I.G.B.

Resumen Finanzas 2012-1

CAPM:

Supuesto empresas similares implica que los beta de proyecto sean iguales
Cuando se habla de deuda libre de riesgo, su beta asociado es 0
El beta del mercado es siempre 1

Posicin larga: Comprar barato y Vender caro
Posicin corta: Vender caro y Comprar barato

(

I.G.B.

Alternativas

1. Se tienen dos tipos de acciones, Value (V) y Growth (G). Se sabe que el mercado est
compuesto por un 60% de acciones V y un 40% de acciones G. Las acciones V tienen
un retorno y volatilidad menor (dan datos), las G tienen retorno y volatilidad mayor
(dan datos). (faltan los datos, que no me acuerdo, pero no parecen relevantes). De las
siguientes afirmaciones, son correctas:

I. El beta de la accin de G es mayor o igual a la del portafolio de mercado.
II. La accin G tiene ms o igual riesgo diversificable que el portafolio de mercado
III. La razn de Sharpe (premio por unidad de volatilidad) de G es menor o igual que la
del portafolio de mercado

I) El retorno segn el CAPM esta asociado al nivel de riesgo, por ende una de las acciones
debe tener un beta mayor al mercado, dado que sabemos que G tiene un retorno mayor,
entonces se deduce que su beta es mayor. Si un mercado contempla slo dos acciones y con
esto se forma el portafolio de mercado una de estas tiene que tener un mayor retorno que el
mercado y la otra un menor (dado que el mercado es una combinacin de las acciones).

II) El riesgo diversificable es el riesgo que se puede resolver diversificando el portafolio, el
que no es intrnsico del mercado:

El portafolio de mercado no tiene riesgo diversificable, por lo tanto cualquier accin debe
tener igual o mayor riesgo diversificable, dado que el mercado tiene 0 y no se puede tener
riesgo diversificable negativo.

III) La razn de Sharpe es

. La mxima razn de S
p
la tiene el mercado (es una
forma de encontrar el portafolio de mercado) por ende toda accin debe tener una razn de
Sharpe menor o igual a la de mercado.

2. Una empresa pesquera consume 100.000 barriles de petrleo al ao, los que
actualmente cuestan 50 dlares el barril. Si ese precio se mantiene, la empresa
estima utilidades para el prximo ao de 20 millones de dlares. Sin embargo, la
empresa decide contratar un forward para el precio del barril con tal de fijar hoy un
precio de 55 dlares el barril en un ao ms para 50.000 barriles. Suponga ahora
que el precio del petrleo el prximo ao resulta ser 70 dlares por barril. Calcule la
nueva utilidad de la empresa.

Costo actual:
Costo prximo ao:
Costo aumenta en $1.250.000

3. El dlar est avaluado en $500. Un bono del banco central que vence en un ao ms,
vale hoy el 95% de su valor cara. Un bono del tesoro norteamericano que tambin
vence en un ao ms, vale hoy el 97% de su valor cara. Calcule cual es el valor
estimado ms cercano para el dlar en pesos en un ao ms.
a) $490
b) $500
c) $510
d) $520

I.G.B.

4. Se tiene un proyecto con ingresos de 100 y gastos de 50 a perpetuidad. Se sabe que
los ingresos se descuentan a un 10% y los gastos al 8%. Se quiere evaluar un
proyecto que cada 4 unidades de ingresos tenga 2 de gastos. La tasa que debera
usarse es:
a) Menor que 8%
b) Entre 8% y 10%
c) Mas que un 10% (13.33%)
d) No se puede determinar

5. Usted no tiene riquezas pero tiene una capacidad para realizar buenas inversiones.
Si usted invierte I en t=0, logra generar en t=1. Adems sabe que
existe un banco que tiene una tasa de prstamo de 10% y una tasa de ahorro de 5%.
Cul es el mximo consumo que puede tener en tiempo 1?
a) $2 ($1,23)
b) $4
c) $6
d) $8
( )

6. Se tiene que el beta de un fondo mutuo es 2. La tasa libre de riesgo es 0,05. El
retorno del fondo mutuo es de 0,25. Adems se tiene una accin con retorno de 0,1.
Cul es el beta de la accin?

7. Se tienen dos Bonos, B1 y B2. Los dos tienen la misma TIR igual a un 5%. B1 paga
100 en un ao ms, en cambio B2 paga

en 1 aos ms y

en 3 aos ms. Cmo

tienen que ser

entre si para que ambos bonos tengan el mismo precio?

a)

b)

c)

d)

Para B1:

I.G.B.

Para B2:

Luego se tiene

Probando en las
alternativas, se cumplen a) y b).

8. La funcin de utilidad de una persona es

, donde

es el
consumo hoy y

su consumo maana, y su riqueza inicial es 90. Puede endeudarse

a una tasa de 0,08. Esta persona puede realizar dos proyectos: A requiere invertir
100 hoy y se reciben 120 maana, y B requiere invertir 100 hoy y se reciben 110
maana. El consumo ptimo hoy

* de esta persona est en el rango:

El VAN de A:

El VAN de B:

Como tengo $90 de riqueza inicial, tengo =
La clave est en que no le interesa consumir en

(U no depende de

), por lo que
consumir todo en

. Los dos proyectos tienen VAN positivo, por lo que la persona realiza
los dos proyectos y luego se endeuda para consumir todo en

.

9. Un equipo de ftbol A quiere hacer un proyecto que invierte 100 y recibe X todos los
aos a perpetuidad. Se sabe lo siguiente:
- Tasa libre de riesgo 0,05, tasa de mercado 0,2
- Un equipo de ftbol B tiene acciones con tasa 0,3 y su relacin deuda/capital
es 2/1
- El proyecto del equipo A se quiere financiar con 50% deuda y 50% capital
propio.
- Determine el X mnimo para que el proyecto tenga VAN positivo.

Se calcula la rentabilidad real del equipo B y a esta tasa de descuento descontamos el
proyecto del equipo A (supuesto empresas similares).

