fijaban en la disciplina de las cuentas de los Estados, y por tanto no se control el comportamiento del sector privado . Esto tuvo como resultado un auge insostenible del crdito y la vivienda en pases como Irlanda y Espaa, y la emergencia de desequilibrios estructurales, como elevados dficits por cuenta corriente y una competitividad erosionada. En tercer lugar, no hubo mecanismos adecuados para fomentar el ajuste estructural. Algunos pases, como Alemania, lograron ajustarse por s mismos dentro de la zona euro (es decir, la competitividad de Alemania ha mejorado considerablemente en los ltimos 15 aos); pero otros, como Italia y Portugal, no lo lograron.

En cuarto lugar, no haba ningn mecanismo para resolver la crisis para los pases de la zona euro y, por consiguiente, la crisis del euro lleg por sorpresa sin que hubiera ninguna pista de qu hacer. Se tomaron algunas medidas temporales para los Estados que tenan problemas: prstamos bilaterales de socios de la zona euro para Grecia y el establecimiento de dos mecanismos de financiacin: el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) y el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (MEEF). En quinto lugar, los sistemas de toma de decisiones de los bancos nacionales y la gran predisposicin a la tenencia bancaria de bonos del Estado supone que haya una correlacin letal entre la crisis bancaria y la de deuda soberana. Cuando un Gobierno tiene problemas, tambin los tiene el sistema bancario del pas (Grecia), y viceversa (Irlanda). La mejor forma de abordar este problema es una federacin bancaria en la que se centralice la toma de decisiones bancarias y la garanta de depsitos, algo que tambin exigira la centralizacin de la regulacin y la supervisin. Un eurobono, es decir, la concentracin de las emisiones de ttulos soberanos en un ttulo comn respecto del cual los pases participantes son responsables solidarios, contribuira a romper este vnculo letal. Pero los eurobonos exigiran una unin poltica mucho ms fuerte entre los Estados miembros, cosa que an no parece no estar en la agenda de los polticos.

En sexto lugar, la estricta financiacin no monetaria del Banco Central Europeo/Eurosistema hace que los Gobiernos de la eurozona tomen fondos a prstamo como si lo estuvieran haciendo en una divisa extranjera. Esto es as porque, en principio, un banco central puede actuar como prestamista de ltimo recurso para el Estado; es decir, imprimir dinero y comprar

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bonos del Estado (como hicieron la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra o el Banco de Japn durante la crisis). Aunque el BCE tiene un programa de este tipo, es extremadamente reacio a hacerlo y dice (hasta ahora) que estas operaciones se mantendrn limitadas. La falta de un prestamista de ltimo recurso para los Estados no es un gran problema cuando hay poca deuda. El remedio para este problema est claro: establecer una unin poltica y fiscal ms fuerte que pueda proporcionar las bases para cambiar las leyes del BCE. En tal caso, no es necesario que el emisor compre ms bonos del Estado, ya que simplemente ayudara con indicar que podra comprarlos.

En stimo lugar, existe una espiral a la baja en los pases en proceso de ajuste; es decir, el ajuste fiscal desemboca en una economa ms dbil, y con ello en menores ingresos pblicos y ms necesidades de ajuste fiscal . Es extremadamente difcil romper este crculo vicioso sin haber una divisa independiente. En EEUU, los estabilizadores automticos, como el seguro de desempleo, son responsabilidad del Gobierno federal, que tambin invierte ms en Estados con problemas, pero en Europa no se cuenta con instrumentos que puedan desempear papeles similares y no se habla de ellos. En octavo lugar, hay un ciclo negativo de retroalimentacin entre la crisis y el crecimiento, no slo en los pases del sur de Europa en proceso de ajuste, sino en todos los pases de la zona euro . Las limitaciones de financiacin del sector bancario, los crecientes riesgos crediticios para los bancos debido a la debilidad de las perspectivas econmicas, y los esfuerzos para elevar los cocientes de capital de los bancos pueden desembocar en una reduccin de la oferta de crdito. Y la reduccin de la disponibilidad del crdito amortiguara an ms el crecimiento econmico. Sin soluciones efectivas para gestionar la crisis, no es probable que el crecimiento vuelva en el corto y medio plazo.

