Quality

Evaluacin Proyectos: Metodologas Aplicadas

Modulo del Diplomado de Direccin y Ejecucin de Proyectos

de

Contenido
1. 2. a. 3. 4. 4.1 Definicin de Proyecto ...................................................................................................... 4 Componentes de la Evaluacin de Proyectos ................................................................... 4 Niveles de la Evaluacin de Proyecto ................................................................................ 5 Introduccin y Marco de Desarrollo del Proyecto ............................................................ 6 Estudio de mercado .......................................................................................................... 6 Anlisis de la demanda .................................................................................................. 7

4.2 Anlisis de la Oferta ............................................................................................................ 9 4.3 Anlisis de los Precios........................................................................................................ 10 4.4 Anlisis de Comercializacin ............................................................................................. 11 5. Estudio Tcnico ............................................................................................................... 13

5.1 Localizacin de Planta ....................................................................................................... 13 5.2 Tamao optimo de Planta. ................................................................................................ 14 5.3 Localizacin ptima del Proyecto ..................................................................................... 14 5.4 Marco Legal de la empresa y factores relevantes ............................................................. 15 6. Estudio Econmico .......................................................................................................... 15

6.1 Costos de Produccin ........................................................................................................ 16 6.2 Inversin Total Inicial, Fija y Diferida ................................................................................ 18 6.3 Cronograma de inversiones .............................................................................................. 19 6.4 Depreciaciones y Amortizaciones ..................................................................................... 19 6.5 Capital de Trabajo ............................................................................................................. 20 6.6 Punto de Equilibrio ............................................................................................................ 22 6.7 Estado de Resultados Proforma ........................................................................................ 23 6.8 Costo de Capital o Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento ............................................ 24 6.9 Tabla de Pago de Financiamiento ..................................................................................... 25 6.10 Balance General .............................................................................................................. 28

7.

Evaluacin Econmica ..................................................................................................... 29

7.1 Valor Presente Neto (VPN) Definicin, Ventajas y Desventajas ....................................... 29 7.2 Tasa Interna de Retorno (TIR) ........................................................................................... 30 7.2.1 Uso de Flujos Constantes y Flujos Inflados para el calculo de la TIR ............................. 30 7.3 Razones Financieras .......................................................................................................... 34

1. Definicin de Proyecto
Basndose en una descripcin general, un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema tendente a resolver, entre muchas, una necesidad humana. Un proyecto de inversin a su vez puede definirse como un plan que, si se le asigna determinado monto de capital y se le proporciona insumos de varios tipos, podr producir un bien o servicio, til al ser humano en la produccin general. As mismo, la evaluacin de un proyecto de inversin, tiene como misin conocer su rentabilidad econmica, financiera y social, de forma tal que garantice una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable. Solo de esta manera podemos asignar los recursos econmicos que poseemos de forma efectiva. Para decidir la inversin sobre un proyecto es necesario que este sea sometido a un anlisis multidisciplinario de diferentes especialidades. Por estas razones, la toma de decisiones acerca de invertir en determinado proyecto siempre debe recaer no en una sola persona ni en e anlisis de datos parciales, sino en grupos multidisciplinarios que cuenten con la mayor cantidad de informacin posible. A toda actividad encaminada a tomar una decisin de inversin sobre un proyecto se le llama evaluacin de proyectos.

2. Componentes de la Evaluacin de Proyectos

Aunque cada estudio de investigacin es nico y distinto de los dems, la metodologa que se aplica en cada uno de ellos tiene la particularidad de poder adaptarse a cualquier proyecto. La estructura general de metodologa de la evaluacin de proyectos la presentamos en la pgina siguiente.

Formulacion y Evaluacion de Proyectos

Definicion de Objetivos

Analisis de Mercado

Anali sis Tecnico Operativ

Analisis Socio-Economico

Analisis EconomicoFinanciero

Retroalimentacion

Resumen y Conclusiones

Decision sobre el Proyecto

Fuente: Evaluacin de Proyectos, Baca Urbina 2000

a. Niveles de la Evaluacin de Proyecto

Se distinguen tres niveles de profundidad en un estudio de proyectos, dentro de los que se encuentran: Perfil, gran visin o identificacin de la idea: Se elabora a partir de la informacin existente, el juicio comn y la opinin que da la experiencia. En trminos monetarios solo presenta clculos globales de las inversiones, los costos y los ingresos, sin entrara investigaciones de terreno. Estudio de Pre- factibilidad o anteproyecto: Este estudio profundiza la investigacin en fuentes secundarias y primarias en investigacin de mercado, detalla la tecnologa que se empleara, determina los costos totales y la rentabilidad econmica del proyecto, y es la base en que se apoyan los inversionistas para tomar y una decisin. Proyecto Definitivo: Este contiene bsicamente toda la informacin del anteproyecto, pero aqu no solo deben presentarse los canales de comercializacin ms adecuados para el producto, sino que debern presentarse una lista de contratos de venta ya establecidos, presentar planos etc.

En lo siguiente analizaremos cada uno de los componentes de la evaluacin de proyectos de acuerdo a su orden de aparicin en el documento final que se entrega a los inversionistas o financiadores del proyecto.
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3. Introduccin y Marco de Desarrollo del Proyecto

Este acpite debe contener una breve resea histrica del desarrollo y los usos del producto, adems de precisar cules son los factores relevantes que influyen directamente en su consumo. La siguiente parte es el Marco de Desarrollo, donde el estudio debe ser situado en las condiciones econmicas y sociales y se debe aclarar bsicamente por que se pens en emprenderlo, a que persona o entidades beneficiarias, que problema especifico resolver, si se pretende elaborar determinado articulo solo porque es una buena opcin de inversin, sin importar los beneficios sociales o nacionales que podran aportar, etc. A continuacin deben elaborarse los objetivos del estudio y los del proyecto. Los objetivos del proyecto debern ser bsicamente tres, a saber: 1. Verificar que existe un mercado potencial insatisfecho y que es viable, desde el punto de vista operativo, introducir en el mercado el producto objeto del estudio. 2. Demostrar que tecnolgicamente es posible producirlo, una vez, que se verifico que no existe impedimento alguno en el abasto de todos los insumos necesarios para su produccin. 3. Demostrar que es econmicamente rentable llevar a cabo su realizacin. Como observamos la primera parte del proyecto es su presentacin formal de intenciones y alcances.

4. Estudio de mercado
Dentro de los objetivos del estudio de mercado se encuentran los siguientes: Ratificar la existencia de una necesidad insatisfecha en el mercado, o la posibilidad de brindar un mejor servicio que el que ofrecen los productos existentes en el mercado. Determinar la cantidad de bienes o servicios provenientes de una nueva unidad de produccin que la comunidad estara dispuesta a adquirir a determinados precios. Conocer cules son los medios que se emplean para hacer llegar los bienes y servicios a los usuarios. Conocer la magnitud del riesgo de la inversin

Para el anlisis de mercado se conocen cuatro variables fundamentales que conforman la estructura que veremos mas adelante. Estos cuatro componentes son la base de la toma de decisiones del estudio de mercado, donde deben estar presentes las siguientes caractersticas. La recopilacin de informacin debe ser sistemtica
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El mtodo de recopilacin debe ser objetivo y no tendencioso Los datos recopilados de la investigacin deben siempre ser informacin til El objeto de la investigacin siempre debe tener como objetivo final servir como base para la toma de decisiones.

La estructura bsica del anlisis de mercado es la siguiente:

Contexto General
Analisis de Mercado

Analisis Vinculados
Analisis de la Oferta

Conclusiones

Analisis de la Demanda Analisis de los precios Analisis de Comercializacion

Fuente: Evaluacin de Proyectos, Baca Urbina 2009.