10. Un portafolio con varianza 0,09 cuyo riesgo est completamente diversificado. El
retorno de mercado es 15%, la varianza de mercado es de 0,36. La tasa libre de
riesgo es 8%, calcular el retorno del portafolio.
a) menos de 10%
b) entre 10 y 11%
c) entre 11 y 12%
d) ms de 12%

)

11. Si le ofrecen 200 en T=1, 210 en T=2, 220,5 en T=3 y as sucesivamente creciendo a
la misma tasa por 15 aos, cunto estara dispuesto a recibir en T=1 para que no le
importara? La tasa de descuento es de 50% anual compuesta continua.
a) menos de 300
I.G.B.

b) entre 300 y 400
c) entre 400 y 600
d) ms de 600

Ac hay que tener cuidado de aplicar directamente la formula de crecimiento constante, ya
que los tiempos estn desfasados en un periodo. Tambin hay que tener en cuenta que la tasa
es compuesta continua:

(
(

)

12. Empresa que tiene utilidades de 1.000 , 100 acciones, ROE = 0,15 y r = 0,1 anuncia
dividendos de 10 a la eternidad. ADEMS anuncia que reinvertir 25% de
utilidades. Dado lo anterior: Cunto sube el precio de la accin?

Precio inicial:

Precio despus del anuncio:

Sube 20 pesos, es decir crece un 20%.

Desarrollo: TIP: I3 ltimo semestre antes del examen con Cortzar

1. Durante el ltimo ao, la crisis econmica ha afectado el valor de muchas activos.
La accin de General Motors, bajo de US$25 a US$5, el ndice S&P500 que
representa una cartera de acciones diversificada de EE.UU, bajo de 1500 a 900 y el
ndice IPSA, que representa una cartera de acciones diversificada en Chile, bajo de
3300 a 2300.
Se sabe que el beta de la accin de GM es 1,77; que la razn deuda/capital de GM
hoy es de 5 y que el beta de la deuda de GM es de 0,5. Adems, la tasa libre de riesgo
en EE.UU es de 4% anual (en US$) y en Chile es de 6% (en $) y el retorno esperado
del ndice S&P500 (en US$) es de 14% anual, mientras que el del ndice IPSA (en $)
es de 18% anual. El dlar vale hoy $650 y un forward dlar, permite asegurar hoy
una compra o venta de dlares en un ao ms a $662,5. Suponga que los dividendos
esperados para el prximo ao son siempre (tanto en EE.UU como en Chile) un 5%
del valor de las acciones de este ao (en US$ o en $ respectivamente) y que existe una
tasa perpetua de crecimiento para los dividendos futuros para el activo i que antes
de la crisis era g
i
y que ahora despus de la crisis es g
c
.
Suponga que no hay impuestos. Y que las teoras financieras (eficiencia de mercado,
CAPM, Mogglianni-Miller, etc.) son validos. Considere que los ndices S&P500 e
IPSA son buenas aproximaciones de las carteras de mercado accionaria en EE.UU y
Chile respectivamente.

a) Determine el retorno esperado a un ao (en US$ y $) de inversiones en el IPSA.

Por enunciado r
IPSA$
= 18%
(

I.G.B.

b) Determine la TIR mnima para que proyectos de inversin tpicos en GM creen
valor.

Primero calculamos el desapalancado, de forma a obtener el beta de los activos (para
calcular proyectos de inversin). La razn D/E = 5 y cuando nos dicen beta de la accin, nos
estn hablando del beta del patrimonio (1,77) y el beta de la deuda es 0,5, luego:

I.G.B.

c) Determine gi y gc para GM, S&P500 e IPSA.
g
i
=g
c
.

Y tenemos las rentabilidades para cada ndice: {

2. Una empresa financiada 100% con acciones tiene una utilidad de $1.000.000 y
reparte el 100% a sus accionistas (100 acciones). La tasa de riesgo de las acciones es
20%.
a) Cul es el precio de la accin?
No existe crecimiento y la tasa de riesgo es 20%:

[]

b) Cul es el precio de mercado de la empresa?
Valor de mercado es:

[] *

+ []

Si la empresa ahora pide una deuda para comprar la mitad de las acciones (retorno de
la deuda = 10%)
c) Cul es el retorno de las acciones?
Al comprar 50 acciones con deuda ahora queda la empresa con Deuda/Patrimonio de:

Luego el retorno, segn esta estructura ser:

d) Cul es el nuevo precio de la accin?
El mismo, el precio de la accin no cambia por la estructura de la empresa:

[]

3. Tienes 10 MM de patrimonio y pides 20 MM al banco con r
f
= 5% anual. Luego
inviertes los 30 MM en acciones de beta=0,8, r
A
= 10% y la varianza del proyecto es
de 20%. Cul es el beta de tu patrimonio y su rentabilidad y la variabilidad?

Para el proyecto (

CAPM proyecto:

CAPM patrimonio:

La varianza del patrimonio:

4. Existen dos bonos bullet que vencen en 2 aos ms. El bono A tiene una TIR del 5%
y el bono B una TIR del 4%. Ambos son valorados al 100% de su valor cara. Existe
la posibilidad de tomar posicin larga y corta en ambos. Te pedan buscar una
forma de hacer arbitraje, en la que se ganara un milln en t = 1 y t = 2.

0 1 2
A -1 0,05 1,05
I.G.B.

B -1 0,04 1,04
[]

[]
(

*

[]

Solucin: Comprar 10
8
A y Vender 10
8
B

5. Suponga que el precio de hoy (en t = 0) del bono A, que paga 200 en T=3, es de 160.
Asimismo, suponga que usted sabe que la tasa cero (o spot) anual vigente para flujos
a un ao es 5%, pero no conoce las tasas para flujos a 2 y 3 aos.
En este mercado se transa tambin un bono B que tiene los siguientes flujos de caja.
Bono T=1 T=2
B 200 400
Determine el precio mximo y precio mnimo que podra alcanzar el bono B de modo de
impedir oportunidades de arbitraje.
Solucin:
Bono T=0 T=1 T=2 T=3
A -160 - - 200
B -X 200 400 -

Sabemos que

Si hacemos f
23
= 0, f
12
= 0,19, luego reemplazando:

Por otro lado, si hacemos f
12
= 0, f
23
= 0,19, luego reemplazando:

6. Se tiene un fondo mutuo. Los datos entregados son los siguientes:
- VA = $ 100
-

- Tasa libre de riesgo = 4%
El Negocio crece con P
r
= 0,6 y su valor cuota es de $140 y el negocio cae con P
r
= 0,4 y
su valor cuota es de $90. Existe una oportunidad de invertir con una duracin de 1 ao.
Inversin Inicial (I
0
) de $100 millones, la totalidad del dinero es capital propio (100%) y
el Beta 1,5. Si el negocio es favorable tiene un ROE de 50%, y si es desfavorable tiene un
ROE de -15%.
Preocupado por las prdidas que pudiesen ocurrir en el negocio, cunto sera el
mximo dispuesto a pagar por un seguro, de manera de recuperar el 100% de la
Inversin (VAN)?

