El Banco Central y sus Polticas

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El Banco Central
y sus

El Banco Central de la Repblica Argentina es la nica entidad autorizada a emitir billetes y monedas en el pas. Tiene como misiones preservar el valor de la moneda y velar por la estabilidad del sistema financiero, para que la poblacin pueda tomar adecuadamente sus decisiones de ahorro, inversin y consumo. Es adems, el encargado de garantizar el buen funcionamiento del sistema de pagos, de aplicar la Poltica Monetaria y de administrar las Reservas Internacionales, que constituyen uno de los principales seguros que tienen los pases para protegerse de posibles crisis econmicas internacionales.

polticas

Un banco muy especial

l Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) es la mxima autoridad monetaria y financiera del pas. Es una entidad autrquica, y la nica autorizada a emitir billetes y monedas en el pas. Tiene en sus manos la conduccin de la Poltica Monetaria, la implementacin de la Poltica Cambiaria, la supervisin, regulacin y control del sistema financiero, la administracin de las Reservas Internacionales, y la responsabilidad de crear las condiciones necesarias para que el pas disponga de sistemas de pago giles y seguros, que faciliten las transacciones econmicas.

y permiten contar con un seguro de prevencin frente a posibles crisis.

Emitir dinero significa poner en circulacin billetes y monedas. Emitir proviene de la unin de dos palabras rabes: amir, que significa jefe y amerr, que quiere decir mandar.

Autarqua: Una institucin es autrquica cuando puede auto-administrarse, pero de acuerdo a estatutos orgnicos provenientes de un poder superior. En la Argentina, quien dicta los estatutos del Banco Central es el Poder Ejecutivo.

El Banco Central cuenta con una Carta Orgnica donde se encuentra detallada su misin y funciones. En la actualidad, su misin primaria es preservar el valor de la moneda. La mayora de los bancos centrales del mundo tienen como objetivo fundamental proveer un marco de estabilidad y garantizar el buen funcionamiento del sistema financiero para que la poblacin pueda tomar convenientemente sus decisiones de ahorro, inversin y consumo. En muchas economas emergentes, como la argentina, que suelen estar expuestas a las turbulencias financieras que ocurren peridicamente en el mundo, los bancos centrales han priorizado, en los ltimos tiempos, la implementacin de polticas prudenciales de acumulacin de Reservas Internacionales. Las Reservas estn compuestas por monedas de pases fuertes

Para cumplir con su misin y funciones, el BCRA utiliza diariamente diversos instrumentos que se engloban dentro de dos reas generales conocidas como Poltica Monetaria y Poltica Financiera. En la Argentina, como en otras economas emergentes, actualmente estas polticas estn siendo fortalecidas con una poltica prudencial de acumulacin de Reservas.

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El Banco Central no presta dinero al pblico. Se suele decir que es un banco de bancos porque slo recibe depsitos de los bancos comerciales y les otorga prstamos a stos cuando lo necesitan.

tidad de dinero es menor a la requerida por el pblico, se tomarn medidas para incrementarla y, si es mayor, para reducirla. Cuando los bancos centrales aplican medidas para incrementar la cantidad de dinero de la economa, se dice que la Poltica Monetaria es expansiva. Cuando los bancos centrales aplican medidas para reducir la cantidad de dinero de la economa, se dice que la Poltica Monetaria es contractiva. Para llevar adelante la Poltica Monetaria, los bancos centrales cuentan con diversos instrumentos, como veremos a continuacin. Estos instrumentos suelen denominarse instrumentos de Poltica Monetaria, y mediante su aplicacin, se puede obtener un impacto indirecto sobre diversas variables econmicas. Por ello, la ejecucin de la Poltica Monetaria se realiza en coordinacin con el resto de las polticas econmicas que aplica el pas.

La Poltica Monetaria
a Poltica Monetaria puede definirse como el conjunto de acciones que realiza el Banco Central para garantizar el equilibrio en el mercado de dinero. Mediante la Poltica Monetaria, los bancos centrales influyen sobre la cantidad de dinero que hay en el mercado o sobre las tasas de inters y, como consecuencia de ello, sobre los niveles de consumo, inversin, produccin y empleo de la economa. Para garantizar el funcionamiento equilibrado de la economa, es preciso que los bancos centrales pongan en circulacin solo la cantidad de dinero que la poblacin necesita para realizar sus habituales operaciones de compra y venta de bienes y servicios. Si la cantidad de dinero es mayor o menor a la requerida, se producirn desequilibrios que afectarn el funcionamiento normal del sistema econmico. Los bancos centrales monitorean constantemente la situacin econmica para adecuar las cantidades de dinero circulante a la actividad econmica. Si la can-

Instrumentos monetarios
Los instrumentos de Poltica Monetaria que utilizan los bancos centrales para regular la cantidad de dinero varan de un pas a otro de acuerdo a las particularidades de cada economa. Los ms habituales son las Operaciones de Mercado Abierto (OMA), las intervenciones en el mercado cambiario, la modificacin de los encajes bancarios y los redescuentos. En la Argentina, en los ltimos aos se comenzaron a realizar emisiones primarias de Letras y Notas del Banco Central (LEBAC y NOBAC) que se han convertido en la principal herramienta para regular la liquidez de la economa (o cantidad de dinero circulante) y fijar al mismo tiempo una tasa de inters de referencia de mediano y largo plazo. 58

El BCRA y sus instrumentos monetarios 1) Operaciones de Mercado Abierto (OMA) Emisiones primarias de LEBAC y NOBAC Compra y venta de ttulos en el mercado secundario Operaciones de pases pasivos y pases activos

pueden intervenir todos los actores del sistema financiero y, generalmente, tambin el pblico. En la mayora de los pases del mundo, los bancos centrales compran y venden ttulos del Gobierno a travs de estas operaciones. En la Argentina, sin embargo, las OMA actualmente consisten en operaciones de emisin, compra y venta de ttulos del BCRA (no del Gobierno). Conozcamos los diferentes tipos de OMA que realiza el BCRA:

1.1. Emisiones primarias de deuda propia

Los bancos centrales tienen la facultad de emitir bonos o ttulos de deuda propios. Estos instrumentos les permiten regular la cantidad de dinero que circula en la economa y fijar al mismo tiempo una tasa de inters de referencia en el mercado. Son pocos los bancos centrales que hacen emisiones propias de bonos. En la Argentina, este mecanismo se implement a partir de marzo de 2002, cuando el Banco Central comenz a emitir Letras (LEBAC) y Notas (NOBAC), que son certificados de deuda con vencimientos de corto y mediano plazo (no ms de cuatro aos) que resultaron muy tiles para regular de manera rpida la liquidez de la economa. Cuando el Banco Central desea reducir la cantidad de dinero, emite estos ttulos en una licitacin abierta e informa qu montos se van a licitar, los plazos o vencimientos de estos bonos y el tipo de remuneracin (tasa fija, variable, ajustable, etc.) que tendrn. El comprador de una LEBAC o NOBAC adquiere un certificado de deuda del BCRA por el que la institucin asume el compromiso de devolver el dinero en un perodo establecido (vencimiento del ttulo) pagando, al mismo tiempo, una tasa de inters por l. Los bancos, inversores institucionales y el pblico en general pueden comprar estos ttulos. Al comprarlos, le entregan al Banco Central un monto de dinero. El Banco Central utiliza, de esta manera, las emisiones primarias de deuda para retirar dinero del mercado (en este caso, retira el dinero que le entregaron los compradores de sus ttulos) y coloca en su lugar un certificado de deuda. La particularidad del ttulo que entrega es que, a diferencia del dinero que retira, no es transaccional (los bonos no pueden utilizarse para realizar las compras y ventas cotidianas de bienes y servicios y, por eso, no se los considera dinero transaccional).