Conclusiones del Analisis de Mercado

4.1 Anlisis de la demanda

El principal propsito que se persigue con el anlisis de la demanda es determinar hay medir cuales son las fuerzas que afectan los requerimientos del mercado con respecto a un bien o servicio, asi como determinar la posibilidad de participacin del producto del proyecto en la satisfaccin de dicha demanda. La demanda es funcin de una serie de factores, como son la necesidad real que tiene del bien o servicio , su precio, el nivel de ingreso de la poblacin, y otros, por lo que el estudio habr que tomar en cuenta informacin proveniente de fuentes primarias y secundarias, de indicadores econmicos etc. Se entiende por demanda al llamado Consumo Nacional Aparente ( CNA) que es la cantidad de determinado bien o servicio que el mercado requiere, y se puede expresar como: Demanda= CNA =Produccion nacional+importaciones-exportaciones Para los efectos del anlisis este dato es altamente relevante ya que nos ubica en el volumen minimo necesario para abastecer un mercado en el que queramos participar. De la misma forma existen varios tipos de demanda que los podemos clasificar de acuerdo a lo siguiente:
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a) De acuerdo al tipo: Demanda Insatisfecha: En la que lo producido u ofrecido no alcanza a cubrir los requerimientos del mercado. Demanda Satisfecha: En la que lo ofrecido al mercado es exactamente lo que este requiere.

b) De acuerdo a su necesidad: Demanda de bienes social y nacionalmente necesarios: Son los que la sociedad requiere para su desarrollo ycrecimiento , y estn relacionados con la alimentacin, el vestido, vivienda y otros rubros. Demanda de bienes no necesarios o de gusto : Se conoce como el consumo de lujo. En este caso la compra se realiza con la intencin de satisfacer un gusto no una necesidad.

c) De acuerdo a su temporalidad: Demanda continua: Es la que permanece durante largos periodos, normalmente en crecimiento, como ocurre con los alimentos, cuyo consumo ira en aumento mientras crezca la poblacin. Demanda Ciclica o estacional: Es la que en alguna forma se relaciona con los periodos del ao, por circunstancias climatolgicas o comerciales.

d) De acuerdo con su destino: Demanda de bienes finales: que son adquiridos directamente por el consumidor para su uso y aprovechamiento. Demanda de bienes intermedios o industriales: que son los que requieren algn procesamiento para ser bienes de consumo final.

Para realizar esta clasificacin de la demanda, el analista de proyectos disea primeramente una encuesta para ser aplicada a una muestra de individuos elegida de manera probabilstica, o no probabilstica. De tal forma que a travs del rellenado de una serie de preguntas se obtengan las informaciones pertinentes que hagan posible la clasificacin de la demanda del bien o servicio que estamos estudiando. En ese contexto los mtodos de recoleccin de informacin mas relevantes son:

1. Ajenas a la empresa: A travs de encuestas, muestreos, y llamadas telefnicas2. Internas a la empresa: Como es informacin del departamento de servicio al cliente, facturas de ventas, estados financieros entre otros.

4.2 Anlisis de la Oferta

El propsito que se persigue a travs del anlisis de la oferta es determinar o medir las cantidades y las condiciones en que una economa puede y quiere poner a disposicin del mercado un bien o servicio. La oferta al igual que la demanda es, funcin de una serie de factores, como son los precios, en el mercado del producto, los apoyos gubernamentales a la produccin etc. La investigacin de campo que se haga debe tomar en cuenta todos estos factores junto con el entorno econmico en que se desarrollara el proyecto. Con propsitos de anlisis se hace la siguiente clasificacin: a) Oferta competitiva o de mercado libre: Es la que los productores encuentran en circunstancias de libre competencia, sobre todo debido a que existe tal cantidad de productores del mismo artculo, que la participacin en el mercado est determinada por la calidad, el precio, y el servicio que ofrecen al consumidor. Tambin se caracterizan porque generalmente ningn productor domina en el mercado. b) Oferta Oligopolica: Se caracteriza porque el mercado se encuentra dominado por solo unos cuantos productores. Ellos determinan la oferta, los precios, y normalmente tienen acaparada una gran cantidad de materia prima para su industria. Tratar de penetrar en ese tipo de mercados no solo es riesgoso sino en ocasiones hasta imposible. c) Oferta monoplica: Es en la que existe un solo productor del bien o servicio, y por tal motivo, domina totalmente, el mercado imponiendo calidad, precio y cantidad.

Aqu tambin es necesario conocer los factores cuantitativos y cualitativos que influyen en la oferta. En esencia, se sigue el mismo procedimiento que en la investigacin de demanda. Entre los datos indispensables para el anlisis de la oferta estn: Numero de Productores Localizacin Capacidad instalada y utilizada Calidad y precio de los productos Planes de expansin Inversin Fija y nmero de trabajadores.
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De la misma forma cuando para el producto o servicio se vinculan actividades de importaciones y exportaciones es relevante presentar las estadsticas de los mismos.

4.3 Anlisis de los Precios

Se definen los precios como la cantidad monetaria a la que los productores estn dispuestos a vender, y los consumidores a comprar un bien o servicio, cuando la oferta y la demanda estn en equilibrio. Los precios pueden clasificarse de acuerdo a lo siguiente: Internacional: Es el que se usa para artculos de importacin y exportacin. Normalmente esta cotizado en dlares en el pas de origen. Regional Externo: Es el precio vigente solo si se est en el mismo continente. Rige para acuerdos de intercambio econmico hecho solo en esos pases, y el precio cambia si sale de esa regin. Regional Interno: Es el precio vigente en solo una parte del pas. Rige normalmente para artculos que se producen y consumen en esa regin. Local: Precio vigente en una poblacin o poblaciones cercanas. Fuera de esa localidad el precio cambia. Nacional: Es el precio vigente en todo el pas, y normalmente lo tienen productos con control oficial de precio o artculos industriales muy especializados.

Para determinar el precio del producto o bien que estudiamos debemos identificar los factores que influyen en el mismo. Para determinar de esta forma el precio de venta se sigue una serie de consideraciones que se mencionan a continuacin. La base de todo precio de venta es el costo de produccin, administracin y ventas, mas una ganancia. Este porcentaje de ganancia adicional es el que el que conlleva una serie de consideraciones estratgicas. Debe considerarse la demanda potencial del producto y las condiciones econmicas del pas. Las condiciones econmicas de un pas influyen de manera definitiva en la fijacin del precio de venta. La reaccin de la competencia es el tercer factor importante a considerar. Si existen competidores muy fuertes en el mercado, su primera reaccin frente a un nuevo competidor probablemente sea bajar el precio del productor. Con lo cual hay que tomarlo en consideracin. El comportamiento del revendedor es otro factor muy importante en la fijacin del precio. Es importante seleccionar a aquellos intermediarios
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del producto que estn dispuestos a sacrificar un poco sus ganancias en pocas de ventas bajas, para no afectar mucho el precio de venta del producto. La estrategia de mercadeo es una de las consideraciones ms importantes en la fijacin del precio. Las estrategias de mercadeo serian introducirse el, mercado, ganar cuotas de mercado, y permanecer en el mercado. Finalmente hay que considerar el control de precios que todo el gobierno puede imponer sobre los productos de la llamada canasta bsica. Si el producto que se pretende elaborar no est dentro de la canasta bsica, entonces nunca estar sujeto a control. Adicionalmente a las consideraciones anteriores es extremadamente relevante realizar proyecciones de los diferentes shocks externos que pueden ocasionar subidas en los precios para plantearse escenarios de actuacin de la empresa en esos casos, eso forma parte integral de este acpite del anlisis.