Calculamos la rentabilidad de la empresa:

I.G.B.

Ahora se puede obtener la rentabilidad del mercado (r
m
) para posteriormente determinar la
rentabilidad del proyecto (r
p
)

Por otra parte el retorno de la inversin de tiene dos escenarios:
Negocio favorable:

Negocio desfavorable:

7. Existen dos tipos de acciones en el mercado chileno:
Acciones Retorno esperado Desviacin estndar
L 0,15 0,2
S 0,25 0,4
La tasa libre de riesgo es del 9% y se sabe que el 60% de las acciones son del tipo L y el
40% es del tipo S. L y S no estn correlacionadas.
Adems existen dos fondos mutuos:
Fondo Restriccin Desviacin estndar
F Solo puede tener L 0,15
H Ninguna 0,15

a) Cul es el retorno esperado y la desviacin del mercado chileno?

b) Cul es el retorno esperado y el Beta del fondo F?
El Fondo F tiene

por lo que hay que buscar un portafolio que tenga la misma

varianza. Vemos que porcentaje del fondo puede ser de L y completamos el resto con libre de
riesgo.

CAPM:

c) Cul es el retorno esperado y el Beta del fondo H?
El Fondo H no tiene restriccin de L o S pero si tiene que cumplir

, luego
buscamos la combinacin de acciones que maximice su rentabilidad.

Lo que queremos maximizar es la rentabilidad, que est dada por:

Por otra parte se debe cumplir que:

Por lo tanto, se debe resolver el siguiente problema:
I.G.B.

}
Resolviendo por Lagrange:

Esto en

Y estos dos resultados en

Luego:

8. Hay dos activos, A y B. Si Chile gana el mundial, el activo A va a valer 3; si Chile
pierde, el activo A valdr 1. El activo B, por otra parte, valdr 10 si Chile gana y 20
si Chile pierde. El valor de mercado del activo A hoy es 1. La tasa libre de riesgo es
0,1 y la rentabilidad del portafolio del mercado es 0,2. Considere que los resultados
del ftbol son independientes del mercado.

a) Qu probabilidad le asigna el mercado al evento de que gane Chile?
La probabilidad que chile gane es p:

b) Cunto debera valer hoy el activo B?

9. Se tiene una accin que entrega los siguientes dividendos. El Div1=10, Div2=9,
Div3=8,1 y as hasta la eternidad. La tasa de descuento es de 20%. De termine el
precio de la accin en 8 meses ms.
La tasa de crecimiento es

Para calcular el precio de la accin en el mes 8 tengo que descontarle al precio total, los
dividendos que ya se entregaron:

(
(

)
Luego, el precio de la accin en 8 meses ms ser:

I.G.B.

10. Las empresas A y B venden el mismo producto. Cada una espera vender 1.000
unidades el prximo ao (pero este nmero es incierto). Ambas empresas han fijado
su precio de venta en $5.000 por unidad, y cerraran sus operaciones a fin del ao. La
empresa A tiene un costo fijo de $3.000.000 sin costos variables, mientras que B no
tienen costos fijos, pero si tiene un costo variable de $3.000 por unidad producida.
La tasa de inters libre de riesgo es 10%, y el retorno del portafolio de mercado es
20%. Ninguna de las dos empresas tiene deuda. Las acciones de A tienen un beta de
1,5, pero las acciones de B no se transan en el mercado por lo que no se conoce su
beta. Calcule:
a) La tasa de descuento apropiada a las acciones de la empresa A

)

b) El valor de las acciones de A:

[]

c) La tasa de descuento apropiada a las acciones de la empresa B
Para B, debemos encontrar primero el riesgo de sus flujos, o la tasa asociada a ellos. Esta la
despejamos de

, descomponiendo sus flujos, separando los costos variables de los fijos:

d) El valor de las acciones de B:

[]

11. (Examen de grado 2005 1) (VPN y acciones)
Nuevo negocio de fbrica de calzado, corto plazo. Solo evaluar a un ao plazo.
- [] inversin inicial.
- Cada par se vende a 15 mil con costo variable 5 mil, f. caja op. al final del ao.
- 2 Estados posibles de la economa:
o Expansin: Venta de 8000 pares
o Receso: 2000 pares
o Con igual probabilidad de ocurrencia.
-

.
- Para financiar inversin se emiten 10 mil acciones, las cuales tendrn derechos
sobre el 50% de los flujos futuros que genere el negocio.
-

a) VPN del proyecto:
T = 0 T = 1(Expansin) T = 1 (Receso)
Inversin -25.000.000
Ing. Ventas 15.000*8.000 15.000*2.000
Costo Variable Ventas -5.000*8.000 -5.000*2.000
Total -25.000.000 80.000.000 20.000.000

[]

b) Precio de equilibrio de la accin y la rentabilidad que esperan los accionistas.
Rentabilidad accionistas:
I.G.B.

(

) (

* (

*

Precio equilibrio accin:

[]

I4 2011 2

1. Responda las 2 preguntas independientes

a) Una empresa reparte el 100% de sus utilidades en forma de dividendos. El mercado
estima que las utilidades de la empresa crecern 5% anualmente para siempre. El
dividendo del prximo (ao 1) ser $10. La empresa anuncia que entregar un
dividendo extraordinario de $5 el prximo ao por una nica vez (adicional al
programado de $10). Como la empresa ya est repartiendo el 100% de sus
utilidades, para financiar este dividendo emitir acciones el prximo ao (justo
antes de pagar el dividendo, pero sin derecho a recibir los dividendos del ao 1). De
este modo los accionistas antiguos recibirn $15 el ao 1. Considere que la tasa de
capitalizacin de las acciones (antiguas y nuevas) es 10% y que ambas tienen los
mismos derechos. Determine los dividendos correspondientes a los aos 2 y 3 que
recibirn los accionistas antiguos y el precio de la accin justo despus del anuncio.