2) Redescuentos y adelantos transitorios 3) Modificacin de los encajes 4) Intervencin en el mercado cambiario

1) Operaciones de Mercado Abierto

La mayora de los bancos centrales realiza Operaciones de Mercado Abierto (OMA), que les permiten aumentar o disminuir la cantidad de dinero de la economa a partir de la compra y venta de ttulos de deuda. Como el propsito que se busca con las OMA es regular el dinero de la economa, suele decirse que son operaciones de regulacin monetaria. Las OMA pueden definirse como las compras y ventas de ttulos pblicos o propios que realiza el Banco Central para influir directamente sobre la liquidez de la economa y la estructura de las tasas de inters de los mercados financieros. Estas operaciones de compra y venta, se pueden realizar tanto en el mercado primario como en el mercado secundario. Se dice que estas operaciones son abiertas porque

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dario. Esta herramienta se utiliza intensamente hoy en la Argentina, pero tiene escasa utilidad en otros pases donde los bancos centrales no realizan emisiones primarias de certificados de deuda. Cmo funciona este instrumento? Si el Banco Central desea expandir la cantidad de dinero de la economa, recompra en el mercado secundario las LEBAC y NOBAC que emiti anteriormente. Al igual que en el esquema anterior, los inversores le entregan al BCRA los ttulos que tienen en su poder y quieren vender y, el Banco Central, a cambio, les paga por ellos una suma de dinero de acuerdo a su precio de mercado. Con esa compra, el Banco Central inyecta dinero en la economa. Es decir, aumenta la cantidad de dinero circulante. Si, en cambio, el BCRA necesita reducir la cantidad de dinero, realiza la operacin contraria: vende esos ttulos nuevamente en el mercado secundario y percibe por ellos una suma de dinero, lo que es equivalente a reducir la cantidad de dinero de la economa.

A travs de licitaciones semanales, el BCRA ofrece LEBAC y NOBAC en el mercado. Las NOBAC son ttulos con plazos de vencimiento largos, en tanto que las LEBAC tienen plazos ms cortos. Las subastas de estos ttulos se realizan desde la entidad. Las emisiones de deuda que realiza el Banco Central se denominan emisiones primarias porque se realizan en el mercado primario, que es aquel donde se lleva a cabo la oferta inicial y primera colocacin de los ttulos. Forman parte de lo que se conoce como Operaciones de Mercado Abierto, porque esos bonos pueden ser adquiridos por todos los participantes del sistema financiero. Y, en lo que se denomina tramo competitivo, tambin pueden ser comprados por el pblico en general. El Banco Central tambin puede hacer la operacin inversa. Si busca aumentar la cantidad de dinero en la economa, puede recomprar en el mercado secundario los ttulos que emiti inicialmente en el mercado primario. Al realizar esa compra, retira sus bonos de deuda del mercado y, a cambio de ellos, entrega pesos a sus vendedores, aumentado as la cantidad de dinero de la economa.

Mercado secundario de ttulos del Gobierno

Es una operacin realizada muy frecuentemente por los bancos centrales. Consiste en comprar y vender ttulos pblicos del Gobierno Nacional en el mercado.

Qu son los ttulos pblicos?

Cuando el Estado necesita dinero para pagar sus gastos corrientes o cubrir sus necesidades financieras (como pagos de servicios de su deuda), puede conseguir dinero en el mercado de capitales. De qu manera? Emitiendo deuda (llamados ttulos pblicos o bonos). Los particulares, los bancos comerciales u otros inversores pueden comprar estos ttulos al Estado abonando un determinado monto de dinero por ellos. A cambio, el Estado les pagar un inters y se comprometer a devolver esos fondos en un plazo estipulado. Si el Banco Central considera necesario aumentar la cantidad de dinero de la economa, puede comprar ttulos pblicos en el mercado, generalmente a los bancos comerciales que los tienen en su poder. Al comprar estos ttulos, y pagar por ellos, expande la cantidad de dinero que circula en la economa. Tambin puede hacer la operacin inversa. Si el objetivo es disminuir la cantidad de dinero de la eco-

1.2 Compra y venta de ttulos en el mercado secundario.

Mercado secundario de ttulos del BCRA
As como el Banco Central tiene la facultad de emitir sus propios ttulos o bonos de deuda en el mercado primario, puede realizar operaciones de compra y venta de esos mismos bonos en el mercado secun60

noma, puede vender en el mercado los ttulos pblicos que posee a travs de OMA. A cambio de ellos, sus compradores le entregarn dinero. De esa forma, el Banco Central retira dinero de la economa. En la Argentina, este instrumento de Poltica Monetaria se est usando muy poco. Si bien el BCRA tiene ttulos del Gobierno en su poder, cuando interviene en el mercado generalmente lo hace con sus propios bonos (LEBAC y NOBAC).

Cmo funcionan?
En una operacin de pase activo, el Banco Central presta dinero a los bancos comerciales. A cambio del dinero recibido, los bancos comerciales le venden al Banco Central un ttulo de deuda a un precio al contado, asumiendo el compromiso de recomprar ese bono en un plazo fijado y a un valor establecido. El precio al que los bancos comerciales le venden el bono al Banco Central es menor al precio al que luego lo recompran y, en esa diferencia de precios, hay un inters implcito que es la ganancia que obtiene el Banco Central por haber prestado el dinero y haberse quedado por un tiempo con el ttulo como garanta del prstamo que otorg. En la Argentina, los bancos comerciales, a cambio de esos prstamos, entregan habitualmente LEBAC y NOBAC. Pero en otros bancos centrales, las operaciones de pases se realizan con otras especies, principalmente, ttulos pblicos.

El BCRA regula la liquidez de la economa mediante licitaciones de LEBAC y NOBAC y operaciones de pases. Esos instrumentos de Poltica Monetaria, junto con las intervenciones en el mercado de cambios, le permiten moderar los efectos de desequilibrios temporales entre la oferta y demanda de dinero.