4.4 Anlisis de Comercializacin

La comercializacin se define como la actividad que permite al productor hacer llegar un bien o servicio al consumidor con los beneficios de tiempo y lugar. A pesar de ser un aspecto poco favorecido en los estudios, la comercializacin es parte vital en el funcionamiento de una empresa. Se puede producir el mejor artculo en su gnero al mejor precio, pero si no se tienen los medios para hacerlo llegar al consumidor en forma eficiente, esa empresa ira a la quiebra. La comercializacin no es la simple transferencia de productos hasta las manos del consumidor, esta actividad, debe conferirle al productor los beneficios de tiempo y lugar, es decir, una buena comercializacin es la que coloca al producto en un sitio y momento adecuados, para dar al consumidor la satisfaccin que el espera por la compra. En este contexto los canales de distribucin juegan un rol relevante, estos se definen como la ruta que toma un producto para pasar del productor a los consumidores finales, detenindose en varios puntos de esa trayectoria. En cada intermediario o punto en el que se detenga en esa trayectoria existe un pago a transaccin, adems de intercambio de informacin. El productor siempre tratara de elegir el canal ms ventajoso desde todos los puntos de vista. Existen dos tipos de productores claramente diferenciados: los de consumo en masa y los de consumo industrial. Los mismos se muestran a continuacin
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a) Canales para productos de consumo popular Productores-consumidores: Este canal es la va mas corta, simple y rpida. Se utiliza cuando el consumidor acude directamente a la fabrica a comprar los productos, tambin incluye las ventas por correo. Aunque por esta va en producto cuesta menos al consumidor, no todos los fabricantes practican esta modalidad ni todos los consumidores estn dispuestos a ir directamente a hacer la compra. Productores-minoristas-consumidores: Es un canal muy comn, y la fuerza se adquiere al entrar en contacto con mas minoristas que exhiban y vendan los productos. Productores-Mayoristas-Minoristas-Consumidores: El mayorista entra como auxiliar al comercializar productos mas especializados, este tipo de canal se da en las ventas de medicinas, ferreteras, madera, etc. Productores-agentes-mayoristas-minoristas-consumidores: Aunque es el canal ms indirecto, es el ms utilizado por empresas que venden sus productos a cientos de kilmetros de su sitio de origen.

b) Canales de Distribucin para productos industriales Productor-Usuario-Industrial: Es usado cuando el fabricante considera que la venta requiere atencin personal al consumidor. Productor-Distribuidor Industrial-Usuario Industrial: El distribuidor es el equivalente al mayorista. La Fuerza de ventas de ese canal reside en que el productor tenga contacto con muchos distribuidores. El canal se usa para vender productos no muy especializados, pero solo de uso industrial. Productor-Agente-Distribuidor-Usuario Industrial: Se utiliza para realizar ventas en lugares muy alejados.

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5. Estudio Tcnico
Los objetivos del anlisis Tcnico-operativo de un proyecto son los siguientes: Verificar la posibilidad tcnica de la fabricacin del producto que se pretende. Analizar y determinar el tamao optimo, la localizacin ptima, los equipos, las instalaciones y la organizacin requeridos para realizar la produccin.

Las partes que componen el estudio tcnico se definen a continuacin:

Analisis y determinacion de la localizacion optima del proyecto

Analisis y determinacion del tamao optimo del proyecto

Analisis de la disponibilidad y el costo de los suministros e insumos

Identificacion y descripcion del proceso Determinacion de la organizacion humana y juridica qure se requiere para la correcta operacion del proyecto
Fuente: Evaluacin de Proyectos, Baca Urbina 2000.

5.1 Localizacin de Planta

Esta parte de la metodologa de evaluacin de proyectos es el proceso que mas requiere de ingenieros de planta e industriales. Para determinar el tamao de planta, se requiere conocer con mayor precisin tiempos predeterminados o tiempos y movimientos del proceso, o en su defecto, disear y calcular estos datos con una buena dosis de ingenio. Bsicamente para determinar el tamao de planta es indispensable conocer al detalle la tecnologa que se empleara. Despus de esto inicia un proceso iterativo donde intervienen al menos los siguientes factores: La cantidad que se desea producir, la cual a su vez depende de la demanda potencial. La intensidad de uso de la mano de obra que se quiera adoptar. La cantidad de turnos de trabajo

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La optimizacin fsica de la distribucin del equipo de produccin dentro de la planta. La capacidad individual de cada mquina que interviene en el proceso productivo y del llamado equipo clave. La optimizacin de la mano de obra.

5.2 Tamao optimo de Planta.

En la prctica determinar el tamao de una nueva unidad de produccin es una tarea limitada por las relaciones reciprocas que existen entre el tamao, la demanda, la disponibilidad de materias primas, las tecnologas, los equipos y el financiamiento, Todos estos factores contribuyen a simplificar l proceso de aproximaciones sucesivas, y las alternativas de tamao entre las cuales se puede escoger se reducen a medida que se examinan los factores condicionantes mencionados, los cuales se analizan a continuacin. Bsicamente los factores relevantes para el tamao de planta son los siguientes: El tamaos del proyecto y la demanda El tamao del proyecto y los suministros e insumos El tamao del proyecto, la tecnologa y los equipos El tamao del proyecto y el financiamiento El tamao del proyecto y la organizacin

5.3 Localizacin ptima del Proyecto

El objetivo fundamental de este anlisis es efectivamente determinar el lugar ms adecuado para instalar la planta de produccin. Dentro de los mtodos ms utilizados para asignar ubicacin de la planta entra el conocido como mtodo cualitativo por puntos, donde se desarrolla una lista de criterios y se le asignan pesos especficos para ponderar en la lista y se descarta o acepta una localizacin en base a la calificacin obtenida de acuerdo a los parmetros establecidos. Entre los factores que se pueden considerar para realizar la evaluacin, se encuentran los siguientes: Factores geogrficos, relacionados con las condiciones naturales que rigen en las distintas zonas del pais, como el clima, los niveles de contaminacin, y desechos, las comunicaciones, etc. Factores institucionales, que son los relacionados con los planes y las estrategias de desarrollo, y descentralizacin industrial. Factores sociales, los relacionados con la adaptacin del proyecto al ambiente y la comunidad. Estos factores son poco atendidos, pero no menos importantes. Especficamente se refieren al nivel general de los
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Servicios sociales con que cuenta la comunidad, como escuelas, hospitales, centros recreativos, facilidades culturales y de capacitacin de empleados y otros. Factores econmicos, que se refieren a los costos de los suministros e insumos en esa localidad, como la mano de obra, las materias primas, el agua , la energa elctrica, los combustibles, la infraestructura disponible, los terrenos y la cercana de los mercados y las materias primas.

5.4 Marco Legal de la empresa y factores relevantes

Es importante que en el marco del anlisis tcnico recordemos que un proyecto, por muy rentable que sea, antes de ponerse en marcha debe incorporarse y acatar las disposiciones jurdicas vigentes. Desde la primera actividad al poner en marcha un proyecto, que es la constitucin legal de la empresa, la ley dicta los tipos de sociedad permitidos, su funcionamiento sus restricciones, dentro de los cuales la ms importante es la forma y el monto de participacin extranjera en la empresa. Por esto, la primera decisin jurdica que se adopta es el tipo de sociedad que operara la empresa y la forma de su administracin. En segundo lugar, determinara la forma de participacin extranjera en caso de que existiera. Dentro de los marcos legales a tomar en consideracin se encuentran los siguientes: Leyes sobre el funcionamiento de los mercados en el pas Leyes sobre la localizacin geogrfica de las empresas. Leyes contractuales y tecnologa Leyes sobre la regularizacin del personal Leyes tributarias y financieras

6. Estudio Econmico
La parte del anlisis econmico pretende determinar cul es el monto de los recursos econmicos necesarios para la realizacin del proyecto, cul ser el costo total de la operacin de la planta, as como otra serie de indicadores que servirn como base para la parte final y definitiva del proyecto que es la evaluacin econmica. En lo siguiente mostraremos la estructura general del anlisis econmico, y de donde se obtienen cada una de las informaciones relevantes para realizar este anlisis.