Solucin:
Para el dividendo extraordinario: ( ) ( ) 25 , 0 % 5 % 10 5 = = =

= g r P Div
g r
Div
P
D1 D2 D3 D4 D5
200
% 5 % 10
10
=

= VP
10
( ) 05 , 1 10

( )
2
05 , 1 10

( )
3
05 , 1 10

( )
4
05 , 1 10

0 = VP
5 25 , 0

( ) 05 , 1 25 , 0

( )
2
05 , 1 25 , 0

( )
3
05 , 1 25 , 0

VP

15 10,25 10,7625 11,300625 11,86565
Bajo condiciones ideales, la poltica de dividendos es irrelevante, es decir, el precio no
cambia.

b) El Activo A tiene un retorno esperado de 20% y una desviacin estndar de 30%. El
Activo B tiene un retorno esperado de 10% y es libre de riesgo. Suponga que
sbitamente aparece el Activo C que tiene un retorno esperado de 8% y una
desviacin estndar de 6% y que este nuevo activo no altera en nada la combinacin
riesgo retorno de los portafolios ptimos de ningn inversionista. Finalmente,
desaparece el activo B, y nuevamente no cambia la combinacin riesgo retorno de
ningn inversionista. Determine (si es que se puede) la correlacin entre el activo C
y el activo A.

Solucin:
Como C no altera los portafolios ptimos, se concluye que C es combinacin lineal de A y B.
De hecho:
( )

= + =
+ =
1 2
5
4
% 10 % 20 % 8
A B B A
B B A A C
w w w w
r w r w r

I.G.B.

Adems sabemos que: , 2
2 2 2 2 2
AB B A B A B B A A C
w w w w o o o o o + + = pero B es libre de riego
( ) ( ) ( ) 2 , 0 % 30 % 6 : 0
2 2 2 2 2 2 2
= = = =
A A A A C B
w w w o o o
Reemplazando en ( ) 1 tenemos que:
( )
( )

= + = =
= + = =
ok w w w w
w w w w
B A B A
B A B A
1 : 2 , 1 2 , 0
1 : 4 , 0 2 , 0

Finalmente, tenemos que ( ) | |
2
2
2
0
0
0 1 ,
A A
B
A
B
A
w
w
w
C A Cov o
o
o
=
(

=
( )
( )
( )
( ) ( )
1
2 , 0 % 30
% 30 2 , 0 ,
2 4
2
2 2 2
2
2 2
=

= = =
A A A
A A
C A
AC
w
w C A Cov
o o
o
o o


2. Una mina producir oro en 1 ao ms. La cantidad de oro que se extraer es
incierta y depende de aspectos geolgicos (ley de mineral) y tcnicos, pero su valor
esperado es 10.000 onzas-troy. El oro tiene un beta de 0,6 y un precio esperado en 1
ao ms de US$1.500 la onza-troy. La tasa libre de riesgo es 5% y el retorno
esperado del mercado es 15%. Hoy hay que decidir de la tecnologa de extraccin.
Existen 2 tecnologas:
Tecnologa 1: Requiere una inversin de US$1.000.000 en 1 ao ms, pero no hay
otros costos.
Tecnologa 2: No requiere inversin inicial, pero existen costos a ser pagados en 1
ao ms: se debe cancelar US$X por onza-troy extrada y adems utilizar 1 barril de
petrleo por onza-troy de oro extrada. El precio esperado del petrleo en 1 ao ms
es US$100 y el petrleo tiene un beta de 1,2. Se estima que los retornos del oro y el
petrleo no estn correlacionados. Determine:
a) X para que la empresa valga lo mismo con cualquiera de las dos alternativas.

Solucin:
Para que las dos alternativas valgan lo mismo: ( ) ( ) 2 1 Tec VAN Tec VAN =
Calculamos el retorno de los ingresos dado por ventas del oro y petrleo:
( )
( ) % 17 % 5 % 15 2 , 1 % 5
% 11 % 5 % 15 6 , 0 % 5
= + =
= + =
pet
oro
r
r

Los ingresos dependen del riesgo del oro, los costos fijos de la tecnologa 1 y el costo X de la
tecnologa 2 no dependen del mercado sino de la extraccin, por esto se descuentan a la tasa
libre de riesgo y el costo del petrleo depende del riesgo del mismo:

( ) ( )
| | $ 2564 , 10
% 17 1
100 000 . 10
% 5 1
000 . 10
% 5 1
000 . 000 . 1
1
100 000 . 10
1
000 . 10
1
500 . 1 000 . 10
1
500 . 1 000 . 10
1
000 . 000 . 1
2 1
=
+

+
=
+

+
=
+
+
+

=
X
X
r r
X
r r r
Tec VAN Tec VAN
pet f oro oro f


b) El retorno esperado de las acciones usando la tecnologa 1.
Solucin:
Como la firma no tiene deuda, entonces: :
A E
r r =
E A
A
A
r r
r
VP = =
+
+
+

=
+

= % 1455 , 11
% 11 1
500 . 1 000 . 10
% 5 1
000 . 000 . 1
1
000 . 000 . 1 500 . 1 000 . 10


c) El retorno esperado de las acciones usando la tecnologa 2 y el X calculado en a)
I.G.B.

( )
1
1 r +
( )
2
2
1 r +
( )
3
3
1 r +
( )
12
1 f + ( )
23
1 f +
( )
2
13
1 f +
Solucin:
Como la firma no tiene deuda, entonces: :
A E
r r =
( )
E A
A
A
r r
r
VP
= =
+

+
=
+

=
% 6384 , 10
% 17 1
100 000 . 10
% 5 1
2564 , 10 000 . 10
% 11 1
500 . 1 000 . 10
1
2564 , 10 100 500 . 1 000 . 10


3. Suponga que Ud. Desea realizar una inversin con el horizonte de 1 ao, para lo cual
tiene la posibilidad de invertir en 3 bonos de descuento de plazos 1, 2 y 3 aos. A la
fecha, la estructura de tasas de inters es la siguiente:
Plazo Tasa
1 4,6%
2 4,8%
3 5,0%

a) Calcule la estructura de tasas forward (f
12
, f
23
y f
13
)

Esquema de estructura de tasas:











( )( ) ( )
( )
( )
( )
( )
% 0003 , 5 1
% 6 , 4 1
% 8 , 4 1
1
1
1
1 1 1
2
1
2
2
12
2
2 12 1
=
+
+
=
+
+
= + = + +
r
r
f r f r

( ) ( ) ( )
( )
( )
( )
( )
% 4011 , 5 1
% 8 , 4 1
% 5 1
1
1
1
1 1 1
2
3
2
2
3
3
23
3
3 23
2
2
=
+
+
=
+
+
= + = + +
r
r
f r f r