Plazos
En la Argentina la recompra de los ttulos que se entregan en las operaciones de pases suele hacerse como mximo a los 7 das, por eso se dice que son operaciones de cortsimo plazo. Pero el plazo es una caracterstica que impone cada banco central y, en otros pases del mundo, estos plazos llegan a ser sustancialmente ms largos. Tambin en la Argentina, podran modificarse con el tiempo, de acuerdo a las necesidades del mercado.

1.3. Operaciones de pases

Cuando los bancos comerciales necesitan dinero o tienen excedentes temporarios de liquidez (es decir, dinero excedente sin prestar), pueden recurrir al Banco Central y, a travs de una operacin de pase, obtener un prstamo o reducir transitoriamente su dinero excedente. Las operaciones de pases son prstamos a muy corto plazo que se realizan entre los bancos comerciales y el Banco Central y que tienen como garanta un ttulo.

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Efectos sobre la liquidez

Cuando el Banco Central realiza operaciones de pases activos, est inyectando dinero en la economa, porque a cambio de los ttulos entregados, los bancos comerciales reciben dinero. La operacin inversa son los denominados pases pasivos. En este caso el banco comercial le entrega dinero al Banco Central quien, a cambio, le vende un ttulo a un precio de contado y con el compromiso de recomprrselo en el futuro. Aqu hay una contraccin monetaria, porque al entregar un ttulo y llevarse pesos, el Banco Central reduce transitoriamente la cantidad de dinero de la economa. Las operaciones de pases pasivos suelen hacerse cuando los bancos comerciales tienen niveles de liquidez mayores a los que desean y quieren disminuirlos transitoriamente, obteniendo al mismo tiempo una ganancia.

2) Redescuentos y adelantos transitorios

Existe la posibilidad de que los bancos comerciales soliciten directamente prstamos al Banco Central porque tienen necesidades de liquidez. A estos prs-

tamos se los llama redescuentos o adelantos y se entregan con el respaldo de una garanta. En los redescuentos, los bancos comerciales le entregan al Banco Central como garanta una parte de su cartera de prstamos, mientras que en los adelantos, la garanta que entregan los bancos son ttulos u otros valores. Por estos prstamos (redescuentos o adelantos), el Banco Central cobra un inters. Ello significa que el Banco Central est dispuesto a prestar dinero al banco comercial, a cambio de que ste le devuelva la suma prestada en el tiempo establecido, ms un porcentaje adicional, que es el inters. A travs de una suba (o baja) de la tasa de inters, el Banco Central logra que el prstamo resulte ms (o menos) costoso para los bancos comerciales. Modificando la tasa de inters de los redescuentos, el Banco Central influye sobre la cantidad de dinero de la economa (y sobre las tasas de inters del mercado). Efectivamente, cunto ms costoso le resulten los redescuentos a los bancos comerciales, menos prstamos pedirn y menos dinero entonces inyectar el Banco Central en la economa (porque cada vez que el Banco Central le presta dinero a un banco comercial, est aumentado la cantidad de dinero).

En pocas palabras: Qu hace el Banco Central de la Repblica Argentina?

Concentra y administra las Reservas Internacionales del pas. Emite los billetes y monedas de la Repblica Argentina. Controla su fabricacin y distribucin en todo el pas, a travs de sus agencias regionales. Decide el retiro y canje de billetes y monedas obsoletos o daados y dispone las normas de seguridad para evitar su falsificacin. Es el banco de bancos. Como tal custodia las reservas lquidas de los bancos comerciales y les otorga prstamos cuando lo necesitan (situaciones de iliquidez transitorias). Vigila el buen funcionamiento del mercado monetario y financiero. Promueve el desarrollo y fortalecimiento del mercado de crdito. Otorga asistencia financiera al sector pblico cuando es necesario y de acuerdo a las restricciones que impone la Carta Orgnica.

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Lmites
La Carta Orgnica del BCRA le prohbe conceder prstamos al Gobierno Nacional y a los bancos provinciales y municipales. Como excepcin, le permite hacer adelantos transitorios al Gobierno Nacional que no superen el 12% de la base monetaria o el 10% de los ingresos en efectivo que el Gobierno haya obtenido en los ltimos 12 meses. La mayora de los bancos centrales tiene restricciones similares, para evitar que se emita dinero para financiar gastos corrientes de los Gobiernos. La historia ha demostrado que ese tipo de financiamiento, cuando se usa abusivamente, puede provocar graves problemas de inflacin.

3) Modificacin de encajes
Para poder otorgar crdito a las familias o empresas, los bancos comerciales necesitan de los depsitos de otras familias y empresas. Lo que hacen los bancos es actuar como intermediarios: reciben los depsitos del pblico y luego los prestan a otros para que inviertan o consuman. Sin embargo, los bancos comerciales no estn autorizados a prestar la totalidad de los depsitos que reciben. Por cada peso que el pblico deposita, los bancos deben depositar un porcentaje en el Banco Central, donde queda inmovilizado, sin posibilidad de ser prestado. La proporcin de los depsitos que no puede ser prestada es determinada por el Banco Central y se la denomina encaje.

El Programa Monetario
Todos los aos el Banco Central elabora un Programa Monetario donde define sus objetivos e informa a la poblacin sobre la evolucin esperada de las principales variables econmicas, monetarias y financieras. Durante el ao se realiza un seguimiento permanente del cumplimiento de las metas del Programa y trimestralmente se informan sus resultados.

El nivel de encaje bancario es otra herramienta que puede utlizar el Banco Central para regular la cantidad de dinero que circula en la economa. Cuando el Banco Central disminuye el encaje, los bancos comerciales disponen de mayor cantidad de dinero para prestar a sus clientes, ya que la proporcin de los depsitos que debe ser inmovilizada es menor. Cuando el Banco Central decide aumentar el encaje, los bancos comerciales tienen menos dinero disponible para otorgar crditos. Y, si se otorgan menos crditos, la cantidad de dinero que circular en la economa ser menor.

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El encaje bancario
El encaje bancario es la porcin de sus depsitos que los bancos comerciales no pueden prestar. Ese dinero queda inmovilizado en una cuenta corriente que las entidades tienen abierta en el Banco Central. El Banco Central paga a los bancos una tasa de inters por ese dinero. La proporcin de los depsitos que se inmoviliza vara segn sean colocaciones en caja de ahorros, cuenta corriente o a plazos. A su vez los encajes pueden sufrir pequeas modificaciones en el tiempo. A fines de octubre de 2008, el encaje legal en la Argentina, para depsitos a la vista, era del 19%. Es decir que por cada $100 recibidos, en depsitos a la vista, los bancos comerciales deban depositar $19 en el Banco Central y podan prestar $81 al pblico. En la tabla se puede observar cul era el porcentaje de los depsitos que los bancos comerciales no podan prestar en la Argentina a fines de diciembre de 2005 y algnas modificaciones que se fueron realizando en los aos posteriores.