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Ingresos

Estado de Resultados
Costos Financieros y Tabla de Pago de Deuda Costos Totales

Inversion Total, Fija y Diferida

Punto de Equilibrio Balance General

Evaluacion Economica

Depreciacion y Amortizacion

Capital de Trabajo

Costo de Capital
Fuente: Evaluacin de Proyectos, Baca Urbina 2000

6.1 Costos de Produccin

Determinar los costos que tendr el proyecto es la base del estudio econmico ya que las caractersticas de los mismos determinaran las necesidades de financiamiento e inversin a desarrollarse ms adelante. Costos de Produccin: Los costos de produccin no son mas que el reflejo de las determinaciones realizadas en el estudio tcnico. Un error en el costeo de produccin generalmente es atribuible a errores de calculo en el estudio tcnico. El mtodo de costeo que se realiza para la evaluacin de proyectos se llama costeo absorbente. Esto significa que, por ejemplo en el caso del calculo del costo de la mano de obra, se agrega al menos 35% de prestaciones sociales al costo total anual, lo que significa que no es necesario desglosar el importe especifico que cada una de esas prestaciones implican. Los costos de produccin se anotan y determinan con las siguientes bases:

1. Costo de Materia Prima: No se debe tomar en cuenta solo la cantidad de producto final que se desea, sino tambin la merma propia de cada proceso productivo. Por ejemplo, si se producirn 50,000 tornillos de 2 pulgadas de cabeza redonda, y cada tornillo pesa 6.5 gramos, no se deber comprar material por esa cantidad, es decir:

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50,000 6.5 = 325 Ya que cierta cantidad de piezas saldr defectuosa, por lo tanto, un buen clculo de la materia prima debe tomar en cuenta la merma propia de cada proceso, y para realizar este clculo correctamente es necesario revisar el balance respectivo que se ha presentado en el estudio tcnico. En el caso de los tornillos se acepta que una merma normal es del 1%, entonces la materia prima que se utilizara y se debe comprar es: 325 1.01 = 328.25 . 2. Costos de Mano de Obra: Para este clculo se consideran las determinaciones del estudio tcnico. Hay que dividir la mano de obra del proceso en directa e indirecta. La mano de obra directa es aquella que interviene personalmente en el proceso de produccin, especficamente se refiere a los obreros. La mano de obra indirecta se refiere a aquellos a quienes aun estando en produccin no son obreros. A todo clculo de mano de obra, ya sea directa o indirecta, se debe agregar al menos un 35% de prestaciones sociales. Esto significa que sobre el sueldo base anual hay que agregar vacaciones, das festivos, aguinaldo y otros lo cual suma en promedio un 35% adicional. 3. Envases: Existen dos tipos de envases, el envase primario que es el que est en contacto directo con el producto, y el envase secundario que es el que protege el exterior del producto. Para este clculo tambin es importante considerar un determinado porcentaje de merma y observar si el envase primario ya contiene una etiqueta impresa o es necesario pegarla, lo cual conlleva un gasto adicional. 4. Costos de Energa Elctrica: El principal gasto por este insumo en una empresa de manufactura se debe a los motores elctricos que se utilizan en el proceso. Para su clculo se toma en cuenta la capacidad de los motores de las plantas y su consumo promedio de combustibles. 5. Costos de Agua: Es un insumo importante en algunos tipos de procesos productivos. Lo mnimo a considerar en el consumo son 150 litros por trabajador de acuerdo a los marcos legales vigentes. 6. Combustibles: Se consideran todo tipo de combustibles que se utilice en el proceso, tal como gas, diesel, gasolina etc. En general se calcula como un rubro por separado.

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7. Mantenimiento: El clculo de este rubro es similar al de control de calidad. Los promotores del proyecto debern decidir si esta actividad se realiza dentro la empresa o si se contrata un servicio externo. Si se decide realizarla internamente existe la misma consideracin de necesidades de inversin en equipos. 8. Cargos de depreciacin y amortizacin: Para calcular el monto de los cargos se utilizan los porcentajes autorizados por la ley tributaria vigente en el pas. Los cargos de depreciacin y amortizacin, adems de reducir el monto de los impuestos, permiten la recuperacin de la inversin por el mecanismo fiscal que la propia ley tributaria ha fijado. 9. Otros costos: Aqu entran gastos vinculados a detergentes, refrigerantes, uniformes de trabajo, dispositivos de proteccin para los trabajadores, etc. Su importe es tan pequeo en relacin con los dems costos, que tal vez no vale la pena determinarlos detalladamente. 10. Costos de Administracin: Son los costos a consecuencia de las actividades de administracin de la empresa. Sin embargo, tomados en un sentido amplio, no solo significan los sueldos del gerente o director general, sino que tambin incluyen los gastos generales de oficina. Esto implica que fuera de las otras dos grandes reas de una empresa, que son produccin y ventas, los gastos de todos los dems departamentos o reas que pudieran existir en una empresa se cargaran a administracin y costos generales. 11. Costos de Ventas: En este acpite entran las actividades de mercadotecnia, investigacin y desarrollo, estudios de mercador, ventas y manejo de productos. 12. Costos Financieros: Son los intereses que se deben pagar en relacin con los capitales obtenidos en el prstamo. Algunas veces estos costos se incluyen en los generales y de administracin, pero lo correcto es registrarlos por separado, ya que un capital prestado puede tener usos diversos y no hay por qu cargarlo a una area especifica.

6.2 Inversin Total Inicial, Fija y Diferida

La inversin inicial comprende la adquisicin de todos los activos fijos o tangibles y diferidos o intangibles necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con excepcin del capital de trabajo. Se entiende por activo intangible el conjunto de bienes propiedad de la empresa necesarios para su funcionamiento, y que incluyen: patentes de invencin, marcas, diseos comerciales o industriales, nombres comerciales,
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asistencia tcnica o transferencia de tecnologa, gastos operativos, de instalacin y puesta en marcha etc. En el caso del costo del terreno, este debe incluir el precio de compra del lote, las comisiones a agentes, honorarios y gastos notariales, y aun el costo de demolicin de estructuras existentes que no se necesiten para los fines que se pretenda dar al terreno.

6.3 Cronograma de inversiones

Capitalizar el costo de un activo significa registrarlo en los libros contables como un activo. No existen normas que regulen el tiempo en que debe registrarse un activo a modo de correlacionar los fines fiscales con los contables, lo cual provoca diferencias entre ambos criterios. Para controlar y planear mejor lo anterior, es necesario construir un cronograma de inversiones o un programa de instalacin del equipo. Este es simplemente un cronograma de Gantt, en el que, tomando en cuenta los plazos de entrega ofrecidos por los proveedores, y de acuerdo con los tiempos que que se tarden las operaciones relacionadas.