( )( ) ( )
( )
( )
( )
( )
% 2006 , 5 1
% 6 , 4 1
% 5 1
1
1
1
1 1 1
3
1
3
3
13
3
3
2
13 1
=
+
+
=
+
+
= + = + +
r
r
f r f r


Suponga que Ud. Estima que la nica razn por la que las tasas de inters son
crecientes es debido a premios por liquidez, los que se espera se mantengan en el
futuro.
b) Calcule la rentabilidad esperada durante el primer ao si invirtiera en:
i) Bono a 1 ao: ( )
1 1 1
% 6 , 4 de ad Rentabilid 046 . 1 % 6 , 4 1 r B B = = = + =
ii) Bono a 2 aos:
( )
( )
( )
( )
12 2
2
1
2
2
2
% 0003 , 5 de ad Rentabilid 050003 , 1
% 6 , 4 1
% 8 , 4 1
1
1
f B
r
r
B = = =
+
+
=
+
+
=
iii) Bono a 3 aos:
( )
( )
( )
( )
23 3
2
3
2
2
3
3
2
% 4011 , 5 de ad Rentabilid 054011 , 1
% 8 , 4 1
% 5 1
1
1
f B
r
r
B = = =
+
+
=
+
+
=
0

1

2

3

I.G.B.


A qu es igual dicha rentabilidad en cada uno de los 3 casos?
Es igual a la tasa forward:
t t
f
, 1


Suponga ahora que Ud. Estima que no existen premios por liquidez y que la hiptesis de
las expectativas se cumple:
c) Responda b): Del esquema de estructuras de tasas de la parte a) sacamos las
siguientes relaciones:

i) Bono a 1 ao: ( ) ( ) ( ) % 6 , 4 % 6 , 4 1 1 1
1
= + = + = + r r r
ii) Bono a 2 aos: ( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
% 6 , 4 1
% 0003 , 5 1
% 8 , 4 1
1
1
1
1
1
1
2
12
2
2
12
2
2
=
+
+
=
+
+
=
+
+
= +
f
r
r
f
r
r
iii) Bono a 3 aos: ( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
% 6 , 4 1
% 2006 , 5 1
% 5 1
1
1
1
1
1
1
2
3
2
13
3
3
2
13
3
3
=
+
+
=
+
+
=
+
+
= +
f
r
r
f
r
r

Bajo la teora de las expectativas, la estructura esperada de tasas (spot) dentro de un ao es la
estructura de tasas forward. Por lo tanto: la rentabilidad en cualquiera de los 3 casos es la
misma (4.6%).

4. En un mercado hay N activos riesgosos y adems un activo libre de riesgo. Dos
agentes racionales y con distintos grados de aversin al riesgo, tienen inversiones en
este mercado. El inversionista A tiene invertidos $200 en el activo libre de riesgo,
$100 en el activo i=1 y $200 en el activo i=2, adems de muchas otras inversiones en
activos del mercado de las cuales Ud. no posee el detalle. El inversionista B tiene
$300 en el activo libre de riesgo, $200 en el activo i=1, adems de muchas otras
inversiones en activos del mercado de las cuales Ud. no posee detalle.

Inversionista Libre de riesgo i=1 i=2 Otras inversiones
A 200 100 200 No hay detalle
B 300 200 ? No hay detalle

a) Cul de los dos inversionistas es ms averso al riesgo?
La teora dice que si los inversionistas son racionales, las proporciones de sus inversiones en
activos riesgosos del mercado deben ser iguales (con proporciones nos referimos a los
i
w ). Si
vemos las inversiones de ambos agentes en el activo i=1, vemos que B invierte el doble que
A. Luego como las proporciones son las mismas, podemos concluir que B posee una riqueza
equivalente al doble de A. Finalmente, siguiendo esta relacin entre las riquezas, para que
ambos sean igual de aversos al riesgo, B tendra que invertir en el activo libre de riesgo el
doble de lo que invierte A, es decir, $400. Sin embargo, slo invierte $300. Como la inversin
de A es mayor que la de B (con respecto a sus riquezas), podemos decir que el inversionista A
es ms averso al riesgo que B.

b) Cunto tiene invertido el inversionista B en el activo i=2?
Como lo indicamos en la pregunta anterior, B tiene el doble de riqueza que A, por lo tanto
invierte el doble de lo que invierte A en cada uno de los activos riesgosos (pues las
proporciones son iguales). De esta manera, podemos afirmar que B tiene invertido $400 en el
activo i=2.

c) Cunto tiene invertido el inversionista B en el activo i=3?
I.G.B.

Es imposible saberlo pues se necesita la informacin con respecto a la inversin de A en ese
activo, o bien, detalles del resto del mercado (riqueza de A o B, nmero de activos, etc.), sin
embargo sabemos que tiene que ser el doble del monto que invierta A.

d) Si el valor de mercado de la empresa i=1 es $10 millones, Cul es el valor de
mercado de la empresa i=2?
Observando las inversiones de cada uno de los inversionistas racionales, vemos que ambos
invierten en el activo riesgoso i=2 el doble de lo que invierten en i=1. Por lo tanto, se puede
concluir que la empresa i=2 es valorada doblemente en relacin a la empresa i=1, y con esto,
el valor de mercado de la empresa i=2 sera de $20 millones.

e) Todos los portafolios eficientes en este mercado tienen la caracterstica que si se
duplica la volatilidad se duplica el retorno esperado. Diga si es verdadero o
falso.
Ecuacin para portafolios eficientes del mercado: ( ) ( )
f f m
m
p
p
r r r E r + =
o
o

Donde:
( )

=
=
=
=
riesgo. de libre activo del esperado Retorno
mercado. del ad volatilid la y esperado retorno del Depende
. portafolio del d Volatilida
. portafolio del esperado Retorno
f
m
p
f m
p
r
r r E
r
o
o
Vemos que si un portafolio duplica la volatilidad: ( ) ( ) ( )
f f m
m
p
p
r r r E r + = 2
*
o
o

Sin embargo: ( ) ( )
f f m
m
p
p p
r r r E r r 2 2 2
*
+ = =
o
o

Por lo tanto, podemos concluir que la aseveracin en cuestin es falsa.

f) Si en este mercado no hubiera un activo libre de riesgo, entonces los
incrementos en premios por riesgo no seran proporcionales a los incrementos en
volatilidades de los portafolios eficientes. Diga si es verdadero o falso.
Cuando en el mercado no existe un activo libre de riesgo, los
portafolios eficientes ya no describen una recta, si no, una
parbola de la forma:

Como vemos, los incrementos en premios por riesgo no son
proporcionales a los incrementos en volatilidades de los
portafolios eficientes. Por lo tanto, la aseveracin es verdadera.