Por ltimo, en noveno lugar, la actual crisis no es simplemente una crisis bancaria y de la deuda soberana, sino tambin una crisis de tipo de gobierno. La respuesta de los legisladores europeos ha sido dispersa, inadecuada y tarda, y con ello han perdido la confianza respecto a su capacidad de resolver la crisis. Algunos observadores han llegado a la conclusin de que acordar una solucin completa est tcnica y polticamente fuera de su alcance. Cul es el panorama a falta de un paquete verdaderamente completo?

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3 . Consecuencias para el pas que sale del euro

Por qu un pas decidira salir del euro? Santiago Calvo dice que el principal incentivo de dicha decisin sera la recuperacin del control de la poltica monetaria y cambiaria, al mismo tiempo que la capacidad para determinar la tasa de inters. A partir de la recuperacin de las funciones intrnsecas a un Banco Central Nacional, se derivan dos consecuencias no menores, que refuerzan la eleccin de esta opcin. La primera de ellas radica en la capacidad de monetizacin que adquieren los gobiernos. Ello permita cancelar sus deudas a partir de la creacin de dinero, aunque dicha poltica est indisolublemente atada a un aumento de la inflacin. La segunda de ellas, es que la nueva moneda puede ser devaluada, obteniendo con ello mayor competitividad en sus economas a partir de una mejora en los trminos de intercambio.
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No hay respuesta clara respecto a las consecuencias que sufrir el pas que decida salir del euro. Cualquier especulacin o teorizacin al respecto, se hace teniendo en cuenta que no tenemos un antecedente de una crisis de esta magnitud. Lo ms cercano es, definitivamente, la crisis argentina de 2001, pero la situacin actual tiene muchas diferencias respecto al corralito gaucho. Basados en esa experiencia, los expertos plantean las siguientes consecuencias para un pas que saldra de la zona euro.

3.1 Contraccin de la economa

Si un pas decide salir del bloque euro es porque, de por s, ya estar en grave crisis econmica. Seguramente el pas vendra de una larga secuencia de polticas que alientan la austeridad fiscal (con su correspondiente efecto en el producto bruto interno y el crecimiento econmico de corto y medio plazo), y alguna crisis adicional (la burbuja inmobiliaria reventada en Espaa, la crisis financiera irlandesa, o el extraordinario nivel de deuda griego) sumados al encarecimiento del financiamiento pblico y privado debido a la percepcin negativa de los prestamistas. Salir del bloque agravar todas estas patologas, retrasando la reactivacin econmica, y aumentando dramticamente el desempleo. En el corto plazo, desaparecern las inversiones y caern las exportaciones debido a la salida del bloque europeo. Por lo tanto, el pas se empobrecer

5 Calvo, Santiago. Hacia una nueva fase del euro. Buenos Aires: Grupo de Estudios Internacionales Contemporneos, 2012. www.geic.com.ar (28/05/2012)

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fuertemente, aumentar la desigualdad, y los conflictos sociales se multiplicarn, generando inestabilidad poltica y convulsin interna.

3.2 Devaluacin
Una vez que un pas salga del euro e imprima su propia moneda, lo primero que har ser devaluar con el fin de ganar competitividad respecto a los otros pases . Inmediatamente habr una prdida de confianza por parte de los agentes econmicos internacionales para con el pas en cuestin. Aumentar instantneamente el riesgo cambiario y, como comentaremos en el punto siguiente, se agudizarn las presiones inflacionarias.
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La gran pregunta es: Quin pagar los costos de la devaluacin? El Estado? Los bancos? La gente? Definitivamente es algo incierto, pero es claro que los depositantes en los bancos pagarn parte del costo si se repite la experiencia del corralito argentino. Por otro lado, c omo no habra un efecto por el lado de la competitividad en el corto plazo, es muy probable que el pas intente mejorarla por el otro conducto: ajuste interno de precios y salarios. Respecto a esto ltimo, Xavier Sala-i-Martn dice que si se reintroduce la peseta y se devala un 35%, los salarios reales de los trabajadores espaoles (y de todos los que participen de la nueva moneda) bajarn un 35%. La devaluacin monetaria es equivalente a la devaluacin interna que los trabajadores quieren evitar. Lo que pasara con la devaluacin de la peseta es que el coste de comprar productos extranjeros, aumentara un 35%. Por tanto, el salario NOMINAL del trabajador no bajara, pero cuando fuera a comprar cosas, seran un 35% ms caras y, por lo tanto, su poder adquisitivo REAL bajara exactamente igual que si le bajan el salario y la moneda no se deprecia. Es ms, las empresas exportadoras podran vender sus productos en el extranjero para que la moneda barata les hara competitivos, pero TODAS LAS EMPRESAS QUE PARA PRODUCIR DEBEN COMPRAR INPUTS EN EL EXTRANJERO (como por ejemplo, petrleo, u ordenadores, o maquinaria), veran como sus costes aumentan un 35%, se veran obligadas a repercutirlo en sus precios, lo que tambin contribuira a bajar el poder adquisitivo de los trabajadores
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Aunque puede suponerse que en el corto plazo el aumento de la competitividad no tendr mucho efecto por la especial composicin de la balanza comercial que tienen los pases europeos.
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Xavier Sala-i-Martin. Singulares en el canal 33: el problema de la hiperinflacin. http://www.salaimartin.com/randomthoughts/item/301-singulars-al-canal-33-el-problema-%C3%A9s-lahiperinflaci%C3%B3.html Original en cataln, traducido con Google Traslator y adaptado por los autores del presente trabajo (28/05/2012)