6.4 Depreciaciones y Amortizaciones

El termino depreciacin tiene exactamente la misma connotacin que amortizacin, pero el primero solo se aplica al activo fijo, ya que con el uso estos bienes valen menos, es decir, se deprecian, en cambio, la amortizacin solo se aplica a los activos diferidos o intangibles , ya que, por ejemplo, si se ha comprado una marca comercial, esta con el uso del tiempo no baja de precio o se deprecia, por lo que el termino amortizacin significa el cargo anual que se hace para recuperar la inversin. El propsito real de hacer unos cargos llamados costos por depreciacin y amortizacin es analizar la evolucin de estos. Por ejemplo si se adquiere un bien por $200 como parte de la inversin de una empresa,deseamos saber cuanto tiempo nos toma recuperar este valor gastado. El gobierno de acuerdo al promedio de vida til de los bienes asigna un porcentaje, segn su tipo de perdida de valor de este bien. Por ejemplo si este bien fuera un mueble de oficina, el porcentaje autorizado seria un 10% anual, si fuera una maquina seria un 35%. El mtodo de calculo de la depreciacin de lnea recta consiste en depreciar una cantidad igual cada ao por determinado numero de aos, los cuales estn dados por el propio porcentaje aplicado. Continuando con el ejemplo para una maquinaria tendramos: Primer ao Segundo Ao 200 X 35%= 70 200 X 35%= 70
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Tercer ao

200 X 30%= 60

6.5 Capital de Trabajo

Desde el punto de vista contable, este capital se define como la diferencia aritmtica entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde el punto de vista prctico, est representado por el capital adicional con que hay que contar para que empiece a funcionar una empresa, esto es, hay que financiar la primera produccin antes de percibir ingresos, entonces, debe comprarse materia prima, pagar mano de obra directa, otorgar crdito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa. Aunque el capital de trabajo es tambin una inversin inicial, tiene una diferencia fundamental con respecto a la inversin en activo fijo y diferido, y tal diferencia radica en su naturaleza circulante. Esto implica que mientras la inversin fija y diferida puede recuperarse por la via fiscal, mediante la depreciacin y la amortizacin, la inversin en capital de trabajo no puede recuperarse por este medio, ya que se supone que, dada su naturaleza se resarcir de el a corto plazo. El activo circulante se compone bsicamente de tres rubros: valores e inversiones, inventarios, y cuentas por cobrar. A continuacin se describe cada uno de ellos: a) Valores e Inversiones: Este concepto sustituye al antiguo de caja y bancos. La razn es simple: es el efectivo que siempre debe tener la empresa para afrontar no solo los gastos cotidianos sino tambin los imprevistos y actualmente la banca comercial del pas se ha diversificado de tal forma que es posible invertir dinero a plazos muy cortos. Cuando arranca una empresa, la cantidad de efectivo a tener debe ser suficiente para cubrir todos los gastos de produccin y administrativos, desde el primer dia de operacin, hasta el dia en que se empiece a recibir dinero por la venta a crdito que se hizo en los primeros das de produccin, de forma que esa cantidad depender exclusivamente del crdito que se otorgue en los primeros das de venta del producto. b) Inventario: El modelo de inventarios ptimos mas utilizado para calcular la inversin en inventarios que debe realizarse en una empresa es el llamado Lote Econmico, el cual se basa en la consideracin de que existen ciertos costos que aumentan mientras ms inventario se tiene, como en el costo de almacenamiento, seguros y obsolescencia, y existen otros que disminuyen cuanto mayor es la cantidad existente en
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inventarios , como ocurre con las interrupciones en produccin por falta de materia prima, los posibles descuentos en las compras y otros. El lote econmico, encuentra el equilibrio entre los costos que aumentan y los que disminuyen, de manera que aplicando el modelo se optimiza econmicamente el manejo de inventarios. El costo mnimo se encuentra comprando cierta cantidad de inventario, y se calcula como: = Donde: LE= Cantidad optima que ser adquirida cada vez que se compre materia prima para inventario. F= Costos Fijos de colocar y recibir una orden de compra U= Costo para mantener el inventario, expresado como la tasa de rendimiento que producira el dinero en una inversin distinta a la inversin en la compra de inventarios. P= Precio de compra unitario. Ejemplo: Suponga que los datos que se tienen son: U= 200 C=70%=0.7 P=50 F=20 Aplicando la formula tenemos = 2 20 200 = 15.1 0.7 50 2

Cada vez que se compre inventario, se debern adquirir 15.1 piezas, y adems 365/15.1=24.17 indicara la frecuencia de compra, que sera de 24 das, aproximadamente. En conclusin, la inversin en inventario inicial, si se sigue el ejemplo, seria de: 15.1 X 50=755

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c) Cuentas por Cobrar : Este rubro se refiere a que cuando una empresa inicia sus operaciones, normalmente dara crdito en la venta de sus primeros productos. Las cuentas por cobrar calculan cual es la inversin necesaria como consecuencia de vender a crdito, lo cual depende, por supuesto de las condiciones del crdito, es decir, del periodo promedio de tiempo en que la empresa recupera el capital. La formula contable es la siguiente = = $ . . 365

Donde, p.p.r = periodo promedio de recuperacin. Pasivo Circulante: Se define como la cantidad optima a pedir prestada para financiar las actividades de la empesa a corto plazo 3-6 meses . En la practica se ha visto que un criterio apropiado para este calculo es basarse en el valor de ka tasa circulante, definida como:

= =

El valor promedio en la industria es de TC= 2.5, lo que indica que por cada 2.5 unidades monetarias invertidad en activo circulante, es conveniente deber o financiar una, sin que esto afecte significativamente la posicin econmica de la empresa.

6.6 Punto de Equilibrio

El anlisis del punto de equilibrio es una tcnica til para para estudiar las relaciones entre los costos fijos , los costos variables y los beneficios. Si los costos de una empresa solo fueran variables, no existira problema para calcular el punto de equilibrio. El punto de equilibrio es el nivel de produccin en el que los beneficios por ventas son exactamente iguales a la suma de los costos fijos y los variables. El punto de equilibrio se puede calcular en forma grafica, o bien, en forma analtica, como se describe a continuacin. Los ingresos estn calculados como el producto del volumen vendido por su precio, ingresos=P+Q. Se designa por cosros fijos a CF, y los costos variables se designan por CV. En el punto de equilibrio, los ingresos se igualan a los costos totales:

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PXQ=CF+CV

Pero como los costos variables siempre son un porcentaje constante de las ventas, entonces el punto de equilibrio se define matemticamente como: =
1

Punto de Equilibrio =

6.7 Estado de Resultados Proforma

La finalidad del anlisis del estado de resultados o de perdidas y ganancias es calcular la utilidad neta y los flujos netos de efectivo del proyecto, que son, en forma general, el beneficio real de la operacin de la planta, y que se obtienen restando a los ingresos todos los costos en los que incurra la planta y los impuestos que deba pagar. Basicamente el estado de resultados es un cuadro que sintetiza la informacin que se ha obtenido en secciones anteriores. Aunque los ingresos no se han calculado explcitamente con anterioridad, si se han dado las bases para ello, estos se calculan como el producto del precio unitario de venta multiplicado por la cantidad vendida. De este modo el clculo de los ingresos se simplifica al mximo. Los otros rubros que aparecen en el estado de resultados son los costos, la depreciacin y la amortizacin. Los nicos rubros que hasta ahora no han sido analizados son los costos financieros y el pago de capital , dado que estos rubros solo aparecen en el estado de resultados cuando se pide un prstamo a corto o a largo plazo , y esta situacin no necesariamente se presenta en una empresa. Por lo tanto el anlisis es optativo tanto para el evaluador como para los promotores del proyecto. Otra de las razones para analizar el estado de resultados es la posibilidad de determinar los flujos netos de efectivo , que son cantidades que se usan en la evaluacin econmica. Mientras mayores sean los flujos de efectivo (FNE), mejor ser la rentabilidad de la empresa o del proyecto que se trate. Otros rubros que aparecen en el estado de resultados son los impuestos que debern pagarse. En lo siguiente presentamos un ejemplo de un estado de resultados
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Flujo + = = = = + =