5. Pregunta 5
a) Un activo entrega flujos en todos los perodos entre T=0 y T=100. Sabemos que cada
flujo es un 10% mayor al flujo del perodo anterior y que el flujo en T=2 es de $50.
Calcule el valor del activo si la tasa de descuento es 10% por perodo.

Solucin: Primero encontramos el valor del flujo en T=0:
( )
| |
| |. $ 3223 , 41
1 , 1
$ 50
% 10 1
2 2
2
0
= =
+
=
C
C
Luego, el valor presente del activo estar dado por:
I.G.B.

( )
( )
( )
( )
| |. $ 553719 , 173 . 4 101
% 10 1
% 10 1
1
1
0
100
0
0
100
0
0
100
0
0
= = =
+
+
=
+
+
=

= = =
C C
C
r
g C
VP
i i
i
i
i
i
i


b) Una inversin ofrece 6% de inters anual, compuesto semestral, mientras otra
inversin ofrece x% de inters anual, compuesto continuamente. Ambas inversiones
vencen en la misma fecha. Determinar x para que ambas inversiones sean
equivalentes.
Solucin:
Dado una inversin de A, el retorno al trmino de un periodo t ser para cada opcin:
- 6% inters anual, compuesto semestral:
t
A R
2
1
2
% 6
1
|
.
|

\
|
+ =
- x% inters anual, compuesto continuamente:
t x
Ae R
%
2
=
Para determinar el valor de x, basta con igualar ambos retornos. De esta manera tenemos:
( ) % 91176 , 5 03 , 1 ln %
2
% 6
1
2 %
2
= = =
|
.
|

\
|
+ x Ae A
t x
t


c) Una firma puede vender hoy una propiedad en $100 o esperar al prximo ao, fecha
en que la propiedad puede que valga $150 o $50 con igual probabilidad. Los costos
de venta son $X y se incurren si y slo si se vende la propiedad, y en el mismo
instante de la venta. Si no se vende la propiedad este o el prximo ao, la propiedad
ser expropiada con pago cero. La tasa de descuento relevante es 10%. La firma no
est obligada a vender la propiedad y puede esperar a conocer el precio de venta
vigente en el ao antes de tomar su decisin si la vende ese ao o no. Determine el
rango de X para que la mejor opcin sea hacer el proyecto el prximo ao.
Solucin:
Se debe pensar el problema en 4 casos:

1) : 50 < X
( ) ( )
( ) 1 , 1
100
% 10 1
50 150
100
1
2
1
2
1
1
X X X
VP
X VP
Ao VenderEn
VenderHoy

=
+
+
=
=

Luego, para cualquier valor de , 50 < X conviene vender hoy, ya que el primer valor es
siempre mayor que el segundo.

2) : 100 50 < s X
( ) ( )
( ) 1 , 1
2
75
% 10 1
0 150
100
1
2
1
2
1
1
X
X
VP
X VP
Ao VenderEn
VenderHoy

=
+
+
=
=

Para saber si conviene postergar, buscamos un valor de X que, estando en el intervalo entre 50
y 100, cumpla lo siguiente:
I.G.B.

X
X
X X
X
X
VP VP
Ao VenderEn VenderHoy
s
s
s

s
s
333 , 58
6 , 0 35
5 , 0 75 1 , 1 110
1 , 1
2
75
100
1

Luego, conviene esperar para 100 333 , 58 < s X

3) : 150 100 < s X
( ) ( )
( ) 1 , 1
2
75
% 10 1
0 150
0
1
2
1
2
1
1
X
X
VP
VP
Ao VenderEn
VenderHoy

=
+
+
=
=

Se ve que para cualquier valor de X mayor a 100 y menor a 150 se cumple que el valor de
postergar es mayor a cero por lo que conviene postergar.

4) : 150 X s En este caso claramente siempre va a convenir que se expropie la propiedad.

En resumen se tiene lo siguiente:
s 333 , 58 X Conviene vender hoy.
< s 150 333 , 58 X Conviene esperar.
s X 150 Conviene que sea expropiada.

d) Un depsito de $100 a 94 das ofrece una tasa de inters equivalente a la tasa
LIBOR, la que es actualmente de 6% base Actual/360. Determine el pago al
vencimiento del depsito.
Solucin:
La tasa equivalente a una tasa LIBOR de 6% base Actual/360, para un periodo de inters de
94 das es: 015667 , 1 % 6
360
94
1 =
|
.
|

\
|
+
Por lo tanto, el pago al vencimiento del depsito es: | | | | $ 5667 , 101 $ 100 015667 , 1 = = P

e) El proyecto A requiere invertir $100 en T=0 y recibir $240 en T=1. La tasa de
descuento apropiada al proyecto es 20%. Suponga que la firma tiene $0 en caja, el
derecho al proyecto, y decide obtener los $100 requeridos para el proyecto por
deuda al 10%. Determine la tasa de descuento para los accionistas.
Solucin:
Una forma de determinar la tasa de descuento para los accionistas es igualando la tasa de
descuento de los activos (proyecto), con la suma ponderada de las tasas de descuento de los
pasivos (deuda) y del capital (accionistas). Para realizar lo anterior es necesario conocer las
proporciones entre pasivos y capital:
Patrimonio Deuda VAN Caja
Patrimonio Pasivos Activos
proyecto
+ = +
+ =

Por enunciado sabemos que:
Caja = $100 (prstamo solicitado).
Deuda = $100 (an no se aplican intereses porque no ha transcurrido tiempo).
I.G.B.