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3.3 Inflacin
Es conocido que la devaluacin y la inflacin van de la mano. El pas que salga del euro seguramente tendr un algo dficit fiscal, el que ahora ser combatido mediante el impuesto inflacin (lase: maquinita, en lenguaje peruano). Al respecto, Xavier Sala-i-Martn dice que cuando un pas tiene moneda propia y el gobierno mantiene un dficit fiscal estratosfrico, comienza a imprimir dinero para pagar las facturas. Y esto causa inflacin. Y si sigue imprimiendo dinero, la inflacin se cronifica y puede acabar en hiperinflacinla misma Argentina sufri una hiperinflacin en los ochenta que acab con la destruccin de la moneda y la introduccin del austral. De hecho fue aquella hiperinflacin la que llev a ligar la moneda al dlar. Bolivia tuvo una inflacin que lleg al 25.000% en 1985 porque el gobierno tena un dficit elevado. En Brasil pas de lo mismo. Y en Bosnia, y Ucrania, y en Grecia y en tantos otros pases, el Per entre ellos.

Jon Tepper habl de 69 episodios de monedas nicas que se haban separad. Uno de los que mencion especficamente es la desintegracin del imperio austro-hngaro despus de la Primera Guerra Mundial (Tratado de Versalles) y cmo se introdujeron diferentes monedas en Alemania, Polonia, Austria, Hungra, Yugoslavia, etc. Lo que no explic es que en los aos que siguieron a esta desintegracin todos estos pases sufrieron el peor episodio de hiperinflacin que nunca ha visto el planeta tierra. Por ejemplo, en enero de 1921, el diario en Alemania costaba 0,3 marcos. Un ao y medio ms tarde, costaba 70 MILLONES de marcos. La causa de esta hiperinflacin es que todos los pases nuevos, con sus monedas nuevas se dedicaron a imprimir dinero para financiar los dficits de sus gobiernos (y en este caso, los dficits estaban forzados por el tratado de Versalles que puso fin a la Primera Guerra Mundial y que obligaba a los perdedores -es decir, los herederos del imperio austro-hngaro- a pagar reparaciones a los ganadores de la guerra).

El problema de las inflaciones y las hiperinflaciones es que llega un momento que hay que detenerlas. Y cuando esto ocurre, la crisis econmica que se crea es muy grande. Por lo tanto, mirar las tasas de crecimiento de despus de las devaluaciones e ignorar los efectos devastadores posteriores puede llevarnos a decidir salir del euro demasiado alegremente sin prever las verdaderas consecuencias
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Xavier Sala-i-Martn. Ibid.

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3.4 Prdida de confianza

El mercado ha esperado que la zona euro se mantenga, y los gobiernos europeos han apostado por el fomento de la confianza mediante frreas polticas de austeridad con el fin de mostrar a los inversores que los pases en crisis estn tomando medidas serias para solucionar el dficit estructural. Si un pas sale del bloque, la prdida de confianza vendr del lado de los gobiernos, organismos internacionales, inversores internacionales y las empresas . De inmediato, la prima de riesgo del pas se incrementar enormemente de manera, lo que provocar un aumento del costo de financiacin del pas, lo que presionar hacia el incremento de las tasas internas, con el respectivo efecto en la economa real: ms combustible para la recesin.

3.5 Encarecimiento de la deuda

Las deudas en este momento estn en euros . Se transformaran a la nueva divisa, pero de inmediato habr devaluacin, lo que encarecer los nuevos euros que se necesitarn para pagar las viejas deudas en euros. Este es un problema para las contrapartidas del pas que tienen deudas con agentes del exterior. Para ellas, el riesgo de bancarrota generalizada es enorme, y los que prestaron en euros tendrn grandes prdidas. Dependiendo del tamao del pas que abandone el euro, es muy posible que se d una crisis bancaria. Este incremento del riesgo crediticio encarecer rpidamente la deuda de los agentes del pas con contrapartidas internacionales.

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La financiacin externa no estara disponible en el corto plazo. Los bancos, con casi seguros apremios de liquidez, tendrn problemas. Por todo ello, las tasas sern presionadas al alza, con el obvio efecto en la economa.

El corralito es una posibilidad latente en el escenario de salida del euro. Jos Manuel Lasierra dice, para el caso de Grecia, que "de entrada va a vivir un corralito Es decir, el Gobierno dictara una norma prohibiendo primero que los griegos puedan seguir sacando sus depsitos de los bancos (ya han retirado un 12% de ellos para ponerlos a buen recaudo, bajo el colchn y, el que puede, en el extranjero). Y, segundo, permitiendo al Estado apropiarse de una buena parte de los ahorros que an queden en los bancos y delimitando la cuanta de la que los griegos podrn disponer.

A continuacin, deber emitir una moneda (el viejo dracma?) muy devaluada, es decir cuyo valor ser muy inferior al que ahora tiene la moneda que debe sustituir, el euro. Ms an, la inflacin se disparar, as que, cuando por fin los griegos puedan acceder al dinero que el Estado les haya dejado en el banco, se encontrarn con que cuenta con un poder de compra muchsimo menor del que tenan cuando lo ingresaron. En otras palabras, se habrn empobrecido a marchas forzadas Primero, con sucesivas devaluaciones que redujeran el nivel de su deuda. Segundo, abandonando definitivamente la UE. Slo as podran cerrar sus fronteras a la libre importacin de sus mercancas, imponer aranceles y evitar que su dficit comercial se disparara an ms por la prdida de valor de su nueva moneda.

Eso s, con el crdito cerrado a cal y canto para el Estado y sus bancos, que ya no contaran con posibilidad de acudir a la liquidez del Banco Central Europeo, muchas de sus empresas y ciudadanos pasaran a ser insolventes. El pas quedara temporalmente paralizado. De hecho, en Islandia el consumo cay de golpe un 25% tras su suspensin de pagos. Y eso que es un pas de slo 200.000 habitantes, y no de ms de 11 millones, como Grecia
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http://www.publico.es/dinero/405316/el-camino-al-dracma-tiene-parada-en-el-corralito (28/05/2012)

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3.6 Fuga de capitales

El cambio de divisa provocar una inmediata fuga de capitales. Loa agentes extranjeros que anticipen la medida del gobierno sacarn sus fondos de los bancos del pas; los agentes locales que puedan hacerlo y tengan informacin, tambin tratarn de sacar su dinero del pas . Como puede suponerse, esto tendr un efecto directo en el sistema financiero interno, que tendr una menor cantidad de capitales disponibles para prestar, lo que presionar a las tasas de al alza por la interaccin del mercado de fondos prestables. Un alza de las tasas impactar directamente en la economa, contrayndola mucho ms de lo que ya estara, profundizando la crisis.
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3.7 Deslocalizacin productiva

Todo pas tiene una cartera de grandes proyectos en evaluacin o listos para ejecutarse. La crisis econmica, la devaluacin, la inflacin y la fuga de capitales harn que inversionistas productivos (inversin extranjera directa) pierdan el inters en invertir en el pas. Por lo tanto, grandes proyectos se cancelarn, y el PBI disminuir en el corto y mediano plazo. Lo mismo podra suponer con las fbricas de empresas multinacionales ubicadas en el pas: probablemente podran ser trasladadas a lugares menos voltiles econmica y financieramente hablando, lo que contraera an ms la economa.

3.8 Ruptura de relaciones

Una consecuencia directa de la decisin del pas de dejar el euro como moneda, es que el pas deber salir de la UE. Esto tiene implicancias directas en la economa. Primero, ya no se recibirn los enormes subsidios que la UE entrega a los pases miembros, con los cuales se suele construir obras de infraestructura. Otra consecuencia, quiz ms seria, es que se cancelarn las ventajas comerciales que se tienen por ser miembro de la UE. Tiene esto un gran impacto? S, porque se calcula que el 60-70% del comercio internacional de los pases de la UE, se hace entre pases miembros. Por lo tanto, los aranceles que el pas deber afrontar apenas salga de la UE, har que sus exportaciones sean menos competitivas, lo que afectar la balanza comercial, haciendo caer el PBI.

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Como se coment en clase, en estos momentos la salida de los depsitos de los bancos griegos es constante y aparentemente inevitable.

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4 . Consecuencias para otros pases

4.1 Contagio y crisis financiera global

Se especula que la salida de un pas del euro generara una crisis de confianza de tal magnitud que se generara la madre de todas las crisis financieras, con un efecto directo en la economa real d la zona euro y el mundo. El mecanismo de transmisin sera, como es previsible, el financiero.

Los bancos europeos entraron a la crisis del 2007 con balances muy apalancados. Parte relevante de este sobreendeudamiento lo proporcion el mercado de bonos. Casi 750 mil millones de euros de stos vencen durante el ao 2012. Hacia fines del 2011 (octubre/noviembre) el mercado de bonos para bancos europeos casi se congel y los spreads subieron dramticamente. El espectro del riesgo sistmico volvi a emerger. El principal mecanismo de contagio de la crisis econmica europea hacia el resto del mundo son sus bancos. Adicionalmente, dados los mayores requisitos de capital que la banca europea debe cumplir hacia mediados del 2012, la menor disponibilidad de financiamiento hubiese desencadenado un apretn crediticio que seguramente hubiese enviado a la economa europea hacia una depresin .
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En otras palabras, la crisis de confianza apuntara a los bancos de los otros pases, lo que podra generar crisis bancarias en los pases perifricos europeos, lo que podra afectar, en el corto plazo, a la economa real, empujando a Europa a una posible depresin. De all a afectar al resto del mundo hay solo un paso, considerando la interaccin profunda entre los principales mercados internacionales.

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https://www.larrainvial.com/chile/fondos/personas/noticias/DetalleNoticia/litros-de-liquidez-toneladas-de-solvencia (28/05/2012)

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Elaboracin propia

4.2 Default
Aquellos agentes externos que prestaron en euros a agentes del pas, perderan su dinero, incluyendo a los que le prestaron al gobierno (por ello la preocupacin actual por la deuda griega, ya que mucha de ella est en manos de bancos franceses y alemanes). Una vez que el pas no pague esta deuda, habr un efecto contagio sobre otros pases en crisis, ya que es posible que varios bancos quiebren por encontrarse en situacin de insolvencia. De inmediato, subirn los spreads y aumentar el costo del dinero por la subida de tasas. De nuevo nos encontramos con una presin adicional para que las tasas suban, contrayndose las economas de la eurozona.

4.3 Cada de los flujos comerciales

La salida del pas de la UE disminuira lo flujos comerciales entre el pas y los otros miembros de la UE, afectando en cierta medida el PBI de los otros pases. Esto, como ya se coment, se dara porque al estar el pas fuera de la zona euro, perdera los importantes beneficios que poseen los miembros de la comunidad europea para comerciar entre los pases miembros. Este efecto puede

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ser marginal si el pas que se retira del euro es pequeo, pero relevante si fuera un pas ms grande, como Espaa o Italia.

4.4 Riesgo poltico

La expansin de la crisis sera un caldo de cultivo ideal para el encumbramiento al poder de grupos polticos radicales (ya se ve un poco de esto con, por ejemplo, los neonazis griegos). La historia nos muestra que en perodos de crisis severas la gente est ms dispuesta a escuchar a voces radicales y demaggicas con ofrecimientos extremistas. UBS coment que las rupturas monetarias [] han finalizado con alguna forma de gobierno autoritario o militar, o con una guerra civil. Casos pasados de rupturas de unin monetaria han tendido a producir uno de estos resultados: o bien hubo una respuesta hacia un gobierno ms autoritario que contuviera o reprimiera el desorden social (un escenario que tiende a requerir un cambio de gobierno desde el democrtico al autoritario o miliar) o, alternativamente, el desorden social junto con la profundizacin de las grietas sociales ya existentes (UBS Investment Research, 2010)

5 . Conclusiones
Como puede verse, el escenario ante una salida de un pas del bloque euro es muy duro. Sin embargo, los costos de permanecer se van incrementando da a da. Qu es lo mejor para los pases de la zona euro, para el bloque como un todo, para el mundo? Considerando las consecuencias observadas en el presente trabajo, y sabiendo que proponer una estrategia en estos momentos es casi un ejercicio de quiromancia, nosotros creemos que el pas no debe salir del euro si es que el bloque, como un todo, avanza en la consolidacin de polticas supranacionales desde el lado fiscal, convirtiendo a la zona euro en algo parecido a los Estados Unidos. Comprendemos que esa situacin es compleja dados los celos, nacionalismos e intereses polticos, pero si se logra negociar apuntando a esa direccin, no se debe salir del euro, afrontando los ajustes que sean necesarios. Sin embargo, si las cosas continan como estn, creemos que los pases en crisis deben seguir el amargo camino de la salida de la Unin Europea con todas las consecuencias involucradas. Ya lo hizo Argentina en su contexto particular y a su estilo, y logr sobrevivir a pesar de su giro a la izquierda.

A. Garca Garca

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Consecuencias de la salida de un pas del euro

6 . Bibliografa
Alcaide, Carmen. La solucin est en Europa. Publicado en El Pas de Espaa. http://economia.elpais.com/economia/2012/05/25/actualidad/1337959558_114590.html?goback=%2E gde_678567_member_118879483 (28/05/2012) Calvo, Santiago. Hacia una nueva fase del euro. Buenos Aires: Grupo de Estudios Internacionales Contemporneos, 2012. www.geic.com.ar Darvas, Z. http://www.eleconomista.es/opinion-blogs/noticias/3671107/01/12/Las-10-raices-de-la-

crisis-de-euro.html Krugman, Paul. La creacin de un eurocaos. El Pas 16/12/2010.

http://elpais.com/diario/2010/02/16/economia/1266274805_850215.html (19-15-2012) Machinea, Jos Luis y Schiaffino, Pedro. Una evaluacin de la crisis europea: Europa en su laberinto. Palermo Business Review. N 5, 2011. Riera, Miguel. Entrevista a Pedro Montes. El viejo topo N 266, marzo 2010. Sala-i-Martin, Xavier. Singulares en el canal 33: el problema de la hiperinflacin.

http://www.salaimartin.com/randomthoughts/item/301-singulars-al-canal-33-el-problema-%C3%A9sla-hiperinflaci%C3%B3.html (28/05/2012) UBS Investment Research, 2010. ltimas Noticias. Los economistas catalanes consideran imprescindible que Espaa siga en la zona euro. http://www.diarioabierto.es/76768/los-economistas-catalanes-consideran-

%E2%80%9Cimprescindible%E2%80%9D-que-espana-siga-en-la-zona-euro. (19/05/2012) http://www.lavozdegalicia.es/noticia/economia/2012/05/13/salida-grecia-euro-costaria-276000millones/0003_201205G13P40991.htm (19/05/2012) http://www.diariodesevilla.es/article/mundo/1257115/cuales/serian/las/consecuencias/una/salida/euro/ grecia.html (19-05-2012) http://www.elblogsalmon.com/economia/las-consecuencias-de-la-salida-del-euro-para-espana (19-052012). https://www.larrainvial.com/chile/fondos/personas/noticias/DetalleNoticia/litros-de-liquidez-toneladasde-solvencia (28/05/2012) http://www.publico.es/dinero/405316/el-camino-al-dracma-tiene-parada-en-el-corralito (28/05/2012) http://www.eu4journalists.eu/index.php/dossiers/spanish/C95 (28/05/2012)

A. Garca Garca

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