De todos modos, hay que tener en cuenta que la modificacin de encajes no es una poltica que los bancos centrales apliquen todos los das. Generalmente, estas modificaciones requieren un tiempo de evaluacin y planificacin. A diferencia de las OMA, no es un instrumento que permita graduar da a da la liquidez del mercado. Sus resultados suelen ser de mediano plazo.

4) Intervencin en el mercado cambiario

Encaje por depsitos en pesos en la Argentina (en %) Depsitos a la vista Depsitos a plazo fijo 1) Hasta 29 das 2) de 30 a 59 das 3) de 60 a 89 das 4) de 90 a 179 das 5) de 180 a 356 das 6) ms de 365 das 14 11 7 2 1 0 14 11 7 2 0 0 14 11 7 2 0 0 14 11 7 2 0 0 15 19 19 19

Dic.05 Dic.06 Dic.07 Oct.08

Los bancos centrales tienen la facultad de comprar y vender oro y divisas (monedas extranjeras). Esta operacin tambin les permite regular la cantidad de dinero. Al comprar divisas en el mercado, el Banco Central emite pesos. Es decir, que por cada divisa que compra, aumenta la cantidad de dinero local que circula en la economa. Por el contrario, cuando el Banco Central vende divisas en el mercado, sus compradores (generalmente casas de cambio y bancos) le entregan pesos, con lo que disminuye la cantidad de dinero de la economa. Las divisas que compra el Banco Central, pasan a formar parte de sus Reservas Internacionales. Es decir, cuando el Banco Central compra divisas, acumula Reservas Internacionales y, cuando vende divisas, se desprende de ellas. Sin embargo, los bancos centrales no solo intervienen en el mercado de cambios para regular la liquidez de la economa. Estas intervenciones pueden tener otros objetivos, como acumular Reservas Internacionales, suministrar divisas al mercado o evitar fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio. En estos dos ltimos casos, las intervenciones se deciden como parte de la Poltica Cambiaria del Banco Central.

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Las intervenciones en el mercado cambiario son un importante instrumento de poltica de los bancos centrales. La intensidad de esas intervenciones est sujeta al rgimen cambiario que mantenga el pas: si es un rgimen de tipo de cambio fijo, de tipo de cambio flotante o alguna combinacin entre ambos. El mercado cambiario o mercado de divisas es donde se compran y venden las monedas de los diferentes pases. En un esquema de cambio fijo, los bancos centrales intervienen activamente para mantener el tipo de cambio establecido. Pero cuando el rgimen de tipo de cambio es flexible, su valor est determinado por la oferta y demanda de divisas en el mercado. En los pases menos desarrollados es comn que aun cuando el rgimen sea flexible, los bancos centrales intervengan frecuentemente para moderar las fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio, que suele alterarse fcilmente frente a cualquier turbulencia interna o externa. Adems, hay que tener en cuenta que, como los bancos centrales son agentes del Estado, una de sus funciones es comprar y vender divisas al Gobierno para la atencin de sus obligaciones (por ejemplo, proveer al Gobierno de divisas cuando deba realizar pagos por servicios de la deuda). Cuando los bancos centrales compran o venden divisas en el mercado, con el objetivo de influir sobre el valor del tipo de cambio, pueden producirse incrementos o disminuciones en la liquidez de la economa que pueden alterar el equilibrio del mercado de dinero (es decir, provocar que la oferta de dinero sea mayor o menor a la demanda de dinero). Para evitar-

La Convertibilidad
A fines del 80, la Argentina enfrent uno de los procesos inflacionarios ms graves de su historia. En 1989 los precios minoristas subieron 3.079,5% y en 1990 aumentaron 2.314%. Mltiples factores explican por qu la moneda local perda vertiginosamente su valor. Para estabilizar los precios y recuperar la confianza en la moneda local, el 27 de marzo de 1991 el Gobierno puso en vigencia la Ley de Convertibilidad. Mediante esta ley, el pas adoptaba un tipo de cambio fijo frente al dlar. La convertibilidad comenz a aplicarse en abril de 1991 con la promulgacin de la Ley 23.928. Como entonces la moneda de uso legal era el Austral, la ley especificaba que esa moneda se poda cambiar libremente en una relacin de 1 dlar por cada 10.000 Australes. Pero, a partir del 1 de enero de 1992, el Austral fue reemplazado por el peso y se estableci que cada peso sera equivalente a un dlar. El Plan de Convertibilidad estableca un tipo de cambio fijo. Consista en anclar el valor de la moneda local a una moneda fuerte y estable como el dlar, garantizando que cada peso poda ser cambiado por un dlar. Para ello, la ley estableca que el 100% de la Base Monetaria deba estar respaldada por Reservas Internacionales. Esto restringi la capacidad de emisin del BCRA y, por lo tanto, su capacidad de financiar gastos del Gobierno a travs de la expansin monetaria; una prctica que hasta entonces era habitual en la Argentina. A fines de 2001, diversos factores hicieron insostenible la convertibilidad y finalmente, el 7 de enero de 2002, se derog ese esquema. lo, el Banco Central puede esterilizar esa intervencin, contrarrestando as los efectos monetarios. Es decir, si el Banco Central interviene en el mercado comprando divisas, y esa compra provoca un aumento indeseado de la oferta de dinero de la economa, puede luego reducir ese aumento utilizando cualquiera de los instrumentos de Poltica Monetaria que considere conveniente (por ejemplo, emitiendo LEBAC o NOBAC).

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Un banco con historia

El Banco Central de la Repblica Argentina fue creado el 31 de mayo de 1935, durante la reforma monetaria y financiera implementada por el Gobierno de Agustn P. Justo. En su diseo trabaj el economista Ral Prebisch, que pens la nueva institucin como una forma de reorganizar el crdito y la poltica monetaria daada con la crisis del 30. La institucin creada era un organismo independiente que, adems de regular el dinero y el crdito de la economa, tena a su cargo la implementacin del control de cambios que rega en ese momento, el otorgamiento de redescuentos a los bancos comerciales, la administracin de la deuda pblica y la supervisin del sistema financiero. A lo largo de los aos, el Banco Central sufri cambios trascendentes. En 1946, Juan Domingo Pern dispuso su nacionalizacin y su funcin primordial pas a ser la de promover la actividad econmica. Se eliminaron las restricciones para emitir dinero y la entidad se convirti en la principal fuente de financiamiento del Gobierno, lo que desencaden en graves problemas inflacionarios. En diciembre de 1957, el Banco Central recuper su independencia, se devolvi a los bancos comerciales su funcin de intermediar entre los depsitos y el crdito a cuenta y riesgo de cada entidad, y se restringi nuevamente la emisin monetaria. A partir de la dcada del 90, la figura del Banco Central se fue perfeccionando. Durante la vigencia del sistema de convertibilidad, que por ley estableca que un peso equivala a un dlar, sus facultades se vieron reducidas y su funcin se limit fundamentalmente a sostener el tipo de cambio, consolidar el sistema financiero y garantizar el funcionamiento del sistema de pagos. Pero desde la salida del sistema de convertibilidad en enero de 2002, el Banco Central recuper su capacidad de disear, elaborar y ejecutar la Poltica Monetaria.