Adems:
( )
| |
| |
( )
| |. $ 100
% 20 1
$ 240
$ 100
1
1
0
=
+
+ =
+
+ =
r
C
I VAN
proyecto

Despejando el Patrimonio obtenemos: | |. $ 100 = + = D VAN Caja E
proyecto

Luego como: 1 = =
E
D
Deuda Capital
Capital y Pasivos (Deuda) estn en la misma proporcin. Entonces:
% 30
100
% 10 100 % 20 200
=

= + =
E
r D r A
r r E r D r A
D A
E E D A


f) El retorno esperado de la deuda de una firma es 10% y el retorno esperado de sus
acciones es 20%. La firma tiene 60% de deuda y 40% de capital. La tasa de
impuestos es 20%. Determine a qu tasa habra que descontar los activos de la
empresa.
Solucin:
El procedimiento es similar al de la pregunta anterior, pero al existir impuestos, estos afectan
directamente a la deuda. La deuda se ve reducida por los beneficios tributarios que esta
situacin trae, por lo que la tasa a la que habra que descontar los activos (WACC) es:
( )
( )
% 8 , 12
% 40 % 60
% 40 % 20
% 40 % 60
% 60 % 20 1 % 10
1
=
+
+
+

=
+
+
+

=
+
+
+

= =
E D
E r
E D
D r
E D
E r
E D
D r D r
r WACC
E D E D D
activos
t t


6. Suponga una economa de 2 tiempos, libre de riesgo. Una persona tiene funcin de
utilidad ( )
1 0 1 0
, C C C C U = y dispone de $100 para consumir hoy (T=0), pero adems
sabe que recibir otros $100 en T=1 (por ejemplo producto de una jubilacin que le
pagaran en ese momento). Suponga que no hay mercado de capitales.
a) Determine la tasa marginal de sustitucin de la persona en funcin de : y
1 0
C C
Solucin: ( )
0
1
1
0
1 0
,
C
C
dC
dU
dC
dU
C C TMS = =
b) Si el Gobierno propusiera subir los impuestos de tal manera que reducira una
utilidad de consumo hoy a cambio de subirle $X en su jubilacin en T=1, Cunto
tendra que ser X para que a la persona le diera lo mismo?
Solucin:
Sin propuesta: ( ) | | ( ) 1 . $ 000 . 10 100 100 100 , 100 = = U
Con propuesta: ( ) ( )| | ( ) 2 . $ 100 99 100 , 1 100 + = + X X U
Para que a la persona le diera lo mismo debemos igualar (1) y (2):
( ) | |. $ 01 , 1 100
99
000 . 10
100 99 000 . 10 = = + = X X

c) Supongamos ahora que la persona tiene disponible el Proyecto A cuyo flujo
1
F en
T=1 depende del monto de la inversin, I, que realice, de acuerdo a . 300 ,
2
1
s = I I F
(Considere que el gobierno no implemento b). Cul es la inversin optima que
realizara a persona?
Solucin:
Se puede determinar el consumo de maana de la persona como: . 100 100
2
1 1
I F C + = + =
I.G.B.

Sabemos que . 100 100
0 0
C I C I = = + Luego ( ) . 100 100
2
0 1
C C + = Por lo tanto, la
utilidad de la persona es: ( ) ( )
0
2
0
3
0
2
0 0 1 0
100 . 10 200 100 100 C C C C C C C U + = + = =
Derivando e igualando a cero obtenemos: 0 100 . 10 400 3
0
2
0
= + = ' C C U
Luego, tenemos como soluciones:

= = =
= = =
88 , 974 . 9 25 , 100 5 , 99
507 . 151 47 , 478 . 4 83 , 33
2 12 02
1 11 01
U C C
U C C

,
2 1
U U > Por lo tanto nos quedamos con el primer valor, con lo que la inversin ptima es:
. 17 , 66 83 , 33 100 100
01
= = = C I

d) Suponga que antes que la persona realice su inversin optima en el proyecto A se le
presenta la oportunidad de invertir (en vez de, o adicionalmente a, su inversin en el
Proyecto A) en un proyecto B que consiste en invertir Y para obtener en T=1 un
flujo
1
G de acuerdo a .
1
ZY G = Determine el rango de valores para Z para que lo
ptimo sea no invertir nada en el proyecto B.
Solucin:
Tal como vimos en a),
A
TMT es creciente en I y
B
TMT es constante en Z . La persona
invierte nicamente en el mejor de los dos proyectos (dado Z), pues no conviene eliminar la
ltima unidad de inversin en desmedro de invertir en el otro proyecto.
En conclusin, la decisin ptima en este caso es elegir A o B (pero no ambos), por lo que
buscamos el valor de Z tal que la utilidad que generan ambos proyectos sea la misma;
( )( ) ( )( ) 507 . 151 17 , 66 100 17 , 66 100 100 100
2
2
* * *
= + = + = I I U
A

( )( ) ZY Y U
B
+ = 100 100
Derivamos e igualamos a cero la segunda expresin, para calcular la inversin ptima ;
*
Y
( ) ( )
Z
Y
Z ZY
ZY YZ Z
Z Y ZY
dY
dU
B
50
50
100 100 2
100 100
0 100 100 1
0
*
=
=
+ =
= + +
=

Reemplazando
*
Y en
B
U e igualndolo con
A
U ;
( )
( )
( ) ( )
( )

< = =
= =
= +
= + +
= + +
= +
|
.
|

\
|
+
=
|
|
.
|

\
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
|
.
|

\
|

=
0 17 , 891 . 2 017 , 0
14 , 49 58 , 58
0 500 . 2 507 . 146 500 . 2
507 . 151 1 2 500 . 2
507 . 151 1 50 1 50
507 . 151 50 50
50
50
507 . 151
50
50 100
50
50 100
*
2 2
*
1 1 2
2
* *
Y Z
Y Z
Z Z
Z Z Z
Z Z Z
Z Z
Z
Z
Z
Z
U Y U
A B

Se descarta
2
Z , ya que nos entrega un . 0
*
< Y Finalmente, obtenemos el intervalo final:
| |. 58 , 58 ; e Z

I.G.B.


e) Suponga ahora que antes que la persona realice su inversin en el proyecto A se
abre la posibilidad de hacer depsitos o colocaciones al 10% por periodo.
Si alguien le ofreciera comprarle proyecto A, Cunto es lo mnimo en lo que lo debiera
vender?
Solucin:
Mientras exista un mercado de capitales, la persona invertir lo mximo posible en el
Proyecto A gracias a que su TMT es siempre creciente en I. El enunciado dice que , 300 s I
por lo que la persona invertir 300:
El precio mnimo de venta es: 18 , 518 . 81
% 10 1
300
300
2
=
+
+ =
A
VAN

f) Determine la Riqueza de esta persona
Solucin: La riqueza en T = 0 es la suma de todos sus flujos descontados:
09 , 709 . 81
% 10 1
100
100
% 10 1
300
300
2
=
+
+ +
+
+ = VAN

g) Determine el consumo ptimo . y
1 0
C C
Solucin:
Igualamos TMS con TMT: ( ) ( ) 1 1 , 1 % 10 1
0 1
0
1
C C
C
C
= + =
Sabemos de f) que ( ) 2 09 , 709 . 81
1 , 1
1
0
= + =
C
C W
Reemplazando ( ) 1 en ( ) : 2