Concepto Ingresos Costos de Produccion Utilidad Marginal Costos de Administracion Costos de Ventas Costos Financieros Utilidad Bruta ISR(42%) RUT(10%) Utilidad Neta Depreciacion y Amortizacion Pagfo a Principal Flujo Neto de Efectivo

Fuente: Evaluacin de Proyectos, Baca Urbina 2000

6.8 Costo de Capital o Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento

Para formarse toda empresa debe realizar una inversin inicial.El capital que forma esta inversin puede provenir de varias fuentes: solo de personas fsicas, de estas con personas morales, de inversionistas e instituciones de crdito o de una mezcla de ambos. Como sea que haya sido la aportacin de capitales, cada uno de ellos tendr un costo asociado al capital que aporte, y la nueva empresa asi formada tendr un costo de capital propio. Antes de invertir, una persona siempre tiene en mente una tasa minima de ganancia sobre la inverision propuesta, llamada tasa minima aceptable de rendimiento (TMAR). Se define la TMAR como = + + , = , = Esto significa que la TMAR que un inversionista le pedira a una inversin debe calcularla sumando dos factores: primero, debe ser tal su ganancia que compense los efectos inflacionarios, y en segundo trmino, debe ser premio o sobretasa por arriesgar su dinero en determinada inversin. El ndice inflacionario para calcular la TMAR de la formula anterior debe ser el promedio del ndice inflacionario pronosticado para los prximos 5 aos. En trminos generales se considera que un premio al riesgo, debe ser entre el 10% y el 15% para ser satisfactorio.

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Ahora analicemos el caso cuando un capital proviene de varias fuentes. Suponga la siguiente situacin: para llevar a cabo un proyecto se requiere un capital de $200,000. Los inversionistas aportan 50%, otras empresas aportan 25%, y una institucin financiera aporta el resto. Las TMAR de cada uno son: Inversionistas: TMAR=60%inflacion+10% premio al riesgo+0.6X0.1=0.76 Otras empresas: TMAR= 60% inflacin + 12% premio al riesgo + 0.6 X 0.12= 0.792 Banco : TMAR=35% Como observamos en el caso del banco la TMAR es menor ya que solo se considera la tasa de inters que cobra el banco por los prestamos. Con estos datos se puede calcular la TMAR del capital total, la cual se obtiene con una ponderacin del porcentaje de aportacin y la TMAR exigida por cada uno, asi: Accionista Inversionista Privado Otras Empresas Institucion Financiera % de Aportacion 0.50 0.25 0.25 TMAR global Mixta
Fuente: Evaluacin de Proyectos, Baca Urbina 2000

TMAR X 0.76 X 0.792 X 0.35

Ponderacion = 0.38 = 0.198 = 0.0875 0.6655

6.9 Tabla de Pago de Financiamiento

Una empresa esta financiada cuando ha pedido capital en prstamo para cubrir cualquiera de sus necesidades econmicas. Si la empresa logra conseguir dinero barato en sus operaciones, es posible demostrar que esto le ayudara a elevar considerablemente el rendimiento sobre su inversin, Suponga el siguiente ejemplo: al iniciar sus operaciones, una empresa pide prestados $20,000,000 a una institucin bancaria, a una tasa preferencial de inters de 36.5%, y le condeden un plazo de 5 aos para cubrir el adeudo. El inters que se paga se capitaliza anualmente sobre saldos insolutos. A continuacin se presentan los cuatro mtodos o formulas generales sobre como cubrir el adeudo, asi como la forma de calcular cada uno, tanto en lo referente al capital como a los intereses. 1. Pago de Capital e intereses al final de los cinco aos: En este caso es muy sencillo el calculo, pues solo aparecer al final de ese periodo el pago de una suma total que es: Pago de fin de ao= pago a principal+ Intereses. Si se designa por F esa suma a pagar, a P como la cantidad prestada u otrogada en el presente, a i como inters cargado al

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prstamo y a n como el numero de periodos o aos necesarios para cubrir el prstamo la formula empleada es: = 1 + Sustituyendo valores: F= 20,000,000 (1 + 0.365)5 = $94,774,800 De esta suma, solo 20,000,000 corresponden al pago de capital o principal y $74,774,800 al pago de intereses.

2. Pago de Intereses al final de cada ao, y de intereses y todo el capital al final del quinto ao. En este caso debe hacerse una sencilla tabla de pago de deuda, donde se muestre el pago ao con ao, tanto de capital como de intereses. Ao Pago de Fin de Deuda despus Ao del pago 0 20,000,000 1 7,300,000 7,300,000 20,000,000 2 7,300,000 7,300,000 20,000,000 3 7,300,000 7,300,000 20,000,000 4 7,300,000 7,300,000 20,000,000 5 7,300,000 27,300,000 Fuente: Evaluacion De Proyectos, Baca Urbina, 2000 Inters

3. Pago de cantidades iguales al final de cada uno de los 5 aos. Para hacer este calculo primeroes necesario determinar el monto de la cantidad igual que se pagara cada ao. Para ello se empleara la siguiente formula = 1 + 1 + 1

Donde A( anualidad) es el pago igual que se hace cada fin de ao. Sustituyendo valores = 20000000 0.365 1 + 0.365 5 = $9,252,530 1 + 0.365 5 1

Con eso se construye la tabla de pago de la deuda para determinar que parte de A= $9,252,530 pagada cada ao corresponde a capital e inters. En esta tabla los intereses se obtienen multiplicando por 0.365, que es la tasa de inters cobrado, por la columna de deuda no pagada. El pago de principal o de
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capital se obtiene restando a cada anualidad $9,252 530 el pago de inters de ese mismo ao. Se observa que la suma del pago a principal de cada uno de los aos es de $20000000, lo que significa que el resto pagado en todos los aos es atribuible solo a intereses.

Ao

Interesa

Pago de Fin de Ao

Pago a Principal

Deuda despues del pago 20,000,000.00 18,047,470.00 15,382,266.55 11,744,263.84 6,778,390.14 -27.46

0 1 2 3 4 5

7,300,000.00 6,587,326.55 5,614,527.29 4,286,656.30 2,474,112.40

9,252,530.00 9,252,530.00 9,252,530.00 9,252,530.00 9,252,530.00

1,952,530.00 2,665,203.45 3,638,002.71 4,965,873.70 6,778,417.60

Fuente: Evaluacion de Proyectos, Baca Urbina 2000

4. Pago de Intereses y una parte proporcional del capital ( 20% cada ao) al final de cada uno de los cinco aos. En este caso, en la columna de pago hecho a principal aparecer cada ao la cantidad de 4,000,000 , que es 20% de la deuda total. Los intereses pagados sern sobre saldos insolutos. El mtodo de pago que elija una empresa depender de la tasa interna de rendimiento que este ganando. De hecho, para la institucin financiera los cuatro planes son equivalentes, pues si alguno le representara una desventaja lo eliminara de inmediato. No hay que olvidar que el pago de una deuda es solo una parte de la operacin total.

Ao

Interes

Pago a Capital

Pago Anual

Deuda despues del pago 20000000 16000000 12000000 8000000 4000000 0

0 1 2 3 4 5

7300000 5840000 4380000 2920000 1460000

4000000 4000000 4000000 4000000 4000000

11300000 9840000 8380000 6920000 5460000

Fuente: Evaluacion de Proyectos, Baca Urbina 2000.

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6.10 Balance General

Activo, para una empresa, significa cualquier pertenencia material o inmaterial. Pasivo, significa cualquier tipo de obligacin o deuda que se tenga con terceros. Capital, significa los activos, representados en dinero o en ttulos, que son propiedad de los accionistas o propietarios directos de una empresa. La igualdad fundamental del balance: Activo=Pasivo +Capital Significa por tanto, que todo lo que tiene de valor la empresa, le pertenece a los dueos de la empresa. Cuando se realiza el anlisis econmico de un proyecto y se debe presentar el balance general, se recomienda, por lo anterior, solo referirse al balance general inicial, es decir, seria, conveniente presentar un balance a lo largo de cada uno de los aos considerados en el estudio, pero debido a que cuando una empresa empieza a generar ganancias no se sabe con certeza el destino de las mismas, se puede decidir en la practica distribuir la mayora de las utilidades, reinvertir en el propio negocio, invertir en otras empresas por medio de acciones, o invertir en cualquier otra alternativa. Por otra parte, los balances tienen como objetivo principal determinar anualmente cual se considera que es el valor real de la empresa en ese momento. Aqu surge el problema de la revaluacin de activos, Se ha generalizado la practica en muchos pases de revaluar los activos de acuerdo con la inflacin del ao anterior, lo cual ayuda a tener un valor mas real de la empresa ao a ao.

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7. Evaluacin Econmica
El estudio de la evaluacin econmica es la parte final de toda la secuencia de anlisis de la factibilidad de un proyecto. Si no han existido contratiempos, se sabr en ese punto que existe un mercado potencial atractivo, se habrn determinado un lugar optimo para la localizacin del proyecto y el tamao adecuado para este ltimo, de acuerdo con las restricciones del medio, se conocer y dominara el proceso de produccin, as como todos los costos en que se incurrir en la etapa productiva, adems, se habr calculado la inversin necesaria para llevar a cabo el proyecto. En esta parte se realiza el anlisis de la rentabilidad del proyecto a travs de diversos mtodos, algunos que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo, y otros que no lo toman en cuenta. Iniciaremos por los que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo.

7.1 Valor Presente Neto (VPN) Definicin, Ventajas y Desventajas

Se define como el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la inversin inicial. Como vimos anteriormente en el estado de resultados obtuvimos los Flujos netos de Efectivo (FNE). Con esto ya comprendemos que el VPN no es mas que sumar estos FNE generados as como lo que cuesta para cada ao generar estos flujos. Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias debern ser mayores que los desembolsos, lo cual dar por resultado que el VPN sea mayor que cero. Para calcular el VPN se utiliza el costo de capital o TMAR. La ecuacin para calcular el VPN para el periodo del ejemplo anterior de cinco aos es: = + 1 2 3 4 5 + + + + + 1 2 3 4 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 5

Donde VS significa valor de salvamento considerado este como el valor en libros o fiscal que tengan los activos al trmino del quinto ao de operacin. Como se observa en la formula anterior, el valor del VPN, es inversamente proporcional al valor de la i aplicada, de modo que como la i aplicada es la TMAR, si se pide un gran rendimiento a la inversin, el VPN facilmeente se vuelve negativo, y en ese caso se rechazara el proyecto. Como conclusiones generales acerca del uso del VPN como mtodo de anlisis es posible enunciar lo siguiente: Se interpreta fcilmente su resultado en trminos monetarios
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Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de las empresas. Su valor depende exclusivamente de la i aplicada. Como esta i es la TMAR su valor lo determina el evaluador. Los criterios de evaluacin son: si VPN 0 , acepte inversin, si VPN < 0, rechcela.

7.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)

Se define como la tasa de descuento por la que VPN es igual a cero, tambin como la tasa que iguala la suma de los flujos descontados a la inversin inicial. De acuerdo con estas definiciones se puede reescribir la ecuacin del VPN como: = 1 2 3 4 5 + + + + + 1 2 3 4 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 5

Por supuesto, no solo se trata solo de escribir en otra forma la misma ecuacin. Suponga que con una TMAR previamente fijada, por ejemplo 90% , se calcula VPN y este arroja un valor positivo: 10 millones. Con ese dato se acepta el proyecto, pero ahora interesa saber cual es el valor real del rendimiento del dinero en esa inversin. Para saber eso utilizamos la ecuacin de mas arriba y se deja como incognita la i.. Se determina por medio de tanteos, hasta que la i iguale la suma de los flujos descontados, a la inversin inicial P. A este valor se le llama Tasa Interna de Rendimiento porque supone que el dinero que se gana ao con ao se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el interior de la empresa, por medio de la reinversin. Con el criterio de aceptacin que se emplea en el mtodo de la TIR, si esta es mauor que la TMAR, acepte la inversin, es decir, si el rendimiento de la empresa es mayor que el mnimo fijado como aceptable, la inversin es econmicamente rentable.

7.2.1 Uso de Flujos Constantes y Flujos Inflados para el calculo de la TIR

Un punto de debate en la evaluacin de proyectos es la forma de trabajar con el estado de resultados para obtener los FNE y calcular con ellos la TIR. Existen dos formas bsicas de hacerlo: considerar los FNE del primer ao como constantes a lo largo del horizonte, y considerar los efectos inflacionarios sobre los FNE de cada ao. Para analizar cada uno de los casos utilizaremos el siguiente ejemplo:

Inversion Inicial es P= $5935 Miles

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Los FNE del primer ao son A= $1967 miles. Se considera una anualidad ya que permanecen constantes durante los cinco aos del periodo de anlisis. TMAR sin inflacin es del 15% Valor de Salvamento es VS=$3129 Periodo de Analisis Considerado , n=5 aos

Calculo de la TIR, con flujos constantes sin inflacin Analizaremos en primera instancia el calculo de la TIR sin inflacin con produccin constante, bajo esta consideracin, no varian a lo largo de los cinco aos los FNE, ya que se supone que cada ao se venderan 1050 toneladas y como no se considera inflacin, entonces los ingresos y costos permaneceran constantes a lo largo de los aos. La TIR se define como la i que hace que los flujos descontados sean igual a la inversin inicial. La i en este caso actua como una tasa de descuento y por tanto, los flujos de efectivo a los cuales se aplica vienen a ser flujos descontados

1 + 1 + + 1 +

Esta ecuacin tambin puede expresarse como: = 1 2 3 4 5 + + + + + 1 2 3 4 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 5

Donde 1 = 2 = 3 = 4 = 5 = Aplicando los datos de la ecuacin anterior se tiene que: 5935 = 1967 1 + 5 1 3129 + 5 1 + 1 + 5

La i que satisface la ecuacin es i=27.6734469%, que equivale a la TIR del proyecto sin considerar la inflacin y con produccin constante. Calculo de la TIR con Produccin Constante y Considerando Inflacin Ahora realizaremos nuevamente el ejercicio considerando una inflacin del 20% anual constante. Los datos de los FNE con esta ponderacin son los siguientes:

31

Ao FNE

0 1967

1 2360.4

2 2832.48

3 4 5 3398.976 4078.7712 4894.52544

Otro valor que debemos modificar es el valor de salvamento que tambin sufre las modificaciones de la inflacin = 3129 1.2
5

= $7785.9533

Finalmente la TMAR debe incluir los efectos de la inflacin, por lo que:

= 0.15 + 0.2 + 0.150.2 = 0.38 Con estos datos se calcula la TIR del proyecto, considerando inflacin y produccin constante como sigue: 5935 = 2360.4 2832.48 3398.976 4078.7712 4894.52544 + 7785.9533 + + + + 1 + 1 1 + 2 1 + 3 1 + 4 1 + 5

La i que satisface la ecuacin anterior es 53.20813628% Una manera adicional de calcular la TIR con inflacin es la siguiente: = =0 =0 + + =0 =0 =0 = 12.6734469 + 38 + 0.2 12.6734469 = 53.20813628% Las condiciones para evaluar con y sin inflacin son: 1. Para evaluar no se toma en cuenta el capital de trabajo 2. Debe considerarse revaluacin de activos al hacer los cargos de depreciacin y amortizacin. 3. En ambos mtodos debe mantenerse constante el nivel de produccin del primer ao 4. Si se esta considerando el mtodo de FNE constantes, no se debe incluir el financiamiento. Recuerde que si hay financiamiento, los FNE se alteran con el paso del tiempo. 5. El VS tambin debe sufrir el efecto de la inflacin.

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Calculo de la TIR con Financiamiento Como hemos sealado, los FNE cambian de situacin sin financiamiento a otra con financiamiento. Al hacer la determinacin de la TIR habiendo pedido un prstamo, habr que hacer ciertas consideraciones. Primeramente, cuando se calcula la TIR y hay financiamiento, es que solo es posible utilizar el estado de resultados con flujos y costos inflados, ya que estos se encuentran definitivamente influidos por los intereses pagados , pues la tasa del prstamo depende casi directamente de la tasa inflacionaria vigente en el momento del prstamo, por lo que sera un error usar FNE constante y aplicar a estos pago a principal y costos financieros, alterados con la inflacin. La segunda consideracin importante es que para calcular la TIR, la inversin considerada no es la misma. Ahora es necesario restar a la inversin total la cantidad que ha sido obtenida en el prstamo. Aplicaremos un ejemplo, donde la inversin inicial es de $5935000 y se solicita un prstamo por $1500000, la diferencia de ambas cantidades es 4435000, es la inversin neta de los accionistas en activo fijo y diferido, y es la cantidad que se considera para el calculo de VPN y la TIR con financiamiento. Otra consideracin importante es que ahora la nueva TIR deber compararse contra una TMAR mixta. Ahora los $5935000 de la inversin total se forman de dos capitales, uno de los promotores y otro de la institucin financiera, cada parte con una ganancia distinta, por lo que debe calcularse un promedio ponderado de ambos capitales para obtener la llamada TMAR mixta, de la siguiente forma: TMAR mixta= (% de aportacin de promotores) ( tasa de ganancia solicitada) + (% de aportacin del banco)( tasa de ganancia solicitada) = 4435 1500 0.38 + 0.34 = 0.36989 5935 5935

La TMAR no solo servir como punto de comparacin contra la TIR sino que tambin es til para calcular el VPN con financiamiento. Con todos estos datos se calcula la TIR con financiamiento, tomando los FNE de la siguiente tabla: Ao FNE 0 1 1936 2 2385 3 2918 4 3555 5 4311

Asi la TIR calculada es igual a:

33

4435 =

1936 2385 2918 3555 4311 + 7786 + + + + 1 + 1 1 + 2 1 + 3 1 + 4 1 + 5

La i que satisface la ecuacin es TIR=61.43%. De este resultado se pueden destacar varias cosas. Primero, la TIR con financiamiento es superior a la TIR sin financiamiento, lo cual indica una mayor rentabilidad en caso de solicitar financiamiento, no hay que olvidar que en ambas determinaciones se considera la inflacin. A la TIR obtenida con financiamiento se llama TIR financiera, a diferencia de la TIR sin financiamiento llamada TIR privada o TIR empresarial. Siempre es necesario calcular los dos tipos de TIR. En lo siguiente analizaremos los mtodos de evaluacin que no toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo.

7.3 Razones Financieras

El anlisis de las tasas o razones financieras es el mtodo que no toma en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo. Esto es vlido, ya que los datos que toma en cuenta para su anlisis provienen de una hoja de balance general. Esta hoja contiene informaciones de la empresa en un punto del tiempo, usualmente a fin de ao o al fin de un periodo contable, a diferencia de los mtodos VPN y TIR , cuyos datos base estn tomados del estado de resultados que contiene informacin sobre flujos de efectivo concentrados al finalizar el periodo. Los cuatro tipos bsicos de razones son: 1. Razones de Liquidez, que miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Entre ellas figuran: a) Tasa Circulante: Se obtiene dividiendo los activos circulantes sobre pasivos circulantes. Los activos circulantes incluyen efectivo, acciones vendibles, cuentas por cobrar e inventarios, los pasivos circulantes incluyen cuentas por pagar, notas por pagar a corto plazo, vencimientos a corto plazo de deudas a largo plazo, asi como impuestos y salarios retenidos. La tasa circulante es la mas empleada para medir la solvencia a corto plazo con los activos que se convierten en efectivo a corto plazo. Su formula es: =

34

b) Prueba de Acido: Se calcula restando los inventarios a los activos circulantes y diviendo el resto entre los pasivos circulantes. Esto se hace asi porque los inventarios son los activos menos liquidos. Asi, esta razn mide la capacidad de la empresa para pagar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a la venta de inventarios. Se considera que 1 es un buen valor para la prueba del acido.

2. Tasas de Apalancamiento: Miden el grado en que la empresa se ha financiado por medio de la deuda. Estn Incluidas: a) Razon de la deuda total: Tambien llamada tasa de la deuda. Mide el porcentaje total de fondos provenientes de instituciones de crdito. La deuda incluye los pasivos circulantes. Un valor aceptable de esta tasa es 33% , ya que los acreedores difcilmente prestan a una empresa muy endeudada por el riesgo que corren de no recuperar su dinero. En Mexico, la tasa de deuda es alta si el gobierno, a travs de una institucin de crdito, hace el prstamo y se asocia con acciones preferentes a la empresa. Su formula es: =

b) Nmero de veces que se gana inters: Se obtiene dividiendo las ganancias antes del pago de intereses e impuestos. Mide el grado en que pueden disminuir las ganancias sin provocar un problema financiero a la empresa al grado de no cubrir los gastos anuales de inters. Un valor aceptado de esta tasa es 8.0 veces y su formula es: =

3. Tasas de Actividad. Este tipo de tasas no se deben aplicar en la evaluacin de un proyecto, ya que, como su nombre lo indica, mide la efectividad de la actividad empresarial y cuando se realiza el estudio no existe tal actividad. Un problema en el calculo de la tasa es el mtodo de evaluacin de los inventarios. El segundo problema es que las ventas estn calculadas sobre un ao completo y los inventarios estn tomados como un punto en el tiempo. Su formula es:

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a) Periodo promedio de recoleccin. Es la longitud promedio de tiempo que la empresa debe esperar despus de hacer una venta antes de recibir el pago en efectivo. Un valor aceptado para esta tasa es de 45 dias. Su formula s: . . = = /365

b) Rotacion de Activo Total: Es la tasa que mide la actividad final de la rotacin de todos los activos de la empresa. Un valor aceptado para esta tasa es de 2.0. Su formula es: =

4. Tasas de Rentabilidad: La rentabilidad es el resultado neto de un gra numero de polticas y decisiones. En realidad, las tasas de este tipo revelan que tan efectivamente se administra la empresa. a) Tasa de margen de beneficio sobre ventas: Se calcula dividiendo el ingreso neto despus de impuestos sobre las ventas. En realidad, tanto el ingreso neto como las ventas son una corriente de flujos de efectivo a lo largo de un periodo de un ao y aqu esta implcita la suposicin de que ambas se dan en el mismo momento. Como la divisin se efectua en ese instante y no hay traslacin de flujos a otros periodos, no es necesario considerar tasas de inters. Un valor promedio aceptado en la industria es de entre 5% y 10%. Su formula es: =

Como conclusin acerca del uso de las razones financieras, se deduce que mientras no deba tomarse en cuenta una tasa de inters, es til y valido usar las razones financieras. Para medir el rendimiento sobre la inversin se sugiere no utilizar este tipo de mtodos y, en cambio recurrir a los que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo.

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