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Cmo se mide la cantidad de dinero de la economa?

sea siempre igual al dinero que el pblico desea mantener en su poder; es decir, que la oferta de dinero sea igual a la demanda de dinero. En otras palabras, el Banco Central controla las fuentes de creacin primaria de dinero (que es el dinero que emite), e influye en la creacin secundaria de dinero (es decir, en la multiplicacin que luego ocurre con el dinero inicialmente emitido), para que la oferta de dinero resulte equivalente a la demanda de dinero del pblico. Creacin primaria de dinero: es el dinero que emite el Banco Central. Creacin secundaria de dinero: es el dinero que se crea a partir de los crditos que los bancos comerciales otorgan al pblico y los depsitos que reciben de ellos. Mediante la creacin secundaria, una parte del dinero que una persona deposita en el banco puede ser prestado y estar al mismo tiempo como efectivo en manos del pblico. Por qu la demanda y oferta de dinero est compuesta tanto por el dinero en efectivo que mantiene el pblico como por el dinero depositado en los bancos? Si bien la forma ms habitual en que la poblacin utiliza el dinero son los billetes y monedas (efectivo en poder del pblico) en las transacciones de compra y venta cotidianas tambin se utilizan otras formas de dinero, como los depsitos en cuenta corriente o los depsitos en caja de ahorros. En el caso de los depsitos en cuenta corriente, se suele decir que son, despus del efectivo, la forma ms lquida de dinero porque se pueden movilizar muy fcilmente (a travs de cheques, por ejemplo). Con mayores restricciones, los depsitos en caja de ahorros tambin son un medio de pago rpido que se pueden movilizar sencillamente mediante tarjetas de dbito. Ms dificultosos para movilizar son los depsitos a plazo fijo, donde generalmente hay que esperar a su vencimiento para hacer uso del dinero. No dejan por ello de formar parte de la oferta y demanda de dinero, aunque es dinero con menor grado de liquidez. Teniendo en cuenta los diferentes grados de liquidez en que se presenta el dinero, puede clasificarse en un conjunto de agregados monetarios que permiten medir la cantidad de dinero de la economa. Si se quisiera considerar la forma ms lquida del dinero, es decir el dinero de mayor disponibilidad, se medira slo 67

na de las principales herramientas de Poltica Monetaria que tienen los bancos centrales, es regular la cantidad de dinero de la economa. Para determinar la cantidad de dinero que necesita un pas para realizar sus transacciones habituales, es necesario realizar un seguimiento constante de la evolucin de la demanda y oferta de dinero. La demanda de dinero es la cantidad de activos que las familias y empresas desean mantener disponibles para realizar sus transacciones econmicas o ahorrar. Estos activos pueden estar en forma de billetes y monedas (efectivo) o depositados en cuenta corriente, caja de ahorros o plazo fijo. La oferta de dinero, en tanto, tambin denominada oferta monetaria, es la cantidad de dinero que hay en la economa. Puede estar como efectivo del pblico o como depsitos en los bancos (caja de ahorros, cuenta corriente o plazo fijo). Lo que busca el Banco Central es controlar que esa oferta de dinero

el circulante que tiene el pblico en su poder. Pero a partir de all, es posible construir otras medidas ms amplias, todas en busca de un mismo fin: medir cunto dinero hay en la economa para monitorear que no haya desequilibrios entre lo que hay circulando y lo que el pblico desea mantener (es decir, entre la oferta y la demanda monetaria). Los principales agregados que se utilizan para medir la cantidad de dinero de la economa son: Circulante en poder del pblico: son los billetes y monedas que las familias y empresas mantienen en efectivo. Es la forma ms lquida en que se presenta el dinero. M1: son los billetes y monedas en poder del pblico ms los depsitos en cuenta corriente en pesos que tiene el sector privado y pblico (no financiero) en los bancos. M2: es el M1 ms los depsitos en caja de ahorros en pesos del sector privado y pblico (no financiero). M3: es el M2 ms los depsitos a plazo fijo en pesos del sector privado y pblico (no financiero) y otros depsitos. Otra indicador relevante para medir la cantidad del dinero es la Base Monetaria. La Base Monetaria equivale al total de billetes y monedas emitidos por el Banco Central. A un aumento de este agregado, se lo denomina creacin primaria de dinero de la economa. Suele decirse que la Base Monetaria es dinero de alta potencia e incluye, adems del dinero en efectivo en poder del pblico, las reservas de los bancos. Base Monetaria (BM): est compuesta por los billetes y monedas en poder del pblico, el dinero en efectivo que tienen los bancos comerciales y los depsitos de los bancos comerciales en el Banco Central. Cada uno de estos agregados monetarios mide la cantidad de dinero que hay en la economa. De acuerdo al grado de liquidez que se quiera considerar, se analizar con mayor atencin uno u otro agregado. El circulante en poder del pblico es el agregado ms lquido, porque es el dinero que el pblico tiene disponible en forma inmediata para realizar transacciones. El M3, en cambio, incluye dinero menos lquido, como son los depsitos a plazo fijo donde hay que esperar a la fecha de su vencimiento para poder disponer del dinero (en muchos pases, incluyendo la Argentina, 68

hay formas alternativas de utilizar este dinero antes de su vencimiento). Los bancos centrales del mundo utilizan a menudo otras definiciones propias para medir la cantidad de dinero de su economa. Estas redefiniciones dependen de las caractersticas econmicas de cada pas. En la Argentina, por ejemplo, hay una medida que utiliza el Banco Central que se conoce como M3* que incluye el M3 ms los depsitos en dlares del sector privado y pblico no financiero. Y cuando en el pas circulaban lo que se denominaba cuasimonedas (Patacones, Lecop y otros medios de pago que eran emitidos por las provincias), se construy una medida que las inclua denominada Base Monetaria Amplia (BMA).

La medida ms apropiada
Pero, si el Banco Central se encarga de regular la cantidad de dinero de la economa utilizando los diferentes instrumentos de poltica monetaria mencionados (Operaciones de Mercado Abierto, encajes, redescuentos, intervenciones cambiarias, etc.), a cul de todas estas formas de medicin del dinero le presta mayor atencin? Lo que hacen los bancos centrales es definir primero cul es la forma de dinero que ms influye sobre sus objetivos primarios. Si el objetivo primario del Banco Central es preservar el valor de la moneda, lo que se analizar es cul de todas estas formas de dinero es la que ms impacto puede tener sobre los precios. En el caso de la Argentina, como tras la fuerte crisis de los aos 2001-2002 la creacin secundaria de dinero era muy pequea, el agregado que ms se monitoreaba era la Base Monetaria. Sin embargo, en la medida que el crdito se recuper, estudios realizados en la entidad determinaron que el agregado que mayor relacin tiene con los precios en el mediano y largo plazo es el M2. En funcin de esto, en su Programa Monetario, el BCRA establece actualmente objetivos sobre el comportamiento del M2, buscando que su valor no sea superior ni inferior a determinados montos que considere adecuados para no afectar los precios y acompaar el crecimiento de la economa.

Cunto dinero hay en la economa?

Todos los bancos centrales del mundo calculan diariamente la cantidad de dinero que hay en su economa para seguir de cerca la evolucin de la oferta y demanda monetaria. Ese seguimiento les permite ejecutar con solidez la Poltica Monetaria, dotando al mercado de liquidez cuando es necesario y retirando dinero cuando hay excedentes. Al regular la liquidez de la economa, se evita que aparezcan problemas inflacionarios o que se obstaculice el crecimiento del pas. En diciembre de 2008, la Base Monetaria de la Argentina ascenda a $106.439 millones. Ese era el total de billetes y monedas puesto en circulacin por el Banco Central a esa fecha. Sin embargo, de los $106.439 millones emitidos, solo $70.934 millones estaban como efectivo en manos del pblico. El resto era efectivo que mantenan los bancos comerciales en sus cajas y depsitos de los bancos en el Banco Central, que si bien forman parte de la creacin primaria de dinero no conforman la oferta y demanda monetaria. Cunto era la oferta y demanda de dinero? La oferta y demanda de dinero ms lquida o estricta, que es el circulante en poder del pblico, ascenda en diciembre de 2008 a $70.934 millones. Sin embargo, como el pblico mantiene una buena cantidad del dinero en los bancos en forma de depsitos en cuenta corriente, caja de ahorros o plazo fijo, la demanda monetaria ms amplia (M3), que incluye todas esas categoras ascenda en diciembre a $268.059 millones.

Si la Base Monetaria es el dinero que realmente se emiti y ascenda a $106.439 millones, cmo es que a la misma fecha (diciembre de 2008) haba circulando en la economa $268.059 millones? Para entenderlo, hay que comprender cmo es el proceso de creacin secundaria de dinero.

La multiplicacin del dinero

A travs de su actividad de intermediacin financiera, los bancos comerciales crean dinero. Al recibir depsitos del pblico y prestar una parte de ellos, el mismo dinero que figura como depsito puede estar como efectivo en manos del pblico. Por ejemplo, si una persona deposita $100 y el banco presta $81 de ese depsito, quien recibe el prstamo tendr $81 en efectivo, pero el depositante seguir teniendo en su cuenta un registro de $100. La economa estar funcionando como si existieran $181. Es decir, con los $100 iniciales, el sistema financiero habr creado mediante su intermediacin $81 adicionales. Por esa caracterstica, suele decirse que a travs de la intermediacin financiera entre depsitos y prstamos, se produce un efecto multiplicador del dinero. En diciembre de 2008, mediante el proceso de intermediacin financiera, los $106.439 millones emitidos por el BCRA se haban multiplicado 2,5 veces alcanzando un total de $268.059 millones, que es el monto correspondiente al agregado monetario M3. Si se considera el valor del M2, que incluye el circulante en poder del pblico ms los depsitos en cuenta corriente y caja de ahorros, la multiplicacin del dinero fue de 1,6 veces, alcanzando los $173.205 millones.

Oferta y demanda de dinero (Promedio mensual - diciembre de 2008)

Base Monetaria $106.439 millones

Circulacin monetaria + cuenta corriente en el BCRA.

M1 $135.849 millones Circulante en poder del pblico + depsitos en cuenta corriente en pesos. M2 $173.205 millones M1 + depsitos en caja de ahorrros en pesos. Circulante en poder del pblico + depsitos totales en pesos M3 + depsitos totales en dlares.

M3 $268.059 millones M3* $300.075 millones

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La Poltica Financiera

n sistema financiero slido y eficiente, con reglas claras y transparentes, es la base para incentivar el ahorro, fomentar el mercado de crdito y sentar las bases del desarrollo econmico. Por eso, una de las misiones fundamentales que tiene el BCRA es crear las condiciones necesarias para impulsar y fortalecer la estabilidad financiera. Cuando los pases logran sistemas financieros estables, la poblacin tiene la confianza suficiente para depositar sus ahorros en los bancos, los bancos cuentan con los incentivos necesarios para ofrecer prstamos al pblico, y el pblico se siente seguro al tomarlos.

el BCRA supervisa y controla que los bancos comerciales y dems entidades financieras cumplan correctamente con todas esas normas establecidas.

La Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias (SEFyC) del Banco Central se encarga de supervisar el sistema financiero para asegurar su correcto funcionamiento. Adems realiza inspecciones peridicas y analiza y controla toda la informacin que las entidades financieras envan al Banco Central.

El Banco Central es el encargado de dictar normas que regulen la actividad financiera. Se encarga de elaborar reglas que establezcan el capital mnimo que deben tener los bancos, la manera en que deben calificarse los deudores del sistema financiero, los recaudos que deben tomar las entidades para evitar problemas financieros y otras exigencias que tienen que ver con su operatoria cotidiana. Por ejemplo, para financiar la inversin productiva de largo plazo es necesario considerar adecuadamente los riesgos para prevenir posibles prdidas futuras. Persiguiendo este objetivo, el BCRA trabaja en el desarrollo de incentivos regulatorios adecuados para mejorar la administracin de los riesgos bancarios, lograr mayor transparencia, resguardar los derechos de los consumidores de servicios financieros y fortalecer la solvencia, impulsando, al mismo tiempo, el financiamiento de mediano y largo plazo. Desde diciembre de 2004, el BCRA comenz a implementar el Rgimen de Transparencia, el cual promueve que las entidades financieras exhiban con claridad el costo de distintos servicios homogneos que ofrecen al pblico. Es un servicio gratuito que el Banco Central ofrece a todo el pblico y est disponible en la Web del BCRA (www.bcra.gov.ar).

Cmo regulan los bancos centrales la actividad financiera?

A diferencia de la Poltica Monetaria, donde muchos de los instrumentos que se utilizan suelen ser comunes en el mundo, en el caso de la Poltica Financiera cada pas define sus propias reglas de regulacin de acuerdo a las caractersticas propias y necesidades de su economa, aunque muchas de ellas pueden ser comunes a varios pases. En la Argentina, las principales herramientas de regulacin prudencial que utiliza el BCRA son: Efectivo mnimo: se les exige a los bancos y dems entidades financieras mantener un porcentaje de efectivo sobre los depsitos a la vista (caja de ahorros y cuenta corriente) y depsitos a plazo que tiene el pblico. Es decir, que un porcentaje del dinero depositado por el pblico no puede ser prestado. Ese dinero los bancos lo depositan en el BCRA y constituye lo que habitualmente se conoce como encaje bancario o requisito mnimo de liquidez. Sirve para cubrir necesidades de liquidez que puedan tener las entidades en caso de que los ahorristas quieran retirar sus depsitos.

El Banco Central se encarga adems de habilitar la apertura de nuevos bancos comerciales, de aprobar los planes de recomposicin patrimonial que presentan y de exigir a las entidades que publiquen la informacin necesaria con la periodicidad y la forma establecidas. Asimismo, a travs de la Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias (SEFyC), 70

Clasificacin de deudores, previsiones y garantas: los bancos les asignan a sus clientes una calificacin de 1 a 6 de acuerdo a su conducta crediticia. Cuanto menor es la calificacin, ms confiable es el cliente para el banco. El BCRA le exige a los bancos que por cada crdito que otorguen realicen previsiones en funcin de la calificacin de los clientes. Cuanto mayor es la calificacin, menos confiable es el deudor a quien se le otorga el crdito y ms riesgo tiene el banco de que el dinero prestado no sea devuelto en tiempo y forma. Para evitar que la demora o incumplimiento del pago de la deuda afecten la solvencia del banco, se les exige a las entidades financieras que realicen mayores previsiones cuanto ms riesgoso sea el cliente (los clientes con calificaciones 5 y 6 son considerados de mayor riesgo). El nivel de previsin vara adems de acuerdo a si el crdito tiene o no garanta. De esta manera, las entidades se protegen contra eventuales problemas financieros que pudieran afectar a sus otros clientes. Fraccionamiento y graduacin del crdito: se les exige a los bancos cierta diversificacin de los crditos (no otorgar demasiado crdito a la misma persona, empresa o al mismo sector productivo). Capitales Mnimos: el BCRA les exige a las entidades financieras mantener un capital bsico para que dispongan de mayor solvencia en la operatoria. Estos son requisitos mnimos de capital. Por ejemplo, el monto del crdito que otorgan debe guardar cierta relacin con el capital de la entidad (el capital de la entidad est formado por los aportes comprometidos por sus accionistas). Asistencia financiera por iliquidez: cuando una entidad financiera enfrenta una situacin de iliquidez, el BCRA puede otorgarle redescuentos o adelantos (crdito). Estos adelantos estn sujetos a ciertas condiciones y regulaciones. Por ejemplo, la cifra de estos adelantos nunca puede ser superior al patrimonio del banco solicitante. Por contar con esta facultad, se dice que los bancos centrales son prestamistas de ltima instancia de los bancos comerciales. Estos prstamos se hacen efectivos siempre y cuando estn en sintona con la Poltica Monetaria.

Las Reservas Internacionales

Las Reservas Internacionales son los activos de los que dispone una nacin para respaldar su moneda y garantizar que existan divisas suficientes en el mercado. Las Reservas estn generalmente constituidas por monedas extranjeras de pases fuertes, diferentes a la moneda local, y por eso se las denomina Internacionales. En la Argentina, estn conformadas principalmente por dlares, pero tambin una parte de ellas se encuentra en euros, yenes y otros activos, como el oro. Para darle ms consistencia a la Poltica Monetaria y Financiera, el BCRA aplica actualmente una poltica prudencial de acumulacin de Reservas. En otras palabras, busca maximizar sus tenencias de Reservas Internacionales. Los bancos centrales son los encargados de proteger y administrar las Reservas Internacionales del pas. La cantidad de activos que se acumulen obedecer a mltiples factores, como la dinmica de la economa local e internacional, que determina los ingresos y salidas de divisas del pas o los factores de riesgo que se visualicen. Por ello, los bancos centrales tienen la facultad, como parte de su poltica, de decidir acumular ms o menos Reservas. A lo largo del tiempo, las Reservas han demostrado ser un seguro til para proteger a los pases de posibles crisis financieras. Por ese motivo, economas emergentes como la argentina, que suelen ser dbiles y vulnerables a cualquier cambio brusco en las preferencias de los inversores, estn aprovechando el importante ingreso de divisas a sus mercados para acumular Reservas.

Muchos signos en una canasta

La mayor parte de las Reservas Internacionales de la Argentina est en dlares estadounidenses. Aunque, en los ltimos tiempos, monedas como el euro se han ido fortaleciendo y han comenzado a ser incorporadas en mayor medida por los bancos centrales, incluido el BCRA. A fines de 2008, el 89,36% de las Reservas Internacionales del pas estaba en dlares, 4,70% en euros, 3,27% en oro, 1,07% en DEG (derechos especiales de giro, moneda del Fondo Monetario Internacional), 0,80% en yenes japoneses, 0,75% en libras esterlinas, 0,03% en francos suizos y 0,02% en dlares canadienses.

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Cmo se obtienen las Reservas?

Los pases habitualmente obtienen sus Reservas por las ventas al mundo de sus bienes y servicios (exportaciones), por los ingresos de capitales extranjeros (inversin extranjera en el pas), por las transferencias realizadas por residentes en el exterior (por ejemplo: dinero que envan argentinos que residen en el exterior a sus familias) o por los crditos otorgados por organismos o bancos extranjeros. Todas estas operaciones generan ingresos de divisas. Hay, a su vez, otras operaciones que generan salidas de divisas: tales como los pagos de importaciones, los pagos de intereses de deudas contradas en el exterior, las inversiones de residentes del pas en el mundo o las transferencias de dinero o regalas a otros pases. Cuando los ingresos de divisas superan a los egresos, los bancos centrales pueden comprar los excedentes de divisas que se generan en el mercado y acumular Reservas Internacionales. Las Reservas no se consideran un ahorro de la economa. Son la contrapartida del dinero circulante y otros

pasivos del Banco Central. Cuando el Banco Central compra divisas en el mercado incrementa sus Reservas Internacionales, pero para comprarlas, emite pesos.

Por qu acumular Reservas?

Las razones que han llevado a los pases a acumular Reservas Internacionales fueron modificndose a lo largo del tiempo. Inicialmente, al generalizarse el uso del papel moneda, era comn que los gobiernos acumularan Reservas en metales preciosos (bsicamente oro) que servan como respaldo de los billetes y monedas que emitan. Para evitar que esas monedas perdieran valor (se depreciaran), se consideraba importante respaldar esas emisiones con Reservas en metales valiosos. Con el florecimiento del comercio internacional, aument la importancia de la relacin entre las Reservas y los flujos comerciales. Como los pases obtenan sus Reservas a partir de las divisas que ingresaban por sus exportaciones y esas divisas eran, a su vez, las que les permitan pagar sus importaciones, los gobiernos consideraban conveniente mantener una importante cantidad de Reservas. Se aseguraban, de esta manera, que si eventualmente el pas importaba ms de lo que exportaba (si las importaciones son mayores a las exportaciones, significa que salen ms divisas del pas de las que ingresan), hubiera divisas suficientes para poder seguir comprando productos al mundo sin de-

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jar desabastecido al mercado interno. Para los pases importadores de alimentos bsicos, el no tener divisas para adquirirlos hubiera sido un gravsimo problema. A partir de las recurrentes crisis financieras ocurridas en el mundo, los pases comenzaron a prestar mayor atencin a los efectos que provocaban los flujos de capitales sobre las economas. Fundamentalmente, a las dificultades que se generaban cuando haba salidas bruscas de capitales de una nacin. Cuando eso ocurre, se producen fuertes demandas de divisas y, si

los pases no poseen suficientes Reservas, pueden verse fuertemente afectados independientemente de la solidez de su economa. Desde entonces, los bancos centrales acumulan Reservas Internacionales porque se ha comprobado que funcionan como un auto-aseguro que ayuda a los pases a protegerse frente a crisis externas, es decir, cuando se interrumpen las corrientes de financiamiento desde el resto del mundo.

Recuperando las Reservas perdidas

La profunda crisis econmica que golpe a la Argentina en los aos 2001-2002 redujo drsticamente las Reservas Internacionales del pas. En enero de 2003, las Reservas alcanzaron un mnimo de apenas US$ 8.250 millones. Desde entonces, como consecuencia del crecimiento econmico que permiti recuperar la confianza en el pas y, a partir de la decisin de acumular Reservas tomada por el BCRA, las Reservas Internacionales han crecido rpidamente: se multiplicaron 5,6 veces y alcanzaron un rcord de US$ 46.176 millones a fines de 2007. La acumulacin de Reservas es una de las polticas que actualmente persigue el BCRA para evitar que eventuales golpes externos afecten la liquidez de la economa y el valor de los activos financieros. Hacia fines de diciembre de 2008 esos activos ascendan a US$ 46.386 millones.

Las Reservas Internacionales de la Argentina

50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fuente: BCRA

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Cmo prevenir una crisis?

Cmo pueden ayudar las Reservas a prevenir una crisis? De diversas maneras. Las Reservas permiten respaldar la cotizacin de la moneda local frente a otras divisas, en el caso de la Argentina frente al dlar o garantizar el cumplimiento de las obligaciones externas contradas por los Gobiernos (deudas). A lo largo del ao muchos pases deben hacer frente a pagos de intereses y devoluciones de una parte del capital de los prstamos recibidos del exterior. Para realizar esos pagos el Gobierno utiliza sus ingresos, que obtiene principalmente de la recaudacin de impuestos. Pero si esos recursos no son suficientes, se deber buscar financiamiento (crdito) en el mercado de capitales. Si de repente hubiera un corte abrupto en los ingresos de capitales externos y el pas no consiguiera crdito o el financiamiento que obtuviera fuera muy costoso, podran interrumpirse los pagos de la deuda y el pas debera declararse en cesacin de pagos. La experiencia muestra que cuando eso ocurre, suele desencadenarse una crisis econmica. Pero si el pas tiene Reservas suficientes, hasta tanto se supere la restriccin de los mercados, una porcin de ellas puede ayudar transitoriamente a continuar con los pagos externos de la deuda y as prevenir la crisis.

Tambin puede ocurrir que haya una crisis de confianza y por temor la poblacin decida desprenderse de la moneda local (en el caso de la Argentina: el peso) y tomar posiciones en moneda extranjera (por ejemplo, dlares). Eso puede ocasionar corridas en las que el pblico busca desesperadamente comprar dlares, lo que aumenta el tipo de cambio y reduce el valor de la moneda local. En ese caso, contar con un colchn de Reservas puede evitar una corrida. De qu manera? En la medida en que el pblico quiera comprar, por ejemplo, dlares, el Banco Central intervendr en el mercado vendiendo sus Reservas en dlares y comprando los pesos que vende el pblico. Cuando la gente observa que no hay escasez de divisas, las corridas suelen frenarse sin generar daos mayores en el pas. Tambin es importante recordar que las Reservas aseguran que una nacin pueda abastecerse normalmente de los bienes y servicios que necesita comprar al resto del mundo. En otras palabras, que haya divisas suficientes en el mercado para que los importadores puedan cumplir con los pagos por los productos que compran a otros pases. De la misma manera, las Reservas garantizan que el Gobierno y las empresas puedan conseguir divisas para cumplir con sus obligaciones externas (pagar deudas contradas en el exterior).

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La gran mesa...
El Banco Central cuenta con una Mesa de Operaciones que se encarga de poner en funcionamiento los diferentes instrumentos de Poltica Monetaria y Cambiaria. La Mesa de Operaciones se encarga adems de invertir las Reservas Internacionales y, a travs de la Mesa de Cambios, se compran y venden divisas durante todo el da, tratando de eliminar la volatilidad en el tipo de cambio. Desde el ao 2002 se utilizan plataformas de negociacin electrnicas para la realizacin de cada una de esas operaciones. En la compra y venta de divisas, todas las entidades se encuentran en igualdad de condiciones para la concertacin de operaciones y el Banco Central cierra automticamente sus transacciones con la entidad que tenga el mejor precio, independientemente de su tamao o del volumen que maneje habitualmente.

Cules son los pases del mundo con mayores Reservas?

La estrategia de acumulacin de Reservas no es una poltica exclusiva de la Argentina. Tras ser golpeados por sucesivas crisis financieras a lo largo de la dcada del 90, la mayora de los pases emergentes comenzaron a acumular activos externos. Las economas asiticas son actualmente la principal cuenca de Reservas Internacionales del mundo. Hacia diciembre de 2008, China mantena Reservas por US$ 1,946 billones (US$ 1.946.030 millones), seguida por Japn con activos por US$ 1.030.647 millones. Estos dos pases concentran ms del 40% de las Reservas mundiales. En pases como Rusia, las Reservas Internacionales a fines de diciembre de 2008 ascendan a US$ 427.080 millones, en Corea a US$ 201.223 millones y en Singapur a US$ 174.196 millones. En Amrica latina los bancos centrales tambin siguieron el mismo camino. En la Argentina a fines de diciembre de 2008 las Reservas ascendan a US$ 46.386 millones, en Brasil se ubicaban en US$ 193.783 millones, en Mxico eran de US$ 85.274 millones y en Chile de US$ 23.162 millones. En pases del Primer Mundo, en cambio, como los europeos o EE.UU., la acumulacin de Reservas es mucho menor, considerando el tamao de esas economas. En Alemania, en diciembre de 2008, las Reservas del Banco Central ascendan a US$ 138.036 millones, en EE.UU. a US$ 78.334 millones y en Reino Unido a US$ 65.494 millones.

Reservas en el mundo
Pas Datos a diciembre de 2008 Reservas internacionales (en millones US$) 1.946.030 1.030.647 427.080 201.223 174.196 182.539 193.783 138.036 85.274 78.334 65.494 46.386 23.162

China Japn Rusia Corea Singapur Hong Kong Brasil Alemania Mxico EE.UU. Reino Unido Argentina Chile

Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI) excepto China y Mxico (Bloomberg). No incluye reservas en oro.

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Reconquista 266 (C1003ABF) Buenos Aires Repblica Argentina www.bcra.gov.ar