= =
= +
940 . 44 54 , 854 . 40
09 , 709 . 81
1 , 1
1 , 1
1 0
0
0
C C
C
C


7. Durante todo el ao 2010 y 2011 se han estado realizando estudios para determinar
la factibilidad de desarrollar un proyecto de inversin. El valor presente al 1 de julio
del 2011 de todos los gastos incurridos y pagados es $100. Asimismo ya se recibi
una factura por gastos incurridos por $50 los que se dio orden de pagar el 1 de julio
de 2012.
Si se deseara desarrollar el proyecto se necesitara invertir en equipamiento $1.000
el 1 de enero de 2012, inversin que tiene una vida til contable (para efectos de
depreciacin) de 10 aos. No obstante lo anterior, dada la tecnologa utilizada se
supone que cada 6 aos se debera reemplazar el equipamiento, a un costo que se
estima se ir reduciendo en 25% cada 6 aos. Cada 6 aos, los equipos viejos se
podrn vender al 10% de su valor de compra.
Las ventas asociadas a este proyecto son $150 en diciembre de 2012, las que luego
irn subiendo anualmente a razn de 5% anual. Los costos operacionales anuales
son $ 75 en diciembre de 2012, los que irn subiendo un 3% anualmente.
Si el 1 de enero del 2012 en la maana, justo antes de realizarse la inversin inicial
en equipamiento, se detectara que existe un nuevo costo no considerado antes cuyo
VP es C cul sera el mayor valor de C para que conviniera seguir adelante con el
proyecto?
Suponga que el proyecto es perpetuo, que la tasa de impuestos corporativos a las
utilidades es 20% anual y que la tasa de descuento apropiada para el proyecto es
10% anual.
Solucin:
I.G.B.


Depreciacin lineal:
| |
| |. $ 100
10
$ 000 . 1
= = =
Vidatil
a ValorCompr
D Se deprecia en | |. 100
$
ao

Como reemplaza cada 6 aos, entonces el valor restante es de | |. $ 400

( )
( )( )
( )
( ) ( ) ( )( )
( )
( ) ( ) ( )( )
( )
| | $ 579 , 822
% 10 1
400 % 20 % 20 1 % 10 000 . 1
% 10
% 10 1 1
100 % 20 000 . 1
1
400 1 % 10 000 . 1 1 1

1
400 1 % 10 000 . 1
1

6
6
6
6
6
6
1
1
=
+
+
+
+
+ =
+
+
+
+
+ =
+
+
+
+
+ =

=
+ +
r
r
r
D I
r r
D
I VAN
i
i
ciclo
Venta Dep I
t t
t
t t t


( )
| |( ) | |( )
( )
| |( ) | |( )
| |
( )
| |( ) | |( )
| | $ 364 , 116
% 3 % 10
% 20 1 $ 75
% 5 % 10
% 20 1 $ 150
% 10 1
75 , 0
1
$ 579 , 822
1 $ 75 1 $ 150
1
75 , 0
1
1 $ 75 1 $ 150
1
75 , 0
6
6
1
0
6
1
=

+
+

+
+

+
|
|
.
|

\
|
+
=
+ +

=
+ +

c v
ciclo
Venta Dep I
c v i
i
ciclo
Venta Dep I Total
g r g r
r
VAN
g r g r r
VAN VAN
t t
t t


Finalmente: | |. $ 364 , 116 > C
El pago pendiente pero comprometido no debe incorporarse en el clculo del VAN.

8. A Ud. le piden que analice 4 proyectos de inversin secretos que est considerando
realizar la empresa-1, los que son desconocidos por el mercado por lo que el precio
de sus acciones no los considera actualmente:
o El proyecto A consiste en reemplazar los equipos computacionales de la empresa-1,
para lo cual se considera necesario hacer una inversin inicial de $100 para luego
gastar $40 anuales durante 10 aos. Con esta solucin se hara innecesario continuar
con el arriendo de servicios externos cuyo costo anual es de $50. Tanto los gastos de
equipos computacionales como los de servicios externos son constantes e
independientes de los resultados de la empresa.
I.G.B.

o El proyecto B consiste en invertir $100 para recomprar sus propias acciones y
retirarlas del mercado.
o El proyecto C consiste en invertir $100 para adquirir acciones por el 1% de la
empresa-2.
o El proyecto D consiste en comprar un bono de una institucin que garantiza
completamente el pago de sus obligaciones, bono que se transa hoy en la bolsa a un
precio de $100. El bono paga 4 cupones trimestrales de $3 cada uno y paga el valor
cara de $100 a fin de ao.

Para analizar estas alternativas de inversin Ud. tiene la siguiente informacin o
hace los siguientes supuestos:
- Las empresas-1 y 2 no tienen deuda ni estn sujetas a impuestos
- Las tasas de inters y las rentabilidades esperadas durante los prximos 10
aos se pueden considerar constantes
- La rentabilidad promedio del mercado de los ltimos 5 aos ha sido 14%
anual
- Un fondo de inversin cuyos activos se asemejan a un portafolio de mercado
tiene una rentabilidad esperada para el prximo ao de 16%
- Las acciones de la empresa-1 tienen un beta (del CAPM) = 2
- Un fondo de inversin que tiene un 40% de sus activos invertidos en bonos
libres de riesgo y el otro 60% en acciones de la empresa-2 tiene un retorno
esperado de 22%
Indique el VAN y la TIR de cada uno de los 4 proyectos:

Solucin: Para el proyecto D se tiene:
De la informacin del bono tenemos que:
Bono T=0 T=1 T=2 T=3 T=4
-100 3 3 3 103

Para el proyecto A se tiene:
Encontramos la TIR:

Encontramos el VAN de A:

Para el proyecto B se tiene:
La TIR ser la de las acciones de la empresa. Un fondo de inversin cuyos activos se
asemejan a un portafolio de mercado tiene una rentabilidad esperada para el prximo ao de
16%: Para B sabemos que:

Para el proyecto C se tiene:
La TIR del proyecto C se obtiene del WACC de la empresa-2: